中国私募基金发展问题

中国私募基金发展问题（精选12篇）

中国私募基金发展问题 篇1

摘要：私募基金在我国发展至今, 已逾30年, 截止于2016年7月, 就证券基金业协会登记备案的私募基金产品已达39215条, 在我国的金融市场中占据一席之地, 与银行借贷、IPO并列成为我国三大主要融资渠道。私募基金的发展有助于中小企业的融资渠道扩展, 优化资金配置, 提高资本利用率, 对推动市场发展与经济建设具有重要意义。但是在我国私募基金快速发展的同时, 也存在着许多待解决的问题。在此背景下, 对我国私募基金发展、存在问题等方面进行探究和讨论。结合我国国情与金融环境, 对我国私募基金的发展提出合理建议。

关键词：私募基金,金融市场,风险投资

1 私募基金的概念及分类

私募基金, 是指通过非公开方式, 面向少数个人或机构投资者募资而设立的投资基金。由于基金份额的销售和赎回都是基金管理人与投资者私下协商进行, 因此又被称为向特定对象募集的基金。私募基金是基金的一种特殊形式, 它盛行于一些发达国家和富裕地区, 主要是为社会上的闲散资金和过剩资本谋取高利润的投资渠道, 也为资金需求者提供融资平台。

私募基金的种类包罗万象, 私募基金依据投资对象的类别可分为私募证券投资基金和私募股权投资基金。私募证券投资基金的投资对象一般是公开上市发行的证券类金融产品, 而私募股权投资基金一般投资于未公开上市的企业或某一产业。依据其设立的形式可以区分为公司形式的私募基金和契约形式的私募基金。

2 国内私募基金发展概况

我国的私募基金起源与美国较类似, 从风险投资的概念中孕育而生。随着我国资本市场的不断发展, 私募基金的概念也渐渐被国人所熟知。准确评价我国私募基金对资本市场的作用, 对于促进我国私募基金的健康发展和我国经济的繁荣与稳定具有重要意义。

2.1 国内私募基金规模现状

数据来源:中国证券投资基金业协会

我国私募基金发展至今已有32年的时间, 截至2015年5月末, 已完成登记的私募基金管理机构12285家, 管理私募基金13663只, 管理规模2.69万亿元, 私募基金行业从业人员199097人。已登记私募基金管理机构中, 管理资产规模超过100亿元的有56家, 规模介于50-100亿元、20-50亿元、20亿元以下的机构依已备案私募基金中, 私募证券投资基金7487只, 规模11470亿元。

截止于2016年6月底, 基金协会登记的私募基金管理人有24094家, 备案私募基金32355只, 认缴6.83万亿元, 实缴5.58万亿元, 从业人员40.25万人;其中管理规模在20-50亿元的私募基金管理人367家, 管理规模在50-100亿元的私募基金管理人134家, 管理规模在100亿元以上的私募基金管理人117家。近年来, 中国私募基金认缴规模逐年稳定增长, 截止2016年6月, 认缴规模达6.83万亿元, 见图1。

2.2 私募基金管理团队现状

从2012年中国私募股权融资金排名前十的案例可见, 我国私募基金投资的主要力量也都是行业内的专业团队来完成的, 包括国外专业私募管理人外、国内投资行业的佼佼者, 以及政府参与的投资机构。见表1。

数据来源:VC Source

3 中国私募基金主要问题

3.1 私募基金规模薄弱

我国私募基金发展速度迅猛, 至今累计规模已逾5万亿, 仅次于IPO和银行借贷的融资规模。不过较之国际私募基金市场, 我国的私募基金规模仍有较大的发展空间。从图2及图3中可以看出, 我国私募基金规模虽然在逐年增长, 可是与国际私募基金规模相比, 我们占比仍然微弱最高的私募基金规模占比依旧未突破12%。

数据来源:清科数据中心

数据来源:清科数据中心

3.2 行业人才稀缺

私募基金专业人才稀缺, 难以良好地规范私募基金的健康发展。私募基金的投资过程非常复杂, 涉及了企业战略、投资策略、人才管理、以及各类财务问题。作为基金管理人, 必须是一个专业团队, 只有具备专业的基金管理能力的团队才能在基金经营过程中提供全面的管理, 减小私募基金投资的风险。

3.3 其他金融产品的竞争

私募基金相较于其他金融产品而言具有以几大劣势, 首先私募基金的流动性不强, 私募基金主要投资于大型的项目, 但是大型项目的回报期都相对比较长, 将大笔金额投资下去, 可是却不能立刻见到回报, 较股票投资缺乏流动性。其次私募基金的体量过大。一般的私募基金投资都以百万计, 多为300万以上的投资, 而在经济环境恶劣的情况下, 具有较强投资能力且有大规模投资意愿的在于少数。渠道紧缩, 门槛又高, 投资回报周期长, 这几点都是导致在强烈竞争下, 私募基金相比于其他金融产品处于劣势的原因。

4 中国私募基金的未来构想

私募基金作为我国最重要的金融工具之一, 其融资规模仅此于IPO和银行借贷, 大力发展私募基金, 提高私募基金的合理的法律地位, 促进私募基金结构优化与创新, 有助于我国经济建设的健康发展, 市场的繁荣, 维稳金融市场。

4.1 取缔空壳公司

截止于2016年2月29日, 就基金协会报备的私募基金管理人有25979家, 但是据统计, 其中空壳公司以及不具备经营私募基金能力的小企业占到了60%以上。这些私募基金管理人的出现, 营造了私募基金行业繁荣的假象, 甚至滋生了许多看似为私募基金的非法集资案例。为促进私募基金健康发展, 应当取缔这些空壳公司, 提高私募基金管理人的注册标准, 进而提高私募基金行业的整体水平。

4.2 提供合理的优惠政策

私募基金涉及各行各业, 且大部分私募基金同基础设施建设息息相关。这些私募基金投资促进了我国经济建设的发展, 完善我国的民生建设, 为社会创造更为完备的福利资源。而这些关乎国家建设的项目投资, 应当享受到优惠的政策福利, 如税收的优惠等。

4.3 放宽外资引进的门槛

国外私募基金的发展相比我们国家要更为成熟, 私募基金管理团队的素质要更为专业。放宽国外私募基金进入门槛, 加大国外资本引进力度, 可以带动我国私募基金的进步, 刺激国内的经济增长。

参考文献

[1]李慧.走进私募基金[M].经济科学出版社, 2001.

[2]姚静.关于我国私募基金的发展及其监管探析[J].中国商贸, 2013 (21) .

[3]吴东燕.私募行业加速扩张:管理机构超1.2万家从业人员近20万人[J].股市动态分析, 2015 (23) .

中国私募基金发展问题 篇2

由于各国政府对私募基金的监管都比较松，私募基金通常无需在金融监管部门注册，因此很难得到私募基金行业准确的统计数据。尽管早在1949年私募基金就已经存在了，但私募基金行业的发展主要集中在20世纪90年代左右。1988年后，私募基金数量以平均每年超过17％的速度增长，并在进入本世纪后继续保持高速增长。

近年来，离岸基金市场迅速发展，其中开曼群岛私募基金行业发展尤其迅速。设立离岸基金，对许多投资者充满吸引力：首先，各国通常对境外投资者人数和最低投资限额的要求更低；其次，离岸基金受那些希望进行匿名投资的投资者青睐。境外投资者通常通过私人银行向对冲基金投资。在这种情况下，对冲基金的管理人很难知道真正的投资者。一笔来自瑞士某个私人银行的资金，可能至少代表了5至10个投资者。另外，离岸基金通常选择在税收最少的地区注册，投资者仅需向自己所属的税收当局申报税收。开曼群岛基金业的迅速发展得益于该地区完善的法律体系和金融服务业，以及严格的政府监管。可以发现，有相当一部分美国退休基金投资于美国对冲基金管理人管理的离岸基金以合法避税。这部分资产超过1300亿美元。

我国私募基金的发展现状

伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募股权投资市场之一。新《公司法》和《合伙企业法》的重新修订，对私募股权投资基金的法律地位提供了更为清晰的舞台。无论是上市公司还是非上市公司股权投资领域，私募基金开始浮出水面。

据清科研究中心的一份报告显示，在投资方面，2006年私募股权投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。在融资方面，2006年40只可投资于中国内地的亚洲基金成功募集，募集资金高达141.96亿美元。

无论国内还是国外，通常私募股权基金最偏好的投资对象是具有上市潜能的企业，即Pre-IPO型企业。除了关注准备上市的公司，私募股权投资基金的业务开始在上市公司展开。私募增发(PIPE)、并购基金(Buyouts)有加速的趋势。根据清科研究中心的统计，2006年共有19家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私募股权基金投资(PIPE)，融资27.05亿美元，占全年私募股权投资总额的20.8％。同时，在国际资本市场大行其道的并购基金(Buyouts)在中国也开始崭露头角。2006年的融资额达23.68亿美元，占全年私募股权投资总额的18.3％。另外有8支并购基金(Buyou-Fund)成功募集，占新募集资金数量的20.0％。就募集资金额而言，并购基金以64.40亿美元的募资金额高居榜首，占整体募资额的45.4％。2007年共有64支投资于中国大陆地区的私募股权基金成功募集资金355.84亿美元，较2006年的141.96亿美元增长150％，其中本土基金 37.3亿美元，合资24.9亿美元，外资基金293.7亿美元。2008年第一季度，中国创业投资及私募股权投资市场新募集基金数量为14个，基金规模为36.27亿美元，平均单只基金规模为2.59亿美元。

根据运作方式的差异，目前在中国经济区域内活动的各种私募股权投资基金基本可以分为四类，即外资背景型、政府主导型、券商背景型和民营型。在我国目前的各种投资活动中，最为活跃的是外资背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外资背景的私募基金运作的，如蒙牛、无锡尚德、盛大网络、李宁等，他们的身后也大都是一些赫赫有名的国际私募股权基金，如KKR、凯雷、华平、摩根、新桥、英联、黑石等。国内的本土私募股权基金主要包括具有本土金融机构

或者政府背景的，如鼎辉国际、中比基金、中非基金及渤海产业投资基金及国务院已经批准正在筹备的还有山西能源产业投资基金、四川绵阳高新技术产业投资基金、上海金融产业投资基金、广东核电产业投资基金、苏州中新技术产业投资基金等，券商背景的一些信托公司、咨询公司，如平安信托等，还有一些民营型的创业投资公司等。其中国内最具活力的私募股权投资基金当属民营型的投资基金，而这其中又以“系类家族企业”最为引人注意，如“涌金投资”等。

但是总体而言，国内的私募股权基金与成熟的外资股权私募基金相比，还有一定的差距。

目前，全国以创投企业形式设立的私募股权投资基金有三种模式。一是上海模式，是把创投企业定位成一个母基金方式，通过支持一些中小企业管理团队发起设立一些小的投资公司；二是深圳模式，是把大众基金集中在一个集团内，建立起一个航空母舰，来带动很多小的舰队；三是现在的天津模式，是把深圳模式和上海模式结合起来。既设立一个母基金，支持一个中小团队，又设立创投公司来自己投资，管理着一部分基金。

我国私募基金法律环境

一直以来，私募基金往往都被视为是处于监管的空白地带或者灰色地带，虽然已经有运作比较规范的信托模式，但其他大量的以委托理财等形式存在的私募基金仍然处于灰色地带，鱼龙混杂，良莠不齐。长期以来的模糊定位不可避免的带来了许多问题：

l、有些运作不规范的私募基金没有最低投资门槛限制，接受任何额度的投资，甚至采用类似传销的方式大量吸收资金，走向非法集资的歧途，上海一家私募基金就因为涉嫌非法吸收公众存款于2007年4月份被警方调查，这给投资者带来了巨大的风险。

2、由于私募基金的模糊定位，使得公众投资者对私募基金的认识不足，社会上还可能会出现以私募基金的名义进行诈骗的“假私募”现象。

3、另外，不少私募基金与投资者之间签有资金委托合同，但这种委托合同往往可能是不受《合同法》保护的，仅仅相当于君子协定，法律的缺位使得私募基金与投资者双方都面临着道德风险问题，这样的问题是现实存在的。目前，较为规范的形式是采取信托制、契约制和公司制(合伙制)等形式。较常采用的方式是集合资金信托计划，一般由信托投资公司作为受托人，由资产管理公司或投资管理公司作为投资顾问合作设立，这些信托计划产品还引入托管银行；除了这些已经公开并且比较规范的信托产品计划以外，还存在以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等的名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务的私募基金，而且大多以操作投资者个人账户的方式进行运作，目前还没有明确的法律对这种运作方式进行期范。2006年8月27日，人大通过《合伙企业法》，使得在我国以公司制的形式组织私募基金也已经没有法律障碍。

去年6月《合伙企业法》正式实施后，6月22日，全国第一家以合伙企业形式的私募基金“深圳市南海成长创业投资有限合伙企业”诞生，这个合伙企业是以郑伟鹤律师等为普通合伙人，承担无限责任，45家企业或个人为有限合伙人，募集资金2.5亿元人民币。

私募基金在中国资本市场发展的作用

首先，私募基金是资本市场上重要的机构投资人，就是集富人之财进行投资，因为把富人的资金集中在一起，他们的资金量大，风险承受能力也比较大。私募基金通过投资分析能力比较强的专家理财，有利于发现企业的价值。

其次，我们应该区别对待私募证券投资基金和私募股权投资基金。今天我们谈论的实际上是提倡发展私募股权投资基金，但是现在社会上议论更多的是指在二级市场上投资的私募证券投资基金，这两个基金在资本市场上的作用是不一样的，我们要加以区分。私募证券投资基金，主要投资于已上市的证券，这一类基金里包括对冲基金，因投资于上市的证券而对活跃证券二级市场发挥着比较大的作用。但是，由于中国在前一段时问包括到现在可能都有很多的私募证券投资基金在做庄，因而名声不好；在国际上对冲基金名声也不太好，对冲基金对国际上的二级市场也有很大冲击，在亚洲金融危机的时候起的也不是什么太好的作用，所以现在国际上要求加强对对冲基金监管的呼声是比较高的。这些私募证券投资基金不太好的名声也拖累了私募股权投资基金。私募股权投资基金实际上是主要投资于未上市的企业股权，它将伴随企业成长阶段和发展过程培育公开上市的企业资源。因为是对未上市的股权进行投资，因而对企业早期、成长期和扩展期都发挥着比较大的作用，我们今天要大力提倡的，是对于中国实体经济有推动作用的私募股权投资基金。

发展私募股权投资基金的紧迫性

第一，创新型国家需要风险投资推动。大家现在都在讲要建立一个创新型国家，我认为创新型国家需要风险投资基金(创业投资基金)的推动。我们国家出台了很多的政策鼓励技术创新，政府也拿出了一些资金扶持创新企业，这都是必要 的。国家应该投入比较多的资金加强基础科研的投入，但是在应用技术方面，我个人认为除必要的政策扶持外，必须充分发挥市场的作用，因为市场选择的效率往往会高于行政扶植的效率。我们倡导政府支持，但是政府的支持只是一个引导作用，更多的应该是市场对企业的选择，优胜劣汰才可以使我们的企业更好地成长、使我们的技术得以更好地推广。

第二，争取产业重组的主导权需要产业投资基金的推动。我们国家现在对于外资并购中资企业提出很多疑问，国家也在制订外资收购中资企业的法律，这是必要的，任何一个国家都要对自己的市场做必要的保护。但是，要争取产业重组的主导权，需要产业投资基金的推动。产业投资基金主要投资于技术成熟的成长型企业未上市的股权，它可以实现企业价值的增值；还有一类是收购兼并基金，主要是投资于成熟企业的上市或未上市股权，整合企业资源提升企业价值。我认为这两类基金的主导方向不完全一样，产业投资基金可能更多的是扶持一个企业从扩张型到成熟型成长的这样一个过程，而收购兼并的基金是对已经运行成熟的企业进行重新整合，来提高它的价值。

第三，中国应该给产业组合和市场要素整合提供金融工具。中国不乏应用技术的创新，很多高新企业能够到海外上市，说明了我们还是有很多的应用型的独创的技术；中国不乏有战略眼光的企业家，我们有很多企业家能够在世界上受到尊重；中国不乏有冒险精神的投资人，中国的民间投资是非常活跃的，尽管有些投资方式目前处于非常艰难的境地之中，但是这些在中国大地上从来没有停止过，我们需要把这些冒险精神引导到一个合规正常的渠道上去，堵邪门开正道；中国不乏未有效利用的各项资源，中国的资源是丰富的，但是中国缺乏组合各种要素的金融工具，私募股权投资基金就是有效整合现有市场各种要素的工具之一。在计划经济条件下，计划是组合市场要素的龙头，没有计划，有钱什么也买不到；但是在市场经济下资金是组合市场要素的龙头，有了钱可以买技术，可以

买原材料，可以雇人。所以，有的市场人士说他做的事情就是“99+1”。中国具备市场“99”的温度，但是缺乏一个把要素有效组合的一度，有这一度就可以让水沸腾。我想金融工具就是“99+1”的“1”。

第四，金融滞后会制约中国企业在国际舞台的竞争。其实真正了解中国市场的是中国人自己，但是了解中国的这些中国人没有融资的手段，不能掌握那么多的资金。而外资企业进入中国最大的优势就是以他雄厚的资金，以灵活方式筹措的资金来雇佣我们的人，组合这些生产要素。外资进入中国对中国经济起到巨大作用，我想外资的私募基金进入中国市场之后也能够有效地推动中国私募基金的发展。中国由于资本市场还不够发达，限制比较多，因此企业上市比较困难。由于缺乏多层次的资本市场，有很多企业没有一个正常的退出渠道，股权没有一个正常的流动渠道，因而绕路去境外上市。我想如果不放弃中国金融的束缚，中国的企业永远不会在国际上有竞争力。中国的经济被世界看好，但是中国如果不能利用金融工具在中国的大地上把我们的生产要素有效地组合起来，中国的经济是不会有强大的竞争力的。

我国私募股权基金发展的前景

1、持续发展的中国证券市场，为私募基金的发展提供了广阔的空间。

在一些领域，中资私募股权投资基金的发展非常迅速，例如在上市公司股权投资中，中资和外资的私募股权投资基金基本平分秋色。2005年开始的股权分置改革打通了非流通股在二级市场的流通渠道，禁售期结束后非流通股的可流通使私募股权投资基金多了退出的通道，消除了制度障碍的资本市场飞速发展，屡创新高，也使得投资者的信心得以恢复。出于对未来市场的良好预期，我国A

股市场股权转让活动明显活跃，私募股权投资基金也深度的参与了股权分置改革和各种并购重组。大多数上市公司的股权都有私募股权投资基金进行交易，他们通过协议转让的方式获取非流通的上市公司股权，在全流通后通过在二级市场抛售或者再次转让的方式了结获利。

股权分置改革后IPO的重新开闸，尤其是中小板上市标准的下降使得私募股权投资基金的退出渠道便利不少。随着海外大盘蓝筹的回归，A股市场上市的吸引力也在加强，这将会改变以前中国企业力图通过外资私募股权基金到海外上市的情况。更为重要的是，股权分置改革在完善二级市场的同时也将极大程度的促进一级市场的发展壮大，在扩大私募股权基金退出渠道的同时也扩大了私募股权基金的投资渠道。对本土私募股权投资基金而言，这也是一次难得的发展机遇。深圳创业板和天津柜台交易将很快推出，这也将大幅改善私募基金的退出渠道，与通过在一板市场IPO进行退出的方式相比，这两种退出的方式将更为容易和便捷。

2、我国私募基金投资人队伍不断壮大，私募基金需求旺盛。

海外私募基金的投资者主要包括以下几类： 个人投资者、捐赠基金(endowments)、基金会(foundations)、养老基金和企业投资者。

个人投资者成为私募基金的主要投资群体，私募基金超过80％的资产来自个人投资者。据自由人公司估计，2000年美国个人投资者拥有的可投资资产大约有12.5 万亿美元，是其他类型投资者可投资资产总和的4倍多。个人投资者投资于私募基金的比例不高，大约占他们拥有的可投资资产的2.5％。捐赠基金和基金会可投资资产数量较小，大约分别为2670亿和2590亿美元。目前，大约

60％的捐赠基金和基金会和20％的养老基金将资产投资于私募基金，投资于私募基金的资产大约占捐赠基金和基金会资产的5％，养老基金只将其5万亿美元资产中大约1％投资于私募基金。

目前，我国私募基金的潜在投资人群体在迅速成长，其资产规模也在迅速增长。截至2006年上半年，我国居民人民币储蓄存款余额超过15.5万亿元。其中大约80％的资产掌握在20％的人手中。根据我国某经济发达地区某国有银行的调查，在该行存款超过5万元的居民，其存款占该行所有居民存款的80％，存款超过100万元的居民，其存款占该行所有居民存款的11％。如果按照这一比例，考虑到我国地区间经济发展的不平衡因素，以及我国家庭通常以不同家庭成员的名义，在多家银行开立银行帐户等因素，全国存款规模超过100 万元的家庭，其储蓄存款总额将超过1万亿元。富有个人占有规模如此庞大的现金类资产，其投资需求将成为我国私募基金发展提供充足的资金供给。而且，随着我国经济的快速发展，富有个人资产规模将进一步迅速扩大，私募基金的发展潜力巨大。另外，我国企业经营中的闲置资金数量庞大，也是私募基金的有效资金供给源。

3、我国有大量的私募基金经理人才储备。

美国私募基金经理主要出自华尔街出色的交易员和基金经理。为了给有潜力的年轻人创造机会，一些非常成功的基金经理很年轻就退休。那些经验丰富并且有较好历史表现的基金经理发现，利用私募基金可以增加他们的个人收益。

私募基金管理公司收取类似于薪酬的管理费，以此来代替薪酬。同时，私募基金收取激励费用，以此取代奖金。私募基金经理可以为投资者提供更具有吸引力的回报，同时获得与基金经理一样多，甚至更多的报酬。私募基金为基金经理提供了一个新的舞台，使他们可以利用一种完全不同的商业模式来施展才华。例

如，曾经在共同基金中创造了无数奇迹，全球最大共同基金——麦哲伦基金的基金经理彼得林奇，在退休后也从事了私募基金行业。私募基金不鼓励经理人提早退休，基金经理的投资经验会增加基金对潜在投资者的吸引力。

中国私募基金发展问题 篇3

【摘 要】本文描述了中国的PE行业的发展历程及现状，阐述了PE的主要退出方式；详细论述了我国PE行业在过去几年主要依赖于IPO退出的方式所带来的问题；通过对国内外PE模式具体案例的研究，探讨中国PE发展模式创新的方向和趋势。本文通过研究后认为，中国PE行业未来发展模式是：首先是对整个行业来讲，退出渠道的选择肯定会更加多元化；第二，在野蛮增长过后，更多的国内的PE注重专业性，更关注于企业本身的投资价值，而不是对于IPO的投机；第三，未来中国的PE将趋向于多元化、平台化、证券化的模式。

【关键词】股权私募；投资基金；发展模式

1.绪论

1.1选题背景

股权私募基金（Private Equity，简称PE）在中国经历二十多年的发展，已进入新的发展时期。目前在中国的私募投资领域，大部分的PE机构采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，简称IPO，首次公开募股）。在经过创业板开闸后的3年的持续井喷式的高速发展后，在2012年11月份，证监会出于控制上市公司的数量规模的目的暂停了新股的发行，并对申请上市的企业进行了严格的财务审查。过去两年来IPO暂停导致的教训逼迫着众多PE及创业投资公司思考行业新的业务模式和发展方向，以改变单一的IPO退出方式。

1.2研究意义及目的

首先，基于PE行业原有发展模式，重点分析我国私募股权投资市场严重依赖IPO的业务模式带来的问题，为我国PE探讨一种新的发展模式，以改变我国PE机构严重依赖IPO这一单一的退出方式的做法。

其次，由于IPO暂停政策的巨大冲击，给我国PE市场带来了非常困难的局面。通过对这些案例进行研究，总结出它们的优点和可取之处，为其它PE机构提供借鉴和指导。

最后，通过对国内外的已经出现或者正在进行的一些好的做法进行总结分析，就可以给整个行业带来一种很直观的借鉴意义，消化吸收，来寻找或形成适合自己的做法，重新回归PE行业的投资属性。

1.3研究问题

本文主要研究以下三个问题：

（1）根据行业发展历程和现状，研究我国PE行业存在的主要问题。

（2）通过对国外PE机构的先进做法和国内PE市场出现的一些好的做法进行研究比较，来探讨对中国PE发展的借鉴意义。

（3）分析国内PE的未来发展模式。

2 .文献综述

2.1私募股权投资基金的概念和主要退出方式

2.1.1私募股权投资基金的概念。

通过对国内外著作各种关于私募股权投资概念的研究比较，对其概念形成了一种比较统一的看法，如下：私募股权投资基金（Private Equity Fund），简称PE，是指以非公开的方式募集资本，以盈利为目的的，以财务投资为策略的一种投资方式。它以未上市公司股权为主要投资对象，又专门负责管理，在限定时间内选择适当时机退出。

2.1.2私募股权投资基金的退出方式。

私募股权投资基金是一个资本的循环过程，投资-退出-在投资。目前，私募股权投资基金的退出方式主要有以下几种：

第一，IPO：首次公开发行股票并上市。私募股权投资基金在选择投资对象时，大都是寻找那些经营状况良好，基本上符合上市条件而又尚未上市的企业。

第二，并购退出：私募股权投资基金在时机成熟时，通过将目标企业的股权转让给第三方来撤出所投资金的方式。

第三，回购退出。私募股权投资基金持有的股份，由目标公司或者是公司管理层按照约定的价格购回。

第四，清算。当目标企业丧失继续发展空间，濒临破产，而且又没有其它投资者接手，这时候，PE机构只有果断对目标企业进行清算，才能避免损失继续扩大。

2.2国内外相关文献综述

对于私募股权投资，国内外的学者已经做了大量的深入研究，特别是欧美国家的学者，基于本国的资本市场特点，建立比较完善的理论体系。由于资本的退出是私募股权投资的核心环节，所以学者们主要对PE的退出方式和退出时机进行了长期的研究，并提出了自己的见解和看法：

Megginson和Weiss（1991）发现，因为所投资的目标公司的价值常被低估，所以对私募股权资本来说选择合适的退出方式和时机显得至关重要此。

Relander等人（1994）根据欧洲的私募股权投资市场进行研究发现，IPO方式在理论上是首选方式，但现实中应用最广泛的却是并购的方式。

Black和Gilson（1998）的实证研究发现，在有着成熟的股票市场的资本市场上，私募股权投资最有利的退出方式是IPO。

吴晓灵（2007）认为由于国内私募股权投资过度依赖IPO的方式，退出渠道不够通畅，抑制了私募股权投资行业在中国的发展。

沈路、莫非和吴文然（2008）对我国私募股权投资的退出方式和退出现状进行了研究，提出了存在的问题，但缺乏相应的解决办法。

王汉昆（2009）通过借鉴国外私募股权基金发展经验及研究成果，认为并购应该替代IPO成为目前乃至未来几年我国私募股权投资基金退出的主要方式。

2.3小结

本文在对国内外相关研究进行归纳整理后发现，国外在私募股权投资领域的研究基本上都是建立在本国（主要是美国）的投资实践背景之上的，并且存在一定的假设前提，他们的研究结果是否能够符合我国资本市场的发展形势，尚未可知。在我国的私募股权投资领域，也已经有了大量的研究，但主要集中在投资策略本身上，在面对新形势下中国PE未来如何发展的探讨与研究还比较少。

3. 研究方法

3.1文献研究法

网络及各种媒体，进行了大量的查阅、筛选，详细阐述了私募股权投资理论，对各种投资退出方式下优缺点的理论分析，进行分析、归纳总结，并最终选定了本论文的理论基础和相关研究成果。

3.2案例分析法

通过对案例的研究分析，挖掘案例中出现的好的思路和的操作手法，进行总结概括，寻找其中的可取可行之处，作为本论文的研究基础。

3.3比较研究法

论文对国内外著名的投资机构的投资模式进行了比较分析，为国内其他PE企业进行业务模式创新提供了一些可资借鉴的思路和启示。

3.4实地调研法

2014年8月份，分别与九鼎投资（上海公司）PE部门的投资总监进行过约谈，了解了九鼎投资在推进新三板上市、设立公募基金和资本市场运作等相关方面的资料，最大程度保证所需资料的准确性。

4 .我国PE发展现状及案例分析

4.1 PE在我国的发展现状

2014年投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金额，共计募集631.29亿美元，相较2013年募集数量上升了28.3%，而募资金额却增长82.96%，出现了比较明显的复苏迹象。

2014年中国私募股权市场共发生投资案例943起，比2013年增长42.9%，其中披露金额的847起案例涉及交易金额537.57亿美元，同比增长119.6%。

2014年，中国私募股权投资市场共发生退出案例386笔，共有165笔案例通过IPO实现退出，其次为股权转让、并购，分别有76笔、68笔退出案例。见图。

4.2 PE的主要退出方式及利弊分析

IPO方式，即首次公开发行股票并上市

在我国目前的资本市场上，由于IPO的收益率比其它几种退出方式要高，导致在2008-2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超过70%，无可争议成为国内私募股权基金最主要的退出方式。

IPO退出方式主要的有利之处在于：

（1）高回报率。

（2）IPO对于企业本身也有者积极而长远的好处。

（3）有利于提高PE机构的知名度。

虽然IPO的方式可以给PE机构和企业双方带来极大的好处，但就现实情况来看，IPO退出也存在着一定的局限：

（1）目标企业上市的门槛比较高。

（2）IPO所需时间长、机会成本高。

（3）IPO退出面临诸多风险。

并购退出

国内的PE机构必须改变一味的依赖IPO退出的方式，随着国内资本市场的成熟，未来并购退出渠道的逐步完善，并购退出也将成为主流。全球历史上的五次并购大潮都发生在欧美，第六次并购大潮或许就会在中国开始，将会给国内的PE投资者们带来巨大的机会和收益。

并购退出的优势有以下几点：

（1）并购退出时间短，相对灵活。

（2）可以实现一次性退出。

（3）并购退出可以使PE机构迅速回收资金，以便再次投资。

通过并购方式退出的弊端主要表现在：

（1）需要资金量大，潜在买家数量有限。

（2）并购的收益率达不到IPO那样的高收益率。

（3）目标企业原管理层的反对。

回购退出

私募股权投资协议中回购条款，其实是PE机构为了保证为已投入资本的安全性而设置的一个带有强制性的退出渠道。

回购的优点表现如下：

（1）交易过程简单。

（2）资本安全性高。

回购的弊端表现在以下方面：

（1）机会成本较高。

（2）法律制度不完善，回购退出的障碍较多。

（3）只有极少数的中国企业拥有足够的现金或银行贷款可以按照回购条款中的规定将PE的股权全部购回。

清算

PE机构启动清算程序，一般只是在目标企业出现了资不抵债或者丧失发展前景的情况下，才会出现。启动了清算程序，意味着基金公司将遭受部分甚至全部损失，如果能够收回投资成本就算是较为理想的结果了。

4.3 我国PE行业存在的主要问题

我国目前的PE行业存在着几个问题：第一是退出渠道单一，PE机构严重依赖IPO这一单一的退出方式。第二是“重投机，轻投资”，突出表现是哄抢pre-IPO项目，只要能上市，便一哄而起，而对于企业本身实际的投资价值关注很少。第三是缺乏专业投资管理人才。第四是PE二级市场不成熟，LP份额转让难。第五是政策法规不完善。

4.4 国内外PE发展模式研究

4.4.1高盛集团PE业务的专业化分工与多平台共存。

将 PE业务进行专业化分工，自营基金与基金管理业务并重

高盛集团旗下的基金，其资金的募集除了对外募集还有30%的份额来自于高盛集团自有资金和高盛员工的资金。

多个PE平台实现共存，相互促进

（1）企业股权本金投资

（2）房地产本金投资

（3）基金的基金（FOF）投资全球范围内广泛的PE基金。

投资人包括养老金、保险公司、捐赠基金、慈善基金会、富人及高盛员工等。高盛的PE业务体系是比较庞大和复杂的，各个PE业务平台之间难免会出现一些业务范围上的重合，以致产生利益冲突。但是，高盛集团采取了有效的处置措施，所以自1986年至今，高盛集团的PE自营业务、PE基金管理业务和FOF业务长期共存、相互支持，共同为高盛集团贡献了高额利润。

4.4.2九鼎转型：从传统的PE模式到综合资产管理平台模式。

作为PE行业的一家投资基金公司，九鼎投资成立于2007年，基金规模只有1.76亿元。面对IPO暂停带来的风险，九鼎投资痛定思痛、积极转变，迅速扭转了被动的局面。

在新三板挂牌上市

2014年4月29日，北京同创九鼎投资管理股份有限公司登陆全国中小企业股份转让系统。这是全国第一家私募股权投资管理机构在新三板挂牌上市，融资金额为35.37亿元，是新三板成立以来最大规模的一笔融资。

设立公墓基金，进行一二级市场联动

2014年7月，九鼎成为国内首家获准设立公募基金管理公司的私募股权投资机构。九鼎投资发布公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注册资本为1亿元人民币。

控股证券公司—天源证券

2014年10月20日，九鼎发布公告称同创九鼎出资3.64亿元对天源证券有限公司进行增资并实现控股（股份占比为51%），公司更名为九州证券。

4.4.3天堂硅谷：与上市公司合作，打造新型并购基金。

浙江天堂硅谷资产管理集团股份有限公司（以下简称“天堂硅谷”），在面对由于IPO暂停带来的行业困境时，就走出了一条与九鼎投资不同的道路。

与大康牧业合作案例

（1）并购基金的1.0版

2011年9月19日，天堂硅谷涉足生猪养殖业，它选择与上市公司大康牧业合作，成立了一只规模为3亿元的并购基金。双方出资额各为3，000万元，剩余部分由天堂硅谷向社会自然人与机构投资者对外募集。

（2）并购基金的2.0版

在原有合作模式的基础上，天堂硅谷将并购基金中的部分份额转换成上市公司的股份，这样一来，天堂硅谷不但能够获得并购基金的正常收益，还能获取上市公司股票溢价部分的收益，同时也将天堂硅谷与上市公司的利益更加紧密的结合了在一起。这一模式被成为2.0版。

并购之路的后续发展

天堂硅谷在新型并购之路上经过两三年的积极探索之后，它的视角和思路也出现了新的变化。2014年9月3日，天堂硅谷与深圳市神州通投资集团有限公司签订战略合作，这是硅谷天堂首家并购合作的非上市公司。未来随着合作方并购需求的多元化，并购基金也会出现更多的经营模式和盈利模式。

4.4.4案例分析总结。

（1）高盛的成功经验表明，PE业务的专业分工和多平台运作是完全可行的。高盛PE自营业务、PE基金管理业务和FOF业务长期共存、相互支持，为高盛贡献了超额利润。

（2）九鼎所打造的综合资产管理平台模式已成为很多PE竞相学习的新模式。将传统的PE打造成一个综合性资产管理机构，就可以实现产品的多样化和丰富行，就可以更好的满足客户需求的多元化。

（3）与上市公司成立新型并购基金模式能够充分嫁接产业资源，降低投资风险，成为PE除IPO之外主要的退出方式，缓解了PE主要依赖IPO退出所带来的风险单一的问题。

4.5发展模式分析

4.5.1退出渠道更加多元化。

首先是对整个行业来讲，退出渠道的选择肯定会更加多元化。PE机构应该适度降低IPO的比例，增加并购退出方式的比例，同时也要在股权转让、新三板上市等方式上寻找适合自己的发展之路。同时，在完成项目投资后，要更加注重所投项目的管理增值，获得企业发展的分红。退出渠道的多元化也会影响PE的投资策略，很多的PE投资企业时更注重打造行业和产业链优势，选择那些与此前投资的企业有业务互补性的标的，所投企业之间能够通过业务配合打通产业链，也为日后的并购退出做准备。

（1）IPO仍是PE退出的主要渠道之一。

（2）退出有望成为未来主流退出方式之一。

（3）PE二级市场模式。

（4）新三板将成为一个新的发展点。

4.5.2注重专业性，回归投资本质。

在野蛮增长过后，更多的国内的PE更关注于企业本身的投资价值，探索更多的发展模式，而不是对于IPO的投机。

4.5.3发展模式：平台化、多元化、证券化。

对于PE机构来讲，随着市场环境的变化及从行业阵痛中所吸取的教训，PE未来的发展将会趋向于多元化、平台化、证券化的模式。

多元化：退出渠道多元化：除了IPO之外，并购、PE二级市场、新三板等多种方式的退出比例将会逐渐增加。

平台化：传统的PE行业所依赖的平台只有PE一个平台，随着行业发展，PE也逐步延伸其产业链，进军券商、公募基金、信托等金融相关行业。

证券化：PE通过上市为私募基金公司的兑付问题提供了一种新的金融工具和方式，可以实现将基金持有人的份额转换成对其私募基金公司的股权。

国内的PE从诞生到现在，也不过才十几年的时间，虽然经历了很多坎坷，但也在阵痛中成长。未来，私募股权基金市场的发展一定会围绕着退出渠道多元化、基金从业人士专业化、业务模式平台化、证券化这些特征展开。

5 .结论与建议

5.1结论

本文通过对我国私募股权投资行业存在的主要问题进行了论证分析，并结合国内外的案例进行了研究，认为国内的PE行业如要健康有序的发展，必须进行发展模式的创新，不能再依赖传统的以IPO为主的退出方式，而更多的是依赖PE自身的投资眼光及投后管理能力，实现项目价值的增值。我国PE未来的发展模式，一定会向着多元化、专业化、平台化、证券化的方向发展和推进。

5.2建议

5.2.1完善法律制度建设。

《合伙企业法》的修订，完善了PE市场的法律环境，使得整个PE行业有法可依、有例可循。

5.2.2加强行业监管的制度建设。

（1）按照监管主体、监管内容、监管方式的不同，设立相应的监管部门并确定其管理责任。

（2）应该建立私募股权投资行业的协会组织，本着市场化的原则，加强完善行业的从业标准、自律管理和道德操守建设。

5.2.3完善、健全资本市场体系.

为了使私募股权投资基金退出通道更加顺畅的，可以从两方面着手。第一，建立健全多层次、相互联系、相互补充的资本市场体系。第二，扩大资本市场规模，特别针对中小企业板市场，要加快建设的力度。

5.2.4培养本土专业投资管理人才。

由于中国的PE市场起步晚，发展时间短，专业的从业人士极度匮乏。为了解决这一问题，我们可以尝试由政府主导并引进外部管理人。在合作中不断学习摸索，培养人才，积累丰富我们的投资管理经验。

5.3研究局限及未来研究方向

随着新股发行制度改革的推进，以及国内资本市场的不断成熟，目前A股市场上动辄30-40倍的市盈率也会逐渐回归到一个合理的区间，以后IPO的退出方式不见得就可以带来比并购或其它退出方式更高的收益，所以可以预见并购很有可能会取代IPO成为我国PE市场最主要的一种退出方式。随着中国经济的腾飞及经济结构的成功转型，我们相信全球的第六次并购大潮会发生在中国。关于并购的投资策略的研究，也一定会成为未来的一个主要研究方向。

由于目前在中国资本市场上进行并购的一些条件还不成熟，比如难以实现杠杆收购，所以并购在中国资本市场上还不普及，以致于缺乏一些成功的、优秀的并购案例可用来分析研究。所以，本文在关于并购的投资策略方面，还缺乏一些具体的、细化的、操作性强的建议，这也是本文的一个研究上的局限，应该在后续的研究中进行完善。

参考文献：

[1]常忠义.中国私募股权投资中的估值问题研究[D].中国科学技术大学，2008，87-92.

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[3]黄晓捷，赵忠义.私募股权投资基金研究：文献综述[J].武汉金融，2008（9）34-37。

[4]李连发，李波.私募股权投资基金理论及案例[M].北京：中国发展出版社，2008.

[5]刘晓明.风险投资IPO退出机制与策略研究[M].北京：中国金融出版社，2013，67-72.

[6]卢永真.私募股权基金在国有企业改革发展中的功能研究[M].西南财经大学，2011，105-147.

[7]孙自愿.中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考[M].北京：中国经济出版社，2010，263-265.

[8]王汉昆.我国私募股权投资基金退出机制研究[D].天津财经大学，2009，54-56.

中国私募基金发展问题 篇4

一、大学教育基金会发展的趋动力

所谓大学基金会是指由大学依法成立的,通过基金的保值增值来服务于大学的教学、科研和设施建设为目的的独立的非营利法人组织,它是非公募基金会,属于民间公益组织。当前大学教育基金会发展势头迅猛,主要有以下三个方面的趋动力:

1. 教育的发展与国家投入之间的矛盾。

随着经济、社会的快速发展,特别是从精英教育到大众教育的转变趋势下,各地高校规模的不断扩大,以往单一财政拨款机制无法适应高等教育发展的资金需求。据统计,2009年全国国内生产总值(GDP)为340 507亿元,国家财政性教育经费占GDP的比例为3.59%,虽然比上年的3.33%增加了0.26个百分点[4],但据估算中国高等教育国家计划性拨款目前仅能维持日常开销,中国教育投入占GDP的水平却还未达到世界平均水平4.42%。早在1993年发布的中国教育改革和发展纲要中就提出了“建立以国家财政拨款为主、辅之以征收用于教育的税费、收取非义务阶段学生学杂费、校办产业收入、社会捐资集资和设立教育基金等多种渠道筹措教育经费的机制”,为教育基金的管理与发展提供了政策支持。经过十几年的改革,中国大学的教育经费来源逐步形成了以国家财政为主,多渠道筹措办学资金为辅的体制。所谓多渠道,既包括政府拨款、受教育者的学费、高校自身的创收以及社会教育捐赠。其中,教育捐赠作为一种重要的经费来源渠道,已经越来越为高校重视。基金会是学校向社会筹措办学资金的合法渠道,学校管理、使用基金和进行资本运作的合法组织,作为接受社会捐赠的对接口,大学教育基金会是高等院校面向社会筹资的必然选择,它在大学未来发展中将发挥越来越重要的作用。

2. 社会教育捐赠高涨。

大学教育基金会不仅是高校经费来源机制改革的产物,也是慈善精神的释放之处。不少机构、组织和个人纷纷把慈善捐赠的目光投入教育事业,如香港邵逸夫教育基金、曾宪梓教育基金、宝钢教育基金会、香港“何梁何利基金”等等。这些知名的基金会通过各种方式向高等教育、各大学投入资金,给高校的发展注入了新的活力[5]。此外,也有数据显示大学教育基金会收到的社会捐赠总额不断上升。2005年,中央部门直属高校基金会获得捐赠额过亿的学校仅有3所,2006年达到4所,2007年后达6所,教育部直属高校基金会捐赠总计从5亿多元增加至2008年的16亿多元,平均捐赠收入比例增长率为46%。前文所述社会对澳门大学的慷慨捐献行动,使澳大在短时间内成功筹得巨额捐款,也反映了社会各界对教育事业的热衷支持。

3. 国外大学教育基金会的示范作用。

教育经费的短缺是中外大学所面临的共同挑战。通过大学教育基金会的运作,能为大学的持续发展提供不息的动力。正如加州大学伯克利分校校长在2011大学校长年会上曾说过:“我们现在最大的出资方是来自联邦政府,第二就是慈善社团,第三个是学费,第四是州政府的支持。”说明在欧美,除政府资助外,来自社会尤其是慈善组织和个人的捐赠已成为大学最重要的经费来源。在国外,大学基金会也是评估大学声誉和质量的重要指标。大学与基金会的发展是相辅相成的,大学办得越好,社会认同度就会越高,捐赠率自然上升。反过来,大学也因为有了基金的财力支持,办学水平也不断提高。一般美国名校的校友捐赠率都在30%~40%,有些学校甚至高达60%。如著名的哈佛大学现拥有全球最大的捐赠基金资产,其捐赠基金总值已经达292亿美元。

二、大学基金会发展过程中存在的主要问题

1. 捐赠文化和环境的不成熟,制约着高校的资金筹措工作。

中国开展真正意义上的公益募捐不过短短二十年,公民的慈善捐赠意识还未普及,虽然国内富裕阶层的人数在扩大,少数人拥有财富的金额令人咋舌,但是包括高校基金会在内的绝大部分公益机构的捐赠收入却主要源于境外,这不免让人感叹国人的捐赠意识还有待提高;另外,不成熟的捐赠文化和环境往往也让人却步,以2011年5月清华大学的“真维斯楼”事件为例,冠名捐赠是国内外通行的一种捐赠方式,却被大量地质疑为“商业气息过于浓厚”、“卖身”,各种负面评论铺天盖地,反映出国内的捐赠文化还不成熟。此外,在针对公益捐赠的政策方面,虽然目前中国对公益捐赠有一些税收优惠政策,但缺少可操作性,这也是制约捐赠行为产生的重要原因之一。

2. 大学教育基金会中专业人才的匮乏。

主要表现在以下方面:从业人员专业化程度不高。基金会工作专业性很强,对从业人员素质和能力有较高要求。然而,目前中国在高校从事基金会工作的人员大多没有受过专门训练,大学的行政人员转行的情况居多。现行体制难以高薪聘请专业投人才。当前的大学教育基金会大都为学校的行政部门,人员来源和编制都受学校制约,高薪请外援的可能性不大。而筹资和理财都需要专家,目前,聘请专职团队进行基金管理的高校基金会很少,据说只有清华大学一家。

3. 大学基金会的资金投资方向。伴随着大学教育基金会

资金规模持续增长的发展势头,合适的投资方式仍然十分缺乏。目前,大学教育基金会主要依据2004年施行的民政部《基金会管理条例》。按照民政部的要求,基金会的基金具有社会公共财产的属性,管理上主要强调安全性,收益是次要的。因此国内各高校基金会普遍不重视基金运作,投资方式比较单一,甚至只限于银行存款,运作收益不明显。当前,在投资方面做得比较好的只有清华、北大、浙大等高校的教育基金会,清华大学教育基金会在股票、基金、债权上均有投资,使之规模有了超过50倍的增长,浙大只委托校内结算管理中心进行一些简单、稳健的投资运作,主要的增值方式是银行存款和购买国债等。除此以外,当前大学教育基金会存在的问题还有诸如组织结构、筹资方式单一、社会影响力不大等问题,这都是大学教育基金会在其发展过程中必须解决的问题。

三、结束语

基金会的存在与发展作用多多:一是先进办学理念的引进、与国际名校的接轨提供了平台;二是改善高校改善教学条件,促进教学效果,更好地培养优秀人才;三是能够更好地开展奖优助困、激励学生;四是促进科研项目;五是通过举办各类学术讲座、聘请知名学者来校讲学、派遣优秀师生出国深造、加强与国内外各大高校的交流与合作等;六是通过学校与社会的互动,培养学生回报社会的观念。大学教育基金会给高校的发展注入了新的活力,对教育事业起着必不可少的补充作用。

因此,国家有关部门应进一步重视高校基金会工作,首先要在高等教育立法、国家税收政策和相关法律法规上给予支持。其次,高校自身要设计和规范好基金会与学校行政体系的关系,组建一支专业化的基金会工作队伍,第三注意积极开拓适宜高校的筹资方式,吸引更多的人来捐赠。同时,对于提高大学教育基金会的社会影响力有积极的作用。

参考文献

[1]21世纪经济报道.清华5亿出手农行IPO高校基金会投资清单揭秘[EB/OL].http://news.syd.com.cn/content/2010-07/15/content_24892119.htm,2010-07-15.

[2]新浪教育.澳门大学基金会十月间筹款3.5亿元[EB/OL].http://edu.sina.com.cn/l/2010-10-18/1348194377.shtml,2010-10-18.

[3]王名.中国进入基金会黄金机遇期[EB/OL].中国发展简报,http://sky.wust.edu.cn/jjhyjs/Htm/News-more.asp?ID=1351,2008-11-26.

[4]教育部,国家统计局,财政部.关于2009年全国教育经费执行情况统计公告[EB/OL].教育部,http://www.moe.edu.cn/publicfiles/business/htmlfiles/moe/s3040/201012/112378.html,2011-06-01.

中国私募基金发展问题 篇5

一、有限合伙制私募股权投资基金发展中存在的问题

1.法律法规的不完善。相对公募基金有《证券法》调整，私募股权投资基金则没有专门的法律予以规范。在我国现有的法律框架下，私募股权基金中以各类投资公司名义出现的与私募股权投资基金运作方式相同的投资机构缺乏法律法规的规范，对私募股权投资机构没有最低注册资本限制，对投资人的资格审查也缺乏法律依据。由于有限合伙制组织形式在登记注册、税务管理等方面的实施细则尚不完善，目前很多地方对有限合伙制私募股权基金的登记注册仍然处于摸索状态。

2.缺乏细化配套监管措施。涉及有限合伙型私募股权投资基金的各类制度有待健全。新的《合伙企业法》尽管对有限合伙制度做出了较为详尽的阐述，然而在实践中还是遇到各种问题，因此需要出台一些细化的监管措施予以解决。比如，新《合伙企业法》既未规定有限合伙人出资首付比例，也未规定其剩余出资到位的时间界限，而是交由合伙协议约定，难免会发生出资迟迟不到位的情况，制约合伙制私募股权投资基金的发展。

3.存在内部风险。有限合伙风险投资机构中，两种类型合伙人的关系不总是一致的。有限合伙人以出资额为限对合伙企业债务承担有限责任但不得成为合伙事务执行人，不参与经营管理；普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，但可以成为合伙事务执行人，具体从事经营管理。有限合伙人提供绝大多数资金但是却丧失了对资金的控制权，普通合伙人在此时有很多机会利用这些投资人，经营决策权为普通合伙人独揽，存在着投资者和管理者信息不对称的道德风险问题。作为普通合伙人的自然人要承担无限连带责任，在我国目前还没有个人破产制度的情况下，对于普通合伙人构成了很大的压力，不利于私募基金行业的发展。

二、建议对策

1.完善法律制度。建议立法部门尽快制定《私募股权投资基金管理条例》或相关法律、行政法规，对私募股权投资基金的设立、运作、退出以及法律责任等加以规范，同时完善《合伙企业法》有关有限合伙的规定。一是规定投资额下限，保护债权人权益。建议考虑私募股权投资基金投资者的风险承受能力，分别规定自然人和机构投资者投资额下限，并明令禁止银行贷款及风险承担能力较低的社会资金投向私募股权投资基金等等。二是对不按合伙协议出资的合伙企业合伙人作出应承担法律责任的规定。三是加强对有限合伙人的监管，增加应当承担法律责任的规定。四是建立个人破产制度，避免逃废债务的情况发生。

2.加强诚信体系建设。与普通合伙企业和有限责任公司相比较，有限合伙企业制度兼采纳了普通合伙的人合因素和有限公司的资合因素。从人合因素的角度看，合伙人之间往往具有较强的信赖关系。建立基金管理人信用档案，切实加强诚信体系建设，减少有限合伙私募股权投资基金的道德风险。

中国私募基金发展问题 篇6

意识形态还未改变

“就像一件新事物在市场出现，并让消费者接受，需要一个过程一样，目前成都投资者在意识形态上还未改变，把私募基金等同于非法集资。”针对目前成都私募基金的发展概况，业内资深专家表示：一方面，因为普通投资者对私募基金了解还有局限，片面地将私募基金理解为非法集资，视私募基金如洪水猛兽；另一方面，部分别有用心的投机者则打着私募的旗号，做着非法集资的勾当。也直接导致了投资者在意识形态上对私募基金出现偏差。

据该专家介绍，私募基金并非是地下的非法的不受监管的基金，它是相对于公募基金而言的，通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书等形式募集的基金。在国外，一些著名的基金公司如量子基金、老虎基金等，都是典型的私募基金。

管理人才相对匮乏

“去年一年，我都在北京、上海等地招聘公司总经理，年薪开到了100万加提成，都没有找到合适的人。”业内某私募基金管理公司负责人告诉本刊记者，目前成都私募基金还相当缺乏擅长社交沟通、管理能力出色的基金管理人。不少外地的“熟手”因为不了解成都的经济情况，面对他们给出的相对优越的条件，还是比较迟疑。该负责人告诉本刊记者，目前私募基金最大的瓶颈就是人才的匮乏，优秀的私募基金经理更是凤毛麟角。

“由于中国小企业众多，直接融资渠道又不畅，国内对私募基金的需求大大超过其他任何一个市场，许多民营企业、富裕家庭的闲置资金投资无门，他们希望做股权投资，分享这个行业的高增长。”据业内人士介绍，面对“两头”都有的需求，介于这两者之间的基金管理人特别是优秀的基金管理人却极其短缺，这也让大量劣质的、没有什么从业经验的基金管理人能够募集到资金，找到投资项目，获得生存的空间，进行低水平的重复建设。

私募市场很江湖

所谓“君子爱财取之有道”，在成都的私募基金市场，这样的道理似乎还显得相当“书生气”。“这个市场还很江湖，投资人选择基金管理团队和基金经理，全凭个人信任。”拥有8年海外金融学习研究经验的成都富基股权投资基金管理有限公司执行副总裁罗劼告诉《投资客》记者，从目前相对成熟的国外市场来看，私募行业能够做到董事总经理级别的一般至少应有7年相关投资从业经验，能够做到合伙人级别的至少有15年经验，但国内尤其是成都市场对于投资人对于基金经理的选择则往往依靠个人信任，对其过往的从业经历，取得的成绩，以及管理团队的整体素质并不十分关心。

“还有一个比较奇怪的现象，相当一部分基金管理人是抱着“蹭”的心态，蹭这个行业高速发展的机会，捞一票走人，他们觉得即使投失败了也无所谓，至少还有管理费可以赚赚。”据罗劫介绍，目前一些基金经理人倾向于疯狂地投项目，拼概率，赌这些企业能上市。所以最后很可能出现这样一种局面，就是经过一轮洗牌后，那些留下的机构也不一定是非常优秀的投资机构，而是他很幸运地“赌中”了这些企业。

中国公私募基金的发展趋势研究 篇7

关键词：公募基金私,募基金,机构投资者

1 公募基金的发展趋势

1.1 公募投资范围得以扩充

公募基金的投资范围除了传统的股票、债券、货币市场工具外, 目前还可以投资在交易所或者银行间市场非公开发行市场发行的中小企业债, 还可以投资一些衍生金融工具, 包括商品期货、股指期货、国债期货等。

2014~2015 年随着新三板的加速扩容, 公募基金也可以直接投资新三板。 2015 年上证50ETF期权在上海证券交易所上市, 为我国的金融市场增添了一种非常重要的衍生金融工具, 公募基金也有了期权这种最新的风险管理工具, 随着金融创新工作的不断发展, 公募基金的投资范围在不断扩充。

1.2 联网金融蓬勃发展

自从余额宝和天弘基金联手进行商业合作, 将天弘基金从一个不知名的基金管理公司迅速成长为一个超大型基金公司后, 互联网公司和基金管理公司的合作就开始升级, 特别是以货币基金管理见长的基金管理公司。 最近几年, 在互联网金融中发展起来的如众筹、第三方支付、P2P等模式, 在事实上表现出强大的生产力也对公募基金产生了不小的影响, 今后公募基金的资金募集、营销策划和实施会加大对互联网网络效应的依赖。 不仅如此, 借助于大数据分析, 公募基金甚至在投资研究和基金管理上都会有较大的变化。

1.3 优秀公募人才向私募转移

2014 年12 月21 依据Wind数据统计, 200 名公募基金经理年内离职, 而2012 年有111 位, 2013 年有136 位。 而2014年创出了基金业年离职人数的历史新高。2014 年离职人数创新高的主要原因是2014 年我国对私募基金的监管正式纳入法律监管之下, 这让许多水平较高的公募基金经理看到了私募行业快速发展的契机。 众所周知公募基金的激励机制远远不能充分调动基金经理的积极性, 但是私募基金特有的收益分成机制让不少优秀的基金经理趋之如鹜。 例如一个管理规模10 亿的一个公募基金经理, 如果在大盘一年上涨30%的背景下取得了30%的收益, 由于没有能够大幅跑赢指数, 所以奖金不会很多, 主要收入还是靠工资, 而基金经理的工资年收入也就是几十到几百万;但是如果是管理10 个亿的私募基金经理, 按照行规可以对收益部分提取20%的分成, 因此可以提到6000 万的收益提成, 对比而言私募基金的刺激无疑更大, 因此会有更多的优秀公募基金经理会转行到私募基金去。

1.4 竞争加剧, 创新求存

我国的公募基金管理公司接近200 家, 前十大公司管理的资金规模已经接近市场的一半, 而且对于基金公司发行基金产品, 证监会目前实行注册制管理, 那些管理水平较高的公司就可以借助自己的优势巩固其在公募基金邻域中的地位, 后来者将面临极强的竞争。 新公司或者小的公募基金公司要想生存发展甚至赶超, 就要有自己的创新之处, 例如最近几年专注于在定增市场上作出特色的财通基金管理公司获得“定增王”的美称。 再如前海开源基金, 他们把握市场热点和投资者的心理, 依据行情的不同发展阶段推出具有一些阶段特色的基金产品, 如可转债基金、军工分级基金等适销对路的基金产品。 这些创新将在未来的公募基金发展中成为永恒的主题。

2 私募基金的发展趋势

2.1 总体管理资金增速会快于公募

目前私募基金虽然在管理资金规模上远远比不上公募基金, 但随着中国开始进入发达国家的进程, 主要服务于高净值家庭的私募基金将迎来爆炸式增长。 2013 年底个人资产超过600 万的人数已达到290 万人。 由于近十年财富向富人集中, 所以服务于富人的私募基金的增长速度会远高于公募基金。

2.2 行业集中度会急剧提升

私募基金由于良好的激励机制, 使得优秀的私募基金管理者充分发挥其管理能力, 凭借其过人的管理业绩快速积累大量的资金和客户, 所以行业集中度会快速提升。 目前的私募管理公司数量众多, 管理水平良莠不齐, 但可以断言的是随着机构时代的到来, 那些管理水平低下的私募基金管理公司会被逐渐淘汰, 而管理水平较高的私募基金管理公司则会积累大量的资金和人才。

2.3 大型私募公司公募化趋势

公募基金从1998 年开始发展, 经过近20 年的发展, 其监管制度、公募基金的内部控制、投资者保护和投研体系都相对完善, 但借助于法律地位的正式承认和良好的激励机制, 一些发展快速的私募基金的管理规模超过了500 亿, 超过了一部分公募基金管理公司的管理规模, 2014 年 《私募投资基金管理暂行办法》 规定一些管理规模超过20 亿的私募基金管理公司在满足一些其他的条件下可以发行公募产品, 这个规定打通了私募走向公募的门槛。 毕竟私募基金的客户数量局限于高净值个人和家庭, 如果让水平较高的私募基金能够像公募基金一样向不特定的中小投资者募集资金的话, 无论是募集资金的规模还是知名度的提升都是优秀私募基金所向往的。

2.4 对冲基金会快速发展

对冲基金作为一个可以综合使用各种金融工具进行杠杆操作的基金, 在发达国家是一种非常重要的私募基金类型。

随着2010 年股指期货上市以及2015 年期权交易的推行, 我国私募基金的风险对冲工具开始出现, 这为追求绝对收益的对冲基金来说是一个非常好的发展机会。

2.5 私募基金形态升级

私募基金除了传统的形式外, 一些新的形态也开始走进中国私募市场, 最常见的是FOF基金和MOM基金。

FOF (Fund of Fund) 是一种专门投资于其他证券投资基金的基金, 也叫基金中的基金。 FOF基金的操作思路是先按照私募基金的募集办法募集一个叫母基金的资金池, 然后基金经理根据对大类投资市场的理解和判断, 分别决定在各个大类资产类别上的投资比例, 然后对同一资产类别的投资再选取其他私募基金管理公司发行的私募产品或者公募基金发行的公募产品, 力求尽量降低系统风险, 追求稳定回报。

所谓的MOM模式, 即管理人的管理人基金 (Manager of Mangers) 模式, 由MOM基金管理人通过长期跟踪研究, 挑选投资风格稳定、并取得超额回报的基金经理, 让这些最顶尖的专业人士来管理资产。 而自身则通过动态的跟踪、监督来管理他们, 及时调整资产配置方案。 MOM模式则是把资金分散给多个优秀基金管理人, 也就是说由选公司转变成选人, 相比变幻莫测的股票市场, 基金经理的业绩和能力要显得更加稳定且有迹可循。 从统计数据来看, MOM模式也确实显示出了长期稳定、高于平均投资回报水平的优势。 MOM模式为普通投资者提供了一种全新的投资视角, 同时也为有能力的投资管理人提供了一个迅速成长的机会。 市场上有不少盈利稳定的投资顾问或成熟散户, 但资金量有限很难发展壮大, 对于这些人而言, MOM模式提供了一个良好的业绩展示平台和资金融入机会。

参考文献

[1]陆正飞, 叶康涛:中国上市公司股权融资偏好解析[J].经济研究, 2004 (4) .

中国私募股权基金的发展及完善 篇8

1.1 我国PE发展的主要特点。

随着中国改革开放进程的加快, KKR、IDG等大量外资私募股权基金涌入中国, 这些外资PE在中国的投资活动较频繁, 取得了很好的投资回报。随着国内法律法规的不断完善以及外资PE创富效应的影响, 国内人民币PE的数量和规模不断扩大, 发展速度惊人, 大有长江后浪推前浪之势。目前, 国内PE的发展主要有以下特点:

1.1.1 发展迅速。

中国私募股权基金从1999年到2009年10年快速发展, 增长率大约为12%, 2010年新募集的基金的数量和金额都创历史最高, 数量和金额分别增长了170%和113%。

1.1.2 人民币基金的比重越来越大。

2009年, 世界经济复苏遥遥无期, 境外投资者大多选择坐岸观火, 致使外资基金募集困难增大;相比之下, 国内经济利好, 中央及地方政府出台各种促进经济发展政策, 不断改善投资环境, 使得人民币基金设立时有限合伙人的资源问题得到初步解决, 同时由于深圳创业板的推出, 使得境内资本市场退出渠道多样化。在诸多积极因素的作用之下, 人民币基金超越外资基金成为中国PE市场上的领头羊。

1.1.3 投资侧重于服务业、传统行业。

服务业、传统行业历来是PE投资的重点, 09年私募股权基金共向22家服务行业企业投资了349.9亿人民币, 分别占年总投资案例的18.8%和投资总金额的63.7%;对65家传统行业企业投资了164.4亿人民币, 分别占年总投资案例的55.6%和投资总金额的29.9%。

1.1.4 IPO仍是最主要的退出方式。

私募股权基金的退出渠道包括管理层回购, 股权转让, IPO等, 随着深圳创业板的推出以及IPO所具有的高回报率, 越来越多的私募股权基金选择境内或境外IPO退出。

1.2 我国PE发展的主要问题。

1.2.1 监管主体混乱。

由于私募股权基金涉及到募、投、管、退各个环节, 目前有多个政府机构参与监管工作, 包括证监会、银监会、发改委、人民银行等, 这种监管模式易导致争夺监管权或互相推诿。

1.2.2 相关法律法规不健全。

《合伙企业法》为有限合伙制私募股权基金的设立提供了相关的法律保障, 是中国PE发展过程中及其重要的一部法规, 但PE并非只有有限合伙这一组织形式, 《合伙企业法》对PE的适用范围较为狭窄。同时《创业投资企业管理暂行办法》也只是一个原则性规范, 缺乏相关细节性的规定。在当前《股权投资基金管理办法》仍未出台的情况下, 缺乏与私募股权基金相关的系统性, 综合性的法规。

1.2.3 市场竞争混乱, 催生行业风险。

创业板的推出成就了一个个财富神话, 使得各路PE对上市项目的争夺越发的激烈, “群雄逐鹿, 称霸中原”的代价也是沉重的, 适合PE口味的项目的价格越来越高, 市盈率水涨船高, 投资活动难有理性定价。按照目前创业板股价走势来看, 可能会累积行业风险。

1.2.4 市场有待规范。

就笔者所了解的情况, 现在部分私募股权基金通过夸大回报率, 利用百姓对私募股权的兴趣募集资金, 使用网络聊天工具, 发送邮件等方式推行募资计划。这种做法一方面有违PE非公开募集资金的特征, 另一方面很有可能触犯刑法集资诈骗罪等经济犯罪。私募的平民化并不意味着私募的泛滥, 这个市场亟待从各个环节进行规范。

2.我国私募股权基金发展的完善

2.1 明确监管主体, 划清监管职责。

我国私募股权基金的发展离不开政府的引导, 其中发改委功不可没, 与此同时, 让发改委参与监管难有中立态度, 更重要的是除发改委之外存在诸多监管主体, 这样一方面造成了监管混乱的局面, 另一方面增加了合作监管的难度。

2.2 完善相关法规, 改善外部法律环境。

目前我国关于PE的立法主要散见于《信托法》, 《合伙企业法》, 《公司法》, 《外商创业投资企业管理规定》等法律法规中, 而缺乏一部专门的规制私募股权基金的法律。一方面我们可以寻求将私募股权基金纳入《证券法》的监管范围, 因为股权在某种程度上也是证券;另一方面可以出台专门的《股权投资基金管理办法》, 让PE在中国的发展更加的名正言顺。

2.3 加大行业引导力度, 鼓励中长期投资。

政府这只有形的手对市场经济的健康发展具有举足轻重的作用。追逐利益是经济人的共性, 特别是回报率高的项目更是PE疯狂追逐的对象, 这往往会造成过度投机现象。在当前环境下, 政府可以适当加以引导, 通过对那些涉及民生, 回收期较长的项目降低税收, 提供财政补贴等方式来引导资金走向。

2.4 强化法律适用, 加大自律监管。

“黄浩案”①是私募股权基金在募集过程中触犯刑律的典型案例, 可以说给业界的发展敲响了警钟, 使那些以PE之名, 行非法集资之实的铤而走险者受到法律的严惩, 同时通过公开审判使老百姓能明辨是非, 了解私募股权基金, 以免因浮夸之利益冲昏头脑, 做出非理智决策。除有关部门加强法律的适用外, 私募股权投资机构自发组成行业协会, 通过加强会员管理, 普及宣传行业知识, 适当引入违规会员警告制度、除名制度也是规范市场的一个有效方法。

摘要：私募股权基金 (Private Equity, 简称PE) 近年来在全球金融市场刮起了一股巨大热潮, 作为金融创新的产物, 其发展受到了广泛的关注。中国作为新兴市场国家和全球经济发展的重要引擎在PE的发展中具有强大的后发优势, 无论是政府的政策支持还是民间的痴迷追逐, 都给PE在中国的发展提供了黄金机遇。笔者试对PE在中国的发展及其完善作一些探讨。

关键词：私募股权基金,发展,完善

参考文献

[1]李连发, 李波.私募股权投资基金理论及案例[M].北京:中国发展出版社, 2008.

[2]邹靖, 私募股权基金的募集与运作[M].北京:法律出版社, 2009.

[3]梅向荣, 张志伟.私募股权投资基金的设立与税收筹划[M].北京:法律出版社, 2010.

中国FOF基金发展前景研究 篇9

1 FOF含义及特点

FOF (Fund of Fund) , 又叫母基金, 顾名思义, 是专门投资于基金的基金, 即将各种子基金做一组合再进行投资, 这种间接投资的方式, 也是FOF的核心所在, 故人们形象地称其为基金的基金。截至2013 年底, 美国FOF资产规模达1.6 万亿美元, 但在我国FOF基金还处于起步的阶段, 多以集合理财计划的形式存在, 可以称其为准FOF, 但作为基金的高级形态, 其本身就是基金的一种创新。

FOF主要具有以下几方面特点。

1) 风险低, 收益高。FOF相比较其他基金更具抗跌和盈利的能力。例如2015 年6 月前备受追捧的偏股型基金在股市大跌后平均收益率连续4 个月为负值, 这个阶段的对冲基金表现强劲, 几大对冲基金的收益率均保持在50%以上。2015 年10 月以后股市回暖, 股票型基金和对冲基金的角色逐渐对调。此时FOF的回撤率为-10%, 股票基金为15%, 私募基金平均水平为-12%, 可以看出, 个别基金很难保持稳定的收益, 而如果通过FOF基金进行组合, 可以发挥资产配置的优势, 保持良好的收益率, 降低风险。

2) 保底和收益补偿机制。 发行FOF的机构作为一般合伙人 (GP) , 用自有资金进行投资, 在预期收益达不到要求时, 将盈利部分对有限合伙人 (LP) 进行补偿, 同时, 如果基金出现亏损, 投资者也会得到一般合伙人 (GP) 的补偿, 这有利于保证FOF预期收益的完成, 有利于增强投资者信心。在实际购买FOF时会有所差别, 要特别注意基金条款, 有些基金只是收益补偿, 也就是说, 如果基金亏损, 补偿机制也不复存在。

3) 独特的管理模式。在成熟的FOF市场上, 大致可以分为5 种管理模式:内部FOF管理人+内部基金, 即基金公司的FOF产品, 只投资自己的基金;内部FOF管理人+ 全市场基金, 即基金公司发行的FOF产品购买其他基金产品;第三方FOF投资顾问+ 内部基金, 即基金公司聘请其他管理者投资于自己的基金产品;第三方FOF投资顾问+外部子基金投资顾问, 即将管理权责转交第三方的模式;还包括全外包模式。多样化的管理模式是FOF得以高效发展的一个良好基础, 也是其特点之一。

4) 流动性较差。 作为一种长期理财方式, FOF一般的投资期不少于一年, 这导致了其流动性相对较差, 然而现在有很多创新的FOF, 利用短期基金如货币基金等可以有效解决流动性问题。同时, 尽管投资期较长, 但因FOF在操作过程中通过动态管理, 基金经理人及时调整组合进行风险控制, 可以有效实现资金保值增值, 所以投资者大可不必为流动性风险而过于担忧。

5) 双重收费, FOF作为一种基金本身避免不了相关费用, 而其所投资基金的费用也要收取, 这样就产生了双重收费。然而, 很多情况下收费问题并不能成为投资的障碍。比如采用内部基金管理模式, 基金公司为提高收益, 往往采用降低收费标准甚至零收费的模式。再如, 因为FOF的交易数额一般比较巨大, 所以交易的手续费一般比较优惠, 享受 “打折”优惠, 在一定程度上两者可以相互抵消。

2 FOF在我国的发展

2.1 我国FOF发展的历程

FOF出现在私募基金、共同基金、信托基金、对冲基金等领域, 其中私募基金是重要的一部分。我国私募基金一直处在法律体系的灰色边缘地带, 既不合法, 也不违法。FOF在我国正是起步探索阶段, 可谓任重而道远[1]。2005 年5 月招商证券基金宝发行了我国第一支FOF基金产品, 这是我国FOF的萌芽, 随后各券商都相继推出了各自的FOF产品, 国信金理财经典组合、华泰紫金二号、光大阳光二号、广发增强型基金优选相继问世。随后, 各证券公司推出的FOF相继诞生, 截至2007 年, 国内市场上流通的FOF产品有60 多种, 截至2014年国内发行了93 只FOF产品, 到2015 年我国已推出了228 只FOF基金产品, 占私募基金2.8%, 与美国的11%还有很大差距。而且, 这些FOF基金并不专业, 只是将单只基金产品简单打包, 没有形成专业分工、专业团队、专业管理, 风险很难控制, 只是一些名义上的基金产品。

2014 年8 月我国颁布了 《公开募集证券投资基金运作管理办法》, 该办法规定持有基金超过80%以基金为标的进行投资的称为FOF, 即基金中的基金。该办法以法律的形式承认了FOF的合法性, 是我国FOF发展史上的标志性事件。2015 年9月22 日, 深圳前海旗隆基金管理有限公司发行了国内第一只偏股型FOF产品———前海旗隆金融工程1 期, 标志着我国国内市场的FOF产品又迈上一个新的台阶。但直到现在, 我国证券市场上还未推出公募形式的FOF产品。目前我国FOF拥有了独立的评价体系, 通过对个别基金风险控制能力、选择股票时机和质量把握能力的量化研究, 形成了自己的评价系统, 同时参考辰星、天相等第三方评级机构的研究报告。我国对FOF的研究正在不断深入, 但同时应认识到相关经验和知识相对匮乏, 还应多借鉴国外先进经验[2]。

2.2 我国FOF存在的问题

我国FOF起步较晚, 历经十年, 有进步, 更有很多未解决的问题。事实上, FOF在我国还不能真正意义上称为基金的基金, 可以称为券商集中理财计划或者政府引导的基金。这主要是法律制度上规定基金不可直接投资于其他基金, 可以看出我国在发展FOF过程中还有很多不完善的地方。

1) FOF资产规模小, 资金来源不够丰富。我国的FOF大都以私募基金的方式存在, 到目前为止, 我国还没有推出公募FOF产品。同时还有很大一部分是在政府领导之下发行的, 目的在于吸引外来资金, 而这种资金主要是民间资金, 加之我国投资人对FOF还知之甚少, 吸引资金的能力有待提高。在美国, 对冲基金的25%来自FOF, 私募基金的20%来自FOF, 共同基金总规模16 万亿美元, FOF占据10%, 可谓规模庞大, 可见FOF在我国基金市场上发展潜力巨大。

2) 相关法律制度不够完善, 缺乏有效监管。尽管我国近年来FOF发展促进了一些相关规定的出台, 比如2014 年颁布的 《公开募集证券投资基金运作管理办法》, 在一定程度上承认了其存在的意义, 但还未形成一个比较健全的法律体系, 仍存在很多监管漏洞, 在很大程度上增加了操作风险。

3) 相关人才相对匮乏, 包括FOF的基金经理人和监管人员。国外先进的经验说明FOF的操作流程要经过产品设计、策略制定、基金配组、风控和调整4 个环节, 而我国FOF的经理人忽略了大资产配置的重要作用, 据统计大资产配置对FOF的贡献度在60%以上, 其直接在优质基金中挑选并简单组合, 有悖FOF的发展方向, 直接制约了FOF在资产配置上的优势发挥。

4) 基金氛围不足, 导致FOF发展遇到瓶颈。在我国, 私募基金实际规模与美国相差近10 倍, 单只私募基金规模相差7 倍。从成熟FOF发展经验来看, 对冲基金发展到相当规模时, 会催生促进FOF的发展, 但在国内对冲工具无外乎仅存两种, 一是融资融券, 二是股指期货, 单只对冲基金规模仅为美国的6.25%。这样的基金市场现状制约了FOF基金在我国的进一步发展[3]。

5) 多方面因素降低投资者收益。首先, 在我国FOF不够成熟, 其条款由券商独立制定, 有的FOF在收益达到一定水平时, 基金经理人的提成费相应地提高, 降低了投资者的收益。其次, 我国FOF的基金经理人缺乏经验, 理论水平有限, 国内目前基金投资价值分析是块短板, 相比股票等其他证券投资价值分析的重视, 基金分析更多的是对过往业绩的评价, 这极大限制了盈利能力。第三, 法律法规也没有给予FOF投资者全面保护, 被侵权时不能得到应得的收益。

6) 门槛较高, FOF正常的起购金额为10 万元。在我国, FOF的起购金额高达100 万元, 私募基金向来起购金额都比较高, 因为其投资者大都是大客户或机构投资者, 所以要求有较高的收益, 也就相应地提高了门槛。相比股票市场上散户占主导地位, FOF产品的投资者并不能满足普通基金投资者的需求, 限制了FOF规模的扩大。

3 FOF发展对策建议

1) 利用金融工具构建公募FOF, 扩充对冲工具刺激FOF, 对冲机制本身就是FOF产生的前提之一, 我国国内对冲工具匮乏, 需要进一步扩充。

2) 促进FOF产品网络化, 利用 “互联网+ ”平台降低投资门槛。从国内很多基金产品的成功经验来看, 如P2P模式, 都可以有效吸引小投资者, 降低投资门槛, 同时也可以降低融资成本。目前, 我国已经有很多FOF产品在开始实验, 也取得了一定效果。下一步, 我国应该进一步强化互联网工具, 推动FOF基金网络化发展。

3) 健全相关法律制度, 实现有效监管, 保证信息披露质量。我国FOF有一部分是在政府引导下发起的, 以促进民间及外国资本流入, 但存在法律制度与之脱节的现象。由于没有良好的法律基础, 就不能促进FOF在资本市场上有效合理流通及保证券商公开公平公正操作, 因此政府应尽快立法, 促进FOF产品发展。

4) 引导社保基金和金融机构资金流入。我国FOF资金来源过于局限, 大机构的资金未能有效流入。借鉴国外的经验, 如巴黎银行、瑞士联合银行集团等国际银行、保险公司都能有效扩充FOF的资金容量, 并且能巩固其发展基础, 促进其健康发展。我国社保、银行, 保险公司等大机构都拥有大量资金, 具有巨大的潜力, 引导其合理流入将能大幅促进FOF发展。

5) 提高基金经理人专业水平, 借鉴外国发展经验和理论, 形成FOF理论体系。鉴于我国处于起步发展阶段, 没有成熟经验和理论, FOF的基金经理人专业能力不足, 应该多向国外学习先进经验和理论。人才培养和理论形成不能急于求成, 多学习多创新才是发展之道。

2015 年美国GDP总值为161 970 亿美元, 是中国的1.56 倍, 但是美国私募基金资产规模为中国的10 倍之多。中国未来经济发展可以说遇到了瓶颈期, 经济下行压力很大, 证券业尤其是私募基金的发展壮大将成为中国未来经济有效的支撑。

参考文献

[1]周围.政府创业投资引导基金的运营管理研究[D].上海:复旦大学, 2012.

[2]乐嘉庆.国内对冲策略FOF基金实证研究及创设[D].上海:上海交通大学, 2013.

对冲基金在中国的发展前景 篇10

中美、中欧签署的关于中国加入WTO的双边协议, 对中国的证券市场有一系列具体的开放要求, 其中包括:合资基金管理公司最初成立时, 外资可拥有33%的股权, 3年后可增加到49%, 5年后可增加到51%。随着中国越来越多地融入到全球经济一体化和金融自由化的洪流之中, 更多的外国证券投资资本将会登陆中国的资本市场, 给中国的投资管理领域造成巨大的竞争压力和冲击力。

在证券市场对内、对外开放的过程中, 对冲基金自然会以机构投资者的身份参与其中。在国际对冲基金几乎还没有涉足的市场中, 中国是最大的一个。随着金融全球化趋势和各种投资工具的创新, 对冲基金的数量和所管理的资产有了很大的增长, 基金数量和资产规模都在以每年20%的速度增加。作为一种最为放任的金融机构, 对冲基金已经成为金融领域中一个快速成长的行业。

一、我国本土对冲基金发展的制约因素

我国本土对冲基金还不是真正意义上的对冲基金, 主要体现在以下三个方面:

其一, 我国的基金市场上还缺乏对冲工具与卖空机制。缺乏对冲工具与卖空机制将会限制对冲基金的投资组合, 不过这种情况正在慢慢改变。2006年推出的《证券公司融资融券业务试点管理办法》和将要推出的沪深300股指期货, 可以填补国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内的私募基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸, 沪深300股指期货的推出使我们为私募基金中的部分成分股票的系统风险进行对冲成为可能。

其二, 不完全的卖空机制使私募基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用。从组织形式上来划分, 我国目前的私募基金主要有三种类型:契约型、合伙型, 以及公司型。在《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台之前, 以上三种形式的私募基金都难以通过向其他金融机构融资来放大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募基金只能以个人名义向银行申请贷款, 但是, 目前国内商业银行对个人除了开立了住房、汽车、消费和助学贷款外, 只允许个人以凭证式国债做质押贷款。对于合伙型与公司型的企业法人, 目前国内商业银行是根据其不动产的抵押和动产的质押来发放贷款的, 如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但是对于经营高风险的私募基金法人来说, 很难满足银行的其他要求, 因此, 合伙型与公司型的私募基金法人要获得银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是不可能的。根据《融资融券试点交易实施细则》, 投资者融资买入证券和融券卖出时, 保证金比例都不得低于50%, 这一细则将国内私募基金的杠杆倍数控制在两倍以下, 限制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段, 随着证券公司控制风险能力的增强, 业务发展的成熟, 保证金比率有可能逐步下降, 国内私募基金的可控杠杆倍数将放大。

其三, 资本项目的不完全开放使国内的私募基金难以涉足国际金融市场。在我国的资本项目还没有对外完全开放之前, 惟一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只有QDII (合格境内机构投资者) 。而目前获批的机构只有商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。仍然未获得合法地位的国内经营私募基金的机构短期内要想涉足海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场中, 正是由于开放的资本项目, 才会产生游走于国际资本市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值投资的巴菲特。只能投资于国内金融市场的私募基金, 受一国经济、政治和法律法规的影响较大, 无法通过分散投资于不同市场规避这些风险。不完全开放的资本市场也是阻碍国内私募基金成为真正对冲基金的一道门槛。

二、国际对冲基金进入我国的可能途径

多年以来, 我国的对外开放政策增进了中外经贸交流, 为外资企业进入国内市场提供了便利。同时, 吸引外资的政策也为对冲基金进入中国提供了便利的条件。目前, 国际对冲基金可以通过QFII制度、产业投资、与国内私募基金合作, 以及参与境外中国概念金融产品交易四种方式进入中国。

1. QFII制度

QFII制度是我国引进外国投资者进入中国市场的过渡性措施。这些外国投资机构以国际大型银行、证券公司和基金管理公司为主, 其中许多机构如美林、高盛、德意志银行等都与对冲基金存在密切的业务往来。对冲基金完全可能利用这些机构的QFII资金额度进入中国市场。外资机构对于QFII额度的运用主要有以下几种方式:一是根据自身投资组合的需要以自有资金购买中国的证券, 开展自营业务, 这是国外投资基金的一般做法;二是以中国的证券为依托, 对外发行各种投资基金、信托计划、理财产品和期货期权等金融衍生品, 这是外资银行和证券公司通常会采用的方式;三是将已购买的中国的证券借给那些希望进入中国市场但尚未获得QFII资格的金融机构, 比如对冲基金, 或者通过某些合约安排代理其他金融机构买卖中国的证券。

2. 产业投资

未上市公司股权不仅是私人股权基金, 也是一些对冲基金资产的组成部分。目前, 对冲基金可以利用我国吸引外资的优惠政策, 与国外企业共同作为战略投资者到国内投资设厂, 或并购国内企业, 实现分享中国经济增长成果的目标。在某些类型对冲基金的资产组合中, 房地产占有一定比重。近年来, 我国房地产行业发展较快, 外资投入较多, 房地产价格持续上涨, 不排除有对冲基金通过买入房地产的方式进入中国市场的可能。目前, 国家已加强了对外资机构持有国内房地产的控制, 但是对外资进入国内建筑业和房地产开发行业还没有更有效的限制措施。通过进入上述行业, 对冲基金仍然有可能分享中国房价上涨所带来的好处。

3. 与国内私募基金合作

从某种意义上说, 某些私募基金就是中国式的对冲基金, 它们采用与对冲基金相类似的收费方式和投资策略, 而且基本上不受监管。私募基金的发展为国外对冲基金在国内寻找合作者提供了土壤。国外对冲基金有先进的投资技术和丰富的管理经验, 但对中国市场了解有限, 这构成了对冲基金与国内私募基金展开合作的基础。目前, 国内一些私募基金已经进入国际金融市场, 而国外对冲基金与国内私募基金也开始广泛接触, 双方融合优势、共同开发中国市场的趋势逐渐明朗化。

4. 持有境外中国概念证券

近年来, 国内一些企业陆续到境外上市, 与此同时, 与上海、深圳股指和人民币汇率挂钩的金融衍生品也陆续在香港和新加坡等地的金融市场挂牌交易, 这些金融产品为对冲基金提供了间接进入中国市场的机会。

三、对冲基金在我国的发展前景

金融产业对于任何国家而言, 其重要地位都是不言而喻的。规模庞大、增长迅速的经济体, 只有拥有对各种资产级别的国内金融资源进行有效、有序配置的关键机制, 才能解决企业如饥似渴的资金需求以及个人和机构日益增长的财富增值需求。只有财富增值了, 才能创造出宝贵的“内需”, 让一个经济体摆脱出口依赖和“制造工厂”地位。

对冲基金属于资产管理产业, 它遵循严格的市场机制, 由专业的资本操作人士负责对特定投资者 (财富达到有能力抵抗一定级别风险者) 进行资产管理, 提供不同于共同基金的差异化投资产品。与此同时, 对冲基金在活跃二级市场方面作用明显, 是资本市场资源流动性配置的重要提供者, 是提高资本市场效率和价格发现的重要力量。对冲基金的存在, 主观上和微观上可为资金供需双方带来益处, 客观上和宏观上则可形成金融市场价格的扰动力, 以纯市场化的经济手段实现全球财富在民族、国家、企业以及个人 (富人) 之间的再分配。

在全球财富管理行业中, 对冲基金属于新兴且发展最快的部分。由于采取较好的激励体系, 对冲基金往往可以吸引到传统基金中最优秀的人才, 使得对冲基金的总体回报进一步提高。近几年, 由于对冲基金整体的优秀表现, 美国许多养老基金、公务员基金都开始大规模购买。资本市场在过去10年间发生巨变。10年前资本市场的主要买家是传统的退休基金、共同基金, 对冲基金现在已占金融市场交易的半壁江山, 并进一步拓宽了资金的频谱, 加强了市场的多元性。在投资工具上, 新兴市场惹人注目, 衍生产品、结构产品大行其道, 成为另类的投资工具。这一切的背后, 是资金的全球化、多元化趋势。资金的来源和去处都变得全球化、多元化。在投资领域, 国界在消失, 估值在趋同。而在金融领域的全球化进程中, 中国也是受益者。

从海外发达市场的经验来看, 中国资本市场走向发达与繁荣, 鼓励对冲基金的健康发展, 是必然的选择。近年来, 中国经济的增长动力主要来自制造业的全球竞争优势, 以及相关的出口收入, 目前中国出口已占GDP的35%以上。高盛亚洲有限公司主席J.Michael Evans在谈到其中的危险时指出:“今后中国必须在出口和消费驱动的GDP增长之间取得更好的平衡并保持更大的灵活性, 才能实现可持续增长的目标。中国必须增加国内消费, 以平衡中国作为‘世界工厂’的角色。”而实现这一目标的途径之一, 就是使部分中国人有机会获得较银行储蓄层次更为丰富的资产管理服务, 以实现财富的更快增长和更高回报。同时, 中国还需要强大的国内资本市场, 来调配国内巨大的资金来源, 为争夺资金的国内公司提供融资。

当然, 因为法律缺位导致对冲基金处于监管的真空状态, 巨大规模的资金频繁流动带来的金融风险难以估量。所以业内人士指出, 通过对对冲基金的发展和有效管理, 让其由灰色走向阳光, 可有效促进资本市场投资结构的多元化, 优化金融市场的生态环境, 防范金融风险, 增加国内金融市场的稳定性和安全性。此外, 业内人士还指出, 有序地发展对冲基金, 可以增加国内金融在国际市场的稳定地位。随着国际金融资本和人才的涌入, 金融行业竞争必将加剧, 本土金融机构的发展可能受到挤压, 金融市场的起伏也将加大。早日发展、壮大对冲基金, 对稳定国内金融秩序有着积极作用。

正面支持对冲基金的发展, 明确其法律地位, 有利于将更多的民间资金纳入专业理财的轨道, 为证券市场带来新的增量资金, 并进一步增强市场的流动性和活力, 为公募基金培育良性的竞争对手, 中国资产管理业者将在竞争中形成各自的品牌, 丰富市场中的资产管理产品线, 满足投资者的差异化选择。

对冲基金是有着优良的风险收益曲线的投资工具, 在中国具有光明的前景和巨大的发展潜力。届时我们既要大力发展国内的货币和资本市场培育出适合中国国情的对冲基金为中国经济的发展更好地服务, 又要防范那些来自外部和内部扰乱金融市场秩序的对冲基金。这对于中国的经济学者、投资人和资产管理专家来说都是一项极具挑战性的工作。

摘要：在经济全球化的趋势下, 随着我国金融体制改革的进一步深化与开放, 加入WTO, 以及人民币可自由兑换进程的发展, 国内金融市场特别是衍生金融工具市场的建立和资本市场的对外开放, 在我国境内存在着产生对冲基金的可能性和现实性。国外对冲基金的发展对中国基金业的发展有很强的借鉴意义。

关键词：对冲基金,中国,前景

参考文献

[1]Matthew Hood, John R Nofsinger, 2007, “Hedge Funds in Port-folios of Risk-averse Investors”, Journal of Economics and Finance, Vol.31Issue2, p.219

[2]Thomas M Briggs, 2007, “Corporate Governance and the New Hedge Fund Activism:an Empirical Analysis”, Journal of Corporation Law, Vol.32Issue4, p.681

[3]张跃文:国际对冲基金进入我国的前景及对策研究.中国金融, 2008年03期

浅析私募股权投资在中国发展现状 篇11

关键词：私募股权；现状；外资PE

[中图分类号]F832.51[文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）07-0008-02

一、私募股权投资及其在中国发展

1.私募股权投资概念

通常，在投资分类上有两种：“主流投资”和“非主流投资”。私募股权投资（Private Equity，PE）属于非主流投资，是指通过私募基金对非上市公司进行的权益性投资。在交易实施过程中，PE会附带考虑将来的退出机制，即通过公司首次公开发行股票（IPO）、兼并与收购（M&A）或管理层回购（MBO）等方式退出获利。简单的讲，PE投资就是PE投资者寻找优秀的高成长性的未上市公司，注资其中，获得其一定比例的股份，推动公司发展、上市，此后通过转让股权获利。

广义的PE涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益性投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的PE是指对已经形成一定规模的，并且已经产生稳定现金流的成熟非上市公司的投资，主要包括创业投资后期和Pre-IPO的私募股权投资部分。中国目前的PE和本文之后所提到的PE投资都主要是指狭义的PE投资。

对于PE概念的正确理解，我们要注意不能将PE投资等同于私募证券投资，因为私募证券基金，是指通过非公开方式向少数特定的投资者募集资金而设立的基金，主要投资于各种流动性好的二级市场有价证券；而PE投资主要投资于非上市企业的股权，即一级股权市场。同时把PE投资和创业投资分清楚，创业投资是包含在广义PE概念里的，又与狭义PE概念不完全相同。当然，也不能混淆PE投资与风险投资（VC）基金，传统风险投资的对象是那些处于种子期和初创期的中小公司，而PE投资的对象则主要是那些产生稳定现金流的成熟企业。

2.私募股权在中国发展现状

(1)规模大，金融危机前发展快，金融危机后回升快。

近年，中国PE投资行业的募资规模、投资金额、投资案例数逐年增长，2008年达到了发展高峰。金融危机之后，国内外股市低迷，中国PE投资发展也受到重创，但是随着经济发展，近两年，我国私募投资规模、投资金额、投资案例开始全面复苏。2010年中国PE市场募资十分活跃，共有82支可投资于中国大陆市场的PE投资基金成功募集到位276.21亿美元，基金数量与募集规模分别为2009年水平的2.73倍与2.13倍。2010年中国PE投资市场共发生完成投资交易363起，投资总额达103.81亿美元，分别为2009年水平的3.10倍和1.20倍。

(2)本土PE投资规模小、外资PE投资规模大。

前文提到2010年中国PE投资市场共完成投资交易363起，投资总额达103.81亿美元。这里有一点需要注意的是，虽然2010中国投资案例数量激增，但是交易总额涨势较弱，算下来，每一个案例投资规模只有2859.75万美元。换句话说，中国本土PE投资机构数量很多，但是投资规模小，较少涉及大型投资交易。在2010年，金额大于2.00亿美元的PE投资案例基本都是由外资PE机构的参与下或是独立完成。所以，当民营企业的融资需求较大的时候，他们首先就会想到引进外资PE。

(3)投资主要分布在生物技术、机械制造、清洁技术等行业。

2010年完成的363笔投资案例中，生物技术行业以55起投资交易，占总投资案例数量的15.15%，成为当年最热门的PE投资行业。除此之外，PE投资对于清洁技术、机械制造、食品饮料、连锁零售、农林牧渔等行业关注度也有所提高。从投资规模上看，生物技术及清洁技术行业虽然涉及的交易案例数量众多，但其交易规模都较小，所以总体规模并不领先。反观机械制造与互联网行业，在2010投资总额分别为11.78亿美元及11.13亿美元，位居各行业前列，说明这两个行业，2010年具有较大规模的PE投资，同时也说明这两个行业的融资需求规模较大。

(4)IPO退出居首，香港为主要退出市场，制造业退出数量最多。

我国近年的PE退出形式一直以IPO为主，主要退出市场是香港主板。以2010年为例，2010年中国PE投资市场退出案例数量持续稳步增长，今年全年共发生退出案例167笔，其中包括IPO形式退出160笔，股权转让方式退出5笔以及并购退出2笔。2010年这167笔IPO退出案例中，香港主板依然是PE资机构最主要的IPO退出市场，共有54支PE投资基金从该市场实现退出。

但是随着我国多层次资本市场不断完善，2010年境内市场IPO退出案例大幅上升，沪、深两市IPO退出数量合计60起，占比达全年总数的37.5%。此外2010年赴美上市企业数量也很多，160笔IPO退出中，纽约证券交易所及NASDAQ市场IPO合计达到了历史新高37起。

2010年机械制造行业以31笔退出案例稳居各行业退出案例数量首位，生物技术以及食品饮料行业分别以17及16笔退出位居第二和第三位，以往退出案例较多的房地产行业在2010年有所回落。

[1]张晓蓉,黄蓓.私募股权：中小企业融资新渠道[J].浙江金融，2006.(6).

[2]洪渊.开放条件下私募基金的功能与风险控制[J].财经科学，2007.(2).

[3]田小林.我国私募基金：威胁、出路与前景[N].经济参考报，2006.13.

[4]张良.PE那C群英会:中国本土私募股权投资正崛起[N].上海证券报，2007-12-11.

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中国私募基金发展问题 篇12

(一)法律法规不健全。尽管《证券投资基金法》和《私募投资基金监督管理暂行办法》对私募基金募集制度已经做了明确的原则规定和底线要求,但从我国私募股权基金近两年来的行业治理实践中看,私募基金募集、运行环节、投后管理等缺乏可操作性的业务规范和执业标准,违法违规募集或打法律擦边球现象大量存在,伴随着私募股权基金发展而出现的信用风险和法律风险正在加大。如2015年6月2日,互联网上出现了《上海宝银创赢投资公司致新华百货全体股东的一封公开信》,违法了基金监管法规和自律规则,基金业协会对上海宝银及其关联方开展自律调查,并提请中国证监会对其依法查处。另据基金业协会数据,截至2016年2月4日,河北省已备案登记的基金管理人244家,但其中正在运行管理基金的家数仅为47家,大量“僵尸”私募基金(无运行管理的基金)存在。因此,相关法律法规措施的完善和执行有待进一步加强。

(二)区域发展不均衡。据中国证券投资基金业协会数据显示,截至2016年2月14日,石家庄基金管理人数量、管理的基金数量和管理的基金规模分别为193人、93家、73.8631亿元,唐山为14人、7家、36.9456亿元,衡水为6人、2家、5.02亿元,保定为22人、6家、1.7717亿元,其余地区为41人、4家、1.6956亿元。其中,石家庄基金管理人数量、管理基金数量、管理的基金规模分别占全省的69.9%、83.0%、61.9%,省内其他地区分别为30.1%、17.0%、38.1%,表明石家庄私募股权基金发展水平高于全省其他地区,同时也表明全省各地区的私募股权基金发展很不均衡,地区发展存在明显差异。之所以出现这种情况,主要是因为石家庄的经济发展水平和金融环境好于省内其他地区,这也是石家庄作为省会城市存在虹吸效应的结果。

(三)中介服务机构市场发展落后。私募股权投融资业务不仅是一项涉及“融、投、管、退”等环节的资本运作,而且还包括各个环节之间如何有效衔接等问题。因此,需要构建一个以私募股权基金为代表的投资方和拥有投资项目的企业方为核心,以投融资信息平台、会计师事务所、律师事务所、投融资咨询机构和专业的研究机构等为辅助的中介服务机构市场体系,并形成一个有机的整体。当前,河北省中介服务机构主要存在提供的增值服务及附加服务较少,拔尖的专业性人才少,外资中介服务机构较少。如,河北省私募股权基金主要靠自身人脉资源寻找投资项目,没有与中介服务机构形成紧密的合作,而这对于有融资需求的企业,尤其是大量中小型企业而言,是杯水车薪的。

(四)私募股权基金机构违法违规问题突出。随着近些年私募股权基金在我国迅速发展壮大,私募基金在取得了巨大成功的同时,也暴露了私募股权基金从业人员由于法律意识淡薄、合规意识缺乏导致一系列的违法违规问题,如公开推介私募产品,承诺保本收益,向非合格投资者募集资金;因投资失败而“跑路”或蓄意诈骗;尤其是借私募基金名义搞“非法集资”的问题特别突出。非法集资必须符合以下几个主要特征:一是未经有关监管部门依法批准;二是采用公开宣传、推介方式,违规向社会(尤其是不特定对象)筹集资金;三是承诺在一定期限内给予出资人货币、实物、股权等形式的投资回报;四是以合法形式掩盖非法集资目的,为掩饰其非法目的,犯罪分子往往与投资人(受害人)签订合同。

(五)私募基金组织形式单一。目前,河北省内私募股权基金组织形式仍以公司制为主,选择普通合伙制或有限合伙制的私募股权投资基金数量较少。据基金业协会数据显示,截至2016年2月4日,已备案登记的基金管理机构244家中,有限合伙制的只有8家,普通合伙制的只有1家。由于公司型私募股权基金具有独立的法人资格,公司型基金的投资收益在征税时存在“双重征税”的问题,而有限合伙型私募股权基金不具有独立的法律人格,私募股权基金的投资收益只需经过一次纳税即可分配到投资者的手中,不存在二次交税的问题。因此,当前河北省以公司制为主的私募股权基金的税负水平比较高,不利于河北省私募股权投资基金的长期健康发展。

(六)私募基金募集难。当前,河北省私募股权基金资金募集难主要体现为合格投资者相对较少,具体表现为:一是投资准入门槛高,导致合格投资者较少。《私募投资基金监督管理办法》规定了私募股权基金投资者的准入门槛,即其净资产不低于1,000万元的机构或金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人,且投资于单只私募基金的份额不低于100万元;二是私募股权基金市场发展不成熟,市场鱼龙混杂;募集人与合格投资者之间存在着严重的信息不完全和不对称,且非法集资问题较为突出,使合格投资者望而却步;三是私募股权基金由于其固有的高收益、高风险特征,只适合少数具有相应风险识别与承受能力的风险偏好者,而大多数投资者是风险厌恶者,因此合格投资者较少。

二、河北省发展私募股权基金的对策

(一)完善相关法律法规。首先,应提升与私募相关现有规章制度的法律效力,从国家层面制定私募发展的相关制度。如现在正在进行修订的《证券法》可以写入与私募股权基金有关的条款,从国家层面规范与促进私募股权基金的发展;其次,中国证监会、中国证券投资基金业协会应出台具体的管理办法和实施细则,规范、细化私募基金“融、投、管、退”等环节的操作指引,填补私募发展过程中的监管空白,保护合格投资者的权益,促进私募基金的健康发展;最后,私募股权基金的监管部门应加强与财政部、发改委、工商、税务等部门的部际联系,协调部门间的政策措施,避免因政策掣肘阻碍私募股权基金的发展。此外,河北省应明确私募股权基金主管部门,严格执行与私募相关的法律法规,保护合格投资者的权益。

(二)加大财政扶持力度,促进私募基金发展。相关理论与实践表明,引导基金政策和税收优惠政策均对私募股权基金的发展起到了积极正面的作用。因此,应鼓励各地区充分发挥财政政策的作用,通过制定减免税等税收激励政策,设立政府主导的以FOF(即“基金中的基金”,又称“母基金”)形式参股私募股权基金的创业投资引导基金、产业基金、基建基金,吸引私募股权机构入驻;进一步完善激励企业创新的措施,支持中小企业建立比较完善的财务制度和组织架构,作为促进私募股权基金发展的一种间接优惠政策。

(三)加强私募股权基金中间服务机构建设。大力发展中介服务机构,促进包括律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、投融资咨询机构和专业的研究机构、社会服务机构的发展,建设标准认证机构、知识产权评估机构、项目市场潜力调查机构等专业性中介机构;加强高校与中介服务机构的双向交流与合作,扩大与培养高度专业化的一流人才队伍;加强与国外顶尖中介服务机构的合作,开办中外合资的专业化中介服务机构,因为中外合作的过程,也是技术、知识、管理和人才的外溢和扩散过程,从而促进与加快河北省的私募股权基金中介服务机构的发展。

(四)构建社会信用体系,促进私募基金组织形式多元化。在有限合伙形式的“风险-收益”架构下,管理人与投资人形成高度一致的价值和利益,并建立了有效的激励和约束机制,而这一前提是要构建完善发达的社会信用体系。因此,河北省应彻底贯彻落实《河北省社会信用体系建设规划(2014-2020》中提出的关于自然人信用建设、中介服务业信用建设,尤其是金融领域信用建设。要支持证券业、保险业及外汇管理信用信息系统加快建设,充分发挥金融征信平台专业化信用信息服务优势,开发创新信用产品,引导各类信用服务机构为农户和小微企业提供信用服务。推进金融信用信息产品应用,加强与法院、公安机关合作,加大对金融欺诈、内幕交易、逃套骗汇等金融失信行为的惩戒力度。

(五)扩大私募股权基金资金募集来源。积极引入新兴产业引导基金、创投基金、产业基金、基建基金等各类政府性基金,拓宽私募基金的融资渠道;在保证风险水平可控的前提下,进一步放宽各类母基金、全国社保基金和银行保险资金投资私募股权基金的比例限制,这既为私募基金提供了资金募集来源,又为上述基金的保值增值提供了投资渠道;鼓励企业年金和各类公益性社会基金等长期资本投资私募股权基金及创业投资基金;鼓励创投和私募等机构开发符合创新需求的金融产品,研究开发股债结合型等结构化金融产品,进一步提高创投、私募等机构的募资能力;私募股权基金要积极开发利用上市公司闲置资金、高净值人群客户等各类符合规定条件的社会闲置资金,扩大私募股权基金的募集渠道和来源。

参考文献

[1]杨灿.区域经济增长、地方政府激励对私募股权投资的影响:理论与实证研究.合肥工业大学,2014.

[2]河北省社会信用体系建设规划(2014-2020).