多元化外汇储备结构（通用7篇）
多元化外汇储备结构 篇1
一、我国外汇储备管理模式现状
1994年,我国进行了外汇管理体制改革,自此,我国外汇储备规模开始呈现不断增长的趋势。截至2014年6月末,我国外汇储备余额已达到39 932亿美元。随着储备资产规模的不断扩大,对储备资产的科学管理和优化配置成为我国当前亟待解决的问题。从国际经验上看,大多数发达国家和发展中国家的外汇储备管理体系都选择二元化或多元化的管理模式。即由中央银行和财政部共同进行二元化管理,或由中央银行、财政部以及隶属于政府的投资管理公司进行多元化的管理,如美国、日本、挪威、新加坡等,见表1。
而我国的外汇储备管理体系是央行独立参与的“一元化模式”,即中国人民银行依据《中华人民共和国中央银行法》通过国家外汇管理局对外汇储备资产进行管理,在这一管理体系中,财政部没有发挥主导作用,完全由央行独立进行决策和操作上的管理。这一模式的弊端是:一是无法避免货币政策和汇率政策之间的冲突,央行在两者之间往往难以取舍,央行在制定货币政策时,会受到汇率政策的牵掣[1]。二是储备资产的巨大规模要求在管理中除了要实现储备资产的基本职能外,还要实现收益性和战略性的目标,而由央行单独进行决策管理,缺乏实施收益性和战略目标的基础。基于上述弊端,借鉴国际经验,笔者认为,我国外汇储备管理体系可以采取由国务院统筹,人民银行和财政部共同参与管理的二元平行多层次管理模式。财政部参与外汇储备资产的管理除了可以解决央行独立管理的弊端外,还是履行出资人权利和职责的体现。2007年成立的中国投资有限责任公司管理着2 000亿美元的储备资产,这部分资产由财政部发行特别国债向央行购买外汇储备筹集而来,财政部代表国家为中投公司注资,就应该履行出资人的权力和义务,参与储备资产的管理。
二、我国外汇储备多层次管理模式的框架重构
我国外汇储备多层次管理模式的构建应遵循“专业化分工,分层次管理”的思路,即根据对外汇资产需求的不同,将储备资产分为不同的层次,由不同的机构进行管理。各个层次均对应不同管理目标和相应的规模,面临风险的种类和程度不同,管理的侧重点也不同,从而决定了投资组合和投资策略也不相同。
在凯恩斯的货币需求理论中,货币需求的动机包括交易性动机、预防性动机和盈利性动机。因为一国对外汇储备的需求就是对外国货币的需求,所以依据这一理论来解释对外汇储备的需求也是可行的。我们也将外汇储备资产分为三个层次:即基础性储备资产、收益性储备资产以及战略性储备资产。首先根据我国实际情况计算出满足交易性和预防性需求的适度储备规模,作为基础性储备资产。在此基础上,超额部分用于经济发展甚至民生福利改善的战略性储备需求,以及满足我国储备资产保值增值的收益性储备需求。
第一个层次基础性储备资产,这一层次涵盖了对外汇储备交易性和预防性的资产需求。其中交易性储备资产需求指持有外汇储备用于满足对外经济交往的需要。影响交易性储备资产需求的因素有:进口付汇需求、FDI(外商直接投资)利润汇出用汇需求、外债还本付息用汇需求等。预防性储备资产需求指当本国货币汇率在外汇市场上发生剧烈动荡时,为缓和汇率的波动或改变其变动方向而持有的储备需求。基础性储备资产注重安全性和流动性,应由中国人民银行负责管理,央行再授权国家外汇管理局储备管理司实施具体操作。
第二层次战略性储备资产,主要用于服务我国经济的长期发展战略,用于储备战略物资、调整国内的经济结构、实现国有资产保值增值、加强国际金融合作等,以此达到实现经济持久稳定增长的战略目标[2]。这部分储备资产建议由国家财政部进行管理,财政部再通过委托代理方式交给中央汇金投资有限责任公司负责具体的投资。
第三层次收益性储备资产,指在对储备资产进行投资和风险管理时,适当地搭配币种和采取多种投资方式,以求得较高的收益率或较低的风险,即对储备资产的盈利性需求。一国的储备往往以存款的形式存放在外国银行,而若运用储备进口物资所带来的国民经济增长和投资收益率高于国外存款的利息收益率时,其差额就构成了持有储备的机会成本。持有储备的相对机会成本越高,则对储备的需求量就越低。这一层次储备资产注重盈利性,为了减少国内货币市场上这部分外汇储备占款对货币政策的影响,可将这部分储备资产也交给财政部进行管理,财政部再通过委托代理方式交给中国投资有限责任公司负责具体的投资。
根据上述思路,我国外汇储备多层次管理模式如图1所示。这种模式的优点在于,一方面超额储备从央行中转出,可以缓解其持有巨额外汇储备的压力,使中央银行货币政策的独立性进一步增强;另一方面,通过多层次管理,可将外汇储备流动性、收益性以及战略性管理区分开,发挥各不同管理主体的专业化优势,从而实现管理渠道多元化、管理主体专业化、管理目标明确化的目的。
三、各管理主体的职责及储备资产多元化投资策略
(一)国家外汇管理局储备管理司
要实现多层次的储备资产管理,首先要测算出基础性储备资产的规模(即适度储备规模),由央行授权国家外汇管理局储备管理司负责管理和投资。这部分储备是用来满足进口用汇需求、FDI利润汇出用汇需求、外债还本付息用汇需求以及为维持本币汇率稳定而干预市场用汇率需求的,因此基础性储备资产的规模也应由上述因素决定。基础性储备资产的需求函数如下:
其中,Rbas为基础性储备资产的规模。a1表示维持正常进口所需外汇占全年贸易进口额的比例,称为进口支付周转率;IMP表示全年贸易进口额;a1×IMP表示维持正常进口所需要的外汇储备量;a2表示外国直接投资企业利润汇出占累计外商直接投资的比例,称为利润汇出率;FDI表示外商直接投资的累计余额;a2×FDI表示维持外商直接投资利润汇出的储备需求量;a3表示外债还本付息占累计外债余额的比例,称为还本付息率;DEB表示累计外债余额;a3×DEB表示外债还本付息对储备的需求;a1×IMP+a2×FDI+a3×DEB这三部分构成对储备资产的交易性需求。a4表示干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率,称为干预外汇市场用汇率;T表示外汇市场交易总额;a4×T构成对储备资产的预防性需求。国内学者认为a1可以设定在25%~45%,a2限定在11%~16%,a3设定在9%~15%,a4在l0%~15%[3]。为了充分满足基础性储备资产的需求,我们将每个参数都取最高限。
（单位:亿美元)
数据来源:《中国统计年鉴》、中国外汇管理局统计数据、中华人民共和国商务部统计数据。注:由于我国于 2005 年 7 月以后不再官方公开外汇市场交易规模,因此本文数据是以日平均交易量乘以交易天数来估算。
通过以上测算,近三年我国基础性外汇储备资产规模在15 000~18 000亿美元,当然随着影响储备需求因素数量的变动,这一规模也是动态调整的。这部分储备是要满足交易性和预防性储备需求的,管理原则偏重安全性和流动性,所以应由中国人民银行(下属国家外汇管理局储备管理司)来管理。在这方面,储备管理司已经积累了一定的经验,可以沿袭以往的投资策略,在进行资产配置时,应选择安全性和流动性较高、盈利性相对较低的投资组合,主要考虑期限短、风险低、变现快的金融资产,如现金、国外银行活期存款、短期国债、票据等。在具体的币种配置时应该根据贸易权重的大小、外债结构、外商投资来源结构、汇率安排、货币国际化程度等多种因素,综合考虑后作出多样化的币种选择和搭配[4]。
鉴于收益性储备的管理职能从储备管理司职责中剥离,由中投公司代表国家进行收益性储备资产的投资,因此外管局储备管理司应尽快转型专注于低风险的外汇资产保值投资,以便大大减少我国对外解释和对内协调的成本。投资界限划分后,储备管理司的职能也应相应地调整。不仅要侧重业务层面的操作,如怎样投资?投资什么?还要承担更多的宏观研究职能。如承担国际储备经营管理战略和原则的研究,提出相关建议;根据国内国际经济金融发展趋势,提出适度储备规模的建议;对国际储备与国家经济发展相结合进行战略研究,提出国际储备合理利用的建议;承担研究、拟定非外汇储备资产受托经营原则等。
(二)中央汇金投资有限责任公司
中央汇金投资有限责任公司(以下简称“汇金公司”)于2003年12月成立。成立的初衷是代表国家,将部分外汇储备向国有重要金融机构投资,以实现国有金融资产的保值和增值。虽然汇金公司一直以这一职能定位来履行其职责,但是从长远战略上考虑,汇金公司应该定位于国家战略投资公司。战略投资公司就是指为实现国家宏观经济和企业的共同发展,需要将公司的投资发展战略与国家大政方针相结合,投资定位于国家迫切需要发展而基础又比较薄弱的行业。我国的战略性投资领域目前还远落后于发达国家,在行业的发展方面,以及能源、医疗、教育和科技等领域,都需要有长远的规划安排。
汇金公司所授权管理的这部分储备作为国家战略基金,其使用具有更多的政策战略目标,追求的是国有资产保值增值和长期发展利益,而不是短期收益。因此汇金公司掌管的这部分储备可以在两个方向使用,一是为国有或民营企业“走出去”的项目提供融资;二是为改善国计民生的重点领域提供资金支持。外汇储备不仅可以注资国有商业银行,也可以注资企业,助力有条件的企业“走出去”进行股权投资。操作流程可以设计为:由汇金充当投资平台,从国内企业的海外投资计划中筛选有潜力的项目,在企业自有资金不足的情况下直接将外汇储备作为资本金注入从而获得股权,而该笔资本金必须定向投入到海外投资项目中去,不允许在国内结汇[5]。汇金不干预参股企业的日常经营,在合适的时候可以通过重组、上市等方式划拨或者转让出售所持企业的股份,从而完成投资退出的过程。从海外投资主体的选择上,不应仅包括国有企业,还应包括民营企业。自2004年以来,在中国企业海外投资并购中,包括石油、通信、汽车和矿业等多个领域都有较大谈判项目的失败,在这些案例中,大部分央企是实施投资并购的主体。这其中的原因除了缺乏海外投资并购的经验外,大型央企面临的海外政治性阻力成为其投资并购失败的主要原因(见表3)。因此,应采取海外投资并购主体多元化战略,即为了分散和充分利用我国超额外汇储备,有效避免中国企业海外投资并购的政治性阻力,可以选择具有一定实力的民营企业使其成为海外投资并购的主体(见表4)。
信息来源:《中国企业“走出去”发展报告(2011)》、商务部网站、中投公司相关研究报告。
信息来源:《中国企业“走出去”发展报告(2011)》、商务部网站、中投公司相关研究报告务部网站、中投公司相关研究报告。
作为战略性储备资产,汇金公司管理的外汇储备资产除对国内企业海外并购提供融资外,还应将部分外汇储备用于关系国计民生的重要行业的投资建设,如医疗、养老、教育和社会保障等。目前我国这些行业的发展仍然以国家的财政投入为主,虽然财政投入已很高,但与居民的基本需求仍然有一定的差距,无法满足行业的发展需要。因此,我们可以依据“取之于民,用之于民”的思路,将超额的储备资产投资于这些行业。汇金公司可以利用超额外汇储备从国外购买国内医疗、养老、教育和社会保障发展所需的各种技术、设备以及其他物资等。再以优惠价格转卖给国内企事业,或者以汇金公司作为投资主体拨付给国内企事业单位使用[6]。以此来推动这些行业的发展。
从目前的隶属关系来看,2007年中国投资有限责任公司成立后,汇金变为其全资子公司。财政部于2007年9月通过发行特别国债的方式,从央行购买汇金公司的全部股权注入中投公司,作为对中投公司出资的一部分,延续中投公司战略型的投资策略。这种安排下,中投公司既要实现储备资产的经济效益,又要实现储备资产的社会效益,事实上中投公司承担了更多的外汇投资职责。笔者认为职能目标过多,反而一定程度上约束了中投公司的市场化管理和运营效率。因此,建议应该将汇金公司从中投公司中独立分离出来。这样做最大的好处是可以实现单一目标的单一管理,汇金公司负责利用外汇储备更好履行与国家战略发展相结合的投资使命;而中投公司不必再承担国家战略性投资任务,只需按照市场化运营原则,追求外汇储备投资收益最大化。两个公司各自职责更加明确,同时给予各自更多的运营空间和投资自主权,有利于提高外汇储备管理的经济效益和社会效益。
(三)中国投资有限责任公司
面对巨额外汇储备,中国应该实行储备资产多元化配置,在保证储备资产安全性的前提下,选择高收益率的多元化资产组合,即将一部分外汇储备转为主权财富基金1是历史的必然选择。中国投资有限责任公司(以下简称“中投公司”)就是中国主权财富基金的主要形式,其资本金是通过财政部发行1.55万亿元特别国债从中央银行购买2 000亿美元外汇储备而来。如果汇金公司从中投剥离,中投公司就可以专注于收益性储备资产的管理,其目标就是管理国家超额的外汇储备,以谋求外汇储备资产的长期增值。
金融危机过后,全球经济虽逐渐走出低迷期,但仍然有很多的不确定性因素阻碍着经济的增长。因此,在后危机时代,中投公司更应当实行分散化的海外投资策略,以降低投资风险,获得较高的投资收益。
在投资区域的选择上,中投公司没有足够重视对欧盟和亚洲新兴市场国家的投资,而将资产的60%以上投资于美国。据摩根士丹利研究部统计,金融危机后全球主权财富基金的1/3投资于欧盟,1/3投资于亚洲,而对美国的投资仅占20%(见图2)。从国际经验上看,新兴国家一直是投资的热点,淡马锡2海外投资区域选择中将1/3资产配置于亚洲[7]。而中国长期以来忽视了对于新兴市场国家的投资,中投公司可借鉴淡马锡的经验,为分享新兴市场国家经济增长的收益而重视对这些国家的投资,当然,投资时也要考虑到新兴市场国家投资风险较大,基础薄弱等问题,需要谨慎确定投资领域与投资规模。
资料来源:摩根士丹利研究部。
在投资领域的选择上,当前中投公司海外投资领域并未充分多元化,金融行业成为其对外投资的主要领域。从全球主权财富基金的投资领域来看,实体经济逐渐成为主权财富基金投资的新动向。摩立特咨询公司2012年发布的主权财富基金投资领域报告显示,除金融业之外,主权财富基金也开始投资于工业、消费品等领域。其中有22%的交易发生在金融服务行业,18%发生在房地产行业,15%发生在工业,10%发生在IT行业,10%发生在消费品行业。淡马锡海外资产投资组合中,对金融服务行业的投资占38%,其他分布在工业、房地产、传媒业以及通讯业。借鉴国外经验,中投公司也应关注投资组合,为了降低投资风险而实现跨行业多领域投资。
在投资运营方式上,中投公司可以采取以委托投资为主,自营投资为辅的多样化的投资模式。中国主权财富基金由于成立时间较短,所以缺乏海外投资经验和专业人才,而要实现外汇储备收益目标需要诸多条件,如需具备良好的投资激励机制、具有国际投资经验的复合型人才、健全的公司法人治理结构以及严格的投资风险监控机制等,上述条件的具备需要一个过程。因此在公司运营初期,中投公司可以将大部分储备资产外包给投资经验丰富的国际机构来运作管理,这样既可以解决自身专业人才投资经验不足的问题,也可以避免中投公司在国际金融市场上直接出面竞购资产时所面临的特殊市场风险与政治风险。
要想获得长期的投资收益,还需要建立完善的风险管理体制。因为高额的投资收益必然带来较大的投资风险,多元化的投资组合可以规避非系统性风险,但是要防范系统性风险必须要有完善的风险管理和监督机制。目前,中投公司的风险管理和监督机制还不完善,建议从以下几方面努力:一是加强中投公司的监管体制建设,明确由财政部对中投公司进行监督。中投公司是由国务院牵头,由财政部、国资委、中国人民银行、国家外汇管理局等部门参与组建的国有独资公司。多部门的管理不仅会产生多头领导问题,而且也会出现事实上监管者缺位。既然中投公司的资金是由财政部通过发行特别国债注入的,在法律上中投公司就应该隶属于财政部,财政部应承担对中投的内部监管职责。为此中投公司应定期向财政部提交一系列监管文件,如:风险报告、投资报告、绩效报告等。二是加快我国主权财富基金相关立法进程,进一步提高风险管理和监管意识。在完善我国法律体系的基础上积极参与有关国际法律的制定。三是注重投资风险的评估,不仅要重视海外市场上的金融风险、财务风险和汇率风险,为了防止经济问题政治化而引发外交问题,更要重视东道国的政治风险。并运用计量模型进行资产配置和风险评估,加快建设和完善风险管理体系。
四、结论
综上所述,根据目前我国对外汇储备的需求,我国的储备资产可以分为基础性储备资产、战略性储备资产以及收益性储备资产三个层次。每个层次均有各自不同的管理目标,决策和管理主体也应适应多元化管理模式。国家外汇储备局管理的是基础性储备资产,这部分外汇储备应保持较高的流动性,主要用于外债清偿、贸易逆差时的进口支付、应对国际国内经济和金融动荡等。其投资领域主要集中在国外低风险高流动性固定收益债券上。对于超过基础性储备部分资产(即超额外汇储备),应在国家大战略主导下,以战略性和盈利性为首要目标进行长期性、战略性、专业化投资。笔者认为,汇金公司应负责战略性储备资产的投资,利用储备资产为本国企业“走出去”的项目提供融资或为改善国计民生的重点领域提供资金支持,以提高国家整体竞争能力,实现国家整体发展战略目标。中投公司负责收益性储备资产的投资管理,其管理目标是追求高收益,其投资领域除了金融领域投资外,还应重视对实物资产的配置,特别是工业、房地产、消费品等领域的投资,以其有效对冲整体宏观经济风险。上述投资领域和投资区域的分工,可以避免各投资主体间在投资领域和投资产品类别之间的相互竞争,使外汇储备资产运营效益实现最大化。
摘要：随着我国外汇储备规模的不断扩大,对储备资产的科学管理和优化配置显得越来越重要。我国外汇储备管理模式的构建应遵循“专业化分工,分层次管理”的思路,把外汇储备资产分为三个层次,即基础性储备资产、收益性储备资产以及战略性储备资产,分别由国家外汇管理局、中国投资有限责任公司和中央汇金有限责任公司负责管理。各个层次面临风险的种类和程度不同,对应管理目标不同,管理的侧重点也不同,从而决定了其投资组合和投资策略也不相同。
关键词：外汇储备,管理模式,多元化投资,中投公司
参考文献
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多元化外汇储备结构 篇2
[关键词] 适度性 结构性矛盾 刺激内需 储蓄-投资转化
2006年底，中国外汇储备余额突破万亿元大关，达到10663亿美元，全年外汇储备增加了2473亿美元。仅就 2007年第一个季度，外汇储备已达到12020亿美元，增长了1357亿美元。1981年前，中国的贸易盈余为零，外汇储备自然是一片空白。外汇储备从零到万亿美元，中国只用了26年的时间，其大跨步式的前行速度前所罕见。中国的外汇储备是否太多？
一、中国保持外汇储备适度性的困境
外汇储备充足，有利于增强国际清偿能力，为经济发展提供坚实的物质保障，防范金融风险。但外汇储备持续较快增长也会带来一系列问题，如制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际经贸摩擦等。因此我们应努力保持适度的外汇储备规模。考虑到大约5、6个月的进口用汇、全部短期、中长期外债偿还用汇以及预留安全规模，中国外汇储备以不高于8000亿美元为合适，其余则可视作富余储备。
近几年中国的实际外汇储备不断走高，超出适度规模，偏离幅度有不断扩大之势。目前，在国际收支双顺差、国内市场外汇供过于求的情况下，如果央行不收购外汇增加外汇储备，势必导致人民币汇率较快上升，而人民币大幅升值很可能对实体经济造成很大冲击，特别是在外贸出口和利用外资方面，从而影响到就业。相较于充分就业的目标，国际收支平衡目标势必让位。因此，“增加外汇储备，确保汇率稳定”虽不是最优却是可行的政策组合（文亮，2006）。
虽然国家已决定建立专门运营外汇资产的投资公司，但这种制度安排只是着眼于提高储备资产收益率，对缓解国际收支失衡有一定的意义，却并不能从根本上改变外汇储备失调的趋势。而中国外汇储备管理的两难困境也反映了中国经济更深层次的矛盾。
二、中国外汇储备失调的深层原因分析
经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡是开放经济下国家宏观调控的四大目标。理论上讲，当一国经济内外均衡时，上述四个目标均达到最优状态。但在现实世界，均衡是相对的，不均衡是绝对的。外汇储备失衡，直接源于国际收支失衡，而对外不平衡又是经济对内不平衡的反映。因此国际收支失衡只是我国外汇储备快速增长的表象，国内宏观经济运行的结构性矛盾才是深层原因。既然国际收支失衡是表象，我们便可以从其主要构成来分析本质原因。
1.从经常项目看
2005年我国经常项目实现顺差约1608亿美元，比2004年激增134%。经常项目出现大幅顺差原因是货物贸易顺差大幅飙升。
首先，连年的巨额贸易顺差反映了我国经济增长过分依赖外部市场。我国长期以来一直奉行外向型经济发展战略，出口贸易的增长主要是依靠扩大出口数量，以量取胜，这必然造成高耗低效，浪费资源和社会劳动。其次，巨额贸易顺差反映了国内需求不足，尤其是低收入居民消费不足。一国经济应依赖于物质财富的消费，这种消费才是下一轮物质财富再生产的源泉。当企业在国内市场无法追求到利润时，只能转投外部市场。再次，贸易顺差意味着储蓄的过剩，或者说国内投资机会的不足（钱纳里，“双缺口”理论）。伴随我国经济的发展，居民的可支配收入逐渐增多，出于各方面需要为自己未来的消费负责，将大部分所得用来储蓄。而我国资本市场发育不完善，直接导致缺乏有效的金融投资工具，迫使居民储蓄主要以银行存款形式持有。由于微观主体的低效率，银行也谨慎对待企业贷款问题，使得相当一部分储蓄无法转换成投资，储蓄过剩在所难免。
2.从资本和金融项目看
2005年资本和金融项目实现顺差约630亿美元，比2004年的1107亿美元下降43%。下降是因为金融项目下的证券投资与其他投资在2005年突然由顺差转为净逆差。但直接投资并未下降，并且一直对资本和金融项目顺差贡献很大，这说明我国对外资依然过分依赖。
储蓄过剩，外汇储备过多，还要大幅引进外资，这是“双缺口”模型无法解释的，于是不少学者引入“技术缺口”概念。我国需要利用外商直接投资包括技术、知识、管理等资源的转移来避免风险，获得一定的技术溢出效应，缩小技术差距。从这个层面讲，引进外资来弥补技术缺口是可行的，这样拉高的外汇储备也是无可厚非的，但对于发展中国家，仅仅利用吸引外资来弥补技术缺口是远远不够的。从产业周期的角度看，外商转移到发展中国家的技术往往是成熟技术，真正的创新成分很少。而且在合资后，发展中的东道国家往往会取消自己的研发机构完全依賴于外资方。可见，过分依赖外资并不能培养国内企业的创新能力，使其始终达不到具有国际竞争力的水平。长此以往，外资始终是对国内储蓄的一种替代。
从对国际收支平衡表两大项目的分析可以看出，内需不足、储蓄向投资转化不畅是我国实体经济存在结构性失衡的主要原因，从而也是引发外汇储备失衡的本质所在。
三、改善经济结构失衡的相关政策建议
结合以上分析，可以看出国家建立专门的投资公司来运作超额的外汇储备，仅仅有利于降低机会成本，提高收益率，并不能从根本上将外汇储备控制在适度规模。若达到“治本”的目的，必须着眼于宏观经济的结构性改善，逐步恢复经济的对内平衡，从而达到对外平衡的诉求。
1.改变我国的外贸增长方式
首先，应打破“以量取胜”的局面，争取“以质取胜”。目前应致力于改变出口产业的资源、能源、环境等要素定价过低的状况，促使资源和能源利用效益向国际先进水平靠拢。推动生产要素更合理配置，抑制低附加值、高耗能产品出口的过快增长，促进深加工、高附加值产品出口的增长。其次，应扭转出口导向战略，鼓励进口。不计成本的出口不可取，盲目进口也不适宜。抑制外贸的过快增长，前提必须是保持外贸对国民经济稳定增长的一定拉动作用，避免给内需带来过大压力。
2.扩大国内需求，特别是消费需求
农业人口在我国占据了相当大的比例，扩大农村消费无疑最具实效。国家应充分挖掘农业内部增收潜力，扩大劳动密集型产品和绿色食品的生产，努力开拓农产品市场。加强农村劳动力技能培训，提高农村劳动力素质，扩大他们的有效需求。而城镇中的中低收入群体也是受关注对象。这类群体占比最多，也是最具消费倾向的。加大调节收入分配的力度，强化对分配结果的监管，在经济发展基础上逐步提高最低生活保障和最低工资标准。
3.降低储蓄，刺激投资，完善金融市场体系
政府可通过降低储蓄，实行扩张性财政政策，完善社会保障体系以缓解消费“后顾之忧”。（这绝不是说直接划拨外汇储备给财政，而是政府的自我完善行为。对任何机构来说，要用外汇储备，就需要拿人民币购买外汇储备，绝不能无偿划拨，否则就等于央行直接印钞票去消费，这相当于直接制造国内通货膨胀。）同时要发展多层次的资本市场，提供多元化的投融资渠道，建立发达完善的金融市场体系才能提高资源的配置效率，改善“储蓄”向“投资”转化的不畅局面。
4.培养企业的创新能力、减少对外资的过度依赖
在引入外资时，注重技术和管理经验的吸收，提高利用外资质量。紧紧抓住世界经济结构新一轮调整的难得机遇，提升国内产业结构、技术水平，促进区域协调发展。当然技术缺口的存在并不意味着我国在新技术的研发方面无能为力，我们只要致力于人才的培养，增强企业自主创新能力，必能实现由技术引进到技术模仿，由技术吸收到最终实现技术创新的过渡。
四、结语
诚然，中国的外汇储备是过多的，尽快实现储备资产增值也是无可厚非的，尤其在美元持续向弱而中国70%以上的储备资产是美元资产的背景下，防止资产的缩水当属紧要，这也是政府欲建立外汇投资公司的基本出发点。但国内经济的结构性失衡才是外汇储备失衡的根本症结所在，把着眼点放在刺激内需、改善储蓄向投资转化的渠道对中国经济的良性发展更具现实意义。
参考文献：
[1]文亮:关于我国外汇储备问题的几点思考[J].中国金融, 2006, (11)
[2]刘艺欣:论我国外汇储备规模的适度性[J].当代经济研究,2006, (4)
多元化外汇储备结构 篇3
一、当前我国外汇储备管理中存在的问题
1. 储备资产“零风险、低收益”的管理原则使得资产投资以债券为主,结构单一。
2. 储备货币以美元为主,币种单一,而美元汇率的微小变化就会引起我国外汇实际价值的巨额变动,储备真实价值变动缺乏自主权。
3. 外汇储备的机会成本及社会代价较高,外汇投资偏向于存款、政府和政府机构债券、金融组织债券等安全资产,风险投资比例较低。
4. 以外币资产的形式存放于他国银行或购买他国国债,一旦他国出现政治风险,那么我国的外汇存款很可能被冻结,外国国债也存在债务人不能还本付息的风险。
二、韩国和新加坡的外汇管理模式
( 一) 韩国
韩国的外汇储备管理分为三个部分: 1. 投资部分以高收益率为目的寻找投资目标,投资于中长期、固定收入的资产; 2. 流动部分的规模、目标的变动性强,根据外汇储备的现金流量所占比例而变动,主要为美元存款和投资于美国国库券; 3. 信托部分除了追求收益之外,将部分外汇资产交与国际知名的资产管理公司进行管理,为国内风险投资和资产管理提供一条学习的途径。
另外,韩国央行以货币互换的方式使本国的银行持有部分储备资产,借贷给国内企业进行海外投资,即“海外投资基金”; 政府出资建立韩国投资公司,管理部分外汇储备。以上各项措施都是为了达到分散投资风险,最大限度获取投资收益,并鼓励本国企业参与到国际资本运作中的多重目标。
( 二) 新加坡
新加坡实行了积极的外汇储备管理战略,资产的管理分为两档进行: 1. 由金融管理局和政府投资公司持有并管理,在全球主要资本市场上对各类股票、债券、金融衍生进行投资,实现储备收益的长期增长; 2. 由新加坡财政拥有100% 股权的淡马锡控股公司将利用外汇储备投资与国际金融和高科技产业,甚至参股亚洲各大银行,包括印尼金融银行、韩国民生银行、中国民生银行、中国建设银行、中国银行、渣打银行等,每年为新加坡带来巨大的股权收益。
两个国家对于外汇储备的多层次管理和投资给予我国很好的启示。在市场经济条件下,对于承担不同功能与目标的外汇储备进行分别管理; 在法律规定、机构设置方面的适当分离也是必要的。这样有利于机构之间相互监督又各自负责,能够提高管理水平和透明度。
三、我国外汇储备多元化管理的建议
( 一) 优化外汇储备结构
目前我国外汇储备以美元为主,外汇储备随着美元汇率的变动而变化,缺乏自主性。但在面临世界经济、金融剧烈震荡的形势下,我国的外汇储备面临较大风险。应适当调整美元在我国外汇储备中所占比重,适度提高欧元在我国外汇储备所占比重,除欧元外,剩余部分选择其他主要货币,如日元、英镑、瑞士法郎等。并强化我国外汇储备币种结构的动态管理,根据本国进口、外债货币结构、非贸易和本国外汇市场货币结构等多方面的需要、各储备货币的汇率趋势等情况确定外汇储备中各外汇的种类及所占比重。
( 二) 拓宽外汇储备使用渠道
改变长期以来“被动管理”外汇储备的局面,实施“更加主动地管理”,在保证安全的前提下,扩大和拓展其运用渠道及方式,提高其使用效率和收益,更加关注为国内建设提供重要支持。把外汇储备转变成增加的进口,从而满足国内建设的需要。
1. 用于战略性能源储备
由国家外汇储备中划拨资金进行战略能源储备: 第一,由国家外汇管理局以国家名义进行议价和储备,在按照国内企业的需求分配实际的购买量; 第二,由中投公司入股国外能源机构或公司,为国内的能源管理机构和企业的能源采购与并购进行前瞻性的指导,并获得股权红利; 第三,由政府划拨一部分的外汇储备设立海外能源的勘探开发专项基金,用于石油、黄金等重要战略资源的储备,向国有企业出售或借出一部分外汇储备,鼓励其对海外能源、大宗商品及相关企业的并购。
2. 收购国外高科技及潜力型企业
针对国外的高科技行业、金融机构、能源企业、新兴行业等具有发展前景、先进技术的企业进行全额股权收购或者部分股权收购,构筑必要的海外生产经营基地。由中投公司进行控股经营,能给我国带来必要的收益并获得先进技术。
3. 弥补社保基金缺口
在寻求外汇储备在国外投资的同时,保证民生的责任也很重要。我国已经建立的全国社保基金理事会是专门为筹集和投资养老金而设立的,在风险控制的范围内,对于外汇储备中的社保基金进行海外投资,这在国外并不鲜见。很多发达国家的社会养老金海外资产占有很大比例。社保基金只是以外汇资产的形式在国外投资,投资收益归于社保基金,也是外汇储备的增值保值。
( 三) 委托国际知名投资机构管理外汇资产
我国的外汇储备投资由中国人民银行、国家外汇管理局、中投三方共同完成,但是依然存在投资选择、投资组合的局限,规避风险重于对收益的追求,缺乏专业化的投资咨询公司,缺乏对各类风险投资产品进行大胆的尝试与长期规划。随着当今世界经济、金融无国界化的发展,一个国家不能用自己的思路处理问题。应将部分外汇资产交给专业的国际投资机构进行投资理财,在尽量保证资产安全的基础上在全球寻求投资机遇,不但可以提高收益,也可以向国际机构学习先进的投资管理知识与技能。
摘要：随着我国外汇储备规模的不断扩大,有效保值并力求增值已成为亟须解决的重要问题。结合当前我国外汇资产管理存在的问题,借鉴韩国和新加坡的外汇储备管理经验,提出优化外汇储备结构,拓宽外汇储备使用渠道,用于战略性能源储备,收购国外高科技及潜力型企业,弥补社保基金缺口,委托国际知名投资机构管理外汇资产等多元化管理建议。
关键词：外汇储备,多元化管理,外汇资产
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中国外汇储备币种结构 篇4
关键词：Heller—Knight模型,Dooley模型,外汇储备,币种结构
2006年2月底, 中国外汇储备规模首次超过日本, 跃居世界首位, 总体规模达8527亿美元。截止至2007年末, 中国外汇储备余额达1.53万亿美元, 增长速度高达43.3%。巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度, 一方面表明我国经济实力的不断增强, 另一方面也对我国的外汇储备管理, 尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。当前我国外汇储备以美元为主, 但从2007年7月起, 至2008年2月, 美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点, 8个月的贬值幅度为5.77%。与此同时, 欧元却持续升值。历史数据显示:过去两年里, 欧元兑美元升值17%, 兑日元升值20.4%。面对当今世界经济形势的明显变化, 如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础, 并根据中国实际情况对模型做出适当修正, 引入相关数据, 试图从影响外汇储备的相关因素出发, 探究我国目前外汇储备币种构建情况。
一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况
国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。在金本位时期, 黄金充当世界货币, 加上英国的经济实力, 形成了黄金—英镑的国际储备体系。1994年布雷顿森林体系建立, 确立了以美元为中心的国际货币体系, 即美元—黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系瓦解后, 各国货币当局逐渐改变货币品种单一的货币结构, 储备货币走向多元化, 此时, 美元仍然是多元化储备货币体系的中心, 只是其比重有所下降。相应地, 其他诸如德国马克、英镑、日元等货币的地位有所上升。1999年欧元的诞生, 又对美元在国际储备体系中的地位构成了新的威胁。如今, 世界已形成以美元、日元和欧元为中心的国际储备体系, 我国也顺应国际货币体系的发展要求, 建立了多元化的外汇储备币种结构。
中国外汇储备1993年仅有201.38亿美元, 自1994年外汇体制进行重大改革以来, 我国外汇储备大幅度增加, 1996年11月突破1000亿美元, 2000年开始突飞猛进, 至2006年, 成为世界头号储备国, 外汇储备占GDP的比重也比1999年的15%翻了一番多。我国在1997年时的外汇储备币种结构为美元占59%, 日元占12%, 马克与欧洲货币单位分别占16%与12%。随着1999年欧元的启动, 我国将德国马克、法国法郎转换为欧元, 形成了美元占55%, 日元占27%, 欧洲货币占6%的外汇储备币种结构。2001年8月底, 我国的外汇储备已经超过1900亿美元, 其中70%以上为美元储备。高额的外汇储备和浮动汇率制下动荡的国际金融市场必然使我国对过去的外汇储备币种结构做出了调整, 构建出新的适应国际局势发展和我国国情的外汇储备币种结构。
二、中国外汇储备币种结构的因素确立
传统的外汇储备币种结构选择理论主要有:资产组合理论、Heller—Knight模型和Dooley模型。本文主要利用Heller—Knight模型和Dooley模型来确定影响我国外汇储备币种结构的因素, 并对模型做出了适当的修正。
Heller, Knight (1978) 在“Reserve-Currency Preferences of Central Banks”一文中认为, 一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备货币结构的重要因素。
Dooley (1989) 认为在决定储备币种分配时, 交易成本的影响远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑。Dooley通过计量经济模型的实证研究表明:一国外汇储备的货币结构是由贸易对象、外汇结构和汇率安排等因素共同作用的结果。
以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础, 考虑到外汇储备经营管理必然特别强调安全性与流动性, 同时结合我国经济高速增长带来的外商直接投资的不断增加及储备国的经济实力等实际情况, 我们最终将对外贸易、外商直接投资、储备国的经济实力、外债结构与规模及各储备货币的投资收益作为推断我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素。
1. 我国贸易结构对外汇储备币种结构的影响
贸易结构大体上确定了在对外贸易中使用的币种及其比例, 因此, 通过考察进出口的来源、去向、数量及交易双方的支付惯例等即可初步确立贸易结构对外汇储备币种结构的影响。通常以一国的进出口总额来反映对外贸易情况, 表1给出了1998年~2006年我国同世界主要国家 (地区) 的进出口额及其占我国进出口额的比重。
注:数据来源于《中国统计年鉴》, 各比项经过计算得出
在表中, 由于台币不是自由可兑换货币, 它是盯住美元的, 因此其比例可并入美元。港币虽是自由货币, 但非国际公认的储备货币, 而港币又是盯住美元, 与美元联动的, 所以港币的比例也可并入美元。虽然在目前国际贸易中使用多种硬通货, 但美元仍然是主要的结算和计价货币, 在发展中国家的贸易尤为如此。我国与亚、非、拉国家的贸易结算也多以美元为主, 因此对美元在我国外汇储备币种结构比例上调至50%~60%。
由于中日的贸易并不是完全由日元结算, 所以对日元的比例往下做适当调整, 估算为10%~15%。
欧元实行后, 大部分欧盟成员国原来各自的货币被统一的货币欧元取代。德国、法国和其他欧元区国家与我国贸易货币统一计为欧元, 所以欧元的比例估算为20%~25%。
英国和瑞士可认为是其他储备货币所在国, 结合我国对外贸易其他货币, 统一归入其他主要货币, 比例约为5%~10%。
因此, 从贸易结构这一影响因素出发, 中国外汇储备币种结构应为 (见表2) :
2. 我国的外商直接投资
资本与金融账户的顺差也是我国外汇储备的重要来源, 其中影响最大的是外商直接投资。近年来, 我国外商直接投资存量不断增加, 已有相当规模。目前, 累计外商投资规模已达694.68亿美元。由于这些投资中很多是采用来源国自身的货币, 而且将来的分红是收益也要兑换成相应的货币汇出, 因此外商直接投资会对我国外汇储备币种结构产生影响。表3给出了1998年~2006年我国实际利用各主要储备货币所在国外商直接投资的数额占总投资额的比重。
注:数据来源于《中国统计年鉴》, 各比项经过计算得出
将表3中的平均值百分化有:日本36.72%, 美国35.94%, 英国8.46%, 德国10.16%, 瑞士2.92%, 法国5.80%。则考虑外商直接投资的我国外汇储备币种结构应为 (见表4) :
3. 各储备国的经济实力
储备货币发行国的经济实力越强, 越能保证储备货币币值的稳定性, 人们对该国的信心也就越强, 因而越有可能采用这种货币。一般以GDP来衡量一个国家的经济实力, GDP规模越大, 表明货币储备国的经济实力越强, 则储备该种储备货币的比例也应该越高。表5列出了1998年~2006年主要储备国的GDP占世界GDP总额的百分比情况。
注:数据来源于IMF网站, 各比项经过计算得出
将表5中的平均值百分化有:日本22.65%, 美国49.49%, 英国8.08%, 德国10.66%, 瑞士1.38%, 法国7.74%。则考虑各储备国的经济实力, 我国外汇储备币种结构应为 (见表6) :
4. 我国外债的结构与规模
外债与外汇储备之间有着密切的联系。一方面以较高的成本借入外债, 另一方面却以收益较低的外汇储备形式占用了外汇资源。因此, 一国外汇储备币种结构的安排就要考虑到使二者收益成本差最大化的问题。同时, 对于背负外债的国家而言, 外汇储备的职能还体现在保证及时还本付息上。当外债的币种结构与外汇储备的币种结构不匹配程度很大时, 在外债还本付息时就要进行大量频繁的货币转换, 带来了巨额的交易成本。此外, 如果用来偿付外债所用的货币正好处于升值趋势时, 那么偿付该外债将带来更大的损失, 同时, 大量的货币兑换又会进一步推动该货币升值。因此, 外汇储备的币种结构应与外债的币种结构保持一定的对应关系。表7列出了2007年6月末的登记外债中, 各主要储备币种的外债构成情况。
数据来源:《2007年上半年中国国际收支报告》国家外汇管理局
此外, 由于在联系汇率制度下, 港币和美元维持固定汇率, 因此港币债务一并记入美元。按照增减方向来看, 目前外债中美元比例趋于下降, 欧元趋于上升。综合以上因素, 考虑外债因素的我国外汇币种构成为 (见表8) :
5. 各储备货币的投资收益
盈利性是一国外汇储备管理中引起充分重视的目标, 中央银行在实际管理中, 应在兼顾投资风险与收益的前提下, 实现外汇储备货币的保值、升值。
数据来源:国家外汇管理局网站
由表9和表10中的汇率变动和利率可以得出各个主要货币的预期收益率分别为:美元2.98%, 日元13.58%, 欧元18.87%, 英镑5.71%。可以看出, 由于美元近期不断贬值, 导致美元的有效收益率降低, 欧元和日元的收益率相对提高, 所以在外汇储备币种构成中, 货币当局应该会适当增加日元和欧元的比率, 降低美元的比率从而实现外汇储备的保值。
三、中国外汇储备币种结构构建
根据以上对影响我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素的分析, 我们对各项因素赋予权重, 权重如下:对外贸易权重为0.30;外商直接投资权重为0.15;储备国的经济实力权重为0.20;外债结构与规模权重为0.20;各储备货币的投资收益权重为0.15, 权重之和为1。
设权重为C, 则C=C1, C2, C3, C4, C5= (0.30, 0.15, 0.20, 0.20, 0.15) 。设各储备货币在各项因素中的比重为列向量, 用表示Rij (i=1, 2, 3, 4, 5表示因素;j=1, 2, 3, 4表示储备货币) , 则有:A=C×Rij (A表示外汇储备币种结构)
可以看出, 在本文构建的币种结构模型所推导出的外汇储备币种结构中, 美元的比重大概为50%左右, 日元和欧元的币种为20%左右, 其他货币占10%左右。
四、结论与启示
本文通过对影响外汇储备相关因素的分析, 探究我国目前外汇币种构建情况, 结果表明, 在我国外汇币种结构中美元、日元、欧元, 以及其他主要储备货币的储备份额所占百分比分别为 (见表12) :
美元依然是我国主要的储备货币, 这是由美国的经济实力所决定的, 美元是当今世界的准本位货币, 多数国家均以美元进行交易和报价。但是我们也应当看到次级债危机之后的美元加速贬值趋势, 所以为了进行外汇储备的保值和增值, 在未来一段时期对美元比例的适当下调是必要的。日本是世界第二大经济体, 也是中国有地缘政治的邻国, 所以比例保持为20%左右是合理的。随着欧洲一体化进程的推进, 欧盟和中国的经济贸易往来也更为密切, 欧元相对于美元的强势也意味着我国在进行外汇储备调整的时候, 应当适当增持欧元资产。当今世界经济进入了一个更为动荡的时期, 所以外汇储备结构也应当适时进行动态管理, 有关部门必须时刻关注国际金融市场的变化, 及时调整储备结构, 从而降低风险。
参考文献
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中国外汇储备资产结构优化分析 篇5
关键词：外汇储备,金融资产,商品资产,优化配置
截至2008年6月, 在中国外汇储备中最重要的金融资产是长期国债和长期机构债, 股权、长期企业债和短期债券的比重非常有限, 具体情况如图1所示。
数据来源:根据2008年国际收支报告整理得出
根据美国财政部资料, 截至2008年6月底, 中国投资于美国证券的资金为5319亿美元, 占当时中国外汇储备的72%, 仅次于日本和英国;投资于美国长期债券的金额为4850亿美元, 占当时中国外汇储备的68%, 其中投资于美国财政部国债的比率为57%、投资于美国政府机构债券的比率为36%、投资于美国企业债券的比率为7%, 目前中国已经取代日本成为美债第一大持有国。这些数据表明中国对美国的长期债券投资过于重视安全性而忽视了收益性。中国对美国的短期债券投资也是偏重于政府债, 对机构债和企业债投资不足, 中国对美国的短期债券投资同样偏重于安全性而忽视了收益性。在商品实物储备中, 2008年底, 中国约有黄金储备600吨, 仅占外汇储备的1.3%。
一、优化外汇储备金融资产管理结构
目前中国大部分的外汇储备集中于美元资产, 帮助支撑了美国近年来庞大的赤字。美元资产持有率偏高让众多国内的经济学家担忧美元贬值会让中国的外汇储备大幅缩水。同时, 过多的美元资产使得中国外汇储备整体的收益性较低。因此, 优化中国外汇储备的资产结构势在必行。由此引出关于外汇储备资产多元化问题的探讨, 讨论的核心即为减持美元资产, 增持欧元、日元等其他储备资产, 从而达到分散汇率风险的目的。
然而调整外汇储备的资产结构并不是一件简单的事情, 如果在调整外汇储备结构的过程中减持美元资产, 将部分投资于欧元等资产, 则世界美元资产的供大于求的结果将导致美元暴跌, 引起美国长期利率上升, 致使美国经济衰退, 在这种情况下美国政府是不会坐视不理的。而美元贬值将引起美国利率上升, 反过来又会导致中国外汇储备中的美元债券的市值损失。此外, 美元汇率贬值还将导致国际游资的异常流动, 由此产生的连锁反应对于全球金融市场将会产生不利的影响。
因此, 中国外汇储备金融资产结构的优化配置, 应该在通盘考虑世界经济形势的基础上从长计议, 尤其是次贷危机发生之后, 高风险的金融资产的投资收益基本为负, 但同时又不宜做大规模调整, 在这种情况下, 可对同一币种资产进行内部调整, 加大对机构、企业债券和股票的投资, 减少政府债券的持有比重, 进而提高收益率降低储备资产损失;增加通货膨胀保值债券比重, 避免通货膨胀损失。同时, 外汇储备问题涉及政治智慧。改变中国外汇储备结构, 其实不仅仅是一个经济问题、回报问题, 而且也是一个政治问题。从某种意义上说, 如果这个问题处理不当, 可能引发比目前贸易纠纷更大的国际政治问题。
以上仅是对在中国外汇储备资产结构中占很大比例的美元资产的结构进行分析, 对于其他金融储备资产的配置, 亦可以借鉴在美元储备资产中的结构进行适当配置。
二、优化外汇储备商品资产管理结构
随着发展中国家综合国力的提升, 巴西、印度、中国等国赶超欧美的能源需求逐年上升, 与此同时, 接连不断的自然灾难、国际局势的动荡、证券市场持续低迷以及国际基金的介入, 共同推动了近年来国际能源和黄金价格的不断攀升。国际原油价格自2004年一路飙升, 2007年一度突破98美元/桶;黄金价格1999年为每盎司252美元, 2005年10月、2006年4月分别突破540美元、600美元, 2008年11月突破915美元, 创下27年黄金价格最高纪录。在世界能源价格上涨的趋势下, 外汇储备机会成本的增加进一步降低了外汇储备的投资效率。
优化一国的外汇储备资产结构, 要求外汇储备必须与商品储备保持合理比例。在外汇储备规模不断激增的条件下, 中国应将多余的外汇拿出一部分来增加石油、黄金等商品储备, 这也是在美元不断贬值、国际大宗商品价格持续走高条件下的必然选择。
(一) 增加石油等资源储备比重
次贷危机发生后, 2008年美国经济陷入衰退, 为刺激经济, 美国持续下调利率, 美元汇率持续走低。美国采取弱势货币政策对其自身来讲是有利的, 一方面可以促进本国的出口, 另一方面美元贬值可以使美国减轻债务。但一个必然的后果就是造成国际市场以美元计价的商品价格飙涨:原油价格上涨到接近150美元每桶。在过去的30年里, 石油价格上涨幅度超过15倍以上。中国在石油进口方面的投入却不是太多, 尤其是动用外汇储备来增加石油储备。而美国拥有近7亿桶的石油储备, 在过去石油价格快速上涨的过程中, 获利可想而知。美元在国际市场购买力的下降, 对中国巨额外汇储备来说是一种灾难——近几年来从数量上看其增加了近7倍, 但从对原油的购买力来讲只增加了2倍, 中国不断增加的外汇储备只是一种纸上财富。因此, 在国际储备中增加石油商品储备的比例, 减少外汇储备的比重是中国外汇储备管理的一个方向。
(二) 增加黄金储备比重
黄金储备指一国货币当局持有的, 用以平衡国际收支、维持或影响汇率水平, 作为金融资产持有的黄金。黄金是信用货币的对立面, 在国际货币发生信用危机从而汇率大跌之时, 黄金价格往往大幅上升, 因此, 黄金天然是一种规避信用货币风险的多元化储备工具。因此, 增持黄金储备是目前很多国家尤其是发达国家外汇储备结构转换的一个动向。在国家外汇储备中, 黄金是一个重要组成部分。由于黄金价格与美元汇率之间呈负相关关系, 黄金储备是对冲美元贬值的最佳金融资产, 持有黄金储备能在规避美元贬值风险的同时获取黄金升值的收益。
数据来源:IMF网站 (www.imf.org)
数据来源:IMF网站 (www.imf.org)
增加中国的黄金储备, 有利于稳定和改善人民币的未来预期, 保护人民币币值的稳定。中国持续快速增长的外汇储备, 所面临的美元贬值和收益率下降的风险正在加大。同时, 以美元为主的外汇储备持续快速增加, 使人民币面临升值压力。从市场风险和避免外汇储备损失的角度看, 增加黄金储备均十分必要。此举可以提高国家的金融安全性。在全球形势错综复杂的情况下, 只有黄金是被所有国家承认的支付手段, 其他货币无法替代。亚洲金融危机期间, 很多国家发生的黄金换汇事件正好印证了黄金的这一特点。外汇储备存在大幅贬值的风险, 一旦贬值将使国家经济遭受巨大损失;在极端的情况下, 外汇资产甚至可能出现遭冻结的可能。中国拥有太多的美元储备, 一旦美元出现问题, 后果不堪设想。所以, 中国应减少对美元资产的依赖, 使储备资产多样化。
如何合理确定国家外部储备中黄金的比例, 这是一个困难的问题。由于世界各国的历史和现实情况不同, 黄金储备的差异也较大, 因此很难有一个公认的“合理标准”, 同时历史上各国官方黄金持有量经常发生巨大变动。如在20世纪30年代, 美国的黄金储备量从6300吨上升到19000吨以上, 是原来的3倍;1948-1971年, 又从21000吨骤降到9000吨, 其中大部分黄金转移到了欧洲国家。
英国华威大学商学院金融教授Gordon Gemmill, 曾运用过去30年的历史数据进行了深入研究。他认为对一个普通国家来说, 黄金持有量为10%最合适。美国可能是10-20%, 欧洲国家是5-10%, 而日本是5%。但若未来50年或100年可能出现货币崩溃, 则黄金等实物资产在储备组合中占的比例应该更高。
从世界主要国家的情况看, 美国黄金储备的总量达到8千余吨 (见图2) , 占外汇储备的比重高达76%, 欧洲国家黄金储备的占比多数达到40%以上, 均远远超出了Gordon Gemmill教授提出的标准 (见图3) 。参照国际经验, 中国黄金储备在外汇储备中的比重应达到5-10%。因此, 适度增持黄金储备, 应当成为改善中国外汇储备结构的题中应有之义。
综上所述, 从中国目前外汇储备的资产结构来看, 偏重于债权、忽视了股权;偏重于政府债、忽视了机构债和企业债;偏重于信用货币投资、忽视了黄金等商品;投资偏重于安全性和流动性, 忽视了收益性, 从而在投资方面存在较大的效率损失。因此, 提高外汇储备资产的收益性势在必行, 中国应该进行外汇储备的资产调整, 降低投资于美国国债的比率、提高投资于美国股权、美国机构债和企业债以及黄金等的比率。
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多元化外汇储备结构 篇6
一、外汇储备的基本理论
(一) 外汇储备。
IMF (国际货币基金组织) 对外汇储备的解释为:“它是货币行政当局以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所保有的, 在国际收支逆差时可以使用的债权。”目前被广泛用于外汇储备的货币有美元、欧元等。
外汇储备不仅能够反映一国调整国际收支之和稳定汇率的能力, 而且能够显示国家的经济、金融实力, 对于国民经济具有极大的促进作用。
(二) 外汇储备管理。
IMF与世界银行将外汇储备管理定义为:“一个国家或同盟确保其公共部门拥有的外国资产能够随时获取, 并在有关当局的控制之下, 满足指定的一系列目标需要的过程。”外汇储备管理包括外汇储备结构管理和外汇储备的数量管理, 当前最重要的外汇管理问题集中在外汇结构管理上。
二、我国外汇储备的结构管理现状
自我国在1994年的外汇管理体制改革之后, 我国的外汇储备在总体规模上迅速扩大, 但是外汇管理结构并不能够和巨额外汇储备相适应, 我国外汇储备的币种结构、资产结构、黄金储备等存在一系列问题。
在币种结构方面, 美元储备在我国外汇储备中所占比例过高, 过度依赖美元, 而欧元储备不足, 币种结构单一, 这在美元贬值过程中会对我国汇率产生极大压力。
在资产结构方面, 在我国外汇储备中存在以下问题:美元中长期债券占有较大比例, 结构过于单一, 这不利于实现外汇储备的资产结构多元化和外汇储备的增值。
在黄金储备方面, 存在黄金储备偏低的问题。由于黄金储备偏低, 我国在利用黄金价格上涨增值获利的能力不足, 另外也不能充分利用黄金在国际经济运行过程中的融资、支付功能。
三、外汇储备的风险分析
我国在外汇管理过程中存在的风险主要有:汇率风险、通货膨胀风险、收益风险。
(一) 汇率风险。
由于我国外汇储备在币种上主要以美元为主, 这直接导致了我国外汇储备受美元升值贬值影响较大, 一旦出现经济危机引发美元贬值, 我国的外汇储备也会随之缩水。对于美元的过度依赖导致我国外汇储备面临巨大的汇率风险, 在此情况下, 如果大幅减持美元储备, 会进一步导致美元贬值, 增加外汇储备的损失;如果继续持有高额美元外汇, 在人民币升值的情况下, 我国外汇储备规模会增大, 这又增大了外汇管理风险和汇率风险。
(二) 通货膨胀风险。
随着外汇储备的增长, 基础性货币的投放也被迫增长。外汇储备占用货币资金过多, 市场上的基础性货币供给量增多, 会诱发国内通货膨胀的产生。如果美元贬值, 为了维持人民币汇率稳定和国内经济的稳定, 国家购入美元使得国内市场的货币增加, 会加剧通货膨胀风险。
(三) 收益风险。
我国大部分外汇储备是美元资产, 其中对美元长期债券的持有占有很大比重。我国注重对美元长期债券的持有主要考虑到安全性原则, 但是却因此忽视了长期债券在流动性方面的不足。我国外汇储备偏重于对政府债券的投资, 在企业金融债券投资明显比重较小, 这会降低我国外汇储备的收益率。
四、外汇储备的风险防范对策
(一) 优化外汇储备结构, 促进币种结构多元化。
分散投资, 降低美元储备在我国外汇储备中的比重, 增加对其他币种货币的储备性投资, 可以将目前持有的一部分美元储备转化为对其他币种, 加强对外汇储备的管理, 促进我国外汇储备的多元化投资。同时应该对我国外汇储备的结构进行适度性分析, 通过实证研究对我国外汇储备结构作出科学分析, 有规划地实现对我国外汇储备多元化管理。
(二) 积极推动人民币国际化进程。
由于我国长期以来经济稳步增长, 综合国力较强, 在国际经济市场中的地位和作用日益突出, 在我国参与国际经济的进程中, 人民币逐步实现在亚洲地区的区域化。我国应该进一步推动这一过程, 在保持人民币汇率稳定的同时, 放宽对人民币的政策限制和管理, 拓展人民币的流出途径。加强和周边国家的贸易往来, 鼓励用人民币进行国际间的结算, 扩大人民币的流通范围, 加强离岸金融市场的建立和完善, 推动人民币国际化进程。
(三) 建立完善的外汇储备风险预警系统。
多元化外汇储备结构 篇7
关键词：外汇储备,国际投资头寸,储备币种结构,人民币国际化
随着中国对外贸易战略的实施, 从2006年2月中国外汇储备超越日本成为世界第一储备大国以来, 中国的外汇储备接连突破1万亿美元、2万亿美元并稳居世界第一, 约占世界外汇储备总额的三分之一。庞大的外汇储备额, 为中国经济增强在世界经济中的话语权提供了必要的后盾, 然而伴随着国际竞争的加剧及世界经济发展不平衡的影响, 再加上中国外汇储备在结构及风险承担上的缺陷及不合理, 中国外汇储备也有诸多烦恼, 特别是国际经济进入后危机时代以来, 随着美元贬值、欧元区的主权债务危机及国际局势的动荡, 中国庞大的外汇储备面临着如何有效利用管理及保值的难题。
一、中国外汇储备面临的两个困境
中国外汇储备近年来飞速增加并已稳居世界第一, 但中国外汇储备在对国际投资头寸的贡献上及在外汇储备资产结构面对国际汇率风险等金融风险上存在弊端。
1、中国的外汇储备在国际投资头寸资产中所占的比重较大。一国的国际投资头寸资产包括在外直接投资、证券投资、其他投资及储备资产等, 合理的国际投资头寸结构应在各种资产上保持比例的协调并与本国的经济发展水平及国际地位相适应。海外资产的多元化配置成为世界各国调整海外整体资产的一致方向。在中国的海外整体资产中, 外汇储备占据约67%, 对外直接投资、组合投资各仅占6%和9%, 其他投资约占18%。而日本的海外资产中, 对外直接投资居于首位, 占比达53%, 组合投资、其他投资各占22%、16%, 而外汇储备仅占9%。与日本相比, 中国海外整体资产的多元化配置依然存在较大的提升空间, 如图1所示。
2、在中国的外汇储备资产中存在着结构不平衡的问题。据国家外汇管理局的统计, 截至2010年底, 中国的外汇储备已达2.8477338万亿美元;同时外汇管理部门人士指出:全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元4%, 中国储备结构基本与全球结构相近。依据路透社报道及中国外贸收支中各货币的比重推测:截至2009年9月, 在中国的外汇储币结构中美元高达60%~70%, 而黄金储备仅3389万盎司 (约合1054吨) , 仅占约1.9%。与世界主要国家相比, 中国的外汇储备呈现明显的高美元化、低黄金化态势, 如图2所示。
二、中国外汇储备结构不合理的影响分析
中国外汇储备的增长是国家经济实力增强的象征, 但由于在储备结构上存在的固有缺陷, 中国更容易受到来自国际风险的冲击, 进而在一定程度上影响了中国未来的发展进程。
1、中国的海外资产中外汇储备所占比例较高, 风险分散化程度较低, 应对国际经济风险的能力较弱。国际金融一体化的发展, 在给各国带来获利机会的同时也把一国的风险传导到全球。当然, 依据资产投资组合理论, 金融市场通过提供多样化的投资产品和工具, 一定程度上提供了分散及规避风险的条件, 各国可以通过资产的合理配置实现对风险的弱化。然而, 由于中国金融发展的广度和深度与发达的经济体还存在较大差距, 对金融的理解及应用能力相对较弱, 中国的海外资产的结构极不合理。外汇储备比例太高, 风险过度集中, 因而更容易受到国际金融风险的冲击, 并且对风险的应急应对能力较弱, 因此由风险带来的冲击将比较严重。另外, 巨额外汇储备的存在给人民币的升值带来较大压力。依据中国的汇率政策, 为了平衡如此巨大的货币化外汇, 央行必然投放大量的流动性, 而如此一来又带来国内通货膨胀的风险。
2、黄金所占比例很低, 风险较大。在中国由于实行“强制结汇制度”, 因而风险集中于货币当局, 即中国人民银行。作为主权货币, 同时又作为世界最主要储备货币的美元所带来的“特里芬难题”在布雷顿森林体系解体后并未根本解决。特别是本次国际金融危机后, 美国将国内问题转嫁于中国, 不断向人民币汇率施压, 督促人民币升值;同时在国内实行量化宽松的货币政策, 使美元大幅贬值, 中国的外汇储备面临不断贬值的巨大风险。而且由于中国的资本管制及人民币的不可自由兑换, 中国的外汇储备集中于中央银行, 从资产负债表来看, 中央银行的资产以美元的形式存在, 而负债则以人民币存在, 面对着人民币不断升值及美元不断贬值的双重压力, 人民银行的资产负债表呈现出资产缩水、负债增加的不良现象, 因而人民银行将面临巨大的风险。
三、对中国外汇储备未来发展的几点建议
高额的外汇储备对中国是一把“双刃剑”, 高效的管理与利用有利于中国更好地参与国际经济竞争。诚然, 中国外汇储备的现状是中国几十年经济发展形成的, 特别是面对现今日益复杂的国际经济局势, 结构调整也是一项复杂的工程, 不可能一蹴而就。
1、加快推进“走出去战略”, 积极实施对外直接投资政策, 适度调整国际投资头寸的资产结构。应对数额不断增加的外汇储备, 应实行“严进”与“宽出”并重的政策, 现阶段应加快对外直接投资的步伐, 一方面降低国际投资头寸中外汇储备的比重, 同时可以有效地减少现有外汇储备的绝对额, 从而在提高外汇储备投资收益率的基础上降低外汇储备面临的风险。据《2010年度中国对外直接投资统计公报》统计:2010年, 中国对外直接投资净额 (流量) 为688.1亿美元, 同比增长21.7%, 连续9年保持增长势头, 年均增速约为49.9%。其中, 非金融类601.8亿美元, 同比增长25.9%;金融类86.3亿美元。根据联合国贸发会议《2011年世界投资报告》, 2010年中国对外直接投资占全球当年流量的5.2%, 位居全球第5, 首次超过日本 (562.6亿美元) 、英国 (110.2亿美元) 等传统对外投资大国。截至2010年底, 中国对外直接投资累计净额 (存量) 达3172.1亿美元, 已经位居于全球第17位, 但其仅占外汇储备存量的11%左右, 因而相比于高额的外汇储备, 中国的对外直接投资仍有着相当大的提升空间。
2、适当增加持有黄金的比重。黄金作为硬通货, 具有较低的风险, 是备受青睐的金融市场上对冲风险的金融工具, 安全性较高, 而且从近些年的收益率来看, 黄金也是值得投资的金融产品。2009年12月31日及2010年12月31日黄金的收盘价格分别为287.7美元、1421.4美元, 平均年收益率高达35.82%。中国已经成为世界第二大经济体, 黄金占外汇储备的比例从相对量到绝对量都很低。美国作为世界第一大经济体, 外汇储备中黄金8000多吨;德国约拥有3400多吨;法国、意大利也拥有约2400吨。从相对量来看, 美国黄金占外汇储备的77.4%, 德国为69.2%, 法国、意大利也各占70.6%、66.6%。中国可以动用外汇储备适度地购买矿产资源性黄金, 增加黄金的持有量和持有比例。这样一方面可以增加黄金这一战略资源的持有量, 另一方面可以在一定程度上优化外汇储备的资产结构, 降低美元贬值等因素带来的风险。
3、进一步推进外汇储备资产的多元化配置与发展。中国的外汇储备呈现明显的高美元化, 美元一直是中国外汇储备的最主要形式。对美元如此高的依赖性使中国经济在很大程度上受制于美国的政策及美元的走势。美国在次贷危机爆发后, 为了刺激本国经济的恢复实施了量化宽松的货币政策, 大量增加了美元的流动性, 使美元大幅度贬值, 从而使中国以美元形式持有的资产大幅度缩水。因此, 中国应进一步推进外汇储备资产的多元化配置策略, 从经济的相关度、对外贸易的依存度、进出口支付、债务偿还及市场供求等因素来合理配置各种货币的比重及持有量, 减少美元持有比例, 适当增加诸如欧元、日元等币种的持有比重以分散国际汇率等风险。欧元区主权债务危机的发展蔓延, 使中国以欧元实现外汇资产多元化更为谨慎, 中国应在欧元外寻找新型的投资机会, 适时关注国际经济局势的变化发展, 依据稳定保值的原则, 逐步推进外汇的多元化进程。
4、加快推进人民币国际化进程。改变中国人民银行资产美元化、负债人民币化的现象, 最根本地实行人民币国际化。人民币国际化可以实现资产负债的同币种化, 这样可以有效降低汇率的风险, 实现储备资产的保值。从世界经济的发展现实来看, 中国已经成为世界第二大经济体, 而人民币仍未实现自由兑换, 人民币在世界货币体系中的地位与中国经济的地位极不相称。据国际货币基金组织的数据:2010年世界的GDP总量约为62万亿美元, 其中欧盟GDP约为16.1万亿美元, 美国14.6万亿美元, 中国5.7万亿美元, 英国2.26万亿美元, 日本5.4万亿美元;简单计算衡量可得各币种占世界储备货币的合理比例分别应约为26%、23.6%、9.2%、3.6%和8.7%。现行的全球外汇储备币种结构比重约为美元65%, 欧元26%, 英镑5%, 日元4%, 这种结构极不合理。国际储备体系的币种多元化应与世界经济的多元化发展相协调, 各种币种在国际储备体系中的比重应与该国对世界经济的贡献成比例。随着中国更深入地融入世界经济体系及对国际经济的贡献和影响力的提升, 人民币也应积极地参与国际储备体系, 这既有利于中国对外贸易的发展, 同时对世界经济的稳定也至关重要。
参考文献
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