中国艺术基金发展现状

中国艺术基金发展现状（共11篇）

中国艺术基金发展现状 篇1

一、引言

“艺术品投资基金”一般是由艺术品投资管理机构为艺术品投资市场建立的一种资本投资与运作形式, 是在艺术品投资市场有特定目的与用途的资金投资形式, 是一种间接化的证券投资方式。艺术品投资基金的发展离不开宏观环境的影响, 并且宏观环境在艺术品投资基金的发展过程中起着至关重要的作用。PEST分析是一种分析宏观环境的方法, 艺术品投资基金的PEST分析就是对艺术品投资基金业所处的政治法律环境 (P) 、经济环境 (E) 、社会文化环境 (S) 和技术环境 (T) 等一般环境进行分析, 它与一般环境的关系用函数关系表达即为LI=f (P, E, S, T……) 。艺术品投资基金的PEST模型, 如图1所示:

二、中国艺术品投资基金发展的PEST分析

(一) 政治法律环境 (P)

政治法律环境是影响艺术品投资基金发展的关键因素。目前中国人民安居乐业, 社会和谐安定。俗话说“盛世藏古董, 乱世买黄金”, 现在恰好是大力发展艺术品投资基金的好时机。时下艺术品越来越有资产化的倾向, 连带衍生出很多金融产品, 艺术品投资基金便是其中的主要渠道。但尚存在一系列制约因素:一是政府相应职能部门的缺位也为投资者投资艺术品投资基金抹上一层阴影。政府对于艺术品投资基金的监管还处于混乱状态, 虽有文交所、证交所等部门参与监督但事实上由于艺术品基金本身身份的双重性、复杂性, 使得监管部门在实际监督出现混乱时往往出现“踢皮球”的现象。对于文物局和公安局而言, 处理此类纠纷要么处于其职责边缘或超出其管辖范围 (例如很多流通交易的艺术品并非文物范畴) 又或者因为相关部门缺乏相应的专业知识使其心有余而力不足。二是现行涉及艺术品投资基金具体交易活动、监管体系、纠纷解决的法律法规仍为“真空”状态。当前仅以《物权法》共有规则来调整艺术品投资基金投资人之间的关系, 用《证券法》的相关规则和借鉴资产证券化的相关规范来调整艺术品投资交易行为的方式难免不足。

(二) 经济环境 (E)

随着中国社会主义市场经济体制的不断发展与完善, 中国的综合国力显著增强, 人民生活水平不断提高。截至2011年中国国内生产总值达到471564亿元, 城镇居民人均可支配收入增长到21810元, 农村居民人均纯收入为6977元。按照国际通行的标准预测, 只要人均GDP达到6000美元, 艺术品市场将趋向繁荣, 而人均GDP达到10000美元时, 艺术市场将空前繁荣。随着中国的经济增长, 基数庞大的中产阶层形成, 到2020年参与到艺术品投资或服务领域的人数, 比目前的9000万人将有翻番的可能, 预期将有1.5亿-2亿人参与到艺术品市场, 一个空前巨大的艺术品投资市场必将在中国出现。因此从国家宏观经济发展状况以及可预测的市场前景和相应投资群体的可支配收入增长等经济因素来看, 对基于艺术品投资市场的金融产品——艺术品投资基金的发展都是极为积极有利的。

虽然目前的经济宏观环境有利于艺术品投资基金行业的发展, 但还存在不利的经济变量因素:一是中国的艺术品投资基金市场容量限制其投资规模。2007年以来虽然有如民生银行“艺术品投资计划”1号和2号两款理财产品这样以12.75%的年平均收益率给投资者带来惊喜的投资基金但更多的投资银行和投资公司是持谨慎的观望态度。艺术品投资基金行业的投资规模不足, 难以进行持续稳定的长久投资。二是艺术品投资基金市场发育程度制约其投资发育状况。中国的艺术品投资基金市场发育程度处于初期, 缺乏相配套的成熟而完善的鉴定机制、定价机制、保险机制、交易机制。三是中国艺术品投资基金缺乏风险管理控制机制。艺术品作为特殊商品, 其市场风险主要体现在市场需求变动风险、投机风险、真伪风险等方面。艺术品的市场需求变动风险通常与投机风险相伴, 艺术品交易价格起伏波动巨大, 与之相对应的就是中国艺术品投资基金由于投资对象的选择错误带来的巨大损失。真伪风险也是艺术投资基金不得不面对的问题, 由于在中国的艺术品造假之风盛行, 又缺乏具有法律效应的鉴定机构, 艺术品投资市场鱼目混珠。

(三) 社会文化环境 (S)

从人类社会的艺术发展而言, 经济的发展提高了人们受教育的程度, 从而有助于消费主体的文化素养、审美能力、艺术鉴赏力和艺术感悟力的提高。在相同条件下, 消费主体的文化素质越高, 审美能力越强, 艺术消费数量越多, 质量越高, 艺术投资业更活跃。随着人们受教育程度的提高, 中国的投资者对于艺术品投资的兴趣也逐渐提升, 艺术品收藏爱好者的数量也在逐年攀升, 这也带动了艺术品交易、拍卖市场、促进了艺术品的流动性从而推动艺术品投资基金的购买与交易。另一方面, 中国悠久而博大的历史文化底蕴也为投资者提供了充足的艺术品来源, 成为吸引世界其他国家投资者的重要原因。并且文化领域的百花齐放, 百家争鸣也为艺术品投资基金提供了优秀的投资对象, 其价值在一定时间的积淀后也会出现质的飞跃。但仍有局部的社会文化因素的缺陷制约其健康运作, 长远发展:一是社会诚信机制缺乏。中国社会的诚信缺失问题渗透在各个行业, 艺术品投资基金业也无法避免。艺术品倒卖人对艺术品造假从而欺骗交易者、投资者的现象严重。不良的诚信关系加大了人们的交易成本, 破坏了市场公平有序的交易秩序, 也削弱了对艺术品投资基金有兴趣的投资者的积极性。二是中国艺术品投资基金投资者普遍存在“投资短视”心理, 投机交易现象严重。艺术品本身需要的是通过一段时间的收藏来等待其价值的升高, 持有时间短就意味着在中国艺术品投资基金需要通过迅速的换手交易来赚取差价获得收益。短期来看这种做法似乎也可以带来可观的收益, 但是就长远而言, 这种行为不仅不能使的艺术品的价值得到充分增长获得最大收益率而且频繁的交易也会使得艺术品市场出现泡沫, 带来风险。三是中国艺术品投资基金缺乏复合型人才。目前国内的艺术品投资顾问, 尤其是兼顾艺术品投资知识和金融知识或了解银行业务的复合型人才少之又少, 这对于中国艺术品投资基金的发展也是一大制约。

(四) 技术环境 (T)

技术环境是降低艺术品投资基金发展成本, 提高艺术品投资基金发展质量和水平的辅助性因素, 是艺术品投资基金发展的重要载体, 同时科学技术的发展使得艺术品投资基金市场信息对称度加强, 令投资者对艺术品投资基金的了解渠道多元化、便利化。目前中国在关键技术的开发与应用、信息基础设施建设、技术创新、电子商务、电子政务、网络文化发展、社会信息化以及信息竞争力等方面取得了长足的进步。尤其是电子商务技术的发展使得艺术品拍卖行业多了一种拍卖方式, 促进了艺术品交易市场的活跃程度, 直接或间接为艺术品投资基金提供了良好的电子交易平台与便捷的交易渠道。同时, 信息技术的发展与普及令艺术品方面的知识能够轻而易举的从网上了解, 加大了信息透明化程度, 更利于艺术品投资基金市场的发展。另外, 科技的发展也提升了艺术品真伪的检验能力, 如同位素测量艺术品年代技术就是在科技进步后应用于实践活动的体现。

技术环境的变化更加有利于中国艺术品投资基金的发展, 中国目前不断加强先进科技在艺术品投资基金行业中的运用, 建立产学研相结合的艺术品投资基金科技支持系统、积极贯彻科学发展观, 对艺术品投资基金项目的重大决策进行科学的咨询、评估和可行性研究, 并发展信息技术, 提升艺术品投资基金公司的服务质量和水平。但技术环境制约因素主要集中在:一是技术创新与技术应用、产学研的结合存在脱节现象, 自主创新能力与科技成果转化率低。二是在艺术品投资基金产品的选择及开发上, 缺乏缜密的论证与科学合理的决策。存在艺术品投资基金产品雷同, 资金过度集中的问题;艺术品投资基金产品无相应风险对冲手, 风险过度集中的问题。三是社会信息化及产业信息化与发达国家之间还有较大差距特别是在中部地区和西部地区, 需要大力发展现代信息通讯技术, 促进社会信息化和产业信息化。

三、基于中国艺术品投资环境扫描的几点建议

第一, 完善政治法律规制。从政治经济体制、政府政策和法律保障三方面着手, 为中国艺术品投资基金的发展提供良好的制度和法律保障。一是在政治经济体制方面, 通过政治经济体制改革, 进一步转变政府职能, 改革行政审批制度, 加强对艺术品投资基金行业的信息引导、流通与管理。二是在政府政策方面, 科学制定中国艺术品投资基金行业战略规划, 加强在财税、融资等产业政策方面的扶持力度。三是在法律保障方面, 在传统立法基础上, 针对艺术品投资基金交易进行专门立法, 建立艺术品投资基金交易的基本法规体系, 并以传统法律解决交易相关问题, 以规范交易行为、防范交易风险、保护投资人利益。

第二, 完善经济制度及相关市场。一是完善艺术品投资基金相关市场主体。建立成熟完善的艺术品一级市场。二是建立统一且具有法律效力的艺术品鉴定机构、评估机构、保险机构, 控制投资风险, 保障投资人利益。建立以上机构有助于对艺术品真伪、价值出具权威且受法律保护的鉴定评估报告, 从而减少交易风险, 而保险机构则可以在艺术品投资基金出现一定亏损时起到弥补保障的作用。三是艺术品文化产权交易所应当对艺术品权属、真伪、品质等承担瑕疵担保责任。四是艺术投资基金需要具备合作意识, 应与涉及艺术品交易的其他公司或机构强强联合, 综合配置资源人力, 集中打造有前景、高回报、投资期足够长的基金品种。

第三, 大力优化社会文化环境。社会文化环境是影响中国艺术品投资基金发展的软环境, 与制度、经济、技术等因素相呼应。一是社会急需要建立诚信机制。诚信机制的建立将降低艺术品投资基金的隐形成本, 促进艺术品投资基金交易市场的健康发展。二是社会需要培养投资人长期投资的心理。艺术品的增值很大程度上时间有关, 所以必要的时间积淀有利于增高投资回报率。三是加强投资者对艺术品投资基金的关注度与了解度, 培养艺术品投资基金的投资人群。

第四, 加强技术支持。科学技术尤其是信息技术与网络技术的发展为中国艺术品投资基金行业的发展提供了前所未有的发展机遇。对中国艺术品投资基金发展提供技术支持主要表现在:一是艺术品投资基金进一步利用网络技术、信息技术对投资者的账户提供安全快捷的管理, 对艺术品投资基金交易提供便捷有效的技术支持。二是对艺术品投资基金的定价机制发挥科学精神, 运用现代科技理论进行缜密的论证及科学合理的决定。三是实现产学研一体化, 使用创新的理论成果解决在艺术品投资基金中遇到的问题, 提高创新能力。

参考文献

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中国艺术基金发展现状 篇2

据路透社报道，谁会成为中国的索罗斯量子基金?虽然国内对冲基金业才蹒跚起步,不少机构却已开始跃跃欲试,抢先推出对冲基金,期望能在未来建立领先优势.去年中国首次推出股指期货和融资融券,使得对冲系统性风险成为可能,为资产管理业者打开另一片天空;而中国逐步增多的富裕人群,亦为对冲基金培养了庞大的潜在客户群.不过,单一的期指品种,受限的交易机制及空白的过往业绩纪录,均成为近阶段对冲基金快速发展的拦路虎.“2010年是中国对冲基金的元年,今後各种对冲策略将会起步.”易方达基金公司指数与量化投资部总经理刘震乐观预测,未来3-5年时间内,中国对冲基金的资产规模可能会达到3,000-4,000亿元人民币.不过,海外金融市场动荡仍让国内监管层心有余悸,在衍生品推广等方面小心谨慎.好买基金研究中心对冲基金分析师卢加西就坦言,由于政策的限制,不指望两三年内对冲基金会有大的发展,“目前,对冲基金宣传意义大于实际意义.”

自1949年诞生全球首只对冲基金以来,60馀年的时间里,全球对冲基金业规模已达2万亿美元,数量化投资和对冲已成为基金业的流行语.即使在2008年全球金融危机中遭受重挫,但这两年对冲基金业的资金规模增长迅速,已接近危机前水平.对冲是利用相反方向的产品头寸去抵消投资组合的风险暴露,以减少预期收益的不确定性,常用的对冲策略包括市场中性、趋势交易、事件驱动等逾10种策略类型.由于高额的激励酬金,海外很多明星人物都独自创建了对冲基金,例如量子基金的乔治.索罗斯;文艺复兴公司的西蒙斯及这次美国次贷危机中凭借做空次级债一战成名的鲍尔森.不过,对冲基金往往会被政府和监管机构认为是历次金融危机的罪魁祸首.“小荷才露尖尖角”

继去年小规模试点後,不少机构快马扬鞭,推出更多对冲基金产品.国泰君安资产管理公司今年初首次尝试对冲理财产品,发行首日客户认购额就近10亿元,超过原计划两倍,最终公司将募集目标提高至5亿元.易方达3月亦发行了公募基金业首只一对多的对冲产品;而在私募基金中,如广东民森和朱雀亦已发行或计划发行对冲基金.“我感觉国内基金业已到转折点,依赖规模和牛市来扩大收益,已成过去.今後需要从资产配置和真正的超额收益来求发展,科学化、量化和另类化更显重要.”刘震说.刘震曾任职于全球最大私募基金之一的德劭集团(D.E.Shaw)旗下量化对冲基金.归国後他加盟易方达,提前在对冲的产品人员配置、系统、策略及产品设计等多方面进行准备,预计年内公司还会有多只创新型对冲产品推出.目前国内首批对冲基金均采用了国际上最常采用的市场中性策略,即通过量化选出有望较股票指数获得超额收益的个股,随後在股指期货上做空,以回避股市系统性风险.理论上,这可令产品独立于指数,牛熊市都能实现正收益.国泰君安资产管理公司高层亦曾表示,今後公司可能还会有数个後续产品发行.预计该公司未来发行的采用市场中性策略的私募产品总规模,可达30-50亿元.在海外成熟市场上,对冲基金的投资者大多为家族基金、大学基金和养老基金,这些机构追求的是持续稳定的回报.虽然中国的投资者目前绝大多数是散户,不乏期望通过股市暴富的投机者,但随着富裕人群的增多,培育对冲基金的土壤正在形成.中国居民约30万亿元的储蓄存款馀额中,约八成掌握在20%的人群中.据估计,全国存款规模超过100万元的家庭,其存款总额已超过2万亿元.招商证券香港的投资管理部董事严中伶指出,中国有足够资金支持对冲基金业的发展,这类产品募集个几千万美元并不困难,几个富人就能达到要求.交易机制受限

中国对冲基金业的炫丽前景,已吸引不少华尔街华人精英归国,相当多基金公司建立了量化投资部.不过国内配套措施尚不完善,使得这些海归人士感叹“英雄无用武之地”.深圳一基金公司量化投资部总监表示,与美国华尔街不同的是,中国要做对冲还有很多障碍,首先是无法T+0(当天回转交易),做空股票很不方便,可选择卖空标的数量和规模都太少,而且对冲基金通过量化选股并频繁交易的基本条件亦不能满足.“在华尔街,至少在中频以上,否则无法超过主动投资基金的,而在国内,操作一频繁,交易所就会来找你.”他说.目前券商、公募基金公司等金融机构已获准交易期指,而合格境外机构投资者(QFII)交易期指的规定即将推出.不过券商自营和公募基金参与期指交易仅限套期保值目的,只有基金公司的专户及券商资产管理获准完全对冲.好买基金分析师卢加西指出,各只对冲基金所采用的量化策略是否可靠和优秀,能否或得超额收益,这都需要时间和业绩纪录来验证.而且国内尚没有转融通机制,融券没有那麽多的量,操作手法较为单一.“目前这阶段,还做不了太多的事,”他坦承,目前对冲基金只是新颖的卖点,用以吸引市场目光,更多是从营销的角度,将募集资金量提高.“新兴市场,暴涨暴跌,趋势较明确,不需要对冲.” 他山之石

其实,印度对冲基金业的发展或许可给尚处襁褓中的中国同业带来一些启示.2002年以来,印度股市约有40个月是下跌的,但印度的对冲基金业绩却跑输大盘,甚至在2008年大熊市中,其净值亦被腰斩,其应该具备的对冲风险功能基本失效.印度当地有200多个股指期货,避险品种不可谓不丰富.但当地对冲基金业者并不习惯完全在期指上对冲,不少基金经理仍停留在原先仅能做多(Long-only)的共同基金操作思路上;而且印度在融券方面亦不方便.这一幕与中国目前状况很相似.香港南方东英资产管理公司董事总经理王进指出,“所有中国基金公司只有Long-only的投资者,一旦你转向对冲产品,你需要不同的投资哲学和技巧.” “做对冲不仅是靠对公司的理解,还要靠能力、经验、魄力、眼光,”严中伶表示,“做空需要具备与做多不同的个性和能力,有些人的个性不愿意去做空股票.看坏就不买,不太喜欢再去吐一口痰.”

海外艺术品基金瞄准中国 篇3

Art Vantage PCC Limited公司与Tiroche DeLeon Collection收藏机构希望在中国扩大自己的版图。作为一家专业的艺术品基金，目前的资产规模已经达到了1400多万美元，而他们近期的目标是将资金规模扩大到5000万美元。

据其合伙创始人Tiroche先生称，目前该基金在中国没有任何募资活动，但正研究进入中国的可能性。他们也将参加今年9月在上海展览中心举办的“上海当代”艺术博览会。

策略：购买能找到的最好作品

从以往的投资经历来看，Tiroche DeLeon Collection所投的作品主要来自新兴艺术市场的优秀艺术家。“这与我们所知的其他艺术投资很不同，与一些世界著名的私人收藏更相似，而不是纯粹的投资导向基金。”

该基金主要在初级市场购买，一般承诺长期持有艺术品,并通过一个广泛的全球贷款计划展示。这些可以使得该公司以优惠条件获得较好的作品。此外，从投资角度来看，该贷款计划能够为展出的艺术作品提升价值。

按此计划发展，扣除所有费用，2011年在苏富比估值的基础上，该基金艺术品投资回报率为14.65%。10年后，其预计投资者的年回报率在10%至20%左右。

值得注意的是，该公司专注于当代艺术。他们看好的艺术家通常已在艺术领域非常有名，但在公共视野中，他们还只是新秀，并且刚刚开始获得国际关注和赞誉。

成功范例

在Tiroche DeLeon Collection的投资案例中，关于菲律宾艺术家Rodel Tapaya的一个大型壁画作品以及黎巴嫩艺术家Mona Hatoum的玻璃作品的投资，让其获利颇多。

2011年3月，在一张相片的基础上，该基金以3万美元收购菲律宾艺术家Rodel Tapaya的一个大型壁画。“当时他在亚太地区地区之外还是一个相对不知名的画家。后来，Rodel Tapaya的作品被策展人Ramon E.S. Lerma提名为亚太酿酒基金会‘签名艺术奖’。”

该奖项三年一次，以褒奖三年中亚洲创作的最佳当代艺术作品。这位菲律宾艺术家的作品是24个国家的31名策展人提名的130件作品之一。

“2011年8月,我们被告知这幅壁画跻身总决赛,并将参加新加坡美术馆2011年的决赛的展览。此次决赛展览包括15件作品。” Tiroche说。

2011年11月，Rodel Tapaya的这幅壁画作品最终斩获该奖，赢取了4万5千港元奖金。随后该作品发表在全亚洲媒体上。2012年2月，索斯比拍卖行对该作品估价达6万美元——价格整整翻了一番。

此外，对于黎巴嫩艺术家M o n a Hatoum玻璃作品的投资，更是在不到1个月的时间里，回报率就达到39%和72%。

Tiroche认为，这些成功的投资案例，是基金的财富。在这些案例中，能够看到艺术品市场最为有趣的一面。

中国市场很关键

对于Tiroche DeLeon Collection来说，在未来，中国是一个相当关键的市场。

数据表明，该基金公司在中国和远东地区投资约占全球投资的1/3。

Tiroche认为，中国艺术品市场的增长前景十分吸引人：首先，中国当代艺术市场很大却又很年轻,这意味着职业收藏家有很多收藏机会；其次，在过去的十年中，中国经济繁荣发展，提供了有力的支撑；最后，中国对西方市场正在不断开放，中国政府支持一个更大的艺术领域的发展，并同时促使中国艺术品市场成为高速增长和最盈利的市场之一。

除了经济和政策的支持，中国本身艺术品市场某些方面的匮乏也正在吸引海外艺术品基金的目光。Tiroche认为中国只有少数专门为中国当代艺术收藏家设计，并缺乏专业运作的当代博物馆。他认为这个空白市场必有可为。

自然，海外艺术品基金进入中国的风险亦无法避免，对于他们来说，最大的风险就是“国家风险和所有权风险”。

在所有权风险方面，该公司通过将所有艺术品存储在世界六个不同的地方来进行规避。“我们确保给我们的发票是正确起草,付款后作品所有权很快变更。作品往往在我们的控制之下出口。”

中国并购基金的发展现状分析 篇4

一、我国并购基金的发展

并购基金属于私募基金的一种, 起源于美国, 由KKR公司创立并将这种模式发扬光大。在欧美成熟市场, 新募集的私募基金超过50%的都是并购基金。

2002年起一批具有国资背景的并购基金陆续登上中国资本市场舞台, 代表性的有中信资本、鼎晖投资、弘毅投资等, 这些并购基金主要的投资方向是国企改革、整体上市及帮助国内企业进行海外投融资活动。

随着并购市场机会逐渐活跃, 更多的机构参与设立了并购基金, 促进了我国产业水平提升。

二、政策层面的推动

为进一步推动我国并购基金的发展, 解决我国并购重组发展过程中体制机制问题, 2014年3月24日, 国务院发布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》, 意见中鼓励证券公司开展兼并重组融资业务, 各类财务主体可以通过设立并购基金等形式参与兼并重组。2014年证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》, 在办法里对上市公司并购增加了相应的鼓励性条款, 鼓励并购基金等投资机构参与上市公司并购重组。

一系列文件的出台, 从行政审批、交易机制、金融支持、支付手段、产业引导等方面, 旨在实现体制机制进一步完善、政策环境更加有利, 企业兼并重组取得新成效, 从而进一步增强产业竞争力, 显著提高资源配置效率。

三、投资方向的多元化

据清科研究中心统计, 从并购标的来看, 中国并购基金主要偏好投资连锁及零售、食品及饮料、能源及矿产、房地产等传统行业。但就投资趋势分析, 新兴行业如医疗、TMT、清洁能源、金融行业将成为并购基金投资行业方向的主力军。

这种趋势的变化有其历史背景, 一方面由于传统行业产能过剩具有提高行业集中度的要求, 另一方面中国目前经济增长模式正在发生历史性转变, 新产业成为投资机构重点关注的方向。这既反映了国内经济转型节奏加快, 也折射出了并购基金市场的创新和发展。

从长期来看, 新兴行业仍将是并购基金投资的首选方向, 行业选择也将更加多元化。

四、上市公司成为重要的参与主体

受并购大潮的影响及对拓展上下游产业链的需求, 我国的上市公司也纷纷参与设立并购基金。2013年新设立的19家并购基金中有上市公司参与的有7家。而2014年全年已有86家上市公司参与设立并购基金, 设立总规模超过700亿元。

上市公司参与并购基金, 比较常见的合作模式有三种:第一, 上市公司认缴基金份额, 成为基金的LP (有限合伙人) ;第二, 上市公司与专业投资机构合作设立并购基金;第三, 上市公司独立发起设立并管理产业基金。

目前以第二种与专业机构合作设立并购基金的模式居多, 这些专业机构与上市公司合作后, 对其提供战略梳理、管理咨询及顾问服务, 围绕上市公司业务相关行业展开, 帮助上市公司在上下游产业链寻找合适的并购标的。

以上市公司直接进行收购需要经历复杂的决策和审批程序。在激烈的竞争中, 时间往往是关键。因此通过并购基金的介入, 并购过程由并购基金来操作, 效率更高。上市公司既能够享受到并购带来的潜在收益, 又能规避潜在的并购风险。如果上市公司直接进行并购, 如投资的项目产生失败, 很容易对上市公司的经营造成不良影响。而在并购基金的辅助下, 等待项目达到一定的盈利能力后, 再由上市公司进行收购, 则消除了这种风险。另外, 上市公司还可以利用外部募资, 以自有资金撬动整个并购基金运作, 实现杠杆式的并购投资。

五、基金直接控股上市公司

除了有上市公司参与的并购基金外, 现在也出现了直接控股上市公司的并购基金。典型的案例是深圳市长城国汇投资管理有限公司通过旗下四家有限合伙企业的三次举牌、一次司法划转, 成功控股天目药业, 此举开创了国内首家并购基金入主上市公司的先例。

并购基金控股上市公司的案例, 在国外比较常见。并购基金通过控股上市公司后, 取得上市公司的控制权并重组董事会, 进而对上市公司进行改造, 提升上市公司的价值。利用上市公司的平台, 既可以在本行业进行大规模产业整合, 也可以引入大型公司, 注入优质资产。

作为并购基金不可避免要面临退出的问题, 通过管理上市公司一段时间后, 并购基金可以选择通过多种方式进行退出:利润分红、转让退出或出售上市公司壳资源。但对并购基金而言, 最重要的是要提升上市公司的企业价值, 只要公司有价值退出就不是难事。

六、中国并购基金发展面临的问题

近年来, 中国并购基金尽管发展迅速, 但是与国外发达国家相比, 仍存在许多差距:

(一) 资金来源匮乏

并购基金通常需求资金较大, 因此并购基金在进行并购投资时, 通常采用杠杆收购的方式, 由并购基金设立壳公司, 以壳公司为主体向银行举债, 同时辅助以垃圾债券、银行贷款等手段以提高整个交易的杠杆率。收购完成后, 壳公司与目标公司合并, 并以目标企业未来的现金流担保发行高收益债券, 来替换收购过程中的负债。

与发达国家相比, 我国相应的杠杆工具并不丰富, 并购基金的规模也较小, 资金来源匮乏。尤其是杠杆收购中, 债权义务人是并购基金本身, 而非收购标的企业, 这加大了并购基金收购的风险性。

(二) 控制权难以获取

并购基金在并购投资中一般要求获得企业的控制权, 从而达到改造企业提升企业价值的目的。

而在我国, 很多时候由于监管审批、产权制度、控制权文化等多方面的问题, 并购基金很难获得企业的控制权, 这也是早些年国企改制只能由一些具有国资背景的并购基金承担的原因之一。

(三) 缺乏合适的职业经理人

我国职业经理人文化环境尚未形成, 缺乏既了解企业经营、又懂资本市场运作的职业经理人。并购基金在收购企业后, 不得不依靠原来的管理层来对公司进行管理, 达不到重组企业的目的。另外, 被收购企业如果是民营企业往往有很浓重的家族文化, 创始人不愿意放弃企业的管理权, 职业经理人很难依照自己的战略设想改造企业。

(四) 并购基金退出渠道相对单一

IPO、股权转让、管理层收购是并购基金常见的退出渠道。管理层收购通常只有在迫不得已的情况下才会发生。虽然IPO退出的收益率明显高于转让退出, 但由于我国资本市场IPO具有较大的不确定性, 有时退出需要的周期很长, 这不符合并购基金募资的期限要求, 因此目前转让退出成为了最为常见的退出方式。

七、发展前景及建议

在过去的三年间, 并购基金在我国取得了长足的发展, 无论是数量还是规模双双创出新高。展望未来, 我国的并购基金仍将在促进产业转型、提升行业整合等方面发挥重要的作用。无论是推动国有企业改革, 优化行业过剩产能, 还是拓展上下游产业链, 对优质资产进行整合, 并购基金势必将扮演越来越重要的作用。

未来为进一步推动并购基金的发展, 还需要在制度上有所突破:

(一) 融资工具创新

建议大力发展并购贷款和并购债券。特别是, 在并购贷款方面, 建议允许并购基金利用被投资公司的经营现金流实现还本付息, 以解决杠杆交易中的现金流匹配问题, 这也是国际并购中最常见的方式。在并购债券方面, 应充分利用好离岸债券市场, 离岸债券市场利率较低, 可作为并购基金的优先级资金或夹层基金, 有利于控制并购基金整体的资金成本。

(二) 支付手段多元化

在业务实操中, 收购方往往将企业的控制权与支付方式进行捆绑。我国的投资机构吸收借鉴了国外常见的估值调整条款, 以“对赌”和股权激励等方式, 对管理层进行约束或激励, 为鼓励公司管理层更好的为公司服务, 为股东创造更多的价值。

(三) 退出渠道增多

中国基金业发展历史 篇5

中国的投资基金起步于1991年，并以1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志，分为两个主要阶段。

一、1997年10月前投资基金的发展状况

1991年10月，在中国证券市场刚刚起步时，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。

此后仅于1992年就有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行。1992年11月，我国国内第一家比较规范的投资基金———淄博乡镇企业投资基金（“淄博基鑫”）正式设立。该基金为公司型封闭式基金，募集资金1亿元人民币，并经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金。淄博基金的设立揭开了投资基金业发展的序幕。并在1993年上半年引发了短暂的中国投资基金发展的热潮。1993年初，建业、金龙、宝鼎三只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资金3亿元，并于当年底在上海证券交易所上市交易。但基金发展过程中的不规范性和积累的其他问题逐步暴露出来，多数基金的资产状况趋于恶化。从1993年下半年起，中国基金业的发展因此陷于停滞状态。

截至1997年10月，全国共有投资基金72只，募集资金66亿元。其特点表现为：

1、组织形式单一。72只基金全部为封闭式，并且除了淄博乡镇企业投资基金、天骥基金和蓝天基金为公司型基金外，其他基金均为契约型。

2、规模小。单只基金规模最大的是天骥基金，为5.8亿元，最小的为武汉基金第一期，仅为1000万元。平均规模8000万元，总规模仅66亿元。

3、投资范围宽泛，资产质量不高。绝大多数投资基金的资产由证券、房地产和融资构成，其中房地产占据相当大的比重，流动性较低。1997年末的统计调查结果显示，其投资范围大体为：货币资金14.2％，股票投资31％，债券投资3.5％，房地产等实业投资28.2％，其他投资占23.1％。

4、基金发起人范围广泛。投资基金的发起人包括银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、财政和企业等，其中由信托投资公司发起的占51％，证券公司发起的占20％。

5、收益水平相差悬殊。1997年，收益水平最高的天骥基金，其收益率达到67％，而最低的龙江基金收益率只有2.4％。

中国投资基金业的起步阶段存在一定的问题，其中包括：

第一是基金的设立、管理、托管等环节均缺乏明确有效的监管机构和监管规则。例如，大部分基金的设立由中国人民银行地方分行或者由地方政府审批，其依据是《深圳市投资信托基金管理暂行规定》等地方性法规，没有统一的标准，甚至在名称上都存在较大差异。在基金获批设立后，审批机关也没有落实监管义务，基金资产运营、投资方向等方面均缺乏相应的监督制约机制。

第二是一些投资基金的运作管理不规范，投资者权益缺乏足够的保障。例如，部分基金的管理人、托管人、发起人三位一体，基金只是作为基金管理人的一个资金来源，而基金资产与基金管理人资产混合使用，账务处理混乱。又如，基金托管人并没有起到监督作用，基金管理人的行为没有得到有效监控。

第三是资产流动性较低，账面资产价值高于实际资产价值。投资基金的大量资产投资于房地产、项目、法人股等流动性较低的资产，同时存在资产价值高估的问题。例如，20世纪90年代中期，部分地区房地产泡沫逐渐消除时，沉淀在房地产的资产仍然按照成本计价而没有按照市价进行调整，使个别基金资产的账面价值高于实际资产价值。

二、1997年10月到2008年中国证券投资基金的发展

《证券投资基金管理暂行办法》在1997年1O月的出台，标志着中国证券投资基金进入规范发展阶段。该暂行办法对证券投资基金的设立、募集与交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的权利和义务，投资运作与管理等都做出了明确的规范。1998年3月，金泰、开元证券投资基金的设立，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。2001年华安创新投资基金作为第一只开放式基金，成为中国基金业发展的又一个阶段性标志。与此同时，对原有投资基金清理、改制和扩募的工作也在不断进行之中，其中部分已达到规范化的要求，重新挂牌为新的证券投资基金。

截至2002年11月底，共有17家正式成立的规范化运作的基金管理公司，管理了54只契约型封闭式证券投资基金和17只开放式基金，其中封闭式基金发行规模达到817亿元，市值约773亿元，历年合计分红超过200亿元，开放式基金管理规模564亿元，并出现多种投资风格类型。与此同时，《证券投资基金管理暂行办法》及实施准则、《证券投资基金上市规则》、《开放式证券投资基金试点办法》等有关法律法规的不断完善，也为证券投资基金的规范化发展打下了坚实的基础。

此阶段中国证券投资基金的主要特点表现在以下几方面：

1、法律法规不断完善，监管力量加强，为基金业的运作创造出良好的外部环境，并推动基金业的迅速发展。多部基金法规相继出台，中国证监会基金监管部作为基金监管的主要实施部门，在基金管理公司与基金的设立、运营、托管等方面实施高效监管，起草中的《投资基金法》一旦正式颁布施行，也将成为中国基金业发展的核心法律依据。

2、基金规模日益扩大，对市场的影响也日益重要，逐渐成为证券市场中不可忽视的重要的机构投资者。其中既包括新发行的封闭式与开放式基金，也包括原有投资基金经清理、改制和扩募之后形成的规范化运作的证券投资基金。目前受中国证监会监管的证券投资基金市值总和已接近800亿元，相当于沪、深两市流通市值的7％左右。

3、基金品种日益多样化，投资风格逐渐凸现。从1998年第一批以平衡型为主的基金发展至今，已出现成长型、价值型、复合型等不同风格类型的基金，尤其是随着开放式基金的逐步推出，基金风格类型更为鲜明，为投资者提供了多方位的投资选择。

4、面对加入世贸组织后的竞争格局，基金管理公司开展广泛的对外合作，学习先进的管理与技术经验，推动基金产品与运营的创新为中国加入国际金融市场竞争奠定了基础。

三、2008年以后中国基金业的发展

过去十年，中国基金业处在发展的第一阶段，也是行业诞生后的初级发展阶段。在这一阶段，基金只数和基金资产规模几乎不间断地成长，基金管理公司的数量不断增加，基金资产规模的增长主要来自于现金流，而不是投资收益；在现金流内部，新发基金至关重要，老基金的现金流即使不为负数，对行业规模的贡献也是次要的。此外，非共同基金业务和国际化业务也基本没有破土。从2008年开始，中国基金业全面进入第二发展阶段，我们称之为“结构化转型阶段”，基金业的发展特征、基金管理公司的业务结构以及基金投资人的行为理念等方面，都与第一阶段表现出本质性的差异。

“历史性转型”到底包含六个方面的转型：现金流和投资收益成为行业规模变化的双引擎；在现金流内部，老基金的申购与新基金的认购同等重要；共同基金产品中的高中低风险产品开始走向均衡；非公募业务开始对现金流和存量产生显著影响并改变基金公司财务的贝塔值；国际业务开始进入行业的业务版图，并将对提升核心竞争能力产生重大影响；机构客户的比重将上升，而长期投资与资产配置的理念开始受到客户重视。

从基金市场整体情况看，2001年至2005年，基金行业的成长主要依靠净现金流。这五年合计，基金投资收益对行业规模的贡献是365亿，而净现金流的贡献是3304亿。2006-2007年的牛市下，投资收益对行业规模的贡献度快速提升，合计达到10926亿，而净现金流的贡献是14689亿。2007年10月以来的熊市下，基金规模快速萎缩，2008年上半年，对规模下降负面贡献最大的是投资收益，达到-9697亿，而净现金流是-480亿。

2001-2007年，我国长期基金的现金流均为正值。在其中前六年，净申购均为负值，这也就是说，正的现金流局面主要靠新基金维持；而2007年，老基金的申购量一跃超过了赎回量，净申购的规模甚至大大超过了新基金的发行规模。2008年上半年，长期基金历史上首现负现金流，其中，老基金再次由净申购转为净赎回，新基金的发行虽然达到1198亿，但占年初基金规模的比例只有4.1%，达到了历史最低点。

1998-2001年是以股票投资为主的封闭式基金为代表的高风险基金垄断的时期；2002-2005年，货币市场基金大发展，2005年底货币基金占比40%，股票和混合型基金占比53%；2006-2007年，高风险基金乘牛市而上，在2007年底达到市场占比94%的顶峰；2008年以来，熊市逐渐侵蚀高风险基金的市场份额，货币基金和债券基金抬头。截止2008年9月底，股票基金占55%，混合基金占30%，债券基金占6%，货币基金占9%。

这种易变性体现的是市场本身的易变性以及基金投资人行为的易变性。很明显，中国基金投资人尚缺乏资产配置这一基本的理财观念，而更易于随着市场的动荡而快速地在高、低风险资产之间进行频繁切换。这不论对于行业自身的持续健康发展而言，还是对于基金持有人自身的长期利益而言，都是极大的损害。

基金公司的“非公募业务”包括养老金管理（全国社保基金和企业年金）、专户理财和投资顾问业务。

在养老金管理方面，截止到2007年底，9家基金管理公司拥有社保资格，管理资产规模总计2370亿元；12家基金管理公司拥有企业年金的资格，管理资产规模总计71亿元。养老金管理规模合计占基金规模的7.5%。我们估计，到2008年底，养老金的管理规模至少会达到基金规模的15%左右，该业务领先的公司其规模占基金规模的比例可能超过1/4，这主要是因为：一方面养老金的投资比较保守，全国社保基金规定“证券投资基金、股票投资不得超过40%”，企业年金规定“权益类投资不得超过30%，其中股票不得超过20%”，在当前的大熊市下，其存量市值的减损一定大大小于偏股型基金，有的年金计划甚至还有盈利；另一方面，养老金的现金流相对稳定，不断有新的企业年金进行委托投资。有报道称，某大型基金公司的企业年金管理规模2006年底是3亿，2007年底为20亿，而目前超过了100亿。劳动和社会保障部的报告称，未来企业年金市场将以每年400-1000亿的速度成长。

在专户理财方面，2008年上半年，专户理财总量为40亿，估计到年底有望达到100亿。于今年１月１日开闸的该业务起步难言顺利，主要原因在于市场状况的急转直下。技术上的原因还包括5000万元的客户准入门槛问题，以及相应的客户定位问题。目前有限的专户理财客户中主要是上市公司，其次是个人客户，金融企业或投资性公司较少，国外机构业务中的主体之一———各种民间基金（捐赠基金、互助基金、大学基金等）也很少。而更深层次的问题还在于专户理财产品本身。由于金融工具的缺乏，专户理财尚难以构造与共同基金有本质差异的产品，而它在税收待遇上又处于劣势，制约了该业务应该具有的生命力。

在投资顾问业务方面，主要包括基金公司以投资顾问的方式承担银行理财产品或信托产品或QFII的资产管理。作为一种“准共同基金”，投资顾问业务在规模上比“一对一”的专户理财更容易做大，但它本身也存在一些必须解决的问题：对于基金公司而言，它与共同基金存在目标客户重叠的情况，且品牌效应和客户资源主要掌握在银行手中；对于客户而言，它最大的问题是双重收费，这让它在与共同基金的竞争上没有优势，除非它在产品的风险收益特征上与共同基金有重大差异。

总体上看，非公募资产在当前中国基金行业的资产管理规模上已经是不可忽视的构成部分，未来其分量和重要性仍将上升，我们过去所谓的“基金管理公司”在一定程度上已经可以更名为“资产管理公司”，对于部分大型公司来说尤其如此。

随着将来越来越多合资基金公司的设立，不仅有助于提升中国基金业的整体管理经验和专业水平，而且将为中国证券市场和广大投资者提供更加丰富的金融产品和更为优良的投资服务。

首先，有助于我国基金管理公司借鉴国外基金在管理和风险控制等方面的成熟经验，提升基金业管理水平；其次，将改变目前基金业竞争格局：一方面，由于拥有“中西合璧”优势的基金的参入，势必使国内基金业本已激烈的竞争局面更加白热化，合资基金与本土基金都将在新的竞争中经受考验；另一方面，国外基金在投资理念、产品设计和创新等方面的经验将为中国基金业带来更多、更新的异质化产品，从而形成有序、差异化的竞争格局；最后，通过将国际惯例和中国国情的有机结合，通过中外双方的优势互补，合资基金将推动我国证券市场健康有序发展。

竞争的压力也会使得更多的基金公司朝着小规模、有特点的方向去发展。面对新的竞争者，现有的基金公司也会加速合资的步伐。未来的基金市场，竞争会更加充分，可供投资者的选择也更多。

机构客户：商业银行的客户可以分为法人客户与个人客户，法人客户根据其机构性质可分为企业类客户和机构类客户。

法人是指是具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务的组织。我国《民法通则》根据法人所从事的业务活动，将法人分为企业法人和非企业法人两大类。根据《民法通则》的规定，我国的法人主要有四种：机关法人、事业法人、企业法人和社团法人。在这里，机构类客户是除了企业法人之外的三种法人客户的统称。

但是在这9年中，基金也经历了多次的起伏跌荡，既经历了1999年“5.19”行情，经历了2001年6月上证指数2245的高点，也经历了2005年7月上证指数998的低点，还经历了股权分置改革带来的喜悦。

到目前为止，我国基金业的发展大致经历了以下几个阶段：早在1987年，中国银行和中国国际信托投资公司等熟悉海外业务的金融机构就开始在境外（香港等地）涉足基金业务。从1992年开始，国内的基金纷纷在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深圳等地出现。同年10月8日，国内首家被正式批准成立的基金管理公司——深圳投资基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金约有70家左右。这一时期是我国基金发展的初期阶段。1993年8月，淄博基金在上海证券交易所公开上市，以此为标志，我国基金进入了公开上市交易的阶段。1998年3月23，开元、金泰两只证券投资基金公开发行上市，这次封闭式证券投资基金的发展已进入了一个新的历程。到2001，我国已由基金管理公司14家，封闭式证券投资基金34只。2001年9月，经管理层批准，由华安基金管理公司成立了我国第一支开放式证券投资基金——华安创新，我国基金业的发展进入了一个崭新的阶段。2002年，开放式基金在我国出现了超常规式的发展，规模迅速扩大，截至2002年底，开放式基金已猛增到17只。2003年10月28日由全国人大常委会通过的《证券投资基金法》的颁布与实施，是中国基金业和资本市场发展历史上的又一个重要的里程碑，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。

我国基金发展的历史起源于1992年，规范的基金起源于1998年3月。尽管我国规范基金的历史并不长，但是在这9年中，基金也经历了多次的起伏跌宕，既经历了1999年“5·19”行情、2001年6月上证指数2245的高点，也经历了2005年7月上证指数998的低点，还经历了股权分置改革带来的喜悦。1998年我国成立了第一批5只封闭式基金：基金开元、基金金泰、基金兴华、基金安信和基金裕阳，根据对这5只基金的统计，从1998年基金成立到今年1月12日，他们的净值平均累计增长366.55%。同时我们也要看到，在2001年6月上证指数处于2245点附近入市的投资者，随着指数下跌到2002年1月25日的1451点，其持有的基金资产净值也下跌了19.18%。再考虑到封闭式基金的折价因素，有相当一批投资者的损失超过40%。2002年1月已成立的33只封闭式基金到2004年1月初才基本恢复到前一轮下跌前的净值，期间经历了24个月左右的时间；这些投资者的本金到2006年下半年才得以恢复，期间经历了至少54个月的时间。我国基金发展的历史说明了股票型投资基金是长期理财的工具，而不是作为短期投机炒作的发财工具。

中国基金业大事记

1997年11月14日,国务院批准发布了《证券投资基金管理暂行办法》。1997年12月12日,中国证监会发布《关于申请设立基金管理公司有关问题的通知》、《关于申请设立证券投资基金有关问题的通知》,规定申请设立基金管理公司、证券投资基金的程序、申报材料的内容及格式。

1998年2月24日,中国工商银行作为第一家证券投资基金的托管银行,成立了基金托管部。

1998年3月,国泰、南方基金管理有限公司成立,这是我国成立的第一批基金管理公司。我国首批封闭式证券投资基金也在同月设立,分别是基金金泰和基金开元。1998年9月,证监会基金监管部正式成立,下设综合处、审核处、监管一处和监管二处。该部于1997年10月开始运作。

1999年3月30日,全国人大财经委在人民大会堂召开了基金法起草组成立大会。基金法被列入了全国人大常委会的立法规划。1999年8月27日,中国证监会转发中国人民银行《基金管理公司进入银行同业市场管理规定》。同年,10家基金管理公司获准进入银行间市场。1999年12月29日,证监会颁布《证券投资基金行业公约》。2000年6月18日,中国证监会举办首届基金从业资格考试。

2001年4月24日,财政部、国家税务总局联合发出通知,规定对投资者购买中国证监会批准设立的封闭式证券投资基金免收印花税及对基金管理人免收营业税。

2001年6月15日,中国证监会发布《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》,引入了“好人举手”制度。从此,发起设立基金管理公司申请人的范围扩大。2001年8月28日,中国证券业协会基金公会成立。

2001年9月21日,中国首只开放式基金------华安创新基金设立,首发规模约为50亿份基金单位。

2001年10月,《开放式证券投资基金试点办法》颁布,使得证券投资基金管理的基本框架进一步得到了完善。

2001年12月22日,中国证监会公布《境外机构参股、参与发起设立基金管理公司暂行规定》(征求意见稿),中外合作基金管理公司进入实质性的启动阶段。2002年6月1日,中国证监会颁布《外资参股基金管理公司设立规则》,该规则自2002年7月1日起实施。

2002年8月23日,起草工作历时3年之久的证券投资基金法草案首次提交全国人大常委会审议。

2002年10月16日,国安基金管理公司成为首家获准筹建中外合资基金的公司。2002年11月27日,中国证券登记结算公司发布《开放式基金结算备付金管理暂行办法》、《开放式基金结算保证金管理暂行办法》。2002年12月3日,中国证监会发布《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》。2002年12月9日,中国证券业协会证券投资基金业委员会在深圳成立。

2002年12月19日,南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实等六家基金公司,被全国社保基金理事会首批选定为社保基金管理资格的基金公司。

2003年3月3日,因清理最后一只老基金而设立的基金管理公司------巨田基金管理有限公司获准开业。

2003年4月28日,第一只由中外合资基金管理公司管理的基金,也是我国第一只系列基金------招商安泰系列基金成立。

2003年6月23日,全国人大法律委员会向十届人大常委会第三次会议提交证券投资基金法草案的二审稿。

2003年9月22日,《人民日报》发表中国证监会主席尚福林署名文章:《大力发展证券投资基金 培育证券市场中坚力量》。

2003年10月23日,全国人大法律委员会向十届人大常委会第五次会议提交证券投资基金法草案的三审稿。

2003年10月28日,十届人大常委会第五次会议以146票赞成、1票反对、1票弃权的结果,表决通过证券投资基金法。至此,历时近4年的证券投资基金法制订工作获得圆满成功。

2004年3月,海富通收益增长与中信经典配置基金的首发规模双双超过100亿份。我国证券投资基金的规模首超2000亿份。

艺术品基金在中国能走多远？ 篇6

已知最早的西方艺术品投资基金，是创立于1905年的“熊皮基金” 。

“熊皮基金”（La peau de l' ours）可直译为“熊皮俱乐部”，是由巴黎人André Level发起的协会性质组织。 该组织成员为律师和商界的艺术爱好者，他们出于对艺术、尤其是对前卫艺术的喜爱，决定集资建立一个收藏体系，去支持尚处于探索期、还没有拓展开市场的艺术家。他们约定的投资期为10年，至1914年，将所收藏的100多件艺术品全部卖出。

百年投资利器西风东渐

1914年正值法国的艺术品市场飙升，一些原本名不见经传的青年艺术家在拍卖会上受到追捧。“熊皮基金”的收藏名单囊括了马蒂斯、梵高、毕加索等不少大师级人物，画作的总价涨幅近5倍，有些作品上涨了10倍，比如以1000法郎买入的毕加索1905年作《杂耍艺人之家》，售价高达1.25万法郎。“熊皮基金”虽然还只是艺术品私募基金的萌芽，但对后继者们极具号召力，可惜由于随后的两次世界大战和经济大萧条，艺术品投资基金长期鲜有现身。

西方艺术品基金在1970年代勃兴，最受称道的当数“英国铁路养老基金”。

“英国铁路养老基金”（British Rail Pension Fund）是英国铁路局员工退休金的管理机构，它涉足艺术品投资完全出于金融避险和保值增值需要。1970年代初的两次石油危机使国际油价大涨，直接导致了英国的经济衰退和通货膨胀（1974年的通胀率达27%），选择合适的投资项目防止财富缩水，成了“英国铁路养老基金”的当务之急。

统计学专家列文（Lewin）通过分析1920-1970年的英国艺术市场数据发现，只有个别收藏品种的价格涨幅低于通胀速度。在他的建议下，“英国铁路养老基金”于1974年开始从可支配流动资金中拨出3%，以组合方式投资艺术品，由列文和统计学家斯通弗罗斯特（Stonefrost）、艺术品专家艾德尔斯坦（Edelstein）负责运作，设定周期为25年。他们前后投入4000万英镑，购买各类艺术品2200余件，于1987年至1999年陆续在苏富比脱手，年均收益率为11.3%。尽管此举获利有限，但作为接近现代意义的艺术品投资基金，其引领作用极大。

大批西方基金在“英国铁路养老基金”带动下，掀起一波艺术品投资热潮。

1990年代末，花旗银行、瑞士银行、摩根大通、德意志银行都成立了艺术品投资部门。仅2000年，全球便有50余家主流银行提出建立艺术品投资基金，或增设艺术品投资服务项目。目前被公认为全球最活跃的一家，是2004年由原佳士得首席执行官菲利蒲·霍夫曼(Philip Hoffman)在伦敦创建的“英国美术基金”（Fine Art Fund）。它募集资金3.5亿美元，按3:3:2:2的比例投资于印象派、大师级作品、现代艺术以及当代艺术，多样化组合能在规避风险的同时，又不错过各领域热点。至2006年底，其年均回报率达58%。

在国内，伴随着艺术品市场的迅猛发展，艺术品投资基金急剧涌现。

在2005年的中国国际画廊博览会上，来自西安的“蓝玛克”艺术基金以50万美元收购刘小东油画《十八罗汉》，一鸣惊人。2007年，中国民生银行拿到银行业首个“艺术基金”牌照，随即推出首个银行艺术品理财产品“非凡理财?艺术品投资计划1号”。产品投资于中国现代书画和当代艺术品，面向私人高端客户限量发售，门槛50万元，期限2年。它的到期净收益超过了25%，远高于一般理财产品，只是由于国内金融机构对此顾虑重重，该模式未被大规模效仿。

2009年，艺术品基金的信托和有限合伙模式在国内诞生。

2009年6月，“国投信托”携手中国建行，为高端客户推出国内首款艺术品投资集合资金信托计划“国投信托·盛世宝藏1号”，由保利文化艺术有限公司作顾问，负责鉴定和估值。产品计划募资4650万元，用于购买数名著名画家知名画作的收益权，期限18个月，因投资者认购踊跃，3个工作日即售完。在其引领下，艺术品信托成为艺术品投资基金的主流模式。 同年5月，“泰瑞艺术基金”以有限合伙形式成立了国内第一支艺术品私募基金“红珊瑚一期”，募资1000万元。

2010年起，艺术品投资基金在国内气候日盛。

2010年6月，深圳杏石投资管理有限公司发行“杏石系列艺术品基金”，募资2亿元。同月，北京中博国际拍卖有限公司发行“中博雅艺术投资基金”，募资1亿元。7月，北京德美艺嘉投资管理有限公司发行“德美世博艺术基金”，募资5000万元。8月，“中艺达晨”募集“雅汇艺术品投资基金”，规模超过3亿元。据《投资有道》杂志统计，至2011年11月，近30家艺术品基金公司已发行基金70余支，除去到期解散的2支，初始规模总计57.7亿元，56.5亿元由排行榜前20家公司管理。其中，信托型43支、49亿元，银行理财产品一支1.5亿元，余下多为有限合伙型。

新兴投资模式大潮涌动

国内的艺术品投资基金有4种渠道、2种类型之别。从发行渠道上，可分为银行的艺术品投资基金、信托公司的艺术品信托、有限合伙形式的私募基金、多种机构的融合（比如银行销售、信托公司发行、艺术品投资公司管理）。从募资模式上，可分为“合伙型”、“信托型”。

“合伙型”是由投资者作为“有限合伙人”投入资金，由基金公司作为“一般合伙人”负责管理。目前规模最大的是中艺达晨旗下的“雅汇基金”，一种特殊形态是“摩帝富”的“定额资产管理”，其有限合伙人为单一出资人。

“信托型”是由信托公司负责发行，由基金公司作为投资顾问负责管理，其中以融资型居多、投资型较少。“融资型艺术品信托”是以艺术品作抵押，为藏家或机构提供融资服务。典型的个案是：2010年6月，雅盈堂文化发展有限公司以4.368亿元拍下北宋黄庭坚书法《砥柱铭》，3个月后，吉林信托发行“雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划”以其作质押，募资4.5亿元，用于雅盈堂当年春拍、秋拍购买艺术品的部分款项目。

艺术品基金运作中的如下4点，最值得投资者注意：

第一，艺术品的买入与卖出。

买入货真价廉的艺术品是赚钱关键。拍卖行是买入渠道之一，其优点是真伪较有保障，但不是绝对的。另一方面交易记录公开，避免了利益输送的嫌疑。画廊、藏家、文物商店等一级市场是渠道之二，其优点是价格较低，并且节省佣金。大多数基金公司是两个渠道并重，也有的倾向于前者，如“中艺达晨”，有的倾向于后者，如“保利艺投”。在投资品种上，近现代书画因为市场较大、流通性较好、出处较明确，成为主流；当代艺术因为作者大多健在，鉴定相对容易，且受到海外藏家的关注，也是重要选择；瓷器杂项因为鉴定、估值、保管较难，仅有少数实力强者涉足。

第二，投资者收益及保障。

“融资型艺术品信托”收购由投资顾问指定的艺术品，到期后由其以约定溢价回购，期限较短，投资人收益固定，收益率仅取决于回购协议。例如，“国投信托”融资型产品的期限通常为1.5-3年，到期后作品原持有人回购，投资人拿到固定收益，如果原持有人不履行回购义务，则将艺术品拍卖后由投资人分成。“投资型艺术品信托”的收益不固定，为“基础收益+浮动收益”。例如，龙藏天下投资管理公司发行的“龙藏1号”设计了三层收益：基础收益为3年期存款基准利率；投资人优先享有年优先回报基点3.75%；如果最终受益超过前两项，投资人与管理公司以3:7分享。“合伙型基金”是在投资顾问建议下买入艺术品，收益依靠艺术品自身的升值，投资期限较长。

第三，流动性。

艺术品投资一般需要较长周期，许多投资型产品的投资期限为5年，分为“3+2”（期限3年，可延长2年）、“3+1+1”（期限3年，可延长2次、每次1年）等。因为大多数投资者不接受长周期，2年期或更短期产品成为主流。由于艺术品市场规模不大、流动性较弱，2年期及以下产品不设赎回机制，2年期以上产品也极少设立。

第四，管理费用。

“信托型基金”主要通过信托公司、银行、第三方理财机构发行，一般会向其交纳2%左右的发行费，计入基金管理费用。绝大多数基金不会向投资者收取申购费，而投资型信托一般每年收取2%左右的管理费和2%-3%的运营费，计入运营成本。“合伙型基金”的投资顾问会收取2%-5%的管理费，当回报率超过约定值时，会从中收取20%的分成。

中国式运作隐忧重重

国内艺术品基金盛行，受益于当前的经济和政策环境。股市低迷、房地产限购，使艺术品市场成为重要的投资渠道，而艺术品证券化道路受阻，又让艺术品基金成为艺术品金融化的唯一途径。随着国内文化产业大潮掀起，各地方政府也开始重视艺术品金融市场、关注艺术品基金。国内现有艺术品基金达50余亿元，已达2011年艺术品拍卖总成交额的10%。涌入的投资基金加剧了市场的流动性，就在基金空前活跃的2011年，春拍成交额多达428亿，较2010年同期增长1.1倍。很多人相信，未来几年将出现艺术品基金的大牛市。

然而，在这场颇具中国特色的资本运作中，若干个疑问可能让机遇变成陷阱。

第一，艺术品能否完全金融化？

艺术品具有经济和文化双重属性，许多成功的西方艺术品基金，便是投资与收藏的结合。“熊皮基金”的投资者们同时是艺术爱好者，他们在持有基金期间也将作品当成家里的装饰。做艺术品投资服务的瑞银和摩根大通自身都从事收藏，前者的收藏系列包括钱币、古董、传统绘画乃至当代艺术，后者则是最早从事当代艺术收藏的美国银行，至今收藏达3万件。但是，国内不少艺术基金管理者对艺术缺乏了解，其投资经验主要来自股票和房地产市场。过分强调艺术品的金融化、证券化概念，完全改变艺术的收藏传统，很难让其文化属性与市场价格发生联动。

第二，短期操作是否合适？

西方艺术品基金的投资周期通常是在5年以上，会投入很大精力用于展览和推广艺术家及艺术品，操作更为绵长缜密。“英国铁路养老基金”的成功，既得益于进入和退出时机的准确把握，更得益于达25年的长线规划。但国内艺术品基金为了迎合投资者的快速获利心理，运作期限多以两年为主。当艺术市场行情向上时，藏品可能不乏新买家接盘，如遇行情调整集中出货，完全有可能发生价格崩跌。

第三，西方艺术品基金是否总赚？

“熊皮基金”掘得第一桶金，是遇上了艺术家价格上升的最好时机，“英国铁路养老基金”大批脱手藏品的1989年，正值市场的最高点。几乎没尝过艺术品下跌滋味的中国人，很容易忽视不少西方艺术品基金的欠佳表现。实际上，巴黎国家银行(Banque Nationale de paris)于1989-1991年投资2200万美元购买16幅作品，7年后出售时亏掉了800万美元，纽约大通银行发售过的一支3亿美元艺术品基金，“摩根建富”发售过的一支2500万美元艺术品基金，也都以严重亏损而告终。《艺术品交易——全球金融市场背景下的当代艺术》一书中列举了35支艺术品基金，它们在金融危机之后至少有20支暂停或消失。

第四，赝品风险能否规避？

鉴定是艺术品投资的核心问题，所以，大多数基金公司会外聘专家，少数还拥有自身的专家资源，很多基金高管已在拍卖行、画廊、博物馆浸淫过多年。 然而，保真一直是艺术品市场的难题，即便顶级专家也时而发生走眼。何况还有很多出身于金融业的基金操盘手，纯粹以金融手法操作，根本无视艺术品的品质和真伪。此时，基金很容易将市场的赝品风险传递给投资者。

第五，价值评估能否得当？

“英国铁路养老基金”的每项购买计划，都必须附上详尽的分析报告，提交给艺术品委员会严格审查。国内的艺术品基金也有严格的价格评估程序，一些还建立了“艺术家池”，来系统收集艺术家及作品的行情。比如，“龙藏天下”收集了2005年以来300位当代艺术家的作品数据，建立起庞大的数据库。不过，看似确凿的中国拍卖业数据，真实性却很值得商榷。当然，对艺术品组合评估的准确性会更难把握，稍有不当，同样会大大削减项目的总体收益。

第六，运行过程能否透明？

由于进货、退出都和拍卖关系密切，不少艺术品基金都与拍卖行有合作，甚至本身是拍卖行或信托公司的联合体。但国内拍卖行业做局并不鲜见，它们在为基金提供运作便利、降低运营费用的同时，也很容易联合暗箱操作，比如基金管理人在进货时和拍卖行串谋，标高艺术品价格。由于大部分基金管理不透明，缺乏监管和信息披露，它们在清盘时也有机会以偏低价格，将艺术品卖给关联方。

浅析中国证券投资基金发展 篇7

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 即通过发行基金单位, 集中投资者的资金, 由基金托管人托管, 由基金管理人管理和运用资金, 从事以有价证券为主的金融工具投资, 以获得投资收益和资本增值。证券投资基金的发展分为以下三个阶段:

早期探索阶段:20世纪七十年代末的改革开放推动了中国经济快速发展, 同时也引发了社会对资金的巨大需求。中国基金业的设立与发展, 几乎与中国证券市场同步。早在八十年代末九十年代初, 一些得风气之先的金融机构就开始研究并设立了少量的海外投资基金以及境内的各类基金。随后, 一批由中资金融机构与外资金融机构在境外设立的“中国概念基金”相继面市。

封闭式基金发展阶段:1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之后, 我国首次用行政法规规范了投资基金的运作, 由此, 中国基金业的发展进入了一个新阶段。1998年我国设立了5家基金管理公司, 管理封闭式基金5只, 募集资金100亿元人民币, 年末基金资产净值合计107.4亿元人民币。截至2001年9月开放式基金推出之前, 我国共有47只封闭式基金。2002年8月以后, 封闭式基金发行停止, 到2007年3月31日, 我国共有54支封闭式基金, 284支开放式基金。

开放式基金发展阶段:2000年10月8日, 中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》。2001年9月我国第一只开放式基金———“华安创新”诞生, 使我国基金业发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越。从近年来我国开放式基金的发展看, 我国基金业在发展中表现出以下几方面的特点:一是基金品种日益丰富, 基本涵盖了国际上主要的基金品种;二是合资基金管理公司发展迅猛, 方兴未艾;三是营销和服务创新活跃;四是法律规范进一步完善。截至2006年末, 我国的基金管理公司已有58家, 管理数量已达307只。其中, 开放式基金254只, 封闭式基金53只, 基金资产规模8, 565.05亿元人民币。其中, 开放式基金的资产净值6, 941.41亿元, 已占到中国基金市场资产净值的81%。

二、证券投资基金存在的问题

1、缺乏有效的内控制度。

对于一个合格的基金管理公司, 应当有一套完善的、行之有效的内控制度来防止损害基金持有人利益行为的发生。这种内控制度不仅涵盖基金投资决策的程序、基金业务操作流程的规程, 还包括基金内部稽核制度的建立等诸多方面。更为重要的是, 基金管理公司的实际运作中要遵循内控制度的规定, 使内控制度真正发挥作用, 而不是装点“门面”的一纸空文。根据2006年中国证监会对10家基金管理公司的检查报告, 只有2家未发现相关交易行为。足以表明基金管理公司内部控制的薄弱性。

缺乏有效的内控制度还表现为基金偏离契约的承诺进行投资。基金的品种有积极成长型、收入型、平衡型等。不同类型的基金具有不同的投资风格和风险收益关系, 这些在基金招募说明书或基金契约中都已经载明, 投资者也是根据这些法律文件的有关条款, 选择适合自己风险承受能力和收益要求的基金进行投资。这就要求基金管理人在日后的基金运作中严格遵循招募说明书的承诺, 而不是按照自己的意愿擅自改变基金的投资范围, 即使这种改变是善意的。

2、投资行为偏离持有人利益最优点。

基金的发起人都是证券公司, 它同时又是该基金的管理公司发起人, 也是该基金发行协调人。基金进入正式运作后, 又由证券公司代理基金的买卖、交割和收益分配。这样发生关联交易就很难避免了, 基金管理人不仅有自身利益, 而且还不得不顾及其发起人的利益。而契约型封闭式基金管理人没有赎回压力, 由于种种利益上的牵扯, 以及在对股票二级市场关联交易的认定和监管尚不完善的情况下, 基金管理人为基金发起人的利益进行决策, 基金与关联方之间容易发生不适当的交易, 基金管理公司动用基金资产为控股股东输送利益, 从而损害基金投资者的利益。

基金管理人的管理费主要依据基金净资产的一定比例提取, 由于基金的资金量较大, 它的买卖行为会对股票的价格走势产生一定的影响。对于基金持有人来说, 他每年能够获得的是基金实现的收益, 在基金到期时获得基金清算后的资产。但基金管理人却可以通过人为拉抬自己重仓持有股票的价格, 以抬高基金账面净资产值, 从而达到提取更多管理费用的目的, 并在基金净值排行榜中争取更好的排名。而投资者在增加基金管理费的同时还会增加股票买卖的交易费用, 并且还要承担资金积压的损失和资金过度集中的风险。同时, 在基金收益90%以上须用以分配的规定下, 为将来获取更多的管理费保留更多的净资产, 基金管理人可能会尽量推迟实现利润, 从而导致其投资行为偏离投资者收益的最优点。

3、基金托管人监督力度不足。

从基金的2000年年报来看, 各基金管理人对监管部门查处的“异常交易行为”的陈述, 有的公开承认和说明, 有的只字不提, 有的轻描淡写地带过。如:“对于基金运作中出现的异常交易行为, 本基金管理人已向证监会做出说明”。“本基金存在一定数量和自身交叉买卖行为, 情况较为轻微, 本基金管理人已采取有效措施以杜绝类似事件的发生。”尽管有些基金管理人承认存在异常交易行为, 可托管人在托管报告中却没有相应的评价。我国基金的托管人显得“无为而治”, 地位超脱、监督不多, 更多地体现了“保管权”, 而在监督权的行使上表现不多。

三、完善证券投资基金的对策

1、完善基金法律制度。

基金治理结构的完善取决于证券市场的规范, 只有在证券市场规范的前提下和范围内, 基金治理结构才有切实的保障。基金治理结构孤军深入是极为困难的。在证券市场整体规范不够的大环境下, 基金管理公司想独善其身也是十分困难的。

美国不但有《证券法》、《投资公司法》等规定投资基金设立、管理等方面的规则, 而且有行业法律的施行。在中国, 证券投资基金的监管虽然有《证券投资基金管理暂行办法》, 但存在不少待完善的地方, 而《投资基金法》的通过仍有一定过程, 《投资公司法》、《投资顾问法》的拟订尚有争议, 行业自律和内部监管也需有一定的过程和经验的积累。对于试点阶段的我国证券投资基金, 加快和完善法制监管是推动基金业迅速发展的助推器。

2、发展基金的外部竞争市场。

对开放式基金而言, 基金经理人的资源自然由市场这只“无形的手”来进行调节和配置。由于开放式基金规模不定和可以赎回, 必然导致“优胜劣汰”:如果基金管理人管理有方, 业绩良好, 吸引力就会越来越大。其规模也会不断扩充, 所收取的基金管理就会越来越多;反之, 基金业绩差, 要求赎回的就多, 基金规模就会萎缩, 基金管理人的收益就得不到保证, 就难以为继, 就被迫从市场退出。市场对基金经理人增加了无形的压力, 迫使其提高效率。而业绩良好的基金经理人会得到更多基金单位的申购, 从而管理更多的基金资产, 事实上实现了基金经理人资源的配置, 为基金经理市场的形成创造了条件。

在封闭式基金情况下, 可以考虑设定一些指标使得如果一个基金在长期不利经营的情况下能够向优秀的基金管理公司靠拢, 增加其优秀理财的激励机制, 同时也避免了较差的基金经理人继续管理某基金而导致更大的风险。只有让更优秀的基金经理人有管更多基金的机会, 对他才有更多的激励, 同时对其他基金经理人才有更多的约束, 而资金向优秀基金经理人集中也有利于主管部门的监管, 有利于发挥基金市场的资源配置功能, 也有利于真正从业绩回报上体现保护投资者利益。基金资产向优秀基金经理人集中, 这也最终会为投资者带来实惠。

3、充分发挥独立董事的作用。

独立董事要真正发挥作用, 需做到以下两点:一是独立董事占多数。所有的基金董事会中, 独立董事应占大多数, 而不仅是现行法律要求的1/3。1962年美国就已发现40%的独立董事比例对基金监管起不到应有的效果。大多数基金家族已在他们的董事会吸纳了多数独立董事。近年来, 美国的许多基金发起人经历了重组, 使独立董事不少于75%。因此, 我们应认识到设立多数独立董事在保护基金股东利益方面的价值;二是独立董事应获得准确、充分的信息。需要确保独立董事接受的信息是准确、客观而且完整的。如果独立董事不能在适当的时间从适当的人获得适当的信息, 即便是最独立、最自信的董事都不能有效地工作。对其来说, 能够听取律师和审计师的客观建议是非常重要的。

4、健全基金经理报酬机制。

目前, 我国基金的管理费用收取方式为固定提取比例加业绩报酬, 这种分配制度的激励优化有利于改变基金管理人旱涝保收的局面, 促使基金管理人争取跑赢大势。但这种的业绩报酬机制虽然前进了一大步, 但仍存在负盈不负亏的现象。只要达到规定条件, 就可以提业绩报酬, 而达不到规定的最低限, 仅仅是不提业绩报酬。这种不与业绩完全挂钩的业绩报酬还称不上是名副其实的, 并且在业绩报酬中没有考虑风险因素, 可能会使投资者处于收益与风险不对称的状况。基金管理人为提高基金的业绩而甘冒不应该冒的风险, 铤而走险的结果是, 赢利则基金管理人可能参加收益分享, 而亏损则基金管理人至多是得不到业绩报酬。在分配报酬时, 应该在受托人违反信托目的处分信托财产或者因违背管理职责、处理信托事务不当致使信托财产受到损失时, 委托人和受益人应有权要求基金经理人负责, 并有权要求受托人恢复信托财产的原状或者予以赔偿。这样基金持有人的利益可以因此得到保护。

摘要：证券投资基金发展到今天, 已经成为世界范围的一种重要的投资渠道和理财工具, 它是随着股票和债券市场的不断发展而产生的。本文论述证券投资基金的产生与发展;分析证券投资基金面临的问题;阐述各方面的对策。

关键词：证券投资基金,制度创新

参考文献

[1]中国证券业协会.证券投资基金.中国财政经济出版社, 2007.

[2]上投摩根基金管理有限公司.基金大学堂.上海人民出版社, 2007.

[3]陈玉洁.手把手教你炒股票买基金.经济科学出版社, 2007.

中国私募基金发展问题研究 篇8

关键词：私募基金,金融市场,风险投资

1 私募基金的概念及分类

私募基金, 是指通过非公开方式, 面向少数个人或机构投资者募资而设立的投资基金。由于基金份额的销售和赎回都是基金管理人与投资者私下协商进行, 因此又被称为向特定对象募集的基金。私募基金是基金的一种特殊形式, 它盛行于一些发达国家和富裕地区, 主要是为社会上的闲散资金和过剩资本谋取高利润的投资渠道, 也为资金需求者提供融资平台。

私募基金的种类包罗万象, 私募基金依据投资对象的类别可分为私募证券投资基金和私募股权投资基金。私募证券投资基金的投资对象一般是公开上市发行的证券类金融产品, 而私募股权投资基金一般投资于未公开上市的企业或某一产业。依据其设立的形式可以区分为公司形式的私募基金和契约形式的私募基金。

2 国内私募基金发展概况

我国的私募基金起源与美国较类似, 从风险投资的概念中孕育而生。随着我国资本市场的不断发展, 私募基金的概念也渐渐被国人所熟知。准确评价我国私募基金对资本市场的作用, 对于促进我国私募基金的健康发展和我国经济的繁荣与稳定具有重要意义。

2.1 国内私募基金规模现状

数据来源:中国证券投资基金业协会

我国私募基金发展至今已有32年的时间, 截至2015年5月末, 已完成登记的私募基金管理机构12285家, 管理私募基金13663只, 管理规模2.69万亿元, 私募基金行业从业人员199097人。已登记私募基金管理机构中, 管理资产规模超过100亿元的有56家, 规模介于50-100亿元、20-50亿元、20亿元以下的机构依已备案私募基金中, 私募证券投资基金7487只, 规模11470亿元。

截止于2016年6月底, 基金协会登记的私募基金管理人有24094家, 备案私募基金32355只, 认缴6.83万亿元, 实缴5.58万亿元, 从业人员40.25万人;其中管理规模在20-50亿元的私募基金管理人367家, 管理规模在50-100亿元的私募基金管理人134家, 管理规模在100亿元以上的私募基金管理人117家。近年来, 中国私募基金认缴规模逐年稳定增长, 截止2016年6月, 认缴规模达6.83万亿元, 见图1。

2.2 私募基金管理团队现状

从2012年中国私募股权融资金排名前十的案例可见, 我国私募基金投资的主要力量也都是行业内的专业团队来完成的, 包括国外专业私募管理人外、国内投资行业的佼佼者, 以及政府参与的投资机构。见表1。

数据来源:VC Source

3 中国私募基金主要问题

3.1 私募基金规模薄弱

我国私募基金发展速度迅猛, 至今累计规模已逾5万亿, 仅次于IPO和银行借贷的融资规模。不过较之国际私募基金市场, 我国的私募基金规模仍有较大的发展空间。从图2及图3中可以看出, 我国私募基金规模虽然在逐年增长, 可是与国际私募基金规模相比, 我们占比仍然微弱最高的私募基金规模占比依旧未突破12%。

数据来源:清科数据中心

数据来源:清科数据中心

3.2 行业人才稀缺

私募基金专业人才稀缺, 难以良好地规范私募基金的健康发展。私募基金的投资过程非常复杂, 涉及了企业战略、投资策略、人才管理、以及各类财务问题。作为基金管理人, 必须是一个专业团队, 只有具备专业的基金管理能力的团队才能在基金经营过程中提供全面的管理, 减小私募基金投资的风险。

3.3 其他金融产品的竞争

私募基金相较于其他金融产品而言具有以几大劣势, 首先私募基金的流动性不强, 私募基金主要投资于大型的项目, 但是大型项目的回报期都相对比较长, 将大笔金额投资下去, 可是却不能立刻见到回报, 较股票投资缺乏流动性。其次私募基金的体量过大。一般的私募基金投资都以百万计, 多为300万以上的投资, 而在经济环境恶劣的情况下, 具有较强投资能力且有大规模投资意愿的在于少数。渠道紧缩, 门槛又高, 投资回报周期长, 这几点都是导致在强烈竞争下, 私募基金相比于其他金融产品处于劣势的原因。

4 中国私募基金的未来构想

私募基金作为我国最重要的金融工具之一, 其融资规模仅此于IPO和银行借贷, 大力发展私募基金, 提高私募基金的合理的法律地位, 促进私募基金结构优化与创新, 有助于我国经济建设的健康发展, 市场的繁荣, 维稳金融市场。

4.1 取缔空壳公司

截止于2016年2月29日, 就基金协会报备的私募基金管理人有25979家, 但是据统计, 其中空壳公司以及不具备经营私募基金能力的小企业占到了60%以上。这些私募基金管理人的出现, 营造了私募基金行业繁荣的假象, 甚至滋生了许多看似为私募基金的非法集资案例。为促进私募基金健康发展, 应当取缔这些空壳公司, 提高私募基金管理人的注册标准, 进而提高私募基金行业的整体水平。

4.2 提供合理的优惠政策

私募基金涉及各行各业, 且大部分私募基金同基础设施建设息息相关。这些私募基金投资促进了我国经济建设的发展, 完善我国的民生建设, 为社会创造更为完备的福利资源。而这些关乎国家建设的项目投资, 应当享受到优惠的政策福利, 如税收的优惠等。

4.3 放宽外资引进的门槛

国外私募基金的发展相比我们国家要更为成熟, 私募基金管理团队的素质要更为专业。放宽国外私募基金进入门槛, 加大国外资本引进力度, 可以带动我国私募基金的进步, 刺激国内的经济增长。

参考文献

[1]李慧.走进私募基金[M].经济科学出版社, 2001.

[2]姚静.关于我国私募基金的发展及其监管探析[J].中国商贸, 2013 (21) .

对冲基金在中国的发展前景 篇9

中美、中欧签署的关于中国加入WTO的双边协议, 对中国的证券市场有一系列具体的开放要求, 其中包括:合资基金管理公司最初成立时, 外资可拥有33%的股权, 3年后可增加到49%, 5年后可增加到51%。随着中国越来越多地融入到全球经济一体化和金融自由化的洪流之中, 更多的外国证券投资资本将会登陆中国的资本市场, 给中国的投资管理领域造成巨大的竞争压力和冲击力。

在证券市场对内、对外开放的过程中, 对冲基金自然会以机构投资者的身份参与其中。在国际对冲基金几乎还没有涉足的市场中, 中国是最大的一个。随着金融全球化趋势和各种投资工具的创新, 对冲基金的数量和所管理的资产有了很大的增长, 基金数量和资产规模都在以每年20%的速度增加。作为一种最为放任的金融机构, 对冲基金已经成为金融领域中一个快速成长的行业。

一、我国本土对冲基金发展的制约因素

我国本土对冲基金还不是真正意义上的对冲基金, 主要体现在以下三个方面:

其一, 我国的基金市场上还缺乏对冲工具与卖空机制。缺乏对冲工具与卖空机制将会限制对冲基金的投资组合, 不过这种情况正在慢慢改变。2006年推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和将要推出的沪深300股指期货, 可以填补国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内的私募基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸, 沪深300股指期货的推出使我们为私募基金中的部分成分股票的系统风险进行对冲成为可能。

其二, 不完全的卖空机制使私募基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用。从组织形式上来划分, 我国目前的私募基金主要有三种类型:契约型、合伙型, 以及公司型。在《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台之前, 以上三种形式的私募基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募基金只能以个人名义向银行申请贷款, 但是, 目前国内商业银行对个人除了开立了住房、汽车、消费和助学贷款外, 只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙型与公司型的企业法人, 目前国内商业银行是根据其不动产的抵押和动产的质押来发放贷款的, 如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募基金法人来说, 很难满足银行的其他要求, 因此, 合伙型与公司型的私募基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。根据《融资融券试点交易实施细则》, 投资者融资买入证券和融券卖出时, 保证金比例都不得低于50%, 这一细则将国内私募基金的杠杆倍数控制在两倍以下, 限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段, 随着证券公司控制风险能力的增强, 业务发展的成熟, 保证金比率有可能逐步下降, 国内私募基金的可控杠杆倍数将放大。

其三, 资本项目的不完全开放使国内的私募基金难以涉足国际金融市场。在我国的资本项目还没有对外完全开放之前, 惟一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只有QDII (合格境内机构投资者) 。而目前获批的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。仍然未获得合法地位的国内经营私募基金的机构短期内要想涉足海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场中, 正是由于开放的资本项目, 才会产生游走于国际资本市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值投资的巴菲特。只能投资于国内金融市场的私募基金, 受一国经济、政治和法律法规的影响较大, 无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是阻碍国内私募基金成为真正对冲基金的一道门槛。

二、国际对冲基金进入我国的可能途径

多年以来, 我国的对外开放政策增进了中外经贸交流, 为外资企业进入国内市场提供了便利。同时, 吸引外资的政策也为对冲基金进入中国提供了便利的条件。目前, 国际对冲基金可以通过QFII制度、产业投资、与国内私募基金合作, 以及参与境外中国概念金融产品交易四种方式进入中国。

1. QFII制度

QFII制度是我国引进外国投资者进入中国市场的过渡性措施。这些外国投资机构以国际大型银行、证券公司和基金管理公司为主, 其中许多机构如美林、高盛、德意志银行等都与对冲基金存在密切的业务往来。对冲基金完全可能利用这些机构的QFII资金额度进入中国市场。外资机构对于QFII额度的运用主要有以下几种方式:一是根据自身投资组合的需要以自有资金购买中国的证券, 开展自营业务, 这是国外投资基金的一般做法;二是以中国的证券为依托, 对外发行各种投资基金、信托计划、理财产品和期货期权等金融衍生品, 这是外资银行和证券公司通常会采用的方式;三是将已购买的中国的证券借给那些希望进入中国市场但尚未获得QFII资格的金融机构, 比如对冲基金, 或者通过某些合约安排代理其他金融机构买卖中国的证券。

2. 产业投资

未上市公司股权不仅是私人股权基金, 也是一些对冲基金资产的组成部分。目前, 对冲基金可以利用我国吸引外资的优惠政策, 与国外企业共同作为战略投资者到国内投资设厂, 或并购国内企业, 实现分享中国经济增长成果的目标。在某些类型对冲基金的资产组合中, 房地产占有一定比重。近年来, 我国房地产行业发展较快, 外资投入较多, 房地产价格持续上涨, 不排除有对冲基金通过买入房地产的方式进入中国市场的可能。目前, 国家已加强了对外资机构持有国内房地产的控制, 但是对外资进入国内建筑业和房地产开发行业还没有更有效的限制措施。通过进入上述行业, 对冲基金仍然有可能分享中国房价上涨所带来的好处。

3. 与国内私募基金合作

从某种意义上说, 某些私募基金就是中国式的对冲基金, 它们采用与对冲基金相类似的收费方式和投资策略, 而且基本上不受监管。私募基金的发展为国外对冲基金在国内寻找合作者提供了土壤。国外对冲基金有先进的投资技术和丰富的管理经验, 但对中国市场了解有限, 这构成了对冲基金与国内私募基金展开合作的基础。目前, 国内一些私募基金已经进入国际金融市场, 而国外对冲基金与国内私募基金也开始广泛接触, 双方融合优势、共同开发中国市场的趋势逐渐明朗化。

4. 持有境外中国概念证券

近年来, 国内一些企业陆续到境外上市, 与此同时, 与上海、深圳股指和人民币汇率挂钩的金融衍生品也陆续在香港和新加坡等地的金融市场挂牌交易, 这些金融产品为对冲基金提供了间接进入中国市场的机会。

三、对冲基金在我国的发展前景

金融产业对于任何国家而言, 其重要地位都是不言而喻的。规模庞大、增长迅速的经济体, 只有拥有对各种资产级别的国内金融资源进行有效、有序配置的关键机制, 才能解决企业如饥似渴的资金需求以及个人和机构日益增长的财富增值需求。只有财富增值了, 才能创造出宝贵的“内需”, 让一个经济体摆脱出口依赖和“制造工厂”地位。

对冲基金属于资产管理产业, 它遵循严格的市场机制, 由专业的资本操作人士负责对特定投资者 (财富达到有能力抵抗一定级别风险者) 进行资产管理, 提供不同于共同基金的差异化投资产品。与此同时, 对冲基金在活跃二级市场方面作用明显, 是资本市场资源流动性配置的重要提供者, 是提高资本市场效率和价格发现的重要力量。对冲基金的存在, 主观上和微观上可为资金供需双方带来益处, 客观上和宏观上则可形成金融市场价格的扰动力, 以纯市场化的经济手段实现全球财富在民族、国家、企业以及个人 (富人) 之间的再分配。

在全球财富管理行业中, 对冲基金属于新兴且发展最快的部分。由于采取较好的激励体系, 对冲基金往往可以吸引到传统基金中最优秀的人才, 使得对冲基金的总体回报进一步提高。近几年, 由于对冲基金整体的优秀表现, 美国许多养老基金、公务员基金都开始大规模购买。资本市场在过去10年间发生巨变。10年前资本市场的主要买家是传统的退休基金、共同基金, 对冲基金现在已占金融市场交易的半壁江山, 并进一步拓宽了资金的频谱, 加强了市场的多元性。在投资工具上, 新兴市场惹人注目, 衍生产品、结构产品大行其道, 成为另类的投资工具。这一切的背后, 是资金的全球化、多元化趋势。资金的来源和去处都变得全球化、多元化。在投资领域, 国界在消失, 估值在趋同。而在金融领域的全球化进程中, 中国也是受益者。

从海外发达市场的经验来看, 中国资本市场走向发达与繁荣, 鼓励对冲基金的健康发展, 是必然的选择。近年来, 中国经济的增长动力主要来自制造业的全球竞争优势, 以及相关的出口收入, 目前中国出口已占GDP的35%以上。高盛亚洲有限公司主席J.Michael Evans在谈到其中的危险时指出:“今后中国必须在出口和消费驱动的GDP增长之间取得更好的平衡并保持更大的灵活性, 才能实现可持续增长的目标。中国必须增加国内消费, 以平衡中国作为‘世界工厂’的角色。”而实现这一目标的途径之一, 就是使部分中国人有机会获得较银行储蓄层次更为丰富的资产管理服务, 以实现财富的更快增长和更高回报。同时, 中国还需要强大的国内资本市场, 来调配国内巨大的资金来源, 为争夺资金的国内公司提供融资。

当然, 因为法律缺位导致对冲基金处于监管的真空状态, 巨大规模的资金频繁流动带来的金融风险难以估量。所以业内人士指出, 通过对对冲基金的发展和有效管理, 让其由灰色走向阳光, 可有效促进资本市场投资结构的多元化, 优化金融市场的生态环境, 防范金融风险, 增加国内金融市场的稳定性和安全性。此外, 业内人士还指出, 有序地发展对冲基金, 可以增加国内金融在国际市场的稳定地位。随着国际金融资本和人才的涌入, 金融行业竞争必将加剧, 本土金融机构的发展可能受到挤压, 金融市场的起伏也将加大。早日发展、壮大对冲基金, 对稳定国内金融秩序有着积极作用。

正面支持对冲基金的发展, 明确其法律地位, 有利于将更多的民间资金纳入专业理财的轨道, 为证券市场带来新的增量资金, 并进一步增强市场的流动性和活力, 为公募基金培育良性的竞争对手, 中国资产管理业者将在竞争中形成各自的品牌, 丰富市场中的资产管理产品线, 满足投资者的差异化选择。

对冲基金是有着优良的风险收益曲线的投资工具, 在中国具有光明的前景和巨大的发展潜力。届时我们既要大力发展国内的货币和资本市场培育出适合中国国情的对冲基金为中国经济的发展更好地服务, 又要防范那些来自外部和内部扰乱金融市场秩序的对冲基金。这对于中国的经济学者、投资人和资产管理专家来说都是一项极具挑战性的工作。

摘要：在经济全球化的趋势下, 随着我国金融体制改革的进一步深化与开放, 加入WTO, 以及人民币可自由兑换进程的发展, 国内金融市场特别是衍生金融工具市场的建立和资本市场的对外开放, 在我国境内存在着产生对冲基金的可能性和现实性。国外对冲基金的发展对中国基金业的发展有很强的借鉴意义。

关键词：对冲基金,中国,前景

参考文献

[1]Matthew Hood, John R Nofsinger, 2007, “Hedge Funds in Port-folios of Risk-averse Investors”, Journal of Economics and Finance, Vol.31Issue2, p.219

[2]Thomas M Briggs, 2007, “Corporate Governance and the New Hedge Fund Activism:an Empirical Analysis”, Journal of Corporation Law, Vol.32Issue4, p.681

[3]张跃文:国际对冲基金进入我国的前景及对策研究.中国金融, 2008年03期

中国私募股权基金的发展及完善 篇10

1.1 我国PE发展的主要特点。

随着中国改革开放进程的加快, KKR、IDG等大量外资私募股权基金涌入中国, 这些外资PE在中国的投资活动较频繁, 取得了很好的投资回报。随着国内法律法规的不断完善以及外资PE创富效应的影响, 国内人民币PE的数量和规模不断扩大, 发展速度惊人, 大有长江后浪推前浪之势。目前, 国内PE的发展主要有以下特点:

1.1.1 发展迅速。

中国私募股权基金从1999年到2009年10年快速发展, 增长率大约为12%, 2010年新募集的基金的数量和金额都创历史最高, 数量和金额分别增长了170%和113%。

1.1.2 人民币基金的比重越来越大。

2009年, 世界经济复苏遥遥无期, 境外投资者大多选择坐岸观火, 致使外资基金募集困难增大;相比之下, 国内经济利好, 中央及地方政府出台各种促进经济发展政策, 不断改善投资环境, 使得人民币基金设立时有限合伙人的资源问题得到初步解决, 同时由于深圳创业板的推出, 使得境内资本市场退出渠道多样化。在诸多积极因素的作用之下, 人民币基金超越外资基金成为中国PE市场上的领头羊。

1.1.3 投资侧重于服务业、传统行业。

服务业、传统行业历来是PE投资的重点, 09年私募股权基金共向22家服务行业企业投资了349.9亿人民币, 分别占年总投资案例的18.8%和投资总金额的63.7%;对65家传统行业企业投资了164.4亿人民币, 分别占年总投资案例的55.6%和投资总金额的29.9%。

1.1.4 IPO仍是最主要的退出方式。

私募股权基金的退出渠道包括管理层回购, 股权转让, IPO等, 随着深圳创业板的推出以及IPO所具有的高回报率, 越来越多的私募股权基金选择境内或境外IPO退出。

1.2 我国PE发展的主要问题。

1.2.1 监管主体混乱。

由于私募股权基金涉及到募、投、管、退各个环节, 目前有多个政府机构参与监管工作, 包括证监会、银监会、发改委、人民银行等, 这种监管模式易导致争夺监管权或互相推诿。

1.2.2 相关法律法规不健全。

《合伙企业法》为有限合伙制私募股权基金的设立提供了相关的法律保障, 是中国PE发展过程中及其重要的一部法规, 但PE并非只有有限合伙这一组织形式, 《合伙企业法》对PE的适用范围较为狭窄。同时《创业投资企业管理暂行办法》也只是一个原则性规范, 缺乏相关细节性的规定。在当前《股权投资基金管理办法》仍未出台的情况下, 缺乏与私募股权基金相关的系统性, 综合性的法规。

1.2.3 市场竞争混乱, 催生行业风险。

创业板的推出成就了一个个财富神话, 使得各路PE对上市项目的争夺越发的激烈, “群雄逐鹿, 称霸中原”的代价也是沉重的, 适合PE口味的项目的价格越来越高, 市盈率水涨船高, 投资活动难有理性定价。按照目前创业板股价走势来看, 可能会累积行业风险。

1.2.4 市场有待规范。

就笔者所了解的情况, 现在部分私募股权基金通过夸大回报率, 利用百姓对私募股权的兴趣募集资金, 使用网络聊天工具, 发送邮件等方式推行募资计划。这种做法一方面有违PE非公开募集资金的特征, 另一方面很有可能触犯刑法集资诈骗罪等经济犯罪。私募的平民化并不意味着私募的泛滥, 这个市场亟待从各个环节进行规范。

2.我国私募股权基金发展的完善

2.1 明确监管主体, 划清监管职责。

我国私募股权基金的发展离不开政府的引导, 其中发改委功不可没, 与此同时, 让发改委参与监管难有中立态度, 更重要的是除发改委之外存在诸多监管主体, 这样一方面造成了监管混乱的局面, 另一方面增加了合作监管的难度。

2.2 完善相关法规, 改善外部法律环境。

目前我国关于PE的立法主要散见于《信托法》, 《合伙企业法》, 《公司法》, 《外商创业投资企业管理规定》等法律法规中, 而缺乏一部专门的规制私募股权基金的法律。一方面我们可以寻求将私募股权基金纳入《证券法》的监管范围, 因为股权在某种程度上也是证券;另一方面可以出台专门的《股权投资基金管理办法》, 让PE在中国的发展更加的名正言顺。

2.3 加大行业引导力度, 鼓励中长期投资。

政府这只有形的手对市场经济的健康发展具有举足轻重的作用。追逐利益是经济人的共性, 特别是回报率高的项目更是PE疯狂追逐的对象, 这往往会造成过度投机现象。在当前环境下, 政府可以适当加以引导, 通过对那些涉及民生, 回收期较长的项目降低税收, 提供财政补贴等方式来引导资金走向。

2.4 强化法律适用, 加大自律监管。

“黄浩案”①是私募股权基金在募集过程中触犯刑律的典型案例, 可以说给业界的发展敲响了警钟, 使那些以PE之名, 行非法集资之实的铤而走险者受到法律的严惩, 同时通过公开审判使老百姓能明辨是非, 了解私募股权基金, 以免因浮夸之利益冲昏头脑, 做出非理智决策。除有关部门加强法律的适用外, 私募股权投资机构自发组成行业协会, 通过加强会员管理, 普及宣传行业知识, 适当引入违规会员警告制度、除名制度也是规范市场的一个有效方法。

摘要：私募股权基金 (Private Equity, 简称PE) 近年来在全球金融市场刮起了一股巨大热潮, 作为金融创新的产物, 其发展受到了广泛的关注。中国作为新兴市场国家和全球经济发展的重要引擎在PE的发展中具有强大的后发优势, 无论是政府的政策支持还是民间的痴迷追逐, 都给PE在中国的发展提供了黄金机遇。笔者试对PE在中国的发展及其完善作一些探讨。

关键词：私募股权基金,发展,完善

参考文献

[1]李连发, 李波.私募股权投资基金理论及案例[M].北京:中国发展出版社, 2008.

[2]邹靖, 私募股权基金的募集与运作[M].北京:法律出版社, 2009.

[3]梅向荣, 张志伟.私募股权投资基金的设立与税收筹划[M].北京:法律出版社, 2010.

中国艺术基金发展现状 篇11

伴随着国内艺术品市场的飞速发展，艺术品基金、艺术品信托作为一个新兴的投资领域正吸引着越来越多的资本参与其中，艺术品基金已经成为活跃在艺术品市场上的一支重要力量。为了让大家更直观、全面地认识这一行业，关注并重视艺术品基金的健康发展，笔者对国内艺术品基金的发展过程和现状加以梳理，力求通过客观数据还原其真实发展情况。

六年时间——从“星星之火”到“燎原之势”

国内最早的艺术品基金出现在2005年5月，在中国国际画廊博览会上，来自西安的“蓝玛克”艺术基金以50万美元的价格购买了当代画家刘小东的《十八罗汉》组画。此后，无论在一级市场的画廊界，还是在二级市场的拍卖行，各式各样的艺术基金在国内崭露头角。不过操作模式并不正规，大多是投资人或者一些企业将分散的资金集合起来，交给有艺术品行业经验的人士去进行投资，隐蔽性较大。

2007年，国内第一只真正意义上的艺术品基金诞生。中国民生银行从银监会拿到了中国银行业第一个“艺术基金”牌照，并随即推出了首个银行艺术品理财产品——“非凡理财·艺术品投资计划1号”，用于投资中国近现代书画、中国当代艺术品和少量古代书画作品。

2008年，“和君咨询”联手西岸圣堡国际艺术品投资有限公司，共同发起“和君西岸”艺术品基金投入运营。此后，众多艺术品基金纷纷试水。

2009年，上海泰瑞艺术基金以有限合伙的形式成立国内第一只艺术品私募基金——红珊瑚一期，投资标的物以当代书画作品为主。据透露，该基金第一年年化收益率为31％，也是迄今为止中国艺术品基金中收益率最高的。此后，大量艺术品信托开始出现，并成为艺术品基金的主流模式。

2010年被业内人士称为中国艺术品基金的元年——深圳杏石、北京中博雅、北京德美艺嘉、中艺达晨等在艺术品基金市场崭露头角。2011年以来，艺术品基金更是来势凶猛：北京邦文发布“邦文传家宝集合信托计划”、“邦文华西艺术基金”等邦文私募基金，计划规模10亿元以上；北京艺融推出“融美1号”、“融美2号”艺术基金，计划募集金额2亿元，并已完成：北京中艺达晨艺术基金计划募集6至8亿元；摩帝富中国艺术基金计划募集1亿元；深圳杏石计划募集3亿元……有媒体统计，目前国内近30家艺术品基金公司已发行成立了超过70只艺术品基金，基金初始规模总计57.7亿元。现有的艺术品基金中，有43只为艺术品信托，规模总计49亿元。除了信托，余下的艺术品基金绝大多数为有限合伙型，另有一只以银行理财产品的方式存在，即民生银行的“非凡理财·艺术品投资计划2号”，规模1.5亿元。

三城鼎立——京、沪、深各有所长

尽管目前国内艺术品基金发展势头迅猛，但分布地仅集中在几个一线城市。有数据显示，目前基金发行规模排在国内前20名的艺术品基金公司中，设立在北京的达14家，其余分别位于上海、深圳等地。

作为国内艺术品市场的中心，北京拥有得天独厚的优势。一级市场方面，据不完全统计，北京目前共有605家画廊，占全国画廊总数40％。二级市场方面，北京汇聚了约140家拍卖公司，其中90余家具备文物拍卖资质，国内排名前列的拍卖公司几乎都位于北京，占据全国约半数的艺术品拍卖市场份额。根据中国拍卖行业协会日前发布的《2010年中国文物艺术品拍卖市场统计公报》，2010年上千万元拍品共408件(套)，其中超过2／3都集中产生在北京保利、中国嘉德、北京翰海、北京匡时等几家企业的拍卖会上。这些市场条件是艺术品基金发展的良好土壤，北京因此也成为最受艺术品基金公司青睐之地。

从基金初始发行规模上来看，目前，仅北京地区的艺融、雅盈堂、邦文、中艺达展、保利5家基金公司的发行量已经占据全国一半以上。分析这些基金公司的背景可以发现，北京的艺术品基金投资方向主要集中在近现代书画、当代艺术两大板块；多数基金的发行与金融机构关系密切，其中大部分为艺术品信托，投资年限一般在3年以内；部分基金还拥有央企背景，这反过来进一步巩固了北京在中国艺术品基金市场上的中心地位。

相较北京，选择上海作为根据地的艺术品基金数量有限，这与上海艺术品市场的发展现状不无关系。据了解，上海目前有画廊237家，仅占全国总数的16％。而根据上海拍卖行业协会网站统计，上海本地的拍卖公司共有153家，虽然数量并不算少，但这些拍卖公司多数规模较小，在业界的影响力也远不如北京的拍卖公司。

上海的艺术品基金公司大多有鲜明的特色，比如基本都是民企主导，有跨行业的集团公司在背后支持等。这些公司发行的艺术品基金虽然数量不多，但一只只却个性突出。上海证大聚焦于中国新绘画艺术品，“不考虑从二级市场上进货，只选择一级市场进行建仓”，与大多数艺术品信托产品投资期限不超过3年不同，采取中长期操盘，以5年为投资期限；淳大投资则独辟蹊径地选择国内吉玩瓷器领域，其发行的“天物馆1号”投资方向以明清官窑为主；上海泰瑞艺术基金则是国内中小型艺术品基金运作的典范，投资目标为当前市场价值被低估的蓝筹艺术家的精品，多为百万元级作品，投资期限也为5年；正在筹备的景翎艺术品基金则以当代艺术、当代陶瓷及和田玉为投资标的。

与北京、上海相比，深圳的艺术品基金一个显著特点是与深圳文交所的紧密结合，不仅将文交所作为基金退出的重要渠道之一，还将文交所作为融资渠道，借此在国内艺术品基金领域也占据了一席之地，其中最具代表性的即深圳杏石和深圳景文。杏石系列艺术品基金由深圳文交所发起设立并托管：2010年底，杏石还作为投资顾问与中信信托合作成立了“中信文道·中国书画投资基金集合资金信托1期”，正式在深圳文交所进场交易。深圳景文则以艺术品金融多元化经营为特色，关注近现代大师的精品力作。

两种模式——“基金公司+拍卖行”“基金公司+信托公司”

作为艺术品与金融的结合体，艺术品基金的幕后推手大多需要具备艺术和金融两个领域的背景，因此产业链上下游结合渐渐成为最佳选择。“基金公司+拍卖行”、“基金公司+信托公司”这样的组合成为当前国内艺术品基金运营中最常见的模式。

与其它门类的投资基金不同，艺术品基金的运作除了需要金融资本的支持外，还需要操盘者具有专业的艺术眼光。由是，许多从金融行业转行而来的知名艺术品基金机构为了弥补这一不足，都会联手拍卖企业，借用其强大的艺术品顾问团队作为自己的“技术支持”。如“龙藏1号”就得到了北京华辰的支持，而活跃在艺术品拍卖市场的北京保利、中国嘉德等，如今也成为艺术品基金领域的积极分子。

连通基金和拍卖这两条渠道的优势在于，既能利用拍卖公司既有的艺术品收购渠道，为基金收购到高价值的艺术精品，又能规避拍卖公司高达15％的拍卖佣金。此外，在目前基金退出渠道相对缺乏的情况下，拍卖公司无疑是一条最佳的退出渠道。如此上下游通吃可以最大限度降低退出费用，保证基金的盈利。

伴随国内艺术品市场的火热，产品化的艺术品投资方式受到投资者的青睐，而对于挤在传统业务领域中的信托公司来说，这块新兴投资领域的强大吸引力也毋庸置疑。而对于艺术品基金来说，引入信托的最大好处则是对募集到的资金和作品多了一层监管，为基金的安全运行保驾护航，“基金+信托”的模式由是风行。在艺术品超额收益的诱惑下，国投、北京、华澳、上海、中诚和中信等信托陆续搭建起艺术品信托平台。据了解，目前国内已有近10家信托公司参与到艺术类信托产品的队伍。