风险投资融资（共12篇）
风险投资融资 篇1
摘要：中国的风险投资行业发展迅速, 融资方面存在以下问题:资金来源渠道窄, 投资主体单一;资本有效供给不足, 风险投资规模偏小;融资难度大, 筹资额偏小。可以采取的对策有:拓宽资金来源渠道, 实行投资主体多元化;加大政府支持力度, 降低投资风险;加快风险投资专业人才的培养。
关键词：风险投资,融资,对策
风险投资是指在高风险的情况下, 向处于起步阶段或发展初期、具有市场前景和风险的高科技项目进行的投资, 是一种高风险和高收益的长期投资, 它不需要任何资本抵押和担保, 一般通过企业上市或收购、兼并获得回报。从世界各国的实践经验可以看出风险投资在拓展融资渠道、克服高新技术产业化资金障碍、加快高技术成果转化、促进高技术产业发展等方面发挥了重要的作用, 它是知识经济的重要支持体系。我国在风险投资业的发展过程中, 融资方面却存在着诸多问题, 阻碍了其发展。笔者从这些问题着手, 结合国情, 对我国发展风险投资所应采取的融资方式具体阐述如下。
一、融资现状及分析
我国的风险投资业始于20世纪80年代, 至今已近20多年的历史, 并获得了一定程度的发展。与国外的风险投资行业相比, 我国的风险投资业发展缓慢, 还存在着许多方面的问题, 尤其是在融资方面有以下缺陷:
(一) 资金来源渠道窄, 投资主体单一
目前我国风险投资主要来源于政府财政拨款和银行科技开发贷款等, 主角主要是政府, 没有充分利用个人、企业、金融和非金融机构等具有投资潜力的力量来共同建立一个有机的风险投资网络。
(二) 资本有效供给不足, 风险投资规模偏小
风险投资是创业投资, 是一种市场行为。在我国风险投资业的发展中, 由于风险资本的有效供给不足, 出现了诸多弊端。一是由于规模较小, 无法在激烈的市场竞争中形成规模经济, 取得规模效应;二是力量有限, 无法形成投资组合, 从而达不到分散风险的目的;三是没有足够的资金去投资于涉及高金额、高风险的项目, 因而也就无法在高科技产业化方面起到主导作用。
(三) 融资难度大, 而且所能筹到的资金总量也很小
在我国, 银行和非银行等金融机构经常会对一些大企业“争贷”, 而对中小企业却“惜贷”, 并且对中小企业的贷款期限也很短, 不能满足企业发展的需求。这样, 由于经营规模较小, 资金不足, 风险投资业一开始就会面临融资难度大、壁垒多、融资量小等问题。
二、融资对策
从世界各国的高新技术产业发展的经验来看, 建立风险投资机制和发展风险投资基金是实现科技成果转化和发展高新技术产业的必然选择。纵观我国十多年的风险投资事业的发展历程融资问题严重地阻碍了风险投资业迅速发展的进程。既然这样改变我国目前的融资现状就成为目前发展我国风险投资行业的一个主要内容。
(一) 多渠道拓宽资金来源, 实行投资主体多元化
结合中国国情, 中国在解决风险投资资金短缺难题时, 必须广开投资渠道, 做到:1.原有的政府科技风险投资仍需保持和增加, 特别是发挥政府风险投资在主导产业中的作用及对其他投资主体的市场导向作用;2.原有的银行科技贷款仍要继续发放, 使之成为风险资本一个相对稳定的来源;3.要创造条件, 吸引大量民间资本流向风险投资业, 使民间资本成为中国风险投资的主要来源;4.要充分利用香港及其他国际金融市场, 加大风险投资领域吸引外资的力度, 使外资成为我国风险投资的重要补充来源。
(二) 改善投资环境, 政府加大支持力度, 降低投资风险
风险投资基金进行的是高风险的战略性投资, 为了鼓励风险投资与风险投资基金的发展, 政府必须从行动上和立法上加大支持力度, 制定一系列有利于风险投资与风险投资基金发展的政策, 以促进我国风险投资事业的发展。
1. 政府可以采取直接帮助的手段来支持风险投资业的发展。
直接帮助主要是政府利用财政资源实行向高科技倾斜的政策, 增加科技投入, 主要用于组建混合型风险投资机构, 用少量的政府基金启动大量的非政府资金, 投入到高科技领域, 充分利用我国的科技、金融、人才、信息资源, 借助政府权威, 合理安排风险投资。
2. 政府利用间接帮助来支持风险投资业的发展。
间接帮助是发挥政府政策资源及其财务杠杆的作用, 如提供与风险投资配套的政府低息长期优惠贷款和为向银行申请贷款的风险投资企业提供政府担保等, 以及利用财政为企业提供利息担保, 利用利息这一财务杠杆, 带动大量的信贷资源来满足风险投资资金的需求。
3. 政府也可以从立法的角度来支持风险投资业的发展。
毋庸置疑, 高新技术企业中必然包含着大量的先进技术等无形资产, 可以加大工业产权、专有技术等无形资产在公司注册资本的比例限制, 以鼓励科技人员介入产业化阶段的积极性。另外, 对高新技术企业的上市资格应适当地放宽条件。风险投资是一种中长期投资, 其投资收益来自风险投资股权转让和流通的资本收益。从国外经验看, 风险投资价值的实现主要途径是实现公开上市。而目前我国主板市场对于公司上市的条件较为苛刻, 使得高新技术企业上市时间周期长, 从而不利于风险投资资产的流动, 进而影响其再投资。
(三) 加强风险投资人力资源体系建设
加快风险投资专业人才的培养, 提高风险投资家的个人魅力。风险投资的融资很大程度上取决于风险投资家的个人魅力。风险投资天生就具有“高风险、高收益”的特征, 要求投资主体具有很强的风险意识和抗风险意识, 所以风险投资不仅要求从业人员是懂技术、管理、金融、财务等知识的复合型人才, 而且还得具备敢于冒险, 敢于创新的精神。所以在以后的风险投资发展中, 要注重对风险投资人才的培养。
风险投资融资 篇2
第一，拒绝人情担保。有的人碍于情面，不对对方进行资信调查，盲目签订了合同，可是世事难料，当被担保人日后无力还款的时候，你就悔不当初了。
第二，拒绝贿赂担保。这种担保往往都是因为对方有某种不合理不合法的目的，一般会贿赂投资担保机构的领导，使领导对下属下命令或者自己亲自操作，这种投资担保会对社会或者国家利益造成损害，一旦东窗事发，投资担保者也悔之莫及。这种被担保人是一定要勇敢的拒绝的，要杜绝诱惑，做一个正直的廉政的人。
第三，拒绝无效担保。我国有法律明文规定，国家机关、学校、幼儿园、医院等不能作为担保人，如果投资担保合同上的担保人是他们，那就是无效合同无效担保，是不能签字的，不要不看清楚合同，盲目签字，这样很容易导致日后的大麻烦大纠纷，就不是你可以负责得起的了！
论担保公司风险控制体系构建
作者：王伦强 来源：泰和泰律师事务所 时间：2010-2-3 11:28:27 浏览：6
次
一、担保公司设计风险控制体系的重要性
担保公司依靠经营“或有负债”生存和发展，因此风险控制过程的实质就是化解担保公司的或有负债风险，是担保公司实现持续稳健经营的前提。担保公司的业务经营具有典型的“高风险、低收益”特征，要实现可持续经营，就要尽力减少担保代偿赔付，不断加强自身的内部管理能力与风险控制能力。建立了一整套适合自身发展的经营管理控制机制，在保证担保规模不断扩大的同时，将或有
负债的风险损失降到最低点。风险控制能力是担保公司市场核心竞争能力的体现，建立规范的担保公司风险控制体系至关重要。
二、担保公司风险控制体系须解决的基本问题
担保公司要生存，就是要做银行想做而不能做的信用补充。因而，担保公司必须具备比银行更强的风险识别、风险管理、风险控制与风险化解能力，才能稳健生存。担保可能遇到的风险既有来自内部的管理控制风险，也有来自外部的风险，这决定了担保风险控制体系必须具有系统性。为了健全担保公司的风险控制体系，必须结合法律和制度的因素，从公司内外两方面的因素来分析。
1．来自公司内部的风险
来自担保公司内部的风险本质上包括内部管理控制的系统风险和道德风险。担保公司内部治理结构、经营管理机构设臵、内部业务流程、内部制衡机制等不健全和不完善，都会通过担保决策机制上的缺陷或失误，使担保公司在经营中可能出现风险。
2．可能面临的外部风险
担保业务可能面临的外部风险主要是来自担保对象（客户）的违约风险和反担保资产变现能力。区分担保对象的企业或个人性质，外部风险内容构成又有很大的不同。
（1）对中小企业的担保业务的风险评价模型包括针对担保对象的内在风险和外来风险。其中内在风险包括：财务信息真实性、经营者素质、竞争能力、技术和产品市场、经营信息不透明等风险；外来风险包括：政府干预风险、政府政策风险、与贷款提供者串谋、现行法制缺陷、市场服务体系不足等风险。
（2）对个人担保要全面考虑个人资信的若干内容，综合评价：个人征信纪录；受教育的程度；家庭成员构成；身体素质及健康状况；心理素质；社会交往信誉；职业素养；业务技能；职业稳定性；收入情况及稳定性；个人或家庭当前资产构成；个人当前资产负债状况等。
担保业务必须根据风险来源结合具体业务分析。在担保业务开展的过程中，对外部风险信息，可以根据构成因素设臵权重，建立风险评价模型，并用模型的计算结果来指导担保业务决策。
三、构建和增强担保公司风险控制能力的系统设想
1．完善公司内部的风险管理体系
公司提升管理风险的能力，应在以下六个方面下形成规范的风险管理体系。
（1）完善内控机制与业务制衡机制
应通过集体智慧和廉洁来建立制衡的内部风险防控机制，可按风险管理的前、中、后三个阶段可设臵三个业务部门：担保业务部为业务开拓部门；风险管理部为业务合规审查、合同文本审核的部门；综合管理部为章证管理、重要档案管理的部门。部门之间按“审保分离”原则，明确职责与分工，互相制衡。应完善项目审批决策程序、保后监管程序、代偿追偿程序等，并制定内部业务管理制度，将这些程序规范落实。为使制度有效，应建立以公司领导、主要业务部门负责人、外骋行业专家共同组成公司的“担保决策委员会”，执行决策职能。
一方面，公司应建立严格的股东会、董事会、监事会和经理层相制衡的治理机构，完善的内部管理机构和法人治理，设臵股东会、董事会、监事会、经理层“三会一层”的管理体系和业务部、财务部、综合部、风险控制部与审查监督部等内部机构，确保公司的“专业化运作”与“规范化治理”相协调。制定公司《担保业务管理办法》、《或有负债管理办法》、《货币资金内部控制制度》、《不良资产管理办法》、完善从项目受理、项目调查、反担保措施的设计与落实、项目评审与决策、保后的动态跟踪监管、代偿后的追偿、补偿等专项规章制度，提高业务经营效率与风险防范能力。
另一方面，可通过吸引外部股东，引入外部监管机制；开展面向中小企业的担保业务，应加强和政府的合作，建立由政府相关主管部门或服务机构参加的担保业务风险管理控制制度，实现公司内部治理与外部监管相协调。
（2）建立科学的担保风险评价体系
担保风险评价体系可参考银行的客户评价体系，减少人为误差，可结合公司目标客户群的特色与业务开拓的需求而建立，应体现公司担保经营特色，对申保客户进行保前风险评价，作为决策的依据。当然，对风险的把握应定量与定性结合，普通评价与特殊评价结合。担保公司要首先建立审、保、监管、追偿相互独立、相互制衡的业务流程，实施全过程风险管理，储备或聘请具备丰富专业知识和技能的经济管理、法律、技术人员；建立模型化的项目评估系统，加强对担保项目的风险评估审查；注重客户关系管理，建立长期稳定的客户群，积累完整详细的客户资料，稳定评估的信息来源；严格担保的业务流程，避免盲目决策；加强对担保项目的跟踪管理，完善事先评估、事中监控、事后追偿与处臵机制；强化内部监控，防范道德风险。
（3）制定科学的尽职调查程序
较好的尽职调查程序应是：“一分析，二看，三听，四问，五查”五步调查程序。从分析客户的申保资料开始，要带着问题去担保对象，对企业的考察，要听企业负责人、一般职工、相关政府部门、供应商与客户对企业的评价，带问题去企业寻找答案，判断企业申保资料与财务指标的合理性，针对可疑点，确定核查重点，查清企业实际情况。在调查过程中，应发挥项目经理AB制的双人智慧，共同把关，互相配合，以A为主形成调研报告。
（4）对反担保资源进行创新组合公司服务申保企业，反担保措施是关键。但是，中小企业及个人的特点决定了其难以提供足额、变现能力强的反担保资源。但担保公司面临的反担保政策环境差，特别是抵质押反担保政策环境差，《担保法》虽已出台多年，但其中规定的许多担保措施难以实施，特别对非银行机构而言。如，登记机关通常差别对待担保公司与银行，对土地使用权、在建工程等抵质押物，可抵押给银行而禁止抵押给担保公司，使缺少有力的反担保措施的担保机构难以有效防控风险。
因此，公司须具备能力对担保对象的反担保资源进行创新组合，通过对各种反担保措施的组合，控制企业的第一还款来源或产生相对可靠的第二还款来源。如，应收账款质押反担保、专户管理与订单核数法结合加上企业法定代表人及主要管理层的无限责任保证反担保；核算企业订单产生的收益及成本，估算出企业的资金需求量；对跟踪企业订单履约状况、与订单买方企业签订应收账款质押确认函、与合作银行建立专户对企业销售回款封闭管理，从第一还款来源上控制企业的违约风险。企业法定代表人及主要管理层的个人无限责任保证可以从心理上加强企业核心层的履约责任，避免恶意逃债。
（5）以项目经理负责制造就高素质的项目经理团队
项目经理应对项目风险的控制负主要责任。要通过制度，使项目经理具有高度的责任心与敬业精神。可建立项目经理的AB制，由两名项目经理共同处理同一项目，共担责任，互相制约。为此应完善的绩效考核制度，建立项目经理的问责制，对项目经理的行为进行监督管理。良好的业务素质和职业道德是项目经理的基本素质。可通过内外部培训，使担保公司的项目经理比银行客户经理有更好的风险意识、创新意识。
（6）积极主动争取政府财政税收政策支持
我国目前分层次的金融体系中，缺少面向个人和中小企业的金融服务机构，担保公司是一个特殊的行业，在一定程度上弥补了金融体系结构性不足。政府为鼓励担保公司作为信用补充，出台了多种财税政策，公司应积极争取政策支持。
2．通过业务创新与组合提高公司风险控制管理能力
公司应结合市场设计业务组合，分散担保风险。在对个人担保和企业担保、长期与短期的担保业务、高风险与低风险的担保业务、不同行业担保项目的业务等进行收益和风险上的互补。传统意义上的担保业务是一年内的短期银行融资担保。随着担保业的发展，担保业务种类不断增加，出现了新的业务组和趋势：一是非银行融资担保业务种类骤增。二是担保业出现与其他相关行业结合的趋势，如，担保与投资的结合；担保业与典当业的结合。创新是担保公司经营突破的主
题：它使担保公司信用价值提升；使担保业务的外延扩大，业务外延扩大使担保公司拥有更多信用资源，获取更大的经济利益与社会效益。创新也是担保公司控制风险的需要：担保公司未被视为金融机构，有更大自主性业务创新可能；因担保业风险大，使担保公司有了创新的源动力。只要在遵守法律、控制风险的前提下开展业务创新，靠创新来提高效益、控制风险，担保公司业务领域仍有拓展空间。
3．严格财务管理，规范的风险补偿机制，合理计提风险准备金
担保公司须建立代偿风险对冲和缓冲机制，避免风险集中暴露对公司财务造成不利影响。应该按照当年保费收入的50%提取未到期责任准备金；按不超过年末担保责任余额1%的比例以及所得税后利润的一定比例提取风险准备金，用于担保赔付准备。风险准备金累计达到担保责任的余额10%以后，可差额提取。还须根据担保业务经营和拓展，结合需要，建立资本金追加机制，对于同政府合作的担保业务，应利用财政补偿机制，持续注入和代偿补偿，保障风险抗御能力。
4．加强同业合作提升抗风险能力
除传统的担保业务外，担保公司经手的大宗担保业务不断增多，如大型基础设施建设项目担保等。其中有些业务担保风险未必是主要的，而是合同或合作制度性需要，其中有些可能隐含着重要的商机。对于这些大宗业务，仅靠单个公司独家难以完成担保，应该通过行业内部的合作，通过联合共同担保，分散风险，拓展行业发展空间，增强行业长期集体风险控制能力。
四、结论
担保公司是一类特殊的企业，为了持续经营，风险控制是经营管理的第一要务。担保公司必须从内外两个视觉，根据业务拓展的需要，设计系统化的风险控制模型，从规范业务管理和业务创新组合入手，建立风险控制体系。
[参考文献]
1.人民银行天津分行课题组 中小企业信用担保体系研究，《华北金融》2006（7）.2.朱艳萍，席升阳，我国民营担保公司的信用风险与防范，《创新科技》，2009
票据融资“井喷”风险 篇3
根据央行最新公布的数据，上半年人民币各项贷款增加7.37万亿元，其中，单票据融资就增加了17065亿元。银行信贷创出天量的“推手”之一——票据融资浮出水面。
票据融资是指票据持有人通过非贸易的方式取得商业汇票，并以该票据向银行申请贴现套取资金，实现融资目的。中国《票据法》规定，票据的融资必须以真实的交易和债权债务关系为基础，不允许无交易背景的票据融资。
灵活、简便和低成本是票据融资的特点，但在今年适度宽松的货币政策下，由此也引来市场关于其“三宗罪”的声讨：
其一，巨额的票据融资是否真正以真实的贸易为背景?银行票据业务与企业的真实经营活动应该存在显著的正相关性，但为什么当前企业生产经营的萎顿与票据融资的“井喷式”增长存在着明显的背离?
其二，伴随着股市和房市的走高，票据融资是否也扮演了重要的“角色”?
其三，由于贴现率和短期贷款利差的存在，企业是否存在套利的行为?
“三宗罪”个个直逼票据融资的命门。6个月，上半年巨额的票据融资将陆续到期，企业将面临全额偿付的压力，如果这一环节出现问题，银行的风险不可忽略，而抽走的流动性又会对市场产生怎样的影响呢?这或将成为信货井喷后市场面临的第一道考题。
难辨巨额票据融资
《英才》：为什么今年上半年的票据融资达到了如此之大的规模?银行在此方面的动机到底是什么?
赵庆明：这其中存在一些银行对未来政策的判断，假如认为后期管理层可能要收紧信贷政策，一些银行就存在占额度授信的动机。因为票据贴现是比较容易操作的，一些银行用票据贴现先把额度占上，慢慢再用贷款来置换。而且对银行来讲，票据贴现比较简单和方便。
赵锡军：上半年，票据融资主要解决两方面的问题，一是上半年企业IPO处于暂停状态，所以用票据融资来弥补IPO不能展开的资本需求，规模就比较大了；另外，在适度放松的货币政策环境下，银行信贷相对宽松，这也是票据融资增加的原因。
郭田勇：银行体系流动性很充裕，对银行来说，尽管票据融资利率低，但总比钱捏在手里或存在中央银行收益要高。
《英才》：如此大规模的票据融资是否真正地和实体经济的需求相匹配呢?
赵庆明：这个问题是大家质疑比较多的，比如像票据开出来大企业集团内部用，或者兄弟公司开给另一个兄弟公司，或者总公司开给子公司等等，这其中确实很难区分究竟是套利、还是真实的贸易。
我感觉大部分票据还是有真实的贸易背景的，套利的情况是比较少的，但也可能存在由于票据融资成本比较低，一些大的企业集团为了降低财务成本，用票据融资来代替贷款，通过票据融资的资金还了之前的短期和中期贷款，因为贷款的成本还是比票据融资高。
赵锡军：按照我们正常的融资渠道，企业要进行融资都是和实体经济相联系才能得到批准，但企业融到资以后是否会按照预定的方案去做，却是另外一回事。所以银行发贷款的时刻是和实体经济相联系的，但企业拿到钱去干什么就很难控制了。
郭田勇：票据融资增长的一个很重要的原因，是由于它的利率水平比较低，这样企业才能从中取得套利，所以票据融资的增长并不能反应实体经济的增长。是否会带来系统风险
《英才》：今年产生了这么大规模的票据融资，资金的真正流向成了市场的热门话题，能否具体谈一下它们都可能会流向哪些领域?
赵庆明：实际上你很难分清企业的资金是票据融资的，或者是一般信贷的，还是企业的自有资金，因为大部分资金富裕的企业既有自有资金，又有贷款，如果他们进入楼市购买土地或者买股票，你很难分清资金是来自票据贴现还是自有资金。
赵锡军：票据融资来的资金替代了原有的资金，就把企业原来的资金省出来了。省出来的钱企业去干什么是自己的钱，你没法监控，因为现在已经不是计划经济了。
郭田勇：这其中肯定有一部分进入了企业的正常经营中，也有一部分是吃利差，也不排除有一部分流向股市。我估计，票据融资流入股市的资金量占到20％也是有可能的。
票据融资的资金就是成本低，从监管角度来看，票据融资没有银行贷款那么严，手续简便。因为期限比较短，特别适合用于做投机。
赵庆明：现在来看，在资金成本上差别不大了。不像年初很多银行都在抢票据，贴现率都很低，现在一些银行的额度已经占满了，对置换已经不再抢了，利率也提高了，与短期贷款利率差别不是很大。
《英才》：现在银行内部是否存在对票据融资的资金进行监控的机制?
赵庆明：其实很难，银行做形式上的审查是很容易的，但做实质性的审查是很难的，因为期间存在严重的信息不对称，也涉及成本的问题。
郭田勇：企业的资金本身就很难监控，企业贷了款再进入股市不是也很难监控。企业从银行贴现拿了钱，置换出企业的自有资金，把本来用于生产经营中的钱投入股市中，把票据融资的钱用于生产经营，这是否算是流入到股市?
《英才》：如果很难监控，但如果这些票据融资的资金大部分流入到非实体经济领域，这是否会给未来银行系统带来风险?
赵庆明：能给企业开出承兑汇票的往往都是优质企业，一般都纳入到银行综合授信来管理，是占企业授信额度的，综合授信一般采取了担保或抵押等措施。
郭田勇：因为开票企业都是有信用、资质比较好的企业，如果票据融资不能还，就用企业的钱还，所以银行并不一定面临很大的风险。
《英才》：下半年巨额票据陆续到期的问题、是否会给市场各方带来影响?
赵庆明：票据是由开出一方企业来还钱，总的来说，企业资金都比较充裕，实际上有一些是关联交易，等于自己是拿自己的钱，所以从申请开票方资金来说，应该不存在紧张的问题。
郭田勇：很多票据下半年到期，企业还了钱，钱就回到银行体系，就导致银行贷款余额数量下降，再向外放会受到控制。另外，票据到期会回收一部分流动性，因为有一部分资金在股市里，这对股市会有一定程度的影响。
《英才》：不管怎样讲，相比较其他的资金来源，票据融出的资金存在更多使用上的变数，那么最根本的原因是什么?如何改变这一局面?
郭田勇：因为货币市场利率是市场化的，要比银行存贷款利率低得多，票据融资是按照货币市场的利率水平来定的，所以成本就小了。改变的措施就是需要推进利率的市场化方向。
赵庆明：一些大的企业集团为了降低财务成本，用票据融资来代替贷款，通过票据融资的资金还了之前的短期和中期贷款，因为贷款的成本还是比票据融资高。
赵锡军：银行发贷款的时刻是和实体经济相联系的，但企业拿到钱去干什么就很难控制了。
风险投资融资 篇4
关键词：融资融券,昌九生化,资金杠杆乘数,初始保证金比例,维持担保比例
一、引言
融资融券, 又称证券信用交易或保证金交易, 是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物, 借入资金买入证券 (融资交易) 或借入证券并卖出 (融券交易) 的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资融券业务是一种金融创新方式, 能够为资本市场注入新鲜血液。2010 年3 月31 日融资融券交易业务在中国正式展开, 标的物从90 只到285 只, 再到2013 年扩充到500 只, 不断发展壮大, 对推动我国证券市场的发展具有重要的意义。但随着对融资融券业务研究的逐步深入, 我们意识到融资融券业务的开展给投资者提供新的投资方式的同时, 也给他们带来了新的更高的风险。因此, 我们需要清醒的看待融资融券业务存在的风险, 防止该项业务给金融市场带来剧烈冲击。本文将通过2013 年爆发的昌九生化融资爆仓案例来分析融资融券业务在交易中的风险, 并对此案例进行深刻反思, 提出一些关于投资者如何自我保护, 平衡风险收益, 以及促进中国融资融券业务健康发展的建议。
二、案例背景
江西昌九生物化工股份有限公司, 简称昌九生化, 是江西省最大的煤化工企业、全国最大的丙烯酰胺晶体生产基地、江西省生物医药化工和精细化工的龙头企业, 1999 年该公司股票在上海证券交易所挂牌交易。近年来昌九生化的经营状况不容乐观, 2012 年财报显示, 企业巨亏达1.45 个亿, 2013 年前三季度显示仍然亏损达5506 万元。该企业已经在近七个季度中处于亏损状态, 长期的经营不善导致昌九生化一度濒临退市的窘境。
然而就是这样一度要被暂停上市的昌九生化, 其股票价格从2012 年12 月28 日起开始飙升。原因是市场认为赣州稀土很可能会借壳昌九生化上市, 这则重组的消息促使股民大量投资购买其股票, 逐步推高股价。
2012 年12 月28 日, 昌九生化发布公告, 称赣州市国资委表示:鉴于组建国家级南方稀土大型企业集团的方向、途径、方式等尚未确定, 稀土产业整合工作尚未到位, 市属国有稀土企业的产业结构、资产质量等方面还不具备整合上市的条件, 因此, 没有将市属国有稀土资源、资产注入昌九生化的考虑。
这则“12.28”公告在字面上否认了赣州稀土将借壳昌九生化上市的传闻, 但市场的反应却恰恰相反, 股民将此则公告理解成“现在整合工作未到位, 但等到将来各项准备到位了, 赣州稀土借壳昌九生化重组上市就真的会被批准了”。这样的理解使股民对重组更加有信心, 导致昌九生化的股价在2013 年初出现大幅上涨。我们从下图中可以看到, 自2012年12 月28 日以后, 股价大幅上涨。2013 年前10 个月, 昌九生化股价累计上涨了96.21%。
数据来源:新浪财经
自9 月16 日起, 昌九生化入选新一批的融资融券标的物, 其股票价格在“两融”交易的刺激下进一步呈上涨态势。但在11 月3 日晚上, 赣州稀土借壳威华股份上市的事宜尘埃落定。之前炒得沸沸扬扬的昌九生化“遗憾落选”。昌九生化股票价格从此一蹶不振, 连续跌停, 从11 月4 日的26.12 元一路跌至11 月14 日的13.89 元, 10 天之内股价遭遇腰斩, 最终在11 月14 日停牌交易。连续跌停的股票让大批融资买股的股民损失惨重, 若被券商强制平仓, 则还要反过来欠券商的钱, 有的股民甚至为此倾家荡产, 分文不剩, 还面临卖房还钱的惨境。这样的结果, 使得将此事件定义为史上第一融资爆仓惨案一点也不为过。
数据来源:新浪财经
昌九生化这起融资爆仓惨案给中小股民以及持股大股东都来带了严重的损害, 但我们在为他们的损失惋惜之余, 还要对此次融资爆仓案例进行深刻反思。值得我们思考的是, 第一, 融资融券业务作为一种新兴的证券交易, 它具有高风险性, 以及股民应当如何掌控风险来最大限度的维护自己的利益。第二, 昌九生化这样经营不善的公司能够入选融资融券标的物, 可见业绩优良并不是成为融资融券标的物的条件, 股民在甄选股票时要走出“融资融券标的一定是好公司”的误区, 理性投资。
三、融资融券业务概念及其投资风险分析
昌九生化在长期经营不善的情况下入选融资融券标的物, 并在短短10 天之内股价遭遇腰斩, 导致部分投资者面临爆仓惨境, 损失严重。此案例不得不让我们仔细审视“两融”业务及其风险。
(一) 融资融券业务概念
融资交易中, 投资者在预期某只股票价格将大幅上涨, 但拥有的资金不足已购入足够数量的该股票时, 他可以选择向证券公司支付一定比例的保证金, 或者支付有价证券来充当担保物, 券商将有价证券的市值乘以折算率来确定担保物价值, 再由券商垫付剩余款项而购入股票。在未来股价上涨之后, 投资者归还券商的欠款, 剩余款项为投资者收益。
在融券交易中, 投资者预期某只股票价格将大幅下跌, 他可以向券商支付一定比例的保证金, 或提供担保物从券商借入一定数量的股票, 并按现行价格出售, 在未来股价下跌之后, 再以低价从市场上购回该数量的股票归还给券商, 支付各项费用之后获得收益。
(二) 融资融券业务的风险
融资融券业务有很多优点, 比如它能够刺激A股市场活跃、具有价格发现功能、它的杠杆效应可以提高资金的使用效率, 有效缓解市场的资金压力等等。但正是由于融资融券业务的杠杆效应, 使它具有更高的风险性。昌九生化投资者, 特别是那些融资购入该股票的投资者, 损失比普通投资人更加惨重。
1. 资金杠杆乘数
融资融券业务具有高风险, 是由于投资人需要向券商缴纳一定比例的初始保证金, 从而带有一定的杠杆效应。融资融券杠杆效应带来的收益损失的放大倍数, 主要取决于初始保证金的比例。若投资者欲以价格P融资购买Q单位的某股股票, 则他需要向券商缴纳的初始保证金 (IMR) 的公式为:
目前我国规定的最低初始保证金比例为50%, 意味着投资者若要融资100 万元, 则他需要向券商缴纳50 万元的保证金, 即客户可融资购买的证券为初始保证金的2 倍。此次昌九生化的案例中, 市场对其股票价格的预期是大幅上涨, 绝大部分投资者融资购买其股票, 而融券规模十分小。比如, 截至2013年11 月1 日, 昌九生化融券余量仅1700 股, 价值不足5 万元, 而同时间的融资余额就有3.54 亿元。因此, 我们重点讨论融资交易在此事件中的影响。
我们假设一名投资者甲, 在今年9 月16 日以自有资金266.7 万元购买价格为26.67 元的昌九生化股票10 万股, 融资利息率取8%。由于9 月16 日至11 月13 日历时很短, 利息影响很小, 在此忽略不计。在昌九生化入选融资融券标的物后到最终停牌交易期间, 最高股价达到31.66 元, 最低为停牌时价格13.89 元。我们就以这三个价格为例分别计算普通投资时和融资交易时的回报率。
当投资者甲以50%的保证金比例, 以现金从券商融资购买昌九生化股票时, 可以融资购买20 万股, 加上自有资金购买的10 万股, 投资者甲一共购买30 万股。由于保证金比例的存在, 投资者甲以266.7 万的自有资金撬动了800 万的资金, 资金杠杆乘数为3 倍。
普通投资和50%保证金比例的融资条件下投资的回报率关系如图所示, 坐标横轴为股票价格:
从图中可以看到, 无论股票价格上涨还是下跌, 融资买入证券的投资收益与损失都被融资的保证金杠杆作用放大, 资金杠杆乘数为三倍, 即融资条件下的投资收益或损失是普通投资收益损失的三倍。
2. 维持担保比例
虽然投资者在融资时交纳了一定比例的初始保证金, 但当所购买的股票价格下跌导致维持担保比例降低时, 券商会要求投资者追加保证金。融资融券业务中维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为:
维持担保比例若低于150%, 就会进入被券商警戒的行列;若该比例低于130%, 券商就会要求投资者追加保证金, 否则就可以强制平仓。
我们继续假设第二位投资者乙, 在昌九生化成为两融标的物之后的10 月21 日, 即股价最高点31.66 元的时候融资买入50 万股。乙的信用账户中有资金527.6 万元, 由于保证金比例为50%, 投资者乙可以融资1055.2 万元购买股票。融资的利率为8%, 由于融资利息以融资金额所占用的天数为依据来计算, 10 月21 日至11 月14 日昌九生化停牌交易, 仅共有24 天, 因此利息费用的影响很小, 在此忽略不计。投资者乙自有资金加上融资得到的资金共1582.8 万, 可以以31.66 元的价格买入50 万股昌九生化的股票。此时保证金全部占用, 投资者乙不得再进行任何融资。
11 月13 日昌九生化股价仅13.89 元, 此时乙账户中的股票市值只有694.5 万, 券商此时强制平仓之后, 乙只能偿还694.5 万元, 不仅自己分文不剩, 还欠券商360.7 万元, 处于爆仓惨境, 亏损达888.3万元。
昌九生化在停牌一个多月之后, 与2013 年12月20 日复牌, 当日在巨大的卖压之下“一”字跌停, 当天股价跌至12.5 元。很多股民的损失将进一步加大。
3. 券商的风险
昌九生化案例中, 遭受损失的不仅是股民, 还有券商。第一, 昌九生化连续跌停时期, 开盘即跌停, 就算券商欲强制平仓, 也无法将股票卖出, 造成了投资者无法卖出, 券商无法强行平仓的状况。第二, 很多损失惨重的股民被券商要求卖掉房子来追加保证金或者还钱, 这充分说明很多股民已经没有能力继续追加保证金或者偿还欠券商的钱, 券商的钱很难收回来。因此, 昌九生化案例充分表明, 在极端情况下, 当市场丧失流动性的时候, 不仅是股民, 券商也要承担风险。
四、昌九生化为何能入选融资融券标的物
前文中提到, 昌九生化的经营业绩并不佳, 我们以最近七个季度的财报为例, 可以得出他的净利润, 资产负债率及经营活动净现金流量这三个重要指标的情况。
(单位:万元)
数据来源:新浪财经。
从表中清晰看出, 昌九生化净利润一直为负值;资产负债率一路飙升, 在今年第三季度末的时候已经高达93.82%, 且经营活动净现金流只有两个季度为正值, 其余均为负值。
这样的财务数据表明昌九生化的经营状况已经出现了严重的问题, 恶化的经营状况却伴随着高股价, 很多损失惨重的投资者事后开始质疑, 为何昌九生化出现这样不正常的情况后仍然能够成为众多券商的融资融券标的物?原因是对欲成为两融标的物的上市公司, 我国相关法规并没有设置过高的门槛。根据《上海证券交易所融资融券交易实施细则》规定, 标的证券需满足条件仅包括:上市超过3 个月;融资买入标的流通股份不少于1 亿股或流通市值不低于5 亿元, 融券卖出标的股票的流通股本不少于2 亿股或流通市值不低于8 亿元;股东人数不少于4000 人;股票发行公司已完成股权分置改革;股票交易未被本所实行特别处理;以及对于换手率股价波动等指标的要求。
而且, 业绩好并不是成为两融标的物的必要条件。两融业务具有价格发现功能, 如果上市公司实际价值被高估了, 投资者可以融券卖出;如果上市公司实际价值被低估了, 投资者可以融资买入。由此看来, 昌九生化尽管业绩不佳, 但仍能入选两融标的物, 伴随着重组传闻成为众多投资者的首选, 每日剧增的融资余额又进一步推高股价, 吸引更多的投资者。重组传闻破灭之后, 投资者根本来不及抽逃资金, 每日开盘即跌停, 造成投资者严重损失。
昌九生化融资爆仓案发生之后, 很多券商将昌九生化调出融资融券标的物。但这样的举措为时已晚, 众多融资买入股票的股民损失无法挽回。我们需要通过这个案例进行深刻反思。面对融资融券交易的高风险, 投资者及监管部门该怎么做。
五、案例反思
股市有风险, 投资需谨慎, 这是投资者再熟悉不过的警示。但在巨大利益的诱惑下, 部分投资者怀有侥幸心理, 利用融资杠杆效应买入昌九生化这样的股票时, 教训一旦发生, 便是灭顶之灾。面对风险和利益, 投资者应当如何权衡。
第一、投资者要走出“融资融券标的一定是好公司" 的认识误区。融资融券业务的另一个目标是放大做空机制, 改善证券市场状况。不可否认的是, 融券规模不足是放大昌九生化投资风险的原因之一。截至11 月1 日, 昌九生化融券价值不足5 万元, 而融资规模达到3.54 亿元。过少的融券规模显然无法发挥融资融券业务的价格发现功能。且过于悬殊的融资融券比例, 导致融资融券的其他功能也得不到充分发挥, 只是“一条腿走路”。投资者应当重视融券这种投资方式, 不要仅仅投资那些预期上涨的股票。通过合理的融资融券组合, 不仅能平衡风险, 还能扩大收益的机会。
第二、投资者不要去听从小道消息。赣州稀土借壳昌九生化上市一直都是传闻, 但我国投资者将小道消息看得比正规途径发布的消息还要重要。并且在12.28 公告发出后, 一厢情愿将公告理解成自己所期望的意思。虽然在信息披露上昌九生化做得不够完美, 但公告内容确实否认了重组传闻, 投资者想的过多将公告误读, 给自己带来严重损害。
第三、投资者要重视并正确利用融券业务的做空机制。美国浑水公司是一家典型的做空机构, 浑水公司通过充分的实地调研, 取证, 分析上市公司财务数据, 公开质疑存在造假等嫌疑的上市公司, 做空其股票从而盈利。浑水公司的行为体现了做空机制的作用, 不仅投资者要重视做空机制, 我国更应该充分重视做空机制在证券市场上的作用, 扩大融券业务试点公司范围和标的证券范围, 提高券源供给, 活跃融券交易。我国目前的融资融券业务中, 仍然以融资为主导, 且这样的格局短期内不会有大的改变。但在我国股票市场不景气的情况下, 融券需求会加大, 此时就需要券商增加券源供应, 满足市场卖空需求。
防止市场操纵者恶意利用做空机制, 扰乱证券市场秩序, 我国有关部门应当认真落实监管工作。融资融券业务吸引了大批投资者, 使其很可能成为市场操纵者的一项便利的操纵工具, 部分投机者会通过融资融券机制操纵股价, 甚至与上市公司或券商联手进行内幕交易。比如2013 年发生的新快报记者陈永洲攻击中联重工的事件, 就很容易让人们怀疑有幕后的黑手利用媒体言论的影响力, 买通陈永洲来恶意攻击中联重工, 造成该公司股价大幅下跌, 进而从中谋取利益的行为。如果监管不到位, 不能有效打击犯罪的话, 可能造成违规行为泛滥的情况。此时市场秩序将会遭受严重破坏, 投资者利益也将无从得到保障。
六、结语
在经历了昌九生化这样的事件之后, 投资者应该更加清醒, 投资时应该警惕一些公司为了上市而去炒作壳资源的情况, 赣州稀土借壳威华股份而非昌九生化, 昌九生化和威华股份虽然都力证自身清白, 但仍然不能排除有炒作壳资源套利的嫌疑。尤其是在十八届三中全会上, 股票发行将逐步推行注册制, 这将大大降低公司上市的门槛, 壳资源的价值将下降, 炒作壳资源的风险也将比以前进一步加大, 今后面对类似昌九生化这样的壳资源时, 投资者要更加谨慎。
在当前形势下, 尽早推出适合我国融资融券业务现状的转融通机制, 完善融资融券业务的交易模式对于完善卖空机制, 调动投资者积极性, 规范证券公司业务, 促进融资融券快速平衡发展具有重要意义。
参考文献
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风险投资融资 篇5
融资与引进风险投资顾问协议 甲方：_________
地址：_________
电话：_________
传真：_________ 乙方：_________
地址：_________
电话：_________
传真：_________
甲方接受乙方委托，为乙方项目进行融资与引进风险投资操作的过程中提供顾问服务，甲、乙双方本着平等自愿、互惠互利的原则签订本协议，具体条款如下：
一、甲方顾问服务内容
1．为乙方寻找对乙方项目有融资与风险投资意向的投资方；
2．对乙方项目进行初步论证，并从专业角度进行完善，使之更具有专业性；
3．对乙方项目进行整理、包装，使之更符合投资方的要求；
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4．针对乙方项目与投资方进行前期的沟通与交流；
5．根据乙方项目具体情况，为乙方制定详细的融资方案与谈判方案；
6．陪同乙方与投资方进行谈判，协助乙方回答投资方的问题，满足投资方的要求，同时维护乙方的相关权益，促使投资方与乙方尽快达成合作意向；
7．为乙方准备融资过程中必要的相关文件材料（需另外收费的除外）。
二、乙方项目相关内容
1．乙方的项目内容为：_________
2．乙方的项目总融资为：_________
3．乙方的项目负责人为：_________
三、甲方责任
1．站在乙方的立场，为乙方解决在项目融资过程中遇到的一系列难题；
2．积极的对乙方项目进行运作，以尽快获得投资方的认可；
3．保证按照顾问服务相关内容向
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乙方提供优质服务；
4．保证对所有知晓的涉及乙方自身商业机密的文件、资料、数据、计划、商业意向等不得向第三方公开（乙方有要求的除外）；
5．相应的法律、法规要求或国家相关政府部门需要甲方提供乙方或乙方项目相关内容的情况下，甲方不承担任何责任。
四、乙方责任
1．向甲方提供项目相关文件材料（具体内容见材料清单）；
2．保证向甲方所提供的相关文件材料真实、合法及有效，并承担因此而产生的相关责任；
3．在甲方对乙方的项目进行前期运作的过程中，应给予甲方积极的配合；
4．对项目的真实性与可行性负责，并确保项目所需相关手续完全合法；
5．不得在甲方不知情的情况下与
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甲方所推荐的投资方进行任何形式的协调与谈判；
6．在甲方工作完成，并促使乙方与投资方达成合作意向的情况下，乙方应积极履行本协议中的相关条款。
五、融资与引进风险投资顾问费用
1．甲方为乙方提供融资与引进风险投资顾问服务，乙方应向甲方支付的融资与引进风险投资顾问费用为融资总额的3％；
2．乙方应在对投资方达成合作意向后的三个银行工作日内向甲方支付此融资费用；
3．乙方支付给甲方相关顾问费用的方式为：现金、支票、汇款、转帐。
六、协议的解除与终止
1．如乙方未能按照本协议内容支付相关顾问费用，甲方有权利单方面终止本协议，对此所造成的任何结果不承担任何相关责任。
2．如果乙方与投资方谈判破裂，而未能达成合作意向，双方协议关系结
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束，均不承担任何责任。
3．乙方与投资方达成合作意向，并向甲方履行完毕相关顾问费用的支付，本协议终止。
七、不可抗力
1．在协议履行期间，一方或双方由于不可抗力原因导致不能履行或不能完全履行本合同的，不承担责任，但遇到不可抗力的一方或双方应于不可抗力发生后7个银行工作日内，以书面的形式或法律规定的方式将情况告知对方，并提供有关证明。
2．不可抗力原因消失后，一方或双方应当继续旅行本合同。
八、争议解决与适用法律
1．凡因履行本合同所发生的一切争议，双方应协商解决，协商不成的，应提交_________仲裁委员会进行仲裁，仲裁裁决是终局的，对双方都具有约束力。
2．本协议的订立、执行和解释及争议的解决均应适用中国法律。
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九、其他
1．本协议的补充协议、附件、说明、解释与本协议具有同等的法律效力。协议本身及其附件的修改、补充等未尽事宜，必须经甲乙双方协商一致，并签署书面协议。
2．如果本协议中的任何条款无论因何种原因完全或部分无效或不具有执行力，或违反任何相关的法律，则该条款被视为删除，但本协议的其余条款仍应有效并且有约束力。
3．本协议一式两份，双方各执一份。
4．补充内容_________。
甲方（盖章）：_________
乙方（盖章）：_________
代表（签字）：_________
代表（签字）：_________
_________年____月____日
风险投资融资 篇6
生物医药业是一个涉及到民生问题的特殊产业，是国家重点关注和支持的朝阳产业。但由于其具有高投入和高风险的特征，其融资渠道单一，一般民间资本难以进入生物医药业，这严重阻碍我国中小生物医药企业的发展。本文基于对生物医药业的特征和发展现状的分析，通过阐述风险投资机构的作用和其结构，来建立我国生物医药产业中风险投资机构的运营模式，并提出了相关建议保障风险投资在生物医药业的运行。
生物医药业风险投资运营模式建议一、引言
2008年全球次贷危机后，我国生物医药业依然保持着强劲的发展，在各个领域取得了不少的成果。根据国家统计年鉴显示，2009年我国生物医药业投资金额高达1.3亿美元，同比增长6.2%。2014年，我国生物医药制造业新增固定资产达到3613.84亿元，医药制造业高技术产业企业数7108家，医药制造业高技术产业利润额2382，5亿，同比增长11.7%。虽然我国生物医药业发展的有声有色，但仍旧存在着若干问题，如：投资金额不足，企业规模小，研发力量不足，产业结构单一等。可见，要想加快我国生物医药业的发展、优化产业结构、提高整体产业水平，首要解决的是资金问题，风险投资基金的引入将是解决此问题的有效途径。
二、风险投资与风险投资机构
1.风险投资
从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家（风投机构）、技术专家（风险企业）、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
风险投资体系主要由风险投资人、风险投资机构和风险企业三个主体构成，每一个主体拥有不同的优势和资源。风险投资人拥有雄厚的资金实力；风险企业具有潜在的发展空间和创造财富的潜力；风险投资机构是一个专业性平台，把各方面的优势集中在一起进行科学统筹管理和监督，它们彼此之间以协议合同的方式联盟，以股权债务的形式明确利益关系（见图1）。
2.风险投资机构
在整个风投过程中，风险投资机构起到衔接作用和运营管理作用。风投初期时，风险投资机构既要寻找风险投资人又要对风险企业进行专业性的评估；中期时，风险投资机构要合理的平衡双方的关系，并进行专业性的管理和监督；到了后期，风险投资机构要进行关于撤资及其相关善后的事务。其特点如下：
（1）投资对象一般是未上市的具有高新技术的中小企业。
（2）一般以股权的方式投资，积极参与被投资企业的经营管理，但不取得控股权。
（3）一般投资于高风险，高受益的项目。
（4）投资周期一般较长，被投资的企业增值后转让股份。
（5）投资项目的评估、选择和管理监督是高度专业化和程序化。
3.风险投资机构的项目投资准则
各个风险投资机构的类型、运营模式、投资领域和投资风格各不相同，在选择投资项目的标准上会有所差异，但均重视风险规避、项目价值、投资回收期、资产质量、销售盈利和投资收益率等几项指标，在投资项目的选择上普遍遵循6项准则：有发展潜力的市场；科技是针对市场的需要；可建立市场优势；可成为市场领导者；管理层有才能及远见；有丰厚的回报。
三、生物医药业的特性与发展现状
1.生物医药业的特征
（1）投资额大。一款新的产品从研发到产出需要相当长的时间，在这段时间中，需要企业不断的投入大量的资金，其中涉及到研发资金、制造成本、管理成本、市场推广成本等，每一个阶段所需要的资金都以亿为单位。
（2）投资周期长。由于生物医药业的产品基本上都涉及广泛的群体的生命和安全，因此一款新的产品进入市场之前都必须经过研发、临床试验、申报、制造，推广等多个阶段的审核，每个阶段所用的时间都不一定。
（3）投资风险高。一方面，生物医药业的周期长和资金需求大的特点大幅度增加投资的不确定性。另一方面，研发的成果转换成有市场价值的产品的概率很低，美国成功率是五千分之一。这两方面让大多数投资者望而却步。
（4）投资回报率高。根据交易理论，风险与受益成正比。生物医药产业具有高风险的特征时也具有高回报的特征，新产品一旦进入市场具有巨大的优势，即拥有确定的市场，垄断性的市场份额，客观的利润，流畅的销售渠道等。这些后期的优势也因此吸引着国内外众多的投资者，也为生物医药产业的融资奠定了一定的基础。
2.生物医药业发展的优势与困境
1）产品与市场优势
（1）产品需求弹性与可替代性小
根据微观经济学需求弹性原理的分析，医药产品具有需求弹性小，可替代性小的特征。医药产品是避免人类受疾病的威胁，目前为止还未发现有任何产品可以被完全替代，某种程度上人类对医疗产品的需求等同于对空气和水的需求，对人类而言生物医药产品是生存必需品，经营风险较小。在历次世界各大经济危机中，医药业受到的冲击和影响是较低的，这也说明生物医药业为何在各国中仍然保持较高的发展速度。
（2）市场稳定发展
我国医药市场总体趋于稳定发展状态。一方面，我国是人口大国，也是医药消费大国，医药消费结构与消费市场稳定，药业市场规模持续上升。2011年中国医药市场为9426亿元，2015年达到11000多亿元。另一方面，相关政府部门出台的宏观调控政策，我国医药价格一直保持稳步发展。
（3）行业未来发展潜力大
生物医药业具有普遍性和广泛性的特征决定了医药业将成为“永久性”朝阳产业。首先，我国逐步进入老龄化社会，未来老人药品市场发展空间巨大。据统计，2015年，我国总人口13.7亿人，60周岁以上老龄人口2.1亿，占总人口的15.5%。其次，虽然目前我国人均药品消费水平较低，但未来随着经济的不断发展人均药品消费水平将有较大的提升。2000年，中国人均药品消费不足10美元，到2006年，国民药品人均消费为332人民币。最后，由于化学药品具有潜在的副作用，中成药将成为医药业发展的新动力。目前，世界中成药年销售额在100亿美元以上，全球约76%的人口在使用中成药。
2）资金与人才困境
（1）研发投入上升，投资风险加大
为了占领未来市场，世界各地的生物医药企业不断加大资本以求研发出能占领市场的核心产品，2014年全球生物医药的研究资金达到2000多亿美元。此外，最近几年世界各地不断出现由医药引起的事故，各国政府提高了对新产品的审核，这无疑增加了生物医药业投资的不确定性。
（2）民间资本引进较难，投资后续力不足
生物医药业是高技术行业，在产品研发期间需要不断地投资资金。当前，我国生物医药企业的研发资金主要来源于政府资助和企业自身经营所得，其市场融资渠道十分的狭窄，民间资本难以进入医药业。
（3）研发力量薄弱，知识产权意识差
虽然我国生物医药行业的新药研发模式已经过度到自主研发模式，但由于我国长期缺乏有效的创新激励机制和创新动力，我国生物医药业整体的研发能力有待提高，特别是一些领域的前沿研究。另外，由于长期缺乏知识产权意识，我国生物医药业出现大量的非法制造业，经常出现侵犯他人知识产权的行为，这降低了科研人员探索热情。
四、我国生物医药业运用风险投资资金的必然性
1.风险投资的引入能促进我国生物医药业的持续发展
目前，生物医药企业的资金主要来源于企业自主经营和政府银行，但由于银行首要考虑的是风险性，不愿把资金投入到企业研发阶段，因此在初期阶段生物医药业企业往往缺乏资金，进而扼制生物医药企业的发展速度。
风险投资人往往热衷于高风险、高受益的行业，着眼于企业未来的发展潜力，而不是资产负债状况。风险投资机制能有效地将资金供需衔接，为双方提供了共赢的平台。首先，风险投资在生物医药业的运行有利于生物医药业拓展集资渠道，规范企业经营管理，保障资金运作过程的透明性和合理性。其次，风险投资资金一般投放生物药业早期发展阶段，可以满足其对技术创新、产品研发、技术转化、产品试销、组织营销等各环节以及不同发展阶段对资金的需求。第三，通过股票市场的规模性和流动性，为生物医药企业降低风险。第四，风险投资机制可以集中有限的资金投入到效益良好的项目中，一定程度地保障资金的回报率。
2.生物医药业的经营成功能为风险投资者带来巨大的回报
众所周知，一旦某种新药在市场上被得到承认，后期企业将以爆发式的发展，并为企业带来巨大收益。基于此点，投资家可以根据项目的生命周期以及其风险性，通过风险投资机制来运营操作，最终使资本进一步增长。对于风险投资者而言，其目的是使资本的快速循环和迅速增值，长期控股不符合其利益。因此，风险投资者可以通过风险投资机构，在适当的时间和采取适当的方法，进行股权交易进而逐步地回收资本，使资本投入到下一个风险项目，最终使得风险资本的循环的增长。
五、我国生物医药业风险投资的运营模式
1.风险投机机构、生物医药企业以及投资者之间的关系
医药企业、风险投资机构和风投家三者之间主要有二方面的联系，分别是高额回报和资本吸纳（见图2）。
从图2显示风险投资是一个循环过程。在风投初始阶段，风险投资机构为医药企业集资和为投资者寻找以及评定项目。在风投中期，风险投资机构替投资者监管医药企业。在风投后期，风险投资机构对医药企业撤资和善后。总之，风险投资机构在医药企业和投资者之间处于综合“管理者”，分别对医药企业和投资者负责，同时三者以资金或股票的方式分配利益。
2.风险投资在生物医药企业的有效运用模式
当前有很多高新技术产业因风险投资而使得其蓬勃发展，例如互联网产业，因此只要风险投资与生物医药业之间运营合理那么必然推动生物医药业的发展。此外，生物医药业的发展必然促进风险投资资本的增长，两者之间彼此相互推动、相互影响（见图3）。
首先，风险投资为生物医药企业提供资金帮助，促进生物医药企业项目的快速进行。其次，到了后期生物医药企业新产品的成功为风险投资家巨额利益，从而使风险投资家资本的良性循环。最后，这种“双赢”的循环过程，两者必须统一协调发展，任何一方的失利都会影响彼此以后的发展
六、我国生物医药业引入风险投资的建议
从国外生物医药业的发展经历来看，我国生物医药业要想进一步的发展是离不开风险投资机构的支持，因此结合我国生物业发展现状，提出以下方面的建议。
1.国家政策方面
国家政府应该在各个层次和领域上出台一系列扶持性和规范性政策或行业准则，引导市场上的风险投资机构或风险投资者入资生物医药业，从而加快我国生物医药业的发展。此外，当前我国药品市场存在大量假药和侵权制造商，这给正版企业或机构带了巨大的损失，也扰乱药品市场。因此我国立法部门应该联合专利部门，知识产权部门和药监局等，制定一套完整严格的生物医药业法规，来规范我国药品市场，保护我国生物医药业的发明专利，从而促进我国生物医药业的发展。
2.生物医药企业方面
对于生物医药企业而言，生物医药企业的核心竞争在于研发能力，因此提高创新能力是企业首要任务。企业应该从两方面着手，第一培养自己的研发团队。通过招聘多样性专业人才，制定灵活的管理机制和激励机制，提供良好的研发环境，来培养自己的科研团队，进而提高研发能力。第二技术引进，从外国引进一些先进的技术，并在这基础上再进行大胆创新，从而增加企业产品的核心竞争能力。
3.风险投资机构方面
关于风险投资机构而言，当前在我国生物医药业不管是从市场潜力还是其行业发展生命周期来看，我国生物医药业发展空间巨大，潜在需求十足，因此风险投资机构应把握时机，更多地考虑进入生物医药业的投资。同时，考虑到风险投资机构衔接着风险投资者和生物医药企业，风险投资机构自身应该以操作透明、公开、公正为运作原则。
4.资本市场监督管理方面
我国生物医药业资本市场机制仍然有很多不足之处，从投资环境上看，难以满足投资者的需求。因此，相关部门应基于投资者的角度对资本市场进行进一步的改善，为投资者建立多层次、多选择的生物医药资本交易市场环境，从而来吸引风险投资者的投资。
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投资融资 篇7
美国杜邦公司100项化工专利转让
美国杜邦公司100项化工专利转让。以涂料和漆类技术为主。
煤电厂SCR选择催化还原装置催化剂再生技术
煤电厂为减少有害气体排放, 绝大多数都已经装有或者正在加装SCR选择催化还原装置, 其中催化剂需要定期更换, 是一项大支出。美国某公司拥有专项技术专用设备还原再生SCR催化剂, 使得减排成本大幅度下降。在提供SCR催化剂再生服务方面, 该公司为美国业内之龙头, 可在中国组建合资企业, 在中国开展SCR催化剂再生业务。
美国专利燃油添加剂
蓝钦KM-1炼油添加剂, 被美国联邦环保局称为“环保之星”, 应用于“石脑油”、“炼化后汽油”和“煤焦油”的添加剂, 大幅提高辛烷值和汽油品质, 成本更低, 不含任何重金属, 显著降低燃烧后污染排放。可完全替代目前广泛使用于炼油及调油过程中的含有致癌物质的MTBE和含锰重金属的MMT等添加剂。在氧含量不增加的情况下, 使辛烷值提高30个百分点以上。并能使成品汽油的品质大大提高, 直接达到欧4或欧5标准。同时, 使企业成本降低, 利润增加。这种产品被美国称之为节能低碳型的“环保之星”。国内企业可与美方合资设厂生产KM-1。
蓝钦KM-G炼油添加剂。辛烷值115-116, 动力极好。可以完全替代目前广泛使用于炼油及调油过程中的含有致癌物质的MTBE, 无添加量限制;亦可完全替代汽油使用。这对改善和提高燃油品质, 实现低碳经济可持续发展, 以及脱离对于石油产品的过度对外依赖, 保证我国的能源安全具有极重要的战略意义。该产品也可直接替代高品质军用汽油使用, 是美国目前力推的低碳环保产品。原材料可以用石油化工产品, 更可用煤化工产品制造, 对发展精细煤化工产业有重要意义, 建议在山西、内蒙、宁夏、新疆等产煤大省考虑投资建设。项目投资3000万元, 2年内回收成本实现盈利。国内企业可与美方合资设厂生产KM-G。
美国生物柴油技术与设备
转换速度快 (30分钟) , 转换率80%-95%, 副产品价值大。可生产动力极好的高品质零排放的B-100生物柴油, 被德国称作“白柴油”, 百分百地直接在高档汽车中使用。原材料为不占用耕地的材料, 如:文冠果油、麻风果油、棕榈油、海藻、湖藻、河藻、蕨类、油桐、腰果壳油、地沟油等。国内企业可与美方合资设厂生产KM-3。投资额约3000万元人民币。
生物芯片项目寻找投资
由原美国FDA华人科学家带发明专利技术回国创业, 研发和制造国际最先进的第三代生物微芯片, 样品已多次送检于美国国家医学科学院鉴定合格, 具有进入美国市场的资格, 同时该产品已获得美国食品药品监督管理局, 美国农产品部的动植物进口检验部的免检证书, 及巴尔的摩海关进口许可证。本年度内可实现投产及生产规模化, 全部海外销售。第二年就能收回全部投资。3年后年产值可达数千万美元。寻找一期投资1200万元人民币。
美国紫外线/红外线吸收剂
纯天然合成, 没有任何有毒有害物质和重金属, 防紫外线指标UPF值可高达1000+, 远超全世界任何其它同类产品, 甚至对UV-C都有防护作用。经过处理后的纺织品, 具有防晒和凉爽的功效, 可吸收短波。有很强的抑制细菌和杀灭病毒作用, 有效地抑制汗臭、狐臭、脚臭等异味。可使处理后的服装具有防晒、舒爽、抗辐射、排异味等特殊功效, 是世界领先的高科技产品。现寻找印染或服装企业用户。
成品油生产与批发零售企业
某民营企业具有化工产品生产许可证、成品油批发及零售经营资质, 现寻求收购或合资经营。
世界领先的威洛士杀菌消毒剂
威洛士杀菌消毒剂源自美国杜邦科学家多年研究成果, 可完全替代目前世界上消毒剂普遍采用的氯水漂白剂技术, 次氯酸钠 (Hypochlorite) , 臭氧, 溴, 过氧乙酸 (Peracetic Acid) 和Chlorine Dioxide (二氧化氯) 等现有产品, 可应用于核电站、发电厂、石化厂、炼油厂、污水处理厂的冷却塔、水果蔬菜收获后处理、肉类 (禽类) 加工厂、食品生产设备及瓶罐及包装消毒、饮用水处理、医院疾病控制等众多领域。
威洛士杀菌消毒剂以过氧化氢中加入专有原材料为主要配方研制出来的消毒剂产品, 为无色无味液体, 保存期长 (两年) , 作用温度广 (0-95度) , 效果不变, 不需要冲洗, 无腐蚀性 (和水一样) , 杀菌消毒效果更好, 不产生任何有害分解物, 对环境完全无害。威洛士杀菌消毒剂能显著提高杀菌消毒效果, 延长设备使用时间, 减少生产过程中停车时间, 大大降低消毒剂的运输及存储成本, 更安全环保。威洛士杀菌消毒剂用量按排名来分主要包括:能源工业, 石油炼化工业, 农业, 环保工业, 医院及日用品和家庭用。
该产品寻找国内生产/经销合作。
革命性的生物环保型水治理修复技术
美国绿贝系列水治理修复生物产品, 应用革命性创新的超级嗜油菌技术, 以及强效的生物表面活性剂技术, 能以100%生物方法完全分解消食各种油、脂、纤维素、碳水化合物和有机废物生物, 高效治理因生活污水、各种废油和脂类、含重金属工业废水等造成的池塘、河流、湖泊等水域污染, 使其在1-2个月内无毒、无臭、无重金属, 最终还原为二氧化碳和水, 没有任何二次污染。是目前生物修复的最尖端的高新技术。
该系列产品可直接应用于污水处理厂, 受污染的池塘、湖泊, 水库、护城河、水产养殖池、建筑和工厂排水管道、市政下水管道系统等。通过定期使用, 可长期降低和控制当地水域的有机废物和化学废物含量, 达到长期可持续性环境保护目标。
其主要功效是:
1.使混浊水质变回澄清
2.消除水藻和凝絮
3.显著消除抑制有害细菌和微生物
4.显著消除硝酸盐、亚硝酸盐、重金属等有害物质
5.消除控制硫化氢、甲烷、氨和其他有毒气体和臭味
6.将废油和脂类分解成完全无污染和残留的二氧化碳和水
7.分解消食淤泥
8.消除各种蚊虫孽生
9.修复水域自然生态系统
10.无二次污染, 能长期维持水质
11.完全生物方式自然处理, 无毒, 对鱼、禽类、植物和人类都安全
12.使用简便, 按比例投入水中即可。修复比例1:20000, 维护比例1:40000
13.大大减少清理淤泥、沉淀物和水藻的费用, 降低维护成本。
产品寻找国内合作伙伴。
绿钦Greenly生物植物优生菌
用于粮食作物、果树、蔬菜、茶叶、花卉、草地等所有植物。绿钦Greenly生物植物优生菌是线虫的天敌, 使用后土地板结和硬化改善, 不需休耕和轮种; (线虫使全球粮食减产12.3%, 直接经济损失为1000多亿美金) 优生菌的开根率极高, 是一般开根产品的6-10倍, 使用后, 抗倒伏能力强、耐干旱, 抗病虫害能力增强;不用或少用肥料, 不用农药。改善土地的生物态相, 蜜蜂及更多益虫益鸟回归;优生菌中含有17种以上的氨基酸, 能有效促进各种植物健康生长, 农作物的营养成分极为丰富。优生菌对各种植物都有效, 增产30%-250%。
产品寻找国内农业基地合作。
固体水技术
可解决沙漠、山区和特别干旱地区的植树以及城市绿化。一块几公斤的干水块植入土内, 可在干旱的天气代替人工浇水, 保持1-6个月持续给树苗供水。可节约用水60%以上。对于盐碱地严重的地区, 含有盐碱修复功能的固体水和含有生物菌的固体水, 可以有效地保持植物的成活率。
产品寻找专利技术转让/国内生产合作
联系以上项目请拨打商会投资俱乐部
投资融资 篇8
美国生物柴油技术与设备, 转换速度快 (30分钟) , 转换率80%-95%, 副产品价值大。可生产动力极好的高品质零排放的B-100生物柴油, 被德国称作“白柴油”, 百分百地直接在高档汽车中使用。原材料为不占用耕地的材料, 如:文冠果油、麻风果油、棕榈油、海藻、湖藻、河藻、蕨类、油桐、腰果壳油、地沟油等。国内企业可与美方合资设厂生产KM-3。投资额约3000万元人民币
蓝钦KM-1炼油添加剂, 被美国联邦环保局称为‘环保之星’, 应用于“石脑油”、“炼化后汽油”和“煤焦油”的添加剂, 大幅提高辛烷值和汽油品质, 成本更低, 不含任何重金属, 显著降低燃烧后污染排放。可完全替代目前广泛使用于炼油及调油过程中的含有致癌物质的MTBE和含锰重金属的MMT等添加剂。在氧含量不增加的情况下, 使辛烷值提高30个百分点以上。并能使成品汽油的品质大大提高, 直接达到欧4或欧5标准。同时, 使企业成本降低, 利润增加。这种产品被美国称之为节能低碳型的“环保之星”。国内企业可与美方合资设厂生产KM-1。
蓝钦KM-G炼油添加剂。辛烷值115-116, 动力极好。可以完全替代目前广泛使用于炼油及调油过程中的含有致癌物质的MTBE, 无添加量限制;亦可完全替代汽油使用。这对改善和提高燃油品质, 实现低碳经济可持续发展, 以及脱离对于石油产品的过度对外依赖, 保证我国的能源安全具有极重要的战略意义。该产品也可直接替代高品质军用汽油使用, 是美国目前力推的低碳环保产品。原材料可以用石油化工产品, 更可用煤化工产品制造, 对发展精细煤化工产业有重要意义, 建议在山西、内蒙、宁夏、新疆等产煤大省区考虑投资建设。项目投资3000万元, 2年内回收成本实现盈利。国内企业可与美方合资设厂生产KM-3。
生物芯片项目寻找投资
由原美国FDA华人科学家带发明专利技术回国创业, 研发和制造国际最先进的第三代生物微芯片, 样品已多次送检与美国国家医学科学院鉴定合格, 具有进入美国市场的资格, 同时该产品已获得美国食品药品监督管理局, 美国农产品部的动植物进口检验部的免检证书, 及巴尔的摩海关进口许可证。本年度内可实现投产及生产规模化, 全部海外销售。第二年就能收回全部投资。3年后年产值也达数千万美元。寻找一期投资1200万元人民币。
招商
北京通州物流基地招商
北京通州物流基地位于北京东南的通州区马驹桥镇, 规划面积5.04平方公里, 是北京市物流发展规划确定的三大物流基地之一。基地集现代物流功能、内陆口岸功能、流通加工功能于一体, 是适应首都现代化国际大都市的功能性基础设施, 辐射环渤海地区及全国的重要物流枢纽, 为北京市进出货物的集散和大型厂商在环渤海地区、全国采购和分销提供物流平台, 定位于公路-海运国际货运枢纽型物流基地。已入驻知名企业包括苏宁电器、康新物流、招商局物流、普洛斯等。土地售价约40.0万元 (RMB) /亩, 以土地招拍挂价格为准。对入驻企业的要求物流业, 企业投入300万/亩, 产出900万/亩, 税收70万/亩。
北京市密云县休闲度假村项目整体转让
云佛山滑雪场后边500亩旅游项目用地, 鱼塘6亩, 建筑2000平米, 平地有300亩, 是个非常好的盆地, 目前里边水电路齐全。此环境幽静隐私, 自然环境好, 各类成年果树500多棵。接手就可以开发度假村或旅游地产项目。因含里边5套两层洋楼价值在600万左右包含在内。现低价转让一次性总价:850万元。
宋庄艺术动漫及露营度假主题公园开发项目招商
该项目以宋庄文化创意产业集聚区为依托, 在疃里艺术公园的基础上建设雕塑群、涂鸦地带、天天画廊、特色帐篷区、多功能演艺广场、餐饮等设施, 拓展公园的休闲娱乐空间, 注入流行元素, 打造多元立体的休闲娱乐功能区, 让游客感受宋庄特有的生活气息。对投资者要求:具备户外旅游项目开发及运作能力的投资机构或具有丰富旅游项目开发经验的投资商。
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投资融资 篇9
美国杜邦公司100项化工专利转让
美国杜邦公司100项化工专利转让。以涂料和漆类技术为主。
煤电厂SCR选择催化还原装置催化剂再生技术
煤电厂为减少有害气体排放, 绝大多数都已经装有或者正在加装SCR选择催化还原装置, 其中催化剂需要定期更换, 是一项大支出。美国某公司拥有专项技术专用设备还原再生SCR催化剂, 使得减排成本大幅度下降。在提供SCR催化剂再生服务方面, 该公司为美国业内之龙头, 可在中国组建合资企业, 在中国开展SCR催化剂再生业务。
美国专利燃油添加剂
蓝钦KM-1炼油添加剂, 被美国联邦环保局称为“环保之星”, 应用于“石脑油”、“炼化后汽油”和“煤焦油”的添加剂, 大幅提高辛烷值和汽油品质, 成本更低, 不含任何重金属, 显著降低燃烧后污染排放。可完全替代目前广泛使用于炼油及调油过程中的含有致癌物质的MTBE和含锰重金属的MMT等添加剂。在氧含量不增加的情况下, 使辛烷值提高30个百分点以上。并能使成品汽油的品质大大提高, 直接达到欧4或欧5标准。同时, 使企业成本降低, 利润增加。这种产品被美国称之为节能低碳型的“环保之星”。国内企业可与美方合资设厂生产KM-1。
蓝钦KM-G炼油添加剂。辛烷值115-116, 动力极好。可以完全替代目前广泛使用于炼油及调油过程中的含有致癌物质的MTBE, 无添加量限制;亦可完全替代汽油使用。这对改善和提高燃油品质, 实现低碳经济可持续发展, 以及脱离对于石油产品的过度对外依赖, 保证我国的能源安全具有极重要的战略意义。该产品也可直接替代高品质军用汽油使用, 是美国目前力推的低碳环保产品。原材料可以用石油化工产品, 更可用煤化工产品制造, 对发展精细煤化工产业有重要意义, 建议在山西、内蒙、宁夏、新疆等产煤大省考虑投资建设。项目投资3000万元, 2年内回收成本实现盈利。国内企业可与美方合资设厂生产KM-G。
美国生物柴油技术与设备
转换速度快 (30分钟) , 转换率80%-95%, 副产品价值大。可生产动力极好的高品质零排放的B-100生物柴油, 被德国称作“白柴油”, 百分百地直接在高档汽车中使用。原材料为不占用耕地的材料, 如:文冠果油、麻风果油、棕榈油、海藻、湖藻、河藻、蕨类、油桐、腰果壳油、地沟油等。国内企业可与美方合资设厂生产KM-3。投资额约3000万元人民币。
生物芯片项目寻找投资
由原美国FDA华人科学家带发明专利技术回国创业, 研发和制造国际最先进的第三代生物微芯片, 样品已多次送检于美国国家医学科学院鉴定合格, 具有进入美国市场的资格, 同时该产品已获得美国食品药品监督管理局, 美国农产品部的动植物进口检验部的免检证书, 及巴尔的摩海关进口许可证。本年度内可实现投产及生产规模化, 全部海外销售。第二年就能收回全部投资。3年后年产值可达数千万美元。寻找一期投资1200万元人民币。
美国紫外线/红外线吸收剂
纯天然合成, 没有任何有毒有害物质和重金属, 防紫外线指标UPF值可高达1000+, 远超全世界任何其它同类产品, 甚至对UV-C都有防护作用。经过处理后的纺织品, 具有防晒和凉爽的功效, 可吸收短波。有很强的抑制细菌和杀灭病毒作用, 有效地抑制汗臭、狐臭、脚臭等异味。可使处理后的服装具有防晒、舒爽、抗辐射、排异味等特殊功效, 是世界领先的高科技产品。现寻找印染或服装企业用户。
成品油生产与批发零售企业
某民营企业具有化工产品生产许可证、成品油批发及零售经营资质, 现寻求收购或合资经营。
世界领先的威洛士杀菌消毒剂
威洛士杀菌消毒剂源自美国杜邦科学家多年研究成果, 可完全替代目前世界上消毒剂普遍采用的氯水漂白剂技术, 次氯酸钠 (Hypochlorite) , 臭氧, 溴, 过氧乙酸 (Peracetic Acid) 和Chlorine Dioxide (二氧化氯) 等现有产品, 可应用于核电站、发电厂、石化厂、炼油厂、污水处理厂的冷却塔、水果蔬菜收获后处理、肉类 (禽类) 加工厂、食品生产设备及瓶罐及包装消毒、饮用水处理、医院疾病控制等众多领域。
威洛士杀菌消毒剂以过氧化氢中加入专有原材料为主要配方研制出来的消毒剂产品, 为无色无味液体, 保存期长 (两年) , 作用温度广 (0-95度) , 效果不变, 不需要冲洗, 无腐蚀性 (和水一样) , 杀菌消毒效果更好, 不产生任何有害分解物, 对环境完全无害。威洛士杀菌消毒剂能显著提高杀菌消毒效果, 延长设备使用时间, 减少生产过程中停车时间, 大大降低消毒剂的运输及存储成本, 更安全环保。威洛士杀菌消毒剂用量按排名来分主要包括:能源工业, 石油炼化工业, 农业, 环保工业, 医院及日用品和家庭用。
该产品寻找国内生产/经销合作。
革命性的生物环保型水治理修复技术
美国绿贝系列水治理修复生物产品, 应用革命性创新的超级嗜油菌技术, 以及强效的生物表面活性剂技术, 能以100%生物方法完全分解消食各种油、脂、纤维素、碳水化合物和有机废物生物, 高效治理因生活污水、各种废油和脂类、含重金属工业废水等造成的池塘、河流、湖泊等水域污染, 使其在1-2个月内无毒、无臭、无重金属, 最终还原为二氧化碳和水, 没有任何二次污染。是目前生物修复的最尖端的高新技术。
该系列产品可直接应用于污水处理厂, 受污染的池塘、湖泊, 水库、护城河、水产养殖池、建筑和工厂排水管道、市政下水管道系统等。通过定期使用, 可长期降低和控制当地水域的有机废物和化学废物含量, 达到长期可持续性环境保护目标。
其主要功效是:
1.使混浊水质变回澄清
2.消除水藻和凝絮
3.显著消除抑制有害细菌和微生物
4.显著消除硝酸盐、亚硝酸盐、重金属等有害物质
5.消除控制硫化氢、甲烷、氨和其他有毒气体和臭味
6.将废油和脂类分解成完全无污染和残留的二氧化碳和水
7.分解消食淤泥
8.消除各种蚊虫孽生
9.修复水域自然生态系统
10.无二次污染, 能长期维持水质
11.完全生物方式自然处理, 无毒, 对鱼、禽类、植物和人类都安全
12.使用简便, 按比例投入水中即可。修复比例1:20000, 维护比例1:40000
13.大大减少清理淤泥、沉淀物和水藻的费用, 降低维护成本。
产品寻找国内合作伙伴。
绿钦Greenly生物植物优生菌
用于粮食作物、果树、蔬菜、茶叶、花卉、草地等所有植物。绿钦Greenly生物植物优生菌是线虫的天敌, 使用后土地板结和硬化改善, 不需休耕和轮种; (线虫使全球粮食减产12.3%, 直接经济损失为1000多亿美金) 优生菌的开根率极高, 是一般开根产品的6-10倍, 使用后, 抗倒伏能力强、耐干旱, 抗病虫害能力增强;不用或少用肥料, 不用农药。改善土地的生物态相, 蜜蜂及更多益虫益鸟回归;优生菌中含有17种以上的氨基酸, 能有效促进各种植物健康生长, 农作物的营养成分极为丰富。优生菌对各种植物都有效, 增产30%-250%。
产品寻找国内农业基地合作。
固体水技术
可解决沙漠、山区和特别干旱地区的植树以及城市绿化。一块几公斤的干水块植入土内, 可在干旱的天气代替人工浇水, 保持1-6个月持续给树苗供水。可节约用水60%以上。对于盐碱地严重的地区, 含有盐碱修复功能的固体水和含有生物菌的固体水, 可以有效地保持植物的成活率。
产品寻找专利技术转让/国内生产合作
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风险投资融资 篇10
一、融资方式
(一) 融资条件
不同的信用等级和资质条件是银行决定对企业是否放贷的主要依据, 也是银行作出是否浮动贷款基准利率的客观证据。企业若要获得银行等部门的资金支持, 自身必须具有良好的信用等级、较大的资产规模 (小企业另有要求) 、正常的现金净流量和无不良贷款记录等;同时, 还应当根据所选择的融资方式的不同提供相对应的特殊资料。如采用抵 (质) 押方式, 必须有一定价值的资产;采用国内保理方式, 必须具有较稳定的、足够量的应收账款等等。我们在此假设, 企业已具备融资所需的各种条件, 另假设零星费用忽略不计。
(二) 融资方式的选择
1.向金融企业借款
(1) 借款时间相同
目前, 向金融机构借款的常用方式有:企业信用、担保、质押、抵押、国内保理、办理敞口银行承兑汇票和委托贷款等。从理财规划的角度来分析这些融资方式产生的不同融资成本和融资风险, 其优先顺序为:办理敞口银行承兑汇票>企业信用、担保>国内保理>质押、抵押>委托贷款。由于企业采用企业信用、担保、质押、抵押、国内保理和委托贷款等方式进行融资所产生的主要成本 (利息费用) 相同, 因此我们选择其中之一“企业信用”与“办理敞口银行承兑汇票”进行融资成本比较分析。
案例一:某企业需资金1000万元, 期限半年, 拟采用信用贷款方式或办理50%敞口银行承兑汇票进行融资 (即:存入保证金1000万元, 银行开具承兑汇票2000万元) 。已知当期半年贷款执行利率 (基准利率) 为5.6%、半年存款利率2.8%、月贴现利率0.46%、银票办理手续费0.05%, 试选择借款方案。 (本例的存、贷款利率均为2012年7月6日中国人民银行公布利率, 下同。)
方案一:企业信用贷款融资成本=贷款金额×贷款利率=1000×5.6%=56万元。
方案二:办理50%敞口银行承兑汇票融资成本=银票办理手续费+贴现利息-保证金利息=2000×0.05%+2000×0.46%×6-1000×2.8%=28.2万元。
显而易见, 方案二优于方案一。但是方案二的选择受企业业务量大小的制约, 企业只有在满足银行办理敞口银行承兑汇票的条件才能使用;同时银行承兑汇票变现也受贴现银行信用等级的制约。
(2) 借款时间不同
由于企业在不同时期对资金的需求量不同, 资金的使用时间也不同。短期借款具有办理手续简便、资金使用灵活、信用条件要求较低等优点, 缺点是资金的使用时间较短, 到期后若继续使用资金需重新办理手续, 且不利于企业进行长期规划;长期借款具有资金使用时间较长的优点, 缺点是办理手续复杂、资金使用不灵活、信用条件要求较高等。企业要在同等融资条件下作出恰当的选择。
案例二:某企业需要资金2000万元, 使用时间三年, 拟向金融机构借款。可采用的方法为:一年期流动资金借款 (到期续贷) 或三年期长期借款。已知一年期贷款利率6%, 三年期贷款利率6.15%, 该企业资金报酬率10%, 利息按季支付。请选择方案。
方案一:一年期借款
年利息费用=2000×6%=120万元;季利息费用=120/4=30万元;三年利息费用=120×3=360万元;一年融资成本FV=利息的全部价值 (含时间价值) = (N=4, I=10%, PMT=-30) (注:按年金终值计算) =139.23万元;三年融资成本FV=139.23×3=417.69万元。
方案二:三年期借款
年利息费用=2000×6.15%=123万元;季利息费用=123/4=30.75万元;三年利息费用=123×3=369万元;三年融资成本FV=利息的全部价值 (含时间价值) = (N=12, I=10%, PMT=-30.75) (注:按年金终值计算) =657.56万元。
分析:从会计核算的角度计算, 方案二比方案一多支付利息9万元, 如果方案一在今后的两次到期续贷期间发生了其他费用, 两者差异微小;但是从财务管理和理财规划的角度核算, 方案二比方案一多支付利息239.87万元 (会计利息差9万元, 利息时间价值差230.87万元) , 即使方案一在今后的两次到期续贷期间发生了其他费用也不可能弥补此差异。如果企业同时具备长、短期借款的条件, 应选择方案一。
2.向金融企业之外的借款
向金融企业之外的借款包括:向非金融企业借款、关联企业借款、个人集资借款和延迟偿还企业债务等方式, 其中延迟偿还企业债务所发生的融资成本最低, 因而对企业的信誉要求最高同时融资风险最大。向金融企业之外的融资行为一旦发生, 企业往往需要支付比向金融机构借款更多的利息, 但可以获取较多的资金、较灵活的资金使用和较低的融资风险, 在企业急需扩张或应对经营风险时可以作为首选。
案例三:某公司是所在地大型企业急需资金1000万元, 拟采用延迟偿还下游企业债务或向非金融企业借款的方式来解决目前的资金不足, 期限三个月。试选择借款方案。已知借款利息为7.28% (六个月贷款的基准利率上浮30%) 。
方案一:延迟偿还下游企业债务:融资成本=0
方案二:向非金融企业借款:融资成本=借款金额×借款利率=1000×7.28%=728万元。
通过量化指标分析, 企业应选择方案一。考虑综合因素, 延迟偿还下游企业债务将给企业的未来带来很多不确定影响。如果企业信誉很好, 销售收入稳定, 这种不确定影响可能消除;反之企业将付出增加未来采购成本、降低未来采购质量、作出其他让步等代价。按照谨慎原则, 笔者在实践中选择了方案二。
通过上述分析, 融资方式的选择或决策, 应根据不同企业、不同信誉条件在不同时期对资金的需求规模而定, 无固定模式。
二、融资成本的所得税筹划
上述融资方式的选择分析, 其结果是企业既能通过融资行为获取自己所需的资金, 又能降低融资成本减少资金流出量。不同的融资方式带来不同的融资成本, 也就是业务决定财务。但是按照现行税法规定, 并不是所有融资成本均可税前扣除。由此很可能带来所得税永久性差异, 形成涉税风险企业多交税款。所以对融资成本的主要部分———借款利息需作进一步分析和筹划。
(一) 向金融企业借款的所得税筹划
在案例一中, 从融资成本支付的金额来看应选择方案二, 但如果从资金变现的速度来看应选择方案一。因为并不是所有的银行承兑汇票都能及时变现, 同时方案一产生的融资成本也符合所得税税前扣除的条件。《企业所得税实施条例》第三十八条第一款规定:非金融企业向金融企业借款的利息支出、金融企业的各项存款利息支出和同业拆借利息支出、企业经批准发行债券的利息支出准予扣除。这里所说的金融企业是指执行业务需要取得金融监管部门授予的金融业务许可证的企业。按此规定, 对企业发生的向金融企业的借款利息支出, 可按向金融企业实际支付的利息, 在发生年度的当期扣除;所说发生年度, 应该遵循权责发生制的原则, 可以理解为即使当年发生应付 (由于资金紧张等原因) 未付的利息, 也应当在当年发生扣除;对企业在生产、经营期间向金融企业借款的利息支出, 按照实际发生数予以税前扣除, 包括逾期归还银行贷款, 银行按规定加收的罚息, 也可以在税前扣除。
同样, 案例二所产生的融资成本与案例一产生的融资成本也符合所得税税前扣除的条件, 究竟采用哪种融资方式, 企业应视自身的融资条件和对流动资金需求的渴望度而定。
(二) 向金融企业之外借款的所得税筹划
1.向非金融企业
在案例三中, 从融资成本支付的绝对数来看应选择方案一。但考虑综合因素, 延迟偿还下游企业债务将给企业的未来带来很多不确定的影响。按照谨慎的原则, 笔者选择方案二。因为, 《企业所得税实施条例》第三十八条第二款规定:非金融企业向非金融企业借款的利息支出, 不超过按照金融企业同期同类贷款利率计算数额的部分准予扣除。
按此规定我们应做如下操作:首先要判定借款期限是多长, 然后查找金融企业同期同类贷款利率。金融机构同类同期贷款利率应当包括中国人民银行规定的基准利率和浮动利率。还要注意的是, 金融企业的利率也不一样, 各银行的浮动利率不一, 为了准确掌握, 应按照本企业开户行的同类、同期贷款利率计算。因为各级税务机关无法掌握各行的利率, 只有按本企业开户行的利率掌握较为合理, 也符合新税法的合理性原则。对于超过金融机构同类同期贷款利率计算的差额, 企业应于次年5月底前企业所得税汇算清缴时调增应纳税所得额。
2.关联企业之间借款利息的扣除
《企业所得税法》第四十六条规定:企业从其关联方接受的债权性投资与权益性投资的比例超过规定标准而发生的利息支出, 不得在计算应纳税所得额时扣除。债权性投资, 是指企业直接或者间接从关联方获得的, 需要偿还本金和支付利息或者需要以其他具有支付利息性质的方式予以补偿的融资。权益性投资, 是指企业接受的不需要偿还本金和支付利息, 投资人对企业净资产拥有所有权的投资。财税[2008]121号文件规定:企业实际支付给关联方的利息支出, 不超过以下规定比例和税法及其实施条例有关规定计算的部分, 准予扣除, 超过的部分不得在发生当期和以后年度扣除。其接受关联方债权性投资与其权益性投资比例为:金融企业为5∶1;其他企业为2∶1。
案例四:某子公司注册资金3000万元, 其中母公司权益性投资1800万元。2014年1月1日子公司向母公司借款 (债权性投资) 4000万元, 期限一年, 年利率6.48%, 试计算子公司当年税前可扣的利息成本。已知当年金融企业同期同类贷款利率为6%, 所得税税率为25%。
分析:2014年子公司实际利息支出=借款金额×借款利率=4000×6.48%=259.2万元;
按照当年金融企业同期同类贷款利率6%计算:
2014年利息支出=4000×6%=240万元;
按照税法规定的债、权比例2:1和按照当年金融企业同期同类贷款利率6%计算:
2014年利息支出=3600×6%=216万元;2014年超利率多支付利息=259.2-240=19.2万元;2014年超利率、超比例多支付利息=240-216=24万元。
结论:按照税法规定, 2014年子公司多支付利息43.2万元 (259.2-216) , 应调增所得税10.8万元 (43.2×25%) 。
在理解此规定时, 应特别注意以下三种情况:一是不符合独立交易原则多付的利息不得税前扣除。企业与其关联方之间的融通资金不符合独立交易原则而减少企业应纳税所得额的, 税务机关有权在该业务发生的纳税年度起10年内, 按照合理方法进行调整。二是债资比例超过规定标准的利息原则上不允许税前扣除。债资比例超过规定标准不得税前扣除的利息支出, 应按照实际支付给各关联方利息占关联方利息总额的比例, 在各关联方之间进行分配。三是投资者未到位投资所对应的利息不允许税前扣除。如果企业投资者在规定期限内未缴足其应缴资本额, 则该企业对外借款所发生的利息中相当于投资者实缴资本额与在规定期限内应缴资本额的差额应计付的利息, 因不属于企业合理的支出, 应由企业投资者负担, 所以是不得在计算企业应纳税所得额时扣除的。
3.向个人集资借款利息的扣除
向自然人借款分为两类: (1) 企业向股东或其他与企业有关联关系的自然人借款的利息支出, 如满足下列两个条件, 可以在计算应纳税所得额时准予扣除。 (2) 企业向除有关联关系的自然人以外的内部职工或其他人员借款的利息支出, 利息支出不超过按照金融企业同期同类贷款利率计算的数额的部分, 也可以在计算企业所得税前扣除。但是如果个人不能提供发票, 此项利息支出不能在所得税前扣除。
三、结论和启示
企业融资方式选择的优先顺序为:敞口银票融资>向金融企业融资>向非金融企业融资。但是有两个问题值得关注, 一个是有多少企业能够获得办理敞口银行承兑汇票的资格;另一个是敞口银行承兑汇票变现又有何种规定 (本文不再展开) 。
企业债务融资及其风险防范 篇11
关键词：债务融资 风险 防范
中图分类号：F275 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2007)11-193-02
债务融资是现代企业的主要筹资方式之一。通过债务融资，不仅可以解决企业经营资金 的问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。但债务融资是一把双刃剑，在满足企 业对资金需求，带来财务效益的同时，也给企业带来了风险，严重的甚至会导致财务危机， 面临破产。因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要。
一、企业债务融资的涵义
企业债务融资风险产生于企业的债务融资行为。企业债务融资是指企业通过银行贷款 、发行债券、商业信用等方式筹集企业所需资金的行为。
债务融资是一把双刃剑，对于企业来说有利有弊。债务融资给企业带来的好处主要包括 ：（1）有效降低企业的加权平均资本。主要体现在债务融资率的资金成本低于权益资本筹 资的资金成本,以及企业通过债务融资可以使实际负担的债务利息低于其向投资者支付的股 息。（2）给投资者带来“财务杠杆效应”。即当企业资产总收益率大于债务融资利率时， 债务融资可以提高投资者的收益率。（3）可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足。债 务融资相对于其它融资方式来说，手续较为简单，资金到位也比较快，可以迅速解决企业资 金困难。（4）有利于企业控制权的保持。债务融资不具有股权稀释的作用，通常债务人无 权参与企业的经营管理和决策，对企业经营活动不具有表决权，也无对企业利润和留存收益 的享有权，有利于保持现有股东控制企业的能力。
债务融资的缺点主要包括：（1）增加企业的支付风险。企业进行债务融资必须保证投 资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。（2）增加企业的经营成本, 影响资金的周转。表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本；同时，如果债务融资还 款期限比较集中的话,短期内企业必须筹集巨额资金还债,这会影响当期企业资金的周转和使 用。（3）过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债 务过度，会使筹资风险急剧增大，任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿 ，甚至破产倒闭。（4）长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方 式下，银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意 义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。
二、企业债务融资风险的成因分析
债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风 险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为， 其成因具体包括以下几个方面。
1．管理者对债务融资风险认识不充分。 债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险；二是日后的偿 付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金 、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么，但对于筹集到的债务资金如何利用、日后如何 偿还、怎样偿还缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目一开始和中途变更的情况在我国上市 公司中经常出现，投资决策失误的案例也屡见不鲜。
2．企业投资决策失误。 投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并 形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,就会使企业承受巨大的财务危机。但是，由 于决策失误而导致财务危机的案例却经常发生。“秦池”、“飞龙”等企业失败 几乎都由于“投资失败”。
3．市场利率和汇率的变动。企业在筹措资金时,可能面临利率或汇率变动带来的风险。 利率和汇率水平的高低直接 决定企业资金成本的大小。近几年，由于国家实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币 政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率不断提高，这也使得企业所负担的经营成本提高 。同样，国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。
4．银行对企业的债务监督不充分。 我国企业的高负债已是不争的事实，但这种高负债并没有发挥债权的治理作用， 它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。我 国对银企关系的制度设计以防范金融风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经 营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这种情 况下，银行仅仅是一种消极的心态参与公司治理。所以说我国银行债务对企业的约束是软性 的。
5．制度不健全。由于我国现行的融资制度仍然没有完全的市场化，大部分银行和上市 公司都是国家控股 ，没有根本的利益冲突，一些银行受国家的干预，其贷款决策具有一定的行政性，由于国家 参与了企业与银行之间的融资契约关系的建立，导致国有企业具有内在的高负债动机。同时 ，对于经营管理者来说，由于经营成功会给他们带来巨大的好处，经营失败，自己却不会损 失许多，因此，在企业经营时，往往喜欢冒巨大的风险。
三、防范企业债务融资风险的策略
1．树立正确的债务融资风险意识。企业树立正确的债务融资风险意识包括两个方面， 一个方面是要树立企业独立承担风 险意识，随着社会主义市场经济体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越加分明 ，再依靠政府支持和帮助的可能性将越来越小，因此，企业首先要有独立承当风险意识。另 一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要考虑日后的偿付风险。事 实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。
2．优化企业的债务融资行为。 企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营 是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规 模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路 ，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况 不 是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风 险。我国企业目前的负债比例高，为了缓解外界的压力，应该降低资产负债比例。同样，企 业 还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本 金和利息的偿付风险。
3．充分考虑市场利率、汇率走势，做出相应的筹资安排。 针对由于利率变动带来的筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的时期及资金 市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期， 应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时 ，筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短 期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利 率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和 分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势， 采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少，因为相对于人民币 而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。
4．考虑银行参与制度。 要使银行对企业的监控作用得到有效发挥，可以考虑建立银行参与制度，将银行纳入企 业的管理层，从而提高银行对公司的治理。同样，站在银行角度也要加强对贷款资金的适时 监控制度，把制度重点放在加强主办银行对借款企业的外部监控上。例如对负债比例较高的 公司，主动要求自己作为主要的债权人列席公司的重要会议，使其尽可能充分地获取关于企 业经营和投资决策的信息，实现较好的风险控制，以防止不良债权的产生。
四、总结
债务融资既是一项财务策略，更是一种筹资战略。企业在考虑债务融资时，不仅要根据 自身的发展情况，考虑融资规模、融资方式和还款期限等，更要认识和考虑债务融资所带来 的风险。企业只有在正确认识债务融资风险的基础上，及时制定和严格执行有效的债务融资 风险防范对策，使其控制在合理范围内，才能充分发挥债务融资的最佳作用，并确保企业生 产经营的正常运行。
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风险投资融资 篇12
在风险投资的融资阶段,投资者通过了解、分析风险投资家的背景信息(诸如以往业绩、信用、品德、知识水平等),然后签订契约,将资金交给风险投资家运作。只有风险投资家能够了解和控制运作的具体情况,投资者一般不过问也难以过问具体的运作过程[1][2]。风险投资家掌握了几乎全部的关于风险资本运作的信息,而投资者对风险资本运作过程却只有极少的信息,即在风险投资家与投资者之间存在着严重的信息不对称,掌握了充分信息的风险投资家就有可能采取某些机会主义行为来损害缺乏信息的投资者。在经济学上将这样的关系称为委托与代理关系。经济学上的委托与代理关系泛指任何一种涉及非对称信息的交易,交易中有信息优势的一方称为代理人,另一方称为委托人。这样定义背后隐含的假定是知情者的私人信息(行动或知识)影响不知情者的利益,或者说不知情者不得不为知情者的行为承担风险。[3]
20世纪90年代以前,国外关于这方面的文献主要集中于创业投资决策以及创业投资家的作用方面[2][4][5]。随着博弈论及委托与代理理论在公司金融中的广泛应用,一些学者开始从治理结构的角度研究投资者、风险投资家与创业家的双重委托代理关系[6][7]。在投资者、风险投资家这样一个委托与代理关系中,投资者不能直接观测到风险投资家选择了什么行动,能观测到的只是另一些变量,这些变量由风险投资家的行动和其它一些外生的随机因素共同决定,因而充其量只是风险投资家行动的不完全信息。投资者的问题是如何根据这些观测到的信息,设计奖惩风险投资家的契约,以激励其选择对投资者最有利的行动[8]。文献多从投资者或风险投资家单个方面来研究,下面通过建立一个数学模型来讨论从投资者与风险投资家两个角度考虑的最优契约安排。
二、从投资者角度考虑的最优契约安排
首先假定投资者关注的只是货币收入,也就是说投资者的最优契约是指这样一种契约:使投资者的最终货币收入最大化。
设a为风险投资家工作努力水平的一维变量。θ是不受风险投资家(和投资者)控制的外生随机变量(称为“自然状态”),Θ是θ的取值范围,θ在Θ上的分布函数和密度函数分别为G(θ)和g(θ)。在风险投资家选择行动a后,外生变量θ实现。a和θ共同决定一个可观测的结果x(a,θ)和一个货币收入(产出)π(a,θ),其中π(a,θ)的直接所有权属于投资者。同时假定π是a的严格递增的凹函数,是θ的严格增函数。在这些条件下,投资者的问题是设计一个激励合同s(π),根据观测到的π对风险投资家进行奖惩。
假定投资者和风险投资家的V-N-M期望效用函数分别为v(π-s(π))和u(s(π))-c(a),其中c(a)为风险投资家的努力成本,v′>0,v″≤0;u′>0,u″≤0;c′>0,c″>0。即投资者与风险投资家都是风险规避者或风险中性者,努力的边际负效用是递增的。投资者与风险投资家的利益冲突首先来自于假设
在风险投资过程中,可以用来衡量投资者和风险投资家的期望效用的尺度有多种,有经济的,有精神的,有心理的,等等,但主要是经济的。因此,为了方便起见,我们假定仅用货币收入与支出来衡量投资者和风险投资家的期望效用,这时投资者与风险投资家的V-N-M期望效用函数可分别改写为:v=π(a,θ)-s(π(a,θ)),u=s(π(a,θ))-c(a)。
下面讨论s(π(a,θ))的形式。投资者与风险投资家签订契约的目的是为了激励风险投资家努力工作,从而使投资者的货币收入最大化,但是这时也必须满足风险投资家货币收入的增加,否则他们可能不会采取最优的努力水平。因此,风险投资家的货币收入必须与最终货币产出成正比关系,即
另外,由假设c′>0和c″>0,取
由以上分析得到投资者的目标函数为:
投资者的问题就是选择a和s(π(a,θ))最大化上述期望效用函数。
设投资者与风险投资家都是风险规避的,风险规避度分别为ρV、ρA。则投资者与风险投资家的货币收入分别是:
mV=-δI+(1-β)(ha+t+θ)
mA=δI+β(ha+t+θ)-λa2/2
其确定性等价收入分别为:
E(mV)-ρV(1-β)2σ2/2=-α+(1-β)(ha+t)-ρV(1-β)2σ2/2
E(mA)-ρAβ2σ2/2=α+β(ha+t)-ρAβ2σ2/2-λa2/2
其中,ρV(1-β)2σ2/2为投资者的风险成本,ρAβ2σ2/2为风险投资家的风险成本。则投资者的问题为:
投资者在最大化自己的确定性等价收入时,遇到来自风险投资家的两个约束:
其一是参与约束(IR),即风险投资家的确定性等价收入必须不小于不接受合同时的保留收入
其二是激励相容约束(IC),风险投资家也要最大化自己的收入,即:
IC的一阶条件为:a=hβ/λ
总结以上所述,得到从投资者角度考虑的最优契约模型为:
将IR、IC条件代入目标函数,解得:
由以上结果可得,β*/λ、β*/ρA、β*/σ2 均小于0,也就是说β*是λ、ρA、σ2的减函数,即λ、ρA、σ2越大,β*越小,这意味着管理人越是风险规避,收益结果方差越大,越是害怕努力工作,那么他承担的风险越小;而β*/ρV、β*/h2大于0,即β*是ρV和h2的增函数,这意味着投资者越是规避风险,风险投资家的努力边际收益越大,则风险投资家承担的风险越大。极端情况下,如果风险投资家风险中性,即ρA=0,则β*=1,即风险投资家承担全部风险;如果投资者极端风险规避,ρV→∞,则β*=1,风险投资家承担全部的风险。在这两种情况下,投资者只获得一个固定的收入。如果ρA→∞,则β*=0,风险投资家不承担风险,投资者承担全部风险,风险投资家获得一个固定收入α*。
三、从风险投资家角度考虑的最优契约安排
下面从风险投资家角度考虑的最优契约安排。风险投资家的目的为了最大化其确定性等价收入,即风险投资家的目标函数为:
风险投资家在最大化其确定性等价收入时,也受到来自投资者的两个约束:
IR:-α+(1-β)(ha+t)-ρV(1-β)2σ2/2≥RmI
IC:Max-α+(1-β)(ha+t)-ρV(1-β)2σ2/2
其中,Rm为投资者的资金的机会成本率,包括无风险利率和风险补偿率。
IC的一阶条件为:
由此式可知,在不考虑风险投资家的利益时,从投资者的收益最大化来考察,a与β呈反向运动。即努力水平a越高时,总产出水平上升,则可以减小β,即给风险投资家相对较少的份额。因此,从风险投资家角度考虑的最优契约安排模型为:
s.t. IR:-α+(1-β)(ha+t)-ρV(1-β)2σ2/2≥RmI
IC:
对上述模型求解得:
对于β**与λ、ρA、σ2、ρV、h2的关系,也可作如前一样的分析。但与β*不同的是,当ρA→0时,β**,这说明,如果从风险投资家角度来设计最优契约时,即使风险投资家是风险中性的,他也不会承担全部风险。
四、风险投资中的最优契约安排
由以上两个模型的结果可看到,从投资者角度考虑的最优的β*、α*和a*与从风险投资家角度考虑的最优的β**、α**和a**是不同的。作为理性的人,投资者和风险投资家都是从自身利益的最大化出发的,而在给定努力水平的情况下,二者的利益是此消彼长的。因此,当他们从各自利益最大化出发时,必然选择不同代入β、α和a。现在来比较一下β*、α*、a*和β**、α**、a**的大小。
一般来说,β*、β**、α*、α**、a*、a**的大小受各参数取值的影响较大,而且在通常情况下有β*≠β**,a*≠a**,α*≠α**。在投资者与风险投资家签订契约时,又必须确定一个统一的最优的β′和α′,以激励风险投资家取一个对双方都较优的a′。β′必须离β*、β**都较近,即应取在β*和β**之间;同理确定α′和a′。至于具体取什么值,则与投资者与风险投资家的讨价还价能力及心理预期有关。因此,风险资金筹集过程中,投资者与风险投资家之间的最优契约安排为:
五、结束语
风险投资中投资者与风险投资家之间的关系是一种委托与代理关系,投资者和风险投资家的目的都是实现收益最大化。投资契约的收益分配直接影响到风险投资家的努力水平,从而影响到最终的投资收益。在选择契约安排时,投资者和风险投资家都从自身角度来考虑,因而对收益分配系数的确定是不同的。只有从投资者和风险投资家角度分析最优契约安排,并确定了一个投资契约安排的区间,才能对中国风险投资实践有一个参考作用。
摘要：风险投资中投资者与风险投资家之间的关系是一种委托与代理关系,投资者和风险投资家的目的都是实现收益最大化。融资契约收益的分配直接影响到风险投资家的努力水平,从而影响到最终的投资收益。因此,只有从投资者和风险投资家两个角度分析风险投资中的最优契约安排,才能给出最优契约安排的选择区间。
关键词：风险投资,委托与代理理论,契约安排
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