外汇储备问题分析（精选11篇）
外汇储备问题分析 篇1
一、我国巨额外汇储备的形成
改革开放前, 我国外汇储备总体规模较小, 始终停留在个位数水平。进入上世纪九十年代后, 随着改革的深入和国内经济的发展, 我国外汇储备总量不断提升。截止2006底, 我国外汇储备达1万多亿美元, 赶超日本成为世界第一储备大国。其后, 我国外储总量在2009年突破2万亿美元, 2011年突破3万亿美元, 成为名副其实的储备大国。
数据来源:根据国家外汇管理局公布的数据计算编列 (http://www.safe.gov.cn) 。
(一) 我国外汇储备的发展经历
从二十世纪九十年代开始, 我国外汇储备主要经历了以下几个发展阶段:
1. 波动增长阶段 (1990~1993年) 。
该阶段, 我国主动扩大对外开放程度, 为外汇储备的增长提供了较好机会, 储备规模突破100亿美元。但由于自身经济发展落后等原因, 外汇储备增长趋势不稳定, 各年增长率起伏明显, 总体规模仍然偏小。
2. 平稳增长阶段 (1994~2000年) 。
1994年, 我国实施外汇管理体制改革, 外汇供求市场扩大, 市场机制配置外汇资源能力增强, 外汇来源增多, 外汇储备总量随之增加, 并于1996年突破1000亿美元。
3. 快速增长阶段 (2001~2005年) 。
随着我国经济水平的不断发展, 科学技术不断提高, 加入WTO后带来巨大的国际贸易平台, 经常项目和资本项目对外交流增多, 双顺差的积累推动外汇储备快速增长。尤其是2002后, 每年外汇储备的年增长量均超过1000亿美元, 增长幅度较2000年前大幅提高。
4. 剧烈增长阶段 (2006~至今) 。
在该阶段, 我国于2005年7月进行人民币汇率形成机制改革后, 人民币缓慢升值, 大量国际资本流入套利。在我国超越日本成为世界第二大经济体后, 国内经济环境被广泛看好, 加剧了世界来华投资和同中国的贸易往来。从2006年至2011年, 国家外汇储备连续五年年增长量超过3000亿美元, 储备总量剧烈增长。
(二) 我国外汇储备的形成原因
1. 国内经济快速发展。
我国外汇储备的增长基本是随着国内生产总值的上升而增加的。宏观经济理论证明, 在开放经济条件下, 四部门经济国内生产总值可以表示为Y=C+I+G+ (X-M) =C+S+T+Kr, 整理可得S=I+ (G-T) + (X-M-Kr) , 该式的核心含义即储蓄=投资 (1) 。我国在过去的发展中, 经济水平快速提升, 国内积累大量储蓄资产, 虽然本国基础建设为储蓄资产提供了一定的投资机会, 但是无法完全吸收巨大的储蓄量, 国内收支不平衡只有通过国际收支来弥补, 大量储蓄投资到国外, 产生大量的外汇储备。
2. 国际收支双顺差。
国际收支双顺差是我国外汇储备增长的主要原因。改革开放后, 我国对外交流合作加深, 大量具有比较优势 (2) 的产品出口到国外;通过对外国先进管理经验的学习, 服务贸易水平得到提高, 出口贸易的增加和服务贸易的发展有效推动我国经常项目下贸易顺差的持续加大。
而国内良好的经济环境, 相对廉价的劳动力资源和较丰富的自然资源, 加之政府“招商引资”等优惠的投资政策, 吸引大量外资来华投资。这不仅造成我国资本项目的顺差, 还促进了出口加工贸易的发展, 进一步加深经营项目的顺差。
3. 相关制度、政策的影响。
我国政府长期以来实行的“鼓励出口, 限制进口”“招商引资”等政策, 鼓励了以出口加工贸易为代表的一系列出口型企业的发展, 并吸引大量外资投资国内, 对双顺差的形成具有显著的推动作用。同时, 我国从1994年开始对经常项目实行强制结售汇制度 (3) , 大量外汇强制性的集中到货币当局, 形成庞大的外汇储备。
4. 国际经济金融环境的变动。
随着金融全球化的推进, 我国外汇储备变化同国际市场变动联系紧密。我国对外开放适逢发达国家将成本高、收益低, 比较优势相对不足的产业转移到国外, 二者在时间上的契合使大量出口加工型产业投资国内, 出口贸易和外来投资增加。另一方面, 全球化进程的推进降低了国际资金跨国流动的难度, 为国际投机资金的国际逐利行为提供了机会。在近年来外界对人民币升值预期不断升高的环境下, 大量“热钱”涌入国内, 引起我国外汇储备在数值上的虚增。
二、巨额外汇储备对我国宏观经济的影响
(一) 增多国际往来壁垒, 加大本币升值压力
1. 我国外汇储备增加主要来源于国际收支双顺差。
这让我国在2013年第6期中旬刊 (总第519期) 时代Times拥有大量储备, 可有效弥补国际收支差额的同时又处于顺差地位, 同外国储备量相对较低, 又处于逆差, 需要平衡自身国际收支的情况形成巨大反差。各国为改善自身国际贸易中的不利情况, 将问题归结到我国的国际贸易上来。目前, 已有许多欧美国家对我国增设贸易壁垒, 还通过世界贸易组织对我国发起“两反两保”调查, 限制我国对外贸易, 我国国际往来摩擦明显增多。
2. 另外, 外汇储备的持续增长, 还产生了外币贬值, 本币升值的预期。
我国从2005年汇率改革开始, 人民币汇率中间价已经从2005年7月21日的8.2765变为2013年3月29日的6.2689, 升值24.25%。从长期来看, 人民币升值将直接影响我国对外出口, 对我国出口拉动型的经济增长产生负面效应;同时还会吸引国际投机性资金涌入国内市场, 增加了国内经济的不稳定性。
(二) 国内经济不稳定因素增多, 宏观调控难度加大
在人民币升值压力下, 货币当局为维持本币汇率, 被迫以本币购进更多外汇以缓解人民币升值压力, 由此投放的货币同原有外汇占款形成大规模基础货币, 通过货币乘数效应导致流通中货币数量大幅增加。基础货币的增加有可能引发并加剧国内通货膨胀;随着通胀的加深, 货币购买力下降, 资产泡沫增大等影响国内经济发展的不稳定因素也将增多。为平衡由流通中货币过多引发的经济问题, 货币当局只能动用货币政策进行宏观调控, 通过发行央行票据, 提高存准率等行为回收基础货币。如此一来, 不但使国内财政需要面对国债、票据到期还本付息的压力, 更使货币政策陷入既要为应对通胀压力回笼流通中货币, 又要为稳定币值不得不投放基础货币的两难局面中。
(三) 高储备产生高成本, 国内资源和国民财富被浪费
我国外汇储备长期以来多投资于外国债券, 虽然风险相对较低, 但相比国内急需资金支持的经济发展而言, 其收益率也偏低, 国内外市场收益的差别让我国为外汇储备管理承担了巨额的机会成本 (4) 。按照机会成本的含义, 外汇储备的机会成本=国内投资收益率×外汇资产规模×当期汇率。根据中国经济观察研究组 (CCER) 2007年5月研究得出的结论:从1994到2006年, 我国净资产回报率变化幅度为2.2%到13.4% (5) 。表选用净资产回报率平均值7.8%作为国内投资收益率的参考, 以美元计量, 得出我国从2006年开始的机会成本。
数据来源:根据国家外汇管理局公布数据计算编制。
除机会成本外, 因为我国采用购汇形式, 大量外汇储备形成巨额占款, 导致本国资本不足。为支持国内经济发展, 我国只能举借外债、引入外资, 国内因此承受着较高的借债压力, 国内企业也因为外资的进入需要面对激烈的行业竞争。换言之, 我国还要为外汇储备支付冲销成本, 债务性成本利息, 并承担外汇储备资产损失的风险。
我国在国际收支中付出经营管理成本, 牺牲大量国内廉价的自然资源和劳动力资源所积累的外汇储备, 不但没有用于支持国内经济发展, 反而还要面对各种风险, 支付高额成本, 无疑是对国内资源和国民财富的巨大浪费。
三、外汇储备管理中存在的问题
(一) 管理体制有待完善
在目前中国投资有限责任公司可以利用外汇对外直接投资的情况下, 我国外汇管理局和中投都在参与外汇管理, 这就需要确定二者分别是出于什么样的目的管理外汇, 为实现各自的目的又需要如何进行管理。这不仅涉及到两个机构从事外汇管理的定位, 还需要对外汇储备有所划分。尤其是中国投资有限责任公司, 其成立之机构, 这更需要界定, 中投到底是商业性机构还是政策性机构, 并且需要在日常运作中表现出来。可是当前关于这一系列问题并没有从机构体系上给出明确的定义。
除此之外, 我国外汇管理制度在诸如外汇结算制度、人才培养体制、法律法规建设等方面仍有缺陷, 应及时弥补管理体制中的不足, 在符合市场机制的条件下使我国外汇管理体制更能适应金融全球化的要求。
(二) 外汇储备结构失衡
就数量而言, 四种国际储备资产形式中, 我国外汇储备数量独大, 黄金储备、特别提款权等比例极低, 就资产类型而言, 我国外汇储备多投资于外国债券, 股权类和实体投资不足;就币种结构而言, 我国外汇储备大多是美元, 其他货币占比较少, 据估计, 我国约2/3的外汇储备为美元资产, 其中主要是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产 (6) 。上述三方面反映出我国外汇储备在储备数量, 资产类型, 币种结构三方面均存在严重失衡。
(三) 对外投资渠道单一, 收益率低
我国对外投资主要集中在外国国债, 对外直接投资等其他类型投资明显不足, 投资方式过于单一。据估计, 我国购买美债的平均收益可达5%, 购买欧债和日债的收益率可到4.8%和2.16% (7) , 均低于我国平均国内净资产收益率7.8%。自2006年开始, 外汇收入对GDP的占比一直低于外汇储备总量的占比, 其中部分是因为我国外汇储备总量快速增多, 但同时也证明我国外汇投资收益率确实较低。
(四) 外汇储备风险增加
1. 汇率风险。
外汇储备归根结底是用本币购买的其他国家的货币, 将本国资产以外币形式持有, 他国货币的汇率很容易影响本国资产的原有价值。目前人民币升值压力较大, 欧美等国在金融危机和债务危机的影响下本币又不断贬值, 双向作用使我国外汇资产在汇率的变动中面临严重缩水贬值。
2. 信用风险。
我国将大量外汇储备购买外国债券, 尤其是美国国债, 原则上偿付风险较低。但近年来频发欧美债务危机, 标准普尔等三大评级机构先后下调美国等主权信用等级, 一旦信用风险发生, 我国持有外债部分的储备将蒙受巨大亏损。
3. 政治风险。
在国家意识下, 两国政治因素将对双方各方面的交流沟通造成影响。出于国际战略考虑, 各国关系总处于微妙变化中, 如果政治环境变动, 各国在外国的资产很可能被外国政府冻结, 甚至遭受更大损失。
四、完善我国巨额外汇储备管理的建议
总体分析, 我国外汇储备存在的问题可以概括为受管理机制影响, 外汇供给过多, 需求不足, 供求失衡形成巨额外汇储备, 影响宏观经济正常发展。因此, 要完善我国应对巨额外汇储备的管理, 应该从理念, 方法和体制三方面入手, 具体做到:理念上长远规划, 创新策略;方法上合理定位, 多元配置;体制上健全体制, 完善管理。
(一) 长远规划, 创新策略
我国目前并不缺少外汇, 也不缺少对外交流的平台和实力, 我们缺少的是支持国民经济发展的软实力和战略资源, 需要的是让国民经济在快速增长的同时实现有质量的发展。因此, 我们可以在外汇来源充足的情况下:
1. 发展有质量的外汇。
我国出口加工贸易等行业虽然在国际收支中获取了外汇, 但其行业本身缺乏国际竞争力且收益较低, 生产过程中还消耗了大量国内资源。我们可以有规划的放弃一部分外汇收入, 利用在数量上释放的空间帮助有关行业完成产业升级, 提高竞争力, 实现行业有质量的发展, 追求高质适量的外汇收入。
2. 大胆使用, 获取收益。
根据变“藏汇于国”为“藏汇于民”的思路, 将储备分别定位为基础储备, 发展储备, 战略储备和投资储备, 充分发挥各类储备的作用, 利用外汇储备支持国内建设, 投资盈利, 积累国家发展所需要的战略资源。
(二) 合理定位, 多元配置
合理定位, 是指根据安全性, 流动性, 盈利性的要求, 对外汇储备进行科学分类, 使不同类别的储备分别发挥履行传统职能, 支持国内建设, 追求投资回报的效用, 从而实现外汇储备的多元化配置。
1.基础类储备。
该类储备是指在巨额储备中划分出一定合理规模的储备, 用于发挥外汇储备调节本国经济, 稳定币值, 平衡国际收支等传统功能, 具体持有形式可在沿用之前管理方法的基础上注重多样化配置, 减少外汇储备在储备资产中的占比, 提高特别提款权和在IMF中储备头寸的数量。该类储备的关键是保证其“安全性”和“流动性”。
2.建设类储备。
建设性储备是指结合国内实际情况, 投资国内, 用于支持国内建设的储备。
(1) 支持国民生计行业发展。教育、医疗、社会福利保障、环保等行业作为关系国计民生的重要行业, 是国内建设的重点, 需要投入大量资金。我国目前在这些方面的投入主要是财政支出, 尽管国家不断加大投入力度, 但仍无法满足发展的需要。因此, 考虑利用外汇储备投资于这些行业, 从国外引进技术、资源、设备供相关部门使用, 或者以国家为主体将外汇资金提供给相关行业, 帮助其筹集资金支持行业发展建设。既能使闲置的外汇被有效利用, 还在支持国内发展, 提高人民生活水平的同时有望获得长期的回报。
(2) 促进国内经济有质量发展。我国可以中央汇金公司 (8) 为平台, 扩大投资对象, 创新投资方式, 尝试用多余的外汇为有潜力但缺少资金的中小企业、高科技企业、创业初期的企业融资或提供贷款, 帮助更多企业发展, 加速我国企业市场化的进程。
同时, 我国还可以现有巨额储备为保障, 不再重视外汇数量的增长, 转而推动产业升级, 完善产业结构, 使国内企业和经济在产业结构全面升级的条件下实现有质量的发展, 提高企业的国际影响力和国家经济发展的整体实力。
3. 投资类储备。
该类储备在于进行风险较高但收益率可观、具有长期发展潜力的投资运用。其投资对象可以和战略类投资相结合, 在追求收益的同时为国家的发展积累战略资源。
(1) 加强外国直接投资。外国直接投资 (Foreign Direct Investment) 有一定的风险和难度, 但是收益明显。外国来华直接投资的持续增加, 正是因为外国政府和企业看到FDI虽然风险较高, 表面上还增加了被投资国资本项目顺差, 但实际上却通过参、控股实力较强和有发展潜力的企业获得了实际可观的利益收入, 还以此为契机参与到对方国家的经济发展中, 可以更大范围的分享其经济发展的成果, 更有机会为本国战略资源储备布局服务, 在更高层次上支持本国的全面发展。因此, 我国有必要在以后的发展中充分利用巨额外汇储备的优势, 积累经验和技术, 加强外国直接投资。
(2) 深化推进“走出去”战略。我国企业国际化程度低, 对外交流经验少, “走出去”发展整体上还处于探索阶段。而且我国目前“走出去”到国际市场中发展、兼并收购外资的多为国有企业。对此, 我国可以在原有基础上, 利用外汇和相关技术、政策, 支持更多有实力的国企和具有发展潜力的民营企业走出去发展。尤其是不少民营企业, 其产权明晰、机制灵活、国外收购阻力小, 只是缺少外汇存储量和缺乏国际平台才不能走出国门。我国如果可以有效利用投资类外汇储备深化推进“走出去”战略, 能提高我国企业的国际竞争力和我国在世界经济中的地位。
4. 战略类储备。
该类储备是指用外汇储备帮助积累国家发展急需的各类战略资源, 如石油、天然气、黄金、铁矿、有色金融、高科技技术和设备等, 在减少货币储备数量的同时, 还可以将巨额外汇储备转换为战略资源储备, 实现资产多元化配置。
(1) 加强黄金储备。较货币而言, 黄金是更为安全、重要的硬通货。在世界黄金价格总体持续上升的环境下, 我国作为发展中的大国, 表面上黄金储备绝对数量排名世界第六, 但是黄金储备占储备资产的相对比重却远低于发达国家, 甚至同印度、南非等发展中国家也有差距。我国应减少金矿开采, 同时利用多余的外汇采购黄金, 将可能面对贬值风险的外汇储备换为黄金储备, 增加资产的多元化配置。
数据来源:根据World Gold Council发布的《World Official Gold Holdings》编制。表中国家地区按其黄金储备量排名先后列出, 括号中的数据为其黄金储备占外汇资产比重在表中的排名顺序。
(2) 发展资源储备。我国是世界第一人口大国, 第二大经济体, 国家的发展对各类资源有着巨大需求。可是国内资源有限, 大量资源需要从国外引进, 但由于我国缺少国际资源定价话语权, 采购中常常会因为对方资源定价的变化而遭受损失。对此, 我国可以借鉴日本的管理经验, 在利用外汇采购石油、天然气、黄金、铁矿等自然资源, 引进技术、设备等先进文化的同时, 对有资源储备或核心技术的企业、地域、国家通过直接投资, 参、控股或提供贷款获得优惠回报等多种形式, 加大对各类资源的投资采购, 逐步从上游所有权中积累各种能源、资源、技术, 变外汇储备为战略资源储备, 支持国家长远发展。
(3) 推动人民币国际化进程。利用外汇储备, 推动实现人民币国际化是我国外汇储备管理长期的战略目标。实现人民币国际化, 还可以从中获取国际铸币税收益, 获得在国际事务中参与制定规则的话语权, 对提升本国国际地位, 争取国家的长远利益具有重要作用。但是, 实现人民币国际化需要各方通力合作, 平稳推进, 我国应从人民币区域化开始, 适时利用政治、外交、经济等手段, 稳步推进人民币国际化进程。
(三) 健全体制, 规范管理
健全外汇管理体制, 首先要做的就是明晰外汇管理机构体系。虽然我国目前已经形成自身的管理体系, 但是机构体系和职能尚不明确, 需要确定相关机构的政策地位、市场地位, 加强现有管理体系的独立性和权威性。在这方面, 国家外汇管理局作为中央银行下属专门管理外汇储备的机构, 应专司有关外汇制度、法规的建设, 持有基础类储备应对日常需要, 同时将不同类型储备分配到财政部、中国投资有限责任公司和中央汇金有限责任公司, 委托他们对不同类型储备进行专门经营。中国投资有限责任公司和中央汇金公司分开运营, 中投成为独立的商业化机构, 利用投资类储备进行市场化操作, 定期向财政部门或外管局汇报经营成果, 中央汇金作为政策性机构, 可持有并经营建设类储备, 根据实情投资于国内建设。
除此之外, 外汇储备管理工作还需要根据本国实情, 结合国际动态, 长远规划, 制定和推出有利于国家经济金融建设的宏观政策。
另外, 外汇管理工作的长期性、细致性等独特的特征, 还要求我们健全有关人才培养、风险监控等制度, 形成有效的监督体系和自身培养外汇管理人才的体制。
最后, 我国外汇管理在诸如对外直接投资, 跨境资金使用等方面尚有不少法律空白, 随着国内外交流合作的加深, 必须建立健全相关领域的法律法规, 以明确的法律保障管理工作科学有效的进行, 避免投机、犯罪行为, 保护外汇管理中已取得的成果。
五、结语
作为完善外汇储备管理的建议, 其中有不少内容已经受到国家和有关部门重视, 并且采取了相关的措施, 取得了一定的成绩。
然而, 外汇储备作为一个范围宽广的课题, 外汇储备管理同国民经济的各方面紧密相连, 任何一项同外汇管理有关的举措都可以引申出一项内容丰富的课题详加研究。文章中提到的完善管理的相关建议都具有类似特征, 其可行性和具体实施策略还有待于更深入细致的研究讨论, 这为后续的学习研究提供了方向。
外汇储备问题分析 篇2
一、我国外汇储备激增的主要原因
1.进出口贸易长期顺差
自1994年开始，我国进出口贸易一直保持顺差。19顺差增幅达228％；2003年末，出口总额达4383.7亿美元，同比增长23.5％，实现贸易顺差255.3亿美元。，中国的对外贸易继续快速增长，贸易顺差超千亿美元。，贸易顺差为1775亿美元，贸易顺差达到2622亿美元，上半年累计贸易顺差为990.3亿美元。贸易顺差成为我国外汇储备激增最主要的原因。
2.外商直接投资的持续增加
近几年来，我国各地招商引资力度不断加大，吸引外资的优惠政策不断出台，投资环境不断改善，再加上我国的生产要素价格低廉等一系列因素都促使了外国投资的增加。我国已连续十几年成为吸收外资最多的发展中国家，在全球仅次于美国和英国。20，FDI已经超过了800亿美元。据有关方面统计，近年来，资本项目顺差对新增外汇储备的贡献度逐渐上升。
3.人民币升值预期导致各种投机资本大量涌入
市场对人民币升值的强烈预期，使得大量国外短期投机资本绕过资本管制进入我国，导致该国资产价格出现大量泡沫。这些投机资本不仅可以享受货币升值的收益，还可以分享资产价格上升带来的收益。根据北京师范大学金融研究中心主任钟伟的计算，截至20年底，在我国的“热钱”超过3200亿美元，20年底和年年底分别为4000亿美元和5000亿美元，预计到今年和明年年底，国内的“热钱”规模很有可能突破6500亿美元和8000亿美元。这些短期投机资本当中有很大部分转为央行的外汇储备。
4.外汇管理制度的缺陷
1994年实施至今的外汇结售汇制，从本质上讲是“外汇集中制”，即把企业的外汇集中于中央银行。在这种制度框架下，强制性结售汇的实施、经常项目可兑换,以及中央银行对外汇指定银行外汇头寸额度控制，银行、企业与居民都不能意愿地持有外汇，而中央银行则以国家外汇储备的形式持有相当数量的外汇。这种状况必然造成我国外汇储备持续超速增加。
二、巨额外汇储备的负面影响
我国外汇储备已居世界首位，标志着我国对外支付能力和调节国际收支实力的增强，提高了我国对外融资能力，在深化经济改革、调整产业结构、提高生产技术等方面发挥了重要作用，同时，充足的外汇储备也为人民币实现自由兑换创造了必要条件。但是，外汇储备并非多多益善，近年来我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。
1.过多的外汇储备的增加了持有成本，造成资金资源的浪费
第一，外汇储备过多，国家储备资产管理承受的风险就会加大，主要表现为承担巨大的利息损失和储备缩水。我国的大部分外汇储备资产是以国际商业银行存款和美国政府债券形式持有的。银行存款和债券投资的收益率远低于国内的平均资本投资的收益率，而持有借入储备的融资成本高，我国持有巨额外汇储备的同时每年还以高成本从国外大量引进外资和借取外债，其潜在的损失是明显的。第二，当今国际金融市场的利率和汇率波动剧烈，增加了外汇储备资产贬值的风险。由于我国外汇储备中美元所占的比例较大，而近年来美元的不断贬值，已使我国的外汇储备不断缩水。第三，持有外汇储备还包括隐性的机会成本。外汇储备实际上是对国外实际资源的购买力，若得到有效利用就可以增加国内投资和加快经济的发展，因此一国持有外汇储备，是将这些资源储备起来，牺牲和放弃了利用它来加快本国经济发展的机会。
2.迅速增长的外汇储备形成了流动性过剩
不断增长的外汇储备在很大程度上引发目前银行体系的流动性过剩现象，加剧我国的经济失衡。近年来我国基础货币所面临的压力主要来自国际收支的不平衡，大幅顺差带来的外汇占款使得央行不得不投放基础货币，加上衍生的人民币升值预期加大外国投机性资本进入的力度，造成国内金融市场流动性过剩。
根据中国人民银行统计，～年我国每年新增加的外汇占款分别为3565.29亿元、5366.91亿元、11623.58亿元、17745.72亿元及16199.97亿元人民币。20上半年新增外汇储备2806亿美元，就造成基础货币净投放将近1.9万亿人民币，加大了金融市场的流动性过剩。
3.削弱了央行货币政策的独立性和宏观调控的有效性
随着外汇储备的高速增长，央行通过外汇占款渠道投放的基础货币明显增多，外汇占款已成为影响我国货币供应量的重要因素。央行为了有效控制货币供应量，缓解通货膨胀压力，要采取经常性的对冲操作措施，从商业银行回笼资金以减少商业银行的流动性。公开市场操作、发行央行票据、提高法定存款准备率等手段都是围绕对冲外汇占款展开，使央行货币政策陷入了被动。在目前状况下，央行必须同时应对外汇储备扩大、汇率相对平稳和流动性过剩等几个目标。由于目标之间相互制约，不具有兼容性，因此，单一的货币政策已难以同时实现国内和国际两方面的政策目标，削弱了货币政策的独立性，影响宏观经济政策的有效性。
4.不利于实现经济增长向内需主导型模式的转变
我国高额外汇储备的形成，主要是政府鼓励出口、鼓励招商引资等政策因素和人民币升值预期因素在起主要作用。外汇储备激增是在国内居民需求不足，消费对经济增长拉动作用不足的背景下实现的，也是我国通过付出高昂资源和牺牲环境，不断压低出口成本，大量出口资源类初级产品换取的。如果继续依靠这种低层次的出口结构和“以量取胜”的贸易增长方式来保持经常项目顺差，会损害经济增长的潜力和后劲，不利于经济的健康可持续发展。
三、改善我国高额外汇储备负效应的政策建议
过多的外汇储备，已对我国的经济发展产生了许多负面影响，若长期如此，对我国今后经济良性运行构成了严重威胁。因此，必须引起有关各方的高度警惕，并应采取有效措施积极进行调控。我认为在当前条件下，加强我国外汇储备的管理应从两方面着手：一方面要采取措施解决外汇储备的超常增长，另一方面要提高现有储备资产的运用效率。具体提出以下几点建议：
1.调节经常项目和资本项目顺差，减轻外汇储备大幅增长的压力
一要调节贸易顺差。通过降低和取消出口退税、让企业承担环境污染的社会成本、提高最低工资水平等措施，来调整和减少低效(微利)商品出口企业的出口额。同时要采取措施鼓励进口高新技术产品，增加国内短缺产品的进口，这样既满足人们的消费需求，解决结构性的商品缺口，又能缓解贸易顺差的增加，从而减缓外汇储备的过快增长。二要适当控制外资流入，减少资本项目顺差。要控制外资进入的速度，调整外资的结构；引进外资需要由数量型向质量型转变，注重引进高新技术企业和延长产业链的企业；要控制外资进入的领域，给民族经济留出生存和发展的市场空间。
2.采取多种措施，适当加大“藏汇于民”的政策力度
适当加大“藏汇于民”的政策力度，这是化解外汇储备过多重要措施之一。国家可利用市场化手段降低过多的或是结构不合理的外汇储备，让企业、机构和个人更多地持有并进入外汇市场。把部分外汇储备“转化”为企业运营的资本和居民的储蓄，这不但会增加企业、单位和个人的财富，而且还会促进他们积极、主动地采取措施经营持有的资产规避市场风险。甚至还可以借鉴国外的成功经验，有条件地授权境外的机构和个人经营外汇储备，利用国内外两个市场、两种人力资源和不同的交易技术，为我国外汇储备的保值、增值作贡献。为使企业和居民乐于持有外汇，我们要让这些外汇有增值途径，应该开辟和创造更多的外汇投资渠道和品种，并提供规避汇率风险的工具和适当的政策倾斜。
3.进一步调整外汇储备的币种结构,保持储备资产多样化，化解部分风险
由于我国外汇储备60％～70％是美元资产，而近几年美元对世界各主要货币持续贬值，已使我国外汇储备严重缩水。为避免这种损失，就应适当减少美元储备，扩大欧元、英镑和日元等外汇储备的份额，同时可以增加对于高收益币种如澳元、加元以及新兴市场的.国家债券等的投入量。另外，也可将巨额的外汇储备中一部分的美元资产转换为黄金储备来改善外汇储备结构。我国外汇储备虽然一直保持着惊人的增长速度，但黄金储备比例远远低于其他国家采用的3%～5%的标准，这种储备水平与我国的战略地位是不相匹配的。增加黄金储备，一方面能够优化我国外汇储备的战略结构，缓解外汇储备增加的压力；另一方面在当今风云变幻的国际局势下，对国家安全同样具有重要的现实意义。
4.提高外汇储备利用率，创造更大更多的经济效益
一是对中国国内的基础设施、自然资源、教育、科学研究等领域进行战略性投资。可以用部分外汇储备购买原油来充实战略石油储备，进口高科技设备来支持科研与开发，进口先进的医疗设备，为研究人员提供出国交流或培训的经费，或者用于引进国外的专家和顾问等等。此外，还可以部分储备进行贫困地区的基础设施改造和某些救济。这些领域对中国未来的发展有着长治久安的作用。
二是积极贯彻落实党中央、国务院“走出去”的战略。利用国家外汇储备充裕的时机，应制定有关政策，扩大企业境外投资的购汇范围和数量，加快企业境外投资的发展速度，积极参与全球范围内生产要素的优化配置，这样不仅可以避开贸易壁垒的阻碍,还可使企业在国际市场激烈的竞争中得到磨练，改变我国境外投资落后的现状。
总之，只有将中国巨大的外汇储备资源及时充分利用起来，用于加快经济建设，才能创造出更大更多的经济效益，这远比增加外汇储备的作用要大得多。
四、结束语
我国近年来外汇储备迅猛增长，最主要的原因是居高不下的贸易顺差，FDI持续稳定增长、热钱的涌入及制度性因素均是造成巨额外汇储备的基本原因。高额外汇储备体现了我国强大的经济实力的同时，也对宏观经济增长带来了诸多不利影响。政府要采取积极措施减少贸易顺差，同时还要注重调整外汇储备的结构，提高外汇储备的收益率。只有这样，我国外汇储备才能在贸易顺差大量存在情况下得到有效增量控制，才能促进我国经济又快又好的发展[摘要]近几年来，中国外汇储备规模呈现出迅速增长的势头，迄今已超过1.8万亿美元。如此庞大的外汇储备规模在反映了我国经济实力强大的同时，也为我国经济发展带来了诸多的不利影响。因此，弄清外汇储备规模快速膨胀的主要原因，正确认识和判断外汇储备增长对宏观经济增长带来的不利影响，并提出合理对策，对于保持国民经济持续健康发展具有十分重要的现实意义。
[关键词]外汇储备贸易顺差流动性
参考文献：
[1]吴念鲁.重新认识我国外汇储备的管理与经营[J].国际金融研究.2007年第7期
[2]李昱平等:我国外汇储备的高增长及其应对之道[J].中国金融.2007年第3期
[3]周莹莹刘传哲:我国外汇储备高速增长的作用机理分析[J].浙江金融.年第4期
[4]杨建莹:热钱，热钱？热钱！.金融时报[N].2008年7月17日
[5]谭小芬:外汇储备持续增加的经济后果分析[J].金融与保险.2008年第7期
外汇储备问题分析 篇3
中国超过万亿美元的外汇储备如何运用成为近来国内外关注的焦点。近3年来，中国外汇储备每年的增长都超过2000亿美元，到2006年底，国家外汇储备余额为10663亿美元，仅2006年一年外汇储备就增加了2473亿美元。国务院总理温家宝在第十届全国人民代表大会第五次会议上提出：“在2007年我们应加强和改进外汇管理，积极探索和拓展国家外汇储备合理使用的渠道和方式。从多方面采取措施，逐步改善国际收支不平衡状况。”同时，温家宝总理在十届全国人大五次会议举行的记者招待会上回答《华尔街日报》记者有关提问时再一次强调了外汇的管理问题，他说，现在我们外汇超过了一万亿美元，如何使用外汇储备，又成为中国面临的一个新的难题。我们要组建一个外汇投资机构，这个机构是超脱任何部门的，依照国家的法律来经营外汇。有偿使用，接受监管，保值增值。由此看来，如何经营管理好外汇储备，使其保值增值，成为中国政府亟待解决的问题。
一、外汇储备的作用
1、外汇储备的含义
外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等，并非所有国家的货币都能充当国际储备资产，只有那些在国际货币体系中占有重要地位，且能自由兑换其他储备资产的货币才能充当国际储备资产。或者说是一国的出口贸易所得、海外投资收益，外国直接投资，个人外汇汇入，通过中央银行结汇，向企业，银行或者个人兑换所得。
2、外汇储备的主要作用
调节国际收支，保证对外支付
当一国国际收支出现短期的，暂时性的困难时。通过运用外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额，能使国内经济免受调整政策产生的不利影响，有助于国内经济目标的实现。如果国际收支困难是长期的，巨额的、根本性的，外汇储备也可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因过激的调节措施而引起国内社会震荡。
干预外汇市场，稳定本币汇率
当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波动朝着有利于自己的方向浮动。如通过出售储备购入本币，可促使本币汇率上升，反之，通过购入储备拋出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。这种干预的另一个作用是向市场发出政府希望汇率波动方向的信号，从而影响市场预期心理。
维护国际信誉，提高对外融资能力
储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国拥有的外汇储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国对外贸易状况恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。同时，一国的外汇储备状况还可以表明一国的还本付息能力，外汇储备是债务国到期还本付息的最可靠的保证，如果一国要争取外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市场上进行融资，其良好的债信和稳定的偿债能力是十分重要的前提条件，而一国能支配的储备资产的数量便是其一项重要的保证。
有利于确保国家金融安全，防范和抵御金融风险
在经历了上个世纪90年代的货币危机，特别是1997东亚货币危机之后，许多发展中国家纷纷增加了外汇储备的持有。“充足的”的外汇储备有助于增强本国货币信心，从而具有防止投机性攻击和货币危机的作用。持有较多的外汇储备对于发展中国家增强本国货币信心，防止投机性攻击和货币危机，外汇储备有助加强应付金融危机的能力，亚洲金融危机已清楚显示从战略角度考虑，必须积存外汇储备作为随时备战用，以维持货币及金融稳定，更何况在全球经济一体化的形势下，爆发危机的可能性比以前更大。香港在1997至1998年期间所采取的防御策略，便是个很好的例子。
二、中国外汇储备增长情况
1978年中国的外汇储备仅有1.67亿美元，随着改革开放的不断深入，国民经济持续增长，对外贸易迅速发展，从1999年初开始，中国外汇储备就逐月攀升，尤以近年来为甚，统计显示，见表一，2004年中国外汇储备为6099亿美元。到2005年12月末，国家外汇储备余额为8189亿美元，全年外汇储备增加2089亿美元。2005年外汇储备余额同比增长34.3％，全年外汇储备增加2089亿美元，同比多增加22亿美元。外汇储备总额终于在2006年突破了1万亿美元大关，中国已超过日本，成为世界第一外汇储备国。中国在这样短的时期内，从一个外汇极度匮乏的国家，跃升为世界头号外汇储备大国，确实令世界为之瞩目。从一定意义上讲，可以把它看成是中国坚持改革开放取得的伟大历史性成就的一个象征。
外汇储备增加，是中国经济持续快速增长，经济实力不断增强，国际收支情况良好的重要表现，对于提高中国国际经济形象，增强国家宏观调控能力，防范国际经济金融风险具有重要意义。
三、过多外汇储备带来的负面影响
外汇储备多本身是件好事，能够起到提高国际信誉，增强支付能力和稳定本国货币等重要作用。不过外汇储备不是多多益善，必须规模适度，外汇储备超过合理需求、并高速增长，也会给中国经济金融带来负面影响。具体表现在以下几个方面：
不利于提高中国总体经济的运行效率
一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，中国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题，如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题，巨大的社保资金缺口问题等等，因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费，不利于经济发展。
由于通胀汇率变动，外汇储备可能会贬值
中国外汇储备目前以美元为主。可以说，今后二三十年甚至更长时间内，“美元霸权”的地位难以撼动。从历史上看，美国往往不顾他国利益，不断地交替采取美元升值、贬值的政策，以解决其经济的矛盾与问题，如果中国长期持有高额美元储备，若遇美元严重贬值，其可能的损失不能轻视。第四，需要承受很大的国际压力。长期的“贸易战”、“汇率战”，以及个别国家在迫不得已时所动用的其他制裁手段，对于中国和平崛起所需的国际经济环境十分不利。
有碍中国保持独立的货币政策
外汇多，经兑换后货币供应就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接的表现就是房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政
府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，反过来又抵消了对冲效应。而如果采取不恰当的调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润将受损，影响银行改革的进程。
需要承受很大的国际压力
外汇储备居高不下，会进一步加剧贸易磨擦。实际上经常项目顺差过大有许多弊端。首先是中国容易成为歧视性贸易保护措施的对象，这种歧视性贸易保护措施对中国经济的打击要远比人民币升值为大，人民币升值是一种价格冲击，打击的只是赢利能力低的不好的企业，而歧视性贸易保护措施，特别是非关税壁垒，打击的是包括赢利能力强的所有企业，而且贸易摩擦还会使我们付出昂贵的政治成本，其次，经常项目顺差过大意味着我们积累大量的外国资产，在一定的国民储蓄水平下，这意味着对国内工厂和设备的投资减少。
四、经营管理多余外汇资产的方法
外汇储备规模加大，自然有值得庆贺的一面。但是，由于外汇储备的激增，特别是外汇储备稳定性的减弱，加大了现有外汇制度下国家的外汇风险。而且如何实现保值增值和提高资金使用效率也是问题，因此，大多数学者主张外汇储备应保持一定数额，按照国际通常标准，通常情况下能够应付3～4个月的进口贸易和外商直接投资分红就可以了，中国外汇储备只需750～1000亿美元就够了，按照这样的标准，中国的外汇储备显然是多了。那么，对超过外汇储备本身需要的多余外汇资产如何经营管理?
(一)外汇储备经营管理的原则
1币种多元化。必须保持多元化的货币储备，密切注意汇率变动的趋势，随时调整各种储备货币的比例，以分散汇率变动的风险。2001年以来，中国逐步加大了欧元的比重，即是主动分散汇率风险的措施，而2002年以来欧元的逐步升值，也体现了我们的明智选择。
2与所需相匹配。根据支付进口商品所需货币的币种和数量，确定该货币在储备中所占的比例。
3资产的安全性、收益性、流动性相结合。在选择储备货币的资产形式时，既要考虑它的收益率，又要考虑它的流动性和安全性。
(二)当前中国外汇储备管理的基本任务
伴随着外资银行陆续进入中国，中国的银行和非银行金融机构在人才，电子网络技术和金融服务产品等方面面临着严峻的挑战，在人才尤其包括金融工具与服务的金融产品方面，我们的银行和其他金融机构与外资金融机构的差距巨大，劣势非常明显，我们现有的金融服务品种单一，金融工具单一，业务陈旧，因此应鼓励银行等其他金融机构高薪引进国外金融人才，不仅可以扭转国际经常项目的收支顺差状况，而且有助于让更多的金融机构及时掌握代表现代化金融手段和技术的金融创新产品，以便能够给企业、个人和机构等提供必要的保值避险工具、投资工具和投机工具。
我国外汇储备规模问题浅析 篇4
一、中国外汇储备概况
一定规模的外汇储备对一个国家是必不可少的, 但外汇储备的边际成本与其规模成正比, 过多的外汇储备往往意味着经济效率损失, 会抑制经济增长、损害一国的国民福利。2006年2月中国以8537亿美元的数额取代日本成为世界上外汇储备规模最大的国家。截止到2009年3月, 中国外汇储备达到19537.41亿美元, 如何界定进而保持适度外汇储备规模已成为外汇储备总量管理中亟待解决的问题。
根据不同时期外汇储备规模大小, 可将中国外汇储备分为四个阶段:1994年外汇体制改革之前为第一阶段, 外汇储备的增长速度慢、规模小;1 9 9 4~1997年为第二阶段, 国家外汇储备大幅度增加;第三阶段是1998~2000年, 受金融危机影响, 这三年的外汇储备增长额低于危机前四年的平均增长额;第四阶段是2001~2008年末, 从2001年起中国走出了亚洲金融危机的阴影, 外汇储备又出现了新的增长势头。
二、中国适度外汇储备规模测算
关于中国目前的外汇储备规模是否适度, 学界有不同观点。运用合理的方法测算中国适度外汇储备规模才能准确把握对不同观点的认识。一般说来, 运用综合比例方法来测算中国适度外汇储备规模比较客观。所谓适度外汇储备规模是指外汇数量适合中国特殊国情能够满足实际需要, 此时的规模才能产生规模效益。
1、模型建立与变量说明
假设一共存在n种影响外汇储备的因素, 分别记为i=1, 2, ……, n;每种因素的绝对数量分别为Ki, 每种因素的最适度的比例分别为Xi, 通过计算各种影响因素分别得到一个适度外汇储备规模, 然后通过对每个适度规模进行加权平均就可以得到一个综合适度外汇储备规模。为了处理的方便, 取各种影响因素的权数为1/n, 这样就通过运用综合比例方法得到了一个计算适度外汇储备规模的公式:
, 其中d为其他影响因素。
上述综合比例分析法主要涉及到以下几种影响因素:1.外汇储备对进口的比例 (R/IM) ;2.外汇储备对短期债务的比例 (R/SD) ;3.外汇储备对外债余额的比例 (R/D) ;4.外汇储备对国内生产总值的比例 (R/GDP) ;5.外汇储备对广义货币供应量的比例 (R/M2) ;6.外汇储备对外商直接投资利润汇出比率 (R/FDI) ;
7. 其他因素的比例 (R/O) 。
1、R/IM最早是由美国经济学家罗伯特?特里芬所倡导。这一比例保持在25%左右, 才能在经常项目和资本项目收支不匹配时保证正常的对外支付。
2、这一指标的国际警戒线为1, 可以保证短期内彻底清偿全部短期外债。
3、根据国际上一般的结论, 为谨慎起见选择此比例应处于50%左右。
4、按照国际标准, 一般把外债余额同一国G D P的比率为8%, 而外汇储备对外债的余额的比例大概应为40%, 故外汇储备应该为G D P总值的3.2%。
5、根据国内学者的实证研究, 外汇储备对广义货币的比例选取11%。
6、根据中国的实际情况, 这一指标为10%左右。
7、从一些国家的经验看, 为谨慎起见选择10%。
根据上述分析, 适度外汇储备规模计算公式为:
2、模型应用
采用2008年底的数据, 并根据上述适度外汇储备规模的计算公式可以得到:
R=1/6* (25%*14285.5+1*2107.85+5 0%*3 7 4 6.6 1+3.2%*4 3 9 4 2.1 8+1 1%*6 9 4 4 4.4 3+1 0%*9 2 3.9 5) +10%*19460.3=4727.69 (亿美元)
而中国实际外汇储备规模为19460.3亿美元超出适度规模311.6%, 可见中国存在巨额外汇储备剩余。然而, 考虑到中国的特殊性——人民币资本账户尚未完全开放金融不稳定、经济稳定性脆弱、在敌对势力威胁下随时要满足备战购买装备之需、备荒之需, 故中国适度外汇储备规模应在上述测算基础上适当多些。
运用海勒模型和改进后的阿格沃尔-武剑模型同样测算出中国确实存在较大的“超额外汇储备”。
三、巨额外汇储备剩余的负面影响
雄厚的外汇储备提高了中国的综合国力、国际信誉, 增强了中国对外支付能力和调节国际收支、干预外汇市场的能力, 确保了金融体系的稳定, 是维护国家安全和主权完整的战略需要。然而巨额外汇储备剩余会对中国经济造成系列负面影响。
1、以美元为主的外汇储备结构造成投资回报率减少
中国外汇储备投资的金融产品主要是美元产品, 现今美元汇率的表现对中国外汇储备的影响很大, 美元贬值造成中国外汇储备巨额损失。含中国在内的发展中国家在近十年中资本投资回报率普遍高于发达国家, 前者是13.3%, 而后者平均只有7.8%。这就意味着不断增加的外汇储备损害了国民的福利水平, 长此以往就会直接削弱中国经济增长的后续能力。以2008年底中国外汇储备规模来看, 两者差距竟高达841.5亿美元。
2、加大成本推动型通货膨胀压力
人民币升值, 往往会带来出口消极, 从而可能引致国内生产萎缩, 员工下岗、失业加剧, 居民购买力下降, 造成贫困因素相对增大。而外国热钱则为了追求更高的收益纷纷流入, 促使国内物质需求包括股市需求迅速增加, 加剧国内市场价格上涨, 形成成本推动型通货膨胀压力。伴随中国金融开放不断扩大, 美元贬值和国际游资集聚的金融风险正逐步逼近。
3、影响内需主导型经济增长目标的实现
高额外汇储备意味着中国有数以亿计美元的国民财富以国民储蓄形式存在, 未以更为有效的方式参与到国民经济运行中去, 这犹如一个人口袋里装有大笔金钱, 而现实中却又表现为特别拮据。另一方面, 中国经济、社会发展存在着巨大的资金缺口, 如社保资金不足、“三农”资金短缺、研发创新资金匮乏等, 外汇储备对资金的占用, 相当于在中国相关领域资金短缺的情况下将资金低息借贷给别国使用, 这不利于国内扩大内需目标的实现。
四、合理利用外汇储备剩余的政策建议
如何合理利用外汇储备剩余是中国货币管理迫切需要解决的热点, 也是国家宏观调控过程中的一个难题。依据理论和实践, 可采取系列政策性措施, 化解可能的金融风险, 实现外汇储备的规模效益。
1、提高股权类资产比重
在现代市场经济条件下, 股权资产是重要的现代资本。与世界其他主要持有美国证券类资产的国家和地区相比, 中国股权类资产处于极低的水平。日本股权类资产约占其持有美国证券类资产的1 6%;英国为5 1%;而中国股权类资产占美国证券类资产的比重仅为3 0:3410亿美元, 不到0.9%。
2、加快海外投资步伐
韩国政府动用外汇储备支持商业银行放贷, 同时放宽政策促使国内企业从事海外投资, 促进美元外流, 缓解了韩元升值的压力。有专家认为, 可以借鉴韩国经验, 支持海外投资释放美元, 有利于缓解人民币升值压力, 对防止外汇储备过快增长也有帮助。
3、加强战略物资储备
从战略储备角度出发, 外汇储备属于货币化的储备, 石油储备属于物资储备, 在中国开始有意识建立石油储备之前, 中国呈现着单一的货币化储备局面, 对于长期风险的考虑显然不够完善。
4、关注“民生”问题
住房、医疗、教育已成为当前最突出的三大民生难题, 具体来看, 解决百姓住房问题应建立廉租房为主的住房保障制度;解决看病难、看病贵问题应建立人人享有基本医疗保障制度;为了让所有的孩子都上得起学、上好学应建立公平的教育制度。而解决这些民生问题的一个重要方面是需要大量资金支持。
建立廉租房为主的住房保障制度, 关键是要解决廉租房建设的资金来源。目前资金不足严重阻碍着居民住房问题的早日实现。既然口袋里有美元, 为什么不拿来解决亟待解决的民生问题呢?
当今世界上无论采取哪种医疗保障制度模式, 政府都是投资和筹资的主体。发达国家用于医药卫生的开支占GDP的10%以上, 发展中国家中, 印度为6.1%, 赞比亚为5.9%, 而中国仅为2.7%。既然口袋里有美元, 为什么不可以用来进口先进的医疗设备等以提高中国医疗卫生事业的装备水平呢?
保证教育公平必须增加政府对教育的投入, 实践证明政府对于教育的投入越多, 就越有利于实现教育公平。目前世界各国的平均教育支出占GDP的比例在7%左右, 发达国家甚至高达9%左右, 而中国不到4%。既然口袋里有美元, 为什么不可以千方百计地发展教育事业以提高整个中华民族的文化素质呢?
解决民生问题关键在政府, 政府要着力解决收入分配、就业、社会保障、社会事业等民生问题, 力求取得实实在在的成效。因此, 中国外汇储备的剩余绝对不是“英雄无用武之地”。
摘要：2009年3月中国外汇储备规模达到19537.41亿美元。在美元贬值的情况下, 必须从中国的实际出发科学测算适度外汇储备规模, 客观分析巨额外汇储备剩余对中国经济发展的负面影响, 才能确定合理利用外汇储备剩余的政策边界。
关键词：外汇储备,储备结构,投资回报率,战略储备,民生
参考文献
[1]、邹文理.中国外汇储备适度规模研究[J].现代商贸工业, 2008年第20卷第1期:23-24。
[2]、王国林.中国外汇储备规模研究[J].当代财经, 2003 (2) :46-49, 55。
外汇储备问题分析 篇5
关键词：外汇储备；结构管理优化；多元化
一、绪论
众所周知，我国是一个持有外汇储备的大国，2014年6月，我国外汇储备总量达到历史最高的399万亿美元，其中美国长期国债的持有比重一直相当可观。为应对2007年爆发的次贷危机，美联储实施的货币量化宽松政策使得几年里美元对人民币持续贬值，导致我国外汇储备严重“缩水”。因此，我们只有不断追求更合理的币种结构、更高收益的资产配置以及更完善的外汇储备管理制度，才能有效规避外汇储备的贬值风险，并逐渐提高外汇储备的收益率。
然而，世界各国对中国出口品的刚性需求不减，经常项目持续顺差的趋势还将延续，要想在短时间内将我国外汇储备总量控制在最适度范围内几乎是难以实现的。因此，转而从内部结构入手，对外汇储备结构之不断优化就变得尤为关键，也更具有现实意义。
二、我国外汇储备现状分析
（一）总量分析。如图1所示，我国的外汇储备总量在过去的17年里增长了20倍，2002至2007年增长最为迅速，涨幅高达30%-50%。即使是在全球金融危机期间，增速仍不低于20%。截止到2015年年底，我国外汇储备余额达3330662亿美元，比上年末减少约5000亿美元，17年来首次有所下降。
图1 我国近17年年末外汇储备总量余额走势图
数据来源：中国人民银行网站
（二）币种结构分析。我国外汇储备的币种结构从未对外明确地公布过，目前这一数据属于国家金融机密。但有关学者根据路透社报道、国际清算银行的报告及近年来中国对外贸易收支中各币种的比例等数据进行分析，认为美元资产在中国外汇储备总资产中占到60%以上，欧元及英镑20%，日元10%左右。
（三）资产结构分析。在中国的外汇储备中，外币存款和债券投资（主要是美国政府国债和机构债券）占很大比重，股权投资则所占的比重则相对有限。美国10年期和30年期国债的年收益率均不到3%，这使得我国外汇储备的整体收益率明显低于直接投资或是海外基金的平均收益水平。
三、我国外汇储备结构管理存在的问题及影响
（一）币种结构、资产形式单一。不难发现，无论是我国外汇储备的币种结构还是资产形式都较为单一，缺乏多样性。大比重地持有美元资产使得我国外汇储备资产的稳定性和盈利性直接受到美国经济及美元汇率水平的影响；而在资产结构方面，投资方向局限于安全性较好的外汇资产，有效规避信用风险的同时也牺牲了投资效益。
（二）黄金储备偏低。黄金作为一种对冲价格风险的金融工具，一直为各国所青睐。然而，我国在黄金投资上并不积极，使得储备资产价值受汇率变化影响较大时，缺乏黄金这种硬通货的保值，外汇储备承受着相当程度上的汇率风险。而且世界市场上金价的涨跌总是与美元汇率的变化背道而驰，因此中国用厚实的黄金储备来为庞大的美元资产保值不失为一个好方案。
（三）外汇储备管理体制单一，投资方式趋于保守。2007年9月，经国务院批准设立的国有独资公司——中国投资有限责任公司（简称中投公司）在北京成立，自此我国形成了由央行和国有投资公司共同主导的外汇储备管理体制。但是，央行和中投公司对于外汇储备的分类、投资目标的设定以及各自所掌控部分的划分仍缺乏明确的规定，而且投资风格趋于保守，缺乏长期规划，大大影响了我国外汇储备的投资管理效率与收益。
四、优化外汇储备结构管理的建议
（一）借鉴国际经验，优化外汇储备管理体制。新加坡早在1981年，就开始对外汇储备实行积极管理且方案清晰、目标明确，将外汇储备分为两部分，分别交由央行（新加坡金融管理局）和政府投资公司GIC进行管理。前者管理的外汇储备主要作为发行基础货币的保证，并用于干预外汇市场、维持新元汇率稳定；而后者管理的外汇储备则广泛投资于世界资本市场上的股票及公司债券，甚至涉及各类金融衍生产品，目标在于实现国家外汇储备的长期保值增值。我国可以借鉴新加坡的成功经验，将外汇储备分成明确的几个部分，确定各自的投资主体和投资目标，并保证各个部分之间的相互独立，交由央行和中投公司分开管理与运行，充分发挥两个管理主体各自的优势，变“被动管理”为“更加主动的管理”。
（二）稳健地调整外汇储备结构，实施结构多元化管理策略
1、适量减持美元外汇，增持欧元与日元。考虑到美元的可自由兑换性，我国仍应以美元作为最主要的储备货币，但可以适当地减少美元储备，将其在我国外汇储备中的比例降到50%左右甚至略低于50%。欧盟和日本分别是中国的第一大和第三大贸易伙伴，更是占据了我国对外进口份额中前两名，之间继续增进贸易往来的潜力很大，外汇管理当局应做出权衡和分析，适当地增持欧元与日元等其他货币。
2、丰富资产结构，安全性、流动性和盈利性三性兼顾。由于我国外汇储备总量很大，在已满足安全性和流动性原则的基础上，仍有不少结余可投向相对而言风险大、收益也高的企业债券和股票，应比以前更加追求盈利性目标。可选择先对美元储备资产内部的结构进行优化，例如将部分美元存款和美国国债转换为AAA级公司债和抵押债券，还可适当进行一些“高风险、高收益”的股权投资和金融衍生品投资。
（三）合理转化货币投资为实物资产，优化储备的运用方向
1、适量增持黄金储备。适当增持黄金，一是将一部分外汇储备转变为实物资产，可以缓解我国外汇储备快速累积的压力；二是根据美元贬值时黄金价格上涨的规律，将一部分外汇储备转变为黄金，可有效地对冲美元储备资产“缩水”时的一部分损失。建议近期内逐步将黄金储备和外汇储备的比例关系提高到5%-10%左右，往后可以再逐步提高到更高的水平。
2、动用外汇储备购买石油等战略物资。前些年国际油价大幅攀升并通过价格传导机制传导到下游产品，直接导致国内相关商品价格的上涨，大大增加了企业经营成本和家庭生活成本。中国应当在价格适当的时候，利用雄厚的外汇储备适当地增加持有石油储备，以应对国际石油价格突增等突发事件，增强我国经济发展的自主性。
（四）逐步推进人民币国际化进程，从而降低持汇规模与风险。人民币国际化下，国际贸易将更多地以人民币作为支付货币，双顺差将不再加重我国外汇储备在规模上的负担，而且降低了对外贸易中的交易成本以及汇率变动的风险。因此，打破当今世界以美元和欧元为主导的国际储备货币体系，积极稳妥地让人民币逐步融入，形成一个多极化的国际储备货币体系，应当是优化外汇储备结构中最为长远的一步。
五、结束语
中国外汇储备风险与防范问题研究 篇6
一、中国外汇储备的现状
外汇储备, 又称为外汇存底, 指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分, 即一国政府保有的以外币表示的债权, 是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。外汇储备作为一国 (或地区) 货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产, 在储备资产中最为重要。
1. 中国外汇储备的规模
改革开放以来中国对外开放程度不断提高, 进出口贸易规模不断扩大, 国际收支连续多年出现双顺差, 尤其是加入世界贸易组织之后的七年来, 变化更为明显。外汇储备自20世纪90年代中期以来, 进入高速增长时期。1994年中国实行外汇体制改革, 确立了单一的有管理的浮动汇率制度, 人民币汇率并轨一次性下调33.3%, 人民币兑美元汇价由5.8∶1贬至8.7∶1。1996年底, 中国外汇储备首次突破了1 000亿美元, 此后四年, 储备上升相对平稳。自2000年起, 中国外汇储备呈快速增长趋势。2006年2月, 中国外汇储备达8 537亿美元, 超过日本, 成为全球外汇储备最大持有国。截至2008年3月中国外汇储备规模已达16 821.77亿美元, 稳居全球第一位。
2. 中国外汇储备结构
中国在1999—2001年间共使用了1 251亿美元的外汇, 其中796亿用于购买美国债券, 44亿用于购买德国证券, 15亿用于购买日本证券, 396亿存放于国际清算银行的报告行, 2001年中国外汇储备和个人外汇存款中80%是美元资产。根据美国财政部公布的统计数据, 在中国2004年2 007亿美元的外汇储备增量之中, 约490亿用于了购买美元资产, 占同期储备增量的24%。根据美国财政部的数据推测, 2003年6月中国外汇储备的近似组合大体为:美元70%、欧元15%、日元10%、英镑5%。据2008年底的权威发布数据, 中国共拥有1.95万亿美元的外汇储备, 稳居世界第一。
二、中国巨额外汇储备存在的风险
1. 汇率风险
中国在官方从未明确公布中国外汇储备的结构, 但据估计, 中国外汇储备中美元资产约占70%左右, 虽然近几年有所减少, 但是中国外汇储备结构以美元为主却是一个不争的事实。2007年7月中国进行了第二次汇率改革, 实施以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。新的汇率政策放宽了对人民币汇率的管制, 人民币对美元开始稳步升值, 2008年以来人民币对美元汇率已先后41次创出新高, 年内累计升值幅度已接近5.5%, 人民币对美元的升值造成了中国外汇储备中美元资产的缩水。此外, 次级房贷危机和世界能源危机的爆发严重的打击了美国经济导致美元疲软。总之, 美元的持续贬值加剧了中国外汇储备的汇率风险。
2. 通胀风险
外汇占款过多基础货币投放量过大加剧了中国国内的通货膨胀危机。虽然, 央行采取各种措施来对冲外汇占款, 但是迫于对冲金额过大的压力使得央行的对冲力度十分有限, 粗略计算, 央行对于外汇占款的对冲率大致可达到70%左右。剩余30%的外汇占款的投放将使中国广义货币 (M2) 供应量加大, 进而对中国国内输入通货膨胀。此外, 由于近期美元疲软, 为了维护人民币对美元汇率的稳定, 央行不得不对外汇市场进行干预, 买进美元, 增加了人民币的投放量, 从而又引起外汇占款的增加, 同时也增加了基础货币的投放量, 进而也增加了广义货币的供应量, 使中国的通货膨胀风险进一步加剧。
3. 政治风险
由于中国外汇储备规模庞大, 使得外汇市场上的外汇供应量十分充足, 导致人民币存在升值趋势。为了缓解这种趋势保持人民币币值稳定, 人民银行不得不在外汇市场上购买多余的外汇, 这样就更加剧了外汇储备规模的扩张。外汇储备规模的不断增加, 必然会引发更大的人民币升值压力。这种系统内的恶性循环, 使得外汇储备规模和人民币币值的矛盾更加突出。
三、防范中国外汇储备风险的对策
1. 加快汇率制度改革进程
2005年7月中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在此后的两年时间里, 在主动性、可控性和渐进性原则的指导下, 人民币汇率制度改革稳步推进。但现行的外汇改革还存在一些挑战, 例如增强资本项目开放、汇率稳定与货币政策的独立性;对本币和外币利率实行差别性的利率政策;维持汇率稳定, 减少国际游资对中国汇率的冲击;确定合理的人民币汇率水平等等。只有解决了这些存在的问题, 汇率制度改革才能得以完善。
2. 放宽外汇管制
中国现行外汇管理体制是在国家外汇紧缺时期建立的, 其主要目的是国家能有效地控制并掌握外汇资源。因此, 改革目前的银行结汇制, 提高企业和个人自愿持有外汇的数量, 符合历史的逻辑。一段时间后, 外汇储备将会大幅度减少。更重要的是, 可以引导外汇资金流向民间, 由政府集中持有改为商业银行持有一部分, 企业持有一部分, 个人持有一部分, 即“藏汇于民”。藏汇于民, 既可分解外汇过于集中于政府的汇率风险, 又能便利企业和个人的经济活动, 更是经济市场化的要求。
3. 增加能源储备, 加强国际能源外交
伴随着中国经济持续高速发展, 中国对石油、铁矿石, 铜、铝土矿等不可再生稀缺资源的需求与日俱增, 而国内的资源又相对有限, 在这种两难的情况下, 我们可以动用部分外汇储备购买这些战略物资。或者, 我们利用外汇资金在海外进行股权投资, 建立与中国庞大制造业相称的战略物资储备, 扩大对全球大宗初级产品交易的参与, 并进一步在重要资源和能源市场上有一定的定价影响力。中国拥有的大量外汇储备完全有能力来购买石油、铁矿石、铜、铝土矿等大宗初级产品来作为国家的战略储备, 但必须同时加大战略物资储备基础设施的建设, 比如, 增加石油战略储备, 需建立油库, 其他重点物资亦需要相应的储存设施。由于近年来国际大宗初级产品价格涨势迅猛, 所以还需要注意入市时机的选择, 争取以较低的价格购买到我们所需要的战略物资。
4. 扩大内需增加进口
我们应鼓励实施“走出去”的对外开放战略, 扶持和培养中国的跨国公司。培养中国的跨国公司, 对于提高中国的对外开放水平, 真正地使中国成为世界经济强国具有重大作用。同时, 加大对中国具有战略意义的出境基础设施的建设投入, 通过跨境输油气管道、铁路、公路的建设, 可以方便进口中国周边国家的资源和能源, 这对于保证中国资源和能源供给的安全性, 加强中国与周边国家的经贸关系具有重要作用。另外, 我们也要对引进海外人才进行投入, 对中国科研人员出国交流或培训进行投入, 对引进国外的先进技术和关键设备进行投入, 对引进国外的先进管理经验进行投入。所有这些, 都有利于中国的自主创新能力的提高, 都有利于中国经济在“质”上的飞跃。这些措施对于进一步提高中国在国际社会的影响力, 谋取政治, 经济方面的战略利益具有重要意义。
外汇储备作为一个综合性指标, 一国经济实力和金融实力的标志, 虽然有利于调节国际收支不平衡, 防范和化解外汇投机等金融风险, 但是外汇储备并非越多越好, 过多的储备会造成资源的浪费以及其他的负面影响。因此, 保持适度的外汇储备规模对中国经济至关重要。
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我国外汇储备效益分析 篇7
外汇体制改革以来, 我国的外汇储备这几年一直在增长。而在2009 年12 月底, 我国的外汇储备位于世界第一, 并且达到了2.4 万亿美元之多;2013 年第四季度末, 它的总额一度曾经达到3.82 万亿美元的数额。伴随着外汇储备规模的不断扩大, 外汇储备中所存在的问题也逐渐表现出来。鉴于此, 我国相关机构应该主动采取措施, 进一步提高外汇储备使用效率, 增强对外汇储备的管理。
从21 世纪初年开端, 我国外汇储备随着经济的发展进入快速轨道。2005 年第四季度末位于全世界第二, 数额达到8, 188.72 亿美元。另一个数据节点在2006 年2 月的时候, 我国外汇储备规模跃过日本成为世界第一, 数额也达到8, 537 亿美元。截至2013 年末, 我国外汇储备规模已达38, 213.15 亿美元。根据中国银行在2014 年1 月15 日发布的金融统计数据报告显示, 到2013 年12 月月末, 中国国际外汇储备余额为38, 200 亿美元, 比上年净增加额度达到5, 000 多亿美元, 年增量创下历史同期最好成绩。
另外, 随着经济增长速度的放缓, 中国正寻求一些方法和手段尽量避免人民币对美元过度贬值。除此之外, 我们发现我国外汇储备过度依赖美元, 这样对我国的经济以及金融稳定都很不利, 要警惕美国采取“货币战争”的方式来影响到我国的经济, 2008 年金融危机的影响已经显现出来。
二、外汇储备利与弊
一般来说, 一国的外汇储备需要适度的衡量和存储, 而过高的外汇储备不利于一国的经济稳定, 并且有可能会成为其他国家转嫁风险的领地。例如, 2009 年美国产生的金融危机影响了全球很多国家, 同时由于我国在外汇储备上的巨额压力, 在2014 年末到2015 年初都采取了减持美元的手段, 这在一定程度上看出了我国对于外汇储备有了清晰的认识和见解, 所以外汇储备也是有利有弊的, 应该注意在外汇储备上保持适量的度。
(一) 外汇储备的有利之处
1、有利于维持一国的汇率稳定。根据传统的一些研究观点来看待这个问题, 外汇储备的主要作用表现在, 假如某一国出现应付国际收支失衡的现象的时候, 这可以在一定程度上维持一国的汇率稳定, 比如兑美元的汇率进行相关的稳定和发展。一般来说对表现国际收支和偿付外债方面以及我国的信用评价方面都有较为深远的影响。
2、有利于实现经济均衡稳定。作为一国经济调节、实现国内外平衡的重要手段, 一定的外汇储备是举足轻重的。如果国内宏观经济出现失衡, 总供给小于总需求, 这个时候利用外汇储备进行扩大进口, 使总需求与总供给达到平衡状态;如若国际收支出现逆差的情况, 利用外汇储备的差额可以促进国际收支平衡;而在一国汇率出现波动情况的时候, 这个时候更可以利用外汇储备对汇率采取合理的调节, 使它不断达到稳定的状态。
3、有利于提升国家的信心。一国的外汇储备的多少, 在传统的看法认为, 反映着该国的经济实力, 也可以提升该国的信心, 说明该国在经济上表现出巨大的优势。在当前新兴市场方面的一些国家, 在这上面的认识是:国家外汇储备往往被认为是一国经济信心的一种标志。
(二) 外汇储备的不利之处
1、不利于实施一国货币政策。外汇储备过大会在一定程度上影响我国在外汇方面的政策实施, 同时也会增大实现货币政策目标的困难程度。我国如果在外汇储备上保持过度的量和其他因素, 就会导致我国的货币政策不可以很好地达到我们所想达到的目的, 会给国内货币均衡带来压力。
2、增加外汇储备的机会成本。外汇储备在另外一个层面上来说, 可以表现为一国的金融债券的持有, 同时持有一种以外币表示的金融债权, 并不是可以为本国其他所用, 也并非投入国内生产使用。在这种情况下, 就会产生在外汇储备上的机会成本。也就是说, 假如一国货币当局不再持有一国的外汇储备, 那么他们就可以根据一国的实际情况, 把这些储备的资产用来进行购买消费, 进口商品或劳务, 这对于他们来说是更不值得的。
3、加大持有国的经济风险。当一国的外汇储备增多的时候, 就会加大持有国的经济风险, 因为一国的经济稳定与否也是值得我国注意的, 特别是2009 年美国发生的金融危机, 在一定程度上就影响到我国的经济稳定和风险, 并且对其他国家产生了很大的影响;另外, 在对外贸易方面更是影响着国家采取对外需求政策, 当经济危机来临的时候, 一国为了保护自己的利益不受侵害, 都会采取一些措施来规避风险。
三、高额外汇储备对我国经济的影响
外汇储备对一个国家的经济形势有着深远的影响, 短期来看, 我国虽然在持有的外汇储备方面有着巨大的优势, 特别在近年来增长速度奇快, 并成为全世界外汇储备最多的国家, 当然这也会造成我国宏观经济形势的巨大压力。
(一) 干扰货币政策, 提升通膨压力。1994 年以来我国开始实行新的外汇管理制度, 进行强制结售汇制度, 这项制度导致外汇储备迅速扩大。随后2009 年至2015 年, 伴随我国连续贸易顺差和不断扩大的外汇储备, 宏观经济面临前所未有的通货膨胀压力, 很大程度上牵制了央行货币政策的独立性, 使得中央银行对货币供应量的控制能力减弱, 更加加大了货币政策调控的不稳定性, 影响货币政策的最终实施程度。
(二) 资产结构单一, 遭遇储备风险。我国的外汇储备风险也在不断加大, 根据美国财政部网站公布的数据显示, 截至2013 年12 月末, 以美元计价的我国外汇储备约为2 万亿美元, 占据我国的一大部分, 同时我国共持有美国国债金额达到1.2689 万亿美元。这些数据显示出我国外汇储备的资产结构单一, 并且在我国目前的外汇储备中, 欧元占比达到20%, 而日元占比达到10%。与此同时, 美国主权信用评级下调, 金融市场的汇率波动也受到流动的国际资本影响, 在这种背景下, 我国外汇储备资产遭受着比较大的汇率风险, 尤其是美元方面的汇率风险。
(三) 会降低资金使用效率。外汇储备作为一种货币资源, 持有巨额的外汇储备也就形成了巨额的机会成本。因为美国仍然是第一大经济体, 并在全球的政治、经济、文化中占据着主要位置, 其国债相对来说更有安全性、流动性等方面的优势;而从另一个角度来说, 高额的外汇储备放弃了可以获取较高投资收益的可能性, 在这种情况下货币资源的效益最大化就难以实现。
(四) 扩大人民币汇率升值压力。导致人民币汇率面临升值压力最直接的原因是不断增长的国际收支顺差, 而它的最主要的原因是高额的外汇储备所造成的。伴随着本国货币的升值, 其外汇储备是一定会增长的, 因此可以说本国货币升值压力是源于其外汇储备的高涨。从而在这样的情况下, 会造成人民币汇率升值的压力不断上涨。
高额的外汇储备对我国经济会产生较大的影响, 特别在货币政策方面的影响, 也会对我国的通胀压力不断提升, 所以我们应该保持适量的外汇储备。
四、外汇储备效益最大化对策
根据上文对我国的外汇储备的情况进行分析, 我国外汇储备逐年增长, 并且成为了外汇储备的世界第一大国, 这虽然在一定程度上说明了我国的经济实力和水平, 但是正如上文所说, 外汇储备不是越多越好, 并且很高的外汇储备也会造成我国存在一定的风险, 我们认为应该保持适度的外汇储备, 对于出现的问题, 采取相应的措施。
(一) 改革管理制度, 注意货币多元化。在全世界经济普遍萧条, 经济举步维艰的情形下, 对于我国的高额外汇储备, 这已经不是一个严重的量的问题。在这种情况下, 我国应本着长远考虑, 主动做好经济产业的优化升级, 为经济周期做好准备。特别是需要改变目前的外汇储备管理模式, 应逐步适度地降低美元在我国外汇储备中的占比, 适当地将多种国际货币引入储备资产, 实现储备货币多元化。
(二) 扩大人民币使用范围, 实现人民币国际化。面对外汇储备的不断增长, 我们应该适时采取相应的策略, 比如扩大人民币适用范围, 实现人民币的国际化。由于我国在近年来也提出一些经济组织的发展, 特别是亚投行和丝绸之路等新战略的提出, 这都在一定程度上有利于外汇储备的合理利用, 同时在亚投行的基础之上, 我们可以利用我国的外汇储备进行相关的协调发展, 让全世界相信人民币的作用和其他的影响, 真正实现人民币国际化。
(三) 降低美债的购买量, 增加黄金储备。在2013 年之后, 美元出现贬值的趋势的情况下, 应该降低美债的购买量。因为当前美国的财政赤字和债务负担在不断地加重和扩大, 这些变化都将动摇美元在全球国际储备货币的地位。美国仍然不放弃, 它不仅想要阻挠我国崛起的进程, 还想通过出售其武器来进一步一解其国内的债务燃眉之急。因此在如此的局势下, 我国需要采取适度的减少对其国债的购买和其外汇走势, 从而实现外汇储备资产多元化。
(四) 加强自主创新变革, 主动走出去。建立在强大的实体经济基础之上, 才是国家经济发展的信心所在。我国在金融方面也在寻找自主创新的办法, 特别是2014 年习近平提出的亚投行的建设, 这对我国利用外汇储备都有深远的影响, 这样利于我国的人民币国际化和实施走出去的战略。在这个基础上尽快建立全方位的要素资源的战略储备制度, 特别是人民币的交易条件改善和资源价格回落时, 我们要抓住时机扩大我国一些产品的进口。
五、小结
总体上说, 当前世界经济处于后金融危机时代, 全球经济复苏乏力, 美国量化宽松政策的不断推行, 欧洲债务危机解决困难, 人民币面临着巨大的升值压力。这都使得我国外汇储备面临着更大的风险。在这样的情况下, 特别是对于相关机构采取适度宽松的政策刺激下, 当前巨额外汇储备所带来的压力就会得到进一步缓解, 也会在一定程度上提高企业和国内投资者进行海外投资的水平和意识, 金融市场和外汇市场的建设也会进一步推进下去, 为更好地达到“藏汇于民”的目标建立优良的外部环境。
摘要：近年来, 随着我国经济实力的不断增强, 也在积极寻求与其他国家之间的外贸交流, 我国的外汇储备也在日益持续增多, 并且在2006年超越了日本, 成为全球第一大外汇储备国。本文以外汇储备效益最大化为研究目的, 以此为背景, 对我国关于外汇储备提出一些科学性的合理化建议, 采取转型升级我国的外汇储备、降低美债的购买、改革管理制度等手段, 以此发挥外汇储备效益最大化的作用。
关键词：外汇储备,效益最大化,风险规避,人民币国际化
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我国外汇储备影响因素分析 篇8
外汇储备是一个国家或地区货币当局 (主要是中央银行) 持有的可自由兑换的外汇资产, 是其官方储备的主要部分。它的具体形式包括:政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支部手段, 如外国有价证券, 外国银行的支票、期票、外币汇票等。
改革开放之初, 我国外汇储备甚微, 以致个别年份出现了外汇储备为负的情况。我国于1994年进行了外汇体制改革, 实行“以市场供求为基础的, 单一的, 有管理的浮动汇率制度”, 在我国国际收支持续双顺差的推动之下, 我国的外汇储备也在以较快的速度增长。1984年至2009年这26年的年平均增长率均值达到24.40%, 而且增长后劲很足。图1是1984—2009年各年末我国外汇储备量。
数据来源:国家外汇管理局网站
我国巨额的外汇储备也存在着一定的问题。首先, 外汇储备增长过快、规模过大, 在这次在这次席卷全球的金融危机中不仅面临着美元贬值的汇率风险, 还面临着美国国债、机构债产品市场价值下跌重估风险。其次, 我国的外汇储备中币种组合存在过于单一的问题。中国的外汇储备货币选择了美元、日元、欧元等币种。其构成比例大约是:美元资产70%, 欧元资产20%, 日元资产10%, 其中美元资产所占比例最大。外汇储备过度集中于美元及其资产, 给我国外汇储备的管理造成巨大的困难。
二、影响外汇储备的因素
1. 影响我国外汇需求的因素
进口规模。进口其实是一个国家的外汇储备需求因素最主要的方面之一。我国的国情是资本大量流入, 而小量输出。即, 在我国, 资本的往来对外汇储备需求影响不大, 所以, 我国的外汇储备需求主要来源于经常项目下的进口需求。
外债还本付息。虽然对外借债可以在一定程度上促进我国的经济发展, 可是, 如果外债超出了经济实力的承受程度, 那么就可能出现债务危机, 从而带来破坏性影响。为了避免债务危机发生, 我国通常从外汇储备中提出专款设立偿债基金。显然, 外债规模越大, 越接近偿债期, 用于偿债的外汇储备需求就越大。
外国直接投资利润汇出。改革开放以来, 随着我国政府吸引外资的优惠政策的实施, 外商在我国直接投资不断增加, 其所得利润如果不在我国进行再投资, 必将购汇汇出, 增加对外汇储备的需求。利润汇出率越高, 所需外汇储备就越多。随着我国贸易自由化程度的加大和人民币可兑换条件的进一步放松, 这种需求必定日益增大。
经济发展状况。经济发展规模越大, 经济发展速度越快, 需要越多的外汇储备来维持;反之, 外汇储备的需要越少。可用国内生产总值 (GDP) 来衡量一国经济发展状况。
国际收支差额。当一国国际收支差额出现赤字时政府必须动用该国的国际储备予以支付。
干预外汇市场的需求。2005年我国外汇体制改革确定了以市场供求为基础的、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。为防止汇率大幅波动, 使汇率维持在一定目标区间内, 需要从外汇储备提取一定规模的外汇平准基金, 在必要时进行公开市场操作。
2. 影响我国外汇供给的因素
出口收入。出口收入是外汇储备最重要的源头, 而要扩大出口, 就需要提高其产品的出口竞争力, 这又关系到该国的经济发展水平和物价水平了。大体来说, 一国产品竞争力是和该国的经济水平成正比, 和物价水平成反比的。而产品价格又和汇率有联系。一般理论认为, 一国提高汇率将会对本国的出口量造成负的影响。
外债流入。通常来说, 外债主要是通过现金汇款的方式进入一个国家, 如果流入的外汇被接受国马上用来生产建设, 买入机器设备, 那么这样的外债流入将带动该国的经济发展, 促进该国的经济建设, 增强国家的产品国际竞争力, 最终将会导致该国的外汇收入增加, 外汇储备规模扩大。
外国直接投资。直接投资是本国直接接受外国的资本和产品, 而且和外债流入不同, 是不需要偿还的, 即不是债务关系。而观察外国直接投资对该国经济的影响, 则主要比较经常项目收支净额和资本收入的关系。如果前者大于后者, 说明这些投资被用在了高效率的生产部门, 提高了本国的出口产品的国际竞争力。而对该国出口产品竞争力的影响则直接关系到该国的外汇储备供给的大小。
三、小结
总的来说, 我国如此规模巨大的外汇储备, 引起国内外各界的广泛关注。在国外, 我国高额外汇储备规模成为美、日等国政府要求人民币汇率升值的原因之一, 使得人民币面临升值的压力。在国内, 外汇储备规模是否过高也成为国内学术界以及业界争论的焦点。
通过上面对外汇储备供给和需求影响因素的分析, 我们认识到, 外汇储备规模大小的决定是外汇供给和外汇需求两个方面相互作用的结果。因此, 对于外汇储备规模的问题, 一定要综合考虑到供给和需求两个决定因素。
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外汇储备问题分析 篇9
数据来源:国家外汇管理局.http://www.safe.gov.cn/.1993—2013
以上是对我国1993~2012年中国际收支平衡表中外汇项目数据摘录, 由此分析, 改革开放以来我国外汇储备规模变化大致可分为以下几个阶段:1978~1990年是外汇储备短缺时期。1990~1993年是外汇储备初具规模的时期。1994年至今为外汇储的快速增长期。
2 我国外汇储备变化的影响因素
2.1 一国国际收支经常账户和资本金融账户的差额直接影响一国的外汇储备
一国国际收支反映了一定时期内一国居民与非居民之间经济交易的总和, 反映了一国对外经济贸易状况。各国通过编制国际收支平衡表来记录本国国际收支状况。在国际收支各账户中, 经常账户和资本与金融账户集中体现了一国国际收支状况。国际收支顺差反映了从国外获得的收入大于对外支出或资本流入大于资本流出, 净收入或者资本净流入在国内通过各种渠道以各种形式变成了外汇资产, 如果该外汇资产由一国货币当局持有, 则该外汇资产便形成了一国外汇储备。所以说, 一国外汇储备的主要来源是国际收支顺差, 即国际收支经常账户顺差和资本与金融账户顺差。
以表1数据从中国外汇管理局官网以及年度国际收支平衡表中提取, 分别表明1993年到2013年二十年中我国外汇储备规模、经常性账户查核、资本金融账户差额, 如表1所示。
以外汇储备变动为因变量, 经常账户和资本金融项目账户差额为自变量, 利用1993~2013年我国的国际收支平衡表年度数据分别进行回归分析。
当Y为外汇储备变动, X为经常账户差额, 选取1994~2013年度数据, 可得表2。
通过t检验和F检验, 且相关系数为0.79676, 有很强相关性;
当Y为外汇储备变动, X为资本金融账户差额, 选取1997~2013年度数据, 可得表3。
同样通过t检验和F检验, 且相关系数为0.620285, 有较强相关性。
由此可得国际收支经常账户和资本金融账户的差额成为影响外汇储备变动的重要因素。
数据来源:国家外汇管理局.http://www.safe.gov.cn/.1993—2013
2.2 外汇管理体制改革的作用。
自2005年7月21日起, 我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。其人民币汇率改革的总体目标是, 建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制, 保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。外汇管理体制随着经济发展不断完善, 逐步与世界经济接轨。在理顺了外汇的进出渠道, 完善了管理体制后, 中国的外汇储备逐渐增加。
2.3 经济周期以及经济发展阶段的作用。
国际金融理论表明, 经济扩张时进口增加, 贸易逆差增大, 外汇储备减少;经济衰退时进口减少, 贸易逆差减少, 外汇储备增加。我国1993年GDP增长速度为13.5%, 2013年为7.7%, 近二十年来增速维持在10%左右, 虽然经济增长速度很快, 发展势头迅猛, 但经济水平基础较低, 随着对外贸易的扩展, 外汇储备规模会逐渐上升。
3 利用阿格沃尔模型估测外汇储备最适规模
3.1 模型选取原因
我们考虑了阿格沃尔在对发展中国家进行最适外汇储备规模时所需考虑的各种因素, 这一切也基于一些假定的假设:第一, 该国家的进出口规模变动多, 容易出现外汇短缺。第二, 国家在出现国际收支差额无力融资时会使用行政手段进行干预。第三, 国家在国际市场上融资能力弱, 国内资源未得到充分的利用。[2]
对于我国来说, 在经济全球化过程中受到世界经济的影响较大, 进口的初级产品比重高。我国使用有管理的浮动汇率制度, 在外汇的规模问题上存在着管制, 经常用行政政策来调节国际收支差额。另外, 大量资源闲置需要一些进口生产性产品对其加以利用, 基本符合阿格沃尔模型的假定条件, 所以, 下文利用阿格沃尔模型对我国的外汇储备情况进行详细的分析。
3.2 修正模型
目前的中国外汇储备还有一部分需要对我国的外汇进行偿还, 包含短期外债和一年以上的长期外债。只要当一国的外汇储备规模足以偿还外债时, 才能增强投资者的信心, 从而吸引外商前来投资。倘若一国外汇储备规模不足, 就可能发生国际上的债务危机, 引发连锁反应, 造成严重后果。因此, 我们将偿债性外汇需求也纳入衡量我国外汇储备规模当中进行考虑。
另外, 我国不断致力于创造国际国内的良好投资环境, 推出优惠政策以吸引外商不断前来投资, 使得我国的外商投资额不断增长。然而, 外商在我国的利润所得流回国外的规模也越来越大, 这一部分也需要纳入我国的外汇储备规模模型中。
由于金融危机对全球经济造成的巨大影响, 各国政府为了刺激本国经济复苏通常实施了宽松的货币政策, 为了稳定人民币的汇率稳定, 防止外国政府政策对汇率的过大影响, 我国需要大量的外汇储备做后盾, 这一需求也应纳入到外汇储备规模的计算当中。
总而言之, 我国的外汇储备需求可以分为以下五种:交易性需求, 调节性需求, 偿债性需求, 外商直接投资利润回流需求以及稳定汇率需求。
用模型可以表示为:
在该式中, R表示需要测量的外汇储备适度规模量。
RBOP表示的是调节性外汇储备的需求, 即我国在国际收支出现逆差时, 用于对逆差进行调节的外汇储备的需求量。我国国际收支发生波动时, 波动幅度的大小决定了这一部分所需外汇储备的多少。RT和RBOP可以用原阿格沃尔模型计算得出。即:
k为资本产出比的倒数, 具体可用我国国内生产总值 (GDP) 与全社会固定资产投资总额之比表示, q1可以用我国的进口初级品的规模比上我国每年新增的固定资产投资额表示, q2可表示为我国每年进口的初级品与我国国内生产总值GDP之比。自1978年至2011年, 我国出现逆差的年数为11年, 因此逆差出现概率P取值为11/34。其中, 为了保障我国的外汇储备在适度水平时具有较强的债权性, 本文把1985年出现的149亿美元的贸易逆差值作为W的值。因为这是自1952年有统计数据来, 我国出现的最大的贸易逆差值。
RD表示的是我国对到期的外债进行偿还时所需要用到的外汇储备额。需要偿还的外债包括两部分:一部分是还款期限为一年及少于一年的短期外债, 记为Rs D, 由于该部分外债还款期限较短, 因此该部分所需的外汇储备量应与外债规模相等;另一部分为还款期在一年以上的外债, 记为RLD。按照国际上通行的惯例, 一个国家偿还中长期外债时所需的外汇储备量与该国中长期外债余额的比例范围为15%至25%, 设这一比例范围为系数X1。则我们可以得出:
RFDI, 表示的是在我国的外商直接投资所赚得的利润回流时所需要的外汇储备量。设x2为外商直接投资收益率, F为外商直接投资额。据IMF测算, 近几年跨国公司在我国的直接投资中所取得的平均利润率为13%至14%。由于经济一直处于发展变化之中, 将实际中存在的偶然因素考虑在内, 加上2%的波动幅度, 则可将x:的范围设为11%至16%。[24]则我们可以得出:
RFx表示的是我国政府在当前实行的有管理的浮动汇率制度下, 为了维持人民币汇率稳定而所需要持有的外汇储备量。这一部分外汇储备需求量与我国外汇市场的规模有关, 而且外汇市场的交易规模越大, 稳定汇率时所需要的外汇储备量也越多。因此, 可设我国外汇市场的交易规模为T, 则可以得出:。于春红、马连霞经研究指出该比率X:取值范围为8%至18%时较为合理。[25]。
因此, 在以上分析的基础上, 可将修改后的阿格沃尔模型列为如下:
将各系数的取值范围带入, 可以得出我国外汇储备规模测算的上限、下限及中值。
计算式子如下:
适度的外汇储备规模应是一个可以上下浮动的区间, 这与实际生活中经济的不断变化是相适应的。一般来讲, 只要外汇储备处于这个期间内, 即可以视为是适度的。
3.3 实证研究
根据前文确定的模型, 下文对我国2003年至2012年近十年的外汇规模进行了实证研究。表4和表6为在测算我国外汇储备适度规模的过程中需要用到的基本变量数值。
资料来源:中华人民共和国统计局, 中华人民共和国外汇管理局
根据表4以及上文中对于模型中比值k、q1和q2的定义及解释, 我们可以计算出k, q1和q2的值, 如表5所示。
资料来源:中华人民共和国统计局, 中华人民共和国外汇管理局
3.4 实证结果分析
由上述计算我们可以发现, 在本文所研究的2003年至2010年间, 我国的实际外汇储备额持有量一直处于通过模型所计算出来的适度外汇储备规模上限的上方。在2010年时, 我国实际持有的外汇储备额增速慢慢放缓, 处于估算出的规模区间之中。2013年时, 我国实际外汇储备额再一次超过所估算的我国外汇储备规模上限, 意味着我国的外汇储备规模仍处于较高的水平。
将计算所得出的外汇外汇储备的上限、下限及中值与我国这11年来实际持有的外汇储备进行对比, 如图2所示。
4 结语
外汇储备是衡量一国经济实力的重要指标。通过对外汇储备分析, 本文得出以下结论:
(1) 作为外汇储备第一大国, 我国外汇储备结构不尽合理, 主要以美元为主。2008年金融危机以来, 美元持续贬值, 严重降低外汇储备的购买力。面对日益严峻的经营环境, 我国外汇储备经营管理应走向一揽子货币道路, 保证其规模和价值。
(2) 我国的经常项目和资本项目长期处于双顺差是中国的外汇储备增长过快的直接原因。我们通过t检验, 发现国际收支经常账户和资本金融账户的差额成为影响外汇储备变动的重要因素。同时我国劳动力丰富, 成本低廉和大量的对外直接投资作为优势, 吸收大量外汇。我国改革开放规模巨大的外债规模和对外开放的经济制度, 利率高和汇率升值的双重收益, 都是我国外汇储备不断增加的重要因素。
(3) 通过阿格沃尔模型估测我国最适外汇储备规模如表7所示, 可以看出2009年以前, 我国外汇储备都高于最适外汇储备规模上线。但金融危机后, 外国经济不景气, 我国出口额降低, 居民收入水平升高, 进口额增加, 导致我国外汇储备增加额较少, 增长速度平缓, 此时处于最适外汇储备规模内。最近两年, 外汇储备又高于最适外汇储备规模上限。因此, 外汇减负之道是我国外汇储备的必经之路。但是, 一旦中国过快减少其外汇储备量, 必将导致国家的外汇清偿能力降低, 从而影响国家信用, 因此需要预先估量好经济下行的风险。
参考文献
[1]王群琳.中国外汇储备适度规模实证分析[J].国际金融研究, 2008 (9) .
外汇储备问题分析 篇10
关键词：外汇储备；增长因素；主成份分析
一、现实意义
国际储备是一国货币当局或官方持有的用于平衡国际收支、维持汇率稳定以及应付各种紧急支付，在国际上被普遍接受的一种流动资产，其构成一般包括黄金储备、外汇储备、储备头寸和特别提款权。国际储备的规模和结构如果不当，就会影响其功能的发挥，尤其在各国普遍实行浮动汇率以来，国际外汇市场剧烈动荡、金价暴涨暴跌、国际流动资本到处游荡、国际金融市场动荡不安，这在客观上要求各国对国际储备加强管理。
20世纪90年代以来，我国的外汇储备基本上是在波动中稳步上升，2000年以后更是呈现出大幅度上升的势头，到2006岁末国家外汇储备余额已经高达10663亿美元。外汇储备的快速增长使外汇储备的增长因素成为近年来经济界关注的热点之一。对于目前我国的高外汇储备，如能合理利用与管理，不仅能发挥外汇储备的基本作用与功能，还能对我国国民经济的发展起到极大的促进作用。反之，高额的外汇储备意味着高的机会成本，会给我国经济产生一定的消极影响。
针对我国的高额外汇储备及目前外汇储备管理面临的新挑战，文章将对影响我国外汇储备规模的因素进行实证分析，利用多元统计主成份分析的方法在多个相关指标中求得三个主要的综合影响因素，并具体解释这些综合因素和我国外汇储备快速增长之间的关系。
二、研究方法
一国的外汇储备水平取决于该国的经济发展水平，一般认为影响一国外汇储备规模的因素有进出口规模、贸易差额、实际利用外资情况、国家外债规模及汇率变动。这些因素究竟是否对我国的外汇储备规模有所影响，其影响力的大小如何，针对这些问题本文进行了实证分析。
数据主要是来源于中国国家统计局的网站，笔者搜集了1990年到2006年的总共17期相关数据，因变量（Y）为每年的外汇储备，自变量如表1：
本文首先利用SAS软件对原始指标进行主成份分析，得到了三个主成份综合指标，然后再对这些综合指标进行回归分析，最后建立了影响我国外汇储备的回归方程。建回归方程的主要目的并不是为了精确地计算各个具体指标对我国外汇储备增长的贡献率，而是为了定性地分析每个综合指标对外汇储备增长的影响方式和程度。主成份分析是把各变量之间互相关联的复杂关系进行简化分析的方法，即对高维变量空间进行降维处理。通过降维方法，把多指标转化为少数几个综合指标（即主成份），即用研究m维的y空间代替p维的x空间（m 三、数据处理 首先利用SAS软件编程进行主成份分析，得到各变量的特征根、贡献率和累计贡献率如表2所示： 从表2可以看出前三个主成份累计贡献率已达98.34%，所以选择前三个主成份，并得到相应的主成份得分系数矩阵，如表3所示： 根据得到的主成份得分系数矩阵， 我们可以得到以下三个主成份的表达式: 其中F1代表第一主成份，F2代表第二主成份，F3代表第三主成份。在F1的表达式中第一、第二、第三项的指标系数较大，这三个指标起主要作用，可以把第一主成份看成是由我国进出口总额、出口总额、进口总额所刻画的反映我国外贸规模的综合指标。在F2的表达式中，第五和第六项指标的影响比较大，可以将其看成是反映我国吸引外资状况的综合指标。F3的表达式中，只有第四项和第七项指标为正数，且远超过其他指标的影响，我们可以将其看成是进出口差额和外债余额对外汇储备的影响。我们把各指标的数值带入上面三个表达式中，计算出各年度的F1、F2和F3数据，根据F1、F2和F3的数值，我们将其和当年我国外汇储备额建立回归方程:Y（外汇储备）=a+bF1+cF2+dF3。式中a、b、c、d为常数，得到的回归结果见表4。 从表4中我们可以看到F2的P-Value值很大，不能通过检验，所以我们可以将F2从模型中剔除出去，建立新的模型：Y（外汇储备）=a+bF1+dF3，得到的回归结果见表5。 最终得到回归方程： Y=-528.099+0.966F1+0.890F3 四、结论 根据上面得到的关于我国外汇储备的回归方程，可以看到外汇储备的规模主要与因素F1和F3显著相关，也就是说我国外汇储备的增长主要是由于我国的贸易顺差和吸引外债引起的，即强制性结售汇制和外汇占款制度是流动性过剩的制度原因，下面将从这两个方面分析外汇储备快速增长的原因。 （一）外贸交易规模 因素F1反映的是我国外贸交易的规模，可以看出我国外汇储备的增长是和外贸规模的扩大联系在一起的。 改革开放以来，我国外贸取得巨大发展：外贸总额从1978年的206.38亿美元增长到2006年的17606.9亿美元。在实行强制结汇售汇制度的情况下，中国对外贸易额的持续快速增长，特别是出口额的快速增长，必然会大量增加外汇储备数量。随着对外贸易的快速发展，我国的贸易顺差和外债余额也在大规模增加。外贸规模的扩大从整体上为外汇储备的快速增长提供了条件，但具体构成外汇增长因素的是贸易差额和外债余额。 （二）贸易差额和外债余额 因素F3反映的我国的贸易差额和外债余额，目前我国的外债，特别是短期外债有相当一部分是国际游资构成的。 从1994年到2006年的13年内，依靠以外汇占款为主的货币供应体制，支持了中国经济实现了超过翻两番的高速增长，外汇占款功不可没。外汇储备的来源主要有外商的直接投资、贸易顺差和国际游资。至2006年末，我国的外债余额达3229.88亿美元，比上年末增长14.92%，其中带有游资性质的短期外债达1836.28亿美元，占全部外债的56.85%。最近披露的数据显示，2007年1季度，中国外汇储备新增量高达1357亿美元，同期的贸易顺差大约在465亿美元，外商直接投资在159亿美元，外汇储备的增加量两倍于同期贸易顺差与外商投资之和有余，引发了热钱大量流入的联想和广泛的困惑。剩余的733亿美元应该为短期资金的流入，如果从游资的流入路径看，外贸顺差和外商直接投资中，实际也都有游资的身影。 在我国，由于因素F1和F3而引起的外汇储备快速增长也给经济带来负面影响。因为外汇储备的增加要相应扩大货币供应量，这样不仅会增加通货膨胀的压力，还会增加实施货币政策的难度。根据蒙代尔-弗莱明模型的“不可能三角”：一个国家在资本自由流动、独立自主的货币政策与固定的汇率制度之间，最多只能舍一求二，不可兼得。2005年7月以前中国采用的是与美元挂钩的固定汇率，在资本相对流动的情况下，一定程度上牺牲了独立的货币政策，大量外汇储备的增加，导致外汇占款及人民币发行的大增；被动的大规模基础货币的投放使中央银行在某种程度上丧失了本国货币的独立发行权。2007年与1994年相比，强制结汇制度设计的宏观环境已经发生了翻天覆地的变化。强制结汇制度已经充分暴露了期效性、阶段性的特点，重构外汇管理制度已经成为维持中国经济高速运转的迫切需要。 因此，我国应该采取相应措施来控制外汇储备增长的速度，使外汇储备保持在适度的水平上，并应该借鉴国外储备管理的经验，不断完善我国的储备管理体系。 由于受数据资料来源困难的影响，数据不全，本文只选择了1990年以后的外汇储备，样本比较小，变量的设计也难以作创新性调整，而且由于知识结构有限，采用的模型比较简单，使研究结论的可信度与期望值之间存在一 定的差距，这些问题都有待今后进一步完善。 参考文献： 1、何晓群.多元统计分析[M].中国人民大学出版社,2001. 2、单忠东.国际金融[M].北京大学出版社,2002. （作者单位：武汉理工大学。作者为该单位在读博士） 关键词：外汇储备,双顺差,短期资本流动 2007年底, 我国外汇储备已经突破15000亿美元, 较2006年增加4620亿美元。如此巨大的储备规模和如此快速的增长是如何形成的?从外汇储备的来源分析, 可以归结为5个方面的原因。 一、国际收支的经常项目、资本和金 融项目长期的“双顺差”是我国巨额外汇储备形成的主要原因。从经常项目收支来看, 进入2000年以后, 我国贸易出口急速增长, 外贸顺差加大, 2006年我国经常项目顺差达2499亿美元。经常项目顺差的逐年上升是中国推行外向型经济的结果, 究其原因主要有四个方面。第一, 长期以来国家推行“奖出限入”的进出口政策。对出口企业实施出口退税, 鼓励出口;对进口征收较高关税, 限制进口。这一政策倾斜有力地刺激了出口贸易, 是进出口贸易顺差产生的重要因素。第二, 廉价的劳动力成本和外资企业在国内的各种税收优惠使中国的出口产品具有明显的成本优势, “中国制造”席卷全球, 导致出口规模连年扩大。第三, 中国出口的商品主要以劳动密集型产品为主, 由于劳动密集型产品大部分为生活必需品, 发达国家进口具有一定程度的刚性, 造成中国的外贸顺差稳步加大。第四, 中国的对外贸易以加工贸易为主, 从加工贸易理论上说, 必然会使处在加工环节的国家出现加工贸易顺差。 二、从资本和金融项目来看, 优惠的 外资政策, 带来大量外商直接投资, 形成了国际收支资本和金融项目的持续顺差。2005年以前, 资本和金融项目顺差一直占据国际收支顺差的绝大部分, 是每年外汇储备增加的主要源泉。2004年, 资本和金融项目顺差达到1107亿美元, 占全年国际收支总顺差的6 2%。我国作为发展中国家也按照惯例做法一直将税收优惠作为吸引外资的主要措施, 税收优惠在促进外资流入方面发挥了重要作用。中国的税收优惠主要表现在两个方面:一是企业所得税优惠;二是给予进出口权并享有关税优惠。在内外资企业所得税两税合一以前, 内资企业的企业所得税率为33%, 而外资企业所得税率为15%, 在个别地区甚至更低。多年来在我国吸引外资的优惠政策鼓励下, 外商直接投资带来了大量的资本净流入。 三、短期资本流动。 自2002年2月起, 美元开始贬值。由于人民币盯住美元, 美元大幅度贬值使人民币升值压力骤然加大;此外, 近年随着我国对外贸易的迅速发展, 外汇储备的快速增加, 尤其是自美国日本等国提出人民币升值的要求以来, 市场上逐渐形成了人民币汇率升值的预期。投机性的短期资本已经成为推动我国外汇储备超常增长的重要因素。国际资本流入的方式多种多样, 如以商品及服务贸易的盈余, 或是以直接投资方式, 或是以无法正式统计的灰色渠道。此外, 升值预期驱使境内金融机构纷纷减少国外资产运作, 将滞留在境外的外汇通过各种渠道调回国内;华人、华侨、中国驻外机构工作人员也将持有的大量美元汇回国内。这些资本的净流入使得人民币汇率逐渐上升, 外汇储备增长较快, 从而强化了人民币升值预期, 继而导致资本进一步的流入, 外汇储备的继续增长和进一步的升值预期, 进而进入一个自我加强的循环过程。 四、体制和政策性因素。 缺乏弹性的汇率制度, 形成了巨大的人民币升值压力, 虚增了我国外汇储备。汇率作为一个联系内外部经济的特殊变量, 其偏差必然产生国内外的套利, 扭曲国内外的资本价格, 造成不合理的利益导向和资源错配。从政策面来看, 吸引外资制定的优惠税收政策、高利率的货币政策以及我国经济持续增长等都使得我国成为外国资金的聚集地, 造成我国外汇储备迅速增加。 五、全球经济不平衡状态, 促使大量美元储备资金的回流。 在一国开放经济条件下, 经济系统的内部不平衡需要相应的外部不平衡来弥补。中国外汇储备的增加和外贸持续顺差就成为缓解内部不平衡的外在表现。中美之间贸易的不平衡, 在全球收支不平衡的大环境背景下, 加剧了美国持续的贸易逆差, 使美国成为全球最大的借债国。中国和大多数东亚国家由于经常项目持续顺差, 成为国际债权国。据统计, 2005年中国增长的2089亿美元外汇储备, 大约有42%用于购买了美国国债, 全部美国国债占我国外汇储备总额为3 8%。美国将通过发行国债获取的大量美元资金一部分用来从事利润率较高的研究和开发, 提升本土产业的竞争实力;另一部分以回报率比较高的投资资本形式返回中国及其他亚洲国家, 造成这些国家外汇储备进一步增加。 综上分析, 外汇储备的快速增长主要来源于国际收支的“双顺差”。其次, 短期资本流动、全球经济失衡和外汇体制也是形成巨额外汇储备的原因。外汇储备的激增给我国经济带来了一系列的问题, 包括人民币升值压力、通货膨胀、货币政策独立性等等。我们应该从外汇储备增长来源着手, 采取有效措施, 抑制外汇储备的过快增长。 参考文献 [1]、齐宇冲, 论中巨额外汇储备的原因及对策, 经济纵横, 2006 (12) 我国外汇储备增长的来源分析 篇11