外汇储备的有效管理

外汇储备的有效管理（精选12篇）

外汇储备的有效管理 篇1

中国一直实行的出口导向型的战略, 2006年2月我国的外汇储备就已经超过了日本成为世界上外汇储备最多的国家。2008年3月末, 我国的外汇储备余额已达16822亿美元。巨额的外汇储备不仅加剧了国内金融市场流动性过剩的局面, 制约了央行货币政策的独立性, 加大了宏观经济政策内外平衡的压力。如何有效提高中国外汇储备的管理水平显得非常重要。

一、外汇储备管理的国际借鉴

新加坡从1981年开始对外汇储备实行积极管理。主要负责外汇储备管理的新加坡政府投资公司 (GIC) , 其投资领域除了美、欧政府债券之外, 也投资于股票、房地产以及直接投资。其目前管理的储备资金超过1000亿美元, 规模位居世界最大基金管理公司之列。淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。从20世纪90年代开始, 淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业, 至今公司资产市值达到1000亿新元。成立于1998年的挪威银行投资管理公司 (NBIM) 主要负责管理挪威政府通过石油出口获得的外汇储备, 目前投资于一个包罗广泛的证券组合, 截至2 0 0 4年底基金的规模达到1380亿美元。两国在外汇储备管理方面的实践表明, 对外汇储备的积极管理不仅是必要的, 也是可行的。淡马锡控股的年累积回报达到18%, 而NBIM2004年的回报为8.9%。GIC虽然没有公开其投资收益水平, 但是其投资管理模式已经引起一些外国政府的效仿。同样拥有大量外汇储备的韩国和马来西亚, 已经模仿GIC, 建立本国的政府投资公司。

二、我国外汇储备管理措施分析

为了防止国际收支失衡, 减缓外汇储备的增长速度, 2003年以来, 我国政府出台了多项外汇管理措施。这些措施主要包括两个方面:一是鼓励对外投资, 促进资本流出。在政府“藏汇于民”和鼓励对外投资政策的影响下, 2005年我国对外投资的增长速度明显加快。2005年对外直接投资的增长额达到113亿美元的规模, 证券投资达到262亿美元, 其他投资达到490亿美元, 对外总投资达到865亿美元。但是, 由于我国经常收支顺差和资本流入的规模远远超过了对外投资规模, 因此, 我国外汇储备仍旧保持了快速增长的趋势。单靠促进对外投资, 短期内我国将很难降低外汇储备的增长速度, 纠正国际收支不平衡。二是鼓励个人和企业持有外汇, 采取“藏汇于民”的政策。2005年4月17日起允许境内机构和居民个人委托境内商业银行在境外进行金融产品投资, 推动合格境内机构投资者 (QDII) 开展境外投资业务等。此外, 2006年中国国家外汇管理局共批准15家银行134亿美元境外代客理财购汇额度, 批准15家保险公司51.74亿美元境外投资额度, 批准1家基金管理公司5亿美元对外投资额度。在出台政策支持银行、证券和保险机构对外金融投资的同时, 国家外汇管理局2006年末还进一步调整了个人外汇管理政策, 从2007年2月1日起, 将境内个人年度购汇总额由以前的2万美元大幅提高到5万美元。通过这些措施实现“藏汇于民”。

三、我国外汇储备有效结构管理应该采取的对策

1. 建立统一的外汇储备管理体制。

中国当前外汇储备管理有关的政府职能分散于若干不同的部门手中, 如国家外汇管理局的储备管理司、国家国有资产管理委员会、中央汇金公司、国家发改委等。各个部门都有不同的目标和政策, 彼此之间目前的政策协调也并不顺畅。甚至在同一部门内部, 尚有事权划分不清的问题。因此, 要将这些部门统一在共同的使命之下, 并使有关部门进行良好的合作不是一件容易的事情。如果不对现有体制进行重新的规划整合, 则体制内部的矛盾, 将可能极大地阻碍积极管理目标的实现。

2. 外汇储备的货币结构应该多元化, 实现合理的货币结构比例。

随着世界几个主要储备货币国家的经济发展状况和前景的不断变化, 我国储备货币币种结构方案也应该逐步调整, 在经过科学论证及相关决策确定后, 应遵循分散操作、统一控制的原则开展实施。外汇储备资产中应合理增加欧元、日元及其它外币资产的比重。应该循序渐进地推进储备币种分散化, 并密切注意货币汇率的变化, 及时或不定期地调整各种货币的比例。

3. 将部分国际储备的资源用于国内经济建设。

2003年底开始, 利用外汇储备以及通过注资的方式推进国有金融机构改造取得很好的效果, 中央汇金公司用外汇储备向银行注资是一种资本金投入, 由于汇金注资的几大国有商业银行, 最终都完成了上市, 外汇储备实质上是投向了有较高收益和流动性的股权。可以考虑将部分外汇储备转换为人民币, 投资于普及教育、医疗与社会安全保障体系、环境保护等方面, 并相应给与政策上的支持。

4. 对外汇储备的有效监督体系的构筑。

从国际上看, 挪威等一些国家对外汇资产的管理和运用都建立了复杂的决策机制和风险控制机制, 而且以法律法规的形式明确, 从而满足外汇储备的安全性、流动性和盈利性的要求。建立相关的法律制度, 实质是防止由于外汇储备的公共性质所造成的损失。因此, 我国建立一套外汇储备使用的基本原则、操作管理、投资决策程序和收益支配等制度是十分必要的。

参考文献

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[2]何　帆　陈　平:外汇储备的积极管理:新加坡、挪威的经验与启示[J].国际金融研究, 　2006, (06)

[3]唐　欣　纬　恩:东亚外汇储备管理体制的国际比较及借鉴[J].中国外汇管理, 　2005, (06)

外汇储备的有效管理 篇2

1993年末日本外汇储备达956亿美元,首次超过美国,居世界第一,此后至2006年2月底,日本长期位居世界外汇储备第一。到2006年11月底,日本外汇储备仍高达8969.49亿美元,其中外国证券7509.89亿美元,外汇存款1249.56亿美元,黄金储备159.11亿美元。从实际情况看,巨额外汇储备不仅没有给日本经济造成负面影响,反而带来了较好的投资回报。2005财政年度,日本外汇储备海外证券投资收益达788.79亿美元。日本的外汇储备管理由财务省负责,财务省主要通过日本银行的外汇资产特别账户进行储备管理,日本银行按照财务省制定的目标和决策对储备进行日常管理。针对日本外汇储备增加的主要途径,日本银行把大量买入美元改为大量卖出美元。为了避免大量美元被抛进外汇市场导致美元暴跌,日本采取既控制外汇储备规模、减少过剩外汇储备,又避免冲击美国经济引起美元暴跌的措施。为此,日本银行利用发展中国家特别是中国和“四小龙”迅速增加外汇储备的有利时机,在2004年第一季度大规模买入美元的市场干预急刹车之后,已快有两年未进行买入美元的市场干预了。2004年,中国和“四小龙”第一季度外汇储备增加了2603亿美元,约相当于日本银行第一季度美元买入额的2.3倍多；2005年，中国外汇储备又增加2089亿美元。由于中国和“四小龙”迅速增加的外汇储备足以抬高美元汇率、遏制日元升值的势头,日本银行就见机行事,及时停止了大规模买入美元的市场操作。

2.2新加坡

新加坡的外汇储备管理体系，是由财政部主导或财政部和中央银行共同主导，由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体系。所谓外汇储备的积极管理，就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下，多余储备则单独成立专门的投资机构拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的GIC+Temasek+MAS体制。20世纪70年代以来，由于新加坡经济增长强劲、储蓄率高以及鼓励节俭的财政政策，新加坡外汇储备不断增加。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央银行，是根据1970年《新加坡金融管理局法》于1971年7月1日成立的。MAS持有外汇储备中的货币资产，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分，由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。1981年5月新加坡政府投资公司(GIC)成立。GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理的外汇储备的保值增值和长期回报。其投资领域除了美、欧政府债券之外，也投资于股票、房地产以及直接投资，目前管理的外汇储备资金超过1000亿美元，规模位居世界最大基金管理公司之列。

淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理，从20世纪90年代开始，淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业，至今公司资产市值达到1003亿新元。淡马锡的主要职能是对本国战略性产业进行控股管理的同时，提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力。淡马锡的投资原本主要在新加坡，但由于新加坡地理和市场空间狭小，因此从20世纪90年代后期开始，淡马锡已经开始调整投资结构，大规模投资国外金融、高新技术行业。

2.3挪威

挪威外汇储备的管理采取的是财政部和挪威央行联合主导下的挪威银行投资管理公司加挪威银行货币政策委员会的市场操作部体制，挪威也实行外汇储备积极管理的战略。挪威是世界第三大石油净出口国，随着石油收入的快速增长，挪威于1990年建立了政府石油基金，外汇储备的积极管理被提到议事日程上来，财政部对石油基金的管理负责。挪威银行于1990年开始对外汇储备实施多层次管理,以全部外汇储备建立了货币市场组合、投资组合以及缓冲组合。其中,货币市场组合以高流动性的国内货币市场工具投资,满足交易性和预防性需求；投资组合以全球配置的权益工具和固定收益工具投资,满足盈利性需求；缓冲组合,也就是政府养老基金,以油气资源导致中央政府现金流入为资金来源,通过积极的海外投资满足发展性需求。并且,外汇储备资产可以根据货币政策、汇率政策以及国内经济形势需要,在货币市场组合与投资组合之间划转。截至2006年9月，投资组合、货币市场组合、缓冲组合在挪威外汇储备中所占的比例分别为94.8%、3.58%、1.61%。其中投资组合是全部外汇储备组合投资的主体,投资涉及42个发达国家和发展中国家经济体。

2.4中国香港

香港外汇基金成立于1992年，目前规模已超过一万亿港元。据统计，从1993年到2004年，香港外汇基金的复合年度回报率为6.7%，总体上取得了较好收益。外汇基金运作的目标是保障资本长期购买力，维持货币和金融稳定。外汇基金的具体运作包括以下几个方面:首先，外汇基金的机构控制与人员管理。根据《外汇基金条例》规定，财政司司长掌握基金控制权，但行使权力时必须首先咨询外汇基金咨询委员会，具体运作授权于财政司司长委任的金融管理专员。其次，确定合理的投资组合政策、投资基准和专业的投资管理团队。①外汇基金分为支持组合和投资组合两个不同组合来管理，支持组合主要持有为基础货币提供足够支持的流通性极高的美元证券，投资组合则主要投资于经合组织(OECD)的债券和股票市场以保证资产长期购买力。②投资基准规定了外汇基金对各国资产类别的投资比重及货币分配。一般来说，外汇基金资产的77%分配于债券，其它为股票及有关投资。货币方面，88%分配于美元区，12%为其它货币。由于金融环境的变化及市场的波动，投资基准会被定期修正以规避风险和实现收益最大化。③投资组合中的证券组合由金融管理局管理，而金管局通过外聘基金经理来负责具体的投资工作。外聘的基金经理主要分布于13个世界金融中心，管理部门通过增加雇用基金经理的数目和类型，以使投资分散于不同市场和资产类别。这些投资资产主要存放于几个主要的全球托管人那里。再次，风险管理。外汇基金内设风险管理及监察处，负责选定投资基准，并对市场、价格、信贷等风险及外聘基金经理的投资组合与个人绩效作出评估。我国香港的经验告诉我们，外汇基金通过外聘基金经理，在风险允许的条件下，可以充分利用他们的投资知识和经验，达到事半功倍的效果。

3借鉴及启示

3.1中国外汇储备的币种结构要多元化

据估计，我国外汇储备总余额的70%左右为美元资产，20%左右为欧元资产，其余是包括英镑、日元和韩元在内的其他货币资产。外汇储备的.币种结构过于单一，主要还是以美元资产为主。

日本的经验值得我们借鉴。美元将以缓慢的速度温和贬值。美元的贬值预期将使我们以美元为主要组成部分的外汇储备遭受资本损失，这构成了我们在储备增量中减持美元的基本动机。另一方面，欧元区经济复苏进程依然脆弱，而日本经济尽管消费疲弱，但自2002年2月开始的增长周期已经进入第58个月。虽然对各个货币区经济进行准确预测是十分困难的，但是在照顾国际贸易构成和尽量减少汇率风险之间进行权衡，我国必须逐步实现外汇储备的币种结构多元化，逐步减少美元储备比重，增持欧元、日元，以及韩元、澳元、新加坡元等，藉以实现外汇储备的多币种配置。

3.2中国外汇储备的资产结构要多元化

目前我国的外汇储备多为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券等，这些债券资产虽然具有较高的安全性和良好的流动性，但其提供的收益率普遍偏低。外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报,以保证储备资产购买力的稳定。我们可以从以下四个方面进行资产的配置。

（1）在保证国家能源安全战略的背景下积极地投资于非洲、拉美和中亚等的资源性项目。直接投资于这些项目比建立石油储备在稳定能源价格和国家安全方面更加有效。

（2）增加黄金储备的份额。我国的黄金储备自2002年以来，一直维持在1929万盎司的水平。2003年以来国际金价从200多美元大涨至600多美元，在金价大幅上涨和美元贬值的背景下，增持黄金储备对于外汇储备的保值增值具有积极意义。

（3）在逐步开放资本项目管制和先期“藏汇于民”政策背景下，鼓励资本流出，进一步扩大民间持汇，一方面民间持有的部分外汇不会形成央行“外汇占款”对应的本币投放；另一方面，这也可以分散央行美元资产的汇率风险。

（4）在国际经济一体化背景下积极参与国际分工，“支持企业走出去”，支持社保基金、商业银行和工商企业等实体投资于国内外企业股权。股权投资具有比债权投资更高的收益率，当然更高的收益率对应着更高的风险，不过我们可以通过建立一定的风险分担机制来锁定央行承担风险的份额。

参考文献

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外汇储备的有效管理 篇3

关键词:外汇储备;人民币国际化;全球金融危机

一、引言

从2007年开始的全球金融危机到现在已经持续了将近两年时间,严重影响了全球经济的健康发展,各国政府都在面临着严重的经济危机。纵观世界经济的历次金融危机,无论从危机的形成机制、波及范围还是从危机的传导机理来看,没有任何一次能够与当前全球共同面对的这一轮新型的金融危机相提并论。这次危机具有新的自我加速与向外扩散的传导机制,主要表现为国际储备货币国家借助一体化的金融市场转移和分散风险,这就要求以美元为主要储备币种的国家积极应对。而中国的外汇储备正是以美元为主要储备币种,特别是当前中国的外汇储备规模相当大,而且结构上过度集中于美元和美元资产,面临着全球金融危机带来的复杂格局和严峻挑战。鉴于外汇储备管理在国家经济安全战略中的特殊作用,全球金融危机的爆发为中国的金融安全和金融稳定提出了新的问题。怎样缓解汇率风险和外汇资产价值下跌风险的潜在冲击,正是中国外汇储备管理机构面临的艰巨任务。

二、中国外汇储备现状

2005年7月21日中国汇率制度改革以来,中国连续多年保持国际收支经常项目和资本金融项目“双顺差”。在此基础上,中国外汇储备持续快速增长。从外汇储备规模增加的来源来看,目前中国的贸易顺差,外商直接投资和国际热钱的流入是主要的渠道。在全球金融危机的背景下,中国外汇储备仍旧保持快速增长的势头,截至2008年9月底,中国外汇储备达到1.91万亿美元。如此庞大的外汇储备规模,对中国金融稳定造成了很大的威胁。外汇储备规模过大易引发本币升值,打压出口、减少就业、外汇储备贬值、贸易摩擦加剧、增大机会成本。外汇储备规模增大的过程还是一个本国货币供应量不断增大的过程,易引发通货膨胀和流动性过剩。与此同时,外汇储备规模过大,一方面会对外汇储备资产的收益会有更高的要求,但另一方面,根据投资边际收益递减的规律,外汇储备资产的收益实现会越来越难,外汇储备管理的难度也会随之增加。

尤其在目前全球金融危机的大背景下,巨额的外汇储备不仅将面临美元贬值的汇率风险,还将面临美国国债、机构债产品的市场价值下跌的价值重估风险。依据IMF官方外汇储备币种构成(COFER)数据库,在中国外汇储备的币种结构中美元资产约占65%,欧元资产约占25%,英镑、日元及其他币种资产约占10%。

中国的外汇储备资产中大量以美国国债及机构债为主。而从美国财政部国际资本系统(TIC)定期公布的外国投资者持有美国证券的资料所推测的中国外汇储备的资产结构中,中长期国债约占50%,中长期机构债约占35%,股权、企业债与短期债券约占15%。

由于金融危机对美国的冲击最为严重,美元资产最容易遭受金融危机的直接冲击。美国央行为克服金融危机的影响连续10次降低利率,使得美国的联邦基金利率从2007年8月的5.75%降至2008年12月16日的0.25%以下。

美国国债的收益率也一路走低,自2008年10月全球金融危机爆发以来,美国1年期国库券利率持续走低,截至2008年12月22日,收益率降到0.39%。中国的外汇储备中美元资产尤其是美国国债占据主要份额,美国国债收益率的全面下跌,使中国外汇储备资产的收益大大下降。此外,次贷危机所造成的国际金融市场动荡使中国外汇储备在海外的投资遭受了巨大的损失。

总体来说,如何应对全球金融危机对中国外汇资产的巨大冲击,是目前中国外汇储备管理所面临的艰巨任务。在全球金融危机下,中国外汇储备除了要在规模、币种结构以及投资结构方面进行调整之外,人民币在国际货币体系中的角色需要也应该进行适合的转变,这是由货币国际化的固有特性决定的。事实上,近年来随着中国在国际贸易当中的角色日益突出,人民币的国际货币地位正在不断提高,人民币在亚洲区域国际化趋势已有所显现,在亚洲的区域国际化已经具备相当的条件。这为人民币在未来实现国际化提供了一定基础,也为解决中国外汇储备问题提出了一个值得思考的备选方案。而且,在全球金融危机背景下,目前的国际货币环境也为人民币国际化提供了契机。

三、人民币国际化

货币国际化是指一种货币的部分职能或者全部职能(包括计价、流通、支付、储备等职能),从一国的适用区域扩张至周边国家、国际区域乃至全球范围,最终演化为全球通用货币的动态过程。因此人民币国际化就是指人民币能够跨越国界,在境外流通,成为国际上普遍认可的交易、计价、结算及储备货币的过程。

人民币国际化,除了可以获得铸币税,降低交易成本和汇率风险,减少中国在国际贸易中的交易成本,促进中国对外贸易和金融服务业以及国际投资的发展之外,还有助于缩减中国当前的巨额外汇储备。一方面,如果人民币跻身成为国际货币,那么其自身既是一种计价货币又是一种储备货币;另一方面,通过人民币国际化逆差融资的能力,可以增发货币而自我取得融资。另外,人民币国际化可以使中国在国际市场上有更强的融通资金能力,降低持有外汇储备的规模,从而在一定程度上缓解因外汇储备过多而导致外汇占款过多造成的被动的流动性过剩问题,有助于内外均衡。特别是在全球金融危机所带来信贷紧缩,外汇储备大量缩水的时期,逐步实现人民币国际化也是缓解压力的合理选择。

(一)人民币国际化的现实基础

当然,人民币国际化是需要一定前提条件的,判断一种货币能否成为区域性或全球性关键货币,应从以下方面考虑:首先汇率要稳定,这是重要的先决条件;其次,经济发展应保持较高的水平,这是一国货币能否实现国际化的基础;此外,要拥有充足的国际市场供给以及一定规模的周边流通量。

自1994年汇率并轨以来,人民币价值基本稳定。在亚洲金融危机期间,中国政府承受住经济增长放缓、商品出口减少、市场需求不足的巨大压力,坚持人民币汇价的稳定,为人民币在区域或国际的流通和使用奠定了良好的信誉基础。

中国改革开放30多年,中国经济增长强劲,经济产出的增长率不断提高,在世界经济中的地位随之不断提升。1980-2007年间中国经济年均增长速度为10%左右,经济增长速度居世界之首。虽然2008年经济增速可能会受到全球金融危机的冲击而有所回落,但是相对于全球其他国家来讲,前景相对来讲仍然比较乐观,为本币的国际化进程创造了良好的国内环境,特别是为世界各国将来接受人民币作为结算和储备货币的信心方面具有重要的示范作用。

从贸易总量上看,就进出口贸易而言,中国的商品出口贸易总额2007年高达1.218万亿美元,占到了全球商品出口贸易的8.8%,位居全球第2;2007年在全球商品贸易进口国排名中,中国以9560亿美元的商品贸易进口总额排名世界第3,占到了世界商品贸易进口额6.7%的份额。对外贸易和国际收支多年顺差,使人民币长期处于硬通货地位。

随着中国经济的稳步增长和人民币汇率形成机制的不断完善,人民币在周边国家和地区正在成为重要的结算货币。例如,目前中国已与越南、蒙古、朝鲜、俄罗斯、老挝、尼泊尔等国家签订了双边结算与合作协议,而人民币在中国与东盟国家贸易中的结算量更是逐年稳步提高,成为与这些国家边贸结算中的主要货币。另外,在新加坡、马来西亚、泰国、韩国等国家,人民币同本地货币和美元一样可以用于支付和结算。在菲律宾,2006年12月1日起已经将人民币纳入其官方储备货币。所有这些发展都表明,人民币在一定程度上正在被周边国家和地区广泛接受和使用,人民币进一步走向国际化具备了一定基础。

(二)当前国际货币环境

美元、欧元和日元因为各自的实体经济强大而成为国际3大货币,美元又因为美国经济的霸主地位而成为世界储备货币和主要的结算货币。按照2005年国际货币基金组织(IMF)的数据,在全球经贸结算货币总额中,美元占45%,欧元占35%,日元占10%,其他货币仅占10%。

从美元来看,次贷危机爆发后,美元走势一路下行,严重挫伤了美元的国际货币地位,美国经济开始走入低迷和衰退状态。随着美联储的连续降息行动,美元新一波的弱势也将重新开始。从欧元来看,在美元不断走低时期,欧元的汇率表现非常坚挺,其在国际货币储备中的权重不断上升,在国际贸易的结算中也有相当比例,欧元大有取代美元成为国际储备货币和结算货币的态势。遗憾的是,次贷危机爆发并及时传导到欧洲,全球金融危机对欧洲的影响丝毫不亚于美国,欧元对美元汇率在2008年2季度以来出现了高达20%的跌幅。美元和欧元的波动尚且如何剧烈,其他主要货币更是难以独善其身。澳元的表现最具戏剧性,2007年的全球“最牛”货币在2008年几乎变成了全球“最熊”货币,日元因为自身的低利率,近期出现了罕见的上升走势,但是由于日本实体经济前景并不被看好,这种上升可能难以为继。因此,人民币“国际化”也成了全球金融市场的共同愿望,尽管今后“热钱”增多的风险与日俱增,但它们长期化的可能性也不断增加。也就是说,无论是国内投资者还是国外投资者,都迫切需要分享中国经济健康发展的成果,同时也需要一个新的“避风港”,规避全球金融市场的动荡风险。这些为人民币国际化提供了良好的契机。

四、结论

在由次贷危机引发的全球金融危机中,中国巨额外汇储备遭受了严重冲击,外汇储备管理问题受到了广泛关注。短期来看,中国外汇储备在规模、币种结构以及投资结构方面的调整是缓解全球金融危机对国家外汇资产的冲击的暂时选择,然而从长远来看,人民币国际化才是最终解决中国外汇储备管理问题的根本途径。而且人民币国际具备了一定的现实基础,当前的国际货币环境也为人民币国际化提供了契机。

随着中国经济的发展,采取相应的战略逐步让人民币融入到国际储备货币体系中去,打破现在美元、欧元主导下的西方世界的储备货币格局,促进多极储备货币体系的建设,应当是我们长远追求的目标。从国家外汇储备管理的长期战略角度来看,人民币国际化是一个值得管理层站在国家战略调整的高度认真考虑的长期策略。

参考文献:

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外汇储备的有效管理 篇4

外汇储备又叫外汇存底, 广义地说是一个国家国际储备的分支, 在国际储备中占据十分重要的地位, 而且外汇储备的流动性强, 方便兑换货币。就狭义地说是代表一个国家的经济强弱, 用来保持国家国际收支的平衡和稳定, 主要偿还对外的债务。就我国外汇管理局的相关规定来看, 国际储备应该包含有:外汇储备、货币黄金、基金组织里的储备头寸以及特别提款权四个方面。

外汇储备具有以下六点特征:一是外汇的监管人和持有人都是货市当局;二是外汇资金流动性强, 方便使用;三是外汇储备资产特指货币监管当局真正所持有的国外债权;四是货币当局专门针对不是居民的债券才可以作为对外的外汇储备资金; 五是货币当局专门针对不是居民的债券只有能随时使用的短期的贷款以及对顶F的贷款才能算作是对外的外汇储备资金, 长期的则不在此列;六是真实存在的才能算是储备资产。

二、当前我国外汇储备的情况

随着许多外商的不断投资、贸易顺差的持续以及大量国际热线的流进, 我国外汇储备的资金和规模都在快速增长和扩展。根据相关资料统计显示, 到2011年我国的国际储备资金总数就已经超过了32779亿美元, 其中外汇储备金额就占据32017亿美元。到2012年我国的外汇储备资金达到3.31万亿美元, 到2013年9月底, 我国的外汇储备金额再创新高, 已经达到了3.66万亿美元。由此可以看出我国外汇储备资金的持续上升趋势。外汇储备资金这样的增长速度和趋势, 可以说是我国综合国力强和财富足的表现;但同时, 这样巨额的外汇储备资产也会给我国造成很多的负面影响, 如管理成本高, 亏损风险大等。因此, 我国应该重视对外汇储备资产的调控工作。

就整体情况而言, 我国的外汇储备资产仍然是围绕美元展开的。但是美国出现的次贷危机对美国的汇率造成了很严重的影响, 美国政府采取各种大规模的补救措施, 使美元面临贬值的现实风险, 再加上全球金融危机的影响, 对外汇储备资产主要以围绕美元展开的我国来说, 风险和影响就更大了。因此, 我国必须认真做好影响外汇储备因素的分析工作, 找出可能出现或是已经出现的问题, 解决当前面临的困难。

三、我国外汇储备资产上升造成的问题

主要表现在三个方面:1. 增加了调控成本。面对外汇储备资产的增加, 央行采取的解决措施就是“发行央行票据”和“调控存款准备金率”。但就近几年的情况来看, 这样的解决方式导致央行的利息负担逐渐增加, 负债累累, 所有超出的金额基本都将由发行票据承担。2. 导致中国货币呈现出流动性过剩的现象。据有关数据显示, 我国外汇储备资产在国际储备总资产中的比例已经高达70%。3. 给我国增加了国际压力。巨额的外汇储备造成了很多贸易摩擦, 对西方部分国家的利益造成了损失, 他们将这些问题都归咎于是低估了人民币的价值, 尤其是美国, 还不止一次迫使人民币的升值, 这给我国的经济政策的独立性以及金融改革的步伐都造成了很大的影响。

四、影响我国外汇储备增长的因素

(一) 贸易顺差因素

由于我国改革开放政策的实行, 很多外来投资商都长期在我国开展直接投资的工作, 我国对外的贸易也长期处在快速增加和扩展的状态, 造成了我国长期的贸易顺差。随着我国经济的不断发展, 国家和政府也颁布了很多鼓励发展的优惠政策, 各地区的政府也响应国家的政策, 积极展开招商引资的工作;另外, 我国加入WTO世界贸易组织之后, 更是加大了外商投资的力度, 拓展了外商投资的领域。

(二) 人民币升值因素

受我国经济、科技、社会等快速发展的影响, 人民币的信誉处于持续增长的状态;而且, 随着金融脚步的不断创新和不断加快, 涌现除了很多的人民币理财物品, 这就使得外币在人民和企业的心中处于“贬值”状态, 流入的外币都集中都政府去了。另外, 国际游资的引进对人民币的升值造成了影响, 但是一旦人民币升值后就会导致国际游资也流向国家和政府, 自然外汇储备就上升了。

(三) 政策制度因素

一些强制性的政策制度迫使我国的外汇储备呈现出“双重强制性转移”的面貌。也就是凡是企业超出标准的外汇资产都会按规定结售给专业的外汇银行, 而外汇银行超出标准的那部分就会无条件结售给中央银行;而且, 我国还针对出口企业经营颁发了“出口退税”的政策, 为出口企业的发展提供了更宽阔的平台, 这些也都是导致我国外汇储备资产不断增长的原因。

(四) 金融危机因素

由于金融危机的爆发, 全球各国的经济都受到了不同程度的影响, 很难在段时间内恢复。对我国来说, 金融危机阻碍了贸易顺差增长的步伐。因为金融危机对跟我国合作较为频繁的日本、欧美等国家也造成了很大影响, 导致这些国家的失业率上升, 购买力降低, 进口货物的需求减少, 最后也就使得我国的出口企业发展困难, 出口订单呈现出下降的趋势。

五、我国外汇储备保值增值的有效对策

(一) 完善外汇储备结构, 增加外汇储备形式

就我国的外汇储备资产来看, 美元占据的比例最高 (70%) , 这种趋近于单一的外汇储备币种缺乏稳定性和长久性, 应该减少美元的比例。首先, 可以从改变我国外汇的战略部署开始, 保证外汇发展的安全性和稳定性;然后, 再在此基础上完善外汇储备资产的结构, 增加外汇储备资产的形式。因为受各方面因素的影响, 美元有贬值的风险, 因此, 我国可以适当降低外汇储备资产中美元的持有比例, 提升欧元、日元等货币的比例。也就是要在保证符合国际贸易结算标准的基础上, 分析我国以及各国的经济发展形势, 科学、合理地调控外汇储备币种的占有比例;同时, 还要分析金融市场中不同产品的更换特点对外汇储备管理方式进行调控, 减少美元贬值给我国外汇储备资产带来的损失。

(二) 强化我国财政政策, 实现外汇保值增值

只有强化我国的财政政策, 才能促进国内人士保持人民币购买力的稳定并逐步加强, 为人民币的增值提供条件。也就是说政府可以加强公共投资力量, 在无形之中将有钱人的税收转化为穷人的福利, 让穷人也具备消费的资本。这样, 我国就可以在保证国民收入和人民币价值的基础上, 应对欧美等国家对于财政的宽松政策。虽说, 我国利用广泛发行人民币的方式来稳定人民币的汇率, 但这也仅仅是表面的稳定而已, 不能够保证外汇储备就一定会保值增值。因此, 还需要运用合理的经济政策将人民币的“比较优势”减少到30% 左右, 利用市场的力量衡量人民币的升值情况。这样, 从某些层面来说也就实现了外汇储备的保值增值。

(三) 降低外汇储备包袱, 调控外汇储备提升

我国外汇储备的增长也受到了国内储蓄率偏大的影响。中国的传统观念促使人民将自己多数的钱都存在了银行, 使得银行的存款增加, 也就为那些出口的企业提供了更坚实的贷款平台, 最终也就导致了外汇储备的提升。因此, 必须要控制外汇储备的提升。可以通过改变经济发展的模式, 提倡“节约型”的出口经济发展模式, 或是调整外贸政策等方式, 将经济发展的主要力量转移到国内。这样才能降低外汇储备的包袱, 调控外汇储备的提升, 实现外汇储备的保值增值。

(四) 增加外汇储备途径, 保障外汇保值增值

国家和政府要保证外汇储备的安全性, 保证其价值的稳定, 在此基础上再努力探索实现外汇储备增值的途径。就目前的情况来说, 我国的外汇储备发展跟欧美等发达国家相比还有很大的差距, 这就鞭策我们更要积极探索外汇储备的多元化途径。如在美元面临贬值风险的情况下, 就可以将资产投资到黄金、矿产等实实在在、没有贬值风险的产业中, 累计资产开辟新途径, 实现外汇储备的保值增值。

六、结束语

综上所述, 就当前的国际经济发展形势以及我国当前的经济状况来看, 要实现外汇储备的保值和增值, 就必须要调整经济发展的政策和模式, 保证经济稳定持续发展;调整我国外汇储备的运作和管理体系, 让外汇储备的结构达到最佳状态;培养更多从事外汇储备工作的优秀人才, 探索更多外汇储备发展的新途径。这样, 也才能加强我国在国际上的影响力, 促进我国经济的稳定、持续、健康发展, 让我国国民的经济收入和生活水准更上一个台阶。

参考文献

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[2]王学.我国外汇储备问题研究[D].西南财经大学, 2012

[3]王奕.当前经济形势下如何实现外汇储备的保值增值[J].现代经济信息, 2012 (11)

外汇储备使用方法的论文 篇5

一、外汇储备对外投资的途径及简评

国务院总理温家宝2月1日接受英国《金融时报》专访时表示，中国正在研究外汇储备如何使用。这表明管理层正在关注外汇储备的使用问题。

中央政府其实早已开始对数额庞大的外汇储备进行有效性管理，并以三性——“安全性、流动性、收益性”为前提。如9月建立中国国际投资有限公司(简称中投公司)，由国家赋予它约亿美元的外汇储备资金，代表中国政府进行对外商业性投资。至8月，中国购买的美国国债已增至5410亿美元。同时金融危机的全面爆发，使得美元债券的大量发行并导致其收益率持续走低，目前仅有2%左右，若将来低于美国的通货膨胀率，中国就会面临数以亿计的浮亏。但另一方面人民币对美元升值也造成了损失。由以上两个方面来看，我国的外汇储备对外投资并不尽如人意，“大象跳舞”。那么，应当如何去有效地管理我国的巨额外资储备呢?

二、当今形势下国外的经济形势以及我国的外汇储备现状

全球性金融危机迄今已经持续一年多了，这场由次级贷款(CDS)引起的全球性，多领域的.金融危机已经给各国带来不同的麻烦困境。

而截至20底，中国央行持有的外汇储备就高达1.95万亿美元(据国家外汇管理局08年相关数据)。而且根据美国财政部国际资本系统(TIC)数据库，截至年底，在中国官方与私人部门持有的美国证券中，长期国债约占50%、长期机构债约占40%，其余债券约占10%。可以假定无论公用还是私营部门的投资行为没有明显差异，那么就可以用上述资产结构数据来推断中国外汇储备的资产结构。

三、开拓“外储内用”新模式

既然向外投资成效不佳，那么我们为什么不可以可以考虑利用外汇储备对国内进行投资呢?

外汇储备实际上是由我国国际收支盈余形成的。直观地来看，中央银行买进美元资产，形成外汇储备，企业获得人民币资产，这是按美元对人民币即期汇率进行交换得来的。这也就形成了央行外汇市场的公开市场业务，央行买进美元，形成对外资产，投放人民币，形成对本国老百姓的负债。所以从学术范畴上来讲，外汇储备是用来对外支付的，而是不可以用于国内。

既然就对外储内用有了限制，那么我们就需要独辟蹊径创造性地利用外汇储备来进行保值增值。

此次全球范围的金融危机使中国外汇储备对美投资严重贬值和缩水，充分说明对外金融投资存在着较大的风险性和不确定性。而在进行金融投资的同时要伴以一定的国际实物投资，即使出现较为严重的经济金融危机，但实物投资的价值仍在，不会出现严重的贬值和缩水，相反可以享有危机消失后实物保值和增值所带来的收益。故为了避免重蹈覆辙，今后中国在运用外汇储备对外金融投资的同时，要进行一定数额的国际实物投资，以保证对外投资虚拟价值和实物价值的均衡，减少投资风险。

即是向需要进行产业升级而进口设备和物质的国内企业，尤其是民营中小企业，国家向它们提供美元贷款进行收购，而他们在国内用人民币向对应的商业银行进行结算。

这样，在目前国内民营中小企业融资难的困局下，外汇储备可以按这种不造成人民币贬值的方式在国内流动起来，给中小企业带来资金支持，保障或增加国内就业;又可以在金融危机外国企业更加困窘的条件下，以更小的代价来产业升级或产业链转移。

我国自从石油储备体系逐步形成，但受制于国际能源价格的持续高位运行，外汇储备的战略转型一直进展缓慢。据彭博社报道，原油价格从2008年4月到现在直降了一半多。在现在油价低位运行的情况下，中国完全可以推进能源战略储备的建立，既能够化解储备过度增长的困境，又有助于避免供应断档、确保支撑我国经济持续增长的能源需求。

与此同时，黄金等贵金属的价格也在下降。中国人民银行5月初宣布，我国黄金储备已增至1，054吨，价值约为310亿美元，约占全部外汇储备资产的1.6%。但这至少说明了我国政府正在谋求外汇储备的多元化。

这与前文所说的外汇储备要满足三性的原则并不矛盾，石油与黄金等物资的储备并不意味着就仅仅为了低价囤积。如储备石油，更是为了平抑以后可能快速上扬的石油价格，以及在发生某些局部冲突时不用对国外敌对势力假以颜色。至于黄金，更是布雷顿森林体系崩溃前的法定储备，到现在仍是公认的硬通货。况且央行储备黄金并不是为了赚钱，而是为了保值，有很大的选择空间进行黄金储备的规划和调整。

四、综述

外汇储备的有效管理 篇6

[关键词] 外汇储备 外汇管理 藏汇于民

近些年来我国官方的外汇储备在逐年增加：1996年底，中国外汇储备首次突破了1000亿美元，此后五年，储备上升相对平稳。2001年至今，中国经济的强劲增长迅速推动了储备的飙升。2003年储备的年度增量首度突破了1000亿美元，达到1368亿美元；到2004年储备的年度增量迅速突破了2000亿美元，当年外汇储备增长达到2067亿美元。今年将是连续第三年单年储备增量超过2000亿美元，据央行统计中国大陆的官方外汇储备，到2006年10月末已经超过了一万亿美元。这一标志性事件引起了社会各界的热烈讨论，“藏汇于民”便是其中最具影响力的说法之一，即把相当部分外汇储备卖给个人和企业，由个人和企业管理、花费或投资于海外。对于这种说法，我们还需要仔细分析，权衡其利弊。以便更好地管理我国的外汇储备。

一、支持“藏汇于民”三大论点的利弊分析

目前，对于外汇储备管理中，支持“藏汇于民”观点的大有人在，然而我们需要认真分析“藏汇于民”的利与弊，准确认识“藏汇于民”在外汇储备管理中的作用。下面就支持“藏汇于民”三大论点的利弊进行分析。

第一，“效率论”。就是把相当的外汇储备放在民间，投资效率也许更高。这种说法在一定程度上是有道理的，其假设：民间投资的能力比中央政府更强。但需要注意的是，这一结论未必对所有企业都适用。很多企业由于在国际化方面缺乏人才、缺乏能力，往往会浪费外汇资源。更重要的是，分散使用外汇储备往往不能形成对国外资源的控制力，因为控制权是需要相当集中的股权作支持的，所以，其投资效率及收益并不一定高。另外，即便是个人投资的效率高，由于这个效益必须要和国家收税的成本进行比较，如果国家将相当的外汇储备交给民间，国家丧失了相当的铸币税，必然由增加财政税收来弥补，其中所产生的社会经济成本的上升，可能会远远超过民间投资高于政府的效益差。

第二，“外汇储备藏于民间可以避免人民币升值所带来的损失”。这可能来源于对中央银行运行的一个最大误解。央行属于政策银行，其运行同商业银行完全不同，它的最大目标是维持中国宏观经济的稳定，稳定人民币汇率，将人民币推向国际化。在中国人民银行的资产负债表里，资产是外汇储备，负债是所发行的人民币以及央行票据。央行的负债和一般的企业负债是完全不同的。在一般情况下，只要宏观经济稳定、人民币稳定，这一负债就不是真正意义上的负债，而是百姓所乐意接受的货币财富，这就是所谓的铸币的社会效益。而央行的资产是美元资产，所以即使人民币升值，它所产生的资产负债表亏损对中国人民银行而言是账面上的，没有任何实际意义的。相反，如果“藏汇于民”，当人民币升值之后，它所产生的对资产负债表的影响就是实质性的，远远大于人民币升值对人民银行资产负债表的影响。所以，恰恰是考虑人民币升值所带来的对资产负债表影响的因素，反而不应该“藏汇于民”，因为这样会把人民币升值的风险推向了民间，这种风险对民间是实的，而对中国人民银行则是虚的。

第三，“外汇储备国内使用论”。是与“藏汇于民”相关的另一个说法。许多人认为，高额外汇储备应该部分使用于国内的需要，包括基础建设、扶贫和充实社保基金等。这也是很大的一个误解。外汇储备的本质是海外购买力，如果将外汇储备用于国内投资的话，本质上等价于“藏汇于民”，但这会在央行外产生货币错配的问题。中国央行可以用手中的美元购买资产，比如说美国国债，或者像去年那样换取大型国有银行的股份。这与花旗集团以及其他大型金融机构将所持资产用于投资的方式也没有什么不同。但央行将美元储备用于政策性项目则是性质完全不同的另一回事了。无论是将这笔钱用于农村教育还是购买高科技设备和原材料，其结果都是一样的：央行资产负债表上的资产减少了，因为央行无法回笼等额的资产，而资产负债表上的负债却依旧是那么多。当然，资产负债表上用于购买美元的负债同样不会减少。无论是哪种情况，其结果实际上都相当于央行或中国政府的其他部门举债消费。

二、“藏汇于民”不如外汇储备集中管理使用更好的三大理由

现阶段，不能以“藏汇于民”作为外汇管理的基本战略思路；相反，外汇储备应该集中使用管理，以便规避来自国际经济波动的风险，也为了继续维持几乎相当于全部企业所得税的铸币收益，同时大幅度加快人民币走向国际化。

1.外汇储备集中使用和管理有利于规避来自国际经济的各种风险

中国不仅已成为世界第四大经济体，而且其开放度是惊人的。累积的外商直接投资占GDP的30%，最近几年每年流入中国的外商直接投资占GDP的3%，上世纪90年代初到2004年，这一比重曾经高达6%，而日本和美国均远低于这一水平。进出口的开放度，即进口加出口占GDP的比重已达70%以上，而且正在逐年上升。在此情况下，中国经济所面临的一个主要风险是国际经济形势的变化。这种风险首先表现为资金流动的风险。尽管中国目前资本账户不完全开放，但是不容否认，国家对于大量资金外流的控制能力仍然不能让人放心，其表现之一就是高额的净误差和遗漏项。一旦国际资金流动的方向大逆转，而大量外汇储备却分散在百姓个人手中，我们在短时期内就很难调动起高额的外汇储备作后盾，去抵御国际经济波动的冲击，其潜在风险是巨大的。

2.外汇储备集中使用和管理有利于继续维持铸币税收益

中国一万亿美元的外汇储备，每一美元都是由国家通过中国人民银行发行的人民币或者银行票据所获得的，并且这些人民币或央行票据已经作为中国企业和百姓的资产沉淀于中国经济中，总体上讲除1994年外，并没有产生通货膨胀。换句话说，这一万亿美元的外汇储备本质就是中国央行所创造的货币收入。这部分货币收入如果投资于海外所获得的收入，本质上看是国家的收入，等价于财政收入。假如把一万亿美元投资于海外平均每年回报率是5%，就相当于平均每年为国家创造了500亿美元的收入，大约相当于当前中央政府财政收入的13%, 几乎等于全部营业税，也接近于全国企业所得税，超过消费税加个人所得税之和。假如“藏汇于民”，那么中央政府必须减少人民币资产包括M2的存量（且不论这会产生通货紧缩的压力），获得这部分外汇的个人和企业会投资于国外，获得相应的投资收入，但是这部分投资收入不可能完全纳入国家税收。

需要特别强调的是，笔者在这里并不是说国家获得财政收入本身是终极目标，而是说，这13%的额外财政收入几乎没有征收成本。一般情况下，由于税收所带来的扭曲，税收的征收成本远远不止于收税的行政成本。通过外汇储备的收益来获得财政收入，可以说是社会成本最低的财政收入。这在现代经济学公共财政的研究中称为拉姆奇税，是最理想的财政税收。

从获得铸币收入的角度考虑，官方外汇储备目前不算太多。事实上，只要能处理好官方外汇储备可能带来的通胀及资产泡沫问题，官方储备多不是问题。当然，官方外汇储备的增加往往带来国外政府要求人民币升值的压力，这种压力的源动力是贸易摩擦，而贸易摩擦应该由贸易政策来调节，本身与外汇储备无关。

3.保持相当高数量的官方外汇储备有利于人民币逐步走向国际化

人民币国际化的好处不言而喻。目前，人民币国际化面临着大好形势，其中一个重要的原因是中国有大量的外汇储备，同时人民币有长期升值的压力。 在这种情况下，中国政府完全可以通过符合国际惯例的金融运作方式来推进人民币国际化的进程。如以外汇储备为后盾发行人民币计价的债券。只有通过这种方式，才能在国际上逐渐产生人民币计价的金融资产，使人民币进入各个国际金融机构，包括各国央行的资产组合中。由此可以在未来10年～20年之内，在保证资本账户不完全开放的情况下，将人民币推向国际。

三、加强我国外汇储备管理的几点建议

中国作为世界上一个发展中的大经济体，必须从本国实际出发，而不能按照洋教条行事，要逐步摸索出一套有中国特色的、符合自己长远发展利益的、具有战略高度的外汇储备的管理经验。为此，笔者建议：

第一,当前“藏汇于民”只宜作为短期战术来执行，而不宜作为长期战略来定位。要集中发挥外汇储备对经济增长的积极作用。目的是为了满足国民正常合理的使用外汇的需求,比如出国旅游和留学以及基于战略利益的深思熟虑的境外投资。

第二，加大国家对于大量资金外流的控制能力。目的是保证随时可以调动起高额的外汇储备作后盾，以防对我国经济发展造成巨大的冲击。通常为了控制外贸进出口收支的波动，一般认为要满足3个月的进口需要，大概需要2000亿美元。加之偿付到期外债的需要，大概需要2500亿美元。另外，一旦出现国际经济波动，高达5000亿美元的外商直接投资也会部分流出，这部分的需要难以估计，因为其中也包括近几年来以经常账户和资本账户名义流入中国的资金，所以留出3000亿美元并不为过。由此算来，目前高达万亿美元的官方外汇储备中，余下的外汇储备大约只有2000亿美元～3000亿美元。

第三，在保证外汇储备安全性、流动性的前提下，增强外汇储备的盈利性。目的是防止因汇率问题造成外汇储备流失。可以将余下的2000亿美元～3000亿美元的外汇储备集中起来投资在与自然资源有关的证券或者实物上，以应对自然资源价格上涨带来的冲击。也可以拿出一部分外汇储备投资国外一些抗经济波动、高外汇储备回报率的证券中。当国际经济出现下滑时，这部分证券资产的价格一般不会下跌，而往往还会上升。

第四，不断完善外汇储备管理的法律法规。需要注意的是，中国目前外汇储备管理的法律法规还不甚完善。《中国人民银行法》仅在第4条和第32条等对外汇储备经营有原则性规定；而作为中国外汇管理基本法规的《外汇管理条例》对外汇储备的运用却没有规定，需要进一步予以补充完善。

论我国高额外汇储备下的外汇管理 篇7

一、我国外汇储备现状

2006年2月, 我国外汇储备超过日本成为第一储备大国。2007年年末外汇储备较2006年末增加了4619亿美元, 达到15282亿美元。截至2010年末, 我国外汇储备额达到28473亿美元。2011年3月, 我国外汇储备正式突破3万亿美元大关, 达30447万亿美元。6月新增外汇占款为490.85亿元, 较5月份的234.31亿元继续增长。2011年末我国外汇储备较2011年三季度末净减少206亿美元, 是近期我国外汇储备首次出现季度净减少现象。2012年6月末, 国家外汇储备余额为3.24万亿美元, 相较3月末的3.305万亿美元下降650亿。这是自2011年4季度之后, 我国外汇储备再次出现季度负增长。

二、高额外汇储备的影响

(一) 保持高额外汇储备的有利之处

巨额的外汇储备无疑是一笔丰盛财富。我国是一个发展中大国, 保持充足的外汇储备对于确保国际清偿能力、提高风险应对能力、维护国家经济金融安全具有重要意义。

首先, 较为充裕的外汇储备有利于维护我国经济金融安全。近年来, 充裕的外汇储备为国家干预外汇市场, 稳定人民币汇率, 增强抵御国际金融风险的能力, 确保国家经济安全发展起了很大作用。

其次, 充足的外汇储备便于企业对外开展经济交往活动。在外汇储备较为充裕的情况下, 企业用汇、购汇需求得到充分满足。如企业对外投资, 只要在经济上可行, 就可以用人民币购汇投资, 为企业“走出去”提供充足的资金保障;企业进口、外债等对外支付也同样能得到保障和满足。

再次, 外汇储备经营收益可增加民生支出。外汇管理部门的职责是在管理好风险的前提下, 确保外汇储备资产保值增值。外汇储备经营收益并入人民银行大账, 人民银行依法将央行净利润全部上缴财政, 增加了用于民生支出的财政资金的可使用量, 实际上也对国民福利的改善做出了贡献。

(二) 过度的外汇储备会给国家的经济发展带来消极影响

作为发行货币的储备物, 央行的外汇储备并不是越多越好, 因为外汇储备越多, 相应投放的货币就会越多, 而过多投放货币, 就容易引发通货膨胀和严重的货币贬值, 进而引发严重的社会问题。为了控制货币供应量, 央行不得不通过提高存款准备金率和发行央票的方式回笼资金。这样就导致央行货币政策陷入困境:一方面, 为抑制人民币升值过快而不断购汇, 相应扩大货币投放;另一方面, 为防止通货膨胀又不得不采取措施予以对冲, 大量回笼货币造成资金闲置。一方面, 货币过多, 面对通胀, 理应较大幅度提高利率水平;另一方面, 如果较大幅度提高利率, 有可能吸引更多国际资金流入中国并带来新问题。这就迫使中央银行使用利率工具时慎之又慎。

此外, 巨额外汇储备也蕴涵着其它弊端。人民币升值压力加大, 导致大量“套利性”外汇资本通过各种渠道进入我国境内;基础货币投放和外汇占款增大, 制约了货币政策的运用和效应;高额外汇储备并不经济, 降低了资金资源的利用效率;提高了外汇储备成本, 内债与外债大幅增加;增大了储备风险;使国家储备资产面临巨大的汇率风险和利率风险;失去了国际货币基会组织的优惠贷款。

三、对我国高额外汇储备进行有效管理的对策建议

安全、流动、增值———这三个词可以说是外汇储备经营管理的“金科玉律”。

外汇储备的安全性处于重要地位。我国一直坚持多元化、长期性和战略性来保障外汇储备安全。多元化, 就是通常说的“所有的鸡蛋不要放在同一个篮子里”, 既会投资不同的币种, 又会在同一币种下投资不同的资产, 是一种分散化的资产配置原则。长期性, 是指确定外汇资产配置结构时, 会综合考虑各种资产的风险收益特性、市场发展趋势等长期因素。战略性, 是指确定货币结构时, 还会综合考虑我国国际收支结构和对外支付需要, 以及国际货币和金融体系的发展趋势等宏观性或战略性因素, 目的是维护大局稳定, 也就有利于保障外汇储备对外投资的安全。

外汇储备资产还需要保持充分的流动性。因为国家外储不仅要满足一般对外支付需求, 如进口国内需要的物资或技术、支持企业“走出去”等, 还要在资本可能出现快速流出、货币面临较大压力的情况下, 发挥保障国家经济金融稳定安全的“定海神针”的作用。因此, 任何国家的外汇储备都不会大规模地投资波动性大、市场容量小、流动性差的资产。

随着经济金融全球化程度的加深, 以及全球外汇储备规模的不断增长, 外汇储备的功能也在不断拓展和丰富, 世界各国对它的经营管理已逐渐由被动变为主动、由保守变为进取, 增值的目标也应运而生。

为了实现国际储备“安全、流动、增值”三原则, 应注意以下几方面:

(一) 外汇储备的币种结构要多元化

我国外汇储备的币种结构过于单一, 主要还是以美元资产为主。美元将以缓慢的速度温和贬值。美元的贬值预期将使我们以美元为主要组成部分的外汇储备遭受资本损失, 这构成了我们在储备增量中减持美元的基本动机。我国必须逐步实现外汇储备的币种结构多元化, 逐步减少美元储备比重, 增持欧元、日元以及韩元、澳元、新加坡元等, 藉以实现外汇储备的多币种配置。

(二) 开拓多元化外汇经营渠道, 分散投资风险

目前我国的外汇储备多为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券等, 这些债券资产虽然具有较高的安全性和良好的流动性, 但其提供的收益率普遍偏低。中国外汇管理当局应逐渐提高股权、企业债在资产组合中的比重, 适度降低国债、机构债在资产组合中的比重, 一方面有助于提高外汇储备的整体收益率, 另一方面也有助于进一步分散风险。

(三) 积极建立能源、金属与其他大宗商品市场的储备

目前这类资源处于至少10年来的低位, 投资价值明显上升。例如, 尽管美国在次贷危机中损失惨重, 但美国仍在利用目前的原油市场低迷时期大举囤油。相比之下, 中国的原油和大宗商品进口量却在下降, 因此, 我们必须高度重视以合理成本建立资源储备的必要性, 利用时机以较低成本建立能源与大宗商品储备。

(四) 采取多种措施, “藏汇于民”

适当加大“藏汇于民”的政策力度, 这是化解外汇储备过多的重要措施之一。国家可利用市场化手段降低过多的或是结构不合理的外汇储备, 让企业、机构和个人更多地持有并进入外汇市场。把部分外汇储备“转化”为企业运营的资本和居民的储蓄, 这不但会增加企业、单位和个人的财富, 而且还会促进他们积极、主动地采取措施经营持有的资产规避市场风险。

(五) 审慎执行走出去战略

在国际经济一体化背景下积极参与国际分工, 支持社保基金、商业银行和工商企业等实体投资于国内外企业股权。我国政府应该出台相关政策, 通过对一系列申报“走出去”的企业进行审核, 为缺乏资金但具有良好发展前景、在可预见的未来能产生经济效益的成长型企业, 通过调拨一定外汇储备, 帮助这些企业在国际市场进行投资办厂;通过兼并购买、控股国际产业链中的企业降低企业成本, 扩大在国际市场的影响力, 同时加强对境内企业走出去进行风险教育。

参考文献

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[3]徐光润.热钱流入对我国经济发展的影响及措施[J].西部金融, 2010 (6) .

外汇储备的有效管理 篇8

一、中国外汇储备现状分析

自1994年外汇体制改革以来,我国外汇储备规模大幅增加。虽然2015年下半年以来我国外汇储备出现下降,但截至2015年11月末,我国的外汇储备余额仍然高达3.4383万亿美元。外汇储备增长率在这20年间的变化虽有起伏,但是总体来说是大幅增长。目前,中国已成为世界上外汇储备最多的国家,也是世界上外汇储备增长最快的国家。

在20世纪90年代以前,国家外汇管理局曾经委托中国银行代为管理国家外汇储备,1994年国家外汇体制改革后,国家外汇管理局正式担负起管理中国全部外汇储备的职责,由国家外汇管理局的外汇储备司对中国外汇储备进行全方面专业化的管理。2004年,中国银行和交通银行仍然代为管理很小一部分外汇储备资产,其余就大部分由储备管理公司运营管理。此外,储备管理司还在新加坡、中国香港、伦敦、纽约设立了四个下属机构,负责部分外汇储备资产的经营。而为了提高中国外汇储备资产收益和满足国企改革的需要,于2003年12月成立汇金公司,用于支持中国金融机构的改革(通过外汇储备的拨付来建立的汇金公司表面类似于新加坡“淡马锡”或GIC;类似于韩国投资公司,但事实上是一种典型的中国国情的运用,从汇金股权投资的对象和目标可以看出,汇金股权投资的对象是国有金融企业,其目标是进行股份制改造,在国有完全控股的情况下,引进外国战略投资者和改善金融企业的内部治理结构。故汇金公司实质上是“中国国有金融企业改革投资基金”);于2007年9月成立中投公司,专门负责管理富余部分的外汇储备(投资规模2000亿美元左右,筹资方式为发行人民币债券,用发债收入与央行外汇进行置换,由该公司向外汇局购买外汇储备,用于境外投资。)。

一般来说,国家的外汇储备管理政策主要有三种:保守的储备管理政策和与之对应的积极储备管理政策,以及介于二者之间的谨慎储备管理政策。政策目标不同,效果也不同。保守的储备管理政策能够使国家在资金实力上做到有备无患、产生较高的国际信誉;积极储备管理政策则因充分利用资金用于经济建设,可避免资金占压的损失。当前中国执行的是谨慎储备管理政策,虽然这种储备政策使中国外汇储备实力雄厚,综合国力增强,但缺点是造成中国外汇储备资源的极大浪费。

二、外汇储备管理中存在的问题

与我国外汇储备高增长并存的,是我国现行外汇储备管理的低效率。这种低效率主要表现在储备剧增情形下,现有储备维持的成本增加或者储备资产使用的收益低,没有实现最优或次优的一种现象。具体而言,外汇储备管理的低效表现在以下几方面:

1、没有进行投资的储备资产收益低

目前我国外汇储备资金,除了投资到国外用于购买一些政府国库券、债券以外,留在手上的储备资产主要存在银行。在近几年国内外银行利率持续偏低情形下,将大量外汇储备存于银行赚取低微的利息实际上是国家资源的一种间接浪费。我国还是发展中国家,国内建设亟需资金,事实上,无论是世界银行公布的2011年中国的工业企业的平均净资本回报率超过15%,还是美国TPG新桥投资统计的8%,显然,将储备资产投资于有潜力的企业,获得的回报更高。

2、投资到国外的储备资产收益低

人民银行并未公布外汇储备资产投资结构,但一些机构组织和国内学术界对此进行了研究和估计。美国财政部12月16日公布数据显示,截止2013年10月末,中国持有美国国债总量达13045亿美元。王国林、许承明(2004)用实证方法对中国外汇储备中的美元资产比重做了回归分析认为,中国外汇储备变动与美元资产变化确实存在着较高的正相关性,每增加1美元外汇储备,中国将购买0.619575美元资产,也就是说中国外汇储备中60%以上是美元资产;李振勤(2004)也认为,截至2004年9月,美元资产在中国外汇储备资产中比重为60%;可见,中国的外汇储备资产中,美元资产占了相当大的比重,而这些美元资产主要是美国国债和美国机构政府债券。近几年主要发达国家国债利率始终很低,2013年9月10日,美国、德国和日本的10年期国债收益率分别只有2.9662%、2.024%和0.746%。而1925-1995年间,美国投资于股票年收益率平均可达7.5%(已扣除通货膨胀),2000-2005年更高达14%;德国、英国、日本在1926-1997年间的股票复合年实际收益率也分别达到了6.6%、6.2%、3.4%;2004年,美国企业全球平均收益率为10.1%、股票基金平均年收益率达12.7%;美国债券基金近十年来平均收益率保持5%水平。显然,如果将外汇储备投资于其它资产,收益率普遍要更高。

3、资金运用倒挂,潜在损失巨大

我国近几年外债规模和结构发生了变化,短期外债规模日益加大(见表1)。一方面,短期外债利息通常要高于长期外债,我国在国际金融市场上筹措资金时还往往被加上风险溢价,使得借用外债成本更高;另一方面,将大量储备资产购买美国低利率国债。历史数据显示,近10年美元6个月LIBOR的平均利率为6.29%,最高到达过7.10%,而近几年美元10年期国债收益率最高不超过6%。从表1也可以看到,近几年美元贷款利率始终高于美元国债利率,显然,借用外债支付的成本明显大于同等金额投资美元国债获得的收益。

4、央行外汇市场操作成本累计,亏损数额巨大

储备的急剧增加使得央行为维持人民币对内、对外价格稳定成本日益加大。人民银行先在外汇交易市场中心执行干预操作,全额从外汇指定银行买入外汇资产,以外汇占款形式投放基础货币;然后通过多种工具和手段进行冲销操作,以保证基础货币进而货币供应量不受大的冲击。近几年人民银行操作成本(包括外汇干预成本和外汇冲销成本)增大。按照Murray (1990)和Ito (2002)的研究方法,陈硕(2005)计算了1994年1月-2005年6月,我国外汇市场干预成本为-1189.23亿元。时卫干(2005)计算了1994-2004年6月末央行冲销成本共达8377.3亿元。由此可见,历史上央行外汇市场干预成本是巨大的,这两年随着储备规模的剧增,成本更大。在央行缺乏更多冲销手段和技巧的情况下,央行货币政策独立性和有效性都受到牵制。

5、汇率损失日益加大

我国外汇储备资产大多集中于美元,显然要受到美元汇率波动的强烈影响。近年来受金融危机影响,美国贸易赤字规模不断扩大,巨额的赤字使美元存在巨大的贬值压力。在美元汇率呈现贬值趋势的情况下,以美元资产为主的外汇储备资产既面临实际购买力下降,又面临丧失转持其它货币资产带来的汇兑利润的风险。按照中国现有1万亿美元资产来计算,就有大致6000亿美元的外汇储备资产置于美元贬值的风险当中。如果根据美国经济学家的估计,美元“至少要贬值20%,最多可能贬值40%。”假设这一说法属实,那么,中国将损失1200亿-2400亿美元的外汇购买力。同时,由于欧元等其它货币的相对升值,如果储备资产没有及时进行币种转换,显然就丧失了潜在的利润。

参考文献

[1]唐欣,纬恩.东亚外汇储备管理体制的国际比较及借鉴[J].中国外汇管理,2005,(6).

[2]何帆.外汇储备的积极管理:新加坡、挪威的经验与启示[J].国际金融研究,2006,(6).

[3]姚淑梅,姚爱国.韩国外汇储备管理情况及对中国的启示[J].经济研究参考,2006,(60).

外汇储备的有效管理 篇9

关键词：外汇储备,人民币汇率,对策

一、我国外汇储备的现状

近年来, 我国外汇储备增长迅速, 2008年3月底国家外汇储备余额达到16822亿美元, 而2007年3月末这一数据则超过10000亿大关, 达到12020亿美元, 居世界第一位。在1979年之前, 我国外汇储备从来没有超过10亿美元, 甚至还出现过负值。但随着改革开放, 经济持续增长, 贸易高速发展, 外汇储备开始迅猛增加, 到1996年底, 我国外汇储备首次突破了1000亿美元。此后6年上升相对平稳。2001年后, 我国经济的强劲增长迅速推动了外汇储备的飙升, 到2006年连续第三年单年外汇储备增量超过2000亿美元。可以说, 改革开放30年来, 我国的外汇储备迅猛增加, 由零增至1万多亿美元。根据ADB的估计, 我国至少有一半的外汇储备 (约5500亿美元) 是不必要的, 完全可以自由支配。随着世界相关国家外汇储备的激增, 盈利性原则尤其受到各国重视。根据有关国家经验, 包括已完全实行浮动汇率的国家, 一般近80%左右的外汇储备确保在可承受的成本收益内获得充足的流动性, 20%左右的储备用于积极的储备管理投资, 其中境外股权投资是主要的选择方式。

二、我国外汇储备持续积累的成因分析及思考

(一) 产业结构不平衡的后果

我国的产业结构决定了出口商品以低附加值的贸易商品为主而进口商品却是高附加值的服务业和高新技术产品, 这些低附加值的商品出口是形成我国贸易顺差的主要成因。较低的劳动力和原材料成本, 倾斜的政策是这些产品的基础支持, 然而这些优势的被复制性很强。我们的生产力成本低, 非洲比我们更低;我们在政策上的倾斜, 其他发展中国家只要他们愿意可以比我们更倾斜。而今天的我国正在进行的汇率改革和人民币升值的环境, 已经促使本国劳动力成本上升, 优势在下降。

如果在不远的将来, 我国的生产低附加值商品的企业因各种环境原因而将本有的优势丧失, 而我国的贸易结构又没有及时顺利地调整到高附加值的技术加工和服务产业上, 那么这将直接影响到我国的经济发展的稳定和长期繁荣, 而我国的外汇储备也会面临大幅度下降的挑战。

(二) 国外直接投资大量增加

1.自我国改革开放后, 我国高速发展和成熟的基础设施、低廉的成本、相关鼓励政策和税收优惠政策为国外直接投资提供了良好的发展平台。

2.2001年美国高科技泡沫破灭后, 国外资本开始寻猎全球资本市场, 我国市场的种种优势成为其不二选择。美元的贬值、美国本土的低利率等等原因又为国外资本向我国的涌动推波助澜。

3.我国的融资渠道的限制, 使优质公司境外上市, 也部分造成国外资本内流。

不可否认国外直接投资为我国经济发展做出了不可磨灭的贡献, 但问题渐渐浮出水面:资本虚注、为热钱做“壳”资源、资本疯狂的掠夺利润却很少留下一点 (核心) 技术。随着人民币的升值、我国对可持续发展的逐渐重视和即将进行的双税合并改革等因素, 使得国外资本在我国的成本将不断提高;而印度, 由于制度贴合、语言优势、人才储备种种综合优势, 将逐渐成为了世界资本的乐园。在这种环境下, 我们吸引外资的优势能保持到何时?由国外直接投资所推动的外汇储备增长还能维持到什么幅度?其实这种国外资本投资的下降趋势已从外汇管理局的统计数据得到反映。

(三) 国外热钱的大量涌入

由于外汇储备激增, 贸易顺差加大, 再综合本国的汇率制度等因素, 导致人民币升值压力加大;与此同时美联储加息边际效益递减从而降低了资本的吸引, 致使将近1870亿美元的国外热钱大量涌入。它们通过混入外贸经常性账户、外资直接投资和QFII等渠道流入三个大的方向:银行定期存款和国库债券、房地产以及创投基金。适度的热钱为我国经济发展做出正面贡献, 但巨额热钱却在本阶段使我国国内经济出现通货膨胀, 刺激投机心理的扩展。民间的分析, 逐渐放量的热钱已经进入我国的股市。若真是如此, 不敢想象假如大量热钱撤出, 这时国人对我国的经济发展信心会遭受怎样毁灭性的打击。与此同时, 国际重金属和原油价格却激涨的事实证明美元加息的边际已经到达, 同时人民币升值的压力继续存在, 将使国际热钱继续角逐我国资本市场, 在这种国内外因素交错作用下, 热钱的进入还会进一步增长, 由此带来的外汇储备增长将在中短期内继续下去。

三、超额外汇储备的管理对策

(一) 控制外汇储备激增之源

我国经济地位的现状离经济强国仍有很长的路要走, 所以在汇率等问题上的话语权相对要薄弱, 也就是说, 在面对引起外汇储备升值甚至是保值风险的外部因素时只能相对被动地面对。正因为如此, 我国就更应该关注影响外汇储备的国内因素。比如如何调整产业结构, 使得现有并占绝对位置的低附加值产品贸易向高附加值的服务和技术产业顺利和及时的过渡, 解决这一状况的大方向是鲜明的, 即以政策和税收引导为主, 国家补贴为辅, 调整我国的产业结构, 使我国从劳动密集型的加工工场转变为技术密集型的产品价值高增长基地。当然, 虽然产业结构的调整绝非朝夕可善的系统工程, 在速度决定发展的今天, 如果我们还任由低附加值加工业顺其发展惯性轨道走下去, 我国会丧失相对优势和发展时机。又比如, 在对国外直接投资方面, 应该立足长期发展, 提高外国资本引进的质量, 而不仅仅是在数量上做文章, 这样不但可以获得资金, 也可以在我们所渴望的技术方面有所收获。至于热钱是比较难以管理的, 因为它具有积极因素同时也有破坏力, 既不能过分严格, 也不可听之任之。可以考虑采取辅助税收等手段遏制热钱的过渡流入, 缓解外汇储备的激增, 例如:入境外汇兑换人民币时增收外汇交易税, 购买房产时征收房产税等。

(二) 集中用于急需方向, 扩大藏汇于民

如何适度积极地运用外汇储备, 国际上并无成形经验和规矩。对我国而言, 可集中用于国家急需的方向。目前较易形成共识的是:购买海外石油及其他稀缺资源, 参股收购相应海外企业;尽可能购买有助于培育国内自主创新的海外核心技术、先进设备等。其中, 利用外汇增加石油战略储备不失为“多全其美”的外汇管理思路。在价格合适的时候, 逐渐增加石油的战略储备, 或者与石油输出国合作, 投资石油战略储备的基础设施, 比如媒体披露的铺设连接巴基斯坦到我国的输油管道的计划等。展开“石油外交”, 争取石油输出国的稳定供给, 用可以接受的方式进行石油资源的国际布局。当然前提是要对每个项目进行全面地、充分地、可行性研究。这不仅是一个有效的外汇管理方式, 也能促进我国全方位能源战略的建设。对于“藏汇于民”, 政府单纯地把“强制性结售汇”改为“意愿性结售汇” (即自愿选择保留还是卖出外币) 只是一个先决条件, 相对于要改变人们的持有观念可容易多了。关键要让大家愿意持有外币, 这就需要政府花大力气在拓宽外币投资、理财渠道上, 而且在办理上一定要方便。但是目前国内这个渠道还不是很畅通, 仍需大力推进。事实上“藏汇于民”这一对策对降低国家的外汇风险、增加居民外汇财富和推动经济发展具有积极意义。

(三) 把管理流动性和战略投资职能分开

外汇管理应该把管理外汇流动性的职能和外汇战略投资的职能分开, 前者可以由央行来管, 后者可以借助于汇金公司, 专门成立一个国家外汇储备专门公司。因此, 不妨把汇金公司建设成与新加坡“政府投资公司 (GIC) ”类似的专门管理国家外汇资产投资的公司, 行使外汇海外投资包括股权投资、战略投资者投资在内的各种投资方式的管理和创新职能。汇金公司的这个新角色本身就是一种创新, 但是一定要市场化运作。

(四) 可用于解决我国的社会问题

外汇储备或许可用于解决我国的社会问题, 比如给国有银行注资, 填补资金短缺的学校、医院、基础建设和社保基金, 或者支持我国落后的西部省份的开发等。用外汇储备填补社保基金是疏散外汇积累的另一种渠道。社保缺口很大, 现在多余的外汇积累远远不够填补社保基金的缺口, 因此有很大的空间吸收新增加的超额外汇储备。只要外汇积累超出正常支付数量, 政府可以通过适当发债向中央银行买下超出部分, 注入社保基金。然后加大社保基金的海外投资比例。这样, 外管局的外汇积累逐渐缓和到一个合适的水平, 不仅补充了社保基金, 也可缓冲人民币升值的压力, 还推动了QDII (国内合格机构投资者) 的海外投资的积极的外汇管理模式。而社保基金的海外投资也淡化了官方色彩, 既有降低外汇储备“立竿见影”的效果, 同时还能改善目前该项保障的庞大资金缺口, 以此加强消费信心, 从而减少储蓄的比例, 释放购买力, 而且这也是一举多得的长效和安全的外汇管理机制。

总之, 外汇管理方式应该不断地积极创新, 国家也开始了分散外储的计划。要特别注意的是, 积极的外汇管理方式, 不论向什么领域投资, 一定是对外投资, 不能是对内投资。用外汇对内投资有重复货币发行、中央银行发生“透支”的危险。但是风险总是伴随着机会, 只要我国可以及时的从成因着手控制外汇储备的激增, 并同时对现有外汇储备进行结构上的调整并做出积极的规划, 那么我们就能够在规避外汇储备带来的金融风险的同时, 获得提高国民的福祉的机会。

参考文献

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[7]王光宇.外汇储备:难以承受之重[J].银行家, 2007 (2) .

外汇储备的有效管理 篇10

所谓的外汇储备风险大部分是伴随着交易产生的, 在交易过程中在对客户外汇买卖业务或者其他形式的业务进行操作时, 由于外汇汇率的变化引起的损失称为交易储备风险。汇率的变化会导致诸多方面的变化如利率和价格等, 而这些都是关系着国内金融业务的重要因素。

(一) 现状中管理水平的不到位。

在新汇率实行之前, 人民币的汇率没有出现较大程度的波动, 因此外汇业务的储备风险防范意识比较薄弱, 业务操作者习惯了在相对稳定的金融环境下管理外汇方面的业务, 久而久之造成管理人员只是重视经济收益而忽略的业务管理的创新完善。对于金融市场动态的监控和外汇业务的有效管理没有做到足够的认识, 部分禁不住利益的诱惑, 不考虑自身管理水平和实力, 私自开拓外汇业务, 在具体交易中又缺乏健全的保障体系, 导致外汇储备风险指数增大。这与管理水平有着直接的关系, 而管理水平既与管理人员的专业素质有关, 也受内部管理制度的影响。

(二) 资产与负债的汇率储备现状存在的风险敞口。

随着世界各国经济的不断发展, 各个国家的经济交流日益紧密, 在一定程度上推动了经济全球化的发展, 也使得各国的外汇交易活动日益频繁, 逐渐成为日常业务的重要组成部分, 与此同时的外汇资产和外汇负债也相应的增多。随着外汇交易的不断增加, 就会造成每日外汇交易与资产负债的差额越来越大, 不可避免的出现外汇敞口, 换句话说就是在一定时间内, 通过外汇买卖活动积累的资产如果大于负债的总量, 则称之为多头, 相反的如果买入的资产之和小于卖出的外汇之和就称之为空头。不论是多头还是空头都是敞口的组成部分, 在业内有一个固定的公式能够表现出外汇储备的敞口与外汇储备风险的关系, 即储备风险就等于外汇储备风险的敞口与汇率波动性的乘积。因此资产与负债的汇率储备风险敞口也是造成汇率储备风险的因素之一。

(三) 外汇理财业务储备风险加大。

理论上讲外汇理财产品是为了给客户创造一个保险的理财空间, 但是其也具备一定的虚拟性, 外汇理财产品一般不会纳入外汇资产负债记录, 即其业务的运行情况不会对财务管理造成影响, 通常客户不需要继续增加储备的注入就可以获得收益, 但是随着我国经济发展模式的转变, 企业改革步伐的加快, 金融行业也会根据市场经济的客观规律来改革现有的经营制度, 这就不可避免的会造成追逐利益的欲望日益强烈, 能否在日益增多的理财项目中准确地把握理财价值, 能否实现对于外汇储备风险的有效控制, 种种的未知性也影响着外汇理财业务的储备风险程度。

二、外汇储备业务管理现状中存在的问题

(一) 外汇储备保值增值管理困难。

随着我国商业化程度不断加深, 股份制改革步伐不断加快, 外币储备的规模不断壮大, 这也就造成其管理中存在的法律约束性、相对稳定性和被动管理的先天特点被放大, 对外汇储备风险的有效控制是很大的挑战。现阶段我国人民币的对冲效能不高, 市场上缺乏人民币汇率衍生产品。一旦外汇储备不能结算就必须通过投资国外的证券等方式来保证经济收益, 如果盲目的投资就会使外汇储备的风险逐步扩大, 因此为了有效降低交易储备风险, 通常会将投资的目标集中在有固定收益的产品上。但是这样做的弊端就是投资收益会大幅减少, 且可选择性较差, 一旦人民币升值幅度过快, 就会造成投资者无法控制汇率变动而产生的差额。

(二) 利用现有金融产品难以规避汇率储备风险。

汇率储备风险是外汇储备风险的最显著特点, 理论上讲应该发挥其积极作用, 利用外汇拓展产品为可能出现的外汇储备风险提供保护空间, 国外的某些一般会采用期货或者远期等金融外汇拓展产品来控制外汇储备的储备风险, 而实力较强的跨国则是根据金融管理原则, 结合自身发展需求用外汇储备拓展产品并不断创新现有的产品来控制金融储备风险, 但是我国现阶段在利用金融衍生产品来实现对储备风险控制方面还不太成熟, 运用的还不够灵活。

(三) 外汇储备风险的识别能力有限。

所谓储备风险管理就要求有未雨绸缪的远见和战略性眼光, 外汇储备风险同样如此, 如果不能对外汇储备风险做到有效的估计, 也就无法做到充足的准备, 管理效率也会下降。现阶段相比于发达国家而言, 我国对于外汇储备风险的识别能力还有很大的不足, 虽然部分借鉴国外先进的管理模式并引入了相关的储备风险识别技术, 但是这些并没有被列入日常储备风险管理规划中, 我国很多比国际规模要小很多, 但是储备敞口的数额却远远超过国际。这就造成对于储备风险的管理和识别存在较大程度的难度。无法对储备风险进行有效的预测就无法采取有效的防范措施, 外汇储备管理就存在着一定的被动性。

三、我国外汇储备风险管理的对策

(一) 提高外币资本金投资绩效。

现阶段人民币升值趋势较为明显, 可以借此机会采取控制外币资产增长的办法, 提高储备中对人民币的拥有比例, 减少外币在储备中的占有比例。对于外币储备投入的部分在保证向着国际化发展的基础上, 利用核准结汇的方式, 有效的保障投资者的投资价值, 尽最大限度的减少由于折算而产生的储备损失。在有限的降低外币储备的规模的同时, 要注意提高外币资本金的投资绩效, 也就是说可以将对外币资本金的投资转向与境外存款、债券及部分金融外汇衍生产品中, 要注重拓展外汇储备的投资方式, 优化整合现有的投资渠道, 从根本上提高外汇资本金的投资效益, 削减储备风险产生的不利影响。同时监管部门要提高自身管理水平, 提高储备的运作效率, 提高外汇储备的流动性。

(二) 使用金融产品交易对冲储备风险。

随着金融市场的进一步完善, 金融外汇产品的进一步增多, 可以利用现有的金融产品作为工具来实现对外汇储备的储备风险控制。真正做好外汇产品的储备风险控制, 完善金融产品交易的对冲制度, 尽快取消对外汇资本金投储备融产品的限制。

(三) 提高内部控制制度的执行力度。

1. 提高员工的素质。

内控措施的有效实行, 员工是关键。强化员工在岗技能的全方位培训, 提高其法纪理念和政治觉悟, 使员工的工作时刻保持在合法的范畴内。加强员工的思想政治工作教育, 提高员工的敬业程度, 能够经得起经济利益的诱惑, 要结合反面案例对员工进行教育, 提高员工对于违法乱纪危害性的认识程度, 随着社会的不断发展, 新的技术和经济不法手段不断出现, 定期对员工进行培训也是十分有必要的。

2. 建立完善内部激励制度。

完善的内部激励制度能够有效的提高员工的工作积极性。对员工实行严格的考核制度, 根据合理的奖惩制度进行奖罚。对于业务素质过硬并且制度执行力好的员工要给予精神和物质鼓励, 相反的则要进行行政与经济处罚。将员工的制度执行情况与员工的奖金与职务升迁联系起来, 使员工的压力转化为动力。

3. 增强内部审计工作。

加快自身建设才是提高控制外汇储备的有力手段, 要想提高综合实力, 一是要求企业管理者要充分认识外汇储备风险的特点和自身的管理现状, 要根据自身管理现状积极探索适合自身发展的相关条例。提高自身对于储备风险的识别和估计的水平, 强化自身监管系统, 构建全方位动态监管体系。二是要加强外汇储备风险的内部审计工作, 加强相关人才培养工作, 保证外汇储备的各项储备风险管理工作都能够在高效科学的管理模式下进行。

参考文献

[1] .张东升.应对人民币汇率制度改革加强汇率储备风险管理[D].对外经贸大学, 2012

外汇储备：慢慢消融的冰棍 篇11

“十年河西，十年河东”

十年前，亚洲金融危机爆发，当时，中国面临的一项压力是人民币贬值。其时，北京、上海的平均房价尚不到每平方米4000元，两地猪肉的市场价大约为每斤7元上下。而今，在这两个数字至少都翻番之后——这标志着人民币的购买力在下降，滑稽的是，人民币面临的新压力竟然是升值——那意味着人民币的购买力在上升，至少相对于美元等主要国际货币是这样的。

如果把“购买力”当成一个评估不同货币的中介的话，我们可以说，虽然人民币的购买力在不断地下降，但是美元购买力的下降更甚于人民币。

如果把“购买力”这个指标换成更直观的“黄金”的话，事情也许会更清楚一些：自从1971年美元与黄金脱钩以来，黄金的价格已经从每盎司35美元到了今天的近700美元。近期的金价在672美元上下波动。也就是说，在过去的36年里，美元相对黄金贬值了近20倍，平均年贬值8.6%。美国国债的平均收益大约为5%，这样，美元对黄金的贬值速度高过美国国债收益率50%，投资美国国债其实还不如换成黄金来得合算。

不妙的是，中国的外汇资产中有相当一部分投资的就是这个美国国库券。中国的外汇管理当局只是公布外汇储备的数量，而不公布外汇储备中各种货币的构成，更不公布其去向。据独立人士李振勤根据美国财政部公布的数据推测，2003年中国的外汇储备的70%为美元，2004年，降低为60%，大部分用于投资美国长期债券。虽然中国外汇储备中的美元资产占比在下降，但是其绝对值在上升。

更为不妙的是，中国的外汇储备在加速度增加，最近三年，更是以每年2000亿美元的速度增长。连超数个国家和地区，成为世界头号外汇储备国。

中国人向来有“手上有粮，心中不慌”的说法。据说在1970年代的时候，当时的一位国家领导人要出访，竟然要为万把美元的外汇发愁。1973年、1974年两年是新中国历史上外汇储备最少的时候，前者竟然是负的，后者几乎为零。后来的亚洲金融危机似乎强化了“外汇越多越好”的看法：如果你没有足够的外汇储备，就很容易受到攻击。这些都为中国人把“创汇”放在一个突出的位置上做了注脚。

而截至2007年6月，中国的外汇储备为1.33万亿美元，这个数字接近今年GDP的50%。而这个时候，新的烦恼也就接踵而至：拿着这么多外汇如手里握着不断消融的冰棍，该如何处置它们？

美国“凭空”获得财富

自古以来，大凡是信用货币，鲜有不贬值的。因为货币发行方总有动力滥用自己的信用，多发货币。有时候是因为政府的财政赤字，有时候是因为战争，或者干脆没什么正当的理由，纯粹就是掠夺老百姓的财富。

而金银之所以能成为“硬通货”，为世界各地的人们所共同承认，一个重要原因就是它们的数量不受货币发行方控制。这基本上杜绝了货币发行人通过通货膨胀掠夺社会财富的可能性。当然，如果有大型的新金矿不断地发现，或者，金银的采掘技术发生革命性的提高，也有可能带来一定程度上的通货膨胀，不过，在一个大的时间尺度下，那样的概率不大。另外，随着社会财富的积累，对货币的需求量也会增加，所以金银，特别是黄金(因为银矿相对要多得多)所对应的购买力总是相对稳定，甚至不断提高。

把纸币和贵金属挂钩是一个提高纸币信誉的好办法。无论是英镑还是美元，都做过这样的尝试。事实上，“英镑”的“镑”(pound)本身就是个重量单位，当年，在亨利二世时代，一英镑被定义为一镑银子(金衡单位“镑”要比普通的“磅”轻一些，英文都是pound)。

当然，作为货币，金银有自己的问题。最主要的问题就是其供应量不能与经济增长同步，这可能会导致通货紧缩，而通货紧缩对经济的危害非常大——在极端的情况下，只需要保有货币就能赚钱，花钱的人就很少，投资的人更少，于是，造成经济停滞。

纸币会带来远较金属货币高得多的“铸币税”，所以备受货币发行当局欢迎。所谓“铸币税”，是指一个货币的票面价值高过制造货币成本的部分。比如，一张100美元的纸钞，其印制成本可能为0.1美元，美国财政部以100美元的价格把它发行出去，就会获得99.9美元收益(美元的发行权属财政部，美联储具体操办)，这部分收益在理论上讲，应是美国的负债，但事实上，没有人会拿着这张纸片找美国政府兑现。于是，它就凭空获得了一笔财富。而这笔财富，从本质上来说，是基于政权的力量。我想，正是在这个意义上，马歇尔说“铸币权已成为最为宝贵的统治权”。

在一个国家内部，可以通过立法赋予政府部门此种权力。在国际贸易中，使用纸币或其他信用货币而不是金银，则是货币发行国强征他国铸币税。而在这一点上，美国是有史以来做得最为成功的一个国家。

1975年的时候，美国的货币供应量大约为1万亿美元(在数字上甚至比中国今天的外汇储备还要少三分之一)，而2005年，这个数字变成了10万亿美元。其增速数倍于美国GDP的增速。而且，美联储宣布，自2006年3月23日之后，不再公布美元供应量。

由于大部分新增美元都被其他国家“储备”了起来——有数据说，超过6成。所以，大量地印发美元并没有给美国国内带来与过量发行货币相对应的严重通货膨胀。

“民间经济学家”最早提出问题

但是，这种安全就像是坐在火山口一样，火山没有爆发并不表示它永远不会爆发。

美国人已经习惯了仅仅印刷点纸，就能换回来大量来自其他国家——特别是中国、日本以及中东石油生产国——的商品和劳动的生活。

但是，天下没有免费午餐。美国人享受到的最终都表现为债务。而债务总是要偿还的。在我写这条稿子的时候，美国的国债(联邦债加政府间债)已高达8.9436万亿美元，而且还在以每天14亿的增速上升。如果把私人负债(主要是房产抵押贷款等)也计算在内的话，美国人的总负债将高得惊人。

仅仅以8.9万亿美元国债来说，以年息5%计算，仅利息支出一项，美国每年就需要支出0.445万亿美元，这个数字大约占美国GDP的3.3%。

要命的是，由于美国“双赤字”(贸易和财政均为赤字)呈加速上升趋势，也就是说其债务的基数在不断地加速增长，美国去年名义GDP为13.26万亿，债务占GDP的比例已高达67%，这个比例在世界范围而言，都是排在前面的。美国在这个名单上，排在第三十五位，考虑到美国是个大国，其危险性更甚。

如果美国真的顶不住了，结果将是灾难性的。无论对于中国来说，还是对世界来说。

在某种程度上，美国劫持了重仓持有美元的国家和地区。这些国家和地区是除了美国外，最不愿意看到美元走坏的。好消息是，有这么多伙伴帮忙，美国的问题兴许能不爆发；坏消息是，美国人自己必须做出实质性的努力，减少消费，增加储蓄，减少财政开支，但是，现在看来，美国人更乐意找替罪羊——现在这个替罪羊是中国——而不是从自身那里找原因。

国际社会没有力量阻止美国滥发美元，当然，美国那样做，首先受到损伤的将是美国自身的经济。

很多“民间经济学家”，包括前文提到的在美国的李振勤、《货币战争》的作者宋鸿兵，还有国内的刘军洛，在几年前就意识到中国持有美元过多是一件很危险的事情。

他们给出了各种替代建议，比如增加黄金、石油储备等。

现在，我们看到石油、黄金以及其他金属、原材料等价格开始出现惊人的暴涨，这也许是美元过多发行的一个后遗症，而非如一些人强调的，是中国因素。中航油的陈久霖，当然还有中储局的刘其兵要是早点儿读到他们的文章，兴许就不会冒险去做空石油或铜，从而产生巨亏了。

刘军洛给出的一个惊人预言是，黄金将涨到每盎司3000美元。

关于外汇储备的处理，他给出的意见是主动出击：抛一部分美元，以逼迫美联储尽早加息，美元加息会带来美元升值，这样，人民币升值的压力就减少了；另外，总是被动地给美国人不断出台的各种议案做解释也不是办法。

次贷危机背景下的外汇储备管理 篇12

2006年2月末,中国外汇储备规模赶超日本,成为世界第一外汇储备国。根据中国人民银行公布的数据显示,截止到2008年12月底,外汇储备余额已经达到19460.30亿美元,大大超过了世界主要七大工业国(G7)外汇储备规模的总和。

2007年上半年,由楼市泡沫破裂而引发的次贷危机席卷美国金融业,继而蔓延到全球,给包括中国在内的主要经济体带来严重损失,美、日、欧盟相继陷入衰退,中国的GDP增速也降至9%。从目前的情况看,世界经济还没有复苏的迹象。

据目前所掌握的资料显示,中国的外汇储备从币种结构看,基本上以美元资产(约占65%)、欧元资产(约占25%)、英镑、日元及其他币种资产(约占10%)的形式存在,而从资产结构看,中长期国债约占50%,中长期机构债约占35%,股权、企业债与短期债券约占15%。那么,在这场自20世纪三十年代以来最大规模的经济冲击已经令全球证券市场大跌、各种资产价值缩水的情况下,是否也会给中国庞大的外汇储备造成损失以及如何在此新形势下进行外汇储备管理就成了相当值得探讨的问题。

二、引发次贷危机的原因

1. 楼市泡沫令危机初现端倪

次贷危机,是一场从房地产市场向证券市场蔓延的金融危机。所以回首本次危机,自然绕不开回首美国楼市的那场泡沫。

2000年,科技网络泡沫破裂,美国股市大跌。为拯救美国经济,当时的美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)毅然从2000年5月开始连续11次降息,将联邦基金利率从6.5%下降至2001年12月的1.75%。此举为流动性松闸,虽然在一定程度上拯救了美国证券市场,但亦催生了美国的楼市泡沫。1994年至2000年这7年间全美房价仅上升53.12%,但是2001年至2006年年中这5年半时间内却大涨63.41%,其中2005年的房价年增长更高达15.66%。

房价一路上扬的同时,越来越多的人开始投机楼市,而银行则大力推广次级抵押贷款[1],尤其是可调利率抵押型贷款。这些高风险的房贷按揭品种使许多三无人群,即无收入、无工作、无资产的人,也能够从银行顺利贷到款购买房产。在房价上涨过程中,按揭者可以通过再按揭来缓解还款压力,而银行则因为抵押物不断升值而不惧还贷风险,一切看起来皆大欢喜。于是,这些次贷的规模不断扩大,其市场份额占当年新按揭的比例从1994年的5%增至2006年的20%。至2007年3月,所有次贷的总规模据估算高达1.3万亿美元。

然而,全美房价并没能延续上涨的势头,标准普尔(Standard and Poor's)公布的Case-Shiller房价指数显示,自美国房地产市场于2006年7月见顶以来,截至2008年12月该指数已累计下跌了26.7%,而在见顶前的7年内,该指数曾累计涨幅为155%。2008年的12月份也是其连续第29个月下跌。2008年全年的跌幅达到18.5%,为该指数创设21年来的最大跌幅。在房价下跌期间,越来越多的次贷按揭者无力偿还本金及利息,截至2008年上半年,次级贷的断供率和90天以上无还款率分别高达11.81%和17.85%,而同期正常按揭仅为1.42%和2.35%。

2. 资产证券化使危机蔓延

如果仅仅是楼市泡沫破裂,以美国银行业雄厚的资本实力还不至于造成如今这么严重的后果。然而,由于这二十年间金融创新层出不穷,资产证券化[2]大行其道,大量按揭贷款的证券化使得这场楼市危机轻易地蔓延到了证券市场,尤其是债券市场。大量房贷按揭业务被证券化之后,便被大量金融投资机构买去作为债券类投资品种,在楼市上涨过程中,由于按揭还款正常,相关证券的派息稳定,所以此类产品往往以较高的价格交易。然而,伴随楼市下跌,大量断供和还款不良问题出现,相关证券化产品的派息自然大降,这意味着这些证券的价格将因此大幅下跌。

3. 杠杆运作使危机愈演愈烈

美国高度发达的金融业,应该还不至于被断供和证券价格下跌所击垮,葬送各金融机构的正是他们再熟悉不过的高杠杆[3]运作方式。以“百年老店”雷曼兄弟(Lehman Brothers)为例,为了维持其资产回报率不过0.76%,但是其股东权益回报率则高达20.39%的运营,其杠杆比例就高达26.83倍。其他的金融机构也相类似,根据路透社统计,美国投资类企业的总负债是净资产的7.45倍,而标普500指数成份股平均仅为1.97倍。

为了实现高杠杆运作,金融机构常常需要发行商业票据或者持有证券,这其中就包括大量按揭证券化产品作为抵押向货币市场借贷资金,然后再将这些低利率获得的资金投向高收益的投资品种,从而获得两者之间的利差。但问题在于,当众多按揭证券因为美国楼市泡沫破裂而估值大大降低之后,资金出借者便会要求这些金融机构提供更多的抵押品以维持贷款的保证金水平,当金融机构手头没有足够的流动资产以应付借贷机构的追加保证金的要求时,就只能通过发股发债等手段提高资本金。根据Bloomberg统计,次级贷危机中各金融机构新募集的资本金总额高达4324亿美元,而如雷曼兄弟这样杠杆水平太高导致亏损巨大又无力寻觅新资金的金融机构,便不得不被收购或寻求破产保护。

在楼市泡沫、资产证券化和杠杆运作的三重作用下,次贷危机就这样蔓延开来,由房地产市场迅速波及美国的信贷市场、债券市场、股票市场。包括前文提到的雷曼兄弟在内,一大批金融机构先后破产,包括AIG、花旗集团等在内的另一批金融机构或接受政府资助,或被迫国有化。国际金融协会(Institute of International Finance)的数据显示,西方大型银行的减记规模已达到1万亿美元。英国央行(Bank of England)表示,那些不得不按市价减记其投资价值的银行产生的亏损高达3万亿美元,大约相当于英国一年的经济产值。亚洲开发银行(Asian Development Bank)也估计,全球金融资产可能已缩水逾50万亿美元——相当于全球一年的产出。在原本最具购买力的大批金融从业人员失业之后,消费锐减、制造业亏损、工人失业等等随之而来,将美、日、欧各主要资本主义强国拖入衰退的境地。受累于主要贸易伙伴的市场需求大幅萎缩,中国的出口贸易额连续数月下降,这也成为造成2008年中国GDP增速降为9%的因素之一。

三、次贷危机对中国外汇储备的影响

次贷危机发生之前,中国在资本项目和经常项目双顺差的状态下积累了大量的外汇储备,外汇储备的规模呈几何级数增长。2000年末,中国的外汇储备余额仅为1655.74亿美元,截止2008年末这一数字已经上升至19460.30亿美元。外汇储备激增使中国外汇储备管理的思路与政策上出现了重大转变,由过去单纯追求安全性与流动性的保守管理转向追求收益性的“积极管理”。

2007年9月29日,注册资本金高达2000亿美元的中国投资有限责任公司成立,该公司承担着深化外汇投资体制改革,拓展国家外汇储备的运用渠道的重任。中投公司的成立是中国外汇储备管理追求收益性的明显标志。此外,中国的外汇管理在资本项目下逐步开放市场,放宽了对境内机构和个人外汇收支活动,比如放宽QDII[4]投资主体、投资品种、投资市场及购汇限制,允许符合条件的信托公司开展受托境外理财业务,放宽境内企业使用外汇对外直接投资,支持企业“走出去”,并且逐步放宽居民个人用汇的额度,将个人年度购汇总额提高至5万美元。2007年全年个人购汇425亿美元,比2006年增长近3倍,其中购汇用于投资的比重从2006年的2%大幅上升到37%。

无论是中投公司的成立,还是QDII的运作,以及放宽企业和个人的购汇标准,鼓励企业走出去对外投资,都是中国在外汇储备激增的背景下,对外汇储备进行“积极管理”的具体表现。

然而美国次贷危机的发生对这种“积极管理”造成了巨大的冲击:

首先,由于美联储为克服次贷的影响连续降息,使得美国的联邦基金利率从2007年8月的5.75%不间断降至2008年12月的0～0.25%。美联储降息以后,美国短期债券收益率一路走低。而中国的外汇储备资产中大量以美国国债尤其是中短期国债为主,据统计,截止到2008年10月,中国持有美国国债达到6529亿美元,继9月超过日本后,继续保持美国国债的第一大持有国地位。美国国债收益率的全面下跌,使中国外汇储备资产的收益大大下降。而中国为了抑制由于外汇占款所导致的通货膨胀,2007年时曾连续六次加息,一度让国内利率水平从2.52%上升到4.14%,中美间出现利率倒挂的现象。为了冲销由于外汇占款所导致的流动性过剩,中央银行不得不连续发行央行票据进行公开市场操作,其票面利率已经超过了美国国债的利率。因此,中国外汇储备资产的收益率已经远远低于由于这些储备资产所带来的调控成本。

其次,更为严重的是,次贷危机所造成的国际金融市场动荡使中国外汇储备在海外的投资遭受了巨大损失。2007年5月,尚未投入正式运营的中投公司斥资约30亿美元购买美国黑石(Blackstone)集团近9.9%的股票,而黑石集团股价自上市后一度下跌超过84%,见图1,使这笔投资的账面浮亏严重。

资料来源:雅虎财经http://finance.yahoo.com/

不仅如此,中投公司接下来又斥资50亿美元投资美国摩根斯坦利(Morgan Stanley)的可转换股权单位。根据摩根斯坦利公布的2007年第四季度报告显示,公司第四季度损失35.9亿美元,而2006年同期为净盈利22.1亿美元。业绩的剧烈下滑使股价大幅下降,中投此笔投资同样损失巨大。

中国平安保险与富通集团在2007年11月底宣布,平安集团旗下平安人寿出资18.1亿欧元从二级市场直接购买富通集团4.18%的股份,从而成为其第一大股东。该举动一度被外界视为中国平安借机“抄底”海外的一次出击,但平安购入富通股份的平均每股成本为19.05欧元,到2008年10月,富通股价跌至1.2欧元,相对于初始投资,平安的账面浮亏超过220亿人民币。此外,中国一部分的商业银行由于持有美国公司债券,在此次危机中也遭受损失,这其中就包括建行、招行等持有雷曼兄弟的公司债券。同时,QDII也未能幸免。由于次贷危机对亚洲市场的影响,港股成为“重灾区”,基金系的QDII大多与港股挂钩。恒生指数被“腰斩”后,这些基金系QDII的净值亦损失巨大,民生银行的一款QDII还因为4个月内巨亏50%而遭受清盘的厄运。

另外,次贷危机也险些直接造成了外汇储备资产的重大损失。2008年7月,美国媒体爆出房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)这两家房贷巨头近期濒临破产的消息,两公司的股价在一周之内暴跌了45%。据美国财政部的数据显示,中国持有两房债券为3760亿美元,是此类债券的最大投资者。如果不是美国政府在关键时刻宣布注资并接管“两房”,很难想象将会给我国外汇储备带来多大的损失。即便如此,据路透社估计,中方损失仍大概在300亿美元左右。

最后,还应注意到一些潜在的风险。例如,为了救援经济,美国政府出台了近8000亿美元的刺激计划,为此政府赤字规模将迅速扩大。而这笔资金的来源,很大程度上将来自于发行美国国债,届时美国国债总规模将突破12万亿美元,一旦美国政府无力支持庞大的付息和还款压力,很可能将走向印钞和贬值美元的道路。这种情况一旦发生,对持有巨额美元资产的中国来说将造成难以想象的损失。

四、次贷危机背景下的外汇储备管理

一国外汇储备的管理有其基本原则。首先是要保证安全性,即要保证本国国际收支的安全和汇率稳定;其次是要保持流动性,即保证本国对外支付的正常运行。在此基础上,还要尽可能提高本国储备资产的收益率。

次贷危机的发生与发展,使中国外汇储备在海外的投资遭受了巨大的损失,中国25追求收益性的外汇储备管理思路受到了极大20的冲击。而且,虽然已经过去了两年,但次15贷危机的影响并没有因此而减弱,世界经济10何时能走出泥潭尚是未知数。面对还在进一步增多的外汇储备,在当前次贷危机还远未平息并且有可能进一步加深的背景下,为了削弱或避免次贷危机对中国巨额外汇储备造成更大的影响,有必要及时调整外汇储备管理的政策。具体可以考虑以下几个方面的措施:

1. 合理安排使用,保持适度水平

要使管理当局能顺利实现外汇储备的职能而且成本最低、效率最高,一国必须拥有与其整个经济规模和国内外经济环境相适应的最佳储备水平。

尽管2009年1、2月份贸易顺差出现一定的下滑,但从长远看来,双顺差导致的外汇净流入仍将是长期现象。现在当务之急是要大力发展资本市场,促使更多的人民币储蓄和外汇储备向资本市场流动,同时发挥它们对经济增长的积极作用,建立将储备转化为投资、将资金转化为资本继而获得收益的新机制,以产生既保证宏观经济平稳运行又促进经济持续发展的良性循环效应。比如,可以将一部分外汇储备投入基础设施建设、医疗保险制度建设、养老保险制度建设、环境治理等方面,既可以乘机以低廉的价格引进先进的技术和设备,又可以缓解目前严峻的就业问题。

2. 调整国际储备结构,适当增持黄金

相比于央行持有的总额超过6000亿美元的美国国债,中国的黄金储备则要少得可怜,央行数据显示仅持有1929万盎司,约合600吨黄金,按2008年12月31日的国际黄金市价计算,价值甚至不到外汇储备的1%,这一比率与世界其他主要国家相比更是差距甚远。根据World Gold Council公布的数据显示,截至2008年12月末,美国持有的黄金储备达8133.5吨,占其外汇储备余额的76.5%、德国持有黄金储备达3412.6吨,占其外汇储备余额的64.4%、法国持有黄金储备2508.8吨,占其外汇储备余额的58.7%、意大利持有黄金储备2451.8吨,占其外汇储备余额的61.9%,而中国的持有量甚至不及荷兰的621.4吨。

从国际金价走势看,见图2,增持黄金已早应为之。目前,国际市场的黄金价格已经从2008年3月的每盎司1033美元的高点跌落,此后一年在每盎司700美元-1000美元的区间内震荡,目前的价格绝对不贵,尤其是与1980年850美元的历史最高点价格相比(要考虑这28年间的通胀上涨因素)。更何况,增持黄金重在其长线保值价值以及黄金在其整体资产中起到的稳定作用,并非追逐其中短线高昂利益。

资料来源:http://www.kitco.com/

逐渐增持黄金储备也具有战略性意义,是在为以后更凶猛的通胀周期做准备。观察此次次贷危机中各主要央行的救市措施,无非是通过大量注资来拯救金融市场。美联储将利率不停歇降至0～0.25%的水平,向市场注入了大量货币流动性。金融动荡虽然会因此得以缓解,但如此大规模释放流动性,却是在用一个新的泡沫来拯救前一个泡沫的破灭,未来数年内很可能将迎来更大一轮的通胀。到时候美元很可能将大幅贬值,而黄金虽然是增值的劣资产,但却是绝好的避险、抗通胀的好资产,何况其价格常是与美元汇率背离的,这可以大大减少央行外汇储备的损失。

所以,无论从短期的时点因素来考虑,还是从长期中规避外汇储备风险和保值作用来考虑,现在都已经到了央行在国际市场上买入黄金的最佳时机。

当然,需要指出的是,采取直接减持美国国债转而增持黄金的操作方式并不可取,这样将会向债券市场传递错误的信号,即中国不再继续看好美国国债,随之而来的必将是各国政府抛售美国国债,其价值将一落千丈,从而会给外汇储备带来更大的风险。为此,可以考虑从新增的外汇储备中分出一部分用于增持黄金。

3. 设立战略性资源储备,鼓励资源性收购

中国是能源消费大国,即使自己就是产油国,但供给远远满足不了巨大的需求,近年来石油进口量逐年加大,需要动用大量外汇。据预测,到2020年中国原油缺口可能增加到2.5亿～2.7亿吨,将面临重大的资源压力。作为重要的战略稀缺储备资源,美国长期以来就保有大量的原油库存。截至2008年12月24日,国际原油期货价格受到世界经济衰退需求减少的影响,已由2008年7月最高时的147美元一桶跌至不足40美元一桶。考虑到石油资源的不可再生性和有限性,从长远来看,在度过这段困难时期以后,价格必然会重回升势。相比之下,目前正是买入的好时机。同时,中国正处于工业化进程中,对资源性产品需求量很大,每年也要花费大量外汇进口铁矿石、铝土矿、大豆等,此前由于大宗商品价格高涨,严重削弱了外汇资产的购买力。随着全球经济进入经济下行周期,资源性产品价格大幅下降,目前也许正好是外汇资产进行实物资产配置的时机。

因此,应当鼓励资源开发型企业到海外投资石油、铁矿石、原木等资源性产业,以便为中国部分短缺资源的需求提供长期稳定的供应渠道。中国中铝对英澳铁矿石巨头力拓的第二笔近200亿美元投资、中国五矿集团提出收购澳洲铁矿石公司Oz Minerals、中国主权财富基金中投公司探访多家澳大利亚资源企业、中国与委内瑞拉计划将现有的石油基金规模扩大一倍等等,都是2009年以来中国开展资源性储备的范例。根据汤森路透统计,截至2009年2月16日,中国海外收购总额已经达到218亿美元,跨境收购占到整体收购的90%。不仅如此,中俄两国在2009年2月17日宣布签署能源合作协议,以石油换贷款,这更被普遍视为中国能源战略的大手笔,意义非凡。可以预期,资源、能源将成为2009年中国对外投资的核心。

五、结束语

从目前来看,次贷危机对中国外汇储备的影响仍是有限且可控的,但不能就此放松对潜在风险的监控。新形势下,维持外汇储备的规模、加强对其管理,对于保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定,促进经济平稳、较快发展关系重大。因此,对中国外汇储备管理方式和思路的继续探讨是一项有意义的研究工作。

参考文献

I次级抗押贷款（subprime mortgage loan)是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

[2]资产证券化（asset securitization〉是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性，其中就包括住房抵押贷款支持的证券化（MortgageBacked Securitization,MBS)。

[3]杠杆运作是指过度举请投资于高风险的事业或活动的企业运营方式。负债比就是资金社杆（Leverage)，负債比越高，杠杆效果就越大。然而资金杠杆的乘数效果是双向的，当公司运用借贷的资金获利等于或高于预期时，对股东的报酬将是加成的；相反，当获利低于预期，甚至发生亏损时，就有如屋漏偏逢连夜雨，严重者就是营运中断，走上清算或破产一途，使得股东投资化成泡沫。