基金运行

基金运行（共11篇）

基金运行 篇1

引言

在潘席龙等(2010)针对我国巨灾风险,创造性提出利用补偿基金的模式应对的策略和基本的制度框架,但前期研究还缺乏具体机制和配套相关规则等方面的研究。本文将在原制度研究的基础上,就一些核心机制做进一步深入的讨论,并提出具体动作时所需要的相关理论模型。为进一步的模拟运作和实际操作奠定机制和理论基础。

一、巨灾补偿基金制度特征

潘席龙等(2010)提出巨灾补偿基金基础制度架构后,王艺洁(2010)对其组织结构,陈东(2010)对基金的运作架构,李威(2010)对基金的财产组织,周夏(2010)对基金发行巨灾债券相关问题,伍弋(2010)对基金的运作模式进行了探讨;余为良(2011)对注册地区划,陈雪君(2011)对基金一、二级市场的交易制度、周军(2011)对基金的风险管理进行了探索;刘武华(2012)还对巨灾补偿基金的持仓量问题,潘磊(2012)则以极值理论为基础对巨灾债券的定价、蒋卫华(2012)亦以极值理论为基础对巨灾补偿基金的定价问题进行了研究。综合上述研究,巨灾补偿基金既是一完整的体系,也是一种分散巨灾风险的重要工具。从工具角度看,巨灾补偿基金融合了基金、保险和证券等多种金融工具的特点,具有综合性、广覆盖、可持续、高效率等优势,且能很好地兼顾公益性和商业性,在社会主义市场经济环境下,能更好地实现社会效益和市场效率的统一。

(一)巨灾补偿基金运作模式

这一模式由政府出资设立巨灾补偿基金公司,负责巨灾补偿基金的经营和管理,包括向投资者发行巨灾补偿基金份额、发行巨灾债券、向遭受巨灾的投资者进行补偿等。巨灾补偿基金的核心机制,是社会账户在未受巨灾时向政府账户上缴一定比例的利润,以获取遭受巨灾时,得到所持基金净值一定倍数补偿的权利,整个基本模式如图1所示。

(二)巨灾补偿基金主要特点

巨灾补偿基金的主要特点包括注册地制度、双账户、补偿期权、半封闭、公益补偿优先等。其中,注册地制度,是巨灾补偿基金为解决巨灾风险难以精算到具体投保人而设计的解决方案,其目标不是追求对每个投保人巨灾风险的精确计量,而是在一定范围内获得可接受的准确度的一种更为现实可行的办法。具体做法是将全国按不同巨灾风险的发生概率和预期损失进行分级分区,根据所掌握的巨灾信息多少及未来巨灾风险变化等,再适时进行调整。社会投资人在购买巨灾补偿基金时,须根据自己的风险暴露情况和预期损失的分布情况,指定其基金份额的注册地,在必要的时候,投资人可变更其基金的注册地。这一设计,从根本上克服了巨灾风险不可保的技术障碍,极大地降低了传统保险业在追求单个投保人风险精确计量过程中的成本过高的问题。

双账户,指在巨灾补偿基金公司里设有政府和社会两个账户,统一经营、独立核算。政府账户主要由国家各年的巨灾拨款、由国家代收的慈善捐款、巨灾特别税收等资金及其收益组成,同时包含了社会账户定期按比例缴存的收益及这些缴存收益的收益。社会账户,则主要是由社会投资人购买基金份额所投入的资金及其收益(减去向政府账户缴存部分后)构成。双账户设计的关键是,社会账户以定期缴存的部分利润换取遭受巨灾时从政府账户获得自己所持有的基金份额净值一定倍数的补偿权。这里要特别说明的是,巨灾发生后,对资金持有人的补偿资金来自政府账户,这一设计使社会账户得以成功地避开了巨灾风险的直接冲击,为巨灾补偿基金二级市场的建设及其稳健运行奠定了基础。

巨灾补偿基金的补偿期权,指社会投资人通过定期向政府账户缴存一定比例收入所获得的、在遭受约定巨灾时能从政府账户得到持有基金净值一定倍数补偿的权利。这可以被看成是多期、连续的期权合约。社会投资人所缴存的部分收入,可以被看成一定时期内补偿期权的期权费。投资人在一定期限内的最大损失,也就是这部分缴存的收入,而其可能的收益则是数倍于自己所持基金份额净值的补偿。未发生巨灾的时候、以及未面临巨灾风险的基金持有人所缴纳的部分投资收益(期权费),则是为面临的巨灾风险或其他遭受巨灾风险的基金持有人所做的补偿资金积累。这一期权机制的设计,能有效地将多种巨灾风险在所有基金持有人之间进行分散,从而形成对巨灾风险的有效应对机制。

半封闭,指巨灾补偿基金投资人的投资份额,只有投资人所投基金份额的注册地是巨灾受害地时才可赎回,否则不得赎回,只有通过二级市场转让变现。这一设计旨在增强社会账户资金的稳定性,从而能提高长期投资的占比,以获得更高的收益,增强政府账户的积累能力。

公益补偿优先,是指政府账户在按一定倍数对遭受巨灾的社会投资人进行商业性补偿之前,要先对所有遭受巨灾的民众给予公益性补偿,以确保在救灾期间所有灾民均能有最基本的生活保障,剩下部分才用于商业性补偿。

综合来看,巨灾补偿基金以其注册地制度解决了巨灾风险不可保的困难,用双账户解决巨灾风险对二级市场的直接冲击问题,以半封闭设计解决了社会账户资金的稳定性和收益性的矛盾问题,以公益补偿优先解决了公益性和商业性的兼容问题。

二、巨灾补偿基金运的组织结构与运作程序

巨灾补偿基金属于公私合营的基金公司,以市场机制为根本运行机制。在行政和管理上,其最高权力机构为基金投资人大会,即由所有基金投资人,以投资份额为权数选举产生的投资人大会,代表全体基金投资人进行事关基金发展方向等重大事件的决策。投资人大会选举产生理事会和监事会,选举和聘请和考核相关领域的专家委员会主席,由各专业委员会主席负责设立相应的专业委员会,处理相关专业事项。基金的基本结构如图2所示。

其中,专业委员会具体可分为巨灾风险专家委员会(根据不同种类的巨灾,再设相应的分会)、注册地管理委员会、补偿与价格委员会、投资及外包管理委员会和风险管理委员会。各专业委员会分别承担各自的专业职能,由其主席直接向投资人大会负责。

监事会也是由投资人大会选举产生,并直接对投资人大会负责,其职能是对专业委员会和理事会进行监督,以及时发现可能存在的问题并予以纠正。

理事会是基金公司日常业务的运作机构,下设各职能部门分别承担相应的工作职责。限于篇幅,这里不再作详细讨论。

巨灾补偿基金的补偿流程,如图3所示。其过程是,巨灾一旦发生,相应的巨灾风险专家分会将首先对巨灾级别和大概的损失情况,判断是否属于基金补偿所规定的巨灾,如果是,则迅速确定巨灾的影响范围,再由注册地管理委员会发布受灾注册地相关信息;然后由补偿及价格委员会根据巨灾地人口、经济、历史巨灾频率与损失情况等,计算和宣布不同注册地的公益补偿额与商业补偿标准;巨灾补偿基金公司的财务部门,首先向救灾机构或指定的公益补偿支付机构(如商业银行)拨付公益补偿金,由其运用这些资金开展公益性救助工作;同时财务部门根据遭受巨灾投资人在巨灾发生日所持基金的净值额度,根据公布的补偿标准,计算出补偿额后迅速开始补偿工作;最后,由信息部门加强灾前、灾时和灾后的信息收集、整理与分析,并就各次巨灾的补偿情况、效果、存在的问题等进行研究,形成专门报告提交给投资全国人大巨灾委员会或相关专门机构备案,并向社会及时公开相关情况。

三、巨灾补偿基金定价模型

为了便于发行、管理和普通投资人投资,巨灾补偿基金的价格,不是体现在发行价格上,而是采用统一固定价格发行,在后期的补偿倍数上体现其价格的方式。而要确定政府账户在特殊巨灾发生后对某一注册地投资人的补偿倍数,则需要首先分析巨灾补偿基金双账户的资金变化情况。

(一)巨灾补偿基金双账户资金变化分析

设当前该注册地投资巨灾补偿基金的投资额为Vi,即可得到注册地巨灾补偿基金投资额与当地当期GDP的比值IRi=Vi/GDPi,再设基金投资的总收益率为Yi,则注册地投资人在巨灾补偿基金中的投资额Vi的预期收益为IVi*Yi。当期基金收益中分配给政府的部分为ygi,分给社会账户的部分为ysi,即巨灾补偿基金投资收入中,分给政府的比例为:αi=ygi/Yi,则同期社会账户的分配比例则为βi=1-αi。

设有某注册地j,0期的GDP为GDP0,且投资于巨灾补偿基金的投资占财富总量的比例为IR0,则第一期运行后,社会账户从最初投入时间第0期初到第0期末的投资收益率为y0,总收益YS0如式(1):

其中,如果分配给政府账户的初始比例为α0,则分配给政府账户的收益Yg0如式(2):

再设政府账户的初始资产总额为Ag0,到第1期初时(新增前),政府账户的资产总额A'g1为初始总额及其收益加上从社会账户获得的收益如式(3):

同时,该注册地社会账户在1期初的价值A'S1如式(4):

由于巨灾补偿基金的半封闭式特征,社会账户的净值只会因巨灾发生后出现赎回才可能减少,并不会因为GDP的负增长而减少。鉴于财富总量和GDP增速的变化,需要考虑各年投资于巨灾补偿基金的投资额的增加问题。设每年政府新拨款为Hgi。其中Hg0=Ag0,如果只考虑期末值的话,不考虑0-T期内不存在的补偿支出的情况下,第T期期末时社会账户如式(5):

第T期期末时政府账户的总值如式(6),其中i≤T:

考虑多个注册地的话,即存在J个注册地时,第T期末J个注册地总的社会账户的总值如式(7)所示:

第T期末J个注册地总的政府账户的总值则如式(8)所示:

若T期初发生巨灾,则社会账户的总值如式(9)所示:

再设某注册地j第T期初发生的补偿额为Cj T,如果出现了政府账户余额不能满足第T年补偿之需,即政府账户出现了负值时,按融入的资金额即资金负值的金额乘以假定收益率的d倍计利息成本,则第T期初的政府账户A'gj T可表示为式(10):

其中,Angj T表示当注册地j政府账户余额不足当期补偿时融入资金的数额,(1-d*yji)表示按假定收益的d倍扣除了利息成本。

(二)单一注册地商业补偿倍数的计算与调整

假设巨灾发生时,巨灾补偿基金将对相应注册地的居民提供公益性补偿,其比例为当年当地GDP的千分之一。由于公益性补偿是在商业补偿前支出的,所以,商业补偿的可用资金,是补偿基金政府账户余额扣除公益性补偿后的部分。在这一节中,将重点讨论商业性补偿倍数的计算与调整问题。

从单一注册地j来讲,设国家为该注册地投入的初始资金总量为Vjg0,该注册地投资人为巨灾风险C1投入巨灾补偿基金的投资为当期GDP的一定比例,该比例为IR,再设巨灾补偿基金的投资收益率为y,在不考虑其他注册地对该注册地的影响的情况下,到发生巨灾时,这一注册地在政府账户所累积的资金总额,扣除公益性补偿后,如式(8)所示。再设注册地k发生巨灾C1的概率为pc1k,发生巨灾C1时的补偿倍数为mkc1,到巨灾发生T时,社会账户的价值如式(9)所示。

以巨灾发生时社会账户价值As T的mkc1倍进行补偿时,则补偿额CPT如式(11):

为了保持政府账户的持续运作,则这时的补偿额不得大于注册地j在政府账户的资金余额,这样,补偿倍数mkc1应满足式(12):

从单一注册地,完全靠本地投资和本地政府出资额来积累补偿资金时,其补偿倍数将直接取决于政府所出的初始资金、基金的收益率和在巨灾发生前基金的积累时间。积累100年后和刚设立基金就发生巨灾,将是非常不一样的。

这里的时间T的长短,对不同的巨灾,可能存在很大的差异。比如,地震的发生存在很大的不确定性、而且难以预测;而洪灾和台风,有较强的季节性和地域性。一般而言,某注册地发生巨灾的间隔时间,与该注册地巨灾发生概率呈一定的减函数关系,也就是巨灾发生概率越高,巨灾的间隔时间越短;巨灾发生概率越低,巨灾间隔时间越长。即:

则结合式(12)和式(13)可知,就单一注册地来讲,巨灾发生概率越高的地区,补偿倍数必然越低、反之亦然。

(三)多注册地商业补偿倍数的计算与调整

与前面单一注册地相比,多个注册地商业补偿倍数的计算,相同之处是也需要先从政府账户中扣除公益补偿额后,才能用于商业补偿;不同之处是,资金来源不再仅限于单一注册地的政府初始资金及其增值和注册地投资人社会账户投资增值的缴存;当然这时的g政府账户,要承担的补偿范围和责任,也是同时涵盖了全国的各种巨灾风险。

和前面讨论的不同之处,在于不同分级的注册地,其发生巨灾的概率和预期损失是不一样的,因此,其补偿倍数也应有所不同。

根据前面对单一注册地的讨论,则多个注册地商业补偿倍数的计算,不区分具体的注册地和巨灾风险种类的情况下,单次巨灾的补偿倍数m可按式14计算:

式中,j和J分别指所有的注册地,即不区分是否发生巨灾的所有注册地;而j’和J’表示的是发生巨灾的补偿地,未发生巨灾的补偿地被排除在外。

对比前面单一注册地的补偿倍数计算,可以看到,最关键的,就是分子和分母,均增加了不同注册地的加和部分。式(14)计算的,可称为在时间T某次巨灾发生时,政府账户的资金积累相对于特定巨灾发生地的社会账户净值的倍数,也就是此时,政府账户积累的资金余额,最高能承受的补偿倍数。要说明的是,这个最高承受的补偿倍数意味着,将政府账户的余额全部分完,实际操作中显然不是最佳选择。为此,可以根据政府账户的实力和全国巨灾发生情况,设定不同级别注册地的最高补偿倍数上限,在上限之下时,使用式(14)计算的补偿倍数,如果式(14)计算的倍数高于最高补偿倍数时,则使用限定的最高补偿倍数,以确保基金的稳健运作。

但这个最高补偿倍数的确定,却很难简单进行人为规定。一种解决问题的思路,以某个时间窗口,比如10年、20年或50年内为基础,计算出全国发生巨灾时政府账户可支持的最高补偿倍数的移动平均值。这个时间窗口的长短,需要根据巨灾补偿基金掌握的巨灾数据和基金运行数据合理进行规定。这样做的好处是,在确定的时间窗口内,可确保基金运行的可持续性,不至于因为过度补偿而无法维持。从目前来讲,由于这些数据都不充分,可先按10年左右的巨灾数据为基础,以移动平均的方法滚动推进,在必要的时候,再进行调整。这一时间窗口如果更长,其稳定性可能相对更好,但对巨灾动态反应的及时性可能不足;如果时间窗口过短,则可能反应动态较好,稳定性又不足。

具体到某个注册地的补偿倍数,则需要对照该注册地巨灾风险的发生次数与全国的平均次数,如果其发生次数更多,则补偿倍数应越低,这是因为基金是按同样面值发行,而补偿是按持有人的基金净值为基础的一定倍数进行。这时,需要引入另一个参数,就是注册地系数,其计算方法为:

设某巨灾类型共有J个注册地,共发生巨灾NJ次,其中,注册地j1、j2、…jJ发生的巨灾的次数分别为nj1、nj2、…njJ,且NJ=nj1+nj2+…+njJ。各注册地巨灾损失分别为Lj1、Lj2、…LjJ,所有注册地的总损失为LJ,则注册地j1的注册地调整系数Ij1为式(15):

同理,设有C种巨灾风险注册地,共发生巨灾NC次,其中,巨灾风险c1、c2、…cC发生的巨灾次数分别为nc1、nc2、…ncC,则Nc=nc1+nc2+…+ncC。各种巨灾损失分别为Lc1、Lc2、…Lc J,所有注册地的总损失为LC。从巨灾风险种类的角度,计算出巨灾风险类型的调整系数lc1为式错i:

可以看到,无论是从风险种类还是从注册地方面进行调整,其调整系数都是与损失成正比、而与发生次数成反比。这实际是在单次巨灾损失额和发生频率之间的一种平衡。单次巨灾的损失额,与巨灾的严重程度、巨灾类型、注册地的抗灾能力等直接相关;而发生次数,与特定的地质、地貌、区位等相关。这种平衡的实质,是由巨灾补偿基金按面值统一发行、按对政府账户的贡献度和兼顾公平等目标所决定的。

在上述两种调整系数的共同作用下,某注册地j发生某种巨灾ci后,其基础补偿倍数m Bcijj可按式(17)计算:

(四)补偿额计算标准与方法

根据式(17)的基础补偿倍数,某注册地j发生某种巨灾ci后就可计算出其基础补偿额CPBcijj,如式(18):

其中的m,为式(14)计算的一定时间段内中国巨灾补偿基金可支持的补偿倍数的平均值。

按式(18)计算出来的,只是注册地j在巨灾c1发生后的基础补偿额,也是最高补偿额。具体某个投资人的实际补偿额,还需要根据其持有基金的最短持有期和持有基金的净值等进行调整。

设某基金投资人P,其投资于补偿基金的投资额,在巨灾发生时的净值为PVT,所持有的基金的天数为dp,如果最短持有期为D,且在最短持有期以下时其补偿倍数需要按实际持有期占最短持有期的比例进行调整的话,则其可用于计算补偿额的实际净值PVe T如式(19):

则在注册地j巨灾c1发生后,投资人P可获得的补偿额CPp如式(20)所示:

可以看到,个人的补偿额,实际就是巨灾发生时,个人投资额的净现值先乘以最短持有期调整系数,再乘以按注册地和巨灾风险类型确定的基础补偿倍数。这表明,投资人获得的商业补偿取决于其初始投资资金、投资的时间长短、收益高低和相应注册地发生特定巨灾风险的概率与损失情况。

四、结论与讨论

在相关制度研究的基础,本文对巨灾补偿基金运行会涉及的注册地变更及其变更系数的计算、巨灾补偿基金补偿比例的计算与调整、不同注册地和不同险种的调整系数等,都提出了理论的计算模型和算法。这些模型,为进一步进行基金的模拟和实际运行奠定了基础。

从相关模型分析来看,巨灾补偿基金确实能有效做到跨地区、跨险种、跨时间进行巨灾风险的分散,也能同时兼顾市场效率和公益性、同时兼顾政府职能和社会职能的二元性。当然,这些结论在本文中还只是数理模型的推导,其效果如何,还有待进一步做模拟和实际运行来检验。

摘要：在相关制度研究的基础上,通过对巨灾补偿基金运行会涉及的注册地变更及其变更系数的计算、巨灾补偿基金补偿比例的计算与调整、不同注册地和不同险种的调整系数等,都提出了理论的计算模型和算法。这些模型,为进一步进行基金的模拟和实际运行奠定了基础。从相关模型分析来看,巨灾补偿基金确实能有效做到跨地区、跨险种、跨时间进行巨灾风险的分散,也能同时兼顾市场效率和公益性、同时兼顾政府职能和社会职能的二元性。

关键词：巨灾风险,巨灾补偿基金,注册地,补偿期权,模拟研究

基金运行 篇2

前言

第一部分 投资基金运作模式

一、投资基金的定义

二、投资基金的分类

（一）公司型基金和契约型基金。

（二）开放型基金与封闭型基金

（三）专门基金

三、投资基金的当事人

（一）基金投资者

（二）基金管理人

（三）基金托管人

（四）基金承销公司

（五）基金投资顾问

（六）其他当事人

四、投资基金的运行流程

（一）投资基金的发起设立

（二）投资基金的设立要件

（三）投资基金的组织形式

五、投资基金的发行和认购

（一）投资基金的发行

（二）投资基金的认购

六、投资基金的资产管理

（一）投资基金的投资管理

（二）投资基金的收益和费用分析 第二部分 房地产投资信托基金

一、房地产投资信托基金概念

二、美国对REITS政策规定

三、房地产基金的特点和优点

四、REITS的运作模式

（一）房地产基金的当事人

（二）房地产基金的类型

（三）美国房地产投资信托（REITs）的法律架构

（四）美国房地产投资信托基金的组织结构

（五）美国REITS的资金来源

（六）规模扩张的主要途径

（七）基金退出方式

五、美国房地产基金运作流程

（一）4个阶段

（二）10个步骤

六、美国房地产投资信托基金的发展

（一）创立阶段

（二）完善阶段

（三）快速发展阶段

前 言

2006年10月9日，在清华大学经管学院举行的“国际金融架构和新兴市场中的金融监管”国际研讨会上，央行副行长吴晓灵发表了题为“培育多层次资本市场，促进创新机制的形成”的演讲。她明确指出，目前，国内已具备了建立私募基金的环境，要给私募基金以合法地位，建立创投资金的募集机制；同时要通过对多层次资本市场的建设，给创投资金提供退出的渠道。她希望，正在制定的《产业投资基金管理办法》中，会对“合格的投资人”作出界定，明确到底多大金额的投资人才可以参与私募基金的设立。

吴晓灵认为，设立股份制或者合伙制的公司型私募基金，以股本的方式形成私募基金，投资未上市的股权，对于促进创新型企业的发展是非常有利的。

从吴晓灵的发言，我们可以预测，中国的产业投资基金面临着快速发展的契机。

本报告第一部分介绍了投资基金的基本运作模式，第二部分介绍了房地产投资基金的运作，希望有助于公司高层领导把握产业基金的运行。

关键词：投资基金 运作模式 房地产信托投资基金

第一部分 投资基金运作模式

一、投资基金的定义

投资基金的称谓在不同国家和地区有所区别

我国于2005年6月颁的《产业投资基金试点管理办法》（讨论稿）认为：产业投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人扬长补短基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。

美国称投资基金为“投资公司”（Investment Company），通称为共同基金（Mutual Fund）。

二、投资基金的分类

（一）公司型基金和契约型基金

1、公司型基金，是指基金公司依法设立，以发行股份的方式募集资金，投资者通过购买公司股份成为基金公司股东。公司型基金结构类似于一般股份公司结构，但基金公司本身不从 2 事实际运作，而是将其资产委托给专业的基金管理公司管理运作，同时，由卓有信誉的金融机构代为保管基金资产。公司型基金的设立法律性文件是基金公司章程及招募说明书。公司型基金在美国非常盛行，美国的法律不允许设立契约型基金。

2、契约型基金又称为信托型基金，或称单位信托基金（Unit Trust），它是由基金经理人（即基金管理公司）与代表受益人权益的信托人（托管人）之间订立信托契约而发行受益单位，由经理人依照信托契约从事对信托资产的管理，由托管人作为基金资产的名义持有人负责保管基金资产。契约型基金将受益权证券化，即通过发行受益单位，使投资者购买后成为基金受益人，分享基金经营成果。契约型基金的设立法律性文件是信托契约，而没有基金章程。基金管理人、托管人、投资人三方当事人的行为通过信托契约来规范。

（二）开放型基金与封闭型基金

1、开放型基金是指基金设立时，其基金的规模不固定，投资者可随时认购基金受益单位，也可随时向基金公司或银行等中介机构提出赎回基金单位的一种基金。

2、封闭型基金则是指在设立基金时，规定基金的封闭期限及固定基金发行规模，在封闭期限内投资者不能向基金管理公司提出赎回，基金的受益单位只能在证券交易所或其它交易场所转让。

（三）专门基金

专门投资于某个特定行业或部门所形成的基金，如黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金、小公司基金等。

三、投资基金的当事人

（一）基金投资者

1、基金投资者是基金出资人、基金资产所有者和基金投资受益人。在公司型基金中，基金投资者是基金公司的股东。一般而言，基金投资者的资金由基金托管人包管，由基金管理人代为投资，但是一切风险均由投资者自行承担。

2、基金投资者的权利与义务

公司型基金的公司章程、契约型基金的基金契约均对基金投资者的权利和义务作出明确规定。

投资者权利一般包括取得基金收益、获取基金业务及财务状况资料、监督基金运作情况、出席或委派代表出席股东大会或基金单位持有人大会等。

投资者义务包括遵守基金契约或公司章程、支付基金认购款型及有关费用、承担基金亏损或基金终止有限责任。

（二）基金管理人

1、基金管理人负责基金资产投资运作。在不同的基金市场上名称有所不同。在中国，将其称为“基金管理公司”，如“华夏基金管理有限公司”；在美国，将其称为“投资顾问公司”或“资产管理公司”。

2、基金管理人的权利与义务

（1）承担新的基金设立、筹建和实施等一切具体事宜。（2）承担基金的投资事宜。

3（3）承担处理基金的日常事宜。

3、对基金管理人的监管

基金业绩在很大程度上取决于基金管理人员的管理能力和职业操守。为了保护基金投资者利益，各国和地区资本市场监管部门均对基金管理人、特别是其从业人员的资格作出了严格的规定。

美国对于投资顾问公司实现注册制，由SEC审核申请人的资格和业务范围，公司在获得注册后定期接受资格审核，以合伙形式注册的公司，如果核心人员变化须重新进行登记。

（三）基金托管人

1、基金托管人是投资者权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。它通常由具备一定条件的商业银行、信托公司等专业性金融机构担任。在公司型基金运作模式中，托管人是基金公司董事会雇佣的专业服务机构，在契约型基金运作模式中，托管人通常是基金的名义持有人。

2、基金托管人的权利与义务：（1）安全包管基金资产（2）监督基金管理人的投资运作（3）审查基金管理人发表的基金报告

3、对基金托管人的监管：

由于基金托管人在基金资产安全运作中的特殊作用，各国和地区的基金监管法规都对基金托管人的资格有严格要求。

美国对于基金托管人实行注册制，商业银行、信托公司或其他符合条件的机构甚至私人机构均可申请充当基金托管人，但要定期接受严格的资格审核和重新注册登记。法律对托管人的资金规模和营运时间没有要求，基金托管人的资格条件主要由市场竞争机制决定。中国对基金托管实行审核制，规定基金托管人必须是满足一定条件的商业银行，资格条件包括实收资本必须超过80亿元人民币。

（四）基金承销公司

随着基金市场规模的不断扩大，基金行业内部的专业化分工不断深化。投资基金通过销售来募集投资者的资金和向认购基金的投资者发放收益凭证的工作可由专业化的基金承销公司担任。这些独立的基金承销公司专门为基金管理人提供销售服务，并收取一定的销售佣金和服务费。

在美国，大多数基金收益凭证的发行都是经过当地的经纪商和交易商批发，然后分散零售给投资者，投资者可以亲自到这些商行的发售网点申请购买。

（五）基金投资顾问

1、作为一类独立的金融服务机构，投资顾问拥有丰富经验的基金经理人、声誉卓著的投资机构和业绩骄人的金融财团。

2、基金投资顾问的主要作用：（1）提供各类计划和咨询意见（2）提供市场推广和各种中介服务。

（六）其他当事人

除了以上五个基本的当事人，投资基金还涉及基金注册登记机构、注册会计师、律师等中介服务机构。

四、投资基金的运行流程

（一）投资基金的发起设立

投资基金的发起设立工作可以概括为三大步骤：

1、确定发起人，签订发起人协议书；

发起人可以是单独一个机构，也可以是多个机构共同组成。发起人要共同签订一个“合作发起设立投资基金协议书”。其内容主要包括：（1）基金名称（2）基金性质（3）基金募集方式(4)基金规模及发行方式（5）基金存续期间（6）基金管理体制

（7）基金发起人的权利、义务和责任等。

2、确定基金管理人、基金托管人、投资顾问、投资者等当事人，拟定各项文件；

3、向主管机关报批。

（二）投资基金的设立要件

设立投资基金，除当事人的条件必须符合当地的证券法规外，还必须制定相关的要件，对当事人的地位、角色、职责权限和基金的性质、功能、投资目标与策略等做文字性说明。投资基金的要件包括：基金章程、信托契约和招募说明书。

（三）投资基金的组织形式

投资基金的组织形式可以采取以下方式：

五、投资基金的发行和认购

（一）投资基金的发行

投资基金的发行是指投资基金管理公司或信托投资机构在基金发行申请经基金主管机关批准以后，将基金券向社会公众（包括个人投资者、机构投资者）推销出去的经济活动。基金券对于公司型基金来说，称为基金单位，对契约型基金来说，称为基金受益凭证。基金的发行包括特定的发行对象、发行日期和发行数额、销售形式、发行价格以及发行地点等内容的确定。

1、发行对象

公开发行：向不特定的社会公众公开发售 私募发行：向特定的投资者发行

2、发行期限和发行数量

开放型和封闭型基金，对发行期限和数量均有不同的规定。开放型基金发行总额可以变动，但仍须设定基金发行总额下限和发行期限。如果在规定的期限内没有募足规定的最低限额，该基金不能成立。封闭型基金发行总额一旦认满，不管是否到期，基金就进行封闭，不再接受认购申请。但如果发行期满，基金所募集的资金小于基金规模的法定比例，该基金不能够成立。

3、销售方式

基金券的销售方式可以分为直接销售、承销、集团承销和计划公司四种。（1）直接销售：基金发起人自行将基金券直接销售给投资者。（2）承销：依靠承销公司来销售基金券

（3）集团承销：承销公司牵头组织承销集团来共同完成基金券的发售任务。

（4）计划公司：集团承销的变化方式，适用于按计划以分期付款的方式推销基金券。在投资者和承销集团之间出现另一当事人－计划公司。计划公司一方面与承销公司订立销售协定，另一方面与投资者签订延期付款销售合同。

4、基金发行价格

指基金发行时由发行人确定的初始价格。

（二）投资基金的认购

不同类型的基金券有不同的认购方式

1、开放型基金的认购：

认购程序和手续较为简单。可以在首次发行期认购，也可以在发行期后追加认购。首次认购时，基金券的价格为面值加上一定的发行费用；追加认购时，其价格以基金管理公司的报价为准，通常以单位基金资产价值来确定。

2、封闭型基金的认购：

封闭型基金由于规定了基金的总规模，投资者只能在基金发行期认购，认购价格为基金券面值加上一定的发行费用。发行期结束后，基金则进入封闭期。除非得到主管机关的批准，在规定的期限内再发行一定数量的基金券，否则基金在封闭期内是不能增发新的基金券。

六、投资基金的资产管理

（一）投资基金的投资管理

1、投资原则：

收益性、安全性、流动性

2、投资范围和投资限制：

为了保护基金持有人的利益，促使基金在市场上参与公平竞争，各国的基金监管部门对 6 基金投资活动规定了很多的限制。包括投资数额的限制、投资运作方法的限制、投资基金的投资目标和投资政策。

（二）投资基金的收益和费用分析

不同投资基金的投资目标和投资政策不同，他们取得收益的来源和形式也不同。投资基金的费用是指投资基金发起募集、经营管理和保管等过程发生的费用。主要包括投资基金的发起募集费用、基金管理费用、基金包管费用、基金操作费用等。

第二部分房地产投资信托基金

一、房地产投资信托基金概念

房地产投资信托基金（REITS）就是一家致力于持有，并在大多数情况下经营收益型房地产（如公寓、购物中心、办公楼、酒店、工业厂房和仓库）的公司。在美国，资产构成、收入来源和收益分配符合规定的REITS不需要交纳公司所得税和资本利得税。

二、美国对REITS政策规定

（一）税收优惠

REITS免交公司所得税和资本利得税，股东收到分红需要交纳所得税和资本利得税。

（二）资产要求

1、公司的资产主要由房地产组成，房地产、现金、政府证券在资产中所占比例不得低于75％，持有某一个发行人的证券不得超过REITS资产价值的5％，不得持有超过某一发行人流通在外具有投票权证券的10％。

2、公司拥有房地产资产必须以长期持有为目的，在4年内不得转让。

（三）收入要求

1、公司销售房地产资产所得收入在总收入中的比例不得超过30％。

2、收入主要来源于房地产，至少95％的毛收入来源于红利、利息、租金收入或某些资产的出售利得、或投资于其他房地产投资信托的收入，不得有超过30％的毛收入来自于出售持有不足6个月的股票或证券，或持有不足4年的房地产。

（四）收入分配要求

公司至少90％的应纳税收入应分派给股东。

（五）股东要求

公司股东数量不低于100人，其中前5大股东在每一纳税年度的后半年内，不得持有超过50％的REITS股份。

三、房地产基金的特点和优点

1、房地产基金除具有一般投资信托的基本特征外，具有自身特征：

（1）信托财产是房地产证券，采取股票（或受益凭证）的方式，可上市交易，流通性强（2）经营期限分为定期和不定期，财务运作对大众公开，透明度高（3）法律对其结构、资产运用和收入来源有严格规定（4）符合规定的可以有优厚的税收政策优惠，避免双重征税（5）投资与经营分离，经营管理专业化（6）投资领域不断细分，专业化程度不断加强

2、房地产基金的优点

房地产基金对于房地产开发商而言，具有如下优点：

（1）新型融资渠道，与债权融资相比，是以股权形式的投资，不会增加企业债务负担。越秀通过分拆REITs上市能拿回来28亿港元现金。利用45%的银行贷款杠杆，手上就有40亿的现金流，再到国内做40亿的投资，又卖回REITs中去，再发行一次，高价卖出60亿，再45%的贷款杠杆。

（2）其在一个房地产企业的投资不会超过基金净值的一个比例，故企业不会丧失对企业和项目的控制权和自主经营权。

（3）可以为那些短期内回报率低的项目融到资金。

（4）可以将品质较高与较低的物业捆绑销售，增强物业的市场吸引力，获得理想的成交价格。

（5）仍可持有部分房地产基金继续控制下的资产，并通过房地产基金每年的红利获得稳定的收入。（6）避税

（7）在内地收购物业，包装成一篮子资产、即REITs形式上市。REITs上市后，其优点包括不用担心旗下个别项目的市价起跌，拟套现时只须将REITs的股权出售，毋须浪费时间逐一为个别项目议价。中国未来5年经济可望保持8%增长，以及人民币升值因素，令REITs股价具上升潜力。

四、REITS的运作模式

（一）房地产基金的当事人

房地产基金的当事人跟其他投资基金一样，由以下当事人组成：

1、发起人：设立和拟设立基金的法人、最初组织者和发起人

2、经营者：可以是房地产开发企业或房地产贷款机构

3、托管人：基金的保管人，一般由商业银行担任

（二）房地产基金的类型

1、契约型房地产基金

这种基金本身非独立法人，仅是一种资产，由基金管理公司发起成立，由基金管理人作为受托人接受委托人（投资者）的委托，运用资金投资于房地产领域。

2、公司型房地产基金

按照《公司法》设立，以独立的法人资格自主进行基金运作，面向广大的不定投资者筹集基金份额。

3、美国根据房地产基金的投资组合不同，将REITS分为三种类型：权益型REITS、抵押型REITS和混合型REITS。（1）权益型REITS 拥有和经营收益型房地产，收入主要来源于房地产收入。（2）抵押型REITS 主要扮演金融中介的角色将所募集资金用于发放各种抵押贷款，收入主要来源于发放抵押贷款所收取的手续费和抵押贷款利息，以及通过发放参与抵押贷款所获抵押房地产的部分租金和增值收益（3）混合型REITS 既拥有物业，又提供信贷，不仅从事房地产权益投资，还从事房地产抵押贷款。根据房地产投资信托全国协会(The National Association of Real EstateInvestment Trust)的界定:权益型房地产投资信托，是那些持有的房地产所有权和其它相关产权的资产占其投资资产的比重至少为75%的房地产投资信托；抵押权型房地产投资信托，是持有的抵押权占其投资资产的比重至少为75%的房地产投资信托；混合型房地产投资信托，是介于前二者之间的房地产投资信托。

从数量上看，目前权益型房地产投资信托几乎占所有房地产投资信托的一半，抵押权型房地产投资信托占1/3，其余为混合型房地产投资信托。从资产价值看，抵押权型房地产投资信托占总资产的一半，混合型持有约20%的资产，权益型不到30%(HINE: “Financing Real Estate with Securities”)。三者的区别可归纳为下表。表1 各类REITs比较

其中，投资回报率以混合型最为稳定，表2.2显示1980-1987年各类房地产投资信托回报率: 表2 各类REITs回报率变化

资料来源：

1、Gerard Farrell“Investment Analysis For Real Estate Decision”

2、HINES“Financing Real Estate With Securities”

（三）美国房地产投资信托（REITs）的法律架构

美国的房地产投资信托(REITs)是以公司拥有资产的形式，将股东的资金吸引到房地产投资中，股东既可以获得类似于直接投资房地产的一些好处，又避免了承担无限责任及资产流动性差的风险。美国的房地产投资信托业自20世纪60年代经历了迅速发展、衰落、复苏、稳定发展的过程，目前的市场价值已经超过4000亿美元。（美国REITs的运作模式见：图1）

图1 美国REITs的运作模式

（四）美国房地产投资信托基金的组织结构

根据美国经验，实际上还可以根据需要进一步细化，国外的封闭式契约型房地产基金一般设 10 立如下五个部门分工管理：（1）基金规划部：

负责房地产投资标的选定，规划基金的结构以及项目投资前期准备工作。（2）基金募集部：

负责基金募集的营销。包括制订营销策略，并协助承销机构负责代销基金受益凭证。（3）基金管理部：

负责所有基金的房地产投资标的购买、开发和管理等。（4）投资服务部：

按时向基金投资人提供投资报告、基金财务报告，保留投资人名册，及时向投资者配发盈余（5）财务部：

负责基金的会计、税收和现金管理，向证券监管部门定期报告并接受总务部门的稽查。

（五）美国REITS的资金来源

房地产投资信托基金的资金来源主要有两个方面：

1、发行股票，由机构投资者（人寿保险公司、养老基金组织等）和股民认购

2、从金融市场融资，如银行借入、发行债券或商业票据

（六）规模扩张的主要途径

由于政府限制REITS保留收益，必须将收益的90％分配给投资人，因此，REITS很难通过自身积累获得发展，更多的是通过购并和增发新股来壮大。

办公物业权益信托公司（EOP, NYSE）,权益型的房地产投资信托，成立于1976年，1997年上市，通过一系列的并购，其规模扩大了4倍，所经营的物业从3200万平方英尺增加到1.28亿平方英尺。

1997年，开展了43亿美元的合并；2000年开展了45亿美元的合并；2001年进行了72亿美元的合并。

（七）基金退出方式

1、从国外经验看，一般存在三种退出机制：（1）产业投资基金所持股权的私下转让；（2）事先签协议，要求被投资企业回购股权；

（3）被投资企业上市，实现产业投资基金所持股权的公开转让。

2、三种退出机制的优劣

（1）第一机制可能出现寻找受让方成本较高问题；

（2）第二机制虽有助于被投资企业获得企业控制权，但需耗费大量资金，不利于企业的进一步发展；

（3）第三机制则是国外普遍采用的最佳退出机制。

五、美国房地产基金运作流程

美国房地产基金通过向证券市场发售可在二级市场自由流通的上市收益凭证，集中众多中小投资者的资金，然后凭借自身专业优势，建立投资组合，专门参与房地产领域的投资，每年的股息和红利作为投资收益分配给投资者。其运作概括地分为4个阶段，10个步骤：

（一）4个阶段

1、发起阶段：

依法成立基金，并在证交所挂牌上市交易

2、筹资阶段：

向投资者发行基金受益凭证，筹集资金

3、运作阶段

投资房地产领域，以获取利息、租金和资本增值等投资收益

4、受益阶段

投资者通过股息分红或低买高卖后的差价（资本利得）实现收益。

（二）10个步骤

1、基金管理人在募集资金前选择包管银行、签订托管合同，并报证券监管部门批准

2、编制基金募集说明书，委托证券公司办理基金受益凭证

3、房地产基金管理人与房地产企业签订房地产投资委托合同

4、将募集的基金委托给包管银行，设立专户代为包管

5、房地产企业根据投资合同的规定对投资的安全性、赢利性、投资组合及其价值等方面进行全面评估。

6、将投资标的物（基金所投资的房地产）的产权过户到基金专户名下。

7、基金管理人提供专业建议并对保管银行发布有关运用资金的指示

8、将基金的投资收益纳入基金专户保管

9、保管银行从基金专户中提取出支付给房地产企业的委托费用，并依托管合同收取保管费。

10、保管银行按时向受益凭证持有人分配基金收益。

六、美国房地产投资信托基金的发展

美国从1960年房地产投资信托创立至今已有40多年的历史，纵观房地产投资信托在美国的发展历程，大致可分为创立、完善、快速发展三个阶段。

（一）创立阶段

美国议会于1960年以立法形式正式通过了房地产投资信托这一新型的投资手段。在70年代房地产投资信托采用传统公司的管理方式在债务比例较低的条件下仍有较好的回报。

（二）完善阶段

80年代早期，随着房地产投资信托自身的不断发展，原有经营形式逐渐不能适应现代化的需要；从而有了新的完善过程，具体体现在以下几个方面：

1、管理方面

以前大多数由公众持有的房地产投资信托拥有独立的管理公司，其管理者与房地产投资信托拥有者之间常会为各自的利益产生冲突。目前，超过90%的房地产投资信托全部自己管理，不仅避免了上述这类冲突，而且使本机构职员的利益与房地产投资信托的业绩直接联系在一起。

2、权属方面 过去，房地产投资信托的管理者是聘用的，其经营积极性有限。而后，一些主要的房地产投资者在运用房地产投资信托这一方式的过程中，创新地采用了“伞式房地产投资信托”的结构。这种结构充分吸纳众多投资者的股份，由代表所有者利益的管理者负责管理。管理者可以与公众股东一起按一定比例分享所有权；同时享受房地产投资信托为其带来的避税优惠。这样房地产投资信托的管理水平便与股东利益紧密地联系在一起。

3、信息方面

由于房地产投资信托投资范围较广，刺激公司进行积极地分析研究，分析人员定期地为投资者及参与者提供公司、市场及行业等方面的状况和发展趋势的及时信息，从而增强了投资者的信心。然而在从前在信息方面的投入极少，资料零散，范围也非常狭窄。

4、借贷比率方面

房地产业历来是高贷款率(负债率)的行业，其标准贷款比例为75%，这是建立在房地产能不断增值的前提条件下的。因此，大部分房地产投资的主要依据是考虑资本收益(增值)，而不是经常性经营收益，如很多人投资购买住宅、公寓等待升值，同时也有较高的减税特征。这类房地产投资对于非公用房地产(住宅等)是很有利可图的。然而，对于公用类房地产(如写字楼、商场等)主要考虑的则是有较高的现在的预测收入，并以此评价公司业绩。因此，新的房地产投资信托公司不再以资产增值作为主要依据，而是要考虑获得较好的经常性收入，降低债务风险。

（三）快速发展阶段

80年代末期，由于美国经济社会等一系列因素的变化给房地产投资信托的发展带来了巨大的机遇，从而使房地产投资信托以前所未有的速度发展，成为美国经济中的又一重要行业。

私募基金运行图谱 篇3

上篇：私募证券投资基金：赢利神话背后

在不少场合，私募基金引以为傲的往往就是他们的绝对投资业绩，由于缺少相关的信息披露，私募基金往往“平均年收益率在100%，最好的能够达到300%以上”，这些诱人的数字再加上私募基金“神龙见首不见尾”的存在方式，使得私募基金被市场“神话”成为武功高强的世外高人，如果传言某支股票被私募基金染指，有的还可能会成为投资者追捧的对象。

到底是什么样的运作造就了私募基金的如此神话？

中国的基金业从来不缺少神话，有这样一个神话是业内所津津乐道的。

2001年银广夏利润造假，爆出惊天骗局，而大成基金旗下的基金景宏重仓持有银广夏670余万股，市值达到了2.14亿多元，占其总市值比例的9.67％。有着雄厚投资研究实力的大成，虽然也对银广夏进行过调研，但是过于相信银广夏的一面之词，对于夸张的业绩增长数据没有调查核实，最终被银广夏蒙骗，甚至引发了投资者对基金专业能力的质疑。而与之形成鲜明对照的是，知名的私募基金经理赵丹阳当时也对银广夏感兴趣，但是在调研的过程中，他没有单纯依赖银广夏提供的数据，而是直接去税务局查看了银广夏天津工厂的耗电量，发现每月用电额度仅为上百度，从而识破了骗局，避免了损失。

随着私募基金阳光化的呼声越来越高，一部分私募基金开始浮出水面，其中深国投旗下的赤子之心（中国）集合资金信托的媒体曝光度最高，赵丹阳和他的赤子之心已经成为私募基金率先浮出水面的标杆之一。尽管难以全面把握其绝对收益在整个私募基金中的相对地位，但是由于赤子之心每半个月会公布一次信托单位净值，这为公众提供了一个可以真实了解私募基金投资业绩的机会。

赤子之心成立于2004年2月，通过与同时期成立的开放式股票型基金——易方达策略成长基金，以及上证综指和沪深300这两个市场基准指数的业绩进行比较，我们发现，从2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率为259.14%，易方达策略成长基金的收益率为249.50%，同期沪深300指数的收益率仅为87.21%，私募基金和开放式基金都远远超越了市场基准，私募基金略胜一筹。

在市场下跌期间，私募基金的业绩优势就更为明显，在2005年5月末，中国股市处于最低点，相比于2004年2月，市场已经下跌了38.93%。当时易方达策略成长的收益率仅为0.07%，能够保持在净值之上已经是很不容易，还有大量的基金跌破面值，而赤子之心当时的收益率高达26.1%！由此可见，虽然私募基金的业绩并没有那么夸张，但是相对于开放式基金确实存在着一定的优势，这可能是由于基金经理独特的择股或者择时的能力，也可能是私募基金所独有的相对灵活的投资策略、没有过分短期化的业绩排名等体制原因。

赵丹阳的精明调研与刘明达的“傻瓜”投资

目前国内有为数众多的私募基金崇尚价值投资理念，偏向于发现具有长期投资价值的企业，他们认为好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且不会频繁交易——高昂的交易成本是长期投资的敌人。这一点与一些强调价值投资的公募基金是基本一致的。

这样的价值投资理念催生了独特深入的调研模式，凭借独特深入的调研，私募基金可以更早地发现上市公司的价值从而较早介入获得高回报。由于不必像公募基金一样必须进行分散投资，而且不会像公募基金一样受到建仓时间、仓位和投资比例的限制（根据《证券投资基金法》的规定，单支基金持有一支股票的比例不能超过基金资产净值的10%；同一公司持有一支股票的比例不能超过该公司总股本的10%，俗称“双十”规定）。私募基金持有的股票数量可以相对较少，可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注上市公司，对上市公司的实际价值的理解可以更加透彻，调研手段也更加丰富。除了像公募基金一样利用上市公司提供的信息外，私募基金会利用很多非正式途径来获取信息，以选择真正具有长期投资价值的企业。例如，据说有的调研为了了解汽车生产厂家的销售状况，可以通过种种渠道拿到公司内部的进出仓库的仓单等重要信息资料。事实也证明，这样的长期投资策略和独特深入的调研方法，是有可能给他们带来高额的回报。

2001年“911”事件时，投资者都在规避风险，赵丹阳却大举买入同仁堂。在投资同仁堂之前，他不仅考察过同仁堂公司10多次，还对其供货商和经销商都进行了专门探访，甚至还向同仁堂的竞争者广州药业了解市场实情，另外，还自己到药店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期，侧面了解其库存情况，并到各大中医院去了解医生对同仁堂药品的评价，从而认识到同仁堂的品牌价值。事实证明，2002年1～8月间，恒生指数从11350点跌至10000点，而赵丹阳早就低价买入的同仁堂科技实现资本利得89%，股息收益6.1%。在2003年非典期间，北京成为重灾区，但为了了解企业，赵丹阳还是来北京参加同仁堂股东大会。赵丹阳的大部分时间花在调研上市公司上，上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。从已经披露的一些信息判断，凭借价值投资理念和独特的调研方式，赤子之心各期信托计划到目前为止，取得了不错的战绩。

根据媒体的报道，刘明达也是价值投资理念的坚定追随者，他长期持有张裕和苏宁电器是广为人知的。其秉承的价值投资的理念，使其更偏向于以股东的心态来指导投资，强调股东的责任感，愿意投入成本去调研，用于支持上市公司决策，同时也会先于公募基金发现优质股票。2003年初他投资张裕，亲赴多个主要一线城市进行市场调研，实地了解其销售策略和市场情况，其后坚定持有张裕，在他持有张裕一年后，其他基金公司才陆续持有该股票。2004年他投资苏宁电器后，又通过多个城市的调研向苏宁电器提出了具体建议。2005年6月，明达投资推出“傻瓜投资组合”，以2005年6月3日的收盘价为基准，在沪深两市交易价格排名中前20名的公司中选出10支个股，以1亿元资金规模各买10%，作为一个长期投资组合，三年内不做任何操作，每月公布一次市值，截至2007年3月30日，该投资组合的收益率已经达到298.35%。

深圳同威资产管理有限公司的李驰也是价值投资理念的坚持者，他对万科、招行等优质企业也非常看好。他还曾介绍过他投资金蝶（0262.HK）的案例，金蝶开发出的财务软件市场前景广阔，具备长期投资价值，但是李驰在投资金蝶以后的5年间，金蝶股价大幅度波动，从1元到5元剧烈反复，股价波动幅度大、跨越时期长。如果换作公募基金，因为有基金净值数据和短期排名的压力（按照规定，公募基金应该进行充分的信息披露，除了每天公布基金净值以外，各家基金研究评价机构都会定期推出基金排名，有的研究机构还推出每周、每月、每季度以及年度同类型基金业绩排名。这种短期化的考核机制使基金经理面临着巨大的心理压力。在这种压力下，有些公募基金为了短期的业绩相对排名而放弃其长期价值投资理念），不可能这样果断地持有而不出手。价值投资理念使得他在投资时不计较价格的涨涨跌跌，可以做到长线投资并坚持自己的投资风格。

神秘的波段操作者

与公募基金的投资在不同环节都受到严格监管不同，在股票投资上，私募基金相对要灵活得多，包括果断的择时策略与频繁的短线进出、波段操作。

希望追求短线获利的私募基金，往往有一些过往业绩不错的短线操盘手操盘，依靠一些特定的信息资源，试图利用概念和题材的炒作而获利，有些甚至以攻击涨停引领市场热点实现暴利为目的，市场上称为“涨停板敢死队”就是此类。这类私募基金一直是中国股市曝光率较低的投资者团体，行事神秘、操盘风格凶悍、灵活多变、高利润、高风险。如今私募基金“做庄”的手法比以前有了很大的改观，在股票的选择上更加注重公司的基本面分析，强调价值投资重估和发现，炒作概念的真实性和上市公司的质地都有了很大的提高。但是在股票的价格推动上，私募基金往往可能还是习惯采用对倒拉抬的手法，特别是对于资金有限的部分私募基金，如果无法持有大量的流通股，往往只能采用对倒的办法实现对股价的控制。随着监管能力的提高，此类操作的难度日益加大。

另外一些私募基金也在承担较大风险和积极主动进行市场趋势判断的基础上，积极地进行波段操作。根据有限的信息披露，目前的晓扬投资管理公司的杨骏可能算作一个代表，他认为巴菲特不可死学，应该结合国内的市场情况选择有价值成长性的股票，主动地进行波段操作和行业轮换，规避涨幅过高的行业和个股，控制投资组合的风险。他掌管的私募基金，据目前披露的信息，也取得了不错的战绩，晓扬成长基金于2005年12月31日基金单位净值为129.382港元。一年之后，基金单位净值为233.131港元，年收益率为80.1％；晓扬机遇基金于2006年3月16日成立，基金单位净值为100港元，正式运作9个月多月后，基金单位净值为155.953港元，期间收益率为55.95％，复合年收益率为70.7%；平安·晓扬中国机会一期集合资金信托2006年10月17日正式成立，截至2006年12月29日，信托净值为136.93港元，54个交易日内净值增长率为36.93%，远高于国内一般公募基金的增长率水平。

近年来崛起的私募基金新秀吴国平也曾介绍过他的一些操作案例，他的操作主要是以大波段操作为主。在股市的1300点附近，他认准市场的上扬势头而大举建仓权重股中国石化，成本在5.2元附近，冲高至7元左右波段出局，收益率近40%；2006年5月份，由于看好牛市及招行基本面，在招商银行大幅冲高回落后开始建仓，成本7元附近，波段做至近10元左右出局，收益率近45%；2006年6月中旬，由于看好大唐电信的3G龙头地位及运作空间，在震荡调整时建仓该股票，成本8.3元左右，波段做至7月上旬11元以上出局，获利30%左右；由于看好ST天桥，2006年5月份之前反复建仓，成本2元附近，获利超过300%以上逐步出局，收益率超过300%。像这样的波段操作对于私募基金来说应该是习以为常的，这些私募基金甚至比公募基金更加注重流动性，承担的风险也更大。

多样套利模式

由于目前国内股票市场缺少做空机制，而且衍生金融工具市场不发达，所以在很大程度上制约了私募基金优势的发挥。私募基金的灵活性，更多地体现在股票投资时的自由和灵活。即使如此，国内仍然有不少私募基金采用了对冲手段和跨市场操作，通过不同市场的对冲交易实现降低风险甚至无风险套利。

私募基金跨市场投资的典型案例是在2005年中期，当时伦敦市场LME三月铜期货正处于历史高点，国内的私募基金普遍预计期铜牛市已经完结，因而开始在国内期货市场上大举做空期铜，但此后的伦敦LME三月铜价的走势证明，国内的私募基金被海外对冲基金成功狙击，损失惨重。据报道，在期货市场上损失的私募基金并没有就此罢休，而是将资金转战国内股市，在底部的位置大举建仓江西铜业、云南铜业等股票，在资金推动和LME铜期货持续走牛的双重刺激下，江西铜业的股价从2005年中期的4元一路涨到2006年中期的17元，涨幅高达425%，云南铜业从2005年中期的3元一路涨到2006年中期的12元，涨幅超过4倍，部分参与的投资者不但成功地弥补了期铜上的损失，而且收益颇丰。

有的私募基金在国际市场上进行对冲投资。2005年初，深圳同威资产管理有限公司做了一次非常经典的对冲操作。由于2003年以来，国际市场油价持续上涨，日本的丰田汽车相对美国的通用汽车省油，具有明显的比较优势，而且丰田公司连续几年赢利增长，而通用汽车却连续多年市场占有率下降并受到退休员工福利支出的拖累，赢利持续下降。深圳同威经过研究后决定买入日本丰田汽车的股票，同时沽出美国通用汽车的股票。结果2005年日本的汽车市场大幅上涨40%，丰田汽车也是一路上扬；通用财务状况却很差，股价也一路下跌。本次操作让深圳同威资产管理有限公司获得了相当的收益。

私募证券投资基金的凌厉操作风格，体现在除“做庄”之外的获利方式，例如市场盲点套利模式和对冲组合套利模式。

市场盲点套利是指利用市场的定价错误或者制度障碍来获得收益，是特定时期特定市场环境下的产物，要求基金必须具有敏锐的市场观察力和宏观市场走向的把握能力。在1999年，由于二级市场的行情火爆，曾经备受市场冷落的战略投资者配售成为“香饽饽”，获得配售股份意味着在短暂的锁定期过后就可以获取一级和二级市场之间的巨大差价，成为当时私募基金获取无风险收益的主要来源，相当一部分私募基金凭借战略配售实现了快速崛起。据报道，涌金投资就是其中一例。

在2005年开始的股权分置改革也为私募基金提供了市场盲点套利机会。在股改过程中，为了保护流通股东的利益，一些上市公司大股东推出了“差价补偿”的方案，即承诺在股改后的一年之后，如果股价低于承诺价格，大股东将以现金补足其中的价差。其中丝绸股份出现的套利机会让众多的私募基金获得了30%以上的收益。在丝绸股份的股改方案中，大股东承诺如果股改一年之后的股价低于3.5元，将会用现金补足中间差价，如果股价高于3.5元，大股东会追送股份。此后的2006年6月15日，丝绸股份的股价下跌到3.22元，丝绸转2(丝绸股份发行的可转换公司债券；持有人可申请转换为公司A股。)的价格也下跌到107.87元，按照股东的承诺，当时买入股票，在不到10个月的时间里可以获得9%的无风险收益，买入可转债，同样可以获得8.2%的无风险收益。一部分私募基金迅速进入，把握住了这次机会，丝绸股份在不到两周的时间从3.22元迅速回升到4.17元，丝绸转2也从107.87元回升到132.95元，参与套利的资金获得了将近30%的丰厚收益。

对冲组合套利在国外已经运作得十分成熟，但这一赢利模式目前在国内才刚刚兴起，其应用主要是取决于国内金融市场环境能否提供相关的金融产品，一部分私募基金已经利用国内的ETF（交易型开放式指数基金）进行套利，而且在积极备战即将推出的股指期货带来的对冲套利机会。

下篇：私募股权投资基金：天使？魔鬼？

无论国内还是国外，通常私募股权基金最偏好的投资对象是具有上市潜能的企业，即Pre-IPO型企业，因为私募基金最好的退出方式之一或者是通过上市退出或者是被其他大型机构并购退出，这些企业多半已经发展得较为成熟，距上市时间普遍不会太长，投资这样的企业会增加投资的安全性和流动性，其他企业也有足够的并购动机。所以，私募股权基金会在这类型企业最需要钱的时候扮演天使角色，砸下大笔美金，也会在其成功上市后转瞬离去，带着赚来的几倍甚至几十倍的利润。

新《公司法》和《合伙企业法》的重新修订，对私募股权投资基金的法律地位提供了更为清晰的舞台。无论是上市公司还是非上市公司股权投资领域，私募基金的参与都透明得多。

根据《私人股权情报》的统计，2006年全球私募股权新筹资金超过了4320亿美元，比2005年的3111亿美元增长了39%。伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募股权投资市场之一。据清科研究中心的一份报告显示，在投资方面，2006年私募股权投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。在融资方面，2006年40支可投资于中国内地的亚洲基金成功募集，募集资金高达141.96亿美元。

除了关注准备上市的公司，私募股权投资基金的业务开始在上市公司展开。私募增发、并购基金有加速的趋势。根据清科研究中心的统计，2006年共有19家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私募股权基金投资，融资27.05亿美元，占全年私募股权投资总额的20.8％。如2006年11月，高盛9天内投出18亿元，分别参与福耀玻璃、阳之光和美的电器等多家公司增发。同时，在国际资本市场大行其道的并购基金在中国也开始崭露头角。2006年的融资额达23.68亿美元，占全年私募股权投资总额的18.3％。另外有8支并购基金成功募集，占新募基金数量的20.0%。就募资金额而言，并购基金以64.40亿美元的募资金额高居榜首，占整体募资额的45.4%。而且，被私募股权投资基金运用最多的杠杆收购在中国有了第一例——好孩子集团，并随后有了华平收购山东中轩的案例。随着我国经济和金融条件的改善,国企整体改制的步伐明显加快以及海外更多收购型基金的到来，国外的大型私募基金和投资银行可能会积极投身中国企业的改制中来，可预见未来在很多行业中都将看到杠杆收购的交易方式。

从投资的行业分布情况来看，目前投资主要集中在传统行业和服务业。2006年1～12月传统行业共发生73起私募股权投资案例，占年度投资案例总数的56.6%；该行业投资金额为65.13亿美元,占年度总投资额的50.2%。

根据统计，在对传统行业的投资中，房地产业最受基金青睐。2006年，世贸房地产、上海复地、绿城中国、首创置业、阳光100等国内多家房地产企业纷纷获得私募股权基金投资。据清科研究中心统计，截至2006年12月，房地产行业共有31个私募股权投资案例，占传统行业投资案例总数的42.4%，投资金额达30.37亿美元，占传统行业总投资金额的46.6%。

根据运作方式的差异，目前在中国经济区域内活动的各种私募股权投资基金基本可以分为四类，即外资背景型、政府主导型、券商背景型和民营型。在我国目前的各种投资活动中，最为活跃的是外资背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外资背景的私募基金运作的，如蒙牛、无锡尚德、盛大网络、李宁等，他们的身后也大都是一些赫赫有名的国际私募股权基金，如KKR、凯雷、华平、摩根、新桥、英联、黑石等。国内的本土私募股权基金主要包括具有本土金融机构或者政府背景的，如鼎晖国际、渤海产业投资基金等，券商背景的一些信托公司、咨询公司,如平安信托等，还有一些民营型的创业投资公司等。其中国内最具活力的私募股权投资基金当属民营型的投资基金，而这其中又以“系类家族企业”最为引人注意。

股票市场上往往一提“系”，总给人一种在二级市场炒作的概念，但是国内以“涌金系”为代表的私募股权投资基金其实更多的是参与上市或非上市公司的私募股权投资，即一级市场和所谓的一级半市场。他们能够根据政策热点灵活转战各个投资市场，并且抓住市场热点，并将各种操作手法运用的游刃有余。

虽然以“系类家族企业”为代表的民营私募股权投资基金的发展引人注意，但是总体而言，国内的私募股权基金与成熟的外资股权私募基金相比，还有一定的差距。

但是在一些领域，中资私募股权投资基金的发展非常迅速，例如在上市公司股权投资中，中资和外资的私募股权投资基金基本平分秋色。2005年开始的股权分置改革打通了非流通股在二级市场的流通渠道，禁售期结束后非流通股的可流通使私募股权投资基金多了退出的通道，消除了制度障碍的资本市场飞速发展，屡创新高，也使得投资者的信心得以恢复。出于对未来市场的良好预期，我国A股市场股权转让活动明显活跃，私募股权投资基金也深度的参与了股权分置改革和各种并购重组。大多数上市公司的股权都有私募股权投资基金进行交易，他们通过协议转让的方式获取非流通的上市公司股权，在全流通后通过在二级市场抛售或者再次转让的方式了结获利。

股权分置改革后IPO的重新开闸，尤其是中小板上市标准的下降使得私募股权投资基金的退出渠道便利不少。2006年，共有23家私募股权机构支持的企业实现IPO，退出活动十分活跃。随着海外大盘蓝筹的回归，A股市场上市的吸引力也在加强，这将会改变以前中国企业力图通过外资私募股权基金到海外上市的情况。更为重要的是，股权分置改革在完善二级市场的同时也将极大程度的促进一级市场的发展壮大，在扩大私募股权基金退出渠道的同时也扩大了私募股权基金的投资渠道。对本土私募股权投资基金而言，这也是一次难得的发展机遇。深圳创业板和天津柜台交易如果能够尽快推出，也将大幅改善私募基金的退出渠道，与通过在一板市场IPO进行退出的方式相比，这两种退出的方式将更为容易和便捷。

尾声：私募基金的合法化之路

一直以来，私募基金往往都被视为是处于监管的空白地带或者灰色地带，虽然已经有运作比较规范的信托模式，但其他大量的以委托理财等形式存在的私募基金仍然处于灰色地带，鱼龙混杂，良莠不齐。长期以来的模糊定位不可避免的带来了许多问题。

目前运作比较规范的私募基金一般都设立准入门槛，针对风险承受能力较高的客户。但有些私募基金却接受任何额度的投资，甚至采用类似传销的方式大量吸收资金，走向非法集资的歧途，上海一家私募基金就因为涉嫌非法吸收公众存款于2007年4月份被警方调查，这给投资者带来了巨大的风险。由于私募基金的模糊定位，使得公众投资者对私募基金的认识不足，社会上还可能会出现以私募基金的名义进行诈骗的“假私募”现象。

另外，不少私募基金与投资者之间签有资金委托合同，但这种委托合同往往可能是不受《合同法》保护的，仅仅相当于君子协定，法律的缺位使得私募基金与投资者双方都面临着道德风险问题，这样的问题是现实存在的。

目前在我国法律许可的范围内，私募基金已经可以采取多样化的组织形式，例如可以采取信托制、契约制和公司制（合伙制）等形式。目前的运作已经较为规范的方式是集合资金信托计划，一般由信托投资公司作为受托人，由资产管理公司或投资管理公司作为投资顾问合作设立，这些信托计划产品还引入托管银行；除了这些已经公开并且比较规范的信托产品计划以外，还存在以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等的名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务的私募基金，而且大多以操作投资者个人账户的方式进行运作，目前还没有明确的法律对这种运作方式进行规范。2006年8月27日，人大通过《合伙企业法》，使得在我国以公司制的形式组织私募基金也已经没有法律障碍。现在需要加强的是私募证券投资基金和产业投资基金的立法，使其真正生活在阳光之下。

和公募基金的公开管制相比，私募基金更多的接受市场的约束，市场的自我识别和淘汰机制使得私募基金面临比公募基金虽然表现形式不同、但是实际上同样严格的监管。从根本上说，私募基金和公募基金相比照而存在，相竞争而共发展，私募基金的许多体制活力实际上直接来自于公募基金制度的不足与缺陷。

对于管理层而言，对此种诞生于国民个人财富积累和高效融资效率的市场化产物，任何试图进行更多人为控制的行为往往带来适得其反的结果。如果陷入行政管制和审批的监管怪圈，就会扼杀市场自身的活力。注重权利和审批机制，忽视私募市场的内在规律，其后果必然或者是扼杀市场的活力，或者是使那些有活力的机构出走，采取到海外设立机构回来运作的方式，总体上不利于私募基金的健康发展。

私募基金，如同一个万花筒，在股权分置改革完成之后，将成为中国资本市场上最为活跃、最引人注目的市场新力量之一。

（王超、李辉雨、刘润佐、孙楠、路程等参与了本文的讨论与起草）

[编辑 王 欢]

西藏社会保险基金运行现状 篇4

随着西藏自治区跨越式发展的进一步推进, 民生成了最大的政治。而民生政治最大的使命之一就是让西藏自治区的老、弱、病、残、穷等不为自己的生计发愁。社保基金作为社会保障制度的重要组成, 在社会保障体系中占有重要作用。长期以来, 在西藏自治区党委、政府的高度重视以及中央财政的大力支持下, 在各级财政和人社部门的共同努力下, 西藏社保基金制度从无到有, 经过多年发展和完善, 至今已发展成为具备较高保障水平、覆盖面较广的西藏社会保险体系。近年来, 西藏自治区本级及各地区扩面征缴效果显著, 各项保险参保人数显著增加, 征缴额度和支付额度明显提高。为了规范各项社会保险的管理工作, 确保基金安全与高效运行, 维护参保职工的切身利益, 基金管理实行“收支两条线”、“专户贮存、专款专用”、“单独建账、单独核算”等制度。尽管在如何建立全方位的、法治的社保体系上尚未达成共识, 但普遍公认的是, 一个由政府监管的强大的社保制度为处于危机之中的政府和制度充当了减压阀和减震器。

一、社会保险基金的概念和作用

(一) 社会保险基金的含义与内容

马克思在《哥达纲领批判》中阐述社会总产品的分配问题是, 特别强调要在最终进行个人分配之前, 扣除一部分社会产品, 用来满足社会的保健以及丧失劳动能力者的需要。他在这里所说的实际上就是社会保险[1]。社会保险是政府以立法强制性手段对社会总产品实现的再分配, 凭借设立的专门保险基金, 对劳动者因年老、患病、生育、伤残等暂时或者永久性丧失劳动能力, 以及因失业而中断劳动时, 由社会给予物质补偿的一种社会保障制度[2]。

市场机制中的私人商业保险, 无法解决具有负外部性的个人忽视养老储蓄等保险的问题。在私人保险市场, 由于逆向选择的存在, 低风险者退出保险市场。一旦忽视关乎自己的养老、医疗、生育、伤残等问题的保险保障, 会以负外部性的方式给社会造成巨大压力, 影响社会的稳定。

2011年7月1日实施的《中华人民共和国社会保险法》第八章六十四条规定:社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。各项社会保险基金按照社会保险险种分别建账、分账核算, 执行国家统一的会计制度。目前, 我国的社会保险是采用个人账户和社会统筹双结合, 基本养老保险基金正逐步实行全国统筹, 其他险种逐步实行省级统筹。

(二) 社会保险基金的作用

1.化解社会矛盾和维护社会稳定

尽管改革开放带来人民物质生活水平极大提高, 但个人难以抵抗市场经济发展过程中突发的各种风险, 劳动者在劳动过程中必然会遇到各种意外事件, 造成劳动力再生产过程的停顿。当保险对象因发生灾害、年老、疾病、伤残、失业等而减少收入时, 社会保险基金给予的经济补偿可以起到分散风险、化解社会矛盾和维护社会稳定的作用。

2.纠正初次分配不公

政府介入社会保险, 以再分配方式弥补了市场机制自身无法实现的分配公平。市场机制通过优胜劣汰的市场竞争机制, 将人们在文化水平、劳动能力等方面的差异放大在收入上, 从而成为实现初次分配不公的一个主要原因。另外, 由于资源和要素的价格形成机制不合理、不健全, 不能反映稀缺程度和社会成本收益的价格, 通过市场供求关系加重了本有的初次分配不公。市场本身能够在一定程度上提供解决分配不公的具体措施, 但由于解决过程中正外部性太大, 从而会产生供给不足、解决不到位的问题, 税收只能劫富不能济贫, 政府介入社会保险从某种程度上弥补了市场机制的这一不足, 社会保险可以通过强制征收保险费, 聚集成保险基金, 对收入较低或失去收入来源的劳动者给予补助, 提高其生活水平, 在一定程度上实现社会的公平分配。

3.调节经济

社会保险基金是政府调控经济的重要工具, 具有内在稳定器的作用。当经济出现衰退, 失业人员普遍上升, 满足社会保险支出条件的人员数量有所增加, 以增加收入的方式刺激消费, 扭转经济衰退的局面。相反, 当经济出现通胀时, 失业人数会下降, 满足社会保险支出条件的人员数量也会有所下降, 以减少收入的方式遏制消费, 扭转经济通涨的局面。

二、西藏社会保险基金的现状

西藏社会保险基金长期为西藏社会的稳定和发展做出了重要贡献, 其区本级及各地区扩面征缴效果显著, 各项保险参保人数显著增加, 征缴额度和支付额度明显提高。

(一) 自治区级基金运行情况

西藏自治区社保局负责自治区级企业职工基本养老保险、工伤保险、生育保险、城镇职工基本医疗保险、城镇居民医疗保险的征收和企业基本养老保险、工伤保险、生育保险待遇的支付, 同时负责全区企业职工基本养老保险、工伤保险、生育保险、新型农村社会养老保险、城镇居民社会养老保险基金的收缴、归集和拨付工作。

西藏自治区医保局负责本级城镇职工基本医疗保险、城镇居民医疗保险和公务员医疗补充保险待遇的支付和全区医疗保险基金的管理工作。

西藏自治区就业局负责本级失业保险的征收和失业金的支出, 同时负责全区就业培训和职业介绍经费的拨付和管理工作。

各项基金收缴、支付实行窗口式服务, 流程集中。企业职工基本养老保险、城镇职工医疗保险的个人缴费部分 (含企业单位缴费部分) 、企业单位工伤保险、生育保险的单位缴费部分由参保单位按月申报, 缴纳至自治区社保局、医保局基金收入户, 自治区社保局、医保局按月将收入户基金上缴至自治区财政专户。

机关事业单位负责缴纳的城镇职工医疗保险、工伤保险、失业保险、生育保险的单位缴费部分, 均由财政在年初预算安排, 不下拨到单位, 年末由财政一次性划拨到自治区社保基金财政专户。

企业参加失业保险的个人缴费部分和单位缴费部分以及事业单位参加失业保险的个人缴费部分由自治区就业局按月征收, 年底将收入户的基金一次性上缴至自治区财政专户。

截至2012年底, 参加自治区本级企业职工基本养老保险、工伤保险、生育保险城镇居民、城镇职工基本医疗保险、城镇居民医疗保险、公务员医疗补充和失业保险人数分别达到59 309人、42 398人、36 052人、80 529人、53 570人、20 718人和37 823人。2012年, 自治区本级企业职工基本养老保险征缴收入71 997万元, 待遇支出75 229万元, 基金结余-3 232万元;工伤保险征缴收入1 815万元, 待遇支出1 456万元, 基金结余359万元;生育保险征缴收入1 209万元, 待遇支出1 246万元, 基金结余-37万元;城镇职工基本医疗保险征缴收入31 952万元, 待遇支出28 270万元, 基金结余3 682万元;城镇居民医疗保险征缴收入1 761万元, 待遇支出1 612万元, 基金结余149万元;公务员医疗补充征缴收入3 573万元, 待遇支出699万元, 基金结余2 874万元;失业保险征缴收入4 610万元, 待遇支出1 143万元, 基金结余3 467万元。

三、地 (市) 、县基金运行情况

(一) 那曲地区

1. 社会保险覆盖面不断扩大

3年间, 那曲地区各项社会保险参保人数从49.58万人次增加到64.39万人次, 增长30%。截至2012年底, 基本医疗保险实现全民覆盖, 职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和农牧区医疗制度 (新型农村合作医疗) 体系覆盖全地区所有的县、乡 (镇) 、村, 参保人数合计超过45万人, 惠及全体城乡居民;基本养老保险覆盖面迅速扩大, 企业职工基本养老保险参保人数平稳增长, 达到0.71万人, 比2010年增长16%, 新型农村和城镇居民社会养老保险试点顺利, 参保人数达到11.84万人, 比制度实施之初增长3.4倍;失业、工伤、生育保险进一步巩固, 参保人数分别达到1.12万人、1.53万人、2.02万人, 比2010年分别增长14%、50%、22%。

2. 社会保险基金规模不断扩大

2012年, 那曲地区各项社会保险全年实现基金收入38 408.15万元 (含新型农村合作医疗基金) , 同口径比2010年的25 083.41万元增长51.96%;支出30 603.2万元, 同口径比2010年的19 274.69万元增长56.75%, 收支相抵后, 当期收支结余7 804.95万元, 年末滚存结余406 119.95万元。

3. 社会保险待遇上水平不断提高

2012年, 全地区企业离退休人员月人均养老金达到2 781元, 3年间累计提高720元, 增长35%;职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险在政策范围内住院费用支付比例达到80%以上, 特殊门诊病种由15种增加到20种, 新型农村合作医疗财政补贴标准提高到300元 (2013年1月1日起提高到340元) , 住院费用报销 (补偿) 比例达到:乡 (镇) 定点医疗机构90%、县 (区) 定点医疗机构85%、地市及以上定点医疗机构70%;人均生育保险费用达到6 440元。2010年、2011年先后启动了新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险试点工作, 截至2012年底, 全地区共有34 379人 (含寺庙僧尼) 领取了新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险基本养老金, 基础养老金支付标准分别达到每人每月90元 (2013年1月1日起提高到105元) 和120元。

(二) 山南地区

1.养老保险:2012年, 参保指数达到自治区年初下达目标任务的103%, 全年养老金发放率达到100%, 为42名退休病故职工发放丧葬补助金和一次性抚恤金共计224万元。

2.失业保险:2012年, 失业保险参保完成目标任务的106%, 其中, 企业参保人员2703人, 事业单位参保人员5479人, 安置公益性岗位参保人员2 200人。当年基金总收入1 557万元, 支出214万元。

3.城镇职工医疗保险:截至2012年底, 共有972家单位参加城镇职工基本医疗保险, 参保人数26 040人, 完成目标任务的106%。

4. 城镇居民医疗保险:截至2012年底, 共有15 569人 (包括僧尼) 参保, 参保率达到93%。当年征缴收入626万元, 支出573万元。年均审核审批城镇职工和居民特殊门诊3 919人次, 每月审核审批326人次。

5. 生育保险:2012年, 参保人数20 773人, 完成目标任务的114%;征缴收入429万元, 支出233万元。

6. 工伤保险:2012年, 参保12 140人, 完成目标任务的132%;征缴收入486万元, 支出359万元。

7. 新型农村养老保险:2012年, 实际参保人数16.77万人, 参保率98%;征缴收入1 580.52万元, 支出3 177.11万元。

8. 城镇居民养老保险:适龄参保人数3 818人, 实际参保人数3 733人, 参保率98%;征缴保费101.03万元, 支出114.68万元。

(三) 日喀则地区

1.职工养老保险于2009年10月开始实行自治区统筹。基金上缴自治区财政专户共计21 760万元, 上缴基金达到基金总额的99%。

2.新型农村养老保险、居民养老保险当期个人缴费全部转入自治区财政专户。

3.城镇职工医疗保险于2009年10月开始实行自治区级统筹。2010—2012年共上缴基金64 653万元, 上交自治区财政专户的基金达到基金总额的98%。

4.失业保险上缴自治区财政专户共计10 797万元, 上缴基金达到基金总额的96%。

5.工伤保险于2012年归集自治区级统筹。2012年上缴自治区财政专户工伤保险基金1 359万元, 上缴基金达到基金总额的94%;留存在准支出户的6%, 用于2013年待遇支出。

6.职工生育保险于2012年归集自治区级统筹。2012年上缴自治区财政专户的职工生育保险基金1 296万元, 上缴基金达到基金总额79%;21%留存在准支出户, 用于2013年待遇支出。

参考文献

[1]陈共.财政学 (第7版) [M].北京:中国人民大学出版社, 2012.

[2]郑功成.中国社会保障改革与发展战略——理念、S标与行动方案[M].北京:人民出版社, 2008.

关于新农合基金安全运行的建议 篇5

我市XX年开始在新田县推行新农合试点，XX年新农合试点扩大到XX县、双牌县，XX年全市全面推行了新农合制度，比全省提前一年实现全面覆盖的目标。在各级党委、政府的高度重视和相关部门大力支持下，全市新农合宣传力度不断加大，受益人群逐步扩大，受到绝大多数农民群众的积极拥护，参合人员、参合率呈不断上升的趋势。

新农合在我市推行6年以来，尤其从XX年全市全面推行以来，基金总体运行平稳，全市农民的健康保障水平明显提高，在一定程度上有效缓解了农村群众“看病难、看病贵”问题，初步实现了“农民得实惠、政府得民心、卫生得发展”的目标，但在运行过程中也存在补偿基金拨付不及时、拖欠严重等问题。

一是费用结报制度不合理。目前，全市范围内还没有完全开展网上基金直拨与网上同步报销。新型农村合作医疗的参合人员数量相当庞大，管理人员数量少，很多地方仅凭一本账一支笔一个计算器的原始手工操作，不实行信息电子化、数据库化的现代化办公管理，导致基金运转不畅现象的存在。

二是资金拨付制度欠科学。大部分县区现在采取的是“先核后付”的拨付方式，审核量过大、审核时间过长都会 导致基金不能及时拨付到位。据统计，县区合管办拖欠医疗机构补偿资金一个月的是普遍现象，拖欠三个月以上的也较多，拖欠最久的长达半年之久，影响了医疗机构的正常运转，严重挫伤了医疗机构的积极性。

三是定点医疗机构费用超支。定点医疗机构对住院指征把关不严，医疗费用控制不力，使住院率和医疗费用大幅度增加，造成拨付的基金超支，入不敷出。

四是部分工作人员存在“吃、拿、卡、要”的思想。当前，全市仍有部分经办机构工作人员对基金拨付工作的重要性与严肃性认识不到位。许多人还习惯于用一些旧思想、旧方法来对待新农合基金的拨付工作，或多或少存在拔关系款、人情款的现象，个别存在有借此吃、拿、卡、要的想法与做法。

为确保新农合基金安全有效运行，推动全市新农合制度健康可持续发展，针对上述存在的困难和问题，特提出如下建议：

一是改变当前基金拨付方式，实行新农合资金预拨制。由合管办根据定点医疗机构月平均支出额度预拨一定数量的新农合资金，再由定点医疗机构对出院的参合农民实行即付即补，定点医疗机构每月定时到合管办办理结算。这样既方便参合农民报账，又能保证新农合资金及时、正常运营。

二是强化经办机构管理责任。各级经办机构要转变工作 作风，改进工作方法，提高办事效率，坚持“严格审核、快速高效”原则，对在资金拨付过程中存在吃拿卡要行为的人员要严肃查处，情节严重的清理出经办队伍。

三是增加经办机构工作人员数量。我市参合人员数量庞大，经办机构工作人员人数偏少，若遇到住院人次增加较多的月份，审核时间就会延长，容易出现基金不能及时拨付到位的情况。另外，实行“即时结报”制度以后，每日费用审核工作量必然会增加，需要增加人手来完成工作任务。

中国首只社会责任基金运行 篇6

——兴业基金总经理杨东

企业运营应当公开透明、符合伦理道德、尊重劳工社群以及保护自然环境，从而既能为股东也能为全社会持续创造价值——国际工商领袖论坛（IBLF）这样定义企业社会责任。

近年来，企业社会责任投资理念受到广泛关注和认可。中国经济增长方式正在转变，政府在保护环境、降低能耗、提高劳动阶层权益方面出台了一系列的法律法规，这都决定了那些只顾挣钱不顾社会责任的企业其未来的发展会遇到越来越大的阻力。

今年4月30日，兴业社会责任基金发行。

对于推出社会责任投资基金的初衷，兴业基金总经理杨东表示，社会责任投资产品在国外已经是很大的一股潮流。近年来，美国社会责任投资资产在专业资产投资中所占的比例已经超过了10%。强调财富增长与社会关怀的投资理念已经被海外投资界广泛认可，并成为重要发展方向。

兴业社会责任基金目前正处于建仓期。杨东对该基金的前景表示乐观。“从国外的实践来看，日本社会责任投资指数MS-SRI的13年（1993-2006）累计回报率，赢过TOPIX（东交所指数）5倍多；美国第一个也是最著名的社会责任投资指数——多米尼400社会指数，最初运作的10年（1990-2000）平均年收益率为20.83%，而同期标准普尔500指数的平均年收益仅为18.7%。”

“从理论上说，我们相信，一个企业只有充分重视社会责任，才会有良好的长期发展，才能有较好的长期投资价值。海外已经有很多研究成果表明，企业的经营绩效与企业社会责任方面的表现是高度正相关的。”

对于兴业社会责任基金选择股票的标准，基金经理刘兆洋表示，该基金采用“兴业社会责任四维选股模型”精选股票。具体而言，按照四维选股模型进行筛选，综合考虑经济责任，持续发展责任，法律责任，道德责任。经济责任指公司生产、盈利、满足消费需求的责任，其核心是公司创造利润、实现价值的能力。公司的经济责任表现可以通过财务、产品服务、治理结构三个方面进行考察；持续发展责任指保证企业与社会持续发展的责任。该项责任可以通过环保责任和创新责任两方面进行考察。法律责任指公司履行法律法规各项义务的责任。该项责任可以通过税收责任和雇主责任两方面进行考察。道德责任指公司满足社会准则、规范和价值观、回报社会的责任。该项责任可以通过内部道德责任和外部道德责任两方面进行考察。

“企业的社会责任报告是我们选择企业时的重要参考。我们会关注企业社会责任报告中涉及到经济责任，持续发展责任，法律责任，道德责任等方面的内容。”

基金运行 篇7

一、预算编制方法及影响因素

城镇职工基本医疗保险基金预算包括基金收入预算和基金支出预算。

㈠基金收入预算的编制方法和影响因素

1、编制方法

基金收入预算，主要采用“以零为基础编制计划和预算的方法”，简称零基预算法。在编制预算时不受过去基金收入实际情况的约束，适当考虑上年基金收入情况，一切均以“零”为基础，根据预算年度参保人员变动情况、工资水平等各种因素合理测算基金收入规模。

2、影响因素

医疗保险基金收入预算的内容包括基本医疗保险费收入、利息收入、财政补贴收入、转移收入、上级补助收入、下级上解收入和其他收入。

⑴基本医疗保险费收入:

涉及在职与退休参保人数、年人均缴费工资、缴费率、征缴率、个人账户划账比例等因素。 (1) 在职与退休参保人数:参保总人数根据上级主管部门下达的预算年度参保任务数确定, 并按近三年平均赡养比确定预算年度的在职与退休参保人数。 (2) 年人均缴费工资:由于医保缴费年度于每年12月调整下年度的缴费基数, 非灵活就业参保人员根据医保信息系统中的人均缴费工资确定;灵活就业参保人员通常由基金征缴部门根据当地上年度社会平均工资确定。 (3) 缴费率:根据当地医疗保险政策确定。 (4) 征缴率:按照上级主管部门下达的预算年度征缴率计划确定。 (5) 个人账户划账比例:个人缴费部分全部作为个人账户划账金额;单位缴费划入个人账户部分根据近三年单位缴费划入个人账户比例平均数确定。

⑵利息收入：

涉及上年基金滚存结余、预计当年基金结余、规定利率等因素。上年基金滚存结余根据上年年报数确定。预计当年基金结余为基金收入预算减支出预算。利率按照《国务院关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定》(国发[1998]44号)执行，即当年筹集的部分按活期存款利率计息;上年结转的基金本息，按3个月期整存整取银行存款利率计息;存入社会保障财政专户的沉淀资金，比照3年期零存整取储蓄存款利率计息，并不低于该档次利率水平。

⑶财政补贴收入：

涉及当地财政预算。财政补贴收入应根据各级财政预算确定，并在预算中分别确定中央财政补助、省级财政补助、市级财政补助及县级财政补助金额及补贴项目。《国务院关于试行社会保险基金预算的意见》(国发[2010]2号)规定，社会保险基金预算坚持收支平衡，适当留有结余，不得出现赤字。因此，医疗保险基金财政补贴收入预算在时间和方法上有别于经费预算。

⑷转移收入：

根据近三年转移收入金额及平均增长率确定。

⑸其他收入：

主要是滞纳金收入。涉及参保单位拖欠医疗保险费情况和当地的滞纳金管理规定，结合上年度其他收入实际发生情况分析填列。

⑹上级补助收入和下级上解收入：

根据当地调剂金管理规定，商上级医疗保险经办机构，确定上级补助收入金额;商下级医疗保险经办机构，确定下级上解收入金额。同时，在市级范围内调剂的，应保证市级汇总报表的上级补助收入和下级上解收入与上解上级支出和补助下级支出金额一致。在省级范围内调剂的，应保证全省汇总后的上级补助收入和下级上解收入与上解上级支出和补助下级支出金额一致。

㈡基金支出预算的编制方法和影响因素

1、编制方法

基金支出预算，主要采用增量预算法。即以现行预算为基础预测变动量来测算相关医疗保险基金支出的预算编制方法，又称为“增量预算”或“减量预算”。增量预算法的显着特点是：从现有的预算出发，假定目前的医疗保险基金支出水平是必不可少的，在此基础上，对相关支出项目预测一个变动量，然后测算支出。也就是说，根据医疗费用支出的增减对现有的预算进行增减，就可确定预算年度的支出水平。

2、影响因素

城镇职工基本医疗保险基金支出预算包括基本医疗保险待遇支出、转移支出、补助下级支出、上解上级支出和其他支出。

⑴基本医疗保险待遇支出：涉及在职与退休参保人数、疾病发生率、人均医疗保险费用支出、医疗费用增长率等因素。在预算编制中，既要考虑参保人员在定点医院、定点零售药店、异地联网医疗费用结算情况，还要区分普通门(急)诊、特殊病种门(急)诊和住院医疗费用。 (1) 参保人数：确定方法同收入预算。 (2) 疾病发生率：根据近三年参保人员门诊和住院疾病发生率确定。 (3) 人均医疗保险费用支出：根据近三年参保人数分别在职与退休医疗保险费用情况确定。 (4) 医疗费用增长率：根据预算年度医疗保险政策调整幅度，参考上年医疗费用增长情况及近三年平均增长率确定。

⑵其他支出：目前，福建省在其他支出科目列支的主要是商业补充医疗保险费支出。涉及参保人数、人均缴纳商业补充医疗保险费等因素。

⑶转移支出：根据近三年转移支出金额及平均增长率确定。

⑷上解上级支出和补助下级支出：根据当地调剂金管理规定确定，商下级医疗保险经办机构，确定补助下级支出金额;商上级医疗保险经办机构，确定上解上级支出金额。同时，在市级范围内调剂的，应保证市级汇总报表的上级补助收入和下级上解收入与上解上级支出和补助下级支出金额一致。在省级范围内调剂的，应保证全省汇总后的上级补助收入和下级上解收入与上解上级支出和补助下级支出金额一致。

二、实行预算管理后的基金运行情况和效果

㈠2002年至2009年福建省医疗保险基金预算执行情况

自2002年全省各统筹地区实行预算管理以来，始终坚持按统筹地区编制执行预算，并自下而上层层汇总后形成全省医疗保险基金预算报表。

从上页表可见，福建省根据统一的预算编制口径、规范的预算编制方法，在2002年至2007年医疗保险政策保持相对稳定的情况下，基金支出预算执行情况良好，达到了通过预算来控制基金支出的效果。由于调整医保政策，2008年基金支出超出预算14.26%，2009年超出预算7.07%，其超预算的幅度正在缩小。

从收入预算执行情况看，除了2009年实际收入与预算较为接近外，2002年至2008年超出预算的幅度均在15%以上，其中2002年和2003年属于试行预算管理阶段，基础数据和编制经验不足是其主要原因。从2004年到2009年超预算的情况看，根据谨慎性原则编制医疗保险基金收入预算，各统筹地区很难将参保人员一次性缴纳的预留医疗保险费全部考虑在内是影响收入预算执行的主要原因。随着全民参保目标的实现，在稳定的参保人群下，收入执行也将逐渐控制在预算范围之内。

㈡通过预算执行情况分析，完善医保政策

在实行预算管理前，各统筹地区往往对政策调整后的基金运行情况没有把握，因此不敢进行医保政策调整，以提高参保人员待遇。实行预算管理后，福建省各统筹地区借助福建省较为完善的医疗保险信息系统，积累了丰富的基础数据资料，可以对参保人员在定点医院、定点药店和异地就医结算及普通门诊、特殊病种门诊和住院医疗费用的发生情况等，与预算数进行比较，找出差异较大的原因，并有针对性地提出政策调整建议。

㈢发挥财务集中管理优势，提高编制效率

福建省一直实行全省统一的财务软件。2009年1月1日起以“财务管理网络版软件”替代原有的“财务软件97单机版”，实现了福建省医疗保险基金会计核算财务软件的全面升级改版。通过实施财务集中管理，将全省的财务管理信息都架构在同一平台上，借助现代信息技术，优化和规范财务管理、会计核算流程和预算编制，建立完整的财务数据库，提高了预决算工作效率。

福建省财务软件根据预算编制时需要考虑的各种因素进行设置，各级经办机构会计人员仅需输入各项基础数据，充分考虑本统筹区特殊政策因素后，即可自动生成预算报表初稿。将生成后的预算报表与上年年报数进行对比，看看还有哪些未考虑的因素，进一步修正后即可生成最终的预算报表。

三、需要进一步加强的工作

㈠完善预算管理制度

从福建省2002年至2009年预算管理情况看，还存在一些薄弱环节：一是在预算的编制方面，往往由财务部门根据部社保中心下发的报表单独完成，缺少内部各业务部门的配合与协作;二是在预算的审批方面，各统筹地区预算编制完成后，报上级医疗保险经办机构审核汇总，除了财政补助关闭破产企业退休人员医疗保险费需由财政部门进行审核外，没有其他部门对基金预算进行审批;三是在预算调整方面，各统筹地区对预算的执行仅仅停留在实际数与预算数的分析和比对上，没有根据特殊情况增加支出或减少支出，没有编制预算调整方案，造成收入或支出实际执行结果偏离预算较大。

因此，各统筹地区应结合国务院文件精神，完善医疗保险基金预算管理制度，从制度上进一步明确经办机构在预算草案编制完成后，必须按规定程序审核、审批和调整。只有这样，才能理顺财务关系，完善财务管理制度，提高统筹安排医疗保险基金和保障医疗保险事业发展的能力。

㈡加强预算管理指导

由于各统筹地区重视程度不同，基金预算编制人员的水平参差不齐，导致预算管理对政策调整的效力也不同，省级医保经办机构最优，市级医保经办机构次之，县级医保经办机构较弱。上级医保经办机构应加强对下级医保经办机构的业务指导，积极开展预算管理调查研究，相互交流经验，共同加强预算管理。

㈢做好预算培训工作

应通过预算培训，全面提高预算管理人员的整体素质。同时，为了提高预算编制效率，应该充分利用现有的电算化管理软件，通过培训提高基金预算管理人员利用电算化软件进行预算编制的能力。

基金运行 篇8

一、工伤市级统筹政策制定情况

我市工伤保险市级统筹确定以市级统筹、省级调剂、分级管理为原则, 全市工伤保险基金实行“五统一”, 即:坚持统一参保范围和对象、统一缴费标准、统一基金账户管理、统一工伤认定和劳动能力鉴定、统一工伤待遇支付标准。

(一) 统一工伤保险筹资水平和待遇标准

全市范围内, 参加工伤保险的用人单位, 单位缴费按本单位上年度在职职工平均工资总额为基数, 按月缴纳工伤保险费。按行业类别实行统一的工伤保险缴费费率。即:确定一类行业缴费基准费率为0.6%;二类行业缴费基准费率为1.5%;三类行业缴费基准费率为2.4%。用人单位属一类行业的, 按行业基准费率缴费, 不实行费率浮动;二、三类行业在本行业基准费率的基础上根据单位工伤保险费使用、工伤发生率、职业病危害程度等因素, 1-3年浮动一次。

(二) 统一工伤保险业务能力建设

提升管理能力和服务水平是工伤保险市级统筹成败的关键。市级工伤保险经办机构建立健全并实施统一的基金财务管理制度、经办服务规则、会计核算体制、票据使用要求、会计报表、统计报表的填报;市级工伤保险行政部门组织执行统一的劳动能力鉴定、工伤认定办法和标准。市、县级工伤保险经办机构职责是严格执行上级的方针政策、具体抓好参保登记、基金征缴、费用审核、待遇支付和工伤认定调查取证等工作。并适时对市、县经办机构及其人员进行培训指导, 以便落实好既定的目标管理责任, 我市出台了《工伤保险市级统筹实施细则》, 并于2010年4月25日对全市工伤保险经办管理人员及医疗机构相关人员进行了市级统筹业务培训, 达到预期效果。

(三) 统一服务质量标准

为管好用好工伤职工的“治病钱”、“保命钱”, 统一下发了服务协议文本, 市、县根据制度要求及实际需要, 合理选择工伤医疗服务、康复、辅助器具配置等机构签订协议, 使同一统筹区内执行统一的费用结算办法和统一的用药范围、诊疗和服务设施标准, 加强了工伤医疗、康复和辅助器具配置管理, 规范了服务行为。

(四) 整合工伤保险信息资源

我局投入近200万元资金, 统一医疗、工伤、生育保险系统软件和信息网络管理的建设, 整合、升级、改造市、县、区现有的医疗、工伤、生育保险信息资源, 统一规范程序、统一政策参数、数据接口、基础数据及功能模块。目标是实现系统互通, 资源共享, 达到经办机构与就医定点医疗机构直接联网结算。如此统一数据库和覆盖全市的信息网络平台, 极大地提高了信息化系统的利用程度。实现了全市范围内医疗、工伤保险“一卡通”, 为推进工伤保险市级统筹提供了技术保障。

(五) 统一工伤保险基金管理

1. 建立市级统筹储备金。

在统筹储备金的建立, 使用及管理与监督方面建立有效的绩效激励机制和监督管理机制, 实行“统一管理、计划控制”的管理办法。市级统筹储备金的筹集按工伤保险基金收入的10%提取。单独列账、统一管理;沉淀储备金达到当年工伤保险基金收入总额的30%时, 不再提取。市级统筹专款专用, 用于全市重大事故的工伤保险待遇支付或弥补市、县工伤保险基金收支缺口;储备金不足支付的, 申请省级调剂金进行调剂, 保证突发事件的储备作用和共济能力。

2. 基金账户管理。

实行市级统筹后, 市经办机构具体承担工伤保险基金管理使用工作, 市、县工伤保险基金统一存入市级统筹财政专户, 实行“收支两条线”管理, 市、县经办机构根据上季度基金征缴和待遇支付情况向市工伤经办机构申请下季度用款计划。基金实行统一财政专户、分级管理、单独核算。

二、工伤保险市级统筹运行效果分析

我市从历年工伤保险基金运行情况看, 工伤保险统筹层次低的问题逐渐显现, 所以经过探索, 实施了工伤保险市级统筹, 经过一年多的运行取得了一定的成效:

(一) 壮大基金规模、保障能力增强

统筹后, 统一了参保范围和缴费标准, 参保人数增长达25%, 使两县的保险费收入增加幅度较大, 两县收入增长率达37%, 加大了全市工伤保险基金规模。

(二) 统一收支标准、减少区域差异

市级统筹后随着筹资水平的提高, 基金共济能力增强, 统一待遇标准、提高了工伤保险基金支撑能力, 能够解决在全市范围内参保人员待遇不一致的问题, 提高了参保人员的待遇水平, 减轻了弱势群体的经济负担, 使工伤职工更充分地体验到社会大家庭的温暖、社会保障体制的公平。全市每人次一次性工亡补助金39万元, 每一位工亡职工由工伤所支付的相关待遇合计达45万元左右。

(三) 基金统筹管理, 发挥共济作用

统筹后, 全市工伤保险基金累计结余4692万元, 基金统一管理, 在全市范围内计划调剂使用, 提高了基金抗风险能力, 发挥基金共济作用。

股权投资基金的财务运行探索 篇9

融资是基金的首要阶段, 财务面临的问题与应对的业务如下。

(1) 积极开发有效资本供应。当下的资金情形是:社会资金总量大但合格投资人少、高净值人士或具有资金实力的单位已有投资机构或已经从事基金业务、国有单位资金相对优越但成分过重上市后面临部分国有股划拨社保风险, 有投资需求的反而并不是“合格投资人”的大量散户, 等等。另一方面, 潜在投资人可能是:一是政府引导基金或政府机构管理的基金 (基金的基金) ;二是已经实现财富的上市公司和高管;三是规模较大、具备资金实力但没有投资能力的优质企业;四是名医生、律师、名人等收入高、理财时间少的高端职业人士;五是财富管理机构、金融业渠道内的优质客户;六是合格外资;七是国有企业或及投资机构;八是经济发达区域较早从事中小工商业并有投资经历的“专业户”;九是第三方 (中介性) 合适的资金;十是管理人 (GP) 力所能及出资, 国内至少1%。

(2) 出资节奏与资管方法。出资安排是考察双方实力、效率的重要标志。私募可以承诺性出资, 要注意首笔出资比例与时限。份额进退理论上可以做到, 实操中, 也有先储备项目再有针对性地募资, 管理费按实际投出额收取, 绩效在投资人取得年化8%左右后按管理人与投资人2:8再分成。也有设定优先退出权的, 特别是政府出资或资金池出资。

(3) 妥善对募集资金进行账务处理。具体包括公司制、合伙制、契约制等三种法律依托基础下的账务处理。公司制下, 可以承诺出资, 资金到位时计入“实收资本”, 计缴印花税, 项目退出时一般全额退还投资人, 这会造成相应资本金减少。合伙制下, 合约形式, 投资人得到收益凭证, 没有注册资金的要求。出资表明合伙企业投资人的一份子并据此享受收益或承担风险, 但不表明他们对这个企业拥有所有权。因此, 拟将到位资金计入“长期负债”, 但也不是债务合同, 免于印花税。正因为如此, 项目退出时的本利 (也可能是亏损) 返还就比较灵活, 不涉及减资, 与法律不矛盾。契约制下, 基金本身不成为一个独立主体, 往往是管理人与信托公司共同管理一个集合资金 (负债) , 以信托公司名义对该资产进行投资运作。

(4) 募集与运营费用的处理。基金设立前的费用可能需要管理人代垫, 要做好凭证区分与移交。基金募集成功, 其募集费用通常在合约订立时明确, 根据规模大小或是比例, 或是总额。其他在投资额内每年支出的管理费用, 托管费用均是基金公共费用。基金运行中发生的一些如项目尽调费、差旅费、诉讼费、审计费、合伙人会议费, 理论上也是公共的, 但实际上除明确可以归属基金的托管理费、年报审计费、诉讼费等费用外, 其他费用应当由管理人开支更合适。

除非协议约定基金类似的费用均为投资额以外的单独费用, 除管理费可以直接收取, 其他费用管理人直接收取并 (代) 支出, 会增加税负, 增加操作难度, 也不利于投资人成本核算。投资人对于基金的任何出资其实都是投资总成本, 若费用多, 可投的本钱就少, 提高回报难度就大, 反之, 收益可能增多。

(5) 基金托管。私募基金可以约定非托管, 但托管有助于增加公信力和安全性。托管机构应严格按协议的规定进行审查, 对资金的进出明细记录。管理人健全融资、投资、退出分配等决定性书面基础资料, 完备指令、印章管理, 建立专人联络。托管主要能防止移用、混用, 乱投, 不公平分配, 越权等。托管账户一般无法使用网银转账功能, 只能查阅。托管账户要与日常费用账户分开。

二、投资阶段的财务安排

基金投资经理着重对投资方向、结构、比重、进度、期限进行合理安排或规划。财务对接工作主要有以下几点。

(1) 沟通投资协议付款条款与时间节奏, 及时组织资金到位。若出资方式不同, 基金账上不一定有资金沉淀, 对于依项目进程出资的基金, 一些出资人可能会拖延出资。因此, 有必要经预通知, 项目简介, 正式通知、上门沟通等环节, 要留有充分的余地, 缺一不可。

(2) 依合约和内部流程办理付款指令并跟踪落实情况, 直至完备相应的法律手续。由于工商制度变迁, 可以主张先签协议, 完备法律手续, 再出资到位, 以把握投资前的主动性, 防止变更拖延而可能造成的职权真空期, 进而影响基金利益。

(3) 投资项目的账务处理。股权投资项目一般比例不超过20%或不具有控制权, 按照最新会计准则, 可在“可出售金融资产”核算, 由于不具有公开市场流通性且难以找到合适的活跃交易的同类参照物, 以投资成本入账为宜。如果上市, 即可按市价计。受让老股有印花税负但, 增资没有该税负。

三、持有阶段的财务安排

投后管理具体工作涉及建立责任体系、信息收集、访谈调研、项目报告、重大事项、增值服务、工作底稿等, 涉及财务以下方面。

(1) 会同项目组或投资部门建立项目基本财务资料库。财务只有一本基金总账, 没有项目单位总体的、历年的财务资料, 这些资料往往由项目经理掌握, 但财务要披露项目总体情况。因此, 无论在哪个环节, 财务和其他投后、风控管理人员均有必要掌握项目单位投资时和历年重点财务资料, 以把握整体投资动态情况。

(2) 专业审慎处理估值。基金投资重视估值问题, 考核也以估值为依据。对财务而言, 除非有确切证据表明增值或减值, 不能轻易依估值调账。在项目退出之前, 类似的账面调整没有实际意义。但这不妨碍内部对于项目按一定的方法、程序进行重估, 以检验阶段性成效。财务应当在投资经理的主导下检验、复核估值的合理性。

(3) 妥善处理投资成本变化。项目持有期间会发生各种变化, 比方再融资, 只要估值提高, 虽然比率下降, 每股投资成本不变, 每股净资产提高, 不必比照新一轮融资价而调整投资成本。如果估值降低, 原始发起股东有承担补偿义务且已用现金方式履约, 则应冲减投资成本。若是用股权补偿, 只影响每股成本, 不影响投资总额。若是承诺补偿且有反对赌条件而没有实际的现金或股权交割, 只能作为或有事项关注。项目税后分红按投资收益处理, 不影响投资成本。

在公司制下, 项目分红的税后利润可以免税不重征, 但合伙制下无法“穿透”, 造成税后利润在投资人层面重征, 国内少数地方 (中关村、苏州高新园) 或有此“穿透”优惠。合伙企业不是所得税纳税主体, 投资人税后分利是间接分配, 是否与合伙企业的其他收支混淆有时难以区分。基金项目不靠分红, 而是通过股权增值一次或分次实现利益。

(4) 及时发送对账函和定期报告。对账函好比给每个投资人开一个账户, 同时又有总账。主要反映承诺出资总额、已经出资的金额与性质、已经退还的资金与性质、尚未出资的余额等, 每一笔与具体的时间对应。由于投资人账务处理可能各有不同, 管理人要细分到项目与主要费用的明细。不定期对账函可以在项目出资通知与投资人有需要时发送。定期报告要以基金财务报告为基础素材, 结合投资亮点、大事记、管理团队、行业分析等向投资人报送。

四、退出阶段的财务安排

退出方式主要是回购、转让给第三方, 上市公开交易等。退出政策与节奏由决策层安排, 财务关心的重点有三。

(1) 以尽早分配为原则争取管理绩效收入。项目退出, 资金回收, 无论盈亏, 尽早分配。不同性质, 所有分配的资金, 分配后停止计算优先回报相应基数。即管理人不管还给投资人什么性质的资金, 在计算管理绩效时, 投资入账即开始计算优先回报, 资金退还, 即停止计算该金额的优先回报。优先回报率用于计算绩效管理的分成, 而非保息保本的承诺。

(2) 妥善处理退出过程中的盈亏与税负。基金投资人投一个基金, 基金投出去一组项目, 项目技术上可以明细核算。公司制基金, 如果按项目核算, 很有可能当年的收入产生盈余而面临纳税问题, 除非前期累计费用支出较大可以抵扣。即便如此, 后续未退出的项目, 若是全部亏损或部分亏损则基金产生真正亏损, 且难以在项目间平衡弥补, 这是非常可怕的结果, 完全违背了基金的业务特点。退出是不同项目不同的时点退出, 同一项目也可能在较长一段时间内逐笔退出。基金在所有的项目没有清算之前, 投资成本始终存在, 是动态的, 可能的收入也是高低动态的, 最审慎的做法是收入不能覆盖总成本之前 (含所有项目成本、管理费成本、其他费用) , 不结转损益, 直接先冲成本和弥补早期累计支出的费用为妥。否则, 自然人股东可能面临公司所得税和个人所得税双重负担。可以预缴部分, 最后以清算结果为准。管理人绩效, 建议在没有满足退出项目的成本费用与优先回报之前, 不能提取。

(3) 把握时机, 追求退出价值最大化。基金退出争取:退出资金在投资期内可用于再投资;并购退出中侧重给希望得到控股权的一方, 以实现部分价值溢价;在几方股东的股份变化中争取逐渐成为控股股东, 以期控股股份溢价;暂缓利润分配, 优先实施管理层激励并约束, 鼓励提高业绩, 提升企业估值水平和股权流动性;在平衡现金流的基地上, 审慎利用质押和抵押, 暂时增强股权流动性和变现力;难以退出或暂不能清算退出的, 根据投资人意见分解给投资人直接持有, 或是依投资人管理优势, 项目间互换股权。

摘要：近十年, 股权投资、基金管理等新型经济组织 (或形式) 活跃于资本市场、证券市场, 在政策效应与财富诱惑双重作用下, 行业发展波澜壮阔。相较于公募基金的规范程度, 私募基金门类众多, 运行灵活, 良莠不齐, 行业的健康发展仍非常艰辛。本文拟从基金财务“融、投、管、退”四个重要环节, 以企业上市前股权投资基金的全程运行为对象, 总结股权投资基金财务组织与运行情况, 以供参阅。

国际碳基金运行机制研究与借鉴 篇10

一、国际碳基金发展概述

碳基金是一些国际金融组织为推动国际碳交易活动, 实施一些合适的项目推动全球减缓温室气体排放和增强碳交易而专门设立的融资渠道, 用于在全球范围内开展减排或碳汇项目, 并购买或销售从项目中所产生的可计量的真实的碳信用指标, 从而促进碳市场的发展。据世界银行的数据, 国际碳基金的数量随着碳交易的迅速发展, 每年以20%的幅度增加, 其中欧盟的碳基金数量占全球数量的56%。此外, 挪威碳点公司、欧洲碳基金也较活跃, 渣打银行、美国银行、汇丰银行等欧美金融机构在发展碳金融方面作出了有益的创新试验。

目前, 国际上主要的几个碳基金有:

世界银行碳基金:碳市场中的先锋, 目前管理总价值超过20亿美元的10个碳基金和融资机制, 是目前全球最大的CDM买主。

日本GHG减排碳基金:主要目标是从CDM/JI项目中购买信用期截至2012年的核证减排量 (CERs) 和减排单位 (ERUs) 。

英国碳基金:由政府投资、按企业模式运作的独立公司, 主要资金来源是英国的气候变化税。

西班牙碳基金:由政府和私人机构共同发起, 规模为17000万欧元, 通过CDM项目购买的方式, 缩小本国《京都议定书》的目标与国内潜在减排量之间的差距, 并且投资低碳技术的研发。

数据来源:世界银行 (www.worldbank.org)

二、国际碳基金运行机制

碳基金在运行机制与信托、基金类似, 具有发起人、持有人 (投资人) , 并有专门的管理人从事投资, 并对发起人和持有人给予回报, 它不仅从事碳指标的购买和销售, 促进碳市场的交易, 也对CDM/JI项目提供投资和咨询等业务, 提高项目成功率。

1. 设立机制。

碳基金由于出资主体、筹资途径和投资目标不同, 形成了不同的组织机构、管理模式。通常由国家设立的碳基金, 旨在帮助企业和公共部门减少二氧化碳的排放, 提高能源效率和加强碳管理, 并且投资低碳技术的研发。国际目前主要的碳基金的参与主体包括发起人、管理人和持有人。发起人和管理人主要包括商业银行、政府机构、私人金融机构或者其他类私人机构等。投资者方面包括政府、私人企业以及这二者混合投资的三种类型的投资类型。表2列举了不同类型管理人和投资人的基金。

具体地, 碳基金管理人方面, 超过一半的碳基金其管理人为私人机构, 有1/3为商业银行, 由世界银行管理的基金占了13%;投资者方面, 私人机构从2007年开始逐步成为主要投资人, 并在2008年超过了政府投资, 成为碳基金最大的投资方。

2. 投融资机制。

碳基金的融资方式主要有以下几种: (1) 政府全部承担所有出资。以芬兰、奥地利碳基金为代表, 由政府出资并管理, 其中英国政府采用征税方式出资, 其收入稳定, 且通过征税可以促进节能减排; (2) 政府和企业按比例共同出资。德国KFW、日本碳基金以及世界银行参与建立的碳基金都采用这种方式, 由于筹资速度快、灵活、筹资量大, 这种方式也最为常用; (3) 企业自行募集的方式, 主要为企业出资的碳基金所采用。

具体地, 2004年以前碳基金的资金主要来源于政府机构, 由于资本追逐利润的本性, 私人机构出资的比例不断增加。

在投资方式上, 国际碳基金主要作为中间人投资于碳信用, 但近年来随着私人机构投资者的增加, 直接融资的投资方式开始出现, 在2008年, 尽管在数量上只有25只基金提供直接融资, 但在金额上却高达54%。目前提供直接融资的有黄金碳融资基金、韩国碳基金、绿色印度基金、ADB气候变化基金等。

3. 收益分配机制。

碳基金投资收益的形式比较特殊, 除了现金收益外主要还包括碳项目所产生的碳信用。投资人可以根据出资比例和契约来决定其收益形式和金额。

4. 风险控制机制。

碳基金在参与国际市场碳交易过程中, CDM项目由于开发周期长, 因此将首先面临项目投资风险, 如审批风险、注册风险等;从整个市场来看, 目前国际碳交易市场体系处于分割状态, 制约了交易市场的价格发现功能, 价格波动较大, 同时由于CER一般采用美元计价, 因此碳基金还将面临着价格和汇率波动的风险;宏观方面来看, 由于2012年《京都议定书》到期, 此后发达国家以及东道国对气候变化的判断以及相应政策带有很大的不确定性, 南美、北非和东欧的原油和天然气输出国和运输国的政局不稳, 他们的政治事件通过能源影响碳市场, 这是所有碳基金都共同面临的政策风险和政治风险, 另外, 席卷全球的金融危机一方面使碳交易市场由活跃转入萧条, 另一方面由于经济衰退, 许多大企业生产过程中排放的温室气体量减少导致了减排指标需求量的减少, 使碳基金承受更多的风险。

鉴于上述可能面临的风险, 碳基金在开展CDM项目之前, 应明确各方的职责, 各自承担各自的风险, 实行风险分摊机制, 从而实现有效的风险控制。国际碳基金通常通过期货等衍生品交易进行对冲规避CERS价格波动的风险和汇率风险。国际气候谈判风险是双方都无法控制的, 一般采用双方共同分担风险的方法来解。

三、国际碳基金运行模式对我国碳基金的借鉴

我国碳基金的发展目前仍处于引进探索阶段。从实践看, 我国目前有一个碳减排证卖方基金即中国碳基金, 是全球第一家卖方减排证交易中心, 核心业务是为中国CDM项目的减排量进入国际碳市场交易提供专业服务。此外, 2007年7月20日, 我国成立中国绿色碳基金, 属于全国性公募基金, 是用于支持中国应对气候变化的活动、促进可持续发展的一个专业造林减排基金。根据CDM交易规则估算, 在2012年之前中国的碳交易潜力将达数10亿美元, 约占全球市场份额的50%, 是全球最大的CDM项目提供方。所以, 成立我国自己的碳基金, 主动参与世界上碳汇的买卖, 不仅能慢慢提高我国在碳交易产业链上的地位, 不断地获取交易的主动权, 还能加强我国的碳汇储备, 为以后的节能减排缓解压力。因此, 在设立碳基金时, 应结合本国实情来建立相应的碳基金, 以便为本国政府和企业服务, 最终为全球气候变化起到积极作用。具体来说, 从发达国家发展政策性碳基金的经验来看, 值得借鉴的有几个方面:

1. 构建多层次的碳基金体系。

我国不同地区转变经济增长方式和提升产业结构的需要不同, 碳排放的类型以及具有减排潜力的项目类型也不同, 借鉴上述对国际碳基金运作机制的分析, 我国设立碳基金可以从不同角度来构建多层次多类型的碳基金体系:

国家碳基金。指国家财政在国民收入积累中预算拨出的减少温室气体排放、烟尘排放、水污染治理等节能减排专门资金。用于应对全球气候变暖科学实验、监控检测体系建设、绿色公用事业建设、碳市柜台交易建设等直接支出项目。

企业碳基金。指企业设立专门收支账户单独核算运用于CDM项目、节能减排项目的专用资金。

银行碳基金。指节能减排项目交易结算专户吸收的存款构成的有风险控制措施的信贷资产。依照国际市场的成功经验, 作为碳交易体系的基石, 金融机构应该作为推手, 推进低碳经济在中国的迅速发展, 并且在积极参与碳金融的过程中寻找新的盈利增长点。

碳汇投资基金 (公募节能投资基金) 。属于产业基金性质公募创业权益基金类的广义证券产品。

此外, 构建碳基金参与主体同时, 由于碳基金项目链条长、关系杂, 在项目创立、项目建设、交易等多个环节都需要中介机构的专业化的服务, 中国目前作为出售方在谈判中处于弱势地位, 买卖双方信息不对称, 严重制约了碳排放业务的开展。因此, 鼓励专业性的中介机构参与到碳基金业务之中, 可以有效降低交易成本和项目风险, 促进碳基金业务的开展。

2. 资金筹集渠道多元化。

可以以现有的中国清洁发展机制基金为主平台, 吸收各地方财政和社会资金, 建立以扶持地方减排项目和实现各行政区域减排任务的若干区域型碳基金;同时, 也可以借鉴世界银行的特别基金设计, 可考虑联合各部委和若干行业协会, 建立以各种项目类型为特征的功能型碳基金, 如森林碳汇基金、沼气回收利用基金、生态农业基金等等。

3. 建立相应地激励和保障机制。

温室气体减排的成本和效益被货币化了, 而对可持续发展的潜在收益并没有被货币化, 因此可以建立清洁发展机制技术转让补偿机制基金, 鼓励和促进清洁发展机制项目业主进行技术转让和扩散, 示范和支持相应的融资渠道。现阶段, 我国作为基于项目的碳市场的最大卖方, 相应的金融制度安排供给不足, 可以通过设立区域和产业类别的碳金融扶持基金促进更多的节能减排项目的实施, 从国家层面设立更多的碳金融产品和工具平台, 为推动碳金融产品创新提供制度层面的激励和保障。

4. 与国际碳基金加强合作提高管理水平。

目前许多国家都与世界银行合作成立碳基金, 世界银行作为国际性的金融机构, 具有较好的资信声誉与较高的管理水平, 是一个很好的发展与管理碳基金的平台, 利用其自身影响力, 已经吸引了相当数量的资金和项目, 如意大利碳基金、西班牙碳基金、丹麦碳基金等由其托管, 可以借鉴国际经验, 加强与国际碳基金和世界银行的合作, 实现经济发展和环境保护的双赢, 以及发达国家和发展中国家的双赢。

5. 加强风险管理机制。

首先, 应合理分配项目的CER风险, 对于CER交付不足的风险以及价格风险, 目前国际上通行的多为买方合同, 着重保护买家的利益, 作为发展中国家的卖方, 特别应该在合同谈判中保护自己的利益, 在风险分担和CER价格之间找到自己的平衡点。

其次, 要密切关注国际气候变化谈判的最新进展和主要交易国家的相关政策法规, 通过完善相关合同条款及时防范政策风险。

第三, 随着诸如信用交付保证、气候衍生品等创新类保险产品的推出, 对于一些传统风险包括财务风险、运营风险、实施风险等, 可以利用期货等金融衍生产品, 通过风险对冲或保险等形式来降低风险。

第四, 通过咨询国际法领域的专家, 在制定合同时采取对商业银行有利的法律适用和法律管辖, 以防范法律风险;借鉴国际流行的“损失分担”机制管理碳金融风险, 例如, 2008年兴业银行、浦发银行先后与国际金融公司 (IFC) 签署了《损失分担协议》 (Loss Sharing Agreement) , 以保险形式对碳金融业务的可能风险进行分担。

第五, 培养碳金融业务专业人才。碳金融业务面临着环境与社会风险评估的复杂性, 需要熟悉环境与金融的复合型专业人才。可以引进专业人才作为外部顾问, 建立起从事碳金融业务的专业团队, 并借鉴国际成熟经验, 引进国际碳金融机构积累的专业技术、知识产权, 动态跟踪全球CDM项目和JI项目进展, 掌握CERS等碳排放产品市场行情, 积极执行赤道原则、责任投资原则等碳金融国际评估标准, 科学评估低碳经济项目, 不断提升参与碳金融业务的专业水平。

参考文献

[1].章升东等.国际碳基金发展概述.林业经济, 2007 (7)

阳光私募基金运行及投资策略研究 篇11

一、阳光私募基金分析

阳光私募基金的结构决定其具有:非公开募集、追求绝对的正收益、以特定高净值投资者为对象、应用灵活的运作机制、流动性存在一定限制、以提取超额收益为激励模式等特点。现阶段其主要集中发行于我国经济相对发达的地区, 如北京、上海、深圳等, 据不完全统计, 截止2014年, 三地共同发行的阳光私募基金总数占全国总发行数量的79%左右, 而其中管理人派系中信托产品管理人占总量的40%左右, 公募派系占35%左右, 剩余其他派系不足25%。近几年私募基金的增长速度极快, 据不完全统计, 截止2015年10月底, 基金业协会已登记私募基金管理人21821家, 已备案私募基金20853只, 认缴规模4.89万亿元, 实缴规模4.04万亿元, 其中15968只是2014年8月21日《私募投资基金监督管理暂行办法》发布实施后新设立基金, 认缴规模3.11万亿元, 实缴规模2.53万亿元, 私募基金从业人员已经达到33.92万人。私募基金管理人按基金总规模划分, 管理正在运行的基金规模在20亿元以下的21388家, 20~50亿元之间的为260家, 50~100亿元之间的为88家, 100亿元以上的为85家。中小私募遍地开花, 而经历住市场考验, 成功将规模发展到100亿以上的基金数量仅占总数不到4%。中国将迎来股权投资的黄金十年, 这些大大小小的私募基金也将以各自的能力参与市场发展的红利分配。同时, 行业马太效应明显, 经历残酷的洗牌仍能发展壮大的私募基金, 将在某种程度上影响乃至决定中国证券市场的发展历程而被载入史册!

二、阳光私募基金的运行分析

(一) 阳光私募基金的组织形式分析

深圳模式、上海模式、云南模式是现阶段我国阳光私募基金运行的主要模式, 深圳模式即对机构及高风险偏好个体的资金都进行吸收, 并对信托受益权结构进行分级处理的结构化信托模式;上海模式即以非结构性的集合信托计划为发行方式, 以投资份额作为收益分配和风险承担主要依据的管理型信托模式;云南模式即以信托公司为主要依托, 建立核心管理团队并对基金进行自主管理的模式。三种模式中, 深圳模式对受益人的本金和固定收益来源的保护性最为明显, 与现阶段发展较为成熟的公募基金具有较高的类似性, 所以现阶段在我国的运行范围最广, 几乎达到基金总发行量的44%左右。私募证券投资基金组织模式主要包括公司型、有限合伙型、信托型和契约型四种, 而基金信托型和有限合伙型组织模式下, 阳光私募基金管理人的组织形式可分为公司制和有限合伙制, 将其两两交叉, 并引入决策和激励机制, 可以发现有限合伙制的管理人与信托计划的基金相结合的模式为现阶段阳光私募基金最理想的运营模式。

(二) 阳光私募基金的运行与公募基金的区别

相比公募基金, 阳光私募基金在运行的过程中组织结构、经营机制、日常管理等方面都存在一定的优势, 而且其投资决策的自由度更高, 所以其竞争优势突出。另外, 阳光私募基金具有灵活多变的投资方式, 对内部信息披露的要求较低, 整体运作团队的凝聚性较强, 而且所承担的道德风险较小, 资金赎回的可能性较大;由于其具有明显的流动性、投资灵活性且个性化程度、准入门槛、费用等都较高, 监管相对宽松, 所以更适合于资金较雄厚且有一定投资经验的投资者;一对多专户在运行的过程中专业性、收费标准、准入门槛等也相对较高, 所以同样对投资者的资金储备有较高的要求;而券商集合资产管理计划, 其在运行的过程中流动性、准入门槛、投资个性化程度、费用、风险等相对较低, 具有较强的抗跌能力, 其更加适合于中小投资者选择。

三、阳光私募基金的投资策略分析

(一) 阳光私募基金的投资策略的种类分析

传统阳光私募基金在运行的过程中投资策略主要有两种, 一种是建立在经济、政治、上市公司业绩等影响证券投资的因素分析的基础上, 注重上市公司的发展潜力, 对证券的内在投资价值进行分析判断的价值投资;一种是将证券的上下浮动作为其买卖的重要依据, 在忽视其业绩支撑的情况下直接将其视为筹码操作的趋势投资, 两种投资方式相互补充和影响, 共同为投资和选股提供依据。随着现代阳光私募基金规模的不断扩大, 其投资策略在传统投资策略的基础上进行着不断地创新和细化, 股票的对冲、事件驱动、宏观、相对价值以及组合基金成为现阶段私募行业投资的可行性策略, 其中股票的对冲中股票多头类型以股票的角度划分, 又可分为价值、成长、趋势、行业投资不同的形式;股票多空类型又可分为阿尔法策略、套期保值、趋势策略三种。事件驱动型策略可以定向增发、并购重组、参与新股、利用热点题材和特殊事件的方式实现。宏观包括大宗商品、宏观对冲;相对价值方面包括期现套利、跨市场套利、跨品种套利等多种方式, 在我国目前金融管制严格, 衍生品工具有限的情况下, 证券投资基金投资策略百花齐放, 从一个侧面彰显了证券投资市场的火热。

(二) 阳光私募基金投资策略下定量投资和定性投资的对比分析

在阳光私募基金的投资策略不断多样化的同时, 利用数学、统计学等量化投资形式, 对投资组合进行管理的量化投资交易实现方式出现并得到迅速地推广, 量化投资程序化交易方式以定量分析策略为基础, 能够对模型的盈利率、回撤、风险收益等评估指标完成追溯, 在极高的纪律性作用下, 其在信息处理方面所存在的优势相比主观交易更加突出。定量投资交易方式与定性投资交易方式虽然都以非有效市场为理论基础, 都属于主动投资类型, 定量投资可视为定性投资的数量化实践, 但定量投资通过对指标、参数等进行有意识的设计可以将投资者的思想通过模型进行对市场的客观跟踪, 其投资管理人在针对其所搜集的有关基本现状、技术、资金等方面的信息进行计算机整理分析后, 会建立与之相匹配的选股模型, 并结合投资模型完成投资的决策、选标、风险管控资产配置, 在实践和测试中不断对模型进行优化, 直至其投资目标真正实现。由此可见相比定性投资, 定量投资方式更加注重对现有有价值信息的利用, 其在投资决策的准确性、投资配置的高效性、投资业绩的稳定性等投资管理方面具有明显的优势;而且其通过量化描述风险, 使投资者对风险的认识更加清晰, 并贯穿投资行为的全过程, 使风险控制具有了一定的前瞻性特征。但定量投资方式实施过程对计算机等机械的依赖程度很高, 需要在时间、竞争、样本等方面付出较大的代价, 而且量化过程中存在一定的片面性, 导致其自身存在诸多方面的风险, 例如模型的质量、执行的盲目性、数据的处理、纪律的执行等方面所产生的风险。

(三) 降低阳光私募证券基金投资策略的风险分析

未来投资收益存在不确定性是证券投资的风险的直接来源, 由于 (投资期末股价-投资期初股价) +期间现金收入/投资期初股价=证券的收益率, 证券收益率既不能通过随机抽样进行判断, 又不能通过实验进行验证, 所以需要利用样本对其相关参数进行评估, 结合统计学相关知识, 在保证样本的可靠性的同时对两个投资组合所覆盖的各股的收益率和方差以及投资组合的协方差、收益、风险等进行计算, 是降低投资策略风险的有效方式。考虑到现阶段私募证券基金的投资策略, 主要包括价值投资、趋势投资, 运用期货、期权、掉期交易、资产组合保险业务等进行对冲盈利, 或将相关方面有机结合, 所以在对以证券投资基金为主要对象的量化投资中以期通过综合性的对冲获取最大效益, 必须结合对冲基金的特点进行。不论公司式、契约式, 还是信托式的私募证券基金, 其都要面临法律、政策、经济等方面所带来的风险, 随着上市公司对证券基金投资市场的认识逐渐加深, 其投入分析的力度不断加大, 但由于定量投资对投资者思想的依赖程度较强, 所以在针对证券投资基金进行定量投资决策的过程中, 要尽可能保证投资者思想的有效性或降低定量投资对投资者思想的依赖程度。另外, 由于现阶段在证券投资基金中投资者所应用的量化投资模型仍处于初步的探索阶段, 其针对市场变化的判断能力方面仍存在一定的缺陷, 所以单纯的应用量化投资方法进行决策的风险较大, 应在投资决策的过程中有意识的增添涉及经济周期、财政政策等方面的定性分析。除此之外, 由于现阶段我国公募基金和私募基金都形成了基金的排名体系, 这使量化基金经理在进行投资决策的过程中会受到短期效益的影响, 这与量化投资本身的原则相悖。

量化投资自身的超额收益、风险因素、交易成本等都是对其衡量的有效指标, 其在建模的过程中可利用对阀值设置比较保守、对模型的更新程度依赖性强、因子既具有主观性又具有客观性的因子分析法, 结合上市公司的数据、国家的宏观调控政策、影响行业内部价格变化的因素、公司内部高管的素质及员工的整体风貌等信息对其进行模型的不断优化, 为投资决策提供有价值的依据。

结论:通过上述分析可以发现, 阳光私募基金其自身运行具有较强的合法性、公开性和规范性, 所以现阶段受到人们的喜爱, 其发展对我国投资活动的开展具有重要的意义, 但考虑到其自身存在一定的风险性, 所以在投资策略制定的过程中必须对其相关因素进行综合分析, 以此降低投资风险。

摘要：随着经济的发展, 在公募基金的基础上出现了以集合投资形式为主, 通过非公开的方式向社会特定投资者募集资金的私募基金, 其出现和发展对市场生态多样化发展起到了积极的推动作用, 使机构投资者和资产储备较丰厚的个人等高净值人群的理财观念和方式在潜移默化中发生了变化, 所以在发展的过程中一直受到广泛的关注。本文以阳光私募基金为研究对象, 在系统分析的基础上对其运行和投资策略展开研究, 为加深对阳光私募基金的认识, 降低其投资、运行风险展开探讨。

关键词：阳光私募基金,运行,投资策略

参考文献

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[3]陈道轮, 陈强, 徐信喆, 陈欣.融资融券和股指期货催生了中国真正的“对冲基金”吗?——来自“阳光私募”基金的证据[J].财经研究, 2014, 09:73-85.