中小型上市公司

中小型上市公司（共11篇）

中小型上市公司 篇1

引言

近年来,有关企业技术创新能力效率的研究取得了良好的进展,国内学者对技术创新效率的评价,主要集中于两个角度:一是算术比例法,王伟光通过设计工业技术创新效率指标来对工业技术创新效率进行研究[1]。二是基于生产前沿面理论,此后该理论逐渐形成参数方法和非参数方法两大分支,参数方法需要先设定一个投入产出函数,非参数方法不需寻求生产前沿面的具体函数形式,常用的非参数方法有数据包络分析法(DEA)和自由处置包方法(FDH)。郑坚对高技术产业进行技术创新效率评价的改进DEA方法研究[2]。李小双、孙慧、李苑基于DEA方法对新疆大中型工业企业技术创新效率进行研究[3]。现有文献多集中于区域和产业层面,侧重于评价体系构建等方面,对微观创新主体的企业技术创新效率研究不足,并且对技术创新效率的影响因素分析不够充分。因此本文细化了研究对象,从实证角度以68家中小型信息技术企业为样本,采用DEA方法对中小型信息技术企业的技术创新效率进行评价和分析,并对影响因素进行研究,进而提出改进的建议。

一、实证分析

(一)评价指标体系

创新效率评价指标体系包括创新投入和创新产出两个方面。本文将技术创新投入分为研发经费投入X1和技术人员投入X2,将创新产出用新产品销售收入Y表示。

(二)评价模型

企业技术创新活动具有知识经济的特征,边际收益具有不确定性,因此本文采用BC2模型,在规模报酬变动的假设下,对中小型信息技术企业技术创新效率进行评价和分析。

假设有n个待评价的决策单元,使用m种投入要素,生产p种产出,对于每一个决策单元DMUj都有对应的效率评价指标:

其中,xij———决策单元DMUj第i种要素的投入量,xij>0

yrj——决策单元DMUj第j种产出的总量,yrj>0

vi———第i种投入的权系数

ur———第j种产出的权系数

以第j0个决策单元的效率指数为目标,以所有决策单元的效率指数为约束,即可构造C2R模型

取对偶形式,并进一步引入松弛变量s+和剩余变量s-,将不等式约束转化为等式约束,可得:

运用其最优解θ0、λ0、s0+、s0-,即可判定决策单元的有效性情况。考虑到信息技术企业创新边际收益的不确定性,在C2R模型中引入Σλj= 1,构建BC2模型,将综合效率分解为纯技术效率和规模效率,进一步判断决策单元报酬是处于不变、递增还是递减状态。

(三)决策单元和数据来源

本文以中小型信息技术企业为研究对象,数据来源于上交所、深交所公布的上市公司年报。剔除了业绩过差的ST和PT公司、信息披露不完全的上市公司,经筛选形成68个决策单元。

(四)评价结果

运用DEAP2.1软件,将各企业技术创新投入、产出数据分别带入BC2模型,采用多阶段算法,对模型进行计算[4]。

从表1可以看出,中国中小型信息技术企业技术创新综合效率偏低,平均仅为0.264,纯技术效率平均值0.360低于规模效率的平均值0.767,表明中小型信息技术企业技术创新综合效率偏低的主要原因是纯技术效率偏低。

二、中小型信息技术企业技术创新效率主要影响因素研究

由上述分析可以看出,提高信息技术企业技术创新综合效率无效可能是由单个因素或者两个因素共同引起的。张宗和、彭昌奇基于全国30个省市区的面板数据对区域技术创新能力影响因素进行实证分析[5]。郑同社运用决策试验与评价实验室(DEMATEL)的分析方法对技术创新过程的关键因素进行研究[6]。下文从研发经费投入占新产品销售收入比例x1、技术人员占在职员工比例x2两方面分析对技术创新综合效率y的影响。

(一)相关分析

运用SPSS17.0对筛选的68家中小型信息技术上市公司的y、x1、x2指标进行相关分析,得出中小型信息技术行业经费投入占新产品销售收入比例、技术人员占在职员工比例与技术创新综合效率呈负相关,并且通过了0.01的显著性水平检验。

(二)回归分析

从回归结果可以看出,模型F检验统计量的观测值为20.780,对应的概率P值为0,小于显著性水平0.05,说明被解释变量与解释变量全体的线性关系是显著的,可以建立线性模型。回归系数通过了显著性水平为0.01的检验且为负,说明在x1、x2与y呈负相关。

研究结论

本文以2012年68家中小型信息技术企业为研究对象,运用DEA方法,从综合技术效率、纯技术效率、规模效率三个方面,评价技术创新效率,研究表明中国中小型信息技术非标准系数标准系数t值Sig.调整R2F(P值)企业技术创新综合效率偏低,主要原因在于纯技术效率偏低。并对对影响技术创新效率的主要因素进行研究,得出信息技术企业应该适当地调整经费投入占新产品销售收入比例、技术人员占在职员工比例,优化资源配置,提高技术创新效率。其次,信息技术企业应加大技术人才的引进和培养,完善人才激励机制,加强同高校和科研机构的合作,并提高各种资源的利用率。由于企业的创新从投入到产出需经过一定的时间延迟,本文仅将一年的截面数据进行处理并没有考虑投入产出之间的滞后效应,实证结果可能有一定的误差。

中小型上市公司 篇2

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浅析中小型科技企业上市融资趋势 篇3

关键词:中小型科技企业;融资方式;上市;融资趋势

一、企业融资概述

(一)企业融资概念

企业融资理论也称为融资结构理论,该理论主要研究不同融资方式对企业市场价值的决定问题。根据企业所选择的融资结构对产权分配、融资成本、公司治理结构的影响,从而判断各种融资方式的优劣性。由于现代企业正处于转型阶段,由产品生产主导型转化为资本经营主导型,因此对企业的持续发展,融资决策很重要。根据成本收益原则,在进行融资决策时,要根据自身的目标函数和成本约束函数来选择恰当的融资方式,最大化企业市场价值。内源性融资和外源性融资是两种主要融资方式。外源性融资主要包括风险投资、银行贷款、信用担保融资、上市融资等。内源性融资是指和企业有直接利益关系的企股东、业主、合伙人或业主的亲友等向企业提供的债务或权益性质的资金。

(二)企业融资的理论

在企业融资理论中的MM理论、融资的平衡理论的影响力较大,下面我们来做详细的介绍。

企业融资的MM理论前提是假设,企业不存在破产的风险、不存在企业和个人所得税、而且资本市场是完全有效的,在这样的前提假设的基础上,美国学者米勒(Mine)和莫迪利业尼(Modigliani)通过严格的数学推导,最终得到结论:企业采取发行股票方式融资和发行债券方式融资都对企业的价值无影响,即企业市场价值与资本结构不相关,并将这一结论发表在《美国经济评论》上。虽然MM理论为融资理论的研究提供了框架,但这一理论的前提假设条件与实际情况脱节,受到实践的挑战。因此,MM理论后来引入企业所得税进行了重新的修正,并重新得出结论:即企业最优的融资结构是发行100%的债务,因为此时企业融资成本最低,价值最大。

企业融资的平衡理论引入了MM理论的修正模型,早期平衡理论的代表人物梅耶斯和斯科特认为,MM理论是只有在完美市场条件下才能成立,而在实践中市场的不完美性客观存在。因此,他们认为企业最佳的融资结构是在债务上升带来财务危机成本和代理成本与负债最大化之间找寻平衡点。后期的平衡理论在早期平衡理论的基础上,将非负债税收利益损失等方面添加到负债成本的范围内,他们认为企业债务的增加可能会大大提高企业陷入财务危机、非负债税收利益损失、甚至破产的可能性,为企业带来风险和额外费用,因此企业不可能无限利用财务杠杆所带来的税收优惠。因此,他们认为企业最佳融资结构是在负债的税收收益与破产成本现值之间取得平衡的合理配置。

二、中小型科技企业上市融资方式的选择

企业融资理论偏向于债权融资,但从目前我国中小科技企业选择的融资方式来看,主要的融资手段是上市发行股票。我国中小科技企业选择的融资方式与经典的企业融资理论的不符的原因主要有以下几个方面。

我国中小科技企业规模较小,而且存续时间短,寿命大多数在5~10年。因此他们可抵押资产少、收益不确定、所面临市场风险大、信息内部化,这些与MM理论和平衡理论的前提假设不大相符,具体表现在两个方面:风险等级不一致和信息不对称。

(一)风险等级不一致

中小科技企业的风险可以概括为技术风险、市场风险、以及财务风险。风险等级可以理解为一个企业或者一个投资项目的未来投资收益具有特定的风险折现率。技术风险指的是将新技术转化为现实的产品或服务时,因存在着因技术失败而造成损失的风险。市场风险指的是企业开发出的产品或服务能否被市场接受、何时被市场接受,以及该产品的销售量、市场竞争地位、产品周期等都存在不确定性。财务风险指的是当企业中债权融资过多,融资成本提高时,产生财务危机。

在各个发展阶段,中小科技企业风险等级是不同的。风险等级在创业初期阶段最高,但随着企业的发展,企业的风险等级会逐渐降低,显著的风险等级有不一致的特点。对企业不同发展阶段的风险等级,外部投资者(股东、债权人等)一般无法获得完全信息,这会间接影响科技企业的融资模式。

(二)信息不对称

信息经济学中将信息不对称定义为:某些市场参与者拥有,但另一些参与者不拥有的信息。

对中小科技企业来说,信息不对称主要表现在企业与银行等金融机构之间的信息不对称、代理人(经理)和委托人(股东、债权人)之间的信息不对称。其原因是委托人对企业生产的产品或提供的服务行业前景、具体开发情况、资产的真实价值、及市场占有率等方面难以获得充分信息,造成企业信用评级等级低、贷款困难。

三、中小型科技企业上市融资的趋势分析

(一)上市选择地点和上市方式的趋势

我国中小科技企业海外上市上市地点选择体现出一定的倾向性,吸纳中国中小科技企业海外上市最多的两个市场是香港证券市场和新加坡证券市场。

1997年之前,直接上市是主要方式,买壳上市的间接方式还未出现。自1998年以后,买壳上市开始增加,并逐步占据主导地位。但是,2006年下半年《关于外国投资者并购境内企业的规定》的颁布改变了红筹上市的规则,中小科技企业以往采取在境外买壳上市的方式受到了极大的限制。

由中华人民共和国商务部、国家税务总局、国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家工商行政管理总局、国家外汇管理局修订后《外国投资者并购境内企业的规定》2006年9月8月开始施行。再度使红筹上市之路变得困难重重,红筹上市的变数也随之增多:成本相对加大、上市时间延长、门槛提高。相关学者预测,该规定将对中小科技企业海外上市造成一定的障碍。

境内企业以红筹方式在海外上市的模式在《规定》中第四章第二节中的条款受到限制。第一,境内公司在境外设立特殊目的的公司,应向商务部申请办理核准手续;第二,在其并购境内公司时也要向商务部申请批准;第三,该境内公司要向国务院证券监督管理机构报送中请上市的文件;第四,向商务部中申请批准证书。《规定》不但严格了限制了在境外设立特殊目的公司的审批,而且公司必须保证在一年内海外成功上市。但在实际操作中,上市过程是一个充满了不确定因素的过程,一年的期限对谋求海外上市的公司来说是一个极大的挑战。

(二)上市主要行业和地域趋势

我国上市的中小型科技企业所处行业分布相对集中。统计资料表明,科技上市公司在行业分布上集中度较强。其中,综合类、机械设备仪表、商业等12大领域占上市民营公司总数的80%左右。在直接上市的公司中,数量最多的是机械设备仪表、综合类、医药生物制品的科技公司。房地产、商业、金属、非金属、计算机应用服务业等所占比重较高,在买壳上市公司所处行业当中。

另外,中小科技企业上市公司所处地域也表现出一定的倾向性。超半数的科技企业上市公司集中在沿海开放地区。其中,浙江、广东、上海、海南、福建、辽宁、江苏、山东8个沿海省份的科技上市公司占全部科技上市公司的50%以上,即超过半数的科技上市公司是分布在经济比较发达的沿海地区。

(三)中小民营企业从资金需求到价值提升的转变

通过分析可以看出,在中小科技企业通过上市募集到所需资金后,这些企业普遍进行产业升级、技术改造,大幅提高了企业业绩,迅速扩大了规模。同时,法人治理结构得到建立和完善,企业运作渐趋规范,核心竞争力逐步形成,进一步拓展发展空间。从中小科技企业上市公司的个案分析可以看到,中小科技上市具有重要意义。其意义不仅是局限在募集资金量,在多大程度上解决其规模扩张的资金需求量,企业利用上市这一大好时机,从技术创新、管理、企业文化等方面提升自己,从制度上规范自己,从而形成具有自身特色的核心竞争力,实现中小科技企业在发展过程中质的飞跃是更重要的意义。

从文章分析可以看出,在方式选择、市场选择、行业和区域方面,中小科技企业上市融资都呈现出较明显的趋势。但应该看到红筹规则的变化在一定程度上影响了这种趋势。同时募集资金不再是中小科技企业的上市的唯一目的,更重要的是通过上市大大提升企业市场价值。从长远的角度来看,我国将逐渐完善境内资本市场,吸引中小科技企业在境内上市,大力发展中小企业板块。

参考文献:

[1]周斌.重构中国资本市场[J].上海经济,2007,(2).

[2]黄山,张中正,韩捷.中小企业境外及香港上市融资实务[M].北京:机械工业出版社,2006.

[3]刘鸿儒.中国企业海外上市回顾与展望[M].北京:中国经济出版社,1998.

[4]何嘉恒.民营企业海外上市的问题研究[J].科技经济市场,2006,(11).

[5]管毅平.信息经济学引论:激励和合约[M].上海:上海财经大学出版社,2004.

[6]文杜芳.关注中国民营企业的融资[J].湖南经济管理干部学院学报,2004,(2).

[7]赵红梅,张雷.企业海外上市路径选择[J].经济论坛,2004,(2).

中小型上市公司 篇4

资本结构是指债务资本与权益资本的比例关系,是企业的一个重要的筹资决策问题。最佳资本结构是使股东财富最大或股价最大的资本结构。企业的资本结构在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,是企业财务状况的一项重要指标。 我国中小企业的发展,与其能否获得足够的资金支持密切相关。 然而,融资的困境与资本结构的缺陷严重制约着中小企业的健康发展。

目前我国中小板上市公司资本结构呈现如下四个特点:第一,中小企业资产负债率低,融资渠道狭窄。 第二,我国中小板上市公司内源融资比例低,外源融资比例高。 第三,我国中小企业偏好股权融资。第四,我国中小板上市公司流动负债比率过高, 长期负债比例偏小,资本结构调整弹性小。

由于现有的研究针对我国资本市场, 尤其是中小板上市公司资本结构的研究比较少, 中小板上市公司在我国国民经济的作用日益增大, 中小板有别于主板, 在资本结构方面有一定的特殊性, 因此本文研究中小板上市公司资本结构,寻求优化措施。

二、国内外研究现状

国外对资本结构与企业价值的探讨, 最早开始于1958 年,MM理论指出盈利性高的企业倾向于低的负债,盈利性高的上市公司倾向于采用配股的方式来获得外部融资。Booth选用发展中国家的新兴市场作为研究样本,发现对发展中国家资本结构产生影响的因素与发达国家的相类似, 据此分析其达到最优资本结构的途径。

我国对于资本结构的研究主要是针对企业如何通过负债经营, 有效利用财务杠杆,实现企业价值。大致分为三个方面: 对资本结构各种影响因素的测度和筛选, 资本结构经济效果的度量,对西方资本结构理论的检验。韩传模、孙青霞(2006)以以往研究文献为基础, 对我国资本结构领域内的实证研究成果进行分析回顾, 认为我国资本结构研究主要集中在三个方面,资本结构基本理论研究、 资本结构经济绩效研究、 资本结构影响因素的研究。 朱德新和朱洪亮(2007)则发现中小企业的融资决策遵循“内部融资、负债融资”的次序,既不符合权衡理论,也不符合最优融资顺序理论。 崔学刚(2008)认为中小企业的特质决定了其融资行为和资本结构决策。高俊山、李占雷(2008)对其2004—2006 年期间的面板数据建立模型实证分析, 提出对资本结构优化的建议。 杨亚娥(2009)认为中小企业在我国的经济地位日益突出,成为活跃的经济增长点。侯正军(2011)以中小板上市公司为样本进行实证研究得出长期负债率与企业资本结构呈现正相关, 资产负债率与会计利润显著负相关。

国外关于资本结构的研究十分成熟,将经济理论融入于实际的经济生活中。 在对资本结构的研究方法上由静态模型向动态模型转换, 关于资本结构的理论更多地考虑与自身国家的匹配程度,具有较强的实践性。国内研究主要是对资本结构影响因素的分析研究和资本结构与企业绩效的关系探讨, 以中国上市公司的数据为基础进行资本结构的研究比较少, 分析过程缺乏针对性,研究结果缺乏说服力。

三、研究设计

(一)样本选取

由于金融行业类上市公司与其他行业的不同融资特征,因此本文将中小板中的金融类上市公司剔除, 同时,为减少遗漏观测值, 确保数据的有效性、一贯性及集中性,保证样本之间的可比性和目标调整模型的客观适用性,在统计分析的过程中,将在检验期间缺少时间序列数据的公司排除在外。

因此本文以我国中小企业经济发展迅速、 资本结构相对较好的的城市———北京和上海为例,剔除财务报表暂未报出的公司和ST公司,共选择54家中小板上市公司2013 年数据, 分析其资本结构。 数据来源于国泰安数据库、 巨潮咨讯网以及上市公司年报等,有些数据是直接获得,有些数据是加工取得,将这些数据运用excel、SPSS软件等进行处理,采用回归分析进行研究。

(二)研究假设

1. 中小板上市公司中, 盈利能力越高,负债率越低,越倾向于采用配股的方式,呈现负相关关系。

2. 中小板上市公司中, 抵押担保是其融资的主要手段, 资产担保价值与财务杠杆比例呈现正相关关系。

3.中小板上市公司具有较高的成长性, 高成长性企业进行融资时更偏好权益性融资, 成长性与财务杠杆负相关关系。

4.中小板上市公司的偿债能力越强,其财务杠杆越高,二者呈现正相关关系。

(三)变量选取

资本结构受到宏观、 微观多重因素的影响。 在微观层面,资本结构容易受到企业规模、公司盈利能力、资产担保价值、公司的成长性等因素的影响。因此本文以下述因素为变量(见表1)。

四、实证分析

(一)运用SPSS进行描述性统计

从表2 可以看出,第一,中小企业总负债率整体偏低,平均值在32.21%,远远低于我国大型企业的资产负债率水平。 总资产负债率、长期资产负债率和短期资产负债率的均值和中位数存在明显差异, 均值分别为32.21% 、4.47%、759.05%,说明我国中小板市场主要依赖于短期负债, 长期负债所占的比重较小, 有的企业甚至没有长期负债。 过多依赖于短期负债容易加剧公司现金流的拮据, 严重时容易产生资不抵债的情况甚至破产。 第二,中小企业资产负债率、短期负债率最大、最小值之间差距较大, 两级分化的情况较为突出,其中,最大的资产负债率达到0.79,最小的只有0.04,反映出中小板上市公司的融资结构不尽相同。 第三,中小板市场的盈利能力普遍偏低,平均净资产收益率仅为8.75%,最小值出现负值, 反映了中小板上市公司难以利用内外部资金有效融资以创造价值。 总资产平均增长率和短期偿债能力比率分别为2.68%和759.05%,资产的增长更多依赖于短期融资, 对长期资金的融通较少, 也反映了我国中小板上市公司资本结构的不合理。 第四,资产担保价值较高, 平均值达到了30.31%, 一方面反映了中小板上市公司资金融通的困难, 需要借助一部分抵押担保, 另一方面也反映了这种不合理的资本结构和融资结构从某种程度上束缚了中小企业的发展。 从时间序列的趋势来看, 中小企业资产规模呈现上升趋势,成长性有所提高,但是借助短期资金融资和资产负债率较低的现状仍然没有较大的改善。

(二)相关性分析(见下页表3)

净资产收益率、 总资产增长率和总负债率呈现反向关系, 可以得出企业的盈利能力、 成长性和资本结构呈现负相关,它们均在0.01 和0.05 的水平上显著。 其他的因素如资产担保价值和偿债能力与资本结构呈现正相关,上述假设均成立。

以上是对影响资本结构相关因素的实证分析, 分析了这些相关因素与资本结构之间的正负相关性, 以及目前这些相关影响因素的大小, 由此作为判断我国中小板上市公司资本结构是否合理的依据。

(三)回归分析

运用SPSS进行主成分分析,各因子的得分见下页表4。

软件自行筛选出3 个主成分,对原始信息的涵盖量达到78.193%, 较为理想(见下页表5)。

假设:W =(28.653% ,55.316% ,78.193% ), 则评价的综合得分Z为:Z=W(F1,F2,F3)T

运用上述建立的综合评价模型,计算得出中小板上市公司的综合得分Z,确定中小板上市公司最佳资本结构区间, 以此评价我国上市公司的资本结构状况。一般认为,我国中小板上市公司的最佳资本结构区间为Z在0.015—1 之间,Z越大,其资本结构越合理。 综合得分Z在-0.05—0.015 之间的上市公司,其资本结构较为合理。综合得分Z在-1—0.005 之间的上市公司, 其资本结构不合理,Z越小,其资本结构状况越差。

五、结论及建议

中小企业的融资需求与资本结构存在较大的差异, 我国中小板上市公司的融资需求偏好股权融资, 其成长性、盈利水平、资产担保价值、企业自身的偿债能力对中小板上市公司融资需求与资本结构的选择有较大的约束和影响。 对于本身就具有高风险的中小企业来说,提高风险价值管理水平,进行科学融资决策具有重要意义。

第一,根据企业的盈利能力、成长性、 偿债能力对财务杠杆的相关作用,确定合适的资本结构, 提高自身素质,增强融资能力。企业只有盈利时才能发挥负债的节税作用,也只有资本收益率高于负债利率,股东实际收益率才能高于资本收益率。中小企业应按照国家产业政策扶持的方向发展,利用自身的资源,增强自身的实力和信誉使更多的金融资源流向中小企业。 其次,中小企业要转变观念, 立足于企业的长远发展,不断加强自我积累,加强内源融资的力度。 建立健全中小企业的管理制度,提高信息透明度,完善资本结构。 根据盈利能力、成长性和偿债能力等对资本结构的影响因素进行适当调节,增强融资效率与资本结构的弹性。

第二, 完善中小企业信用评级制度和信用担保体系, 实现多层次债券交易市场体系, 改善其对股权融资的过度偏好。 信用评级结果对债券发行者会构成严格的成本约束, 直接影响到该债券的市场价值。 通过建立健全担保机构的补偿机制, 鼓励中小板上市公司信用担保机构出资人资本金投入,根据实际情况,完善中小板上市公司信用担保体系; 完善针对中小板上市公司税收优惠的政策性支持, 推进其他金融机构的互利合作, 建立针对中小企业有效的信用评级制度可以降低社会的信息成本,控制市场风险。同时,针对我国企业债券市场规模偏小、品种单一等情况, 改变企业债券发行的审核方式,增加债券流动性,有效降低公司债券风险, 促进债券市场的发展, 切实为中小企业债务担保提供便利的条件,建立健全的资本结构。

注:*.Correlation is significant at the 0.05 level(2-tailed).;**.Correlation is significant at the 0.01level(2-tailed).

第三, 建立资本结构动态优化机制,完善融资服务体系。通过产业集群或行业协会寻求集中授信, 建立和完善中小企业开放的信息服务平台,联合政府力量扶持中小企业的发展,成立投资基金, 解决部分中小企业信用缺失所带来的融资难问题, 为金融机构等众多资金供应者尽可能地提供关于中小企业发展的有关信息, 为中小企业融资提供更多渠道, 改善债务资本结构。通过多种机制,实现对经营者的约束和激励、 增加中小企业债权融资的比例、完善资本结构、实现股东权益最大化的目标。 根据资本市场的具体变化, 调整针对中小企业融资的法律法规和政策, 为中小企业创建宽松的融资环境。

中小企业资本结构是多因素、多层次、多变量集合而成的复合型问题。不同性质的中小企业根据股权资本与债务资本的不同特点建立稳定的财务结构,要降低融资成本和融资风险,实现资本结构的优化。

参考文献

[1]Booth.Aivazian.Demirguc-Kunt,Maksimovic.Capital structures in developing countries[J].Journal of Finance,2001,(56):87-130.

[2]韩传模,孙青霞.中国资本结构实证研究方法的思考[J].会计研究,2006,(9).

[3]崔学刚,杨艳艳.我国中小企业融资需求与资本结构选择研究——基于中小上市公司的实证检验[J].北京工商大学学报(社会科学版),2008,(11):58-66.

中小型上市公司 篇5

关键词：人才发展潜力；中小型IT公司；人才成本；人才战略

中图分类号：F272.92文献标识码：A文章编号：16723198（2007）10013502

1人才价值的定位和分类

人才价值的定位在于其对公司做出的贡献和培养成本，享有待遇之比，该数值越大说明该人才对公司价值越大，反之则越小。以此为准则，从价值创造的角度而言，不同类型的人才对于公司的价值度是不同的，并且有高低之分，针对中小型IT软件公司的具体情况，从高到低大致列区分为下面几种类型。

假设待遇情况最高列为10，设置为公司最高工资，最低为1，设置为最低工资。

（1）创新型：能有专利技术或者具有核心技术创造性，或者能进行创造性功能设计形成产品体系的人才，待遇为6到10之间，外加专利提成或者产品提成。理想比例：5%左右。

（2）管理型：具有全面而透彻的执行力，大局意识和宏观意识，创造性地解决各种现实问题的能力，能有效的组织技术力量，使得技术团队发挥最大潜力和价值，通过管理产品积极的促进作用，提高产品质量和生产率，待遇为8到9之间，加年度奖金。理想比例：5%左右。

（3）高效型：沟通效率高，能准确迅速的领会用户需求，清晰化，优化并完善用户需求，深刻理解所应用的技术工具，并且优化意识强烈，能用更好的方法或者更快更熟练的速度很高效率的高质量的完成项目工作，减少时间成本，提高产品竞争力。待遇为6到7之间，外加年度奖金。理想比例：30%。

（4）熟练型：技术熟练，经验丰富，责任心和完美意识强烈，对于已经十分清晰完善的需求，能熟练的完成，不出现常规性或者之前提及的错误，极少返工，待遇为5到6之间，外年度奖金。理想比例：40%。

（5）操作型：掌握具体技术，可以实现一些需求，但对所应用技术的理解的深刻程度熟练程度和完美度尚有一定的欠缺，需要经常的返工。待遇为3到4之间，加年度奖金。理想比例：15%。

（6）试用型：刚加入公司的具有发展潜力的试用期员工，具有良好的技术基础和已经被证明过的综合素质和职业素养（如大学期间的学习成绩和表现，工作期间的公司评价等），待遇1到2之间，没有年度奖金。理想比例：5%。

2关于人才潜力和人才的培养成本

培养成本，一个相对型的概念，最低为1，最高为10。

初期培养成本：从试用期发展到转正，即从试用型转到操作型，该阶段的培养和付出的成本，取决于试用期员工转正后所具有的综合素质和技术能力达到现有员工的那个程度和层面上。因为该阶段往往只有3到6个月左右，且试用期工资额度比较低，所以该阶段培养成本基本为1。

二期培养成本：从操作型发展到熟练型，所花费的培养成本，包括因为理解力问题造成的额外沟通成本，技术不熟练导致的公司技术员的指导和培训成本，作品出现问题导致的额外的测试成本，修改成本和问题解决成本，以及工作不达到要求或者因为技术素质导致的不断重复犯同样错误的返工成本等。该阶段成本直接和项目进度挂钩，牵扯到整个公司的运营成本，故成本巨大，估计额度为5到8之间。

三期培养成本：从熟练型发展到高效型，所花费的培养成本，主要包括额外的需求分析沟通成本，性能测试成本，技术升级耗费的培训和时间成本等。该阶段涉及人数不多，但因为涉及人员的工资额度较高，且培养过程难度较高所以总体成本也较高，估计额度为4到7之间。

3适应于中小公司的人才发展战略

“重基础”和“准高端”这两个概念是一体化的，尽管高的待遇和福利条件，一定会吸引来更高端的人才，但是对于大多数中小公司而言基本都处于创业阶段或者发展初期，不可能象那些成熟的大公司那样有这样的条件，而且高端人才的稳定性也是个很现实的问题，因此在这种条件下，重点在选人和进人挖掘培养人方面把好关，可能更加符合中小公司的现状。

（1）把握好招人的基本硬件条件。

因而如何确保进入公司的技术员工的基本基础和综合素质，确保有明确证明的一些硬性条件为基础，在实际情况允许的条件下，尽量选择基础比较好的有培养前途的有发展潜力的人才，降低二期和三期培养成本。

（2）人才的预挖掘机制的建立。

抓好人才定制和前期挖掘工作，在临近高校大学二三年级起，对于一些人才进行预先的投入和培养工作，如提供奖学金，提供实习机会，提供兼职机会等方式，预先以最低成本挖掘出有潜力的高端技术人才。

（3）建立涉及社会各界的人才库。

通过人才顾问或者其他方式，充分拓展兼职的形式和多样性人才库的建立，方便有相应的资源在最短的时间内解决一些技术难题或者其他方面的问题。

（4）现有人才的界定和培养。

对于公司现有的人才要给于一个相对准确的界定，并给于其相对明确的发展要求和定位，给于动力的基础上给于压力，打破新老员工区别思想，一切以对公司的贡献为衡量标准，打破大锅饭和模糊化考核的风气，考核到人到事，准确的倚靠明确的证据考对每个人进行清晰的定位和评价，并以此评价为衡量其等级和水平的标准。

4中小型IT公司选取人才的注意事项

（1）关注基本的学校教育阶段，一般情况下，要求严格，专业对口的口碑较好的学校培养出的学生总体来说相对总体质量较高，发展潜力较大。

（2）关注大学期间的学习成绩和综合表现，大学期间的学习成绩良好以上，获得过奖学金者优先考虑，毕业设计作品获得校级优秀者优先考虑，获得过学科奖或三好学生者优先考虑，获得过优秀学生标兵，校级优秀毕业生者，这些学生基本上在学校阶段就已经证明了自己的综合素质和学习能力，因而需要优先考虑，这些人尽管在初期可能需要较高的培养成本，但一旦掌握基本技能，则能很快适应工作，大量节约二期和三期培养成本。

（3）在校期间相关作品获得校级或省部级以上奖励的优先考虑，并且建议用进入公司有特别奖金的方式加以吸引这些人才，这些人尽快可能没有什么工作经验，但是在高校期间的能力已经获得正式的权威的认同，而且比较有动手能力和创造力，这种能力在今后工作中往往可以产生迁移，为公司创造价值。

（4）对于一些非全日制教育学历的应聘者，尽快有时候他们要求的薪金比较低，但在选取这些应聘者的时候，不但考察他们目前的动手能力，而且要考察他们的学习能力和发展能力，比如可以在面试的时候，在摸清他的基本能力的前提下，提出一个需要他进行重新的学习的才可以掌握或者完成的任务，然后给他一定的学习时间，看其学习和把握新任务的能力以及潜力，通过这样的综合考核方式，可以挖掘出一些高质的人才。

（5）对于已有工作经验的应聘者，则定位于选择熟练型及以上类型聘用，且不但要考核其目前的技术和能力，同时要考核其前期学历情况，综合素质以及上次任职公司的评价情况，从而综合评价其长期发展潜力。

参考文献

［1］柳琳. 论人力资本理论的作用及其局限性［J］. 辽宁教育研究, 2005,(08).

［2］周航. 人力资本会计计量可行性探讨［J］. 商业会计, 2007,(05).

中小型上市公司 篇6

1 股权激励背景简介

股权激励作为一种对员工的长期薪酬激励制度,大约产生于美国20世纪50年代。1952年,面对最高可达92%的个人所得税边际税率,美国辉瑞公司为了合理避税,首先尝试推出了面向公司全体员工的股票期权机会,开辟股权激励制度的先河。美国20世纪60年代硅谷的高速发展,便是得益于股权激励制度。

我国上市公司的股权激励制度推行得较晚,在2006年以前,我国原《公司法》禁止公司回购本公司股票(回购注销的除外)及禁止高管转让其所持有的本公司的股票,因此我国上市公司在股权激励方面的建设进程相对缓慢。随着股权分置改革,资本市场日渐完善,上市公司治理结构也日益规范。2005年12月31日,证监会颁布《上市公司股权激励管理办法(试行)》,为上市公司股权激励制度的设计提供政策指引,许多上市公司顺势推出股权激励计划。

2 我国高科技企业股权激励实施现状

本文对创业板上市公司已经公布的股权激励方案进行了统计,截止至2011年8月25日,我国创业板上市公司有250家,其中已公布股权激励方案的上市公司共计44家,有3家因各种原因撤消或中止激励方案,尚在实施中的41家,占我国创业板上市公司的16.4%。首批激励计划已执行的有15家,占已公布股权激励方案的创业板上市公司的34.1%。从股权激励草案的公布时间来看,2009年有0家上市公司推行股权激励计划,2010年有18家公司推行,到2011年8月有26家公司推行。比较上市时间和草案推出时间可以发现,上市后0—6个月内推出股权激励计划的有16家公司,7-12个月内推出的有15家公司,13-18个月内推出的有9家公司,19-24个月内推出的只有3家公司。2009年上市的公司从发行上市到推出股权激励计划的时间间隔平均为13.8个月,2010年上市的公司推出股权激励计划的时间间隔平均为9个月。2011年上市的公司推出股权激励计划的时间间隔明显短于2011年之前上市的公司,平均为2.3个月。由此可见,高科技企业倾向于在上市后较快推出股权激励计划,以此激励员工,并向投资者显示利好信息。

2.1 企业实施股权激励的模式选择

实施股权激励的44家创业板上市公司中,有3家公司采用了2种激励模式,其他41家公司只采用一种激励模式。公司主要采纳的激励模式有,股票期权激励39家,限制性股票激励7家。只有1家公司由于其非中国国籍高管和中层无法纳入股票期权激励计划,从而采用股票增值权激励。显然,在激励模式的选择上,绝大多数上市公司选择了股票期权激励方式。

采用股票期权激励的39家公司中,有12家已完成首批期权的授予,占比30.77%。采用限制性股票激励的7家公司中,4家已完成首批股票的授予,占比57.14%。

2.2 行权价格

实施股权激励的44家创业板上市公司中,股票期权激励方案中的行权价格的制定方法均为取下列两个价格中的较高者:1、股票期权激励计划草案摘要公布前1交易日的公司标的股票收盘价;2、股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。限制性股票方案中的授予价格的制定方法均为定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%。对比被统计公司的上市发行价格和行权价(授予价)可以发现,44家公司中有33家公司的行权价(授予价)低于发行价格,占比75%。

2.3 激励对象

实施股权激励的44家创业板上市公司中,激励对象人数平均为121人,最多的为300人,最少的为7人。绝大多数公司在确定激励对象时,都会包括高管,中层和核心技术(业务)人员,只有1家公司的股权激励方案只针对高层管理人员,由此可见高科技公司对核心员工的重视。

2.4 行权条件

实施股权激励的创业板上市公司都将财务指标作为基本行权(解禁)条件,包括营业收入增长率,净利润增长率和净资产收益率,其中,100%的企业采用了净利润增长率作为行权(解禁)条件。

2.5 执行情况

实施股权激励的44家创业板上市公司中,10家公司调低过行权价格,原因是公司派发股利或资本公积金转增股本。3家撤销激励方案的公司撤销原因分别是,公司引进大量人才需要扩大激励范围(300062中能电气),证券市场环境发生较大变化很难真正达到预期的激励效果(300076宁波GQY),加息和上调存款准备金率等宏观调控措施使得激励对象难以筹措资金购买限制性股票(300100双林股份)。

3 问题分析

从统计结果看来,我国高科技公司在积极推行股权激励计划的同时,存在不少问题。

3.1 股权激励方式单一

目前国际通行的股权激励模式主要有期股,股票期权,业绩股票,账面价值增值权,员工持股计划,虚拟股票,股票增值权,限制性股票计划,管理层收购和延期支付10种,不同的激励模式各有利弊。而从统计结果来看,实施股权激励的44家创业板上市公司中,41家公司只采用一种激励模式,只有3家公司采用了2种激励模式。最主要的激励模式是股票期权激励,有39家公司采用此种模式;其次是限制性股票激励,有7家公司采用;最后是股票增值权激励,只有1家公司采用。其他的7种股权激励方式都没有得到采用。虽然由于高科技企业的资金很有限,要最大限度地保证科研经费的长期投入,工资和奖金等当期实际支出就不能太高,这决定了高科技企业的报酬要以股票期权激励为主[2](常华兵,2007),但是,激励模式的单一还是显示出我国高科技企业的人力资源管理水平有待提高。

3.2 行权价格或授予价格制定不合理

从股票期权激励方案来说,行权价的不同,将导致股票期权是虚值期权(out-of-the-money)、实值期权(in-the-money)还是平价期权(at-the-money)。三者的区别在于期权发放时,期权本身是否有内在价值。虚值期权是指期权的行权价高于期权发放时股票的市场价,期权内在价值为负。实值期权是指期权的行权价低于期权发放时股票的市场价,期权具有内在价值。平价期权是指期权的行权价等于期权发放时股票的市场价,内在价值为零。不同的选择,会造成期权发放时是否就有一笔收入的差别。

如果把股票期权作为一种激励手段,着眼于未来企业的业绩和股价的上升,则期权行权价格应该等于或高于现行股票市场价,期权因此成为平价期权或虚值期权。如果把股票期权作为一种福利工具或者作为管理层、员工薪酬的一个组成部分,则期权行权价格应该低于现行股票市场价,也即发行实值期权给予员工。

被统计的上市公司授予的股票期权行权价格的确定方法都是取下列两个价格中的较高者:1、股票期权激励计划草案摘要公布前1交易日的公司标的股票收盘价;2、股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。这其实是《上市公司股权激励管理办法(试行)》第二十四条规定的最低价格,也就是说,上市公司选择了不违反法律规定的最低的行权价格,在这种定价方法下,公司发行的股票期权就是平价期权。公司采用此种定价模式显示出公司并没有将行权价格作为一个激励员工努力的方向。

另外,被统计的上市公司限制性股票的授予价格的确定方法为定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%,这也是《股权激励有关事项备忘录1号》中规定的最低价格。此种定价的限制性股票在授予时即含有一笔不小的收入。

上市公司选择不违反法律规定的最低的行权价格还有另外一个问题,即当股票市场巨幅波动时,公司很难根据市场情况对行权价格做出调整。

3.3 股市波动削弱了高科技公司股权激励计划的激励作用

高科技企业有着不同于一般企业的高投入性,高成长性和高风险性等显著特征,因此高科技企业的市盈率一般被估计的较高,从而股价也较高,这使得激励对象的获取成本也较高。在被统计的公司中,已有1家公司(300100双林股份)由于激励对象难以筹措资金购买限制性股票,从而导致激励计划无法推行,最终撤销,失去了激励作用。高科技公司的高风险性导致其受股票市场波动的影响较大,在市场整体波动较大的情况下,股票价格并不受公司员工的控制,激励对象的努力不能直接影响股票价格,这对其工作积极性的打击不言而喻。在被统计的公司中,也有1家公司(300076宁波GQY)由于证券市场环境发生较大变化很难真正达到预期的激励效果而撤销了激励计划。另1家宣称由于公司引进大量人才需要扩大激励范围(300062中能电气)而撤销激励计划的公司,其中止方案前一日的收盘价为28.60元,已低于计划中的行权价37.49元,即使不撤销股权激励计划,也很难起到激励作用。

3.4 激励计划实为福利计划

吕长江等按照激励条件和激励有效期限界定激励公司和福利公司,实证发现,上市公司设计的股权激励方案既存在激励效应又存在福利效应[3]。本文认为,我国中小型高科技上市推行的股权激励计划福利作用明显大于激励作用。

如前所述,在行权价(授予价)方面,股权激励计划并不存在激励效果,更像是一种福利计划。对比被统计公司的上市发行价格和行权价(授予价)可以发现,44家公司中有33家公司的行权价(授予价)低于发行价格,占比75%。可以推断,不少公司是趁市场波动较大,在股票价格处于低位的时候推出激励计划。在激励对象方面,除了高管,股权激励计划大多还包含大量中层管理和骨干员工,激励对象的平均数量在121人,最多的达到300人,惠及面积很广。虽说高科技企业将逐渐转变为以创新型人力资本为中心,股东和知识型员工共同拥有企业的模式[4],但目前的股权激励计划更类似于全员福利。

4 管理建议

我国中小型高科技企业在推行股权激励计划时,首先应明确推出股权激励计划的目的。若公司推行股权计划本是为了提高员工的福利,作为一种安定人心的手段,一种“金手铐”,那么即使该计划无激励作用也无可厚非。若是公司需要激励员工,应先弄明白员工的需求是什么,有针对性的进行激励。股权激励计划并不是“包治百病”,只是对有此种需求的员工才会起作用。

我国中小型高科技企业在推行股权激励计划时,应放宽眼界,更多的吸收外国成功公司的经验,采用多种激励方式,扬长避短,提高股权激励计划的作用。而不是千篇一律的照搬其他公司的激励方案,使我国高科技公司的股权激励方案在行权价的制定,行权条件的确定,甚至管理制度都一摸一样。此种不根据公司自身特点,随意制定的方案,是无法解决公司的实际问题的。

在确定行权价格时,不应只考虑法律的规定,更应根据公司实际而制定具有一定激励作用的价格。行权价格并不是只要不违法就是一个好价格,它反映了公司的股权激励计划到底是激励还是福利。

另外,需要明确公司的股权激励计划是由谁负责推出并执行的,若是由董事会推出,也许能更好的切合公司的利益;若是由高管层自行推出并执行,这个计划流于福利的可能性就更高了。就目前收集到的方案看,有的公司股权激励的对象也包括一些董事,该计划的公正性和激励性令人担忧。

既然在现行股权激励计划中,行权价格并不含有激励因素,股权激励计划需配合绩效考核才能起到激励作用。被统计的公司中,普遍采用财务指标作为行权或解禁条件,如净利润增长率和净资产收益率。少数公司明确提出将个人绩效考核结果纳入行权或解禁条件中。因此,制定合理的绩效管理制度显得尤为重要。激励计划不可能脱离绩效管理而存在,两者是相符形成的。

摘要：收集截止2011年8月25日前的创业板上市公司已经公布的股权激励草案和调整方案,在此基础上分析高科技企业股权激励的实施现状(创业板上市的企业大部分属于高科技企业)。发现我国高科技企业实行股权激励的主要问题有,激励方式单一,行权价格制定不合理,股市波动削弱股权激励计划的激励作用,激励计划实为福利计划,并提出管理建议。

关键词：高科技企业,股权激励,创业板

参考文献

[1]DEFUSCO R A,ZORN T S,JOHNSON R R.The Association Be-tween Executive Stock Option Plan Changes and Managerial DecisionMaking[J].Financial Management,1991,20:36-43

[2]常华兵.高科技企业股票期权激励机制探讨[J].科技管理研究,2007(2):26-28

[3]吕长江,郑慧莲,严明珠,等.上市公司股权激励制度设计:是激励还是福利[J].管理世界,2009(9):133-147

中小型上市公司 篇7

(一) 国外文献

最早对公司资本结构理论进行系统性研究的是美国经济学家杜兰德 (David Durand) , 1952年杜兰德在《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》的论文中系统地总结了公司资本结构的三种理论:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。这三种理论主要是依据企业市场价值最大化或者资本成本率最小化标准, 采用边际分析方法, 从收益角度来研究企业的资本结构选择问题。区别在于投资者确定企业负债及股本价值的假设条件和方法的不同。

(二) 国内文献

我国对资本结构理论的研究起步比较晚, 一般侧重于介绍西方的资本结构理论, 并提出一些具体的算法。起初企业并不关心资本结构问题, 有关企业资本结构研究的重点主要是介绍国外企业资本结构理论体系的形成及其发展。如朱民和刘利利最先介绍了现代企业资本结构理论的主要内容及其发展演化过程。而最早对我国上市公司资本结构主要影响因素进行了实证研究的陆正飞、辛宇 (1998) 对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构影响因素进行分析后认为, 企业获利能力与资本结构显著负相关, 但企业规模、企业资产担保价值、成长性等因素对企业资本结构影响并不显著, 而负债率与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。洪锡熙, 沈艺峰 (1999) 运用资本结构因素学派的理论框架, 以1995~1997年间在上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本数据, 对影响我国上市公司资本结构的主要因素进行实证分析, 结果表明企业规模和赢利能力两个因素对资本结构的选择有显著的影响, 而工业类公司的权益、成长性和行业因素对资本结构没有显著影响。在企业融资的制度分析上, 卢福财的《企业融资效率分析》 (2001) 、佘运久的《资本市场的协调发展》 (2001) 、万解秋的《企业融资结构研究》等分别对我国企业资本结构形成的制度因素、企业融资的效率进行了考察, 并提出了优化企业资本结构的对策。在探讨企业融资偏好问题上, 即非国有上市企业存在着过度负债, 而上市公司则偏好配股、增发新股等。在股权融资现象的问题上, 张春霖 (1995) 、张维迎 (1995) 、袁国良 (1999) 、文宏 (1999) 、杨之帆 (2001) 等分别从所有权、股权结构、融资成本等方面进行了实证研究和理论诠释, 认为投资主体的错位、融资体制和国有企业特有的股权结构导致了企业债务融资成本较高, 而股权融资成本较低;又由于国有企业普遍存在所有者缺位, 出现内部人控制现象, 企业经营者对风险的厌恶, 股权融资软约束等是导致企业融资偏好的主要原因。

二、研究设计

(一) 研究假设

分析己有研究, 本文运用目前可以获得的有关数据, 对中小企业资本结构的影响因素提出如下基本假设:

假设1:盈利能力与资本结构负相关

盈利能力强的企业可以产生大量的税后利润, 其内部积累可以在很大程度上满足企业扩大再生产的需要, 对债务资金的依赖程度较低。盈利能力强的企业能够在较高程度上使用负债, 而盈利能力差的企业对负债的承受能力相对较低。当预期资产报酬率小于利率时, 企业负债只能形成债务利息对股东权益的侵蚀, 因此, 从理论上说, 资产报酬率低于债务利率的企业, 负债的比率应该低。

假设2:资产担保能力与资本结构正相关

在企业的资本结构中, 如果适于担保的资产 (如存货、固定资产等) 所占比例较大, 则企业的信用能力就较强, 因而有可能获得更多的负债。企业的资产担保价值越高, 其长期债务比率也越高, 但是有时候即使企业的资产担保价值很低, 但为了企业经营或竞争的需要, 企业可能以更高成本从各种渠道获得短期融资, 而这在某种程度上将增加企业的风险。

假设3:资本结构与企业的偿债能力正相关

企业的偿债能力越强, 债权人的利益越有保障, 企业的负债率就可以高一些。偿债能力越强的企业, 具有越好的资产偿还能力, 企业的信用等级越高, 债权人就更愿意将更多的资金借给企业, 因而企业有条件借入更多的资金。企业一般需维持一个相对稳定的资本结构, 若发生变化, 使债务性长期资本所占的比重过大, 则可能说明企业财务计划失控, 股本融资遇到困难。

假设4:成长性与资本结构正相关

成长性高说明企业前景好, 因而通常不愿意发行新股, 以免稀释老股东的控制权和收益, 同时成长性强的企业偿债能力也强, 能够较多的举债。经营者持股的比例微乎其微, 对经营者来说, 他们更关心的不是现有股东的权利, 而是自己对企业的控制权。所以, 从理论上讲, 成长性高的中小企业更愿意采用权益融资的方式来弥补自己的资金需求。

假设5:经营能力与资本结构正相关

企业的经营能力越强, 资产的管理效率越高, 企业的财务状况越好, 抵抗风险的能力就越强, 企业就越有条件进行举债经营。企业以有形财产担保举债经营, 可以减少债权人因信息不对称所产生的监督成本, 特别是信用不良的企业, 在有形财产担保的情况下, 债权人提供贷款的可能性变大。企业的有形资产越多, 使企业通过资产的担保, 筹集更多的债务资金。

(二) 样本的选取

中小板块上市公司是中小企业的典型代表, 因此选择的样本公司是以2005年4月28日截止对外公布财务数据资料的中小板块上市公司, 在样本选取的过程中对ST板块的上市公司以及有异常值的公司予以删除, 最终选取了48家中小板块的上市公司作为样本, 所有的统计数据都取自于这48家公司2004年度各自对外公布的年度报表上的财务数据资料, 并对其原始数据进行加工处理而得出。许多学者认为行业因素对中小企业的资本结构影响比较大, 但由于文章的分析是基于中小板块的数据, 选择的48家中小企业除了少数几家是别的行业之外, 基本上都是制造业, 所以实证分析未考虑行业因素, 同时虽然所得税对企业资本结构的影响也比较大, 但由于中小板块的特性, 它们所面临的税收优惠和减免待遇有很大的相似, 所以实证分析时也没有把所得税考虑进去。而文章主要从盈利能力、资产担保能力、偿债能力、成长性和经营能力这五个影响因素方面进行了分析。

(三) 变量的选取

变量选取如下: (1) 因变量的选取。对资本结构的度量, 学术界流行三种做法:一是资产负债率;二是产权比率;三是长期负债率。本文采用的是资产负债率, 这是因为资产负债率是这三种说法中较为权威的说法, 且概念简单、容易界定, 同时与文章收集的数据保持了一致性, 便于后文的实证分析。 (2) 自变量的设定。文章选取了以下包括反映企业的盈利能力、资产担保价值、偿债能力、成长性、经营能力五个方面的5个指标作为自变量。选取自变量的原则是:根据前人的研究及理论分析认为这五个方面的因素对资本结构的影响较为密切;能够全面地综合反映企业的价值;考虑到财务数据和资料的可行性;考虑到这些变量与中小企业的特性相关。变量的指标具体如 (表1) 所示。

三、实证分析

(一) 相关性分析

相关性分析结果见 (表2) 。从 (表2) 中可以看出:资产负债率与主营业务利润率、速动比率成反向关系, 可以得出企业盈利能力、偿债能力与资本结构负相关, 而其他则与资本结构成正相关, 这与前文的假设是一致的。从相关系数等于零的单尾显著性检验概率看, 除了总资产周转率为0.054稍微大于显著性概率5%, 其余的都指标值都与资本结构有显著关系。

(二) 逐步回归分析

逐步回归结果见 (表3) 、 (表4) 、 (表5) 。从 (表3) 中看出, 系统在逐步回归中产生了两个模型:模型1是按照确定的标准概率值, 先将与资产负债比率线性关系最为密切的速动比率引入模型, 建立它们之间的一元线性回归模型。而后再逐步引入其他自变量, 模型2又将自变量资产担保价值比率引进了回归模型, 但净资产收益率、总资产周转率、主营业务收益率并未进入模型, 说明此三个自变量没有通过设定的5%的显著性概率检验.从 (表4) 中可以看出, 在模型1中, 资产负债比率与速动比率的相关系数为0.740, 在模型2中资产负债比率与速动比率、资产担保价值比率的复相关系数为0.778。说明了它们之间的比较高度显著的线性关系, 同时方差分析表 (正文未列出) 中两个模型的F值都比较大, 显著性概率Sig=0.000<0.05也说明了它们之间存在高度显著的线性关系。D-W值等于1.645>1.45 (du上限值) , 说明模型不存在一阶自相关。在 (表5) 中, 根据非标准化系数B的数值得到逐步回归过程中的两个模型:模型1:Y=0.496+0.053x1;模型2:Y=0.402+0.047x1+0.269x2;根据标准化系数Beta的值得到:模型1:Y=0.740x1;模型2:Y=0.657x1+0.253x2。其中Y代表资产负债比率, x1代表速动比率, x2代表资产担保价值比率, 同时在回归系数表 (表5) 中后面的t值和Sig概率值也都能表明它们之间的显著线性关系。

a Dependent Variable:资产负债比率

a Predictors: (Constant) , 速动比率:b Predictors: (Constant) , 速动比率、资产担保价值比率c Dependent Variable:资产负债比率

四、结论及启示

从实证分析的结果来看, 可以得出以下结论: (1) 资本结构与资产担保能力 (资产担保价值比率) 显著正相关。企业有形资产担保价值可以降低债权人由于信息劣势而带来的风险。与没有上市时期比, 企业在进行外部债务性融资时, 能否获得债务性的融资更多的是取决于企业资产的质量。这在某种程度上表明, 由于企业在股票市场的上市, 使企业在规模、信誉、经营的规范性等方面获得了很大提高, 这种提高对企业融资行为的规范性和融资效率等起到很好的促进。 (2) 资本结构与偿债能力 (速动比率) 显著正相关。资本结构随着速动比率的增大而相应的增大。速动比率反映了企业的短期偿债能力, 而资产负债率反映了企业的长期偿债能力。我国上市公司长、短期偿债能力存在协同关系。即短期偿债能力较强的公司, 负债率通常较低, 具有较强的长期偿债能力, 这样的公司财务风险较低。相反, 如果短期偿债能力较差, 则公司负债率也将偏高, 威胁公司的长期偿债能力。因此, 企业要保持良好的资本结构, 就要保持一定的速动比率。 (3) 净资产收益率、总资产周转率、主营业务收益率未能进入模型, 它们与资产负债比率的相关关系不能通过假设检验, 所以文章中不能说明它们之间存在确定的关系, 但是不能肯定说这三者对资本结构没有影响。因为中小板块的企业都是连续三年盈利的企业, 成长性, 盈利能力和经营能力都比其他大部分中小企业强。 (4) 我国中小企业的资产负债率与其资产担保价值比率和速动比率有着很大的关系, 而适度的资产负债率可以使企业向良性循环发展, 促进企业经济效益的提高。因此, 我国中小企业应提高自身的资产担保能力和企业的短期偿债能力, 并结合自身特征选择合适的资本结构和融资方式来促进公司的发展。同时由于中国的国情决定了政府对企业的干预比较大, 所以中国政府可以从大企业入手, 通过给大企业进行信息化建设, 来带动供应链上的多家中小企业健康发展;也可以制定一些有利于中小企业发展的政策, 为中小企业的融资提供良好的制度环境。

中小企业资本结构问题是一个涉及面很广且又极其复杂的问题。文章对我国中小企业资本结构的探讨还存在不足之处, 特别是对我国中小企业资本结构影响因素的挖掘不够, 再加上所选样本数据较少, 在一定程度上会影响到文章的分析结果。因此, 中小企业资本结构的影响因素还值得更深一步的研究。另外, 有关资本结构优化的问题也值得进一步探讨。

参考文献

[1]王娟、杨凤林:《上市公司筹资结构的实证分析》《, 经济理论与经济管理》1998年第6期。

[2]吕长江、韩慧博:《上市公司资本结构特点的实证分析》, 《南开管理评论》2001年第5期。

[3]陆正飞、辛宇:《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》, 《会计研究》1998年第8期。

[4]洪锡熙、沈艺峰:《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》, 《厦门大学学报》 (社科版) 2000年第3期。

[5]陈维云、张宗益:《对资本结构影响因素的实证分析》, 《经济研究》2002年第1期。

[6]Wald John K.Howfirmcharacteristics affect cap ital structure:an international comparison.Journal ofFinancial Research, 19997.

中小上市公司绩效影响因素分析 篇8

众所周知, 中小企业因为其规模较小、自有资本金不足一直面临着融资难的问题, 然而自2005年起, 我国股权分置改革正式启动, 企业股份实现了全流通, 2009年10月份创业板上市, 我国步建立起多层次的资本市场, 包括主板市场、债券市场、中小企业板、创业板、三板市场 (或者柜台交易市场) 。这些市场的建立为融通资金提供了便捷的途径, 解决了中小企业特别是科技含量高的中小企业对资本的需求, 满足了处于不同发展阶段企业的不同融资需求, 减轻了债务负担, 提高了企业的运行效率和竞争力, 从而提升中小公司的绩效;另一方面, 国家近年来出台了许多税收等方面的优惠政策来鼓励中小企业发展, 国务院也在2009年9月发布了进一步促进中小企业发展的若干意见。这些政策减轻或降低了相关领域或行业的中小企业的负担和成本, 从不同程度上促进了中小企业的发展, 提升了中小公司的绩效。与此同时, 自2007年1月1日起, 新《企业会计准则》在上市公司范围内施行。新会计准则提高了会计信息的质量和透明度, 对资本市场和中小上市公司的投融资决策都产生了积极的影响, 提升了中小上市公司的绩效。综合以上新形势对中小上市公司绩效的促进作用, 有必要对其影响因素进行深入的研究, 以期对当前新形势下我国中小企业的发展提供有益的启示和参考。

二、理论分析

中小企业面临着一系列融资难的问题, 因为中小企业由于规模小很难在大银行获得贷款, 而其通过主板市场融资也很困难。在多层次的资本市场, 它们可以通过创业板、中小企业板市场以及场外交易市场绕过严格的主板市场进行融资。我国多层次资本市场的建设、中小企业的融资和创业投资的发展都有重要意义, 这无疑为中小企业的股权融资开辟了专门的市场, 因此多层次的资本市场为中小上市公司的股权结构、资本结构的改变提供了外部条件。而公司的股权结构、资本结构又与公司的绩效有紧密的内在联系, 不同的股权结构使得公司的剩余控制权与索取权以不同的方式进行分配, 也就决定了股东的构成及其决策方式, 而这些方式进而决定了公司治理机制的构成和运作, 对公司治理机制直接发生作用, 这些作用最终在公司经营绩效中得到综合体现。资本结构对公司绩效产生的影响是通过两种途径来实现的:一是通过企业财务杠杆的作用;二是通过代理机制影响。

国家出台了众多对中小企业的优惠政策, 包括实行新的企业所得税法, 而其中有很多对中小企业的税收优惠条目, 这些税收政策优惠是通过税收的微观作用机制即收入效应和替代效应两个基本效应发挥作用, 直接或间接地影响中小上市公司的绩效。具体来讲是通过直接影响中小上市公司的可支配收入, 间接影响其资本成本来最终影响中小上市公司的绩效。前者的原因显而易见是因为公司由于享受税收优惠通过纳税导致了其可支配收入的减少小于正常纳税而导致的可支配收入的减少, 从而提高了中小上市公司的绩效;而后者是因为由于税法对筹资企业的利息支出和股利支出的征收规定不同, 而税收的优惠会对筹资企业是采用债权融资还是股权融资的决策产生影响, 筹资企业会从其资本成本最小的角度出发来选择债权融资和股权融资的比例关系, 改变其资本结构从而对中小上市的公司绩效产生影响。实质上国家对中小企业的税收优惠政策是通过两方面的作用共同减轻了中小上市公司的实际税负, 通过税收的微观作用机制来影响到公司的盈利和发展能力, 也就是公司的绩效。

三、研究设计

(一) 样本选取与数据来源

本文数据来源于深圳证券交易所网站公布的上市公司的年度财务报告、CSMAR数据库和RESSET数据库, 以2009年深圳中小企业板上市的327家公司和2010年6月30日前创业板上市的90家公司作为研究样本, 本文数据的实证研究用Spss11.5和Eviews5.0统计软件完成。

(二) 变量定义

本文的研究变量主要包括被解释变量、解释变量和控制变量三大类 (如表1) 。其中的被解释变量用公司治理绩效指标来表示, 具体包括市场绩效Tobin's Q和综合绩效。后者采用因子分析统计方法从中小上市公司的盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力四个方面选取了十一个指标作为代表, 计算出其综合绩效值。股权结构变量主要包括股权集中度、国家股比例、法人股比例、已上市流通股比例;资本结构变量主要包括资产负债率、流动负债比率、带息债务比率;实际税负变量以所得税费用和利润总额的比值作为衡量指标, 用虚拟变量衡量的行业变量, 用营业收入的对数来表示的公司规模。本文是将上述指标都纳入到回归方程中, 采用向后筛选策略, 得到影响公司绩效最显著的变量作为最后研究其影响相关关系和程度的多元回归方程中的自变量。

(三) 模型构建

利用SPSS17.0统计软件, 分别以Tobin's Q、综合绩效为因变量, 将上述所有变量纳入到线性回归过程中, 采用向后筛选策略筛选模型自变量, 得到表2:

因此建立模型一

四、实证分析

(一) 描述性统计

表3为描述性统计结果, 数据显示信息技术业Tobin's Q显著高于中小板所有公司的均值。这说明多层次资本市场的建立为科技含量高、自主创新能力较强的中小高新技术企业利用资本市场投融资创造了条件。

根据表4的描述性统计结果, 可以发现资产负债率呈下降趋势, 说明我国中小上市公司更多的依赖资本市场来获取资金支持。

运用spss统计软件对2008、2009年Tobin's Q进行的配对样本进行T检验, 如表5:

根据表5的检验结果, 发现在0.01的显著性水平上, 2008、2009年的绩效具有较强的相关性 (相关系数为0.720) , 从T检验的双侧sig值0.000看, 说明2009年中小企业的绩效水平显著增长。

(二) 回归分析如表6所示:

从模型一的样本回归结果来看, 当以Tobin's Q作为公司绩效的衡量指标时, 中小上市公司绩效的主要影响因素为资产负债率、实际税负水平、流通股比例, 而且以制造业的数据最为显著, 还可以看出, 中小上市公司的流通股比例大小和公司绩效呈显著的正相关, 这说明流通股比例越高, 公司绩效越好, 表明了以往由于股权分置改革时间较短大量非流通股的存在导致无法形成有效的企业控制权流转市场和有效的职业经理市场, 从而严重地损害了公司的经营效率, 由于近年来资本市场的成熟和完善, 降低了大股东侵占小股东权利的行为, 股东利益趋于一致, 提高了公司治理的效率和绩效;资产负债率和公司绩效呈显著的负相关, 说明公司的资本结构是影响公司经营战略的一个重要变量, 这说明如果资本市场上长期受到“资产负债率高、公司利息费用高、财务风险高”的影响, 投资者就会对中小上市公司的高负债持不看好的态度, 另外由于债务融资比股权融资在正常经营下公司需要优先偿付, 在公司资本不足的情况下还面临还本付息的压力, 甚至在资本严重不足的情况下还面临着被申请破产清算的压力, 中小上市公司由于规模小就更难以有效地进行生产经营, 所以公司绩效会随着资产负债率的升高而下降, 实际税负程度和公司绩效呈显著的负相关。这表示国家的财税优惠政策对提高中小企业盈利水平确实起到了明显的作用。

注:***、**、*分别代表在1%、5%、10%的统计水平下显著;括号内数字为T检验值。

从模型二样本的回归结果来看, 当以综合绩效作为自变量时, 中小上市公司前五大股东持股比例大小和公司绩效呈显著的正相关, 这说明对中小上市公司来说, 股权集中度也会影响到公司的绩效, 如果股权过于分散, 就会造成股东“搭便车”的心理, 如果股权集中在几个大股东手中, 那么大股东们有很强的动力去监督经理人的经营决策, 同时也形成了利益制衡的局面, 避免了以前一股独大的情况出现, 同时大股东们所持的股份越多, 其监督的动力越大, 越有利于公司盈利能力也就是公司绩效的提高。

从模型三样本的回归结果来看, 中小上市公司法人股比例大小和公司绩效呈显著的正相关, 因为法人股的持有者大多是机构投资者和民营法人公司, 机构投资者相比分散的小股东而言, 有更多的专业知识和先进的投资运作理念, 另外民营法人公司拥有丰富的生产管理经验, 他们都更关注企业的长期发展, 从而能够有效地对经理人员进行监督, 成本较低, 另外, 法人股所代表的资本性质与缺乏有效持股主体的国家股相比会导致法人股东对管理层行为结果所承担的风险要大于国家股股东的持股者所承担的风险, 考虑到风险与收益的匹配原则, 法人股东对公司经理人进行监控的积极性要更高, 综上原因, 法人股的比例越高, 越有利于中小上市公司绩效的提高。资产负债率和公司绩效呈显著的负相关, 实际税负程度和公司绩效呈显著的负相关。这两个结果也和预期的一致, 就不再赘述。另外以综合绩效为因变量时, 公司规模和绩效呈正相关, 而以Tobin's Q为因变量时, 公司规模和绩效呈负相关。这也说明了由于经济学中存在规模经济, 具体是指在技术水平不变的情况下, 当生产规模扩大时, 即当生产要素按同样的比例增加时, 最初这种生产规模的扩大会使收益 (或产量) 的增大大于生产规模的扩大而当生产规模的扩大超过一个临界点后, 又会使收益 (或产量) 的增大小于生产规模的扩大, 甚至使收益 (或产量) 绝对减小, 出现规模不经济, 上市公司规模的大小对公司绩效的影响并不绝对, 公司规模要以公司自身的发展情况相适应。

最后从模型四创业板的回归结果可以看出, 创业板上市公司的流通股比例和公司绩效呈负相关, 这与中小板的结果不同的原因可能是创业板上市的中小公司大多数是创业初期的高科技企业, 公司规模很小, 没有什么经营业绩, 还来不及建立起企业的信用记录, 没有或很少有可供的抵押资产, 一般来说, 这类企业的第一笔、第二笔融资只能从风险投资基金、创业投资基金获得股权融资。前十大股东持股比例的平方和公司绩效呈正相关, 说明股权集中度的提高有利于创业板中小上市公司绩效的提高, 由于大股东对公司拥有绝对的控制权, 其利益与公司利益高度统一, 大股东更有积极性经营好公司, 并且这种绝对的控制权也有益于稳定公司的股权结构, 对上市公司的管理人员进行监督和管理, 这些都会对上市初的公司产生积极的影响。从实证结果来看, 创业板刚上市不久, 财税优惠政策还体现的不明显, 有待以后论证。最后, 由于创业板上市的中小公司大多是制造业和信息技术业, 所以本文的论证结果也表明制造业和信息技术业的结果显著, 研究结论具有一定的代表性。

五、结论

上述研究结论是根据我国2009、2010年最近两年来的中小板和创业板上市公司进行分析的结果, 由于数据收集方面的限制以及基于准确程度的考虑, 最终的分析结果不一定具有广泛的适用性, 但是即便如此, 这对中小上市公司的建设和发展仍然具有一定的现实指导意义。因此在多层次资本市场不断发展和完善的条件下, 针对上述实证分析结果, 本文提出以下几条建议:优化中小上市公司的股权集中度。大力培育合格的机构投资持股者, 稳步提高法人股持股比例。有效利用好国家的财税政策优惠。继续推进和完善多层次资本市场的建设。提高中小上市公司的科技含量。充分考虑行业特点。

参考文献

中小上市公司盈余管理问题考察 篇9

上市公司的盈余管理行为及其研究自20世纪80年代兴起以来, 一直受到学术界、实务界以及监管部门的广泛关注。作为我国经济主力军的中小企业资金短缺而又难于融资是普遍存在的现象。专门针对中小上市公司盈余管理行为的研究也日益受到重视。

对于会计盈余管理的好坏始终褒贬不一, 有学者认为盈余管理是“消极”的, 是一种欺诈行为, 或误导利益相关者对于公司业绩的评判, 或影响依赖于财务报告中会计数字而进行的合约的结果, 也有学者认为盈余管理是“积极”的, 与会计盈余欺诈是不一样的, 其有着存在的合法性和正当性, 甚至是有益性。

笔者比较赞同盈余管理是“积极”的这一观点, 持类似观点的学者包括:Davidson等 (1987) 认为盈余管理是“在公认会计准则范围内, 为了达到所希望的报告盈利水平, 所采取的谨慎步骤”;陆建桥 (1999) 认为盈余管理是“企业管理人员在会计准则允许的范围之内, 为了实现自身效用的最大化和 (或) 企业价值的最大化做出的会计选择”;秦荣生 (2001) 认为盈余管理是“企业有选择会计政策和变更会计估计的自由时, 选择其自身效用最大化或是企业市场价值最大化的一种行为”;宁亚平 (2004) 认为盈余管理是“管理层在会计准则和《公司法》允许的范围内进行盈余操纵, 或通过重组经营活动或交易达到盈余操纵的目的, 但这些经营活动和交易的重组增加或至少不损害公司价值”。

综上所述, 我们认为, 盈余管理是指企业管理人员在会计准则和《公司法》允许的范围内, 通过会计政策的选择、会计估计的变更、重组经营活动或交易等, 以期实现自身效用的最大化和 (或) 企业价值的最大化。

尽管会计盈余管理会导致会计信息与未进行任何盈余管理时不同 (并非就是失真) , 但会计盈余管理与会计盈余作假有着本质的区别。会计盈余管理是在相关法律规定范围内, 而会计盈余作假则是超出了相关法规和准则允许的范围而进行的会计欺诈行为, 如违规进行会计政策选择和会计估计的变更, 无中生有地虚构经营活动或交易 (隐瞒和删除交易或事项, 伪造、变造交易或事项及相关凭证记录) 。

二、会计盈余管理的有益性

一方面, 从个别公司来看, 公司在经营过程中, 难免因为外界环境的变化, 如某物件市场供需不平衡价格大幅度升降、某些优惠政策的颁布、某准则条例的修改等, 而需要更换从前的会计政策和会计估计方法, 以更好地反映企业经营状况, 实现企业价值更大化, 减少违反债务条款、失足配股门槛等带来的风险, 即经营者能够利用会计自由选择权进行会计政策合理选择、会计估计的合理判断以及信息的恰当披露, 可以保护公司免受现实状况带来的不必要损失。另一方面, 从整个市场来看, 盈余管理并不会扭曲公司当期税前的账面价值 (宁亚平, 2005) , 并不会误导报表使用者, 反而可以使账面盈余更准确地表示公司的实际价值 (Black, 1993) 。

已有很多国内外学者通过各种研究, 将公司是利用应计项目进行盈余管理还是真实活动进行盈余管理、盈余管理的动机是什么、盈余管理的幅度等进行了较为充分的剖析, 对如何识别公司进行盈余管理进行了方法建议。所以我们认为, 进行盈余管理的公司反而更容易引起报表使用者的警惕性, 报表使用者能够坦然、理性地面对公司盈余管理, 而且更青睐于盈余比较平滑的公司 (Barth等, 1999;Magrath等, 2002) , 也正如斯科特所认为的, 盈余管理可以作为一种向市场传递内部信息, 使股价更好地反映公司前景的机制。

三、中小上市公司会计盈余管理现状分析

1. 存在盈余管理行为。

相关研究表明, 中小上市公司普遍存在会计盈余管理行为, 尤其是在IPO过程中。图1为中小上市公司2004~2012年年度报表ROA分布图, 图2、图3、图4分别为中小上市公司2004~2013年1季度、半年度、3季度报表ROA分布图。其中:ROA为报告期净利润与期末资产总额之比;图中的条柱为报表中ROA的分布;横轴为ROA;纵轴为公司比例。

从四个图中, 我们可以发现, 在0处ROA的分布均具有明显的跳跃现象, 即样本比例在0的右边突然增多, 与在0的左边样本则突然减少形成鲜明对比。在我们看来, 此现象的产生就是盈余管理的结果。

2. 盈余管理公司呈现增长趋势。

从中小上市公司2004~2012年各年年度报表ROA分布图 (图5) , 我们可以看出, 从2004至2012年, 在0处ROA分布的跳跃现象越来越明显, 尤其是2010~2012年, 0右边附近的样本数急剧增多。一方面当然是因为近几年中小板上市公司数量的大幅度增加, 另一方面, 是由于盈余管理公司数量的急剧增加。从中小上市公司2004~2013年各年1季度、半年度、3季度报表ROA分布图 (图6~图8) , 同样可以得出此结论。

3. 盈余管理呈现季度差异。

图9为中小上市公司2004~2013年各季度报表ROA分布图, 从左往右的四个图依次为:1季度ROA分布图、半年度ROA分布图、3季度ROA分布图和年度ROA分布图。从图9可以看出, 在0处ROA分布的跳跃现象在各季度报表中表现得不一致, 1季度ROA分布图的跳跃现象最为明显, 半年度和3季度的次之, 年度报表ROA分布图的跳跃现象则较为缓和。即1季度报表反映的进行盈余管理的公司最多, 而年度报表反映的进行盈余管理的公司最少, 可能是由于年度报表需要审计的缘故。

四、思考与建议

1. 投资者是具有信息判断能力的。

从上文分析中, 我们可以知道, 中小上市公司1季度报表反映的进行盈余管理的公司最多, 年度报表反映的进行盈余管理的公司最少。而许晓芳和方略 (2012) 研究发现, 中小上市公司1季度报表的信息含量最少, 股价波动与其报告盈余偏离最大, 年度报表的信息含量最多, 股价波动与其报告盈余拟合度较好。

这说明投资者在进行投资决策时使用了年报中披露的盈余信息, 而很少使用1季度报表披露的信息, 他们能够意识到, 公司存在盈余管理行为, 年度报表由于需要经过严格的审核, 相对更具有真实性和规范性, 而1季度报告存在更大的盈余管理程度。因此, 投资者具有一定的信息判断能力, 中小上市公司管理者在进行盈余管理时, 应当明确此点。

2. 会计盈余管理是需要付出代价的。

一方面, 公司进行盈余管理, 不管是变更会计政策、会计估计方法, 还是重组事项和交易等, 都需要在财务报告中披露, 思考如何进行盈余管理、如何进行披露将增加公司管理者的工作量和工作难度, 而且还会引起诸如证监会、媒体、相关利益群体等的关注, 从而可能给企业带来更大的契约成本 (如融资成本) 。

另一方面, 如果公司投资者较为保守, 比较排斥公司的盈余管理行为, 那么, 或通过自己直观地发现公司存在会计政策选择和会计估计方法变更, 或通过一些专业分析师或学者研究发现公司存在其他隐蔽性的盈余管理行为, 则公司盈余管理幅度一旦超出了他们预期或接受范围, 他们就会立即放弃该公司, 甚至加入投资黑名单。

3. 尽可能保持公司盈余平滑性。

在进行盈余管理时, 需要注意保持盈余的平滑性, 不能一味地为了满足一时需要而大幅度向上向下进行盈余管理, 盈余波动的大小在一定程度上也说明了企业倒闭的可能性的大小 (Trueman等, 1988) 。Barth等 (1999) 以及Magrath等 (2002) 研究也表明, 盈余比较平滑的公司股票, 其价格较盈余波动大的公司股票价格更高。所以, 公司管理者应当尽可能地保持公司盈余的平滑性, 当然, 这在一定程度上也体现了公司管理者的管理能力以及公司的经济实力。

参考文献

[1].Jones J..Earnings management during import relief investigations.Journal of Accounting research, 1991;2

[2].Dechow P.M., Sloan R.G., Sweeney A.P..Detecting earnings management.Accounting Review, 1995

寻找中小上市公司中的好榜样 篇10

我们推出这个榜单的目的在于，通过对以民营企业为主体的中小板、创业板上市公司的公司治理进行系统性评估，挖掘具有良好成长性企业的公司治理基因和治理最佳实践，为中小企业改善公司治理提供有益的借鉴和参考。

在制定公司治理评价标准方面，我们主要参考经济合作与发展组织《公司治理原则》（2004），根据中国《公司法》、《证券法》以及公司治理的相关法律、法规，形成公司治理评价框架体系。具体而言，从股权结构与股东权利、董事会与监事会运作、信息披露与合规性以及薪酬激励四个方面对上市公司的治理水平进行量化和评估。为确保评价结果的客观性和可验证性，《评价》所依据的信息源是被评价上市公司的所有正式和公开的信息。主要包括公司年报、公司章程、交易所网站、公司网页、公司公告以及其他公开的数据库等。在评价过程中，每一家上市公司都由不同的研究人员独立进行两轮信息收集、打分和复核，以降低评价过程的误差。2012年度排行榜的评价对象为2011年1月1日前正式挂牌的中小板和创业板上市的684家公司。

我们的发现

创业板公司治理好于中小板。虽然从榜单前50名的总体数量上看，中小板的公司多于创业板，但前10名中有创业板公司7家，且前3名都为创业板公司。并且，创业板公司治理平均得分比中小板公司治理平均得分要高很多。在四个公司治理指标上，创业板公司的平均得分都比中小板要高。可见整体上看，创业板的公司治理表现比中小板要好。这与创业板设立较晚，监管层、上市公司以及整个社会对公司治理问题的理解更深刻，监管层对公司治理规范的要求更严格有关。但是，我们也要看到全体公司的治理水平还不太理想的现实。

大股东治理特点明显。2011年年末，创业板上市公司的第一大股东持股比例平均约为34%，中小板上市公司第一大股东的平均持股比例约为37%，创业板和中小板公司前五大股东持股比例分别约为61%和59%，股权集中度处于较高水平。我们发现对于民营企业来说，第一大股东持股比例越高，企业的净资产收益率就越高。因此，在企业的初始发展阶段或者在企业的高速发展阶段，保持一定程度的股权集中可能是有必要的，这样可以保证企业创始人的发展战略能够在企业中得到贯彻，而且企业也可以做到迅速决策，从而能够使企业获得快速发展。

我们一直批评的“一股独大”现象，在中小板和创业板公司看来不一定是缺点。首先，“一股独大”并不意味着大股东就是独裁。这依赖于大股东的个人素养和理念。有的大股东善于听取董事会其他成员的意见，发扬民主，善纳百言，使企业走向正确发展轨道。其次，退一步讲，即使是独裁的大股东，企业经营也不见得不好，这也严重依赖于大股东的个人素养和经营管理水平。有的企业反映大股东是最适合领导和管理他们企业的人选。有些投资公司也表示在做投资选择时，会优先考虑选择有大股东的公司，因为这样的公司有主心骨，而且大股东也有切身的利益在里边。

合规的公司治理。按照有些学者的看法，公司治理应该是企业自发选择的一套使企业良性运转的制度体系。那么监管部门对公司治理的强制性规定的效果就可能会大打折扣。从评价公司来看，全部样本公司在信息披露与合规方面的平均得分高达81.7分，但是在其他三个指标的表现却相去甚远。股权结构与股东权利，董事会与监事会运作，薪酬激励，三个指标的平均得分分别为46.9分、57.3分和39.5分。调研中我们发现，企业普遍反映独立董事充其量可以发挥顾问的作用，督作用有限。另外，董事会专业委员会也是形同虚设。

薪酬激励不到位。薪酬激励在四个指标中得分最低，平均只有39.5分，作为内部治理的重要机制，显然没有发挥应有的作用。截至2011年底，中小板和创业板684家公司中已有199家实施了股权激励。在具体的实施形式上，股票期权是最常见的方式。由于二级市场的不完善，加上税收政策和行权政策的限定，使得现实中股权期权的激励作用大打折扣。而员工持股计划在我们的评价公司中更是没有一家实施。

（作者鲁桐为中国社会科学院世界经济与政治研究所公司治理研究中心主任，于换军为中国社会科学院世界经济与政治研究所公司治理研究中心助理研究员）

区域中小型广告公司发展策略探讨 篇11

我国广告产业格局在历经大型广告公司的兼并及重组等一系列重大变化后, 其基本态势可做如下判断:即在相当长一段时间内, 广告公司的资本背景不会成为决定其生存与发展的决定性因素, 内资和外资广告公司将继续角力。同时, 内资广告产业中经营主体的高度分散、高度弱小的格局依然没有改变。如何适应区域内市场环境与媒介环境的变化, 提出切实可行的发展策略, 对区域中小型广告公司而言, 是当下非常实际和紧迫的问题。

1 区域中小型广告公司面临的市场和媒介环境

1.1 区域经济的发展为其提供了基本的生存空间

近年来, 随着国家开始对“地区经济的非均衡发展”战略进行调整, 并确定“区域经济协调发展”的战略目标后, 我国出台了一系列有利于地方经济发展的政策法规, 在本地催生了一批有活力有前景的企业, 处于上升期的他们, 在市场活动中对广告服务有着强烈的渴求。另一方面, 随着区域经济的发展所带来的消费升级已经在房地产、汽车、旅游及其他区域特色行业中有所体现。所以, 紧密与区域经济发展中的重点企业及重点行业联系起来, 应是区域中小型广告公司的基本战略定位。

1.2 区域广告主对广告服务需求的深度化及多样化

当区域经济开始升温, 广告主对于服务的需求会在整个广告运作流程上变得完备和充盈, 而不再仅仅局限于以往简单原始的制作和发布, 广告调查、广告策划、媒体投放、广告效果测定等环节开始变的必须和重要, 这为区域中小型广告公司提出了新的课题。另一方面, 在区域经济的发展过程中, 当地一些占得先机的企业在进行市场开拓时会对广告服务提出更高更苛刻的要求, 甚至有些已经超出了广告行业的业务领域。比如, 企业发展战略规划、企业管理咨询、品牌建设策略等, 这对区域中小型广告公司既是挑战也是机遇。

1.3 传统广告代理制的窘境与新媒体机遇

由于广告代理制并不是一种内生性制度, 由广告主直接与广告媒体进行洽谈来执行广告投放的现象十分常见。面对区域媒体与广告公司“抢饭吃”的情况, 如果想从规制角度来进行解决显然是不现实的。但在新媒体方面, 区域中小型广告公司往往对其价值有所忽略, 特别是在广告主对于新媒体利用策略不明, 广告预算中新媒体比重逐步加大的背景下, 区域中小型广告公司如果能把握好新媒体资源的深度开发和利用, 对其而言未尝不是个发展机会。

2 区域中小型广告公司的发展策略探讨

2.1 实施行业聚焦策略

由于服务周期不稳定, 区域中小型广告公司往往缺乏相关知识经验的积累和沉淀, 从而导致专业能力长期得到不到提升, 其应专注于某一有较强专业性或独特性的行业领域, 在提升专业价值的同时, 找到自己的目标生存空间。在区域经济发展的背景下, 首先应把握住区域消费升级带来的行业性机会。比如, 城市化进程在二三线城市的发生, 房地产和汽车行业已成为区域经济的一大热点;其次, 应把握区域内重点或特色产业的广告需求, 如在农副产品及工业加工领域的特色行业;最后, 还应注意政策宣传性项目的机会, 如政府的招商引资项目宣传项目和城市形象推广项目等。

2.2 服务内容向整个产业链的前端及纵深扩展

“区位下移, 服务上移”是区域广告主广告需求变化的趋势之一, 即他们不再满足于简单的广告设计和发布, 随着企业的发展会碰到除更多的、除广告业务之外的营销和管理问题, 这些问题往往集中在市场活动的前端或纵深, 如企业战略规划、公共关系咨询等, 而在区域内的服务性行业往往很难满足企业的需求。在区域广告主快速发展的进程中, 广告公司不应仅仅死抱住传统广告的价值链, 而是要向整个产业链的前端及纵深扩展, 为客户提供更多的相关附加服务。

2.3 对区域新媒体资源进行深度利用和开发

新媒体的快速发展为区域广告主提供了一个全新的营销传播平台, 在利用这个平台时, 区域广告主往往体现出两个特征:一是加大其在媒体预算中的比重;二是运用新媒体进行产品和品牌的推广策略不甚明晰。这对于区域中小型广告公司而言, 无疑是一个契机。区域中小型广告公司可以满足广告主在新媒体资源上的基本需求, 如企业网站建设;其次, 可以满足区域广告主在新媒体上的广告投放及效果优化工作, 如搜索引擎的区域代理等工作;再次, 还可以涉足新媒体内容生产及营销工作, 如区域网络社区、论坛的建立及口碑营销工作等。

2.4 区域外合作, 区域内联盟

第一, 选择区域外合适的合作伙伴。区域广告主在选择广告公司时往往面临着这样的尴尬:一方面, 不满足于区域内广告公司的专业能力;另一方面, 区域外的广告公司也可能出现由于不了解市场情况而专业性大打折扣的情况。所以, 互补性对于区域内外广告公司的合作显得特别重要。这种互补性体现在, 区域内广告公司必须能够有效地掌握当地的资源;而区域外广告公司具备的声誉、实力必须是当地广告主看中的。双方各自在整个链条上进行各自擅长的专业操作, 这样才能实现共赢的局面。

第二, 区域内规模化策略。区域中小型广告公司生存和发展的一个极大障碍就是规模问题。规模大并不意味着效率高, 但在市场上广告主选择代理时往往看重的是广告公司的名气、经验、资本等因素。可能的解决方案是将专业化雷同的公司或不同公司雷同的业务环节联合起来, 在区域内形成“集群”。特别是在同一区域的同业组成联盟后, 由于实力的增强和对本地区的了解可以迅速形成优势的竞争区域。

3 继续维护和积累区域中小型广告公司的竞争优势

广告作为知识密集型行业, 最直接的体现就是广告公司人力资源的丰沛程度及专业人员的创造能力, 缺兵少将可以说是区域中小型广告公司的致命伤。要改变这一窘迫的局面, 必须建立以激励为中心的人力资本管理体系。既要充分利用相关的智力资源, 在专业技能培训层面上加大力度;也要重视人力资本在公司运作中的关键作用, 从薪酬制度、升迁制度和参与公司内部管理机制等层面来激发其创造性, 以此来维护自身在区域内的竞争优势。

作为信息服务机构, 高校图书馆的根本任务在于为读者提供方便的信息服务。图书馆网站成为师生与图书馆进行信息交流的重要而理想的平台, 以提升图书馆的各项功能。目前大多数高校图书馆网站是由图书馆工作人员自主开发, 随着图书馆服务内容的增多、信息量和访问量增加、不定期的更新改版, 同时受到开发人力、经费投入和维护管理等多种因素的影响, 图书馆网站建设就会面临开发难度大、维护成本高的局面, 使用目前国内流行的开源Dede CMS系统平台构建高校图书馆网站可以很好地解决这些问题。

1 Dede CMS简介及优势

System) 即内容管理系统, 是一种位于Web前端 (Web服务器) 和后端业务应用系统、办公系统或流程 (内容创作、编辑) 之间的软件系统, 重点解决各种非结构化或半结构化的数字资源的采集、管理、利用、传递和增值。CMS可以对高校在网站群的整体建设和独立网站开发两方面提供技术支持[1]。近年来国内外各式各样的CMS系统如雨后春笋般出现, CMS系统从代码的编译上主要分成PHP和ASP语言。Dede CMS以简单、实用、开源而闻名, 是国内最知名的PHP开源网站管理系统, 也是使用用户最多的PHP类CMS系统。Dede CMS内置了文件管理器、站内新闻发布等常用的小插件, Dede CMS的模块打包功能相当的强大, 对开发者的要求也很自由。目前的最新版本V5.7版, 无论在功能, 还是是易用性方面, 都有了长足的发展。所以, 从技术要求和开发成本等方面考虑, 非常适合利用DEDECMS系统构建高校图书馆网站。

2图书馆网站构建与设计

2.1服务器环境搭建

由于DEDECMS是以PHP语言编译的, 我们选择Apache+PHP+My SQL作为服务器环境。Apache、PHP、My SQL都是开源软件, 可以分别到其官方网站下载适合的版本安装即可。但是这种方法搭建服务器操作复杂, 参数配置麻烦, 比较容易出错。因此, 我们采用Win32下绿色免费的Apache+PHP+My SQL环境套件包—PHPnow。

基于Dede CMS的高校图书馆网站建设

文丨庞贞禄邬德飞

摘要:笔者讨论Dede CMS系统平台的建站优势, 介绍了基于Dede CMS系统的高校图书馆网站建设的基本流程和维护管理的技术要点。

关键词:Dede CMS;高校图书馆;网站建设

摘要：通过对区域中小型广告公司所处的市场和媒介环境的分析, 指出区域经济发展所带来的产业和消费升级;广告主对于服务需求的深度化和多样化;新媒体营销传播平台的开发和利用, 应是区域中小型广告公司制定发展策略的大背景。同时, 提出了实施行业聚焦、突破传统广告行业的服务内容、对区域新媒体资源进行深度利用和开发、区域外合作, 区域内联盟, 实施产业规模化的具体策略。

关键词：区域中小型广告公司,发展策略,行业聚焦,新媒体开发

参考文献

[1]戚本超, 景体华.中国区域经济发展报告 (2007～2008) .北京:社会科学文献出版社, 2008.54-57.

[2]张金海, 廖秉宜.中国广告产业集群化发展的战略选择与制度审视.广告大观理论版, 2009 (1) :63-65.

[3]姚曦.中国广告公司创新与激励模式的建构.现代传播, 2009 (6) :155-156.

[4]陈徐彬.区域性广告公司发展探讨.广告大观, 2008 (12) .