投资整合（精选4篇）
投资整合 篇1
1995年原国家对外经贸部 (现商务部) 对外颁布了《关于外商投资举办投资性公司的暂行规定》 (以下简称《投资性公司规定》) , 允许跨国集团公司在国内设立投资性公司, 并通过投资性公司在国内进行投资。这一规定的颁布, 使通过投资性公司在国内投资成为一种新的外商投资通道, 开创了吸引外资的一条新途径, 使投资性公司成为跨国集团公司在华投资的首选平台。投资性公司的设立, 也为跨国集团公司对其整合重组在中国的投资项目创造了切实可行的环境基础, 一些跨国集团便是借此契机开始其整合重组境内企业的操作。
一、整合重组的前提与必要性
自1979年中国实行改革开放以来, 国外资本就源源不断地进入中国投资设厂, 《投资性公司规定》颁布前跨国集团的投资方式大体如下: (1) 跨国集团公司以其母体陆续在国内直接投资; (2) 跨国集团以其境外不同的控股公司陆续在国内投资。随着《投资性公司规定》及修订版的颁布, 跨国集团又增加了通过其在国内设立的投资性公司进行投资的方式。
对于跨国集团而言, 其在国内形成的分散、多头格局, 非常不利于其协调管理, 更不利于其整体运营战略的实施。整合与重组显得尤为重要和必须。企业资源的整合重组是通过一系列的制度安排, 一定的决策措施, 对企业内外的系统功能、实体资源、信息、以及网络要素进行统一规划、管理和评价, 从而实现整体的最优目标, 并且通过提升企业的核心竞争力, 促进企业快速健康的发展。通过要素之间的协调和配合使所有要素能够像一个整体在运转, 从而实现系统之间的有效联系, 达到整体化目的及良性循环过程。跨国集团整合重组的目标, 同样是基于其多元化目标或产业链的拆分合并, 以及地域性资源的优化组合, 为整体经营战略而进行的调整, 也同样需要合理的管理组织架构与之配合, 协同作战。利润最大化, 成本最小化是企业一惯的追求, 因此, 整合重组应体现最小的代价和最少的成本。
整合重组从本质上说是股权转让和交换的一个过程。股权转让主要是支付对价的转让形式。这种按评估价格或谈判价格转让方式, 是对整合公司的价值进行重新认定后, 依据新的估价作为对价支付价格。但是对价支付也有相应的问题:其一, 《投资性公司规定》中明确规定:“投资性公司的注册资本中至少应有三千万美元作为向其投资新设立的外商投资企业的出资, 或作为向其母公司或关联公司已投资设立外商投资企业 (已依法办理完毕股权转让手续) 未缴付完毕的出资额的出资, 或增资部分的出资, 或用于设立研发中心等机构的投资, 或用于购买中国境内公司股东的股权 (不包括投资性公司母公司或其关联公司已缴付完毕的出资额形成的股权) 。”这就是说投资性公司在满足上述规定的投资要求外, 还需要有余力来支付转让对价。换句话说, 投资性公司的规模必须足够大。其二, 由境内的投资性公司以收购集团在国内所投资公司股权的名义, 向境外支付对价, 也隐含着撤走资金的负面影响。其三, 如果支付对价的资金量巨大, 对企业的正常运营势必造成不利影响。其四, 因涉及到由境内向境外的对价支付, 势必会增加汇兑损失等财务成本。
二、整合重组模式选择
跨国集团内部的整合重组与一般意义上的企业间的并构、股权整合有着本质的区别和要求。其形式上的股权置换意义要远远大于一般实际意义上的股权转让与交割。跨国集团通过投资性公司平台进行的整合重组模式更侧重如下要求:整合重组应不涉及实际股权转让对价的支付, 即不发生股权转让项下的现金流;整合重组应当尽量避免因股权转让交易而增加税负和其他额外的负担。好的选择应该是增资模式, 即跨国集团母体公司将其在原各公司的投资, 以其历史成本价格, 作为增资额转增投资性公司的注册资本。这样, 既避免了单纯的股权转让方式中股权置换和对价支付所产生的问题, 更可以达到整合重组的目的, 又同时满足了不涉及实际股权转让对价的支付, 且不会因股权转让交易而增加税负和其他额外的负担。从政策层面上分析, 以股权增资方式, 本质上是以股权对价进行增资, 我认为类似于国营企业的债转股方式, 尽管债转股方式的政策范围并不包括外商投资企业, 但商务部、国家工商总局和国家税务总局均有过此方面的指导性意见和先例。从技术操作层面上分析, 会计手段和会计核算均可以保障该增资方式的顺利实施和落实, 也均有成熟的案例可供参考。
所以, 跨国集团投资性公司的整合重组最佳方式是以跨国集团在原各公司的历史投资以成本价格作为增资额转增投资性公司的注册资本。
外商投资性公司的整合重组是集团内部的一种优化组合, 通过切实可行的既节约成本、又不涉及现金流的方法来完成整合重组是最佳的整合选择, 本文通过不同整合重组模式间的对比, 认为跨国集团以在原各公司的投资, 以历史成本价格, 作为增资额转增投资性公司的注册资本方式是最佳选择。其结果不但完成了整合重组的初衷, 更获得了一个增资后规模得到极大提升的投资性公司主体, 也使之成为彰显跨国集团实力的一个有利平台。
关于外商投资性公司整合重组境内投资企业的模式探讨, 是笔者在对中国相关投资规定、税法规定及其他政策性规定研究的基础上, 结合其他项目的工作实践经验, 对个别问题进行了必要询证后拟定的。由于整合重组工作是一个系统工程, 涉及法律、财会、税务、外汇等方方面面, 同时被整合企业分散于各地, 情况千差万别, 细节繁多, 本文仅提供建设性的建议, 同时也希望对今后集团公司进行整合重组起到一定的启发和引导作用。
参考文献
[1]《关于外商投资举办投资性公司的暂行规定》 (1995年对外贸易经济合作部令第4号) 及补充规定。
投资整合 篇2
记者：您从2005年开始关注教育投资，您还关注其他那些行业?
罗文倩：我们是蛮早开始投资教育行业的基金，投资的公司也比较多，但教育投资也只占到我们全部投资组合的三分之一不到。而且前几年教育行业比较火，很多媒体访问都会找到我谈教育，所以会给大家一个印象，我们只做教育的投资。其实我们还涉及到了医疗行业、外包服务等行业，如在人力、动画、翻译等的外包服务都在投资，我们还有投资一些传统的TMT行业。跟Ic设计服务等。
像今早在董事会，就说我们在2005年投资过半导体的设计公司，做Ic设计的服务外包，严格算起来也是外包行业。Ic半导体的设计公司，其为国内包括大唐电信、华为、中兴等客户提供设计服务，算跨在半导体、外包之间。
在此也澄清一下，我们2009年不止投了天才宝贝这一家，而这是追加投资，我们做追加的也不止这一家，其实还有东方爱婴第二轮融资，我们并没有做公开备案，而投资的新案我们也没有发布。
实际上，整个新案的投资额并没有比以前少，新案的个数大概在5家，整体金额绝对超过3000万美金。根据我们的内部统计，过去这十年新案投资和退出都比较平均，2008年新案投资加上1日案增资整个金额和件数都和2007、2008年差不多。我们通常不做公开，有些时候是合伙人，被投资的公司做公开，如果被投资公司没有主动地话，我们也不会公开备案。
而在2007，2008年这样的公司也特别多，但在2009年投资公司都没有做。退出也是，金融危机中我们有2个案子退出，是在台湾的市场，而日都是在TMT行业，退出倍数还比较高，去年是在4--6月份，而在那个时候其他市场都很少有退出。而去年下半年就是看创业板，而香港股市也是第三季之后才好转了。
记者：您是一位在台湾、北美、大陆地区都有着丰富投资经验的投资人。能不能谈谈这三个地区的企业。特别是TMT行业的他们本身在管理模式上有什么不同，或者说投资商在对他们的投资策略上有什么不同?
罗文倩：现在整个CID关注在大中华地区，包括台湾、香港，还有投资一些美国的高科技企业，我们自己认为在创业者的心态上有不同，美国硅谷很多高科技公司会把创业公司当做一个商品，并没有一定要把公司带到上市，或者饕传给下一代，发现新技术之后就会把技术商品化，改变这个游戏规则，如果靠并购方式会盈利，那他们就会把公司卖掉。台湾和国内的企业家会把企业当做小孩，带有很多个人的印记，未来很多南方的很多企业家会扶持子女可以接班，这一点可能就是东西方文化上的不同。所以就企业的形式呈现而言，台湾和内地的上市公司很多是家族企业的模式。
记者：那在美国投早期就会比较多，而像国内企业这种形态比较会接受中晚期投资?
罗文倩：基本上三地的选案标准也不同。在美国很多行业已经商业化比较成熟。比如说教育行业，在美国的法制的管理松绑化发展很早，商业化运作进程要早很多，在美国市场里已经出现了很多很大的上市教育公司。他们已经经过并购和整合，如果在这样的市场里去找机会，必须用特别大的资金去采取并购等措施，投资特别大的集团。
美国的VC看教育行业，是看非常独特的技术能力或商业模式，从比较小的角度去撬动整个游戏规则。美国教育行业新创的企业，从技术和特别商业模式的切入 。国内的教育发展处于整个商业化的前端，连放松管制这一块还是比较前端，国内大部分偏重传统模式，比如开学校、学习中心，其实不需要强调太多的创新商业模式和高科技的能力。
在国内的教育业要成功，就是要把基本的教育模式做好，老师、教材、口碑等，再能够复制上规模化，提供标准的服务，行业里还没有绝对的领导者，虽然新东方在国内算是比较成功的一家，但它的整个市值不足美国最大的教育集团阿波罗市值的十分之一，整个营收规模是其十倍以上。在美国还有好几个像这样的公司，而国内市场比较前端，中国还是很有潜力的，对教育的投入重视远超美国，会把资源优先放在教育资源上，在一样的行业做选择，标准完全不一样，产业的时间点不一样，半导体行业同样也是。
我们在台湾投资了很多跟平面显示器有关的项目，背后是很强的制造能力做支持，而美国没有成功的进入平面显示器市场，虽然有很多新技术会出现在硅谷，但到最后制造、生产和运用都会回到亚洲，所以说这种抉择的标准又会不同。
创业者最大的挑战是“水泥”要做好
记者：现在一部分投资人都比较关注新科技加传统行业加电子商务等模式。您怎么看?
罗文倩：很多vc比较关注传统行业，就是大家所说鼠标加水泥。1998年我在美国做投资，整个互联网的应用还比较狭隘，但那个时候已经在讲“鼠标加水泥”，但那时的鼠标不是很成熟，没有几家成功的鼠标加水泥的企业，而那时候也只是一个概念。中国正处于鼠标加水泥模式容易获得成功的阶段。整个互联网的用户数量、使用相关工具、网上商务应用已经到了一个成熟阶段。
现在对创业者鼠标加水泥最大的挑战是水泥——传统行业，互联网的技术应用，网络营销比较容易操作，我们也谈过淘宝阿上做得好的卖家，了解行业生态，但从长期说变成市值几亿元美金的企业，让别人觉得比较特别，但长期的优势如何去建立比较。涉及到线下都需要落地，像做远程教育，在互联网买钻石，都需要实体的体验店，人虽然喜欢网络提供的便利性，但还是希望公司的品牌和服务出现实体体验。中国非常大，技术条件、文化有着相当的差异，怎样去做有效管理，比如全国几十家门店对管理提出的挑战，能够克服的创业者才能把水泥加鼠标这个商业模式做好。
记者：您在这方面有遇到过比较成功的案例吗?
罗文倩：在过去看到我们合作的公司，会比较优先选择在水泥方面做的好的公司。在教育投资方面，通过直营和加盟的方式开学习中心，或者像有一家做人力外包服务，在全国有上百家的分店，开展有品质的服务。
在投资后，我们有看到公司的核心管理阶层把这些东西落实，放到各个地区去做到，总部在回馈上有效率，足够的资源去配置，如大区经理如何选拔。有了实体网络后，尤其在现在的商业模式，互联网在内外沟通上成本最低效率最高，以水泥起家的公司一定会加入互联网应用，从实体水泥为主，到了一定规模为了更高效益，都把互联网的相结合；慢慢的很多公司是纯互联网公司，都开始落地做实体，如发货仓库的建立，配送系统，体验门店等等，他们尝试的过程都会从互联网切入。
上中下游产业链投资法
记者：教育行业的大方向一直被看好，但很多投资人对教育投资的心态还是很纠结的，一般不会轻易下手，作为关注这个领域很久的投资人，投资人的顾虑有哪些呢?
罗文倩：其实我们每年统计五六百个案子是有面对面商谈过的，我们公司有九个合作人，我在北京上海的团队一共7个人，一年投得最多就4个案子，都是看得多投的少。其实这个顾虑不光只针对某个行业，
这个顾虑是放之四海而皆准的。比如说创业团队的，对商业模式能否规模化的担心，会发生在很多不同的行业。
CID的投资一直希望对个别行业走得比较深，我们会根据第一、二个投资看出行业有比较好的潜力，会继续一直在这个行业，做产业链的投资，在上中下游，透过一连串的合作，透过做投资调查，对这个行业特性会更加了解，看相关的案子会更容易判断合不合适投资。国内的VC，不管个人的投资人背后有多深行业背景，但一定不会是全才。虽然经验的管理理念是通则，但放人到每个行业又很不一样，就像医疗保健行业，游戏规则又很不一样。
记者：医疗保健也是您所关注的三个领域之一，目前在这方面的投资情况如何?
罗文倩：医疗保健领域我们看了蛮久，在2008年投了第一家，那之前我们花了3年时间去累计行业知识，曾经谈过的不下100家。我们投的这家公司，第一个是团队比较能沟通，而且找到比较好的合作投资人，有行业专业知识，这在未来量产方面可以帮忙，而且针对的市场规模很大。CID今年已经11年了，过去也积累了各种经验，我们的伙伴也都是十几年投资经验的，在跟人合作方面，投资的公司能不能成功，投资人的贡献只有一部分，主要看创业者的企图心和能力，我们与创业者之间是伙伴关系。
如果一直走顺风路那就没有问题，但如果碰到金融危机，公司的方向和步调需要调整，政策和法规发生了很大变化，如果投资人跟创业者沟通效果很差，那样就会有内耗，会把公司的资源浪费，但再小心也会有意外发生。
职业培训投资：要找行业的整合者
记者：教育行业里面有很多细分市场，尤以语言、婴幼、远程教育和职业培训等比较受关注，您如何通过资本手段来打通产业链?
罗文倩：现在已经形成了这样一条产业链：从0--3岁的早教，幼稚园高端幼儿潜在培训，国小到初中的课后辅导，初高中的升学考试辅导，还有高升本的考试教育，一直到大专生的职业培训。按照学生的年龄，已经有了一个比较完整的覆盖。在职业培育我们认为还有再挖掘的机会，目前投资的项目在这块主要是针对大专生的职业教育，国内有很多针对成人和在职的。而语言培训我们一直不确定，这个市场一直比较成熟，可能没有太多新的机会。相对于职业培训这边我们会多花些时间。
记者：语言培训市场已经异常火热，但在前段时间，凯恩英语、瑞来英语和广州灵格风都出现人去楼空或者倒闭的现象，从投资人的角度您怎么看?
罗文倩：这种现象难免会存在，因为语言培训是个成熟的市场了，现在有很多的竞争者。严格来说新东方不算，因为它主要针对留学考试，而现在市场上有英孚、新干线、华尔街等等，这些都是资金相对比较充裕，品牌比较大的机构，所以小的公司更难存活了，像英孚的广告强度是非常大。
记者：那是不是说语言培训行业已经出现了泡沫?
罗文倩：泡沫是说太多不应该存活的公司都拿到钱。所以语言培育不是有泡沫，这是一个有高度竞争的行业，如果没有特别的优势和特殊的商业模式，就不太容易去竞争。这些单纯就是退出市场，这个行业在做整合淘汰的阶段，就是大吃小，会有并购发生，行业整合之后，会有几家大的公司存在，而在比较特别的区域有小语种，特殊学校的存在，就不会有像上百种不同的机构竞争的局面。
记者：这种情况会不会出现在其他细分行业里呢，比如职业培训?
罗文倩：职业培训中除了北大青鸟是比较知名的品牌，别的品牌都是非常小的市场，分工都还没有太精细。很多学校都是很基本的培训项目，一揽子全包。针对工作技能的话是司机、厨师等的培训，目前追求量，这就是在行业的初期的特征，竞争不是很激烈。学生去付钱接受服务，会变得非常挑剔，哪一个品牌能提供很高的服务。到那时候分工的细化会出现，会有一家在这个领域做得特别好的企业出现。但这些产业分工还没有出现，所以才会说有机会，也没有把握好的，今天如果没有合适的创业者出现。那这个行业就会一直杂乱、区域化，没有很大的品牌，地域性的品牌各自为政。没有很大很强的团队去做这个产业的整合者。如果有行业的整合者出现的话。我们会比较有兴趣，因为基金的回报要求比较高，所以团队和企业一定要有一定的规模。
女性投资人并没有特权
记者：之前您一直在做教育投资。其实一直是在赚家长的钱。听说您最近也把投资兴趣放在了如何赚女人钱上，您在这方面是已经有投资项目了吗?
罗文倩：那个是开玩笑，这也不是一个新的说法，只是一直在保持关注。现在的女孩子的经济消费能力很强，前段时间有个统计，现在国内家庭连买车的决定女主人都占了很重要的位置，女性的意见变得很重要了，而女性也成为家庭收入的贡献者。女性在消费上面的决定权提升了，对商业的暗示是如何去取悦女性消费者。而在整个商业社会中，有很多服务是针对女性的，我们一直对这个领域很重视。就像针对小孩的服务和需求，在中国一胎化的政策下是免不了的。
记者：据我们了解到，华威与其他VC不同的是你们的投资团队主要是自己来培养，为什么不像其他VC一样吸收了解不同行业的人来组建团队呢?
罗文倩：我们只是自有培养的员工所占的比例比较多，同样也有产业里资深的同仁加入CID。投资也讲求长期的形态，国内的市场机会，十年或者十年以上是很大的一个机会，投资公司在培养人才也是，不要等到有需求才行动。要一边看外面的机会，一边在自己培育自己的人才，保持人才供应链的完整。CID大概有六七成是自己培养的员工。我们跟上海交大有合作，很多年轻的同仁都来自上海交大的研究所。从分析师开始培养，从实习生开始，然后择优选取。然而在台湾的团队，都是有行业的经验才加入CID。这样的做法可以把CID的文化在国内建立起来，这样便于团队内部的沟通，价值观判断比较一致。
记者：投资圈里的女性投资人数量比重非常小，更有人用贪婪和冷血来描述投资人。请问作为女性投资人在这个圈子会享受到特殊的优待吗?如何发挥女性的优势?
罗文倩：我个人认为并不觉得性别上有差异，我自己觉得工作这么多年身为女性也有什么特别的不方便或有特权，也并没有因为是女性丢掉案子，或者容易拿到案子。我自己觉得沟通是做好事情的原因之一，而这是关乎个人特质。人今天一旦做到一定的位置上，性别的差异也就不大了。坐在CEO的位置上，女性的认知其实跟性别没有关系。放到在这个行业来说，只有在男女比例上相当的时候，这种差异上的认知也就没有了，主要是现在女性人数偏少，所以在国内不论是女高管和女性创业者十年内应该可以解决这个认知的差异问题。
记者：那对于女性创业者您有什么好的建议吗?
罗文倩：其实反而是我从女性创业者身上学到很多，而且在教育行业，女性创业者比较多，凑巧我投资的几家企业都是女性，这当然不是故意的。在国内，女性创业者更加不容易，对创业家来说，已经从大到小自己处理，员工的背景、人员管理都很难掌控，还有家庭方面
的压力，我透过男性的创业者看到，他可以全身心的投入工作，而女性创业者，要不是夫妻一起创业，要不是就是双方都会有工作，还有小孩的成长教育问题等等，这样女性创业者必须要兼顾到家庭的、事业双方面的压力。
记者：投资人总是有看不完的项目，平时如何安排家庭、工作、休闲的时间?压力大的时候怎么办?
罗文倩：我先谈谈怎么看压力的问题。压力其实是心态问题，重点在于要有一个比较好的心态，去面对挑战，想办法去解决困难。大部份时候压力的来源是，主观上要求事情一定要这样发生比较好，非这样子不可。如果了解“福祸相倚”的本质的话，也就没有什么事情一定是非这样不可的，也就不会在心里给自己预设很多的压力。而且在压力高的情况下，也无法作很好的判断，反而造成日后更大压力的来源。我是比较静态的人，不在工作的时间，大部分时间都喜欢看书，有时看看电影，而且我看得书很杂，佛学、道教、哲学、经管等等。2009年：冰火两重天
记者：请你概述一下您心中2009年整个投资市场的情况?
罗文倩：我自己觉得2009年用一个词形容就是冰火两重天，去年最重要的就是创业板和人民币基金，创业板的出台对创业和私募有很大的促进效果，国内的退出渠道放宽了，对我们这样的美元基金造成压力。我们一直再探讨考虑做境外上市，有些企业在考虑转回到在国内上市，当地政府也要求在国内上市。而如果国内上市管道不通，要做大的平台只能选择去国外，一旦国内选择出现，看公司的优缺点、强弱势在哪一个市场比较合适去上市，对国内公司的发展以应对变化。
记者：您投资的睿稚集团计划是在纳斯达克上市，那上市会转向国内市场吗?
罗文倩：目前天才宝贝的结构还是在境外上市，教育的行业还是适合在国外行业，因为这毕竟是限制行业，在国内上市比较，在境外上市比较好操作，这样限制会比较小。
记者：人民币基金在去年是一个热点，近期凯雷也在中国落地第一家人民币基金，CID在这方面有进一步的操作吗?
罗文倩：我们跟上海浦东有合作一个人民币基金，去年年初拿到商务部的许可，我们可以用人民币基金进行投资。这跟凯雷一样，但外资投资人还是叫假人民币基金，外资投到国内还是需要合资的形式。虽然用人民币投资。可是还是外资身份，那么在国内还是有限制，公司还是需要通过改组，做中外合资，这跟国内的纯人民币基金又不一样。他们不需要合资这个步骤，资金上面会少一点限制，如果创业公司决定用人民币人股，我们也有资源可以做人民币基金的投资。
记者：那未来人民币基金和美元基金的竞争会呈现出什么情况昵?
罗文倩：在过去人民币基金没有那么活跃的时候，外资之间竞争同样很激烈，现在人民币基金加进来，我们之前在台湾、美国的经验来看，资金永远在追逐好的团队和项目，不管外在环境的改变。我们永远问自己的问题是，有没有办法去从不同的管道培育出好的计划和团队，这样把竞争降低到最低。在台湾，我们自己确认投资机会，然后找团队合作，这样就避免产生竞争，自己找到的合作机会，这种模式在未来会在国内有一定比例。比如说，我们很熟的行业，我们会把公司组合起来，找到能干的团队来做。像已经做得不错的团队和企业，我们还是会努力争取。在这个过程中。要清楚自己能提供附加值的地方，让创业团队了解知道CID能帮什么忙。
记者：请您讲讲在2009年最得意的事或者最遗憾的事?
罗文倩：每年都希望能多投一些案子，有一些案子没有拿到，当然因为竞争的关系，所以每年都会有一些遗珠。看着很多企业的起起伏伏，创业板出来了，增加了国内企业长期发展资金来源，坏处是高得有点夸张的本益比，而创业者会变得比较浮躁，上市公司数最增加过多后，市场会回归理性。好处就是由比较多符合条件的项目公司，符合创业板的条件，那就会比较开心。我们有一些公司现在就多了一个选择，因为本来就是朝向中小板。
投资整合 篇3
一、概念审视:净现值法 (NPV) 和内部收益率法 (IRR)
(一) 净现值法 (NPV)
净现值 (NPV) 是以收付实现制下的净现金流量为基础, 按行业基准将各个投资方案按折现率计算的各年净现金流量折现值的代数和, 然后比较各方案的现值和, 其数值最大的方案就是最优方案。从经济涵义来看, 其往往是代表整个投资方案中现金流入的现值与现金流出现值之间的差额, 本质上是扣除了投资和按预定收益率之外的超额收益, 反映了一个企业的盈利水平。其计算公式为:
公式中, 我们选用n代表项目的寿命期, 用i代表基准收益率, CI、CO分别代表现
金流入量和现金流出量, 那么 (CI-CO) j就是表示第j时点的净现金流量。一般情况下, 如果NPV≥0, 那么在项目经济评价中该方案可行反之若NPV≤0, 则不可行。
(二) 内部收益率法 (IRR)
内部收益率 (IRR) 指的是项目建设到寿命期末各年净现金流量现值之和等于零时的折现率, 又称为内部报酬率。从经济涵义来看, 这种报酬率反映的是投资项目所承担的最高资金成本, 反映了投资的使用效率, 反映了获利能力水平。计算公式如下:
公式中, IRR为内部收益率, 其他符号同上。一般情况下, 如果方案的IRR≥ic, 那么在项目经济评价中该方案可行, 反之若IRR≤ic, 则不可行。因此, 一般选取IRR最大的方案作为最佳投资方案。
二、分歧矛盾:NPV与IRR在投资决策中的判断
(一) 投资决策中NPV与IRR判断的矛盾情形
NPV与IRR判断的矛盾一般出现在于互斥投资方案 (互不相容、互相排斥的方案) 经济效益的评价中。这种互斥投资方案彼此之间可以相互替代, 并且在相互比较之后, 至多只能选取其中一个。一般而言, 对互斥方案的经济效益进行两个方面的评价, 一是选取最优方案, 二则是考察各自的经济效益。虽然这两种检验的目的和作用不同, 但是缺一不可。然而, 通常情况下, 在众多互斥方案中选择一个最优方案时, 我们按照净现值最大准则和内部收益率最大准则来决策, 往往会得出相互矛盾的结果, 即IRR高的方案NPV却很低, 而IRR低的方案, NPV却又很高。
假如, 某企业有两个互斥方案, 预期他们各年的现金流如表1所示:
A, B两种方案的NPV计算如下, 假定基准收益率为10%。经过计算可知A项目的NPV为1536, B项目的NPV为1570。因为A的NPV小于B, 由上述判断规则可以排除A而选择B。另外, 通过IRR的计算公式, 我们可以知道在A方案中IRR为23.5%, 而B方案中IRR为20.7%。因为A的IRR大于B, 由上述判断规则, 可以认为A为最优方案, 这样一来就出现了问题:NPV法和IRR法出现矛盾。
(二) 判断矛盾出现的原因分析
在投资决策中往往会发生上述的矛盾, 那么这种矛盾到底如何而来呢?张云 (2004) 认为主要是管理者对于投资方案所收回的现金的再投资有不同的假设和理解。并且NPV和IRR均使用了不同的再投资报酬率假设。从A、B两个方案来看, 两者现金流量流入量前后期差别较大。另外, 由于IRR和NPV均是不同的评价指标, 在经济涵义上略有不同, 出现矛盾的情况也是可以理解的, 这种矛盾的出现不是一直不变的, 也不是一直就有, 而是个别情况下的个别案例。另外, 客观上还存在变化的资本市场, 而变化的资本市场就会有变化的再投资报酬率, 这样使得结果也会出现不同, 从而产生矛盾。因此, 在具体情况中, 应该选用合适的评价方法, 这样才能得出可靠的结论。
三、整合运用:NPV与IRR在投资决策中的抉择
综合上面分析, 正因为NPV与IRR两种方法在企业投资决策评价中会出现矛盾与分歧, 那么选用何种指标成为企业投资决策的关键, 应视具体情况而定。总之, 不管采用何种方法, 应该从收益最大化的原则出发, 采用其中一种指标选优, 用另一种指标进行辅助评价, 两者之间的整合运用才是投资决策的理想评价方法。
(一) NPV与IRR的整合运用
鉴于两者之间在投资评价中有时候可能会出现矛盾, 为了让两种方法最后得出的结论相一致, 国内学者如齐寅峰 (2005) 通常会保留NPV而改进IRR法, 我们可以使用上面的案例进行探讨, 通过使用差额增量内部收益率法来说明这个问题。
我们可以假设一个新的案例C, 其相应的数据如下所示:第一年年初现金流量为零, 其后分别是1000、500、0、-250, 由此可以计算出C方案的IRR为16%, 而此C方案的选择的IRR正好是AB两者之间的零界点。如果基准收益率假设是小雨16%的, 那么B的NPV较大, 反之则是A最大。所以, 在基准收益率大于16%的时候, 两者得出的结论是相同的。这样一来, 两者的评价结论均有意义, 可见在投资中, 两种方法在条件符合的时候可以得出一致的结论。另外, 管理者具体选用哪一个指标, 这要依靠管理者自身的具体分析以及管理者与投资者对于风险的态度, 还有当时的背景以及外部环境等等因素, 这样才能采用恰当的评价方法而做出正确的结论。
(二) NPV与IRR在投资决策中的抉择
NPV与IRR两种方法的整合运用并不是在每种情况下都能使用, IRR的改进也不是一直都能奏效, 因此需要在特别情况下给予特别的对待。下面将分四种情况进行说明, 在每种情况下, 均应选择最优的方法进行投资决策。我们基于以上两种方案进行说明, 对其因素主要选择使用寿命、初始投资额和净现金流量。
1、方案中各年净现金流量不同而其余相同。
在这种情况下, NPV与IRR两种评价方法会发生矛盾的原因就只有一个方案间各年的净现金流量不相同。正因为A、B采用了不同的净现金流量, 这就要求投资者根据预定收益率作为再投资报酬率来计算方案各年的净现金流量增加值, 这样IRR方法就会偏向那些早期比较大现金流量且具有低风险的方案, 这样就会影响后来的判断, 在这里我们还要考虑到投资者对于风险的考虑, 但是对于NPV小于零的方案, 我们则应予以拒绝。
2、方案中间初始投资额不同而其余相同。
在判断之前, 我们要确定一件事, 就是要清楚是否可以选择初始投资额, 如果不能选择, 那么在投资决策中就应该选择NPV法, 选择NPV最大那种方案。如果初始投资额能够使用, 那么我们就应该顾及到初始投资额所包含的经济效益, 这时候我们需要观察资金利用率, 通过计算出净现值与投资现值之比, 判断出NPV比较高的方案。并且此时采用两种方法均能得出结论, 而且两者之间的结合使用能够使结论更加可靠, 用IRR和NPV确定的最优方案也比较恰当。
3、方案中使用寿命不相同而其余相同。
使用寿命不同一般会设计到资本的回收速度, 如果考虑这些应该选择那些投资回收期较短的方案, 再加上风险的因素, 应该更倾向于风险比较小的方案。但是, 如果不考虑资本回收速度和投资风险, 那么就可以采用NPV方法, 有时候为了具有可比性, 可以选用那些被选方案寿命期的最小公倍数作为共同研究期。当然, 也可以采用IRR进行比较选择, 这时IRR只是进行辅助评价。最后, 在两个互斥方案中, 如果0≤IRR≤基准收益率 (资本成本) , 那我们选择“年均净现金流”较小的方案, 那么采用差额内部收益率法就会更简便些。
四、结论
综上所述, 笔者根据案例分析法得出两种方法依据不同假设从而出现其在投资评价中的矛盾, 笔者认为这是主要原因。另外, 笔者也认为诸如使用寿命、初始投资额以及各年净现金流量的不一致等也会对方案投资的评价产生影响。在NPV与IRR的产生矛盾的时候, 企业决不能就此不管不问, 采用固化的方式决定投资方案, 或者干脆凭借管理者经验进行抉择, 这样往往会对企业的经济造成巨大的损失。这时, 应该基于评价的结果发生其中产生的原因, 具体问题具体分析, 在一定条件下, 选择使用其中的一种指标或者两者进行结合使用, 才能做出符合企业长远目标的投资决策。
摘要：正确的投资往往会给企业带来巨大的经济收益, 而错误的投资也会让企业在走向破产的深渊。因此, 企业投资决策关系到企业的生存与发展。目前, 国内外主要采用NPV与IRR方法进行投资决策的评价, 但是这两种方法在实际应用时却存在许多矛盾与分歧。本文通过对NPV与IRR进行分析和讨论, 在此基础上通过具体案例分析了其中矛盾产生的主要原因, 并建议对两种方法进行整合运用, 在不同情况下采用恰当的方法, 提高决策的科学性和准确性。
关键词：投资决策,净现值法,内部收益率法,分歧,整合
参考文献
[1]高杰、易伟义.现行净现值法改进探索[J].工业技术经济, 2003 (1) :75-78.
[2]张小利.净现值与内部收益率在投资决策中的选用[J].中央财经大学学报, 2006 (8) :21-23.
[3]张云、薛静.投资项目评价两种方法的比较与选择——净现值法与内含报酬率法[J].财经问题研究, 2004 (3) :11-12.
投资整合 篇4
在项目投资的全寿命周期中, 会出现各种不确定性, 而每种不确定性的产生都会对项目产生一定的影响, 为了确保项目的最终目标的实现, 事先对项目投资中的风险因素进行客观、合理的评价是十分重要的。在项目执行过程中, 识别和评估风险是有效地规避风险的一种管理手段, 通过风险识别和评估, 项目实施人员可及时了解到风险的种类及重要程度, 进而采取相应的措施。我国现在的项目评价体系中, 存在着重效率、轻风险的倾向, 而效率与风险是一个项目必不可少的两个方面, 一个完整合理的评价体系应该包括项目的效益评价和风险评价两部分。
目前大多数方法[1]都是设定几项评价指标进行打分, 然后乘以其权重得到加权总分, 来评价指标。这种方法受主观因素影响较大, 不具有广泛的综合性。其次, 就是局限于对风险的定性研究, 将其量化进行评价存在很大困难, 很难达到理想效果。尽管使用了很多方法, 但都不能对各种风险可能进行客观有效的评价。以往的风险因素分析大都是在风险变量分布规律已知的情况下进行, 而实际上要得到变量的分布规律是十分困难的, 因此存在一定的不可行性。
本文通过研究以往的评价方法, 提出一种新的、更具客观性与准确性的方法——整合模糊层次分析与灰关联分析法, 对项目投资风险因素进行辨识与分析。传统层次分析法应用专家经验知识设置指标体系, 用一致性检验判断专家意见的一致性, 但是定性的指标描述在一定程度上具有模糊性和不确定性, 需要对模糊性的信息进行处理, 因而采用模糊AHP方法解决了这个问题。模糊综合评价最早是由我国学者汪培庄[1]教授提出, 现在作为一种模糊数学的具体应用方法, 已经被广泛应用于矿业投资、房地产投资等领域, 并得到了很好的拓展。而灰关联分析法对指标采用等权方式确定关联度, 无法显示其相对重要性, 因此就需要与模糊AHP法整合, 以解决该问题。本方法有效地将定性分析与定量分析结合在一起, 为解决特定条件下项目投资的多目标风险评估提供了科学、可行的方法。
二、项目投资风险分析模型
1. 建立评价指标体系
指标体系的建立需要利用模糊语义变量[3]来描述主观评价值, 模糊语义变量可以解决搜集的信息的不确定性, 语义变量的隶属函数由三角模糊数表述, 而定性指标的语义模糊数用一个区间值表述。以三角模糊数建立模糊成对比较矩阵, 该矩阵为一模糊正倒值矩阵, 要经过一致性检验以确定其有效性。
其中:
:专家评定的两指标重要性对比三角模糊数;
:语义尺度区间值的最小值;
:语义尺度区间值的平均值;
:语义尺度区间值的最大值;
对模糊矩阵的指标值进行解模糊化, 目的是找到各级指标的最佳明确值, 以便和灰关联分析法整合, 更加准确地分析指标值之间的关系。在此选取一个水平截集α (α∈[0, 1]) , 在此截集下对应的区间可以表示为: 。对应该水平截集取相应的评估满意度λ (λ∈[0, 1]) , 利用公式, 构造非模糊矩阵。 。
2. 对初始数据进行无量纲化处理
数据的无量纲化处理就是对指标数据的标准化、规范化处理, 是通过数学的变换方法消除原始数据单位的影响。可选择的方法很多, 如标准化法、功效系数法、极值法等等, 本文选用标准法对数据进行无量纲化处理, 即令
3. 利用灰关联分析法确定权重
灰关联分析法是邓聚龙于1989年提出的, 是指事物之间不确定性关联, 或系统因子与主行为因子之间的不确定性关联。灰关联分析是基于行为因子序列的微观或宏观几何接近, 以分析和确定因子间的影响程度, 或因子对主行为的贡献测度, 而选取的一种分析方法, 可以将定性因素转为定量因素进行量化分析, 具有广泛适用性。而李伯年对灰关联分析法进行了改进, 提出了利用向量余弦确定指标权重, 本文所要应用的正是这种改进的灰关联方法, 该方法更简便易懂, 可以为项目投资风险的分析提供更有效的分析方法。
在以上利用模糊AHP法得到的数列中, 选取参考数列, 即最优序列M和最劣数列N, 其中如果是效益型指标M取大, N取小, 若是成本型指标则M取小, N取大。
确定各方案与M、N的相对偏差矩阵, 即优偏差矩阵 , 劣偏差矩阵 , 其中,
计算R的行向量ri与S对应的行向量si的余弦夹角: , 将ci归一化得到指标的权向量w= (w1, w2, …wn) , 其中 。
4. 灰关联度的确定
要求出灰关联度, 首先要确定灰关联系数矩阵 , 即优关联系数矩阵, 劣关联系数矩阵 , 分别为第j个方案向量xi中第i个指标值xij与参考向量M、N中第i个指标值mi和ni的关联系数, 有公式:
, 为分辨系数, 一般取0.5;
为参考数列;
因子集任意数列, 作为比较数列。
可以利用灰关联系数矩阵求得方案j的优关联度 , 和方案j的劣关联度 , 然后对方案排序, 综合各方案的比选结果, 分析出最优方案。
三、实例应用研究
目前对项目投入的资金越来越多, 技术复杂, 运作周期长, 因此项目投资所带来的风险因素层出不穷, 并且相互间交叉影响, 其中某一环节出现问题, 都会对项目造成重大损失。根据投资方对项目所潜在风险的调查研究, 分别从技术方案的技术风险C1、财务风险C2、管理风险C3、政府风险C4和环境风险C5这五个方面进行分析, 得到以下评价指标矩阵, 如表1:
取a=0.2, λ=0.5, 对上述矩阵进行解模糊化和无量纲化处理, 得到指标矩阵R如下:
其中最优向量M= (0.27, 0.31, 0.27, 0.28, 0.12) T最劣向量N= (0.12, 0.09, 0.11, 0.1, 0.31) T, 进而得出各方案的相对优、劣偏差矩阵:
得出权重值c= (0.33, 0.35, 0.18, 0.36) , w= (0.214, 0.227, 0.208, 0.117, 0.234) 。
相应的灰关联系数矩阵为:
可以得到方案的优关联度:0.602, 0.816, 0.473, 0.574, 0.767;劣关联度:0.615, 0.419, 0.722, 0.702, 0.531。按优关联度排序为:2>5>1>4>3, 按劣关联度排序:3>4>1>5>2, 经过以上分析可知应选择方案2, 项目投资风险最小, 收益最大。
四、结论
项目自身的特点决定了其在实施过程中必定会存在各种各样的风险, 对风险的辨识与分析就成为了投资决策过程必不可少的阶段, 只有在管理者做出投资决策前全面准确地分析可能的风险, 了解风险因素对项目投资的影响程度, 才能避免造成重大损失, 因此, 选择对项目投资风险分析的正确方法就显得尤为重要。本文从为决策者提供有效分析方法的角度出发, 提出了整合的模糊层次分析与灰关联分析法, 避免了决策者主观因素的影响, 更直接有效地对风险进行了分析。
参考文献
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[3]曲盛恩:基于模糊层次分析和灰色关联分析的供应商评价选择研究[J].商业研究, 2005 (24) :7～10
[4]程天张彩香:基于熵权的模糊AHP法在填埋场选址中的应用[J].环境卫生工程, 2003.12 (2) :64～67
[5]邓聚龙:灰色系统理论教程[M].武汉:华中理工大学出版社, 1990:128～134
[6]李伯年:多目标决策中客观性权重确定方法的研究[J].运筹与管理, 2002.11 (5) :36～39