融资实践

融资实践（精选10篇）

融资实践 篇1

本人从事工作主要是为中小企业做配套融资服务,一般给企业做融资前都需要对企业实际情况进行调研并就调研后的实际情况对企业进行具体分析和判断,然后出相关方案。但是在实际工作中,很多中小企业出于种种原因,账务不规范,记录和相关凭证不完整等,给调研工作造成较大困难,以下就实际调研过程中的碰到的部分问题进行讨论:

一、收集资料

一般情况下,需要到企业现场调研才能取得的资料可分为访谈类和收集类:

①访谈类:该类信息一般网络或工商类信息披露的不充分,需要通过与企业实际控制人或负责人进行充分沟通才能获取。通常情况下,该类信息主要有企业的主营业务及其盈利模式、股东及其之间的关系、关联企业情况、公司发展战略、企业主要客户和供应商及其结算方式、行业和竞争情况、公司和实际控制人个人资产情况及相关履历、公司近期重大投资情况等。

②收集类:通常情况下,该类信息主要有财务账(科目余额表、银行和现金日记账、收入明细账、主要科目或变化较大科目明细表、出入库系统、银行流水、凭证抽查等等,对于出口类企业还需要核实出口退税情况)、大额销售和采购合同、房屋权属凭证或租赁合同及相关缴费凭证、工资社保、水电使用量、借款合同及相关反担保合同、诉讼判决书或结案证明文件、重大项目证明文件及相关支付凭证等。

二、根据收集核实的财务数据分析其合理性

(1)析企业货币资金合理性

通常情况下,货币资金占流动资产的比例为10%相对合理。若货币资金过少,难以维持简单再生产;若货币资金过多,则表明资金沉淀未被充分利用,在浪费投资机会的同时增加筹资成本,或者企业此时发生非正常的业务活动(如将有大型项目投资或即将偿还到期贷款)。对货币资金质量的判断还需考虑企业资产规模、业务收支规模、企业行业特点及货币资金构成。

(2)分析企业应收账款合理性

一般衡量企业应收账款流动性指标有应收账款周转率()、应收账款周转天数(）等,判断应收账款数额大小的合理性可以通过这些指标并结合行业、企业生产经营规模以及企业生产经营生命周期、企业信用条件以及指标发展趋势对比情况来进行分析。

(3)分析企业存货合理性

在日常会计核算中,由于同类存货的进价成本不一定相同,核算存货时要考虑其计价方法。根据现行会计制度,企业存货的计价方法有先进先出法、加权平均法、移动加权平均法、个别认定法和后进先出法。在物价变动时期,企业存货计价方式的选择,对期末存货成本和当期销售成本的影响尤为明显。

存货的库存周期长短影响着存货的流动性和质量,库存周期过长的商品自然会使存货的变现能力降低。衡量存货流动性的指示一标通过存货周转次数、存货周转天数（）营业周期三个指标,结合行业、企业生产经营情况,以及三项发展趋势的对比情况来进行分析。

存货还需要考虑其存货结构分析,不同品种存货的技术状况、盈利能力、市场发展前景等会有很大差异。假如企业中存货明细表中原材料、半成品、产品成品占比为递增结构(如1:2:3),则表明其存货结构和质量不佳。

(4)分析企业其他应收账款合理性

其他应收款既然为“其他”,则与主营业务产生的债权比较数额不应过大。如果数额过大,需对其质量进行判断,一般有以下几类常见情况:

①可能存在关联方交易情况,如关联公司拆借母公司的资金、老板拆借公司资金、涉及民间借贷性质的资金借出等。对于数额较大的关联交易或资金拆借,需要弄清资金的具体流向、收回的可能性以及何时能收回。

②抽逃税金或其他违规行为。个别企业会将正常赊销应计入应收账款的业务,计入其他应收款,以此隐藏部分当期收入进行所谓“合理避税”。

③虚增注册资本或虚增资产规模:企业增加注册资本但实际实收资本未到位,往往通过同时做大其他应收款和实收资本达到其目的。另外,通过一定账务处理,同时做大其他应收和其他应付科目,以达到虚增资产规模的目的。

(5)分析企业留存收益合理性

考察留存收益时,一般需要将当期的数据和往年历史数据进行比较,当期数据和历史数据之间存在一定的勾稽关系:期初留存收益+本期累计净利润-本期累计分红=期末留存收益。若数据勾稽关系不对,则报表可能被调整过,甚至有可能是企业直接对报表进行修改后给出的融资报表。

若企业累计的留存收益总额较大,但企业能体现出实际资产(如货币资金、应收账款、存货、固定资产、无形资产)等较少,而其他应收账款挂账较多(尤其是老板个人或关联公司借出资金较多时),如果此时老板无法说明资金流向且个人名下资产较少,则企业存在虚增资产和利润的可能(将留存收益和其他应收账款做大)。

(6)从借款金额方面分析企业借款合理性

分析借款合理性需要关注借款金额、借款期限、资金成本、还款能力、资金用途等方面考虑。

①借款金额方面,衡量该指标合理性的指标通常有资产负债率()、借款总额与资产总额的比率(),这些指标分析借款金额的合理性,需结合行业、企业资产规模、销售规模、利润率以及现金流等因素综合考虑。通常来看,传统制造型企业一般资产负债率最好不超过40%-50%,借款总额(指有固定到期日且必须按期偿还本息的硬性负债)与资产总额比率最好不超过30%。此外,要关注借款绝对数变动差异与增减幅度以及各类借款的比重变化。

②借款期限方面,从时间角度企业负债可以分为短期负债(期限1年内)和长期负债(期限超过1年)。通常合理的负债结构应该长短搭配合理,到期日应错开,这样能够避免因贷款集中到期而对企业短期资金流产生过大的压力。若贷款到期日较集中或金额较大,需关注企业贷款到期日前的资金安排。

③资金成本方面,企业使用的不同的融资工具,其相关联的融资条件、期限不同,其融资成本也不同。通常情况下,借款期限与资金成本呈正相关关系,期限越长,其融资成本越高,如当前人行贷款基准利率1年以内(含1年)的为4.85%/年,1年至3年内(含3年)贷款基准利率为5.25%/年,银行根据自身情况进行上浮调整。另外,不同的融资工具其成本差异较大,如民间借贷市场规范程度较低,成本从1%-6%/月不等,甚至更高;市面的小贷公司典当行当前资金成本从1.5%-4%/月不等;信托类和基金类融资工具当前市面资金成本从10%-18%年不等;私募债类债券产品的资金成本从80%-1 8%/年不等;中小企企业银行贷款当前资金成本从6%-9%/年不等。通常企业当然倾向于使用成本更低的资金,但是企业在资金紧张的情况下也会选择高成本资金使用,这时需要关注企业是因正常经营需要借入较高成本资金还是,因经营不善导致资金紧张而被迫拆借资金,企业长期或频繁进行民间借贷或高成本资金借贷往往是经营出现问题的征兆。

④还款能力方面,通常衡量借款金额合理性和偿债能力的指标有资流动比率(）速动比率(）、利息保障倍数、债务保障比率（）等。流动比率、速动比率是反应企业短期偿债能力的指标,比率越高说明企业资产变现能力越强,企业偿债能力越强;反之则弱。通常来看,若流动比率<1且速动比率<0.5则说明资金流动性差;若1.5<流动比率<2且0.75<速动比率<1则说明资金流动性一般;若流动比率>2且速动比率>1则说明资金流动性较好。利息保障倍数是从企业的收益方面考察期长期偿债能力,利息保障倍数越高,表明企业对偿还债务的保证程度就越强。债务保障比率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额的比较,表明企业现金流量对其全部债务偿还的满足程度,该比值越高则说明企业承担债务总额能力越强。

⑤资金用途方面,企业的资金需求往往用于补充流动资金扩大经营规模、替换原有贷款、项目贷款等等,针对不同的资金用途要进行针对性分析,如补充流动资金要关注经营性现金流能否充分覆盖借款本金和利息,一般单笔借款金额不超过经营性现金流的20%相对合理;替换原有贷款需关注原有贷款的余额、到期日、反担保情况,企业是否有诉讼或信誉不良等导致融资渠道不畅,后续新贷款审批和发放时间是否能顺利衔接等;项目贷款需充分了解整个项目情况并进行可行性分析,如项目内容、整体投资总额、资金安排(自有资金和需融资的资金,相关融资手段及融资进度)、项目规划和进度、项目盈利测算回收周期及后续的现金流情况,同样需要测算在借款期间内项目盈利和资金回收情况能充分覆盖到期时的本金和利息才行。

融资实践 篇2

当前，我国虽然已经初步形成了以政府投资为主，企业和社会投入资金为辅的投融资模式，但是随着环境问题的不断凸显，环保项目资金缺口仍在不断加大，现有传统环保投融资模式已经难以适应经济社会高速发展的要求。

一、环境保护投融资过程中存在的问题分析

（一）总体投入不足

由于当前环境污染日益加剧，在对环境进行整治的过程中需要投入大量的资金。但是，当前我国环保投融资方式仍存在较大的不足，根本原因在于环保项目投融资市场机制尚未理顺，市场化的融资渠道没有被有效的利用。首先，大量公益性和准公益性环保项目，严重依赖于财政投入，一些财力有限的地方政府，并没有把环保投入作为优先选项；其次，大量的中小企业，在市场范围内融资投入环保设施有较大的困难，仍主要采用自筹资金方式投入环保设施，因此，一方面社会中的大量资本一直处于闲散的状态，不能被有效的利用于环保项目投入，另一方面，大量中小企业投入环保项目又存在较大的资金缺口。

（二）融资渠道较为单一

当前，发达国家的环保项目融资模式和融资渠道更加趋向多元化，尤其是更多的采用市场化融资手段和资本市场等多种投融资方式。在我国，由于市场经发展仍不成熟，大量公益性和准公益性环保项目投融资仍主要依托政府投入资本金、向银行申请贷款为主的间接融资方式，主要依赖项目运营收费和财政补贴偿还银行贷款，政府与社会资本合作（PPP）模式、债券、资产证券化产品等融资方式采用较少。

（三）资金使用效率不高

相对于西方发达国家，我国在环保投融资资金使用的过程中，资金的使用效率较低。在国内不同的地区，由于经济发展水平存在差异，所以对于环保资金的使用效率也存在着较大的差异。导致环保资金运用效率低下的原因主要有以下几点：一是市场机制没有充分发挥应有的作用，二是在管理上不能使用正确的管理方法，最后则是投资者逃避风险承担责任。在政府投资作为环境保护过程中投融资主体的背景下，在环保领域，投资决策者与风险承担者的权力与责任是分离开来的，作为环境投资的主体对于风险是不需要进行承担的，所以，在对资金进行运用时，通常情况下不会考虑其风险因素，这就会导致资金低效益投资现象的出现，进而出现不必要的浪费，同时，也会出现环境保护领域众多项目的重复建设，使资源严重的浪费，进而导致资金使用效率低下；最后，则是管理监督体系的缺乏，作为投资过程中的主体的各级地方政府，在对环保设施投资管理中，缺乏约束机制，也是造成资金使用效率的重要因素。

二、环境保护投融资过程中存在问题的对策分析

（一）创新理念

环境保护融资机制要进行改革，要从源头上进行理念的创新。首先，要强化政府的引导或主导作用，实现市场运作和企业主导多种资源的整合；其次，要对原有的先污染后治理的思想观念进行彻底的摒弃，从源头上对环境污染进行控制，以促进循环经济的发展；第三，将扩大总量与结构优化进行有效的结合；最后则是要将经济、法律、行政等手段进行有效的结合，进而为环境保护的投融资提供完善的社会和经济环境。

（二）完善投资主体

1.政府发挥引导和主导作用

由于当前社会不同的利益主体之间存在竞争，所以导致当前投融资资源配置过程中，资源配置的.效率较低，无法达到最佳的配置状态。儿而政府在环境保护中作为主体，在拥有资源方面有较强的优势，因此要充分发挥政府的引导和主导作用，对各项资源进行充分的整合。对于公益性或准公益性环保项目，宜采用PPP方式运作项目，由政府与社会资本成立项目公司（SPV），项目公司负责设计、建设、运营、维护以及融资，政府负责特许经营权授权或财政补贴，确保社会资本合理收益，项目使用人（用户）负责付费。或可采用政府购买服务方式，向社会力量购买环保服务，政府通过项目收益和税收调节解决购买资金。

2.提高企业资金自筹能力

在当前市场经济的背景下，作为环保型企业，一定要积极的提高自身的竞争能力。首先，应该对市场的需求和自身产品具有明确的认识，并做出充分的准备，可以考虑方式包括以下几点：新技术的研发、现代企业制度的筹建、核心竞争力的培养等。一方面，企业提高竞争力，可以提高向银行融资的筹码，同时还可以依靠企业的核心技术，引进社会资本和各类基金投入；另一方面企业也可以通过自身科学合理的经营方式和手段获得较高的利润，以促进企业自身现金流量的增加。

三、总结

综上所述，当前我国在环境保护的过程中仍存在较多的问题，及时解决这些问题的重要条件在于确保环保资金的投入。要想从根本上解决环保投融资问题，主要在于政府、企业各方面共同努力，各自发挥自身优势，理顺环保投融资机制，拓展投融资渠道，确保投融资渠道通畅，构建权责一致的法律体系，只有将这些问题进行解决，才能使环境保护工作得以更好的开展，使经济社会发展与环境相协调，确保可持续发展。

参考文献：

[1]张厚美.完善公共财政政策保障“十二五”基层环保工作[J].环境保护，（02）:69―70.

[2]董昕.绿色金融：现存问题及体系构建[J].当代经济管理，（09）:96.

融资实践 篇3

一、光山县创新农村投融资机制的实践

光山县创新农村投融资机制进行了一系列的实践。具体表现在：一是抓好基本规范的建立。通过全县37个市县两级示范村试点总结，光山县出台了《创新农村投融资体制机制指导意见》、《整合涉农资金支持试验区建设的办法》、《关于发挥财政资金引导和动员社会资金投入农村基础设施建设和公共服务建设的实施意见》、《农村金融产品和服务方式创新实施方案》、《农村试验区建设财政贴息资金管理办法（试行）》等文件，为规范全县创新农村投融资机制提供指导。二是健全了投融资体系。整合县域各类国有公司，成立县级发展投资公司，以国有土地和其他国有资产保证，为城镇公益事业发展筹集资金20000万元；成立金财、鑫晟两家国有独资担保公司，总注册资金15000万元；设立财政服务企业助保金，为中小企业提供贷款担保。争取各类银行在光山设立分支机构，目前全县共有农行、中行、工行、建行、农联社、邮储行、信阳银行（现中原银行）、珠江村镇银行、农发行等9家金融机构进驻；有汇龙、众城、兴业小额贷款公司3家，总注册资金6000万元；有包括20家扶贫互助社在内的农民资金互助合作社57家，其中20家扶贫互助社由财政注入资本金275万元，社员入股613万元，农民资金互助社大多数没有运行。寨河镇杜岗村扶贫互助社以“社员村内互助合作、户联互保用款付息”方式吸引闲余资金150余万元，深得村内蔬菜种植、养殖、充绒等农户的欢迎。三是创新了金融产品和服务模式。财政部门通过财政资金定向存款方式，引导金融信贷投向。县人行通过银企对接会、洽谈会等形式，引导商业银行改进服务方式，推新金融产品。比如县农行以惠农卡为载体，发放联保授信贷款，实行动态管理，在授信额度内免于担保，简化了信贷手续；县建行以联贷联保方式对大米加工、羽绒、面粉等中小企业贷款3000余万元，降低企业用款成本等；农行在泼陂河、寨河、文殊等乡镇的3个村设立信贷工作站，中行在南向店乡设立惠农支付服务点。这些措施促进了县域金融机构新增存款用于当地贷款的积极性。以2013年4月为例，全县各类存款151亿元，贷款55.87亿元，存贷比为37%，新增贷款主要投向县内农业生产、个人消费和重点工业项目。四是开展了农村“五权”确认。通过在晏河乡帅洼村试点林权、水权、房权、土地承包经营权、集体建设用地使用权等“五权”确认，总结经验，大力推行。目前全县土地承包权确认达100%、林权确认95%、集体建设用地使用权确认85.21%、房权和水权确认工作也取得重大进展。在此基础上，2014年光山县成立了集各类资产、产权交易于一体的公共资源交易中心，促进资产流动。五是促进了农村信用体系建设。评选出信用乡3个，信用村96个、信用户和信用商户56130家，解决了一些农民抵押贷款担保难的问题。六是开展了涉农项目资金整合。以小农水重点县、现代农业、千亿斤粮食示范工程、美丽乡村建设等项目资金为抓手，采取规划捆绑、项目捆绑、资金捆绑的方式，按照“性质不变、渠道不乱、各记其功、各负其责、集中投入、形成合力”的原则，提高了财政资金使用绩效。以2013年度的美丽乡村省级示范点晏岗村为例，该项目财政总投资1287万元，整合林业、交通、文化广电、水利、民政、教育等部门项目资金1600万元，较好地推进了项目建设，发挥了资金的整体效益。

二、创新农村投融资机制面临的机遇和挑战

支持“三农”发展，创新投融资机制是地方政府增加财政收入，提高发展质量，转变经济增长方式的重大举措。与全国各地一样，当前，创新农村投融资机制处于难得的战略发展机遇期，同时也面临着诸多的困难和挑战。就光山县而言，一是2014年信阳市被确定为全国第二批农村改革试验区，主要承担深化集体林权制度改革试点、改进农业补贴办法试点试验、涉农建设性资金整合试验、扶贫开发综合改革试点四项农村改革试验任务，这必将为创新农村投融资机制提供良好的外部环境。二是省委、省政府和省直相关部门对信阳“河南省农村改革发展综合试验区”的大力支持，特别是党的十八届三中全会通过的《中共中央关于进一步深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》），为更好地创新投融资机制，搭建投融资平台，实现健康快速发展提供了可靠的保障。三是经过6年来的实践，积累了比较丰富的经验，为投融资健康发展提供了支撑。同时，随着国家产业结构调整和升级加快，基础设施、基础产业和支柱产业建设步伐进一步提速，创新农村资金投融资领域有较大的发展空间。

光山县创新农村投融资机制存在的主要问题有“四难”。一是贷款难的问题未从根本上改变。金融部门的贷款因为门槛高，造成贷款人的贷款需求难以满足，贷款人要么通过担保取得贷款，要么通过高利贷满足短期资金需求，其直接的结果是成本增加。农村“五权”属集体性质，价值低，往往很难被金融机构视为抵押物。农民真正用林权、土地经营权、水权、房权、集体建设用地使用权取得抵押贷款的非常少。二是办证难制约投融资机制创新。农民资金互助社无法办理金融许可证，甚至连民政部门民办非盈利团体证书也不能办理，处于“两不管”状态，实际运行的很少。三是农村金融机构网点少让农民办款难。近年来，由于多种原因，涉农金融机构撤并乡镇布点，导致农民存款难、贷款难、用款难。主要原因是农村住户分散，信贷成本高，加上农村投融资涉及财税金融政策条条框框较多，政策“瓶颈”让各级各部门不能、不敢越政策红线。四是财政间歇资金难以有效发挥作用。特别是国库集中支付所沉淀的资金没有流动起来，不能发挥资金效益。

三、创新农村投融资机制的思考

（一）树立“惟实务农”的理念。要深入学习《决定》，领会《决定》实质，要把服务壮大农村实体经济、服务“三农”作为创新农村投融资机制的出发点和检验标准，防止不切实际的“惟求新而创新”。

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1.转变观念，在担保融资上做文章。一是在发展壮大国有担保公司的同时，发展民间担保公司，由担保公司来沟通贷款人与金融部门的联系，实现农贷“双赢”。比如金融部门不愿意林权抵押贷款，但通过担保公司的担保介入，让银行的资金敢于投放到本地实体经济中去，真正达到新增存款用到本地；鼓励吸引外地小额贷款公司投资，以缓解农村贷款难的问题。二是规范促进农村典当行的发展，方便贷款人筹措生产发展的短期资金。

2.因势利导，充分发挥财政职能。一是充分发挥财政政策作用，对辖区内金融机构支持县域经济社会发展力度大的，获得的财政资金支持额度就大，以此激发各金融机构新增存款用于地方贷款的积极性。同时完善奖励制度，设立专项奖励资金，对辖区金融机构新增存款用于地方贷款量大的给予奖励。二是建立地方财政贴息基金，从土地出让金中提取一定比例的资金作为贴息基金，对开展土地流转、农业专业化生产、特色产业及现代农业的贷款给予贴息，减轻农民创业成本，放大财政贴息在引导农业现代化的作用。三是用好财政间歇资金，在风险可控、借贷可支配的前提下，管好财政信用。

3.放宽农村资金互助社设立管制。建立银监、人行、工商、农业、民政、财政协调机制，完善制度，强化监督，严格管理，为农民资金互助社的合法经营、健康发展提供良好的经营环境。特别是加强农村金融市场的风险管理宣传教育，提高农民自主创新的风险意识。财政部门要建立风险准备基金，银监、人行部门要建立健全投融资的风险识别、监控分析和防范体系，提高监控水平和风险预警能力，做到事前风险防范和事中风险控制相结合，促进农民资金互助社风险监控日常化、制度化、规范化。

（二）放大农村产权确权效应。加重农村产权的“含金量”，城乡产权实行“同产同权，同等对待”，放宽涉农贷款抵押不合理的限制，允许农民用房权、土地承包经营权、林权、集体建设用地使用权抵押贷款，推行农村养殖活体、滩涂、农业生产设备等抵押贷款，加快推进农村信用乡、信用村和信用户的评定，大力开展信用贷款。

（三）突出财政在投融资机制中创新的引领作用。健全完善县级政府发展投资公司职能，利用财政信用，开展农村集体建设用地抵押贷款，引导城镇土地开发资金“上山下乡”，为改善农村人居环境建设募集资金。改进补贴资金管理办法，在维持存量不变的前提下，集中新增农业补贴资金全部用于农村公益或基础设施建设。改进涉农资金管理办法，加强规划管理，以县为单位，整合所有涉农建设资金，按照整村推进方式，集中投入使用，提高资金使用效益。充分发挥政府“一事一议”财政奖补资金“四两拨千斤”的作用，撬动社会资金，使创新农村投融资机制真正服务农村改革发展。

（作者单位：河南省光山县财政局）

责任编辑：洪峰

安徽高速直接债务融资策略与实践 篇4

安徽省高速公路控股集团有限公司是由成立于1993年4月的安徽省高速公路总公司改制而来的省属国有独资公司, 主要负责安徽省内的高速公路建设与运营, 承担着安徽省内绝大部分高速公路和长江大桥的建设任务。截至2013年末, 资产总额1128亿元, 安徽省属企业中排名第二;2013年实现营业收入158亿元。下辖皖通高速 (A+H股上市公司) 等全资 (控股) 子公司12家, 高速公路营运路段26条, 营运总里程2161公里, 包括合安高速、合宁高速、合徐高速、安庆长江大桥和马鞍山长江大桥等。在建高速公路10条, 在建长江公路大桥两座, 总里程455公里, 预计到“十二五”末, 安徽高速集团营运里程将达到2400公里。

二、企业融资现状

“高投资、低回报、回收期长”是高速公路行业的典型特征, 单就某一条高速公路而言, 建设期内由于投资额巨大而产生的资金利息支出和路产折旧等因素, 运营初期的5-8年内将处于亏损状态。高速公路行业投资大、回收期长以及中部地区欠发达的双重特性, 导致安徽高速集团融资任务十分艰巨。面对严峻的融资形势, 安徽高速集团本着“拓宽融资渠道、降低融资成本”的原则, 通过加强同各银行、证券等金融机构的沟通与合作, 逐步探索出一套适合自身特点的融资模式。

一是融资渠道多元化。在市场各类直接融资工具层出不穷, 且公司资质完全符合发行条件的基础上, 安徽高速集团紧跟市场脉搏, 根据自身需求, 不断寻求各种融资渠道的突破。截至目前, 安徽高速集团除银行贷款外, 已涉足短期融资券、超短期融资券、中期票据、私募债、公司债、企业债、融资租赁等融资品种, 已注册或批准总额近300亿元。另外, 境外人民币债券、保险债券、永续债券、股+债等也正在积极推进中。

二是直接融资扩大化。由于直接融资品种多、成本低、用途灵活等优点, 安徽高速集团近年来逐步扩大直接融资比重, 优化融资结构。截至2013年底, 集团公司债务融资余额为617亿元。其中, 直接融资185亿元, 占比30%。2013年度, 集团公司直接融资122亿元, 占当年融资总额的63%。

三是融资管理精细化。集团公司各项融资工作进行前期、中期、后期分阶段管理。融资前期, 与资金提供方或者融资中介机构根据实际情况严谨论证合作可行性、合理设计合作方案等;融资中期, 严格履行内部程序, 并按照法律法规及其他规定履行支付等流程;融资后期, 对资金利用进行实时跟踪, 保证资金的安全、合规和高效运作, 并根据资金提供方或监管机构的要求适时披露有关信息等。

三、企业融资中遇到的问题

一是政策环境约束较多。首先, 由于种种原因, 公司被监管部门列作“退出类”融资平台纳入地方融资平台“名单制”管理。随着银监会等监管审批机构不断出台新规加大对地方融资平台融资监管, 公司间接融资工作严重受限。其次, 高速公路行业内曾出现债务违约情况, 虽然与集团公司无其他关联, 但也因行业因素受到诸多牵连。最后, “超日债”等低评级债券相继违约, 事件本身对于健全信用利差有益无害, 但是, 敏感的市场立即对所有债券均避之不及, 而不论评级高低, 给集团公司融资成本控制造成极大约束。

二是债务结构存在错配风险。由于高速公路行业投资回收期长的特点, 决定公司项目建设应该主要以中长期融资为主, 而目前市场资金更多的是追求短期获利, 往往都是期限在3年以内的短期资金, 企业常常遇到期限错配等问题。2013年, 我们公司的债务融资合计194亿元。其中, 期限为三年以内的短期融资134亿元, 占比69%。期限在7年以上的中长期融资29亿元, 占比仅为15%。短期融资占比较大, 短贷长用、期限错配, 存在流动性风险。

三是资金使用效率不高。当前, 监管机构要求项目贷款必须专款专用, 严禁设立“资金池”调剂使用资金, 项目贷款发放后不得进行二次受托支付, 必须由集团公司账户直接支付至交易对手。但是, 集团公司建设项目中已开工建设时期较长的项目授信相对充裕;新开工建设项目授信较少, 贷款不足;个别已通车项目由于贷款宽限期已到, 虽有资金需求但无法实现提款, 且各项目贷款行亦存在贷款规模的差异。受托支付的严格要求与项目需求的非均衡导致集团公司资金的使用及支付效率比较低。

四、融资环境分析

2013年二季度以来, 我国金融领域发生了很多的重大事件, 利率市场化进程加快、“钱荒”蔓延、贷款利率放开、存款保险制度前期论证等一系列事件的发生, 揭开了我国金融大变革时代来临的序幕。

自2013年以来, 金融市场大体表现出以下几点特征:

一是利率中枢上移, 波动更加剧烈。自2013年6月份银行间市场爆发“钱荒”事件以来, 市场利率整体上扬, 波动更加明显。银行间7天质押式回购利率中枢从2 0 1 3年上半年的3.29%跃升至2013年下半年以来的4.49%, 涨幅超过100BP。

二是央行去杠杆意志坚定, 利率高企容忍度加大。当前, 我国面临着房地产融资及政府平台融资两大主要风险点, 债务泡沫严重影响我国经济运行的安全性和稳定性。中央紧紧围绕“稳增长、调结构、去杠杆、促改革”的整体思路, 加大金融去杆杠力度, 对利率高位运行的容忍度不断提升。自从2014年1月下旬开始, 央行已连续八周通过正回购等操作回收市场流动性。

三是信用违约事件频发, 信用利差逐步拉开。进入2014年以来, 信用违约事件层出不穷, 信托、公募、私募、贷款陆续出现公开的违约事件。违约事件的出现是利率市场化的必然结果, 有专家预计, 未来一段时间内将会有更多的违约事件发生。短期内, 债券市场整体会受到牵连;但长期而言, 有利于市场出清, 扩大信用利差, 真正进入“信用为王”的时代。

四是融资工具不断创新, 融资手段多元化。3月份, 国务院总理李克强在国务院常务会议及部分省市经济形势座谈会上指出, “要继续加大金融支持实体经济力度, 通过综合运用多种货币政策工具、深化金融体制改革、发展多层次资本市场等措施, 让金融更好地为经济社会发展和民生改善服务。”近年来, 资产支持证券 (A B S) 、永续债券等金融创新产品相继问世, 极大丰富了企业的融资方式和选择空间, 预计未来将会有更加多样化的融资工具逐步推出。

五、融资策略谋划

长时期以来, 在我国企业的融资结构中银行始终占据主导地位, 各家高速公路企业的债务融资方式几乎别无选择, 银行借款成为其主要来源, 在这种格局下, 银行信贷资金成为一种稀缺资源。企业在对银行的议价谈判中往往处于劣势, 不仅要负担高额的利息支出, 还要承担诸如存款保证金、一次性支付通道服务费等隐性融资成本, 企业综合融资成本居高不下。

随着债券市场的发展, 以银行贷款为主的这种单一的债务融资结构正在发生根本性改变, 直接债务融资, 特别是非金融企业债务融资工具由于其产品多样、用款灵活、融资成本低和扩大融资规模等特点, 逐步成为我们集团债务融资结构中的主要来源。借助债券市场的直接债务融资能够让企业在资金市场流动性偏紧时能融到资金, 在流动性相对不紧时能够融到低成本的资金, 对于保障企业资金需求、改善负债结构和降低融资成本等起到重要作用。

2013年3月15日, 中国证监会向各地证监局、上海证券交易所和深圳证券交易所下发《证券公司资产证券化业务管理规定》, 明确指出鼓励和支持五类资产的证券化业务, 其中包括高速公路, 这也就标志着我国资产证券化即将迈入快速发展阶段。目前已有上海隧道股份、宁宿徐高速等多家企业通过发行该类产品解决了资金需求。下一步, 我们将在资产证券化、资产支持票据和永续债券等创新型融资工具上进行研究和探索, 我们有理由相信, 随着政策的逐渐规范、法律的逐渐明晰, 企业资产证券化一定会得到蓬勃发展。

参考文献

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[5]黄嵩.美国:资产证券化的实施样本[J].金融博览, 2013, (9) :11-12.

融资实践 篇5

《中国金融》2010年第10期

主持人的话：2010年的中央一号文件明确提出要推进城镇化发展的制度创新，那么，小城镇建设的投融资体系如何跟进?小城镇建设中，银行资金“贷给谁”、“如何贷”?在小城镇建设中不可避免地会涉及到地方政府融资平台的风险问题，如果不以地方政府财力为支撑，小城镇建设的后续资金如何解决?这些都是本期一线话题关注的焦点。此次访谈，我们选取了两个不同城市的小城镇建设来进行对比分析。一个是小城镇建设比较成熟的浙江省宁波市，这个地方民营企业比较发达；另一个是刚刚开始小城镇建设的福建省三明市，这个地方农林经济较有代表性。本期访谈嘉宾有：浙江省人民政府研究室经济处的吴志鹏、宁波市人民政府发展研究中心主任阎勤、北京大学地方政府研究院院长彭真怀以及中国人民银行三明市中心支行的胡东生。

记者：在浙江，金融支持如何找准支持小城镇建设的切入点?

吴志鹏：从自身实际出发，浙江把“小城镇”的概念演绎为中心镇，浙江绝大部分地区中心镇都为块状经济或现代产业集群加工贸易的集散中心，城市化程度较高，开发项目具有较大盈利空间，贷款周期不长，流动性也不差，效益比较好，风险系数不高，各类金融机构尤其是农村合作银行或信用社在中心镇的建设中是大有可为的。

我认为，金融支持小城镇建设的着重点，关键在产业集聚、配套改革和城镇建设。一是服务重点。对中心镇建设的重点项目，金融部门不仅要大力支持，还要帮助建设主管部门制定资金需求和筹措计划，保证项目按时顺利完成。二是扶持难点。中心镇建设往往有些资金筹措较难的项目，如果这些项目关系到民生，即使是低盈利或低回报的，金融部门也要从落实企业社会责任的角度去支持。三是关注热点。有些项目暂时可能还产生不了经济效益，但却是人们关注的热点，符合社会发展潮流和人们新的生活方式，随着人口的集聚和社会发展，在不久的将来必将产生良好的经济社会效益，这样的项目，金融部门也应重点关注并予以支持。

记者：福建在金融实践中，推进城乡统筹、支持小城镇建设的问题主要在哪?

胡东生：以三明市为例，问题主要表现在金融支持的力度、宽度、深度、频度、广度等方面。

首先，小城镇贷款占比偏低，金融支持力度不够。据对福建省确定的21个小城镇中的永安市小陶镇、尤溪县洋中镇调查，2009年12月末两镇贷款余额分别为9628万元和6513万元，分别仅占永安市和尤溪县贷款余额比重的1.09％和1．30％。小城镇贷款占比偏低的主要原因：一是各商业银行纷纷提高了对县级支行的贷款授权门槛，出现了资金上划、贷款权限上收等问题，县级支行支持小城镇贷款“有心无力”；二是商业银行信贷人员开拓小城镇信贷市场缺乏相应的、对等的激励机制，现有商业银行的一些激励机制与小城镇金融长远发展战略关联度较低；三是小城镇缺乏可承贷的重点建设项目，两镇的建设项目没有一个被列入了省、市重点项目建设库。

其次，小城镇金融组织过于单一，金融支持宽度不够。小陶镇只有农业银行、邮储银行和农村信用社的网点，洋中镇只有邮储银行和农村信用社两家金融机构网点，永安村镇银行和刚成立的三明市小额贷款公司均未在两镇设立网点。

第三，小城镇金融服务产品少，金融支持深度不够，如贷款服务品种少、保险产品与小城镇和农民的适应性较差等。

第四，小城镇消费贷款量少，金融支持的频度不够。2009年12月末两镇消费贷款余额分别为587万元和306万元，分别占永安市和尤溪县消费贷款余额的比重仅为0．33％和0．22％。

第五，创业贷款量少，金融支持的广度不够。小城镇建设的重点工作之一是要解决农业转移人口在城镇就业问题。2009年12月末，小陶镇的全民创业贷款仍为空白，洋中镇全民创业贷款余额仅有25万元，占全县全民创业贷款余额只有2．6％，金融支持的广度明显不够。

第六，小城镇金融生态环境不理想，金融支持强度不够。基础设施建设项目缺乏承贷主体、社会信用环境不理想、担保行业建设滞后等，给企业融资带来困难。

记者：刚才两位嘉宾提到小城镇建设的着重点关键在产业集聚、配套改革和城镇建设，而目前在很多地方“贷给谁”和“如何贷”成了信贷支持小城镇建设中面临的一道难题。请问，小城镇里的企业是否具备相关承贷条件?

彭真怀：就地取材、就地加工、就地销售，是扎根在小城镇的企业的共同特点。这种由农民创办的企业，尽管发展历程曲折艰难，但为农村劳动力就近转移就业作出了重大贡献。大多数基础设施好、规模大、经济实力雄厚的小城镇，都得益于这些企业的推动。正因为如此，今年的“一号文件”指出，要大力发展县域经济，抓住产业转移有利时机，促进特色产业、优势项目向县城和重点镇集聚，方便农民就近转移就业。

我还注意到，在广东省1551个市辖镇中，社会总产值超过10亿元的企业集聚有274个，其中珠三角地区占194个。这些镇大多依托专业化生产或服务而形成企业集聚，表现出“一镇一业”、“一村一品”的特色经济结构。如佛山市容椅镇的家电、中山市小榄镇的五金等，都在企业集聚推动下成为经济强镇。重庆市大足县龙水镇，在小城镇发展中抓住五金产业，大力推动企业集聚，建起了西南地区最大的五金市场和旧金属市场，从业人员5万多人，年产值12亿元，年创利税上亿元。特色产业和优势项目向小城镇集聚，是全面振兴农村经济、缩小城乡差别、促进社会和谐的一场深刻革命。小城镇的企业作为承贷主体完全没有问题。事实上，小城镇只有拥有自己独立的产业基础，才能吸引农村劳动力进入小城镇转移就业，扩大人口规模和消费市场。

记者：现在很多的小城镇投资集中到了房地产上面，房地产目前的风险是比较让人担忧的。怎么看这个问题?

彭真怀：我觉得，对于小城镇建设中可能会出现的房地产风险不必要过分担心。小城镇的房地产，首先要解决的是自身的生存需要，不是贪大求洋，而是农民享受现代文明生活的开始。并且，楼房盖起来可以节约很多的土地。只要我们的政策不被扭曲，小城镇建设中的房地产风险是可控的。当然，前提是必须明确小城镇的房产是政策性住房，而对于投机者要处以高额处罚。

记者：对于很多小城镇来说，土地出让金是最初的建设资金来源，但随着小城镇建设的逐步推进，以地生财的空间也会越来越小。那么小城镇建设的后续资金怎么办?民间资本是一些小城镇建设的重要资金来源，如何保证民间资本的可持续性?

吴志鹏：2009年，浙江省决定由省级财政拨出10亿元来支持中心镇的建设，市、县财政进行配套。并要求充分发挥浙江民间资本较为充裕的优势，建立多元化投融资机制，引导民间资本参与小城镇的建设和开发。

土地就是财富，尤其在高速城市化的中国，这毫无疑问。实行分税制后，由于不少重要税收上交中央，而地方政府承担的各项社会责任不断增多，在这样的情况下过于批评地方政府以地生财是有失偏颇的。浙江由于民营经济发展较为充分，主要依靠财政资金和社会资本进行投资，土地出让金只是作为中心镇建设资金的一个来源或补充。

阎勤：宁波是民营资本发达的城市，民营资本在小城镇建设中发挥着主力军的作用，据不完全统计，宁波小城镇建设的各类资金，70％来自于民间资本。应该积极鼓励民间资本等社会资金加大对小城镇建设的投入。首先是要加快推进小城镇公共事业的市场化改革。加大政府公共服务外包力度，要转变公共服务由政府包办的思路，把公共服务外包引入民生工程建设，吸引社会资本与社会力量参与民生工程建设。要出台鼓励措施吸纳民间资本投入基础设施和公益事业建设，对民营资本投资城镇文化馆、电影院、敬老院等城镇公益事业的，要给予一定的财政补助。其次是要加快小城镇市场培育和建设。加快城乡统一的资本市场、产权市场、技术市场、土地市场和劳动力市场等要素市场的培育和发展。第三是公共设施建设要采用多种投资模式。以政府性投融资公司为平台，多采用BOT(建设-经营-转让)、BT(建设-转让)、BOO(建设-拥有-经营)、BOOT(建设-拥有-经营-转让)等模式，在供水、绿化、道路等基础设施和公共设施建设项目上实行市场化运作，使城镇建设资金筹集步入良性循环轨道。第四要积极探索基础设施资产证券化。通过ABS(资产支撑证券化)等模式，对已有的能产生现金流的基础设施资产或者在未来能产生现金流的基础设施资产进行证券化，使建设者加快资金周转、分散投资风险。

记者：现在很多地方小城镇建设主要靠地方政府融资平台进行融资。关于地方政府融资平台现在暴露的问题很多，政府、金融机构都很关注，纷纷出台政策限制这方面的投资。假设没有政府的财力支持，对于很多小城镇建设来说下一步应该怎么办呢?

吴志鹏：地方政府融资平台是在国际金融危机发生后，中央出台4万亿元刺激经济计划，不少地方由于缺乏足够配套资金或为吸引民间资本投资，拉动经济发展需要而建立的，当然有些融资平台是一直以来就存在的。目前不少专家学者担心部分地方政府融资过多，风险过大，甚至出现了批评的声音，这是可以理解的，但他们并不一定了解实际情况。

近年来，随着医药卫生体制改革的加快推进，教师绩效工资的逐步兑现，公民社会保障体系的基本建立，地方政府承担的财政支出压力越来越大，而增值税、关税等四大主要税收又大部分上缴中央，地方可得比例偏低，使得不少地方财力难以为继，如果没有房地产税收或是地方融资平台，部分地方政府的正常运转就会出现风险。从有关统计数据看，我国政府总体实际负债率不到20％，与世界发达国家相比处于较低水平，只要各地建立完善的投融资机制、责任机制和风险控制机制，并把筹集来的资金投资于城镇建设项目上，问题就不大，即使出现问题，也是可以解决的。

从浙江情况看，地方平台融资不多，风险可控。

彭真怀：对地方政府融资平台的风险不能一概而论，不能因为“城市生了病，就要小城镇吃药”。作为一级政府，小城镇尽管工作在基层第一线，直接面对农民，担负着发展重任，但普遍缺乏独立的决策和行政权力。尤其是财政、工商、税务、公安等部门的垂直管理，小城镇的管理手段被严重弱化，造成“看得见的管不着、管得着的看不见”的两难处境。分析其中的原因，主要是县(市)与小城镇的财政分成不合理，“一定三年、包死基数、超收分成、缺额不补”的办法束缚了小城镇积极性。包死基数是指在财政收入基数以下的所有收入，对超过基数的财政收入才进行分成，小城镇因此希望基数越小越好。在决定基数和留成比重时，县(市)名义上会与小城镇协商，但也只能允许说明本镇的困难以获得体谅与照顾，并无独立的谈判权。从各地情况看，乡镇政府之所以失灵，是因为没有足够的财力履行职能。因此，必须规范政府间的财政转移支付制度．提高小城镇为农村发展提供社会公共品的能力。

所以说．在小城镇建设中还应发挥地方政府融资平台的积极作用，引导地方政府融资平台从大中城市转移到小城镇来，但要防范地级以上城市的风险。

记者：有专家建议安排专项资金支持小城镇建设，可行性如何?在小城镇建设的投融资体制上，有什么样的理解与建议?

彭真怀：安排专项资金不一定现实，还是需要大的政策环境的改善。中央和省实施的小城镇基础设施、公共设施和环境建设项目，一般都会要求地方财政配套投入，造成地方财政风险偏大，社会资源利用不足，所以我们需要提高乡镇财政的保障能力。小城镇发展资金缺，本质上是农村金融体系制度弱。目前的情况是乡镇完全依赖县级政府，没有基本财权，是“责任无限大，权力无限小”。

吴志鹏：在社会主义市场经济条件下，现代政府主要履行宏观调控、市场监管和公共服务等四大职能，不应再承担过多具体的经济建设任务，而应想方设法通过市场机制去发挥经济发展职能，政府的主要任务是建立公平竞争机制、出台激励政策和规范社会秩序。因此，小城镇建设的投融资体制应该以市场资本投入为主，政府财政投入为辅：一是要开放公共基础设施建设投资领域。要坚决打破垄断和地方保护主义，允许各类市场资本进入道路、供水、电力、供气等公共设施建设领域，真正做到平等对待各类民间资本。二是要建立城镇建设的多元化投融资体制机制。不仅要加大财政资金投资小城镇建设的力度，还要吸引社会资本大量投入，在企业合法、合规经营的前提下，允许资本获得合理的利润，并通过政府购买或财政补助激励社会资本投资城镇公益项目建设。三是要建立项目监管和风险控制制度。在引入社会资本的情况下，政府有关职能部门要特别加强对项目建设过程及建成后日常运行的监管，保证建筑质量和项目正常运行，维护人民群众合法权益；要建立项目资金投入风险控制制度，在科学预测项目未来盈利能力的基础上，要做到用最少的钱干最多的事。同时，厘清政府与项目投资方之间的责任边界，真正做到让项目保质运行，自负盈亏。

阎勤：目前来看，小城镇建设关键是要创新投融资机制，构建以政府资金为引导、金融资金为支撑、社会资金为主体的多元化、多渠道的投融资体系。

首先，要强化政府资金的引导作用。地方政府必须创新投入方式，最大化地发挥有限财政资金的倍增效应，起到集聚信贷资金、撬动社会资金、引导各种资源共同投入小城镇建设的作用。改善小城镇的财政管理体制，扩大财政资金来源。要制定相关政策，促进小城镇事权与财权相匹配，建立小城镇公共财政稳定增长机制。加大转移支付力度。要建立市、县、镇三级统筹公共财政，健全市域、县域公共财政转移支付，特别是要加大对欠发达地区的转移支付力度和生态区补偿力度。准确定位政府投融资平台，必须形成举债和还贷良性循环的平台运作模式。小城镇建设的投融资平台应是由政府管理的，统筹建设项目资金平衡的操作主体，在实际操作中应由投融资平台代表政府科学区分非经营性项目和经营性项目，合理制定项目的投资主体、运作模式、资金渠道和权益归属等。要完善小城镇土地出让金的资金收益政策。在严格规范小城镇土地出让、提高土地产出率的同时，对于小城镇及辖区内农村宅基地等非农建设用地整理出让，其出让资金大幅返还给小城镇，用于农业农村和小城镇基础设施建设及改善民生支出。

其次，大力完善小城镇建设的金融服务体系，形成政策性银行、商业银行、民营金融机构等多种形式并存的金融体制。城镇化的基础设施建设项目大多具有超前性、社会性、公益性，而且投入巨大、建设周期长、沉淀成本高、需求弹性小，这确实有银行经营的盈利性和流动性相矛盾。因此，首先要发挥政策性金融的先导作用，应出台政策措施促进国家开发银行、农业发展银行等金融机构开展有针对性的贷款。其次，要鼓励商业银行积极参与小城镇建设。商业银行信贷支持的切入点应该是现代农业、特色产业和新农村建设等方面。农业银行和农村信用社应作为新农村建设的重要力量，小额贷款公司则是新兴的金融力量，其他商业银行应在讲究效益的前提下，加大小城镇建设支持力度。同时，要建立适合小城镇建设的金融环境，加强银企合作，降低金融风险。特别是要完善中小企业担保、农业小额贷款担保、政策性农业保险等机制，以及股权质押、专利质押、土地承包经营权抵押、农村住房抵押等贷款机制。

最后，鼓励民间资本加大投入，这方面是具有巨大潜力的。

海外电力投资企业融资战略与实践 篇6

制定海外电力投资企业融资战略,首先要了解企业行业特点与企业自身资源条件、所处发展阶段,分析融资环境和明确融资发展的边界;其次需要了解企业的分阶段发展目标以及与之匹配的融资需要;最后制定具体短、中期和长期的融资目标和融资策略组合,并通过实践工作,不断总结经验和改进融资策略,实现企业的可持续发展。

一、海外电力投资特点与融资难点

目前中资海外电力投资企业存在以下特点与融资难点:一是电力投资行业是典型的资金密集型行业,具有建设周期长,需投入的资金规模大的行业投资特点;二是海外电力投资的绿地项目兼具了融资谈判周期长、风险点多,融资难度大的境外投资特点,涉及较为普遍的境外风险包括所在国通货膨胀风险、汇率波动风险、自然灾害风险、政治风险等;三是中资企业在境内进行外币融资的渠道相对单一,对中资企业主体的担保依赖高,综合资金成本较高。

二、海外电力投资企业融资战略的构建

(一)设置战略目标

针对以上行业特点,笔者所在中水电海外投资有限公司(以下称中水投资)刚从集团的专业国际公司中分立设立,拥有三个运营电站项目、两个在建项目和若干前期追踪投资项目,其中三个项目正处于融资阶段。公司整体受到集团公司的战略支持,三年发展战略对公司资产规模和经营业绩要求较高,公司发展规模亟待扩大,短期资金压力较大,中长期融资战略亟待规划。

对此,中水投资制定了“拓展融资渠道、解决资金缺口;优化融资结构、提升融资质量;构建融资平台,实现持续发展”的短、中期和长期融资战略目标。

(二)制定融资策略

公司针对海外投资业务特点,对境内银行融资、境内发债、内保外贷、境外人民币发债、境外美元发债、香港联交所首次公开发行、境外投资项目引入战略投资者等境内、外多种融资方式进行了比较分析,制定并实施了以下融资策略:

1.利用政策性银行贷款进行项目融资。为提高资本金收益率和发回杠杆效应,公司对境外电力投资项目要求在同时满足所在国政府、中国投资主管部门、融资银行要求的最低资本金比例进行配套项目融资,并优先选择境内政策性银行作为项目融资的贷款行。在境外电力投资绿地项目上,公司对项目选择时首选政策性银行认可的项目,并在项目的推进过程中严格落实政策性银行的贷款条件,以争取最优惠的资金成本。

2.积极与国内银行联系,充分获得国内商业银行在流动资金贷款上的优势,以及政策性银行在项目融资方面的优势,确保公司资金链安全。同时拓宽融资品种,创新融资方式和结构,充分利用各银行特色业务,解决公司个性化需求。

3.积极筹建香港投融资平台公司,开拓海外融资渠道。

建立香港投融资平台公司后,公司筹划了香港公司的控股结构,确立了融资四步规划:

第一步,以投资项目为背景,开展人民币债券和美元债券的发行工作;

第二步,以单个投资项目或项目组合为主开展资本金融资,主要方式通过引入风险投资基金和战略投资者等稀释投资项目股权的方式分散资金压力;

第三步,在投产项目规模不断扩大的基础上,条件成熟时适时对部分风险可控的已投产项目进行股权融资、债务再融资或者卖断融资;

第四步,做大做实香港公司,形成海外投资业务在不同产业群中不同阶段的项目组合,实现各业务板块独立上市或者公司整体上市,建立可持续的直接和间接融资模式。

通过以上逐步开展的内保外贷、内保外债(美元债或人民币点心债)、直接发债、香港上市等业务,用长线资金解决公司资本金不足问题。

4.利用香港成熟的金融市场和市场上常见的套期保值工具,在开展融资创新的同时,控制融资风险、降低融资成本。

5.充分利用中国出口信用保险公司的海外投资保险政策,根据境外投资项目所涉及的政治风险种类及风险程度,针对性地投保汇兑限制、战争及政治暴乱、违约、经营中断等海外投资保险,以规避相应的风险,同时减轻项目融资银行对投资主体的担保涉入程度。

6.关注和及时申请国家境外投资合作专项资金,降低投资成本。为了加强和规范外经贸发展专项资金管理,完善外经贸促进政策,构建开放型经济新体制,培育国际经济合作竞争新优势,中央财政安排了外经贸发展专项资金,用于优化对外贸易结构、促进对外投资合作、改善外经贸公共服务等作用。其中对符合条件的境外投资合作项目予以资本金投入、直接补助及贷款贴息的专项资金支持。中资企业境外电力投资规模大,财务费用高,如能积极有效地利用国家专项资金支持政策,将使中方投资主体获得可观的资金收入,降低境外投资成本。

三、海外电力投资企业融资短期战略的实践效果

(一)利用表内外多维度融资,切实保障资金安全

通过融资战略的实施,笔者所在公司完成了境外三个投资项目的融资闭合,解决了三个项目的中长期资金,通过内保外贷融资、可用于资本金用途的外储资金贷款、对外承包工程合同融资、出口订单融资等融资手段解决了首个战略期的短期流动资金需求,另外通过香港发行人民币债券及香港发行美元永续债的方式为境外电力投资项目筹措了成本相对较低、资金量较为可观的资本金,满足了公司全部在建项目及数十个海外电站投资项目前期推进资金需求。

(二)合理分担项目风险,减少中方投资主体担保

为节约集团担保资源,合理分担项目风险,中水投资认真分析境外投资项目的经济强度,拆分项目结构,分解项目风险,力争实现有限追索权甚至无追索权的项目融资。经过不懈的努力,在2013年融资闭合的海外控股某水电投资项目,通过与当地电力公司商签购电协议(PPA协议)、向中国出口信用保险公司投保海外投资政治险、与项目贷款行签署包括项目公司股权质押、项目资产抵押、项目公司账户监管等在内的一系列银行协议,最终由股东方只提供了贷款总额11%的担保取得了项目贷款,成功实现了有限追索权的项目融资。

(三)利用多种融资创新模式,全面拓宽融资渠道

通过境内一般商贷、资本金专项贷款、内保外贷融资、境外项目贷款、境外资本市场债券融资方式的实践,全面拓宽了融资渠道。特别是通过境外直接融资过程中的路演及国际评级,境外投资者对公司的了解得到大大增强,为企业今后的中长期融资战略的实施奠定了基础,同时也增强了公司的海外投资合作机会,服务了公司的整体战略。

(四)利用融资方案比选优化,有效降低融资成本

通过融资筹划与实践,中水投资实现了融资年均综合费率3.79%,较央行同期人民币贷款基准利率节约成本近40%,效果显著。

在融资过程中,公司针对人民币债券的资金现金流风险和汇兑风险,采取了美元-人民币交叉货币掉期工具,有效规避了外币融资与用款的敞口风险,并获得了融资成本下浮0.95%的附带收益,达到了融资的风险控制与资金成本节约的目标。

(五)积极申报国家专项资金,减轻投资成本

通过2013~2014年的积极关注与申报,中水投资连续获得了相应的专项资金,虽然资金总量有限,但对于公司进一步拓展海外投资市场提供了最直接的帮助。

融资实践 篇7

在本书中, 作者以温州的中小企业为研究对象, 围绕着中小企业融资和发展归纳了九个问题。提出解决中小企业融资难问题不能单纯依靠银行, 还必须依靠当地雄厚的民间资本的力量, 创新各种民间“草根金融”的形式。书中首先研究了商业银行和农村金融组织在帮助解决中小企业融资方面的重点和难点, 提出了有针对性的解决方案。其次, 对民间借贷和“地下钱庄”提出了新的认识, 指出二者具有本质区别, 不能混为一谈, 鼓励正常的民间借贷, 提出对民间借贷正确引导、打击非法“地下钱庄”的可行性建议。第三, 分析了温州民间资本的现状, 以及利用民间资本解决中小企业融资问题的利弊, 提出怎样发挥民间资本的做法。最后, 介绍了温州金融业的创新情况和今后金融创新的主体、趋势和方向。

作者:张震宇

出版社:中国金融出版社

出版日期:2009年10月

中国联通多元化融资的实践分析 篇8

研究中国联通的资本需求，我们可以发现电信企业具有高资本投入特性。而正是这一庞大资金需求的激励，为电信企业铺设了寻求多元化融资的道路。

一、多元化融资的理论依据及现实应用

权衡融资成本和风险建立最佳融资结构，实现企业价值最大化，是现代融资理论研究的重要内容。其研究对象是市场化程度相对完备的经济体。在现实中，研究企业资本结构或融资模式至少受到以下三个方面的影响：一是企业所处的制度环境;二是企业所在的行业特征;三是企业自身的特点(如股权结构、经营者能力、企业规模大小等)。而我国大量实证研究也证明了企业在融资偏好方面与理论是有所偏离的。

对于我国实际情况而言，资本市场、公司治理结构相对于西方国家的运作效率本身存在很大差距，融资制度和企业管理水平等因素对企业融资方式和融资策略的选择影响更大。作为新兴运营商的中国联通，在进入初期的资本积累更是无法满足上千亿资金的网络建设要求。因此，研究融资策略更应当结合宏观政策环境和企业成长历程来进行，融资策略的演变是渐进的、与时俱进的。

二、中国联通多元化融资策略的实施

1.1994～1998年初创期的单一融资模式阶段。此时的中国联通正处于资金饥渴期：利用各种融资渠道都难以筹集到大量资金用于网络建设，而内部资金积累又因业务量过小而不能提供充裕的资金。在内外交困的情形下，尤其引人注意的是“中中外”的融资策略模式。即由中国联通股东单位所属的一家中方企业与境外公司设立中外合作或合资企业，后者再与中国联通签订项目合作合同，合资(合作)公司提供资金，双方在一定区域内联合投资通信网络，建成后由中国联通经营，双方按约定的比例分享现金流。中国联通凭此融资约10亿美元，初步实现了“跑马圈地”式的全国性网络覆盖。

然而，“中中外”到底算不上过得硬的融资模式。由于收入和潜在利润大都被投资方在短时间内分掉，中国联通并不能通过自身运作完成积累。另外，项目产权模糊、管理分散更不利于中国联通快速、持续的发展，也不利于保障合作方的正当权益。更重要的是，在政企合一的体制下，1998年之前的中国联通手机几乎无法接入原中国电信的固网或移动网，只能在一个自我封闭的网络系统中使用。从本质上来看，1998年之前中国联通的融资模式是单一的银行贷款模式，清理“中中外”偿还的本金加补偿金146亿元也全部由银行贷款解决，较高的贷款利率增加了企业的财务成本，到1998年年底，中国联通仍然没有“发育”起来，净资产只增长了不到10亿元，资产负债率却高达87%，财务费用压力骤然上升，资产负债率与资金成本居高不下。

2.1999～2002年扩张期的融资结构优化阶段。在各个政策层面的扶持日益明朗的前提下，中国联通实际上已经进入了高速发展的阶段。此时，巨额融资也成了制约或者推动公司发展壮大的关键因素。2000年6月，中国联通抓住国际资本市场的良好机遇，中国联通红筹公司在香港、纽约两地成功上市，融资56.53亿美元，成为香港资本市场有史以来上市公司股票首次公开发行规模最大的，并进入全球股票首次公开发行史上的前十名。2002年10月，中国联通在上海证券交易所成功上市，融资115亿元，成为第一家进入国内A股市场且流通股规模最大的基础电信运营企业。2002年12月和2003年12月，公司又先后两次完成向上市公司注资。至此，中国联通基本实现了核心业务的整体上市。

此时，中国联通的净利润以10%以上的速度增长，而内部折旧摊销等资金的再投入能力达到了200亿元以上，如何有效运筹资金，为公司的发展提供强大的经济支持成为各阶层管理者的主要关注事项，在广东、海南、山东、浙江等省的省级分公司，探索了多种资金管理之路，这其中以资金管理为核心的收支两条线管理成为众多省级分公司的必然选择。

股权融资解决了中国联通网络建设的大规模资金需求，以收支两条线为核心的内源融资提高了内部资金的流动性。上述工作给中国联通公司后几年的发展奠定了坚实的基础，同时也优化了融资结构，使原来过高的资产负债率得到改善，降低了财务压力。

3.2003年到目前稳定期的多元化融资模式构建阶段。以CDMA 1X网络全面建成、核心业务实现“整体上市”、移动用户突破1亿户为标志，中国联通进入了新的发展阶段。

从融资需求角度看，一方面，这一时期大规模网络建设的需求已经减少，但网络扩容和网络优化仍在持续进行，同时股权融资和债权融资因融资结构和难易程度方面的考虑不适宜继续进行。另一方面，一些特定项目也迫切需要有其他资金来源。此时，进行不同融资方式的组合，形成多种融资方式相互配合共同起作用的格局显得尤为重要，通过不同融资方式筹措的资本的有机搭配以及合理设置各种资本所占的比例来不断优化融资结构。此阶段，中国联通选择了融资租赁、资产证券化等多种新兴融资方式，在获取资金的形式、手段和渠道上有了更大的突破。

2001年年底，中国联通采用手机补贴的方式推出CDMA网络，以获得更多的移动用户。中国联通总部与新世纪国际租赁有限公司就合作销售CDMA手机方案进行探讨，并选择部分分公司进行试点，推出融资租赁手机终端的项目。到2007年年底，中国联通公司CDMA用户已达4 193万户。中国联通实施的手机终端融资租赁方案带来以下好处：通过租赁公司为用户提供“通信服务包”的形式合理增加当期部分通信收入;实现流动资产投资灵活分期;提高净资产回报率，增加资产流动性，优化资产结构。

在资产证券化方面，随着用户数量的增加，CDMA网络租赁费由中国联通有限公司定期支付，资金来源稳定，并呈现逐季稳定增长的趋势，十分符合典型的资产证券化基础资产类型。而在外部政策上，2003年9月，证监会颁布《证券公司客户资产管理业务试行办法》，证监会成立专门的资产证券化领导小组和资产证券化工作组，对在中国开展资产证券化业务进行研究，“金融国九条”也明确要求积极探索并开发资产证券化品种，至此，国内已经讨论多年的资产证券化取得实质性突破。于是，中国联通在2005年8月开始推出CDMA网络租赁费资产证券化产品，以公司拥有的能够产生稳定、可预测现金流的基础资产作为支持，拓展出一条全新的直接融资渠道，显著降低了企业融资成本，进而克服了在目前利率管制环境下企业融资成本无法体现企业质量与信用差异的局限性。

2003年以来，中国联通通过短期融资券、资产证券化、银团贷款、可转换债券、委托贷款和信托贷款等创新债务融资，为公司业务发展提供了融资成本低、风险小的折合人民币435亿元的资金，年节省公司利息支出5亿元人民币以上。

三、多元化融资的成效及启示

大致回顾中国联通的发展历程，我们可以对中国联通的融资规模、融资结构有一个整体的认识(见表1)。

单位：亿元

资料来源：根据中国联通2000～2006年相关资料整理。表1中： (1) 股权融资指从资本市场(包括境内外资本市场)通过发行股票募集的资金。 (2) 非银行贷款包括短期融资券、资产证券化融资、融资租赁、银团贷款、委托贷款、信托贷款等。 (3) 内源融资包括：净利润+折旧+摊销-股利(现金)。

中国联通的融资历程实际上蕴含着两个逻辑。第一，最优融资结构并不是一蹴而就的，而是经历了不断的试验、优化和完善的渐进式过程，这不是由单一因素所决定的，也无关融资偏好，而是与外部政策和融资环境、内部成长周期等一系列因素相关的。从表1可见，中国联通从最初的倚重银行贷款到以内源融资和债权融资为主导，历经10年，最终的方向是朝着优序融资理论的定律靠近的。第二，融资结构优化和公司成长是相辅相成的，这实际上是一种典型的自我增强机制。我们可以从表2中国联通营业收入和净利润的增长趋势中洞察融资规模扩大及结构优化带来的成长效应。一方面，不断扩大的融资规模促使中国联通的营业收入和净利润得以稳定增长;另一方面，公司增长的再生机制又在不断优化融资结构，而中国联通多元化融资最直接的成效也在于此。

单位：百万元

资料来源：根据中国联通(香港)2000～2007年年度报告整理。

多元化融资对中国联通的影响是多方面的，无论是对业务和市场能力的促进、对治理结构和管理水平的改善，还是对电信行业竞争环境的颠覆，对3G格局下竞争能力的构建都起到了良好的促进作用。

1. 提高企业管理水平、增强竞争力。

通过上市实现股权多元化，引进先进技术和管理经验，优化内部治理结构，造就高效率的企业经营机制是公司上市要达到的最终目的。为适应公司上市和内部管理的需要，中国联通吸收国际成功电信运营企业的先进经验，依照《公司法》修订了公司章程，建立健全了股东大会、董事会、监事会和高级经理层，形成了规范的法人治理结构。同时，撤消了部分不规范的分支机构，在国内电信运营商中创新采用一级法人的管理体制，实现了公司对省级分公司的统一管理，使中国联通的经营管理体系的结构更加紧凑，达到了政令畅通、反应快捷的效果。为满足资本市场规范和相关法律对上市公司的要求，中国联通创新建立了多级控股结构。

中国联通上市部分的债务融资如短期融资券、银团贷款等，不需要设立任何第三方担保，完全依靠企业信用保证偿付，因此真实、及时、准确的公司信息披露对投资者届时收回投资、获取收益至关重要。为此，中国联通理顺了信息归集渠道，建立了信息持续披露机制，强化了财务信息管理。中国联通非上市部分的债务融资如资产证券化等，投资者要求项目投资成本按时、完整地偿还，对此，中国联通根据资产证券化对于基础资产现金流收集、划转的特有要求，强化了对各地租赁费收入的管理，进一步理顺了内部操作流程，降低了操作风险，优化了财务管理机制，提高了中国联通的财务管理效率。

现代企业制度的基本建立，使中国联通的综合竞争力得到了巨大提升。多元化融资使中国联通引入国际先进的经营管理经验、提高公司管理水平的同时，使公司的竞争实力得到了迅速的提升。

2. 带动了公司的业务发展。

中国联通审时度势确立了整体上市、分步实施的资本运营战略，实现了国内企业三地上市跨越式发展的资本运营。同样，通过多元化融资，使公司负债结构更加合理化，强化了公司财务管理，为公司业务的健康发展创造了空间。如资产证券化项目，由于租赁费收入与CDMA业务收入直接挂钩，因此CDMA业务的健康发展将直接影响到资产证券化的实施工作。这对中国联通进一步深化营销模式转型，强化CDMA终端的管理与调控，突破CDMA手机供应瓶颈，充分发挥CDMA网络的技术优势，推进品牌营销战略，加强增值业务的开发和应用，维系及挽留客户等起到推动作用。通过资产证券化项目的实施，对拥有GSM和CDMA两种网络且同时开展G网业务和C网业务运营的中国联通而言，也是有效推动两网协调并进，促进G、C两网业务有效开展，真正将“两网运营”转变为公司发展的积极因素，进而实现既定发展战略的重要一环。再比如融资租赁项目，对推动CDMA业务规模化发展起到了关键的促进作用。

3. 解决了业务发展所需资金，控制了财务费用增长。

中国联通这几年业务稳定发展，资金的保障起了积极作用。另外，多元化融资的直接效果便是降低了财务费用。据统计，2006年中国联通上市公司的财务费用相对于2005年下降了60.6%。2007年，中国联通财务费用同比减少14.9%(在同期中国人民银行五次调整利息的情况下)。多元化融资战略的实践为公司价值的提升起到了积极的作用。

4. 强化市场竞争，拓展市场空间。

从资本的运营效率来看，由于社会资本对资本回报率的要求要远高于国有资本和企业自留资本，因此无论是采用项目融资还是资本市场融资，电信企业都必须改善管理、提高效率以达到更高的资产利润率。这无疑直接促进了更激烈、层次更高的市场竞争，近年来正是由于有了中国联通的存在，电信市场的竞争活力才相应得到了快速提升。

3G等新业务即将投入运营，给通信行业带来了更大的变数，尤其是3G对资金投入的需求将进一步扩大，这对如何充分合理规划融资、建立梯次性资金准备、提升资金调度能力提出了更高要求。因此，现在的融资结构只是新的市场格局下的开端。

参考文献

[1].吴洪, 梁雄健.电信融资新途径——电信业的资产支撑证券化.通信企业管理, 2002;10

[2].赵蒲, 孙爱英.产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构——现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述.经济研究, 2003;6

[3].胡泳.电信赢家.北京:机械工业出版社, 2006

融资实践 篇9

1 土地储备机制面临的问题

1.1 在对部分土地征地拆迁的时候, 很多的居民并不认同净地出让。尤其是在欠发达的城市中, 净地出让非常困难。征集土地拆迁或者是在闲置土地上开展基础建设都需要政府的支持, 不仅仅是政策上的支持, 也需要资金上的投入, 由于一部分政府很难承担起巨额的资金, 因此开展招商引资, 可以在引资的同时也带来了一定的风险, 而且很多的土地子拆迁之后, 不能合理的安置居民, 而且对于土地后期的规划也不合理。存在一定的漏洞。

1.2 一直以来, 对于土地的利用都存有较大的希望, 而且对于招商引资的期望值过大, 对于新政用的土地不能合理的控制, 而且由于设计的项目有了变化, 在土地的利用上与预期的不符, 甚至是有很大的偏差。

1.3 很多的地方对于市场的掌控力度不够, 在操作市场上力度较轻, 却把控制的重点放在行为操作上, 由于轻重的比例失调, 在操作上就有了明显的差异。而且政府也不能合理的对市场进行监管, 在控制市场的时候, 出现了腐败甚至一些行为违反了国家的法律。

1.4 在土地储备的监管中心上, 没有完整的财务核算制度, 而且该制度不能独立的核算。不仅如此, 对于土地储备的成本以及市场上的风险, 也没有准确的估算。此外储备中心还缺少风险防范措施, 因为土地储备以及融资本身就具有一定风险性, 而没有风险预防体系, 只能是加大了风险。

2 土地储备机制运营取得一定成效

土地储备制度的建立是土地供应方式的变革和土地供应制度的完善, 是土地制度改革深化的必然趋势。经过十年的努力和实践, 永州中心城区土地储备的基本制度框架已经确立, 土地储备的各项工作得到了长足发展, 城市的土地资源利用效率明显提高。

2.1 通过土地储备机制, 政府掌握了城市土地的“统一收购权”和“绝对供应权”, 这两大权力使政府牢牢地掌握城市土地的“批发权”。不仅可以确保土地供应的合法性, 减少违法用地、多头批地、越权批地, 而且能够有效调控土地供应的规模和节奏, 加大挂牌、拍卖方式出让土地的力度和范围, 逐步建立一个公平、公开、公正、规范、高效的城市土地市场。

2.2 通过土地储备机制运营, 实行规划“龙头”政策, 优化城市土地利用, 集中统一的前期开发和土地整理, 城市规划的有关政策和要求得以切实的贯彻落实, 真正实现统一规划、统一配套、统一开发、统一建设、统一管理, 提高了城市土地资源配置效率。从而, 避免了企业自行招商和存量土地分散进入市场的情况, 造成城市土地开发的散、乱、差状况, 长期困扰着城市规划、建设和管理;避免旧城区改造中零星乱画图, 一个企业搞一片, 严重影响城市建设改造的形象和面貌。

2.3 通过土地储备机构统一收购、收回、置换等方式, 对城市规划区范围内的空闲土地、企业因破产撤消搬迁腾出的土地和旧城改造的土地进行重新开发和利用, 使闲置、低效利用的土地得以焕发生机。通过征收方式, 把盘活城市存量土地与有计划地利用新增建设用地相结合, 协调二者的矛盾, 改变过去过度依赖征收农业用地、粗放式用地模式, 从而提高城市土地使用率。

3 加强土地储备与融资监管的建议及设想

3.1 要想保证土地储备以及融资管理工作的开展, 就要在法律上完善有关的法律制度, 保证其行为都在法律的约束下。国家为了支持土地储备工作的开展, 颁布了相关的法律, 为土地储备创造一个良好的法律环境。

3.2 在设置土地储备机构的时候, 该机构的设置可以在政府的支持下, 这样可以保证储备机构的职能, 也能让其顺利的开展管理活动。可以在储备管理部门设立三个部门, 一个负责土地的储备经营;一个负责融资开发, 而最后一个负责综合管理。通过这三个部门保证土地储备以及融资能够合理, 而且在管理的时候, 可以使用信息化管理的方式, 参与管理人员要有职业证书, 例如会计证书、经济师证等等。

3.3 要加大对净地出让的管理, 使这种方式可以在土地储备时候使用, 为了保证可以正常的开展净地出让, 政府就要建立一个保障机制。通常来说, 如果土地的使用属于经营以及工业的范畴, 那么该土地都要采用净地, 而且要挂牌出让, 如果不是净地的土地绝对不允许挂牌。只有在特殊的情况下才可以, 特殊情况是指, 有项目涉及到招商引资而且还是重大型, 在经过政府的批准后, 才可以出让。同时也要有投资公司出面, 缴纳超过拆迁款三倍的资金, 并且在规定的期限内完成拆迁, 一般规定的期限是一年。如果超出了期限, 那么国土部门有权扣除资金, 而政府也要警告这些非诚信的公司甚至是让这些更是不参加职称考评。

3.4 资金是土地储备机制运营的生命线。只有形成良性循环的储备资金才能真正意义为城市经济、城建、财政服务, 真正意义上实现“土地储备机构成为经营城市的一个聚宝盆”。储备土地融资, 按文件要求只能由土地储备机构组织实施。规范储备土地融资贷款主体势在必行。

3.5 要把“增强政府对土地市场的宏观调控能力、促进城市土地资源合理利用”作为土地储备的出发点和落脚点, 促进城市土地的节约集约利用。

3.6 土地储备业务是土地科学管理专业性很强的专业技能, 提高干部队伍的素质有利于更好的维护政府的形象, 提高政府的服务质量。

由上述可知, 土地储备是我国近些年来开展的政策, 并且在全国的范围内实行, 国家也为其颁布了法律。而且当地的政府也都在积极响应国家的的政策, 尽管我国在土地储备以及融资上还存在着一些问题, 但是经过努力也可以找到了可以解决问题的措施, 同时建立的保障机制保证土地储备以及融资的行为在国家的允许下进行。文章中的一切内容仅供参考了, 希望能为大家带来一些建议。

参考文献

[1]孟蒲伟, 李宏, 王连生.土地储备规划的科学统筹与系统编制[J].国土资源情报, 2010 (3) .

[2]杜超.土地储备工作的几点思考[J].科技资讯, 2012 (8) .

融资实践 篇10

(一) 滨海新区中小企业融资结构发展不平衡, 不利于其发展

截至目前, 滨海新区共有中小企业近6万家, 对新区经济增长的贡献率已达到46.7%, 但其在发展过程中却普遍面临着融资难的困境。融资难的一方面表现是融资渠道狭窄, 滨海新区中小企业主要资金来源集中在企业自有资金和银行贷款上。中小企业由于业绩不稳定、风险高往往是商业银行“惜贷”的对象, 而自有资金数额又往往难以满足中小企业快速发展的需要。为缓解中小企业融资难题, 当前国家积极倡导提高中小企业直接融资比重。因为债券融资需要还本付息, 而股权融资不需要, 且我国上市公司长期以来不重视为投资者分红, 这样股权融资的成本会被变相压低, 所以对直接融资中的股权融资和债券融资, 大多数中小企业更偏好股权融资。中小企业融资结构发展不平衡, 会造成债券融资发展成为短板, 银行贷款、股权融资等其它金融工具的负荷被加大, 风险过于集中, 不利于中小企业健康发展。

(二) 发达国家的融资结构理论对我国的中小企业融资具有重要的参考价值

基于融资结构理论研究, 债券融资与股票融资相比优点很多, 如“税收抵板”作用、财务杠杆效应、不改变企业股权所有权、发行程序较为简便等, 因而在发达国家企业中得到广泛运用。如美国, 从20世纪90年代起, 股票融资的数额呈下降趋势, 年净股权融资额为负的现象频现, 而债券融资则呈现出迅速发展的态势。发达国家的融资结构理论对我国的中小企业融资具有重要的参考价值和指导意义。2008年上半年, 我国证券市场债券融资规模首超股权融资, 表明在股市持续低迷, 股市融资越来越困难的情况下, 债券市场的融资功能得到了越来越多企业的重视。

(三) 国家政策导向, 积极倡导发展债券市场, 缓解中小企业融资难题

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》指出“要积极发展债券市场, 推进债券品种创新和多样化。”2011年工业和信息化部发布《“十二五”中小企业成长规划》明确要“扩大中小企业直接债务融资工具发行规模, 探索发展符合中小企业融资需求特点的债券融资等创新产品”。发改委、央行、证监会等部门近年来也都发布了制度规定, 降低中小企业发债门槛, 推动中小企业债券市场的发展。

(四) 中小企业债券融资市场的发展程度与滨海新区改革试验区地位不相称

近年来各类中小企业债券融资在我国各地被广泛探索发展。相比传统融资工具, 具有“集小成大、化劣为优”的特点, 是具有中国特色的金融创新。截止到2010年, 我国已经发行了03高新债等五只集合债券, 集合票据20只。而天津市只发行了一支总额5000万元的中小企业集合债, 涉及4家企业。2010年, 天津市首个中小企业集合票据融资试点在滨海新区正式启动。直到2012年天津滨海高新技术中小企业第一期集合票据才正式发行, 涉及5家企业, 这是天津中小企业首次在银行间债券市场集体亮相。2008年8月, 中投信托推出首个中小企业的信托产品———“中小企业集合信托债权基金”, 此后中小企业信托产品逐步得到推广, 北京、上海、浙江、安徽等地的多家信托公司都发行了中小企业信托产品。天津市首只高新技术企业集合信托产品2010年5月27日才在滨海高新区发行, 涉及8家中小企业。除以上三次经历, 滨海新区在中小企业利用集合发债融资方面再无其他举动, 这与滨海新区的全国综合配套改革试验区的地位极不相称。因此有必要加强滨海新区中小企业债券融资市场的研究, 以开辟滨海新区中小企业融资新途径, 破解中小企业融资难题。

二、滨海新区中小企业债券融资市场政策建议

(一) 建立中小企业“债券融资超市”滨海新区可建立中小企业“债券融资超市”, 重点发展短期融资券、集合票据、集合信托融资。

(1) 单个企业单独发债。一些中小企业如果具备实力强可选择发行企业债、公司债或面向银行间市场发行短期融资券、中期票据等融资。其中短期融资券由于期限短、风险更可控、手续相对简便等优点, 最具发展潜力, 其余则融资难度大, 效率不高。从2008年启动了中小企业短期融资券试点, 截至2011年底已有14个省市207家中小企业发行了短期融资券。

(2) 中小企业集合发债。能单独发债的中小企业毕竟是极少数, 大多数中小企业存在规模小、信用评级低、业绩不稳定等缺陷。如果单个中小企业发行债券存在困难, 可以选择“集合发债”。集合发债又称为“捆绑发债”, 其创新性在于通过牵头人组织, 以多个中小企业所构成的集合为发债主体。目前已发行或进行试点的中小企业集合发债方式包括中小企业集合企业债券、中小企业集合信托债、面向银行间市场的中小企业集合短期融资券、中小企业集合中期票据、中小企业私募集合可转债五种, 其中中小企业集合短期融资券和中小企业私募集合可转债属于试点。另外除中小企业集合信托债属间接融资外, 其余均为直接融资。还有一种在沪深证券交易所发行的中小企业私募集合可转债, 虽制度上已可行, 但截止目前尚未有中小企业正式发行。表 (1) 是对中小企业集合发债各种方式的比较。截止到2011年, 我国已经发行了03高新债等8只中小企业集合债券, 中小企业集合债券主要满足中小企业较长期资金需求, 募集资金额度较大, 周期长, 对单个企业要求高。中小企业集合票据主要满足中小企业中期资金需求, 实行注册制, 只需在中国银行间市场交易协会注册, 市场化程度高, 融资效率较高。在资金用途方面, 中小企业集合中期票据比中小企业集合债券也较少限制。中小企业集合中期票据自推出以来便受到众多中小企业欢迎, 截至2010年底, 全国9个省区累计发行了20只集合票据, 惠及85家中小企业, 募集资金55.07亿元。中小企业集合短期融资券满足了中小企业资金需求在时间上‘短、频、快’的特点, 已开始试点。中小企业集合短期融资券发行期限是1年或1年以内。面向银行间市场的中小企业私募集合可转债适合符合创业板条件的拟上市中小企业, 可满足其中长期资金需求。目前, 厦门正在进行中小企业集合可转换债的试点工作。信托融资的操作程序是信托公司根据企业融资需求, 设立信托计划 (一种类似债券的金融产品) , 向特定投资者募集资金, 然后将募集到的资金以贷款形式发放给企业。而集合信托创新之处在于多家中小企业联合起来, 共同通过信托公司统一发行信托计划, 募集到的资金在各家中小企业间分配。在集合信托中, 中小企业共同委托一家担保公司为所有企业承担担保责任。自2008年8月, 中投信托在国内推出首个“中小企业集合信托债权基金”后, 各地中小企业信托产品如雨后春笋得到迅速推广发展。相比集合债、集合票据等其他集合融资方式, 发行集合信托债不需要经过复杂的审批手续, 资金用途限制少, 可操作性强, 非常适合中小企业的融资需要。

从发展态势上看中小企业集合债券在各地虽然酝酿多, 但实际发行的少。集合中期票据和集合信托债则呈上升趋势, 尤其是集合信托债, 由于手续简便、限制少, 融资工具灵活等优势, 推广和发展势头明显。如浙江发行的集合信托债已有成功案例:2010年2月回收的一年期文化创意产业类集合信托债, 发债后, 29家发债企业营业收入平均增长74%, 总资产平均增长87%, 获得银行跟进贷款3000万 (其中16家之前未获得过银行贷款) , 有3家企业获风投机构跟进投资。面向银行间市场的中小企业集合短期融资券和中小企业私募集合可转债仍属于试点阶段, 还存在着诸多技术、法律和政策问题, 前途不明。沪深证券交易所发行的中小企业私募集合可转债, 尚未有中小企业正式发行, 需要继续研究探索。因此滨海新区中小企业集合发债可重点发展集合票据和集合信托债。发展中小企业集合票据可参考“区域集优”融资模式。滨海新区中小企业利用集合信托发债也应尽力争取地方政府的支持, 并使其发展系列化, 使其为滨海新区中小企业的发展提供长期、稳定的资金支持。

(二) 筹备发行中小企业私募债券融资

滨海新区应密切关注、积极筹备发行中小企业私募债券融资, 争取成为开路先锋。中小企业私募债, 又称高收益债、高风险债、垃圾债。在国外, 高收益债 (high-yield bonds) 是指评级低于投资级别 (标准普尔评级BBB以下、穆迪评级Baa以下) 或无信用评级的债券。2012年5月22日上海、深圳证券交易所正式发布了交易所中小企业私募债券业务试点办法。该办法规定中小企业私募债券采取向交易所备案的发行方式, 对中小企业私募债的发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求, 是完全市场化的信用债券品种。对债券投资者的资格进行了限制性规定, 对利率也有三倍同期贷款基准利率的上限规定。在部分地区先进行试点, 待逐步成熟后, 再向全国推广。证监会、交易所、地方政府可采用设立偿债基金、限制分红等方式来缓释风险, 保护投资者, 但不能为其背书增信。中小企业私募债券具有高风险、高收益的特点, 深交所首批9只中小企业私募债2012年6月18日挂牌。

三、滨海新区中小企业债券融资市场应注意的问题

(一) 要注意中小企业发债融资的风险防范

中小企业集合发债由于开辟了中小企业融资新途径而受到广泛关注。但就在2012年伊始, 中小企业集合债券爆发了首例违约担保代偿事件。2010年中关村高新技术中小企业集合债券的发行人之一北京地杰通信设备股份有限公司发布公告称, 由于公司经营状况恶化, 自主偿债能力降低, 已向债券担保人中关村科技担保有限公司提出申请, 请其履约代偿。可以说此次违约事件影响恶劣, 给快速发展的中小企业集合发债敲响了警钟。中小企业业绩不稳定, 违约风险大, 如果此类违约事件频繁发生, 必然会导致中小企业发债将越来越难。因此, 笔者认为中小企业发债风险防范问题应给予重点关注。要控制中小企业发债风险应首先从以下两方面着手:第一, 要做好债券信用评级工作。在发达国家的债券市场中, 债券信用评级是投资者进行投资决策的重要依据, 是对投资者利益的重要保障制度。我国中小企业集合发债、中小企业私募债都处于摸索发展阶段, 监管方及市场各参与方, 并没有完全掌握其特性, 信用评级机构在风险识别和提示方面具有优势, 应发挥其优势, 以起到风险警示的作用。此外, 中小企业私募债的发行主体扩大到了低信用等级发行人, 对评级机构来说也是个重大挑战。评级机构应进一步提高自己的技术水平, 提高评级结果的准确性, 避免利益性评级。第二, 要建立有效的偿债保障措施。建立有效的偿债保障措施, 是为了保护投资人的利益避免遭受损害。例如债券可设计为优先级债券与次级债券, 优先级债券风险小, 由投资者购入, 要求优先偿还, 次级则风险大, 可由政府贴息款购入。再如建立偿债基金, 专门用于预备偿还债券本金。前面提到的中小企业集合票据“区域集优”模式, 就是由地方政府通过财政专项资金设立偿债基金, 以为投资者利益提供保障。另外, 如果中小企业不能按时还本付息, 出现违约情况时, 一般要由担保人履约代偿, 所以, 中小企业发债一般需要担保机构提供有强有力的担保措施, 才能给投资人带来更大的信心。

(二) 要做好发展地区性中小企业债券融资市场工作

滨海新区发展地区性中小企业债券融资市场应尽力做好以下几方面基础性工作:第一, 要尽力争取地方政府的支持。地方政府支持的重要性, 尤其体现在中小企业集合发债的过程中。从其他地区中小企业发债的经验看, 地方政府利用其职能进行组织协调, 扮演了牵头人的重要角色。《天津市科学技术发展“十二五”规划》日前正式发布, 未来几年, 发展中小企业债券市场是天津市未来发展的重点。因此, 滨海新区应利用这一有利条件尽力争取得到地方政府政策、资金等各方面的支持。得到地方政府的支持不仅能提高融资效率, 还能为中小企业债券增信提高市场认可度。第二, 要尽快进行相关制度建设。深圳、成都、黑龙江等地纷纷制定了关于中小企业发行债券的相关规定, 为各地区发展中小企业债券融资市场奠定了先决条件。天津市政府也应组织有关部门研究制定发展地区性中小企业债券市场的法规、细则, 为滨海新区发展中小企业债券市场提供良好的政策环境。第三, 要加快区域性债权机构投资者队伍的建设。中小企业债券市场的活跃需要多类投资者并存, 机构投资者一般具有稳定的现金流入, 容易形成巨大的买方市场, 有利于中小企业债券市场的发展壮大。因此滨海新区应采取有效措施加快区域性债权机构投资者队伍的建设, 争取机构投资者的参与, 提高中小企业债券市场的流动性。另外还需采取措施搭建新区中小企业信息平台, 建立优质中小企业数据库, 采取宣传培训等措施, 提高中小企业运用债券融资的意识、熟悉程度和参与积极性, 只有具备完善的中小企业债券市场融资基础, 滨海新区中小企业债券市场才能健康发展。

(三) 创新中小企业债券品种, 对已有品种进行持续创新

发展滨海新区中小企业债券市场, 使其成为发展地区性中小企业债券市场的典范还需要金融创新的推动。所谓金融创新既包括研究推出中小企业新债券品种还包括对已有品种进行持续创新。目前我国中小企业债券品种屈指可数, 要满足中小企业不同的融资需求和投资者的不同风险、收益偏好, 还需要不断地丰富和创新推出新的中小企业债券品种。例如科技型中小企业是自主创新的主体, 是国家扶植重点, 如何设计出一种契合科技型中小企业融资特点, 能有效为其技术创新、发展壮大提供融资支持的债券品种就是一个重要课题。另外, 已有中小企业债券还存在很多问题, 如融资效率不高、融资成本高、市场认可度不高等, 对其不断完善就需要持续创新。例如, 由于中小企业私募债高风险往往会使投资者望而却步, 可研究能否借鉴韩国P-CBO模式, 将一组高收益债券由SPC (Special Purpose Company) 重新打包并分为优先级和次级, 打包后的优先级债券达到投资级, 降低了投资风险和融资成本, 由投资者购买, 次级债券由SPC自己承担。此模式同前面提到面向银行间市场的中小企业私募集合可转债不同之处在于是将多个证券打包由一个企业发行, 而后者则是集合多个中小企业发行一只债券。还有关于如何有效利用风险投资, 使债券融资与股权融资有效衔接, 以及通过担保创新、增信创新、操作流程创新等完善各类中小企业债券都是值得深入研究的课题。

四、结论

滨海新区集聚了大量极具发展潜力的优质中小企业, 应该成为资本流入的方向和多种融资手段运用最为活跃和有效的地区。债券市场是我国“十二五”规划发展重点, 前景看好。滨海新区应大力开展此方面研究, 探索建立具有自身特色的地区性中小企业债券融资市场, 充分发挥先行先试的优势, 进一步推动金融改革创新, 争取使滨海新区成为探索建立地区性中小企业债券融资市场的排头兵, 为加速新区的项目建设和产业发展提供金融支持, 为缓解中小企业融资难问题提供宝贵经验。

参考文献

[1]李炤:《吉林省发行中小企业集合债券的可行性研究》, 《东北亚论坛》2010年第5期。

[2]李炤、罗玉清:《关于发行中小企业集合债券的研究》, 《当代经济研究》2010年第9期。

[3]吴凡:《滨海新区企业债券融资问题研究》, 《天津工业大学硕士学位论文》2008年。