杜邦财务分析

杜邦财务分析（通用12篇）

杜邦财务分析 篇1

一、问题的提出

杜邦分析法 (DuPont Analysis) 是利用几种主要的财务比率之间的关系来评价公司赢利能力和股东权益回报水平, 从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。该方法最早由美国杜邦公司1920年创造并最先采用, 故名杜邦分析法。杜邦分析法的基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积, 这样有助于深入分析比较企业经营业绩。杜邦分析法在现代公司财务管理中具有广泛的应用。

基于同一公司的同一财务报表应该计算出相同的财务指标。这一会计分析的基本规范要求, 对于同一公司的杜邦分析, 计算的结果也应该一样。但是国内各大财经网站关于杜邦分析的模型不仅计算结果不一样, 而且计算的等式也不成立。

以中国国航 (601111) 为例, 东方财富网、新浪财经、网易财经和腾讯财经四大财经网站对于中国国航2013年财务报表的杜邦分析模型, 见下图1至图4。

四家财经网站的不同结果只是问题的简单表现。仔细验证, 各家网站杜邦分析图中的乘积等式也不成立。一个被全世界应用将近100年的成熟财务分析工具, 为什么会出现多个不同的结果, 杜邦分析错在了哪里?

二、杜邦分析的基本思路

杜邦分析法的特点是将若干个反映企业财务状况、营运能力、盈利状况的比率按照其内在联系有机地结合起来, 形成一个完整的指标体系, 并最终通过净资产收益率 (也称权益净利率) 这一核心指标体现出来。杜邦分析法可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出, 为报表分析者全面仔细了解企业的经营和盈利状况提供方便。

该指标体系若从数学计算角度来看, 是以核心指标净资产收益率为出发点, 通过数学变换, 将其逐项分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积, 以综合反映企业盈利能力、运营能力、偿债能力和资本结构的共同作用对净资产收益率的影响。

杜邦分析的计算公式为:

综合以上公式 (1) 、 (2) 、 (3) , 得到杜邦公式为:

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 (4)

杜邦公式成立的前提是各项指标可以消元, 那么公式中的各项指标必须是统一定义的。

从杜邦公式可以看出, 决定净资产收益率的因素有三个:销售净利率、总资产周转率和权益乘数。通过这样分解以后, 就可以把净资产收益率这一项综合性指标发生升、降变化的原因具体化, 比只用一项综合性指标更能说明问题。

杜邦财务分析指标体系图, 简称“杜邦图”, 是根据其核心指标与各项分解指标之间的内在联系, 按一定规律排列成的指标图系统, 通过它可以更直观、更清晰地理解如何运用杜邦分析法进行财务报表综合分析。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素, 以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系, 给管理层提供了一张清晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

同时, 从对核心指标净资产收益率的分解中可以看到, 它几乎涉及所有会计要素:净利润、营业收入、总资产、净资产、负债。从营业收入到净利润, 涵盖了利润表的所有会计信息;总资产、净资产和负债又涵盖了资产负债表的全部会计信息。因此杜邦财务分析体系不仅综合反映了三大财务能力———盈利能力、运营能力、偿债能力对核心指标净资产收 益率的共同作用及影响, 而且也综合地运用了资产负债表和利润表的全部会计信息, 充分显示了该核心指标的深度和广度, 有利于对企业财务状况和经营成果做出综合分析和评价。

三、杜邦分析的财务指标计算意义

在杜邦体系中, 包括以下几种主要的指标关系:

(一) 净资产收益率 (权益净利率)

净资产收益率是杜邦财务分析体系的核心内容, 是综合性最强的财务比率。它反映了股东财富最大化的财务管理目标, 代表了所有者投入资金的获利能力, 提高净资产收益率是所有者权益最大化的根本保证。净资产收益率是由销售净利率、总资产周转率和权益乘数决定的。

(二) 总资产收益率

总资产收益率是销售净利率和总资产周转率的乘积, 是企业销售成果和资产运营的综合反映。销售净利率反映销售收入的收益水平, 总资产周转率是反映总资产的周转速度。要提高总资产收益率, 必须增加销售收入, 提高资产周转效率。

(三) 销售净利率

销售净利率是影响总资产净利率的主要因素, 它反映了营业收入与净利润的关系, 提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。营业净利率的提高, 一靠扩大营业收入, 二靠降低成本费用。这就要求企业一方面提高产品质量、技术含量和市场销售份额以增加销售收入, 另一方面势必要求企业走科学集约型的发展道路, 积极有效地降低销售成本费用。通过杜邦分析图列示的成本费用, 可以更直观、清晰地对成本费用进行分析, 以加强成本控制。

(四) 总资产周转率

总资产周转率是影响总资产净利率的另一个主要因素, 总资产周转率反映了企业运用资产实现营业收入的综合能力, 对资产运营方面的分析, 要联系营业收入分析企业的资产使用是否合理、流动资产与非流动资产的比例是否恰当, 这直接影响到资金的周转速度。一般来说, 流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力, 非流动资产直接体现了企业的经营规模、实力和发展潜力, 两者之间应保持一个适当的比例, 以符合企业发展和管理的需要。

(五) 权益乘数

权益乘数是影响净资产收益率的又一个主要因素, 它反映了所有者权益同总资产之间的关系, 它主要受资产与负债之间比例关系的影响。在资产总额一定的前提下, 负债总额越大, 权益乘数就越高, 能给企业带来较大的财务杠杆利益, 同时也会给企业带来较大的财务风险。所以, 企业既要合理地使用全部资产, 又要妥善地安排资金结构。

纵观整个杜邦分析图, 它的下部显示是较直接、具体的会计数据, 这些数据可以从会计账簿或会计报表中直接获得, 比较方便、易行、无需加工, 增加了会计报表使用者对于会计数据的了解;它的上部显示的是财务指标, 将会计核算和财务分析进行了有机结合, 充分利用了指标之间的逻辑关系, 环环相扣, 具有层次性。通过杜邦财务分析体系自上而下或自下而上的分析, 不仅可以了解企业财务状况的全貌及各项分析指标之间的结构, 查明各项财务指标变动的影响因素及存在的问题, 而且可以为决策者优化经营理财状况、提高企业经营效益提供思路。

四、杜邦分析出错的原因

杜邦分析法这一指标体系中的指标的统一是杜邦公式成立的前提, 也是杜邦分析的关键。所以, 在实际应用中有两种计算方式:第一种是按照原始方法将总资产全部按照期末值计算, 包括总资产周转率的计算。第二种是按照平均总资产计算总资产收益率和资产周转率, 按照平均股东权益 (平均净资产) 计算净资产收益率, 按照平均负债计算平均资产负债率, 再换算成平均权益乘数。平均权益乘数只有在资产负债率保持不变的情况下不受资产负债率影响。平均权益乘数和平 均资产负债率在实际应用中很少见。

四大财经网站杜邦分析错误的原因就是因为混用了两种方法的两类指标, 所以才会出现基础计算的重大错误。基本上权益乘数中的资产负债率都是用期末数, 而资产周转率中的总资产都是用的平均资产, 出现错误在所难免。

五、结束语

在我国会计和财务实务中, 资产周转率一般都倾向于用平均总资产, 资产负债率一般都用当期值, 净资产收益率和总资产收益率两种中资产定义当期值和平均值都在使用。所以正式出版的会计、财务类书籍中关于杜邦分析的错误也是随处可见, 包括财会类专业教材。

关于杜邦分析错误大范围出现从学理的角度考量, 主要源于概念范畴定义和数学推导的过程。科学的管理从数学量化开始, 财务数据分析更是企业管理的基础。对于国内的财务会计研究和实践来说, 定义要严格, 理论要理解, 学术要严谨, 结论要验证。

摘要：基于同一财务报表应该计算出相同的财务指标, 这是会计分析的基本规范要求。同样对于同一公司的杜邦分析, 计算的结果也应该一样。但是国内四大财经网站关于杜邦分析的模型不仅计算结果不一样, 而且计算的等式也不成立。文章对杜邦分析计算方法进行了辨析, 分析四大财经网站计算错误的原因。

关键词：杜邦分析法,资产周转率,资产负债率

参考文献

[1]李抡文, 富凤英, 蒋希众.财务报表分析[M].北京:清华大学出版社, 2014.

[2]鞠岗.杜邦分析法及其应用研究[J].商业会计, 2013 (10) .

[3]高丽明.基于杜邦体系的财务报表分析及其发展[J].企业经济, 2007 (10) .

[4]王庆成.财务管理学[M].北京:中国财政经济出版社, 1999.

杜邦财务分析 篇2

［摘要］杜邦分析体系是运用财务比率衡量企业盈利能力和经营成果的综合分析体系，在企业财务分析中得到了广泛应用。随着经济社会的进步，企业面临日益复杂的理财环境，传统杜邦分析体系已难以满足企业财务分析的需要。本文根据传统杜邦分析的局限性提出了改进建议，对其改进和完善提出了具体的思路。［关键词］传统杜邦财务分析；局限性；改进

杜邦分析法最早由美国杜邦公司于20世纪20年代创立，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统分析的办法。其最显著的特点是把众多财务指标有机地结合在一起，利用各比率之间的内在联系，找出影响某一指标的驱动因素，从而为企业管理层控制该项指标朝着积极方向发展提供可靠的依据，最终推动企业综合实力的提升。权益净利率作为杜邦分析法的核心比率，是反映股东财富增值的最为显著的内部财务指标，也是反映企业财务管理目标是否实现的重要标志。

一、传统杜邦分析体系

（一）传统杜邦分析体系的核心比率

权益净利率是传统杜邦分析体系的核心比率。将其作为核心指标的原因为：第一，股东创办企业是为了增加财富，在财务分析中应当重点关注股东投入资本获取收益的情况，从股东的角度来考察收益率。第二，权益净利率作为相对比率，可用于不同企业之间的横向比较，具有可比性和综合性。权益净利率可以分解为如下三个财务指标: 权益净利率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数 其中：

1、权益净利率＝总资产净利率×权益乘数

2、总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

3、销售净利率=净利润/销售收入

4、总资产周转率=销售收入/平均资产总额

5、权益乘数=资产总额/股东权益总额=1/（1-资产负债率）

6、资产负债率=负债总额/资产总额

由此可见，为了提高股东权益净利率，管理层有三个可以使用的比率。无论提高其中哪一个比率，权益净利率都会提升。这三个比率是财务分析中盈利能力、营运能力和长期偿债能力分析中重要的财务指标。其中，销售净利率的计算数据来自利润表，可用于衡量全面经营成果，反映了企业的盈利能力；权益乘数的计算数据来自资产负债表，反映了资产与股东权益的比例关系，表明了企业的基本财务状况及偿债能力；总资产周转率结合了利润表和资产负债表，使权益净利率综合体现了企业整体的经营业绩和盈利能力，反映了企业的资产营运能力。

（二）传统财务分析体系的基本框架

杜邦分析法是一个多层次的财务比率分解体系。第一层分解是把权益净利率分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数。通过分解，可以找出权益净利率的驱动因素。如要提高销售净利率，需要增加销售收入，降低成本费用；如要提高总资产周转率，需要增加销售收入，减少资产占用；如要提高权益乘数，需要增加资产或增加负债。

分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映出企业的经营战略。在实务中的常见现象是一些企业销售净利率较高而资产周转率较低；另一些企业则是资产周转率较高，销售净利率较低。销售净利率和总资产周转率常呈反方向变化，主要基于以下原因：企业为了提高销售净利率需要增加产品的附加值，进而引起投资增加，周转率下降。而为了加快周转,企业往往通过降低价格的方式，从而导致销售净利率下降。考察企业经营战略需要把销售净利率与总资产周转率联系起来得到总资产净利率。总资产净利率反映了管理层运用受托资产获得盈利的能力，是综合反映企业盈利能力的指标。

分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。总资产利润率不变，提高财务杠杆在提高权益净利率的同时，也会增加企业面临的财务风险。一般说来，资产利润率与财务杠杆呈反向关系。总资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。

综上所述，影响权益净利率的因素可以分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。将权益净利率计算出来以后，可以分别与同业平均水平和本公司上年水平进行对比，从不同的角度分析其变化的原因。提高权益净利率的根本途径在于优化企业资本结构、提高经营效率以及树立正确的风险意识。企业的管理层可以依靠有效的财务分析模型来分析企业的经营业绩、企业风险及盈利能力。

（三）杜邦分析体系的适用性分析

杜邦分析体系具有广泛的适用性。其之所以成为财务分析的经典模型，主要原因是符

合企业的财务管理目标和有利于解决委托代理问题。

第一，杜邦分析体系符合企业的财务管理目标。现代企业制度发端于西方资本主义国家。欧美国家现代公司制企业的理财目标是股东财富最大化。随着改革开放的深入和社会主义市场经济体制的确立，中国企业建立现代企业制度的进程不断加速，逐步确立为股东财富最大化的理财目标。在企业的财务指标体系中，权益净利率反映了权益资本的收益情况，是体现股东财富增值水平最为敏感和综合性的指标。杜邦分析体系把权益净利率作为核心指标正是出于股东财富最大化的理财目标。

第二，杜邦分析体系有利于委托代理关系。管理层作为代理方应该优先考虑股东的利益。然而，现实中管理层与股东利益常常存在利益冲突，由此导致委托代理问题的产生。为了缓解这一问题，应当建立起有效的约束和激励机制，从而调节二者矛盾，营造共同利益。杜邦分析体系作为经典的财务分析模型，是解决委托代理问题的有效方式之一。一般来说，股东应用杜邦分析模型侧重于了解权益净利率变动的原因、相关财务指标变动对权益净利率所产生的影响、如何制定和实施激励约束措施以提高权益净利率；而经营者应用杜邦分析模型则侧重于分析预测企业经营业绩是否达到了股东对权益净利率的要求，企业绩效达到要求时经营者自身利益的能否得以实现等。

二．传统杜邦分析体系的不足

传统的杜邦分析法是分析公司的财务综合能力的重要工具，但也存在以下几个方面的局限性。

1.使用每股收益代替权益净利率作为模型的核心指标，使得杜邦模型能够为上市公司所适用。改进后的模型可以通过下面公式进行调整：

每股收益=平均每股净资产×净资产收益率

上述公式可以从每股净资产及净资产收益率两方面对上市公司的盈利能力做进一步分析。调整后，在对上市公司进行财务分析时，既考虑了由资本市场股票价格变动造成的对企业价值认定的影响因素，又综合反映了企业自身由其经营效率高低决定的获利水平，能够满足上市公司对于财务分析的需要。

2．使用息税前利润代替净利润来衡量收益水平。公式如下：

净利润=息税前利润－利息－所得税=（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）公式中的息税前利润是企业经营所得的利润，相较于净利润指标，剔除了由财务政策因素以及税收因素造成的影响，更有针对性地反映企业由经营带来的收益，从而更有效地

考核企业经营业绩水平。

3．引入财务杠杆的概念来调整改进传统模型。通常用财务杠杆系数来衡量，公式如下：

财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润－利息）

可以将此公式与息税前利润替代净利润的公式相结合，得到结合了财务杠杆系数的倒数的权益乘数指标。经调整后，再次假设在其他条件保持不变的情况下，提高负债的筹资比例。一方面，由于负债比例上升，权益乘数上升；另一方面，用于支付负债筹资的成本增加，即利息上升，使得财务杠杆系数上升，而其倒数下降。两方面综合作用后，上升的权益乘数受到财务杠杆系数的倒数下降所形成的抵消影响，使得调整后的指标在反映企业资本结构时更为理性。

4．引入与现金流量相关的指标来揭示企业利润指标的质量，并分析评价企业的偿债能力与获取现金的能力。这方面的指标有现金债务总额比、现金获利能力、每股营业现金流量、主营收入净现率等。为了与分析模型之前所作的调整相适应，可以选用其倒数形式，通过将每股净资产指标分解为权益负债比、每股营业现金流量与现金债务总额比的倒数这三者的乘积，公式如下：

每股净资产=权益负债比×每股营业现金流量×债务总额现金比

公式中的现金流选用经营活动现金净流量，这样就可以在财务分析中反映企业从经营活动中获取现金的能力及使用由经营活动所获的现金偿付所有债务的能力。而权益负债比则从另一面再次反映企业的资本结构构成情况。根据以上所述的调整与改进后杜邦分析模型以每股收益为核心指标，并将其分解为每股净资产和净资产收益率两部分。改进后的模型在每股净资产的影响因素中，引入现金流量指标，反映企业由经营活动获取现金的能力及其偿付全部负债的能力。使用现金流量来对企业的财务状况进行分析，可以有效地避免管理层人为操控利润的情况，能够使股东及潜在利益相关者更全面更透彻地了解企业情况，使得财务管理真正为更多人所用。另一方面，在评估净资产收益率指标的影响因素时，对原有指标进行改进调整：

(1)使用了息税前利润代替净利润来衡量企业的收益情况，剔除了企业财务政策及国家税收政策两种因素对企业盈利能力造成的影响，使得分析结果能够更直接客观地反映企业的盈利能力，财务分析的质量有所提高；

(2)对权益乘数进行调整，改进后的模型中结合了财务杠杆系数对权益乘数的修正。在分析企业的资本结构时加入对负债筹资的成本及财务风险因素的研究，使得管理层在制

定筹融资决策、构建合理健康的资本结构时可以获得更为有效直观的信息。

三.杜邦分析体系的改进

对于传统杜邦分析模型存在的问题，学术界及实务界提出了一系列的改进，主要有以下几个方面。

1、杜邦分析法体现财务管理目标的滞后性。学术界对财务管理目标的认识经历了利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化、企业价值最大化和相关者利益最大化等阶段。权益净利率是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，杜邦分析法以净资产报酬率为核心指标展开分析，适合于股东财富最大化的财务管理目标。然而，从财务管理目标定位上来看，杜邦分析法不适合企业价值最大化的财务管理目标，更不适合于相关者利益最大化的财务管理目标，与理财目标的发展进程相比表现出滞后性。

2、杜邦分析法反映财务报表内容的欠缺性。传统的杜邦分析法主要涉及资产负债表和利润表的数据，几乎不涉及现金流量表和所有者权益变动表的内容。忽视了对现金流量的分析，财务分析结果的有效性不足。企业日益认可“现金为王”的理念，现金流量不仅是企业再生产的关键，而且反映了企业的盈利质量，是企业财务状况恶化的重要信号。资产负债表、利润表和现金流量表作为企业财务分析中最重要的三张表，分别反映出了企业的财务状况、经营成果和现金流量。传统的杜邦分析体系只从资产负债表、利润表两个静态表中获取数据，因此无法得出完善的结论。

3、杜邦分析法反映财务分析内容的缺失性，没有进行企业发展能力的分析，不利于企业的可持续发展。现代财务管理认为，财务分析主要包括企业偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力分析。杜邦财务分析法主要反映企业偿债能力、盈利能力和营运能力分析，而忽略了企业成长能力分析。企业只有具备好的成长能力，才能保持持久的盈利能力、长久的偿债能力和良好的营运能力。

4、采用净利润衡量企业收益不能真实反映企业的盈利状况。资本结构和所得税政策通常会影响到企业的净利润，因此不能准确衡量企业经营效果。同时，净利润包括企业经营活动损益和金融活动损益。金融损益应该与经营损益相区别，对收益的性质进行区分。传统杜邦分析法没有进行区分，降低了销售净利率的质量。

5、缺少成本管理数据信息，不利于企业的全面管理。传统杜邦分析体系是从财务会计的角度出发对各项指标进行分解，没有利用到管理会计的相关资料。比如销售净利率的高低决定权益净利率的高低，而提高销售净利率的根本途径是进行成本控制。传统杜邦分析体系忽略了成本管理信息，不利于企业的成本控制。

6、企业风险未能得到充分反映，不能进行风险预警。在日益激烈的市场环境下，企业面临的经营风险日益突出，且经营风险会导致财务风险，但是传统的杜邦分析体系没有将企业的经营风险及财务风险纳入在内。

7、忽视企业长期财务成果。传统杜邦分析体系是以权责发生制为基础计算利润指标的，这可能导致企业放弃那些短期内无法给企业带来利润的长期投资项目，损害企业的长期发展。

四、结语

财务战略决策——杜邦图 篇3

经济的力量是一只看不见的手。就一家公司的赢利状况来说，通常的会计核算方法是事无巨细，将所有的细节进行汇总得出一个数字；但这种方式掩盖了一个企业的经济结构，缺乏一种直观了解利润及经营状况的表达方式，因此难免有所局限。

R0I图是一种非常有用的方法，因其首创者的缘故也叫杜邦图(右图)，它将利润表和资产负债表联系起来，给出了一个更广阔的视野，用来考察利润来源以及不同状况下财务资源的使用效率，给管理者的决策带来很大的方便。

杜邦图将投资回报的每一部分进行了分解，并将其逻辑构成通过图示的方法展现出来。比如在投入资本项目中，其中包含了运营资本和固定资产项，两者之和共同组成投入资本；然后继续将运营资本和固定资产进行细分，包含财务项目和产品项目两个人类。比如运营资本＝现金+应收账款+存货+其他流动资产－流动负债，将其中每一千财务项目按照产品线进行细分，就可以了解从整体到细节的财务构成。

在杜邦图中，采用毛利和一般管理费用来代替利润项，因为许多组织都将总部发生的成本按照一个多少有些主观的比例分配给各个业务单位，这会使某项业务报告的利润额与真实的状况产生比较大的差异。更有甚者，使得关闭某项业务看起来是一个明智的战略决定，其实不然。

比如，某一家公司，其下属三个生产部门生产三种产品，公司把每月的费用平均分配到每种产品，结果发现某一产品的报表显示亏损。但是将该产品停产后，剩余的费用又要在余下的两千产品之间分摊，则导致又有一个产品亏损。最后，这个部门不得不关闭(其实该部门原本是赢利的)。原因何在？

从客观科学的推理出发，关闭某一项业务，则应该意味着相应总部的一般管理费用也应该消失，这才能符合关闭该业务的合理依据。但实际上这种情况往往不会发生，因为这些费用(总部的一般管理费用)不是真正的直接成本。如此一来，则意味着同样的成本分摊到了一个更小的业务基础上，导致剩余业务的获利能力看起来更低了。

因此，我们在杜邦图中，在判断某一项业务的真实价值来说，毛利较之利润能给出更为真实的经济评估。

对于一家拥有5—6个战略经营单位的公司，或者下属若干次级单元的战略经营单位来说，杜邦图是一种理想的分析工具。当然，如果组织结构过于庞大复杂，这种方法就力不从心，这时往往需要组织通过事业部方式重新定义自己的成本单元。

杜邦财务分析体系 篇4

财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据,采用一系列专门的分析技术和方法,对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它是一种判断的过程,旨在评估企业现在或过去的财务状况和经营成果,起主要母的在于对企业未来的状况及经营业绩进行最佳预测。

杜邦财务分析体系,最早由美国杜邦公司使用,故名杜邦财务分析体系。其基本原理是利用几种主要的财务比率之间的关系综合分析企业,其基本思想就是讲企业净资产收益率分解为多项财务比率的乘积,这样使得复杂且繁多的财务比率更为清晰,调理更为突出,为报表使用者更好的了解企业的经营状况。因其比较符合公司的理财目标,以及有利于委托代理关系,所以杜邦财务分析于1919年创立以来,已经有了近百年的历史,在实际工作中依然是一种比较主要的财务分析的方法。

决定权益净利率(ROE,return on equity)的主要有三个方面,销售净利率(反应了企业的盈利能力),资产周转率(反应了企业运营能力)和权益乘数(则反应了企业的财务杠杆)。

二、杜邦财务分析体系的缺陷

(一)指标的技术缺陷

净资产收益率是一个综合性比较强的财务分析指标,是杜邦财务分析体系的核心,净资产收益率=利润/资产总额,这里的资产总额包括其他流动资产,现金有价证劵,应收账款,存货。单纯考虑净资产收益率的杜邦财务分析体系,管理者可以通过增大分子即基于现有的资产(而不是资产总额)去获得更多的利润,或者减小分子即减少投资额度,来增加净资产收益率。当管理者面对投资项目低于公司现在的资本报酬率,却又高于资本成本的时候,管理者很有可能放弃这项投资,虽然可以给企业带来更多的利润,但是却降低净资产收益率。有时候管理者为了单纯提高净资产收益率,使得公司放弃很多有利可图的投资机会,甚至会使得公司的经营状况继续恶化。

权益乘数表示企业的负债程度,反应了公司利用经营杠杆进行经营活动的程度,权益乘数=1/(1-资产负载率),管理者为了增加权益乘数进而提高权益净利率的话,根据公式可以尽可能的减小分母,即增加资产负载率,根据公式,管理者为了公司最佳的经营状况和财务状况(即权益乘数的最大化),可以使公司的资产负债率为接近百分之百,可是现实社会中,过高的企业负债率会使得公司陷入信用危机,对于债权人来说,负债率越高则表示企业的经营风险越大,如果面临破产,企业将无法保证债权人的利益,公司过高的负债率当出现经营状况,破产的时候将无法偿付企业的负债,这并不符合债权人的利益。

从净资产收益率看,如果社会中,并没有高于企业净资产收益率,但是高于资本成本的项目(这也是现在社会中比较普遍的现象,尤其对一些自身拥有盈利丰厚项目的企业),为了提高权益净利率的话,资产负载率为0的时候为最佳,如果企业去投资其他低于企业本身净资产收益率的项目,虽然可以给企业增加利润,但也会降低净资产收益率指标。但是而从权益乘数上看,企业的负债率则是越高越好,这是互相矛盾的,从数据上并无法解释或者给企业管理者一个信息,什么样的企业负债率是合适的,这使得管理者有着更多的操作空间和人为影响,但是公司的正常运营管理者有着很大的影响,但是不是起着决定性作用,企业的正常运营是公司根据自身财务状况和运营状况来调整的。从企业债权人的角度看,资产负债率越低越好,债权人的权力越有保障,这部分符合了债权人的利益,但是如果企业只是专注于部分盈利项目,这不一定可以保证债权人利息,所以从另一个角度,也不全部符合他们的利益。从企业的所有者和经营者的角度来看,却希望该指标高些为好,这样一部分有利于筹集资金扩大企业规模,另一方面有利于财务杠杆增加所有者获利能力。在杜邦财务分析体系中,指标并没有说明,而且两个指标对于企业负债率,给予的目标则是相反的,这并不符合一个分析体系应该有的严谨。

(二)不能很好的反应财务状况

在杜邦财务分析体系中,销售净利率影响着权益净利率。以企业的最终经营成果——净利率来衡量企业受益,而计算利润既要扣除经营成本,又要扣除融资成本(利息支出)和所得税税额,从而使销售净利率和总资产净利率既受经营效率的影响,又受财务政策和所得税税率高低的影响。

(三)忽略了无形资产和风险管理

传统的杜邦财务分析体系建立在会计数据的基础之上,主要以财务指标为主,它能够综合反映公司的业绩,并与盈利组织的目标有着直接的联系,所以很容易被公司的管理者和股东接受,但是这些财务指标主要是偏重于公司内部的评估,可是忽略了对企业外部环境的分析。

三、对杜邦财务分析体系的改进

(一)对指标的改进和完善

权益净利率=总资产净利率*权益乘数

权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

权益净利率=利润/现有资产 *总资产周转率*权益乘数~~C

(现有资产,如果项目项目报酬率高于资本成本则投资的资产不算在内,如果低于资本成本则算在内)

C为企业现有的负债率/其他同类企业平均的负载率,如果大于1,则~~符号为除号,如果小于1则符号~~为乘号。

(1)上式的优点在于,把可盈利的负债剔除出分母,但是依然使盈利的利润部分作为分子,只要不低于资本成本,就可不在不增加分母的前提下,尽可能的提高分子的大小,这样避免了管理者为了单纯的数据而放弃有利可图的项目,使公司在可能的情况下为企业创造价值和利润。而权益乘数的存在,两者同时鼓励着管理者尽可能的利用负债来为企业提供盈利机会,从某种程度上,鼓励企业尽可能的利用财务杠杆使企业获得最大的利润。

(2)财务杠杆是影响企业持续发展能力的一个很重要的因素,在现实生活中很多企业最终破产倒闭的原因是资不抵债,从一定程度上说明了企业举债的负面影响,财务杠杆式把双刃剑,由于无论收益如何变化,资本成本是一个相对固定的费用,所以相对于资产报酬率而言,财务杠杆对经资产报酬率有增强作用。而C的存在,则是对企业负债额度的管理控制,高额的负债并不符合企业的目标,但是没有负债又不利于企业发展,前面的改进是为了促进企业利用负债为企业尽可能的创造利润,而C的存在则是为了控制企业的负债额度,它为企业提供了一个安全而且合适的负债率,不至于使管理者一味的追求高的权益净利率而尽可能的投资各种项目,使企业背负沉重的负债以至于使得企业破产。当C为1的时候为最佳水平,可以根据符号,企业管理者来判断是否应该增加负债或者减少负债,C提示管理者在同类企业平均负债水平,企业是一个较为安全的负债水平,在一定范围内尽可能的为企业盈利,也使得企业能有充足的资金进行日常的运营。因为当负债水平较高的时候,并不符合债权人的利益,也不利于公司的长期稳定的发展,而适当的负债水平,既不伤害债权人的利益,也使得公司符合股东利益最大化的目标,以及企业发展的目标。

(二)对财务状况不足的改进

(1)现金流量信息能够避免全责发生制下会计报表对公司盈余能力的操作,反映的信息更为真实,客观。为了使杜邦财务分析体系可以利用先进流量表的数据,个人认为不需要对已有的公式进行改动,对企业的财务状况的分析,现金流量表的数据反映的更多是企业的一种能力,例如偿债能力,变现能力等,这些数据并不能直接影响企业的权益净利率,但是它也客观影响着企业的运营,所以我认为可以在权益净利率的旁边加上现金流量的各种财务数据,净利润与经营活动现金流量比率=净利润/经营活动现金净流量。该指标主要用于说明净利润的质量,净利润在多大程度上得到了现金流量的支持,帮助管理者使用确定本年度净利润与相关现金收支净额差异的原因。该指标的比值越接近1越好。

(2)主营业务是企业取得主营业务利润的主要来源,主营业务收入的统计不包括其他业务收入,投资收益和与营业外的收入项目。考虑到主营业务的重要性,将主营业净利率分解为主营业务利润率*主营业务比率倒数。这样,从这个比率就可以比较直观的看出企业中主营业务在整个业务中的比率,这样使其他非主营业务利润对权益净利率影响得意回归到一个可接受的水平。企业的发展和生存,主要还是通过主营业务收入,天上掉馅儿饼的事情并不是每年都会发生,就算发生,这种意外的收入并不能体现公司的实际运营能力和盈利能力。

(三)添加会计报表以外的财务信息

(1)新销售收入=销售收入+/-无形资产当年给企业带来的利润/损失。对于传统的杜邦财务分析体系只注重内部数据的分析,而并不注重外部环境的影响和无形资产对于企业的营运能力的影响。但是无形资产的作用在当今信息社会和诚信经营的环境下,扮演的较色也越来越重要,甚至可以说是不可或缺的一部分,企业的声誉和品牌可以说是企业的第二生命,它的价值不仅仅在于可以使企业拥有更广阔的市场资源,也可以使企业省去更多的广告费用,有时候良好的信誉可以使消费者接受企业的产品高于同类同等质量的产品,尤其是关系消费者健康和安全的食品,医药等产业。从改进的公式可以看出,改进后的杜邦财务分析体系,把评估后无形资产当年给我企业带来的利润加入到评价企业的财务数据中,从另一个角度而言,把无形资产作为资产的一部分,承认无形资产的价值,虽然无形资产的评估目前没有一个很客观的系统和分析方法,但是可以通过跟同类企业的比较,企业比其他企业同样的市场环境下,比同类企业市场占有率给企业带来的利润或者广告费用的投入差别,都可以作为无形资产当年给企业带来的利润/损失。这样使得企业的管理者不仅仅注重企业会计数据的盈利,更使得企业的管理者开始关注企业品牌和信誉的经营,不做饮鸩止渴的事情,这也符合企业长久发展的目标。

(2)风险管理有利于维持企业生产经营的稳定。有效的风险管理,可使企业充分了解自己所面临的风险及其性质和严重程度,及时采取措施避免或减少风险损失,或者当风险损失发生时能够得到及时补偿,从而保证企业生存并迅速恢复正常的生产经营活动。风险管理有利于企业树立良好的社会形象,有效的风险管理有助于创造一个安全稳定的生产经营环境,激发了劳动者的积极性和创造性,为企业更好地履行社会责任创造条件,帮助企业树立良好的社会形象。对于风险管理,这里笔者并没有很好的直接的对于公式的改进,因为风险的控制并不是一成不变的,而且如果将这个数据引入到数据中的话,对于决策个人认为会有比较大的影响,因为风险的存现,使得管理者并不能很好地做出决策,也许会影响到企业的投资和经营活动。但是不代表不可以将风险数据引入到杜邦财务分析。可以引入安全边际率,安全边际率越高则企业的销售状况越好,企业发生亏损的可能性就越小,从而企业就越安全,权益报酬率与安全边际率成正比关系。也可以引入一些对未来经营状况利弊的概率,或者财务风险的概率等,至于怎么插入到公式中,可以根据企业自身的需要对杜邦财务分析进一步改造。

四、结束语

杜邦公司案例分析 篇5

1）杜邦公司的组织结构是如何适应环境变化的？

答、伴随公司经营规模和业务范围的扩大，以及环境变得日趋复杂，杜邦公司的组织结构由集权的刚性结构逐渐演变为分权的具有柔性和适应性的组织结构，并在分权基础上实施有效控制。

2）论述杜邦公司各发展阶段组织结构的模式及各种模式的优势和局限。

答、19世纪中期，采用直线制组织结构。优点：决策迅速、指挥统一；缺点：经验式管理缺乏专业性，经营效率取决于企业家的胆识、能力和精力。20世纪初，采用直线职能制组织结构。优点：权力高度集中，实行统一指挥、垂直领导和专业分工原则，秩序井然、职责清楚、效率显著提高；缺点：不适合经营规模大、业务范围广的企业，部门之间横向联系弱。

3）简述杜邦公司20世纪60年代组织变革的意义和阻力。

答、杜邦公司20世纪60年代组织变革在于冲破传统家族制管理体制的束缚，采用社会化的股份公司制管理体制和运行机制，从而避免没有才能的家族成员进入管理层，并在全社会范围内选拔有突出才能的人担任高层领导工作。阻力主要来自杜邦家族成员的抵制以至反抗。?

4）结合杜邦公司的实例谈谈我国私营企业、乡镇企业如何打破家族化或简单合伙制，建立真正意义上的现代企业制度。

答：杜邦公司20世纪60年代的组织变革历程具有普遍意义，是我国私营企业、乡镇企业发展道路上必须经历的过程。我国私营企业、乡镇企业中相当一部分企业是家族制企业或家族色彩很重的合伙制企业，这些企业在经历了一次创业获得成功之后，在经营规模不断扩张、业务范围不断扩大的情况下，面临着创业者需要蜕变为职业管理者、建立专业化的高素质员工队伍，以及高管人员离职、财务监控的有效性、难以形成凝聚力和向心力等突出的控制问题。这实质上的这类企业二次创业过程中面临的普遍性问题和必须跨越的堑壕。我国私营企业、乡镇企业在二次创业过程中需要打破家族化或简单合伙制财产组织形式，建立规范的具有社会性的股份公司制即真正意义上的现代企业制度。建立股份公司制将为我国私营企业、乡镇企业的发展壮大奠定制度基础，使其能够在规范的制度平台上参与国内和国际竞争。

杜邦公司案例分析

1.杜邦公司的组织结构是如何适应环境变化的？

单人决策式经营

19世纪中叶时，由于公司规模不大，产品单一，产品质量优势突显，产品市场较为简单，公司采取经验化管理方式，加上亨利拥有的绝对旺盛的精力，一个人的决策管理足够维持整个公司的运作。

在亨利的时代，这种单人决策式的经营基本上是成功的。这主要是因为：（1）公司规模不大，直到1902年合资时才2400万美元的资产；（2）经营产品比较单一，基本上是火药；（3）公司产品质量占据绝对优势，竞争对手难以超越；（4）市场变化不甚复杂。

优点是董事长一人决定公司的决策，权利集中统一，有利于对公司全方位的了解与统一管理,而且纪律严明，秩序井然

但是董事长工作任务相当繁重，需要有非凡的精力。而且一个人的目光毕竟有限，看不到多方位的市场信息与需求，做决策的时候难免会有失偏颇造成损失。一旦领导者决策失误，后果不堪设想；难以适应变化的市场，不具备科学性。

集团式经营

后来时代变了，公司规模扩大，竞争压力加大，加上接任者没有亨利旺盛的精力，公司日益衰败，后来三堂兄弟设计了职能式经营的管理体制，最主要的特点是建立了“执行委员会”，由于在集团式经营的管理体制下，权力高度集中，实行统一指挥、垂直领导和专业分工的原则，所以秩序井然，职责清楚，效率显著提高，大大促进了杜邦公司的发展。这是其优势所在。

但是缺点是组织结构没有弹性，不能够根据市场需求的变化改变商品流通，公司决策人员与市场接触甚少，并没有完全了解市场行情。

对企业成长缺乏适应力，权力高度集中，体制过于死板，企业管理缺乏灵活性，无法充分发挥员工的才能。

充分适应市场的多分部体制

企业向多元化发展，但是由于通货膨胀，并且杜邦公司原有组织对企业成长缺乏适应力，导致公司经营出现严重亏损。公司提出了一系列组织结构设置的原则，创造了一个多分部的组织结构。设立了各分部，在各分部下，又有具体的职能部门。各分部是独立核算单位。各分部在市场活动时，通过协调供给者到消费者的流量，使生产和销售一体化，从而使生产和市场需求建立密切联系。高层管理人员总部监督这些多功能的分部，使协调发展。最高管理层摆脱了日常性经营事务，把精力集中在考虑全局性的战略发展问题上，研究与制定公司的各项政策。

但是缺点是分部过多，有事难免会出现人浮于事，袖手旁观或越俎代庖的现象，主要的对下层的管理是一个问题。其缺陷在于整体性加强的同时，不利于企业的全方位发展，不能长期适应市场和企业发展蓝图，各部门的经理过于独立，以致有些情况连执行委员会都不了解，影响了正常经管。

“三头马车式”的体制

后来，杜邦公司战略是：运用独特的技术情报，选取最佳销路的商品，强力开拓国际市场；发展传统特长商品，开发新的产品品种，稳住国内势力范围，争取巨额利润。并且企业内部分出三个大方向的领导，杜邦家族成员也不再一直占据着头等位置，由于环境越来越复杂，管理者知识需求越来越丰富，这样可以使主要决策者能够有足够的只是储备来面对公司运营的大风大浪。优势在于更好的适应了市场发展变化，使得决策科学化。打破了原有家族式经管。

缺点是三个主要管理人员意见能否统一比较的困难，最好要做好沟通工作。也有可能导致家族财产外溢，引发家族内部矛盾

杜邦公司60年代组织变革的意义

①打破传统家族式经营模式，聘用职业经理人等专业化人才，实现单人决策到集体领导的完全过渡，企业决策与执行分开，“三驾马车”分工明确，相互制衡又互补。使得企业得以有效管理内部复杂的组织结构，面对日益激烈的企业竞争，实现经营效益的提高，市场份额的扩大，不断顺应时代的发展。

②“三驾马车式”经营模式的首创为全球其他企业提供了企业组织管理模式转型的模板。对企业管理理论及全球企业的发展具有借鉴意义。

但这次组织变革也不是一帆风顺的，它的阻力在于：

内部：①长期的家族化的经营，家族内部的矛盾尖锐化，阻力重重；

②企业内部组织结构繁杂，面对危机，企业内部矛盾。

外部：①市场的多变性，时代变迁，企业前途未知；

②企业竞争者及舆论传媒等的批判。

4.结合杜邦公司的实例谈谈我国私营企业、乡镇企业如何打破家族化或简单合伙制，建立真正意义上的现代企业制度。

相较于杜邦公司，同样是白手起家，同样是单人决策的经营体制，为什么我们的企业就得不到向杜邦公司的效果呢?中国许多私营企业、乡镇企业受中国传统特色的影响，“企业即家，家即企业”的特征还十分明显，企业资产和家庭财产之间没有明显的界限，企业的盈利或亏损完全由家庭成员承担；创业家族具有企业所有者和经营者的双重成分，决策权、执行权、监督权都由家族内部人员掌控；在用人方面，往往是有“世袭制”的特征，因此富二代、富三代们总难逃衰落的命运。这种制度显然已经不适应当下的潮流，建立健全的现代企业制度迫在眉睫。

现在随着世界经济走向生命科技时代，人们更加重视身体健康、生活品质，杜邦开始全面向生物科技企业转型，将生物科技融入过去已经拥有的一些技术中去，通过杂交、嫁接产生更多的既利于环保、又有利于健康的新科学生活解决方案。从杜邦在美国的发展史可以清晰探知：美国需要一个什么样的杜邦，杜邦就会成为一个什么样的杜邦,所以在生命科技时代，杜邦正在以知识密集的方法来解决人类的生存和生活问题，以最少的资源去创造最高的价值，这必将引发一场新的科技与工业革命。而我们的知识水平还没达到更高的层次，缺乏科技含量和科技创新，从而使我们的企业缺乏更有效的经营管理。

首先，我们必须变革家族企业的产权结构，实行股份制改造，建构多元化的产权结构 股份制企业是中国私营、乡镇企业走向现代企业制度的必然选择。建立以有限责任公司与股份有限公司为主要形式的现代企业制度，使企业按市场规律办事，实现企业所有权与经营权的分离。企业所有者依据所持有的股份参加股东大会，而企业聘用职业经理人等专业人士进行管理。股份持有者凭借公司的盈利获得利益，除非是受过专业训练的企业所有者，否则不得参与企业的战略与决策。

建立以“政策制定与行政管理”为基本原理的多分部管理体制

以企业产品为向导建立分部，每分部下建立独立的会计、供应、生产、销售、运输等职能部门。分部领导者定期向总经理汇报工作，各分部需充分把握市场动态，实时根据市场的变化调整产品的生产与销售，真正实现生产与销售一体化。而企业的最高管理层则致力于研究企业的长足发展，制定全局性发展战略，不必事事亲力亲为。

建立有效的分权制衡体制

公司权利可以分为所有权、经营权、管理权、监督权，分别由股东会、董事会、经理、监事会行使，董事会和经理人员不能重复任职；对涉及员工利益的决策要建立公司与工会的平等协商机制，保证公司中每个人都有权利，也受人监督。

建立一套行之有效的绩效考核及监督制度与升迁制度

股份持有者的利益与公司效益直接挂钩，董事会董事对企业管理者尤其是高层管理者进行监督，以绩效为考核指标，若管理者在职较长时间未给公司带来一定效益则考虑将其调职。反之，有一定专业才能且在岗位上发挥优势者予以升职机会。

改善用人体制，调动员工积极性,增强员工的责任意识

家族企业的用人机制主要是特殊主义规则，这种规则不利于企业吸收和利用社会人才，也大大降低员工的积极性。今天，家族企业要建立起一套完善的用人机制，坚持以人为本（这也是杜邦公司最看重的），任用贤才，想方设法提高员工满意程度。这种机制主要可以从两方面入手，第一，在企业内部建立员工持股制度，鼓励技术人员、管理人员入股，这样既能激励又能约束人才，有利于人才的稳定和潜力的发挥。

打造利于企业长远发展的企业文化，创建自己的品牌

正如杜邦公司，在至今为止的200多年里一路走来，以自己的专业和信誉获得了消费者的青睐。我国的私营、乡镇企业在做大、做多的同时一定要有自己的特色，这样才能提高自己的竞争力，打造一流的现代企业。

推测目前杜邦公司组织结构模式是什么？

“未来的企业组织将不再是一种金字塔式的等级制结构，而会逐步向扁平式结构演进”。管理学大师彼得德鲁克的观点超前而准确，由于知识经济的发展，信息技术对管理的冲击使得企业的组织结构日趋扁平。信息和通讯技术对管理的冲击在组织结构方面的集中表现是减少层次和压缩规模。扁平结构的益处之一就是减少了决策和行动之间的时间延迟，加快了对市场动态变化的反应。

现在是全球化经济时代，杜邦公司也将经营的触角伸向全球，带来的一个问题就是如何管理好这些公司，处理好公司与当地的文化氛围很重要。近年来,特别是21世纪以来,跨国公司采取了全球一体化的经营方式,将产品的研发、生产和销售等环节根据各自不同的区位优势分布于全球各地,把所有分支机构联结成统一的一体化进行经营和管理,形成联系日益紧密的全球网络。特别是在信息技术飞速发展、经济全球化的影响下,一些跨国公司组织结构形式的进行了大量的调整,最明显的特征就是大幅度减少了管理层次,使跨国公司的组织结构形式从金字塔式的等级制不断向网络型的模式转变,由此应运而生的网络管理体制不仅更利于企业在全球范围内充分利用各地的信息和资源优势发展自己,而且使分散于世界各地的研发、生产、销售等活动能够服务于企业的全球发展战略。

阶段五：网络化组织结构。在经济全球化条件下，鉴于知识经济网络化、数字化的特点，杜邦公司从“模块”的角度对企业重新审视。模块组合强调各模块相对独立地运作于各自的市场，根据各自市场来自竞争者、顾客等方面的变化进行调整，而企业其他各部分可以无须调整，从而具有了灵活、应变、抗风险性。模块组合把企业的营销部门和经营业务部门划分为多个规模较小的经营业务部门并受总部统一管理，其结果是管理组织结构正在变“扁”变“瘦”，综合性管理部门的地位和作用更加突出，形成网络性的组织结构 组织结构网络化主要表现为企业内部结构网络化和企业间结构网络化。企业内部结构的网络化是指在企业内部打破部门界限,各部门及成员以网络形式相互连接,使信息和知识在企业内快速传播,实现最大限度的资源共享。杰克•韦尔奇曾致力于公司内部的无边界化,无边界化使内部沟通畅通无阻,极大提高管理效率。企业间结构网络化包括纵向网络和横向网络,纵向网络即由行业中处于价值链不同环节的企业共同组成的网络型组织,例如供应商、生产商、经销商等上下游企业之间组成的网络,如通用汽车公司和丰田汽车公司就分别构建了一个由众多供应商和分销商组成的垂直型网络。这种网络关系打破了传统企业间明确的组织界限,大大提高了资源的利用效率及对市场的响应速度。横向网络指由处于不同行业的企业所组成的网络。这些企业之间发生着业务往来,在一定程度上相互依存。最为典型的例子是日本的财团体制,大型制造企业、金融企业和综合商社之间在股权上相互关联,管理上相互参与,资源上共享,在重大战略决策上采取集体行动,各方之间保持着长期和紧密的联系。

杜邦财务分析 篇6

关键词：财务评价体系 杜邦分析法

一、财务评价体系

财务评价体系是以企业财务会计报告等核算资料为基础，将偿债能力分析、营运能力分析、赢利能力分析和发展能力分析等诸多方面的财务指标分析纳入一个有机的整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营成果进行剖析，从而对企业的经济效益的优劣做出更加准确的评价与判断。

财务综合分析与评价的目的有三个方面：

1. 明确企业财务活动与经营活动的关系，找出制约企业发展的关键所在。

2. 全面了解企业财务状况与经营业绩、明确企业的经营水平、在同行业中所处的位置及发展方向。

3. 找出企业经营和发展过程中存在的问题，并加以改进。

4. 为进一步完善企业经营管理指明方向。因此，必须把各种财务报表分析，不同指标分析，不同内容分析容为一体加以综合，才能从总体意义上把握企业的财务和经营成果状况。

财务评价体系的作用体现在三个方面：

1. 财务评价体系中的指标应该能够反映财务状况的变动，以便财务人员适应环境的变化，及时制定与调整企业的财务策略。

2. 财务评价体系需要具备财务预警能力，当企业的财务状况危及到企业的生存与发展时，应当存在合理的预警指标来引起管理层的注意。

3. 能够对企业的经营绩效做出合理的评价。只有对各个成员的业绩做出合理的评价，业绩得到认可，才能充分调动他们的积极性。

二、杜邦财务分析体系

财务报告综合分析与评价的方法有许多种，可因分析目的、对象的不同而采用不同的方法，如杜邦分析体系、沃尔比重评分法、综合指数法等，最常用、最有代表性的分析方法是杜邦分析法。

杜邦分析法是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：

杜邦财务分析系统以净资产收益率为主线，将企业某一时期的经营成果、资产周转情况、资产负债情况、成本费用结构以及资产营运状态全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析系统，它能够较好地全面评价企业的经营状态及所有者权益回报程度，及时帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，为改善企业经营管理提供有价值的信息。

综上所述，杜邦分析法能够较好地评价企业赢利能力和股东权益回报水平,还能够及时帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题,为改善企业经营管理提供十分有价值的信息。同时，杜邦财务分析法也存在一些不足的地方。主要表现在：

1. 对短期财务结果过分重视,忽略企业长期的价值创造。杜邦分析体系没有包含资金成本这一重要因素。由于没有包含资金成本这一重要因素而导致杜邦分析体系存在不可忽视的缺陷。企业通过从股东处筹集的资本必须承担相应的资金成本即企业可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率。倘若企业在经营过程中仅仅以净利润作为衡量股东财富的标准,而忽视资金成本的存在,就会导致企业为追求短期利润而盲目投资,给企业的长期发展带来不利影响。

2. 财务指标反映的是企业过去的经营业绩。在当前的信息时代,顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大,而杜邦财务分析法在这些方面是无能为力的。杜邦分析法主要是利用净资产收益率、资产净利率、权益乘数等主要财务指标间的关系综合分析企业财务状况。这些资料主要来源于企业过去的财务报表,实际上是利用过去的财务资料对企业过去的财务状况进行分析。

3. 没有反映企业的现金流量。利润指标在财务分析体系中起到了承上启下的连接作用,但是利润指标提供的财务信息远远比不上现金流量指标,财务报表使用者更加关注企业是否有充足的现金流量。现有杜邦体系所采用的数据都来自资产负债表、利润表、利润分配表,没有反映企业的现金流量。利润指标提供的财务信息远弱于现金流量。因为在实际中,现金流量对于一个企业经营活动是否顺畅致关重要,财务分析者通过现金流量分析,可以得到企业现金流量来源、结构、数量等重要信息,从而可以对企业经营资产的真实效率和创造现金的能力做出正确判断,因而也可以由此认识企业的偿债能力以及推断企业未来财务发展趋势。

4. 净资产收益率指标单一。首先，单纯的用净资产收益率这一指标来反映企业经营者的运营能力,往往会导致经营者为追求企业的高利润,社会的高评价,而做出错误的投资决策,使企业在净资产收益率增长的情况下而实际利益却受到损害。其次，作为杜邦分析法核心指标的净资产收益率,与现金流量指标相比,不 够真实,容易受公司操纵。

5. 忽视了对企业可持续发展能力的分析 。杜邦分析法虽然可以比较全面、系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内部各因素之间的相互关系，但其反映的仅仅是实现企业价值最大化的理财目标，而没有考虑到企业如何实现可持续增长的组织目标。

针对上述存在的不足，我们必须根据实际工作的要求，有选择地对该评价系统加以改进，增加相应的评价指标，主要包括：

1. 增加现金流量财务分析指标。传统的杜邦财务分析体系数据资料来源于资产负债表和利润表,对现金流量表提供的信息未加以运用。在引入现金流量分析后，杜邦分析体系的数据资料来源于公司的三种报表使得财务分析更加全面、综合。现金流量对企业的经营发展起着重大的作用，现金流量及其分析在企业中得到了越来越多的重视。首先，现金流量是整个企业财务运转的润滑剂；其次，现金流量是实现企业再生产的关键；第三，现金流量问题是一种信号，是关于企业财务状况危险或恶化的征兆。通过对现金流量表的分析，可以了解企业本期及以前各期现金及其等价物的流入流出情况，正确评价企业的偿债能力、周转能力、收益质量及其影响因素，发现企业在财务方面存在的问题，保持合理的现金持有规模，减少机会成本；第四，现金流量表是根据收付实现制编制的,可以减少人为操纵的空间,因此通过对现金流量的分析能评价企业的收益质量及获取现金的能力,预测企业未来的现金流量,准确的判断企业的偿债能力。

2. 增加可持续发展财务分析指标。经济发展的可持续增长，是当今世界上的热点问题之一。每个企业的发展状况，都离不开对企业可持续发展能力的综合说明和判断。同时，对于财务分析者来说也越来越趋于了解企业持续的发展能力。

把可持续发展财务分析体系引入杜邦财务分析体系之中,以可持续发展比率为核心指标,以盈利能力为企业核心能力,以良好的股利政策为依托。根据盈利能力比率,资产管理比率和债务管理比率三者之间的内在联系,对企业财务状况和经营成果进行综合系统地分析和评价,从而弥补了杜邦财务分析体系的不足。可持续发展财务分析体系指标包括:

股利支付比率=支付现金股利总额÷税后净利润

留存收益比率=（净利润-支付现金股利总额）÷净利润

可持续发展比率=主营业务净利率×总资产报酬率×权益乘数×留存收益比率

3. 借鉴平衡计分卡分析评价体系，增加非财务评价指标。平衡计分卡包括四项指标。（1）财务角度。如利润和投资回报率、营业收入、销售成本和经济附加值(剩余收益)等。（2）客户角度。如市场份额、新增客户数、客户流失率、顾客满意度等。 (3)内部角度。如产品生产时间、经营周转时间、产品和服务的质量等。 (4)学习角度。如员工的学习和新产品、技术的研发等。一个健全的财务评价体系，应该既包括财务指标,还应该包括非财务指标，平衡计分卡反映了财务、非财务衡量方法之间的平衡。

参考文献：

[1] 王宇.杜邦财务体系改进分析.合作经济与科技,2009,(08)

[2] 陈志斌.对杜邦分析体系的再思考.三明学院学报,2009,(01)

[3] 张锐.改进的杜邦分析体系与传统体系的实例比较.商业会计,2009,(01)

杜邦分析体系研究 篇7

(一) 研究背景

随着全球经济一体化格局的不断演变, 市场的扩张和发展, 企业面临着更加激烈的竞争。因此, 上市公司需要从管理模式的创新, 提高企业核心竞争力, 保持良好的性能, 提高公司信用, 降低融资成本, 提高投资者的信心, 从而在竞争中获得优势。然而, 在现实中, 一些上市公司盈利不佳时, 会选择粉饰报表, 操纵会计利润获得短期利润来蒙蔽投资者。这些行为不仅不能发现企业的问题从而改正, 甚至使企业的问题在遮掩下恶化, 从而将企业推下破产的深渊。上市公司只顾及短期利益的行为, 妨碍了利益相关主体对公司经营业绩的评价, 因而客观评价上市公司的经营业绩就显得非常重要。上市公司经营绩效的评价是财务分析的主要方法, 通过杜邦分析可以评价公司盈利能力和股东权益回报水平的高低, 从财务角度评价企业绩效。杜邦分析法的核心是通过分解股东权益报酬率, 形成多个财务比率相乘的形式, 再通过分析这些财务比率, 来研究企业的经营状况、盈利能力。

(二) 研究意义

研究杜邦系统将有助于外部利益相关者确定公司的财务状况, 经营成果, 提供投资决策行为的理性分析。其次, 杜邦分析对于外部利益相关主体地监督公司运营提供了科学的技术支撑, 从而可以创造良好的外部监督环境。再次, 杜邦分析为公司内部管理者及时发现公司经营过程中的优势与不足, 为指明改革管理方向提供依据;最后, 杜邦分析对上市公司经营业绩评价方法提供了补充。因此, 对杜邦财务分析理论研究, 既有现实意义, 又有比较重要的理论价值。

二、杜邦分析体系相关理论

(一) 杜邦分析系统概述

杜邦财务分析体系 (The Du Pont Analysis System) 是由美国杜邦公司首先使用的, 是一种财务比率分析为核心的分析体系。通过杜邦分析可以系统地分析企业的偿债能力、盈利能力和营运能力, 并且可以对这些能力的关系有一个综合的分析评价。从而让使用者更深入的了解公司的财务情况, 进而有效地进行财务决策, 有着系统、简明、清晰的优点。股东权益报酬率是杜邦分析的基础财务比率, 通过股东权益报酬率将企业的偿债能力、盈利能力和营运能力相结合, 再进一步进行分解, 最终形成一个整体分析系统。通过这一系统可以直观且全面的反映企业的财务状况和经营结果。通过杜邦分析体系可以观察到部分重要财务指标的变动, 从而寻找到这些财务指标之间的联系, 进而为解决问题提供了方向。比如有利于市场部门的销售价格制定和销售数量的估计, 有利于成本监管部门对成本的监控, 有利于财务部门整体地合理配置企业的资源, 实现资本结构的优化。

(二) 杜邦系统图

(详见图1)

(三) 主要财务指标

1. 股东权益报酬率

股东权益报酬率也称为净资产收益率, 是杜邦分析体系的核心, 是一个综合性较强的财务比率。围绕这一核心, 通过相互作用的各种指标之间存在的紧密关系, 可以反映出企业的盈利和发展能力。从而达到股东权益最大化的这一总体目标。股东股东权益报酬率反映了股东投资的盈利能力, 反映了投资基金的生产和经营的各个方面。股东权益报酬率由权益乘数与资产净利率相乘得来。

2. 权益乘数

权益乘数是股东权益比率的倒数, 是股东权益与企业总资产之间关系的反映。当企业的总资产一定时, 企业可以适度地运用负债经营, 进而可以减少股东权益所占的份额, 提高权益乘数, 企业可以得到杠杆利益, 但这一方法也给企业带了风险。企业应合理运用资产, 优化资本结构, 才能有效提高权益利润率。

3. 资产净利率

资产净利率是一个综合性较强的重要的财务比率, 它反映了企业生产经营活动的效率。影响资产净利率的因素较多, 主要包括企业的成本费用、销售收入、资金占用量、资产周转率、资产结构等。资产净利率可以进一步分解为销售净利率和总资产周转率相乘的形式。从而, 可以通过销售状况和资产运营这两个方面来进行进一步的研究。

4. 销售净利率

销售净利率反映了企业的净利润与企业的销售收入之间的关系, 因此提高销售净利率对提高企业的盈利能力有很大的作用。一般来说, 销售收入的增加, 会导致企业的净利润的增加。但是要提高销售净利率必须从两方面入手, 不仅要提高销售收入而且要控制成本费用, 这样净利润的增长才会高于销售收入的增长。

5. 总资产周转率

总资产周转率是销售收入和平均资产额的比率, 它反映了资产和销售收入之间的关系。分析总资产周转率, 需要分析影响总资产周转的所有因素, 不仅需要分析资产的构成部分及占用量, 还需要通过对存货周转率财务指标的有效部分的使用, 以及流动资产周转率、应收账款周转率的分析得出影响资产周转的问题来源。

6. 各项成本费用

对于各项成本和费用的分析, 有助于企业加强成本的控制, 从而达到节约成本, 降低成本费用的目的。

三、杜邦分析体系在我国上市公司应用时存在的问题

杜邦分析体系以股东权益报酬率为主线, 将企业的资本结构、销售规模、成本水平、资产管理等因素密切结合, 通过层层分解, 逐步深入, 从而形成完整的一个分析体系。虽然杜邦财务分析系统能够在一定程度上全面、系统、综合地反映企业的财务状况, 但是它只能单独反映各指标的影响程度, 并不能满足企业全面处理财务信息的需要。因此, 可以认为, 杜邦财务分析系统对企业进行财务分析时存在着以下的明显不足。

(一) 没有考虑企业的可持续发展能力

新形势下市场经济的稳步发展和现代企业制度不断完善, 可持续发展能力这一核心的指标受到越来越多的企业的重视。原本的财务分析仅仅着眼于对企业的过去和现在的财务状况、经营成果的分析, 已经不能满足企业对于未来发展预测的需要。虽然杜邦分析体系为企业的财务指标之间的关联提供出较为科学的数据信息, 但是作为一套整体的评价体系, 杜邦分析对于企业的可持续发展能力的预测方面存在严重不足, 因而难以对企业的管理者提供长期的战略性的决策依据。

(二) 忽视了企业的现金流量

对于杜邦分析体系, 它的主要数据来源于资产负债表和利润表, 因此杜邦分析局限于资产及盈利能力, 忽视了对于现金流量的研究。但是现金流量的数据对于企业的财务分析也有着重要的影响。应该将现金流量也引入杜邦分析体系中, 这样才能更加科学全面的反映企业的财务状况、经营成果。

四、改进杜邦分析体系的对策建议

(一) 引入帕利普财务分析体系

哈佛大学教授帕利普在杜邦分析的基础上引入可持续增长率, 并最终形成帕利普财务分析。

1. 帕利普财务体系核心公式

可持续增长率=净资产收益率× (1-股利支付率)

净资产收益率=资产净利率×权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利润÷销售收入

总资产周转率=销售收入÷资产总额

从长远的角度看, 企业的价值应取决于其盈利和增长能力。帕利普财务体系的核心指标就是可持续增长率。可持续增长率是企业不依靠外部筹资, 在只通过自身盈利积累的情况下实现增长, 它由净资产收益率和留存比率 (1-股利支付率) 共同决定。通过这种形式, 可以将可持续增长率与其他的财务比率相结合, 用来评估企业未来是否具有可持续发展能力。

2. 帕利普财务体系的优点

(1) 帕利普财务体系对于企业的盈利能力、营运能力、偿债能力与发展能力之间的关系起到了连结的作用, 从而便于分析企业的财务状况、经营成果;同时帕利普财务体系有利于评价财务综合分析, 有利于横向纵向的比较分析和研究。它联系了企业发展的重要财务指标, 从而有利于其余的财务分析方法在综合评价时的运用。

(2) 企业的可持续增长能力是可以看作企业的内生性成长能力, 是企业长期存在的一个基础的条件。越来越多的所有者和相关利益者都开始关注企业的可持续增长能力。帕利普财务分析体系便是围绕这可持续增长能力展开, 层层分解, 逐一分析, 便于信息使用评价企业的可持续增长能力。

(3) 在帕利普财务综合分析体系中, 强调了股利支付率对可持续增长比率的影响, 而传统的杜邦分析体系忽视了这方面影响。对于上市公司而言, 如果当期实现盈利, 就需要进行选择股利分配方案。因此, 股利支付率的研究影响可持续增长比率, 从而可以更好地了解股东权益的实现, 并为股利政策的选择提供了依据。

(二) 引入现金流量的改进杜邦体系

1. 引入现金流量的杜邦分析新体系核心公式

权益现金报酬率=股东权益报酬率×现金指数

其中:股东权益报酬率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

现金指数=现金净流量÷净利润

现金净流量=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额

2. 引入现金流量的优点

引入现金流量的改进杜邦体系与原杜邦图相比, 加上一条反映企业获取现金能力和收益质量的分支, 从而得到了引入现金流量的杜邦图。它的好处是不仅没有打乱原有的杜邦体系, 分析股东权益报酬率的方法和结论仍然适用的前提下, 加入了具有代表性、综合性的现金流量分析指标, 进而使企业的现金获取能力和收益质量得到提升。杜邦体系更加全面优化, 信息的使用者最关注的是企业获取现金的能力, 当企业现金获取能力增强, 并且收益质量得到提高, 企业的偿债能力、支付能力才能有保证, 企业才会迎来更加有利的财务状况。

五、结论

杜邦财务分析体系提出了如何增加企业股东权益报酬率的方法, 揭示了影响企业股东权益报酬率发生改变的主要财务指标, 通过分析这些相关的财务指标, 为企业的经营者提供了管理与决策思路。从而有利于企业降低经营成本、提高销售收入、合理资产配置、加速资金的周转、优化企业的资本结构、发挥出应有的杠杆效应。

杜邦财务分析体系的改进 篇8

一、引入每股收益指标

股东财富最大化是企业财务管理的目标, 而现有的杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心指标, 不完全符合公司股东财富最大化的要求。针对传统杜邦财务分析体系不能完全体现企业财务管理目标的缺陷, 我们可以在净资产收益率指标的上方引入每股收益指标, 并将指标重新分解。改进的指标分解:每股净资产=每股现金流量×现金负债比×负债权益比

改进后的杜邦财务体系在反映企业的盈利能力指标中, 增加了营业收入现金比和资产现金回收率。营业收入现金比反映单位营业收入所能得到的现金净流量, 用来衡量企业经营获取现金的能力。该比值越大, 说明企业实现的收入中赊销的部分越小, 偿债能力越强。资产现金回收率反映企业单位资产所能获得的现金流量。该比率越高, 说明企业投入的资产以现金形式收回的越多, 企业资产的利用效率越高, 盈利能力越强。

改进后的杜邦财务分析体系在反映企业资本结构指标中, 引进了每股净资产这一指标, 并将其分解为每股现金流量、现金负债比、负债权益比。每股净资产反映了普通股股东投入资本保值、增值的情况。每股现金流量反映企业经营活动所得现金分派股利的能力。现金负债比反映了经营活动现金的偿债能力。负债权益比反映了企业的资本结构。经营活动所得现金既要还债, 又要分配股利, 从中可以看出资本结构是否合理。

每股收益指标符合上市公司股东财富最大化的要求, 引入每股收益指标的杜邦财务分析体系可以有效地对上市公司进行财务分析和业绩评价。

二、重新进行指标分解

针对杜邦财务分析体系未体现收益质量的缺陷, 新的改进方案在第一层指标分解中并没有产生变化, 依然沿用传统杜邦系统的分解方法, 而在第二层指标分解中产生了新的变化, 将营业收入净利率分解为 (1÷盈利现金比率) 和营业收入现金比率两部分, 从而修正了传统杜邦系统不能反映收益质量的缺陷, 提高了指标分析的客观性和准确性。其中盈利现金比率和经营现金比率的引入十分关键。进一步的指标分解如下:1÷盈利现金比率=经营活动现金净流量÷净利润营业收入现金比率=经营活动现金净流量÷营业收入

盈利现金比率是企业当期经营活动净现金流量与净利润的比值, 该指标明确地揭示了企业实现利润的收现水平。即便企业当期可以获得一个较高的利润水平, 但如果利润中包含有大量的赊销金额或其他未能收现的金额, 那么企业的收益质量也是较低的。从这个指标中看出, 盈利现金比例越大, 企业的净利润的质量就越高, 企业的偿还债务的能力、付现能力和资本运营能力就越强, 企业的财务风险相对要小。若该比率小于1, 则说明本期实现的净利润中存在尚未收到货币资金的收入。在这种情况下, 即使企业盈利, 也有可能发生现金短缺, 严重时会导致财务困境。

营业收入现金比率是指经营活动净现金流量与营业收入之比, 该比率用于反映企业营业收入的收现能力。经营现金比率越大, 表明企业销售货款收回速度越快, 企业发生坏账损失的风险越小, 收入的质量也就越高。如果该指标远远小于1, 说明企业有相当一部分营业收入未能收现, 赊销业务较多, 相应地增加了坏账损失的风险。

总之, 引入新指标后的杜邦分析体系可以直观地考核评价企业实现收益的质量, 不再受到只能考评收益“数量”的限制, 从而使得该综合财务分析体系更加综合、全面、准确, 更加具有参考价值。

三、引进现金流量

针对传统杜邦财务分析体系不能反映现金流量的缺陷, 另一种改进方案也得到了广泛认可和应用, 即将净资产收益率这一核心指标改为权益净现金率。

企业的现金流量反映了企业的现金实际支付能力和获取能力, 其在经济活动中的重要意义已经越来越被人们所认同。通过分析企业的现金流量可反映出企业的偿债能力与收益质量。现金流量分析是对现有财务报表分析体系必要的补充和完善。引入现金流量分析后的杜邦分析体系会更准确地反映出企业盈利的真实情况和企业的偿债能力, 使得财务分析更加全面、准确。

传统杜邦财务分析体系的核心指标净资产收益率是一个极易被操纵的指标, 盈利的真实情况缺乏现金保障。由于盈利的取得和现金的流入并不同步, 引入现金流量的杜邦财务分析体系将更具有应用价值。通过杜邦体系的改造, 可以分析资本结构对企业现金流量的影响、企业的盈利质量及企业资产创造现金的能力。新的杜邦体系对企业创造利润的能力分析更为全面、综合, 预测企业未来盈利能力也更为准确。

四、正确排列指标顺序

企业在运用杜邦财务分析体系比较前后几年财务指标的变化时往往会用到因素分析法, 而传统杜邦财务分析体系的因素分析指标排序并不合理。该体系中各因素指标反映的某种资源获取利润能力的不同, 是三因素指标正确排序的关键。

权益乘数反映的是所有者权益同总资产的关系, 并不直接反映净资产收益率的高低, 但是在资产总额不变的条件下, 企业开展负债经营, 相对减少所有者权益, 从而提高权益乘数, 这样可以给企业带来较大的财务杠杆效应。这种财务杠杆效应给企业带来的是利益还是风险, 则取决于企业销售利润率的高低和资产周转的快慢。显然, 权益乘数的大小会影响企业的盈利能力, 但却不是最直接的、最根本的因素。因此, 应该将这个对企业盈利能力不直接产生影响的因素排在最前面。

总资产周转率反映企业资产的周转速度, 揭示了企业实现销售收入的综合能力, 资产周转速度越快, 相同的资产实现的销售收入越多, 企业的盈利能力就越强。因此, 资产周转率比权益乘数能够更进一步揭示企业的盈利能力, 相对于权益乘数, 可视为质量指标, 排在第二位。

销售净利率是净利润与销售收入的比值, 反映企业净利润同销售收入的关系, 它直接体现了企业的综合盈利能力。提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键, 即销售净利率是影响净资产收益率的关键。因此, 销售净利率应作为影响净资产收益率的质量指标, 排在第三位。

杜邦财务分析体系各因素指标应按下列顺序排列:净资产收益率=权益乘数×总资产周转率×销售净利率

杜邦分析体系拓展研究 篇9

传统的杜邦分析体系以权益净利率为核心, 这也是投资者最关心的、综合性很强的财务指标, 围绕这个指标进行层层分解, 让分解后的各个指标尽量覆盖到企业生产经营活动的每一个环节, 以此全面的分析和评价企业经营成果和财务状况。核心公式如下:

其中:

营业净利率=净利润÷营业收入

总资产周转率=营业收入÷平均资产总额

权益乘数=平均资产总额÷平均股东权益总额=1÷ (1-资产负债率)

净资产收益率反映企业所有者投入资金的获利能力, 营业净利率反映企业经营管理能力, 总资产周转率反映企业资产综合利用效果, 权益乘数揭示企业的资本结构。

传统杜邦分析体系的基本框架可用图1表示。

从图中可以看出, 传统的杜邦分析体系的各指标由上向下层层分解, 覆盖到影响到财务指标变化的各个方面, 上层指标是综合性指标, 下层指标的变化共同影响上层财务指标。

二、已改进杜邦分析体系

传统杜邦分析体系方法虽然简单, 但存在很多缺点。主要的缺点是:如果从财务的角度看, 金融资产是投资活动的剩余, 尚未投入到实际的经营活动中, 应从经营资产中剔除。同时, 由于金融资产带来的金融活动损益也应从经营损益活动中分离出来, 这样才能正确反映企业的实际经营活动带来的收益状况。传统的杜邦体系没有区别经营资产和金融资产、经营活动损益和金融活动损益。

改进的杜邦体系在财务报表中的概念有所转变。在资产负债表中, 根据有无利息要求, 将资产分为经营资产和金融资产, 将负债分为经营负债和金融负债, 这样就得到:净经营资产=净金融负债+股东权益, 其中净经营资产=经营资产—经营负债, 净经营负债=金融负债—金融资产。在利润表中, 净利润=税后经营利润—税后利息费用, 其中税后经营利润=税前经营利润× (1—所得税率) , 税后利息费用=利息费用× (1-所得税率) 。

这样改进的杜邦体系根据传统的财务体系公式重新构建为:

净资产利润率=净经营资产利润率+ (净经营资产利润率—税后利息率) ×净财务杠杆

其中:

净经营资产利润率=税后经营利润÷平均净经营资产

税后利息率=税后利息÷平均净负债

净财务杠杆=平均净负债÷平均股东权益总额

对比已改进的杜邦分析体系和传统的杜邦分析体系的基本框架, 已改进后的财务体系对收益配比更加一致, 分析更具体适当, 使用的数据更加合理, 得出的结论更准确。

企业的主要收益是来自于经营活动所产生的效益, 分析净经营资产利润率大小变化, 排除金融资产的影响, 更具有实际意义。

三、财务分析体系基本要求

根据构建财务分析体系的全面性原则, 要求杜邦分析体系能够全面反映企业的资产负债、经营状况和现金流量的情况。众所周知, 企业的资产负债表、利润表和现金流量表是企业的最基本的三大报表, 充分体了现企业的财务状况、经营成果。所以财务指标数据的来源应基于这三张报表。

资产负债表、利润表和现金流量表之间相辅相成。现金流量表是以收付实现制为基础编制的, 它不同于资产发债表和利润表的权责发生制, 它提供的是企业会计年度实实在在发生的现金流状况。再者, 资产负债表、利润表和现金流量表三者之间存在着勾稽关系。如果只取其中两个报表的数据, 稍加改动, 很容易操纵数据, 财务分析指标的结果也就被改动不利于真实结果的显现。

四、杜邦分析体系拓展

按照改进的杜邦分析体系的思路, 引入现金流量的应用, 进一步拓展杜邦体系, 得到的公式如下:

净资产现金报酬率=现金指数×净资产报酬率

其中:

现金指数=现金净流量÷净利润

净资产报酬率=净利润÷股东权益=净经营资产利润率+ (净经营资产利润率-税后利息率) ×净财务杠杆

比较前面原始的杜邦体系和改进的杜邦体系可以看出, 等式左侧核心指标由原来反映企业获利能力的指标变为反映企业获取现金能力的指标, 等式右侧多了一项反映净利润收益质量的指标, 原来的指标没有变化。

将净资产现金报酬率作为杜邦体的核心指标, 而不是净资产利润率, 可以弥补净资产收益率的缺陷。净资产利润率虽然能够反映企业净资产 (股东权益) 的获利情况, 但是由于企业的净利润与净现金流量之间有很大的差异, 因为现金流量具有延后性, 会产生对企业的经营状况的误解。净资产现金报酬率反映了净资产获取现金的能力, 它可以分解为现金指数和净资产利润率的乘积, 说明企业的收益质量的高低和获利能力的强弱共同决定着企业股东权益获取现金的能力。

现金指数是现金净流量与净利润之比, 它反映单位净利润能够带来多少现金流量, 这样可以避免权责发生制的弊端, 发现企业账面利润存在而无周转资金的状况。当然, 指数大, 说明企业运营状况良好, 应收账款回收政策适当, 但也不是越大越好。现金指数很大, 说明企业闲置资金较多, 或企业销售政策比较激进, 与客户关系紧张。

同时, 由于改进后的杜邦分析体系将资产负债表和利润表中经营活动与非经营活动进行区分, 而现金流量表编制时是就分为经营活动、投资活动和筹资活动, 三张表时间上虽然没有统一, 但是在拓展后的杜邦分析体系中, 空间上基本上达到了一致。

下面是拓展后的杜邦体系框架图:

由拓展后的杜邦体系图可以看出, 在没有改变改进的杜邦体系和分析方法的情况下, 在其外层加上一条反映企业获取现金能力和收益质量的指标分析, 将对现金流量的分析引入杜邦体系, 使其更加全面, 更具有综合性。

稳定的现金流对于企业来说至关重要。因为现金不仅是企业偿还债务、支付股利、进行各种投资的支付手段, 而且现金流信息是评价企业资产的流动性、企业盈利能力、抵御风险以及决定企业未来能够发展的重要依据。可以通过对杜邦体系中现金流量的分析判断企业的各种状况。

通过以上的分析, 已改进的杜邦分析体系虽然较传统的杜邦更可靠, 但是还存在问题, 将现金流量的分析引入其中, 核心指标由权益净利率变为权益现金报酬率, 这样使整个杜邦体系更加全面和系统, 更具有参考价值和应用性。尽管杜邦分析体系能够全面、系统、综合地反映企业的财务状况, 是一种有效的财务综合分析方法, 但是, 它属于事后财务分析, 事前预测、事中控制的作用较弱, 企业应结合其他的财务分析方法对企业财务进行分析、预测与管理。

参考文献

论杜邦财务分析体系及其改进 篇10

(一) 基本原理

杜邦财务分析由美国杜邦公司首创, 是一种分解财务比率的综合分析方法。它从评价企业的净资产收益率指标出发, 利用各主要财务比率指标间的内在有机联系, 将指标层层分解, 即将反映企业盈利状况的总资产净利率、反映资产营运状况的总资产周转率和反映偿债能力状况的资产负债率按其内在联系有机结合起来, 并将这些比率进一步分解为资产、成本、费用等各会计要素, 形成一个完整的指标体系, 揭示指标变动的原因和趋势, 满足经营者通过财务分析进行绩效评价的需要, 在经营目标发生变动时能及时查明原因并加以修正, 为企业经营和投资决策指明方向。它们之间的关系如下图所示:

(二) 分析要点

主要有:首先, 净资产收益率是杜邦分析图中的核心内容。它代表了投资者投入资金的获利能力, 反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。这一比率不仅取决于总资产报酬率, 而且取决于股东权益的结构比重, 因此提高权益报酬率需要从这两方面着手综合权衡。其次, 资产净利率是影响净资产收益率的关键指标。它把企业一定期间的净利润与企业的资产相比较, 表明企业资产利用的综合效果。其本身也是一个综合性的指标, 同时受到销售净利率和资产周转率的影响。再次, 权益乘数表示企业负债程度, 受资产负债率影响。企业负债程度越高, 负债比率越大, 权益乘数越高, 说明较高的负债程度给企业带来较多的杠杆利益, 同时也给企业带来了较多的风险。在资产总额不变的条件下, 适度开展负债经营, 可以达到提高净资产收益率的目的。

(三) 应用特点

具体有:一是分析以指标间的联系为基础。其中, 权益报酬率与资产净利率和权益乘数、资产净利率与销售利润率和资产周转率存在内在的联系。财务指标间的这种联系是杜邦分析体系的重要依据。二是分析的核心指标综合性强。杜邦分析体系以综合性最强的指标权益报酬率 (ROE) 作为分析体系的核心, 它与销售、成本控制、资产管理和资本结构优化等都有密切的联系。三是分析简单、全面、直观。权益报酬率的高低与销售净利率、与资产管理的好坏密切相关, 还表明了合理适度地负债经营对企业盈利的重要性, 能全面、直观地反映影响权益报酬率这一综合指标发生升降变化的原因。四是分析具有层次性。杜邦分析体系是一个多层次结构的指标体系, 它通过几种主要的财务指标之间的关系, 可以了解企业财务状况的全貌以及各项财务分析指标间的结构关系。

二、杜邦分析体系应用举例

(一) 基本数据

下面以A公司为例说明杜邦分析法的实际运用。A公司基本财务数据如下表:

(单位:万元)

A公司2006、2007年财务比率见下表:

(单位:万元)

(二) 企业内部管理因素分析具体如下:

(1) 净资产收益率分析。由于净资产收益率=权益乘数×总资产净利率。故A公司2006年净资产收益率=1.565×0.073=0.114, 2007年净资产收益率=1.905×0.083=0.158。

该公司的净资产收益率在2006年至2007年间出现了一定程度的好转, 从2006年的0.114增加至2007年的0.158。通过分解可以明显看出, 该公司净资产收益率的变动是资本结构 (权益乘数) 变动和资产利用效果 (资产净利率) 变动两方面共同作用的结果, 而该公司的资产净利率和权益乘数都有提高, 表明资产利用效果有所提高, 负债杠杆效应有所扩大。

(2) 财务指标分解。由于资产净利率=销售净利率×总资产周转率。故A公司2006年资产净利率=0.0385×1.89=0.073, 2007年资产净利率=0.0381×2.18=0.083。经过分解可以看出2007年的总资产周转率有所提高, 说明资产的利用得到了比较好的控制, 表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。

接着对销售净利率进行分解, 由于销售净利率=净利润/销售收入, 故A公司2006年销售净利率=13241.42÷344299.60=0.0385, 2007年销售净利率=20737.09÷545007.02=0.0381。该公司2007年度销售收入较2006年增长58.29%, 全部成本从2006年323526.95万元增加到2007年的506468.43万元, 增长56.55%。净利润较上年增长56.6%。

继续对全部成本进行分解, 由于全部成本=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用。故2006年全部成本=298475.05+14014.51+12004.76-958.37=323526.95, 2007年全部成本=446381.44+446381.44+32914.61+26607.43+564.95=506468.43。该公司2007年度全部成本增幅较大, 其中:制造成本较上年增长49.55%、销售成本较上年增长134.86%, 管理费用较上年增长121.73%, 财务费用较上年增长158.95%, 销售成本、管理费用、财务费用增幅过大, 应引起企业管理层的重视。

通过以上分解可以看出:导致该公司净资产收益率小的主要原因是销售收入增长的同时, 全部成本也大幅增长, 尤其是销售成本、管理费用、财务费用增幅过大, 导致净利润额增长幅度较小。而销售收入额的增加, 引起销售净利率的减少, 显示出该公司销售获利能力降低。资产净利率的提高应归功于总资产周转率的提高, 销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。

(三) 资本结构与风险分析

由于权益乘数=1/ (1-资本负债率) 。故2006年权益乘数=1÷ (1-0.361) =1.565, 2007年权益乘数=1÷ (1-0.475) =1.905。A公司2007年的权益乘数较2006年有所增长。权益乘数增大, 企业负债程度提高, 偿还债务能力有所下降, 企业财务风险增加的同时这个指标也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用, 在收益较好的年份它可以使股东获得的潜在报酬增加, 但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不好的年份, 则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于1~2之间, 也即负债在30%~50%之间, 属于稳健经营型企业。管理者应准确把握公司所处的环境, 准确预测利润, 适当增加负债, 同时又要合理控制负债带来的风险。

三、杜邦分析体系内在缺陷及改进

(一) 内在缺陷

杜邦分析体系的主要缺陷是只利用了资产负债表及损益表中的数据, 没有利用现金流量表中的数据。通过对现金流量的分析, 可以得到企业现金流量来源、结构、数量等信息, 从而可以对企业经营资产的真实效率、企业的收益品质即净利润与现金流量的相关程度以及创造现金利润的真正能力作出评价, 同时预测企业未来的现金流量, 准确判断企业的偿债能力。传统杜邦分析体系中缺乏现金流量数据, 因而不能做到更为准确全面的财务分析。

上例中, A公司2007年净利润为20737.09元, 比2006年增长56.6%, 而经营活动现金净流量却只有13042.19元, 远远低于2003年;2007年销售净利率为0.0381, 比2006年下降了1.04%, 而现金净流量与销售净额之比即销售现金比率仅为2.40%, 与2006年的11.60%相比下降了79.31%, 远远大于销售净利率下降的幅度;2004年总资产净利率为0.083, 比2006年上升了12.05%, 获利能力明显改善, 然而总资产中现金流量所占的比率却由2006年的21.99%下降到了5.22%, 总资产现金回收率大幅下降;净资产收益率2007年比2006年上升了38.60%, 而现金流量与净资产收益比率却由2006年的34.34%下降到了9.94%, 下降了24.4个百分点。可见, A公司2007年除销售净利润有所下降外, 其余各利润指标均有不同程度的增长, 通过杜邦体系的分析, A公司显示出了较好的发展状况。当引入现金流量后各现金流量指标却较2006年有明显的下降, 显示出A公司收益质量下降。可见, 通过现金流量指标分析, 能更全面地评价A公司的财务状况, 但传统杜邦体系无法达到这一目的。

此外杜邦体系还有其他不完善的地方。如没有反映企业的经营风险及财务风险, 没有充分利用管理会计数据进行成本控制, 忽视了社会贡献率及发展能力的分析, 以及以净资产收益率作为核心指标不能完全体现企业股东价值最大化的目标等。

(二) 杜邦体系改进

本文通过引进现金流量对杜邦体系进行改进, 引进现金流量的杜邦财务分析体系结构如下图:

对其结构说明如下:

其一, 引入的现金流量是指经营活动的现金流量。由于经营活动反映了产生净利润过程中各经济业务和事项的现金影响, 经营活动的现金流量是企业获得现金的一个可靠而稳定的来源, 因此经营活动现金流量构成了与现金流量指标有关的基本要素。

其二, 将总资产收益率分解为净利润与经营活动现金流量比率和总资产现金回收率。净利润与经营活动现金流量比率=净利润÷经营活动现金净流量。该指标主要用于说明净利润的质量, 净利润在多大程度上得到了现金流量的支持, 帮助信息使用者确定本期净利润与有关现金收支净额产生差异的原因。该指标的比值越接近于1越好。总资产现金回收率=经营活动现金净流量÷平均资产总额。该指标是总资产收益率的另一种表现形式, 反映企业每一元资产所能获得的现金流量, 说明企业资产产生现金的能力。这两个指标以总资产收益率为桥梁, 间接反映净资产收益率, 客观评价了企业的获利能力。此次分解为下一步联结销售净利润率和资产周转率打下了基础, 使这两个指标对总资产收益率的分析与现金流量分析相结合, 有利于全面评价资产的获利能力。

其三, 净利润率与经营活动现金净流量分解为销售净利润率与销售现金比率的比值。销售现金比率=经营活动现金净流量÷销售收入。该指标反映企业每实现一元销售收入获得的现金流量, 应大致与企业的销售净利润率相等。一般而言, 该比值越高越好。

其四, 总资产现金回收率表明每一元资产通过经营流动所形成的现金净流入, 反映企业资产的经营收现水平。总资产现金回收率=经营活动现金净流量÷平均资产总额。一般而言, 该指标值越高, 表明资产的利用效率越高。该指标与总资产周转率指标结合使用, 可以全面衡量资产的综合管理水平。

用改进的杜邦体系对A公司总资产收益率指标重新分解:由于总资产收益率=净利润与经营活动现金流量比率×总资产现金回收率, 故2006年总资产收益率=33.2%×21.99%=7.3%, 2007年总资产收益率=1.59×5.22%=8.3%。通过分解可以看出, A公司2007年度的净利润与经营活动现金流量比率为1.59, 与2006年度的33.2%相比, 表明A公司的收益品质有所下降;A公司2007年度总资产现金回收率为5.22%, 远低于2006年度的21.99%, 表明本年度A公司资产产生现金的能力较弱。

对净利润与经营活动现金流量比率作进一步分解:由于净利润与经营活动现金流量比率=销售净利润率÷销售现金比率, 故2006年净利润与经营活动现金流量比率=3.85%÷11.60%=33.2%, 2007年净利润与经营活动现金流量比率=3.81%÷2.40%=1.59。通过分解可以看出, A公司2004年度收益品质下降的原因主要不在于企业的盈利能力, 更重要的是企业获取现金的能力。数据表明, A公司2004年度的销售净利润率为3.85%, 高于2003年度的3.81%, 其收益品质下降的原因在于获取现金能力的下降。数据表明, A公司2004年度的销售现金比率仅为2.40%, 远低于2003年度的11.60%。

综合上述分析表明:A公司2007年度在盈利能力增长的同时, 其收益品质却有所下降, 获取现金的能力较弱。产生问题的原因在于A公司2007年度的净利润与经营活动现金流量比率为1.59, 说明经营收益中有很大一部分没有相应的现金流入。总资产现金回收率、销售现金比率远低于2006年度, 但资产收益率高于2006年度, 表明A公司在扩大销售、加快资产周转的同时, 未能产生相应的现金流入。进一步分析发现, A公司为扩大销售广泛采用赊销方式而产生了大量应收账款, 是企业现金流入不足的主要原因。若应收账款不能收回, 已实现的收益就会落空;即使能延迟收回, 其收益质量也低于已收现的收益。企业在盈利能力增长的过程中, 必须加强应收账款的管理, 制订积极的收款政策, 降低坏帐发生的风险, 使现金流转得以顺畅进行。

参考文献

杜邦财务分析 篇11

一、杜邦分析法简介

杜邦分析法利用几种主要财务比率之间的关系来综合地分析企业财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。杜邦分析法中的核心表达式为： 净资产收益率=（净利润/股东权益） =（净利润/销售收入）×（销售收入/资产总额）×（资产总额/股东权益）= 销售净利率×资产周转率×权益乘数

其中，净利润/销售收人=销售净利率。对于投机客来说，净利润=房屋销售价格-房屋购买价格-买卖中支付的各种税费。由于投机客希望从房价迅速上涨中获利，因此持有房屋时间较短，在净利润计算中资金的时间价值可以忽略不计。

销售收入/资产总额=总资产周转率，它表示融资活动获得的资金（包括权益和负债），通过投资形成公司的总资产的每一单位资产能产生的销售收人。对于投机客而言，销售收入为其出售房屋所获得的全部收入，总资产为提供炒房周转需要的现金、拥有全部产权的房屋和通过按揭贷款取得部分产权的房屋。

资产总额/股东权益=权益乘数。若权益乘数为4。表示股东每投人1个单位资金，公司就能借到3个单位资金，即股东每投入1个单位资金，公司就能用到4个单位的资金。权益乘数越大，即资产负债率越高，说明公司过去的债务融资能力越强。对投机客来讲，权益乘数表明投机客拥有的各种处置权和收益权的房产和现金是其自有资金的倍数。

净资产收益率（ROE）＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数，表明投机客的销售净利率越高、总资产周转率越高、权益乘数越大，投机客的净资产收益率就越高。因此我们分别从销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个方面探讨房地产新政对投机客净资产收益率的影响。

二、房价停止上涨降低了投机客的销售净利率

销售净利率的高低主要取决于净利润的高低，在不考虑各种税费情景下，就是买卖差价的大小，如果预期房价不断上涨，短期内卖价就会远远高于买价，销售净利率就会提高。

根据链家地产的数据显示，2009年12月至2010年2月，北京房价在17172-17692元/平方米之间小幅波动，但在2010年3月份房价迅速上升至19650元/平方米，4月份更是飙升到22700元/平方米。2010年3、4月份北京房价环比上升11.07% 、15.52%，即使按单利计算投资年化收益率已高达132.8%、186.3%，而一年期定期存款利率仅为2.25%，国内主要股指也处在震荡整理之中。可见，销售净利率之高，让投机客赚得盆满钵满。

但从2010年4月份“国十条”等新政密集出台后，房价就停止了上涨的步伐。5-7月北京房价分别小幅回落至22467、22288、21948元/平方米。国家统计局于2010年10日发布报告，7月份全国70个大中城市房价同比上涨10.3%，涨幅比上月缩小1.1个百分点，环比持平。从统计数据看，我国房地产市场开始了全行业性的收缩，房价上涨的预期大大减弱。 目前投机客无论是利用自有资金，还是使用银行贷款，很难在短期内赚到钱，这将大大降低投机客的销售净利率。

三、营业税进一步侵蚀了投机客的销售净利率

2009年12月9日召开的国务院常务会议明确，2010年个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年。财政部、国家税务总局对上述政策的具体操作办法进行了明确，规定自2010年1月1日起，个人将购买不足5年的非普通住房对外销售的，全额征收营业税；个人将购买超过5年（含5年）的非普通住房或者不足5年的普通住房对外销售的，按照其销售收入减去购买房屋的价款后的差额征收营业税；个人将购买超过5年（含5年）的普通住房对外销售的，免征营业税。

从表1可以看出，营业税政策“2改5”后，现售价250万，原购房价150万普通住宅，未满五年与满五年交税差额为5.5万元，占房屋买卖差价的5.5%。原购房价300万的非普通住宅，未满五年与满五年交税差额为16.5万元，占房屋买卖差价的8.25%。

由于只有5年以上的普通住房才免征营业税，5年对于投机客来说过于漫长，因此5.5%的营业税率，无论是全额征收还是差额征收，無疑将加大房屋交易成本。问题是成本转嫁给买卖双方谁的身上更多一些？在房价不断上涨的条件下，交易成本应更多地转嫁给买方，但当市场处于观望时，则更多地转嫁给卖方。笔者认为，在目前成交量下降，对未来房价预期不乐观的背景下，卖者很难将营业税全部转嫁给买者，因此营业税征免时限由2年恢复到5年，降低了投机客的净利润，进一步侵蚀了投机客的销售净利率。

四、投机客总资产周转率下降

总资产周转率=销售收入/资产总额，因此要提高总资产周转率，投机客必须将手中的房产迅速变现，从购买房产到变现的时间越短，投机客的销售收入越多，总资产周转率越高。将房产变现就是将商品房所有权从投机客手中转到其他人手中，“换手率”就是用来衡量一定时间内市场中商品房转手买卖的频率大小，包括一手房换手率和二手房换手率。目前一手房换手率的计算公式为：（认购注销次数+成交注销次数）/本项目入网销售总套数。一手房换手的情况有：在认购协议转契约的时候购房人姓名发生了变化、认购协议撤销、买卖契约撤销、已经确认上传或鉴证的合同退回修改等几种情况。二手房换手主要是通过房产中介变更房屋所有权证书。如果换手率过高，表明炒作房产的可能性加大。因为在正常情况下， 个人买房都是经过慎重考虑的，除非工作发生变动、出现意外事故等， 一般很少在短期内转手。但投机客则需要不断提高换手率， 加速资金周转，才能获得更高利润。换手率高，投机客才能不断将手中房产转化为销售收入，投机客的总资产周转率才会上升。

2010年4月19日，住建部紧随国务院17日下发的“新国十条”发布了《关于进一步加强房地产市场监管完善商品住房预售制度有关问题的通知》（以下简称“通知”）。 “通知”要求商品住房严格实行购房实名制，认购后不得擅自更改购房者姓名并明确要求预售资金全部纳入监管账户。如果该政策得到严格执行，将限制投机客在一手房上的炒作空间，降低投机客的总资产周转率。

6月中旬，笔者从北京链家地产中关村营业部的一位经纪人处得知，自从2010年4月中旬，一系列严格的房地产新政出台后，链家二手房买卖成交量不足3月份火爆时的一半。北京鑫尊地产的王先生告诉笔者，他于2010年初来鑫尊地产工作，到2010年7月初还没有销售出一套房屋，每月只是能出租几套房屋。

二手房交易量下降，也会影响到一手房市场。一手房市场之所以有较高的换手率，是因为大家看到房价在上涨，并且能很快卖掉手中的房产。现在房价已停止了上涨，二手房交易量也自然下降。如果目前以高价购买新房，短期内看不到获利的希望，因此也降低了一手房的周转率。房屋交易量下降，意味着投机客在单位时间内卖出的房屋数量减少，总资产周转率下降。

五、投机客的权益乘数与净资产收益率降低

2008年底，为了刺激经济，国家出台了房地产业的相关优惠信贷措施：第一套房和改善型住房首付比例20%， 利率7折优惠。由于当时政策基调是鼓励房地产业发展，因此很多二套房甚至多套房的信贷政策也参照上述优惠标准执行。 2010年4月14日出台的“国十条”要求实行更为严格的差别化住房信贷政策。对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）， 贷款首付款比例不得低于30%； 对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%， 贷款利率不得低于基准利率的1.1倍； 目前一线大城市已停止对第三套房发放贷款。我们来比较房地产新政前后对投机客权益乘数和净资产收益率的影响。

假设某一投机者拥有自有资金130万，在2008年12月至2009年4月在北京先后购买了5套房，每套房屋均价为100万元，首付为20万，则当时投机客的权益乘数=资产总额/股东权益=100/20=5。假设贷款期限20年，贷款年利率为5.94%*0.7=4.158%，则在月等额还款方式下（CPM）投机客每月月供为PMT（0.0594*0.7/12，240，800000）=4914.71元，5套房第一年月供总额为4914.71*12*5=294882.6元，即该投机客剩下的30万元正好用来支付月供。根据北京的经验，一年后房价大约上涨了60%，该投机客以160万的均价将5套房相继出手，平均每套房持有的时间为一年，如果不考虑资金的时间价值和税费成本，或者该投机客能够将税费成本全部转嫁到买者身上，则该投机客净获利为160*5-100=700万元，净资产收益率ROE为700/（1000000+294882.6）=540.59%！上述例子只是投机客在短期内相继以按揭的形式购买5套房，如果购买的是10套、20套、100套，净资产收益率也等于540.59%

但现在一套房首付20%，贷款年利率5.94%*0.7=4.158%（也可能是85折甚至更高），二套房贷首付为50%，年利率为5.94%*1.1=6.534%，三套房贷款已经停止。假定现在房价已涨到160万/套。如果该投机客仍然购买5套房的话，他需要支付的初始费用为160*0.2+160*0.5+160+160+160=592万元，投机客的权益乘数=160*5/592=1.35。第一套房月供PMT（0.0594*0.7/12，240，1600000

*0.8）=7863.53元，第二套房月供=PMT（0.0594*1.1/12，240，800000）=5980.61元，仍然假设房价一年后上涨60%，则该投机客一年后的净资产收益（1600000*1.6*5-5920000）/（5920000+7863.53*12+5980.61

*12）=113.04%。況且自2010年1月初对5年以内的房屋开始征收营业税，且税赋转嫁也越来越困难，考虑到契税、个人所得税，如果房价在一年内涨幅低于10%，投机客可能就要亏损。表2是关于贷款条件改变前后，投机客权益乘数和净资产收益率的比较。可见，由于权益乘数从5降低到1，35，在一年后房价涨幅均为60%的情景下，新政后投机客的净资产收益率只有以前的21.83%（113.04%/517.82%=21.83%）。

六、结论

自2010年4月房地产新政实施以来，投机客的销售净利率、总资产周转率和权益乘数已呈下降趋势，投机客的净资产收益率明显下降。如果房地产调控政策能继续严格执行下去，投机客对未来房价预期改变，房价过快上涨将得到有效抑制，房地产业才能健康平稳发展。

参考文献：

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［5］《2010证券从业资格考试用书.证券投资分析》，中国财政经济出版社2010年出版。

（实习编辑李寒珺）

海尔与海信的杜邦财务分析对比 篇12

关键词：杜邦财务分析,权益净利率,总资产周转率,成本控制

青岛海尔股份有限公司 (以下简称海尔) 的前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂, 于1993年11月在上交所上市交易。该公司主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品生产经营, 以及日日顺商业流通业务。海信电器股份有限公司 (以下简称海信) 2001年荣获了首届“全国质量管理奖”, 海信电视、海信空调、海信电脑、海信手机全部当选中国名牌, 海信电视、海信空调、海信电脑、海信冰箱被评为国家免检产品, 海信电视首批获得国家出口免检资格。海尔和海信都是生产电器产品的比较知名的国有企业, 他们之间的竞争也日益激烈。本文通过杜邦财务分析来比较海尔与海信的绩效情况, 并给利益相关者提供有效信息, 从而改善经营管理方向。

一、杜邦财务体系介绍

杜邦财务体系是由美国杜邦企业提出, 其在全面财务分析的基础上进行财务评价, 将权益净利率层层分解至企业最基本生产要素, 全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系, 从而帮助管理者制订合理有效的利润政策、周转政策和结构政策。

杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系为:权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数;总资产净利率=销售净利率×总资产周转率;销售净利率=净利润÷销售收入;总资产周转率=销售收入÷平均资产总数;权益指数=1÷ (1-资产负债率) ;资产负债率=负债总额÷资产总额。

二、运用杜邦财务体系对海尔和海信进行财务对比分析

通过横向和纵向对2011-2013年海尔和海信的杜邦财务分析指标的比较分析, 并对指标的层层分解, 可以深刻了解各财务指标的内在影响因素, 以达到从财务角度评价企业绩效的目的。海尔海信的基本财务数据如下页表1所示, 数据来源于海尔与海信2011-2013年的财务报告 (下同) 。

(一) 对权益净利率的对比分析

权益净利率是整个杜邦财务分析体系的核心指标, 反映了企业的获利能力, 这种获利能力不是单一方面决定的, 而是企业经营能力、财务政策和筹资方式等多方面作用的结果, 反映的是投资与报酬的关系, 因此, 对于上市公司来说, 权益净利率是投资者评价管理绩效、做出决策的重要影响因素。

从总体上看, 海尔和海信的权益净利率在2011-2013年期间一直呈现下降的趋势, 尤其是2011年到2012年下降的幅度比较大。海尔由2011年的35.02%下降到2012年的31.46%, 又下降至2013年的30.56%;同样, 海信在2011年时权益净利率是26.39%, 到2012年下降到19.29%, 下降了七个多百分点, 而到2013年又下降到16.58%。据了解, 在家电行业中, 被专业人士普遍认可的权益乘数安全线是3.33, 海尔除2011年的权益乘数为3.44, 高于安全线外, 海信和海尔其他年份的权益乘数都在安全线以下, 但是海信的权益乘数过低, 说明海信负债较少, 虽然财务风险低, 但是企业比较保守, 没有很好地利用财务杠杆。具体如表2所示。

2011-2013年, 无论是从每一年的数据还是三年平均数据来看, 海尔的权益净利率都要大于海信的权益净利率, 而权益净利率是由权益乘数和资产净利率决定的, 即资本结构和资产利用效果共同作用的, 所以我们可以进一步分析资本结构和资产利用效果的变动对两家上市公司的影响有何不同。可以看出, 海尔的权益乘数和资产净利率大于海信的权益乘数和资产净利率, 这和杜邦财务分析体系是吻合的。海尔的权益乘数明显大于海信的权益乘数, 表明海尔的资产负债率明显高于海信的资产负债率, 也就是说海尔所承担的财务风险要大于海信, 海信的偿债能力和抗财务风险能力要强于海尔;同时, 海尔的资产净利率大于海信的资产净利率, 表明海尔的资产利用效果要比海信的资产利用效果好。

(二) 对资产净利率的对比分析

资产净利率的变动受销售净利率和总资产周转率的共同作用。从表3可以看出, 2011年海尔的资产净利率为10.18%, 略低于海信的资产净利率11.94%, 而到了2012年海尔与海信的资产净利率都有所下降, 但海尔为9.77%, 略高于海信的9.50%;2013年, 海尔的资产净利率得到了提升, 但海信的资产净利率持续降低。这说明海尔利用资产获利的能力得到提高, 而海信这方面能力不断减弱, 海信应该关注自己的资产运营情况, 提高资金使用效率。

(三) 对销售净利率的对比分析

销售净利率反映每一元销售收入带来的净利润的多少, 表示销售收入的收益水平, 销售净利率是由净利润和营业收入决定的, 而净利润的影响因素有营业收入、成本总额、其他利润、投资收益和所得税等。从表4可以看到, 虽然海尔三年的平均销售净利率为5.61%, 明显低于海信的平均销售净利率6.48%, 但是海尔的销售净利率在2011年到2013年之间逐年上升, 而海信的销售净利率呈下降趋势, 这说明海尔在逐渐提高自己的成本控制能力, 而海信的成本控制能力在下降。另外, 海尔的净利润和营业收入在逐年增加;海信电器的营业收入虽然在逐年增加, 但是其净利润逐年减少, 从而导致海信的销售净利率在2011年到2013年间逐年降低。

在经济增速放缓的情况下, 海尔保持了良好的盈利质量, 实现了恢复性增长。海信因为没有很好的控制成本使得其营业成本和各项费用每年都在增加, 从而使得销售净利率连续三年明显下降。海信应该在产品价格、单位成本、产品的产量和销量以及资金占用量方面找出净利润下降的原因。同时, 海尔也应该在这些方面寻找提升空间, 继续提高自己的销售净利率。

(四) 对总资产周转率的对比分析

总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力, 其变动是营业收入和平均资产总额共同作用的结果。因为资产是时点指标, 所以平均资产总额是对年初和年末的资产求平均值得到的。从总资产周转率方面看, 2011-2013年, 海尔的平均总资产周转率明显大于海信的总资产周转率, 这说明海尔的总资产周转速度比较快, 营运能力比较强, 资产利用率比较高。另外, 海尔的总资产周转率连续三年都呈下降趋势, 海信从2011年的1.64下降到2012年的1.47, 然后在2013年有了一点回升, 但还是低于2011年的总资产周转率, 这是因为虽然两家企业的营业收入和平均资产总额均逐年增长, 但是营业收入的增长速度明显低于平均资产总额的增长速度。尤其是海尔, 平均资产总额的增长幅度很大。具体如表5所示。

三、结论

利用杜邦财务分析体系逐层分解, 能够很好地了解影响青岛海尔股份有限公司和海信电器股份有限公司两家企业的权益净利率变动的趋势和原因。

首先是权益乘数方面。海尔的权益乘数明显高于海信的权益乘数, 这说明海尔的所有者投入企业的资本占全部资产的比重较小, 海尔负债的程度比海信大, 有较高的财务风险, 易受危机影响。但是, 因为海尔的营运状况良好, 较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利, 提高公司的股东权益报酬率, 对公司的股票价值产生正面的激励效果。

其次是销售净利率方面。海信的销售净利率明显高于海尔的销售净利率, 这说明虽然海信的营业收入远远不如海尔, 但是海信的盈利能力要优于海尔, 海信的成本控制比海尔更有效。不过海信的销售净利率连续三年下滑, 说明海信需要加强成本控制制度以保证利润的稳步增长。

最后是总资产周转率方面。虽然海尔与海信的总资产周转率都呈下滑趋势, 但是海尔的总资产周转率要高于海信, 这说明海尔的资产实现销售收入的综合能力比海信强, 即海尔的营运效率比较强, 资产结构较为合理。当然海尔与海信都应该加强资产的利用与管理来扭转总资产周转率下降的趋势。

2011-2013年, 海尔与海信的权益净利率都呈下降趋势, 这与行业环境有很大的关系。近几年, 全球经济发展前景不乐观且我国的经济增长缓慢, 家电行业逐渐减少家电下乡等刺激政策, 房地产市场持续进行调控, 所以家电市场无论是在国内还是国际都面临严峻的考验。同时在这种环境下, 家电企业要想稳固市场地位, 就要加大研发力度, 不断推陈出新, 这必然增加了海尔和海信的研发支出。另外, 原材料价格的上涨也会导致销售净利率的下降, 从而导致权益净利率的下降。

面对这种局面, 海尔应该优化资本结构, 增强获利能力;适当降低负债率, 降低财务风险;在扩大销售的同时, 合理控制或降低销售费用、财务费用、管理费用以及营业成本来提高销售净利率;改进经营管理, 提高盈利水平。海信应该适当提高自己的负债率, 充分发挥财务杠杆的作用;通过资产运用效率的分析, 可以发现并处理闲置资产和利用不充分的资产, 或者加快固定资产的更新速度, 从而减少资产占用以节约资金, 或提高资产利用效率以改善经营业绩, 从而提高总资产周转率;加强成本控制来稳定和提高销售净利率;可以通过薄利多销的办法, 加速资产的周转, 带来利润绝对额的增加。

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