企业债务融资

企业债务融资（共12篇）

企业债务融资 篇1

一、引言

在信息不对称条件下, 梅耶斯提出了优序融资理论, 即面临融资时, 企业会优先选择内部融资, 然后是债务融资, 最后才是股票融资。而对于债务融资的主要方式即银行贷款、企业债券和融资租赁的融资次序问题, 一般认为通过银行、租赁公司等金融中介进行融资在信息不对称程度较高时存在比较优势, 金融中介在信息生产和监督控制方面都要比资本市场上分散的债券持有人有效;而在信息不对称程度较低时, 发行债券融资所面临的逆向选择和道德风险都要小得多, 因而更倾向于通过资本市场来融资。对于同是通过金融中介的银行贷款和融资租赁方式, 比较而言, 融资租赁的优势更大。因为现代租赁能够与企业风险共担、利益共享, 介入经营的程度较银行深, 因此对承租企业更了解;其项目决策主要注重项目的长期现金流量是否可靠、充足;由于租赁物的所有权在租赁期限内不发生转移, 本身具有担保的作用, 因此对项目的担保要求不高;租赁公司可以通过分成租赁、回租等方式参与上市公司的经营, 与上市公司利益共享、风险共担, 形成紧密的战略合作关系。因此, 租赁和银行贷款相比较, 逆向选择和道德风险的成本比较低。在信息不对称程度高时, 通过金融中介机构融资的银行贷款、融资租赁要比通过资本市场的企业债券融资有优势, 并且融资租赁比银行贷款在降低不对称信息成本上更具优势。即债务融资次序是融资租赁、银行贷款、企业债券。如果信息不对称程度低, 可以优先选择企业债券。

二、研究设计

(一) 样本选择从我国上市公司债务融资的结构来看, 银行贷款处于绝对优势, 债券融资和租赁融资都不多见。

笔者选取了我国100家上市公司 (沪市50家, 深市50家) 采用债务融资数据的资料。相关数据取自2005年年报数据, 资产、应付债券取自资产负债表, 借款所收到的现金、融资租赁所支付的现金取自现金流量表中筹资活动产生的现金流量等有关数据。由于这100家公司中融资租赁费用均为零, 分析债务融资次序时暂不考虑。

(二) 模型建立本文采用Myers模型分析。

(1) Myers的融资优序模型。公式为:DEFt=DIVt+Xt+△Wt+Rt-Ct (1)

其中DEFt为现金流赤字, Ct为扣除利息和税款的经营现金流, DIVt为现金股利支付, Xt为资本性支出, △Wt为营运资本净增长, Rt为年内到期的长期负债。

融资顺序的假设由下式检验:△Dit=a+bpoDEFit+eit (2)

当DEFit等于正值时, △Dit是公司发行的债务额的变化;当DEFit等于负值时, 为公司偿还的债务额。如果a=0且融资优序系数bpo=1, 表示公司进行外部融资时, 首先选择发行债务;否则, 如果a=0且融资优序系数bpo=0, 则表示公司首先选择发行股票。

(2) 模型修正。参考Myers的融资优序模型实证分析我国企业的债务融资的偏好次序。由于我国上市公司基本不采用融资租赁, 因此主要利用融资优序模型分析我国企业对银行贷款和企业债券的偏好。公式1中有关数据取自公司财务报表数据, 由于我国企业的财务报表项目与美国企业的财务报表项目不完全一致, 所以计算有关变量时需要按照我国上市公司财务报表项目的特点进行调整。X:资本性支出, 即:新增长期资产+新增固定资产+新增无形资产及其它资产 (新增数=年末数-年初数) ;△Wt:营运资本净增长, 即:年末营运资本-年初营运资本, 营运资本=流动资产-流动负债。

在运用公式2时, △Dit是企业向银行贷款或发行企业债券的数量的变动, 将有关数据代入后, 可以分别得出银行贷款和企业债券与股票融资相比的偏好, 然后比较bpo的大小, 即可比较企业对银行贷款和企业债券的偏好程度。同时还要注意的是, 按照Myers融资优序模型的假定, 正的DEF表明公司内部现金流缺乏, 需要从外部融资;负的DEF表明公司内部现金流多余。现金流多余的企业, 对外部融资的需求就不会很大, 因此为了减小负的DEF对融资优序模型检验的影响, 可以将

三、实证分析

(一) 债务融资次序分析对这些数据进行分析可知:

在这100家样本公司中, 仅采用银行贷款融资方式的有78家, 仅采用债券融资方式的有1家, 两种融资方式均采用的有7家, 两种融资方式均未采用的有14家。从样本公司债务融资的平均水平来看, 发行债券融资额占企业总资产比重为0.66%, 向银行贷款数额占企业总资产比重为23.65%。上述计算的平均水平存在局限性, 因为有很多企业未采用债券融资, 可能会影响两者的平均水平。因此对同时采用债券和银行贷款融资方式的7家上市公司的平均水平进一步比较, 发行债券融资额占企业总资产的比重为6.19%, 向银行贷款数额占企业总资产的比重为29.41%。通过以上分析可以看出, 我国上市公司债务融资的次序大体上是银行贷款、债券融资、融资租赁。

(二) 模型分析根据沪市A股 (859只) 与深市A股 (631只) 公布的企业报表 (时间区间为2004年与2005年) , 符合要求的有43家上市公司。

根据公式2, 将现金赤字流作为自变量X, 银行贷款融资增量Y1和企业债券融资增量Y2作为因变量。在43个样本中, 分别剔除债券融资变动为0的企业和现金赤字流的企业, 最终得到24家公司样本。根据这24个样本的有关数据, 用计量软件EVIEWS用最小二乘法估计建立模型。EVIEWS输出的结果如 (表1) 与 (表2) :

得出的模型虽然拟合程度不是很高, 但是主要分析Y1、Y2对X变动的反应程度, 系数均能通过t检验。X的系数是bpo, bpo越接近于1, 表明该种债务融资方式与股权融资比较, 越偏向于该种债务融资方式。因此从公式3可以看出, 银行贷款和股权方式相比较, 我国企业比较偏好于股权融资, 这符合我国现阶段的股权融资偏好。从公式4看出企业债券和股权融资相比较, 我国企业偏好股权融资。而比较这两个方程式, 银行贷款的系数相对企业债券的系数大, 说明企业在这两种方式中比较偏好银行贷款。这和直观观察到的结果相一致, 进一步论证了我国债务融资的现有次序是银行贷款、企业债券、融资租赁。

四、结果分析及政策建议

(一) 企业债券融资现状分析

债券融资和同是资本市场上的股权融资相比, 我国企业有着明显的股权融资偏好。与债务必须按期还本付息的“硬约束”相比, 股权融资具有“软约束”的特点。对上市公司来讲, 普遍能感受到债务成本的存在, 但却感受不到股权资本成本的压力, 容易产生“免费”资本的幻觉, 从而将股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式, 偏好股权融资。债券融资和同是债务融资的银行贷款相比, 我国企业偏重于银行贷款。一方面, 考虑到发行因素, 发行债券要比贷款多承担20%左右的利息负担, 同时由于我国银企关系尚未实现真正转变, 企业向银行申请贷款, 无论是借款还是还款条件上的软约束均远远低于发行债券直接面对广大债权人的硬约束, 使企业还本付息压力比发行债券小得多, 因而企业首先充分利用股权进行融资, 在不能发行股票的情况下优先考虑银行贷款融资, 限制了企业债券的有效供给。还有一点值得注意, 由于我国企业治理结构还不完善, 企业经营者在对债务融资方式进行选择时, 会以最大化自身效益为目标, 而不是最大化企业价值, 因此即使通过发行债券融资对企业发展更为有利, 但出于自身利益考虑企业经营者还是倾向于争取银行贷款进行融资, 从而进一步降低了企业债券的有效供给。另一方面, 为了规范企业行为, 政府采取一些手段对企业债券市场加以干预, 但由于目前我国政府宏观调控手段较为落后, 相关法律法规不够完善, 市场环境也不成熟, 这些措施在实际执行过程中对企业债券市场的发展造成了一些不利影响, 导致了企业债券市场发展滞后, 压抑了企业债券的实际供给, 这也是很多企业在选择债务融资方式时没法选择发行债券的原因。

(二) 企业融资租赁现状分析

目前融资租赁方式作为一种独立的融资手段在国内金融市场所占比例非常小, 尚未形成规模。其原因是多方面的。一是企业对融资租赁认识不够。由于我国至今缺乏对整个租赁行业的统一管理, 造成了对租赁融资方式的宣传严重滞后;由于资金等问题的制约, 租赁公司也没有主动面向社会宣传租赁融资的基本内容, 更没有利用宣传机构和新闻媒体的作用将租赁融资推向市场。可以说, 社会对租赁的认知程度还处于初级阶段, 即使是政府相关部门或业主主体本身也未透彻了解。一方面, 政府没有正确或是适时扶持该行业的发展, 另一方面, 出租人和承租人对该业务的使用没有发挥租赁融资应有的效果。这些都阻碍了租赁融资方式在我国的广泛应用。二是政府制度供给缺位。美国租赁行业的成长和成熟与美国政府的大力扶持是分不开的, 而我国政府缺乏必要的制度供给。我国政府在1999年以前对租赁业的制度供给过少。由于一直视租赁公司为银行的转贷部门, 所以对其管理等同于其他非银行金融机构, 而未将其作为特定机构给予扶持, 限制了租赁融资方式的发展。另外, 我国融资租赁未能享受很优惠的利率, 使得融资租赁的融资成本率较高, 不能发挥自身的优势。三是我国租赁市场不发达。具体表现在: (1) 融资租赁公司机构建设方面存在的问题。绝大部分经营融资租赁业务的非银行金融机构专业资质不足, 将筹到的短期资金大量投资于房地产、股票和期货, 当宏观经济收紧、融资渠道受到限制之后, 这些机构资产状况迅速恶化, 不少地方出现挤兑风潮。与此形成鲜明对比的是, 我国大量的生产厂商希望加入该行业却不具备合法经营资格。我国现有的由国家内贸局主管的、附属于制造厂商的经营性租赁公司只能经营传统的经营性租赁业务, 不允许经营融资租赁业务, 但这些公司拥有大量的设备优势, 从推销产品角度, 迫切希望能转变经营方式从事融资租赁业务, 以便利用租赁融资的优势和功能安全收回资金。 (2) 租赁公司资金缺乏, 资本成本上升。我国租赁公司目前的资金来源情况不是很乐观。按照现行规定, 融资租赁公司资金来源的范围十分狭窄, 虽然在《金融租赁公司管理办法》中允许租赁公司发行金融债券和股票融资, 但由于没有具体的规定, 通过这种方式融资的租赁公司寥寥无几, 大多依靠吸收少量信托、委托存款和银行贷款, 且数额有限, 并以短期资金居多。而融资租赁业务主要用于设备购置、技术改造、高新科技开发转化等项目的资金需要, 一般需要的年限比较长, 属于中长期性质的融资。这样的资金来源势必造成租赁公司资金成本提高, 为保证合理收益, 租赁公司也不得不提高租金标准, 企业融资成本相对提高, 减弱了租赁融资方式的优势。 (3) 租赁融资业务形式单一、落后。多年来我国的租赁融资形式一直以简单的直接融资租赁为主。这种租赁融资方式的特点是租金固定、租期固定、筹资渠道固定且租期较短。这就增加了承租人的负担, 承租人和出租人承担了较大的利率、汇率风险。另外, 由于出租人所开展的融资租赁业务不能适应承租人的经营情况进行灵活多变的创新, 企业通过融资租赁方式获得设备的优势并不明显, 这大大削弱了融资租赁的吸引力。近年来, 国内的融资租赁公司也开始尝试运用委托租赁、转租赁、出售回租、杠杆租赁、联合租赁等业务形式, 但相比已进入创新租赁时期的发达国家, 我国租赁融资业务形式十分落后, 总体上还属于粗放型经营。

(三) 政策建议

通过上述对债务融资次序的分析, 可以看到我国企业债务融资次序还存在一些不合理的情况, 债务融资不应局限于银行贷款, 应根据不同的情况选择不同的债务融资方式, 使得银行贷款、企业债券和融资租赁都能发挥自身的优势, 为企业价值最大化服务。针对我国企业依赖于银行贷款、不重视债券融资的现状, 我们应从弱化信息不对称的程度入手, 通过金融中介融资的方式达到降低逆向选择和道德风险的效果, 使得企业债务融资方式多样化, 促进企业债券市场发展。针对我国企业偏好银行贷款的现状, 虽然银行贷款和融资租赁均具有降低信息不对称程度的作用, 且融资租赁更具优势, 但我国企业却较少采用租赁融资方式, 这与租赁的税收政策以及租赁市场的发展有很大关系。因此要促进企业债务融资结构的优化, 需要做好一些配套的工作, 改善企业的融资环境。要发展我国企业债券市场和租赁市场, 使企业有一个良好的融资环境, 能够根据自身的需要, 结合各个债务融资方式的优势来选择合适的债务融资方式, 而不是单一的以银行贷款为主。根据上述研究结论, 对于我国企业, 如果存在严重的信息不对称情况, 应首先考虑通过金融中介进行融资, 然后再考虑发行债券, 而在通过金融中介融资时, 符合条件的或者利用租赁有较大优势的, 应先考虑融资租赁。如果存在信息不对称程度较低的企业, 应充分利用发行债券的优点, 然后再考虑银行贷款和融资租赁。银行贷款和融资租赁是一个互补的关系, 在能利用融资租赁的情况下尽量采用, 以减轻银行的负担, 防止单一的融资结构带来的危机。

摘要：基于信息不对称, 梅耶斯提出了优序融资理论, 即企业融资时会优先选择内部融资、然后是债务融资, 最后才是股票融资。本文探讨了债务融资的主要方式, 即银行贷款、企业债券和融资租赁的融资次序问题。实证分析了我国企业债务融资现状, 发现我国企业债务融资次序是银行贷款、企业债券和融资租赁。依据理论债务融资次序, 分析了形成该种不同融资次序的原因和提出了相关政策建议。

关键词：信息不对称,债务融资次序,优化

参考文献

[1]陈耿:《债权融资结构与公司治理》, 《财贸研究》2003年第2期。

[2]何志刚:《信息不对称与我国公司债券融资发展》, 《商业经济与管理》2003年第9期。

[3]陈耿、周军:《企业债务融资结构研究———一个基于代理成本的理论分析》, 《财经研究》2004年第2期。

[4]刘锡良、郭斌:《信息不对称与企业债务融资方式选择》, 《经济学家》2004年第4期。

[5]杨兴全、郑军:《基于代理成本的企业债务融资契约安排研究》, 《会计研究》2004年第7期。

[6]郭斌:《企业债务融资方式选择理论综述及其启示》, 《金融研究》2005年第3期。

[7]张业圳、胡日东:《道德风险与融资可能性及融资方式选择》, 《福建师范大学学报》2005年第6期。

[8]张玉明:《信息不对称条件下得债务约束机制》, 《经济学家》2006年第2期。

企业债务融资 篇2

非金融企业债务融资工具注册发行规则

（2008年4月15日第一届常务理事会第二次会议审议通过，2009年2月24日第一届常务理事会第三次会议修订，2015年11月6日第四届常务理事会第八次会议修订）第一章 总则

第一条 为规范银行间债券市场非金融企业债务融资工具的注册发行工作，保护投资者合法权益，根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令〔2008〕第1号）等法律法规以及《中国银行间市场交易商协会章程》，制定本规则。

第二条 本规则所称非金融企业债务融资工具（简称债务融资工具），是指具有法人资格的非金融企业（简称企业）在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。

第三条 企业发行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会（简称交易商协会）注册。

交易商协会秘书处设注册办公室，按照相关规则指引要求开展债务融资工具注册发行等相关工作。

第四条 接受发行注册不代表交易商协会对债务融资工具的投资价值及投资风险进行实质性判断。注册不能免除企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的法律责任。投资人应当自主判断投资价值，自担投资风险。

第五条 债务融资工具可以在银行间债券市场公开发行，也可以定向发行。

第六条 债务融资工具募集资金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动。

第七条 债务融资工具注册发行工作应遵循公开、公平、公正的原则。交易商协会对外披露注册发行工作进程及相关文件，接受社会监督。

第八条 交易商协会对企业发行债务融资工具实行分层分类注册发行管理。交易商协会常务理事会授权交易商协会秘书处根据市场发展及投资者保护的需要，可适时调整相应工作机制，并经债券市场专业委员会议定后发布实施。

第二章 公开发行注册

第九条 债务融资工具公开发行注册实行注册会议制度，由注册会议决定是否接受债务融资工具发行注册。

注册会议由注册办公室从注册专家名单中随机抽取5名注册专家参加。

第十条 企业应当按照交易商协会关于公开发行债务融资工具信息披露内容与格式的规定编制注册文件，并通过符合条件的承销机构将注册文件送达注册办公室。注册文件包括：

（一）企业公开发行债务融资工具的注册报告（附企业章程性文件规定的有权机构决议）；

（二）主承销商推荐函；

（三）募集说明书；

（四）企业其它拟公开披露文件；

（五）交易商协会规定的其它文件。

第十一条 注册办公室对符合要求的注册文件办理受理程序，并对注册文件拟披露信息的完备性进行预评。注册办公室可以建议企业或相关中介机构做出解释说明，或者补充、修改注册文件。

第十二条 注册办公室完成预评后，将注册文件提交注册会议评议。

注册会议对注册文件拟披露信息的完备性进行评议，不对债务融资工具的投资价值及投资风险作实质性判断。

第十三条 注册专家以个人身份参加注册会议，听取注册办公室预评报告并进行讨论，对会议所评项目独立发表意见。

第十四条 注册专家意见分为“接受注册”、“有条件接受注册”、“推迟接受注册”三种。

5名注册专家均发表“接受注册”意见的，会议结论为接受注册；2名（含）以上注册专家发表“推迟接受注册”意见的，会议结论为推迟接受注册；除上述两种情形外，会议结论为有条件接受注册。

第十五条 注册会议评议结论为有条件接受注册的，企业或相关中介机构按照注册专家意见对注册文件进行补充、修改，并通过注册办公室发送至原发表“有条件接受注册”或“推迟接受注册”意见的注册专家。

注册专家就注册文件补充信息情况进行评议，发表“接受注册”或“推迟接受注册”的意见。2名（含）以上注册专家发表“推迟接受注册”意见的，会议结论为推迟接受注册；其他情形下，会议结论为接受注册。

第十六条 注册会议评议结论为接受注册的，交易商协会向企业出具《接受注册通知书》，注册有效期2年。注册会议评议结论为推迟接受注册的，企业可于3个月后重新提交注册文件。

第十七条 公开发行注册有效期内，企业发生重大事项，或者发生非重大、但可能对投资价值及投资决策判断有重要影响的事项，需要补充披露相关信息的，应及时通报注册办公室，并报送修改完毕的注册文件。需要再次提交注册会议评议的，注册办公室将企业修改完毕的注册文件提交注册会议，由注册会议决定企业既有注册是否继续有效。

第三章 定向发行注册

第十八条 企业应当按照交易商协会关于定向发行债务融资工具信息披露内容与格式的规定编制注册文件，并通过符合条件的承销机构将注册文件送达注册办公室。注册文件包括：

（一）企业定向发行债务融资工具的注册报告（附企业章程性文件规定的有权机构决议）；

（二）主承销商推荐函；

（三）定向发行协议；

（四）企业其它拟定向披露文件；

（五）交易商协会规定的其它文件。

第十九条 企业可以在银行间债券市场向债务融资工具专项机构投资人（简称专项机构投资人）或债务融资工具特定机构投资人（简称特定机构投资人）发行定向工具。

第二十条 本规则所称专项机构投资人，是指除具有丰富的银行间市场投资经验和风险识别能力外，还熟悉定向工具风险特征和投资流程，具有承担风险的意愿和能力，自愿接受交易商协会自律管理，履行会员义务的机构投资人。

专项机构投资人由交易商协会按照市场化原则，根据常务理事会确定的程序遴选产生。专项机构投资人投资定向工具，视为签署该《定向发行协议》，接受该《定向发行协议》约定的权利与义务，认可该《定向发行协议》信息披露的具体标准。

第二十一条 本规则所称特定机构投资人是指了解并能够识别某发行人发行的特定定向工具风险特征和投资流程，具有承担该定向工具投资风险的意愿和能力，自愿接受交易商协会自律管理，履行会员义务的机构投资人。

特定机构投资人由发行人和主承销商遴选确定，并向交易商协会出具书面确认函。

第二十二条 单只定向工具的投资人数量应符合国家法律规定。

第二十三条 定向工具信用评级和跟踪评级的具体安排由发行人与定向投资人协商确定，并在《定向发行协议》中明确约定。

第二十四条 注册办公室对符合要求的定向发行注册文件办理接收程序，并对注册材料进行形式完备性核对。注册办公室可以建议企业或相关中介机构做出解释说明，或者补充、修改注册文件。

第二十五条 企业定向发行注册文件形式完备的，交易商协会接受注册，并向企业出具《接受注册通知书》，注册有效期2年。

第四章 发行

第二十六条 企业在注册有效期内，可以簿记建档方式、招标方式一次发行或分期发行债务融资工具。

第二十七条 企业采用簿记建档方式发行的，应使用债务融资工具集中簿记建档系统规范开展相关工作。企业采用招标方式发行的，应按照规定使用相关债券发行系统规范开展相关工作。

第二十八条 企业、承销商等发行参与方应明确专门的机构和人员负责发行工作，并制定规范的内部管理制度和发行操作规程。

第二十九条 企业公开发行债务融资工具，应通过交易商协会认可的平台公布当期发行文件。首次公开发行债务融资工具，应至少于发行日前3个工作日公布发行文件；非首次公开发行债务融资工具，应至少于发行日前2个工作日公布发行文件；公开发行超短期融资券，应至少于发行日前1个工作日公布发行文件。

第三十条 企业定向发行债务融资工具，应通过交易商协会认可的方式向定向投资人定向披露当期发行文件。

第三十一条 企业在债务融资工具发行完成后，应通过交易商协会认可的途径披露本期债务融资工具的发行结果。

第五章 自律规范

第三十二条 注册过程中，企业或相关中介机构涉及未按规定履行信息披露义务，可能对投资者做出投资决策产生重大影响等情形的，交易商协会可以建议企业或相关中介机构撤回注册文件。

第三十三条 注册有效期内，企业或相关中介机构涉及未按规定履行信息披露义务，对投资者做出投资决策产生重大影响等情形的，交易商协会将注销企业《接受注册通知书》。

第三十四条 企业及相关中介机构在注册发行债务融资工具过程中不得有违反公平竞争、进行不正当利益输送、破坏市场秩序等行为。相关工作人员不得以不正当手段影响注册发行工作，为本人或者他人、直接或者间接谋取不正当利益。

第三十五条 企业、中介机构及负有直接责任的董事、高级管理人员和其他直接责任人员违反本规则相关规定的，交易商协会将视情节严重程度给予相应的自律处分；涉嫌违反法律、行政法规的，交易商协会可将其移交行政主管部门或司法机关处理。

第三十六条 交易商协会相关工作人员在注册发行工作中应严格遵守《中国银行间市场交易商协会工作人员行为守则》、《注册发行工作人员行为守则》等工作纪律要求。对违反相关规定的工作人员，交易商协会将予以相应处分。

第六章 附 则

第三十七条 交易商协会相关规则指引对境外主体等特殊类型机构、资产支持票据等特殊类型品种注册发行另有规定的，从其规定。

第三十八条 本规则由交易商协会秘书处负责解释。

中国企业债务融资结构研究 篇3

关键词：企业融资 布置结构 融资形式

自从MM定理提出以来，资本结构和公司价值的关系便成为学术界热议的焦点。资金是企业发展的命脉，没有资金的支撑就难以保证企业正常的生产和经营活动。所以融资成为企业企业发展的必然，借助引用的资本实现企业的正常发展。目前我国企业融资的理论研究主要集中在股权融资与债务融资比例的确定问题方面，还包括其与公司价值的关系等内容，而对债务融资结构方面的研究则不多。在企业发展的过程中会涉及到债务融资，这是企业发展的一种重要融资途径和渠道。融资渠道和方式也会影响企业的价值。企业的融资结构和方式，同时也受国家政策的影响，以及相关法律的影响，破产制度都成为影响企业融资的因素。研究和探讨企业的债务融资结构对于企业的发展和资金的筹集使用，都有及其重要的作用。

1、企业债务的结构

目前我国的企业债务融资形式结构呈现多样的特点，主要是根据企业的发展和实际情况确定本企业的债务融资情况。一般分为公开和非公开；长期和短期；优先和次级；债权人集中度高的和债权人集中度低的集中结构形式。企业选择哪种融资方式就要承担哪种融资方式带来的风险和融资成本。毕竟融资成本也是企业生产经营成本的一部分，同时，融资也有风险性。所有这些都应该在企业融资决策前给予充分的考虑。

1.1、债务的布置结构

企业在融资过程中，根据信息公开化程度确定的融资方式，分为公开化债务融资和非公开化债务融资两种形式。这两种形式的债务融资称为债务布局结构。在企业的债务融资中，公司的普通债务零息债券、浮动利率票据等公开的融资债券称为公开融资；企业不公开纰漏项目盈利信息避免重要信息泄露的融资债券称为非公开融资债券。非公开融资债券一般是指银行贷款或者是金融公司的贷款等非公开债务的融资形式，包括银行在内的金融中介和银行中介等具有一定监督和监管能力的中介机构。这些机构可以对企业的生产和经营实施有效的监督，因为他们具有掌握信息的优势地位。

1.2、债务的期限结构

企业的发展中实行的债务融资是应该受到债务约束的，在股权人和经理层发生冲突时选择期限结构债务，可以避免投资不足和资产替代的问题。而融资的短期债务可以充分解决这个冲突和矛盾。债务的期限分为长期债务和短期债务两种。企业的短期债务对经营者的约束主要体现在对企业的清算和经营者对自由现金流量的随意决定权方面；长期债务对经营者的约束主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国。具体采取哪种融资方式，要根据企业的实际情况确定。如果企业拥有大量自由现金流，这样的企业就应提高短期债务融资比例实现收益的最大化和最低的融资成本，同时还可以或者是叫做应该抑制管理层将自由现金流用于个人消费等行为，抑制管理层进行无效投资行为；企业要根据自身的特点确定融资期限。如果企业的发展相对成熟，效益呈现低增长的企业应该选择较高的长期债务融资方式并适当增加比例，抑制经营者无效扩张。

企业进行融资是需要成本的，融资的方式选择是要考虑融资成本的问题，这是企业利润的经营成本的一部分，因此企业融资的成本是融资形式选择应该考虑的一个重要因素。短期债务的价格相比长期债务对企业资产风险变动相对不敏感，更加能够减少资产替代现象；投资不足源于企业的现有债权人分享了新投资项目的收益，若债务在实施新投资项目时到期则会减少投资不足；短期债务比长期债务更能减少投资不足和资产替代行为。投资不足和资产替代发生的概率与企业未来的投资机会成正比，因此拥有大量未来投资机会的增长型企业或处于成长期的小企业选择短期债务融资的方式更有利于企业的发展和减少融资成本。对于投资机会较少的管制性企业或处于成熟期的企业采取长期债务融资的方式则更为有利，可以减少代理成本降低，提高长期 债务融资比例，减少短期债务融资比例。各种融资方式具有各自的优势，企业应该根据自己的实际进行选择。长期的成本较高，但是对企业的资金的流动性影响较少；短期的风险较少、成本较低，但是对资金流动性的影响较大。

1.3、债务优先结构

债务融资的债权人监管程度决定对企业管理层的约束力，在减少股权融资代理成本方面：债务融资对经营者的约束与债权人监控企业的强度成正比，债权人监控企业的强度与其来自监控的收益成正比。若次级债权人实施监控，监控收益首先用来满足优先级债权人，因此次级债权人没有监控企业的动机，所以监控企业的债权人必须是优先级债权人，而且是唯一的优先级债权人，否则会出现搭便车现象。为了提高优先级债权人的监控动机，其权益应该大于企业的清算价值，但其权益在项目清算中的损失应该受到限制，否则会消弱优先级债权人清算项目的动机，进而不能有效约束经营者。

目前中国企业的发展，债务融资成为常态，认真探讨企业的融资结构，对企业的可持续发展具有一定的意义。企业的发展具有一定的周期性，在不同的时期选择什么样的融资方式，对企业的资本结构都有着重要的影响。长短期债务的优劣、公开和非公开债务的优劣、优先级和次级债务的优劣分析，都是企业融资前所要进行的分析。不管采取哪种融资方式，以减少融资成本、有利于企业的发展为原则，减少企业的融资风险为目标。

参考文献：

[1]Amir Sufi.Banks and Flexibility Empirical Evidence on the Mix of Equity，Bonds，and Bank Debt[J].SSRN working paper，2011.5.

中小企业直接债务融资研究 篇4

开展直接债务融资是中小企业主动适应国家宏观调控和金融市场变化的需要。十二五规划明确提出“积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化”。作为资本市场的重要组成部分，统一、成熟的债券市场是金融体系中不可或缺的部分，是投资者和筹资者低风险的投融资工具。发行债券是成熟资本市场中优先考虑的融资方式，债券融资规模是股票融资规模的8倍左右，国内则重股票轻债券。在国家政策引导下，近年来直接债务融资规模增长迅速，债券发行期数和规模增长迅猛。2011年短期融资券(含超短期融资券)发行规模为10105.60亿元，同比增长46.62%;公司债发行1291.20亿元，同比增长152.43%;中期票据发行7269.70亿元，同比增长47.64%。直接债务融资已逐渐成为股市低迷、资金面偏紧情况下基本面较好的中小企业降低融资成本、开拓多元化融资渠道的主动选择。

开展直接债务融资是中小企业规范管理、提高影响力的需要。我国债券市场体系是在过去20年国家经济和金融体制发生深刻变革的过程中逐步形成的，这一市场体系包括银行间市场、交易所市场和柜台市场，其中银行间债券市场是我国债券市场的主体部分，投资者包括商业银行、证券公司和基金公司等。中小企业在银行间市场发行债券，意味着和资本市场对接，可迅速提升企业形象。并且主承销商、评级机构、律师等中介机构在债券发行过程中给予企业的梳理和辅导，可在一定程度在提升企业的战略规划、内部控制、团队建设等方面的能力，规范中小企业的内部管理机制，提升企业市场信誉和形象，为企业的发展创造更为广阔的空间。

二、适合中小企业的主要债务融资工具介绍

中小企业可以采用的直接债务融资工具主要有：公司债、中小企业集合债、短期融券、中期票据等，但由于中小企业普遍主体信用评级较低等客观情况，大多数未上市中小企业比较适合的直接债务融资工具有集合票据、短期融资券以及单体债等。

中小企业主要直接债务融资工具比较如下：

中小企业发行集合票据、短期融资券、单体债的基本准入条件：依法设立的企业法人机构，且信用资质优良;具有稳定的偿付资金来源;具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度;可以按照要求进行真实、准确、完整的信息披露;债务融资工具发行总额不超过企业净资产(含少数股东权益)的40%;近三年没有违法和重大违规行为;近三年发行的固定收益证券没有延迟支付本息的情形。

三、中小企业开展直接债务融资的准备工作

长期以来，中小企业外部融资主要依赖于信贷，融资结构单一，融资成本较高。在融资实践中，发债主体信用评级低、财务规范性差、缺乏有效的反担保措施以及对直接债务融资工具的认识不足等问题，严重制约着中小企业通过发行债券进行融资。因此，中小企业应从加强知识储备和提高企业综合素质等方面做好直接债务融资的准备工作。

加强知识储备方面：充分了解资本市场短期融资券、集合票据等产品注册发行规则、信用增进、风险缓释要求;充分了解公开市场融资对企业信息披露的要求及投资者的监督权，了解遵守信息披露规则的重要性;充分了解发行债券融资的风险，比如市场化定价可能带来的成本过高的问题;充分了解国家及地方的相关支持政策，权衡直接融资利弊。

提高企业综合素质方面：建立职责明确、有效制衡、科学管理的现代企业法人治理架构，发挥各类治理机构的制衡和监督作用，提高管理水平;进取创新，加大对高新技术投入，加快技术优势与市场优势的转化，使企业保持较高的持续盈利能力。诚信经营，正确对待企业应承担的各项义务，规范财务核算，以符合公开市场融资要求。

摘要：中小企业是国民经济的重要组成部分, 在增加就业、科技创新与社会和谐稳定等方面具有不可替代的作用。发展中小企业直接债务融资, 不仅可以拓展企业融资渠道、优化融资结构、降低融资成本、创新融资模式, 而且能够在短期内从资本市场聚集大量资金助推企业实现跨越式增长, 是促进中小企业转型升级的重要举措。

企业债务融资 篇5

非金融企业债务融资工具发行注册规则

第一条 为规范银行间债券市场非金融企业债务融资工具的发行注册，根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及相关法律法规，制定本规则。

第二条 本规则所称非金融企业债务融资工具（以下简称债务融资工具），是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。

第三条 中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）负责受理企业债务融资工具的发行注册。

第四条 发行注册不代表交易商协会对债务融资工具的投资价值及投资风险进行实质性判断。注册不能免除企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的法律责任。

第五条 交易商协会设注册委员会。注册委员会通过注册会议行使职责。注册会议决定是否接受发行注册。第六条 注册委员会委员由市场相关专业人士组成。专业人士由交易商协会会员推荐，交易商协会常务理事会审议决定。

第七条 注册委员会下设办公室，负责接收、初审注册文件和安排注册会议。办公室由交易商协会秘书处（以下简称秘书处）工作人员和会员机构选派人员组成。

第八条 企业通过主承销商将注册文件送达办公室。注册文件包括：

（一）债务融资工具注册报告（附企业《公司章程》规定的有权机构决议）；

（二）主承销商推荐函及相关中介机构承诺书；

（三）企业发行债务融资工具拟披露文件；

（四）证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。

第九条 企业应在注册报告中声明自愿接受交易商协会的自律管理。

第十条 企业全体董事或具有同等职责的人员应认真审阅并理解债务融资工具相关的法律法规和自律规则，承诺注册文件中不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担个别和连带法律责任。

第十一条 办公室在初审过程中可建议企业解释、补充注册文件内容。

第十二条 办公室可调阅主承销商及相关中介机构的工作报告、工作底稿或其他有关资料。中介机构未能尽职而导致注册文件不符合要求的，办公室可要求中介机构重新开展工作。

第十三条 注册会议原则上每周召开一次。注册会议由5名注册委员会委员参加。参会委员从注册委员会全体委员中抽取。

第十四条 注册会议召开前，办公室应至少提前2个工作日，将经过初审的企业注册文件和初审意见送达参会委员。

第十五条 参会委员应对是否接受债务融资工具的发行注册做出独立判断。2名以上（含2名）委员认为企业没有真实、准确、完整、及时披露信息，或中介机构没有勤勉尽责的，交易商协会不接受发行注册。

第十六条 注册委员会委员担任企业及其关联方董事、监事、高级管理人员，或者存在其他情形足以影响其独立性的，该委员应回避。第十七条 交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》，注册有效期2年。

第十八条 企业在注册有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具。企业应在注册后2个月内完成首期发行。企业如分期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案。

第十九条 企业在注册有效期内需更换主承销商或变更注册金额的，应重新注册。

企业债务融资 篇6

【关键词】债务融资；银行信贷；商业信用

一、引言

2008年至2009年应对金融危机的经济刺激措施使中国处于一个相对宽松的货币政策阶段。但在2010年，由于货币的超发和流动性的增加，中国面临通货膨胀的风险，从2010年1月开始，央行通过调高存款准备金的方式回收流动性，到2011年6月14日一年多的时间央行已经12次提高存款准备金率，准备金率从16％以0.5个百分点的增幅增加到了21.5％的历史最高点，每次上调准备金大约冻结3000亿左右，经过12次的准备金率上调，已经收回的货币已经达到4万亿左右。在提高准备金的同时，2010年10月至2011年7月央行还先后5次提高利率。虽说货币政策调整的目标是抑制通货膨胀和降低房价，但持续的紧缩货币政策带来流动性的减少必然对上市公司的债务融资和债务融资结构带来一定的影响，本文将重点分析在本轮货币紧缩环境下，上市公司债务融资的结构变化情况，进一步探寻紧缩货币政策对上市公司财务风险影响以及上市公司如何应对紧缩政策带来的不利影响。

二、上市公司债务融资整体状况分析

本文通过国泰安数据库（CSMAR）收集2000年以来上市公司的资产负债表数据，剔除其中的金融行业上市公司数据，另外为了反映出上市公司整体的债务融资情况对各年度资不抵债的上市公司数据在分析时予以剔除，以排除异常数据对整体数据分析的影响。本文首先分析紧缩货币政策环境下上市公司债务融资的整体状况。使用的指标是资产负债率的各年平均值。得到的结果表1所示：

从表1可以看出，从2001年起，我国上市公司的资产负债率是一种稳步上升的状态，从2000年的43.2％上升到2005年达到50％以上，并在此后四年间在2％的幅度内波动，2007年开始减少，但即使在2008年和2009年金融危机阶段和国家4万亿的经济刺激政策下，我国上市公司的资产负债率波动幅度也都在2％的范围内，平均值接近50％。和Rajan&Zingales（1995）得到的G7国的平均资产负债率为64％相比较，整体来看50％左右的平均资产负债率是相对保守的债务融资策略。但这一水平能够保持长达5年的时间，说明其符合我国上市公司的整体经营状况和融资环境特点。

但这一指标在货币紧缩的2010年和2011年有了急剧的变化，这两年的资产负债率环比分别下降了7.6％和6％，降至42.7％，大大偏离50％的区间。表现出该指标的数值大幅下降且下降幅度剧烈的特点。与十多年前相比较，当前融资环境和金融市场已经有了极大的发展，而企业债务融资能力却不及当年，说明这一期间货币紧缩政策的实施对上市公司的债务融资能力造成了一定的影响，具体可以从进一步的结构化分析来进行说明。

三、债务融资时间结构的特征分析

企业的债务融资时间结构指的是长期债务和短期债务分别在总资产中的比例，包括长期债务结构和短期债务结构两个指标。长期债务结构指的是长期负债合计与总资产的比例，短期债务结构指的是流动负债合计与总资产的比例。债务融资的时间结构反映了企业债务融资中的不同期限的债务构成情况。从2000年以来的上市公司债务时间结构及其变化情况如表2所示。

从表2可以看出，我国上市公司的债务时间结构中以短期债务为主，短期债务占总资产的比例在30％以上，而长期债务仅占总资产的6％到8％之间。Rajan&Zingales（1995）计算的G7国债务时间结构中短期债务结构平均为36％，长期债务结构平均为27％，反映出我国上市公司的债务融资时间结构上过多依赖短期债务融资，而长期债务融资多年未得到很好的发展。针对货币紧缩时期而言，我国上市公司短期债务结构依然延续了2007年开始的下降趋势，但下降的幅度比以往年度有所增大，在绝对量和相对量上都比较明显；长期债务结构虽然占总资产的比例较小，但变化幅度则非常剧烈，2011年度比2009年度环比下降了21.8％，一改我国上市公司长期负债结构持续上升的趋势，如图1所示。这样的变化特征说明紧缩的货币政策对上市公司的短期债务融资递减起到了推动作用，进而降低了企业整体的债务融资能力；而对长期债务融资来讲则构成了重大打击，严重损害上市公司通过长期债务取得长期发展资金的渠道，多年长期债务融资市场的培育在这两年间急转而下，将对上市公司的长期发展产生不利的影响。

四、债务融资类型结构的特征分析

企业的债务融资类型结构指的是企业不同债务来源占总资产中的比例，从债务融资的角度来讲主要包括银行信贷结构和商业信用结构两个指标。银行信贷结构指的是企业从银行等金融机构取得的债务资金与总资产的比例，包括企业负债中的短期借款和长期借款项目；商业信用结构指的是商业信用构成的债务总额与总资产的比例，包括企业负债中的应付账款和应付票据项目。债务融资的时间结构反映了企业债务融资中的不同期限的债务构成情况。从2000年以来的上市公司债务类型结构及其变化情况如表3所示：

从表3可以看出，商业信用比例长期以来一直处于缓慢上升的过程中，说明我国市场经济环境的逐年改善，市场信用的建设也得到不断的完善，商业信用的使用率在不断的提高。但货币紧缩的2010年以来，前期难得的持续稳定增长趋势有所改变，商业信用比例形成连续两年的负增长，且2010年4.1％的降幅是这一期间最高的降幅，到2011年这一比例降到了和2005年的11.9％相当的水平。2010年达4.1％的降幅变化说明资金面的紧缩导致企业普遍收紧了信用政策，上市公司未能从中幸免，而2011年依旧持续较低的商业信用比例。

表3中从银行信贷比例数据可以看出我国上市公司债务融资的主要来源是从银行取得的信贷资金，银行信贷的比例在分析的年度里基本都在20％以上，也明显大于商业信用的比例，这样的情况说明银行信贷资金的支持对我国上市公司的发展具有关键的作用，尤其是目前我国资本市场建设还不是非常完善，融资渠道还比较少的情况下。从整体来看，这一比例的变化趋势是先升后降的状态，2004年达到24.3％后持续下降，到2009年降至20.2％，但是在货币紧缩的2010年和2011年中银行信贷比例却出现明显的下降，两年持续下降达到4.7％，环比达24.9％。如此快速的下降速度说明近两年中上市公司从银行取得信贷资金受到了较大的限制，可以反映出货币紧缩对企业资金面的不利影响，如果货币政策持续维持当前的稳健状态，上市公司重要的融资渠道之一将不能正常发挥作用，上市公司正常的生产经营就会受到严重影响。

此外，从2008年和2009年的数据来看，处于4万亿经济刺激环境下的阶段，上市公司总体的银行信贷比例也是持续下降，说明除了房地产、基建等个别行业之外，上市公司整体并没有从经济刺激的宽松货币政策下得到有效的银行信贷资金的支持。而紧接而来的紧缩货币政策却带来银行信贷比例的严重下滑，银行信贷资金对企业发展的支持能力大幅减弱。而这种状况和我国商业银行高速发展的现状是不相吻合的，说明银行信贷资金在货币宽松时期多流入回报较高的投机性行业，如房地产等，而货币紧缩时期却使得上市公司资金进一步流失。由此可以看出，货币紧缩政策如此执行下去必然带来上市公司经营风险的加大和融资成本的升高，进而导致经济增长的停滞和其他一系列问题。而当前长三角、珠三角等地的民营中小企业的困境则是这一危险情况的先兆。

五、结论

根据以上分析，可以看出在紧缩货币阶段上市公司的整体负债情况有明显的下降，下降的主要原因来自于债务期限结构中的短期负债比例的下降，而从债务类型来讲主要是银行信贷资金的减少造成了负债整体显著的下降。上市公司银行信贷比例的降低反映出企业发展资金的重要来源之一银行借款受到了限制。这一阶段债务结构的另一个主要特征是不同债务结构的变化幅度较以前都有显著的放大，这一特点反映出紧缩货币政策在抑制通货膨胀作用之外还对上市公司的债务融资结构有着深刻的影响，可能影响到上市公司融资渠道、融资政策、信用政策等财务管理政策的改变，目前来看这些影响并没有给上市公司带来有利发展的一面，反而带来融资风险增大和融资成本上升的风险，需要宏观政策决策层对此有清晰的认识，而企业管理层也应有相应的应对措施来控制债务结构变化带来的风险。

参考文献

[1]谢海洋，董黎明．债务融资结构对企业投资行为的影响[J]．中南财经政法大学学报，2011（1）

[2]杨广领．偿债能力、成长性与资本结构的关系研究[J]．北方经济．2008（24）

[3]刘莹莹，张玲．中小板块上市公司资本结构分析[J]．财政监督．2008（6）

基于企业债务融资风险控制的探讨 篇7

一、债务融资的特点和方式

(一) 债务融资的特点

所谓债务融资, 是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金, 它的特点是需要支付本金和利息, 并能够带来杠杆收益, 但是会提高企业的负债率。由于债务融资在筹资成本上有一定优势, 尤其是资信较好的企业, 使其成为很多企业集团普遍采用的融资方式。

(二) 债务融资的方式

债务融资分为直接债务融资和间接债务融资。直接债务融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式, 最典型的如发行债券。间接债务融资是指通过金融中介机构的资金融通, 最典型的如银行贷款。以发行债券与银行贷款作对比, 直接债务融资较间接债务融资有如下优势:1、融资成本较低。直接融资由于是直接从资本市场形成的融资, 融资利率要低于银行贷款利率。2、提升公司形象。发行债券需要在资本市场发布募集说明书, 定期披露公司财务信息, 可以很好地在资本市场扩大公司知名度, 提升公司形象。3、政策环境支持。近年来, 随着国务院明确提出要大力发展企业债券市场, 促进间接融资向直接融资的转变, 企业债券市场不断壮大, 国家也逐步加大扶持企业进行直接融资的力度, 对发行主体范围、融资方式选择都有所放宽和多样化。4、国有企业的改革要求企业的融资方式更贴近市场化运作。随着我国社会主义市场经济体制的建立, 国有企业都应建立起现代企业制度以适应新的竞争环境, 在企业融资方式的选择上应采用市场化的方式运作。企业希望通过银行贷款无偿使用资金或通过股票市场低成本融资的可能性越来越小了。因此, 通过多渠道融资方式是企业市场化运作的体现。

二、债务融资利弊

(一) 债务融资的有利因素

1、实现利息抵税。

企业负债应按期支付利息, 并可在企业税前成本中抵扣, 从而使企业能少交所得税, 产生节税效应, 且利息费用越高, 节税额越大。从而在一定程度上降低了企业实际的筹资成本, 使企业获得潜在的收益。

2、发挥财务杠杆。

财务杠杆的作用主要体现在利息成本对额外收益和额外损失的效应上, 合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来额外收益, 当投资利润率大于负债利息率, 财务杠杆将发生积极的作用。适当借入资金, 就可以提高权益资本净利率, 企业所有者获得更大的额外收益, 企业所使用的债务资金所创造的收益除债务利息之外还有一部分剩余。反之, 财务杠杆将发生负面的作用, 其后果是企业所有者承担更大的额外损失, 部分企业的资金缺口将动用权益性资金所创造利润的一部分来加以弥补。

3、抵御通货膨胀。

通货膨胀持续加剧阶段, 通过外部负债融资实施投入, 进行项目投资、设备更新、技术改造等, 要比企业利用自有资金更有利。主要是因为货币不断贬值, 到期负债偿还的资金的实际价值比在通货膨胀之前要小的多, 无形当中货币贬值的风险基本转嫁到债权人的身上, 使企业获得隐性币值收益。

(二) 债务融资的不利因素

1、增加财务风险。

企业负债经营, 应保证其投资收益大于资金成本, 在负债数额不变的情况下, 如果企业亏损越多, 用企业资产偿还债务的能力就越低。尤其是亏损额大于折旧、无形资产摊销的情况下, 财务风险就越大, 一旦企业无法到期偿还债务, 企业就可能出现不能及时支付的情况, 产生较大的财务风险。

2、影响筹资信用。

筹资信用是企业获得外部筹资的能力。当企业过度负债, 负担过重, 必然造成资金的压力, 即使效益较好的企业, 在项目投资回报周期较长, 债务期限与之不匹配的情况下, 也会出现债务集中偿付的困难。一旦不能定期足额地还本付息, 就将影响到企业的信誉, 进一步筹资的能力也就降低。

3、增加经营成本。

企业负债必定产生一定的利息支出, 增加企业额外的经营成本, 并且短期内要求企业筹集大量的资金进行还债, 就会影响企业资金的周转和使用, 造成企业经营成本和机会成本的增加。

三、企业债务融资风险控制

(一) 树立整合性风险管理理念, 完善风险管理机制

整合性风险管理的核心思想是将企业风险管理融入到企业战略、组织结构经营流程等各个环节, 风险管理战略必须与企业的业务战略相适应;风险管理组织、流程、工具和系统必须服务于风险管理战略的实现, 更为重要的是将风险管理的第一责任人锁定为从事经营活动的第一行为人。因此, 企业风险管理的首要责任人不是专门设定的风险管理部门, 也不是财会部门或内部审计部门。相反, 第一行为人所从事的经营活动才是形成企业风险的根源。由第一责任人直接进行风险识别、分析、判断并加以管理, 才能将风险降低到企业可接受的水平。整合性风险管理强调企业风险管理模式应该是一个宽视野的、一体化的、连续的和全方位的整体;组织内部不同部门和管理者之间相互合作;风险管理理念融入企业文化之中;风险管理应与资本市场相融合。为此, 在应对机制上, 企业应将债务融资风险与企业其他类别的风险管理机制进行有效整合。在治理层面构建适当的风险管理组织结构、合理的风险管理程序、顺畅的风险管理信息系统和完善的风险管理制度等;在运营层面, 企业应建立完善的内部控制制度、风险预警制度和科学的财务预算制度等。

(二) 科学安排预算, 降低现金流量风险

现金既是企业资金循环与周转的起点, 也是其终点, 也是企业偿还到期债务的最为重要的方式和手段。企业提高资金的投资效率, 合理化债务期限和规模, 虽然可以降低到期支付风险, 但是如果现金预算安排不当, 也会出现暂时无法支付到期债务的可能, 最终也会导致企业信用上的损失。因此, 企业应强化现金预算管理和保持资产的流动性, 如积极处理超储积压物资, 制定恰当的应收款项赊销政策, 及时回收应收款项以及处理企业呆账和坏账等。

(三) 建立风险基金或购买信贷额度, 增强企业风险承担能力

通过分散风险减轻资金压力, 就是将部分或全部财务风险转移给他人承担。通过企业之间联营、多种经营及对外投资多元化等方式, 分散财务风险。企业可以与其他企业共同投资风险较大的投资项目, 避免因独家承担投资风险而产生的财务风险。发行股票时, 选择包销方式发行, 把发行失败的风险转移给承销商。举债筹集资金, 可以与其他单位达成相互担保协议, 将部分债务风险转移给担保方, 也可以通过购买财产保险的方式将财产损失的风险转移给保险公司承担。企业可以配备专门人员对财务风险进行预测、分析、监控, 以便及时发现及化解风险, 也可以建立风险基金, 对长期负债建立专项偿债基金, 以此降低风险损失对企业正常生产经营活动的影响。建立风险基金可以满足大额债务偿付需求, 购买银行信贷额度能够发挥信号资本的传递作用, 同时也相应地提升了企业的风险承受能力。

(四) 组建财务公司, 建立集团内部资本市场

财务公司是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。由于财务公司设立的门槛非常高, 只有大型企业才可以考虑组建财务公司的方式对企业资金进行集中管理, 实现成员企业资金的内部融通。当然财务公司的功能是不限于资金集中管理和内部融通, 还有向企业产品和服务的消费者提供消费者信贷和公司治理功能。财务公司以吸纳企业内部闲置资金, 再以贷款的方式在集团内部进行配置, 从而减少资金沉淀, 提高资金使用效率。财务公司还有助于在企业内部形成一个发送公司控制权接管市场。成员企业从财务公司融入资金后, 如果不能按约偿还债务时, 财务公司可以接管公司控制权, 从而提高公司治理的效率。

四、结语

债务融资管理的终极目标是控制融资风险, 降低融资成本, 提高资金效益。企业应结合自身实际情况, 建立健全合理的融资结构和融资管理体系, 合理选择融资方式, 为防范融资风险、降低财务费用, 为提高企业经济效益发挥积极的作用。

摘要：债务融资是企业目前面临的一项重要工作, 防止现金流的短缺甚至断裂, 要注意防范债务融资风险。企业在加强债务融资管理上需要通过合理的平衡, 来改善企业融资结构, 防范融资风险, 降低融资成本, 从而提高企业经济效益。本文分析债务融资的特点和方式, 并通过对债务融资利弊论述, 从几个应考虑的因素论证了如何防范企业债务融资风险。

关键词：企业,债务融资,风险控制

参考文献

[1]严复海, 党星, 颜文虎.风险管理发展历程和趋势综述[J].管理现代化, 2007年02期

能源类企业的债务融资问题研究 篇8

债务融资对企业发展具有重大影响, 能有效降低融资成本, 给投资者带来“财务杠杆效应”, 可以迅速筹集资金, 弥补企业内部资金不足, 并且有利于企业控制权的保持。有关债务融资的研究很多, 但是仅有很少的学者研究能源行业的债务融资问题。本文通过对54家上市能源公司2009-2011年财务数据进行整理, 多个角度将能源企业进行分类, 对比分析不同类型的能源企业债务融资的差别。

1 数据来源、样本选择与研究设计

1.1 数据来源与样本选择

本文以54家上市能源企业公司的2009-2011的年报为样本, 摘取相关的会计数据指标和财务指标。分析各类财务数据的变化趋势;根据数据分析找出能源企业财务管理状况的特点以及存在的问题, 并提出相应的建议。财务数据来自巨潮资讯网, 数据整理和统计分析数据处理采用Excel2007和SPSS19.0。

1.2 研究设计

本文将能源企业经以下五种标准进行分类, 进而更加详细的对融资问题分析。接下来, 主要介绍这些指标的分类标准。

1.2.1 分类指标

其中, 公司规模、公司绩效、有形资产比率分析融资指标时, 以该指标的平均值为断点, 将组分为两组进行比对分析。

1.2.2 负债融资指标

这是本文分析的主要变量, 我们分别通过负债的总体水平、期限结构、类型结构、短期债务水平和长期债务水平来表示能源企业上市公司的债务融资结构和大多数金融文献相类似, 我们用总银行负债与总资产的账面价值之比来全面度量能源企业上市公司从银行融得的全部信贷资金。我们用应付账款、应付票据和预收账款三者之和占总资产的面值来衡量能源企业上市公司获得的商业信用。考虑到借款是公司进行长期投资的必要保障, 我们将负债详细划分为短期和长期, 其中短期负债由短期借款和短期非借款组成, 长期由长期借款和长期非借款组成。此外, 一年内到期的非流动负债因为没有可比较的其他指标, 此次研究放弃到期长期借款比例指标。

2 实证研究结果与分析

2.1 总体描述分析

表3显示, 总体负债比例均值为0.557, 其中短期负债占据了0.433, 长期负债稍少, 仅有0.124;从类型结构上来看, 银行借款和商业信用不分伯仲;短期债务借款中非借款均值到达0.261, 是短期借款的主要组成部分, 短期借款为0.154, 比非借款少;长期债务中借款均值为0.08, 远远高出非借款0.04, 是它的3倍。

2.2 期限结构差异分析

注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平显著.

从表4的国企和民企分类的的期限结构差异的非参数检验来看, 国有企业样本的总体负债比例均值水平为84.22, 民营企业样本的均值水平为74.31, 从样本均值水平来看国有企业高于民营企业, 但是总体负债比例的P=0.1404>0.1, 未通过非参数检验, 说明两者在总体负债水平上不存在显著性差异;国有企业样本的短期负债比例均值水平为73.36, 民营企业样本的均值水平为87.42, 国有企业均值低于民营企业均值, 而且短期负债比例的P=0.0554<0.1, 通过非参数检验, 表明他们在短期负债比例方面存在显著性差异, 说明国有企业的短期负债水平明显低于民营企业;国有企业样本的长期期负债比例均值水平为91.35, 民营企业样本的均值水平为64.22, 国有企业均值高于民营企业均值, 且长期负债比例的P=0.0002<0.01, 通过非参数检验, 在1%的水平上显著, 表明两者在长期负债比例方面存在显著性差异, 说明国有企业的长期负债水平明显高于民营企业。通过与上面同样的分析方法, 我们还得知: (1) 传统能源企业与新能源企业总体负债比例、长期及短期负债比例均未通过非参数检验, 他们在总体负债水平、长期及短期负债比例水平上都不存在显著性差异。 (2) 规模小的企业与规模大的企业的总体负债通过非参数检验, 说明企业的规模越大总体负债比例越大, 反之亦然;但是, 其短期负债比例未通过非参数检验, 说明他们在该方面不存在显著性差异;另外, 两者的长期负债比例也通过非参数检验, 表明他们在这方面存在显著性差异, 说明规模大的企业的长期负债水平明显高于规模小的企业。 (3) 公司绩效低的企业与公司绩效高的企业的总体负债通过非参数检验, 说明企业的绩效越高总体负债比例明显增大, 反之亦然;但是, 他们的短期负债比例未通过非参数检验, 说明他们在这方面不存在显著性差异;另外, 他们的长期负债比例也通过非参数检验, 说明绩效高的企业的长期负债水平高于绩效低的企业。 (4) 有形资产比例低的企业与比例高的企业不论是总体负债比例还是短期长期负债比例均未通过非参数检验, 因此, 有形资产比例的高低并没有对企业的期限结构造成显著性差异。

总的来说, 不论企业是国有还是民营, 总体负债比例差异不大, 但国有企业更倾向于银行长期负债, 民营企业更倾向于短期;传统能源企业和新能源企业在期限结构上并无很大差异;企业的规模越大总体负债比例越大, 且更倾向于长期负债;公司绩效对总体差异造成的影响主要来自于长期负债, 绩效高的企业总体负债水平和长期负债水平明显高于绩效低的企业;有形资产比例的高低并没有对企业的期限结构造成显著性差异。

2.3 类型结构差异分析

从表5来看, 通过同样的分析方法, 我们得知:无论企业是国有还是民营, 在类型结构上都存在显著性差异。国有企业倾向于银行借款, 民营企业更倾向于商业信用;传统能源企业和新能源企业、规模较小的企业和规模较大的企业以及公司绩公效小的企业和公司绩效大的企业在类型结构上并无很大差异;有形资产比例高的企业银行借款水平明显低于有形资产比例低的企业。

2.4 短期长期负债水平差异分析

从表6来看, 得知:国有企业的短期负债非借款水平明显低于民营企业, 而长期借款水平却明显高于民营企业;传统能源企业在长期借款水平上远远高于新能源企业;规模小的企业除短期负债非借款水平明显低于规模大的企业以外, 长期借款以及长期负债非借款水平均明显低于规模大的企业;绩效低的企业在短期借款水平上高于绩效高的企业, 而在长期借款以及长期负债非借款水平上却明显低于绩效高的企业;有形资产比率低的企业长期借款水平低于比率高的企业, 而长期负债非借款水平均远远高于有形资产比率高的企业。

注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平显著.

3 研究结论

本文的研究表明, 在期限结构上, 国有企业的负债更倾向于银行长期负债, 民营企业的负债更倾向于短期负债。企业的规模越大总体负债比例越大, 且更倾向于长期负债。公司绩效对总体差异造成的影响主要来自于长期负债, 绩效高的企业总体负债水平和长期负债水平明显高于绩效低的企业。

在类型结构上, 国有企业倾向于银行借款, 民营企业更倾向于商业信用。有形资产比例高的企业银行借款水平明显低于有形资产比例低的企业。

在短期负债和长期负债水平上, 国有企业的短期负债非借款水平明显低于民营企业, 而长期借款水平却明显高于民营企业。传统能源企业在长期借款水平上远远高于新能源企业。规模小的企业短期负债非借款水平明显高于规模大的企业, 而长期借款以及长期负债非借款水平均明显低于规模大的企业。绩效低的企业在短期借款水平上明显高于绩效高的企业, 而在长期借款以及长期负债非借款水平上却明显低于绩效高的企业。有形资产比率低的企业长期借款水平低于比率高的企业, 而长期负债非借款水平均远远高于有形资产比率高的企业。

注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平显著.

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中小企业债务融资的风险及其防范 篇9

1 我国中小企业债务融资的现状

1.1 融资渠道单一

在当前经济形势下, 我国众多中小企业遇到严峻的挑战, 它们的利润一直在下降, 通胀压力不断攀升, 许多中小企业缺乏资金的支持, 很难有长远发展。目前中小企业筹措资金的最主要方式是向银行等金融机构贷款, 方式单一。

1.2“逆向选择”问题

企业壮大需要金融支持, 中小企业由于自身资金少, 经营规模小, 很难提供银行需要的抵押、质押物, 同时也难以取得第三方的信用担保, 因而要取得银行的贷款非常困难。即使是一个好的投资项目, 银行也不一定会予以照顾, 在机会均等和其他条件相同的情况下, 大中型企业会优先借到款项。

1.3 上市仍属稀缺资源

企业首次发行上市 (IPO) 是筹集大量资金最直接有效的方式, 进入二级市场后也有再融资的机会, 因此IPO为企业扩大规模提供了广泛的资金来源, 是企业最直接有效的融资方式。目前我国的上市标准较为严格, 需通过证券监管机构的严格审批, 满足一系列要求后方可上市, 对企业硬件及软件要求均较高。因此, 对于大部分中小企业而言, 上市计划相对遥远。

调查结果显示, 仅有7.5%的中小型企业拟上市或已上市, 而在大型企业中这一比重达到52.6%。可以预见, 随着全国统一的、多层次的股票市场体系 (主板、中小板、创业板) 的逐步完善, 这一差异将有所缓解。另外, 中小企业多为民营企业, 据调查, 民营企业家对上市带来的风险较为敏感, 对上市后企业的经营方向不够明确, 因此对企业的上市筹资行为存在较多顾虑。从不同行业看, 批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业企业中, 已上市和拟上市公司的比重相对较低, 而采矿业、电力燃气及水的生产和供应业、信息传输计算机服务和软件业企业则相对较高。

2 风险的来源及原因

债务融资风险, 是指由资金供需情况、宏观经济环境等因素变化, 企业筹集资金给财务成果带来的不确定性, 即与企业债务融资相关的风险。它有两层含义, 一是指债务融资导致企业所有者权益下降的风险;二是指债务融资可能导致企业财务困难甚至破产的风险。我国中小企业债务融资的风险主要来源于以下几个方面:

2.1 企业投资利润率和借入资金利息率的不确定性

企业的发展需要借入资金来不断扩大再生产, 或者投资其他行业来扩展经营范围, 无论哪种形式都会为公司带来利润。企业向银行等金融机构借款是需要支付一定利息的, 同样企业进行投资也会得到相应的利润。企业的外部竞争环境是不断变化着的, 市场利率也在变化, 当投资利率高于借入资金的利息率时, 企业就会从中赚取利润, 从而有更多的资金收入;相反若是企业投资利率等于甚至低于借入资金的利息率时, 这时企业将得不到任何利润, 甚至亏损经营, 严重的话会导致企业因资不抵债而最终破产。这就要求企业慎重决策投资, 以免投资失误而给企业带来损失。

2.2 企业经营活动的成败

中小企业通过进行生产经营活动赚取利润来偿还本金和利息, 如果企业经营状况良好, 生产经营顺利进行, 那么企业就会有着足够的收益来按时还款, 反之, 如果企业经营管理不善, 利润下降, 不能按时还款, 就会影响企业的信誉, 银行等金融机构一旦发现企业有风险即可开始抽贷, 从而导致中小企业融资更加困难, 无法满足企业后续的发展。

2.3 负债结构不合理

负债结构是企业负债中各种负债数量的比例关系, 尤其是短期负债资金的比例。长期借款和短期借款对于企业负债经营各有利弊。短期借款融资速度快, 资金成本低, 利息费用变动大;长期借款融资速度慢, 资金成本较高, 并且附带一些限制性条款, 利息费用相对较固定。如果企业投资的项目难以产生预期的回报, 没产生足够现金流来覆盖投资, 就会增加企业的负债压力。

2.4 市场利率和汇率变动

企业筹措资金, 可能面临利率或汇率变动带来的风险, 利率和汇率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家实行“双紧”政策, 即紧缩的财政政策和货币政策时, 货币的供给量萎缩, 贷款利息率不断提高, 使得企业所负担的经营成本增加, 反之贷款利息率的下降会使企业筹措资金的成本下降, 所负担的经营成本也会减少。同样, 国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。

3 风险的衡量

为了加强对债务融资风险的控制, 必须对风险进行定量衡量, 从而判别风险的大小, 更好地向经营者发出预警, 制定相应的防范措施、控制风险, 本文主要介绍单变量法和多变量法两类衡量方法:单变量方法是指使用财务指标来衡量企业的债务融资风险, 常用的财务指标有流动比率、速动比率、资产率、利息保障倍数等指标。多变量方法是指使用多个指标建立评价模型。判别分析法和主成分法是主要的两种统计方法, 应用较为广泛、成熟。

4 防范风险的对策

4.1 树立风险意识

随着国际竞争的愈加激烈, 世界经济及政治格局的不断变化, 中小企业面临的风险挑战也会愈加严峻。风险管理是企业一种“软实力”的本质表现, 中小企业需增强风险管控意识, 树立全面风险管理的理念。中小企业要保持良好的精神状态, 坚持以发展为重, 科学组织、沉着应对, 加强风险管理和预测, 进一步强化服务意识、优化服务机制, 提升服务质量。

诚实守信是企业的生命, 是企业生存之本。当前, 我国诚信缺失严重, 企业制假售假、偷工减料、投机取巧等行为时有发生, 拖逃借款、欠款、贷款等行为也屡屡出现, 这不仅扰乱了正常的市场秩序, 对我国长远的经济发展也有极其不利的影响。为此中小企业要增强信用意识, 以诚信为本, 直面压力, 以信义承担责任, 认清形势, 使企业获取更多的融资渠道, 获得更多的交易机会。

4.2 建立有效的风险防范机制

虽然中小企业风险防范意识不断增强, 但债务风险隐患仍然不容忽视, 为此企业要建立风险预警机制, 评估生产经营活动中的风险状况, 对高风险的项目进行风险预警, 列入风险预警范围的债务高风险项目, 采取积极措施, 降低风险, 对于风险相对较低的项目, 要合理控制债务余额规模和增长速度。企业拿到资金后要制定科学合理的投资计划, 确保主营业务的盈利, 而不是盲目跟风投资房地产、大宗商品等存在暴利可能的行业, 以免投资失误, 给企业带来难以估量的损失。企业还要制定债务风险应急处置预案, 当风险发生后要采取措施, 将风险降到最低。

4.3 制定切实的债务偿还计划

企业要扩大市场份额, 一方面要大力实施品牌化战略, 把品牌培育作为一项战略措施来抓, 通过品牌化提高产品质量、提升企业效益、优化产业结构;另一方面需要扩大生产规模, 利用负债加速发展, 因此企业必须实施高端高质高效战略, 加快由注重数量扩张向提升质量效益转变, 由要素驱动向创新驱动转变, 由简单加工向增值服务转变, 由传统的决策和生产模式向信息化、智能化生产转变, 缩短生产周期, 加快资金利用率。企业要根据实际情况, 制定切实的还款计划, 保证到期还本付息。只有预先制定好负债偿还计划, 中小企业才能更为有效地降低债务融资风险, 提高企业的盈利水平。

4.4 分析利率、汇率走势, 合理融资

在当前通货膨胀的压力、劳动力成本上升、原材料涨价等因素共同影响下, 中小企业融资将面临重重困难。中小企业作为天然的弱势群体, 根本不具备对金融机构的议价能力, 融资难、融资贵问题尤为突出。在竞争激烈化的今天, 融资难题不予解决, 无可避免要严重制约中小企业的发展壮大。资金是经济的血液, 没有资金的营养, 企业就会严重受压。利率作为资金的价格, 受到资金供给和需求双方面的影响, 同时既反映经济周期性的强弱变化, 又体现利率市场化的结构性调整。对于企业来说, 利率市场化融资选择会更加多元化, 同时也伴随着风险和机会。因此企业要时刻关注利率变化, 在预测利率变动的同时, 还应在融资战略上和具体融资的过程中做出防范风险的安排。

摘要：我国的中小企业主要采用债务融资的方式来筹集资金, 这种负债经营的模式易面临较大风险。因此本文浅谈中小企业债务融资的风险, 研究风险衡量方法分析并探讨防范风险的措施, 提醒中小企业更加注重债务融资风险的防范和控制, 充分发挥中小企业在国民经济中的积极作用。

关键词：中小企业,债务融资,防范风险

参考文献

[1]吕肖雅.我国民营中小企业融资研究[D].暨南大学, 2005.

[2]张启中.关于建立企业融资风险预警系统的思考[J].现代管理科学, 2004 (08) .

企业债务融资 篇10

一、置信概率法的基本原理

置信概率法是在假设企业的投资收益呈正态分布的基础上, 先利用期望值-方差法计算出股东的期望收益、方差、变异系数和债务融资风险的大小, 然后通过标准化股东收益计算股东收益落入某一区间的概率, 进而为股东决策提供帮助的一种方法。为方便分析, 我们假设:企业总资产为TA;债务融资额为B;股东权益为E;企业总资产投资收益率的期望值为E (R) ;标准差为δ0;债务利率为i;所得税税率为t。据此用置信概率法测量企业的风险, 操作程序如下:

1. 确定企业投资收益的标准差系数 (CV0) 。标准差系数是投资收益的标准差与期望收益之比。用公式表示为:企业资产投资收益的标准差系数在数量上等于无负债企业的股东收益标准差系数, 即无负债企业的股东收益风险等于企业投资风险。

2.确定负债企业的股东期望收益率、标准差和标准差系数。负债企业股东期望收益率税后股东收益标准差

假设L为企业的资产负债率 (L=B/TA) , 则股东期望收益率和税后股东收益标准差的计算公式可以简化为:依据标准差系数定义, 负债企业的标准差率

3. 确定企业股东收益的变化, 即用股东收益变动表示企业债务融资风险。股东收益的变化在数量上等于负债企业股东收益的标准差率减去同等规模、无负债企业股东收益的标准差率。

企业息税前收益EBIT=TA×E (R) , 故企业利息总额I=TA×L×i, 企业债务融资风险公式可进一步简化为:企业债务融资风险

其中, DFL为企业的财务杠杆系数, 因为是企业总资产的投资风险, 所以在投资风险一定的情况下, 企业债务融资风险在数量上取决于财务杠杆系数的大小。

4. 度量企业破产概率, 即用小于股东期望收益概率表示的债务融资风险。

在L、t和i确定的情况下, X随着R的变动而变动。由于R受到多种因素的影响, 具有一定的随机性, 因此, 通常假定随机变量R服从正态分布, 即R~N (E (R) , δ0) 。根据概率论的原理, 有负债企业的股东收益X~N (E (X) , δX) 服从正态分布。进一步, 通过构造Z统计量, 即查正态分布表就可以得到X大于或小于0, 以及小于股东期望报酬的概率和置信区间。

企业丧失股利支付能力可能是暂时的资金支付困难, 丧失偿债能力则有可能导致企业解散或破产。偿债能力的丧失, 一方面是现金流量不足以清偿到期债务, 另一方面是存货资不抵债。在企业不存在资不抵债的情况下, 可通过X大于、小于某一特定数值的概率来度量债务融资风险和投资风险的大小, 进而为企业融资和股东投资决策提供依据。

二、置信概率法的应用示例

例1:假定甲企业总资产收益率 (即企业的投资收益) E (R) 为20%, 标准差δ0为10%, 资产负债率L为50%, 债务资本利率为10%, 所得税税率为25%, R服从正态分布。经营者和股东想知道股东收益变动表示的债务筹资风险、了解股东收益至少大于0和股东期望收益小于10%的可靠程度。

根据上述理论分析, 企业债务融资风险既可以用股东收益变动来表示, 也可以用破产概率来表示。破产概率的大小取决于决策者所期望的报酬率, 不同的投资者会有不同的期望报酬率, 这取决于投资者的风险承受能力。

1. 用股东收益变动表示的企业债务融资风险, 即:债务融资风险

2.根据已知的企业总资产收益率和标准差, 股东收益的期望值为:

查标准正态分布表可知, 1.5个标准差的积分面积为0.433 2, 故X≥0 (股东收益至少大于0) 的置信概率为:P=0.433 2+0.5=0.933 2, 表示有93.32%的可靠程度即置信度使股东收益大于0。

3.股东期望收益小于10%, 即X<10%, 则查正态分布表可得0.83个标准差的积分面积为0.296 7, 可知X<10%的置信概率P=0.5-0.296 7=0.203 3, 即股东收益小于10%的可能性为20.33%。

最严重的债务融资风险就是企业破产。即使是企业规模、期望收益和偿债能力等特征一样的企业, 也可能因为投资收益风险的不同而有不同的破产风险。

例2:假设有乙企业, 除其投资收益的标准差δ乙=15%外, 其他指标与甲企业相同。试比较分析甲、乙两个企业的债务融资风险。

若用传统的财务指标, 如资产负债率、已获利息倍数或财务杠杆系数等来度量这两个企业债务融资风险的大小, 很容易得出传统风险度量指标具有相同的数值 (因为上述指标与投资收益的标准差无关) , 则两个企业具有相同的偿债能力和融资风险。而运用置信概率法来度量两个企业债务融资风险的大小, 其结果是不一样的。

用置信概率法中股东收益的变动来分析, 可得:乙企业的债务融资风险甲企业的债务融资风险为0.167。可见, 由于投资收益风险大小的不同, 乙企业的债务融资风险大于甲企业。

从两个企业破产概率的大小来比较企业的债务融资风险。在企业收入与现金流量同步的前提下, 可假定股东期望收益率X<0时企业会破产, 故X<0的置信概率就是企业的破产概率。

甲企业的破产概率P甲=1-93.32%=6.68%, 即甲企业破产的可能性为6.68%。因此, 我们只需计算乙企业的破产概率。

股东收益小于0, 即将X<0代入上式:查正态分布表, 乙企业破产概率P乙=50%-34.13%=15.87%。可见, 在企业破产的可能性上, 相比较而言, 乙企业有超过甲企业两倍以上的破产概率, 因此乙企业的融资风险和股东投资风险都明显高于甲企业。

三、结语

利用偿债能力法、已获利息倍数法和财务杠杆系数法等来度量企业债务融资风险有时会产生错误的结论。而置信概率法则以概率论和统计学为理论基础, 能够全面、清晰地反映企业债务融资风险的大小, 因而是一种科学的度量方法。置信概率法的前提假设:股东承担全部的债务融资风险, 即债权人承担的债务风险为零。即在企业的现金流量不能偿还到期债务 (如息税前利润不足以支付当期利息) 时, 企业会牺牲股东权益来使债权人的利益得以保全。在实际应用中确定企业投资收益的期望值和方差是利用置信概率法来度量债务融资风险的关键。

笔者认为, 在历史资料充分的情况下, 企业和投资者可以根据历史资料来计算企业的投资期望值和方差;在缺少历史资料的情况下, 企业可根据同等规模企业或不同规模企业的历史资料并辅以专家意见来确定企业的投资收益期望值和方差;在资本市场有效的情况下, 投资者还可以根据上市公司的股价表现来间接地估计企业的投资收益和风险。

摘要：与传统风险度量方法相比, 置信概率法可以从股东收益变动和破产概率两个方面对债务融资风险进行综合度量, 具有全面、清晰地反映企业债务融资风险的特点。基于此, 本文在介绍置信概率法基本原理的基础上, 通过案例分析该风险度量方法的实际应用效果。

关键词：债务融资风险,置信概率法,投资收益,风险度量

参考文献

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优化债务融资模式的路径选择 篇11

关键词：政府债务 “近约束” 市政项目融资

政府债务何以云泥之别？

自2009年底希腊爆发债务危机以来，政府债务问题便越来越受到广泛关注。大家都意识到，原来政府如同个人和企业一般，同样会因为债务负担过重而出现资不抵债，其后果是最终可能引发公共债务危机。

从中国债务管理的实践看，政府对债务规模的问题一度较为谨慎，早在20世纪80年代改革开放初期，陈云同志就已经强调，在吸引外资的同时要注意控制外债规模，防范外债风险。而后来由外债负担过重导致的拉美地区金融危机和亚洲金融危机都印证了这一判断，即适当的债务规模有助于新兴经济体走上快速发展的道路，但过度举债存在巨大风险隐患，一旦引发危机，将冲击宏观经济，反而得不偿失。然而，我国仍处于城镇化的历史进程中，很多城市基础设施建设依然薄弱，难以满足日益增长的市政服务需求，这就要求进一步增加投资，以保障市政项目建设的顺利进行。由此，债务规模和债务负担问题面临两难，一方面是对政府债务负担过重的担心，另一方面是市政项目建设依然需要大量资金投入，这一两难正掣肘我国城镇化进程。

仔细观察已经发生和正在发生的其他国家政府债务危机，从中可以得到以下几点启示。

（一）国债为外国投资者持有易爆发风险

同为欧元区深陷债务危机、国内政局混乱的南欧国家，希腊和意大利的危机程度以及对本国经济的负面影响不可同日而语。2009年希腊爆发危机时，政府债务总额为2997亿欧元，与当年国内生产总值之比为130%；2011年意大利政府发生债务危机时，公共债务总额为19074亿欧元，与GDP之比为121%。两国公共债务负担差别并不太大，但与希腊屡屡被放诸报端、被评级机构降级、在国际金融市场引起轩然大波相比，意大利公共债务危机的负面冲击小很多。

为什么有这么大的差异？国民经济总量不同固然是一个方面，但政府债务持有者结构的区别亦非常重要。2009年，希腊将近八成的国债被外国投资者持有，而2011年外国投资者持有的意大利国债只占存量的38%。如果大量国债被外国投资者持有，那么一旦本国宏观经济和政府债务有任何不利变化，便会在国际金融市场上引起较大反应。此外，近几年来，希腊本国投资者持有国债的比重在不断上升，从2009年的21%上升到2013年的27%，这可以看作是希腊债务危机对国际金融市场冲击不断减弱的一个重要原因。

（二）私人部门负担外债同样会产生危机

如果不由政府举债，而由非政府的私人部门举债融资支持市政项目建设呢？同样会因为债务负担过重产生问题，特别是在外债占债务总额比重已经较高的情况下，更加容易引发债务危机。

例如，在泰国金融危机之前，其监管部门已极为重视防范风险，1998年泰国外汇储备规模就达到1727亿美元（按危机前汇率折合43163亿泰铢），而当年国内生产总值为46264亿泰铢，外汇储备规模已较大。此外，泰国当年贸易顺差为389亿泰铢。各种数据均未显示危机爆发可能，但由于泰国私人部门预期未来经济将继续向好，于是大肆在国际市场上举债用于国内投资，最终导致整体债务负担过重进而引发危机。

（三）经济结构使债务负担能力有所区别

尽管美、日两国政府债务大多均为国内投资者持有，最近数据显示，美国国债中本国投资者持有66%，日本该比重为91%，但两国在处理政府债务上仍有所区别。例如，虽然美联储采取超宽松的货币政策，以帮助美国政府扩大财政政策回旋余地，但政府债务上限一直是美国政府债务的焦点所在，对债务规模的持续扩大形成制约；相反，日本在安倍首相上台以后，居然可以在政府债务与国内生产总值之比冠绝全球的情况下进一步扩大政府债务规模。美国国债与国内生产总值之比为105%，而日本已经达到202%。究其原因，日本国内较高的储蓄率使其政府维持较高负债率成为可能，而美国以消费拉动经济增长的方式使其储蓄率难以支撑政府较高的负债率。

从美、日两国的对比中可以看到，在政府债务多为本国投资者持有的情况下，储蓄率高的经济体可负担的债务水平要高于储蓄率较低的经济体。

帕累托最优的委托—代理关系隐含“近约束”

为什么政府债务由本国投资者持有更加安全？本国投资者储蓄率越高，政府所能承受的债务更多？其实在经济学中可以找到类似的理论来对其进行解释，如公司治理中的委托—代理理论。如果把投资者和政府之间的关系看作围绕市政项目产生的委托—代理关系，那么投资者就是委托方，政府就是代理方。

按照委托-代理理论，与委托方相比，代理方拥有决策主导权，可以选择偏好风险的策略，也可以选择厌恶风险或风险中性的策略。委托方则处于信息劣势，好的情况下，委托方可以监测到代理方的策略；坏的情况下，委托方无法监测到代理方的选择。于是委托方在与代理方形成委托—代理关系时，首先需要制定一个约束机制，促使代理方从自身利益出发选择对委托方最有利的策略。如果能够建立起这一约束机制，那么双方将达到帕累托最优。

根据委托—代理理论的进一步推导后发现，在委托方可以监测代理方行为决策的情况下，这一约束机制非常容易实现；然而在委托方无法直接监测代理方行为决策时，除非代理方厌恶在追求利益过程中存在的风险，否则代理方会单纯为了实现自身利益最大化而忽视委托方诉求。换句话说，如果希望在委托—代理关系中实现双方的帕累托最优，要么委托方直接监督代理方，减少空间上的距离、缩短时间上的间隔，实现“近约束”；要么保证代理方属于风险厌恶型，不追求自身利益最大化。然而后一个条件更像是天方夜谭，因为厌恶风险而不追求利益最大化与偷懒这种“道德风险”难以界定，等于说在委托方无法直接监督代理方的情况下，委托—代理关系的效率将非常低下。

以委托—代理理论的视角观察债务问题，可以发现当投资者与政府远隔千里，投资者难以监督政府的市政项目建设时，双方的委托—代理关系将会非常低效甚至无效。这就是为什么在整体债务负担较为相似的情况下，希腊比意大利的危机更为严重，对国民经济的冲击更大。

所以，对于市政项目这种具有一定公益属性、难以完全依靠经济效益衡量的基础设施，除非亲身使用和感受，否则很难给出贴切的评价。与外国投资者相比，本国投资者在项目建设、政府行为、投资效率等方面均因为可以直接观察和评价而具有信息优势。相应地，与全国投资者相比，本地投资者同样在项目建设进度、资金使用效率等方面，因为可以直接监督和使用而具有信息优势。这种因为地域空间距离较近、信息传递效率更高的“近约束”，从而使帕累托最优的委托—代理关系成为可能。

“使用者付费”和“本地居民投资”是美国市政债“近约束”的体现

在城镇化程度较高、运用债券市场为市政项目融资经验更为丰富的美国，实践中就以“近约束”为导向，不断优化其市场结构。自19世纪末美国开始城镇化进程以来，债券市场一直在其中发挥着巨大作用。早期市政建设的债务融资主要以国债为主，之后出于税赋和转移支付公平的考虑，美国开始大力发展由州政府和地方政府发债筹集市政项目建设资金的市政债市场，截至2013年一季度末，其存量达到3.73万亿美元，市场规模在美国国内仅次于国债和公司信用类债券。

美国市政债既有以政府税收作为偿债担保的一般责任债券，也有以市政项目未来收入为偿债担保的收入债券。在市场发展初期，一般责任债券和收入债券发行量旗鼓相当，但在近20年里，每年新发行市政债券中65%-70%为收入债券，而且收入债券在二级市场上的交易更为活跃，更受投资者青睐。收入债券更受市场青睐主要有以下几个非常重要的原因。

1.收入债券较一般责任债券更受市场约束和监督

收入债券不需要对纳税人负责，但需要对投资者负责。与财政转移、财政拨款相比，通过收入债券为市政项目融资需要更契合市场规律和市场原则。此外，收入债券的偿债依据是市政项目服务收费，即使是政府，也需要为享受服务支付费用。这种资产、服务、收入之间的密切关联，激励投资者对特定市政项目进行反复详细的研究、分析、审查。

2.市场竞争降低了融资成本

通过发行收入债券募集市政项目建设资金，在债券市场存在大量承销商的情况下，承销商间的相互竞争降低了收入债券的发行利率，节省了市政项目的融资成本。在美国，具有多个承销商的收入债券发行利率，要比同项目的商业银行贷款利率低1-1.5个百分点。

3.基于未来可能收入的定价

传统融资方式使市政项目建造者与受益人未必匹配，导致市政项目投入与回报不成正比。收入债券可以较好地解决这个问题，通过预判该项目工作期限，计算存续期内总收入，确定当期募集规模和发行利率。依靠收入债券，能够使建设周期较长、效果持续较久甚至跨越几个世代的市政项目在未来收益与当期投入间达到平衡，防止产生所谓的“债务遗产”。以项目收入或特殊税费（如机动车使用税、道路养护费等）为偿债依据，比政府预算及转移支付更容易避免不同地区，享受服务和没享受服务居民之间的矛盾。

4.向项目受益人收费比强制缴税效果更好

允许市政项目为其提供的服务收费，既能调动市政项目运营方提升服务质量的积极性，又比强制缴税更容易让居民接受。更为关键的是，强制缴税对居民消费具有抑制作用，而收取服务费用同时提升服务质量，则对居民消费具有刺激作用。

5.公益性市政项目具有经济色彩为发行收入债券打下基础

在美国，廉租房和医院这种早先以服务社会为主要定位的市政设施，具有越来越浓厚的商业色彩，房地美和房利美已经更多开展商业房屋开发贷款和商业房屋按揭贷款的业务，传统的公立医院也开始设立服务特定人群或会员客户的部门。这意味着这些“社会性”市政项目已拥有独立的收入来源，相应地，以这一收入来源作为偿债担保更为稳妥。

6.社会效率提升的结果

越来越多的美国居民意识到，以政府税收为偿债来源发行一般责任债券，未必能够提升社会的公平和效率。对每一个个体而言，在享受市政服务时，支付使用费要比缴税显得更加合理。因此，从社会效率和个体公平的角度出发，越来越多的市政项目采取收取服务费的方式，而非传统的强制缴税。相应地，“社会性”市政项目也越来越多地采取以服务费用收入偿还债务，即发行收入债券而非一般责任债券。

以“谁建设，谁融资；谁使用，谁付费”为指导精神，美国市政债市场为城镇化和市政项目建设筹措资金、节约成本、提升效率提供了巨大的帮助。

对我国现有市政项目融资方式的几点商榷

相较国外成熟经验，我国债券市场在支持市政项目建设方面依然存在巨大的提升空间。

（一）市政项目建设资金使用者和债务偿还者发生错配

当前我国市政项目建设主要由地、县、乡三级政府主导，而为市政项目筹资，则主要依靠中央政府和省（直辖市、自治区）政府发行债券。这就意味着资金使用者和债务偿还者并不是同一主体，这一错配有可能导致资金使用者只关心项目建设进度，而并不关心资金使用效率，导致投资效率低下甚至重复投资。

效率低下的投资会不断累积债务风险，这正是大家所担心之处。更为关键的是，这些建设资金不管是来自中央政府拨款，还是来自财政部门代理发行地方政府债所筹集的资金，都会被投资者认为有中央政府信用担保，这就偏离了通过“市政债”完善财税体制改革，避免中央财政为地方债务兜底的初衷。

（二）全国资金支持和区域市政建设之间产生矛盾

现有地方政府债和城投债主要面向全国投资者发行，吸收了来自各地的资金，而市政项目建设是非常区域性的活动，只能够改善当地基础设施条件。从这个角度来说，以全国之力支持某一地区的区域性基础设施建设，在当下非特殊时期，将会加剧社会资源分配的不公平。

更为关键的是，来自全国的投资者受地域空间限制，难以持续跟踪监督市政项目建设进度和质量，这就导致资金使用缺乏有效的监督，成为投资效率低下甚至重复投资的又一隐患。而且地域空间限制还会增加信息传递成本，降低传递信息的准确性和有效性，有关政府债务传言对市场的冲击将会非常容易被放大。

（三）资金富裕地区和当地基础设施亟待改善存在悖论

一般而言，资金富裕、经济发达地区的基础设施应当更加完善，当地居民的居住环境更加优越、享受到的市政服务更加齐备。然而，大家注意到在东部沿海很多地区，经济非常发达，居民也积累了非常多的财富，但当地的市政基础设施却并不配套，甚至落后于内陆经济并不发达地区。这些地区受制于行政级别，无法获得相应的市政项目建设资金，导致其市政基础设施落后于经济发展程度。

此外，当地基础设施落后还导致很多富裕的居民选择移居其他地方，长此以往，将会阻碍当地经济发展。而另一个更严重的问题是，当地居民将其积累的个人财富，投入投机氛围浓厚、潜在风险巨大的领域，这不仅对其自身利益产生损害，还与国家宏观调控和大政方针不相符。究其原因，在于当地缺乏能够给其带来回报立竿见影和预期收益稳定的投资渠道。

以市场化手段实现国内市政项目融资“近约束”

正如前文所述，如果政府债务多为本国或本地居民持有，实现市政项目融资的“近约束”，一是有助于提升政府投资效率，二是有利于降低项目融资风险，三是能够为居民提供投资渠道，四是可以进一步促进社会公平和合理运转。那么，如何在现有情况下，逐步实现我国市政项目融资的“近约束”呢？笔者有如下几点建议。

（一）明确发债主体和受益群体

借鉴国际先进经验，“谁建设，谁融资，谁偿债；谁使用，谁付费，谁监督”原则无疑可以保证“近约束”在市政项目融资和建设中发挥作用，这就需要明确市政项目建设者和受益群体。一般而言，市、县、乡政府为市政项目主要规划者和建设者，如果能够直接明确市政项目本身，以市政项目未来收入为偿债依据发行类似“收入债券”的市政债券，无疑将在防范政府债务风险的同时，保证市政项目资金需求和建设效率。另外，由于市政项目建成以后，主要为当地居民和城镇居民提供服务，这一类群体可以享受市政项目提供的便利，所以理应由这些居民持有市政项目融资时发行的债券。而且城镇居民较农村居民收入水平更高，家庭财富和储蓄率也相对较高，承担债务的能力也就更高。

（二）因地制宜制定规则

政府债务表现会因为一国经济细微的差别而迥然不同，相应地，不同地区因市政项目建设而产生的债务，也会因为当地经济发展水平和经济结构不同而存在巨大差异。对于经济发达、人口密集、储蓄率高的地区而言，可以逐步使财政退出当地市政项目建设，允许其发行更多债券为市政项目融资，并维持更高的债务比率；而对于经济落后、人口稀少、储蓄率低的地区来讲，可以继续维持现有以财政拨款支持市政项目建设的方式。

（三）在资金富裕地区进行区域性交易平台试点

企业债务融资 篇12

关键词：中小企业,债务性融资,对策

债务性融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入的资金。债务性融资需支付本金和利息, 能够带来杠杆收益, 但是提高企业的负债率。一般来说, 对于预期收益较高, 能够承担较高的融资成本, 而且经营风险较大, 要求融资的风险较低的企业倾向于选择权益性融资方式;而对于传统企业, 经营风险比较小, 预期收益也较小的, 一般选择融资成本较小的债务性融资方式进行融资。

一、债务性融资的特点

一般来说, 债务性融资具有短期性、可逆性、负担性、流通性的特点。债务性融资的成本一般都低于权益性融资, 且债务性融资不会稀释已有的股权, 还可以增加企业的发展潜力, 增加每股净收益率;但是缺点就是风险太大。虽然债务性融资可以获得资金且不会丧失对企业的控制权, 但债务性融资到期必须还本付息.一旦企业无法到期偿还, 企业就可能出现债务危机.甚至破产倒闭。从投资者角度讲, 债权合约比股权合约的监督成本低;从筹资者角度讲, 发行债券筹资的成本低, 因为债券利息要计入成本, 在税前扣除, 所以它有冲减税金的作用, 能为企业带来收益。另外, 债务性融资可使公司更多地利用外部资金扩大公司规模, 增加公司股东利润.即采用负债经营的手段取得财务杠杆效应。

债务性融资与权益性融资相比较, 其缺点就是财务风险较高、限制条件较多。

二、中小企业债务性融资的现状

1. 中小企业经营管理差、破产率高、财务制度混乱, 是导致债务性融资困难的主要原因。

我国中小企业的管理模式倾向于家族式管理, 制度不规范、财务信息失真、信用观念淡薄、改制流于形式等问题已成为当前普遍性的社会经济问题。对此, 银行等金融机构为降低道德风险, 加大了审查监督力度。

2. 中小企业债务性融资规模较小

我国企业债务性融资一直以来增长缓慢、规模较小。1996年, 我国当年企业债务性融资为9亿元, 到2009年当年融资规模达到17859亿元, 市场余额为26675亿元, 虽然在绝对量上实现了快速扩容, 但是我国企业债务性融资的相对规模仍然不足。这一点可以通过考察债务性融资规模占GDP的比重来揭示:2008年和2009年, 我国企业债务性融资规模大增, 但相对于GDP的比例也仅由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相对于美国正常年份的8%左右仍有较大差距。

3. 中小企业债务性融资失衡

相对于间接融资而言, 直接债务性融资具有自主控制融资周期、自主控制融资额度等显著优点, 与股权融资相比具有不稀释股权、融资规模较大、融资效率较高等优点, 因此为越来越多的企业所采用。从采用债务性融资的企业数量来看, 2009年共有536家企业选择债务性融资;从企业类型上来看, 中小企业占有较大比重。

三、中小企业债务性融资面临的突出问题

1. 发行周期较长, 环节较多, 发行时间不可控制。

目前中小企业债务融资发行周期一般为6个月至1年半。在此过程中, 申报企业资金需求状况、市场和投资环境等均可能发生改变, 发行周期过长与中小企业融资需求特点不相适应。发行费用偏高、发行门槛较高, 一般中小企业难以达标。有的省市为保证发行成功、起到示范良好作用, 筛选发行人时除要求满足净资产、注册资本、连续盈利等条件外, 还设定其他条件对企业优中选优, 甚至以上市标准筛选, 造成发行门槛较高, 伤害了部分企业的积极性。

2. 担保问题突出。

能否落实担保是制约中小企业债务融资顺利推进的关键。不少省市反映, 集合债券、集合票据发行受制于担保问题而进展缓慢:本地担保机构规模小、实力弱, 不能满足担保条件;规模较大的担保机构放大倍数已接近上限, 难有开展业务的空间;为降低风险, 担保机构往往要求发债企业提供反担保, 但不少成长性高的科技型企业自身固定资产较少, 难以满足抵押条件。

3. 不少中小企业对债务融资缺乏了解, 积极性不高。

从第一支中小企业集合债发行至今4年, 债务融资对大多数中小企业尤其是中西部地区仍属新生事物, 政府与企业对相关政策、发行流程、专业知识等缺乏理解。部分省市反映, 中小企业融资观念落后, 依赖银行信贷, 对信息披露和规范事项心存顾虑, 对于债券发行的复杂程序和审批周期心存畏难。

4. 过度依赖政府, 市场化程度不够。

目前地方政府在中小企业债务融资发行中承担在筛选确定发行人、选择主承销商、担保机构等中介机构时发挥主导作用;担保机构又多以政策性、国有担保机构为主, 有的甚至要求政府兜底风险。应当说, 政府的主导在中小企业债务融资发行初期是必要的, 但要促其可持续发展必须逐步建立“市场主导、政府引导”的机制。

另外, 中小企业融资立法保障上的不足, 也是当前中小企业融资中比较突出的问题。中小企业融资运作在没有法律依据的情况下, 资本供给机构选择较少参与或回避的做法, 使得融资因法制因素而萎缩。

四、中小企业解决债务性融资的对策

1. 拓展商业信用发展空间

商业信用是经常被理论界忽视的中小企业重要的融资渠道。所谓商业信用, 是指企业在正常的经营活动和商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业常见的信贷关系。商业信用的形式主要有:赊购商品、预收货款和商业汇票。在国外的某些抽样统计中, 商业信用的比重甚至高于银行贷款的份额。英国研究发现, 英国96%的销售是先发货、后付账, 英国企业的日常交易中, 80%的交易有商业信用条款。要进一步发挥商业信用的作用, 还可以鼓励商业银行介入商业信用活动, 这样不仅可以促进商业信用向纵深发展, 而且使得商业信用的信息在某种程度上受到银行的监控, 促使商业信用更加规范。

2. 支持金融机构的发展

中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。中小金融机构一般是地方性金融机构, 专门为地方中小企业服务。通过长期的合作关系, 中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度逐渐增加, 这就有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。通成功的经验告诉我们, 当前中国不仅应当发展中小银行, 而且应当重点发展类似信用社的社区型中小银行, 风险更小, 对中小企业融资的帮助更大、更直接。

3. 加大国有银行支持力度

当前国有商业银行占据银行总资产的绝大部分, 这部分资产能否为中小企业服务关系到整个中小企业发展的大局, 为此, 应当积极鼓励国有商业银行利用一部分资源为中小企业服务。首先, 国有商业银行要转变观念, 真正建立互利合作的银企关系。其次, 改变现有的企业信用等级评定使用同一标准的状况, 制定符合中小企业金融服务特点和要求的中小企业信用等级评定标准, 提升中小企业信用等级, 改善中小企业信用状况, 促进中小企业融资。再次, 改革现行的贷款审批程序, 形成合理的制度安排, 建立适合中小企业的授信体制、政策和程序。最后, 加快中小企业金融服务品种创新, 开发中小企业在各个金融服务领域的需求, 满足不同层次中小企业的金融服务需要。

4. 组建政策性企业银行

中小企业债务融资领域实际存在“金融缺口”, 即中小企业的融资要求与市场可以给予的融资供给之间总是存在不对称, 前者总是大于后者。为弥补市场缺陷, 减少逆向选择现象, 可以通过政策性银行为那些真正应当获得贷款的中小企业提供优惠贷款, 并通过优惠贷款利率对中小企业贷款利率总水平做向下引导。

5. 建立符合要求信用体系

毫无疑问, 中小企业应当得到金融机构的积极的金融支持。但是, 中小企业良莠不齐, 如果不加区分地强行支持, 就会因效率的损失而形成“劣币驱逐良币”的后果, 反而破坏中小企业发展的环境和市场氛围, 直接伤害具有发展潜质的中小企业。因此, 支持中小企业发展必须以扶优汰劣为准则, 这就需要对中小企业的资信情况进行有效的筛选。因此, 必须依靠政府的力量, 制定法律法规, 以政府部门的信息为基础, 会同银行及其他社会中介机构的信息系统, 共同组成社会信用体系。

6. 健全中小企业担保体系

各国政府不仅设立各类政府性或政策性机构为中小企业直接提供金融服务, 而且还通过设立信用担保体系, 为中小企业通过商业银行获取资金提供重要帮助。信用担保机构一般分政府性的担保机构、商业担保机构和中小企业互助担保机构三类。