风险投资退出机制研究

风险投资退出机制研究（精选11篇）

风险投资退出机制研究 篇1

一、风险投资退出机制概述

风险投资又称创业投资, 泛指创业投资家向新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中投入权益资本, 并主要通过资本经营服务, 直接参与风险企业创业历程的资本投资行为。狭义地讲, 是一种主要对尚处于创业期的未上市的且具有高成长性的新兴企业 (主要是新兴的高科技企业) 做长期股权投资, 旨在促进新技术成果尽快商品化, 并通过所投资企业的资本增值来实现投资回报的一种投资方式。

风险投资退出机制, 是指风险投资者在其所投资的风险企业发展相对成熟后, 将所投入的资金由股权形态转化为资金形态, 即变现的机制和与其相关的配套制度安排。风险投资本身就是资本运作, 它的最大特点是循环投资:投资——管理——退出——再投资。

风险投资的退出机制有很多, 主要有公开上市、出售、回购、清算退出。

(一) 公开上市 (I PO) 方式是风险投资退出的最佳渠道, 也是风险投资最常见的退出方式之一。

公开上市退出风险投资者通过创业公司股份的公开上市, 将其拥有的私人股权转变为公共股权, 并通过转手获利以实现投资收益的一种退出方式。公开上市风险企业和风险投资家既可获得大量的收益又可提高风险企业的知名度和公司形象, 为企业做大做强打下坚实的基础。同时, 目前有不少国家和地区建立了为高科技企业和风险投资服务的二板市场, 如美国的NASDAQ市场、英国的AIM市场、欧洲的EASDAQ市场和香港的创业板 (GEM) 市场等。二板市场的上市条件与主板市场相比较为宽松, 主要为具备高成长性的新兴中小企业和创业企业提供直接融资服务。

(二) 出售。

通过出售实现退出主要有两种形式, 即公司收购 (也称一期收购) 和金融收购 (也称二期收购) 。公司收购是指创业企业由其他公司收购兼并;金融收购则是指创业企业由另一家创业投资公司收购, 接受后继续投资。

(三) 股权回购。

由被投资企业出资购买风险投资公司所持有的股份, 它既可以是管理层杠杆收购, 也可以是通过建立一个员工持股基金进行的收购。它是风险投资公司实现投资退出的最保守方法。一般来说, 当投资期满, 风险投资公司无法通过首次公开招股或私下转让方式实现投资退出时, 风险投资公司通常都有权以事先确定的价格与方式要求所投资风险企业回购其所持股权;另外, 当风险企业不希望他人控制该企业时, 也可以主动要求回购风险投资公司所持股权。

(四) 破产清算方式是风险资本不成功或风险企业成长缓慢、未来收益前景不佳的情况下所采取的一种退出方式。

对于前景不佳的项目采取断然措施, 进行破产清算, 虽承担一定损失, 但却可避免更大的损失, 并可转投于其他项目。

上述退出渠道各有优劣:公开发行上市是风险投资回报率最高、利润最丰厚的方式;出售是投资收回最迅速, 操作最简便的方法;股权回购作为一种备用手段是风险投资能够收回的一个基本保障;而破产清算则是在风险投资失败时减小并停止投资损失最有效的方法。

二、我国风险投资退出机制存在的主要问题

(一) 资本市场不够健全完善

1、公开上市 (I PO) 门槛过高。

我国主板市场经过多年的发展, 已经成为国内较为成熟的股票市场, 但由于历史的原因和作为主板市场的特点, 风险投资很难通过主板上市形式退出。而现行的中小企业板仍基本沿袭主板的游戏规则, 仅在无损大局的细节上根据中小企业的公司特性有所变更, 除了降低股本规模外, 中小企业板在上市资格、审批程序等方面都与主板一致, 阻碍了风险资本有安全退出, 制约我国风险投资快速、健康发展。

2、产权交易市场不发达。

我国的产权交易市场由于监管制度不健全、监管力度不足, 在运行过程中出现了不少比较严重的违规行为, 与真正的产权交易市场偏差较大。产权交易市场管理混乱, 导致了资源过度分散, 不利于资源的优化配置, 交易成本居高不下, 降低了运作效率, 对产权交易市场的发展十分不利。产权交易市场自身的发育不全严重影响了风险企业以兼并收购方式退出。

(二) 相关法律法规不够健全完善。

我国《公司法》、《合伙企业法》、《专利法》等现有的法律体系, 尚未考虑到风险投资与传统投资相比具有高风险性和收益不确定性, 主要是缺乏股份流通和转让方面的法规, 极大地抑制了我国风险资本的退出。在《公司法》等法律法规中的有关条款, 限制了风险投资的公开上市和回购。

(三) 缺乏有效的中介组织。

风险投资实现退出顺畅也需要具备完善而有效的中介组织。为风险投资服务的中介机构可以分为两类:专门中介机构和一般中介机构。前者包括风险投资行业协会、标准认证机构、知识产权估值机构、科技项目评估机构、督导机构、专业性融资担保机构等, 这些机构在我国大部分还没有发展起来。后者包括律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、投资银行等, 这些在我国都有不同程度的发展, 但由于我国风险投资处于起步阶段, 这些一般中介机构还缺乏为风险投资服务的实践和经验, 有些中介机构的运作不规范, 需要进行整顿, 这一不足也影响了风险投资的退出及风险投资行业的健康发展。

三、我国风险投资退出机制对策建议

(一) 不断完善资本市场

1、完善国内中小板市场, 加快建立二板市场。

政府应尽快出台相应的法律法规, 为中小企业板市场及未来建立二板市场提供重要的法律依据。随着风险投资活动的不断发展, 为满足众多成长性强的新型中小企业或大批高新技术企业的融资需求, 必须建立主要服务于风险资本发展的二板市场。政府应尽快将中小板市场发展成为真正意义上的二板市场;二板市场定位应注重与主板市场的互补性, 把主要服务对象定位于具有高成长性的中小企业。为风险资本提供“出口”或投资回报实现的机制, 提高风险资本的流动性和效率, 促使风险投资进入良性循环和大规模扩张。同时, 二板市场的上市标准和监管标准以及信息披露等方面需要切实考虑中小企业的实际, 为企业创造健康的融资环境, 进而完善我国风险投资退出机制。

2、鼓励与引导风险投资企业境外上市。

鼓励和引导地方风险投资企业选择合适的境外地点上市也是解决风险投资退出问题的有效途径。政府应为风险投资企业境外上市创造有利的条件和提供必要的支持, 扶持企业通过上市审批程序及缩短周期。

3、大力发展产权市场退出渠道。

产权交易的门槛比IPO低得多, 且限制条件少, 对于注重资本循环利用的投资来说, 产权交易具有极大的灵活性, 可以尽快完成资本循环实现资本增值。设立场外交易市场, 调整有关政策, 通过税收等各方面优惠政策, 鼓励大企业兼并、收购风险企业, 为风险投资的退出开拓渠道。

(二) 完善法律法规体系。

风险资本如果通过兼并收购和破产清算的方式退出, 法律法规的约束和保障就显得尤为重要, 许多国家都出台了相关的法律规章制度。我国目前除了少数几个城市制定了有关风险投资的地方性法规外, 仍没有一个全国性的相关法律制度保障风险投资行业的发展。因此, 我国要根据风险投资的运行规律, 特别是根据风险投资不同退出方式的特点, 对我国现行法律法规进行修订和完善;尽快制定《风险投资法》, 使风险投资产业有法可依;特别要注意待起草的《风险投资法》与《公司法》、《证券法》、《个人合伙法》、《税法》等法律之间的协调, 完善和消除各种法律之间关于同一对象的规定差异, 完善和健全法规体系, 为建立各种法律之间关于我国的风险投资退出机制提供切实可行的法律保障。

(三) 培育和健全风险投资市场中介服务体系。

发展我国风险投资事业的重要一环是建立专业风险投资咨询及管理公司, 建立风险投资的中介机构, 建立良好的信誉体系, 为国内外投资者评估、推荐风险投资项目, 并接受投资者的委托对投资项目进行管理。

摘要：本文就风险投资退出机制及其存在的问题进行分析, 并提出风险投资退出机制的若干对策建议。

关键词：风险投资,退出机制,公开上市,二板市场

参考文献

[1]程昆, 刘仁和.风险投资退出机制研究:来自广东的经验.中央财经大学学报, 2006.11.

[2]简毅芳.风险投资退出机制问题研究.商业会计, 2007.5.

[3]中国创业风险投资发展报告2006[M].北京:经济管理出版社, 2006.

[4]李乃君, 李岳.适合中国国情的风险投资退出机制探讨.经济研究参考, 2008.

风险投资退出机制研究 篇2

构建我国矿产地质勘查风险投资运行机制的退出渠道

风险投资只有顺利地实现退出,才能形成良性循环.但在我国,风险投资的退出渠道一直是一个薄弱环节,需大力加强.本文主要探讨构建我国矿产地质勘查风险投资运行机制的退出机制.

作 者：张德彰  作者单位：武平县石灰石矿开发公司,364302 刊 名：现代经济信息 英文刊名：MODERN ECONOMIC INFORMATION 年，卷(期)： “”(18) 分类号： 关键词：矿产地质   勘查   风险投资   退出渠道  

风险投资退出机制研究 篇3

关键词：风险投资；退出机制

一、风險投资的起源发展

风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资最早出现在美国。在美国政府的直接参与下，美国国会通过了旨在支持高科技企业发展的小企业投资法案，政府对小企业投资公司提供低息贷款，并给予税收上的优惠。各种新技术的大量涌现，由于半导体技术的迅速发展，使微处理机及个人电脑得到广泛应用，风险投资机构从这些行业上获得了巨额的利润，风险投资业快速发展。

二、风险投资的退出机制

1.我国风险投资的退出机制及存在的问题

(1)我国风险投资退出方式的主要有以下几种：

①控股发行。上市发行股票是风险投资实现资本变现的最佳选择，但我国目前还没有合适的证券市场能够让风险企业上市融资。主板市场对公司上市的要求是一般的风险企业暂时无法达到的。因此，为了上市融资，风险企业可以从已上市的公司中寻找合适的对象，将自己的资产和项目注入到该公司中，或买入上市公司的部分股权，对其进行控股，以使其达到上市的目的，并通过在证券市场上的股本扩张实现融资目的。这种方式目前在我国比较普遍，是高科技风险企业在国内证券市场上市融资的主要途径。

②在香港创业市场或国外二板市场。相对于我国股票发行市场，许多国外证券市场，特别是国外二板市场的限制就没有那么多较少，只要企业符合上市标准，经过特定程序就可以上市融资。根据我国风险投资业发展的现实水平，可以充分利用周边一些国家和地区的创业版市场，如新加坡、韩国、香港的创业板市场等，实现风险资本的退出，促进经济和科技的发展。

③利用场外交易市场。场外交易仍是一种比较适合我国风险投资发展现状的产权交易方式，它十分灵活，既无上市标准，也无严格的交易监管，可以为投资者和风险投资企业提供一个交易场所和信息沟通渠道，推动风险资本向产业资本的置换。

④企业并购或回购退出。上市公司对风险企业的收购与兼并，是风险投资的重要退出路径。其中回购作为一种备用的退出方式。

(2)我国风险投资退出机制存在的问题

①缺乏多层次资本市场体系的支持。主板市场难以为风险投资提供畅通的公开上市渠道。

②缺乏健全的法律保障。风险投资是一个复杂的金融过程，它的规范运作涉及一系列的法律法规。目前，我国还没有专门的以风险投资为对象的法律，风险投资尚处于一种法律保护相对薄弱的境地。需要进一步健全和完善。

④税收优惠力度不够。政府虽然对高新技术企业所得税有优惠政策。但对风险投资者个人所得税缺少优惠政策。风险企业作为纳税主体，必须缴纳相应的所得税(高于个人所得税)，在完成利润分配后，还要缴纳相应比例的个人所得税，不仅增加了风险企业的运行成本，也降低了风险投资者的收益率。

④市场专业中介机构及人才的缺乏。中介服务机构是风险投资业的重要组成成分，尽管现阶段我国经济运行中的中介服务机构有了较大的发展，但为风险投资服务仍存在许多问题。另外，由于我国科研体制改革才开始起步，高校和科技研究单位的大量人才用科研成果去努力谋求商业利益的动力机制尚未形成。

2.如何完善我国风险投资退出机制

(1)在建设创业板市场时，需要注意:①设立独立的上市条件、监管制度、信息披露制度和专门的管理机构，编制独立的股票指数；②创业板市场发审制度可以在现行法律规定的基础上进行体制、机制的创新；④建议单独设立创业板发行审核委员会，要完善证监会和交易所针对创业板的监管法规和交易规则外，还要求中介机构做好相关技术和交易系统的准备。

(2)另外从法律法规方面说，需要完善政策法规等配套机制，我们有必要借鉴国际风险投资成功退出的政策，结合中国的国情，设计风险投资退出的法律机制，使我国的风险投资有规可循，规范风险投资退出机制，便于购买者进行决策。从改府方面说，对风险投资实施税收优惠政策。政府的税收优惠政策既是促进高新技术产业发展，也是推动风险投资发展的有力手段。

我国风险投资退出机制研究 篇4

一、我国风险投资的现状

风险投资起源于20世纪中期的美国,20世纪70年代之后才得到公众和政府的支持,从此开始迅速发展。我国的风险投资起步于20世纪80年代中期,由于政策、制度的原因,发展较为缓慢,与发达国家相比仍然存在较大的差距,目前仍处于探索期。随着中国经济的快速发展、受政府鼓励自主创新、大力发展高科技产业政策的影响,国内自主创新企业、高科技企业日益增多,对风险投资的需求也越来越大。当前,风险投资越来越受到国人的关注,这是因为风险投资的发展,在一定程度上可以直接反映一个国家或地区高新技术的整体水平、经济实力和国际竞争力。

据中国风险投资研究院统计,2010年第三季度,中国内地已完成和正在募集的资本额达1742.035亿元。其中,37家机构/基金已完成募集的风险资本额达559.928亿元,与2010年上半年完成的募资总额基本持平;平均每家机构基金募集的风险资本规模达15.13亿元,仍处于2003年以来的高位(见图1)。

2010年第三季度,在披露募资规模的60家机构/基金中,新募集风险资本额在10亿元及以上的最多,占比45%;其次是新募资本在2亿~5亿元的,占比33.33%;新募资本在1亿~2亿元的,占比10%;新募资本在5亿~10亿元的,占比5%。可见,风险资本平均募集规模明显偏大。已完成募集的37家机构/基金规模在10亿元以上的有14家,规模在2亿元以下的仅有6家。

2010年第三季度,人民币基金资本规模进一步增加,内地VC/PE机构已完成和正在募集的人民币基金资本额达1484.049亿元,占新募资本额的比例为85.19%,与上半年的78%相比,增长逾7个百分点(见图2);外币基金资本额占新募集资本额的比例降为14.81%。此外,人民币基金的数量比例为83.61%,与上半年的82.5%相比也略有上升。这充分显示人民币基金在数量和规模方面均超过外币基金。

同时,据中国风险投资研究院统计,2010年第三季度完成募集的37家机构/基金中,人民币基金有30支,外币基金有7支。从完成的募资规模上来看,人民币基金完成的募资规模达349.949亿元,占已完成募资总额的62.5%,一改以往规模上逊于外币基金的历史标志着行业格局发生了逆转。

二、风险投资退出方式的一般性选择

不同国家和地区风险投资的发展历程不同,其风险投资的退出方式也不尽相同。目前,较为常见的风险投资退出方式主要有以下四种:IPO;企业并购;股份回购;破产清算。每种风险投资退出方式都存在一定的优势和劣势及其应用条件,因此风险投资家应根据内外部条件,趋利避害,做出正确的选择。

1.IPO

IPO是指通过使风险企业公开上市,企业的股权实现流通而适机选择退出,来实现资本增值。公开上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市即创业企业在股票市场上挂牌上市;二板上市又称为创业板上市,主要服务于中小企业,其相对于主板市场而言,上市的条件比较宽松,企业进入的门槛较低,较适合新兴的中小企业,尤其是具有增长潜力的高科技企业。目前许多国家和地区都设立了创业板市场,如美国的纳斯达克市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、英国的AIM市场,以及中国香港的创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最具代表性,约30%的美国风险投资资金都通过该市场退出。风险投资企业通过发行股票收回投资成本,使得许多风险投资机构和创业家获得了巨额收益。如早期的苹果、微软和英特尔等计算机软硬件公司;近期的雅虎、亚马逊等电子商务类企业。上述成功范例使企业上市成为风险投资机构首选的资本退出方式。

IPO因能实现风险投资家和风险企业的双赢而被称为最理想的退出方式,其平均回报率远高于企业并购和股份回购。但企业公开上市也是有弊端的,比如:上市企业经营透明度的不断提高使得企业的自主性逐步下降;企业公开上市将耗费大量精力和财力,不适合规模较小的企业采用。同时,为了维护投资者的信心和维持市场的秩序,证券管理部门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售,这就使得发起人的投资不可能立即收回,也就拖延了风险投资的退出时间。高科技企业作为小盘股,流动性差,其未来股价的波动较大,创业投资不能在股份上市的同时变现,无疑增加了投资风险。2009年中国资本市场创业板大门开启,为中国风险投资机构提供了最为重要的市场退出通道。但我国真正实现IPO退出的风险企业却不多,其主要原因是我国证券市场还处于较低发展水平,在政策法规等方面无法完全与IPO退出机制实现对接。

2. 企业并购

企业并购退出方式是指风险投资者通过另一家企业兼并收购风险企业以实现风险投资退出的方法。兼并收购方可以是风险投资公司,也可以是一般的企业。风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式,即一般收购和“二期收购”。一般收购,是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的,这意味着将完全丧失独立性。而“二期收购”则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家风险公司,由其继续对风险企业进行后续投资,创业者并不退出风险企业。

这种退出方式可以让风险投资者直接获得现金或可流通证券,同时并购交易花费的成本也相对较少,风险资本可以实现迅速撤出,适用于不同规模的各种风险企业,具有较大的灵活性,可以在短时间内收回资本,大大降低风险。但相对于公开发行来说,并购的收购者较少,获得价值相对较低,采用并购退出方式,管理层有可能失去对企业的控制权,难以保证并购前后经营管理策略的连续性。

从我国风险投资短暂的发展历史看,企业并购依然是国内风险资本退出的主要方式。这是因为,一方面,股票上市及升值均需要一定的时间,而兼并收购的退出方式可以较快收回投资,使得风险投资者能够快速、安全地从风险企业中退出;另一方面,并非所有企业都能达到上市要求,风险投资本身具有高风险性,这就使得一些风险投资者在权衡各种利弊得失后,毅然选择采用并购的方式来实现其风险资本的退出。

3. 股份回购

股份回购是指被投资企业的创业企业家或者公司高管将风险投资机构所持有的公司股份进行回购的方式,主要包括公司回购、管理层收购。很多投资项目在订立投资协议之初,就签订了回购协议,此方式大大降低了风险投资者的风险,因此备受风险投资机构的青睐。

这种退出方式对风险企业的经营状况有相当高的要求,其优点是风险企业可被完整保留下来,风险企业家可以掌握更多的主动权和决策权。其缺点在于:风险投资者的产权界定比较难,如何划分产权结构成为回购行为中常见的难题;股份回购一般会采用长期应付票据等非现金结算模式支付回购,还会涉及变现风险问题。如果风险企业在度过了技术风险和市场风险,已经成长为一个有发展潜力的中型企业后,仍然达不到公开上市的条件,它们一般会选择股权回购的方式实现退出。然而我国目前以此种方式退出的案例并不多,但是从发展趋势来看,股份回购应该是未来我国风险投资基金退出的一种现实选择。

4. 破产清算

破产清算是在风险投资不成功或风险企业经营受挫、未来收益不乐观的情况下所采取的一种退出方式。以清算方式退出会造成部分投资资本的损失,但仍不失为明智之举。因为创业资本一旦投入不良项目,与其被套牢而不能发挥作用,倒不如采取果断措施及时将资金收回再选择有利时机投入到另一个更有希望的项目中去。据统计,美国创业资本所支持的企业中,投资失败率占20%——30%;另外有60%左右无法获得预期收益;仅有不到10%的创业企业可以获得成功。当某一项目缺乏足够的成长性或可能遭遇投资失败时,风险投资者应该及时果断通过破产清算等手段退出,将资金投向有着更好预期的项目,以便获得更多收益。

三、完善我国风险投资退出机制的相关建议

风险投资退出是风险资本运作过程中的最后一个环节,也是最为关键的一个环节,以何种方式退出对风险投资效益影响重大,所以发展和完善退出方式是我国当前发展风险投资业的重要任务。而我国目前风险投资退出机制存在诸多问题,如:资本市场不够完善;法律法规不健全;中介服务不够成熟等,因此,针对我国目前状况,我们应当针对存在的问题着手进行改善。

1. 完善产权交易市场

风险投资的退出机制是通过产权交易来实现的。从国外风险投资的运营机制和发展过程来看,发达的产权交易市场是风险投资赖以生存和发展的必备条件。通过产权交易,风险投资资本才能形成正常的资本增值和循环发展。目前,我国建立可行的风险投资退出机制的重要步骤是建立产权交易市场。产权交易形式有集中交易和分散的个别交易市场两种形式。分散的个别交易常见于大企业对新创企业的收购及新创企业经营失败破产清算等。市场集中制交易是建立并完善创业板市场,将达不到主板市场上市指标要求的中小高新技术企业集中在此进行交易。

2. 加快法制建设的步伐,完善法律法规体系

风险资本如果通过兼并收购和破产清算的方式退出风险企业,法律法规的保障就显得尤为重要。因此,我们要根据风险投资的运行规律,特别是针对风险投资不同退出方式的特点,尽快完善法律制度为风险投资的进一步发展提供更广阔的操作空间。同时,对风险投资立法的完善,要特别注意与《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》《税法》等的协调,避免相互冲突,为我国的风险投资退出机制提供切实可行的法律保障。

3. 培育、健全风险投资业的中介服务体系

我国应当大力发展中介机构,提高中介机构人员素质,加强对中介机构的监管,规范中介机构的运作。为风险投资提供专业服务的中介结构可分为两类:一般中介机构和专门中介机构。前者包括律师事务所、会计师事务所和资产评估事务所等。后者包括风险投资行业协会、标准认证机构、知识产权评估机构、科技项目评估机构、督导机构、专业性融资担保机构等。此外,对现有的为风险投资提供专业服务的中介机构,要根据需要对其人员加强培训,包括执业道德的培训,针对实际操作中出现的违法违规现象,要对责任人员进行相应的处罚,监督其规范执业,以促进我国风险投资业的健康有序发展。

总之,风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的行为,投资的目的是通过退出投资资本赚取与之承担的高风险相对应的高额利润。退出机制是风险投资变现的机制,没有退出机制或退出机制不健全,风险投资就难以发展。每一种退出渠道都各有其优劣与特点,不能绝对地去评判某种退出渠道的适合与不适合。作为风险投资公司,在决定退出投资时,应根据风险企业的自身特点和当时的内外部环境,灵活地选择退出方式。

摘要：风险投资的退出机制是否完善有效,退出方式的选择是否适当,是决定风险投资能否获得成功的关键所在。本文阐述了我国风险投资的现状,并就风险投资几种主要的退出方式进行了相关的比较,最后提出了健全我国风险投资退出机制的建议。

关键词：风险投资,退出方式,并购

参考文献

[1]许腾辉.论中国的风险投资退出机制[J].福建金融,2010,(9).

[2]匡勇.关于创业投资退出渠道的优劣势比较分析[J].决策与信息,2010,(1).

[3]www.chinavcpe,com.风险投资网。

[4]吴凤琴.风险投资退出渠道的研究.内蒙古科技与经济,2011,(4).

公共项目公私合作的退出机制研究 篇5

关键词：公共项目；公私合作；退出机制

公私合作关系（PPP）俗称私人融资计划（PFI），是指公共部门以长期合同方式从私人部门购买公共服务、实现公共投资的一种安排，官方称其为法人招标。这种公共服务一般由固定资产提供，合同期限通常为15～30年。随着中国社会进入快速发展时期，收益率高或收益率不高但收益稳定的项目吸引了大量外资和民间资本。但是，随着公私合作在中国的逐步进入广泛应用时期，由于项目公司（SPV）牵扯到政府和私人两个投资主体，其复杂性必然高于由单一主体组成的项目公司。在这样的背景下，如果政府（公共部门）终止合同，SPV将面临巨大损失，这时势必要考虑私人部门能否退出、如何退出等重大问题。文章针对这种情况对国外公私合作中风险投资退出进行借鉴研究，分类考查了国外在这方面的经验。

一、国外的风险投资退出机制

公私合作模式下，政府不再直接参与准公共基础设施项目的运作，而成为投资与建设的“裁判员”和游戏规则的制定者，通过规范项目投资者的行为，提高企业的管理和效率，建立以市场为核心的多向决策机制、多维的相互制约和平衡机制，及早实现基础设施的正外部性与公益性目标。但由于公共项目一般是带有公益性质的非盈利性项目，且建设周期长，合作期限至少20年以上，较长的甚至有50年，所以相较于一般风险投资的退出机制，公共项目公私合作的投资退出机制更复杂。

公共项目一般是大型项目的建设，具有建设周期长、不可预见性因素多等特征。因此，即便完善了项目实施中的财政补偿，SPV（项目公司）仍然可能面临破产风险。在这样的背景下，如果政府（公共部门）终止合同，则必然面临巨大损失。国外公私合作机制起源较早，成熟度较高，对此背景下的私人部门能否退出、如何退出有着较为完善的经验及研究。下面对国外公私合作退出机制进行借鉴研究。

1.SPV再融资

在公私合作的合同期限内，确因不可抗拒性因素引起公私合作合同的中止，政府需要退出项目，在这样的情况下，英国、美国等国家允许此项目进行再融资，允许SPV通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行融资，将风险引入证券市场打散，进行项目风险的转移。

这种方式的优点是将项目风险分散至较大范围，公共项目的公益性不会受太大影响，使资金迅速聚集进行后续建设和维护。但是，再融资的方式需要将项目引入债券市场，手续相对繁琐，且项目风险承担受众者范围较广。

2.债务重组

债务重组又称债务重整，是指债权人在债务人发生财务困难情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁定做出让步的事项。国外很多国家会在终止公私合作项目合同的同时进行债务重组，以此退出合作项目。

债务重组的优点在于将风险内部消化，并未转移到第三方。缺点是投资主体利益受损，容易引起债务纠纷，且如果政府是投资主体，将面临未来财政赤字变大的问题。

3. 协议转让

在政府提出终止公私合作合同的条件下，如果私人方也想放弃此项目，可以通过协议转让的方式将项目整体移交第三方，由第三方按照合理的转让价格出资收购项目，这种协议转让的方式作为公共项目公私合作退出机制的重要组成部分，在国外很多国家被广泛应用。

这种方式的优点在于操作简单，只要存在愿意收购项目的第三方，就可以将项目进行整体移交，保证了项目的后续建设进度不受太大的影响。缺点在于项目经第三方接手，有可能演变为营利性项目，公共项目的公益性会受一定的影响。

4.其他方式

破产清算、收购与兼并等都可作为风险投资的退出方式。但是，有些国家，如日本，因SPV破产风险较大，所以法律不允许这样做。

二、国外SPV退出机制对我国的影响

1.公私合作在我国的发展

从20世纪80年代起，我国项目融资引入BOT形式，在电力、收费公路、部分水厂项目、垃圾和污水处理、公共交通运输等基础设施领域研究并应用，收益率高或收益率不高但收益稳定的BOT项目吸引了大量外资和民间资本。但从国家公布的固定资产投资占比上看，仍是财政资金为主导且占绝对控制地位。

2000年后，公私合作机制才被正式引入我国。国务院于 2004 年颁布的《关于投资体制改革的决定》指出，应“按照完善社会主义市场经济体制的要求，在国家宏观调控下充分发挥市场配置资源的基础性作用，确立企业在投资活动中的主体地位”，“进一步拓宽项目融资渠道，发展多种融资方式”。2008年年底，积极财政政策下的4万亿投资计划使得国内再度热议民间资本话题。民间资本比较充沛的东部及沿海地区又一次掀起公私合作试点热潮。2009年5月末，《关于2009年深化经济体制改革工作意见》和《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》颁布， 2010年5月国家《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（即“新36条”）指出，开放民间资本投资的行业有基础设施（交通、能源、电信等）、市政公用与保障住房、社会事业等，明显扩充了私人资本的在公共项目的应用领域。

2.国外SPV退出机制对我国的借鉴意义

一个国家或地区的风险投资发展水平，从一定程度上反映了国家或地区风险投资机制的健全程度。研究国外的SPV退出机制，对正处于发展初期的我国公共项目公私合作退出机制的建立与完善具有重要的借鉴作用。

完善的SPV退出机制是公共项目公私合作实现“双赢”的基础。我国的SPV退出机制还处在起步和探索阶段，特别是我国SPV退出机制还不完善，退出渠道不通畅成为制约我国公共项目公私合作的一大障碍。为尽快缩短与发达国家的差距，我们有必要借鉴其他国家的成功经验，逐步发展和完善我国SPV退出机制。通过以上对SPV退出机制主要方式的分析，结合我国公共项目公私合作SPV退出机制的现状，可以得到以下启示。

一是建立多层次、多渠道的公共项目公私合作的SPV退出机制。从国外的SPV退出机制主要方式的分析，多层次、多渠道的退出机制是保证公共项目的建设并进入良性运行的必要保证。由于不同的公共项目所具有的特性不一，如建设规模、公益性质和行业地位都不一样，单一的退出机制会阻碍公共项目公私合作的良性运行。因此，建立多层次、多渠道的退出机制是保证公共项目公私合作良性运行的可行方案。

二是公共项目公私合作可采取协议转让的退出方式。从美国的SPV退出机制的分析中知道，协议转让在美国的公私合作退出机制中发挥着重要的作用。从风险投资的回报率来看，再融资确实是最优的SPV退出方式，但是它也存在着交易成本高及对资本市场较高的依赖性等缺点。与IPO相比，协议转让退出方式的具有较大的灵活性，操作简便，且对资本市场无太大要求，更适合我国的实际。

参考文献：

[1]甘峰.公路建设PFI模式与政府职能重理—从BOT到PFI的探析[J].中国特色社会主义研究，2005（01）.

[2]鞠盈超.美国、台湾的风险投资退出机制及对我国的[J].市场与价格，2007（06）.

私募股权投资基金的退出机制研究 篇6

私募股权投资基金是目前比较热门的话题, 随着创业板的不断发展和多层次资本市场的成型, 而且上市公司利用并购重组做大做强企业的理念得到进一步的认可, 越来越多的私募股权投资基金尝到了高收益的甜头, 一时间多地均成立了相关的私募股权投资基金。民间也积极利用社会资本成立相应的基金。一些地方政府和国有企业也推动其具有特色的私募股权投资基金的成立。这些也带动了相关产业的兴旺, 但是私募股权投资基金的成功需要其获得内部资金的循环, 因此有必要进一步对私募股权投资基金的退出机制进行分析, 本文主要结合现时的资本市场发展及作者所接触的华创 (福建) 股权投资基金进行研究。

二、私募股权投资基金的组织形式

(一) 合伙制私募股权投资基金的组织形式分析

私募股权投资基金是采用私下募集资金的方式对非上市公司进行投资, 通过未来的退出机制转让股份进行获取收益, 一般这些被投资的企业都主要是高新技术企业, 有一定的市场规模和核心竞争力。作为21 世纪资本市场最重要的参与者之一, 私募股权投资基金的主要组织形式是合伙制、公司制和信托制。由于合伙制更加流行, 本文主要探讨相关的内容。

合伙制是解决道德风险和委托代理比较理想的组织形式, 而且其避免了多重纳税, 因此得到了市场的广泛认可和采用。所谓的合伙制是资产管理团队通过设立公司或者其他方式, 以普通合伙人的身份召集发起有限合伙企业或者基金, 承担无限责任, 而其他的出资合伙人承担有限责任, 作为有限合伙人, 一般普通合伙人的持股比例为1%-10%, 负责企业和基金的具体运营, 但其承担的责任可以超过该比例。其主要依据《合伙企业法》、《证券投资基金法》进行规范, 有限合伙人和普通合伙人的权利义务主要依据于双方的合伙协议。其中, 普通合伙人要有完全承担能力, 这也是目前很多市场主体难以达到的目标, 很多基金的普通合伙人其实没有真正能够承担无限责任, 导致合伙企业的纠纷较多, 很多普通合伙人主要是以其现有的市场声誉进行博弈, 由于基金的存续期都在7 年以上, 这种基于市场声誉的基金运作风险就较大。因此, 合伙协议也采用设置回拨机制的方式避免风险, 一般要求普通合伙人将单项收入的一定比例回拨至有限合伙人开立的账户, 保证有限合伙人到期可以收回实体资本。作为有限合伙企业, 由于其并非企业所得税的纳税主体, 因此其未承担缴纳企业所得税的义务, 如果合伙人是自然人则缴纳个人所得税, 如果合伙人是企业法人则缴纳企业所得税。

(二) 华创股权投资基金的组织形式优势分析

目前作者所接触的华创 (福建) 股权投资基金也是一种有限合伙企业, 其合伙人包括了台湾中华开发金控旗下全资子公司CVC HK和福建省电子信息集团, 以及另外4 家福建企业和3 家台资企业。在组织形式上, 前述单位均成为了有限合伙人, 通过华开 (福建) 股权投资管理有限公司和华创 (福建) 股权投资管理企业作为普通合伙人持有该基金的1% 比例, 其中华开 (福建) 是执行事务合伙人。这样的组织形式安排可以有效的吸引优秀的股权投资管理人才, 利于管理的专业化, 避免了双重征税。但是与一般的合伙企业不同, 为了避免信息不对称, 而且目前国内也没有个人财产申报和《个人破产法》, 为了增强合伙人之间的信任, 提升普通合伙人的责任承担能力, 该普通合伙人是由台湾中华开发金控和福建省电子信息集团共同发起成立, 这样极大的保障整个基金的安全, 这种设立方式值得很多地方单位的学习, 有利于引进重要的资金方, 形成多方共赢, 利用港台资金和外资支持实体经济的发展, 并共享改革的红利, 推动市场改革和对外开放。

三、私募股权投资基金的退出机制及其完善

(一) 私募股权投资基金的投资及其风险控制

私募股权投资基金有别于私募证券投资基金和风险投资, 其主要投资于非上市公司, 而且与风险投资公司不同的是, 风险投资企业更加注重高风险高收益, 关注于企业的早期, 当然随着市场的发展, 这些天然的区别也有一定的变化, 双方都有所融入对方的领域。要探讨私募股权投资基金的退出机制首先要分析其投资及风险的控制, 只有对投资方向进行选择好, 并对相关的风险进行控制, 这样才能够探讨后续的退出。对于合伙制的私募股权投资基金而言, 其投资的风险来源于三类, 主要是系统性风险、合伙制内部风险、被投资企业的风险, 这些风险会影响其后续的退出机制。系统性风险主要是指整个市场的社会、法律、经济、文化、政治等风险, 这需要执行事务合伙人对市场有较强的敏感, 对政策有较强的把握能力, 由于我国的私募股权投资基金成长历史较短, 法律不健全, 而且成立的私募股权投资基金较多, 未来一旦经济增速下滑等因素都会导致系统性的风险。合伙制内部风险主要是委托代理导致的, 由于合伙制企业的内部控制较弱, 而且外部监督较少, 一旦合伙制企业内部的人员素质较差、信息收集不到位、决策不科学等都会导致风险。被投资企业的技术、管理、市场、财务等要素都有可能产生变化或者不利影响, 对合伙企业带来风险。

例如作者所在的华开 (福建) 股权投资企业所管理的华创 (福建) 股权投资基金, 为了控制这些系统性的风险, 也要求执行事务合伙人对相关的政策及市场因素进行敏锐的分析, 同时利用有限合伙人国企及市场主体的优势, 充分了解市场的变化及政策的可能走向, 做好对系统性风险的应对。对于本基金内部的风险主要是通过合伙协议进行绑定, 利用管理人员的个人信用和利益绑定排解风险。同时, 由于基金主要是对初创期和成长期的企业进行投资, 聚焦新信息技术、健康医疗与民生消费三大产业, 这些产业和企业的风险较大, 在投资的时候也是非常的小心, 对于新信息技术要了解其技术与行业的发展是否相吻合, 是否能够有核心的技术研发能力, 对于健康医疗领域的投资更看重团队的背景及其临床研发的能力、医院的资源等, 尽量选择资源整合较好的企业。

(二) 私募股权投资基金的退出方式

私募股权投资基金的退出方式较多, 可以从IPO、内部赎回、外部转让到最后的清算。IPO是目前较为常见的一种退出方式, 这种方式如果成行一般可以获得高达十倍以上的收益, 但是这种退出方式也存在一些问题, 例如等待期较长、受IPO政策影响较大、上市后有一年或者一年以上的锁定期等, 而且持有上市公司5% 股权比例以上的股东减持受限较多;如果企业选择在美股或者港股上市, 则上市费用较高, 溢价也不高。一般而言, 首次公开上市的发行条件较高, 能够实现IPO方式退出的项目并不多。内部赎回是一种基于事先安排的退出方式, 很多时候私募股权投资基金对一家企业进行投资的时候都会有对其后续发展的要求或者上市时间的规定, 一旦没有达到利润指标或者无法按时上市, 私募股权投资基金可以要求管理层回购, 这种对赌协议对被投资企业的压力较大, 容易造成企业粉饰业绩, 对私募股权投资基金的市场声誉不好, 当然也有一些强势的企业与私募股权投资基金进行谈判的时候会要求私募股权投资基金在适当的时间要转让部分股份给企业的管理层, 这也是私募股权投资基金退出的方式。外部转让主要是通过并购重组和产权市场转让的方式进行, 很多非上市公司可以通过借壳或者被并购的方式进入资本市场, 这种退出方式相对收益也较多, 时间等待期较短, 确定性较高且政策风险较低, 因此也得到了很多私募股权投资基金的偏好, 而且目前上市公司并购重组较多, 很多的私募股权投资基金同时持有上市公司股份和非上市公司股份, 可以撮合并购。另外, 产权市场转让的方式近几年得到了推广, 特别是新三板和区域性股权交易市场的兴起也带动了很多企业通过这种方式进行股权转让, 但是这种股权转让的流动性不强, 价格变动较大。在企业无法进行经营或者私募股权投资基金认为企业不具有潜力的时候可以采用清算这种方式进行退出, 但是损失较大, 对私募股权投资基金的市场声誉不利。

(三) 完善私募股权投资基金退出机制的建议

1. 政府要完善相应的法律法规, 充分盘活社会资本, 引入外部资金。政府要结合市场的发展对《证券投资基金法》、《证券法》、《公司法》、《合伙企业法》的相关法律法规进行修改, 将私募股权投资基金纳入法律法规的体系中, 各地也要出台相应的具体规定, 对私募股权投资基金的发展进行支持并管理, 完善相关的法律法规, 实施有利于私募股权投资基金退出的法律法规和税收政策, 积极推动私募股权投资基金的正向循环。同时, 政府要积极引导和支持社会的资本以私募股权投资基金的方式流入实体经济, 支持实体经济的发展, 完善对私募股权投资基金的监管, 加强对投资者的保护, 盘活社会资本, 放松部分领域的外汇管制, 积极推动人民币的可自由兑换, 引入外国资本盘活中国经济, 减少人民币贬值的压力, 推动中国经济的深化改革和对外开放。

2. 政府要积极推动多层次资本市场的发展, 创新退出方式。多层次资本市场的发展是我国资本市场发展的关键, 加快发展产权交易市场, 推动创业板的发展, 继续推进沪港通, 推动深港通的实施, 通过转变监管方式, 提升信息披露, 引入养老金等长期投资基金, 吸引机构投资者, 进一步加大资本市场的发展速度, 放宽IPO的审核标准, 加快并购重组的审核速度, 实行以信息披露为中心的审核理念, 推动多层次资本市场之间互联互通和要素流动。实现资本市场的发展是私募股权投资基金创新及其退出方式的要求。

3. 培养专业人才, 加快发展中介机构, 做好对市场主体的规范和监督。私募股权投资基金是一个专业性非常强的投资, 需要有专业的人才, 要积极培养人才, 这样才能够保证我国的私募股权投资基金投资项目的质量, 从而提升其退出的方式。另外, 做好中介机构的规范和监督也是完善私募股权投资基金退出机制的方式。主管机构要对会计师、券商、律师等进行培训和监管, 规范其工作底稿, 提升中介的服务质量, 维护市场的稳定, 强化券商提前赔付造假企业对投资者的损失这一制度, 减少造假企业对市场的冲击, 建立起为私募投资基金服务的协会, 发展风险评级机构、产权评估机构等, 加强对市场主体的监管和从业人员的考核, 提升市场主体的责任意识。

私募股权投资基金是当前比较热门的内容, 其高收益的特征也吸引着无数的社会资本, 为了实现这个领域的发展, 必须建立起完善的私募股权投资基金退出机制。为此, 本文也探讨了私募股权投资基金的组织形式和退出机制, 同时结合作者的实践进行研究, 希望能够有一定的借鉴意义。

摘要：私募股权投资基金自上世纪80年代在风险投资的理念下发展起来, 至今已经有了三十多年的发展。在这期间我国的私募股权投资基金形式更加多样化, 规模日益增大。在发展中私募股权投资基金的组织形式也有了新特点, 其退出也有新的途径, 但是仍然存在一些不足。本文主要探讨私募股权投资基金的退出机制, 研究相关的改进措施, 希望有一定的借鉴意义。

关键词：私募,股权投资,退出,组织,基金

参考文献

[1]马其家;范晓娟.外商投资私募股权投资基金退出路径探析——从国际板证券发行上市准入监管切入[J]法学论坛, 2013-09.

[2]高松;霍婷婷.私募股权投资基金退出策略比较研究[J]价值工程, 2014-10.

风险投资退出机制研究 篇7

一、风险资本退出机制概述

(一) 风险资本退出机制的内涵

风险资本又称创业基金, 是一种以私募方式筹集的资金, 由专业投资人提供的成长快速并且具有很大升值空间的新兴公司的一种资本。它主要投资处于初创期或成长初期具有高成长性、高风险性的企业, 以相对较长期的股权投资为主要投资形式并以股权的高幅增值和最终出售来获取投资回报。高风险性是风险资本最显著的特征之一。风险投资活动的周期一般为3~5年, 成功率通常只有30% (钱水土, 2002) 。因此, 风险资本又被称作为“有耐心和勇敢”的资金。对于风险投资退出机制的定义, 张元萍 (2003) 认为风险投资退出机制是在风险企业发展相对成熟之后, 风险投资机构通过一定渠道和方式将所投入的资金由股权形态转化为资金形态即股权变现机制, 以及与之相关的一系列制度安排。风险资本具有资本的一般特性, 风险投资的本性同样是追求高额回报, 且这种高回报的获得依赖于风险资本“投资———回收———再投资”的持续循环中创造的价值增值。如果缺乏有效的风险投资退出机制, 风险投资者投入到风险企业的资金达到预期增值目的后却难以变现, 则无法寻找新的投资对象。

(二) 风险资本退出机制的作用主要体现在:

(1) 有助于风险资本的持续流动, 为风险资本的持续发展提供有效通道。风险资本不仅仅是为了保值, 而是尽可能实现多的增值。作为专门从事风险企业培育工作的风险投资家, 其本性在于追逐高额投资收益, 即在所投资的风险企业进入成熟稳定期之后, 将已经增值的资本回收后再投入到新的风险企业中去, 在“投资———退出———再投资”的不断循环过程中达到资本持续增值的目的。因此, 如何顺利地将所投资的风险企业股权转化为具有流动性的资金, 在整个风险投资活动过程中至关重要, 而退出机制正是提供股权变现的一种有效机制。如果缺乏有效的退出机制, 风险资本无法从原风险投资企业成功退出, 也就无法进行新一轮的风险投资活动, 风险资本的增值运动和风险投资活动就会受到限制。因此, 风险投资必须以退出为导向, 只有成功地实现增值退出, 才能实现风险投资的良性循环, 这是风险投资可持续发展的必要条件。

(2) 有助于吸引社会资本加入风险投资行列, 促进风险资本的持续有效循环。风险投资所需的资本金即风险资本, 一般由职业风险投资家从社会公众手中募集而来, 如果缺乏可行的资本退出方案, 将难以吸引广大投资者的投资, 风险投资活动也将因难以筹集足够的资金而无法开展, “投资———退出———再投资”的风险资本循环体系也就无法建立起来。其后果是风险投资活动链条中断, 无法实现投资增值的良性循环。可见, 有效的风险资本退出机制有助于吸引、吸收更多的社会资本加入进来, 从而保障风险投资活动所需的资金, 促进风险资本的不断循环, 是风险投资成功的重要条件。

(三) 风险资本退出的主要方式

风险投资的年限越长, 投资变现的能力就越弱, 因此, 如何实现风险资本的成功退出成为风险投资的最重要环节之一。如果缺乏有效的退出方式, 投资者将难以有效分散风险、获取高额投资收益。如图1所示, 风险资本的退出方式主要有公开上市、股权转让以及清理等几种。退出方式不同将影响风险投资收益的高低。美国风险投资业的统计数据显示, 回购的平均投资回报率约为15%, 而发行股票上市的平均投资回报率为为30%~60%。一般风险企业发展越成功, 风险资本可选择的退出方式就越多, 退出过程就越迅速, 退出所带来的增值程度也越高 (刘晓宏Á, 2004) 。

(1) 公开上市。公开上市是最佳的风险资本退出方式, 但要求高, 难以满足。二板市场着眼于创业初期的中小风险企业及其未来发展潜力的特点, 融资门槛更低, 成为主要的退出方式之一。据《2011年上半年中国风险投资行业调研报告》显示, 在2011年上半年实现上市的94家VC/PE背景企业中, 有45家在创业板上市, 合计融资高达347.22亿元。二板市场不仅为高科技企业提供了更方便的融资渠道, 也为风险资本营造了一个正常的退出机制, 成为风险资本退出的理想渠道。

(2) 股份转让。如表1所示, 近年来以股份转让的方式退出占有较大比例, 2011年上半年采用股权转让方式退出的就有25家。股份转让是风险投资者将所持有风险企业的股权转让给他人, 从而收回收益及其收益、退出风险企业的一种方式。股份转让又分为原股东回购、管理层回购、上转让给其他投资机构等多种方式。

(3) 破产清算。破产清算是在风险投资失败的情况下, 风险资本从风险企业中退出的一种方式。风险投资能够获得高额回报的比例只有30%, 而取得一般回报、持平或失败的比例却高达70%。一般而言, 风险资本以清理公司的形式退出所能收回的投资约为20%~60%。虽然以清算的方式退出风险投资失败或发展前景不佳的风险企业会产生一部分损失, 但是却可以避免更大的损失。

二、广东省风险投资存在的问题

(一) 风险投资主体过于单一化

广东省风险投资所需要的资金主要来源于当地政府的财政拨款和银行科技开发贷款等, 没有充分利用社会公众、企业、金融和非金融机构等具有投资潜力的资金来源, 风险投资主体过于单一。保险公司、信托投资公司和捐赠基金等金融机构资金数额大, 来源比较稳定, 收支时间较长, 符合风险投资融资的要求。然而, 由于风险投资的高风险特点, 为了保障资金的安全, 政府不允许该类资金进入风险投资领域。

(二) 风险投资中介服务体系不健全

风险投资活动的正常开展离不开各类风险投资中介机构, 如投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资顾问、资产评估机构以及技术咨询机构等的共同参与。通过风险投资中介机构把风险投资的参与者紧密联系在一起, 将风险投资过程发展为一个持续的资本循环与增值过程。然而, 广东省风险投资中介服务机构相对缺乏, 而且相关从业人员良莠不齐, 专业知识及其缺乏, 与合格的创业风险投资人员应具备的素质相差甚远, 如图2、图3所示。另外, 一些从业人员职业道德低下, 提高了风险资本退出过程中的成本, 加大了退出的难度。广东省现有的四家风险投资行业协会包括广东省风险投资促进会、广州市风险投资促进会、深圳市创业投资同业公会以及珠海市风险投资促进会, 其性质为以大型风险投资机构牵头成立的行业自律管理组织。然而, 少数几家大型风险投资公司难以代表整个行业利益, 没能有效发挥政府与行业之间沟通的“桥梁”作用。

(三) 缺乏完善的风险资本退出法律制度

目前, 我国还没有出台专门的风险投资方面的法律法规, 而现有的法律法规又存在一些不利于风险投资退出的条款, 如《公司法》、《证券法》等规定, 公司必须在股本规模、股东人数、知识产权入股比例、企业成立年限与盈利等方面达到规定的要求才能申请公开上市。这无疑增加了风险投资企业通过公开上市的方式退出风险企业的难度。《公司法》第143条还规定, 除了减少公司注册资本等几种特殊情况, 公司不得回购本公司的股票。《企业破产法》规定, 当债务人不能清偿到期债务时, 或是企业法人已解散但未清算或者未清算完毕、资产不足以清偿债务时, 债权人或相关人才可以申请破产清算。显然, 这些规定限制和制约了风险投资的顺利退出, 不利于风险投资业的发展。

三、广东省风险资本退出机制完善建议

(一) 积极吸引各种资本, 实现投资主体多元化

充分发挥政府对多元资金主体的引导作用, 引导各类金融机构进入风险投资领域, 有助于解决风险投资主体过于单一化所引起的资金困境问题。2011年广东省GDP总量达5.3万亿元, 居民储蓄余额达41061.56亿元, 部分快要到期的储蓄资金需要寻找新的投资渠道。因此, 可以采取发行风险资本基金或股份的方式将这部分存款吸引过来, 从而转化为风险投资资本。另外, 还可以鼓励设立由民间资本组成的合伙制风险投资基金, 吸引民间资本进入风险投资领域。积极调动民间资本和社会资本参与风险投资, 采取减、免税等优惠政策扶持风险投资的发展, 促进风险投资主体的多元化。

(二) 加强风险投资行业自律管理, 加快风险投资中介服务机构建设

为了进一步促进广东省风险投资行业的快速健康有序发展, 政府应积极引导现有行业协会的整合, 组建广东省统一的具有行业号召力、自律性管理的风险投资行业协会, 充分发挥其在行业内的组织协调作用。政府应加大对风险投资行业的支持力度, 大力推动风险投资行业协会的建设, 发展更大的风险投资市场。另一方面, 风险投资活动的专业性和综合性很强, 所以风险投资中介机构的建设不容忽视。加强从业人员资质资格管理和职业道德建设, 创造公平、公正、公开的市场竟争环境;加大对违法从业者进行相应的处罚力度, 规范有关中介服务机构的行为, 维护正常的市场秩序, 促进中介服务机构的健康发展, 提高中介机构的服务质量。

(三) 完善风险投资退出的法律政策

风险投资的外部性和不确定性使其在运作过程中需要政府提供政策与制度方面的支持。为了吸引国内外创业资本投资广东省高新技术产业, 促进广东省创业投资事业的发展, 2003年2月广东省人民政府颁发了《广东省促进创业投资发展暂定规定》, 鼓励创业投资机构重点投资处于初创阶段、具有产业化前景的企业, 并给予税收上的减免。同时规定, 创业投资可通过企业股权转让、证券市场上市以及其他方式撤出变现。完善的、可操作的风险投资法律保障体系将有助于风险资本的顺利退出。要合理定位政府在风险投资业发展中的作用, 政府的主要职能是提供立法保障、增加风险资本的供给、对风险投资实施有效的监管、推动风险资本市场和产权市场的制度建设等。

参考文献

[1]钱水土:《中国风险投资的发展模式与运行机制研究》, 中国社会科学出版社2002年版。[1]钱水土:《中国风险投资的发展模式与运行机制研究》, 中国社会科学出版社2002年版。

[2]张元萍:《风险投资运行机制与模式》, 中国金融出版社2003年版。[2]张元萍:《风险投资运行机制与模式》, 中国金融出版社2003年版。

风险投资退出机制作用探究 篇8

一、为风险资本提供了持续的流动性

风险投资与一般投资的重要区别在于投资收益的获取方式不同。一般投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利收入, 而风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增殖收入。风险投资家专门从事具有挑战性的风险企业培育工作, 并不永远与风险企业同甘共苦, 而是只同甘不共苦, 见好就收, 将已经增殖的资本回收后再投入到新的风险企业中去, 在不断的投资一退出一再投资的过程中实现资本的持续增殖。因此, 在所投资的风险企业成功后将股权转化为流动性的资金至关重要。退出机制在此正好提供了股权变现的机制。如果缺乏退出机制, 已经成功的风险资本无法从原投资企业撤出, 就不能进行新的再投资活动, 风险资本自身的增殖运动和社会的风险投资活动就会受到限制, 不用说进行扩大的再投资, 就连简单的再投资都无法持续进行。长此以往, 风险投资活动将趋于萎缩, 难以维持, 更谈不上发展了。从这个意义上说, 退出机制是风险资本的变现器和稳定器, 是风险投资成功的必要条件。没有退出机制, 风险资本就难以发展, 退出机制不健全, 风险资本的发展就不迅速。事实表明, 退出机制健全的国家风险投资发展比较快, 退出机制不健全的国家风险投资发展比较缓慢, 而且退出机制与风险投资可以相互促进、相互强化。日本的退出机制不太健全, 柜台交易受到限制, 二板市场不发达, 直到1991年才成立了类似美国NASDAQ市场的JASDAQ市场, 新兴公司股票的上市平均时间为30年, 因此日本的风险投资起步虽然不晚, 但发展缓慢, 且走了弯路。美国是退出机制健全的国家, 建立于197 1年的NASDAQ市场非常发达, 新兴公司股票上市平均时间仅仅为6年, 因此风险投资发展在全世界居于领先和主导地位。

二、为风险资本提供了持续的发展性

像任何资本一样, 风险资本不仅仅是为了保值, 而更是为了尽可能多地增殖。风险投资仅仅能够保持风险资本的连续性和稳定性是远远不够的, 必须在保值的同时获取增殖。不管投资是否获得成功, 是否能够实现增殖, 所投入资本及其增殖必须能够及时转化为流动状态。从这个意义上来说, 退出机制是风险资本的加速器和放大器。风险资本不仅需要退出机制, 而且需要能够实现增殖的退出机制。也就是说, 退出机制不是提供简单变现机制, 而是提供放大变现机制。这一点同样可以用美国和日本的比较来说明。在各种退出机制中, 股票上市最能够实现增殖目标。美国的风险资本主要通过股票上市来变现, 在美国的NASDAQ市场, 一些新兴公司的股票价格可以十几倍、几十倍地增长, 风险资本因而大幅度地扩张。因此美国的风险投资业和证券市场发展都非常迅速。日本长期以来没有像美国NASDAQ市场那样发达的股票市场, 风险资本的退出主要通过公司收购和柜台交易等方式进行, 风险资本的增殖幅度较小, 不利于其发展扩张。因此, 日本的风险投资业和资本市场长期以来发展缓慢、效率低下, 难以依靠自身滚动增殖发展壮大。

三、准确评价创业资产和风险投资活动的价值

高新技术具有“新”的特征, 也正是因为它的“新”, 在市场上难以找到衡量其价值的标准和尺度。而且每一个成功的风险投资项目, 都是包含知识产权、创新思维、技术诀窍、管理和市场开发能力因素的综合体, 无形资产的含量很高。加上成功的风险投资项目均具有良好的发展前景和巨大的市场潜力, 即便眼前项目是亏损的, 但仍然可能受到投资者的欢迎。因而对创业资产不仅要评估其即期的价值, 更要评估其成长性带来的未来价值。而按照传统的方法, 往往也难以进行准确的评估。

四、吸引社会资本加入风险投资行列促进风险资本的有效循环

风险资本一般由职业风险投资家从社会募集而来, 而风险资本的退出机制则是风险投资成功的基本保障。如果没有可行的资本退出方案, 投资者不会将资金投入, 风险投资活动将因难以筹集到社会资本而无法进行, 投入一退出一再投入的风险资本的有效循环也就无从建立。风险投资活动的链条就会中断, 就无法实现投资增殖的良性循环。

可见, 拥有一套完善的风险投资退出机制, 对一个国家的风险投资体系而言, 扮演着动力机制和安全保障机制双重角色。缺少健全、多渠道退出机制的风险投资体系是无法正常运作的。美国是风险投资的发源地, 美国的风险投资业从其第一家正规风险投资公司——美国研究与开发公司成立至今已逾60年, 是世界上最完善、最成功的风险投资公司, 其成功因素之一就是美国发达的资本市场为美国风险投资资金开辟了多样化的退出渠道。

参考文献

[1]成思危:成思危论风险投资[M].北京:中国人民大学出版社, 2008.

论我国风险投资退出机制 篇9

伴随着知识经济时代的来临,高科技产业成了中国产业升级的一个焦点,在高科技成果产业化进程中,风险资本作为一种金融资本,他需要在各投资项目之间灵活地进入和退出从而实现其价值的增值,因此,便捷的退出机制是风险投资成功的重要保证。良好的退出机制是实现投入-退出-再投入的风险资本有效循环的中心环节。只有建立畅通的退出机制,资本循环才能完整,资本增值才能得以实现。因此,如何构建我国的风险投资退出体系以及如何促进和规范我国的风险投资退出事业,成了经济发展中的一个重要议题。

1 风险投资概述

1.1 风险投资的定义

风险投资一词来源于英文Venture Capital,又称创业投资、风险资本,是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下,通过科学评估和严格筛选,把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品,并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经营以获取资本增值的投资行为。

1.2 风险投资的本质及目的

风险投资的目的不是为了最终控制公司,而是为了追求高额回报,这其实也是风险投资的本质。

2 风险投资退出概述

2.1 风险投资退出机制的重要性

风险投资退出机制实际就是风险投资变现的机制,是一种为风险投资提供必要的连续性、流动性和稳定性的机制。如果没有退出机制,风险投资就很难发展;退出机制不健全,风险投资的发展也就会受到影响。

2.2 风险投资的退出主要有以下几种形式

2.2.1 首次公开上市

首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益资本转换为公共股权资本,在交易市场取得认可而转手以实现资本增值的方式。

公开上市一般分为两种情况:一是主板市场上市。主板市场是指是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。上市规则极为严格,它更强调的是企业的资产规模、营业总收入和利润率等历史记录,一般的风险企业都难以达到其严格的上市要求。

二是二板市场上市。二板市场,也称创业板市场,主要是指供中小风险企业,特别是高科技企业发行上市的市场,这是风险企业最合适的出路,也是国内外投资最常用的方法,无论对风险企业还是风险投资公司都是最佳的退出途径。

通过IPO方式退出的风险投资典型案例是2007年11月6日,阿里巴巴在香港上市,开盘价30港元,较发行价上涨122%。阿里巴巴集团董事长马云称,阿里巴巴上市融资额15亿美元,加上当天执行超额配股的部分,实际融资额达到16.9亿美元,超过Google股票上市首日的16.7亿美元,创下全球互联网融资额的新纪录。加上13.24%的超额配股阿里巴巴的发售规模达到131亿港元。本次IPO中,阿里巴巴仅售出其17%的股份,约为8.59亿股。据香港交易所公布的数据,阿里巴巴的IPO从机构投资者那里吸引到1 500亿美元资金,从私人投资者那里吸引到了4 530亿港元资金,创下香港IPO历史上吸引最多的记录。上市当天,阿里巴巴承销商行使超额配股权,涉及1.136 78亿股,占发售总数的13.24%,每股作价13.5元,套现净额达14.81亿港元。超额配售完成后,阿里巴巴出股总数由83%下降到80.8%,约为40.798亿股;公众股东持股则由17%增至19.2%。

2.2.2 企业并购

企业并购包括兼并和收购,是企业产权交易的一种主要形式。兼并是指两家或更多的独立公司重新组合成一家公司的行为。收购是指一家公司通过购买目标公司的部分或全部股权,以实现控制该目标公司的行为。由于不是所有的风险企业都可能得到公开发行股票的机会,所以那些不具备上市条件的企业通常情况下会选择企业兼并和收购的退出方式。

2.2.3 企业回购

企业回购是指风险企业的管理层或者员工以现金、票据等有价证券购回已经发行在外的风险企业股份,从而使得风险资本退出风险企业的行为。通常最常见的有两种企业回购方式:一种是管理层收购(MBO),即由风险企业的管理层通过融资的方式将风险投资机构的股份收购回来,支付方式主要是银行举债而来的现金、管理层的其他股权等。典型的案例是新浪MBO案例,新浪向新浪投资控股增发560万股普通股,全部收购总价约为1.8亿美元,增发结束后,新浪的总股本将从目前的5 394万股,扩大到5 954万股,新浪投资控股占据新浪增资扩股后总股本的约9.4%,成为新浪第一大股东。截至2009年6月30日,新浪的现金及现金等价物及短期投资总额为5.8亿美元,收购完成后,新浪的现金储备有望得到进一步提升,达到7.6亿美元,有利于进一步改善新浪公司的财务状况。

另一种是员工持股基金(ESOT),风险企业家通过建立员工持股基金来购回风险投资家手中的股份,从而这些员工将持有风险资金原有的那部分股份。回购在全部风险投资退出方式中所占比例通常为20%,而且收益率一般只有首次公开发行的1/5。

2.2.4 清算

清算是指企业因经营管理不善等原因解散或破产,进而对其财产、债权、债务进行清理与处置,风险投资不得不中途退出。

清算退出主要有两种方式:一是破产清算,即公司因不能按期清偿到期债务,被依照有关法律宣告破产的,由法院按照相关法律规定,对该公司进行清算。高风险的特征决定了每一家风险投资公司都要面对完全失败的投资项目,由此造成的损失只能由成功的项目来弥补。据统计,美国的风险投资失败率高达20%～30%。二是解散清算,即依法启动清算程序来解散该风险企业。这种方式清算成本高、时间长,不是所有的投资失败的项目都采用这种方式。

3 我国风险投资退出机制的现状及存在的问题

3.1 我国风险投资退出机制目前的现状

我国的风险投资和国外的相比,仍处于起步阶段。有数据指出,我国每年大约有2万多项省、部级以上高新技术成果,其中只有不足15%能够真正实现风险投资的退出。在风险投资已退出的科技成果中,资金自筹退出约占56%,国家贷款退出的约占26.8%,而风险投资退出的只占2.3%。这表明中国的风险投资还远远没有达到理想的水平。而影响中国风险投资业发展的至关重要问题之一就是退出渠道不畅通、退出机制不健全,所以必须立足于我国风险投资的现实情况,在探索中寻求适合我国企业的退出模式。

3.2 我国风险投资退出机制存在的问题

3.2.1 我国相关法律法规体系不健全

目前我国还没有出台专门调节风险投资的法律法规,而且《公司法》中也存在一些不利于建立风险投资体系的条款,所以对于国内风险投资公司通过股权回购方式退出资本在很大程度上起了限制阻碍的作用。

3.2.2 没有适合风险投资的文化环境

风险投资主要是应用于新产品的开发和高新技术创业等,由其投资的对象决定风险投资的高风险性,需要投资者具有较大的冒险精神,但我国长期以来执行的计划经济体制形成的惯性思维,阻碍了风险投资文化的形成,因此风险投资在中国并没有得到人们的普遍认可。

3.2.3 缺乏懂得风险投资的优秀人才

风险投资属于人才密集型的行业,他需要的不仅仅是拥有技术知识的人才,更需要的是懂得如何引进风险投资,良好使用风险投资,特别是善于运作风险,并最终成功将风险投资退出的人才,但我国目前风险投资人才明显不足。

3.2.4 风险投资退出机制不合理

对于我国风险企业而言,采用首次公开上市这种退出方式,不仅可以保持风险企业的独立性,而且还可以获得在证券市场上持续融资的渠道。而对于风险资本家来说,则可以获得非常高的投资回报。但在我国,公开上市却表现出来明显的缺点,具体表现如下:

一是主板市场对风险企业的门槛高。我国主板市场对“先天弱小”的风险企业“门槛”太高。主要表现为风险投资通过IPO退市的渠道不畅;推动风险企业的公开上市所需时间周期相对比较长;限制出售的条款众多,如《公司法》规定,上市公司资本总额不得少于5 000万元,且必须达到连续三年盈利的要求,但香港的创业板市场和新加坡的SESDAQ市场对此没有要求。这些条款限制了我国风险投资退出的发展。

二是创业板市场的不成熟。我国创业板上市条件与主板相比,门槛降低了许多,但中国创业板发展还处于初级阶段,其标准与其他国际创业板市场(美国NASDAQ市场为例)相比依然较高,审核仍然较为严格。

三是企业并购中出现的问题较多。由于很多的风险企业都得不到公开发行股票的机会,所以那些不具备上市条件的风险企业会选择企业兼并或收购的风险投资退出方式。在企业并购中通常出现以下问题:(1)企业并非是并购的唯一主体,政府的偏好在很大程度上影响企业并购动机的强度,在一定程度上政府承担了并购主体的角色。(2)并购市场不健全,中介机构不发达。(3)有关并购的法律法规不健全,政策措施尚不配套。(4)社会保障制度不健全,被并购企业的职工安置问题突出等。

四是国内股权回购渠道不畅。在西方等发达国家,风险投资常用的退出形式之一就是股权回购。相比之下,我国企业回购股权的案例少之又少。我国现行《公司法》明确规定:“公司不得收购本公司的股票,但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。”

五是国内破产企业清算机制存在缺陷。就目前来看,中国企业在破产清算方面的执行操作上手续复杂、过程缓慢,受到传统观念的影响,我国的风险投资企业通常都不及时地采取这种方式来减少损失。在很多情况下,都是断然的采取清算的方式退出。因为风险投资的风险比较大的,如不能及时退出,将导致更大损失,而且影响风险投资市场可利用的资金量及风险资本的融通。

4 进一步完善我国风险投资退出机制的建议

4.1 建立健全风险投资退出机制的法律法规体系

由《公司法》可以看出,我国现行相关法律中,有部分法律条款对风险投资的发展和风险投资资本的退出造成了一定的障碍,因此我们应该尽快制定出与风险投资有关的法规体制,积累到足够的经验后考虑制定《风险投资法》,来更好地对市场证券风险、风险投资保险、风险投资基金、风险投资税法、风险投资担保和风险投资企业的组织和法律责任等相应问题加以规范。

4.2 培养营造适合风险投资发展的文化环境

作为一个创新的市场形态,风险投资需要一个适宜的文化环境,这样才能保障其在现有的文化背景中顺利发展,这就需要我们发扬一种敢于创新的文化。这种创新精神就是使风险投资家和科技企业家敢于凭借其丰富的想象力和创新精神,通过建立开发新资源、引进新工艺、生产新产品和采用新型组织形式的企业来实现自己的远大理想。

4.3 全面培养能够运作风险投资的专业人才

风险投资是专业化的投资,这个行业需要有大量熟悉市场规律、具备经营管理经验、敏锐捕捉市场信息和能够驾驭风险的高素质新型人才,所以我们要大力培养具有这方面风险投资意识和开拓意识的专业知识型的风险投资人才,同时还要从国外引进优秀人才,来加强我国风险投资行业的需要。

4.4 完善以IPO为主的风险投资退出机制

IPO的优点很多,可为创业企业筹集大量资金,有利于实现企业控制权的转移和增强创业企业员工的凝聚力及提高创业企业的知名度,分散投资风险等。股份公开上市可以让风险投资家取得高额回报,国际上成功的案例有:美国的纳斯达克(NASDAQ)市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的EASDAQ市场、英国的AIM市场以及1999年第4季度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功,约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。

5 结语

风险投资退出机制是风险投资的最后也是最重要的环节,它决定着风险投资的成功与否,决定着创业企业今后的发展趋势。我国的风险投资正处在高速发展中,风险投资在当今资本市场的发展中正发挥着越来越重要的作用。随着我国自主创新能力的提高,风险投资对经济社会发展的贡献将会日益增加,所以我们要加快建立健全风险投资的退出机制,完善风险投资的退出渠道,为风险投资的发展铺平道路。

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各地探索党员退出机制 篇10

1月18日，广东全省组织部长会议上，省委常委、组织部长李玉妹部署全年组织工作时强调，要“深化处置不合格党员的工作试点，推动形成党员‘能进能出’的机制”，将其作为“完善发展党员的制度，适度控制党员发展的规模”的方法之一。

近年来，随着党员队伍的迅速扩大，中央多次强调党员队伍的“纯洁性”建设，党员发展和管理工作由此成为显性问题。尽管对不合格党员退出机制的探索早已有之，但党员队伍建设仍长期呈现“严进宽出”的状态。

2013年1月28日，中央政治局召开会议，主题是研究部署加强新形势下党员发展和管理工作。会议指出“目前党员发展和管理工作还存在一些不适应新形势新任务新要求的问题”，并提出“要强化党员管理，严格党内组织生活，严明党的纪律，及时处置不合格党员”。

会议的决定得到舆论热烈回应。中央党校《学习时报》副编审邓聿文撰文称，“清退不合格党员是执政党的自我完善”。

建立正常的退出机制

中组部公布的数据显示，截至2011年底即建党90年后，中共党员总数达8260. 2万名。媒体在援引这一数据时不忘对比：“这一数字已超过英国、法国人口总数，接近德国总人口数”。

本刊曾在2007年刊文对中国共产党党员的数量和结构发展变迁予以分析。2006年底时全国党员人数为7239. 1万名，5年之间，党员人数增量超过千万，平均每年增幅超过200万。

“从数量上讲，毫无疑问我们是世界上最大的党，”中央党校党建部教授戴焰军告诉《瞭望东方周刊》，“但作为政党要保持先进性，不仅要有党员数量，更重要的是党员质量，所以我们要讲党的纯洁性。”

2010年，中组部新闻发言人邓声明在接受美国有线电视新闻网记者吉米采访时坦言，中国的确存在有人“入党动机不端正”的情况。

今年1月28日的中央政治局会议亦明确指出，“少数党员理想信念动摇、宗旨意识淡薄、组织纪律不强，甚至思想蜕变、腐化堕落”，并强调“有的党组织对发展党员把关不严，发展党员质量需要提高”。

“很重要的一个问题就是纯洁党的队伍，对于已经进入党内而实际上达不到党员要求的这部分人怎么解决？党章对入党机制有一整套严格的程序规定，这套程序我认为是比较健全的。现在的问题是，和入口相比较，出口方面的机制不健全。怎么让不合格的出去，这方面我们的机制还有待健全。”戴焰军说。

根据《中国共产党章程》第九条，“党员有退党的自由”。就退党的具体情况规定：一种情况为“党员缺乏革命意志，不履行党员义务，不符合党员条件，党的支部应当对他进行教育，要求他限期改正；经教育仍无转变的，应当劝他退党”，另一种情况则是“党员如果没有正当理由，连续六个月不参加党的组织生活，或不交纳党费，或不做党所分配的工作”，就被认为是“自行脱党”。

不过，现实中触发上述条款的情况并不多见。对于清退出党，人们更熟悉的情况是党章第三十八条、第三十九条的规定。前者规定“严重触犯刑律的党员必须开除党籍”，后者则归党纪处分做出规定，将开除党籍作为最严厉的手段。

党建专家认为，相比后者，尽管前者的性质并不恶劣，但在现实中却影响广泛。

“对腐败分子、有严重问题的按照党纪规定处理，或开除或留党察看，这方面做得比较好。关键就是一些长期不起作用、不为党工作也不发挥模范作用的人，他们长期留在党内，这等于削弱了党的战斗力、降低了党的先进性，在群众中影响很不好。”中央党校教授甄小英告诉《瞭望东方周刊》。

“在新形势下，我们应该有一种正常的党员退出机制。这种退出机制我认为不应是一种处分，因为有一些党员没有犯错误，并没有处分的理由，但又由于各种原因长期不能发挥一个党员的作用，这就应该形成一种正常的退出机制。”戴焰军说。“对别人来讲，这也有正面的引导作用：加入这个组织是需要保持先进性的，如果不够格，组织会让你退出来。退出来后自己不必感到委屈，别人也不对这样的退出产生偏见。”

体现党对先进性的追求

自2012年开始，对于党员退出机制的探索在各地密集出现，其内容就包括对上述问题的解决尝试。

在影响最大的广东省， 8个试点单位分别制定细则并送省里报批。据当地媒体报道，每个试点单位对于“不合格党员”的认定标准不尽相同，不过，党章中规定的“缺乏革命意志”、“不履行党员义务”等成为基本标准，意在强调党员基本义务。

其他试点地区也同样如此。例如，为保证大学生党员的素质，江苏大学生党员队伍建设工作坚持加强教育和从严管理相结合，明确提出严守大学生党员的“入口关”，探索退出机制。在这一探索中，江苏省教育厅规定，对无正当理由连续六个月以上不参加党的组织生活、或不缴纳党费、或不做党所分配工作的“三不”党员，分别作出处理规定，按照群众参与、民主评议和支部决定的方式评为不合格党员。

这一规定可谓有的放矢。“这几年在校大学生入党比例是比较高的，这是一个突出的现象。”戴焰军分析。

仅以2007～2009年3年的数据为例，3年间新增学生党员人数分别为99. 6万、106. 7万和118. 5万。同样时段内，工人、农牧渔民、党政机关人员、企事业单位、专业技术人员新发展党员总数分别为151. 6万、147. 1万和151. 7万人。

与此同时，各地的探索亦努力引导党员发挥作用，体现党对先进性的追求。例如，宁波奉化市对不合格党员的规定包括“理想信念滑坡、组织观念淡薄、道德品质低下、服务奉献意识缺失、工作消极落后”等5大情形，这5项内容在各地的规定中颇有代表性。理想信念、道德品质一贯是中国共产党对党员倡导的基本精神。

江苏涟水县的实施细则对10种情形做出了规定，其中包括不遵守社会公德群众影响极差、参与聚众赌博、参与违规聚众闹访、参与邪教组织等具体行为。

在试点地区湖南省溆浦县，县委组织部副部长肖育明告诉前去采访的媒体：“这是针对一些人入党后，随着时间的推移，理想信念、党员观念没有了，跟普通群众一样。虽然这种党员没有犯法也没有违纪，但他们没有党员样子，影响党的形象。”

“难的是一些没有被举报的干部”

在具体的退出程序上，甄小英说，“各地试点基本都是做党员评议和定期的党员自我分析”。

“在党员评议中有一些长期不起作用的，一般是组织谈话，让他限期改正。如果在限期内仍然没有行动，大家通过支部讨论，让他自己提出退出或由组织除名。这样做没有问题，但要注意政策。尤其是基层组织内不担任职务的党员，如果以往党内身份对他没什么具体要求，他自己也没什么表现，那么组织也要考虑给其提供表现的平台。”甄小英说。

至今，在地方试点中，湖南溆浦县、江苏涟水县均有党员除名或劝退记录。不过试点地区的党员退出人数都很有限。例如，作为公开报道中力度最大的地区之一，宁波市2012年全市有超过200名党员受到除名、劝退、限期整改、诫勉谈话等处置。

风险投资退出机制研究 篇11

1 投资退出机制的意义和作用

风险投资的本性是追求高回报的, 这种回报不可能像传统投资一样主要从投资项目利润中得到, 而是依赖于在这种“投入—回收—再投入”的不断循环中实现的自身价值增值。所以, 风险投资赖以生存的根本在于资本的高度周期流动, 流动性的存在构筑了资本退出的有效渠道, 使资本在不断循环中实现增值, 吸引社会资本加入风险投资行列。投资家只有明晰的看到资本运动的出口, 才会积极的将资金投入风险企业。因此, 一个顺畅的退出机制也是扩大风险投资来源的关键, 这就从源头上保证了资本循环的良性运作。可以说, 退出机制是风险资本循环流动的中心环节。风险投资与一般投资相比风险极高, 其产生与发展的基本动力在于追求高额回报, 而且由于风险投资企业本身所固有的高风险, 使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易胎死腹中。一旦风险投资项目失败, 不仅获得资本增值的愿望成为泡影, 能否收回本金也将成为很大的问题。风险投资家最不愿看到的就是资金沉淀于项目之中, 无法自拔。因此, 投资成功的企业需要退出, 投资失败的企业更要有通畅的渠道及时退出, 如利用公开上市或将股权转让给其他企业、规范的破产清算等, 以尽可能将损失减少至最低水平。

2 投资退出机制的方式

2.1 股份上市

首次公开发行上市 (Initial Public Offering, 简称IPO) 作为国际投资者首选的投资退出方式, 在我国目前的法律框架下, 外商同样可以通过股份上市的方式退出在华投资, 而且已为一些投资者所采用。根据有关法律规定和外商投资企业的实践, 就股份上市的退出机制而言可以采用境外控股公司上市、申请境外上市和申请国内上市三种途径。

2.2 股权转让

股东对所持有的公司股权的转让权是公司法中的一项基本法律制度。在中国现行的外商投资法律制度下, 境外投资者可以通过向所投资的外商投资企业的其他股东或第三方转让所持有的股权而退出原有的投资。根据进行股权交易的主体不同, 通过股权转让的退出机制包括离岸股权交易和国内股权交易两种情况。

2.3 其他退出机制

除了上述的退出机制之外, 还有一些退出机制经常为一些境外投资者, 特别是一些创业投资者 (即风险基金, Venture Capital) 在决定投资的同时作为退出机制条款列入投资协议。这些退出机制主要有管理层收购 (MBO) 、股权回购和公司清算等。

3 我国投资退出机制的不足

根据资料显示, 我国风险投资退出方式中, 上市所占比例为15%, 相比较美国近几年的发展趋势显得偏高, 但是上市退出比例高并不是因为资本市场的活跃或者牛市所致, 主要原因正是国内市场的不发达导致境外上市所占比例过高, 其相当境内的1/2, 这使得中国国内一些优秀的企业自愿长期游离在外, 不利于本国风险投资的长期发展。兼并收购所占比重在所有退出方式中相对最高, 截至2003年的累计数为37.4%, 而03年新增退出中, 收购的比例达到了40.4%, 可见采取收购方式退出的项目比例正逐年增多。但是与美国相比较, 相差了1倍, 这其中的大部分是境内非上市或自然人收购, 主要原因是法人股交易受限, 并购通过现金方式而非股权置换, 这就增大了交易难度。退出方式的单一也就使得回购和管理层收购的比例相比国际偏高。

4 建立和完善我国风险投资的退出机制

退出机制是风险投资体系的核心机制, 是指风险投资机构在其所投资的风险企业相对成熟之后, 将所投资的资金由股权形态转化为资金形态, 这涉及退出方式和退出场所两方面问题。借鉴国外风险资本实现退出经验的基础上, 结合目前我国资本市场的发育程度, 可设计风险投资的退出途径, 分步建设我国风险资本的退出机制发展战略, 建立一个多层次的、有效的、完善的风险投资退出机制。

4.1 设立适合创业企业特点的二板市场。

在证券交易流通市场中, 区别于主板市场, 专为高新技术中小企业服务而设立的面向公众股东的资本市场称为二板市场或创业板市场。二板市场是一国资本市场的重要组成部分, 它与主板市场的根本差异在于不同的上市标准和上市对象, 其主要功能在于专门为具有成长性的高新技术创业企业开辟融资渠道和为风险投资提供退出渠道。因此, 二板市场不仅为高新企业开辟了一条资本融通的入口, 而且为风险资本退出创业企业提供了顺畅的“出口”, 以实现风险资本的增值和循环。

4.2 调整政策, 建立和完善场外交易市场。

前面提到, 兼并收购和管理层回购也是风险资本退出的重要渠道, 而大宗股权的转让依赖于一个完善的产权交易市场。但是, 目前在我国从产权交易市场中退出风险资本且增值, 或由其它企业并购创业企业是相当困难的。其原因在于:一是我国产权交易成本过高, 目前在产权交易市场进行产权交易的成本远远高于股票市场的交易成本。过高的税和费, 使风险资本在投资不理想或失败后退出较为困难, 退出成本高, 加大了投资的风险。二是尽管产权交易形式开始趋于多样化, 但是非证券化的实物型产权交易仍占主导地位, 产权市场允许进行非上市公司股权交易的城市和地区并不多。三是产权交易的监管滞后, 阻碍着统一的产权交易市场的形成, 使得跨行业跨地区的产权交易困难重重。因而, 在一定范围内设立风险投资项目和风险投资企业的柜台交易并调整政策, 降低相关税费, 将有助于风险资本的顺利退出, 进而推动风险投资事业的发展。

总之, 解决风险投资退出机制问题, 必须通过多种渠道、多种方式加以解决。借鉴国外的成功经验, 我国应尽快建立创业板市场和柜台交易市场体系, 为不同发展阶段的高新技术企业开辟退出渠道, 为风险资本的退出搭建平台, 使之实现良性循环。

摘要：目前我国的资本市场、产权交易市场、风险投资体系、法律制度都不完善, 而机制的完善不可能一蹴而就。可以先选择在现阶段切实可行的退出方式以争取发展的时间, 同时不断创造条件扫清障碍, 最终建立完善的风险投资退出机制。

关键词：风险投资,退出机制

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