投资风险特点（通用10篇）
投资风险特点 篇1
个人是教育投资中最直接的投资者，社会上的教育资源必须通过个人的投资才能真正转化为教育投资、形成人力资本，如果个人不进行教育投资，缺乏受教育对象，那么就不可能通过教育产出依附于个人存在的人力资本。研究个人教育投资对于我们更好的研究教育投资问题有着重要的作用，能够更加直观的反应整个教育投资中的种种现象和问题，有助于我们全面的了解教育投资、为教育问题把好脉、解决教育投资中存在的问题。
个人教育投资中面临的风险以及风险带来的影响和如何应对解决风险是现在经济学中的一个重要课题，要想研究个人教育投资风险，就必须了解个人教育投资风险具有哪些特点。
一、更高的风险偏好
一般而言，风险越大收益越高，如果收益不足够高，那么没有人会冒着额外的风险去投资的，同样的收益越高风险就越大，没有高风险的阻拦，会有更多的资本进入，供给增加后降低收益。教育投资作为一种投资，也符合这一投资的基本规律，即便教育投资生产的是人力资本这样特殊的产品。教育投资有着较高的收益率，国际上在教育投资收益率方面最具影响力的经济学家萨卡罗普洛斯，通过研究发现，教育投资在不同的国家都有很高的投资收益率，发达国家教育个人内部收益率达到14%，中等发达国家达到17%，发展中国家达到24%;美国的高中、大学、大学以上学历的教育投资收益率达到15.1%、22.0%、11.9%(Harley Franzis, 2002);我国2000年城市劳动力高中、专科、大学、硕士学历的教育收益率达到24%、37%、28%、21%(李春元，2004)。
机会总是与风险相伴，与这样的高收益相对应的就是高风险，教育投资的风险在计划经济向市场经济转型的时候并不明显。由于在转型期间经济发展迅速，市场竞争少，人才处于稀缺状态，对各类人才的需求呈现出供不应求的态势，个人接受完教育之后一般都能在主要劳动市场找到合适的工作，获取稳定、较高的收益，不存在太多的不确定性，风险也较少，这成为人们热衷教育投资的一大重要原因。在我国完成经济转型之后，经济发展步入稳步发展的阶段，市场竞争逐渐加剧，同时教育由精英教育走向大众教育，之前大量的教育投资造就的大量毕业生涌向社会，而经济的发展没有教育投资增长的速度快，新增的就业岗位不足以吸收新增的大量毕业生，造成劳动力市场竞争激烈，出现就业难、起薪低、学历要求提高、产业调整等等严重影响个人教育投资收益的不利的不确定性因素，形成高风险。
人力资本依托于个人而存在，不像物资资本那样可以进行转移和转换，人力资本一旦形成，就会存在于具体的个人身上，无法转移给他人，也无法转换为其他资本或者其他类型的人力资本，而且个人的身体受到伤害或者消亡，由于承载体的缺损或灭失，会导致承载的人力资本相应的损失或消失。所以教育投资受到个人身体状况和生命安危的影响，存在随个人健康恶化和生命终结导致教育投资无法收回成本或收益降低的风险。教育投资跨越整个人生，投资期和收益期都是远超一般投资的漫长，投资期间过长本身就是一种高风险，更何况在漫长的教育投资和收益期间，市场会有很多的波动，有着太多的意外和偶然可能发生，可能的损失更是数不胜数，风险比一般投资要大得多。
按理说，有着如此巨大的风险，投资者应该谨慎对待教育投资才对。但实际上，很少有人在教育投资的时候考虑到存在的风险，更遑论仔细分析风险、风险带来的影响以及如何应对风险，即便在如今教育投资风险广为人们所知，甚至教育投资风险造成的“教育返贫”“教育致贫”的例子活生生的摆在人们面前，人们进行教育投资的热情依然不减。贫困人群中有40%-50%提及家里穷的原因是“家里有孩子要读书”，这反映了个人教育投资的高风险性，但同时也反映了在教育投资上人们表现出了很高的风险偏好，即便因为子女教育导致贫穷，家庭仍然不放弃子女的教育投资。明显存在的高风险，仍然无法阻止人们投资的步伐，甚至于不惜倾家荡产也要为子女完成教育投资，很显然这种行为充分的演绎了个人教育投资的超高风险偏好性。
个人在教育投资上的这种高风险偏好性，一般的解释是由于我国长期以来的观念所致，“万般皆下品，唯有读书高”、“望子成龙”、“望女成凤”等等说法都反映了我国人们对教育的渴求，尤其是贫困家庭，更把教育投资看作是鲤鱼跳龙门摆脱贫困命运的绝佳机会，教育投资中感情因素较多。这种解释反映了我国的传统观念对教育投资的重要影响，我国长期以来的思想都是家庭观念强，父母将所有的希望都寄托在子女身上，“望子成龙”、“望女成凤”，只要子女将来能够幸福，吃再多的苦、受再大的罪，都是值得的。尤其是贫困家庭，祖祖辈辈都生活在贫困之中，教育是能够改变世代受穷的命运的不多的途径之一，只要子女能够有接受教育投资的机会，相信任何一个期盼终结贫穷命运的家庭都会抓住这个机会，不惜任何代价。这是投资者在教育投资上表现出强大风险偏好性的社会原因。
另一个重要的社会原因是，子女的教育在人们的观念里是父母的责任。自然界中任何动物都有教导后代生存能力的责任和习惯，这是保证种群延续的必要需求。这样的责任和义务在人类世界中，就表现为子女的教育问题是父母的责任，这一点在法律和社会观念里得到了充分的体现。既然是应尽的义务和责任，那么风险就不再成为阻拦教育投资的因素了，如果有风险就放弃掉教育投资，就意味着抛掉父母应尽的职责，虽然保护了金钱不受损失，可是却会失去道德，被他人耻笑。金钱的损失可以通过努力工作弥补，但是子女未来的命运和道德污点却永远无法改变，道德上的损失更甚于经济上的损失。所以即使明知道教育投资存在巨大的风险，出于对子女未来的责任和道德的压力，父母仍然会不顾风险投资子女教育。
父母对子女的教育投资可以看做是由父母购买教育子女的服务来代替父母的教育使命，就如同购买住房来代替自己建房一样，虽然这里面包含了投资的因素，但是最基本的消费性质是不容抹杀的。尽管能够获得投资收益，但是父母对子女的教育投资从本质上来看，仍然是一种必需消费，从投资的角度看具有很大的风险，但从消费的角度看，收益不是追求的目标，风险问题不是消费行为所需要考虑的，所以父母在进行教育投资的时候很少会去考虑投资风险问题，即使风险很大。
二、更难被规避转移
对待投资风险，人们并不是束手无策，在长期的经济实践中，人们总结出了一系列行之有效的风险管理方法，规避转移风险带来的损失。例如，可以通过保险的措施来降低风险带来的损失;根据资产组合理论将不同风险的资产组合起来，将总体风险降低;对投资项目进行整体风险和全面风险管理，将所有的部门和因素纳入到风险管理之中，全面降低风险。
但是教育投资不同于其他投资形式，是对人力资本的投资，而非对物品的投资，存在不同于物资资本投资的特性，这些特性导致了不能将管理物资资本投资风险的方法应用到教育投资上来。
教育投资是对人力资本的投资，人力资本依托于具体的个人而存在，人力资本形成以后只能由一个人拥有、使用，无法进行分割，无法将人力资本从个人身上剥离出来单独存在，也无法进行转移。这种个人完全拥有人力资本的天然独占性，使教育投资丧失了投资应有的灵活性，无法在投资出现问题的时候及时进行调整，假如形成的人力资本不符合要求，也无法进行调换转移，只能停止投资或者继续投资学习其他知识技能。而且教育投资不存在退出机制，无法将已经形成的人力资本进行变现或转让以退出投资。
降低投资风险的一个重要的方式就是保险，通过保险的措施可以降低风险发生时造成的意外损失，保险行业目前尚未对教育投资推出保险业务。由于教育投资的收益状况与个人的努力程度息息相关，只有付出最大努力才能获得最好的收益，如果有保险作为最低收益的保障，很可能存在个体为了获得保险的赔偿而放弃努力导致教育投资失败的行为。人们无法鉴别出教育投资失败是由于客观原因还是主观原因造成的，保险本身有可能成为教育投资失败的原因，因此也无法推出相应的保险业务。因此教育投资风险是无法通过保险来降低的，最多可以通过人寿保险来降低健康受损带来的损失。
我们可以加大教育投资的投入，提供更好的教育条件，但是受教育的个人的时间、智力、身体因素是有先天限制的，一个人最多只能拥有一天二十四小时，人不是机器，还需要有足够的时间用来吃饭、睡觉、休息，一天用于接受教育的时间是有限的;人的生命有限，不可能用全部的生命来接受教育，受教育年限也是有限的;同时人的智力的限制使得一个人在单位时间内学到的知识是有限的，将这些综合起来就能知道，通过教育得到的知识和技能不可能随着投入的增加而无限增加，是存在极限的。只要具备相应的技术和条件，投入相应的资本就可以获得想要的产品，而人力资本的生产却不同于物资资本的生产，无法按照预先设想的那样得到想要获得的知识和技能，究竟能够形成什么样的人力资本，取决于个人的兴趣、个性等方面。而且由于时间、智力、身体因素的限制，我们也不可能无限量的生产人力资本，只能根据个人的特点形成相应的人力资本，无法根据资产组合理论形成最佳的人力资本组合，资产组合理论在解决教育投资风险上能够起到的作用也是相当有限。
全面风险管理可以有效地控制风险，但是全面风险管理需要专业的风险管理知识和经验丰富的风险管理团队来完成，一般应用在大型项目中。从政府和组织机构的角度出发，全面风险管理存在一定的效果，但是对于个人投资者而言，无法将风险管理独立出来进行专业化管理，全面风险管理的成本过于巨大，显然不适用。
可见与物资资本投资相比，个人教育投资的风险不仅更高，而且更难被规避转移。
三、更加剧烈的影响
人力资本一旦形成，就无法再进行转移置换，只能通过继续投资来形成新的人力资本来满足需要，个人有限的生命也不允许人们无限的进行教育投资来获取需要的人力资本。所以个人在一生中进行教育投资的机会屈指可数，基本上只有一次，个人的基础知识、世界观、人生观等等基础性的知识和技能大都是通过教育投资而形成的，形成的人力资本会对一生产生重要的影响。这些基础的人力资本不仅直接影响到进入劳动力市场和进行投资的收入，而且影响到日后进行的人力资本投资，追加的投资都是建立在已有人力资本的基础之上的。虽然说，个人还可以在学校教育之后另起炉灶重新投资新领域的人力资本，改变自己的知识和技能构成，以便更加适合社会的发展，获得更高的收益，但是一旦错过最佳的学习年龄，再进行学习，效果未必好，多半是事倍功半，而且浪费的时间是无法通过任何方式挽救回来的。教育投资影响着个人一生的收入情况，而且知识和技能的作用不仅体现在经济方面，同样在生活的所有层面都发挥着重要的作用，个人的整个未来都会受到教育投资的影响。由此可见，教育投资风险对个人的影响是至关重要的，一旦风险化为现实，对于个人而言就有可能是灭顶之灾，损失是无穷大。
由于教育投资投入巨大，占据家庭收入的相当大部分，约占三分之一，教育支出成为家庭的主要负担，甚至成为家庭负债的主要原因。一旦教育投资风险发生，出现接受教育之后个人收入无法偿付教育投资成本的情况，将会由于教育投资收益不佳导致家庭经济陷入困境。教育投资风险不仅会影响个人的收入，而且会影响整个家庭的经济状况。
教育投资风险的存在，尤其是大量教育投资风险造成的“教育致贫”“教育返贫”和大学生毕业后就业状况不佳等现象的存在，形成了教育投资的负面示范效应，阻止人们投资教育，影响到个人人力资本的形成。从微观上看，这样的行为是私人的投资行为，是个人在面临风险时的理性选择，影响的是个人的投资和收益情况，但是从宏观上看，个人削减教育投资，降低人力资本的投入，当这种行为成为一种趋势的时候，整个社会的人力资本的增长将会减速，甚至出现人力资本存量的减少，劳动者素质的停滞不前甚至下降，必然会降低国民经济的活力，对经济的长期增长形成阻力。教育投资风险不仅仅是个人的风险，而且是会发展成为影响到国民经济的风险。
教育是维护社会稳定的均衡器，能够有效地降低贫富差距，是穷人心中的希望，也是贫困家庭摆脱祖祖辈辈贫穷命运的希望之光。在投资风险中遭到重创的一般是中小投资者，在教育投资中也是如此，中低收入家庭抵御风险的能力较低，面临教育投资风险的冲击，最先无法承受的就是中低收入家庭，而高收入家庭由于教育投资在家庭支出中比例较低，受到的冲击较小，并且雄厚的家庭经济基础保证高收入家庭能够渡过教育投资风险带来的收入困境，等待投资形势的好转，重新获得高收益。可见遭受教育投资风险打击的主要是中低收入家庭，高收入家庭受到教育投资风险的冲击微乎其微，基本不受影响。教育投资风险的影响是导致中低收入家庭教育投资减少，而对高收入家庭没有影响，这样的结果就是中低收入家庭不仅缺乏物资资本，而且缺乏人力资本，贫富差距不仅不可能降低，反而有可能进一步加剧，穷人摆脱贫困的希望变得更加渺茫，不利于社会的稳定。
参考文献
[1]冯国有基于大学生就业的高等教育投资风险北京科技大学学报 (社会科学版) 2007.3131-135.166
[2]贾汇亮我国教育投资的收益率分析及改进策略咸宁学院学报2007.232-35
[3]赵宏斌赖德胜个体教育投资风险与教育资产组合选择教育研究2006.834-41
中国钢铁业投资五大特点 篇2
改革开放以来，特别是进入上世纪九十年代中后期，钢铁投资的主体开始逐步呈现出 多 元化的格局，且随着经济的发展和改革的不断深化，外资、民营、甚至其它行业的资金也都 在纷纷介入钢铁行业。特别是在当前这一轮的钢铁投资高潮中，如果说国营或地方大中型钢 铁企业是主力军的话，那么国外资本和民间资本无疑正在成为生力军。在投资项目水平上， 国有大型企业一般瞄准国际先进水平，抢占中高端市场，而国有中小型钢铁企业或民营钢铁 企业多由于资金并不十分丰厚等原因，瞄准国内先进成熟的技术，并且更多的寻求中低端产 品市场份额上的扩张。
投资中国正在成为越来越多跨国公司的战略选择。国外钢铁巨头在积极谋求对华投资机 会，并且投资步伐已经明显加快，如新日铁跟随日本汽车业加快向中国的投资步伐；韩国浦 项在中国成立了“浦项中国投资公司”；宝钢与蒂森克虏伯等的合作也在不断展开和深入。 相信随着时间的推移，与境外钢铁跨国公司合作，将会成为国内钢铁企业特别是中小钢铁企 业所梦寐以求的，不管这种合作或合资是主动的还是被动的，它也都将会成为未来中国钢铁 业的重要组成部分。
被钢铁“投资热”所吸引，越来越多的行业外资金也开始以种种方式涌向钢铁领域，通 过资本运作无疑是它们最擅长的或者说是最快捷的手段或方式。比如，北大方正宣布将在未 来三到五年时间里，斥资27亿元收购苏州钢铁集团100％国有股。而随着越来越多的类似南 钢股份被收购事件的发生，则标志着中国民营资本已经开始大举进入国内钢铁行业。
流程结构长线化
与上世纪九十年代明显不同的是，当前中国钢铁企业的投资越来越多地偏向于选择长流 程。究其原因无非是由于钢铁企业之间竞争加剧，使得一些短流程钢厂因为生产成本和产品 结构等因素正面临前所未有的竞争危机，比如废钢资源的缺乏、电费成本的高昂等，不仅在 一定程度上削弱了电炉钢厂的竞争力，更已经成为国内电炉短流程钢厂发展的限制性环节， 并且在一个较长时期内，这些问题很难得到根本性解决。
对于长流程钢厂来说，如果没有明显的原料优势或地域优势，投资的风险比短流程的钢 厂要大的多。越来越多的信息显示：原料缺乏将会成为国内钢铁面临的最大问题之一，一些 新上的转炉长流程钢厂甚至还来不及真正参与市场竞争就会由于原料的不足而会被“饿死” ！不难想象，几年之后，由于市场竞争过度，导致出现大量闲置钢铁设备，或者勉强投产却 不能达产，投资收回困难的窘境。
事实上，国内除去少数钢厂拥有自己的矿山外，大多数钢铁联合企业，甚至于包括一些 大企业，原料也几乎全部是外购的，由此带来的问题是：当所有（或大多数）企业投入转炉 流程的竞争时，必然会带来原料的涨价，即导致成本上升，竞争力下降。这种现象已经开始 显现，煤炭、焦炭和矿粉的价格在2002年和2003年前三季度一直在持续上涨就证明了这一点 。随着时间的推移和条件的变化，长、短流程钢厂的成本差距正在不断的缩小，在与电炉钢 的竞争中，原本优势尽显的成本因素必将会对转炉钢生产构成巨大的压力，如何消化持续上 涨的原料成本已经成为摆在长流程钢厂面前现实的问题。
归根到底，无论是长流程钢厂还是短流程钢厂，只有工艺结构优化合理才能产生出效益 ，而加强工艺流程的优化，特别是整体工艺流程上优化，就必须重视钢厂的专业化，也只有 专业化才能上规模，才能赢得效益。
建设规模大型化
中国钢铁业目前正存在着一股大规模扩张产能的冲动，几乎所有的钢铁企业都无一例外 的在进行新的建设，或者是用先进的、大型的设备替代原来相对落后的、小型的设备，无论 是以技术改造或是以异地建厂的名义，其目的只有一个即扩张产能。一些年产二、三百万吨 钢的企业把发展的目标锁定在六、八百万吨，稍小一点的企业也把目标定在四、五百万吨的 规模，即使是一些新介入钢铁的投资者也都把起点定在了两、三百万吨……甚至于有的平地 起家要干一千万吨的规模。去年，我国钢产量在千万吨以上的仅有宝钢和鞍钢，这一格局几 年之后就会改变，会有越来越多的中国钢铁企业加入千万吨级的行列。
国内这一轮钢铁投资项目预计达产时间大多分布在2004－2005年，根据公布的资料，在 此期间，高炉炼铁设计能力将增加9400万吨以上，炼钢炉壳能力将增加11900万吨以上，由 此估计最近2－3年具有每年增产钢4000－6000万吨左右的能力，这还不包括那些已经干起来 而没有纳入统计的钢铁投资项目。
即便如此，到十五期末，我国炼钢产能也将会达到3．2－3．5亿吨甚至于更多。显然， 中国钢铁业在面临市场化机遇的同时，也同样面临其他竞争性领域一样的麻烦，即市场化、 全球化的挑战要求企业自身加强协调和自控。
中国钢铁大发展是必然的，它的发展过程将取决于国民经济发展过程中各个行业的发展 对钢铁材料的市场需求，这是钢铁工业发展的根本动力。但是，对于一个行业来说，提高利 润的最好办法是不要受到市场诱惑而盲目大量生产以致造成过度供应。
在投资建新产能前，应确保这一新项目的确是市场所需，并能够收回成本和获得投资回 报。当可以预期的供求失衡出现的时候，如供大于求则必然会导致价格战的恶性竞争，而价 格战是没有胜利者的。因此，对钢铁业发展不能简单地理解为规模扩张，更多的应该是对现 有钢铁企业组织、装备和产品结构的调整，是对钢品种的增加和品质的提升，是满足用户需 求并参与国际市场竞争。发展决不意味着单纯的数量增长，要将数量增长和结构调整、质量 提升以及生态环境的改善等结合起来。否则，如果钢铁生产的规模在这一轮”投资热”中被 盲目地扩大，则必然会带来行业布局不合理程度加剧、产业集中度降低，甚至部分地区钢铁 产能过剩加重，从而造成运输紧张、资源浪费、环境恶化等一系列的棘手问题。
产品大纲趋同化
随着中国钢铁投资门坎的越来越低，加之利益驱使，使得大批新上钢铁项目在较短的时 间内集中展开成为可能，而建立在以量的扩张为基础上的钢铁投资项目可选择的余地毕竟有 限，再加上受资金、技术和人才等因素的制约，很多企业就难免会陷人生产线相似、产品大 纲类同的格局，这也就必然会为日后全行业白热化的竞争打下伏笔：比如由于目前我国的热 轧薄板、冷轧薄板、镀锌板和彩涂板等十分短缺，国内产品市场占有率不高，因此，在这一 轮钢铁投资高潮中，针对目前国内短缺的钢铁产品进行立项投资也成了越来越多钢铁企业的 选择。
装备水平国产化
当前钢铁投资的又一个明显的特点是越来越多的企业特别是中小钢铁企业选择了国产的 装备，这一方面说明了我国冶金装备的设计和制造水平较从前已经有了较大程度的提高，并 且具备明显的价格等方面的竞争优势。但从另一方面也可以看出国内一些企业由于受资金和 决策水平等因素的限制，或者受短期经济利益的驱使匆忙上经济的设备，试图用便宜的装备 、最快的速度获得最大的产能，从而赚取更多的“短期”利润，这种情况在事实上是存在的 ，尤其是一些民营企业在决策上以所谓“效益优先”原则，就必然决定了其在规划上选择经 济、简约的国产装备。
我国风险投资业的特点及发展建议 篇3
随着中国证券市场的强劲复苏以及多层次资本市场体系的完善，中国风险投资也继续了2004年以来的复苏态势，进入了高速发展阶段。我国政府不断出台的各种有利政策也吸引着众多国际大牌投资机构纷纷登陆我国市场，目光不仅仅盯引领全球潮流的新兴产业，对于潜在价值巨大的传统产业更是野心勃勃，这对于图谋国际化大发展的我国企业无疑是大好消息，此外，金融与产业的结合将极大促进我国产业体系的整体提升。然而，欣喜之余，值得我们深入思考的是，面对国际资本，面对全球化，无论是中国企业，还是中国风险投资机构都将迎来一场新的挑战，我们要看到我国的风险投资还存在一些问题。总结中国风险投资现状,分析存在的问题和解决对策，对于进一步发展中国的风险投资事业具有重要的意义。
1 我国风险投资行业发展现状分析
近年来，国家不断推出了规范和促进风险投资发展的政策法规，极大地推进了风险投资业的发展。中小板的开设，股权分置改革的逐步完成为中国的风险投资提供了一条直接通过资本市场退出的便捷渠道，同时也为风险资本通过换股退出变现创造了机遇。《创业投资企业暂行管理办法》的出台激活了本土风险资本，财政部和国家税务总局联合发布的《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》为风险投资企业提供了各种税收优惠，极大地激励各类企业从事创业投资的热情[1]。新《公司法》和《证券法》，也有力的改善了创业风险投资多方面的运作条件。
据中国风险投资院2008年的调研报告显示，2007年度共有109家风险投资公司扩资或募集新的基金，筹资金额达893.38亿元人民币，是2006年度新筹集资金额的4倍以上。截至2007年底，内外资风险投资机构所管理的投资中国内地的风险资本总额高达1205.85亿元人民币，超过2006年度调研中管理资本总额的一倍以上。在投资方面，2007年投资总额达到398.04亿元，是2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，是2006年的2倍以上[2]。
我国风险投资行业在迅猛发展的同时并呈现出以下特点：
(1）资本市场在风险投资中的重要性日益展现。
2007年风险投资基金在退出渠道上，中国风险投资研究院公布的数据显示，2007年在91.75亿元的退出金额中，有50.24%的金额是通过资本市场上市交易实现，以股权转让方式退出的金额比例为45.46%；清算方式退出的占4.30%。在以股权转让方式退出的41.71亿元中，以转让给其它投资机构退出的金额最多，占全部的53.6%。原股东（创业者）回购以23.24%的退出金额比例居次。随着中国证券交易的改革，将有越来越多公司计划在上海或深圳交易所上市。而在资本市场上，更多的是选择IPO的形式。
据统计，截至2007年12月31日，在深圳中小板上市的中国企业总数达202家，其中，有风险投资背景的上市企业就有50多家，占上市企业总数的四分之一多。2007年全年，有29家有风险投资背景的企业在中小板IPO上市，这一数量是2006年的2倍多。资本市场在风险投资中的重要性日益展现。但是，这一数据与发达国家相比仍具有较大的差距。中国目前产权交易市场和证券市场还不够健全，主板市场还不够规范,许多机制不够健全,深市的中小企业板块对于中国众多的中小型企业来说是远远不够的。完善和畅通风险资本的退出渠道，仍然是促进我国风险投资发展的重要举措。
(2）环保行业受青睐，投资多元化格局浮现。
2007年，直接投向健康、环保领域的资金大幅增长。在中国风险投资研究院的调研中，有20.78%的风险投资家认为能源环保行业是2007年中国最具投资价值的行业，紧随其后的是IT行业和生物技术行业。而传统行业提升为第四大最具投资价值的行业。
而且随着社会经济和科技的迅速发展，投资多元化的格局将日益深入。生物医药行业、文化传媒行业等新兴的行业都已经呈现出良好的发展势头，目前我国自主创新能力和知识产权意识的提高以及政府对各高科技园区大力支持必将为风险投资行业带来巨大的市场空间，一个巨大的发展机会将会被撬动。
(3）外资风险投资机构将继续增加，行业竞争愈演愈烈。
伴随着中国经济的腾飞、奥运板块概念以及世博会等利好因素，中国创业投资领域的巨大想象空间，不仅仅点燃了创业者心中的热血，也使得各路风险投资纷至沓来。2007年，由外资机构主导的投资总量超过302.502亿元，占总投资额的76.0%，本土机构主导的投资总量仅为95.542亿元，占总投资额的24.0%。这一方面表明中国市场日益受到国外投资资金的追捧。另一方面，也将导致资本市场竞争日益激烈、对企业估值过高等问题。虽然制约“红筹上市”路径的政策不稳定因素依然存在，但这并未动摇海外风险资本坚定的中国战略，海外资本占据中国风险资本的半壁江山，相对充裕的基金，优秀项目的稀缺，导致我国风险投资行业的竞争愈演愈烈。
(4)PE基金与VC的投资疆界不再泾渭分明。
China Venture的统计数据表明，中国内地市场的VC投资案例中，早扩张期的投资总额和平均投资额相对高出早期和发展期很多。导致VC投资越来越倾向于后期项目的压力之一来自PE。在前所未有的资金流入下，VC和PE的竞争日趋激烈。PE一般只投资一个项目，而VC则是众多项目的投资组合，因此，PE比VC更具操作和管理优势，LP（基金出资人）和GP（基金管理人）更倾向于选择PE。而且，对引资企业来说，PE不仅有投资期长、增加资本金等好处，还可能给企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能，他们的名望和资源在企业未来上市时还有利于提高上市的股价、改善二级市场的表现。面对中国经济发展的巨大机遇，我们可以在许多成长期企业看见PE的投资，也可以在pre-IPO的企业看见VC的身影。
(5）对高素质的风险投资人才需求进一步扩大。
风险投资家应具有较强的专业技术知识，同时又懂企业管理、财务和法律等相关内容，并且还要具有金融投资和高科技企业管理实践经验，能够有效地与风险资本提供者和创业家沟通。就需要有对风险项目进行评估的有关领域的专业机构和专家，对风险基金运作人员的素质要求也必须高。现行教育体制对专业的划分过细，学生的知识面过窄；用人制度缺乏弹性，人才难以流动，使得高素质的复合型风险投资人才难以培养出来，从而进一步制约了我国风险投资的发展。
2 对我国风险投资的几点建议
为了推动我国风险投资业的发展，有必要借鉴国外的成功经验。为促进我国风险投资业发展,我们提出如下建议：
(1）进一步发挥政府的积极作用，创造有利于风险投资的政策法规环境。
政府应该创造有利于风险投资发展的政策法规环境，制定和健全风险投资的法律和制度，明确风险投资的法律地位。建议政府加大对知识产权和智慧财富的全方位保护，同时应允许和鼓励风险企业建立新型产权制度，在明晰产权界定的前提下,应建立多层次的产权流动机制，完善知识产权保护的立法和执法，按有关规定明确科技发明成果的产权归属，避免因产权虚而导致无法合理转让知识产权的问题。同时加快产权交易市场的建设，使风险权益能够在产权市场上顺利流通，风险投资家也能够有效地出售自己的股份。制定有关管理层持股的法律安排，鼓励管理股等形式，调动风险企业经营管理层和全体职员的积极性；对风险企业适度放宽无形资产比例，允许管理层和职工持有一定量的经营股，作为一种优惠和激励。
(2）实现投资主体多元化，完善资本运作平台。
目前，公司制仍然是我国风险投资的主要运作模式[3]。大部分风险投资公司筹资渠道比较单一，政府应深入普及风险投资知识、培养正确的投资理念，支持保险公司、养老基金等各种性质的社会资本积极参与风险投资，形成政府资金拉动民间资本、吸引民间资本经营风险投资业、政府与民间共担风险的局面。通过这些方式可以形成银行、保险公司、大企业、私人资本等多个个渠渠道道的的资资金金来来源源，，实实现现投投资资主主体体的的多多元元化化。。并并逐逐步步按按照基金加管理公司运作模式来进行运作管理，实现专家理财，提高公司运作效率，为将来逐步转变为一个有限合伙制的公司做准备。
(3）完善资本市场，畅通风险投资的退出渠道。
风险资本最大的特点是流动性,风险投资追求超额的股权投资收益,这种主动承担风险的投资动机在客观上要求有一个顺畅的退出通道。一般认为,公开上市（IPO）是风险资本退出的最佳方式。尽管2007年中国企业在境内外资本市场的上市融资金额超过千亿美元，VC和PE支持的中国企业境内上市激增，A股IPO退出也渐成主流。但目前由于我国主板证券市场对上市公司要求仍过高，中小企业很难进入，我们还应继续加大资本市场的改革力度、加强市场监管、提高市场透明度，积极推动中小企业板向创业板平稳转换，尽快开设创业板市场，创建风险投资退出的主渠道，同时规范兼并收购行为，使兼并收购由政府行为转向市场行为，以利于风险资本退出。
(4）重视科研投入，提高自主创新能力。
要把增强自主创新能力作为科学技术发展的战略基点和调整产业结构、转变增长方式的中心环节。需要大力提高原始创新能力、集成创新能力和引进消化吸收能力，建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，形成自主创新的基本体制框架，大幅度提高科技投入，加快科技事业发展，重视基础研究，重点发展战略高技术及其产业，加快科技成果向现实生产力转化，为风险投资企业提供广阔而优质的项目来源。
(5）建立和完善人才培养、人才激励和人才约束机制。
人才的激励机制是风险投资成功的关键[4]。一方面努力培养一批具有投资分析、资本运作知识和企业管理才能的职业风险投资家，建立健全对公司投资经理、业务骨干的激励机制和约束机制：建立健全与公司效益、工作业绩和劳动力市场价格挂钩的薪酬体系；建立长期有效的符合创投行业特点的考核机制；建立投资项目跟投制度。另一方面积极寻求海外合作伙伴，学习其优秀的运作模式、管理经验和资本运作才能，营造培育人才、凝聚人才、激励人才的的良好环境。
3 结束语
在中国经济迅速发展的有利形势下，高科技中小企业快速成长，注定了中国风险投资业会有很大的发展空间。中国将逐渐成为国际风险资本投资的焦点，但是国外的风险投资公司还要积极熟悉本地的规章政策、行业规则和市场准入机制，寻求与良好声誉的企业合作，最大限度地避免运作中出现的各种风险。相信随着创业企业的进一步增多，投资环境的进一步完善，以及资本市场整体水平的提高，尤其是创业板市场的推出，中国风险投资行业的发展将会更加引人注目。
摘要：随着我国经济的蓬勃发展,我国已经成为全球风险投资的“焦点”战场,我国的风险投资市场风云再起。首先对我国风险投资业的发展现状进行了深入的研究,然后指出了我国风险投资发展中存在的主要问题,最后从五个方面提出了促进风险投资的发展建议。
关键词：风险投资,资本市场,投资主体
参考文献
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量化投资的特点、策略和发展研究 篇4
【关键词】量化投资 特点 策略 发展
一、引言
量化投资在国外的实践已经有了40多年的发展，我国的量化投资起步较晚，从2004年开始出现量化投资的产品，由于缺乏有效的对冲手段，直到2010年4月沪深300股指期货上市之后才能算是真正意义上开始涉足量化投资。[1]
2015年的中国股市跌宕起伏，杠杆配资引发了大幅上涨和断崖式下跌，股市出现罕见的千股涨停、千股跌停、千股停牌的奇观，众多机构投资者和散户蒙受了巨大的损失。但其中少数量化投资基金在大幅波动的市场中却表现相对稳定。量化投资基金和量化对冲策略的稳健，很快引起了全市场的关注，也成为近期银行、券商、信托等机构追捧的新的产品模式。
在此背景下，作者在本文中对于量化投资的概念、特点、策略、理论基础和发展做一个总结，希望为量化投资研究和实践做一些参考。
二、量化投资解读
（一）量化投资的定义
量化投资在学术界并没有严格统一的定义，现有的定义对于量化投资的定义的侧重点各有不同。本文对于量化投资的定义为：
量化投资是指将投资者的投资思想或理念转化为数学模型，或者利用模型对于真实世界的情况进行模拟进而判断市场行为或趋势，并交由计算机进行具体的投资决策和实施的过程。
（二）量化投资的特点
1.投资决策中能够客观理性，克服人类心理对投资决策的影响。传统投资的分析决策，大多数方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在进行投资决策时，很难不受市场情绪的影响。[2]量化投资运用模型对历史和当时市场上的数据进行分析检测，模型一经检验合格投入正式运行后，投资决策将交由计算机处理，一般情况下拒绝人为的干预，这样在进行投资决策时受人的情绪化的影响将很小，投资过程可以做到理性客观。
2.能够通过海量信息的大数据处理，提高投资决策效率。我国股票市场上有近3000只股票，与上市公司相关的各种信息纷繁复杂，包括政策、国内外经济指标、公司公告、研究报告等，投资者靠自己手工的筛选根本就是力不从心。量化投资的出现为这个问题的解决带来了希望。量化投资运用计算机技术快速处理大量数据，对其进行辨别、分析、找出数据之间的关联并做出投资决策，大大减少了人工的工作量，提高了投资决策效率。
3.能够实现精准投资。传统的投资方法中认为投资是一门艺术，投资决策需要的是投资者的经验和技术，投资者的主观评价起到决定作用。而量化投资有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精准投资。例如在股指期货套利的过程中，现货与股指期货如果存在较大的差异时就能进行套利，量化投资策略和交易技术会抓住精确的捕捉机会，进行套利交易来获利。另外，在控制头寸规模方面，传统的投资方法只能凭感觉，并没有具体的测算和界定，而量化投资必须要设定严格精确的标准。[3]
4.能够快速反应和决策，把握市场稍纵即逝的机会。量化投资往往利用高速计算机进行程序化交易，与人脑相比它能够迅速发现市场存在的信息并进行相应的处理，具有反应快速、把握市场稍纵即逝的机会的特点。量化投资在速度上最出色的运用就是高频交易，与低频交易相对，高频交易是通过高速计算机，在极短的时间内对市场的变化做出迅速的反应并完成交易。[4]
5.能够有效地控制风险，获取较为稳定的收益。与传统投资方式不同的是，量化投资在获得较高超额收益的同时能够更好地控制风险，业绩也更为稳定。相关研究显示，1996年至2005年期间，量化投资基金与以所有传统主动型投资基金和偏重于风险控制的传统主动型投资基金的信息比率对比情况中，量化投资基金的信息比率都是最高，说明量化投资相对于传统投资，能够在获得更高的超额收益的同时，有效地控制风险。
三、量化投资的策略
一般的量化投资的策略指的是用来实现投资理念或模拟市场行为判断趋势从而获取收益的模型。量化投资需要权衡收益、风险、交易成本、具体的执行等各个方面，一般情况下这些方面会形成相对独立的模块。有时候量化投资策略模型也会将风险、成本等方面融合在模型中。
（一）国外量化投资策略的分类
国外习惯上将量化投资的策略分成两大类，一类是阿尔法导向的策略，另一类是贝塔导向的策略。阿尔法策略（alpha strategy）是通过量化择时和调整投资组合中不同资产的头寸大小来获取收益的策略;贝塔策略（beta strategy）是通过量化的手段复制指数或者稍微的超出指数收益的策略。[6]相比而言，量化指数的贝塔策略相对更容易，所以一般情况下所说的量化投资的策略指的是阿尔法策略（alpha strategy）。
阿尔法策略主要有两种类型，分别为理论驱动模型和数据驱动模型。
理论驱动模型是比较常见的类型，这些策略是运用已经存在的经济、金融学的理论，构建策略模型，进行投资决策。理论驱动模型根据输入的数据的不同可以进一步分类，主要有基于价格相关数据的策略和基于基本面数据的策略。
数据驱动模型广泛的被运用于股票、期货和外汇市场，因为采用的数学工具更为复杂，相对而言难于理解，目前使用的还不是很多。与理论驱动模型不同，数据驱动模型认为进行投资决策其实是不需要理论的支持，运用数据挖掘技术，可以从数据（例如交易所的价格数据）中识别出某种行为模式或市场趋势，进而进行预测或者解释未来的模式，从中获取收益。
（二）我国量化投资策略的分类
国内比较常见的量化投资策略主要有两种分类方式，一种是按投资标的所在市场分类区分的量化投资策略，分为现货市场和衍生品市场量化投资策略。现货市场包括股票市场、ETF市场和债券市场，衍生品市场包括商品期货市场、股指期货市场、国债期货市场、外汇市场和期权与其他衍生品市场，国内运用较多的是投资于商品期货和股指期货等期货市场。
另一种分类方式是分为两大类：判断趋势的单边投机策略和判断波动率的套利交易策略。[7]单边投机策略主要包括量化选股和量化择时，套利交易策略主要包括股指期货套利、商品期货套利、统计套利、期权套利、另类套利策略等，目前国内普遍采用的是这种分类方式。
四、量化投资理论的发展
（一）投资理论的发展
量化投资的理论基础最早可以追溯到上个世纪50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把数理工具引入到金融研究领域，提出了均值——方差模型和风险报酬与有效前沿的相关概念，这是量化投资接受的最早的严肃的学术成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在马克维茨研究的基础上得出了资本资产定价模型（CAPM），这是如今度量证券风险的基本的量化模型。
20世纪60年代，Samuelson（1965）与Fama（1965）[12]提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），这为后来在新闻量化交易等方面提供了思路和理论支持。20世纪70年代，金融衍生品不断涌现，对于衍生品的定价成为当时研究的重点。Black和Scholes（1973）[13]将数学方法引入金融定价，他们建立了期权定价模型（B-S模型），为量化投资中对衍生品的定价奠定了理论基础。在该理论之后，Ross（1976）[14]根据无套利原则提出了套利定价理论（APT），该理论是资本资产定价模型（CAPM）的完善和发展，为量化投资中的多因素定价（选股）模型提供了基础，这也是Alpha套利的思想基础。
20世纪80年代，期权定价理论倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以产生，金融工程着力于研究量化投资和量化交易。同期，学者们从有效市场理论的最基本假设着手，放宽了假设条件，形成了金融学的另一个重要的分支——行为金融学。
20世纪90年代，金融学家更加注重对于金融风险的管理，产生了诸多的数量化模型，其中最为著名的风险管理数量模型是VaR（Value at Risk）模型，这是量化投资对于风险控制的重要理论基础。[15]
20世纪末，数理金融对于数学工具的引入更加的迅速，其中最为重大的突破无疑是非线性科学在数理金融上的运用，非线性科学的出现为金融科学量化手段和方法论的研究提供了强有力的研究工具[16]，尤其在混合多种阿尔法模型而建立混合模型时是非常有效的一种技术。
（二）量化投资的数学和计算基础
量化投资策略模型的建立需要运用大量的数学和计算机方面的技术，主要有随机过程、人工智能、分形理论、小波分析、支持向量机等。[17]随机过程可以用于金融时序数列的预测，在现实中经常用于预测股市大盘，在投资组合模型构建的过程中，可以优化投资组合;人工智能的很多技术，例如专家系统、机器学习、神经网络、遗传算法等，可以运用于量化投资;分形理论用于时间序列进行预测分析;小波分析主要用于波型的处理，从而预测未来的走势;数据挖掘技术可以运用于数据驱动模型，还可以运用于设置模型的细节;支持向量机可以分析数据，识别模式，用于分类和回归分析。
五、国内外量化投资实践的发展
（一）国外量化投资实践的发展
本文认为量化投资在国外的发展已经经历了四个发展阶段：
1.第一阶段从1949年至1968年：对冲阶段。该阶段是量化投资的萌芽阶段，该阶段具体的量化投资实践很少，主要是为量化投资提供的理论基础和技术准备，量化投资脱胎于传统投资，对抗市场波动，通过对冲稳定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二阶段从1969年至1974年：杠杆阶段。在该阶段，量化投资从理论走入了实践。在投资思路上，因为原本的Alpha策略收益有限，通过放杠杆扩大第一阶段的稳定收益。实践方面，1969年，前美国麻省理工学院数学系教授爱德华·索普（Ed Thorp）开办了第一个量化对冲基金，进行可转债套利，他是最早的量化投资的者使用者。1971年，巴莱克国际投资公司（BGI）发行了世界上第一只被动量化基金，标志着量化投资的真正开始。
3.第三阶段从1975年至2000年：多策略阶段。在这一阶段，虽有一定的挫折，但总体上量化投资得到了平稳的发展。在投资思路上，由于上一阶段通过杠杆放大收益的副作用产生，放大以后的波动率又增大，从而转向继续追求策略的稳定收益，具体的手段是采用多策略稳定收益。实践方面，1977年，美国的富国银行指数化跟踪了纽约交易所的1500只股票，成立了一只指数化基金，开启了数量化投资的新纪元。[18]1998年，据统计共有21只量化投资基金管理着80亿美元规模的资产。[19]
4.第四阶段从2000年至今：量化投资阶段。这一阶段，量化投资得到了迅猛的发展，并且发展的速度越来越快。投资思路上，运用量化工具，策略模型化，注重风险管理。在实践方面，在2008年全球金融危机以前，全球对冲基金的规模由2000年的3350亿美元在短短的7年时间内上升至危机发生前的1.95万亿美元，受美国次贷危机的影响全球对冲基金规模有较大的回落，直到2008年之后，在全球经济复苏的大背景下对冲基金规模才开始反弹。
（二）我国量化投资的发展
本文认为，到目前为止，我国量化投资的发展的主要经历了三个阶段：
1.第一阶段从2004年至2010年：起步阶段。在这一阶段，由于我国没有足够的金融工具，量化投资在我国发展缓慢。2004年8月，光大保德信发行“光大保德信量化股票”，该基金借鉴了外方股东量化投资管理理念，这是我国最早的涉足量化投资的产品。2010年4月16日，准备多年的沪深300股指期货的在中金所的上市，为许多对冲基金的产品提供了对冲工具，从此改变了以前我证券市场只能单边进行做多的情况。
2.第二阶段从2011年至2013年：成长阶段。2011年，被认为是我国量化对冲基金元年，[21]而随着股指期货、融资融券、ETF和分级基金的丰富和发展，券商资管、信托、基金专户和有限合伙制的量化对冲产品的发行不断出现，这个阶段的量化投资真正意义上开始发展，促使该阶段发展的直接原因就是股指期货的出现。[20]
3.第三阶段从2014年至今：迅猛发展阶段。2014年被认为是“值得载入我国私募基金史册的一年”，基金业协会推行私募基金管理人和产品的登记备案制，推动了私募基金的全面阳光化，加速了私募基金产品的发行，其中包括量化对冲型私募产品。2014年称得上我国量化对冲产品增长最迅速的一年，以私募基金为代表的各类机构在量化对冲产品上的规模均有很大的发展，部分金融机构全年销售的量化对冲基金规模超过了百亿。
2015年，上证50ETF期权于2月9日正式推出，这对于对我国的量化投资有着极大的促进作用。4月16日，上证50与中证500两只股指期货新品种的上市给量化投资带来更多的策略的运用，金融衍生品的不断丰富和发展，为量化投资提供更多的丰富对冲手段，也提供了更多的套利机会。
六、总结
量化投资的技术、策略、硬件设施条件都在飞速的发展，与传统的投资方式相比，量化投资有着自身的特点和优势。尤其是量化对冲产品，以其长期稳健的收益特征，成为目前“资产荒”下对信托、理财产品和固定收益产品良好的替代产品。未来随着我国股指期货、融资融券、国债期货、期权等金融产品的不断创新，以及股指期货市场未来逐步恢复正常，量化投资发展前景不可限量。
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基金资助：本文由国家社会科学基金项目《企业集团与下属上市公司之间内部并购和治理机制研究》（13BGL054）资助。
投资风险特点 篇5
关键词：风险投资,国际比较,对策
1 风险投资的创新特征及国际趋势
风险投资源于英国,兴于美国。广义的风险投资,泛指一切具有高风险和高潜在收益的资本投资。狭义的风险投资,则是指专门用于购买在新的思想和新技术方面独具特色的小企业的股份,并以股东的身份参与创新小企业的经历和管理。而根据全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新型的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业(特别是中小型企业)中的一种股权资本。相比之下,经济合作与发展组织的定义则更为广泛,认为:只要以高科技与知识为基础,生产与经营技术密集的创新产业服务的投资,都可视为风险投资。
风险投资是一种新型的、专门支持创业者创业的投资工具,任何商业成果要实现商业化,都要承担很大风险,失败的可能性很大,用银行贷款或传统的筹资方式都很难解决,所以,风险投资本身便是一种投资工具的创新。其主要特点是:(1)高风险性:因为它投的都是创新项目,因此风险很高,包括市场风险、技术风险、管理风险等。(2)组合性:投资于一批项目群,比如投资十个项目,往往成功三个,失败七个。这就是“成三败七”的风险投资规律。(3)权益性:风险投资不看重企业的短期收益,而看重企业价值的增值。(4)长期性:正因为它是一种权益投资,所以必须是长期投资。风险投资从投入到退出,一般需要3到7年,经过初创阶段、开拓阶段、成长阶段,到成热阶段之后才能退出。(5)专业性:风险投资区别于其他投资就在于不但给企业提供资金,还要与其共担风险,并参与企业的重大决策,特别是企业的重要人事决策和财务决策。
20世纪80年代以后,风险投资业迅速成长为全球化产业。2003年之后重新整合的国际风险投资基金表现出了新四大特征:(1)投资企业选择上重点转向“种子公司”;(2)在退出渠道方面,更加重视兼并和收购(M&A)而不是过去的首次公开募股(IPO);(3)积极拓展海外市场,输出“企业家制度”。2006~2010年里,中国、印度、北美、欧洲、以色列等将成为国际风险投资回报最高的市场(据美国风险投资协会分析,未来5年在中国的风险投资收益率将高达20%);(4)重点投资行业有所转变,2005年以来投资已向环保和能源产业大幅度倾斜。国际风险投资业的全球化战略必将有力推动中国高新技术产业及创业体制的大发展。
2 国际比较视角下我国风险投资的现状和问题
经过近20年的发展,尤其是1998年以来,我国风险投资的发展取得了快速的发展。我国的风险投资无论从风险投资的机构数量、资金规模,还是从风险投资机构的结构上来看,我国风险投资的整体水平都有了非常明显的提升。按照中国风险投资研究院公布的数据,截至2002年底,我国各类风险投资机构的数量在300家左右,管理资金达600多亿元,投资额85%以上集中于高新技术产业。在我国风险投资不断壮大的同时,高科技产业基地近年来的各项主要经济指标增幅均保持在25%以上,也进一步说明了我国风险投资业的发展速度之快。
但若在国际大环境中进行横向对比时,我国的风险投资业发展还存在许多不足。
(1)发展阶段滞后且发展很不平衡。
纵观国际风险投资的现状,风险投资业的发展还很不平衡,我国风险投资发展滞后。美国风险投资业经过半个世纪的发展,无论是运行机制还是周边环境的发展都已很成熟,风险投资在美国已呈繁荣发展之势,在世界范围内也属一枝独秀,成为其他国家发展风险投资效仿的榜样。按照范柏乃给出的风险投资发展阶段的划分标准,笔者认为美国的风险投资发展已处于成熟阶段。
相比之下,我国风险投资的重要性在我国的深圳、北京、上海三地得到了高度重视和空前发展,但在其他地区还远远不够,地区差距很大,发展还很不平衡;横向对比,我国的风险资本规模仍然偏小,投资实力弱、投资效率低、风险投资人才紧缺、相关法律制度及市场环境不完善,仍处于缓慢发展的初创阶段。
(2)投资机构数量少且投资规模小。
尽管我国的风险投资发展得很快,投资的结构也在不断得到优化,但是从国际上比较来看,我国风险投资机构数量少、投资规模小已成为我国风险投资业的现实。例如:
美国:当前美国的风险投资占全球风险投资的70%,美国的风险投资公司已达4 000多家,风险投资总额达1 000亿美元,每年约有10 000个高科技项目得到风险资本的支持。
英国:从20世纪80年代开始,在英国前首相马格利特·撒切尔的推动下,风险投资开始真正发展起来,2000年时就已经达到82.56亿英镑,发展的速度非常之快。据英国风险投资协会网站的统计数据显示,自1985年以来,英国每年约有1 000余家风险投资公司在运作风险投资。
我国的风险投资,年度投资规模很小。从图1可以年看出,我国风险投资不仅仅投资机构少,而且资本金累计规模小,许多风险投资机构的资金实力薄弱,支撑一个大型的科技项目都很困难,因而只能支持一些“短平快”、投资少、风险低的项目,不能利用项目组合、分散投资的方式来分散风险,从而不能真正体现出风险投资的意义。
(3)资金结构单一且社会化程度低。
风险投资企业成熟的标志之一是风险资本来源构成的合理性,即资金构成的多元化。在风险投资业较成熟的国家里,风险投资公司能够多渠道筹集资金,风险资本的社会化程度比较高,银行、社会保障基金、保险基金、捐赠基金、企业资金等都是风险投资基金的重要来源,而且所占的比重越来越大。从图2的统计结果显示,在美国风险投资的资金中,养老金、企业资金始终占据很大的比例,尤其是养老金几乎占据美国风险投资资金的半壁江山,而且有越来越大之势。英国的风险投资与美国有相似之处,养老金在风险投资资本中占据最高的比例,其次是银行、保险业。他们的共同特点是:实现了资金来源的社会化,不同的投资主体在风险投资中都占有不小的份额。
我国风险资本来源结构已出现与风险投资发达国家趋同现象,不同的投资主体在不断增加,但实际上还停留在形式上。来源于国内企业的资本主要是国有独资企业或者是国有控股企业,这些资金现在仍属政府资金;金融机构投资也主要来源于几大国有商业银行,国有商业银行的资金都是国家注入,属于政府资本。所以,我国风险资本的国内来源主要还是集中在政府资本一家之身,含有个人资本的其他资本只是占据非常小的比例,风险资本来源结构单一,资本来源社会化的程度依然很低。
(4)缺乏退出机制而不能实现收益。
风险投资运作的最重要一环是风险资本的退出,即退出风险投资公司收回投资。国外风险投资退出机制完善,通常将风险企业上市或出售,主要通过兼并和收购的方式出售给大企业,个别情况下也可出售给企业员工和创业者,创业者可通过在最初就确定期权的方式买回风险企业的股票。同时国际上的二板市场也很发达,如美国的NASDAQ,英国的AIM(Alternative Investment Market)、Tech market技术版,欧洲EASDAQD等,为风险投资企业提供了比较畅通的退出渠道。
在我国,实施风险投资最大的困难就是“变现难”,即退出困难。我国现有的主板市场尚有待发展完善,而2004年5月在深圳设立的中小企业创业板块,与真正意义上的二板市场相比还有很大的差距。从现有的退出情况看,我国风险投资退出比例比较小,有相当大比例的风险投资被固化在风险项目上,不能蜕资。从图3可以看出,我国上市、被其他企业购并和企业内部回购等三种撤出方式之间的比例大致为4:10:5。上市和被其他企业购并所占比例明显低于国外,上市偏低的原因是众所周知的,被其他企业购并偏低的原因主要是:国外的资本市场具有极强的资源配置功能,国外企业间的购并主要是利用资本市场的资源配置功能,通过“股权置换方式”或者“以股权置换为主、现金投入为辅”的方式进行,而中国资本市场的主要功能是融资,而并非资源配置功能,这在一定程度上导致了中国企业间的购并以现金收购方式为主,结果是,不仅大大增加了企业购并的难度和风险,更使得中国创业投资难以借助企业购并的方式进行资本变现。
3 推进我国风险投资发展的政策措施
从以上分析可以看出,在国际大环境下与其他国家相比,我国风险投资还有很大的差距。美国自1956年第一家风险投资公司建立以来,已发展成为风险投资最发达的国家,它已成功地孵化出IBM、微软、英特尔和雅虎等跨国企业。发展我国的风险投资业对推动我国中小高科技企业R&D能力乃至提升我国自主创新能力具有重要的作用。2004年以来是我国风险投资加速大发展的阶段,也是产业结构优化升级的关键时期。2005年起我国已成为继美国、以色列之后的第三大创业国和风险投资国。如果以我国经济总量作为衡量标准,从长远看,国内风险投资可以运作的空间非常大。因此为适应国际发展趋势,我国应该大力发展风险投资业。
结合风险投资的“J曲线效应”,本文认为大力发展我国风险投资业,应做好以下工作:
(1)进一步完善相关法律,加大政策扶持力度。
为保障风险投资四个过程的顺利进行运作,应制定相应的促进风险投资发展的法律法规,通过立法规范风险投资运作机制,规范风险投资行为,规范产权产易行为和技术交易行为,保护投资者、技术持有者的权益。
政府应加大政策扶持力度,通过实行财政补贴、税收减免、信贷担保等优惠政策支持风险投资业的发展。对风险投资机构的设立条件、风险投资的运作和管理以及风险投资资金的筹集、项目选择等在法律上予以明确,推动风险投资健康发展。2006年出台的《外资银行管理条例》,标志着中国银行业全面开放,对风险投资的发展也将会产生相当的影响。
(2)积极探索以创业板股票市场为核心的多层次多渠道退出机制。
从上面风险投资“J曲线效应”图形我们看出,退出渠道是风险投资发展的必要条件,退出渠道越便利越健全,风险投资发展越快,相反,退出渠道越不健全,风险投资发展就越缓慢。这也是风险投资开始进入就要考虑的问题,是风险投资完成其生命周期的关键一步。因此发展我国的风险投资,必须做好这最重要的一步“棋子”。
我国设立创业板市场应有一个正确的功能定位,即主要是用来为创新型企业融资和风险资本退出服务的市场。为此,我国的创业板市场应当降低上市门槛和交易费用,加强市场的透明度和监管力度,实行严格的摘牌制度。而不是像现在的中小企业板那样,成为一种折衷的四不象市场。同时,可以利用境外创业板股票市场,使高新技术企业境外上市。此外,要消除产权流动不畅的障碍,建立规范的风险资本产权市场,加快产权制度改革,规范产权市场。总之,只有积极发展和完善多层次多功能的资本市场,为创新型企业的融资和风险资本的退出提供良好的制度环境,才能有力地促进我国风险投资的发展。
(3)实施面向全球的风险投资专业人才战略。
整个风险投资的运作过程离不开风险投资专业人才的支持,因此应加大人才培养和引进战略。首先,要加大教育投人,通过高校培养、在职培训等多种形式,加快培养风险投资的复合型人才。其次,引进掌握世界前沿科技的人才,充分发挥他们的作用;并且组织科研机构人员专门研究“高精尖”技术,以确保技术资源的丰裕,为发展风险投资奠定牢固的技术基础。
(4)实现风险投资资金来源渠道的多元化。
从风险投资的“J曲线效应”图形中,我们可以看出,在风险投资的初创阶段和开拓阶段,特别离不开资金的支持;而仅靠政府资金的支持是不现实的。因此,随着风险投资的发展,应该积极拓宽风险投资资金来源的多元化。
我国风险投资发展的初始阶段,应该以政府为投资主体,通过发展和建立政策性的不以赢利为目的风险投资基金和风险投资公司,来为中小高科技企业提供资金和管理服务。但由于政府财力有限,仅靠政府出资推动风险投资的发展,弊端已暴露无遗。因而,以后要过渡到以企业的出资和个人为主,最后发展到以成熟的机构投资者出资为主。风险投资公司设立时要注意政企分开,鼓励非国有企业、个人、外商及其它机构投资人股,拓宽资金来源渠道,实现投资多元化,使民间资本在风险投资中扮演重要角色。
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投资风险特点 篇6
这种信息不对称包括外生的信息不对称和内生的信息不对称,所谓外生的信息不对称,是指由于创业项目尚处于不成熟阶段,对于项目的发展前景而言,很难确定其究竟是否是一个好项目,即风险投资家和创业企业家都不能完全知道创业成功的概率。所谓内生的信息不对称,是指风险投资家无法准确地知道项目的具体情况,风险企业家团队的能力,以及风险企业家的努力程度。对于风险投资家与创业企业家之间的内生的信息不对称,可以分为投资前的逆向选择和投资后的道德风险。
1信息不对称关系产生的原因
风险投资家和创业企业家之间的信息不对称是由多方面的因素产生的,总结起来,主要有如下几方面原因:
1.1 风险企业本身的特点
由于风险投资企业多数是高新技术企业,其特点决定了其信息不对称程度一定会比一般的企业要高很多。高新技术企业由于所需的有形资产的投入较少,主要是依靠开发者的才智以及积累的经验这些无形资产,因此其有形资产与无形资产的比例要比其他企业的比例小得多,而信息时代人力资本的高流动性,使得风险企业所拥有的无形资产的价值具有高度的不确定性,从而很难评价高新技术企业无形资产的价值。另外,市场变化快,产品易被淘汰,进一步加深了风险企业价值的不确定性,使得信息不对称的程度又进一步地加深[1]。
1.2 创业者的机会主义行为
当创业企业家为潜在的不诚实的创业者时,他们会将对企业不利的信息隐藏起来,以求获得风险投资家的投资资金。不仅如此,当创业企业家与风险投资家的经营管理理念、控股心态不一致,以及创业企业家出于对内部核心技术的保密动机,都会使创业企业家出现隐藏信息的行为。而当创业企业家与风险投资家的目标不一致,或者是创业企业家缺乏创业精神时,创业企业家就会出现隐藏行动的行为。
1.3 风险投资家的有限理性
随着现代信息技术以及各类中介机构的发展,风险投资者获取信息的渠道越来越多。但是,信息的丰富程度越高,则信息中的“噪声”也就越多,这就对风险投资家处理信息的能力提出了更高的要求。如何从信息中提炼出有用的和真实的信息,对信息进行鉴别,这是风险投资家急需改善的问题。但是,对于大多数风险投资家来说,由于受知识、能力和时间的限制,从这些良莠混杂的信息中可能很难提炼出有效的信息。
1.4 高昂的信息搜集成本
由于风险投资多数是在高新技术领域进行,这些创业企业相对于其他企业而言,信息的搜集成本会更加的高昂,甚至会超过投资创业企业的利润,因此,对于风险投资家来说,会放弃对创业企业的详细的信息搜集计划,从而造成信息的不对称性。
2投资前的信息不对称性
对于投资前的信息不对称而言,主要体现为风险投资家相对于创业企业家的信息不对称。由于创业企业家以及团队的能力作为一种私有信息在市场中是非显性的,创业企业家以往的从业经历、能力、人品、性格以及业绩水准受聘用者主观影响和媒体炒作的因素较多[2],导致了创业企业家能力与风险投资家对其判断的不对称性。Debi Prasad Mishra(1998)指出,逆向选择问题通常可以通过信号理论方法来解决,但事实上,创业企业家往往愿意支付虚假信号的成本,而风险投资家常常无法有效地甄别创业企业家的信号示意。例如,某些创业企业家利用“海归”背景、高等学历等信号来显示其高能力,当风险企业家被这些信息所蒙蔽时就出现了逆向选择问题。
2.1 投资前信息不对称产生的原因
首先,风险投资家首先面临的创业企业家创意的可靠性问题。因为,当投资发生时,创业企业家的创意还没有得到充分的展示,甚至还仅仅存在于商业计划书的文字中,因此,相对于那些成熟企业的投资来说,正确的甄别和筛选创业企业家创意所需要的知识和能力通常会高得多。
其次,风险投资家面临创业企业家刻意隐瞒自身所拥有的高新技术产品和管理团队能力的信息。因为,为了争取到风险资本家的资金投入,创业企业家往往会隐瞒对吸引投资不利的有关信息,例如,技术可行性、产品换代能力和市场竞争程度等潜在问题[3]。
最后,风险投资家还面临另外一个十分重要的投资风险,即事后发现创业企业家组织管理能力不足。因为,风险投资家与创业企业家接触时间比较短,对创业企业家能力的了解很难做到真实,而创业企业家撰写的商业计划书被认为是显示其能力的重要手段。但是,随着中介服务的发展,在他们的帮助下,任何一个创业企业家都可以做出高质量的商业计划书,这就把有关创业企业家能力的信息隐藏了。
2.2 投资前信息不对称的博弈分析
假设风险投资家认为创业企业家成功(V公司)的概率为P,创业企业家失败(F公司)的概率为1-P,且创业企业家的融资成本为C1,风险投资家的融资成本为C2,所投资金为I。进一步假设,undefined为创业企业家的保留收入水平,undefined为风险投资家的保留收入水平,β(0<β<1)为激励强度,α为创业企业家固定收入。若V公司争取到风险投资,创业企业家可获得收益undefined,风险投资家可获得收益undefined;若F公司争取到风险投资,创业企业家可获得收益πF1=πF·β+α-C1,风险投资家可获得收益πF2=πF·(1-β)-α-C2-I。根据海萨尼转换,引入一个虚拟的参与人——自然[4],假设创业企业家之道自己的类型(V企业/F企业),但是风险投资家不知道,但是他知道V公司和F公司的概率分布。风险企业家与创业企业家的不完全信息博弈如图1所示。
当投资收益大于不投资收益undefined时,风险投资家的最优策略是“投资”,此时的贝叶斯策略均衡为(融资,投资);当undefined时,贝叶斯策略均衡为(不融资,不投资);当undefined时,同时存在两个均衡,此时,风险投资家无论选择投资还是不投资,他的预期收益都是一样的。
2.3 投资前信息不对称的解决措施
要解决投资前的逆向选择问题,实际上就是要增大不完全信息博弈中的概率,因此,一份好的商业计划书,一个优秀的管理团队,以及一项独特的产品都能够提高风险投资家对创业企业家成功概率的预测,这直接决定了风险投资家是否进行风险投资。
首先,对于创业企业家来说,具体可以做如下方面的准备,以吸引善意的风险投资:
①撰写具有竞争力的商业计划书。
商业计划书主要包括远景目标、近期打算和具体可行性实施方案,是企业家对整个企业的竞争优势、经营战略和管理思想的提炼。在投资前的信息不对称阶段,商业计划书是风险投资家对创业企业家认识评估的信息载体,因此,一个具有竞争力的商业计划书是创业企业家吸引善意风险投资的第一步。
②建立健全的公司治理结构。
激励机制和约束机制是健全的治理结构主要依赖的两种机制:激励机制能实现创业企业家和风险投资家目标一致,尽职敬业;约束机制能实现风险投资家的雇佣权利,降低风险。因此,健全的公司治理结构是创业企业家吸引善意风险投资的第二步。
③建立健康的企业文化。
创业企业家在创立企业时,企业文化往往还只是企业家个人的价值取向,但在企业后继的发展过程中,随着企业文化不断的沉淀和完善,它最终会成为全体员工所遵循的行为准则和规范。因此,健康的企业文化能够使企业表现出对社会、对自己的利益相关方更为负责的积极形象,是创业企业家吸引善意风险投资的第三步。
其次,对于风险投资家来说,为防范创业企业家的逆向选择,主要有以下几方面的策略建议:
①强化风险投资的项目评估与选择机制。
为了减少信息非对称性和投资的高风险性,首先,风险投资家应将资金投入自己比较熟悉的领域,并且在进行投资决策之前花费大量的时间和精力进行严格的项目筛选,必须调查企业的产品、技术和市场情况,从繁多的商业计划书中有效地筛选出高质量、有发展潜力的项目[5],从而使投资价值最大化;其次,风险投资家应通过不同的投资组合来分散风险。
②调查创业企业家团队成员的素质和能力。
企业家的能力素质可用学历、经验等来鉴别[6],所以风险投资家应选择具有一定学历、经验丰富、敢于承担风险,以及具有创业精神的创业企业家。我们可以借助广泛的业务网络,或者是专业的创业投资中介机构,通过他们的专业知识和丰富经验,从多方面对创业企业家团队的素质和能力进行审查,从而挑选出最优秀的创业企业家。
③考察创业企业家的声誉[7]。
对于有过成功创业经验的创业企业家来说,再次创业时会更加有经验,并且会有一个自己熟悉的创业企业家团队,以及一个比较广阔的社交网络,因此会比较容易取得创业的成功。
3投资后的信息不对称性
在信息不对称的情况下,风险投资家和创业企业家的私人收益与努力程度均不可观察,且在双方提供的努力需支付成本时,合作双方在谋求各自私人收益的基础上都存在道德风险[8],这就导致了风险投资市场上的双边道德风险问题。为了解决投资后的道德风险问题,下面从风险投资家的信息不对称性以及创业企业家的信息不对称性两个方面进行讨论,最终确定解决投资后的道德风险的策略建议。
3.1 创业企业家道德风险
在以前对投资后的道德风险的研究中,大多数学者都是站在风险投资家的信息不对称的角度来研究的,他们认为:由于信息不对称,作为代理人的创业企业家(信息优势)就会按照自身效用最大化的原则做出决策,从而产生滥用资本、过度投资等行为,同时,由于创业企业自身的不确定性,例如技术、市场定位、运作、管理等方面的不确定性[9],这些都会进一步增加作为委托人的风险投资家(信息劣势)的投资风险。但本文认为,在风险投资中,投资后创业企业家的道德风险不是风险投资家面临的主要风险,原因主要有以下几个方面:
3.1.1 创业企业家并不完全是风险投资的代理人
创业企业家在早期对创业企业拥有相当的影响力,他拥有对企业的控制权和所有权,在风险投资家进入企业之前,创业企业家的影响力和控制力已经渗透到了创业企业的方方面面。创业企业家与风险投资家实际上处于平等的位置,并不像公司的总经理和董事会、投资人和风险投资基金之间的委托代理关系,因此说这个企业并不是全部属于风险投资家的,风险投资家不能要求创业家的行为完全按照他的意图行事。
3.1.2 创业企业家都具有强烈的自我激励精神
我们不能将创业企业家和企业经营者相互重叠,创业企业家并不需要在风险投资家严密的激励体系下才努力工作,创业企业家在选择创业时,他们的目标是创业成功,其企业家人力资本价值只有在其所创立的企业成功时才能实现,因此,他们都具有强烈的创新精神,渴望拥有成功的事业。创业企业家与普通的企业经营者则不同,他们通常有一个相当数额的固定报酬要求权,这就使其有了偷懒的倾向,但是,偷懒和偷窃现金流却不是创业企业家的理性选择。
3.1.3 受企业生命周期中净现金流分布的情况限制
从企业生命周期中净现金流分布来看,与成熟企业拥有大量的自由现金流不同,创业企业家需要忍受着创业早期阶段连年负现金流的煎熬,只有大约到了扩张期或发展期才可能实现盈亏平衡。而要实现累计净现金流为正的则需等到IPO前期, 由此可见,创业企业家要想盗窃现金流几乎是不可能的,即便能够盗窃,在风险资本家分阶段投资的情况下,其数量也必然是很小的。
3.2 风险投资家道德风险
由于投资后的道德风险问题,风险投资家通常采取分阶段投资的方式,每次阶段性投资必须在创业企业家已达到前一阶段的要求的基础上,才会进行下一阶段的投资,分段投资已经成为风险投资家最常用的基本策略之一。但是,在进行分阶段投资时,风险投资家的道德风险是一个亟待解决的重要问题,主要可以归纳为以下几方面的问题:
3.2.1 “锦标赛”的投资模式
青木昌严(2000)通过对美国硅谷的创投案例进行分析后发现,风险投资家往往采取“锦标赛”的投资模式,即在第一阶段投资多家企业,然后观察各家企业的市场表现,最后抛弃其他企业,选定一家最受市场欢迎的企业,给予后期阶段的投资,这种行为严重损害了创业企业家的利益。
3.2.2 知识产权的保护力度较小
Bachmann和Schindele(2006)研究发现,在风险投资家参与创业企业的技术创新开发过程中,风险投资家可能会“窃取”研究成果、商业机密,以致影响创业企业的成功。同时,Kishida(2002)研究发现,大的风险投资公司掌握了创业企业的技术知识后以单独开发该创意相要胁,是导致创业企业家获利较少的主要原因。
通过以上分析可以看出,我们可以通过博弈基本时序图将分阶段投资情况下风险投资家的行为表现出来,具体如下图2所示:
假设创业企业家首先投入资金A进行创业,其后于风险投资家签订契约,风险投资家首轮投入资金I1,由此创业企业家启动了该项目的商业化活动,此时,风险投资家要么继续注入资金I2(诚意合作、通力支持创业企业的发展;以后续的资金投入要挟创业企业家,要求提高利润分配比例),要么选择离开(不看好项目潜在盈利性、企业家才能等原因而撤资;窃取了核心技术资源自行开发[8])。
3.3 投资后信息不对称的解决措施
3.3.1 创业企业家道德风险的策略建议
对于创业企业家道德风险的解决方法,主要可以归结为以下两种方法:
①所有权与控制权的较量。
风险投资家和创业企业家在进行长期的重复博弈以后,会形成一个最优决策,即:首先,在创业企业初期,由风险投资家掌握控制权,而创业企业家掌握所有权。一方面,在创业企业初期,如果创业企业家拥有相对较大的股权,则其边际努力产生的边际收益中的较大部分将归其自己所有,这能够给创业企业家自身提供足够的激励[10];另一方面,在创业企业初期,创业企业家的主要资本为非人力资本,其能力大小不确定,担保能力相对不足,因此风险投资家为了减少投资中的风险和损失,必须掌握较大的控制权。其次,在创业企业逐渐成熟之后,如果企业经营不佳,风险投资家将仍然掌握全部的控制权,并且随着创业企业业绩的改进,风险投资家将逐渐将其掌控的控制权交予创业企业家;如果企业经营的非常好,风险投资家就将只保留剩余索取权,而将其掌控的大部分控制权全部交给创业企业家。
②集体责任制度——辛迪加联盟。
基于Greif(2004)得出集体责任制度能激励商人取诚实行为中的集体责任制度,投资辛迪加联盟包含了对联盟内部成员的道德风险行为进行惩罚的可置信威胁,从而抑制了道德风险的产生[8],因此也是一种基于集体声誉的制度安排。
假设辛迪加联盟由个人风险投资家组成,如果他们都采取合作的态度,则他们的收益为:{r1,r2,…rn},假设联盟中的任意成员采取了不合作的行为,则此行为会给他带来的收益为:r′i(r′i≻ri),但同时会使他付出声誉成本ci(ci≻0)。同时,当联盟中的其他成员对此成员采取措施进行制止或惩罚时,他们就会恢复自身的效益undefined,同时会使不合作的成员遭受损失Δ,但是,当联盟中的其他成员不对此成员采取措施时,他们就会遭受声誉的损失undefined。具体博弈情形见下图3所示。
通过以上分析,可以得出如下结论:风险投资家通过构建一个声誉与规模合理的辛迪加联盟,可以使C≻w,即联盟中投资经验丰富、声望很大的成员越来越多,由此,一旦其他成员有侵权行为,选择采取措施方案的概率就会越大。同样,对于新进入者而言,基于建立声誉的需要以及对自身利益维护,他们也不会任其他成员侵占自己的利益。因此,当辛迪加联盟的声誉和规模都发展到一定程度时,就能够很好的抑制风险投资中投资后道德风险的产生。
3.3.2 风险投资家道德风险的策略建议
对于风险投资家道德风险的解决方法,主要可以归结为以下三种方法:
①改善投资环境,实施加强知识产权保护战略。
我国的市场历史较短,市场信用机制尚未建立,相应的法律支持体系还处在建设的起步阶段[11],投资所在环境的知识产权保护力度较弱,这导致了创业企业家无法有效地通过法律来保护自己的知识产权,从而最后有可能会导致风险投资市场逐渐萎缩。因此,法律环境的改善能够促使风险投资市场达到高效率的均衡状态,从而改善投资环境。但是,国际经验证明技术后进国家在赶超先进国时采取的有效战略是:刚开始采用较弱的知识产权保护以鼓励模仿创新,后来随着技术水平的不断提高再加强知识产权保护[12]。因此,分析我国当前国情,我国的技术水平和发达国家相比存在较大的差距,实施强知识产权保护战略的代价太大,可能性不大。
②打造二次创新能力。
创业企业家为了防止风险投资家在分段投资的后期采取离开或剥夺其合作剩余的行为,可以为企业打造二次创新能力,以便保住自己的地位。但是,创业企业家采取这种冒险性的创新行为不仅会降低对原项目的投入,伤害风险投资者的利益,同时也会增加联盟风险,导致合作创新出现新的困境。
③开展联合投资。
如果可以引入投资市场的中介人,开展联合投资,从而遏制大公司的知识窃取行为,进而解决风险投资家的道德风险问题,那么这对我国风险投资市场的健康发展具有非常重要的现实意义。
4总结
本文考虑了风险投资时,风险投资家和创业企业家可能存在的两种信息的不对称性,投资前的信息不对称性和投资后的信息不对称性。通过对风险投融资中的逆向选择和道德风险问题的研究,分析出了一些解决措施,但是目前并没有一个完善的能够使各方都达到帕累托最优状态的均衡点,并且本文没有考虑风险投资中投资者方的博弈分析,因此还有待进一步的研究。
摘要：风险投资中的信息不对称性严重影响了风险投资的成效,是风险投资研究中的一个重点研究问题。文中针对信息的不对称性,分别对风险投资家和创业企业家进行了分析。首先,文中在海萨尼转换后的博弈模型的基础上,分析了风险投资前的逆向选择问题;其次,文中分析了委托代理理论在研究风险投资家与创业企业家的关系上的不足,并在此基础上研究了所有权与控制权的较量,运用博弈论的思想进行辛迪加联盟的博弈分析,另外还对于创业企业家所受到的道德风险问题进行了探究。
关键词：风险投资,逆向选择,道德风险,博弈论
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国有资产投资主体的投资风险控制 篇7
复杂多变的国内外市场环境、各投资经营主体之间的竞争格局加剧了国有资产投资主体控制内部经营活动和应对外部风险的难度, 围绕国有资产的有效经营与监管, 实现国有资产保值增值的目标, 关于国有资产投资主体的风险管理及控制越来越受到重视。加强投资风险控制是维护国有资产安全, 提高国有资产投资经营效率, 减少国有资产流失的重要保证。
1 投资风险的内涵与内容
1.1 投资风险的内涵
美国经济学家奈特 (Knight) 在1921年出版的《风险, 不确定性和利润》一书中, 把风险定义为“可测定的不确定性”。另外将“不可测定的不确定性”定义为不确定性。同时指出利润就是处理各种不确定性的经济结果[1]。
投资风险有两层涵义。一是不可能性, 投资风险在经济学中是指不能达到预期收益的可能性, 即收益的不可能性。一个企业进行某项投资活动时, 其目的是获取收益, 但实际运作过程中由于受内外诸多复杂因素的作用, 企业的预期目标可能实现不了, 可能性是客观存在的, 并且可能性越大, 投资风险就越大。随着研究的不断深入, 利用各种经济工具和数理工具对可能性风险进行定性定量测度成为投资决策的重要方法。二是不确定性, 投资风险在经济学中还指对于投资结果的无法预测性, 即投资行为产生的后果是不确定的。企业在投资决策与管理中, 经常面临收益不确定性问题, 不可能预知所有可能的后果, 即便知道, 也无法测度, 不知其出现的概率, 因此无法确定最终的结果。
1.2 投资风险的内容
国有资产投资主体是指作为国有资产所有者代表有效经营国有资产的经济实体, 是拥有国家委托经营的国有产权、投资决策自主权、自主经营、自负盈亏的经济实体。国有资产投资主体具有独立的法人地位, 以法人资格, 对财产关系和债务关系享有民事权利, 承担民事责任。因此, 国有资产投资主体既不是事业单位, 也不是民间团体, 而是以国有经营性资产为产权基础的从事资本经营的法人单位。它所面临的投资经营风险与市场内各类投资经营主体的境遇是一样的, 而且它的地位更特殊, 担负着国有资产保值增值的重任, 因此对国有资产投资主体进行投资风险控制的意义不言而喻。
投资经营主体面临着来自内部经营活动和外部市场环境等各类风险因素的影响, 其投资风险主要表现在如下几个方面:
(1) 政策法规风险。
我国向市场经济转型过程中, 国家宏观经济政策的调整和相关法律法规的变化总是为了适应经济发展要求的。宏观环境的变化对作为微观基础的投资企业来说, 就会产生不确定的影响, 这些影响可能是有利的, 也可能是不利的。因此国有资产投资主体其投资行为就要受政策法规风险的影响, 如出台行业调控政策、财政货币政策、各类市场行为法规等。
(2) 市场风险。
市场风险指超出投资者自身控制能力之外, 由宏观经济环境造成的企业投资收益的不确定性不可能性。市场风险主要包括:通货膨胀、经济衰退、金融危机和外部贸易壁垒等投资环境以及市场竞争环境 (如产品价格、市场需求容量、竞争对手等) 。
(3) 经营风险。
经营风险指企业经营状况的不确定性导致投资收益的变化, 是投资主体自身因素造成的风险, 如投资决策失误、管理不善、企业产品缺乏竞争力、企业负债过高等。
(4) 技术风险。
技术风险指对未来科学技术进步和技术的可行性估计不足造成的投资失败, 主要指所投资的领域或行业所采用的技术是否在未来具有竞争性, 如生产线技术、产品科技含量、技术的可转化性及成本控制、技术的成熟性与适用性、替代技术和技术生命周期、知识产权等。
2 投资风险控制与决策
2.1 投资风险管理与控制
投资风险管理是投资主体采取一定的措施对风险进行检测评估, 使风险降低到可以接受的预期程度, 并将可能出现的风险情况处于可控范围内。根据COSO 2003年7月公布的《全面风险管理框架 (草案) 》, 风险管理是企业董事会、管理层和其他人员共同参与的过程, 并贯穿于企业的各项活动中, 用于识别那些可能影响企业的潜在事件并管理风险, 从而确保企业实现既定的目标。
投资风险管理与控制的框架由3个维度构成:一是投资主体 (企业) 的目标, 包括战略目标、经营目标、市场目标等;二是实施风险管理与控制的各种要素和措施, 包括内部环境、目标设定、事件识别、风险评估、风险对策、控制活动、信息和交流、监控;三是投资主体 (企业) 整个组织构成, 包括整个企业、各职能部门、各类项目或业务、下属各控股公司等。这三者之间的关系是:风险管理与控制的各种要素和措施为投资主体 (企业) 目标服务, 投资主体 (企业) 各组织层级都要坚持投资主体 (企业) 的目标;每个层次都必须各种要素和措施进行风险管理与控制[2]。投资主体风险管理与控制三维结构如图1所示。
国有资产投资主体可以运用此模型, 将投资经营的风险管理与控制纳入整个管理体系, 保证投资主体多重目标的实现, 为管理决策者实践操作提供规范化流程参考。
2.2 投资风险决策
根据资本投资收益最大化的要求, 企业肯定倾向于选择预期收益率高的投资方案, 但往往是高收益率意味着高风险, 对风险的选择不同决定收益的不同。一方面是既定风险容忍度下的投资收益最大化, 对比不同投资类别, 选择较高投资收益且承担较低投资风险;另一方面是既定投资方向下的投资风险控制最小化, 即投资目标是确定的, 需要通过各种措施来减少相关风险的发生概率。主要体现在:
(1) 正确认识和把握风险与收益的关系。
一般情况下, 风险与收益是正相关的, 但应当理解为:风险大的投资, 在风险控制得好时, 收益也大;在风险控制得差时, 收益降低;若风险失控, 收益可能没有甚至发生损失。
(2) 合理规避风险。
即在投资收益相当的投资决策情况下, 选择相对风险较小的, 即使有一定的风险也应通过各种措施降低其发生的程度, 规避不必要的风险, 即“两害相权取其轻, 两利相权取其重”。
当前投资体制的深刻变革, 使投资领域及投资主体面临着机遇与挑战, 投资主体由过去的单一的国家主体发展到国家、企业、私人、外来资本等共同竞争的多元化投资主体。面对如此竞争而又复杂多变的市场环境, 围绕风险管理与控制的投资决策, 其相关理论研究成果也被广泛地应用于实践。如风险管理决策模型中的期望损益决策模型, 它是以期望损益或期望收益作为评价指标的;但是期望损益模型是建立在绝对的期望损失额或期望收益额的基础上的, 没有考虑到不同决策主体面对相同的结果可能有不同的价值判断, 而期望效用决策模型有效地解决了这一局限性;马尔可夫风险决策模型和随机模拟的重点在于获得不同决策下的损失或收益的概率分布, 并以此为基础, 再应用期望损益决策模型或期望效用决策模型[3]。
2.3 风险控制矩阵分析
风险矩阵分析法是将风险发生可能性的高低和风险发生对预期收益目标的影响程度两种因素构造到直角坐标系中, 并划定每个因素的变化范围形成矩阵区域。两种因素的评估衡量可通过定性或定量的方法来实现:采用定性方法即由于风险发生的可能性和影响程度无法量化, 但借助客观事实和主观判断可以定性描述, 如“极低”、“较低”、“中等”、“极高”等;采用定量方法即可能性和影响程度可以用实际意义的数量表达, 一般以客观事实为依据, 如发生的统计学概率、影响程度的收益率或损失额等。对两因素的层次划分以分析的实际需要为基础, 若进一步细化, 就将层次划分范围缩小, 扩大层次数量。
(1) 可能性的定量、定性划分标准及对应关系见表1。
(2) 影响程度的定量、定性划分标准及对应关系见表2。
(3) 风险矩阵图。对风险发生可能性的高低和风险影响程度进行定性分析评价后绘制矩阵图 (见图2) , 1~9选项代表各类风险状况定性分析, 如选项 (1) 发生的可能性为“极低”, 对目标影响程度为“极低”;……;风险 (9) 发生的可能性为“低”, 对目标影响程度为“中等”。
对风险发生可能性的高低和风险影响程度的实际数据进行定量分析后绘制矩阵图 (见图3) , 如风险1可解释为项目投资的风险发生概率为85%, 由此造成的损失为180万元;风险2可解释为项目实施风险概率为40%, 风险发生造成的损失为380万元;而风险3可解释为项目投资决策风险发生的概率在54%~61%之间, 风险损益在740万~920万之间, 在坐标图里用区域来表示 (见图4) 。
通过矩阵分析图可以对各类风险决策进行直观判断和比较, 从而制定其优先方案和策略。如图4中, 将矩阵坐标图分为4类区域, A区域:相对安全区域, 一般也是决策的优先方案;B区域:应严格控制风险, 降低风险发生的可能性;C区域:在承担风险的同时, 应制定各项预防管理控制措施, 把风险发生造成的影响降至最低程度;D区域:属于高风险、高破坏性区域, 应尽量规避或转移各类风险, 同时严控风险发生和制定各项应对措施。
3 国有资产投资主体投资风险管理
前几年新加坡中航油炒作石油期货濒临破产, 其根源在于企业内部控制机制失灵;长虹、TCL家电企业至今一蹶不振, 源于当年战略决策失误而巨亏;国储局交易员刘其兵违规炒作期货铜而使国家遭受重大损失, 关键在于内部监管不力。这些案例引起了国民对国有资产管理及安全的担忧。国资委主任李荣融提到:“企业最大的本事就是化解风险。”风险管理与控制已成为现代企业重点研究的内容, 对于国有资产及国有企业经营来说, 风险管理也是实现资产安全进而保值增值的重要保证, 所以在国有资产投资主体的培养与建设中应当将风险管理作为重要方面, 在投资管理决策的整个过程中将风险意识摆在突出位置。
2006年6月, 国务院国有资产监督管理委员会出台了《中央企业全面风险管理指引》, 文件将企业面临的风险进行较为系统的划分, 对全面风险管理及内部控制系统作了详细解释, 明确了风险管理实施流程、实现目标和原则。对中央企业开展全面风险管理工作, 增强企业竞争力, 提高投资回报, 促进企业持续、健康、稳定发展具有重要指导意义。李荣融同时提出, 要在有条件的中央企业设立“风险管理委员会”, 这对进一步推进将风险管理纳入制度建设, 确保国有资产安全及保值增值具有重要意义[4]。
3.1 建立健全各类国有投资企业的投资风险管理与控制机制
国有资产投资主体作为独立法人, 以公司制实施内部治理, 既担负投资经营确保资产增值的义务, 也要承担投资失败带来的风险, 以往不注重投资效率、投资浪费或投资失败造成的损失无人问责的状况要改变, 即做到:
(1) 明确投资主体承担风险的责任。
作为一种约束机制, 有利于投资决策者树立风险意识、规范投资决策过程。
(2) 确保投资主体分享风险报酬。
作为一种激励机制, 有利于投资决策者积极发挥管理潜能, 寻求最佳投资策略, 并在投资经营中积极采取降低风险的各种措施。
(3) 实现政企分开, 是构建权责利相统一的投资主体的前提条件。
(3) 实现政企分开, 是构建权责利相统一的投资主体的前提条件。保证企业独立自主投资经营, 政府部门不干涉投资决策权, 这是建立风险管理机制的重要条件。保证企业独立自主投资经营, 政府部门不干涉投资决策权, 这是建立风险管理机制的重要条件。
(4) 严格监督国有资产投资主体和投资客体的委托—代理关系、授权经营关系, 降低制度风险。
利益、风险态度、信息的不对称导致契约建立的不完备, 极易出现代理方与委托方目标不一致造成“逆向选择”或“道德风险”[5], 产生“内部人控制”现象。
3.2 加强对各类风险信息收集、分析、评估的力度
在风险管理与控制模型中强化风险信息收集这一要素和措施, 具体表现为:收集政策法规风险信息, 如对国内外宏观经济政策及运行状况、本行业状况、国家产业政策等进行收集, 分析税收、利率变化带来的影响, 探索投资领域的未来发展趋势;收集市场风险信息, 如分析经济景气状况、行业市场竞争态势、市场供求关系等;收集经营风险信息, 如分析制订企业战略计划目标的可行性研究、企业投融资流程细节、经营管理规范程度、优化企业组织结构设计、产品结构质量、新产品研发及市场营销策略、企业财务各项指标等, 提高经营管理水平;收集技术风险信息, 研究科技进步和创新, 加强对科技转化的可行性分析等。
在收集各类信息的基础上, 进一步对信息作出风险分析评估, 风险评估由识别、分析、评价3部分组成。风险识别是发现整个投资经营过程中有哪些环节存在风险;风险分析就是对这些发现的风险进行特征描述, 指出风险发生的条件和概率, 说明哪些风险是关键的;风险评价指评估风险对企业目标的影响程度、研究各类风险的权重关系等。
3.3 加强对投资项目 (投资客体) 的可行性研究
国有资产投资效率低下一直困扰经济发展和产业结构优化, 对投资项目缺乏科学性、系统性、可行性研究造成目前国内经济中部分行业投资过热、重复建设, 生产性企业产能过剩、浪费严重;而部分行业由于投资回报期长、规模大、技术复杂等原因造成投资不足, 产业结构极不合理。所以在进行投资决策时, 既要依据国家宏观经济政策, 对所投资的行业及其外部环境进行系统分析和可行性研究, 又要立足长远战略, 注重投资的长期稳定回报。
3.4 投资多元化、分散投资风险
通俗地说:“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。多元化的组合投资是降低投资风险的最基本手段, 包括投资客体多样化、投资主体分散化、投资方式多元化。投资多元化是国有投资风险管理的一项重要内容, 也是被理论和实践证明的可以有效降低投资风险的通行做法, 国有资产投资主体应积极探索投资多元化实施的途径, 降低国有资产投资经营的风险。
3.5 规范投资决策和投资实施过程
任何投资决策和投资实施都有个过程, 比如投资前的调研分析、专家报告、可行性分析等以及投资实施过程中的监管如项目实施质量、工作时间、财务审查等。因为投资决策和实施过程的每一环节出现问题都会影响投资的最终效果, 给投资主体带来损失, 所以投资决策和实施过程中每一环节都存在广义上的风险。尽管一般认为这些风险属于管理的范畴, 但只要具有使预期投资收益发生损失的可能性就应当纳入风险管理的范畴。
具体做到:首先, 投资主体的投资活动按计划方案有步骤实施, 并依客观情况作必要调整, 对投资项目进行追踪管理与控制, 尽可能排除不确定性因素干扰;其次, 对投资实施后的后续分析与评价, 比如将实际回报收益与预期收益作比较, 分析差距原因;最后, 提出风险管理策略。即:“事前预防、事中控制、事后总结”。
4 小结
风险管理的本质, 就是将我们对结果有所控制的领域最大化, 将我们完全不能控制结果和我们弄不清楚因果联系的领域最小化。风险的可能性和不确定性决定投资风险控制是一项复杂的系统工程, 风险不能量化, 但是建立风险管理机制却是防范和应对风险的有效方式。国有资产投资主体的投资风险控制要求一方面加强投资主体对内部制度风险的控制, 如公司治理结构设计、规范经营管理流程等;另一方面提高抵御外部市场环境的风险的能力, 制定投资预防与控制机制, 改善国有资产投资效率。
摘要：投资风险控制是投资经营主体管理的核心内容, 也是国有资产投资主体建设的重要环节, 已成为近年来研究的热点。本文从投资风险的形成及来源, 分析了投资经营主体应对各类风险的措施及如何进行投资风险决策, 提出了国有资产投资主体投资风险控制从内部制度风险控制到外部市场环境风险管理的对策与实现途径。
关键词：国有资产投资主体,投资风险,风险控制与管理
参考文献
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[5]张维迎.企业的企业家—契约理论[M].上海:上海人民出版社, 1999.
投资风险扫描 篇8
近年来麻辣香锅加盟点越来越多。但据调查, 目前该项目在一二线城市已经处于基本饱和状态。虽然宣称投资5万—10万元即可, 但真正盈利的麻辣香锅店都是一些投资额度在20万元以上的精装店。而那些小店因服务等方面不能满足顾客需求, 多在开业半年左右, 就难以维持了。
即食品豆腐坊:竞争多、原材料价格不稳
随着机械开发制造技术门槛的不断降低导致即食豆腐坊的竞争越来越强。近年来, 黄豆在我国的种植和销售情况并不稳定, 由此带动价格的不稳。气候的异常导致黄豆减产, 原材料价格一路走高。这就使包括即食豆腐坊在内的相关生意都将受到较大影响。
私房菜馆:“挂羊头卖狗肉”
在一些城市里, 私房菜馆无论走高端或者低端路线, 似乎都无法满足消费者的胃口, 一年内的关门率达到了60%。传统私房菜的特点是隐在民宅里, 且有一定的文化内涵, 目标顾客仅仅是少部分有钱人, 人均消费很高。而打着私房菜的噱头经营, 往往环境布置如普通人家, 管理模式却与普通餐厅没有两样, 很难形成回头客和固定消费人群。
排毒养生馆:市场管理体制不完善
排毒养生的主要消费群体是白领女性。开一家排毒养生馆的费用在5万元左右, 但据权威部门统计, 其关门速度竟是开店速度的2.5倍。加盟机构强行提供给投资者的货多是劣质产品, 且目前该项目没有相关的行业规范, 80%的从业者未受过专业培训, 出现了很多各类负面报道, 这让大众产生了抵触心理。
美容美发店:门槛太低大打价格战
投资大不一定赚钱, 但是投资少会导致行业门槛太低, 而导致门店泛滥成灾, 投资少, 从业人员的专业性不强, 而且稍有经验的美容美发师不断地大量流失, 而顾客也会日渐流失, 于是另一个情况随之而来, 大家为了抢顾客, 纷纷以促销来掠夺顾客资源, 打起了价格战, 这样一来实力稍弱的美容院便败下阵来关门大吉。
干洗店:价格低廉难抵高额赔偿
干洗是一个季节性十分强的行业, 往往呈现出“冬暖夏凉”的态势, 在淡季中干洗店往往很难维持。不规范的小店、黑店采取各种手段如湿洗代替干洗等来降低成本, 这对正规干洗市场造成了一定的冲击。另外, 由于人们对干洗的要求越来越高, 有关洗衣的纠纷投诉一直有增无减, 现在按照一些规定, 就要实价赔偿, 越来越多的索赔和越来越昂贵的衣物也让干洗店经营者难以为继。
海参养殖:抵御风险能力小
近年来, 海参苗、参池租金及其他养殖要素的价格也都水涨船高, 致使养殖成本翻番、风险加剧, 这令一些养殖户喜忧参半。现在的养殖户大多都是一家一户的养殖方式, 没有形成科学化、系统化的规模养殖和相应的深加工链条, 抵御风险的能力较小。销售方面, 养殖户左右不了市场, 价格往往都是商贩说了算, 很难保证养殖者的利益。
母婴用品加盟店:进货成本高补货时间长
别看现在婴儿用品市场多、搞加盟的也不少, 但极少有市场能让客户一次性进全所有想要的货。因为婴儿用品面太广了 (涵盖了日用品、床上用品、车床、礼品、玩具、食品、鞋帽、内衣、外套、纪念用品、特别用品、妈妈用品、洗护用品、书籍等等) 进货需要去好几个市场, 无形中增加很多进货成本。首期进货因为进货量大, 所以相对比较容易进到货, 但补货就是零零碎碎了, 补货慢是开店后最现实的问题。
少儿英语培训机构:良莠不齐陷恶性循环
少儿英语培训机构目前的市场情况是, 一方面一些大机构各种概念旗帜鲜明, 迅速占领市场;另一方面, 小机构跟风严重, 挂羊头卖狗肉的现象比比皆是。这些小机构严重阻挠了行业的进步, 影响了教育培训机构长远发展及其人们心中的良好形象, 不解决好“品牌”和“质量”的问题, 就等于自取灭亡。
快递加盟:赔偿金额用人风险呈双高
看似简单的“揽件、派件”工作, 经营快递公司面临风险也不少。贵重物品丢失或损坏, 赔偿金额是巨大的, 从而引发的连锁赔偿也很多。每年都有快递员在送货过程中发生交通事故, 且快递行业是高强度体力工作, “过劳死”在这一行业中曾有发生。为降低用人风险, 经营者只能提高给员工的各种保险的成本。
动漫店:创意门槛高仿冒品横行
风险投资新政 篇9
风险投资操作模式的最后一环，也是最重要的一环，就是退出。退出是风险投资价值实现的过程，主要方式包括首次上市(1P0)、收购和清算，而其中IPO为其主流。目前国内风险投资公司进行IPO的退出渠道主要以离岸公司在海外进行红筹上市为主。
大门一度掩紧。海外上市操作在2005年曾遭遇到致命，1、生打击。2005年1月24日和4月24日，国家外汇管理局先后出台的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》(汇发[2005)11号)和《关于境内居民个人境外投资登记和外资并购外汇登记有关问题的通知》(汇发[2005]29号)，从审批环节卡住了海外上市运作中关键一环，即换股交易的脖子，一度导致很多风险投资项目停顿。中华英才网即是这两个文件的牺牲品。
U型回转。2005年10月21日，在众多方向的压力之下，国家外汇管理局又颁布了《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》(汇发[2005]75号文)，废止了前述两文件。75号文，从境内居民设立或控制境外特殊目的公司，以及境内居民将其拥有的境内企业的资产或股权注入特殊目的公司和在向特殊目的公司注入资产或股权后进行境外股权融资等几个关键环节，设定了明确的外汇登记程序。一方面重新开启了风险投资的财富之门，另一方面又将风险投资纳入外管局行政登记的狭窄通道之中。
国内退出：乍暖还寒
与此同时，国内上市的途径也日渐拓宽。
A股市场重启。2006年5月17日，中国证监会发布了《首次公开发行股票并上市管理办法》，重新启动了A股首次公开发行工作，中王国际等几家公司已先后首发成功。中国银行在香港上市后，又登陆上交所，并占据了市值的20％，改变了整个¨殳市场结构。AB殳市场重启，也为风险投资退出提供了新的通道。
国内退出成为可能。2006年5月26日，中国证监会公布了《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》，证监会拟根据新修订的《证券法》对上市公司收购制度做出重大调整，将现行的《收购办法》和《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》合二为一，将持股5咒以上视为收购的预警点，持股20％以上须作详细信息披露，30％以上须采取要约方式或者申请豁免。《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》体现了鼓励收购的原则，该办法的出台将大大简化上市公司收购程序，降低收购成本。加之股权分置改革的逐步深入，多数上市公司股权实现了全流通。这两方面因素，使得风险投资通过境内A股借壳上市后成功退出成为可能。
实际操作仍有不畅。从总体上看，国内上市，包括直接上市和间接上市，大的政策环境日渐宽松。国内上市作为风险投资退出通道的可能性和可操作性不断增加。但也应当看到，近期，通过国内资本市场来进行风险投资的退出仍然是比较困难的。国内上市要经过很长的等待期，特别是，中国目前有几百家企业在排队等侯上市，这种等待期间暗箱操作的可能很大。另外，A股市场的上市要求，总体上还不适合高成长型中小企业。一度呼声甚高的深圳创业板，最终也停留在中小企业板阶段，且坚持了所谓“两个不变”，即现行法律法规不变、发行上市标准不变，中小企业板块的发行上市程序与主板市场也完全一致。企业只有符合主板市场的发行上市条件并经中国证监会股票发行审核委员会审核通过，才有机会在中小企业板块上市。这意味着近期内仍然缺乏满足中小企业上市需求的多层次资本市场体系，当然也无法很好地满足风险投资通过国内上市退出的需要。
投资运作：政策渐宽
2005年10月27日修订并于2006年1月1日生效的新《公司法》、《证券法》，取消或修改了过去原《公司法》、《证券法》在投资方式、对外投资比例、股东人数、注册资本数额、出资时间等多方面的规定，从根本上改变了中国的商法环境，使其更有利于包括风险投资在内的商业运作的开展。除众所周知的知识产权入资等方面规定，便利风险投资运作之外，更重要的在于：
第一，私募制度确立。1993年颁行的《公司法》和《股票发行与交易管理暂行条例》以及1998年颁行的《证券法》，规范我国股票市场的基本法律制度基本上都是以“公开发行、上市公司”为基本出发点来设计的，并没有接受和规定私募发行制度。新《公司法》、《证券法》，第一次以法律的形式规定了私募发行制度，主要包括：确立股份有限公司可以以私募发行的方式设立(新《公司法》第78条)；明确界定“非公开发行”的概念(《证券法》第10条)。此外，新《公司法》取消了股份有限公司的设立审批程序，并将股份有限公司注册资本最低限额降低为500万元，引入了授权资本制度，将发起人股份转让限制缩短为一年，这些规定，客观上为股票私募发行提供了极大的活动空间。
第二，优先股制度落地。原《公司法》并未说明公司可以发行优先股，也未禁止公司发行优先股，使优先股制度在实践中运作不畅，目前，上市公司中仅有天目药业有发行在外的优先股。修订后《公司法》为公司发行优先股铺平了道路。其中第三十五条规定，股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外；第一百六十七条规定：“股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。”这两种情况，即是指有发行在外的优先股的公司，可以按公司章程规定，不按持股比例分配。
第三，退出时间缩短。新《公司法》、《证券法》还特别为风险投资的进入与退出预留了通道。现行的《公司法》规定：公司发起人股至上市之日起3年内不得转让。新的《公司法》可能把发起人股与风险投资基金持股区别开来，创业发起人仍将实行3年禁售期，而风险投资基金的禁售期可能缩短至12个月，此举大大方便了风险投资基金的套利退出。
2005年11月15日，经国务院批准，国家发展与改革委员会等十部委联合出台了《创业投资企业管理暂行办法》，根据新《公司法》、《证券法》所开创的新商法环境，结合我国创业投资发展，出台了我国第一部专门规范创业投资企业的管理制度。国家对创业投资企业确立了备案管理制度。对已备案的创业投资公司，进行有力政策扶持，并允许其以全额资产对外投资(第十四条)。此外，经与被投资企业签订投资协议，创业投资企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资(第十五条)。这无疑为创业投资公司的运作提供了很大的便利。
此外，2006年4月25日第十届全国人大常委会第二十一次会议上，提请审议的合伙企业法修订草案新增“有限合伙的特殊规定”一章，草案在普通合伙形式之外，增添了有限合伙及有限责任合伙，并明确法人可参与合伙。有望引入有限合伙这一最有利于风险投资企业运作的组织模式，优化风险投资公司的运行结构。
医院投资风险刍议 篇10
一、医院投资的内容及其现状
医院在市场经济条件下面临激烈的竞争及严峻的挑战, 要想扩大医院知名度, 提高医院声誉, 就要对重点专业追加投资;要想平衡和调综合业务能力, 就要对医院活动中的薄弱环节追加投资;要发展得更加强大, 就必须不断研发新项目, 改进诊疗手段, 提高医技人员业务水平, 这也需要投资。医院投资的内容主要有固定资产、流动资产等有形资产的投资和高新技术、人力资本等无形资产的投资。
长期以来, 受传统医疗体制影响, 医院投资中政府投资占很大比例, 医院投资决策一直较少对可能存在的风险进行严格论证, 决策者也不承担决策失误责任, 从而导致部分医院盲目投资, 设备闲置浪费严重。随着医疗市场的发展, 医院经费来源由财政拨款转变为吸引各类投资, 政府通过对医院实行放权、脱钩、搞活等政策扩大了医院的规模, 建立了新型经营模式, 不同所有制医院共存, 竞争更加激烈。为了在竞争中处于不败之地, 大量设备更新换代, 经营创新项目不断涌现, 医院经营投资机会越来越多, 投资风险也随之产生。
二、投资风险价值及医院投资风险分析
医院投资即医院作为投资主体, 投入一定量的货币、设备、医用材料等, 以获得预期收益。由于收益在未来才能获得, 因而具有风险性。根据投资收益均衡原则, 正常情况下, 对某项投资而言, 其为医院带来的收益越大, 医院需要承担的风险越大;而医院只需承担较小风险的投资, 其带来的收益也相对较小, 也就是说, 在进行投资决策时, 必须在这两者之间寻求平衡。即在风险一定的情况下, 选择收益最大的方案;在收益一定的情况下, 选择风险最小的方案;风险和收益都不确定时, 在医院能够承受的风险范围内, 选择收益最大的方案。这里, 我们用投资风险报酬率来进一步分析医院的投资风险。
投资风险报酬额也称投资风险价值, 是指投资项目因承受风险而获得的超过资金时间价值的价值。投资风险报酬率是投资风险报酬额与投资额的比率, 在不考虑物价变动的条件下, 它和无风险报酬率组成了投资报酬率, 投资报酬率是投资项目现金净流量与投资额的比率。无风险投资报酬率通常以国家财政部发行的同时期国库券利率为标准, 投资风险报酬率根据现金净流量标准离差率和风险报酬系数来确定, 而现金净流量标准离差率反映投资项目所冒风险的大小程度, 风险报酬系数是风险程度变化对风险最低报酬率的影响。风险报酬系数越大, 表明医院承受的风险也越大, 要求获取的投资风险报酬率也就越高。
例如:医院有A、B两个投资项目, 这两个项目的风险系数均为15%, 与投资项目同时期的国库券年利率为10%, A项目现金流量标准离差率为28.5%, B项目现金流量标准离差率为30.25%。A、B两个投资项目的投资风险报酬率和投资报酬率分别如下:
A项目投资风险报酬率=28.5%×15%=4.28%
B项目投资风险报酬率=30.25%×15%=4.54%
A项目投资报酬率=10%+4.28%=14.28%
B项目投资报酬率=10%+4.54%=14.54%
由以上可知, A项目现金净流量标准离差率小于B项目的现金流量标准离差率, A项目投资风险小于B项目投资风险, A项目投资风险报酬率小于B项目投资风险报酬率, A项目投资报酬率小于B项目投资报酬率, 这说明, 投资风险小的项目, 其投资风险报酬率小, 投资报酬率也小;投资风险大的项目, 其投资风险报酬率大, 投资报酬率也大。
基于以上分析, 医院应根据自身的风险承受能力来选择投资项目。而目前在我国尚未形成健康有效的市场调控机制, 政府也没有对医院的规模作出科学规划的状况下, 医院投资行为大多具有盲目性, 投资规模过大, 短期行为严重;负债经营, 使医院财务状况恶化, 不合理的医院投资使医院医疗技术提高缓慢, 医疗质量难以保证;受医疗服务及医疗政策的影响, 各医院就医人数不确定性增大, 有越来越少的趋势, 这对医院来说是一个极大的挑战;贷款经营出现信用危机, 投资回收困难, 财务风险加大, 发展举步维艰。为此, 医院要想获得持续健康发展, 就必须改变目前的投资现状。
三、规避、防范医院投资风险的几点建议
一是识别和评估医院投资风险。医院在投资前要组织有关部门认真做好投资项目的预测和决策分析, 通过现场观察法、财务报表分析法、案例分析法、集合意见法、专家调查法等, 对投资项目的投资与收益及其发展前景进行效益分析, 对其可行性及可持续性进行市场调研, 根据调查结果, 提出可行性方案, 对投资项目的预期现金流量、投资收益率、投资安全率进行测算, 从而选择最佳投资方案。
二是控制和降低成本。医院扩张投资加大了投资的管理成本和运营成本, 因而对投资项目应建立全成本核算体系, 严格控制投资项目经营过程中的各项支出, 把人、财、物的消耗降低到最低限度, 减少不必要的浪费, 进而降低成本, 缩短投资回收期。同时, 医院应不断加强经营管理, 提高管理水平, 以推动成本降低。
三是加强内部控制制度, 进行审计监督。为防范投资风险, 有必要加强投资资金的内部控制制度。要建立投资项目决策实行领导集体审议联签制度, 严格履行授权审批手续, 严格遵守不相容职务相分离制度, 实行投资项目专户管理, 投资资金专款专用。同时, 对每一个投资项目要进行定期审计和期末审计, 及时跟踪调查项目进度情况, 发现问题及时处理, 防止损失浪费, 提高投资资金的安全性, 从而防范和降低投资风险。
四是建立财务预警体系, 及时防范和化解投资风险。财务预警体系是按一定的指标体系, 对投资活动进行分析, 对潜在的投资风险进行预测, 并在发现投资风险信号后提醒决策者采取防范和化解措施。医院在投资经营过程中, 可通过观察现金流量、资产负债率、存货周转率等指标发现投资风险的征兆, 及时采取措施避免投资风险的发生、加大。
投资决策的科学合理与否关系到医院的生存和发展。医院只有合理地、有计划地安排资金, 才能使人、财、物达到最佳组合, 从而取得投资收益。医院应当居安思危, 未雨绸缪, 具有一定的投资风险意识和超前意识, 既要控制医院投资风险发生的可能性, 又要控制投资风险发生的影响, 以达到风险均衡原则, 这样, 医院才能稳健地成长。
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