区域性股权交易中心（共11篇）
区域性股权交易中心 篇1
摘要：本文从目前我国多层次资本市场建设及积极推进“区域性OTC”的背景出发, 通过对比分析“区域性OTC”与“新三板”、创业板的不同得出其建设的现实性和必要性, 并进一步通过实证分析, 验证二板市场发展对于区域性经济增长差异的影响从而猜想“区域性OTC”建设对区域经济增长差异的影响, 最后给出建议与展望。
关键词：区域性OTC,多层次资本市场,前海股权交易中心
一、概述
2013年4月, 备受市场关注的前海股权交易中心 (简称“前海股交中心”) 董事长胡继之表示, “前海股交中心将于2013年5月正式开启企业挂牌, 目标为今年确保实现企业挂牌500家, 力争达到1000家, 3年3000家, 6年10000家”。
2012年8月, 经国务院批准决定扩大非上市股份公司, 按照总体规划分步推进、稳步推进的原则, “新三板”首批扩容试点为中关村科技园区、上海张江高新产业开发区、武汉东湖高新技术产业开发区和天津滨海新区四个高新科技园区。而在紧接着的2012年11月又有消息报道, 第二批纳入挂牌的园区也在紧锣密鼓地选拔, 包括苏州高新技术产业开放区、成都高新技术产业开发区、沈阳高新技术产业开发区以及广州高新技术产业开发区等储备项目丰富的8个园区有望入围。至2013年2月3日, 中国证监会公布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》, 这一办法的实施标志着我国“新三板”市场有了基本的监管框架。
在“新三板”即将迎来万亿规模扩容大潮时, 作为中国多层次资本市场建设中的重要部分之一的“区域性OTC”市场也在各省市迎来了发展的春天。自天津股权交易所 (简称“天交所”) 成立以来, 山东、上海、浙江、广东、福建、湖北、重庆和新疆等省市纷纷设立自己地区的区域性股权交易中心, 其他省市也在准备加入其中。
笔者认为“区域性OTC”市场与“新三板”市场可以互为补充, 在合作、竞争中达到共赢, 并通过完善场外交易市场与场内交易市场之间的转升板机制, 实现多层次资本市场建设, 从而为区域经济及全国、全球经济发展做出巨大贡献。
二、区域性OTC是我国多层次资本市场发展的基石
完善的资本市场体系是多元化且分层次的, 不同层次的资本市场用于服务不同成长阶段和规模的企业, 并且企业也可以根据自身的实际经营情况及发展阶段在各层次资本市场之间进行切换, 及时有效地满足资金赤字方与资金盈余方之间的信息传递, 这样的资本市场才是有效率的。
近几年来, 发展和完善多层次资本市场体系一直是我国金融改革工作的重点。在2003年党的十六届三中全会上, 明确指出要“扩大直接融资, 建立多层次的资本市场体系, 完善资本市场结构”。2004年, 在国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中, 更加清晰的提出了建设多层次资本市场体系的具体要求。2012年8月23日, 中国证监会在其发布的《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见 (施行) 》中明确, “以省级行政区划为由单位并由省级人民政府批准设立区域性股权交易市场, 为市场所在地省级行政区域内股东人数不超过200人的股份公司和有限公司提供股权的转让和融资服务”。于2013年1月1日起施行的《非上市公司监督管理办法》是我国首次就非上市公众公司监督管理问题做出的系统、全面的规定。以及于2013年2月3日施行的《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》, 此举标志着我国在建设多层次资本市场的征程上又向前迈进了一大步。
目前我国的多层次资本市场已经显现雏形, 但是从现有结构来看, 呈现着明显的“倒金字塔”形态。而根据国际成熟资本市场发展经验, 资本市场的发展过程应该是最早从柜台交易的低级形态起步, 然后伴随这市场经济的不断发展自然演进到最后形成完善的多层次资本市场。因此, 在建设多层次资本市场时, 不但要遵循资本市场的客观规律, 还要吸取国内外的经验教训, 其中重要的一点就是:不能忽视作为多层次资本市场基础层次体现的区域性OTC市场的发展。
三、发展区域性OTC的现实性与必要性
我国自改革放开以来, 经济发展取得了卓越的成效, 但是各地区之间经济发展水平差异依然明显。据统计, 2011年末人均GDP, 天津为85213元, 上海为82560元, 重庆为34500元, 贵州为16413元。可见各地区经济发展水平不同, 因此在探索场外市场建设的标准制定时不能搞一刀切, 而此前的“新三板” (即全国性的场外交易市场) 建设客观上要求其必须制定统一的挂牌交易标准, 但如果考虑到经济落后地区将很少有企业能够达到“新三板”的挂牌标准, 由此形成的“马太效应”将进一步拉到各地经济差距。
因此有必要重点地选择设立区域性OTC市场, 为地方性的证券品种提供发行、交易场所, 满足未上市公司的股份流通要求。正如国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠所说, 我们的资本市场除了有主板市场这样的“大学”, 还应该有“中学”、“小学”甚至“幼儿园”。良好发展的场外交易市场, 不仅能为中小企业、科技企业提供较快速的低成本成长渠道, 也能为更高层次的资本市场培育、输送更多优质企业。
以下将对区域性OTC与新三板、创业板对企业上市 (上柜) 要求进行比较分析, 并简要说明目前主要的区域性OTC市场的发展现状。
(一) 区域性OTC与新三板、创业板对企业上市 (上柜) 要求比较
考虑到各地区的差异性, 各区域性OTC市场对企业的挂牌要求的标准制定也不尽相同, 在这方面已经探索的比较有经验的如, 天交所针对“两高两非”企业建立的“双层次多板块市场”体系, 齐鲁股权托管交易中心的“齐鲁模式”, 福建海峡股权交易所为推进闽台两地企业互通所设立的标准等。而前海股权交易中心作为前海深港现代服务业合作区的重要部分, 其与合作区共同承担着探索改革开放科学发展的新路子、探索内地与香港紧密合作的新途径、探索转变经济发展方式的新经验的历史使命。并在2011年3月, 前海开发被国家正式纳入“十二五”规划纲要。下面以前海股交中心作为区域性OTC代表进行比较。
(二) 主要的区域性OTC发展现状
目前我国区域性OTC正处于探索建设之中, 尽管在多层次资本市场建设中有海外经验可以借鉴, 如美国的OTCBB市场和粉单市场, 台湾的柜台买卖中心和兴柜股票市场, 但是考虑到我国国情, 完全照搬海外经验不切实际。位于滨海新区的天津股权交易所的发展之路对于当前我国其他省市的区域性OTC建设具有较大的参考价值, 因此对天交所的发展现状分析十分有必要, 同时也对备受瞩目的前海股权交易中心的规划进行简单说明。
1. 天津股权交易中心
2008年9月22日, 依据国务院《推进滨海新区开发开放有关意见》和《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》天津股权交易所 (简称“天交所”) 在滨海新区挂牌成立, 为“两高两非” (即高科技、高成长性的非上市非公开) 企业挂牌融资以及私募股权基金的流通、转让和退出提供一个有效平台。
天交所主要有以下市场特色:第一, 融资金融规定, 一般每次融资不超过5000万元, 考虑到企业挂牌后的增发, 以及带动的银行授信额度的增加和股权质押融资, 总融资额仍较为乐观;第二, 融资时间短, 一般从项目启动到融资完成用时3个月左右, 力争将企业融资的时间成本降到最低;第三, 融资方式灵活, 以挂牌企业一年内可以通过天交所实现多次股权融资, 提高融资效率;第四, 融资成本低, 通过对专业中介服务机构收费的管理和控制, 实现挂牌企业最终融资成本的降低。
天交所的发展伴随着政府政策的支持, 2012年3月28日的《十二五时期综合配套改革试验规划》明确指出支持天津股权交易所等金融市场发展;2012年4月, 天津市政府发布的《关于大力支持小型微型企业发展的若干意见》中提出:从2012年1月1日—2015年12月31日, 对在天津股权交易所挂牌交易的本地企业, 初始融资额达到500万元以上的, 市财政给予50万元的一次性专项补助。
从挂牌上柜的企业数量来看, 截至2013年3月31日, 累计在天交所挂牌的企业数量已经达到265家, 市值达到242亿元, 且从发展趋势看挂牌企业数量呈稳步逐月上升。从企业的融资额来看, 2013年3月在天交所挂牌的企业仅当月融资额就达到48.95亿元。
(资料来源:基础数据来自天津股权交易所网站市场数据库)
2. 前海股权交易中心
前海股权交易中心于2012年5月15日举行了揭牌仪式, 是贯彻落实国务院赋予深圳在全国金融改革创新领域先行先试和前海开发开放的政策, 遵循中国证监会对中国多层次资本市场体系建设的统一要求, 在前海深港现代服务业合作区建设的区域性OTC市场。位于“特区中的特区”, 前海股交中心享有许多政策优惠, 单从税收方面来看, “对前海符合条件的企业减按15%的税率征收企业所得税;对在前海工作、符合前海规划产业发展需要的境外高端人才和紧缺人才, 免征个人所得税”。
前海股交中心是我国第一个具有“十无”特点的开放融资平台, 即无审批、无中介、无改变企业原有形态方式、无登记托管挂牌费用、无发行方式批次数量限制、无强制信息披露、无企业组织形态限制、无到交易所上市的阻拦影响以及无止境提供培训。特别是挂牌企业的上市标准备受关注, 非上市企业只要存续期满一年并且满足“3211”四项标准之一, 即可在前海股交中心挂牌。这四项标准分别为:“盈利指标”, 最近12个月的净利润累计不少于300万元;“营业收入+成长指标”, 最近12个月的营业收入累计不少于2000万元, 或最近24个月的营业收入累计不少于2000万元, 且增长率不少于30%;“净资产+营业收入指标”, 净资产不少于1000万元, 且最近12个月的营业收入不少于500万元;“金融机构增信指标”, 最近12个月银行贷款达100万元以上或投资机构股权投资达100万元以上。
在对天交所和前海股交中心发展现状进行简单说明后, 以下列表对其他主要区域性OTC建设情况加以说明, 数据来源为个区域性OTC官网, 特征为笔者总结, 并且因为官网数据统计不完全, 有部分数值缺省。
四、区域性OTC建设对区域经济增长差异影响的实证分析
(一) 已有研究模型检验
已有研究成果 (王德发, 2012) 中主要有考察二板市场 (即创业板市场) 发展对区域经济增长差异的影响。分析其研究思路是, 以人均GDP省际差异作为区域经济增长差异的度量指标 (并在需要时辅以泰尔指数等相关指标) , 以市值、交易量、交易额、证券化率和交易比率五个指标 (其中以市值为主) 作为二板市场发展的度量指标, 并在实证中选用了主板市场的相应指标作为控制变量以剔除主板市场的影响。
笔者首先对该模型进行了类似条件下的实证检验, 但是考虑本文研究对象, 因此选取的数据来源为五个区域, 天津市、上海市、山东省、广东省和重庆市, 并做出了人均GDP区域性差异图 (其中, 年度人均GDP变异系数=每一年度区域人均GDP标准差/该年度人均GDP区域均值) 。可以看出在2009—2010年度, 变异系数突然下降 (由0.462236下降至0.402483) , 而此前年度变异系数下降比较平稳, 因此分析极有可能因为二板市场的推出所产生的影响。
接下来运用Eviews软件回归, 选取数据为2009Q4-2012Q4的二板市场市值 (SBCap) 和主板市场市值 (MBCap) , 得到如下方程:
CVt=-0.78E-06*SBCapt+3.40E-0.8*MBCapt+0.539999
(二) 对已有模型进行扩展运用
从上面的验证结果来看, 正如研究者本人所说, 方程式中二板市场市值的系数显示:第一, 从方向上来看, 二板市场市值的增大, 在一定程度上会减小当期变异系数;第二, 从影响程度上来看, 影响系数比较小, 这主要归因于二板市场市值序列相对于变异系数序列太大, 从而导致回归系数很小。
因此笔者尝试着猜想, 可以在模型中加入区域性OTC市场市值作为影响变异系数的因子 (并且显然区域性OTC市场相对于二板市场来说对经济影响更具有区域针对性) 来分析其对区域经济增长差异的影响。同时, 又鉴于区域性OTC市场目前的数据极为有限, 正如上文表2中展示, 仅能获得的有挂牌企业数量, 就连市值都极为有限。因此对数据进行简单处理后, 得到目前区域性OTC市场挂牌企业的平均市值约为0.890918亿元人民币, 且统计整理的已挂牌企业为827家, 总市值约为736.7895075亿元人民币。
那么根据前海股权交易中心的目标定位, 第一年内确保挂牌企业有500家, 力争1000家, 3内3000家, 6年内10000家, 这样的目标所创造的市值将对区域经济增长差异的变化将产生什么样程度的影响呢?
五、建议与展望
本文通过对我国区域性OTC市场建设的必要性探讨, 以及现阶段我国主要区域性OTC市场的发展现状分析, 并通过数据验证二板市场发展对于区域经济增长差异有缩小的作用, 进而猜想区域性OTC市场的建设发展可能对区域经济增长差异同样有缩小的影响。以下为笔者针对前海股权交易中心建设与我国多层次资本市场建设提出几点建议与展望。
(一) 前海股交中心在运用政策优势的同时也应树立风险防范意识
结合前海股交中心日前公布的“十无”特点, 笔者认为虽然作为区域性OTC其定位的主要是非上市中小企业, 但是针对目前我国的信用制度建立尚不完善的实情, 不宜采取如“无强制性的信息披露”这样的特权。毕竟在这个市场上 (相对于主板市场和创业板市场) 信息不对称程度更高, 即使董事长胡继之表态要将前海股交中心的建设回归于资本市场的原始形态——“梧桐树形态”, 笔者认为一定程度的强制信息披露是对市场上资金融通双方必要权利的保护, 退一步讲, 前海股交中心因为作为金改的重要试点其对此点考虑可以放松, 但不可以全无限制, 必要的风险防范意识不可少。
(二) 前海股交中心不应忘记适者生存的自然法则
优胜劣汰的自然法则不仅仅适用于自然界, 对于市场经济的主体也同样有一定的适用性。胡继之解释前海股交中心提出的“无登记托管挂牌费用”是指前海股交中心在帮助企业解决融资问题前不收取费用。笔者认为, 这有点太过绝对, 毕竟股交中心也是一个经济主体, 长期的“赔本买卖”想必不是理性人的选择。
(三) 前海股交中心良好的发展前景将对区域经济增长差异缩小做出贡献
在本文第四部分, 做出过猜想, 针对“一年内力争挂牌1000家”的目标那么保守估计创造的市值也会将近有1000亿元人民币, 再考虑其对于全国其他区域性OTC建设的示范带动效应, 那么其对我国区域经济增长以及区域经济增长差异缩小将做出很大贡献, 值得我们关注。
(四) 区域性OTC建设应警惕重复建设和区域垄断危机
针对目前遍地开花的区域性OTC建设, 我们需要警惕潜在的危机——“重复建设”和“区域性垄断”。据此笔者认为, 第一, 应该合理规划市场, 因为并非是所有的省市地区都适合建立区域性OTC, 因此在选取市场方面要尽可能考虑企业、资金、人才等资源集中的地区;第二, 要允许适度的市场化的竞争, 如目前广东省考虑在全省范围内保留三个区域性OTC (即广州、佛山和深圳前海) 在一定程度上可能是处于此番考虑。
(五) 多层次资本市场建设, 升降有序的转退板机制必不可少
区域性OTC和新三板是我国整个资本市场体系中的基础板块, 它们共同承担着扶持中小企业和高新科技企业发展的使命, 此外对于那些从主板或二板市场退出的企业, 它们也应当起到一个良好的“缓冲垫”作用。
参考文献
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区域性股权交易中心 篇2
各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构：
规范发展区域性股权市场是完善多层次资本市场体系的重要举措，在推进供给侧结构性改革、促进大众创业万众创新、服务创新驱动发展战略、降低企业杠杆率等方面具有重要意义。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，推动多层次资本市场长期稳定健康发展，防范和化解金融风险，支持实体经济特别是中小微企业发展，保护投资者合法权益，经国务院同意，现就规范发展区域性股权市场有关事项通知如下：
一、区域性股权市场是主要服务于所在省级行政区域内中小微企业的私募股权市场，是多层次资本市场体系的重要组成部分，是地方人民政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台。要处理好监管与发展的关系，按照既有利于规范、又有利于发展的要求，积极稳妥推进区域性股权市场规范发展，防范和化解金融风险，有序扩大和更加便利中小微企业融资。
二、区域性股权市场由所在地省级人民政府按规定实施监管，并承担相应风险处置责任。证监会要依法依规履职尽责，加强对省级人民政府开展区域性股权市场监管工作的指导、协调和监督。省级人民政府要根据相关金融政策法规，在职责范围内制定具体实施细则和操作办法，建立健全监管机制，指定具体部门承担日常监管职责，不断提升监管能力，依法查处违法违规行为。证监会负责制定统一的区域性股权市场业务及监管规则，对市场规范运作情况进行监督检查，对可能出现的金融风险进行预警提示和处置督导。证监会要对省级人民政府的监管能力和条件进行审慎评估，加强监管培训，采取有效措施，促使地方监管能力与市场发展状况相适应。证监会等国务院有关部门和省级人民政府要加强监管协同，防止监管空白和监管套利，严厉打击各类违法违规行为，维护市场秩序，切实保护投资者合法权益，防范和化解金融风险，促进区域性股权市场健康稳定发展。
三、区域性股权市场运营机构(以下简称运营机构)负责组织区域性股权市场的活动，对市场参与者进行自律管理，保障市场规范稳定运行。运营机构名单由省级人民政府实施管理并予以公告，同时向证监会备案。本通知印发前，省、自治区、直辖市、计划单列市行政区域内已设立运营机构的，不再设立;尚未设立运营机构的，可设立一家;已设立两家及以上运营机构的，省级人民政府要积极稳妥推动整合为一家，证监会要予以指导督促。
四、区域性股权市场的各项活动应遵守法律法规和证监会制定的业务及监管规则。在区域性股权市场发行或转让证券的.，限于股票、可转换为股票的公司债券以及国务院有关部门按程序认可的其他证券，不得违规发行或转让私募债券;不得采用广告、公开劝诱等公开或变相公开方式发行证券，不得以任何形式非法集资;不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行证券转让，投资者买入后卖出或卖出后买入同一证券的时间间隔不得少于五个交易日;除法律、行政法规另有规定外，单只证券持有人累计不得超过法律、行政法规规定的私募证券持有人数量上限;证券持有人名册和登记过户记录必须真实、准确、完整，不得隐匿、伪造、篡改或毁损。在区域性股权市场进行有限责任公司股权融资或转让的，不得违反本通知相关规定。
五、区域性股权市场实行合格投资者制度。合格投资者应是依法设立且具备一定条件的法人机构、合伙企业，金融机构依法管理的投资性计划，以及具备较强风险承受能力且金融资产不低于五十万元人民币的自然人。不得通过拆分、代持等方式变相突破合格投资者标准或单只私募证券持有人数量上限。鼓励支持区域性股权市场采取措施，吸引所在省级行政区域内的合格投资者参与。
六、区域性股权市场的信息系统应符合有关法律法规和证监会制定的信息技术管理规范。运营机构及开立投资者账户、办理登记结算业务的有关机构应按照规定向所在地省级人民政府和证监会报送信息，并将有关信息系统与证监会指定的监管信息系统进行对接。
七、区域性股权市场不得为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务。对不符合本条规定的区域性股权市场，省级人民政府要按规定限期清理，妥善解决跨区域经营问题。运营机构所在地和企业所在地省级人民政府要签订协议，明确清理过程中的监管责任，防范和化解可能产生的风险。
八、国务院有关部门和地方人民政府要在职责范围内采取必要措施，为区域性股权市场规范健康发展创造良好环境，逐步建成融资功能完备、服务方式灵活、运行安全规范、投资者合法权益得到充分保护的区域性股权市场。国务院有关部门出台相关政策措施，可选择运行安全规范、具有较强风险管理能力的区域性股权市场先行先试。
国务院办公厅
1月20日
区域性股权交易市场发展问题研究 篇3
[摘要]区域性股权交易市场是助推广大中小企业发展的服务平台，也是金融产品和服务的创新平台。作为场外市场的重要组成部分，其发展对于构建多层次资本市场体系起到了不可或缺的作用。我国区域性股权交易市场正处于起步阶段，发展过程中暴露出政策制度不完善、市场服务效率较低、平台建设速度较慢，以及区域市场定位不明确等问题。对此，政府应该明确区盘性股权交易市场定位，给予地方政府—定的自主权，引入做市商制度，完善摘牌制度，完善市场环境，市场应该放宽准入政策并且提供差异化服务，共同促进我国新四板市场更好地发展。
[关键词]区域性股权交易市场；齐鲁股权交易中心；场外市场
[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1671-8372（2015）04-0043-05
一、区域性股权交易市场设立背景及定位
（一）区域性股权交易市场设立背景
我国当前资本市场的结构正在由单层次向多层次发展。所谓多层次的资本市场，是指能够对不同风险特征的筹资者和不同风险偏好的投资者进行分层分类管理，满足不同性质的投资者与融资者的金融需求的分层次资本市场体系。稳固的多层次资本市场结构应呈现金字塔状：主板市场针对国内优质企业，是为其提供融资和上市的平台，位于金字塔顶层；中小板和创业板作为中间层，针对不能满足在主板上市的企业，是金字塔的中间层；新三板和新四板作为资本市场的基层结构，面向广大的中小企业，是金字塔的基座部分。
当前，多层次资本市场的构架已经基本形成，但是各层次的发展呈倒金字塔型，为中小企业提供服务的基层融资平台发展刚刚起步。我国中小企业数量众多，对经济发展具有不可或缺的作用。然而，融资难、企业管理水平低、市场竞争能力弱等问题，严重制约着中小企业发展。新三板市场虽然进入门槛较主板市场低很多，但由于其主要面向高新技术企业，大部分中小企业仍被挡在其外，并不能全面解决中小企业面临的融资问题。发展区域性股权市场，也就是俗称的新四板市场，不仅有利于解决中小企业存在的以上问题，也是完善我国多层次资本市场的需要。
区域性股权交易市场是为特定区域内的企业提供股权、债权的转让和融资服务的私募市场，对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。目前，在国家政策的鼓励和支持下，区域性股权交易市场发展迅速。除了黑龙江股权交易中心尚在筹建中，其余省均在其主要地市开设了区域性股权交易市场（其中西藏与四川共建成都股权交易中心），部分省设有多个区域性股权交易市场，如福建省分别在厦门和泉州设立了厦门两岸股权交易中心和海峡股权交易中心，山东省有位于淄博市的齐鲁股权交易中心和位于青岛市的蓝海股权交易中心等，基本实现国内的全部覆盖，区域性股权交易市场的主要构架已经形成。
（二）区域性股权交易市场定位
1.广大中小企业发展的服务平台
区域性股权交易市场的设立意义在于服务于广大的中小企业。与侧重于培育高新技术企业的新三板市场相比，新四板市场的准入门槛更低，主要服务于广大中小型及具备成长性、有价值的企业。由于我国地域辽阔，各地区发展差异较大，不同地区的企业发展也有明显的地域特色，因此，区域性股权交易市场可以根据当地的政策环境、资本基础、历史人文等因素，营造方便当地中小企业发展和融资的环境，为中小企业提供融资、宣传、规范等方面的服务。同时，各地政府积极制定相关的政策，对在区域性股权交易市场挂牌或托管的企业给予政策上的优惠和支持，能够更好地完善多层次资本市场的构建，促进当地中小企业的发展。
2.金融产品和服务的创新平台
作为中小企业金融综合服务平台，区域性股权交易市场能够吸引大量金融要素资源和企业资源，可以开发多种产品和服务，帮助中小企业发展。例如齐鲁股权交易中心推出的“众创板”，旨在引导社会资本、投资基金、天使投资等通过市场互联网众筹平台，优先对接山东高新技术同区和创业孵化同区的种子期、成长期的科技创新型企业；其股权质押融资新模式、普惠种子基金，对接齐鲁天使投资基金等创新性产品和服务，在帮助中小企业解决融资问题上提供了许多新的思路和创新点。
二、齐鲁股权交易中心发展调查
为系统了解区域股权交易市场发展过程中存在的问题，本文以齐鲁股权交易中心为例，对在齐鲁股权交易中心挂牌的企业进行相关数据统计和问卷调查。
（一）调查对象
目前，国内区域性股权市场的发展有较大差距，山东省淄博市的齐鲁股权交易中心是我国新四板市场中规模较大、运作较为成功的代表。截至2014年12月31日，该中心挂牌企业450家，托管企业570家，展示企业5000余家，注册中介服务机构337家，股权投资机构180家，挂牌企业累计实现各类融资160亿元。该中心是国内首家将优质企业转板进入新三板的区域性股权交易市场。截至2014年底，已有17家企业成功转至新三板，26家企业启动新三板转板程序，8家企业启动沪深上市程序。
区域性股权交易市场涉及政府、企业、中介机构和投资者，政府是主导者，负责促进市场的发展并提供支持，企业是市场的构成主体，中介机构是纽带，投资者是市场资金的主要来源。企业在交易中心挂牌需要其余三个主体的协助和参与，因此对挂牌企业进行调研，能够反映区域性股权市场的其余参与主体所发挥的作用。本研究以区域性股权交易市场的主体一挂牌企业为调查对象，对2015年3月之前在齐鲁股权交易中心挂牌企业的财务状况进行数据统计，并对挂牌企业进行问卷调研。
（二）问卷设计
调查问卷涵盖三个方面的内容：一是关于挂牌企业的行业分布、挂牌时间、获悉齐鲁股权交易中心的渠道等客观问题；二是企业自身的相关信息，如企业挂牌的目的、挂牌前的主要融资渠道、服务满意程度以及目前面临的困难；三是对交易中心提供服务的反馈和建议。问卷调查面向齐鲁股权交易中心的挂牌企业进行，网站上披露信息的企业有160家，本次调查问卷面向该160家企业发放，共收回133份问卷，问卷回收率为83.2%。企业财务数据来源于齐鲁股权交易中心网站，但并非所有企业披露的信息中都含有财务数据。剔除已经停牌的企业，共获取15家企业2010年的财务数据，35家企业2011年的财务数据，107家企业2012年的财务数据，135家企业2013年的财务数据。截至2015年3月，多数企业2014年报尚未披露，因此，本文没有采集2014年的财务数据。
（三）调查结果
企业类别。在齐鲁股权中心挂牌的133家企业行业覆盖面广，但仍以制造业为主。制造业企业占被调查企业的65.35，其次是农林牧渔业相关企业，占比约11.7%。其余行业企业所占比例较少，金融服务、互联网等新兴企业比例仅为4.8%。
获悉信息渠道。挂牌企业获悉齐鲁股权交易中心的渠道主要有政府、中介、其他企业介绍和网络四个渠道，所占比例分别为33%、24%、24%和18%。
挂牌目的。企业挂牌的主要目的有融资、进入上一层资本市场和企业宣传。其中以融资为主要目的企业占49.4%，以进入上一层资本市场为主要目的占21.7%，以企业宣传为主要目的占19.3%。
融资渠道。企业在挂牌前主要的融资渠道以银行贷款为主，占比76%，内源融资占比8.5%，债券股票融资占比3.6%，风险融资占比4.2%。多数企业采取上述多种融资方式，67%的企业采用两种及以上的融资方式获取发展所需资金。
挂牌时间。企业挂牌时间不足1年的有23家，占比27.7%；挂牌时间在1-2年的有50家，占比60.2%，挂牌3-5年的企业有9家，占比10.8%。由此可见，90%的企业挂牌时间在两年之内，时间较短，集中在2012和2013年。
服务满意度。在齐鲁股权中心提供的主要服务中，对公司规范方面的服务满意度最高，占比38.6%；其次是私募融资服务，占比21.7%；上市培育和股权交易两项服务所占比例不高，分别是18.1%和14.5%。
企业发展的主要制约因素。在资金、产品、市场、政策等影响企业发展的外部因素中，资金问题仍然是困扰大部分挂牌企业的首要问题，约56.7%的企业反映在融资方面仍然存在困难，30.2%的企业将问题指向市场，少数企业认为自身经营管理仍不完善。
企业规模。各挂牌企业的规模差距较大，总资产规模从千万到数十亿不等，不同企业的营业收入也存在数百倍的差距。调查显示，75%企业的总资产集中在1000万～5000万，营业收入受行业性质影响差距较大，传统的制造业企业优势明显，63%的企业净资产收益率能达到8%以上，新兴的行业如金融服务、互联网服务等规模都较小，盈利能力也偏弱，净资产收益率在2%～3%之间的企业占比约12%。
企业发展情况。虽然时间窗口较窄，但经过对近几年来挂牌企业盈利能力指标的分析，可知企业在挂牌于齐鲁股权交易市场期间规模和盈利能力均呈现小幅缓慢的增长，整体呈现发展的趋势。
三、区域性股权交易市场发展存在的问题
（一）政策制度尚不完善
区域性股权交易市场发展迅速，目前已基本覆盖全国各省市。但在区域性股权交易市场制度建设等方面还没有全国统一的法规制度。各地的区域市场自行出台相关的规定，不利于对各区域市场进行统一的管理。例如，区域性股权交易市场的性质是服务于广大中小企业，这决定了对企业的要求必然不如主板市场严格。同时，低门槛也会增加风险，因此对投资者应该有比新三板市场更严格的限制。但是目前尚无全国统一的区域性股权交易市场投资者标准，以齐鲁股权交易中心为例，投资者的要求是对于年满18周岁的个人投资者只需开具20万的资产证明，对于投资机构只提出了依法设立、可依法提供投资业务、具有健全的组织机构和严格有效的财务管理制度等概括性的要求，对投资者进入市场没有严格的限制。一旦监管不力，极易导致金融风险的发生。
（二）市场服务效率较低 各省市区域性股权交易市场快速建设，但其融资服务功能还比较弱，许多地区的区域性股权交易市场甚至没什么交易量。齐鲁股权交易中心在区域性股权市场中属于较活跃的市场，但仍有接近半数的企业没有获得股权融资。该市场上的交易信息较少，缺乏足够的活力，急需融资的企业在此市场不能及时获得资金需求。同时，由于区域性股权交易市场存在时间较短，并且服务效率偏低，挂牌企业短期内无法看出挂牌的优势。
（三）平台建设速度较慢
调查显示，只有1/3的挂牌企业可以在网站上获取财务数据，这不利于投资者掌握信息。调查询问得知，挂牌企业的财务状况信息由企业自愿提供，市场没有强制的要求。同时，部分企业由于财务或者经营状况出现问题被停牌，但是仍然没有退出市场，一定程度上反映了齐鲁股权交易中心对于不再适合继续挂牌的企业没有明确的标准。这是一个普遍存在的问题。中心成立的四年间挂牌企业从开始的几十家到现在的四百九十余家，数量呈现逐年递增的趋势且增速也在不断增长，这无形中也对市场提出了更高的要求，能否满足规模日益扩大的企业数量以及企业多样化的需求是当前所有区域性股权交易市场所必须考虑的问题。
（四）区域性定位存疑
区域性股权交易市场的定位，一般认为应由地方政府设立并主要负责监管，功能限定了只为当地企业提供股权、债权转让和融资服务。但也并未严格限定企业只能在自己所属地的区域性股权市场进行挂牌。根据调查，各地的股权交易中心挂牌和托管的企业都以本地企业为主，只有少数企业是跨地域挂牌。目前存在两种不同的观点，一种观点认为，各省市各自为政的局面不利于全国范围内统一的区域性市场的建立。人为的割裂市场也会阻碍信息的交流和机制的建立，阻止企业和资本选择最合适的市场。区域性市场应该放开对“区域性”的界定，鼓励企业去所属地以外的区域性市场进行挂牌，促进形成各地区域性市场进行竞争的局面。另一种观点认为，放开区域性限定存在弊端，有较好资本发展基础的地区会吸引更多的优质企业，加剧马太效应，同时，企业跨区域挂牌，不利于投资者掌握挂牌企业更详细的信息。因此，关于区域性股权交易市场的定位还存在很大争议。
四、发展区域性股权交易市场的建议
（一）政府方面
1.明确区域性股权交易市场定位
我国各省市的社会人文、经济发展根据地域的不同呈现不同的特点，中小企业发展带有明显的地域色彩。主板市场针对的是优质企业，对企业有较高的要求，制定统一的高标准有利于上市企业的管理和规范。区域性股权交易市场服务的中小企业，企业规模、财务能力等方面普遍较低，区域性差异较大，若制定全国统一的企业挂牌标准和市场规则，反而不利于区域性资本市场服务实体经济功能的发挥。因此，区域性股权交易市场发展初期定位应落脚在“区域性”上，各地政府应立足金融本源，因地制宜，创新建设区域性股权交易市场，服务当地实体经济的发展，这是我国多层次资本市场构建的必由之路。
2.给予地方政府一定的自主权
应该规范关于区域性股权交易市场的各项要求制度，将区域性股权交易市场的市场行为清晰化。一方面国家应给予区域性股权交易市场合法地位，以保证区域性股权交易市场长期稳定发展。另一方面，应该给予各省市区域性股权交易市场建设一定的自主权，允许地方政府根据自身实际发展状况和经济环境，因地制宜，搞活本地区的资本市场建设，使各地政府资本市场建设的各类标准切合当地企业发展的实际，更好地促进企业发展。
3.考虑引入做市商制度
海外场外交易市场的成功经验告诉我们，在发展初期，流动性将是一个市场未来能否长远发展壮大的关键因素。如果场外市场缺少一定的流动性，投资者和挂牌企业的信心都会受到打击，从而阻碍整个市场功能的发挥。齐鲁股权交易中心在目前国内区域性股权交易市场中算是活跃度较高的，但仍然缺乏足够的流动性，服务效率偏低。做市商可以起到平衡市场供求关系的作用，有利于市场对股价的定位，形成最合理的定价，提高交易指令的成交率，从而提高市场流动性，因此，引入做市商制度便显得十分必要。
4.营造完善的市场环境
国外场外交易市场往往是在某个区域市场上各参与主体由于共同需求自发形成的自律性组织。而我国的场外交易市场是一种计划经济色彩十分浓厚的，自上而下的推动方式。因此，市场各参与主体一企业、中介机构、投资者各方的配合，十分重要。政府应根据市场的发展情况积极出台鼓励政策，从宏观上对区域性股权交易市场的发展进行方向性把控。同时，应重点培养一批优质的股权交易经纪公司，调动起市场各类主体的积极性。另外，中介机构也应减少人员的变动，提高服务人员的素质，避免服务的临时性和不连续性，加强对挂牌企业的后续服务。区域性股权交易市场起步较晚，尽快建立科学完善的协同管理机制，不仅有利于该市场功能的发挥，也有利于企业可持续发展机制的形成。
5.注重风险防控
区域性股权交易市场刚刚起步，且由于特有的区域性和服务中小企业的性质，不适合对进入市场的企业进行高标准的严格要求。因此该市场的风险防控重点在于对投资者的要求标准提高。合格的投资者能够保障私募性质的区域性股权交易市场在健康稳定运行、有序开发客户的同时防止发生区域性金融风险。目前国内各区域性股权交易市场的合格投资者标准尺度不一，在如何科学辨识投资者的风险承受能力以及可靠性上普遍缺乏精细化的标准要求，建议区域性股权交易市场在风险测评、投资者最低资金要求以及投资经历上统一制定最低标准，对进入市场的投资者进行监管和把控，防范金融风险的发生。
6.完善摘牌制度
摘牌制度不完善和执行力不足是削弱资本市场竞争性的主要原因。主板市场上存在利用非经常性收益调节利润等规避监管的企业行为，不利于市场秩序的有效维护。区域性股权交易市场存在同样问题。完善停牌制度以及对停牌企业的后续处理程序十分必要。因此区域性市场应制定完善的评价指标，对挂牌企业的财务信息和经营状况进行严格的把控，出现问题且无法逆转时便将其及时清退出市场，有助于提升市场的竞争力，提升投资者的信心，维持市场新陈代谢的功能。
（二）区域性股权交易市场方面
1.放宽准入政策
我国中小微企业最主要的组织形式是有限责任公司，而现阶段有限责任公司改造为股份有限公司的成本一般为80万～150万元，高昂的费用使许多中小企业对改制望而却步。如果在准入方面从公司组织形式上加以限制，会对中小企业进入区域性股权市场造成严重的阻碍。针对该问题，广州股权交易中心采取了“无门槛、有台阶”的挂牌政策，凡是依法设立、合法存续、有完善治理结构的中小企业，不管是股份有限公司还是有限责任公司，均可到广州股权交易中心挂牌，在提高中小企业参与资本市场的积极性的同时推动当地区域性股权市场的发展。
2.提供差异化服务
区域性股权交易中心 篇4
作为区域中企业实现融资、股权转让等主要场所, 在近年来发展中取得较多突破性的成就, 尤其在区域政府给予较多扶持政策后, 中小企业挂牌、证券公司参与等现象极为明显。但相比发达国家股权融资模式, 我国股权融资活动仍表现出较多弊病, 滞后性极为明显, 需充分结合现代互联网金融模式带来的优势, 使区域性股权交易市场价值被激发。因此, 本文对股权融资模式在互联网金融模式背景下的创新研究, 具有十分重要的意义。
二、互联网金融模式的相关概述
作为经济发展的重要产物, 区域股权交易市场、互联网金融都带有明显的市场化、自下而上的特征。以其中互联网金融为例, 其为市场参与者步入金融市场提供极大的便利, 传统金融活动中的专业性、资金量等问题都可得到解决。投资者仅需通过互联网金融平台的利用, 便可达到创意或产品推广与投资的目标。同时, 与传统金融不同, 互联网金融可使公众的参与程度更高, 加上操作便捷、中间成本低以及透明度高等优势的存在, 使互联网金融模式更易被大众所接受。另外, 现行互联网金融模式下, 较多如P2P借贷、众筹融资等形式都被引入传统金融业务中, 既符合电子商务发展需要, 同时也可为中小企业融资提供便利。因此, 互联网金融模式的发展, 将成为金融领域的变化趋势之一[1]。
三、股权交易市场融资现状分析
据相关数据统计表明, 在2014年第一季度末, 国内区域性股权市场中将有7920家挂牌企业, 而这些企业中主要以年收入为1000万与5000万之间的中小企业为主。尽管从这些数据看, 区域性股权市场中的挂牌企业数量较多, 但事实上其与区域性股权交易市场设立的预期目标相差极大。而产生这种情况的原因主要表现在顶层设计缺失、融资渠道限制等方面。
(一) 法律制度与顶层设计的缺失
股权交易市场的设立旨在为区域企业融资提供资本市场, 使中小企业在运作中更具规范化特征, 进而实现优势产业打造、经济转型升级等目标。然而从国内大多地区股权交易市场企业融资现状看, 仍表现出法律制度、顶层设计缺失等问题。从过去几年国务院办公室下发的相关文件内容看, 其在股东人数、交易制度等方面提出较多限制性规定, 尽管这些规定内容对规范股权交易市场可起到一定的作用, 但一定程度上也导致股份难以转让、股东数量无法突破等问题出现, 进而造成股份流动性、融资效率差等。
(二) 融资主体的缺失与融资渠道的限制
投融资功能是影响企业挂牌交易意愿的关键性因素, 若在整个交易市场中, 投资人难以获取相应的投资机会, 便注重采取用脚投票形式, 一旦投资人远离区域交易市场, 将说明市场中的流通资金将会减少, 最终影响融资目标的实现。事实上, 产生这种现状的原因主要表现在大部分企业难以依托于正常融资业务获取效益, 若完全通过政府补贴形式使市场中的挂牌企业正常运行, 将会导致过多行政干预问题的产生, 交易市场功能由此受到影响。此外, 由于挂牌企业中的大部分中小企业具备较为健全的机制与充足的融资条件, 加上交易市场所受到的政策限制较为明显, 此时投资人在不了解市场的情况下不会参与其中, 使整个市场融资能力更难以发挥出来[2]。
四、股权融资模式创新的具体策略
(一) 互联网金融模式下的股权众筹形式
互联网金融模式下, 许多民间资本也逐渐引入其中, 传统以PE/V C作为投资主体的形式将被改变, 对于这种投资人基数扩大的模式便可称为股权众筹。其中的众投, 主要指借助互联网优势, 使普通投资者可直接出资入股公司。需注意的是我国区域股权交易市场中本身得体现出明显的主板市场优势, 为使这种优势得以发挥且将更多民间资本引入, 需考虑做好众投平台的构建。这样在众投平台利用下, 可实现挖掘潜在客户并与客户互动的目的, 传统较为分散的市场单体直接被统一起来。区域性股权市场可借鉴这种形式, 将股权众筹模式引入其中, 有利于融资规模的扩大。
(二) 众投业务开展中的注意事项
众投业务开展中, 需注意在投资人相关制度方面进行完善, 互联网金融模式的发展并不意味所有人都可迈入交易市场中, 其很可能影响市场的有序运维, 可考虑将合格投资人制度引入其中, 确保投资者无论在资产还是知识水平等方面都能达到合格投资者标准。同时, 对于挂牌的中小企业, 在股权融资模式创新中应注意引入信用评级机制, 以此增强投资人的投资信心。此外, 相关法律政策内容也需不断完善, 可根据区域股权交易市场实际现状, 提出相应的政策规定, 进而达到股权融资的目标[3]。
五、结论
股权融资模式的创新应充分利用现代互联网金融模式。实际创新中应正视互联网金融模式的基本内涵, 立足于现行区域股权市场中股权融资的现状, 引入股权众筹模式, 并注意在相关制度与法律方面进行完善, 推动股权市场的健康有序发展。
摘要：随着我国金融行业的快速发展, 要求股权交易市场不断进行完善。然而从现行区域性股权交易市场发展现状看, 仍存在较多如市场运作机制缺失、股权融资困难等弊病, 很大程度制约股权交易市场融资功能的进一步发挥, 这就要求充分利用现行互联网下带来的金融模式, 采取相应的创新策略。本文主要对互联网金融模式的相关概述、股权交易市场融资现状以及创新股权融资模式的具体策略进行探析。
关键词：互联网金融模式,股权融资模式,股权交易市场,创新
参考文献
[1]龚海.浅析互联网金融模式下区域性股权交易市场股权融资模式的创新[J].财经界 (学术版) , 2014, 19:17-18.
[2]刘芷妍.基于互联网金融视角的北部湾股权交易市场融资模式创新[J].时代金融, 2015, 27:26-27.
上海股权交易中心业务营销知识 篇5
（一）挂牌有什么好处：
有利于企业扩大宣传、树立品牌、促进开拓市场，增加企业信用等级、拓宽企业融资渠道
（二）企业挂牌上市后融资方式：1，股权融资（就是定向增发，增资扩股的意思），2，股权质押（企业挂牌上市后股权流通了，就不需要厂房设备抵押担保，可以用自己的股权质押给银行）3，信用贷款（招商银行有个挂牌贷，给挂牌企业200万到2000万不等的授信额度），4，私募融资
（三）通过规范运作、适度信息披露、相关部门监管等，可以促进企业尽快达到创业板、中小板及主板上市的要求。
上海股交中心常见问题解答：
1、“我的企业规模小，销售额小，哪里有资格上市呀？”这是一个很常见的问题，需要更新信息了：上海股交中心有两个板块，针对不同阶段的企业进入不同的板块，上股交挂牌的企业条件就看两个方面：成长性和商业模式，已经不再看你的规模和过往的业绩了，所以对企业并无硬性财务方面指标要求。
2、“上市就是融资，我的企业根本不缺钱，不需要去融资！”这也是一个不差钱的企业常见的观点，上市不单是为了融资，更重要的是一种战略的需求，企业在不差钱的状态，更需要为企业长远发展谋定战略，从稳固人才上、从提升品牌上、从公司规范上等方面进行全面提升，才能使公司得到长远的发展。
3、“上股交等新三板好像不大出名，我们要上至少也要在创业板上”一部分企业家认为只有在创业板、主板以及海外板上市，才能显现出公司品牌，显示出公司实力。这种想法的企业家需要认识到两点：
（1）创业板、主板目前已经有几千家在排队申请，你的企业即使有这个资格在该板块上上市，也要排在他们后面，即使按照每天2家通过的速度，也要10来年才能轮代I的企业，这条路其实是已经堵死了，国家就是要通过这个阀门把大量优秀企业引到上股交等三板板块挂牌上市，海外板的纳斯达克等板块更是难上加难，在无法在这些板块上市的情况下，在上股交挂牌上市同样能得到很好的融资效果，满足企业的发展战略需求。
（2）挂牌上市所在的板块不分高低级，只要适合企业的品牌战略需求即可，如国外的阿迪达斯实力足够在纳斯达克或纽交所上市，不过它确选择了在美国的场外市场（相当于中国的上股交)上市，这并不妨碍它在体育品牌的名气！
4、“我看了看上股交的网站，好像里面的股票交易很不活跃，感觉没什么人买！”这是一个典型的思维惯性，交易量小的有两种可能：没人卖或没人买。能在上股交挂牌上市的企业都是经过严格考察，具有好的商业模式及成长性高企业，这类企业在未来具备很好的盈利能力，股东能从中分配到非常可观的分红，他们非常珍惜手中的原始股，不会轻易去转让，无人卖自然就无人能买到，表现出交易不活跃的现象就很正常了！
5、场外交易市场与场内交易市场有什么区别? 场外交易市场与场内交易市场（交易所市场）的主要区别有：
（1）交易产品不同。交易所市场主要交易上市公司的股权，场外交易市场除挂牌转让非上市公司股权外，还可以交易其他金融产品及金融衍生品。
（2）交易方式不同。交易所市场采取指令驱动的集中竞价交易制度，而场外交易市场通常采用报价驱动的做市商制度。
（3）准入门槛不同。交易所市场上市的公司，主要面向大型、成熟或者处于高速成长期的企业，准入门槛较高；场外交易市场主要面向初创期或成长初期的企业，其准入门槛相对低很多。
（4）承担义务不同。交易所市场上市的公司，不但要履行严格的信息披露义务，还要接受监管部门、交易所、中介机构、投资者和市场各方的监督，对其规范运作提出很高的要求；而在场外交易市场挂牌的企业，其承担的义务相对来说要少。
6、企业进入股交中心挂牌需要多长时间? 由于挂牌门槛较低，Q板1个月
区域性股权交易中心 篇6
新加坡商品交易所与三国橡胶理事会上个月举行会谈。泰国、印度尼西亚、马来西亚生产占全世界70%的橡胶。
该会议旨在建立一个区域性的橡胶交易所来加快橡胶的平衡交易，使得不同等级橡胶之间的交易更加便捷，提高下跌的橡胶价格。
新加坡商品交易所的期货合约现已成为标准胶20号橡胶级别的基准，为其他区域性的橡胶交易所提供了范本，这包括泰国、印度尼西亚、马来西亚三国的商品交易所。这有助于三国之间进行综合贸易。
该会议还旨在开发个人交易场所，利用新加坡商品交易所成熟的传送机构，使得交易更加私人化。但是，泰国、印度尼西亚、马来西亚三国也可以不需要新加坡商品交易所就可以实现这个目标。
橡胶生产国必须要找到途径与新加坡商品交易所展开合作，因为新加坡商品交易所的橡胶市场形势大好，并且拥有完善的基础设施。但是这一计划最终还没有落实，去年11月，三国曾宣布在18个月之内完成计划。
三国橡胶理事会希望看到由英国国际咨询机构LMC发布的关于这项计划可行性的分析报告。
目前还不清楚除了世界三大橡胶生产国及新加坡商品交易所之外，还会不会有其他交易所加入三国橡胶理事会计划的区域性橡胶交易所。
除了新加坡商品交易所，其他新建立的橡胶合约在东京商品交易所以及上海期货交易所进行交易。
三国橡胶理事会主席Yiam Thavarorit称，还不确定何时会再与新加坡商品交易所举行会谈，但是会谈日期指日可待。
区域性股权交易中心 篇7
新疆中小企业遍布全疆各地、州、市, 除了少数垄断行业以外, 涉及国民经济的各个行业。据自治区经信委的统计, 截至2011年底, 新疆中小企业共有3.25万家, 占各类企业的99.8%。据统计, 2012年完成工业增加值701亿元, 增长18.1%, 高于全疆增速6个百分点, 带动就业34万人, 增长6.31%。2013年, 自治区中小企业将实现新增规模以上工业企业100户以上、工业增加值增速17%以上的宏大目标。然而长期以来, 新疆中小企业的发展却长期面临着融资难的问题。特别近几年来, 受国际金融危机的影响, 新疆中小企业融资难的问题越发突出。
二、新疆中小企业融资困境分析
新疆中小企业的融资渠道主要有四个:一是内源性融资, 这种融资方式主要在企业内部, 规模很有限。二是亲友借贷, 这种融资渠道大多是家族型企业发展的早期融资方式。三是银行借贷, 间接融资成为中小企业融资的主要方式, 但银行的这扇大门却并没有为中小企业完全打开。2012年, 新疆主要地州市的中小企业调研结果显示, 90%以上的新疆中小企业贷款需求尚未得到满足。四是民间借贷, 民间资本很是丰富, 但融资市场不健全, 导致这个融资渠道也比较困难。
从中小企业的发展阶段看, 中小企业的发展一般经过初创期, 成长期和成熟期三个阶段, 每个阶段的资金需求不同, 对资金的融资渠道也有很大的不同。据调研, 初创期因为资金需求少, 内源性融资占到80%左右;成长期主要靠银行借贷大概31%左右, 民间借贷52%左右;到了成熟期, 企业有足够的实力, 这个时候, 银行借贷就占到50%左右。从发展阶段来看, 在中小企业的成长期对资金的需求是最大的, 民间资本能很好地解决这个问题。对于上市企业, 通过公开募集很容易完成融资, 但是对于新疆中小企业, 他们是非上市公司, 因此, 我们需要探索一条很好调动民间资本的途径———发展新疆的区域性股权交易市场, 这个场外交易市场的建设, 能很好地调动民间资本, 解决新疆中小企业的融资困境。
三、解决新疆中小企业融资难题的有效途径———发展区域股权交易市场
2008年9月, 经天津市政府批准, 由天津产权交易中心, 天津开创投资有限公司等机构共同发展组建的公司制交易所———天津股权交易所, 专门从事“两高两非”企业股权和私募基金份额交易。2009年10月份, 深圳科技企业柜台交易市场成立, 它是一个较为特殊的市场, 以交易平台的形式进行股权的托管和转让业务。2009年12月, 重庆股份转让中心成立, 它是副厅级事业单位, 主要从事股权登记托管和股份报价转让业务。2010年2月, 上海股权托管中心股份有限公司揭牌成立, 该市场主管单位为中国证券业协会, 同时能为挂牌企业提供增资扩股的融资功能。截至2011年11月, 以北京中关村科技园区代办股份转让系统的新三板共有131家企业参加试点, 其中挂牌的企业累计99家, 有58家券商获得主办券商业务资格。2012年12月18日启动的浙江股权交易中心, 更加说明地方股权交易中心决心打造成“四板”市场的区域性股权交易所。这些股权交易中心的服务对象是广大中小型、具备成长性、有价值的企业。随着全国建立区域股权交易的浪潮, 新疆也迎来建设区域股权交易的机遇。
(一) 发展新疆区域股权交易市场的必要性
1.中小企业经营发展的需要。建立新疆区域股权交易市场, 一是通过股权交易市场, 企业可以扩股、募集发展的资金, 增强中小企业的生命力。二是促进中小企业创新与创新成果的转化。通过股权交易市场, 为不同发展阶段的中小企业在产品研发、引进设备、工艺创新、市场开拓、产品营销等方面提供新的融资渠道, 提供资金支持。三是推进中小企业的体制改革, 促进企业做大做强。据调研, 新疆中小企业中, 民营企业占了绝大部分, 他们大多是家族治理方式, 在创业初期这种方式效率较高, 但是到了后期, 这种经营方式就不适应发展需要了。股权交易市场客观上促进了中小企业向现代企业制度改革。
2.股份制企业股权流动的需要。股份公司作为现代企业制度的典型组织形式, 产权明晰和股权流动是重要的特征。国内外股份制发展的实践证明, 无论是上市公司还是非上市公司, 其股权都要求流动, 只是流动的方式不同而已。目前, 新疆已有股份有限公司128家, 其中已经上市37家, 未上市91家;有限责任公司几千家, 其中, 资产总值超过5000万元以上的有800多家;还有上百家达到一定规模的高新技术公司。这些公司大都超过了3年, 都有股权流动的迫切需要, 建立新疆股权场外交易市场, 就为非上市的股权流动提供了合理的出路。
3.风险投资的需要。我区能在创业板上市的企业是很少的, 多数创业企业的风险投资进入和退出还依靠股权交易市场。风险资本有进入和退出通道, 社会上的许多民间资本和区外的风险资本才会投向新疆的高新技术产业。
(二) 发展新疆区域股权交易市场的必要性
1.法律法规许可度、关注度的提高。如前文所述, 目前对于建立区域股权交易的法律法规已有依据, 并且从近几年OTC市场的发展来看, 国家对OTC市场关注度的提高。天津股权交易所、重庆股份转让中心、齐鲁股权交易中心、上海股权托管交易中心、广州股权交易中心等5大区域性场外市场的建设, 也在一定程度上为新疆区域股权交易市场的建设提供了经验和借鉴。
2.政策引导的积累效应。国务院、证监会和自治区政府一系列政策效益的积累已经达到一定程度, 并且对推动新疆股权交易市场建设的政策引导已经到位, 发展新疆股权交易市场的政策条件已经成熟。
3.机构投资者的队伍不断壮大。私募股权投资者是股权场外交易市场的主力。这类机构近几年在新疆发展比较迅速, 2010年, 自治区借助中央的政策, 不失时机连续了三个关于支持私募股权投资制度改革和发展的问题件, 同时, 自治区金融办主动赴外招商, 吸引了70多家私募股权投资机构, 落户新疆。不仅仅区外的投资实力强, 这几年, 自治区的投资实力也在增强。据人行乌鲁木齐中心支行统计, 到2012年4月底, 全疆企业单位存入各家银行的定期存款余额高达920亿元, 比年初净增了60.7亿元。
四、展望
2012年9月3日, 自治区人民政府正式批复设立新疆股权交易中心, 这是我国西部地区首个股权交易中心, 意味着新疆区域性股权交易市场建设步入实质性阶段, 全区具有上市潜质的企业也有了跃向沪深证券交易的跳板。新疆股权交易中心的成立, 是新疆金融改革成果的体现, 也是新疆近年来借助资本市场实现新疆跨越式发展的必然要求
新疆区域性股权交易市场建设为新疆中小企业的发展提供了良好的机会, 在未上市之前, 这些中小企业可以通过股权交易市场, 实现股权的流动, 吸收大量的民间资本, 达到融资的目的, 有效地解决融资困境, 为公司的上市提供良好平台。
摘要：资金是企业发展的命脉, 融资问题一直是中小企业发展中的一大难题。本文从融资渠道入手, 找出融资渠道中的民间资本是中小企业发展最有利和便捷的方式, 然后提出发展新疆区域股权交易市场来调动民间资本, 并对OTC市场的合法性、必要性及可行性进行分析, 最后验证新疆中小企业融资困境的解困之道是发展新疆股权交易市场的结论。
关键词：中小企业融资,区域股权交易市场,场外市场交易,新疆
参考文献
[1]杨娟.中小企业融资结构:理论与中国经验[M].北京:中国经济出版社, 2008.
[2]高正平.中小企业融资新论[M].北京:中国金融出版社, 2004.
[3]李敏, 赵富春.对新疆中小企业融资难问题的思考[J].统计与咨询, 2011 (5) .
[4]中国人民银行乌鲁木齐中心支行课题组.对新疆中小企业融资现状的调查与思考[J].金融发展评论, 2010 (11) .
区域性股权交易中心 篇8
关键词：区域性股权交易中心,私募,股权融资,O2O整合
一、引言
互联网金融的迅猛发展对传统金融产生巨大的冲击, 传统的投融资业务模式越来越不适应当今“普惠金融”需要, 对处于“倒三角”式的传统资本市场体系中的下层场外市场, 尤其是区域性股权交易市场而言, 面临着更大的机遇与挑战。当前区域性股权交易中心面临着投融资两端的同时萧条, 而且由于存在的区域性差异, 这种萧条在经济、金融相对落后地区的发展前景更加暗淡。作为资本市场的主要组成部分, 区域性股权交易中心对区域经济的发展起到了重要作用, 为走出困境区域性股权交易必须寻求自身变革与创新, 努力提升在激活投融资两端热情、扩大自身金融服务水平、保护投资者双方合法权益等方面的能力, 同时努力在创新投融资业务形式, 整合各方资源上寻找突破。本文分析线上股权融资平台与区域性股权交易中心的发展现状, 对利用线上资源来服务线下的区域性股权交易中心给予可行性分析, 并试图对相关业务模式进行论述。
二、线上互联网股权融资
金融服务作为经济发展的核心, 对实体经济的发展提供财务支持与投融资服务。在传统的金融体系中, 如PE (私募股权融资) 、VC (风险投资) 、债权融资等资本市场投融资工具被认为是大型企业、机构投资者、高净值个人投资者的“私人定制产品”, 而中小微企业与普通个人投资者被隔离于这些资本服务, 普惠金融无从谈起。而2012年金融“互联网化”的浪潮使得这一隔阂不复存在, 互联网金融促进着“普惠金融”的发展并将其迅速扩散到各个投融资群体, 引领着新一轮的金融创新。互联网金融对于实体经济的促进作用毋庸置疑, 尤其是对高新科技企业和初创期企业来说, 互联网金融融资成为其融资的一个重要通道, 而且互联网金融对投资者而言意味着有了新的投资渠道释放自己的投资需求, 并使投资资金实实在在地推动企业的发展, 而不是放在股市、楼市等存在资产泡沫化的资产上。
互联网金融从融资平台分为P2P网贷、第三方支付、众筹、电子货币、大数据金融等金融服务, 从融资形式上又可以分为股权融资、债权融资等多种融资形式。互联网股权融资中最主要的是互联网的股权众筹领域, 因为众筹可分为股权众筹、债权众筹、公益众筹等形式, 而股权众筹是其中最为活跃的, 根据盈灿咨询《2015年全国众筹行业年报》股权众筹占到整个众筹的39.80%, 这意味着投资者资金大量汇集于股权融资领域, 当下股权众筹的主要融资形式仍然是“人数受限”的私募股权众筹形式, 而不是“公开、小额、大众”的公募股权众筹形式。私募股权众筹主要是将投资者组合形成合伙制企业, 从而规避人数上的限制, 而公募股权众筹的具体实施还有待于立法、监管上给予具体明确。
三、线下区域性股权交易市场
区域性股权交易中心是资本市场上的服务于特定区域的场外市场, 主要是通过股权、债权等资本类工具进行企业私募融资, 现在中国多数地方建立服务当地经济发展、支持企业融资的区域性股权交易中心, 为区域内的企业提供股权、债券、相关融资产品及衍生品的转让、托管、融资、结算等服务。但是, 由于私募股权融资存在的种种限制, 使得这种融资方式效率低、成本高、耗时长, 中小微企业融资需要更多的沟通、拟合成本和繁杂的操作流程。而区域性股权交易中心面临的困境在于融资端一味追求挂牌企业的数量, 而不对企业进行严格的资质审查, 在投资端由于区域性经济发展水平的差异, 多数股权交易中心中活跃的机构投资者数量不多, 合格的个人投资者则更少。这些问题如何解决是需要区域股权交易中心予以重视的, 能否利用线上与线下私募股权融资的对接解决上述问题, 值得学者为之探索。
四、线上与线下股权融资对接整合
区域性股权交易市场利用互联网私募股权融资平台拓展自身在投资端的用户规模和融资体量, 解决股权交易中心存在的投资资金缺乏、投资者数量较少、投资热情不高等问题。同时, 股权交易中心中挂牌交易的企业多为成长期、成熟期的中小企业, 企业发展前景良好, 公司治理相对规范, 风险控制能力较强, 可以有效的保障投资者资金的安全性, 并且股权交易中心自身存在场外市场, 可以进行股权转让, 有利于投资者退出机制的进一步完善。本文对线上与线下股权融资整合的业务流程进行分析, 试图阐述一种新的股权融资渠道, 其具体业务流程如下:
(一) 投资者线上分流。
电子商务的迅速崛起, 使得互联网集聚着大量的网络用户, 这就意味着存在数量众多的潜在投资者, 在互联网金融迅速发展的过程中, 我们已经见证到这些潜在投资者的投资能力与投资热情, 一方面线上融资项目依然有限, 而且大多数线上融资项目是初创企业或创新企业的原始资金募集, 这使得投资者的投资风险非常大, 对相关平台的风险控制能力也存在质疑;另一方面线下中小企业仍然大量选择传统的融资形式, 因为这样更能满足企业需求稳定资金支持的意愿。因此, 将O2O (线上与线下) 融资模式链接整合, 引导鼓励潜在互联网投资者与有经验的专业投资者一道投资区域性股权交易中心中优质企业的融资项目, 利用互联网用户闲散资金, 直接投资于实体企业。这时线上互联网金融平台与线下区域股权交易市场不仅提供通道服务, 为投融资两端构建对接渠道, 而且实际负责风险成本的控制问题, 为投资者提供高质量的项目评估与领头业务。这些措施都将刺激投资者热情, 为区域性企业寻找跨区域资金支持。
(二) 平台对接与项目展示。
线上与线下融资平台对接不仅是对线上的投资者进行合理引导, 鼓励投资者投资于线下融资项目, 还是对线下的融资企业进行线上企业展示, 增加区域性企业知名度, 起到很好的广告效应。对投资者的引导, 互联网金融平台可以根据投资者偏好, 对融资项目进行分类, 并且与区域性股权交易中心进行沟通, 推荐有关投资者喜好的融资题材或融资产业的相关优质企业的融资项目。对项目展示, 区域性股权交易中心根据区域自身的经济差异与未来经济发展需要, 积极推动区域内创新产业与其他扶持产业上线融资。
(三) 达成合意。
经过平台对接与项目展示, 投资者选择适合自身的融资项目, 并且分别与其他投资者、融资者、线上与线下融资平台达成一致意见。其中投资者之间的合意是指在建立合伙企业上的权利与义务的分配达成一致意见, 因为线上与线下都是进行私募股权融资, 而私募融资对投资者人数有严格控制, 为回避人数上的限制, 可以建立合伙制企业, 然后以合伙企业的名义对外进行投资;投资者与融资者对投资额度、投资价格等投融资具体事宜进行询价与竞价;投资者与融资平台对投资者推出相关问题进行磋商, 为投资者的资金安全与便捷推出达成合意。在这个阶段主要是对各方主体的权利义务进行划分, 并通过进行合理合法的制度设计来规避法律风险。
(四) 集合投资。
在投资者与各方达成合意后, 线上融资平台将推荐机构投资者积极申请成为为融资项目的领头人, 因为是机构投资者, 领头人具有较大的议价能力。领头人对融资项目的资格进行审查, 并对融资项目给出意向投资金额, 其他投资者作为跟投人进行跟进投资。机构投资者有较丰富的投资经验和完善的审核制度, 可以发现融资项目的真正价值, 跟投人基于对作为领头人的机构投资者的信任, 选择理想的适合自身风险承受能力的融资项目。由于投资者之间成立合伙制企业, 一方面投资者集中所具有的群体投资能力使得议价能力有所增加;另一方面节省了分别议价产生的交易成本。
(五) 投资者退出。
金融风险的防范在于风险控制, 而风险控制的核心在于进入与退出机制的健全。投资者在投资项目时会了解相关融资项目的风险情况, 并根据自身风险承受能力对融资项目进行分析研判, 一个很重要的参考因素是投资风险是否可控。在投资遇到损失时可以及时止损, 存在合理、高效、低成本的退出机制至关重要。利用线上线下融资平台的担保, 并设计切实可行的投资者退出机制, 如利用区域性股权交易中心已经存在的相对活跃的交易市场转让股份, 或者将股权转让给线上融资平台等措施, 可以满足投资者的退出需要, 保障投资者的资金安全。
五、结语
未来为了最大限度地打破线上与线下沟通的壁垒, 降低投融资双方的参与门槛, 依托互联网拥有的强大客户群与区域性股权交易市场具有的既有优势模式对接和融合, 将会更大程度上扩展投融资的群体范围, 更大规模的对接投融资供给与需求, 使金融业务透明度更强、参与度更高、协作性更好、中间成本更低、操作上更便捷, 为推动微型金融与普惠金融发展贡献一份力量。随着互联网金融对传统金融体系的冲击, 线上线下模式整合将成为推进微型金融与普惠金融发展提供有益的探索。
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区域产权交易市场制度构建 篇9
关键词：区域产权交易,制度构建,对接机制
发达国家和地区的区域证券交易市场和产权交易市场都非常活跃, 其市场结构能够满足各类企业的融资需要, 因此发达国家和地区的多层次资本市场为企业的创新和发展提供了强大的资本推动力, 相比之下我国的资本市场非常单一。
从区域层面来看, 20世纪90年代各地政府大批成立产权交易所, 当时的目的是防止国有企业改革导致的国有资产流失, 此后这些产权市场却一直发展缓慢。可见有必要大力发展区域产权交易市场, 并构建区域产权交易市场的联网机制以及区域产权交易市场和全国层面的资本市场的对接机制, 打通企业在资本市场的转板通道, 实现区域多层次资本市场的融资和服务功能。
一、发展区域产权交易市场的意义
1. 有利于建立均衡协调的融资体系。
在我国, 间接融资和直接融资比重发展存在显著的不平衡。间接融资比重远高于直接融资比重。在直接融资当中, 资本市场功能发育尚不完全。我国有几十万家的股份制有限公司, 但截至2010年底, 境内却只有2 063家公司在上海和深圳的证券交易所上市公开交易。一些追求高收益的资金投资渠道有限, 而一些高风险高收益的项目和企业, 比如中小企业和高科技企业却没有规范的市场来获得融资。从融资的需求和供给角度来看, 存在着严重的不均衡。可见, 我国迫切需要发展区域产权交易市场, 扩大直接融资比重, 健全资本市场体系, 形成层次结构合理的资本市场体系, 服务经济社会发展。
2. 有利于中小企业创业和融资。
区域产权市场发展能够实现风险收益的最优配置, 有利于更多的项目获得融资, 促进资源的最优化配置。区域产权市场交易方式灵活, 佣金较低, 进入门槛较低, 没有最低交易额度限制, 这些优点有利于中小企业吸收大量社会限制资金, 并转为企业发展资金。可见区域产权市场的发展, 对于促进中小企业和高科技企业等企业的发展具有重要意义。
3. 有利于对资产的合理定价。
我国目前资本市场结构仍然是以上市公司的证券交易为主的单一主板市场。当流动性较为宽松时, 大量的流动资金进入到上海证券交易所和深圳证券交易所, 造成上市公司股价过度上涨, 远超过其市盈率的合理估值, 导致资本市场对资产合理定价的功能无法发挥。发展区域产权市场, 引导投资资金投资, 减少资本投资的盲目性, 有利于实现资产的合理定价。
4. 实现资本的有效进入和退出。
各种资本对风险和收益的需求存在很大差异, 这些资本也会选择在企业的不同发展阶段进入和退出, 例如风险资本倾向于在企业初创阶段进入, 在企业成长和成熟阶段退出, 证券投资基金则会选择投资上市公司的证券。发展区域产权市场, 建立各个层次资本市场之间的对接机制, 发挥联动作用, 实现资本在企业生命周期的各个阶段有效的进入和退出。
5. 有利于区域经济发展。
对于区域经济而言, 建立多层次市场有利于调动和聚集区域资金, 区域产权交易市场能够吸引本地甚至是外地的社会资本, 为区域内企业提供发展资金, 带动区域经济发展。因此, 区域性甚至是全国性的产权交易市场成为众多省份争取发展的战略领域。区域产权交易市场发展也有利于引导民间资本和民间财富投资, 减少区域民间资本投资的盲目性, 为民间资本提供多种制度化和高收益的投资途径。区域产权交易市场发展有利于企业股权的流通和企业间的并购, 加速区域内产业的整合和兼并, 促进区域内快速形成一批优质企业, 促进区域经济竞争力的提高。
二、我国区域产权交易市场存在的问题
1. 只有转让, 没有流通, 融资功能较弱。
非上市公司的股份没有进行证券化的标准化分割, 采取非连续的交易方式, 这样的交易方式局限性较大, 导致在交易所挂牌的股份流动性较弱, 产权交易所的融资功能不强, 影响产权交易的效率。其结果是, 真正的优质企业愿意到产权交易所挂牌转让的并不多, 大部分优质企业通常都以公开上市募股为目标, 只要未来有上市的可能, 就不会选择到产权交易所转让。
2. 挂牌交易的企业较少, 国有资产所占比重仍然较高。
国外的区域性资本市场对上市企业没有盈利性等方面的限制, 条件较为宽松, 且所有企业一视同仁。而在我国, 由于产权的属性存在着较大的差异 (即有国有企业, 也有集体企业、民营企业;有中央企业, 也有地方企业;有股份制企业, 也有非股份制企业) , 挂牌交易的企业自然难以享受到同等的待遇。由于我国只有经济占主导地位, 因则我国产权交易所最初成立的目的是为国有产权改革服务的, 这就导致了大部分的产权交易中心成了国有资产转让的服务平台, 对非国有企业的融资功能还远未体现出来。
3. 信息披露不足, 监管难度较大。
目前我国尚未制定产权交易市场的专门法律制度, 对产权交易的信息披露制度, 监管主体、监管范围还没有明确的界定。产权交易所通常都是由当地地方政府批准设立, 信息披露不规范, 投资者权益难以保障。此外, 受人才、经验和条件的限制, 交易制度、交易方式等都存在不规范之处, 以致金融监管增加了难度。
4. 交易所参与交易的主体较少。
受政策的制约, 很多大型的机构投资者难以参与产权交易所交易, 以致产权交易所的参与主体很少, 大大降低了市场的流动性。
区域性产权交易所的发展尚处于初级阶段, 与主板市场的差距且不说, 就是距中小企业、高科技企业和民营企业融资的三板市场也还有很大的距离。未来的建设重点应该是各个地区的产权交易所信息互通和对接, 实现未上市的优质企业的股权流通, 发现企业的真正价值, 使企业有更多的融资空间和机会, 为区域经济发展提供资金支持。
5. 交易品种有限, 业务范围狭窄。
区域产权交易所现有的业务领域主要包括国有产权转让、非上市股份有限公司股权转让、股权托管、质押服务、金融不良资产及司法处置资产转让、其他各类企业的产权交易服务、省际产权交易及招商引资服务、项目合作与融资服务、引进外资与跨国并购服务、各种相关的培训、咨询业务等。可见, 区域产权交易所在多个领域进行了业务的尝试和拓展。但是, 对于民营中小企业以及经济中各个领域广泛的融资需求而言, 这些业务的范围仍然相对较为狭窄。
6. 交易市场流动性较低。
目前的区域产权交易所采用的交易制度都是非标准化交易方式, 是以企业整体或部分产权为交易单位, 通过谈判议价方式个别成交。这种一对一或者一对多的交易方式需要花费较长的时间, 它尽管可以在一定程度上降低交易风险, 但却牺牲了市场的流动性, 而资本市场必须具备一定的流动性才能保证融资功能的实现。
三、我国区域产权交易市场的制度构建
1. 区域产权市场准入制度设计。
与主板市场的严格要求不同, 进入区域产权交易市场的企业应该主要定位于中小企业, 处于初创期的中小企业最需要资金的支持, 但是沪深证券交易所的容量有限, 只有大型国有企业才具备上市资格, 中小企业无法达到上市标准。而深市的中小企业板、创业板, 吸纳中小企业上市的数量也十分有限。区域产权交易市场的优势则在于包容度较广, 可以发挥产权“超市”的作用。只要是具有良好的成长潜力和发展前景的中小企业, 都可以进入产权交易所进行交易, 确保保荐人和做市商真正发挥作用。投资者也要明确风险自担的原则。这样既可以满足不同投资者的需求, 又可以切实满足民营中小企业的融资需求。
2. 区域产权市场交易制度设计。
可以通过以下几方面改进产权交易所的制度设计:
(1) 将产权拆分为标准化的股权。产权交易不细分只能整体或者部分出售, 导致产权市场门槛过高, 它只有具有较强资金实力的投资者才能购买。通过产权标准化细分, 能够降低产权市场门槛, 从而扩大产权投资者范围, 产权交易的流动性也将相应增强。
(2) 引入做市商制度和保荐人制度。由于产权交易所挂牌的中小企业通常规模较小, 信息存在较为严重的不对称性, 企业的业绩波动较大, 股份交易容易被操纵或者出现交投不活跃的情况。产权交易市场的交易频度一般都较低, 一些产权可能需要经过很长一段时间才会出现一笔交易。而通过实施严格的保荐人制度, 引进资质较好的大型证券公司作为做市商, 不断地向投资者报出特定产权的买卖价格, 并且接受该价位上投资者的买卖要求, 可以活跃市场交易。这些做市商将作为企业挂牌的保荐人, 核实企业信息的真实性, 承担企业挂牌交易的风险, 维持市场交易公平、有序地进行。
(3) 从目前的情况来看, 产权交易方式无法一步实现标准化的连续性交易, 但可以根据交易标的差异采取多种交易形式, 包括协议转让、招投标、竞价拍卖等方法。在条件成熟的情况下, 可引入连续竞价制度, 避免在不连续报价的情况下交易者盲目报价, 导致价格大起大落。连续竞价制度有利于吸引投资者进场交易, 增大市场流动性。
3. 区域产权市场对接机制设计。
(1) 对各个交易所进行重组整合, 改变这些产权交易所的平行关系, 争取各个产权交易所整合为一家机构, 县市一级的产权交易所可以改设为网点, 与区域产权交易所形成总部和分支机构的关系。如果整合的阻力较大, 可以先把各家产权交易所纳入同一个平台, 彼此实现联网, 让任何一个产权交易所进场的企业都可以实现全省的交易, 充分实现企业产权资源配置的效率。
(2) 全国层面的各个产权交易所也应该建立层次分明、衔接紧密的统一框架, 实现“全国产权交易市场——区域性产权交易市场——省级产权交易市场——县市级产权交易网点”的金字塔形结构。区域产权交易所应实现区域与全国资本市场的对接, 当该企业具备一定资质或者满足一定条件时, 可以进入全国产权交易联网中进行交易。
(3) 区域产权交易市场应该发挥为主板市场和二板市场培育更多上市资源的储备作用。当区域产权市场上的非上市非公众公司满足公开上市标准后, 应重点推荐到创业板市场等全国性证券交易市场上公开发行上市, 实现企业在更广阔的资本市场的融资与发展。转板程序的设置应该相对简化, 融资成本应低于IPO, 这有助于激励企业积极进入产权交易市场等较低层次资本市场, 并作为以后在主板市场和二板市场挂牌上市的重要储备力量。
三板市场应成为企业通向上市发行的必要条件, 这有利于提高上市公司质量和实现企业间的优胜劣汰, 发挥资本市场对企业的约束激励功能, 同时能够保护投资者利益, 为风险投资退出开辟一个重要渠道。
4. 区域资本市场监管制度设计。
在产权交易市场中交易的产权主要是非标准化的资产, 在交易所监管制度设计不健全的情况下, 进场交易的企业质量参差不齐, 信息披露不足, 可能会影响交易的效率和交易参与者的积极性。
在信息不对称的资本市场之中, 具有内幕消息的投资者往往会利用信息优势在资本市场交易中获得高收益, 而普通的中小投资者则往往因为信息失灵而成为利益受损的一方。可见, 信息披露是维护投资者利益的重要前提, 信息披露制度能够维护资本市场的公平、公正、公开, 进而维持市场交易活跃度和市场流动性。
因此, 区域性产权交易市场应该建立严格的信息披露制度, 强化上市公司财务信息、审计信息、重大事项的披露, 增强其透明度, 减少信息不对称。另外, 还要加强对股份转让价格有重大影响信息的临时披露, 使投资者在企业质量信息和价格信息对称的前提下完成交易。但是从目前情况来看, 由于产权交易市场交易的企业并非上市公司, 《证券法》关于公开发行股份达到一定数量规模的交易就应进行披露的规定对它们并没有约束作用。因此, 更要加强对产权交易市场企业交易的监控, 严格执行信息披露规定。
5. 区域产权市场业务和交易品种创新。
产权的本身含义较为广泛, 包括股权、债券、知识产权、物权等多种类型。区域产权交易所可以在上述业务的基础上探索更多的业务内容和交易品种, 例如碳排放量的交易以及排污权交易等。
区域产权交易所也应致力于在加大金融资产流动性方面的尝试, 例如, 与金融机构合作开展理财产品和信托产品的交易, 这类资产数额较大, 目前基本上没有二级市场, 区域产权交易所利用自身的平台优势可以加大这类金融资产的流动性, 实现资源的优化配置。
区域产权交易所也可以积极探索为中小企业债券的发行和流通提供平台。我国的直接融资中股票融资比重远远高于债券融资, 而且债券融资也主要是以政府债券和金融债券为主, 公司债券规模非常有限。建立中小企业债券发行和流通平台, 可以为中小企业有效解决融资难问题。
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排污权交易的区域差异及影响因素 篇10
一、中国排污权交易的区域差异
1. 各地交易活跃程度差异较大
目前, 中国各地的排污权交易规模不一, 区域差异显著。各试点地区排污权交易处于初步探索阶段, 工作目的、方法和内容相差较大, 排污权交易形式五花八门, 排污权交易指标的单位额度和交易量也参差不齐。不同地区的排污权交易活跃程度差别甚大。如浙江省开展排污权交易制度试点最早, 交易规模相对其他试点省市来说也较为突出。截至2012年第一季度, 浙江省排污权交易金额近3.5亿元, 而湖北省排污权交易市场成交量只有约1000万元, 市场活跃程度亟待提高。 (1)
2. 区域间排污权分配不尽公平
一方面, 排污权的初始分配过程中, 行政色彩浓厚。例如, 我国现在的排污权, 是按行政区来交易, 但污染物的扩散是没有行政区界限的。另一方面, 排污权在污染企业之间进行买卖, 特别是不同区域的污染企业之间进行买卖, 损害了排污指标购买方所在地居民的环境利益。尽管是在对购买方所在地进行环境影响评价的情况下进行交易, 也存在着污染物的区域转移问题, 从而引起地区间的不公平。
3. 区域间排污权交易成本过高
由于排污权交易有利于缓解地方政府在环境治理和财政支出上的压力, 在我国排污权交易市场的组建过程中, 地方政府一直扮演着积极主导和大力筹建的角色, 但也导致交易过程中政府干预色彩浓厚, 如地方政府禁止排污权指标转让给其它地区等。在一些跨市、跨省的排污权交易中, 地方政府官员强行介入交易过程, 用行政命令禁止排污权指标转让给其它地区, 要求只能在本地区内进行排污指标交易。严重的地方保护主义抬高了排污权的交易成本。此外, 交易中有偿分配费用名目繁多, 加重了排污主体负担。据统计, 纳入排污权交易制度的排污主体除按照《排污收费条例》规定缴纳排污费之外, 仍需累加缴纳排污权有偿使用费、出让金、交易税、交易所得税、交易手续费等各种费用。交易成本过高, 影响了交易的顺利达成。
二、排污权交易区域差异的影响因素
本文将从各地市场化程度、工业发展水平、政企关系类型三方面, 探讨对各地排污权交易的影响, 分析主要试点省市的交易运行差异。
1. 各地市场化程度的影响
排污权交易是一种基于市场化手段的污染治理措施, 需要比较完备的市场环境作为支撑。我国各省市经济发展水平悬殊, 各地市场化程度参差不齐, 导致试点地区排污权交易发展的速度和规模差异显著。
(1) 市场化程度的区域差异。自1978年至今, 中国经历了几十年市场化导向的经济体制改革, 成效显著。但是市场化进程在各个地区并不均衡, 不同的地区市场化程度差异很大。
图1中, 按照各省市2007年市场化指数的降序进行排列, 图中数值为1997年和2007年对应的市场化指数。从图中可以看出, 2007年, 我国各省市地区的市场化程度, 比1997年有了显著提升。而且, 东部沿海省市的市场化发展程度要高于内陆省市。在实施排污权交易制度的浙江、江苏、天津等省市, 市场化指数综合评分都比较高, 排名在各省居于前列。
资料来源:樊纲, 王小鲁等.中国各地区市场化相对进程报告 (2009) , 中国市场化指数1997—2007。
(2) 排污权交易规模的区域差异。实施排污权交易制度的省市中, 浙江、江苏的市场分配资源比重, 比全国其他省市地区要高得多。这要归功于这几个省份的民营经济发达, 中小企业占据市场份额也比其他地区大, 民间资本实力较强。
注:市场化指数取采用樊纲, 王小鲁等:《中国各地区市场化相对进程报告 (2009) 》中1997—2007年市场分配资源比重的平均指数来代替, 而交易额则采用各省市公布的数据。由于内蒙古自治区排污权交易额数据与其他省市数据时期不一致, 在此采用估算额代替, 排污权交易额粗略估算为3500万元。
但是, 除浙江省的市场化指数高并且排污权交易成交金额也大外, 其他省 (自治区、直辖市) 并没有呈现出这种明显的正相关性。特别是就陕西省而言, 其市场化程度并不高, 在几个试点地区甚至处于较低端。但陕西省的排污权交易金额, 却仅次于浙江省, 是全国排污权交易额第二大地区。而河北省由于2011年5月才被确定为全国排污权有偿使用和交易试点省份, 当年10月19日实施了首笔省级排污权交易活动。排污权交易制度实行时间短, 是造成该省交易成交额最少的重要原因。
(3) 区域金融机构对交易的支撑。金融市场的发展也为排污权交易的完善提供了重要的支撑。完善的金融体系提供了丰富的交易工具。在排污权交易中, 以基金、证券以及期货等金融工具为载体, 促进了排污权的交易和流通, 活跃了交易市场。
一些中小企业在参与排污权交易中, 由于流动资金紧张而无法购买排污指标。浙江省嘉兴市环保局在金融机构的支持下, 使用排污权金融工具为中小企业提供资金帮助, 有效缓解了中小企业融资难、担保难的困境, 也减少了排污权交易的阻力。嘉兴市在开展排污权抵押贷款业务之外, 还推出了排污权指标租赁业务, 有效激活了整个排污权交易市场。截至2011年6月, 嘉兴银行的排污权抵押贷款累计贷款余额达到2亿多元。2012年, 温州市也出台了《温州市排污权抵押贷款管理暂行办法》, 排污权抵押贷款已经开始发放。兴业银行也在浙江、河北、江苏、山西和湖南等地, 开展了排污权抵押授权贷款业务。
2. 各地工业化发展水平的影响
(1) 排污权试点地区工业化水平的差异。地方政府实施节能减排的力度主要受经济发展水平的制约, 具有明显的区域性。我国东部地区第三产业占地区生产总值的比重, 要高于中西部省市比重。如2010年, 天津、江苏、浙江都达到了40%以上, 工业逐渐让位于服务业。 (1) 而中西部地区工业所占比重较高, 因此, 相对于东部地区来说, 中西部地区节能减排压力更大。
图3中, 我们将根据各地工业总产值占地区总产值的比重, 来测度各地工业化的发展水平。
从图3可以得出, 目前, 我国排污权交易额没有随着工业产值的增加, 呈现出向上增长的趋势。甚至在山西、内蒙古自治区、湖南、湖北等地, 交易额反而随着工业总产值的增长而出现了下降。这可能是由于排污权指标有限, 不能满足交易需求。虽然相关政策明确要求, 所有新建项目必须通过买卖获得排污量。但是只有省级环保部门审批的项目完全遵守这一规定, 很多由市、县审批的项目还没能覆盖到位。
(2) 各地排放指标的分配与工业化水平的关系。我国污染排放实行总量控制, 因此, 必须将总量指标分配到各地区。由于我国地域辽阔, 地区之间发展水平、发展方式各不相同, 并且区域面积也有差别, 因此最终分配给各地方政府的排污量就各不相同。如山西、内蒙古、河北这些能源大省, 获得的二氧化硫排放总量指标就更高一些。天津、江苏、浙江这些省市, 二氧化硫排放分配总量与工业产值的大小呈现出正相关, 工业产值高, 污染排放分配量也与之相匹配。但在湖南、重庆、陕西, 尤其是山西和内蒙古等地区, 工业产值低于江苏、浙江等地区, 但却获得了较多的污染排放量指标。
数据来源:国家酸雨和二氧化硫污染防治“十一五”规划, 中国环境统计年鉴2011。
山西、内蒙古、河北等地区获得较多的污染排放量指标, 但是排污权交易量却较低。这可能是因为总量指标分配方法不够细致。以二氧化硫指标分配为例, “十一五”期间, 虽然山西、内蒙古等地区获得了更多的二氧化硫排放总量分配指标, 但是, 制定的火电机组二氧化硫总量指标分配值仅是2010年的目标指标, 而不是年度指标, 即火电企业的总量目标没有具体分解到每一年。火电企业对每年允许排放的二氧化硫总量并不清楚, 相应地, 排污权交易无法开展。
由上可见, 工业化的发展与排污权交易活跃与否并不存在显著的正相关关系。工业化程度高, 并不一定能够带来排污权交易量的增长。
3. 各地政企关系的影响
中国的改革进程中, 地方政府的独立性逐渐扩大, 为中国的市场经济发展带来了积极的影响, 同时也导致了不同地区之间市场化程度的显著差异。各地方政府对企业干预的强度和方式不一, 使各地企业面临着不同的市场治理环境。
“减少政府对企业的干预指数”的计算, 使用企业主要管理者花在与政府部门和人员打交道的时间, 占其工作时间的比重这一抽样调查数据, 来近似度量。这一指数越高, 表示该地区的经济发展自由化程度越高, 企业有更多的自主性决定自身的生产经营活动。
表1中数据显示, 我国天津、江苏、浙江等省市减少政府对企业的干预指数越来越高, 表明这些地方政府对企业的干预程度是逐渐减少的, 而陕西省却出现了政府干预不断加强的情况。总体来说, 政府干预的情况在东部省市较少, 而在中西部则较多, 这与各地市场化发展的进程是一致的。
图5减少政府干预指数采用的是表1中2000—2007年的平均数值, 横坐标轴数值由低向高排列, 表明政府干预程度的减少。即指数越高, 政府干预程度越低。图5中, 减少政府干预指数与排污权交易额呈现了一定的正相关性。然而, 也有例外, 江苏省的指数得分较高, 交易额却并不高, 说明交易规模受多方面因素影响。
资料来源:樊纲, 王小鲁等.中国各地区市场化相对进程报告 (2009) , 中国市场化指数1997—2007。
三、完善我国排污权交易的政策建议
目前我国排污权交易在各地区仍然处于探索阶段, 交易存在区域差异, 在所难免。今后, 应对此项制度予以进一步完善, 以充分发挥其环境效应。
1. 提高排污权交易的立法层级
首先, 对排污权交易的立法规范问题, 应先由有立法权的地方政府制定政府规章, 条件成熟的地方则由有立法权的人大及其常委会制定地方性法规。其次, 随着排污权交易实践的进一步深入, 在地方立法已有探索经验的基础上, 适时开展国家层面的排污权交易立法, 既明确法律依据, 又提升立法层级, 加强规范效力, 形成完整的排污权交易法律规范体系。最后, 将排污权交易制度纳入到法律的调整范围, 将排污权交易作为我国环境保护的一项基本制度予以确定, 或者通过制定排污权交易的条例或规章等配套法规, 以增强制度的可操作性。
2. 合理核算和分配各区域排放总量
实现排污权交易需以实现污染物总量控制为前提, 在制度的实施过程中, 主管部门应严格按确定出的本区域环境质量目标, 再根据当地环境容量核算出污染物排放的最大允许量。目前, 我国实施总量控制的区域主要按行政区域划分, 限制了排污权交易的范围。因而, 总量控制可不按区域划分执行, 应根据自然环境的特点设置总量控制区域, 并在该区域内建立相应的环保机构, 统一规划和管理区域内的排污权交易工作, 从而实现排污权在环保机构的管辖范围内自由交易。
3. 降低交易成本, 积极培育交易市场体系
区域性股权交易中心 篇11
海峡股权交易中心泉州运营中心在泉州经济技术开发区举行揭牌暨首批企业挂牌仪式, 群峰智能机械股份公司、福建亚森农业综合开发股份公司等在海峡股权交易中心挂牌交易。目前, 海峡股权交易中心挂牌企业达52家。
海峡股权交易中心还分别与泉州银行、泉州农商行、晋江农商行、石狮农商行、南安农商行、招商银行泉州分行等签订战略合作协议。至此, 海峡股权交易中心总授信额度达120亿元。