证券交易

证券交易（精选12篇）

证券交易 篇1

一、证券交易及种类

证券交易, 是指证券持有人依照证券交易规则, 向交易对手转让证券。

依不同标准, 可将证券交易分为多种类型: (1) 依证券交易价格形成的方式不同, 可分为集中竞价交易和非集中竞价交易; (2) 依交易驱动方式和交易价格形成方式的不同, 可分为报价驱动交易机制和指令驱动交易机制。我国最新通过的《深圳证券交易所交易规则》第五条规定:“证券交易采用无纸化的集中交易或经中国证券监督管理委员会批准的其他方式。”依此, 除集中竞价交易外, 证券交易的方式还存在协议转让, 大宗交易、裁判转让及报价转让等。本文只研究主要的两种交易机制:报价驱动交易机制和指令驱动交易机制。

二、报价驱动交易机制

报价驱动交易机制, 又叫报价转让、做市商制度, 是指由取得做市商资格的证券公司给出证券的买卖价格 (即报价) , 投资者不直接配对成交, 而是向坐市商按其提出的报价买进证券, 或者将股票卖给市商。做市商买进和卖出报价的差异, 即成为做市商的补偿。做市商制度依数量的多少可分为竞争性做市商制度和垄断性做市商制度。竞争性做市商制度是指同一只证券有两家以上的做市商, 后者仅只一家。一般来说, 做市商必须具备以下条件: (1) 具有雄厚的资金实力, 以便建立足够的证券库存以满足投资者的需求: (2) 具有管理证券库存的能力, 以便降低证券的风险; (3) 要有准确的报价能力, 熟悉资金经营的证券并有较强的分析能力。做市商制度以纳斯达克市场 (NASDAQ) 最为著名和完善。

做市商制度依靠其公开、有序、竞争性的报价驱动机制, 具有活跃市场、稳定市场的功能, 保障证券交易的规范和效率, 有利于提高市场流动性和稳定市场运行。同时, 做市商制度也存在不少的问题。例如在操作上也往往过分关注大宗交易而忽视小额交易;对做市商的监管相对困难, 成本高昂, 且难以实现有效监督。

三、指令驱动交易机制

指令驱动交易机制又称集中竞价制度, 是指投资者发出买卖指令, 证券公司按照时间序号向证券交易所主机输入指令, 通过竞价方式撮合成交, 最终确定证券的买卖价格。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种方式。我国上海、深圳证券交易所发布的证券交易规则均规定了电脑集合竞价与连续竞价两种集中竞价方式。

证券竞价交易按价格优先、时间优先的原则撮合成交。成交时价格优先的原则为:较高价格买入申报优先于较低价格买入申报, 较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。成交时时间优先的原则为:买卖方向、价格相同的, 先申报者优先于后申报者。先后顺序按交易主机接收申报的时间确定。

四、两种交易制度的比较

1、价格形成方面。

采用做市商制度, 证券的开盘价格和随后的交易价格均由做市商爆出, 即从交易系统外部输入价格;而竞价制度的开盘价和随后的交易价格则由集合价格与连续价格形成, 即在交易系统内部生成。

2、信息传递的范围与速度不同。

采用做市商制度, 投资者买卖指令收下报给做市商, 做市商是唯一全面、及时知晓买卖信息的交易商, 成交量与成交价随后才会传递给整个市场;而在指令驱动的竞价交易中, 买卖指令、成交量与成交价几乎同步传递给整个市场。

3、投资者对交易价格的决定程度不同。

在竞价交易制度下存在着限价委托;而在做市商制度下则不存在限价订单, 投资者只能在做市商双边报价的价位上向做市商买入或者卖出。

4、交易量与价格维护机制不同。

在做市商制度下, 做市商有义务维护交易量与交易价格;而竞价制度则不存在这种保护。

5、处理大额买卖指令的能力不同。

做市商制度能够有效处理大额买卖交易指令;而在竞价制度中, 大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘, 完成交易常常要等待很长的时间。

五、我国二板市场引入做市商制度的可能

依我国《证券法》第四十条规定, 做市商制度作为“国务院证券监督管理机构批准的其他方式”之一, 已经作用于外汇交易和国债交易, 但是否能引入股票交易中还尚不明确。国外证券交易所采取做市商制度时, 通常将市范围限定在若干种股票上, 甚至限定了做市商买卖证券的数量, 并为其做市定价提出指导性规则, 以抵消做市制的弱点。

就此, 有学者建议我国二板市场引入做市商制度。理由如下:与主板市场相比, 二板市场对企业上市条件要求较低。企业本身发展的高风险, 股本偏小导致的可操作性, 加上相应市场监管经验的缺乏, 如果仍实行传统的指令驱动制度, 很难保证市场会有正常的稳定性、流动性和透明度。而引入做市商制度, 有助于维持证券价格的稳定, 提高市场的流动性, 以及提高市场的透明度。

当然, 也有学者反对此观点, 他们认为, 首先, 做市商制度有其自身的缺陷, 存在成本高, 监督难的问题, 而我国目前的监管制度和技术条件都不足以能够支撑做市商制度的运行。其次, 我国证券市场的发展现状也不允许完全仿效NASDAQ的交易模式。我国散户投资者占9 5%, 民众投机心理强, 对做市商制度存在根深蒂固的疑虑;我国与做市商制度相关联的法规空白;市场规模、监管体系、券商的综合实力达不到建立完全做市商制度的要求等。这些因素决定了我国引进做市商制度只能采取逐步探索的方式。最后, 完全抛弃现行的指令驱动制度会带来巨大的成本损失, 也是对我国尚不很成熟的证券市场的严峻考验。经过十余年的发展, 我国已建立了与指令驱动制度相适应的一整套法规监管体系、电子撮合设备及软件体系、运行管理体系, 且已为投资者、证券公司所熟悉和掌握, 而广大投资者对做市商制度又普遍缺乏了解。在此时立刻实行向做市商制度的切换, 不仅意味着成本损失, 对正在发展中的我国证券市场而言, 这种激烈的改变还会伴生一系列经济和社会问题。

的确, 考虑到做市商制度所固有的缺陷和我国现状, 立即以做市商制度完全替代现行的指令驱动制度也是不现实的。笔者认为综合两者的特点, 师夷长技, 建立指令驱动制度和做市商制度相结合的混合交易制度, 是未来发展的必然趋势。

参考文献

[1]、叶林, 《证券法》, 第三版, 中国人民大学出版社出版, 2008年。

[2]、范建、王建文, 《证券法》, 法律出版社出版, 2007年。

[3]、吴林祥, 《证券交易制度分析》, 上海财经大学出版社, 2002年。

[4]、周民源, “混合模式”——二板市场交易制度的未来, 金融研究, 2001年。

[5]、李康, 《创业板市场的做市商制度》, 北京经济科学出版社出版, 2001年。

证券交易 篇2

报价

报价是证券市场上交易者在某一时间内对某种证券报出的最高进价或最低出价，报价代表了买卖双方所愿意出的最高价格，进价为买者愿买进某种证券所出的价格，出价为卖者愿卖出的价格。报价的次序习惯上是报进价格在先，报出价格在后。在证券交易所中，报价有四种：一是口喊，二是手势表示，三是申报纪录表上填明，四是输入电子计算机显示屏。

最高价

最高价也称高值，是指某种证券当日交易中最高成交价格。

最低价

最低价也称为低值，是指某种证券当日交易中的最低成交价格。

跌停板价

为了防止证券市场上价格暴涨暴跌，避免引起过分投机现象，在公开竞价时，证券交易所依法对证券所当天市场价格的涨跌幅度予以适当的限制。即当天的`市场价格涨或跌到了一定限度就不得再有涨跌，这种现象的专门术语即为停板。 当天市场价格的最高限度称涨停板，涨停板时的市价称为涨停板价。当天市场价格的最低限度称为跌停板，跌停板时的市价称跌停板价。

除息

股票发行企业在发放股息或红利时，需要事先进行核对股东名册、召开股东会议等多种准备工作，于是规定以某日在册股东名单为准，并公告在此日以后一段时期为停止股东过户期。停止过户期内，股息红利仍发入给登记在册的旧股东，新买进股票的持有者因没有过户就不能享有领取股息红利的权利，这就称为除息。同时股票买卖价格就应扣除这段时期内应发放股息红利数，这就是除息交易。

除权

除权与除息一样，也是停止过户期内的一种规定：即新的股票持有人在停止过户期内不能享有该种股票的增资配股权利。配股权是指股份公司为增加资本发行新股票时，原有股东有优先认购或认配的权利。这种权利的价值可分以下两种情况计算。

①无偿增资配股的权利价值＝停止过户前一日收盘价－停止过户前一日收盘价÷（1＋配股率）

②有偿增资机股权利价值＝停止过户前前一日收盘价－（停止过户前一日收盘价＋新股缴款额×配股率）÷（1＋配股率）。其中配股率是每股老股票配发多少新股的比率。

《证券交易》课程教学改革探讨 篇3

关键词：证券交易;实践教学;高职金融证券专业

一、课程教学改革的背景

2015年7月中国证券业协会对证券从业资格考试科目进行调整，考试科目由原来的五门课程改革成考核《证券市场基本法律法规》和《金融市场基础知识》两门课程，《证券交易》课程考试内容取消。为了适应证券从业资格考试的改革和高职金融证券专业的教学需求，对《证券交易》课程进行了教学改革。该课程是江西财经职业学院金融证券类专业教学的一门职业技能课程，根据高职金融证券专业的实际情况，本文从该课程的教学内容、教学方式、考核方式进行探讨，主要目的是为了提高学生职业技能素养，适应未来岗位需求。

二、课程教学内容改革

随着证券从业资格考试的课程改革，高职教学的课程内容也需要做相应的调整，过去的教学是偏向学生通过《证券交易》的从业资格考试，《证券交易》、《证券市场基础知识》是证券从业资格考试的基础课程，改革后證券交易的教学方向不是为了60分，而是提高学生的职业素养能力。该课程的教学改革主要是从课程设置和高职课程教学目的和教学内容方面，对此进行探讨尝试改革。

1.课程设置

《证券交易》课程是我院金融证券及金融管理专业设置的职业技能核心课，是一门理论与实践相结合的课程，是适应证券市场需求开设的核心课程。专业知识主要涉及证券、期货公司客户服务、柜台服务、咨询服务、证券经纪人、证券市场业务拓展与营销员等岗位。该课程设置的目标是培养学生的职业能力，熟练掌握证券交易规则和业务流程，为将来的职业生涯打下坚实的基础。为了提高课程教学效果，通过证券模拟交易软件，理论联系实际，结合目前我国的证券交易品种，在模拟实战中去学习。

该课程总体思路是：以证券交易的实际工作任务为主线，以模拟实训任务为载体，充分利用实训室和证券公司的资源，模拟仿真的工作场景，基于理论知识与实践一体，通过教、学、做相结合的方式，在实训过程中，不断学习技能知识以及职业经验和态度，为将来的职业发展夯实基础。

2.课程教学的目标

本课程的教学针对的金融证券专业的学生，在证券交易基础理论的学习过程中，通过情景教学、实践教学、角色扮演、案列分析等教学方法，让证券交易枯燥的理论深入浅出，鼓励学生深入探讨专业及课程的发展方向，制定未来的职业规划。所以该课程教学目标是培养适合现代金融高素质技能型紧缺人才，面向证券公司柜台客服、经纪人、市场业务拓展及营销岗位，让学生通过该课程的学习，能胜任岗位需求。

3.课程内容

由于证券从业资格考试的改革，证券交易的教学内容根据课程教学目标的设置，需要做出调整。课程教学内容主要根据证券从业人员岗位的职业需求设置，主要教学内容做出以下调整：一是，知识结构内容，了解证券交易的制度与规则，熟悉证券交易程序和风险控制方法，掌握证券账户销户、转户及密码更改等相关管理业务流程，掌握证券投资分析的理论与方法;二是，学生专业能力内容，了解证券公司的经纪业务的展业，理解证券公司在交易中所承担的作用，掌握证券账户开立的操作流程，能熟悉证券投资工具及其风险，能办理证券投资基金的申购与赎回业务，掌握融资融券业务操作流程;三是，学生职业素养内容，培养学生学习能力、逻辑思维、创新思维能力，以及学生的沟通协调能力。

三、教学方式改革

《证券交易》是一门理论与实践相结合的职业技能课程，不仅有基础知识理论，也有实践性操作。在进行课程教学过程中，利用多媒体实训室的技术条件，突破传统的讲解法，为学生提供多种教学方式。以学生为中心，进行讨论式、互相学习的环境氛围，让学生在知识认知、能力拓展、逻辑思维能力方面有明显进步。根据证券交易课程的任务特点，基于工作过程设计，以项目任务为导向，运用相应的教学方法教学。教学环节设计符合高职金融专业的特色，学生能边做边练，学中做，做中学。为达到教学目标我们将采用多种教学方法，比如传统的教学、案例教学、实训情景教学、角色扮演、讨论式教学等。

1.讲解法

讲解法是一种传统的教学方法，通过教师的讲解，让学生对知识内容理解接受。该种教学方法的优势主要在于该课程中证券交易规则等相关基础知识重点讲解，充分利用多媒体设备讲授知识重点、难点，为以后的实践和情景教学打下坚实基础。

2.案例教学法

案例教学法是一种以证券交易案例为基础的教学法。该种教学方法鼓励学生积极参与讨论，而像传统的讲解法，学生只能被动地接受知识。案例教学法是学生自主学习、认知的过程，需要学生提前做好预习工作，而教师必须做好充足的准备，引导学生独立思考，掌握知识。教师应根据课程的需要收集编写了多个案例，包括证券风险、证券交易规则、证券融资融券案例、证券违规处罚等案例，通过案例分析，激发学生的创新思维，提高其独立分析解决问题的能力。

3.实训情景教学法

实训情景教学法以证券市场的模拟情景为载体，引领学生自主探究知识，积极调动学生的多种感官，寓教于乐，提高学生对证券市场基本规则的理解，提升学生解决问题的能力。情景教学法是“静态学习”到“动态学习”的一种飞跃，是被动学习到主动学习的转变。实训情景教学法能够激发学生的学习兴趣，提升学习效率。比如证券交易程序，让学生模拟交易，能实在体验交易过程，学生能快速接受知识。

4.角色扮演互动教学法

角色扮演互动教学法是角色扮演模式的学习，是以学生为中心，让学生通过所扮演角色来体验、思考，把科学性和趣味性结合起来，激发学生的学习兴趣。正如英语的格言：“只是告诉我，我会忘记;要是演示给我，我就会记住;如果还让我参与其中，我就会明白”所说，“角色扮演”的作用显而易见。《证券交易》课程中证券经纪业务可以通过这种方式来学习，让学生扮演证券公司的经纪人进行展业活动。又比如证券发行业务，让学生以投标竞价的方式来确定股票的发行价，让学生理解证券相关业务操作流程，学生的记忆将会很深刻。

5.讨论教学法

讨论教学法是强调在教师的指导下，通过提前设置问题，要求学生预习，为实现教学目标而使用的教学方法。主要是启发学员就预设问题给出自己的见解，培养学生的独立思考创新能力。《证券交易》课程中的投资风险防范和资产配置以及证券投资的选股的问题，通过提前设置问题，让学生讨论如何防范证券投资的风险，在资产选择上，哪种配置的有效性更高。让学生通过讨论的方式，教师适当地引导，使学生对这方面的知识有自己独特的理解，激发学生学习的兴趣。

四、教学考核方式

高职《证券交易》课程是以培養学生职业能力为目标。证券从业资格考试改革后，考核的方式将做出调整，理论试卷的考核方式将不是主要的考核方式，主要通过实训的教学环节考核学生的成绩，提高平时所占的比重，主要的目的是引导教学以工作任务为核心，以行动导向的方式实施教学。

《证券交易》课程考核主要通过两种考核方式：一种是过程性考核，另一种是终结式考核。根据该课程的教学目标，提高过程性考核的比重到60%，终结性考试占40%。主要通过平时实训和上课的过程中给予成绩来确定学生是否合格，最后统一组织的考试为辅的考核方式。其中过程性考核的内容主要包括：学习态度、学习质量、实训操作能力。终结式考核主要通过教务处组织的期末闭卷的方式开展。考试内容主要是证券业务的基础知识，考核的核心目标是让学生掌握证券相关业务的交易程序和交易规则。教学考核评价方式的改革不是为了考试通过率，而是让学生转变学习的思维，不是为了考试而考试。我们的目标是让学生学习的知识技能得到证券公司等用人单位的认可，具有上岗的实践操作能力。

五、总  结

《证券交易》课程的教学改革就是要适应市场发展的变化，符合证券职业发展的需要，兼顾证券从业资格改革。《证券交易》课程教学改革是不断提升的过程，要循序渐进。改革不仅仅是要提高教学质量，而且是对教师队伍的锻炼，是对教师的教学素养要求的不断提升的过程。目前，探讨该课程的教学改革主要集中在教学内容、教学方法和教学考核方式上。通过上述提到的教学方法，特别是实践教学环节，让学生“做中学，学中做”在实训室和企业课堂上实践体验。课程改革的最终目的就是让学生在专业学习中激发学习的兴趣热情，掌握证券交易的基本技能知识，提高学生在未来职业中的就业能力，提升学生的职业技能和职业素养，成为合格的高职金融专业技能型人才。

参考文献：

[1] 李向东，卢向盈.职业教育学新编[M].北京：高等教育

出版社，2009.

[2] 张启富.项目课程开发和实施初探：以《证券交易服务》

课程为例[J].浙江工商职业技术学院学报，2010，（4）.

[3] 姜大源.论高等职业教育课程的系统化设计：关于工作

过程系统化课程开发的解读[J].中国高教研究，2009，

（4）.

[4] 张伟，周金明，孙宏义.金融证券实验教学改革的思考

证券交易成本的因素分析 篇4

关键词：交易成本,买卖价差,因素分析

证券交易和一切经济活动一样, 在交易过程中会发生一些费用, 称为交易成本, 包括直接成本和间接成本。其中, 直接成本印花税、交易佣金和交易税费等, 而间接成本则是值得深入研究的问题。因为间接交易成本的存在, 会导致证券交易价格与内在价值的偏离, 以下为表述方便, 统称其为交易成本。笔者从交易成本的来源出发, 分析交易成本产生的原因及其影响因素。

简单地说, 证券交易过程就是投资者的交易指令通过证券交易商 (经纪人或做市商) 提交到交易委托系统, 经过电子交易系统的撮合, 形成交易结果, 最后, 由结算系统确认结算, 并通过信息发布系统公布。从交易过程来看, 证券交易的参与者主要涉及三个方面:投资者、交易商和交易所, 交易成本是这三方在交易过程中的交易行为的结果。根据来源的不同, 交易成本可以分解为三个成分:指令处理成本、存货成本和信息成本。

一、指令处理成本

指令处理成本也称为固定成本, 包括信息收集成本、结算成本、报价驱动市场中做市商的人工费用和交易系统的运营费用等。显然, 指令处理成本主要由投资者和做市商承担, 需要由他们的收入来补偿。这些收入主要来自于买卖证券的交易价格与内在价值的偏差, 或者说是证券买卖交易的价格差, 即买卖价差。实际上, 指令处理成本只是买卖价差的一部分。在有效市场上, 指令处理成本可以用证券收益率序列一阶自协方差相反数的算术平方根估计。这种估计方法隐含着两个意义:一是收益率序列负相关;二是收益率序列一阶自相关的程度越高, 指令处理成本也越大。

二、存货成本

做市商是报价驱动市场中重要的交易中介, 其主要职能是通过设定买卖报价为市场提供交易及时性, 即保证投资者可以随时买卖证券, 但不会对证券价格造成很大影响。做市商为提供做市服务所收取的费用就是买卖价差, 或者说是投资者为获得交易及时性需要支付的成本。这种由于做市商的服务行为而产生的交易成本通常称为存货成本。

存货成本源于证券交易指令流的不确定性。为了保证交易及时性, 做市商必须持有一定数量的存货 (证券或现金) , 即持有一个次优的投资组合, 因而承担的风险需要获得补偿。这种补偿只能来自于做市商的收入, 即买卖价差。也可以说, 买卖价差反映了做市商承担存货风险的“成本”。需要说明的是, 在指令驱动市场中, 市场流动性主要由限价指令交易者提供, 他们没有做市的义务, 也就不存在存货成本。

存货成本的存在是报价驱动市场的内在性质, 否则做市商将面临必然破产的风险。因为买卖价差是存货成本的反映, 所以影响存货成本变动的影响也会等价地影响买卖价差的变动。这里, 通过分析买卖价差的变化规律来说明存货成本变化的影响因素。做市商的决策目标是最大化期望效用, 随着存货的增加, 做市商会降低买卖报价, 并最终达到一个最优的存货水平。如果做市商处于垄断的地位, 那么他们的市场支配力会使最优买卖报价之间存在正的差异, 即买卖价差反映了做市商的市场支配力;如果做市商之间是竞争的, 那么买卖价差会降低至0。如果做市商是风险厌恶的, 那么随着其对风险厌恶程度的提高, 买卖价差也会增大。由于买卖报价也是一种证券价格, 也会受到交易规模和证券风险的影响。或者说, 交易规模越大, 买卖价差越小;证券风险越大, 买卖价差也越大。如果市场除了做市商外, 还有其他的流动性提供者, 如限价指令交易者, 那么买卖价差的大小将取决于限价指令的执行概率。这是因为如果买卖价差增大, 为了获得更好的交易价格, 投资者更愿意选择限价指令, 进而增加市场流动性;如果价差缩小, 提交限价指令的收益降低, 交易者转向市价指令来要求流动性, 以获得交易确定执行的好处, 而新的市价指令与现有限价指令成交时, 又会导致买卖价差扩大。

三、逆选择成本

证券价格是对信息的反映, 如果交易者的信息是不完全的, 就可能导致逆向选择问题。根据交易者是否具有信息优势, 可以将其分为知情交易者和不知情交易者。知情交易者在价格低估时买进, 在价格高估时卖出, 进而获得超额利润。在匿名市场中, 由于无法识别交易者是否知情, 做市商或限价指令交易者必然会因与知情交易者进行交易而遭受损失, 这部分损失只能由他们与不知情交易者交易的收入来弥补, 即由买卖价差弥补。可见, 信息不对称也会引起交易成本, 产生买卖价差。这种由于交易者之间信息不对称而产生的交易成本, 称为逆选择成本或信息成本。

在信息不完全的情况下, 做市商的服务本质说明, 买卖价差是对知情交易者的损失和对不知情交易者的盈利之间的平衡, 即买卖价差反映了做市商损失的大小。同时, 如果价格对信息的反映是不完全的, 那么做市商的损失还依赖于信息的反映速度。不对称信息下的价格决定就是做市商对指令流的学习过程。做市商通过交易者的买卖指令, 学习交易者可能拥有的信息。如果交易者买入, 那么做市商会向上修正对资产价值的预期;反之, 做市商会向下修正对资产价值的预期。做市商对资产价值预期的调整导致买卖报价发生变动, 最终使买卖报价收敛于资产价值的条件期望。在完全竞争的情况下, 买卖价差取决于信息的性质、交易者知情的概率以及资产价值的不确定程度。如果市场上知情交易者过多, 那么做市商不得不设定足够大的买卖价差, 这限制了交易的发生, 会导致市场崩溃, 因为信息必须通过交易才能反映到价格中。

四、结论

笔者通过对交易成本产生原因及变化规律的理论分析, 总结出以下几点结论:

(1) 交易成本包含三个成分, 指令处理成本、存货成本和逆选择成本。

(2) 买卖价差是交易成本的必然结果, 如果没有交易成本, 就没有买卖价差, 买卖价差只是对交易成本的反映, 对市场的存续性没有作用。

(3) 不同交易成本的因素影响不同。指令处理成本通常是固定不变的;存货成本只存在于做市商市场, 其变化决定于做市商的存货水平、市场支配力、风险厌恶程度、交易规模、证券的风险、以及限价指令的执行概率等因素;逆选择成本的变化决定于信息的性质、交易者知情的概率以及资产价值的不确定程度。

参考文献

[1].Ananth Madhavan, 2000, Market Microstructure:A Survey, Journal Of Financial Markets3, 205-258.

证券交易 篇5

易场所考试试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、__重点规范了首次公开发行股票的询价、定价以及股票配售等环节。完善了现行的询价制度。

A．《证券发行与承销管理办法》

B．《首次公开发行股票并上市管理办法》 C．《上市公司证券发行管理办法》 D．《公司法》

2、证券公司应于每个会计结束后__内以书面形式向上海证券交易所报送集合资产管理计划的单项审计意见。A．1个月 B．2个月 C．4个月 D．6个月

3、证券经纪商和客户之间的关系是__。A．从属 B．依附 C．委托代理 D．互相制约

4、一张债券的票面价值为100元，票面利率10%，不记复利，期限5年，到期一次还本付息，目前市场上的必要收益率是8%，按复利计算，这张债券的价格是__ A．100元 B．93.18元 C．107.14元 D．102.09元

5、下列基金类别中，__的管理费率最高。A．证券衍生工具基金 B．货币市场基金 C．股票基金 D．债券基金

6、根据深圳证券交易所的规定，ETF的申购、赎回清单不包括__。A．最小申购、赎回单位中的预估现金部分 B．前一交易日的基金份额净值

C．必须用现金替代的各组合证券种类及代替金额

D．可以替代部分的现金占申购、赎回市值的现金比例上限

7、保本基金提供的保证类型一般不包括__。A．本金保证 B．收益保证 C．红利保证 D．风险保证

8、获准上市的基金，须于上市首日前的__个工作日内至少在一种中国证监会指定的报刊上公布上市公告书。A．7 B．5 C．3 D．1

9、某上市公司发行普通股1000万股，每股面值1元，每股发行价格5元，支付手续费20万元，支付咨询费60万元，该公司普通股本的会额为（）元。A．1000万 B．4920万 C．4980万 D．500万

10、积极的股票风格管理，若股票前景不妙则应该（），若前景良好则（）。A．增加权重；增加权重 B．增加权重；降低权重 C．降低权重；降低权重 D．降低权重；增加权重

11、公司应当自作出减少注册资本决议之日起______日内通知债权人，并于______日内在报纸上公告。__ A．10 20 B．10 30 C．20 30 D．15 30

12、（）是指托管业务经营活动必须能在发生时准确、及时地记录，按照“内部控制优先”的原则，新设机构或新增业务品种时，必须已建立相关的规章制度。A．合法性原则 B．完整性原则 C．及时性原则 D．有效性原则

13、上市公告或股份变动公告，须在交易所对上市申请文件审查同意后，且增发新股的可流通股份上市前__个工作日内刊登。A．1 B．2 C．3 D．4

14、关于可转换公司债券，下列说法错误的是（）。

A．赎回期限越长、转换比率越低、赎回价格越高，赎回的期权价值就越小，越有利于转债持有人

B．在股价走势向好时，赎回条款实际上起到强制转股的作用

C．股票波动率越大，期权的价值越高，可转换公司债券的价值越高 D．转股价格越低，期权价值越高，可转换公司债券的价值越高

15、证券公司从业人员在证券交易活动中，按其所属的证券公司的指令或者利用职务违反交易规则的，责任应由__。A．其本人负责

B．所属证券公司承担全部责任 C．证券登记结算公司负连带责任 D．证券登记结算公司负全部责任

16、涉及证券市场的法律、法规分为三个层次，即由国务院制定并颁布的______和由全国人民代表大会或全国人民代表大会常务委员会制定并颁布的______以及由证券监管部门和相关部门制定的______。__ A．行政法规；国家法律；部门规章 B．国家法律；行政法规；部门规章 C．国家法律；部门规章；行政法规 D．部门规章；国家法律；行政法规

17、不属于会计报表附注披露的内容有__。

A．半报告一般不需要披露基金的主要会计政策和会计估计 B．半报告要对人事变动的状况作出说明

C．半报告只对当期的报表项目进行说明，不需要说明两个的报表项目 D．半报告不需要披露所有的关联关系，只披露关联关系的变化情况，关联交易的披露期限也不同于报告

18、内核小组一般可由一定数量的专业人士构成，以下列出的数量不正确的是（）。A．8 B．10 C．15 D．20

19、对现代证券组合理论发展做出重大贡献的学者，除马柯威茨和他的学生夏普外，还包括__。A．戈登·亚历山大 B．史蒂夫·罗斯 C．杰弗里·贝利 D．费舍·布莱克

20、下列关于送配股的股权登记方式的说法中，正确的是__。A．送配股的股权登记记录不在股票账户的过户记录中逐笔反映 B．上海证券交易所对于未托管的实物股票派生的权证由承销商认购

C．深圳证券交易所对未被认购且承销商未予包销的不予登记，在可配股份总数中扣除

D．深圳证券交易所对已托管但未进入清算系统的股份，配股权证由股权登记机构直接记入股东的证券账户下

21、中国证监会对监管对象所作的不定期检查主要是指__。A．不定期要求监管对象报送相关报备材料 B．随机抽样调查

C．针对报备材料中发现的问题或接获的举报等对个别或部分公司及时、灵活地组织检查

D．对检查对象报送材料的审核时间长短不确定

22、发审委委员由有关行政机关、行业自律组织、研究机构和高等院校等推荐，由__聘任。A．中国证监会 B．中国证券业协会 C．研究机构 D．科研院所

23、《证券组合选择》是由__发表的。A．哈理·马柯威茨 B．威廉·夏普 C．理查德·罗尔 D．史蒂夫·罗斯

24、贴现债券是属于__方式发行的债券。A．差价 B．溢价 C．折价 D．平价

25、首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后______个完整会计；创业板上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后______个完整会计。（）A．2；1 B．2；2 C．3；1 D．3；2

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现规律但不包括__。A．同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券低 B．股票的收益率一般低于债券 C．在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会降低或是会发行固定利率债券，这种情况是对购买力风险的补偿

D．不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿

2、根据我国的相关规定，下列证券中不属于我国证券公司自营业务证券买卖对象的是__。A．B股 B．A股 C．基金券 D．权证

3、系列基金的特点主要表现在（）。A．多个基金共用一个基金合同 B．子基金独立运作

C．子基金之间可以进行相互转换 D．以其他基金为投资对象

4、在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、__和时间性方面的特点。A．价格的多变性 B．价值的不确定性 C．流动性

D．个股筹码的分配

5、开放式基金的赎回费在扣除手续费后，余额不得低于赎回费总额的__，并应当归入基金财产。A．10% B．25% C．30% D．50%

6、将基金划分为成长型、收入型和平衡型的依据是__。A．投资标的不同 B．投资目标不同 C．组织形式不同 D．交易方式不同

7、我国《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，客户交存的担保价值与其债务的比例超过证券交易所规定的水平的，客户可以按照证券交易所的规定和（）的约定，提取担保物。A．融资融券合同 B．担保协议

C．委托代理协议 D．托管协议

8、根据有关规定，上市公司因连续亏损，其股票暂停上市后，在法定期限内披露了相关信息，可在该信息披露后的5个工作日内向证券交易所提出恢复上市申请。前述所指的相关信息是__。

A．显示公司已经盈利的第一个半报告 B．显示公司已经盈利的第一个季度报告 C．显示公司已经盈利的第四个季度报告

D．显示公司盈利水平达到净资产收益率6%以上的第一个报告

9、收益率在债券回购交易中对于融资融券方而言是其的__。A．费用 B．净利润 C．收益 D．成本

10、长期衡量通常是将考察期设定在__。A．2年(含)以上 B．3年(含)以上 C．4年(含)以上 D．5年(含)以上

11、下列关于网上定价发行认购成功者的确认方式的说法中，正确的是（）。A．按抽签决定认购成功者  B．按价格优先原则决定认购成功者  C．按时间优先原则决定认购成功者  D．按客户优先原则决定认购成功者

12、中国证监会规定，（）可以采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算。A．平衡型基金 B．股票基金

C．货币市场基金 D．债券基金

13、关于资本市场线，下列叙述错误的是__。

A．资本市场线反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系 B．资本市场线上的各点反映的是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系

C．资本市场线反映的是资产组合的期望收益率与其全部风险间的依赖关系 D．资本市场线上的每一点都是一个有效资产组合

14、证券经营机构自营买卖的对象__。A．包括上市证券 B．包括非上市证券 C．仅限于上市证券 D．仅限于非上市证券

15、通过沪、深证券交易所交易系统进行投票，其操作类似于__。A．股票买卖 B．申购配股权证 C．现金红利发放 D．新股申购

16、在行为金融理论中，（）导致投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。

A．选择性偏差 B．保守性偏差 C．过度自信 D．心理偏差

17、由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响，这是指证券投资的__。A．政策风险 B．非系统风险 C．总风险 D．系统风险

18、企业的会计报表附注中，或有事项的说明主要包括__。A．或有负债的类型及其影响 B．自然灾害导致的资产损失

C．可能会给企业带来经济利益的或有资产形成的原因

D．可能会给企业带来经济利益的或有资产产生的财务影响

19、负责《上市公司行业分类指引》的具体执行的是__。A．中国证监会 B．证券交易所 C．上市公司

D．地方证券监管部门

20、下列关于封闭式基金和开放式基金说法，正确的是__。A．封闭式基金一般有固定的存续期限 B．开放式基金一般没有固定的存续期限 C．封闭式基金一般有固定的基金份额 D．开放式基金的基金份额处于变动之中

21、下列不是封闭式基金上市交易的条件的是__。A．基金份额总额达到校准规模的80%以上 B．基金合同期限为5年以上

C．基金份额持有人不少于1000人

D．基金募集金额不低于3亿元人民币

22、__应该由主承销商或其他具有投资咨询业务资格的机构出具。A．财务顾问报告 B．审计报告 C．评估报告

D．买卖上市公司股票情况的自查报告 E．盈利预测报告及其审核报告

23、__是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。A．ETF B．权证 C．LOF D．可转换债券

24、以下属于我国金融证券的是__。A．混合资本债券 B．商业银行次级债券 C．证券公司债券

D．证券公司短期融资债券

25、某股份有限公司注册资本为2000万元。公司现有法定公积金800万元，任意公积金400万元。现该公司拟以公积金700万元转为公司资本，进行增资派股。为此，公司股东提出以下建议，其中哪些不符合《公司法》的规定__ A．将法定公积金700万元转为公司资本

证券交易 篇6

关键词：证券市场；内幕交易；民事赔偿

一、我国禁止操纵证券市场交易价格的法律法规

（一）《证券法》《刑法》等法律规定

1998年《证券法》是我国专门性针对证券市场交易活动的法律规范，在《证券法》第5条中明确规定在证券市场交易活动中，任何组织与个人都不得进行欺诈、内幕交易与操作证券交易市场行为。为了更好的打击操纵证券市场交易活动的行为，《证券法》第71条明确规定了几种操作证券市场交易价格的交易活动①。同时我国的《证券法》第184条中明确规定操作证券交易价格的行为应当承担相应的行政处罚责任，存在操作证券交易价格行为的，不仅要没收违法所得，而且要处违法所得一倍以上五倍以下的罚款。

我国的《刑法》中针对操作证券市场交易价格的行为有专门的规定，《刑法》第182条中明确规定操作证券交易价格罪，规定个人或者组织实施操作证券交易价格的行为，情节严重的，应当追究刑事责任。

由此可见，行为人为谋取不正当的利益操作证券交易价格的行为给国家、社会、投资者带来巨大的损失，造成恶劣的社会影响，影响证券交易市场的正常秩序，应当予以严厉的处罚。

（二）国务院与地方政府部门规章

1993年国务院颁布《股票发行与交易管理暂行条例》的74条中明确规定禁止任何个人或者组织操作证券交易价格，扰乱股票市场的秩序，损害广大投资者的利益，并针对不同的情节做出不同的处罚规定。1993年国务院颁布《禁止证券欺诈行为暂行办法》中规定禁止任何人或者租利用资金、信息等优势或者利用职权操作证券交易价格，诱导投资者进行投资，扰乱证券市场的正常秩序。该办法还针对多种操作证券市场的形式进行了规定。2008年《证券公司监督管理条例》颁布施行，条例中加大对证券公司的监督管理，防止证券公司进行内幕交易，操作证券交易价格。1990年上海市与深圳市政府分别颁布了《证券交易管理办法》，上海证券交易所与深圳证券交易所都对操作证券市场交易行为进行了明确的规定，并规定相应的行政处罚责任。

二、我国证券法律体系对于操纵证券交易价格民事责任规制的缺失

证券市场作为二级投资市场，是我国重要的投融资渠道，虽然我国的证券市场成立的时间比较短，在运行机制上远远比不上发达国家，在监管机制上依然存在诸多的漏洞，导致许多投机分子利用监管漏洞操作证券市场，谋取暴利。在我国的证券市场交易中虽然有《证券法》等部门法律与国务院的部门规章对操作证券交易价格行为进行处罚，但是从整体上看，我国对于操作证券交易价格的现象屡见不鲜，往往一些操盘手法成为业内人士追捧的经典，而不是从法律的角度对其进行制裁。

在中国当前的证券交易市场上难以避免操作股票价格的现象，2015年6月以来证监会不断的查获多起关于操作证券交易价格的要案，2015年6月的股灾以来证监会对12宗操纵市场交易价格的案件进行处罚，一共罚款总额超过20亿元。这些案件包括操纵ETF（如北京某投资管理有限公司涉嫌操纵50ETF案）、利用融券机制操纵证券市场（如陈某宇涉嫌操纵西部证券股票价格案）、境外企业利用QFII操纵B基金案（如银华恒生H股B价格案）以及特定时间操纵股票价格案（如广州某投资管理有限公司涉嫌操纵国光股份、金宇车城、鸿特精密等股票价格案）。

操纵证券交易行为对证券市场的影响是巨大的，不仅误导证券市场的投资者，而且扭曲了证券市场的价格形成机制，破坏证券市场正常的交易秩序，损害投资者的利益。特别是2015年6月股灾以来频发的操纵证券交易价格的案件，给场内投资者带来了巨大的损失，然而我国的证券市场上难以有效的遏制操纵证券交易价格的行为，主要的原因在于我国的证券法律体系关于操纵市场行为的民事责任规定确实，证券交易市场内的投资者难以获得有效的私权利救济，证监会对于操纵市场交易价格的行为往往是处于一定的罚款，而罚款的金额远远低于行为人的获利，其他投资者的损失却难以通过民事责任追究制度予以保障。

我国的《股票发现与交易管理暂行条例》中对于操纵市场行为承担的民事责任的规定过于笼统，仅仅是“对于违反规定给他人造成损失的，应当依法承担民事赔偿责任”这一句条文带过，而具体民事赔偿责任如何承担，承担的方式，赔偿的范围等，都没有具体的规定，导致这一规定形式化，难以切实有效的保障投资者的利益。《证券法》中仅仅是规定行政处罚与刑事责任，并未规定操作市场交易价格给投资者带来损失的是否应承担民事责任。

三、完善操作证券交易价格民事责任制度的对策

（一）确定操作证券交易价格的行为法律性质

民事责任承担的前提是要明确行为的性质，才能根据具体的民事法律规范确定行为人应当承担的民事责任类型。操作证券交易价格行为应当承担责任的法律性质，不同的学者有不同的观点，有的认为是不当得利、有的认为是合同责任，也有学者认为是侵权责任。王利明教授认为“证券法中的民事责任是违法了证券法规定的义务而产生的侵权损害赔偿责任”。因此笔者认为操作证券交易价格的行为法律性质是侵权行为，其构成要件为：第一，存在侵权损害的事实，行为人操作证券交易价格的行为导致投资者的损失；第二，加害行为存在违法性，行为人操作证券交易价格的行为违反了我国《证券法》的相关规定；第三，违法行为与损害结果之间存在因果关系，行为人通过营造虚假的市场供求关系等手段误导、引诱投资者，干扰投资者的判断，扭曲股票的价格形成，导致投资者的损失。因此，操纵证券市场交易价格的行为符合民事侵权责任的构成要件，行为人违法证券法的法定义务，通过欺诈或者欺骗的手段侵害投资者的财产权，应当承担民事侵权责任。

（二）操纵证券交易价格行为的民事责任赔偿

1.承担赔偿的方式

对于操纵证券交易价格的行为人应当承担民事侵权责任赔偿，根据我国的《侵权责任法》与《民法通则》的相关规定，行为人承担民事侵权责任的方式主要有十种方式，但是操纵证券交易价格行为具有特殊性，根据证券交易的特点与责任的性质，笔者认为规定操纵证券交易价格行为人承担民事赔偿责任的主要目的是要保护投资者的财产权不受损害，通过侵权责任的承担来弥补受害投资者的损失，因此承担方式应当体现金钱的补偿性。行为人操纵证券交易价格，使得投资者必须要支付更多的金钱购买相关的证券基金或者股票，或者是基于行为人的操纵行为，导致投资者卖出股票时的价格低于未被操纵时的卖出价格。

因此，笔者认为证券交易市场具有风险性，在侵权责任承担的方式上应采取恢复原状、赔偿损失等两种方式进行承担。

2.民事责任赔偿范围

我国当前基于人为操作证券市场交易价格而导致投资者损失的案件中，多数是采取行政处罚与刑事制裁，较少有投资者提起民事诉讼，主要的原因在于市场操纵导致投资者损失的范围难以认定。根据当前的民事责任赔偿的相关规定，损失必须是确认的才能赔偿，在通常的情况下，投资者的损失来自两个方面，一是因操纵市场交易价格行为导致证券价格下跌或者上涨而造成行为人损失；二是证券市场内固有的风险导致证券价格波动带来的损失。

根据证券交易的规则难以计算投资者的损失，因此笔者认为可以采取原则性的赔偿规则，即采取实际损失与交易获利的规则进行责任赔偿范围的确定，实际损失规则是按照股票正常价值与实际交易价格之问的差额来确定原告的损失。根据交易获利规则，被告只以其在证券交易中所获取的非法利益为限赔偿原告的损失，而对超出部分不予赔偿。

四、总结

幕后庄家操纵股票价格的行为具有较大的危害性，由于股价的人为控制，干扰投资者的判断，产生“跟庄”现象，使得股价波动异常，损害中小投资者的利益。操纵证券交易价格的行为是以牺牲中小投资者的利益换取庄家的巨额收益，违背资本市场运行的基本规律，扰乱我国证券市场的监管秩序，影响我国国民经济的正常运行。因此，应当完善操作市场交易价格行为的民事责任赔偿机制，有效的保护投资者的合法权益，促进我国证券市场的健康发展。

注释：

①《证券法》第71条：禁止任何人以下列手段获取不正當利益或者转嫁风险：①通过单独或者合谋集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格；②与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易或者影响证券交易量；③以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖，影响证券交易价格或者证券交易量；④以其他方法操纵证券交易价格。

参考文献：

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[2]沈厚富.证券交易市场操纵行为的法律分析[M].北京：法律出版社，2011：182-184.

[3]程啸.论操纵市场行为及其民事赔偿责任[J].法律刊学，2011（4）：91-104.

[4]郭丽红.论操纵证券交易价格的法律控制[J].现代法学，2010（4）：124-127

[5]王利明主编.民法·侵权行为法[M].北京：法律出版社，1999.

[6]王利明.论证券法中民事责任制度的完善[M].郭铎主编.证券法律评论.第一期，北京：法律出版社，2001：109-122.

[7]陈洁.证券欺诈侵权损害赔偿研究[M].北京：北京大学出版社，2012.11

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我国网上证券交易的监管分析 篇7

一、我国网上证券交易的监管现状

国务院于1992年10月26日成立了证券委员会和中国证券监督管理委员会, 《股票发行与交易管理暂行条例》的颁布则第一次以法律的形式确立了国务院证券委员会作为全国证券市场主管机构的法律地位, 有权依照法律、法规的规定对全国证券市场进行统一监管, 中国证监会是国务院证券委员会的执行机构。1999年7月1日, 中国正式实施《证券法》, 这是中国证券市场法制建设的重要成果, 也是中国证券市场监督体制演化进程中的重要里程碑之一。发展至今, 国务院证券委员会已被撤销, 证监会则是目前我国证券市场的监管主体。

网上证券交易于1997年在我国兴起以来, 监管机关相继颁布了一系列的法律法规。包括1998年发布的《证券经营机构营业部信息系统技术管理规范 (试行) 》以及1999年11月3日发布的《证券经营机构营业部信息系统技术管理规范 (试行) 技术指引》、2000年4月4日颁布的《网上证券委托暂行管理办法》、2000年4月29日发布的《证券公司网上委托业务核准程序》、《证券经营机构营业部信息系统技术管理规范 (试行) 》。但目前我国尚无规范网上交易的基本法, 有关网上证券交易的规定散见于其他一些法律、行政法规、部门规章和司法解释中。这些法律、行政法规、部门规章和司法解释对促进网上证券交易的健康发展无疑具有积极的作用, 但是也存在着明显的缺陷, 尚未对网上证券交易业务中的一些关键法律问题如:证券公司与投资者的关系、证券公司与网络服务商的关系、当事人的法律责任等进行规定, 而且已制定的管理规范本身也过于简略, 难以保证网上证券交易的安全。正因此, 实践中有的证券公司对投资者利益保护不充分, 在合同中订立有对投资者歧视或不公平的条款;也有的证券公司不顾技术和管理条件的局限, 片面拓展业务规模和追求创新, 增大了网上交易的风险。我国目前关于网上证券交易的法规制度的建设还远远不能适应监管的需要, 存在一定立法滞后。因此, 需要加快法律法规的制定来规范网上证券交易的市场行为, 从而推动网络证券市场的健康发展。

二、我国网上证券交易监管面临的主要问题

(一) 专门立法不健全

我国网上证券交易的基础性法律, 仅有《中华人民共和国电子签名法》 (2004) , 而电子支付法等在我国尚属空白, 这使得网上证券交易中当事人的权责关系, 当事人之间的权利义务关系、法律责任等核心内容在我国近乎空白, 使一些投资者望而却步。由于缺乏相应的法律规范, 导致投资者的合法权益无法得到有效的法律保障和技术支持。而在国外, 已有不少国家为电子化交易制定了专门的法律。如美国统一州法委员会于1999年通过了《统一电子交易法》并向各州推荐;同年, SEC通过了《电子证券交易法》、《在线投资者保护法》, 作为保障网上证券交易顺利进行的基础立法。新加坡1998年制定了《电子交易法》, 澳大利亚1999年制定了《电子交易法》。这些立法为网上证券交易提供了基本的法律基础, 对网上证券交易的有关法律问题的解决起到了关键性作用。

(二) 网上证券信息披露监管落后

我国证券法律、法规中没有关于上市公司自有网站的管理系统要求, 只有一些零星的规定, 如上市公司在自有网站上公布信息的时间不得早于在证监会指定报刊和网站上公布的时间。现在大多数上市公司拥有自己的网站, 这些网站发布的信息, 也直接或间接地与上市公司有关, 相当部分的信息或多或少会对该上市公司的证券价格产生影响。因此, 确有必要对上市公司自有网站上的信息进行监管。现行相关法律、法规中没有关于证券发行人在互联网上公开临时报告的规定。虽然证监会的系列信息披露准则都对定期报告, 包括年报、半年报及季报在指定的互联网网站上公开作出了规定, 但却没有关于对临时报告在互联网上公开的规定。

(三) 未修订的传统立法导致法律之间冲突

随着网上证券交易的发展, 一些现有的传统立法已经不适应现实需要。如我国《证券法》对信息披露作了规定, 但是对通过网络发送信息的合法性尚未加以严格确认, 对通过网络发布谣言或其他扰乱证券市场秩序行为的制裁也缺乏可操作的法律条文。虽然我国《合同法》已经承认电子合同的法律效力, 目前在网上证券交易中完成的许多交易的结算也都是通过无纸化的电子票据进行支付和结算的, 但我国《票据法》并不承认经过电子签名认证的非书面电子票据的支付和结算方式等, 这些都妨碍了网上证券交易业务的顺利开展。

(四) 立法缺位导致国际协调困难

由于因特网的无国界性, 网上证券交易跨越国界十分方便, 由于各国在立法上存在着差异, 当发生纠纷时, 将面临法律是否适用的问题。因此, 有必要制定网上证券交易的国际协调法律制度。目前在我国尚欠缺这方面的立法, 这不仅会影响我国网上证券交易的国际化发展, 更可能引发国家之间的法律冲突。

三、完善我国网上证券交易监管的建议

(一) 形成完整的法律监管体系

无论市场参与者通过传统方式, 还是电子网络从事证券交易, 都必须遵守如以《证券法》、《投资交易法》、《投资公司法》和《投资顾问法》等为基础的传统证券监管法律法规。网上证券交易作为电子商务的内容之一, 必须遵守与电子商务有关的各项法律, 如包括《统一计算机信息交易法》、《统一电子交易法》、《全球及全国商务电子签名法》。针对网上证券交易中的特殊问题, 还需展开一系列的立法活动, 如《电子证券交易法》和《在线投资保护法》等。因此, 必须形成一套完整的法律监管体系, 这样才有利于整个证券市场的健康发展。

(二) 强化信息披露制度

这里的信息披露包括多个方面, 既涉及证券公司, 也涉及上市公司, 如证券公司应向投资者作出关于网上证券交易本身的解释和说明, 使投资者可以对网上交易的整体环境、大致流程和特殊风险有一个较为全面充分的认识。上市公司应通过指定的网站或其他媒体同步发布一些重要公告, 包括中期报告、年度报告、临时报告等。除此之外, 上市公司应向证券监管机构递交月报, 以便证券监管机构及时了解上市公司的发展动态, 有效控制风险。通过完善信息披露制度, 规范信息发布, 以减少因虚假信息导致的投资者损失。

(三) 加强各方合作

首先加强行业内各部门合作。目前我国已经形成了由中国证券监督管理委员会和其派出机构———证券监管办公室和证券监管特派员办事处组成的证券市场监管体系。虽然, 目前我国对网上证券交易的监管进行了较详细的分工, 但在实际操作过程中往往发现, 有些问题并不是光靠一个部门就能单独解决的, 它需要平行的几个部门或上下级部门的合作, 各个部门在监管中存在千丝万缕的联系。其次, 加强行业间的合作, 即进行跨行业合作。我们可考虑证券业与银行业、保险业的合作。如证券业的金融风险主要是证券公司挪用客户资金和支付风险, 对此, 证监会可以规定证券公司的自有资金账户和客户保证金账户必须指定有资格的商业银行保管, 商业银行的这种资格认定权掌握在证监会手中, 商业银行定期将证券公司的这两种账户资金余额通过互联网向证监会报告;同期, 证监会要求证券公司也要报告两种账户上的资金余额。通过以上证券业与银行业的合作, 可以大大降低资金风险, 也更有利于证监会对证券公司的监管。

(四) 建立专业高效的监管队伍

建立一支专业、高效的监管队伍 (下转第3页) (上接第5页) 对于有效地开展网上证券交易监管十分重要。可高薪引入监管人才, 如网络技术人员、会计师、律师等, 积极发挥他们各自的优势。同时, 也要培养既懂技术又懂经济、法律的复合型人才, 更好地实现网上证券交易监管高效性。

(五) 完善网上证券交易惩罚机制

通过完善网上证券交易惩罚机制, 对网上证券欺诈等犯罪行为进行严厉打击。我们应该对《刑法》、《民法》进行必要的调整, 填补网上证券欺诈等犯罪行为在刑事法律上的空白, 努力改变证券犯罪案件的民事赔偿处理方式。除了法律的制裁外, 还应从道德和行业规范对其进行约束, 如对证券业自律组织可以制定相应的行业规范, 就虚假陈述等行为规定相应的惩罚条例, 使网上证券交易惩罚机制更趋完善。

参考文献

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[4]鲜军.网上银行的风险及其监管[J].中国金融电脑, 2005, (1) .

[5]贺小波.网上证券交易的法律监管[D].西南政法大学, 2007.

证券交易中的“内幕信息”探究 篇8

不同国家或地区立法对内幕信息的理解不尽一致, 根据美国1993年《证券法》第17条a款, 1934年《证券交易法》规则10b-5和规则14e-3, 1984年《内幕交易制裁法》及1988年《内幕交易与证券欺诈执行法》, 结合司法判例, 其内幕信息有两大认定标准:非公开性和重大性。[1]欧盟2003年的《反市场滥用指令》中第一条规定:“ (内幕信息是) 与一个或多个金融产品的发行人或一个或多个金融产品有直接或间接联系的, 非公开的准确信息。并且, 如果该信息被公开披露, 将对相关金融产品的价格和相关的衍生性金融产品的价格产生重大影响。”[2]欧盟法强调内幕信息具有价格敏感性、未公开性、相关性和准确性四项特征。德国《内幕交易守则草案》规定:“与一种或几种发行的可转让证券有关的, 如果公开对该证券价格有重大影响的确凿信息, 谣言、小道消息、预测、主观判断、法律意见都不是内幕消息。”[3]其要求内幕信息具有非公开性、价格敏感性和准确性三大认定标准。南非新《内幕交易法》第一节把内幕信息界定为“未公知的具体的或准确的信息, 并且一旦公开将有可能影响有价证券价格和价值。”[4]由此看来某一信息, 也必须同时具备下述四个条件才能算内幕信息:具备具体性和准确性, 是未被公开的信息, 被指控的人处于知内情者地位的时候所获取的信息与具备价格敏感性。

可见, 从逻辑的角度来看, 非公开性、重大性、相关性和确切性均属于内幕信息的认定标准, 但各国的侧重点不同, 其原因在于各国要么认为所列举的要件已经包含了其他要件, 要么认为其他未列举的要件是一种不言而喻的前提。[5]综合各国的立法例, 证券内幕信息的认定标准有四项因素:非公开性、确切性、准确性和重大性。

关于内幕信息, 我国于1993年4月颁布的《股票发行与交易管理暂行条例》第81条, 将内幕信息定义为:“有关发行人、证券经营机构, 有收购意图的法人、证券监督管理机构、证券业自律性管理组织及与具有密切联系的人员所知悉的尚未尚公开的可能影响股票市场价格的重大信息”;1993年8月颁布的《禁止证券欺诈行为暂行办法》第5条将内幕信息定义为:“为内幕人员所知悉的、尚未公开和可能影响证券市场价格的重大信息”;1998年8月颁布的《中华人民共和国证证券法》第69条第1款, 将内幕信息定义为:“证券交易活动中, 涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息, 为内幕信息”;并分别在这《条例》、《办法》和《证券法》中又列举了一系列具体信息为内幕信息。由此可见, 我国对于内幕信息的认定采取抽象式与列举式相结合的立法模式。

通过分析这些规定, 我们发现, 我国对内幕信息的规定可以有以下特征: (一) 内幕信息是尚未公开披露的信息 (非公开性) ;

(二) 内幕信息是与上市公司证券价格有关的信息 (相关性) ;

(三) 内幕信息是对证券价格有较大影响的价格敏感的信息 (重大性) 。这三者成为我国认定内幕信息的认定标准。

事实上, 内幕信息的定义只能大体上给我们描述内幕信息的外延, 如果仅仅依据定义我们还是很难准确地去认定某一信息是否构成内幕信息, 只有深入研究内幕信息的构成要件, 才能更好地对现实中哪些信息属于内幕信息加以认定。

二、对内幕信息的构成要件的界定

(一) 非公开性

非公开性, 是指信息不为公众所知悉。法律规制内幕交易的目的, 在于排除因投资人取得投资信息机会不平等所造成的在证券市场上交易的不平等, 而信息一旦公开, 则投资人皆有获取该信息的平等机会, 不平等的状态即已消除。所以内幕信息只能是尚未公开的信息。因此在实践中就要明确信息公开与未公开的界限。而内幕信息的公开标准包括形式公开和实质公开。形式公开指信息只要按照法律规定的要求向社会进行公开即可, 不考虑信息公开后是否真正进入了投资者领域, 不在意信息传播的过程和结果, 而实质公开指信息必须是有效公开, 即不仅要求按照法律规定向社会公开, 还要求信息最终为公众所知悉和占有, 为市场所消化和吸收, 追求信息确实进入投资者领域的效果。

在美国和英国, 信息通过法定的机构和媒体公开后, 在没有被市场吸收和消化前, 该信息在法律上仍属内幕信息。因为信息的散布与信息的吸收并非同步完成的, 法律因此杜绝产生内幕人员利用其已优先对此信息做出判断的优势, 在信息公布后立即进行证券交易而获益的情况, 故认为实质意义上的公开才是公开。但是实质标准的实施需以高度发达的证券市场和高水平的判断者的存在为背景, 目前的中国证券业中显然欠缺上述背景条件, 同时考虑到在信息被公开前, 信息公告后的暂时停牌制度以及市场反应的不确定性都会给借内幕交易等行为以获利的做法增加极大的不确定性, [6]基于此, 我国采取的是形式公开的标准, 如《证券法》第70条规定:“依法必须披露的信息, 应当在国务院证券监督管理机构指定的媒体发布, 同时将其置备于公司的住所、证券交易所、供社会公众查阅。”并且从时间点判断的难易程度、内幕交易等行为实际运作样态上来看, 形式公开标准都是一种不错的选择。

(二) 重大性

根据这一标准, 只有当某种信息对投资者的判断或股票的价格可能产生重大影响时, 才构成内幕信息。在相关判例中, 美国法院确定某一信息是否重大时, 通常存在两种标准: (1) 理性投资人。“如果一个理性的投资者会认为某项被省略的事实的披露将会导致可被利用的信息的整体发生重大变更的实质盖然性存在时, 则该事实是实质性的。”[7]换言之, 该被省略的事实是就重大的内幕信息。 (2) 价格敏感标准。内幕信息公开后, 证券价格会发生非常明显的变化, 如果某一信息的披露将会使相关公司的股票的市场价格发生较大的变化, 这一信息将会被认为是重大的。该标准认为分析证券价格的变化来确定某种内幕信息的重大程度是判断其重要性的另一个因素。

通常在法律适用上, 是以主观上的判断为准, 还是以客观上产生的后果即实际影响为准, 这对内幕交易的认定上会有两种完全不同的结果。如果以主观上的判断为准, 在考虑某信息是否构成内幕信息时, 必须判断的是其是否可能会对证券价格产生重大影响, 而不管其是否实际对证券价格产生重大影响;如果是以实际产生的后果来论, 则即使行为人具有内幕信息交易的主观故意, 也进行了内幕交易行为, 但由于该信息实际上并没有对证券市场的价格产生重大影响, 却不能认定其行为是内幕交易, 因为该信息对证券市场价格影响的实际结果证明了它并不是对证券市场有重大的信息。由此可见, 采取“价格敏感标准”有放宽对内幕交易进行规制和处罚之嫌, 这是与“各国对内幕交易趋向于加重处罚, 而且有越来越严厉的趋势, 以节省归制成本”[8]相违背的。因此, 大多数国家和地区证券法, 对内幕信息重大性的判断是以一般的理性投资者主观上的判断为准, 都只要求内幕信息对证券价格产生重大影响的可能即可, 而不以信息实际上对证券市场价格产生重大影响来认定, 故各国对重大性的判断多采用主观标准, 但为了限制在确定某信息是否具有重大性认定上的随意性, 一些国家还在证券法上具体列举了可能对证券价格产生重大影响的信息, 我国《证券法》第75条第2款即是。

(三) 相关性

构成内幕信息还必须有相关性, 通常在司法实践中, 对于“相关性”的判断并不困难, 此处作为争论点的问题在于:“相关性”的范围如何界定。对于该问题, 各国证券法的规定内容大体有以下几种: (1) 内部限定型, 如根据美国法的规定, 内幕信息仅指有关公司经营、公司内部机构运行、公司财产和收入、公司高级雇员的信息。[9]即将“相关性”限定于“上市公司内部事务”。 (2) 种类特定型, 欧盟《反市场滥用指令》规定的“内幕信息”的相关性是指与“一个或者几个可转让证券的发行人有关或者与一个或者几个可转让证券有关”。即将相关性限定于为针对某一或者某些特定的证券或证券发行人。 (3) 范围宽泛型, 我国《证券法》关于内幕信息的范围主要是与公司的经营、财务、人事变动、债务等有关的重大事件或重要信息, 并且包括了“国务院证券监督管理机构认定的对证券交易价格有显著影响的其他的重要信息”, 以此作为一个弹性条款, 有助于司法实践的实际操作。与此同时, 《暂行办法》规定的内幕信息则明确了“可能对证券市场价格有显著影响的国家政策变化的”, 那么, 国家政策变化尤其是政府在经济管理及宏观决策方面未公开的重大信息及对证券市场供求关系产生影响的重大的非经济性信息, 如有关贴现率、利率、汇率、税收政策变化等信息是否属于内幕信息?有人认为利用这种信息同样可以达到牟利或避损的目的, 符合禁止内幕交易立法的原则和精神, 应当列为内幕信息。[10]但是, 笔者认为, 虽然国家的政策变化都会影响证券价格的变动, 但该影响是全盘的, 并非针对某一或某些证券的, 及时预先获悉该信息的人员也无法通过某具体证券价格的涨落而获取利益。因此, 将可能影响证券市场价格的国家的政策变化归为内幕信息是并不合理的。

摘要：内幕交易是证券市场中最为普遍的违法行为, 而内幕交易的存在是以内幕信息的存在为前提的, 没有内幕信息就不存在内幕交易。我国立法确定的认定标准包括非公开性、重大性和相关性, 通过对国内外关于内幕信息立法、司法判例等的比较研究, 进一步分析内幕信息的构成要件, 探究如何界定内幕信息。

关键词：内幕信息,非公开性,重大性,相关性

参考文献

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[8]郑顺炎.证券内幕交易规制的本土化研究[M].北京:北京大学出版社, 2002.

证券交易价格形成机制的比较研究 篇9

关键词：证券,交易价格,机制

一、价格形成方式概述

证券市场的交易方式决定了证券价格的形成过程, 它关系着证券交易的顺利进行, 并且对稳定市场, 降低价格的波动性等方面都有不同的影响。一般在证券市场上常见的交易方式有集合竞价方式、连续竞价方式和做市商方式等三种。在集合竞价 (Call Market) 方式下, 一段时间内接受的买卖指令将进行一次性集中撮合, 产生一个统一的成交价格, 这个价格必须满足: (1) 是使集合竞价的成交量最大的价格; (2) 必须使高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报全部成交; (3) 与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。一般称这个统一的成交价格为市场出清价格 (Market Clearing Price) 。连续竞价 (Continuous Market) 是指对买卖指令逐笔连续撮合的竞价方式。一般情况下, 在连续竞价方式下, 投资者可以知道当前的市场交易情况和有关报价情况, 因此透明度较高, 但容易受到大规模指令的影响;而在集合竞价方式下进行交易时, 由于不能即时传达交易信息, 而被认为在市场透明度上存在不足, 但集合竞价下没有市场买卖价差, 并且可以降低大规模指令对于市场的冲击。做市商制度, 即所谓的报价驱动 (Quote-driven) 交易制度, 主要特点是存在拥有优先地位的做市商 (market maker) , 以做市商为中心, 由做市商在一定监管体系下, 持有股票或其他规定的证券, 并以此承诺维持这些股票和证券双向买卖的一种交易制度。

二、集合竞价市场

(一) 概述

从信息披露角度, 集合竞价可分为两种情况, 即开放式集合竞价和封闭式集合竞价。前者指在集合竞价过程中, 即时显示买卖盘信息和指示性集合竞价价格;后者指在集合竞价过程中不披露任何信息, 仅仅在集合竞价过程结束后披露价格和成交情况。

集合竞价是一种十分重要的价格发现机制, 这不仅因为在集合竞价市场, 不存在买卖价差, 而且也因为集合竞价通常用于开盘和收盘, 其产生的价格是投资者广泛关注的标志性价格。

集合竞价过程通畅包括集合过程和价格确定两个阶段。集合是市场收集订单的过程, 集合的时间各市场规定不同, 有些市场还规定, 在经历一段时间的集合过程后, 集合过程将随机结束。价格确定时段是系统根据既定的规则进行计算和撮合的过程, 价格确定过程将产生集合竞价价格。在有些市场 (如法兰克福交易所) , 对流动性较差的股票, 价格确定过程之后还有一个订单簿平衡过程, 即如果按照价格确定过程产生的价格, 符合该价格条件的订单有剩余, 则按照所确定的集合竞价价格延长交易一小段时间, 在这一阶段, 所有订单不得删除或修改, 投资者可以按照集合竞价价格与剩余的订单成交。订单簿平衡过程分为两个阶段, 首先是由指定保荐人接受剩余订单, 然后是其他市场参与者。

集合竞价过程有三个方面的优点:一是由此形成的价格可以使市场成交数量达到最大;二是结算手续在技术上也非常简便, 成本也较低, 因此交易不活跃的市场, 很多采取集合竞价交易方式;三是计算错误的可能性较小, 投资者能得到最佳保护。许多证券市场每日交易的开盘价和收盘价都是由集合竞价决定的, 此外, 一些市场交易不活跃的股票也采取集合竞价交易方式。

(二) 集合竞价市场的价格确定原则

三、做市商市场

做市商 (Market Maker) , 也称造市商, 《美国法典注释》中对其定义为“在有规律或持续的基础上, 用自己的账户自愿买卖某特定证券的交易商。”在交易中, 做市商通常先垫入一笔资金建立某种证券的足够库存, 并承诺维持这些证券的买卖双向交易, 即证券商面对一个交易群体, 同时报出买入价格 (bid price) 与卖出价格 (ask price) , 投资者可以根据证券商的报价向他买入或卖出一定数量的证券。买入价格低于卖出价格, 其差额叫做价差 (spread) , 证券商主要通过买卖价差来赚取利润。证券商用自己的资金为卖而买和为买而卖的方式, 连接了证券买卖双方, 活跃了市场上的证券转手交易行为, 也就包含了某种“做市”的含义, 因此他们又被称为“做市商”, 这种交易制度则称为“做市商制度”。在纯粹的做市商交易制度下, 所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出, 客户订单之间不直接进行交易。做市商必须在看到订单前报出买卖价格, 而投资人在看到报价后才下订单。

与竞价交易制度相比, 做市商制度的优点在于它能为市场提供流动性、促进市场的稳定性, 其缺点在于交易成本较高。

四、关于中国证券市场交易机制改革的思考

结合中国的国情和国外的经验, 中国做市商制度应当规定做市商的以下权利: (1) 做市商可以享有承销便利。由于做市商的报价需要以对上市公司的全面了解为前提, 在公司上市时, 应当以做市商作为上市IPO的承销商, 这样有利于上市公司的信息披露和前景分析。在上市之后, 做市商也应当对上市公司进行一定的辅导和监督, 负责上市公司信息披露的监督工作。因此, 做市商应当享有承销便利。 (2) 手续费减免和交易优先权。做市商的职责就是买卖证券, 因此应当在其交易手续费上进行减免。在同等价格条件下, 应当赋予其交易优先权, 以保证其做市的顺利进行。 (3) 做市商应当享有在相关市场上融资融券的权利。券商做市, 要有很好的资金调度能力和证券库存, 这就需要有便捷的、交易成本低廉的券商融资融券市场。 (4) 做市商应当享有一定的卖空权利。卖空机制是不可缺少的市场机制之一, 它对维持价格稳定十分有用, 因为卖空不仅可以抑制价格过度上涨, 在将来买回又可以制止价格过度下跌, 因而成为做市不可缺少的手段。

另外, 中国《证券法》第47条规定, 持有上市公司股份5%以上的股东, 将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出, 或者在卖出后六个月内又买入, 由此所得的收益归该公司所有。这一规定应当对做市商进行豁免适用。

通过考察了各主要金融市场的交易机制, 并进行了详细的对比, 从比较当中获得一些感性的认识。我们不难看出就单纯的做市商制度和竞价制度相比较而言, 做市商制度在实施的过程中确实存在交易成本较高和做市商的行为较难监管等这样的一些不足之处。但是我们也要看到, 做市商制度对整个证券市场的贡献是无法磨灭的。做市商制度在提高流动性, 稳定市场、促进市场平衡运行, 特别是可以在很大程度上反映出证券市场各上市公司股票的合理价格等方面都有重要作用。因此, 现行的一种普遍的做法是, 采用混合交易制度, 即同时采用做市商制度与竞价交易制度, 或者在原有的竞价制度内加入做市商因素。这也被普遍认为是证券市场交易机制的一种发展趋势。为中国的证券市场交易机制等方面的新发展提供了思路。

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[4]左宏亮.做市商制度与期货市场发展研究[D].武汉:武汉理工大学, 2003.

刍议证券交易机制的创新与发展 篇10

关键词：证券交易,创新,交易机制

证券市场的交易机制在一定程度上可以影响资本市场的交易价格, 窥探出一定的市场信息, 进而影响实体经济。因此, 我们要针对证券交易机制做研究, 展望其未来发展动向对我国经济的影响。

1 证券交易机制概述

1. 1 简述证券交易机制

证券交易机制是证券市场具体交易制度设计的基础, 它是维系证券市场正常有序运行的动力源, 具体是指以证券交易所为代表的集中证券交易场所的市场交易规则的总和。正是在这种内在机制的作用下, 证券市场才能够进行变革, 进而推动市场的发展与进步。

证券交易机制是一个行业规则, 简单来讲, 就是指人们为了达到一定的目的而制定的交易规范, 即一个行业标准, 大家都能够在其明确要求之下进行公平交易。例如, 我国上海证券交易所和深圳证券交易所的集合竞价和连续竞价, 其设计依据就是定期交易和连续交易的不同机制;而上海证券交易所固定收益平台交易中一级交易商提供的双边报价, 就采用了报价驱动的机制。证券交易机制的理论和实际同等重要, 要在机制的实际运行过程中找到机制本身的功能和作用。

1. 2 证券交易机制的影响力

1. 2. 1 证券交易机制对资本市场的影响

经济学者认为制度的产生源于交易摩擦引起的交易成本, 机制的出现就是为了让部分人缩减成本, 同时让另一部分人来承担前者缩减的成本。证券交易机制的出现, 也是为了减少证券交易过程中的大小摩擦, 并能让市场在短时间内获取较大的资本筹集, 提高市场交易效率, 从而对社会经济产生联动效应。

1. 2. 2 交易机制可以深入了解证券价格的形成过程

在经济学理论上, 价格是供给与需求曲线的交点, 是社会关系中供与求平衡时的市场交易价格。关于价格的形成, 西方经济学理论上有这样一个概念, 即“看不见的手”理论: “每个人都试图用应用他的资本, 来使其生产品得到最大的价值。一般来说, 他并不企图增进公共福利, 他所追求的仅仅是他个人的利益, 但当他这样做的时候, 就会有一双看不见的手引导他去达到另一个目标, 促进了社会利益”。证券价格的形成过程也是基于此, 再加上证券交易机制的作用, 最终形成了具体的每项实际交易价格。通过对市场交易数据分析, 能够得出信息对资本市场的影响。例如, 如果是在信息完全对称的情形下价格的波动异常, 且在理论上不能够解释其交易价格的变动原因, 那么就是在市场机制上出现了漏洞, 或是有内幕操作的情况等。

1. 2. 3 交易机制对证券市场资源配置的影响

交易机制设定的初衷, 往往是依据如何能够达成目标资源配置, 即在一定的资源驱动下, 完成市场交易环节的把控, 最终利用交易机制的功能实现市场资源的有效配置。当然, 交易双方或管理者所处的角度不同, 交易机制对其的影响就不同。对于交易所来说, 设计交易机制的最大目的是追求高额的交易手续费, 机制的设计有利于频繁促成交易就能够实现其目标; 从管理者的角度来讲, 则要求资本市场稳定即安, 避免对实体经济造成动荡, 减轻对社会发展产生的负面影响; 从整体交易的社会普遍参与者来讲, 则期盼着从交易当中谋取一定的社会经济福利, 分得资本市场繁荣发展的一杯羹。交易机制的设定, 可以从侧面影响着市场资源的分配。另外, 交易各方可以从市场交易过程中观察出市场机制的漏洞, 得出关于交易机制与资源配置之间的微妙关系, 通过完善或改革交易机制, 促进资金流动性, 可以令社会资源得到最优化的配置。

1. 3 交易机制的主要目标

1. 3. 1 流动性

证券市场的本质就是通过交易机制的作用施行资本流动, 我们可以通过一个市场的资本流动性是否良好而判断其是否交易活跃。流动性分析是观察市场的基本要素。衡量资本市场流动性的指标有: 成交量、价格波动区间、换手率等。如果市场的流动性一般, 可以通过机制的改换, 增大市场资金量、强化市场流动性, 同时也能够影响市场波动, 观察出市场暗含的内幕信息。相反, 如果市场流动性过强, 则可能参与资本市场的资金是投机商或机构, 当然, 这也不能够完全用资金流这一项判断, 同时要结合其他市场因素做出更为准确的评估。所以, 流动性强或弱都是市场信息的体现, 我们可以运用交易机制来影响资金流向。

1. 3. 2 有效性

资本市场的交易价格能够准确的反映出市场的有效信息, 通过交易机制来影响其交易价格。如果一个市场的有效性较强, 那么价格反映出来的信息就越确切, 信息也能够快速的与市场融为一体, 进而观察出市场的未来趋势走向。这也是证券交易机制的设定目标。

2 证券交易机制的种类与发展革新

2. 1 证券交易业务的类型

证券市场经过了多年的长期演变, 逐步形成了一些如竞价、询价和报价交易的基础业务, 再由这些基础业务衍生出其他证券业务。随着网络时代的到来, 以及证券交易主体的变更, 如今证券交易业务呈现出多种多样的类别和形式, 以此来满足大众多元化的交易需求。另外, 目前证券市场中的诸多业务涉及国际间资本市场的业务交叉, 这就对我国的证券交易业务创新提出了新的要求和指引。

从根本上来讲, 证券交易所提供了上市、交易、信息公布等一系列综合金融项目。人们通过对证券业务的了解能够第一时间参与到证券市场的竞争环境之中, 获取资本市场的经营果实。

2. 1. 1 集合竞价机制

集合竞价机制, 又称间断性交易机制, 是指证券交易过程是间断的, 投资者做出委托指令后, 由证交所把指令收集起来, 在规定时间统一进行成交匹配 ( 如图1所示) 。这种交易方式具有交易间断性、价格一致性的特征。

2. 1. 2 连续竞价机制

相对于集合竞价来讲, 连续竞价机制即证券交易过程可以在交易的任何时间点不断交易, 经济商 ( 通常指证券公司) 在交易过程中起到了收集指令和输入指令的作用, 能够快速地在买卖市场上显示出已有的交易委托指令的价格和数量, 进而促成交易。

2. 1. 3 指令驱动机制

依照价格形成的主导力量不同可分为指令驱动机制与报价驱动机制, 又称委托驱动机制, 是指买卖双方将指令交给各自的经济商, 经济商再将投资者的指令呈递到市场环境中, 在市场的交易中心以买卖双向价格为基准实行促成 ( 如图2所示) 。

2. 2 我国证券交易机制的创新研究

我国金融相关管理部门一直在着手改善证券市场环境, 逐步缩减国内外交易平台的差距, 完善市场信息的准确性, 国内外资本市场的发展要求也预示着我国必定要进行证券交易机制的创新。

2. 2. 1 建立大额交易机制

在证券市场上, 机构投资者的投资金额、风险偏好及投资战略都不同于一般的中小投资者, 机制需要为其单独建立交易渠道, 从而降低资本市场的系统性风险, 让市场信息更为有效。

2. 2. 2 实行全天式连续竞价交易机制

某些国外的金融市场, 往往采取连续的交易机制, 我国实行的交易机制是中午休市, 间歇期间的信息往往会对资本市场接下来的交易行为形成振荡影响。因此为了降低市场风险, 减少价格波动, 应取消中午休市制度, 让市场无缝交易, 使市场信息得到有效释放, 避免产生信息不对称的空当时段, 从而有可能令我国资本市场呈现更加良好的态势。

2. 2. 3 报价驱动机制

报价驱动机制又称作市商机制, 是指在证券市场上, 由具备一定实力和信誉的券商作为主要集中型的做市商不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格, 并在所报价上接受公众买卖要求, 通过做市商这种不断买卖来维持市场的流动性, 满足一般投资者的投资需求, 而做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供的服务, 获取一定的利润。

3 结 论

我国资本市场相对于欧美发达国家资本市场的形成较晚, 经历的时间短、经验不足是肯定的, 但中国经济的强大急需一个制度完善的资本市场。随着全球经济一体化的加剧, 要求我国改革资本市场的证券交易机制, 创新思想, 借鉴国外先进的证券交易机制思路, 结合我国现有交易机制摸索出一条适合我国未来证券市场健康发展的新方向, 搭建出全球领先的证券交易平台和媒介, 在世界资本市场的竞争中博得头筹。

参考文献

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野村证券：以交易见长 篇11

资金雄厚是野村行使QFII资格的基础。野村证券是日本三大证券公司中的第一大券商，截止到2002年3月31日，野村的市值为260亿美元，营业总收入达86亿美元，净利润7.7亿美元，股东权益130亿美元。

野村与中国证券市场有着长年的接触和交往。野村早在1973年就开始拓展中国金融和投资业务，1982年成为第一家在中国设立代表处的海外证券公司，以后在深圳、上海均成为首家境外特别会员，对中国方面的业务十分熟悉，并以交易见长。

在股票的承销上，自1993年开始以副主承销的位置做了中信泰富的业务后，几乎每年都有这方面的工作。野村作为POWL(非挂牌日本公开招股=Public Offer Without Listing in Japan)协调人, 2002年7月为中银香港招股,得到最终分配金额3亿美元(占全球发行的12%)。后又于11月为中国电信招股,最终分配金额为2.2亿美元,占了全球发行总额的15.2%。

６月５日，在野村投资的北京发展大厦，该公司北京代表处首席代表川保（Kawabata Tamaotsu）接受《经济》杂志的采访时指出，“野村综合研究所是日本最高水平的研究所。”川在野村工作了26年,其中16年在中国，而且最近这9年一直任北京办事处首席代表。川直接负责野村在中国的业务拓展。

川没有直接谈论野村投资理念等问题，但他表示对公司的分析市场的能力非常自信，野村在全世界有400名专业研究人员，光亚洲的分析员就有50多位。

野村公司的香港发言人Clifford Levy说，“野村十分乐意以公司的自有资金来进行投资，但最终是以公司的自有资金，还是吸引客户资金来进行投资，公司目前尚未作出最后决定。”

冲击旧投资理念

瑞银也好，野村证券也好，他们都是以“小股”资金来开道，未来视投资效果和客户需求再逐步展开。首期5000万到３亿美元资金规模，远不足以在中国股市上翻江倒海，不会因此改变股市的整体走势。

瑞银投资银行副主席何迪说，“我们要带投资者进来，要在这里赢利，同时我们是中国政府同意进来的第一批企业，所以还要起到表率作用。我们一直以金融创新为己任，在这个方面，我们能尝头盆汤，不喝洗脚水。”

目前QFII能影响中国的市场的主要是新的投资理念。上海的湘财证券CI策划总部认为，影响主要有三点∶一是长期投资。对市场中长期的走势看好后，QFII才会介入，而一旦介入后，其行为一般不会是短期的。二是分散投资。这是境外机构投资者一贯采用的投资方式。三是价值投资。低市赢率的股票将会受到境外机构的青睐。

业内人士分析说，QFII主要会集中精力在银行业、汽车业、电子通讯类、港口、交通运输、电力类这６个业界。收益较大的产业是他们的首攻对象。

由此看来，QFII在中国市场将高举以价值为中心的理性投资大旗。QFII看重长远的投资价值，在市场上的运作将给相关金融证券服务业带来业务机遇，将促进商业银行中间业务的拓展和证券公司经纪业务的发展。动作快一些的国内券商，已经开始和QFII积极建立联系。

国内券商攀亲

瑞银、野村证券等公司在国际资本市场上有着丰富的投资经验，它们各自的研究所在金融等问题的研究上很有名望，其信息分析、加工水平之高，投资策略的先瞻性是人所共知的。因此它们的投资方向很有可能成为证券市场的重要“风向标”。

至于它们投资哪个股票，目前各家公司都讳莫如深。有两点值得关注，第一，初战谨慎，不能失败。首期投资规模偏小，不能在股市上形成强势，而客观上又要求首战必胜，多年对中国股市的观察，两家公司心里均有一些能稳操胜券的目标，但为了慎重，仍可能多头并进。瑞银中国经济及策略部主管陈昌华就提出了“自下而上”选股策略，可见是十分慎重的。第二，从流通性、成长性、信息披露的规范化方面评价个股，符合这些条件的将能赢得QFII的青睐。

因此，谁能和瑞银、野村证券合作，谁就能获得相当大的收益。而每个QFII只能选择一家境内券商代理证券交易，因此只有少数境内券商能最终获此殊荣。

湘财证券在国家发给瑞士银行和野村证券QFII资格后，立即于５月２８日率先从1200多家Ａ股中筛选出100家上市公司，制作了QFII-100公司名单（XCSC-QFII 100 Focus）。湘财CI策划总部张迅辉向《经济》月刊介绍说，该公司筛选100家公司的条件是：注意流动性、市盈率、股息收益率、增长潜力，在行业上主要看好能源、材料、运输、医药等。

湘财证券把“QFII-100”通过各种渠道分送在中国境内设立分支或代表处的外国金融机构，同时还准备直接向欧美各国的基金管理公司广泛推介，目的在于借QFII打造出一支中国证券市场的国际营销团队。

在托管业务方面，瑞银和野村证券都委托了花旗银行上海分行。可见，瑞银、野村证券都是只把一只脚垮进国门，让国内企业代理Ａ股，而另一只脚还留在门外，让外银负责资产托管，虽然部分具备QFII托管资格的中资银行比外资银行更熟悉中国市场。

金融市场开放的推进器

问题是QFII将最终会与中国国内的券商竞争。QFII们多年在证券市场上的经验，信息加工、处理能力，雄厚的资本，中国的一般中小证券公司难以匹敌，国内券商想借东风，实则不易。

目前QFII还不能无限制地在中国做证券交易，没有和中国券商形成完全平等的竞争态势，但是靠国内制度对外国金融企业的限制，并不能长久持续，也无法弥补国内券商在资本、经验、研究分析水平等各个方面的不足。

北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，政府今后会放松对QFII的限制，不过不必担心，QFII在金融上的创新很容易模仿。过去台湾资本市场上，券商主要做的是经纪业务，自营业务不多，投资银行业务就更少了。QFII进来以后很快就被台湾券商模仿了，有的券商顶住了QFII的竞争，更多的券商在理念、创新方面学到了新方法，这对台湾资本市场的国际化发挥了作用。

更重要的好处是，QFII将促使中国的资本市场走向开放。钟伟从研究中发现，大陆的资本市场和台湾地区有“惊人的相似之处”。“上个世纪80年代，QFII在国际资本市场上不是主流，但台湾实行这个制度后，成功地开放了市场，为以后台湾资本走向世界打下了基础。台湾资本通过QFII找到了一条开放金融市场的道路。”

“台湾用了十余年的时间，完成了资本市场的开放及新台币的自由兑换。2015年，人民币也将会成为硬通货。”钟伟展望说。

资料：

QFII的投资范围

１、在国家准许的投资额度内，投资股票、国债、可转换债券及企业债券等等。

２、经证监会批准，设立封闭式基金和开放式基金，在基金方面没有投资比例限制。

基于Java的证券交易技术指标 篇12

相对于传统的图形分析,技术指标分析比较客观。某个走势图是否出现“头肩底”形态,使用传统的图形分析,不同的人会有不同的看法,相对而言技术指标计算出来的值是确定的,没有多少争论的余地。

1 技术指标的分类、各类指标的适用范围

技术指标一般分为三大类:趋势跟随指标、摆荡指标与复合指标。趋势跟随指标适用于趋势明显的行情,在横向走势中,它们所提供的信号并不理想甚至是非常危险的,该类指标属于同步或滞后指标。振荡指标适用于捕捉横向走势中的转折点,当行情开始呈现趋势,它们所提供的信号并不准确甚至是危险的,该类指标属于领先或同步指标。复合指标主要是反映交易者的心理方面有独特的作用,该类指标属于领先或同步指标。

本文重点讨论的MACD(Moving Average Convergence-Divergence,)指标与MACD柱属于趋势跟随指标。

2 MACD指标(MACD线、信号线)和MACD柱的计算方法及实现。

最初的MACD指标是由两条曲线构成:一条红线(又叫MACD线、快线)与一条黄线(又叫信号线、慢线)。MACD线由两条EMA相减获得,它对于价格变动的反应比较敏感。信号线是MACD线经过指数平滑之后的另一条EMA。它对于价格变动的反应比较缓慢。当快速的MACD线穿越慢速的讯号线,即代表买进与卖出的讯号。

MACD指标(MACD线、信号线)和MACD柱的计算方法如下:

1)计算收盘价的12天EMA值。

2)计算收盘价的26天EMA值。

3)12天EMA减去26天EMA,将此差价值绘制为红线,这是快速的MACD线。

4)计算快速线的9天EMA,将结果绘制为黄线,这就是信号线。

5)MACD线减去信号线所得值就是MACD柱。结果为正数画红线,负数画绿线。

根据这些理论就可以编写程序,实现计算机自动绘制。

2.1 交易数据的读取分析与转换.

在绘制MACD指标(MACD线、信号线)和MACD柱之前,首先要解决交易数据的读取和转换。先从证券公司的网站上下载交易数据,因为不知道数据格式尝试使用Java语言和C语言的不同类型读取分析:

使用Java语言int类型读取数据按16进制数输出:

2.2 快速MACD线,信号线,MACD柱的计算机实现

3 MACD指标和MACD柱的交易法则

MACD线与信号线之间的穿越,可以反映市场潮流的变动。顺着穿越方向交易,相当于是顺着潮流前进,相对于使用单一移动平均线的交易方法来说,这套系统所提供的交易信号较少,信号反复的可能性也比较小,比移动平均线更能反映市场的真实情况。

1)当快速的MACD线由下往上穿越慢速的信号线,这是买进信号,进场建立多头部位,停损设定在最近的次要低点下方。

2)当快速的MACD线由上往下穿越慢速的讯号线,这是卖出讯号,进场建立空头部位,停损设定在最近的次要高点上方。

相对于价格与单一均线的穿越讯号,这套方法比较能够掌握主要的趋势,也比较不会产生反复的讯号。

MACD可以提供两类的信号,一是每天都发生的普通信号,另一种信号相当罕见,任何市场每年可能仅有几次,但这是强烈的讯号。普通讯号是由MACD柱状图的斜率决定。如果目前的柱状高于前一支柱状,斜率向上,代表多头力量转强,适合买进或做多。如果目前的柱状低于前一支柱状,斜率向下,代表空头力量转强,适合卖出或放空。如果价格朝某个方向移动,而MACD柱状图朝价格趋势另一个方向移动,代表市场主导力量的热忱正在冷却中,实际价格趋势弱于盘面表现。

MACD柱状图适用于任何的时间周期:周线图、日线图与盘中走势图。周线图信号所代表的意义将大于日线图与盘中走势图。这个原则适用于任何的技术指标——越长期时间周期的讯号,它所代表的意义越重要。

当你根据周线图分析MACD与MACD柱状图,信号的判断必须每天进行。主要的趋势变动可能发生在任何时候。所以,你每天都必须研究周线图。

4 总结

通过使用计算机实现MACD指标和MACD柱状图能进一步理解这些指标的含义,更好的遵循相应的交易规则。

摘要：相对于传统的图形分析,技术指标分析比较客观。传统的图形分析有很大的争议性,而技术指标是一个确定值,没有多少争论的余地。该文阐述MACD指标(MACD线、信号线)和MACD柱的计算方法及计算机实现。

关键词：Java语言,C语言,图形程序,MACD指标(MACD线、信号线)和MACD柱

参考文献

[1]Deitel H M,Deitel P J,Santry S E.高级Java2大学教程[M].北京:电子工业出版社,2003.