金融模型

金融模型（共10篇）

金融模型 篇1

随着金融自由化、全球化进程的不断加速, 整个国际金融体系蕴含的风险也与日俱增。始于2007年下半年的美国次贷危机引发的全球性金融危机已经被公认为是自上世纪二三十年代的经济大萧条后最严重的金融危机。在这种情况下, 金融风险的规避和防范也就成为各国政府进行宏观调控的重要任务。国际经济学界对货币危机和金融危机早期预警机制的研究和构建不断深入, 国际货币基金组织和各国中央银行也开始把早期预警系统作为金融安全建设的重要内容。

1 概述

对金融危机预警的研究始于20世纪70年代。发展到现在, 金融危机预警主要可以分为模型预警和非模型预警两类。后者主要是根据一定的标准通过对经济体的一系列经济指标的综合评价, 评定该经济体发生危机的可能性, 典型方法包括主要债券利差法、权威信用评级法和货币市场分析法。而模型预警理论的基本方法是构造危机分辨指标、定义识别危机的极限边界值、比较危机前后的某些经济指标的变化特点, 选取预警信号代表性诊断指标并界定相应的预警标准。IMF的研究表明, 从1990年以后发生的金融危机来看, 基于模型的预警方法比非模型方法的准确性要高得多。

目前国际上比较流行的金融危机预警模型包括1996年Frankel和Rose根据许多发展中国家的样本数据开发的FR概率模型、1996年Sachs, Tornell和Velasco开发的STV横截面回归模型、1997年Kaminsky, Lizondo和Reinhart联合开发的KLR信号分析法和Kumar、Moorthy和Perraudin (2003) 提出基于滞后宏观经济和金融数据的Simple Logit模型。

2 主要的金融危机预警模型

2.1 FR概率模型

1997年, Frankel和Rose以100个发展中国家在1971-1992年这段时间发生的货币危机为样本, 以各个国家的年度数据为样本资料, 建立了可以估计货币危机发生可能性的概率模型。FR模型将货币危机定义为货币贬值至少25%, 并至少超出上年贬值率的10%。其研究对象不包括货币当局通过卖出外汇储备或提高利率成功击退投机供给的情况。Frankel和Rose认为, 货币危机有多种因素引发, 其中选择的变量有:GDP的增长率、国外的利率、国内信贷增长率、政府预算赤字占GDP的比率和经济开放程度等等。如果用Y表示货币危机这一离散变量, 用X表示货币危机的各种引发因素的向量, β代表X所对应的参数向量, 那么就可以用引发因素X的联合概率分布来衡量货币危机发生的概率, A表示货币危机发生, B表示货币危机未发生。用公式表示为:

Frankel和Rose运用数据指标对货币危机发生的概率进行了最大对数似然估算。结论是:当产出增长缓慢, 国内信贷增长较快, 国外利率较高, 外国直接投资占总债务的比例较低时, 货币危机发生的概率增加。另外, 研究结果说明外汇储备水平较低和实际汇率升值对预期危机有一定的作用。

2.2 STV横截面回归模型

横截面回归模型由Sachs, Tornell和Velasco研究建立因此又称为STV横截面回归模型。他们认为, 实际汇率贬值, 国内私人贷款增长率、国际储备/M2是判断一个国家发生金融危机与否的重要指标。

他们选择了20个新兴市场国家的截面数据, 分析了1994年末的墨西哥货币危机在1995年对其他新兴市场国家的影响, 考察了货币危机发生的决定因素;将货币危机指数IND定义为1994年11月-1995年4月加权的储备下降百分比和汇率贬值百分比的总和。他们认为:实际汇率、贷款增长率、国际储备与广义货币供应量的比率对一个国家是否发生货币危机至关重要。此外, 他们还确定了两个虚拟变量:当实际汇率贬值幅度处于低四分位或国内私人信贷增长率高四分位时, 第一个虚拟变量取值为1, 其他情况则为0;当国际储备与广义货币量的比率处于低四分位时, 第二个虚拟变量取值为1, 其他情况为0。结果发现, 如果一国的银行体制比较脆弱 (LB, 用1990-1994年对私人部门信贷的增长率来衡量) , 汇率高估 (RER, 用从1986-1989年和1990-1994年实际汇率的贬值率来衡量) , 同时, 外汇储备水平 (DLR, 用外汇储备/M2来衡量) 较低, 经济基本面脆弱 (DWF) 就会遭到更严重的攻击。

IND=β1+β2RER+β3LB+β4RER.DLR+β5LB.DWF+β6RER.DWF+β7LB.DEF

其中:β为7个指标各自回归的相关系数。在估计方程中, 假设:

(1) 实际汇率贬值的国家遭受的危机较轻, 但是这只与较低的外汇储备和脆弱的经济基本面因素有关, 所以有:β2=0, β2+β4=0, β2+β4+β6<0。

(2) 贷款膨胀导致危机的严重性增加, 但也只是与较低的储备和脆弱的基本面因素有关, 因此有:β3=0, β3+β5=0, β3+β5+β7<0。

2.3 KLR模型

KLR信号分析法于1997年由该模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年创立并经过Kaminsky (1999) 的完善。

KLR信号分析法的理论基础是研究经济周期转折的信号理论, 其核心思想是首先通过研究货币危机发生的原因来确定哪些经济变量可以用于货币危机的预测, 然后运用历史上的数据进行统计分析, 确定与货币危机有显著联系的变量, 以此作为货币危机发生的先行指标。然后为每一个选定的先行指标根据其历史数据确定一个安全阈值。当某个指标的阈值在某个时点或某段时间被突破, 就意味着该指标发出了一个危机信号;危机信号发出越多, 表示某一个国家在未来一段时间内爆发危机的可能性就越大。阈值是使噪音——信号比率 (即错误信号与正确信号之比值) 最小的临界值。

2.4 基于滞后宏观经济和金融数据的Simple Logit模型

基于滞后宏观经济和金融数据的Simple Logit模型由Kumar, Moorthy和Perraudin在2003年提出, 该模型的特点主要表现在四个方面:

(1) 模型考察了对两种货币危机定义情况下发生货币危机的可能性, 即利率调整引起的汇率大幅度贬值和货币的贬值幅度超过了以往的水平的情形, 而以往的模型只考虑一种情况。

(2) 该模型不仅可以在样本内进行预测, 还可以对样本外的数据预测。

(3) 模型对32个发展中国家1985年1月-1999年10月的危机进行预测。

(4) 模型还可以对预测的结果进行比较和检验, 克服以往的模型只能解释货币危机的局限。

该模型基于利率调整引起的汇率贬值构建了两个投机冲击预测模型:未预期到的贬值冲击模型 (Unanticipated Depreciation Crash, 简称为UDC) 和总贬值冲击模型 (Total Depreciation Crashes, 简称为TDC) 。

3 结语

由于预警方法的研究目前仍然处于起步阶段, 因此要开发出一种预测百分之百准确的预警系统是根本不可能的。以目前最具影响力的KLR信号分析法为例, Kaminsky用该方法预测1997年的东亚金融危机, 发生危机的无条件概率仅为27%, 而条件概率仅提高到40%, 所以预测效果并不理想, 这说明金融危机预警模型的研究是一项长期并且棘手的工作。因此, 我们认为目前对预警方法开展研究的意义就在于能勾勒出一国总体经济发展的趋势, 提前发现一国存在问题的严重性, 对人们产生一种警示, 能达到这种目的也就足够了。

从本轮次贷危机来看, 在危机发生之前, 几乎没有模型能预测到此次美国次贷危机大范围爆发。所以, 进一步研究方向本文认为应该将多种预警方法相结合, 将不同的方法进行集成, 共同来提高预警的准确性。总之, 要建立一个理想的金融危机预警模型还需要大量的艰辛工作, 需要我们坚持不懈的努力。

摘要：货币危机早期预警系统是一国金融安全建设的主要内容之一。介绍了FR概率模型、STV横截面回归模型、KLR模型和Simple Logit模型这四种主要的金融危机早期预警模型。

关键词：金融危机,预警模型

参考文献

[1]韦震, 王硕.金融危机预警模型综述以及评价[J].经济师, 2009, (11) :201-203.

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[3]余倩.货币危机预警模型研究[D].西南财经大学, 2007, (4) .

[4]张瀛, 王浣尘.货币危机预警综合评价方法研究[J].统计研究, 2004, (7) :31-37.

金融模型 篇2

关键词：金融网络 财政账户 资金流动 仿真模型

0 引言

目前，多代理人系统广泛的应用在社会经济金融的各个领域，为银行、政府、金融部门以及个人提供了优质的服务。针对金融网络中资金以电子速度在政府各个财政账户节点之间流动，但是实际上真实的交易却难以实现预期的效应。为有效界定金融网络中政府消费行为和投资行为引起的财政资金流动以及科学、及时地监测由此引起的或正常或异常的资金流动模式，基于Agent技术对我国各级政府、各部门财政收支行为进行了仿真设计，通过仿真实验能反映各财政账户资金的流动状况，能帮助政府相关领导模拟出政策的运行效果。

本文基于Agent建模技术，以政府为对象，对金融网络中财政账户资金流动的仿真模型构建进行了深入研究，并设计开发出了多代理资金流动仿真系统，为社会经济金融系统仿真平台提供了有利条件。

1 Agent的概述

1.1 Agent概念与特征

Agent译为代理或者智能代理，是指智能的实体，如人类、智能硬件和智能软件等。随着计算机技术和计算机网络技术的发展，Agent在智能化的环境下，广泛的应用于智能化人机界面、电子商务、工作流管理系统以及智能系统等诸多领域。对于Agent的理解，不同的学者对其特征的解释不同，比如M.Coen认为软件Agent是可以进行对话和协商的软件；Hayes-Roth给出的Agent定义为：智能Agent除了能对环境进行行为和感知外，还具有一定的推理和解释感知信息的能力，并决定执行什么动作。研究Agent的两位著名博士Wooldridge和Jennings认为：Agent是一个基于软件或者硬件的计算机系统，在不同的定义中，其具备的性质不同。Agent往往具有以下几种特征：

①社交能力，Agent可以通过某种语言与其他Agent或者人进行交互。

②反应性：感知环境，并及时做出相应的反应。

③自治性：不受人或者其他Aengt的直接干扰，对其内部状况具有一定的掌握权。

④预动性：是一种面向目标的行为。

⑤适应性：可以积累相关知识和经验，并对自身的行为进行完善以适应社会的发展。

1.2 Agent结构与分类

Nwana将Agent结构的基本模型分为三个部分，即定义层、组织层以及合作层。定义层把Agent描述为一个自治的理性实体，主要包括推理学习的目标、信息、技能以及机制等。组织层讲述了Agent与其它Agent之间的关系。合作层明确了其社会能力，如合作能力和协商能力等。具体来讲，单个Agent基本结构框架主要包括4个方面：

①角色列表，是其在系统中所具备的功能或者角色列表。

②知识处理模块的知识库，主要是对其自身能力进行存储，并对其所处的环境知识进行动态维护，是Agent的知识管理系统，是存放其求解过程中需要和产生的动态信息的场所，为任务存储器。

③协调与决策模块，主要是对各模块的工作进行协调，并作出科学的判断，再将结果传递给其他Agent。

④自适应模块，是对Agent的行为进行优化。

目前理论上最成熟的Agent模型以BDI模型为主，这是一种基于逻辑的体系结构，基于Agent的理性主体，并结合外部条件，通过愿望、意念来预测Agent的行为。不同Agent其结构、属性与功能也不同，这样也可以把Agent分为反应型Agent、慎思型Agent、混合型Agent。

1.3 多Agent组成的经济系统模型分析

多Agent组成的经济系统模型主要包含了分布在不同领域行业、拥有不同职能的各级政府部门、银行部门、企业部门以及个人中心。各类代理人之间账户资金流动交互关系往往通过银行账号紧密相连。

①政府Agent。政府Agent主要是对个人日常消费紧密的部门进行全面、深入地考虑。财政相关部门主要是收取个人所得税；医保中心负责管理个人的医疗保险费用；公共事业部门提供水电煤气供应；教育部门主要负责个人教育。政府部门雇用个人代理人，并向代理人发放工资。

②企业Agent。目前，由于所处行业企业的注册资金不同，往往可以将其分为大、中、小三种规模。同时根据企业规模与员工所处的职位对员工进行工资支付，所有交易形式通常是银行账号之间的转账。

③个人Agent。个人代理人主要包括消费类个人和投资类个人。消费类个人主要的经济活动包括：收入、纳税、日常开支、消费贷款等；投资类个人除了上述几项经济活动外，还包括购买股票、基金等。

④银行Agent。银行作为一个最为庞大和复杂的经济金融结构，是所有经济系统的联系枢纽，其主要功能是向政府、企业以及个人发放消费类贷款，以满足其账户的资金正常流动。

2 影响我国财政收支因素分析

2.1 人口

我国是人口大国，拥有13亿多人口，这么巨大的人口数量势必会对财政收入造成影响。人口数量越多，为维持社会和市场经济的稳定发展，往往需要建立的行政管理结构和相对应的公共管理人员的数量就会增加，从而导致财政收入需求增加。由于社会财富在一定范围的人口数量增长下是不变的，随着人口数量增加，人均GDP就会减少，导致相对税收减少，严重影响着财政收入和资金流动。另外，如果人口中贫穷人口较多，政府就会动用大量资金用于社会救济和福利中，同时社会安定可能会受到一定影响，为确保社会的稳定，政府部门需要动用大量的人力物力，以化解社会矛盾、解决扶贫。目前我国人口老龄化越来越严重，适龄的劳动人口逐渐减小，在政府支付大笔养老金的同时，其税收也在相应减少。在这样的背景下，政府组织财政收入日渐困难，其规模逐渐降低。

2.2 政治

对我国财政的定义，是对以财行政、以财控财和依法理财的统一。政治因素主要从需要角度对公共经济中的财政支出规模产生影响。社会政局越稳定，政府在维持社会稳定方面动用的资金就越少，那么财政收入需求就会变少。而如果社会不稳定，政府往往会加强治安，动用行政管理，造成财政收入需求的增加；或者会降低税收，减少社会经济负担，造成财政收入的减少。另外，政府对公共职责执行的态度与效率也会影响财政收入规模，这种影响具体体现在：政府执行态度不好或者效率较低时，所需财政收入规模较大；相反执行效率较高时，所需财政收入规模相对降低。

2.3 分配制度

目前，各国所奉行的纲领和制度不同，使得各国财政分配规模存在较大的差异。由于我国财政支出范围和规模较大，在计划经济体制时期采用的是统收统支财政分配制度，导致当时财政收入受到了分配制度的影响。北欧国家财政收入规模较大，主要原因是国家由政府包办的社会福利范围广。美国等国家财政收入水平低，原因是其政治体制倾向于分权。由此可见，财政收入上分配制度具有一定的稳定性，是影响实际财政收入规模变化的核心因素之一。

3 政府Agent资金流动仿真模型设计

3.1 Agent理论模型

3.1.1 BDI Agent体系结构

目前Agent模型中相对较成熟的是BDI Agent结构模型。BDI模型主要包括了以下三个部分：

①信念库：信念是Agent相对于其他Agent或者外部环境的看法，往往会随着Agent理解的知识和所处环境而变化，信念库实质就是Agent的信念集合。

②期望库：期望是主体的最初的动机，其不一定会实现。但是可以通过判断是否达到某一条件作为期望是否实现的标准。期望库是Agent的期望集合。

③意图库：意图是基于期望的，是Agent对自身执行的行为，意图对Agent当前的动作有指导性作用。意图库是意图的集合。

3.1.2 Agent模型

①环境信息。Agent行为一定程度上受到所处环境的限制，使得复杂多变的环境因素对资金流动的行为产生了重大的影响。在仿真过程中，环境信息往往可以用一系列静态变量表示，不同Agent所具备的变量权限不同，所获取的环境信息也不同，往往需要结合其他因素对事件进行推理和执行。

②Agent属性。Agent属性是其本身所具备的一种性质，Agent属性往往包括读和写两个访问形式。读的功能是获取Agent属性信息，用于推理事件；写的功能是基于环境变化和事件执行结果上，获取数据以对属性进行修改。

③事件接收器。事件接收器作为Agent的基本组件，是Agent感受系统内部和外部的器官。当其发生某一事件时，事件接收器就会捕获该事件，并决定是否执行相关事件等。

④计划集。事件发生后，Agent可以对推理机推理的结果直接执行，这种行为是一个计划，计划集就是计划的集合。

⑤计划执行器。计划执行器作为执行计划的组件，在Agent设计中表现为一组动作方式。

3.2 研究对象

政府Agent职能是对经济进行收税和调控，并解决社会福利问题等。在财政账户资金流动模拟中，政府不同部门和级别的Agent具有不同的性质，如财政收入取得方式、政府间的交互等。目前我国政府结构分为五级，即中央政府、省（直辖市自治区）、地级市、县（自治县、县级市）、乡（镇、街道办），对五级所有部门建立政府Agent是不可能的，因此本文选取部分政府部门作为研究对象。

3.3 政府Agent设计

①环境信息假设。本系统定义的是一个独立国家的封闭结构，不用对汇率和关税等进行考虑。同时本仿真系统不受货币政策的影响，不需要对货币的升值或者贬值进行考虑。与政府交互的企业Agent有房地产、超市和汽车制造；个人Agent由未成年人、大学生、成年人和退休老人等组成。个人Agent的所得包括两部分，一是劳动所得薪酬需要缴税，二是投资收入不需要纳税。

②政府财政行为假设。首先是政府按照多部门多层级设置独立运行的政府Agent；其次是每个层级政府的收入与支出遵循收支两条线原则；再者是中央政府财政收入主要包括国债和地方上缴税两部分内容。

3.4 职能部门普通账户Agent设计

职能部门是履行政府职责的部门，主要是对教育经费管理或者社会保障管理等。中央职能部门除财政部有普通账户和中央国库账户外，中央社会保障部和教育部都只设有普通账户。职能部门和个人或者企业直接交互时，产生的流动资金由省级职能部门进行。

3.4.1 资金流动事件

财政部的资金流动事件包括：预算收入、职员工资、办公费用、政府采集、购买国债、预算编制、其他维护费等。其中在职员工资中，触发事件有五险一金，即养老保险、失业保险、工伤保险、医疗保险、生育保险以及住房公积金。

3.4.2 资金流动规则库

①员工管理：是对在职员工和退休员工的工资进行发放与管理。

②办公费用：是真实环境下的项目费用，如差旅费、研究费用、办公物品采购费用等。

③购买国债：当职能部门账户有多余资金时，可以优先考虑购买国债，其余部分存入银行。

④其他维护费用：主要是车辆与房屋的维护。

3.5 职能部门专户Agent设计

①社保专户。社会保障部主要是对社会保障金进行管理，一是向在职人员收取五险一金，二是向退休人员发放退休工资，向病患者发放医疗保险以及失业者发放失业金等。

②国库专户。为遵循我国财政收支两条线原则，特别设立了国库账户，其又分为中央和省级国库账户。国库Agent属性包括：省份、类型、现金余额、存款额、预算额、实际额等。省级国库资金流动事件中，其主要收入是增值税、营业税、企业所得税和个人所得税等。国库资金流动规则库包括三个方面：

一是决算、预算制定、转移支付，当中央收到地方上缴税款后，会根据国库账户年底余额以及预算上报情况进行分析，并分配各省财政预算，转移支付给省级国库。正常的账户应该是该省国库账户执行额小于当年预算额与本级财政收入的总和；超额账户则与其相反。

二是政府采购配置资金，如果省级国库账户余额大于预留资金额时，可以对资金进行处理配置，如部门采购审批、企业亏损补贴以及存在银行等。

三是发行国债，如果中央国库账户余额低于最下限，可以发行国债，到期及时赎回，并支付利息。当然也可以考虑存入银行。

③教育基金专户。在本仿真模型中，教育部下设学校Agent，假设设小学、初中、高中和大学各一所，那么所有人经过19年的学习，可能会有奖助学金、医疗费用、教育基金、学费以及教师工资等资金产生。学费作为教育经费的主要收入来源，小学和初中的学费由国库支出，高中和大学学费由学生支付。奖助学金需要根据学生的实际情况，并结合相关评定流程，给予学习成绩优异的学生奖励以及对家庭收入较低的学生进行补助。大学医疗费用往往由教育部和学生两者共同承担，不同范围内大学生享受的医疗费用待遇不同。

3.6 Agent资金流动仿真模型的优点

①账户资金管理的合理性。政府作为构成市场的主体进行市场资源配置过程中，为确保国民经济健康发展，往往会通过一系列的宏观调控政策弥补市场存在的不足与缺陷。在全球金融危机的背景下，加上金融网络的复杂性，给政府宏观经济政策的制定带来了一定难度。因此通过政府Agent资金流动仿真模型的设计，能帮助政府更加准确地掌控市场经济活动，对银行、企业以及个人账户资金进行科学合理管理，简化经济观测值，进而降低金融网络中政府财政资金流动的复杂性，促进我国金融市场健康发展。

②对政府决策的帮助。Agent资金流动仿真模型形象的体现出了政府财政收入和支出安排的全过程，使政府能对金融市场中各部门的经济活动全盘掌控，进而建立各级政府财政运行的规则库，更好的模拟政府日常经济行为所引发的资金流动，帮助政府做出适合我国国情的经济决策，以便为我国政府提供更加科学的调控基础和技术支持，从而指导其宏观经济政策的制定。

4 结束语

通过构建政府Agent财政账户资金流动仿真模型，模拟以政府为中心的账户资金流动，为金融市场的稳定发展和金融网络系统的管理奠定了坚实的基础。金融监管系统研究是一项十分复杂、庞大的工程，基于Agent仿真技术，对政府部门的账户资金流动进行有效的监测与管理，同时结合复杂的财务决策规则和资金流动规律，提高了仿真实验结果的真实性和完整性。面对日益变化的金融市场经济，我们必须不断完善政府Agent设计，使其具备更加丰富的政府职能，合理的配置仿真系统中各类Agent比例，使仿真更加贴近现实，加强各Agent之间的交互与联系，构建系统、全面、开放的金融仿真平台，从而促进金融市场健康、持续和长期的发展。

参考文献：

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[6]王晓辉.企业资金融通网络演化机制及其抗毁性研究[D].太原科技大学，2010.

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[8]黄金焕，薛耀文.基于MapX的资金异常流动监测的可视化研究[J].西南金融，2011，02：17-19.

[9]逄金玉，安佳，张涵.新型资金流动载体的涉嫌洗钱环节与监管思路[J].中央财经大学学报，2011，06：77-82.

金融型保险产品定价模型研究 篇3

一、保险的基本概念

所谓保险是一种商业保险行为,它是由投保人支付保险费,在特定情况下由保险人按照合同约定内容给予投保人的赔偿保险金的责任, 简单来说,保险是一种商业保险行为,是一种合同行为,是一种风险管理方法,是一种有效的财务安排。

二、我国保险业的现状和发展趋势

我国保险业务在国民经济体占有一席之地, 保险的投资渠道在近几年,逐步向银行、债券、证券、股票等方向发展,这样不仅使国家的经济建设得到了快速的发展,同时保险业本身也提高了利润率,优化了自身的资产结构,虽然我国的政策水平,监管力度都在不断的提高,但我国保险业起步较世界同行业水平要晚一些,所以发展程度受限,低于世界平均水平,但我国的保险业开发潜力是巨大的。

三、保险产品的定价模型研究

通过上述分析和论述, 可以得出在如今的保险业和金融业不断迅猛发展的今天,将金融经济融合于保险经济当中,利用金融理论和手段进行保险产品的定价,这样可以有效地弥补传统定价模型产生的缺陷, 使投资收入不再被忽视。 下面将通过几种定价模型进行保险定价,以期能通过这些方式来达到一定程度的提高和改进。

(一)资本资产定价模型(CAPM)

资本资产定价模型是最基本的原理, 它是建立在一系列的假设基础之上,是一个比较理想的资本市场状态,没有摩擦,不存在交易成本, 市场只有一个无风险利率; 投资者选择的资本产品有既定的期望收益率和标准差;投资者具有相同的期望收益率、标准差等;在风险一定的条件下,投资者永远都追求收益最大化,在收益率一定的条件下,投资者永远都站在规避最大风险的角度。

基于以上种种假设,CAPM表示为: 某种资产的期望收益率=有效市场组合的期望收益率+某种资产的市场风险系数*(有效的市场组合期望收益率—无风险收益率),通过这个公式可以看出,资本产品的收益与风险之间的关系主要通过系统风险指标来确定。 对于任何一种资产来说,风险系数越大,风险就越高,则其预期收益率也就随之越高。 这种模型在20世纪的中后期才被应用到保险定价中。

保险产品的价格(总保险费)=纯保费+附加保费,就目前我国的保险产品定价原则来看, 纯保费是根据给定的赔付率和投资回报率为基础平衡计算出来的;而附加保费是利用纯保费为前提,再通过某一固定比率进行计算得出。 这种定价制度具有一定的不合理性,在保险公司的日常经营中通过节约成本、 提高投资收益率和严格核保等手段来获取利润,这里边不乏人为因素而使投保人会觉得事有不公。 所以,在种种疑问的基础上, 采用CAPM理论投保人进行选择产品的同时体现出相应的利润,这样在很大程度上就减少了套利的情况出现。

(二)期权定价模型

期权定价模型,是在考虑保险人持续经营过程中,在保费收取的时间点和索赔支付的时间点是存在时差的, 所以期权定价模型是证券市场中用以评估具有到期日或者执行日等特征的一种投资模型。 这种模型基本假设为保费的收取是在期初(比如月初或年初),而支付赔偿的时间点均在期末(月末或年末),这种假设就使模型变得简单一些。

(三)套利定价模型(APM)

套利定价模型是一种通过增加一些因素或风险, 而不仅仅是靠协方差来确定证券的收益情况, 这种模型在CAPM的基础上得到了一定的扩展,使该模型具有了一定的可适用性。 但同时由于增加的是没有限制的其他因素,就某一方法缺少了一定的控制,随之会产生一系列的新问题,从而导致产生不同的结果或者效果。 在应用套利定价模型来进行保险定价存在着一个与CAPM类似的问题, 都需要将保险定价中涉及到的市场风险因素转换为会计核算因素的问题。

(四)评估模型

评估模型主要有两种形式,一种是资产负债模型,一种是贴现现金流模型。

资产负债模型公式为:公司价值=资产总计一负债总计,这个公式一般是来确定保险公司的评估值。 金融机构中资产的评估相对来说是容易得到的,而负债的评估却相对困难。 在评估时,资产和负债的评估价值不是账面价值或账面余额,而是实际市场上的公允价值。 举个简单的例子,长期债券的市场价值不是分期偿还的价值,而是利用适当的贴息率计算出的摊余成本。 对于负债来说,确定起来更为困难,因此报告得到的数据与真实的价值可能会相差很悬殊而导致最终结果不够准确。

贴现现金流模型:这个模型需要确定适当的贴现率,而这个贴现率的实现还是要依赖于CAPM中的假设问题来进行, 所以这个贴现率的准确度也有待商讨,同时,贴现现金流的时间必须精确,否则也会影响到这个模型计算出来的结果。

四、结束语

综上所述,以上的定价模型自身都存在一定的优缺点,如何能将保险理论与实际的定价模型达到协调一致, 将是今后金融型保险研究的主要方向。

参考文献

[1]李学锋.基于投资理论的保险定价模型[N].中南民族大学学报,2007

[2]王波,史安娜.保险定价模型的模糊化及其应用[J].财经理论与实践,2006

金融模型 篇4

随着金融事业的飞速发展，金融衍生产品大量出现，金融风险发生的频率和幅度也在不断加大，因此加大金融衍生产品定价和相应的风险防范研究的力度，加快培养能胜任金融衍生产品定价工作的金融从业人员的速度是保证金融业健康发展的重要措施。

金融衍生产品定价问题是金融数学研究的核心问题，也是金融数学学科建设的最重要的内容之一。近年来，金融数学的教科书在国内外已经出了不少，但结合实际案例分析的教科书还不多见。最近由高等教育出版社出版的姜礼尚、徐承龙等合著的《金融衍生产品定价的数学模型与案例分析》恰好填补了这方面的空白。

全书分为两部分。第一部分理论篇，是作者在5年前出版的《期权定价的数学模型和方法》一书的发展和延伸。在这部分，作者集中阐述了随机分析中Brown运动及相关知识与偏微分方程之间的天然联系，以及Black-Scholes期权定价模型的后续研究和发展。在金融衍生产品定价问题上，在理论上偏微分方程方法是一种重要方法，在应用上更是最重要的方法之一。著名的Black-Scholes期权定价公式就是通过偏微分方程求解得到的，这个公式自1973年问世以来得到了广泛的应用，它既伴随着金融衍生品交易的出现而产生，同时也促进了金融衍生产品的发展。1998年期权定价的研究成果获得诺贝尔经济学奖，进一步推动了金融数学的发展，特别是偏微分方程在衍生品定价问题上的发展。以偏微分方程的应用为核心内容的期权定价已经成为金融数学必不可少的教学内容。这一部分共分六章。第一章介绍了Black-Scholes期权定价公式的有关研究工作；第二章是本篇的重点，详细介绍了倒向Kolmogorov方程与Feynmau-Kac公式，首次逸出时间与吸收边界条件等基本理论，阐明了计价单位转换这个随机分析技巧在偏微分方程方法中的实施；第三章至第六章分别介绍了跳一扩散模型下的期权定价，随机利率模型下的期权定价，随机和不确定波动率模型下的期权定价以及支付交易费模型下的期权定价。作者透彻地阐明了随机分析中鞅方法与偏微分方程方法之间的相互联系，并进一步展示了偏微分方程方法在期权定价中的应用。

全书的第二部分案例篇，是作者和他们的研究生结合金融业的实际案例撰写的论文组成的。总共有20个案例，涉及一些金融和保险部门近年来推出的实际金融理财产品，信用风险衍生产品等。这些具体的衍生产品包括：与黄金价格挂钩的存款理财产品，与汇率挂钩的外币存款理财产品，触发式汇率期权，结构性人民币存款产品，定期存款所含嵌入期权，收益与汇率变化范围挂钩的存款产品，可延期交付的附息票债券期权，随机利率模型下欧氏看涨外汇期权等。对这些案例中的金融衍生产品的定价，基本的假设一般都包括市场无套利，无摩擦，基础产品价格服从几何Brown运动等条件；通过△－对冲技巧，并依托Ito公式，建立产品定价的数学模型，都是偏微分方程；然后介绍这些偏微分方程的求解，应用Black-Scholes期权定价原理，给出价格的具体表达式。对其中一部分产品的定价公式，还详细讨论了价格与某些参数的依赖关系。这是第一次在国内的教科书中如此详细地介绍衍生产品实际案例并给出相应的定价公式。不仅对读者确切掌握衍生产品定价原理和方法，深入理解Black-Sholes期权定价原理以及偏微分方程方法有重要帮助，而且对我国衍生产品的健康发展十分有益。在由美国次债问题引发的金融海啸对全球金融业产生重大影响的形势下，金融衍生产品的创新和定价问题更受业界关注，这本教材就更显得重要。

这本教材不仅适用于高等学校金融数学专业方向的高年级本科生和研究生的相关课程，也是金融业专业人员从事衍生产品创新和经营的重要参考书。姜礼尚教授这本教材和已经出版的《期权定价的数学模型和方法》一样，都是非常出色的教科书。我深信它们必将成为高校金融数学课程的基本教材，在金融数学人才培养中发挥重要作用，为我国金融事业的发展做出重要贡献。

关于金融危机理论模型的阐述 篇5

《新帕尔格雷夫经济学大辞典》对金融危机的定义是全部或部分金融指标——短期利率、资产 (证券、房地产、土地) 价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。

一、金融危机的理论及模型

1. 金融危机的第一代理论模型。

第一代金融危机模型是由Krugman (1979) 在Salant和Henderson (1978) 提出的模型基础上提出, 并由Flood和Garber (1984) 丰富和发展起来的, 通常称为KFG模型。第一代金融危机模型是对货币危机成因的解释, 描述的是在固定汇率制、因国家干预经济运行而形成财政赤字而引发物价上升、实际汇率上升, 从而由投机冲击而最终爆发货币危机和金融危机。该模型将货币危机看成是国内经济政策与固定汇率制度冲突的必然结果, 认为是国内经济政策之间的内在矛盾和基本宏观经济因素的恶化时导致货币冲击的根本原因。其强调的是经济基本面和投机因素是对金融领域冲击的两个要素。宏观基本面状况的恶化——财政赤字规模持续放大, 须由中央银行大量发行货币来解决;高通货膨胀率;信用扩张过快, 经常项目赤字严重。这些诱发了投机冲击, 投资者一旦意识到固定汇率已无法维持, 就会大量抛售本币, 进而形成浪潮, 货币危机也就到来了。

Dooley (1997) 进一步扩展了第一代金融危机模型, 他认为外部基本面因素也是新兴市场国家金融危机的诱发因素, 例如发达国家实际利率的提升可导致新兴市场资本持续外流, 最终耗损其外汇储备。

第一代金融危机模型实际上解释的是货币危机现象, 揭示了货币危机的本质是宏观基本面的持续恶化与钉住汇率的矛盾, 诱发了投机性冲击, 最终耗尽了银行的外汇储备, 而不得不放弃钉住汇率的政策。这一模型较好地解释了上世纪70-80年代发生的危机。

2. 金融危机的第二代理论模型。

第一代理论模型无法解释发生在1992-1993年的欧洲货币危机, 应运而生了由Obstfeld (1994) 、Calvo (1995) 、Eichengreen、R ose、Wyplosz (1996) 、Cole和Kehoe (1996) 发展起来的第二代理论模型。第二代理论模型强调的是投机者之所以对货币发起攻击, 并不是由于基本面恶化, 而是在于对未来基本面的不确定性的担忧, 存在贬值预期的自我实现所导致的, 货币危机在这种自我实现的攻击下就可能发生了。因此, 第二代模型是基于两个基本假设上的, 一是假设政府往往面临多个相互矛盾的优化目标, 二是假定经济中存在多维平衡点, 不同的预期会导致出现不同的经济平衡点。也就是强调了市场参与者在决定经济平衡点实现的作用。

在此模型中, 羊群效应、传染效应对危机的形成与扩散起到了非常重要的作用。如果当投资者认为现在的经济政策 (比如钉住固定汇率) 与未来长期基本面会发生背离, 政府为了维持原有政策的成本高于放弃政策的成本时, 可能会放弃原有经济政策, 不作为的信息传导, 就会产生贬值预期, 那么即使在目前来说基本面良好的情况下, 政府不作为信息传导和市场对预期的自我实现就会导致危机到来。例如:一国失业率持续上升, 汇率维持固定, 投资者意识到基本面在未来可能发生改变, 而现在的固定汇率制度会在将来形成高昂的成本, 那么贬值可能是必然的结果。投资者不知道什么时候贬值, 也不知道会贬值多少, 为了减少损失, 就可能卖出本币, 羊群效应也就出现了。所以, 即便是目前失业还不是一个真正的问题, 大规模的攻击投机已经开始了。

第二代金融危机模型成功解释了欧洲汇率机制 (ERM) 和墨西哥危机, 在这两次危机中, 基本面都没有出现明显的问题, 但是这两个地区在当时都出现了和长期趋势不相一致的经济政策或者政治事件, 导致了投机者产生了钉住汇率不可持续的预期。

3. 金融危机的第三代理论模型。

1997年7月爆发了东南亚金融危机, 对于这场危机爆发的解释, 理论界各有说法, 以有的第一, 第二代理论模型已经不能充分解释, 有别去以往的危机特征, 在危机爆发前, 大多数东南亚国家的国内基本面状况良好, 财政收支基本平衡, 各国增长率都很高, 通货膨胀、赤字预算很低, 经常账户的赤字也处于可控范围内, 资本内流强劲, 各国政治稳定, 并没有什么迹象显示对未来经济发展有明显不利的预期。其次, 大多数受到危机冲击或影响的国家都采取了金融自由化, 国内基本面良好导致大量资金内流, 国内信贷水平提高, 风险累积在中间环节——银行体系。从这次危机中明显能看出具有双重危机的特点:“银行危机”与“货币危机”。

通过大量研究者对东南亚危机的研究和描述, 我们不难看到这样一个过程:新兴市场国家资本项目的自由化导致了资本内流水平大大提高, 从而使新兴市场国家的银行业借贷能力大大提升;国内政府对本国银行的存款保险或隐含担保以及IMF对于国际银行业隐含担保使得银行业从事更具风险的贷款活动, 即产生了所谓的道德风险问题;国内的金融自由化加剧了国内银行业的竞争, 在缺少有效监管情况下, 贷款资产大量投向高风险、非生产的领域, 导致资产价格上升, 泡沫生成;普遍存在裙带关系使得银行贷款投向低效项目, 造成严重资金损失和浪费;正是在这样的情况下, 当银行的坏账积累到一定程度, 泡沫经济不再能持续下去的时候, 银行业危机、货币危机便爆发了。

Tobin在“银行体系关键论”中分析了银行体系在金融危机中的关键作用。由于具有良好的基本面, 金融中介调高对紧急增长的预期, 同时还缺乏严谨的监管措施, 金融中介就会大量借贷, 推升了经济泡沫, 这就产生了道德风险。随着私人国际资本市场的发展和工业化国家取消了对资本账户的限制, 导致国内银行从国际市场借入过量资金, 这些资金又投入到了国内的投机性项目或用于消费信贷。因此, 在商品价格稳定, 通胀水平不高的情况下, 金融机构的风险贷款在不断的累积, 风险贷款的增加又会推动风险资产价格, 使得看起来金融机构的资产负债情况比实际的情况要好的多, 经济泡沫就由此而生。到此, 我们已经能够看出, 金融泡沫的膨胀速度已经远远超过实体经济的增长了, 而虚拟资产最终是要服务实体经济的, 不能独立持续发展。因此, 当某些外来因素出现, 导致金融泡沫破灭的时候, 通过支付体系就传到至整个金融体系。大量的风险贷款就变成了巨额不良贷款, 金融机构的融资能力也会随着市场担忧程度的增加而变的更加困难, 最终, 金融机构无力支付只能破产, 资产价格也会进一步下降, 更多的金融中介在这样一场泡沫破灭中消亡, 这种恶性循环便是金融危机。

4. 金融危机的第四代理论模型。

第四代货币危机模型是在已有的三代成熟的货币危机模型上建立起来的。该理论认为, 如果本国企业部门的外债水平越高, “资产负债表效应”越大, 经济出现危机的可能性就越大。其理论逻辑是:企业持有大量外债导致国外的债权人会悲观地看待这个国家的经济, 减少对该国企业的贷款, 使其本币贬值, 企业的财富下降, 从而能申请到的贷款下降, 全社会投资规模下降, 经济陷入萧条。

二、金融危机的传导机制

1. 贸易溢出效应。

贸易途径是一国与其他国家或地区建立往来的主要渠道, 当一国发生金融危机时, 与其有着贸易往来的国家的经济受到影响, 并相继发生危机的现象。与危机发生过的贸易往来越紧密, 危机传染的概率就越大。具体现象可以描述为以下两种情况。 (1) 贸易伙伴型传导。当一国发生危机时, 危机国的货币将贬值, 国内产品竞争力加强, 国民购买力下降, 将导致贸易伙伴国的进口增加, 出口减少, 贸易赤字不断增加, 进一步影响到出口订单减少的企业经济效益下滑, 工人收入减少, 失业率增加, 基本面状况恶化, 最终引起贸易伙伴国的金融危机。通过价格效应和收入效应实现危机的扩散。 (2) 贸易竞争型传导。假设甲国与乙国同时向丙国出口, 甲国与乙国就是竞争关系, 如果甲发生了金融危机, 货币贬值, 使得出口价格下降, 则乙国的出口就会削弱。乙国基本面恶化, 货币出现贬值压力, 投机者对乙国货币发起攻击, 乙国不得不被迫进行相应的贬值, 危机就会出现了。

2. 金融溢出效应。

金融传染是指一国发生货币危机可能造成其市场流动性不足, 迫使投资者或金融中介为了规避风险, 通过FDI、银行贷款或资本市场等渠道进行其他市场上的资产清算, 这会导致另一个与其有密切金融联系的市场因流动性不足而引发危机。针对溢出渠道的不同, 金融溢出效应可以分为直接投资性的金融溢出和间接投资型的金融溢出。前者是指由于国家之间联系紧密, 一国金融危机的爆发导致另一个与其有密切金融联系的国家受到投资冲击;后者是指虽然两国并无直接金融投资联系, 但是通过第三国影响, 导致本身与危机国并无直接投资关系的国家遭受投机冲击压力。

金融危机在国际资本市场上主要是通过全球证券市场进行传导。随着各国证券市场的建设和开放, 国际投资者越来越多的进行全球范围的投资活动, 在证券市场上也更多地出现外国投资者的身影。一国发生金融危机, 其证券市场表现为股价大幅下跌, 投资者的资本大量损失, 他们往往会在其他证券市场套现。而往往这样的行为会引起其他投资者的更坏的预期, 从而在“羊群效应”下, 更多的投资者为了避免损失, 纷纷套现逃离证券市场, 导致金融危机的范围和危害性被扩大。

摘要：2008年全面爆发的美国次贷危机震动了世界经济, 也引发了人们对金融危机的思考。文章通过观察从20世纪70年代以来爆发的所有区域性金融危机, 分别阐述了四代金融危机理论模型, 说明了20世纪70年代以来金融危机爆发的原因以及金融危机的传导方式。

关键词：金融危机,危机模型,危机传导

参考文献

[1].苏同华.银行危机论[M].中国金融出版社, 2000

[2].李小牧.金融危机的国际传导:90年代的理论与实践.中国金融出版社, 2001

[3].安辉.现代金融危机生成机理与国际传导机制研究.经济科学出版社, 2003

金融模型 篇6

一、农村正规金融和非正规金融适用性的数理模型分析

假设农村金融市场上的供给者正规金融和非正规金融各用下标F和I, 假设高、低收入者农户各用上标M、N表示。农村金融市场上的利率为i, 贷款者需要对借款者进行必要的监督, 其付出的监督成本为c, c∈ (0, 1) , 贷款者将资金投入农村借贷市场的机会成本为c0;借款者运用贷款从事农业型生产投资获得的效用为R, 付出固定的成本为S, 其还款概率p取决于i和c, 与i成反向关系, 与c成正向关系, p M>p N, 借款人运用贷款从事农业型生产投资的机会成本为c1, x 1M>c1N。假设当借款人项目事件失败时, 贷款人将不能追回任何贷款和利息, 此时贷款人的收益将为0;只要借款人的项目事件成功, 贷款人便可收回全部款项;借款人和贷款人均为风险中立。所以, 当项目事件成功时, 贷款者的收益为i-c, 借款者的收益为R-i-S;当项目事件失败时, 贷款者的收益为-c, 借款者的收益为-S。

所以, 贷款者的期望收益为:

借款者的期望收益:

为了各自利益的最大化, 两者的约束模型可以简化为:

第一, 对于正规金融, 约束机制应该应该变为:

若存在均衡, 必然有:

若要 (5) 成立, 则监督成本cF*和机会成本c0必须较小, 机会成本c1和付出的固定成本S也比较小, 收益R和还款概率p必须较大。

1. 利率无管制的情况下。

由于正规金融部门往往受限于高昂的信息成本, 一般上都会对不同收入水平的人以相同的利率提供贷款。

由于p M (i, c) i-c>p N (i, c) i-c, 放贷给高收入者会带来更大的收益。

2. 政府管制利率的情况。

假设受到政府管制等一系列因素影响, 正规金融组织的利率为i, 此时借款者足额还款的概率p仅由监督成本决定, 为p (c) , 则公式 (3) 的机制约束问题变为:

说明当边际监督成本等于利率水平的倒数时有最优解, 且在均衡点处。

但由于信息不完全, 正规金融组织无法充分了解借款者的情况, 即使付出了很大的监督成本收益也较低, 即p′ (c) 很可能不大。而在管制且上限时, 利率往往较低, 这时将导致, 即模型没有最优解。若成立, 监督成本c必须非常大, 这时, 理性的贷款者将选择放弃任何放贷, 从而解释了当存在较低的利率上限管制和较高的监督成本时, 农村金融需求者难以从正规金融部门取得贷款的现象。

同理, 如果有利率管制且有一个较高的下限时, 将不能满足的约束条件, 借款者的收益将无法弥补利率成本, 他们将选择放弃贷款。

第二, 对于农村非正规金融组织来说, 由于本身基于地缘、人脉关系等具有信息方面的优势, 其可以以较小的成本甄别不同类型的需求者;同时由于其不受利率上限的限制, 对于不同的借款人, 非正规金融可以要求不同水平的利率;此外, 非正规金融组织还可以以较小的监督成本监督借款者的行为, 且较为有效, 即p′ (c) 较大, 能够同时向高、低收入型农户提供贷款。

对于高收入农户来说, 供求约束机制为:

对于低收入农户来说, 供求约束机制为:

假设监督成本、所获收益和固定成本均相同, 又p M>p N。因此, 对于非正规金融来说;同理, 而对于低农户来说, 则自愿接受高利率贷款。所以, 非正规金融将对高收入型农户索取较低的利率, 而低收入型农户则自愿接受较高的利率。并基于非正规金融组织的监督优势, 借贷交易实现的空间将进一步扩大, 有可能在i*M、i*N两个利率水平上达到分离均衡, 高、低收入型农户均可能从非正规金融组织获得贷款。

可见, 非正规金融组织能够运用其信息上的优势, 以较小的成本分离高中收入型需求者, 利用不同的利率达到分离均衡, 同时其较小的监督成本和较好的监督效果扩大了借贷机制有效性的范围。对于高收入型农户而言, 当正规金融组织的监督成本较小时, 其可能更倾向于向非正规金融组织借款, 即便非正规金融要求的利率略高。对于低收入型农户而言, 他们借款主要是用于维持最基本的消费性支出, 即维持生存。他们缺乏劳动能力或其他可以获得收入的途径, 即使侥幸借到钱, 也没有能力偿还, 可以认为他们的还款概率接近于0。同时他们没有任何抵押品, 从事其他活动的机会成本也接近于0, 他们的收益仅仅来源于违约所得的贷款。

所以对于低收入型农户而言, 公式 (3) 可写为:

由于p (i, c) →0, , 即必须满足i>+∞。显然, 这是不可能成立的。因此, 具有信息优势的非正规金融不会选择向低收入型农户贷款。

综上所述, 农村正规金融和非正规金融的是相互依存的, 在农村正规金融机构的资金供给远远小于资金需求的时候, 农村的贷款就必然转向农村非正规金融。

二、农村正规金融和非正规金融适用性的博弈模型分析

从博弈论的角度讨论农村非正规金融的优势可以从两个方面着手:直接从非正规金融机构和农户的博弈分析讨论非正规金融的优势;或者通过分析正规金融机构和农户之间的博弈, 指出正规金融的不足之处, 从而间接地分析出非正规金融的优势。本文选择后者进行分析。

农村正规金融机构和农户之间的借贷活动是通过签订借贷合同方式实现的, 农村正规金融机构要确定贷款利率、贷款要求和还款方式等内容吸引农户贷款以获得贷款收益;同时农户则要决策是否借款。所以, 农村正规金融机构和农户之间的借贷活动就形成了一种博弈:农村金融机构是否贷款给农户, 农户是否贷款以及是否偿还贷款。本博弈模型以农村金融机构和农户为两个博弈方, 假设这两个博弈方都是经济人, 即他们都会在既定条件下追求自身利益最大化, 而不会犯理性错误, 并且假设他们都是风险中立者。由于农户具有私人信息造成了博弈双方的信息不对称, 两者之间的博弈是一种不完美信息动态博弈。欲借款的农户先向农村正规金融机构提出申请, 经调查审核通过以后, 金融机构才发放贷款给农户。下面分析正规金融机构和农户之间的博弈过程:

假设正规金融机构为B, 农户为F, 农户向金融机构提出贷款申请的概率为P1, 正规金融机构发放给农户的贷款本金为L, 贷款期限t, 贷款利率i, 按复利计算利息, 则贷款到期还款额为Leit, 农村正规金融机构贷款的概率为P2;农户最后选择归还贷款时收益为R1, 选择不归还贷款时收益为R2, 农户归还贷款的概率为P3。博弈树 (见图1) :

根据中国农村贷款的实际情况, 大部分情况是农户根据正规金融机构贷款要求 (如贷款期限、利率、抵押品、信用状况等要求) 做出选择“申请”还是“不申请”, 如果农户以概率 (1-P1) 选择“不申请”, 那么双方得益为 (0, 0) , 如果农户以概率P1做出选择“申请”, 则博弈进入子博弈;子博弈阶段由金融机构决定是否贷款, 我们考虑金融机构的选择, 它可以选择“贷款”或者“不贷款”, 如果它以概率 (1-P2) 选择分枝“不贷款”, 那么金融机构和农户最后的得益为 (0, 0) , 博弈结束, 如果金融机构以概率P2做出了选择“贷款”, 我们就进入二级子博弈;这时由农户开始选择, 他也有两个选择“偿还贷款”或者“不偿还贷款”, 如果农户以概率P3偿还贷款, 那么农村正规金融机构的得益为Leit, 农户的得益为R1 (R1>0) , 如果农户以概率 (1-P3) 选择不偿还贷款, 农村正规金融机构的得益为-Leit, 农户的得益为R2 (R2>R1>0) 。那么我们可以计算出农村正规金融机构的期望得益为:

当E (R) =P1P2Leit (2 P3-1) >0的时候, 即P3>0.5时, 就是说农户偿还贷款的概率大于50%的时候, 农村正规金融机构选择贷款的期望得益为正, 此时农村正规金融机构会选择发放贷款。

当E (R) =P1P2Leit (2 P3-1) <0的时候, 即P3<0.5时, 就是说农户偿还贷款的概率小于50%的时候, 农村正规金融机构选择贷款的期望得益为负, 此时农村正规金融机构会选择不发放贷款。

所以, 农村正规金融机构是否选择发放贷款取决于农户偿还贷款的概率大小。根据中国农村现实中的情况, 正规金融的强制性制度变迁与农村经济社会发展的诱致性变迁不相适应, 农村正规金融机构与农户之间的信息不对称状况非常严重, 经济发展落后, 农民收入较低, 甚至相当一部分农户把正规金融机构的贷款当成政府的无偿援助, 同时由于农村正规金融机构的产权不清晰、组织结构不科学、工作效率低下等原因, 都使得农户一旦获得贷款, 相当一部分都会把还贷一拖再拖。

当然农村正规金融机构也可以要求申请贷款的农户需要有抵押品, 但是在中国农村, 住房、土地等对农户价值大的资产因为制度、道德等原因不适合作为抵押品, 就是说农户可以作为抵押品的资产相当少。另外, 农村金融机构也可以选择打官司, 但是因为向农户发放的每笔贷款数额都不大, 几万元或者几千元, 农户又可以到外地居住, 打官司的搜寻成本和耗费的人力、物力、诉讼费用都很高, 甚至可能会超过农村金融机构的得益Lei t, 所以农村金融机构可能会放弃打官司, 从而倒推到博弈的第二阶段, 农村正规金融机构可能就会选择不发放贷款。这在实际中是很常见的, 因为农户的还款率太低, 农村金融机构害怕其贷款成为不良贷款, 于是就提高发放贷款的要求, “惜贷”在农村成为普遍现象。

因此农村正规金融和农户之间的反复博弈的结果就是农村正规金融机构信贷配给, 在农村正规金融机构的资金供给远远小于资金需求的时候, 农村的贷款就必然转向农村非正规金融, 这也正是农村非正规金融机构蓬勃发展的原因所在。

三、农村金融改革与发展路径的思考

通过上述两个模型分析, 我们可以明确地认识到农村非正规金融在农村金融改革发展中应有的位置和作用。中国经济转型的过渡性导致农村金融制度改革的过渡性, 在经济发展中制定出适合新农村经济发展的金融制度, 选择农村金融改革的路径, 都是新农村建设亟待解决的问题。

1. 短期来看, 我们要从制度上为非正规金融发展提供保障, 确立其在当前新农村建设中的合法地位。

非正规金融融资的还款率相当高, 有的甚至能达99%, 这是我们信用社及其他专业银行所不能望其项背的。民间组织克服农村借贷风险的能力比官办金融机构强, 还款率接近或达到百分之百, 非正规金融的作用是不可磨灭的, 尤其对于中国现在的经济发展阶段更加具有非常重要的意义。真正解决新农村经济发展问题, 必须允许非正规金融合法存在和发展, 从法律规范、银行监督、管理登记、风险控制制度等方面对非正规金融的合法地位进行制度性的保障。

2. 以合会为突破口, 大力发展农村非正规金融, 带动农村金融的健康发展。

农村金融市场存在着信息不对称、缺乏可抵押物、特质性成本和非生产性借贷, 农村正规金融无法克服这四大基本问题, 而农村非正规金融很好地解决了这几个障碍, 所以当前农村金融制度改革必须以非正规金融制度改革为重中之重。农村合作基金会和合会是农村非正规金融健康发展的两种主要组织形式, 在中国经济发展中因为政府偏好合作性质的金融制度, 所以在农村金融制度改革初期, 政府重点扶持发展了农村合作基金会, 但是事实证明如果金融监管还未能按照市场经济的规则进行, 政府还可以对民间金融机构指手画脚, 民间金融的合法化就是民间金融的灾难。所以我们必须发展真正来自于民间、民营的农村金融, 那么合会就是一个最合适的选择, 它很好地解决了逆向选择和道德风险问题, 也不需要抵押物品, 因此它是农村金融制度改革的突破口所在。

3. 中期来讲要注重农村正规金融和非正规金融的融合。

在农村的金融领域, 正规部门具有充足的资金, 具有规模经济带来的成本优势, 可以服务于大中型的农村企业;非正规金融具有信息优势, 可以有效地为中小企业和农户服务。农村非正规金融应该和农村正规金融有效的结合起来, 互相补充更好的服务整个农村, 有利于三农问题的解决和新农村的建设。具体到连接方式主要有两种:一是水平连接, 非正规金融作为正规金融的补充, 借款人先向正规金融申请借款, 得不到满足即转向非式式金融;还有一种就是垂直连接, 非正规金融首先利用其优势提供抵押从正规金融部门借款, 然后再贷给农户和一些小型企业。在水平连接中, 正规金融与非正规金融机构之间相互竞争, 正规金融在压力下, 肯定会扩大金融服务的数量和品种, 非正规金融也会降低一直被认为是较高的利率, 满足农村的融资需求。更进一步, 在一个充分竞争的条件下, 往往会有足够的信息来比较不同金融机构之间的经验状况, 可以有效地解决当前由于信息不对称所造成的道德风险问题。在垂直连接中, 正规金融以较低的价格将资金提供给放贷者, 降低自身直接和中小农户打交道时的信息不对称, 同时可以使其获得充裕的资金可以实现资金的规模效益。一般来说, 这两者之间的联接的效果一般是可以达到相互促进的目的, 正规金融利用非正规金融的信息, 降低贷款的风险, 增加资金的供给;非正规金融可以降低融资成本, 可以改善农户所面临的贷款条件, 增加农户的资金。

4. 从长期角度来看, 我们要借鉴日韩农业发展模式建立农协, 实现农村农业产业和金融机构一体化。

基于因子模型的我国金融风险研究 篇7

美国次贷危机以后，我国的金融形势更加复杂。为了对我国的金融风险状况有一个客观准确的把握，需要对金融风险进行系统分析。我国现行的一些金融风险等级评定法都属于综合评分法，其显著特点是计算简便，易于理解和操作，但评价标准的确定具有很强的主观性。因此评价结果的准确性和客观性有时难以令人信服。本文试图运用因子分析方法对我国的金融风险进行分析，以把握金融风险的发展态势，找出影响金融风险的因素，制定防范和化解金融风险的有效措施。

二、我国金融风险指标体系的构建

金融风险可以划分为宏观、中观、微观三个层次，本文所指的金融风险是宏观层次上的，即引发整个金融系统出现严重动荡不稳的可能。根据中国现有的经营领域与范围，中国的金融风险可以分为：

（一）商业银行风险

是由银行呆坏账逐渐累积而引起的，表现为随着坏账率的不断上升，银行业陷入支付危机的可能性越来越大。由于引发这种风险的根本原因在于银行制度本身的缺陷，因此呆坏账率的上升并不只限于少数银行，而是绝大多数银行都如此。由此可见，只要这种风险演变成金融危机，就必然意味着整个金融系统同时瘫痪，其危害程度将远远超过任何一种风险。

（二）泡沫型金融风险

其典型特征就是货币流通与商品流通的联系逐渐脱离，资本在逐利的天性下纷纷涌向股市等投机性市场，金融资产的现实价值被严重高估，与其所代表的实物基础价值之间的偏差越来越大，金融资产在虚拟的价格高位上蕴藏着金融风险。

（三）国债风险

在政府负债规模过大的情况下，只要经济中出现一些意想不到的重大事件，政府就有可能无力偿还债务。其风险的大小取决于国债规模和国债投资效益。

（四）外资冲击型金融风险

是指外国投机资本对本国货币和金融市场进行攻击的可能性，只有在资本流动比较自由的情况下才有可能发生。

在认识金融风险产生根源、基本类型的基础上，本文共选取了中国自1999年～2009年5个方面，16个监测指标，包括宏观经济环境(GDP增长率、固定资产投资增长率、通货膨胀率、M2增长率、企业资产负债率)银行坏账累积型风险(不良贷款比例、国有商业银行资本充足率、国有商业银行资本收益率)泡沫型风险(股票市盈率、股票市价总值/GDP)国债风险(债务依存度、债务负担率、财政赤字/GDP)外资冲击型风险(外债/GDP、短期外债/外债总额、经常项目差额/GDP)

三、我国金融风险的因子分析的实证研究

因子分析是从研究相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些具有相关性的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。在对原始数据进行标准化变换后，利用因子分析模型对我国金融风险进行定量分析。按照累计方差贡献率大于85%的原则，选取了4个因子，其累计方差贡献率为89.921%。四个因子的解释能力占所有变量总方差分别为36.021%、24.901%、15.614%、13.385%。为了使因子能更好地解释变量，需要进一步进行因子旋转，本文采用方差最大化旋转方法，因子载荷值越高，表明该因子包含该指标的信息量越多。

从旋转后的因子载荷矩阵可以看出，因子载荷矩阵呈现出0和1两极分化，四个因子已经有了明显的实际意义：

（一）公共因子F1

在经常项目差额/GDP、短期外债/外债总额、外债/GDP上的载荷值较大，可命名为外汇冲击型风险，它对整个国家的金融风险状况影响最大，有着36.021%的方差贡献率。可见，随着经济全球化及我国对外经济开放程度的不断增加，对外贸易顺差持续增长，我国外汇储备不断增加，导致我国的对外经济风险不断上升。

（二）公共因子F2

在通货膨胀率、M2增长率、资本充足率、债务负担率上的载荷较大，可命名为国内金融体系风险，它对整个国家的金融风险状况影响居次，但仍然是中国现阶段面临的主要金融风险。

（三）公共因子F3

在固定资产投资增长率、企业资产负债率上的载荷值较大，可命名为投资增长性风险。固定资产投资增长加速，企业资产负债率的提高明显导致金融机构基建贷款等中长期贷款增大，货币信贷总量过快增长，加大了通货膨胀压力，增大了潜在金融风险。

（四）公共因子F4

股票市盈率和股票市价总值/GDP上的载荷较大，可命名为股市泡沫风险。我国资本市场的市盈率明显过高，从发展趋势看，由于中国股市规模仍属于扩张型，所以应警惕股市泡沫成分的过快增加。

四、我国金融风险的防范

随着全球经济金融的发展，金融危机时有发生。为了防范和规避金融风险，为我国经济、金融体系的运行创造一个良好的环境，我们应注意以下几个问题：

（一）控制对外经济风险

加强对隐性外债的监控，优化外资结构，坚持以直接投资为主、间接融资为辅的利用外资方式。

（二）加强国内金融风险的监测和预警，逐步建立起金融风险的综合防范体系

在央行等金融监管部门、金融企业之间建立起一套沟通联系制度，并制定和实施风险防范相应的对策，要进一步转换政府职能，建立全社会共同防范金融风险的大体系。

（三）健全证券市场制度化建设，积极、规范而稳妥地发展资本市场

中国的股票市场长期以来存在着制度性缺陷致使资本市场行为扭曲，减弱了证券市场资源的内在配置能力。

（四）稳步提高直接融资的比重

加快发展和不断深化资本市场，拓宽企业的融资渠道，尽快建立完整的资本市场运行规则，扩大资本市场流通规模，增加上市品种和数量。

参考文献

[1]黄赛男, 曾松林基于因子分析的中国金融风险研究[J]中南财经政法大学研究生学报2007年第06期

[2]陈守东, 杨莹, 马辉中国金融风险预警研究[J]数量经济技术经济研究2006年07期

[3]段敏芳基于因子分析的我国金融风险研究[J]中南民族大学学报2005年第03期

[4]宋清华, 李志辉金融风险管理[M]中国金融出版社2005

金融模型 篇8

目前应用的几种金融资产减值模型有:

(一) 已发生损失模型。

IAS 39的已发生损失模型假设所有贷款将得到偿还, 除非有相反的证据出现, 并且仅当产生此类证据时已减值的贷款才被减记至较低的价值。该模型是建立在过去交易或事项的基础之上的, 在损失可以有效估计时才可确认减值, 没有证据的未来损失不在减值范围内。已发生损失模型以客观证据为基础, 具有较高的可靠性, 并且相对资料也容易获得, 因此该方法不仅适用于金融企业, 也适用于非金融企业, 其应用比较广泛, 易于操作。但是它也有一定缺陷, 该模型在经济景气时容易低估可能的损失而未能充分提取准备, 相反, 在经济衰退时, 又倾向于多提准备而高估损失, 因而存在顺周期性。

(二) 公允价值模型。

公允价值计量要求以当期的市场价值或未来现金流量的现值作为资产或负债的价值, 能够比较合理地反映出相关资产的价值。在成熟的市场经济中, 企业可以基于风险管理需要或为消除金融资产或金融负债在会计确认和计量方面存在不一致情况等, 直接指定某些金融资产或金融负债以公允价值计量。这也意味着, 如果企业能够较好地把握市场行情和动向, 其业绩会随“公允价值变动损益”增加而提升;相反, 如果企业的投资策略与市场行情相左, 其当期利润就会因此受损。所以, 公允价值计量属性与历史成本计量属性不同, 它反映的是相对比较动态的信息, 能够较好地披露企业获得的现金流量。这种方法对减值迹象的考虑比已发生损失法更为完整, 也更具有相关性和谨慎性。但该方法具有主观性和盈余操纵性, 顺周期性也更为明显, 在经济危机中很难反映资产的实际价值, 并容易造成不合理的资产计价和损益波动。

(三) 预期减值模型。

IASB认为, 新的减值模型更好地反映了贷款人进行初始贷款决策时的经济状况以及贷款人在资产存续期内预期赚取的利息收入, 体现了贷款的经济实质和贷款人管理信用风险的方法。新的减值模型是贷款信用损失衡量方法的根本性转变, 它使得信用损失大规模出现的时间与市场预期同步。但是预期损失模型也有很多缺陷:1.预期损失模型与现行会计概念框架不一致。现行会计准则以权责发生制为基础, 要求只有当期已经实现的收入和已经发生或应当负担的费用才计入当期损益。然而, 预期损失模型下减值损失的确认依赖于未来信用损失的预计, 与整个会计准则的概念框架不一致。2.预期损失模型在实务中不具有可操作性, 主要表现在历史数据难以取得。此外, 经验的缺乏也阻碍预期损失模型在实际中的应用, 对金融资产在整个存续期内的信用损失进行估计将非常困难。3.预期损失模型也不一定能解决顺周期问题。一是预期损失模型各期利息收入确认波动较大, 当预计损失估计发生变化时, 利息收益将会呈现大幅波动;二是企业可以依据预期提前确认损失, 也可以在后续改变预期, 转回原已确认的损失, 自由度过大会降低会计信息的可靠性。

二、对我国企业的启示

通过上述对比分析可以看出, 尽管已发生损失模型和公允价值会计计量模式各有缺陷, 但在现有框架下还是属于较优模型, 因为预期损失模型存在着明显的理论缺陷与操作性困难, 如果贸然引入金融资产减值的会计实务, 很可能对我国会计准则带来巨大的冲击并造成混乱。因此, 我国企业应该从以下几方面着手:

(一) 采用已发生损失法与公允价值并存的双重计量模式。

在一个企业中, 对于大多数的非金融资产和非金融负债, 按历史成本计量, 从而产生相应的实际信息, 而对于金融资产和金融负债需按公允价值计量, 从而产生相应的按当前脱手价格反映的预期信息。在财务报告中同时并存两类信息, 能相互补充, 相辅相成, 相得益彰, 而且能够减少利润操作空间, 并对减值损失的转回时间和条件作出更明确的规范。

(二) 强化企业风险管理意识, 金融监管与会计监管相结合。

为了规避相关风险, 金融企业必须更贴近市场, 不断提高估值能力和风险定价水平。在金融资产减值方面, 会计按照自身固有规则, 可以采用已发生损失模型, 而金融监管方面出于资本充足的要求, 可以预期未来损失以计提资产减值准备, 从而协调了两种监管之间的关系。

(三) 对预期损失模型持谨慎态度, 但需提前做好实施的准备。

金融模型 篇9

关键词　金融工程　实践教学　定量化模型

中图分类号：G424 文献标识码：A

1　金融工程专业人才培养现状

1.1　学科特点

金融工程是数学方法在金融问题中的应用，它利用应用数学、计算机科学、统计学和经济理论的手段和方法，解决金融产品开发、衍生证券定价、投资组合构造、风险管理、情景模拟等问题。金融工程专业人才需要通晓与金融工程专业密切相关的金融学、会计学、管理学、法学等学科的基本知识，具有合理的知识结构；同时还必须掌握定性分析与定量分析相结合的科学研究方法与技能，具有较强的金融分析、策划能力和金融创新能力；需要时刻关注了解我国对外方针政策、金融理论前沿和国际金融市场发展动态；具有较强的计算机应用能力，以及获取信息和处理信息的能力；具有扎实的数学、计量经济学基础，掌握基本的数学建模技巧和进行金融市场实证研究的技能。因此，金融工程具有鲜明的定量化分析的特点。

1.2　市场需求

随着中国金融市场的发展，金融工程人才的需求从数量上、结构上都发生了巨大变化。金融业的全面开放将加快金融业的发展速度，从而必然需求更大数量的金融工程人才。①

随着我国金融业国际化和现代化的快速推进，国际上对金融工程人才的需求变化也将影响到国内，对金融工程人才的要求也越来越高。无论是对从业人员的知识、技能和素质方面的要求，还是熟练掌握并自如运用各种技术的能力方面的要求都会越来越高。从总体趋势看，今后对金融工程人才的需求主要集中在对高层次、国际化、复合型的金融工程人才上。

1.3　国内外培养模式

国外一些著名大学目前只设有金融工程相关的本科课程，而没有金融工程本科学位，国外独立的金融工程专业培养设立在硕士研究生阶段。美国高校在实施学位教育时，根据其自身的特点而将金融工程专业硕士学位教育项目开设在不同的院系，其课程设置具有不同的侧重点，培养的相关学位有三种：设在商学院的金融工程硕士，强调金融工程的应用性，注重学生金融工程方案的实施与管理能力的培养；设在工程学院的金融工程硕士，强调金融工程的工程化，注重学生的工程化方法的训练；设在数学学院的金融数学硕士，强调金融工程的数理分析基础。②

20世纪90年代中期，从国外引入金融工程后，国内金融工程的教学和科研迅速发展起来，金融工程在实践中的应用也越来越广泛，经济领域对金融工程人才的需求日益增长。为了适应形势发展的需要，我国的许多大学也开始了金融工程人才培养的探索。

目前，国内外的金融工程专业设置存在很大的区别。截止到2010年，我国共有36所高校开设了金融工程本科专业。其中，财经院校22所、综合性大学6所、理工院校8所。还有更多的高校设置了金融工程硕士和博士专业或者开设金融工程类课程。③

金融工程是具有鲜明实践特性的学科，为了更好地让学生掌握金融工程专业的基本理论和基本技能，必须完善和加强实验教学。因此，设有金融工程专业的院校中大多有自己专门的金融工程实验室，其中相当一批高校的金融管理与金融工程实验室在全国具有一定的影响力，对推进相关教学与科研都起到了重要的作用。④

2　金融工程实验课程设计

依据金融工程专业的学科特性，　从我国目前的实际需求来看，财经类大学培养的金融工程专业的本科生应是属于应用型金融技术人才，应具备全面扎实的经济金融理论基础，具有一定的数学、计量经济学基础，具有一定的计算机应用能力，以及获取信息和处理信息的能力，掌握基本的数学建模技巧和熟练进行金融市场实证研究的技能。⑤

目前我校在实验课程建设方面取得了初步的成果，已经拥有了金融工具模拟设计、证券市场行情分析、证券交易模拟、商业银行业务实训、网络银行实训等实验课程。金融工具模拟设计课程有助于学生深入理解金融工程的基本原理，运用已有产品进行创新设计；证券市场行情分析课程可以使学生运用证券投资分析的基本方法研判市场行情走势并掌握证券投资组合的数量分析方法；证券交易模拟、商业银行业务实训、网络银行实训等课程则可以锻炼学生在证券交易、投资管理、银行业务等金融市场实际业务中的操作能力。

然而，我校金融工程专业的实验课程体系在金融工程专业中涉及到的定量化模型的计算机数值计算还处于空白。为了培养学生熟练运用金融数理模型和信息技术的理论和方法解决金融市场中实际问题的能力，对于该实验课程的设计基本包含金融工程专业的全部数理模型，初步考虑包含如下五个模块：

模块一为股票市场投资分析，主要介绍基于股票市场数据的定量化分析，包括股票收益率的计算、股票波动性分析、Copula函数与相关性度量、股票价值评估与股票市场的有效性检验。模块二为投资组合理论与资本资产定价模型，主要介绍基于投资组合理论的定量化模型，包括投资组合分析、资本资产定价模型与　系数分析以及基于高频数据的　值的计算。模块三为固定收益证券分析与定价，主要对固定收益证券作定量化分析，包括固定收益证券基本概念、固定收益证券定价、敏感性分析与可转债分析。模块四为金融风险分析与度量，主要对金融市场中的信用风险与市场风险作定量化分析，包括VaR的计算、Z评分模型与KMV模型。模块五为金融衍生产品分析与定价，主要介绍衍生产品的定价模型及价格敏感性分析，包括远期与互换定价、B-S期权定价模型、期权定价的二叉树模型以及期权价格的敏感性指标。

以上模块中的每一部分内容从实验目的、实验理论、实验工具、实验过程与实验报告五个方面展开，分别介绍本章实验的目的、金融数理模型、软件的命令与函数、实验的具体内容以及实验报告所应包含的具体内容。

同时，在实验设计与教学手段上，拟设计多层次的教学体系，通过实践教学、案例教学、项目教学相结合的方案来提升教学效果。每一部分的基本的实验教学可以提高学生的动手能力，使学生将金融工程理论结合一定的信息技术方法，通过具体的数据、模型分析解决具体的实际问题。案例教学会使学生更加了解现实世界的复杂性，而项目教学则可以使学生真正参与到解决问题的过程中，系统地解决一个具体问题，这些体验都有利于提高知识的掌握程度，培养学生分析解决实际问题的能力。

3　结束语

金融工程学是融金融理论、工程化方法和信息技术于一体的交叉边缘性学科。金融工程人才不仅需要掌握经济金融的基本理论，还需要掌握现代数学知识，更重要的是能够熟练运用现代计算技术解决金融计算问题。因此，开展定量化模型在金融工程试验课程中的应用研究，开设金融工程实验课程，有利于完善我校的金融工程专业实验课程体系，实现金融工程专业的培养目标，培养适应市场需求的高层次、国际化、复合型的金融工程人才。

基金项目：本文是天津财经大学校级教改项目的中期研究成果

注释

①　徐慧贤，金桩.对金融工程学专业人才培养的探析[J].内蒙古师范大学学报，2009（22）.

②　文忠桥，李阳.金融工程专业的实验教学体系研究[J].中国证券期货，2010.1.

③　李建英.地方财经院校金融工程实验室建设、管理与实践研究[J].中国证券期货，2011.12.

④　刘向华.关于金融工程专业实验教学的思考[J].金融教学与研究，2009（5）.

金融模型 篇10

2009年，金融危机带来的金融体系创伤和经济萧条将使资本市场面临极大的考验。风险成为投资者进行资本投资时考虑的首要因素。从目前的形式上看，与资本资产定价模型（CAPM）相比较，套利定价模型更适合在金融危机发生的时候运用。

首先，资本资产定价模型是建立在“八个有效假设”基础上由数学的方法推导出来的定价模型，假设环境与实际的资本市场环境存在着较大的差距，特别是在金融危机的条件下，这些假设成立的条件严重不足。早在20世纪，质疑效率市场假说的经济学家就曾对资本资产定价模型提出了批评。蒂尼奇和豪根等人也先后通过实证检验的方法对此模型提出了质疑。可见，资本资产定价模型存在着固有的局限性和缺陷。

其次，在金融市场运行受阻及资本市场风险剧增的今天，规避风险成为投资者普遍持有的投资倾向。在增值与保值的选择上，大多数的人都会采取相对保守的预期。不增加风险成为投资策略的第一要义，这一点与套利定价模型的假设是一致的。与CAPM相比，套利定价模型唯一的假设条件就是：每个投资者一定会利用不增加风险，但能增加收益的机会，实现机会的途径就是进行套利组合。显然，这个假设与目前条件下投资者的心理是比较接近的。[1]

此外，套利出现要求资本集中投资组合需要满足的条件是：

(1)能够利用零财富或自融资，即投资者不用额外筹集资金，购买一种证券所需的资金由卖出另一种证券来提供；

(2)投资者不承担额外的风险且能带来收益的增加。可见，套利出现在资本市场的不均衡状态，增加风险带来的收益不属于套利收益。这与金融危机中投资者的投资策略不谋而合。

2 套利定价模型的理论内容

(1）建立套利证券组合。

考虑多因素套利定价模型，多个因素会产生系统风险。假设：多个因素ri=E(ri）+βi1F1+βi2F2+βi3F3+…+βikFk+ei；[2]其中，ri为第i种证券的收益率，E(ri）为第种证券的期望收益率，βik为第i种证券对第k个因素的敏感程度，Fk为第k个因素，ei为人们对第i种证券的预期。

首先，假设资本市场有M种证券，Xi是指投资者对证券持有权重的变化。根据套利策略必须是自融资的，因此得到：

其次，根据套利的定义，假如存在套利机会，那么套利组合p不承担额外风险，且对于任何因素的敏感程度都是零，得到：

其中：M必须大于K，即证券的种类数大于因素的数量。[3]

此外，套利又必须获得利润，因而得到：

当投资者设计的投资组合满足式（1）、式（2）、式（3）三个方程时，就存在着一个能在不增加风险的前提下获得收益的套利组合。在此基础上，推导得到多因素套利定价模型为：

其中：rf是指无风险收益率，θk是指因素组合的预期收益，这就是套利定价方程的表达式。

(2）规划套利定价线。

在建立了套利组合的基础上，经过数学推到得到套利定价线的表达式为：

其中：E(Ri）为第i种证券的期望收益值，RF为无风险收益，bi为系数。

根据套利定价原理，当任何资产的因素敏感程度和预期收益率不再套利定价线上的时，投资者就面临着建立套利证券组合的机会。[4]如果资产A价格被低估，投资者可以购买资产A，出售价格被高估了的资产B，构成一个证券套利组合，如图1所示。由于套利不存在风险的增加，因而投资者无需使用新的资金。同时，资产A和资产B相同的因素敏感程度使得投资者设计的套利证券组合因素敏感程度之和等于零，并且这个组合有着明显正的预期回报。当套利组合中三个条件任何一个丧失时，套利活动就失去了机会。

3 金融危机中投资者对套利定价模型的运用

(1）规避风险。

在金融危机投资者可以利用套利定价模型来满足自身的风险保守型倾向。危机意味着大的风险，套利定价模型为投资者在不增加风险的情况下获得收益提供了理论依据。只要满足X1+X2+X3+…+XM=0，βi1=0,j=1,2,3，…，k,X1E1+X2E2+X3E3+…+XMEM>0三个基本条件，投资者就可以在获得充分的资本市场信息的条件下，运用套利定价模型来寻找投资的套利证券组合。[5]在美国和国际资本市场出现动荡，国内资本市场还不够完善、发达的情况下，投资者选择一个理性的投资战略就显得格外重要。

(2）进行国内资本市场与国外资本市场的APT模型比较分析。

在金融危机条件下，投资者必须把国内资本市场与国外资本市场（以美国纽约为例）进行比较。例如，我们通过实证检验结果比较发现，国内D证券市场APT模型的线性关系十分显著，F检验及显著性水平较高，考虑到样本因素，其拟合程度与国外N证券市场相当。第一步是计算R平方值：假设D用超额收益做样本时为0.543，用实际收益做样本时为0.741;N最大值为某个时间段的0.2784。第二步是进行验值：D各因素的T检验值及显著性皆较为理想；N各因素的T检验值不是很大，同样时间段里较为理想。[6]假如经过比价分析，我们发现D证券市场已初步具备了运用套利定价模型进行理论研究与实务探讨的基础，那么投资者可以迅速地了解到国内D证券市场与国外发达证券市场的成熟度之间的相似度。当然，完全运用套利定价模型指导进行投资、并购选择还需要进行进一步的研究与探讨。

(3）确定高估、低估资产的处理方法。

如果投资者发现存在着套利组合的机会，就可以按照套利定价线的理论来进行资产的处理。在套利决策做出以后，对于价格被低估的资产，其预期比其他资产高，投资者就可以卖掉一部分其他资产，而购买价格被低估的资产。同样，对于价格被高估的资产，其预期比其他资产低，投资者可以卖掉一部分价格被高估的资产而购买其他的预期比较高的资产，构成一个合理的套利组合。当套利机会消失的时候，投资者可以坚持保值的原则，在资产不能转为他用的时间内等待套利的机会的出现，以在不增加风险的前提下获得收益。

摘要：金融危机给资本市场投资带来了更大的风险,也使得证券投资在定价分析上更加复杂化。从现代投资组合模型的演化和目前投资人普遍规避风险的倾向来看,套利定价模型是更有效的分析模型。投资者可以在结合资本市场实际情况和偏好的同时运用套利定价模型,以便在危机中做出理性的选择。

关键词：金融危机,套利定价模型,套利定价线

参考文献

[1]郭敏等:《现代资本市场理论研究》[M];中国人民大学出版社,2007:64。

[2]王一鸣:《数理金融经济学》[M];武汉大学出版社,2000:16-23。

[3]T Hens and K R Schenk.An Evolutionary Portfolio Theory[M];NCCR FINRISK working paper,2003:51.

[4]斯蒂芬·A·罗斯:《公司理财》[M];机械工业出版社,2000:106-110。

[5]邢天才:《中外资本市场比较研究》[M];东北财经大学出版社,2003:32-34。