现金流分析

现金流分析（共12篇）

现金流分析 篇1

在市场经济条件下，企业的生存和发展，一定程度上取决于盈利，而更大程度上取决于现金流转状况和现金流量管理水平。现金的循环运动是企业生存的基本前提和资本增值实现的关键环节，利润并不是决定企业未来发展命运的唯一指标, 不能仅仅凭借利润表和资产负债表来判断企业的资产管理和财务运行状况, 而应结合企业现金流量状况, 进行更为深刻的分析。本文旨在通过利润与现金流的对比分析，明确现金流对于企业的重要意义。

一、利润与现金差异分析

企业利润与现金的差异是客观存在的。利润与现金差异的形成源自多方面因素的影响，其根本则来自于利润与现金的确认与计量基础的差别，即利润的计算是以权责发生制为基础，而现金的计算则是以收付实现制为基础。导致利润与现金流量差异的主要原因有以下几个：

（一）收入中的应收款项因素

根据《企业会计准则——收入》规定，公司确认收入按照以下原则：(1)商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方;(2)公司既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权，也没有对已售出的商品实施控制;(3)与交易相关的经济利益能够流入公司;(4)相关的收入和成本能够可靠地计量。只要符合上述标准，公司就可以确认收入及成本，进而“核算”出自己的“利润”。然而，事实上满足上述条件的业务经常是以“应收账款”或“应收票据”的形式挂账，并未给公司带来相应的现金流入。

（二）成本以现金的形式流出

由于公司销售收入中应收账款、应收票据的存在，且公司销售成本以现金的形式流出，最后相抵的结果可能导致现金流量低于净收益。公司由于购买商品和劳务引起的现金流出高于销售商品、提供劳务引起的现金流入，最终使得公司经营活动产生的现金净流量为负值。

（三）权益性投资收益多

任何一个公司想要发展，都要不断地进行投资，以维持扩大再生产。因此，一般情况下，现金流量表中的投资活动引起的现金净流量与利润表中投资净利润是背离的，如果一家公司以“权益法”核算的对外股权投资多，而被投资公司又有一定的经营利润时，公司就可以按照投资比例确认投资收益，而不论这部分收益是否已经以现金及其等价物的形式收回。在确认这种“投资收益”的情况下，公司的“净利润”会增加，但现金流量却并不同步增长。

二、现金流比利润更重要

(一) 现金流是企业生产经营活动的第一要素。

企业只有持有足够的现金，才能从市场上取得生产资料和劳动力，为价值创造提供必要条件。因此获得充足的现金，是企业组织生产经营活动的基本前提。

(二) 现金流分析可有效检验公司利润质量。

由于现金流量同盈利能力指标相比受会计估算和分摊的影响较小，因此公司的现金流量能力分析，可以一定程度上检验上市公司是否有盈余粉饰和操纵现象，识别盈利能力强弱的真伪，现金流量指标可以弥补利润指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷。

(三) 现金流状况决定企业的生存能力。

现金流比利润更能表明企业的偿债能力，而偿债能力决定企业的生存能力。

(四) 现金流信息比利润更能反映企业的投资价值。

现金流充足说明企业的经营情况好，承受风险的能力强, 投资者的信心就会增强。

(五) 现金流是企业进行投资项目决策分析的基础。

投资项目涉及时间长、风险高，在此期间利润指标只关系到投资额在本期所分摊份额的回收，并且利润指标受权责发生制下应收、应付项目的影响，主观性太强。因此，投资者注重现金的实际流入或流出，只有投资期限内现金总流入量超过现金流出量，投资方案才是能够被接受的。

三、企业经营者和投资者应更加关注企业的现金流量

（一）企业经营者和投资者在关注企业财务报表信息时，应把现金流量表信息放在首位。

不把握现金流量表的内在信息，就不可能通过资产负债表和利润表对企业财务状况做出快速和准确的判断，从而做出相应的决策。净利润有多少是有现金作保证的，企业收益的质量到底如何，通过净利润与现金净流量比较就可以看出来，当然还应关注现金净流量的主要来源是经营和投资活动产生的还是筹资活动产生的。评价企业未来创造价值的能力，利润作为衡量指标其局限性十分明显。企业价值的大小取决于企业现有资产创造现金流量的能力，最终形式则表现为一系列现金流量。从某种意义上说，企业价值最大化即是现金流量最大化。

（二）企业理财活动应从控制、掌握现金流量入手。

企业任何日常经营活动均始于现金而终于现金，现金以及从现金到存货、应收账款，然后再回复到现金的及时转换，是企业生存与发展的“血脉”。现金流量作为一项财务指标，在企业价值管理与行为管理中展现出利润指标所不具有的优势，无论是对于投资者、债权人，还是对于企业管理当局以及其他利益相关者，其意义是十分明确的。

（三）在企业短期决策与业绩评价中，应引入“现金性利润”概念，以提升公司收益质量，防范盈余操纵。

在公司内部业绩评价中，收益性指标如果单纯从利润表取数，用“主营业务利润”来计算，并不能真实反映收益质量，因为主营业务利润极有可能也是以“应收账款”为基础的。在企业内部业绩评价中应该提倡使用“现金性利润”来计算考核收益性指标，以达成财务目标、财务决策和财务评价的一致性。

综上所述，现金流量在企业价值创造过程中，起着决定性作用。企业经营者通过对现金流量规模与结构等的密切关注，能够正确分析企业在不同时期的支付能力，客观评价企业经济实力，优化企业决策行为。同时，投资者也可以通过关注企业现金流量的变化及时调整投资方向，防范投资风险，提高投资效益。

参考文献

[1]、郑莉, 朱学义.运用本量利模型分析企业现金流量[J].财会月刊, 2006, (31)

[2]、郭志刚, 刘红心.现金流量在企业财务管理中的核心地位[J].经济研究导刊, 2006, (04)

[3]、王恺.构建“利润”+“现金流”的绩效评价新体系[J].对外经贸财会, 2006, (12)

现金流分析 篇2

这个项目反映企业实际支付给职工的现金以及为职工支付的现金，包括本期实际支付给职工的工资、奖金、各种津贴和补贴等，以及为职工支付的其他费用。

不包括支付的离退休人员的各项费用和支付给在建工程人员的工资等。支付的离退休人员的各项费用，包括支付的统筹退休金以及未参加统筹的退休人员的费用，在“支付的其他与经营活动有关的现金”项目中反映；支付的在建工程人员的工资，在“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”项目中反映。

需要注意的是，企业为职工支付的养老、失业等社会保险基金、补充养老保险，支付给职工的住房困难补助，企业为职工交纳的商业保险金，企业支付给职工或为职工支付的其他福利费用等，应根据职工的工作性质和服务对象，分别在“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”和“支付给职工以及为职工支付的现金”项目中反映。

二、管理费用支付的现金——支付与其他经营活动有关的现金

三、财务费用中利息收入——收到其他与经营活动有关的现金（与投资项目对应的利息收入除外）。

银行手续费——手续费在支付的其他与经营活动有关的现金里填列。

支付利息——在筹资支出的股利、支付利息

四、销售费用的现金流量——

1、销售费用中的工资、奖金、各种津贴和补贴等，根据企业会计制度的规定，应全部记入到“支付给职工以及为职工支付的现金中”；

2、销售费用扣除工资、奖金各种津贴和补贴，应记到“支付其他与经营活动有关的现金”项目之中。

五、制造费用现金流量（工资及福利除外）——支付其他与经营活动有关的现金

六、购买商品、接受劳务的现金流量——，“购买商品、接受劳务支付的现金”，具体包括本期购买商品、接受劳务支付的现金，以及本期支付前期购买商品、接受劳务的未付款项和本期预付的款项。你可以根据现金、银行存款、应付帐款、应付票据、主营业务成本等科目的记录分析填列。

3、本期支付的货款还包括与货款一并支付的增值税进项税额。

七、借款现金流量——向银行借款——收到的其他与经营活动有关的现金

——公司之间的借款——根据借款用途，应确认为经营活动的，或者筹资/投资活动的。然后才

确定应该属于哪个具体项目，——如是经营活动，为“收到的其他与经营活动有关的现金”或“支付的其他与经营活动有关的现金”，——如为筹资活动，应为“收到的其他与筹资（投资）活动有关的现金”或“支付的其他与投资活动有关的现金”

—— 在一定程度上具有投资或开办性质的借出款，应作为“支付的其他与投资活动有关的现

金”填报——企业之间拆借，收取资金占用费或无偿借款，应作为“支付的其他与投资活动有关的现金”填报。

我们知道，资金占用费视同借款利息，该借款应视为债权投资。如果收到现金还款或收取资金占用费，应填

报为“收到其他与投资活动有关的现金”。收取资金占用费不能填报为“取得投资收益收到的现金”，因为该项目是对应本期或以前各期“投资支付的现金”项目的。

从其他企业借入的现金款项，应作为“收到的其他与筹资活动有关的现金”填报。不要填报为“借款收到的现金”，因为该项目主要是企业从金融机构举借各种长短期借款和对外发行债券而收到的现金。

归还借款支付现金，应填报为“支付其他与筹资活动有关的现金”。不要填报为“偿还债务所支付的现金”。“偿还债务所支付的现金”项目是对应本期或以前各期“借款收到的现金”项目的，主要反映归还金融企业的借款本金、偿付企业到期的债券本金等。

1、投资活动现金流量是指企业长期资产(通常指一年以上)的购建及其处置产生的现金流量，包括购建固定资产、长期投资现金流量和处置长期资产现金流量，并按其性质分项列示。

2、筹资活动现金流量是指导致企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动所产生的现金流量。包括筹资活动的现金流入和归还筹资活动的现金流出，并按其性质分项列示。

3、经营活动——(1)销售商品、提供劳务收到的现金；(2)收到的税费返还；(3)收到的其他与经营活动有关的现

金；

4、经营活动现金流出的主要项目包括：(1)购买商品、接受劳务支付的现金；(2)支付给职工以及为职工支付的现

现金流分析 篇3

[摘要] 风险防范是企业创造价值的前提。运营管理、流动性管理及风险管理与企业财务管理的目标息息相关，而现金流将企业的日常经营活动及投资融资活动紧密地联结在一起，不仅决定企业的支付能力，还决定着企业抵御风险的能力。现金流对企业的生存和发展有重要作用，因此企业现金流管理是企业控制风险、增加企业价值的关键。

[关键词] 现金流风险；风险管理；企业价值

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.08.086

1 前言

20世纪前半叶，法约尔的安全生产思想及马歇尔的“风险分担管理”等理论预示了风险管理思想的诞生。接着，加拉格尔在《风险管理：成本控制的新阶段》中提出了风险管理的概念，使之成为一门学科并得到系统的发展。

2004年美国COSO委员会的《企业风险管理—— 整合框架》，提出为利益相关者创造财富，从“内部会计控制”面向全面管理，区分风险和机会，细化“合理保证”标准等。这表明企业风险管理成为风险管理的核心。

21 世纪后，企业风险管理的理论主要包括企业风险管理的内涵、目标、作用、组成等。我国证监会发布的《证券公司内部控制指引》、中国人民银行发布的《商业银行内部控制指引》、中国内部审计协会发布的《内部审计准则—— 内部控制》，其核心目标与COSO一脉相承[1]，即在公司内部建立一个基本的控制框架。

2 研究现状

现金流管理研究早在20 世纪50年代末就已成为一个专门的管理领域。早期的现金流管理理论认为现金流是维持企业资产流动性的关键。福斯特（Foster）和威廉（William .T） [2]表明现金流管理对企业有着重大影响，忽视现金流会带来严重的财务后果。昆（Kuh） 和梅尔（Myer） [3]提出企业资本支出受资本市场不完善而引起的现金流的限制，企业的利润水平决定投资。

随着现金积累的增加，人们逐渐发现过多的剩余现金降低了企业的资本运作效率，因此开始重视盈余现金管理。哈佛大学简森（Jensen）[4]提出自由现金流假说，即一种企业价值评估的新方法，利用财务报表将筹资、投资和收益分配三大财务问题结合起来分析，研究财务决策对现金流的影响。之后的现金流理论认为企业的现金流决定投资。

20世纪80年代，货币市场和资本市场的发展，使得企业进入了价值管理阶段，从而使得现金流创造价值成为了必然研究。20世纪90年代，随着风险管理理论的兴起，现金流管理进入了现金流风险管理阶段。接下来经济全球化的加深、科学技术的发展和金融衍生品的成长，使得对现金流风险的度量等研究逐渐成为现金流管理的核心内容。

现金流风险的度量主要有以财务指标，波动性指标及在险值技术度量的现金流风险。现金流风险一般用现金流的方差或标准差来描述[5]。现金流对企业价值、股东价值、企业融资等有重要意义。

3 实证研究

目前主要有三种现金流估价模型：股利折现模型，折现现金流量模型，投资现金流回报率模型[6]。现从企业如何进行风险管理，实现价值最大化这一角度出发，研究现金流波动对企业价值的影响，提出相应管理措施，为企业风险管理者提供依据。

现金流的波动影响企业的资本支出，改变外部融资的成本，最终决定公司价值[6]。假设现金流平稳的企业比现金流波动较大的企业，能获得投资者更高的价值评估。

使用托宾Q值，即市场价值与重置价值比作为公司价值的变量[7]。另外企业的规模大小、获利与否、成长指标及资本构成等因素，在分析中都将其作为Q值的控制变量（见表1）。

我们用多变量检验对托宾Q 值及其影响因素进行讨论，也就是将Q 值作为风险度量和财务指标的函数，进行多元回归分析[8]。为了便于计算，我们首先对风险变量进行对数变换，计算了现金流波动和盈余波动的对数。

3.1 数据选择与统计描述

以国泰安数据库中的深证A股（剔除ST股后）的非金融类上市公司（50家）2005—2014年的季度财务报表为基础进行分析。变量统计特征值见表2所示。

3.2 运用Spss软件对模型进行多元回归估计

为方便统计，对上述净利润、现金流净额取自然对数。拟合结果R2=0.671，较为显著。回归结果见表3。

盈余流波动系数为0.209，盈余波动可通过对资产负债表中应计项目的控制和对现金流的管理而缩小。当考虑了现金流波动后，盈余波动系数只表示控制应计项目后的价值[9]。我国中小企业管理层的波动性管理掩盖了大部分信息，隐瞒了公司的不良业绩，引起公众对其信息质量的怀疑，最终降低了对公司价值的评估[10]。这表明我国市场有效性不够强，信息披露制度不够完善。

现提出以下两点建议：

第一，宏观上的现金流管理。在企业经营过程中，兼顾过去并预测未来现金流。分析历史现金流变动对企业价值的影响，为未来现金流决策提供参考，及时修正现金流的波动，再根据企业当前状况制定预算及决策，选用恰当的现金流模型，保证企业日常经营及投资的需要，为企业提供稳定的现金流；最后通过这些手段，建立合理的现金流预警系统，防范财务危机。

第二，微观上的现金流管理。可以通过现金流风险度量方法及一些金融衍生工具的使用，对现金流进行风险管理，解决由于市场信息不对称而导致的不合理投资决策。现金流风险管理可以使内外部融资保持一致，降低投资风险，提高公司价值，为企业风险管理者提供一种管理手段。

参考文献：

[1]杜莹芬. 企业风险管理—— 理论、实务、案例[M].北京：经济管理出版社，2012（12）：164-165.

[2]Foster.William T.The Circuit Flow of Money [J].American Economic Review，1922（12）：460-473.

[3]Meyer， J. R.， and E. Kuh. The Investment Decision： An Empirical Study[M].Harvard University Press，Cambridge，Mass，1957.

[4]Jensen Michael C. Agency Cost of Free Flow， Corporate Finance， and Takeovers[J]. American Economic Review，1986（76）： 323-329.

[5]赵亦军，谢赤.基于CFAR模型的现金流风险对企业价值影响研究[J].湖南社会科学，2013（7）：154-158.

[6]周敏.我国上市公司现金流风险管理行为及理论研究[D].天津：天津大学学报，2008（12）：73-83.

[7]刘金霞，韩立岩.中国非金融行业上市公司现金流风险研究[J].数理统计与管理，2011（7）：714-723.

[8]吕振通.SPSS统计分析与应用[M].北京：机械工业出版社，2009（6）.

[9]钟艳.中小企业现金流风险：识别、评估与防范[J].广西大学学报（哲学社会科学版），2010（4）：24-27.

[10]朱兆珍，董小红.中小企业现金流风险问题探讨[J].郑州航空工业管理学院学报，2013（6）：66-68.

[基金项目] 本文是系蒙古哲学社会科学规划项目（2013C092）。

基于企业生命周期的现金流分析 篇4

企业的三大财务报表之一的现金流量表是基于收付实现制编制的财务报表, 只确认实际收到和支付的现金, 不确认权利和义务的变化, 可以向我们提供现金流的状况, 主要包括经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流的状况, 我们通过分析确认上述三大现金流状况, 可以全面了解一个企业的现金流状况。

现金流分析主要从三个方面综合考虑, 首先是数量方面, 如果企业的现金流为正值, 则表明企业总的现金流入超过总的现金流出, 其中经营活动的现金流最为重要, 所以现金流分析应重点关注经营活动现金流状况;其次是质量方面, 主要包括现金流的构成分布, 现金流的可靠性以及企业的管理能力对现金流的影响;第三是时间方面, 现金流分析主要是基于某个会计期间的现金流进行分析, 但更为重要的是基于目前的现金流状况进行预测, 以分析判断企业未来的现金流状况, 如果企业目前的正的现金净流入主要靠融资活动形成, 不能及时改善这种状况, 这样的现金流状况将使企业在将来背上越来越沉重的债务负担, 最终会导致现金流的枯竭和企业的破产。

处于初创期的企业, 产品刚刚上市, 顾客接受度较低, 其销售收入必然很少, 而为了开发客户, 营销成本和广告费用又很大, 因此企业的经营活动现金流为“负值”, 同时企业需要大量的资金用于市场开发和购置大量的固定资产、流动资产, 因此, 企业的筹资活动现金流为“正值”, 而投资活动现金流为“负值”, 整体而言, 企业靠借债维持日常经营和生产规模的扩大, 现金流状况很不稳定, 针对这种状况, 一方面, 由于企业的现金流的主要支撑来自于筹资活动, 因此企业应尽力维护筹资活动的顺畅, 而初创期企业的主要筹资对象是风险投资者, 他们的投资是基于未来的高回报, 这就要求初创期企业必须保持非常高的成长预期, 企业要积极向投资者展示企业的高成长性并将企业的资金集中投资于具有高成长性的产品, 另一方面, 初创期企业要积极开拓市场, 努力提高市场份额, 提高经营收入, 控制经营成本, 争取经营活动现金流早日转负为正。

处于成长期的企业, 产品逐渐被市场接受, 企业开始在生产、销售等方面产生规模经济和学习曲线效应, 其经营活动现金流转为“正值”, 同时, 由于此时市场上会有大量的竞争者进入, 市场竞争异常激烈, 并伴随着兼并、并购的市场行为, 因此, 成长期的企业需要适当扩大投资规模, 以增强企业的市场竞争力, 其投资活动现金流仍为“负值”, 而对于成长期企业的筹资活动现金流即可能是“正值”也可能是“负值”, 前者主要是指企业经营状况良好, 在稳健经营的同时, 通过筹集资金进行投资活动, 针对这种情况, 企业应慎重选择投资项目, 着重分析项目的盈利能力, 否则将直接影响企业未来的偿债能力, 后者主要指企业经营状况十分顺畅, 一方面在偿还以前的债务, 另一方面还有多余的资金用于继续投资, 针对这种情况, 企业应密切关注企业经营活动的状况, 注意防范企业的经营风险。

处于成熟期的企业, 其经营状况依然良好, 企业经营活动现金流仍为“正值”, 同时, 由于整个产品市场进入稳定阶段, 投资活动也进入净流入阶段, 投资活动现金流也为“正值”, 而此时, 既然企业经营活动和投资活动都产生了现金净流入, 企业应该考虑偿还以前的借款或向股东支付股利, 其筹资活动现金流为“负值”, 这样一方面可以降低负债比率, 从而有助于控制企业的财务风险, 另一方面通过支付现金股利, 可以直接满足股东的收益需求。

处于衰退期的企业, 企业主营业务萎缩, 经营收入锐减, 而经营成本由于本身的粘滞性不能立即减少, 其经营活动现金流转为“负值”, 此时企业的投资活动现金流一般为“正值”, 但是, 企业应密切关注投资活动现金净流入是主要来自于投资收益还是主要来自于收回投资、处置资产项目, 如果是前者, 说明企业已经具备实施经营转移的能力, 只要企业进行适当筹资, 以加强相关投资, 企业即可度过难关, 进入新一轮的发展周期, 此时筹资活动现金流应为“正值”, 如果是后者, 企业也只好尽快出售企业资产, 把资金尽早的返还给企业的投资者, 此时筹资活动现金流应为“负值”。

从上面针对不同成长阶段企业的现金流分析可以看出处于不同阶段的企业具有不同的现金流状况, 同时处于同一个阶段的企业由于面临不同的财务状况, 其现金流状况也可能不同, 因此, 针对企业的现金流状况进行分析, 有助于我们判断企业所处的发展阶段, 全名了解企业真正面临的财务状况, 从而采取切实有效的财务策略。

摘要：本文基于企业生命周期理论对处于不同阶段的企业现金流状况进行分析阐述, 帮助人们了解处于不同阶段的企业的现金流状况及应注意的问题, 同时为人们如何通过现金流状况分析以判断企业的成长阶段提供参考。

关键词：财务分析,生命周期,现金流

参考文献

[1]陈泽明, 沈承红:浅析现金流分析方法[J].会计之友, 2006 (1)

[2]彭爽:基于企业生命周期的财务决策分析[J].山西财经大学学报, 2007 (S1)

[3]刘鸿义:投资者如何分析现金流量表[J].河北企业, 2008 (7)

现金流量表分析 篇5

《企业会计准则—现金流量表》将现金流量分为经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三大类，要求企业采用直接法报告经营活动的现金流量，并在报表附注中将净利润调节为经营活动现金流量（即间接法）。企业信用分析中一般从现金流量结构、偿债能力和企业获取现金能力等方面来进行现金流量表分析。

（一）现金流量结构分析

现金流量结构分析是指通过对同一时期现金流量表中不同项目间的比较，分析企业现金流入的主要来源和现金流出的方向，并评价现金流入流出对净现金流量的影响。现金流量结构包括现金流入结构、现金流出结构、流入流出比例等。

从X公司现金流入、流出结构来看，其现金流入和流出的主要渠道均是经营活动，且2001年该公司经营活动产生的现金流量净额为64,984万元，这意味着维持公司运行、支撑公司发展所需要的大部分现金是在经营过程中产生的。但应注意该公司当期资本化投入大幅增加，其现金缺口主要通过增加银行借款弥补。因此，企业信用分析人员应关注该公司举债投资扩大所带来的财务风险及对其偿债能力的影响，同时，还要对其资本化投入的方向进行分析，评价投入项目的未来现金生成能力。

应该注意的是，单纯分析以直接法报告的经营活动现金流量往往并不能对企业的现金流量状况作出客观、真实的评价。以X公司2001年的现金流量表为例，其当期经营活动产生的现金流量净额为正，但分析以间接法调整的经营活动现金流量，可以发现X公司当期经营性应付项目增加了119,255万元，这意味着公司的经营活动现金净流量主要是由推迟应付款付款期等影响商业信用的方式形成的，实际上加大了公司的财务风险。因此，以直接法报告的经营活动现金流量状况实际上在一定程度上误导了现金流量表使用者。在对现金流量表进行结构分析时，还要对经营活动、投资活动和筹资活动内部的流入、流出结构进行分析，了解企业现金流入的主要渠道和现金流出的方向等。如X公司投资活动中，购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金净额占投资活动现金流出的比例为97.2%，这意味着公司主要的投资活动是固定资产、无形资产等新增资本化投入，新增对外投资所占的比重很小。

1对经营活动现金流入流出比例的分析可揭示企业经营活动现金生成能力。如X公司2001年经营活动现金流入与现金流出之比为1.12，表明每1元的现金流出可换回1.12元的现金流入。

2在投资活动中，现金流入流出比例大小一般可揭示企业所处的发展时期和管理层对企业未来发展的看法。X公司2001年的投资活动现金流入流出比例为0.13，这表明公司正处于扩张时期，管理层对未来的发展看好，投资机会多，方向明确。

2001年X公司筹资活动现金流入流出比例为1.61，说明其借入资金明显大于还款，在很大程度上存在借新债还旧债的现象。

（二）偿债能力分析

企业在正常经营活动中所获得的现金收入，在满足生产经营的一些基本支出后，才能用于偿付债务。通常，企业信用分析以经营活动净现金流量与流动负债、总负债及到期债务的比较来分析企业的偿债能力。

1．经营活动现金净流量与流动负债的比率。该指标揭示企业偿还即将到期债务的能力，即企业短期偿债能力。一般来说，这个比率越大，表明企业的短期偿债能力越强。X公司2001年经营活动现金净流量与流动负债的比率为0.144, 这意味着该公司短期偿债能力偏低。

2．经营活动现金净流量与总负债之比。该指标主要揭示企业偿还全部债务的能力。通常，该比率越高，企业偿债能力越强，相应的债务风险越低。X公司2001年经营活动现金净流量与总负债之比为0.11, 说明公司的偿债能力较低。

3．经营活动现金净流量与到期债务本息之比。该指标揭示企业偿还到期债务本息的能力。该比率大于1，说明企业有能力通过经营所产生的现金流量来偿还到期的债务；该比率小于1，则表明企业必须通过借款、增资扩股、处置资产等方式筹集资金来偿还到期债务。X公司2001年到期债务本息约235,455万元，则经营活动现金净流量与到期债务本息的比例为0.276, 这意味着公司偿还到期债务本息的能力低，使用经营活动产生的现金流量偿还到期债务的缺口很大。

4．经营活动现金净流量与资本化支出净额的比例。资本化支出净额是指当期购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金净额与处置固定资产、无形资产和其它长期资产所收回的现金净额的差额。资本化支出净额为正，表明企业在维持或扩大生产能力。因此，经营活动现金净流量与资本化支出净额的比例主要反映企业用经营活动所产生的现金净流量维持或扩大生产经营规模的能力。但这个指标也可用于评价企业的偿债能力，因为资本化支出一般优先于偿还借款，当经营活动产生的现金净流量大于资本化支出时，剩余部分可用于偿还债务。如X公司2001年资本化支出净额为199,383万元，经营活动现金净流量与资本化支出的比例为32.6%，这意味着公司资本化投入远远大于当期经营活动所产生的现金净流量。

（三）未来获取现金能力分析

企业信用分析的核心是评价企业未来获取现金的能力。企业获取现金的渠道主要包括经营活动生成、营运资本运作、对外投资现金分红、增资扩股、长短期借款等，其中经营活动生成的现金最能反映企业未来获取现金能力。1.经营活动现金生成能力。

该指标是指营运资本（Working Capital）投入前的经营活动现金净流量，简称FFO（Funds from operation），一般反映净利润转化为现金的程度。其计算公式为： FFO=净利润+计提的资产减值准备及少数股东本期权益+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+处置固定资产、无形资产和其它长期资产损失+固定资产报废损失+财务费用+投资损失

FFO为正，表明企业的主营业务能够生成现金，企业经营活动具有增值效应；FFO为负，则表明企业的主营业务在消耗现金，企业的资产在减值。FFO从现金的角度很直观地反映了企业的经营成效，因此当企业经营出现亏损，而FFO为正时，表明企业的持续经营仍能够充分弥补资产减值及固定资产损耗，经营活动是有价值的活动。相反，如果企业经营盈利，而FFO为负，意味着企业盈利主要来源于固定资产、无形资产或其它长期资产的处置收益，企业的主营活动实际上是没有成效的。以X公司为例，虽然其2001年的经营活动净现金流量为正，其FFO却为-7,221万元，表明公司主营业务存在较大问题。2.营运资本运作。

以压缩应收款项和存货、占用应付款等营运资本运作方式可为企业带来净现金流入。这种方式筹资成本低，近年来逐渐成为一些企业的主要筹资方式。营运资本运作的筹资能力主要取决于企业的经济实力、产品的竞争力、原材料市场的竞争状况以及企业营运资本运作能力等。因此，分析营运资本对企业未来现金获取能力的影响主要是对企业现有营运资本规模、经济实力、产品竞争力、营运资本运作能力等因素的综合评价。3．对外投资。

近年来企业参与资本市场的现象比较普遍，一些企业还将资本运作作为其规模扩张的主要途径。可为企业带来未来现金流入的投资活动主要是收回投资所收到的现金和取得投资收益所收到的现金。因此，信用分析人员应了解企业对外投资的内容及投资项目的情况，并测算其未来可能给企业带来的现金流量，以评价其未来获取现金能力。4．增资扩股。

预期的新股东参股、股东追加投资等也是企业未来现金流入的重要来源。因此，在评价企业未来获取现金能力时，要考虑股东对公司的支持程度、股东背景、公司经营战略在集团内部的重要性以及企业经营的产品等因素。如企业经营的产品市场预期比较好，则往往较容易吸收新股东参股。5．长短期借款。

现金流分析 篇6

关键词：高新技术企业；现金流管理；建议

中图分类号： F275 文献标识码： A 文章编号： 1673-1069（2016）26-40-2

0 引言

一个企业能否正常运行，在很大程度上取决于企业的现金流量是否充足，由此可见，做好企业的现金流管理对于企业的兴衰存亡具有重要意义。尤其是我国的高新技术企业，它们属于我国的新兴产业，在竞争如此激烈的市场中，缺少了现金流管理，就相当于人体缺少了继续生存和发展的血脉，因此，探讨高新技术企业的现金流管理，对于高新技术企业的未来发展具有极为重要的现实意义。

1 高新技术企业特征

1.1 知识密集、技术密集、智力密集

与传统的企业相比，高新技术企业对知识、技术和人才的要求相对较高，尤其是在当前知识经济时代，企业之间的竞争实际上就是人才的竞争，只有具备了丰富的人才，才能为企业提供需要的知识力量和技术力量。例如，我国的华为、联想，都属于近几年发展起来的高新技术企业。据统计，华为、联想的年营业收入过百亿，在国际上的竞争力越来越强。

1.2 高投入、高风险、高收益

高新技术企业的主要工作内容就是根据现有的研究成果，实现技术的商品化。在这个转化过程中，要经过多次的试验，不仅试验的次数无法确定，就连试验过程的正确与否也无法保证，因此，这个过程可能投入很多，却没有达到预期结果，或者可能需要投入更多的资金，才能达到预期结果。此外，高新技术的研究过程需要的仪器设备精密度较高，生产技术也比较复杂，可以说技术越高端，投入的资金就越多。即使企业实现了技术商品化，在进行商品推广阶段仍然需要投入资金，从而获取消费者的关注。例如，苹果系列推出前，必定投入了大量的人力、物力和材料。由此可见，高新技术企业在投资、风险性以及受益方面都比较高。

1.3 无形资产比重较大

高新技术企业的无形资产，例如，企业的专利权、企业独有的技术、企业商标以及企业拥有的科技人才等，在企业资产结构中所占比例较多。据统计，很多高新技术企业的无形资产比重都超过了企业全部资产的一半。虽然这些高新技术企业的无形资产比较多，对企业的发展也起着决定性作用，但是无形资产不会体现在企业的账面上，只有专业的评估师才能正确评估这些无形资产的价值。

2 高新技术企业现金流特征

2.1 现金流的不平衡性

首先，高新技术企业无法对现金流出做出有效预测。高新技术企业在进行研发和实现技术商品化的过程中，中间的试验阶段需要投入大量的人力、物力、财力，而且投入的时间和数量都会随着试验过程的变化而变化，起伏比较大，增加了企业对现金流预测的难度。此外，随着科学技术的不断发展，各种新技术、新产业会越来越多，企业还必须时刻抓住新的机会，对企业的现金预算进行重新调整，满足企业发展需求。

其次，高新技术企业的现金流入风险较高。高新技术企业本身就是高风险企业，一旦企业投入大量的资金，却没能获得期望的收益，很有可能导致企业就此破产。也就是说，高新技术企业虽然投资高，但是回收资金的时间和数量都具有不确定性，容易发生现金流断裂的风险。同时，随着企业逐渐朝着技术创新方向发展，使得企业在商品研发投入方面不断加大，而新产品的生命周期却在缩短，有可能出现企业刚刚推出的新产品还没有收回企业的投入成本却已经被认定为过时产品的情况，加大企业现金流入和流出之间的缺口，加剧企业现金流风险。

2.2 需要保持大量现金余额

由于高新技术企业需要根据研发的需要，不定期投入大量资金，这就需要企业时刻具备大量的现金余额作为基础。而且上文也提到了高新技术企业无形资产比重较大，投资风险性较高，使得一些金融机构从自身的利益出发，不愿意借贷给这些高新技术企业，加大了企业融资的难度。所以说，高新技术企业要想正常运营，就必须拥有充足的现金流。

3 我国高新技术企业强化现金流管理的建议

3.1 增强现金流管理意识

现金流管理对于一个企业的生存和发展具有至关重要的作用，相关管理人员必须提高对企业现金流管理的重视度，加强对企业现金流管理的意识。尤其是对于高新技术企业来说，其正常生产经营过程需要大量的现金流作为保障，因此，企业财务管理人员时刻关注企业现金流量，并将其作为财务管理的重中之重。同时，企业其他部门还可以通过建立绩效考核标准，增加全体员工对现金流管理的意识。此外，高新技术企业的管理层必须随时关注企业现金流动情况，并能够从企业的整体利益出发，实现对企业资金的合理利用。

3.2 完善现金预算编制

企业的现金流入情况、现金流出情况、企业当前现金持有量的多少都能够通过企业现金预算所获得，由此可见，企业现金预算属于企业现金流管理中的重要内容。而对于高新技术企业来说，如果单纯地对企业整体进行现金预算，对于各个项目的现金预算还是无法确定，因此，企业可以按照不同的项目分别进行现金预算，确保各个项目中的现金流量符合实际需求。

预算可以按时间轴分为年度预算、季度预算、再到月度预算，或者按照日常业务进行，如按产品研发、工厂厂房设备改造、职工工资福利预算、日常差旅及后勤花费等做出资金使用预算。通过日常业务开展所需预算去做企业的月度、季度、年度预算，这样按照预算的金额去准备小部分超额资金，以此来作为企业运营的基本资金款项，这部分现金的预算要按照实际产生的费用去做详细的记录，并以此来随时调整现金预算数额。以此数据统计来做出企业未来若干年的预算，可以根据公司当前资金量来评估企业的发展前景是否有充足的资金及经济实力。预算是必不可少的，特别是在资金方面，稍有差池有可能会使企业失去一次发展的机会甚至难以度过的经济危机。

3.3 提高运营资金管理水平

高新企业的发展过程中资金流动量大而且快，保证项目研发的条件充分，要有充足的资金作为基础，技术升级开发创新研究都需要资金基础。这只是在正常的业务开展过程中，在此还要有充足的资金储备，不然在有新技术开发项目的机会，对于高新技术产业的企业来说，一次开发高新技术的机会可以带来企业利润成倍的增长，反之失去了高新技术开发的机会也许会使企业受到同行的排挤甚至淡出行业的竞争。提高运营资金管理的水平，可以将企业资金控制好分配的比例，使企业在需要的时候拿得出足够的资金，为企业打开机会的大路。资金管理水平的提高可利用计算机技术进行数字化管理，制定时间表，将各种预算费用收入和支出列到时间轴上，随时计算着公司的资金数额。

3.4 加强投资与筹资活动现金流量管理

高新技术企业可以通过债务融资或权益融资从企业外部筹得资金，但是在外部各种条件的制约下，企业可能无法及时获得所需资金。在外部筹资不利的情况下，设法更多地从内部筹集资金，更加理性地借入资金，降低筹资风险，对新型科技产品试制、原有高技术产品更新改造。若要加大内部筹资力度，高新技术企业需考虑采取较为紧缩的股利分配政策，较少地分配现金股利，保证完成现金流量指标的同时有利于企业内部筹资。

4 结束语

伴随着经济的飞速发展，企业管理在资金流管理方面不停地提高改进，部分企业依存着传统的管理理念，没有把精力用在资金管理方面，造成很多企业倒闭破产等严重后果。我们在做好企业管理提升、产品技术改进、成本节约等方针政策时，也要做好企业资金流管理工作的提高，引进新技术提高管理效率，引进新理念转变运营模式，从而提高整体的企业实力。

参 考 文 献

[1] 朱静.处于成长期的高新技术企业融资问题的探讨[D].江西财经大学，2014.

[2] 谷峙.高新技术企业现金流管理的研究[D].河北大学，2012.

[3] 王婉婉.高新技术上市公司投资与现金流关系研究[D].山西财经大学，2015.

[4] 田宇琳.我国高新技术企业强化现金流管理的建议[J].对外经贸，2016，05：155-156.

现金流分析 篇7

一、2014年新发布准则与修订准则背景分析

2014年我国对会计准则进行了大规模修订,其中新修订了六项会计准则,其间强调各种财务报表正确无误,职工薪酬应科学合理,且财务报表的合并应是适宜有效的,确保相关企业长时间股权投资有效,对各种金融工具进行了严格规定,同时也对企业各项会计准则进行规定。

企业中公允价值计量的产生是基于我国企业会计准则系统而衍生的,其间更为强调企业中各项公允价值计量问题,且注重相关问题的处理规定均应基于会计准则而展开。企业中的会计准则多是强调各项金融资产及其投资性房地产等问题,其间总共涉及到约17项具体实施准则,这些问题均是与企业的公允价值息息相关,但我国当下并没有科学有效且适宜的公允价值准则,此项概念在我国的发展时间并不短,但公允价值的可靠性及其准确性预估方面问题并没有相应的规定及其参考依据,仅有少数企业基于公允价值展开各项经营活动。公允价值计量并未与计量单元结合时,其间均是强调资产或者是负债计量最小单位,但这却有助于企业公允价值预估中各项实务工作操作。

职工薪酬相关准则的出台与修订均推动了我国企业会计准则的进一步规范,其间更是强调职工薪酬问题处理务必科学合理,且注重与我国企业会计准则以及国际性质财务报告准则的充分结合,财政部门更是对企业会计准则中的相关规定进行了修订与印发。其间所修订的准则均可有效处理职工离职之后,企业中各项福利工作的会计核算,更快的提升了企业中信息披露程度,以此方式对我国企业会计准则体系进行完善与健全。

企业中各种财务报表的充分合并对企业的可持续发展有着极大现实意义,其间各项准则的修订均是为了确保企业各项经营活动中实际问题的有效处理,同时更全面的吸收或是处理各种公告及年报,这些内容的处理对企业的进一步发展有着很大的促进意义,再是应确保企业中的各项准则和国际性质的会计准则水平处于同等水平或者是其间差距较小。新修订的准则引入了“实质性权利”这一概念,进一步与国际趋同。

二、新旧准则变化对企业影响分析

新会计准则的变革会引起企业会计行为的变动,同时也能够从间接的引起企业会计变动的行为。企业在选择会计政策的时候,大多数是从自身利益出发,而不是为了适应会计信息质量的需要。

通过对新修订的会计准则背景与内容的了解,宏观上会计准则会对企业会计政策的选择有影响。在具体操作方面,新旧会计准则转变时,由于权责发生制会计要素确认计量原则的时间的滞后性,企业利润和财务数据会产生变化,使得企业在实质控制中存在着操纵的空间。

三、企业现金流概念回顾

资金是指社会产品再生产过程中生产、分配、流通和消费等环节中社会产品的货币表现(包括货币本身)。

1.现金流。现金流量属于企业可持续发展中必不可少的概念,其间更强调企业于相关时间内的各种会计报表,且根据实际收付情况编制适应于企业发展的经营活动,企业各种现金流动情况均称之为现金流量。

2.现金流类型及其分析。企业中的现金流均是基于下述三种情况而产生的,其主要是企业中的各种经营活动所引起的现金流动,或者是企业中的各项投资活动所引起的现金流动,还有就是企业中的各种筹资活动而引发的现金流动。其间企业各项经营活动所引起的现金流,主要强调企业日常经营活动中出现的现金流动情况,这主要是呈现了企业整体创造能力,更与企业的未来发展潜力息息相关。其引起的净现金流量大,表示企业整体财务情况非常稳定,这时也说明企业自身偿还债务的能力更强,其筹资能力也随之增强。工商企业中的各项经营活动多是各种购买与接受劳务和销售商品,或者是相应的劳务提供和经营性租赁及其相应的缴纳税款等类活动。

企业中的各种投资活动均是强调长时间内企业资产购建活动,其间并不包括企业中的各种现金等价物投资及其处理,这方面的现金流动均是因收回投资而呈现的现金,或者是获得相应的投资收益之后而获得的现金,再就是处理相应的固定资产或者是无形资产及其他长时间资产之后而获得的现金收益,还有就是处理下属公司及其他相应的营业收入而获得的现金收益,且获得其他投融资活动的现金,以此来购建企业所需的固定资产或者是各类无形资产,为此项活动所支付的现金,或是各种投资活动所收到的现金等。

企业中的各项筹资活动是其资本及其债务规模与构成出现变化的关键,其间资本则主要是强调实际资本,再是其资本公积与资本溢价等方面工作的核算金额;债务则主要是企业借入的各项资金,其间强调的是所发行的债券,或者是向金融企业借入的金额及其需要偿还的债务。筹资活动引起的现金流多是吸收了企业投资而获得的现金,再者是各项借款而引起的现金偿还债务需要支付的现金,且关系到股利分配及其利润与偿还利息应付的现金,或者是支付相应的筹资活动而引起的现金。

四、新会计准则下企业现金流管理存在问题分析

在新修订与发布的会计准则中,其中《其他主体权益的披露》、《财务报表列报》和《合并财务报表》等条款都会涉及到企业对现金流实际操作与管理政策的选择。

现今企业采用的现金流管理方法可分为向上“调整”现金流法和平滑现金流波动两种方法。影响现金流管理的因素多种多样。公司的规模与成长机会、资本密集程度、盈余质量和财务压力等均会影响到企业中各项现金流管理质量及其水平较低。现金流管理则更应强调各项盈余管理,应为企业决策者提供准确无误的信息,这对企业中盈余管理相关工作有着极大现实意义。现金流则更为强调各项信息解释股票价格变动,且以此来预测企业未来盈余及其现金流持续性。企业中的各项现金流动较多时,则表示其对企业的发展有着极大制约性,这时相关人员应全面分析企业现金流控制问题,以此来确保企业中现金流管理工作的科学有效。

当下企业在现金流管理中面对的问题主要来自外部监管制度建设不完善。企业中的证监会会基于各种融资活动提出建设性意见,其间应强调公司有无现金流量净增加现金为负,或者是其各项经营活动引起的现金流量净额是负数,这时则表示企业处于支付困难的状态下,且上市公司极有可能会因为再融资活动中的各项管理目标实现而展开现金流管理。

上市公司因中国市场不完全的情景而产生的监管不完善,借助“调整”来满足一些指标使得上市公司现金流量所表露的信息难以被判断和使用。长此以往,上市公司的实际情况难以被获得与反馈。无论是投资者还是管理者都存在判断和管理上的缺陷,不利于企业的长期发展。对于未上市的大型国企,标准化的外部监督制度将有利于企业向市场反映具有有效信息的现金流数据。在完善合理的制度下有利于避免企业对数据的“调整”,从而反映出真实的信息。

五、企业现金流管理展望

1.完善现金流管理监督机制。通过上述问题分析,我们得知不完善的资本市场监督制度促使上市公司的信息披露存在粉饰问题,并不能很好地反映企业的实际经营状况;规模化未上市企业在市场经济尚不发达的中国市场难以很好地对自己的现金流和利润流进行如实的计量与管理,所以内部现金流管理监督机制无论在上市公司还是非上市公司中都显得尤为重要。

2.强化筹资管理。在企业的经营管理中有很多方面需要资金的筹集,比如说:筹集资本金、偿还债务、调节资本结构、扩大生产规模等,所以企业在筹集资金之前首先要清楚筹集资金的目的和动机是什么。其次,在明确筹资动机后,企业要合理确定资金需求的数量和投放的时机,这样才会合理的运用负债经营,降低企业的风险。最后,认真选择筹资渠道和筹资方式,降低企业的资金成本。不同渠道,不同方式筹集的现金其成本不同。一般来讲,负债资金成本低于所有者权益资金成本,但负债的增加又会增加企业的财务风险。

3.预警机制设立。在激烈竞争的市场经济环境下,企业技术更新加快,产品的生命周期会越来越短,为了有效预防风险企业应该建立现金流风险分析和预警系统,一旦出现现金流的临时困难,采取措施及早化解。对于管理者与所有者都有保障的机制,是缓解委托代理产生问题的一种方法。

摘要：中国会计制度的改革是顺应中国社会经济的要求,符合国际社会主流的会计制度,改革都是出于建设更加完备的会计制度,使在中国特色市场经济中的企业在我国经济制度更加完善的同时也使自己的会计语言更加标准,也为欲走出国门的中国企业与想要进入中国的外国企业提供趋同的会计标准,使得交流更有效率。

现金流分析 篇8

关键词：财务质量,杜邦体系,现金流量

一、研究背景

近年国内外上市公司频频曝出财务舞弊丑闻, 在光鲜漂亮的财务报表背后掩藏着糟糕的业绩。这些财务舞弊不仅影响了资源的优化配置, 而且使投资者、债权人、企业经营者、公众、竞争对手等利益相关者深受其害。利益相关者们更加认识到财务质量的重要性。财务报表是记录公司经营管理活动的重要资料, 可以较为全面地反映一个公司的财务状况、经营成果及现金流量, 帮助公司的股东、债权人、潜在投资者等利益相关方充分了解公司的经营现状、预测公司未来的发展趋势, 从而为利益相关方进行决策提供充分的依据。1919年, 杜邦公司经理提出了杜邦财务分析体系, 该体系依据各指标间的内在联系, 对企业财务状况进行自上而下的综合分析, 能有效反映影响企业获利能力的各项指标间的相互联系, 并能够对企业的财务结果作出合理评价。这一综合财务分析体系, 在国内外曾得到广泛的运用, 然而随着资本市场的不断完善, 人们对会计信息的要求也越来越高, 这给传统杜邦财务分析体系带来了巨大的挑战, 其缺陷也日渐显露。学者们从每股收益、成本、价值创造等多方面对传统杜邦财务分析体系进行改进, 一定程度上弥补了传统杜邦财务分析体系的不足, 但是在现金流量方面却有所忽视。虽然有学者对现金流与杜邦体系有所探讨, 但是只是引入了个别的指标, 没有形成系统的理论。

杜邦财务分析系统在财务分析方面有着自己独特的地位, 而现金流的重要性在现代企业管理中起着越来越大的作用, 尽管许多国内外的学者对现金流量管理综合财务分析体系都分别进行了深入研究, 并试图将现金流量指标引入到杜邦财务分析体系来建立更加完善的综合财务分析体系, 但对于如何构建, 如何选取现金流量指标并未作详细深入的探讨, 至今尚未具体构建出一个完整的引入现金流量指标的杜邦财务分析体系。因此, 如何将现金流量指标与传统的财务分析指标巧妙的结合, 最终构建出一个完整的新型杜邦财务分析体系在财务理论界具有重要意义。

二、国内外文献综述

1、国外文献综述

1919年, 美国杜邦公司创立并最先使用了杜邦财务分析体系, 该体系是一种综合财务分析方法, 它从股东权益报酬率出发分解成销售净利率、资产周转率、权益乘数之间的等式关系, 说明企业盈利能力、运营能力、资本结构方面的状况以及三者之间的关系, 从而较全面地反映企业的财务状况。美国哈佛大学的教授帕利普2001年在《企业分析与评价》一书中提出了可持续增长率, 并将其作为杜邦财务分析体系的核心指标, 然后对这一指标进行层层分解, 从而对原有体系进行了改进和补充, 构建了帕利普财务分析体系。这种财务分析方法仅在传统杜邦财务分析体系的基础上, 考虑了股利支付率这一因素。加利福尼亚大学亚力克斯凯恩, 美国波士顿大学兹维博迪2003在《投资学精要》一书中提出了杜邦财务分析系统的五因素分析, 将传统杜邦财务分析体系中的销售净利率指标进一步分解为利息负担率、税收负担率和销售报酬率三个因子, 从而强调了杠杆作用在整个体系中的重要影响。

2、国内文献综述

高阳宗 (1999) 在传统杜邦财务分析体系的基础上, 对销售净利率进行了重新分解, 从而得到一种新型的财务分析体系。他从成本性态的角度对原有体系进行改进, 为了更好地进行成本控制与短期决策等, 他将变动成本和固定成本巧妙地引入到原有体系中。祝锡萍、蒋贤品 (1999) 也从成本的角度考虑了杜邦体系的改进, 他们进一步引进了财务杠杆系统, 将财务风险与成本控制结合在一起。

郑洪帖 (2001) 认为杜邦财务分析体系只有引入现金流量分析才能成为全面的综合性财务分析系统。他将现金流量指标引入到杜邦财务分析体系中, 并得出了资产现金回收率、资产净利率和现金债务总额比三个指标反映企业的营运能力、盈利能力和偿债能力状况。但是他仅仅对此作了初步的改进, 并未对此作进一步的探究。

董卉娜 (2004) 认为通过现金流量分析能够反映企业盈利质量和实际偿债能力, 他认为应将现金流量与财务的传统指标联系起来考虑。对于如何结合, 他并未对此做进一步研究说明。

王祯、李明伟 (2009) 也都以每股收益为核心指标, 引入每股净资产及现金流量指标, 对杜邦财务分析体系在上市公司运用的改进问题进行了初步探讨, 并未进一步建立一个现金流量的改进体系。

3、简要评价

综上所述, 许多的学者对杜邦体系提出了改进及应用, 在一定程度上弥补了传统杜邦财务分析体系的缺陷。最开始的改进都忽略了现金流量信息对综合财务分析的重要性, 从高阳宗的成本形态的杜邦改进, 到朱熹平、蒋贤的财务杠杆与成本形态结合的改进体系。随之出现现金流对企业财务指标的重要性, 有代表性的如蔡昌的《价值管理———增进现金流与提升企业价值》和汪平的《财务估价论———现金流量与企业价值研究》以及李延喜的《动态现金流量与企业价值评估》, 学者们开始对杜邦体系与现金流量的关系进行研究, 从余宏奇 (1999) 针对上市公司最早提出以每股收益为核心指标对杜邦财务分析体系加以改造和运用, 并在此基础上引入了现金流量指标到郑洪帖的三个指标的现金流的引进, 再到董卉娜 (2004) 提出的将原有体系的传统指标与现金流量指标相结合的改进建议。

我国学者对现金流量杜邦体系的研究主要集中在现金流量与杜邦体系的重要关系上, 引进了现金流量对杜邦体系的改进只是一种补充解释作用, 现金流量对杜邦体系的改进也停留在最初的财务指标, 初步认识到原有体系的传统指标与现金流量指标相结合的改进方法, 在一定程度上弥补了传统杜邦财务分析体系未考虑现金流量信息的缺陷, 还没有建立起一套充分考虑现金流量信息的科学、合理、完整的杜邦财务分析体系。

三、杜邦分析体系功能与缺陷

1、杜邦体系的功能

杜邦财务分析体系是利用各财务指标间的内在关系, 对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。其基本特点是以权益报酬率为核心指标, 将企业盈利能力、营运能力和资本结构有机结合起来, 形成一个完整的、自上而下的、能够全面直观地反映企业财务状况和经营成果的指标体系。其几种主要财务指标的关系为:净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。

在杜邦财务分析体系结构图的最顶层是净资产收益率, 该指标是站在所有者的角度来反映企业股权资本的盈利能力, 这也符合现代企业的根本目标即所有者权益最大化。在杜邦财务分析体系中, 首先将净资产收益率分解为资产净利率和权益乘数资产净利率。企业的资产净利率越高, 说明企业的盈利能力越强, 此时的财务杠杆效应给企业带来的将会是收益。同时权益乘数也反映了企业的偿债能力, 权益乘数越小, 说明企业的负债越少, 企业的偿债能力就越强。为了能较好地反映企业的营运能力水平, 将资产净利率进一步分解为销售净利率和资产周转率。销售净利率反映了企业的盈利能力, 而资产周转率则反映了企业的营运能力。可见, 杜邦财务分析体系虽然没有反映企业的所有财务指标, 但它抓住了企业的各个财务指标之间相互联系、相互影响、相互制约的关系, 以净资产收益率为核心指标, 综合反映了企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。企业的盈利能力、营运能力和偿债能力相互影响、相互制约, 共同决定了企业财务状况及经营成果的好坏。

2、杜邦体系的进一步分解

销售净利率的高低主要取决于销售收入和成本费用的大小, 从这个指标可以进一步分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率和销售税金率。分解的指标可以进一步分析影响销售净利率的原因。企业的资产可分为两大类:一类为流动资产;另一类为非流动资产的数量和质量, 通常体现了企业的变现能力和偿债能力。非流动资产的数量和质量, 通常体现了企业的经营规模和发展潜力。所以流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率又构成了经营管理的关键。净资产收益率的高低与资产管理的好坏又关系到企业的财务杠杆水平。企业管理者通过杜邦财务分析体系的综合分析, 能够更加清晰地看到权益净利率的决定因素, 以及销售净利率与总资产周转率、权益乘数之间的相互关联关系。财务分析事实上是一个研究的过程, 分析的核心在于解释原因, 分析的越具体、越深入, 也就越能为企业管理者提供有效的决策依据。

3、杜邦财务分析体系存在的局限性

一是不能反映利润的质量问题。所谓利润质量, 是指企业提供的利润信息能够准确反映其盈利能力的程度。利润质量高, 企业的盈利能力就会如利润额所显示的那样好, 甚至有可能高出利润额所代表的水平, 即盈利能力质量高。而利润质量低, 企业的盈利能力就肯定比利润额显示的差, 即盈利能力质量低。在代理理论中, 企业经营者掌握着企业内部的会计信息, 往往会出于自己的私利考虑, 对会计信息进行粉饰, 牺牲了投资者的利益。企业经营者为了不损坏其管理形象, 在企业财务状况和经营成果不佳、企业运营不良时, 会通过各种手段操纵利润。例如扩大企业的信用政策, 对不符合赊购政策的公司销售商品, 造成大量的应收账款, 扩大销售收入。由于会计利润容易受到企业管理层的人为操纵, 那么就影响到企业的利润质量, 从而使得权益净利率、资产净利率、销售净利率这三个指标只能从数量上反映企业的盈利能力, 无法真实反映企业的盈利能力和质量。

二是不能反映企业实际的偿债能力。权益乘数=资产总额/所有者权益, 该指标越大, 说明企业所有者投入的一定量资本在生产经营中所运营的资产越多。资产负债率反映的是企业全部负债总额与全部资产总额的比率关系, 表示在企业的全部资金来源中, 从债权人方面取得数额的所占比重。该指标说明了企业利用负债融资进行债务活动的能力, 也显示了企业的财务风险。无论是通过权益乘数还是资产负债率来分析企业的偿债能力, 都是建立在对企业现有资产进行清算变卖的基础之上, 这并不能真实的反映企业的偿债能力。企业的发展实际上是一个持续发展的过程。企业想要生存下去, 就不能完全依赖资产变现来偿还债务, 而应该以持续经营为基础, 依赖企业稳定的现金流入来偿还债务。企业在正常经营情况下, 往往采用现金流偿还渠道, 而仅以资产变现作为企业偿还债务的主要资金来源渠道, 显然不能正确衡量企业的实际偿债能力, 必然会使企业的视线狭窄, 影响管理层决策的正确性。而且企业的资产中存在不良资产和虚拟资产, 不良资产和虚拟资产的存在, 实际上将会扩大企业的偿债能力, 利用虚拟资产作为蓄水池, 不及时确认或不摊销已经发生的费用和损失, 也是上市公司粉饰会计报表的惯用手法。

三是不能准确反映企业的营运能力。资产周转率在考察企业资产的运营效率方面具有重要作用, 它体现了企业所有资产从投入到产出的流转速度。通过该指标的分析, 能够反映出企业资产的管理质量及其利用效率。一般而言, 该指标值越高, 意味着企业资产的流转速度越快, 企业资产的管理质量越好, 利用效率越高;反之, 意味着企业资产的流转速度越慢, 企业资产的管理质量越差, 利用效率越低。应收账款的存在将会夸大企业资产的周转速度。资产的周转是从货币形态开始, 最终再回到货币形态为完成一次周转, 即资产周转一次, 是以回归至货币形态为标志。而可能销售上处于应收账款程度, 并未实现现金的回笼。对于应收账款拖欠严重的企业, 将会严重夸大企业资产的周转速度。基于以上不足, 笔者认为传统杜邦财务分析体系并不能准确反映企业的营运能力。

四、现金流量的作用与杜邦财务分析体系的改进

针对传统杜邦体系的缺陷, 我们对传统杜邦体系进行改进。杜邦传统体系的主要缺陷就是各个分解的财务指标缺乏足够的现金流支持, 杜邦体系分解的三大方面, 包括盈利能力、运营能力、资本结构方面都没有现金流量的指标, 进一步分解的各个子指标也就无现金流量的概念了。我们就是要在杜邦体系中加入现金流量, 使得各个分解指标与现金流量相互联系, 更好地反映企业的财务质量。从杜邦财务分析体系的基本原理和功能入手, 针对传统杜邦财务分析体系存在的局限性, 进一步阐述现金流量的信息功能, 在此基础上深入分析将现金流量指标引入到该体系的作用, 进而初步阐述现金流量指标的选择与杜邦财务分析体系的改进。接着运用杜邦财务分析体系的分析结构, 对核心指标净资产收益率重新进行分解, 依次构建了主干分析指标体系、次级分析指标体系和基层分析指标体系, 最终形成一个完整的引入现金流量指标的杜邦财务分析体系。营业现金流量分析在企业综合财务分析体系中具有举足轻重的作用, 是必不可少的一个环节, 因此, 将现金流量引入杜邦财务分析体系, 并对其进行改进探讨, 具有重要意义。

1、核心指标的分解

新型杜邦财务分析体系仍以权益报酬率为核心指标, 并对其进行重新分解。净资产收益率=净利润÷所有者权益→ (净利润÷经营现金流量净额) × (经营现金流量净额÷所有者权益) =营运指数×权益现金回收率。这样我们就分解出两个指标, 营运指数和权益现金回收率。可见, 通过营运指数的分析, 可以直接反映企业的利润质量, 进而反映企业的盈利能力质量。权益现金回收率是指企业在一定时期内的经营活动现金流量净额同所有者权益的比值, 反映了企业所有者权益在运营过程中产生现金收益的能力。

在传统杜邦分析中净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数, 在核心指标的分解中我们加入了经营现金流量净额, 利用变换得出了营运指数和权益现金回收率, 这样传统杜邦体系中的理论质量问题得到了初步的解决, 即净利润在多大程度上得到了现金流量的支持, 帮助信息使用者确定本期净利润与相关现金收支净额产生差异的原因。

2、次级指标的分解

我们再对营运指数和权益现金回收率涉及的三个指标进行再次的分解, 同样加入现金流量, 可以得出次级指标的现金流杜邦体系的改进。

改进后的杜邦财务分析体系的次级分析指标主要有:销售净利率、资产周转率、净流量与现金流入比、资产现金周转率、现金债务保障率和产权比率。改进后的杜邦财务分析体系的次级分析指标既包含了传统杜邦财务分析体系的主要分解指标销售净利率和资产周转率, 也包含了现金流量指标在次级分析指标体系中, 可以将传统的财务指标与现金流量指标进行对比分析, 更加准确、全面、真实地反映企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。如通过资产周转率与资产现金周转率的对比分析, 可以弥补资产周转率在反映企业营运能力方面的不足, 能够更加准确地反映企业的营运能力。这样我们可以初步解决传统杜邦体系中不能准确反映企业的营运能力的缺陷。对资产现金周转率的理解, 从股东的角度来看, 资产现金周转率越高, 说明企业资产得到充分的应用, 企业资产产生现金的能力强, 股东的资金也就会有保障, 股东可能会得到较丰厚的回报。而采用现金债务保障率来补充反映企业的偿债能力, 弥补了资产负债率指标在反映企业偿债能力方面的不足。

3、基层分析指标分解

在次级改进的基础上, 我们再对次级指标再进行分解, 试图使权益报酬率这一综合性指标发生升降变化的原因进一步具体化, 从而对次级分析指标继续不断分解, 构建了基层分析指标体系。特别是对引入了现金流的次级指标进行再分解, 使得现金流与基层指标相联系。

销售净利率的分解。销售净利率是企业净利润与销售收入的比率, 影响销售净利率的主要因素有:销售收入和成本总额。可见, 在对企业进行财务分析时, 可将销售净利率进一步分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率和销售税金率。由此可以得出如下公式:

将销售净利率的分析同以上四个指标结合起来, 可以更加准确地反映企业经营收入的盈利情况。这个指标分解是传统杜邦体系的基本分解, 在此不多做解释。

资产周转率的分解。资产周转率是企业销售收入占资产总额的百分比, 是在权责发生制基础上反映资产运用效率的指标。在企业各项资产中, 流动资产和固定资产的运用效率是影响资产周转速度的主要因素。公式如下:

可以从这四组公式中得出这四个基本项目的周转率, 流动资产周转率反映了流动资产利用效率, 存货周转率有利于增强企业的短期偿债能力。应收账款回收率反映资金利用效率, 同样对短期偿债能力进行有效的增强。这个指标分解也是传统杜邦体系的基本分解。

资产现金周转率的分解。资产现金周转率, 是指企业经营活动现金流入量占资产总额的百分比, 它是在收付实现制基础上反映资产运用效率的指标, 它不仅体现了企业经营期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度, 反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。同时, 从中我们还可以得出企业所得出的财务情况是否受到人为的操纵, 是否是人为的虚假信息。

资产现金周转率的公式为:

在企业的所有资产中, 流动资产和固定资产获取现金流的能力是影响资产现金周转率的主要因素。所以可以得出:

这就是杜邦体系改进后引进了现金流再一次的基层指标分解。这样就可以将流动资产周转、存货周转、应收账款周转与现金流量联系在一起。流动资产现金周转率越高, 或流动资产现金周转天数越少, 意味着相同的流动资产获取的现金流入越多, 企业流动资产获取现金能力越强, 利用效果越好。存货现金周转率越大, 表明存货占用越少, 存货的管理质量越好, 其转换为现金速度越快。应收账款现金周转率越高, 表明应收账款的现金周转速度越快, 企业的平均收账期越短, 资金的使用效率越高, 企业的偿债能力也就越强。企业应收账款的现金周转状况与企业奉行的信用政策密切相关, 但值得注意的是, 如果企业奉行的信用政策较紧, 则会影响客户的满意度, 从而限制了产品的销售量, 最终可能会对企业的盈利水平造成不利影响。通过以上基层指标, 可以得出企业运营能力与现金流的关系。通过现金流的改进, 企业的运营能力显得更加真实, 避免了管理层弄虚作假的可能性。

现金债务总额比的分解。现金债务总额比, 是企业经营活动现金净流量总额与债务总额的比率, 该指标旨在衡量企业承担债务的能力, 是评估企业偿债能力的重要指标。同时, 也是预测企业破产的可靠指标。现金债务总额比就是以企业经营活动现金净流量来保障企业债务的偿还。该指标越高, 表明企业的偿债能力越强, 其破产的可能性越小。作为衡量企业承担债务能力的现金债务总额比, 主要受流动负债和到期债务偿还情况的影响。公式如下:

一般情况下, 现金流动负债比大于1, 意味着流动负债的偿还有着可靠保证, 该指标越大, 代表企业可用于偿还流动负债的经营活动现金净流量越多, 对流动负债的保障程度越高。当然, 如果该指标过大, 将会导致企业的盈利能力下降。一般情况下, 作为企业到期的长期负债和本期应付票据, 是不能延期的, 到期必须如数偿还。企业设置的标准值为1.5, 该指标越高, 表明企业资金的流动性越好, 企业到期偿还债务的能力越强;反之, 企业资金流动性越差, 企业到期偿还到期债务的能力越弱。这样改进的杜邦系统在基层分析就能更好地反映企业的偿债能力, 比传统的杜邦系统没有反映现金流的偿债能力更加真实。就如前文所说, 一般企业的借款偿还是用现金进行清算的。

产权比率的分解。产权比率是企业负债与企业所有者权益之比, 它体现了企业债务资本与股权资本的相对关系, 同时也体现了企业债务资本受到股权资本的保障程度。

通过以上各指标的分解, 构建了基层分析指标体系, 使权益报酬率这一核心指标发生升降变化的原因进一步得到了具体化。

五、案例分析

某网络科技公司 (以下简称A公司) 是中国最早从事网络安全业务的企业之一, 自主研发了异常流量清洗系统、网络入侵检测系统、网络入侵防护系统、远程安全评估系统、Web应用防护系统等产品。值得一提的是, 虽然从2011年开始公司的业绩有所下滑, 但是整体业绩却依然很好, 净利润依然有每年20%的增长, 从传统的杜邦分析体系来看, 公司业绩只是有点短期的下滑。实际上公司业绩并非如体系所说的那么好, 到2014年半年年报中业绩更是惨淡, 甚至出现了亏损。为什么在前几年权益净利率还有20%的公司会在2014年业绩一落千丈, 其实在收入明显增长同时, 净利润增速却下滑十分明显的背后, 是现金流所产生的问题, 应收账账款的不断增加, 虚增了企业的利润。掩盖企业经营出现的问题。传统的杜邦的体系却很难从中发现端倪, 下面分别从传统的杜邦体系和改进的杜邦体系进行分析。

1、杜邦体系分析

根据公司的年度财务报告得出数据, 见表2。

(单位:万元)

权益收益率是反映企业盈利能力的核心指标, 2013年相对于2012年来说下降2.83个百分点, 说明了业绩出现了微小的下滑, 分解后资产净利率下降了2.88个百分点, 资产周转率下降了14.72个百分点, 而销售净利率几乎没有变化, 2013年净利润甚至比2012年增加了1575.71万元, 从传统杜邦体系中可以得出结论:A公司的业绩出现了小小的下滑, 经营效率、管理效率出现了小幅度的下滑, 但是A公司的整体业绩依然不错, 权益收益率依然有23.65%。

2、杜邦体系改进后的分析

用现金引入的杜邦体系得到以下数据, 见表3。

从改进的杜邦体系中可以得出, 2012年的营运指数是4.33, 而2013年的营运指数是10.11, 变化率是133%, 是2012年的2倍多。营运指数可用来衡量公司净利润与经营活动现金流量净额的差异程度, 是评价公司利润质量的重要指标, 数值越大说明现金对利润的支持越少, 利润质量越差。而A公司净利润与经营活动现金流量净额的差异程度较大。权益现金回收率与权益收益率相比较差异较大, 权益收益率下降了11%左右, 而权益现金回收率下降了66%, 表面上看, 权益收益率并没有下降多少, 完全在可以承受的范围以内, 但是与权益现金回收率相比, 就可以看出公司的盈利质量差, 现金回收下降非常快。资产现金回收率反映了企业运用全部资产产生现金流量的能力, 是从现金流量角度补充反映公司营运能力的指标之一。根据数据说明公司运用全部资产产生现金流量的能力极其有限。资产现金周转率反映了公司运用全部资产产生现金流入的能力。光看资产净利率, 公司资产净利率从20.34%下降到17.46%, 资产产生利润出现了小幅度的下滑, 但是联系到资产现金回收率我们发现从4.95%下降到了1.6%, 下降幅度明显, 说明资产产生现金的能力出现了较大幅度的下降。依据改进后的杜邦图显示出公司的销售收入中可能存在较大比例的应收账款, 有较大一部分在当年并不能实现现金流入。现金净流量与现金流入比, 是改进后的杜邦图补充反映公司盈利能力的一个重要指标。现金净流量与现金流入比也从5.09%下降到1.8%。现金债务总额比, 是一个衡量和评价企业实际偿债能力的重要指标, 这一指标越大, 表明企业的实际偿债能力越强。从数据中可见企业的现金还债能力很差, 存在巨大的财务风险。

现金流分析 篇9

收益质量是指会计政策所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度。高质量的收益是指报表收益对企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述是可靠的。反之，如果报表收益对企业过去、现在经济成果和未来经济前景的描述具有误导性，那么该收益就被认为是低质量的。收益质量高的公司具有以下特点：持续的、稳健的会计政策，该政策对公司财务状况和净收益的计算是谨慎的；公司的收益是由经常性的与公司基本业务相关的交易所带来的，而不是一次性的；会计上反映的销售能迅速转化为现金；企业的债务水平适当；收益趋势是稳定的、可预测的；在收益创造过程中使用的固定资产维修良好并保存至今。收益质量低的公司具有相反的特点。

二、通过现金流量表分析收益质量

1、关注现金流量表中流入、流出项目

仔细阅读现金流量表的流入和流出项目，并注意和资产负债表、利润表相关项目对照、验证。例如，通过现金流量表，可以了解企业经营活动产生的现金流量净额及产生的主要原因，但是无法分析企业的销售规模、销售能力、盈利能力、赊销政策的变化等；若结合利润表中收入、成本及利润项目分析，再结合资产负债表中应收账款等项目的变化情况进行判断，则可获悉企业经营活动产生的现金流量，主要是来源于以前债权的收回，还是当期现销比例的提高，同时又可考查企业收益质量、坏账风险等。

例如，某上市公司中报显示：报告期内“经营活动现金流入”合计为22.14亿元，其中, “收到其他与经营活动有关的现金”一项就达9.58亿元，占合计数的43.27%；“经营活动现金流出”合计为20.85亿元，其中，“支付其他与经营活动有关的现金”一项就达12.47亿元，占合计数的59 80%。如此大的数额，在有关报告中没有给予披露，必须引起关注。另外还要注意上市公司的现金股利分配的状况，现金股利分配是有很强的信息含量。财务状况良好的公司往往能够连续分配较好的现金股利，有一些上市公司虽然账面利润可观, 却对现金股利分配吝啬, 可以推断公司的财务状况恶劣, 没有充裕的现金流。

2、分析现金流量的结构

现金流量的结构分析的作用在于进一步掌握该公司的各项活动中现金流量的变动规律、变动趋势、公司经营周期所处的阶段及异常变化等情况。现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。

在结构分析中，投资者可能会发现一些异常情况，应根据公司的财务状况具体分析判断。比如，经营活动现金净流量为负值，但当期现金净流量为正值，可以判断该公司是通过非商品经营手段获得现金流入，不排除通过筹资等手段来弥补由于经营性亏损造成的现金短缺的可能，这种状况应引起投资者谨慎。

三、利用现金流指标分析收益质量

除了利用现金流量表进行项目和结构分析外，还可以利用有关现金流量的指标分析上市公司收益质量的优劣。常见的主要有以下几个分析指标：

1、每股经营活动现金流量

每股经营活动现金流量=经营活动产生的现金流量净额÷发行在外普通股加权平均数

该指标从现金流量角度反映了每股普通股的产出效率与分配水平的综合指标，由于每股经营活动现金流量的计算不涉及有关会计政策的主观选择，因而具有很强的可比性；同时，在客观评价公司短期支出与股利支付能力等方面，每股经营活动现金流量也显得更为全面、真实。

利用该指标评价时，需要注意进行横向、纵向的比较。单期财务比率无法充分反映企业的动态状况。因此，一方面，要将公司每股经营活动现金流量与同行业的平均每股经营活动现金流量或相似公司的每股经营活动现金流量进行比较；另一方面，还应当将公司各年的每股经营活动现金流量按时间先后进行比较，在一定程度上了解每股经营活动现金流量的变动趋势，掌握每股经营活动现金流量变动的主要原因，并充分利用报表附注进行分析，以便更恰当地评价公司的收益质量

2、营业收入收现率

营业收入收现率=销售商品、提供劳务收到的现金÷营业收入

如果该指标稳定在1左右，说明在这断时间企业经营活动产生的现金流量与企业的营业收入保持着一个合理的动态关系。具体评价时要注意分析公式中的分子———销售商品、提供劳务收到的现金是来源于当期的经营活动还是来自于以前期间的经营活动，短期内该指标在1左右并非一定意味着企业产品以现销为主，可能还存在以前销售商品、提供劳务而当期才收回现金的情况。但如果该指标长期保持在1左右，且销售量没有较大变化，说明企业的应收账款管理较为成功，不存在大量的应收账款，表明企业能够及时收回现金从而保证生产经营的顺利进行，因而收益质量较高；反之，如果该指标持续走低，说明企业销售形势不佳，或可能存在不正常销售和舞弊的可能性，或信用政策制定不合理、出现大量应收账款，收益质量较差。

3、现金流量充足率

现金流量充足率=当期经营活动现金净流量÷（当期负债偿还额+当期投资活动现金流量+当期经营活动现金流量+股利支付额）

该指标综合反映企业在持续经营的基础上实现收益质量的高低。及时偿还到期的债务是企业维持良好信誉的基本条件，同时也是企业保持后续融资能力的必然措施。企业竞争力的增强有赖于生产规模的扩大和先进技术的引进，因此企业必须保证有适量的资金注入到生产资本和人力资本上。此外，股利分配的稳定增长则有利于增强权益资本的稳定性。所有这些都有赖于稳定而持续的现金流入，因此在保证这些支出的基础上，如果现金流量充足率指标能保持在1左右，则表明企业的收益质量较好；反之，指标过大或者过小都不好。如果显著低于1，表明企业缺乏充足的现金维持其必要的日常支出，说明收益质量较差。如果指标显著大于1时，说明企业有大量的闲置现金找不到合适的投资方向。

4、现金营运指数

现金营运指数=经营现金净流量÷经营所得现金

其中：经营所得现金=净利润-非经营收益+非付现费用

该指标主要衡量企业经营活动产生现金的能力。经营所得现金表示经营活动应得现金，而经营现金净流量反映经营实际所得现金。该指标值如果小于1，说明实际获得现金小于经营应得现金，经营性收益质量不够好。这是因为营运指数小于1，说明部分经营性收益并未取得现金，而是投入到应收账款等营运资金上。由于应收账款等债权性资产风险较大，如不能收回，说明已实现的收益将会落空；即使将来收回，由于时间价值及其他因素，其收益质量也低于已实现的收益质量。

结语：对收益质量的分析是一项主观性很强的活动，目前还没有一种比较客观、可以量化的统一评价方法。因此，风险偏好不同的分析者对同一公司得出的结论可能不同。而且收益质量分析仅仅是对一个上市公司整体投资质量评价过程中要考虑的因素之一。因此，投资者在进行投资决策时，应将收益质量和自身风险偏好以及企业的整体环境结合起来，才能做出恰当的决策。

参考文献

[1]王淑萍.新会计准则下公司收益质量的分析.2008, (12)

[2]张新民, 王秀丽.企业财务状况的质量特征.会计研究, 2003, (9)

现金流分析 篇10

关键词：财务管理,现金流,分析

1 现金流的含义和重要性

1.1 含义:

现金流是现代理财学中的一个重要概念, 主要记录企业在一定会计期间按照现金收付实现制, 通过一定经济活动如销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、对外投资、对外筹资等产生的现金流入、流出, 反映了企业的现金收支状况。按照现金流性质不同, 分为经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流, 三个部分构成了企业的现金流。

1.2 重要性:

现金流是企业的血液, 自始至终贯穿于企业的每个环节之中, 对企业而言有着相当重要的意义。

1.2.1 现金流是企业生产经营的原动力。

企业日常的生产经营过程就是货币到实物, 再由实物到货币, 通过现金流入流出实现价值增值。此外, 企业经营扩大、增加规模都有大量的资金需求。

1.2.2 现金流制约企业的生存。

企业的持续经营有赖于源源不断地现金流, 如果企业在一个生产经营周期没有实现现金流的回流, 将直接影响下一个生产周期的正常运转。企业的账面利润高不足以说明企业的支付能力和实力强, 企业账面亏损也可能因有足够的现金流而得以生存。

1.2.3 现金流决定企业的风险承受力。

企业的发展避不开风险, 而决定企业风险承受能力的是企业的现金流而不是利润。现金流充足表明企业经营状况良好, 风险承受能力强, 投资者、债务人的信心就会增强。流动比率、速动比率实际上很难体现企业真正的偿债能力, 因为流动资产中包含应收账款、存货等变现能力不很确定的资产, 而现金流却是企业实实在在、可以立即用于偿还债务、抵御风险的保证。

2 单纯依据利润判断企业经营情况的局限性

长期以来的财务管理观点认为, 利润是最核心、最具价值的财务指标之一, 能够全面反映企业过去的经营业绩, 在一定程度上体现企业未来的价值。大量资料显示, 倒闭破产的企业并不是都缘于亏损, 美国Grant公司、安然公司等在连续盈利情况下依然破产的例子, 就足以说明盈利的企业并非都经营情况良好。

2.1 利润并非企业真正的“收益”。

利润的计算基础是权责发生制, 遵循配比原则, 即不论其款项是否收到或付出, 凡是在本期应当确认的收入和担负的费用均作为本期收入和费用处理。高利润的企业往往因为大量应收账款陷入支付和偿债危机, 在整个社会资金链条紧张的情况下尤为突出。

2.2 利润存在相当的操控空间。

企业基于各种原因以做大收入、降低成本, 或以其他业务利润或营业外利润弥补主营业务利润等手段粉饰利润状况, 极易给投资者和债权人造成假象, 必须借助现金流加以辨别。

3 如何运用现金流判断企业的财务和经营情况

3.1 分析净额增减, 整体把握现金流。

分析企业现金流情况, 首先应关注企业的净现金流。一个企业在投资和筹资规模不变的情况下, 净现金流增加越大, 企业的收现能力越强, 活力越强。如果净现金流是负值, 虽不足以依此判断企业经营情况, 但至少是不良信号, 预示企业短期偿债能力欠好。

3.2 分析现金流结构, 把握企业盈利点。

分析现金流结构可了解企业现金流的来源和去向, 评价企业的经营状况、创现能力和资金实力。

3.2.1 经营活动的净现金流。

这是最能体现企业自创现金能力的指标, 企业的发展归根到底赖于经营活动产生的净现金流。净现金流越大, 企业的财力根基越稳固, 偿债能力和对外筹资能力越强。

企业正常经营、购销平衡时, 可将销售商品、提供劳务收到的现金与购进商品、接受劳务支付的现金作比较, 差值越大, 企业的销售利润越大, 回款越正常, 创现能力越强。

此外, 可以把销售商品和劳务收到的现金与经营活动的全部现金流入作比较, 可以大致了解企业主营业务是否突出, 是否依靠非主营业务收入增加利润。

3.2.2 投资活动的净现金流。

分析投资活动净现金流要结合企业的发展实际, 不能以“正、负”简单判定优劣。当企业处于扩大规模、对外大量投资阶段, 投资活动现金流入不能弥补现金流出必然导致投资净现金流大额“逆差”。

3.2.3 筹资活动的净现金流。

如果筹资性现金流中权益性资本占比较高, 则说明企业资金实力增强、财务风险较低;反之企业的利息负担较重, 未来偿债压力较大, 财务风险较高。

企业的净现金流为正值时, 若主要是依靠经营净现金流的贡献, 表明企业经营状况良好向上;若经营净现金流为负, 单纯靠投资或筹资净现金流弥补, 则至少说明企业经营占用资金较多, 状况欠佳。

企业的净现金流为负值时, 不能单纯依此判断企业经营状况, 但要关注企业的资金运用情况。如果企业对外扩张增加了有效投资, 且经营净现金流弥补不了投资净现金流的缺口, 则企业虽然短期资金紧张, 但一旦投资产生现金流入就可改善优化现金流情况。

3.3 结合其他财务报表, 综合全面分析。

现金流是连接资产负债表和损益表的纽带, 运用现金流信息与上述两表相结合, 能挖掘出更多关于企业的信息, 从而有助于对企业做出更全面的评价。

3.3.1 盈利能力分析。

可以计算销售净现率、净利润现金率等比率指标, 判断企业的实际盈利能力。其中销售净现率=销售商品、提供劳务收到的现金/销售收入, 净利润现金率=经营活动净现金流/净利润。前者反映了企业经营中资金的回笼情况, 该比率越接近1, 说明资金回笼越快, 资金占用越少;后者反映了企业每实现一元账面利润对应的现金支撑, 该比率越高, 利润的质量就越高。

3.3.2 偿债能力分析。

可以计算现金比率、现金债务总额比率等指标, 判断企业的偿债能力。现金比率=经营净现金流/流动负债, 现金债务总额比率=经营净现金流/负债总额。前者反映企业偿还短期债务的能力, 至少应能保持在1:1左右;后者反映企业使用当年经营现金流偿还所有债务的能力, 合理的比率值既能体现企业较强的偿债能力, 又可反映出企业管理经营现金流的能力。

3.3.3 综合支付能力。

综合支付能力=经营现金流入+投资现金流入-偿还债务的现金支出-经营活动的现金支出, 如果该指标大于零, 表明企业当期的现金流入能够满足经营支出和支付到期债务, 且仍有盈余用于投资和股利分配, 反之则表明不能满足经营支出和支付到期债务, 如果不能扭转, 长此以往, 企业将面临支付风险。

4 运用现金流判断企业经营情况的局限性

由于固有的局限性, 现金流分析并不能“包治百病”。而且随着现金流分析愈来愈受到重视, 企业也逐渐关注现金流的“形象”, 有的甚至萌生操控动机。

4.1 现金流信息的历史性。

现金流量表中的数据反映的是企业在过去一个会计年度的现金流入流出情况, 反映的只是过去的经营状况, 不能体现企业未来的现金流情况和经营前景, 因此在对企业进行预测分析时, 仅能作为参考。

4.2 现金流信息的准确性。

现金流量表在编制时, 各种财务数据、资料在提供和使用过程中很可能由于主客观原因降低准确性, 主要受企业的财务管理基础、财务人员的业务水平、会计信息的来源渠道等因素影响。

4.3 现金流信息的真实性。

现金流分析 篇11

【关键词】自由现金流;现金价值;回收期;内含报酬率

一、计划开店店铺基本情况的资料收集

在进行开店投资分析之前，我们需要收集计划开店店铺基本情况的资料。例如：店铺所处城市，城市人口总量，最近一年城市GDP，所处地点情况（新开商场还是原有商场/商场所处楼层及位置/周边交通状况/店铺内面积及平面图），附近是否有竞争对于，附近是否现有公司的店铺及目前经营状况，附近是否有知名连锁店，店铺原承租人及店铺主要的租赁条款等等。

二、选择一家可比店铺

为了能更好的预测计划开店店铺未来10或15年的收益状况及投资回收期，我们需要先选择一家附近已开的公司店铺（优先选择离计划开店铺最近的公司店铺）或地理位置相似的公司店铺，以便获取具有参考性的数据。当确定了一家可比店铺后，我们需要获取此店铺的上年平均每周（日）销售金额或最近一个月每周（日）销售金额。

三、确定费用标准参数

基于公司区域店铺历史数据，确定费用标准参数。例如：每年销售增长比率%、标准毛利率%、每全時约当数全年人工费用金额、每年人工费用增长比率%、标准每平方米水电耗用金额、每年水电费用增长比率%、标准每平方米装修费用、坏货及过期货损失率%、运输仓租费率%、广告促销费率%、其它费率%、每年其它费用增长比率%、其它业务收入%、税率%、贴现率%、存货周转天数、应付账款周转天数等等。

四、未来10年或15年利润预测

当获取到我们所需的历史数据及区域标准参数后，那么首先就需要预测10年或15年的店铺销售及成本。销售及成本我们是可以通过可比店铺的数据及标准参数来预估的。第1年的预估店铺销售=可比店铺的每周销售金额*52周;第2年及以后每年的预估店铺销售=上一年的预估销售*（1+预估的每年销售增长比率%）。第1年及以后每年的预估店铺成本=每年的预估销售*（ 1区域标准毛利率%）。确定了销售及成本，接下来我们就需要预估店铺各项费用。第1年预估的店铺员工成本=每全时约当数全年人工费用金额*预估计划开店店铺所需人数;第2年及以后每年的预估店铺员工成本=上一年预估的员工成本*（1+预估的每年人工费用增长比率%）。第1年及以后每年的预估店铺租金就按合同条款。如为同定费用就很简单，直接按每年合同的同定金额预估。如为变动费用（按销售金额的比率%），那么我们就按每年预估的店铺销售金额*每年的合同变动比率%。总而言之，我们在预估店铺租金及管理费用时，一定严格要按合同条款预估。第1年及以后每年的预估店铺广告促销费=每年的预估销售*标准广告促销费率%。第1年及以后每年的预估店铺运输仓租费=每年的预估销售*标准运输仓租费率%。第1年预估的店铺水电耗用金额=计划开店店铺建筑面积*标准每平方米水电耗用金额;第2年及以后每年的预估店铺水电耗用金额=上一年预估的水电耗用金额*（1+预估的每年水电费用增长率%）。第1年及以后每年的预估店铺坏货及过期货损失=每年的的预估销售*标准坏货及过期货损失率%。关于店铺折旧费用，我们要先确定开店前期需投人多少同定资产金额和计划第几年重新装修以及装修费用金额等。前期需投入的同定资产金额=计划开店店铺建筑面积*标准每平方米装修费用金额+所需购买的家具及家电金额。第1年及重新装修前的预估店铺折旧费用=前期需投入的固定资产金额/折旧年限;重新装修后及以后折旧年限内的预估店铺折旧费用=前期需投入的同定资产金额/折旧年限+重新装修费用金额/折旧年限。第1年及以后每年的预估店铺其它费用=每年的预估销售*标准其它费用率%。当所有的费用都基本预估后，我们还需考虑店铺其他业务收入（厂家促销费用赞助、合同费用等等）。第1年及以后每年的预估店铺其他业务收入=每年的预估销售*标准其它业务收入%。我们确定了销售及成本、各项费用、其他业务收入，那么第1年及以后每年的店铺税后净利润（不考虑利息费用影响）=（销售一成本一各项费用+其他业务收入）*（1-所得税率）。

五、自由现金流、现金价值、投资回收期、内含报酬率

现金流分析 篇12

一、自由现金流量估价方法与股权自由现金流量法剖析

(一)自由现金流量估价法

约翰·威廉姆斯在《投资价值理论》中认为,任何公司的价值都取决于在其资产的整个剩余期间所能产生的、以适当的折现率贴现的现金流量。自由现金流量法作为一种广泛应用于实践的企业价值计量方法,属于收益法的一种。该模型的基本原理是被评估企业的任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。其基本公式是:

其中:V为待评估的价值;FCFt是资产在t时刻产生的现金流;n表示公司(或资产)的有效使用年限;K则代表预期现金流的贴现率。

(二)股权自由现金流量估价法

根据自由现金流量的不同定义,衍生出两种不同的形式:公司自由现金流量(FCFF)和股权自由现金流量(FCFE),FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。其计算公式为:

FCFF=息税前利润x(1-税率)+折旧一资本性支出一追加营运资本

另一方面,理论认为,公司股权资本投资者拥有对公司现金流量的剩余索取权,公司在履行了偿债义务和满足了再投资之后的全部现金流量归股权投资者所支配。因此,FCFE折现模型认为,公司权益价值加上公司的债权价值才是公司的整体价值。其计算公式为:

FCFE=净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资本的追加额-债务本金偿还+新发行的债务+新发行股权资本。根据企业存续周期内增长率的不同,FCFE又分为三类模型:永续增长FCFE模型、两阶段FCFE模型和三阶段FCFE模型。

1. 永续增长模型

永续增长模型应用的前提假设是企业未来能够保持长期稳定、可持续的增长,主要用于发展相对稳定即处于“稳态”的公司估值,这些公司的最大的特点是企业规模、效益、资本结构等相对稳定,其红利在预计很长一段时间内以某一稳定速度增长。模型如下:

其中:V=公司的价值FCFEt=下一年预测的FCFE

r=公司股权资本成本gn=永续增长率

2. 两阶段增长模型

两阶段增长模型将公司成长分为两阶段:第一个阶段超常增长阶段,增长率明显快于永续增长阶段。第一阶段有三种类型:(1)预测期增长率固定的;(2)预测期增长率递减的;(3)预测增长率不规则的。第二阶段具有永续增长特征,增长率比较低,是正常增长率,模型如下:

3. 三阶段增长模型

三阶段模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续低增长的稳定阶段。模型计算方法如下:

FCFEn+m+1=过渡阶段期末公司的价值n=高速增长阶段的结束时间

n+m=过渡阶段的结束时间

因此,根据上述三种不同的增长模型公式,运用股权自由现金流折现模型评估企业价值,从以下几个步骤进行:

二、案例分析企业的价值评估

根据公司所属行业的生命周期阶段、公司自身的增长情况、公司的历史财务状况等指标从我国A股市场选择了两家企业,分别对应使用永续增长模型和两阶段模型;然后从创业板市场选取了上市时间较久的高新技术企业,对应使用三阶段增长模型进行价值估算。然后将估值结果与某一时点的市值进行对比,进而检验在股权现金流量估值法下三种增长模型应用的准确性和适用性。

(一)永续增长模型——燕京啤酒(000729)

啤酒属于饮品快销产品,2010年实现了6.28%的增长。随着国内三大啤酒厂商鼎立的局面形成,其生产、分销模式已经非常成熟甚至稳固。啤酒行业产品特性决定了该行业的规模优势,随着国外啤酒巨头的不断扩张,我国未来的啤酒市场很可能还会面临并购风潮。因此,选择三大啤酒巨头之一的燕京啤酒作为估值对象,并选用相适应的永续增长模型。

1. 公司最近五年主营业务收入的增长率预测

由上表可以看出燕京啤酒的增长率在不断降低,随着市场的逐渐饱和,未来增长率将会维持在一个稳定的低水平。本文预测燕京啤酒未来增长率为10.5%。

2. 公司历年来股权自由现金流计算

营运资本比较难计算,因而采用(流动资产—无息流动负债)的方式近似代替,然后用基期值减去上一期值的差额代表营运资本增加。因此,根据公式,公司历年股权自由现金流计算结果如下:

从而得到公司FCFE0=FCFE2010=29838.83万元

3. 公司股权资本成本的计算

采用CAPM模型,选用3年期国债利率5.18%作为无风险利率,根据投资分析机构的估值数据,公司的β值为1.06;行业净资产收益率为13.04%,最终公司股权资本成本为:

4. 价值估算

由永续增长模型可以计算出燕京啤酒的公司价值为:

公司2010年年报的披露在2011年3月18日(周五),故本文取3月22日(年报披露后的3个交易日)的收盘价作为市值衡量标准。2011年3月22日公司总股本为121027万股,收盘价19.58元,因此总市值为23697086.7万元;目前公司流通A股数量为52095万股,因此其流通市值为1020020.1万元。

由于燕京啤酒的限售股比例很大,超过50%,因此估值结果总市值相差非常大,但是比较接近流通市值。考虑到大量限售股解禁之后会大幅度影响股价,本文用预测值与流通市值进行比较。

(二)两阶段增长模型——格力电器(000651)

最近几年家电业快速发展,整个行业未出现技术标准、行业丑闻等重大危机。因此,股价相对能真实反映其价值,不会有较大幅度的异常波动。本文选取家电行业的龙头之一格力电器做为分析对象,鉴于行业成熟度较高,未来增长率会逐渐下降,故采用两阶段增长模型,其中第一阶段的预测期为7年。

1. 公司主营业务增长率分析及预测

根据公司公开财务报表可以计算出5年公司平均主营业务增长率为28.77%,考虑到其长期发展应该会低于该数值,而且企业已经是行业的龙头之一,未来发展壮大的空间有限。因此确定未来主营业务增长率为:

2. 公司成本费用预测分析

通过查阅上市公司年报,可以计算出公司2006-2010年各种费用比率,我们选取这5年的平均值作为预测数据。则有:

3. 公司长期投资及投资收益分析预测

同理据公司报表可以计算出2006-2010年长期投资和投资收益占历年主营业务收入的比例,本文选取近5年的平均值,即:

4. 公司未来7年预计利润表(资产负债表预测略)

5. 预测股权现金流量

根据公司财务报表数据,预计格力电器2011—2017年折旧摊销占营业收入的比重将维持在4.35%左右;本文在四年资本支出均值2.96%的基础上调低比率,预测公司未来资本支出占比约为2.0%。参照永续增长模型股权自由现金流量计算方法,预测公司股权现金流量:

6. 公司股权资本成本的确定

股权资本成本仍由CAPM确定,其中Rf以5.75%作为无风险利率。根据行业数据,家电行业2011年的净资产收益率为16.42%,由于家电行业得到国家政策扶持,未来走势比较好,因此预计未来行业净资产收益率将会提高两个百分点,即确定Rm=18.5%;通过查阅数据公司β值=0.87。从而计算出股权资本成本R=Rf+β(Rm-Rf)=5.75%+0.87*(18.5%-5.75%)=16.84%

7. 公司价值估算

根据上文预测的股权自由现金流量和股权资本成本,利用两阶段增长模型计算公司价值,具体计算过程如下表所示:

理论上而言,估算值应该与2010年12月31的市值进行比较,但是考虑到格力电器的年度财务报告的披露时间以及证券市场信息的滞后性,本文认为2010年12月31日的股价不能正确反映公司该时间点的真实价值,比较接近2010年底真实市值的数据应该是在2010年年报披露的三天之后,即股票价格达到稳定之后。格力电器2010年年报披露时间为2011年3月23日,因此本文选取3月25的收盘价作参考,由上表可知,公司权益市场价值为6660856.04万元。而本文使用股权自由现金流量折现法测算的价值为6865194.40万元,略高于公司市值。

(三)三阶段增长模型的应用案例———亿纬锂能(3000014)

锂电池行业属于新能源概念,尤其是在我国的汽车行业、电子消费品产业高速发展的阶段,该行业发展前景被许多投资机构和投资者看好。因此,本文由于该行业的高增长和较好的发展状况而将其选定为三阶段模型的案例分析对象。

1. 公司主营业务增长率分析及预测

参照公司2007-2010年主营业务增长率计算结果,本文对该公司的预测期为10年,其中前5年以较高增长率40%增长;后5年增长率以每年5%的速率递减。未来增长率预测如下:

2. 成本费用分析预测

依据公司2007-2010年各种成本费用占主营业务收入比的历史数据,主营业务成本的比例相对平稳,故取平均值71.34%,随着企业的不断扩张,规模优势的凸显,主营业务成本可能会逐渐降低,本文取每年0.5%的递减水平;营业税金及附加占比很小,取均值0.28%;销售费用和管理费用占比逐渐攀升,因此考虑销售费用前5年以每年1%的速率上升,后5年以0.5%的速率上升;管理费用前5年以0.7%的速率递增,后5年以0.3的速率递增;财务费用的比例趋势不明显,可能与公司的债务数量和结构有关,本文取均值0.8%。

3. 预计未来10年利润表(资产负债表预测略)

4. 预计股权自由现金流量

根据公司折旧与摊销历史数据,可以预测2011-2020年亿纬锂能总的折旧摊销占营业收入为2.8%左右。与前述方法一致,可预测公司股权自由现金流量表如下:

5. 股权资本成本的确定

亿纬锂能的β值为3.71,同样选用5年期国库券利率5.75%作为无风险利率。而行业净资产收益率目前仅为5.1%,但由于市场上对于锂电池这一题材非常看好,因此随之而来的投资者的期望收益率是远高于这一标准。故本文以亿纬锂能2010年的加权平均净资产收益率10.33%为Rm,最后计算出股权资本成本为:

这可以作为超常增长阶段的折现率。而在过渡期,折现率应有所降低,考虑以每年1%的速率递减;最后稳定为永续增长期的折现率。

6. 公司价值估算

由上表可以看出,估算出的企业价值与实际市值之间存在很大差距,估算值几乎是流通市值的两倍,同时也是总市值的二分之一。一方面创业板市场上的市价能否真实反映企业价值是一个值得深思的问题,另一方面在三阶段模型的使用中,由于其实用对象往往是新上市不久的高科技企业,因此存在历史数据不全面的问题。这给预测过程的准确性带来了很大的挑战。

三、研究结果剖析及结论

(一)三种增长模型的估值效果

单位:万元

(二)总结前文第三章的估值分析结果

从估值结果与实际市值拟合角度来看,永续增长模型和两阶段增长模型方法对燕京啤酒和格力电器的流通市值拟合得非常好,由于燕京啤酒拥有大量的限售股,因此用永续增长模型得出的估值结果与总市值有相当大的差距。而对于三阶段模型估出的亿纬锂能公司价值,则是介于总市值和流通市值之间,估算值是总市值的二分之一,也是流通市值的两倍,说明估值结果与总市值和流通市值的差距都很大。

因此,我们得出结论:在本文所选取的背景下,同时假定我国A股市场是有效的、且能准确反映公司价值的假设前提下,股权自由现金流折现法下采用永续模型和两阶段模型得到的估算值能够比较好的拟合上市公司的流通市值,但是与总体市值仍会有一定差距,尤其是在限售股占总股本比例较大的情况下。

(三)估计值与实际值差异的原因分析

上文中,估值结果与实际流通市值拟合得最好的是两阶段模型,其次是永续增长模型。估算价值都是略高于实际流通价值。三阶段模型与实际流通市值和总市值差别都很大。究其估值偏差的原因,可能一方面是创业板市场的股价不能反应企业的真实价值;二是历史数据缺失带来估值不准确的问题等原因。

(四)结论及建议

本文通过选取三个案例企业进行价值计算,分别验证了三种增长模型对应于相应行业中企业的估值效果,以判断三种增长模型方法中哪一种估值结果与实际市值的拟合度最好,以探究股权自由现金流估值效果的准确性及原因,为股权自由现金流量增长模型的选择方法提供反馈信息。

从实际操作意义上,研究结果表明,股权自由现金折现流模型对于我国A股市场中一些成熟行业且发展稳定公司的价值评估是比较准确的,从而一定程度上能为投融资双方、收购企业和目标企业的决策者提供参考。

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