后QE时代

2024-09-01

后QE时代（共6篇）

后QE时代篇1

4年时间,7个物流站点;一夜之间,120多个网络结点;再过2年,又将会有多少个标有“嘉里**”字样的牌匾出现在世人面前?

从7到120的跨越,用嘉里物流总裁汪炜城的话说就是“嘉里是在花钱买时间!”,而在彻头彻尾地体验了“闸门洞开、波涛汹涌”的并购效应后,在中国内地“潜心蛰伏”三年之久的嘉里物流,是否还会继续上演“生死时速的资本故事”?在抢占行业制高点上的嘉里大通,能否最终成嘉里物流布局全球的一枚重要战略棋子?……

或许,沿着嘉里物流逐渐清晰的脉络走向,以及字斟句酌其管理层对未来增长的理性认知,我们至少可以得出这样的结论:对在国内攻城略地6年之余的嘉里物流来说,未来一切皆有可能。

从消化到增长

时间回溯到3年前!

“现在,我们需要时间来消化。”这是嘉里并购大通之后,汪炜城对外提及最多的一句话。

尽管当时的嘉里物流同并购前的大通集团在业务范畴上有着较强是就形成了今天的按地区划分和按业务划分相互交织的整体网络。的互补性,但精于企业管理的汪炜城不得不承认,并购之后的当务之急便是尽快抹平横亘在双方面前的那道无形的“围墙”。

“现在,我们需要的只是增长!”这是3年之后,确切地说是临近2007年岁末盘点的时候,嘉里大通物流执行董事苏耀明在接受本刊记者采访时一再重复的一句话。

尽管此时的嘉里物流早已逃离了“专营仓储”的“孤寂”一隅,并长期雄踞国内第三方物流的“英雄榜”,但在同样颇具文韬武略的苏耀明看来,此时的嘉里大通急需业务增长的进一步刺激。

3年前,在嘉里物流并购大通集团的所有障碍解除之后,又一道无形的“围墙”在嘉里物流面前悄然竖起,而拆除这道围墙的一项重要工程便是尽快理顺大通集团的管理模式。

据了解,大通原先的管理模式是按地区进行划分的,在全国共有包括华北、华东在内的6个区域。但在嘉里物流介入之后,大通原先的6个区就扩展为8个区,而新增的区域就是与中国台湾贸易频繁的福建以及与韩国密切接触的山东。不过,考虑到区域划分的某些局限性,嘉里物流在此之后又做了某些改良,于市。”通过卓有成效的业务整合,3年之后的嘉里物流已经能够从嘉里大通身上感受到大通集团原先在网点铺设上的无限风光。

其实,对嘉里物流来说,大通集团带给它的增长并不仅仅只体现在网点的数量以及业务板块的覆盖面上。事实上,从仓储服务商到第三方物流服务商的角色转换更是嘉里物流为之心动的地方,难怪苏耀明在接受本刊记者采访时也在刻意强调,“我们是综合性较强的第三方物流企业,我们的业务涉及海运、仓储、配送、报关等等。”

理想的选择

“对我们来说,增长是必须的,而对于增长的方式,我们也是有所考虑的。在我们看来,不管是通过自然增长也好,还是通过并购增长也好,我们是不会限定具体的份额的。”面对记者关于“在今后的发展过程中,嘉里大通是希望更多地依靠自然增长还是希望继续借助并购的力量”的提问,苏耀明出言谨慎。

不过,出于记者的一再请求,苏耀明还是向记者表达了嘉里大通关于并购份额的理想期待。“我们觉得最理想的方式是三分之一靠自然增长,三分之二靠并购。当然,我说的只是一种理想的模式,具体的并购份额要视未来的情况而定。”苏耀明表示。

事实上,之所以将理想的并购份额锁定在三分之二,那时因为在苏耀明看来,三分之二这个数字是从欧式并购的理论中得出的。“如果只有10%的并购,那么增长的速度会很慢,但如果90%的份额都是并购的话,那么业务的整合也是难以进行的。因此,取中间的一个平衡点是比较合适的。”苏耀明解释说。

其实,对于嘉里物流收购大通集团之前在国内网点铺设上的步履维艰,以及嘉里大通管理层对增长方式的逻辑判断这两件事来说,尽管二者表面上毫不相干,但其间却丝缕相连。

“正是有了4年时间区区7个网点的前车之鉴,以及并购效应(指对大通集团的并购)在网点数量上的充分体现,因此,对中国内地市场无限渴望的嘉里大通才会有这样的考虑。”针对嘉里大通对增长方式的理想选择,一位业内人士在接受本刊记者采访时如此表示。

的确,诚如上述业内人士所讲,嘉里物流已经从“花钱买时间”的N次尝试中体会到了速度之于自身发展的重要性,因此,其对资本效应的情有独钟也算是顺理成章吧。只是我们不清楚在嘉里物流即将掀起的新一轮并购浪潮中,它是否还会抛出类似收购大通集团这样的大手笔,不过从苏耀明之后的一席话中我们多少还是能够觅得一些端倪。

“其实,我们一直在进行一些大大小小的收购。尤其是对一些主营专项业务以及个性化业务的企业,我们更是感兴趣。我相信未来的中国市场会有很多机会,但同时竞争也将格外激烈。现在,在外资涌入速度不断加快的情况下,嘉里大通希望能够在有限的时间里,尽快使自己的网络以及整体竞争力有所提升。”苏耀明表示。

人才攻略

“在嘉里大通强调企业增长的过程中,我们非常注重人才的培养,以及人才的储备。”尽管嘉里大通深知资本运作所能演绎出的加速度效应,但包括苏耀明在内的嘉里大通高层,在公开场合还是会经常将对人才的关注挂在嘴边。

2007年12月14日,由嘉里大通全程赞助的“中国制造业、物流业CEO高峰论坛暨嘉里大通杯IE亮剑全国大学工业工程应用大赛总决赛”(以下简称“应用大赛”)在清华大学落下了帷幕。值得注意的是,应用大赛已经成功举办两届,而在上一次比赛中,我们同样看到了嘉里大通的身影。

也许,有人会提出这样的疑问:“嘉里大通对应用大赛的支持难道与他们的人才战略存在某种联系?”的确,单从表面上看,一次看似无关痛痒的商务赞助的确难以让人浮想联翩,但通过在此之后赞助方对参与应用大赛的意义解读,我们还是能够感受到嘉里大通的良苦用心。

据介绍,早在2006年起,嘉里大通就开始了同清华大学工业工程系的合作,而合作范畴包括企业内训、专题讲座、相关的论坛活动等方面。而之所以要对应用大赛进行全程赞助,嘉里大通是希望通过类似的活动来吸引更多的优秀人才加入他们的团队,为其今后的发展打下良好的基础。

“嘉里大通非常注重人才的培养,事实上,它的物流人才培养体系在业内几乎人人皆知。”另一位接近嘉里大通的业内人士表示,“嘉里大通与清华大学的全方位合作是其人才储备计划当中的重要一部分。”

“嘉里大通希望每年多培养一些管理类的实习生,从大学毕业开始就为他们提供相关的培训机会。我们希望通过三、五年时间的培养,他们就能在特定的岗位上贡献出自己应有的力量。在我们看来,对人才的培养至少要花3~5年时间,而要将他们培养成真正成熟型的物流人才、能够独当一面的物流人才则需要8~10年的时间,这是一个长远的过程。”苏耀明表示。

后QE时代，投资美国靠谱吗篇2

这或许是金融危机之后美股最“给力”的半年。在去年12月13日触底后，包括纳斯达克、标准普尔、道琼斯在内的美股指数涨幅均超过了20%。对于那些投资于美国股市的QDII基金经理来说，这半年一扫往日的阴霾。

然而，5月22日伯南克讲话以来的16个交易日中（截至6月13日），有15个交易日中道琼斯指数的即日波动幅度达到了三位数，占比93.75%。标准普尔、纳斯达克也纷纷出现了回调震荡。这意味着美国股市进入了一个强震荡阶段，也表明了投资者焦躁不安的情绪。

在好买基金海外市场分析师俞思佳看来，美股的波动反映出投资者脆弱神经。尽管股市表现不错，但没有人能够看清未来的美国经济。一系列的数据表明美国经济正在好转，但QE3如果收缩甚至退出，这种稍有起色的好转是否能够持续，没有人可以给出答案。

现在的美国股市似乎陷入了两难境地。一方面，经济基本面的好转是这半年来股市上涨的强力推手。但另一方面，金融危机后的美国经济还显得十分脆弱，投资者们担心QE收缩会给股市带来新的压力。

“短期来看，美国股市回调是必然。但长期来看，股市受到影响大幅下滑的可能性并不大。”俞思佳的根据是目前的美国经济指数，从最新的5月非农就业数据来看，由于失业率出现反弹，且非农就业数据前值被下修，美国就业数据实际上并非尽善尽美，因而美联储短期内立即减缓QE的概率很低。

“如果说之前的股市上涨是因为QE3所带来的经济好转推动，那么未来的美股上涨的动力将会是企业盈利能力的好转。”俞思佳认为，未来的美股将会出现一定的分化，在忍受了金融危机以及经济低迷后，依然具有强劲盈利能力的企业股票将会有所表现，而这也将继续推动美国股市上涨。

具体的投资品种上将开始出现分化。国泰国际投资部基金经理吴向军的观点是：纳斯达克上涨趋势会有所放缓，标准普尔的“春天”很快到来。自从互联网泡沫之后，纳斯达克所代表的新兴科技类股票成为了美股的代名词。苹果、Facebook等互联网巨头国际化的扩张成为纳斯达克的推动力。

但这一涨势将有所放缓。原因在于世界经济正处于一个低谷期，尤其是新兴市场的表现不尽人意。这势必会对依靠快速海外扩张来生存的高科技公司带来冲击。相反，美国经济的复苏将带动内需，与之相关的房地产、建筑、基础工业、消费等会获得机会，标普也因此具有投资价值。

此外，吴向军还提醒投资者，那些投资诸如香港、新加坡等新兴市场的QDII产品应当有所警惕。美国经济的复苏可能会加速资金回流美国国内，对于金融危机之后还未恢复元气的新兴市场国家来说，资金的抽离可能会带来一系列连锁反应，投资这些QDII可能会蒙受损失。

投REITs不如抄底房地产股票

本轮美国经济复苏中，房地产行业的表现最为给力。标普房价指数显示，截至今年3月底，美国20个城市房价在过去一年内同比上涨了10.9%，创下七年来最大涨幅。房价跳涨的背后，供给不足是主因。2007年以来，美国新屋建设一直受抑制，而同期美国人口增长1200万。吴向军认为当前美国房地产行业处在一个非常大的牛市当中，这个牛市还会持续至少两年左右，现在是抄底美国房地产的最佳时机。

对于大多数投资者来说，了解的美国房地产投资产品大多以REITs基金（房地产信托基金）为标的的产品。目前国内共有三只此类产品，分别是鹏华美国房地产、诺安全球收益不动产、嘉实全球房地产。除此之外，目前国泰基金新推出的美国房地产开发基金主要以投资美国房地产企业为主。两者在投资类别和收益风险上显著不同。

俞思佳介绍，REITs基金收益来源主要是商业地产的租金，和房地产市场本身关系并不大。“REITs更像是拥有4倍杠杆的信用债产品，优点是类似固定收益类产品，风险相对较小，缺点是受利率市场影响较大。”

在2007～2009年的次贷危机时，REITs经历了有史以来最大的回调，在2年内下跌约60%。2009年的3月REITs开始复苏，在最近4年（2009～2012年）的年化总回报率约为20%。

相比之下，美国房地产企业的复苏则要到2012年底。伴随着住宅市场活跃程度持续增加，以及交易呈现出量价齐升的态势，目前新屋和二手房销售、新屋开工数都开始出现回暖，处于稳步回升的阶段。

在吴向军看来，一个房地产周期（从最低点至最高点）约7～8年，因此现在应该是属于美国房地产市场复苏的中期，针对美国房地产市场的投资品种依然具有一定的上涨空间。不过REITs受利率影响较大。如果QE3出现紧缩，前期已经有所回升的REITs基金收益率可能会回调。而房地产企业的股票则处在复苏前的准备阶段。

“相比于REITs基金产品，房地产类股票的投资价值受到QE3紧缩的影响更小，它更多受供需影响，随着美国经济复苏，这类需求正在扩大。因此投资房地产股票的相关产品会更有价值。”吴向军介绍。

后危机时代策略篇3

这个时期, 我们不能不去思考, 如何进行危机突围, 如何寻找到汽车产业产品升级、成本下降、效率提升之方略。简而言之, 后危机时代之策略将着眼于转型, 取利于复苏。

全球经历的这场经济危机是世界经济体系内在矛盾长期积累后的总爆发, 表明过去10多年推动全球经济蓬勃增长的“中国生产-美国消费”的经济增长模式已面临挑战。应该说, 当前的经济复苏本质是全球经济关系重构, 这种转型不仅是中国的问题, 也是全球的问题。

2010年, 作为复苏与转型的一年, 我们不仅要讲求战术配置, 更要讲求战略配置。在转型与复苏初期, 不仅要讲求针对全局和未来的战略, 更要讲求创新与产业升级的战术, 要积极地寻求更适合自身发展的模式, 抓住更利于自身成长的机会, 发现更能体现自身价值的创新, 采取更加有效的措施办法, 相信我们的企业将会最终赢得成功。

因此, 本期策划以及论坛都将主题定为危机突围, 希望在后危机时代, 我们能从生产制造的角度, 通过行业专家对行业发展现状和趋势、制造技术及设备发展动态提出一些观点并给出些许建议, 在2010年新年来临之前, 共同解读后危机时代推动中国汽车及零部件制造企业的发展策略。

后QE时代篇4

关键词：美联储货币政策规则量化宽松加息全球经济

随着美国经济复苏态势的确立以及就业市场明显回暖，10月30日美联储宣布结束资产购买计划，至此，全球最大经济体长达6年之久的超常规宽松政策终于画上句号。在量化宽松政策（QE）退出之后，美联储未来货币政策走向将何去何从？美国会很快进入加息阶段吗？本文将梳理次贷危机前后美联储货币政策规则演进脉络，基于此对未来美国货币政策走向及分阶段的实施步骤进行预判。

美国货币政策规则变化

（一）数量调控时期：“单一规则”的确立与M1、M2的失效

随着凯恩斯相机抉择货币政策在20 世纪70年代大滞涨中的失效，货币主义在美国宏观政策和货币政策决策中的影响日益扩大，美联储基本上接受了货币主义的“单一规则”，即把制定货币供应量增速作为对经济进行宏观调控的重要手段。随着金融创新和货币形式的发展，M1与货币政策最终目标和操作目标的关系变弱，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在1982年底以M1作为中介目标。到20世纪90年代初，M2 与经济增长和价格水平之间的关系也被进一步削弱。1993 年7 月22 日，格林斯潘在国会听证上指出，美联储将放弃以货币供应量作为其货币政策中介目标，转而实行以联邦基金利率作为政策调控目标。

（二）价格调控时期：美联储利率规则的变化

1993年后，在以利率取代货币供应量作为货币政策中介目标的同时，美联储也开始尝试采用基于规则的利率决策模式取代相机抉择模式。从1993年至今，美联储采用的利率决策规则大约经历了三个发展阶段：

第一阶段：1993—2008年，采用传统的泰勒规则。格林斯潘及伯南克时代的美联储都对传统泰勒规则在央行利率决策中的贡献作了充分肯定，并在实践中以该规则作为制定联邦基金利率目标的主要参考标准和模型。从图1来看，1993—2008年间，虽然基于传统泰勒规则得出的建议利率与实际的联邦基金利率有一定的偏差，但二者走势基本吻合。

第二阶段：2009—2012年，采用修订版泰勒规则。面对2008年后发生的大衰退，美联储修订了传统泰勒规则，使利率决策明确倾向于增长和就业。

第三阶段：2013—2018年，采用埃文思规则。美联储认为，在经济深度衰退之后的复苏阶段，相对长时间地维持超低利率才是最优决策。基于这一思想，美联储在2012 年12 月进一步修订泰勒规则，即形成了埃文思规则（以芝加哥联储主席Evans命名），在新的前瞻性引导中，确定了采用预定经济指标及其临界值以取代原定的具体时间（2015年中旬）作为未来上调利率的新规则。

这三种规则对利率估计的差异主要源自各自对通胀、增长和/或就业赋予的不同权重。根据三种不同货币政策规则，并结合对经济增长、通货膨胀和失业率这三个影响美联储决策关键变量的判断，可得到不同规则下的建议利率（见图1）。传统泰勒规则建议利率变化比较快，至2014年末建议利率达4.9%的水平；由于埃文思规则参考的失业率与通货膨胀因素随宏观经济变好而有所变化，因此2014年尤其二季度后的建议利率水平呈指数态势上升，至2014年末建议利率达到1.75%，到2015年末为3.3%；修订版泰勒规则建议利率变化比较缓慢，至2014年末为3.11%，至2015年末为3.13%。尽管三种规则建议的基准利率有差异，但到2014年末，均达到1%以上的水平，加息预期增强。

当前美联储短期利率工具框架

2014年以来，美国经济数据的强劲走势支撑了市场对美联储加息的预期。在实施加息之前，当前美联储的主要策略是引导货币市场短期利率。能够影响和引导短期利率的政策工具包括超额准备金利率、全额供应国债逆回购及定期存款。在当前联邦基金利率接近零的情况下，它们构成了美联储短期利率工具框架。

（一）超额准备金利率（IOER）

超额准备金利率是美联储为银行等存款类机构存放在美联储的超额准备金支付的利率。2008年12月，美联储将联邦基金目标利率降至0～0.25%后，为存款类机构超额准备金支付的利率为0.25%，远远高于0.09%的银行间隔夜拆借利率，这就鼓励银行将资金存放在美联储体系中。但由于IOER涉及的机构主要是存款类金融机构，范围比较有限，因此调控短期利率的能力较弱。

（二）全额供应国债逆回购（RRP）

与我国人民银行逆回购提供流动性的作用相反，美联储逆回购是回收流动性的方式，是指美联储向合格投资者出售债券，并约定在未来指定时间买回相同的债券。2013年8月，美联储宣布推出全额供应的固定利率国债隔夜逆回购（简称全额供应国债逆回购）。此处的固定利率是指在逆回购业务中，美联储直接公布支付给逆回购资金提供方的单一固定利率。之所以叫全额供应，是因为合格的投资者可以按美联储公布的逆回购固定利率把任意多的现金借给美联储。目前，美联储已对全额供应国债逆回购进行了多次测试。

全额供应国债逆回购能够缓解高质量高流动性资产的短缺，引导不同短期利率收敛，使该固定利率成为货币市场利率下限。2013年9月以来，固定利率虽经多次调整，但基本都在联邦基金有效利率和DTCC GCF国债回购利率1之下，较好地充当了货币市场利率下限（见图2）。

3.定期存款（TDF）

美联储的定期存款是美联储向合格金融机构提供的有明确到期日的存款工具。通过认购TDF，银行可以把超额准备金转换成美联储账户上的定期存款。虽然金融机构可以提前支取TDF，但是将遭受较高的罚金。如7天TDF利率为0.26%～0.3%，金融机构提前支取则需支付美联储0.75%的罚息。TDF利率变动直接反映美联储调控市场利率及流动性的意图。

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2014年5月，美联储启动TDF测试。在测试的第一个月，美联储以0.26%的利息接受各金融机构每家最多100亿美元的7天TDF，较此前的每家最多12.5亿美元大幅上升。之后美联储一度将TDF利率上升至0.3%，这有利于套利交易的开展，机构参与度显著提升。

美联储QE退出后的政策走向

根据当前的货币政策规则和货币政策工具框架，在QE退出之后，美国失业率的改善将促使和推动美联储首先对短期市场利率进行微调，如调整隔夜逆回购利率、定期存款利率等，待条件成熟后再进行加息，加息之后才是出售其持有的庞大债券资产以缩减资产负债表。下面本文将对美联储未来的政策走向及大致调整时点进行分析和判断。

（一）平稳阶段：逐步调整多种政策利率

美联储QE退出后的第一个阶段是在加息（提高联邦基金利率和再贴现率）之前的平稳阶段，其主要政策手段是调整美联储TDF利率和国债逆回购利率等多种政策利率。

如前所述，美联储于今年5月开始启动TDF测试，10月份进入新一轮TDF测试。美联储从10月开始连续8周提供TDF，前面4周利率维持在0.26%，之后将利率逐渐升至0.3%。目前美联储对各机构的TDF上限已达到200亿美元。11月6日单周TDF的认购总额已超过3000亿美元，当期TDF的利率也已上升至0.27%（见图3）。无论是单家机构购买上限还是总的购买规模，TDF均呈现较快增长。尽管不能将TDF规模的上升简单归结为美联储政策趋紧，但是10月开始的新一轮测试意味着美联储在为未来的流动性回收及调控短期利率做准备。

美联储在10月30日宣布退出QE后，表示将从12月开始进行较长期固定利率逆回购协议测试，以观察当货币市场在短时间内出现剧烈变化时，有关措施可否成为调控短期利率的一种工具。

（二）加息阶段：提高联邦基金利率

美联储QE退出后的第二个阶段是加息阶段，即提高联邦基金利率和再贴现率，各方尤其关注的是联邦基金利率变动。根据笔者建立的联邦基金利率变化时间间隔回归模型2，并结合历史数据和预估数据，当以通货膨胀率变化、实际产出变化和失业率变化作为解释变量时，回归结果显示美联储将在2015年一季度首次加息；以实际产出变化、失业率变化和TED 息差3变化作为解释变量时，结果大致相同；以失业率变化、TED 息差变化和标普500指数变化作为解释变量时，结果显示美联储将在2015年8月首次加息。因此综合来看，美联储加息的时间点是2015年中期前后，目前来看二季度的可能性最大。

总体来看，笔者认为美国经济增长动力强弱才是决定美联储决策的核心因素，外部因素只要不足以影响美国经济复苏势头，就不会最终影响美联储决策。

（三）缩表阶段：出售债券资产，缩减资产负债表

美联储QE退出后的第三个阶段是停止债券到期本金的再投资政策，出售资产负债表上持有的债券资产，即缩表阶段。美联储QE退出仅仅是结束每个月的资产购买，在退出后的相当长时间内流动性仍将维持在当前规模，并不会出现紧缩。按照美联储此前的意向，加息之后，美联储才会开始出售资产、缩减资产负债表。因此，预计最快也要在2015年下半年美联储才会开始收缩流动性。根据耶伦的讲话，这一过程预计长达10年。因此，美联储资产负债表的收缩即流动性的回笼将是一个极其漫长的过程（见图4）。

美联储政策趋紧对全球经济和资本流动的影响

（一）推动美元走强，大宗商品上涨乏力

从20世纪80年代至次贷危机发生前的经验看，美国经济强劲及加息多数时候都会引发美元持续走强。今年5月美元指数最低78.9，受美联储政策趋紧以及欧元区和日本宽松货币政策的双重影响，11月美元指数已突破87。从历史数据来看，受美元走强影响最大的商品是原油、黄金和白银，其次是铜、铁矿石、大豆等。受美元走强和全球经济弱势增长的双重影响，原油等大宗商品2015年的价格中枢将较今年明显回落。从代表国际油价的指标布伦特原油价格来看，今年年度均价估计为105美元/桶，预计2015年波动区间为80～100美元，即均价90美元/桶。原油等大宗商品价格的下跌，固然弱化了全球及中国的通胀压力并由此打开货币政策放松的空间，使得实施全面降息等传统货币政策的可能性显著增大，但是也将对部分资源出口国的宏观经济增长及资本流动造成较大影响。

（二）大宗商品价格下跌恶化部分国家财政状况和增长前景

仍以原油为例，主要产油国的财政预算与国际油价息息相关。据估计，金砖四国中的俄罗斯，当前的财政预算要保持平衡，国际油价须不低于103美元/桶；沙特的财政预算要保持平衡，需要油价在90美元/桶左右。如前所述，笔者估计受美元走强及全球经济疲弱影响，2015年全球油价在90美元/桶左右，因此俄罗斯2015年很大可能需要财政减支。由于乘数效应的存在，财政减支将对经济增长造成负面影响，这对于俄罗斯等产油国本已低迷的经济无疑是雪上加霜，货币贬值和资本外流压力将增大。

（三）引发新一轮全球资本流动

美联储政策趋紧将对全球资本流动产生明显的影响，这一影响是通过不同途径实现的：第一，引发部分新兴市场国家的资金回流美国；第二，受美元走强影响，经济基本面恶化的国家出现资本外流，既有可能流向美国也有可能流向其他发达国家或者新兴市场。

综上所述，虽然当前美联储结束了资产购买计划，但是离加息尚有至少半年的时间，加上俄罗斯、欧元区等经济基本面恶化国家和地区面临着资本外流，这段时间中国暂时不会承受资本外流压力，更有可能面临资本流入。不过，这些流入境内的国际资本未来也可能再度流出。因此诸如美国这样的大国货币政策调整，无论是趋紧还是放松，都使得我国面临的外部流动性环境趋于复杂，加强跨境资本流动监管变得非常必要。

注：

1.DTCC GCF国债回购利率是指美国托管信托和清算公司（Depository Trust and Clearing Corp）公布的一般担保融资（general collateral finance）中的国债回购利率。

2.联邦基金利率变化时间间隔回归模型是以联邦基金利率变化时间间隔作为被解释变量，以通货膨胀率、实际产出、失业率、TED息差、标普500指数等指标的变化作为解释变量。由于通货膨胀率与TED息差、实际产出与标普500指数间存在较强的相关性，因此选用不同的指标组合作为解释变量分别进行回归。回归结果如下：

模型1：

（4.3）（5.1）（2.3）（4.0）

模型2：

（4.8）（1.1）（3.8）（2.9）

模型3：

（1.3）（4.0）（3.5）（4.7）

其中，表示联邦基金利率变化时间间隔（以月为单位），表示通货膨胀率的变化，表示实际产出的变化，表示失业率的变化，表示TED息差的变化，表示标普500指数的变化。

以上三个模型拟合程度均在0.9以上，解释变量的t值在5%的检验水平下均显著，说明模型1、2、3中的解释变量可以较好地解释被解释变量。因此，可以通过观察通货膨胀率、实际产出、失业率、TED息差、标普500指数等指标的变化来预测联邦基金利率的变动时间点。

3.TED息差是指美国3个月期国债利率与3个月期美元LIBOR利率之差，用于衡量市场对信用风险的评估。