送转行为

送转行为（精选4篇）

送转行为 篇1

一、引言

每到公司年报披露前后, 上市公司纷纷发布年度利润分配预案。其中提出高送转预案的公司更是受到投资者的追捧, 形成中国特有的高送转行情。据统计, 截至15年2月, 两市共有97家上市公司披露了14年度分配预案, 这些公司中最引人注目的要属赛象科技, 公司14年12月24日晚间发布拟10转20股的预案, 平了A股送转历史最高纪录。高送转是指送股或转增股票的比例很大, 送股是用公司的税后利润进行分红, 转增股本是将公司的资本公积转化为股本。一般而言, 高分红的公司应该有较好的业绩作为支撑, 高送转的公司也向市场传递了积极的信号。但是有时高送转的市场反应并不理想, 因为市场上有些业绩不好的公司也纷纷抛出高送转方案, 更有公司利用高送转带来的市场行情达成自己的目的。隐藏在高送转背后的动机是什么?谁获得了更大的利益?本文以赛象科技为例研究公司高送转的动机和市场反应。

二、案例分析

(一) 公司送股方案及市场表现

天津赛象科技股份有限公司主营业务是以子午线轮胎系列生产设备为主的橡塑机械设备及配件;机电一体化、新材料技术及产品的技术开发、生产、销售、服务和转让。

2014年12月24日晚间, 赛象科技发布14年度利润分配预案的预披露公告, 公告称为回报股东, 与股东共享公司的经营成果, 公司将以14年12月31日的公司总股本19820万股为基数, 以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

在发布公告后股价方面, 14年12月24日赛象科技收盘价为19.61元, 在24日晚间公布14年度分配预案后股价三连板, 之后又连续上涨了10天, 短短19个交易日股价从19.61元上涨到39.06元, 几乎翻倍。这样看来市场上对高送转还是持乐观的态度的。

下面采用事件研究法研究赛象科技高送转的公告效应。

1.界定时间窗与估计期间。本文以赛象科技14年度利润分配预案的预披露公告日12月24日为事件日t=0, 估计期以事件日前11个交易日至前70个交易日共60天为窗口。事件期以事件日前10个交易日至事件日后20个交易日为窗口。数据来源于CSMA2.预期正常收益与异常收益计算。

运用市场模型估计预期正常收益, 应用公告日前70到前11个交易日的股票收益信息对下述市场模型进行回归.回归之后获得估计参数来估计事件期间的正常收益。

3.异常收益累计。

4.统计检验。非参数检验得出CAR显著异于0。从图1中可以看出, 在公告日前10个交易日公司股价的累计超额收益率CAR为-0.9%, 说明公司的利润分配方案并没有被严重泄露。在公告日后, 股价的累计超额收益率不断提高, 在公告日后第4天达到第一个高点32.88%, 在小幅下跌两天后累计超额收益率继续走高, 在公告日后第13个交易日达到新的高点59.54%。这说明投资者还是看好高送转股票的行情。

图1赛象科技预案公告日前后AR和CAR走势图

(二) 内部人对高送转的反应

公司公告称此次分红是根据公司14年的经营情况来回报股东, 与股东共享公司的经营成果。股东应该对公司的发展有信心。从图1中可以清楚的看到高送转预案后股价的上涨, 图1中也可以看出确实存在显著的正的异常收益。说明市场对公司的高送转的反应是积极的。但高送转真的是为回报投资者吗?

年报显示, 虽然14年营业收入同比增长7.30%, 归属于上市公司股东的净利润也增长了4.92%, 但归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润却比上年减少了4.59%。所以经营业绩并不能支持如此高送转。

公告之后股东和高管的做法更让人对高送转的动机产生质疑。表1显示了公司二股东新疆甬金通达先后3次通过大宗交易平台减持股份, 虽然交易价格均比二级市场价格低10%左右, 但相比其6.62元/股的成本价还是高出不少, 三次减持让新疆甬金通达获利高达6.91亿。

除了二股东之外, 公司高管也纷纷减持套现, 赛象科技高送转预案公告日后至15年3月9日期间有五位高管减持股份。其中总经理史航减持172600股, 减持比例为27.21%, 副总经理韩子森减持156500股, 减持比例为27.31%。值得注意的是股东和高管都有选择在股权登记日前一天3月4日减持部分股份, 这天的股价刚好是连续三天抢权行情中的最高值。 (表1)

相比外部普通投资者, 公司的股东和高管对公司的情况了解更多, 高送转为市场传递的是公司有良好的发展前景的信号, 作为公司的股东和高管持有的股票在公司未来的发展中也有机会获得更多的收益, 按常理应该继续持有, 但是大幅减持不禁让人怀疑公司的价值和发展前景。

进一步研究发现大股东早就为减持做了一系列准备, 14年8月8日公司发布公告, 赛象科技控股股东称因战略发展需要, 公司分立为创业投资公司与新疆甬金通达公司, 并拟将创业投资持有的28.76%的赛象科技股份转让给新疆甬金通达, 股份转让前后公司控股股东、实际控制人保持不变。14年12月2日, 赛象科技发布股东减持提示公告称根据控股股东的战略发展需要, 公司二股东在未来六个月内预计减持不超过5700万股股份。计划减持公告发布后22天, 赛象科技就发布了高送转预案并于15年2月25日股东大会决议通过。15年1月30日, 深交所发函对赛象科技高送转及拟减持情况进行质询。公司在2月3号的公告中回应称实际控制人张建浩减持是为之后的收购布局, 但未达成意向, 不存在未披露重大事项;近三年业绩留存可分配利润和资本公积与分配方案相符;还承诺在公司审议利润分配预案前不减持公司股份。但从股东后面的行为看出, 利润分配预案通过后股东依然以较高的股价减持, 不排除以后继续减持。

三、结论及建议

通过对赛象科技高送转市场反应的研究可以看出市场对高送转的反应是积极的, 但是股东的减持行为又让人怀疑高送转是协助其套现的工具, 虽然解释称通过减持获得的资金是为今后并购做准备, 因为现在没有意向, 只能以后再看。但是作为了解公司运营情况的高管也纷纷减持, 如果看好公司的发展前景, 为什么要趁着高送转减持呢?有一点可以确定, 那就是大股东和高管在这高送转行情中都获得了巨大收益。为了防止有人利用高送转进行套现, 内幕交易等, 保护中小投资者的权益不受侵害, 提出以下建议:

(一) 证监会监督与资本市场的完善。对于高送转中的乱象, 证监会应该加强对公司信息披露的监管, 根据发现的问题不断完善相关法律法规。防止消息提前泄露, 提高公司信息披露质量。对于利用高送转进行违规交易的公司给予严惩。还可以对高送转预案后减持设置几个月的锁定期和减持比例。

(二) 公司治理方面。公司应针对自身的实际情况, 合理选择分红方式, 不要仅仅通过高送转吸引投资者, 应该多关注公司的经营与发展, 只有良好的业绩和成长性才能吸引更多的投资者。

(三) 中小投资者在对高送转公司做投资决策时应该保持理性, 不盲目跟风, 分析相关公司的情况, 重点关注公司高送转的目的, 并结合公司的业绩等方面进行分析, 注意控制投资风险。

摘要：随着年报行情的开启, 许多公司发布了高送转预案, 高送转到底是“馅饼”还是“陷阱”。本文以2014年度A股最高送转公司赛象科技为例对高送转的动机和市场反应进行研究, 发现虽然股价和显著的正累计超额收益反映了市场的积极反应, 但是进一步研究发现公司大股东和高管存在利用高送转利好为减持套现铺路的嫌疑, 最后对投资者保护和完善资本市场提出一些建议。

关键词：高送转,动机,市场反应,投资者保护

参考文献

[1]何涛, 陈小悦.中国上市公司送股、转增行为动机初探[J].金融研究, 2003 (09) .

[2]黄娟娟, 沈艺峰.上市公司的股利政策究竟迎合了谁的需要——来自中国上市公司的经验数据[J].会计研究, 2007 (08) .

[3]薛祖云, 刘万丽.中国上市公司送转股行为动因的实证研究[J].厦门大学学报 (哲学社会科学版) , 2009 (5) .

[4]沈海平.我国上市公司高送转公告效应的实证研究[J].区域金融研究, 2011 (04) .

上市公司“高送转”相关问题分析 篇2

根据证监会的规定, 上市公司需在会计年度后四个月内出具财务报告。按照以往的惯例, 十月到第二年的第一季度, 沪深两市不断会有上市公司发布大比例 (通常是50%及以上) 送红股或者资本公积金转增股本预案 (以下简称“高送转”) 。CSMAR数据库中的统计数据显示, 从去年10月23日开始是分红方案推出的密集期, 截至2015年1月23日, 深沪两市已有69家上市公司公布了2015年利润分配方案预案, 大富科技在2014年11月11日首次推出这段时期两市“高送转”预案。此外, 送转比例在50%及以上的公司达到62家, 有57家公司的送转比例在100%及以上, 甚至有200%的分红方案, 如海润光伏 (600401) 公布的每10股转增20股。

上市公司热衷实施“高送转”的动因一直以来备受实务界和理论界关注, 其动因主要集中在五个方面:一是通过分配向投资者传达对公司未来的信心;二是通过“高送转”摊薄公司股本, 进而降低股价, 增强股票流动性, 吸引投资者;三是通过推出“高送转”方案, 刺激股价, 配合大股东解禁需要;四是通过“高送转”来推高股票价格, 实现股本稀释后再融资, 有利于上市公司再融资方案的实施;五是配合大机构进行股市题材炒作, 给投资者创造投机套利的机会。目前我国资本市场不完善, 普通投资者与上市公司、投资机构信息不对称程度较高, 对“高送转”的深入分析尤为重要。本文将层层深入地从会计以及税法角度对“高送转”举措进行剖析, 以便投资者和其他相关人员能够从法律法规及会计准则等层面对“高送转”有更全面的了解, 从而避免盲目跟风导致的利益损失。

二、“高送转”行为会计方面分析

1. 认定方面。

我国上市公司送转股行为被视为一种股利分配, 送转的股票被称为股票股利。送股一般通过上市公司的留存收益 (来源于未分配利润) , 采用股票股利分配形式进行。送股属于公司的利润转为股本, 因此股东需要按照一定比例缴纳个人所得税, 通常由被投资企业代扣代缴。换言之, 送股可以被视为一种价格为零的特殊配股形式, 是上市公司向原股票持有者无偿发放股票的行为。转增股本称为转股, 是上市公司分红的一种形式, 通常是通过资本公积或盈余公积以股本的方式, 按照股东持有的股份比例来分配给股东, 从而增加每个股东的股本。

送转股的客观结果是相近的, 都不会对股东权益有任何改变。但送股是通过公司的未分配利润, 而转股是通过公积金, 所以送股只有在企业业绩较好, 利润充沛的时候才会发生;而转股只需要减少资本公积增加相应的股本即可, 对投资者而言, 这并不是一种实实在在的分红。

2. 确认方面。

从送股企业角度来看, 按照企业会计准则 (2006) 规定, 送股会计处理方式为:董事会在宣告股利方案时, 借记“利润分配——转作股本的股利”科目, 贷记“应付股利——应付普通股股利”科目。若投资方为个人, 还需记录代扣个人所得税项目, 即贷记“应交税费——应交个人所得税”科目。在派发股票股利时, 借记“应付股利——应付普通股股利”科目, 贷记“股本”科目。要注意的是, 这里的“应付股利”科目并非负债, 不会减少企业的资产也不会增加企业未来的负债。另外, 对于这种处理还可以不通过“应付股利”科目核算, 直接在方案被股东大会批准且增资手续完成后, 借记“利润分配——转作股本的股利”科目, 贷记“股本”科目, 均按照面值核算。这样就从账面上调整了股东权益的组成结构, 但其总额没有变化。转股时, 企业应按照相应的金额, 借记“资本公积”或者“盈余公积”科目, 贷记“股本”科目, 且按照原股东持有的股份比例来增加各股东的出资额。

从投资企业角度来看, 不论被投资企业是否实施送转方案, 投资企业都不会收到任何实质性资产, 股东权益不会增加, 其持股的比例也没有变化, 只是账面记录的股票数额增加了。根据稳健性原则, 投资企业不做会计处理, 除权日在企业相应备忘簿上计入增加的股数便可, 与此同时, 股票的每股成本也随着股数的增加而减少为:送转前购买的股票投资成本/ (送转前购入股数+股票股利股数) 。投资收益在股票出售时确认。

3. 报告方面。

为加强信息披露的透明性, 证监会要求上市公司在利润分配预案的预披露公告中披露“高送转”方案说明, 然后通过公司董事会和股东大会审议批准后, 确定最终的年度利润分配方案。公布“高送转”方案时一般会同时公布股权登记日和除权除息日, 除权除息日当天除权。新企业会计准则要求对“利润分配方案中拟分配的以及经审议批准宣告发放的股利或利润”不确认为资产负债表日的负债, 但应该在附注中单独披露。企业派发股票股利、公积金转增资本等会增加发行在外的普通股股数, 但是对所有者权益、企业所拥有或控制的资源都没有任何影响, 也不影响企业的盈利能力。因此, 为了使得会计准则财务指标具有可比性, 企业还需要对最终的实施方案进行分析, 确定因股数增加给每股收益带来的变化, 即需要重新计算调整后的每股收益。

三、“高送转”行为税法方面分析

1. 股票交易费。

在股票交易过程中, 投资者需要缴纳的费用主要是佣金、印花税、其他费用等。佣金是投资者交给券商的费用, 包括券商的收入和券商须交给交易所的经手费和监管费。上证财字[2012]8号文件规定从2012年9月1日起经手费按成交额0.0696‰双向收取。会计部函[2012]403号文件规定, 自2012年1月1日起, 上海证券市场证券交易按照A、B股交易额的0.02‰收取监管费。通常佣金不超过交易额的3‰, 起征点为5元。券商的佣金根据营业部的不同会有所差异, 如国金证券、中山证券现在佣金率为0.25‰。对于印花税, 上证交字[2008]16号文件规定从2008年9月19日开始, 交易费用中的印花税只向卖方单边收取, 税率为1‰, 即买卖股票时, 买方不再需要缴纳印花税, 只需卖方按成交额的千分之一缴纳。其他费用包括过户费, 即股票拥有权从一个人名下转到另一个人名下需要缴纳的费用。深圳交易所是不收过户费, 只有上海交易所收取, 以前费用要求是1‰, 起征点为1元, 从2012年9月1日开始过户费从1‰降低到0.6‰, 即每一万股才收6元, 起征点降为6分, 买卖股票方都需要缴纳过户费。因此, 投资者卖出股票需要缴纳的交易费用=交易金额× (佣金率+印花税率) +其他, 买入股票需要缴纳的交易费用=交易金额×佣金率+其他。

2. 企业所得税。

国家税务总局2011年第39号文件规定, 对于企业转让上市公司限售流通股 (以下简称“限售股”) , 应按减持在证券登记结算机构登记的限售股取得的全部收入, 计入企业当年年度应税收入计算企业所得税。此外, 根据财税[2009]111号文件可知, 对于企业而非个人从事有价证券等金融商品买卖取得的收入, 还要缴纳营业税。例如, 甲公司为一般居民纳税人, 适用税率为25%, 代个人持有限售股15万股, 成本为1元每股, B公司以8元每股的价格出售, 则需要缴纳营业税5.25万元[ (15×8-15×1) ×5%], 缴纳的企业所得税为24.937 5万元[ (15×8-15×1-5.25) ×25%], 剩余所得转付给个人时, 个人不再需要缴纳个人所得税。如果甲公司将限售股过户到个人名下, 就不再需要缴纳企业所得税, 但个人需要缴纳个人所得税。

国税函[2010]79号文件规定, 企业因权益性投资获得的股息红利收入需要缴纳企业所得税, 应该在被投资方作出股利分配决定的日期, 确认企业的收入实现情况, 但是被投资方将资本公积转赠股本的, 不需要确认收入, 企业也不能增加这项投资的计税基础。被投资企业在计算应纳税所得额时, 向投资者支付的股息、红利等款项是不允许扣除的。总之, 不论企业取得的是股利收入, 还是资本利得收入, 都应计入公司的利润总额, 但是符合免交所得税条件的除外。

3. 个人所得税。

《个人所得税法》明确说明, 投资者在持有股票期间获得的股票、红利需缴纳个人所得税, 所得税税率为20%, 应纳税额为所得全额, 但对送转的股票股利暂不征该税。为了股市健康稳定的发展, 减少投资者投机行为, 财税[2012]85号文件提出差别化征收个人所得税, 持有时间越长, 减免优惠越大。如果持股在1个月以内 (含1个月) , 应纳税所得额是获得上市公司股息红利的全部所得, 再按照个人所得税税率20%计算缴纳个税;如果持股超过1个月但在1年以内 (含1年) , 应纳税所得额减半, 即按照红利所得的一半缴纳个税;如果持股时间超过1年则按照所得的25%作为应纳税所得额计算个税。

对于个人持有的限售股, 财税[2012]85号文件第四条规定, 解禁前从上市公司分得的股息红利需要按照所得额的50%计算缴纳个人所得税;解禁后分得的股息红利, 如果从解禁日起算持有期限超过了1年, 则减按原来的一半即所得额的25%计算个税, 所以税负是随持股时间而不同的。

由于限售股买入时的成本普遍较低, 数量一般较大, 解禁后若在事宜的时机转让会获得很多收益。为了收入分配公平, 财税[2009]167号文件要求, 从2010年1月1日开始, 个人转让限售股行为, 应该根据“财产转让所得”缴纳个人所得税。除此之外, 个人转让股票所获得的收入, 目前仍然不需要缴纳个人所得税。对于解禁后的送转股, 原来股东所获得的转赠股就不再属于规定的限售股, 所以这类股票所取得资本利得也不需要按20%税率征收个人所得税。这就意味着“高送转”股利政策在限售股解禁后推行, 为限售股股东达到避税目的。同时, 如果投资者不懂得这些税收的存在, 购买“高送转”的股票很可能支付的税费比所得的分红还要高。例如, 投资者小王在2013年3月10日买入A上市公司股票50 000股, 股票面额为1元每股, 4月1日卖出。3月30日A公司实施了股利分红方案, 每10股送15股并派1元。根据新政策, 由于小王持有时间没有超过一个月, 因此需要按所得额全额缴纳个税。在这次分红方案中, 小王能够取得的现金分红为5 000元[ (50 000÷10) ×1], 获得的股票红利为75 000元[ (50 000÷10) ×15×1], 因此小王需要缴纳的个税是16 000元[ (5 000+75 000) ×20%]。据此我们看到小王分红得到五千元, 却要上交万元的所得税, 另外再加上股票交易费用, 导致炒“高送转”股票倒贴了一大笔钱。小王的教训告诫投资者, 送股的税收问题很容易被忽略, 因此需要谨慎对待买卖“高送转”的股票, 加深对“红利税”的理解。

四、对企业及投资者的启示

1. 企业应该合理量力送转。

“高送转”方案的实施并不会改变企业的业绩和盈利能力, 对企业的价值也并没有任何影响, 仅仅是对股东权益的内部结构的一个账务调整, 股数增加并没有改变股东权益的总额, 企业也无须支付任何现金, 但并非所有企业都适合实施“高送转”方案。一般真正需要“高送转”的企业股票的特征是“三高一低”, 即高利润、高EPS、高公积金以及股本规模小, 否则低盈利高股本的企业非理性操作“高送转”, 往往导致企业治理结构失衡, 摊薄公司的各项财务指标。若在未来的发展中, 这些指标如每股收益, 达不到市场的要求, 将使得投资者对企业失去信心, 造成股价不断下跌, 从而有损企业的形象, 甚至拖累公司的发展。

2. 投资者应加强对“高送转”本质的认识, 树立价值投资理念。

首先, 投资者投机心理严重, 缺乏对股利政策各方面的了解, 盲目买入卖出, 往往没有获得预期收益, 反而付出很多交易费用和所得税, 因此需要全面了解“高送转”带来的实质影响。其次, 投资者需要弄清上市公司推出“高送转”的真正动机, 时刻关注国家宏观政策导向, 全面、理性、客观地分析评估企业的行业发展、成长能力、经营业绩等综合指标, 判断其是否有利于企业的长远可持续发展, 警惕“高送转”潜在的投资风险, 减少自身利益的损失。最后, 投资者应该树立价值投资理念, 投资并长期持有成长性较好的企业股票。在分析企业分红方案时, 应该偏向于业绩支撑的现金分红, 毕竟能够现金高分红的企业, 其利润的真实性是比较可靠的, 是真正意义上对股东的分红。

摘要：我国上市公司热衷“高送转”股利政策的现象, 历年来备受各界的关注。本文基于会计和税法角度对“高送转”股利政策带来的影响进行分析, 以便投资者和其他相关人员能够从法律法规及会计准则等层面对“高送转”有更全面的了解, 从而理性投资。

关键词：“高送转”,分配方案,会计和税法,启示

参考文献

何涛, 陈小悦.中国上市公司送股、转增行为动机初探[J].金融研究, 2003 (9) .

送转行为 篇3

一、实训目的与要求

高送转模块的实训目的是使实训者掌握高送转技能的运用。通过本模块的实训, 要求掌握高送转相关概念、高送转股票的特征、选股思路、炒作时间段、题材股分析、高送转股票除权价格计算、高送转个股信息查询等。并能判断股票除权除息后填权和贴权情况。

二、实训任务

(一) 掌握高送转股票的特征

(二) 挖掘多年未送配公司存在的高送转题材。

(三) 熟悉高送转股票除权后的走势。

(四) 筛选新兴行业中的高成长个股。

三、高送转的6个共性特征

(一) 上年度未出现过分红

一般连续出现高送转的上市公司较少, 尤其要高度关注多年以来从未分红送股的公司, 例如:2015年高送转的东方金钰 (10转20) , 在此之前从未送转过。

(二) 盈利能力强

最近三年的分红统计数据显示, 上市公司股本扩张的可能性与其上一年度的业绩水平存在着明显的正相关性。

(三) 公司具有“三高”特征

“三高”即高公积金、高未分配利润和高净资产, 这是高送转的前提条件。从会计报表上看, 上市公司的资本公积金, 未分配利润和盈余公积金是上市公司净资产的主要组成部分。若每股净资产高于2元, 100只高送转股票中, 所有股票的每股净资产都超过了2元, 90只股票的每股净资产超过了3元;每股资本公积金一般高于1元, 100只高送转股票里, 94只股票的每股资本公积金超过1元, 72只股票的每股资本公积金超过2元。由此可见, 随着盈利水平的提高, 上市公司就倾向于扩张, 而高送转则成为股本扩张的最直接选择。

(四) 总股本小于5亿

总股本较小也是高送转股的一大特征, 统计发现, 总股本小的公司股本扩张要求较为强烈, 而公司的股本越大其进行股本扩张的欲望也就越低, 送转比例与总股本多少成正相关;另外, “高送转”不但与总股本有关, 而且与流通股本也呈现出明显的正相关, 但不如总股本对送转比例的影响大。

(五) 上市公司进行过再融资

上市公司在增发后, 一般会增加资本公积, 有了高送转的基础, 同时, 为了让有锁定期的机构投资者能获得合理的回报, 公司会利用高送转来刺激股价。股本扩张大部分以公积金转增股本为主, 从历史统计可知, 公司大比例进行股本扩张, 基本上都是以资本公积金转增股本为主。因其不属于利润分配范畴, 不需交纳20%的所得税, 而以当年利润、未分配利润或盈余公积金送股均属于利润分配, 需交纳20%的所得税。因此, 通过资本公积金转增股本, 可以让上市公司大股东及二级市场的投资者合理避税;因而每股资本公积金指标可以衡量转增股本的能力。

(六) 成长能力较好

要求上市公司具备较大的市场份额, 需要足够的资本支撑其实现战略目标, 公司主营业务的扩张能力非常的强, 主要的利润来源于主营业务, 在某个行业具备领军能力。

四、高送转股票的选股思路

高送转实质是股东权益的内部结构调整, 对公司的盈利能力无实质影响, 而且由于净利润不变, 资本公积金转增股本与送股都将摊薄每股收益投资者并未获得真金白银。因而在投资此类企业之前, 需要重点考虑几个因素:

第一, 目前价格是否合理, 在公布送转方案之前的一段时间此类公司的股价一般都会有不小的涨幅, 投资者需要考虑此种上涨是否已经反映了送转预期。

第二, 公司目前的经营是否稳健, 财务是否健康。建议将目标锁定于年净资产收益率不小于30%, 产品毛利率水平和复合增长率都不小于30%的企业。还应全面分析公司的利润表、资产负债表以及现金流量表以了解企业的偿付能力、财务负担压力和长期财务健康保障能力。

第三, 公司行业是否具有持续高成长的属性, 根据企业的内在价值决定企业市场价格的逻辑, 我们认为应该重点关注具有独特商业模式、具有可持续自主研发创新能力和高科技壁垒、符合国家产业政策重点支持领域或符合产业升级趋势的三类企业。

五、高送转炒作时间段

分配预案公布:这一时期高送转个股在其方案公布后到登记之前, 往往也可能受到投资者的追捧。但是, 并不是所有的高送转股票都是这样的。在分配预案公布之前, 可能已有可观的涨幅了, 对这样的公司, 公布预案时要敬而远之, 这类股票在预案公布后, 容易进入短期的调整。

抢权:公司公布预案到实施一般是一到三个月, 而而正式公布实施到登记除权, 一般仅三至五个交易日, 这三只五个交易日一般会连续拉阳或者拉涨停, 这就是抢权。但是这是短线介入, 快进快出, 建议在股权登记日前一个交易日卖出。

填权:在除权以后, 又继续拉升, 且价位在短时间内又恢复到原来的价格为填权。一般来说, 除权以后会蛰伏大半年, 甚至会出现贴权行情, 所以不建议做填权行情。一般来说, 在牛市里, 除权以后的价格低于10远的高送转股可以关注其填权行情;在熊市里, 除权以后的价格低于5元的高送转股可以关注其填权行情。

贴权:股票经过高送转后, 或是股本扩张与业绩不能同步增长, 或是为满足大股东拉高兑现, 交易市价低于除权价造成浮亏 (这与大盘趋势无关) 。因为在除权前急拉, 往往是主力借分配方案公布之际拉高出货, 这样除权后股价就可能一路走低, 形成贴权走势。反之, 则是主力借机洗盘, 以后可能出现填权走势。

高送转一般分为半年报和年报, 半年报一般在六七八月份, 年报在十二月份

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六、高送转个股分析

上图为文峰股份公布除权除息之后的抢权走势图, 我们可以看到在这一波上涨趋势当中分为三个阶段, 第一个阶段是2月28日, 在当天该股公布年报拟每10股转15股, 受利好消息影响该股随即展开了小幅度的拉升, 拉升之后进行了几天的盘整之后。在4月9日公布了利润分配方案, 确定为每10股转15股, 该股当时价格为10元左右, 除权之后只有4到5元左右, 价值极端低估, 在此期间有最牛散户郑素贞, 随后该股进行了凌厉的填权行情, 短短的时间之内该股涨幅达高100%。该股在公布半年报之前进行了一段时间的盘整, 盘整期间成交量偏低, 换手率不高。在公布年报之后, 成交量出现了明显的放大趋势, 换手率提高。KDJ指标也呈现出金叉走势。这些技术指标推动了该股的上涨。

上图为金安国际K线走势图, 我们可以看到该股在进行了近半年的震荡洗盘之后, 在4月9日公布了利润分配预案拟每10股转增16股。该股当时价格为24左右, 除权之后只有9到10元左右, 价值极端低估, 随后该股配合着成交量进行了一波拉升, 走出了一波50%的上涨行情。在4月22日, 金安国际正式公布利润分配方案, 在整理了几天之后, 该股进行了抢权的行动, 在短短的几天时间里面, 伴随着成交量的配合该股股价从30元涨到了60元。在此期间MACD和KDJ形成金叉, 并且MACD红柱增大。这些技术指标也推动了股价的上涨。

上图为海伦钢琴的K线走势图, 我们可以看出经过几日的暴跌后, 在9月29日该股公布了2015年半年年度报告。由于在2015年上半年里, 净利同比增长10%-20%, 海伦钢琴公司以资本公积金向全体股东每10股转送8股, 该股当时价格为24左右, 除权之后只有13到14元左右, 价值极端低估, 随后第二天便出来一根中阴线洗盘, 之后便往上拉。在10月12日, 海伦钢琴第三季报业绩预告方案公布出来了, 净利同比上升了25%-45%。除权过后, 海伦钢琴在成交量的配合之下, 走出五连阳, 这跟二胎概念政策有很大的关系, 后期还是可以继续关注。

七、高送转股票除权价格的计算

送转行为 篇4

我国上市公司向股东无偿发放股票的方式包括送股和转增两种形式。公司在送股和转增之后会进行相应的股价除权，如果除权后股票的交易市价高于除权基准价格，即称之为“填权”。虽然送股和转增并没有产生现金的流入流出，仅仅是上市公司所有者权益内部结构的变化，因此从理论上说其并不增加公司价值。但是，在我国资本市场上，上市公司和投资者都对送股和转增表现出强烈偏好，并对股价除权之后的填权效应表现出相当的期待。

由于我国资本市场还处于摸索发展阶段，对填权效应的盲目期待而导致的非理性投资行为会影响我国证券市场的稳定发展，现有的填权效应概念也仅是一个很笼统的概念，没有明确股价比较基准日，以及送转股对股价影响的时间范围。本文试图通过分析送转股上市公司除权前后公司股价的变动规律，区分市场行情的影响，对填权效应的存在性及其特点进行探索，以期为投资者提供决策信息。

二、研究设计

本文采用事件研究法，以上市公司送转股行为的股价除权作为研究事件，从公司自身股价涨幅和超额收益率两个角度对公司送转股的股价除权事件进行研究。

本文以除权除息日为事件日，用t=0表示，-t表示除权前第t个交易日；t表示除权后第t个交易日。在事件期的窗口时间选择上，考虑到送转股实施方案一般在除权除息日前3～7个交易日公布以及相关信息提前被市场获悉引起股价异常波动的可能性，本文选取除权前15个交易日作为事件期起始日，同时为观察除权后填权效应的出现与否，考虑到在事前并无法确定事件的影响期间，选取除权后30个交易日作为事件期结束日，共计45个交易日为事件期，以事件期前一年作为估计期。

1. 除权事件期内股价自身的变化趋势。

本文以股价涨跌幅作为检验指标，采用单样本均值T检验，同时分别以不同的比较基准日对除权事件期公司股价进行配对T检验，比较不同日期股价的涨跌及幅度，比较基准日选择去年年底股价、预案公告日股价和除权前1日股价。

2. 除权事件期内股价相对于预期的变化情况。

采用市场模型计算个股的超额收益率，其公式如下：

其中：ARit表示i公司第t日的超额收益率；CARit表示i公司在时间[t1,t2]内的累计超额收益率；Rt表示第t日市场收益率；Rit表示i公司第t日的实际收益率；α和β为利用估计期计算的估计系数，本文选用事件期前一年作为估计期。

根据上述方法，可以观察在事件期内上市公司股价收益率相对于预期正常的股价收益率所产生的异常波动，进一步对超额收益率和累计超额收益率进行单样本T检验，可以了解该异常收益率的显著性。

3. 样本选择。

本文以我国A股主板上市公司为研究样本，选取2009～2012年送股和转增上市公司为研究对象。在剔除金融类上市公司、数据缺失的上市公司以及在研究期内有其他对股价产生较大影响事项（如并购等）的上市公司后，最终得到样本公司616个，其中2009年121个、2010年175个、2011年171个、2012年149个。相关研究数据均来自CSMAR数据库。

三、实证分析

1. 个股股价走势检验。

为研究除权事件对送转股公司股价的影响，本文首次以股价日涨跌幅和股价累计涨跌幅作为研究对象，股价日涨跌幅=ln(Pt/Pt-1），累计涨跌幅。其中Pt表示第T日平均股价，以直观反映除权事件期内公司股价的走势。

2009～2012年上市公司送转股除权事件期内个股股价涨跌幅检验结果如图1所示（由于篇幅限制，股价涨跌幅的T检验结果未显示）。

根据图1，我们可以发现：

2009年除权公司股价在除权前呈现单调上涨趋势，且上涨幅度自除权前10日起在统计上显著，除权当日及除权后3日股价呈下跌趋势，且除权后1日下跌幅度在统计上显著。自除权后3日起至除权后30日，除权公司的股价呈现单调上涨趋势，且大部分日期涨幅在统计上显著。

2010年除权公司股价在除权前呈现下跌趋势，且在除权前7日和前6日跌幅在统计上显著，除权前4日起直至除权当日股价呈现上涨趋势，且除权当日涨幅在统计上显著。除权后3日除权公司股价呈现显著下跌，自除权后第4日起除权公司股价有涨有跌但幅度都不大，且大部分涨跌在统计上都不显著，可认为股价基本持平。

2011年除权公司股价在除权前先跌后涨，上涨趋势一直持续到除权当日，且除权前5日至前2日涨幅显著。除权当日呈现不显著的上涨趋势，除权后1日和后2日股价呈现显著下跌。自除权后第3日起股价涨跌不显著。

2012年除权公司股价在除权前15日至前5日单调下跌，其中前12日至前9日下跌幅度在统计上显著，除权前4日出现显著为正的股价上涨。除权当日股价出现显著的下跌，除权后股价呈现单调下跌趋势，且在大部分日期内下跌幅度在统计上显著。

为进一步了解除权行为对送转股公司股价的影响程度，分别以上一年年底股价预案公告日股价和除权前1日股价作为比较基准，对除权事件期内日期股价进行了配对样本T检验，考虑到篇幅限制，选取其中部分结果如表1所示。

注：*、**、***分别表示显著性为10%、5%、1%，下同。

从表1中我们可以发现：

以年底股价作为比较基准，除权事件期内经复权调整的送转股公司股价均显著高于年底股价（2009年）或基本持平（2010年）。其中，2009年呈现大幅上涨，除权当日复权价较年底股价平均上涨72.28%，除权后第30日复权价上涨93.34%。

以预案公告日股价作为比较基准，2009年样本公司股价呈现显著上涨趋势，其余三年均呈现不同程度的下跌，说明在牛市行情（2009年）市场将送转股作为利好信息，自预案公告日起给予积极反应，而在震荡行情及熊市行情市场将送转股作为利空消息，自预案公告日起给予消极反应。

以除权前1日股价作为比较基准，2009年样本公司股价呈现显著上涨，2010年和2011年略跌但不显著，2012年股价呈现显著下跌趋势。

从以上分析我们可以发现，除权事件对不同市场行情的反应并不一样，不同年份股价在除权后的走势显著不同，可发现除权行情受市场行情的显著影响，但无论怎样的市场，股价在除权日附近都形成倒V型的波动，即在除权前几日股价显著上涨，在除权日及其后几日股价显著下跌。

2. 相对市场的股价走势。

为进一步检验除权事件对公司股价造成的异常波动，本部分采用市场模型来衡量上市公司在除权前后的超额收益率，图2显示的是上市公司在除权日前后的累计超额收益率，表2显示的是上市公司在研究期内的累计超额收益率T检验。

从图2和表2中我们可以发现，上市公司除权前后的相对走势与个股股价走势呈现出显著的差异，可总结为以下四点：

其一，无论市场行情如何，累计超额收益率在除权日前6日至除权后2日呈现倒V型走势，且最高峰出现在除权日之前。

其二，在牛市（2009年），相对于股价在除权后的强势上涨，日超额收益率却持续为负，且在统计上显著；而在熊市（2012年），日超额收益率在除权日后下跌幅度有限。

其三，除权事件的累计超额收益率除2011年外基本为负，且除权当日及后一日显著为负，即无论何种市场行情，市场对除权事件的总体反应都不乐观。

其四，在累计超额收益率方面，各年呈现出一样的规律，期间[-1,0]超额收益显著为负或不显著为正；期间[-15,-10]均呈现显著为负的累计超额收益率，[-5,-1]出现显著为正的累计超额收益率；除权后5日内显著为负的累计超额收益率。

从以上分析来看，除权事件在本文的事件期始就出现了显著的异常反应，考虑到除权实施公告一般在除权日3～8日公布，即在除权实施公告之前市场已经出现了的异常反应，说明在我国市场可能存在信息泄露问题，同时这部分知情人士对该信息的反应显著为负，但当信息公布之后，市场对其反映显著为正。

四、结论

1. 无论何种市场行情（2009年牛市、2010～2011年震荡、2012年熊市），股价自身涨幅和超额收益率都在除权前8日左右开始出现上升和正的超额收益率直至除权前1日，其涨幅高峰基本出现在除权日之前，即除权事件能带来股价上涨及正的超额收益率，但是时间较短且不存在持续性，若市场行情较稳定（2010年、2011年）除权事件所造成的股价波动基本在除权后10日左右停止，而在市场大幅涨跌的情况下该影响持续更久。

2. 除权公司的股价涨幅与超额收益率变化呈现显著不同的趋势，在牛市（2009年）股价呈现显著上涨，但超额收益率大部分为负，即在牛市中除权公司股价在除权事件期有显著上升但上升行情却低于其预期的情况；在熊市（2012年）股价大幅下跌，累计跌幅达到10%，但是从超额收益率可以发现，其跌幅小于预期，即其表现得比预期行情好。

3. 若以年底股价为比较基准，除权事件期内股价均显著高于年底股价，对长期持有公司股票者（如公司大股东、持股高管等）除权事件对其基本不存在任何机会成本，这也在一定程度上显示了送转股行为对上市公司来说没有逆向选择成本，即基本不会出现因上市公司随意的送转股而对公司股价造成负面影响。

4.在除权前较早期间（除权前15日至前8日）无论是送转股公司股价还是超额收益率、无论在何种市场行情下都为负，考虑到送转股实施公告一般在除权日前8日至前8日，我们认为市场存在信息提前泄露的问题，且内部信息知情者对送转股实施公告的信息显著为负，这从一定程度上说明内部人员对送转股并不看好或者该送转股并未暗示公司长期业绩增长等利好信息。

综上所述，我们认为仅从股价角度解释的“填权效应”已经不再适用，从整体上看公司股价在除权当日及之后几日持续下跌，并且公司股价相对于除权参考价下跌得更多。除权事件引起的异常反应为短期现象，市场参与者对于事件的反应在提前，除权事件引起的股价异常波动的峰值出现在除权前几日，同时市场行情对除权行情有显著影响。市场参与者对送转股行为非理性的关注及偏好，同时除权事件对公司股价基本不存在负面影响，这也许能成为解释我国上市公司对送转股偏好的部分原因，当然这有待进一步的探讨。

摘要：本文以20092012年我国A股送转股上市公司为研究对象,通过事件研究法对其除权日前后股价变动进行了研究。研究结果表明:无论市场行情如何,在除权日前后的一段时间内,送转股都将使公司股价呈倒V型波动,即在除权日前股价显著上升,除权日及其后短期内股价显著下跌;牛市中公司股价在除权后显著上涨但其涨幅未及预期的好,熊市中股价在除权后显著下跌但其较预期正常的跌幅小;相比上年年底股价,事件期内公司股价均较高,即除权事件无负面影响。

关键词：上市公司,送转股,除权,股价影响,行情影响,填权效应

参考文献

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