美国次贷危机冲击波

美国次贷危机冲击波（共12篇）

美国次贷危机冲击波 篇1

伴随着次贷危机的蔓延, 我国股市受到重创, 一路下跌, 众多散户损失惨重。有效市场理论认为, 股票价格的波动是对各种信息的反应, 投资者对信息的理解不受其他外在因素的影响, 而总是能理性地做出判断。资产未来价格走势只与将来市场上出现的新信息有关, 因此“利好”消息会导致资产价格向上波动, “利空”消息会导致资产价格向下波动, 且这两种消息对金融市场的影响是相对称的。然而, 大量实证研究表明, “利好”消息和“利空”消息对资产价格的影响是不平衡的, 即资产价格波动存在非对称性效应。这种波动非对称性效应的存在会极大地影响到资产的市场定价以及投资者的投资决策, 因此, 研究次贷危机前后我国股市波动的非对称性效应具有十分重要的意义。

一、文献综述

国内已经有不少学者对股票市场的非对称性进行了研究, 大都采用不同样本区间的样本建模。国内学者陈泽中 (2000) 使用GARCH模型对1997年1月5日至1999年12月30日的上证综指与深证成指日收盘数据进行分析, 指出我国深市比沪市波动更为剧烈。唐齐鸣与陈健 (2001) 通过EGARCH-t模型对上证综指与深证成指在1993年1月4日至2000年4月7日之间的每日收盘数据进行了实证分析, 结果表明非对称性效应与国外相同, 即负冲击所带来的波动性更大。陈浪南和黄杰鲲 (2002) 选择深证成指为研究对象, 根据迭代累积平方和法则将总样本分为三个子样本, 建立GJR-GARCH-M模型, 指出我国股市自1993年至2001年存在波动的非对称性效应, “坏消息”对未来波动率的影响更大, 仅在1993至1997年间, 存在反向的波动非对称性。吴林祥和徐龙炳 (2002) 的研究发现, 股价对可能导致“涨停”的信息存在过度反应, 而对可能导致“跌停”的信息不存在过度反应。陆蓉和徐龙炳 (2004) 运用EGARCH模型对我国股票市场对政策信息的不平衡性反应进行了研究, 指出“好消息”对我国股票市场的影响大于“坏消息”的影响, 消息好坏对不对称性反应有显著影响。这与其他研究者得出的结论不同, 还有一些研究结果间接说明了我国股市存在不对称性反应。曹剑和刘璐 (2006) 对我国2000年至2006年上证综指日收盘数据采用EGARCH模型分析, 指出我国股票市场确实存在波动的非对称性、集群性以及持续性。周学农和彭丹 (2007) 将1997年至2005年间上证综合指数按照时间段分为两个子样本, 通过GARCH和EGARCH模型研究发现, 在大力发展机构投资者后, 股指收益率波动性减少, 波动的非对称性效应也在减弱。杨仁美、王靖 (2010) 指出, “利空”消息对股市冲击更大, 并用行为金融学对其进行了解释。

二、模型说明与数据选取

1、研究模型

GAR CH模型是最早用来研究波动率的模型, 但是它假设外部冲击对条件方差的影响是对称的, 所以不适合用来描述股票价格非对称性波动。为此, Nelson在1991年提出EGARCH模型, 在方差方程中加入非对称项, 该模型最大的特点是允许σt2和ut具有更加灵活的关系。对方差取对数, 这意味着杠杆影响是指数的, 而不是二次的, 所以条件方差的预测值一定是非负的, EGARCH的条件方差方程为:

在这个模型中, 利好消息 (ut>0) 和利空消息 (ut<0) 对条件方差有不同的影响:利好消息有一个α+γ的冲击, 利空消息则有一个α-γ的冲击。如果γ≠0, 则信息是非对称的。

Engle和Ng1993年在条件方差方程的基础上, 为了使得信息冲击的非对称性变得更加直观, 绘制出非对称的信息冲击曲线。他们认为EGARCH模型假设残差ut服从条件正态分布, 那么可以设一个函数:

2、样本选取

本文选取上证综指作为我国股票市场的代表, 选择上证指数是因为上海股票市场开市早, 股票市值高, 对各种外部冲击的反应比较敏感, 上证综指基本涵盖了各个行业盘子最大、流动性最好的股票, 能充分反映我国股市的基本情况, 因此, 分析研究上证指数波动具有一定程度的代表性。本文以2003年1月4日至2010年9月17日上证综指每个交易日的收盘数据作为样本进行实证检验。为了能比较次贷危机前后信息对股市冲击的非对称性, 我们以2007年1月4日为界, 将总样本划分为两个子样本。样本一的时间区间为2003年1月4日至2006年12月29日, 样本二为比较样本, 为次贷危机前的冲击反应;样本2的时间区间为2007年1月4日至2010年9月17日, 包含次贷危机发生的整个过程。

3、实证研究

我们对上证综指取对数以消除异方差性, sz的一阶差分序列dsz表示收益。建立EGARCH模型的前提是时间序列是平稳的。平稳性检验方法主要有非参数检验、自相关检验以及单位根检验, 本文对两个样本的sz和dsz分别进行了单位根检验的ADF (Augmented Dickey Fuller Test) 检验, 结果如表1所示。

从表1中可以看出, 取对数后的样本sz1和sz2是非平稳的, 而一阶差分后dsz1和dsz2是平稳序列, 因此可以用dsz1和dsz2建立时间序列模型。从dsz1和dsz2的相关图和偏自相关图可以看出应该用dsz1建立AR (3) 模型, 而dsz2应该建立AR (4) 模型。

样本一AR (3) 模型:

样本二AR (4) 模型:

通过图1和图2可以看出残差序列波动的“成群”现象:波动在一些较长的时间内非常小, 在其他一些较长的时间内非常大。残差显示两个模型中可能都存在自回归条件异方差。经过AR CH-LM检验, AR CH (2) 模型使得样本一的条件异方差性消除, 同理, 样本二存在ARCH (1) 效应, 两个子样本都存在AR CH效应, 这也说明本文建立EGAR CH模型的合理性。在Eviews6.0中建立EGAR CH模型估计结果得到:

dsz1均值方程为:

dsz1方差方程为:

R2=0.86对数似然值=7843 AIC=-5.89 SC=-5.87

dsz2均值方程为:

dsz2方差方程为:

R2=0.83对数似然值=7180 AIC=-4.86 SC=-4.83

从样本一方差方程可以看出, 非对称项系数γ=-0.059, 即γ≠0。这就表明信息对股市冲击影响是非对称的。当ut-1>0时, 信息给方差对数带来一个0.143 (0.155+ (-1) ×0.012) 倍的冲击;当ut-1<0时, 它给方差对数的冲击大小为0.167 (0.155+0.012) 倍。这说明在2003年至2006年期间股价指数波动呈现出非对称性, 并且正向冲击对股指所产生的波动要大于等量负向冲击所产生的波动, 即“利好”消息对股票价格指数的冲击要大于“利空”消息。同理, 样本二的非对称项系数γ≠0, “利好”消息对股市的冲击是0.07 (0.129+ (-1) ×0.059) 倍, “利空”消息给股市带来的冲击是0.188 (0.129+0.059) 倍。

表2是两个子样本EGARCH模型估计结果比较, 从中可以看出各个系数估计值都是显著的。为了能更清晰地比较两个子样本, 我们根据表2得出的结果, 画出信息冲击曲线。

根据模型的结果我们计算得出, 样本1正负冲击倍数分别为0.143和0.167, 样本2正负冲击倍数分别为0.07和0.188, 可以看出负项冲击对股市的冲击要远大于正向冲击, 而且非对称性逐渐拉大。从图3和图4中可以看出, 在信息冲击小于0, 即负冲击时, 冲击曲线比较陡峭, 而在正冲击时则比较平缓。这说明股票价格指数的波动存在非对称效应, 并且负向冲击对股市所产生的波动要大于等量正向冲击所产生的波动, 即“利空”消息对股票价格指数的冲击要大于“利好”消息对股票价格的冲击。比较图3与图4可以明显地看出, 图4负向冲击曲线斜率要大于图3负向冲击曲线, 即2007年至2010年区间内“利空”消息对我国股市的冲击要大于2003年至2006年间。另外, 可以从图4中正负冲击曲线斜率中明显看出样本二非对称性冲击更明显。

三、结论分析与政策建议

1、结论分析

(1) 两个子样本期间内上证综指存在非对称性“杠杆效应”, “利空”消息对我国股市冲击要大于“利好”消息。这说明我国股市散户投资者居多, 投机气氛浓厚, 缺乏大量真正的长期价值投资者。在资本市场比较发达的国家, 90%以上的个人投资者都是依靠基金等机构进行长期价值投资。而我国证券市场主要由散户构成, 由于散户投资者承担风险的能力较小, 他们的投资往往呈现短期化的特点, 有好消息不是观望就是见好就收, 而一旦听到坏消息, 就马上跟风抛售, 导致市场大幅波动。

(2) 次贷危机后“利空”消息对我国股市冲击增强, 信息对股市冲击非对称性更加明显。这一方面说明金融危机的爆发使得投资者风险厌恶情绪增强, 投资者越发趋向理性投资, 但另一方面也说明了我国金融市场投资工具匮乏, 投资者缺乏有效的保值避险方法。所以在危机发生及之后的高风险市场环境下, 我国居民仍然只能选择高风险的股票进行投机操作, 在这种投机心理下, 一旦内外围市场有一丝丝的利空传闻, 股民就会竞相抛售股票, 造成股价的大幅度振荡。

(3) 信息对我国股市影响的非对称性。有效市场理论认为, 股票价格的波动是对各种信息的反应, “利好”消息会导致资产价格向上波动, “利空”信息会导致资产价格向下波动, 且这两种消息对金融市场的影响是相对称的。而本文通过实证得出次贷危机前后信息对我国股市冲击都是非对称的, 两个子样本区间都违背了有效市场理论假设, 因此我国股票市场不符合有效市场理论的假设, 即我国股市不是有效市场。

2、政策建议

(1) 加强价值投资理念的宣传教育, 充分发挥机构投资稳定市场的作用。目前, 我国股票市场上的投资者仍以散户占主导, 风险意识不强。投资者对于价格严重背离基本面的股票不但没有选择回避, 反而倾注更大的热情, 使得泡沫越来越大。同时, 部分散户投资理念不够成熟, 多数个人投资者心态浮躁, 充斥着短线投机观念, 再加上散户投资的“羊群效应”, 因而会加大市场的波动性。而与此对应的机构投资者则往往奉行的是价值投资理念, 一般都属于中长线投资, 可以起到稳定市场的作用, 因而应当鼓励更多机构投资者参与证券市场交易。加强对投资者的教育, 主要包括普及证券基础知识、宣传金融证券政策法规、正确认识证券市场投资风险、教育投资者结合投资偏好和风险承受能力选择投资品种等等。

(2) 加快金融衍生品的开发, 拓宽投资渠道。我国资本市场尚不发达, 资本市场交易工具品种单一、结构残缺, 居民投资渠道相对狭窄。目前我国居民投资主要局限于存款、国债、股票、基金以及黄金和外汇, 还有刚推出的股指期货, 而目前通货膨胀预期较强, 存款、国债的投资价值降低, 黄金、外汇和股指期货投资门槛较高, 将众多散户拒之门外, 因此股市成为居民最好的投资渠道。在发达的资本市场中, 资本市场工具有保持多样化的性质, 以香港资本市场为例, 目前国际市场上金融衍生工具中80%以上已被其采用。在股票市场上, 不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种, 而且这类衍生工具的交易量有超过现货市场的趋势。香港上市公司在债券市场上的集资形式更是多样化, 在债券、票据和存款证三种形式的基础上, 先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式, 目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。因此我们应加快金融衍生品的开发, 使得投资产品多样化, 丰富投资者的投资渠道, 将股票市场资金分流。

(3) 加强股票市场信息透明度, 出台相应的金融监管法案, 整顿金融秩序。从本文实证结果可以看出, 我国股票市场违背有效市场理论的假设, 信息透明度不高, 个别投资者利用内幕消息仍可以获得超额收益。因而我们应该加强上市公司信息披露的及时性、全面性和准确性, 及时出台相关法案来保护投资者特别是中小投资者的权益, 坚决打击内幕交易和市场操纵行为。另外还要对流入股市的资金来源进行监督, 防止信贷资金流入股市, 造成虚假泡沫。

摘要：本文选用2003年1月4日至2010年9月17日我国上证综合股票价格指数每个交易日收盘价格作为总样本, 并以2007年1月4日为界将其划分为两个子样本, 分别对子样本建立非对称性EGARCH模型, 得出我国股票市场不符合有效市场理论的假设。

关键词：EGARCH模型,非对称性,信息冲击

参考文献

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美国次贷危机冲击波 篇2

2007年美国爆发次贷危机。这场危机迅速向其它地区蔓延，并演化成为全球信贷紧缩，对世界主要金融机构和全球金融市场产生了巨大的冲击，使美国经济增长进一步放缓，并对世界经济产生一定负面影响。随着经济、金融全球化深入发展，亚洲经济在美国经济增长下滑和全球金融动荡背景下难以独善其身，美国次贷危机正通过金融和贸易等渠道对亚洲经济产生不可低估的影响。

一、次贷危机的根源和成因

次贷危机起源于近几年来美国次贷市场的过分膨胀。截至2003年，美国房贷市场2／3以上的贷款达到优质贷款标准。此后，优质贷款比例逐步下降，而次贷份额不断上升。2006年美国发放的次贷达6000亿美元，占当年美国市场发放房贷总额的 2I％，另类A级贷款额所占比例为25％，而优质贷款的比例降到36％。到2006年底，美国未偿还的次贷额达1.5万亿美元，占全美未偿还房贷总额的15％。

美国次贷危机是近些年来美国国内积累的金融和经济风险不断释放的结果，也与金融创新、金融全球化及西方货币政策相关。

1．降低房贷初期偿债负担，为购房者提供轻松的抵押贷款。2003年以来，美国金融机构采取一些减轻借款前期负担的新举措来招徕次贷客户。比较典型的是可调利率抵押贷款（ARM）。

2．放宽或实际上取消放款标准，为购房者提供便捷的抵押贷款。放贷机构不仅不要借款人提供任何收入、资产等证明文件，不考虑其真实偿还能力，有时甚至纵容借款人弄虚作假；在借款人无力支付首付时，银行鼓励其使用第二次置留权贷款来凑足首付。因此，大量信用纪录较差的低收入家庭进入房贷市场。

3．金融创新带来大量衍生产品，特别是抵押债务证券化使次贷市场风险丛生。据国际清算银行统计，全球金融衍生产品已从30年前区区几种发展到目前的1200多种；到2007年6月底，全球各种金融衍生品市场规模陡增至516亿美元。信用衍生品增长尤其突出。据IMF（全球金融稳定报告入），全球信用衍生产品总额从1998年几百万美元增至2001年约1万亿美元和2003年的4万亿美元，到 2006年中又猛增至 26万亿美元。在次贷市场，银行原来将这些贷款保留在自己的资产负债表中，近年来却将其转换成债务抵押债券（CDO）等，并将其出售给新的投资者，投资者利用它们创造出衍生产品，之后衍生产品又不断被再次打包和出售，循环往复不已。近年来，80％的抵押贷款通过资产证券化出售，其中债务抵押债券发放量从2004年的 1574亿美元增至 2006年的 5493亿美元。金融衍生产品在创新过程中使债务链条过长，而基本面易被忽视，导致市场风险向信用风险及流动性风险转化，进而给整个金融市场带来不稳定。

4．金融全球化步伐加快，使各国相互依存加深，市场联动性增强导致美国次贷危机通过“蝴蝶效应”殃及全球。金融衍生品的发展虽使单个金融机构面临的风险分散和有所减轻，但也使遍布全球的许多金融机构形成环环相扣的“风险链”，如果其中任何一个环节出现问题，引发全球市场多米诺骨牌式连锁反应。美国次贷市场的繁荣和高收益自然吸引了许多欧日等金融机构特别是对冲基金等参与次贷市场“游戏”。美国次贷问题主要通过收购原始贷款并进行销售的机构等主要渠道向全球传播。美国经国会批准的此类机构为联邦住房抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款公司，它们以政府信用为后盾募集资本对原始抵押贷款进行购买、打包成CDO等并向美国及外国金融机构及投资者推销。由于CDO一类证券

不仅能赚钱和分散风险，且有美国政府的背景，信用度较高，外国投资者也对其趋之若鹜，这就为美国次贷危机的跨国蔓延留下了隐患。此外，西方国家间，特别是美国和日本间存在较大利率差，许多国际投资者进行套利外汇交易，在日本金融市场以低成本融资，然后在美国投资次贷债券，以获得较丰厚的收益。正是在这种情况下，德国产业银行及许多地区银行，法国、加拿大、澳大利亚、日本和其他亚洲经济体的银行或基金，也不同程度地陷入美国次贷困境。

5．美国货币政策和与此相关的美国房地产行情变化也是次贷危机发生的重要因素。“9•11”事件后，美联储连续12次降息，使联邦基金利率降到20世纪60年代以来的最低水平。超低利率刺激了美国房地产的繁荣。截至2006年初，美国房价连续5年大幅攀升，年均升幅超过8％，其中2005年升幅达15％，而过去35年房价年均增长率为3．5％。低利率和高房价促进了美国人的购房热，催生了许多为购房者提供融资便利和短期便宜的抵押贷款证券化工具，又导致房贷机构放松对购房者借贷信用和资格的审核。活跃的次贷市场活动，主要基于美国房价上扬和家庭房产不断升值。然而这种有利于美国房地产繁荣的条件近年来出现逆转。2004年6月至2006年6月，美联储连续17次加息，使联邦基金利率从1％升到5．25％，这一利率水平一直保持到200年9月中。美国斯坦福大学胡佛研究所教授泰勒的研究显示，从1959年第2季度至2007年第2季度，美联储基金利率变化对美国住房开工变化有显著影响，但有一定滞后期。在加息的影响下，2006年初美国房地产开始降温，住宅建筑业陷入衰退，房价上升趋缓并于2007年初开始下降。利率上升和房价下降使美国次贷市场迅速恶化，许多借债过度的购房者的房产净值由正转负，既无力偿付房贷到期本息，又无法再融资，在借债头几年享受固定低利率或不付息的优惠期结束后，现在不得不按市场高利率支付。结果，2006年以来，次贷市场违约拖欠债务事件大增。

二、次贷危机对全球金融和世界经济的影响

在西方政府特别是央行的干预下，美国次贷危机初步有所缓解。除美欧政府紧急救援外，西方金融界也采取了一些防范危机深化的举措。但其前景仍不明朗，次贷危机已经并将继续对全球金融和世界经济产生不可低估的影响。

1．全球金融市场进入剧烈波动的“多事之秋”。首先，大量房贷机构特别是与美国次贷市场相关的基金陷入困境或破产。

2．次贷危机使美国房地产衰退雪上加霜，并将推迟其复苏时间。在次贷危机发生之前，美国房地产业已陷入衰退。到2007年第4季度住宅建筑投资已出现8个季度负增长。有人曾预言房地产衰退于2007年底开始复苏。但世界银行等权威机构认为，次贷问题将使房地产衰退持续到2008年中期，主要原因是次贷市场的还债高峰期将出现在2008年3月前后。日前美国财长保尔森也指出，次贷问题的解决需要较长时间，许多方面将需要

一、两年时间才能恢复正常。

3．次贷危机将使美国经济进一步放缓。2007年美国GDP增长率从2006年的2．9％降到2．2％，其中住宅投资萎缩使GDP增长下降近1个百分点。

4．美国次贷危机将对世界经济产生一定的影响，但世界经济仍可望保持较强增长势头。

5．从长期看，美国次贷危机有利于全球金融和世界经济发展。

三、次贷危机对亚洲及中国经济的影响

美国次贷危机尽管主要发生在美欧，但在经济和金融全球化深入发展的条件下，也将对亚洲及中国产生不可低估的影响。

1．相对美欧金融业而言，亚洲及中国遭受的直接影响相对较小。

2．美次贷危机对国际金融市场和世界经济产生“溢出效应”，可能通过其广泛的投资者、衍生品及影响市场预期和实体经济运行等多个渠道，对亚洲及中国经济产生间接影响。

第一，国际金融市场动荡已经并将继续对亚洲金融市场产生不利影响。自2007年夏季以来，亚洲股市出现过多次暴跌，无不与美次贷危机爆发及西方信贷紧缩等“利空消息”相关。2008年1月中下旬，美花旗、美林等大型金融机构披露因次贷而严重亏损后，亚洲各主要股市价格下滑大多超过6％。2月初以来，美国经济衰退的议论升温又引发了亚洲股市的新一轮下滑。

第二，美国及世界经济增长放慢，加上美元进一步贬值，亚洲及中国的出口将面临更大的下行风险，并将对其经济增长产生负面影响。自2007年8月次贷危机以来，美国石油以外的产品进口出现了2001年经济衰退以来的最大下降幅度。亚洲各经济体增长较大程度上依赖对美出口，新加坡、马来西亚、香港等对美出口占其GDP的20％，中国、印度的这一比重分别为8％、2％。2007年新加坡、马来西亚对美出口分别下降11％、16％，中国对美出口增长率（按人民币计算）从2006年的20％回落至1％。

第三，美联储大幅降息，以减缓西方信贷紧缩和防止经济从放慢滑向衰退，而能源和大宗商品价格上涨导致通胀压力提高，使中国等亚洲新兴市场经济体不得不采取加息等紧缩货币政策，与美国放松的货币政策操作方向相反。美国利率低于亚洲利率，国际资本特别是“热钱”大量流入中国等新兴市场，从而有可能加剧新兴市场的资产价格泡沫膨胀，并增大中国等宏观政策调控的难度。

3．在美次贷危机导致全球金融动荡、美经济放慢波及全球经济的背景下，亚洲经济走势与美国等西方经济走势的“脱钩”理论备受质疑。近年来，新兴经济体持续高速增长，较大程度上抵消美经济放慢对世界经济的负面影响，被称为与美等西方经济走势“脱钩”。许多学者及国际机构均认为“脱钩论” 不现实，在当前美经济进一步放慢甚至衰退的情况下，其他经济体难以独善其身。联合国认为，贸易和金融联系深化正表明主要经济体经济周期对发展中国家的传导仍在加强；美国仍是其他经济体的主要经济伙伴，并在世界商业周期中具有重要的影响，如果美国经济继续放慢或进入衰退，大幅减少进口，拉美、东亚等地区经济必将受到影响。

美国次贷危机的真正教训 篇3

美国的次贷危机给国际金融与世界经济带来了巨大的冲击，由于美国房地产泡沫的破灭，全球经济增长随之出现危机。对于这场本世纪以来冲击最大的经济危机，我们可以从中汲取什么样的教训呢？

对美国次贷危机发生的原因加以分析，大致有以下几点认识：第一，不能轻易地让次级信用贷款人利用杠杆进入房地产市场从事投机活动；第二，银行不能过多地持有风险资产；第三，中央银行不能采取货币政策来调节和控制价格，否则就有可能导致泡沫捅破的严重后果。对于以上各点，我们可以进一步分析如下。

2000年美国纳斯达克股票市场暴跌，这意味着美国纳斯达克高科技股票市场的高额收益率趋于消失，有投资者会产生将存量的高科技股票变现的动机，从而导致大量证券化资产（存量）转变成为现金流量，结果造成了全球性流动性过剩。

大量的流动性聚集在银行系统，使得以美国为首的全球商业银行先后放弃原先审慎经营的原则，转而采取风险较高的投资方式，以便在流动性泛滥的压力中获取较高的收益。全球商业银行经营模式的变化，为大量的资金进入房地产市场提供了可能性。目前商业银行的资产结构的普遍现象是：第一，银行开始为信用度较低的居民大量提供房屋；第二，银行开始大规模参与风险投资，包括参与次级债券衍生金融市场的投资与交易。

当然，仅有商业银行经营方式的变化，并不足以导致波及全球的房地产泡沫，事实上，缘起于美国的房地产经济泡沫，在很大程度上还与宏观经济管理当局与居民行为的变化有关。在纳斯达克股票市场出现暴跌、新经济部门（IT产业和互联网）由高速增长逐步走向衰退时，美联储为防止总量经济增长的下滑，不得不采取货币扩张的政策，这又进一步造成了流动性的泛滥，并因此导致居民盈利模式的变化，即当美国联邦储备的基准利率下降到1%时，居民们突然发现，面对如此低的银行利率，到银行存款还不如向商业银行贷款，投资类似于房地产这样的不动产。伴随着流入房地产市场和与之相关的金融衍生市场的资金总量不断增加，美国乃至全球的房地产价格也就开始快速上涨，终于导致房地产泡沫的形成。

为了防止房价持续上涨对于经济的冲击，从2004年开始，美联储开始改变其扩张性的货币政策，转而采取紧缩性的货币政策。货币政策的这一转变，导致了美国房产价格的暴跌，随着房产市场的泡沫破灭，美国次级债危机终于爆发。在此次次级债危机中，受损最为严重的是美国和世界上具有重大影响的商业银行。这些商业银行至少做错了以下两件事：第一，这些商业银行在流动性过剩的压力之下，放弃审慎经营的原则，开始随意向那些信用等级较差的购房者提供购房信贷，结果导致信用评级很差的债权持有量大幅增加；第二，商业银行直接参与次级债衍生市场的交易，大量持有与次级信用房贷相关的风险资产。商业银行的以上两个错误做法，简直就是引火上身，所以，只要房价开始下跌，商业银行就必定会招致大量的坏账而陷入危机。因此说，商业银行的这种做法可谓是自食其果。

美国次贷危机根源探析 篇4

关键词：次贷危机,资产泡沫,流动性过剩,住房抵押贷款

自2007年8月份爆发的美国次级住房抵押贷款危机 (简称次贷危机) 不仅重创美国经济, 还造成了全球金融市场的巨烈震荡。经过半年多的分解消化, 直到2008年危机还未见底, 可见此次危机波及范围之广, 影响程度之深。鉴于此, 笔者认为有必要对这次金融危机产生的深刻根源进行客观的分析。

1 次贷危机的根源——资产泡沫

所谓的次贷危机就是指次级住房抵押贷款借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机以及以次级贷款为基础资产发行的证券大面积缩水而导致的资本市场上的次级债危机。冷静审视问题的来龙去脉, 不难发现这场危机追根溯源是由美国房地产市场不断累积的资产泡沫引起的, 泡沫的产生和不断堆积是危机的酝酿, 泡沫轰然破灭之时就是危机爆发之日。下面将从理论和实践上论证资产泡沫必然破灭而导致金融危机。

理论上来看, 资产泡沫的源头是流动性过剩, 当过剩的流动性纷纷涌向证券市场和房地产市场, 就意味着过多的流动性资产追逐有限的投资机会, 资产价格自然会上涨, 如果这种投机逐利进一步发展, 资产价格必然慢慢超过其真实价值而虚拟膨胀, 最终产生泡沫。当资产价格上升到远远失去实际增长因素支撑时, 资产价格的变化就仅仅取决于投资者对风险的承受能力及预期, 一旦投资者对风险的承受能力及预期下降, 这些高度灵活高度自由的金融资本必然迅速撤出该市场。若缺少其他资本填补这一空白, 就会造成金融资本流动在时间和空间上的不能继起, 流动性短缺立刻显现, 被虚拟化的资产价格只好下降甚至狂跌, 资产泡沫一下子破灭, 危机也紧随其后。

而实际的情况是美国房市在次贷危机爆发前正存在着这样的资产泡沫, 从2001年到2006年美国房价大幅上涨, 而一路攀升的房价既没有建立在住房市场的真实需求上, 也没有以居民可支配收入为支撑。资产泡沫化成为一个不争的事实, 泡沫破裂只是早晚的灾难。

果然就在美国房市如火如荼, 泡沫不断累积之时, 美国宏观经济形势也在悄然发生变化:伴随经济增长, 美国通胀压力加大, 美联储从2004年下半年开始提高联邦基准利率。刚开始利率的提高虽然增加了抵押贷款申请人的利息成本, 但这却远远比不上贷款投资房地产所带来的收益的增加, 如果这种境况一直维持下去, 贷款投资需求也将继续强劲, 泡沫不会破裂。然而, 利率上升仍在继续, 进入2006年, 利率已由原来的1%调到了5.25%, 这时贷款投资成本上涨终于开始赶上并超过房地产价格的上涨, 也就是超过投资回报率的上涨, 膨胀的投机需求开始减退, 汹涌攀升的房价锋芒渐弱, 温和上升, 与投资资金成本的上涨幅度形成越来越大的差距, 房价走低预期逐渐生成, 投机需求争相退出市场, 购房需求随之恢复到真实面目, 住房价格无可避免地从高位运行跌到了万丈深渊, 房产泡沫再也支撑不住, 终于轰然破灭。

泡沫一旦被引爆, 便会带来一系列的灾难性连锁反应, 直至危机发生。首先房价不断下跌, 当跌破住房抵押贷款的偿还余额时, 抵押贷款特别是次级抵押贷款的放款机构便进入了理性违约期, 因为次级抵押贷款的放款对象一般是那些信用级别低, 负债重, 收入证明缺失的投机客户, 他们的还款来源一开始就不是出自自身的还款能力, 即可支配收入, 而是建立在房价不断上涨的脆弱假设上, 其违约的可能性本来就高于优质客户, 而既然现在房价下跌已成为不可逆转的趋势, 原先的还款假设不再成立, 其高违约可能性便极易演化为高违约现实性。事实也证明了这一点, 2004年第二季度以来, 优贷拖欠率只是略有抬头, 但次贷拖欠率却大幅上升, 从10.4%升至2006年第4季度的13.5%, 是同期优贷拖欠率的5倍多。伴随着房市资产泡沫的破灭, 违约率上升, 其中主要是次级贷款违约率大面积上升, 住房抵押贷款各种衍生债券又特别是次级债不得不向其真实价值回归, 甚至跌至真实价值以下, 这时住房抵押贷款危机, 更准确地说是次级住房抵押贷款危机 (即所谓的次贷危机) 便全面爆发了。

2 资产泡沫为什么会产生

从以上分析可以看到房市资产泡沫是美国次贷危机发生的罪魁祸首, 那么这些资产泡沫为什么会产生呢?概括地说是由于美国次贷危机前信贷规模过度扩张, 滋生了流动性过剩。具体分析如下:

首先, 美国的货币政策难辞其咎。2002年美国经济陷入了低迷, 美联储开始实施宽松的货币政策, 不断调低利率, 从2001年1月到2002年12月, 美国联邦基准利率从6.5%下调到了1%, 并且这一创历史最低水平的利率一直保持到2004年的6月。在宽松的货币政策下, 银行银根松动, 导致银行有着巨大的贷款冲动。而与此同时, 美国2003年以来, 经济强劲增长, 带动了平均房价的上涨, 催生了投资者的乐观预期, 加上利率低, 贷款成本低, 大量投资者贷款购房的投机热情高涨, 这使得资金的需求与供给不谋而合。更关键的是房价上涨不断抬高房产作为贷款抵押品的价值, 导致银行自认为发放住房抵押贷款, 不仅会有可观的利息收入, 而且安全有保障, 因为即使借款人违约, 仍可通过拍卖增值的抵押房产而收回本金利息。这样一来, 宽松的货币政策结合美国具体的经济形势, 共同促使银行将贷款冲动转化成了贷款行动, 沉淀银行系统内的流动资金被释放出来, 纷纷涌向利润前景可观的房地产市场。

另外由于次级住房抵押贷款利率水平平均高出优质住房抵押贷款4个百分点, 而且在房地产价格看涨的情况下, 次级贷款申请人可以轻松出售或者抵押房产再融资来得到流动资金以保持月供的支付, 次贷拖欠率远低于原来的估计, 因此对融资者资信条件要求一向苛刻的美国金融机构也被次贷市场的巨额利润牢牢套住。他们逐渐丧失了原来防范风险的职业意识, 不断降低次级抵押贷款原有的放贷标准, 导致美国次贷发放规模不断扩大。据统计显示, 次贷占美国全部房贷比例从2001年不足5%跃升到2007年的20%, 次贷余额已超过万亿美元。次贷的过度膨胀直接促使了美国整个住房抵押贷款总量的增长, 毫无疑问, 当这些贷款如洪水猛兽砸向房地产市场时, 流动性过剩便逐渐浮出水面, 房产泡沫也由此产生。

其次, 房贷金融衍生产品——住房抵押贷款支持证券 (MBS) 也在从中作祟。MBS的出现首先为放贷机构提供了流动性。由于房贷期限一般在10-20年之间甚至更久, 银行要经过很长一段时间才能回笼货币本息进行再贷款, 若没有MBS, 银行的放款规模将完全取决于自有资本和接纳存款的多少。而MBS问世之后, 经信用提升和风险隔离得以在金融市场上大量发行, 广泛流通, 这样放款机构就将本来相当于不动产的住房抵押贷款变成了能产生现金的流动资产, 其放款能力显然会大大提高。另外MBS还分散了放款机构的风险。因为他们将MBS出售给机构投资者就等于将抵押贷款卖给了投资者, 各种风险 (包括违约风险, 利率风险) 也随之脱离放款机构, 转嫁到了这些投资者身上。正是因为存在着这层风险转嫁关系, 各大放款机构才会放松警惕, 对不合格的次贷借款人也趋之若鹜。MBS对流动性的提供和风险的转移直接促使了信贷规模的过度扩张。

第三, 美国监管部门的失职也是一大祸因。先来看房地产抵押贷款市场, 如果说抵押贷款机构在放贷能力提高, 放贷风险降低, 而放贷利润丰厚的情况下, 放松贷款申请人的审核标准, 扩大信用供给, 是由其逐利性决定的, 是难以避免的, 那么住房抵押贷款特别是次级住房抵押贷款的发放就只能靠监管当局去规范了。可惜美国监管部门并没能担此重任, 在信贷监管上有所作为:它一开始就没有对贷款机构的操作行为、贷款质量、贷款规模进行密切监察, 没有察觉贷款市场尤其是次贷市场潜在的违约风险, 没有对贷款机构抵押贷款业务的风险程度给予披露和警示, 致使放款机构毫无顾忌地敞开信贷大门, 尤其是对不合信贷标准的危险客户——次级抵押贷款申请人, 最终造成次贷规模以致整个抵押贷款规模的非理性增长。

再来看证券市场上, 首先可证券化的资产必须具备一个先决条件, 即该资产能产生可预见的现金流。那么对于次级抵押贷款而言, 其被证券化的前提是次贷借款者每个月可预见的甚至稳定的还款。但问题是次贷客户一般既没有稳定的当期可支配收入, 又没有充足的储蓄, 其唯一的还款来源只是预期不断增值的房地产, 而本身就充满泡沫, 价值被高估的房地产随着信贷规模的无度扩张已累积了越来越多的风险, 根本不能产生稳定的现金流, 所以次级抵押贷款证券的产生一开始就是个错误。但是美国的监管部门却没有对这种极其危险的次贷产品加以限制和约束, 而是任其堂而皇之地在金融市场生根繁殖。其次, 对风险评级性质的机构, 监管部门没有进行必要的监督, 致使其在商业逐利中草率地将AAA评级颁给了次贷各种衍生产品, 有意无意地隐瞒了其中很可能存在的风险, 欺骗了各大投资基金, 直接造成了次级债的发展壮大。这样看来, 次级债的产生与壮大, 美国监管部门难逃干系, 要是当初其能认真履行自己的职能, 次级债的产生必然受到约束, 壮大必然受到阻碍。而只要作为流动性提供和风险转移工具的次级债没有了生存空间, 或者生存空间被限制, 次级贷款发放规模肯定受到牵制, 当然房地产市场就不会出现流动性过剩和资产泡沫了。

3 结论

美国次贷危机的发生已给中国房市亮了红灯, 当前中国经济同样面临的流动性过剩不得不再次引起我们的高度警觉, 抑制流动性过剩将是中国今后很长一段时间着手解决的中心问题。对此, 除了中央政府要实施一些紧缩性的措施之外, 各大商业银行也要积极配合, 审慎放贷, 特别是在中国目前房价快速上涨, 房市泡沫逐步显现之时, 银行更不能掉以轻心而以优质资产为据降低住房按揭贷款的标准, 美国次贷危机的爆发充分说明了一贯被认为是优质资产的住房抵押贷款也并不是绝对的优质。只有保证了个人住房贷款的高质量, 控制了信贷规模, 才能防止过剩流动性挤向中国本来已经火爆的房地产, 逐步挤压已见端倪的房产泡沫, 从而将危机扼杀在摇篮中。

参考文献

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[4]边卫红.美国次级抵押贷款危机影响有限, 各方重拳出击重塑信心[J].投资与证券, 2008, (2) .

美国次贷危机及其启示的论文 篇5

关键词： 次贷危机，全球金融市场，信用违约率，信用评级公司，监管缺失，结构金融

2007年全球最受关注的事件莫过于美国的次级抵押债务危机，这场原本起源于美国房地产按揭市场一个初始规模相当小的信用违约率上升的事件，在不经意之间就已扩散到全球，造成了极大的经济恐慌。到目前为止，已有多家抵押贷款公司破产，全球最大、最为名声显赫的银行和投资银行（包括花旗银行、JP.摩根、UBS、美林、高盛、贝尔斯登等等）无一例外地遭受到了巨额的损失。而全球资本市场的信心也由此遭到了沉重的打击，而世界经济发展的前景也就此被蒙上了一层浓厚的阴影。虽然各方对最终损失的估计不同，但所估算的金额都是极其巨大的。直到目前为止，这场危机仍然还在继续当中，其结果究竟如何，还无从知道。但这场危机的影响将极其深远，人们开始反思过去一段时间全球金融市场发展所存在的种种问题，估计在未来一段时间，全球金融市场的一些制度可能会因这场危机而有所改变，而金融市场发展的方向也会有所调整。

一、居民次级抵押贷款概况

随着次贷危机在全世界的蔓延，原本并不广为人知的次级抵押贷款一时成为人们关注的重点。所谓次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款。其基本特征可以归纳为以下三点：

（一）次级抵押贷款的借款人信用记录比较差，信用评分较低

美国的信用评级公司（如FICO）将个人评级分为五等：优（750 850分）、良（660 749分）、一般（620 659分）、差（350 619分），不确定（350分以下）。次级贷款的借款人的信用评分多在620分以下，在正常的情况下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规的抵押贷款条件。

（二）在次级抵押贷款中，贷款/房产价值比和月供/收入比都比较高

在正常级别的住房抵押贷款中，抵押贷款与房产价值之比（LTV）多在80%左右，借款人月还款额与收入之比在30%左右。而在次级抵押贷款中，平均的LTV平均在84%，有的超过90%，甚至100%。这意味着次级抵押贷款的平均首付低于20%，甚至是零首付。在没有任何个人资金投入的情况下，银行失去了与贷款人的风险共担机制，其中所蕴含的潜在道德风险是显而易见的。而较高的月供/收入比意味着贷款人可自由支配的收入有限，抵抗风险的能力也较差。

（三）次级抵押贷款的拖欠率和取消抵押赎回权比率较高

由于次级抵押贷款的信用风险比较大，违约风险大致为优质抵押贷款的7倍，因此，次级抵押贷款的利率比优质抵押贷款要高350个基点左右，且80%为可调整利率。如果在贷款期内，利率持续下降，贷款人的还贷负担将减轻。但在贷款利率逐步上升时，贷款人的债务负担会加重，导致拖欠和取得抵押赎回权的风险加剧。

从根本上讲，美国次贷危机的产生和爆发与美国宏观经济政策（特别是货币政策的变动不无关系）。尽管开展时间不短，但美国次级抵押贷款市场在20世纪的发展相当缓慢，规模也并不大。但在进入21世纪后，为应对新经济泡沫破裂和“9.11"事件的影响，美联储实行了极其宽松的货币政策，从2000年到2004年间连续25次降息，将联邦基金利率从6.5%一路调低至1%，并将1%的基准利率水平从2003年6月26日到2004年6月30日期间保持了一年多的时间。

尽管，从央行的角度来讲，货币政策“超调”可以为市场应对外部冲击提供较为宽松的外部环境，但却在不经意之间，埋下了一个重要的风险隐患。在低利率的情况下，许多商业银行为拓展业务，还纷纷调低了个人抵押贷款的首付标准，甚至出现了零首付的状况，所有这些，都刺激了房地产贷款（尤其是次级抵押贷款）的迅速发展。与此同时，低利率的环境也刺激了房地产市场需求的增加，美国房价一路攀升，房地产市场日益活跃。低利率环境和房产价格一路飙升，在很大程度上掩盖了次级抵押贷款的风险，使美国次级抵押贷款进入了一个快速发展期，有数据显示，次贷发展最快的时期是2003 2006年。根据国际货币基金组织估算，截至2006年底，美国次级抵押贷款占美国整个房地产贷款的14.1%，大致规模在1.1万亿到1.2万亿美元。

正如次贷市场的繁荣肇端于过于宽松的货币政策环境一样，其风险的爆发也正是开始于宽松货币政策的结束。不难理解的是，在货币政策收紧时，利率将会持续上升，由于次级抵押贷款的利率大多都是浮动利率（会根据市场利率的变化进行重置），利率的持续上升会加重贷款人的还款负担。此外，紧缩政策还会减少房地产市场需求，对房价产生负面的影响，这会降低贷款人的资产净值，降低其的再融资能力，当然，房价的下跌也降低了贷款人违约的机会成本，使信用风险加大。为防止市场消费过热，从2005年开始，美联储重新进入加息周期，截至2006年底，美联储先后加息17次，将利率从1%提高到5.25%。在随后的时间中，加息的影响逐渐显现，受房价下跌和贷款利息大幅上升的双重影响，次贷市场的风险开始大面积显现。据统计，2007年，美国次级抵押贷款的拖欠率达到了13.3%，取消抵押赎回权比率为4%，而与之相对应的正常抵押贷款的拖欠率仅为2.57%，取消抵押赎回权比率为0.5%。

二、次贷危机的传递

宏观经济环境的变化导致了美国次级抵押贷款债务风险的集中爆发，信用违约率大幅上升。但是，仅仅是次贷损失本身，并不足以对全球金融市场产生深刻的影响。正如前文提到的数据，在2006年末，美国次级抵押贷款余额约在1.1万亿 1.2万亿美元之间，即使是考虑40%左右的损失率，其最终引发的损失也就在4000亿美元左右，而美国当年的GDP大约在15万亿美元左右，占比约为2%，与三十年前在美国发生的储贷协会危机还不可同日而语。

但从事情随后的发展来看，次贷危机对美国乃至全球经济、金融的影响却远远超过了储贷协会危机。其背后的一个重要原因，便是与CDO1等结构金融产品的高度发展相关联。

根据国际清算银行（BIS）的数据，由于各种原因的影响，在2001年以来，CDO产品经历了快速的发展，而且，无论是传统的高等级的CDO还是中间级CDO，在抵押资产或参照资产的选择上，其风险偏好都有所增强，对高风险的次级抵押贷款以及次级抵押贷款债券（SubprimeRMBS）的配置比率明显上升。从美联储所作的估算看，在2005 2007年间，各种CDO产品所包含的次贷信用风险敞口要远大于次贷的实际规模。而且，现有的研究也表明，CDO产品的结构设计决定了其受系统性风险冲击的影响要大于其抵押资产，换句话说，在宏观经济政策逆转时，与次级抵押贷款相关的CDO产品的实际损失要远大于次级抵押贷款。

所有这些，都在无形之中放大了美国次贷危机的影响范围。CDO产品交易的主要参与者，包括全世界范围内的大型银行、证券公司、保险公司、对冲基金、养老基金遭受了不同程度的影响。

在抵押/参照资产（次级抵押贷款）的违约率上升的情况下，相关债券大幅减值，而持有相关债券的各金融机构遭受了不同程度的损失。从2007年3季度开始，各金融机构（截至目前，巨额亏损名单上包括了全球最著名的商业银行、证券公司以及对冲基金等）所遭受的巨额损失开始逐步被披露出来。由于这些金融机构是全球金融市场最主要的参与者和做市商，其财务困境自然会对其他市场产生连锁反应，引起股票市场和债券市场上的流动性紧张，投资信心受挫。2008年以来，全球股市都因肇端于次贷风险的金融危机而出现了深幅下挫，财富蒸发数以万亿计。

三、美国次贷危机的反思

应该说，美国次贷危机的扩散，向全世界展示了结构金融风险的破坏力。本来是用于分散和管理风险提高市场运行效率的工具，似乎一下成为了制造更大风险的罪魁祸首。如何去理解这样的角色转换呢？各方的论点不尽一致。但在我们看来，结构金融技术的应用如一把“双刃剑”，在一个合适的范围内时，结构金融会有效地降低市场交易成本，提高整个金融市场的运行效率，但如果超过了一定的范围，那么，结构金融在很大程度上就会演变成一场彻头彻尾的，不但无助于金融市场效率的提高，反倒会埋下许多风险隐患，加剧金融市场的波动。而美国次贷危机的蔓延的根源显然就在于过度结构化，而从目前看，造成这种过度结构化的原因有如下几个方面：一是，银行和投资银行出于赢利目的，有过度结构化的动机；二是，信用评级机构对结构性产品信用评级的失误，为过度结构化提供了便利；三是，监管方对相关风险的认识不足，监管缺位，放任了金融机构的过度结构化行为。

（一）银行和投资银行

一般说来，银行和证券公司可以从CDO交易中获得三方面的好处：一是资产组合管理，即通过资产的出售，达到分散和降低自身信用风险的目的；二是从发起、构建以及销售CDO产品的过程中收取各种手续费和服务费；三是从CDO产品的做市和交易中获取收益。CDO产品最初的发展可能是源于第一个目的，以应对巴塞尔协议关于资本充足率的要求。但从最近几年的发展看，银行和证券公司的重心明显已向后两方面转移，将其作为了一个重要的收入来源。BIS近期的调查显示，国际大型银行实际进行的CDO交易规模已远远超出其信用风险管理的需要，超过其需要对冲的信用风险敞口的规模已达到50%。这在一定程度上意味着，结构金融技术的运用，已超出了其本身的基本功能之外，而成为了大型银行利用市场对CDO产品相关价值评估不完善而谋取自身利益的一种工具。在相关监管缺失的情况下，过度结构化在所难免，风险隐患也就此埋下。

（二）信用评级公司

以CDO为代表的结构金融产品的设计相当复杂，大多数市场参与者很难对其风险/收益状况进行准确的评估。因此会在很大程度上依赖于评级公司对其评级。研究表明，信用评级机构在CDO对产品的评级总体上是不可靠的。而投资者根据这样的评级来进行投资，遭受严重损失显然是一件不可避免的事情。造成信用评级公司评级失效的原因很多，CDO产品信息的不透明给评级工作带来了不少困难，而评级公司自身对CDO产品风险认识的不足也是一个重要原因，此外，评级公司与发起人之间利益关系的存在也可能会使评级工作失去其应有的公正性。无论如何，目前全世界范围内对评级公司的责难正在不断升级，未来一段时间，评级公司在结构金融方面的工作可能会出现一些根本性的变化。

（三）监管缺失

在过去很长的时间，监管当局的注意力一直集中在银行和存款机构，强调对机构稳定的监管，而对产品创新多半采取了放任自流的态度。但结构金融这一类产品的出现，不但增大了金融体系整体的系统性风险，而且通过提高金融机构之间的关联性，而增加了相关性风险，是对金融稳定的一个潜在威胁。监管当局相对放任自流的监管态度，在一定程度上纵容了金融机构的过度结构化行为，由此埋下了巨大的风险隐患。

而由于相关监管的缺失，结构金融市场的一些基本信息高度不透明，监管当局在危机发生并扩散时，甚至都很难对其所可能涉及的范围及其危害程度做出准确的评估，并采取及时和有效的政策以遏制危机的扩散，而只是在其已经全面爆发时，才进行了大规模的干预措施，在时机上多少有些滞后。

世界油价跌宕与美国次贷危机 篇6

当天的价格很快又跌了下来，最后定格在了每桶99.40美元上。估计阿连兹当天损失600美元，不过对此他并没有多少怨言，英国一些媒体反而多少有些羡慕地评论说：“阿连兹先生只用600美元就摘下了让原油价格跃上100美元的桂冠。”

原油价格上涨引来了黄金、铁矿、铜矿、煤炭等一系列原材料的涨价，美元开始更加走低，一有风吹草动指数就上下摇摆的股价已经明确地显示出了下行的倾向。油价上升到了高点，接下来是原油价格的下滑，世界经济将开始持续走低。

0.4%决定100%的价格

在阿连兹决定向纽约原油期货交易市场发出订单的那一刻，石油价格飞跃进入每桶100美元的时候，国际石油的供求并没有因为上涨到了100美元而出现任何变化。美国市场决定一切的定价制度，该制度中凸现的各种矛盾也没有丝毫的缓解倾向。美国期货市场交易的原油数量不过占全世界交易量的0.4%，但美国的价格上去了，全世界的价格就要跟着上去。

在国际原油市场上，美国有着举足轻重作用。西得克萨斯轻质原油（WIT= West Texas Intermediate）每天产量为30万桶，相当于全世界一天的原油产量的0.4%，但由于是在纽约商品交易所（NYMEX）上交易，且全世界的原油期货交易主要在这里进行，所以这些让美国有了左右全世界能源价格的能力。

每天在纽约交易的原油期货有多少？现在大致为2亿桶，相当于每天实际使用量的两倍。换句话说，买卖虽然繁荣昌盛，但大都是虚设的，大多数商人在买用不了的原油，现在是买方市场，不管有没有需求，不管实际需求有多大，全世界都在抢购石油，让这个期货市场异常地繁荣了起来。而且是买的人越多，价格就越高；价格越高，新来后到的人就越想买。2007年一年内，原油价格上涨了57.2%。这么好的生意，当然有人愿意投资了。

“次贷”推动原油爬坡

2007年国际资本突然看好原油，把众多的资金投向那里，与次贷危机有着密切的联系。

美国的次贷危机到底有多大？因为危机尚未结束，甚至可能只是刚露端倪，尚不能对危机的整体有一个大致的判断。从目前已经显露出的规模看，2007年6月前后预测的1000亿美元，显然是过于乐观了。欧洲、美国金融界到了2007年的最后一两个月才开始认识到问题的严重性，按2007年12月的说法是，出了问题的次贷规模应该在5000亿到6000亿美元之间。当然这还是刚刚明确统计出来的数字，就像上个世纪90年代，日本银行已经纷纷坏账压梁，银行大厦就要倾倒的时候，各家均向日本政府提交了数额很小的一笔坏账数目，让政府对实际上的危机明显估计不足，日本以后出现了“失落的十年”，直到小泉纯一郎2001年上台，才把坏账全部挤压了出来，日本政府也有了彻底治理的决心，让金融走出了失落的十年。此次美国次贷危机，未尝没有步日本后尘之嫌。

树倒猢狲散。原以为次贷能保证资产升值的投资者们，在2007年开始纷纷撤资，让本来装在次贷中的“鸡蛋”一古脑地拿了出来，去开始寻找新的投资对象。国外媒体炒作近来忽然把眼光对到了能源上，开始渲染能源不足问题。能源的涨幅也真的让涉足者尝到了甜头。2007年的原油涨幅就足足证明了这一点。资金大搬家，从次贷中撤出的资金，一下子挤到了原油市场上。

一年中57.2%的上涨率算是足够高的了。通观这几年的变化，原油价格上升了2-3倍，如果再和上世纪90年代不到20美元的价格相比，差不多与1973年11月价格从每桶2美元左右上升到10美元左右、1975年9月欧佩克再度提升原油价格相似，几乎可以说现在是第三次大波动。此次原油价格上涨，不是资源国主导推动的，是美国次贷危机在起着推动油价上升，今后虽然有可能再度把油价推到一个新的制高点，但并不是能无限地推动下去，蜂拥的投资带来的价格暴涨，最终会导致暴跌及实现新一轮的平衡。

油价跌宕中的苦与乐

当我们的眼看着原油价格上涨的时候，一个不容忽视的现象正在悄悄跟进：铁矿石价格也开始上涨，一轮新的国际涨价趋势正在形成，过快的价格提升，将让世界经济蒙受沉重的打击。

原油价格的提升，与1973年石油危机以后，油田、开采设施投资速度减缓有着很深的关系。原油的开采能力与消费需求的差距在不断减小，剩余供应量的减少，会带来价格的上升。在国际油价不断上升的时候，石油开采国并没有加大投资力度，目的就是为了维持现在的高价。

美国依旧对原油价格有着绝对的定价权，在美元不断贬值的情况下，原油价格的提升对美国来说，痛痒不如发展中国家来得那么强烈。世界上最有希望的油田在伊拉克，通过伊拉克战争，美国已经控制了伊拉克政府，在治安情况出现好转以后，伊拉克的石油将主要掌控在美国企业手中。

惟一让美国感到不满的是突然让俄国手中有了一张能源王牌。上个世纪90年代，油价下滑到20美元前后时，俄罗斯从国外借贷的资金，一时难以偿还，但是原油价格又给俄罗斯带来巨额财富。

原油价格的上涨，让日本有了新的活力。日本在70年代的石油危机以后，节能成了国策，三十余年的努力，让日本有了“环境力”：日本的节能汽车在全世界都能看到，工厂与生活中的节能让日本现在的国民生产总值超过了70年代几倍，但2006年的原油进口量却比1973年减少了17%。如今日本要拿这个“环境力”来开拓新的商机，把目光锁在了中国等国家的节能减排上。在能源使用效率上，美国能耗比日本高出了1倍，中国是日本的8.7倍，印度为9.2倍，俄国更是18倍。不用增加原油的产量，把日本的节能推广到世界，就完全能让原油开采能力富裕起来。

如果能把问题限定在原油上，处理起来要容易得多，但现在的问题是，在原油涨价的同时，黄金价格开始从过去的每盎司36美元，上涨到了890美元，上涨了24倍多。铁矿价格也出现了不同程度的上升。起于原油的价格上涨，带来了新一轮的通货膨胀的危险，世界经济增长开始明显减缓。

公允价值与美国次贷危机 篇7

一、公允价值在美国的运用

(一) 公允价值在美国的发展历程。

美国会计准则第157号是美国财务会计准则委员会 (FASB) 两年前颁布的一个新准则, 这个准则规范了金融产品“公允价值”的计量问题。其实, “公允价值”并不是一个新话题, 早在上世纪九十年代中期, 美国就规定金融产品在财务报表上要按照“公允价值”反映。当时, “公允价值”概念的引入, 正是由于八十年代美国储蓄和房屋贷款危机引起的, 在那场危机中, 部分储蓄及房屋贷款机构曾利用一项会计手段掩盖问题贷款, 导致问题越积越大, 迫使联邦政府从破产金融机构接管了陷入问题的约1, 600亿美元房贷资产。从那次危机之后, “公允价值”会计准则逐渐得到普遍接受。而如今, 同样是由于房地产问题引发的金融危机, 又使“公允价值”会计准则受到空前的质疑。

“公允价值”会计准则在美国执行十几年来, 缺乏操作性一直是一个令人困扰的问题, 如何衡量金融产品的“公允价值”一直没有得到很好的解决, 第157号准则正是在这个背景下应运而生。第157号准则提出的解决方案是将金融产品分成三个层次:第一层是有活跃市场交易的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”根据活跃市场的报价确定;第二层是交易不活跃市场情形下的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”参考同类产品在活跃市场中的报价或者采用有可客观参考支持的价值模型确定;第三层是没有交易市场的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”需要管理层根据主观判断和市场假设建立估值模型确定。

(二) 公允价值与次贷危机的碰撞。

自从2007年下半年美国次贷危机露出端倪以来, 随着房贷违约率的不断上升, 由房屋贷款衍生出来的资产抵押类证券, 如MBS、CDOs的价格持续下跌, 导致金融机构不得不对其计提减值, 而资产账面值的大幅缩水, 又间接地拉低了资本充足率, 使金融机构在资本紧张的情况下被迫在短时间内变卖手上的次贷资产, 进而引发新一轮由于更低市价引起的资产减值, 于是使市场陷入“价格下跌——资产减计——恐慌性抛售——价格进一步下跌”的恶性循环之中。

在这个过程中, 第157号准则起了推波助澜的作用。AIG公司持有的信用违约互换就是一个典型的例子, AIG前总裁罗伯特·威勒姆斯塔德称, 根据AIG内部的估值模型, 这类金融衍生产品的损失约9亿美元, 但在普华会计师事务所指出其对信用违约互换财务报告的内部控制存在重大缺陷后, AIG不得不确认了110亿美元的损失。

(三) 华尔街重新审视公允价值。

以花旗、美林、瑞银、AIG (美国国际集团) 、百仕通为代表的金融机构, 纷纷将矛头直指公允价值会计, 声称公允价值计量模式夸大了次债产品的损失, 放大了次贷危机的广度和深度, 在次贷危机中, 按公允价值对ABS (资产支持证券) 、MBS (抵押贷款支持证券) 和CDO (抵押债务债券) 等次债产品进行计量, 导致金融机构确认巨额的未实现且未涉及现金流量的损失。这些天文数字般的“账面损失”, 扭曲了投资者的心理, 造成恐慌性抛售持有次债产品的金融机构股票的风潮。这种非理性投机行为反过来又迫使金融机构不惜代价降低次债产品的风险暴露, 本已脆弱不堪的次债产品市场濒临崩溃, 金融机构不得不在账上进一步确认减值损失。公允价值会计这种独特的反馈效应, 造成了极具破坏性的恶性循环, 在次贷危机中推波助澜。

二、公允价值与次贷危机的关系

FASB主席罗伯特·赫兹在2008年公允价值圆桌会议上指出, FASB完全是应投资者清楚而明确的要求才规定金融资产应当按公允价值进行计量。言下之意, 金融界对公允价值会计的指责明显置投资者的信息需求于不顾。公允价值向投资者提供了更加透明的信息。金融界只会对公允价值会计横加指责, 却不能提出令人信服的替代方案, 而且指出公允价值比历史成本更加透明、及时和高效地让信息使用者了解次贷危机的规模和影响。事实上, 金融界制造了房地产泡沫, 并通过不受监管、不透明的资产证券化等金融创新手法放大金融资产泡沫, 才最终酿成灾难深重的次贷危机。会计借助公允价值计量模式, 及时、透明、公开地披露金融资产泡沫, 促使金融界、投资者和金融监管当局正视和化解金融资产泡沫。倘若没有采用公允价值会计, 投资者可能永远被掩盖在金融界创设的虚幻泡沫中。

三、次贷危机影响下的公允价值走向

(一) 次贷危机使公允价值暴露出缺陷。

次贷危机也暴露出美国第157号准则《公允价值计量》的一些缺陷。FAS157将公允价值定义为“市场参与者在计量日的有序交易中, 假设将一项资产出售可收到或将一项负债转让应支付的价格”。这个最新定义假设所计量的资产或负债存在着一个习以为常的交易市场。但次贷危机表明, 这一假设并非永远成立。例如, 因为投资者过度恐慌和信贷极度萎缩, CDO的市场交易已经名存实亡。对于需要利用复杂的数学模型进行估值的公允价值而言, 由于要求管理层对市场情况做出大量的假设、估计和判断, 其可靠性确实令人生疑。

(二) 美国对待公允价值的态度。

2008年9月30日美国证券交易委员会 (SEC) 发布了针对第157号会计准则的指导意见, 指导意见并没有暂停公允价值的使用, 但是指出, 在非活跃与非理性市场情况下, 企业可以通过内部定价, 包括合理的主观判断来确定金融资产公允价值。SEC强调, 不能简单依赖不活跃市场情况下的交易价格, 公司需要更多地通过对价格下滑时间长短、跌幅以及市场流动性的判断, 以及借助内部估值模型和假设条件, 来确定金融资产的公允价值。

四、公允价值运用对中国上市公司的启示

对于过去的一年里引入了公允价值的中国上市公司, 按照证监会会计部人士当时的说法, 公允价值变动损益对利润影响相对有限, 那么, 现在显然大有改变看法的必要。统计显示, 2008年上半年, A股上市公司投资收益与公允价值变动净收益, 对于可比公司利润增长的负贡献约为6.26个百分点;而上年则提升利润增长约为10.76个百分点。

刚刚通过的美国政府救市方案, 其中内容之一, 就是授权美国证券交易委员会 (SEC) 暂停所谓的按市值计价会计准则。对此, 显然已经引起中国证监会的注意。最近, 中国证监会有关负责人表示, 将加强资本市场会计监管, 重点关注公允价值、资产减值准备等。

但是, 会计界关于公允价值的准则远非完美, 这并不应成为废止公允价值会计的理由。正如IASB主席大卫·特迪爵士指出的, 退回历史成本会计解决不了金融工具的计量问题。在他看来, 公允价值是所有金融工具唯一合适的计量方法。公允价值会计绝不会因为金融界的指责而夭折。退回历史成本模式将成为会计史上不可饶恕的大倒退。金融界对公允会计准则并不能给企业带来损失, 它只是跟随市场, 并非领导市场。

摘要：在美国次贷危机背景下, 公允价值问题受到了空前关注。本文结合美国财务会计准则委员会对公允价值的计量规范, 分析公允价值的走向, 以及对中国上市公司的启示。

关键词：公允价值,次贷危机,上市公司

参考文献

[1]新会计准则重点难点解析编写组.新会计准则重点难点解析.北京:企业管理出版社, 2006.

[2]葛家澍, 林志军.现代西方会计理论 (第二版) .厦门:厦门大学出版社, 2007.

[3]《SFAS157——公允价值计量》.

美国次贷危机的形成分析 篇8

美国居民的按揭贷款根据质量和信用分为三类:最优贷款、超A贷款、次级贷款。引发此次经济风波的就是“次级贷款”。次级贷款时专门为信用记录不佳、资金不足的贷款人提供, 次级贷款的特点是借款人甚至不用出具收入证明就能从银行轻易获得贷款, 并且次级贷款执行的是浮动利率制, 美国大部分低收入者由于信用记录差而无法申请普通抵押贷款, 转而申请次级贷款, 因此次级贷的申请人均为美国中低收入者。2011年“9.11”事件发生后, 美国经济已步入衰退, 为挽回美国经济, 美联储两年内近10次降息, 至2003年6月联邦基准利率降至1995年来最低。同时自2000年来, 美国房价不断攀升, 到2006年, 根据标准/席勒房价指数显示, 一些次级贷公司乘势向众多信用等级差的客户推广此类贷款, 这些贷款人可以再无资金支持的情况下购房, 仅需声明收入状况, 而不需提供任何与还款能力相关的证明。据联邦抵押贷款银行协会统计, 截止2006年底, 次级贷规模为15000亿美元。这些金融次贷公司将抵押的房产转化为金融证–在全球各地的基金市场发行, 所形成的衍生品市场规模为100000亿美元, 且75%销往国外。

二、美国次贷危机的发展阶段

美国次贷危机的发展分五个阶段。

第一阶段:2007年7-8月, 危机初步爆发, 大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭, 美国联邦储备委员会被迫进入“降息周期”。

第二阶段:2007年底--2008年初, 花旗、美林、瑞银等全球著名金融机构因次级贷款出现巨额亏损, 市场流动性压力骤增, 美联储和一些西方国家央行被迫联手干预。

第三阶段:2008年3月份, 美国第五大投资银行贝尔斯登 (Bear Stearns Cos) 濒临破产, 迫使美联储紧急向其注资, 并大幅降息75个基点, 引发全球股市暴跌。

第四阶段:2008年6-7月份, 美国联邦国民抵押贷款协会 (房利美) 和美国联邦住宅抵押贷款公司 (房地美) 陷入困境。

第五阶段:2008年8-9月份, 雷曼兄弟破产、美林被美国银行收购、高盛和摩根士丹利接受美联储监管。

三、次贷危机爆发的根源

(一) 利率过度调整, 房价由涨至跌

美联储的连续降息, 无形的推动了房地产市场的繁荣, 房价一路上扬。由此金融机构发放了大量的次级贷款, 风险便隐藏在上涨的房价下。2003年美国经济全面复苏, 为抑制通胀, 美联储的货币政策由松变紧, 利率连续上调, 导致部分人无力还贷, 违约率不断增加。利率的上升又造成购房成本的增加, 房地产需求下降。同时房地产为了回收资金, 则会想法设想增加房屋销售量, 再加上因违约而被收回拍卖的住房, 房屋的供给明显增加。一方面需求下降, 另一方面供给又不断增加, 按照供求和价格机制, 房屋价格会持续下跌, 导致房地产价格泡沫破灭, 次贷危机不可避免的爆发了。

(二) 次贷市场的过度繁荣引发金融衍生品风险

在房地产市场繁荣的带动下, 次级按揭贷款市场过度繁荣。而美国住房抵押贷款机构将次级贷转给房利美, 房地美以及投资银行, 后者再将次级贷打包转化成住房抵押贷款证券卖给各类投资者形成证券衍生品, 在这个过程中, 次级贷的价值成十几倍的放大。链条中各经济主体忽视了风险的存在。当房价下跌致使借款违约时, 风险顺着利益链一阶一阶的传递, 风险逐渐积累, 一旦次级贷款出现问题, 便会引发整个金融市场危机。可见, 次贷市场的过度繁荣, 是次贷危机产生的深层次原因。

(三) 政府监管缺乏

对于金融的监管, 美国一直奉行的是最少的监管即为最好的监管, 强调金融机构的内部控制以及市场规律完全有能力防止风险的产生, 实行宽松的金融监管策略。同时美国政府希望通过次级抵押贷款推动房地产市场的发展, 于是忽视了次级贷以及其转化形成相关证券的风险。在此问题上, 美国政府的监管职责严重缺乏。同时, 美国次级贷主要由住房抵押贷款公司或经纪商发放, 重要的是这些贷款发放机构并不在联邦银行监管机构的监管范围内, 这种监管的缺乏, 造成了房贷机构为了追求高利润, 随意扩大次级贷的发放规模, 为危机的发生埋下了伏笔。

(四) 信用评级严重失真

在整个次级贷款打包形成金融衍生品的过程中, 需要评级机构的评级, 然而美国的评级体系存在诸多问题, 评级机构评级时致命的问题在于信用评级的服务费由证券发行人支付, 简单说就是评级人向被评级人收费。而且评级机构进行评级时, 会对证券的等级提出建议, 其实是参与了债券设计过程, 从而收取相应的费用, 费用的高低取决于所评证券的金额级别, 评级越高, 越利于债券销售, 收取的评级费用也越高, 与信用评级的真实性或准确性没有关系, 这必然会造成在利益的驱使下, 评级机构作出错误的甚至是违背事实的评级结果。

美国次贷危机的产生给世界经济产生了巨大影响, 无疑给整个金融业的发展带来了不少启示, 尤其是在金融产品的创新及政府监管等方面值得警示

摘要：2007年4月2日新世纪金融公司申请破产, 至此拉开了美国次贷危机爆发的序幕。此后, 危机愈演愈烈, 最终导致全球性的经济危机。文章对美国次贷危机产生的背景及形成原因进行了分析, 总结出美国次贷危机形成的原因。

关键词：次贷危机,次级贷款债券,房地产金融风险

参考文献

[1]Adam B.Ashcraft TilSehuerinann.Understanding theSecuntization of SubPrime Mortgage Credit.Federal Reserve Bank ofNew York Staff.2008 (3) .

[2]李志.美国商业银行的风险管理[J].农村金融研究, 2005 (5) :20-25.

美国次贷危机的会计监管研究 篇9

次级抵押贷款是贷款机构给收入较低、信用记录不好的人提供的房屋贷款。为了解决资产的流动性问题, 转移和分散经营风险, 满足巴塞尔会议对银行资本金的要求, 贷款机构将又手中的次级抵押贷款出售给由自己发起设立的特殊目的实体 (SPE) , 后者经过一系列程序, 将次级抵押贷款证券化, 经信用评级公司的评级后, 通过华尔街卖给广大的机构投资者、商业银行和个人投资者。

2 制度所包含的要素

事后, 人们都在思索, 为什么号称有着世界上最严监管体制美国, 会发生这样严重的危机?明明是高风险的债券, 为什么投资者会不知情?银行财务会计报表中, 为什么没有披露其从事的高风险的经营业务?美国的会计监督制度到底出了什么问题?

会计监管作为一种制度选择和安排, 并不是随着股份制的产生而产生的, 它产生于1929年那场震惊全世界的大危机。在这之前。美国奉行的是古典自由主义经济政策, 政府不干预经济, 对经济放任自由, 对企业的行为不加任何干涉。在这场危机处理过程中, 凯恩斯主义大行其道, 主张政府对经济应该进行必要的干预, 这样才能导致较高的产出水平和就业率。正是由于采用了凯恩斯的国家干预主义, 美国才得以摆脱危机。会计监管就是在这样一种背景下产生。会计监管制度的目的是保证企业如是披露与公司财务状况、经营成果和现金流量有关的财务信息, 并使投资者及时获得财务信息。那什么样的监管制度才是有效的?或者说为了达到上述目的, 我们应该设计什么样的监管制度?该制度又包括哪些内容?

3 会计监管制度的有效性分析

3.1 非正式规则

美国是一个崇尚个人自由, 强调实现价值最大化的资本主义国家。其成功的最重要的衡量指标是物质财富的多少。这样一种价值理念是一把双刃剑, 它有利的一面是能调动人的积极性, 激发人的全部潜能, 促进自我价值的实现。正如硬币有正反两面一样, 它的不利一面是, 给了人类的贪婪心一个施展作用的大舞台, 在贪欲的引诱下, 人们会罔顾风险, 铤而走险。正像马克思在《资本论》里面所讲的那样, 有百分之五十的利润, 它就铤而走险, 为了百分之百的利润, 它就敢践踏人间一切法律, 有百分之三百的利润, 它就敢犯任何罪行, 甚至冒着绞首的危险。

这次金融危机之所以会发生, 并愈演愈烈, 跟美国金融机构的极度的贪婪和自私心理有关。当前, 美国金融界已经形成一种投机和冒险文化。为了攫取经济利益, 在经营过程中, 不考虑风险, 不考虑风险对它人和整个社会的影响。像次级抵押贷款机构, 把房子的按揭现金流买给华尔街之后, 认为风险已经转移了, 自己不会承担风险了, 于是改变以往贷款时, 需要严格审查, 并且要交一定首付的程序, 转而追求贷款者的数量, 因为数量越多, 它的利润就越丰厚, 而自身却不用承担什么风险, 埋下了金融危机的定时炸弹。而投行的经纪人, 为了丰厚的利润, 罔顾风险, 进行高杠杆运作, 以少量的资本金为基础, 向商业银行大举借债, 大量购进低质量的抵押贷款, 对其进行打包、出售, 将次贷风险放大, 并使其蔓延至全世界。

我们知道非正式规则是在特定国家特定文化背景下形成的, 很难想像, 在美国金融机构这样一种为了利润而罔顾风险的文化中, 形成的非正式规则能约束极度贪婪人的行为。它们为了攫取经济利益, 胆大妄为, 铤而走险, 压根就不会考虑到行为的经济后果, 不会注意到自己应该承担的社会责任和义务。在强大的经济利益的诱惑下, 它们会绞尽脑汁, 设计一些列复杂的业务, 绕过会计准则的约束和有关部门的监管。当然, 在会计准则没有涉及到的地方, 非正式约束自然更不会对金融机构人员有任何的约束作用。

3.2 正式规则

会计监管制度中的正式规则主要表现为相关的的法律、信息披露规则、会计准则、审计准则等等。完善的有效率的制度, 必定要有一套与之相适应的齐全的正式规则。次贷危机的发生, 会计准则制定机构难辞其咎, 相关会计准则的缺失或者不合理, 导致了危机从萌芽状态变成现实, 并进一步蔓延。我们来看一下次贷危机中涉及的会计准则及其不合理之处:

(1) 《财务会计准则第140号——金融资产转移和服务以及债务解除会计》。

美国的FASB140号准则对金融资产的终止确认和转移采用金融合成分析法, 在该方法下, 金融机构对资产的终止确认不是以风险与报酬的转移程度为标准, 而是看看控制权是否转移。这在某种程度上, 鼓励贷款机构从事资产证券业务。因为这样既可以大规模融资, 又可以将具有高风险的业务放在表外, 不用对它进行披露, 从而转移和分散了风险。于是, 在这种情况下, 银行将出售贷款所得的资金, 借给信用不好或者收入不高的的人, 贷款人越多, 他们的利润就越多, 从而他们不再追求贷款者的质量, 而只关注数量。

(2) 涉及公允价值计量属性的有关准则。

《SFAS133—金融工具公允价值披露》、《SFAS114—债权人对贷款减值的会计处理》、《SFAS115—特定债务和权益工具投资的会计处理》、《SFAS157—公允价值计量》、《SFAS159—金融资产和金融负债的公允价值选择权》

公允价值会计准则在美国执行十几年来, 缺乏操作性一直是一个令人困扰的问题, 如何衡量金融产品的“公允价值”一直没有得到很好的解决, 第157号准则正是在这个背景下应运而生。第157号准则提出的解决方案是将金融产品分成三个层次:第一层是有活跃市场交易的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”根据活跃市场的报价确定;第二层是交易不活跃市场情形下的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”参考同类产品在活跃市场中的报价或者采用有可客观参考支持的价值模型确定;第三层是没有交易市场的金融产品, 这类金融产品的“公允价值”需要管理层根据主观判断和市场假设建立估值模型确定。FAS157将公允价值定义为“市场参与者在计量日的有序交易中, 假设将一项资产出售可收到或将一项负债转让应支付的价格”。这个最新定义假设所计量的资产或负债存在着一个习以为常的交易市场。但次贷危机表明, 这一假设并非永远成立。对于需要利用复杂的数学模型进行估值的公允价值而言, 由于要求管理层对市场情况做出大量的假设、估计和判断, 而这些假设和模型其可靠性确实令人生疑, 因此估计的公允价值的可信度也是大打折扣。

安然事件前, 美国的会计监管实施机制的特点是以行业自律为主, 政府干预为辅。它的管理框架由美国注册会计师协会、州会计师协会、证券交易委员会、和州会计师事务委员会等几个主要部门构成。其中, 美国注册会计师协会和各州的注册会计师协会是行业监管的主体, 而证券交易委员会和州会计师事务委员会则代表政府有限参与行业监管。这种模式对美国的财务报告制度做出了贡献, 并起到了支持经济发展的作用。然而, 随着安然事件的爆发, 这种靠自律为主的实施机制受到了强烈的谴责, 改革监管模式的呼声强烈。因此, SEC提议成立一个独立的监督机构——会计监管委员会, 专门负责监督和检查审计公司和上市公司的会计行为是否符合职业道德, 会计业务是否规范, 如果会计师不合格, 该委员会拥有施加惩罚、提出批评或者终止其职业的广泛权利。到目前为止, 会计监管的实施机制设计的比较理想, 执行过程中也没有重大的缺陷, 有力的配合了正式规则和非正式规则约束, 维护的了制度的有效性。虽然爆发了次贷危机, 但是这并不影响实施机制的有效性, 也不表明实施机制的设计存在问题, 因为如果正式规则不完善, 非正式规则丧失作用的话, 再完美的实施机制, 也孤掌难鸣。

参考文献

[1]诺斯.制度、制度变迁与经济绩效[M].上海:上海三联书店, 1994.

[2]刘明辉, 孙宜霞.上市公司会计监管制度及其改进[J].会计研究, 2002, (12) :16-21.

美国次贷危机对中国的启示 篇10

一、美国次贷危机解析

引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高,次级抵押贷款的还款利率也大幅上升,购房者的还贷负担大为加重。同时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款,进而引发“次贷危机”。从本质上看,次贷危机是近年来美国积累的金融和经济风险不断释放的结果,也与国内金融创新、金融全球化及西方货币政策相关[4]。

1. 采取各种措施,为购房者提供轻松便捷的抵押贷款。

一方面降低房贷初期偿债负担。比较典型的是可调利率抵押贷款,即在借款头几年按低于市场的固定利率付息或不付息,而后来则要按浮动的市场利率付息。如30年期房贷在借贷的头三年,借款人按固定利率付息,后27年则按浮动利率付息;或在头几年借款人仅付利息甚至少付利息,在这些该付而未付的本金和利息累积到占最初本金的15%~25%时,这部分贷款将转化为按当时市场最高利率付息的贷款。另一方面放宽或实际上取消放款标准。放贷机构不仅不要借款人提供任何收入、资产等证明文件,不考虑其真实偿还能力,有时甚至纵容借款人弄虚作假。因为它们转手将抵押贷款卖给了投资银行或类似实体,投资银行将贷款打包成为债券,然后将债券出售给对冲基金、退休基金、共同基金等投资者,同时把违约风险转嫁到债券最终的买家身上。在这一过程中,在债券评级机构的“帮助”下,大量信用纪录较差的低收入家庭进入房贷市场。据估计,承保条件放松的房贷从2005年上半年的100亿美元陡增至2006年上半年的1 100亿美元[1]。

2. 金融创新带来了次贷市场的大量风险。

美国金融创新带来房贷市场大量衍生产品,特别是抵押债务证券化使次贷市场面临巨大风险。在次贷市场,银行原来将这些贷款保留在自己的资产负债表中,但近年来却将其转换成债券,并将其出售给新的投资者,投资者往往利用它们创造出衍生产品,之后衍生产品又不断地被再次打包和出售,如此循环往复。近两年来,80%的抵押贷款是通过资产证券化出售的。证券化方式将信贷市场与资本市场联系在一起,其实质是将信用风险从其他风险中剥离出来,并向其他金融机构转让,从而最终达到降低自身信贷风险的目的[2]。金融衍生产品在创新过程中使债务链条过长,导致市场风险向信用风险及流动性风险转化,进而给整个金融市场带来不稳定。

3. 美国次贷危机通过“蝴蝶效应”殃及全球。

金融衍生产品的发展虽使单个金融机构面临的风险分散和有所减轻,但也使遍布全球的许多金融机构形成环环相扣的“风险链”,如果其中任何一个环节出现问题,都将引发全球市场多米诺骨牌式连锁反应。美国次贷市场的繁荣和高收益吸引了许多欧、日等金融机构,特别是对冲基金等的参与。美国次贷问题主要通过收购原始贷款并进行销售的机构等主要渠道向全球传播。美国经国会批准的此类机构为联邦住房抵押贷款协会(俗称房地美)和联邦住房抵押贷款公司(俗称房利美),它们以政府信用为后盾募集资本对原始抵押贷款进行购买、打包成CDO等并向美国及外国金融机构及投资者推销。由于CDO此类证券不仅能赚钱和分散风险,且有美国政府的背景,因而信用度较高,外国投资者也对其趋之若鹜,正是在这种情况下,德国产业银行及其许多地区银行,法国、加拿大、澳大利亚、日本和其他亚洲经济体的银行或基金也不同程度地陷入美国次贷困境,这就造成了美国次贷危机的跨国蔓延。

4. 美国货币政策和与房地产市场变化是次贷危机发生的重要因素。

2001年以来美国超低利率在促进经济复苏的同时也刺激了美国房地产的繁荣。截至2006年初,美国房价连续五年大幅攀升,年均升幅超过8%。低利率和高房价促进了美国人的购房欲望,催生了许多为购房者提供融资便利和短期的抵押贷款证券化工具,又导致房贷机构对购房者借贷信用和资格的审核。活跃的次贷市场活动主要基于美国房价上扬和家庭房产不断升值。但2004年6月至2006年6月,美联储连续17次加息,在加息的影响下,美国房地产开始降温,住宅建筑业陷入衰退,房价上升趋缓并于2007年初开始下降。利率上升和房价下降使美国次贷市场迅速恶化,许多借债过度的购房者的房产净值由正转负,既无力偿付房贷到期本息,又无法再融资,在借债头几年享受固定低利率或不付息的优惠期结束后,不得不按市场高利率支付。结果造成了次贷市场上的大量违约拖欠行为。

二、美国次贷危机对中国的启示

从目前看,美国次贷问题将持续一段时期,国际金融动荡也将继续波动不稳。未来几年,防范和应对国际金融风险是中国和世界经济发展的重大挑战之一。美国次贷危机对中国金融市场和经济增长有一定的间接影响[3]。更重要的是,中国应从此次美国次贷危机和全球金融动荡中获得一些经验教训和有用的启示。

第一,银行层面防范房贷的市场风险和信用风险。房贷有房产作抵押,似乎是最安全的资产,但房产的价值是随着市场不断变化的。当市场向好时,房地产价格上扬会提高抵押物的市值,降低抵押信贷的风险,会诱使银行不断地扩大抵押信贷的规模。当市场发生逆转时,房价走低,银行处置抵押物难,即使拍卖抵押物,其所得收益也不足以偿还贷款。这不仅给贷款银行带来大量的呆账坏账,还会危及银行体系的安全及整个经济的健康发展。因此,银行需要在风险和收益中作出理性的选择,提高识别和抵御市场风险的能力。此外,商业银行在扩大个贷业务中应避免“政绩目标”等非经济和非理性色彩,减少行政手段介入信贷资金配置,加强对借款人还贷能力的审查,对不同信用风险等级的借款人实施不同的风险定价、借贷标准,包括自有资本金、首付比例、利率、期限等,以促进银行从服务风险定价向客户风险定价转变,从粗放经营向精细化、个性化转变,提高自身抵御风险的能力。

第二,监管层面建立完善信息披露机制和房地产金融监控体系。监管部门应监督从事住房信贷的银行和保险机构,在各类贷款和保险产品的营销中,要向借款人充分披露产品信息,让借款者有充分的知情权、选择权,减少信息不对称对借款人权益的损害。推进标准化的合约、贷款审核程序、借贷标准,规范银行贷款行为和贷后的服务。提高风险识别的能力,预测、防范、规避和化解风险,提高风险的可控性。建立房地产金融预警和监控体系,它将对银行体系的安全,房地产市场和整个国民经济持续健康发展产生积极促进作用。

第三,政府层面引导房地产市场发展,建立健全抵押保险和担保制度。目前中国在抵押担保、抵押保险等相关金融基础设施还不健全,无形中让银行承担了许多政策风险。因此,一个优化的住宅市场结构应是新建房与存量房,出售房与租赁房,商品房与政府提供公共住房多样化的统一。政府应加大经济适用房的供给,并通过信贷、税收、土地政策引导房地产企业增加中低价位普通商品房的供给。此外,中国应建立健全抵押保险和担保制度,完善住房信贷风险防范和分担机制。引入商业保险和政策性担保的机制,有利于促进抵押贷款营销的规范化、合约的标准化,抑制商业银行盲目放贷的冲动。合理的保险风险定价机制,有助于商业银行规避信用风险、道德风险和房地产市场周期波动风险。

第四,积极应对中国“走出去”战略可能面临的风险和挑战。尽管此次美国次贷危机对中国的直接冲击并不大,但对于正在努力实现“走出去”战略的中国金融机构和国内投资者而言,无疑是一个重要的警示。此次危机后,全球金融市场面临更加动荡的环境,增加了中国金融机构和国内投资者“走出去”的困难。因此在新的外部环境下,需要中国金融机构进一步强化风险意识,审慎开展相关业务。同时要进一步加强对投资者的风险教育,提高投资者自身的风险防范意识,正确判断自身的风险承担能力,理性选择相关对外投资的产品。

参考文献

[1]李云林.美国为什么会发生次贷危机-[J].中国投资,2007,(12).

[2]蒋志芬.美国次贷危机与中国金融衍生品市场发展战略选择[J].经济学动态,2008,(1).

[3]陶冶.次贷风波之于中国:警示作用大于实质影响[N].金融时报,2007-08-16.

次贷危机下的美国人生活 篇11

在这样一个社会背景下，美国人的生活又是怎样的呢？

全球金融从业人员挣钱难了

华尔街曾是天价年薪者最集中的地方。经济形势好的时候，一名金融系硕士毕业、没有任何工作经验的新

人，进入华尔街投行的起薪也是6位数。至于工作数年的高管们，8位数的基本工资只是收入的一部分，奖金、期权、年底分红都是美国普通老百姓年收入的千百倍。然而，这种局面，随着金融风暴横扫华尔街而告终，金融业人士的“好光景”一去不回。

《纽约时报》刊文讲述了对冲基金经理特福里的生活巨变。特福里今年38岁，拥有以自己名字命名的一家对冲基金公司。仅仅在10个月前，他还志得意满地带着手下的100名员工一起去威尼斯度假，坐私人贡多拉，住五星级酒店，窗外景色是17世纪的教堂。但如今，特福里没有那么潇洒了，他每天都忙于应对焦虑的员工和客户。不过，特福里可感欣慰的是，他不是唯一的，华尔街上几乎所有对冲基金经理都和他一样焦虑。正如《纽约时报》所评论的，来钱容易的日子结束了。

据美国彭博新闻社报道，9月，美国对冲基金经历了自1998年以来最大的月度亏损。《华尔街日报》也报道称，自今年以来，对冲基金平均缩水17％。特福里也没能在这场金融风暴中幸免。他名下管理的基金，已经从2006年的60亿美元，缩水到30亿。在牛市的时候，每个人都看上去像明星，特福里基金在2003年的回报记录是39％，2004年是17％，2005年则高达42％。现在，他必须竭尽全力说服客户不要另投他人，相信他有能力渡过难关。

一毛不拔过日子

让我们看一段普通美国人的生活：大卫·霍克曼自述—我们决定用一个月的时间来反思一下自己的生活方式，方法很简单：不花钱。在这一个月里，我和妻子露丝将控制所有的开销，除了牛奶、面包这样的基本需要之外，我们准备“一毛不拔”。

第一天，早上9点钟，我和露丝已经吃完了早餐—用糖水煮好的剩草莓和从院子里采回来的新鲜花瓣。然后，我自己动手擦了汽车。这是我多年来第一次自己擦车。我们向邻居借来今天的报纸，看完后又原样还给他们。在一天结束的时候，我们一分钱也没花，我们为此感到十分兴奋!

我记得一个有钱人曾对我说，只有当你身无分文的时候才会感到钱的重要。第二天，当我从购物中心走出来时，开始无比赞同这句话。原先，我们会自然而然地在书店里徘徊，买几本有趣的小读物，再顺便喝杯冰冻酸奶。然而现在，我们甚至付不起商场的计时停车费。不过我们很快便找到了替代方法—品尝商场里所有的试吃食品，从新品香肠到巧克力布丁，一个也不放过，然后心满意足回家!

日子一天接着一天，我们已经习惯了这种节省的生活。为了省汽油，我们开始骑自行车来代替开车。在父亲的生日宴会上，我们送的礼物是用回收缎带包装的手指画。此外，我们还会准时出现在超市的甩卖专柜前……

这样的日子有一个好处，那就是让你觉得人与人之间的距离变近了。在美国人的文化中，跟别人讨论钱是一件丢脸的事。然而，当我们真的敞开心扉和朋友、亲戚、邻居沟通时，会发现人人都有自己的省钱小绝招儿。比如，使用网络电话来节省电话费，跟邻居讨要他(她)花园里多余的蔬菜和花草，去公共图书馆借想看的书和录像带，多做几份有奖励的网上调查来获得赠品和代金券……我的绝招就是，把上一周想买的东西列出来，结果发现自己上一周很冲动，现在已经不想为它们花一分钱了。

在一个月结束的时候，我们比平时节省了2000美元。在实施此次“不花钱计划”之初，我以为当这禁欲般的一个月结束时，我们会立刻冲出大门去购物、逛街、看电影。然而与想象的不同，我们只是在自己家附近玩了一把扑克。

二手货呈井喷状

最近，高端奢侈品寄卖店成为时尚爱好者的新宠，鉴于美国经济衰退，哪怕是以往对时尚不惜一掷千金的铁杆顾客都在掏出信用卡付账前开始踌躇了。由于原材料价格居高不下带来的涨价风潮，越来越多的顾客在决心更新衣橱的同时，不让自己的银行账户大出血，尤其像马文特这样热衷购物血拼，讲求生活品质，把“欲望都市”和《纽约客》视为《圣经》的中产阶级女性来说，当衣柜与良心、荷包发生冲突时，做出取舍就更加困难。

“周围的每个人都开始感到了拮据”,纽约律师琳达·肯尼·贝登说,“既然买一辆二手车是一种理性的消费,那么为什么不买一件二手衣服呢?”确实,2008年,由于美国次贷危机的影响,奢侈品寄卖店的业务呈现井喷状态。曼哈顿上东区一位寄卖店店主,54岁的劳拉·佛罗尔说,“我们回收各种东西,伊夫圣洛朗的包,高档运动套装,或者高跟鞋。”在2008年前4个月，劳拉的销售额相比去年同期上升了30％。手头紧又喜好品牌货的消费者和想将手中过多的衣物“套现”的卖家，在时装寄卖店里各取所需，店家以原价的25%到30%回收这些因主人经济宽裕时购买下的奢侈商品，再以半价或四折售出。

纽约时装寄卖连锁店“伊娜”的所有者贝姆斯腾说,他已经将连锁店扩充到了5家,但銷售额仍然在以每月15％的速度递增。

美国次贷危机及其传导机制浅析 篇12

次级抵押贷款（subprime mortgage loan）是指美国贷款机构面向收入水平不高因而信用程度也较差、出现违约概率较大的借款人提供的一种住房按揭贷款。

在美国，按照借款人的信用等级，住宅抵押贷款可以分为优级（Prime）、次优（Alt-A）和次级（Subprime）（见表1）。“次级”这一术语，主要用来描述具有高违约风险的贷款，次贷借款人通常具有部分或全部的以下特征：信用记录不全或不佳、收入较低、负债与收入的比例较高。

次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型。之所以贷款给没多少收入或个人信用记录较低的人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。为了吸引借款人借款，次贷合同通常具有较低的初始固定利率，该利率在若干年以后改为浮动利率并随联邦基金利率浮动。这样的安排对于借款人的吸引力在于其还贷压力在前几年较小。从2000年开始美国次贷市场发展迅速，截至2007年上半年，美国次贷市场余额为1.5万亿美元，在整个抵押贷款市场的份额由2001年的2.6%增加到15%。

由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%-3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，美国许多金融机构大量发放次级抵押贷款。

在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，通过信用增级机构的评级，从而将贷款风险通过证券市场转移给专业给投资者。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，一些次级按揭贷款开始迅速恶化。随着利率水平出现逆转，许多处于还款中后期的次级借款人无法承受利率大幅提高后的偿还义务，只能选择违约，不良贷款迅速积累。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，次贷危机浮出水面。

二、次贷危机的传导机制

1、危机从信贷市场传导至资本市场

在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担。一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。

次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，将会导致持有这些资产的金融机构的账面价值发生同样程度的缩水，导致这些机构出现相同规模的账面亏损。

商业银行、投资银行等金融机构均采用了杠杆经营模式，金融机构主动降低杠杆比率的去杠杆化过程，其本身就会加剧资产价格的下跌，这甚至可能演变成一种恶性循环，由此，由信用风险所引发的次贷危机就传导了资本市场领域。

2、危机从资本市场传导至信贷市场

由于次贷危机造成商业银行的资本金发生亏损，在不引入新增股权投资的前提下，为满足自有资本充足率规定，商业银行不得不降低风险资产在资产组合中的比重，这也会导致商业银行的“惜贷”行为。换句话说，资产价格下跌导致信贷市场出现持续紧缩，这表明危机从资本市场再度传导至信贷市场。

3、危机虚拟经济领域传导至实体经济领域

次贷危机造成美国房地产价格泡沫破灭，股市价格的深度调整。次贷危机造成美国信贷市场上出现持续紧缩的局面，商业银行提供新增贷款的能力和意愿显著下降。这一方面导致零售贷款规模萎缩，限制了居民的消费，另一方面造成向企业提供批发贷款的规模下降，影响企业投资。

摘要：美国次贷危机引起的全球性金融危机还在深化, 随着损失的进一步显现, 其对国际经济的影响还在扩大, 文章旨在明确次贷危机的定义并探讨其传导机制。

关键词：次级抵押贷款,次贷危机,传导机制

参考文献

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[2]胡洋:美国次贷危机产生的原因及对我国金融市场的影响[J].中国金融2008 (10) .

[3]蒋先玲:美国次级债危机剖析及其对中国的启示[J].金融理论与实践, 2007 (11) .

[4]肖才林:美国次贷危机对中国住房信贷市场的警示[J].时代金融, 2007 (12) .