对中国产业基金

对中国产业基金（共12篇）

对中国产业基金 篇1

中国开始对废弃电器电子产品处理征收基金。基金征收对象为电视机、电冰箱、洗衣机、房间空调器和微型计算机等5类产品的生产者和进口产品的收货人或者其代理人。出口电器电子产品免征基金。

目前基金征收标准为电视机13元 (人民币, 下同) /台、电冰箱12元/台、洗衣机7元/台、房间空调器7元/台、微型计算机10元/台。

对采用有利于资源综合利用和无害化处理的设计方案以及使用环保和便于回收利用材料生产的电器电子产品, 可以减征基金。

取得废弃电器电子产品处理资格, 并列入各省区市废弃电器电子产品处理发展规划的企业, 则可以申请基金补贴。

中国是电器电子产品和消费大国, 许多产品已进入淘汰报废的高峰期。目前, 电视机、电冰箱、洗衣机、空调器、计算机5类产品每年的废弃量达千万台, 另外还有大量的手机、复印机、打印机、传真机等电子产品报废淘汰。根据联合国环境规划署2010年发布的报告, 中国已成为继美国之后的世界第二大电子垃圾生产国。

由于尚未建立有效的回收处理机制, 淘汰下来的电器电子产品流向分散, 绝大部分没有进入正规的处理企业拆解处理, 而是由个体手工作坊拆解, 它们采用露天焚烧、强酸浸泡等原始落后方式提取贵金属, 随意排放的废气、废酸、废渣, 对大气、土壤和水体造成了严重污染, 危害了民众的健康。

对中国产业基金 篇2

中国证券市场的发展显示出券商在未来可能出现重组和退出的浪潮，而证券投资者不应在市场风险外还额外承担券商倒闭的风险，国外通常的做法是建立证券投资者保护机制，我国已经发生几起券商经营不善而被迫退市的例子，但大多以行政干预的手段解决。美国证券投资者保护基金(SIPC)从建立至今已有32年，其运作经验对我国很有借鉴意义。

SIPC运作体系

目前证券投资者保护制度已成为许多国家或地区证券市场体制中不可缺少的重要环节。总体来看，投资者赔偿基金的运作模式可分为两种：一种是独立模式，即成立独立的投资者赔偿(或保护)公司，由其负责投资者赔偿基金的日常运作，美国、英国、爱尔兰、德国等证券市场采用了这种模式;另一种是附属模式，即由证券交易所或证券商协会等自律性组织发起成立赔偿基金，并负责基金的日常运作，加拿大、澳大利亚、香港、台湾、新加坡等市场采用了此种模式。

所谓美国证券投资者保护基金(Securities Investor Protection Corporation，简称SIPC)是1970年，在美国国会的要求下成立的一个证券业的非营利性会员组织，它强制性要求所有符合美国《1934证券交易法》第15(b)条，依法注册的证券经纪商、自营商、全国性证券交易所的会员成为自己的会员，并按照经营毛利的5‰交纳会费，以建立投资者保护基金。其成立的目的是为符合条件的证券经纪商和自营商的顾客提供保险保护，使这些顾客在其证券商因破产或陷入财政危机而失去偿付能力时能够得到赔偿。

建立SIPC的历史背景在于随着二战后经济发展和机构投资的迅速崛起，美国证券界由原来固定佣金制向浮动佣金制度变迁，佣金率的下降使大量券商的经营面临极大困境乃至于破产。为了保护投资者利益，1970年，美国国会制订了《证券投资者保护法案》(Securities Investor Protection Act)，并依据该法案建立了证券投资者保护基金，即SIPC。目的是在券商面临破产或倒闭的困境时，使投资者的利益依然能够得到有效保障。

目前SIPC的运作原理如下：

SIPC的存在基础。在美国，法律规定券商的财务核算要独立于客户，这样的核算原则为SIPC操作提供了基础和可能。独立的财务记录使得在券商破产时，SIPC对券商客户的保险赔偿可以依据记录进行。

SIPC的基本架构。截止到底，SIPC共有6791家会员。SIPC的董事会由7位董事构成。其中5位董事经参议院批准由美国总统委任，在这5位董事中，3位来自证券行业，2位来自于社会公众。另外两位董事分别由美国财政部长以及联邦储备委员会指派，董事会的主席和副主席由总统从社会公众董事中任命。SICP共有员工28位，担负了所有与会员清算、邀请受托人及其律师和会计师、检查索赔要求、审计财产分配等相关事宜。

SIPC的基金来源及融资安排。目前美国所有在证券交易所注册的证券券商都必须加入SIPC，并缴纳营利毛利的5‰作为会费，建立统一的基金，这些资金被用以投资美国政府债券，其利息也作为SIPC资金的一部分，目前此部分资金约为7.9亿美元，SIPC在银行还有高达10亿美元的融资额度，如有需要，SIPC亦可向美国财政部借调10亿美金资金。这就充分保证了券商的破产案发生时，SIPC能够调动足额的现金对投资者进行偿付。

SIPC提供保护的投资者。SIPC所覆盖的投资者保护范围为：因证券券商周转不灵或结束营业变卖资产而造成的股票、政府债券、共同基金、票据、无抵押债券、股权、认股权证、期权、货币市场基金MMF和可转让存单CD的损失，但SIPC并不保障投资人因市场波动所遭受的损失。

SIPC的保护规则。美国证券投资者保护公司为投资者提供保护的规则如下：

保护的介入时机：若证券机构面临倒闭，SIPC通常要求联邦法院派员前去对该机构进行清算并保护其客户的利益。

受SIPC保护的投资活动：所有处于财务危机状态的经纪机构的客户，其现金、股票和债券都将受SIPC的保护。而商品期货合约、投资合约(比如有限合伙协议)等未按《1993证券法》在美国证券交易委员会注册的投资行为，则不受SIPC的保护。此外，不属于SIPC保护的投资者还有面临破产的证券机构一般合伙人、股东、董事或者高级职员等。

SIPC的帮助项目：面临破产机构的客户将索回所有已经以其名义登记或正在以其名义登记的证券(比如股票和债券)。其后，该机构剩余的客户资产会以客户的索取规模为基础进行按比例分割，如果机构的客户账户上仍没有足够基金用以满足客户的索赔要求，SIPC将动用储备基金来补充分配的不足，包括最大现金额10万美元在内，每位客户最多可获得50万美元的赔偿，其中现金部分最高可达10万美元。

如何进行账户转移：联邦法院的委派人员以及SIPC可以安排某些或者所有的客户账户转移到另一家经纪商，被转移账户的客户会被立即通知获悉，并且可以自由选择是否转移到其他的经纪商处。

如何估价索赔要求：典型的做法是，当SIPC请求法院对某一经纪商进行清算时，有关客户账户的财务价值按索赔要求的提出日期进行计算。无论如何，客户所拥有的证券是要得到补偿的。为此目的，若有必要，SIPC会动用其储备基金，从市场上购买替代证券来赔偿投资者。由于市场变化莫测以及破产经纪商等的欺诈，投资者获得的证券价值经常会下跌，有时甚至一无所值。但也有所获证券的价值增加的情形。

自从1970年美国国会决定设立该机构直至月，期间SIPC共预付了5.12亿美元，为大约433200个投资者提供了保护。而年对于SIPC而言是极为忙碌的一年，在该年中SIPC受理了12个保护案，包含MJK破产案，它是SIPC所受理的历史上规模最大的破产案。就MJK公司的情况而言，其资产完好无缺，账户资产在50万美元以下的客户，在大约一周之后便可恢复对自己账户的支配权。

券商退市

证券投资者保护机制之所以产生，就在于国外发达的证券市场券商退市的事件时有发生，而在我国证券市场上，国内券商的退市案也已并非鲜见。截至10月25日，我国登记在册的证券公司数量达到124家，注册资本在10亿元以上的只有40余家，注册资本不过800多亿元。我国证券公司还处于低水平的发展和竞争阶段，无论是公司的资产规模、盈利能力、人员数量，还是公司法人治理结构、管理水平、行业的集中度等等都还显得稚嫩。目前已有四方面的理由显示中国需要构建自身的证券投资者保护机制。

理由之一，近年来持续出现通过合并和撤销等方式的“被动型”券商退市现象(见表1)。

表1 近年来被动退市的券商

万国证券“3.27”国债期货投机失败7月，与申银证券合并重组为申银万国证券

锦州证券&n

bsp;207月，通过增资扩股，更名为广发北方证券，成为广发证券子公司

鞍山证券挪用10.18亿元保证金;大量居民高息债权无法支付，出现支付危机年8月9口被撤销，证监会委托人行进行清算。下属营业部由民族证券托管。自然人债务的合法本息依法予以偿付

大连证券违规经营;管理不善;借用国债名义高息集资达7亿―8亿元，到期无法清偿债务2002年9月7日停业整顿，下属营业部由大通证券托管。自然人债务的合法本息依法予以偿付

资料来源：根据中国证券监督委员会网站资料整理。

其实中国券商的倒闭或者破产压力始终存在，但曲折地通过其他方式来释放出来，例如，国泰君安、申银万国的形成，都是原来分立的证券公司未能消化市场风险所导致的被动兼并。而被证监会撤销的鞍山证券，则是一家注册资本为1400万元人民币的地方小型券商。在对鞍山证券进行清算期间，鞍山证券公司下属的证券交易营业部由中华民族证券有限责任公司实施托管，并继续经营。值得注意的是，作为第一家“退市”的证券券商，鞍山证券是被证监会撤销而不是由法院裁定破产的。两者的区别在于，撤销是行政行为，决定是由有关行政机关做出的。而破产则必须按照《破产法》的程序进行，由债权人向法院提出破产申请，再由法院作出裁定。鞍山证券被撤销而不是破产，反映出在缺乏市场化的证券投资者保护机制下，证监会考虑到证券公司是一个特殊的金融机构，不得不采取合并、整合等较为平和的退出方式，但这也潜伏着增大券商道德风险的可能性。

理由之二，在2002年初，中国证监会《客户交易结算资金管理办法》和《关于执行(客户交易结算资金管理办法)若干意见的通知》及《证券公司管理办法》相继出台后，表明目前证券交易所风险基金和结算风险基金均已建立，证券公司交易风险准备金也在按规定由各公司自行提取。但还是缺乏对投资者的赔偿基金，从国内券商所面临的生存环境看，建立赔偿基金已经显得尤其迫切。特别是近段时间以来，证券管理部门加大了对证券市场的监管力度，如新股发行由审批制度转变为核准制，建立退市机制及拟成立打击证券犯罪的`专门组织等一系列措施，这明显标志着我国的证券监管正日趋成熟，启动证券投资者保护机制已有坚实基础。

理由之三，目前浮动佣金制也开始在我国实施，这对我国的券商提出了更高要求。并且与美国相比，我国机构投资者较少，持股在5万股以上的交易账户数量相当少，绝大部分的投资者是中小散户，在这种情况下中国尤其应注重对中小投资者的保护。

理由之四，对投资者提供保护的司法途径相当不顺畅。对于因证券公司的经营不善、或者恶意的股价操纵，投资者还无法通过通畅的诉讼程序用法律武器维护自身的合法权益，而从法规的制定到实施又是个相对漫长的过程。美国在设立SIPC机制之前也是如此，在没有SIPC介入时，这些与处于倒闭状态的券商有关的投资者，有可能会永远失去其资金和债券，即使有幸通过法律手段索赔成功，在长达几年的漫长诉讼过程中其财产也将被法庭冻结，因而代价极其高昂。

比照之下，不难发现，目前在中国资本市场上存在的券商盈利能力下降、营业部危机、浮动佣金制的采纳、中小投资者司法保护途径不顺畅等一系列因素，正是当年促成美国SIPC设立的动因。因此，中国应考虑主要针对当金融经纪商或自营商面临破产或者财务危机时，用设立特别基金的方式给有关投资者以补偿。

投资者保护机制

总体上看来，近年来中国出现的若干起券商财务困难事件，均是通过行政方式得到解决，但毕竟行政措施是临时性手段，而非正常的制度化处理方式。不仅如此，在处理上市公司及券商的违规及财务问题上，虽然有些上市公司和相关机构受到了处罚，但投资者遭受的损失却仍然投有获得赔偿。有必要未雨绸缪，及早建立投资者赔偿基金，避免部分券商在发生危机时导致投资者对市场失去信心，并引发进一步的市场动荡和危机。

第一，可以预见，在今后的几年时间里将会有相当一部分的中小证券公司重组、兼并或破产倒闭，因此，尽快建立对投资者的保险体系和赔偿基金将有助于降低监管成本。这不仅是对投资人信心的保证，也会对经营不善的券商尽早退出市场扫清障碍，一批规模大、资产质量佳、市场信誉好和基础好、抗风险能力强的证券公司将会脱颖而出，而另外一批规模小、盈利能力弱、资产质量差的公司就有可能被淘汰或兼并。同时，证券公司的市场行为将更趋于规范化、制度化和国际化，从而能够确保广大投资者的利益及证券市场的稳定和健康发展。只有建立健全适当的退出机制，才能使得证券公司实现较为充分的同业竞争，促使劣质公司适时退出证券市场，给成长性良好的证券公司留下更大的发展空间。如果退市机制能促使券商整体更为健康的话，则这才是保护证券投资者利益的坚实基础。

第二，目前国际上通常运用市场手段来实现法律救济，即建立投资者保护机制，由教育机制、诉讼机制、赔偿机制组成。我国可以借鉴美国的经验，建立起证券投资者保护基金，这就等同于证券公司提前为投资者买保险，是有效分散风险的较好选择。这种市场手段比起国家救助有效得多，同时又避免了国家救助的道德风险。成熟市场的经验证明，投资者赔偿机制是运用市场手段实现法律救助的有效形式。在中国可以考虑采取独立的、会员制的、不以盈利为目的的投资者保护公司的模式，由中国证监会和中国证券业协会认可并监管，甚至像证券投资者保护基金这类的公司，在运作过程中也可添入市场化的因素，并由证券公司和期货公司加入成为会员。在证券公司因经营不善破产或重组时，投资者的利益便可以得到有效保证。

第三，可以效仿SIIC机制，将和券商倒闭密切相关的股东、董事、经理等过失方排除在受偿对象之外，以降低道德风险。此外，还可以吸收美国以及其他发达国家的做法，比如，建立奖励机制，鼓励揭发内幕交易、庄家的暗箱操作行为;尽力诉讼费支援制度，由证券投资者保护基金来负责中小投资者的诉讼费用，胜诉则和中小投资者分享收益，若败诉则诉讼费由保险公司承担等。

第四，应该意识到，证券投资者保护机制是一种类似存款保险的事后保护机制，它并不能避免券商的倒闭和破产，仅仅能够在券商破产时避免这种风险在券商之间蔓延，或者说引导券商有序破产，并使中小投资者在此过程中利益得到保护。这种事后机制的安排，根据SIPC的经验，应该考虑两方面的问题，一是证券监管当局事先的融资安排协议，鉴于证监会并不具有信用创造功能，故应该联手央行和财政部缔结融资协议，以在证券保护基金耗竭时有额外的流动性补充;二是证券当局应该尽可能地将事后防范的缺陷通过多重基金设置向前延伸，第一层次是将面临破产的券商所代理的顾客账户转移到监管当局设立的特别清算账户中，使得券商此部分破产资产应当得到保护，第二层次是监管当局在条件适宜时，应该促使券商建立专门的缓冲基金账户，作为投资者赔偿的备付金，第三层次才是动用证券投资保护者基金本身。证券投资者保护基金本身不能取代证监会对券商的其他监管制度的建设。但在中国，投资者通过司法等其它渠道获得补偿的机制相对匮乏时，建立证券投资者

保护基金的意义显得尤其突出。

投资者赔偿制度已在世界范围内经过近30年的发展并得到普及。通过该制度，各国证券市场真正起到了保护中小投资者的权益、维持投资者对金融体系的信心、补充自律监管体系的作用。就中国的情况而言，以证券投资者保护基金来促进多方位的投资者赔偿制度的确立的确是监管制度化道路上不可缺少的一环。

参考资料

1.伍永刚等：“我国证券公司退出机制研究”。转引自《中国证券市场发展前沿问题研究》，中国金融出版社，。

2.里查德・德尔《全球证券市场风险及其监管》，宇航出版社，。

3.“券商保险制度势在必行”，《中国证券报》，2001年3月7日。

4.“海外证券市场如何保护投资者的权益”，《中国证券》，9月5日。

5.SIPC官方网站：http：//www.sipc.org。

对中国产业基金 篇3

关键词：私募股权投资基金；发展；经济影响

一、私募股权投资基金概述

从广义层面讲，私募股权投资基金主要标志性投资对象为股权，资本募集方式为私募，通过阶段性持有目标企业的股权或其他权益，以期在最终退出时转让权益获得溢价实现投资收益的基金。高风险、高投入与高收益是私募股权投资基金的显著特性，并且是一种具有低流动性的中长期股权投资方式。其组织形式主要包括契约型、公司型和有限合伙型。私募股权投资基金的运作主要包括基金的募集、投资项目筛选、投资决策与交易条款谈判、投资方案设计、投资后项目管理以及投资退出这六步。

二、中国私募股权投资基金的发展历史及现状

中国的私募股权基金出现在20世纪末，21世纪的前5年一直处于行业的摸索阶段，并没有很好的发展。随着2005年初我国资本市场股权分置改革的开始和2006《合伙企业法》的修订，私募股权基金有了良好的环境， 开始有了一定程度的发展。在2007年，私募股权基金募集到可用于投资到亚洲市场的资金额达355.84亿美元，同比增长了152.37%。私募股权投资机构在中国大陆地区投资规模已达到128.18亿美元，共计投资案例177个。另外新合伙企业法的实施为国内私募股权基金的发展提供了坚实的法律基础。2008年，金融危机席卷全球，中国私募股权投資市场投资受到了一定程度的影响，仅有155个私募股权投资案例， 同比减少22例，投资总额达96.06亿美元，下降达25.1%。

2009年私募股权基金IPO退出渠道改变，私募股权投资收益更为可观，掀起一片本土企业海外上市的热潮，私募股权投资基金迅猛发展。根据清科研究中心报告， 2010年私募股权基金成功募集到可用于投资中国大陆市场的基金数额达276.21亿美元。2011年并购交易总量同比增长了5%，5，364宗并购交易完成。但是由于海外IPO的限制逐渐变大，中国企业海外IPO降至冰点，使私募股权基金海外上市退出也愈加困难，国内资本市场也出现疲软，2012年私募投资总额与股权投资案例及同比分别下降31.4%和31.9%。2013年私募基金资金募集市场有所回暖，私募基金交易金额达350亿美元，较2012年出现显著增长。2014年中国私募股权投资总额730亿美元，同比增长103%。

2015年，股权基金与风险投资融资仍然保持健康的水平，中国私募股权基金从资金募集、投资交易到退出，各个环节都增势迅猛。私募股权基金交易的金额与数量分别增长了169%和79%。高科技与消费相关行业仍为私募股权基金两大热门行业，在高科技行业的交易数量上升至40%。私募股权基金在高科技行业的交易金额达到了768亿美元，创造了超过上一年度近六倍的新高。

三、发展私募股权投资基金对中国经济的影响

（一）发挥资本市场的融资功能

发展私募股权投资基金有利于缓解中小企业融资难的问题。中小企业是我国国民经济的重要组成部分，然而融资渠道不畅却是目前影响中小企业发展的重要因素。私募股权投资基金对解决中小企业融资障碍方面的作用主要表现在三方面：第一，私募股权投资基金符合中小企业融资需求特征。对于中小企业，私募融资更加容易获得，更利于保护中小企业经营的隐秘性，满足了中小企业多样化的融资需求。第二，私募股权投资基金缓解了中小企业信息不对称问题。中小企业规模参差不齐，很难有一套标准来评估中小企业的融资风险，而私募股权投资基金具备经营这种风险的能力。私募股权投资基金的模式决定了它们要取得企业的股权，对企业形成监督，发挥其优势对企业进行更规范的管理甚至形成受资企业的激励约束机制，防范受资企业的道德风险。

（二）调节市场资金的流动性

社会闲散资金充裕，私募股权投资基金具有聚集资本的能力，将银行、其他渠道资金引导到资金的需求方，将持续过剩的流动性引导到实体经济。在全球流动性过剩情况下，国外的热钱和国内的资金都在寻找一个较合理的投资方式。除了投资到股票市场外，股权投资基金称近年来的趋势，中国的私募股权投资基金更是发展迅猛。

从私募股权投资基金的财富效应来看，其平均收益水平一般要高于其他投资方式。因此，私募股权投资基金对过剩资金具有很大的吸引力。从我国实体经济发展的进程来看，产业结构升级、产业重组并购都需要大量的资金支持，私募股权投资基金大有作为。私募股权投资基金把过剩的资金聚集起来，通过基金合伙人的专业挑选，将资金投入到实体产业，使得那些在危机中遭受资金链断裂但有发展潜力的实体产业，受到相对小的影响。

（三）加速企业创新与完善公司治理

我国企业规模普遍过小，必须要进行产业整合，但是资金通道不畅，困扰着我国产业整合。私募股权投资基金对产业结构的调整具有促进作用。首先，私募股权投资基金丰富我国产业结构调整的方式。我国企业上市难上市数量有限一直是制约企业发展的严重障碍，私募股权投资基金这种新型投资机构，使得非上市途径成为企业资本运作的主流途径。其次，私募股权投资基金能不断加快我国产业结构的升级。通过增量调节私募股权投资基金的资金进入可以改善企业的资产素质。通过存量调节私募股权投资基金可以在市场上选择合适的投资对象，促进优胜劣汰。最后，私募股权投资基金能够大大提高产业机构调整的效率和收益。

私募股权投资基金对公司治理方面也发挥着显著的作用。首先，私募股权投资基金可以带来合理的股权结构。另外，私募股权投资基金作为机构的投资者，可以利用自身的专业知识和经验来提高管理的效率并降低信息成本。

（四）提升我国在全球金融市场的地位

中国企业积极谋求国际市场话语权，私募股权投资基金有助于中国企业迈向国际。我国投资公司、企业以及银行可以把资金投到可以进行海外投资的私募股权投资基金，再由这些基金投资国外的相关企业，从而控制这些海外企业的股权。股权投资基金走出去，可以直接投资于国外资源和能源机构，保证国内资源能源供给。另外也有利于我国本土企业直接获取进入国际市场的捷径，进而获得先进的技术和管理经验。（作者单位：云南大学经济学院）

参考文献：

[1]赵岗. 中国股权投资基金运营新略[M].北京：中国发展出版社， 2014：101-120.

[2]赵方方，刘宽.私募股权投资基金操作实务与图解[M].北京：法律出版社， 2015：37-59.

[3]占超，夏球，宋珊. 我国私募股权投资基金发展研究[J]. 财会月刊，2008（33）.

对中国产业基金 篇4

关键词：碳基金,原型碳基金,碳金融,低碳经济

1 引言

碳基金是《京都议定书》下为推动低碳经济发展而衍生出来的一种金融工具, 通过一整套完备的运行机制, 推动了全球节能减排市场的迅速发展[1]。随着全球气候的逐渐变暖, 当今世界各国都在控制二氧化碳等温室气体的排放, 但目前每年全世界在节能减排方面有将近1700~3000亿美元的资金缺口。低碳经济的发展亟需碳金融体系的支撑[2]。《京都议定书》颁布以后, 欧盟各个国家都在积极践行碳交易市场, 现在已具备非常丰富的碳交易经验, 这为低碳经济效率的提高提供了保证。同时在碳金融体系建设方面也日趋完善, 其中碳基金就是碳交易市场融资的重要工具, 在推动全球节能减排市场的发展过程中起到了重要作用, 形成了一整套完备的运行机制[3~5]。目前, 我国正处于碳交易市场建设的初级阶段, 7个试点碳交易市场正在摸索实践, 但是碳市场的活跃程度并不高, 其中一个原因就是碳基金的缺失。2015年1月18号, 我国首支碳基金“海通宝碳基金”在上海正式成立, 这促进了上海碳市场的完善。碳基金的出现是大势所趋, 因此为将来中国构建碳基金做好准备工作尤为必要。但我国的碳基金建设还处于摸索阶段, 有必要借鉴发达国家已有碳基金的建设经验来指导我国碳基金的建设, 这对于发展中国特色的碳基金具有重要的现实指导意义。

2 原型碳基金的成立背景及主要业务

原型碳基金是全球第一个碳基金, 设立于1999年, 由世界银行集团的国际复兴开发银行担任基金托管人, 资金总额为1.8亿美元。原型碳基金资助的是实现温室气体减排的项目, 它的投资覆盖24个位于全球发展中国家和转轨国家中不同部门的项目, 包括能源、工业、垃圾管理、土地治理以及可再生能源等领域[6]。在原型碳基金的所有项目中, 65%的项目位于东亚和太平洋地区, 其次是拉丁美洲和加勒比海地区 (17%) , 欧洲和中亚项目占15%, 非洲地区项目仅占3%。原型碳基金的资助项目中资助份额较高的是工业温室气体减排、新能源、造林/再造林和能源效率, 他们分别占比为40%、38%、6%和3%。

3 原型碳基金的组建方式

原型碳基金是作为国际复兴开发银行的信托基金而成立的, 它是由根据国际复兴开发银行《关于建立原型碳基金的修正决议》 (以下称本决议) 捐赠的基金以及其他基金资产而组成的, 它建立的初衷是通过“干中学”模式, 为的是了解、测试并组建国际碳市场。

4 运作模式

4.1 法律地位

原型碳基金是一种封闭式的、政府和企业多投资方的国际信托基金。原型碳基金由国际复兴开发银行作为基金的托管人以及法律所有权人, 各个出资方作为受益人, 托管人和每个出资方之间建立的是一种托管人与受益人的关系, 而不是建立普通合伙、有限合伙、股份制企业、企业集团、寄托保管或其他除信托之外的任何形式的法律关系, 它是一个由6个国家和17家私营公司组成的公私合作组织, 由世界银行管理[7]。国际复兴开发银行将作为基金的托管人以及法律所有权人, 持有组成基金的基金资产, 根据本决议条款的规定管理和使用基金资产, 并将基金资产与其他国际复兴开发银行所有或管理的资产和账户分开。

4.2 管理结构

4.2.1 出资方大会

出资方之间的会议应当每年召开, 时间、地点和日期由托管人决定。在每次年度会议上, 出资方可以评估基金的运作以及现有项目, 对托管人下一年基金的运作总体政策和战略指南进行指导, 并拥有以下权限和责任:评估和批准基金下年度商业计划和年度预算;以基金投票权的2/3及以上多数评估和批准基金选择标准或基金组合标准的修改, 纯粹技术方面由托管人进行修改;为托管人选择项目和基金参与伞形碳基金提供总体指导;从第二年度会议开始, 选择出资方委员会的成员, 任职至下一个年度出资方会议;在第一个10年的出资方会议的每一个年度会议上, 评估并批准出资方委员会关于与绩效相联系的支付方面的建议;在第一次年度出资方会议上, 评估和授权支付国际复兴开发银行的基金发展成本;采取其他根据本决议由出资方采取的行动。托管人可以在任何时间召集出资方特别会议, 只要其目的与本决议的规定相符合, 包括对清除初始出资方进行无限制投票。

4.2.2 出资方委员会

在出资方组织会议上, 出资方将设立由7人组成的出资方委员会。出资方委员会的成员应当是出资方的官员、主任、雇员;且同一个出资方只能有一个成员。出资方委员会成员应当由参加出资方会议的投票多数选举产生。在出资方组织会议上, 出资方应当选举出资方委员会成员, 任期从本次会议至第二次年度会议。在第二次及以后的出资方会议上, 出资方应当选举出资方委员会成员, 任职下一次年度会议。出资方委员会应当选举一名成员担任主席直至该成员不再成为出资方委员会的成员或直至新的主席产生。

4.2.3 东道国委员会

托管人应当邀请每个东道国和每个潜在的东道国与托管人签署一份批准函, 同意任命一名代表在东道国委员会服务。东道国或潜在的东道国可以邀请一个将要在其领土内执行项目的项目实体或潜在项目实体, 任命一名代表作为无投票权的观察员参加东道国委员会的会议。

4.2.4 基金管理

基金管理[8]由以下条款决定。

(1) 托管人应当为出资方的利益而持有全部基金财产。托管人管理和使用基金财产只能出于本决议规定或相一致的目的, 并与国际复兴开发银行、国际金融公司和国际发展协会的资产分开, 但可以出于投资目的与其他由国际复兴开发银行、国际金融公司或国际发展协会管理的信托基金资产整合在一起。托管人有权在任何时间将收到的出资方或其他基金资产兑换成一种或几种货币, 以加强基金的管理。

(2) 托管人在执行本决议规定的职能时应当与执行国际复兴开发银行自己的事务一样尽心尽力。根据国际复兴开发银行获得的特权和豁免权应当适用于基金运作和交易。托管人的义务并不是任何政府的义务。同时, 托管人有权与出资方签署参与国协议并接受出资方的捐赠。托管人也有权签署伞形碳基金参与协议。托管人无权认可超过一个人以上联合起来的联合出资方。

(3) 托管人有权开展任何行动、签署任何合约, 只要对于实现基金目的是必要和合意的, 包括无任何限制项目协议和伞形碳基金托管人协议。根据本协议的规定, 项目和受益人选择、项目协议的准备和谈判以及项目的监督和检查权力只属于托管人。

(4) 为了确保基金现金管理和投资交易的有效运作, 托管人有权从商业银行和其他金融机构贷款, 期限最长不超过30d。托管人有权产生并支付任何对于实现基金目的必要或合意的成本或费用。托管人有权收取任何属于基金的资产和支付与基金资产相关的债务。托管人有权参与、控告、辩护、妥协、放弃或调整, 通过仲裁或其他方式的行动、案件、流程、争议、声明和需要。托管人有权雇佣个人或签署雇佣合同, 加入合资、合伙或其他联合协会;根据本决议的规定, 选举, 解除官员以及任命或终止基金的任何代理或雇员;购买和支付任何商业合理的保险;对项目选择标准或项目组合标准纯粹技术方面的内容进行修改。

(5) 托管人可以偶尔合作或参与一家或多家银行或信托公司或其他金融机构, 担当支付机构。除本决议特别声明以外, 托管人有专属权利开展基金的商业活动, 执行托管人认为必要的合适的运作。任何根据本决议由托管人执行的权限、职责或自由裁量权, 除非本决议特别声明, 均由托管人出于自由意志做出。

4.3 业务运营

原型碳基金由6个政府部门 (加拿大、芬兰、荷兰、挪威、瑞典以及日本) 和16家私营公司 (英国石油公司、日本中部、日本中国、日本东北、日本东京、日本九州、日本四国电力株式会社、三菱株式会社、三井物产株式会社、德意志银行、德国RWE公用事业公司、比利时Electrabel电力公司、芬兰石油炼制生产商Fortum公司、法国燃气苏伊士集团、挪威NORSK HYDRO公司和STATOIL ASA石油公司) 共同出资, 私人投资占58%。基金的运营包括提供由直接签署或通过中间商签署的、以减排量购买协议形式存在的项目资源。托管人也将促进项目产生的、经过协议确定数量的减排量从东道国向出资方转让。托管人将根据项目选择标准的规定以及基金设立目标选择项目并签署伞形碳基金参与协议。在没有获得不少于投票权2/3的出资方在出资方会议上的同意之前, 不能对项目选择标准进行重大变更[9]。

原型碳基金的运营原则是:①给能够产生高质量减排信用和加入伞形碳基金的项目提供资源;②努力在出资方与东道国之间就项目产生的减排量和其他收益上实现平等共享;③广泛传播托管人在基金发展和项目执行过程中获得的知识。

原型碳基金将资助实现温室气体减排并加入伞形碳基金的项目, 作为回报将:①获得排斥性的除《联合国气候变化框架公约》和《京都议定书》管制框架下授权的个人以外的任何第三方的专属权利, 及由独立第三方核证项目产生的温室气体的质量和数量;②向出资方转让协议确定数量的温室气体减排量的权利[10]。

5 对我国构建碳基金的启示

通过对原型碳基金的实践研究, 对于我国构建碳基金有以下三点启示。

(1) “摸着石头过河”, 在构建碳基金的过程中应边学边做。世界银行的原型碳基金在《京都议定书》生效前的5年就开始运作, 其目的就是为了扶持国际碳市场的形成, 让基金参与各方“边学边做”。类似地, 我国如果要发展碳基金, 也应该是在不断的摸索过程中慢慢发展。

(2) 政府和企业合作, 明晰双方责任, 建立有效的管理结构。原型碳基金的形成有赖于国家政府的引领以及私营企业的配合, 在法律地位上, 对于各自的责任都有明确的规定。在管理结构上, 原型碳基金建立了不同管理主体, 包括出资方大会、出资方委员会以及东道国大会, 这保障了碳基金的有效运行。对于基金的管理也做出了明确的规定, 因此, 中国在建立碳基金的过程中可以借鉴其成熟的管理体系, 结合自己的实际情形, 构建合理有效的碳基金管理模式。

(3) 碳基金的筹资来源初期以政府为主, 并逐步转型为社会融资。原型碳基金经历了公共基金到公私基金以及中外合资基金再到私营基金为主的发展过程。目前, 我国碳基金建设还处于初期阶段, 可以先发展公共碳基金, 逐渐熟悉碳基金的运作模式, 借鉴原型碳基金成熟的管理经验。然后由政府引导公私合营的碳基金以及中外合营的碳基金, 并吸引扩展碳基金参与机构, 积极推广和鼓励私营碳基金的发展。

参考文献

[1]章东升, 宋维明, 何宇.国际碳基金发展概述[J].林业经济, 2007 (7) :47~48.

[2]薛丽萍.碳基金的研究综述[J].企业研究, 2013 (12) :9.

[3]严琼芳.国际碳基金发展的现状、问题与前景[J].经济纵横, 2010 (11) :113~115.

[4]严琼芳, 洪洋.国际碳基金:发展、演变与制约因素分析[J].国际借鉴, 2010 (10) :20.

[5]蔡博峰, 杨姝影, 刘春兰, 等.国际碳基金对中国的政策启示[J].环境经济, 2013 (117) :53~58.

[6]International Bank for Reconstruction and Development.Amended and restated Instrument Establishing the Prototype Carbon Fund[R].Washington:The World Bank, 2008.

[7]The World Bank.Carbon Finance for Sustainable Development-2010annual report[R].Washington:The World Bank, 2011.

[8]The World Bank.Carbon Finance for Sustainable Development-2011annual report[R].Washington:The World Bank, 2011.

[9]The World Bank.First Report on Prototype Carbon Fund Implementation and Proposed Amendments to the Instrument Establishing the Fund[R].Washington:The World Bank, 2000.

对中国产业基金 篇5

中国文化产业基金介绍1：

中国首只由中央财政注资引导的国家级文化产业投资基金——中国文化产业投资基金——正式成立。这只由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司和深圳国际文化产业博览交易会有限公司共同发起设立的基金目标规模200亿元，首期募集60亿元。

“设立中国文化产业投资基金，是应对我国文化产业发展中面临的市场活力不足，企业融资困难，投资渠道不畅等问题的重要举措，同时也是中央财政创新支持方式，提高资金使用效益的一种新的尝试。”财政部副部长李勇表示。

该文化产业基金从2009年即开始筹备，2010年5月国家发改委批复了中国文化产业投资基金和基金管理公司的筹备申请，2011年1月中国文化产业投资基金管理有限公司经国家发改委同意、国家工商总局核准，在深圳注册成立。基金管理公司由中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司和深圳国际文化产业博览交易会有限公司三家发起人共同组建。

今年以来，国内已有8只文化产业基金宣布设立，资金规模超过100亿元。而据文化部的不完全统计，目前中国已募集及设立的文化产业基金超过300亿元。

中国文化产业基金介绍2：

作为唯一的一支国家级文化产业投资基金，中国文化产业投资基金的成立是党中央、国务院着力推动文化产业跨跃式发展的重要举措，符合中国特色社会主义发展阶段性要求和最终目标的实现。设立中国文化产业投资基金，是贯彻落实党中央、国务院加快文化产业振兴发展规划的必然要求；是适应社会主义市场经济和文化产业发展规律、切实转变财政投入方式的积极探索；是发挥财政资金示范和杠杆作用，带动社会资本投入文化产业领域，推动构建完善的文化产业投融资机制的重要手段。中国文化产业投资基金的健康发展，对于全面实施国家文化发展战略、提升文化软实力、切实维护国家文化安全、加快转变文化发展方式、推动文化产业又快又好发展，将产生重大而积极的意义。

中国文化产业投资基金由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司及深圳国际文化产业博览交易会有限公司等联合发起，总规模200亿元，首期募集41亿元。

中国文化产业投资基金管理有限公司是中国文化产业投资基金的管理人，负责基金运营管理和投资决策。该公司由中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司和深圳国际文化产业博览交易会有限公司共同组建，将本着规范管理、稳健经营的原则，为中国文化产业投资基金提供市场化和专业化投资管理服务。

中华书局、三联书店、商务印书馆等在内的多个知名品牌，在我国文化产业内具有独一无二的影响力。

3.北京中投视讯文化传媒有限公司

国内首批从事手机视频内容制作的文化传媒公司，拥有相关信息网络视听节目牌照以及强大视听内容的制作和运营能力。

4.上海骏梦网络科技有限公司

以自主研发为核心竞争力，同时具备资深运营和营销经验的新兴网页兼社交游戏公司。

5.法宝网

国内领先的线上综合法律服务提供商，拥有庞大的服务团队和强大的运营能力。

6.万方数据股份有限公司

中国数字出版和期刊数据库领军企业。7.欢瑞世纪影视传媒股份有限公司

国内领先的影视内容制作公司，拥有多位一线艺人及出色的制作能力。

8.北京开心麻花娱乐文化传媒有限公司

立足于喜剧舞台剧的综合性娱乐文化公司。首创贺岁舞台剧概念，全面投入综合娱乐产业，并布局全产业链，已成为民营话剧市场“第一品牌”。

9.山东出版传媒股份有限公司

是国内最大的纯原创漫画网站，数千名优秀的中国原创漫画作者汇聚于此，公司拥有海量的忠诚用户，每年在平台上产生的优秀作品数以千计，力求成为中国原创动漫的源头砥柱型企业。

15.杭州玄机科技信息技术有限公司

中国最优秀的原创动漫公司之一，其主打动画作品《秦时明月》网络点击超过20亿次，是国内当之无愧的青少年第一动漫品牌，公司业务横跨动画制作、电影、影视剧、网络游戏，具备全产业链的运作能力。

16.大陆桥文化传媒有限公司

中国最大民营纪录片企业，拥有完整的业务布局、庞大的海外合拍资源、广阔的发行渠道。公司不仅是搜狐视频、爱奇艺在国内最大的纪录片战略合作伙伴，而且与国际顶级机构（如BBC、ABC、NHK等）合作完成了诸多国际一流纪录片，如《厨王争霸》、《野性密码》等。《末代皇帝-溥仪》获得了国际纪录片领域的多项大奖；《传奇》系列是国内发行最领先的日播剧品牌之一。

17.广州浩洋电子有限公司

中国首屈一指的专业舞台灯光制造企业，不断为市场注入新的设计理念，推出品质一流的高端产品，主要包含电脑摇头灯、LED演艺照明、LED建筑照明、LED商业照明、LED显示屏和相关控制系统。

北京市文化创意产业投资基金管理有限公司简介：

（一）公司成立时间：2013年3月16日

（二）公司注册资本：文投集团注资5000万元

（三）法人代表：王森

（四）公司类型：有限责任公司（法人独资）

（五）经营项目：落实市委市政府关于设立100亿元文化创意产业投资基金的折子工程任务，健全文化产业投融资体系，通过基金、股权投资的方式，支持文创企业做强做大，促进全市文化创意产业快速发展。通过政府引导资金吸收其他社会资金，按照影视、传媒、游戏、动漫等行业以及重大文化项目分别设立若干子基金投资北京市的文化产业。具体包括：母基金的募集、子基金及其管理公司的设立、优质文创企业的股权投资等业务。

（六）运营情况：2013年3月公司注册成立；吸引社会资本完成母基金及11支子基金的设立，母、子基金总规模110亿元，超额完成全年100亿元的总目标；完成2家文化企业的股权投资；配合市文资办、市台办和东城区政府成功举办“北京地坛文化庙会台北之旅”的活动，取得了良好的政治、社会和经济效益。

海外中国基金跑赢A股基金 篇6

居高难下的CPI也连续3个月下滑，虽说难以达到年初定下的目标，但演化成恶性通胀的可能也没有了，通胀预期将进一步下跌。面对调控颇有成效的现状，有海外财经分析人士明确指出，内地经济决策者将有更大的空间对较易受到边际需求下滑影响的产业，以及较易受到政府广泛紧缩政策压制的行业采取“选择性”宽松，内地股市有望造好，建议投资者可考虑低吸中国基金。

通胀无牛市。当内地的CPI下降后，内地股市将会得以提振。在实际经济运作中，每当通胀加剧时，会使得企业的实际利润有所“缩水”，并在一般情况下促使股票估值下跌；而当通胀下降时，则可提升企业的实际利润的价值，股票估值随之水涨船高。

这一通胀与股市的反向动作，时常在股市中显现。较为经典的案例则是上世纪八九十年代的美国市场，当时大多数时候通胀出现下跌的年份，股市则节节涨升。与之相似的是，内地的通胀率从2003年11月的3%跃升至2004年7月、8月的5.3%时，MCSI资本国际中国指数仅上涨2.2%，一年后通胀率跌至1.3%，该指数大涨24%。

另外，内地通胀虽然高于英国的4.5%，美国的3.6%，而9.6%的经济增长率，仍给政府调控经济提供了更多的手段和空间。相比之下，英美的经济增长率仅1.6%和1.9%。这无疑是海外投资界再度看好明年中国股市的原因所在。

但内地的投资者且慢一点高兴。海外投资界看好中国的投资建议是低吸中国基金。这里指的中国基金，并不是内地的A股基金，而是在香港市场上公开销售的中国股票基金。

据理柏（截至11月14日）的分类，香港市场目前有50多只中国股票基金，以过往3年收益率计算，表现最好的10只中国股票基金3年平均收益率超过75%。以晨星亚洲的统计，中国股票基金过往3年的年化平均收益率达20%，也就是3年累计收益率可达60%。其中收益最高率的前5位中国股票基金分别为，首域中国增长（+126.43%）、恒生中国B股精选（+125.36%）、智者之选-中国大陆焦点（120.03%）、首域中国核心（+118.3%）、智者之选-中华汇聚（+108.3%），3年的年化收益率分别为42%至36%。

笔者又在A股基金公司、基金数量最多的交易平台之一——招商银行基金买卖平台做了检索（截至11月18日），发现内地近60家基金公司，几百只股票基金中，除了未满3年不列入统计外，没有1只A股基金的3年年化收益率超过40%，超过20%以上的收益率也属凤毛麟角。

据初步统计，3年年化收益率超过20%的A股基金，华夏和嘉实公司各有3席，易方达、兴业和新华各有2席。

一些大牌基金公司，如南方、博时、鹏华、上投、华安、银河等，竟无1只基金能入围3年年化收益率20%的行列。

对中国产业基金 篇7

1.1 证券投资基金的概念。

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 即通过公开发售基金份额, 集中投资者的资金, 由基金管理人管理, 由基金托管人托管, 以组合投资的方式进行证券投资。证券投资基金属于广义的“投资基金”的一个重要品种。广义的“投资基金”除证券投资基金外, 还包括以公募形式募集的投资其他领域的基金, 如房地产投资信托基金, 也包括以私募形式设立的投资基金, 如对冲基金、风险资本等。狭义的“投资基金”一般仅指证券投资基金。

1.2 产业投资基金的概念。

在成熟的资本市场中, 产业投资基金属于投资基金的一类。产业投资基金在国外通常称为风投和私募, 一般是指在被看好发展前景的实体资产需要资金支持的关键时刻, 向具有高成长潜力的某类行业中未上市企业进行股权或准股权投资, 并参与被投资企业的经营管理, 以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。其投资以实体资产影响整个产业链上下游环节的良好生产预期和发展预期为依据和评估标准, 并由政府根据行业的发展趋势和发展水平进行合理、有效引导, 从而促进企业和行业的长远发展。

从概念中我们可以看出产业投资基金和证券投资基金的区别。产业投资基金以实体投资为对象, 不涉及证券市场, 因此它对实体资产的作用是直接显现的。产业投资基金以实体现金流为回报, 不像普通的证券投资基金主要以买卖差价为回报来源, 所以产业投资基金还具有创造价值的功能。以政府投入为主导的产业投资基金回报要求可以低于市场化的标准, 这样有利于被投资企业长远的发展。

2 证券投资基金和产业投资基金的特点比较分析

2.1 证券投资基金的特点。

证券投资基金是一种间接投资工具, 投资者通过购买基金参与证券投资, 并成为基金份额的持有人证券投资基金的主要特点有六点:一是集合理财、二是组合投资、三是利益共享、四是独立托管、五是买卖方便、六是监管严格。

2.2 产业投资基金的特点。

产业投资基金是在特定条件之下, 为实现产业升级和突破的目标所设定的。具有以下三个特点:第一, 产业基金设立的背景之一即是企业融资难问题突出。企业融资来源于两方而, 一是债权性融资, 另一方而是股权融资。第二, 产业投资基金以特定产业为投资对象, 是一种专业性的资金。第三, 以政府为发起人或者主导的产业基金可以避免产业基金在投资方而出现市场失灵的问题。

3 证券投资基金和产业投资基金的分类比较分析

3.1 证券投资基金的分类。

由于基金产品的不断创新, 基金的分类也日益复杂, 根据不同标准可将证券投资基金划分为不同的种类:第一、按照基金的组织形式不同, 可分为契约型基金和公司型基金;第二、按照基金是否可自由赎回和基金规模是否固定, 可分为封闭式基金和开放式基金;第三、按投资标的划分, 可分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等;第四、按照投资目标划分, 可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

3.2 产业投资基金的分类。

由于我国产业发展的不断调整, 基金的分类也日益复杂多变, 近些年来, 根据不同要求和标准可将产业投资基金划分为不同的种类:第一, 根据目标企业所处阶段不同, 可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等;第二, 根据产业投资基金投资的产业方向不同, 可以分为房地产产业投资基金、农业产业投资基金、防务科技产业投资基金、航空产业投资基金、文化产业投机基金等。

4 证券投资基金和产业投资基金的投资风险比较分析

4.1 证券投资基金的投资风险。

证券投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。它不同于银行存款或国债, 不能保证投资者一定获得盈利, 也不保证最低收益。投资于开放式基金的风险主要包括:第一、流动性风险, 是指当投资者需要卖出所投资的品种时, 面临变现困难和不能以适当的自己满意的价格变现的风险。第二、申购和赎回价格未知的风险, 投资者在申购、赎回的当时, 无法准确预知会以什么价格成交。第三、基金投资风险, 开放式基金的投资风险主要包括市场风险和信用风险。第四、管理风险, 这是指基金运作各当事人的管理水平对投资者带来的风险。第五、操作或技术风险, 这是指基金管理人等当事人的业务操作或技术系统出现故障问题时, 给投资者带来损失的风险。第六、不可抗力风险, 这通常是指战争、自然灾害等不可抗拒因素方式时, 给投资者带来损失的风险。

4.2 产业投资基金的投资风险。

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式, 风险要比证券投资基金大, 其主要风险有:第一、流动性风险, 是指由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。第二、市场风险, 是指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。第三、经营管理风险, 是指基金管理人的业务能力, 及其在具体项目经营管理上的不确定性。第四、投资环境风险, 是指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:第一类是政策环境风险;第二类是法制环境风险;第三类是市场环境风险。第五、市场交易风险, 是指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。第六、道德信用风险, 是指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者, 给投资者造成损失或收益减少的可能性。

参考文献

[1]证券投资基金简介[J].山东政报, 2007, 21:46.

[2]周铁军.产业投资基金的流程与风险管理[J].品牌, 2015, 10:146+148.

对中国产业基金 篇8

关键词：羊群效应,基金绩效,行为金融学

一、文献综述

1. 羊群效应的衡量及检验的文献回顾

姜新和黄静(2005)在“证券投资基金羊群效应实证研究”一文中,运用修正了的LSV模型,对中国证券投资金市场的数据,得出:从2000年年报到2004年中报,HM平均值为0.25089,说明中国投资基金存在明显的羊群行为;从买入羊群(BHM)和卖出羊群(SHM)来看,二者的平均值分别为0.12424和0.12665,卖出股票时羊群行为要稍强于买入股票时羊群行为,但差异并不明显。但差异并不明显。

2.基金绩效与羊群效应相关分析

姜新和黄静(2005)根据绩效评估指标的大小,将基金分成数量相同的三组,分别计算每组的HM、BHM、SHM值,再将各区间所属于该类别基金的HM、BHM、SHM取算术平均值,则得到该类别基金羊群效应指标数据。得出结论:最优组的基金其整体羊群效应(HM值)较其他组的羊群效应显著。

二、变量的选取及实证检验建模思路

1. 羊群效应的衡量的变量选取

由于我们的研究不涉及买方及卖方的划分,故本文采取了未修正的的LSV模型计算公式(公式(1))对证券投资基金羊群效应进行衡量,这样更便于、简化了我们对基金羊群效应H值与基金绩效的关系进行计量分析。

对于在考察期内投资基金在某种股票的投资上是否有羊群效应,可以用下列指标H衡量,H计算公式如下(LSV,1992):

p代表增加所考察股票的持仓的投资基金占买卖该股票投资基金总数的比例的期望值。即:

AF:是一个调整因子,计算公式为:

2. 基金绩效评价指标的选取

虽然传统的基金绩效评价有其自身不可避免的缺陷,如没有考虑风险因素。但是其数据获取简单,使用方便,且可以在一定程度上基本反映基金的绩效,加之本次研究的侧重点并非对基金绩效的评价,而是基金羊群效应的度量、H值对基金绩效是否存在影响。因而,本次研究从数据获得的简便性及研究的侧重点出发,选取了各支基金(共50支选定基金)的“季度净现值增长率”作为衡量各支基金绩效的指标。

3. 羊群效应对基金绩效的影响的回归

为了考察羊群效应对基金绩效的影响,基于以上所有文献综述的已有研究成果,我们对模型进行了拓展与完善,我们进行如下回归分析:

Y (基金绩效)=aX 1 (羊群效应)+bX2 (市场指数)+cX3 (基金规模)+dX4(基金费用率)+e+ε

Y (基金绩效)用基金净现值增长率指标进行衡量。

X1 (羊群效应)用未修正的LSV模型计算得出H值。

X2 (市场指数)用上证指数对大盘走势进行衡量。

X3(基金规模)用基金总市值指标进行衡量。

X4 (基金费用率)用基金总费用均值进行表示。

最后一项ε为随机误差项,代表了基金运营中非确定性因素的影响。

在我们的研究与模型中,新加入和考虑了基金费用率、宏观经济走势、基金规模这两个因素和变量,从而使模型更加完整。宏观经济走势,基金规模和基金费用率的引入是为了在回归中排除非羊群效用因素对基金绩效的影响。

三、实证结果分析

1.实证分析方法

本文收集了我国金融市场上有代表性五十个基金的数据从2008年到2012年的按季度计算的数据,计算了这些基金对于基金重仓股“贵州茅台”(600519)的羊群效应,羊群效应使用建模思路中提到的值衡量。然后再用时间序列分析的方法进行分析。

根据本文计算的H值可以看出,我国基金市场上存在较显著的羊群效应。尤其2008年和2011年尤为显著。

2.对结果的分析

首先,根据计算的H值可以看出,H值绝对值的均值为0.1584671,我国的基金市场上存在着比较明显的羊群效应。

由上面的实证分析结果可以看出,基金绩效和羊群效应之间存在负相关关系,而二者之间的协方差0.3462说明二者之间的相关关系是比较强的。而由上面的分析数据还可以看出,基金绩效和大盘走势有很强的相关关系,其协方差达到了0.6234;但与基金总市值均值、基金总费用均值的相关性就很小。这些数据说明基金受到大盘走势的影响比较大,是符合我们的预期的。

综合上面的结果以及分析,得出的结论是:我国基金市场上有比较明显的羊群效应,且羊群效应和基金绩效之间存在负相关关系。

参考文献

[1]Christie W C,Hnang R D.Following the Pied Piper:Do Individual Returns Herd around the Market?[J].Rnallcial Analysts Journal,1995;51(4)

对中国产业基金 篇9

产业投资基金 (industrial investment fund或IIF) 作为新型的金融投资工具, 在我国尚处于不断完善之中, 它是一种借鉴国外规范的创业投资基金运作形式, 对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。

我国境内产业投资基金的探索起步于20世纪90年代, 但直到2006年产业投资基金才有较快的发展。1998年1月国内第1只中外合资产业基金中瑞合作基金在北京成立;2003年5月中国—东盟中小企业投资基金由国家开发银行作为发起人之一, 代表中国政府参与发起成立;2004年11月中国—比利时直接股权投资基金在北京注册成立。这些中外合资产业投资基金的建立为我国产业基金的新发展做出了有益的探索。

此后, 2006年—2008年国家发改委分三批共特批了10只产业投资基金, 具体设立情况 (见下表) 。在这三批产业基金获批后, 主管部门国家发改委决定在《产业投资基金管理办法》出台之前, 将不再推出新的产业试点基金, 而是调整监管思路, 将股权投资基金的设立由审批制变为核准制, 核准制下更有利于体现企业的能力, 这对于促进股权投资基金的发展壮大意义重大。

二、新形势下发展产业投资基金的必要性与可行性分析

(一) 新形势下发展产业投资基金的必要性分析

1. 产业投资基金是解决中小企业融资难的途径之一。

当前我国中小企业发展面临严峻的经济形势, 由于经济过热, 物价增长过快, 央行实行从紧的货币政策, 不断提高贷款利率和存款准备金率, 这对于本就存在巨大融资缺口的中小企业来讲更是雪上加霜, 其发展遇到了极大的挑战。产业投资基金可以通过参股的方式, 为中小企业尤其是那些新兴产业的中小企业提供资金的帮助, 使其更快更好的发展。同时, 也有利于这些企业完善治理结构, 促使其规范运作。

2. 产业投资基金是现代新技术、新产业发展不可或缺的推进器。

由于现代高科技企业风险性高, 并且存在一个收益与风险不对称问题;由于市场性强, 政府直接投入难以建立起有效的投资风险约束机制, 而产业投资基金通过与高科技企业建立起一种“收益共享、风险共担”的市场化运作机制, 能够为高科技企业提供相对长期的有效资金支持。

3. 产业投资基金可以拓宽居民投资渠道、优化资本市场结构。

近年来我国经济发展迅速, 居民日益富裕, 投资理财需求增大。但目前我国金融市场上, 投资理财工具缺乏;产业投资基金可以将广大居民手中的小额资金汇集起来投资于实业, 并由专家进行管理, 使得广大居民无论资金数额大小均可参与实业投资, 并通过专家管理获得较高的投资回报, 从而拓宽居民投资渠道, 丰富投资理财品种, 完善资本市场结构。

4. 产业投资基金可以优化产业结构、调整经济结构。

我国目前的产业结构不甚合理, 一些基础产业生产能力严重不足, 企业技术进步和产业升级步履艰难, 严重制约了我国经济的发展。而根据国家产业政策和区域发展战略的需要, 有选择地引导设立较大规模的产业投资基金, 可以起到带动引导社会资金的作用, 有利于促进产业结构调整和区域经济的协调发展。

(二) 新形势下产业投资基金进一步发展的可行性分析

1.从国家政策层面来看, 我国已经将产业投资基金的发展纳入宏观规划。2006年3月全国人大通过的“十一五”规划提出:“发展创业投资, 做好产业投资基金试点工作。”这明确了今后一个时期我国发展产业投资基金的政策取向。

2.从法律制度层面来看, 首先, 国家正在加紧制定《产业投资基金管理办法》。2008年8月份, 国家发改委产业投资基金试点工作指导小组召开第五次工作会议, 会议主要传达国务院对下一步产业投资基金试点工作的指示, 研究起草《产业投资基金管理办法》有关事宜。其次, 制约我国产业投资基金的法律障碍正在清除。《公司法》已取消了公司对外投资额度的限制。新修订的《合伙企业法》为有限合伙型私募股权基金的设立提供了法律依据, 具有拓宽私募股权基金募资渠道, 提高私募股权基金运作效率的作用。发改委今年特批的第三批产业基金有可能率先采取有限合伙制, 将为我国产业基金的发展做出有益探索。

3.从经济环境层面来看, 首先, 我国经济处于不断发展阶段, 很多具有发展潜力的行业面临资金短缺的瓶颈, 从而可以为产业投资基金提供更多的投资机会;其次, 我国机构投资者的增加为产业投资基金提供了顺畅的资金来源渠道。产业投资基金投资期限长, 并且要求基金管理人对企业经营具有较为专业的知识, 这一特点决定了产业投资基金的主要资金源于机构投资者。社保基金从资产配置和提高收益的要求考虑, 希望介入产业投资基金。2008年4月份经国务院批准, 全国社保基金可将不超过总资产10%的资金用于投资产业基金和股权投资基金。商业银行、证券公司等金融机构从探索综合经营提高竞争力的角度考虑, 也希望介入产业投资基金。

三、内蒙古区位及资源优势的现实化需要产业投资基金支持

内蒙古自治区位于中国北部边疆, 西北紧邻蒙古和俄罗斯, 在国家向北开放战略中占据重要地位, 是拥有我国陆地口岸最多的省区, 共有边境口岸18个。同时, 内蒙古是我国跨经度最大的省级行政区, 内蒙古东部与东三省毗邻, 南部、西南部与河北、山西、陕西、宁夏四省区接壤, 西部与甘肃省相连。内蒙古国际国内区位优势明显, 与周边国家、地区资源和产业互补性强。

内蒙古已探明矿藏60余种, 稀土、煤、银等储量巨大, 其中稀土资源储量居世界之首, 已探明的稀土氧化物储量占世界稀土总量的76%, 铬铁矿探明储量180万吨, 居全国第2位;煤炭资源尤其丰富, 内蒙古含煤面积达10万平方公里, 已查明和预查煤炭资源储量达到6583.4亿吨, 超过山西省, 居全国第1位;风能储量2.7亿千瓦小时, 占全国总储量的1/5, 居全国首位, 是中国风力发电量最大的省区;同时, 内蒙古天然气、石油等资源亦是储量巨大。

内蒙古“十一五”发展规划中提出, 要充分发挥资源和区位优势, 以信息化带动工业化, 发展大产业, 培育大集团, 建设大基地, 形成大集群。提高资源综合利用效率, 发展循环经济, 延伸产业链条, 促进产业升级。巩固和提高能源、化工、冶金建材、农畜产品加工、装备制造和高新技术等特色优势产业的主导地位, 积极发展非资源型等其它产业。这使得内蒙古将在长期内保持旺盛的产业资本需求, 但是毕竟内蒙古是欠发达地区, 存在巨大的资金缺口。我们在采取传统的筹措资金手段之外, 可以考虑产业投资基金这一新型金融形式, 发挥直接股权投资的优势。同时, 就经济运行实践看, 机电、石化、能源、交通、基础设施建设等均有良好的资本增值潜质, 可以成为产业投资基金的优质投资对象。所以, 内蒙古要将固有的区位资源优势发挥出来, 必须积极发展产业投资基金。

四、内蒙古产业投资基金组织形式的构想

产业投资基金是中国特色的基金, 它在试点之初一直处于不断完善之中, 经过多年的探索和我国社会法制的健全, 本文认为在新形势下内蒙古产业基金管理机构的组织形式应鼓励采取合伙制或有限合伙制形式。合伙制基金由于具有“组织机构简单而运作效率高”的优势, 在国外尤其是美国是产业投资基金的主流, 而契约型较少采用 (主要用于证券投资基金) 。在有限合伙制下, 基金管理公司可以凭借卓越的投资管理能力和较高信誉作为普通合伙人承担无限责任, 掌握管理和投资等各项决策权, 通常只需对基金资本的10%进行出资。基金投资者作为有限合伙人主要承担出资义务, 不承担管理责任, 而只有以其出资额为限的有限责任。有限合伙企业对于投资人来说进出灵活, 增减资本不需要烦琐的程序, 合伙人可以根据协议的规定进行分红, 这有利于基金经理和投资人之间灵活分配投资收益。

产业基金在我国毕竟是刚刚起步, 在各项相关法律法规不尽完善、外部监管体制尚不成熟健全, 证券和资产管理机构处于创业阶段的情况下, 产业基金采取合伙制形式, 具有许多优点:第一, 合伙人承担无限责任, 违法违规成本较高。因此证券及资产管理机构的合伙人自我约束和风险防范意识比较强, 一般都能遵纪守法、规范经营;第二, 有利于赢得客户信任, 从而有利于这类机构品牌的创立和信誉的提升;第三, 由于出色的业务骨干具有被吸收为合伙人的机会, 合伙制可以激励员工进取并对公司保持忠诚, 有利于吸引人才, 培育高水平的投资管理专家团队, 增强其核心竞争力, 等等。

另外, 就我国产业基金的试点实际来看, 我国第1只中资大型产业投资基金——渤海产业基金的组织方式相当独特以契约型为主, 兼有公司和合伙制的特征。这是由于该基金在设立的时候我国尚未完成的《合伙企业法》修订工作, 采取这种形式是不得已而为之, 但是该基金也兼有合伙制的特征。当前我国修订后的《合伙企业法》已经于2007年6月1日, 该法引入了有限合伙制, 这就为有限合伙型基金的设立创造了法律条件。

五、内蒙古产业投资基金运行机制的构想

(一) 筹资机制的构想

产业投资基金的筹资机制, 包括基金的资金来源、募集和发起以及募集操作等。内蒙古在发展产业投资基金时, 为了控制风险影响的范围, 募集方式应以私募发行为主, 发行对象为大型机构投资者。主要可以考虑以下五类主体:国有及国有控股企业;商业银行、保险公司、证券公司以及其他金融机构;全国社会保障基金理事会及社会保障基金或企业年金进行投资的法人受托机构或投资管理人;以国家财政拨款为主要资金来源的企事业单位;发改委规定的其他特定机构投资者。同时, 我们应该看到募集方式以私募发行为主, 并不排斥公募方式, 发展较好的私募产业投资基金发展到一定的规模时, 可以在公开市场上市, 募集资金。

(二) 投资机制的构想

产业投资基金的投资方向必须是经济发展中最需要的行业及在经济发展中具有中长期生命力的行业。内蒙古发展产业投资基金设立的基本出发点是利用集中的资金去发展符合国家产业政策和内蒙古急需发展的产业, 并解决企业亟待解决的问题。所以, 在投资时应按照国家产业政策和内蒙古功能定位的要求, 将投资方向定位于交通、能源、化工、冶金建材、农畜产品加工、装备制造和高新技术等项目。在具备一定的运作经验和取得一定的成效之后, 投资基金选择投资对象的范围可以拓展到区外。因为我们要看到当前产业投资基金运作具有投资对象的多样化及投资领域多样化的新特点:产业投资基金的投资对象主要是未上市的股权, 但也有上市的股权, 还可以进行夹层投资;产业投资基金已主要投向不是高科技企业, 据相关统计, 70%的私募基金投资到了传统行业。

(三) 退出机制的构想

对中国产业基金 篇10

基金业在国外有一百多年的历史, 并以其专家管理、分散风险和规模经济的独特优势, 成为风靡全球的新兴投资方式, 在金融市场上扮演举足轻重的角色。随着基金业在中国落地生根, 特别是开放式基金快速发展, 基金经理作为一个特殊的阶层正日益受到各方面的关注。基金经理在基金管理过程中发挥很重要的作用, 其能力高低在很大程度上影响着基金业绩, 基金经理的资历、背景也成为媒体、投资者热衷讨论的话题。我们所说的个性特征是指基金经理具有的内在能力的外在表征, 如年龄、从业时间、性别等。这些外在特征与基金业绩关系的分析对于投资者选择基金有一定的参考价值。目前, 国内很少有学者专门针对基金经理的个人特性进行实证研究。本文在对我国基金经理市场现状分析的基础上, 找出具有代表性的基金经理个人特性, 进行实证研究, 并提出相关建议。因此, 本文对投资基金管理公司和投资者投资选择优秀的基金经理有参考和现实意义。

二、文献综述

国外基金业发展了一百多年, 相关的研究较多。Chevalier和Ellison (1996, 1999) 研究发现, 美国股票型基金经理的平均年龄为44.2岁, 最小为26岁, 最大为80岁。他们用横截面方法研究了1988—1994年间492个由基金经理独立负责基金的基金经理特征与业绩的关系。结果表明, 好院校毕业的基金经理的业绩, 优于一般性院校毕业者, 年轻基金经理业绩优于年长者。Kon (2000) 研究表明, 经验丰富的基金经理在短期内比欠缺经验者表现好。David R.Gallagher (2001) 研究表明, 澳大利亚基金经理学历较低, 大部分只有大学或大学以下学历, 15%为硕士学位, 3.3%为博士学位。Richard T.Bliss和Mark E.Potter (2001) 研究表明, 女性基金经理管理基金的风险水平比男性经理更高, 且业绩优于男性。Ding和Wermers (2004) 研究发现经验越丰富, 管理的基金业绩越好, 且管理大盘基金时业绩较好, 而管理小盘基金时业绩较差。Niessen和Ru-enzi (2006) 研究发现, 女性基金经理不会采用极端的投资风格且风格持续性很强。Stefan Ruenzi和Alexandra Niessen (2006) 选取美国1994—2003年相关数据实证得出, “女性基金经理构建的组合风险会相对较低”这一现象不显著, 但男性基金经理更追求主动投资。

目前国内相关研究较少。杜书明 (2004) 对基金经理的个性特征进行了统计, 统计指标为基金经理的年龄、性别、学历、从业时间、管理只数、出身、平均任期等, 但没有进行实证分析, 没有得出基金经理的个性特征和业绩的相关关系。李豫湘、彭聪等 (2005) 选取上述部分指标和业绩做一元回归模型, 得出年轻和投资经验丰富的基金经理会取得好业绩, 从业时间长短和业绩没有显著相关性。但是文章选取的时间是一年, 样本39个, 相对较少, 结论可能会有偏差。陈鹏 (2007) 选取上述部分指标与业绩做一元回归模型, 得出年轻的基金经理相比有丰富投资经验的基金经理会取得更好的业绩, 从业时间长短与业绩没有显著相关性, 管理基金的基金经理人数和经理的更换与业绩没有明显的相关性, 文章选取2004—2005年, 上证指数年收益率都为负数, 结论不具有代表性。中国人民银行的相关研究截至2004年, 本文对2004年以后2008年12月31日截止的基金经理样本进行统计分析, 选取2007—2008年这个中国经历的大牛市和大熊市的样本做回归模型, 分析比较全面, 能基本反映基金经理的个性特征对其业绩的影响。

三、统计分析

统计描述所选的基金样本是在2004年以后成立的, 运作满三年以上的开放式股票型或偏股型基金, 涉及62只基金, 167名基金经理, 其中14名基金经理在此阶段同时管理两只基金或以上。

1.年龄

从127名有出生年份信息的基金经理来看, 我国基金经理的平均年龄为37岁。年龄最大者是曾任南方积配基金经理的李明, 47岁。年龄最小者是是盛利精选和南方积配的现任基金经理徐爽和张慎平, 29岁。总体来看, 70年代出生的基金经理是中坚力量, 30—40岁人士心态稳定, 经验丰富, 精力充沛符合基金公司对专业投资经理的要求。

2.性别

在167个样本中, 男性基金经理154名, 比例高达92.2%, 女性13名, 只占7.8%。女性基金经理很少, 但较中国银河证券和中国人民研究生部基金研究中心在1998—2004年间121只基金的调查中男性占93.8%, 女性占6.2%而言, 现在已略有提高, 说明女性基金经理已经能够在强手如林的男性基金经理世界中获得立足之地, 其能力逐步得到认可。相信以后有会越来越多的优秀女性基金经理进入这一行业。

3.学历结构

样本基金经理中全部具有大学以上的教育背景, 其中19名博士, 占11.4%, 131名硕士, 占78.4%, 16名学士, 占9.5%和1名双学士。相对于中国人民银行研究生部和中国银河证券基金研究中心5.5%的博士, 说明我国基金经理学历有了较大提高, 硕士学位是必备条件之一。

4.“海归”因素

样本中, 中国基金经理中具有海外留学或工作背景的基金经理已达18人, 占总数的10.8%, 149个不是海归。人数较2004年以前略有增加, 基金业对我国而言是较新的行业, 而国外发展非常完善, 投资理念比较成熟, 国外学习和投资经验对基金经理进行投资是非常有帮助的。

5.基金经理是否更换

样本中, 平均3个人管理一只基金, 只有10只基金没有更换基金经理, 占16.13%, 其中时间最长的是博时精选的陈丰, 在位55个月零9天, 最短的是荷银精选的曾昭雄, 在位53天。频繁更换基金经理成为我国基金市场的一道独特风景。在基金业绩表现不佳或评比落后时, 大多通过更换基金经理作为对市场的交代。

四、实证研究

(一) 样本的选取

开放式基金由于流动性好、透明度高、方便投资等优点受到投资者的青睐, 是目前基金市场的主流。又因开放式相比封闭式基金对基金经理的个人资料披露更详细, 故本文选择开放式基金经理为研究对象。

2007—2008两年中国股票市场的走势经历了高峰低谷、牛市熊市的过程, 可谓一波三折, 是判断基金经理择机、择时的最佳检验时段。文章选取2007、2008两年的基金月净值率作为被解释变量, 基金经理的年龄、性别、海归因素、从业经验、单只基金被管理的基金经理人数、基金经理是否更换等个人特征为解释变量, 得到59和46只有效基金样本。

反映基金经营业绩的主要指标包括基金分红、已实现收益、净值增长率等。基金分红受到分红政策、已实现收益、留存收益的影响, 不能全面反映基金的实际表现。如果基金只卖出获利股票, 保留被套股票, 已实现收益可能很高, 但浮动亏损可能更大, 因此用已实现收益不能很好地反映基金的经营成果。

净值增长率= (期末份额净值-起初份额净值+期间分红) /起初份额净值

净值增长率对基金的分红、已实现收益、未实现收益都加以考虑, 因此本文选用基金单位净值增长率作为反映基金经营成果的指标。

基金单位净值增长率计算公式如下:

其中:Ne表示期末基金单位净值;Nb表示期初基金单位净值;Di表示在期间时点i时单位基金分红;Ni表示第i次分红时的基金单位净值;n表示分红次数。

(二) 数据来源

数据来自各基金管理公司在其指定信息披露媒体上所公布的基金净值、基金公告、年报和基金经理调整公告等公开资料, 其他相关信息来自中国基金网、新浪财经网。

(三) 结果分析

做回归模型之前, 先对各个解释变量做相关性分析, 以此来剔除高相关性的解释变量, 减低多重共线性的不利影响。2007年, R (d5, x6) =0.686>0.5, 相关程度很高, 可剔除一个, 其余的都小于0.5。为了提高模型的解释能力, 我们先保留所有变量做回归分析, 发现D5的p值为0.7030, D2的p值为0.5866解释效果不好, 所以可以剔除D2和D5虚拟变量, 然后对保留变量在做相关性分析, 相关系数均小于0.5, 所以本文不用在对模型进行修正。2008年, 做法相同, 回归分析发现X6的p值为0.8441, 可去掉。回归方程为:

1.2007和2008年男性基金经理与基金业绩呈负相关关系。女性比男性的风险厌恶程度要高得多, 男性的换手率要高于女性。女性基金经理不大可能出现业绩最好和最坏的情况, 但是平均业绩要高于男性。再者, 中国女性基金经理较少, 在位者都是非常出类拔萃的, 业绩优于男性也正常。随着我国发行的新基金品种越来越多, 同时鉴于女性基金经理得天独厚的一些优势, 我国基金管理公司可以培养和吸纳一些女性基金经理。

2.2008年回归结果显示, 海归基金经理与业绩呈正相关。我国基金管理公司很看重基金经理是否有海外留学背景, 国外金融市场较完善, 投资理念较成熟, 国外投资经验对基金经理是一笔极大的财富。所以, 基金管理公司可多引进海外人才, 或适当让在职经理到海外学习。投资者也可优先选择有海外背景的基金经理。

3.2007年回归结果显示, 年龄与业绩正相关, 而2008年则是负相关。这可能是因为在牛市下, 年龄大的基金经理有丰富的经验, 风险偏好低, 能把握好这个机会, 而在熊市, 年长者相对于年轻者有较低的承受能力和应变能力, 他们担心基民大规模的赎回而不会挑战一些高风险高收益的股票, 同时年龄大精力也会弱一些。

4.2007年和2008年从业经验和业绩的回归结果不是很显著, 但总体2007年从业经验和业绩负相关, 而2008年为正相关。两种解释, 一是基金经理不一定直接从事基金投资相关的工作;二是, 在2007年, 我国经历一个增长幅度超过以前任何的牛市, 从业经验多反而可能限制了基金业绩的提升。2008年是强牛市后的大熊市, 以往经验和信息来源渠道都很多的基金经理才大显身手。

5.2008年回归结果显示, 基金经理更换与业绩负相关。因为基金经理的频繁更换必然会影响基金的投资理念、风格。对于基金经理, 职位频繁变动, 任期偏短, 会降低其安全感和责任心, 导致他们短期投资行为, 加大风险。但是我国基金管理公司却热衷于更换基金经理。所以, 基金管理公司和投资者不要过于迷信基金的短期排名, 从而造成更换经理的行业惯例, 同时证监会也要培养基金业的良好风气, 避免国内基金经理挖角成风。

6.2007年回归结果显示, 管理基金的基金经理人数与业绩负相关。每个基金经理都有不同的投资理念和风格, 很难达成一致, 最多时候就是达成妥协, 其实每个基金经理背后都是强大的研究分析团队, 一个基金经理做最后决定就可以, 人多, 不停地协商, 反而可能错过好的投资时机。

五、结论

12年来, 中国基金业从无到有, 从弱到强, 成就巨大, 发展到今天封闭式、开放式基金共有546支, 它作为一种大众投资工具, 成为中国股市最重要的支撑力量, 为发展和稳定证券市场起到不可低估的作用。基金经理作为基金的高管, 对基金业绩有重要的影响。通过文章的实证分析, 发现我国基金业还处于发展初期, 不成熟, 基金经理个人特性中的某些因素对基金业绩有重要影响。所以, 我国应加强基金业的发展, 首先, 要形成完善的进入和退出机制的基金经理市场, 这样有利于基金经理形成互相竞争的良性格局, 有利于基金经理资源的有效配置;其次, 还要建立科学、客观、统一的基金经理评价体系, 这样对基金经理在基金管理过程中的努力做出客观、准确的评价, 发挥对基金经理长期化行为的激励作用, 实现基金经理的优胜劣汰;再者要加强基金经理的稳定性建设, 避免基金经理的频繁更换对业绩的负面影响。随着我国资本市场的逐渐完善, 证券投资基金必将在新世纪的中国经济发展中扮演更加重要的角色, 发挥更加重要的作用。

摘要：在中国, 金融行业是一个比较年轻的行业, 基金业又是证券行业中最年轻的。基金经理在基金管理过程中扮演很重要的角色, 其能力高低在很大程度上影响着基金的业绩。2007—2008年中国股市一波三折, 在此环境下, 基金经理的某些个性特征是否会对基金的业绩产生显著的影响成为值得探讨的课题。

关键词：基金经理,个性特征,基金业绩

参考文献

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[7]林晟.基金经理男女大比拼[J].金融博览, 2007, (3) .

[8]陈鹏.证券投资基金经理人特征与基金绩效关系研究[D].西南财经大学硕士论文, 2007, (4) .

对中国产业基金 篇11

天相投顾对基金2011年中报的统计显示，上半年基金取得管理费收入达149.22亿元，比去年同期略有增加。不过，这149个亿的收入并不能全部为基金公司所有。数据显示，上半年基金公司共支付客户维护费达23.80亿元，扣除这笔费用，基金公司实际取得的净管理费收入为125.42亿元。

可以看出，以商业银行为主的待销机构从基金公司的管理费中，拿走了16.68%，这一数字较去年进一步上升，表明基金公司在与渠道的博弈中处于下风。不同公司来看，中小基金公司的客户维护费比重明显高于大公司。表明中小基金公司在博弈中的话语权更低。其中客户维护费占管理费比例最高的基金要把管理费的65.15%上交给销售机构。

有媒体记者称，通过收取高比例客户维护费，基金发行显然已经成为以银行为主的销售机构的提款机，实在是对行业现状的最好描述。

此外，基金公司上半年支付给银行的托管费达到了26.56亿元，比2010年上半年增加了3438万元。

客户维护费，加上托管费，合计超过50亿元。由此可见，商业银行是基金产业利益链中的最大赢家。

在基金产业链中另一个受益主体是券商。天相统计数据显示，上半年基金支付券商佣金27.13亿元，同比下降4.47%。这一数据的下降主要是基金上半年换手率同比有所下滑。数据显示，上半年主动投资偏股基金的股票换手率小幅下降，从2010年上半年的113.62%下降到2011年上半年的109.58%，下降了4.04个百分点。

换手率的下降一方面反映出在低迷的行情中，基金交易活跃度有所下降，但笔者以为，更重要的一点是反映了基金产业链各个主体地位的变化。早期开放式基金刚起步的时候，银行的渠道优势并没有这么明显，券商仍是基金销售的重要渠道。基金为了多卖一些份额而做大交易量的承诺在行业中并不稀奇。而随着银行在基金销售中日趋占据主导地位，此类现象有所减少。相反，券商反而为基金的分仓而争得头破血流。因而，基金换手率日趋正常化也就不足为奇了。

此外，我们从半年年报中还可以看出一些基金公司和股东之间的利益交换。一些券商背景的基金公司在股东席位大量分仓的做法并不少见。例如，东吴基金上半年为东吴证券贡献了527.78万元的佣金，占东吴基金上半年佣金总支出2272.64万元的23.22%；而万家基金在上半年为大股东齐鲁证券贡献了417.33万元的佣金，占万家基金上半年佣金总支出2198.65万元的18.98%。

为此，监管部门划定了30%的上限，即一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%。今年中报来看，倒是没有基金公司敢逾越这一底线。

基金公司与管理方之间的另一重关系是管理方持有基金份额方面。包括基金公司、基金公司股东以及基金公司股东的管理方都可以持有基金份额。根据Wind资讯统计，截至2011年6月30日，基金公司关联方持有的基金份额共计440.71亿份，这较2010年底的459.22亿份减少了18.51亿份。

关联方持有基金份额，一方面是出于投资的考虑，但对于一些袖珍基金而言，关联方的出手是为了避免基金规模跌至清盘线之下。如长盛环球景气行业，2011年上半年末份额仅5468万份，其中长盛基金公司就以自有资金持有1800万份，持有比例为32.92%；天治趋势精选上半年末份额仅5796万份，天治基金公司自投1000万份，持有比例为17.25%。若没有两家公司自持，则两只基金已跌至清盘线之下。

中国养老基金监督策略研究 篇12

（一）概念的界定

养老基金监督是指相关部门对养老保险税(或费)征收、养老基金运营、养老金支付全过程的监督，这一般被称为广义的监督;而对于养老基金运营的监督，一般被称为狭义的监督。在市场经济成熟的国家，征收和支付环节的问题较少，政府的监督重点放在养老金运营的监督上，即狭义的监督上。在本文中，仅将研究的重点放在狭义的监督方面。

（二）养老金监督的原因分析

1. 直接原因。

当我们分析对于养老基金运营的监督时，风险是首先需要考虑的因素。而关于养老基金面临的风险，投资风险最为突出，它可以作为养老金监督的直接原因。养老基金的投资风险即养老基金的资产组合价格会随时发生变化的风险。20世纪中后期以来，基于风险分散以及对投资收益的平衡，世界各国越来越多地探索证券投资等养老基金投资的多元化渠道，逐渐超越简单国债和货币组合，涉足股票、房地产等更高风险的资产类别，养老基金面临的风险也日趋复杂化。这就要求养老基金监管制度必须作出相应调整，正如约翰希克斯所说：商业经济制度的演变在很大程度上是一个如何找到减少风险的途径的问题。2001年年底，美国安然公司的破产也告诉人们一个事实：养老基金的建立并不等于问题的终结，基金的各类风险必须面对。

2. 深层原因。

关于养老基金监督的深层原因，笔者从养老金所具有的准公共产品的性质入手。首先这一性质表现在养老基金关系到众多平民百姓的老年生活保障，关系到社会的稳定;其次，养老基金与财政和税收之间存在着或多或少的联系;再次，养老保险资金的收支已经成为一国宏观经济活动的一个重要变量，并且从世界范围内发展的趋势看，养老基金进入资本市场已经成为事实，这将使养老基金对经济特别是对金融市场产生巨大的影响。值得提及的是，从本质上说，养老基金进入资本市场是一种代理理财的行为，基金的实际所有人与养老基金资产管理人、基金资产托管人之间存在着委托—代理的关系，根据制度经济学的理论，基金资产所有权与经营权之间的分离将使得监督成为必要，非常直观的表现之一就是养老保险很可能存在的信息不完全问题。

二、中国加强养老基金监督的紧迫性

自20世纪80年代中期中国推行养老保险制度改革至今，政府对社会养老保险基金的投资运营与监督工作从一开始的摸索，到集中严格管理，再到放松投资限制与强化基金监督，可以说，作为社会保障基金一部分的养老基金渐渐地依法步入了扩大投资范围与加强投资监督并重的新轨道。然而，不可否认的是，中国的法制基础还不健全，中国的金融市场尚待发展，要控制养老基金投资运营的风险，实现成功的监督，还需要解决很多问题。

（一）中国面对着一个尚待规范和发展的新型金融市场

一方面，中国股票市场仍处于初级阶段，市场波动偏大，且市场中可投资的品种较少，缺乏能够规避风险的衍生金融工具;另一方面，由于监督层在审批环节严格把关，导致基金业进入困难，我国证券市场上私募基金规模在不断扩大，出现法外经济超过法内经济成为法律规范市场的奇怪现象。这一现象至少揭示了两个问题：一是目前资本市场属于不成熟的资本市场，投机性占主导地位;二是基金管理制度不能适应市场形势发展的实际需要，基金管理制度的漏洞在法外经济的大肆扩张下暴露无遗。

（二）金融投资机构的法人治理结构有待完善

在当今市场经济快速发展的背景下，基金投资同其他领域一样除了必要的外部环境，还需要两方面的资源：充裕的资金和专业人才，两者缺一不可。现阶段，中国金融投资机构在硬件上可能不存在很大问题，然而，专业人才的缺乏则是制约金融投资及监督发展的重大瓶颈。再者，中国的基金组织中，由于契约的不完备和制度规范的缺失，投资基金委托—代理双方的制衡能力存在严重的不对称，造成了基金持有人的弱委托和基金经理人的强代理关系，这也是当前存在的显著问题。

（三）金融市场的法制不健全

这表现在许多方面，如信托法中对于受托人的义务规定不够严密，缺少对“信赖义务”的规定，这就使得委托方的权益处于危险状态。在对资产外部保管的条款方面，对于托管人与资产管理人的独立性问题规定不明确，这也给不法分子留下了可乘之机。显然，这将给养老基金监督工作带来很大阻力，“无法可依”将使监督工作难以有效开展。

三、国外养老基金的监督措施

在探讨中国养老基金监督策略之前，我们有必要简单学习一下国外比较规范或流行的养老基金监督措施。迄今为止，关于各种制度设计和监督机构运作的文献仍然非常少见。对养老基金的运营实施监督主要是借鉴了银行等其它相关行业监督的经验：其一，运营前审批发放运营许可证;其二，在运营过程当中进行监督和调查;其三，在运营问题出现后采用补救措施，对于违规行为进行惩罚。

（一）准入标准与审批

具体的准入标准，在不同国家存在着一定的差异。有些国家只允许养老基金以开放式基金的形式运作，由专门的基金管理公司管理;有些国家以信托基金或基金会的方式建立养老基金计划，一般对基金经理较少实施严格的职业证书要求，并且基本上没有资本金和储备要求，而是把这些纳入谨慎性标准之下。除此之外，还有其他监督方法，例如美国，对多方共同管理的资产有附加要求，并且管理基金需要监督机构的赞同，但是，同欧洲的普遍做法一样，没有像智利等拉美国家那样对基金管理公司实行严格的财务要求。

关于基金运作的审批，国际上有两种做法：一种是以拉美国家为代表，养老基金计划以少数几个开放式基金为基础，基金的审批构成了监督机构的主要活动之一，通常设有专门管理这种审批活动的部门;另一种以美国为代表，对发起养老基金的雇主不要求任何特许。运营的必要条件是通过他们赖以建立的文件而间接地设立的，这些文件要公布信托条款和养老金计算公式，指明每个人的特定责任。其它许多经合组织国家一般采用类似美国的做法。

（二）监督和检查

大多数监督措施的核心都在于对养老基金的运营活动进行监督。主要包括两方面的内容：对养老基金财务状况报告的审查和现场监督。在这两个方面中，各国基本相同的一点是监督机构都会要求取得财务报告，只是在财务报告的频率要求和深度要求方面，不同国家有很大的差异。

（三）合规性监管

在这一方面，有些国家更倾向于采取事前行动，强调根据有关政策法规来检查养老基金的经营决策活动是否合法或合规，目的是谋求通过在侵害事实发生之前进行规范和限制，防患于未然。有些国家侧重于事后行动，其矫正性行为更像是民商法诉讼。此外，有些监督者还依赖于以通过披露问题的制度造成坏名声的形式进行道义劝告。

值得一提的是，上述所有措施都要求养老基金的监督必须建立在政治中立的基础上，但这种权威的地位在不同国家和地区却存在着很大的差异。拉美国家通常会设立一个独立的职能机构，其它国家多数都是把养老基金监督机构作为某个部门的一个分支机构，通常是作为金融监督当局、劳动部门或保险监督机构的一部分，在英国和斯堪的纳维亚半岛的一些国家，则由一个统一的金融监督当局实施集中监督，全面负责各类金融业务的监督。

四、中国养老基金监督策略的思考

有了前文对养老基金监督的理论及部分经验的学习，以及对中国加强社会养老保险基金监督紧迫性的分析，我们发现了养老基金监督的必要性、必然性以及规律性，同时又是因国而异的，中国的问题多，相应的策略也应该与之相应，关于这方面的研究成果也不少，笔者认为有必要讨论几个主要的策略。

（一）风险管理

首先，风险管理是一种理念。就是在当今市场经济一路高歌的时候，我们的社会保障制度在努力着一步步走向完善的过程中，我们的投保人、基金经理人和基金监管组织都应该抱有一种风险的意识，开展风险管理。其次，风险管理贯穿于社保基金投资的全过程, 是投资运营后最为重要的环节。一方面，风险管理离不开符合市场情况的风险管理指标体系;另一方面，风险管理有赖于完善的公司内部投资管理部门, 以及保障有效监督机制的风险管理的稽核和监察部门，这就要求重视人员队伍的职业道德修养以及业务能力培养，改善队伍结构，提高监督质量。

（二）考虑向谨慎人的监管模式的转变

根据监管当局对投资资产组合类别和比率的限制程度，国际上存在定量限制监督和谨慎人监督两种基本模式。研究表明，在谨慎人监管模式下，养老基金持有的高风险资产高于实行定量限制监管的国家，并且在收益率、风险以及灵活性上也更胜一筹。因而，随着一国资本市场的深化、养老基金规模的壮大以及监管者水平的提高，各国一般都会逐步从定量限制监管模式向谨慎人监管模式过渡，放松对投资工具和比例的限制。比如，加拿大2005年取消了对海外投资的最高限制规则;墨西哥于2002年改革了养老基金的投资规则，允许投资于海外证券市场等等。

有学者认为，由于我国现阶段资本市场和各类中介机构发达程度低，相关法律和制度环境不完善，应当采取定量限制监督的模式对养老基金进行监督管理。笔者认为，虽然目前中国需要把定量限制监督的模式作为主要策略，但是，我们应该有意识地将谨慎人监督模式的方法适度引进来，一方面两种模式的划分不是绝对的;另一方面在于中国市场经济处于不断成长之中，我们既需要自我完善，又需要尽可能多地和世界上多数国家接轨，才可能为下一步国外投资创造良好的制度环境。

（三）建立严格的进入和退出机制

在目前，应当制定严格的准入标准，规定任何机构进入养老基金管理行业都必须满足这些标准，并经过监督机构的严格审批;必须制定严格的退出标准和程序，一旦养老基金内管理者无法满足有关标准，就必须自动退出养老基金行业。当然所有这些机制的顺利实施离不开健全的法制和发达的资本市场。

中国养老基金监督策略，还有诸如人们多提及的法制健全的问题、人才引进的问题、市场化的问题、海外投资的合理化问题等等，都是我们现阶段及将来长期需要坚持的策略，需要继续研究并尝试、实施。

摘要：中国养老基金监督的策略是:要考虑风险管理, 考虑向谨慎人的监管模式的转变, 建立严格的进入和退出机制三方面因素。

关键词：养老金监督,风险,金融市场,策略

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