成长期权（共7篇）
成长期权 篇1
PREFACE/前言
期权是20世纪国际金融市场创新实践的一个成功典范。实物期权(Real Option)从狭义上讲就是金融期权理论在实物(即非金融)资产期权上的扩展。实物期权的本质是一种思维方式即将金融市场的规律引入企业内部战略决策之中。实物期权可以进一步划分为分阶段的投资期权、延迟投资期权、扩张期权等借助于实物期权思想.对处于成长期产品的供应链风险实施有效的管理是一种值得探索的新尝试
一、绪论
根据Fisher(1997)及Ross(1988)的研究,供应链具有两个显著功能:第一,从顾客角度将新产品开发过程中的有用信息、POS信息(the point of sale;销售时点信息)以及订货信息加以有效收集,并使之在供应商以及销售商等整个供应链环节中实现共享;第二,将物料快速地从某一合作伙伴转移到下一合作伙伴,且采用的是一种低成本的作业行为。由此可见,供应链是能够有效满足顾客需求的渠道的。供应链的本质就是一种需求导向型的系统,它是由物料获取、物料加工,并将成品送达顾客这一过程所涉及的企业和企业部门组成的一个网络。供应链管理的功能是借助于合作伙伴来共同实施的。有人认为,合作伙伴关系是指供应链中所有利益相关者(包括供应商、制造商、分销商、零售商和客户)之间的关系(皆川,2000)。也有人认为,供应链合作伙伴关系是指供应链上组织间对未来的承诺、双方信息的共享和风险收益的共享方面存在的一种持续的关系(Ellram、Hendricks,2005),等等。构建良好的供应链合作伙伴关系,其根本目的是提高企业核心竞争力。供应链管理决不仅仅依靠合作伙伴之间的协议来维持,在实践中,这种合作关系更多地依靠相互之间的信任而不是确定的法律关系(孙宝文等,2004)。
供应链的成功要素之一是合作伙伴之间的相互信任。根据Boon and Holmes(1998)的研究,信任是合作伙伴一方在发生风险的情况下,积极采用善意的行为加以应对。这也是其他合作伙伴所期待的。重要的是,信任与风险是一种相互融合的关系。即伙伴企业之间若存在信任,则对于任何一方来说都是一种收益,是一种让对方降低风险的行为。进一步讲,一方采用使另一方的风险减少的行为,将会使信任强化。可以说,信任就是一方为减少另一方的风险而增加行为成本的活动。相应的,供应链伙伴便是各种企业在信任机制下建立的组织成果,正如Das and Teng(1998)指出的那样,伙伴企业能够在不增加自身利益的情况下为其他伙伴采取降低风险的行为或措施。从这个意义上讲,通过优化经营管理方式来实现合作伙伴的风险降低,将会对供应链的竞争力强化发挥积极的作用。
供应链反映的是一种完全业务,即从原材料的生产直至最终产品送到顾客手中的全部活动,不同的公司在这些业务活动中所承担的职责是有很大区别的。产品生命周期是指从产品的产生直至消亡这一完整过程所经历的期间。伙伴企业对于不同生命周期条件下的产品供应链,(如处于成长期的产品供应链和成熟期的产品供应链),所面临的风险来源是不同的。本文拟就成长期产品供应链中的风险管理加以探讨。
二、成长期产品供应链的风险
成长期产品的本质在于产品技术是流动的,技术革新从一个起点转向另一个起点是其必然的结果。因此,在起支配地位的产品技术出现之前(Dominant products;Utterback and Abernathy,1975;Hayes,1984),在整个供应链的链条上,各企业依据新产品的销售来排定位置。其中,能够通过顾客的选择最终确定起支配地位的产品只有一种。换言之,目前面向市场进行开发与生产的企业,之后能否维持业界较高的市场占有率,关键看企业自身的竞争能力。即公司开发的产品技术能否成为市场的领导者,并在技术领域的未来发展中起主导作用。若在研发这种技术的过程中失败,则将面临巨大的经济损失。成长期产品供应链风险的形成原因包括:(1)成长期产品的技术开发本身具有高度的不确定性,技术水平含量高,开发周期长使得过程更为复杂;(2)技术开发是不断试错、不断学习的过程,对各种资源的投入需求非常巨大。新技术及新产品替代老技术和旧产品是历史的必然,也是企业竞争优势的来源,因此,从事新产品生产的供应链合作伙伴,为了能够赶上市场整体急速发展的步伐,同时增加企业的市场份额,必须持续不断地进行投资。
在围绕市场需求推进新产品的开发过程中,供应链上的企业需要进行相应的投资,其中涉及到大量的专用性资产投资。专用性资产的投资是对生产特定产品及其部件使用的资产而实施的投资(Williamson,1991)。进一步讲,新产品的生产以及基于销售的投资是由专用性资产所产生的,该资产转向其他用途是困难的或者转换成本很高。在领先地位的产品技术开发失败的情况下,企业会发生巨大的经济损失。因此,对提供成长期产品的供应链来说,专用性资产的投资评价非常重要。
三、实物期权对成长期产品供应链风险管理的贡献
企业的生命周期可以划分为四个阶段,即初创期、成长期、成熟期和衰退期。成长期在企业的发展阶段中居于重要位置,起着承上启下的重要作用。面对不断变化的供应链环境,决策者需要根据现在或未来的市场变化对供应链伙伴关系发展中的项目投资和运营进行调整。将实物期权引入投资行为之中,就是要增加投资机会的柔性或管理灵活性,以便为决策者提供主动选择的机会,而不是必须执行或放弃的义务。
(一)实物期权是应对风险的一种重要工具
在成长期产品的供应链中需要进行较大规模的专用性资产投资,进而增加了投资的不确定性。因此,即便在领先技术开发失败的情况下,最大限度地降低相关的经济损失也是供应链管理的内在要求之一。鉴于此,在合作伙伴之间实施分阶段的投资,是降低成长期产品供应链风险的一种重要途径。分阶段投资,就是在各个阶段针对该投资所实施的经济合理性的决策。即通过收集各种降低不确定性的有用信息,来评价新产品为顾客接受的情况,并作出是继续推进还是加以终止的决策。然而,项目一旦开始,即使后续发现该项目不可行,因实施途中的弹性等原因也无法有效终止。
传统的管理会计工具缺乏对投资开始后的方案选择,通常采用DCF(折现现金流法),也就是净现值方法来评价成长期产品开发投入的合理性,从而带来一定的“逆反性”。即净现值法是以决策刚性为前提的,投资行为在进行决策过程中要么舍弃要么实施,不考虑未来的情况及预期的可能性,不同期间还具有等待或更改最初投资决策的权力。为解决这一问题,在每个环节引入分阶段的实物期权,能够构建包含选择的替代方案。分阶段的实物期权的思路是:下一阶段投资期望的现金流量净现值,继续投资就会变得不合算,如果赋予其终止的决定,已经支出的金额就会得到控制。而且,分阶段的实物期权紧密结合投资,能够降低不确定性。
专用性资产投资项目本身就具有期权的特性,从而便于实物期权发挥更好的效果,具体表现在:专用性资产投资的高度不确定性决定了项目的发展是一个动态的过程,随着产品的生产和销售,管理者能够收集到更多的决策有用信息,并能够根据新的信息做出相应的选择。如果项目成功,企业能从中获得巨大的收益;如果不成功,企业至多也只是损失项目投入成本,即沉没成本。由此可见,用期权的方法评价投资项目不仅可行,而且是一种很好的选择。通过改善项目升值的潜力和限制损失,借助于期权的灵活性增加了投资的价值。
(二)用实物期权方法来处理不确定性
如上所述,在分阶段的投资存在可行性时,可继续实施下一阶段的投资,各个阶段中内含着终止的期权。这种期权的价值涉及不同阶段期权价值计量的决策。即是基于金融买入期权(Financial call options)的价格决定理论而展开的。
实物期权方法把未来的不确定性价值纳入到投资项目的预测价值中,使之更符合现实情况。在引入实物期权方法后,我们在评估投资项目时,不仅仅是计算项目的净现值价值,还要计算隐含在项目中的实物期权价值。一个项目的真正价值应该包括传统意义上的净现值与灵活性选择的价值之和。即“项目价值=NPV+灵活性价值”。项目投资决策的期权特征主要体现在以下几个方面:
1. 投资机会的延迟。
决策者可以在投资的时间上进行选择,以选择最有利的投资时机。如果现在的净现值已经很大,投资者就应该立即投资。如果现在的净现值比较小甚至是负数,而投资机会仍然有价值,则此项目的投资可以暂缓一下,待市场出现有利信号时再进行投资,若不利则可放弃,从而避免立即投资可能带来的损失。这种选择权与金融买入权本质上是一致的。
2. 追加投资的机会。
项目投资后,决策者也可以根据市场的具体条件对其进行调整。如果市场条件有利,决策者可以追加投资,扩大项目规模,提高生产能力,从而获得比原来预期更大的净现值。
3. 转作他用的机会。
在项目进行时,如果出现市场条件不利,而项目本身具有可以转产的灵活性,那么决策者则可以将投资项目转作他用,以避免可能的进一步损失。
在不确定性的现实环境下,管理的灵活性可以增加项目的价值,这一点恰恰被传统的投资方法所忽略了。管理的灵活性和战略的适应性来源于项目中所包含的实物期权,其特性是自然形成的,是固有的,因此可以使用实物期权的方法来确定成长期产品供应链的期权价值。
(三)基于供应链的分阶段投资的实物期权框架
有关成长期产品的供应链业绩评价,对于基于实物期权的阶段性特殊交易投资有着积极的现实意义。因此,对于这类投资的决策安排,值得进一步研究。针对供应链中合作伙伴在不同阶段实施的投资决策与作为供应链整体的投资决策,可以选择是继续进行投资还是终止投资,它揭示的是实物期权的价值评价思想。此外,本文围绕成长性产品的供应链的实物期权而展开的有关风险降低的探讨,可以参考Gerybadze(1995)、Das and Teng(1998)和皆川(2000)的论述。
1. 伙伴企业分别进行投资的情况
图1表明,供应链上的阶段性投资评价情况是每一个合作伙伴作出是否进行这项投资决策的依据。阶段性投资的经济性评价是依据各阶段投资获得的现金流的预测开始的。各阶段的预计现金流,依据未来投资期间的演进并结合新的信息,被逐次测试与再评价。
现在,以某一特定伙伴的第1阶段的投资性评价为开端。首先,该伙伴的管理者,需要计算从第一阶段投资中所获得的期望现金流量的净现值(NPV)。因此关键的问题是,若实施第1阶段投资,则必须考虑下一阶段的投资是否经济可行,并作出正确的判断;若达不到目标,就可以在投资期间的中途将该项投资加以终止。由于分阶段投资中下一阶段的期望收益在该投入资金遇到下跌的情况具有管理的灵活性,即便是投资活动的中途也能够对该投资实施终止,因此,这种实物期权的价值必须包含投资利益。所以每个伙伴的第1阶段投资的战略NPV是由“该伙伴第1阶段投资的传统NPV+该伙伴从第二阶段投资选择的实施中基于实物期权所获得的利益”构成的。这类战略的NPV在正的情况下,实施投资。
此外,第1阶段投资的战略NPV变为正,该项目便转入实施。投资在运行的同时,有关市场导向信息的收集也就开始了。信息收集围绕投资期间开展活动。第1阶段的投资经过一定的期间,依据最新的信息,已经计算完毕的第2阶段投资的战略NPV(即,该伙伴的第2阶段投资的传统NPV+第3阶段投资的有关选择实施的实物期权给予该伙伴的利益)开始重新评价。其结果,第2阶段投资的战略NPV在正的情况下实施该投资,相反在负的情况下就终止投资。
现在,投资一旦继续,就伴随着第2阶段的投资实施,必须收集有关市场动向的信息。依据这些信息,已经设定完毕的第3阶段投资的战略NPV得到修正,基于此开展有关第3阶段投资实施的决策。这样,第2阶段以来的有关投资的实物期权分析顺序如下:
信息收集一战略NPV的修正一战略NPV的分析
2. 供应链整体的阶段性投资决策
图2表明的是,各合作伙伴基于阶段性投资所获得的利益之和所体现的有关供应链整体的投资评价方法。这种方法是否继续,需要依据供应链整体的市场变化进行(投资)决策,或者作出是否终止的决定。在应用这种分析框架时,必须兼顾供应链伙伴之间的利益共享。
四、结束语
供应链合作伙伴之间的相互信任,对于供应链的成功起着决定性的作用。为强化这种信任,应当努力探寻管理会计工具的整合与创新。将实物期权方法嵌入供应链的风险管理之中,不仅丰富了管理会计的理论内涵,也提高了管理会计方法的有效性和可操作性。同时,加强供应链伙伴关系的建设也是规避供应链风险的重要途径之一。供应链伙伴的一方若能够为他方的风险降低做出贡献,信任将会变得更为牢固。供应链环节中的某一伙伴为了其他伙伴的利益而付出的代价,从战略的视野观察有时是非常值得的。因此,通过协调供应链伙伴之间的关系,增强供应链整体的风险抵御能力,对于供应链管理而言,是至关重要的。积极采用诸如实物期权等的方法来提高供应链整体的风险防范意识,是本文研究的目标。
期权投资策略在期权估价中的运用 篇2
一、期权的投资策略
买入期权的特点是最小净收入为零,不会发生进一步损失,因此具有构造不同损益的功能,从理论上来说,期权可以帮助人们建立任意形式的损益状态,用于控制风险。期权有很多策略为投资者所运用,主要包括裸策略和抵补(套头)策略。裸策略基本包括四种:多头看涨策略(买入看涨期权)、空头看涨策略(卖出或开立看涨期权)、多头看跌策略(买入看跌期权)、空头看跌策略(卖出或开立看跌期权)。在金融领域广泛使用“头寸”一词,上述四个策略的收益/风险特征通常被称为“头寸”,就其本身而言,这些头寸称为裸策略,因为不涉及在另一个期权或附属股票中采用抵消性的或降低风险的头寸。在期权交易中,将期权的出售者称为“空头”,持有“空头寸”;将期权的购买者称为“多头”,持有“多头寸”。与裸策略相反,抵补或套头策略涉及持有期权或附属股票的头寸,目的是使一个头寸帮助抵消另一个头寸的不利的价格变动,本文讨论两个抵补或套头策略:抛补看涨期权和保护性看跌期权。
股票加空头看涨期权组合,是指购买一股股票,同时出售一股该股票的看涨期权,这种组合被称为“抛补看涨期权”。抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上涨,锁定了收入和净收益,净收入最多是执行价格,由于不需要补进股票也就锁定了净收益。如果股价下跌,可以减少相当于期权费用的损失,因此是机构投资者常用的投资策略。
股票加看跌期权组合,称为保护性看跌期权。投资者可能希望保护投资组合中的股票定价抵御市价下跌风险。利用期权的途径是买入那只股票的看跌期权,这样操作能保证投资者得到看跌期权的价格减去期权成本。如果股价上扬而不是下跌,投资者能够参与价格上升,收益要减去期权成本。保护性看跌期权锁定了最低收入为执行价格,也锁定了最低净收益,可以降低投资风险。
二、期权定价方法与模型
期权定价问题的研究最早可以追溯到1900年,Bachelier在其博士论文中首次提出了股票价格的布朗运动假设并运用其来对欧式买权进行定价。期权定价的方法主要有三种:一是无套利复制定价,这种方法主要Black-Scholes(1973)提出,其基本原则就是无套利思想。在一个无套利的市场中,具有相同未来收益的资产组合应当具有相同的价格,通过构造一个投资组合使得其未来收益与未定权益(如期权)的未来收益相同。二是期权定价的鞅方法,尽管无套利复制定价取得了成功,但是这种方法的基本支柱就是构造出一个复制期权的投资组合,这在不完备的金融市场中往往不能实现,现实金融市场通常是不完备的,因而这种方法具有局限性。三是效用无差别定价,Hodges and Neuberger(1989)提出了效用无差别定价,这是一种基于效用观点的针对不可达(即不可复制)未定权益的一种定价方法。未定权益的发行者是基于投资行为人从效用最优投资的观点来评估价格。
期权的定价模型主要包括Black-Scholes模型(B-S模型)、Merton跳扩散模型和二项式期权定价模型。Blackl-Scholes模型是由Black和Scholes为推导欧式期权定价公式于1973年提出的,对标的资产的价格服从正态分布的期权进行定价。由于B-S模型中股票价格呈现连续变化,而市场的真实情况是当有突发事件发生时,股票的价格将不再是连续变化,往往呈现出跳的现象。为证实这一金融市场实际,Merton(1976)提出了跳扩散模型。二项式期权定价模型,又称二叉树模型,是由Cox、Ross和Rubinstein等人提出。研究者最初的动机是以该模型为基础,为推导B-S模型提供一种比较简单和直观的方法。但随着研究的不断深入,二项式模型不再仅仅是作为解释B-S模型的一种辅助工具,而是已经成为建立复杂期权(如美式期权和变异期权)定价的基本手段。二项式期权定价模型建立在一个基本假设基础上,即在给定的时间间隔内,证券的价格运动有两个可能的方向:上涨或者下跌。虽然这一假设非常简单,但由于可以把一个给定的时间段细分为更小的时间单位,因而二项式期权定价模型适用于处理更为复杂的期权。
三、投资策略在期权估价中的运用
其一,“抛补看涨期权”在看涨期权估价中的应用。抛补看涨期权是指购买一股股票,同时出售该股票一股的看涨期权。而在复制原理中,需要构建一个股票和借款的适当组合,使得无论股价如何变动,投资组合的损益都和期权相同,确定复制组合的股票数量和借款数量,这个比率称为套期保值率(用H表示)。即在期权估价中,不是按照抛补看涨期权组合中股票和期权数量1:1的关系运用,所以产生了套期保期率。具体可如表1所示。表1中,S0表示股票当前价格,Su表示到期日上行股价,Sd表示到期日下行股价,C0表示股权的价值,Cu表示股价上行时到期日价值,Cd表示股价下行时到期日价值。
根据套期保值原理,由于保值是无风险的,套期保值率定了,到期末就产生一个固定的收益,不论该资产价格在到期时是上升还是下降。则有,“股价上升时现金流”等于“股价下行时现金流”,可知,H×Su-Cu=H×Sd-Cd,可得,
根据复制原理,需要复制一个股票与借款的投资组合,使之到期日的价值与看涨期权相同。假定借款为无风险债券,其价格为bt,则当股价上升时到期日收入为H×Su-bt(1+r)t,当股价下行时到期收入为H×Sd-bt(1+r)t,
根据二叉树期权定价模型确定看涨期权的到期日价值:
其中,x表示到期时执行价格,r表示期权有效期内的无风险利率,t表示期权有效期。
该组合的到期日收益分布与购入看涨期权一样,因此看涨期权的价值就应当与建立投资组合一样。
得出:H×Sd-bt(1+r)t=0借款
将其代入(2)式得出:
期权价值
其二,“保护性看跌期权”在看跌期权估价中的应用。对于欧式期权,假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日。由于保护性看跌期权组合只发生支出。为了方便分析,将上文已经分析得到的看涨期权的价格引入,建立“保护性看跌期权和售出一股看涨期权”的投资策略。具体如表2所示,表2中,P0表示看跌期权价值,其余字母表示同表1。组合满足股价上行时的现金净流量等于股价下行时的净现金流量。
根据复制原理,该投资组合的现金流出等于该投资策略将来损益的现值。即,购买日现金支出等于到期日现金净流量的现值。
在复制原理中,就是借入的款项。
实施股票期权公司始终没有现金支出,又可以有效地实现对经营者的长期激励和监督,能有效地克服经营者的短期行为。为了防止经营者操纵股票期权价格而从中获利,期权估价在金融业中尤为重要。利用期权投资策略,可以研究单期二叉树定价模型,力保对期权股价原理的理解,同时也可以借助期权投资策略探讨有关期权的其他问题,但这些问题都还有待进一步的研究。
参考文献
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成长期权 篇3
当今中国的住房多数以期房的方式销售，即在房屋建造完成前，根据设计图选择自己的住房并交一定房款作为订金，待房屋建成后交完其余款项后房屋交易完成。然而，这种交易方式存在三个严重的问题：(1)对于已付定金的买房者缺乏灵活性;(2)对于“后知者”，在房屋建造过程中购到房屋的可能性很小;(3)缺乏交易价格公平性。
本文从购房者利益角度出发，将中国传统的期房销售模式改进为房地产期权销售模式, 从而使得房屋在建造期间可以自由转让，同时将静态的房地产点式估价延展到动态时段的自动化估价，并且使得房屋建成时刻的交易房价更符合当时的房地产交易行情，有效地避免了房地产价格的预估误差。
一、房地产期权设计
考虑到房地产的独一无二性，令Si (t)代表楼盘i在t时刻的房屋价格，假设房屋价格服从以下随机微分方程：
其中，μi为表示楼盘i房地产价格的预期增长率，从长期来看房地产价格将呈递增趋势，因而μi>0。σi为表楼盘i房地产价格的波动率，表示国家政策法规、建造成本价格以及原材料供求关系等对商品房价格的影响;dB (t)为标准布朗运动增量，，其中ε：N (0, 1)。令μ和σ为所有楼盘房产价格的均值增长率和波动率，则μi=θiμ，σi=βiσ，θi和βi是表示楼盘特殊性的比对参数。当θi>1时，该楼盘房价增长率超过平均房价增长率，则投资该地产将获得更高的收益;当θi<1时，该楼盘房价增长率低于平均房价增长率, 则该楼盘的投资价值相对较低。
房地产的开发资金一部分来自于消费者的预付款，按国家法律规定购房者需支付房价30%的预付款。在实际情况中，除了国家规定的基本预付款底线，为建房融资的需求，开发商通常通过优惠房价的办法刺激购房者增大预付款比例。设消费者实际支付的房屋预付款比例为λ，其中0.3燮λ燮1。房地产开发商按照实际预付款比例λ给消费者一定的优惠，房地产期权执行价为：
其中Si (0)为商品房在期权初始销售时的价格，实际中将参考临近的具有可比性的房屋价格确定，T为期权到期日，r为无风险利率。由(2)式可以看出，随着预付款比例的增加，期权执行价格不断降低。
在到期日，如果期权被执行，拥有期权的购房者只需要支付住房其余的(1-λ)Xi比例的房款即可得到价值Si (T)的房子;如果购房者违约，则以期权执行时刻T的房屋价格Si (T)为基数，按照比例λ退款，此时购房者承受的经济损失为λ(Xi-Si (T))+λXier (T-t)。设房屋期权价格为V (Si (t), t)，则有：
通过适当变化，上式可化为：
因此，在到期日T, Si (T)叟Xi时，执行期权;Si (T)
其中N(·)是标准正态分布函数，且
二、上海市房地产期权执行价和价格的制定
我们以上海市及上海市淮海路、五角场两地区为例制定房地产期权的执行价和价格。由于每月的房地产期房价格很难统计调查，我们取龙胜平和黄炜炜(2006/10—2007/04)的二手房价格来代替期房价格。
2007年5月19日中国一年期存款利率为0.0306，由此得r=0.03014。由以上数据根据Joseph&Victor (2001)的方法计算得表2。
淮海路是上海市成熟的商业中心，无论是交通，购物条件还是房屋品质都是上海一流的，所以这个地区的房价一直远远高于上海市平均房价，又因为该地区的规划成熟稳定，使其房价增长率远高于利率。而角场位处上海市中环附近，是上海新兴的商业区，在2006年10月至2007年4月期间，正是这个商业区建造收尾、开业的期间。在这之前建造房屋、拆迁的特殊性导致短时间房价下降，商业区落成之后，房价开始回升。因此，在这段时间内房价增长率低于利率是可以理解的。以上海市的平均房价增长率μ为基数可求得淮海路和五角场房价增长率参数θi分别为0.68853和0.59168。淮海路的房价增长率参数θi>1，表明它的房价增长率高于上海地区的平均房价增长率，对于着眼于投资获利的消费者来说是有利的选择。五角场的房价增长率参数θi<1，表明它的房价增长率低于上海地区的平均房价增长率，但是考虑到它每平方米房屋单价相对低，对于缺乏资金，却又对房屋面积有一定需求的消费者，这类房屋具有更大的吸引力。由此可见，在繁华的商业中心购买房屋，由于它具有较高的房价增长率，所以具有较高的投资价值。在繁华程度和地理位置相对差一点的地区买房，由于其较低的房屋单价，对有现实需求的消费者来说具备较高的消费价值。
淮海路和五角场的房价波动率都低于上海市房价平均波动率，说明这段时间这个两个地方房价很稳定。淮海路房价波动率高于五角场房价波动率，因而其房地产期权具有更高的价值。以上海市的平均房地产价格波动率σ为基数可求得淮海路和五角场的房地产价格波动率参数βi分别为0.6224339和0.5059612。
我们取2007年4月的房地产价格为Si (0)，楼盘建造时间T取为一年，预付金比例为0.3以及1，分别算得淮海路和五角场在2007年5月销售的房地产期权的执行价和价格。
结论
房地产期权是一种金融衍生产品的创新，在中国期权交易市场上未曾有过先例，归其原因是缺乏有效的定价方法以及金融衍生品市场的不完善。本文立足于中国现有的售房方式，一方面充分考虑其中政策性的因素，比如国家对预付款的规定，另一方面不忽视消费公平性，让消费者在选择预付款比例的同时选择期权执行价格，从而选择自己能接受的期权价格，这些考虑有效地增加了房地产期权的可操作性。在充分考虑房地产的差异性后，本文针对房地产价格增长率和波动率分别增加比对参数, 这样做一方面方便实际中期权定价，一方面给予投资者有效的投资提示。实际销售房地产期权时，可将预付款范围分成几个固定档次，从而将期权执行价分档次，增强可操作性。
摘要：长期以来, 中国商品房多以期房销售为主, 这种销售方式不利于商品房的流通, 也难以满足购房者的意愿。针对房地产的特性和期房销售方式的不足, 设计非实物期权的房地产期权, 以房地产期权销售代替期房销售, 并以上海市为例制定房地产期权的执行价和价格。
关键词：房地产,期房销售,期权销售,执行价,期权价格
参考文献
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成长期权 篇4
近年来,股票期权激励已成为现代企业激励制度中具有代表性的制度,它具有较强的长期激励与约束作用,很多中小企业都效仿上市公司采用这一措施。
本文将通过分析中小企业(主要是未上市的股份公司或有限责任公司)实行股票期权激励所面临的问题,研究采用虚拟股票期权达到长期激励的方法,解决实际操作中所关注的赠与标准、虚拟股票内部价格及其确定、虚拟股票来源、受益范围、授予和行权等问题。
二、中小企业实施股票期权激励的现状
我国中小企业多具有以下特点:(一)创新型、科技型企业对人力资源有较强的依赖,需要借助先进的激励措施来吸引和留住人才。(二)处于初创、成长期,具有高成长性—实施的前提。(三)由私有资本投资,资本规模小(民营高新企业是突出的代表)—实施的内在因素。
中小企业中现在(及可预见的时期)无法达到上市标准的股份公司或有限责任公司可以考虑实行虚拟股票期权激励;有限责任公司非股份制的法律障碍可通过折算虚拟股票来解决。将公司现有资本按一定的内部价格折算为虚拟股份;或将税后利润划分出一定百分比,以内部价格折算为虚拟股份;未上市股份公司股票流通性和市场价格确定可通过公司回购等规定和内部价格来解决。
这使虚拟股票期权在中小企业中实施具有现实的可能性。
三、虚拟股票期权激励
(一)涵义
虚拟股票期权激励是针对非上市或有限公司无法实行标准的股票激励而实行的一种变通形式的措施。规定期权的获受人按照授予计划在约定时间,以约定价格和数量购买公司的虚拟股票。
虚拟股票获受人在行权时购买的是虚拟股票,以簿记形式登记期权的授予、行权和虚拟股票的持有状况。持有人享有行权溢价收入、持有虚拟股票升值收益和分红权,但不享有投票表决权且在一定时期内不得流通,只能按规定分期兑现。持有人离开企业时由公司回购或其他虚拟股票持有人购买,未行权部分期权自动失效。虚拟股票可在公司满足上市流通条件时转变为完整意义的股权。
虚拟股票期权激励的本质是薪酬的延期支付,是一种企业内部激励措施。虚拟股票内部价格的确定依托于企业的高成长性。在授予上遵循合理、公平的原则,在不影响原有股东的控制权的前提下达到良好的激励目的。
(二)实施虚拟股票期权激励需要解决的主要问题
1. 赠与标准
赠与应结合业绩考核与预算执行情况,遵循以下原则:
(1)对于管理人员应主要参照公司内部各项财务指标(如每股净资产增长率)、项目完成或预算执行情况等;
(2)对于技术人员应主要参照其个人成果和项目执行效果;
(3)对于其他部门人员应主要参照项目实现情况(如实现的销售额和回款比例)、个人的业绩成果;
(4)期权获受人的潜在能力、职务水平。
合理的赠与标准、业绩评判标准的确定将直接影响到被激励对象的公平感、激励程度以及自身的工作热情,最终对公司的经营业绩产生影响。期权计划的有效执行最重要就是做到有效、公平、合理,避免暗箱操作。
2. 虚拟股票内部价格及其确定
虚拟股票内部价格是指由中介咨询机构或薪酬委员会根据公司的性质、发展阶段、相关资本市场情况和一定的财务指标制定的价格,用于折算虚拟股票数额、确定行权价格和计算行权收益使用。能够反映公司的成长性和所达到的财务水平,同时要参照假设在可预见未来公司上市时其股票的价格水平。
考虑到管理成本,内部价格的确定可与业绩评价时间一致,有以下两种方法:
(1)净资产法。以每股净资产的增值为激励来源。设初始内部价格每股1元,将公司基期净资产除以1元得到初始的虚拟股票数量。将扣除奖励基金(期末税后利润按一定比例提取)的净资产除以前期虚拟股票数量得到相应期间虚拟股票的内部价格。其优点是始终保持虚拟股票的内部价格、股份总数量和公司实际净资产的对应关系。但也有一定的缺陷:每股净资产的增幅在初始年度可能会达到100%甚至更高的比例,但后期难以预测,可能难以产生较大的激励作用。
(2)利润法。本质上是一种利润增值期权。设初始内部价格每股1元,将公司基期税后净利润除以1元得到初始的虚拟股票数量。将下一期的税后利润除以初始虚拟股票数量得到相应期间的内部价格。此方法不太适合初创期企业税后利润出现连续多期亏损的情况。
对于新兴企业可能没有任何一种方法比市场的评价更为客观与准确,因此非上市公司在确定公司真实价值与行权价时应将同类型上市公司市场价格作为重要的参考因素,如市场平均市盈率的变化等。
(三)虚拟股票期权激励实施的要点
1. 虚拟股票的来源
公司将现有股份或每年税后利润以一定的百分比划分出来,作为奖励基金,将其按内部价格折成股份,以簿记方式登记使用。
2. 虚拟股票期权的受益范围
即获受人的确定,主要是公司高级经理、核心技术人员,也会包括业绩突出的员工。根据公司的成长阶段、委托代理状况、管理方式及技术重要性等来确定。但如果将全体员工均纳入受益范围,激励效果就会降低。
3. 虚拟股票期权的授予
(1)授予时机和期限
企业可以在业绩评价或员工受聘、升职等时机授予期权。不同部门和职位的获受人的授予时间应有所不同。通过滚动授予可解决一次性授予而不能给后进的高层管理人员和核心技术人员以激励的局限性。
(2)授予数量
这是虚拟股票期权激励中较为重要的环节,在很大程度上决定了激励的效果,从而直接、间接影响公司经营业绩和管理。授予数量的确定要与赠与标准紧密联系,既要考虑授予数额在获受人薪酬中的比例(建议在30%以内),又要分出档次,不能平均或普惠。
4. 虚拟股票期权的行权
(1)行权价格的确定
行权价格是指在期权计划中获受人按照约定购买公司虚拟股票的价格,通常是在授予期权时虚拟股票内部价格的基础上根据获受人的职务水平、所在部门、个人潜能等方面进行细微调整。
(2)行权方式
类似标准股票期权的行权方式,虚拟股票期权的行权方式可以分为现金行权、无现金行权、无现金行权并出售三种。科技型民营企业许多新引进的高管人员和科技人员并不富裕,可以选择第三种行权方式,在一定程度上解决期权计划获受人行权时的资金问题。
(3)行权期的确定
行权期即期权的有效期,是期权获受人在规定期限内可以行使期权计划赋予的权利,其长短可以视实际经营情况和激励程度确定。行权期通常从期权授予日起一定期限后开始(有利于公司稳定和长远发展),一般为2-5年。
四、结论和建议
通过以上分析,虚拟股票期权激励在中小企业有相当操作空间:(一)使期权获受人长期利益与企业所有者利益休戚相关;(二)使企业形成开放式股权结构,不断吸引和稳定优秀管理人才;(三)将部分薪酬支付延期,减轻企业支付现金报酬的负担,节省或缓解营运资金压力,使企业在短期不支付资金情况下实现对员工的激励。相对标准股票期权,虚拟股票期权激励有一定的优点:
1.虚拟股票期权行权后所有者不具有表决权,不稀释原有股东的股份,不影响公司的总资本和股权结构,较好的兼顾原有股东和期权获受人的权益,更适合私有资本公司。
2.虚拟股票的价格取决于制定期权计划时所确定的内部价格,在股市价格大起大落时保持相对稳定,有利于保证期权获受人收益的稳定,达到更好的激励效果。
3.虚拟股票期权计划的实行不需报批、不需变更工商登记,只要公司的股东大会或薪酬委员会等类似机构通过并以簿记形式登记期权的授予、行权及虚拟股票的持有状况等。操作相对方便、快捷。
股票期权问题分析 篇5
随着互联网信息技术的发展，金融产品愈来愈为普通人所熟知，理财产品也开始进入到人们的视野之中，在众多的理财产品之中除了债券、国债、银行发行的理财产品之外，最为人们所熟知的应该是股票投资产品，投资者投资股票大多是出于投机以获得短期收益，缺乏对公司的经营情况、市场状况的了解，更不用说股票知识，股票期权是与股票的增值收益相关的一种长期的激励制度，因其在我国尚属新生概念，不为投资者所熟知，更不用说与其相关的回溯和激励问题，本文主要内容是对国内外的关于股票期权回溯和激励相关的问题的进行阐释。
二、我国股票期权的现状
证监会2015年12月31日颁布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，出台一系列正式的股权激励管理办法，标志着我国企业实施股票期权计划的税收制度和会计制度有章可循。股票期权是一种与股票增值收益联动的长期激励制度,是全面薪酬体系的重要部分，是一种收益权，被授予者可以在行权期内的任何时期行使该权利，但是被授者通常在股票的现行市场价格大于期权的价格时才会行权，股票的市场价格与期权行权价格之间的差价构成收益。
三、股票期权的激励作用与现存问题
股票期权通常被授予公司的高级管理层，激励管理层追求长期经营利润以避免短期化经营，消除内部管理控制的损失，将剩余索取权赋予管理者以保证短期经营与人才的稳定性。同时被授予者往往也对企业的经营持乐观态度，股票期权在一定程度上是一种双赢的制度，国内的学者也该给予了解释：王薇（2010）认为，股票期权激励机制有利于公司形成开放式股权结构，不断吸引和稳定优秀人才，可有效解决经营者长期激励不足问题，降低委托—代理成本。但是股票期权发挥出激励作用需要完美的市场机制，需要市场有效的传递出信息，目前我国的股票市场处在半强势有效性与弱势有效性之间，要使股票期权制度发挥激励作用，需要完善市场环境。同时又因为我国的企业内部控制不健全、股权结构不合理、外部竞争环境不健全，存在比较严重的委托代理问题和内部人控制等问题（季向宇，2000）。我国的企业的现存状况也在一定程度上阻止了股票期权制度激励作用的发挥。
四、股票期权的回溯问题
股票期权的回溯是指股票期权的授予者通过观察过去某一时期的股票价格，从而将股票的期权价格回溯到股票价格的最低处，以授予公司的管理层，使管理者获得收益。
（一）股票期权回溯的作用机理
股票期权之所以受到理论界的学者的广泛关注，是因为其是与公司的管理层紧密相联系的一种激励制度，同时也是一种收益权利，所以国外学者早在20世纪90年代就开始对其进行了分析研究，Y erm ack通过研究1992～1994年《财富》500强公司授予其首席执行官的620份股票期权，发现股价在期权授予日之后就迅速上涨。为消除投机行为对研究结果的影响，在Y erm ack的研究基础上，A boody和K asznik研究了1992～1996年的2039份计划期权，也发现相似的现象。他们把这称为基于内幕消息的“压紧弹簧”，即在影响股价的利好消息放出之前，公司派发期权给高管。因此股票期权的回溯作用机理主要是通过，在期权授予日之前放出利空消息以打压股价，从而借机将股票期权授予公司的高级管理层；然后在将股票期权授予给公司高级管理层之后再放出利好消息从而抬高股价，使股票的期权授予者获得收益。
（二）股票期权回溯的动机
股票期权回溯的动机有三方面的原因：一是管理层为了获得收益，公司的高级管理层拥有对公司的直接管理控制权，掌握公司资源，其可以通过控制信息的披露程度将期权的价格倒签以使自己获利；二是管理者为了给员工营造福利，因为股票期权对行权期限有一个限制，在规定的行权期限之外不能行权，并且有时这一行权期限比较长，股票价格波动是随机的，难以预测，管理层所能获得的收益无法预测，所以管理者为了给予员工福利和吸引人才而实施股票期权制度；三是管理者进行期权回溯对股东是有益的，由于管理者进行期权回溯，在一定程度降低了股东支付给管理者的薪酬，因此股票期权回溯是效率合同的结果。
（三）股票期权回溯的影响
股票期权激励的最初目的是为了使管理者更好地为股东创造财富，但一些上市公司滥用这种方法，反而不利于公司成长和投资人利益。股票期权回溯行为不是一场零和博弈，与管理者从中获得的收益相比，股东财富将遭受更大的损失。C icero分析了1996～2005年美国2693家上市公司的37041份经理股票期权的行权情况，进一步指出虽然管理者通过倒签期权行权日期所得到的直接货币价值超过了公司的货币成本，但是随之而来的法律和声誉风险使得该行为的总成本大大超过了其利益。
（四）股票期权回溯的解决方法
因为股票期权的回溯不仅会给投资者带来损失，也会对公司的财务，经营情况，公司的信誉造成损失，另外还可能影响法律的效率，所以必须加强监管力度，完善治理制度。加强上市公司的信息披露同时加大监管力度，缩短上市公司信息披露的时间。
五、启示与建议
随着传统的公司治理方式的转变以及国内企业的改革的推进，股票期权制度必定会被国内愈来愈多的企业所采用，但是我国由于还处在股票期权前期阶段，需要更进一步完善和深入研究该制度，以为国内企业的发展奠定理论基础。
首先：充分借鉴国外的研究成果，关注国外研究的方向，以完善和发展国内的股票期权制度；
其次：深入研究回溯产生的动机、发生的机理、治理的方法，力求建立适应中国特色环境的股票期权制度；
最后：完善制度适用的环境、法律、财会制度、公司治理等制度，为股票期权制度提供制度保障。
参考文献
[1]季向宇.论股票期权在我国的适用性.财贸经济.2000.4:44-47.
[2]中国企业经营者激励约束机制及有关政策研究课题组.关于在我国建立企业经营者股票期权激励制度的看法及建议.管理世界.2002.7:104-110.
论期权理论及其功能 篇6
期权实质上是一种选择权, 是指期权卖方在收到一定的期权购买费用 (权利金) 之后, 承诺给期权买方一份在特定的期限内以特定的价格从期权卖方购买 (看涨期权) 或卖给期权买方 (看跌期权) 一定数量相关标的资产的权利, 而非义务的合约或合同。期权的价值包括履约价值和时间价值两个部分:履约价值是指期权被立即执行时的标的物市价与履约价格之间的差异, 履约价值最低值为零;时间价值是由于标的物价格波动的不确定性而带来的超过期权履约价值以上的额外价值。期权价值主要受标的资产价格、期权执行价格、到期时间、标的资产价格波动率、无风险利率、标的资产收益率等六种因素的影响, 但不管受到何种因素的影响, 期权价值总是在一定的上、下限范围内波动。期权的下限是期权的履约价值;期权的上限分为买权价格和卖权价格两种, 买权价格上限是标的资产的价格, 卖权的上限是执行价格。
期权与其他衍生金融资产有所不同, 其特征主要有:
(1) 期权作为一种衍生金融产品, 体现的是一种合约关系。期权的交易对象是一种权利, 即买进或卖出特定标的物的权利, 但并不承担一定要买进或卖出的义务。这种权利具有很强的时间性, 超过规定的有效期限不行使, 期权便会自动失效。
(2) 权利与义务的不对称。在期权交易中, 买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后, 就获得买进或卖出的权利, 而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后, 负有买方要求, 必须买进或卖出某一确定标的物的义务, 而没有不买或不卖的权利。
(3) 风险与收益的不对称。期权买方的风险是已知的, 仅限于支付的权利金, 不存在追加义务, 但是其潜在的收益在理论上是无限的;期权卖方的收益是有限的, 其收益值就是收到的权利金, 但是风险损失在理论上是无限的。由于期权卖方承受的风险很大, 为取得平衡, 设计期权时通常会使期权卖方的获利的可能性远大于期权买方。
(4) 期权具有以小博大的杠杆效应。在期权交易中, 买方面临的风险和损失是有限、可预知的, 其最大损失就是权利金, 因此, 期权买方无须缴存保证金;卖方在期权卖出后至履约前, 处于某种商品或金融资产空头, 面临的风险是无限的, 但只需向交易所缴存一定数量的保证金, 一般为合约金额的一定百分比, 因此, 期权具有较强的杠杆性和投机性。
2期权理论在企业中的应用
2.1期权的财务功能
(1) 套期保值功能。
期权的套期保值功能是指通过设立一个与现货数量相等、方向相反的期权头寸:买进现货时, 同时持有卖权 (看跌期权) ;卖出现货时同时持有买权 (看涨期权) 。这样对冲组合的总价值将会保持不变。
资产保值的思路是:无风险状态可以通过资产权利与义务的分离来实现。其保值的公式为:无风险资产价值=看跌期权+风险资产现行价值-看涨期权价值。财务含义是持有风险资产与卖权多头、买权多头的组合, 具有保险的功能, 是一份无风险资产的复制品。
①买入套期保值: (又称多头套期保值) 是在期货市场中购入期货, 以期货市场的多头来保证现货市场的空头, 以规避价格上涨的风险。
例:某油脂厂3月份计划两个月后购进100吨大豆, 当时的现货价为每吨0.22万元, 5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨, 于是买入100吨大豆期货。到了5月份, 现货价果然上涨至每吨0.24万元, 而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货, 每吨亏损0.02万元;同时卖出期货, 每吨盈利0.02万元。两个市场的盈亏相抵, 有效地锁定了成本。
②卖出套期保值: (又称空头套期保值) 是在期货市场出售期货, 以期货市场上的空头来保证现货市场的多头, 以规避价格下跌的风险。
例:5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售100吨天然橡胶的合同, 价格按市价计算, 8月份期货价为每吨1.25万元。供销公司担心价格下跌, 于是卖出100吨天然橡胶期货。8月份时, 现货价跌至每吨1.1万元。该公司卖出现货, 每吨亏损0.1万元;又按每吨1.15万元价格买进100吨的期货, 每吨盈利0.1万元。两个市场的盈亏相抵, 有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。
(2) 套期谋利功能。
套期保值功能是通过期权机制与期货机制相结合。对于期权买方来说, 买权多头与期货空头的组合、卖权多头与期货多头的组合;对于期权卖方来说, 买权空头与期货多头的组合、卖权空头于期货空头的组合。
套期谋利的公式是:看涨期权价值=风险资产价值-无风险资产价值+看跌期权价值。财务含义是负债投资与一个卖权多头、一个买权空头的组合, 具有价值增值的功能, 是一份看涨期权的复制品。
例:假设“龙山”的股价是20元, 一张“龙山”的认购权证可以认购1张“龙山”的股票, 认购价格为25元, 而认购权证的市价 (即期权费用) 为5元。故拥有1张“龙山”的认购权证, 等于是用5元的代价来投资25元 (认购价格) 的股票, 今若“龙山”的股价上涨到38元, 则其报酬额为38-25-5=8 (元) (未考虑交易成本) , 即使去掉交易成本, 也应该是赚钱的。
(3) 价值定位功能。
价值定位功能是通过供求双方对标的物未来价格的预计来确定期权的执行价格, 这个价格是双方达成的市场均衡价格, 给现货市场的标的物价值定位提供了方向。另外, 权利金的确定为资产所附属权利的价值提供了衡量方式, 也为如何把不确定性转换为经济价值提供了可行性。
价值定位的公式是:风险资产价值=无风险资产价值+看涨期权价值-看跌期权价值。财务含义是风险资产价值由既定的无风险资产价值和风险行动的价值所构成, 持有一个无风险资产与一个在买权多头和卖权空头上风险行动的组合, 具有价值定位的功能, 是一份风险资产的复制品。
例:2002年4月, 深万科发行总额为15亿、5年期、面值为100元、票面利率1.5%、每年付息一次的可转换债券, 债券契约规定债券持有人可以按转换价格12.10元降可转换债券转换位公司的普通股票并可上市流通。发行时万科的股价是11.57元, 股价的历史波动率为21.89%, 市场的无风险利率为2.15% (以9905国债5月29日价格计算) , 与该可转换债券信用等级相同但不附转换条款的同类债券的市场收益率假定为5.5% (取同期的五年期银行贷款年利率) 。
(1) 万科可转换债券期权价值C的确定。
undefined
c (t) =StN (d1) -Xe-rf (n-t) N (d2) =S0N (d1) -Xe-rfnN (d2) =2.534由于转换比率R=P/X=8.26, 所以每张可转换债券转换权在发行时点0的价值为:
C (0) =R×c (0) =8.26×2.534=20.94
(2) 万科转债市场价值M的确定。
由假设条件可知r0=5.5%, 万科转债在时点0的直接债券价值为:
undefined
其中, pi, Ii分别为时点i时债券本金和利息的支付额。
万科转债在时点0的价值为:
M (0) =B (0) +C (0) =82.92+20.94=103.86
2.2期权的管理功能
(1) 期权的激励功能。
现代公司典型特征就是公司所有权与管理权的分离, 由此产生了代理, 经营者如何才能实现股东价值最大化, 在公司的管理中产生了股票期权激励制度。在股票期权制度中, 经理人可以在规定时期内以股票期权的行权价购买本公司股票, 这个购买过程称为行权。在行权以前, 股票期权的持有人没有现金收益行权以后, 其收益为行权价与行权日市场价之间的差价。经理人员可以自行决定在何时出售所得股票。股票期权的收益主要取决于价格因素, 股票未来价格的高低直接影响经理人的收益。可见企业引入股票期权制度以后, 经理人员能够享受本公司股票增值所带来的利益增长并承担相应的风险。这样经理人的个人收益与其经营业绩和企业的未来发展建立起一种正相关关系, 从而鼓励经理人更多地关注企业的长期持续发展, 而不是仅仅将注意力集中在短期财务指标上。由此, 企业价值最大化成为股东和经理人员的共同目标。
(2) 期权的投资决策功能。
期权理论完善了传统投资决策的中的净现值决策方法和内含报酬率决策方法。在期权法下, 管理者决策的价值将被考虑、得到评估, 这正体现了期权理论与传统投资决策方法相结合的现实意义, 能给投资者未来继续投资提供可选择性。因此引入期权后, 投资项目的价值=传统的NPV+期权价值。传统净现值法孤立考虑每个阶段的投资, 有可能使公司丧失许多宝贵的投资与成长机会。而现实中许多项目的建设需要多期投资才能完成, 这类投资决策都可以看作对复合期权的选择, 每阶段完成后, 企业就具有了是否完成下阶段的期权。投资决策转化为如何最有效执行期权的问题, 把整个项目各阶段结合起来进行评价, 将使决策更加科学。
摘要：期权理论是近三十年财务与金融最重要的发展。期权与其他衍生工具相比有着自己独特之处。期权在现在企业管理中的作用是巨大的, 主要体现在财务功能和管理功能两个方面。
关键词：期权理论,财务功能,管理功能
参考文献
[1]邵函, 苏海燕.期权理论在企业财务风险管理中的应用[J].财会通讯 (理财版) , 2006, (12) .
[2]赵宁.中国股票期权激励的现状及思考[J].社科纵横, 2006, (4) .
期权合同会计问题分析 篇7
期权合同是一种以特定的商品价格、证券价格、利率、汇率以及价格指数等为标的物的衍生金融工具, 根据买方权利的不同, 分为看涨期权和看跌期权两类。在标的物及到期日都相同的条件下, 这两种期权的公允价值变动方向相反。即:对买方而言, 看涨期权的公允价值随标的物价格变动而同方向变动, 看跌期权的公允价值随标的物价格变动反方向变动。同时, 随着标的物价格的变动, 同一期权 (看涨期权或看跌期权) 的买方与卖方的权益变动方向正好相反。假定其他影响因素不变, 当标的物价格上涨时, 看涨期权的公允价值上涨, 买方因而获得期权公允价值上涨收益, 卖方却遭受同等金额的损失。
由此可知, 在监管、分析和使用期权合同会计信息时, 看涨期权与看跌期权的会计处理差异以及期权买卖双方的会计处理差异应成为关注的两大基本点。
二、投机套利和套期保值期权合同的会计模式比较
期权业务可分投机套利和套期保值两种类型, 前者是投机于标的物的价格走势, 没有实物交易的基础, 完全是买卖合同, 后者是对标的物 (被套期项目) 进行套期保值, 预期期权的盈亏能有效抵消被套期项目在套期期间的公允价值或现金流量变动风险。相应地, 期权会计被划分为投机套利会计和套期保值会计两种模式。两种期权会计模式的突出区别在于对期权的浮动盈亏和平仓盈亏的归属和会计处理不同:
根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》第九条及《企业会计准则——应用指南》中有关会计科目使用的规定, 用于投机套利的期权合同应划为交易性金融资产或金融负债, 设置“衍生工具”科目并可按期权类别设置明细科目核算期权合同的公允价值及其变动形成的期权资产或期权负债, 在“公允价值变动损益”科目下核算期权合同的公允价值变动损益。
而根据《企业会计准则第24号——套期保值》第四条以及《企业会计准则——应用指南》中有关会计科目使用的规定, 满足套期条件的期权合同可运用套期会计方法进行核算, 设置“套期工具”及“被套期项目”科目并可按类别设置明细科目核算套期工具、被套期项目的公允价值及公允价值变动形成的资产或负债, 单独开设“套期损益”或在“公允价值变动损益”科目下设置“套期损益”明细科目核算套期工具、被套期项目公允价值变动形成的损益及套期关系结束时的损益——“在相同会计期间将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵销结果计入当期损益”。
三、投机套利模式下期权买卖双方的会计处理
期权的买方拥有到期行权、提前转让期权权利、到期放弃行权三种选择权, 下面以股票看涨期权为例, 就上述三种情况对买卖双方的会计处理进行比较。
例1:甲证券公司于2007年7月1日从证券市场购入100 000股A上市公司的股票, 并向乙公司发行了以A上市公司股票为标的证券的看涨期权100 000份, 每份期权可以在到期日购买一股A公司股票, 期权到期日为2008年12月31日。A公司股票和以之为标的证券的股票期权的相关信息见表1。其中, 甲证券公司发行的这些看涨期权由于未在公开市场交易, 其价值采用估值模型确定:
此例中, 甲证券公司为看涨期权的卖方, 乙公司为看涨期权的买方。甲证券公司出售看涨期权的行为看似是对所持有的A公司股票的公允价值进行套期保值, 实为投机套利行为, 因为一旦A公司股票价格走势是大幅下跌, 则甲证券公司从出售看涨期权中获得的最大收益 (期权费500 000元) 可能不足以补偿A公司股票价格下跌的损失。乙公司的期权投资行为纯属投机套利。两者的会计处理如表2所示:
由上可知, 在2008年12月31日, 由于A公司股票价格高于看涨期权执行价格, 乙公司不管是选择行权或提前出售期权权利, 都可以从中获得300 000元的投资收益, 而甲证券公司因购入股票获得的收益刚好等于因发行看涨期权而遭受的亏损, 投资收益为零。
假设2008年12月31日, A公司股票价格下跌至看涨期权执行价格10元/股以下, 乙公司会放弃行权, 则乙公司与甲证券公司从看涨期权的买卖交易中获得的损益如表3分录所示, 即乙公司净投资损失500 000元, 而甲证券公司获得净投资收益500 000元。
四、套期保值不同结算方式的期权会计处理
理论上, 期权到期的结算方式有进行实物交割及按标的物市价与期权执行价差额结算两种方式。下面以利用商品看跌期权对存货公允价值进行套期保值为例进行分析。
例2:A公司是一家原油供应商, 2008年11月30日拥有1 650 000桶原油, 成本为61.0美元/桶, 当日的市场价格为61.5美元/桶, 为规避原油存货价格下降的风险, 于2008年11月30日与B公司签订一份原油期权合同, 合同规定A公司在2009年6月30日前任何一天都有权以62.5美元/桶的价格向B公司出售原油1 650 000桶, 结算方式可采用实物交割也可按标的物市价与期权执行价差额结算。A公司为取得该权利向B公司支付费用330 000美元。2008年12月20日, 原油价格跌至40美元/桶, 该期权的公允价值为41 250 000美元, 当日A公司行权。
此例中, 套期工具为原油期权, 其公允价值的升或降都在当期确认;被套期项目为库存原油, 平常按成本与可变现净值孰低计价, 被指定为被套期项目后, 必须反映其公允价值变动, 以便使被套期项目和套期工具的公允价值变动相互抵销记入当期损益。A公司的会计处理过程如下:
1.2008年11月30日:
(1) 记录将原油指定为被套期工具。借:被套期项目——库存原油100 650 000 (61×1 650 000) ;贷:库存原油100 650 000。
(2) 记录买入看跌期权。借:套期工具——原油期权330 000;贷:银行存款330000。
2.2008年12月20日:
(1) 记录被套期权项目库存原油的公允价值下跌。借:套期损益35 475 000[ (61.5-40) ×1 650 000];贷:被套期项目——库存原油35 475 000。
(2) 记录所买入原油期权的公允价值变动上涨。借:套期工具——原油期权40 920 000 (41 250 000-330 000) ;贷:套期损益40 920 000。
(3) 记录行使原油期权, 分以下两种情况:
情况一:进行实物交割, A公司按62.5美元/桶的执行价格向B公司卖出1 650 000桶原油, 并确认交割损益:借:银行存款103 125 000 (62.5×1 650 000) , 套期损益3 300 000;贷:被套期项目——库存原油65 175 000 (100 650 000-35 475 000) , 套期工具——原油期权41 250 000 (330 000+40 920 000) 。
情况二:不进行实物交割, 而是按执行价格与市场价格的差额对1 650 000桶原油进行结算, 确认交割损益, 并解除将库存原油指定为被套期项目:借:银行存款37 125 000[ (62.5-40) ×1 650 000], 套期损益4 125 000;贷:套期工具——原油期权41 250 000 (330 000+40 920 000) 。借:库存原油65 175 000;贷:被套期项目——库存原油65 175 000 (100 650 000-35 475 000) 。
由上可知:在情况一中, A公司通过与B公司签订原油期权对其持有库存原油进行套期保值, 以成本为100 650 000美元的原油加上330 000美元的现金流出, 获得了103 125 000美元的现金流入, 现金净流入为102 795 000美元, 套期净收益为2 145 000美元。在情况二中, A公司以330 000美元的现金流出换取了37 125 000美元的现金流入, 现金净流入为36 795 000美元, 套期净收益为1 320 000美元, 还持有1 650 000桶账面价值为39.5美元/桶的库存原油 (套期结束后, 库存原油仍按成本与可变现净孰低原则报告) 。
五、小结
我们在审计、监管、分析使用期权会计信息时, 应重点关注以下几个方面的差异对会计信息的影响:一是套期保值与投机套利的差异;二是看涨期权与看跌期权的差异;三是买入期权与卖出期权的差异;四是买方行权、买方转让期权权利、买方放弃行权三者之间的差异;五是进行实物交割与按差价结算的差异等。
参考文献