创新投资决策

创新投资决策（精选10篇）

创新投资决策 篇1

技术创新是企业持续稳定健康发展的重要保证, 能否获取和利用有限的信息, 准确地评估技术创新项目的价值, 将直接关系到企业的投资决策。因此, 对企业技术创新投资决策方法进行分析具有重要意义。

一、技术创新的不确定性

技术创新的不确定性是决定其决策方法的根本因素之一, 而技术创新的不确定性主要源于技术创新本身、技术创新的主体及其内外部环境, 突出表现在技术和市场两方面。

(一) 市场的不确定性

市场需求是企业进行技术创新的动力, 同时也是技术创新实现的保障。但是技术创新成果能否被市场接受以及取得多大的市场占有量等都充满了不确定性。潜在的需求信息是市场预测的主要依据, 但是由于信息的模糊性、不均衡占有性等特点, 以及影响市场需求的因素普遍具有易变性、多变性和复杂性, 更增加了市场预测的难度, 从而使技术创新投资决策的准确性受到影响。

在现实的经济活动中, 技术创新在得到商业化应用后, 会通过物化和非物化的方式产生不同程度的技术示范效应, 相关企业可以利用模仿或逆向工程等途径直接或间接地获取相关的技术, 进行能力和经验的积累。同时, 技术创新成果的出现必将打破原有市场的均衡, 加剧市场的竞争程度, 产生“鲶鱼效应”, 促使其他企业不断地通过多种途径引进和采用新技术, 加快技术的革新。此外, 技术创新产品的出现还会呈现出一种良性的“马太效应”, 使得一部分生产效率低下、竞争力不强的企业被竞争所淘汰, 改变市场的格局, 从而导致技术创新成果相对竞争优势的不确定和生命周期的不确定。

(二) 技术的不确定性

技术创新的实现要经历技术预测、技术评价、技术选择、研究与开发、新产品的生产与营销等多个环节, 企业必须在正确把握未来科技发展趋势的基础上, 对技术的先进性、可行性、连续性、经济效果、社会效果和风险进行综合权衡后, 选择适合企业研发的技术。随着科技的迅猛发展, 技术发展的不确定性因素日益增多, 技术创新的难度也随之增大。有些技术的新构想看似可行, 但在实施中就会出现部分关键技术问题难以解决或者缺少相关的辅助技术支持等情况, 而有些技术本身就是不成熟的制造工艺, 量产后易出现产品质量不稳定的情况。此外, 技术的飞速发展以及技术更新的日益频繁, 加快了创新中技术的贬值速度, 也增加了技术的不确定。

二、现金流法与企业的技术创新投资决策

创新的预期净收益是企业从事技术创新的源动力。因此, 企业在选择技术创新投资机会时, 必须要对成本和收益进行比较。现金流法是传统的技术创新投资决策模式, 其核心思想是, 企业技术创新活动的价值可以用其在未来所产生的全部现金流量的净现值来衡量。如果净现值大于零, 那么说明该项技术创新投资可行, 否则为不可行。如果多个投资机会的净现值都大于零, 就选择净现值最大的技术创新进行投资。因此, 现金流法使用比较方便, 但是它在现金流预测、技术创新风险确定以及管理灵活性等方面存在一定的局限性。

现金流法的应用不仅要求企业对技术创新不同阶段的现金流量进行预测, 而且还需要事先选择预期现金流量的折现率, 折现率在计算期内被假定为是固定不变的, 但是技术创新所面临的环境是动态的、不确定的, 而且技术创新的不同时期或不同阶段风险标准不是固定的, 因此折现率应该根据具体情况进行相应的调整。另外, 现金流法重点考虑的是技术创新的经济价值, 而忽略了其所具有的机会价值或战略价值, 这极易造成企业在技术创新投资方面的短视。现金流法的应用是假定企业只有事前一次投资决策机会, 中途不能变更, 这样的前提忽略了管理者的主动性和投资环境的动态变化性。因此, 现金流法更适用于技术创新周期短、不确定性较低的情况。

三、实物期权法在企业技术创新投资决策中的应用

企业进行技术创新投资是一个长期的过程, 中间的各个阶段和环节都存在程度不同的不确定性因素, 这就要求管理者能够根据投资环境的变化灵活做出恰当的决策。因此可以说, 企业的技术创新投资过程具有期权的特性。实物期权是处理一些具有不确定投资结果的实物资产的一种投资决策工具, 它的本质就是在进行投资的过程中投资者具有随时改变行为决策的权利。当投资环境趋向有利时, 管理者可以采取扩张的策略, 反之, 可以采取等待、收缩甚至放弃的策略。因此, 应用实物期权可以提高管理者的投资决策灵活性, 从而达到放大收益、控制或者缩小损失的目的。

在实物期权方法中, 权利和义务是不对称的。作为一种特殊的合约协议, 期权规定其持有者在给定日期或该日期之前的任何时间, 有权利以固定价格买进或卖出某种资产。期权中蕴含的这种权利和义务的不对称减少了投资项目的不确定性, 为投资者提供了获利的机会, 同时也控制了损失。管理者一般主要通过创造期权和保留期权来实现技术创新的价值, 因此, 在不确定性越高的环境下, 管理者在决策制定过程中拥有的权利越大, 期权的价值就越大。

四、企业技术创新投资决策方法的选择

目前, 在我国投资决策方法的误用是导致企业技术创新动力不足的主要原因。虽然现金流法与实物期权法目前都已成为技术创新投资决策的重要方法, 但各自都有应用条件。

当技术创新的不确定性较小, 不足以影响最终成果时, 运用现金流法进行投资决策更为合适。对具有高度不确定性和复杂性的技术创新进行投资决策时, 实物期权方法将是一种十分有价值的思维方式和评价方法。因为实物期权法关注的不仅是技术创新未来预期的现金流, 而且也包括为企业带来的潜在价值和机会价值, 更重要的是, 实物期权法承认技术创新具有不可逆和推迟的特性, 企业可以根据投资环境发展的不确定性做出或有决策, 实现在提高未来收益的同时控制损失, 挽回一些具有重大战略意义的投资机会。但由于实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、不可加等特性, 在实际应用中有一定的困难, 它的顺利实施要求企业管理者具有战略眼光, 企业内具有健全的决策机制、完备的制度安排, 企业外具有完善的市场经济体制、成熟的金融市场环境等等, 因此实物期权方法在企业中并没有得到广泛的普及。

摘要：虽然现金流法与实物期权法目前都已成为技术创新投资决策的重要方法, 但当技术创新的不确定性较小, 不足以影响最终成果时, 运用现金流法进行投资决策更为合适。而对具有高度不确定性和复杂性的技术创新进行投资决策时, 实物期权方法则是一种比较合理的决策方法。

关键词：实物期权,技术创新,决策

参考文献

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投资决策分析 篇2

关键词：污水处理厂；投资决策；分析方法

1.公司概况

1.1 公司简介

龙江环保集团是清华大学控股的我国东北地区大型专业化水务企业，前身为 2004年5月成立的清华同方（哈尔滨）水务公司，2010年10月股份制改造后正式更名为龙江环保集团股份有限公司，清华大学所属的清华控股、清华同方、同方投资以及亚洲开发银行、香港信远为公司主要股东。公司注册资本3.2亿元人民币，具备国家环境保护部颁发的生活污水甲级运营资质，主要从事污水处理、城镇供水、污泥处置等环保项目的投资、建设、管理和运营。

1.2 公司财务状况

根据龙江环保集团近三年的财务报表，对 2009 年以来经营情况主要财务数据进行整理与分析，可以明晰公司的成长性和盈利能力，主要体现以下几个方面：

（1）资产规模趋于稳定，利润增长稳中有升。公司 2009 年至 2011 年三年间陆续投资收购黑龙江省范围内的多家污水厂、自来水厂，资产规模实现较快的增长，2011 年较 2009 年资产总额增长 1388 亿元，增幅达7022%。

（2）现金流量需加强管理，防范贷款风险。公司最近三年经营活动现金净流量均为负数，投资活动现金净流量上年为负数，筹资活动现金净流量为正数，体现出公司正处于成长期，资本支出是最大的现金流出项目。在这个阶段公司需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，资金来源多为举债、融资等筹资活动。2009 年至 2011 年三年的资产负债率均为 80%左右，流动性相对缺乏。因此，处在成长期的龙江环保应重点控制现金流，提高流动性，将贷款风险控制在可以掌控的范围内。

1.4 阿城 DR 污水处理厂投资方案

阿城区污水治理厂是哈尔滨市阿城区的重点基础设施工程，于 2002 年开始筹建，设计出水排放标准为二级排放标准。2006 年，松花江重点流域治理启动后，该项目加快了建设步伐。项目总投资 22500 万元（建设投资 21780 万元）；建设期贷款利息 190.35 万元，流动资金 558.23 万元。建设投资拟在 24 个月建设期内投入使用，年度投资比例 50%：50%。

2.决策分析

运用波特的五力分析模型分析龙江环保集团产业竞争环境，运用 SWOT 综合分析企业内外环境条件，最后提出龙江环保集团关于阿城 DR 污水处理厂项目的投资决策。

2.1 波特五力模型分析

2.1.1 供应商的议价能力。供应商的议价能力，主要表现在供应商能否促使买方接受更高的价格。公司拥有多年从事污水处理的历史和经验，在国内、外建立了较为稳定的设备商合作关系，一般设备通过招标等方式采购，关键设备争取战略合作厂商的优惠政策，因此，环保设备供应商对龙江环保集团的议价能力较弱。

2.1.2 购买者的议价能力。对污水处理企业而言，购买者主要是政府。污水处理收费具有行业的标准、法规的依据以及强制性特点，因此，污水处理服务的购买者——即政府需要根据法规规定支付污水处理运营费用，因此议价能力不强。

2.1.3 新进入者的威胁。污水处理行业门槛很高，而且建设污水处理厂要有专业的工艺技术，需要一次性大量投资，投资回报期很长，这对行业以外的潜在进入者来说是一个很高的壁垒，因此，新进入者基本不会对龙江环保等现有污水处理企业造成威胁。

2.1.4 替代行业的威胁。在污水处理领域，目前还没有任何技术、设备和方法能完全代替污水处理厂的功能。所以，龙江环保所在的污水处理行业不存在替代品的威胁。

2.1.5 现有竞争者的竞争。本地的一些小型污水处理厂污水处理规模较小，不具备运营阿城 DR 污水处理厂相当规模项目的业绩和经验，且自身的资金和技术能力与龙江环保相比差距较大，在市场占有率、影响力等方面同样无法比拟，还不能构成大的威胁。

2.1.6 竞争环境评价。综合以上分析，我们可以看出，黑龙江省污水处理行业供应商和买方对龙江环保的议价能力不强，潜在进入者跨越行业壁垒和区域限制难度很大，现有竞争者相对公司不具优势，污水处理行业的核心功能基本没有其他行业能够替代，龙江环保在黑龙江省水务市场处于龙头地位，具有较为明显的竞争优势。

2.2 内外环境条件 SWOT 分析

2.2.1 机遇。（1）政策机遇。党的十七大首次提出要建设生态文明，环境保护工作越来越受到各级政府的高度重视，国家及地方政府关于支持环境保护以及污水处理的政策陆续出台。（2）市场机遇。目前，黑龙江省有3个设市城市没有建成投产运营的污水处理厂，有41个县（市）没有建成投产运营的污水处理设施，绝大多数乡镇没有污水处理设施。“十二五”时期乃至更长一段时期内，全省水务基础设施建设具有极大的发展空间。

2.2.2 威胁。（1）受自然环境影响大。黑龙江省位于中国的东北部，松花江流域冬季严寒、冰封期长，冰封期流量约为丰水期流量的 20%，不仅有机污染物降解缓慢，而且冰封期污水处理设施负荷率及污染物去除率低。（2）经济环境造成负面影响。受经济因素影响，世界经济形势总体面临新一轮的下滑。

2.2.3 优势。（1）集团化优势。按照公司发展战略布局，龙江环保正在实现投资、建设和运营一体化，供水、排水及污泥处理一体化格局，集团化的发展优势，有利于联合应对各种竞争。（2）运营管理优势。公司积累了丰富的水务行业运营管理经验，并反复总结、修正、提炼形成目前一整套适用东北地区污水处理行业的科学、合理的管理模式，具有明显的运营管理优势。

2.2.4 劣势。（1）负债率高导致投融资困难。公司资产负债率长期高达80%。高负债率为融资带来很大困难，导致企业资金紧张，投资能力不足。（2）污水处理服务费调整滞后。公司污水处理服务费和供水价格须由政府核定，存在服务结算价格调整的滞后性，若在单个价格核定期内，成本上涨因素不构成临时调价情况，公司将承担短期的经营风险。

通过内外环境条件SWOT分析，公司具有集团化运营管理优势，以及人才技术优势和地缘优势等，优势明显，负债率高、业务市场单一等劣势目前影响还不明显，而且公司已经加大应收账款回收力度，逐步地规避和扭转劣势，目前公司内处环境条件较好，有利于公司的业务发展。

3.项目投资决策

本文通过龙江环保集团阿城DR污水处理厂投资决策案例分析，对相关行业项目投资决策具有一定的参考和借鉴意义。本文运用五种力量模型、内外环境条件 SWOT 分析等理论，采用定性分析与定量分析、系统分析与专题分析等方法，对哈尔滨阿城 DR 污水处理厂投资决策过程进行专门系统分析和深入研究，取得了以下研究结论：

（1）对于投资决策需要进行竞争环境分析，通过五力模型分析得到供应商和买方对龙江环保集团的议价能力较弱，潜在进入者与现有竞争者均不能对公司造成真正威胁，而且污水处理行业目前基本没有替代行业，龙江环保集团在省内污水处理市场处于龙头地位，具有明显的竞争优势。

（2）通过内外环境条件SWOT分析结果表明，龙江环保集团在黑龙江省水务领域的发展机遇与威胁并存，机遇远大于威胁；公司具有集团化运营管理等明显优势，公司已经有意识地规避和扭转劣势，公司所处的内外环境较好，有利于公司的业务发展。

经过本文的综合分析，提出龙江环保集团关于阿城DR污水处理厂的投资决策：该项目可行。（作者单位： 华南师范大学）

参考文献：

[1]高畅.白山市松江河镇、东岗镇供水工程项目分析[D].吉林大学，2008

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[3]国家统计局.2010 年国民经济和社会发展统计公报，2011：2

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[6]五力模型_互动百科. http：//www.hudong.com，2010-06-26 页

[7]建设部综合财务司.浅谈中国城市供水价格和污水处理收费的有关情况.www.cin.gov. cn，2001-7-05 页

创新投资决策 篇3

在变化莫测的环境中, 企业承受着更大的压力创造新的产品、服务和流程。不同的企业采取不同的战略和措施面对环境的不确定性。随着国际竞争的加剧、技术变革的加快、顾客期望的成熟, 技术创新是企业能够存活下来的主要途径。技术创新能够使企业在激烈的竞争中领先于对手, 即在战略方向、产品方向上引领竞争。技术创新和“先入为主”的战略能够为企业带来竞争优势, 以及高于市场平均水平的回报。

企业处在并非完美的市场环境中, 每个公司的工程、项目的利润都会受到其他公司投资决策的影响。尽管实物期权计算的复杂性, 导致管理者接受它十分缓慢, 但是最近几年, 实物期权已经成为企业灵活战略中越来越重要的资源。实物期权可在战略层面和操作层面上给企业带来能力和机制, 以适应环境带来的变化。因为决定运用哪种期权时体现在管理层面上的、对实物期权的研究, 必须建立在管理者的观念和行动上。企业高层把实物期权当作是企业灵活战略的一种资源, 即使是直觉上的, 也能够在企业中促进创新的流程, 因为他们能够开发出管理者, 这些管理者将不确定性当作是多种多样的可行的方案, 并从中提取出一个可行的方案来。

到底该不该进行技术创新投资?企业需要对自主创新投资和技术外购进行评估、比较后, 才能够做出选择。传统投资决策评价方法包括:净现值法、投资回收期法、投资收益率法、内部收益率法等, 这些方法的实质都是相同的 (将期望现金流按照风险调整贴现率贴现的贴现现金流, DCF法) 。但是, 实际的经济市场环境是复杂动荡的, 投资不确定且不可逆, 无论是未来的现金流还是风险贴现率都是不确定的。戴和忠[1]指出, 这些方法一般适用于变化程度小、期限短、不确定性小的项目, 而对于技术创新投资项目, 特别是高新技术投资项目, 存在着很多的缺陷, 特别是没有对保留选择权的问题进行考虑。据此, 本文研究拥有实物期权观念的管理者能够对技术创新产生多大的积极影响, 将实物期权的价值评估方式运用到企业技术创新的投资决策中, 充分考虑不确定性因素, 并建立决策原则, 一方面扩展实物期权在技术创新项目评估价值中的应用, 另一方面解决企业是进行自主技术创新还是外购技术的难题。

二、基本假设

经济与合作开发组织 (OECD) 对技术创新的定义是:新产品的产生及其在市场上商业化, 以及新工艺的产生及其在生产过程中的应用过程[2]。将金融期权的思想运用到现实市场的机会中, 就是实物期权[3]。它兴起于学术界和实物界对传统投资评价方法的质疑。“实物期权”一词最早是由Myers[4]提出的, 他认为企业对事物资产的投资可以看作是购买一个权力, 以便在未来以一定价格取得一项实物资产或投资项目, 所以实物资产投资的价值可以应用类似评估一般期权的方式来评估, 同时因为其标的为实物资产, 故将此类性质期权称为实物期权。

国内外学者对实物期权应用于技术创新都有所研究。把创新管理和实物期权的不同方面结合起来, 可以构建一个创新连续步骤的概念模型, 开发和使用实物期权。企业创新精神是其潜力和实物期权的前提, 许多的期权可以被当作是一个前提, 一旦工程、项目开始实施时, 环境压力便会出现, 使期权变为不断创新的工具。实物期权方法可以提高创新流程, 因为它能够通过提高技术投资转变技术边界。实物期权理论能够管理新产品开发, 开发流程可以被当作投资步骤的一部分, 具有灵活性, 新方法、新产品、新流程可以被当作是新期权的产物, 因为所有剩下的开发将依赖于下一步骤, 在不同的开发阶段, 这些互不相连的流程在运用实物期权时, 可以不断进行创新。通过实物期权理论来鉴别、优先开发外部潜力大的技术, 而建立起来的技术潜力流程, 能够促进开放创新和战略决策, 最终引领核心竞争力。

当企业面临一项新的技术创新投资决策时, 可以看作是金融理论中的看涨期权:它不是履行在将来一时间购买一项资产的义务, 而是一种权利;当企业进行一项不可撤回的技术创新投资时, 实际上就是执行了金融上的“看涨期权”。在金融期权中, 期权的价值主要受到五个方面的因素影响: (1) 到期时间T。本文指技术创新投资机会的有效时间, 与租约、专利、竞争程度、产品生命周期有关; (2) 股票价格W。是购买期权时, 所根据的、从技术创新投资项目中所能得的全部现金流量的现值; (3) 执行价格X。本文指购买期权时, 所根据的从技术创新投资项目中所能得的全部现金流量的现值; (4) 无风险利率rf。是有效期无风险年利率; (5) 波动率σ。指技术创新投资项目未来现金流的不确定性, 与技术的不确定性有关。

考虑到市场各方面的风险, 会冲击确定技术创新投资决策中的各种因素, 本文假设的技术创新投资的投出和回报是时间函数, 并且符合布朗运动;根据Klemkosky[5]的观点, 市场上存在着唯一的等价鞅概率, 并且不存在套利的机会;宋缝明[6]认为的技术创新项目投资者对无风险连续复利下当前现金流的期望值是未来的收益。此外, 本文假设投资处于风险中性的、信息对称的无摩擦市场。

三、技术创新投资项目中的实物期权评估方法

(一) 外购技术时项目期权价值评估

Wathins在其著作《技术与企业战略》中, 将外购引入了技术管理领域, 企业将技术价值链中应自己完成的工作, 通过市场交易付费的外协、外包和购买活动进行技术外购, 也包括对自己无力开发的技术寻求市场供应商供给[7]。企业技术外购的主要目的是缩短技术商业化的周期、降低商业化的成本、实现强强组合, 以及提升企业的竞争力。外购技术使企业能够使用其他企业的知识产权, 但是必须向拥有知识产权的企业支出一定的许可费用, 或者是根据外购技术销售额支付技术版权税。外购技术的风险主要是技术商业化 (Technology Commercialization) 的结果。在技术创新投资阶段之后, 便开始商业化的投资, 商业化的投资柔性为实物期权的应用提供了可能性。如果企业认为未来的市场前景不明朗, 就不会进行商业化的投资, 则该技术创新投资项目的损失是外购技术时的费用X。因此, 企业外购技术时的期权就是一种典型的欧式看涨期权, 技术外购时项目的期权价值可以由布莱克-斯科尔斯定价公式[3]表示:

其中, V为外购技术期权的价值;W是外购技术的未来收益;N (b) 为标准正态小于b的分布;X是购买技术时所花费的成本;r是无风险利率;T为购买技术的到期时间;σ是价格波动的标准差。

(二) 自主创新时项目期权价值评估

自主创新是相对于技术引进 (购买) 、模仿而言的一种创造活动, 是通过拥有自主知识产权的独特的核心技术, 以及在此基础上实现新产品价值的过程[8]。其核心技术来源于内部的技术突破, 依靠自身力量、通过独立的研究开发活动获取, 本质就是牢牢把握创新核心环节的主动权, 掌握核心技术的所有权[9]。由于自主创新研发的项目流程往往不是单一阶段, 而是多阶段的, 因为多阶段的流程可以降低研发项目的风险, 因此企业在进行自主技术创新研发时, 必须考虑多阶段流程机制。自主创新技术项目的价值不仅由最初投资的现金流决定, 还由原始投资所带来的将来投资机会决定, 因此就产生了一个复合期权。Geske在布莱克-斯科尔斯定价公式的基础上, 得出金融复合期权公式:Geske模型[3]。学术界普遍将Geske模型运用于研发项目的投资评价。

企业自主创新技术时必须要经历:研发阶段、试验阶段和市场化阶段, 如图1所示。

这三个阶段伴随着复合期权的形式, 第一个买方期权在t0时刻形成, 执行时间是t1, 这是因为对自主研发阶段的投资I0获得了在完成自主研发阶段时的投资机会, 执行价格也就是完成自主试验阶段所需的投资I1;在t2时刻, 也就是在自主试验完成阶段, 若仍然执行第一个期权, 在t2会有市场化的机会, 第二个买方期权也就形成了, 到期时间是 (t2-t1) , 执行价格是进行市场化推广所需的资金I2。可以看出, 整个自主创新项目的阶段存在着两个期权, 并且第二个期权是由第一个期权所导致的, 因此可以称之为复合期权。必须注意的是, 只有当第一个期权的执行价格小于第二个期权的价值时, 才会在第一个到期日执行期权[10]。自主创新时的项目期权价值评估可以由Geske模型来评价。

其中, M (i, g;ρ) 是积分上限i和积分下限g, 并且相关系数是ρ的标准二维正态分布函数;N (X) 是标准正态小于X的一维分布;;H是市场化阶段投资后产的现金流在t时刻的现值[11];Hc是第一个期权执行价格时的价值, 可以利用传统的布莱克-斯科尔斯定价公式得出;σ是自主创新时的不确定性;I2是自出创新项目进行市场推广时所需要的投资;I1是自主创新项目进行试验所需要的投资;r是投资时的无风险利用率;t2是完成自主创新项目时的时间, 也就是复合期权的到期时间;t1是研发阶段的完成时间, 也就是第一个期权的完成时间。

(三) 技术创新投资决策的规则

通过上文的分析, 将外购技术时项目期权价值记作C1, 将自主创新时项目期权价值记作C2, 企业在做技术创新投资决策时, 可以采取以下规则。

1. 当C1<C2, 且C1>0时, 企业应该选择自主技术创新。

技术创新项目的实物期权价值大于零, 说明技术创新项目是值得投资的。外购技术时, 项目期权价值小于自主技术创新的价值, 企业应该采取自主技术创新。

2. 当C1>C2, 且C2>0时, 应该选取外购技术。

技术创新项目的实物期权价值大于零, 说明技术创新项目是值得投资的。外购技术时, 项目期权价值大于自主技术创新的价值, 企业应做出外购技术的决策。

3. 当C1<0且C2<0时, 不进行技术创新投资。

可以看出, 不管是采取外购技术, 还是进行自主技术创新, 项目的价值都是小于零的, 所以技术创新项目不值得投资, 企业应该放弃投资。

四、结论

本文认为: (1) 在企业中, 运用实物期权理论的经理们, 拥有做出决策的能力。这些决策有益于企业的技术创新, 特别是在环境不确定时, 环境不确定性被认为是对环境的变化缺乏透明度; (2) 实物期权理论能够提高灵活性。灵活性是由实物期权的本质所决定的, 因为在技术创新投资项目中, 运用实物期权的投资可以放弃、延迟、改变技术条件、改变投资模型、改变投资步骤等。实物期权可以培养技术创新, 而不需混入学习和技术创新基础上的一般独立路径流程之间的矛盾, 这个流程拥有不同次序阶段的特征, 在不同阶段中, 组织力量可以导致不断地探索。基本来说, 由于技术创新持续性的难度, 在实物期权和路径依赖流程之间存在依赖。管理者可以不使用能够带来最低成本和最有效益的传统模型, 可以尝试使用动态评价模型 (实物期权思想) , 在项目实施时, 能够体现管理的灵活性。这样做的话, 即使实物期权的估计最终不被使用, 也能提供给企业一个思维的框架:能够在不同方案的基础上, 认真考虑一个可能的期权, 进而做出自主技术创新决策, 或是外购技术决策。

参考文献

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美国退市路径影响投资决策 篇4

这再次反应出今年的“政策市”特点。进入2013年的下半年，香港机构投资者对于未来的不确定并不比上半年要少一些。习惯于看方向操作的基金经理希望通过分析美欧经济以及美联储的利率政策来制订出中长期的策略安排。但是下半年却注定不平静，无论是经济前景还是美联储的退市措施，都还没有一个明确的说法。

从基本面来看，大部分宏观分析师认为，全球经济的大方向是在复苏，但各国的复苏程度大相径庭：美国可说是持续复苏，欧洲充其量只能说止跌，还难断言会有反弹，日本仍然需要加大安倍经济学的注资剂量，才有可能驱升通胀；而中国虽然摆脱硬着陆的风险，政府所倡导的经济转型却进展缓慢，这令国际投资者担忧，中国能否既保持经济增长，又同时实现有效的转型。

不过对于金融市场来说，美联储的退市路径却是影响各种投资工具的最重要因素。

分析师们都认为，美联储退市是板上钉钉的事，但不确定的因素却是一大堆：最重要的是退市路径会怎么安排，这涉及对于金融产品价格的冲击究竟是有方向的持续性，还是毫无方向感的间歇性影响。

出于降低本国失业率的目标，美联储实施的退市路径与失业率紧密相关——这给基金经理们出了一道难题，因为美国经济虽然已经步入复苏轨道，然而还是时不时出现波动，失业率的指标也有可能会不时出现变化。

因此，9月注定是一个惹人关注的月份。月初澳大利亚选举，月末德国选举，9月第3周是美联储议息会议来得重要——全世界投资者都在看，美联储究竟会否推出退出量宽的路径图，以及如何减少购债规模。

投资者原先预期，美联储至少会开始偿试小幅度的退出安排，但是最终美联储并没有宣布降低购买国债规模的决定，这使得全球QE盛宴的退席时间再次延后。

全球量宽将终结

在深入观察市场的反映之前，我们不妨先回顾这场人类历史上规模最庞大的印钞活动。

五年前的9月15日，雷曼银行倒闭，引发全球金融海啸，直接后果是全球金融市场信心几近崩溃。随之而来的是全球股市暴跌，香港恒生指数在9月16日，一天之内便削去1052点，跌至18300点，比2007年10月30日的历史高位31638点削去近42%。

为了救市，全球央行罕有地携手开闸放水，美欧六大央行联手向市场注资2.56万亿美元。为了令银行家们避免再被互不信任的情绪所充斥，美联储主席伯南克更是放出“不惜开着直升机洒钱”的豪言。此外，全球金融市场开始进入人类史上规模最大，同时也历时最漫长的量化宽松（QE）年代。

回头来看，上述情况均已经成为或正成为历史。不可否认的是，量宽在美国已经获得部分成功，至少美国经济已经出现持续复苏的迹象。在上述背景下，作为全球量宽之“元凶”，美联储开始放风，准备在今年末或明年初开始有序缩减购买美债的规模。

在香港，不少基金经理和宏观策略师们均认为，美联储在今年底前开始减债几乎是毫无疑问的事情，债券市场已经提前反应了上述预期——10年期的美国国债的孳息率狂飚便是明证。

但显然基金经理们对于美联储如何实施减债过程仍然存有颇多疑惑。对美联储进行预测其实是一门半带赌性的技术活，基金经理不得不做好两手准备，如果发现自己对美联储的退出路径判断失误，需要及时调整仓位。

减QE路径影响资产价格

基金对于美联储退市路径的判断主要依据两个重要变量，第一，谁将接任即将退位的伯南克；第二，退市是按连续性操作还是间歇性操作。

对于第一个问题，如果是强硬派侯选人上台，极有可能会在9月当月便开始实施退出方案，减少购债规模，并加速退市的步伐；而如果是鸽派人物上台，则市场有望得到更多的适应空间。

被视为鹰派人物的美国前财长萨穆斯9月中宣布退选美联储主席之职之后，大家的疑虑更主要落在第二个问题上。

对于将来的退市路径，有美资对冲基金认为，停止购买美债可能不一定会太早开始实施，主要原因是，作为政策者，可能更希望看到政策有连续性，因此极有可能会刚开始时减少购买的量较大，而后再均匀地按月实施。

另一派观点则认为，美联储有可能是走一步看一步，间歇性地减少购债的步伐。持这种观点无意于认定美联储会被经济数据牵着走。这样做实际上有一个弊端，一旦经济复苏受阻时，美联储可能不得不再增加购买美债的规模，而不是减少购债，但一旦在减少购债后又突然增加购债，会向投资者释放出混乱的信号。通常持这一派观点的机构投资者会认为，美国经济恢复情况已经较为稳定，为了配合这种持续性的经济复苏，美联储将会采用相应的持续缩减退出规模的方式来实施量宽的退出政策。

机会来临？

上述两种不同的路径判断，会衍生出完全不同的投资策略。显然，如果美联储采用持续性的退市步伐，会令投资者形成持续的升息预期，债券价格将遭受打击；但如果是采取间歇性的退出路径，股票市场的不确定性可能会更大，这会令价格波动加剧。

在9月中美联储未如预期减少购债规模后，全球资产价格很快出现较大波动。最明显的是日股冲高（因预期流动性将不会太快流出日本），而美国的地产信托基金、公共事业等高派息类股则出现大幅上扬（因继续QE规模将抑制市场利率，而该类资产收益率优于债券）。但之后后者又出现较大调整。这种波动预示着市场未来一段时间仍然是两派观点的角力场。

不过从大方向来看，上述两种路径都预示债券市场的资金将会流出，而股票市场将会受益。有香港机构已经从这一角度开始着手布局。

美国首当其冲，可能在退出量宽初期仍然会受惠。主要原因是流出债券市场的资金极有可能会首先进入美股市场。投资者在“相对回报”概念之下，会选择更有回报的投资工具。

近期美股屡创新高，便是这种预期的反映。不过在美股指数进入高位后，基金可能会先行获利，转一下头寸安排，因此美股将会出现调整。

与美元挂钩的香港市场也有望受惠。和那些资金不断外资的东南亚经济体不同，香港资本市场自由度极高，是全球最自由经济体，这就使得流出美债的资金在选择新兴市场的时候，往往会把香港作为资金在境外的第一站。

企业投资决策浅析 篇5

随着当今社会经济的发展变革,各类投资活动日益丰富,同时吸引了更多人群的关注,并使投资总量不断扩充。投资项目的最终结果势必直接影响投资人的根本利益,同时还关系到整体社会资源的合理配置以及社会生产力的全面提升。在较多国家之中,投资决策制定的科学有效,对整体企业发展管理具有重要现实意义。依照时间顺序可将投资管理划分成早期的经营投资、中期阶段的执行以及具体的投资周期。依照工作属性,可将其划分成决策、工程设计、施工建设以及综合调试等。投资管理阶段中制定决策尤为重要,具体来讲主要由技术、市场管理、经济评估、财务管理等层面制定相应的决策。该过程持续时间较长,且涉及到较多因素,只有决策制定的科学合理,方能节约整体投资金额,并可渐渐积累丰富的经验,进而为后续的经营投资提供有价值的参考依据。

二、投资决策内涵

不同的研究人员针对投资决策的具体概念进行了不同角度的阐释,然而意义万变不离其宗,即为经济主体赢得预想的受益,分析判断怎样做好资本管控或是否有投资的必要。项目工程投资决策为企业单位经济决策管理的主体活动,通过该环节可清楚企业具体的投资方向、主要的结构与具体的规模,评判投资行为以及制定决策所需投入的成本以及获取的效益。

三、企业投资决策存在的问题

伴随市场经济的飞速发展,行业发展环境进一步优化,然而由于深受计划经济体制的影响,导致传统文化、滞后经营的理念仍旧根深蒂固。众所周知,投资决策为一项极为复杂的实践活动,然而基于采取决策方式的不合理,会导致投资冲动的不良行为。所谓投资冲动,也就是说在利益与诱惑面前,人们容易被表象的内容迷惑,因此会产生投资冲动。导致该类错误倾向的成因则在于没有进行有效的前期规划,无法把握经济指标,做好科学的财务计算与分析,通常仅仅由于某个领导的一个指令便决定投资,导致的结果往往令企业背负沉重的负担。另外,受到外界因素的影响还会引发企业情感投资的错误倾向,进而导致经济纠纷甚至是非法骗取钱财的问题。

纵观我国较多企业,其投资决策的工作体制存在一定的不完善性,欠缺民主、科学化的管理,无法对拥有资源、总体能力水平做研究分析。例如,在财务、应用技术等支持不充分的状况下,便急于投资;或是在自身能力不满足投资标准的情况下进行投资,具体的投资领域亦不符合企业自身力所能及的范畴,最终均会令企业陷入困难境地。

由于一些企业在没能筹措到充足的资金状况下,便匆忙的进行投资,最终较易由于资金无法符合投资现实需要,使得投资项目由于供给经费不足而无法按期投入生产,影响了最终效益的发挥。另外,一些较为重要、规模庞大的工程投资资金量较多,还需要事先垫付庞大流动经费。然而由于一些单位制定投资决策的过程中,仅片面的分析了固定资产需要的经费,却没能重视流动资金总体需求量,进而导致投资项目工程投产之后,由于欠缺流动经费,使得耗费庞大资金建设的项目无法全面发挥应有的功能价值。再者,一些单位在投资过程中要通过借款满足需求,而当建设投资工程或是运行失误之后,企业却无法按期还本付息,导致自身深陷财务危机,甚至面临较大的信任危机。

四、全面提升企业投资决策水平

(一)明确投资方向,有效应用会计信息

把握清晰的投资方向对企业来讲极为重要,在正确方向的引领下,企业会选择适合自己的最佳投资经营途径。相反,选择错误的投资方向,便会令企业的努力付诸东流。为此,企业单位唯有依据自身实际状况、所处的经营阶段清晰的明确正确的投资方向,方能取得事半功倍的工作效果。再者,企业应积极的抓住投资机遇,使自身全面发展、不断壮大。

伴随资本市场的快速发展,会计信息披露价值逐步显现,其内容更加透明。为此,投资人可由该类复杂冗余的会计财务信息之中有效的采掘到各类对制定投资决策有价值的内容。企业应充分明确管理会计的核心职能,使他们利用会计信息进一步明确企业的收益、损失,具体的定量标准,相应的发展趋势以及投资财务指标,并向企业决策管理层提供有用的会计决策信息。具体可通过成本性态的科学划分、预期报酬率、贴现率标准的生成以及应用,促进投资人可更全面的明确企业资源状况,进而精准的制定出实现最大化利益的正确投资决策。

(二)客观进行投资分析,创建严明合理的决策管理责任制

企业制定投资决策前期,首先应对拥有的资源以及自身的能力水平做客观的分析,评判有否具备了投资的精力与条件,而后方可组织后续的经营投资。倘若一味的盲目行事,不自量力,则无法取得良好的收益,相反会浪费有限的资源,使企业投入较多不必要的精力。

投资决策针对企业单位经营发展来讲意义重大,制定正确的决策,对企业的持续全面发展,赢得可观的收益极为有利。为此,应创建科学有效的投资决策管理责任制,明确企业决策人的具体责任。首先应清楚划分各岗位责任,即不同的决策主体承担的责任应有所不同。另外应通过法律形式,或明确的规章制度使负担的责任更为具体,体现一定的权威性。再者,应对投资责任具体的执行落实状况进行全面监督管控,做到实事求是,奖惩分明。实践过程中,要始终把握人人平等的工作原则,预防落实决策责任体制的决断中引发不公平的问题。再者,应加强投资决策人职业道德建设以及工作能力评估考核,定期开展继续教育,令他们体现工作的严谨性,把握公平公正性,确保廉洁奉公、把握职业操守,并在不断的学习过程中扩充知识面,掌握丰富的职业技能,真正胜任本职工作,提升专业素质水平。

(三)组建投资风险管控委员会,做好风险防控

为预防投资风险,在投资决策制定前期,应做好可行性分析以及风险评估,设立化解风险的有效对策,预防企业存在决策有失的问题,进而真正提升投资效益水平。另外,还可成立风险管控委员会,针对投资决策存在的组合风险做动态跟踪监督,并对存在的风险隐患进行预警,在企业之中创建健全的监督管理体系。投资决策阶段中,委员会可对具体的管理人员做进一步制约,进而预防他们为了实现自身利益而危及企业整体利益,或是损害股东长久利益。委员会可纳入股东代表,引入高管人员以及员工代表,建立互相制约管理、监督管控、协同合作的工作机制。这样一来,不但可确保股东享有利益,还可符合管理工作人员与基层员工的根本需要。

五、结束语

总之,企业投资决策在其发展建设进程中发挥了极为重要的影响作用。基于其重要价值,我们只有以客观的视角研究企业投资决策阶段中存在的问题,明确其科学内涵,并就具体的不足问题制定科学有效的应对策略,进行民主化的管理,把握清晰的投资决策方向,有效应用会计信息,客观进行投资分析,创建严明合理的决策管理责任制,组建投资风险管控委员会,做好风险防控,方能真正提升企业投资决策整体水平,避免不必要的经营发展损失,有效防控投资决策风险,真正提升企业核心竞争力,推动其实现可持续的全面发展。

摘要：本文基于投资决策科学内涵,探讨了企业投资决策过程中存在的问题,并制定了有效的实践工作策略。对优化企业投资决策水平,提升企业核心竞争力,创设显著的经济效益与社会效益,有重要的实践意义。

关键词：企业,投资决策,问题

参考文献

[1]傅桓.工业技术经济学(第三版)[M].北京:清华大学出版社,2011,73-74

[2]赵杰.技术经济学[M].天津:天津大学出版社,2011,87—89

[3]毕林.技术经济学[M].沈阳:东北大学出版社,2009,65—70

浅议投资决策 篇6

立足经济实体投资目标, 理性评价各种投资机会。充分了解可能面临的信用风险、利率风险、流动性风险、法律风险等各类风险, 制定相应的投资管理政策和程序, 建立投资资产支持证券的业务处理系统、管理信息系统和风险控制系统。在充分了解金融资产证券化得交易结构、资产池资产状况、信用增级情况、信用评级情况等信息的基础上作出投资决策, 分析资产支持证券的风险特征并运用相应的风险管理方法和技术控制相关风险。根据资产池资产的客户、地域和行业特征, 将其纳入统一的信用风险管理体系, 包括风险集中度的管理。实行内部限额管理, 根据风险偏好, 资本实力、风险管理能力和金融资产证券化的风险特征, 设定并定期审查, 更新资产支持证券的投资限额、风险限额、止损限额等, 同时制定对超限额情况的监控和处理程序。负责资产支持证券投资的部门应当与负责风险管理的部门保持相对独立, 在负责资产支持证券投资的部门内部, 前台与后台应当严格分离。商业银行投资资产支持证券投资的部门内部, 应当按照有关规定计算资本充足率。

除应收账款保理、应收票据贴现、票据背书转让、金融资产证券化等金融资产转移的表现形式外, 经济实体将持有的股权投资、债券投资、基金投资等金融资产出售给其他经济实体, 也是金融资产转移的常见表现形式。在这种情况下, 经济实体应当在收取该金融资产现金流量的合同权利终止时, 最终确认该金融资产, 实际收到的金额与该金融资产账面价值之间的差额, 应当计入当期损益。对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产, 还应当调整原确认的公允价值变动损益, 计入投资收益;对于可供出售金融资产, 还应当将原直接计入所有者损益的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出, 并计入投资收益。将自有富余资金投资于证券市场, 主要是为了获得较高的投资收益, 同时应考虑不同投资机会的不同风险。根据财务部门收集的资料, 经济实体可以考虑的投资机会主要包括国债、经济实体债和股票三种证券。显然, 国债基本上无偿还风险, 收入稳定, 经济实体若全部投资无风险的国债, 虽可稳定获得回报, 但收益低, 当存在通货膨胀的情况下, 购买力风险大;若全部投放在股票上, 虽然可能获得很高的回报, 且能降低购买力风险, 但伴随有很大不确定性, 风险最大。所以, 较为合适的思路是, 将各种投资机会进行组合, 既能获得较高的投资回报, 又能将风险降到最低。

一、会计谨慎性与经济实体投资决策研究

会计谨慎性是“会计计量中最古老也是最重要的原则”。会计谨慎性不仅是财务报告信息质量的一个重要特征, 而且也是一项有效的经济实体治理机制 (Ball and Shivakumar, 2006) 。谨慎性通常定义为对利润和损失的确认有着不对称的可验证性 (Watts, 2003) , 作为会计信息质量特征的一个具体类型, 是近十多年来会计研究领域的热点。Lafond and Watts (2008) 认为经济实体内外部的股东之间的信息不对称是财务报表谨慎性产生的原因。谨慎性能减少管理者操纵会计数据的动机和能力, 减少信息不对称及其产生的净损失, 从而增加经济实体和权益的价值。而非效率投资会降低经济实体价值, 作为委托代理和信息不对称情况下代理成本的典型表现形式, 也一直是国内外财务和会计学学者关注焦点。Jensen and Meckling (1976) 的代理理论指出, 管理层、股东和债权人之间存在着不可避免的利益冲突, 但这些冲突是可以通过契约的方式进行协调, 降低代理成本。而契约正是导致谨慎性的主要因素之一 (Watts, 2003) 。令人遗憾的是, 尽管非效率投资在宏观和微观层次上都普遍存在, 但如何减少非效率投资还没有形成一致的意见, 学者对非效率投资的表现形式和产生原因有着不同的理解和阐述, 该如何提高投资效率也自然各持己见。本文根据信息不对称和代理理论, 提出了会计谨慎性与非效率投资 (投资过度或不足) 、会计谨慎性与投资决策监控及会计谨慎性与风险转移之间关系的重要理论假设, 用经验数据辨识了会计谨慎性对经济实体投资行为在不同经济实体治理环境、经营环境下的监控效果及差异。以我国2000-2009年A股上市经济实体为样本, 运用描述性统计、均值检验、相关性检验统计分析和多元逻辑回归、混合线性回归、固定效应及随机效应模型等计量分析方法对提出的理论假设进行了检验。主要研究发现是: (1) 会计谨慎性已成为我国上市经济实体财务报告的基本特征, 并且国有控股经济实体的会计谨慎性程度要低于非国有控股经济实体; (2) 不管是资本投资还是包括金融资产的总体投资, 非效率投资是普遍存在的, 过度投资和投资不足并存, 相对于非国有控股经济实体, 国有控股经济实体的资本投资比例更高, 而总体投资比例更低; (3) 会计谨慎性影响投资的类型, 谨慎性与金融资产投资负相关; (4) 在国有控股经济实体, 会计谨慎性显著地与过度投资或投资不足负相关, 而在非国有控股经济实体, 谨慎性主要是发挥了抑制过度投资的作用; (5) 会计谨慎性对管理层投资决策有监控作用, 谨慎性越强的经济实体未来盈利能力越高, 而资产减值比例和规模会更低, 新会计准则的实施后这种相关性更加显著; (6) 对处于财务困境的经济实体, 会计谨慎性能减轻转移风险导致的经济实体价值波动的加剧, 对国有控股经济实体而言这种抵减效果更加显著; (7) 债务软约束的问题是客观存在的, 相对于非国有控股经济实体, 银行长期借款是导致国有控股经济实体过度投资的主要因素之一, 而短期借款有抑制过度投资的作用; (8) 流通股比例的提高能抑制管理者为股东利益而进行转移风险的投资动机, 表明流通股比例的增加有利于增强经济实体治理。本研究的发现为理解会计信息的经济后果提供了新的经验证据, 以会计谨慎性与经济实体投资决策为视角, 本文发现产权性质的差异造成了谨慎性对经济实体投资决策监管效率的差异, 为已有关于提高投资效率的研究分歧提供了新的思路。在理论上, 深化了会计信息经济后果的研究, 同时拓宽了代理理论和信息不对称理论在会计领域的应用。发现对投资监控和会计准则的修订有积极的参考价值。

二、基于EVA的中国经济实体集团投资决策及管理机制研究

在国资委对中央经济实体实施EVA业绩考核的背景下, 以价值最大化管理目标为指导, 研究石油经济实体集团投资决策的机理, 构建基于EVA的投资决策和管理机制, 形成着眼长远的石油资源价值提升具有特别重要的指导意义。在对国内外相关研究成果进行文献综述的基础上, 针对已有研究的不足, 从价值、风险、增长这三个维度出发, 对中国石油经济实体集团的投资决策问题进行了深度研究, 主要的贡献体现在以下方面:

第一, 在分析内外部环境的基础上, 根据石油经济实体集团投资决策的目标, 论证EVA用于投资决策的机理, 进而根据投资决策与价值、风险波动的相关性, 建立石油经济实体集团包括价值、风险与增长三个维度在内的EVA投资决策研究框架。第二, 构建基于EVA的投资价值管理。以EVA价值驱动因素分析为桥梁, 建立包括价值的分析、改善、最终控制、后续价值激励四个阶段在内的价值管理环, 整合财务战略、投资预算与融资策略, 不仅满足投资决策的基本需要, 更能实现投资的战略控制要求。通过财务和非财务的手段来支持这个目标。使用的方法必须体现在战略制定、预算、报告、激励机制、薪酬等主要管理过程中, 目的是增进业绩或作出正确的投资决策。第三, 研究基于EVA的投资风险分析。根据生命周期各阶段不同的管理需求, 将风险分析方法应用到反映真实价值的EVA指标中来量化风险, 作出更加灵活、准确的决策:基于实物期权方法测度EVA现金流的波动性, 研究最佳投资时机的确定问题;基于风险承受力进行不确定环境约束下资源的分析与配置, 解决最优投资组合等战术性资本预算问题等。第四, 效果评价进而指出提高投资决策效率的主要途径, 转变经济发展方式, 促进经济结构调整, 实现可持续发展。第五, 建立内的价值管理机制, 需要借助预算管理信息平台, 结合年度的经营战略、投资重点及各种可能的环境变化等因素对投资价值的影响, 构建经济实体集团包括运行机制、控制机制、激励机制、风险管理机制在内的价值管理机制, 实现业务流、资金流、信息流和人力资源流的有机整合。

三、金融危机背景下经济实体并购投资决策体系研究

始于2008年的全球金融危机给经济实体带来了巨大的冲击, 这种冲击的目标不仅仅是经济实体的正常经营活动, 更重要的是改变了经济实体决策者对自身、对环境和未来经济发展的预期, 所以, 当经济实体面临是否通过并购投资来实现规模的扩大或者危机的应对时, 经济实体并购投资决策体系的运行机理就成为决定并购决策成败的重要因素。本文对金融危机背景下经济实体并购投资决策体系进行了研究。对已经出现的全球并购五大浪潮进行分析可以看出, 经济实体并购投资一般出于扩大经济实体生产规模、提高经济实体管理和经营协同效应、实现经济实体多元化经营以及满足经理阶层扩张动机等不同考虑, 所以, 并购中目标经济实体的选择战略、有关目标经济实体的信息搜集、目标经济实体的搜寻和筛选、目标经济实体本身如何决策、目标经济实体的选择路径等都成为并购决策的重要内容。但从决策理论的相关研究可以发现, 金融危机环境下的不确定条件已经成为影响决策制定的重要因素, 所以, 从投资决策的性质、原则、影响因素、流程等方面来看, 特定环境下的决策更符合有限理性决策等行为决策方法所适用的范围。经济实体并购通常是指一个经济实体吞并一个或多个经济实体, 或者两个或多个经济实体合并成为一个经济实体的行为, 并购投资决策是为了达到并购目标, 在信息和经验的基础上, 根据客观条件, 采用一定方法, 从若干个备选并购方案中, 选择一个满意而科学的并购方案所进行的分析、判断和抉择的过程。金融危机一方面会抑制经济实体的并购需求, 另一方面, 随着金融危机加深, 经济实体扩张的成本也在逐渐降低, 反过来又会刺激经济实体的并购需求。

金融危机背景下并购投资决策的特征表现为, 金融危机环境本身造成并购投资决策的复杂性、并购投资决策过程的长期性、并购投资决策时机的敏感性、并购投资决策的风险性。应根据这些特征构建金融危机背景下经济实体的并购投资决策体系。从建立金融危机背景下的经济实体并购投资决策体系视角来看, 并购投资决策受多种因素的影响。在经济实体外部环境因素中, 一部分是宏观环境因素, 包含硬环境和软环境两类, 软环境主要是经济环境、政治和法律环境、社会环境;另一部分是微观环境因素, 包括产业发展、技术和市场状况的影响。在经济实体内部因素中, 经济实体组织结构、资源状况、经济实体文化等几个方面对并购投资决策都会产生影响。基于系统理论视角, 从主体、客体、方法、制度等方面可以更好地对金融危机背景下经济实体并购投资决策体系进行较为深入的分析。从决策主体来看, 并购投资决策的做出需要经济实体高层决策者来完成, 但在决策制定以及实施过程离不开经济实体中层管理人员的支持, 所以, 高层决策者和中层管理人员都应作为决策的主体。决策客体主要是指目标经济实体选择、并购与新建比较、融资与支付等内容。决策方法是指经济实体在进行决策时所使用的决策技术。决策制度是指经济实体内部要求所有决策主体共同遵守的、按统一程序办事的规程。

通过上述分析内容, 可以对金融危机背景下经济实体并购投资决策体系的运行机制进行论述。从动力机制上看, 经济实体并购决策的作出及执行将会影响经济实体内部的产权关系, 因而对不同利益主体将会产生不同的影响, 所以, 经济实体并购决策的作出是经济实体内部不同利益主体在各自目标导向前提下行动博弈的结果。从信息保障机制上看, 经济实体在进行并购决策的过程中, 应当在明确并购目标的基础上, 对并购对象以及自身进行客观有效的评估, 避免并购超出自己能力范围, 所以需要建立起有效的外部信息保障机制和内部信息保障机制。从协调机制上看, 在金融危机背景下不同主体之间的利益诉求将表现出相当大的差异, 投资决策体系内不同主体之间的有效协调机制就成为决定体系运行的非常重要的组成部分。从实施机制上看, 决策目标、决策内容、决策执行与决策评价是并购投资决策体系的过程, 是决策体系的主体构成部分。为了实现对金融危机背景下经济实体并购投资决策进行量化评价, 通过邀请相关专家对备选评价指标进行筛选, 可以建立评价指标体系, 并选用层次分析法作为权重的确定方法, 运用该方法确定了每个指标的权重, 进而运用模糊数学方法作为经济实体并购投资决策体系的评价方法, 可以构建出金融危机背景下经济实体并购投资决策体系的评价模型。针对经济实体并购重组的实际操作过程, 结合对该经济实体所处行业背景及发展情况的分析, 通过对该经济实体的发展历程、资金实力、竞争风险以及经济实体发展存在的主要问题进行分析, 从优势劣势对比和发展机遇的角度对该经济实体的并购动机进行了论述, 总结归纳了该经济实体并购战略和预期目标, 并有针对性地对备选经济实体以及新建投资方式进行了比较判断, 进而分析了该经济实体并购重组过程的技术体系、制度体系和组织体系等内容, 并对其进行了量化评价。

通过分析, 可以得出如下结论:一是作为经济实体并购投资决策体系主体的高层决策者和中层管理人员的行为、判断、预期以及其受金融危机因素影响, 都将使系统功能发生改变, 进而影响着决策制定的科学水平。二是决策主体对客体的作用、决策主体对决策方法的选择、决策制度对决策主体行为的制约以及决策客体对决策方法的限定等内容, 构成了并购投资决策体系的内在联系。三是出于各自完全不同的价值判断, 在同一并购决策中, 不同利益主体可能会作出完全不同的预期, 这种预期的差异又会影响主体的动机和目的, 最终在其行为中得到体现。四是经济实体高层决策者与中层管理人员之间的有效沟通和综合协调可以帮助不同的决策主体调整自身对决策问题的看法, 从而在一定限度内保证各个决策主体的利益诉求, 从而最终实现决策的制定。充分保障不同决策主体之间的协调和信息沟通渠道的顺畅, 才能保证决策制定的科学性和合理性。

摘要：通过对投资决策的背景材料分析, 开展对外投资行为。根据经济实体投资目标, 理性评价各种投资机会。出于谨慎性考虑, 以会计谨慎性与经济实体投资决策为视角, 满足资产流动性或风险管理等需要, 认识产权性质的差异造成了谨慎性对经济实体投资决策监管效率的差异, 为已有关于提高投资效率的研究分歧提供自己的思路。

关键词：会计谨慎性,投资决策,投资价值管理,投资风险,资源配置,管理机制

参考文献

[1].王书红.金融危机背景下企业并购投资决策体系研究.吉林大学博士论文, 2011.6

[2].徐全华.会计稳健性与公司投资决策研究.暨南大学博士论文, 2011.4

投资决策预算新思考 篇7

投资决策分为长期投资决策和短期投资决策,相应的决策预算有长期投资决策预算和短期投资决策预算。投资决策预算对我国大部分企业而言是个薄弱环节,也是长期困扰企业战略管理的关键问题。

怎样才能做到既有效调动企业投资决策的积极性,又能有效地控制投资决策的后果?笔者认为投资决策预算是重要保障措施和手段,同时也是保证企业总体战略实现的重要工具。投资决策预算需要与自然保持和谐,这是企业可持续发展的基础。

投资决策预算是企业未来某项专门方案如何取得资源和使用资源的一种详细计划。它应当起到规划、协调、控制和业绩评价的功效,帮助企业提高财务竞争力,有效整合财务资源,充分实现企业价值。

长期投资决策预算常用现金流量折现法进行,为提高其科学性和合理性,在估算折现率和现金流量时,既不要人为夸大风险,高估折现率,低估现金流量,也不要不考虑风险,低估折现率,高估现金流量。因为现代长期投资决策模式多采用复利折现法,高估或低估折现率对未来远期现金流量的现值会有很大影响,会淘汰那些未来确实有收益而风险不大的项目,如基础项目投资、农业投资等,而选择一些近期现金流量大,风险也很大的项目,使企业做出了错误的长期投资决策。

投资决策预算的编制是从选择预计报酬率开始的,但企业所有者、经营者、财务经理、员工的选择标准并不相同,而且还会因为其组成的不同有所变化。因此投资决策预算是一个博弈和协调的过程,需要有相对科学的预算程序。经过协调后确立的投资报酬率、预计现金流量、投资额等指标,才能成为编制投资决策预算的依据。

一个成功的企业并不一定要定很高的投资报酬率,而关键在于对未来投资预算的高效动态管理,在管理控制中实现预算目标,稳健地推进企业发展。

投资决策预算在实际操作中有许多问题需要解决,如投资项目投入现金流量与企业融资能力矛盾、投资项目资产分布与抵押能力、各种代理成本与摩擦成本、融资结构与投资结构的矛盾、资产变现性与投资的矛盾、资金与自然资源的矛盾等。

科学的投资决策预算是建立在对未来收益与风险科学评估基础上的。但众多现实说明,这种科学评估手段尚不成熟,特别是对自然资源的科学评估一直没有很好地解决。投资决策预算作为实现企业长期目标的一种手段,首先是一种制度安排。其目的是为了实现企业未来的战略目标,它应当是科学决策的产物,是一种有效的控制手段,是明确各责任单位责权利的制度安排。为了使长期投资决策预算更加科学化、合理化,应当采用弹性预算加滚动预算的方式加以编制落实,使未来经济活动的实现值逼进预测值或期望值。

长期投资决策预算应当体现企业决策者的经营理念、战略思想和个人品格,应当遵循的基本原则是“量入为出,量力而行”、“风险与收益相配比”,优化资本结构和资产结构,优化企业内部管理体制。

一个企业的成功主要靠的是投资决策,投资决策预算是投资决策的自然延伸。企业要发展,首先要完善投资人的投资决策制度。

2 强化投资决策预算

2.1 提高预算编制的准确性。

许多企业的投资决策预算之所以约束性差,基原因主要是投资预算准确性差,无法根据它来指导和控制投资实践活动。除了前述采用弹性预算加滚动预算的办法来不断提高投资决策预算编制水平,还要建立零基预算体系,充分发挥专家的作用,既能提高投资决策预算水平和质量,又能大大提高经济效益。

2.2 严格执行投资决策预算。

投资决策预算作为投资中心未来的行动纲领,应严格执行。为了提高执行质量,可采用比较具体的手段和指标来进行,如费用指标、收入指标、成本指标、利润指标、现金流量指标和采用费用控制卡、收入控制卡、利润控制卡及电子监控措施等手段。财务部门应当严格把关,在处理每一笔业务时,看其是否有利于投资决策预算任务的完成。

2.3 严格投资决策预算的调整程序。

即要建立并完善投资决策预算的调整制度,只有当出现不可控因素之后,经预算委员会研究同意,才允许调整相应的投资决策预算。调整时要按规定的权限和流程进行,以减少投资决策预算调整的随意性。

2.4 把投资决策预算的不确定收益及成本留在明处。

因为投资决策预算,特别是长期投资决策预算,不确定因素较多,所以在执行过程中难免出现偏差。为了既严格执行预算,又充分调动投资中心的积极性,对于预算执行中产生的有利和不利偏差,都应当加以说明,以便需要调整时能及时调整。

2.5 全面严格考核投资决策预算执行情况。

要做到“全员”参与,严格考核,对预算编制是否及时、准确及执行结果都应当做出全面、科学、客观公正的评价,对存在的问题应当拿出切实可行的解决办法加以解决。

3 企业投资决策预算控制新思路

3.1 完善投资决策及预算制度,体现预算控制思想

投资决策的制度建设非常重要,它是科学决策的基础,也是高质量投资决策预算的基础。企业从市场获取投资信息,选择投资项目去实现企业战略目标。为了保证企业战略目标的实现,要求投资决策科学化、制度化、高效化,这一切都必须有科学、高效的制度做保障。无论是投资决策制度,还是预算制度,都应当体现预算控制思想,要有科学的选优标准和机制,以及严格高效的激励机制,同时还要有相应的协调机制相配合。

3.2 构建投资决策预算信息系统,减少资源消耗

资源配置的载体是信息,信息对称是资源配置最理想的条件,也是投资决策预算顺利开展的有力支持系统。但企业在投资决策预算编制及执行过程中,一些责任人在机构设置、人员分工、工作安排上不注意信息的有效披露、传递、加工,而是按传统计划经济的思维习惯分割信息,封锁信息,人为造成信息不对称。这种信息不对称就会造成投资决策预算的失误及执行中的低效率,使资源配置失去应有的作用。因此投资决策预算必须建立自身的信息系统,同时要与企业整体管理信息系统兼容,使投资决策信息及控制信息能在企业的信息系统中有效地传递和利用,这是使投资决策预算取得成功的重要的办法。

3.3 规范基础管理,完善投资决策预算

投资决策预算,特别是长期投资决策预算具有较强的不确定性,如何评价其业绩和预算主体的功过是较为复要的事情。解决好这一问题,需要规范好各项基础工作。一些企业在编制投资决策预算时,基础工作很不完善,比如投资额、现金流量的确定方面随意性太强,未来报酬的估算太主观,有些甚至非常理想化,这些问题严重地影响了基础资源的真实性和准确性。因此,企业必须规范投资决策预算的基础工作,通过规范基础工作,提高投资决策预算的科学性,也为企业投资决策预算的考核奠定良好的基础。

3.4 建立投资决策预算绩效考核体系,推动投资决策预算工作开展

企业任何新的管理制度的推广,必须与员工利益挂钩,才能发挥管理制度的作用,投资决策预算控制工作也是如此。在建立投资决策预算工作业绩考核体系时,应注意考核体系的可操作性。制定有效的投资工作业绩考核体系,将企业实际投资工作业绩与预算进行对比,分析差异形成原因,并将差异以一定系数与责任人收入挂钩,以此来激发责任主体的积极性,让他们创造性地开展工作,完成投资决策预算任务。

4 投资决策预算监控问题

投资决策预算的监控问题一直是企业预算管理中的难点。为了更好地编制和执行投资决策预算,企业应当成立专门的预算委员会,作为投资决策预算的监督控制机构。预算委员会应当由企业的最高行政长官任主任,由财务、营销、金融、投资、生产、战略管理、自然资源管理等方面的专家组成,负责投资决策预算的编制、执行、考核和决算等全过程的调查研究,为企业履行对投资决策预算的监控提供全方位的服务。

投资决策预算作为企业全面预算的一个组成部分,随着市场经济的全面发展,投资决策预算的重要性日益显著,并在实践中得以应用。市场竞争的加剧和企业业务的日趋复杂,企业在投资决策中产生的信息越来越多,构建企业ERP系统对于投资决策预算的监督与控制显得尤其重要。

参考文献

[1]侯大同.公司制企业实行预算管理的思考[J].四川会计,2002(12):36-37.

项目决策与投资控制 篇8

目前, 全球性金融危机不因考研了企业的应变能力、竞争能力, 同时也给我们带来了深刻思考, 带来了改善工作思路和方法的机会。工程项目建设与投资控制是个复杂的系统工程, 正确的决策可以达到资源合理配置和有效地控制投资, 还直接关系到工程建设的好坏。有效地策划深入的工作是做好工程项目建设的基础。下面仅就项目建设中的一些环节, 谈其策划与投资控制。一、项目决策要以市场为先导效益为中心项目决策是选择和决定投资香味方案的过长, 由于面临经营风险、行业风险、市场风险等多重风险, 就需要对拟建工程项目的必要性和可行性进行论证, 对不同的建设方案进行技术比较以及做出判断。正确的决策可以到达资源合理配置和有效地控制投资目的, 使建设项目具有竞争力。投资决策包括投资要素分析、投资原则掌握和对投资全过程控制, 其主要体现在:项目产品的市场定位、项目合理的建设规模、建设水平的确定、建设地区以及建设地点的选择、工程技术方案的确定等。建设项目的终极目的是提供产品或服务已获得盈利。产品或服务附着于市场, 只有得到市场认可的产品才能实现项目盈利。二、运用价值工程理论关注项目全寿命期成本建设工程的项目投资少运营成本低, 是项目整个寿命周期具有竞争力的体现。项目的效益反映在投入产出比。由于绝大多数情况下产品的原材料价格和销售价格在市场的表现是互随同向波动的, 所以效益的高低主要取决于建设投资和运营与维护成本。在一定的范围内, 工程项目的建设费用和运营与维护费用存在此消彼长的关系。在工艺方案流程基本确定的情况下, 根据价值工程分析理论, 对工艺装备配置要考虑必要的功能, 减少设备配置上的冗余功能, 对决定产品质量和影响产品稳定性的设备要确保其功能, 而对产生中小概率事故率的设备可降低选配档次, 或减少超配置部分;在设备布置上, 路径按最精简设计, 尽量减少各工序、单元之间的物流交叉, 降低生产成本。运用价值工程理论关注项目全寿命期成本, 使得工艺技术装备的配置, 不仅追求局部指标先进还要考虑整个系统的方案和投资优化。三、强化经济指标对技术指标方案的指导以往项目可行性研究的程序是, 主体工艺专业和相关专业提出技术方案后, 开始进行工程投资估算, 最后再进行工程投资估算。当内部收益率不理想时, 常常是调整预测的原材料供应价格或是产品销售价格来改善收益率这项效益判断参数, 这无疑是在玩数字游戏。这种做法在市场不利的情况下, 我们要换个思路, 从锁定预期收益率来倒算项目投资估算和推敲设计方案, 即以项目预期效益为切入点, 分析项目的投入与产出, 并根据财务上的工序能耗数据计算项目在预期效益下总投资上限, 以该投资额的上限作为优化项目工艺方案的前提条件, 寻求适宜的设计标准, 使得项目诞生便为项目在市场的竞争地位打下良好的基础。同时在整个项目的优化过程中, 技术指标的敏感性分析和变化值一直随着项目的方案变化而同步跟进, 做到方案优化切实为项目增效服务。四、加强政策、规范学习研究, 也可有效控制和降低项目投资筹资是工程项目顺利进行的关键, 融资成本直接影响项目的总投资。高资金利用率是企业获得高效的基础, 项目融资被视为工程项目运作的“血液”, 好的融资方案和建设规模可带来项目运作效率的改善。如学习和借鉴国家近年来对基础设施项目采用特许经营融资的经验, 探讨在大型项目中对部分独立的生产单元植入BOT项目建设模式, 可以缓解建设资金压力, 并有利于转移和降低风险, 提高项目的投资效率。再如加强研究国家、行业等相关政策, 可避免方向性错误带来的投资错误, 同时可以享受相关的优惠政策, 如对成套引进设备减免税的有效策划、对部分项目中体现节能、环保、资源综合利用的独立单元项进行管理申报、对涉及增值税转型派生的动产类设备的合理划分等;又如, 将设计的行业规范与项目属地建设条件结合研究, 细化设计标准和技术规范, 都可起到降低投资的作用。五、加强投资方的量化分析、对标与限额设计投资方案的量化分析是运用工艺配置技术参数与经济造价指标双向结合, 来分析、求证项目的最佳投资方案。如, 先按工艺组成正向配置投资额度并验算各类投资方案的经济造价指标;同时反向分析引起各类投资变化的工艺因素, 为项目在满足产品大纲前提下, 提供系统工艺方案和局部方案的取舍意见。之后, 通过技术参数和经济造价指标多角度因素与投资之间和间接关系, 进行数值化分析工作;同时可进一步对标类似工程数据, 提高分析的准确性。通过量化分析, 从造价经济指标角度去优化或影响项目的正确决策, 为项目前期立项阶段策划合理的、具有竞争力的项目投资方案奠定基础。在设计过程中采用限额设计, 分解投资和工程量是实行限额设计的有限途径和主要方法。它是将上阶段设计审定的投资额度和工程量先分解到各个专业, 然后再分解到各单位工程和各分部工程, 通过层层分解, 实现对投资限额的控制和管理, 同时也实现了对规范设计、设计标准、工程数量、概预算指标等方面的控制。六、注重加大自主设计集成范围是降低投资的重要手段近年来, 市场的国际化和中国装备制造业水平的提升, 使得项目业主以合理的价格采购单体设备和配套件有了更多的选择。但是要大幅度降低投资, 扩大项目的自主集成范围、由自己承担主要系统的工艺即设备总集成是最重要的途径;例如, 某大型钢厂, 在消化吸收一期全部引进装备的基础上, 在二期工程建设中采取关键设备“点菜式”引进和国内合作制造相结合的模式, 提高国产化比例, 将工程设备分成全引进设备 (A类) , 由处方设计、质量总负责和由国内合作制造设备 (B类) , 到目前的三期工程建设所有机组设计全部采用自主集成, 仅关键机电一体品设备直接向外商采购。因为采用了自主集成设计, 不但节省了外商集成所需的大笔费用, 而且实现了机组设备的模块化设计, 统一了机组的电气控制、简化了设备制造工艺、减少了备品备件的种类、方便了设备维护和管理、提高了设备的运行效率、降低了设备投资和运行成本。七、重视招标策划是为项目建设提升增值服务招投标是工程建设项目间色和直面竞争市场, 寻求合作伙伴之策, 好的招标策划对工程项目建设是一种增效。工程项目建设通过设备、施工采购的招投标, 引进竞争机制, 从而达到提高工程质量、节约建设投资、缩短建设工期和提高投资效益的目的。项目前期有效的对招标方案进行策划, 不因保证了项目顺利开展, 同时也对今后项目的运营成本降低起到保障。在项目前期就要做好的招标策划工作, 如对潜在的供应商能力的排摸、根据工程各项采购的标的内容设置合适的准入门槛 (如要求有何种业绩、规定近几年内要有几项业绩等) 、确定相应的采购方式 (集中采购、打包采购等) , 以获得主动, 从而保证了供应资源, 又获得了最低限度的价格优惠。在设备采购上, 还要考虑战略合作伙伴的培植, 为以后的生产备件稳定供应商和生产运营保障服务, 体现合作与共赢关系。在施工招标方面, 合理组织施工标段, 既考虑了供应商、承包商的专业优势, 交货周期的力量分配, 又充分形成各标段的竞争态势。八、加强项目实施阶段投资的动态控制施工阶段是资金投入最大的阶段, 是招标工作的延伸, 是合同实施的具体化。在项目实施阶段适时的与目标值进行对比分析, 对已发生的投资进行超支分析, 对即将发生的投资根据项目执行情况进行预测、分析, 并适时的总结前一阶段投资控制经验、教训, 并建立信息交流平台, 及时控制各类影响投资的发现因素, 同时重视收集、整理有关的施工和监理资料, 为处理费用索赔提供依据。九、重视竣工验收项目后评价, 为以后的项目建设提供经验数据竣工验收是建设项目建设工程中的最后一个阶段, 是投资成果转入转入生产或使用的标志, 为此要做好工程造价结算编制和审核工作。后评价阶段是在竣工结算审核的基础上, 将项目的有关造价资料进行分析和评价, 以考核项目最终建设造价和投资效益, 经整理的建设资料也为以后工程项目建设提供了重要经验数值。十、经济的发展是通过投资项目落实, 投资项目是通过工程咨询付诸实施项目咨询的过程是一个项目的推进过程, 策划是过程的先导, 也是项目成功的关键。在激烈的市场竞争中, 寻求项目的成本低、可持续发展、资源节约、循环经济、环境友好, 是投资决策者追求的目标。[责任编辑吴迪]

可转债投资决策分析 篇9

摘要：由于受美国经济下滑及全球经济波动的影响，我国股票市场出现了大幅震荡，此时债券市场成为投资者规避风险的有利场所，可转换公司债券作为一种混合型金融投资工具，即为投资者提供了稳定的固定收益，同时也提供了获得较高收益的机会。本文首先对目前可转债市场的投资决策进行了分析，进而以国电电力为例子，分析了其投资的收益和风险。

关键词：可转换公司债券；投资收益；投资风险

可转换公司债券，简称可转债，是指由公司依照法定程序发行，投资者在一定时期内有权按照一定条件转换成公司股票的公司债券。从性质上看，可转债实际上是一个债券和一个股票看涨期权的混合体，因此它具有两个具体属性，级债权性和期权性。其具有独特的风险收益特征，使其表现除了在熊市时巨大的抗跌性及牛市中获得高额回报可能性的独特优势。所以其作为一种安全的投资品种，在为投资者规避风险获得收益方面发挥了很大作用。

一、目前市场可转债的投资策略分析

影响可转债投资价值的因素有很多，在具体投资时需要综合各方面的因素，根据不同的情况进行选择，以下结合各方面因素与当前可转债市场状况分析了投资者如何对可转债进行投资选择。

1.不同市场状况下的投资选择

当股市处于低谷时，在一级市场上，是投资者大量购入可转债的好时机，以当时的股价为基础制定的转股价较低，日后随着股市行情的回暧，正股价不断上涨，可转债期权价值会上涨，在二级市场上，此时可转债股价低于转股价，可转债期权会上涨，难以转股，其债券特性表现较为明显，应选择到期收益率较高的可转债投资；当股市高涨时，一级市场上购入转债是不可取的，二级市场上由于相应基础股票的价格上扬，其股性表现较为明显，市场定价上由于相应基础股票的价格上扬，其股性表现较为明显，市场定价考虑股性更多，应选择对应股票上涨前景较好的可转债投资；当市场处于震荡调整，后市具有较大不确定性时，是进行可转债投资的好时机，若大盘下跌，由于其债性特点可以保护资产不受较大损失，若大盘上涨，也可以保证获得与基础股票同步的高收益。

2.可转债所属行业的投资选择

处于不同行业的公司其业绩及资产价格状况会因所属行业因素的影响而表现不同，具体行业因素有生命周期，行业的景气变动，国家的政策法令影响，国外的经济政治因素，销售淡旺季，行业原材料成本变动等等，投资者在进行可转债投资时要综合以上各方面因素，选择具有行业优势的可转债进行投资。

3.不同公司业绩的可转债投资选择

公司经营业绩的好坏直接影响着公司的股票及相应可转债的价格变动，公司的经营业绩良好，将来会获得更多的成长机会，预期股价也会有更大的上涨空间，从而可转债的投资价值也会大幅度上涨，因此投资者在进行可转债投资时重点选择业绩优良，基本面良好的公司投资，虽然目前上市交易的可转债大部分都是由中小型企业发行的，但也不乏有业绩良好，表现突出的公司，如大荒转债，赤化转债等。

4.不同正股股价的投资选择

当正股股价远远低于转股价格时，可转债内嵌的看涨期权处于虚值状态，可转债市价接近与纯债券价值，此时投资者可考虑到期收益率较高以及符合转股价格向下修正条款的可转债，以获得较高的利息收益且把握可能的转股价格修正对期权价值的提升存在的机会：当正股股价在转股价附近波动时，利率变化与基础股价波动都会对可转债产生影响，投资者在关注利率走向时还应重点关注股票的未来走势，选择未来上升空间较大的可转债进行投资；当正股股价远高于转股价格时，投资者应密切关注股价的走向，若持续高位运行上涨，应考虑将其转为股票或直接在二级市场卖出，以规避赎回风险，投资者可通过比较各只可转债的溢价率选择投资。

5.不同可转债设计条款下的投资选择

可转债设计条款但中的回售条款，为投资者提供了一种安全保障，其保障程度通过回售条件、回收期、回收价来体现，投资者可以选择回售条件优越，回收期较长，回售价较低的可转债进行投资，但通过比较可看，目前上市交易的可转债在回售条款设计上并没有太大的差异，可择情选择投资，可转债条款中的赎回条款增加了投资者的被强制赎回风险，托自在应加以警惕，以防损失，关注向下修正条款，股价在向下徐子条款附近的可转债，在其纯债券价值的保护下，不仅可防止巨大损失，还可获得通过调整转股价增加的收益。

二、以国电电力为例分析转债投资收益风险分析

1.公司概况：高速行驶的发电业巨型航母

国电电力（600795）成立于1992年，于1997年3月在上海证券交易所挂牌上市，经营范围涉及电力、热力生产、销售；新能源项目、高新技术、环保产业等多个领域。经过多年的高速发展，截至2011年6月底，国电电力已经在全国23个省、市、自治区拥有61家全资及控股子公司和21家参股企业。近年来，公司坚持走"基建与收购并举"的发展道路，一方面，通过收购中国国电优质资产使规模迅速扩张；另一方面，通过资本运作积极开拓新项目。截至2011年6月底，公司拥有控股装机容量已由上市之初的2.4万千瓦增长至3059.58万千瓦，是上市之初的1200多倍，实现了连续快速增长。不仅如此，公司还积极实施多元化战略，目前的业务涉及煤炭、煤化工、金融、高科技等多个领域，是一家以发电为主的全国大型综合电力上市公司。

公司于2002年底进入中国国电集团公司，成为中国国电旗下的核心发电资产。2010年4月，中国国电明确将公司作为中国国电火电及水电业务的整合平台，力争用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将中国国电的发电业务资产（不含中国国电除国电电力外其他直接控股上市公司的相关资产、业务及权益）注入公司。中国国电集团公司是世界500强企业，截至2010年12月底，中国国电可控装机容量9531万千瓦，风电装机亚洲第一、世界第二，控制煤炭资源量140亿吨，年煤炭产量4700万吨。

2.收益分析

转债条款设计合理，条件较为优厚。分析国电电力本次发行可转债的发行条款，总的来说，该转债条款较为优厚。首先，回售条款保护在第二个计息年度开始生效，回售价格较高，总体来看，有条件回售条款明显优于国投和川投两只电力可转债；其次，中国国电集团公司为可转债提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保（担保范围包括可转债的本金、利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用等），担保方实力雄厚，违约风险极小，预计可转债二级市场流动性较好；再次，转债期限为6年，票息分别为0.5%、0.5%、1.0%、2.0%、2.0%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一年利息），面值对应的到期收益率为22.56%，转债票息后置明显且总体票息水平较高，从节约财务成本角度考虑，有助于激励发行人早日促进转股。

正股稀释压力中等，总利息现金收入在09年以来发行的转债中最高。国电转债全部转股对正股的稀释率为13.38%，处于中等水平，低于国投转债（23.38%），与川投转债（13.01%）相近；需要指出的是，国电电力可转债的累计现金为16元，总票面利息为8元，补偿利息为8元，总利息现金收入在09年以来发行的转债中最高。

预计该转债上市定位在106至110之间。使用考虑信用风险的二叉树模型（TF98），按2.05的正股股价值，给予其24%左右的隐含波动率，以此为中枢建立情景分析，最终得到国电电力转债的价值在106至110之间，考虑到正股当中已经包含了部分优先配售含权溢价，真实股价下预计定位在108元附近。该定位下，国电电力转债具有一定的配置价值，建议投资者积极把握上市初期逢低吸纳机会。

3.风险分析

（1）违约风险较小

国电转债信用评级为AAA，期限为六年，连带责任保证担保。转债信用评级较高。

（2）较低的票面利率

可转债的票面利率不高于银行同期存款利率，利息收益不仅较普通债券低，而且还不及将资金存放在银行所获得的利息。2011年发行的国投债券第1年、第2年、第3年、第4年、第5年、第6年的票面利率依次为0.5%，0.5%，1.0%，2.0%，2.0%和2.0%，平均1.33%，远低于现在1年期银行存款利率（3.5%）。

（3）较高的市场溢价

可转债的市场价格应大于理论价值和转债价值，即可转债应该溢价交易，但溢价多少却视市场供求决定。通常情况下，当可转债溢价过高时，投资者将承担过高的溢价风险。国电电力上期的溢价率过高，投资者因此承担了溢价风险。

创新投资决策 篇10

关键词：投资项目,决策管理,投资回报

一、企业投资项目决策的概念与一般程序

所谓项目投资决策就是指企业针对经济项目所做的一项管理活动, 决策管理的内容包括确定投资方向与投资结构、针对投资活动做出判断, 分析其成本与效益等。投资项目决策管理的一般程序如下:

首先在进行投资决策管理前, 要先确定投资目标, 目标是一切投资活动的前提与基础;接下来选择投资方向, 可以说投资方向对企业后续的发展方向起到决定性作用;第三步是制定合理的投资方案, 通常至少要制定两个以上的可行性方案, 经过多方位比较、分析后确定出最佳方案;第四步, 对投资方案做出客观评价, 分析投资项目的风险性及回报率, 对投资决策方案的可靠性进行评估;最后需要进行投资决策反馈, 因为投资活动会随着市场环境、政策环境、企业自身情况的变化而变化, 因此, 也要根据反馈信息对项目决策做出适当调整, 以提高投资决策的科学性、合理性。

二、通过科学的投资项目决策提高投资回报

(一) 树立正确的投资项目决策管理理念

所谓正确的投资项目决策管理理念包括三个层面的涵义:首先, 项目决策管理要以企业的经营战略目标与投资战略目标为核心;其次, 项目决策目标本身也要设立一个对应的目标, 即投资项目不同, 所设定的决策管理目标也存在差异;最后, 所制定的项目决策管理目标要能够将项目投资过程中各相关利益关系处理好。项目决策管理过程中, 决策目标是整个决策管理的核心内容, 而确定决策目标的过程也是最困难的环节。决策目标既是决策方案实施的出发点, 也是最终归宿, 一切决策管理活动均要围绕决策目标来展开。确定决策目标要遵循系统性、先进性、具体化及可行性的原则;设计出多个决策方案, 实施方案不同, 其对决策者、企业的发展、甚至大的市场环境均可能产生不同影响, 因此, 决策管理人员要具备科学分析这些影响重要性与优先性的能力, 确定准确的评价指标, 选择合理的决策方案。

(二) 评估投资项目风险

通常项目投资风险评价主要针对自然因素、政策影响、技术因素、市场因素、财务因素及管理因素等多方面来进行, 风险评估过程中一般采用“单因素与多因素”综合分析的评估模式, 不过需要注意以下几个方面:首先, 采用单因素风险分析法分析相关性的过程中, 需要根据风险因素的关键性确定“权重”, 然后再进行整体风险评估, 否则可能会影响到整体风险评估的准确性。其次, 风险评价过程中, 不能仅针对项目自身进行风险评估, 还要充分重视企业其他与投资项目业务彼此之间的“相关性”。因此, 进行项目风险评估要针对各项目风险的彼此相关性进行评价。

(三) 企业项目能力分析

所谓项目能力包括资金、技术及管理等多项内容, 在进行企业投资项目的可行性报告过程中, 通常会将关注重点放在资金及技术等方面, 其实其他因素也至关重要, 特别是最易忽略的管理能力。原因有二, 一是因为无法通过定量的能力判断管理能力的高低, 影响管理效果的因素非常复杂;二是由于项目自身对管理能力的要求不够明晰, 评价起来存在难度, 当然也有企业管理者对自身的管理能力过于自信。其实管理能力是生产力的直接表现, 可以说其是技术成果得以实现的决定性因素。在分析项目资金能力过程中, 企业的筹资能力与资金实力是重点内容, 它会对企业的项目资金投入量产生直接影响。不过在可提供项目所需资金时, 要将风险分散要求考虑进来。此外, 企业自身的实际情况也会对项目资金的应用水平产生一定制约, 如果企业现金流短缺, 并且新增投资项目的现金流也出现短缺, 那么会加重对企业现金流的不利影响。所以如果企业负债过高, 则要尽量规避建设周期长或者回笼资金慢的项目。

(四) 评价企业的经济效益

在进行项目可行性研究时, 重点就是进行项目的经济性分析, 针对该项工作可以利用一些工具来完成。通常采用“静、动”态相结合的分析方法, 根据收益率、净现值等指标进行分析, 并将其作为项目决策的凭证, 因此通过收益率、净现值等指标, 可以将项目的整个计算期内的经济效益相对准确的体现出来。其中净现值法的特征是突出投资运作期间的货币时间价值与现金流量风险, 在计算净现值时, 可以采用经过风险调整的现金流量与资金成本率来进行。其实在实施投资项目过程中, 不仅会带来一定的净现金流量, 伴随而来的还有一定的无形资产, 即对企业来讲, 项目投资不仅会创造经济收益, 而且还包含在新领域发展、进一步投资的期权。

三、投资风险的预防与化解

任何投资项目均存在一定的风险, 而投资主体要在对投资风险进行识别与评估的基础上, 采取有效的方法进行预防与化解。

(一) 控制法

所谓控制法是在发生损失前采用相应的控制手段来降低风险对项目投资的影响。控制法包括以下三种:首先, 风险规避, 即主动放弃带来较大风险损失的某项活动, 这种风险控制法可以将风险率降为零, 不过该方法的不足之处在于在放弃高风险的同时也可以错失了高收益;并且需要决策者对风险因素进行准确判断, 才能保证其现实意义。因此风险规避法通常用于在对项目进行可行性研究后。其次, 风险分散, 即采用多样化投资的方法降低单个风险因素对项目整体的影响, 其融合了不同方向的投资组合。最后即为风险消缩, 即在发生损失前消除风险, 或者发生风险事件后降低损失。

(二) 财务法

所谓财务法是在发生风险损失后利用财务手段及时补偿损失后果。财务法包括以下两种, 一是风险转嫁, 即投资主体将有可能的损失转嫁给另外一方, 一般情况下可以采用两种方法进行风险转嫁, 即保险型转嫁与非保险型转嫁, 其中保险型转嫁即通过保险合同与保险公司建立保险关系, 向保险公司支付保险金, 以保证特定灾害事故带来的风险损失;非保险型转嫁则是指投资主体通过经济合同把风险事故造成的损失转移到另外一方, 其本质就是利用财务手段转移风险, 转让者可以从中获得外来资金, 对风险事故带来的损失进行补偿。另外一种即风险自留法, 即投资主体自行承担风险损失造成的一切后果。风险自留同样包括两种方式, 一种是计划性承担风险, 该方法是在充分分析风险的性质及影响后再采取对应的风险处理方法, 并进行相应的财务筹划, 这种方法相对更加主动。另外一种则是非计划性承担风险, 该方法对风险的性质、影响后果等未充分认别, 风险管理者在承担损失后果时相对被动。通常风险自留的形式有两种, 一种是在工程预算中设置专项费用, 应对不可预见的风险, 另外一种则是在生产经营中建立意外损失基金, 或者把小额损失摊入经营成本。

参考文献

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