投资银行资产价格金融

投资银行资产价格金融（共10篇）

投资银行资产价格金融 篇1

资产价格、信用扩张和金融不稳定之间存在某种复杂的内在联系, 研究资产价格与金融稳定的关系, 必须搞清楚资产价格和银行信用扩张之间的关系, 这是研究资产价格波动通过银行信用引发金融不稳定的出发点。

Bernanke和Lown研究了资产价格波动对于银行信用扩张的影响。由于信用市场中存在着大量的信息不对称问题和激励问题, 导致了信用市场摩擦的存在, 这也意味着资产负债表状况和现金流状况是私人部门借贷能力的重要决定因素。公司和家庭将他们所持有的资产作为抵押品来进行借贷, 从而减轻信息和激励问题。当资产价格大幅度下跌时, 会导致银行和借款者的资产负债表状况恶化, 从而影响到银行的信贷扩张能力和借款者的信用获得能力, 进一步造成信用紧缩 (credit crunch) 。对于银行来说, 当资产价格的下跌导致大面积的贷款损失, 从而使银行的权益资本遭到损失时, 银行为了满足管制性资本金标准的要求, 不得不出卖资产, 并缩减贷款供给, 这就是资本金紧缩 (capital crunch) 所导致的信用收缩效应。对于借款者来说, 在资产价格的上升阶段, 借款者的净财富增加, 因而可供抵押的资产价值上升, 这提高了借款者获取银行贷款的能力, 同时也提高了借款者的负债率, 扩大了置于风险中的银行资产的比重, 增加了金融体系脆弱性。而当资产价格下跌时, 借款者的净财富和现金流也随之下降, 可供抵押的资产价值下降, 导致借款者获取信贷的能力大幅度下降。

Bernanke和Lown通过分析影响信贷供给的各因素, 包括能用于贷款资金的可得性 (Availability of loanable fund) 等, 认为权益资本的短缺是导致贷款供给缩减的最主要原因。Nan-Kuang Chen在他的动态一般均衡模型中, 引入了银行和耐用资产, 其中耐用资产既是资本品又是抵押品。在他的模型中, 资产价格和银行信贷存在一个相互作用的机制。当投资收益下降破坏了银行资本金和公司净资产, 这使借贷和投资减少, 对于资产需求的下降也降低了资产价格, 进一步减少了抵押品价值。由于对贷款的资本金要求更高, 对借款的抵押品要求更严格, 这种反馈效应会进一步限制银行信贷的规模。

Kiyotaki和Moore的动态模型将公司分为信用约束公司和无信用约束公司, 同样引入了耐用资产作为担保品和投资品。当信用约束公司面临负面冲击 (如资产价格的下跌) 时, 他们的净资产也随之减少, 由于借贷能力受到约束, 公司减少投资支出, 包括对耐用资产的需求也随之减少。因此市场均衡使耐用资产价格下跌。而耐用资产价格的下跌, 进一步降低公司的净资产, 影响公司的借贷能力, 造成信贷收缩。特别是, 资产价格的下跌不仅影响当期信用约束公司的净资产, 而且还影响到以后各期信用约束公司的净资产, 造成整个经济体系的信用收缩和资产价格的全面下跌。针对现有的宏观经济学模型不考虑银行、回避违约问题和主要分析稳定状态的局限性, Goetz von Peter将银行和资产价格纳入到一个简单的宏观经济学模型中, 研究了大范围的违约如何影响银行体系, 认为信用、资产价格和贷款损失之间的相互作用, 对于金融不稳定的发生具有解释力。在他所建立的世代交叠模型中, 资产价格起着中心作用, 银行体系是作为公司和家庭的支付中介而产生, 银行体系在一个资本约束下运作 (如最低资本金要求) 。当经济基本面恶化时, 负面的冲击使资产价格下跌, 导致银行借贷者的大面积违约, 并破坏了债务结构:首先减少了公司的利润, 一旦公司破产, 进一步的 (下转76页) (上接59页) 贷款损失减少银行体系的股息和资本金。但是由于银行不可能无限制地吸收贷款损失, 一定规模的贷款损失约束了银行的贷款, 造成资本金紧缩, 大量的贷款损失导致不稳定的信贷收缩和金融不稳定。当银行体系受到资本金约束时, 由于贷款损失所带来的银行资本金的任何减少, 都会转换为一个多倍的信贷收缩, 这会导致资产价格的进一步下跌和加速贷款损失。而资产价格的下跌和贷款损失使资本金约束更加紧缩。

Goetz von Peter根据负面冲击和资产价格下跌的程度, 将基本面分为好的基本面和坏的基本面。在好的基本面中, 如果市场预期贷款不是即将到来, 则资产价格一直下跌, 直至贷款损失真正破坏信用供给;同样, 如果市场预期贷款损失即将到来, 则银行体系会减少贷款, 使利率提高, 所引发的资产价格下跌和破产, 恰好会导致预期中的贷款损失发生。因此, 好的基本面中依然会发生自我实现的资本金紧缩均衡和银行危机均衡。在坏的基本面中, 则只存在稳定的金融危机均衡, 而资本金收缩均衡是不稳定的, 从资本金紧缩到金融危机均衡之间的非均衡调整过程就是金融不稳定。

Allen和Gale将信贷可得性的突然改变和资产价格波动联系起来, 为资产价格泡沫的存在性问题建立了模型。投资者的决策中包含了他们对未来信贷可得性的预期 (从银行借多少, 为风险资产要付出多少) 。投资者以借款投资于风险资产, 由于当资产收益低时, 投资者可以对债务进行违约, 从而以较低的成本来避免损失, 因而风险资产对于投资者很有吸引力。这种风险转移行为使得投资者愿意追捧风险资产, 导致风险资产的价格超过其基本面决定的价值, 由此泡沫就会产生。这种信贷扩张与风险转移相互作用的方式有两种, 一是当期的信贷扩张使投资者投资于风险资产, 从而抬高资产价格;二是对未来信贷扩张的预期也能抬高当期资产价格。Allen和Gale强调第二种方式对危机的发生具有重要的影响, 未来信贷可得性的改变导致金融危机发生。如果信用扩张突然减少到低于预期或者只是低于最高期望值, 投资者可能不能偿还他们的贷款, 将不得不出售风险资产, 这会导致资产价格的崩溃, 于是发生危机。在Allen和Gale看来, 信贷可得性出乎意料的改变, 也会引发资产价格的崩溃和危机。因此, 不需要明显的信贷收缩, 在信贷扩张时期也可能会发生金融危机。

Borio和Lowe认为大范围的金融危机典型地产生于金融不平衡的扩散, 这种金融不平衡被良好的经济环境所掩盖。资产价格的繁荣与破灭 (不管是否以泡沫为特征) 、迅速的信用扩张和超过平均水平的资本积累等因素增加了未来金融不稳定发生的可能性。Borio和Lowe认为快速的信用扩张本身不会对金融体系的稳定构成多少威胁, 快速的资产价格上涨或投资扩张也是这样, 是各种因素的结合, 而且尤其是各种因素的同时发生:快速的信用扩张、快速的资产价格上涨和某些情况下投资的高水平 (而不是其中的单独一个事件) , 提高了危机发生的概率。

摘要：主要研究了资产价格波动是如何通过银行信用渠道影响到金融体系的稳定性。资产价格和银行信贷存在一个相互作用的机制。资产价格的下跌产生的效应有:资本金紧缩从而产生的信用收缩效应、破坏债务结构导致的市场预期贷款损失、投资收益下降、未来信贷可得性的改变等。在这些效应的综合作用下, 快速的信用扩张、快速的资产价格上涨和某些情况下投资的高水平都会增加金融体系不稳定的概率。

关键词：资产价格,银行信贷,金融稳定

参考文献

[1]Borio C, Lowe P.Asset price financial and monetary stability:exploring the nexus[R].Bank of International Settlements Working Paper, 2002, 114.

[2]Goetz von Peter.Asset prices and banking distress:a macroeconomic approach[DB/OL].BIS Working Papers 2004, 167.

[3]Allen F, Gale D.Bubbles and crises[J].The Economic Journal, 2000, 110:1-34.

[4]Allen F, Gale D.Financial fragility, liquidity and asset prices[J].Journal of the European Economic Association, 2004, (6) :1015-1048.

投资银行资产价格金融 篇2

一、定义企业为了近期内出售而持有的金融资产。通常情况下，以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券基金等，应分类为交易性金融资产。

二、确认条件：

（一)

取得该金融资产的目的主要是为了近期内出售。例如，企业以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券和基金等。

（二）术语进行集中管理的可辨认金融工具组合的一部分，且有客观证据表明企业近期采用短期获利方式对该组合进行管理。在这种情况下，即使组合中有某个组成项目持有的期限稍长也不受影响。

（三）属于衍生工具。

比如国债期货、远期合同、股指期货等，其公允价值变动大于零时，应将其相关变动金额确认为交易性金融资产，同时计入当期损益。

三、核算特点：以公允价值计量，并且其变动计入当期损益。

四、主要包括：短期债券投资、短期股票投资、短期其他投资、基金等。

五、账务处理：

持有至到期投资

一、定义：

指：到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。企业不能将下列非衍生金融资产划分为持有至到期投资：

（1、在初始确认时被指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的非衍生金融资产；（2）在初始确认时被指定为可供出售的非衍生金融资产；（3）符合贷款和应收款项的定义的非衍生金融资产。

二、确认条件

（一）到期日固定、回收金额固定或可确定

（二）有明确意图持有至到期

（三）有能力持有至到期

三、持有至到期投资在一定条件的情况下可以转换为可供出售金融资产

四、核算特点：为取得投资而发生的税金、佣金和手续费等费用，购入时计入投资成本，分期摊销时计入摊销期投资收益。

五、主要包括：通常情况下，企业持有的、在活跃市场上有公开报价的国债、企业债券、金融债券等，可以划分为持有至到期投资。

六、账务处理：

可供出售金融资产

一、、定义：

指：初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及没有划分持有至到期投资、贷款和应收款项、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的金融资产。

二、可供出售金融资产在一定条件的情况下可以转换为持有至到期投资金融资产。

三、核算特点：资产负债表日，以公允价值计量，并且其公允价值变动计入资本公积。

投资银行资产价格金融 篇3

关键詞：行为金融学 保守主义 隔离效应 反应过度 反应不足 自我归因 非理性波动

一、行为金融学简介

西方行为金融学（Behavioral Finance）产生于20世纪80年代。行为金融学之前的经济学和金融学的理论多假设：个体在决策过程中会全面考虑所能得到的信息并理性地进行投资决策。然而，研究者们在投资领域中发现了大量非理性的投资行为。西方的许多经济学家在研究投资活动过程中发现，金融学的许多数学模型，不能很好地解释和预测现实中的投资活动，对投资活动中人的行为与心理的研究开始引起人们的关注。行为金融学就是试图去解释投资者在决策过程中，情绪和认知错误是如何对其投资产生作用的一门学科。著名的行为金融学理论包括背景依赖（Context Dependence）、保守主义（Conservation）、隔离效应（DisjunctionEffect）、反应过度（Over-reaction）、反应不足（Under-reaction）等。

二、资产价格非理性波动与非理性人假设

传统的经济学和金融学的理论均假设：个体在投资决策过程中会全面考虑所能得到的信息并理性地进行投资决策。但通过大量的实证研究发现在投资领域中存在大量非理性的投资行为，个体和群体的决策往往并不会以理性利益最优化来决定其行事的策略。行为金融学是在传统金融理论出现一些异常现象时候发展起来的。行为金融学认为人类具有一定的理性，但人类的行为却不尽是理性的，行为金融学在对人类行为进行了有限理性，有限控制力的基本预设假定之后，把人类的感情因素和心理活动等融入投资决策过程之中并加以分析，认为这些因素都在人类的决策过程当中具有举足轻重的作用。

决定股价的短期波动或者说直接影响股价的因素是所有参与的投资者的心理因素的综合，包括理性和非理性的心理因素。购买股票的每一分钱背后都有个活生生的人，而决定其是否购买股票的直接因素就是其当下的心理状态。所有的外部的因素诸如最新的公开信息，历史的走势，某人打听到的小道消息等等都只是影响其心理的多种因素之一罢了。进而，一个股票乃至一个证券市场的趋势就是有所有的投资者的心理预期及其发展而决定和推动的。因而进一步的可以认定证券市场和其他市场上往往存在着情绪周期，《洛杉矶时报》曾载文将其总结为轻视、谨慎、自信、深信、安心、关注和投降7 个过程。这7个过程构成了一轮资产价格的完整波动过程。

三、非理性在股市上升中的表现

非理性因素发生在股市波动的每一个阶段，具体来说，在一个周期的开始，股市在经历一段长期的调整之后，股票价格的处于历史低位，而此时经济基本面开始好转，股价开始处于上升的初级阶段，显然此时股价合理甚至是低估，基本面开始向好的方面发展，至少是最坏的情形已经过去，此时从长期而言应该是很好的购入股票的时机，但大多数的投资者在熊市的惨跌中已经心有余悸，根据卡尼曼的回忆效用理论，此时投资者对于上一资产价格周期期末的暴跌经历具有强烈的回忆效应，恐惧造成了投资者的悲观情绪，难以对当前的市场有准确客观的分析，当利好的趋势不断显现之时，股价反而波澜不惊，多以小的震荡为主，这可以用行为金融学中的“反应不足”和“隔离效应”来解释，“反应不足”又可称为“保守主义”其表现形式有两点：一是人们习惯于对不确定的事物先设定一个初值，然后根据信息的反馈对这一初值进行修正，而前期的下跌走势就在此形成了一个悲观的初值；二是人们总有对信息进行筛选的本能，对新信息进行选择性识别，对有利于保持原有观点的信息加以重点确认。以上两点使得当基本面开始改变时人们的反应滞后。

“隔离效应”，即人们总愿意等待直到信息披露或预期彻底实现时再做出决策的倾向，也使得一轮资产价格上升行情在初期总是缓慢而犹豫，唯有在经过较长一段时间的徘徊后，人们才能从“轻视”和“谨慎”转变为“自信”的状态，慢慢地才会有越来越多的投资人进入市场，股市成交量不断增加。

四、非理性在股市下跌中的表现

当一个周期进入下跌阶段时基本面开始变化，人们过于乐观的预期被突然打破，股市开始下跌，同样的由于之前股市上涨时期，许多利空的因素出现以后并未改变股市上扬的趋势，人们产生了侥幸心理，在“保守主义”配合下，往往不会去考虑量变到质变的可能。在经过长期的牛市行情后人们会产生“赌场资金效应”，赌场资金效应是指在赌博产生收益效应后，人们倾向于接受以前不接受的赌博，再次的赌博后失败所产生的痛苦往往较小，因为损失被前期的收益缓冲了。因此继续投资的冲动不会立即消除。对于新近的头寸带来的损失，也会因为“后悔厌恶”而不会随基本面的改变而轻易卖出。以上种种人们心理上产生的作用使得总会产生这样的一种情形，即虽然股价已脱离价值，趋势似乎也已转变，但在股市的一波大回调之后总会有一波有规模的反弹，几乎每次的股市逆转的形态总是以M头出现。

伴随着股市下行的是越来越多的人开始认识到市场绝非原先认为的那么乐观，阻碍经济发展中的负面因素开始不断出现。当到了在下跌的后期，长期的下跌使得人们产生了趋势持续的预期，使得即使股价在下跌之后突显出了价值，但场外资金依然不敢进入，同时筹码持有者由于巨大的账面亏损，对股价的定位产生巨大的改变，用惊弓之鸟来形容比较贴切，当股价由于抄底资金的介入而有所回升时，成本较低的投资者倾向于在略有亏损时出局，而不会在意此时股价是否匹配股票的价值，长期的下跌同样的改变了人们的思维定式，“保守主义”在此再次发挥效应，随着股价的上升，不断有接近其成本区的投资者选择抛售，反弹很快就被无法控制的抛盘镇压下去了。这也是下跌时会出现波浪式下跌，高点越来越低，低点也越来越低的原因。

五、结论

投资银行资产价格金融 篇4

一、资产价格波动影响金融稳定的机理

2008 年以来, 全球蔓延的金融危机催生了资产价格波动和金融稳定研究的新一波高潮。从“内生”视角来看, 资产价格波动可能通过金融创新、银行信贷与流动性、微观主体行为等渠道, 影响一国金融稳定, 并诱发宏观经济波动。

(一) 资产价格波动、金融创新与金融稳定

一些学者的理论研究表明, 资产价格波动会经由金融创新对金融稳定与宏观经济运行产生多种影响。如Fostel和Geankoplos (2008) 认为, 信用评级的虚增与金融衍生品的过度膨胀, 放大资产价格初始波动对金融稳定的影响, 并通过衍生品向资产抵押物转移, 最终传染至金融市场和实体经济。

Shleifer和Vishny (2009) 认为, 金融创新往往伴随着财务杠杆的产生, 在经济繁荣时, 杠杆效应促使资产负债表扩张, 而在经济萧条时, 银行不得不抛售资产, 导致资产价格剧烈波动, 并引起金融不稳定。同时, 银行通过金融创新将资本市场的扰动传递到实体经济, 进而使市场情绪的波动演化成实体经济的波动。另外, 当资产价格急剧下跌时, 银行愿意持有资质较差的低价证券, 放弃对实体项目的融资, 这可能在金融危机的基础上形成经济危机。谭政勋和侯喆 (2011) 指出, 金融创新在提高金融效率、提升金融功能的同时, 对金融稳定也产生了一定的负面影响, 通过金融创新追求效率和维护金融稳定之间无法实现平衡, 是2008 年美国次贷危机爆发的一个重要原因。

(二) 资产价格波动、流动性变化与金融稳定

Allen和Gale (1998) 认为, 银行为满足存款人的取款意愿而出售风险资产, 这不仅会导致存款数量和信贷规模的缩减, 同时也会加剧资产价格下跌, 引发金融体系不稳定。另外, 资产价格波动对银行保证金账户余额也会产生很大影响, 当资产价格下跌时, 客户必须增加保证金, 从而导致市场流动性紧张、违约风险增高及资产价格加剧波动, 最终使金融风险蔓延 (Holmstrom和Tirole, 1998) 。

Fostel和Geankoplos (2008) 认为, 流动性高低、杠杆大小都会影响资产价格, 同时资产组合和消费效应会使流动性楔随着实体经济的波动而起落, 在经济危机阶段, 较大的流动性楔会产生更高的贷款抵押价值, 从而产生更大的价值差额。在信息不对称的条件下, 由于不同经济主体调整预期的时机和方式的不同, 流动性楔波动会对资产价格产生非常大的影响, 并使资产价格波动不断放大和蔓延, 最终导致金融不稳定。

(三) 资产价格波动、银行资本金变动与金融稳定

银行资本金规模及其稳定性, 是保障银行体系安全的重要经济基础, 但资产价格波动会导致银行资本金波动, 进而对金融稳定构成冲击。Bernanke和Lown (1991) 指出, 资产价格下降会造成大规模贷款损失, 而银行为满足资本管制要求, 会出售企业所抵押的资产, 并收缩信贷规模, 从而导致金融不稳定。

Peter (2004) 认为, 资产价格大幅下降会造成物价总水平的下降, 并引发部分企业违约, 当企业贷款违约率达到一定程度时, 银行资本金就会减少, 从而造成银行信用收缩, 并加剧资产价格下跌和恶化宏观经济, 最终导致金融不稳定。另外, 在新巴塞尔协议实施背景下, 经济衰退或金融危机期间, 金融体系的内在顺周期性会导致银行资本金减少, 加剧金融不稳定 (Shin, 2009) 。

(四) 资产价格波动、银行信贷与金融稳定

资产价格波动会引起企业抵押物价值发生波动, 影响银行信用扩张能力、企业信贷获得能力, 进而影响金融系统稳定。一般而言, 资产价格上涨提高了抵押物价值从而增强了借款人融资能力, 且因违约风险很低, 银行可以正常收回本息。同时, 激烈的行业竞争驱使银行继续扩大信贷规模, 从而进一步推动资产价格上升。

Kiyotaki和Moore (1997) 认为, 当银行信贷规模减少使企业投资缩减, 会进一步降低抵押物 (耐用资产) 的价格, 这种恶性循环会导致经济系统信贷规模缩减和资产价格的进一步下跌, 并严重威胁金融稳定。Bernanker和Lown (1991) 、Allen和Gale (2000) 、Bernanker和Gertler (2000) 强调, 资产价格越高, 银行和企业的资产负债表状况越好, 银行信贷规模扩张也就越快;当资产价格大幅下跌时, 银行和企业的资产负债表状况会急剧恶化, 银行信贷规模收缩, 并导致金融体系的不稳定。Chen (2002) 、Shin (2006) 的研究也获得了大致相同的结论。

(五) 资产价格波动、微观主体行为与金融稳定

资产价格波动经由微观主体行为影响金融稳定的途径主要有两种:信息不对称性和未来时间段内不平衡信息传导。如Marshall (1998) 认为, 当预期未来发生危机的可能性变大时, 股票价格会下跌, 即可用当前股票价格来预示将来一段时期内系统性危机发生的可能性。如果市场上所有投资者都认同这一观点, 则资产价格的下降就会造成一定程度上的银行系统危机。Mishkin (1999) 则认为, 当信息流被金融体系的冲击所干扰时, 会导致金融系统的资金融通效率降低, 影响了企业生产和投资, 导致金融不稳定的发生。资产价格的剧烈波动使得企业资本金价值降低, 凸显出信息不对称问题, 导致银行收缩信贷, 引起金融不稳定甚至金融危机。

二、货币政策是否应对资产价格波动作出反应

毋庸置疑, 在不同经济发展阶段和不同宏观经济背景下, 资产价格及其波动可能蕴含不同的政策信息。那么, 如果资产价格波动对实体经济、金融稳定产生了一定的影响, 央行是否应该对其予以回应呢?对于这一问题, 不同的学者持明显不同的观点与主张。

第一种观点认为, 央行应致力于一般物价水平的稳定, 而不应当对资产价格波动作出反应。首先, 央行对资产价格上升是否是因为基本面的推动几乎无法判断, 即使资产价格泡沫达到了可以识别的程度, 时滞效应也会制约货币政策的效果;其次, 货币政策的目标是稳定本国币值 (控制通货膨胀) , 如果将资产价格稳定作为货币政策的目标 (或之一) , 会造成货币政策因目标增多而难以有效实施。

一些实证研究为上述观点提供了经验证据。如Bernanker (1999) 的研究表明, 如果股价上涨并出现泡沫, 之后暴跌, 那么当货币政策试图降低通货膨胀率时, 就会自动吸收上市公司基本面变动所导致的股价上升, 同时也抵消了市场投机活动所带来的股价波动, 因此, 对资产价格波动货币政策最好不做反应。Filarado (2000) 、Friedman (2000) 也获得类似的研究结论。近年来, 在资本市场规模不断扩张和股市大幅波动的背景下, 一些国内学者对中国货币政策的指向进行了研究, 有相当一部分研究的结论也支持上述观点。如谢平 (2004) 认为, 如果货币政策对资产价格波动的反应过激, 则会损害货币政策的独立性;如果试图通过货币政策刺激股市, 则可能陷入严重的道德困境。卜壮志和卢小兵 (2008) 认为, 中国人民银行应将关注的焦点放在维持总体物价水平稳定上, 并运用紧缩性货币政策抑制通货膨胀, 而不是仅关注股价、房价等的波动。李亮 (2010) 运用SVAR模型测试了我国货币政策对于资产价格波动的反应, 结果表明货币政策在保证资产价格稳定的同时, 会对经济增长产生不利影响, 因此货币政策不宜盯住资产价格。

第二种观点认为, 在一个有效的资本市场中, 资产价格能准确地反映其真实价值, 因此央行应关注资产价格波动所提供的信息, 在泡沫即将形成之时就调整货币政策, 将资产泡沫消灭在开始时段。首先, 引起资产价格波动的原因, 除了基本因素外, 可能还包括一些非基本因素, 如证券监管缺陷、投资者盲目跟风等。其次, 资产价格上涨会引起企业和个人所拥有的资产总量增多, 从而促进消费;但资产价格大幅度下跌, 会影响银行系统的偿付能力, 特别是当资产泡沫破灭时, 对宏观经济及金融体系造成的后果是非常严重的。

这一观点也获得了较多实证结论的支持, 如以Cecchetti (2000) 为代表的一些学者对Bernanker (1999) 的观点提出了质疑, 并对BG模型中的假设条件做了一定的增补, 将货币政策对产出缺口做出反应纳入到BG模型中, 且恰当考虑确定性泡沫的存在, 其研究结论与BG模型相反。Semmler和Zhang (2007) 对BG模型做了拓展, 但得出了与Bernanker (1999) 不同的结论, 即货币政策应当对资产价格做出直接反应。国内一些学者的相关研究, 也为这一观点提供了较充分的证据。如马亚明和邵士妍 (2012) 认为, 鉴于资产价格波动与金融稳定之间的重要联系, 货币政策应当对资产价格过度波动做出有效反应, 以保证金融稳定和促进经济持续发展。此外, 货币当局还应与监管部门密切合作, 减缓和消除资产价格波动诱发系统性金融风险的可能性。

本文认为, 无论是从理论上讲, 还是从资本市场的实际运行来看, 第一种观点都有失偏颇。首先, 资产价格不存在合理的目标值 (或区间) , 更不可能人为决定其价格区间, 资产价格及其波动反映了众多经济主体对经济形势的判断和所进行的投资行为的集合。其次, 尽管稳定币值是货币政策的主要目标, 但币值稳定又与物价总水平的稳定相差甚远, 其应该包括资产价格。因此, 央行可将资产价格作为货币政策的一个中介目标来进行监控。事实上, 对货币政策是否应关注资产价格这一问题, 英、美、日等国家在货币政策实践中早已做了回答。如从1996 年6 月开始, 美联储采取一了系列措施 (接连六次加息) 来保证当时美国经济过热能够实现“软着陆”, 并成功防范了股票市场突然崩溃对美国实体经济的打击。Greenspan还采用了“道义劝告”等措施提示股市风险。虽然效果初时并不明显, 但如果不是货币政策行动及时, 美国股市可能会发生更大范围、更大幅度的动荡。由此可见, 不论资产价格波动对金融体系和宏观经济运行的实际影响有多大, 货币政策适当关注资产价格波动, 是中央银行的理性选择。

三、实现金融稳定的货币政策选择

如果货币政策应当对资产价格进行反应, 那么央行所应解决的问题就是:面对资产价格波动应如何做出反应。同时, 由于资产价格波动是即时的, 而货币政策着眼于实现经济的长期稳定, 那么对于资产价格的每一次波动, 货币政策是否都应做出反应?

(一) 货币政策应适时关注资产价格波动

在大多数情况下, 央行对于资产价格波动是无所作为的, 将控制资产价格作为货币政策的重要目标存在许多不可行性。这是因为, 第一, 资产价格波动受到多方面因素的影响, 央行一般很难准确地辨别出究竟是何种因素导致当期资产价格波动, 这也就意味着央行不能阻止短期内大量的资产价格波动, 从而通过货币政策来稳定实体经济长期的价格与产出就变得更加困难。第二, 在某些情况下, 货币政策盯住股价、房价等变量, 并直接对其异动做出反应时, 可能产生与初衷完全相反的政策效果。由此可见, 因决定资产价格的基础难以确定, 货币政策不宜“盯住”资产价格, 但可以将资产价格作为间接的监测指标, 用其判断通货膨胀和资产价格泡沫, 并作为制定货币政策的参考。也就是说, 货币政策应适度关注资产价格波动。

2008 年以来, 中国经济衰退已是不争之事实, 但毋庸置疑的是, 如果当时中央银行在股票市场急速膨胀并远远偏离正常价格时能够对其进行适时适当地引导和调控, 又或者是能在2008 年股价急剧下跌、资产价格泡沫破裂时能迅速采取措施, 那么资产价格波动对我国实体经济的冲击也会小得多。房地产价格波动同样包含了丰富的信息, 房价上涨和大幅下跌均蕴藏巨大的风险。因此, 央行对于房地产价格波动应给予适度的关注, 特别是针对我国二、三线房地产市场出现的价格上涨和一线城市出现的价格下跌, 货币当局要加大宏观调控力度, 谨防房地产价格大幅波动或反转带来的金融经济动荡。

(二) 选择合适的刺破资产价格泡沫的工具

货币政策并非刺破资产价格泡沫的最好工具, 首先, 没有明确的证据能够证明央行能够比市场更了解市场, 即央行也很难分辨出股市是否存在泡沫。众所周知, 央行能适时调控资产价格的前提是能确定资产价格波动的合理范围水平, 因为只有这样才能确定资产价格的实际水平与所判定的合理水平之间是否存在过度偏离, 并采取相应的政策措施进行调控。但到目前为止, 能够确定资产价格合理波动范围的方法并不存在, 同时金融学家们也不能准确地区分资产价格的安全价格和泡沫成分。其次, 就货币政策对宏观经济的影响而言, 货币政策几乎无法做到在刺破资产价格泡沫之时, 能不对经济造成更加严重的破坏。

美国20 世纪20、30 年代经济“大萧条”期间和日本20 世纪80 年代末经济急剧衰退时期, 运用货币政策刺破“泡沫”的实践显示, 利用货币政策影响股价是有风险的。因为救援政策的实施时机、力度和持续性, 往往都难以把握和控制。目前, 我国仍处在世界性经济危机周期中, 具有一定力度和连贯性的经济政策是必不可少的应对措施。同时, 面对资产价格上涨, 应更多地采取非货币化的宏微观经济政策, 减少资产价格泡沫产生的可能性, 并保护经济健康运行。

(三) 建立资产价格泡沫的预警指标体系

货币政策不直接干预资产价格波动并不意味着任由资产泡沫无限膨胀, 相反, 央行应给予较多关注。尽管央行难以在资产价格泡沫来临之前将其识别出来, 但可以将其纳入到监控货币的辅助指标体系中;同时, 央行应建立一套资产价格泡沫的预警指标体系, 构建货币政策对资产价格过度波动的反应机制。

投资银行资产价格金融 篇5

【关键词】商业银行  不良资产  处置  金融资产管理公司

不良资产是现代商业银行发展中的必然产物，目前我国商业银行的不良资产率已经超出国际平均值，且已对我国金融体系的稳定、安全带来了较大风险。在很长时间内，不良资产将是我国金融行业需要面临的重要问题，也是目前我国实施金融体制改革的重点之一。近年来，各地大大小小的金融资产管理公司陆续成立，并且逐渐实现了商业不良资产处置的商业化和专业化。但金融资产管理公司在不良资产处置中仍然存在诸多法律问题尚未解决，在一定程度上影响了不良资产回收率。

一、金融不良资产的含义和产生的原因分析

（一）金融不良资产的含义

所谓不良资产，即商业银行在不是良好的经营状态的，无法及时给商业银行创造利息收入甚至无法回收本金的金融资产，通常又被称为不良贷款，常常包含可疑、次级、损失贷款和利息。

（二）金融不良资产形成原因

金融不良资产的形成原因从本质上看，主要是由于对国有企业发放的带有隐性财政补贴性质的贷款造成的，体现在以下几点：1.国有企业的特殊体制是导致商业银行不良贷款的最重要原因;2、政府行政干预是形成不良贷款的重要原因;3、国有商业银行自身经营是最主要的问题：4、其他原因：信用环境难以改善，银行监管理念和监管方式还不适应现代商业银行体制以及信息透明度不够，审慎的银行会计制度缺失。

二、金融不良资产投资的法律关系

（一）处置金融不良资产所涉及到的法律方面的问题及对策

1.债权转让受到法律限制以及对策。根据《合同法》相关规定，债权人拥有将合同权利部分甚至全部转让给第三者的权利，但前提为“按照法律规定不得转让”。在《担保法》中的六十条和六十一天指出：借款合同可以附一最高额抵押合同，但是最高额抵押的主合同债券不能被转让。根据上述规定，一旦最高额抵押货款形成不良贷款后，金融公司便无法进行收购。从现实情况来看，不良贷款中最高额抵押担保的货款比例较高，这样便引起资产管理工作收购不良贷款是否合法遭到质疑。针对该问题解决措施为：首选确认最高额抵押贷款是否合法，并由相关部门适当修订《担保法》，取消对最高额抵押贷款的转让限制相关规定。

2.债权人通过公告的形式来履行通知义务无法律依据以及对策。《合同法》中明确指出：债权人负有通知债权人的义务，没有通知便转让的对债权人不具备法律效力。然而，法律关于债权人的如何履行通知义务并未进行明确规定。在收购不良贷款后，个别商业银行会以公告的形式通知债务人，假如法律否认该通知方式合法时，金融资产管理公司收购的不良贷款便不会对债务人产生效力。针对上述情况，首先应该让金融资产管理公司立法规定中赋予不良贷款转让公告通知的法律效力。

（二）不良资产出售中存在的法律问题及对策

就《条例》的相关规定来看，关于不良贷款出售的问题，仅仅从原则上规定了因为收购国有银行不良贷款产生的资产应该按照竞争、公开以及择优的原则操作。但是考虑到不良贷款的出售常常跟金融资产管理工作是否能够最大程度保全资产有关，因此法律应该对其作出更为详尽的规定，以便提高不良贷款出售的效率，减少不良贷款出售过程中的道德风险，以免国有资产流失。针对上述问题的对策为，可以尝试对不良贷款投资者享有的权利进行明确规定，并明确指出购买不良资产的主体资格，并指出不良资产的出售形式、出售程序等。

（三）债转股中存在的法律问题及对策

从我国的金融资产管理工作来看，具有向收购国有银行不良贷款获得的债券变为对借款企业股权的能力，然而金融资产管理公司并不拥有债券股的决定权，该权利为政府部门所有。因此政府主要是通过法律规定要明确指出债券股转股的条件以及范围，并非通过重组具体的不良资产方案来直接参与，另外还应该在决策债转股时，重视金融资产管理公司自主筛选和决策，以防政府独断。

（四）在金融不良资产监管中存在的法律问题及对策

我国之所以陆陆续续出现各类金融资产管理公司，主要是学习并借鉴国际上的成功案例，从而为解决国有商业银行形成的不良贷款提出了新途径，要想最大程度保全资产，减少损失，势必要构建一套完善且规范的法律制度作保障，在该法律中要明确对金融资产管理公司的不良贷款收购、不良资产管理和处置应该遵循的规定等，加强对政府对金融资产管理工作的监督和管理，详细规定监管内容，实施内部控制，处理好外部监管跟公司内部的控制关系，从而让我国的金融不良资产符合规范，将其作用充分展现出来。

三、金融不良资产处置的手段

（一）金融不良资产剥离的历史

自80年代以来，国家针对工行、建行、中行、农行四大商业银行所遗留下来的巨额不良资产，分别拨给专门为此成立的华融，信达，东方，长城四家资产管理公司进行追收，拍卖，，以尽可能的为国家挽回损失。这四家公司从成立至今共接受了三次不良资产。第一次是在1999年，国家将四大商业银行及以及国家开发银行共计1.4亿元的不良资产剥离至四家资产管理工作，第二次是在2004年的5月，方式将部分资产不根据账面价值转移，主要根据财政部制定的相应比例;第三次为2005，据统计，截止到2005年3季度，第一次剥离的不良资产累计7366.6亿元。

（二）现阶段金融不良资产的处置方式

1.运用债务重组手段处置不良资产。第一，以物抵债。主要指根据相关规定，把握抵债资产的实物情况、产权、维护成本、评估价值、变现能力以及升值、贬值趋势等，小心地确定抵债资产抵偿的总数，针对剩下的债券依然保留追偿的权利。第二，修改债务条款。需要首先分析债务人的偿债能力，从而制定新债务条款，协同债务人重新制定还款计划，严格执行相关担保规定和保障措施，督促债务人积极履行规定。第三，资产置换方式。要围绕提高资产变现和收益能力，保证资产来源合法、机制公允以及产权清晰。第四，债务人分立、合并以及破产重组，针对方式需要构建对应的操作和审批制度，按照这些规定来维护自身的合法权益。

2.追偿债券类资产。第一，直接催收，需要对债务人的还款能力进行监控，并及时发出催收通知，以便尽快收回贷款本息。第二，诉讼追偿。该方式主要建立在诉讼可行性的前提下，需要按照债务人的财产现状，对诉讼的时机、方式以及目标进行确定，然后根据具有法律效力的文书在规定的时间内要求债务人严格履行规定或者申请执行，以便及时回收现金和其他资产。针对违法、无法公平的判决结果、裁决时，应该及时上述。情况必要时，还需要提起申诉，并保留相应的记录。第三，委托第三方追偿债务。该追偿债券的方式需要建立对委托债券的价值进行独立判断，然后再充分结合委托债券追偿的难易程度、代理效果、追偿能力等支出一定的委托资金，并需要对代理方的行为进行监督，以防资产出现损失。采取风险代理方式的，需要制定严格的委托标准，选择优良的代理方，明确规定代理的时间、授权范围、代理费用以及支付方式等。第四，债务人（担保人）破产清偿，应参加债权人会议，密切关注破产清算进程，并尽最大可能防止债务人利用破产手段逃废债。对破产过程中存在损害债权人利益的行为和显失公平的裁定应及时依法维护自身权益。

四、金融不良资产处置的核心竟争力

不良资产处置的核心竞争力不是牌照，而是团队，是团队的定价能力和处置能力，特别是定价能力，决定了资产处置的利润空间。

（一）团队定价能力分析

第一，某项投资资产的现时价值是由其未来所能带来的现金流决定的，但不良资产的形式不一，种类繁多，未来现金流不易预测，资产的价格确定有实际难度。

第二，准确合理定价是资产处置决策的基础，可以保全资产、减少损失;可以防范处置工作中的道德风险;是提高资产处置效率的核心要素;

第三，通常不良资产定价采取的分析步骤有如下：①查阅不良资产档案，准确进行法律审查;②要确定定价分析基准日和获取企业报表数据;③然后着手查阅不良资产档案、进行实地调查、获取企业财务报表及有关资料，必要时提请中介机构审计;④具体主要采用帐实核对等方法对企业的各类资产进行产权界定和资产描述，并根据各种资产的类型，结合不同资产的特点，合理确定企业资产的市场变现价值，汇总得出企业有效资产价值。⑤确定负债性质，计算各类负债总额;⑥计算债权回收率;⑦计算债务人企业可以偿还的债务额，确定债务人企业及其担保人的偿债能力;⑧根据不良资产买方市场的情况，债务人还款的意愿、谈判的情况等因素，对偿债能力分析方法确定的参考价格进行修正，得到不良资产买卖双方都可以接受的最终处置价格。

（二）提升不良资产的处置能力

提升不良处置能力，可以通过市场化手段、基金化手段等常规手段进行，为不良资产化解、困难企业脱困、实体经济转型升级发挥应有的作用。

1.创新不良资产化解模式应遵循市场化原则。在实际操作中，由金融资产管理公司发起不良资产证券化，充当收购人、发起人、发行人、管理人、投资人（次级）、增信人等六个角色，全程参与不良资产化解。选用资产管理公司作为实质管理人，以基金名义收购和持有不良资产等，运用专业化的资产管理能力，对基金实施有效监管，保护基金持有人的资产安全。

2.可通过基金化手段参与“去产能、去库存、去杠杆”。由资产管理公司成立专门的基金管理公司，同时选择有实力的机构，合作设立重组并购基金，运用注资、增信等方式引导有限合伙人资金参与。

参考文献

[1]王瑨.我国金融不良资产的处置和定价分析[D].对外经济贸易大学，2005.

[2]石召奎.中国AMC探源：我国金融管理公司运作透视[M].中国计划出版社，2001.

[3]赵毅.中国国有商业银行不良资产的形成与处置[M].北京，中国物价出版，2001.

[4]门宝龙.债转股政策与法律问题探讨[J].山东社会科学，2000（1），54-56.

投资银行资产价格金融 篇6

固定资产投资价格指数是我国价格指数体系的重要组成部分,在反映固定资产投资领域价格变化和国民经济核算方面发挥了重要作用。自1991年国家统计局开始编制固定资产投资价格指数以来,经过数次修订与完善,当前的固定资产投资价格指数基本能够反映固定资产投资价格的变动趋势,满足相关方面的需要,但是在具体调查实践中仍存在不少亟待解决的问题。本文试图通过“大数据”思路对固定资产投资价格调查制度提出改进建议,原则是既保证数据质量、满足实际需求又切实减轻基层统计人员的负担。

二、我国固定资产投资价格调查制度现状及存在的问题

(一)变迁与现状

我国从1991年开始按年度编制固定资产投资价格指数,1997年以后改为半年报、年报,并增加了分类工程投资价格指数,2003年开始按季度编制固定资产投资价格指数。

我国固定资产投资价格统计的内容主要包括建筑安装工程投资价格指数、设备工器具价格指数和其他费用价格指数,在调查对象与价格口径上基本上与固定资产投资额统计一致。目前我国固定资产投资价格调查范围已扩至全国30个省(区、市),涉及城市(区、县)1500个左右,调查企业约6000家(包括建筑企业和建设单位),样本工程10000个左右,调查规格品和项目约1500个。

(二)总体上能够保证指数的准确性

我国固定资产投资价格调查采用重点调查和典型调查相结合的方法。在确定固定资产投资价格调查样本时,一方面选择国家及地方重点工程以及投资规模大、代表品购进金额多的项目,另一方面也兼顾不同工程类别。因此,样本具有足够的代表性。

作为单独的价格统计,国际上没有任何国家编制我国口径的固定资产投资价格指数,个别国家只编制了“建筑物”价格指数,或者“设备工器具”价格指数。我国编制的指数基本上能够反映固定资产投资价格的变动趋势,并在我国国民经济核算和国家宏观经济调控中发挥了重要作用。

(三)存在的主要问题

1. 工程建设工期相对较短,价格同质可比难以做到。

按照制度规定,固定资产投资价格中的材料价格、人工费、机械使用费以及土地使用费等都要做到同质可比,即两笔价格在采集时的环境和条件要尽量保持一致。但是,现在由于很多工程项目建设周期较短,不到一年就完工,因此在填报去年同期价格时找不到相关记录和依据,有时需要估算,这就影响了指数的准确程度。

2. 调查样本数量不足,结构不合理。

目前调查的样本建安工程投资额大约1万亿元,仅占同期全部建安工程投资额的10%左右,而且项目中市政工程以及房屋建设工程比例偏高,大量偏远地区的重大投资项目由于调查力量有限难以纳入调查范围。

3. 准确调查价格资料的难度大。

由于投资施工领域秩序混乱,工程多次转包现象普遍,企业统计意识和统计能力不足,准确调查价格资料的难度越来越大。

4. 其他费用内容繁多,操作可行性较差。

一方面,其他费用涉及指标较多,查找资料比较困难,费时费力,且指标内容不甚明确,增加了操作的困难;另一方面,其他费用涉及内容一般是在工程前期,很多指标没有基期价格,很多费用发生的时间没有规律性,发生的概率低,涉及指标专业性强,数额变化幅度大,同质可比操作起来也不好准确把握。

5. 部分指标及调查目录陈旧,一些新的指标和产品无法及时更新。

随着科学技术的不断发展,新产品、新材料大量涌现,而我国调查目录更新速度相对滞后,除受原有产品分类的影响外,还受现有计算机程序和产品编码体系的限制。

三、以大数据思路改革现行调查制度的总体思路

固定资产投资价格指数目前由3大指数构成:一是建筑安装工程价格指数,二是设备、工器具价格指数,三是其他费用价格指数。其中,建筑安装工程价格指数又分为材料费价格指数、人工费价格指数和机械费价格指数。以大数据思路进行改革的总体设想是汇总固定资产投资价格指数所用的基础数据不再通过调查获得,而是利用其他相关统计数据进行替代。一是用工业生产者价格调查中的相关数据替代材料费价格指数,二是用住户调查中的相关数据替代人工费价格指数,三是用工业生产者价格指数和住户调查相关数据替代机械费价格指数,四是以银行利率和土地价格等相关数据替代其他费用价格指数。设备工器具指数本身即来自工业生产者出厂价格指数,因此无须再用其他数据进行替代。

四、现行调查制度的具体改革措施

(一)用工业生产者购进价格中的相关数据替代材料费价格指数

1. 基本思路。

建筑安装工程中的材料共包括7大类:钢材、木材、水泥、地方建筑材料、化工材料、电料和其他材料。这7大类材料在工业生产者购进价格调查中都能找到相对应的分类(见表1)。依照对应关系逐类进行相关和回归分析,可以考察两套数据的相关程度和定量关系,以确定是否可以进行替代。

2. 可行性探讨。

为考察建安工程中材料费价格指数和工业生产者购进价格中对应的材料价格指数的替代关系,可以分别对7大类中每一类材料进行相关分析和回归分析。所用数据为2010—2014年分季度同比指数,其中建安工程中的材料价格指数直接来自固定资产投资价格汇总结果,相对应的PPI中的材料价格指数来自当季3个月工业生产者购进价格同比指数的简单平均。

①钢材。对建安工程钢材价格指数与工业生产者购进中的钢材价格指数做相关性检验,两者相关系数为0.97。可见,建安工程钢材价格指数和工业生产者购进中的钢材价格指数相关度极高,也就是说可以用工业生产者购进中的钢材价格指数对建安工程钢材价格指数进行替代。

②木材。对建安工程木材价格指数与工业生产者购进中的木材价格指数做相关性检验,两者相关系数为0.92。可见,建安工程木材价格指数和工业生产者购进中的木材价格指数相关度很高,也就是说可以用工业生产者购进中的木材价格指数对建安工程木材价格指数进行替代。

③水泥。对建安工程水泥价格指数与工业生产者购进中的水泥价格指数做相关性检验,两者相关系数为0.93。可见,建安工程水泥价格指数和工业生产者购进中的水泥价格指数相关度很高,也就是说可以用工业生产者购进中的水泥价格指数对建安工程水泥价格指数进行替代。

④地方建筑材料。对建安工程建筑材料价格指数与工业生产者购进中的建筑材料价格指数做相关性检验,两者相关系数为0.97。可见,建安工程建筑材料价格指数和工业生产者购进中的建筑材料价格指数相关度非常高,也就是说可以用工业生产者购进中的建筑材料价格指数对建安工程建筑材料价格指数进行替代。

⑤化工材料。建安工程中的化工材料对应着工业生产者购进价格调查目录中的一个大类(化学原料和化学制品制造业)和两个中类(原油加工及石油制品制造和塑料制品业)。利用多元线性回归,将建安工程中的化工材料价格指数设为因变量Y,将工业生产者购进中化学产品价格指数、塑料制品价格指数和成品油价格指数分别设为自变量X1、X2和X3,得到回归方程如下:

其中,R2=0.87。可见,化学产品价格、成品油价格和塑料制品价格的变动较好地解释建安工程中化工材料价格的变动。因此,利用回归方程(1)可以用工业生产者购进中化学产品价格指数、成品油价格指数和塑料制品价格指数模拟出建安工程中化工材料价格指数。

⑥电料。建安工程中的电料对应着工业生产者价格调查目录中的两个中类(电线、电缆、光缆及电工器材制造和照明器具制造)。利用多元线性回归,将建安工程中的电料价格指数设为因变量Y,将工业生产者购进中电线、电缆、光缆及电工器材价格指数和照明器具价格指数分别设为自变量X1和X2,得到回归方程如下:

其中,R2=0.853。可见,电线、电缆、光缆及电工器材价格和照明器具价格变动较好地解释建安工程中化工材料价格的变动。因此,利用回归方程(2)可以用工业生产者购进中电线、电缆、光缆及电工器材价格指数和照明器具价格指数模拟出建安工程中电料价格指数。

⑦其他材料。建安工程中的其他材料主要对应着工业生产者价格调查目录中的3个中类(砖瓦、石材及其他建筑材料制造、玻璃及玻璃制品制造和陶瓷制品制造)。利用多元线性回归,将建安工程中的其他材料价格指数设为因变量Y,将工业生产者购进中砖瓦、石材及其他建筑材料制造、玻璃及玻璃制品制造和陶瓷制品制造价格指数分别设为自变量X1、X2和X3,得到回归方程如下:

其中,R2=0.939。可见,工业生产者购进中砖瓦、石材及其他建筑材料、玻璃及玻璃制品和陶瓷制品价格指数变动很好地解释建安工程中其他材料价格的变动。因此,利用回归方程(3)可以用工业生产者购进中砖瓦、石材及其他建筑材料制造、玻璃及玻璃制品制造和陶瓷制品制造价格指数模拟出建安工程中其他材料价格指数。

(二)用住户调查中的相关数据代替人工费价格指数

1. 基本思路。

固定资产投资价格调查中的人工费,指直接从事建筑安装工程施工的生产工人开支的各项费用,内容包括:①基本工资;②工资性补贴;③生产工人辅助工资;④职工福利费;⑤生产工人劳动保护费。在住户调查中,按季度统计的城镇居民收入与固定资产投资价格中的人工费比较接近,因此,可以考虑用住户调查中的数据对人工费进行替代。

2. 可行性探讨。

对固定资产投资价格调查中的人工费指数与城镇居民收入指数做相关性检验,相关系数为0.91。可见,固定资产投资价格调查中的人工费和城镇居民收入指数相关度非常高,城镇居民收入指数的变动可以较好地解释人工费的变动。因此,可以用城镇居民收入指数模拟固定资产投资价格调查中的人工费指数。

(三)用工业生产者购进价格和住户调查相关数据替代机械费价格指数

1. 基本思路。

机械使用费,指使用施工机械作业所发生的机械使用费以及机械安、拆及进出场费用,内容包括:①折旧费;②大修费;③经修费;④安拆费及场外运输费;⑤燃料动力费;⑥人工费;⑦运输机械养路费、车船使用税及保险费。机械使用费的波动主要是由燃料动力费和人工费的变动引起的,因此可以尝试用燃料动力费和人工费两者的变动模拟出机械使用费的变动。燃料动力费价格变动可以由工业生产者购进价格中的成品油价格指数来反映,人工费可以由住户调查中居民收入增速来反映。

2. 可行性探讨。

利用多元线性回归,将机械使用费价格指数设为因变量Y,将成品油价格指数和居民收入指数分别设为自变量X1和X2,建立回归方程如下:

其中,R2=0.886。可见,成品油价格和居民收入的变动可以很好地解释机械使用费的变动。因此,利用回归方程(4)可以用工业生产者购进价格中成品油价格指数和住户调查中的居民收入模拟出建安工程中机械使用费价格指数。

(四)以银行利率和土地价格等相关数据代替其他费用价格指数

1. 基本思路。

固定资产投资中的其他费用是指除建筑安装工程投资和设备工器具购置以外的构成固定资产投资完成额的各种费用,包括:①土地取得费用;②前期工程费用;③施工工作费用;④建设单位其他费用。

在实际调查中,由于土地取得费等发生较少并且资料难以取得,难以做到同质可比,一般情况下用金融机构的贷款基准利率来衡量其他费用的变化。另外,由于其他费用还和土地成本关系密切,因此可以用贷款利率和土地成交价这两个变量来替代其他费用指数。

2. 可行性探讨。

利用多元线性回归,将其他费用指数设为因变量Y,将贷款利率和土地购置价格指数分别设为自变量X1和X2,建立回归方程如下:

其中,R2=0.924。可见,贷款利率和土地购置价格的变动很好地解释其他费用价格的变动。因此,可以用贷款利率和土地购置价格模拟出其他费用价格指数。

五、结论

近些年来,固定资产投资价格调查由于工程建设工期短,工程多次转包等因素,价格很难采集,同质可比也难以做到,开展这项调查的难度也在逐渐加大。但是,通过本文的分析,可以避开烦琐而准确度欠缺的调查,以大数据思路,利用相关数据对固定资产投资价格指数进行模拟和替代。数据分析结果表明,利用工业生产者价格指数和其他相关数据可以较好地模拟出固定资产投资价格指数中的各主要分类指数,从而不用实地调查就可以汇总出固定资产投资价格指数。

摘要：本文基于大数据思路,利用相关和多元回归分析方法,考察固定资产投资价格调查数据和其他相关调查数据之间的定量关系,在此基础上探索用相关调查数据对固定资产投资价格数据进行模拟和替代,使固定资产投资价格数据的采集无须经过复杂的调查,在保证数据质量的同时切实减轻基层统计人员的工作负担。

关键词：大数据,价格调查,固定资产投资价格,相关分析,多元回归

参考文献

[1]刘建伟,王晓红.固定资产投资价格调查制度改革的思路和目标[J].中国统计,2002(12).

投资银行资产价格金融 篇7

一、真实与虚拟经济互动模型

现实世界的经济某种程度上可看做是真实经济与虚拟经济相互交融作用的过程。真实经济是人类以价值创造和物质转化为目的的经济活动, 可简单分为真实消费和投资。虚拟经济是人类参与投机买卖、单纯期望资产价格上涨而获利、不涉及任何物质转化的经济活动。真实经济的发展需要虚拟经济给以必要的支持, 现实的消费与投资活动都需要一定的金融领域的投融资活动与之相配合。而虚拟经济的繁荣需要有坚实的真实经济的发展作为基础, 真实经济越发达就会产生强大的金融运作需求, 从而促进虚拟经济的发展。

决定真实经济与虚拟经济发展变化的因素很多, 且二者相互作用的过程也是复杂的。这里, 我们将试图抽象出一个真实经济与虚拟经济动态相互作用的一般经济模型, 以期在一个更为简明的层面上分析二者之间的相互作用。通货膨胀与金融资产价格作为上述二者的反映变量可从模型分析中导出二者的互动关系。为简便起见, 我们假设不存在价格刚性, 资产组合选择能够迅速进行, 经济的初始状态是充分就业的, 并假设真实经济和虚拟经济市场皆包含无限多样的资产。两大市场之均衡乃是两大市场个人资产组合选择的结果。

真实经济市场的资产组合选择的决定力量是真实利率。真实利率决定真实投资 (需求) 和真实储蓄 (供给) , 并使二者在一定条件下达至均衡。虚拟经济市场之资产组合选择的决定力量是货币利率或名义利率。货币利率决定人们持有不同资产、等待其价格变化时所面临的机会成本。由费雪公式可知, 名义利率等于真实利率与预期通胀之和。为分析当今开放经济条件下浮动汇率制度占主导地位的世界各国经济在汇率发生变化时的通货膨胀与金融资产价格间的关系, 我们引入利率平价等式:两国名义利率之差额等于高利率国家货币预期升值幅度。这样, 在坐标图上我们以横坐标代表真实商品服务市场的预期通胀率;纵坐标代表汇率预期变动幅度。我们得到图 (1) 之简洁模型。

图中RR线代表真实经济市场, 线上任意一点都代表真实经济市场处于均衡状态;VV线代表虚拟经济市场, 线上任意一点都代表虚拟经济市场处于均衡状态。

开放经济条件下, 当货币出现升值预期 (沿纵轴方向) , 要维持真实利率不变 (即维持真实经济市场均衡) , 名义利率必须相应下降以维持利率平价, 相应的由费雪公式可知真实商品服务市场的预期通胀率也会下降, 因而RR线向右下方倾斜。而要维持名义利率不变 (即维持虚拟经济市场均衡) , 真实利率必须相应下降, 相应的真实商品服务市场的预期通胀率应上升, 因而VV线向右上方倾斜。影响汇率预期的各种事件 (如国际政治压力、贸易制裁等) 作为外生变量影响曲线在图中的位置。如汇率预期升值会引发国际套利资本向该国转移因而会导致该国货币供给增加, 名义利率下降, 流动性较高的金融资产价格将上升 (因国际短期套利资本主要投资于一国流动性高的货币金融资产) , 从而VV线将向左上方移动伴随着金融资产价格的上升, 反之向右下方移动。经济体系均衡点在两线交点处得到, 交点所对应的π0和E0分别为均衡的预期通胀率和货币升值速率或幅度。经济体系均衡时, 预期汇率等于实际汇率, 预期通胀率等于实际通胀率。

二、汇率预期变动条件下的模型分析

以上述模型为分析框架探讨在汇率存在升贬值预期的情况下, 一开放经济体预期通胀率与金融资产价格所反映的虚拟经济发展状况之间的关系。这对于我们认识2005年来人民币在存在持续升值预期的情况下, 国内通胀形势与金融资产价格之间的变动关系是有益的。当然这种分析也适用于任何开放经济体。

(一) 货币升值预期下通货膨胀与金融资产价格的互动

假定一国货币出现外生升值预期 (如国际社会之贸易制裁压力触发汇率升值压力, 如中国近几年所面临的人民币升值压力和当年日本20世纪80年代所存在的状况) , 如图 (2) 所示, 经济体系将发生如下变动趋势:虚线代表经济体系变动之后的均衡的真实与虚拟经济市场, 虚线交点为新的均衡点。

市场预期本国货币将升值到E1, 升值预期将立刻开始改变名义利率和经济体系之资产组合。由于流动性不同之资产市场, 其调节速度有显著差异, 虚拟资产的流动速率要显著快于真实资产的流动速率, 因而虚拟经济市场的调节速率要明显快于真实经济市场的调节速率。一旦出现外生升值预期, 在保持RR线不变即真实经济均衡不发生变动也即真实利率不变的情况下, 国际套利行为的流动性流入会使得该国名义利率趋于下降。这会引起虚拟经济资产组合的变动即使得货币向金融资产等收益率高的资产转移导致金融资产价格的上涨。在一国资本项目自由化的情况下, 国际短期资本流入货币升值的国家并进入该国流动性较强的金融资产市场, 尤其是在货币升值预期超过名义利率差额的时候。这时, 国际短期资本的流动就成为推动金融资产价格上升的重要因素。从图形上看, 货币升值预期产生后VV线将立刻向左上方移动到V1V1, 经济体系均衡点由A移动到B点。然而真实经济不会永远不发生调整, 在保持新的名义利率不变即V1V1不移动的情况下, 由于汇率升值使虚拟经济线向左上方移动导致预期通胀率的下降, 因而, 由费雪公式可知真实利率将会上升。真实利率的上升将导致真实经济的一定程度的下滑, 从而使得RR线向左下方移动, 进一步降低预期通胀率。此时, 真实经济的下滑也会导致汇率升值趋势的减缓或下滑, 从而使RR线与VV线的变动同时进行。均衡点的具体位置是不确定的, 但上述调整过程中会出现较低的通货膨胀与金融资产价格上升并存的局面。不过这种状态只是经济动态运行的一个截面状态。二者间关系随经济运行还会发生一系列动态调整。上述调整过程中, 如果真实利率的上升增速小于真实投资的预期回报率的增速, 货币的升值幅度不能大幅抵消一国出口商品的价格优势。则真实利率的一定上升和货币升值并不一定会导致真实经济的下滑。这时, 经济体系就会出现虚拟经济与真实经济的繁荣相互促进的局面, 当然此时的通货膨胀处于较低状态。如果真实利率上升过快, 货币升值幅度过大也会导致真实经济大幅下滑, 短期资本的流动会出现逆转, 届时就会出现通货紧缩与金融资产价格下跌并存的局面。

(二) 货币贬值预期下通货膨胀与金融资产价格的互动

在一国出现货币外生贬值预期的情况下, 经济体系将会发生相反的调整。如图3所示:

汇率贬值预期会立刻使VV线向右下方移动, 在真实利率不变的情况下, 利率平价会使得名义利率上升, 导致资本由金融资产向货币资产转移, 同时, 本国货币的贬值预期也会导致资本的一定外流, 特别在预期贬值幅度大于利差的时候, 这些都会使得金融资产价格下滑。而在名义利率不变的情况下, 由于汇率贬值导致VV线移动到V1V1使得预期通胀率上升, 这将会导致真实利率的下滑和真实经济的一定增长。即会使得RR线向右上方移动到R1R1, 从而导致预期通胀率进一步上升。真实经济的上升也会导致汇率贬值趋势的下降或反转。因而, V1V1移动方向也可能反转, 从而两条线会同时发生变动。最终均衡点仍取决于二者相对的变动幅度。但上述调整过程中可能会出现与货币贬值和名义利率上升相伴随的较高的通货膨胀与金融资产价格下跌并存的局面。特别在国际短期套利资本迅速撤离的时候就会出现上述情况。即使该国真实经济会因货币贬值、真实利率下降而得到增强, 然而, 这是产业资本关心的问题。当然若通货膨胀得不到控制, 也会恶化经济, 这也是贬值能带来出口增长的同时所面临的风险。在贬值导致通胀恶化的情况下, 就会出现真实经济与虚拟经济双双下滑, 通货膨胀与金融资产价格下跌并存的局面。

三、应用于中国经济汇率体制改革以来发展实际的分析

2005年7月以来, 人民币开始实行有管理的浮动汇率制, 自此由于国际收支双顺差引发的强烈的升值预期使人民币在长达三年多的时间里一直维持着单边的升值趋势。

本文选取2005年7月以来的PPI指数与同期的上证综合指数分别反映通货膨胀与金融资产价格的变动趋势。之所以用PPI指数而不用CPI指数来反映通货膨胀, 是由于以下原因, 即上证综指反映的是所有上市公司股价的加权平均走势, 而在微观层面上每一上市公司股价反映该上市公司的预期盈利能力。PPI指数比CPI指数更能反映出企业所承受的通货膨胀压力及社会未来的通货膨胀预期, 因此, 也就更能反映出企业预期盈利能力的变化。如图 (4) 所示:2005年7月以来中国通货膨胀与股指走势对比。

(一) 2007年10月以前的通货膨胀与金融资产价格互动状况

PPI指数在2007年10月以前一直处在3%以下的水平, 而同期上证综合指数自2005年随着股权分制改革这一制度性变革的实施以来, 以一次前所未有的繁荣反映了2003年以来的这一轮经济的快速增长。到2007年10月份达到顶峰。这段时期人民币也在一路升值。由于升值预期的存在, 使得中国人民银行必须保持与美国的名义利率利差, 中国的名义利率是较低的, 2007年上半年以前一直保持在2%左右, 而同期美联储基准利率则维持在5%左右。利差基本反映当时人民币一年的官方确定的预期升值幅度。这一方面使得国内投资者的资产选择发生调整, 即由收益率低的货币资产向金融资产转移;另一方面, 人民币中长期预期升值幅度超过了中美间的利差, 使得国际金融资本也不断以各种方式流入国内金融资产市场, 进一步推高了中国的金融资产价格。在此期间, 中国的通货膨胀及预期通胀率较为稳定并没有因为人民币升值而下降。在名义利率较低的情况下, 真实利率也处在较低水平。这保证了实体经济的持续繁荣。上述模型分析中的货币升值导致实体经济下降的局面并未出现。这根源于中国要素价格的低估及中国在国际产业分工中的比较优势, 到此时为止的人民币的升值幅度还不足以抵消中国的要素价格优势和在国际贸易中的比较优势。对于主要依赖出口的增长来提供动力的中国经济来说, 汇率的变动的确是实体经济面临的一项主要风险。但这一时期汇率的波动幅度受到决策部门较严格的控制, 汇率波动风险在出口企业可承受的范围之内。因此, 这一时期实体经济的繁荣也不断促进着虚拟经济的繁荣和人民币升值趋势的延续。总体来看, 这段时期中国经济呈现出较低的通货膨胀与金融资产价格上升并存的局面。

(二) 2007年10月以后的通货膨胀与金融资产价格互动状况

上述状况一直持续到2007年10月份, 之后中国的PPI开始不断上涨, 事实上CPI几个月以前就已经开始上涨, 当然由于前期CPI上涨主要起因于猪肉和粮食价格的上涨, 可以看做是一次供给冲击, 通货膨胀也可看作是结构性的。但随着国际大宗商品价格的不断上涨, 企业的原材料购进成本不断增加, 导致PPI指数一路攀高, 通胀也在向全面通胀发展。与恶化的通胀伴随而来的是上证指数自6 000多点一路下滑。上述模型分析中货币升值会使得预期通胀下降, 名义利率下降进而导致投资者资产组合的调整使虚拟经济繁荣、金融资产价格上升。而2007年10月以后的这段时期人民币也一直处在升值趋势中, 却伴随着预期通胀的不断上升和金融资产价格的不断下滑。这里需要说明的, 是前述模型本身的结论是有其借鉴意义的, 属于一般分析, 但需要结合经济具体发展的状况来分析。上述模型中各变量间的相互作用是一个动态过程, 一旦任一变量变化超过一定限度或所引发的其他变量调整过度就会使得经济局面出现质的反转。货币升值会降低预期通胀率是由于升值可以降低甚至逆转一国的贸易顺差, 从而减少外部流动性的进入, 同时, 升值能够降低企业购进原材料的成本, 对国内物价的下降也会起一定作用。不过货币升值也会导致国外短期资本的流入, 导致一国流动性的增加。中国的特殊情况在于2007年下半年以来人民币升值没有抵消中国全部的贸易价格优势, 也不能改变中国持续多年的贸易顺差状况, 人民币的升值幅度也远远比不上国际大宗商品价格的上涨幅度, 因此, 不能指望依靠货币升值来降低进口商品的价格, 此外, 人民币强烈的升值预期导致国际短期资本不断进入中国。人民币升值不但未降低中国的通胀, 反而成为了通胀的一项促进因素。通货膨胀的上升使得央行提高名义利率, 导致经济主体资产组合的调整。由于公众往往计算的是名义收益率, 此时, 货币资产变得相对具有吸引力, 与此同时, 通货膨胀降低了企业的盈利能力, 导致市场风险溢价的上升, 金融资产的价格开始重估。预期收益的下降和包含风险溢价的折现率的提高使得金融资产不再有吸引力。人们纷纷抛售金融资产导致证券市场不断缩水, 流动性又重新回到银行系统。通货膨胀的上升虽降低了真实利率水平, 但通胀所带来的风险溢价超过了真实利率的下降, 因而真实利率的下降也未能阻止真实经济的下滑。真实经济的下滑也进一步加速了虚拟经济的疲弱。于是在2007年下半年至2008年上半年出现了高通货膨胀与金融资产价格下跌并存的局面。

四、总结

从本文的分析过程来看, 持续的高通货膨胀显然是不利于金融资产价格的上涨的, 因为与高通货膨胀相伴随的往往是实体经济的恶化, 企业盈利预期的下滑。而一定程度较低的通货膨胀并伴之以实体经济的繁荣会为金融资产价格上涨打下良好基础。因此, 通货膨胀与金融资产价格总体是呈反向变动关系的, 从二者的对比走势图中可鲜明地看出这一点, 相关的实证研究也证实了通货膨胀与金融资产价格之间存在反向的因果关系。当然, 通货膨胀与金融资产价格间的关系应结合经济具体的发展状况去考察。

参考文献

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浅析我国企业金融资产投资风险 篇8

金融资产简单来讲就是企业、单位、个人所拥有的具有价值形态的一种资产形式。是企业对具有实物形态资产进行索取的一种无形的权利。是通过对在金融市场上进行有组织的交易、对资产进行现实价格和未来估价的一种金融工具的总称。金融资产总体最大的特点是能为在金融市场中的交易者提供短期的或者长期的现金货币流量。具有货币性、流通性、风险性、收益性的特征。而金融资产投资是存在于商品经济领域的一种概念, 并且伴随着资本主义滋生发展而不断完善而成熟的。主要的投资形式分为三类:证券投资、基金投资和金融资产中的衍生工具投资。在现今的企业投资发展中占有十分重要的地位。

二、金融资产投资对现今我国企业发展的重要性

我国企业进行金融资产投资主要是为了在这个商品化的经济时代, 获得更大的经济效益, 将企业中闲置的资金充分的运转起来。企业进行金融资产的投资不仅能对企业中的资产进行结构上的优化, 还能实现企业资产的多方式投资, 对早日实现企业的发展目标, 提高企业效益具有十分重要的作用。具体来讲企业进行金融投资可以分为三种。

首先, 企业利用证券的方式进行金融投资, 把企业中的资金充分的使用起来, 提高利用率, 并且通过对企业资金的投资方向进行实时的调节, 实现企业资源优化使用。对促使企业科学管理和提高企业声誉方面具有良好的辅助作用。

其次, 企业利用基金的方式进行金融投资, 这是企业对自己投资渠道的一种扩展。相对于证券投资来说风险性较小, 因为基金投资, 是由企业中专业的投资领导者将很多小投资者的资金集合起来, 再通过科学的分析、管理后进行的一种组合投资方式。运用基金投资一般会给企业带来不错的经济回报率, 同时对于小投资者而言也是一种将资金充分利用, 提高投资收益的新型投资方式。

最后, 对金融资产中衍生工具的投资, 这种资产投资方式的优势在于能够加快经济活动中信息的传播。金融衍生工具投资价格的行程过程中, 还能将企业资产资源进行优化利用, 加快企业资金的流动性, 对提高企业经营效率具有很大的作用。

三、现今我国企业再对金融资产投资风险过程中面临的问题

1. 企业进行金融资产投资中对证券投资面临风险问题

任何投资都存在一定的风险, 企业进行证券投资面临的风险主要是指在其投资过程中, 由于决策不当、盲目投资等原因, 引起企业对金融证券投资后, 没有达到企业预期设想的回报率, 而使企业资产损失。如果企业遭受证券投资风险, 一方面, 会使企业金融决策者心理期待回报率降低或者改变, 另一方面, 金融市场证券交易价格也会随之发生变化。直接会使企业在金融证券投资中获得的收益降低。如果金融市场中证券的价格上下波动频率加大, 一些投机过度的连带企业投资行为也会随之而产生, 比如:企业看到证券价格在涨, 就加大投资, 却忽略了交易市场价格变化, 如果证券价格一旦降低, 企业金融证券投资行为就会失败。

2. 企业进行金融资产投资中对基金投资面临风险问题

现今我国企业进行金融投资主要方式是基金投资。其投资过程主要是将很多的小额的资金通过专家的集中后, 再进行的投资。由于整个基金投资是由多个投资者的投资资金组成的, 所以投资风险相对较小。但是投资风险还是存在的。比如:企业虽然将众多资金集中起来, 但是却缺少专业的投资专家进行管理和运行, 直接造成基金的管理不当, 增加后期的基金投资风险;企业把对基金的投资当作企业对资产的储备, 不重视基金购买的种类, 投资时为了追求高利益回报, 在具有高风险的金融交易市场中进行基金购买等不当的基金投资行为都增加企业基金投资风险。

3. 企业进行金融资产投资中对衍生金融资产投资面临风险问题

衍生金融资产投资是现今企业在金融资产的一种新型投资方式。对于传统的企业金融投资管理来说, 存在一定的挑战。其投资风险相对与以上两种都较大。因为衍生资产的投资动用的企业现金资产较大, 会使企业中的现金流量产生较大的波动变化。企业进行衍生金融资产投资, 会对企业资产价值产生影响, 在一定程度上会增加企业财务管理的负担。比如:衍生金融资产投资中包括期权债券的投资, 这种投资如果投资得当, 会给企业带来很高的投资收益率, 如果投资不当则会大幅度的降低投资收益率甚至造成投资资金的亏损, 价格风险、投资中反被控制风险、受到金融市场规则交易风险等等。总之, 企业要对衍生金融资产的投资需谨慎, 否则会给企业带来难以估量的影响。

四、我国企业应对金融资产投资风险的防范措施

虽然金融市场交易存在极大的不确定性, 投资风险是不可避免的。但是随着人们对金融投资领域的不断研究, 各国金融专家通过对金融投资失败或成功现象的科学分析, 也总结出了一些规避金融投资风险的方法策略。主要表现在一下几个方面:

1. 企业应对证券投资风险的防范措施

为了降低企业对证券金融投资的风险。首先, 企业可以在投资之前进行全面的证券金融市场调查, 进行有目的的金融投资。其次, 利用科学的投资理论指导。比如:投资组合理论, 对证券投资采用分散化的投资方式, 降低整体证券投资风险。再次, 证券投资要进行证券投资风险衡量, 科学计算在证券投资过程中, 投资本金可能遭受的损失率与如果投资成功所得的收益率之间谁大谁小进行比较。通过比较后再进行投资。最后, 利用科学的证券投资衡量方法, 在现今证券投资风险控制中, 主要存在三种衡量方法。 (1) 计算在证券投资中, 企业所期望的收益低于投资收益的概率, 简单来讲就是估计企业证券投资资金可能损失的多少。 (2) 对证券投资出现负收益的概率进行计算, 其计算原则是把企业证券的投资当作是本金投资, 如果投资损失就是企业本金遭受损失, 其计算投资风险的概率就是计算本金出现投资损失的可能性的大小。 (3) 用方差和标准差的计算方式来计算证券投资风险。运用这种计算方式不仅同时把证券收益高于或低于企业预计的收益概率计算在内, 而且也对投资收益和预计收益之间的相差额度进行了对比计算。

2. 企业应对基金投资风险的防范措施

首先, 要在企业内部树立合理的基金投资理念, 聘请专业的基金投资专家和投资团队对企业基金投资进行专业化管理, 降低投资风险。其次, 虽然基金投资的风险率较低, 但是要合理对资金投资进行管理, 只有专业化得管理才能给企业带来稳定的收益。再次, 在投资之前要对基金的种类进行全面的分析, 明晰不同基金投资中的不同基金投资风险, 避免在高风险的基金中进行投资。最后, 在基金购买时, 树立合理的基金价格和新旧基金购买观念, 不要盲目的跟从, 错失投资良机。

3. 企业应对衍生金融资产投资风险的防范措施

首先, 要在企业内部建立完善的衍生金融资产投资风险控制的组织机构。其最高的投资决策领导人应该是企业的董事会, 对整个组织进行行为规范, 通过加强部门与部门之间的联系, 来保证企业投资资金的安全。衍生资产的投资要严格按照国家规定, 进行交易。其次, 在企业中设置合理的衍生金融资金投资指标, 因为衍生金融资产的投资会引起较大的企业现金流动和财务变动。所以要严格制定投资指标, 及时观察衍生资产投资情况, 计算投资资产余额, 对衍生资产投资采用弹性投资原则, 保证交易资金的安全。最后, 要严格的控制期权债券金融资产投资中的风险, 注重投资的内部收益率, 进行期权债券投资要对投资发展前景好的期权价值稳定的主体进行投资, 从而降低分风险。慎重对可转换债券的投资, 在选择时, 要选择正在处于发展良好发展时期, 但是债券价格转换较低的公司之中进行购买, 一旦债券价格上涨, 看准时机, 进行转换, 增加企业金融资产投资收益。

综上所述:我国企业为了适应新的发展需要, 获得更多的经济效益, 加大金融资产的投资是十分必要的。但是要认识到有投资就有风险, 我国企业要想降低金融资产投资风险。就要全面认识金融资产结构和企业进行金融资产的投资重要性。吸取国内外企业金融资产投资经验, 加深对投资方式的了解和其中投资风险的认识。不断摸索创新, 对不同的金融投资方式采取不同的规避风险投资措施。从而促进自己企业在金融资产投资领域获得较快发展, 取得更大的经济效益。

参考文献

[1]王洋.金融投资风险评估技术与应用研究[J].金融生产管理出版, 2010 (1O)

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[3]张学森.论金融期货交易所及其独占权制度[J], 金融教学与研究, 2010 (03) .

探析现代企业金融资产投资风险 篇9

现代企业进行金融资产投资其主要目的是为了在这个商品化和市场化高速发展的新经济时代能够获得更丰厚的经济利益, 充分将本企业空闲的资金快速运转起来达到目的。现代企业进行金融资产投资能够优化企业的资产结构, 实现资产多方式的投资, 对于有效提高现代企业的经济效益意义重大。

目前现代企业的金融投资主要分为三种方式:

1. 证券投资方式

现代企业通过证券投资的方式进行融资, 使企业中的资金得到充分的使用, 达到最大利用率, 同时能够方便企业对资金投资方向实行及时有效的调节, 充分优化企业资源的利用。对于企业提高科学管理水平和提升企业声誉都具有较好的作用。

2. 基金投资方式

现代企业通过基金投资的方式进行融资, 这是现代企业扩展自身投资渠道的一种方式。基金投资, 就是由企业的投资者将许多的小投资客户的资金集合在一起, 再经过科学分析和管理后进行一种组合式的投资方式, 这种投资方式相较于证券投资风险较小。基金投资方式的运用一般都会为现代企业带来较好的经济回报, 同时也是一种方便小投资者充分利用闲置资金, 提高收益的一种新的投资方式。

3. 对金融资产中衍生工具投资的方式

通过对金融资产中衍生工具的投资方式, 不仅能够加快经济活动中相关信息的传播, 还能优化企业的资产资源, 使企业资金流动加快, 有效地提高现代企业的经营效益。

二、我国现代企业在金融资产投资方面面临的问题和风险

1. 企业在证券投资中面临的问题和风险

在进行股票买卖的时候我们常常会听到这样一句话“股市有风险, 入市需谨慎”, 其实任何一种投资方式都存在一定的风险。现代企业在进行证券投资时所面临的主要风险来自于投资者在投资过程中由于盲目投资, 以及决策不当等原因所引起的企业回报率不及预期的理想, 从而导致企业资产严重损失的情况。假如一个现代企业正面临着证券投资的风险, 那么一方面, 企业的领导或是决策者期待的心理回报率会大幅缩水或改变, 再者, 相关金融市场的证券交易的价格同样随之改变, 会直接导致现代企业在金融证券的投资中降低收益。同时, 假如在一个金融市场中, 证券的价格波动频率不断加大, 那么出现一些投机过度的企业连带的投资行为也不足为奇, 就如:现代企业的决策者在看到证券的价格上涨时, 就会把投资加大, 将交易市场的价格变化所忽略, 此时一旦证券价格降低了, 企业的金融证券投资就会失败。

2. 企业在基金投资中面临的问题和风险

基金投资是我国现代企业进行金融投资的最主要方式。这种投资的方式主要是将许多的小额资金通过相关专业人员的集中后再进行的投资行为。基金投资虽然是由许多个小投资者所集合的资金, 投资风险相对来说比较小, 但是并不意味着投资风险就不存在了。就好像一些现代企业虽然通过基金的方式将许多资金集中了起来, 却由于没有相关的专业投资专家或是领导者进行科学合理的管理和运用, 最终导致基金缺乏科学正当的管理, 使得基金投资的后期风险加大;一些企业将基金投资看作企业的储备资产, 根本不重视购买基金的种类, 在投资时只是盲目地追求投资的高回报率而不注重投资安全, 更有甚者在具有高风险性的金融市场上进行一些基金的购买, 以及一些不正当的基金投资行为, 这些都为现代企业增加了基金投资的风险。

3. 企业在对金融资产中衍生工具投资时所面临的问题和风险

当下对于一些比较传统的企业金融投资者来说, 衍生金融资产投资仍然是一种新型的资产投资方式, 在这种投资方面存在着较大的顾虑和挑战, 同时, 对衍生金融资产进行投资也比证券投资和基金投资风险要大许多。因为衍生资产的投资将会动用企业较多的现金资产, 从而使企业的现金流量发生较大幅度的变化和波动, 同时, 这也将在一定程度上使得企业财务管理加重负担。譬如, 包含在衍生金融资产投资范围内的期权债券投资, 如果投资得当必将会为企业赢得较高的投资回报, 但是一旦投资不当就会使投资回报率大幅降低, 甚至造成亏损。同时, 期间也存在着企业价格风险、反被控制风险和市场规则的交易风险等。一言以蔽之, 现代企业的衍生金融资产投资风险很大, 投资者一定要谨慎, 不然会给企业造成极大的影响。

三、我国现代企业在金融资产投资问题和风险方面的预防措施

金融市场上的风险无疑是不可避免的, 但是企业也是可以通过相关方法有效地对其进行控制和规避的, 随着当下人们对于金融投资领域不断的研究和探析, 一些比较合理实用的方法策略也被相关专业人士所总结, 主要控制和规避的方法主要表现在以下几个方面。

1. 现代企业面对证券投资问题和风险的预防措施

现代企业要想使证券金融投资的问题和风险得到解决, 第一, 企业可以在进行投资以前实行一场全面的金融证券的市场调研, 从而达到有目的的进行金融投资;第二, 证券投资者或是领导者应该利用相对科学有效的投资理论来对投资进行指导, 而不是盲目的胡乱投资。譬如投资组合理论即对金融证券投资实行分散化的方式投资, 从而有效降低证券投资的整体风险。再如, 进行证券投资前应该进行相应的投资风险的衡量, 通过科学的计算在投资环节中企业所用本金可能遇到的损失程度, 以及投资成功后可能获得的收益之间孰大孰小的比较。企业在比较之后再进行相应的投资。最后, 企业可以运用相关科学的证券投资衡量的方法, 当下主要有三种投资风险的衡量方法:

(1) 在证券投资中计算的现代企业所期望的低于投资收益的相关概率, 简言之就是对企业证券投资可能损失资金多少的估计。

(2) 把企业用于证券投资的资金计作投资本金, 把投资的损失即计作本金的损失, 也就是将本金出现损失的可能性大小当作投资风险大小的计算。

(3) 利用方差及标准差来计算证券投资风险的大小。现代企业使用这种计算的方式能够准确将证券收益的相关概率计算记录在内, 还能对相关的投资收益, 以及预计收益两者间的差额进行对比和计算。

2. 现代企业面对基金投资问题和风险的预防措施

面对企业在基金投资中的风险, 主要从四个方面可以有效防范。第一, 现代企业的企业内部尤其是企业的投资决策层应该树立比较科学合理的企业基金投资的理念, 同时聘请相关的专业基金投资专家和团队, 对企业的基金投资进行专业的管理, 有效降低基金投资的风险。第二, 虽然基金投资风险相比证券投资低, 但是企业也一定要对资金的投资进行合理的管理, 我们只有用专业化和科学的管理方式和手段才能为企业赢得稳定的收益。第三, 企业应该在投资之前全面分析基金的种类, 知晓各种基金投资中各种基金投资的风险问题, 避免企业在高风险的基金中盲目投资。第四, 在购买基金时, 企业要树立比较合理的基金价格, 以及新旧基金购买的观念, 避免盲目跟风, 陷入投资风险。

3. 现代企业面对衍生金融投资问题和风险的预防措施

衍生金融资产的投资风险较大, 所以首先各个现代企业要在企业内部组建系统完善的相关投资风险控制机构。企业的最高投资决策者最好是企业董事会, 通过对企业整体进行相关的行为规范, 及时加强各部门间联系, 以此来保证投资资金的稳定和安全。同时, 合理设置衍生金融资金的投资指标, 对其进行严格控制, 并且及时对其情况进行观察和记录, 通过相关的衡量和科学计算保证交易中资金的安全。也要随时观察和控制期权债券等的投资风险, 注重投资前后的期权价值的稳定, 注重期权投资内部的收益率, 有效规避和降低投资风险。总而言之, 对于金融资产投资中的衍生金融投资必须严格依照国家相关规定进行交易。

四、结束语

当前, 我国的金融企业要想更好地融入世界经济的浪潮, 并从中获得更丰厚的经济效益, 使相关金融企业加大对于金融资产的投资将是必经之道。但是金融企业也不得不认识到金融投资风险的存在, 在获得投资利益的同时需要有效规避和降低投资的风险, 加深对相关风险的认识和了解。同时, 我国金融企业也应该吸取西方发达国家在金融资产投资方面的优秀经验, 在摸索创新中争取使企业在风险投资中获得利益的最大化。

参考文献

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[4]刘晓燕, 边明伟, 李妍.论我国金融投资的风险问题[J].现代企业, 2008, (07) .

投资银行资产价格金融 篇10

一、模型的建立

我国金融市场由银行间同业市场、信贷市场和资本市场构成。降准政策对金融资产价格产生直接冲击, 同时通过金融资产价格传导机制对金融资产价格产生间接冲击效应, 降准政策的金融资产价格传导本质上是银行间同业市场、信贷市场和资本市场在降准政策冲击下的价格再均衡过程。

降准释放金融机构法定存款准备金, 法定存款准备金转化为备付金, 这些备付金投向有三个:其一、投向银行间同业市场;其二、向央行缴存法定准备金, 增加银行业金融机构的放贷能力。其三, 投向资本市场。降准释放的法定存款准备金到底有多少进入金融银行间同业市场、缴存法定存款准备金和投向资本市场, 取决于两个因素:其一, 金融机构资金运用的监管要求, 其二, 同业市场风险收益率、信贷市场风险收益率和资本市场风险收益率的相互比较。在相同的监管要求下, 哪个市场收益率相对较高, 降准释放的资金就流向哪个市场多一点。

银行间同业市场利率降低使金融机构资金需求方能以更低成本融入资金, 这些融入的资金有两个投向:其一, 向央行缴存法定准备金, 增加银行业金融机构的放贷能力;其二, 投向资本市场。降准释放的法定存款准备金到底有多少缴存法定存款准备金和进入资本市场, 取决于两个因素:其一, 资金运用的监管要求, 其二, 信贷市场风险收益率和资本市场风险收益率的相互比较。在相同的监管要求下, 哪个市场风险收益率相对较高, 同业市场拆入资金就流向哪个市场多一点。

在不考虑产品市场和要素市场的情况下, 信贷市场的利率降低, 使居民和企业能以更低成本融资资金, 这些融入的资金投入资本市场。

用银行间隔夜同业拆借利率 (shibor) 和7天加权回购利率 (hg) 代表银行间同业市场利率, p2p网贷综合利率代表信贷市场利率, 中债综合指数收益率 (zq) 代表资本市场收益率。之所以用p2p利率代表信贷市场利率原因在于:其一, 我国银行信贷利率的统计数据只有银行间同业拆借中心贷款基础利率 (LPR) , 而LPR是银行业金融机构对最优质客户执行的一年贷款加权利率, 并不能代表包括小微企业和个人在内的大多数融资主体的信贷融资成本;其二, 银行信贷利率不包括担保、评估等中介费用, 所以银行贷款利率并不代表客户信贷的全部成本, 而p2p网贷利率可以弥补上述缺陷, 且p2p网贷利率与银行信贷利率高度相关。受监管要求制约, 金融机构投资股市的限制较多, 因而选用, zq (中债综合指数收益率) 代表资本市场收益率, 而没有选取股指收益率代表资本市场收益率。

以上金融资产价格关系可以用联立方程表示如下:

通过用2013年6月18日———2015年3月1日的样本区间实证检验发现, 上述设定的方程1-4相关系数的t检验相伴概率并不都小于10%的显著性水平。为此, 我们选取样本区间估计模型中显著性高的系数 (小于10%) , 剔除显著性低 (大于等于10%) 的系数, 组成下列模拟方程。

二、实证检验

本文采用2013年6月18日———2015年3月1日的日数据, 构建联立方程OLS估计方法估计模型, 模型回归结果如下:

方程1:

拟合度R=57.79%, 变量显著性检验 (t检验) 、残差自相关DW检验、残差同期相关性检验均能通过。

方程1的拟合度为0.9351, shibor (-1) 和hg的变动可以解释shibor93.51%的变动原因。C (4) 系数为0.2141, 滞后一阶shibor一个百分点的变动导致本期shibor分布均值同方向显著变动0.2141个百分点;C (5) 系数为0.2877, hg (七天加权回购利率) 一个百分点的变动导致同期shibor (隔夜同业拆借利率) 分布均值同方向变动0.2877个百分点。

方程2的拟合度为0.8642, czd2、shibor和hg (-1) 的变动可以解释p2p86.42%的变动原因。C (9) 系数为-0.2173, 6月9日降准释放的部分法定存款准备金进入银行间同业市场, 银行间同业市场资金供给加大, hg (七天加权回购利率) 分布均值显著下降-0.2173个百分点;C (10) 系数为0.1160, 滞后一阶hg一个百分点的变动导致本期hg分布均值同方向显著变动0.1160个百分点;C (11) 系数为0.9335, shibor (隔夜同业拆借利率) 一个百分点的变动导致同期hg (七天加权回购利率) 分布均值同方向显著变动0.9335个百分点。

方程3的拟合度为0.8637, czd2、shibor (-1) 和p2p (-1) 的变动可以解释p2p86.37%的变动原因。C (15) 系数为-0.3324, 6月9日降准释放金融机构法定存款准备金, 银行业金融机构将释放的部分存款准备金再次作为法定存款准备金存入, 银行业金融机构放贷能力加强, 信贷供给加大, p2p (网贷综合利率) 分布均值显著下降-0.3324个百分点;C (16) 系数为0.9219, 滞后一阶p2p一个百分点的变动导致本期p2p分布均值同方向显著变动0.9219个百分点;C (17) 系数为0.1365, shibor (隔夜同业拆借利率) 降低使金融机构资金需求方能以更低成本融入资金, 这些融入的资金部分缴存法定存款准备金, 银行业金融机构放贷能力加强, 信贷供给加大, 滞后一阶shibor一个百分点的变动导致本期p2p (网贷综合利率) 分布均值同方向显著变动0.1365个百分点。

方程4的拟合度为0.2060, zq (-1) 的变动可以解释zq20.60%的变动原因。C (23) 系数为0.4723, 滞后一阶zq一个百分点的变动导致本期zq同方向显著变动0.4723个百分点。

将上述四个拟合方程回归系数换算成czd2对shibor、hg和p2p的冲击系数:

czd2 (6月9日降准) 对shibor (隔夜同业拆借利率) 的直接冲击金融FinanceNO.11, 201 (Cumulativety NO.606为0, 间接冲击为-0.0625, 总冲击为6月9日降准的实施使shibor (隔夜同业拆借利率) 分布均值下降0.0625个百分点;czd2 (6月9日降准) 对hg (七天加权回购利率) 的直接冲击为-0.2173, 间接冲击为0, 总冲击为6月9日降准的实施使hg (七天加权回购利率) 分布均值下降0.2173个百分点;czd2 (6月9日降准) 对p2p (网贷综合利率) 的直接冲击为-0.3324, 间接冲击为-0.0085, 总冲击为6月9日定降准的实施使p2p p2p (网贷综合利率) 分布均值下降0.3409个百分点。Czd1 (4月22日降准) 对shibor (隔夜同业拆借利率) 、p2p (网贷综合利率) 和zq (中债综合指数收益率) 不形成显著性冲击。究其原因在于6月9日降准涉及面更大, 资金释放量也相对较多, 因而对金融资产价格的冲击也较大。

上述降准的金融资产价格传导机制可用下图表示:

三、结论及政策建议

本文采用2013年6月18日~2015年3月1日的日数据, 构建联立方程模型, 得到如下结论:

第一, 降准的政策效应取决于降准的力度、金融机构资金运用的监管要求和金融资产的相对风险价格;

第二, 4月22日降准对金融市场的冲击不显著, 6月9日降准显著降低了银行间同业市场和信贷市场利率, 但存准变动在金融资产价格体系之间传导所引起的间接冲击效应较弱, 我国降准的价格传导机制还不够畅通。

基于以上分析提出如下政策建议:

第一, 适时微幅降低法定存款准备金率, 进一步提振市场信心。通过上述分析可见, 2014年两次降准尤其是6月9日降准对有效降低了信贷市场利率。在当前市场信心尚未恢复, 微幅下调存准率增强市场信心具有可行性:一是我国法定存款准备金率相对保持高位, 具备进一步下调空间;二是存款保险制度逐步建立, 法定存款准备金的风险保障功能逐渐弱化;三是随着人民币国际化的推进, 我国国际收支顺差逐步减少, 外汇占款也随之减少, 法定存款准备金的“锁定”流动性功能弱化, 为降准创造了可能性。

第二, 注重降准正常与监管政策的协调配合, 放大降准的政策效力。降准所释放的可用资金缴存存款准备金后形成的放贷能力, 受到存贷比等监管政策约束, 即使可用资金充裕、有贷款增量空间, 由于存贷比达到监管界线, 金融机构也无法增加贷款投放, 监管政策抵消了货币政策工具的操作效果。因此可以改进存贷比指标管理, 或增强管理弹性, 根据经济基本面和货币政策工具操作方向调整比例, 或将存贷比指标作为监测指标, 不作为考核指标。

第三, 密切关注金融资产相对风险价格变动, 合理确定降准力度和频度。降准释放金融机构法定存款准备金投向取决于两个因素:其一, 监管要求, 其二, 银行间同业市场风险收益率、信贷市场风险收益率和资本市场风险收益率的相互比较。在相同监管要求前提下, 哪个市场风险收益率相对较高, 降准释放的资金就流向哪个市场多一点。可见, 降准对各个金融资产价格的冲击是不同步的。因此, 要密切关注金融市场资金相对价格, 在实施降准时要充分考虑金融产品的相对风险价格, 引导降准释放的资金大部分用于扩大信贷投放能力。

第四, 完善金融市场体系, 打通降准价格传导渠道。降准对银行间同业市场利率、银行间同业市场利率对资本市场利率、信贷利率对资本市场利率的传导不显著, 我国降准的价格传导机制还不够畅通。降准政策要充分发挥效用, 必须以货币政策价格传导机制的畅通为前提。应该着力完善银行间市场交易品种, 建立多层次的货币、信贷、资本市场, 优化金融资产定价机制, 畅通货币政策价格传导渠道, 使降准的政策效应能够持续传导。

摘要：本文构建联立方程模型, 对2014年中国人民银行两次降准对金融资产价格的冲击进行了实证检验。计量结果表明, 4月22日降准对金融市场的冲击不显著, 6月9日降准显著降低了银行间同业市场和信贷市场利率, 但存准变动在金融资产价格体系之间传导所引起的间接冲击效应较弱。为充分发挥降准的政策效应, 应该适时微幅降低法定存款准备金率、积极协调配合降准与监管政策、密切关注金融资产相对风险价格变动、打通降准价格传导渠道。

关键词：降准,金融资产,价格传导

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