跨国公司的增长智道

跨国公司的增长智道（精选9篇）

跨国公司的增长智道 篇1

一、引言

日本房地产泡沫,美国房地产市场的次贷危机引发的金融海啸,给世界经济带来了极大的负面影响,其危害令人警醒。究其原因,房地产市场的空前繁荣,房地产企业失当的增长速度,特别是长期高于企业可承担的速度增长,此模式足以毁掉一个企业,如果全行业的增长速度失当,必然会对整个行业的可持续增长造成威胁。我国房地产业在1998—2012年较长一段时间内保持了高速增长的势头,房地产业全社会固定资产投资年增长率超过25%,远高于其他行业。如此高速的投资增长是否是可持续的?实现可持续增长的因素有哪些?如何防范相应风险?这些问题都值得去探究。

所谓可持续增长率 (Sustainable Growth Rate,SGR),在财务领域的解释是“企业在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策的前提下,公司所能支持的最大营业收入增长率”[1]。其本质蕴含着平衡增长的逻辑,即增长过快会遭遇财务危机,增长过慢造成资金闲置,进而导致市场份额的缩小,直至被兼并。关于“可持续增长”的研究始于罗伯特·C.希金斯(Robert C.Higgins)在1977年首次提出的可持续增长率(SGR)的概念[2],随之而来的是国内外学者对“可持续增长”理论框架及某一行业的增长情况进行的相应研究。但在已有的相关文献中,对房地产这一关系国计民生的行业是否实现了“可持续增长”,以及支撑“房地产可持续增长”的因素缺乏系统的研究。

本文基于“可持续增长”理论,对房地产上市公司可持续增长现状及影响因素深入剖析,并给房地产上市公司的发展提出相应的建议。

二、文献回顾

企业实现增长的方式主要有三种:一是依靠内部资金作为融资来源支持的营业收入最大增长,称为“内含增长”,因内部积累资金的财务资源有限,从而会限制企业的发展。二是追求平衡增长,即在保持目前财务结构且不发行新股的前提下,按照留存收益的增长率增加负债,来保证营业收入的增长,称为“可持续增长”。三是完全依靠外部资金为融资来源,包括债务融资和股权融资,促进营业收入的增长,称为“外源融资增长”。其中债务融资是房地产上市公司外部融资的主要来源,但债务融资使企业财务风险显著增加,融资能力下降,也会限制企业的发展。可见,“可持续增长”方式是企业发展壮大的首选方式。

基于“可持续增长”的现实需求,理论界对此深入讨论。希金斯认为,可持续增长率是在不耗尽财务资源的情况下,营业收入增长的上限[2],并给出可持续增长率的两个基本前提假设[3,4]:第一个假设是资产周转率维持不变,这使得企业销售收入的增长将受制于企业资产的增长速度;第二个假设为企业资本结构维持不变,希金斯通过既定的资本结构联结了股东权益和负债的关系。依据两个基本假设,可持续增长率SGR表达式为:

詹姆斯·C.范霍恩等[5](James C .Van Horne etal,1988)要求资产的增加须等于股东权益和负债增加,并适当放宽假设条件等,建立了相应的可持续增长率(SGR)表达式为:

国内财务学界对企业可持续增长问题的研究主要集中在两个方面。第一方面是对“可持续增长”模型的理论评述及改进,葛文雷等[6]研究了可持续增长等式与企业财务管理,并演化出战略增长等式;郭泽光等[7]以EVA最大化设定为企业财务目标,阐述了可持续增长的重要意义。第二方面主要集中在对“可持续增长”理论的应用,其中油晓锋等[8]介绍了可持续增长模型的演变历程,以及使用模型不应囿于财务增长的预测。曹玉珊[9]在《企业增长速度的评价与中国上市公司的证据》一文中,以“可持续增长率”为动态评价标准划分“高增长”“低增长”两种增长速度均会引起权益净利率的显著变化,但“高增长”或“低增长”并不一定“有效”或一定“无效”。总结国内财务学界关于可持续增长率的研究,多集中于介绍、评述国外经典的理论与模型,并试图用“动态”的可持续增长理论来评价中国企业的发展模式,以及对“可持续增长率”的财务预警的应用等。

本文基于希金斯的可持续增长理论模型,构建可持续增长理论与企业全过程管理关系的理论框架体系,解析可持续增长在企业发展中的重要性,对房地产上市公司的增长模式进行实证分析,同时系统分析支撑影响企业可持续增长的可能因素。

三、房地产上市公司可持续增长的模型构建及实证分析

基于现有文献综述,企业可持续增长率可分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率四个因子,其中销售净利率和资产周转率体现了企业的投资行为,权益乘数反映了企业融资行为,留存收益比率反映了股利分配,从而共同决定了SGR的值,并贯穿企业管理全过程,全面反映企业法人财产的形成过程,二者的关系如图1所示。可持续增长的实现反映了企业整体管理水平的好坏及企业全过程管理的精细化程度,若企业偏离可持续增长的轨道,最终导致企业破产绝非危言耸听。

解析图1企业全过程管理及可持续增长率关系,大致可分为四个阶段。一是企业筹集资金:企业从资本市场取得股东与债权人投入的资本作为经营与发展的基础。二是法人财产的形成过程:债权人与股东投入的资金进入企业后,转化为企业的单项资产。三是管理层对公司法人财产的运营与管理:管理层代理行使支配公司资源的权力,根据经营需要对各单项资产进行投资,实现销售增长。四是回报投资者:管理层以经营成果回报投资者,经营者基于对投资者特别是股东的受托责任,实现公司的可持续增长。可见,在系统分析房地产上市公司增长模式的基础上,需研究影响可持续增长率的内因。

(一)数据来源及指标选取

为了检验房地产上市公司是否实现了可持续增长并分析其影响因素,本文选取财务数据来自万德(Wind)和锐思数据库,选取1998—2011年共计14年为分析期。截至2011年底,我国房地产A股上市公司的数量为153家,剔除主营业务异常及数据缺失的公司72家,最终选择在沪、深上市的81家房地产上市公司作为研究样本。

依据罗伯特·C.希金斯可持续增长模型,本文选取6项财务指标作为主要研究变量[10],各变量及其定义如表1。

(二)我国房地产公司可持续增长的实证研究

1998—2011年房地产上市公司的平均可持续增长率和实际增长率、几何均值、标准差见表2。分析表2,上市公司的实际增长率均高于可持续增长率,实际增长率均值也远高于可持续增长率均值,此外,实际增长率波动远大于可持续增长率波动。

经过柯尔摩哥洛夫-斯密尔洛 (KolmogorovSmirnov)检验可知(见表3),各统计值对应的渐进显著性水平值均小于0.05,故拒绝可持续增长率与实际增长率均服从正态分布的原假设,即二者分布均是非正态的。

1. 是否实现可持续增长的假设检验。为检验房地产上市公司可持续增长率与实际增长率分布是否一致,首先测试两组数据的相关性,相关系数为0.262。进一步采用威尔柯克森(Wilcoxon)配对符秩和检验方法对我国房地产上市公司是否实现了可持续增长目标进行检验,结果见表4。表4中给出1998—2011年房地产上市公司可持续增长率和实际增长率的统计值Z对应的显著性概率(<0.05),可得出1998、2000—2004年房地可持续增长率和实际增长率并不一致,未实现可持续增长;而1999、2005—2011年可持续增长率与实际增长率分布一致,即实现了可持续增长。进一步检测混合样本可持续增长率与实际增长率的关系,拒绝了无显著性差异的原假设。可见总体上而言,房地产公司并非完全实现可持续增长。

注:a.基于正秩;b.基于负秩。

2. 可持续增长与实际增长背离的假设。分析Wilcoxon 秩和计算结果见表 5。

注:a.RGR<SGR;b.RGR>SGR;c.RGR=SGR。

分析表5,1998—2011年房地产上市公司实际增长率与可持续增长率之差的负秩数数值为499,占总数的44%;正秩数数值为634,占总数的56%,即总体而言,实际增长率略高于可持续增长率;结(Ties)为零,即在样本中没有可持续增长率与实际增长率相等。通过符号秩检验进一步验证了1998—2012年房地产上市公司的实际增长率与可持续增长率并不完全匹配,但房地产上市公司在经历了2000—2004年的不匹配后,2005—2011年可持续增长得到了显著改善。

四、我国房地产上市公司可持续增长影响因素统计分析

通过上述实证分析,我国房地产上市公司的可持续增长率与实际增长率表现并不完全一致,部分年份差异较大,但房地产上市公司在二者偏离较大时,即时调整财务目标,使得二者分布较为一致。为了进一步探析影响“可持续增长率”的内因,对1998—2011年影响房地产上市公司可持续增长状况的因素[11]———销售净利率、总资产周转率、权益乘数和收益留存率进行统计分析(见表6)。

分析表6,房地产上市公司的总资产周转率呈现逐年下降趋势,说明经营效率略有降低;销售净利率呈现了两头高中间低的态势,说明样本公司经历了2000—2005年的盈利能力不佳后盈利能力趋稳;权益乘数稳中有升,变化幅度较小,说明房地产企业债务融资稳中有升;收益留存率波动幅度较小,有逐年增加趋势,说明房地产企业分红较少。

但上述指标较为抽象,若要揭示影响“可持续增长率”的内在因素,需对影响企业“可持续增长率”的四个指标进一步分解,使得管理者能够明确具体从哪些方面提升财务管理水平,对影响“可持续增长率”的四个指标的进一步分解见图2。

(一)资产周转率变化原因分析

资产周转率可分解为存货周转率、固定资产周转率和应收账款周转率,是综合反映企业资产营运能力及经营效率的指标(见表7)。

分析表7,房地产公司存货周转率先升后降,尤其2005—2011年,降幅尤为显著,从房地产业的存货构成来看,原材料的比重远高于产成品,说明存货增长主要是因“备货”而不是因“房产滞销”引起,这表明房地产上市公司存货增加多数是源于其“主动性”因素,但也存在房地产行业存货管理水平下降的趋势,可见改善存货周转管理水平的潜力仍可以挖掘。1998—2005年应收账款周转率逐年提升,且提升幅度较大,说明上市公司资产运营能力有显著提高,2005—2011年应收账款周转率趋于稳定,说明公司管理水平趋于稳定。而流动资产周转率、固定资产周转率变化幅度较小。总体而言,总资产周转率从2005年到2011年,降幅明显,和存货周转率变化趋势接近。可见需改善房地产上市公司的存货管理水平,从而有效提升资产周转率。

(二)销售净利率变化原因分析

分析房地产行业历年盈利构成状况,主营业利润占总利润的90%以上,可见房地产上市公司主营业务突出,利润来源较为稳定;但利润波动幅度较大,与宏观经济政策和经济周期息息相关。

分解销售净利率是由主营业务收入与净利润决定的,如表8所示。分析表8,主营业务收入波动较大,其中2001年、2005年主营业务收入同比增长为0.00%,该期间是房地产调控最严格时期,说明房地业发展与国家政策紧密相关。而伴随主营业务变动的主营业务成本同比却逐年上升,上升的主因是人、材、机原材料价格的大幅上涨导致了成本费用的提升;此外,管理费用和财务费用也有不同程度的上涨。净利润则表现为1998—2005年同比变化较小,2006—2011年同比变化相对较大。

(三)权益乘数变动原因分析

分析表6可知,1998—2011年各年的权益乘数稳中有升,大致可分为两个阶段,1998—2005年为上升阶段,2006—2011年为平稳阶段,分析权益乘数的影响因素见表9。

1998—2005年,企业选择了提升资产负债率水平,有效利用财务杠杆来提升企业的盈利能力,从而使得权益乘数有较大提高;2006—2011年,资产负债率水平维持在一个较为平稳的水平,结合销售净利率提升幅度较大,说明企业的整体管理水平有较大提升。进一步分析流动负债和长期负债占比,流动负债占比较大,约占负债总额的85%,说明企业短期偿债压力较大,财务风险依然严峻,应引起管理者的警惕。

(四)收益留存率变动分析

1998—2000年房地产上市公司收益留存率较少,2001—2011年收益留存率一直处在较高水平,达到90%。可见大部分房地产上市企业是不分红的“铁公鸡”,需加强房地产上市公司治理水平,提升现金股利支付率,维护中小投资者的利益。但也从另外一个角度说明了房地产行业由于有较好的收益水平,股东放弃分红,为企业急剧扩张提供了“内源性”资金。

五、结论与建议

(一)主要结论

通过实证分析,房地产上市公司实际增长率与可持续增长率之间并不完全匹配,但当二者出现较大背离时,房地产上市公司通过调整财务目标,使二者较为匹配。如2000—2004年差异较大,房地产上市公司通过调整资产周转率、销售净利率、权益乘数、收益留存率等影响“可持续增长率”的财务因素,2005—2011年二者又返回到了“同步”增长的渠道上来,分析原因在于房地产上市企业在此期间在充分利用“内源性”融资渠道的同时,也积极拓展了“外源性”融资渠道,从而使得可持续增长率与实际增长率偏幅不至于过大,避免消耗尽自有财务资源,较好地保证了房地产上市公司可持续增长。

(二)参考建议

通过分析影响可持续增长率的因素,发现从债务结构、资产周转率等角度仍有较大优化空间,故从财务管理的视角,给出如下建议,为其他行业的“可持续发展”提供借鉴:

1.强化债务期限结构的匹配性。债务期限的错配,会给企业带来灾难性的后果,较高的流动负债可降低资本综合成本,但加大了财务风险,所有企业都存在一个最优资本结构及相应的负债容量。建议结合债务资本用途,加强长短期债务的匹配,以缓解和降低财务风险。

2.加强公司治理,提升存货管理水平。对某些外购存货减少在途时间,对自制存货减少生产周期等,从而有效提升房地产上市公司存货周转率。

3.平衡股利支付与收益留存。削减股利支付比率,一定程度可缓解公司过快增长所带来的资源短缺现实,从而开拓了企业实现“可持续增长”所需资金来源。但如果公司无法保证中小股东的最基本收益,中小股东会在股市中选择用脚投票,这将背离财务管理目标的初衷,因此公司应平衡收益留存和支付之间的关系,不至于损害中小股东的利益,并依靠盈利来实现分配与发展之间的平衡。

摘要：基于罗伯特·C.希金斯的可持续增长理论模型,对房地产上市公司的增长方式进行研究表明,房地产上市公司的实际增长率部分年份超过了可持续增长率,但房地产上市公司及时调整,大部分年份实现了“可持续增长”模式,避免了财务恶化。在此基础上剖析影响房地产上市公司可持续增长率与实际增长率的内因,以及部分年份二者背离的原因,给出防范财务风险的预案;相应总结房地产上市公司为了实现可持续增长,使其与实际增长较为匹配可采取的措施,为其他行业的健康发展提供相应借鉴。

关键词：实际增长率,可持续增长率,房地产上市公司,影响因素,权益资本

跨国公司的增长智道 篇2

杨 靖(2012年8月13日)同志们：

根据省委、省政府和地委、行署的统一部署，今天召开全公司百名干部“帮企业、稳增长、调结构”活动动员大会，其主要目的是分析当前经济形势，安排部署“帮企业、稳增长、调结构”活动任务。今天的大会，既是鼓舞斗志、增强信心的动员会，也是统一思想、部署任务的工作会。刚才，储局长宣读了活动方案及相关文件，希望大家按要求认真开展活动，务求取得实效。下面，我就开展好此项活动，再讲三点意见。

一、统一思想，科学研判，充分认识帮扶活动的重要意义 今年以来，全县上下深入贯彻落实中央经济工作会议及省第十二次党代会精神，按照地委、行署提出的经济建设“三大历史任务”和“八个方面走在全省前列”总体要求，积极应对复杂多变的国内外经济环境，全面实施“突出特色、科学发展、转变方式、统筹推进、快中加快”的发展战略，抓住时机调结构、转方式，加大力度惠民生、保稳定，坚定不移抓改革、促开放，全县经济社会平稳持续较快发展，进入了全省前列。上半年，全县实现生产总值22.31亿元，同比增长16.7％；固定资产投资19.48亿元，增长30.89％；工业增加值9.67亿元，增长26.8％；城镇居民人均可支配收入7818元，增长9％；农牧民人均现金收入3633元，增长12.6％；实现社会消费品零售总额5．4

亿元，增长1 7％；完成地方财政一般预算收入1.11亿元，增长28.94％；金融机构各项存款余额较年初增长6.16％，各项贷款余额增长12.22％。

在全县经济平稳持续较快增长的同时，我们也应该清醒地认识到，受国际金融危机深层次影响，世界经济发展中的不确定、不稳定因素明显增多，经济下行压力和风险进一步加大。虽然我国经济发展的基本面是好的，但经济发展中不平衡、不协调、不可持续的问题仍比较突出。受大环境影响，我县企业发展也面临着一些突出问题和困难。一是工业经济下行压力依然明显。上半年，全县工业增加值增长26．8％，规上工业增加值增速为24％，虽然呈逐月回升态势，但回升势头不够强劲，上半年环比仅提升2个百分点。其主要原因在于：国内市场内需不足，大宗产品价格再次回落，主要工业产品生产成本上升，企业利润空间大大压缩，部分企业生产经营受到严重影响。此外，企业贷款难、融资难、资金短缺问题依然突出，加之支撑经济增长的大项目、新项目少，发展潜力不足。二是企业运营成本上升压力很大。因价格‘‘剪刀差’’张口缩小而挤压了企业的盈利空间，我县工业产品毛利润率下降，1—6月份规模以上工业实现营业收入1 6亿元，增幅同比下降4个百分点。三是节能降耗任务依然艰巨。今年省上下达我县规模以上工业单位增加值能耗目标任务为下降3．5％，虽然我县卜6月份能耗同比下降了3 5．6％，但很大程度上是因铁合金、碳化硅等主要行业生产不景气和季节性停产半停产所致，若市场回暖必将拉动能耗增长，完成任务困难较大。

为积极应对当前复杂多变的经济形势，深入贯彻落实省第十二次党代会和省地开展干部“帮企业、稳增长、调结构’’活动精神，进一步加快中小微企业发展，县委、县政府决定面向全县中小微企业，开展干部“帮企业、稳增长、调结构”活动。这是进一步转变机关作风、优化企业发展环境的具体手段，是落实科学发展观，保持县域经济“突出特色、科学发展、转变方式、统筹推进、快中加快”的具体实践。这项工作既是重要的经济工作，又是重大的政治任务。因此，各相关部门和专项工作组要充分认识本次帮扶活动的重要意义，把开展好这项活动作为我县争做“两新”“三区"建设先行县的重要举措，将思想和行动统一到县委、县政府的决策部署上来，深入企业、了解企业、帮助企业、服务企业，增强做好企业帮扶工作的责任感和使命感，切实做到思想认识、组织领导、人员抽调、措施保障“四到位’’，保质保量完成既定各项帮扶工作。

二、明确任务，完善措施，确保帮扶活动顺利开展

这次活动从8月初开始至1 1月上旬结束，为期近1 0 0天小期间，将从全县各党政机关抽调1 0 0多名干部组成工作组，配合省地抽调干部，专人专企进驻企业开展帮扶工作。为确保活动落到实处、取得成效，我们要着力做好以下四个方面的工作。

(一)宣讲经济形势，提振企业信心。随着后金融危机时代的到来，国内外经济大环境的企稳改善，国家在加强宏观调控的基础上进行了政策预调、微调，陆续出台了一系列增强工业企业活力、扶持中小微企业发展、加大金融支持力度等政策措施，为企业健康发展、经济平

稳发展创造了更多、更好的条件。各相关部门和专项工作组要认真学习、把握这些宏观经济形势和各项政策措施，深入企业，采取多种方式，加大宣传力度，让企业充分认清国家和省地经济发展形势，详细了解经济平稳持续增长的大趋势没有改变，各种发展环境和政策机遇十分难得，宏观经济形势总体上对企业发展依然有利，从而积极引导企业增强发展信心，分析发展趋势，制定有效措施，帮助企业早日走出困境。

(二)落实帮扶政策，发挥帮扶作用。企业信心不足源于对国家政策、市场、整个行业发展把握不准。全体抽调干部要深入企业，认真了解不同行业、不同领域的中小微企业存在的困难和问题，准确把握阻碍企业发展的各种因素，按照一企一策的原则，帮助企业分析有利条件和不利因素，找出问题的关键所在，制定切实可行的解决方案，用足、用活、用好国家制定出台的货币政策预调微调、结构性减税、扶持小微企业、促进消费、民生发展等一系列措施和省地出台的保持工业经济平稳增长“十项举措”、支持中小微企业发展“6 0条”政策措施以及即将出台的扶持第三产业发展的一系列政策措施，认真开展帮扶活动，切实将帮扶活动抓实、抓细、抓出成效。

(三)推进转型升级，增强竞争能力。在当前企业经营困难的情况下，很多企业不愿意花费更大的精力、财力进行市场研究和技术升级改造及创新，但从另一面来看，这也恰恰是我们调整产业结构、转变发展方式的最好时机，也是企业整合资源、延伸产业链和产品链、做大做强企业的有利时机。我们要充分抓住当前有利时机，利用市场“倒

逼”机制，加快调整产业结构，促进企业转型升级，引导和鼓励企业按照市场规律，加快联合、兼并和重组。要以市场为导向，把企业战略规划、产品市场发展与技术创新提升结合起来，加大研发投入，提高技术水平，增强自主创新能力。要坚持质量优先战略，不断提升产品质量等级，推动企业进行精细化管理，从技术和管理上降低消耗，切实增强发展后劲和市场竞争力。我们要明确此次帮扶活动，不只是帮助企业解决当前的困难和问题，更为关键的是使企业的长远问题得以解决。

三、加强领导，攻坚克难，圆满完成各项工作任务

面对当前企业遇到的困难，我们要坚定信心，迎难而上，积极应对，克难攻坚，要把省、地和县委、县政府的决心和信心传递下去，把省、地、县出台的一系列应对举措贯彻下去，努力推动全公司健康发展。

一要落实责任。为切实加强活动的组织领导，公司成立了“帮企业、稳增长、调结构”活动领导小组，领导小组办公室设在行政办，负责统筹和指导开展帮扶活动。领导小组各成员要主动跟进，积极安排，充分对接，加强协调，按照省上统一部署，在企业帮扶、信息上报等各方面给予大力支持和配合，及时解决全县各企业存在的困难和问题，将活动推向深入。

二要扎实工作。为使本次活动取得实效，公司制定了初步的活动实施方案。下一步要将活动内容进行细化。细化工作方案要在下周内制定完毕，并及时上报活动领导小组办公室。作为抽调干部我们将以

身作则，做好表率，扑下身子、狠抓落实，坚决杜绝走马观花、敷衍塞责，力争通过帮扶，进一步形成政企联动、共克时艰、力保增长的良好氛围，全力推动中公司平稳较快发展。

三要求真务实。要真心诚意地走进企业，服务企业，认真听取公司员工意见，送政策、送思路、送方法、送服务，共同破解企业发展瓶颈。要进一步严明纪律，塑造形象，坚持高标准、严要求，勤政廉洁，白警自律，做到六个不准，即：不准增加企业负担、不准接受企业宴请、不准接受企业馈赠、不准干扰企业生产经营秩序、不准扩散企业内部情况、不准搞形式主义，以扎实的工作作风，树立政府部门和党员干部良好形象。

跨国公司的增长智道 篇3

关键词：房地产,上市公司,可持续增长率,财务风险

一、引言

肇始于美国房地产市场次贷危机的金融危机, 演化为二战结束后影响范围最严重的最广的世界经济危机, 对世界经济包括我国经济在内造成严重的影响。在世界各国政府经济刺激政策的作用下, 世界经济有企稳迹象, 我国经济也已率先表现出回升态势, 对我国经济影响的最终情况也还有待进一步观察。不管今后世界经济走向如何, 美国由于房地产市场泡沫的破裂点燃这次金融危机导火索的教训, 对我国应该有重要的借鉴意义。可持续增长理论认为, 企业失当的增长速度, 特别是长期高于企业可承担的速度增长足以毁掉一个企业。如果全行业企业的增长速度失当, 那么对整个行业的可持续增长会造成威胁。我国房地产业经过多年的高速发展已成为我国的支柱行业, 是国民经济的重要组成部分, 防范房地产业可能的风险, 对保证我国经济又好又快增长有重要意义。在房地产业大发展的同时, 房地产企业也取得了空前膨胀, 但他们高速发展的同时是否也隐藏风险, 为数不少的房地产上市公司是房地产企业的代表, 也是我国证券市场重要组成部分, 它们的健康发展对我国房地产市、证券市场乃至整个经济的的稳定发展都有重要意义。本文希望在可持续增长率的基础上观察近十多年来房地产上市公司增长情况, 从中分析可能积累的风险。

二、研究设计

(一) 样本选取和数据来源

由于分析企业是否实现可持续增长需要较长时间的观察, 企业上市时间越早, 可供观察的增长数据资料就越丰富, 所以本研究选择1996年前持续经营的有长期增长数据资料的29家房地产业上市公司作为样本, 其中沪市11家, 深市18家。数据来源国泰安数据库及上市公司公开的1995年至2008年相关资料, 在这些数据资料中剔除数据明显异常和资料不全的项目。利用SPSS13.0统计分析软件, 对相关数据进行差异显著性检验及相关性检验等统计分析。

(二) 可持续增长模型和财务指标计算

由于企业要以发展求生存, 销售增长是任何企业都无法回避的问题。企业增长的财务意义是资金的增长。销售增长得越多, 需要的资金越多。从资金来源上看, 企业增长的实现方式有三种:一是完全依靠内部资金增长。如果不能或不打算从外部融资, 则只能靠内部积累。从而限制了销售的增长。此时的销售增长率称为“内含增长率”, 也就是外部融资销售增长为0时的增长率。内部的财务资源是有限的, 往往会限制企业的发展, 无法充分利用扩大企业财富的机会。二是主要依靠外部资金的增长。从外部来源筹资, 包括增加债务和股东投资, 也可以提高增长率。主要依靠外部资金实现增长是不能持久的增加负债会使企业财务风险增加, 筹资能力下降, 最终会使借款能力完全丧失。增加股东投入资本, 不仅会分散控制权, 而且会稀释每股盈余除非追加投资有更高的回报率, 否则不会增加股东财富。三是平衡增长。就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险, 按照股东权益的增长比例增加借款, 以此支持销售增长。这种增长率一般不会消耗企业的财务资源, 是一种可持续的增长速度。“可持续增长率”这一概念是由美国财务学家罗伯特·希金斯提出, 并被波士顿咨询集团公司普及使用。可持续增长率 (Sustainable Growth Rate) 是指不增发新股并保持目前的经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。并基于以下假设:公司想以市场条件允许的速度来发展;管理者不可能或不愿意筹集新的权益资本, 即企业发行在外的股票股数不变;公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。其基本思想是资产的增加等于负债的增加和股东权益的增加之和。可持续增长率可用下面的模型计算: 其中: ; ; ; , 由上面的计算模型可知, 可持续增长率的高低取决于模型中的4项财务比率。销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率, 它体现企业运用资产获取收益的能力, 决定于企业的综合实力, 收益留存率和权益乘数是财务政策选择问题, 取决于企业对收益与风险的权衡。也就是说, 企业的实力和承担风险的能力, 决定了企业的增长速度。值得注意的是, 可持续增长的思想, 并不说企业的增长不可以高于或低于可持续。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上所导致的财务问题。超过部分的资金只有提高资产收益率或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行, 改变财务政策是有风险和极限的, 因此超常增长只能是短期的。尽管企业的增长时快时慢, 但长期来看总是受可持续增长率的制约。财务指标见 (表1) 。

Paired Samples t-Test

三、实证结果分析

(一) 描述性统计

根据可持续增长率的计算模型, 收集样本公司1995年至2008年的相关财务数据, 计算出样本公司的各年的可持续增长率并与同年的实际增长率相比较, 结果如 (表2) 。从表中分析可知样本公司在各年实际增长率大于可持续增长率的占45.3%, 进一步比较分析各公司不同年份实际增长率和可持续增长率可以看出, 超过50%年份实际增长率低于可持续率的公司有6家, 占样本总数的20%, 其中有3家公司60%以上的年份实际增长率低于可持续增长率;有7家公司实际增长率低于可持续率的年份与实际增长率高于可持续率的年份相等, 占样本总数的23.3%;17家公司实际增长率低于可持续率的年份在50%以下, 占样本总数的55.7%, 其中000002只有14.3%的年份实际增长率低于可持续率。如按年份比较样本公司的实际增长率和可持续增长率, 结果如 (表3) , 所涉及的14年中有7年可持续长率大于实际增长率的公司数比可持续增长率小于实际可持续增长率的公司数少。同时根据 (表2) 数据计算各年房地产行业的可持续增长率和行业的实际增长率, 结果 (表4) 、 (图1) 所示。可以看到1995年至2008年样本公司所代表的房地产行业的实际增长率整体都保持较高水平的同时, 也有较大的波动。其中最有代表性的是在1996年前后, 由1995年40.40%的实际增长率猛升到1996年的635.79%, 但到1998年降至6.30%。其余年份实际增长率也起伏较大。而可持续增长率在1994年至2007年间保持相对平稳, 最低水平出现在2002年, 最高在2007年达到13.74%, 而其他年份波动较小。比较房地产行业实际增长率和可持续增长率, 在1995年至2008年实际增长率都远大于可持续增长率, 且波动性也是实际增长率大于可持续增长率 (见表5) 。

(二) 显著性分析

为进一步研究实际增长率和可持续增长率之间的关系, 可以对实际增长率和长期增长率进行配对数据的差异显著性T检验, 结果如 (表6) 。可以发现:样本公司所代表的房地产行业在1997年至2007年间的实际增长率和可持续增长率在5%的显著水平上存在显著的差异。

(三) 相关性分析

对实际增长率和长期增长率进行相关性分析, 结果如 (表7) , 可以发现:样本公司所代表的房地产行业的实际增长率和可持续增长率相关系数为0.106, 两尾概率为0.718, 说明两者之间相关性弱, 不存在显著的相关性。从 (表6) 和 (表7) 的结果表明, 1994年至2008年, 样本公司所代表的房地产行业实际增长率与可持续增长率有显著的差别, 同时相关性分析表明相关性并不显著。综合起来可以说明, 在相关年度内, 样本公司所代表的房地产行业实际增长率高于可持续增长率, 基本脱离了可持续增长率的制约。

(四) 可持续增长的长期分析

可持续增长的理论并不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率, 但超常的增长应该是短期的。因此, 分析比较样本公司长期的实际增长率和长期可持续增长率, 对研究公司增长情况有较大意义。分别计算样本公司的长期实际增长率和长期可持续增长率, 结果如 (表8) 。在所有样本中只有8家公司的实际增长率小于其可持续增长率, 占比27.6%, 其余公司的实际增长率大于很多公司甚至远大于其可持续增长率, 这也可以进一步说明1994年至2007年间样本公司所代表的房地产行业没有实现可持续增长, 长期以高于可持续增长率的速度增长。在此基础上分析房地产行业的财务状况的变化, 这里用行业资产负债率来衡量房地产行业财务状况, 如 (表9) 所示。可以看出从1995年至2008年间样本公司所代表的房地产行业上市公司, 资产负债率有持续上升的趋势。在1998年前负债率基本保持在50%以下, 1999年至2003年在50%-70%之间, 而到2004年后基本在70%以上。这表明房地产行业在多年高于可持续增长率的高速增长的条件下, 财务风险有持续上升的趋势, 也就是长期高速增长对行业的财务状况带来了影响, 长期偏离可持续增长率的高速增长存在财务风险的累积效应。

四、结论

本文得出如下结论:第一, 在1995年至2008年间, 样本公司代表的房地产行业上市公司的实际增长率显著的大于其可持续增长率, 且两者之间的相关性不显著, 所以, 房地产行业的增长脱离了可持续增长率的约束, 在长时间中保持了高速增长。对各样本公司的长期增长分析也得出同样结论, 样本中绝大部分公司的长期增长速度大于长期可持续增长率。也就是说在1995年至2008年的观察期内, 房地产行业上市公司的增长速度超过了企业的经营能力、财务政策及其相关风险的承担的范围。第二, 在房地产上市公司长期以脱离可持续增长率高速增长的同时, 也表现出企业财务风险上升的趋势, 样本公司的平均资产负债率在观察期内持续增加。这种的财务风险的上升应该与长期超高速的增长关系密切。第三, 经过长期的超高速增长, 虽然房地产行业上市公司整体并未表现出严重的财务危机, 这其中主要原因是由于上市公司这一重要的股权融资平台, 在我国证券市场发展的现阶段, 房地产上市公司利用这一平台能够筹集维持其高速增长所需的资金。值得注意的是, 房地产业上市公司轻易从市场持续融资的能力值得怀疑, 那将可能使得其财务状况恶化, 而影响整个房地产行业的风险承担能力。与此同时, 房地产行业还有大量非上市公司, 由于缺乏上市公司这一股权融资平台, 在长期脱离可持续增长率高速增长的情况下, 所面临的财务风险更甚于房地产上市公司。

参考文献

[1]油晓峰、王志芳:《财务可持续增长模型及其应用》, 《会计研究》2003年第6期。

[2]汤谷良、油尢:《可持续增长模型的比较与案例分析》, 《会计研究》2005年第8期。

[3]中国注册会计师协会编:《财务成本管理》, 经济科学出版社2007年版。

跨国公司的增长智道 篇4

东营中心支公司在“十一”黄金周期间精心筹划，细致耕耘，个人保险业务呈现迅速增长势头，至10月6日，实现核心业务标保63万元，平均每日进账10万多元。

组织好“十一”黄金周业务开展启动仪式。在全省视频会议结束后，东营中心支公司随即组织全市主管、部分绩优精英举办了本公司的启动仪式。在启动仪式上，首先为蓝鲸协会会员发放分公司配备的专用展业工具，激发广大营销员的发展欲望。入司4年的杨桂英，今年连续3个季度获得蓝鲸协会会员荣誉同，她的发言，让老员们认识到自身经验丰富的优势，也再次感受到坚持不懈的重要性。而入司10个月、连续9个月赢得蓝鲸协会会员待遇的朱俊玲的事迹，让新员们感受到积极进取的力量，充分认识到自身人脉充足的优势，从而信心倍增。在启动仪式上还对“挑战寿险马拉松先锋李权文”活动中表现突出的人员进行了表彰，河口支公司鲁青云连续开单21天的事迹让大家倍受鼓舞。而“巅峰行动”每周冠、亚、季军的经验介绍，也为大家的展业树立了典型和榜样。

抓好节日竞赛方案的落实和追踪。东营中心支公司对分公司“黄金十一挑战万元”行动方案进行了补充和细化，并进行了细致宣导，让每个业务员都对方案全面了解。还通过现场竞拍的形式，组建“挑战万元突击队”，119名营销精英现场报名并交保证金，公司及时组织队员参加分公司举办的邱世勇专题报告会，以此激励个人勇攀高峰并学习精英展业技能。在节日中抓好方案追踪，个险部每天上午进行电话调度，下午层层短信汇报，每级干部都及时帮助基层搞好业务分析和指导，促进业务的开展。

提供良好的后勤服务。东营中心支公司管理部门无论是财务、营运中心还是人事行政部，都根据业务需要，妥善作好人员的值班安排，保证假期业务的顺利开展。

提前发放个险干部节日薪酬。东营中心支公司个人业务部根据业务需要，对个险干部假期的工作做了细致安排，既能保证业务的可持续发展，又能让个险干部有休整和与家人团聚的时间。同时按照国家关于节日工作薪酬的规定，对加班的个险干部在节前发放节日薪酬，让个险干部感受的公司重托和信任，工作热情更加高涨。

跨国公司的增长智道 篇5

目前, 随着我国市场经济体制的不断深化和改革, 上市公司的发展逐步成为国民经济迅速发展的主力军, 也逐渐演变成资本市场中非常重要的组成部分。因此如何保证上市公司的经营状况, 事关我国资本市场的可持续发展。尤其是近些年, 全球经济发生了深刻的变化, 我国的国内环境也发生了众多起伏, 这也为上市公司提出了更高的要求, 但是也促进了上市公司的作用的凸显。另一个方面, 财务管理工作在企业经营发展过程中扮演着重要的角色, 同时深刻影响着企业的生存和可持续发展。所以, 如何保证和提高上市公司可持续增长的财务管理水平极为重要, 我们深刻分析了上市公司财务管理工作存在的重要问题, 从而提出一系列有利于上市公司财务管理工作的措施和策略, 确保上市公司可持续增长的财务管理水平。

二、上市公司可持续增长的财务管理工作现状

1.上市公司募集资金管理方面显示出一些漏洞

从当前上市公司可持续增长的财务管理现状来看, 许多上市公司对募集而来的资金各方面使用缺乏规范性, 这其中包括资金的使用取向和管理, 部分上市公司竟然出现募集资金超出了预定的使用范围现象。一般来说, 上市公司资金管理具有本身的特殊性, 上市公司一方面需要加强对自有资金的各项管理, 另一方面还要提升对募集资金的管理水平。从目前的状况来看, 上市公司募集资金的归集以及使用都缺乏相关完善的监督体制, 更没有采取有效的监督措施, 其中部分募集资金的流向并没有经过上市公司财务总监等领导的审批, 这些情况必然将对上市公司的可持续增长财务管理造成不利影响。

2.上市公司股权融资利用情况超标

随着我国市场经济体制的不断深化和发展, 我国股市逐渐发展壮大, 这位上市公司融资提供了良好的机遇, 于是很多企业想法设法争取上市资格, 通过发行股票的方式成功融资。但是许多上市公司过度使用发行股票的权利, 因此造成了很多海外上市的公司不得不重新退回国内, 继而在国内的证券市场上再次从事股票再融资。从已有的各种资料统计数据来看, 我们轻松发现, 我国上市公司过度使用股票的不良融资现在比较严重, 从而对我国的正常市场秩序产生不利影响, 更加不利于上市公司可持续增长的财务管理。

3.财务信息不对称

其实信息的不对称是我国经济生活中广泛存在的现象, 就上市公司的发展过程来说, 这种不良现象更是十分明显。从我国目前的实际情况出发, 我们可以看到很多上市公司都或多或少存在此种不良现象, 比如上市公司的投资活动的参与人对公司的财务信息时间、数量和质量掌握的程度不对等。一般而言, 很多上市公司往往都是不披露或者很少披露不利于公司的财务信息, 过量披露有利于上市公司经营发展的财务信息。因此财务信息不能充分揭示企业偿债能力, 对重大的财务事项也不能充分揭示, 同时对资金投放的去向以及公司的获利能力组成部分的信息揭露也是不够的。公司往往借助商业保护的理由, 有意隐瞒自身的相关财务信息等, 这些情况的出现给广大投资者获取完善的财务信息造成了很大阻力。因此广大投资者不能充分估算企业未来的潜在风险、偿还能力和盈利空间, 从而造成错误投资。同时因为种种原因的出现, 上市公司对应该披露的不良信息结果进行人为的刻意隐瞒, 这样做的结果一方面造成了投资人的错误导向, 另一方面严重降低了财务信息的可靠性和完整性, 给企业带来了深刻的财务方面的风险, 时刻威胁着企业的可持续增长的财务管理安全。

三、影响上市公司可持续财务管理的核心因素

1.经济体制和社会经济发展水平是影响上市公司可持续财务管理的重要因素

经济体制直接决定企业财务管理体制, 因此也决定了企业财务管理的关键地位。随着我国市场经济体制的建立和深化, 加上现代企业制度的不断推行, 从客观上, 市场经济要求企业逐步改善自主经营和自主理财的能力和水平。随着我国经济活动的不断深入和发展, 众多企业所有者和经营者都逐渐接受了这个意识, 财务管理的重要性不可动摇, 财务管理已经逐步成为一项相对独立的经济管理活动, 甚至处在企业管理的核心地位。另一方面, 社会经济发展水平越高, 上市公司产生社会化程度随之升高。上司公司内外各种利益体关系也越加负责, 因此对财务管理的要求也更高。

2.企业经营者的素质直接影响上市公司可持续增长的财务管理水平

企业经营者素质的高低直接作用于财务管理职能的发挥水平, 一般来说, 成功的经营者会把财务管理信息作为自己经营决策过程中十分重要的工具, 主动要求财务人员加入到公司重大经营决策中去, 重视会计报表和财务分析, 充分发挥这些企业管理基本工具的重要作用。从而充分调动财务管理者的管理积极性, 促使他们努力成为当家理财的重要角色。

3.财务管理人员自身素质对财务管理至关重要

因为财务管理在企业管理中处于核心地位, 这就要去财务人员必须不断提升素质修养, 努力加强思想政策水平, 严守机密, 并且能够忠于职守, 体现出优秀的职业道德, 十分熟悉并掌握电算化会计管理方法。努力提高自身的市场观念、风险观念、责权观念、决策观念、竞争观念, 加强预测、控制、核算、分析财务信息的素质和能力。努力借助财会信息的权威性和全面性有利优势, 主动加入到企业经营和管理中去, 最大限度地适应市场优厚的回报现状。

四、上市公司可持续增长的财务管理策略

随着市场经济体制的不断发展, 上市公司要想在日益激烈的市场竞争中脱颖而出, 获得生产和发展的机会, 必然需要规范的运行体制, 必须具备健全的财务管理政策, 所以全面提升财务管理水平对上市公司可持续增长的财务管理至关重要。

1.努力做好上市公司的基础管理工作

企业财务预算管理工作能否有效贯彻下去, 往往来说要依赖于企业基础管理工作能否确保质量和效率。如果上市公司的各项基础管理工作不能有效开展, 就无从谈起能够确保切实推进预算管理工作, 更加不能确保最终的实质收效。所以, 上市公司的管理者必须在做财务预算之前, 确保业务预算、资本预算能够有效落实, 比如确保各种业务按规范有序开展, 使整个业务流程有效科学, 确保财务贯彻的质量水平。上市公司的各个业务环节, 从销售到后勤客户维护都要加强规范管理, 做好信息的收集和管理, 这些信息将对财务预算提供切实有效的依据和参考。

2.努力提升财务人员的财务管理素质, 强化财务人员的职业道德规范

首先, 上司公司要借助各种工具和手段努力更新财务人员的思想观念, 提升他们的现代化财务管理水平, 促使财务人员具备现代管理思想。这就要去财务人员具备精深的财务核算能力之外, 还需要具备经营管理知识以及决策组织能力, 同时还要努力成为综合职业能力突出的复合型管理人才。其次, 财会人员的知识结构要不断优化, 同时还要不断加强财务会计人员的业务培训以及职业继续教育, 最大限度提升财会人员的知识层次, 开拓他们的事业。只有全面提升财会人员的综合素质, 帮助他们成为具备企业经营管理和决策能力的优秀人才, 最大限度发挥财务管理作用。

3.努力建立健全财务预算管理制度

一个完善有效的财务预算管理制度, 加上有效的控制手段, 才能确保预算管理水平获得最大化的落实。预算管理制度值的是在预算管理过程中必须遵守的规范, 作为实行预算管理的依据和方法而存在。上市公司在可持续增长的财务管理过程中, 需要分别制定预算编制、审批、执行、调整等各个环节的各项具体工作规程, 把整个预算管理过程放进程序化、制度化和规范化的轨道上, 确保财务预算机制的有效运行, 提高上市公司可持续增长的财务管理水平。

摘要：上市公司是我国资本市场里非常重要的一个组成部分, 逐渐成为国民经济发展中的核心力量。因此, 上市公司经营的好坏, 深刻影响着我国资本市场能否可持续发展。财务管理工作在企业日常经营管理过程中扮演重要的角色, 对企业的发展和生产起着尤为关键的作用。它渗透到企业经营的各个方面, 贯彻到企业经济管理的始末, 从根本上影响着企业的综合竞争能力。本文从几个方面探讨上市公司可持续增长的财务管理, 为我国上市公司的财务管理献计献策。

关键词：上市公司,财务,管理

参考文献

[1]徐海霞.新会计准则对上市公司财务管理的影响[J].China's Foreign Trade.2011 (14)

[2]宋惠荣, 周冰.上市公司财务管理存在的问题与对策[J].商业经济.2008 (09)

[3]陈勇.上市公司财务管理问题研究[J].中国高新技术企业.2008 (09)

跨国公司的增长智道 篇6

一、企业盈利增长

盈利增长与市值增长有较明确的正相关关系。郭旭芬（2004）描述了上市公司业绩增长与股价涨幅明确的正相关关系。吴国清（2007）建立了盈利成分及其持续性与股价之间的理论模型，模型指出，当期的股价是当期的盈利成分和期初股价的线性函数，盈利成分的持续性越高，其价值相关性也越大，期初股价的价值相关性就越低，反之亦反。姚秋、刘聪（2009）运用上市公司财务与市场数据，对业绩剧变公司的业绩预告的特点、影响因素及业绩预告对股票价格影响的实证研究发现，业绩预告披露的可能性与业绩变动、基金持股比例、公司规模等因素有关，与风险、前十大股东持股比例等因素无关；业绩预告披露、年度财务报告披露期间的异常收益率与R O E变动比率、资产规模、信息披露细致程度等因素有关。赵留彦（2010）将公司盈利分解为持久盈利成分和暂时盈利成分，考察了两类盈利冲击对股票价格的效应，在冲击发生时，投资者并不能清晰地对二者加以区分，因而股价对两类冲击作出的反应程度相似，暂时性盈利波动冲击构成了股价波动的主要来源。另外，股价对于暂时冲击具有明显的过度反应特征。

二、企业规模

企业规模与市值增长有一定的负相关关系。王汉生、张瀚宇、何天英、郭露茜（2010）探究了上市公司年度股价波动与其上一年公开财务指标的相关关系，财务指标包括公司规模、资本结构、偿债能力、盈利状况、管理状况和股东情况，分析结果表明，公司规模与上市公司的股价波动长时期内表现出稳定、显著的关系。杨璟（2011）以我国上证50为基础选择了50家上证上市公司为研究样本，分别用表示企业经营范围集中度的赫芬达尔指数（H）和表示产品相关性程度的相关性比率（R R）作为衡量企业纵向规模的两个指标，用股价水平作为反映企业经营绩效的指标，分别取上述指标的变化率来建立检验模型，发现企业纵向规模的变化与企业经营绩效的变化存在负相关性，实证检验结果能支持负相关性存在的假设。张学涛、王潇、张丛丛（2012）基于M D H理论，引入成交量G A R C H-M模型研究了我国股票市场不同市值规模公司的成交量与收益率之间的关系，结论表明成交量与收益率正相关，并且随着公司市值规模的递增，这种正相关性逐渐变弱；未预期成交量对收益率的放量冲击效应强于缩量冲击效应，并且这种杠杆效应与公司市值规模负相关。

三、企业资本结构

适中的负债权益比率最有利于市值增长。黄雷、张仁凤、叶勇（2010）选取沪深上市公司2008年间的财务数据分析发现，企业价值与资产负债率呈负相关关系，即资产负债率越高价值越低，资产负债率越低价值越高。这个结论与陈小悦、李晨（1995）的一致，即认为上海股市收益率与负债权益比率负相关。与陆正飞、辛宇（1998）得出的结论也是一致的，即认为企业盈利能力与资本结构有着显著影响（负相关）。朱武祥、李佳宾、蒋伟（2011）通过对沪深两市779家制造业上市公司的考察发现，股权集中度与企业绩效显著正相关；国有股持股比例与企业绩效成U型关系；流通股持股比例与企业绩效显著负相关；法人股持股比例与企业绩效显著正相关。

四、企业自由现金流量

适中的自由现金流量最有利于市值增长。自由现金流量就是企业在经营活动中产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。刘召敏（2005）通过对我国钢铁企业的分析发现，企业未来自由现金流量的折现值越大，企业的价值就越大，即企业的股价越高。陆昊、杜欢欢（2007）选取持有机构超过20家的基金重仓股进行分析发现，自由现金流量指标表现较好的个股在后面的年度其利润类指标呈现增长形势。高文亮（2008）以1999～2002年间我国非IPO上市公司为样本研究表明，以现金流量表数据估算的长期平均自由现金流量高的公司，也具有较强的未来持续盈利能力。王婉瑛（2009）选取在沪深两地上市的生物制药行业上市公司为研究样本，发现自由现金流量与公司绩效得分F值之间呈抛物线型的曲线关系，即随着自由现金流量水平的提高，公司绩效会随之提高，但当达到一定高度时，公司绩效又会随自由现金流量的继续提高而下降，说明公司在适度持有自由现金流时其业绩最优。

五、结论

在影响我国上市公司市值增长的诸多因素中，盈利增长、运营效率、抵御竞争能力、大盘指数增长率等因素与市值增长正相关；企业规模、多元化经营水平等因素与市值增长负相关；资本结构（负债权益比率）、自由现金流量等因素与市值增长存在倒U型关系，适中的负债权益比率和自由现金流量最有利于市值增长；市盈率、利率水平等因素与市值增长不存在明确的相关关系。我国资本市场与发达国家资本市场的投资逻辑在大方向上趋同，但也存在一定差异，体现了中国特色。在我国资本市场上，投资于高盈利增长、高运营效率、有竞争壁垒、规模小、单一化经营、有适中的负债权益比率和自由现金流量的企业最有利于获得最高投资回报，不必太多关注市盈率、利率水平等看似非常重要的指标。

参考文献

[1]周煊,程立茹.我国制药业专利技术开发与行业发展[J].商业时代,2006(02),24-27页.

[2]胡珊珊,安同良.中国制药业上市公司专利绩效分析[J].科技管理研究,2008(02),18-21页.

上市公司可持续增长研究 篇7

企业是宏观经济的微观单位, 只有尽可能快地扩大规模增加销售, 才能在竞争的环境中得以生存并保持盈利优势 (Hammer and Champy, 1994) 。哥伦比亚大学的拉里·塞尔登教授发现, 在资本市场上, 企业收入的增长、资产回投率与股票的相关性比其他任何指标都密切。增长这个诱人的字眼促使管理者将增长速度作为首要目标。然而, 公司的扩张存在最大极限 (Edith Penrose, 1959) 。企业的内部资源限制企业的成长速度, 最优的成长速度是能够使效率最大化的速度 (R.L.Marris, 1960) 。企业只有按照其自身的客观条件可持续的增长, 才能达到企业价值最大化的目标 (汤谷良和游尤, 2005) 。企业追求增长本身没错, 问题在于增长是否可以持久, 只有可持续的增长才有价值、有意义。本文在理论分析和实证研究的基础上, 探索企业可持续增长的影响主因, 丰富我国上市公司战略决策的理论依据, 促进经济健康持续发展。

二、文献综述

(一) 国外文献

实务界和理论界对企业可持续增长从不同角度展开了研究, 而大多数学者的研究是从企业可持续增长的影响因素展开。吉尔 (J.Gill) 在1985年提出了影响中小企业生存与发展的因素, 比如计划与控制, 业务5年以上的企业管理经验等。奥杰斯 (Odgers) 认为企业成长动因源于企业和产业两个层面, 它们共同影响企业的可持续增长。

(二) 国内文献

刘斌等 (2003) 研究了上市公司可持续增长与公司营运能力、偿债能力、盈利能力和成长能力的平衡关系。范明, 汤学俊 (2004) 认为产业力纬度、技术力纬度、制度力纬度和市场权利纬度构成企业可持续成长的4力纬度结构。余博 (2005) 结合中国企业的实际, 提出优势资源、管理机制和核心能力三个关键基础要素形成的整合力、专注力和扩展力则是推动企业持续成长的动力所在。郭蕊 (2006) 在界定了可持续发展内涵的基础上, 从社会环境、产业、技术、制度和财务5个维度分析影响企业持续发展能力的主要变量。崔学刚、王立彦、许红 (2007) 以希金斯模型为基础研究了上市公司的增长速度与财务危机发生之间的相关关系。韩慧博等 (2008) 研究了上市公司超可持续增长、资本结构被动选择与公司业绩之间的相关关系。干胜道、陈霞 (2009) 研究提出企业增长速度与企业流动性相关。杨汉明 (2009) 研究发现国有上市公司的股利支付率与可持续增长之间虽然存在正相关关系但并不显著;业绩与可持续增长率指标之间存在正相关关系。曾亚敏、张俊生 (2009) 的研究结果显示, 地方保护主义不利于企业可持续增长率的实现。石磊 (2010) 通过理论分析得出:融资约束与企业增长速度之间是作用与反作用的关系。

综上所述, 大多数学者要么只关注财务因素, 要么只关注非财务因素, 将二者联合起来研究的相对较少。此外, 上市公司可持续增长受到各方面因素的综合影响, 先假设后验证的方法中主观意志会有干扰作用, 同时未能尽可能全面地考虑各因素之间的相互制约关系, 进而对研究产生负面影响。文章在国内外学者研究的基础上, 综合考虑影响企业可持续增长的财务和非财务因素, 最大限度地引入可能会对企业可持续增长有影响的预测变量, 运用逐步回归法减少主观意志的影响, 提高研究结果的客观性。

三、研究设计

(一) 样本选取与数据来源

本研究选取2003年至2010年沪深两市A股的非金融类上市公司作为研究对象, 剔除样本中含有的ST、ST*和PT类公司及数据不全的上市公司。样本公司在各行业的分布见表 (1) 。按照上述原则对数据筛选后, 面板数据分析的样本公司为507家, 4056个样本点。本文所用到的数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司 (GTA) 提供的CAMAR数据库和笔者的手工计算, 采用的数据统计分析软件是EXCEL和SPSS17.0软件。

(二) 变量定义和模型建立

本文选取如下变量: (1) 因变量的设计。本文研究的是狭义层面的企业可持续增长, 用可持续增长率表示。关于企业可持续增长的研究最早可追溯到罗伯特·希金斯 (Robert·C·Higgins) 在1981年提出的可持续增长率概念, 他认为, “可持续增长率指在不需要耗尽财务资源的情况下, 企业销售所能增长的最大比率”, 并建立了一个静态模型。该模型最大的局限是模型中存在极端假设, 而企业的增长决策和计划并非是一种纯粹的机械性活动, 在实际运用时会有一定不合理性 (樊行健、郭晓燚, 2007) 。而范霍恩可持续增长模型虽然与企业的经营环境高度相关但其可操作性较差, 实际应用较少, 因此, 本文采用希金斯可持续增长模型确定我国上市公司的可持续增长率。具体计算公式为:可持续增长率 (SGR) =销售净利率*资产周转率*权益乘数*收益留存率。 (2) 自变量的设计。对于可能影响企业可持续增长因素的选取, 考虑前人的研究及财务数据的可得性, 本文选取9类共14个指标变量。一是企业的发展能力指标2个:X1=资本积累率, X2=固定资产增长率;二是企业的盈利能力指标2个:X3=营业利润率, X4=净资产收益率;三是企业的营运能力指标2个:X5=流动资产周转率, X6=总资产周转率;四是企业的偿债能力指标3个:X7=资产负债率, X8=利息保障倍数, X9=流动比率;五是企业的股权集中度指标1个:X10=前十大股东持股比例;六是企业的国有化程度指标1个:X11=国有股比例;七是企业的股利政策指标1个:X12=股利支付哑变量;八是企业的规模指标1个:X13=总资产的自然对数;九是企业所处的金融发展水平:X14=金融发达程度虚拟变量。各解释变量的含义如表 (2) 所示。初步建立回归模型如下;Y=ΣWi·Xi (1燮i燮14)

四、实证检验分析

(一) 描述性统计

本文基于我国上市公司的可持续发展现状进行了描述性分析, 结果表明, 可持续增长水平最大值与最小值悬殊甚大, 远远偏离平均增长水平。从总体来看凸显了我国微观经济增长的不均衡性。

(二) 相关性分析

经过相关性分析可知, 大多数自变量之间呈现出较弱的相关性, 但仍有些变量间存在较强的显著相关性, 比如国有股比例与前十大股东比例之间的相关系数0.494, 总资产周转率与流动资产周转率之间的相关系数0.473等, 说明解释变量间存在明显的多重共线性。

(三) 回归分析

基于相关性分析结果, 为排除自变量之间的共线性影响, 本文选用逐步回归法进行分析 (进入标准为0.05, 剔除标准为0.10) 。表 (3) 的第二列是逐步回归过程中变量逐步进入模型的情况。通过逐步回归, 提取的自变量依次为X3 (营业利润率) 、X4 (净资产收益率) 、X6 (总资产周转率) 、X11 (国有股比例) 、X13 (公司规模) 、X1 (资本积累率) 、X10 (前十大股东持股比例) 、X9 (流动比率) 。而其它所选变量未通过F检验, 表明它们对企业可持续增长不相关或者它们已经含在其它自变量中。各变量进入回归模型的先后次序说明其对因变量的影响程度的由高到低, X3 (营业利润率) 最先进入回归模型且一直排在首位, 说明其对可持续增长的影响程度最大。其它变量进入模型先后次序的解释与前类似, 不再一一赘述。由模型8得到回归模型:Y (可持续增长率) =-0.219+0.222X3 (营业利润率) +0.032 X4 (净资产收益率) +0.031 X6 (总资产周转率) -0.060 X11 (国有股比例) +0.010 X13 (公司规模) +0.004 X1 (资本积累率) +0.042 X10 (前十大股东持股比例) +0.007X9 (流动比率) 。

根据t检验的结果, 最终进入模型的自变量的P值均小于0.05, 说明回归方程中的常量及每个自变量与因变量可持续增长率的相关性是高度线性相关的。

五、结论

通过上述实证分析发现, 盈利能力是企业的生存之本, 营运能力是企业经营效率的表现, 国有化程度是企业快速增长的阻力, 公司规模是企业增长的根基, 发展能力是企业可持续增长的动力, 股权集中度的大小是企业投融资决策效率的重要因素, 短期偿债能力是企业日常营运水平的保障。 (1) 盈利能力。实证分析表明上市公司的可持续增长与公司盈利能力正相关, 即盈利能力越强, 可持续增长率越高, 企业的潜在增长能力越大。营业利润率和净资产收益率衡量公司自有资本的运营效率, 而企业自有资本是企业生存发展的前提, 盈利能力强的公司“自我储蓄”能力较足, 企业发展的后劲较强。因此, 公司的盈利能力对企业可持续增长的正向影响是显著的。 (2) 营运能力。实证分析结果表明, 总资产周转率与上市公司可持续增长正相关, 虽然流动资产周转率未能被检验出它与可持续增长率的关系, 但后者已经包含在总资产周转率中。营运能力越强的企业其资源流转就越顺畅, 企业的偿债能力越强, 同时有利于为企业的决策提供资金支持, 这样, 企业的增长可以循环往复, 螺旋式上升, 最终实现企业持续经营的预期。 (3) 国有化程度。通过实证分析, 发现国有股比例与可持续增长率负相关。也就是说, 国有股比例越高越不利于上市公司的长久持续发展。我国的上市公司大多数由国有企业改制而来, 在市场经济条件下, 国家干预企业的融资抑或投资决策, 可能会影响管理者的积极性及工作效率。此外, 由于代理问题的存在, 国有化程度越高的企业, 激励和监督的成本随之增加, 还可能产生管理层侵蚀资产的情况, 比如工资侵蚀利润的可能性等。如此种种都说明上市公司的国有化程度不利于企业的可持续增长。 (4) 公司规模。实证分析结果表明, 公司规模与可持续增长率正相关。从融资能力来讲, 规模大的企业凭规模经济效应以较低的成本进入资本市场, 而小规模的企业则很难进入资本市场。现实不完美的市场上, 企业的价值不再与融资政策无关, 融资渠道通畅对企业的增长有极大的促进作用。根据信号传递原理, 规模大的企业相对比较稳定, 给人们以可获得稳定收益的信号, 更容易为投资者所信赖。此外, 规模大的企业抵御风险的能力较强, 有利于企业的可持续增长。 (5) 发展能力。通过回归分析中仅检验出资本积累率与企业可持续增长正相关。从资本积累率的定义公式可知, 它表示企业当年的资本积累能力, 是企业发展潜力大小的重要衡量指标。固定资产增长率反映企业的投资机会和投资水平, 它间接反映企业的发展能力大小。固定资产增长率是否能促进企业增长, 还取决于它的合理性, 因此, 虽然能表示企业的发展能力但仍未能进入线性回归模型。 (6) 股权集中度。本文得出前十大股东持股比例与企业可持续增长率正相关的结论, 与学者沈坤荣、张成 (2003) 认为股权集中度过高对企业进行创新不利, 会对企业的发展起到负面作用结论不完全一致, 可能的解释如下:随着市场化水平的提高和股权分置改革的推进, 上市公司“一股独大”的现象得到了缓解, 股东之间的制衡作用加强, 有效地减少了大股东和代理人之间的合谋。股权集中度的大小与企业的经营决策和财务决策密切相关, 股权集中度过高可能导致大股东侵占小股东利益, 股权集中度过低又可能无法形成一致意见而影响企业的投融资决策, 可见, 适当的股权集中度才是上市公司可持续增长的权宜之计。我国现有的股权结构并不完善的, 但股权集中度对企业增长的作用正逐步向正向转化, 最终将有利于企业可持续增长率的提高。 (7) 短期偿债能力。流动比率与可持续增长率正相关。企业的长期债务融资手续较为繁琐且有较多限制, 因此, 日常经营资金缺口大多采用短期债弥补。短期偿债能力强的企业, 融资成本和风险均较低, 更受债权人的青睐, 可增强企业的营运能力。此外, 固定的还本付息压力可制约管理者的过度投资行为等有害于股东利益的决策, 降低代理成本, 增加公司价值。短期偿债能力有利于企业的短期发展, 进而延及企业的长期发展, 有利于企业可持续增长。 (8) 金融发展水平。回归分析的结果表明与企业的可持续增长无明显的线性相关关系。关于金融发展与经济增长的关系, 国内外学者的研究结论可归纳为三种典型的观点, 即金融发展促进经济增长;金融发展和经济增长存在双向因果关系, 两者互相促进;金融发展和经济增长无明显的因果关系。本文的得出的结论与第三种结果一致, 原因主要是中国的证券市场不够健全, 股票市场与经济增长不存在显著的相关性。此外, 金融发展未必能促进企业增长, 只有金融服务水平同步提高, 才能真正的推进企业的增长。因此, 文章得出金融发展水平与企业可持续增长能力不存在相关性。

摘要：追求增长是企业在激烈的市场竞争中求生存谋发展的重要途径, 而企业增长的质量引发了社会各界的深思, 可持续增长理念渐渐深入人心。企业的可持续增长受何种因素影响?本文通过实证研究得出如下结论:上市公司的可持续增长与公司盈利能力、营运能力、公司规模、发展能力、股权集中度、短期偿债能力正相关, 与公司的国有化程度负相关, 与股利支付政策和金融发展水平无显著相关关系。

关键词：上市公司,企业增长,可持续增长

参考文献

[1]刘斌、刘星、黄永红:《中国上市公司的主因素分析》, 《重庆大学学报 (自然科学版) 》2003年第12期。

[2]郭晓燚:《基于财务视角的企业可持续增长研究》, 《西南财经大学博士学位论文》2008年。

[3]汤谷良、游尤:《可持续增长模型的比较分析与案例验证》, 《会计研究》2005年第8期。

[4]黄速建、卢晟:《上市公司可持续发展的若干问题》, 《经济管理》2002年第3期。

[5]崔学刚、王立彦、许红:《企业增长与财务危机关系研究》, 《会计研究》2007年第12期。

[6]沈红波、寇宏、张川:《金融发展、融资约束与企业投资的实证研究》, 《中国工业经济》2010年第6期。

跨国公司的增长智道 篇8

在市场经济条件下, 要求得生存、谋得发展就无法回避“增长”这个问题。从近三十年的发展状况来看, 陕西省GDP平均增长速度高于全国同期平均水平, 在肯定其经济发展实力的同时也要认识到, 作为西部大省之一, 陕西省经济发展起步晚、起点低且基础薄弱, 整体经济发展水平和规模略显弱势。

企业是宏观经济运行中的微观单位, 是拉动经济发展的重要动力, 也决定着经济发展的走向。销售收入增长速度较快时, 银行和金融机构更愿意为企业提供融资支持, 经理个人也能从企业的快速增长中获得更多的经济利益和更好的声誉 (Baumol, 1954) 。哥伦比亚大学的拉里·塞尔登教授发现, 在资本市场上, 企业收入的增长与股票的相关性比其他任何指标都密切。因此, 销售增长也成了不断被强调的主题。然而, 从长远角度来看, 一个企业的非理性增长有损企业自身的价值, 最终陷入困境 (Fuller, 2002) 。企业的增长速度受企业内部资源的限制, 最优的成长速度应能够使效率最大化, 而超速增长往往会增大企业陷入财务危机的可能性 (崔学刚等, 2007) 。企业只有按照其自身的客观条件可持续的增长, 才能达到企业价值最大化的目标 (汤谷良和游尤, 2005) 。据统计, 中国的集团企业平均寿命不超过8年, 中小企业的平均寿命更短, 只有不超过4年。上市公司普遍存在的这种“一年绩优, 二年平平, 三年ST”的现象使得人们逐步认识到增长与企业价值增加并非必然正相关, 转而更加关注增长的质量而非速度、更多的关注增长的可持续性而非短期性, 适度合理的增长才是企业发展壮大的“王道”。陕西省是西部地区的大省之一, 其上市公司能否持续、稳定、健康发展, 不仅影响陕西省经济的发展, 也关系到整个西部地区的经济发展大局。企业追求快速扩张符合客观现实, 关键问题是企业必须认识到只有可持续的增长才会增长企业价值、才会对社会经济的发展有意义。本文直接研究企业可持续增长影响主因, 可更加清晰的认识可持续增长的本质内涵, 在理论分析和实证研究的基础上, 力求探索出陕西上市公司可持续增长的影响主因, 为上市公司的战略决策提供理论依据, 促进陕西省及整个西部地区乃至全国的经济健康、稳定、快速、持久的发展。

二、文献综述和理论分析

近年来, 实务界和理论界从不同角度对企业的可持续增长展开研究, 特别是企业可持续增长的影响因素。Gill (1985) 基于对企业生存发展的视角, 提出了计划与控制等因素会影响中小企业生存与发展。作为企业资本重要来源, 债务融资扮演着监督与控制的重要角色。Jenson (1986) 认为, 短期负债比长期负债能发挥监督功能, 基于短期负债带来的流动性要求, 可以减少管理者的挥霍浪费, 使企业运营更具效率。但是Caprio (1997) 发现长期债务资金比短期债务能够支持更高的企业销售增长。Storey (1994) 进一步认为, 企业要同时满足企业家、企业自身和企业的经营战略才能实现可持续增长。Michael和Kimya (1994) 将影响小企业成长的因素分为12个外部因素和内部因素, 比如债务和融资能力不足、合格劳动力不足等。Zingles (1998) 研究发现, 在金融发达国家, 融资依赖度高的行业其发展的速度也较快。国内对可持续发展的理论研究起步较晚且主要集中于微观层面。谈儒勇 (2001) 在权益融资的前提下, 考虑了债务资金对企业增长的作用。刘斌等 (2003) 通过对上市公司可持续增长与公司营运能力、偿债能力、盈利能力和成长能力的平衡关系进行研究, 结果表明:公司可持续增长率与盈利能力、营运能力和成长能力正相关, 与代表长期偿债能力的资产负债率负相关, 而与代表短期偿债能力的流动比率和速动比率正相关。王方华和肖海林 (2005) 提出“十个管理诉求”模式, 该模式认为, 企业要实现可持续增长, 必须遵循十个管理诉求。余博 (2005) 提出优势资源、管理机制和核心能力三个关键基础要素形成的整合力、专注力和扩展力则是推动企业持续成长的动力所在。邢俊英 (2006) 认为提升净利率可促进企业的可持续增长。郭蕊 (2006) 界定了可持续发展内涵, 并从社会环境、产业、技术、制度和财务5个维度分析了影响企业持续发展能力的主要变量。崔学刚、王立彦、许红 (2007) 基于希金斯模型对上市公司的增长速度与财务危机的相关关系进行了研究。韩慧博等 (2008) 对上市公司可持续增长、资本结构被动选择与公司业绩之间的相关关系进行了研究。何青 (2008) 认为, 企业的融资政策对企业的增长速度具有决定性作用。干胜道、陈霞 (2009) 研究提出企业增长速度与企业流动性相关。杨汉明 (2009) 研究发现国有上市公司的股利支付率与可持续增长之间存在正相关关系;企业业绩与可持续增长率指标之间存在正相关关系。石磊 (2010) 提出融资约束的存在制约了企业的增长速度。

综上所述, 国外学者多从宏观角度研究、通过理论分析阐释可持续增长影响因素;国内学者多从微观角度、在理论分析的基础上通过实证研究论证可持续增长影响主因。但不难发现, 不同的学者从不同的角度运用不同的方法, 最终得出的结论亦是“仁者见仁, 智者见智”。企业身处内外环境的交织中, 其发展受到各方面因素的影响, 但是, 内因决定外因。因此, 本文将主要从企业内部出发, 纵向分层次, 横向求综合, 最大限度地引入可能影响企业可持续增长的变量, 采用实证研究范式对陕西上市公司可持续增长的影响因素进行研究。

三、研究设计

(一) 研究数据与样本选取

本研究选取2007-2011年在沪深A股市场发行股票的非金融类陕西省上市公司作为研究对象, 剔除样本中ST、ST*和PT类公司及数据不全的上市公司, 最后获得面板数据分析的样本公司为18家, 样本量为90个。样本公司在各行业的分布见表1。本文所用数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司 (GTA) 提供的CAMAR数据库, 部分数据由手工计算获得, 采用的数据统计分析软件是EXCEL和SPSS17.0软件。

(二) 变量说明

1. 因变量。

本文采用可持续增长率测度企业可持续增长。关于企业可持续增长的研究最早可追溯到罗伯特·希金斯 (Robert·C·Higgins) 在1981年提出的可持续增长率概念, 认为, “可持续增长率指在不需要耗尽财务资源的情况下, 企业销售所能增长的最大比率”, 并建立了一个静态模型。该模型最大的局限是模型中存在极端假设, 而企业的增长决策和计划并非是一种纯粹的机械性活动, 在实际运用时会有一定不合理性 (樊行健和郭晓燚, 2007) 。而范霍恩可持续增长模型虽然与企业的经营环境高度相关, 但其可操作性较差, 实际应用较少。因此, 本文采用希金斯可持续增长模型测度我国上市公司的可持续增长率。可持续增长率 (SGR) =销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率。

2. 自变量。

在已有研究的基础上, 本文选取6类共11个指标变量来测度企业可持续增长的影响因素, 解释变量的含义如表1所示:

3. 研究方法。

本文选取2007-2011年陕西省沪深两市18家上市公司作为研究样本, 利用SPSS Statistics17.0软件进行实证分析。第一步是进行描述性分析, 展现样本上市公司比较典型的特征;第二步是运用皮尔逊相关分析法, 揭示各变量之间的相关关系及相关程度, 支撑逐步回归方法的使用;最后一步是进行多元逐步回归分析, 确定陕西省上市公司可持续增长的主要影响因素, 并构建出可持续增长与各自变量的线性关系模型。

四、实证结果分析

(一) 描述性分析

通过描述性分析可知, 陕西省上市公司的可持续增长率最大值为1, 最小值为-0.62, 平均值为0.0442。可见, 该省上市公司的增长潜力的最大值与最小值悬殊甚大, 远远偏离平均增长水平, 凸显出区域性经济增长潜力高低不一, 区域性经济发展水平参差不齐。

(二) 相关性分析

通过相关性分析可知, 自变量之间大多呈现出较弱的相关性, 但个别变量间仍存在较强的显著相关性, 比如资产报酬率和净资产收益率的相关系数0.901, 权益与负债比率与总资产自然对数之间的相关系数0.451等, 这说明自变量之间存在比较明显的多重共线性。

(三) 回归性分析

根据相关性分析的结果可知, 解释变量之间存在明显的多重共线性, 为排除共线性影响, 本文选用逐步回归法进行分析 (进入标准为0.05, 剔除标准为0.10) 。逐步回归法的基本原理是将所选用的全部自变量按其对因变量影响的显著程度, 由大到小逐个引入回归方程, 对因变量作用不显著的变量可能自始至终都未被引入到回归方程, 已经被引入回归方程的变量在引入新变量后也会因为变成对因变量作用不显著的变量而从回归方程中剔除。判断一个自变量对因变量影响的显著程度时, 偏回归平方和最大且经过F检验具有显著意义的自变量被引入回归方程, 同时将偏回归平方和最小且无显著性的自变量从多元回归方程中删除。直至多元回归方程外的自变量不能再引入, 且多元回归方程内的自变量不能再删除为止。

经过方差分析可知, 平方和随逐步回归的过程不断增大且其边际增加量不断减小, 这说明先进入回归模型的自变量较后进入的对因变量的作用更显著。每个模型的显著性概率都小于0.001, 说明自变量与因变量之间存在线性回归关系, 且每个模型的总体回归效果都是显著的。因此, 最终的回归方程应该包括X2, X10, X1, X4, X7这五个自变量, 且方程的拟合效果较好。本文经过逐步回归分析, 得出分析结果, 见表2。

由该表可知, 通过逐步回归最终提取的自变量为X2, X10, X1, X4, X7。X2 (资产报酬率) 的回归相关系数为0.657, 在1%的显著性水平上显著, 表明资产报酬率与可持续增长率显著正相关;X10 (股利支付哑变量) 与可持续增长率负相关, 回归系数为-0.034, 在1%的显著性水平上显著;X1 (净资产收益率) 的回归系数为0.348, 在5%的显著性水平上显著, 表明净资产收益率与可持续增长率正相关, ;X4 (净资产收益率增长率) 与可持续增长率正相关, 系数为0.003, 在5%的显著性水平上显著;X7 (权益与负债比率) 与可持续增长率负相关, 系数为-0.002, 在5%的显著性水平上显著。最后各自变量经过逐步回归依次进入回归方程的顺序是:资产报酬率、股利支付哑变量、净资产收益率、净资产收益率增长率、权益与负债比率。写出回归模型:SGR (可持续增长率) =0.010+0.657X2 (资产报酬率) -0.034X10 (股利支付哑变量) +0.348 X1 (净资产收益率) +0.003 X4 (净资产收益率增长率) -0.002X7 (权益与负债比率) 。

五、研究结论

(一) 盈利能力

当企业获利能力较强时, 保留较多盈余的可能性增加, 可提供更多的内源融资, 支持公司的持续增长。Myers (1998) 的优序融资理论认为, 公司在进行融资时会首选内部留存收益融资。本文以净资产收益率和资产报酬率代表上市公司的盈利能力, 基于实证分析可以看出上市公司的可持续增长与盈利能力正相关。这表明陕西省上市公司的“自我储蓄”能力较强, 内源融资正逐步成为其融资时的首选方式, 发展后劲较足。

(二) 发展能力

企业的发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜能, 亦即企业的成长性。本文以资本积累率和净资产收益率增长率代表上市公司的发展能力, 实证分析结果表明净资产收益率增长率与上市公司可持续增长正相关。从增加股东财富的目标来看, 净资产收益率反映了股东投入和产出的因果关系, 净资产收益率的增加揭示股东财富的增加和企业价值的增加。在以股东为本的前提下, 投资者更加关心其投资的效率和效益, 该指标越大给股东带来的正能量越大, 企业获得所需资本的可能性越大, 从而促进企业的可持续增长。陕西省上市公司的发展能力对其可持续增长正在产生有利影响, 这表明良好成长性是帮助公司提高可持续增长潜力的重要力量之一。

(三) 股利支付政策

现金股利是公司回馈投资者最为直接的方式, 但能否从上市公司的股利政策推测上市公司的业绩有待商榷。本文采用股利支付哑变量代表上市公司的股利政策, 实证分析结果表明股利支付哑变量与上市公司可持续增长负相关。也就是说股利分派不利于陕西省上市公司的可持续发展。究其原因, 本文认为可从以下两点阐释:一是信号传递理论认为, 股利分配政策是独立的, 它与长期的、可持续的财务收益水平相关, 能够反映公司的前景状况, 因此, 公司尽管力不从心, 但为增加投资者的信心仍坚持分派股利;二是上市公司不同的发展阶段应采用不同的股利政策, 根据上一条结论可知, 当前陕西省上市公司正处于发展壮大的时机, 分发股利实质上不利于其长远发展。

(四) 偿债能力

企业偿债能力, 从静态角度讲是企业资产清偿企业债务的能力;从动态角度来讲是用企业的资产和生产经营所创造的收益偿还债务的能力。本文选取流动比率作为短期偿债能力的代表, 资产负债率和权益负债比率作为长期偿债能力的代表, 实证研究结果表明长期偿债能力与上市公司可持续增长负相关。在谈及长期偿债能力时, 也就包含了对短期偿债能力的分析, 因此可间接推导出短期偿债能力也与可持续增长负相关。与权益资金相比, 债务资金具有到期还本付息的性质, 会给企业带来财务风险。在管理权与所有权分离的现代企业中, 偿债能力强会增加管理层的自信心, 但是, 大额的借款融资会大大提高企业的财务杠杆, 从而导致较高的不确定性。再加上, 资本市场变化莫测, 未来难以准确预知, 任何预料之外的事件都会使一个高负债公司陷入困境。因此, 偿债能力越强只能说明企业的发展后盾越扎实, 对企业的可持续增长并非正向影响。陕西省上市公司在可持续发展的过程中, 要夯实其偿债能力, 在权益融资的基础上, 发挥债务融资的有利的一面。

(五) 营运能力

营运能力是企业对经济资源管理和运用的效率, 反映企业运用各项资产赚取利润的能力。本文选取总资产周转率和流动资产周转率代表上市公司的营运能力, 实证研究结果表明营运能力与上市公司的可持续增长无显著的相关关系。从理论上来讲, 企业的资产周转速度越快, 流动性越强, 获取利润的速度也就也快, 进而促进企业快速发展。干胜道、陈霞 (2009) 研究提出企业增长速度与企业流动性相关。本文实证结果与前人的研究结论不一致, 笔者认为可从如下方面解释:一是营运能力是很多指标综合的结果, 单用资产周转率不能全面反映企业营运能力的大小;二是陕西省上市公司的营运能力较弱, 加之样本公司数量较少, 难以表现出其与可持续发展的关系。这就是说, 陕西省上市公司应加强对营运能力的关注, 提高资产的运营效率和效益, 综合分析营运能力的各个方面, 力争为其可持续发展贡献力量。

实证分析结果表明, 总资产周转率与上市公司可持续增长正相关, 虽然流动资产周转率未能被检验出它与可持续增长率的关系, 但后者已经包含在总资产周转率中, 因此, 可以得出结论, 营运能力与上市公司可持续增长能力正相关。营运能力越强的企业其资源流转就越顺畅, 企业的偿债能力越强, 同时有利于为企业的决策提供资金支持, 这样, 企业的增长可以循环往复、螺旋式上升, 最终实现企业持续经营的预期。

(六) 公司规模

公司规模是公司实力大小的一个重要方面, 本文选取总资产的自然对数代表公司规模的大小, 实证研究结果表明公司规模与上市公司可持续增长无显著相关关系。在现实不完美的资本市场中, 企业的融资与投资不再无关, 融资在很大程度上决定了企业的投资, 二者相互作用。依据信号传递原理, 企业规模的大小象征企业的稳定性, 规模越大的企业给人们传递出可获得稳定收益的信号, 更容易受到投资者的青睐。此外, 信贷配给效应也给大规模企业进入资本市场带来了便利。本文得出的结论说明陕西省上市公司的规模经济效应不明显, 没有充分发挥公司规模对业绩的有利影响。虽然没有对上市公司的发展产生不利影响, 但要走上可持续发展之路, 企业就有必要扩充实力, 坚定基础, 提升规模经济效应, 促进企业更好更快更有序的发展。

摘要：现实中, 管理者常把资产规模扩张和销售增长提高作为增加企业价值和利润的重要途径, 然而盲目的增长带来的往往是“昙花一现”。因此, 如何提高企业的增长质量成为社会各界关注的焦点, 而在可持续增长成为发展主流指导思想的趋势下, 寻找企业可持续增长的决定因素至关重要。本文通过理论分析和实证研究, 得出如下结论:陕西省上市公司的可持续增长与公司的盈利能力和发展能力正相关, 与股利支付政策和偿债能力负相关, 与营运能力和公司规模无显著的相关关系。

关键词：上市公司,企业增长,可持续增长,影响因素

参考文献

[1].刘斌, 刘星, 黄永红.中国上市公司的主因素分析[J].重庆大学学报:自然科学版, 2003, (12) .

[2].汤谷良, 游尤.可持续增长模型的比较分析与案例验证[J].会计研究, 2005, (8) .

跨国公司的增长智道 篇9

本文要在进行就两种假设理论上, 阐明抽样与研究方法, 并描述研究结果。最后, 讨论研究结果, 并对此进行总结。随后, 我们还会指出研究的局限性和未来的研究方向。

一、实证假设

根据古典经济学理论, 委托代理理论, 我们提出如下假设:

假设1, 当外部监控严密的时候, CEO薪酬的变化与并购后公司的权益报酬率变化之间存在显著关系。

假设2, 当外部监控松懈的时候, CEO薪酬的变化与并购后公司的规模变化之间存在显著关系。

二、研究方法

1、抽样。

我们抽样的市证券交易所的数据库中选取了80家上市公司, 这些公司的特点是满足以下条件:其一, 这些公司在2000年到2007年间先后进行了公司并购的活动;其二, 这些公司并购活动都给并购方的收益带来了至少10%的增长;其三, 这些公司的CEO都在公司并购的前后始终担任该公司的CEO职务;其四, 这些公司在这一期间 (2000年~2007年间) 只进行过一次的并购活动。我们所收集的数据主要有并购前后的CEO薪酬, 公司董事会中独立董事所占的比例, 机构投资者的持股份额以及C E O任期等等数据。

2、测量:

因变量。在回归方程中, 因变量是C E O薪酬变动百分比。所谓C E O薪酬变动百分比是指并购前后的两年中, C E O薪酬变动的百分比。其计算公式如下:

CEO薪酬变动百分比= (并购后CEO薪酬-并购前CEO薪酬) /并购前CEO薪酬

自变量。我们将C E O的薪酬与两种形式的回报联系起来。一种是公司权益回报率 (ROE) 变动的百分比, 另一种是公司销售额变动的百分比。其中, 公司权益回报率 (ROE) 变动是指并购前后的两年中, 公司权益回报率的百分比变化。而公司销售额变动的百分比是指并购前后的两年中, 公司销售额的增长率。除了这两个变量外, 在随后的讨论中, 我们还将引入其它一些控制变量。

3、监控。

在此研究中, 我们将独立董事的范围界定为:那些在董事会中服务, 但不在本企业中从事管理工作且与公司没有直接或间接的业务往来。这样界定的目的是让独立董事有其独立性, 并充分代表股东群体的利益。

4、数据分析。

在对这些CEO薪酬的决定因素进行分析之前, 我们需要将这80家公司分为两类, 一类我们称为外部监控较为松懈的公司, 一共有36家公司, 另一类是外部监控较为严密的公司, 一共有44家公司。我们划分的依据是:在反映外部监控的两个自变量的样本中选取中位数, 再以中位数为分界点, 其外部监控数值低于中位数的公司, 我们称为外部监控较为松懈的公司。反之, 我们则称之外部监控较为严密的公司。在我们所选取的80家公司的样本中, 机构投资者投资份额的中位数为6.7%, 独立董事的比重的中位数为20%。为了显示CEO薪酬与公司销售额及回报之间的关系, 我们使用下面的回归方程:

CEO薪酬变动=a+公司权益回报率变化的百分比+公司销售额变化的百分比+C E O的任期+e.

很明显, 这里我们引入了一个控制变量, 那就是CEO在公司中的任期。因为我们认为, CEO在一个公司的任期越长, 他就掌握有越多的公司特定知识。这些知识又使得公司对于C E O领导力的依赖进一步增强, 也使得公司必须向CEO支付更多的报酬。

表1向我们描述了因变量与自变量之间的关系。研究结果显示监控的剧烈程度会在自变量与因变量的关系之间起调节作用。因此, 两个假设都通过了检验。不仅如此, 我们还发现随着CEO任期的增长, 他们越能利用他们在公司内部的影响力来为自己谋求更多的报酬, 再者, CEO在公司中的任期越长, 他们就掌握越多公司特定的知识, 这些知识使得他们对于公司的价值大大提高。所以, 我们认为这些处于严密外部监控下的C E O之所以能够生存下来, 是因为他们是把股东利益摆在第一位的。

结论, 局限和未来研究方向。在研究中, 我们发现严密外部监控会限制高管自私自利的行为。为此, 我们认为外部监控的剧烈程度会在CEO薪酬与一些并购相关因素的关系中起到一定的调节作用。研究成果论证并支持了我们所提出的假设, 即当外部监控严密的时候, CEO的薪酬受并购后公司回报率变化的影响, 但当外部监控松懈的时候, CEO薪酬更多地受并购后公司规模变化的影响。今后的研究应该在样本容量上有进一步的扩展, 并且还应该对于一些特定行业乃至国有企业进行研究。以便为未来更加科学地制定高管薪酬提供理论依据。

参考文献

[1]、国内外上市公司CEO薪酬决定因素探析, 广东行政学院学报, 2007, (2)

[2]、我国上市公司CEO薪酬影响因素的实证研究生产力研究, 2006, (10)