项目投资决策风险探析

项目投资决策风险探析（精选11篇）

项目投资决策风险探析 篇1

项目投资活动大致可划分为投资决策、项目实施、投资中止与退出、投资后管理四个环节, 投资决策环节是投资管理过程中的第一个环节, 也是整个投资活动风险管理的核心与关键, 投资决策风险一旦发生, 可能直接导致企业投资项目失败, 使得投资成本无法完整回收、投资收益无法按期实现。鉴于此, 本文试图对投资决策风险的表现和动因进行浅要分析, 希冀可以为防范投资决策风险提供一些思路。

一、投资决策风险的表现

项目投资决策可以分为投资项目建议、初步分析、立项、可行性研究、综合评估、决策等具体阶段, 投资决策风险一般主要表现为投资决策流程不够健全完善;立项可研阶段偏重技术的可行性论证, 对市场供求和项目盈利能力论证不足;投资决策流程未能得到有效执行;项目评审不够深入细致;“长官意志”现象严重等。

二、投资决策风险的动因分析

(一) 投资理念存在偏差

作为市场经济的主体, 企业投资的根本目的是为了获得预期的投资收益。而一些企业尤其是国有企业的投资决策除经济因素以外更多的考虑到了政治、政策等非经济因素。部分国有企业重规模扩大、重收入增长的发展模式使其投资理念存在一定的偏差, 决策时对投资的根本目的重视不够, 未能充分遵循市场规律按照市场规律去运作, 导致部分项目的投资收益很难达到预期。

部分国有企业重规模扩大、重收入增长的发展模式究其原因在于由各级地方政府和国资管理部门追求规模增长所推动的企业追求“做大做强”并且“做大优于做强”的导向。

(二) 投资决策制度流程不够健全完善

一些企业的制度流程中未对各相关部门在投资决策过程中的职责权限进行清晰的界定, 实际操作过程多是按照长期的习惯和领导临时授权组成项目组开展工作, 使得各项责任无法进行落实。缺少组织保障是投资决策风险发生的动因之一。

另外, 一些企业的投资管理制度中, 缺少较为明确的投资量化指标体系和标准, 也无法给决策者提供判断依据, 增加了投资决策失误发生的可能性。

(三) 难以真实有效评价项目实际经济价值

从企业自身来看, 项目申报单位往往会为了项目的顺利审批, 对投资项目的经济价值评估持过于乐观的态度, 甚至隐瞒数据或者虚报数据, 而审批人员缺乏足够的专业能力, 只能基于经验进行判断, 因而难以对申报单位提供的数据进行有效甄别。

商务部研究院的研究显示, 很多国内的企业家, 从来都是相信自己的所谓“直觉”和“市场敏感”, 而不会相信严谨的可行性研究。另外, 在我国现行投资管理体制下, 重要的项目都需要通过政府的投资审批, 而审批的标准又是模糊的、弹性的、多变的, 企业无从把握。有时候, 企业的可行性研究做得再好, 政府依然可以以“不可行”这种放之四海而皆准的理由予以否决, 一个毫无市场经验的官员否决众多专业人士做的项目报告的情况比比皆是;而只要企业的决策与政府的爱好相吻合或者遵循了“潜规则”, 那么再不可行的项目都可以获得批准—此种情况导致的最终结果是, 要想获得政府批准也得把“可行性研究报告”做成“可批性研究报告”。

基于以上原因, 导致企业难以真实有效评价项目实际经济价值, 从而加大了投资项目科学决策的难度。

(四) 投资决策程序执行不严格

有些企业尽管在制度层面规范了投资决策程序, 但是, 由于投资环境的复杂多样性, 以及受制于各种现实因素, 部分投资项目未能严格按照相关的规定要求履行投资决策程序, 尤其是未能进行全面充分的尽职调查和风险评估, 导致项目决策依据不足, 隐含风险较大, 给项目的后期运营带来较大的负面影响。

尽职调查通常会涉及企业运营的方方面面, 以往的尽职调查通常只涉及法律和财务两个方面, 近年来, 伴随失败案例的增多, 企业开始聘请人力资源机构、风险管理机构甚至专门的税务师参与前期的尽职调查中来。一般尽职调查的时间都需要4-6个月时间, 而且从趋势来看, 其内容要求越来越详尽, 时间有加长的趋势。

由于项目投资过程一般期限较长, 且容易受到市场供求、技术发展、经济环境、自然条件、资源等方面变化的影响, 其结果存在较大的不确定性, 因此, 对投资项目可能存在的风险进行客观准确的评估和分析、控制, 是投资项目成功的关键。上海财经大学经济学院数量经济研究所朱平芳曾提及, 一家大型纺织企业由于未对融资成本随着通货膨胀步步走高的趋势和高档次产品市场需求的变动, 进行客观准确的风险评估和风险控制, 而选择了开发高档次产品的大规模设备投资。结果, 高档次产品投放市场没有销路, 企业经营和财务状况却因此迅速恶化, 最后不得不宣告破产。从中可以看到, 风险评估对企业项目投资成败的关键作用。

(五) 企业内部资源支持不足

有些企业在决策时对自身人才储备、资金储备及融资能力、综合管理能力、技术水平、协同效应等内部资源对投资项目的支持能力认识不足, 造成投资后项目缺乏足够的内部资源的支持, 运作遇到困难。有数据显示, 中国企业海外并购的失败率至少在50%以上, 而中国企业在人力资源、管理等内部资源缺乏充分的支持即为其中重要的原因之一。

(六) 难以准确研判外部环境变化趋势

近年来, 宏观经济环境发生较大变化, 比如煤炭行业, 在经历了多年的高速发展后, “煤炭黄金十年”宣告终结。煤炭行业面临着产能过剩、煤价下滑、成本上升、政策变革、新能源冲击等一系列不利变化。2012年上市公司年报数据显示煤炭行业全行业发展遇到困境。而这些不利变化在项目投资决策时如果不能准确预见, 一味不计代价收购煤炭资源, 扩大生产规模, 则必然会增加项目投资目标的实现难度。

综上所述, 企业应高度重视项目投资决策风险, 加强项目投资决策过程中的风险管理。而防范投资决策风险的重点在于树立正确的投资理念、建立完善的资本运营管理体系并严格执行。

项目投资决策风险探析 篇2

由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，下面是浅谈实物期权法在项目投资决策。

近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。

实物期权的概念 斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。实物期权与传统的`项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。

项目投资决策风险探析 篇3

关键词 投资效益 投资决策 投资风险防范 投资项目评估

The investment decision-making， risk management and investment benefit of shallow discussion

HuoYun Cheng Shanghai's investment co.， LTD.， Shanghai 200941

Pick to investment is the production and management of enterprise development necessary means， is to enhance the enterprise core value and the way of independent innovation， but investment risk exists. Therefore， the enterprise can put the capital investment in the high income， rapid， risk small project up， to enterprise's survival and development is very important. Improve the benefit of investment， we need to constantly improve the choice of investment project decision level， and improve effectively guard against all kinds of project risk management ability.

Keywords investment benefit investment decision-making and investment risk investment project evaluation

根据国家统计局2005年10月20日发布的数据，2005年前三季度，我国经济继续平稳较快增长，国内生产总值同比增长9.4%，全社会固定资产投资为57 061亿元，同比增长26.1%，增幅比去年同期回落1.6个百分点。当前经济运行中存在的主要问题之一，仍然是固定资产投资规模依然偏大，投资结构不尽合理。企业作为市场经济的主体和国民经济的基本单位，必须是以赢利为目的的经济实体。企业的投资活动，作为企业使用资金的主要途径之一，是企业在日趋激烈的市场竞争中赢得优势的核心环节之一。在未来五年转变经济增长模式的关键时期，为实现建设节约型社会、和谐社会和环境友好型社会的宏伟目标，关键之一是不断提高投资效益，将经济发展全面转入科学发展观的轨道。

1 投资效益好坏是决定能否实现投资目的的中心内容

投资作为中国经济增长的主引擎，在需求和供给两个方面发挥重要作用。一方面，投资活动具有当期的投资需求效应，即通过对各种投资品和资源的需求（包括人力资源），构成社会总需求的一部分，拉动经济增长；另一方面，投资活动的成果，将成为社会总供给的一部分，满足将来社会可能的消费需要，这就是投资活动的供给效应。

就企业投资而言，投资（直接投资）就是把资金直接投入生产经营性资产，比如购买设备、建造厂房、购买生产原材料等，以便获得投资利润。它是企业运用资金的主要领域之一，也是企业调整产品结构、实现产业更新换代、增强企业竞争力的主要途径。

从投资活动全过程看，每个投资项目都有一个整体目标，即在一定时间内，按投资预算的要求，用最少的资金投入，实现资源优化组合，搞好项目建设，使其达到设计质量的要求，从而取得良好的经济效益和社会效益。因此，在选择分析投资项目时，应按照系统论的观点，围绕投资效益这个核心，把项目的内部条件与外部环境结合起来，把局部利益和全局利益结合起来，把当前利益和长远利益结合起来，把定量分析和定性分析结合起来，综合评价分析项目系统各要素之间、系统与要素之间以及系统和环境之间的相互作用和相互联系，以实现既定的投资目标。

2 投资项目决策依据和若干标准

投资项目的决策，是指为实现一定的投资目标，在充分占有信息和经验的基础上，根据现实条件，借助于科学的理论和方法，从若干备选投资方案中，选择一个满意合理的方案而进行的分析判断工作。对一个投资项目的科学决策，除进行宏观投资环境分析和微观项目经济评价分析外，还要专门分析投资项目风险，运用系统分析原理，综合考虑每个方案的优劣，最后做出取舍。而且，投资项目决策，是服务服从于总体经营战略的要求，和企业的技术开发战略、产品开发战略、市场营销战略以及人力资源战略密切相关。投资决策的质量影响因素较多，主要取决于决策信息、正确的决策原则、科学的决策程序和优秀的决策者素质。

选择投资项目的主要依据是项目的可行性研究报告。投资项目的可行性研究不仅是投资项目本身的一個工作环节，也是做出正确投资决策、进行项目设计和筹措资金的重要依据。可行性研究工作，就是对投资项目进行研究、分析、论证和评价，以确定项目是否符合技术先进、经济合理、实施可行要求的一系列活动，通过对项目收益和风险的测算分析，判断投资和资金回收的安全性。投资项目的可行性研究工作，作为一种科学分析论证项目的方法，已普遍被世界各国采用。可行性研究的结论，是投资决策的重要依据。在分析评价投资项目的可行性时，要做到宏观与微观相结合、静态分析与动态分析相结合以及专业分析与综合分析相结合。

投资项目可行性分析中的宏观分析，主要是分析投资环境，即分析研究投资项目所在的政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境和自然条件环境。具体内容有：①在选择投资项目时，首先是了解项目所在地（国）的政治环境，包括项目的审批程序、审批手续、政府机构的办公效率、物资流通体制等与政府的管理体制相关；②经济环境对投资项目的影响；③法律环境。一个良好的法律环境，能有效的保护投资者的既得利益，稳定投资者的投资方向，并不断扩大投资规模；④社会文化环境。社会文化环境的主要内容是指当地居民的人口数量和结构、生活习惯、教育水平、宗教信仰和价值观念等；⑤自然地理环境。主要分析项目所在地的地理位置和自然资源。对于地理位置，应分析交通便利程度、地质情况和气候条件等；对于自然资源，应分析各种满足投资需要的物资资源的情况等。

因此，利用工程经济和系统分析原理，对企业的投资决策进行分析，是降低投资风险，取得合理的投资组合，选择满意的投资决策方案，保证企业取得预期投资收益的必要前提。企业的一切经济行为，都要围绕取得经济效益服务。通常，在评价分析投资项目经济效益时，一般有两大类方法：静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法即不考虑资金时间价值的方法，主要用于项目方案的初选阶段。静态评价方法具有简洁、直观的优点，但有未考虑各方案经济寿命的差异以及资金时间价值的缺点。常用的有投资回收期、投资收益率和差额投资回收期法。动态评价方法即考虑资金时间价值的方法。该方法比较符合资金的运动规律，使评价结果更符合资金的运动规律，评价结果更符合实际情况。常用的具体方法有净现值（NPV）和内部收益率（IRR）。

在确定投资项目的投资方案时，应用系统分析原理，从企业发展战略的要求出发，全面分析企业所处的环境和自身的综合能力，确定投资目标。然后，从分析投资项目所在地的投资环境入手，为实现投资既定目标，对工程项目的各个方面进行分析比较、论证，选择静态分析指标（投资回收期和投资收益率），以及动态分析指标（净现值和内部收益率）作为项目技术经济指标，以减少投资风险，为投资决策提供坚实的基础，从而全面提高企业的投资决策效果，达到其经营目标。在对项目进行技术经济评价时，需要对产品的成本情况和市场销量以及销售价格进行预测与分析。消费者的购买行为总的来说是由其购买动机的推动而发生的，受很多因素的影响，这些因素可以分为两大类，一是外部影响因素，包括社会因素、经济因素、企业因素等，另一类是内在因素，即个性心理因素。因此，对消费者的购买决策过程进行研究能够影响投资的实现程度。

3 投资项目的风险识别与防范

当投资者做出投资决策时，不仅要考虑预期回报，还必须分析比较投资风险。风险的大小主要取决于投资回报的波动幅度的大小。通过恰当的投资组合，利用投资资产的多样化，能够分散非系统风险。投资组合的结构包括资产配置和投资组合的最优化，以此来实现既定投资目标下的最佳回报。

由于项目投资特有的时间长、金额大、决策复杂、影响投资效果的因素多等特点，决定了投资项目风险较大。投资项目风险表现为政治法律风险、社会风险、经济风险、技术风险和自然风险等方面。按投资项目的进度划分，项目投资的风险主要体现在：首先，在项目前期开发阶段可能导致投资损失的风险因素有：情况不明，仓促决策；方法不对，估算有误；考虑不周，缺项漏项；弄虚作假，不负责任；审查不细，把关不严等。其次，在项目实施阶段导致投资损失的风险有：建设施工工期拖延；工程与设备存在质量问题；项目建设组织管理不严。最后，项目投产运营初期阶段导致投资损失的风险有：经营环境的不利变化；忽视人员素质的提高与培训；经营管理体制不健全。

目前，许多投资项目的可行性研究不重视项目投资风险预测，仅局限于不确定性分析中简单的风险技术分析，甚至只凭借经验和直觉主观臆断，对项目建成后可能出现的风险因素预测不够，为项目的实施留下安全隐患。因此，强化投资风险意识，做好投资项目前期工作中可行性研究的风险预测，制定防范和化解措施，是避免决策失误，不断提高投资效益，以及实现投资项目科学化的根本保证。投资项目的风险预测主要包括以下几方面：

（1）市场风险。如果不了解市场和变化趋势，项目建设就成了无源之水。在国家宏观调控政策的引导下，只有梳理清楚投资的产业政策和产业环境后，才有可能避免重复建设，才有可能合理地利用有限资源，做出最佳决策，获得最好的投资效益。巨大的市场空间并不代表投资项目所占的市场份额，只有通过市场营销战略研究和组织实施，同时对行业竞争状况及潜在竞争对手进行深入研究，才能准确发现适合于项目产品的市场机会。

（2）资源及原燃料、动力供应风险。在科学发展观的引导下，企业的投资活动需要统筹资源和投资的关系。首先，要从项目建设和运营的客观要求出发，研究资源的约束和产业链上下游的制约；其次，也要从履行企业的社会责任角度，投资有利于建设资源节约型、环境友好型社会的投资项目，并减少各种浪费，走内涵式的发展道路。因此，在项目可行性研究阶段，需对原材料，尤其是资源性原材料的储藏量、开采量或生产量、消耗量及供应量予以高度重视。对项目所需原燃料、动力的供应条件、供应方式能否既满足项目生产需要同时经济合理地加以利用，认真加以落实。

（3）技术工艺风险。投资活动作为企业不断提高自主创新能力的重要途径之一，应该在投资项目可行性研究中，既要处理好技术的先进性、适用性问题。又要充分考虑技术可行性基础上的自主创新空间。通过投资项目采用国内外的先进技术，通过在实际生产过程中消化吸收，有可能产生自主和创新的跨越式发展机会，并在市场需求的推动下，集合一定时间内的人力资源和资金，切实提高自主创新能力，会较快产生经济效益。

（4）资金风险。对投资项目而言，资金筹措是先落实投资项目资本金后，根据投资项目的具体情况，筹集银行信贷资金、非银行金融机构资金、外商资金等。加强投资项目筹资风险防范，需重点分析筹资渠道的稳定性，并严格遵循合理性、效益性、科学性的原则。尽量选择资金成本低的筹资途径，减少筹资风险。

（5）投资建设风险。投资项目厂址选择必须符合工业布局及城市规划要求，并靠近原料、燃料或产品主要销售地，靠近水源、电源，交通运输条件及协作配套条件要方便经济。工程地质和水文条件要满足项目厂址选择需要，总体布置要紧凑合理，尽量提高土地利用效率。投资设施布置应符合国家的现行防火、安全、卫生、交通运输及环保生态等有关标准、规范的规定，通过客观、公正、科学地进行多厂址比选，以取得较好的投资效益。

投资项目还包括：项目管理风险、环境风险、人力资源风险、不可抗力等。实质上，风险贯穿于整个投资项目的始终。通过提升投资决策水平，减少因投资决策失误带来的低水平重复建设，杜绝在狭小领域的同业过度竞争，则完全有可能从投资源头上控制投資方向和金额，减少各种投资浪费，不断提高投资效益。同时，也只有加强投资风险防范，避开形形色色的隐性或显形的投资陷阱，才有可能减少损失，实现投资效益最大化的投资目标。

参考文献

1 张汉亚.当前投资领域的效益问题[J].投资研究，2004（9）

2 王庆水.企业投资决策怎样才能科学化[J].经济论坛，2004（15）

3 陈佳贵.企业经济学[M].北京：经济科学出版社，1998

4 傅家骥.工业技术经济学[M].北京：清华大学出版社，1996

项目投资决策风险探析 篇4

1.房地产投资决策阶段风险因素分析

1.1投资环境风险

投资环境是影响房地产投资行为的外部因素的总体, 任何一项房地产投资必定在既定的自然环境与人文环境中运行并与周围各类环境因素发生各种互动关系。房地产投资环境主要包括社会环境、政治环境、经济环境、金融环境、法律制度环境、技术环境、资源环境和国际环境[2]。在一定条件下, 投资环境因素对房地产投资的成败起着关键的作用。如政府的政策对房地产业的影响是全局性的、不同的产业政策、土地管理政策、住房政策、金融政策、税收政策、城市规划、环保政策影响房地产开发经营的各个层面, 而在市场经济环境还未完善的条件下, 政策风险对房地产市场的影响尤为突出。同时, 居民购买力的变化, 通货膨胀、担保、保险、税收、洪水、地震、泥石流、气温等都会给房地产开发带来风险[3]。另外, 不同地区的风俗习惯、文化传统、宗教信仰、风土人情、价值观念等也会影响房地产的开发投资。

1.2市场定位风险

市场定位是企业及产品确定在目标市场上所处的位置。房地产开发项目的市场定位就是在详细的房地产市场调研和分析的基础上, 选定目标市场, 确定消费群体, 明确项目档次, 设计建设标准等, 包括项目区位的分析与选择、开发内容和规模的分析与选择、开发项目租售价格的分析与选择等。以目标市场的选择为例, 任何房地产开发都存在着风险, 但并非任何类型的开发项目风险都是相同的。房地产投资物业类型主要包括普通住宅、公寓、别墅、写字楼、商业物业和工业物业等。各类开发项目具有不同的功能、用途及技术经济特性, 也具有不同的风险。

可以说, 项目的市场定位确定以后, 基本上就敲定了项目的消费群、建设风格、建设成本、营销推广方案, 就决定了项目的销售前景, 一旦市场定位不准确, 项目的指导思想出现失误, 想要在后期弥补是非常困难的甚至是无法弥补的。因此, 项目定位风险也是项目开发过程中最大的风险。

1.3投资时机风险

由于房地产开发活动受到宏观经济的影响很大, 而经济发展具有周期性的规律, 因此, 房地产业发展也相应有着周期性的涨落。如从美国房地产发展情况来看, 就存在明显的周期性:美国以18年左右完成一次周期波动, 同时也存在5年一次的短期波动。随着经济周期性波动的是房地产产品的供求、价格和收益水平的相应变化。此时选择合理的投资时机, 保证项目开发完毕与良好的市场需求衔接, 显得非常重要。一般而言, 经济发展趋势是影响开发时机的主要因素, 在经济发展的成长期, 各类房地产需求旺盛, 市场处于不断上升势头, 适时推出的房地产可望获得较好的收益;当经济不景气, 失业增加, 收入下降, 房地产市场需求下降, 供过于求, 房地产价格下跌, 物业租售所需时间加长, 甚至根本就租售不出去, 此时开发的房地产将导致资金占用和成本上升, 预计的收益不可能实现, 房地产开发商将承担开发时机选择不当带来的巨大损失。

2.房地产投资决策阶段风险防范措施

2.1密切关注政策动态, 把握投资方向

由于房地产行业与国民经济的发展密切相关, 受政策的影响很大, 政府对房价的限制、贷款利率的规定、土地供应量的控制、土地使用的约束、环境保护的要求, 以及对投资规模、投资方向和税收的控制等, 都会对房地产开发项目构成风险。

我国房地产起步较晚, 房地产市场尚不完善, 国家会根据不同时期的形势需要, 经常出台一些政策引导房地产行业的发展。从近几年楼市变化来看, 我国的楼市更多是政策市, 相关政策变化对房地产市场的影响较大, 从而带来相应的投资风险。

如为遏制房价过快上涨的势头, 巩固房地产市场调控成果, 2011年, 中央政府又连续出台了一系列调控政策, 再一次加大了对房地产市场的调控力度。 2011年1月26日国务院推出八条房地产市场调控措施 (“新国八条”) , 要求强化差别化住房信贷政策, 对贷款购买第二套住房的家庭, 首付款比例不低于60%, 贷款利率不低于基准利率的1.1倍, 省会居民暂停购买第三套房;在2011年4月6日推出上调个人住房公积金贷款利率政策:五年期以上个人住房公积金贷款利率上调0.2个百分点, 由4.5%上调至4.7%;五年期以下 (含五年) 个人住房公积金贷款利率上调0.2个百分点, 由4.0%上调至4.2%。2011年5月18日全国金融机构存款准备金率再次上调, 这是央行今年以来第五次上调存款准备金率。此次上调之后, 大中型金融机构存款准备金率达到21%的高位[3]。

可以说, 在税收政策、货币信贷政策和行政手段在内的宏观调控政策“组合拳”的作用下, 2011年上半年房地产市场已然提前入冬。

因此, 为减少投资决策风险, 房地产投资者一方面应加强对房地产相关法律、法规、国家税收政策、财政政策及货币政策等政策的研究, 把握国家政策的宏观动态;另一方面, 应密切关注房地产市场出现的新情况、新问题, 关注市场信息, 保持信息渠道畅通, 争取在政策调整时或在调整之前, 能及时预见变化, 及时改善投资结构并调整投资方向, 把因政策变动带来的风险降到最小。

2.2洞察经济运行规律, 准确把握投资时机

投资时机指房地产投资的最佳时间和房地产出售的最佳机会。选择好投资时机是房地产投资成功的第一要素。房地产投资时机的选择与国家宏观经济形势紧密相连。在我国房地产周期与宏观经济运行周期基本一致, 受宏观经济运行周期的影响, 房地产周期分为萧条-复苏-高峰-衰退四个阶段。在高峰期, 房地产产品供不应求, 价格不断升高。收缩期, 房地产需求能受到抑制, 产品开始出现难以脱手的现象。低谷期, 社会信贷关系紧张, 投资品价格降低但难以出售。恢复期, 国家放松银行贷款, 降低利率, 社会对房地的需求量开始增大, 价格逐渐回升。从理论上讲, 最成功的房地产投资是在市场萧条时期以最低成本购入土地并完成建设, 在经济复苏时期以较高价格出售商品。具体来说:针对房地产价格表现出只升不降的特点, 在确信某一项目地段具备巨大升值潜力的情况下, 则无论处在何种经济周期阶段、何种投资开发阶段, 都是投资的最佳时机。对于投资期为1-2年的多层住宅, 最好是在经济复苏和高涨的时期内, 房地产价格看涨时投资和收获;而对于投资期为3-5年甚至更长的商厦、写字楼类, 最好是在经济萧条时投资, 以便经济高涨时收获。此外, 对于房地产项目的投资时机, 我们还要密切关注市场的整体动态走向以及地产项目所在的局部区域的供求关系, 只有掌握了这两个动态关系的基本情况我们才可以根据项目的建设估算期倒推出投资的最佳时机。因此, 房地产开发商要想在投资活动中减少资金损失, 就应认真做好房地产市场周期特征的研究。

2.3注重市场调查, 确立最佳市场定位

世界公认的营销大师菲利浦·科特勒 (Philip Kotler) 认为:定位是指公司设计出自己的产品和形象, 从而在目标顾客心中确定与众不同的有价值的地位。因此, 房地产市场定位的实质就是差异化, 以使目标市场了解本公司产品与竞争对手产品不同的特点, 设法建立一种竞争优势, 以便在该细分市场上吸引更多的顾客。

房地产市场定位的前提是对市场的充分了解, 对目标客户的需求的准确掌握, 因而市场调查和预测是市场定位的基础工作, 是企业了解市场情况, 进行市场判断、预测、制定正确经营策略的前提, 直接关系到企业的生存和发展。在房地产市场竞争越来越激烈的今天, 只有准确地把握市场需求的脉搏, 才有可能生产出客户满意的产品。为此, 企业必须加强对房地产市场调查与预测, 从而确立最佳市场定位。

由于房地产作为一种特殊的商品具有不可移动性的特点, 所以在房地产物业中, 区位因素被置于前所未有的高度, 是顾客最关心的因素之一。房地产业有句名言:第一是区位, 第二是区位, 第三仍是区位。可见, 选择最佳区位 (地理位置) 对房地产业至关重要, 特别是在中国这个自然条件和社会经济差异十分悬殊的大国, 更应重视区位选择, 因为房地产增值很大程度是区位增值[4]。区位因素宏观上是指城市天然的优越地理位置和国家的宏观政策等;微观上主要是指项目所在地点的交通、城市规划、土地取得代价、拆迁安置难度、基础设施完备程度以及地质、水文、噪声、空气污染等因素。所以房地产企业在购买土地之前, 要对以上因素进行详细地调研。

产品区位确定后, 开发商要依据消费者的需要和欲望、购买行为和购买习惯将其分为若干消费者群, 其中每个消费者群即为一细分市场。开发企业必须通过市场调查和市场细分发现尚未被满足的顾客群体, 并根据这一顾客群体的需求特征设计出独具特色的产品, 即确定该地块的产品定位, 而不同房地产投资类型, 其区位价值决定因素又具有不同特征。如住宅投资要考虑地段、层高、位置、朝向, 交通是否便利, 附近是否有大型超市、菜市场、学校、医院、治安是否良好等;写字楼则要位于城市金融、文化、商贸、政治中心区, 各种机构相对集中区域, 交通便利;而商铺则要考虑地段的交通条件、商业氛围、市场状况等。如果某些因素考虑不当, 必将给开发商带来相应风险, 例如广州某发展商在高档写字楼商圈里拿到一块地拟建造写字楼, 可是等到准备开发时, 发现已经没有写字楼的市场空间, 不得已之下惟有将其改成住宅综合楼。这就反映了发展商当初所做的市场调研不够超前, 对各类物业包括写字楼的市场发展趋势欠缺长期、系统的研究, 结果出现损失就很正常了。

当进入设计阶段, 市场调查工作也应不断地深化。应该选择该地区同档次的明星楼盘进行重点调查, 分析其在设计上的优劣势, 以便在设计时有所依据, 因为房地产建设周期长, 所以在设计中必须具有超前意识。为配合房地产项目的市场营销, 要对周边同档次项目进行长期的跟踪调查。因为房地产项目的特点之一是地域性, 周边同档次的项目必将是强有力的竞争对手, 因此要对其进行长期的跟踪调查, 尤其是对其销售策略更要给予密切关注, 以便企业随时采取相应对策, 在竞争中处于不败之地。

2.4灵活运用投资策略, 合理规避和分散风险

聪明的投资者绝不会因风险的存在而采取无风险经营的保守做法, 而是学会管理风险获取足够的风险利润。如今风险管理也日益受到房地产开发商的重视。因此在房地产投资决策过程中, 为有效防范相应风险, 可灵活选择以下几种投资策略:一是长短期相结合。投资回收期长的项目所面临的宏观环境因素变化较投资回收期短的项目要多得多, 因此它们之间的相关性相对较弱, 通过长短期组合, 可以兼顾企业的近期利益和远期利益, 利于企业长期抗风险能力的培养。二是不同类型项目相结合。不同类型房地产的商业风险不一样, 获利能力不一样, 为了降低投资的商业风险, 又要保证获取预期的投资收益, 较理想的对策是进行房地产类型组合投资。例如房地产开发商可以投入一部分资金在普通住宅, 投资一部分在高档写字楼等等。而同一种类商品不同档次即高中低档商品相结合, 差别定价, 以满足不同消费层次的市场需求, 使房地产商品销售有了保障, 也可达到降低投资风险的目的。三是不同投资区域相结合。即将房地产投资分散到不同区域, 从而避免某一特定地区经济不景气的影响, 达到降低风险的目的。由于不同区域的地块所面临的市场环境不同, 因此这些地块之间的相关性较弱, 经过组合后可以分散投资风险。四是共同投资[5]。共同投资要求合作者共同对房地产开发进行投资, 利益共享, 风险同担, 充分调动投资各方的积极性, 最大限度的发挥各自优势避免风险。例如与金融部门、大财团合作, 可利用其资金优势, 消除房地产筹资风险;与外商联盟, 既可引进先进技术和管理经验, 又能获得房地产投资开发政策优惠。

房地产经济是风险性经济, 房地产投资必然伴随着投资风险。所以对房地产项目投资决策来说, 必须增强风险意识, 充分认识房地产投资的特性, 了解房地产投资的风险因素, 通过有效的风险管理, 尽可能把风险降到最低程度, 并最终做出最佳的投资决策。

参考文献

[1]李群.房地产项目投资风险管理[J].现代经济信息, 2011, (04) :24.

[2]符日辉.房地产投资环境分析与评价[J].企业技术开发, 2006, (01) :87-89.

[3]佚名.2011年上半年涉及房地产政策摘要[EB/OL].[2011-07-21].http://www.people.com.cn/h/2011/0721/c25408-2500588944.html.

[4]齐康.城市居住用地区位研究[M].南京:东南大学出版社, 2008.

项目投资决策风险探析 篇5

【关键词】风险分摊；PPP项目；投资决策；收益配合

一、前言

PPP模式即基础设施项目公司合作建设模式，是近年来出现的一种新型融资模式，有利于实现风险共担和利益共享，具有难度高和风险大的特征，此外，PPP项目具有如下四项特征：①公共属性，PPP项目多为公共产品，由政府部门牵头成立具体项目；②交易双方必须是政府部门和社会资本；③长期合作的属相，一般情况下PPP项目合作时间不低于10年；④进行合理的风险分担，必须保证社会资本的盈利性。目前，我国虽在很多项目中运用了这一新型融资形式，但是PPP项目在实施过程中并未形成健全且完善的利益风险协调模式，从而导致在具体项目中，伙伴关系的构建表现为新风险的出现和新利益分配格局的形成，因此在项目实施过程中能否制定合理的风险利益分配原则具有关键性作用。

二、PPP项目概述

1. PPP模式基本内涵

PPP即公私合作制，在PPP项目合作中，改变了传统将风险全部转移到私营企业的做法，实现了双方风险共担和利益共享。PPP模式内涵主要表现在如下4个方面：①PPP模式引领了项目管理革命，在基础设施建设中引进市场竞争机制，结合公共部门与私营部门的优势，共同面对市场竞争环境；②PPP模式是新型项目融资模式，在这一模式下，融资工作的开展要综合分析项目资产、预期收益和政府扶持力度等指标，贷款的偿还资金主要来源于项目直接收益和政府扶持产生的效益；③PPP模式受合约规定限制，在风险分担、投资比例和收益分配等方面均遵照合约规定，注重公共利益的实现，以此发挥政府的实质性作用；④PPP模式旨在达到共赢效果，PPP模式下将私营部门资金、技术和管理引进基础设施建设中，缩短项目建设周期，降低项目成本，合理分担风险，最终实现多方共赢。

2. PPP项目主要参与方

通常情况下，PPP项目投资额巨大且工程复杂，涉及诸多参与方，其中主要参与方包括：①公共部门，一般为项目的发起方，是项目所在政府或政府指定的代理公司，通过贷款担保和特许经营权等方式支持项目的有效开展，并且对项目的整个过程进行监督和管理；②私营部门，通过项目投标的途径，私营部门获取项目的特许经营权，为项目提供资金和技术方面的支持，从中获取相应的利益；③项目的贷款方，由于PPP项目投资较大，因此通常需要进行借贷才能让项目顺利实施，贷款方主要包括国际银团和各商业银行等，只有当PPP项目中各项风险均已明确，贷款方才会谨慎地放款；④其他参与方，除上述参与方外，PPP项目还包括具体的工程承包公司、保险公司和最终用户等。

三、PPP项目风险分摊分析

1.确定PPP项目风险分担者

在PPP项目中，风险分担者选择的合理性直接关系到供应局面的创建，而在PPP项目中，较多风险由政府产生，因此公共部门必须成为风险的承担者。同时私营部门参与项目的主要目的为获利，必须和公共部门一起，共同承担风险。此外，贷款方和其他参与方并未因为风险承担而获取额外利益，因此不必参与到风险分担之中。

2. PPP模式下的风险分担

在PPP项目进展中，风险分担过程包括如下3个部分：①初始风险分配，公共部门开展风险识别工作，汇总所有风险因素，并根据风险识别情况，具体判断双方的风险承担能力。公共部门必须作为风险的主要承担方，对高风险因素要负起承担责任，将剩余风险交由私营部门承担。②匹配初始风险分配结果，私营部门必须合理且科学地判断自身风险的转移与承担能力，如果无法承担分配结果，必须以效益最大化为原则与公共部门进行谈判，再根据双方资源及态度进行风险再分配；③风险跟踪，双方在合同签订后，必须跟踪风险，及时发现项目中的风险变化情况和未识别风险，并对其进行重新分配。

3.实现最优风险状态

在风险分配过程中，必须将风险分担者的风险需要与其利益相联系，然后通过合同协议的签订对分担者进行有效的制约，进而达到共赢的状态。在这一理念的指导下，风险分配必须遵循最优风险原则，风险分配必须与承担者的能力和收益相关联，并设定合理的风险上限。基于此，政府分配可以降低风险的社会成本，在PPP项目风险分担中，理论上应由公共部门承担融资风险，实现风险社会成本最低化。但达到这一状态的现实支撑比较薄弱，因此在实操过程中必须配以风险分摊方案，以此完成项目风险的具体分摊工作。

四、PPP项目投资决策与收益分配构建的有效措施

1.完善投资回报机制 提高项目融资效率

在PPP项目开展过程中，受我国目前商业模式不成熟、规章制度不完善等因素的影响，项目融资较为困难，为了解决PPP项目融资难的问题，必须完善投资回报机制，并杜绝固定回报及变相融资安排等现象的出现。例如，在我国某省高速公路PPP项目中，项目总投资21.782亿元，政府注意到投资回报机制的重要性，指导相关部门提高高速公路PPP项目融资效率。该地区制定合理方案，确定合理的价格和收费标准，对运营年限进行科学确定，并出台适度的政府补贴，以此防范中长期财政风险；同时，采取合理的融资模式，比如该项目中可通过交通产业基金实现融资，交通产业基金由政府所属投资公司和金融资本构成，构成比例为1：9，通常政府投资公司为劣后级，金融资本作为优先级，在该项目中可将产业基金的10%作为劣后级，并将PPP项目总投资的15%投入项目公司。此外，当地注意到PPP项目后续运营中的商业价值，采取增加沿线服务区，提高服务区运营质量，腾出一部分资金对高速公路进行养护的措施，提高了高速公路运营效率，以此增加项目收益。

2.增补资源开发权，弥补收益不足

在PPP项目开展过程中，政府为了调动投资者的积极性，通常采取资源补偿措施，将公用事业项目或者基础设施周围的资源，诸如土地、旅游或矿产等资源的开发权让给PPP项目公司，以此作为资源补偿，提高项目公司的整体盈利能力。例如在我国某地铁公司的项目投资过程中，其采取的盈利模式为“轨道交通+商业地产”的有机组合，具体来说就是在轨道交通的投资建设的同时，涉足轨道交通沿线的地产商业开发，并且其中地产商业的开发收益占据总收益的一半以上，从而增强了企业PPP项目的盈利能力。

3.开发副产品，拓宽收益的来源范围

在PPP项目发展和实施过程中，PPP项目公司应结合自身项目特点，找准切入点，发展经营性较强的副产品，以此拓宽收益的来源范围，并弥补主产品财务上的劣势。例如在德国公厕市场化运作过程中，其主要目的是为了弥补财政资金不足等问题，并在最大程度上确保厕所的节能、环保。基于此召开了公共厕所经营权拍卖会，中标企业承诺免费提供设施和日后清洁维护，很多竞争对手认为这个举动太疯狂，纷纷退出竞争，从而成就了中标者。在具体经营过程中，中标者并未将赢利点设置在厕所门口的投币费上，而是在于公厕外围的广告经营，凭借广告经营权取得巨额收益。因此，我国PPP项目在运营过程中应注重附加产品的经营，根据项目实际情况和周边资源，合理开发诸如广告和建筑作品知识产品授权等经营性副产品，以此增加自身收益。

4.打包运作形成规模效应，降低单位产品成本

在PPP项目中，需要进行规模化的社会成本建设投资，如果公共产品或服务需求量过小，则PPP项目产能过剩，导致社会资本盈利性降低，甚至需要政府对差额部分实施补贴，因此必须保证PPP项目规模的适当性。例如在污水处理PPP项目中，乡镇污水处理项目规模小且分散，对投资吸引力较小，因此可采取打包运作的手段，将乡镇污水处理项目按照工程量和地理位置等因素进行划分，形成委托运营项目，以此降低单位产品成本，吸引投资者的注意。

五、结束语

综上所述，PPP项目的出现有效地解决了公共项目融资困难等问题，为我国公共部门和私营部门的良性合作提供了有效保障，具有重要的现实意义。因此在具体项目开展过程中必须注重PPP项目的风险分摊，确保实现最优风险调控。同时，可采取有效措施确保在投资过程中开源节流，提高资金周转率，降低融资成本，并完善回报机制，提高融资效率，利用资源开发权和经营性副产品拓宽项目的盈利范围，实现经济效益与社会效益共赢。

参考文献：

[1]朱珍宏.基于风险分摊的PPP 项目投资决策与收益分配研究[J].经济管理：文摘版，2016（03）.

项目投资决策风险探析 篇6

关键词：风险投资,多项目,多阶段,决策模型

0 引言

创业的高风险性，决定了风险资本必须采取与之相适应的投资方式，通过合理的投资组合，分散和化解风险，才能降低失败率，保证整体投资的高收益。而对于单个投资项目来说，风险投资公司一般并不将全额资本一次性投向风险企业，而是在企业发展的若干个阶段分批投入资本，并保留在任何一个阶段放弃投资和进行清算的权利。对于风险投资公司来说，当它成功募集到一只基金后，风险投资家需要确定该基金在各个阶段的投资比例，以期获得风险和收益的合理搭配。

综合分析对风险投资决策方面的相关文献和实践结果，都是对单个项目分阶段投资的优化[1]、分阶段投资收益[2]、多阶段风险投资决策分析[3]，对风险投资多项目投资组合决策评价[4]和对风险分阶段链条优化模型[5]的研究，没有把这两种情况结合。但在具体的风险投资活动中，风险投资绝不是单个项目分阶段的投资，也不是多项目投资组合，而是将两者结合起来。

1 总体概念模型

总体概念模型如图1所示。

图1中：n≥3,X1、X2、X3投资公司选择的三个项目（假设三个，可以选择三个以上），N1、N3可以是四个投资阶段的任意一个阶段；而N2=N1+1个阶段；N4=N3+1;N5=N4+1。

在初始阶段先进行项目筛选，筛选过后再分析各个项目各阶段的状况，选择在哪个阶段进行投资。

下面两节将分别解决项目筛选和阶段选择的问题。

2 风险投资多项目组合优化模型

风险投资公司的目标是获得大的投资回报和承担小的投资风险。风险投资组合优化模型就是确定一组风险投资项目的最优投资比例（或者各项目的最优投资额），在该风险投资组合的总回报率或者投资风险一定的条件下，使得投资回报最大，或者在投资组合的总回报率的期望值不低于某个所要求的约束下，使得投资风险最小。由于总回报率的方差通常总是投资比例的非线性函数，所以该规划是一个非线性规划。

假设目标函数为风险总投资回报率R最大的投资组合模型，由式（1）可得到投资风险最小的投资总回报R的期望值，又由式（2）可以得到风险投资总回报率R的方差估计量。即得到风险投资风险值不大于P时的总投资回报率R最大的投资组合模型：

式中：R为投资组合的总回报率；r1,r2，…，rm为第1至第m个项目的投资比例；σ12，σ22，…，σm2为第1至第m个项目的单项回报率的方差；σ1，σ2，…，σm为第1至第m个项目的单项回报率的标准方差；ρij为第i个投资项目与第j个投资项目的相关系数；μ1，μ2，…，μm为第1至第m个项目的单项期望回收率；P为投资者期望的风险投资风险水平。

3 风险投资多阶段投资模型———基于决策树和三级模糊决策

3.1 各阶段风险资本特点

种子期：投资目的是使项目创意商品化，通常投资规模不大，但风险高；其投资来源主要有私募个人资金和申请创投基金。这个阶段的风险投资多为“天使”投资人提供。

创业期：所承担的风险因项目创业期时间长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供创业资金的一般是风险投资公司、投资公司和风险投资人。

成长期：这一资金需要量增加，市场风险和管理风险加大。投资这个阶段的风险资本又分为营运资金和扩张资金，其来源为原有投资商增资和新的风险投资者的进入。

成熟期：在这个阶段，企业已形成一定的现金流，技术成熟、市场稳定，具有足够的资信信贷能力。故虽然资金的需求量很大，但风险投资已很少再增加投资了，并开始寻求退出。

3.2 决策树模型

根据风险资金投资于风险企业的四个阶段，可以把资金分为四个阶段进行投资。下页图2的决策树模型，形象地描述了风险投资公司的决策过程。由于部分过程与1和2路径相似，予以省略。下面以1和7路径为例进行分析。

如路径1，在进行第一轮投资后，对风险投资企业的后续发展前景进行评估，若满足企业进行下一步投资的条件则进入第二阶段的投资，直到最后一个阶段成功或失败的推出；路径7中第一轮投资未知的情况下进行第二轮直至第四轮投资。

P11s为路径1第一阶段投资后成功的概率，P12v为路径1第一阶段可能成功时进行第二轮投资的概率，直到P14v表示路径1第三阶段可能成功时进行第四阶段投资时的概率。P1为路径1成功的概率。

此模型也可以用于第一轮投资不是种子期的投资，即把导入期、成长期和成熟期作为第一轮投资。例如，当风险投资公司从成长期开始投资时其决策树，如下页图3所示。

3.3 决策树模型求解

步骤一：各阶段风险投资决策因子的确定。

种子期：创业者和团队的素质，管理的开放性，技术的含金量，技术的公司化程度，知识产权的拥有度，技术链的延伸性，技术创造需求能力，风险资本增长倍数与回报率，政策环境，人文环境，技术风险，环境风险等。

导入期：创业者解决问题满意度，团队知识和经验完备率，团队与企业利益的关联度，企业管理水平，技术成熟性，技术和产品的模仿难度，目标市场增长潜力，市场进入壁垒，竞争优劣程度，企业无形资产的价值，创业投资变现途径，企业财务状况，行业环境，协作环境，技术风险，市场风险，财务风险等。

成长期：团队管理的有效性，技术和产品的持续发展能力，企业研发体系，产品的竞争力，市场竞争优势，市场成长潜力，企业市场业绩，企业财务状况，上市可能性，全方位风险因素分析等。

成熟期：评估此时投资对象的经营规模与财务状况，均接近上市公司审查的要求条件并计划在公开市场筹集资金，进行多角化的经营。风险投资机构对这一阶段投资的主要考虑是，能否成功上市，证券市场投资者的接受程度，以财务操作的效果。如果风险投资机构觉得投资对象在上市能获得合理的报酬则会以15%～25%的资金比例投于成熟阶段的事业。

步骤二：概率的确定。

通过对不同企业在不同时期关键要素权重的设定，再对每项要素打分，得到其加权平均值，即这项决策成功的概率（投资风险）。可以利用这种方法对风险投资公司或者投资者比较熟悉的产业进行粗略的估计。但是对于风险投资公司不熟悉的产业和项目，且风险难以估计较复杂的可以建立多级综合决策模型，使风险投资的风险尽量降低。如下所示即为两级的决策模型，可求出每一阶段的或者多个阶段的成功概率。

其中：A1、A2、A3、A4之和及B1、B2、B3、B4之和各为1;

A为将要投资项目的不同阶段，A1、A2、A3、A4分别为项目的四个阶段并赋予权重。B为每一阶段的不同评价因素，因为风险投资每一阶段的评价因素还有因素的权重不同，应根据实际情况分别确定；B1、B2、B3、B4为四个阶段对应概率，可以根据四个阶段中每一阶段相应指标的概率和权重求出每一阶段的概率。

步骤三：投资收益的确定。

假设组合投资总投资额为I，且风险投资公司从第m个项目的种子期进行投资，四个阶段中每一阶段的成功率分别为pm1、pm2、pm3、pm4;

而各阶段退出价值=净利润×P/E（同行业可比公司市盈率）；为路径1的平均年投资收益额；

N为持有年限；

Irm由模型式（1）中得到第m个项目的投资额。

此决策问题是一个序列决策问题，一般用最大收益期望值和最大效用期望值或最大效用，采用依决策顺序方法求解：

计算各事件点的收入期望值：

E4=max（净利润×P/E-P1-I14=E14，净利润

此模型说明了在第四阶段投资成功可能和成功不可能下投资的投资收益：

说明了在第三阶段投资后投资成果不明朗的情况下，对第四阶段是否进行投资和投资成功的可能性。

依次类推，便可以得出多阶段投资阶段的投资组合情况。

由于不同项目在各个阶段的投资收益和投资回收期基本上是固定的,因此可以通过行业的投资回收期和收益对项目各阶段的投资额进行确定,即:

其中：ROIm1、ROIm2、ROIm3、ROIm4分别为项目m在第一、二、三、四阶段的投资回报率；Im1、Im2、Im3,Im4分别为项目m在第一、二、三、四阶段的投资额。

可以用单纯形法解得其中任意两个的关系，即可以确定四个阶段的投资比例。

但是，在风险投资的过程中，风险资金也有可能不是从种子期流入风险企业，风险投资公司可以从导入期、成长期和成熟期的任意一个阶段进行投资，其决策过程均适用于此模型，只是少了其中的一个或者几个阶段，而使模型更加简化。

从此模型的角度，是先从宏观上是先确定投资于哪些企业。但是，在实际的决策过程中恰恰相反，即先确定是否投资于该项目，投资于该项目的那个阶段，其投资比例和收益如何，再从这些项目中选择收益最大的一种或者几种进行组合投资，分担风险。

最后，根据求出的投资回报率与预期收益的对比来确定是否投资与单个项目、多个项目、单个项目的某一阶段或者某几个阶段、多个项目的某一阶段或者多个项目的多个阶段。

4 结束语

风险投资具有高风险和不确定性的特点。为了降低风险投资的风险提高投资效益，本文建立了多项目多阶段风险投资概念模型，利用投资组合、决策树和多级综合决策的方法，对复杂情况下的风险投资项目进行决策，使风险投资企业在决策的过程中能够平衡其风险和收益，更加符合实际情况，为风险投资决策过程提供依据，有利于风险投资的发展。

参考文献

[1]尹洪英、徐丽群、权小锋:《风险资本分阶段投资最优投资时机选择研究》[J];《工业工程与管理》2008(5):72-77。

[2]王雪霞:《风险投资中多阶段最优收益模型的研究》[J];《首都经贸大学学报》2004(3):57-60。

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[5]权小锋、尹洪英:《风险资本分阶段投资链条优化模型》[J];《决策参考》2007(19):60-63。

浅谈风险投资决策分析 篇7

一、风险投资在我国的现状

风险投资 (venture capital) 在当今的金融市场上是一支新兴的正在成长中的金融力量。我国的风险投资始于八十年代, 在国家科委和银行的支持下, 相继成立了中国新技术创新投资公司、中国招商技术有限公司等一批早期风险投资企业。一九九一年国务院在《高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》中指出, 可以在高新技术产业开发区设立风险投资基金或创办风险投资公司, 一九九五年和一九九六年则再次强调了要发展科技风险投资。最近一、二年来, 特别是全国政协“一号提案”提出以来, 全国各地掀起了一股发展风险投资的热潮。北京、深圳、上海、广东、西安等地区更是抓住机遇, 顺应潮流, 建立自己的科技风险投资业。从总体上来看, 我国风险投资发展前景是比较乐观的。首先, 近年来风险投资在中国受到了前所未有的重视, 从中央领导到地方官员, 从人大代表、政协委员到专家学者、下至普通平民百姓, 对于风险投资的关心和重视程度空前。其次, 中国风险投资的回报率比较高, 正如美国IDG总裁麦格文所言, 在中国进行风险投资比在美国风险小多了。因此, 无论境内有志于风险投资的个人和机构投资者, 还是经验丰富的境外基金必将普遍看好中国的风险投资市场。可以预计, 未来的几年将迎来中国风险投资发展的第一个高潮。

二、风险投资决策的运作程序

虽然每一个公司都有自己的运作程序, 但总的来说包括以下步骤:

1、项目初审。

在我国主要通过一些项目洽谈会、专业投资咨询公司、风险专业网站来寻找项目。选择的项目主要是新技术、新产品, 投资对象是那些风险大, 但潜在效益也高的掌握着最新技术的企业。高科技产业是当今世界经济发展的火车头, 发展很快。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生的, 当今世界的风险投资几乎就是高科技产业投资的代名词。风险投资的对象通常是处于初创, 或未成熟时期, 但可能发展迅速, 成为未来有望具有良好发展前景的中小企业。由于在此期间, 企业及行业的风险状况、盈利前景等处于一个很不明朗的阶段, 信息匮乏, 导致资金寻求者对资金供给者十分严重的逆选择行为, 因此风险投资企业必须对投资项目进行广泛、深入而又仔细的调查筛选。

2、风险投资家之间的交流。

相关的风险投资商定期在一起, 对通过初审的项目建议书进行研究, 决定是否需要进行下一步的面谈。

3、面谈。

如果风险投资家对创业者的项目感兴趣, 会邀请创业者面谈, 这是整个过程最重要的一次会面, 在面谈中投资者主要是考虑创业者的背景。

4、责任审查。

如果初次面谈成功, 风险投资家将通过严格的审查程序对意向中企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估, 这一程序包括与潜在的客户接触, 进行技术咨询并与管理部门举行几轮会谈。

5、条款清单。

如果风险投资家认为所申请的项目前景看好, 那么便可以开始进行投资形式和估计的谈判。通常创业者会得到一个条款清单, 概括出涉及的内容。

6、签订合同。

通过讨论后, 进入签订协议的阶段。在多数协议中, 还包括退出计划, 一旦最后协议签订完成, 创业者便能得到资金。

7、投资生效后的监管。

投资生效后, 风险投资家便有了风险企业的股份。多数风险投资家在风险企业中就改善经营机制以获取更多的利润提出建议, 定期与创业者接触以跟踪经营的进展状况, 定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌, 所以其建议会有很高的参考价值。

三、风险投资决策分析方法

项目评价的实质就是把项目可获得的收益和所面临的风险两相对比来决定是否投资。在风险投资项目的评价方面, 常用以下几种风险投资决策分析方法。

1、传统的常用方法。

传统的项目评价在相应的优化标准对应下采取一系列静态和动态评价方法。静态评价方法没有考虑资金的时间价值, 现阶段对风险项目的评价大部分沿用其中的动态评价方法, 在此简要介绍两种主要的动态评价方法。 (1) 净现值法 (NPV) 净现值的计算方法是将项目寿命期内发生的资金流量用流入量减去流出量得出年净额, 然后按某一折现率用现值复利公式逐一计算其现值, 再加和累计其值。单一项目评价时, NPV大于零, 方案可取, 多方案比较时, NPV越大, 方案越优。 (2) 内部收益率法 (IRR) 。内部收益率法指的是使方案在研究期内一系列收入和支出的现金流量净现值为零时的折现率。方案评选中, 内部收益率大于基准收益率, 方案可行, 且IRR越大越好。反之不可行。

用传统方法在对风险投资决策分析评价时有一定的缺陷。首先, 折现率或基准收益率的选取具有主观盲目性, 风险投资的回报率要求远高于传统项目, 用行业平均收益率来确定风险投资收益率, 不很合适。其次, 风险投资具有高度的不确定性, 运用传统评价方法不确定性越高, 折现率越大, 投资项目的价值越小, 否认了风险投资的特点。风险投资是一种高风险伴随高收益的投资形式, 它带来的预期现金流不确定, 就是上十倍、上百倍的投资回报也是常有的事, 很难获得准确的收益值, 因此在作风险投资决策分析评价时还可以采用以下方法。

2、实用期权法。

实用期权法 (real options) 指投资项目的价值不仅来自单个投资项目所直接带来的现金流量, 还来自成长的机会。实用期权法在国外逐渐成为风险投资的重要依据, 已有较为成功的案例。风险投资家在进行风险投资时, 由于所投资项目一般来说多属于不成熟产业, 项目不确定性极高, 风险投资家不可能一投到底, 他们具有在什么阶段投资、是否再进行下一轮投资以及是否加强或减弱投资, 还有以什么方式投资的选择权。也就是说, 风险投资家具有相机选择权, 他们通常在每一投资阶段结束后对项目进行评估, 以决定是否进行下一轮投资或终止投资。是否进行风险投资仅是风险投资家的一种期权, 一个投资项目是若干个不同阶段上的实物期权的组合, 投资问题也就转化为对实物期权的定价问题。风险投资项目的价值应该由项目的净现值和灵活性价值构成。即:期权调整NPV=传统 (NPV) +选择权价值 (V O) ,

其中“选择权价值”因素可以用期权溢酬 (即期权价值和期权费用之差) 表示。

在实际操作中, 风险投资家对实物期权法的运用有五种形式:第一种形式:投资延迟期。在投资环境不佳、项目状况不好时, 可推迟投资时间, 持观望态度。第二种形式:投资缩减期权。在项目运营状况出现问题时, 可减少投资。第三种形式:投资撤消期权。在项目运营状况极差时, 可退出投资。第四种形式:投资转换期权。当新情况出现时, 可将原投资转换为合适的新状态。第五种形式:投资扩展期权。当项目出现利好状况并且市场预期较乐观时, 可以扩大投资。

3、层次分析法 (AHP) 。

前两种评价方法均是从项目的利润水平方面考虑的, 然而如果仅从利润方面考虑, 风险投资项目是难以成功的。层次分析法是一种多目标评价决策方法。其基本原理是:将复杂的问题分解为若干要素, 据他们的相互关联度和隶属关系组成一个多层次分析结构模型, 并在各要素中比较、判断、计算, 以获得不同要素的权重, 为方案决策提供依据。例如:美国风险投资家首先考虑项目的管理能力, 还会考虑产品技术的独特性、市场潜力的大小、回报率等因素。风险投资项目的影响因素有:产品新意、市场前景、管理能力、环境适应性等四大因素。层次分析法根据所列的四大类因素建立起层次分析模型, 然后求出各因素的权重, 最后进行层次总排序, 从而得到结果。

长期以来, 我国的投资始终体现了政府行为, 而风险投资则使投资由政府行为转变为市场行为, 风险投资公司必须独立承担风险, 投资决策必须坚持市场导向, 并善于在风险和回报之间做出优化抉择。对被投资企业的筛选体现了市场竞争和优胜劣汰的准则, 不仅如此, 风险投资也有利于提高全社会资源的利用效率。风险投资家通过综合评价, 力求降低风险, 取得最佳效益, 这就会促进资源向优势产业流动, 从而也有利于经济结构的调整。

参考文献

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[4]、王景涛.新编风险投资学[M].大连:东北财经大学出版社, 2005:7-20

项目投资决策风险探析 篇8

房地产业作为支柱产业,促进国民经济的增长,为投资者带来了丰厚的投资收益,房地产也成为了国家和私人财富的最重要组成部分。自2003年以来,中国的房地产业得到了迅猛的发展。2009年,中国房地产投资总额以美元升了1562亿美元,约占全球房地产投资总额的4成,其中房地产开发投资总额占当年中国国内生产总值的比重已经超过了10%,但是这种近年疯狂的市场行情下,投资者开始忽视了房地产投资分析。2010年的房地产宏观调控将投资人的热情打到冰点,也使得投资人蒙受了投资损失,市场呼唤理性决策。本文通过FLG项目投资决策中的风险管理的全过程,更加对项目风险管控的理论有了深入的认识,为实际项目决策提供了必要的依据。

1 惠州房地产项目投资环境分析

惠州地处广东省东南部,是广东省重点发展地区,现辖两区、三县和两个国家级开发区。2009年,惠州GDP达到1410亿元,比全省平均水平高出3.7%,惠州财政收入101.51亿元,首次突破百亿大关。2010年,惠州GDP1730亿元,增长23%,高于全省平均水平5.8个百分点,增幅居全省第4位,珠三角首位。

近年来,国家的宏观政策目的就是干预房价,使房地产市场健康平稳发展。从长远看,随着中国城市化进程的加强,市场需求依旧旺盛,房地产市场依然大有作为,开发商需要采取积极的应对风险的措施,加强企业内部的风险管理,在激烈的市场竞争中,在严厉的房地产调控形势下,对政策风险做好监控,将政策风险所带来的损失降到最低。

受政策调控的影响,惠州市房地产市场出现一定程度调整,土地市场成交冷清,地价总体下降,商品房新增供应有所下降,供应结构日趋合理。目前国家对房地产行业进行的宏观调控,对惠州的房价将产生较大的负面的影响:一是惠州区域紧靠香港、深圳、东莞,目前房地产市场中投资、投机氛围浓厚,对于外地市场的购买力的依存度大,受宏观调控政策影响,限制了外地购房者的投资需求和投机需求;二是惠州房价目前阶段虽然尚未实施限购,但由于市场信息表明,房地产价格进入到下行轨道,市场中的观望情绪逐步形成;三是本地居民现有的住房需求主要为改善性需求,受房地产调控政策的影响,对于大户型的房产将实行不同的税收政策和贷款政策,影响到改善性需求。综合来看,国家目前对房地产行业采取的各种措施和政策,对惠州的房地产市场将产生较大负面影响。

2 GY公司FLG项目投资风险分析

2.1 项目概况

FLG项目规划占地35万平方米,总建筑面积规模将达到100万平方米,绿化率高达30%。与项目区对面的设施相融合的话,总的规模将达到200万平方米建面。配套成熟,生活便利。光耀斥资50亿打造的又一百万平米大社区,第一期占地约13.13万平米,建筑面积约45万平米,由高层和别墅组成。

2.2 项目面临的主要风险

该项目面临的风险有社会风险、政策风险、经济风险、技术风险、管理风险。

社会风险包括以下四个方面:(1)城市规划风险,由于目前上东平片区还在规划中,还有相当多的道管线、公共设施配套还没有建成,加上政府正要建一个大型滨江公园和链接江北片区的云山大桥的建设都可能使政府对目前的规划进行稍微修改、完善的可能。所以,对于项目而言,还存在很大的不确定性,可能随时根据城市的规划的调整而改变。(2)区域发展风险,在惠州市规划定位上,河南岸片区偏重于商业,江北片区则首先是行政和文化中心,虽然东平片区有着最适宜居住的自然资源,但政府对于经济、政治、文化区的着重发展,有政策倾向的趋向,所以区域发展不平衡的风险是存在的。(3)社会治安风险,目前处于高速发展期的惠州有许多外地人员进行建设,由于多方面的原因,外来人口的管理就对现在的治安环境提出了挑战。(4)公众干预风险,由于项目的建设涉及许多当地村民的利益,再加上施工过程中,对周边环境造成一定影响,很可能引起群众不满,从而致使项目延期,影响本项目的顺利开展。

当前的房地产调控政策调整对项目的影响具体体现在:(1)土地政策风险,对于FLG项目而言,由于国家的土地政策,后续土地的获取,难度将加大,无疑对项目的成规模开发造成了一定的影响,如果要取得周边土地必将背负大额的资金负担。(2)金融政策风险,这两年国家调控房地产价格,通过提高银行贷款利率,严格控制房地产贷款和个人信贷比例等方式给房地产业降温,项目投资所面临的金融政策风险很大。特别是90/70政策的出台,对于大户型的FLG项目销售而言是种挑战。(3)税收政策风险,税收政策作为宏观调控的主要手段之一,主要是通过征收和免除各种房地产税费来调节房地产投资。税收政策对于“物业税”或“房产税”成为此轮调控政策中的新内容,对于FLG项目的目标客户都是改善型客户和投资型客户,政策将对项目的销售产生较大影响。

2010年以来,我国经济面临着世界经济发展减速,国内经济增长动力不足等不利因素影响,本项目所受到的经济风险是十分显著的,因为它的价格敏感度很高,受经济状况的影响将会增大。科学技术进步引起了建材的品种,质量和性能的变化也促使建筑技术的提高、建筑结构的革新等,这些都构成了此项目中的技术风险。管理风险是指企业管理者的经验和管理队伍是否符合项目发展的需要,只有是精简的机构和高素质的管理团队才能保证项目的高效运行。

2.3 项目的风险评价

2.3.1 FLG项目财务分析

此项目销售预算、总投资预算如表1、表2所示。根据目前市场价格及规划设计,本项目可销售227880.75万元。按建筑面积346457.29m2预测总投178553万元,单位建筑成本为5154元/m2。

按照该项目各年份经营收入占总经营收入的比例,及项目总投资分摊进各年而得各年份的房地产开发成本,并据此列表测算项目损益,如表3所示。根据项目投资计划及公司融资计划,制订项目分年度资金来源及运用如表4所示。

注:高层室内车位共有2260个,按每个6万元出售.

2.3.2 用项目盈亏平衡法进行分析

I=S-(Cv×Q+F)=P×Q-(Cv×Q+F)=(P-Cv)Q-F。其中:I是销售利润,P是产品销售价格,F为固定成本总额,Cv为单件变动成本,Q为销售数量,S为销售收入。总成本:C=F+Cv×Q,总收入:S=P×Q列出盈亏平衡方程:C=S,即:P×Q=F+Cv×Q,故:盈亏平衡点:Q=F/(P-Cv)。

此FLG项目盈亏平衡点分析:(土地成本)F=41000,(住宅销售单价)P=6577,(建筑变动成本)Cv=3971,所以盈亏平衡点为:

Q=41000/(6577-3971)=157329平方米,即销售面积达到45.41%时开始由亏损转为盈利。

2.3.3 项目敏感性分析

敏感性因素的选择及依据:根据房地产开发项目的成本构成特性,主要风险因素为:项目成本的扩大和销售单价的下降,因此选取成本和销售单价这两个因素进行敏感性分析。

敏感性分析结果显示,在以上两个敏感性因素发生20%的不利变动下,该项目仍能保持较好的财务效益。说明该项目抗风险能力较强。

通过专家调查法和头脑风暴法对本项目的风险进行了简单的识别,并依照风险的轻重缓急进行分类,为进一步的风险判断和分析以及风险防控做好准备。根据对目前项目定位的财务指标进行分析,可以判断出项目的盈利状况良好,抗风险的能力较强,目标客户可以定位于改善型的购房者以及城市中的金领阶层,此外别墅和洋房的项目定位有效地分散了风险,提高了抗风险能力。此外,根据对项目的成本和售价两项经济指标的变化对于项目预期盈利能力的影响,可以判断出项目处于正常的盈利水平。但要注意项目的定价和成本管理,如果定价不慎,将影响到销售回款速度,从而影响现金流,另一方面要加强成本管理,否则,项目也会亏损。

3 FLG项目应对投资决策风险的对策

3.1 项目应对外部风险

3.1.1 要把握宏观调控政策

宏观调控政策风险属于系统风险,是整了行业无法回避的风险,对于企业而言,要关注政策变化,保持政策敏感度,根据变化调整项目的产品策略、营销策略

3.1.2 要认识市场风险

在市场经济条件下各种不确定因素非常之多,国内外社会经济变动、政策变动、居民收入水平的变动都会影响到房地产市场的运行,但对于GY这样的房地产公司而言,争取通过品牌和品质吸引客户,维持经济中的竞争力。项目要想成功,必须对项目的定位和规模有合理的把握,与高水平的设计、监理、策划、营销公司合作,才能够最大化降低风险、将风险转化为收益。

3.1.3 要积极应对金融货币政策

金融货币政策成为当前影响房地产市场最大的政策因素之一。房地产市场已经进入调整阶段,无论怎样规模的开发商都面临资金链紧绷的压力。对房地产公司而言,要从两方面来解决资金问题,“开源”和“节流”。“开源”方面要求企业从信托、基金等多渠道融集资金,而不单依靠银行贷款,另一方面是增加销售收入,实现快速销售,快速回款;“节流”就是加强项目成本管理,减少浪费,保证项目的资金支付能力和盈利能力。

3.2 项目处理内部风险

企业针对内部的风险,要断加强企业内部的管理,不断提升产品的品质,对客户需求不断地钻研,建筑出符合市场需要的户型,保证企业的平稳健康增长。首先要提高决策水平,建立企业的信息中心,及时对政府的政策,如土地政策、税收政策、货币政策等收集和整理,并对政策及时反应,对项目做出准确的判断,同时还要建立起经验丰富的管理者队伍,重视投资可行性的研究,通过正确决策,尽可能减少整个投资项目的开发风险。其次要加强房地产工程开发风险把握。加强施工方安全意识培训,有效进行风险预防;加强公司管理,避免风险发生;制定周密风险应急计划,减少风险的损失。

对于项目而言,房地产调控的政策风险是目前很多房地产项目面临的最大风险,面对此轮“最严厉的”房地产调控政策,要保证项目的顺利开展必须要做好项目短期、中期、长期的发展战略准备。在短期战略上,我们采取快速销售,快速资金回笼的方法,保证现金流;在中期战略上,我们在加强资金管理,做好长期应对调控的准备;在长期战略上,树立品牌、设计好产品,提高项目的市场认可程度。加强房地产项目的风险管理,提升项目的抗风险能力,做好应对风险的准备。

摘要：本文通过对惠州GY公司房地产项目的投资风险分析,提出了应对投资决策风险的对策,指出在当前局势下,房地产公司要加强项目的风险管理,提升项目的抗风险能力。

关键词：房地产项目,投资决策,风险分析

参考文献

[1]房晓敏.房地产项目开发风险管理研究现状分析[J].企业导报,2001(4):41-44.

[2]张海霞.房地产项目投资风险研究[D].重庆:重庆交通大学,2010.

[3]陈岩.银丰花园-房地产开发项目投资风险研究[D].山东:中国海洋大学,2009.

加强投资决策风险管理的途径 篇9

一、改革投资决策体制, 力求达到体制适应现代经济发展的要求

解决企业投资体制产生的投资决策风险问题需通过企业改制, 使其成为由多元投资主体共同组成, 国有股只保留适当比例的有限责任公司或股份有限公司, 股东会或董事会由多方利益主体或代表人参加, 真正改变以前政企不分的企业体制弊端, 对投资进行深入细致地研究、讨论, 这样尽量减少投资决策失误。

二、完善企业内部治理结构, 健全制度管理

1. 推进投资企业内部治理结构的规范化。

有意识地推动企业内部治理结构的完善, 培育企业对投资风险进行规范化管理的意识。要树立现代企业管理理念, 以先进的管理手段与管理方法对企业投资风险进行规范管理, 提高投资主体的综合管理能力。

2. 完善对投资主体的激励与约束机制。

投资主体在企业投资风险的控制中扮演着十分重要的角色。为了充分发挥投资主体在风险控制中的主动性和积极性, 必须完善对投资主体的激励与约束机制, 使企业的投资决策风险得到有效控制。

三、提高企业决策者的决策能力及适应市场变化的能力

1. 提高决策者素质。

风险管理人才必须是综合性的全才, 要具备企业管理、市场营销、金融等各方面知识以及预测、处理、承受风险的能力。并要限制投资者的个人欲望, 不要为了个人业绩盲目投资, 要冷静慎重。

2. 树立宏观经济意识。

企业是整个国民经济的细胞, 生存和发展必须受到宏观经济环境的制约和影响。作为企业的决策者和经营管理人员 (尤其是高级管理人员) , 必须树立宏观经济意识, 时刻密切关注宏观经济政策, 尤其是财税、金融政策的变化, 要分析研究国内国际市场的变化和走向, 提高对风险的预见能力。适时适度地调整投资项目, 掌握风险管理的主动权, 避免、减少或转嫁投资风险。

四、运用科学全面的风险管理方法进行风险管理

1. 必须注重风险影响。

投资活动往往金额大、时间长、影响因素多, 因而决定投资决策是否成功的不确定性因素也很多。作为一个成熟的投资者, 在决定投资之初, 就应充分将各种风险考虑在内, 全面评价, 正确权衡, 充分论证。注重市场调查, 降低决策风险。在今天的市场经济环境中, 要进行充分的市场调查, 对调查结果进行详细、科学的论证。在这一基础上, 结合本企业的特点, 科学确定技改方向和投资实施方案。对其他企业的投资要慎之又慎。在涉及对其他企业进行控股或参股投资时, 不仅要考虑国家经济政策、法律制度等对其投资活动的影响, 更重要的是要随时掌握和了解受资企业的管理环境和财务状况, 特别要了解受资企业有无巨额对外担保或潜在的法律纠纷存在, 以避免发生不必要的经济纠纷和损失。要遵循分散化原则 (即投资组合最优化选择理论) 。有效投资组合是在既定风险程度下, 为投资者提供最佳预期收益率的投资组合。由于现实经济生活中的各投资项目的盈利能力各有不同, 各投资项目取得最大经济效益所需要的支持条件与约束条件各不相同, 更为重要的是各投资项目存在期间可能遇到的有关风险也各不相同, 所以, 投资决策时必须采取分散化原则。企业在确定投资项目时, 要把握好投资项目的风险组合, 把有限的资金用到需要的项目上。

2. 投资决策时要对投资项目量力而行、量体裁衣。

借款投资的, 债务到期时要有足够的偿还能力, 并且还要保证有一定数额的净利润;自有资本投资的, 要考虑资本的机会成本, 要用“经济增加值”的理念与方法加以预测, 只有投资后产生的净利润或现金流量净值大于投资成本, 该方案才是可取的。在投资决策时要讲求不同投资方案间的比较收益, 要重视“机会成本”的应用。投资决策时要兼顾目前利益和长远发展。企业投资决策首先考虑的是短期内能产生经济效益的项目, 但更要着眼于长远的发展, 投资于能提高长期竞争能力和增长潜力大的项目。只有把企业目前利益和长远发展结合起来, 才能取得良好的投资效益, 充分估计可能产生的收益与风险, 才会在投资决策时考虑得更加缜密, 经得起市场经济风浪的吹打, 也才能使企业永远立于不败之地。

3. 决策者决策时可以应用的判断指标。

财务内部收益率 (FIRR) 。指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率, 也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率。财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标, 该指标越大越好。一般情况下, 财务内部收益率大于等于基准收益率时, 项目可行。

财务净现值指标。指投资方案未来现金流入现值与现金流出现值的差额。长期投资时间长, 未来的报酬与投资将发生在不同时间, 基于这一原因, 必须把未来获得的总金额即现金流入总额折算成现值, 与该项目的投资额即现金流出总额的现值进行比较。如现值是正数, 说明投资方案收益大于资金成本, 此方案可行。

投资回收期指标。是以项目的净收益低偿全部投资所需用的时间, 按照是否考虑资金时间价值可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间, 是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时, 项目可行。动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下, 以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。只要动态投资回收期不大于项目寿命期, 项目就可行。投资回收期法容易理解, 计算也比较简便;项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。不足的是投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量, 即只考虑回收之前的效果, 不能反映投资回收之后的情况, 故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以, 单以投资回收期作为方案选择依据是不可靠的, 它只能作为辅助评价指标, 或与其他评价指标结合应用。

项目投资决策风险探析 篇10

[关键词] 风险投资 期权定价理论

一、风险投资概述

风险投资是指通过一定的机构和方式向各类机构或个人筹集风险资本，然后将其投人到具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目中，并以一定的方式参与所投资风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权等方式获得高额中长期收益的一种投资体系。对风险投资决策者来说，一个好的投资分析工具尤其重要。

二、风险投资决策传统方法的弊端

风险投资决策传统方法主要包括：IRR法、回收期法、收益指数法以及NPV法,然而由于风险投资高风险、高收益的特性及经济环境的不确定性，运用传统的投资决策方法评价风险投资项日，其局限性越来越来突出：

1.NPV法采用高折现率的方法回避风险。NPV法确定折现率或基准收益率时主观性较强，依赖当前对未来不确定因素的判断，认为未来不确定性越大，相应采用的风险折现率也越大，投资项目价值随之减小，低估了投资机会。同时，风险投资的回报率要求远高于传统项目，以行业平均收益率或社会平均折现率为参考来确定风险投资项目评估中的收益率，远不合适宜。

2.NPV法的假设前提之一是如果投资项目是可逆的，投资前景不好时，就可以中途撤回投资项目，且投资费用可全部收回。但事实上投资项目一旦开工，中途放弃项目，则建设前期投入就会变为沉没成本，这笔成本无法收回。

3.NPV法假设前提之二是如果投资不可逆，项目投资决策不能迟延，只能选择投资或不投资，但事实上投资者具有延期决策的权利。在风险投资过程中，当投资前景不利时，可以终止投资或推迟投资。终止投资，建设前期投人不能全部收回；当投资环境朝着有利方向发展时，初期投资就为延期投资创造了机会。传统方法忽视了风险投资家在投资过程中可以灵活决策这一问题

因此，NPV法难以处理风险投资项目投资的时间选择问题。在风险投资决策中借助期权理论引入实物期权方法以弥补传统NPV方法所忽视风险投资的灵活性问题，它对于有效解决环境的不确定性对决策科学性的影响和改变风险投资家的决策思维方式具有十分重要的意义。

三、实物期权定价模型（布莱克一舒尔斯模型）

期权(Option)是指其持有者拥有一项在到期日或到期日之前以某一预先确定的价格购买或者出售某项资产的权利。期权的实质是赋予持有者一项未来选择权。期权有两种基本类型：看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option)。看涨期权是指期权的所有者有权在某一确定的时间，以一确定的价格购买标的资产。看跌期权是指期权的所有者有权在某一确定的时间，以一确定的价格出售标的资产。

1973年，美国芝加哥大学的Black教授和Scholes，教授在美国《政治经济学杂志》上发表了一篇《期权定价与公司负债》的论文，奠定了期权定价模型的理论基础。同年，Black教授和Scholes教授创立了基于不支付红利股票的欧式看涨期权定价公式，即今天所称Black一Scholes公式，它与以往期权定价公式最重要的区别就在于它的实际应用价值，即它只依赖于可观察到的或可估计出的变量。如今，B—S模型已经被广泛应用于各种金融衍生工具的定价。由于他们在期权定价和衍生金融产品研究方面所作的开创性研究，舒尔斯被授予1997年度诺贝尔经济学奖。

Black—Scholes定价模型假设标的资产的价格运动为一般化的维纳过程，通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出Black——Scholes微分方程，得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式:

其中，C—看涨期权的价值；S—标的资产的当前价值；X—期权的执行价格；T—期权的到期日，t—当前时刻；r—无风险利率；σ2—标的资产的自然对数方差；N（d1）、N（d2）—标准正态分布概率函数。

由上面公式可知，看涨期权的价值C是由标的资产的当前价格(S)，期权的执行价格(X)、无风险率(r)、期权的到期日(T)和标的资产的自然对数方差（σ2）5个变量决定。下面通过一个实例来演示传统投资决策与实物期权投资决策两种决策过程，并加以对比分析。

[例]某企业2000年末投资1000万元上A生产线，2001年开始A的规模生产和销售，A生产线预计到2006年报废(无残值)， A生产线营运期间各年预期现金流量从2000年到2005年依次为：－1200万元，320万元，400万元，280万元，460万元，170万元。

假定经过调整的资金成本率为15%，计算净现金流量的总净现值为：

虽然A项目的净现值小于零，但企业的策略是通过A的生产来建设自己的营销网络并提高公司的声誉。同时，公司预计到2003年末，替代A的技术将达到成熟，届时，公司可以抓住有利时机上A生产线，迅速扩大市场份额、占领市场。公司对2003年之后的A销售情况做了较稳健的预测如下：A生产线营运期间各年预期现金流量从2003年到2008年依次为：－1600万元，470万元，340万元，530万元，400万元，600万元。假定经过调整的资金成本率仍为15%，计算净现金流量的总净现值为：

然而，A投资的价值(现在为1013．4万元)，在目前仍具有很大的不确定性，假定随着市场的变化其波动率估计为35%，即年标准差为35%。显然，其净现值有大于零的可能性，下面用实物期权方法来分析该项目的可行性。

上述案例说明，在长期投资决策分析时，运用投资决策的期权方法，与单纯运用传统的净现值法所得结论截然不同，按照传统的投资分析方法进行投资决策，有可能使公司丧失许多宝贵的投资与成长机会。而机会价值的概念在投资决策中的广泛使用，正体现了期权理论与传统投资决策方法相结合的现实意义，这种结合不是对传统投资决策方法的简单否定，而是在传统投资决策分析方法的基础上，对传统投资决策分析方法固有的局限性进行了重大突破。

参考文献：

[1]刘守征:浅谈期权在风险投资中的应用.社会科学家,2005,(S1)

[2]王 莉:期权定价理论在风险投资决策中的应用.唐山学院学报,2004

项目投资决策风险探析 篇11

(一) 模型原理

基于实物期权的项目价值评估中, 在计算净现值时, 使用无风险利率暗含假定项目是处于静态的环境下, 将未来各期的净现金流贴现为当期的现值, 没有考虑外界的风险环境给项目带来的影响;计算期权价值时, 将风险看做可以带来收益的机会。然而并非所有的风险都能带来有利的机会, 这样只是将风险作为可以利用的机会而不考虑风险带来的不利影响会造成项目价值的高估。为了将风险因素对项目的不利影响纳入评价体系, 本文引入金融市场证券定价方法中CAPM的思想, CAPM将投资面临的风险分为不可分散的系统性风险和可分散的非系统性风险, 其中的非系统性风险可以通过有效地管理等进行控制。同样, 实物投资项目也面临各种行业风险以及不可控力影响, 这些都是单个企业个体无法控制的系统性风险。将企业面临的系统性风险影响纳入评价之中, 应用CAPM法求得实物投资领域投资的资本回报率, 并以该资本回报率贴现项目的现金流。由于当投资者面临风险时, 会要求一定的风险溢价以弥补风险环境中损失的可能性, 此时的贴现率会高于无风险利率, 造成净现值小于无风险利率贴现的净现值。两个净现值的差值是投资者在风险环境下, 为应对项目风险带来的不确定性而增加的成本以及预期未来收益的减少。企业不仅要应对风险, 而且要利用风险。投资风险项目后, 企业能够通过灵活的管理, 利用不确定环境中的有利因素, 发掘项目的管理柔性价值, 并且投资项目后由于先动优势的效应能够给企业带来投资的战略价值, 综合管理的柔性价值与项目的战略价值得到项目的期权价值, 最后加总修正后的项目净现值与期权价值得到项目总价值。

(二) 评估步骤

具体为: (1) 计算项目以无风险利率贴现的净现值, 此时只考虑资金的时间价值。此处净现值的计算主要是为了将风险调整后的净现值与其比较, 从而直观的观察风险对于项目的影响。计算公式: 。其中Ct为预期的第t期的净现金流量, r为无风险利率, I为整个项目全生命周期总投资的现值。 (2) 计算风险调整的投资回报率k金融市场中, 资本资产定价模型 (CAPM) 在确定投资的资本成本上具有非常重要的应用, 本文将金融市场中CAPM的思想引入实物投资领域, 考虑实物投资项目面临的不可分散风险, 计算投资的资本成本。计算公式: 。其中E (rj) 为资产j的预期回报率, r为无风险利率, E (rm) 为同期的市场m报酬, 即投资项目所在行业的平均投资回报率, 为资产j的系统性风险系数, βj是资产j的资产报酬对于特定市场m变化的敏感性。 (3) 计算经风险调整的项目净现值。以k为贴现率修正净现值的计算公式:, 其中k=E (rj) , 其他系数含义不变。 (4) 计算项目的期权价值。由于投资项目未来所具有的成长性, 将投资风险项目看做购买一项看涨期权, 期权定价公式使用Black-Scholes定价模型 (B-S模型) 。B-S模型是基于一系列假设条件下, 对不支付股息和红利收益的买入期权的定价。期权定价公式为:C=SN (d1) -Xe-r (T-t) N (d2) ;其中 ;C在实物期权中是项目的期权价值;S为投资项目预期产生现金流入量的现值;X为投资项目的总成本;δ为波动率, 实物期权中为与该项投资有关的现金流入量增长率的标准差;r为无风险利率;T为期权的到期日, t为当前的时期, T-t为投资机会的有效期;N (·) 为累积正态分布密度函数。 (5) 计算项目的总价值。将风险调整的净现值与项目的期权价值相加得到项目总价值。

二、案例分析

(一) 案例简介

一家新能源企业现在获得了一个机会, 购买一种已经论证并且试制造成功的革新的太阳能技术使用权, 该技术已申请专利。如果该企业决定购买专利, 那么该企业需要投资300万美元建立一家工厂来批量生产该产品, 其中包括了专利购买费用。工厂将在第三年后建成投产。根据市场预测调查分析得出, 预期建成后每年的产值是35万美元。按照行业现在技术更新的速度预计, 15年后该技术将会被其他的更新的技术所代替, 到时企业会获得60万美元的资产清理价值。假设无风险利率为5% (r=0.05) 。该企业需要立刻决定是否购买该项专利, 否则将会被其他的新能源企业所购买。此时需要对项目的价值进行评估从而决定项目是否值得投资。

(二) 案例解析

(1) 传统NPV法计算项目在无风险环境下的净现值: , 此时项目的净现值为27万美元, 根据传统的判断标准, 在不考虑风险的情况下, 该项目是可以进行投资的。但是, 由于新能源行业属于高风险行业, 利用无风险利率贴现现金流没有考虑项目面临的风险因素。 (2) 随着全球对温室效应的关注不断增大, 新能源行业受到越来越多的重视, 并且正处于蓬勃发展的阶段。新能源作为新兴行业, 属于资本技术密集行业, 行业比较混乱, 不确定性较大, 技术的革新速度影响着企业的持续发展。随着行业的不断发展, 伴随着相关的金融衍生品的增多将使得项目与金融的关联越来越紧密, 相伴的金融风险也越来越大。新能源行业要求的前期投资较大, 一旦出现危机对于一般企业难以承受。而这些行业内的风险并非单个企业所能控制的。考虑到项目面临的系统性风险, 通过市场调查得到项目预期现金流的β系数是0.625, 市场投资组合的预期报酬E (rm) 为13% (通过搜集同行业已上市企业的投资回报率获得) 。根据CAPM, 经风险调整的投资回报率k:k=E (rj) =r+β[E (rm) -r]=0.10。 (3) 以风险调整的投资回报率贴现项目的净现值 。此时, 项目净现值与以无风险利率贴现的净现值差值达到了107.24万美元, 并且项目预期现金流β系数越高, 两个净现值的差值就越大, 因此投资风险较大的项目, 不考虑项目风险会造成投资决策的失误。此时项目净现值低于零, 按照投资决策判断规则, 属于不可投资的项目。 (4) 本例中, 企业拥有该技术的专利使用权后, 该项目就具有独占性。在项目整个周期内, 企业能够根据市场环境的变化灵活决定增减产量来适应, 当市场恶化时, 减少进一步投资, 在极端情况下, 甚至放弃项目以确保损失不会过大。政策对新能源的大力支持将极大促进行业的发展, 因此首先使用新技术, 企业会获得先动优势, 通过学习曲线效应, 获得成本优势;通过新产品的市场渗透树立顾客资产优势, 增加新进入者的进入成本, 建立行业的进入壁垒;降低成本对现有竞争者构成威胁, 因而投资该项目具有战略价值。考虑到决定投资后, 项目的管理柔性价值及战略价值, 将投资该项目看做购买一项增长期权。

运用S-M模型计算项目的期权价值: , 投资的成本X=300, 期权的有效期T-t=15。标的资产价值的波动率, 此处假设δ=0.4, 由以上数据可以得出 , 经查表可以得到N (d1) =0.9058, N (d2) =0.4075, 期权的价值C=SN (d1) -Xe-r (T-t) N (d2) =238.51。 (5) 根据实物期权决策方法求得此项目的总价值为:PV0=C+NPVk=238.51-80.17=158.34。根据计算结果, 项目是值得投资的。从上述计算中可以看出, 预期现金流对市场风险的敏感性越大, 使用无风险利率贴现的项目价值与以风险调整的贴现率计算的结果差值越大, 越容易造成决策的失误。因此在计算项目价值时考虑风险因素对于项目的影响可以更好对项目价值准确评估。

新能源项目具有高风险性, 投资回收期较长等特征, 在实际的投资中如果不考虑风险带来的影响将会影响项目价值的准确评估。本文将金融市场中CAPM思想引入实物投资领域, 确定实物投资项目经风险调整后的投资回报率, 并以该投资回报率贴现项目净现值。该方法在计算项目净现值时考虑了项目面临的外部不可控风险, 在项目价值的计算中考虑项目风险的影响, 因此对项目价值的评估符合实际投资环境特征。通过案例可知该方法用于具有高风险并且企业难以有效化解的项目投资决策时, 可将风险对于项目价值的影响纳入评价体系, 从而更好的对项目价值评估。

参考文献

[1]刘明霞:《不确定环境下的战略分析和运作——实物期权战略》, 武汉大学出版社2009年版。