金融市场投资环境管理（精选12篇）
金融市场投资环境管理 篇1
社会主义新农村建设关系全面建设小康社会和现代化建设全局, 聚焦农村社会进步, 放眼农村远景规划, 如何盘活农村金融市场, 支持农村社会建设是政府相关职能部门和金融服务系统应当正面回答的问题。当前, 金融服务机构过度集中于城市, 农村金融市场低靡, 货币流通呆滞, 建设社会主义新农村缺泛可靠的资金支持。剪除束缚, 央行要不断推进有倾向性的支农政策, 加大政策导向力度, 健全法律服务环境, 改善农村金融生态, 促进农村金融市场健全。
一、支持和鼓励更多的金融机构开拓农村市场。
当前的农村金融市场主体缺位, 客体缺少可靠的运作途径, 银行业在农村经济发展中的作用提升空间很大。这主要从以下几个方面体现:一是以小城镇为区域中心的商业银行机构网络残缺, 金融服务覆盖不全。二是现有的农村金融服务体系功能残缺, 市场开发死角多。三是核心竞争力不强, 农村商业银行内力不足。四是市场信息不对称, 征信体系得不到健康发展。五是盲目的追求效益, 机构风险依然存在。突破障碍, 打开支农金融服务的绿色通道, 发挥央行政策导向作用, 加大宏观调控力度, 创新制度约束机制, 营造比较宽松的市场环境, 支持和鼓励金融机构向农村延伸, 形成合力服务新农村建设。首先打破农村信用社一枝独秀的局面, 让更多的金融机构进入农村市场。这主要是政策导向问题, 当前的农村金融机构有农村信用社、邮政储蓄、农业银行、农发展银行, 在业务领域上有过于严格的区分, 乡镇级的邮政储蓄所只储不贷、农业银行从农村吸储后抢占城市信贷市场、农发展银行的政策性贷款主要集中在农产品市场上, 涉农金融机构的各自为战使广大农村地区的产业化开发、区域经济带建设的资金投入严重不足。只有农村信用社一家真正面向“三农”, 支持农村自营经济。其次改造农村金融软环境, 消除潜在风险。如果说有更多的金融机构进军农村市场, 设立乡镇级营业网点, 支农有了硬件基础, 那么一定数量和规模的非金融机构进入农村市场无疑会改善农村金融市场的软环境, 激发农村货币市场流通活力。
二、加强与政府部门的协调, 指导
金融机构建立支农绿色通道。建设社会主义新农村是“十一五”时期的战略重点和主要任务, 各级政府的扶持政策、财政投入, 为金融机构和非金融机构拓展农村市场营造了广阔的空间。发挥央行领导职能, 加强政策导向, 用好、用足地方政策能够更好地支持社会主义新农村建设。一, 加强人民银行分支机构与地方政府协调联系, 发挥央行政策导向作用。人民银行分支机构履行央行职责, 服务地方经济建设, 起到承上启下的关键作用, 加强与地方政府协调联系, 为当地政府解读央行政策、掌握地方需求、解决地区性金融问题、提供高效便捷的金融服务, 结合地方支农政策, 利用央行货币政策工具, 引导信贷资金有序流动。二, 重视农村经济政策改变, 适时调整支农金融策略。当前各级政府不断出台地区性支农政策, 主要集中在支持基础设施建设投入、支持城市流通企业经营网络向农村延伸, 继续调整农业结构, 积极发展畜牧业, 推进农业产业化, 大力发展农村二、三产业特别是农产品加工业, 壮大县域经济, 推进农村劳动力向非农产业和城镇有序转移, 其目的是多渠道增加农民收入, 实现“生产发展, 生活宽裕, 乡风文明, 村容整洁, 管理民主”的新农村建设目标。三, 指导金融机构服务“三农”, 效益与公平兼顾。央行在各类金融企业入主农村市场, 除了给予政策上的扶持, 也要加强分类指导, 支农资金要严格审核, 监督流向, 定期动态分析。鼓励再贷款, 并给予适当的贴现, 指导金融机构把资金投向政府重点支持的领域, 降低自身注资风险的同时, 形成支农金融合力。引导有序的市场竞争机制形成。解决农民、农企关注的利率问题、借贷手续繁琐、风险转移费用附加过多等问题。
三、坚持可持续发展观, 注重长远, 切实把农村金融推向市场。
在国有商业银行改革质量迅速攀升, 农村金融机构的商业化改革加聚的前提下, 由于地区经济发展不平衡, 各地农村金融市场的完善程度、政策导向作用发挥、综合治理结构、适性服务水平存在严重的失衡。农村金融市场化势在必行, 当前的农村金融规模小、起步晚, 大的产业链尚在酝酿之中。但是, 经济全球化、金融国际化发展趋势要求我们在农村金融建设的定位上也必须有“大金融”的概念, 开放农村金融市场观念上要更新, 模式上要有突破, 质量上要注重在长远发展上作文章。一是农村金融产业链必须以高技术支撑。对农村的金融服务时至今日绝大多数地区仍然是“一张存款折, 一本糊涂帐, 一条乡村路”。存款折是农民一年辛苦的积蓄, 远离城镇的村庄存取款极为不便;糊涂帐是村民委员会代收村民的医疗保险、养老保险等事业支出款项记帐本;一条乡村路是农村信用社的信贷员跑断腿的业务路。改变现状, 用现代化手段服务农村社会, 一方面能够减少服务性支出, 降低金融成本, 更主要的是为农民提供高效便捷的服务, 扩大影响树立银企形象。由于过度分散的服务模式, 解决农村金融服务需求最好的办法就是有效的开发和利用网络资源, 建立农户信用信息基础数据库, 实现城乡数据共享, 让更多的农民认识和使用银行卡、电子汇兑、电子商务。具体运作要积极利用官方网络、网络运营商的工程开发、现有专业银行网络延伸等办法。二是在改革创新中构建农村金融服务的长效机制。通过立法、行政干预等必要措施, 加快涉农专业银行服务方式和质量上的转变, 消除或减少金融机构由于过分强调利益追逐短期行为。宏观上加大政策调控力度, 扼制农村商业性银行在转制过程中形成集权式管理、政府“越俎代庖”和追求“时间表”效益造成的非法人治理风险和政府“包办”风险。建立行业规范, 鼓励合法竞争, 驱动银企可持续发展内力。三是为农村金融服务业人才队伍建设办点事。以人为本的发展观以深入社会各行各业, 人才战略, 科教兴企对方兴的农村金融市场有着广袤的内涵, 农村金融服务有其区别于城市金融业的独特性, 在法律环境尚未健全, 拥有一支复合型人才队伍对于贯彻执行当前的支农政策和企业树立长远发展观有着积极的意义。为此央行要在力所能极的情况下抽出一定的人力、物力、财力为涉农服务的专业银行编写行业规范, 进行专业人才培训, 组织职业资格认定。
金融市场投资环境管理 篇2
丁家永
经济学似乎与理性、严谨有着与生俱来的紧密关系，长久以来，建立在人类理性基础上的一系列严格的假设成为了主流经济学的基石，并统领了经济学内部的各个学科。围绕理性人始终追求效用最大化的预设，金融学形成了由资本资产定价模型CAPM、套利定价模型、资产组合理论、期权定价理论等理论框架。但这些理想的模型似乎在越来越多的现实检验中出现问题，如在20世纪八、九十年代影响学术界的有效市场假说(EMH)就被指出了许多统计异常现象。今天金融市场潮涨潮落，起伏多变让无数投资者感到无所适从，甚至感叹绝望，更不要提那些抱着美好愿望却没有能够获得市场平均收入的投资者。我们从中都可以找到传统金融学无法解释的。真所谓他们把自己辛辛苦苦从其他领域赚得的收入，通过投资“轻而易举”地转让给了其他人，做了“慈善”。
为什么今天的投资者这么难？一方面有源于市场多变、难测，然而更多的则是源于投资者自身的原因。在众多投资的困境面前，投资者“自身”这一“敌人”，往往最不容易发现，甚至被忽视。这也正是投资者犯错误的一个主要根源。行为金融学的研究就是要为想在金融市场上有所作为的投资人认识金融市场提供新的视角，同样金融监管部门若不了解这一点，发展金融市场就无从谈起。
行为金融学（behavioral finance，BF）是金融学、心理学、心理行为（经济心理）学、社会学等学科相交叉的边缘学科。它是将心理学理论尤其是行为科学理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会因素等来解释、研究和预测金融资本市场的现象和问题。行为金融学研究关注的是投资者行为（心理）特点，而不只是某些数学模型或者交易策略。它试图揭示金融市场中人们的非理性行为和决策规律。行为金融学研究让投资者不但意识到了金融市场的复杂，也意识到自己在金融方面的天真和局限。行为金融学真正迎来其发展还是在二十世纪八十年代以后，在上述的主流金融学模型与实证不断背离的困境中，伴随着这一时期由普林斯顿大学的卡尼曼(Dainiel Kahneman)教授和斯坦福大学的特维尔斯基(Amos Tversky)所创立的预期理论(Prospect Theory)，使行为金融学终于成为了金融学寻找学科发展的突破口之一。2002、2013的诺贝尔经济学奖投向了行为金融学家，这种战略目光充分彰示了行为经济学、行为金融学在未来学科发展中不可忽视的位置。
金融归根结底是为人和实体经济服务的，可是在很长一段时间里，金融学研究忽略了对投资者、金融机构、企业和政策制定（监管）者的行为（心理）的研究和分析，因此金融市场的发展与监管效果可想而知。行为金融学认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为（如预期等心理因素）对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。行为金融学中的这一观点与传统经济学有效市场（理性行为）假说（efficient market hypothesis, EMH）相对立的。
行为金融学有两个基本研究主题：一是市场并非是有效的。主要探讨金融噪声理论以及行为金融学意义上的资产组合和定价问题。二是投资者并非是理性的。所谓“投资者心态”模型，主要探讨现实世界中的投资者会发生各种各样的认知和行为偏差问题。行为金融学研究和探讨在引入心理和行为因素后，未来金融学理论和模型如何修正和改造，以使其更加符合实际和更具有解释力就是金融研究领域最有价值的内容之一。
行为金融学理论和实践意义在于为金融市场的运行和金融主体的活动提供了内在的心理和行为机制的说明，不仅可以解释和说明现实金融运行中出现的所谓“异常”现象如封闭式基金折价之谜、红利之谜、期权之谜等，而且也给投资者提供了一种新的证券投资的分析
方法——行为投资分析方法，这种方法的确可以使投资者在市场上“活”得更久。目前业界认为行为金融学的兴起和发展，被称之为经济学和金融学的“非理性革命”，这充分地说明了它的理论创新意义。
行为金融学认为即使当一种资产被广泛的误价时，纠正这种误价的策略可能非常有风险。因为行为金融学研究认为投资者对证券价格决定受到投资者认知、情感和意志等心理因素的影响。行为金融学认为，投资者的认识偏差、选择偏好（情感）影响了投资决策，进而产生了资产定价的偏差，通过反馈机制再一次影响投资者的心理过程。研究行为金融学就是要还原出投资者的认识、情绪与意志特点，从而解释原本难以理解的投资行为中的异常现象（非理性行为）。根据一些发达国家资本市场的研究，一旦投资者意识到自己投资过程中真正的敌人，他们中的很多人都能在一定程度上修正错误，提升投资业绩。
整个投资市场是由自以为聪明的主动投资者和追逐平均收益的被动投资者构成。如果被动投资者取得了平均收益，那么主动投资者也只能取得平均收益。主动投资者高收益的幻象，其实不过是他们自己内部之间对赌而已。大部分专业的投资管理人，其实也没拿到市场的平均收益。恰恰是因为大部分主动投资者（广大散户和很多机构投资者）得不到平均收益，才会造就少数主动投资者取得超越平均收益的“股神”般成就。
每个投资者的收益或者损失，看似只是随机产生的投资结果，但其实对资本市场和金融体系的稳定都起到举足轻重的影响。究其原因是因为投资者的投资决策过程，和人类的很多其他决策过程一样，很容易受到其他人和“社会共识”的影响。从这个角度讲，每一个投资者都对“社会共识”和“市场预期”的形成负有责任。每个投资者的非理性行为有可能导致市场层面理性的缺失。研究表明，有时单个投资者自身完全理性的决定，也有可能导致市场层面非理性的后果。因此，行为金融研究的贡献并不只局限于成为散户投资者、基金经理、企业高管的朋友，也希望成为政策制定者和监管层的朋友，帮助金融市场和金融体系更加稳定、有序、健康地发展。在这个意义上讲，对金融市场的监管不仅管钱的流向，对具体风险和证券价格、数量的控制，也包括对市场参与者心态和预期的监管。行为金融学认为市场这只手并非是有效的，市场参与者的心理通过其决策影响到证券的价格和交易。这正是这门学科的价值与意义所在，这方面知识值得我们大家学习。
金融市场投资环境管理 篇3
关键词：模式选择金融投资有价证券市場分析
[HJ1.8mm]
当前中国的改革开放逐渐进入到深水区之中，中国的金融投资环境也逐渐受到更多元素的影响和干扰，这也决定了当前的金融投资模式应该根据市场的变化状况进行调整，更好地适应当前市场的发展趋势。在新的历史时期之中，进行更加有效的金融投资，让金融投资模式纳入到科学的管理模式之中，实际上都是金融投资管理过程之中的重要一环。而科学的金融投资模式包括了企业的科学经营和管理，也包括了企业内部的优化和管理，这些都是基于市场的积极金融投资模式。特别是金融投资方，应该充分分析当前市场里面包括的各种不稳定的因素，特别是外部的市场因素和内部的市场因素，都应该纳入到投资研究与判断的体系之中，这样才能够真正意义上促进金融投资模式的健康、可持续的发展。
一、基于市场的金融投资模式概述
金融投资行为实际上是从金融市场衍生而来的产物，因为市场之中商品经济的贸易逐渐频繁，这也决定了当前的市场上不仅仅是有实体产品的交易，也有非实体的商品进行贸易，这一类实际上就是资金的流动和演进等。由于资金的流动本身也是市场重要的影响因素，所以在金融市场当中进行投资，实际上也是一种涉及到市场健康发展的重要行为。当前市场上的金融投资模式，其资金的主要来源是从信用贷款或者是有价证券的募资交易，由此可见，资金来源的多元性，也是当前金融投资复杂性的根源之一。因此，对于金融投资行为本身的复杂性上看，金融投资的主体如何选择合适的金融投资模式，特别是在金融投资的过程当中如何科学并且合适地分配相关的资金，则是当前基于市场分析的金融投资模式的一个重要的发展方向。
不过，金融投资模式之中，对于投资对象的选择实际上是多面性的，也就是金融投资的主体无论是选择有价证券或者是进行直接生产投资，实际上都是金融投资的选择方式。不管是选择什么样的方式，基于市场的金融投资模式都应该包括以下的要素：
第一方面，金融投资主体应该对当前的市场进行更加细致的研究和分析，因为市场的各种因素都是不断变化而且正在发展的，这些因素都是金融投资主体需要进行把握的重要内容，投资方只有真正掌握到市场变化的状况，各种市场因素的演进状况，才能够真正意义上形成科学的金融投资决策，帮助企业实现盈利。
第二方面，金融投资主体应该分析自身的实际状况，联系市场的实际状况，科学地比较各种金融投资方式。正如上述分析，金融投资的方式是非常多的，但是无论是从实际的生产扩大化，或者是金融投资主体购买各类债券或者股票等，这些实际上都应该进行充分进行分析进行比较，这种比较的内容主要是对各类投资方式的成本、收益以及投资效率等方面进行纵向的比较以及横向比较等，为金融投资的主体决定一种更为科学的金融投资模式。
第三方面，金融投资主体应该充分考虑投资模式的组合方式，也就是形成真正性价比最高的金融模式，其最终的目的就是实现金融投资主体的投资利润的最大化，最终促进资本的增加。因为金融投资主体之所以对市场以及金融投资方式进行分析，实际上也是为了实现自身的利润最大化，所以，一切的金融投资分析，或者金融投资行为都应该围绕利润的实现和大小进行，这对于金融投资方而言有着非常重要的价值和意义。
二、基于市场的金融投资模式的主要构成要素
从上述的分析可以看出，金融投资的主体对于市场的分析、对金融投资方式的分析等，归根到底也是为了实现金融投资主体的利润最大化，所以金融投资主体在进行金融投资模式的优化过程当中，必然是包含一定的要素。这些基本的构成要素，其本质就是围绕当前市场的发展状况，以及金融投资主体的实际状况进行分析，以此综合研究和判断当前的金融投资模式的科学组合方式，真正意义上地帮助当前的金融投资主体实现投资模式的优化升级。从当前的金融投资模式的科学构成上看，其主要的金融投资模式构成要素包括以下方面：
第一方面，对于金融投资的利润预期分析。因为所有的金融投资模式都是围绕投资方的利润来实现安排，这从本质上看，就需要金融投资的主体对于投资组合模式的利润进行预期分析，这种预期分析需要充分结合当前市场的发展状况，对于可能发展的投资项目进行市场优势和劣势的分析，才能够真正得出有效的融资手段。因此，有效的融资手段和模式，其实归根结底都需要金融投资的主体结合市场的具体状况进行分析，并且联系企业的实际状况进行有限度的预期衡量，才能够真正为金融投资主体探寻到一条真正科学的金融投资渠道，形成合理和科学的金融投资模式，帮助投资主体健康地发展。
第二方面，金融投资行为的运行模式完善化。当前金融投资主体的行为，如果没有真正形成科学的金融投资运行模式，那么其金融投资行为也是属于无序的状况，没有办法为金融投资的主体获取利润。金融投资行为的利润和风险都是并行的，如果金融投资的主体只是看到自身的投资利润，但是忽视了对于投资风险的评估和分析，那么可能会影响到金融投资主体的顺利过渡和利润实现。因此，金融投资模式当中对于投资模式的完善，主要是完善风险评估机制的形成和落实，特别是对于投资风险所涉及到的几项主要的关键点，如市场主要金融杠杆的分析，并且也需要根据可以估计的金融投资风险，更好地调整自身的金融投资决策，以此促进金融投资主体的健康发展。
第三方面，金融投资行为对于投资主体的评估与补充完善。因为金融投资主体本身在投资过程当中虽然是追逐利润最大化，但是也需要充分考虑投资主体自身的发展，特别是根据投资行为的有效性，进一步地优化自身的金融投资管理结构。比如对于金融投资方的优化，从注入资金方的人力资源、财力资源和各项硬件配套等方面入手，进行优化和培育。实际上，金融投资行为本身也是对投资方的一种优化，特别是投资者要充分考虑到自身的投资结构是否合理，以及再续的金融投资资金如何得到强化，这样才能够优化企业的发展环境，特别是为投资者赢得更为开阔的发展空间，对于可持续发展有着比较突出的积极意义。
第四方面，金融投资策略的调整和优化。实际上，金融投资主体在形成科学的金融投资模式的过程当中，其投资策略是否科学，是一个尤为关键的部分。而从当前来看，金融投资主体如要形成科学的金融投资策略，应该从强化金融投资的风险评估、壮大金融投资的管理人才规模、改善金融投资主体的资金与预算管理三个方面入手，推动企业的金融投资管理更加合理和科学。特别是金融投资主体的各类判断都应该和实际相符合，综合研究和判断当前企业的发展路向，真正意义上为金融投资策略的科学性和延续性提供足够的发展空间。
因此，综合上述分析，金融投资模式要真正结合市场的基本状况进行调整的话，就需要充分分析自身的实际状况和被投资方的实际状况，特别是因投资的实际需要而定，调整好自身的金融投资策略。未来的市场变化因素将会更趋于多样化，金融投资方要从实际状况出发，分析好市场动态，才能够有的放矢地进行组合式金融投资，最终将金融投资行为作为一种投资方长效管理和发展策略的一部分。
三、结语
当前金融投资行为的科学发展，离不开对市场的科学把握与研究判断。金融投资的主体应该充分结合自身的发展状况，贴合自身的人力、物力和财力实际情况，全面地帮助投资方进一步地抓住投资热点，挖掘更多的金融投资资源，促进自身的优化升级。金融投资作为一种金融手段，应该得到投资者的重视，只有科学的金融投资手段才能够促进自身的发展。未来中国的金融投资市场必然会受到更多因素的影响，特别是中国在各种跨国的经济合作当中扮演着越来越重要的角色，这些都需要投资方注意并且全面分析，才能够为其未来的发展赢得更广阔的空间，科学的金融投资策略和对市场的把握永远是结合在一起的，这也是一切投资行为的发端和归宿。
参考文献：
[1]张文鑫，包景岭，常文韬我国绿色证券制度问题及对策建议[J].商场现代化，2012（07）
[2]赖德胜，尹恒，蔡宁政府的绿色投资[J]. 经济研究参考，2011（1）
金融市场投资环境管理 篇4
在经济全球化、一体化的环境下, 金融市场快速发展, 其规模日渐扩大。金融投资的特点为风险与收益共存, 为了保证自身投资的成效, 广大投资者对金融市场展开了分析。本文主要从混沌理论视角出发, 对中国股票、期货及黄金等市场展开了全方位的研究, 旨在进一步提高投资决策的有效性。
二、混沌理论概况
在1970年后, 非线性科学快速发展, 经国内外学者共同努力, 完善了其研究内容, 具体包括孤立波、混沌及分形, 其中最为重要的理论之一便是混沌理论。在现代科学技术支持下, 特别是计算机技术, 其为混沌学研究提供了可靠的保障。
混沌学的研究对象主要为动态系统, 其在各个领域均有着普遍的运用, 如:自然与社会科学等, 通过与其他学科的交融与渗透, 进一步促进了其发展。当前, 各国学者均十分关注混沌时间序列预测, 其模型分为两种, 一种为动力学方法, 另一种为相空间重构方法, 前者以已知系统模式为前提条件, 借助描述系统数学模型, 经过简化与求解, 从而保证了预测的有效性;后者借助实际观察数据, 构建适合的空间模型, 通过观察相点的轨迹运动, 从而达到预测目标。现阶段, 混沌时间序列预测方法分为全局法、局域法、人工神经网络法等[1]。
在经济学领域中对混沌理论的应用时间较长, 可追溯到上个世纪80年代, 美国学者最早提出了混沌现象, 此后, 有关学者在风险管理、股票市场、证券市场等方面均引入了混沌理论, 但时至今日, 关于混沌理论在经济领域中的应用仍存在较大争议, 通过对既有理论分析可知, 金融市场研究中对混沌理论的应用主要体现在混沌识别、常规预测等方面, 缺少关于投资决策的研究报道[2]。因此, 本文借助混沌理论研究金融市场投资决策是必要的。
三、基于混沌理论的中国金融市场投资决策研究
金融市场作为市场经济的重要构成部分, 其重要性日益显著。虽然中国金融市场发展时间较短, 但股票、期货及黄金市场经数十年发展均取得了显著的成绩。金融投资属于理财工具, 为了规避投资风险, 保证投资效益, 国内外学者均十分关注中国金融市场投资决策的研究。如果市场有效, 最优投资策略为投资与市场组合、采用消极管理, 但有效市场假说缺少可行性, 随之出现了分形市场假说, 它认为投资者行为与两个因素有关, 一种为金融市场信息接受度, 另一种为投资时间尺度。金融市场作为复杂系统, 其拥有混沌、分形等特性, 因此, 分析过程中可采用混沌、分形等理论。
(一) 研究意义
中国金融市场是由股票、期货及黄金市场构成的, 其面向大众, 拥有固定的场所, 可进行集中化交易, 具体有上海证券交易所、上海期货交易所、上海黄金交易所、深圳证券交易所等。此作为新兴金融市场, 发展迅速, 影响力日渐增强。
本文选用混沌理论进行研究, 具有积极的意义, 在理论方面, 研究中利用分形、混沌理论, 对金融市场展开了非线性分析, 从而推动了金融理论的发展;在现实方面, 对于投资者而言, 其投资成败的关键点便是投资策略, 该策略涉诸多的内容, 包括投资对象、规模及时机等, 通过对合理投资策略的推广, 利于培养投资者的理性思维, 使其全面了解市场特性, 以此保证其预测、决策的成效, 同时也利于促进我国金融市场的稳定与健康发展, 使其规避了金融风险, 提高了管理效率与质量[3]。
(二) 研究内容
1. 混沌性检验。
在应用混沌理论研究中国金融市场过程中, 因确保其属于混沌系统, 为了明确其是否拥有混沌系统的特性, 可通过混沌识别, 研究金融市场中的价格序列数据。通过调查可知, 国内外学者经研究证实了股票市场具有混沌性, 中国股票市场为弱混沌, 但关于其他市场的研究相对较少。因此, 研究过程中侧重期货、黄金市场, 经检测, 确定其具有混沌性, 此后再借助非线性确定性混沌模型展开预测与分析, 从而满足投资决策需求。
在中国股票市场方面, 选用上海证券交易所与深圳证券交易所所提供的4000个数据为研究对象, 其源于B loom berg数据库, 通过对数据处理、计算发现, 二者日收盘价格序列呈现出了尖峰厚尾的特点, 不属于正态分布。通过R/S检验分析显示, 沪深两市拥有非线性特征, 即:价格波动具备分形性与持久性, 经递归图分析指出, 两市指数的价格时间序列具有确定性[4]。
在中国期货市场方面, 虽然国内学者研究了中国期货市场, 但仅限于单一品种, 也未能运用不同方法进行检验。由于期货市场的指数缺少一致性, 各品种均有着独特性, 单一品种的混沌性不具备代表性与典型性, 因此, 研究过程中应选用不同的方法, 以此提高检验分析的全面性与准确性。实践中选用了三大期货交易所的全部上市品种, 首先, 利用最大交易量复权法进行采集, 以此保证了数据的完整性、准确性及代表性, 此后进行了处理、计算及检验。此结果为各期货市场的不同品种价格序列具有尖峰厚尾的特点, 不属于正态分布。通过R/S、B D S及递归图检验可知, 我国期货市场价格序列波动具有非线性与持久性特点, 同时其价格普遍确定。
在中国黄金市场方面, 我国黄金市场发展时间较短, 在21世纪才成立上海黄金交易所, 与国外市场相比, 其在交易量、影响力等方面均相对较小, 但其发展速度较快, 与其他金融市场共同构建了完整的金融市场体系。在金融危机影响下, 美元贬值, 我国开始大规模储备黄金, 但其在外汇储备中所占比重仍相对较小, 因此, 相关学者要求中央应加大其储备量。随着黄金价格的上涨, 国内投资者对其给予了高度关注, 因此, 黄金价格预测与分析逐渐成为了热点。以上海黄金交易所的2000个数据为研究对象, 采集后对其进行处理与计算, 通过R/S、B D S分析与检验发现, 中国黄金市场不符合正态分布, 具有非线性及确定性, 但其非线性特征不够明显, 造成此情况的原因为该市场发展时间尚短, 难以实现定量检验[5]。
通过对三个市场的分析与检验证实, 中国金融市场具备混沌个特性, 因此, 可利用混沌理论探讨其投资决策。
2. 混沌预测。
中国金融市场混沌预测是其投资决策的前提条件, 最传统的投资策略便是价格预测, 即:价格上涨则买入, 而其下跌则卖出。为了掌握中国金融市场的预测方法, 应利用Lyapunov指数, 该指数对系统混沌量及轨道指数发散进行了量化估计, 在相空间寻找相似点与相似轨迹, 在此基础上, 构建预测模型, 经研究证实, 金融时间序列预测经去噪处理后, 其预测性能明显提高;同时, 采用自适应预测方法, 此方法的优点为涉及的样本量少, 预测准确性较高, 同时可克服时变困难, 并拥有自适应跟踪系统运动轨迹, 在分析中国金融市场过程中可选用V alterra级数自适应预测模型, 虽然其预测效果较好, 但也存在不足, 主要表现为缺少稳定性, 个别情况下, 可能出现预测失败。因此, 日后, 该模型仍需进一步改进。
当前, 在金融市场中广泛应用着神经网络模型, 其预测精度高, 并且具有一定的灵活性, 将其用于金融市场预测, 网络通过对样本的学习, 自适应地提取了金融资产价格的动态规律, 同时其动态特性、存储能力, 有效反应了金融市场的时序特性, 从而保证了预测精度[6]。
3. 混沌投资。
金融市场投资决策流程如下:确定投资战略、分析市场、构建投资组合、品股业绩、改进投资组合等, 实践中应注意两个事项, 第一为金融资产分析, 通过对投资工具风险及收益的评估, 以此明确投资时机, 为了解决此问题, 常年的决策方法为技术分析, 结合混沌预测, 构建混合交易模型, 经验证显示, 该模型具有一定的稳定性, 同时还可保证高额收益率;第二为最优资产组合, 主要是控制投资风险, 促进投资收益的最大化, 在处理此问题过程中可利用非线性技术及行为金融理论, 其投资组合模型有M-V模型、M-V-S-K模型[7]。
四、总结
综上所述, 混沌理论作为非线性技术, 将其用于金融投资领域, 利于提高投资者的预测与决策能力, 待有效控制风险后, 其投资收益将更加显著。本文借助混沌理论, 对中国金融市场展开了全方位的混沌识别, 并提出了混沌预测方法及交易、投资模型。
参考文献
[1]刘超, 刘丽.系统金融理论研究——兼论现代金融理论、行为金融理论、系统金融理论的比较[J].南方金融, 2011, 12:9-18.
[2]黄腾飞.基于混沌理论的中国金融市场投资决策研究[D].南京航空航天大学, 2013.
[3]张震.基于混沌理论的金融风险管理模式探讨[J].区域金融研究, 2012, 08:20-26.
[4]杨新华, 施筱勇.有效资本市场理论与混沌理论的融合——资本市场价格波动的规律性[J].华中农业大学学报 (社会科学版) , 2003, 04:18-21+30.
[5]梁成.基于异质性交易者非线性模型的中国证券市场价格波动研究[D].南开大学, 2012.
[6]王玉玲.基于分形分布的金融风险及投资决策研究[D].天津大学, 2011.
金融市场投资环境管理 篇5
1.反向投资策略。就是利用统计学上的存在的“回归均值效应”，买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。该决策主要来源于人们对信息过度反应的结果，其主要理论依据是投资者具有瞄定和过度自信等心理特征。
2.惯性交易策略。指在分析股票在过去的相对短期的时间内的表现，事先对股票收益率和交易量设定“筛选”条件，只有当条件满足时才买进或者卖出股票的投资策略。该投资策略起源于对股票中期收益延续性的研究成果，与投资者的反应不足和保守心理有关。
3.成本平均策略。建议投资者在将现金投资于股票时，通常要按照预定的计划，根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而避免一次性可能造成较大风险的策略。改策略与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔等原理有关。
4.时间分散化策略。针对投资者的悔恨、厌恶心理以及投资者承担风险的能力可能会随投资期限的延长而降低等特点，建议投资者在年轻的时候让股票占其资产组合较大的比例，而随年龄的增长将此比例逐渐减少的投资策略。
金融市场投资环境管理 篇6
一、我国高技术产业投融资体系建设的目标模式
按照融资主体的不同，高技术产业投融资体系可分为高技术创业企业投融资体系和高技术成熟企业投融资体系两个子系统。以成熟企业为主的大型高技术企业的融资需求主要通过商业银行、股票市场、债券市场等传统金融体系来满足。包括创业企业在内的中小型高技术企业的融资需求则需要以创业投资和中小型股票市场等股权资本市场为主的创新金融体系来满足，因此，健全有效的高技术产业投融资体系应该是商业银行体系、证券市场体系和创业资本体系协调发展、传统金融体系与创新金融体系协作互动的完整体系。我国传统上是以银行为主的金融体系，证券市场正在发展之中，创业资本市场体系不完善。因此，现阶段我国高技术产业投融资体系建设的首要任务是建立适应高技术产业发展需要的创业投资和多层次资本市场体系。要在进一步改革商业银行体系、加快发展成熟企业股票、债券等证券市场体系、完善传统金融体系的同时，进一步加快发展以创业投资和创业企业股票市场为主的创新金融体系。最终形成政府投资和政策性融资支持体系有力引导、以高技术产业创业投资体系和多层次资本市场体系为主导、银行贷款、股票、债券融资与股权投资协调发展、合理分工、健全有效的高技术产业投融资体系。
（一）健全的创业投资体系
创业投资体系作为专业性的投资制度，是促进高技术产业发展尤其是中小型高技术企业发展的重要力量，应该成为构建符合我国国情的高技术产业投融资体系的主要组成和战略突破口。创业投资体系主要包括：（1）高度组织化制度化的创业投资公司（基金），包括国内社会资金投资的创业投资机构、外商投资的创业投资机构等；（2）政府设立的创业投资种子基金以及政策性引导基金等；（3）大型企业附属的创业投资机构——公司创业投资，包括一般工商企业设立的创业投资机构，保险公司、证券公司以及其他机构投资者设立的创业投资机构等；以及（4）少数特别富有的个人投资者等。
（二）多层次证券市场体系
包括股票市场和债券市场的证券市场尤其是主要面向中小企业的创业企业证券市场，是高技术产业进行公开的直接融资的重要场所，应该成为我国高技术产业投融资体系建设的重要组成部分。多层次证券市场是包括主板、创业板、代办系统和其他形式的区域性、地方性的初级证券市场在内的金字塔式开放体系。现阶段多层次证券市场体系建设应该主要包括：（1）高级市场性质的全国性交易所证券（即所谓主板市场），（2）全国或区域性质的创业板市场，（3）全国及地方性柜台交易市场，以及（4）初级市场性质的创业企业交易所市场。
（三）竞争有效的商业银行体系
竞争有效的商业银行体系应该是全国性、区域性、地方性并存、大中小型银行共生的金字塔机构，各类商业银行可以为高技术成熟企业提供有效的金融服务，也可以为高技术中小企业包括创业企业提供必要的辅助性的融资支持。
其中，创业投资体系与创业板市场、柜台交易市场以及初级性质的创业企业交易所市场等构成的多层次资本市场体系是适应高技术产业尤其是高技术创业企业发展需要的创新金融体系的主体和核心。商业银行体系是高技术产业投融资体系不可或缺的重要组成部分。
二、“十一五”期间我国高技术产业投融资体系建设的思路与建议
“十一五”时期是建设创新型国家的起步时期，为高技术产业发展提供了难得的重要机遇，加快高技术产业投融资体系建设十分必要和迫切。为保障高技术产业发展“十一五”规划的全面落实，必须把健全和发展高技术产业投融资体系放到增强国家综合实力和科技经济竞争力的战略高度来认识，抓住有利时机，加快建设以创业投资和多层次资本市场为主体的创新金融体系。
（一）有效发挥政府在高技术产业投融资体系建设中的应有作用
1、进一步健全完善促进高技术产业投融资体系发展的法律保障和政策优惠。一要制定创业投资企业管理暂行办法的配套规章，完善创业投资法律保障体系。二要抓紧落实创业投资机构的税收优惠政策。三要探索建立创业投资机构的融资贴息和担保制度。对创业投资公司所从事的创业投资项目提供部分担保；同时为创业投资企业举借长期贷款或发行长期债券融资提供担保和贴息。
2、鼓励有关部门和地方政府设立创业风险投资引导基金。设立创业风险投资引导基金，是政府在高技术产业投融资领域发挥引导作用的重要方式。应鼓励有关部门和地方政府设立创业风险投资引导基金，为创业投资机构提供一定的财政支持，以体现政府推动创业投资发展、与民间资本共担风险的政策意愿，引导、带动民间创业资本向国家倡导的高技术产业领域投资，发挥政府引导、放大民间资金的杠杆作用。
3、积极建立高技术产业投融资信息平台。高技术产业投融资信息平台是高技术产业信息服务系统的重要组成部分和高技术产业发展的重要基础设施，建立高技术产业信息服务系统十分必要，应该作为“十一五”时期高技术产业投融资体系建设的重要内容。
（二）进一步发挥银行等金融机构对高技术产业的支持作用
1、加大政策性金融机构对高技术产业的融资支持作用。“十一五”时期，政策性金融机构应该根据国家的政策导向，加强对科技成果转化、高技术产业化、高技术产品出口等领域的贷款支持力度，从融资方面支持高技术产业发展。
2、运用政策手段引导资金流向高技术产业。政府应利用贴息、担保等方式，调动市场资金投资高技术产业的积极性，引导各类商业金融机构支持自主创新和高技术产业化。这样才能够充分发挥政府资金的杠杆作用，形成“四两拨千斤”的效果。
3、支持保险公司为高技术企业提供多元化保险服务。财产、产品责任、出口信用等保险服务能够分散企业经营中的风险，降低风险事件给企业带来的损失。通常来讲，高技术产业的风险比传统产业更高。因此应支持保险公司积极为高技术企业提供保险服务，促进高技术产业平衡发展。
4、探索发展科技类专业性商业银行。探索发展适合中国特点的科技信贷管理模式，支持中小型银行发展搭桥贷款等专业性贷款业务。
（三）加快发展服务高技术产业的创业投资体系
创业投资是高技术产业投融资体系最重要的组成部分，应该作为“十一五”时期国家高技术产业投融资体系建设的核心任务。
1、鼓励社会资本进入创业风险投资领域，进一步发展规范运做的创业投资公司。要鼓励和促进民间创业投资公司快速发展，争取在不太长的时间内使民间创业投资公司有比较快的发展。
2、完善创业投资外汇管理制度，进一步发展中外合资合作业投资机构
发展创业投资不能闭门造车，要通过“走出去，请进来”的方式发展中外合作创业投资基金，注意和港台地区的创业投资公司合资合作，发挥两岸三地的互补优势。要进一步完善创业投资外汇管理制度，为中外合资合作创业投资机构发展创造更加有利的条件。
3、支持鼓励保险公司、证券公司以及大型企业集团发展公司创业投资。在法律和有关监管规定许可的前提下，支持保险公司发展创业投资企业，允许证券公司开展创业投资业务。同时要引导、支持和鼓励具有一定实力尤其是在资金运作、产业投资和经营管理方面具有优势的上市公司和企业集团发展公司附属的创业投资机构，实现大型企业高技术投资的专业化和制度化。
4、建立全国性创业投资行业组织，促进创业投资行业有序发展。要抓紧建立全国创业投资行业组织，作为创业投资机构与创业投资中介服务机构的行业服务组织，促进创业投资健康有序发展。
（四）稳步推进有利于高技术产业发展的多层次证券市场体系
1、大力推进中小企业板制度建设，适时推出创业板市场。要抓紧完善现有的制度安排，大力推进中小企业板制度建设，支持有条件的高技术企业在主板和中小企业板上市，加快中小高技术企业上市进程。加快推进制度创新，及时正式推出创业板市场。
2、有选择地开放柜台交易市场，积极利用证券公司代办股份转让系统。应该考虑在条件相对成熟的区域中心城市，有计划有步骤地开放面向中小企业股票交易、企业债券交易和企业产权股权交易等的柜台交易市场。积极利用已有的证券公司代办股份转让系统，为具备条件的非上市高技术企业提供代办股份转让服务，作为交易所市场的有益补充。
3、规范发展地方性产权交易市场，在此基础上探索建立初级市场性质的创业企业交易所。从我国现阶段的实际来看，地方性产权交易市场应该是多层次市场的重要组成部分。“十一五”时期要从优化结构、合理布局的角度，可以考虑在中西部地区经济科技比较发达的中心城市进行技术产权交易所制度创新试点。条件成熟时在中西部地区比较规范的技术产权交易市场中选择2—3家，探索建立初级性质的区域性产权交易所市场。
4、面向高技术企业和创业投资企业探索发展企业债券和公司债券市场
支持符合条件的高技术企业发行公司或企业债券，同时探索创业投资公司的债券融资。
（五）建立健全高技术产业投融资体系的支撑配套设施
1、健全完善信用评价体系。信用体系是高技术产业融资体系最重要的基础设施建设。“十一五”时期，要总结社会征信体系的试点经验，在科技企业尤其是高技术企业密集的高新区等率先推行社会征信制度，逐步建立起高技术产业相关的信用评价体系。
2、健全发展信贷担保机构。要稳定发展相对规范的政策性担保机构，并积极推进省级再担保和全国性再担保机构建设，形成多层次全面覆盖的信贷担保体系。
3、积极发展其他中介服务机构。要积极发展以项目评估、财务与法律咨询为主要内容的中介服务机构。同时，建立健全相应的中介服务社会监督制度，确保其真正按照“诚实、信用”原则，为创业投资提供高质量的服务。
金融市场投资环境管理 篇7
甲级办公楼
上两个季度相对疲软的租赁需求得到改善。深圳市经济整体发展稳中向前,第一季度全市GDP同比增速8.4%,近三年来最高。其中第一季度第三产业增加值同比增幅9.1%。在经济基本面良好的情况下,2016年前5个月全市企业注册数量同比增幅约27%,全市整体办公楼需求获得支持。
甲级办公楼方面,高科技类公司的租赁需求稳定,证券、银行、保险等传统金融类企业的询盘量较第一季度有所上升,优质单一业权的甲级办公楼需求获得支持。但在福田CBD,租金敏感的中小型租户外迁搬到福田CBD边缘或南山中心新落成的办公楼的情况导致部分大厦空置率上升。
第二季度仅有一个甲级办公楼项目投放市场,仅有一个位于福田区的散售型甲级办公楼项目(京基滨河时代)竣工,新增面积近14万平方米。
中小型互联网金融公司退租及注册受限对办公楼空置压力的影响稍获缓解。在整体租赁需求稳定、企业自用需求增加的情况下,第二季度全市整体净吸纳量录得近12万平方米,使得全市甲级办公楼空置率轻微下降0.1个百分点至13.3%。
甲级办公楼资产值持续上涨,但租金仍处于盘整期。租金方面,下降态势仍然持续。优质单一业权物业需求依然稳定并且空置率保持低位,一些地标性项目租金甚至仍在上涨,但是,部分散售物业因为企业持续外迁导致入驻率没有明显改善等原因,租金叫价继续下降,导致全市甲级办公楼租金环比下降近1.2%。
继北京上海后,全国办公楼投资市场热点趋往深圳。以目前相对比较活跃的保险、银行业为例,其自用和投资需求相结合的投资特点成为新趋势。但是由于整体资产价格目前处于高位,深圳全市资本值升幅基本维持不变。
市场展望:展望未来,仲量联行深圳董事总经理夏春毅指出,金融与科技行业购买优质可售物业自用的需求将持续支撑投资市场发展。下半年,预计将有近80万平方米的新增供应投放市场。但是,深圳经济基本面维持良好发展及P2P企业倒闭影响逐渐减弱,预期租赁需求保持乐观。加上总部企业自用需求外,银行、保险等行业活跃的自用购买需求将在一定程度上降低空置率压力。预期年末全市甲级办公楼空置率上升,但仍在20%以内。
受上述因素影响,虽然优质单一业权的甲级办公楼租金仍有一定上涨空间,但预计下半年整体租金下调压力仍然存在。投资市场方面,投资需求活跃,机构性投资者和自用型企业用户持续看好深圳市场。投资者仍然看好核心区域物业未来的升值潜力,另一方面,金融与科技行业仍然积极寻找优质可售物业用于自用,该方面需求将继续支撑投资市场发展。
零售物业
个性品牌受关注程度增加,儿童类业态租赁需求活跃。深圳核心商圈的租赁需求仍然活跃,为了提升吸引力,购物中心除了热衷于引进更多中至中高端的连锁品牌外,市场上的个性品牌也越来越受到消费者的关注和欢迎。与此同时,在核心商圈,中端定位的快时尚品牌已逐渐成为一种标准配置,由知名设计师独立或联合创作的彰显个性的服装品牌则受到更多的关注。
随着年轻家庭的不断增多,儿童类业态租赁需求保持活跃,尤其以儿童服装类、儿童教育培训中心、婴儿用品类为主。其选址偏好中端定位的购物中心,在核心商圈与非核心商圈都有较积极的选址活动。
一个核心商圈项目于第二季度开业。位于福田区车公庙商圈的KK ONE在5月底开业,建筑面积约9万平方米,全市优质零售物业总存量上升至325万平方米。
部分之前空置率较高的购物中心在租赁策略的调整下出租率有所好转,加上新增供应项目的开业率良好,在市场整体健康的租赁需求的带动下,全市优质零售物业空置率进一步减小,环比降至第二季度的3.1%。
零售商继续追捧核心地段的成熟物业,全市整体租金表现稳定。受空置率低和健康的租赁需求影响,位于成熟地段的项目租金持续上升,如蔡屋围商圈和福田中心区的购物中心等。业态方面,餐饮与休闲娱乐行业的租金升幅相对较快。受此带动,全市优质零售物业首层租金环比微升1.8%。
市场展望:展望未来,仲量联行深圳零售地产部总监许斌认为,即将开通的新地铁线路将持续增强核心商圈凝聚力,预计租金平稳上升。由于本年度将有三条新地铁线开通并大范围行经现有的核心商圈,预计核心商圈的凝聚力将进一步增强并继续受到零售商的青睐,尤其是餐饮、快时尚和儿童类品牌。预期在核心商圈的带动下,未来12个月全市首层租金升幅将保持稳定。
预计下半年仍有多个项目竣工,总供应量近47万平方米,其中近1/3的项目将位于福田区并以中至中高端定位为主。截至第二季度,大部分计划今年开业的新项目的预租情况良好,预计年末全市空置率将上升至6%~8%。
工业物业
与上季度相类似,租户在第二季度对保税仓库的需求稳定。受人民币对美元汇价外持续上升等因素的影响,深圳1~5月累计出口总额稍微回稳,虽年至今降幅仍有约-1.2%,但相比第一季度的降幅收窄近4.4%,保税仓库需求受到支持。另外,尽管4月份跨境电子商务零售进口税收新政出台,但是暂时对第三方物流及贸易企业的仓库租赁需求并无太大的影响。因此,整体来说保税仓库需求依然稳定。第二季度,在无新增供应的情况下,空置率微跌0.2个百分点至4.2%。租金方面,业主整体叫价平稳,在租赁成交较活跃的盐田保税区细分市场的带动下,全市保税仓平均租金环比微升约0.6%。
来自制造业、零售业以及电商等的大面积租赁需求继续活跃于深圳的非保税市场。因大面积仓库供应不足,大宗租赁需求向周边城市外扩的趋势有增无减。第二季度,深圳稳定的租赁需求支持整体非保税仓库空置率环比下降0.9个百分点至2.2%。供不应求的态势亦加强业主叫价信心。因此,第二季度全市非保税仓库租金升幅稳定,环比上升近1.8%。
供应方面,第二季度有一个新增非保税仓库交付使用。该项目是由商普洛斯为国际零售巨头沃尔玛定制的二期仓库,建筑面积约3.2万平方米。
市场展望:展望未来,仲量联行深圳工业地产部总监古振鹏预计,4月实施的跨境电子商务零售进口税收新政对整体跨境电商影响有限,但预期仍会有少量中小型的电商受到影响,并影响其保税仓的租赁需求。另一方面,在全球经济增速疲弱和外贸需求增长放缓的大环境下,预期短期内出口复苏仍然受到压力,外贸类企业的保税仓储需求在短期内增长有限。因此,虽然下半年没有新的保税仓供应,但为了维持较低的空置率,业主对租金升幅的预期将相对保守。
与保税仓库市场不同,非保税仓库需求预期持续走高。在深圳可租赁供应有限的情况下,预测全市整体非保税空置率维持在低位水平,令业主提价信心预期充足,预计全年租金同比增幅在6%~8%。■
注释
金融市场投资环境管理 篇8
行为金融学是一门应用了心理学、行为学的理论和方法分析和研究金融行为和现象的学科。它有两个基本的研究方向:一是投资者并非是理性的。这也就是所谓的“投资者心态”模型, 主要是探讨现实中投资者会产生各种认知和行为偏差的问题。二是市场并非是有效的。也就是所谓的无效市场模型, 主要是探讨金融噪声理论和行为金融学理论意义上的资产组合定价问题。行为金融学从投资者的有限理性假设出发, 从人的角度来理解市场行为, 充分考虑了市场参与者的心理因素和实际投资决策行为对股价的决定 (变动) 的重要作用, 从而为我们理解金融市场提供了一个崭新的视角。
2 中国股票市场投资者非理性分析
在投资者是完全理性的假设这个问题上, 无论是从现实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间, 与西方发达国家相比, 不仅在市场制度建设方面上还不够完善, 而且作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面都也不够成熟, 普遍存在着投机心理。与西方证券市场相比, 投资者非理性特征明显, 非理性投资行为显著。正是这些投资者投资行为的特点, 中国证券市场波动大, 证券市场的价值发现、资源配置功能削弱, 市场的有效性降低。
2.1 个人投资者非理性行为
2.1.1 个人投资者非理性行为表现
(1) 我国个人投资者风险分散化较差。总体来看我国个人投资者持有十分少的股票, 平均仅持有2.09家公司的股票。相比较而言, 朱宁 (2002) 的研究报告说美国个人投资者平均持有4家公司的股票。因此, 平均来说我国投资者分散化明显不及美国投资者。
(2) 我国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比, 展现出极其明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者, 其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益率。
(3) 个人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股, 股市存在着高投机性、高换手率, 以及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应不足, 而对私人信息过分自信, 表现出心态浮躁, 短线投机观念, “追逐热点、短线运作”的投机方式成为主流。
(4) 个人投资者羊群行为明显。
2.1.2 个人投资者非理性行为分析
(1) 羊群效应。
羊群效应是指由于信息不对称从而, 投资者行为受到其他投资者的影响, 模仿他人决策抑或过度依赖舆论, 而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票, 在同一时间内进出证券市场。我国证券市场中“一夜暴富”的赌徒式心态充斥着整个证券市场, 人们为了获取利益甘愿超越制度与道德约束甚至不择手段, 然而证券市场上的羊群行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性, 从而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着很强的相关性, 引起大量的“跟风”和“跟庄”行为, 而这些行为往往被某些别有用心的庄家利用, 反过来又增加了我国证券市场的投机性。
(2) 处置效应。
处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为, 表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”, 当处于盈利状态时, 投资者是风险回避者, 愿意较早卖出股票以锁定利润;当处于亏损状态时, 投资者是风险偏好者, 愿意继续持有股票。投资者在证券投资时, 行为上主要表现为急于卖出盈利的股票, 不愿轻易卖出亏损股票, 由风险厌恶转向风险寻求, 其行为往往是非理性的, 风险偏好不一致, 即存在处置效应。
(3) 过度反应。
股票市场的过度反应是指由于某一事件引起了股票价格的剧烈变动, 超过预期的理论水平, 然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股票市场 (其它领域人们也有可能如此) , 广大投资者得知某一事件后, 往往会对未来股价过于乐观, 导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观, 导致股价超理论水平下跌;经过一段时期, 在投资者能够合理评价、修正事件的影响时, 股价会产生反向修正, 即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平, 而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨或者跌幅低于理论水平。
从行为金融理论角度来看, 过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的, 投资者面对突然的或未预料的事件时, 倾向于过度倾向当前信息并轻视以往信息, 从而引起股票的超涨或超跌, 当投资者了解事件的实际意义时, 股价的超涨超跌现象就会反转, 最终恢复到理性的内在价值区间。
2.2 机构投资者的非理性行为
基金是机构投资者在市场中最关注的。因此, 对于我国证券市场中机构投资者的众多研究均指向证券投资基金。
(1) 我国证券投资基金存在显著的羊群行为, 并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。
(2) 从股票历史收益分类检验来看, 相比交易历史收益率一般的股票, 投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为更显著, 并且基金在交易历史收益率好的股票时, 羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。
(3) 从股票流通股规模来看, 投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为, 而且随着股票流通股规模的变小, 基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明, 以基金为代表的机构投资者表现出对小盘股的青睐。
3 中国股票市场非有效性
传统的有效市场假设 (EMH) 由三个逐渐弱化的假设组成:第一, 假设投资者是理性的, 投资者可以理性地评估资产价值;第二, 即使有些投资者不是理性的, 但由于他们的交易是随机产生的, 交易可以互相抵消, 从而不至于影响资产的价格;第三, 即使投资者的非理性行为并非随机产生而是具有相关性, 他们在市场中也将遇到理性的套期保值者, 后者会消除前者对价格的影响。
从上面的分析我们知道投资者并不是完全理性的。投资者并不总是规避风险, 由于启发式偏差和框定依赖的存在使投资者无法做到理性预期, 从而无法达到效用最大化。因此, 心理学证据将对依赖投资者完全理性才能成立的有效市场给予致命的打击。依据对中国证券投资者行为的分析, 中国的证券市场并不满足以上几点假设。第一, 中国证券市场存在大量的非理性投资者, 在投资中表现出非理性行为, 如“羊群行为”、“处置效应”等, 这些非理性行为具有系统性, 持久性, 从而无法相互抵消。第二, 中国证券市场信息披露中的不完整性和不及时性存在较大程度的信息不对称, 即使理性投资者也难于做到理性地评估资产价值;第三, 中国证券市场存在不规范性, 机构投资者有一定的操纵行为, 价格更多地表现为单边行为, 针对某个投资品种的主流资金, 其交易具有很强的目的性, 难以有相反的资金力量去平衡金融资产的价格波动;第四, 中国股市的交易规则和手段相对落后, 不存在套期保值或反向对冲工具, 即使理性投资者想套期保值也比较困难。
4 行为金融理论投资者应该选择的投资策略
4.1 反向投资策略
反向投资策略, 就是一种做多损失的股票同时做空盈利的股票的投资策略。反向投资策略是最受投资者关注的策略之一, 是投资者对信息过度反应的结果, 其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信, 投资者对信息的过度反应造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价, 在此基础上产生了反向投资策略。行为金融理论认为, 这是由于投资者在实际投资实践中, 过分注重上市公司近期表现的结果, 通过一种质朴策略即简单外推的方法, 根据公司的近期表现对其未来进行预测, 从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应, 形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象, 为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
4.2 惯性交易策略 (动量交易策略)
惯性交易策略是指分析股票在过去相对短时期内 (一般指一个月至一年之间) 的表现, 事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件, 只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的过度自信和赌博、投机心理有关。动量策略与反向策略正好相反, 即购买过去几个月中表现良好的股票, 卖出过去几个月中表现糟糕的股票。行为金融定义的惯性交易策略源于对股市中间收益延续性的研究, Jegadeeshkg与Titmna (1993) 在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现, 以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现连续性, 即中间价格具有向某一方向连续的惯性效应。证券投资基金制定惯性交易策略, 认真研究、分析市场信息, 可以大大拓展其获利空间和增强其获利能力。
4.3 成本平均策略
成本平均策略是指投资者将现金投资为股票时, 通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行, 以备不测时摊低成本, 从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关。运用成本平均策略的投资者在股票价格较高时投资资金数额较少, 当价格较低时投资资金数额较多, 当股指运行到高位时抛出股票, 获得了非常好的收益。
4.4 时间分散化策略
时间分散化策略, 是指承担投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低, 建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例, 而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。该策略也与投资者的有限理性和思维分隔相关。时间分散化策略是基于行为金融学的一个重要的结论, 即时间会分散股票的风险, 也就是说, 股市的风险会随着投资期限的增加而有所降低。投资者在运用时间分散化策略进行投资时, 需要注意切忌过于频繁的交易。奥登已经研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险, 投资者只要考虑回避证券的基本风险就可以一路持有获利。
摘要：从20世纪90年代起步至今中国股票市场已经有十余年的发展历史。中国股票市场经过十余年的快速发展已经具有相当的规模, 其中对资源的有效配置起着日益重要的作用。与西方股票市场相比, 我国的股票市场仍然是一个新兴的市场, 而且在许多方面尚未成熟。运用已有的行为金融理论来检验我国证券市场中是否存在行为金融现象, 提出相应的投资策略是本文研究的出发点。
关键词：行为金融,非理性,羊群效应,市场非有效
参考文献
[1]饶育蕾, 刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社, 2003.
[2]安德瑞.史莱佛.并非有效的市场—行为金融导论[M].中译本, 北京:中国人民大学出版社, 2002.
[3]程鹏.投资者行为偏差对证券市场的影响[J].证券市场导报, 2002, (12) .
[4]宋军, 吴冲锋.证券市场中羊群行为研究的比较研究, 统计研究[J].2001, (11) :23-27.
[5]赵学军.中国股市“处置效应”的实证分析[J].金融研究, 2001 (7) .
[6]李迅雷.2002年中国证券市场投资策略[M].北京:社会科学文献出版社, 2002.
金融市场投资环境管理 篇9
在欧美全能银行蓬勃发展, 日本金融改革的挑战下, 美国国会1999年正式废除了《格拉斯一斯蒂格尔法》, 取而代之的则是《金融服务现代化法案》, 从此整个国际投资银行业的体制模式产生了重大转折, “全能银行制度”成为了发展的大趋势。而在加入WTO后, 随着国内金融市场的进一步开放, 由于我国严格的分业经营, 投资银行的发展受到严格限制, 无论从人员素质还是经营规模都无法与海外投资银行抗衡, 然而经济全球化和金融自由化已经形成一种势不可挡的潮流, 在这样的背景下, 我国投资银行体制的模式选择, 必然成为我国投资银行业改革和发展的一项紧迫任务。
二、投资银行的体制模式以及各自利弊
投资银行模式就是指投资银行与商业银行的关系。综观各国情况, 投资银行与商业银行之间的合分关系可以分作两种不同的模式:一种是分离型模式。即在法律上明确规定商业银行与投资银行在业务上的严格分离。另一种是综合型模式, 又称“全能银行制度”。在综合型模式下, 没有银行业务之间的界限划分, 各种银行都可以全盘经营存贷款、证券买卖、租赁、提保等商业银行和投资银行业务。
分离型和综合型两种投资银行体制在实际运作过程中各有利弊。分离型投资银行体制能有效地降低金融系统的风险, 有利于保护投资者的利益, 同时在一定程度上促成了金融行业的专业化分工。然而这种模式也严重地束缚了金融业务的开拓, 特别是在国际经济一体化、国际竞争日趋激烈的形势下, 不利于其国际竞争力的提高。而分离型模式的弊端恰恰是综合型模式的优点, 在综合型模式下, 一般而言较易形成规模经济, 参与国际竞争, 有利于投资银行业务与商业银行业务的收益互补, 但是其缺点却是有可能使信用存款进入了风险较高的证券行业, 极易引发证券、银行以至全社会的经济危机。
三、分离模式下我国投资银行相对外资投行的差距
1、资产资本、人力资本规模偏小, 且二者未能有效结合
自有资本少、融资能力差, 是我国投资银行公司目前面临的一个突出问题。根据中国证券业协会公布的2005年度证券公司经营业绩统计数据显示, 我国净资本在15亿元以上的证券公司只有9家, 2005年我国净资本排名前十的证券公司净资本加在一起为218.23亿人民币, 按1美元兑换7.8元人民币折算后, 约为27.98亿美元。而全球最大投资银行美林集团在1999年净资本总额达到210.18亿美元, 两者之间存在的巨大差距是显而易见的。
2、声誉机制并未发挥作用, 声誉缺失
随着我国发行市场市场化步伐的进一步推进, 投资银行的声誉机制也将发挥出应有的作用。Cater and Manaster, (1990) 的实证分析指出有声誉的投资银行与具有较低离散程度的IPO公司价值相关, 同时也与较低抑价率相关, 高声誉的投资银行会收取较高的承销费用。
3、数量众多, 市场格局集中度低
与较小的资本和资产规模相一致的是我国的投资银行数量众多。而在美国和日本等资本市场发达、市场规模大的国家, 基本上是前十名的证券公司占据着大部分市场份额。而我国截止2002年底, 共有124家证券公司, 市场存在低效率竞争, 资源浪费严重, 行业集中度较低, 前十大券商利润占整个市场的46%, 不及一半。和国际其他发达国家相比, 我国缺少具有国际竞争力的综合性投资投资银行和金融集团。
四、外资银行冲击下, 我国投资银行体制的模式选择
金融市场的近一步开放, 外资全能银行进驻我国市场带来的冲击, 使得实行严格分业经营的我国投资银行暴露出太多的不足与差距。从国际经验来看, 混业经营已经是大势所趋, 我国投资银行走综合模式是必然的选择。商业银行与投资银行的混业经营, 实行综合型投资银行或是金融集团, 可以有效的解决上述问题。
首先, 综合模式可以将商业银行的资金资本与网点优势同投资银行的人力资源与研究经验优势有效组合, 投资银行业是既是一个资金密集型行业, 又是一个智慧密集型产业, 其行业特征表现为规模经济, 即经营规模越大实力越强, 效益越好, 因此将商业银行与投资银行的资本互补, 是构建一个合理高配置的金融机构的基本前提。
其次, 分离模式向综合模式转变的过程中, 商业银行和投资银行将在各自领域已经建立的声誉进行综合, 更全面的发挥声誉资本。本土投行资本规模与声誉的壮大也必然会导致人才的流向, 一定程度解决了人才外流问题。综合模式的转变也将促进业务创新与机构融合, 在建立合理高配置的机构的同时, 进行多元化业务的拓展。
最后, 当我国金融业综合模式进入高度规范化的阶段, 内控十分有效, 以及政府对宏观经济金融的调控能力和对金融风险的监管能力较高之时, 培育并发展具备国际竞争力的全能银行, 而所谓的全能银行不是由单一银行分出多个事业职能部门而是将原本从事不同事业的银行合并成一个集规模, 声誉, 市场地位于一身的综合型银行或是金融集团, 提高市场集中度, 全力打造具有国际竞争力的中国投资银行。
摘要：随着我国金融市场开放的加深, “全能银行制度”下的外资银行的进驻将给本土投资银行带来空前激烈的竞争压力与冲击, 本文通过对两种银行体制模式以及差距现状的分析, 阐述了我国投资银行选择综合模式的必然性。
关键词：投资银行,综合型模式,综合型银行,金融集团
参考文献
[1]、尹蘅, 我国投资银行声誉缺失之深层原因与重塑路径, 财政与金融, 2007
金融排除、金融市场化与盈余管理 篇10
关键词：金融排除,金融市场化,银行债权治理,盈余管理
一、引言
资金是企业运营中不可或缺的血液,外部投资作为企业资金的重要来源,是广大企业争相竞取的渠道。债权人为了保障所投入的资金安全,利用法律和合同所赋予的权利,设计的一系列对债务人进行监督控制的保障机制,称之为债权治理机制。在我国,尽管上市公司的负债率不及发达国家,但负债的主要来源仍是银行贷款,研究表明债务契约是导致盈余管理的动机之一。企业管理者为获取贷款,被要求与债权人签订涉及盈利条款的债务契约,如果财务报告数额接近限制性条款,就可能发生盈余管理行为。鉴于债务人存在盈余管理动机,作为利益相关者的银行债权人,一定会对企业进行盈余管理监督,以维护自身利益。因此,债权人治理效应之一便是对企业盈余管理的监督效果。可见,银行债务一方面是导致企业进行盈余管理的动机,另一方面也是启动银行债权治理机制对企业盈余管理进行监督的动力。实际上,在中国等转轨和新型市场国家,债权治理发挥作用的制度环境并不成熟。处于转型经济时期的中国,一方面,各地区金融发展不平衡,金融机构分布不均,相应的,资本市场活跃程度及银行借债比例也会出现一定差异,继而盈余管理的债务契约动机也将存在一定的地区差异性,因而基于债务契约动机考虑,不同地区金融排除程度的差异性影响着上市公司盈余水平; 另一方面,目前资本市场发展不完善,金融业市场化程度不高,债权治理顺利实施的配套法律环境还有诸多缺损, 因此我国银行债权存在着治理机制弱化的问题,可见,我国金融市场化程度影响着债权治理机制的实施,进而影响着上市公司的盈余水平。
二、理论分析与研究假设
(一)金融发展从金融功能论角度而言,金融发展包括金融深度和金融宽度两个维度。金融深度是指金融资产的数量增加,而金融宽度则是指人们在经济活动中能够使用更多便捷的金融服务,及金融服务的接触性。自上世纪70年后期开始,随着金融全球化趋势加快,金融市场化逐渐成为不少国家争相追逐的世界性潮流。经过十多年的发展,中国银行业从中国人民银行独家经营到股份制银行的建立直至今日由中央银行、政策性银行、商业银行共同组成的银行体系,已基本摆脱了银行作为国家财政附庸的地位,银行的运行和决策有了一定的独立性,然而,仍然不能完全摆脱政府控制,市场化程度不高。90年代中后期,全球化加剧了金融机构的竞争,为了提升竞争力,银行机构锁定中高收入消费群体,进一步撤离农村,导致农村金融服务缺乏,该现象被Leyshon称为“金融排除”。FSA(2000)认为,储蓄、贷款、保险这三类金融服务对金融排除而言具有更基础性作用。本文参考徐少军(2012) 对金融排除的界定,认为金融排除包括地理渗透性、使用效用性、产品接触性三个维度。
(二) 盈余管理动机盈余管理是指企业管理当局为了实现自身或企业利益,通过编制财务报告在会计准则和公司法允许的范围内采用一定的方法使企业的账面盈余达到所期望水平的行为。Healy和Wahlen(1999)提及盈余管理的动机主要包括以下三个方面:(1) 资本市场动机,表现在上市公司通过盈余管理来影响股票价格、迎合财务分析师和管理部门的预期;(2)契约动机,包括债务契约和薪酬契约,表现为管理者通过盈余管理来增加报酬或减少违约的可能性;(3)监管动机,表现为通过盈余管理手段回避行业监管和反托拉斯监管等。国内对于盈余管理的研究主要集中于资本市场动机,对于债务契约动机的研究起步晚,成果少。
(三)银行债权治理机制以不完全契约理论和委托代理理论为基础的“相机治理”和“控制假设”机制认为,债权能够发挥有效的治理作用。然而这些理论都十分强调法律制度和金融环境对债权治理的作用,且大多依赖于美国等成熟的市场经济国家。然而,在中国等转轨和新兴市场国家,由于金融环境和法律制度不完善,债权不仅不能发挥治理作用,反而成为企业内部控制人或大股东的掠夺对象,体现出一种“便利掠夺”的特性。制度环境的差异,是影响债权治理机制效应发挥的根本原因。王继康(1998)的研究指出,在我国渐进式的改革过程中,银企信用关系的行政倾向与市场化进程双轨并存。一方面,企业凭借政治联系等手段通过政府干预银行的信贷决策;而另一方面,银行作为独立经济实体基于自身利益做出信贷决策。而银行对企业会计信息中盈余管理的识别意愿和能力,无疑会受到前者影响。本文认为,在金融市场化程度高的地区,债权人保护的法律制度及执行机制都较为健全,银行受政府的干预较少而独立性较高,在信贷决策上可以更多地考了经济利益而非政治目标, 因而对债务人的债权治理效应更显著;而在市场化程度低的地区,银行的信贷决策则较多地受外生性因素的影响,债权人银行的债权治理机制弱化。 据此提出假设。
假设1:金融市场化程度越高的地区,企业盈余管理程度越小
契约动机是盈余管理的三大动机之一,由于我国目前经济发展的实际情况,资本市场还不够成熟,自我融资和非正式融资规模不大,公司融资结构以间接融资为主,银行贷款是企业资金的重要供给者,因而债务契约动机是盈余管理的主要契约动机。在金融排除程度高的地方,资本市场不活跃,银行借债比例较少,因债务契约动机而进行盈余管理的可能性越小, 因而其对盈余管理水平的影响是负向的。据此提出假设。
假设2:金融排除程度越高的地区,企业盈余管理程度越小
银行债务一方面是导致企业进行盈余管理的动机,另一方面也是启动银行债权治理机制对企业盈余管理进行监督的动力。债权治理机制发挥作用的前提是存在债务契约动机,不同金融排除程度下,资本市场活跃度不同,借债比例存在差异,因而债权治理机制发挥效应存在差异。在金融排除程度低的地区,金融服务可得性高,企业能进行银行借债的机会更多,因而由债务契约动机导致的银行债权治理机制概率更大,所以,金融市场化对于盈余管理的影响更显著。据此提出假设。
假设3:在金融排除程度低的地区(东部),金融市场化程度与盈余管理的负相关关系,比金融排除程度高的地区 (中西部),更为显著
三、研究设计
(一)样本选取和数据来源本文选取了2002年至2013年12年期间的沪市A股上市公司作为初选样本,剔除金融行业公司、净资产为负、没有银行贷款及年度相关财务数据缺乏的公司后,最后的样本公司年度观测值为666个。为了研究不同金融排除程度下,金融市场化对我国银行债权治理效率的影响,本文将666个样本根据我国中、东、西部区域进行分组比较分析。其中,东部地区共有样本428个, 中西部地区共有样本238个。
(二)变量定义本文选取如下变量:(1)因变量。即盈余管理程度EM。理论界主要采用应计利润分离法对盈余管理程度进行计量,即将总应计利润区分为操纵性应计利润DA和非操纵性应计利润NDA。操纵性应计利润是指出于某种动机的企业,通过刻意操纵财务报表或刻意安排经济交易而调整出来的应计利润,通常用来衡量盈余管理程度。在对操纵性应计利润的估计上,夏立军(2002) 通过实证方法检验了国外主要的盈余管理计量模型及其调整模型在中国上市公司中的使用效果,结果表明,经过调整后的Jones模型能较好地揭示出我国上市公司盈余管理程度。因此,本文使用经过调整后的Jones模型计算出操纵性应计利润DA,并将其绝对值|DA|作为因变量盈余管理程度EM的表示。
(2)自变量。第一,金融排除指数IFE。关于金融排除指标构建,本文借鉴了Beck et al.(2005,2007)关于“金融宽度” 的衡量思路,通过该地区金融宽度指标“反向”计算得到。 从“地理渗透性、使用效用性、产品接触性”这三个维度进行衡量,其中,地理渗透性反映人们接触金融机构的方便度,使用效用性反映人们对金融服务的具体使用数量,产品接触性反映金融体系能否渗透到尽可能多的使用者。指标构成见表1。第二,金融市场化指数FLI。从2000年开始,中国经济改革研究基金会国民经济研究所,就投入了对我国不同区域市场化进程的研究中,并不断发布和更新《中国市场化指数》(樊纲和王小鲁)。本文以樊纲和王小鲁 (2011)发布的金融业市场化指数作为自变量进行研究,用FLI来代表金融业市场化指数。
(3)控制变量。即公司规模ln TA。采用上市公司资产总额TA的自然对数ln TA来表示,公司偿债能力LEV用资产负债率LEV衡量,公司盈利能力ROE用反映企业盈利状况的重要指标净资产收益率ROE表示,公司治理水平选取董事会规模、监事会规模、独立董事比率和董事会开会次数来衡量。政府控制指数GOV和法律环境指数ROL,分别用“政府与市场关系”市场化指数和“法律制度环境”市场化指数来衡量。由于本研究样本年度跨越长,这期间经济形势和市场环境有着较大波动,因而引入年度哑变量YEAR来控制年度的系统性差异。同时,为控制行业因素的影响,引入行业哑变量INDUSTRY。变量定义如表2。
(三)模型建立基于上述分析,本文构建如下回归模型:
模型(1)为金融市场化程度的单变量回归模型。其中, β0是截距项,β1- β32是回归系数,εi为模型的随机误差项。模型(2)为金融市场化和金融排除的多变量回归模型。其中, β0是截距项,β1-β33是回归系数,εi为模型的随机误差项。鉴于模型中可能存在内生性问题,本研究采用Arellano and Bover(1995)、Blundell and Bond(1998,1999)等发展的适用动态面板数据估计的SYS-GMM方法,该方法纳入了所有矩条件,其结果在统计上更为有效,目前已被广泛地用来处理方程中存在内生性问题。
四、实证分析
(一)描述性统计总体样本的描述性统计情况如表3所示:总样本盈余管理的平均值为0.1048,金融市场化程度的平均值为9.6917,金融排除程度的平均值为7.0191。东部地区和西部地区分组情况如表4、表5:在盈余管理方面,金融排除程度低的东部地区,盈余管理程度低于金融排除程度高的中西部地区,可见在金融机构缺乏的中西部地区,虽然企业减少了由于契约动机导致的盈余管理行为,但是由此而缺失的银行盈余监管后果更严重,最终导致其盈余管理水平更高;在金融市场化指数方面,东部地区远高于西部地区,可见金融市场化程度高的东部地区,银行债权治理机制相对较强,因而盈余管理水平更低。
(二)相关性分析对全国总样本的自变量进行Pearson相关性检验,结果如表6所示:从Pearson相关性检验结果看来,除了法制环境指数ROL和金融排除IFE的相关系数-0.63及法制环境ROL和金融市场化FLI的相关系数0.60较高,超过了0.6以外,其它自变量之间的相关系数均较低,因而说明,除了法制环境与金融排除程度和金融市场化程度以外, 其它变量能通过相关性检验。为了防止变量之间相关性导致的多重共线性,本文采用系统动态面板方法,对变量取滞后期作为工具变量的方式,最大程度规避多重共线性。
(三)回归分析GMM估计的一致性取决于误差项没有自相关假设的有效性和工具变量的可靠性,本研究中采用Arellano and Bond (1991)、Arellano and Bover(1995)、 Blundell and Bond(1998)建议的两项检验:一为检验过度识别限制的Hansen检验,通过对估计过程中使用的矩条件相似样本的分析来检验工具变量的有效性;二是研究误差项不是序列相关的假设有效性,如可以检验误差项是否一阶相关、而二阶序列不相关进行判断。若这两个检验均通过, 则模型得到较好支持。
注:*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在10%的水平显著。
(1)单变量回归分析。根据SYS-GMM分析对模型设定的要求,对单变量回归模型的基本模型进行修改如下:
表7显示,误差项的一阶序列相关、二阶序列不相关检验和Hansen过度识别约束检验均通过。从全国范围来看,自变量金融市场化指数对盈余管理水平影响为负,且在1%的水平下高度显著,证实了假设1。在控制变量方面,企业规模 (ln TA)与企业盈余管理显著负相关,说明规模越大的公司, 其治理机制越完善,因而盈余管理水平也越低;资产负债率 (LEV)与盈余管理程度显著正相关,说明当企业资产负债率较高时,管理当局为缓解偿债压力更容易进行盈余操作; 净资产收益率(ROE)与盈余管理程度显著负相关,说明当企业盈利下降或亏损时,管理当局倾向于操作盈余,因而盈余管理程度更高,盈余质量更低。此外,代表公司治理水平的董事会规模(ln BD)、监事会规模(ln BS)、独立董事比率 (IDR)和董事会开会次数(ln BM)均与盈余管理显著负相关,证明了公司治理在约束盈余管理中发挥的积极作用。在宏观环境因素方面,政府干预程度对盈余管理水平有显著的正向影响,表明如果政府减少对上市公司行为的干预,企业按照市场规则行事,公平竞争的结果必然会缩小公司盈余管理的空间,进而提高盈余质量;法律环境指数显著负向影响盈余管理程度,说明国家的法律制度体系越完善,对企业的约束和投资者的保护也将更完善,相应的盈余管理程度将将会越低。从东部和中西部分组回归的结果来看,金融市场化程度与盈余管理程度都是负相关,但显著性有所差异,东部地区金融市场化程度与盈余管理在1%的水平下高度显著,而中西部地区金融市场化程度与盈余管理在10% 的水平下显著,证实了假设3。
(2)多变量回归分析。金融市场化通过影响银行债权治理机制进而影响企业盈余管理行为,而债权治理机制的实施是基于企业的债务契约动机,因而要研究金融市场化对盈余管理的影响,就必须结合企业所在地的金融排除情况。
注:EM L1.为变量 CR 的一阶滞后项;*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在 10%的水平显著。
根据SYS-GMM分析对模型设定的要求,对多变量回归模型的基本模型进行修改如下:
表8显示,误差项的一阶序列相关、二阶序列不相关检验和Hansen过度识别约束检验均通过。无论从全国范围来看,还是分东部和中西部来看,金融排除程度对盈余管理的影响都是显著为负。证实了假设2,说明在金融排除程度高的地方,资本市场不活跃,银行借债比例较少,因债务契约动机而进行盈余管理的可能性越小。同时,也进一步证实了假设1和假设3。
注:EM L1.为变量 CR 的一阶滞后项;*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在 10%的水平显著。
(四)稳健性检验根据前述相关性检验可知,法律制度环境与政府干预程度、金融宏观环境的金融排除和金融市场化存在一定的相关性。本研究为了解决模型中可能存在的内生性问题,采用了系统动态面板SYS-GMM方法对数据进行回归。因而,为了检验结果的稳健性,对法律制度环境、政府干预程度、金融市场化和金融排除均进行滞后两期之后,再进行OLS回归,实证结果均没有实质性差别。表9列出了多变量回归模型的稳健性检验结果:
注:EM L1.为变量 CR 的一阶滞后项;*** 表示在 1%的水平显著,** 表示在 5%的水平显著,* 表示在 10%的水平显著。
五、结论与建议
探讨金融投资的操作风险管理 篇11
摘 要 社會经济的大幅度进步依赖于不同程度上的投资，从客观的角度来说，很多的地区为了让本地的经济有一个良好的发展，在金融投资方面进行了很大程度上的努力。很多人认为金融投资仅限于炒股、基金、期货一类的虚拟经济，其实不然，金融投资要想得到一个较大的经济效益，必须有效的控制风险，这样才能得到一个较大的成就。以目前的情况而言，金融投资的风险管理需要通过内部因素和外部因素两个方面进行管理，只有这样才能将利益最大化。
关键词 金融 投资 风险
在金融投资当中，操作风险的管理是最主要的一个环节，从各个层面来说，操作风险管理需要结合实际的情况、具体的操作环节、国家的政策以及城市的经济发展情况，这样才能得到一个较好的结果。我国在金融投资操作管理方面已经进行了很大程度上的努力，而且时间也不短。阶段性的成果已经对现有的一些风险进行了有效的控制。为了在将来的发展中，将操作风险最小化，将利益最大化，需要从各个不同的角度出发，避免一切可能发生的操作风险。本文就金融投资的操作风险管理进行一定的讨论。
一、操作风险的含义
对于金融投资的操作风险而言，现阶段并没有一个明确的定义，无论是在理论上还是在实践中，都没有得到确切的结果。对于操作风险的含义而言，我们需要结合每个地区的具体发展情况来定义，比方说在青岛地区。青岛属于我国的重点二线城市，在任何一个行业的发展中，都展现出了非常好的前景，从客观的角度来说，在金融投资操作风险管理方面，做到了较为标准的效果。这有很大一部分的功劳要归功于青岛地区在定义操作风险的过程中，有效的结合了本地的实际发展情况，比方说青岛地区的综合经济实力持续提高；科技创新能力不断增强；居民生活水平再上新台阶；社会事业全面发展等，这些都为金融投资降低了操作风险，在客观方面增加了利益的提升点。
二、操作风险的辨识
（一）人为因素
在现阶段的发展中，金融投资的操作风险管理难点之一就是操作风险的辨识。在辨识工作方面，首要的辨识因素就是人为因素，我国很多的地区之所以发生了一些重大的金融投资恶性案件，主要原因之一就在于人为因素。从主观方面来分析，无论是人性的贪婪，还是一时的诱惑，亦或是在具体的操作中的失误，都会造成客观上的操作风险。在将来的工作中，我们必须将人为因素的操作风险管理放在首位，这样才能将损失的部分降到最低。
（二）技术风险
技术风险可能来自于维持现有IT基础设施和应用软件合同直到完成计划的外部采购或全部IT设备，或因跟不上技术革新的依赖步伐而面临技术风险。对于技术风险来说，是现阶段难以攻破的一个重要难题，技术难题显得非常客观化。无论是具体的操作系统还是设备，都会对金融投资产生很大的风险。为了有效的降低技术风险，青岛地区在十二五规划的内容中，明确了要加强科技创新能力，具体措施为：引导和支持资金、技术和人才等创新要素向企业集聚，加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系。探索建立产学研（产学研：即企业和学校、科研单位之间的合作机制）合作新机制，鼓励引导企业、高等院校、科研院所联合开展技术合作、项目攻关，每年组织实施“产学研”项目10个以上。鼓励引进科研院所与重点实验室。支持企业建立技术研发中心、博士后工作站、专家工作站等，提升企业科技创新能力。由此可见，技术风险对于金融投资的操作风险来说，是非常严重的一种存在，必须在将来的发展中，通过加强科技力量来有效的降低风险，这样才能保证城市在发展的过程中，将利益最大化。
三、操作风险的控制与管理
（一）操作风险的控制
对于金融投资的操作风险而言，要将风险控制在一个较小的范围之内，之后才能进行有效的管理。可以说，操作风险的控制是管理的基础性工作。在操作风险的控制工作中，青岛市达到了相关的标准，这个城市并没有采用传统的方式进行控制，而是通过对各种产业和发展进行有效的布局，从而让操作风险自然而然的被控制在某个范围之内。比方说青岛市在发展的过程中，有效的进行了城市的发展布局，首先是加快扩展城市核心区；其次规划建设“两横三纵”的城市发展轴；第三个措施就是突出抓好居住组团建设。如此一来，城市的发展布局就被有效的限定，一些不良的风险因素就自然而然的消失了。另外，在产业发展布局方面，青岛市还全力打造国际空港商务区；同时加快了加快建设先进制造业聚集区；在此基础上，还积极建设中央休闲区。通过这些有效的布局，将城市各个方向的发展进行有效的规划，而金融投资操作风险管理也会伴随着城市的布局发生一定的改变，从青岛市的发展来看，经过有效的布局，金融投资的操作风险被控制在了一个较小范围之内。
（二）操作风险的管理
金融投资对于城市的发展而言，势必会带来一定的经济效益和社会效益，但由于金融投资涉及到的资金量较大，对居民的生活和工作影响也很大，因此必须慎重的进行，尤其是在操作风险的管理方面。很多的地区都将操作风险管理当作首要的工作进行。本文认为，现阶段的发展要规范业务的流程，这样就可以将一些漏洞和隐患及时清除，避免其发展成为较大的风险，其次要对操作的专业知识进行强化，保证操作人员的操作手法或者方式符合城市的发展要求，同时在不亏损的程度上，尽量获得较大的利润。值得注意的是，负增长的情况一定要避免，否则将会引起很大的波动。
总结：本文对金融投资的操作风险管理进行了一定的讨论，同时以青岛市的情况为例，将具体的情况引入实际的工作中，通过青岛市的成绩来看，我国在操作风险管理方面的工作还是比较到位的，而且很多的问题都得到了有效的克服，将风险良好的控制在一个较小范围之内。
参考文献：
[1]田玲，黄斌.保险在商业银行操作风险管理中的应用.科技进步与对策.2003（16）.
[2]李平.对农村中小金融机构柜面业务操作风险管理的思考.中国证券期货.2013（02）.
金融市场与现代企业财务管理 篇12
一、现代化企业的财务管理背景
当下的金融市场的发展迅速, 现代化企业的经营模式使企业的经营方式逐渐发生改变, 资金运行作为现代化企业财务的模式, 原有的资金流动、产品营销、企业经营观点已经不再符合于现有的金融市场和现代化企业的发展需求。原有的企业经营模式是在资金持续增长的前提下进行企业管理, 将资金作为企业运行的基础, 利用设备的先进性使企业的运行效益提高, 经营模式主要包括资金的流动、采买、投资、控股等等来进行资金的升值。作为现代化企业的财务管理人员的工作主要就是资金的提高、投资、与合理的资金管理。目前现代化企业的资金发展以金融市场作为基础, 并将其作为企业发展的前提。
二、金融市场对财务管理的作用
1.金融市场在企业资金筹集过程的作用
金融市场作为资金流通的重要渠道, 资金的提供方与需求方在现有的市场模式中将资金进行融资与股权证券交易。金融市场作为一种资金交易市场, 交易的内容为具有价值的产品, 交易的对象、交易的方式与交易的渠道作为金融市场的主要构成部分。金融市场是资金流动的方式与资金交易的双方中介, 将现代化企业的资金流通过程归类于金融市场的系统内。金融市场对现代化企业集资过程的作用主要表现为因为金融市场在信息流通的过程是非纵向的, 资金有提供方流动到需求方, 进行现代化企业的主动资金筹集。因为金融市场的作用, 企业的资金筹集大大减少了企业的投资金额。金融市场的属性, 现代化企业可以将原有的信用额度和简捷交易的特点作为对外交易方式, 可以将资金快速的提供给需求方, 直接节省了交易的花费与筹集资金的成本。现代化企业可以随着金融市场的变化程度, 适当的改善企业的财务管理结构, 保持合理的负债率。因为负债率的降低使投资成本随之减少, 当负债的利息作为了当前的资金收支效应内, 适当的提高负债率, 也可以减少企业的投资金额, 并且可以带来更高的资金收入。但是当负债率过高时, 现代化企业的投资风险也大大的提高, 此时持续的提高企业的负债率将会对企业的运行产生危害, 使提高负债率的后果与期望偏离。企业可以借助于金融市场的变化进行负债和权益资金的比例来防止负债率过高而带来的负面效应。
2.金融市场在现代化企业投资过程中的作用
现代化企业财务管理有很明显的属性, 表示了现代化企业的财务管理突破了原有的企业经营模式, 伴随着金融市场的改变, 现代化企业能够通过各种基金行使进行资金投入, 来获取最大的经济利润。金融市场的飞速发展使金融资金的投入能够在时间上更加自由没有局限, 资金投入人员可以更加自由的选择属意的投资方式, 进行更高效率的资金投入。因此, 金融市场主观上的资金投入对现代化企业的金融资金有引导性的作用。在金融投资过程中的高风险收益的影响条件有很多, 但利息率和通货膨胀、汇率资金等收入效率作用的主管影响效率;企业内部的根本原因, 例如新兴技术的研究, 减少资金投入等均会对收益效率产生影响。以上两种条件造成了金融市场的改变或者风险投资。所以, 想要削弱金融市场投资的风险, 就要进行投资的多元化, 包括证券投资, 股票投资等等, 在企业收入资金比例不变的情况下, 是资金的风险性降低, 进行低风险的投资。
投资方式多元化同时也符合各种性质的企业投资, 现代化企业的投资方式多元化可以大大的减少企业在进行资金投资的过程中的风险。丰富的投资手段分为复杂型多元投资和水平型多元化投资。复杂型多元化投资将企业的某一分支作为主体, 同时进行额外方式的投资, 两种方式在各个方面上没有直接的关系。这种类型的资金投入方式更适合于资金量较多的企业。水平型多元化投资是现代化企业在原有的商品的经营范围内, 开发研究相关的商品与生产技术, 两个方式在生产方式上不同, 但是拥有相同的销售范围。举个例子, 传统的农用生产器械的销售企业, 可以因为原有的声誉和客户资源, 根据不同的农业需要进行不同的农业生产器械。在这中多元化投资的过程中, 重点要分析当前的市场需要, 进行不同的生产, 不能盲目的投资。金融市场作为现代化企业资金流动开发的重要渠道, 现代化企业的归属权和分配权是现代化企业的特有属性。企业的持有资金转换成股权拥有企业的形式, 就是拥有企业股份的人就是企业的所有者。股份同时可以进行转让、购买, 举个例子, 如果企业的运营空间不足时, 取票的价值不能使投资者达到预期的目标, 那么现代化企业的股权拥有者就可以将股份转让而退出企业的投资, 此时如果在金融市场上有能力收购这个企业的人就可以用极低的价格购买股权直到拥有企业, 也就是所说的企业并购。
三、现在国内金融市场的现状
1.金融市场的形式改革
目前就市场经济的发展, 我国的现代化企业在债券市场中的的债券的发行量大大的增多, 从根本上解决了国内市场经济投资形式空白的问题, 是现代化企业的投资渠道更加宽阔, 减少了银行贷款资金形式带给企业的压力, 更加益于企业的发展和资金投入。除了以上的观点, 国内在二零零九年开始正式施行自主创业模块, 不仅使金融市场的形势更加丰富, 而且, 对于一些中小型现代化企业和新型的企业来说, 资金收支渠道更加广阔, 有利于这些新型的企业在多年的金融市场中长期发展。
2.金融市场的经济的进步
虽然金融市场的改进在之前的金融危机中受到了很大的影响, 不过对于金融市场改进的效果应该是必须存在的额, 特别是国内的金融经济改变正在一步一步的发展中, 还是应该在历史经验改进的同时进行正常的金融市场的促进。根据我国的经济市场现状分析, 目前已经获得了短期进步, 其中主要涉及到了经融市场、金融商品、金融手段、等等的更新。举个例子, 创业板的提出是市场经济得到了扩大;资金证券服务的进行, 促进了市场经济的发展, 增大了资金的流动性, 使企业在进行资金收支的同时提供了更多的资金拓展业务, 并且使市场上的交易手段更多元化, 有助于改进国内证券市场目前的一些弊端, 使投资者在风险投资的时候大大降低投资风险。
3.金融市场的约束条件
因为国内的经济状态太是在发展中的时期, 同样拥有发展中国家共有的属性。及时目前国内的经济市场制度发生过一些改进, 金融市场的资源设备在持续的增强, 金融约束条件也没有那么严格, 不过金融约束还是存在于很多地方。举个例子, 资金的价值是利率, 本来决定于市场经济, 但是因为我国的规定导致银行的贷款利率和存款利率进行限制管理, 导致了利率最初的经济调整能力减弱甚至失效。从而导致了社会提供资金人员更倾向于将资金以高利贷形式进行投资, 并且因为我国国家财政部门对市场经济的控制力度较大, 使资金更倾向于以国有企业优先投资, 导致了目前我国国内的现代化私有企业在资金运转方面存在着很大的困难。
四、针对目前国内财务管理制度的改革
1.建立适应性较强的财务管理制度
根据目前金融市场背景的复杂程度, 国内的私有企业更应该建立适应性较强的财务管理制度。首先, 应当建立更适合于国际经济发展的财务管理制度。目前, 国内的金融市场对国外市场的交易空间逐渐扩大, 对于国内经济市场搭建了一个前景更广阔的渠道, 因为目前有很多国外的流动资金进入我国经济市场当中, 所以国内的现代化企业更应该使企业适合国际金融市场的发展, 根据全球化的经济市场来制定合理的财务管理制度。其次, 就是要保证金融投资的低风险性, 即使金融市场的改进与改革使现代化企业的发展空间更大, 不过同时也提高了企业投资的风险, 金融市场自身也是一个风险环境, 所以现代化企业在进行财务管理的时候也不能放松对投资风险评估与预测。
2.增加财务管理的形式
市场经济的发展所导致的金融市场的改变导致了公司财务管理的形式也在不断的改进, 使财务管理的领域更加广泛, 在原有的常见的企业资金的管理基础上, 还涉及到了金融资金的风险投资、保守估计等, 特别是金融资金的风险投资方买。但是, 金融整体来说本身的两面性极强。现代化企业可以运用金融整体化来增加企业的投资方式, 利用充分的选择权, 但是从另一方面来看, 因为金融整体化带来的高风险也是需要注意的。金融市场的全球化让国内的经济市场因为金融危机带来损失的可能性大大的提高, 企业在全球的金融市场的影响下, 因为汇率、利率、及通货膨胀的波动导致了国内企业的投资风险增加, 风险性主将提高。所以, 现代化企业财务管理应该更关注目前的金融投资风险, 进行适当的企业财务风险技术来降低投资的风险性, 为现代化企业的正常运行提供保障。
3.随时改进企业财务管理的制度
金融市场背景的多种更新对于现代化企业来说, 大大的增加了关务管理制度的可选择性。现代化企业可以合理的结合金融市场经济手段和风险规避手段, 并应用到现代化企业的财务管理当中, 以此来使现代化企业的财务管理制度更加完善。企业也可以通过某些金融市场上常见的手段从根本上降低投资的风险。举个例子, 企业可以实时股权的认证, 在发出股权和认证股权的两次资金变换的同时, 为公司提供的更大的发张空间, 并且因为股权转换的同时拥有的资金成为了企业的固有资金, 这样就可以避免了企业负债过度而没有方法进行资金偿还的风险。此外, 现代化企业也可以根据金融市场经济和期权来使资金价值上升, 降低了公司的资金投入风险。举个例子, 在进行外汇期货、期权、建立有关外汇协议的交易, 来进一步进行国内现代化企业进出口经济方面上所面临的交易风险。
五、结论
金融市场不仅可以为现代化企业进行交易提供渠道, 还将资金的供求合理的联系在一起。现代化企业的运行和可持续性经营更是将金融市场作为前提, 金融市场的背景的发展对于现代化企业的财务管理起着重大作用。在二零零八年发生的世界金融危机对于中国来说的影响很大, 是我国国内经济落后。因此, 近几年, 国内的现代化企业都应该意识到企业的财务管理对于企业的运行和可持续性发展有着很大的决定性作用, 应该及时的调整运行模式, 改善企业的发展策略, 改进企业的财务管理制度, 这样才能保证企业的可持续性发展。
摘要：金融市场已经成为众多现代化企业发展与正常运营的基本条件, 将融资、投入资金作为运营模式的现代化企业与市场经济紧紧地联系到了一起。伴随着全世界的金融经济发展的迅速程度, 我国现代企业存在的经济市场的背景较为丰富, 怎样在时刻都发生变化的的金融市场中正常的运营, 合理的进行融资与风险降低是大家关注的焦点。本文将对当前状况下我国的现代化企业在现有的金融市场的背景下, 简要分析现代化企业怎样根据不同的金融市场建立不同的财务管理模式, 来保障现代化企业的持续性发展, 使现代化企业的发展空间更大。
关键词：金融市场,现代化企业,财务管理,投资,资金
参考文献
[1]王婷婷.衍生金融工具在企业财务管理中的应用研究[J].现代经济信息, 2014, (20) :210-210.
[2]廖庆武.货币资金管理在企业财务管理中的关联性研究[J].现代经济信息, 2012, (3) :184-185.
[3]薛艳红.金融危机下的中小企业财务管理[J].现代经济信息, 2011, (17) :183-184.
[4]乔敏.运用衍生金融工具加强企业财务管理[J].商场现代化, 2014, (29) :247-247.