金融衍生品的市场监管（共12篇）
金融衍生品的市场监管 篇1
现代国际金融市场体系主要由货币市场、资本市场、金融衍生品市场构成。金融合约是金融衍生品的本质属性, 一种或多种基础资产或指数决定了其存在的价值。从微观角度看, 金融衍生品市场的功能, 包括避免市场风险、发现经济信息的变化、建立最新投资组合等;从宏观角度看, 金融衍生品市场不仅可实现资源的优化配置, 而且还能使国家降低金融风险, 集拢更多的社会游资。鉴于这些复杂的经济活动, 必须加强金融衍生品市场的监管, 以确保经济活动规范运行。
我国金融衍生品市场监管的现状
1.在监管设置方面
当前, 我国银监会负责监管金融衍生品的交易情况。但是银监会把券商投行、期货交易所、期货公司等排除在衍生品交易范围之外, 显然是不符合经济发展要求的。加上银行与非金融机构的业务逐渐类似, 使金融机构的业务变得复杂化, 混业经营的趋势逐渐加强, 这种现象严重阻碍了以机构类型确定监管对象和领域的监管模式发挥其经济作用, 容易形成监管歧视。
2.在监管覆盖方面
金融衍生品在市场上的特点是品种数量多、随意性和组合能力强。这些具有活跃性的特点造成市场上的衍生品更新速度过快, 使得监管部门的监管无法与衍生品市场的发展同步进行, 不能实现统一监管, 监管真空普遍存在。监管体制落后不仅无法达到预期的监管目标, 而且还加快了监管套利现象出现。
3.在监管手段方面
随着金融衍生品交易在市场上的扩大和发展, 使得会计通过现场监管和非现场监管两种方式对金融机构进行监管这一模式滞后。表外业务是金融衍生品交易的主要表现形式, 其作用在于降低了市场参与者资产负债程度及金融市场风险分布的透明度, 造成监管部门不能通过财务报表得到真实的经济信息。特别是对场外衍生品交易, 因缺少相关机构为其提供交易平台和交易价格, 造成其市场透明度更差。
4.在监管效率方面
杠杆性、虚拟性这些金融衍生品的特性, 使金融衍生品交易与一般商品交易具有许多区别, 主要表现为它是一个过程, 交易价格不是固定不变的, 而是随着时间的推移而出现变化。另外, 金融衍生品所具有的较强的复制组合能力, 是近两年产生很多金融衍生品灾难的一大重要因素。监管者缺乏深入了解金融衍生品的特性, 对交易过程无法开展有效监管, 这种现象应引起足够的注意。
我国金融衍生品市场监管存在的问题
1.信用风险评级机构的问题
目前, 会计、审计和法律事务所的运行情况还存在许多问题, 不具备足够的独立反映企业财务和风险信息的能力, 经常发生提供虚假信息、欺骗投资者的现象。
2.内部控制制度的问题
相关部门在控制金融机构业务风险方面只是进行了简单的规定, 可行的、有效的管理办法几乎未得到实施。例如, 《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》 (以下称《暂行办法》) 虽然规定了金融机构高级管理人员对金融衍生业务要承担监管和指导责任, 但是在内部控制中仍存在不少问题, 不能有效地对银行高级管理人员和董事进行监督。
3.信息披露制度的问题
金融衍生品业务是我国从国外引进的一种新型业务, 加上我国当前还在使用传统的财务会计框架, 实际上它大多数在经济交易上属于表外业务。两者存在的矛盾表明我国对金融衍生品信息披露的监管缺乏经验。
4.国际监管经验不足的问题
金融衍生品市场的开放性使得其具有跨国性的特征, 加上金融衍生品交易的高杠杆率和渗透性, 加大了其风险在金融市场蔓延过程中的系统性危害。由于外资银行监管缺乏母国的支持, 造成金融衍生品业务的发展与我国的市场发展不相符, 具体表现在监管的标准、内容、方法和分工等涉及国际合作的具体细节上没有详细的、操作性较强的规则等。
5.高级管理人才的问题
人才是提高管理效率的根本保障。由于我国金融衍生品发展目前仍处于起步阶段, 现有的监管人员缺乏衍生品交易商所使用的产品、策略、模型和内部控制系统等方面的专业知识。
我国金融衍生品市场监管的对策
1.发挥政府监管的作用
(1) 完善法律制度。政府监管的法律法规主要依据市场的发展情况而制定。目前, 我国金融衍生品市场监管的法规体系不健全, 使得政府的外部监管工作无法正常进行。这就需要加快制定与金融衍生品交易相关的如期货交易法和期货交易所法等专门法律, 以确保交易双方的合法性。
(2) 采取新的监管方式。粗放型监管向风险目标型监管转变, 是我国过去金融监管的主要方式, 主要包括:检查与非现场检查相结合、定期检查与随机检查相结合、静态监管与动态监管相结合等。在金融衍生品市场不断发展的情况下, 我国应建立一套计算机信息系统, 把金融机构的信息输送到监管部门, 以便准确、及时地掌握金融机构的经营状况。
(3) 促进监管机构的合作。我国要想解决在金融衍生品市场监管中的监管歧视问题, 就要将国内各个监管机构的监管方式和管理经验结合到一起, 互相协调、合作, 或者从银监会、保监会和证监会中抽调相关人员, 成立金融衍生品市场监管委员会, 进行有效监管。
2.开展社会监管
建立市场约束机制, 加强中介机构、新闻媒体、投资人和债权人等市场主体的监管, 是开展社会监管的有效方式。
(1) 加强中介机构的监管。中介机构包括审计师事务所、会计师事务所、律师事务所和信用评级机构等, 这些机构由于涉及的监管内容较广泛, 因此要不断加强对金融衍生品市场的交易活动的审计监督, 以作出客观、公正的评价。还要提高市场参与者在资金营运、财务管理等方面的透明度和可信度, 以确保金融衍生品交易信息的安全性和真实性。
(2) 加强新闻媒体的监管。随着新闻媒体影响力的增大, 其对于保护投资者的利益具有重要的作用。只要市场参与者针对金融衍生品交易提出相关建议, 都可借助于媒体转达给政府机关。另外, 制定规范措施来约束媒体的行为也是很有必要的, 这样可对随意猜测和恶意中伤等行为提起诉讼, 避免对投资者造成错误的引导。
(3) 加强投资人和债权人的监管。由于投资人、债权人与金融衍生品市场参与者的关系十分密切, 因此可使对金融衍生品交易者的监管工作顺利开展。在制定有效的金融衍生品信息披露制度的同时, 还应培育和扶持独立的民间“中小投资者权益保护协会”, 借此引导和规范中小投资者的监管行为, 以更好地发挥这种监管作用。
3.强化内部控制
金融衍生品市场监管的第一道防线是进行内部控制, 这是使外部监管发挥有效作用的前提条件, 因而要不断强化参与者的内部控制。
(1) 提高重视程度。政府和有关部门要对金融衍生品市场参与者进行相关知识的培训, 增强他们对内控制度重要性和必要性的了解。
(2) 完善评价制度。实施内部评价制度, 是保障金融衍生品质量的重要措施。市场参与者可根据实际情况, 采取定期评价的方式, 对现行的金融衍生品风险管理政策和程序开展科学评价, 让金融衍生品的风险与企业的资本实力、管理水平相一致。
(3) 部门职能独立。由于金融衍生品交易的具体管理、操作和结算十分复杂, 因此应明确规定各部门进行风险管理的职能和权限, 避免出现责任纠纷。
(4) 防止职责重叠交叉。职责重叠交叉带来的结果是管理效率降低、管理效果不大, 要避免这一情况发生, 不能让负责金融衍生品业务风险管理和控制、负责金融衍生品交易或营销由一人同时兼任。另外, 风险计量、监测、控制与金融衍生品交易或营销, 也不能由一人兼任。
4.建立信息披露制度
依据巴塞尔银行监管委员会发布的《银行和证券公司交易和金融衍生产品活动的公开披露建议》, 参与金融衍生品活动的机构要对财务报表的用户做出相应活动的计划安排, 并拟定一份可详细反映所有活动的报告。这样不仅可从质和量两方面提供金融衍生品活动的相关内容, 而且还可提供机构内部风险均衡和管理措施的相关信息。
5.加强国际间的合作与交流
目前, 金融衍生品市场已逐渐成为一个国际化的市场。如果我国仍然采取过时的监管方式对金融衍生品市场进行监管, 肯定不符合市场发展的要求, 这就需要与国际市场上的合作伙伴进行合作, 才能实行有效监管。我国应更多地参与国际合作项目, 加强与其他国家特别是亚洲国家和地区的合作, 建立多国合作监管机构, 监督世界各地的金融体系的稳定性;还应进行国内监管体制改革, 根据国内市场的需要, 采取国际市场上先进的管理方式, 缩短与国际监管的差距, 提高监管质量。
6.培养风险管理人才
风险管理作为一门新兴学科, 具有技术性强、复杂程度高的特点。这就要求风险管理人员具备较高的业务素质。市场参与者应大力培养风险管理专业人才, 如聘请国内外专家举办讲座、与国内外高校联合培养风险管理人才等。同时还应不断提高监管者的综合素质, 如在招聘新职员时, 监管机构除了注重他们的技术外, 还要把他们的行为能力作为重要的考核标准。
我国发展金融衍生品市场, 要按照市场经济的发展规律, 结合我国的国情来制定政策, 加强金融衍生品市场监管, 完善市场监管体系。■
金融衍生品的市场监管 篇2
一、我国金融衍生品市场的基本情况
现阶段，期货以及场外金融衍生品是国内金融衍生品市场的两个主要组成部分。期货市场作为我国证监会负责监管的场内交易市场，由多家期货交易所构成;而场外金融衍生品市场主要分为金融机构间的场外衍生品市场以及银行柜台衍生品市场两部分，其真正的监管主体就是中国人民银行。
(一)期货市场的现状分析
自从我国实行改革开放政策以来，场内衍生品市场，也就是我们通常所说的期货市场，经过了盲目发展、清理整顿以及规范协调三个发展时期，随着市场体系的不断健全、市场规模的迅速扩大，衍生品市场不断完善。特别是 年的金融危机爆发后，我国的期货市场融入全球期货市场的脚步加快，一系列产品及相关业务陆续推出，国内期货市场进入到了一个崭新的时期。现阶段，我国拥有上海、郑州、大连三家期货交易所以及中国金融期货交易所。前几年，国内上市交易的期货种类就突破了30 个，日益健全的期货体系基本构成。像铜、铝、豆油等期货品种，早就拥有了很大的国际影响力，某些商品期货交易额居于世界前列。将近30 年的发展，国内期货市场的交易数量不断增加、交易规模逐渐扩大，除了中国金融期货交易所之外，另外三家均排在世界前20 名。这标志着我国的期货市场进入到了一个崭新的时代，市场功能不断完备，尤其是在服务国民经济以及实体经济发展方面起到了不可替代的作用。除此之外，经历了世界金融危机的冲击后，国内的期货市场早已拥有了在更高层次发展的基础及制度保障。
(二)场外金融衍生品市场的现状分析
当今，国内场外金融衍生品市场一般包括金融机构间场外衍生品和银行柜台场外衍生品两个市场组成部分。金融机构间场外衍生品市场即为在银行等金融机构间进行的衍生品交易，交易通常在市场成员间开展;银行柜台场外衍生品市场指的是商业银行和个人、企业间展开的零售柜台交易市场。因管理方面的原因，商业银行是国内场外金融衍生品市场的领导者，各大证券公司和保险公司等机构只能参与很少一部分的市场交易。
1. 金融机构间场外衍生品市场
这一市场是现今国内场外衍生品市场最为关键的部分。自成立之后，其慢慢发展为一个监管宽松、发展迅速、以商业银行为主体、融入多类金融机构的市场。它一般由监管部门、自律组织、交易平台、清算组织以及市场成员等构成。目前，我国金融机构间场外衍生品市场包括远期、掉期、期权等基础类型，涵盖了信用、利率和汇率等诸多方面。其中，商业银行作为主要的市场交易主体，其交易量达到市场总交易量的九成。像证券公司、保险公司等其他金融机构占有的交易额非常少。去年，这一市场的交易量超过00 亿元，同时市场规模继续扩大。当中，汇率衍生品的交易量超过总交易量的80%;人民币外汇掉期交易量及利率交换交易量分别为120000亿元和30000 亿元人民币。上述均为金融机构间场外衍生品市场的主要交易类型。
2. 银行柜台场外衍生品市场
和前者相比，银行柜台场外衍生品市场交易具有交易场地分散、交易量小的特点。客户多以大型实体企业为主，其中大部分涉及航运、电力及煤炭等领域。现阶段，银行柜台场外衍生品通常用在利率控制、汇率波动风险管理等方面。由于实体公司和个人面临的各风险不断增加，银行柜台场外衍生品市场的规模也逐渐扩展。前几年，国内这一市场的交易量突破4000 亿美元，占到同期总市场交易量的20%。
二、国内金融衍生品市场出现的问题分析
(一)现有的交易种类较少、限制多、风险高
现在对国内商品期货种类的细化不够到位，尚未推出与各关键期货品种相对应的期货类型，期货市场的套期保值等功能无法涉及一切商品市场领域，公司对更大量产品的价格预测及分散市场风险的需求无法得到基本的保障。现阶段，国内商品类衍生品的市场份额仅为10%，并且种类不够丰富，数量不多。此外，国内场外衍生品市场的发展尚处在初级阶段，参与主体较少，且没有向个人开放。场外金融衍生品市场当中的交易类型通常以债券远期、人民币外汇远期、货币掉期、利率互换等为主，具有交易量小、市场流动性差的缺点。例如， 年国内场外衍生品市场的总交易量仅为6.7 万亿元美元。显而易见，国内金融衍生品市场的发展非常落后，当前，束缚衍生品市场进步的最关键因素就是种类的欠缺，和中国世界第二大经济体的地位严重不符。今后推出丰富多样的衍生品种类，是国内市场经济发展的重要保障。
(二)市场工具较为单一、市场功能无法有效发挥
对于国内各实体公司而言，它们的风险控制来源于采购、生产、销售等众多方面，应当选取适用的工具，并对纵向经营及横向经营业务线出现的风险进行控制，但国内单一的金融衍生品市场工具难以迎合公司的综合管控要求。较为单一的期货种类难以有效对冲各种非线性风险，因此，必须选取更加适当的期权类型来保护期货，更精确地匹配风险。同时，由于实体经济拥有多样化、个性化的风险控制需求，这些需求也需要借助场外衍生品市场支持。举例说明，像新加坡交易所铁矿石场外掉期合约只是 年8 月的交易数量就达到了1500万吨，持仓量将近1000 万吨，亚洲钢厂及贸易商的比重只占到13%，由此可见，我国场内标准化市场难以迎合风险控制要求的现象十分严重。
(三)国内金融衍生品市场缺乏足够的国际影响力
现阶段，中国场内金融衍生品市场仅认同国内投资者参与，场外衍生品市场也只允许部分本国金融组织的参与，大多数金融衍生品的价格对国际金融衍生品的定价影响不够，对一些国家和地区市场的影响不大，这在很大程度上限制了国内金融衍生品市场的国际化水平以及中国在国际贸易中的定价权，从而无法获得和自身经济实力完全匹配的话语权。
三、针对我国金融衍生品市场问题的相关策略
(一)逐步完善市场监管主体及设立主体相互分离的准则
因种种历史原因，国内交易所的发展在很大程度上出现了监管主体、设立主体模糊不清的现象。这一问题出现的.主要原因包括两部分：首先，各交易所在刚刚成立的时候都是盲目发展，加上想要尽可能避免风险，通常会选用“谁的孩子谁抱走”的方式，市场谁设立，谁监管;其次，因为中国国情的影响，管住人才能管住事，所以管人管事不分家。在市场刚刚成立后，这种方针或许可以促进市场的发展，也能够有效防范风险。然而，由于衍生品市场的快速发展，监管主体混乱的现象逐渐凸显出来。因此，考虑到目前交易所体质的改革及市场监管的深化，应逐渐建立其监管主体、设立主体分离的体制，符合法律规定。需要注意的是，市场监管主体必须统一，并且依据法律规范的要求依法对衍生品市场实行管理。例如，银行间场外衍生品市场交易商协会可作为市场设立方，对市场展开自律性控制、自主经营，央行则继续保持对银行间交易商协会的治理和指导，为交易所的产品创新、公平竞争和利润提升等营造更好的环境。
(二)加快场内衍生品序列的完善步伐
从整体上来看，国内金融衍生品的种类依旧不多，也没有推出利率、汇率和期权等衍生品，束缚了市场功能的发挥，对国民经济的平稳发展也会产生一定的负面影响。因此，必须主动构建场内金融衍生品市场的发展规划，构筑以市场为主导的新上市体系，加快原油、稀土等对制造业、国民经济具有关键影响的原料类期货的上市，进一步降低产业链的风险。此外，加快股指期权、商品期权等商品的推出脚步。作为市场发展到一定时期的产物，期权交易推出能够对期货市场效率的提升、参与者风险减少、各主体使用衍生品工具热情的提高等起到保障作用。
(三)提升我国金融衍生品市场在全球定价中的地位
论我国金融衍生品市场的构建 篇3
【摘 要】随着我国人民币汇率制度改革、利率市场化及资本市场股权分置改革等政策的不断推出，金融衍生产品在国内市场的发展时机已到来。但是我国的金融衍生品市场还在青春期，虽发展迅猛但发展情势比较严峻，日益突出的矛盾将投资者陷入困境。因此本文将对国内金融衍生品市场的构建提出改善和对策。
【关键词】金融衍生产品；金融衍生品市场；利率市场化对策
随着我国加入WTO后，金融市场的缓慢放开，我国已经逐渐与国际经济的节奏接轨。而且金融衍生品市场更是在错综复杂的国际金融环境刺激下迅猛发展。根据不完全统计，从1991年到2002年间，全球金融衍生品清偿合约交易量总额从35212亿美元增长到238805亿美元，增幅达578%，由此不难看出国际金融衍生产品市场的飞速发展。但是相比于蓬勃发展的国际金融市场，我国的金融衍生品市场则显得十分落后，可以看出金融业还不是我国的主导产业。虽然我国国内生产总值排世界第二，但是中国金融期货2010年才开放部分。因此目前在我国开放的金融衍生产品尚十分有限。
一、金融衍生产品介绍
1.金融衍生品概念
金融衍生产品是指以杠杆或信用交易为特征，以在传统的金融产品如货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新的价值的金融工具，如期货合同、期权合同、互换及远期协议合同等。
2.金融衍生产品基本功能
金融衍生产品具有两大基本功能：避险功能和价格发现功能。
3.金融衍生产品市场分类
按照交易方式可以分为四类：
金融期货市场、金融期权市场、金融远期市场和金融互换市场。
二、我国的金融衍生产品市场
1.我国金融衍生产品市场的现状
（1）人民币外汇衍生品。早在1997年，我国就开始有了外汇衍生品，可是那时汇率波动不大。但国内真正的外汇衍生产品应该是从2005年7月21号正式启动，人民币开始向灵活的管理进行过渡。到目前为止，我国现有的人民币外汇衍生品仅包括人民币远期结售汇交易、人民币远期外汇交易、人民币与外币的掉期交易等交易品种，期权和期货目前还没有出现。这些都是非常初级的产品，我国人民币外汇衍生品才刚刚开始起步。
（2）利率类衍生品。我国的利率衍生品主要有债券远期和人民币利率互换协议。由于我国银行间债券市场份额巨大，债券远期交易发展前景仍十分广阔，从2005年推出以来，发展形势非常迅速。随着我国市场利率化的不断提高，人民币利率互换逐渐兴起，这一衍生品自2006年2月正式推出至2007年3月，总成交名义本金达到约733.33亿元，市场存案机构达到55家。人民币利率互换市场显然已成为我国主要的金融衍生品市場。
（3）股票类衍生品。我国股票类衍生品起步更晚，2010年4月，股指期货才在国务院的批准下由中金所正式推出，加入了国际金融市场的大潮，但目前参与股指期货的投资者较少，投机气氛较严重，其股票指数的价格发现和引导投资者规避风险的功能还有待进一步健全完善。
2.我国金融衍生品市场中存在的问题
（1）市场基本规范建设差。一般来说，各个金融衍生产品市场拥有各自的管理制度，但据其总的原则章程来说，又是一致的、规范的。这种规范对交易十分有益，并能有利于衍生产品的未来发展。我国金融衍生产品市场的发展不仅起步不规范，而且其监督管理方面也处于混乱的状态。首先表现在多方面管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府以及沪深证券交易所都拥有一定的管理权。从而导致政策与实际不符、管理交叉、交易所竞争不平等以及混乱管理。
（2）产品缺乏创新、设计不合理。我国的金融衍生产品在欧美国家的基础上摸索中发展前进，大部分的模仿和借鉴使得缺乏创新性，没有做到取长补短，没有让自己的优点显现出来。同时，各个商业银行推出的金融衍生品具有高度的相似性。我国的金融衍生品市场处于起步阶段，产品设计创新能力不足，同时各商业银行只在乎利益，却忽视衍生品的转移风险这个基本功能。从实践表明，风险并未有效转移反而扩大了，这是不尽合理的产品设计引发的。例如国债期货，此产品的设计目的之一就是为了规避利率风险，但是我国国债到期价格固定，这使得规避利率风险失去了意义。在这种情况之下，投资国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场成为了各大券商赌博的娱乐场所。
（3）金融市场信息不透明。信息不透明是当前金融交易一个突出的特点。我国金融市场交易信息不透明主要表现在以下几个方面：风险信息不能及时更新、对外信息披露有限、金融机构相互推卸应付的责任。
（4）可能助长投机行为。我国金融市场尚不成熟，同时随着全球经济一体化，面对竞争越来越激烈的国内外市场，国内一些金融机构推出过度创新的金融衍生品，以高利润吸引投资者，使得整个市场上缺乏理性的投资者。过度投机成为我国金融衍生品市场发展的最为突出的问题。过度投机会使金融市场不稳定，产品价格波动巨大，不能正确及时地反映资金供求关系，甚至会出现操纵价格、幕后交易、垄断等违规行为。
3.我国金融衍生品市场未来发展趋势
国内金融衍生品市场将来在主体经济中肯定占有主导地位。虽然我国目前还处于发展的初期阶段，金融衍生产品种类屈指可数，但国际上面有很多国家的金融衍生市场更加先进规范，是我们学习和借鉴的榜样。尽管08年的金融危机使得很多人对金融这个行业产生了恐惧，但是我们必须承认金融衍生产品在我国未来经济发展中的作用将越来越不可替代。农业、工业、服务业将用金融这个工具联系在一起。更重要的一点是金融市场不是博彩业，想要获得收益必定要靠精心的计算和良好的监管。我相信在未来几年，金融衍生产品在我国市场经济的地位会不断提升，为我国经济发展注入新的活力，我国金融衍生产品市场会有很大的发展潜力和广阔的发展前景。
4.对我国金融衍生品市场的改善和建议
（1）政府对金融市场要有谨慎的政策。众所周知，金融界是一个高风险高收益的行业。有许多人暴富，也有人瞬间一贫如洗，这都是由于金融市场未来的不稳定性和投资者的错误判断和违规引起的。因此当市场极度升温或跳水时，政府应该及时出台相关政策阻止其发展态势。并且不能盲目活跃市场，降低门槛。例如我国曾于上世纪90年代试水金融期货交易，上證所在1993年10月25日推出了国债期货。当时，监管层为了尽快地活跃市场，促进国债的发行和交易，所设定的国债期货入市门槛非常低，投资者交易1手2万元的国债期货合约，仅需500元保证金即可，杠杆率最高可达70倍。由此导致国债期货炒风日盛，在交易高峰阶段，各类国债期货交易保证金一度超过了100亿元人民币。由于缺乏有效监管，国债期货交易中乱象横生，其中最著名的风险事件是“327国债期货违约事件”。我们应把衍生品市场的发展和现有金融市场的深化程度相结合，走循序渐进的发展道路，保持衍生金融市场与基础金融市场的动态协调，避免犯走捷径的错误。
（2）丰富衍生品的种类和加快人才培养。①丰富金融衍生品的种类。一旦我国放开股指期货和国债期货交易，金融衍生品市场的发展就将迈出第一步。加上金融改革的不断深入和市场的不断开放，我国将推出更多的金融衍生产品。随着金融衍生品的种类的大量涌现，交易的规模也将逐渐扩大。②加快人才的培养和机构的培育。完善金融衍生品市场，需要加快人才的培养和机构的培育，这些人才和机构的素质决定了金融衍生品市场的未来前景。这些人才包括相关金融衍生品推出前早期的研究开发人员和利用金融衍生品来规避市场风险的金融风险的管理者，同时还包括市场中的监管人才。③加强人们对金融衍生产品市场风险的认识。由于金融衍生品市场的特性，加之全球经济自由化、一体化的浪潮，越来越多的商业银行和金融机构的参与，各种金融衍生产品的风险重新包含在更加复杂的组合中，越来越多的复杂的金融衍生品推出，使得衍生品证券市场的风险剧增。然而为了管理风险才存在的金融衍生品市场，因此只有正确地去认识市场本身的风险，才能降低风险，发挥金融衍生品市场功能。
5.建立健全金融衍生市场立法和监管体系
“327国债期货违约事件”暴露出当时我国期货市场存在很多问题，因此政府应采取积极扶持和引导政策，坚持“法制、监管、自律、规范”的方针政策，适时推出相关法律条文。市场的法制建设是关系到市场能否健康、稳定、成熟、有序的发展。在监管体系建立方面，首先，要建立一个统一监管机构，对银行、证券公司、保险公司、信托公司等实行集中监管，提高监管效率。其次，要建立各行业的自律监管体系，重视金融衍生品市场的非官方监管和行业自律。并且国际上的通力合作有利于金融衍生市场的有效监管。在立法体系建设方面，一要尽快建立一套统一的金融衍生品交易法，以保证金融市场的稳定性；二要针对不同类别的金融衍生产品分别制定相应的法律法规，强化各类金融衍生产品的协调性和可操作性。
参考文献：
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[5]金融衍生产品市场[OL].MBA智库百科.
[6]衍生证券市场[OL].百度百科.
金融衍生品的市场监管 篇4
(一) 金融衍生品
金融衍生品 (financialderivativeinstrument) 是20世纪70、80年代全球金融创新 (financialinnovation) 的重要组成部分。它是在金融现货 (如货币、外汇、存贷款、股票、债券等) 基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等的未来走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融产品。
(二) 全球金融衍生品市场的发展
自布雷顿森林体系崩溃以来，出于规避汇率风险、逃避金融监管等需要，金融衍生品市场取得了爆炸性的增长。
单位：十亿美元
注：名义价值是指在报告期订立但尚未清算的名义价值;市场总值是指用报告期市场价格计算的所有开口合同的市场价值。数据来源:国际清算银行 (BIS) , "Amounts outstanding of over-the-counter (O TC) derivatives", December 2008.
(三) 我国金融衍生品市场的发展
相对于全球金融衍生品市场的快速发展，我国金融衍生品市场的发展就相对有些迟缓，而且至今没有真正意义上的金融衍生品交易所。但在20世纪90年代初，我国还是进行了一些金融衍生品交易的探索，主要集中在外汇期货、国债期货、指数期货及配股权证等交易品种。
资料来源：据《中国金融年鉴》相关各期资料整理
从以上的分析可以看出，我国的金融衍生品存在的时间短，并始终在无序的状态下发展。由于缺乏规划和管理，我国至今未能建立起真正意义金融衍生品交易市场，但股指期货的即将推出，必将标志着我国金融衍生品时代的到来。
二、金融衍生品市场失灵的危害
金融衍生品虽为避险而生，但因其自身存在高杠杆性、高风险性和虚拟性，而具有潜在的巨大风险和破坏性，一旦金融衍生品市场失灵，将会极大的危害本国的金融体系和经济发展，又由于全球市场的紧密相关性，这种危害很可能引发全球性的金融危机。
(一) 扭曲金融衍生品的价格
金融衍生品市场失灵会扭曲金融衍生品的价格，从而不能充分发挥金融衍生品市场的资源配置功能。投机活动和道德风险等造成金融衍生品市场失灵的因素若得不到遏制，必然使金融衍生品的价格非理性的波动，造成金融衍生品价格的扭曲。金融衍生品价格倘若是扭曲的、人为制造的，不仅不能反映供求关系，反而会误导社会总生产和消费，最终浪费社会资源，降低社会效率。
(二) 扭曲社会财富公平再分配功能
金融衍生品市场失灵会扭曲社会财富公平再分配功能。金融衍生品特有的杠杆交易功能很容易使一些实力雄厚的机构投资者和个人大户凭借资金优势操纵市场，结果导致大多数金融衍生品参与者损失惨重，社会财富分配结构迅速被改变，进而造成经济大起大落，对社会和经济产生巨大的负面影响。
(三) 累积和提升金融体系的系统性风险
金融衍生品市场失灵会累积和提升金融体系的系统性风险。虽然金融衍生品能够发挥分散或转移风险的正向功能，但是一旦市场失灵，它也会累积和提升金融体系的系统性风险。一是虚拟资本在追求价值增值运动过程中有脱离实体部门的趋势，而金融衍生品正是金融虚拟性最强的虚拟资本。一旦金融衍生品市场失灵，从而使金融衍生品脱离实体经济的程度过大，在特定的条件下会走向泡沫经济，进而加大了整个金融体系的系统风险。二是从微观金融而言，金融衍生品本来是为风险厌恶者提供转移风险的工具，然而，其表外业务以及以小博大的特征可能会提升和累积金融体系宏观层面的系统性风险。
(四) 引发地区性和全球性的金融危机
金融衍生品市场的失灵若没有及时的得到控制，将引发地区性和全球性的金融危机，给全球经济造成巨大的损失。以下是由金融衍生品市场失灵而引发的金融危机，这些危机再一次的提醒我们，防范金融衍生品市场失灵，加强监管的重要性。
数据来源：张邦辉：《金融衍生品市场全书》，中国物资出版社，1999年，第540～573页。
三、金融衍生品市场监管国外经验分析
世界各国加强对衍生品市场的监管无一不是从建立并强化期货监管体制入手，监管的发展趋势都是政府管理与自律管理相结合，并在各种法规保障的基础上逐渐形成了政府严格监管、民间机构自律和金融交易所内部风险控制三位一体的有机管理体制，同时积极寻求监管的国际合作。目前世界各国的具体形式又略有不同，其中有三种典型的监管模式:一是以美国为代表的“集中立法型”;二是以英国为代表的“自我管理型”;三是日本的“金融行政型”。
根据国际清算银行各年统计数据分析可知，英、美、日三国金融衍生品日均交易量之和占全球日均交易总量的60%以上。因而深入了解这些发达国家金融衍生品市场的监管，尤其是将美国、英国、日本这三种典型的监管模式作比较分析，无疑将给我国金融衍生品市场的监管提供非常有意义的参考和借鉴。
(一) 美国金融衍生品市场的监管特点及评价
1. 美国金融衍生品市场的监管特点。
美国对衍生品市场实行了“三级监管体系”的监管模式，即政府监管、行业监管的自律与交易所自我管理的监管体系。但是主要还是以政府监管为主，所以可以说美国的监管模式属于立法型政府监管。政府对金融衍生品市场的监管模式主要有两种，一种是多头管理，即多个监管机构并存的模式;另一种是单一的监管机构的模式。美国政府对衍生品市场实行的是多头监管的模式。这种模式虽然受到众多的谴责，但这种模式却是由美国衍生品市场的特点决定的。美国金融衍生品市场的规模之大，单一的机构难以对其进行监管，所以这种监管模式在一定程度上具有合理性。
美国金融衍生品市场的另一个特点就是注重正式的立法管制，但其缺陷是无法对金融市场进行面面具到的监管，甚至某种程度上也可以认为，正是这种监管上的缺陷促使美国成为现代金融衍生品交易的发祥地。但是同时也要警惕这种监管模式的风险性。
2. 对美国金融衍生品市场监管模式的评价。
美国的监管模式是立法型政府监管模式，强调的是政府的作用。这种监管模式的优点在于： (1) 具有超脱于市场竞争者之外的监管机构能更公平、客观、严格地发挥监管职能，更好地克服市场失灵现象; (2) 各类综合性和专门性法规齐全，提高了监管的权威和严密性。但这种监管模式也有其弊端： (1) 金融市场的复杂性和多变性，单靠政府机构而缺乏自律组织的配合很难实现既有效管理又不过多行政干涉的目标; (2) 与自律性机构相比，政府离市场较远，掌握的信息相对有限，这使得政府的监管成本上升，效率下降，而且不利于随时察觉市场变化，从而使监管落后。
(二) 英国金融衍生品市场的监管特点及评价
1. 英国金融衍生品市场的监管特点。
英国对金融衍生品市场的监管，基本上沿袭了美国由政府监管、行业自律、交易所自我管理的三级管理制度。除了某些必要的国家立法外，英国政府对衍生品市场的干预较少，主要以行业组织和交易所以及衍生品交易参与者的自我监管为主。政府监管机构主要是通过行业协会、交易所制定交易法规条例来保证衍生品市场交易的正常进行。
英国与美国一样也以功能监管为主线，而且监管制度也大致相同，但不同的是美国的政府监管实行多头监管，而英国则由英国金融服务局统一实施政府的监管工作。
2. 对英国金融衍生品市场的监管模式的评价。
英国和美国在对金融市场的管制上存在较大差异，美国模式强调正式的立法管制，英国模式强调金融机构的自律。而这种自律模式的优点有： (1) 自律性组织由市场参与者组成，具备丰富的专业知识和实践经验，更能对市场存在的问题作出迅速准确的判断，比政府监管机构更有效率; (2) 自律监管机构采取非正式、灵活的方式，可以具体问题具体对待，提高监管的效率和效果。而这种监管模式也有其弊端： (1) 没有统一的专门法规，缺乏有力的法律支持; (2) 非制度化规范的监管易滋生腐败现象，存在权力寻租问题; (3) 由于非规范化、弹性大、监管者的主观因素、人为色彩对监管有很大影响，随意性大会导致监管标准不一致。
(三) 日本金融衍生品市场的监管特点及评价
日本政府对金融衍生品市场的监管相当严密。在金融衍生品迅速发展的世界形势下，日本禁止本国的交易所进行金融衍生品交易，进行金融衍生品交易的机构和个人只能到其他国家的交易所进行交易，但这一状况近年来已经得到改善。按照哈耶克的观点，日本政府对金融市场具体操作的运营也加以干涉，这种不了解实际情况却掌握了决策权的监管模式，日本的金融监管模式是典型的知识与决策权不相对应。
总体来说，日本的金融监管是行政式的。金融政策和监管大多是基于国家权力强制进行，“金融行政”非常直观地表达了金融管制的日本特色，这在一定程度上有利于金融体系的稳定和垄断利益的获得，但当环境发生变化时就会留下过度保护的后遗症，遭到市场规律的惩罚。
四、国外的监管经验对我国金融衍生品市场监管的启示
通过以上美国、英国、日本金融衍生品市场监管的比较分析，要做好我国金融衍生品监管工作，快速发展我国的金融衍生品市场，就要求我们从以下几个方面做好工作。
(一) 加强政府立法
政府最重要的责任是给金融衍生品市场监管创造一个有法可依、有章可循的市场条件，建立一个公平竞争的市场环境和完善的交易体系，维护交易各方的正当权益，保证交易活动的有序进行，从而促进金融衍生品市场的发展和稳定。
(二) 重视行业自律
在金融衍生品发展的初期我们就应该重视行业自律组织的作用。行业自律组织对金融衍生品市场的监管属于三级监管中一级，是对国家监管当局不断加强对金融衍生品进行宏观监管的重要补充。
(三) 强调交易所和企业自律
交易所在衍生品交易的监管中发挥着重要作用。它作为国家监管机构制定政策的直接执行者，作为市场交易情况的监督者和信息反馈者，在国家监管机构和广大交易商之间起了一个沟通桥梁的作用。交易所的自我管理是整个衍生品市场监管的核心内容，它对保护市场公开、公平、公正性竞争原则，对保持市场高效性和流动性方面有着极其重要的地位。而交易所会员主要由机构投资者所组成，因而在充分发挥交易所风险内部控制功能的同时，必须强调企业自律。如果每一个企业都能很好的控制风险，那么整个金融衍生品市场的风险就会有大幅降低。
(四) 寻求国际合作
金融衍生品是金融创新的产物，从某一方面来说也是逃避监管的产物, 金融衍生品市场的监管是个世界性难题，不仅需要每个国家和地区各自搞好本国本地区的监管, 而且还需要国际社会进行广泛的监管合作。尤其是我们国家金融衍生品市场还是一个新兴的市场，为了有效降低风险，更应该重视与其他发达国家的合作。
摘要：金融衍生品虽为避险而生, 但因其自身存在高杠杆性、高风险性和虚拟性, 具有潜在的巨大风险和破坏性, 一旦金融衍生品市场失灵, 将会极大的危害本国的金融体系和经济发展。通过对美国、英国、日本三种典型的监管模式作比较分析, 给我国金融衍生品市场的监管提供的借鉴和启示是:应加强政府立法, 重视行业自律, 强调交易所和企业自律, 寻求国际合作。
金融衍生品投资 篇5
一、填空：
1.将期货合约用于不可交割商品的套期
保值属于（交叉套期保值）
2.不属于金融衍生工具市场的参与者的是（交易者）
3.双方约定在将来某一时间按约定的汇
率买卖一定金额的某种外汇合约是（远
期外汇合约）
4.远期利率协议的买方相当于（名义借
款人）
5.掉期交易的形式中不包括（即期对次
日）
6.人们利用暂时存在的不合理的价格关
系，通过买进和卖出相同或相关的商品
或期货合约，以赚取其中的价差收益的交易行为属于（套利）
7.在套利交易中最为常见的套利方式是
（跨期套利）
8.指在将来某一特定日期按特定价格交
付一定数量单只股票或一揽子股票的协
议是（远期股票合约）
9.掉期交易最常见的形式是（即期对远
期）
10.金融衍生工具市场的交易方式不包
括（自由竞价）
11.期货交易所同期货买卖者签订的，约
定在将来某个特定的时期，买卖者向交
易所结算公司收付等于股价指数若干倍
金额的合约是指（股票指数期货）
12.按交易场所划分，期权可分为（交易
所期权和柜台式期权）
13.买卖双方之间签订的在将来一个确
定时间按确定的价格购买或出售某项资
产的协议是（期货合约）
14.期权的购买者只有在期权到期日才
能执行期权，既不能提前也不能推迟是
（欧式期权）
15.在进行期权交易的时候，需要支付保
证金的是（期权空头方）
16.所有期货交易中最复杂和技巧性最
强的交易形式是（股票指数期货）
17.金融互换的两种基本形式为（货
币互换和利率互换）
18.金融互换产生的理论基础是（比较
优势理论）
19.利率互换的最普遍，最基本的形式是
（固定利率对浮动利率互换）
20.金融衍生产品的交易多采用（保证金
交易）
21维持保证金通常为初始保证金的（75%）
22.远期利率是指（将来时刻的将来一定
期限的利率）
23估计套期保值比率最常用的方法是
（最小方差法）
24衍生品交易的组织者和市场管理者是
（交易所）
25．不属于风险管理的目标的是（效率
性）
26．流动性风险包括（市场流动性风
险和资金流动性风险）
27.期权多头方支付一定费用给期权空
头方作为拥有这份权利的报酬，这笔费
用为（期权费）
28.目前全球市场上最重要的场外交易
互换衍生工具是（利率互换）
29．赋予期权的购买者在预先规定的时
间以执行价格从期权出售者手中买入一
定量的金融工具的权利的合约是指（看
涨期权）
30.既是金融衍生工具最主要功能，也是
金融衍生工具一切功能得以存在的基础的是（转化）.31.期货市场的组织构成不包括（监督机
构）
32.在现货市场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避免60．某投资者买入一份看涨期权，在某88．银行或者金融机构通过向交易对手现货价格变动的风险属于（卖出套期一时点，该期权的标的资产市场价格大每年支付一定的费用，将银行的信贷资保值）于期权的执行价格，则在此时点该期权产和所持债券等一些基础资产或者参照33.资产价格依赖于利率水平的期货合是一份（实值期权）信用资产的信用风险剥离，同时转移这约是指（利率期货）61．随着期货合约到期日的临近，期货些资产因信用时间而产生的潜在损失的34.按期权买者执行期权的时限划分，期价格和现货价格的关系是（两者大致信用衍生产品称为（信用违约互换）权可分为（欧式期权和美式期权）相等）89． 允许期权的购买者在期权到期前的35.某投资者买如一份看涨期权，在某一62．当投资者预期某种标的资产的市场任何时间执行的期权是（美式期权）时点，该期权的标的资产市场价格大于价格将上升时，可以买进该标的资产的90．随着期货合约到期日的临近，期货期权的执行价格，则在此时点该期权是（看涨期权）价格和现货价格的关系是（两者大致相一份（实值期权）63．某投资者买入一份看涨期权，在某等）36.期权多头方支付一定费用给期权空一时点，该期权的标的资产价格大于这91．远期合约中规定的未来买卖标的物头方作为拥有这份权利的报酬，则这笔笔期权的执行价格，则在此时点该期权的价格称为(交割价格)费用称为（期权费）是一份（实值期权）92．远期利率的协议的买方，相当于（名37.目前全球市场上重要的场外交易互64． 基差变化的不确定性，称为（基差义借款人）换衍生工具是（利率互换）风险）93．在期货和现货市场间套利的是（期38．利率互换的最普遍，最基本的形式65．交易双方约定在未来某一确定的时限套利）是（固定利率对浮动利率互换）间，按照事先商定的价格，以预先确定94．通过同时在两个或者两个以上的市39.互换交易合约的期限一般为（中长的方式买卖一定数量的某种金融资产的场上进行交易，而获得没有任何风险的期）合约称为（金融远期合约）利润的参与者是（套利者）40．流动性风险包括（市场流动性风66．期货交易的功能不包括（稳定市场95．如果期权立即执行，买方具有正的险和资金流动性风险）功能）现金流的期权是（实值期权）41．套期保值的分类不包括（期货保67．如果期权立即执行，买方具有负的96．金融衍生工具最主要也是一切功能值）现金流的期权是（虚值期权）得以存在的基础功能是（转化功能）42．合约中规定的未来买卖标的物的价68．在现货市场某一笔交易的基础上，97．在同一交易所同时买进和卖出同一格称为（交割价格）在期货市场上做一笔价值相当、期限相品种的不同交割月份的期货合约，以便43.交易双方在未来的某一确定时间，按同但方向相反以期保值的交易是（套期在未来两合约价差变动于己有利时再对照事先商定的价格，以预先确定的方式保值交易）冲获利的交易是(跨期套利)买卖一定数量的某种金融资产的合约是69．远期合约是（非标准化合约）98． 两个母公司分别在国内向对方公司（远期外汇合约）70． 在外汇期权合约中，规定的交易双在本国境内的子公司提供金额相当的本44.合约中规定的未来买卖标的物的价方未来行使期权买卖外汇交割汇价是币贷款，并承诺在指定的到期日，各自格称为（远期价格）（协定价格）归还所借货币称为（平行贷款）45.远期利率协议是（场外交易）72． 利率互换最基本最普遍的形式是99．金融衍生交易合约的内容在法律上46.期货交易最基本的经济功能是（风险（固定利率对浮动利率互换）有缺陷或者不完善而无法履约带来的风转移功能）73． 金融衍生产品的交易多采用（保险称为（法律风险）47.以下四个选项中不属于金融期货的证金交易）100． 期权的购买者只能在期权的到期是（黄金期货）74．金融衍生工具合约交易的对手违约日才能执行的期权是（欧式期权）48.期货市场中的参与者不包括（经纪或者无力履行合约义务而带来的风险称101．交易双方约定在未来某一确定的时人）为（信用风险）间，按照事先商定的价格，以预先确定49.套期保值的分类不包括（期货保75．银行或者金融机构通过向交易对手的方式买卖一定数量的某种金融资产的值）每年支付一定的费用，将银行的信贷资合约称为（金融远期合约）50.买卖双方同意在未来一定时间（清算产和所持债券等一些基础资产或者参照102．期货交易的主要功能是（稳定市日），以商定的名义本金和期限为基础，信用资产的信用风险剥离，同时转移这场功能）由一方将协定利率与参照利率之间的差些资产因信用时间而产生的潜在损失的103．期货市场的组织结构不包括（期货额的贴现额度付给另一方的协议是（远信用衍生产品称为（信用违约互经纪人）期利率协议）换）104．远期利率合约和远期外汇合约都是51.在现货市场处于空头的情况下在期76．下列不属于金融远期合约的是（利（非标准化合约）货市场做一笔相应的多头交易，以避免率期货合约）105．期货交易所同期货买卖者签订的在现货价格变动的风险属于（买进套期保77． 金融期权价格主要由两部分构成，未来某个特定的时期，买卖者想交易所值）他们是内在价值与（时间价值）结算公司收付等于股价指数若干倍金额52.以下四个选项中，不属于金融互换交78．在期货市场中，现货价格—期货价的合约是（股票指数期货）易参加者的是（代理机构）格 =（基差）。106．将一种货币的本金和固定利息与另53.人们根据自己对金融期货市场的价79．期权按照交易所不同可以分为交易一种货币的本金和固定利息进行交换的格变动趋势的预测，通过看涨时买进，所交易期权和（柜台式期权）交易是（货币互换）看跌时卖出而获利的交易行为属于（投80．金融衍生产品的基础工具价格，如107．在金融远期交易合约中规定的将来机）利率，汇率证券价格波动发生逆向变动买入标的物的一方称为（多方）54.交易双方约定在未来特定的时期进而带来的损失风险称为（市场风险
二、填空： 行外汇交割，并限定了标准币种，81．以下不属于货币互换一般步骤的是1．期货市场中的参与者包括（保值者交割月份及交割地点的标准化合约是指（汇率的互换）投机者套利者期货交易顾问期货（外汇期货）82．双方约定在未来某一特定日期按照基金经理）55．期权购买者拥有一种权利，在预先特定价格交付一定数量单只股票或一揽2．商品期货可以分为的层次是（农产品规定的时间以协定价格向期权出售者卖子股票的协议是（远期股票合约）期货黄金期货金属与能源期货）出规定的金融工具是指（看跌期权）83．如果期权立即执行，买方的现金流3．下列属于短期利率期货的有（定期存56由于金融衍生工具合约交易的对手违为零的期权是（平值期权）单期货商业票据期货短期国库券期约或无力履行合约义务带来的风险称作84．交易双方在集中性的市场以公开竞货欧洲美元定期存款期货港元利率（信用风险）价的方式进行的期货合约的交易称为期货）57.期权实际上就是一种权利的有偿使（期货交易）4．按协定价格与标的物的市场价格关系用，下列关于期权的多头方和空头方权85． 在进行期权交易的时候需要支付保不同，期权可分（实值期权虚值期权 利与义务的表述，正确的是（期权多证金的是（期权的空头方）平值期权）头方只有权利没有义务，期权空头方只86． 以各种利率相关产品或利率期货合5．按期权买者的权利划分，期权可分为有义务没有权利）约，作为标的物的期权交易方式是（利（看涨期权看跌期权双向期权）58.合约中规定的交易双方未来行使期率期权）6．金融衍生工具风险产生的宏观条件权买卖外汇的交割汇价叫做（协定价87． 两个或两个以上当事人按商定的条（金融自由化、银行业务表外化、金融格）件，在约定的时间内，交换不同金融工技术现代化、金融市场全球化）59.金融互换的两种基本形式为（货币互具的一系列支付款项或收入款项的合约7．根据外汇交易和外汇期权交易的特换和利率互换）称为（金融互换）点，可以把外汇期权交易分为（现汇期 1
权交易、外汇期货期权交易、合同式期等于股价指数若干倍金额的合约。相关品种的成本，稳定产值和利润4减
23、金融衍生工具内在风险表现方面1权交易）12.平行贷款是两个母公司分别在国内少资金占用5能够提前安排运输和仓价值本身的不稳定性，2 具有财务杠杠
8．金融互换交易参加者包括向对方公司在本国境内的子公司提供金储，降低储运成本6提供购买和销售时作用 3信息不对称 4内在脆弱性 5产互换经纪商、互换交易商）额相当的本币贷款，并承诺在指定的到机的更大选择权和灵活性7能够提高企品设计颇具灵活。
9．期货合约标准化主要体现在以下几个期日各自归还所借货币。业的借贷能力
24、期权价格的影响因素1 标的资产的方面（商品品质的标准化、商品计量的13．外汇期货：是指交易双方约定在未7.股票指数期货的特点1 现金结算而非市场价格与期权的协议价格 2 期权的标准化、交割月份的标准化、交割地点来特定的时期进行外汇交割，并限定了实物交割2高杠杆作用3交易成本较低 有效期 3标度资产的价格波动率 4无的标准化）标准币种，数量，交割月份，及交割地4 市场的流动性较高 风险利率 5标的资产的收益
10．从套利活动的操作方式来看，套利点的标准化合约。8.信用衍生产品的种类1信用违约互换
五、论述题：每小题10分，共20分。14．基差：2总收益互换 3 信用期权 4 信用联结一.论述影响外汇期货价格的因素跨品种套利）它是指在某一时间、同一地点、同一品票据 一国的国际贸易和资本余额。从长期来
11．金融风险可分为（信用风险、利率种的现货价格之差，即基差=现货价格-9.期货市场的基本特征1期货市场具有看，决定一国货币汇率的最重要的因素风险、流动性风险、汇率风险）期货价格。专门的交易场所。2期货市场的交易对是这个国家的贸易余额，它反映着该国
12．按照金融衍生工具自身交易方法的15．利率互换：指双方同意在未来的一象是标准化的期货合约。3适宜于进行进出口商品的相对价值。一个国家的官不同，金融衍生工具可分为定期限内，根据同种货币的同样的名义期货交易的期货商品具有特殊性。4期方储备也影响这该国货币的汇率变化。金融期货、金融期权、金融互换）本金交换现金流，其中一方的现金流根货交易是通过买卖双方公开竞价的方式一个国家的资本余额也影响着该国货币
13． 金融衍生工具市场的参与者有（保据浮动利率计算，而另一方的现金流根进行的。5期货市场实行保证金制度。6汇率的变化。
值者、投机者、套利者、经纪人）据固定利率计算。期货市场是一种高风险，国内经济因素。一国国内生产总值的实
14．跨期套利的三种最主要交易形式有
16、金融远期合约：金融远期合约是指7期货交易是一种不以实物商品的交割际增长率。稳定的增长率表明一国经济（买近卖远卖近买远蝶式）交易双方约定在未来某一确定的时点，为目的的交易。健康发展。货币供应增长率和利息率水
15． 下列属于短期利率期货的有（短期按照事先商定的价格，以预先确定的方10.简述投机策略的特点1以获利为目平。通货膨胀率一国的物价水平影响着国库券期货、式买卖一定数量的某种金融资产的合的 2不需要实物交割，只做买空卖空3 该国的进出口
商业票据期货）约。承担价格风险，结果有赢有亏4 利用对3政府政策和国内政局。政府可以通过
16． 按协定价格与标的物市场价格的关
17、股票指数期货：是指期货交易所同冲技术，加快交易频率5 交易量较大，采取促进或者妨碍该国的国际贸易政策系不同划分，期权可以分为期货买卖者签订的在未来某个特定的时交易较频繁 影响该国货币的汇率，如进口税政策。平值期权、虚值期权）期，买卖者想交易所结算公司收付等于11.信用衍生产品的特性 1表外性 2债国内政局是否稳定也会影响该国的汇
17．对金融衍生产品风险管理的目标主股价指数若干倍金额的合约。务不变性 3 可交易性 4 保密性 5 低率。
要有（安全性、公平性、公开性）
18、期权：又称选择权，实质上是一种成本性 6 可塑性7 杠杆性 4 对价格变动的预期。对价格变动的预
31．金融衍生工具按照基础工具种类不权利的有偿使用，当期权购买者支付给12.期权价格的影响因素1 标的资产的期本身也会影响一国的外汇市场。同可以分为（股权式衍生工具、货币衍期权出售者一定的期权费后，购买者就市场价格与齐全的协议价格2 期权的有二.金融衍生工具的风险管理
生工具、利率衍生工具）拥有在规定的期限内按双方约定的价格效期3 标的资产价格的波动率4 无风答：要丛多方面入手，分层次的来管理
33．金融远期合约的种类有（远期外汇购买或者出售一定的数量某种金融资产险利率5标的资产的收益 控制这些风险。
合约、远期利率协议、远期股票合约的权利的合约。13．金融衍生工具的特点1金融衍生工1金融机构内部自我监督管理。金融机
35．期货主要包括(商品期货、金融
19、金融互换是指两个或者两个以上的具构造具有复杂性，2金融衍生工具的构是进行金融衍生产品交易的投资主期货)当事人按照商定的条件，在约定的时间交易成本低，3金融衍生工具的设计具体。要加强内部控制，严格控制交易程
三、名词解释：每小题3分，共15分。内，交换不同金融工具的一系列支付款有灵活性，4金融衍生工具的虚拟性。序。修改银行资本充足标准率，提高银
1.金融衍生工具是指给予交易对手的项或者收入款项的合约。14．期权交易的合约要素1行抗风险能力。
一方，在未来的某个时间点，对某种基20、信用违约互换：指银行或者金融机2期权的卖方，3协定价格 4期权费 52交易所系统内部监管。要完善交易制础资产拥有一定债权和相应义务的合构通过向交易对手每年支付一定的费通知日 6到期日度，合理制定并及时调整保证金比例。约。也可以理解为一种双边合约或付款用，将银行的信贷资产和所持债券等一15．金融互换的功能1 降低筹资成本，建立合理而严格的清算制度。加强财务交换协议，其价值取自于或派生于相关些基础资产或者参照信用资产的信用风提高资产收益。2 优化资产负债结构，监督和信息披露制度
基础资产的价格及其变化。险剥离，同时转移这些资产因信用时间转移和防范利率风险和外汇风险。3 空3中央银行的宏观调控与监管。完善金
2.投机是人们根据自己对金融期货市而产生的潜在损失。间填充功能。融法规，加强金融法制建设。加强对从场的价格变动趋势的预测，通过看涨时
21、远期利率：当前即期利率隐含的将16．主要信用衍生产品种类1信用违约事金融衍生产品交易的金融机构的监买进，看跌时卖出而获利的交易行为。来时刻的一定期限的利率。互换 2 总收益互换 3信用期权 4信用管。规范金融机构的经营行为
3.货币互换是将一种货币的本金和固
四、简答题：每小题5分，共25分。联结票据 4国际监管和国际合作 定利息与另一货币的等价本金和固定利1.金融衍生工具的风险类型1信用风险
17、金融衍生工具的功能1转化功能 2 三.论述期权和期货的比较
息进行交换。2流动性风险（市场流动性风险，资金定价功能 3规避风险功能 4盈利功能 1联系：它们都是有组织的场所——期
4.信用风险是由于金融衍生工具合约交流动性风险）3运作风险4法律风险 5资源配置功能 货交易所和期权交易所内进行。场内交易的对手违约或无力履行合约义务而带2.金融互换的功能。1互换交易降低筹资
18、金融远期合约的特征。1 金融远期易都是采用标准化合约的形式。都由同来的风险。成本，提高资产收益。2互换交易优化合约是通过现代化通讯方式在场外进行一的清算机构负责清算。都具有杠杆的5.远期利率协议是买卖双方同意在未来资产负债结构，转移和防范利率风险和的，由银行给出双向标价，直接在银行作用。
一定时间（清算日），以商定的名义本金外汇风险3互换交易具有空间填充功与银行之间，银行与客户之间进行。2 金2区别：权利和义务。期货合约的双方和期限为基础，由一方将协定利率与参能。融远期交易双方互相认识，而且每一笔都被赋予相应的权利和义务。而期权合照利率之间的差额的贴现额度付给另一3.金融期权与金融远期比较。1期权交易交易都是双方直接见面，交易意味着接约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，方的协议。和远期合同交易的标的物不同。2期权受参加者的对应风险。3 金融远期合约只有在对方履约时进行对应买卖标的物
6.掉期交易又称时间套汇，是指同时买交易和远期合同交易的履约责任在交易交易不需要保证金，双方通过变化的远的义务。标准化。期货合约是标准化的，进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖双方中的分担有差距。3期权交易合约期价格差异来承担风险。金融远期合约而期权合约则不一定。盈亏风险。期货的交割期限不同的一种外汇交易。条件的具体条款与远期合同交易条款有大部分都导致交割。4金融远期合约的交易双方所承担的盈亏风险都是无限
7.背对背贷款是为了解决平行贷款中的极为明显的区别。4期权交易和远期合到期日和金额都是灵活的，有时只对合的，而期权交易卖方赢利风险有限，亏信用风险问题而产生的。它指两个国家同交易的风险责任和利益收益极为不约金额最小额度做出规定，到期日经常损风险可能无限，可能有限。保证金。的公司相互直接贷款，贷款币种不同但同。超过期货的到期日。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。币值相等，贷款到期日相同，各自支付4.商品期货和金融期货的区别。1金融期
19、金融互换与掉期的区别1性质不同 期权的买者无须交纳保证金。买卖匹配。利息，到期各自偿还原借款货币。货没有实际的标的资产，而商品期货是2 市场不同 3期限不同 4形式不同 5期货和约的买方到期必须买入标的资
8.看跌期权是期权购买者拥有一种权具有实物形态的商品。2金融期货交割汇率不同 6交易目的不同7发挥的作用产，而期权合约的买方在到期日或到期利，在预先规定的时间以协定价格向期具有极大便利性，而商品期货交割复杂不同。前则有买入看涨期权或卖出看跌期权标权出售者卖出规定的金融工具。3金融期货适用的到期日比商品期货长20、股票指数期货的特点1现金结算而的资产的权利。套期保值。期货进行套
9.期货交易是双方在集中性的市场以公4持有成本不同。各种商品需要存放的非实物交割 2 高杠杆作用 3 交易成本期保值，把不利风险转移出去同时，也开竞价的方式所进行的期货合约的交储存费用，而金融期货并不许要储存费较低 4 市场的流动性较高 把有利风险转移出去，而期权进行套期易。用，而且若放在金融机构还有利息。
521、期货合约的基本内容1期货品种2 保值时，只把不利风险转移出去而把有
10.远期外汇合约是指双方约定在将来金融起火的交割价格盲区大大缩小6金交易单位 3 质量标准 4最小变动价 5利风险留给自己。
某一时间按约定的远期汇率买卖一定金融期货中逼仓行情难以发生。每日波动限价 6 合约份数 7 交易时间 四.金融衍生工具的风险成因
额的某种外汇的合约。5．期货交易的功能1风险转移功能2价8最后交易日 9交割条款 1金融衍生工具的潜在风险。价格受制
11.股票指数期货是指期货交易所同期格发现功能3投机功能
22、信用衍生产品的特性1表外性 2债于基础商品的价格变动，具有财务杠杆货买卖者签订的，约定在将来某个特定6.套期保值的作用1规避现货价格波动务不变性 3可交易性 4 保密性5低成作用，产品特性复杂，产品设计颇具灵的时期，买卖者向交易所结算公司收付带来的风险2期货市场价格发现3锁定本性 6可塑性 7杠杆性 活性
2金融衍生工具风险产生的宏观条件。金融自由化，银行业务的表外化，金融技术的现代化
3金融衍生产品风险产生的微观机制。管理层的认识不足，内部控制薄弱，激励机制的过度使用，越权交易
五、论述金融衍生工具产生的背景和对金融业影响。
一、背景：全球经济环境的变化；新技术的推动；金融机构的积极推动；金融理论的推动
二、影响：促进了基础金融市场的发展；推进了金融市场证券化的发展；为货币政策的制定提供参考；对金融业的不利影响 1 加大了整个国际金融体系的系统风险2加大金融业的风险 3加大金融监管的难度
六、影响外汇期货价格的因素
（一）一个国家的国际贸易和资本余额。
1、从长期看，决定一国货币汇率最重要的因素是这个国家的贸易余额，它反应该国进出口商品的相对价值。
2、一个国家的官方储备也影响该国的汇率变化
3、一个国家的资本余额也影响该国货币汇率的变化。
（二）国内经济因素。
1、一国国内生产总值的实际增长率。
2、货币供应增长率和利息率水平3 通货膨胀 4 一国的货币水平影响着该国的进出口。
（三）政府政策和国内政局。政府可以通过采取促进或者妨碍该国的国际贸易政策影响该国的货币的汇率。国内政局是否稳定也会影响该国货币的汇率。
（四）对价格变动的预期。
对价格变动的预期也会影响该国的货币市场
七、金融衍生工具的风险成因。
一、金融衍生工具的内在风险1价值本身的不稳定性2具有财务杠杠作用3信息不对称4内在脆弱性5产品设计颇具灵活性
二、金融衍生工具风险产生的宏观条件1金融自由化2银行业务的表外化3金融技术的现代化4金融市场的全球化
三、金融衍生产品产生的微观原因1管理层的认识不足2内部控制薄弱3激励机制的过度使用4越权交易
八、期货市场的基本特征
答：
一、期货市场具有专门的交易场所
二、期货市场的交易对象是标准化的期货合约。
三、适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性 1商品可以被保存相当长时间不易变质损坏，以保持现货市场和期货市场之间的流动性2商品的品质等级可以进行明确的划分和平价，以保证期货合约的标准化3商品的生产量，交易量和消费量足够大，以保证单个或少数参与者无法操纵市场4商品价格波动较为频繁，以保证套期保值和投机目的的实现5商品未来市场供求关系和动向不意估计，以保证存在交易对手
四、期货交易是通过买卖双方公开竞价的方式进行的。
五、期货市场试行保证金制度，六、期货市场是一种高风险高回报的市场。
金融衍生品的市场监管 篇6
此前，国内四大期货交易所纷纷推出期权仿真交易，在衍生品市场期权成了近期的关注焦点。
特别是中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）启动全市场股指期权仿真交易后，如同吹响了国内期权在金融衍生品市场的进展号角，尤其引人瞩目。
11月15日，中金所副总经理戎志平在参加由香山财富论坛、中国证券投资基金年鉴、凌志软件共同举办的“2013量化投资实践应用高层研修会”上认为，股指期权将对市场带来革命性影响。
5天后，中金所副总经理胡政也在第四届期货机构投资者年会上明确提出将加快期权上市的准备工作，并将期权作为未来衍生品发展的重要战略。
业内人士普遍认为，2014年将是“期权元年”，而股指期权或成为金融衍生品市场的新突破。
启动仿真交易
11月8日，中国金融交易所正式启动了沪深300股指期权合约仿真交易，共有25家会员参与，同时，中金所还组织了期货公司进行期权业务培训。
从首日的交易情况来看，市场交易整体平稳理性，技术系统运转正常。据介绍，合约乘数为每点100元人民币，合约类型为看涨期权和看跌期权；参与仿真交易的法人和自然人账户共190个，全天共成交103355手。
11月15日，证监会召开新闻发布会，新闻发言人介绍了股指期权仿真交易启动以来的有关情况。发言人还表示，股指期权在金融衍生品市场中占据重要地位，证监会将根据资本市场的整体发展状况及实体经济的现实需求，指导相关各方继续推进规则制定、市场培训、投资者教育、技术系统开发等各项准备工作，待条件具备、时机成熟时适时推出股指期权。
与国内刚刚起步不同，股指期权于1983年在芝加哥期权交易所诞生，至今经历了三十年的高速发展。据世界交易所联合会的统计，2012年全球场内期权总成交量是99.1亿手，这个成交量里金融期权占了98.3%，和期货成交量相当，金融期权是绝对的主力。
“在金融期权里面分为两大块，一个是股指期权，一个是各股和ETF期权，股指期权大概占了全部期权成交近2/5的规模，所以说股指股权是真正的大牌品种。” 戎志平表示。
目前，股指期权其交易量约占据全球场内衍生品交易总量的四分之一。业内人士认为，国内推出股指期权后，金融衍生品市场必将面临新突破，势必将超越股指期货，成为国内第一大金融衍生交易产品。
引入做市商
此前，中金所副总经理戎志平在“2013量化投资实践应用高层研修会”上公开表示，中金所将推出做市商制度，欢迎各类机构投资者参与做市商业务，具备条件的投资者均可申请。
做市商是一个好听的名字，通俗的讲就是让机构在里面做市，在香港叫“庄家”，股市投资者对“庄家”应该耳熟能详，大多没有好印象。
在会议上，戎志平详细阐述了中金所引入做市商的理由。
模拟1000个交易日，做一个测算。发现最保险的情况将来每个月有230个合约，这么多合约，投资者的资金势必比较分散，各个合约流动性就可能不足，或者不平衡，大部分交易不一定活跃，这样对市场稳定和平行运行会造成很大困扰。尤其对于量化投资者来说，如果当天有很大的差位，你想出都出不来。
从国外的情况来看，全球十大交易所合约都有做市商，唯一例外的就是韩国的没有做市商，它的合约有高度投机性，很难说在证券市场上发挥健康的功能。据了解，韩国现在对这个合约也进行了改进，一方面是把合约变大，另一方面是引入了做市商成为风险管理的工具，而不是投机的筹码。
所以说做市商进来提供流动性是非常必要的，可以提高市场效率。
戎志平认为，引入做市商不会影响市场的公平。和香港不同，在内地市场，做市商在做市时和普通投资者一样一起参与撮合，成交上没有任何优先，混合在一起来撮合，不会影响公平。
但做市商承担了风险，交易所在交易的手续费上可能会做出一些特别的安排，给它一个优惠，做适当的补偿。这不会形成价格和信息上的优势，中金所会对做市商的评价系统形成严厉的监管。
做市商制度，为投资者尤其是量化投资人进出市场提供了便利，想出来的时候有人提供对手盘。引入做市商后，买卖投资者，可以通过你的终端发出询价，你无需告诉他想买或者是想卖，做市商必须给你回应，且同时报量，可能一个合约有几家做市商同时给你选择方向成交，这为投资者提供了便利。
“中金所7月至9月开展了做市商制度有关的合作课题，目前20余家期货公司已做好技术准备。” 据业内人士透露，“借鉴国外经验，交易所接受拥有自营资格的期货公司的现货子公司以及券商成为股指期权做市商的可能性很大。”
推出组合保证金
除了引入做市商，戎志平还介绍了中金所在股指期权上的保证金制度——组合保证金。
期权市场合约非常多，大部分投资者基本上是要持有到期的，一个合约持有到期会占用很多保证金，尤其对于做市商来说一会儿买，一会儿卖两边都收保证金。从其他交易所的期权仿真交易来看，虚拟的保证金进去，几天就没有了，保证金的效率低，首先会影响市场效率。
将来期权保证金如果按正常收的话可能很高，一些投资者觉得那么贵，还不如买虚拟期权，哪个便宜买哪个，这样的话会引起过度投机，尤其是散户投资者。从国外或国内的OTC市场来看，这是市场普遍规律。
为解决这些问题，中金所正在研究、计划推出组合保证金方案，主要原理是将买方缴纳的权利金提取一部分作为保证金。对跨期组合等期权交易策略而言，有望降低30%到90%的保证金，采用组合保证金有利于套利者进场交易，激励投资者同时做策略交易。
产生诸多收益
“股指期权出来以后，它可能对行业产生重大的影响，它引起了整个期货行业大的变革，整个市场的结构发生了深刻的变化。”在会议上，戎志平不掩饰股指期货对市场带来的影响，“现在我们看期货公司，排在前面的都是券商系，这些期货公司之所以排在前面，主要是股指期货做的。所以股指期权进来以后，它应该和股指期货有相当的市场，我们相信对期货市场本身会产生很大的影响。”
言外之意很明白，首当其冲，最大的受益者是券商。有分析人士直言，股指期权推出后，整个券商行业大约能提高50%的收入。
其次，受益的是资产管理和投资者。戎志平认为，有了股指期权以后，可以为最终的用户，为零售的客户开发各种保本的产品到期权市场对冲保本产品的风险，这是一个革命性的变化。
另外，可以丰富量化投资策略。“国内的量化投资还处在非常困难的时刻，规模不大，策略单一，业绩没有明显的优势，大部分还是在做一些α投资。”面对会场众多的量化投资者，戎志平谈了股指期权对这个领域的影响，“我想股指期权出来以后会极大的丰富量化投资的策略。”
在会场上，中国金融期货交易所戎志平对股指期权十几分钟的演讲，迎来了参会嘉宾的阵阵掌声。不少业内人士认为，中金所明年推出股指期货应该没有悬念。
金融衍生品的市场监管 篇7
2005年8月, 中证指数有限公司成立, 通过整合沪深交易所现有指数资源, 为股指期货等金融衍生品提供标的指数。2006年9月, 中国金融衍生品交易所挂牌成立。2010年4月, 股指期货的第一个合约正式推出。此后, 以股指期货为代表的金融衍生品的发展进入了快车道。现阶段, 开展金融衍生品交易对于完善多层次资本市场体系、降低系统性金融风险以及保护金融资源而言具有重要的战略意义。但同时, 推出金融衍生品交易也对资本市场监管体系提出了新挑战与许多新课题, 现货市场与衍生品市场联合监管问题就是其中之一。
由于金融现货市场与衍生品市场具有较强的联动性和诸多相互影响的渠道, 两市场的联合监管问题一直是各国资本市场监管当局关注的焦点之一, IOSCO (International Organization of Securities Commissions) 自成立以来, 也在许多公开文件 (如IOSCOPD154、IOSCOPD124以及IOSCOPD86等) 中对联合监管实践提供了指引。在中国推出衍生品交易过程中, 国内外跨市场联合监管的经验与教训以及IOSCO的指引具有相当的借鉴价值。
然而, 正如各国监管当局以及IOSCO一致认同的那样:一国资本市场监管制度与体系的建设必须以该国资本市场发展情况为基础。由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限, 中国资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾, 例如, 作为持股人的国家在上市公司经营中的非市场行为、卖空机制尚不完善以及许多投资者的投资理念尚存在误区等。另外, 金融衍生品交易所的成立意味着:在近期, 金融衍生品与标的现货将在不同的交易所挂牌交易;在未来, 类似的、甚至同样的金融衍生品可能在不同的交易所挂牌交易。
这些因素都要求对中国现货市场和衍生品市场联合监管的规律进行分析与研究, 并对衍生品交易推出过程中跨市场联合监管制度框架与演进路径进行设计与优化。良好的跨市场联合监管体系对于推进多层次资本市场建设主要有以下两方面的重要意义:
首先, 良好的跨市场联合监管体系, 通过适当的信息共享机制与有效的监管合作, 能够及时发现跨市场的操纵与欺诈等行为, 避免金融风险事件的发生, 进而起到保护投资者与促进资本市场稳步发展的作用。例如, 在“三二七”以及“三一九”等一系列国债期货事件中, 由于最初监管体系未能及时发现与控制多方的逼仓操纵行为, 导致空方违规大量透支, 最终造成了风险事件的发生与国债期货市场的停止交易。
其次, 合理设计的跨市场联合监管体系有利于提高监管效率、降低监管成本和减少监管冲突。例如在美国, SEC与CFTC通过“目标测试”的方法决定双方的管辖权, 从而最大限度的减少了跨市场监管的监管冲突, 降低了相关监管成本。另外在设计跨市场联合监管制度中, 适当引入“监管竞争” (Pistor、Xu, 2005) , 则可以有效降低监管体系中的官僚作风, 提高监管效率。
二、国际上金融现货与衍生品跨市场联合监管
20世纪90年代以来, 金融危机巨大的破坏性和多发性使金融监管成为关注的焦点。国内外许多学者对金融监管进行了大量的研究, 提出了如金融脆弱说、公共利益说、管制俘获说、管制供求说、管制寻租说等理论, 这些理论主要回答为什么要对金融业进行监管或者说金融业是否需要监管这个问题。Merton和Bodie (2000) , 突破了Stigler (1974) 的观点, 提出了功能观的监管理论。他们认为, 基于功能观点的金融监管体系比基于机构观点的金融监管体系更有利于提高监管效率。Pistor和Xu (2005) 在其此前 (2003) 的不完备法律 (incomplete law) 分析框架下, 提出了监管竞争理论, 在对美国公司法体系与上世纪末中国股票市场发行制度分析的基础上, 指出在多个监管者间引入适当的竞争机制, 有利于提高监管效率, 促进市场经济功能的有效发挥。这些监管理论从不同的视角分析了监管者与市场参与者间的互动关系, 为设计与优化跨市场监管体系提供了坚实的理论基础。
自从美国1987年股灾之后, 研究者逐渐重视对衍生品市场与现货市场互动关系的分析。这方面的学术研究主要集中在三个方面: (1) 衍生品市场的引入对现货市场波动性的影响方面。部分研究表明期货市场的引入使现货市场的波动性减小, 如, Lee和Ohk (1992) 、Bessembinder (1993) 以及Antoniou和Holmes (1995) 等分别对S&P500、香港恒生以及FT-SE100指数期货推出前后的市场数据进行了分析, 认为股指期货提高了现货市场信息流的速度与质量, 从而降低了现货市场的波动性。而更多的实证研究表明, 引入期货市场交易后, 现货市场波动性没有发生明显变化, 如, Edward (1988) 、Baldauf和Santoni (1991) 、Gerety和Mulherin (1994) 以及Pericli和Koutmos (1997) 等。此外, 还有少部分较早的研究认为期货市场的引入导致了现货市场波动性的增加, 如, Harris (1989) 与Damodaran (1990) 等。 (2) 股票指数期货到期日效应方面。实证研究表明, 股指期货所引致的股市“跳跃性”波动绝大多数集中在股指期货合约的到期日。套利者在期货合同到期时对其现货头寸进行平仓了结, 可能使得股票市场的波动性加剧, 即股指期货对股市波动的影响存在着“到期日效应”。Stoll和Whaley (1990a, 1990b) 的实证研究发现, 在股指期货合同到期日, 现货市场价格波动与交易量显著增大。 (3) 现货市场与期货市场信息传播方面。很多学者对股票市场与期货市场之间的先行—滞后关系进行了研究, 如, Kyle (1985) 、Admati和Pfleiderer (1988) 、Grossman和Miller (1988) 、Stoll和Whaley (1990b) 以及Kawaller、Koch和Koch (1998) 等, 并提出交易成本的存在、资本需求以及卖空限制等因素导致指数期货与现货指数收益率之间的先行滞后关系。
国内一些学者 (如谭燕芝、蔡伟贤 (2005) , 陈晗、王玮 (2005) 以及吕筱萍 (2002) 等) 在借鉴国际经验的基础上, 也对中国跨市场监管的必要性与发展方向进行了论述。此外上海期货交易所在2006年第十六期联合研究计划中, 以“现货市场与衍生品市场跨市监管研究”为题立项进行了研究。
三、基于IOSCO框架体系的联合监管实践设计
IOSCO在对许多国家 (包括成熟市场国家与新兴市场国家) 的资本市场监管实践活动分析与研究的基础上, 通过公开文件的形式为各国资本市场监管当局完善市场监管体系提供指引。其中一些文件涉及了现货市场和衍生品市场联合监管方面的内容, 这些文件主要包括:
IOSCOPD154和IOSCOPD155是对资本市场监管目标与原则的陈述。在这两个文件中, 多处提到了良好跨市场联合监管体系的目标与基本要素。IOSCOPD154提出适当的授权、完善的监管程序、良好的信息共享机制以及高素质的监管人才是实现跨市场监管体系目标的保障。IOSCOPD155则对上述四个要素的详细特征进行了说明。
IOSCOPD124与IOSCOPD86主要关注跨市场联合监管过程中的信息传递与信息共享方面的问题。特别地, IO-SCOPD86对良好的信息共享机制与恰当的信息共享内容的一些细节特征进行了说明。
上述文件对于中国构建现货市场和衍生品市场联合监管体系有着重要的指引作用。参照文件中对于良好跨市场监管体系特征的描述, 依据相关金融经济理论, 就可以对跨市场监管体系设计方案进行评估与优化。
参考文献
[1]Admati, A.and P.Pfleiderer (1991) , Sunshine trading and financial market equilibrium, Review of Financial Studies 4:443-481.
[2]IOSCO (2003) , Methodology for assessing implementation of the IOSCO objectives and principles of securities regulation, IOSCOPD155.
[3]IOSCO (2003) , Objectives and principles of securities regulation, IOSCOPD154.
[4]Pistor, K.and C.Xu (2005) , Governing stock markets in transition economies:lessons from China, American Law and Economics Review7:184-210.
[5]陈晗, 王玮.美国外汇衍生品监管权限的演变及借鉴[J].证券市场导报, 2005, (8) .
[6]吕筱萍.衍生品市场价格操纵的机理分析———以期货市场为例对市场操纵的剖析[J].价格理论与实践, 2002, (7) .
我国金融衍生品的监管 篇8
以往的监管方式在衍生业务蓬勃发展的现实面前己面临严峻的挑战, 原因之一是金融衍生业务发展速度惊人, 不仅交易品种千差万别, 操作程序也相当复杂, 统一的外部监管措施难以包容现有的全部产品, 更不用说将可能衍生出来的新产品了;原因之一是金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞, 想方设法逃避监管, 以保持或提高市场份额, 出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下, 国际金融监管机构以及各国金融监管当局逐渐认识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制, 实现自律性约束的重要性。日前, 西方国家在强化金融监管的同时, 越来越倾向于通过市场参与者的监督力量对金融机构进行监控。市场参与者, 尤其是金融机构, 直接从事衍生业务的经营、交易, 出于自身利益的考虑, 时时关注银行的行动, 能对市场和交易头寸的变化作出敏捷的反映, 其效果要比监管当局独立行动及时、有效。只要建立科学的内部风险管理体系, 就有可能将风险控制在可以承受的范围, 也就必然会促使国际金融市场更加安全稳健的运行。
一、建立内部风险管理的科学机制
对于新兴市场, 优先发展场内衍生品是金融创新的正确政策方向。建立内部风险管理的科学机制。危机爆发后监管机构大力倡导通过交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方来解决这一问题。可见, 交易所或清算所在建立透明的市场环境以及降低信用风险方面的重大优势。由于信用风险高等原因, 重点发展交易所市场更容易取得成功。
因此, 在我国金融衍生品市场发展尚处于起步阶段时, 应优先发展场内衍生品市场, 在监管严格、信息透明、风险控制完备的环境下稳步推进场内衍生品市场的发展。
二、优先发展简单产品, 降低监管难度
在我国金融机构和投资者还欠缺衍生品交易经验的情况下, 应该优先发展基本的、简单的场内标准化金融衍生品, 主要包括股指期货、利率期货、汇率期货和相应的期权。
我国场内金融衍生品的发展应先从简单的、基础的产品开始发展, 如股指期货、期权等产品, 以便和当前监管能力相适应。通过优先发展场内衍生品市场积累经验, 为场外衍生品市场的发展提供有益借鉴。
通过建立交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方已经成为目前解决场外衍生品市场信用风险的重要政策建议, 而中央对手方清算制度是场内交易的重要基本制度。因此交易所市场的成功运作可以为场外金融衍生品交易提供丰富的风险控制经验。
三、建议将场外衍生品纳入到未来期货法的监管范畴
目标在于强制提高场外衍生品市场透明度、把对场外衍生品市场的监管由仅存在行业自律提升到政府监管的高度。
四、加强金融衍生品的会计处理和信息披露研究, 建立透明的市场环境
财务报告信息是提高场外市场透明度的重要措施, 理想的金融衍生品的会计处理和披露可以使监管者和投资者充分了解金融衍生品价值、风险水平等信息。
五、稳步推动由政府主导型创新向市场主导型创新的转变
推动政府主导型创新向市场主导型创新转变, 实质是建立金融创新的长效机制, 促进金融创新的可持续性。当务之急是通过建立现代企业制度, 转变微观主体的内部经营机制, 培育金融创新的微观主体, 解决微观主体创新动力不足等问题。
管理部门的作用主要是营造金融创新的体制和制度环境, 通过市场的手段对微观主体的金融创新行为进行合理引导和有效监管, 防范系统性风险。在法律环境方面, 需要借鉴发达市场的经验, 对新产品、新服务采取灵活鼓励的方针, 避免管得过死。在创新活动初期, 可以由部门规章进行初步规范, 待积累一定实践经验后, 再上升为法律法规。在信用制度建设方面, 促进征信体系和征信法规建设, 惩戒失信行为, 激励守信行为。
六、发展多层次金融衍生品市场
当前的国际金融衍生品市场, 特别是场外交易市场的规模仍保持着较快的增长速度。在有些国家, 场外交易的规模甚至占整个衍生品市场份额的80%以上。随着我国利率市场化程度逐步提高, 汇率形成机制逐渐市场化, 利率风险和汇率风险加大, 市场需要对冲风险的工具。在推出了债券买断式回购、债券远期交易、人民币利率互换、远期外汇交易和人民币与外币互换等产品的基础上, 要结合我国的现实情况, 依托银行间市场, 以现有的交易平台和托管结算平台为基础, 抓住机遇大力发展人民币和外汇衍生品市场, 应当谋求场内与场外市场并存、标准产品和非标准产品功能互补的多层次、有竞有合的中国金融衍生品市场格局。
七、结语
综上说述金融衍生工具及衍生交易市场的产生和不断发展, 加大了金融风险的不确定性和复杂程度, 使预防和化解金融风险更加困难。正确认识金融衍生工具的特点和正负效应, 加强衍生工具风险的监管与防范, 是世界各国共同面临的一个重大而紧迫的课题。我国目前正处于深化金融体制改革, 建立现代金融体系的关键时期, 深入研究和认识金融衍生工具, 对中央银行强化金融监管和业务创新具有重要的现实意义。
参考文献
[1]、王桂姿;金融衍生工具风险的内部会计监控研究[A];2008年国际会计与商业会议论文集[C];2008年1、王桂姿;金融衍生工具风险的内部会计监控研究[A];2008年国际会计与商业会议论文集[C];2008年
[2]、程赣秋;金融衍生工具风险控制的研究[A];2006年度中国总会计师优秀论文选[C];2007年2、程赣秋;金融衍生工具风险控制的研究[A];2006年度中国总会计师优秀论文选[C];2007年
浅议我国金融衍生品监管 篇9
以往的监管方式在衍生业务蓬勃发展的现实面前已面临严峻的挑战, 原因之一是金融衍生业务发展速度惊人, 不仅交易品种千差万别, 操作程序也相当复杂, 统一的外部监管措施难以包容现有的全部产品, 更不用说将可能衍生出来的新产品了;原因之一是金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞, 想方设法逃避监管, 以保持或提高市场份额, 出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下, 国际金融监管机构以及各国金融监管当局逐渐认识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制, 实现自律性约束的重要性。日前, 西方国家在强化金融监管的同时, 越来越倾向于通过市场参与者的监督力量对金融机构进行监控。市场参与者, 尤其是金融机构, 直接从事衍生业务的经营、交易, 出于自身利益的考虑, 时时关注银行的行动, 能对市场和交易头寸的变化做出敏捷的反映, 其效果要比监管当局独立行动及时、有效。只要建立科学的内部风险管理体系, 就有可能将风险控制在可以承受的范围, 也就必然会促使国际金融市场更加安全稳健的运行。
一、建立内部风险管理的科学机制
对于新兴市场, 优先发展场内衍生品是金融创新的正确政策方向。建立内部风险管理的科学机制。危机爆发后监管机构大力倡导通过交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方来解决这一问题。可见, 交易所或清算所在建立透明的市场环境以及降低信用风险方面的重大优势。由于信用风险高等原因, 重点发展交易所市场更容易取得成功。因此, 在我国金融衍生品市场发展尚处于起步阶段时, 应优先发展场内衍生品市场, 在监管严格、信息透明、风险控制完备的环境下稳步推进场内衍生品市场的发展。
二、优先发展简单产品, 降低监管难度
在我国金融机构和投资者还欠缺衍生品交易经验的情况下, 应该优先发展基本的、简单的场内标准化金融衍生品, 主要包括股指期货、利率期货、汇率期货和相应的期权。
我国场内金融衍生品的发展应先从简单的、基础的产品开始发展, 如股指期货、期权等产品, 以便和当前监管能力相适应。通过优先发展场内衍生品市场积累经验, 为场外衍生品市场的发展提供有益借鉴。
通过建立交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方已经成为目前解决场外衍生品市场信用风险的重要政策建议, 而中央对手方清算制度是场内交易的重要基本制度。因此, 交易所市场的成功运作可以为场外金融衍生品交易提供丰富的风险控制经验。
三、建议将场外衍生品纳入到未来期货法的监管范畴
目标在于强制提高场外衍生品市场透明度、把对场外衍生品市场的监管由仅存在行业自律提升到政府监管的高度。
四、加强金融衍生品的会计处理和信息披露研究, 建立透明的市场环境
财务报告信息是提高场外市场透明度的重要措施, 理想的金融衍生品的会计处理和披露可以使监管者和投资者充分了解金融衍生品价值、风险水平等信息。
五、稳步推动由政府主导型创新向市场主导型创新的转变
推动政府主导型创新向市场主导型创新转变, 实质是建立金融创新的长效机制, 促进金融创新的可持续性。当务之急是通过建立现代企业制度, 转变微观主体的内部经营机制, 培育金融创新的微观主体, 解决微观主体创新动力不足等问题。
管理部门的作用主要是营造金融创新的体制和制度环境, 通过市场的手段对微观主体的金融创新行为进行合理引导和有效监管, 防范系统性风险。在法律环境方面, 需要借鉴发达市场的经验, 对新产品、新服务采取灵活鼓励的方针, 避免管得过死。在创新活动初期, 可以由部门规章进行初步规范, 待积累一定实践经验后, 再上升为法律法规。在信用制度建设方面, 促进征信体系和征信法规建设, 惩戒失信行为, 激励守信行为。
六、发展多层次金融衍生品市场
当前的国际金融衍生品市场, 特别是场外交易市场的规模仍保持着较快的增长速度。在有些国家, 场外交易的规模甚至占整个衍生品市场份额的80%以上。随着我国利率市场化程度逐步提高, 汇率形成机制逐渐市场化, 利率风险和汇率风险加大, 市场需要对冲风险的工具。在推出了债券买断式回购、债券远期交易、人民币利率互换、远期外汇交易和人民币与外币互换等产品的基础上, 要结合我国的现实情况, 依托银行间市场, 以现有的交易平台和托管结算平台为基础, 抓住机遇大力发展人民币和外汇衍生品市场, 应当谋求场内与场外市场并存、标准产品和非标准产品功能互补的多层次、有竞有合的中国金融衍生品市场格局。
金融衍生品的市场监管 篇10
一国金融衍生工具监管模式, 固然是其政治构造、经济传统、市场水准、社会文化诸多因素的综合反映和共同作用的结果, 带有特殊性。但更为重要的是, 在世界经济一体化、国际化背景下, 作为金融市场高级形态的衍生品市场之监管模式, 带有更多的共性。行政监管和自律监管并重的监管模式, 是这一共性的集中体现, 我国金融衍生品市场监管模式之选择, 整体上应遵循普遍规律, 选择这一模式。
二、我国金融衍生品交易的行政监管
目前, 我国实行的是分业经营、分业监管的金融体制。与之相适应, 银监会负责监管商业银行、政策性银行、信托投资公司、资产管理公司、农村信用社等存款类金融机构, 证监会负责监管证券公司, 保监会负责监管政策性保险公司和商业性保险公司。而具体到衍生金融交易, 证监会主要负责监管国内期货交易;国有企业参与境外期货业务由国务院批准, 并取得证监会颁发的境外期货业务许可证, 套期保值计划报证监会备案, 选择期货品种由国家经贸委或商务部核准;而商业银行从事衍生品交易则由银监会监管。另一方面, 《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》将具有从事场外金融衍生品交易资格的主体扩大到所有满足条件的金融机构, 包括在中国境内依法设立的银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司法人以外及外国银行在中国境内的分行 (以下简称外国银行分行) , 这些机构经营衍生品业务也由银监会监管。
我们认为, 在未来金融衍生品交易的行政监管上, 对于场内交易, 仍应由证监会下设的期货监管部负责, 其主要职责包括草拟监管期货市场的实施细则, 审核交易所的设立、章程、业务规则, 审核期货经营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构的设立及从事期货业务的资格并监管其业务活动。这是因为, 目前我国金融衍生品市场发展的趋势是首先推出股指期货等交易品种, 证监会更熟悉其基础工具如股票的运作程序, 有利于风险的防范。而在未来外汇衍生品或利率衍生品推出时, 证监会则应充分利用与银监会之间的联席会议制度, 共同监管金融衍生品市场的运行。另一方面, 我国从事金融衍生品交易的机构分属于银监会与证监会监管, 这也需要两者间的协调和合作。因此, 应将目前的金融监管机构联席会议制度化, 对《银监会、证监会、保监会在金融监管方面分工合作的备忘录》进行修改, 明确联席会议的职能, 细化相关制度如金融创新品种的交易、信息交流和共享、应对突发性金融事件等, 以保证其监管的有效性。
三、我国金融衍生品交易的自律监管
在我国金融衍生品市场, 交易所、证券期货业协会自律监管究竟需要什么样的法制基础, 这是一个相当庞大而复杂的问题, 同时它还面临着和行政监管协调的问题。而在这一制度变迁中, 行政监管与自律监管模式构建的难点是建立符合金融衍生品市场自律监管的法制基础, 同时强调行政监管控制风险尤其是系统性风险的能力。自律监管的法制基础的重构, 涉及法制理论、观念、文化、制度、立法、司法诸多因素, 而其中比较关键的是立法和法律实施两个环节, 下面作简要分析:
1. 立法环节
在立法环节, 有关证券、期货衍生工具的法律, 应明确交易所、证券期货业协会自律监管属性和具体监管职能。从法理上看, 交易所、行业协会作为独立的社团法人和自律组织, 对其成员实施监督、管理和约束, 是其作为自律性组织的基本权利, 也是其是否具备独立法律人格和法律地位的衡量标准。国家对这一基本权利, 如同对于其他私法主体之权利, 首先负有保护并不得侵犯和干涉的义务, 同时还应当借助法律予以确认和认可, 体现为具体的法律制度。但长期以来, 无论是证券交易所、期货交易所, 还是证券业协会、期货业协会, 立法对其自律管理职能的规定是存在严重缺陷的。1998年实施的《证券法》是一部充满管制色彩的法律, 没有明确证券交易所自律管理的法律地位, 证券交易所在证券发行、上市、交易组织等方面, 无实质性的管理权限;证券业协会虽被明确为自律组织, 但由于行政监管几乎充斥证券市场的每一个环节, 它也几无发挥作用的空间。而《期货交易管理暂行条例》对期货交易所和期货业协会自律管理职能的规定也存在类似的根本性缺陷。
本次《证券法》修改, 已开始关注政府监管和市场自治的边界, 证券交易所的自律管理职能始受重视。其中第102条规定证券交易所“实行自律管理”, 揭示了其法律地位和本质特征, 同时, 其他具体条款中证券交易所的具体职能也有相应调整, 如规定证券交易所直接核准股票、公司债券上市交易、暂停上市、终止上市, 允许交易所在业务规则中规定申报规则及“T+0”回转交易, 赋予证券交易所及时制止特定证券账户异常交易的期限等。国家权力开始部分退出证券交易所自治领域, 显示出本次《证券法》修改的市场化理念。在未来《期货交易法》制定或者修改《期货交易管理条例》时, 也应秉承这一立法理念, 构建期货交易所自律监管法律基础。
我们认为, 尽管《证券法》已经修改, 但在金融衍生品市场自律监管法制构建过程中, 行政权力和自律管理权力之前的关系协调及具体落实, 才刚刚开始。随后的相关制度设计, 对自律监管应保持充分的灵活性, 使监管者能够跟上而非阻止创新的步伐。强制性的高层次的法律规范在设计具体规则时, 应充分尊重金融衍生品市场风险控制和监管的特殊性, 尊重自律监管的地位和作用, 谨防落后于市场创新, 阻碍竞争性市场职能的适当发挥。
2. 法律实施环节
在法律实施层面, 核心问题是在尊重自律监管组织独立法律地位的基础上, 构建证监会对自律组织的良性监管机制。自律监管接受行政权力的监督、制约和控制, 是境外证券市场的普遍规律, 其目的主要在于克服自律监管自身的局限性, 如可能放松对市场参与者的监管、可能忽略社会公共利益等。国际证监会组织明确指出, 政府监管应当在自律组织行使权限之前要求其满足必要的条件, 而且, 应当确信和保证自律行为乃出于维护社会公共利益的目的, 保证有关证券的法律、规章和自律组织的实施具有公正性和连贯性。监管的领域和主要内容包括:董事长、行政总裁等关键职务需要经过政府任命和同意;对自律规则的内容进行行政监督;对自律规则执行状况进行监督检查。
在法律层面, 《证券法》及《期货交易管理暂行条例》也将证监会和自律组织之间的关系定位为监管和被监管关系, 总体上符合政府监督自律活动的一般原则和通用做法。但问题在于, 在实践中, 证监会事实上将证券、期货交易所和行业协会作为其一个内设部门进行管理, 交易所和行业协会不再具有独立的法律人格, 由此导致法律意义上的监管与被监管关系渐次异化为领导与被领导关系。以交易所规则制定为例, 一般说来应当是交易所先研究, 自主决定是否制定规则, 制定什么样的规则, 证监会按照审批程序对规则的内容进行监督。但实践中, 交易所上市规则、交易规则、会员管理规则的制定和修改的程序, 不是交易所启动, 而是由证监会统一掌握, 具有制度的设计、安排及后续修改也受证监会全过程的控制, 交易所几乎没有独立意志和话语权而言, 其自律监管的意图、方案和措施难以及时、顺畅地成为自律管理规则。这种模式下制定的规则实质上是证监会行政意志的体现, 而非交易所自治、自主的结果。
实践中出现的证监会和自律组织间的领导和被领导关系, 是特殊市场环境、特定历史时期的产物, 如何将之转化为监管与被监管关系, 是一个复杂的问题。我们认为, 首先要进行观念改革, 证监会对自律组织进行行政监管的基本前提, 是两者人格独立和法律地位平等, 证监会应尊重自律组织的自治地位和独立人格。其次要将证监会对自律组织的行政监管机制用法律文件的形式固定下来, 消除交易所作为政府附属物的弱势地位。可借鉴香港的做法, 由两者签署谅解备忘录, 在划定行政监管和自律监管边界的基础上, 明确证监会对自律组织进行行政监管的机制和程序。
参考文献
[1]M.Goldstein, D.Folkerts-Landau:International Capital Markets.Developments Prospects, and Policy Issues, 2002:276-279
金融衍生品的机遇与挑战 篇11
市场空间广阔
金融衍生品是一种金融合约，通常是指从原生资产派生出来的金融工具，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。
“金融衍生品是一种很宽泛的概念，它分为场内市场和场外市场。”北京工商大学证券期货研究所教授胡俞越对《经济》记者说，从场内市场来说，主要集中在中金所和一些证券交易所，例如中金所就有3个股指期货和两个国债期货，证券交易所推出了ETF期权，除此以外，ETF的基金也属于衍生产品，“而场外市场的衍生产品则更多，例如银行间的交易市场、外汇期权、外汇远期等”。
中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军向《经济》记者介绍了目前金融衍生品市场的发展情况。“据统计，目前比较明确的是上海金融期货交易所推出的关于金融期货和利率期货包括股指期货方面的产品，还有国债期货方面的衍生品。除此之外，还有商品期货交易所交易的期货，比如说大连商品交易所的大豆期货，郑州商品交易所的农产品期货等”。
目前，金融衍生品市场的规模已在百万亿元之上。“从今年1-5月份的情况来看，中金所的5个品种累积成交额就有201万亿，占全国期货市场49个期货品种成交额的80%。”胡俞越告诉记者，中金所今年4月16日又新上市了两个股指期货合约，一个是中证500，一个是上证50，以及2010年4月16日上市的沪深300股指期货构成了股指期货“三兄弟”，股指期货的品种体系已经相对比较完备。
而在中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇看来，目前这一市场仍有很大的发展空间。
对此，南华期货子公司南华资本金融衍生品部总监王敏楠告诉记者，目前金融衍生品市场还是以场内交易所交易为主，场外衍生品市场目前尚处于萌芽阶段。“虽然目前国内场外衍生品规模尚小，但按照国外成熟市场的发展经验，场外衍生品市场规模远大于场内衍生品市场规模，场外衍生品是场内衍生品的补充，能够更好地满足实体企业的需求”。所以，衍生品市场的发展空间仍然很大。
如今，在中国经济发展的转型阶段，发展完善金融衍生品的呼声也渐高。
最为重要的是，金融衍生品可以满足市场投资者规避风险的需要。金融衍生品不属于投资产品，具有套期保值、规避风险、投机的作用。
赵锡军表示，随着我们国家利率市场的不断放松和加快，金融市场的基本价格会随行就市，再加上汇率制度改革也在不断推进，汇率放开的程度也在不断扩大，所以利率和汇率两个金融市场的价格波动会越来越频繁，会影响各种金融产品的价格。“作为投资者来讲，为了防止价格波动对他们带来的不利影响，就需要有衍生产品做一些汇率的对冲、套期保值等，这和金融市场的发展和改革相关联”。
另外，我们国家的金融市场也在不断对外开放，越来越多的境外投资者投资我们的市场。赵锡军表示，无论是实体经济还是金融部门，都提出了通过金融衍生产品对冲风险、减少波动的需求，金融衍生品市场的扩大是必然趋势。
东航期货董事涂殷康告诉记者，金融衍生品会使利率和汇率更加市场化，这对整个经济有好处。
“应该说衍生品是一个风险控制和对冲手段。”长江期货策略研究中心经理薛家铭向记者表示：“巴菲特就要求过银行帮他设计一个期权，银行自己做期权，自己做对冲，然后他买银行的期权。就是我们要自己去设计一个期权然后卖给相应的机构投资者，可以帮你去做风险化的优化管理，不同的衍生品不一样，要用不同的品种进行对冲。”
金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。
同时，政策层面也在积极推动场外衍生品市场的发展。“目前国务院认可了期货是国民经济的重要组成之一，也在大力推动这一市场的发展。”王敏楠说。
王敏楠对记者表示，各方面政策都在支持金融衍生品业务蓬勃发展，且目前我国经济面临着重大转型期，急需金融衍生品扮演好风险管理的角色，因此在多重因素的交替影响下，未来金融衍生品市场将会有重大发展。
而在赵锡军看来，这个机遇期是一个比较模糊的概念，还需要在发展中落实下来。
金融衍生品是把双刃剑
在美国金融危机爆发后，一些专家认为大量具有明显的投机性和虚拟性特征的金融衍生品是造成现代市场经济出现泡沫的直接原因，并将其看成金融危机爆发的罪魁祸首。尽管这一说法有些绝对，但作为一种投机工具，金融衍生品可以导致整个市场的巨大波动，这值得我们保持警惕。
任何金融衍生品的强劲生命力一定是建立在实体经济的需求上。“美国的信贷资产证券化，是透过金融衍生品的功能协助贷款人降低贷款利率，充分发挥了金融衍生品的积极作用。但在若干金融机构的推波助澜下，只为创新而创新的金融衍生品，无形中吹大了房地产市场泡沫，造成美国次贷风暴的发生。”王敏楠认为，我们除了要鼓励金融衍生品为实体企业提供创新服务外，还要透过金融行业的自律与社会监督的力量，来避免无的放矢的金融创新。
“金融是实体经济的血液，也是一个加速器，在处理不当时，会加速经济衰退，如果这个杠杆运用得好，也可以加速经济复苏和成长。”清华大学国家金融研究院副院长周皓向记者表示。
对于次贷危机，大家都心有余悸，赵锡军对此却并不担心，他认为，当我们的金融市场发展或放开到美国那样的程度，发展到全球第一大市场的时候，我们确实需要考虑美国的次贷危机在这种情况下对中国的影响。“但是现在两个国家处于不同的发展阶段，它们的金融业差距比较大。对中国来讲，我们金融业在开放的过程中要密切关注国际市场的变化，特别是发达市场出现的一些新风险和情况要关注，只要做到不让发达国家金融市场的风险传到我们这儿来就行”。
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那么就需要在增加积极性和避免盲目性之间找到一个平衡。
对此，薛家铭表示，目前金融衍生品市场发展的积极性还比较高，但投机的气氛再降一下效果会好一些，如果投机气氛太浓，就容易引起不太好的误导效应。“现在这一阶段，股票市场太火爆了，所以整个市场情绪比较急躁，再加上衍生品本身也不够充分，它的杠杆也不大，大家都拿衍生品做投机而不是投资的话，某种意义上很可能会有助涨助跌的效果。”
同时，对于企业来说，也要充分认识到，金融衍生品交易可以规避投资风险，却也可能加速风险的爆发。
一旦金融衍生产品交易不当，将导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的，国外的有巴林银行事件、宝洁事件、LTCM事件、信孚银行事件，国内的有国储铜事件、中航油事件。
以中航油事件为例，如果交易不当，不仅可能掉入别人设好的圈套，甚至还有可能在很短的时间内破产。高盛中国通过它在新加坡的子公司杰润公司建议中航油在市场上做空石油期权，而高盛却反其道而行暗暗大量做多，随着亏损额加大中航油不得不继续加码做空，希望能等到油料下跌的那一天，可以一举翻本。然而，事件最终以中航油亏损5.5亿美元，宣布向法庭申请破产保护令为结局。不禁令人唏嘘，偷鸡不成蚀把米。
此外，对于汇率这个重要因素，金融衍生品能够产生的作用也具有不确定性，政策部门也要给予重视和引导。
“金融衍生品包含的范围除了股票之外还有利率和汇率的管理，这个实际上就是一个挑战，利率管理主要是以国内的央行为主，但汇率在资本市场开放的情况下面临着和国际市场相衔接的风险。”涂殷康表示。
薛家铭对此也比较认同，他认为最复杂的还是汇率，一方面我们要向放开的方向转变，但另外一方面目前这个阶段汇率又是受控制的，汇率之间对外投资也是受控制的。“对市场而言，政府应该想办法允许各种对冲物品存在，比如说汇率期货，现在金融衍生品市场也在放开，越来越多的国外交易所也在建立国内衍生品的交易，在开放的过程中自己不主打国内产品，大家就只能做国外的。”
分层次发展衍生品市场
金融衍生品未来的发展空间还是比较大的，但最重要的还是要明确方向，了解金融衍生品市场应该如何发展。
“这跟每个人的工作相联系，购买衍生产品的需求者不一定就是为了对冲这个市场波动的风险，可能会用在投机炒作方面，我们需要投资者更加客观理智地认识衍生产品的作用，加强风险防控。”赵锡军呼吁，做衍生产品的金融机构要加强风险控制。“随着开放的不断推进，我们的境内外交易活动会越来越多，与境外监管方面的合作也是一个考虑”。
郭田勇认为，在金融以服务实体经济为导向的情况下，金融衍生品要在控制风险的前提下来稳健发展，不宜发展过快。
“我认为金融衍生品市场应该分层次发展。”王敏楠表示，对于机构投资者而言，具有专业的衍生品知识与市场经验，才能够充分发挥金融衍生品的财富管理与资产配置功能，从而获取较低风险下合理的报酬率。
金融衍生品的创新需要有容忍创新、鼓励试误的空间，过严的监管政策将导致金融行业创新能力的衰落。王敏楠建议，在监管上应把握充分揭露、风险自负的原则，鼓励金融行业的创新，透过创新提升金融行业的竞争力，善用行业协会的自律约束行业有序发展，在监管上采取负面表列的方式，“划出行业不可超越的红线，相信市场力量会引导金融行业发展”。
“我觉得监管和发展永远都有一些矛盾。”涂殷康认为，创新是对监管的一种突破，但往往没有这种突破，这个市场就无法获利，对于监管来说，在适度的范围内应该容许创新。
薛家铭表示：“对于参与金融衍生品市场的机构来说，我个人觉得国家应该放开一点，让他们自己去创造或创新效果会好一点，现在我们看到了美国的次贷就会想国内会不会有次贷，看到美国的衍生品出了什么问题就会想到国内有没有什么问题，所以初期管得比较严，这需要时间来不断进步，现在都在慢慢放开。”
金融衍生品的市场监管 篇12
关键词：境外国企,金融衍生品,监管
2004年“中航油事件”刚给了我国的国企迎头一击, 2005年的“中盛粮油事件”又在央企的伤口上撒了把盐, 随后中信泰富公司又遭遇了澳元投资的“滑铁卢”, 境外国企似乎陷入了金融衍生品的魔咒而频频失利。2011年6月国资委发布的《中央企业境外国有资产监督管理暂行办法》再次引发了公众对境外企业投资衍生品监管问题的讨论。笔者以该《暂行办法》为基础, 对当前监管制度的完善作如下论述。
►►一、现行立法和实践概况
我国对境外国企投资衍生品的规制散见于对国企从事期货交易的规定之中, 而未制定专门的法律法规。2009年国资委下发的《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》对央企全集团范围内从事的境内外衍生品业务的清查提出了统一要求, 但对境外国企投资衍生品的监管重视不够, 而《暂行办法》则是第一次对境外央企金融衍生品投资提出明确的监管要求。
应当说, 国资委面临屡屡发生的巨额亏损事件有所作为是值得我们赞许的。然而欲速则不达, 慌张制定的监管措施非但不能达到预期效果, 反而会造成监管局势的混乱。据悉, 今年又有国企在境外衍生品投资上折戟。
►►二、现行监管制度的不足
从监管的指导思想、目标及效率等方面观察我国当前的境外国企衍生品投资监管体制, 笔者认为其弊端主要包括以下几个方面:
首先, 监管行动滞后。
虽然国资委出台的监管文件能形成对境外国企衍生业务的规制, 使监管有据可依, 但其采取监管行动是以众多境外国企的牺牲为代价的。遭受了现实的沉痛打击后, 我国的监管层才开始尝试去规制这一行为。这就导致了不必要的国有资产流失, 而且风险事件发生后匆忙采取的监督手段往往是难以奏效的。
其次, 监管指导思想模糊。
我国企业“走出去”的过程中难免遭遇市场、法律等各方风险, 对潜在风险做好充分的准备才是监管的应有之义, 而不能因噎废食。但我国当前对境外企业从事衍生业务的监管上却采取了较为保守的严格监管策略, 这和监管层在众多场合下宣称的“放松管制”是相互矛盾的, 反映出监管当局仍未掌握如何把握监管之度, 缺乏明确的指导思想, 收放之间难以权衡。
再次, 监管主体缺位。
我国的监管层一直将监管重点放在境内国企从事的期货投资上, 却忽略了监管难度更大、风险系数更高的境外国企, 导致在境外国企从事衍生业务的监管上, 我们难觅其它监管部门“芳踪”, 仅靠国资委孤军奋战。而国资委作为重要的监管主体也仅通过清查制度和定期报告制度了解国企从事境外衍生品投资的情况, 也没有真正落实监管责任。
复次, 监管措施不明。
无论是《通知》还是《暂行办法》, 我国对境外国企的监管都是将希望寄托在中央企业的身上, 规定中央企业应当加强对境外子公司的衍生品业务监管, 而国资委真正承担的监管责任却表述较少, 总结起来多是定期报告、突发事件报告、重要信息备案等方面的概括要求, 没有具体细致的规定, 缺乏现实的可操作性, 难以应对巨大的投资风险。
最后, 监管效率低下。
境外国企的设立和经营活动都在境外进行, 本身已受东道国的法律约束, 很多地方是我国的监管触角所无法涉及的。而我国监管制度的构建上却忽视了与东道国监管机构的合作, 这就导致了我国监管局面的“内忧外患”, 国内监管机构和手段单一、专业化人才不足, 国外又缺少合作。这些问题都必然导致监管效率低下, 监管效果难以实现。
►►三、完善现行监管制度的建议
我国关于境外国企衍生品业务的监管问题本来就认识较晚, 现行的立法虽然对该问题有所涉及, 但未从现实出发制定行之有效的监管制度, 如此单一的监管方式面对复杂的境外金融衍生品市场时是不堪一击的。为此笔者提出如下建议:
(一) 建立协调监管机制
完善的监管机制必然是各部门相互配合、共同发挥作用的。国资委作为国有资产管理人理所当然的要承担起境外国企衍生业务的监管责任, 而发生巨额亏损的境外国企多为上市公司, 其投资成败与众多国内投资者利益息息相关, 这就需要证监会发挥其对上市公司的监管作用。此外, 商务部和银监会可以利用自身便利, 为境外央企提供信息服务和投资引导。
(二) 制定具体可行的监管措施
第一, 实行准入审批制度。对具有系统重要性的境外国企从事的复杂衍生品投资可以规定较为严格的审批制度, 而影响较小的境外国企从事的简单场内衍生品投资则可以实行备案制度, 以简化投资程序, 满足其套保需求。
第二, 建立完善的内控制度, 这主要表现为设立严谨的风险控制制度和公司治理结构。企业内部控制是从源头上防范风险的要求, 不仅要建立风险预警机制、应急预案, 还要完善决策机制、监督机制, 做到部门分工、职能分离, 真正保障风险控制的实现。
第三, 定期报告与不定期检查相结合。我国已对定期报告制度提出了具体要求, 但单纯依靠境外国企主动上报衍生业务信息, 监管层处于较为被动的地位。所以就有必要结合不定期清查, 有针对性的对投资重要信息进行了解, 实现有效监管。
第四, 加强信息披露要求。国际金融衍生品市场风云变幻, 对其信息的获取更重视时效性, 只有及时获取信息, 才能做好风险防范。在对境外国企的监管中必须对信息披露制度提出特别要求, 使其衍生品投资业务通过财务报表等信息公布出来。
(三) 加强国际合作监管