外汇储备量（精选12篇）
外汇储备量 篇1
外汇储备是指各国政府为了弥补国际收支逆差和保持汇率稳定而持有的国际间可以接受的一切资产, 它反映了各个国家调节国际收支和稳定货币汇率的能力, 是一国金融实力的重要体现和国际经济竞争中地位的重要标志, 一直受到各国政府和相关金融机构的关注。适度的外汇储备可以保持国际支付能力, 支持本国货币汇率, 提高国家的国际地位并赢得竞争利益。但过量的外汇储备也会对一国的经济发展产生负面影响, 对国家的货币供应机制和外汇储备的营运管理能力都会构成严峻的挑战。外汇储备规模是一个动态的概念, 应随着国家的经济开放程度、国民生产总值、货币供应量和外债总额等多种因素的变化而变动。具体来说, 外汇储备适度规模应能保证:满足调节短期国际收支平衡的需要;持有外汇储备的机会成本最小;干预外汇市场、稳定汇率、防范和抵制金融风险。
一、我国外汇储备规模基本情况
把我国外汇储备大致划分为三个阶段:
1979～1989年是外汇储备极度短缺时期。这一时期, 一方面我国国民经济飞速发展, 需要更多的进口设备支持。虽然国家大力支持出口, 集中国内有限的资源换取外汇, 用于进口国内经济发展急需的技术设备;另一方面当时出口的主要是农副产品等初级产品, 产品附加值低, 在国际市场缺乏竞争力, 出口创汇能力不高。这种因经济发展造成进口增加和国际收支逆差的状况使外汇储备一直保持在低水平, 也制约了经济的发展。
1990～1993年是外汇储备初具规模时期。这是因为国家采取了一系列优惠政策和措施促进出口、限制进口, 出口产品中, 工业制成品比重上升, 深加工、高附加值商品出口增长速度加快;进口产品中, 高档消费品明显减少, 国际收支开始出现顺差。
从1994年开始是外汇储备快速增长时期。自1994年外汇管理体制改革以来, 我国外汇储备便开始进入了一个高速增长期。从体制改革之后的1995～2008年末, 我国外汇储备从736亿美元迅速扩张到1.95万亿美元, 增长了20多倍。这在我国乃至其他发展中国家外汇储备增长史上都是从未有过的。目前, 我国外汇储备规模已超过日本, 居全球首位。
二、巨额外汇储备成因分析
众所周知, 国民经济持续快速发展, 国家经济实力、国际竞争力以及对外资吸引力的增强是我国外汇储备持续高速增长的根本原因。除此之外, 其他一些因素对外汇储备高速增长也起到了重要作用。
(一) 偏低的人民币汇率是重要原因。
1994年外汇体制改革时确定的8.7元人民币兑1美元的汇率有些过低。理由有二:一是以1993年12月31日外汇调剂市场的美元汇价作为新的银行间外汇市场开盘价本身就不合理。因为当时我国仍处于经济过热时期, 通货膨胀率高达14%左右, 加之人为炒作, 外汇调剂市场异常火暴, 汇率严重扭曲, 尽管中央银行入市干预, 美元汇率仍然偏高;二是有人曾做过若干商品国内外价格的比较, 在一般情况下, 用1美元在美国买不到8.7元人民币在国内所购买的商品。正是人民币汇率偏低, 加之各种名目的出口补贴, 极大地刺激了出口, 抑制了进口, 成为我国国际收支中最大项目即贸易收支连续10年顺差的重要原因, 从而导致外汇储备的迅猛增加。
资料来源:根据国家统计局统计年鉴整理
(二) 过度引进外资是另一个原因。
在我国, 有些地方、有些部门片面理解利用外资的含义, 不论条件地滥用外资。有些地方为引进外资竞相放宽条件, 肆意降低地价, 越权减免税赋, 严重地扰乱了经济秩序, 损害了国家利益。有的部门将引资数量作为考核下级政绩的重要指标, 诱使一些单位不择手段、不讲效益, 盲目引进外资。
(三) 国际游资的不断渗入起到推波助澜的作用。
在人民币升值压力不断增大, 预期资金套利几率剧增的状况下, 国际游资的渗入对我国形成巨额外汇储备起到了推波助澜的作用。近几年, 我国国际收支中一些迹象也明显反映出国际“热钱”正在悄悄流入国内。从宏观上看, 连续4年的贸易顺差并不都是以前出口未收回的外汇。从微观上看, 一些地方出口项下预收货款金额猛增, 有的外贸企业转口贸易的收益率高达40%以上, 有些居民个人突然收汇、结汇多达数十万甚至数百万美元。诸如此类的异常现象, 都从不同角度反映出国际游资正在以各种隐秘的方式不断渗入我国。
三、外汇储备持有量分析
(一) 外汇储备增量分析。
外汇储备存量的增加, 来自于国际收支流量。根据国际收支平衡表, 我们知道:国家储备资产增减额=经济项目差额+资本项目差额+误差与遗漏。由于我国黄金储备各年变动率为零, 特别提款权、在国际货币基金组织中的储备头寸, 无论是存量还是增量, 在储备资产中都显得微不足道。因此, 上述等式可转化为:外汇储备资产增减额=经济项目差额+资本项目差额+误差与遗漏。
依据《中国统计年鉴》、中国国家统计局、中国海关总署的年进出口数据, 以及国家外汇管理局公布的最新数据, 经笔者整理得出了1984～2007年间我国外汇储备及各个拟影响因素的有关统计资料, 并建立表1。 (表1)
(二) 外汇储备持有量回归方程。
本文的选择依据是国际收支差额理论、外汇市场汇率理论和基础的外汇储备决定理论。从供给角度分析, 影响我国外汇储备的主要因素是国际收支和货币供应量;从需求角度分析, 外汇储备是一国货币汇率保持稳定的坚实后盾, 而且外汇储备也是一国对外支付和偿债能力的保证。同时, 外汇储备与GDP密切相关, 甚至有学者认为它是一国综合国力的象征。
确定模型的数学形式和影响因素范围。根据理论界的研究和官方的政策可知, 外汇储备与其相关因素是线性关系, 因此建立多元线性回归模型如下:
其中, C是当年外汇储备量, IOP是进出口贸易差额, GDP为我国国民生产总值, DEB是国家外债余额, FE是年均汇价, μ是随机误差项。
本模型使用的时间序列数据是从1984～2007年, 利用Eviews软件进行回归分析:第一步先将所有解释变量引入模型进行线性拟合, 然后进行t检验, 剔除未通过t检验的变量再进行线性拟合, 这个过程反复进行, 直到回归方程中没有未通过t检验的变量存在为止。
第一步的回归结果为:
但是变量IOP没有通过α=0.05的t检验, 因此被剔除出模型。考虑在模型中加入一个DEB的滞后变量。
第二步的回归结果为:
模型中加入了DEB的滞后影响因素后, Durbin-Watson stat的数值达到标准, 比较理想, 但常数项的t值没有通过检验。
第三步的回归结果可以表述为:
从统计角度来看, 方程拟合优度接近1, 总体显著性也很好, t检验值绝对值都大于2, DW检验值和2也非常接近, 因此, 我们有理由相信这是一个比较成功的储备持有量回归方程。
四、适度外汇模型
当前我国存在着人民币升值预期加大的情形下, 研究如何保有适度的外汇储备和实现外汇储备的有效调控, 以及外汇储备变动对有效货币政策的影响成为我们不可回避的重要课题。
理论上, 国家外汇储备规模由外汇储备的需求与供给共同决定。由于我国经常项目顺差和资本与金融项目顺差的持续性, 外汇储备供给在一个时期内是绝对充裕的。因而, 我国外汇储备规模基本由需求决定。由此我们从进口用汇、偿付外债本息及外商直接投资利润返还和国家干预汇市的外汇需求等四个方面出发, 建立以区间表示的外汇储备合理规模的模型得出我国适度外汇储备的浮动区间, 来测度我国的外汇储备规模的适度性问题。参照国际惯例并结合我国的实际情况, 给A1、A2、A3确定一个合理区间。FR*表示合理的外汇储备量, 模型如下:
FR*=DF1 (维持正常进出口的用汇需求) +DF2 (偿付外债本息用汇) +DF3 (外商FDI利润返还用汇) +DF4 (国家干预外汇市场用汇)
维持正常进口的用汇需求 (DF1) 。根据储备进口比例法和国际惯例, 该项用汇需求维持在满足3个月左右的进口水平, 即为当年进口额的25%。当然, 各国的具体条件与政策的不同, 其外汇储备与进口的比率并非绝对一致。进口倾向越大, 外汇储备的需求也越大。在测度我国的外汇储备规模时, 需要考虑我国加入WTO后, 由于大幅度地降低关税和取消多种关税限制, 进口量很可能继续增加, 相应地对外汇储备的需求量也将上升。因此, 我们确定25%～35%。
偿付外债本息的用汇需求 (DF2) 。外汇储备代表一国的现实清偿能力, 调节国际收支失衡是其重要的职能之一。外汇储备偿还的主要是短期债务, 一般认为短期债务所占比重在25%以下是安全的, 短期外债年偿还本息约为余额的50%;中长期外债比重为75%左右, 其年还本付息约为5%。二者加权平均后, 得到外债本息偿付率为16%左右。近年来, 我国短期借款比例上升, 开始步入外债偿付的高峰期。因此, 我们确定10%≤A2≤20%。
外商直接投资利润返还的用汇需求 (DF3) 。1990年以来, 外商对我国的直接投资对我们的外汇储备增加量的贡献愈来愈大, 外资企业的汇出利润, 用汇需求也明显增大。因此, 我们确定8%≤A310≤12%。
国家干预外汇市场的用汇需求。国家货币当局为稳定币值和保持金融的正常运行, 需要保有一定的外汇储备。根据国际经验, 当一国货币在经常项目和资本项目完全可兑换时, 通过设立外汇平准基金来干预汇市, 其数额相当于一个月的进口额。我国当前只是经常项目实现了完全兑换, 资本流动还受到管制, 所以干预汇市的用汇需求可以略小于月平均进口额水平。数据表明, 我国月平均进口额在1997～1999年为120亿美元左右, 2000年为250亿美元, 2003年又大幅上升。最后, 我们确定这三个不同时期的国家干预汇市需求分别为:100亿美元、200亿美元和300亿美元。
还有一些情况也不容忽视, 如居民用汇、对外投资用汇、加入WTO造成国际收支变动对外汇储备的需求及资本外逃, 都会对我国外汇储备产生相应的影响, 这就要求我们必须对我国外汇储备适度规模做进一步的修正。
———居民用汇需求。随着我国对外交流的日益频繁, 国内居民用汇需求日益增大, 出境留学、旅游、探亲等需要外汇支出。要满足居民的正常用汇需求, 可能需要350亿美元左右的储备。由于居民手中也持有一定数量的外汇, 这项需求还可以略小一些。
———对外投资用汇需求。我国对外投资的步伐逐渐加快, 2002年我国公司海外投资达24亿美元, 而2002年之前累计对外投资只有70多亿美元。外汇储备是决定一个国家实际对外投资能力的重要指标, 是实施“走出去”战略的重要物质基础和必要保证, 是提高我国企业国际竞争力的必由之路。考虑到不断增长的对外投资势头, 估计此项需求为每年30亿美元。
———加入WTO后国际收支变动对外汇储备的需求。随着我国的进一步开放, 经常项目可能出现较大逆差。只有雄厚的外汇储备才是“入世”后对外支付的保障, 估计“入世”所需外汇储备约为全年外汇交易额的10%左右, 相应外汇储备需求约为100亿美元。
———资本外逃。改革开放以来, 中国在国际资本市场中取得了很大的成就, 也有相当规模的资本非正常流出。一些学者使用了国际收支表的余额法、世界银行法等多种方法, 测算出在九十年代中后期, 中国的资本外逃每年在200～300亿美元之间。
综上所述, 我们可以编制出我国外汇储备规模测度表。2003年我国外汇储备的适度规模应该在2, 550亿～3, 450亿美元左右, 而实际外汇储备规模为4, 032.5亿美元, 远远高于2, 550亿～3, 450亿美元二者中位数3, 000亿美元的外汇储备水平。如果考虑到我国外汇储备的增长速度以及上述因素, 则不难得出, 我国外汇储备规模明显偏大。截至2007年底, 国家外汇储备余额已超过15, 282亿美元, 外汇储备数量大致相当于GDP的46%, 而且这一比重有进一步上升的趋势。 (表2)
五、我国外汇储备的合理利用与管理
对于目前我国的高外汇储备, 如能合理利用与管理, 不仅能发挥外汇储备的基本作用与功能, 还能对我国国民经济的发展起到极大的促进作用。反之, 高额的外汇储备意味着高的机会成本, 会给我国经济产生一定的消极影响。针对我国的高额外汇储备及目前外汇储备管理面临的新挑战, 我们可以从如下方面进行利用和管理。
(一) 合理利用过量的外汇储备, 创造最佳经济效益。
基于我国外汇储备数额庞大, 应该在保证其安全性、保值性的同时, 也注重其流动性和盈利性。在我国目前外汇储备较为充裕的情况下, 可争取创造更高的收益。这一点可以从如下三个方面来考虑:
1、制定更加积极的中国对外投资发展战略, 进一步鼓励和支持有竞争力的国内企业在国外建立子公司, 鼓励企业参与国际竞争, 拓展海外市场, 在经济全球化中形成一批具有国际竞争力的跨国公司。这样一来, 可为我国与其他国家、地区之间深化经贸往来与合作创造更多的机遇。
2、鼓励有条件的企业到国外投资发展。在国家外汇储备日益增大, 外汇管理的任务日益繁重, 难度越来越大的情况下, 不如将部分现汇资产形式流动起来, 全面发挥外汇储备资产对国民经济发展的促进作用。
3、有能力的企业投资国外资源性产品, 如石油、矿产等, 以缓冲我国经济发展对资源的巨大需求缺口, 并为我国的相关企业提供稳定的资源性产品的进口来源。
(二) 调整外汇储备结构。
在我国近两万亿美元的外汇储备中, 美元占绝大比重。但是, 近五年来, 美元对日元、英镑、欧元等西方主要货币一直处于波动状态, 其中出现几次较大幅度的贬值。每一次美元贬值, 都给我国外汇储备资产带来巨大损失。相反, 欧元的地位日趋稳定。因此, 减持美元, 适当增加欧元在我国外汇储备中的数量可在一定程度上降低我国外汇储备的风险性。另外, 在确定我国外汇储备的币种结构时, 应采取多样化策略, 按照我国进口付汇和偿还外债付汇的币种结构来安排储备货币的构成比例;同时, 也密切关注货币汇率的变化。根据软硬货币的相对变化及时调整, 以便实现国家外汇资产的保值, 适当增加黄金储备, 更好地发挥外汇储备在促进我国国内经济发展和稳定宏观经济中的积极作用。
(三) 加强资本项目管理, 积极推动资本市场的进一步开放。
面对全球性的低利率趋势, 同时为防止国际投机资本进入造成外汇储备虚增、金融风险加大的情况, 当前央行需要制定适当的存贷款利率, 降低本外币利差;协调各有关部门增强汇率弹性, 适当扩大人民币汇率浮动区间, 降低人民币升值预期, 从而消除投机空间, 使投机资本转移出去, 有助于减少资本账户顺差和促进国际收支均衡发展。
积极研究推动资本市场进一步对外开放的措施, 包括QDII的实施、社保基金与保险公司资金的直接海外投资。此项管理办法在国内资本市场还没有完全开放的情况下, 作为一种有组织的资本流出渠道, 有助于在较短的时期内缓解甚至扭转我国外汇储备快速增长的现状, 并且能释放外汇储备增长过快给人民币带来的升值压力。
(四) 不断发展和完善债券市场, 减少持有外汇储备的不利因素。
外汇储备构成一国的基础货币。一国当局为平衡外汇供求稳定汇率, 必然要挪出相应的本币购买外汇, 按2003年我国外汇储备增加了1, 100亿美元左右以8.27比价折算, 我国中央银行已增发了9, 000亿元左右的基础货币, 继续增加外汇储备会加大我国的通胀压力。如果货币当局买进外汇时不是增发货币而是以债券等金融工具来交换, 则通胀的压力就可减轻。但是, 目前我国的债券供应不足, 央行调控的债券较少, 在这些债券中, 国债又占了70%～80%, 地方政府债券、金融债券、企业债券仅占很少比重, 如果靠发行国债来换取外汇, 可能会变成另一种增发基础货币的途径, 所以大力发展债券市场, 扩大金融债券、企业债券、美元债券的发行规模对减少持有外汇储备的弊端也很重要。
(五) 进一步推动外汇体制改革, 为人民币成为国际储备货币创造条件。
为实现国家外汇储备管理的安全性要求, 必须考虑人民币的国际地位问题。一个大国在多极化的国际经济体系中货币不独立, 只能依附于他国货币, 就永远摆脱不掉被动的局面, 只能根据他国货币汇率的变动被动地调整自己的外汇储备结构。在目前我国主要储备货币汇率极不稳定的情况下, 每一次汇率变动都意味着给我国外汇储备带来很大的风险。因此, 政府应进一步推动外汇体制改革, 完善金融调控体系, 为人民币成为国际储备货币创造条件。一方面政府应将强制结汇制过渡到意愿结汇制, 推动人民币汇率形成机制的市场化进程, 逐步实现人民币汇率有管理的自由浮动;另一方面应积极推行“走出去”发展战略, 允许国内企业持有外汇, 支持各类企业在国外投资, 鼓励更多的大型企业集团等非金融机构直接成为外汇交易主体, 放松允许保留外汇结算账户企业保留的外汇额度;放宽对企业和居民的用汇限制, 从而藏汇于民, 达到部分分流外汇储备的作用, 缓解央行持有外汇的压力, 也能分散政府的汇率风险。
摘要：近年来, 随着我国经济迅猛发展, 我国外汇储备急剧增长, 截至2008年底我国外汇储备1.95万亿美元, 成为全球最大外汇储备国。对于目前我国的高外汇储备, 如何合理利用与管理, 将对我国国民经济发展产生巨大影响。本文运用Eviews软件进行OLS回归, 得到我国外汇储备实际持有量的经验方程式, 进而利用适度外汇模型得出我国外汇储备规模偏大的结论, 并提出合理管理现有外汇储备的相应建议。
关键词：外汇储备,适度外汇模型,外汇管理
参考文献
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外汇储备量 篇2
1993年末日本外汇储备达956亿美元,首次超过美国,居世界第一,此后至2006年2月底,日本长期位居世界外汇储备第一。到2006年11月底,日本外汇储备仍高达8969.49亿美元,其中外国证券7509.89亿美元,外汇存款1249.56亿美元,黄金储备159.11亿美元。从实际情况看,巨额外汇储备不仅没有给日本经济造成负面影响,反而带来了较好的投资回报。2005财政年度,日本外汇储备海外证券投资收益达788.79亿美元。日本的外汇储备管理由财务省负责,财务省主要通过日本银行的外汇资产特别账户进行储备管理,日本银行按照财务省制定的目标和决策对储备进行日常管理。针对日本外汇储备增加的主要途径,日本银行把大量买入美元改为大量卖出美元。为了避免大量美元被抛进外汇市场导致美元暴跌,日本采取既控制外汇储备规模、减少过剩外汇储备,又避免冲击美国经济引起美元暴跌的措施。为此,日本银行利用发展中国家特别是中国和“四小龙”迅速增加外汇储备的有利时机,在2004年第一季度大规模买入美元的市场干预急刹车之后,已快有两年未进行买入美元的市场干预了。2004年,中国和“四小龙”第一季度外汇储备增加了2603亿美元,约相当于日本银行第一季度美元买入额的2.3倍多；2005年，中国外汇储备又增加2089亿美元。由于中国和“四小龙”迅速增加的外汇储备足以抬高美元汇率、遏制日元升值的势头,日本银行就见机行事,及时停止了大规模买入美元的市场操作。
2.2新加坡
新加坡的外汇储备管理体系，是由财政部主导或财政部和中央银行共同主导，由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体系。所谓外汇储备的积极管理，就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下，多余储备则单独成立专门的投资机构拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的GIC+Temasek+MAS体制。20世纪70年代以来，由于新加坡经济增长强劲、储蓄率高以及鼓励节俭的财政政策，新加坡外汇储备不断增加。
新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央银行，是根据1970年《新加坡金融管理局法》于1971年7月1日成立的。MAS持有外汇储备中的货币资产，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分，由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。1981年5月新加坡政府投资公司(GIC)成立。GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理的外汇储备的保值增值和长期回报。其投资领域除了美、欧政府债券之外，也投资于股票、房地产以及直接投资，目前管理的外汇储备资金超过1000亿美元，规模位居世界最大基金管理公司之列。
淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理，从20世纪90年代开始，淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业，至今公司资产市值达到1003亿新元。淡马锡的主要职能是对本国战略性产业进行控股管理的同时，提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力。淡马锡的投资原本主要在新加坡，但由于新加坡地理和市场空间狭小，因此从20世纪90年代后期开始，淡马锡已经开始调整投资结构，大规模投资国外金融、高新技术行业。
2.3挪威
挪威外汇储备的管理采取的是财政部和挪威央行联合主导下的挪威银行投资管理公司加挪威银行货币政策委员会的市场操作部体制，挪威也实行外汇储备积极管理的战略。挪威是世界第三大石油净出口国，随着石油收入的快速增长，挪威于1990年建立了政府石油基金，外汇储备的积极管理被提到议事日程上来，财政部对石油基金的管理负责。挪威银行于1990年开始对外汇储备实施多层次管理,以全部外汇储备建立了货币市场组合、投资组合以及缓冲组合。其中,货币市场组合以高流动性的国内货币市场工具投资,满足交易性和预防性需求；投资组合以全球配置的权益工具和固定收益工具投资,满足盈利性需求；缓冲组合,也就是政府养老基金,以油气资源导致中央政府现金流入为资金来源,通过积极的海外投资满足发展性需求。并且,外汇储备资产可以根据货币政策、汇率政策以及国内经济形势需要,在货币市场组合与投资组合之间划转。截至2006年9月，投资组合、货币市场组合、缓冲组合在挪威外汇储备中所占的比例分别为94.8%、3.58%、1.61%。其中投资组合是全部外汇储备组合投资的主体,投资涉及42个发达国家和发展中国家经济体。
2.4中国香港
香港外汇基金成立于1992年，目前规模已超过一万亿港元。据统计，从1993年到2004年，香港外汇基金的复合年度回报率为6.7%，总体上取得了较好收益。外汇基金运作的目标是保障资本长期购买力，维持货币和金融稳定。外汇基金的具体运作包括以下几个方面:首先，外汇基金的机构控制与人员管理。根据《外汇基金条例》规定，财政司司长掌握基金控制权，但行使权力时必须首先咨询外汇基金咨询委员会，具体运作授权于财政司司长委任的金融管理专员。其次，确定合理的投资组合政策、投资基准和专业的投资管理团队。①外汇基金分为支持组合和投资组合两个不同组合来管理，支持组合主要持有为基础货币提供足够支持的流通性极高的美元证券，投资组合则主要投资于经合组织(OECD)的债券和股票市场以保证资产长期购买力。②投资基准规定了外汇基金对各国资产类别的投资比重及货币分配。一般来说，外汇基金资产的77%分配于债券，其它为股票及有关投资。货币方面，88%分配于美元区，12%为其它货币。由于金融环境的变化及市场的波动，投资基准会被定期修正以规避风险和实现收益最大化。③投资组合中的证券组合由金融管理局管理，而金管局通过外聘基金经理来负责具体的投资工作。外聘的基金经理主要分布于13个世界金融中心，管理部门通过增加雇用基金经理的数目和类型，以使投资分散于不同市场和资产类别。这些投资资产主要存放于几个主要的全球托管人那里。再次，风险管理。外汇基金内设风险管理及监察处，负责选定投资基准，并对市场、价格、信贷等风险及外聘基金经理的投资组合与个人绩效作出评估。我国香港的经验告诉我们，外汇基金通过外聘基金经理，在风险允许的条件下，可以充分利用他们的投资知识和经验，达到事半功倍的效果。
3借鉴及启示
3.1中国外汇储备的币种结构要多元化
据估计，我国外汇储备总余额的70%左右为美元资产，20%左右为欧元资产，其余是包括英镑、日元和韩元在内的其他货币资产。外汇储备的.币种结构过于单一，主要还是以美元资产为主。
日本的经验值得我们借鉴。美元将以缓慢的速度温和贬值。美元的贬值预期将使我们以美元为主要组成部分的外汇储备遭受资本损失，这构成了我们在储备增量中减持美元的基本动机。另一方面，欧元区经济复苏进程依然脆弱，而日本经济尽管消费疲弱，但自2002年2月开始的增长周期已经进入第58个月。虽然对各个货币区经济进行准确预测是十分困难的，但是在照顾国际贸易构成和尽量减少汇率风险之间进行权衡，我国必须逐步实现外汇储备的币种结构多元化，逐步减少美元储备比重，增持欧元、日元，以及韩元、澳元、新加坡元等，藉以实现外汇储备的多币种配置。
3.2中国外汇储备的资产结构要多元化
目前我国的外汇储备多为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券等，这些债券资产虽然具有较高的安全性和良好的流动性，但其提供的收益率普遍偏低。外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报,以保证储备资产购买力的稳定。我们可以从以下四个方面进行资产的配置。
（1）在保证国家能源安全战略的背景下积极地投资于非洲、拉美和中亚等的资源性项目。直接投资于这些项目比建立石油储备在稳定能源价格和国家安全方面更加有效。
（2）增加黄金储备的份额。我国的黄金储备自2002年以来，一直维持在1929万盎司的水平。2003年以来国际金价从200多美元大涨至600多美元，在金价大幅上涨和美元贬值的背景下，增持黄金储备对于外汇储备的保值增值具有积极意义。
（3）在逐步开放资本项目管制和先期“藏汇于民”政策背景下，鼓励资本流出，进一步扩大民间持汇，一方面民间持有的部分外汇不会形成央行“外汇占款”对应的本币投放；另一方面，这也可以分散央行美元资产的汇率风险。
（4）在国际经济一体化背景下积极参与国际分工，“支持企业走出去”，支持社保基金、商业银行和工商企业等实体投资于国内外企业股权。股权投资具有比债权投资更高的收益率，当然更高的收益率对应着更高的风险，不过我们可以通过建立一定的风险分担机制来锁定央行承担风险的份额。
参考文献
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外汇储备并非“越多越好” 篇3
这位负责人从三个方面阐述了中国持有大量外汇储备的战略意义，首先，这是抵御国际风险的坚实物质基础，没有这么多的外汇储备，我们应对国际的一些挑战难度就会比较大。其次，这是中国经济走向更发达阶段的一个重要推动力。对于调整结构、深化改革、提升技术等诸多方面都发挥着重要的作用。第三，这也是人民币最终实现完全可兑换的一个必备的条件。没有充足的外汇，人民币要走向世界也是不可能的。
笔者注意到，报道中这位负责人的谈话，没有提到过去经常强调的理由如: 外汇储备有助于“吸引外资”,“利息增值”等。笔者认为，这位负责人引述的外汇储备的好处，有一定根据和新意，然而似乎缺少更为定量化的研究依据。中国外汇储备“越多越好”的说法，更难经得起严谨的推敲。
我们知道，外汇储备作为抵御国际风险的物质基础，会遵循“边际效益递减”的规律。也就是说，中国外汇储备由零增加到1000亿美元时抵御国际风险的效用，要比外汇储备由3000亿美元增加到4000亿美元的相对边际效用要大。
同样是1000亿美元，添加到10000亿美元外汇储备余额(假设) 上，对中国整体国家利益的贡献，可能就更微不足道了。
从另外一个角度看，中国外汇储备的获得，是以出售人民币资产或劳动为代价的，而不是白捡的。外汇储备相对于 GDP 的增加，意味着其他类型国有净资产占总净资产的比例减少。
而外汇储备的增加,“对于调整结构、深化改革、提升技术等诸多方面都发挥着”怎样的“重要的作用”，似乎还缺乏足够具体事例和数据的佐证，多少带有一厢情愿的成分。
中国外汇储备虽不一定“过剩”，但有必要注意其机会成本。
有关外汇储备的“最优规模”，是一个很复杂的问题，不是一个简单的论断就可以合理解决的。所谓“最优”，是相对于某种目标函数而言，而到目前为止，国内对于持有外汇储备想要达到什么样的目标，实际上并没有共识。比如说如果目标只是防止人民币贬值，那么外汇储备多多益善(同时遵循“边际效益递减”的规律); 如果目标是让外汇储备本身增值，那么外汇储备应该尽量投入有升值潜力的货币(包括人民币)。另一方面，即使目标函数已经确定，为使之优化，需要调节的不仅仅是外汇储备这一个变量，还包括国内投资环境、金融政策与风险等等其他变量。影响目标函数的参数，可能还包括某些难以预测的外界因素，如美国政府赤字、外贸逆差的未来趋势以及美元的长期走势。
外汇储备量 篇4
近年来, 随着中国国家实力的不断壮大, 特别是经济实力的增强, 中国在世界范围内的购买力也在不断增强, 不止是每一位居民的购买力在增强, 国家在国际金融市场上的购买力也有很大的提高, 这一方面体现出在金融危机爆发之后, 中国经济在世界经济中占据了中流砥柱的作用, 另一方面也可以看出中国在这种相对平稳的经济制度下有了新的发展机会;因此, 对于发展中的经济数据研究是尤为重要的, 特别是对于居民人均消费价格和外汇储备等这类关系到购买能力的数据, 有了有效的分析会帮助我们更清晰地制定出不同阶段的经济措施, 让中国经济继续保持良好的增长势头。
从2008年席卷全球的经融危机爆发过后, 浮现出了一系列问题, 比如美国的次贷, 欧洲的欧债都出现危机, 人们过度地消费, 国家过度地借债, 导致无力偿还, 爆发危机, 所以对这两项数据进行研究也能从某些方面提前预防危机。而从2008年后有的专家们也开始对这些数据进行分析, 但是大多数都集中在研究是什么原因导致了居民人均消费价格增长过快出现的过度消费;是什么原因让中国存有过多的外汇储备, 而无法完善国内基础设施建设和居民基本保障等等, 这两者之间存在的联系还没有太多的学术论文涉及, 我认为对这两组数据的相关性探究是有必要的, 一个是反应居民购买力的数据, 另一个是反应国家购买力的数据;若是两者正向相关关系, 则说明目前我国的经济走势是良好的, 经济政策是有效的;而相反如果这两者是反向相关关系的话, 则说明随着居民人均消费价格增加, 国家外汇储备会减少, 这样的结果是一个危险的信号, 会蕴藏着经济的危机, 随着居民人均消费价格不断增加很可能又会出现如2008年的那场金融危机一样的情况, 过度消费引发政府破产。
二、数据来源
数据收集来自中国统计网2010年统计年鉴, 整理后如表1:
三、模型的建立与分析
设居民人均消费价格为自变量x, 外汇储备为因变量y, 分析之前, 对两者作散点图可得:
从散点图可以看出居民人均消费价格x与外汇储备y大体呈现为线性关系, 为了分析外汇储备随中国居民人均消费价格变动的变化规律, 可以建立如下的简单线性回归模型:
1. 回归模型:Yt=β1+β2Xt+t
运用EVIEWS软件对数据进行回归分析, 用规范的形式将参数估计和检验的结果表示如下:
2. 异方差检验
残差项的平方对x的散点图如下:
由图可以看出残差平方对解释变量x的散点图主要分布在图形下三角部分, 因此模型很可能存在异方差, 因此需要做进一步的异方差检验。
对表2回归结果进行WHITE检验得到:
3. ADF检验
在1%, 5%, 10%三个显著性水平下, 单位根临界值分别为3.8572, 3.04, 2.6608, t检验统计值0.066099大于临界值, 从而不能拒绝H0, 表明居民人均消费价格序列存在单位根, 是非平稳序列。
同样对y序列进行ADF检验得到:Durbin-Watson stat
同理可知道y序列, 即外汇储备序列存在单位根, 是非平衡序列。
4. 格兰杰检验
表中看出在0.19455以上的显著性水平下, x是y的格兰杰原因, 所以在5%水平下, x不是y的格兰杰原因。
5. 协整检验
由表4可知, t检验统计量值为0.142514, 在5%显著性水平下, 0.1425<1.725 (临界值) , 从而拒绝H0, 说明残差项不存在单位根是平稳序列, 也说明居民人均消费价格与外汇储备之间存在协整关系。
6. 误差修正
因为居民人均消费价格序列 (x) , 外汇储备序列 (y) 之间存在协整, 长期来看两者有均衡关系, 但是从短期来看也会出现失衡, 所以基于此做误差修正。
修正后的模型为:
结果表明, 外汇储备量不仅取决于居民人均消费价格, 而且还取决于上一期居民人均消费价格对均衡水平的偏离, 误差项系数0.063893体现出了对模型的修正。
四、模型分析与结论
回归结果表明, 大体上居民消费价格每增加1元, 外汇储备量会增加大概5.355亿美元, 这一结果说明了目前我国的经济运转是良好的, 因为居民购买了和国家购买力是成正相关关系的, 因此目前的经济举措是能促进经济发展的, 但同时居民人均消费价格增加1, 外汇储备的数额增加显得有点多, 我们需要在下一步进行综合考虑, 控制外汇储备量, 完善国内的基础设施建设和福利保障, 做到经济全面发展。
摘要：居民人均消费价格一直都是国家统计年鉴中比较重要的一项数据统计, 它可以反应出人民的购买力, 也可以间接的看出国家经济的走势以及在下一步应该采取如何的经济举措;而外汇储备则是反应国家购买力的一项数据, 也是能体现国家经济实力的数据, 近年来对这两个数据的研究很多, 也往往是探究这两者是受到哪些因素影响, 比如反映前者比较多的个人收入指数、商品价格指数、个人消费偏好等;反映后者比较多的进出口商品指数等。而本次研究针对这两组数据本身, 看看两者是否有联系或者相关关系, 进而可以得出居民人均消费是如何影响外汇储备量的。
获得外汇储备的途径有哪些？ 篇5
很显然，外汇储备不是想要就能有的，或许像美国那样的国家，因为美元就是世界最主要的外汇储备，所以钱不够时只要开动自己的印钞机就可以了。但对于大多数国家来说，却没办法这么做，因为自家的货币在别的国家又不被承认，就算印再多也没用。那么，对这些国家来说，要怎样才能获得外汇储备呢?
一个国家获得外汇储备的途径有哪些?
1、对外贸易
这应该是获得外汇储备的最主要途径。当然，通过对外贸易获得外汇储备，前提是对外贸易有顺差，即出口额大于进口额。因为只有出口才能获得外汇储备，而进口则会花掉自家的外汇储备，只有前者大于后者，外汇储备才能有盈余。那些外汇储备不足的国家，通常性都是对外贸易经常性出现逆差的国家。
2、向外国贷款
这里可以向外国金融机构直接贷款，也可以在外国发行主权债券，只要外国金融机构愿意贷款或者发行的债券有人认购，就可以获得外汇储备了。当然，向外国贷款并不能作为外汇储备的主要来源，因为贷款最终是需要还的，而且贷款还要支付利息。
3、吸引外国资本来本国投资
这也是一个不需要什么成本就能获得外汇储备的途径，而且还能利用外国资本发展自家经济。但是这种途径也有一个很大弊端，那就是一旦外国资本大规模撤资，对本国的经济和金融市场可能会造成重大打击。所以虽然各国都欢迎外国资本来本国投资，但也不敢无节制地吸收外资。
4、向国际金融机构申请救助
一国在外汇储备严重不足，又不能通过其他途径获得外汇储备时，就可以向国际金融机构申请救助，比如国际货币基金组织、世界银行等等。向国际金融机构申请救助其实也是贷款，虽然贷款利息可能会比较低，但也有其他一些苛刻的限制条件。所以不到迫不得已，一般情况下很多国家都不愿通过这一途径获得外汇储备。
5、获得他国的无偿援助
一些特别穷的国家，不可能通过贸易来获得外汇储备，给他们提供贷款也还不起，这时就可能会从跟他们关系较好的国家或者肩负国际道义的国家获得无偿援助。此外，发生重大自然灾害、一些国家抱着政治目的等，也有可能获得他国的无偿援助。
对于我们国家来说，外汇储备很显然主要是通过长期的对外贸易的顺差得来的。
外汇储备有什么用?外汇储备多好还是少好?
近年来，随着中国经济实力的增强，中国的外汇储备也变的多了起来。外汇储备作为中国宏观调控的一种手段，在我国的经济领域发挥着重要的作用。那么外汇它在经济领域又发挥着怎样的重要作用呢?是不是越多越好呢?
外汇储备的重要作用：
1.外汇储备的基本作用
改革开放以来，中国与世界各国的贸易往来越来越密切，其中涉及的资源、商品、劳务以及资金、技术的流动就必然需要外汇储备充分发挥国际间的流通手段、购买手段以及支付手段的功能。
2.外汇储备的其他作用
除了上述基本作用之外，外汇储备还起到了维持汇率稳定，调整国际收支，提高国家融资能力，增强抵御金融风险能力等作用。
外汇储备过多，带来的主要问题有三：第一，央行收汇需要投放人民币基础货币，增加国内通货膨胀的压力，不利于国家的扩大内需的实行;第二，外汇储备主要投资于别国国债等高流动性资产，回报率很低，导致外汇成本偏高，不利于对外低成本融资。第三，安全性隐忧，增大风险。
外汇储备分给百姓又如何 篇6
我国天量的外汇储备究竟是怎么形成的？央行干嘛要储备这么多的外汇？把外汇储备分一部分给民众，真的会导致通货膨胀、央行破产吗？
外汇真的不能分吗
没错，外汇储备确是央行花钱“买”来的。央行最新统计显示，我国外汇储备已经高达3.2万亿美元，占全球外汇储备总额近1/3。外汇储备究竟是谁的钱？要回答这个问题，首先须了解我国的外汇储备是怎么来的。外汇储备来自于两方面：出口和外部投资。中国的企业和个人出口商品或劳务，挣回美元等外汇，然后将这些外汇的一部分或全部卖给银行获得人民币。外商对中国投资也往往需要将手中的部分或全部外汇资金换成人民币，也得将外汇卖给银行。银行在保留一定额度外汇用于日常业务后，将其余外汇在银行间外汇市场上卖出。外汇一旦被央行购买就成为国家外汇储备。
看似光鲜的外汇储备其实并非央行的“净资产”，背后对应的是等量负债。“在人民银行买入外汇的时候，已经向原外汇持有人支付了相应的人民币。换句话说，外汇储备形成过程中，企业和个人不是把外汇无偿交给国家，而是卖给了国家，并获得了等值人民币。这些交易都是出于等价和自愿的原则，企业和个人的经济利益在外汇和人民币兑换时已经实现。”
买外汇用的钱是借的。的确，央行要回收外汇，确实付出了等值的人民币。问题是，基本没有盈利的央行，哪来的那么多钱去购买外汇呢？央行购买外汇的资金来源，主要有增加货币发行，动用商业银行存于央行的法定准备金和超额准备金和发行“央票”（即央行对金融机构的短期融资）三种。所有这些央行购汇的支付手段，无一例外都来自央行的负债。货币发行会稀释人民币的价值，所以相当于和全体人民币持有者借债。因此央行购买外汇用的钱，全是借来的。
分了外汇，央行拿什么还债？所以外汇不能分。所有耻笑“分外汇”的人，几乎都是这个理由：外汇这笔资产分了，央行借的那么多钱怎么还？这就好比你借了100万买了10根金条，如果把金条送出去，那100万咋还？所以经济学家张维迎早就提出应该分外汇，但被很多专家指责为“犯了常识错误”。从常理来看，这个指责的确没错。
但若是央行借的钱根本不用还，外汇还不能分吗？指责张维迎的人忽视了一点：一般人借钱是要还的，但央行却未必。
其一，央行印发货币，是和全体人民币持有者借钱，包括你我，但是你我可以要求央行还这笔钱吗？要求了它就会还吗？所以这笔钱央行可以不还。其二，央行拥有规定商业银行存央行准备金比率的法定权力。央行只要不降低法定准备金率，准备金的债务就可以锁定而无须归还。央行当然负有偿还的义务，不过只要付息足够高，那么在一个限度内，债权人就宁愿央行永不归还。“在一个相当宽的限度内”，央行也可规避储备货币的偿债压力，痛痛快快把储备金花出去就是了。其三，“央票”当然到期要还，但用于对冲流动性的“央票”，是可以到期再发，而且可以到期再增加发行的。如是，央行总可以积淀下相当一笔无需归还的负债。再说了，实在到了非还不可的时候，央行反正还有增发货币的杀手锏。
所以，央行买外汇，就相当于借了100万买了10根金条，而这100万又可以不还，那么把这10根金条分了还有问题吗？不是张维迎犯了常识错误，而是指责张维迎的人只知其一不知其二。
說分外汇导致通货膨胀不靠谱
只要央行不多印票子，就不会通货膨胀。人民日报采访的专家认为，外汇储备若是无偿分给民众，会导致通货膨胀、央行破产等严重后果。他们所言是不是危言耸听呢？通胀的表现在物价，根源在货币。通货膨胀的最主要原因是货币的超发，而央行在买外汇时，就超发了人民币，这导致了民众手中的钱贬值。这就是说，央行大笔买入外汇，已经造成通货膨胀，而且是近年中国通货膨胀的根本原因。
那么，把外汇分给民众会不会导致通货膨胀呢？不会，因为分外汇并没有导致人民币超发，怎么会引发通胀呢？
这就要求央行不再操控汇率。之所以人们担心分外汇会导致通胀，是因为央行一直在高价收购外汇，所以人们一拿到分下来的外汇，就会再卖给央行，而央行又需要超发人民币来买。想解决这个问题很简单：央行不再高价买外汇不就行了吗？你老百姓拿了外汇，爱咋地咋地，反正我央行是不会高价收购的，这样一来，就不存在货币超发了。
不过这样一来，汇率也就守不住了，以前靠央行出高价买外汇固定下来的汇率，现在自由了，由市场决定，也许3元人民币就能买一美元也说不定。
外汇储备理应用之于民。事实上，人民日报也不完全否认外汇可以分，人民日报称，“外汇储备原则上不能无偿使用，但由于央行发行的货币流通时，有很大一部分沉淀下来，不存在偿付压力，拿出资产方即外汇储备的一部分，用于支持国内经济发展和改善民生，不会带来太大的风险。未来可在这方面作些尝试”。
这一段话说的很好，尽管具体操作有这样那样的问题需要克服，但这都是“如何分”的问题了，“可以分”是毫无疑问的。
【链接】
外汇储备内用的三种渠道
投资于美国国债的巨额中国外储面临着越来越大的挑战。如何在当前的环境之下，实现中国外汇储备的保值与增值，成为业界广泛关注的焦点。下文是上海证券报对著名经济学家陈志武的采访。
上海证券报：温家宝总理近期也提出，可以考虑拿出部分外汇储备来用作刺激国内经济。您觉得是否具可行性？具体应如何操作？
陈志武：从技术上讲，因为这些外汇不能拿到国内买卖东西，所以，外汇储备被直接用来刺激国内经济的途径受到的限制较多。这些外汇储备已经被用来发行过不同形式但等值的人民币流动性，所以，如果国家为了刺激国内经济而把这些外汇再用来换一次人民币，那等于是变相转移老百姓手中的财富，让他们手中的人民币财富实际贬值，这反而会降低老百姓的消费需求，给国内经济帮倒忙。
剩下的差不多只有三种可能的做法。
一种是由国家拿这些外汇去国外买基础设施建筑材料、厂房车间设备、能源和其他自然资源等等。用这些直接提供给国家建设项目，以此减少政府为公家项目融资的必要性，这间接把更多银行贷款、民间储蓄留给民营企业和家庭个人，增加对后者的资金支持。也就是说，如果目前的这4万亿元经济救助开支都来自国内人民币资金，那必然会吸走太多的社会资金，让民企、中小企业融资更加雪上加霜；而如果国家能用一些外汇去进口这些项目的材料、设备需求，会减少这4万亿元经济刺激计划对中小企业的融资挤压。
第二种办法，对于需要进口设备、物资、能源的国内企业特别是中小企业，国家用外汇给它们提供低息贷款，这些企业以后用人民币或者外汇还款。这样，在中小企业融资难的局面下，外汇储备可以按这种不造成人民币贬值的方式在国内流动起来，给中小企业带来资金支持，保障或增加国内就业。我个人觉得，这是利用外汇储备保就业、增就业、刺激国内经济的最好办法。
第三种办法，把外汇储备分给老百姓，让他们自己去国外买东西，或者去旅游，这是张维迎教授的建议。从还富于民的角度讲，我当然同意，因为这些外汇储备实际上是中国人的劳动、资源、环境、权利被变现的结果。如果要让这种做法刺激国内的经济、尤其是国内消费，就必须允许其他人、企业和银行从老百姓手里购买分下去的外汇，然后让老百姓拿人民币在国内消费。否则，如果老百姓拿到外汇只能在境外购物，短期内，这不会刺激国内经济或保障国内就业。
上海证券报：是否可以将上述部分外汇储备用于设置相应的投资基金？在规模、资本金分配、投资产业方向等问题上，您如何看？
陈志武：关于战略性的、具体产业性的投资，国家开发银行、不同的大型国企以及民企都在相应行业进行选择性的投资，这种布局也正在成形之中，没必要再由国家成立境外产业基金。至于财务性投资方面，中投公司就能够胜任这种工作，他们已经对海外各类专业投资基金，包括私人股权基金、避险基金、公众股权基金、债权基金、资源基金，进行了多方面的分析和尽职调查等等。由于刚才我们讲到的原因，管理层前段时间增加了对中投公司新投资的限制，但是，我觉得，现在应该放开中投公司的手脚，由他们去挑选不同的基金管理公司，将部分投资外包给那些有多年经验的基金公司。相比于美国国债市场下跌的前景，从中长期看其他投资品种的回报会更好。
【本刊结语】巨额的外汇储备无疑是综合国力的体现，但若不为民众分享，也就仅仅是一个数字而已。
提议:用外汇储备扶贫 篇7
假定将我国外储中的30%即约5000亿美元平均分给1亿贫困人口, 以目前的汇率计算, 每人便有35000元的款项。中国的贫困问题就可彻底解决。当然, 现实中不可能这么分, 但可将5000亿美元的外储投入到与减贫有关的各种项目中
目前的外储规模显然增加了市场对其风险的担忧。庞大的外储不仅累积了巨大的汇率风险, 也增加了中国配置这些资金的难度, 以及央行和外管局管理国内各个微观主体的外汇的管理难度。因此, 需要为我国巨额的外汇储备寻求安全出路。
我想特别指出的是, 应把减贫纳入目前外储优先考虑的目标。庞大的外储, 除了一部分是为了博取人民币升值而流入的热钱以及外国直接投资外, 大部分是靠百姓廉价的劳动力和资源赚来的。将老百姓的财富再回馈给老百姓, 让他们尤其是贫困群体切实感受到国家经济增长和外储增加带来的好处, 也算是得其所哉。
截至2007年底, 我国农村贫困人口存量为4320万人, 其中绝对贫困人口1479万, 低收入人口2841万。这一贫困人口数量是按人均纯收入785元和1067元发表计算出来的。据悉国务院扶贫办正在草拟新的扶贫标准, 大约是年收入1300元。用该标准衡量, 全国贫困人口将增加到8000万, 增长近一倍。不过, 如果按联合国规定的世界通用贫困线标准人均日消费1美元计, 我国农村至少还有1亿贫困人口。另外, 随着改革的深入和物价的上涨, 近年来城镇贫困人群也增加很多。如果把城市低保户算作城市贫困人口的话, 那么我国城市贫困人口至少也有几千万。这样, 两者加起来, 我国贫困人口规模至少是过亿。
对于贫困人口来说, 食品是他们的主要消费。随着目前通货膨胀的加剧, 尤其是食品涨幅巨大, 使得国家为了维持贫困人口与过去一样的生活水平, 就需要投入更多的扶贫资金。另外, 随着社会经济的发展, 贫困也不仅仅是“吃饭”问题, 还涉及人们生活的各个层面, 包括“穿、住、行”, 以及教育、医疗和社会交往等方面。所以, 也要重视贫困人口的非食品消费需求, 培养他们的自我发展能力。这同样需要国家投入比以前更多的扶贫资金。
比起其他一些锦上添花的项目来, 扶贫完全称得上是雪中送炭, 其外溢效应非常明显。如果贫困人口的温饱问题解决了, 有了一定的发展能力, 那么就会拉动消费和内需。在目前我国出口增速减缓的情况下, 消费和内需的拉动对保持中国经济一定的增长速度是非常重要的。
我国外汇储备问题分析 篇8
改革开放前, 我国外汇储备总体规模较小, 始终停留在个位数水平。进入上世纪九十年代后, 随着改革的深入和国内经济的发展, 我国外汇储备总量不断提升。截止2006底, 我国外汇储备达1万多亿美元, 赶超日本成为世界第一储备大国。其后, 我国外储总量在2009年突破2万亿美元, 2011年突破3万亿美元, 成为名副其实的储备大国。
数据来源:根据国家外汇管理局公布的数据计算编列 (http://www.safe.gov.cn) 。
(一) 我国外汇储备的发展经历
从二十世纪九十年代开始, 我国外汇储备主要经历了以下几个发展阶段:
1. 波动增长阶段 (1990~1993年) 。
该阶段, 我国主动扩大对外开放程度, 为外汇储备的增长提供了较好机会, 储备规模突破100亿美元。但由于自身经济发展落后等原因, 外汇储备增长趋势不稳定, 各年增长率起伏明显, 总体规模仍然偏小。
2. 平稳增长阶段 (1994~2000年) 。
1994年, 我国实施外汇管理体制改革, 外汇供求市场扩大, 市场机制配置外汇资源能力增强, 外汇来源增多, 外汇储备总量随之增加, 并于1996年突破1000亿美元。
3. 快速增长阶段 (2001~2005年) 。
随着我国经济水平的不断发展, 科学技术不断提高, 加入WTO后带来巨大的国际贸易平台, 经常项目和资本项目对外交流增多, 双顺差的积累推动外汇储备快速增长。尤其是2002后, 每年外汇储备的年增长量均超过1000亿美元, 增长幅度较2000年前大幅提高。
4. 剧烈增长阶段 (2006~至今) 。
在该阶段, 我国于2005年7月进行人民币汇率形成机制改革后, 人民币缓慢升值, 大量国际资本流入套利。在我国超越日本成为世界第二大经济体后, 国内经济环境被广泛看好, 加剧了世界来华投资和同中国的贸易往来。从2006年至2011年, 国家外汇储备连续五年年增长量超过3000亿美元, 储备总量剧烈增长。
(二) 我国外汇储备的形成原因
1. 国内经济快速发展。
我国外汇储备的增长基本是随着国内生产总值的上升而增加的。宏观经济理论证明, 在开放经济条件下, 四部门经济国内生产总值可以表示为Y=C+I+G+ (X-M) =C+S+T+Kr, 整理可得S=I+ (G-T) + (X-M-Kr) , 该式的核心含义即储蓄=投资 (1) 。我国在过去的发展中, 经济水平快速提升, 国内积累大量储蓄资产, 虽然本国基础建设为储蓄资产提供了一定的投资机会, 但是无法完全吸收巨大的储蓄量, 国内收支不平衡只有通过国际收支来弥补, 大量储蓄投资到国外, 产生大量的外汇储备。
2. 国际收支双顺差。
国际收支双顺差是我国外汇储备增长的主要原因。改革开放后, 我国对外交流合作加深, 大量具有比较优势 (2) 的产品出口到国外;通过对外国先进管理经验的学习, 服务贸易水平得到提高, 出口贸易的增加和服务贸易的发展有效推动我国经常项目下贸易顺差的持续加大。
而国内良好的经济环境, 相对廉价的劳动力资源和较丰富的自然资源, 加之政府“招商引资”等优惠的投资政策, 吸引大量外资来华投资。这不仅造成我国资本项目的顺差, 还促进了出口加工贸易的发展, 进一步加深经营项目的顺差。
3. 相关制度、政策的影响。
我国政府长期以来实行的“鼓励出口, 限制进口”“招商引资”等政策, 鼓励了以出口加工贸易为代表的一系列出口型企业的发展, 并吸引大量外资投资国内, 对双顺差的形成具有显著的推动作用。同时, 我国从1994年开始对经常项目实行强制结售汇制度 (3) , 大量外汇强制性的集中到货币当局, 形成庞大的外汇储备。
4. 国际经济金融环境的变动。
随着金融全球化的推进, 我国外汇储备变化同国际市场变动联系紧密。我国对外开放适逢发达国家将成本高、收益低, 比较优势相对不足的产业转移到国外, 二者在时间上的契合使大量出口加工型产业投资国内, 出口贸易和外来投资增加。另一方面, 全球化进程的推进降低了国际资金跨国流动的难度, 为国际投机资金的国际逐利行为提供了机会。在近年来外界对人民币升值预期不断升高的环境下, 大量“热钱”涌入国内, 引起我国外汇储备在数值上的虚增。
二、巨额外汇储备对我国宏观经济的影响
(一) 增多国际往来壁垒, 加大本币升值压力
1. 我国外汇储备增加主要来源于国际收支双顺差。
这让我国在2013年第6期中旬刊 (总第519期) 时代Times拥有大量储备, 可有效弥补国际收支差额的同时又处于顺差地位, 同外国储备量相对较低, 又处于逆差, 需要平衡自身国际收支的情况形成巨大反差。各国为改善自身国际贸易中的不利情况, 将问题归结到我国的国际贸易上来。目前, 已有许多欧美国家对我国增设贸易壁垒, 还通过世界贸易组织对我国发起“两反两保”调查, 限制我国对外贸易, 我国国际往来摩擦明显增多。
2. 另外, 外汇储备的持续增长, 还产生了外币贬值, 本币升值的预期。
我国从2005年汇率改革开始, 人民币汇率中间价已经从2005年7月21日的8.2765变为2013年3月29日的6.2689, 升值24.25%。从长期来看, 人民币升值将直接影响我国对外出口, 对我国出口拉动型的经济增长产生负面效应;同时还会吸引国际投机性资金涌入国内市场, 增加了国内经济的不稳定性。
(二) 国内经济不稳定因素增多, 宏观调控难度加大
在人民币升值压力下, 货币当局为维持本币汇率, 被迫以本币购进更多外汇以缓解人民币升值压力, 由此投放的货币同原有外汇占款形成大规模基础货币, 通过货币乘数效应导致流通中货币数量大幅增加。基础货币的增加有可能引发并加剧国内通货膨胀;随着通胀的加深, 货币购买力下降, 资产泡沫增大等影响国内经济发展的不稳定因素也将增多。为平衡由流通中货币过多引发的经济问题, 货币当局只能动用货币政策进行宏观调控, 通过发行央行票据, 提高存准率等行为回收基础货币。如此一来, 不但使国内财政需要面对国债、票据到期还本付息的压力, 更使货币政策陷入既要为应对通胀压力回笼流通中货币, 又要为稳定币值不得不投放基础货币的两难局面中。
(三) 高储备产生高成本, 国内资源和国民财富被浪费
我国外汇储备长期以来多投资于外国债券, 虽然风险相对较低, 但相比国内急需资金支持的经济发展而言, 其收益率也偏低, 国内外市场收益的差别让我国为外汇储备管理承担了巨额的机会成本 (4) 。按照机会成本的含义, 外汇储备的机会成本=国内投资收益率×外汇资产规模×当期汇率。根据中国经济观察研究组 (CCER) 2007年5月研究得出的结论:从1994到2006年, 我国净资产回报率变化幅度为2.2%到13.4% (5) 。表选用净资产回报率平均值7.8%作为国内投资收益率的参考, 以美元计量, 得出我国从2006年开始的机会成本。
数据来源:根据国家外汇管理局公布数据计算编制。
除机会成本外, 因为我国采用购汇形式, 大量外汇储备形成巨额占款, 导致本国资本不足。为支持国内经济发展, 我国只能举借外债、引入外资, 国内因此承受着较高的借债压力, 国内企业也因为外资的进入需要面对激烈的行业竞争。换言之, 我国还要为外汇储备支付冲销成本, 债务性成本利息, 并承担外汇储备资产损失的风险。
我国在国际收支中付出经营管理成本, 牺牲大量国内廉价的自然资源和劳动力资源所积累的外汇储备, 不但没有用于支持国内经济发展, 反而还要面对各种风险, 支付高额成本, 无疑是对国内资源和国民财富的巨大浪费。
三、外汇储备管理中存在的问题
(一) 管理体制有待完善
在目前中国投资有限责任公司可以利用外汇对外直接投资的情况下, 我国外汇管理局和中投都在参与外汇管理, 这就需要确定二者分别是出于什么样的目的管理外汇, 为实现各自的目的又需要如何进行管理。这不仅涉及到两个机构从事外汇管理的定位, 还需要对外汇储备有所划分。尤其是中国投资有限责任公司, 其成立之机构, 这更需要界定, 中投到底是商业性机构还是政策性机构, 并且需要在日常运作中表现出来。可是当前关于这一系列问题并没有从机构体系上给出明确的定义。
除此之外, 我国外汇管理制度在诸如外汇结算制度、人才培养体制、法律法规建设等方面仍有缺陷, 应及时弥补管理体制中的不足, 在符合市场机制的条件下使我国外汇管理体制更能适应金融全球化的要求。
(二) 外汇储备结构失衡
就数量而言, 四种国际储备资产形式中, 我国外汇储备数量独大, 黄金储备、特别提款权等比例极低, 就资产类型而言, 我国外汇储备多投资于外国债券, 股权类和实体投资不足;就币种结构而言, 我国外汇储备大多是美元, 其他货币占比较少, 据估计, 我国约2/3的外汇储备为美元资产, 其中主要是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产 (6) 。上述三方面反映出我国外汇储备在储备数量, 资产类型, 币种结构三方面均存在严重失衡。
(三) 对外投资渠道单一, 收益率低
我国对外投资主要集中在外国国债, 对外直接投资等其他类型投资明显不足, 投资方式过于单一。据估计, 我国购买美债的平均收益可达5%, 购买欧债和日债的收益率可到4.8%和2.16% (7) , 均低于我国平均国内净资产收益率7.8%。自2006年开始, 外汇收入对GDP的占比一直低于外汇储备总量的占比, 其中部分是因为我国外汇储备总量快速增多, 但同时也证明我国外汇投资收益率确实较低。
(四) 外汇储备风险增加
1. 汇率风险。
外汇储备归根结底是用本币购买的其他国家的货币, 将本国资产以外币形式持有, 他国货币的汇率很容易影响本国资产的原有价值。目前人民币升值压力较大, 欧美等国在金融危机和债务危机的影响下本币又不断贬值, 双向作用使我国外汇资产在汇率的变动中面临严重缩水贬值。
2. 信用风险。
我国将大量外汇储备购买外国债券, 尤其是美国国债, 原则上偿付风险较低。但近年来频发欧美债务危机, 标准普尔等三大评级机构先后下调美国等主权信用等级, 一旦信用风险发生, 我国持有外债部分的储备将蒙受巨大亏损。
3. 政治风险。
在国家意识下, 两国政治因素将对双方各方面的交流沟通造成影响。出于国际战略考虑, 各国关系总处于微妙变化中, 如果政治环境变动, 各国在外国的资产很可能被外国政府冻结, 甚至遭受更大损失。
四、完善我国巨额外汇储备管理的建议
总体分析, 我国外汇储备存在的问题可以概括为受管理机制影响, 外汇供给过多, 需求不足, 供求失衡形成巨额外汇储备, 影响宏观经济正常发展。因此, 要完善我国应对巨额外汇储备的管理, 应该从理念, 方法和体制三方面入手, 具体做到:理念上长远规划, 创新策略;方法上合理定位, 多元配置;体制上健全体制, 完善管理。
(一) 长远规划, 创新策略
我国目前并不缺少外汇, 也不缺少对外交流的平台和实力, 我们缺少的是支持国民经济发展的软实力和战略资源, 需要的是让国民经济在快速增长的同时实现有质量的发展。因此, 我们可以在外汇来源充足的情况下:
1. 发展有质量的外汇。
我国出口加工贸易等行业虽然在国际收支中获取了外汇, 但其行业本身缺乏国际竞争力且收益较低, 生产过程中还消耗了大量国内资源。我们可以有规划的放弃一部分外汇收入, 利用在数量上释放的空间帮助有关行业完成产业升级, 提高竞争力, 实现行业有质量的发展, 追求高质适量的外汇收入。
2. 大胆使用, 获取收益。
根据变“藏汇于国”为“藏汇于民”的思路, 将储备分别定位为基础储备, 发展储备, 战略储备和投资储备, 充分发挥各类储备的作用, 利用外汇储备支持国内建设, 投资盈利, 积累国家发展所需要的战略资源。
(二) 合理定位, 多元配置
合理定位, 是指根据安全性, 流动性, 盈利性的要求, 对外汇储备进行科学分类, 使不同类别的储备分别发挥履行传统职能, 支持国内建设, 追求投资回报的效用, 从而实现外汇储备的多元化配置。
1.基础类储备。
该类储备是指在巨额储备中划分出一定合理规模的储备, 用于发挥外汇储备调节本国经济, 稳定币值, 平衡国际收支等传统功能, 具体持有形式可在沿用之前管理方法的基础上注重多样化配置, 减少外汇储备在储备资产中的占比, 提高特别提款权和在IMF中储备头寸的数量。该类储备的关键是保证其“安全性”和“流动性”。
2.建设类储备。
建设性储备是指结合国内实际情况, 投资国内, 用于支持国内建设的储备。
(1) 支持国民生计行业发展。教育、医疗、社会福利保障、环保等行业作为关系国计民生的重要行业, 是国内建设的重点, 需要投入大量资金。我国目前在这些方面的投入主要是财政支出, 尽管国家不断加大投入力度, 但仍无法满足发展的需要。因此, 考虑利用外汇储备投资于这些行业, 从国外引进技术、资源、设备供相关部门使用, 或者以国家为主体将外汇资金提供给相关行业, 帮助其筹集资金支持行业发展建设。既能使闲置的外汇被有效利用, 还在支持国内发展, 提高人民生活水平的同时有望获得长期的回报。
(2) 促进国内经济有质量发展。我国可以中央汇金公司 (8) 为平台, 扩大投资对象, 创新投资方式, 尝试用多余的外汇为有潜力但缺少资金的中小企业、高科技企业、创业初期的企业融资或提供贷款, 帮助更多企业发展, 加速我国企业市场化的进程。
同时, 我国还可以现有巨额储备为保障, 不再重视外汇数量的增长, 转而推动产业升级, 完善产业结构, 使国内企业和经济在产业结构全面升级的条件下实现有质量的发展, 提高企业的国际影响力和国家经济发展的整体实力。
3. 投资类储备。
该类储备在于进行风险较高但收益率可观、具有长期发展潜力的投资运用。其投资对象可以和战略类投资相结合, 在追求收益的同时为国家的发展积累战略资源。
(1) 加强外国直接投资。外国直接投资 (Foreign Direct Investment) 有一定的风险和难度, 但是收益明显。外国来华直接投资的持续增加, 正是因为外国政府和企业看到FDI虽然风险较高, 表面上还增加了被投资国资本项目顺差, 但实际上却通过参、控股实力较强和有发展潜力的企业获得了实际可观的利益收入, 还以此为契机参与到对方国家的经济发展中, 可以更大范围的分享其经济发展的成果, 更有机会为本国战略资源储备布局服务, 在更高层次上支持本国的全面发展。因此, 我国有必要在以后的发展中充分利用巨额外汇储备的优势, 积累经验和技术, 加强外国直接投资。
(2) 深化推进“走出去”战略。我国企业国际化程度低, 对外交流经验少, “走出去”发展整体上还处于探索阶段。而且我国目前“走出去”到国际市场中发展、兼并收购外资的多为国有企业。对此, 我国可以在原有基础上, 利用外汇和相关技术、政策, 支持更多有实力的国企和具有发展潜力的民营企业走出去发展。尤其是不少民营企业, 其产权明晰、机制灵活、国外收购阻力小, 只是缺少外汇存储量和缺乏国际平台才不能走出国门。我国如果可以有效利用投资类外汇储备深化推进“走出去”战略, 能提高我国企业的国际竞争力和我国在世界经济中的地位。
4. 战略类储备。
该类储备是指用外汇储备帮助积累国家发展急需的各类战略资源, 如石油、天然气、黄金、铁矿、有色金融、高科技技术和设备等, 在减少货币储备数量的同时, 还可以将巨额外汇储备转换为战略资源储备, 实现资产多元化配置。
(1) 加强黄金储备。较货币而言, 黄金是更为安全、重要的硬通货。在世界黄金价格总体持续上升的环境下, 我国作为发展中的大国, 表面上黄金储备绝对数量排名世界第六, 但是黄金储备占储备资产的相对比重却远低于发达国家, 甚至同印度、南非等发展中国家也有差距。我国应减少金矿开采, 同时利用多余的外汇采购黄金, 将可能面对贬值风险的外汇储备换为黄金储备, 增加资产的多元化配置。
数据来源:根据World Gold Council发布的《World Official Gold Holdings》编制。表中国家地区按其黄金储备量排名先后列出, 括号中的数据为其黄金储备占外汇资产比重在表中的排名顺序。
(2) 发展资源储备。我国是世界第一人口大国, 第二大经济体, 国家的发展对各类资源有着巨大需求。可是国内资源有限, 大量资源需要从国外引进, 但由于我国缺少国际资源定价话语权, 采购中常常会因为对方资源定价的变化而遭受损失。对此, 我国可以借鉴日本的管理经验, 在利用外汇采购石油、天然气、黄金、铁矿等自然资源, 引进技术、设备等先进文化的同时, 对有资源储备或核心技术的企业、地域、国家通过直接投资, 参、控股或提供贷款获得优惠回报等多种形式, 加大对各类资源的投资采购, 逐步从上游所有权中积累各种能源、资源、技术, 变外汇储备为战略资源储备, 支持国家长远发展。
(3) 推动人民币国际化进程。利用外汇储备, 推动实现人民币国际化是我国外汇储备管理长期的战略目标。实现人民币国际化, 还可以从中获取国际铸币税收益, 获得在国际事务中参与制定规则的话语权, 对提升本国国际地位, 争取国家的长远利益具有重要作用。但是, 实现人民币国际化需要各方通力合作, 平稳推进, 我国应从人民币区域化开始, 适时利用政治、外交、经济等手段, 稳步推进人民币国际化进程。
(三) 健全体制, 规范管理
健全外汇管理体制, 首先要做的就是明晰外汇管理机构体系。虽然我国目前已经形成自身的管理体系, 但是机构体系和职能尚不明确, 需要确定相关机构的政策地位、市场地位, 加强现有管理体系的独立性和权威性。在这方面, 国家外汇管理局作为中央银行下属专门管理外汇储备的机构, 应专司有关外汇制度、法规的建设, 持有基础类储备应对日常需要, 同时将不同类型储备分配到财政部、中国投资有限责任公司和中央汇金有限责任公司, 委托他们对不同类型储备进行专门经营。中国投资有限责任公司和中央汇金公司分开运营, 中投成为独立的商业化机构, 利用投资类储备进行市场化操作, 定期向财政部门或外管局汇报经营成果, 中央汇金作为政策性机构, 可持有并经营建设类储备, 根据实情投资于国内建设。
除此之外, 外汇储备管理工作还需要根据本国实情, 结合国际动态, 长远规划, 制定和推出有利于国家经济金融建设的宏观政策。
另外, 外汇管理工作的长期性、细致性等独特的特征, 还要求我们健全有关人才培养、风险监控等制度, 形成有效的监督体系和自身培养外汇管理人才的体制。
最后, 我国外汇管理在诸如对外直接投资, 跨境资金使用等方面尚有不少法律空白, 随着国内外交流合作的加深, 必须建立健全相关领域的法律法规, 以明确的法律保障管理工作科学有效的进行, 避免投机、犯罪行为, 保护外汇管理中已取得的成果。
五、结语
作为完善外汇储备管理的建议, 其中有不少内容已经受到国家和有关部门重视, 并且采取了相关的措施, 取得了一定的成绩。
中国外汇储备币种结构 篇9
关键词：Heller—Knight模型,Dooley模型,外汇储备,币种结构
2006年2月底, 中国外汇储备规模首次超过日本, 跃居世界首位, 总体规模达8527亿美元。截止至2007年末, 中国外汇储备余额达1.53万亿美元, 增长速度高达43.3%。巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度, 一方面表明我国经济实力的不断增强, 另一方面也对我国的外汇储备管理, 尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。当前我国外汇储备以美元为主, 但从2007年7月起, 至2008年2月, 美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点, 8个月的贬值幅度为5.77%。与此同时, 欧元却持续升值。历史数据显示:过去两年里, 欧元兑美元升值17%, 兑日元升值20.4%。面对当今世界经济形势的明显变化, 如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础, 并根据中国实际情况对模型做出适当修正, 引入相关数据, 试图从影响外汇储备的相关因素出发, 探究我国目前外汇储备币种构建情况。
一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况
国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。在金本位时期, 黄金充当世界货币, 加上英国的经济实力, 形成了黄金—英镑的国际储备体系。1994年布雷顿森林体系建立, 确立了以美元为中心的国际货币体系, 即美元—黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系瓦解后, 各国货币当局逐渐改变货币品种单一的货币结构, 储备货币走向多元化, 此时, 美元仍然是多元化储备货币体系的中心, 只是其比重有所下降。相应地, 其他诸如德国马克、英镑、日元等货币的地位有所上升。1999年欧元的诞生, 又对美元在国际储备体系中的地位构成了新的威胁。如今, 世界已形成以美元、日元和欧元为中心的国际储备体系, 我国也顺应国际货币体系的发展要求, 建立了多元化的外汇储备币种结构。
中国外汇储备1993年仅有201.38亿美元, 自1994年外汇体制进行重大改革以来, 我国外汇储备大幅度增加, 1996年11月突破1000亿美元, 2000年开始突飞猛进, 至2006年, 成为世界头号储备国, 外汇储备占GDP的比重也比1999年的15%翻了一番多。我国在1997年时的外汇储备币种结构为美元占59%, 日元占12%, 马克与欧洲货币单位分别占16%与12%。随着1999年欧元的启动, 我国将德国马克、法国法郎转换为欧元, 形成了美元占55%, 日元占27%, 欧洲货币占6%的外汇储备币种结构。2001年8月底, 我国的外汇储备已经超过1900亿美元, 其中70%以上为美元储备。高额的外汇储备和浮动汇率制下动荡的国际金融市场必然使我国对过去的外汇储备币种结构做出了调整, 构建出新的适应国际局势发展和我国国情的外汇储备币种结构。
二、中国外汇储备币种结构的因素确立
传统的外汇储备币种结构选择理论主要有:资产组合理论、Heller—Knight模型和Dooley模型。本文主要利用Heller—Knight模型和Dooley模型来确定影响我国外汇储备币种结构的因素, 并对模型做出了适当的修正。
Heller, Knight (1978) 在“Reserve-Currency Preferences of Central Banks”一文中认为, 一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备货币结构的重要因素。
Dooley (1989) 认为在决定储备币种分配时, 交易成本的影响远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑。Dooley通过计量经济模型的实证研究表明:一国外汇储备的货币结构是由贸易对象、外汇结构和汇率安排等因素共同作用的结果。
以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础, 考虑到外汇储备经营管理必然特别强调安全性与流动性, 同时结合我国经济高速增长带来的外商直接投资的不断增加及储备国的经济实力等实际情况, 我们最终将对外贸易、外商直接投资、储备国的经济实力、外债结构与规模及各储备货币的投资收益作为推断我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素。
1. 我国贸易结构对外汇储备币种结构的影响
贸易结构大体上确定了在对外贸易中使用的币种及其比例, 因此, 通过考察进出口的来源、去向、数量及交易双方的支付惯例等即可初步确立贸易结构对外汇储备币种结构的影响。通常以一国的进出口总额来反映对外贸易情况, 表1给出了1998年~2006年我国同世界主要国家 (地区) 的进出口额及其占我国进出口额的比重。
注:数据来源于《中国统计年鉴》, 各比项经过计算得出
在表中, 由于台币不是自由可兑换货币, 它是盯住美元的, 因此其比例可并入美元。港币虽是自由货币, 但非国际公认的储备货币, 而港币又是盯住美元, 与美元联动的, 所以港币的比例也可并入美元。虽然在目前国际贸易中使用多种硬通货, 但美元仍然是主要的结算和计价货币, 在发展中国家的贸易尤为如此。我国与亚、非、拉国家的贸易结算也多以美元为主, 因此对美元在我国外汇储备币种结构比例上调至50%~60%。
由于中日的贸易并不是完全由日元结算, 所以对日元的比例往下做适当调整, 估算为10%~15%。
欧元实行后, 大部分欧盟成员国原来各自的货币被统一的货币欧元取代。德国、法国和其他欧元区国家与我国贸易货币统一计为欧元, 所以欧元的比例估算为20%~25%。
英国和瑞士可认为是其他储备货币所在国, 结合我国对外贸易其他货币, 统一归入其他主要货币, 比例约为5%~10%。
因此, 从贸易结构这一影响因素出发, 中国外汇储备币种结构应为 (见表2) :
2. 我国的外商直接投资
资本与金融账户的顺差也是我国外汇储备的重要来源, 其中影响最大的是外商直接投资。近年来, 我国外商直接投资存量不断增加, 已有相当规模。目前, 累计外商投资规模已达694.68亿美元。由于这些投资中很多是采用来源国自身的货币, 而且将来的分红是收益也要兑换成相应的货币汇出, 因此外商直接投资会对我国外汇储备币种结构产生影响。表3给出了1998年~2006年我国实际利用各主要储备货币所在国外商直接投资的数额占总投资额的比重。
注:数据来源于《中国统计年鉴》, 各比项经过计算得出
将表3中的平均值百分化有:日本36.72%, 美国35.94%, 英国8.46%, 德国10.16%, 瑞士2.92%, 法国5.80%。则考虑外商直接投资的我国外汇储备币种结构应为 (见表4) :
3. 各储备国的经济实力
储备货币发行国的经济实力越强, 越能保证储备货币币值的稳定性, 人们对该国的信心也就越强, 因而越有可能采用这种货币。一般以GDP来衡量一个国家的经济实力, GDP规模越大, 表明货币储备国的经济实力越强, 则储备该种储备货币的比例也应该越高。表5列出了1998年~2006年主要储备国的GDP占世界GDP总额的百分比情况。
注:数据来源于IMF网站, 各比项经过计算得出
将表5中的平均值百分化有:日本22.65%, 美国49.49%, 英国8.08%, 德国10.66%, 瑞士1.38%, 法国7.74%。则考虑各储备国的经济实力, 我国外汇储备币种结构应为 (见表6) :
4. 我国外债的结构与规模
外债与外汇储备之间有着密切的联系。一方面以较高的成本借入外债, 另一方面却以收益较低的外汇储备形式占用了外汇资源。因此, 一国外汇储备币种结构的安排就要考虑到使二者收益成本差最大化的问题。同时, 对于背负外债的国家而言, 外汇储备的职能还体现在保证及时还本付息上。当外债的币种结构与外汇储备的币种结构不匹配程度很大时, 在外债还本付息时就要进行大量频繁的货币转换, 带来了巨额的交易成本。此外, 如果用来偿付外债所用的货币正好处于升值趋势时, 那么偿付该外债将带来更大的损失, 同时, 大量的货币兑换又会进一步推动该货币升值。因此, 外汇储备的币种结构应与外债的币种结构保持一定的对应关系。表7列出了2007年6月末的登记外债中, 各主要储备币种的外债构成情况。
数据来源:《2007年上半年中国国际收支报告》国家外汇管理局
此外, 由于在联系汇率制度下, 港币和美元维持固定汇率, 因此港币债务一并记入美元。按照增减方向来看, 目前外债中美元比例趋于下降, 欧元趋于上升。综合以上因素, 考虑外债因素的我国外汇币种构成为 (见表8) :
5. 各储备货币的投资收益
盈利性是一国外汇储备管理中引起充分重视的目标, 中央银行在实际管理中, 应在兼顾投资风险与收益的前提下, 实现外汇储备货币的保值、升值。
数据来源:国家外汇管理局网站
由表9和表10中的汇率变动和利率可以得出各个主要货币的预期收益率分别为:美元2.98%, 日元13.58%, 欧元18.87%, 英镑5.71%。可以看出, 由于美元近期不断贬值, 导致美元的有效收益率降低, 欧元和日元的收益率相对提高, 所以在外汇储备币种构成中, 货币当局应该会适当增加日元和欧元的比率, 降低美元的比率从而实现外汇储备的保值。
三、中国外汇储备币种结构构建
根据以上对影响我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素的分析, 我们对各项因素赋予权重, 权重如下:对外贸易权重为0.30;外商直接投资权重为0.15;储备国的经济实力权重为0.20;外债结构与规模权重为0.20;各储备货币的投资收益权重为0.15, 权重之和为1。
设权重为C, 则C=C1, C2, C3, C4, C5= (0.30, 0.15, 0.20, 0.20, 0.15) 。设各储备货币在各项因素中的比重为列向量, 用表示Rij (i=1, 2, 3, 4, 5表示因素;j=1, 2, 3, 4表示储备货币) , 则有:A=C×Rij (A表示外汇储备币种结构)
可以看出, 在本文构建的币种结构模型所推导出的外汇储备币种结构中, 美元的比重大概为50%左右, 日元和欧元的币种为20%左右, 其他货币占10%左右。
四、结论与启示
本文通过对影响外汇储备相关因素的分析, 探究我国目前外汇币种构建情况, 结果表明, 在我国外汇币种结构中美元、日元、欧元, 以及其他主要储备货币的储备份额所占百分比分别为 (见表12) :
美元依然是我国主要的储备货币, 这是由美国的经济实力所决定的, 美元是当今世界的准本位货币, 多数国家均以美元进行交易和报价。但是我们也应当看到次级债危机之后的美元加速贬值趋势, 所以为了进行外汇储备的保值和增值, 在未来一段时期对美元比例的适当下调是必要的。日本是世界第二大经济体, 也是中国有地缘政治的邻国, 所以比例保持为20%左右是合理的。随着欧洲一体化进程的推进, 欧盟和中国的经济贸易往来也更为密切, 欧元相对于美元的强势也意味着我国在进行外汇储备调整的时候, 应当适当增持欧元资产。当今世界经济进入了一个更为动荡的时期, 所以外汇储备结构也应当适时进行动态管理, 有关部门必须时刻关注国际金融市场的变化, 及时调整储备结构, 从而降低风险。
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我国外汇储备优化策略 篇10
一、我国高额外汇储备形成原因
1、国际经济发展的整体形势所致。随着世界经济全球化、一体化进程的不断深入发展, 世界各国金融、贸易联系愈来愈紧密, 全球国际贸易额高速增长, 资本流动速度加快。在这种背景下, 我国充分享受到了国际分工带来的好处, 同时伴随我国不断扩大对外开放和深化外贸体制改革, 对外贸易迅猛发展, 贸易环境不断优化, 导致我国在不断增加的世界贸易额中所占份额逐年增加, 最终持续的贸易顺差导致了我国高额的外汇储备。除此之外, 一些发达国家出于种种考虑, 对我国实行出口管制, 我国急需进口的产品特别是高技术产品均受到严格限制导致出口赚取的外汇因限制而无法进口国内急需的产品, 这间接地造成我国外汇储备持续增加。
2、我国国内经济良好的发展形势所致。随着我国经济整体发展的良好态势以及汇率改革政策的不断深入, 外资寻找获利空间, 大量热钱以各种名目不断涌入国内, 这些国际短期资本在我国资本流入中占有很大比重, 引起我国外汇储备过度增长, 并且加剧了人民币升值的压力。另外, 我国存在着长期经济增长的前景也吸引大量国际游资进入国内市场。由于长期以来我国比较看重外汇储备的功能, 认为我国外汇储备越多越好, 不到万不得已决不轻易动用, 由此, 从政策导向的角度分析, 长时期实行的出口导向、外资导向和“宽进严出”的外汇管理政策导致我国外汇储备不断升高。
二、高额外汇储备带来的问题
可以说高额的外汇储备增强了我国的综合国力, 可以使中央银行有效干预外汇市场, 支持本币汇率, 也是人民币最终实现可自由兑换的一个必备条件。但是, 高额的外汇储备所带来的问题也不容忽视。
1、导致国内通胀与对外人民币升值压力并存。各种外汇进入中国, 无论是投资还是投机都必须换成人民币方可使用。央行为了收购进入中国市场的外汇资产必须要向市场投放大量的人民币, 再加上国内为经济发展所计划发行的货币, 结果就是大量的远远超出实际需求量的人民币流入到市场, 人民币供过于求, 通胀压力随之而来。同时, 伴随中国经济的良好运行形势以及人民币汇率改革政策的实施, 使市场出现对人民币的升值预期, 导致大量的国际资本纷纷涌入中国, 势必使人民币升值的压力不断扩大。
2、导致资源和资金的闲置以及增加了储备资产管理的难度和风险。外汇储备本身也是一种资源, 对它的持有是有机会成本的。这种机会成本其实是国内资本生产率与持有外汇储备的收益率的差额。面对高额的外汇储备不用, 同时还借入大量外债, 结果不外乎是以低价将国内资金转到国外给外国人使用, 同时又以高价从国外借入资金, 其潜在的损失是显然的。从经济学的角度看, 这无外乎等于应有的资源没有得到很好的配置, 还导致不必要的资源浪费。与此同时, 由于经济全球化的不断深入和发展, 国际资本大规模流动频繁, 金融市场的利率与汇率波动十分激烈, 作为国家财富的外汇储备, 过大的储备规模会使国家财富处于巨大的风险之中, 给储备资产的保值增值管理带来了难度。
3、极易导致贸易摩擦。由于金融危机的影响, 全球贸易急剧萎缩, 需求疲软。我国进出口总额也受到了很大影响。但由于我国整体应对有方、措施合理, 依然占据着全球出口总额的重要位置, 外汇储备由此不断增加。在高额外汇储备的现实下, 一些国家对我国防范和戒备心理增强, 导致贸易摩擦事件增多, 使我国本就复杂的外贸形势变得更为严峻。
三、我国外汇储备优化策略
1、多元化策略降低储备风险。一个国家外汇储备的构成有其一定的历史因素, 同时受到整个国际社会经济政治等多方面的影响。对我国而言, 首先要降低美元比重、改变币种结构并保持储备资产多样化。这在一定程度上不仅可以减少人民币升值压力, 也可以降低由于我国外汇资产美元“一股独大”造成的巨大风险;其次, 从投资角度分析, 虽然黄金价格由于种种因素也会波动, 但相对是比较稳定的, 也更有利于规避金融风险, 也有利于分散我国外汇储备贬值的风险。因此, 针对我国外汇储备中黄金储备占整个外汇储备比例严重偏低的情况, 可以增加黄金储备的数量和比例;最后, 我国也可以利用超额外汇储备投资石油、铁矿石等贵重稀有金属以及粮食、食用油、棉花等农产品进一步来降低我国外汇储备的风险。
2、通过调整进出口政策保持外汇储备适度规模。对外贸易一段时期内作为我国经济增长的发动机, 对促进我国经济飞速发展做出了卓越的贡献, 但是长期的贸易顺差也是导致我国高额外汇储备的关键要素, 因此优化我国外汇储备, 从宏观政策来讲, 调整我国整体的对外贸易政策也是很有必要的。从出口来看, 变中国制造为中国创造势在必行, 以便实现我国出口从劳动密集型向技术密集型的完全转变。从进口角度分析, 我国庞大的消费市场是不争的事实。因此, 可以通过实施相应的政策来激发国内消费者的消费热情, 以进口来带动全球经济的发展, 也可以使得我国外汇储备能够保持适度的规模。
参考文献
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[2]葛曼莉.有的放矢优化我国外汇储备[J].中国外资, 2013.2.
变巨额外汇储备为资本 篇11
很长时间以来，人们一直在讨论旨在限制外汇储备以避免汇率操纵的规则。但迄今为止尚未拿出切实具有约束力的规则，而且，至少在可预见的未来，在多边基础上就此类规则达成一致的可能性不大。
中国应对挑战的举措
第一道防线由中国人民银行（PBOC）下辖的国家外汇管理局（SAFE）负责，目标是让外储投资进一步多元化，减少美国政府债券的比重。实质上，购买美国国债的步调可能会减缓，甚至停止。但这个政策还不够。即便中国减持以美元计价的外汇储备，也回答不了这个问题：对于已经累积起来的大量资产，中国应该怎么办？
提升中国外汇储备的安全性和可以合理预期的回报水平，与改善中国金融领域的竞争和开放的制度架构相关。要想转变一部分现有的储备，中国就应该“去中心化”，并以健全的市场机制为指针，将资本注入经济体系。通过金融自由化，中国就能够考虑重新配置外汇储备——而这种重新配置又可以让更多的中国投资进入美国的实体经济。
尽管中国的外汇储备似乎注定会缩水，但如果中国希望减少本国外汇储备所面临的较大系统性风险和宏观风险，更好地控制本国外汇资产，进行重新配置也是必要的。
全球失衡和外汇储备累积所引发的辩论
金融危机之后，围绕全球失衡和外汇储备的累积，又产生了一场激烈的辩论。危机发生之前的10年，新兴市场国家和低收入国家积累了逾5万亿美元的外汇储备。对于2007-2009年的外部震荡，这些储备是一种有力的保障。
然而，国际货币基金组织（IMF）和其他机构质疑，较高的外汇储备是否在任何情况下都是好事？它们还指出，中国及其他国家持有过高的外汇储备，影响了全球经济稳定。IMF提出，外汇储备的过度累积与全球失衡之间存在很强的相关性，高额的外汇储备有可能起到改变汇率的作用，从而侵蚀了国际金融体系的稳定性。
对于这些观点，IMF自身下辖的独立评估办公室（IEO）作出了回应。在2012年的一份报告中，IEO提出，与全球金融市场的扩张相比，官方持有的国际货币储备似乎并没有过度。（图1）
围绕失衡和外汇储备的讨论中有许多细节，远远超出了上述的简短描述。然而，随着外汇储备结构性增长的放缓，辩论的紧迫性在一定程度上降低了。
中国操纵汇率了吗？
这场辩论中有一个问题挥之不去，即指控中国是“汇率操纵国”，并称中国奉行的外汇储备政策影响了全球经济的稳定。美国财政部险些把中国列为“汇率操纵国”，但一直没有这样做。
不过，辩论中提出的“汇率操纵约束”，以及推动实施此类约束规则的做法，可能只是个次要问题。过多的外汇储备已经成了中国政府担心的一大问题，只不过出于不同的原因。持有外汇储备要承担机会成本——巨额的储备意味着巨大的机会成本。
过多外汇储备会影响经济增长并可能造成系统性风险
过多的外汇储备意味着阻碍增长。对中国而言，2001年至2010年之间，巨额外汇储备对增长的影响接近GDP的6%。
但近几年，更让中国政府担忧的问题似乎是：中国的外汇储备主要投资于发达国家的主权债券，而在2008年全球金融危机之后，存放这些资金的环境已不再安全。在当前国际货币政策不稳定的结构之下，这些资产面临着一系列系统性风险。正如清华大学的俞樵所指出的，“多年来随着外汇储备的累积，中国央行的资产负债表不断扩张……其结果是，国内的货币供应增加到了危险的地步，通胀压力加剧”。
海外的通胀压力有所减轻，在某些国家，尽管7年来央行资产负债表迅速扩张，但是物价和利率却出现下降。然而这些变化的原因更多在于货币和金融中介扮演的角色， 正如克劳迪奥·博里奥（Claudio Borio）所言，“毕竟，利率不是由某种看不见的自然力量决定，而是由发达经济体的中央银行所决定的。”
总而言之，极具扩张性的政策，产生了扭曲性的影响，而其后果往往只有在经历过危机以后才能理解。中国政府也没有忽视这样的警告。对于海外的系统性风险，以及危机可能会如何侵蚀中国外汇储备的价值，中国官方越来越警觉。
重新配置外汇储备
持续的政策适应，以及不断演变的“汇率战争”，最终稀释了国际外汇储备。因此，中国需要保护自己的财富，并为这一目的而采取措施。
知易行难。尽管外汇储备是流动资产，但中国的外汇储备大多被锁定在美国国债和欧洲主权债务当中。大举抛售这些资产会使其大幅贬值并损害市场。这就是所谓的“大到不能退”（too-big-to-exit）。
减少巨额外汇储备的第一个步骤，显然是停止买进。出于多种目的，中国显然减缓了外汇储备的累积速度。（图2）
储备外汇保值的另一个方法是通过法律手段。尽管可能没必要担忧美国政府债务违约，但是巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）认为，“中国作为债权国，有确保其储备资金安全的责任。确保国际债务体系的稳定，尤其符合中国的利益。”因此，艾肯格林认为，强化债券契约和合同是一条途径，中国的唯一选项就是宣称，“从今以后，只购买包含此类条款的债券”。
即使可以就这些条款达成共识，也无法解决当前积累的巨额债券的问题，以及与之相关的风险。
市场导向的路径
第三条途径是，改变所持外汇资产的性质，将它们从主权票据资产，转变为可以更好地衡量、分配和保护的实际资本。
通过这种途径，投资于主权债券的资源就能流向更多元的投资途径，而且不会在海外引起政治反应。多元化过程，可以包括将主权债务资产转变为商业界私营企业的股权。出于这种目的，可以建立专门的机构—借鉴中投（CIC）的经验，或者债务股权置换（DES）机构的概念—来管理投资战略的转变和改进过程。
纯粹的DES模型，比如清华大学俞樵设计的模型，可以为这场辩论引入重要的创新。俞樵提出，从概念上看，DES是一种用于资产置换的专用工具，在债务重组过程中，将债务转变为股权要求。这种设想性的DES工具，依赖于一系列市场导向的专业投资平台。有了这些条件，才能建立具有合股产权结构、健全的公司治理架构、可以适应外部环境的私营投资公司。
这是一个大胆的设想，也很容易看到它面临着怎样的挑战。显然，最主要的挑战是：将部分外汇储备转变性质后，中国政府就必须放弃对那些资产的控制权。但它也有一项核心优势：为中国政府提供了更快实现外汇储备多元化、而且过程可控的机会。它还能清晰地表明一点：要想让中国更好地保护财富，就需要改革其金融体系，提供更好的竞争架构，允许更大的市场准入。
我的观点是，中国要施行更易于掌控并保护外汇储备的政策，有必要推动金融自由化。
外汇储备量 篇12
1994年,我国进行了外汇管理体制改革,自此,我国外汇储备规模开始呈现不断增长的趋势。截至2014年6月末,我国外汇储备余额已达到39 932亿美元。随着储备资产规模的不断扩大,对储备资产的科学管理和优化配置成为我国当前亟待解决的问题。从国际经验上看,大多数发达国家和发展中国家的外汇储备管理体系都选择二元化或多元化的管理模式。即由中央银行和财政部共同进行二元化管理,或由中央银行、财政部以及隶属于政府的投资管理公司进行多元化的管理,如美国、日本、挪威、新加坡等,见表1。
而我国的外汇储备管理体系是央行独立参与的“一元化模式”,即中国人民银行依据《中华人民共和国中央银行法》通过国家外汇管理局对外汇储备资产进行管理,在这一管理体系中,财政部没有发挥主导作用,完全由央行独立进行决策和操作上的管理。这一模式的弊端是:一是无法避免货币政策和汇率政策之间的冲突,央行在两者之间往往难以取舍,央行在制定货币政策时,会受到汇率政策的牵掣[1]。二是储备资产的巨大规模要求在管理中除了要实现储备资产的基本职能外,还要实现收益性和战略性的目标,而由央行单独进行决策管理,缺乏实施收益性和战略目标的基础。基于上述弊端,借鉴国际经验,笔者认为,我国外汇储备管理体系可以采取由国务院统筹,人民银行和财政部共同参与管理的二元平行多层次管理模式。财政部参与外汇储备资产的管理除了可以解决央行独立管理的弊端外,还是履行出资人权利和职责的体现。2007年成立的中国投资有限责任公司管理着2 000亿美元的储备资产,这部分资产由财政部发行特别国债向央行购买外汇储备筹集而来,财政部代表国家为中投公司注资,就应该履行出资人的权力和义务,参与储备资产的管理。
二、我国外汇储备多层次管理模式的框架重构
我国外汇储备多层次管理模式的构建应遵循“专业化分工,分层次管理”的思路,即根据对外汇资产需求的不同,将储备资产分为不同的层次,由不同的机构进行管理。各个层次均对应不同管理目标和相应的规模,面临风险的种类和程度不同,管理的侧重点也不同,从而决定了投资组合和投资策略也不相同。
在凯恩斯的货币需求理论中,货币需求的动机包括交易性动机、预防性动机和盈利性动机。因为一国对外汇储备的需求就是对外国货币的需求,所以依据这一理论来解释对外汇储备的需求也是可行的。我们也将外汇储备资产分为三个层次:即基础性储备资产、收益性储备资产以及战略性储备资产。首先根据我国实际情况计算出满足交易性和预防性需求的适度储备规模,作为基础性储备资产。在此基础上,超额部分用于经济发展甚至民生福利改善的战略性储备需求,以及满足我国储备资产保值增值的收益性储备需求。
第一个层次基础性储备资产,这一层次涵盖了对外汇储备交易性和预防性的资产需求。其中交易性储备资产需求指持有外汇储备用于满足对外经济交往的需要。影响交易性储备资产需求的因素有:进口付汇需求、FDI(外商直接投资)利润汇出用汇需求、外债还本付息用汇需求等。预防性储备资产需求指当本国货币汇率在外汇市场上发生剧烈动荡时,为缓和汇率的波动或改变其变动方向而持有的储备需求。基础性储备资产注重安全性和流动性,应由中国人民银行负责管理,央行再授权国家外汇管理局储备管理司实施具体操作。
第二层次战略性储备资产,主要用于服务我国经济的长期发展战略,用于储备战略物资、调整国内的经济结构、实现国有资产保值增值、加强国际金融合作等,以此达到实现经济持久稳定增长的战略目标[2]。这部分储备资产建议由国家财政部进行管理,财政部再通过委托代理方式交给中央汇金投资有限责任公司负责具体的投资。
第三层次收益性储备资产,指在对储备资产进行投资和风险管理时,适当地搭配币种和采取多种投资方式,以求得较高的收益率或较低的风险,即对储备资产的盈利性需求。一国的储备往往以存款的形式存放在外国银行,而若运用储备进口物资所带来的国民经济增长和投资收益率高于国外存款的利息收益率时,其差额就构成了持有储备的机会成本。持有储备的相对机会成本越高,则对储备的需求量就越低。这一层次储备资产注重盈利性,为了减少国内货币市场上这部分外汇储备占款对货币政策的影响,可将这部分储备资产也交给财政部进行管理,财政部再通过委托代理方式交给中国投资有限责任公司负责具体的投资。
根据上述思路,我国外汇储备多层次管理模式如图1所示。这种模式的优点在于,一方面超额储备从央行中转出,可以缓解其持有巨额外汇储备的压力,使中央银行货币政策的独立性进一步增强;另一方面,通过多层次管理,可将外汇储备流动性、收益性以及战略性管理区分开,发挥各不同管理主体的专业化优势,从而实现管理渠道多元化、管理主体专业化、管理目标明确化的目的。
三、各管理主体的职责及储备资产多元化投资策略
(一)国家外汇管理局储备管理司
要实现多层次的储备资产管理,首先要测算出基础性储备资产的规模(即适度储备规模),由央行授权国家外汇管理局储备管理司负责管理和投资。这部分储备是用来满足进口用汇需求、FDI利润汇出用汇需求、外债还本付息用汇需求以及为维持本币汇率稳定而干预市场用汇率需求的,因此基础性储备资产的规模也应由上述因素决定。基础性储备资产的需求函数如下:
其中,Rbas为基础性储备资产的规模。a1表示维持正常进口所需外汇占全年贸易进口额的比例,称为进口支付周转率;IMP表示全年贸易进口额;a1×IMP表示维持正常进口所需要的外汇储备量;a2表示外国直接投资企业利润汇出占累计外商直接投资的比例,称为利润汇出率;FDI表示外商直接投资的累计余额;a2×FDI表示维持外商直接投资利润汇出的储备需求量;a3表示外债还本付息占累计外债余额的比例,称为还本付息率;DEB表示累计外债余额;a3×DEB表示外债还本付息对储备的需求;a1×IMP+a2×FDI+a3×DEB这三部分构成对储备资产的交易性需求。a4表示干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率,称为干预外汇市场用汇率;T表示外汇市场交易总额;a4×T构成对储备资产的预防性需求。国内学者认为a1可以设定在25%~45%,a2限定在11%~16%,a3设定在9%~15%,a4在l0%~15%[3]。为了充分满足基础性储备资产的需求,我们将每个参数都取最高限。
（单位:亿美元)
数据来源:《中国统计年鉴》、中国外汇管理局统计数据、中华人民共和国商务部统计数据。注:由于我国于 2005 年 7 月以后不再官方公开外汇市场交易规模,因此本文数据是以日平均交易量乘以交易天数来估算。
通过以上测算,近三年我国基础性外汇储备资产规模在15 000~18 000亿美元,当然随着影响储备需求因素数量的变动,这一规模也是动态调整的。这部分储备是要满足交易性和预防性储备需求的,管理原则偏重安全性和流动性,所以应由中国人民银行(下属国家外汇管理局储备管理司)来管理。在这方面,储备管理司已经积累了一定的经验,可以沿袭以往的投资策略,在进行资产配置时,应选择安全性和流动性较高、盈利性相对较低的投资组合,主要考虑期限短、风险低、变现快的金融资产,如现金、国外银行活期存款、短期国债、票据等。在具体的币种配置时应该根据贸易权重的大小、外债结构、外商投资来源结构、汇率安排、货币国际化程度等多种因素,综合考虑后作出多样化的币种选择和搭配[4]。
鉴于收益性储备的管理职能从储备管理司职责中剥离,由中投公司代表国家进行收益性储备资产的投资,因此外管局储备管理司应尽快转型专注于低风险的外汇资产保值投资,以便大大减少我国对外解释和对内协调的成本。投资界限划分后,储备管理司的职能也应相应地调整。不仅要侧重业务层面的操作,如怎样投资?投资什么?还要承担更多的宏观研究职能。如承担国际储备经营管理战略和原则的研究,提出相关建议;根据国内国际经济金融发展趋势,提出适度储备规模的建议;对国际储备与国家经济发展相结合进行战略研究,提出国际储备合理利用的建议;承担研究、拟定非外汇储备资产受托经营原则等。
(二)中央汇金投资有限责任公司
中央汇金投资有限责任公司(以下简称“汇金公司”)于2003年12月成立。成立的初衷是代表国家,将部分外汇储备向国有重要金融机构投资,以实现国有金融资产的保值和增值。虽然汇金公司一直以这一职能定位来履行其职责,但是从长远战略上考虑,汇金公司应该定位于国家战略投资公司。战略投资公司就是指为实现国家宏观经济和企业的共同发展,需要将公司的投资发展战略与国家大政方针相结合,投资定位于国家迫切需要发展而基础又比较薄弱的行业。我国的战略性投资领域目前还远落后于发达国家,在行业的发展方面,以及能源、医疗、教育和科技等领域,都需要有长远的规划安排。
汇金公司所授权管理的这部分储备作为国家战略基金,其使用具有更多的政策战略目标,追求的是国有资产保值增值和长期发展利益,而不是短期收益。因此汇金公司掌管的这部分储备可以在两个方向使用,一是为国有或民营企业“走出去”的项目提供融资;二是为改善国计民生的重点领域提供资金支持。外汇储备不仅可以注资国有商业银行,也可以注资企业,助力有条件的企业“走出去”进行股权投资。操作流程可以设计为:由汇金充当投资平台,从国内企业的海外投资计划中筛选有潜力的项目,在企业自有资金不足的情况下直接将外汇储备作为资本金注入从而获得股权,而该笔资本金必须定向投入到海外投资项目中去,不允许在国内结汇[5]。汇金不干预参股企业的日常经营,在合适的时候可以通过重组、上市等方式划拨或者转让出售所持企业的股份,从而完成投资退出的过程。从海外投资主体的选择上,不应仅包括国有企业,还应包括民营企业。自2004年以来,在中国企业海外投资并购中,包括石油、通信、汽车和矿业等多个领域都有较大谈判项目的失败,在这些案例中,大部分央企是实施投资并购的主体。这其中的原因除了缺乏海外投资并购的经验外,大型央企面临的海外政治性阻力成为其投资并购失败的主要原因(见表3)。因此,应采取海外投资并购主体多元化战略,即为了分散和充分利用我国超额外汇储备,有效避免中国企业海外投资并购的政治性阻力,可以选择具有一定实力的民营企业使其成为海外投资并购的主体(见表4)。
信息来源:《中国企业“走出去”发展报告(2011)》、商务部网站、中投公司相关研究报告。
信息来源:《中国企业“走出去”发展报告(2011)》、商务部网站、中投公司相关研究报告务部网站、中投公司相关研究报告。
作为战略性储备资产,汇金公司管理的外汇储备资产除对国内企业海外并购提供融资外,还应将部分外汇储备用于关系国计民生的重要行业的投资建设,如医疗、养老、教育和社会保障等。目前我国这些行业的发展仍然以国家的财政投入为主,虽然财政投入已很高,但与居民的基本需求仍然有一定的差距,无法满足行业的发展需要。因此,我们可以依据“取之于民,用之于民”的思路,将超额的储备资产投资于这些行业。汇金公司可以利用超额外汇储备从国外购买国内医疗、养老、教育和社会保障发展所需的各种技术、设备以及其他物资等。再以优惠价格转卖给国内企事业,或者以汇金公司作为投资主体拨付给国内企事业单位使用[6]。以此来推动这些行业的发展。
从目前的隶属关系来看,2007年中国投资有限责任公司成立后,汇金变为其全资子公司。财政部于2007年9月通过发行特别国债的方式,从央行购买汇金公司的全部股权注入中投公司,作为对中投公司出资的一部分,延续中投公司战略型的投资策略。这种安排下,中投公司既要实现储备资产的经济效益,又要实现储备资产的社会效益,事实上中投公司承担了更多的外汇投资职责。笔者认为职能目标过多,反而一定程度上约束了中投公司的市场化管理和运营效率。因此,建议应该将汇金公司从中投公司中独立分离出来。这样做最大的好处是可以实现单一目标的单一管理,汇金公司负责利用外汇储备更好履行与国家战略发展相结合的投资使命;而中投公司不必再承担国家战略性投资任务,只需按照市场化运营原则,追求外汇储备投资收益最大化。两个公司各自职责更加明确,同时给予各自更多的运营空间和投资自主权,有利于提高外汇储备管理的经济效益和社会效益。
(三)中国投资有限责任公司
面对巨额外汇储备,中国应该实行储备资产多元化配置,在保证储备资产安全性的前提下,选择高收益率的多元化资产组合,即将一部分外汇储备转为主权财富基金1是历史的必然选择。中国投资有限责任公司(以下简称“中投公司”)就是中国主权财富基金的主要形式,其资本金是通过财政部发行1.55万亿元特别国债从中央银行购买2 000亿美元外汇储备而来。如果汇金公司从中投剥离,中投公司就可以专注于收益性储备资产的管理,其目标就是管理国家超额的外汇储备,以谋求外汇储备资产的长期增值。
金融危机过后,全球经济虽逐渐走出低迷期,但仍然有很多的不确定性因素阻碍着经济的增长。因此,在后危机时代,中投公司更应当实行分散化的海外投资策略,以降低投资风险,获得较高的投资收益。
在投资区域的选择上,中投公司没有足够重视对欧盟和亚洲新兴市场国家的投资,而将资产的60%以上投资于美国。据摩根士丹利研究部统计,金融危机后全球主权财富基金的1/3投资于欧盟,1/3投资于亚洲,而对美国的投资仅占20%(见图2)。从国际经验上看,新兴国家一直是投资的热点,淡马锡2海外投资区域选择中将1/3资产配置于亚洲[7]。而中国长期以来忽视了对于新兴市场国家的投资,中投公司可借鉴淡马锡的经验,为分享新兴市场国家经济增长的收益而重视对这些国家的投资,当然,投资时也要考虑到新兴市场国家投资风险较大,基础薄弱等问题,需要谨慎确定投资领域与投资规模。
资料来源:摩根士丹利研究部。
在投资领域的选择上,当前中投公司海外投资领域并未充分多元化,金融行业成为其对外投资的主要领域。从全球主权财富基金的投资领域来看,实体经济逐渐成为主权财富基金投资的新动向。摩立特咨询公司2012年发布的主权财富基金投资领域报告显示,除金融业之外,主权财富基金也开始投资于工业、消费品等领域。其中有22%的交易发生在金融服务行业,18%发生在房地产行业,15%发生在工业,10%发生在IT行业,10%发生在消费品行业。淡马锡海外资产投资组合中,对金融服务行业的投资占38%,其他分布在工业、房地产、传媒业以及通讯业。借鉴国外经验,中投公司也应关注投资组合,为了降低投资风险而实现跨行业多领域投资。
在投资运营方式上,中投公司可以采取以委托投资为主,自营投资为辅的多样化的投资模式。中国主权财富基金由于成立时间较短,所以缺乏海外投资经验和专业人才,而要实现外汇储备收益目标需要诸多条件,如需具备良好的投资激励机制、具有国际投资经验的复合型人才、健全的公司法人治理结构以及严格的投资风险监控机制等,上述条件的具备需要一个过程。因此在公司运营初期,中投公司可以将大部分储备资产外包给投资经验丰富的国际机构来运作管理,这样既可以解决自身专业人才投资经验不足的问题,也可以避免中投公司在国际金融市场上直接出面竞购资产时所面临的特殊市场风险与政治风险。
要想获得长期的投资收益,还需要建立完善的风险管理体制。因为高额的投资收益必然带来较大的投资风险,多元化的投资组合可以规避非系统性风险,但是要防范系统性风险必须要有完善的风险管理和监督机制。目前,中投公司的风险管理和监督机制还不完善,建议从以下几方面努力:一是加强中投公司的监管体制建设,明确由财政部对中投公司进行监督。中投公司是由国务院牵头,由财政部、国资委、中国人民银行、国家外汇管理局等部门参与组建的国有独资公司。多部门的管理不仅会产生多头领导问题,而且也会出现事实上监管者缺位。既然中投公司的资金是由财政部通过发行特别国债注入的,在法律上中投公司就应该隶属于财政部,财政部应承担对中投的内部监管职责。为此中投公司应定期向财政部提交一系列监管文件,如:风险报告、投资报告、绩效报告等。二是加快我国主权财富基金相关立法进程,进一步提高风险管理和监管意识。在完善我国法律体系的基础上积极参与有关国际法律的制定。三是注重投资风险的评估,不仅要重视海外市场上的金融风险、财务风险和汇率风险,为了防止经济问题政治化而引发外交问题,更要重视东道国的政治风险。并运用计量模型进行资产配置和风险评估,加快建设和完善风险管理体系。
四、结论
综上所述,根据目前我国对外汇储备的需求,我国的储备资产可以分为基础性储备资产、战略性储备资产以及收益性储备资产三个层次。每个层次均有各自不同的管理目标,决策和管理主体也应适应多元化管理模式。国家外汇储备局管理的是基础性储备资产,这部分外汇储备应保持较高的流动性,主要用于外债清偿、贸易逆差时的进口支付、应对国际国内经济和金融动荡等。其投资领域主要集中在国外低风险高流动性固定收益债券上。对于超过基础性储备部分资产(即超额外汇储备),应在国家大战略主导下,以战略性和盈利性为首要目标进行长期性、战略性、专业化投资。笔者认为,汇金公司应负责战略性储备资产的投资,利用储备资产为本国企业“走出去”的项目提供融资或为改善国计民生的重点领域提供资金支持,以提高国家整体竞争能力,实现国家整体发展战略目标。中投公司负责收益性储备资产的投资管理,其管理目标是追求高收益,其投资领域除了金融领域投资外,还应重视对实物资产的配置,特别是工业、房地产、消费品等领域的投资,以其有效对冲整体宏观经济风险。上述投资领域和投资区域的分工,可以避免各投资主体间在投资领域和投资产品类别之间的相互竞争,使外汇储备资产运营效益实现最大化。
摘要：随着我国外汇储备规模的不断扩大,对储备资产的科学管理和优化配置显得越来越重要。我国外汇储备管理模式的构建应遵循“专业化分工,分层次管理”的思路,把外汇储备资产分为三个层次,即基础性储备资产、收益性储备资产以及战略性储备资产,分别由国家外汇管理局、中国投资有限责任公司和中央汇金有限责任公司负责管理。各个层次面临风险的种类和程度不同,对应管理目标不同,管理的侧重点也不同,从而决定了其投资组合和投资策略也不相同。
关键词：外汇储备,管理模式,多元化投资,中投公司
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