证券市场运行

2025-01-30

证券市场运行（精选12篇）

证券市场运行篇1

一、阿里巴巴上市引发的双重股权问题概述

阿里巴巴是一家注册于开曼的公司, 集团整体上市的主体为Alibaba Group Holding Limited, 而按照中国证监会的要求, 只有中国内地的公司主体才能在中国内地上市。这就注定了沪深两市婉拒马云于千里之外。按照经济最优成本, 其上市次佳场所为香港, 但香港证券市场一般遵循同股同权原则, 很少为优先股等公司治理上的条款破例, 这就意味着港交所并不支持包括Alibaba在内的双重股权结构。马云只能远渡重洋选择在股市发达的美国上市, 因此阿里上市要付出比在国内高很多的成本, 并遵守美国证券市场上更为严格的上市规则。

阿里上市千辛万苦, 股权结构的特殊性是其上市的重大障碍之一。我国《公司法》规定一股一权, 未规定双重股权问题。双重股权结构 (Dual Class Structure) 是指公司发行A、B两种不同的股票, 其中B股的投票权通常远高于A股即普通股的投票权, 为前者的十倍甚至上百倍。双重股权优缺点学者多有论述, 其优点多集中在高效管理并使得管理者能够长期控制公司;避免公司被恶意收购维护公司利益上。笔者认为, 双重股权结构的价值还在于其能够使得合伙人型或者创新型公司上市后能够在短时间内快速获得充足的资金, 解决向银行融资困难的问题。当前我国并非所有的公司都能从银行获得充足的贷款。如一些小企业未获得银行信任, 被三番五次的婉拒。一定程度上, 长期的资金断链很可能迫使一个新起企业破产。

学者论述双重股权的缺点集中在其违背了现代公司的治理结构;专断独权引发经营者的道德风险, 利益的诱惑会促使其损害投资者的利益。笔者认为, 合伙人型的企业虽存在这些潜在的问题, 但并非完全如此。因为虽然我国《公司法》实行一股一权, 但其并未明文禁止不得实行一股多权。与其说是双重股权违背了现代公司治理结构, 倒不如说是我国当前法律未给人们提供多样选择, 究竟采用何种股权结构应该由公司本身来抉择。再者, 无论企业采用何种股权结构, 其初衷均是追逐利润, 而对利润的追逐并不应该受到谴责。因为公司成立的目的便是获得利润, 这与一股一权还是多权没有多大关系, 采取双重股权结构不是建立在损害投资者利益的基础上的, 也没有哪一家公司愿意选择损人害己最终短命暴毙的。另外, 专断独权并非仅指管理、经营、决策权或对相关岗位的垄断权, 另一个角度来看, 创始人创业之初历经各种艰辛打造出一个企业新生命, 他们希望创始之初的公司理念或文化能够得以传承。无论是公司各创始人的继承人还是其他无血缘的后来人若能秉持此种理念并加以发扬才是创始人真正愿意看到的。

二、双重股权在我国证券市场上确立的必要性和可行性

同股同权一直是各国公司法的通行原则, 但在20世纪初, 国外一些银行和家族企业为了保持对企业的控制权, 开始发行无表决权和限制投票权的普通股, 并且愈发普遍而备受关注。如英国报业集团一般是由家族势力控股的。纽约证券交易所上的双重股权结构也是一波三折, 20世纪30年代初, 有将近300家公司采用双重股权结构, 或发行无投票权股票、或发行限制投票权股票。直到1994年5月纽交所修改了规则, 允许通过IPO和公司行为而限制或减少普通股的投票权。

国外公司、企业通过两种方式采用双重股权结构, 一是公司首次发行 (IPO) 新股时便采用该结构;二是现存的单一股权结构公司通过分置股权变成双重股权公司。双重股权结构主要集中在美国、加拿大和英国等证券市场较发达的国家, 而在东亚国家则比较少见。2006年一项对1994~2000年间财富500强公司调查表明, 约12%的公司有双重或多级股权。目前纽交所62家公司拥有双重股权结构, 大约占总数2.6%, 纳斯达克采用多重股票结构的公司占到了4.5%。多集中在传媒、互联网、制造业和高科技公司等。如Facebook、华盛顿邮报公司、道琼斯公司、福特、惠普等国际知名公司。

笔者引用以上数据非崇洋媚外, 纵览我国国内一些民营企业艰难并扭曲地生存现状, 多半原因是融资渠道堵塞。“跑断腿、磨破嘴”终究还是得不到银行的贷款支持。既然短时间内融资渠道得不到相应的疏通, 为何不多开源呢?证券市场说白了就是企业融资的一种工具, 无论企业采用何种股权结构, 只要符合上市条件就应该允许其在国内上市进行融资。一项法律或制度的出台除了规制、处罚功能之外还应该有服务的功能, 无论是证券法也好还是公司法也罢, 都应该为其服务的主体提供更多的选择, 有选择才会有繁荣。太多的保守与顾虑无异于作茧自缚, 桎梏的只能是自己前进的脚步。

相信我国国内绝非阿里巴巴一家企业遭遇这样的困难, 股权结构不能也不应该成为国内证券市场上的一种障碍。反对者也许会认为, 这样的企业毕竟不占多数, 为此而修改法律实在是立法资源与成本的浪费。笔者认为, 修法固然耗费成本, 但是修法后企业纳税的金额是远远大于修法成本的, 忍一时之痛换得长久利益是值得的。再者, 并没有确切的数据表明采用双重股权结构的企业比采用单一股权结构的企业一定运营的差。优劣本应由市场主体说了算, 一项劣制度人们自会对其弃之如敝履, 实无担忧之必要。

我国《公司法》并未规定双重股权制度。但未规定不等于完全禁止, 《公司法》便是其突破口。《公司法》第四十三条规定:“股东会会议由股东按照出资比例行使表决权;但是, 公司章程另有规定的除外。”该规定并没有禁止有限责任公司采取双重股权结构。按出资比例行使表决权只是一般通行规定, 理论上, 公司章程可以采用其他形式来规定表决权的行使, 比如双重股权中B股可拥有多重表决权等, 这样一来就决定了即使是出资比重小但权重大依然可以决定公司重大事项。《公司法》第一百二十七条规定:“股份的发行, 实行公平、公正原则, 同种类的每一股份应当具有同等权利。”此法条仅就股份有限公司来看, “同种类的每一股份应当具有同等权利”可以转换为“同种类股份, 同种类权利”, 二者是等价的。对此命题进行反推便是“不同种类权利, 不同种类的股份”, 其中不同种类的股份是前提。这就意味着不同种类股份的发行是被法律允许的。

《公司法》第一百三十二条规定:“国务院可以对公司发行本法规定以外其他种类的股份, 另行做出规定。”有学者对此条的理解是, 在国务院未就这种超级表决权股做出规定之前, 股份有限公司不得发行这种股票。但笔者认为, 文法上国务院“可以”对此做出规定的言外之意是, 国务院也有权选择“不另行做出规定”, 即可为可不为。无论国务院选择“为”还是“不为”, 都不能理解成在其未就这种超级表决权股做出规定之前, 股份有限公司不得发行这种股票, 即禁止此种类股票的发行。此外, 即便是按照上述学者的理解, 现行公司法依旧有可以撕破的口子:国务院对此未作规定等同禁止, 但笔者认为, 这种禁止就好比一根绳子上所系的活扣, 从证券市场的长远发展来看, 迟早是要被解开的。因为从世界整体来看, 禁而不止就是徒劳的, 双重甚或多重股权在中国没有生存的余地, 但在海外市场上却有其成长的土壤, 与其让阿里一类的企业“前仆后继”远渡重洋, 倒不如在国内为其提供便利的市场, 实现经济发展与税收金额增长的互利双赢。

三、采用双重股权结构需要解决的问题

首先, 双重股权的主体确定问题。公司创始人及其团体毕竟对公司倾注了大量的心血, 为此B股的持有者只能在公司创始人和其团队中产生, 且应当根据自愿和出资比例原则, 对B股进行分配。公司上市之前, 如果公司章程中就超级股权有相关规定的, 依照公司章程办理, 并由这些股东持相关材料向证券监管机构审核认定。

公司的始创人并非一帆风顺。就自然人来讲, 当其因为种种原因成为限制民事行为能力人或无民事行为能力人时, 其所持有的B股可以由其准继承人来继承。当其没有准继承人之时, 遵循内部受让优先原则, 经过其他股东的一致同意将股权转让给其中一个或几个股东, 当其有多个股东竞相受让时, 按其出资比例来分取转让的股份;当内部股东无人受让之时, 可将该转让股份转变成为普通股份向外部予以转让, 转让所获价款成为转让人的私有财产不再受公司支配;当准继承人不愿继承又不愿该股份在始创人之间转让的, 该股份可以变成为普通股向除其他始创人和其团队以外的人转让。值得注意的问题是, 当该股份向除原创股东或其团队以外的人转让时, 该转让股份须变成一般股份, 即受让人不享有超级投票权。

公司始创人死亡时, 其所持股份应当允许其继承人予以继承。当其没有继承人时, 遵循内部转让优先原则, 其所持有的B股经由其他股东一致同意, 转让给其中一位或几位股东, 为了避免“空手套白狼”现象, 受让股东所支付的价款转由信托基金处或慈善机构妥善保管, 成为公益基金而不再受公司支配。当继承人不愿继承又不愿该股份在始创人之间转让的, 其处理方法上同, 所获价款便成为该创始人的遗产, 按照继承法的规定加以处理。

其次, 双重股权适用对象问题。至于哪些企业适用该股权结构, 法律不能生硬地规定。我国当前有人主张, 将该股权结构限定在创新型或高薪型上市公司。笔者认为, 国外模式的经验固然值得借鉴, 但是不应该“东施效颦”。虽然双重股权结构有损害其他股东利益的可能性, 但这仅仅是一种可能性, 可能与现实之间是不等同的。我国法律应当在双重股权适用对象上放开规定, 而不论公司是何种类型。另外, 单一股权结构和双重股权结构之间应该能够相互转换, 据笔者搜集到的资料来看, 双重股权转换为单一股权结构的实例要远远多于单一股权结构, 但这并不表明单一股权结构不能转换为双重股权结构。每一个企业不仅仅只是一个经济人, 其还是一个理性人, 在竞争激烈的经济市场上, 究竟采取何种类型的股权结构才能够在法律的框架下获取最大化的利益, 相信其比任何其他人都能够了解他自己。法律只为其提供选择的机会, 至于如何选择则是企业自己的抉择。

当然这不意味着法律不再对企业进行监管, 针对一些普遍存在的潜在或现实损害还要进行预期规制。比如, 发现有些持有超级股权的股东滥用超级股权损害其他股东利益的现象, 法律就此类现象应为B股设定明确的时效, 时间长短只是立法技术问题, 并不存在真正的困难。同时规定这种股份向外转让后便丧失超级投票权, 无论是转让人还是受让人均不享有超级投票权。这是因为B股与人身权益不可分离, B股持有人之间的信任利益无可替代。

最后, 加强对中小股东利益的保护。依据股东享有的权益和承担风险的大小, 可将股份分为普通股和优先股。双重股权的持有者已经享有超级投票权受到了优待, 中小股东的利益也应该受到重视。可将其持有的股份设计成优先股, 这也算是对双重股权持有者的抗衡与制约。因为优先股一般虽不曾参与公司事项及不享有决策表决权, 但其可优先获得股息, 不受公司经营状况好坏的影响;可优先分配公司的财产, 当公司破产或清算时, 其票值将从公司的剩余财产中优先于普通股受偿, 这样一来就保障了中小股东的利益。另外, 中小股东可以通过代表诉讼起诉滥用投票权的股东, 要求其损害赔偿, 同时请求法院剥夺其额外的投票权。即将其持有的B股转换成普通股, 并规定这些股份不享有分红优先权和清算受偿优先权。

参考文献

[1]刘道远.效率与公平:公司法制度设计的价值选择——以阿里巴巴合伙人结构风波为例[J].中国工商管理研究, 2013 (12) .

[2]魏永强.双重股权结构是公司资本结构的合理选择吗[J].特区经济, 2012 (10) .

[3]陈云俊.我国上市公司引入双重股权结构的立法建议[J].时代金融, 2014 (08) .

证券市场运行篇2

三季度金融形势分析报告

2011年三季度，XX县经济金融运行基本态势良好，但发展中存在的一些结构性问题尚未有效解决。固定资产投资需求旺盛与产能限制的矛盾比较突出，信贷资金紧缩态势趋增，资金外流严重，金融发展速度有所减缓。

一、金融运行情况分析

（一）各项存款继续增长，储蓄存款继续充当主力军。2011年9月末，XX县金融机构人民币各项存款余额为210420万元，较上月增加2984万元。储蓄存款9月末余额为180045万元，较上月增加326万元.分机构来看，工行存款余额为41255万元，较年初增加3497万元；农行存款余额为40942万元，较年初增加5299万元；农村信用社的余额为59236万元，较年初增加1125万元；邮政储蓄的余额为64177万元，较年初增加15669万元。

（二）各项贷款微增，总体呈滞长状态。

2011年9月底，XX县金融机构各项贷款余额为69184万元，较年初增加3106万元，增幅下降。今年，工行、农行基本没有发放新增贷款，农发行新增贷款1918万元，农村信用社贷款较年初增加了2634万元，其以发放小额贷款和质押贷款为主，企业贷款基本停止发放，全县贷款处于滞长状态。

（三）资金外流严重，供需矛盾加大。

全县资金外流严重，主要表现在一方面异地消费快速增长，如购房、购车、购物、上学等，另一方面部分金融机构如工行、农行、邮政储蓄的上存资金。这两方面资金外流超过10亿元，资金的外流必然对全县经济金融的发展形成掣肘。与此同时，全县企业资金缺口约在10—15亿元，资金供需矛盾突出。招商引资、社会集资、民间借贷等筹资活动空前高涨。

（三）银行贷款回收困难，企业贷款增加乏力。

在XX县钢铁处于最下游产品，其市场形势持续走低，直接影响到了上游的煤、焦等产品，企业大量的流动资金被占用在产品中，导致金融机构的贷款回收难上加难，特别是农村信用社影响较为明显。防范信贷风险，农村信用社不得不严格控制新增贷款，使得一些信誉好的企业也无法得到增量贷款，一定程度上影响了经济的健康发展。

（四）国有商业银行贷款滞长，农村信用社存贷比例攀高。截止 2011年9月末，工商银行贷款维持在年初水平，农业银行贷款较年初减少676万元。总体看，国有商业银行贷款基本处于滞长状态。农村信用社当年新增贷款2634万元，继续成为县域经济中信贷资金的主要供给者，但与以往相比，贷款增加明显减少。

（五）企业现金结算增加，直接融资激增。

由于社会信用环境欠佳，企业间货款80％以上的结算都是使用现金，一方面使银行监管乏力，另一方面也使大量的资金游离

于银行之外，客观上也影响银行、信用社存款的增加。因信贷资金供应不足，企业筹资渠道多元化发展，使企业的资本金得到有效扩充，信贷资金在企业融资中的比重不断下降，直接融资比例逐渐上升。

银行理财市场运行报告篇3

数量规模：银行理财产品发行数量增速放缓，募集资金规模继续回落。2015年4月份，商业银行共发行理财产品6626款，产品数量微幅增长。募集资金规模约3.57万亿元人民币，资金规模继续下降，环比减少0.18万亿元，下降4.8%。相比去年同期，银行理财产品的发行数量和资金规模分别增长11.3%与4.1%，增速持续放缓。发行数量与资金规模的双速增长，显示银行理财产品的款均募集资金规模显著回落，主要缘于股票市场的“虹吸效应”。人民币理财规模与人民币存款规模仍然呈现替代效应，4月份，人民存款增加了0.87万亿元。受存款偏离度监管指标的约束，“14710”行情（季末的下一个月即1月、4月、7月及10月，人民币存款显著负增长）出现变化，存款波动幅度显著降低，存款规模稳定性有所增强。

定价水平：银行理财产品收益率企稳，将准降息的边际效应减弱。在经济下行压力较大、通缩风险加剧的宏观背景下，央行综合利用数量和价格型工具，发挥基准利率的引导作用，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。随着半年内央行三次降息，两次降准的货币政策出台，当前的资金价格较2013年下半年已显著回落，但仍处于较高水平。从银行理财产品定价水平来看，2014年以来银行理财产品收益率趋势反转进入下行通道。图2展示了关键期限银行理财产品的趋势变化，2015年以来，反映短期资金价格的1个月期人民币产品的收益率波动性较大，但3个月及6个月产品的收益率基本企稳，降准、降息的边际效应减弱，主要缘于股票市场单边上涨对银行形成存款外流压力，限于存贷比监管指标的约束，商业银行通过提升银行理财产品收益率留住存款的动机强烈。2015年4月份，人民币银行理财产品的平均收益率基本与上月持平，1个月、3个月和6个月产品的平均收益率分别为4.94%、5.29%和5.33%。

到期收益：农业银行看涨型股票挂钩结构化产品获得高收益。2015年4月份，共统计到商业银行发行的3357款产品到期，人民币产品的平均到期收益为5.25%，未出现零负收益产品。农业银行发行的“‘金钥匙·如意组合’2015年第16期看涨沪深300指数人民币理财产品”获得最高收益率7.7%。该产品起息日为2015年3月19日，投资期限为35天，支付结构为：若观察日沪深指数收盘价大于期初价格，则投资者获得7.7%的年化收益率，否则仅获得1.5%的年化收益率。结构化的设计既可以让投资者分享到资本市场的高收益率，又控制了风险敞口，保证最低收益率。同时，农业银行也为投资者提供了相反方向的投资机会，设计了与该产品完全对冲的产品——“‘金钥匙·如意组合’2015年第16期看跌沪深300指数人民币理财产品”，产品到期获得1.5%的最低收益率。

行业创新：另类信托产品解读。为应对行业冲击，摆脱发展困局，信托公司积极在资本市场及另类投资等领域开展业务创新，为客户提供多元化的资产配置机会，值得同业借鉴。

中建投信托推出国内首款碳排放信托——“涌泉1号集合资金信托计划”，其中：信托计划作为出资人（LP），深圳招银国金投资有限公司作为管理人（GP），北京卡本能源咨询有限公司作为投资顾问。产品采取分层设计，优先级与劣后级资金比例为3：1，优先级资金由中建投信托募集，劣后级资金由招银国金募集。投资起点为100万元，投资期限18个月，产品预期收益=基准收益（9.5%）+浮动收益，收益主要来源于碳排放配额本身的买卖价差及核证自愿减排量（CCER）与碳排放配额之间的价差。

中信信托推出国内首款钻石信托 —— “中信珠宝·比利时塔斯钻石现货投资与收藏的信托项目”，不同于传统的资金回报信托，该信托以消费为主要目的，钻石将作为收益分配给投资人。操作流程参见图3。该信托的金融属性主要体现在资金运用阶段，信托计划认购款归集形成沉淀资金，由信托公司通过运作配置并生成可供给投资者分配的收益。对信托公司而言，资金归集沉淀部分的运作是盈利的关键。对投资人而言，信托公司的介入一方面提供了更多的选择权，另一方面，信托公司直接与一级供货商联系，可以使消费者获得价格优惠。

市场运行进一步向好篇4

服务业需求回稳。服务业新订单指数结束连续两个月回落走势, 并升至50%以上,服务业需求回稳成为推动非制造业需求回升的主要动力。零售、住宿和邮政快递为主的居民消费需求回升明显。电信、互联网等新兴行业需求旺盛。从今年服务业的表现来看,服务业活动持续发挥着经济稳定器的作用。节日消费拉动居民需求已经成为常态化,电信和互联网服务业等新兴行业对经济增长的辅助作用持续发酵。服务业的发展已经成为助力经济稳定的持续推动力。

基础建设需求持续上升。房屋建筑活动和需求虽因淡季影响均有回落。但与基础建设活动相关的土木工程建筑业活动却呈现小幅回升态势。尤其是该行业的新订单指数连续三个月上升。统计局数据显示,1~8月份,全国基础设施投资59164亿元,同比增长18.4%,增速比1~7月份提高0.2个百分点, 比全部投资增速高7.5个百分点;8月份基础设施投资9330亿元,同比增长19.4%,比上月提高4.8个百分点。1~8月份,基础设施投资对全部投资增长的贡献率达到27.7%, 比去年同期提高5.7个百分点。基础建设需求的持续上升有望在四季度带动基础建设活动持续回升,基建投资也将成为四季度经济稳定运行的重要增长点。

价格指数延续小幅回升趋势。本月,投入品价格指数和销售价格指数均延续上月的小幅回升趋势。价格指数的回升在一定程度上反映出需求的回稳对经济的带动作用。但回升幅度仍显偏弱,特别是销售价格回升幅度要弱于投入品价格指数,反映市场需求对经济的拉动作用仍需进一步增强。

房地产活动小幅回升。受房地产开发投资回落和前期库存较大的影响,房地产开发活动较弱,房地产商务活动指数和新订单指数均在50%以下。但在销售活动回暖影响下,行业活动出现一定程度的回升。其商务活动指数和新订单指数均有小幅回升,企业市场预期也较为稳定。统计局数据显示,1~8月份,全国商品房销售面积同比增长7.2%,增速比1~7月份提高1.1个百分点;销售额增长15.3%,增速提高1.9个百分点。房地产开发企业到位资金增长也出现小幅加快。预期政策利好和销售旺季会在四季度继续推动房地产市场活动继续回升。

证券市场运行篇5

目前国内市场正值钢材消费旺季，但受钢铁生产保持高水平、钢材需求增长放缓以及国际市场疲软等因素影响，波动运行仍是近期钢材市场运行的主基调。

从国际环境看。美国经济复苏的步伐继续放缓，欧元区重债国家经济持续低迷，日本经济已经连续三个季度负增长，一些新兴经济体受紧缩政策的影响，增速有所放缓，全球经济下行风险日益加大。

进入8月份，西班牙和意大利国债收益率继续快速上升至危险高位7%附近，十年期西班牙和德国公债利差随之扩大，欧债危机蔓延的忧虑引发资金撤离风险。在整个欧洲经济复苏疲弱的环境下，若西班牙和意大利这两个相对较大经济体的国债收益率继续上升，高昂的融资成本将使其难以承受并将对外求助，但若西班牙和意大利也申请救助，欧盟和IMF现有的救助资金规模将难以应对。德国智库ZEW经济学家称，德国8月ZEW经济数据遭遇了“雷曼倒闭后”类似跌幅。8月ZEW经济景气指数为-37.6；8月ZEW经济现况指数为53.5均低于市场预期。德国外贸协会表示，若市场动荡引发事故，预计将对实体经济产生影响；并预计今年经济仅增长2%，明年进一步放缓至约1%。此外，欧盟委员会数据表明，欧元区8月消费者信心受到重挫，进一步显示欧元区经济放缓。数据显示，欧元区8月消费者信心指数初值为-16.6，前值为-11.2。美国方面，虽然美国参议院2日通过上调债务上限及减少赤字的议案，美债危机暂告结束，但全球市场对美国乃至全球经济复苏的忧虑情绪愈加愈浓烈。由于担忧美国赤字增加，标准普尔将美国主权债务评级由AAA调降到AA+，国债评级展望为负面，虽美国财政部称标普评估数据有误，但这并不能缓解市场情绪。加之近期公布的一系列不及预期的经济数据，市场甚至担忧美国经济出现“二次探底”。经过谈判，美国将在未来十年内削减至少2.1万亿美元，这场持续了2个多月的谈判对于提振美国经济并没有起到多大的作用，债务上限和削减赤字法案只是把美国的债务危机向后拖延，并未从根本上解决美国的高赤字的问题，到2013年初，美国将再次面临提高债务上限问题，这也加大了遍布全球的美国债主的持有风险。其次，美国将继续发行新债，但低成本发债目的达到后，美元更趋走软。总之，欧元区和美国因债务负担不得不紧缩财政、削减赤字，但并没有出台有效的中长期经济刺激计划和就业方案，预计中短期内欧美经济难以出现强劲复苏。继美债危机引发全球金融动荡后，“降级风暴”也袭向日本。穆迪宣布，将日本评级由“Aa2”下调一级至“Aa3”，前景展望为“稳定”。日本巨大的财政赤字和自2009年全球经济衰退以来不断累积的债务负担是导致评级下调的主要原因。同时遭到评级下调的还有日本多家银行和政府机构。

所以欧洲和美国的债务问题以及全球经济发展不尽人意使得市场对复苏前景堪忧，全球经济下行风险有所增大。

从国内环境看。当前，我国经济社会发展形势总体是好的，年内，我国经济保持平稳较快发展的态势没有改变,对钢材的需求仍呈增长之势，目前钢材市场已显示出部分需求回升的迹象。中国物流与采购联合会9月1日公布的数据显示，8月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上月微升0.2个百分点，结束了此前连续4个月回落的态势，为近5个月以来首度反弹。PMI位于50%的扩张分界线上方，表明中国制造业经济总体仍处于增长态势。从总体环境看，虽然后期国民经济持续平稳较快发展的态势不变，对钢材的需求也仍呈增长之势，但是钢铁下游行业回暖速度趋缓，跟不上钢材产品的增产速度。

日前，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定开展高速铁路及其在建项目安全大检查，适当降低新建高速铁路运营初期的速度，对拟建铁路项目重新组织安全评估。暂停审批新的铁路建设项目，并对已受理的项目进行深入论证，合理确定项目的技术标准、建设方案。铁道部部长盛光祖表示，严格禁止高速铁路建设项目赶工期，工程建设进度要服从质量安全要求。此次国务院暂停审批新的铁路建设项目、对拟建铁路项目重新组织安全评估，其影响范围将涉及所有在建工程项目。这意味着所有重大在建工程项目进度将全面放缓，钢材需求也将相应受到影响。据统计，1-7月铁路运输业投资同比增速首次出现负增长（同比增速为-2.1%），这表明了政府控制铁路投资的意图，后期铁路投资可能将继续低位运行，这将会对钢材需求产生一定的抑制作用。

机械行业是钢铁的重要消费领域，尽管机械工业经济运行总体继续平稳增长，但近期的数据并不乐观，1-7月份，机械工业增加值累计增速为15.9%，与上年同期相比明显回落，各月累计增速比上年同期回落7-10个百分点。进入下半年，各类产品的销售下滑趋势仍未扭转。其中，7月份挖掘机总销量为7665台，同比依然下降14.49%，而中、大挖掘机销量增速下降更超预期。工程机械7、8月销售环比还在下降，估计会持续到今年年底。依靠4万亿投资拉动，借力房地产持续火爆及高铁快速发展，而出现的工程机械行业的超常规增长局面正在消退。另外，机械工业生产具有一定季节性因素，通常上半年较强，下半年较弱，从今年的情况看，机械行业用钢的最强劲阶段可能已经过去。订货增速明显下滑，产成品库存也大幅增长。1-6月份，机械工业重点联系企业订货额同比增幅只有5.85%，比去年同期30%以上的增速大幅回落；机械工业产成品库存也达到了近数年来的较高水平。机械工业产成品库存的大幅增长对近期钢铁消费特别是板材消费的支撑力度逐步下降。

受国际航运市场持续低迷的影响，船舶行业新船成交量萎缩的局面未能得到改善。近期新承接船舶订单有所下降。7月份我国造船完工753万载重吨，而新船订单仅198万载重吨，比当月造船完工量少555万载重吨。由于造船完工量已连续9个月超过同期新接订单量，企业手持船舶订单量继续下落。截至7月底，全国手持船舶订单17608万载重吨，比上年同期下降6.4%，比2010年底下降10.1%。

汽车行业产销继续降温，累计产销同比仅增长2.33%和3.22%，增幅继续回落。

从钢铁的生产角度看，钢铁企业扩产放量的冲动仍较为强烈，在，进入8月份，随着部分钢厂检修的结束以及电力供应形势的缓解，粗钢日均产量出现小幅反弹。中国钢铁工业协会旬报统计数据显示，8月中旬，76家重点企业粗钢日均产量为163.3吨，旬环比增0.21%。据此估算，8月中旬全国粗钢日均产量194.7万吨，旬环比增长0.25%。当月累计日均产量194.5吨，环比增1.67%。钢材价格是钢铁生产的重要杠杆，没有价格作用，钢铁增产势头就无法抑制，因此，从这个角度看，钢材市场的波动运行的态势难以结束。

紧缩的货币政策抑制钢材需求的增长。国家宏观经济政策取向是继续保持政策的连续性、稳定性，把稳定物价总水平放在宏观调控的首要位置，进一步增强政策的针对性、灵活性、有效性。所以从国内宏观政策上看，国家把抑制通胀、控制物价上涨作为首要任务。后期货币投放政策不会宽松，将对固定资产投资增长、价格水平增长将产生抑制作用。属于资金密集型的房地产行业受到的冲击和影响是最大的，银根的收紧将明显的抑制房地产开发的进度，从而间接的抑制了建筑、房地产等行业的用钢需求。自国家执行从紧的货币政策以来，国内贷款的增速迅速的回落，1-7月城镇投资到位资金为183552亿元，其中，国内贷款26466亿元，同比增速10.6％，较去年同期的23.3%回落12.7个百分点，而通过股市再融资、发债、民间筹资、外资的资金增速则出现明显的上升，7月份利用外资2861亿元，同比增长15.1%，较去年同期的1.5%增加13.6个百分点，因此从紧的货币政策没有松动的情况下，国内钢材需求得到改善的空间并不大。

从出口方面看。人民币升值压力加大以及外需的疲软,不利于钢铁产品的出口。美国联邦储备会日前宣布将把联邦基金利率在0-0.25%的历史最低水平至少维持到2013年中期，这表明美国央行对经济复苏的势头并不乐观，也标志着美国宽松的货币政策将再延续。人民币汇率也在加速升值。今年初以来，人民币汇已累计升值3.14%，人民币对美元汇率中间价将突破6.28。另据中国物流与采购联合会公布的8月新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.1个百分点，成为环比降幅最大的分项指数，预示未来出口增幅有较大可能回落。人民币加速升值和国外需求不振不利于国内钢材直接出口或间接出口，国内资源供应压力可能加大。

从钢厂方面看。近期主导钢厂相继提价。宝钢9月份板材价格除宽厚板与8月份持平外，热轧板、冷轧板以及镀锌板、硅钢价均有所上调，幅度60元/吨到130元/吨不等。此后，首钢、武钢、包钢相继跟进，9月份板材订货价格普遍有所上调，幅度从几十元至几百元不等。主导钢厂上调9月份价格政策，其主要的原因是前期下调幅度较为可观，铁矿石等原料价格高，生产成本压力较大以及钢厂普遍对于即将到来的旺季有较强的预期。

生产成本高位运行对钢价的支撑作用明显增强。输入型通胀影响没有明显减弱，国内生产成本上涨压力依然存在，再加上舆论炒作等因素都可能增强通胀预期，下半年价格总水平仍可能高位运行。中国物流与采购联合会公布的8月主要原材料购进价格指数为57.2%，比上月回升0.9个百分点。国家统计局报告认为：“该指数8月再呈升势，表明制造业原材料购进价格涨幅有所加大。”另外，由于美元持续大幅贬值，国际市场以美元计价的原油、铁矿石、焦炭等大宗商品价格大幅上涨。原燃材料价格高位，为钢材价格提供支撑。

综上所述，世界经济的动荡，带来的是需求的不稳定；国内市场下游需求增速的放缓、市场供需力量的重新构建等都对钢材产品的价格走势产生较多的“利空”影响，而生产成本的高位运行，主导钢厂出厂价格的合理上调，为钢材市场价格的上行提供了支撑条件，利好两股力量的逆向而行，决定了近期的钢材市场仍呈波动走势。

分品种看，长材有望继续成为市场的亮点。中国的长材市场“东方不亮西方亮”，由于全国经济正处于快速发展时期，城市发展向城市群(带、圈)扩张，需要建设轨道交通连接中心城区与卫星城镇；另外，我国的城市交通拥堵整体处于上升趋势，这种状况也需要加速建设大运量的地铁、轻轨，解决人们的出行问题。从第二届中国轨道交通电力及电气化发展论坛获悉，“十二五”期间全国各城市地铁、轻轨规划线路建设里程将达到2600公里，建设投资规划额将达1.27万亿元。截至2011年8月，全国已建成轨道交通线路达1568公里，建成线路50条，运营车站总数995座。与此同时，全国共有30个城市轨道交通近期建设规划获批。其中，20个城市在规划期内调整、扩大了建设规模。另外，还有9个新申报城市的规划正进行审核。目前我国城市建设运营轨道交通总里程占世界轨道交通总里程的13%；到2020年，这一比例有望提高到15%。轨道交通的建设为钢材特别是长材市场提供了广阔的需求空间。

虽然后期货币政策将进一步呈趋紧态势。值得注意的是，保障房、水利工程大规模开工建设“不差钱”。央行和银监会召开的年中工作会议均强调，下半年将加大保障性住房建设支持力度，督促金融机构对符合条件的保障性住房建设项目及时发放贷款，将对支持保障房建设起到关键作用，进而拉动钢材需求保持增长。到今年7月底，保障性住房已开工721.8万套，开工率达到72%。中央要求11月底前各地保障性住房必须全面开工，全国开工建设正在提速。

中央财政近日下拨2011年中央预算内基建支出预算116亿元，专项用于湖南、浙江等29个省（区、市）重大水利工程项目建设，加强水利基础设施建设，提高农业防灾减灾能力。中央落实财政政策，进一步提高水利建设资金在国家固定资产投资中的比重，大幅度增加中央和地方财政专项水利资金，确保了财政性资金对水利投入的总量和增幅都有明显提高。一是要落实从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设政策。确保足额提取、定向使用，同时在中央和省级层面统筹部分资金，解决好土地出让收益与农田水利建设资金需求不匹配的矛盾。二是要落实水利建设基金筹集与使用政策。推动有条件的地方逐步提高比例标准，并实行预算管理，确保用于水利。三是要落实水利建设金融支持政策。争取面向水利的中长期优惠贷款，提高水利工程贷款财政贴息的规模、期限和贴息率，推进经营性水利项目进行市场融资，鼓励符合条件的地方政府融资平台公司拓宽水利投融资渠道，积极吸引社会资金参与水利建设。

春节前市场运行的节奏篇6

对于此震荡调整是从何时间从何点位开始的问题，其实不必大费周章，仅在结构上明确“下跌回落”的性质就可以。过分纠缠于此问题反而容易陷入市场的“陷阱”。本周，笔者不在此问题上过多纠缠。主要讲述时间周期和春节前的市场走势。

春节前重要的时间节点：

日线时间如下：

2013年1月18日：1949点上升的第30个交易日；农历腊八节、大寒节气（误差范围内）；2478点到2453点共运行44个交易日的5.236倍时间处；2013年1月24日：1949点上升来的34个交易日；2013年2月1日：自3186点到3067点共运行了104个交易日，则104×5.236为2013年2月1日；2013年2月8日：自2478点到1949点共运行190个交易日，则其1.236倍的234.84位置；1949点上升来的45个交易日；2013年2月9日农历除夕节。

在以上四个日线时间中，需要特别注意的是2013年2月8日的时间。预计会有转势的情况出现。

30分钟分时时间如下：

22日的10：00；24日的15：00；31日的14：00，然后是97个30分钟的运行时间。

下周市场预期在单一趋势里运行，短期方向选择将会在2013年1月18日或下周初出现：

向下则属于震荡回落过程中，预期结束时间在春节前的最后一个交易日，即针对1949点的回调结束，春节后将会展开第三段上升；向上则预期会在23340点、2390（强阻力）一线开始真正的调整。此可能不大，仅当一种可能而略作提及！如此成立，则市场有望继续上升到2013年1月31日的2400点一线！

整体倾向的还是2013年1月18日或下周初开始继续向下寻求支撑。主要是因为当前以上证指数为例，分时周期中的30分钟周期、60分钟周期顶部结构相当明显，日线结构的顶背离也在形成过程当中。

当一个周期形成顶部结构时，市场只有通过急涨快涨才能够化解掉此顶部结构。市场自1949点的上升，经过短短27个交易日上升了383点，短期速度极快，同时市场也积累了大量的获利盘，此种情形之下，再出现可以化解60分钟顶部结构的急涨快涨，则有些不太现实。所以，笔者更倾向于春节前以震荡回落完成调整为主。

如图所示，上证日K线运行图。

根据图中所示，上证指数预期经过子五浪杀跌而结束ABC中的C浪杀跌并近而最终结束ABC浪的调整，预期结束时间在2013年2月8日前后（即春节前后）。空间点位：2225点前后；2165点前后和2120点前后。

预期到春节前走势如下：

22日的10：00结束子一浪下跌，24日的15：00开始子三浪下跌，31日的14：00开始子五浪下跌。

最后笔者再多述一句：时间节点容易计算，但其高低点性质却并不容易提前定论。所以等待时间节点选择出方向后并及时进行确认就可以了！

市场经营稳健运行态势未变篇7

经济运行积极信号有所增强。服务业新订单指数回升,显示市场需求趋于好转。从非制造业来看,8月建筑业新订单指数回落幅度较大,但非制造业新订单指数仅较上月小幅回落0.1个百分点。服务业新订单指数回升,支撑非制造业新订单指数的稳定。服务业新订单指数环比上升0.9个百分点,升至49.6%,创自今年4月以来阶段高点。在需求好转的带动下,销售价格指数和从业人员指数均有不同程度回升。需求拉动价格和就业的回升,在一定程度上反映经济运行的积极信号有所增强。值得关注的是从业人员指数回升的行业更多集中在金融业以及与信息消费和旅游消费相关的行业中,说明就业结构有所改善。

企业采购趋于活跃。8月,制造业PMI指数回升明显,表明制造业活动趋于回升。受此带动,企业采购活动趋于活跃。与之密切相关的大宗商品批发业指数连续两个月环比上升,且本月升幅明显。同时,本月批发业的业务活动预期指数连续两个月上升,本月升至60%以上的较高水平,意味着批发企业对未来市场预期看好,企业采购活动有望继续趋升。

消费活动保持良好。8月,与消费相关服务业保持良好运行态势。一是与居民消费相关的零售业商务活动指数虽小幅回调,但连续四个月稳定在5 4%以上的较高水平。二是受旅游消费带动,餐饮和住宿业的商务活动指数均有明显回升。三是信息服务业继续活跃,指数保持高位运行态势。

中国非制造业商务活动指数走势图

房地产业延续偏弱运行格局。房地产业商务活动指数和新订单指数均连续五个月运行在50%以下,显示行业活动延续偏弱格局。统计局数据显示,1~7月份,商品房销售面积75760万平方米,同比增长26.4%,增速比1~6月份回落1.5个百分点。同时,房地产业的销售价格指数持续运行在52%以上的较高水平。去库存背景下,部分一、二线城市房地产价格的过快上涨拉高了房地产业销售价格指数的整体水平。为了防止房价继续过快上涨,一些二线城市陆续出台了限购、限贷、限地价的相关政策。继续关注上述政策给房地产市场带来的影响。

我国创业板市场运行探析篇8

(一) 创业板市场整体运行态势良好

我国创业板市场具有较强的融资能力和扩容能力, 由于市场需求和中小型企业自身发展的需要, 创业板市场加快了扩容能力, 市场规模不断扩大。截至2010年4月22日, 市场规模由28家扩展为70家, 总市值达3 505亿元, 流通市值795亿元, 成交量362 331股。我国大部分省已有企业在创业板成功上市, 经济发达的沿海地区多数为高科技、自主研发、创新型的企业, 受到创业板市场的青睐。创业板市场整体运行态势良好还表现在上市企业的行业优势上。我国创业板的最大亮点即突出的成长性和创新性, 行业分布广泛, 目前, 在所属行业上, 机器设备位于第一位, 占总数的27.14%, 信息技术占25.71%, 石化塑胶占10%。多数企业在细分行业中要么拥有自己的独特优势, 要么是细分行业的龙头企业, 高科技、高成长性明显, 在同行业中具有较强的竞争优势和发展潜力。

(二) 创业板市场影响力日益增强

创业板市场不仅有助于中小企业融资, 而且能鼓励企业家发挥其创业精神, 鼓舞创投事业的发展。在首批获证监会受理上市申请的108家企业中, 有30家左右接受过风险投资, 而第二批8家创业板企业中有5家背后呈现VC/PE机构的身影。由于这8家企业以高达83.59倍的平均市盈率发行, 其背后的创投获得了高达6.77倍的平均投资回报倍数, 超过首批28家创业板企业平均5.76倍的投资回报倍数, VC/PE较高的投资回报率在一定程度上促进了我国创投事业的发展。创业板的大力发展, 不仅会进一步推动及提升我国资本市场上中资机构的地位与市场份额, 也会吸引更多的外资创投资本注入我国企业。

(三) 监管理念不断创新

创业板服务于处于成长期、未来发展潜力大的高科技中小企业, 此类企业面临规范运作、持续经营和信息披露不对称等方面的风险, 因此需要更为严格、规范、有效的市场监管机制来监督并保障其健康发展。“放松管制、加强监管、改进服务、与时俱进”的监管理念, 旨在促进市场的规范化运行。创业板市场在上市审核、信息披露、公司治理环境上都有着与主板市场不同的监管理念。此外, 中国证监会还紧跟市场发展动态, 实行高送转、分拆上市等措施以稳定股价与市场发展。各地区、各相关部门也加大了监管力度, 依据本地区以及各行业的专业特点提出了具有指导性的政策建议。如广东、浙江等省, 各级政府和证券监管部门采取有效措施, 为本地企业创建“创业板软环境”, 从而助推其在创业板成功上市。中注协发布的《关于做好上市公司2009年度财务报表审计工作的通知》, 对注册会计师做好2009年年报审计工作提出了具体要求, 并对可能存在的会计风险领域进行了提示, 同时, 专门针对做好创业板上市公司审计进行了风险提示。

二、我国创业板市场运行中存在的问题

(一) 创业板“三高”问题, 增加运行风险

“三高”即高市盈率、高发行价和高超募金额。首批在创业板上市的28家企业不仅具有较高的质量和成长性, 其发行价格与市盈率更是高的令人咂舌, 其平均发行市盈率高达56倍, 28家企业计划融资67.6亿元, 实际融资154.7亿元, 然而如此高的发行价格和市盈率并没对市场造成影响, 上市后还是出现较大涨幅, 市盈率也再创新高。目前上市70只股票的平均市盈率为74.38, 而深圳主板市场的平均市盈率为34.06。对投资者而言, 过高的发行价和市盈率在一定程度上加大了投资风险, 助长二级市场炒作空间而压缩盈利空间;对企业而言, 高市盈率虽然给创投企业的退出项目带来了超高的回报率, 但同时也推高了创投企业投资时获得项目的价格, 更是对上市企业未来数年可预期的业绩成长性的严重透支;对监管层而言, 过多的超募资金, 无疑增加了对资金的监管难度。

(二) 上市资源质量下滑, 影响市场整体水平

首批上市的28家企业无论是在经营业绩还是公司规模上, 都具有较强的竞争优势, 有的已符合中小板上市条件。目前, 市场规模已达70家, 但高速上市的背后却存在极大的质量隐患。

是否具有核心竞争力, 是衡量创业板企业是否具有长期成长能力和支撑投资者在高风险下进行投资的第一要素, 然而第二批上市企业普遍存在着产品具有同质性与缺乏竞争力的隐患。区别于商业模式多样化的首批企业, 第二批8家企业普遍是生产制造型企业, 在商业模式上没有太多的亮点。片面追求上市的速度和数量, 放松对上市企业质量和发展潜力的考究, 会影响创业板市场的整体质量, 不利于市场日后监管。此外, 随着市场的不断扩容, 新品种不断增加, 随之引起新品种的挤出效应, 导致个股品种不再稀缺, 使得相似概念的股票面临贬值危机。

(三) 制度缺失, 加大监管难度

目前, 我国创业板市场缺乏相应的规章制度, 加大了违规操纵的发生率和创业板市场的监管难度, 难以有效遏制各种违规行为。如超募资金如何合理、有效的使用一直困扰着监管层, 虽然规定超募资金只能用于主营业务, 但一些企业将超募资金进行资金置换, 通过置换, 企业募集的资金就成了上市企业的自筹资金, 从而规避了监管部门对募集资金的监管。

三、完善我国创业板市场运行的对策建议

(一) 合理定价, 降低运行风险

较高的市盈率与股价, 既压缩了二级市场获利空间, 又对中小板与主板市场的新股发行产生不利的示范效应, 因此, 需要重新审视创业板市场股票价格的合理区域。非理性的“三高”问题归根到底是由于其发行制度没有贯彻市场化原则, 即在没有实现价格市场化的前提下推行规模市场化。由于参与询价的仅为特定的机构投资者, 数量非常有限, 因此容易造成股价虚高, 此外机构参与询价后能够获配的股份数量十分有限, 在其持仓市值中所占比例微不足道, 对价格没有太大要求, 容易造成较高的发行价格。因此, 创业板的价格机制, 首先, 应遵循市场化方式, 推行规模市场化的发行制度, 而不仅仅是发行价格市场化, 在供给上也应以市场需求为导向, 在目前上市资源充足的背景下, 应通过扩大上市规模, 将创业板的平均市盈率逐步调整到合理范围。其次, 根据企业规模、成长周期、行业特点等, 从市场环境、社会环境和政策环境角度对成长型高科技企业进行定位, 合理估价创业板企业的价值区间, 从而更为合理地对股价进行评估和定价。

(二) 保证上市质量, 净化市场

首先, 要保障上市资源数量。证券主管部门应注重审批效率, 降低市场运作成本, 采取审批周期较短的注册制和备案制。各省应加大对中小企业的扶持力度, 支持创新型、自主知识产权型、成长型企业发展, 营造“创业软环境”, 激发自主创业, 为创业板市场培育充足的上市资源。其次, 要甄选优质企业上市。在创业板市场扩容过程中, 有关部门要平衡好市场供给与挑选优质企业之间的关系, 严把“入门”关、公司“信息披露”关、超募资金“使用”关以及“退市”关, 只有保证充足的后备资源, 并从中挑选优质企业, 才会保护投资者利益和促进创业板市场的发展。最后, 完善市场的竞争机制和退出机制, 迫使那些业绩差的企业为避免退市而努力提高自身质量, 分散高科技企业在创业不同阶段带来的风险, 最终达到促进资金合理流动和资源的有效配置, 净化创业板市场, 保护投资者的合法权益。

(三) 加大监管力度, 维护市场平稳运行

一是加大立法步伐。制定并不断完善与创业板市场相配套的法律法规、信用体系和监管规则。在监管模式上, 逐步形成以国家监管为主, 行业组织自律监管为辅, 以灵活的监管机制来促进我国创业板市场的健康发展, 不断探索符合我国国情的创业板监管模式。二是加大惩治力度, 严格惩治涉及内幕交易、利益输送、操纵市场、侵占上市公司财产等不法行为, 维护并提高创业板市场的良好声誉和有效秩序。三是加大创业板知识的宣传。根据投资者的入市时间和投资金额, 对其采取区别化教育和服务, 宣传创业板知识, 进行风险提示, 引导理性投资、价值投资, 对上市公司内主要负责人进行定期培训, 强化保荐机构的职责并加大其监管力度, 促使保荐机构的规范化运行。四是加大市场交易监管力度。创业板的股价极易受到人为操纵, 应积极探索符合我国创业板市场的交易机制, 并制定相应的规章制度, 使市场交易更加公平、合理、有效。

2月中关村电子市场运行状况报告篇9

上半年市场运行呈现六大特点篇10

据商务部新闻发言人沈丹阳介绍, 上半年市场运行有6个特点:一是通讯器材销售增速加快。在新产品投放加快的带动下, 通讯器材销售保持较快增长。通讯器材销售额增长11.5%, 比去年同期加快1.4个百分点。其中, 6月销售额增速为8.4%, 比5月加快3.3个百分点。

二是吃穿类商品销售保持较快增长。吃类商品销售额增长11.4%, 穿类商品增长9.9%。其中, 6月吃类商品销售额增长11.2%, 穿类增长10.9%。

三是家具等住类商品销售逐月回升。住类商品销售额增长2.5%, 比去年同期放缓7.4个百分点。家具、建材等商品需求3月份以来逐月回升。6月家具销售额增长3.0%, 建筑及装潢材料增长7.9%, 分别比3月份加快3.3和8.6个百分点。

四是汽车销售较为平稳。汽车销售额增长5.8%, 比去年同期放缓1.0个百分点。据中国汽车工业协会统计, 全国汽车销量为959.8万辆, 同比增长2.9%。

五是家电销售降幅收窄。家用电器和音像器材销售额同比下降3.8%。随着家电节能补贴政策实, 家电销售降幅收窄, 6月家电销售额同比下降1.8%, 降幅比5月收窄4.9个百分点。

2015年国债期货市场运行分析篇11

2015年以来，我国利率市场化改革加快推进。自10月24日起，中国人民银行放开存款利率上限，标志着利率市场化改革迈出了关键的一步。在此背景下，利率波幅加大，各类债券持有主体面临日益凸显的利率风险。作为债券市场基础性避险工具，国债期货顺应利率市场化改革要求，发展空间日益广阔。回顾2015年，5年期国债期货运行平稳，10年期国债期货顺利上市，市场规模显著扩大，运行质量明显提升，促进债券市场发展、助力健全国债收益率曲线等各项功能进一步发挥。

2015年国债期货市场运行情况

2015年3月20日，10年期国债期货成功上市，国债期货市场由此实现了从单品种到多品种的突破。总体来看，国债期货市场成交持仓显著增加，价格震荡上行、期现紧密联动，交割平稳顺畅。

（一）成交持仓显著增加

从成交量来看，国债期货市场全年累计成交量608万手，日均成交24935手，较2014年增长562%；累计成交金额6.01万亿元，日均成交金额246.20亿元，较2014年增长587%。从持仓量来看，12月31日，国债期货总持仓58594手，较2014年底增长172%，其中5年期国债期货持仓27614手，10年期国债期货持仓30980手（见图1）。

2015年10月份以来，受宏观经济走势和债券市场供求关系影响，中长期国债收益率破位下行，10年期国债收益率由9月底的3.24%下行至12月底的2.80%附近，接近2009年以来的最低水平。收益率的快速下行提高了投资者参与债券市场的热情，第四季度利率债（含国债和金融债）日均成交2627亿元，较前三季度平均水平提高42.54%。债券现货交易活跃带动了国债期货交易活跃度提升。第四季度，国债期货日均成交6.2万手，是前三季度平均水平的4.8倍，市场流动性较前期明显改善（见图2）。

（二）价格震荡上行，期现紧密联动

整体来看，2015年以来宏观经济下行压力加大，金融市场流动性较为宽松，各类债券收益率全年基本处于下行通道。在此背景下，国债期货价格呈现震荡上行走势（见图3）。

与此同时，国债期现货价格保持密切联动，相关性良好。2015年，5年期国债期货远期收益率与对应最便宜可交割券（CTD）到期收益率的相关性为93.59%，10年期国债期货远期收益率与对应CTD到期收益率的相关性为93.21%（见图4）。

（三）交割平稳顺畅

2015年，5年期和10年期国债期货共完成4次、6个合约的交割业务。从交割情况来看，交割业务开展平稳顺畅，买卖双方全部履约。

从参与交割的主体来看，客户趋于多元化，由证券公司逐步扩展到私募机构等机构投资者。从交割券种来看，以CTD为主，且国债120009、国债120015等成交不活跃的老券也广泛被投资者用于交割，显现出国债期货实物交割盘活国债存量的作用。同时，实物交割促进了可交割国债在交易所和银行间市场的双向流动。截至12月份合约交割结束，中央结算公司及中国结算转托管总额为18.75亿元。

国债期货合约及规则不断优化

2015年，中金所根据国债期货市场发展需要，不断优化国债期货合约及规则，国债期货市场运行效率和质量得到进一步提升。

一是将5年期国债期货可交割国债期限范围由4-7年调整至4-5.25年。从国际市场看，10年期国债期货和5年期国债期货是两个最重要的国债期货产品。中金所将5年期国债期货可交割券剩余期限范围调整为4-5.25年，为中期利率提供更加准确的价格发现和风险对冲工具，并与2015年3月推出的10年期国债期货共同构成布局合理的产品体系。

二是将5年期国债期货最小变动价位由0.002元调整至0.005元。最小变动价位调整于2015年3月17日起在已上市合约实施，调整后5年期国债期货市场深度显著提高，买方一档、五档和十档的市场深度分别从2.8手、19.9手、43.4手大幅上升至5.0手、37.6手、83.6手。最小变动价位调整在提升市场深度的同时，也令报价质量也有所提升，机构投资者能够更准确评估执行大笔订单所产生的冲击成本，提高大笔订单的成交速度。

三是将5年期国债期货最低交易保证金由1.5%降为1%，从审慎性角度出发，实际按1.2%的标准执行，并将每日价格最大波动限制由±1.5%调整至±1.2%。从5年期国债期货的运行情况来看，1.5%的最低交易保证金水平偏高，超过国际市场水平及我国市场潜在的价格波动。在可交割券范围调整后，5年期国债期货CTD由7年期国债转变为5年期国债，5年期国债期货价格波动进一步减小，中金所及时调低了最低交易保证金及每日价格最大波动限制，降低了投资者的资金成本占用，进一步提升了市场运行效率。

四是修订国债期货合约交割细则。为提升滚动交割效率，防范与化解交割风险，中金所从2015年9月合约起实行卖方举手交割模式，并进一步修订国债期货合约交割细则，规定自2015年9月合约起未申报有效债券账户的客户不得进入交割月，以筛选出真正具有交割意愿和能力的投资者进入交割。从1509及后续1512合约交割情况来看，这一优化措施实施效果较好，国债期货交割业务运行平稳，顺利完成双方举手到卖方举手交割模式的转换，并实现单产品交割到多产品交割的突破。

五是实施国债期货跨品种单向大边保证金制度。随着10年期国债期货等产品的上市交易，市场各方对跨品种单向大边保证金制度有较大的需求。中金所根据市场发展需要，于 2015年7月10日起，对期货价格具有较高相关性的5年期和10年期国债期货，实施了跨品种单向大边保证金制度，即对同一客户号在同一会员处的跨期货品种双向持仓，以交易保证金单边较大者收取保证金。相关测算数据显示，跨品种单向大边保证金制度实施后，国债期货产品保证金降低金额占国债期货保证金总量比例约为6%左右，投资者交易成本有效降低，取得了良好的市场效果。

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2015年国债期货市场运行特点

随着国债期货产品体系的不断完善、国债期货合约及规则的不断优化，国债期货市场运行质量明显提升，滚动交割效率提高，期现套利空间收窄，最便宜可交割券平稳切换，投资者结构更加完善，交易策略更加丰富。

（一）运行质量显著提升

根据国际经验，衡量市场运行质量的指标主要是买卖价差、报单深度等。其中，买卖价差指的是最优卖价与最优买价之差，报单深度反映的是一定档位区间的买卖订单数量。

从买卖价差来看，5年期国债期货最优档买卖价差平均水平由2014年的0.01元下降至2015年的0.008元；10年期国债期货最优档买卖价差平均水平由上市初期的0.029元下降至12月的0.007元（见图5）。

从报单深度来看，5年期国债期货买卖五档平均报单深度由2014年的15.57手增加至2015年的46.13手，买卖十档平均报单深度由2014年的34.64手增加至111.65手；10年期国债期货买卖五档平均报单深度由上市初期的22.46手增加至12月的52.84手，买卖十档平均报单深度由上市初期的52.63手增加至12月的107.83手（见图6）。

（二）国债期货滚动交割效率提高，交割月期现联动增强

自2015年9月合约起，国债期货交割模式由双方举手调整为卖方举手，国债期货滚动交割效率大幅提升。TF1509合约滚动交割率为54.3%，相比前七次交割7.5%的平均值大幅提高。TF1512合约滚动交割数量为524手，滚动交割率进一步提升为89.3%（见图7）。整体来看，我国国债期货滚动交割效率显著提升，有效提高了卖方资金和可交割国债使用效率。此外，部分买方客户在滚动交割期收到国债后，可以开空仓，并将收到的国债用于交割，有效促进了可交割国债的循环使用。

此外，国债期货交割月份合约期现价格收敛情况显著改善。从TF1509合约来看，交割月平均收盘基差为0.12元，显著小于之前历次交割的平均值0.38元，为上市以来的最小值（见图8）。TF1512合约交割月平均收盘基差为0.19元，较前次交割有所上升，但仍处于较低水平。

（三）隐含回购利率（IRR）水平有所降低，期现套利空间收窄

IRR是指投资者买入国债现货，同时卖出相应国债期货合约，并将国债现货用于期货交割后获得的理论收益率。2015年1-5月，IRR在4%左右波动，总体上高于7天回购利率（R007），存在一定的期现套利空间。6月之后，随着融资成本降低、参与国债期现货套利交易的投资者不断增多，国债期货IRR有所下降，总体上低于7天回购利率，甚至一度出现负值，期现套利空间收窄（见图9）。

（四）CTD平稳切换

目前，国债期货票面利率为3%，理论上当市场收益率降至3%以下，久期越短的可交割券越可能成为CTD。10月之前，由于7年期、10年期国债收益率均显著高于3%，10年期债券的IRR高于7年期债券，一直是市场上的CTD。此后，随着中长期国债收益率持续下行，10年期债券和7年期债券的IRR逐渐接近，当12月下旬国债收益率低于3%之后，7年期债券IRR略高于10年期债券。与之相应，10年期国债期货CTD在7年期和10年期债券之间来回切换（见图10）。在此期间，期现货价格联动情况良好，投资者交易策略更加丰富，切换过程较为平稳。

（五）市场投资者结构更加完善

2015年以来，机构投资者入市进度明显加快，其市场发展的支柱作用进一步巩固。2015年，参与交易的客户数为22867名，较2014年增长104%。其中，法人客户参与数1734家，较2014年增长290%。法人客户入市进度明显快于其他类型投资者。法人客户的成交、持仓占比分别达到了22%和65%。国债期货法人客户持仓占比过半，明显高于其他期货品种中法人客户持仓占比。

目前，证券公司是最主要的法人客户，截至2015年底，共有54家证券公司参与交易，较2014年底增加16家，较2013年底增加34家。具有记账式国债承销团成员资格的全部15家证券公司、国债现货交易量排名前10名的证券公司均已经参与国债期货交易。此外，依托国债期货市场，证券公司、期货公司、基金公司、私募机构等机构投资者发挥专业优势，为客户提供高附加值的各类资产管理产品。2015年，参与国债期货交易的资管产品数量达1227只，较2014年增长290%（见图11）。产品类型涵盖阳光私募产品、证券公司资管产品、基金专户产品等。

（六）交易策略更加丰富

2015年，随着10年期国债期货的推出以及国债期货市场流动性的提高，国债期现货之间套利交易、跨品种套利交易更加活跃，挂钩国债期货的交易策略更加丰富，推动了金融机构创新发展。证券公司、期货公司、证券投资基金、私募机构等金融机构之间已经合作发行大量基于债券现货和国债期货的产品，部分商业银行与证券公司、私募基金也已经合作发行产品参与国债期货交易。

同时，国债期现货套利、交割需求等推动了债券借贷等创新业务，促进了债券现货市场流动性提升。从债券借贷业务方面来看，2015年我国债券借贷累计规模达11064亿元，是2014年的2.8倍，是2013年的16.9倍。从国债现货市场流动性方面看，10年期国债期货产品上市后一个月，10年期国债现券日均成交81亿元，比10年期国债期货上市前一个月提升了113%。

对国债期货市场发展的政策建议

国债期货市场的发展是一个长期培育、逐步推进的过程。我国国债期货刚刚起步，虽然市场功能逐步发挥，但是与海外成熟国债期货市场和我国债券现货市场相比，还存在较大差距。2015年，我国国债期货日均成交量仅为美国的0.9%，日均成交额仅为利率债现货的12%。为满足现货市场发展要求，提升国债期货服务债券市场和国民经济功能，需进一步推动国债期货市场健康持续发展。

一是推进商业银行等机构参与国债期货市场，丰富投资者结构。目前，商业银行的国债持有量和交易量均占到国债市场的70%以上，是现货市场最主要的参与主体，但商业银行目前尚未参与国债期货交易。在利率市场化改革基本完成之后，商业银行等机构将面临与日俱增的利率风险，迫切需要运用国债期货管理利率风险。因此，应尽快出台商业银行等机构开展国债期货业务的政策，放行商业银行等机构参与国债期货交易。

二是进一步丰富国债期货品种，助力健全国债收益率曲线。目前，5年期和10年期国债期货已经上市交易，基本可以覆盖国债收益率曲线的中长端，但市场仍缺乏有效对冲其他期限利率风险的工具。海外成熟市场发展经验表明，完善的国债期货产品体系有助于满足多元化避险需求，促进债券市场发展及收益率曲线建设。基于此，我国应推出2年期等期限的其他国债期货产品，进一步完善国债期货产品体系，促进各期限国债流动性的提高，推动健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

注：

1.指2015年3月，下同。

2.报单深度=（最优买五档订单数量+最优卖五档订单数量）/2

3.滚动交割率=滚动交割量/合约总交割量

4.收盘基差=最便宜可交割券中债估值-期货收盘价×转换因子

责任编辑：刘颖鹿宁宁

关于证券培训体系的运行模式分析篇12

证券行业在我国的发展速度较为迅速, 为了进一步提升证券公司员工的知识体系、业务能力以及熟悉公司的规章制度等方面, 需要为其建立健全的培训体系。证券培训体系涵盖了制度方面、资源方面以及运行方面, 而培训体系的运行是检验前期的准备是否充分的有力工具, 因此本文从运行的角度对证券培训体系进行了具体的分析。

2. 证券培训体系制定的要求

不管是哪种行业或是企业, 其培训体系都是不一样的, 这与他们各自的企业文化、公司规模的大小、公司员工的多少以及公司所制定的发展计划不同有着密切的关系, 因此证券培训体系的建立需要首先考虑到证券公司自身的实际经济能力、各部门的培训需求, 以及公司未来的发展计划或是目标等方面, 因为培训的目的就是提高公司员工的个人素质和业务能力, 因此需要根据公司目前的经济实力和人员数量以及发展目的而制定。其次培训体系的制定需要对不同职位的员工采用不同的培训模式, 比如对中高层员工, 需要培训的知识体系和能力自然相应地就多一些。最后需要充分考虑到员工的自身需求, 对培训体系的制定过程中征询相关部门或是员工的建议, 这样可以使得所制定的培训体系能够顺利开展和落实。

3. 证券培训体系的运行模式分析

关于证券培训体系所采用的模式一般有人员培训模式, 也叫系统性的培训模式。其模式的运行流程主要是首先根据各个部门对培训的需求, 其次根据需求制定相应的培训计划和设计相应的培训流程, 再次是依据计划和流程实施具体的培训活动, 最后对培训的结果进行评估。本文将主要对这种模式的运行进行具体的分析。

3.1 确定关于证券培训体系的培训需求

如何确定证券公司的培训需求, 其途径有三个。一是根据证券公司的发展计划, 即根据企业的未来发展战略目标来确定。事实上, 企业的战略计划一般有长期、中期以及短期, 因此证券公司依据不同的战略目标, 结合目前公司各个部门的人员情况, 再通过职位匹配分析和对公司的组织结构进行适当分析调整后, 了解到需要调整的岗位有哪些, 最后确定招聘和对内部人员进行培训这两个方法来解决证券公司在人员上的问题, 但最主要的还是通过对培训体系的运用, 提高对内部人员的培训质量。二是通过绩效考核看员工能否胜任该职位的要求。证券公司的员工需要掌握相关的证券知识, 包括证券交易基础性知识、股票、基金以及交易所需遵循的原则和要求等方面的知识, 还要熟悉本公司推出的理财产品的相关产品知识。另外, 证券公司一般是与人打交道, 比如向客户介绍理财产品等, 因此需要掌握一定的销售技巧和能熟练运用市场策略的能力, 并能很好的维护与客户之间的关系。而对于证券公司的管理层人员, 除了满足公司对一般员工的要求, 还需要有较强的员工管理能力、跨部门合作的能力以及预算控制方面的能力。由此, 证券公司根据目前员工的素质和业务能力跟公司需要达到的素质和业务能力进行对比, 分析得出每个人的实际绩效考核成绩, 并结合完成绩效考核所需要的知识、技巧和态度等方面进行考虑, 最终确定培训的人员以及培训的项目。三是员工的自我需求。很多员工都有自己的职业规划, 会积极参加公司安排的培训, 一方面随时为公司调整组织结构或是工作内容发生变化做准备, 另一方面也为自己能尽快实现自己的职业目标做准备。通过以上三个途径, 可以充分掌握证券公司在培训上的需求情况, 这也是证券培训体系运行模式的第一步。

3.2 确定关于证券培训体系的培训计划

证券培训体系的培训计划是依据前文对培训需求的分析结果制定的。而其培训计划的制定首先需要确定培训的目标。证券培训体系的培训目标从公司的角度而言, 最主要的就是通过对员工素质的培养以及能力的提升, 起到提高公司效益的目的, 另外对于管理层的培训其目的是提高证券公司的管理效益, 从而从管理方面提升公司的实力。从具体的培训角度而言, 其目的是通过对证券知识体系的进行学习、对最新的证券相关知识进行了解和掌握、对公司新产品的认识, 达到培养高素质、增加理论知识、提高销售以及维护客户关系方面的技巧的目的。其次培训目标的设定还需要考虑公司预算问题, 这在一定程度上可以为公司减少不必要的开支。比如哪些培训项目是没有必要;采取哪种培训方案既能获得较好的培训效果, 又比较经济, 因此在一定范围的经济预算条件下制订培训计划, 可以促使公司培训计划制定的更加合理、有效。比如按照职位来说, 重点加强对中层员工的培训;按照岗位来说, 重点加强对业务方面能力的培训。

3.3 确定关于证券培训体系的培训组织和实施

在计划制定完成后, 紧接着就是如何对培训活动进行进一步的开展。首先是确定具体的培训内容和对课程如何进行安排。这项内容的确定也是根据培训需求而定, 主要围绕证券知识方面的培训、技能方面的培训、工作态度方面的培训以及企业规章制度方面的培训, 具体是依据能力与岗位的分析, 选取提升岗位能力的核心能力和技巧从而安排培训的内容。另外培训的内容还需要层次分明, 把握主体思想, 并易于被证券公司的员工所接受, 不要讲解一些不是很重要的知识或是培训内容以外的话题。其实培训方式的选取。例如开展研讨会、轮岗制学习、外出考察、继续深造等方式, 而证券公司一般会采用多种培训方式, 不仅扩宽培训方式, 而且也提高了培训的效果。最后是培训活动的有效开展。开展证券培训活动需要进行准备工作, 例如制定培训活动的开始时间和结束时间、对培训课程教材的准备等一系列转杯工作。再就是落实培训活动的开展情况, 最后对培训活动进行评估和总结。

3.4 确定关于证券培训体系的培训评估

培训评估是证券培训体系运行模式的最后一个环节, 也是最能反映此次培训体系所取得的效果。首先在培训内容等相关事宜进行评估, 主要是考察此次培训在内容和时间安排上上是否合理, 培训是否能让自己学习到知识和提升业务能力以及讲师的教育方式是否获得员工的认同等方面, 通过信息的反馈, 对下次培训体系的制定起到很好的借鉴作用。其次对所培训的员工进行知识掌握方面的评估, 考察其经过了一段时间的培训, 在素质和业务能力方面是否有所提升, 是否掌握了应该掌握的知识和技巧等, 这项调查一方面可以督促员工认真对待培训活动, 另一方面, 对于没有达到要求的员工可以让其继续进行培训。最后是通过对员工实际能力的评估, 主要是对经过培训之后的员工是否能完成绩效考核的评估, 这种评估一般是在员工工作了1-3个月之内进行, 以便能客观公正地评估员工的能力。

4. 结语

本文先对证券培训体系制定的要求进行了探讨, 认为在培训体系的制定需要充分考虑到证券公司的发展战略和员工个人需求等方面。再对证券培训体系的运行模式进行了重点分析, 从模式运行的流程进行了具体的探析, 先是确定培训的需求, 再是根据需求制定相应的计划, 按照所制定的计划对培训活动做进一步的开展, 最后就是对培训进行评估。通过对证券公司的培训体系运行模式的研究, 对证券培训体系进一步完善起到了一定的作用。

摘要：培训体系是对员工进行比较系统的培训方式, 避免了出现以往培训的随意性等问题, 提高了培训的质量。另外在满足员工对自身发展需要的同时也提高了公司或是企业的效益。因此, 对证券培训体系的运行模式进行分析, 有助于进一步完善证券公司的培训体系, 强化培训的效果, 从而提高证券公司的经营效益。

关键词：证券,培训体系,运行模式

参考文献

[1]倪尤香.建立有效企业培训体系的思考[J].工会论坛:山东省工会管理干部学院学报, 2010.4:104-105

[2]何向红.浅谈企业培训体系的构建[J].中国高新技术企业, 2011.34:26-28

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