上市公司债务税盾

上市公司债务税盾（共4篇）

上市公司债务税盾 篇1

一、引言

债务融资作为公司的一项重要财务决策行为, 对公司的经营发展具有决定性的影响, 而公司债务融资最重要的决策之一是如何选择债务的期限结构。债务期限结构是指公司的总负债中长期债务和短期债务的构成结构及其各自所占的比例, 它是债务契约的重要内容, 规定着债权人和债务人的权利和义务。伴随着相关理论的发展, 国内外学者对公司债务期限结构已经作了许多的研究, 主要形成了有关债务期融资期限结构的四种理论假说, 分别为代理成本假说, 信息不对称假说, 税收假说和期限匹配原则。

二、上市公司债务期限结构的现状分析

(一) 我国上市公司债务融资期限结构的总体现状

我国上市公司的债务融资水平总体较低, 期限结构中短期债务占据着绝对的主导地位。本文根据Wind数据库的资料, 对我国上市公司1998年至2007年的债务期限结构情况进行了对比分析, 图1是关于我国深沪两市上市公司1999年~2007年的资产负债率、短期负债比例和长期负债比例的对比分析图。

从图1中我们可以发现, 我国上市公司的资产负债率较低, 在2001年前只有45%左右, 从2001年开始持续上升, 近年来已超出60%, 但与西方国家相比, 还是较低的。根据上海证券交易所研究报告《中国上市公司的资本结构》的研究结果, 发达国家的外源融资中, 债务融资比重占有绝对的优势, 平均在70%以上。在我国上市公司的债务期限结构中, 短期负债比率很高, 持续保持在80%以上, 且从2000年到2009年总体呈逐年上升的趋势。虽然期间有稍微的下降, 但总体是不断上升的。而长期负债则较低且呈逐年下降的趋势, 总是保持在20%以下。这表明短期负债在我国上市公司中占据着绝对主导的地位。

(二) 短期负债在我国上市公司占主导地位的原因

造成负债短期化现象的主要原因在于:其一, 我国上市公司自身的特点因素。基于上市公司自身资金需求的特点, 一方面公司用短期循环债务替代了长期债务, 另一方面公司业务发展所需的长期资金大部分都通过股权融资的方式解决了。而且短期负债具有期限较短、流动性较好的特点, 所以它已成为上市公司首选的债务融资方式。万潮领等 (2002) 认为, 中国上市公司进行长期融资选择时普遍存在的股权融资偏好以及上市之前对长期债务大量剥离的行为导致了上市公司的负债绝大部分来源于短期负债。其二, 我国的制度背景因素。我国的债券市场发展不充分, 其规模和品种都相对股票市场少很多, 所以它无法满足公司长期融资的需要。银行作为我们主要的金融企业, 考虑到风险因素, 对长期贷款的限制比短期贷款严格, 对企业来说, 短期贷款更容易取得。由于法律的不健全, 债权人无法得到很好的保护, 因此他们更倾向于风险较小的短期贷款。

三、上市公司债务期限结构的影响因素

(一) 影响债务期限结构的外部因素

上市公司作为一个经济体系的主体, 它的经济活动很大程度上受到外部环境的影响。外部因素主要包括我国的金融发展程度及金融制度, 公司治理制度, 以及政府干预对上市公司的影响。

其一, 金融发展程度及制度的完善对债务期限结构的影响。江伟、李斌 (2006) 通过对我国各地区金融发展的差距研究了金融发展程度对公司债务融资决策的影响, 得出结论, 金融发展程度越高, 公司的的短期债务比例越高, 有助于那些依赖无形资产投资的公司获得短期债务融资。而金融制度的发展直接影响公司的债务期限结构, 金融制度越完善, 公司对期限长短的选择越多, 上市公司可以选择较长期的债务融资期限。在我国, 由于银行仍然在金融体系中占主导地位, 银行的偏好很大程度上左右着公司期限结构的选择。银行由于出于经营流动性和风险的考虑, 更偏好于发放短期贷款, 所以我国公司更多的是拥有短期的债务期限。

其二, 公司治理制度的影响。债务合同的签订、执行受到法律保护程度的影响, 投资人的利益保护与公司治理密切相关。投资者认为公司融资是一种风险投资, 而内部人可以通过许多途径攫取利益, 从而影响到外部投资者的收益。在很多情况下, 外部投资者受到的保护程度不够, 利益受到严重损害。因此, 在公司制度不完善的情况下, 投资人为了保护自身的利益, 会倾向于风险较低的短期债务融资。

其三, 政府干预的影响。政府的政策导向直接关系到企业的经营决策活动。以国有企业为例, 政府倾向于向国有企业转嫁政策性负担来实现社会目标, 且以行政干预为主要方式。国有控股企业可以利用政府干预的因素来降低企业的融资成本。由于政府援助的存在, 为企业的贷款形成潜在的担保, 使债权人降低了风险意识, 投资人在进行风险评估时, 考虑到政府援助的存在, 倾向于具有政府背景的上市公司, 因此它更容易取得长期债务。

(二) 影响债务期限结构的内部因素

影响债务期限结构的内部因素主要是指公司内部的影响, 主要与公司的特性及内部治理结构有关。

其一, 公司的特征主要包括公司规模, 成长性及管制性。公司的规模。对于规模较大的公司来说, 它存在的信息不对称的问题相对于小公司来说程度较轻, 因此, 大企业相对来说比较容易从长期债务市场融到资。另一方面, Jalilvand和Harris (1984) 的研究表明, 大公司需要的剩余资金较多, 所以大公司更倾向于发行长期债务。加上规模大的公司具有更好的声誉和雄厚的资金, 所以更容易获得银行等金融机构和其他投资人的信任, 因而更容易获得长期债务。而小公司由于股东与债券人之间的代理问题更为严重, 为了降低风险, 通常更偏好于短期债务。因此, 公司规模与债务的期限结构呈正相关变化的关系。成长性。Myers (1977) 认为, 短期债务能够减轻投资不足问题。对于目前我国大部分上市公司来说, 股东与债权人之间代理问题还很严重, 成长机会导致了更严重的直接债务的代理成本, 尤其对于处于成长阶段的上市公司, 成长机会较多, 股东为了保护自己的收益, 会放弃一些项目, 从而导致投资不足。由于成长机会多的企业偏好期限较短的债务, 所以公司的成长性与债务期限结构呈负相关的关系。公司的管制性。由于管制性企业的经营者不能随意做出投资决策, 要受到一定程度上的约束, 这种约束, 缓解了企业因资产替代行为产生的代理成本, 因此, 管制性企业长期债务融资的比例相对较高, 而短期债务融资比例相对较低 (Smith, 1986) 。

其二, 内部治理结构主要指股东持股比例对债务期限的影响。

大股东持股比例。现在的研究结构普遍认为, 第一大股东持股比例和债务期限结构呈负相关的关系。Inderst和Muller (1999) 认为控股股东持股比例较大时, 控股股东和债务人之间代理问题会加剧, 因为控股股东会迫使管理者从事资产替代和投资不足, 以便从债权人手中夺取资金, 获得更多的收益。事实上, 由于股东与债权人之间处于信息部对称地位, 股东为了自己的利益, 会实施降低公司在外负债的投资战略。这样的话股东人执行的投资战略会损害到债权人的利益。因此当股东比例越高时, 在决策上就会作出越有利股东的决策, 这样股东与债权人的利益冲突会严重加剧。此时, 债权人可以依靠向公司发放短期贷款, 迫使公司定期向债权人支付现金流来实现债权人对公司的监督, 缓解股东和债权人之间的代理成本 (Jensen&Meckling, 1976) 。

管理层持股比例。由于现在公司的特征是管理权和所有权相分离, 因而会出现管理者与股东利益不一致的情况, 管理者做出的投资决策往往更有利于自己的利益, 从而加重了管理者和股东之间的代理问题。最近的相关研究表明, 随着管理层持股比例的增加, 反而会出现利益趋同效应, 即管理者与股东利益趋向一致。在此情况下, 管理层持股反而会减轻了管理者和股东之间的利益冲突。此时公司更倾向于长期债务, 以避免债务市场的外部监管。因此, 管理者持股和债务期限结构正相关。

四、上市公司债务期限结构优化建议

通过上文的分析, 我们可以看到, 我国上市公司债务融资期限结构, 既受到公司外部环境因素的影响, 又与公司内部特性与治理结构有关。根据我国上市公司债务期限结构的现状和存在的问题及原因, 要优化债务期限结构短期化的结构, 必须从内外两方面的影响因素入手。

(一) 从外部环境来优化债务期限结构

其一, 要完善法律制度, 从而公司的融资活动营造良好的外部环境。我国目前的金融市场, 信用机制不够健全, 债券人的合法权益得不到有效的保护。为此, 必须建立健全法律保障体系, 我们可以借鉴国外发达经济的一些做法, 如建立债券持有人会议制度和破产债权人自治制度以及建立一个有效的偿债保障机制, 以此来保护债权人在各方面的利益。只有这样才能为公司债务期限结构创造良好的环境。其二, 加快发展我国公司债券市场, 不断拓展债务融资渠道。债券市场发展不充分, 使我国上市公司债权期限结构趋于短期化的不合理状态。因此我们应该积极采取措施, 来发展债券市场。首先, 合理界定公司债券的发行主体, 尤其是建立银行与上市公司的债权债务关系, 使银行信贷一定程度上约束公司的债务行为。其次, 完善债券投资机构, 加大投资者的培育力度;建立多层次债券交易市场体系, 提高企业债券的流动性。其三, 推动利率市场化, 构建有效的市场机制。允许债券发行者根据自身的状况决定债券发行利率, 实现债券的定价市场化, 刺激投资者对债券的投资, 从而促进债券市场的发展。其四, 建立完善信用评级体系, 完善信用评级机构, 为投资者的投资决策提供正确的依据, 从而促进公司债券市场的发展。

上市公司要注重自身债务期限结构同外部环境的协调发展。由于外部环境是处在不断变化之中的, 所以公司要时刻注意外部环境发展变化, 尤其经济形势和国家的经济政策, 根据外部的宏观经济环境来调整自己的债务策略, 使债务融资结构更好的适应外部经济的发展, 确定合理的债务期限结构。

(二) 从公司的内部治理环境来优化债务融资期限结构

上市公司应从公司治理的以下几个方面着手完善债务融资期限结构。其一, 完善公司治理结构, 使上市公司的股权结构更加合理。我国上市公司目前仍存在着一股独大的现状。这种情况造成的内部控制问题直接影响了公司的融资决策。我们要做的是增加其他股东如法人股的比例, 发展多元化的投资主体, 以此来制衡国有股东的决策行为, 只有这样才能抑制一股独大的局面, 同时调动个人投资者的积极性和加强监控作用, 改变债务融资短期化的现状。建立和完善管理层持股制度。我国管理层持股比例较低, 使得管理者在经营过程中缺乏积极性。只有给予管理层相当的股权份额, 才能促使他们作出合理的经营决策, 与股东利益趋于一致, 从而减轻代理成本问题, 提高公司的治理水平。其二, 注重公司的自身特征。不同行业, 不同公司, 所具有的特征不同, 适合的债务期限结构也不相同。因此, 公司在作出融资决策时, 应该充分考虑公司的特征, 如公司规模, 成长性及盈利能力等。只有结合自身的公司特征, 考虑到自身的特点和优势, 才能对债务期限结构作出合理的选择。

参考文献

[1]万潮领等:《上市公司的外部资金来源问题研究》, 《上证研究》2002年第3期。[1]万潮领等:《上市公司的外部资金来源问题研究》, 《上证研究》2002年第3期。

[2]袁卫秋:《债务期限结构理论综述》, 《会计研究》2004年第10期。[2]袁卫秋:《债务期限结构理论综述》, 《会计研究》2004年第10期。

[3]周晓华:《我国上市公司债务期限结构影响因素研究》, 西南交通大学2008年硕士学位论文。[3]周晓华:《我国上市公司债务期限结构影响因素研究》, 西南交通大学2008年硕士学位论文。

[4]肖作平、李孔:《负债到期结构:理论和证据》, 《证券市场导报》2004年第3期。[4]肖作平、李孔:《负债到期结构:理论和证据》, 《证券市场导报》2004年第3期。

[5]周品芬:《我国上市公司债务期限结构研究》, 西南财经大学2008年硕士学位论文。[5]周品芬:《我国上市公司债务期限结构研究》, 西南财经大学2008年硕士学位论文。

[6]Jalilvad, A, R Harris.Corporate behavior in adjusting to capital structure and divided targets:all econometric study, Journal of Finance 1984 (39) :127-145[6]Jalilvad, A, R Harris.Corporate behavior in adjusting to capital structure and divided targets:all econometric study, Journal of Finance 1984 (39) :127-145

[7]Myers, S.C-Determinants of corporate borrowing.Journal of Financial Economics, 1977 (5) :146-176[7]Myers, S.C-Determinants of corporate borrowing.Journal of Financial Economics, 1977 (5) :146-176

[8]Jensen, M.C., Meckling, W.H.Theory of the firm:managerial behavior, agency costs and ownership structure.Joumal of Financial Economics, 1976 (3) :305-360[8]Jensen, M.C., Meckling, W.H.Theory of the firm:managerial behavior, agency costs and ownership structure.Joumal of Financial Economics, 1976 (3) :305-360

我国上市公司债务融资需求研究 篇2

1 文献回顾

Armstrong, Guay和Weber (2010) 鼓励研究者调查财务报告如何影响公司进入何种融资类型选择的这类更一般的决策 (例如, 是否从债务市场借款、发行股票或选择其他类型的融资方式) 。总体上说, 在研究财务报告来决定一家公司是否获得债务融资中所发挥的作用的相关文献相对较少。相反, 倾向于研究会计体系的哪种特征会影响债务人进入债务市场的选择的研究则相对较多。例如, Smith和Warner (1979) , Watts和Zimmerman (1978, 1986, 1990) 和其他研究学者, 提出会计信息在减少因签订债务契约所产生的代理成本方面能够发挥重要的作用。Bharath等 (2008) 认为由于银行能减少逆向选择的成本, 所以可以借款给只具有低质量会计信息的公司。Bharath等 (2008) 指出, 具有最高会计信息质量的借款人进入公开债务市场的可能性最大。

陆正飞和叶康涛 (2004) 的研究显示, 一些实施了股权融资的公司, 其股权融资成本要远高于债权融资成本, 而另一些股权融资成本较低, 同时也具备股权再融资条件的企业却选择了债权融资。陆正飞和叶康涛 (2004) 采用Logit模型, 从融资成本、破产风险、负债能力约束、代理成本和控制权等因素多角度考察了我国上市公司融资行为的影响因素。他们的研究发现, 企业资本规模和自由现金流越低, 净资产收益率和控股股东持股比例越高, 则企业越有可能选择股权融资方式。

2 研究设计

2.1 样本选择和数据来源

考虑到2007年是我国新会计准则实施的年份以及计算滞后值的需要, 本文将样本期间选为2008-2010年间。具体标准是: (1) 2008年1月1日以前在上海和深圳证券交易所上市的A股公司; (2) 2008-2010年间具有配股和增发资格的公司-年度数据, 其中, 配股条件按中国证监会2006年5月实行的《上市公司证券发行管理办法》进行筛选, 增发资格的计算, 出于简化, 直接用实际增发的数据进行替代; (3) 2008-2010年间实施了外部融资 (股权融资或债权融资) 的公司-年度数据。所有数据均来自万德数据库和国泰安数据库。

在按条件进行筛选、删除金融行业和数据不全的公司数据后, 共得到2 368个公司-年度观测。

2.2 模型设定和变量含义

本文将采用多元回归分析对债务融资水平进行研究, 采用logistic回归分析对债务融资倾向进行研究。在模型上, 在借鉴陆正飞和叶康涛 (2004) 的研究基础上, 通过两个模型分别对债务融资水平和债务融资倾向进行研究。具体变量名称及含义见表1。

分析债务融资水平的模型a:

分析债务融资倾向的模型b:

其中, Liab_fin是债务融资的虚拟变量, 当股东大会通过了债务融资方案或当年取得了债务融资, 取值为1, 否则为0;lfr是债务融资占总资产比重, 债务融资等于现金流量表“发行债券收到的现金”与“取得借款收到的现金”项目之和;fcr是融资成本比, 等于当年债权融资成本/当年股权融资成本, 其中股权融资成本等于当年每股收益/平均股价, 债权融资成本等于当年新增长期借款利率× (1-当年实际所得率) , 如果企业没有披露, 以同期银行长期贷款利率计算;alr是负债权益比, 等于期初负债/期初总资产;cr是流动比率, 等于期初流动资产/期初流动负债;igm是利息保障率, 等于 (EBIT-2s-I) /EBIT, 其中:EBIT为上一年度税息前利润, s为1997-2000年间EBIT的标准差, I为上一年度利息支出, 在这里, s为2007-2010年间EBIT的标准差;size是净资产规模, 等于期初净资产的自然对数;roe是净资产收益率;fcf是自由现金流, 等于 (经营现金净收入-投资现金支出) /经营现金收入;oigr是近三年主营业务收入增长率;iar是无形资产比重, 等于期初无形资产/期初总资产;lshr是第一大股东持股比例。

2.3 描述性统计

3 实证结果

模型a的回归结果见表2, 模型b的回归结果见表3。

说明:*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平显著。

模型a实证结果显示:利息保障率与债务融资水平显著正相关;流动比率、企业规模、净资产收益率、自由现金流、主营业务收入的增长率、无形资产比重与债务融资水平显著负相关;第一大股东的持股比例与债务融资水平没有相关关系。

说明:*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平显著。

模型b实证结果显示:融资成本比越低、自由现金流越少的企业, 越倾向于采用债务融资方式;利息保障率越高、第一大股东持股比例越高的企业, 越倾向于采用债务融资方式。

4 结论

我国上市公司的债务融资水平和债务融资的倾向, 受我国政府的宏观政策的影响较大。债务融资水平与利息保障率显著正相关, 与流动比率、企业规模、净资产收益率、自由现金流、主营业务收入增长率、无形资产比重显著负相关。债务融资倾向与融资成本比、自由现金流负相关, 与利息保障率、第一大股东持股比例正相关。此外, 第一大股东持股比例与债务融资水平没有显著相关关系, 但与债务融资倾向正相关, 说明我国进行股权分置改革后, 股权融资偏好的现象将在一定程度上有所改善, 但股权分置改革对股权融资偏好的影响十分有限。

摘要：本文对2008-2010年间我国2 368家上市公司的债务融资水平和债务融资倾向进行研究。研究结果表明, 债务融资水平与流动比率、企业规模、净资产收益率、自由现金流、主营业务收入增长率、无形资产比重显著负相关。此外, 第一大股东持股比例与债务融资水平没有显著相关关系, 但与债务融资倾向显著正相关, 说明我国进行股权分置改革后, 股权融资偏好的现象将在一定程度上有所改善, 但股权分置改革对股权融资偏好的影响十分有限。

关键词：融资需求,债务融资水平,债务融资倾向

参考文献

[1]C S Armstrong, W R Guay, J P Weber.The Role of Information and Financial Reporting in Corporate Governance and Debt Contracting[J].Journal of Accounting and Economics, 2010, 50 (2/3) :179-234.

我国上市公司债务融资效应分析 篇3

同时, 上市公司的融资行为与融资方式也受到各界的关注, 如何有效解决上市公司债务融资难题, 凸显上市公司债务融资的现实作用的深远影响是有效改善上市公司融资环境的有效举措, 更是全面提升上市公司整体实力与核心竞争力的必然选择。

因此, 我们要正视当前我国上市公司债务融资现状, 全面分析上市公司债务统治效应, 从而进一步调整我国上市公司的融资结构, 为我国上市企业现代化、科学化战略发展目标的实现提供源源不断的动力支持。

1 公司债务融资效应相关理论分析

为进一步明晰我国现代上市公司债务融资效应与现状, 为改善我国上市公司融资环境, 我们首先必须全面分析企业债务融资效应的相关理论, 为优化我国上市公司债务融资效应提供明确的理论指导与坚实的理论基础。

1.1 债务融资的财务杠杆效应

从本质上将, 财务杠杆效应是指企业通过调节与选择融资结构中负债融资比例的方式来决定与影响企业权益资本利润率。根据相关理论, 我们可将企业的资本结构的财务杠杆效应用下面的公式来表示:

权益资本净利润率=[总资产报酬率+ (总资产报酬率-负债利率) ×负债资本/权益资本]× (1-所得税率)

从这个公式出发, 财务杠杆的正效应可归纳为, 当公司的总资产的报酬率低于公司的负债率时, 如果公司不采取包括减少公司对外负债金额等方式, 既有可能大大减少企业的经济收益, 更有可能会引发企业的财务危机。反之, 财务杠杆的负效应则是指公司的总资产的报酬率约等于公司的负债率, 尽管这种现状对企业并不会产生更大范围的损坏, 但因为公司的资金并没有增值, 这对于企业的长远发展是非常不利的, 所以, 企业必须做出相应的改革与调整, 进一步提升借入资金的使用率, 达到提高企业经济收益的目的。具体到实际操作中, 上市企业要有效利用财务杠杆原理, 制订更为完善的资本使用方案, 降低公司发生财务危机的几率, 有效推进公司的正常运转。

1.2 债务融资的治理效应

上市公司发行股票对外筹资时, 公司的经营管理者就有可能产生各种非生产性消费、采用有利于自己而不利于外部股东的道德风险行为, 导致经营管理者和外部股东的利益冲突[2], 这是上市公司经常会出现的问题之一, 为有效协调公司管理者与公司股东的关系, 企业要进一步调整与改变其融资方式, 或是在确保企业经营者投资比重的前提下, 适度地增加公司管理者的股权投入, 激发公司管理者参与到企业管理的积极性与主动性;或是通过采用单一支付公司负债利息的方式, 大大减少企业内在的流动资金与自由资金数额, 有效规避企业管理者“职权消费”的现象的发生。以上两种方式即是公司债务融资的治理效应的具体表现形式, 上市公司可以根据实际情况有针对性选择其中的一种方式, 或者两种方式并用, 规范企业的财务管理制度与财务管理模式, 提高企业相关经济决策的科学性与完善性, 从而有效缓解企业股东与管理者的关系, 引导双方共同投入到企业的管理中来, 为企业的可持续化发展营造良好的环境与氛围。

2 当前我国上市公司的债务融资效应分析

我国上市公司的债务融资效应是一个内容繁复、项目众多的复杂工程体系, 包括财务杠杆效应、税盾效应、财务拮据效应、公司治理效应、信号传递效应等, 每一个效应都有可能会对上市公司产生重要影响, 我们必须重视债务融资的效应, 并从我国上市公司债务融资效应的现状出发, 优选更为适合的改革措施与手段, 进一步发挥上市公司债务融资的积极作用与正面效应。

2.1 财务杠杆效应分析

当前, 我国上市公司类型多样, 公司的规模与经济发展模式也不尽相同, 但绝大多数经济收益较为稳定的公司都存在着企业资产负债率较低的现状, 这就导致公司债务融资的正面效益无法得到发挥, 而对于经济收益相对较低的小型上市企业来说, 对外来资本的依赖较大, 资金负债率也就相对较高, 极有可能引发公司财务杠杆的负面效应, 这是因为企业在保持稳定收益时, 相对忽视债务融资的积极作用, 而一旦公司资金运转出现问题时, 又会没有计划地增加外债数额, 既违背了公司推行与实践财务杠杆效应的根本理念, 同时也没法突出公司财务杠杆的积极效用。

2.2 税盾效应分析

对于上市公司来说, 税遁效应也可称之为节税效应, 即指公司通过主动调节与选择其负债机制来影响企业经济收益的一切行为的总称。当前, 我国公司必须缴纳所得税, 因此, 相对来说, 上市公司会因为利息的减税作用增加经济收益, 企业也可以更为自由地支配经济收益, 比如购置现代化设备, 引进专业化人才等, 这是推进企业进一步发展与进步的重要保障。但从当前我国绝大多数上市公司的发展现状来看, 财务费用大于息税前利润的现象广泛存在, 尽管节税效应可以在某种层面上得以发挥, 但是因为企业的盈利状况并不乐观, 使得上市公司的财务危机长期存在, 这是当前我国上市公司必须关注的重要问题之一。

2.3 财务拮据效应分析

财务拮据效应是指企业通过调节对外负债比例的方式而对企业经济收益与正常运营产生的一系列影响。具体来说, 当企业的运营资金完全由经营者和股东提供时, 企业便不存在财务风险, 而当企业的绝大多数运营资金均来源于外部借贷时, 则会面临着财务危机与运营危机双重危险。其实, 在实际环境下, 绝大多数企业都会借贷一部分外来资金, 除了用于企业的正常运作之外, 还必须聘请专业律师、财务管理人员等, 再加上经济收益的不稳定等因素的影响, 都在某种程度上提高了公司的负债数额, 增加企业的经济压力, 这就是引发公司财务拮据效应的重要因素。为有效规避这一现状, 公司需要适当调整内部财务结构, 降低运营资本, 将产生拮据负效应的概率降到最低。

2.4 信号传递效应分析

信号传递效应指公司通过调节公司内部股权比例与负债比例的方式而影响与决定投资者决策行为的现象。这种效益相对较容易理解, 企业管理者在全面洞察公司的运转情况之外, 全面制定公司的融资方案, 包括股权比例与外部借贷数额等, 这一方案既可以影响股东的投资行为, 也会影响投资者的决策行为, 是企业执行调节运营资本结构的重要方式, 也是调整企业融资方式与企业融资结构的重要推动力。

2.5 公司治理效应分析

公司的治理效应指公司通过改变内部资本负债结构的方式对公司治理效应产生的影响。当前, 公司的外部债务一般可分为长期债务与短期债务两类, 在治理两种债务时会产生不同的治理效果, 比如清算公司债务, 公司在分析内部财务状况之后, 会清算一部分债务, 这样会相对净化企业的资金环境, 降低企业产生财务危机的风险;企业经营者清算运营资本的同时, 也会进一步明晰公司的财务状况与资金数额, 从而有效规范管理者与经营者的经济行为,

全面发挥公司治理效应在推进企业科学化发展方面的重要作用。

3 凸显上市公司债务融资效应积极作用的有效措施

债务融资是上市公司的重要融资方式之一, 也是维持与保障上市公司正常运转, 解决上市资金问题的基本渠道与手段。针对当前我国上市债务融资现状以及债务融资效应的表现形式, 我们将优化上市公司债务融资效应以及凸显上市公司债务融资效应积极作用的措施归纳为以下三个方面。

3.1 突出银行改革的作用力, 强化对上市公司的债务约束

当前, 我国上市公司多会向银行借贷, 也就是说, 银行是上市工资的债权人, 因此, 从这个层面上说, 为进一步优化上市公司债务融资效应, 我们可以尝试从突出银行改革作用力入手, 加强对上市公司的债务约束, 从而改变上市企业的债务融资行为。具体来说, 可综合使用现代化管理制度, 加速实现银行的商业化进程, 突出银行产权主体地位, 划清政府与上市公司的关系, 一方面为上市公司的正常运转与科学发展营造一个良好、自由的环境与氛围, 另一方面也让银行对企业的投资更为便捷与自主。

3.2 构建完善的上市公司偿债保障体系, 发挥债务融资效益的积极效应

构建完善的上市公司偿债保障机制, 建立完善的偿债保障制度既是全面发挥上市公司债务融资效应积极作用的重要方式, 也为上市公司债务融资治理效益的发挥奠定了坚实的基础与前提。为此, 上市企业要定期进行债务清算, 并有针对性地建设有效破产机制, 将上市公司的运营风险纳入财务管理工作的范围之内, 一旦发生运营危机, 上市公司可以在第一时间转移公司的控制权与管理权, 有效规避企业的运营风险, 强化上市公司债务融资的治理效应, 实现上市公司的健康、可持续化发展, 积极采用债务融资并发挥债务融资的积极效应。

3.3 发展上市公司债券市场, 扩展公司融资渠道

当前, 影响我国上市公司融资成效的主要问题是债务融资的比重相对较小, 对银行借贷的依赖较大, 这样一来, 就使我国上市公司的融资方式较为单一, 融资渠道狭窄, 同时也限制了上市公司债务融资效益的发挥。为优化我国上市公司的融资结构, 我们要进一步开发与发展上市公司债券市场, 通过修改《公司法》、放宽对债券发行管理等方式, 为上市企业债务融资提供新思路与新方向。另一方面, 要制定较为详细的、完善的信用评价体系, 对债券的类型进行科学地划分, 更加便于上市企业区分与辨别。最后, 要逐步取消债券额度限制, 在监管部门监督债券市场的前提下, 根据上市企业的需求以及市场的变化, 调整债券发行数额与数量, 有效改善当前我国上市公司融资难、债务融资比重较少的现状。

融资结构的合理确定是上市公司有效治理的基础, 股权融资和债务融资有机结合才能形成相对合理的融资结构, 才能够从根本上提高上市公司的治理效率[3], 为有效改变当前我国上市公司相对忽视债务融资, 偏重股权融资的现状, 我们要坚持实事求是与改革创新相结合的原则, 立足于分析我国上市公司债务融资现状, 吸收国内外上市企业债务融资的方式与方法, 从而全面发挥债务融资在治理与规范上市企业财务结构中的重要作用, 推进上市公司完善的、高效的、科学的治理机制的构建, 从根本上实现上市企业价值的最大化。

参考文献

[1]王敏.上市公司债务融资效应研究[D].山东大学, 2014 (6) .

[2]刘冬荣.我国上市公司债务融资效应研究[J].中南财经政法大学学报, 2010 (3) .

上市公司债务重组相关问题分析 篇4

所谓债务重组具体是指债权人在债务人发生财务困难前提下,债权人按照其与债务人达成的协议或法院所做的裁定做出相应退让的事项,即只要修改了原定债务偿还条件的均可将其看作债务重组,并且如果债权方未做出退让、让步则不能称之为债务重组。

在实际的业务处理中,我们可以看到关于债务重组的运用是较为灵活,有着很大的主观性,关于相关资产、债务、所有者权益的确认与计量方面存在着很多的选择方式,但目前我国关于债务重组相关法律及会计准则规定仍较为不全面,因此在分析各上市公司进行的债务重组实例时,有一些概念的界定仍不明晰。

二、债务重组的相关案例分析

(一)关联方之间进行债务重组

陕西省的东盛医药与安徽省的东盛制药在2013.6.13进行了债务重组的相关协议签署,协议中表明,长城有限公司将减免其相关利息2500余万元,而据了解长城公司已持有该公司的股份的百分之五,目前居于第二大持有者,且其下属的石家庄办事处也是其关联方,因而这样的一份债务重组协议就是通常所提到的关联方交易的债务重组。

这一债务重组活动由于是关联方的内部交易,对于各部分的利润不产生影响,对于整体公司的利润也不产生影响,然而影响最大的部分就在于公司的所有者权益,这一项债务利息的免除直接增加了资本公积2500余万元,将对整个关联方内所有企业带来极大的好处。这一做法理论上是合法的,属于权益性交易,实质上讲并不属于债务重组,应当在本质上将其归属于股东对其下属子公司的资本性质的投入,不应该简单将这一活动归结于债务重组,将受益简单划分至债务重组利得。

与这一情况类似的案例还有西北轴承与其股东长城公司对于应付利息的90%的免除,而这一公司的状况又不同于上述公司,我们认为这一行为有着盈余管理的倾向,因为该公司之前已有两年成亏损状态,如果第三年不能扭亏为盈则将面临着退市的警告,而通过这一重组计划成功的避免了这一尴尬的境地。但其中不得不谈的一点就是该公司认为其债务重组不属于股东的出资支持,而属于市场上正常的交易,因此将其债务重组所获得的收益直接归于营业外收入,但实际上这次的交易仍有关联方的性质,如果复合条件者应将相应的收入计入资本公积,因此对于该公司该项适宜处理是否合理仍有进一步观察的必要。

(二)修改其余债务条件的债务重组

山东省的澳柯玛集团与2012.4.25进行了债务重组协议的签订,主要内容包括减免部分利息以及免除这部分利息所需要执行的义务,如果公司不能于规定日期前履行相关的义务,则并不能收到这份债务重组协议所带来的相关好处。该公司在计量这部分收益时采用了分期计量的方式将其在2012年与2013年的财务报表中分别计入,这样的处理方式首先就是不适当的,因为金额如果分期计入那就存在十分大的空间可以去人为操纵利润,只要其自圆其说,其余方无法对这部分收益的归属做更多的考量,这必定会带来不合理的利润分配。因而该公司最终也受到了相关的公告提醒,要求其在履行义务的时点去确认这部分债务重组利得,不应分批确认。

三、进行债务重组中存在的问题

(一)债务重组中关于公司存在财务困难这一界定不明晰

我们都知道在进行债务重组的时候有一个大前提在,就是上市公司存在着财务困难,而这一概念的描述就是极为模糊的,究竟怎样的程度可以称得上是财务困难,大众的认可度是怎样的,究竟在何种情况下来进行债务重组才是合理合规的,等等这一系列问题就是不得不考虑的。目前我们仍然难以对此问题进行回答,每个行业内的状况可以称得上是完全不同,要想对于每个行业内每一所上市企业的状况都了解透彻那真的是难上加难,是几乎不可能完成的任务。因此这也就使得上市公司想要进行相关的债务重组显得困难百倍。

(二)目前我国上市公司所披露的信息不完善

上市的条件中有一条规定很明显就是如果一家上市公司连续两年亏损或每股净资产低于股票面值,就要予以特别处理即ST处理,因而一些上市公司需要对其财务报表数据进行粉饰而使其利润达到上市的水平,尤其是通过所谓的债务重组来对其财务报表做出相应的调整、掩饰,这样会计报表的相关使用者就很难在这样的数据中做出正确的投资、撤资判断,风险将变得更加大。

(三)关联方交易的状况仍然很多

在上市公司发生财务危机的时候,有许多公司会采取关联方之间的内部交易去营造一种看起来状况很好的假象,以保证公司平安度过资金运转的困难期。在我国目前的债务重组问题的分析上,我们可以看出这样的交易并不能从根本上解决企业的相关财务问题,只能够使其在这样一个短时间内看上去好一点,这样将会对债权人以及相关报表使用者带来非常不利的影响,会防止其做出更有利的决策,损害更多相关者的利益。

(四)资产的确认以及计量的规定较为模糊

各行业中的企业对于其资产的计量方法均不同,确认的方法更是各异,这必定会导致在相关资产的确认以及计量方面存在着较大的主观性,目前仍未有明确的规定来规范其公允价值的合理计量准则。且我国目前的市场化程度不高,许多交易的价格并不公允,不能作为一个市场化的价格来供其他公司参考,这也就是我国目前正在着力建造的市场化交易体系所想要达到的目的,想要对于公允价值的确认有着更好的依据最好的方法就是去建立一个完全自由的市场化交易体系。

四、债务重组时上市公司应进行如下调整

(一)加强公司内部控制的建立与建设

加强内控对于实现公司更好、更快、可持续的发展具有着很大的现实意义,在一个上市公司中,如果内部控制不完善则很容易出现财务漏洞,无论是在债务重组这样特殊的业务活动中,还是在普通的日常经济业务活动中都极为可能出现相关的财务问题。因而可以说只有具有良好的内部控制,在未来持久的发展中公司才具有强大的发展潜力,才能真正实现企业的利益最大化。加强内控的同时可以进一步明确公司的奖惩措施,实现多元化的人才激励制度,这样才能保证公司内每一位员工的工作积极性,保证公司的工作质量。

(二)加强公司外部监管机制的建立于建设

公司的治理除开内部控制与企业自身的治理之外,最重要的一部分监督机制就是来自于公司外部的监管机制,包括政府的监督以及社会相应部门、组织的监督管理。政府应当对于财务报表舞弊的情况做出更加严格的规定,防止类似事件的再犯,在最大程度上保证企业财务报表所列示信息、数据的真实性、可靠性。另外对于审计部门的要求也要进一步提高,要求审计人员对于审计结果的重视程度进一步提高,减少审计失误、杜绝审计舞弊现象的发生。

摘要：随着日前经济形势的不断变化,当前愈来愈多的债权人与债务人之间进行着债务重组的活动以保证其利益最大化并降低其资产风险。由于债务重组的处理具有很大的主观性,运用起来十分灵活,难以形成一套完整的评估体系,因此对于上市公司债务充足相关方面问题的研究就变成了重中之重。本文以东盛医药、ST西北轴承、澳柯玛三家公司的债务重组实例分析为主,着重对于债务重组所带来的收益与其中所存在的问题进行相应的分析,继而提出了我国上市公司进行债务重组中存在的问题以及相应的改进措施。

关键词：上市公司,债务重组,案例分析

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