国际金融货币体系（共12篇）
国际金融货币体系 篇1
一、引言
美国次贷危机和国际金融海啸爆发后,国际货币体系的问题再次引起世界的关注,许多学者指出当代国际货币体系的根本特征和缺陷是美元本位制,或称“美元霸权”。如余永定(2009)认为布雷顿森林体系2(BW2)在一定意义上是存在的,在这种货币体系下中国积累贸易顺差获得经济增长,美国积累贸易逆差增加国民福利。华民、姚大庆(2009)认为在美元霸权的国际货币体系下,美国通过发行美元就可以获得世界各国的商品和财富,因而长期奉行入不敷出的发展模式,使美国泡沫经济过度膨胀,导致次贷和金融危机。张明(2009)认为美元本位制是一种全球范围内实体商品与金融资本的“双循环”,美元本位制能否持续的关键,在于新兴市场国家与资源输出国是否愿意继续用外汇储备购买美元资产。
现有文献缺少对国际货币体系特征的深入研究,尽管多数文献都称当前国际货币体系为美元本位制或美元霸权体系,但是关于美元本位或美元霸权的具体含义并没有明确定义和一致意见。现有文献在描述美元霸权时主要有以下几种依据:一是美国在IMF的份额最高,二是美元是国际贸易计价结算的主要货币,三是美元资产是国际储备的主要资产,四是美元的国际货币地位使美国可以向世界征收“铸币税”,等等。但是,以上这些依据只是美元霸权的表现,而不是其根本原因或衡量标准。借鉴国际关系理论中的“货币权力”概念,本文认为美元的霸权地位取决于美元具有最强大的货币权力,本文的第2部分介绍货币权力的相关理论,第3部分用货币权力分析国际货币体系从金本位到布雷顿森林体系的历史演变和特征,第4部分重点分析当前国际货币体系中美元的货币权力,第5部分提出对中国的启示。
二、货币权力简介
权力(power)是国际政治学的一个基本概念,指“国际关系行为体对其他行为体实施影响的能力”(1)。世界上各国际关系行为体以权力为基础的互动,使整个世界形成一种权力结构。在国际货币关系中,货币权力(monetary power)指各国(地区)在货币事务上独立决策并对其他国家(地区)实施影响的能力。Cohen指出(2)国际货币权力包括自治力(autonomy)和影响力(influence),影响力是改变事件或结果的能力,如果一国能够强迫或诱使别国改变其行动,该国就在此事务上具有影响力;自治力指一国独立行动的能力,这种能力不是去影响别国,而是能够不受别国影响。自治力是货币权力的基础,是具有影响力的前提条件。只有当一国可以不受外部约束地追求其目标时,它才可能对其他国家施加影响。在国际货币体系中,各国自治力的关键在于外部失衡的调整责任由谁承担。各国的经济通过国际收支联系起来,一国的顺差就是其他国家的逆差。当一国被迫采取措施扭转国际收支失衡时,它的(内部)政策独立性就受到外部失衡的干扰,从而丧失了自治力。因此,一国货币权力的基础是避免由于国际收支失衡导致被迫的调整负担的能力。
根据对避免调整方式的不同,自治力可以分为推迟力(power to delay)和转嫁力(power to deflect),推迟力是通过推迟调整时间来减小调整成本的能力,它主要取决于一国的国际流动性状况,包括外汇储备和借入外债的能力。转嫁力是把调整的成本转嫁给其他国家的能力,它取决于一国经济对外部冲击的刺激(stimulus)和反应(response)。转嫁力的主要衡量标准是一国经济的开放度和适应能力。经济开放度的常用指标是国际贸易占GDP的比率,开放度越大,国内产业越容易受到外部冲击的影响,所以开放度与转嫁力成反向相关。适应能力的指标包括要素的流动性、信息的可得性和管理者才能等,适应力越强,经济调整的速度越快,转嫁力越大。影响力的形式有被动(passive)和主动(active)两种,由于国际货币关系本质上的相互性,在一国获得自治力的同时,它也取得了对其他国家(被动的)影响力,这相当于经济学中的外部性,当一国有意识地利用其实力强迫或诱使别国改变其对内和对外的货币经济政策时,就称该国具有主动的影响力。主动的影响力不仅需要影响别国的能力,而且需要影响别国的意愿,后者又取决于一国的政治结构。
三、国际货币体系历史演变中的货币权力
(一)金本位
下面基于货币权力的视角来分析国际货币体系的演变。历史上第一种国际货币体系是金本位制,金本位于19世纪80年代形成,盛行了约30年后,于“一战”爆发时崩溃。国际金本位的特点是:(1)黄金是国际货币体系的基础;(2)黄金可以自由输出和输入;(3)各国金铸币或代表金币流通的其他铸币及银行券之间可以自由兑换;(4)在金币流通的国家内,金币可以自由铸造(3)。英镑在金本位时期是主要的国际货币,是各国货币的中心,因而又被称为“英镑霸权”。但是,如果用货币权力来分析,当时英国的货币权力和其他国家相比并没有制度性的差异。在自治力方面,各国的推迟力都是由其拥有的黄金储备决定的。虽然各国普遍接受英镑作为国际支付手段,但英国并不能无限制地发行英镑购买国外的商品。当英国出现国际收支逆差时,英镑相对于黄金将发生贬值,当贬值超过一定的限度即“黄金输送点”后,外国将要求英国直接以黄金支付,英国必须向国外输出黄金来弥补逆差。因此,它的推迟力是有限的。由于英国经济的开放度较大,英国的转嫁力低于其他国家。
在影响力方面,各国货币与黄金的固定比价关系约束了国内政策的溢出效应。根据休谟阐述的“价格-铸币机制”,如果一国的对外需求增加,它将产生国际收支逆差,黄金储备流出,迫使国内的货币供应量减少,产生通货紧缩。国内物价的下降增强了本国产品的国际竞争力,从而出口增加,国际收支恢复平衡。因此,金本位像一道防波堤将世界各国的国内经济隔离开来,各国货币的被动影响力都很小。至于主动影响力,“在第一次世界大战以前的数十年里,政府对本国经济谈不上有效的控制”(4),更不可能主动地改变别国的货币经济政策了。总的来说,金本位时期中心国家与外围国家的货币权力均由其黄金储备决定,国际货币体系本身是对称的。
(二)布雷顿森林体系
布雷顿森林体系创立于1944年,是一个黄金和美元并重的国际储备体系,它以黄金为货币价值的基础,以美元为最主要的国际储备货币。美国政府承诺,各国中央银行可用美元向美国中央银行按35美元=1盎司的固定价格兑换黄金,即美元与黄金挂钩。布雷顿森林体系的汇率安排是可调整钉住美元汇率制,各国货币的汇率钉住美元,一般只能在平价的±1%幅度内波动,各国政府有义务维持这一汇率水平,只有在国际收支发生“根本不平衡”时,才容许调整货币平价。
在布雷顿森林体系时期,核心国家货币(美元)的货币权力增强了。首先,美元的自治力大于金本位时英镑的自治力。布雷顿森林体系中黄金主要用于储备,并不直接在国际交易中使用。如果美国出现国际收支逆差,外国出口商并不能以美元向美国兑付黄金,只能将美元交给本国的中央银行,由后者向美国申请兑换。实际上各国央行出于维持与美国关系等原因,并不积极地将手中的美元兑换成黄金(法国除外)。因此,美国可以在相当程度上推迟对国际收支失衡的调节过程。其次,美元的影响力大于金本位时英镑的影响力。由于美国是世界经济的霸主,工业制成品占世界的一半,对外贸易占世界的1/3以上,黄金储备约占资本主义世界的59%,从1938年的145.1亿美元增至1945年的200.8亿美元,并成为世界最大的债权国。美国国内政策对世界的溢出效应增加,日本、西欧都依靠美国的经济援助和进口需求以实现经济恢复和增长。由于西方各国对美国产品的依赖,当时出现了“美元荒”,美国通过提供国际贷款和援助等条件,可以方便地对其他国家的政策施加影响。但是,布雷顿森林体系中的美元霸权是有限制的,这就是美国政府将外国中央银行持有的美元以固定比价兑换为黄金的承诺,这个承诺的可信性导致了“特里芬难题”。在20世纪60年代以前,美国经常项目和资本项目双顺差,布雷顿森林体系运作得很好,是战后世界经济的一段“黄金时期”。随着美国经常项目转为逆差并逐渐扩大,美元的信心出现危机,布雷顿森林体系最终于1973年崩溃。由此可见,虽然布雷顿森林体系中核心国家与外围国家的货币权力是不对称的,但核心货币(美元)仍然受到制度约束。
四、牙买加体系中的货币权力和美元霸权
1973年布雷顿森林体系解体后,国际货币基金组织成立了一个专门研究国际货币制度问题的临时委员会,并于1976年通过“牙买加协定”,奠定了当代浮动汇率体系的基础。当前国际货币体系被称为牙买加体系,它实际上是一个“无体系的体系”,其特点是:(1)黄金非货币化,黄金不再是各国货币的平价基础,也不能用于官方之间的国际清算;(2)储备货币多元化,除美元外,特别提款权、马克(欧元)、日元等都可以充当国际储备;(3)汇率制度多样化,各国可以自行确定采用可调整钉住、有限浮动、灵活浮动和独立浮动等汇率制度。从布雷顿森林体系到牙买加体系,通常的解释是美元不能再维持与黄金的固定官价,美元的地位相对下降了。但是实际上美元取代了黄金的地位,摆脱了黄金的束缚,不再以黄金的代表者出现,美元直接成为世界财富的代表。因此,美元的货币权力在牙买加体系中不仅没有降低反而大大提高。
(一)推迟力
货币权力的基础是自治力中的推迟力,当前国际货币体系中美元的推迟力是空前的。推迟力是通过推迟调整时间来减小调整成本的能力,对于一般的逆差国来说,虽然可以通过使用国际储备或对外借款来推迟国际收支失衡的调整时间,但这种推迟是有限的,一旦储备耗尽或外债过多,很容易导致金融危机,以克鲁格曼为代表的第一代金融危机理论就刻画了这个过程。
美国的情况与此不同,因为美元既是美国联邦储备委员会发行的不可兑现的信用货币,又是世界各国普遍接受的国际货币。既然美国没有义务保持美元与黄金的固定比价,美元的发行量也就不受美国储备的制约,完全取决于美国的国内政策需要。当美国出现国际收支逆差时,美国政府显然会选择增发美元来对外支付,不会采取可能危及国内就业和增长的紧缩政策。美国可以不断地发行美元来购买世界各国的商品和服务,不需要考虑逆差的弥补,所以它拥有几乎无限的推迟力。由于外国政府对美国的贸易盈余不能向美国要求兑换黄金,只能以美元或美国政府债券的形式保留下来。因此,美国长期国际收支逆差不会导致黄金等储备资产的外流,而只是美国债务的积累;其他国家长期国际收支顺差也不会出现黄金等储备资产的流入,而只是对美国债权的积累。从这个意义上说,世界其他国家比美国更担心美元的贬值,因为美元贬值会使各国累积的对美国债权价值缩水,美国则可以从中减轻其债务负担。从历史数据表明,从1980年起美国的经常项目逆差占GDP的比例一直为负值,而且总体上呈扩大之势,说明美国可以保持近30年的国际收支逆差而无须对国内政策进行根本性调整,这正是美元巨大推迟力的生动体现。
(二)转嫁力
转嫁力是自治力的第二个内容,可以用经济开放度和要素流动性来衡量转嫁力。麦金农用外贸依存度作为经济开放度的指标,如表1所示。美国的外贸依存度在12个西方大国和新兴工业化国家中位居第2位,仅略高于巴西,明显低于韩国、德国、中国等。因此,当外部经济条件发生同等程度的变化时,美国经济受到的冲击相对低于其他经济大国。
要素流动性包括劳动力流动性和资本流动性,但没有一个直接的度量指标。Gwartney and Lawson(2003)在研究各国经济自由化的测算时构造了一个信贷和劳动管制指标,其考虑因素包括私人部门所获得的贷款比例、通过私人合同雇佣和解雇劳动力的比例等,可以用这个指标近似地表示要素流动性。从表2中数据可知,美国的要素流动性位居世界第4,在12个大国中仅次于英国,远高于法国、德国等发达国家和“金砖四国”的水平。
综合以上两个指标,美国的经济开放度较小、要素流动性较高,因此拥有最强的转嫁力。
数据来源:世界贸易组织网站(http://stat.wto.org/Country Profile)
数据来源:转引自Gwartney and Lawson(2003)
(三)被动影响力
由于美元拥有世界货币地位,美联储成了一定意义上的世界中央银行,其一举一动都会对世界经济产生影响。因此,美国国内政策的外部性很强,具有巨大的被动影响力。例如在美国纳斯达克股票泡沫破裂和“9·11”恐怖袭击后,美联储主席格林斯潘为了刺激经济增长而大幅降息,有效联邦基金利率降至二战以后的最低水平,并维持这一利率长达1年之久,致使信贷成本极为低廉。这一政策的出发点是美国国内的经济形势,而且确实有助于避免美国经济陷入衰退,但却对世界经济产生了巨大影响。为了防止日元和欧元相对美元升值,日本和欧元区被迫采取低利率政策。日本直到2006年7月才放开零利率,欧洲央行也长期维持2%的低水平再融资利率。为了寻求高回报率,发达国家的过剩资金纷纷涌入发展中国家套利,使发展中国家的外资流入连创新高。据世界银行统计,流入发展中国家的私人资本从2003年的850亿美元增加到2005年的1 920亿美元,两年内翻了一番。特别是中国等东亚新兴经济体,本来就面临经常账户巨额顺差,又加上国外游资涌入资本账户套利,本币升值压力更加严重。由此可见,美国的低利率政策导致全球流动性过剩,催生了各国的资产泡沫。
(四)主动影响力
得益于美国惟一超级大国的地位,美元的主动影响力是其他货币不可比拟的。当美国需要通过美元来实现其对外政策目标时,它可以采取以下几种方式。一是直接施压,迫使别国就范。例如在1985年的“广场协议”中,美国为了扭转国际收支逆差,强迫日本同意让日元升值。“广场协议”签署后,日元兑美元汇率迅速由240上升到200,1986年继续上升到160。由于日元升值降低了日本商品的国际竞争力,日本被迫实施了一系列旨在刺激经济增长的扩张性政策,在1986年连续4次降低贴现率。到1987年2月,日本贴现率降低到2.5%。1987年秋天,日本经济出现过热迹象,股票和房地产等资产价格急剧上升,催生了日本的经济泡沫,为1990年代的经济衰退埋下了伏笔。二是以本国制度为基础制订国际规则。例如在1988年《巴塞尔协议》签订之前,各国对银行最低资本充足率没有统一的要求。一些美国银行向联邦储备委员会抱怨对外国银行的国际银行储备金要求比对美国银行的低,结果导致美国银行的国际竞争力下降了。为了平息这些抱怨,美联储向外国政府施加压力,要求它们提高本国银行的准备金,各国谈判的结果就是制定了以美国的最低资本充足率为标准的《巴塞尔协议》(5)。三是操纵国际金融机构,通过有条件地援助干预受援国内政。美国在1997年东亚金融危机后,通过IMF对泰国、韩国等发生危机的国家提出了十分苛刻的援助条件,包括短期内提高利率、紧缩财政政策,长期内进行结构性改革、开放国内金融市场、发展股权融资等。这些政策建议只是片面反映了美国推行其经济体制和发展模式的需要,并不一定符合东到国的实际情况,特别是在危机发生时采取紧缩性政策还会加剧经济的衰退。
综合以上分析,美国的货币权力在牙买加体系中几乎无限地放大,美元的霸权地位达到了登峰造极的地步。尽管美元是世界上最主要的国际货币和储备资产,但美国政府对美元的价值不承担任何(制度性的)责任和义务。因此,当前国际货币体系内在的不对称性是导致世界经济失衡的根本原因。
五、结论和对中国的启示
随着改革开放和中国经济的快速增长,中国已经成为当今国际货币体系中的重要一员。在所谓的布雷顿森林体系2(BW2)理论中,中国等东亚新兴经济体向美国提供消费品并固定对美元汇率,共同维持BW2的运作。截至2009年6月,中国外汇储备达到2.13万亿美元,高居世界第一,有学者据此提出要扩大中国的“话语权”,争夺人民币的“定价权”等建议。当前国际货币体系中的货币权力是不对称的,即使是新兴的国际货币欧元,其货币权力也难以望美元的项背。在美国次贷危机引发国际金融海啸后,美元发挥出“避风港”效应,美元的汇率不降反升。2008年7月到2009年2月,美元兑欧元汇率从1.5759升值到1.2797,升值约23%。同期美元对主要货币的贸易加权汇率指数从70.91上升到83.11,升值约17%(6)。由此可见,美国次贷危机不仅没有使世界对美元丧失信心,反而更强化了美元的货币权力。
国际货币体系从来都是较为集中地体现了当时的那些大国、强国或大国集团的意志和利益”(7)。历史上建立国际货币体系有两种方式,一是对国际经济金融活动中约定俗成的规则和惯例加以认可,二是由主要大国主导通过国际协议规定国际货币金融活动的准则。根据中国的经济实力和国际环境,我们可以在推动人民币国际化、推进资本项目开放等领域多做一些切实可行的工作,逐渐增强人民币的货币权力,却不宜急于要求对当前国际货币体系进行根本的变革。
摘要：货币权力指各国在货币事务上独立决策并对其他国家实施影响的能力,包括自治力和影响力两个部分。由于中心国家的货币权力在国际货币体系的历史演变中越来越大,致使国际货币体系的不对称性日益显著。美元在牙买加体系中拥有空前的货币权力,这常被称为“美元霸权”,美国次贷危机和国际金融海啸没有改变美元的霸权地位。
关键词：货币权力,国际货币体系,美元霸权
参考文献
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国际金融货币体系 篇2
一、国际货币基金组织的贷款条件性(Conditionality)
国际货币基金组织的一个重要职能就是对成员国进行资金融通。但是，这种融资与一般的商业贷款不同，具有较为苛刻的条件和鲜明的政策性。例如，亚洲金融危机爆发后，国际货币基金组织成为国际金融领域重要的协调和仲裁者，对各国进行了经济援助和干预。但是，在IMF和各国达成的援助协议中，附加了以下条件：(1)整顿金融秩序，勒令部分金融机构破产，并对金融机构进行重组，使其尽快达到“巴塞尔协议”的资本金要求，但在此过程中必须保护存款者和债权人的利益；(2)开放金融市场，取消对外资参与本国金融机构的限制；(3)削减财政开支，紧缩经济，提出新年度的宏观经济预测指标（包括降低GDP增长率、遏制通货膨胀水平、改善国际收支）；(4)调整经济结构，进行市场化和私有化改革。
事实上，对于国际货币基金组织这样一个以稳定各国间汇率关系为行动宗旨的国际组织来说，它提出的调整方案，或者说贷款的条件性，主要考虑的是危机国的外部经济均衡，同时总是从自由市场经济理论出发，鼓励各国经济开放和金融自由化。以韩国为例，国际货币基金组织提供紧急援助的条件是：采取停业破产等手段整顿金融机构，开放贸易和金融市场，将19GDP的.增长率控制在3%以内，将经常项目赤字控制在GDP的1%以内，通货膨胀率控制在5%以内，为稳定市场提高利率水平等等。
基金组织认为，以上的措施有助于危机国家实现长期稳定的发展。首先，整顿金融部门、保护存款人利益是恢复市场信心、提高金融体系抗风险能力的重要手段；其次，开放金融市场可以吸收国际先进的管理水平和先进技术，引进外资，同时可以在外国金融机构的竞争下，加速本国金融机构与国际接轨，加大改革步伐，提高经营效率；再次，削减财政开支、紧缩经济能够缩减有效需求，减少进口，改善国际收支状况，保持币值稳定；最后，调整经济结构能提高经济发展水平，从本质上增加产品附加值，增强产品的竞争性，而市场化和私有化改革、减少政府的干预则能使各国充分运用市场机制配置资源。从理论上讲，这些措施无可厚非。
亚洲金融危机爆发以后，国际货币基金组织向危机国家提供了大量的资金援助，并要求这些国家进行金融改革，目的是使受援国得以避免更加严重的灾难。然而，IMF的救援引起了国际社会方方面面的关注，褒贬不一，对国际货币基金组织提出的救援方案，国际经济界有不同的看法和观点。
1.IMF是亚洲金融危机的元凶
米尔顿・弗里得曼和乔治・舒尔茨都认为，正是IMF对1995年墨西哥金融危机的救济导致了爆发并且其影响一直持续的亚洲金融危机。所以，亚洲金融危机的元凶正是IMF。米尔顿・弗里得曼教授指出：“每当世界市场出现风险时，投机家都会得到IMF的援助而不会受到损失,这是不正常的。IMF用别人的钱鼓励投机，成了东亚的不稳定因素。救济由于愚蠢投资而受到打击的民间金融机构，这件事本身就是个错误。”他主张“将IMF解体”。
2.IMF开错了药方
一些经济专家认为，IMF给东南亚受援国开出的药方过于猛烈。东南亚国家的情况和墨西哥不同。墨西哥当年发生的危机主要是由于通货膨胀引起的，因此，IMF要求墨西哥实行财政和货币紧缩政策是对症下药；而亚洲国家面对的主要问题是市场机制和金融体制不健全，法制薄弱，从而导致人情风泛滥。要在亚洲国家推进改革，必须转变政府对经济的管理模式，而IMF并没有这方面的改革建议。另一方面。IMF的改革方案直接影响了平民百姓的
国际货币体系的未来 篇3
美元是世界各国倚重的全球储备货币，目前鲜有替代品。有鉴于此，新兴市场不得不以几乎零利率持有大量以美元计的外汇储备，对抗全球经济的不稳定因素，以美元计的外汇储备正被用以有效地解决由发达经济体制造的问题。
康奈尔大学托拉尼（Tolani）资深贸易政策教授埃斯瓦尔·普拉萨德（EswarS.Prasad）指出，这是一个悖论，而设立一个全球性的保险机制将是解决此悖论的一个比较公平的方法。
日前，普拉萨德教授在新加坡国立大学商学院和李光耀公共政策学院联合举办的“国际货币体系的未来”的讲座中提道，目前没有货币可以有效地挑战美元作为储备货币的地位。全球储备货币需要良好的法律、良好的金融机构和依赖劳动力流动、财政措施、流动性和资产可用性的调整机制的支持。
欧元曾一度有望挑战美元成为储备货币。但欧元区目前发生的危机以及人们对其未来的生存能力的忧虑已使欧元失去了昔日的光泽。尽管日本的债市也很大，但日元作为储备货币却不可行，因为日本市场的资产均由国内投资者或机构投资者持有，并且日本债市的流动性不及美国。普拉萨德教授指出，国际货币基金组织的特别提款权（SDR）亦不能被视为储备货币，因为特别提款权是基于4种主要货币（美元、欧元、日元和英镑）的均值的记账单位。目前发行的特别提款权只有320亿。就规模而言，特别提款权相对比较小，只占全球股市及约10.2万亿以美元计的全球外汇储备的3%。普拉萨德教授说道：“就特别提款权而言，由谁来发行该货币是很大的问题。”因此，就储备货币的可靠性而言，美元依然是符合储备货币的标准的。
“国际货币基金组织不是国家政府，没有财政部门的支持。因此，国际货币基金组织不能凭空造钱。毕竟无锚货币（fiatmoney）是很奇怪的，因为无锚货币不具有内在价值。”普拉萨德教授指出，具有讽刺意味的是，现在不稳定的根源是那些发达经济体，但新兴市场却不得不增加外汇储备，对抗这些不稳定因素。
与此同時，发达经济体的金融体系正在制造另一种不稳定。“迄今为止，违约还远没结束。金融体系内部存在大量的道德风险，因为各国央行在出现危机时需要采取一切措施防止金融体系崩溃，”普拉萨德教授如是说。为了保护自身免受不稳定的影响，新兴市场正在通过拨出大量的外汇储备建立“自我保险”。
“全球外汇储备总额已达10.2万亿美元。新兴市场持有6.8万亿美元，其中中国持有3.3万亿美元。”普拉萨德教授讲到，“世界各地的货币政策已到极限。美国央行（美联储）和日本央行正推出金融危机之前不可想象的货币政策。但货币政策促进经济增长的能力已到极限。”
由于全球各国央行推出的货币政策是为了满足各国国内经济的发展目标，因此这些货币政策无法在全球协调。普拉萨德教授说，针对怎样构建合法的货币体系的这个问题，目前还没有答案，然而全球性的保险制度将有助于解决国际金融体系中不断恶化的上述悖论。
他建议设立由世界各国央行支持的全球货币体系，通过该体系，财政表现记录糟糕的国家要支付更高的保费，就像驾驶纪录糟糕的司机在汽车保险中需要支付更高的保费一样。“这样就基本上能使我们在全球金融危机中看到的做法——即基本上由欧洲央行、日本央行和美联储向许多其它央行提供流动性——制度化。如果将这种做法制度化，也许起初就不需要这种做法了，”普拉萨德教授如是说。
浅议国际货币体系改革 篇4
国际货币体系就是各国政府为适应国际贸易与国际支付的需要, 对货币在国际范围内发挥世界货币职能所确定的原则、采取的措施和建立的组织形式的总称。国际货币体系的主要构成为:各国货币的汇率制度、国际储备货币以及相关的国际金融事务的协调机制和国际收支的约束机制。其中最核心的内容是国际储备货币的决定及各国的汇率制度的选择。
一个运转良好的国际货币体系至少应做到以下三点。
1.1 拥有币值稳定的国际储备货币
只有稳定币值的国际储备货币才能使得国际货币体系运转良好, 使得汇率调节和国际收支调节能够顺利进行, 才能有效的促进国际贸易和国际金融的发展, 保障世界经济的稳步增长。
1.2 各国之间货币汇率的相对稳定与调节的灵活性
汇率是开放经济环境下的核心工具变量。汇率不单是一个影响与外部经济世界交往的变量, 还会影响内部的稳定与增长, 它是联系内外部均衡的桥梁, 在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。汇率的调节灵活性和汇率的稳定在国际经济交往和世界经济发展起到很关键的作用。
1.3 实现国际收支的基本平衡
国际收支的不平衡是永恒的, 所以怎样调节国际收支使其趋于平衡是问题的核心。国际收支失衡是双方面的问题, 只有顺差国和逆差国同时调整经济结构, 推动自身的国际收支走向平衡, 那么世界经济失衡的问题才能解决。
当前国际货币体系是在布雷顿森林体系结束之后, 由各大国之间互相妥协与协调形成的一个非正式体系, 俗称“牙买加体系”。牙买加货币体系以几个主要发达国家货币如美元、英镑、欧元、日元等, 为主要的国际储备货币。各国汇率是根据外汇市场的供给和需求来决定的, 实行浮动利率制。由于汇率可以自由波动, 所以既可以通过国际货币基金组织的贷款, 也可以通过汇率波动来调节国际收支的不平衡。汇率自由波动和多国货币作为储备货币, 比布雷顿森林体系的汇率和国际收支调节更加灵活, 因此在近四十年来有力地推动了世界贸易的发展。
2 当前国际货币体系存在的问题及危害
首先, 虽然牙买加体系以多种货币作为国际储备货币, 但由于美国具备全球最强的综合经济实力、全球最发达的金融市场以及在布雷顿森林体系中发挥的作用, 美元很快成为了主要的国际储备货币。据IMF数据显示, 美元在全球外汇储备中的占比一直在六成以上, 但自2007年以来呈逐年下降趋势。这种事实上的单一国际储备货币体制, 导致了所谓的“特里芬两难”。即如果美元作为全球唯一的储备货币, 总会面临这样的两难选择。如果美国持续保持经常项目顺差, 那么只有当美国资本项目逆差足够大时, 才能满足全世界对美元的需求。相反, 如果美国持续的保持经常项目逆差, 虽然可以为全球市场提供足够的货币供给, 但长期经常项目逆差的积累不仅会产生债务危机的风险, 也意味着美元的滥发, 使得世界各国手中的外汇储备的实际价值处于不断缩水状态, 从而影响国际市场继续美元及美元资产的信心。
其次, 由于美元价值稳定职能的缺失及全球汇率协调机制的缺失导致国际汇率体系长期不稳定性波动, 贸易危机频繁发生。布雷顿森林体系崩溃后, 美元的双挂钩被取消, 黄金实现了非货币化, 丧失了衡量货币价值的标准。而美元却无法替代黄金成为国际货币价值的新标准, 在开放经济条件下, 由于三元悖论, 即货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标是不可能同时实现的。作为自由经济的积极倡导者, 美国为了本国经济发展, 不可能放弃货币政策的独立性, 也不可能限制资本的自由流动。因此美国只有牺牲汇率的稳定性, 放任美元汇率自由浮动, 造成国际金融市场的不稳定波动。同时, 浮动汇率制的广泛应用, 使得各国在面对经济衰退时频繁使用汇率武器, 大打贸易战, 造成国际金融市场更加复杂动荡, 为金融危机爆发埋下了隐患。
最后, 国际收支失衡的问题依然存在全球贸易不平衡加剧。Greenwald和Stiglitz (2008) 提出判断国际收支调节机制好坏的三个标准:第一, 国际收支可持续;第二, 稳定的汇率;第三, 单个经济体既不会遭受由于持续外部赤字所带来的通货紧缩损失也不会遭受由于持续外部盈余所带来的通货膨胀损失。他们分析得出结论:这三个标准在当前国际货币体系下都没能达到。现行的国际货币体系缺乏有效的全球调整纪律, 使得一国可以长期积累大规模的失衡而不用承担调整压力 (无论是盈余还是赤字) 。Obstfeld和Rogoff (2005) 曾将美国的经常账户赤字视作为“悬在世界经济头顶的达摩克利斯之剑”, 认为美国收支失衡是不可持续的。
3 国际货币体系改革
当前, 可供选择的改革方案主要有以下几种。
3.1 建立超主权国际储备货币
2009年3月23日, 中国人民银行行长周小川发表了题为《关于改革国际货币体系的思考》一文, 认为“对于储备货币发行国而言, 国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾”。他强调应创造一种与主权国家脱钩并能保持币值长期稳定的国际储备货币, 从而避免主权信用货币作为储备货币“无法在为世界提供流动性的同时, 确保币值的稳定”的内在缺陷。这一超主权货币可以在拓宽国际货币基金组织特别提款权用途的基础上建立。这一观点认为通过创造超主权储备货币为全球提供价值稳定的流动性是国际货币体系改革的理想目标, 得到了多方面特别是新兴市场国家的支持。
3.2 实现国际储备货币的多元化
虽然金融危机的爆发还不能在短期内改变以美元为主导的单极货币体系, 但从长远来看, 将逐步由单极向多元国际货币体系发展。随着欧元等主流货币的日益成熟与壮大, 随着区域货币合作的进一步加强, 竞争性货币格局将逐步替代当前美元霸权体系, 具有内在约束力和外部协调性的多层次多元国际货币体系将建立起来。英镑、欧元、日元、人民币都是极具潜力的候选对象。这其中欧元的诞生以及其近十年的发展证明了区域货币合作在当今国际货币体系发展当中的重要作用并起到了积极的示范效应, 受其影响东亚地区的货币合作进程正在加速。正在积极筹建的海湾地区货币联盟, 也将对国际间资金流动和国际货币格局产生更为深远的影响。在这种情势下, 尽早实现人民币的可自由兑换, 推动人民币的国际化进程, 也成为我国的重大战略选择。由于欧美各国如今的经济状况不容乐观, 债务高, 财政状况严重, 经济复苏缓慢。因此可以预见现行的国际货币体系将会更加动荡不安, 而对这一体系进行改革也将会是一个非常漫长的过程。我国应该抓紧这次机遇, 积极推动人民币的国际化进程, 占据未来国际竞争的制高点。
参考文献
[1]冉生欣.现行国际货币体系研究[J].华东师范大学, 2006.
[2]国庆.现行国际货币体系的缺陷及改革方向[J].上海经济研究, 2009 (2) .
[3]周文贵, 等.国际货币体系论[M].中山大学出版社, 2003.
货币银行学 第3章 金融体系 篇5
金融市场 金融机构体系
3.1 金融市场
金融市场的基本要素 金融市场的职能
金融工具（金融商品）金融市场的结构 金融衍生工具
3.1.1 金融市场要素 资金的供求者 金融商品 金融中介
3.1.2 金融市场的职能
金融市场最基本的功能就是将资金从剩余者手中调剂到需求者手中，即融通资金的功能。在融资功能的基础上衍生出资产价格发现功能和流动性创造功能。3.1.3 金融市场中的工具 金融工具的特征 偿还期 收益率 流动性
风险性（安全性）
•常见的金融工具
•商业票据
§商业票据起源于商业信用
§本票是出票人（债务人）签发的、承诺自己在一定时期内支付确定的金额给收款人或持票人（债权人）的支付保证书。
根据出票人不同，本票分为商业本票和银行本票。§汇票是出票人（债权人）签发的、指定付款人（债务人）在见票时或指定日期支付一定款项给收款人或持票人的支付命令书。
汇票分为商业汇票（跟单汇票）和银行汇票 §商业票据具有无因性、不可争辩性和流动性。§商业票据可转让，转让时要进行背书。
•股票
股票是股份公司为筹集资金发给投资者的、证明其入股份额并取得股息收入的凭证。股票可分为优先股和普通股，二者区别下：
优先股按固定股息优先于普通股分红，对更多的盈余无分配权，普通股则有。优先股有优先于普通股的资产求偿权。
普通股有公司经营参与权和优先认股权，优先股没有。
•债券
债券是债务人向债权人承诺在指定日期支付利息、偿还本金的有价证券。政府债券
公司债券 金融债券
3.1.4 金融市场（类型）结构
货币市场与资本市场 一级市场和二级市场 交易所和柜台交易市场 现货市场与期货市场
货币市场 特征：
交易的工具期限短、流动性高，资金风险小，收益较低。批发性。
参与者主要是机构参与者
子市场
1.同业拆借市场
金融机构间互相借用短期资金的短期借贷市场。
2.商业票据市场 承兑¡ª¡ª指汇票到期前，付款人确认票据证明事项，在票据上签章作出承诺付款的一种手续。贴现¡ª¡ª是商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。
3.短期国债市场 4.证券回购市场
回购协议是将同一份内容的资产卖出（买进）去的同时约定在未来某时间以约定的价格再买进（卖出）的交易。
回购交易实质上是一种质押贷款。5.可转让大额定期存单（CDs）市场
可转让大额定期存单是商业银行发行的可以在市场上流通转让的一种定期存款凭证。CDs的特点
不记名，可转让流通 金额起点高
到期才可提取本息
资本市场
资本市场是指到期期限在一年以上的金融商品的交易市场。主要有： 股票市场
中长期债券市场 中长期贷款市场
一级市场 §一级市场是出售新发行证券的市场，即发行市场。§证券发行有公募和私募两种方式
§私募方式：对特定的投资者销售证券。
§公募方式：在市场上公开向投资人发行证券。§新证券基本上都由金融机构（主要是投资银行）帮助发行，这种活动叫承销。
二级市场
二级市场是已发行证券再转让的市场。
二级市场的交易活动并不为证券发行者获取资金，但是它有两个重要的功能： 使得证券更具流动性 发现证券价格
证券交易所
♣证券交易所是为证券的集中交易提供固定场所和相关设施的正式组织。
交易所本身不买卖证券
只有取得入场资格的经纪人和交易商才能进入交易所进行交易。不能入场的投资者的交易：投资者→经纪人（证券公司）→证券交易所
柜台交易市场（场外市场）
场外市场是指在证券交易所以外进行证券交易的市场。 场外交易市场的特点：
交易通过通信网络和柜台进行
以未在证券交易所上市的证券为主
交易可通过经纪人或交易商，也可由客户直接进行 价格由交易双方协商议定，不用公开竞价
3.1.5 金融衍生工具 含义
常见的金融衍生工具
金融衍生工具（Derivative Instruments）在货币、债券、股票等传统原生性金融工具的基础上衍化和派生的金融工具,其价值取决于相应的原生金融工具预期价格的变化。
常见的金融衍生工具 远期合约 期货合约 期权合约 互换合约
远期合约：交易双方约定在未来某个确定的时间，按照某个确定的价格，出售或购买约定数量的某种资产。比如远期利率协议、远期外汇合约。
期货合约：交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某时间按约定的价格买卖一定标准数量的某资产的标准化合约。
区别：远期合约是非标准化的，交易双方可以就交割地点、时间、价格、数量和品质进行谈判以达成交易，一般不在交易所交易。而期货和合约在以上各方面都是标准化的，一般在交易所交易。
结算及盈亏
远期合约和期货合约到期时交易双方按标的资产的市场价与执行价结算差价，所以合约的价值随标的资产市场价格波动而变化。
作用
提供了一种避免资产价格波动风险的工具（套期保值的工具），同时，也提供了一种投机工具。
远期合约与期货合约的到期盈亏分布图
期权合约：立权人赋予期权的买方在未来某时间与卖方按约定价格买或卖一定数量某资产的权利的合约。合约购买者要向立权人（卖方）支付一定的费用，称期权费，但可选择是否买或卖。
根据买方权利的不同，可分为看涨期权和看跌期权。
①当合约约定期权的买方有权按约定价格买入某资产时，称看涨期权（又称买权或买入期权）。②当合约约定期权的买方有权按约定价格卖出某资产时，称看跌期权（又称卖权或卖出期权）。
看涨期权多头的盈亏分布 看跌期权多头的盈亏分布
互换合约：又称掉期或调期，是交易双方约定在未来某一时期内，按事先确定名义本金和约定的支付率（利率、股票指数收益率），相互交换支付。包括两种基本形式：货币互换与利率互换。
3.2 金融机构体系
西方国家的金融机构体系 中国的金融机构体系
3.2.1 西方国家的金融机构体系 金融机构体系的一般结构 美国的金融机构体系
金融机构体系的一般（类型）结构 经营性机构与金融管理机构
存款性金融机构和非存款性金融机构 商业性金融机构和政策性金融机构 银行和非银行金融机构
美国的金融机构体系 经营性机构 管理机构
中国的金融机构体系 经营性机构 管理机构 经营性机构 商业银行 政策性银行 信用社 保险公司 信托投资公司 证券公司 基金管理公司 财务公司 金融租赁公司 邮政储蓄机构
商业银行
国有独资商业银行（只有农业银行还没有进行股份制改造）
股份制银行
城市商业银行
外资银行
政策性银行
政策性银行是由政府出资设立、根据政府的决策和意向专门从事政策性金融业务的银行。其经营活动不以营利为目标。
我国包括国家开发银行，中国进出口银行，中国农业发展银行。经营原则：自主经营，保本微利，不与商业性金融机构竞争。
管理机构 中国人民银行
中国银行业监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 中国保险监督管理委员会
作业
某公司想从德国进口价值1000万欧元的机器设备，三个月后用欧元支付货款，为规避汇率风险，可利用期权交易或远期交易套期保值。①利用期权交易套期保值
该公司在外汇市场上购买一份1000万欧元的买入期权合约，约定价格1欧元＝10.52￥，期权费总额为5万￥。
②利用远期合约套期保值
该公司以1欧元＝10.52￥的远期汇率购入1000万三个月的远期欧元.问题:当三个月后欧元的价格分别为10.55￥、10.525￥、10.52￥、10.51￥时哪个保值措施更有效？
复习思考题 概念
1)商业汇票 2)商业期票 3)金融工具 4)间接融资 5)票据贴现 6)回购协议
7)金融衍生工具
国际货币体系临危谋变 篇6
—— 周小川(中国人民银行行长)
G20会诊世界经济
继美国开动印钞机救市后，欧洲也要步起后尘。以美元为中心的旧国际货币体系正加速瓦解。如何构建新的国际货币体系？世界准备好了吗？
4月22日，欧洲央行执委会成员冈萨雷斯-帕拉莫称，欧洲央行将在5月初出台非传统融资措施，并准备再次降息。消息一出，立刻引起轩然大波。评论普遍认为，这意味着欧洲也将通过大量增发货币，即所谓“开动印钞机”的办法，来刺激国内经济，对外转移危机。
这样的评论并非神经过敏。事实上，自3月下旬，关于欧洲央行将降息至纪录新低1%的预测，就开始广为流传。4月20日，奥地利央行行长又明确表示：“欧洲央行正讨论进一步降息的空间，并已就此形成了肯定的共识。”
欧元是仅次于美元的国际上最主要的通币。很多国家担心，若欧元利率达到近乎零的最低水准，则意味着欧洲货币政策将失去利率约束，导致欧元大幅贬值，增加其他国家对欧出口成本，并使其他国家拥有的欧元资产缩水。更重要的是，此前美国已率先通过大量增发货币救市，欧洲的跟随必然加剧国际货币体系的动荡。
此前的3月18日，美联储宣布收购3000亿美元长期美国国债，以及1.25万亿美元“两房”发行的抵押贷款支持证券。在国际金融危机还未缓解时，这种破坏国际货币体系稳定，对外转移危机的做法受到广泛批评。当时，以欧洲央行行长特里谢为首的欧洲官员说：“美国已失去市场原则，没有稳定的货币供应量，只有轰鸣的印钞机。”言犹在耳，却传来欧洲也要步其后尘的消息。
此后，一种特别的气氛在全球蔓延。日本央行决定将购买国债额度一次性提高29%，每月购买的数额由1.4万亿日元上升到1.8万亿日元；英格兰银行则开始实施总规模750亿英镑资产收购计划。“全世界集体开动印钞机！”环球财经首席经济学家向松祚说，几十年来由美元主导的国际货币体系现已脆弱不堪。
国际储备货币博弈
当前的国际货币体系是布雷顿森林体系的延续。在20世纪后半叶的50年中，关贸总协定和世界银行、国际货币基金组织被认为是支撑世界经贸和金融格局的三大支柱。这三大支柱实际上都肇自于1944年的布雷顿森林会议，后两者又被称之为布雷顿森林货币体系。该体系以黄金为基础，以美元为最主要的国际储备货币，美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩。
从一开始，布雷顿森林体系就是按美国制定的原则，为美国经济利益服务的，自身存在无法克服的缺陷：只有美国长期贸易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他国家获得美元供应，这又必然影响人们对美元的信心。最终，“美元危机”出现。1971年，美国被迫放弃美元“金本位制”，布雷顿森林体系终结。此后，欧元出现并很快成为国际强势货币，但美元仍是最重要的国际贸易通货，由美元主导的国际货币体系持续至今。
“美元保持全球主要通货的地位，是以其币值相对稳定为前提的。现在美联储放任美元加速贬值，就意味着美元放弃了全球主要通货的责任。”向松祚评价说。
当美联储启动印钞机的消息传出后，各国媒体开始讨论哪种货币能取而代之。很多人看好欧元。如今欧元也要加速贬值，世人不免开始惶惑：未来的国际货币体系将会变成什么样子？
不久前在伦敦召开的G20峰会上，构建新的更加合理的国际货币体系，成为人们讨论的议题之一。在参加G20峰会之前，中国人民银行行长周小川更是提出，把国际货币基金组织的“特别提款权”发展成为“超主权货币”的主张。
3月23日，周小川发表文章指出，目前的“储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定”，提议创造“超主权储备货币”。3月24日他又发文，再次强调“长期内稳步推动国际货币体系向多元化发展”。3月26日的文章则提出，“需要在微观层面安排更多的逆周期机制，以确保金融体系更为稳健”。
周小川强调：“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。”
一周内周小川连发三文“备课”G20，力挺新国际储备货币的思想跃然纸上，引发全球热议。巴西等多个发展中国家的政要，很快就表示支持他的提议。欧州一些国家也公开表示认同。而美国总统奥巴马高调回应称：没必要设立一种新的全球货币。美联储主席伯南克和美国财长盖特纳更是在第一时间，断然拒绝了周小川的建议。
也正由于美国的阻挠，后来新国际储备货币问题未能在此次G20峰会上取得实质进展。但与会各国领导人在改革国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构方面达成了妥协。
改革国际金融机构
“国际货币基金组织和世界银行，是伴随原有国际货币体系的形成而建立的国际金融机构，也是服务于这个体系运转的核心机构，其机构设置和运作规则也是服务于发达国家的。”中国人民大学经济学院教授沃云说，两大机构的核心目标，其实是把更多发展中国家纳入到发达国家主导的世界经济秩序中。
在长期惯例中，世界银行行长由美国决定；国际货币基金组织总裁由欧洲决定。对发展中国家贷款援助时，常捆绑符合欧美发达国家利益的政治条件。在金融监管方面，两大机构对发展中国家要求苛刻，对欧美发达国家却约束松懈。这也是引发此次国际金融危机的因素之一。如今，由于发展中国家的努力，改变发达国家主导地位、增加发展中国家的发言权，终于成为两大机构改革的目标。
4月26日，中国财政部副部长李勇，在世界银行和国际货币基金组织第79届发展委员会会议上发言时再次强调：G20伦敦峰会提出了加快世行改革进程时间表的要求，中方期待各方拿出政治诚意，推动发言权和代表性改革，以增强世行在新时期履行其发展使命的能力。
中方关切也得到了正面的反应。世行行长佐利克和国际货币基金组织总裁卡恩，在世行和国际货币基金组织发展委员会期间，均表示支持新兴经济体在这两个金融机构拥有更大发言权。佐利克在会议之后的新闻发布会上还说道：“现在是改变世行和国际货币基金组织代表权比例的时候了。金融危机改变着世界，世界银行也必须随着它改变。”
国际货币体系是世界经济秩序的重要部分。沃云认为，旧的不平等的国际经济秩序，是目前正在蔓延的国际金融危机的总根源，也是制约发展中国家创新发展的重要因素。在发达国家主导的国际分工中，中国被迫屈居于国际产业链的低端，用廉价劳动力生产低附加值产品，大部分利润被发达国家的大公司占有。由于已深处这样的分工中，中国在市场、技术和金融结构等方面形成严重的对外依赖，仿佛与美国等发达国家绑在一条船上。这也是此次金融危机虽源于美国，而中国的实体经济和外汇储备却遭受重创的原因。
“如今，在经济危机的背景下，国际货币体系的改革是改变不平等的国际经济旧秩序的良机。”沃云说，作为发展中大国，中国应该在此过程中发挥积极作用，为发展中国家也为自己在新国际经济秩序中求得有利位置。
关键词
世界银行（the World Bank）是世界银行集体的俗称，“世界银行”这个名称一直是用于指国际复兴开发银行(IBRD)和国际开发协会(IDA)。这些机构联合向发展中国家提供低息贷款、无息信贷和赠款。 它是一个国际组织，其一开始的使命是帮助在第二次世界大战中被破坏的国家的重建。今天它的任务是资助国家克服穷困，各机构在减轻贫困和提高生活水平的使命中发挥独特的作用。世界银行的工作经常受到非政府组织和学者的严厉批评，有时世界银行自己内部的审查也对其某些决定质疑。往往世界银行被指责为美国或西方国家施行有利于它们自己的经济政策的执行者，此外往往过快、不正确地、按错误的顺序引入的或在不适合的环境下进行的市场经济改革对发展中国家的经济反而造成破坏。
国际金融货币体系 篇7
关键词：国际货币体系,国际货币基金组织,改革,美元,多元化
金融风暴席卷全球, 以美元为主导的国际货币体系遭遇挑战。中国人民银行行长周小川2009年2月9日在马来西亚出席央行会议时表示, 应继续推进国际货币体系改革, 在长期内稳步推动国际货币体系向多元化发展。
一、国际货币体系历史发展的坎坷之路
1. 一战前后金本位制的自发国际货币体系。
从19世纪70年代到1914年第一次世界大战期间, 英国处在世界经济和国际贸易中的支配地位, 率先通过法令规定英镑的黄金含量, 正式采用金本位制度。德国、美国、法国、荷兰、俄国、日本等发达国家为了自身国际贸易和国际信贷的发展, 先后确立金本位制, 以法令规定本国货币的含金量。在这种背景下, 各国的金本位制在各国经济、政治力量对比的基础上逐步国际化, 自发形成了金本位制的国际货币体系。
但是黄金作为一种不可再生的自然资源, 其稀缺性也已经阻碍了世界经济和贸易快速增长的需要。此时的金本位制的运行缺乏国际监督和保障机制, 仅仅依靠各国自发承认国内经济服从对外平衡的运行规则。这些局限性导致主要资本主义国家发展的不平衡性加剧, 1931年和1933年英国、美国先后被迫废除金本位制, 最终宣告这一货币体系的结束。
2. 二战后国际金汇兑本位制——布雷顿森林体系。
经过两次世界大战和1929—1933年的世界经济危机, 美国凭借综合政治经济实力取得国际金融领域的主导权, 1944年7月, 同盟国在美国布雷顿森林召开国际货币金融会议, 通过了《国际货币基金组织协定》, 建立起布雷顿森林国际货币体系, 确立了美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩, 并建立固定比价关系的、以美元为中心的国际金汇兑本位制。
布雷顿森林体系的运转必须具备三个基本条件: (1) 美国国际收支必须顺差, 美元对外价值才能稳定; (2) 美国的黄金储备充足; (3) 黄金必须维持在官价水平。这三个条件实际上不可能同时具备。这说明布雷顿森林体系存在不可解脱的内在矛盾——“特里芬难题”: (1) 如果美国国际收支保持顺差, 则国际储备资产不敷国际贸易发展的需要, 形成“美元荒”;如美国国际收支逆差, 则易引起美元贬值, 发生美元危机, 形成“美元灾”。事实上, 1971年尼克松宣布美元停止兑换黄金, 导致美元不再有含金量, 它与任何国家内部的信用纸币一样, 被彻底虚拟化了。布雷顿森林体系的缺陷伴随着美国经济相对衰落暴露出来, 美元危机频频爆发, 货币体系运行的前提和规则遭到破坏, 在采取各种挽救措施无效后, 最终于1971年停止了运行。
3. 现行国际货币体系——牙买加体系。
布雷顿森林体系瓦解后, 国际货币体系改革步入漫漫长途。1976年国际货币基金组织 (International Monetary Fund, IMF) 通过《牙买加协定》, 确认了布雷顿森林体系崩溃后浮动汇率制的合法性, 继续维持全球多边自由支付原则。国际货币体系的五个基本内容所决定的布雷顿森林体系下的准则与规范却支离破碎。因此, 导致现存国际货币体系规则弱化、矛盾重重。特别是经济全球化引发金融市场全球化趋势在20世纪90年代进一步加强时, 该体系所固有的诸多矛盾日益凸现。
纵观国际货币体系100多年来的演变历史, 实质上是国际货币形态和汇率制度的变化过程。国际货币形态更替反映了经济霸权力量转移和世界经济格局的变化。汇率制度变化两次从固定走向浮动甚至无序, 既反映出世界各国对于稳定货币秩序的渴求, 也反映出各国特别是大国之间利益矛盾的不可调和性。这样的矛盾还将在未来的国际货币体系演变中持续下去。
二、金融危机下的国际货币体系变革的矛盾之路
本次金融危机是美元资产出问题引起的, 银行和各类金融机构需要用美元现金支付到期的美元债务, 用美元现金来充填美元资产贬值和违约引起的亏空, 因此金融危机必然表现为美元现金支付的危机。
这次金融风暴显示了国际金融体系的弱点, 即:以美元为中心的牙买加体系下, 美联储为世界提供基本的国际货币美元, 却只对美国负责。一旦出现美国利益与世界利益相悖的情况, 美联储会毫不犹豫地以世界利益为代价来维护美国利益。
但是目前看来, 美国经济虽然受到了新兴经济体的挑战, 其在世界经济中的霸主地位尚未改变。在这次金融危机中, 一些发达国家能够保证资本流动的正常, 而一些新兴国家却无法保证, 结果出现了资本大量从新兴国家撤回发达国家市场的情形, 加剧了境外美元现金的短缺, 导致美元汇率走强。
一个强大的货币背后需要有强大的和高效率的经济做后盾。尽管美国经济衰退不可避免, 但欧洲和日本的经济也同样面临下行的困境, 新兴国家市场经济也会随着发达国家经济的波动而震荡。
所以由欧元、日元承担起成为国际主要货币的责任。而伊朗、阿拉伯、委内瑞拉、甚至澳元这些货币都是比较小的国家或发展中国家的货币, 且都在对美元大幅贬值, 因此也不太可能成为国际性主导货币。
特别提款权也不可能代替美元的地位。由于特别提款权在本质上是IMF创造的一种信用资产, 并未成为实际流通的国际货币, 即使是特别提款权能够作为储备资产, 也并不能限制美元外流, 除非它真正转变成世界货币。
由于现阶段各国的利益不一致, 各国政府之间在改革国际货币体系决策上的政策协调在短期内注定是无法实现的, 所以短期内彻底重建国际货币体系是不可能实现的。但是, 只要世界各国充分认识到现有体系的弊病, 各国政府可以逐渐调整外汇储备结构, 国际货币体系的渐进改革是十分可行的。
三、全球合作下国际货币体系改革的光明之路
1. 从单极走向多元。
目前以美元为主导的单极国际货币体系存在诸多弊端, 但在国际货币体系没有发生根本改变的情况下, 要打破这种延续美元国际化强势的惯性因素, 各国要支付高昂的成本。但毋庸置疑, 随着时间的推移, 这些弊端将不断扩大, 维护现有货币体系所要支付的成本会越来越大。当打破现有货币体系的收益大于成本成为一种持续的预期, 美元将无法再维持最主要国际货币地位。虽然本次金融危机短期内尚不能改变单极的货币体系, 但从单极到多元国际货币体系改革是必须的发展趋势, 并且这种转变从当前的发展态势已经可见端倪。
虽然短期内, 美元将继续作为唯一核心货币支撑起单极体系, 但欧元等主流货币将日益分担世界货币的责任。伴随着各个货币区建设的长远进步和国际性机构的强化, 具有内在约束力和外部协调性的多层次多元国际货币体系将逐渐建立起来。
2. 推进人民币国际化。
如果资本账户可以自由开放, 实现资本项下自由兑换, 人民币就可以国际化。我国金融体制还不够稳健, 一旦放开资本流动, 投资者就有可能离开A股市场, 选择H股或其他市场。受到影响更大的会是银行体系, 由于目前一年期的存款利息与实际的通货膨胀倒挂, 人们很可能把人民币存款转移到其他地方。正是因为我国金融体系不健全, 所以现在还不是放开资本流动的最好时机, 人民币的国际化在短期内也不可能实现。
人民币的国际化, 需要有一个有一定规模和较高效率的金融市场, 为持有人民币的外国投资者创造投资机会。人民币国际化的过程中, 外国投资者不可能全部买股票, 也不能完全持有国债。因此, 还要为投资者提供其他投资机会。笔者认为公司债市场的发展也是一个关键的环节, 债券市场的发展是固定收益类投资产品发展的基础。很难想像没有一个公司债市场, 这个国家的货币能够国际化。
目前人民币汇率出现了双向的波动, 为人民币汇率形成机制的进一步改革创造了一些机会, 如果就此加快人民币自由化的步伐, 随着中国经济的快速发展, 人民币的国际化程度有可能不断提高。但是如果政策不往前推, 那么人民币在国际上的地位就很难确立。
国际货币体系改革关乎世界所有国家的利益, 中国作为发展中国家的一员, 应该本着积极务实的态度, 参加有关国际货币体系改革的各项工作。
3. 改善国际货币基金组织的职能。
IMF作为现行国际货币体系的重要载体, 应该发挥更加重要的作用, 理顺其被弱化和异化的功能, 以使其担当起国际货币体系的领导者、监督者之职。在2008年11月出席20国集团领导人金融市场和世界经济峰会时胡锦涛主席就提出:推动国际金融组织改革, 提高发展中国家在国际金融组织中的代表性和发言权。希望和鼓励国际货币基金组织、世界银行和其他多边开发银行在应对危机方面发挥更加积极的作用, 在基础设施和贸易融资领域引入新的贷款机制。
(1) 增加IMF的基金份额, 扩大其资金实力以及援助范围。目前IMF可用资金规模约2500亿美元, 但在此次金融危机爆发后, 几乎所有经济体都在等待救援, 而每一个国家能够获得的贷款不足500亿美元。IMF所能调动的资金量与巨额国际游资相比显得十分微小, 因此可以考虑增加成员国的交纳份额, 或者由IMF牵头建立若干区域性的货币互换和储备调拨机制, 以便在发生危机时增强IMF可动用资金实力。
(2) 重新分配IMF的基金份额, 扩大基础投票权, 增加发展中国家投票权比重。IMF投票权和份额的分配不尽合理是一个突出的问题:一方面, 基础投票权的作用名存实亡, 让位于金钱决定的投票权。IMF成立至今, 投票权的总量增加了37倍, 而基础投票权在总投票权中的比重却从当年的11.3%下降到2002年的2.1%, 基础投票权已经失去了其原来的职能。另一方面, 作为投票权分配基础的基金“份额”也已经不能反映当前国际经济格局的发展变化, 突出表现为发达国家在决策机制中占主导地位, 而中国、巴西等发展中国家经济实力的增长却未能在基金份额中得到应有的体现。美国在IMF中占有16.83%的投票权, 中国现在增加后只占3.72%。IMF重大议题都需要85%的通过率, 因此美国享有实际否决权。
(3) 增强IMF的监管和信息发布功能。20世纪90年代以来发生的金融危机无一不与信息传递的不充分和扭曲密切相关。当成员国国际收支不断恶化、外债不断增加、外汇储备名不符实、国内经济增长出现泡沫时, IMF有义务对成员国及公众提出忠告, 对其国内经济政策提供建设性的建议并协助巴塞尔委员会加强跨境监督。尽管目前IMF的第4条款磋商涵盖了主要发达国家, 但对这些国家的政策方向却很难具有现实的影响力和约束力。
(4) 调节IMF对成员国国际收支逆差进行干预和援助的职能。虽然IMF不再维持固定汇率制, 但不少成员国实际上实行的是变相固定汇率制, 汇率自动调节国际收支的功能存在缺陷, 这就要求IMF进行监测, 对长期处于严重逆差状态的国家进行政策规劝并对其政策实施提供帮助。
参考文献
[1].张云, 刘骏民.国际货币体系演变规律和重建原则.上海金融, 2009 (1)
[2].周小川.应继续推进国际货币体系改革.人民网-经济频道, 2009.2.10
关于改革国际货币体系的思考 篇8
从理论上讲, 国际储备货币的币值首先应该有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序;其次, 其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节;最后, 这种调节必须是超脱于任何一个国家的经济状况和利益。当前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上少有的特例。此次危机再次警示我们, 必须创造性地改革和完善现行国际货币体系, 推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善, 才能从根本上维护全球经济金融稳定。
1、当前国际货币体系存在内在缺陷和系统性风险
对于储备货币发行国而言, 国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标, 又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求, 也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。
当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币后, 该国对经济失衡的汇率调整是无效的, 因为多数国家货币都以该国货币为参照。从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看, 全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价, 发行国也在付出日益增大的代价。危机未必是储备货币发行当局故意的, 但却是制度性缺陷必然的。
2、创造一种与主权国家脱钩、能保持币值长期稳定的国际储备货币
(1) 超主权储备货币的主张虽然由来已久, 但至今没有实质性进展。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初, 基金组织就于1969年创设了特别提款权 (下称SD R) , 以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制, SD R的作用至今没有得到充分发挥, 但SD R的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。
(2) 超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险, 也为调节全球流动性提供了可能。当一国主权货币不再作为全球贸易的尺度和参照基准时, 该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。
3、改革应从大处着眼、小处着手, 循序渐进, 寻求共赢
(1) 重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长时期内才能实现的目标。建立凯恩斯设想的国际货币单位更是人类的大胆设想, 并需要各国政治家拿出超凡的远见和勇气。在短期内, 国际社会特别是基金组织至少应当承认并正视现行体制所造成的风险, 对其不断监测、评估并及时预警。
(2) 充分发挥SD R的作用。SD R具有超主权储备货币的特征和潜力, 它的扩大发行有利于基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。因此, 应当着力推动SD R的分配。SD R的使用范围需要拓宽, 从而能真正满足各国对储备货币的要求。
(3) 建立起SD R与其他货币之间的清算关系。改变当前SD R的现状, 使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SD R计价。不仅有利于加强SD R的作用, 还能有效减少因使用主权储备货币计价而造成的资产价格波动和相关风险。
(4) 积极推动创立SD R计值的资产, 增强其吸引力。基金组织正在研究SD R计值的有价证券, 如果推行将是一个好的开端。进一步完善SD R的定值和发行方式。SD R定值的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国, 也可将G D P作为权重考虑因素之一。此外, 为进一步提升市场对其币值的信心, SD R的发行也可从人为计算币值向有以实际资产支持的方式转变。
4、由基金组织集中管理成员国的部分储备
由一个值得信任的国际机构将全球储备资金的一部分集中起来管理, 提供合理的回报率吸引各国参与, 将比各国分散使用、各自为战更能有效地发挥储备资金的作用。对于参与国而言, 也有利于减少所需储备, 节省资金用于发展和增长。基金组织成员众多, 同时也是全球唯一以维护货币和金融稳定为职责, 并能对成员国宏观经济政策实施监督的国际机构, 具备相应的专业特长, 由其管理的成员国储备具有天然的优势。
基金组织集中管理成员国储备, 也将是推动SD R作为储备货币发挥更大作用的有力手段。基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金, 集中管理, 设定以SD R计值的基金单位, 允许各投资者使用现有储备货币自由认购, 需要时再赎回所需的储备货币。这既推动了SD R计值资产的发展, 也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控, 甚至可以作为增加SD R发行、逐步替换现有储备货币的基础。
SDR与国际货币体系改革 篇9
一、SDR的主要内容
根据IMF的解释,SDR既不是货币,也不是IMF的债务,而是IMF分配给成员国的一种使用资金的权利。在一定的条件下,IMF会根据成员国缴纳份额的比例将SDR分配给各会员国。
(一)SDR的用途
在创设SDR时,IMF规定了三种用途:成员国发生国际收支逆差时,可用SDR向IMF指定的其他成员国换取外汇,弥补国际收支逆差;成员国之间可根据协议用SDR换回对方持有的本国货币;成员国可用SDR偿还IMF提供的贷款及相关的利息费用。20世纪70年代后期,牙买加协议的《IMF协定》修正案中加入了让SDR成为国际货币体系主要储备资产的目标。20世纪80年代以后,SDR的用途逐步增加,包括交易安排、远期业务、捐款、补贴账户、信托基金等。
(二)SDR的分配
SDR的分配过程就是SDR的发行过程。由于IMF的所有成员国都是SDR制度的参加国,因此全部成员国都有资格按照份额比例分配获得SDR。SDR的分配方式共有两种:一般性分配(General allocation)和特殊性分配(Special one-time allocation)。IMF每隔五年审核一次,根据是否存在补充现有国际储备资产的长期需要,决定是否进行一般性分配。迄今为止,IMF一共进行过三次一般性分配。第一次是SDR创设后不久,1970—1972年间,共分配了93亿SDR。第二次是1979—1981年间,IMF认为各国的国际贸易额增加迅速,因而需要增加各国的储备,共分配了121亿SDR。第三次是在2009年8月28日,为了减轻全球性金融危机的影响,共分配了1612亿SDR。2009年8月10日,《IMF协定》第四次修正案生效,同年9月9日IMF一次性特殊分配215亿SDR给其成员国,旨在让所有成员国都可以平等地参与SDR制度。(2)目前,全球共有2 041亿SDR。
(三)SDR的定值
在创立之初,SDR与美元等值,其价值等于0.888671盎司黄金,因此又被称为“纸黄金”。布雷顿森林体系崩溃之后,SDR与黄金脱钩,以一篮子货币作为SDR的定值标准。当时SDR定值篮子货币的入选标准是截至1972年的前五年中在全球商品和服务出口总额中占1%以上的IMF成员国的货币,共有16种货币入选SDR定值篮子。1980年,IMF决定简化SDR的定值方法,将定值篮子货币减少到5种最主要的自由使用货币。(3)1981—1998年间,SDR货币篮子货币始终为美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑。1999年,欧元取代联邦德国马克和法国法郎成为SDR定值篮子货币,并沿用至今。目前,IMF每五年对篮子货币审核一次。定值篮子货币的入选标准为:该货币的发行国(或货币联盟)在审核年之前的五年内商品和服务出口额位居前列;IMF认定该货币为自由使用货币。定值篮子货币所占的权重由货币发行国(或货币联盟)的商品和服务出口额及该货币在全球外汇储备中所占的数额决定。
(四)SDR的利率
SDR的利率经历了由非市场化到市场化的过程。SDR创设之初,IMF认为SDR仅会用于少量的官方交易,给SDR设定一个较固定利率有利于促进各成员国使用SDR。因此,SDR最初的利率被设定为1.5%。1974年6月,IMF将SDR利率调整为5%,并规定以后将定期调整SDR利率,该利率相当于5种主要货币美元、日元、英镑、德国马克和法国法郎的短期货币市场利率加权平均值的50%。1976年,IMF决定将利率调整期限由半年缩短为三个月,并将SDR利率设定为5种主要货币的短期货币市场利率加权平均值的60%;1978年,这一比例被调整为80%;1980年,这一比例被提高至100%。目前,SDR利率每周调整一次,相当于SDR篮子货币美元、欧元、日元、英镑的货币市场短期负债利率的加权平均值。
(五)SDR替代账户
SDR创设之后的推广并不成功。为了增加SDR方案的吸引力和可行性,稳定当时已经陷入危机的国际货币体系,IMF在1970—1980年间两次提出替代账户方案。替代账户的运行机制如下:各国自愿将美元资产存入IMF设立的替代账户,换取SDR;替代账户将这些美元资产投资到美国政府的长期债券上,投资所得的利息用于支付各成员国持有的SDR的利息。遗憾的是,两次设立替代账户的努力均无疾而终。一方面是因为各方无法就替代账户的风险和损失分担问题达成共识,另一方面是因为遭受到来自美国的强大政治阻力。
二、SDR与国际货币体系改革
在2007年次贷危机演变为全球金融危机之后,国际社会要求国际货币体系改革的呼声日益高涨。针对现行国际货币体系的不稳定性和内在缺陷,来自各个国家和国际组织的学者和政策制定者纷纷提出了不同的改革方案。
(一)涉及SDR的国际货币体系改革方案
一部分学者和政策制定者认为可以建立以SDR为基础的超主权国际货币体系,以SDR取代美元的特权地位。2009年3月,中国人民银行行长周小川在央行官方网站发布了《关于改革国际货币体系的思考》一文,提出应创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币,从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷,是国际货币体系改革的理想目标。文中指出,SDR具有超主权储备货币的特征和潜力,并对如何加强SDR在国际货币体系中的作用提出了一系列建议,包括推动SDR的分配,拓宽SDR的使用范围等。周小川的观点在国际间引起了热烈的反响和积极的讨论,其他国家和国际组织的学者专家也纷纷撰文提出各自的观点。斯蒂格利茨(Stiglitz)等认为,建立一个新的国际储备体系对包括美国在内的所有国家都是有益的。建立新的全球储备体系的最保守的方法是IMF定期大量发行SDR;最激进的方法是根据全球经济的现状发行SDR,使得全球储备的发行成为全球宏观经济稳定政策的有效工具。奥坎普(Ocampo)认为,改革国际货币体系的较好方法是将SDR改造为最重要的国际储备资产和危机发生期间为IMF紧急融资提供资金的工具,并提出了包括扩大SDR的使用、开设替代账户等一系列改革建议。IMF的一项研究中也指出,SDR正在复兴,如果能让SDR成为主要储备资产,可改变现行的以美元为基础的国际货币体系。
另一种主要观点认为,有必要加强SDR在国际货币体系中发挥的作用,提升SDR在国际货币体系中所占的比重,但并不认为SDR可以取代美元的地位。卡尼(Carney)认为,金本位制、布雷顿森林体系和当前货币体系的经验教训反映出国际货币体系的关键在于调节机制,而不是选择何种货币作为储备资产,扩大SDR的使用可鼓励现行国际货币体系转型,但SDR不可能成为全球货币。库珀(Cooper)认为,定期发行SDR有助于改善全球失衡问题,但在未来十年或二十年内没有任何一种货币能取代美元的国际地位。伯格斯坦(Bergsten)认为,加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖,减轻主要美元储备国突然抛售美元资产对美国金融体系的冲击。威廉姆逊(Williamson)认为,在现行国际货币体系下,美国过度负债,一旦市场对美国的信心崩溃,会严重影响美国金融市场的稳定,加强SDR的作用是一个很好的选择。
除了上述两类观点之外,SDR替代账户机制被认为是一种既可以加强SDR在国际货币体系中的作用,又可以保持美元现有国际地位的一种“折中方案”。凯南(Kenen)建议由IMF设立替代账户,允许IMF成员国将部分美元资产置换为替代账户中的SDR资产,IMF将替代账户中的资产投资于美元计价资产,取得的收益用于向SDR资产持有国支付利息。这一创新既可以使原美元储备持有国实现储备资产多元化,又可以防止原美元储备持有国将美元储备大量转化为其他货币,从而达到改善国际货币体系的稳定性和维持美元现有国际地位的双重目的。但是替代账户存在制度性缺陷,即由谁来承担风险和损失的问题始终未能达成明确的共识。
从上述涉及SDR的国际货币体系方案来看,可以发现支持SDR使用的各国和国际组织的学者专家之间存在一个基本共识,即扩大SDR的使用,加强SDR在国际货币体系中的作用,有助于改善现行国际货币体系的稳定性。但是由于各利益相关方存在各自的政治、经济利益,如何推动SDR方案的实施仍需要进一步的讨论与谈判。
(二)对SDR的评析
尽管从理论上看,SDR是一种超主权储备资产,其发行与单个主权国家利益脱钩,可以避免主权国家信用货币作为储备资产的内在缺陷,从根本上克服特里芬两难的问题;但从实践角度来看,SDR仍存在许多需要解决和突破的问题。
1. 价值。
与美元相比,SDR是一个更加稳定的储备价值载体。SDR的价值由一篮子货币确定,比单个主权国家信用货币稳定,不会受到某一个国家内外部经济失衡的严重影响。但是目前SDR的价值仅由四种货币决定,其中美元所占的比重高达41.9%,且四种货币均为西方发达国家货币,不能反映新兴市场国家在全球经济和金融格局中的作用日渐增强的现实,SDR定值篮子的代表性不足的问题尚有待解决。
2. 供给。
SDR的供给即为SDR的分配过程。IMF分配SDR相当于向其成员国提供了无条件的信贷限额。从复式记账原理来看,IMF成员国获得SDR分配会引起其中央银行的资产和负债同时增加,增加的资产是该成员国持有的SDR,对应增加的负债仅是一笔或有负债,只有当IMF取消SDR或者该成员国退出IMF的SDR部门(SDR Department)时才需要偿还。这种情况出现的可能性非常小,基本上无须偿还。这是一种无条件提供的流动性,不需要以国际收支调节为代价。
但是,从IMF现行规定来看,SDR的供给存在制度问题。首先,SDR的一般性分配由IMF每五年审核一次,这种方式比较僵化,会影响SDR分配的政策效果。其次,SDR的特殊性分配需要得到85%以上的投票权通过,容易受到少数投票权数量占优的大国的干扰。(1)再次,SDR按照IMF各成员国缴纳的份额比例分配,发达国家分得SDR要多于新兴市场国家和发展中国家,而后者显然比发达国家更需要国际储备资产。此外SDR也存在供给规模不足的问题。迄今为止,全球共有2 041亿SDR,在国际储备中所占的比例非常小。以目前的情况来看,SDR的供给规模过小,供给制度僵化,无法满足各国对储备资产的需求。如能辅以替代账户机制,每个各成员国可以根据本国的需要将美元资产存入替代账户换取SDR,在将来需要美元资产时可用SDR换回美元资产,则有可能改善SDR供给制度僵化的问题。
3. 吸引力。
各国是否愿意持有某种储备资产取决于这种储备资产的吸引力。从功能来看,SDR具有一定的吸引力。因为持有SDR有助于国际储备资产多元化,减少对美元等少数主权信用货币的依赖,有助于分散风险。目前新兴市场国家持有大量的预防性外汇储备,如果有优于美元或其他主要国家信用货币的储备资产,新兴市场国家会有兑换的意愿。从用途来看,由于目前SDR的数量有限,无法直接用于干涉外汇市场,且根据SDR的机制设计,SDR也不太适合作为交易媒介。官方SDR只能通过IMF分配发行,在IMF、IMF成员国以及有限的其他持有者的交易中使用。要加强SDR在国际货币体系中的作用,必须扩大SDR的使用范围,继续增加SDR的吸引力。
4. 政治意愿。
国际货币体系改革不仅是从技术层面设计国际金融制度的问题,更是各利益相关方政治力量的博弈。由于美国在IMF中拥有一票否决权,SDR能否推广关键还是要看美国的政治意愿。美国并不反对扩大SDR的使用。加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖,避免美国过度负债。美国倾向于使用替代账户机制,因为它可以减轻美元作为其他国家外汇储备的压力,又可以确保美元在国际货币体系中的地位。当然,推广SDR的过程中一旦出现有损美国利益的情况,美国一定会采取措施进行阻挠。相比之下,其他国家尤其是拥有大量美元储备的国家则更希望能够出现替代美元的国际储备资产,减少对美元储备的依赖,少受美元币值不稳的负面影响,但是这些国家也有各自的利益和诉求,能否形成有效的合力也有待考察。
三、结语
综上所述,由于存在制度上的缺陷和政治上的阻力,SDR在短期内不可能挑战美元的主要国际储备资产地位,建立以SDR为基础的超主权国际货币体系目前只是一个理想的远景目标。但是在一定程度上扩大SDR的使用,加强其在国际货币体系中的作用,使之成为主权信用储备货币的有效补充,还是可行的。因此当前可考虑从一些相对容易达成国际共识的措施入手推广SDR的使用,加强SDR在国际货币体系中的作用,如定期进行SDR的分配,并有规律增加分配数量,增加SDR在国际储备中所占的比重;发行以SDR计价的债券;进一步扩大SDR的使用范围,改变其只能作为政府或国际组织间结算货币的现状等。改革国际货币体系必须在利益相关方达成共识的基础上才有可能实现,加强SDR在国际货币体系中的作用仅仅是改革的第一步,后续的道路仍然艰难而漫长。
参考文献
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[11]黄梅波,熊爱宗.特别提款权与国际货币体系改革[J].国际金融研究,2009,(8).
国际金融货币体系 篇10
（一）国际货币体系的概念
国际货币体系亦称为世界货币体系，是指支配世界各国货币关系的规则和机构以及国际间进行各种交易支付所依据的一套安排和惯例的总称。国际货币体系有三方面的内容和功能：一是规定用于国际间结算和支付的国际货币或储备资产及其来源、形式、数量和运用范围，以满足世界生产、国际贸易和资本转移的需要;二是规定一国货币同其它货币之间汇率的确定与维持方式，以确保各国货币的兑换方式与比价关系的合理性;三是规定国际收支的调节机制，以纠正国际收支的不平衡，确保世界经济稳定与平衡发展。
（二）牙买加体系的弊端
“特里芬难题”是由美国耶鲁大学教授特里芬提出的，对布雷顿森林体系的内在缺陷进行了探讨。他指出，基准货币国家美国的国际收支无论出现顺差还是逆差都会给这一货币体系的正常运行带来困难。世界各国储备的增加，将导致美国国际收支的赤字，美国国际收支长期赤字则会造成美元大量过剩，从而引起美元危机或降低美元的信用，反之亦然。这是布雷顿体系致命的弱点，最终导致了它的崩溃。
20世纪90年代以后，“特里芬难题”再度重现，美元的稳定取决于美国的国际收支平衡，但全球清偿力供应又依赖于美国的国际收支逆差，美国的“铸币税特权”又推动美国的经常账户逆差不断扩大，从而形成了麦考利所提的“新特里芬难题”。在当前实质仍以美元为主导的国际货币体系中，“特里芬难题”并没有得到根本解决。
二、国际货币体系改革的设想
在未来的国际货币体系安排中，能否选择或创造一个长期价值稳定的国际储备货币是其最重要的组成部分，事关“特里芬难题”能否被根本解决的问题。著名经济学家巴曙松从国际储备货币的视角提出了未来国际储备货币演变的三种可能性:第一，从短期来看，重新修复以美元为中心的国际储备体系的可能性较大。第二，从中长期来看，美元失去中心地位，国际储备货币多元化。第三，从长期来看，创造一种新的超主权国际储备货币是国际货币体系改革的根本出路。国际货币体系改革可从多个角度来讨论，而本文仅从国际储备货币的视角进行分析，这是因为只有设立一种超主权的国际储备货币，才能避免国际货币体系改革治标不治本的尴尬。
三、破解“新特里芬难题”的根本出路
（一）设立超主权货币是根本出路
周小川曾指出：“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标”。超主权货币可以克服主权信用货币充当国际货币带来的特里芬难题，从而更有利于全球流动性的调节，同时也使得国际货币体系更具对称性，相应的提高了国际货币体系的稳定性，这不但能极大地降低未来再次发生危机的风险，也可增加未来应对个处理危机的能力。
周小川认为作为国际储备货币应该具备三点：首先，币值稳定且发行规则明确;其次，供给量可以根据经济状况灵活调节;对于国际储备货币总量的调节，不应被一国经济利益或状况所绑架。
（二）设立超主权货币的可能路径
从目前世界各国学者和专家们的研究来看，设立超主权货币可能的路径模式有如下两种：改革特别提款权模式和区域货币向世界货币过渡的渐进模式。
1. 改革特别提款权。首先要改革特别提款权的分配制度，取消特别提款权的分配与各国所缴份额的联系，从而使急需资金的发展中国家能够得到及时援助。其次要拓宽特别提款权的使用范围，建立起特别提款权与其它货币之间的清算关系，改变当前特别提款权只能用于政府或者国际组织之间国际结算的现状，使其成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。
2. 罗伯特·蒙代尔在20世纪60年代提出的“最优货币区”概念，开辟了超主权货币理论和实践的新途径，即在地理位置靠近、经济联系密切区域率先实现货币的一体化，然后逐渐由区域化过渡到全球化。该理论已于2002年在欧盟地区得到了实践，欧元成为了世界上第一个超主权货币。
综上，要设立超主权货币，改革特别提款权应该是目前可行性较强的一种模式，但从中长期来看，应该是将这两种模式交叉推进，使其相互补充、相互学习借鉴，等时机成熟以后再进行明确的安排。
四、对我国参与国际货币体系改革的建议
超主权货币的设立，是弥补国际货币体系缺陷、解决“特里芬难题”的根本方法，是国际货币体系改革的终极方向，虽然不可能短期实现，但是仍有推进的必要和可能。作为一个重要的利益攸关者，中国要敦促国际货币基金组织兑美元施加影响，通过推动基金组织机构的不断改革、国际储备货币的多元化、设立超主权货币的方案等措施约束美元，在保证国际货币体系短期内维持稳定的基础上，采取各种措施提升中国在国际货币基金组织中的地位。
摘要：文章首先引入“新特里芬难题”的概念, 在揭示现行国际货币体系致命缺陷的同时, 重点强调改革现行国际货币体系的必要性, 最后, 通过比较提出未来国际货币体系改革的可能方向与根本出路。
关键词：新特里芬难题,国际货币体系,超主权货币
参考文献
[1]李天德.国际金融学.四川大学出版社, 2008.
[2]周小川.关于改革国际货币体系的思考.中国人民银行官方网站, 2009.
[3]巴曙松, 杨现领.从金融危机看未来国际货币体系改革[J].当代财经, 2009 (11) .
世行专家：国际货币体系待重构 篇11
不仅要复兴全球经济，而且需要以更平衡的方式使全球经济进行复苏。不仅要有利于发达国家，也要有利于发展中国家。——世界银行专家曼索尔•戴拉米在上海国家会计学院作演讲，表述他对危机后重建国际金融体系的看法。
曼索尔•戴拉米先生是世界银行发展经济学研究部国际金融主管，世行2009年《全球金融发展报告》作者之一。他是在由财政部亚太财经与发展中心和上海国家会计学院主办的“金融危机与国际货币体系改革专题报告会”上作如上演讲的。
“危机之后，国际经济会有所不同，但是多大程度不一样，取决于整个国际社会各经济体在多大程度上愿意采取措施，来改革或者说重构整个国际金融体系。”曼索尔•戴拉米回顾了1944年以来的六十多年中国际金融体系的发展历程，他说，中国在今后几年中所采取的政策，将对整个国际货币体系的走向产生重要的影响。
恢复信心需要大变革
这场金融危机造成了三个危机：一是商业周期的危机，商业周期中经济滑坡出现得非常迅速，银行收缩信贷，减少信贷规模，而私人投资者收回了他们的投资。
第二个是信心危机，这可以说是挑战最大的一个危机。因为信心危机不仅影响到投资者本人，而且影响市场上所有人的行为。如果投资者对整个国际金融体系丧失了信心，他们就开始以非常恐惧、焦虑的心态进行交易。曼索尔•戴拉米提醒大家注意，从2008年9月雷曼兄弟公司倒闭，到2009年3月，全球资本市场几乎每天都以2%到3%的速度在萎缩。今天处于数字时代，美国发生的坏消息马上会传遍全世界。
消费者信心也受到了影响，各种描述消费者信心的指数都呈逐月下降的走势。
曼索尔•戴拉米指出，信心的丧失某种程度是可以修补的，比如通过各种刺激政策等。但是政府需要做得更多，需要更大的结构性的变化，才能让信心恢复到原来的水平。例如当年安然事件发生以后，美国政府对会计准则和公司信息披露的法规作出了重大调整。现在，大家都在观望政府会采取什么措施来恢复市场信心。
富国把持的布雷顿森林体系
世界银行就是1944年召开的布雷顿森林会议的产物，但曼索尔•戴拉米认为，当时国际货币体系的重建主要是由富裕国家、发达国家制定的，发展中国家都处于国际货币体系的边缘，无法进入到核心的地位。即便世界银行第一笔贷款也不是给发展中国家的，而是给法国的。第一笔提供给发展中国家的贷款是1948年提供给智利的。
据资料，两次世界大战之间的20年中，国际货币体系分裂成几个相互竞争的货币集团，各国货币竞相贬值，动荡不定。30年代世界经济危机和二次大战后，各国的经济政治实力发生了重大变化，美国登上了资本主义世界盟主地位，美元的国际地位因其国际黄金储备的巨大实力而空前稳固。1944年7月，44个国家或政府的经济特使聚集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨战后的世界贸易格局。会议通过了《国际货币基金协定》，决定成立一个国际复兴开发银行（即世界银行）和国际货币基金组织，以及一个全球性的贸易组织。1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国中的22国代表在《布雷顿森林协定》上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行。
曼索尔•戴拉米说，布雷顿森林体系要达成的主要目标是：首先要保证各国家制定货币体系方面有绝对的自主权，第二点，要恢复和扩展全球贸易规模，第三就是要促进资本的流动。
当时，对于各国政府保持汇率稳定和允许资本自由流动，曾有激烈的争论。这实际是一个悖论：可以允许资本的自由流动、自由兑换，也可以有一个公开的市场，但是在制定国际货币体系的时候，不允许有非常灵活的汇率机制、不允许有资本的自由流动。可以说，国家贸易目标和资本控制的目标是完全不匹配的。再来关注一下汇率体系，1971年之前所有国家的汇率都是固定的，直到1971年尼克松提出了美元和黄金脱钩，允许货币的自由流动和自由兑换。
为了让市场有更多的短期灵活性以便促进贸易，同时又能够避免经济大起大落，国际货币体系不断进行修正完善，取得了巨大的进步。到2007年，已经有160个国家加入了IMF第8条款，实现了经常账户下货币自由兑换。从上世纪70年代开始，流向发展中国家的私人资本有了快速的增长，发展中国家从中获得了很大的收益，中国就是受益者之一。世界银行预计2009年中国吸收的外商直接投资将下降20%，但之前这个规模已经达到了1470亿美元。
但曼索尔•戴拉米认为，现在这个体系仍缺少公平性，大部分是针对那些发达国家的。
在1973年、1974年的时候，改革国际货币体系的呼声高涨，有人提出了一个所谓的布雷顿森林体系(二)的概念。首先是美国，其次是欧洲，以及当时出现的亚洲一些新兴国家，三者之间的贸易关系在布雷顿森林体系(二)中具有重要地位。布雷顿森林体系(二)中，人们从一个多极化的角度考虑国际货币体系，不再把美元作为惟一的中心，而是承认世界上有多个经济和贸易的中心，需要从多元化角度建设国际货币体系。
SDR尚难取代美元
布雷顿森林体系(二)的构想中，美国大量进口，以中国为代表的发展中国家出口，同时提供美国财政赤字所需要的大量资金，这样的平衡关系被认为可以维持很多年。中国是美国国债最大的投资者，这两个国家有着相互的共同利益来维持原有的体系。
曼索尔•戴拉米认为，到目前为止，中国货币政策是比较成功的，在获得大量外币储备的同时，还保持了货币的稳定。2008年，面对金融危机，中国通过发行短期的票据来保持金融稳定。但是从长期来看，这样的政策可以维持多久？
世行的研究表明，全球的贸易不平衡有所下降。国际货币体系的特点之一是应当给市场提供足够的流动性，在2003年、2004年，全球流动性出现了明显的持续上升，有意思的是，金融危机之后，出现了又一波全球流动性上升，主要原因是各国央行向国际金融体系中注入新的流动性。
很多人提出要把SDR（特别提款权，是国际货币基金组织创设的一种记账单位，每一单位特别提款权的价值由国际贸易支付中广泛使用的若干种货币的汇率按一定的权数确定，目前为美元、欧元、日元和英镑四种货币。对一篮子货币构成的复议每五年进行一次，上一次是在2005年11月，而下次将在2010年底前完成）请回来，考虑用以取代美元。
曼索尔•戴拉米对此并不赞同，他说，一个国际货币必须具备几种特征：首先必须能够使用这个货币进行广泛的跨国贸易结算；各国央行必须使用这种货币作为储备货币。第三就是央行要能够发行这种货币。“我在中国这几天听说中国政府有计划在香港发行人民币债券，或者说允许外国企业到香港证交所上市，这些都是政府使货币更加国际化采取的步骤。”
要真正能够把SDR特别提款权作为一种储备货币，还有很长的路要走，取决于各国政府多大程度上面愿意把他们手中的外汇储备投资于特别提款权。欧元大概花了18年时间，才成为国际货币储备体系中一个重要的储备货币。他建议，中国如果希望把人民币打造成国际货币储备货币，可以参考欧元发展的路线图。要让整个国际社会对这个货币可兑换性有充分信心，要有一个足够深度的资本市场，让外国机构、外国企业发行债券、上市、融资等等。
但美元作为一种储备货币，波动过大了，每次美元汇率发生巨大变化，不仅影响到美国贸易竞争力，也会影响到其他国家的贸易竞争力。因此，金融危机以来，国际货币体系改革的另一个要务就是加强稳定，特别是银行体系的稳定。
重构体系需要共识
世界经济已经经历了金融危机的第一阶段——流动性危机，各国政府采取有力行动注入流动性，避免了全球金融体系出现崩溃，这可以说是一个积极的成果。展望未来，曼索尔•戴拉米说，真正要设计或者重构整个国际金融体系还有很长的路要走，这个新的国际金融体系需要共识。“危机影响面之广，影响到这么多人的生计，甚至很多人所依赖的住房也将不保，这个后果是非常惨痛的。而要消除危机所带来的影响，成本会非常高，对美国可能达到GDP9.6%，欧洲可能达到10%。如果对这个问题大家感觉到还有值得欣慰的地方，我们应当从危机当中吸取经验教训，我们应当建构一个新的国际货币体系，避免今后发生类似的危机。”他说，新的国际货币体系要件是什么？回顾过去六七十年，旧的国际货币体系一直在小修小补维持到现在，现在好比1944年那样，应当下定决心，做一次根本性的改革。机会已经摆在面前，需求也是具备的，但需要国际社会采取明确的行动和关键的行动。希望这样的体系允许一定程度的灵活性，同时又避免过大的汇率波动。
此外新的货币体系应当保证足够的流动性，但是这个责任不应当仅仅压在央行身上，而是希望整个系统能够在提供流动性方面发挥更稳健的作用。
国际货币体系改革也需要银行业的改革，需要加强对银行业的监管。在过去十年中，国际银行体系经历了迅速的发展，其中一个趋势是通过收购和兼并，银行资产规模不断集中。2007年全世界银行资产的70%以上集中在全球前一百家大银行中。银行是这一场全球金融危机的重灾区，由于大银行一旦发生问题就对全球经济造成巨大影响，以致于这些国家的政府必须努力救援这些银行。如果要避免此类情况再次发生，意味着要加强银行的监管，加强银行的公司治理结构等等。对于银行监管的职责不能仅仅放在各个国家层面上，应当建立一个全球化的银行监管和监督的框架。
国际货币体系改革与人民币国际化 篇12
一、国际货币体系改革的方向与路径
“布雷顿森林体系”因“米德冲突”和“特里芬难题”而在1971年解体后, 导致了1976年“牙买加协议”对浮动汇率制度的承认。由于“牙买加协议”事实上取消了任何国家对国际货币体系承担的稳定责任, 这就在关键货币国家 (地区) 自身的货币政策与全球的货币稳定和经济均衡之间埋下了内在冲突的根源, 使他们自利的经济政策特别是货币政策有可能产生“负外部性”, 即通过汇率动荡导致国际金融动荡和经济失衡, 这个霸权货币体系本质上是让全世界为美国经济货币政策的错误承担风险和买单。国际金融危机的爆发及其带来的一系列后果充分证明, 目前的国际货币体系已经越来越不适应全球经济发展和经济全球化的客观现实, 创造一种拥有新的国际储备货币的国际货币体系的时机正在逐步到来。当然, 国际货币体系的改革并非易事, 它具有强大的自我维持惯性, 其变革只能是各国经济实力较量和博弈的结果。因此, 人们把国际货币体系改革看作是一种长期诉求, 可能需要经历三个阶段:
(一) 关键货币惯性阶段
从目前情况看, 美元作为主要国际储备货币的时代虽尚未结束, 以美元为主的国际货币体系的基本格局在相当长时间内仍将维持。这一是因为美国虽然受到金融危机的重创, 但其强大的经济、政治与军事实力并未遭受到根本性的削弱, 无论是中国、俄罗斯、印度还是其他新兴经济体, 在能够预见的未来一段时期, 都难以获得与美国相匹敌的主权信誉和实力。二是网络外部性以及公众长期形成的货币使用习惯等因素, 使得美元等主权货币作为国际储备货币的地位和作用具有极大的惯性, 在短期内不可能发生改变。三是美元等主权货币的国际储备货币地位使美国以及其他主要西方国家获得了巨大的金融、经济甚至政治优势, 他们不太可能在短期内支持取代美元的国际储备货币改革方案。
(二) 多元化货币及区域货币群阶段
自20世纪90年代以来, 在全球经济金融一体化的大趋势下, 服从于国家主权的“一个国家一种货币”的传统观念被服务于市场的“一个市场一种货币”的全新理念所取代, 体现为不同主权国家间的货币融合的区域货币一体化出现了突飞猛进的发展。不仅欧元成功推出, 而且许多国家和地区跃跃欲试, 形成了金融全球化一个新潮流。尤其在全球金融危机之后, 新兴市场国家都积极推动区域货币合作, 以抵御外部危机对区域经济的冲击。建立多元化的国际储备货币体系, 其实质是在多种国际货币中形成一种市场竞争机制, 通过基于对现有国际货币的信心而产生的此消彼长的结构调整, 从而整体解决国际货币的流动性和稳定性两难问题。虽然目前大多数的区域货币合作还停留在设想和探讨阶段, 但强化多元化货币储备制度, 弱化美元的霸主地位, 建立从单极到多元的国际货币体系, 已成为一种客观上的必然要求。在不远的未来, 国际货币体系将真正进入多元化货币及区域货币群的时代, 取代美元独霸国际储备货币的格局。
(三) 超主权货币阶段
2009年3月23日, 中国人民银行行长周小川在央行官方网站发表了题为“关于改革国际货币体系的思考”的文章, 提出了“国际货币体系改革的理想目标”, 即在扩大SDR货币篮子的基础上, “创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币”。这篇文章在国际上得到了广泛的反响和积极的评价。
发行真正意义上的“世界货币”, 是改革国际金融体系最理想的方法。因为只有这样才能从根本上消除目前国际货币体系的内在制度缺陷, 避免以主权国家货币作为国际支付手段和储备工具带来的不对等的权利义务、缺乏约束制衡机制、外部性问题等弊端, 使国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善, 维护全球经济金融稳定。
国际货币体系改革无论选择哪一种路径:是完善SDR, 还是对现有的某种关键货币进行非主权化改造, 或是重起炉灶设计一种非主权货币, 总之, 重建由一个全球性机构管理的、具有稳定的定值基准并为各国所接受的世界性新储备货币, 将是改革的最终目标和结果。当然, 这一目标需要通过相当长的时期才能逐步实现, 并且有待国际社会在形成共识的前提下长期共同努力。
二、人民币国际化的动因
在国际货币体系改革的呼声日益高涨的同时, 人民币国际化的问题也受到了世界的广泛关注。这不仅是因为在过去30年, 中国经济的高速增长以及中国与世界经济一体化程度的日益增加, 极大地提高了中国在世界经济中的影响力, 而且这次世界性金融危机中中国政府的危机应对措施不仅确保了中国引领全球经济复苏, 并对本地区及世界经济产生了显著且积极的溢出效应, 致使人民币的国际声望大大提高。特别是中国排行世界第一的庞大的外汇储备, 2005年7月中国汇率改革以来人民币的币值对美元持续升值的坚挺走势, 加上中国有意推动和参与国际货币体系改革的态度, 使得人民币国际化的问题对国际货币体系未来的演变具有了重要的意义。就目前而言, 推动人民币国际化的动力主要来自外部和内部两个方面。
(一) 人民币国际化的外部动因
一般说来, 经济开放度较高、在世界经济中占有重要地位的国家, 能够使国际市场交易者产生对该国货币的信心和需求。随着中国在全球经济总量的占比和对全球增长的贡献度日益上升, 需要中国在国际社会承担相应的责任和义务, 其中也包括在国际货币体系中的地位和作用。人民币国际化将成为全球金融稳定的一个平衡因素。国际货币基金组织 (IMF) 主席卡恩表示, SDR有越来越多的理由纳入其他货币, 接受人民币将是这一进程的起点, 希望将人民币“尽快”纳入SDR的一揽子货币中。如果国际货币体系的改革需要人民币参与并加入国际货币的行列, 必然会在客观上加速推进人民币国际化的进程。同时, 人民币国际化的推进也肯定会对国际货币体系改革及其国际储蓄货币分配格局产生重大影响。
另一方面, 亚洲经济一体化程度的提高, 必然产生对共同价值标准的需求。同时, 在金融危机的大环境下, 亚洲贸易自由化和投资便利化也需要一种区域货币作为媒介。中国经济实力的日益提高和经济辐射力的扩大, 使之与亚洲国家 (地区) 之间的经济联系不断加强, 成为亚洲各国重要的贸易伙伴。人民币为亚洲国家 (地区) 提供普遍接受的价值尺度、流通手段和贮藏手段, 不仅可以帮助亚洲新兴市场经济国家解决汇率制度选择的难题, 而且有助于双边及多边贸易关系的稳定和深入发展。在现实中, 亚洲对人民币用于国际结算有明显的需求, 人民币在周边国家大量流通, 已获得硬通货的地位, 部分周边国家将人民币作为储备货币。亚洲地区经济发展对人民币需求的持续增加, 已经成为进一步推进以人民币国际化为核心的亚洲区域货币金融合作的重要力量。
(二) 人民币国际化的内部动因
1.日益增长的经济实力要求人民币国际化。
经过多年的远高于其他经济体增长速度的不断增长 (图1) , 中国经济总量已居发展中国家首位。按PPP计算, 2009年中国的GDP总量为 4.222万亿美元, 占世界总量的8.3%, 已接近日本的8.8% (图2) 。而按照世界银行估算, 以购买力平价计算, 中国已跃居全球第二大经济体;进出口贸易总额达到2.561万亿美元, 占世界贸易总额的比重已为7.7%, 列世界第三位 (表1) ;年末国家外汇储备额达1.95万亿美元, 名列世界第一。但是, 中国在国际经济金融舞台上严重缺乏话语权, 与其现有的经济实力完全不相符, 在国际金融、贸易等领域处处受制于人, 本次金融危机更是暴露了中国在现行国际货币体系下金融地位的脆弱性, 而这些问题与美元作为国际储备货币的统治地位和中国没有国际货币发行权有直接的关系。因此, 推进人民币国际化是在投射中国经济实力和国际信用, 是为了保障本国的金融利益和金融稳定, 减少国际货币体制对中国的不利影响, 提振中国对全球经济活动的影响力和发言权, 对于中国经济的长远发展乃至中华民族复兴都具有深远的战略意义。
资料来源:世界银行
资料来源:联合国统计司
资料来源:聂利君:《货币国际化问题研究》, 光明日报出版社2009年版。
2.不断扩大的对外贸易需要人民币国际化。
中国经济发展的外向程度很高, 2008年进出口贸易总额占GDP的比重高达58.3%, 已经是名副其实的对外贸易大国。中国也是包括日本、新加坡、马来西亚这些外汇储备大国在内的11个经济体的第一大贸易伙伴。但是, 本次金融危机导致2009年中国进出口贸易总额比上年锐减了近14% (图3) , 大量出口型企业倒闭, 从而让中国政府充分认识到, 对外贸易对美元的过分依赖使国家经济暴露在美元汇率大起大落的风险之下, 继续美元依附经济对中国的经济发展非常不利。中国作为出口导向型的国家, 在刺激内需的同时, 通过建立人民币在国际市场的货币话语权而谋求从外部提振经济, 也是必不可少的重要战略措施。
资料来源:《中华人民共和国国民经济和社会发展统计公报》 (2005-2009) 。
因此, 在美元中长期内贬值风险加大的背景下, 推进人民币国际化, 在国际贸易中就可以直接使用人民币计价、结算、对外投资和弥补国际收支赤字, 不仅能够规避美元汇率风险, 降低汇兑费用, 而且有利于减少美元汇率波动对中国与周边地区贸易的干扰, 扩大进出口企业对结算货币的选择权, 促进对外贸易的发展。即使是中国由出口导向型经济向内需驱动型经济转型, 也需要有国际化的人民币与之相配合, 以保护国家经济的安全和提供经济增长的动力。
3.庞大的外汇储备敦促人民币国际化。
美国经济学家杜里、弗斯特兰道和嘉保提出的“BW2理论” (布雷顿森林体系2理论) 和斯蒂格利茨提出的自我保险理论 (self-insurance) 都认为, 拥有大量的外汇储备是中国和其他发展中国家解决本国经济问题的必然结果。中国改革开放的前30年, 由于国力尚弱, 缺乏资本金, 选择“赚美元”的战略是一种必然。从图4可以看到, 2000-2009年, 中国的外汇储备呈不断加速的上升趋势, 目前已位居世界第一, 高达20 000亿美元, 其中大部分是美元资产。
资料来源:国家外汇管理局
中国外汇储备的庞大规模和资产结构决定了其面临的风险:一旦美元贬值, 将遭受巨大的资本损失。美国的持续经常项目逆差、巨额外债和赤字、急剧增加的货币供给, 这些长期因素都会导致美元贬值和美国通货膨胀的结果。温家宝总理在金融危机爆发以后, 就曾一再对在美资产安全表示担心。中国日益增长的外汇储备已成为国民财富损失的巨大黑洞。只有当人民币也成为国际货币, 才能摆脱对美元的依附, 规避捆绑美元所致的损失, 终止国民财富的流失。
4.铸币税收入吸引人民币国际化。
所谓铸币税, 是指发行钞票国取得的钞票发行收入。国际货币发行国能够以发行纸币的方式换取非居民持有者的资源, 享有从他国获得的巨大的铸币税收入。人民币国际化也可以使中国分享一份铸币税收益, 开辟新的资金利用渠道, 同时减少对其他国际货币发行国的铸币税的贡献。这些铸币税收入足以使我国经济上一个台阶, 并因为内需的扩张而加注新的经济发展动力。
5.大国政治促使人民币国际化。
从政治学的角度讲, 货币国际化与自主权和声望紧密相关。拥有货币发行的自主权, 意味着减少对别国的依赖, 在发生紧急情况 ( 包括战争) 时不必依靠他国就能迅速获得流动性支持。有经济学家指出, 货币自主权是“世界末日时的武器”, 货币就像原子弹一样在极端情况下可以维护本国的利益。从身份上讲, 货币是主权国家身份的象征, 成为国际货币可以提高货币发行国的声望, 并且有助于同化使用相同货币的有区别、甚至是相互对立的社会群体。因此, 货币领域的竞争构成了大国政治经济利益争夺的一个重要部分, 并有助于维护和加强国家的整体政治经济利益。如果人民币成为国际货币, 对其他货币的替代性增强, 不仅将现实地改变国际储备货币的分配格局和目前中国处于被支配地位的局面, 而且也会对国际政治经济格局产生深远的影响。
三、人民币国际化障碍性因素分析
虽然人民币国际化的时机日渐成熟, 但是不能忽视一些现实的障碍性因素, 需要经过长期艰苦努力才能逐步消除。
(一) 国际货币基本条件分析
向松祚 (2010) 认为, 一国货币要成为国际储备货币, 至少要有五个条件:第一是经济的规模, 第二是金融市场的发达程度, 第三是货币是不是自由兑换, 第四是通胀是不是稳定, 第五是政治是否稳定。从中国的现实情况看, 经济规模和政治稳定这两个条件应该是基本满足的, 下面对另外三个条件进行分析。
1.金融市场尚不发达且开放度不够。
改革开放以来, 中国的金融市场从无到有, 从小到大, 逐步发展出了包括货币市场和资本市场在内的金融市场体系。但从整个金融的发展水平来看, 无论是发展的广度 (包括金融资产的总量与质量、存量与增量) , 还是发展的深度 (包括国内金融市场效率及与国际金融市场衔接状况) , 都和发达国家存在较大差距。尤其是金融市场虽然已逐步对外开放, 但远没有实现国际化, 甚至连区域化都没有做到。这种状况使得境外持有者对长期持有人民币作为结算和储备货币有一定顾虑, 同时也降低了人民币实际贸易的国际比较价值。
2.资本项目尚未全面开放。
人民币国际化是以资本项目全面开放为前提条件的。一种无法自由兑换的货币, 其国际接受范围将十分有限, 更不可能成为国际货币。中国虽然在1996年就实现了人民币经常项目的自由兑换, 但对资本项目的兑换仍然实行管制。这就在很大程度约束了人民币跨境流通, 使境外人民币的回流渠道受阻。虽然我国在周边国家或地区签订双边贸易协定, 但是由于资本项目的约束, 这些国家或地区只能把人民币作为计价结算单位, 而难以将其用作储备货币。
数据来源:《中国金融年鉴》各年、《中国年度统计公报》各年。
3.通货膨胀水平基本稳定。
从1990年至2009年的通货膨胀率来看 (图5) , 中国过去19年经济运行的稳定性总体较差。这段时期的通货膨胀率均值为4.82%, 而最大波幅 (区间内最大值与最小值之差) 则高达24.9%。如果结合1990年至2009年的M2增长率指标 (图5) , 就可以看出货币供应量对通货膨胀率存在明显的“引致效应”:1990年到1994年期间货币供应量的迅速增加, 是导致紧随其后的高通货膨胀率的一个重要原因。不过, CPI增长率的高峰值主要出现在1997年前。经过1994年至1995年的宏观经济调控, 在l996年实现软着陆后, 迄今为止CPI运行相对稳定, 没有出现大起大落的情况, 货币供应量也基本如此。说明中国货币当局的宏观经济调控水平在逐步提高。根据IMF2008年《世界经济展望》提供的从1980-2006年间的平均通胀率指数来看, 中国通胀水平的稳定程度与主要发达国家大致相当。由此可说, 这方面的条件基本符合人民币国际化的要求。
(二) 当前人民币国际化程度分析
蒋万进等人 (2006) 按照构建货币国际度指数体系刘仁伍、刘华 (2009) 认为:货币国际化进程的部分或全部货币职能的扩展也是货币空间扩大的进程。根据货币的使用区域划分, 货币的国际化可分为周边化、区域化、全球化三个层次。现实中, 目前跨境贸易人民币结算的境外地域已扩展到所有国家和地区, 人民币在港澳以及东南亚地区的民间流通规模已相当庞大, 已获得硬通货的地位。这表明从货币使用区域来看, 人民币已经实现了周边化, 完成了国际化的第一步, 并正在向第二步即区域化发展。
从中长期来看, 人民币区域化是人民币走向国际化不可逾越的一步。这不仅是由中国的地理环境和经济、政治、文化等特点所决定的, 也是欧元成功之路的宝贵经验, 同时是对国际货币体系改革进程的第二阶段即多元化货币及区域货币群阶段的反映和体现。因此, 应该把区域化作为人民币国际化的现实努力方向。人民币区域化的目标是:在人民币自由兑换的前提下, 实现人民币在亚洲地区和世界部分国家国际化, 使人民币成为亚洲地区贸易结算的主要货币。该阶段标志是:亚洲地区贸易结算量的40%由人民币作为结算货币, 人民币成为亚洲国家和地区的官方储备货币之一。
1.加强与亚洲各国 (地区) 尤其是周边国家和地区高层政府间的交流与合作, 增加相互信任, 成为国际经济活动的重要参与者和推动者。
2. 进一步加强与亚洲各国的直接投资与贸易, 努力推进亚洲经济一体化进程。
3. 继续推进人民币在亚洲区域的使用, 在对外经济往来中主动使用人民币, 扩大双边货币互换协议的国家范围, 不断提高人民币在区域贸易中计价结算的份额。
4. 尽快在亚洲地区设立中资金融机构的分支机构, 支持中资企业走出去扩展亚洲市场, 并为当地金融提供人民币的清算服务与支持。
5. 在香港建立人民币离岸市场, 作为资本项目尚没有完全开放之前的一个过渡性安排, 不断扩大以人民币计价的金融资产规模和交易规模, 形成境外人民币金融市场。
6. 扩大金融服务业对亚洲国家和地区的开放, 降低准入门槛, 对其在华设立银行分支机构提供更多的便利, 使其进入人民币的清算体系。
7. 加强与亚洲相关国家在金融监管方面的国际合作, 加强对跨境人民币流动监测。
8. 积极参与亚洲货币合作, 推进人民币成为区域性的国际支付手段和区域性国际储备资产。
摘要：国际货币体系改革与人民币国际化现已成为必然趋势, 并形成相动关系。国际货币体系改革需要经历三个阶段, 而人民币国际化在内外动因的作用下, 面对基本条件欠缺和国际化程度较低的现实, 尚需要通过层次深化的三个阶段和空间扩展的三个步骤方能走完整个历程。