市场层次

市场层次（通用12篇）

市场层次 篇1

摘要：建立和完善我国多层次的资本市场, 不仅是现代金融体系自身发展的需要, 而且对于促进我国经济转型升级、落实创新驱动战略具有重大的现实意义。本文首先阐述了我国多层次资本市场的架构和功能定位, 然后总结了我国多层次资本市场取得的成就及其对企业创新的助推作用, 最后简要指出了我国多层次资本市场中存在的主要问题。

关键词：多层次,资本市场,架构,功能定位,企业创新

1 关于资本市场

资本市场一般是指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所, 是相对于货币市场 (短期资金市场) 而言的, 资本市场是现代金融体系的重要组成部分, 其包括借贷市场和证券市场, 如图1所示。其中, 证券市场是市场经济高度发展的必然结果, 也被认为是现代市场经济的核心。当前全球的金融体系已出现由银行主导型 (中、日、德等国) 向市场主导型 (美国、英国) 的逐步转变的趋势, 在这样的体系里, 资本市场比较发达, 企业的长期融资以资本市场为主, 银行更专注于提供短期融资和结算服务。在市场主导型金融体系中, 证券市场承担了相当一部分银行所承担的融资、公司治理、减少风险的作用, 资金通过金融市场实现有效配置, 使有限的资金投入到最优秀的企业中去, 金融市场自发、有效率的配置资源, 从而促进经济发展。

2 我国多层次资本市场的架构和功能定位

在资本市场上, 不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征, 存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。

我国资本市场 (从证券市场的狭义方面, 下同) 从20世纪90年代发展至今, 已走过25年的历程, 从组织形式来看, 目前主要由场内市场和场外市场两部分构成, 其中场内市场为主板 (含中小板) 、创业板 (俗称二板) ;场外市场为全国中小企业股份转让系统 (俗称新三板) 、区域性股权交易市场。它们共同组成了我国多层次资本市场体系 (架构见图示2) 。

我国的多层次资本市场在借鉴了发达市场经济国家特别是美国的经验的基础上, 逐步形成了中国特色, 其功能和定位具体为:

2.1 主板市场:

主板市场也称为一板市场, 指传统意义上的证券市场 (通常指股票市场) , 是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高, 上市企业多为大型成熟企业, 具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。2004年5月, 经国务院批准, 中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。从资本市场架构上也从属于一板市场, 是创业板的一种过渡, 主板市场是资本市场中最重要的组成部分, 很大程度上能够反映经济发展状况, 有“国民经济晴雨表”之称。

2.2 二板市场:

又称为创业板市场, 是地位次于主板市场的二级证券市场, 国外以美国的纳斯达克市场为代表, 在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业, 尤其是高成长性企业, 为风险投资和创投企业建立正常的退出机制, 为自主创新国家战略提供融资平台, 为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2012年4月20日, 深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》, 并将于5月1日起正式实施, 将创业板退市制度方案内容, 落实到上市规则之中。

2.3 三板市场:

也称全国中小企业股份转让系统, 是经国务院批准设立的全国性证券交易场所, 2012年9月20日成立, 全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。三板市场主要服务于达不到上市条件的中小微公司, 挂牌的条件宽松, 没有财务和规模条件要求。

2.4 四板市场:

即区域性股权交易市场, 是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场, 一般以省级为单位, 由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分, 亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资, 鼓励科技创新和激活民间资本, 加强对实体经济薄弱环节的支持, 具有积极作用。目前全国建成并初具规模的区域股权市场有:天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让系统、前海股权交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、江苏股权交易中心、大连股权托管交易中心、海峡股权托管交易中心等十几家股权交易市场。

3 我国的多层次资本市场与企业创新

科技创新始于技术、成于资本, 这是近几十年全球科技创新一个突出的特征。随着新技术革命的不断推进, 人才技术和资本的结合更加紧密, 科技创新的步伐更快, 涉及领域更广。科技创新创业的风险特征不同于成熟型产业经济行为, 必须高度依赖资本, 因为靠自身的积累和银行贷款往往是不现实的[1]。马克思在其《资本论》中曾对资本的作用进行了具体的论述, “假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修铁路的程度, 那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是, 集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了”。近年来, 我国的多层次资本市场实现了跨越式发展, 有力的助推了企业的创新和发展。截至2015年6月份, 沪深两市上市公司共计2797家, 其中主板公司1550家, 中小板公司767家, 创业板公司480家;总市值62.7万亿元, 较2010年末 (26.5万亿元) 增加了136.4%, 居全球第二位, 仅次于美国。截至2015年8月份, “十二五”时期沪深两市共有747家公司完成首次公开发行并上市, 累计融资额5849.53亿元;共有1371家企业完成再融资, 筹集资金2.47万亿元;上市公司并购重组交易总金额为4.6万亿元。2014年, 上市公司并购重组金额占同期中国企业并购重组金额的58%, 其中产业整合类占比达75%;传统产业整合加速, 制造业上市公司并购重组交易金额占比54%;创新型、中小型企业借力并购快速发展, 创业板并购交易占总单数的27%;支持企业走出去作用逐步显现, 上市公司海外并购交易金额1127亿元。同时, 两市交易规模不断扩大, 总成交金额和日均成交金额分别为367.6万亿元和2928.87亿元, 分别较“十一五”时期增加了93.5%和107.5%。新三板方面, 截至2015年8月份挂牌公司合计3359家, 覆盖了境内31个省 (自治区、直辖市) 和82个行业门类, 民营企业占比95%以上, 高新技术企业占比77%。挂牌公司总市值1.41万亿元, 市场累计交易额为1419.81亿元。“十二五”时期, 新三板挂牌公司累计融资780.67亿元, 并购重组交易总金额为105.04亿元。此外, 截至2015年6月份, 全国已设立34家区域性股权市场, 共有挂牌股份公司2742家, 展示企业3.02万家, 累计为企业实现各类融资2818亿元[2]。近年来, 特别是自2009年创业板推出以来, 资本市场助推企业创新的步伐大大加快, 资本在资源的有效配置方面发挥了不可替代的效用, 成绩斐然。据统计, 到2015年一季度A股上市公司中共有863家战略性新兴产业企业, 占上市公司总数的32.4%, 战略性新兴产业上市公司在创业板、中小板、主板分别有278家、246家以及339家, 占比分别达到了64.8%、33.1%以及22.8%, 截止2015年5月底, 战略性新兴产业上市公司市值超过18万亿, 较年初增幅达120.0%, 同期上市公司整体增幅为60.2%, 战略性新兴产业市值增幅两倍于上市公司整体 (见图3) [3]。创业板公司中, 新技术、新业态、新模式引领市场, 成长和业绩亮丽。2015年一季度, 战略性新兴产业上市公司实现营收4449.6亿元, 同比增长16.0%, 较去年同期提升5.1个百分点, 且连续10个季度保持两位数的高速增长, 而上市公司总体持续下滑, 仅维持个位数增长, 两者增速差逐年加大 (见图4) ;战略性新兴产业上市公司实现利润总额达366.7亿元, 同比增长26.0%, 较去年同期大幅提升10.4个百分点, 且上升趋势明显, 增速达上市总体利润增速的5倍以上 (见图5) 。2015年上半年合计实现营业收入2095.08亿元, 同比增长29.40%, 远超深市平均水平;合计实现净利润228.08亿元, 同比增长20.53%。同时创业板公司保持了较高毛利率, 达到32.40%的水平, 显示出较强的创新特征。

数据来源:国家信息中心

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数据来源:wind资讯

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4 我国的多层次资本市场目前存在的主要问题

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》建议提出:"积极培育公开透明、健康发展的资本市场, 推进股票和债券发行交易制度改革, 提高直接融资比重, 降低杠杆率。"这个目标暗含了目前我国资本市场存在的问题, 即不够透明和健康, 比如财务造假、内幕和违规交易、价格操纵、市场波动加大、投机氛围浓厚等;新股发行等交易制度行政干预较多, 朝令夕改, 缺乏市场化;直接融资比例偏低, 过去5年 (2010~2014年) 中, 非金融企业股权融资1.92万亿元, 虽然绝对数不小, 但仅占同期社会融资额的2.52%, 股票市场融资功能有限[4]。据统计, 2014年创业板融资额只占A股的6%左右, 占比依然很低, 部分高成长的、创新型公司被挡在资本市场大门之外而转向海外发行上市。此外, 非金融企业杠杆率高企, 中国社会科学院日前发布的《中国国家资产负债表2015》报告显示, 截止2014年末, 我国非金融企业的杠杆率为123.1%, 这一水平在全球主要国家中居于首位, 因此降杠杆刻不容缓, 其中途径之一就是借助多层次的资本市场, 提高直接融资的比重。

参考文献

[1]肖钢.资本市场如何服务科技创新[C].上海.陆家嘴论坛, 2015-06-26.

[2]朱宝琛.资本市场交“十二五”成绩单[N].证券日报, 2015-10-26.

[3]国家信息中心.经济下行周期下战略性新兴产业持续引领发展[C], 2015-07-17.

[4]吕劲松.多层次资本市场体系建设《中国金融》[J].2015年第8期.

市场层次 篇2

发布日期：2013-03-28 [字号：大 中 小]

国务院总理李克强27日主持召开国务院常务会议，研究确定今年政府重点工作的部门分工。

根据中央经济工作会议精神、政府工作报告和国务院第一次全体会议要求，会议确定了今年政府6个方面及相关部分共48项重点工作，并将任务逐项分解到国务院各部门、各单位。会议要求，全面推进今年各项工作，扎实做好群众关心、社会关注、牵一发动全身的事。会议指出，当前国内外环境中不确定、不稳定因素较多，各部门、各单位都要加强对国内外经济形势的跟踪监测和深入分析，把稳增长、控通胀、防风险和推动经济转型结合起来，促进经济持续健康发展，保持物价总水平基本稳定。要进一步增强农村发展活力，努力实现全年农业好收成。广泛征求各方意见，抓紧制定城镇化中长期发展规划，完善配套政策措施。加快产业结构调整，分行业提出化解产能过剩矛盾的具体办法，责任落实到相关部门。要积极推进重要领域改革，力争有实质性进展。财税改革要拿出方案，循序推进。金融改革要在推动利率和汇率市场化、发展多层次资本市场方面推出新的举措。价格改革要重点推进完善资源性产品价格形成机制。努力培育对外开放新优势，开拓新局面。

我国多层次资本市场的制度建构 篇3

〔关键词〕多层次资本市场；证券交易所；主板；创业板

中图分类号：F830．9文献标识码：A文

章编号：1008-4096(2008)04-0008-04

作者简介：陈岱松（1975-），男，福建泉州人，博士，从事证券法的实践和研究。

2005年10月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》提出，积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重。这表明我国已经把资本市场的发展放在了非常重要的地位。

我国资本市场未来发展的目标之一是建立多层次的资本市场体系。所谓多层次资本市场，是指为满足规模、质量、盈利状况、风险程度不同的企业的多样化融资需求而建立起来的、多层次的配置资本性资源的市场。发达国家及新兴市场国家的资本市场的发展为我们提供了宝贵的经验，如何有效借鉴国外资本市场的运作模式，建立适合我国国情与经济发展水平的资本市场，是我们应当关注的课题。

一、国外主要资本市场结构考察与分析

（一）美国的资本市场

美国的证券市场由全国性的证券市场和区域性的证券市场构成。全国性的证券市场主要包括：纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）、纳斯达克市场（NASDAQ）、场外交易公告牌市场（OTCBB）和粉单市场(Pink Sheets)。

1．纽约证券交易所。1792年5月，24个从事股票交易的经纪人在华尔街签订《梧桐树协议》，标志着纽约证券交易所雏形的诞生。纽约证券交易所组织机构健全、上市标准高、管理严格、运行规范，经营对象主要为国内及国际大型公司的股票和各种国内外债券，在交易方式上，它采用独家做市商交易制度。同时，纽约证券交易所也是世界上最大的证券交易市场，自第一次世界大战以来，它一直是国际金融界关注的焦点。这里股票行情的涨跌，都会引起其他国家股票市场的波动。截至2008年4月底，纽约证券交易所拥有上市公司2 850家，股票总市值达到27．1万亿美元，远远领先于其他证券交易所。[注:纽约证券交易所网站， http://www．nyse．com/audience/china．html， 2008年5月19日访问。]

2．美国证券交易所。美国证券交易所也是全国性的交易所，其前身为纽约证券交易场外市场联盟，当时其主要交易标的是建国初期美国政府的债券和新成立的企业的股票；现在其业务则主要包括股票业务，期权业务，交易所交易基金(ETFs)业务等。(注:美国证券交易所网站，http://www．amex．com/，2008年5月3日访问。)美国证券交易所的交易方式与纽约证券交易所并没有太大区别。这里上市的公司的规模要比纽约证券交易所的上市公司小一些，上市的条件要比较纽约证券交易所低一点，但由于在此上市的公司达到一定要求后可以选择转入纽约证券交易所，因而美国证券交易所自其成立以来已经为纽约证券交易所输送了大量的优质企业，在一定程度上支持了纽约证券交易的持续繁荣。曾在美国证券交易所上市的著名公司包括英美烟草公司、通用汽车公司、杜邦公司等跨国企业。1998年，美国证券交易所被纳斯达克收购，但目前这两个证券市场仍然各自独立营业。

3．纳斯达克市场。纳斯达克(NASDAQ)是全美证券商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的缩写。纳斯达克属于场外交易市场，它通过计算机网络将股票经纪人、做市商、投资者和监管机构联系起来。纳斯达克于1971年2月开始交易，是全球第一个电子交易市场，主要为以电子计算机技术为代表的高科技企业提供直接融资，被誉为“高新技术企业的摇篮”。在纳斯达克上市的企业包括微软、英特尔、戴尔、苹果电脑公司等，我国的搜狐、新浪、百度等公司也在此上市。目前，纳斯达克是世界上最大的股票电子交易市场，由全国证券交易商协会（NASD）的全资子公司——纳斯达克证券市场公司 （Nasdq Stock Market，Inc）负责运作。(注:http://tieba．baidu．com/f?kz=136385278 ，2008年5月3日访问。)纳斯达克拥有自己的做市商制度。这一制度安排对于那些因不被投资者看好而缺乏流动性的股票尤为重要，通过这种制度既能使上市公司的股票在最优价位成交，同时又能保障投资者的利益。

纳斯达克本身也是一个分层次的市场。纳斯达克成立时的初衷是为中小企业尤其是高科技中小企业提供直接融资服务，但后来随着规模的不断扩大，按上市公司规模的大小划分出了全国市场(National Market)和小额资本市场(Small Cap Market)两个板块以及场外交易公告牌市场和粉单市场。2006年7月1日，纳斯达克对全国市场和小额资本市场做了调整，划分出了最高端的纳斯达克全球精选市场(NASDAQ Global Select Market）、纳斯达克全球市场(NASDAQ Global Market，以前的纳斯达克全国市场)，以及纳斯达克资本市场(NASDAQ Capital Market，以前的納斯达克小型资本市场)三个板块。纳斯达克网站，http://www．nasdaq．com/ ，2008年5月19日访问。

场外交易公告牌市场成立于1990年，主要是为未上市公司的股票（包括达不到主板、二板上市要求的公司以及从主板、二板退市的公司的股票）提供交易场所。公告牌市场的监督原则与美国其他证券交易所的监督原则相同，即企业要遵循披露原则，且企业的季报、年报必须经由美国证券监督管理委员会（SEC）核准的会计师事务所审计。粉单市场是纳斯达克最初级的报价系统，在这个系统中，市场每周对交易公司进行一次纸上报价，在此交易的股票的流动性比公告牌市场交易的股票更差。美国高度细分的证券市场充分保证了市场的灵活性。美国所有股票交易所的挂牌条件均完全透明，因而企业既可以按各个市场的交易条件从较低层次的市场逐步向上级市场攀升，也可能因为不再符合本级市场的条件而被降级到下一层次的市场。资本市场的这种灵活性大大提高了其的效率，同时也降低了企业的筹资成本。

（二）英国的资本市场

英国最重要的证券交易所是伦敦证券交易所，主要包括主板市场（Main Market)和另类投资市场（AIM），另外，OFEX是英国全国性的三板市场。

1．伦敦证券交易所。伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所，也是当今世界上国际化程度最高的证券交易所，其前身可追溯到17世纪末伦敦交易街的露天市场。在伦敦证券交易所上市交易的证券的种类极多，除股票外，还包括政府债券、英联邦及其他外国政府债券以及地方政府、公共机构、工商企业等机构发行的债券等。为适应英国国内及世界经济形势的变化，提升其竞争力，伦敦证券交易所于1986年10月进行了重大改革，主要改革措施包括：改革固定佣金制；证券交易电脑化；实现24小时全球交易等。经过这些改革，伦敦证券交易所巩固了其在国际证券市场中的领先地位。2001年7月，伦敦证券交易所在其自己的主板市场上市，截至2008年1月底，其拥有上市公司会员3 300家，股票总市值达到34 743亿美元。(注:伦敦证券交易所网站，http://www．londonstockexchange．com， 2008年5月20日访问。)

2．另类投资市场（AIM）。1995年6月，伦敦证券交易所成立了AIM(Alternative Investment Market，国内多译为另类投资市场)，AIM成立时的目标是为具有成长性的中小企业提供融资场所，但AIM对企业的性质及所处行业并没有特别的要求，因而在AIM上市的上市公司行业十分广泛，既有科技公司，也有非科技公司。

AIM为成长期的企业提供了理想的融资平台，是公认的最成功的创业板市场，根据2008年4月的最新数据显示，共有1 675家企业在AIM上市。(注:伦敦证券交易所网站，http://www．londonstockexchange．com/NR/rdonlyres/E65E330E-CACB-4E91-AA9B-0D3124D84AC4/0/AIMMarketStatistics0804．pdf， 2008年5月20日访问。)尽管AIM隶属于伦敦证券交易所，但AIM具有独立的上市规则、监管制度、信息披露制度等，从而既有效利用了交易所现有资源又达到了隔离风险的目的。另外，为了提高上市公司的质量、保证市场的声誉、降低市场的风险，AIM采取了指定保荐人（俗称“Nomad”）的制度，即公司上市后仍然需要继续聘请保荐人，以便对该公司信息披露工作提出建议，保证发行人在上市后仍能持续符合AIM 的规则。“终身”保荐人制度既促进了市场的规范、稳健发展，又保护了投资者的利益。另外，AIM的准入标准也比较宽松和灵活，能使不同的公司根据各自的需要在发展早期就进入公开的市场。

3．全国性三板市场——OFEX。1995年10月，未上市公司股票交易市场（Off-Exchange，简称OFEX）成立，其目的是为那些未进入伦敦证券交易所主板市场或AIM挂牌交易的公司建立一个股票交易的场所以满足其募集资金的要求。OFEX与AIM的服务对象相似，只不过OFEX的市场准入门槛更低，从而层次也更低。另外，在OFEX挂牌交易的公司经过一定时期的发展壮大，也可以按照相应的规则进入AIM挂牌交易。

（三）新加坡的资本市场

1999年12月，原新加坡股票交易所（SES）和原新加坡国际金融交易所（SIMEX）合并组成了新加坡交易所(SGX)。2000年11月，新加坡交易所在其自己的交易所上市。截至2008年4月底，新加坡交易所拥有上市公司770家，总市值达4 818亿美元。新加坡凯利板（Catalist）股票总市值达143亿新加坡元，总上市公司达166家。(注：新加坡交易所网站，http://www．sgx．com/，2008年5月20日访问。)新加坡交易所主要有两个交易板块，即主板(Main Board)及自动报价系统(The Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System ，或SESDAQ)(注:2007年12月，自动报价系统（SESDAQ）已正式更名为凯利板。)。自动报价系统成立于1987年，它的宗旨是为具有发展潜力的中小型企业提供直接融资的渠道，成立之初，只接受在新加坡注册的公司的上市申请，但从1997年开始已经向外国公司开放。

新加坡交易所是亚洲目前最具活力的证券交易所之一，其开放、宽松的环境吸引了众多公司及投资者的目光。企业选择在新加坡交易所上市主要有两个好处：第一，新加坡交易上市标准非常灵活，企业具有较大的可选择性；第二，企业可以较快速度实现上市且费用较低。

二、发达多层次资本市场的功能性分析

上述几个国家资本市场不仅体系庞大、功能完备，而且层次划分也比较科学，为规模不同、需求各异的企业提供了融资的场所和平台。这些国家资本市场的发展对其经济增长与技术创新起了不可替代的作用，也为世界其他国家建立多层次资本市场体系提供了成功的范例。发达多层次资本市场具有多方面的强大功能，具体而言，包括以下几个方面：

首先，多层次资本市场可以满足资金供求双方的多样需求。

对于需求方来说，多层次的资本市场的建立可以拓宽它们的融资渠道。目前市场上的融资困难是所有企业发展的瓶颈，这对于中小企业而言尤为明显。据报道，第二届“中国最具成长性新锐企业奖”评选活动中，中国社会科学院对参赛中小企业进行的特别调查显示：90％的中小企业面临融资困难。从宏观角度而言企业融资只有依靠内源资源和外源资源两种途径(注:刑振荣：《创业板市场法律问题研究》，四川大学硕士学位论文，CNKI中国学术期刊网，优秀博士论文库。)。内源资源，即依靠企业自身的积累；而外源资源则是通过各种融资机制从外部获得资金。中小型企业自身规模较小，如果单独依靠内生资源则须花费漫长的时间，并且在这个竞争激烈的市场中未必能获得成功。那么，如果依靠外源资源，无外乎两种来源：其一，从银行贷款，进行债权融资。然而情况不容乐观，由于中小企业普遍设立时间较短，信用不足，且存量较小，无法提供足够担保，因此银行为规避风险，所发放的贷款非常有限。其二，让渡股权，进行股权融资。因中小企业自身特点所决定，这在主板市场很难实现。而多层次的资本市场的建立，尤其是创业板市场可以提供这个可能。多层次资本市场的建立可以拓宽中小企业融资渠道，为创业企业提供融资机会，从而促成创业企业的高速成长。

对于供给方来说，由于投资者具有不同的层次，包括资金规模和投资知识的差异，导致他们的不同偏好，因此客观需要有不同的金融产品满足他们的需要。而我国目前比较单一的资本市场，从制度上无法为不同的投资者提供众多种类的投资产品以及交易场所等等。從这个层面上说，建立多层次资本市场对于资金供给一方也是有益的。其次，多层次资本市场的建立能够有效分散金融风险。

相较于间接融资，直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。一般来说，直接融资更有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。从国外经验看，在间接融资为主的金融体系中，一旦经济实体发生严重问题，就会导致大量银行坏账，金融体系的脆弱性往往将经济拖入长期不振的境地。当前，中国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。因此，建立多层次资本市场可以有效提高直接融资的比例，也最终可以有效分散金融风险。

另外，多层次资本市场体系的建立，能够最大限度地、最有效地实现金融资源的合理配置，提高资本市场的竞争力，但目前我国资本市场体系的建设滞后于我国经济的发展，资本市场中资本的运营效益也比较低下。我国资本市场在发展之初并没有确立起一个清晰的发展框架和目标，之后也缺乏对多层次资本市场的规划。然而，我国的经济发展越来越呈现出多元化的状态，经济发展的多层次、企业融资需求的多样性以及大众投资需求的多样性迫切需要我们建立多层次的资本市场。

多层次资本市场的建立，既有利于作为资本市场参与者的企业优化其资本结构，降低融资成本，也有利于企业防范和化解金融风险；既能为投资者提供不同风险、收益组合的投资工具，有利于直接融资的发展，也可以抑制银行不良贷款的形成和累积，降低银行系统风险。“国九条”国务院于2004年1月31日发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，共九条，简称“国九条”。对多层次资本市场发展作了明确要求，即“在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，研究提出相应的证券发行上市条件并建立配套的公司选择机制。继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。”国家已经从战略高度清晰地提出了主板、创业板和股份转让等多层次的市场。

三、分地域、分层次地建构、完善我国多层次资本市场

考虑到我国资本市场的现状和发展目标，在借鉴国外资本市场运作模式的基础上，我们认为我国的多层次资本市场体系应包括全国统一的主板市场（包括中小企业板块）、创业板市场、代办股份转让市场，另外，根据我国资本市场发展现状，产权交易市场以及债券市场也是多层次资本市场体系发展之中的应有之义。

（一）着力发展交易所主板市场

一直以来，上海证券交易所和深圳证券交易所作为我国大中型企业上市融资的主要场所，存在上市公司类型少、交易品种少以及中小企业融资渠道狭窄的问题，不能满足投资者对多样化投资品种的需求。

2004年5月，深圳证券交易所推出了中小企业板块。设立中小企业板块的初衷是要将其逐步转变为创业板市场，但由于中小企业板块运行所遵循的法律法规以及发行上市条件、相关信息披露要求与主板市场相同，中小企业板块本质上只是把原来准备在主板市场上市的企业划一部分出来，进行“独立挂盘、独立交易、独立披露信息、独立设立指数”，所以中小企业板市场和主板市场并没有实质性的差别。

从总量与规模上看，沪、深证券交易所作为我国多层次市场体系龙头的地位不会改变。未来可以考虑统一主板市场，将中小企业板块并入主板市场，将深圳证券交易所目前的上市公司并入上海证券交易所以形成全国统一的、大规模主板市场，这样不仅能够提高主板市场的国际竞争力，而且还有利于统一上市标准及对上市公司的管理，推出全国统一的股价指数以及股指期货。同时，深圳证券交易所可以依赖其在发展中小企业板块方面的经验和设施，充分利用现有资源，专注于创业板市场的建设。

（二）积极推进创业板市场

国家发改委2007年5月14日下发《高技术产业发展“十一五”规划的通知》，要求支持有条件的高技术企业在国内主板和中小企业板上市。大力推进中小企业板制度创新，缩短公开上市辅导期，简化核准程序，加快中小高技术企业上市进程。适时推出创业板。逐步允许具备条件的高技术企业进入证券公司股份代办转让系统进行股份转让。这一通知为中小企业，尤其是中小高科技企业到资本市场融资开了绿灯，必将对中小企业的发展起到十分积极的意义。

创业板市场是与主板市场相对应而存在的概念。創业板市场主要面向新兴的、高增长性的中小企业和高科技企业，是主板市场的补充。美国的纳斯达克和英国的AIM是成功创业板市场的典范。创业板市场不仅为中小企业提供高效、快捷、低成本的融资渠道，更为重要的是为风险资本营造一个正常的退出渠道。上市门槛低、监管严格是创业板市场的核心特征。创业板市场关注的不是公司的现在，而是公司的未来。由于在创业板市场融资、交易的企业大多处于成长前期，成立时间短，规模小，甚至短期内业绩也不突出，故创业板市场基本没有经营年限及最低盈利的要求等；同时，初创期的公司治理机制还未成熟，创业板市场的高风险性，使得各国监管部门较之主板市场，对创业板市场的监管更为严格。。

（三）进一步发展股份代办转让市场和产权交易市场

2005年修订后的《公司法》、《证券法》取消了股权转让必须在依法设立的证券交易场所内进行的限制，股权转让还可按照国务院规定的其他方式进行，这就为代办股份转让系统等场外市场建设扫清了法律障碍。

第一，发展、完善股份代办转让市场。股份代办转让市场是为未达到主板市场和创业板市场上市要求的股票提供发行、交易场所的资本市场，为非上市公司的股份转让提供了可能；既可以为主板市场和创业板市场培育“种子”企业，也可为上市公司退市提供“出口”，减轻上市公司退市给证券市场带来的震荡，从而间接保证证券市场的运营效率。股份代办转让市场与主板市场和创业板市场共同构成了多层次的资本市场体系。

目前，发展股份代办转让市场的主要任务是：1、要明确其定位，即三板的主要功能是股份流通；2、要完善相关制度，积极发展中关村科技园区非上市股份公司股份报价转让平台，在可能的情况下对其进行扩容并及时推广其经验；3、鉴于目前股份代办转让市场的流动性较差，交易也不活跃，我们可以借鉴美国的公告牌市场和粉单市场，引入做市商制度，理顺证券市场不同板块之间的关系，做好股份代办转让市场与主板市场、创业板市场的衔接，尽快完善各类公司在证券市场不同板块之间的转板规则，切实提高投资者参与交易的积极性。

第二，发展、完善产权交易市场。 在资产转让、交易上，已经上市的国有或国有控股企业可以通过证券市场实现股权流通，但尚未上市融资的国有企业如何进行资产流动直接影响企业资产管理。根据国资委3号令《企业国有产权转让管理暂行办法》，其他的国有及国有控股、国有参股企业要实现其国有产权转让行为，必须在依法设立的产权交易机构公开进行。通过国有企业产权“强制进场”，将企业国有产权转让由传统的“行政定价”转化为“市场定价”，使产权转让遵循公开、公平、公正原则，有利于促进企业国有产权的有序流转，有效化解国有资产流失的风险。

相对于集中统一、发展逐步规范的证券市场，产权交易市场存在着区域分割、产权交易中介机构缺乏等问题，因此，要进一步发展、活跃国有产权交易，应当形成一个信息共享、参与主体广泛的产权交易市场。

（四）积极发展债券市场，尤其是公司债券市场

在国际成熟的资本市场上，公司债券发行金额往往是其股票融资金额的3-10倍。目前，我国资本市场发展体系存在着较为严重的非均衡性，一是债券市场相对于股票市场而言发展较为滞后，二是真正意义上的公司债券相对于企业债券而言才刚刚起步，要改变这一状况，大力发展公司债券市场是当务之急。

公司债券市场的发展，有利于完善金融结构，调和股权融资与债权融资、政府债权融资与企业债权融资等资本市场结构不平衡的矛盾，促进资本市场协调发展和化解潜在金融风险；有利于拓宽国有企业融资渠道，完善企业信用定价，充分挖掘优质企业价值，优化金融资源配置；有利于丰富固定收益类投资工具，满足各类投资者的投资需要。大力发展公司债券，使债券市场进入到以公司债券为主的规范化发展新阶段是我国资本市场的健康发展的重要前提之一。

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参考文献：

［1］ 戴天柱．多层次资本市场的结构研究［J］．财经论坛，2006，（1）．

［2］ 王伟．多层次资本市场的发展趋势研究［J］．发展，2006，（9）．

多层次资本市场的内涵和外延 篇4

虽然多层次资本市场是金融改革中的高频词汇, 但很多人并不完全清楚多层次资本市场的含义。不搞清楚多层次资本市场的含义, 便无法在同一概念基础之上进行建设性的对话。那么到底什么是多层次的资本市场呢?实际上对于多层次资本市场, 学术界并没有形成统一的界定。巴曙松认为, 我国资本市场应当包括证券交易所市场、场外交易市场, 即OTC市场、三板市场、产权交易市场和代办股份转让市场等几个层次。王国刚认为, 多层次是指资本市场应由交易所市场、场外市场、区域性市场、无形市场等多个层次的市场构成。还有一种说法则认为, 多层次的资本市场是指能够为满足不同投融资市场主体的资本要求而建立起来的有层次性的配置资本性资源的市场。虽然如此, 但可以归纳出这些观点背后的一些共性:多层次性、针对性、协调性、结构性。目前, 相比于发达国家的资本市场, 我国资本市场存在的重要问题在于, 市场层次不够丰富, 各层次之间的协调性差, 资本市场的结构不合理。这就需要我们继续探索适合中国国情的多层次资本市场。

一、发展多层次资本市场的重要意义

从整个金融市场体系协调和发展来看, 多层次资本市场是坚实的基础。20世纪90年代初期, 上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立, 经过十多年的改革和发展, 我国已经形成了以债券和股票为主体的多种证券形式并存, 包括证券交易所、市场中介机构和监管机构的初步健全的全国性资本市场体系, 有关交易规则和监管办法也正在日益完善。资本市场在改革投融资体制, 促进产业结构调整, 优化资源配置, 完善企业法人治理结构, 提高金融市场效率, 维护金融安全等方面发挥了非常重要的作用。然而, 我国的资本市场从萌生之日起就存在着许多先天性的障碍, 特别是一些深层次问题和结构性矛盾, 制约了市场功能的有效发挥, 突出的问题在于长期以来存在结构性缺陷:一方面是A、B股分割、流通股与非流通股的分割;另一方面则是市场发育的不完善, 缺乏一个安全、高效的多层次资本市场体系。成熟的资本市场, 不仅要有证券交易市场, 还应该包括场外交易、柜台交易、直接的产权转让等多层次、多形式的资本交易, 而证券交易所内部又细分为包括主板和创业板市场的证券集中竞价交易、大宗交易、非流通股转让等资本运营的平台。

从企业发展角度出发, 多层次资本市场是活力的源泉。中国经济呈二元经济状态, 一方面是存在一批大中型国有企业, 另一方面是茁壮成长的个人创业企业, 不同企业对资本市场需求不一样, 上市门槛也不一样。结构合理的多层次资本市场可以满足不同企业包括中小企业、高科技创新企业的融资需求, 而这些企业正是中国经济增长中最为活跃的因素。为这些活跃的市场群体提供有力的金融支持, 就是为中国经济可持续增长提供了新的动力。同时, 多层次资本市场的发展有利于改变金融领域的二元结构, 推动落后地区的金融发展。众所周知, 当前中国的经济发展程度差异相当明显, 不同企业之间的发展状况也有很大的差别, 如果仅仅只有一个单一标准的行政管制下的市场, 那么, 这个标准对于经济相对落后的地区和中小企业往往会形成事实上的制约。

从融资结构上分析, 多层次资本市场是调节的手段。目前, 中国的金融市场上, 间接融资占据主导地位, 间接融资中商业银行则是主导性的, 银行贷款偏重国有大中型企业、偏向大中城市。结构合理的多层次资本市场能够带动直接融资和间接融资结构的调整, 对于改变过多依赖以银行贷款主导的间接融资的融资结构具有积极的作用。我国国民经济庞大的规模和丰富的层次决定了我国企业直接融资问题的解决不可能仅仅依靠主板市场, 而必须依赖于多层次的资本市场来完成。多层次资本市场建设必然推动融资结构的调整和创新。20世纪90年代中期以后, 在中国的金融体系中出现资金相对过剩和相对短缺相并存的格局。其中的一个重要原因, 就是缺乏一个多层次的资本市场, 使得金融体系过于依赖银行体系、过于倾向大型企业, 而忽视了直接融资、忽视了中小企业。

从资本市场自身建设看, 多层次资本市场是其发展的重要目标和标志。它可以发挥促进公司治理结构改善、加快建立现代企业制度的作用, 也能够避免由上市公司风险特征加大、风险揭示能力下降而造成的市场风险, 更能满足各个层次的融资者和投资者的需求。

多层次资本市场的建设有利于提高中国金融市场的整合程度, 降低其分割程度, 从而推动金融体制的改革。构建一个多层次的、具有良好流动性的资本市场, 有利于改善中国金融资源的配置效率。

多层次资本市场的发展必然会推动监管体制和资本市场制度建设的创新。多层次资本市场的建设需要合理界定中央统一监管和地方政府监管的职能。而从市场监管的角度看, 如能对企业多层次的融资需求做出合理的、多层次的市场体系安排, 监管部门相应地就能针对不同市场上企业的特点做出不同的监管安排, 这样也有利于市场的协调发展。单一层次的证券市场的融资和资源配置功能总体上非常有限, 而且将不同风险偏好的企业集中在一个较高标准的主板市场上市, 同时缺乏其他可供选择的直接融资渠道, 那么, 这种单一市场不仅不能满足各个层次的融资者和投资者的需求, 而且还会导致资本市场金融资源的错位配置, 助长投机行为。从理论上说, 资本市场只有通过面向需求的最大可能地细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求, 才能高效率地实现供求的均衡, 才可能全面、协调和可持续发展。

二、创业资本与多层次资本市场的相互作用

创新无疑已经成为当下最强的音符, 中国经济要转型升级, 必须大力进行创新, 大兴创新之风。中国企业要提质增效, 也必须进行大胆创新。但“大众创业、万众创新”需要创业资本来落地, 而创业资本则离不开多层次资本市场的发展, 反过来, 创业资本的发展也会促进多层次资本市场的发展。

(一) 创业资本市场是资本市场的一个组成部分, 离不开多层次资本市场的支撑

创业资本处在多重场环境的影响之下, 创业资本的场环境包括产业环境、技术创新环境、政府政策环境和资本市场环境。创业资本的形成、投资、增值、变现都是在一定的资本市场环境中进行, 没有相配套的多层次的资本市场环境, 创业资本不可能加速发展。

资本市场结构影响创业资本循环。创业资本与天使资本、产业资本、证券资本是资本市场的四大板块, 在资本市场不同分层中各自都有自身的角色分工。创业资本循环全过程置于资本市场各个层次之中。多层次资本市场是不同实力、不同规模、不同投资取向创业资本发展壮大的前提, 包括主板、创业板和三板在内的资本市场为创业资本提供融资、投资和退出等全方位支持。

(二) 资本市场还影响创业资本对创业企业的投资方式

一个流动性强的新兴资本市场的存在能形成倒逼机制, 促使创业资本在创业企业的成长早期进入, 或者在种子期介入。资本市场也能影响创业投资机构的核心竞争力。对于创业投资机构而言, 核心竞争力在于服务能力, 资本市场不仅帮助企业管理规范, 以上市作为企业达标的规范标准, 而且创业资本也根据资本市场和创业企业的要求提供增值服务, 从而提升创业企业的竞争力。

(三) 多层次的资本市场为创业资本提供从所投资企业中蜕资的场所、工具和途径

创业企业利用主板、二板等已上市公司的壳上市;利用已上市挂牌的企业对创业资本所投资的创业企业进行并购;许多上市公司也成立创业投资机构, 它们所成立的创业资本运作机构重点可以从事成长期与成熟期的投资。

(四) 在多层次资本市场建设中, 创业资本为多层次资本市场输送新的血液

金融深化论认为, 发展中国家存在贫困陷阱, 要加快发展, 必须以现代金融机构取代资金黑市, 充分利用市场机制发挥金融机构等中介机构的作用。创业资本通常采用金融组织化的方式进行聚合、投资, 创业资本提供的不仅是资金、还有人才、市场、经验、金融支持和资源网络。创业资本帮助培训优质企业上市, 前期规范培训企业, 改善中小企业的管理。

(五) 创业资本也会大大促进资本市场进行金融创新, 从而促进资本市场的多层次性

科斯定理表明, 包括创业投资机构在内的金融机构, 能使小型化、分散化储蓄向大型、集中化投资转化的资金交易成本最低、最有效率。从创业资本的良性运作的角度也需要多功能复合金融工具:可转换优先股、可转换债券、优先股、期权, 这些投资工具创新丰富了资本市场的品种, 对于资本市场集合资金、避险、激励、约束具有重要的促进作用。

参考文献

[1]吕劲松.多层次资本市场体系建设[J].中国金融, 2015 (4) .

市场层次 篇5

从资金供给方来说，由于风险偏好的不同，投资者也是具有不同层次的。风险爱好者愿意投资于高风险高回报的股票;风险中立者会选择购买风险程度适中，预期报酬也非最高的股票;风险规避者则可能去购买国债。但是，中国仅有单一层次的主板市场，该市场对公司上市和交易的风险标准是统一的，从制度上无法为不同风险偏好者提供足够多种类的投资品种和交易场所。

从资金需求方来说，处于不同发展阶段的不同规模的、不同风险状况的企业对股权融资的需求不尽相同。对于大规模、稳健型、成熟性强的公司，由于其发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健，可能吸引大批投资者来购买它的股票;但对于中小企业，特别是处于创业阶段的中小型科技企业，由于其规模小、产品不够成熟、风险性大，通过主板市场进行融资是不现实的。但受诸多因素影响，中国资本市场的发展出现了高度集中化的倾向，交易过程中不可避免地会排斥一部分融资者而向具有优势的融资者倾斜。特别是在为国企服务的主导思想下，市场必定只会为大企业服务而将众多的中小企业排斥在外。目前还在建设中的二板市场虽然增加了交易层次，但其附属于交易所的性质决定了其满足融资需求的能力是有限的，从而造成了中小企业特别是高新技术企业的融资困难。3.2 有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量

从非证券资本市场到证券资本市场，从场外市场到创业板市场、主板市场，入市标准逐步严格，企业素质也呈阶梯式上升，这实际上提供了一个市场筛选机制。一方面，在下一级市场上挂牌交易的企业经过培育，将会有优秀企业脱颖而出，从而进入上一级市场交易;另一方面，对于长期经营不善，已不符合某一层次挂牌标准的企业，则通过退出机制，退出到下一级市场交易。这样形成一种优胜劣汰机制，既有利于保证挂牌公司的质量与其所在市场层次相对应，又能促进上市公司努力改善经营管理水平，提高上市公司质量。

3.3 有利于防范和化解我国的金融风险

直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。从国外经验看，在间接融资为主的金融体系中，一旦经济实体发生严重问题，就会导致大量银行坏账，金融体系的脆弱性往往将经济拖入长期不振的境地。当前，中国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。资料显示，我国股市融资占总融资额的比重已由的7.5%降至上半年的1.6%。与此同时，银行贷

款所占比例却由75.4%一路上升至89.5%。因此，多层次的资本市场通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。而且随着多层次资本市场体系规模的扩大，直接融资比重的提高，会逐步形成风险程度存在明显差异的.子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。

4 建立多层次资本市场体系的战略构想

4.1 建立以深沪交易所为核心的主板市场

将现有的沪深两市定位于中国证券市场的“精品市场”，由于该市场发展历史较长，成熟度也较好，可以结合二板、三板市场输送来的优质公司进入和现有不良公司的退出(可以退市，也可以转向二板、三板进行交易)，逐渐建立起我国的证券精品市场。该市场主要面向规模大、业绩佳的成熟知名大企业，其公司来源应主要来自二、三板市场，满足特定情况的条件下，比如公司资产负债比率、公司规模、盈利指标、成长性达到一定要求，也可以在主板市场上进行增发进行再融资，但未达到这些指标的公司，不能通过主板市场再融资，特别是不能通过股权再融资的方式“圈钱”，这样才能充分保证主板市场公司的质量，降低该市场的风险。

4.2 建立以中小科技创业企业为核心的二板市场

目前国际上的创业板市场主要有三种典型的模式：①一所二板平行模式，即在现有证券交易所中设立一个二板，作为主板的补充，与主板一起运作，二者拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至相同的监管标准，不同的只是上市标准的高低，两者不存在主、二板转换关系。②一所二板升级式，即在现有证券交易所内设立一个独立的为中小企业服务的交易市场，上市标准低，上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其它限制性标准，主板和二板之间是一种从低级到高级的提升关系。③独立模式，即二板市场本身是一个独立的证券交易系统，拥有独立的组织管理系统，报价交易系统和监管体系，上市门槛低，能最大限度地为新兴高科技企业提供上市条件。

4.3 发展场外交易市场，有重点有选择地推进区域性交易市场的建设

我国三板市场体系的建立应采取“条块结合”的模式，既有集中统一的场外交易市场，又有区域性的股权、产权交易市场。具体思路如下：第一，借鉴发达国家经验,发展场外交易市场。根据发达国家的经验，中国发展场外交易市场，实现地区性联网运行，集中报价、分散成交、统一核算，从目前看是可行的。第二，在加快发展场外交易市场的同时，应积极规范地区性股权交易中心。我国先后在武汉、淄博、天津、沈阳等十几个城市形成了将企业股权公开挂牌交易的地方性股权交易市场，但这些市场绝大多数由地方政府正式或非正式批准成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，给金融监管增加难度。中央政府应将近年各地自发的地方性股权交易规范化、合法化，为我国中小企业的健康发展开辟了一条新的融资渠道。第三，为了解决高新技术企业的产权交易和转让问题，应积极稳妥地发展地方产权交易市场。从我国国情出发，地方性科技产权交易市场应该兼顾高技术、新技术和中度适应技术等企业的普遍需要，成为普遍适用的中小企业产权交易市场，在条件成熟的地方甚至可以建设成特殊柜台市场，从而为形成多层次资本市场体系结构奠定基础。

参考文献

1 郑学军.中国股市的结构与变迁[M].北京：人民出版社,

2 王国刚.中国资本市场热点问题透视——中国资本市场研究报告[M].北京：中国金融出版社，

盘活存量要靠多层次资本市场 篇6

当前，在我国经济发展金融改革过程中，出现了一个人民币之谜，也就是这些年我们货币不断超发，但我们却没有出现通货膨胀，那么我们大量流通领域的货币到哪里去了？为什么物价没有涨起来？

人民币失踪了？实际上这不是什么谜。在我看来，是因为在我们货币流动领域出现了一系列大大小小的堰塞湖，把货币截流了。其中比较大的堰塞湖就是房地产。房地产招拍挂，地皮价格越卖越高，房价更高，结果造成这边大量发钱，那边房地产拼命吸纳货币。

现在还有个比房地产更大的堰塞湖，严重制约中国经济健康发展，那就是虚拟经济。我国存在一个明显的结构矛盾，即虚拟经济领域资金严重泛滥与实体经济资金严重短缺同时并存。

总的来说我们社会不缺钱，但它没有流入与CPI有关的市场，所以CPI没有涨起来。同样的道理，也没有多少钱流入股市，所以股市也涨不起来。特别是近期股市从2013年12月份一路暴跌，主要原因就是年底缺钱。年初扩容，这个节奏太快了，二级市场股民的钱转到一级市场，股市怎么能不低迷。

我认为，股市政策存在一定的问题，所以大量资金才不愿意进入股市。我们应该进行反省，怎么样把全社会的资金引进股市，怎么调动投资者积极性。

说实在的，股市不发展，很多理财产品也难以发展，如果理财不与股市有序结合，假设再没有房地产，那么它只能在货币市场转来转去，它的年化收益率又能有多少。

我的理解，虚拟经济囤积了大量的资金，所以才有了盘活存量。我想，李克强总理不想再多发钞票了。那么，盘活存量最重要的就是把虚拟经济的堰塞湖打开一个突破口，把资金引导到实体经济。如果虚拟经济的资金不进入实体经济，总体的存量是不可能整体盘活的。靠什么方法打开这个突破口呢？我认为，就是三中全会提出的完善中国多层次资本市场。

实体经济现在非常困难，其中最困难的从资金角度讲就是中小微企业，长期存在的融资难问题一直制约着它们的健康发展。说起中小企业融资难，很多人都知道要通过大力发展多层次资金市场，引导中小企业进军资本市场来解决这个问题，但这句话的含义，可能很多人并不一定清楚。实际上，有多层次资本市场才能满足多层次企业的需求，而且，只有资本市场是多层次的，才能增加资本市场运行的弹性，提高它的安全性。

过去我们对多层次资本市场存在一些误解，认为只是在场内市场多搞几个板块就是多层次了。实际上中小板创业板都属于场内市场，它们的共同特点是门槛高、容量小，不可能在更大的范围解决中小企业融资难的问题。

怎么办呢？我认为，发展多层次资本市场最重要的是场内场外的多层次，要大力发展证券的场外市场。因为场外市场门槛低、容量大。美国现在的全部证券交易只有20%在场内进行，绝大多数都在场外市场交易，所以我认可一个观点，交易所市场只是证券市场的核心，但它不是主体，证券市场的真正主体是范围更加广泛的场外市场。

另外，我们发展多层次场外市场，全国统一的场外市场还不够，还应该发展四板、五板，大力抓区域性的证券市场和券商柜台间的证券市场。如果三板、四板、五板全发展起来，那么我们在更大的范围解决中小企业融资难的问题就迎刃而解了。而且，资本市场真正实现了一个金字塔式的多层次，特别是有了这些层次以后，也为我们理财提供了非常方便的平台。

谈建立多层次的股票市场 篇7

当前, 国际资本市场的改革正处于一个关键阶段, 既面临着发展机遇, 竞争也越来越激烈。在这个资本市场深刻变革的时代, 上市资源成为了各个交易所争夺的对象。中国的企业, 作为新生的巨大的上市资源, 很自然地吸引了世界的关注, 股票市场上市资源争夺的战场已经直接延伸到了我们面前。作为快速发展的新兴资本市场, 随着国民经济的高速增长和国家综合实力的不断增强, 我国的股票市场也取得了跨越式的发展, 其国际影响力正在与日俱增。但从目前的情况看, 我国内地股票市场不健全的结构严重制约着中国证券市场的改革, 制约着中国交易所竞争力的提升。在当前竞争激烈的复杂国际金融环境下, 如何进一步完善我国的多层次股票市场, 进一步强化我国证券市场的核心竞争力, 已经成为摆在学术界和实务界面前的一项迫切课题。

2004年5月, 经国务院同意、证监会批准设立的中小企业板在深交所正式启动, 迈开了我国多层次资本市场建设的重要一步。目前, 深证的中小企业板与主板市场相比, 规模还远远不够。对比于还处于萌芽阶段的中国资本市场第一层, 中国资本市场根本就没有第二个层次。如果要强行进行类比, 那么只有“二板”市场勉强可以与之对应。中国的二板市场, 暨证券公司代办股份转让系统, 无论是入市机制、交易机制还是规模角度, 这样的二板市场都与资本市场的第二个层次——场外交易市场相去甚远。长期以来, 市场结构中的问题一直困扰着我国股票市场的健康发展。

从经济发展一般的意义上说, 中国需要多层次的股票市场为处于不同发展层次的企业提供直接融资服务;另一方面, 作为转轨时期的中国, 建设多层次的股票市场又与股市中非市场化问题的解决具有极为密切的关系。面对激烈的国际竞争, 我国证券市场别无选择, 只能不断改善自身条件以增强竞争力。

二、完善我国股票市场结构

多层次股票市场的本质在于为处于不同发展阶段、或不同类型的企业提供相应的股票市场服务, 尤其是为科技型、成长型中小企业开辟股权融资渠道。中国具有“大国经济”的潜力和特征:改革开放以来, 国民经济迅猛增长, 各类大中小型企业数量达到4, 000多家, 其中科技型、成长型中小企业更是异军突起, 日益成为我国税收、出口、就业和技术创新的重要力量。因此, 我们应该以沪深两个交易所各有侧重、协调发展为基础, 逐步建立完善一个包括高标准优选市场、创业板市场和代办转让市场在内的多层次股票市场体系, 这是符合中国实际情况的现实、有效途径。

第一, 逐步建设完善高标准的优选市场。高标准的优选市场处于多层次市场体系的高端, 由一部分最具规模与影响力的优质上市公司构成, 是中小型企业成长发展的目标。从长期看, 该板块可由现有沪深两市的主板为基础, 以激励公司做大做强为导向, 结合转板、退市机制, 经过严格的优胜劣汰之后逐步形成。沪深两交易所应各有侧重。但这并不意味着两个交易所存在主次之分。我们在发展多层次市场时, 要尤其重视维护新市场的质量和吸引力, 绝不能对其上市公司采取武断的、“一刀切”式的限制。如果缺乏这一点保证, 将导致两个交易所强弱失衡, 整个多层次市场将而临“跛足”的困境, 也就无法实现以资本市场支持国民经济增长、支持国家自主创新战略的目标。

第二, 加快推进代办转让市场。代办转让市场是多层次市场体系的“后备队”市场。该市场以目前的代办转让系统为基础, 不断引入各科技园区的企业, 同时为公开发行非上市公司提供报价转让服务, 并通过扩大与产权市场的联网合作, 逐步形成一个全国性的场外转让市场。因此, 该市场在发挥原有的退市公司“收容站”功能之外, 必将发展成为向创业板输送优质企业资源的“后备队”。要想在我国建立一个能满足不同规模、不同类型企业股权融资要求的多层次股票市场, 必须大力发展OTC市场, 否则, 我们就无法从根本上解决国内企业尤其是中小企业的股权融资问题。因为OTC市场是整个资本市场的基础, 大规模高质量的OTC市场是多层次市场健康运转的保障。但是, 由于没有充分认识到OTC市场的重要性, 所以政府在过去主要把注意力放在了全国性交易所市场的建设上, 而对OTC市场的发展重视不够。

第三, 制定科学的系统内转板机制。通过鼓励低层次市场的公司向上升级, 同时将不符合持续上市标准的公司向下降级, 这样可以有效实现优胜劣汰的目标, 在激发中小型公司不断成长的同时保持了整个市场体系的活力与质量。制定科学的转板制度既可以鼓励低层次公司积极发展, 又可以督促高层次公司锐意进取, 提升中国企业整体以及交易所本身的竞争力。

三、意义

当然, 这是一个循序渐进的过程。如果考虑不周或管理不当, 将会导致较高的金融风险。我们既要借鉴国外经验, 也要发扬摸石头过河的精神, 摸索出适合中国发展的经验来对市场加以规范引导。

摘要：逐步建立完善一个包括高标准优选市场、创业板市场和代办转让市场在内的多层次股票市场体系, 这是符合中国实际情况的现实有效途径。本文的目的就是要通过对比分析多层次市场结构, 为我国构建完善多层次的股票市场框架提供借鉴。

关键词：多层次,股票市场,借鉴

参考文献

[1]郭克沙著.结构优化与经济发展.上海三联书店, 广东经济出版社, 2001.1.

我国多层次资本市场体系构建思考 篇8

在我国,多层次资本市场的概念界定学术界没有权威、统一的界定。我国学者胡海峰、阙紫康分别提出各自概念,都认为多层次资本市场是包括主板市场、二板市场和场外交易等多层次的融资平台。综合我国学者观点,笔者认为多层次资本市场是为满足多样化市场投资或企业融资需求,将不同规模、类型和风险程度的企业分层次,所建立起来的不同级别的交易市场体系。

多层次资本市场作为综合概念,将每个市场不同投资者和资金需求者,其采用不同运作模式、不同的上市准入机制和监管规范等,相互关联、相互配合,构成完整的市场体系。构建多层次资本市场对我国经济有效、健康地发展具有积极作用。资本市场的发展,有助于解决目前中小企业融资难问题,促进高新技术企业发展。通过对资金实施分层级交易和管理,不断优化我国的资源配置;其次,多层次资本市场可以将风险资本与创新企业成果有机融合,积极促进高新技术成果转化为生产力;再次,多层次资本市场能提高欠发达地区的资本形成能力,不断缩小不同地区的经济发展差距,保证我国经济平稳、可持续地向前发展。

二、我国多层次资本市场发展现状

(一)我国多层次资本市场发展历程目前我国资本市场,经历十几年的发展,取得以下两方面成效:一是筹集资金功能有效发挥。资本市场在资源配置和经济结构调整过程中发挥着积极作用;二是市场监管体系不断健全。2004年国务院颁布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展若干意见》,逐步实施新的《公司法》和《证券法》,有效地维护了我国社会公众股股东合法权益,对证券公司合法运作进行了规范,促进资本市场不断完善。回顾我国资本市场发展,笔者梳理其发展经历如表1所示。

(二)我国多层次资本市场架构及存在的问题我国多层次资本市场架构及其发展中存在的问题如表2所示。

此外,我国资本市场缺乏转板机制,不同层次资本市场之间没有建立相关联渠道,资源流动不畅通。主板市场退市企业直接进入代办股份转让市场,进行挂牌交易,缺乏中间过渡层次,场外交易市场没有有效发挥技术创新企业的催生载体,不能够为主板市场提供有力的后备保障。我国现有多层次资本市场结构尚不完善,存在主要问题重视间接融资,轻视直接融资,影响市场风险有效分散,场外市场定位不明确,分布不合理,缺乏统一规范,难以满足资本市场多层次化的资金需求。

三、我国多层次资本市场体系构建

资本市场在社会资金融通、产权中介和资源配置三方面起着重要作用,2009年10月23日,我国创业板隆重开板,10月30日,第一轮三批共28只已成功发行的新股集中在深交所挂牌上市,表明我国多层次资本市场体系向前迈进了坚实的一步。“十二五”规划建议中提出了要“加快多层次资本市场体系建设,显著提高直接融资比重。积极发展债券市场,稳步发展场外交易市场和期货市场”。构建多层次资本市场体系框架,具体内容包括:

(一)不断深化以沪深交易所为核心的主板市场建设上海证券交易所运用的纽约证券交易所模式,深圳证券交易所参照美国纳斯达克市场结构,其主要目标是为成熟的企业提供股权融资的交易市场。主板市场上市标准依照最新修订《证券法》,股份有限公司申请上市,应当满足国务院证券监管机构核准,“公司股本总额不得少于人民币3000万元;公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过人民币4亿元的;公开发行股份的比例为10%以上;公司最近3年无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载的规定。”同时,可以结合二板、三板市场,选择规模大、业绩佳的大企业在主板市场上进行相应融资。对主板市场资源进行整合,突出主板市场功能优势,完善市场监管职能,鼓励上市公司推行规范化、市场化运作机制,努力建设亚洲具有较大影响的资本市场。

(二)不断壮大中小企业板与创业板市场考虑中小企业特点,不断完善新股发行机制、再融资和退市机制,完善治理机制,增强市场透明度。深圳证券交易所创业板市场,主要服务于“三高”(即高科技、高成长性、高附加值)的中小企业,相对于主板市场而言,其入市标准较低,具体要求为:最近两年盈利1000万即可;持续经营3年以上无违法违规行为,财务会计文件无虚假;注册资本1000万以上;持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于200人,社会公众持有的股份达公司股份总数的25%以上的公司就可以申请上市。笔者建议,可以将创业板上市标准适当分类调整,设置两个层次,一类是按照原中小企业板和创业板上市标准和监管要求,管理规范中小企业;另一类,允许低于原中小企业板和创业板上市标准的企业,例如:注册资本在500—1000万元,盈利状况好、成长性较高的企业发行股票,但应当加强监管制度,实行规范保荐人制度,充分合理披露会计信息。

(三)积极发展场外交易市场 场外交易市场(OTC市场)包括区域性OTC市场、中国电子公告栏市场(OTC)、大宗交易系统。其中电子公告栏主要是为没能够在交易所市场上市的公司股票提供可以进行报价和交易的场所;区域性OTC市场,是为交易地方性企业的证券服务;大宗交易系统主要是指证券交易所之外的交易系统,面向机构投资者和非证券交易所会员证券经纪商。证券监管及相关部门,应当充分考虑我国实际国情,研究和建立统一监管下的场外交易市场,实现地区性联网运行,规范地区性股权交易中心。政府应当将地方性股权交易进一步规范化与合法化,不断扩展中小企业融资渠道。

(四)尽快建立全国性柜台交易市场全国性柜台交易市场可以克服由于区域性市场所在地区分散,导致信息沟通不畅和地方政府干预,促进资源能够在全国范围内实现最优配置,提高市场效率。我国成功在北京中关村高技术园区实施了非上市股份有限公司进入代办转让系统,进行股份转让,标志着我国可以考虑建立全国性柜台交易市场。2007年3月,天津滨海新区综合配套改革试验方案获得国务院批复,此举对于我国多层次资本市场构建具有重大意义。

(五)有效开发区域性产权交易市场功能区域性产权交易市场虽然存在一定缺陷,但也应当注意到其存在的必要性,应当合理利用区域性产权交易市场,使其有效地服务于地方产权,加强区域性产权交易市场信息互通与共享,建立一体化市场机制。

(六)不断壮大债券与金融衍生品交易市场资本市场完善应当考虑债券市场,逐步实现信贷资产、保险资产债券化,鼓励发展公司债和项目债市场。不断改善债券市场条件,推动债券市场内外融合和经纪业务的开展。同时,注重债券市场中介机构建设和管理,借鉴私募债券和高收益债券市场国际先进经验,创新企业债券产品。此外,应当考虑积极拓展金融衍生品市场,合理规避风险,提高资本利用效率。

四、我国多层次资本市场体系实现途径

合理、科学保证我国多层次资本市场体系构建,应当密切关注资本市场建立和发展的具体过程。不同国家资本市场发展路径各不相同,发达国家场外交易市场先发展,美国多层次资本市场体系建立经历了二百多年的时间,先后建立了全国性证券交易所、Pink Sheet市场、第三和第四市场等等,在整个资本市场发展过程中场外市场一直作为联接桥梁。

我国是发展中国家的一员,多层次资本市场的实现过程与发达国家相反:第一步建立全国性交易所市场,逐步建立创业板市场、区域性OTC市场和电子公告栏市场等,结合多层次资本市场体系组成内容,笔者认为我国多层次资本市场实现路径可以如图1所示。

对于已经成立的交易所市场要进一步完善,深化上海证券交易所和深圳证券交易所的建设;其次,要加强深圳创业板的建设,对中小企业中科技含量高的高新技术企业给予适当优惠;再次,要加快我国场外交易市场的建设,不断完善区域OTC市场、电子公告栏市场和大宗交易市场的相关制度环境和法律规章建设;柜台交易市场从全国性柜台交易市场和区域性柜台交易市场角度出发,相互协调、密切配合,调整地区间经济发展不平衡。考虑交易产品类型,建立债券交易市场和金融衍生产品交易市场,提高资金利用效率。

五、我国多层次资本市场体系实施完善建议

在多层次资本市场体系构建过程中,应当注重保证资本市场的有效运行,不断完善资本市场运行机制和相关政治、经济和法律环境:

(一)弥补不同层次资本市场缺陷针对我国现有各层次资本市场发展存在的主要问题,可以考虑逐步弥补存在的缺陷。(1)主板市场应当明确发展方向,上海证券交易所以成为全球国际金融中心为目标,深圳证券交易所注重不断发展中小板和创业板的优势,积极解决中小企业融资问题;(2)中小板市场逐步规范上市标准、退市制度和监管规范,重点扶持具有较强自主创新能力、盈利能力较强、经营规范的中小企业;(3) 创业板市场应当注重提高企业上市流程效率,不断扩大市场规模,加强市场监管,保证市场持续、稳定地发展;(4)新三板市场注重扶持高新技术企业,适当降低上市标准;(5) 产权交易市场应当建立规范的交易规则,不断完善交易制度,明确上市企业信息披露制度,保证上市交易合法、规范;(6)建立“转板机制”规章制度,明确“转板机制”的市场层次、对象、信息披露规则、监管规章等,保护投资者利益,有效促进市场交易顺利进行和资源自由流通。

(二)建立完善市场法律体系对于《证券法》、《公司法》适当进行调整,场外交易市场的设立、解散和运行规则可以考虑加入相应的法律法规中。中国证监会应当对场外交易具体交易规则予以明确规定,加强市场管理。

(三)完善资本市场监督机制针对我国证券市场集中统一的监管模式,应当完善我国证券市场监督管理委员会及其各地分支机构和证券行业自律监管机构的职能,实现严格监管、规范运作,明确各监管部门职责、职能。厘清证监会与中央各部委、地方政府派出机构之间关系,明确各自岗位职责,避免实际工作中出现利益冲突和矛盾,确保监管工作顺利开展。

(四)加强资本市场信息披露监管明确不同层次的资本市场相关政府部门的信息披露要求,公司披露资本市场信息应该考虑实际公司运行情况,合理避免信息披露造成的市场风险。中国证监会应当对资本市场信息披露存在的虚假陈述、违规操控市场等行为制定相应的惩罚措施,明确其所承担的民事责任、行政责任和刑事责任,加强对资本市场信息披露主体的监管力度。

(五)提高上市公司整体素质我国上市公司的公司治理结构要不断完善,相应的上市公司信息披露程序不断规范,加强上市公司诚信建设。对于公司董事会的建设,充分发挥独立董事监督作用,杜绝董事会成员与高层管理人员职务重叠。同时,加强监事会监督和控制职能,企业中监事会主要职能是监督董事会及其成员、经营管理机构及其成员的职责履行情况。上市公司应当注重企业文化建设,规范生产经营活动,加强监事会工作人员的工作责任感。

(六)借鉴国际先进经验借鉴西方发达国家资本市场建设的经验,结合我国国情,不断完善现有的资本市场层次。资本市场发展较快的国家主要启示如表3所示:

同时,注重断加强与各国金融机构和国际金融组织,(如:国际证券委员会 (IOSCO)、国际证券交易所联合会(FIBV)等的密切合作,通过信息交流,实现信息共享。

多层次资本市场体系构建是一项复杂的系统工程,需要建立一系列相关配套的改革措施,不仅涉及社会监管体制的完善,也需要不断完善上市公司的治理结构,逐步提高我国资本市场各个层次的质量。同时,还需要考虑健全投资者保护机制,创造有利于投资者参与的制度环境。

摘要：以资本市场作为融资平台,可以有效地将资本在不同实体经济部门之间进行合理配置。构建多层次资本市场体系,有利于加快我国经济体制改革进程,促进中小企业成长,推动企业实现跨越式发展。本文分析了我国多层次资本市场发展现状和存在的问题,探讨构建我国多层次资本市场体系的原则与具体内容,指出我国多层次资本市场的实现路径。

河北省多层次资本市场建设研究 篇9

关键词：多层次,多元化,资本市场

资本市场一直被称为国民经济的“晴雨表”, 但是在河北省这个晴雨表并没有很好地发挥“报告”的作用。资本市场还会影响一个民族思维、行为方式的变化, 利用资本市场的过程就是一个理念变化的过程。

资本市场的有效利用可以对整个社会起到促进作用, 推动和谐社会的建设。河北提出建设沿海经济社会发展强省的目标, 要实现这个目标, 必须发挥资本市场的重要作用。目前我国新一轮IPO已经启动, 创业板市场开始建立, 这些都表明我国资本市场和市场主体进入一个关键发展期。河北省要抓住时机, 完善多层次资本市场建设。

河北省资本市场的发展现状及成绩

河北省是我国的经济大省, 是GDP超过万亿元的大省之一, GDP总量在全国排名第六。河北省这几年经济社会得到了较快发展, 资本市场也得到了相当大的发展, 2007年河北省资本市场股票、基金交易额首次突破万亿元, 客户交易结算资金余额184亿元, 证券托管市值1140亿元, 投资者累计开户达到159万。有36家上市公司、一家证券公司, 一家期货公司, 60余家证券营业部。现在河北省资本市场发展的势头非常好, 目前国内的一些大证券、期货公司也接连来到河北, 要求设营业部, 这说明河北的发展潜力很大。河北省36家上市公司, 截至去年一季度末, 市值是3030亿元, 在全国属于中等偏上的水平。

2007年河北省上市公司实现境内直接融资68亿元, 创河北省年度直接融资历史新高。特别是2008年我们比较好地处置了河北上市公司的一些风险, 沧化等公司通过重组获得新生。近期, 宝硕集团举行了和新希望集团的合作签约仪式, 新希望注资重组宝硕, 宝硕获得凤凰涅槃的机会, 此举为解决资本市场的遗留问题提供了新的模式。

河北省多层次的资本市场发展中的不足

对于河北省的资本市场发展, 我们既要肯定成就, 也要看到差距和希望。从对河北省经济社会发展的贡献来说, 资本市场应该有更大的发展, 也就是说, 河北省资本市场对经济的促进还没有发挥出应有的作用。具体表现为:

1. 上市公司的质量还有待提高

河北省上市公司市值总额较小, 2009年第一季度末为止, 河北上市公司共有36家, 市值总额3030亿元, 在全国属于中等水平;上市公司平均市值为84.17亿元, 邻省山西22家上市公司, 市值总额为5300多亿元, 平均市值240.90亿元, 大大高于河北水平, 河北上市公司的质量尚有待提高。

2.上市公司结构以重工业为主, 新能源企业太少

河北的经济发展到现在, 已经暴露出经济结构上存在的问题, 量很大, 分母太重。比如河北省的粗钢产量全国第一, 煤的产量也不低, 而对新能源企业挖掘不够。保定高新区聚集了很多新能源的企业, 为促使这些企业尽快上市, 除了省委、省政府和保定市政府的大力支持外, 必须完善省内多层次的资本市场, 增加其融资渠道。如果新能源企业能顺利做大, 河北省可能就会改变以钢铁、煤炭为主的上市公司结构。

3.上市公司直接融资比重偏低, 资本市场融资功能没有很好发挥

近年来, 河北直接融资额一直较低, 虽然2007年取得较大的成绩, 但与其他省份, 尤其是经济发达省份相比仍处于较低水平。资金是企业发展的第一因素, 企业通过上市获得了资金保障, 对河北经济发展的促进作用会越来越大。

4.证券机构少, 竞争力较弱

河北省只有一家财达证券公司和一家期货公司, 而且从资本实力、业务功能等方面与先进券商相比均存在相当差距, 目前还仅为经纪类券商, 综合实力较弱。其实力制约了其对地方经济发展的支持力度。对即将推出的股指期货业务, 河北由于证券机构少, 也必将处于不利地位。

经济强省浙江省资本市场的建设

从上世纪90年代初我国成立证券市场到新世纪伊始, 国有企业数量偏少的浙江, 始终处在第一轮的上市热潮的边缘, 上市公司数量居于辽宁、四川等省份之后, 仅列全国第12位。那时, 无论从上市公司的数量还是规模看, 都和浙江GDP在全国的排位相去甚远。

浙江企业上市真正发轫于2001年3月。中国证监会取消股票的计划额度, 推出了作为核准制主要内容之一的通道制。通道制有一个“鼓励券商选好的企业推荐”的大前提, 这实际上解除了民企上市的壁垒, 为浙江品质优良、为数众多的民营企业上市赢得了广阔空间。到2003年, 浙江新增加了10家上市企业, 这10家企业都是民营企业。至2004年, 浙江已有78家公司的股票在境内外证券市场上市, A、B股上市公司数量跃居全国第6位。直至目前, 全省上市公司总数已达103家, 数量居全国第三位。2008年4月浙江省人民政府在浙江省2008年金融工作会议上提出了浙江省金融业发展“五年规划”, 即到2012年末实现金融业增加值占GDP和第三产业的比重有较大提高, 存贷款规模在2007年基础上翻一番, 新增上市公司家数翻一番的战略目标。

短短数年内, 浙江省资本市场发展、上市公司的规模数量都取得的飞跃的进步, 这与浙江省对省内资本市场的发展促进是分不开的。

1.建立健全资本市场平台

主要措施为大力培育证券期货市场的交易主体和积极培育区域性产权交易平台。拓宽产权交易范围, 创新产权交易方式, 提升地方产权交易平台的价格发现、优化资源配置功能。

2. 做大做强上市公司浙江板块

按照《浙江省人民政府关于加强证券工作的指导意见》 (浙政发[2003]43号) 提出的基本目标和任务, 积极推进企业上市, 做大做强上市公司浙江板块。

主要措施有加大股份制改造力度, 积极培育上市后备资源。提高上市公司整体质量;推动企业多渠道上市, 促进上市公司持续发展;立足国内证券市场, 扩大直接融资比重, 支持上市公司再融资;利用中小企业板块推进民营企业的发展。

由于浙江上市公司大多盘小绩优, 且有良好的市场表现, “浙江板块”成为沪深股市的一道亮丽的风景, 深受广大投资者的青睐。2003年以来平均每年新设的股份公司超过90家, 特别是近两年首发上市公司及通过发审的企业均占到全国的1/10。浙江省民营企业上市领跑全国, 全省共有76家公司的股票在境内外证券市场上市。境外上市频频出彩。目前全省共有15家企业在海外上市, 其中10家在香港证券市场实现首发上市, 5家在香港、新加坡、美国证券市场买壳上市。深圳中小板启动以来, 中小板已发行、上市133家, 其中浙江33家, 占中小板总数的24%。

3. 培育引进资本市场中介机构

大力培育和引进资本市场中介机构。引导证券公司、期货公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构和证券投资咨询机构等资本市场中介机构转变观念, 优化股权结构, 建立良好的激励机制, 做优做强。

包括4家世界顶级会计师事务所在内的多家海内外中介机构, 在浙江这块土地上风云际会, 与本地券商形成了良性竞争格局。

4.积极稳步推进金融改革

主要措施有按照统筹城乡区域发展的要求, 研究制定金融发展规划和扶持政策;推进地方金融业的产权制度改革;积极开展地方金融国际合作。

正是这些措施的科学制定和有效执行, 为浙江省资本市场的飞速发展提供了强有力的支撑。河北省在这些方面应借鉴其优势, 顺应我国建立健全多层次资本市场的宏观经济发展潮流, 大力发展省内资本市场。

河北省多层次资本市场发展的促进措施

为充分利用资本市场对经济的促进作用, 各级政府和相关部门应为资本市场发展积极创造良好生态环境, 多渠道扩大直接融资规模, 规范和约束市场行为, 预防和化解市场风险, 鼓励业务创新, 提高行业地位, 充分发挥资本市场在全省经济和社会发展中的作用;要进一步增强加快发展资本市场的紧迫感和责任感, 出台政策支持文件, 提高行政审批效率, 力争尽快见到实效;努力构建综合监管机制, 进一步防范和化解上市公司风险;要培育建立上市企业梯队, 培育更多的上市后备资源;鼓励企业买壳上市、境内外上市;制定相应的企业上市鼓励政策, 帮助企业解决实际问题, 在项目申报、土地取得、税收优惠、环境保护等各个方面提供高效服务。。

具体而言, 可从以下几方面着手:

1.充分认识发展资本市场的战略意义

发展资本市场, 是党中央、国务院完善社会主义市场经济体制的重要决策, 是河北经济持续快速发展的重要推动力。大力发展资本市场, 有利于发挥资本市场优化资源配置的功能, 扩大直接融资比例, 提升企业核心竞争力;有利于国有资本的有进有退, 实现国有经济结构的战略性调整;有利于推动投资体制改革, 实现社会资金集聚和民营经济二次飞跃, 对保持全省经济全面、协调、可持续发展具有重要的战略意义。

发展资本市场的主要任务是:充分利用境内外证券市场, 努力打造证券强省;构建统一互联、流转顺畅的区域性产权交易平台;完善多元化资本市场投资主体;稳步推进金融改革, 进一步完善金融体系;形成有利于市场创新、协调发展、监管有效的资本市场发展环境。

2.积极营造多层次资本市场发展的良好环境

各市地要把培育和发展资本市场列入重要议事日程, 加强领导, 明确机构, 落实职责。省上市办、发改委、国资委、财政厅、工商局等部门要与省证监局、银监局及有关证券、银行机构互相配合、互相支持, 积极扶持地方资本市场的发展, 培育资本市场的资源, 研究资本市场的功能和作用, 提出利用和发展资本市场的对策措施。各地、各部门要建立应对资本市场突发事件的快速反应机制和防范化解风险的协调机制, 采取有效措施做好资本市场的风险防范工作以更好地防范上市公司风险。

加强资本市场高素质专业人才的培养和引进。各地要制定资本市场人才发展战略, 落实引进高层次人才的各项优惠政策, 不断提高全省资本市场人才素质。要发挥浙江大学等高等校院在培养专业人才方面的作用。要采取入股、期权、年薪制等多种分配方式, 健全与业绩紧密联系、鼓励人才创新创造的分配制度和激励机制。加快银行、证券等职业经理人的培养和引进, 加快产权交易经纪人队伍建设。

3.做大做强地方金融, 提高直接融资比重

河北金融组织体系不够完善, 金融的市场化程度不高。要构建科学的金融体系, 首先要搞好本省的金融生态环境建设, 加强社会信用体系建设, 培育优良投融资主体。要大力引进股份制银行和外资银行, 尽快建立和完善区域银行体系;要把农村信用社建成全省金融的龙头老大。优化地方金融资源配置, 推进金融机构并购重组。鼓励多元投资设立保险公司, 支持设立风险投资基金、证券投资基金、基金管理公司, 逐步形成布局合理、层次分明的区域银行组织体系

4. 构建完善高效的多层次资本市场, 注重非上市公司股票转让和场外交易市场

推动企业多渠道上市, 促进上市公司持续发展。开拓海外资本市场, 推动企业海外上市;要抓住中小企业板块设立的机遇, 加快推动大型优质企业和高成长性中小企业在交易所主板和中小企业板发行上市, 推进民营中小企业的规范运作, 加快改制步伐, 制定相关的配套政策, 鼓励符合条件的民营企业到中小企业板块上市。

利用多层次资本市场, 引导并促进新能源企业顺利上市, 改变一直以原材料工业经济为主的格局, 加大经济结构调整力度, 加快产业结构优化升级。推动符合条件的高科技企业备战创业板, 立足国内证券市场, 扩大直接融资比重, 支持上市公司再融资;

5. 促进证券中介市场的全面发展

大力发展会计师事务所、律师事务所、资产评估机构和证券投资咨询机构等中介机构, 与本地券商形成竞争格局, 这些中介机构在企业上市过程中的努力将会成为上市公司品质的一道保险。同时加强政策约束, 增强资本市场中介机构的诚信执业和自律意识。

6. 发展壮大多元化资本市场投资主体, 扩充资本市场资本来源

用政策引导民间资本进入资本市场, 尤其是区域性资本市场;促进投资多元化, 鼓励人力资本等要素参股投资;利用债券融资、投资基金等金融工具及衍生金融工具, 推动社会资金的资本化。

7. 对上市公司和拟上市公司要充分挖掘, 分类指导, 跟踪推进

河北要推动一批条件成熟的中小企业在境内外上市, 鼓励和引导创新型中小企业适时进入创业板, 重点推动符合条件的高科技企业备战创业板, 促进产业结构调整。要推动上市公司再融资工作, 通过再融资、兼并收购、整体上市等方式, 实现产业整合和企业资产优化重组, 增强可持续发展能力。

对具备上市条件的企业, 要为企业提供便利条件和优惠政策, 为企业健康上市提供了组织保证。对尚不具备上市条件的企业, 要通过加强信贷支持、引进战略投资者和风险投资基金等不同方式解决上市前的投入问题, 使其快速发育壮大, 逐步达到上市条件。

8. 政府牵头, 利用媒体等多种形式, 加大对已上市公司的宣传力度

河北省应当充分利用省内外各种媒体的力量, 宣传已上市公司特别是业绩良好的绩优股, 包括直接融资经验、各地政府的具体做法、公司治理、企业收益等, 为河北省发展直接融资造势, 培育企业借助资本市场的观念, 积极营造有利于资本市场发展的舆论氛围;有效传播资本运营、资本市场的相关理念, 积极探索借助资本市场发展河北经济的新途径, 鼓励更多的企业利用资本市场上市融资, 增强市场化融资能力。在宣传榜样的同时, 政府相关部门要开动脑筋, 不断向非上市企业灌输发展直接融资理念, 使数以万计的企业经营者将融资目光转向市场而不是紧盯着银行贷款, 为河北省的企业大规模上市准备条件。

总之, 目前我国的多层次资本市场的建设的宏观背景为各省资本市场的发展既提供了机遇的同时, 又使其面临巨大挑战, 机遇与挑战并存, 风险与机会同在, 这是社会发展的辩证法, 资本市场发展也不例外。紧紧抓住机遇, 积极应对挑战, 充分利用国家资本市场政策调整和大力发展直接融资的大好时机, 乘势而上, 一方面推动已上市公司作大作强, 另一方面尽快将符合上市条件的企业推向资本市场, 为河北建设沿海经济社会发展强省募集更多发展资金, 是大家所期待的。

参考文献

[1].刘鸿儒著.突破——中国资本市场发展之路, 2009, (4) .

[2].中国资本市场发展报告, 2009.

[3].关于进一步发展资本市场的若干意见.浙江省政府, 2004, (6) .

市场层次 篇10

关键词：实体企业,资本市场,产融结合

一、企业利用资本市场的意义及当前实体企业的融资困局

(一) 企业利用资本市场的意义

1、弥补企业资金短板, 实现企业战略性扩张。

随着市场竞争的日益激烈和全球一体化进程的加速, 我国企业需要同资本雄厚、管理先进的国际企业同台竞争, 通过资本市场融资, 企业将有效弥补资金短板, 能够与国际企业相互争锋。此外, 一些实体企业的过快扩张和采取铺货的分销策略也使得企业流动性短缺, 资金压力骤增, 需要通过资本市场融资以获得相应的快速发展机会。

2、开发新经济增长点, 提高资本利用率。

进入资本市场后, 企业通过融资满足主营业务日常经营需要的同时, 还可利用这些资金进行多元化投资活动, 以提高企业资金的利用效率, 开发新的经济增长点, 扩大企业的经营范围和业务方向, 使得企业由单一的公司发展成为多元化经营的企业集团。如新华联通过信托募集8亿资金, 实现由过去单一的住宅地产向“住宅地产+商业地产+文化旅游地产”的多元化经营转型。

(二) 当前实体企业的资本市场困局

1、融资渠道过窄。

虽然目前我国已经初步形成了多渠道、立体化的复合资本资本市场, 如主板、中小板、创业板、新三板、债券、风投、信托等, 但这些融资渠道的进入却有一定的准入门槛和限制条件, 并不是所有的企业都适合。如主板市场对企业上市条件要求颇为严格, 中小板和创业板虽然要求相对宽松, 但是也有许多限制条件。其他融资渠道也或多或少的有一些设限, 一些不具备这些条件的企业很难通过这些融资渠道进行融资活动, 大部分企业只能通过传统的银行贷款进行融资。

2、风险隐患较大。

有些企业借壳上市, 在股市上通过进行财务报表修饰、释放所谓利好消息等进行弄虚作假, 扰乱股市, 造成股市泡沫严重。加之信息不对称和缺乏透明度、相关部门的监管工作缺位等, 导致证券市场的管理较为混乱, 资产泡沫化倾向严重, 存在较大的风险隐患。另一方面, 作为企业融资重要渠道的银行, 其自身监管也存在不少漏洞, 一些银行将贷款批给泡沫化严重的房地产行业或者其他高风险行业, 以追求高的利益收入, 导致银行不良贷款比例增加, 风险系数加大, 给整个金融体系的稳定性带来风险。

3、信用体系不完善。

目前, 我国资本市场的企业信用体系并不完善, 缺乏对企业的客观信用评级和融资指导建议。一些企业在想方设法获得资金来源后, 对资金的使用、处分和收益并没有做过多的考量, 只是盲目引进大量资金, 最后导致资金不能得到有效的规划和利用, 资金投入者的合法权益得不到保障。如企业借贷资金后, 并不及时进行归还, 或者企业通过上市筹得资金后, 没有进行合理的资金规划和管理, 导致资金没有发挥资本效益, 利用率低, 从而给投资人带来机会损失。

二、实体企业在资本市场的融资渠道分析

(一) 内部融资渠道

内部融资渠道即是企业通过在企业内部进行资金筹措以及在企业发展阶段过程中通过资金积累来获得融资资本。内部融资渠道的优点是安全、抗风险能力强, 且方便快捷、融资成本极低。企业在开创初期, 很多都是通过内部融资渠道进行资金筹措, 以应对企业发展资金问题。但是, 目前很多企业由于自身管理水平较低、经营模式存在缺陷和产品附加值过低, 导致企业资金积累缓慢, 难以积累足够有效的资金去扩大企业规模。因此, 企业应该提高管理水平, 降低内部成本;同时注重提升产品附加值, 此外企业还应改变传统的赊销的铺货模式, 向零库存模式进行转变。

(二) 直接融资渠道

1、股票市场。

我国目前虽然存在主板、中小企业板、创业板和新三板等上市融资渠道, 然而, 一方面这些融资渠道本身对企业的持续经营时间、资本规模、经营业绩都具有较高要求, 另一方面, 我国的股票市场发展仍不完善, 很多机制还不健全, 企业在进入股票市场中面临的融资成本过高、管理风险较大等问题还没有得到解决, 导致很多企业难以进入股票市场。因此, 企业应该加强内部管理和内部控制, 提高企业盈利能力, 鼓励科技创新等, 加快向股票资本市场靠拢, 进而取得股权融资。

2、债券市场。

债券市场的融资门槛和融资成本较高, 对企业的资本规模和经营业绩有较高要求, 如股份公司净资产额不低于3000万, 有限公司不低于6000万等, 使得不少企业望而却步, 难以进入债券融资市场。目前, 我国的债券市场主要由上市企业和国企所垄断, 其他企业很难进入债券融资渠道进行融资。

3、股权投资市场。

股权投资又称为风险投资, 是投资者或机构向未上市公司提供资金获得一定比例股权, 以期等待公司上市后通过出售股票方式收回投资。我国的股权投资市场近几年呈快速发展趋势, 2011年中国企业共获得60亿美元的风险资本股权融资, 追平欧洲, 排名世界第二。目前, 我国的股权投资市场还刚刚起步, 发展并不成熟, 法律制度和监管体系等并不完善, 而且, 很多风险投资出于自身利益和风险考量, 往往只倾向于一些较大的短期项目, 导致一些企业难以获得风险投资融资。

(三) 间接融资渠道

1、银行贷款。

银行贷款是我国企业的传统融资渠道, 目前我国的金融体系也以银行业为主导。然而, 从具体实践上看, 银行贷款存在审批复杂、贷款额度不高、融资成本不低等困难, 而且银行贷款审批偏向于大型企业或国有企业, 对一些民营企业和中小微企业则表现冷淡甚至不予贷款, 导致这部分企业难以进行有效融资。

2、民间借贷。

民间借贷市场是不少企业在银行渠道之外的融资选择。民间借贷在一定程度上缓解了中小企业的资金难题, 同时盘活了民间的存量资本, 实现了双赢局面。然而民间借贷存在融资成本过高、安全风险较大等问题, 而且民间借贷的合法性问题也一直没有得到有效解决, 存在法律风险, 这些都给企业融资带来一定的不可控风险因素。

三、对企业有效利用资本市场的思考

(一) 加强公司治理, 提高企业经营水平

企业只有建立科学、规范的公司治理结构, 健全法人制度, 才能实现企业资源的合理配置, 实现对人才的有效激励和保障, 实现对企业管理的有效监控和提升, 才能提高企业经营业绩, 才能进一步提升企业的内部融资能力和增强企业的外部融资实力。企业应加强管理创新和产品创新, 积极进行市场调研, 研究市场需求, 推动产品升级和创新, 提高产品的附加值和技术含量, 在增强自身核心竞争力的同时, 也能为企业带来较高的资本收益, 吸引外部资本。

(二) 培养和引进高层次金融、管理人才

高层次的金融、管理型人才能够给企业带来先进的资本管理理念和知识, 能够拓宽企业的眼界, 提高企业的资本利用意识。企业应该积极从外部引进高层次的既懂管理又懂金融的复合型人才, 推动企业内部树立对资本市场的正确认识, 增强企业对利用资本市场的信念和能力。同时, 企业应加强对现有管理人才的培养和管理, 提高内部后备人才队伍素质, 以适应企业未来发展的需求。海南康芝药业公司在2010年引进高级职业经理人吴胜, 吴胜在加盟康芝药业后, 开始积极运作资本市场, 并最终成功促成康芝药业于2010年5月26日成功在深圳交易所上市, 成为海南省首家在创业板上市的制药企业。

(三) 依据经营实际, 合理利用资本市场

企业应找准自身定位, 依据自身经营实际, 合理利用资本市场。企业应对自身的财务状况、经营发展方向、内部管理等进行全面、科学的分析, 然后依据企业的实际状况, 选择合适的资本市场融资策略。如对于产品附加值较高、科技形象凸出的小规模企业, 其可以通过留存收益获取内部融资、加强管理实现在创业板和中小板上市、吸引风险投资等进行资本市场融资。对于管理水平较高、经营业绩良好的大型企业, 则可以推动其在主板上市, 以获取融资。而对一些劳动密集型、产品附加值低、经营业绩一般的企业, 则可以选择通过银行贷款或者民间资本进行融资。

(四) 改善外部环境, 健全企业融资体系

首先, 改善相关政策环境, 健全法规制度。制度是企业生存的保障, 政府和有关职能部门应立足改善企业融资环境的要求, 出台相关法律规章制度, 制定优惠政策, 以促进企业能够有效安全利用资本市场。其次, 加强政策性融资渠道建设。政府可以成立相关的政策性银行, 为一些难以达到上市和银行审批要求的中小微企业提供政策性贷款。同时, 政府应积极调研民间融资渠道, 通过试点运行及立法, 合理推广为民间融资渠道取得合法身份提供助力。最后, 积极推进企业信用体系建设, 加强监管, 加大失信违法行为惩戒力度, 营造诚实守信的金融环境。

四、结论

当前, 我国的资本市场正处于不断发展完善的过程, 企业应该提高资本市场应用意识, 积极研究资本市场的类型和模式, 同时改革自身管理水平, 提高企业的经营业绩和管理形象, 合理选择和利用多层次的资本市场实现产融结合, 为企业的做大做强做久提供资金保障。

参考文献

[1]赵颖.构建多层次资本市场——突破中小企业融资瓶颈[J].商业经济.2011 (23)

市场层次 篇11

到2007年第一、二季度，积累已久的“流动性过剩”问题在中国经济生活中凸现，特别是对中国国内股市产生了巨大影响。由于对中国汇率的失重预期以及外贸顺差等双重因素，导致了“流动性过剩”。其初始的“泄洪”渠道从投资房地产业转向主板A股市场。在这场被热炒的“流动性过剩”盛宴中，代表创新与可持续性发展的高新技术产业巨头企业们开始纷纷回归A股上市。

两年前于境外获得IPO的交通银行（601328）于5月15日在上海证券交易所上市，全天报收于13.54元，涨幅71.39％，成交高达128.27亿元。同样首选境外IPO的中国移动等三大电信巨头企业也逐渐加快了回归A股的动作。

月内，中国移动等红筹公司的直接老板──国资委李荣融主任明确表示对“回归”意愿的政策支持，国资委相关准备工作已万事俱备，随时迎候上市“东风”。大幕已经拉开。

然而，即便在巨大流动性驱使下，即便在国家有关机构的政策扶持下，显得相对“过剩”的资本真能如愿进入最具有创新活力的高科技产业，并为之平添新的驱动力吗？笔者对此并不乐观。

其中最为核心的问题是，我国科技金融服务市场现状很不理想。

近年来我国金融业对科技投资的方式始终以科技贷款为主，股票市场融资、风险投资等其他投融资方式虽有所发展，但规模极为有限。目前主要存在着科技型中小企业融资渠道单一，以及缺乏健全有效的政策性金融扶持机制等问题。因此，还亟需在“市场引导投资方向，政府改善政策环境，企业投资为主体，金融服务为手段”原则下，积极打造多层次的科技投资金融服务体系。

综观以美国NASDAQ为核心的多层次股票市场，可见我国“多层次”缺失之一斑。以美国多层次股票市场为例，其重心并不在交易所等拍卖型市场，而在以做市商制度为基本运行模式的OTC市场（即做市商市场）。OTC股票市场的全面发展和层次化，是一国股票市场发育成熟的标志。前一阶段NASDAQ在中国远程敲响开市钟时，就有为数不少的美国OTCBB做市商和粉单（Pink Sheets）企业在场。而中国的现状是严重匮乏区域型OTC市场。因此，要实现建设多层次股票市场的既定目标，关键在于对国内OTC股票市场的培育和扶植。

而有官家身份的目前的“二板”、“三板”还都起不到多层次资本市场的作用，“多层次”更不可能依靠深沪二市来建立。故此，三大电信巨头急吼吼地回国上市分享“流动性过剩”饕餮盛宴虽无可厚非，但对整个高科技产业而言，不啻于又一次的“高挂羊头卖着鲜美狗肉”的差使罢。

实践证明，我国科技金融服务体系多层次资本市场虽已初立了名义上的框架，但如若遭遇其他市场的竞争几乎是一触即溃的。

由于缺乏有效的多层次资本市场或完善的高科技金融服务体系，当境外资本市场将触角伸进中国，尤其是2007年年初，以NASDAQ为代表的美股积极东进以来，在经营上达到一定规模并具有长足成长性的企业纷纷琵琶别抱，转向他投。以中关村科技园区的高科技企业为例，远赴海外上市已成为其同时实现资本化与国际化目标双重梦想的“一站式跳板”。4月底，中关村科技园区管委会主任戴卫透露，中关村已有38家企业选择海外证券市场上市。 这38家企业中有19家到香港上市，融资近100亿元港币；更有17家企业选择了纽约证交所、美国证交所和NASDAQ等3大美国证券市场，融资额达到15亿美元。在这些选择“外嫁”的高科技企业中，既包括联想这样的超大型企业，也不乏依靠自主创新技术赢得资本市场青睐的成长型公司。

不言而喻，“靓女外嫁”，对促进中关村技术、制度创新，实现规模化快速扩张能够起到相当重要的作用。但仍折射出有效的多层次资本市场或完善的高科技金融服务体系的建立已迫在眉睫。

因此，对亟需有效金融手段谋求快速发展的广大高科技企业来说，极为现实的途径是，应通过放松对金融业和金融市场的管制，大力发展柜台股票交易活动，并培养一批高素质的包括证券交易商和经纪人公司等做市商的队伍。

我国多层次证券市场体系建设研究 篇12

1 我国证券市场的发展现状

我国证券市场经过十多年的发展,整体规模、功能和效率大大提升,已经成为亚太地区最大同时也是最有活力的证券市场之一。市场规模稳步扩大,行业覆盖度提高,资本市场与国民经济的关联度明显提高;市场投融资功能显著增强;市场效率提高,承受力明显增强;市场规范化程度较以往明显改善。截至2006年底,沪深两市共有上市公司1434家,总市值90599亿元,股票市值与GDP的比率由股权分置改革前的17.7%提高到目前的44%。上市公司全年分红约850亿元,投资回报能力提升。2006年沪深两市日均成交382亿元,A股筹资2432亿元,两项指标均创历史最好水平。与此同时,期货市场交易活跃,全年成交21万亿元,同比增长56%。

2 我国建立多层次证券市场的意义

2.1 完善我国证券市场的需要

单一层次证券市场结构的存在,使市场容纳不下明显的投资偏好的差异,不利于证券市场投资者基础的进一步壮大,缺乏“风险偏好”的部分投资者尤其是机构投资者;使得市场的风险甄别机制不健全,风险揭示能力下降,加剧了市场的风险。多层次的市场通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求和不同的投资者风险要求差异,吸引资金进入资本市场,扩大直接融资额度,从而降低金融风险。而且随着多层次资本市场体系规模的扩大,直接融资比重的提高,会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场,风险承担主体呈现多元化,有利于实现金融市场的稳定,分散和化解金融风险。

2.2 有助于风险投资的发展

我国要发展风险投资,首先必须提供一个股权流通、转让的场所。我们正尝试让我国的高科技中小企业到香港创业板市场上市,还准备开设大陆的创业板市场,但从长远来看,发展我国的场外交易市场可能是更好的选择。这是因为:第一,场外交易市场最突出的优势是费用低廉,据统计约比交易所的费用低70%。这对中小投资者是相当有利的,受到中小企业尤其是风险企业的欢迎。第二,现代场外交易采用先进的电子、网络技术,交易速度快,市场效率高,很适合高科技型企业的需要。为风险投资提供了便捷的退出通道,从而提高风险资本与科技企业更大规模、更高效率的融合,进而促进高新技术成果的产业化。

2.3 疏通中小企业融资渠道的需要

目前我国中小企业数量已占全部工业的90%以上,中小企业的产值和利税已分别占整个工业的60%和40%,出口量占到50%。但是一直影响中小企业发展的融资难问题却始终未能得到妥善解决。成长型中小企业在目前单一的市场层次下缺乏资金支持,而培育和支持成长型中小企业的发展是当前我国经济发展的重要任务之一。中小盘股板块将为中小企业提供多元化的融资渠道,推动科技创新与高新技术成果产业化。

2.4 促进上市公司质量的提高

多层次资本市场通过提供退市机制和优化准入机制,能有效促进上市公司质量的提高,降低资本市场风险。从非证券资本市场到证券资本市场,从场外市场到二板市场、到主板市场,入市条件逐步严格,企业素质也呈阶梯式走势,这实际上提供了一个市场甄选机制。一方面,挂牌交易的企业通过在下一级市场的培育和经验,将会有优秀企业脱颖而出,从而进入上一级市场交易;另一方面,对于长期经营不善,已不符合某一层次挂牌标准的企业,则通过退出机制,退到下一级市场交易。这样形成一种优胜劣汰的机制,既有利于保证挂牌公司的质量与其所在市场层次相对应,又能促进上市公司努力改善经营管理水平,提高上市公司质量。

3 我国多层次证券市场建设的对策

(1)以“做市商”精神启动中国多层次市场建设。在中国建立多层次的证券市场有两种思路。一种思路由政府来设计,另外一种则是由券商、投资机构、上市公司在彼此之间的博弈当中形成。原来我们没有选择,只能靠政府来做市,现在有了第二种选择,特别是在《证券法》修订和股权分置改革出台后,中国证券市场发生了质的变化,以“做市商”精神启动中国多层次市场建设已经有可能了。做市商的精神体现为:开放性、多元化和多样化。在中国,要建立多层次的证券市场首先要打开三大边界:产品边界、市场边界、资金边界。在原来的体系中,中国证券市场只是一个交易所现货交易市场,而且产品仅限于股票和少量公司债券等,按原法律法规合格的投资人范围小,投资渠道受较大限制。以“做市商”精神启动中国多层次市场建设,就是要界定广义的投资人,以交易所为基础,放大证券市场的空间,然后再把合规入市的资金源头打开,市场自然就出来了。多层次的证券市场基础已经存在,只是我们没有打开而已。

(2)要对沪、深交易所重新定位,建立合理的主板市场。可考虑对沪、深交易所的市场结构和业务内容进行整合。在设计上可借鉴纽约证券交易所和纳斯达克市场的分工模式,同时参考上海和深圳各自的经济特征和城市定位,将上海证券交易所定位成中国股市的主板市场和蓝筹股市场,由此将深圳证券交易所现有的上市公司转移到上海市场,从而极大地扩大主板市场容量和集资能力,使主板市场成为国民经济支柱企业筹资金的主要场所。而深圳证券交易所则定位为中国股市的"二板市场",成为中小高新技术企业和成长型企业筹集资金的主要场所。

(3)要尽快在深圳推出二板市场。与主板市场相比,二板市场是为了适应新经济的要求和高新技术产业发展的需要,弥补现有市场功能上的缺陷而设立的新市场,主要为具有高成长性与高增长潜力的高科技企业、民营企业和中小企业等提供服务。在上市标准的选择上,要先紧后松。即二板市场的进入门槛虽然比主板市场低,监管也相对宽松,但仍要坚持审慎原则,严格掌握上市条件和监管制度,待二板市场运作一段时间后,再根据实际需要逐步放松有关要求。这主要是因为:一是我国的证券市场历史较短,很不完善,仍存在许多亟待解决的问题;二是二板市场是市场的“衍生品”,是制度创新的结果,因而存在较大的市场风险,目前较为成功的美国NASDAQ市场也不乏失败的例子。

加大对投资者的风险教育,给投资者以明显的风险警告;完善二板上市企业的退出机制,充分揭示二板上市企业的投资风险;强化保荐人的责任,即保荐人在公司规范动作过程中应承担较大的责任;强化信息披露,提高在二板上市企业的透明度;强化二板上市企业在公司治理结构、内部控制制度等方面的行为准则、运作标准和运作质量的监管。

(4)要适当组建区域性证券交易中心,发展现代场外交易市场。我国目前发展场外交易市场的最现实选择是立足于一些较为成熟、具有相当规模的区域性证券交易中心,通过整顿、规范,并实行电子联网,在此基础上形成一个与主板、二板市场相独立的,全国性的、规范的,在证券的发行、上市、交易、结算、监管等方面实行全国统一规则的现代场外交易市场。如可考虑在对北京、西安、成都、武汉等现有规模较大的产权交易中心改造的基础上设立区域性证券交易中心。场外交易市场的上市标准应比交易所市场、二板市场更为宽松,以适应更广泛层次的那些无法在主板和二板挂牌的中小企业的融资发展要求,并最终能与主板市场、二板市场互补协调,共同发展。

(5)要以代办股份转让系统为契机,逐步恢复分散性的柜台交易市场。分散性的柜台交易市场作为整个证券市场体系中最低层次的原始形态,是主板市场、二板市场和区域性证券交易中心正常运作的基础。它不仅为众多无法在上述三个市场挂牌交易的本地中小企业、民营企业(处于研发阶段和初创阶段初期的企业)提供股权流通及融资的渠道,更重要的是,它在证券市场体系的发育中将起到试验田的作用。而且柜台交易受地域、交易量、交易者人数等方面的限制,即使发生某种风险也相对容易解决,不至引发证券市场的全面风险。从2001年7月起,为解决历史遗留的STAQ、NET系统法人股和退市公司股份的转让流通问题,由中国证券业协会组织的“代办股份转让系统”启动,在探索建立多层次证券市场体系方面又开始了有益的尝试。我们认为,我国分散性的柜台交易的恢复应以此为契机,以各证券营业部为据点,由各所属的区域性证券交易中心直接统一登记、托管,再报证券业协会备案,由证监会最后审查,证券业协会配合证监会对违规交易进行处罚。

总之,而要想实现建立多层次市场的目标,应该以修改的《证券法》和《公司法》为契机,紧贴我国国情,做好对沪、深交易所重新定位,建立合理的主板市场,适当组建区域性证券交易中心,发展现代场外交易市场,全面推进我国多层次证券市场体系的建设。

摘要：随着我国证券市场的快速发展,市场层次单一等问题也日益突出,成为我国证券市场体系建设的一块绊脚石,阻碍其健康快速发展。我们应该比较借鉴美国、日本等发达国家的市场建设经验,针对我国证券市场的现状,首先以交易所为基础,放大证券市场的空间;以“做市商”精神启动我国多层次市场建设;对沪、深交易所重新定位,建立合理的主板市场等。

关键词：证券市场,单一层次,场外市场,二板市场

参考文献

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