投资人眼中的企业价值

投资人眼中的企业价值（精选9篇）

投资人眼中的企业价值 篇1

创新工场孵化计划合伙人克里斯·伊乌德蒙 (Chris Evdemon) 日前撰文, 对中国科技与互联网发展、科技企业崛起进行剖析。以下内容是克里斯驻留中国7年间对中国科技生态系统的观察, 以及对未来期望的一些反思。

从宏观方面了解中国

中国已经成为世界上最大的消费市场, 也有我亲身接触到的最难应付的用户群, 这让中国企业家同时成为受祝福者和受诅咒者。除了年度GDP增长数字外, 所有科技产品的真正影响力源自两个不可逆转的趋势:城市中产阶级的崛起和私人消费的蓬勃发展。

值得关注的是, 中国去年私人消费仅占中国GDP增长的35%, 而美国这一比例超过70%。在私人消费占美国GDP增长35%的情况下, 你认为美国科技公司能够拥有类似中国同行那样的增长机遇吗?直到近来, 中国普通中产阶级民众才买得起第一部智能手机、第一台平板电视或第一辆车。

理论上, 这应该是令人愉快的, 但实际上, 中国企业家面临着巨大挑战。“90后”与父母相比, 他们与西方国家的同龄人拥有更多的共同点。而在当前, 中国大部分普通消费者依然信奉节俭、反对借贷, 对廉价产品情有独钟。企业创始人必须与那些期望一切产品和服务都是免费的用户打交道, 后者甚至对产品和服务缺少忠诚度, 品牌意识有限。

“暴发户”社会

在很大程度上, 中国现代城市社会属于“暴发户”社会, 这创造了许多日常悖论和近乎滑稽的场景。如拥有15万美元的豪车车主竟然在意1到2美元的停车费。

当然, 世界上几乎所有经济快速增长的国家都曾经历这种“暴发户”阶段, 只是步伐和规模不同。在这种竞争激烈的环境中, 很多时候法律都只能被有选择地执行。

中国年轻一代对外国事物的“饥饿”程度已经引发政府担忧。政府近来开始限制多家外国视频网站, 一则打击盗版, 二则担心对年轻一代造成影响。

理解中国互联网

(一) 中国互联网非常庞大

中国互联网用户超过7亿人, 超过5亿人使用移动网络, 而且人数还在不断增长。但是在人口特征与使用模式方面, 中国与美国或西方国家十分不同, 与印尼或巴西等其他发展中国家更为相似。实际上, 越来越睿智、庞大的中国科技公司还没有注意到这些。中国互联网用户的平均年龄至少比美国用户年轻15岁, 且中国互联网更多被用于娱乐, 而非提高生产力。

(二) 中国互联网最灵活

“移动优先” (Mobile First) 的观念已经走出中国。大多数年轻人都相当了解PC机, 但是相当少的人家中有PC电脑。而中国50岁以下的人几乎都有智能手机。

2009年初, Android设备在中国的销量还微不足道, 可是现在已经超过4亿部。在美国科技巨头决定从中国市场撤退时, 中国原始设备制造商 (OEM) 正建立最广泛的低成本Android设备。与价格更高的Android正品设备相比, 中国制造商的设备降至1 000元, 大多数中国人最终选择它们作为自己的第一部智能手机。

小米公司在3年内崛起, 估值已达200亿美元。这是第一家由中国人设计、为中国人制造廉价Android设备的公司之一。但在今天的硅谷, 依然很少有人知道它。小米公司最近从谷歌Android团队挖走高管雨果·巴拉 (Hugo Barra) , 其创始人雷军在舞台上的穿着和行为与已故苹果创始人史蒂夫·乔布斯 (Steve Jobs) 非常像。

中国的Android生态系统令人吃惊。我们的投资组合公司Wandoujia在中国为Android发现平台。它建立于2010年初, 今天已经有3亿用户。但更为重要的是, 我作为投资人和创始人的朋友来看, 中国本土产品的确存在创新。我鼓励任何中国以外的用户, 将Wandoujia的Android产品与Google Play等产品在通用性、完整性以及整体用户体验方面进行客观对比。

对于大部分白领人士来说, 今天的苹果产品依然是令人渴望获得的产品, 也是地位的象征。可是苹果与中国本土品牌小米、高端Android设备制造商三星的竞争日益加剧, 其品牌价值正被缓慢而稳定地侵蚀。在过去几年中, 三星已经在中国市场中占据很大份额。

(三) 中国的网络购物正在兴起

2012年, 美国最火爆的购物日“黑色星期五”与“网络星期一”的总销售额, 与刚刚兴起的中国“光棍节”销售额相当。这也是我在中国历史中第一次了解到, 电商公司阿里巴巴在中国民众生活中建立了新的“购物节”。只因为他们想要, 他们就可以。所有这一切发生时, 中国的物流基础设施每天都在改善。在一二线城市, 当日交货已经成为常态。

(四) 中国互联网正教会世界免费增值的真正意义

中国用户厌恶为任何互联网产品提前付费, 这迫使中国开发者提出了新的免费增值模式, 即利用内置应用购买, 为世界首创。中国的游戏开发商对人类心理、用户渴望以及弱点异常了解, 因此, 中国游戏每付费用户平均收益 (ARPPU) 比他们的国外同行高很多, 而中国人均GDP却只是这些国家的很少一部分。

百度、阿里巴巴以及腾讯依然在很大程度上支配着中国的互联网市场, 其总资本超过4 000亿美元。它们值得每位硅谷科技界专业人士仔细研究。如果你不得不选择一家, 最好选择腾讯, 这是一家令人敬畏的公司。但是中国互联网的整体景观每个月都会发生变化, 新公司和新产品不断上市。中国是世界上竞争最激烈的互联网市场, 也是股票研究分析师的噩梦。

中国还有一些科技公司不应被任何人忽略, 早期建立的科技公司如新浪、搜狐以及网易等, 它们中大多数都已经在美国或香港上市。这类公司中的翘楚还包括奇虎、优酷、京东、小米、YY以及UCWeb等。它们都是先建立据点, 然后在其他领域展开生死攸关的战斗。

中国大多数此类公司通常都由强势、单一的创始人领导, 并有自己的高级管理团队、“国王”以及“法院”。多数创始人年龄在40岁左右, 对公司掌控很严格。在这一代中国企业家中, 无疑有许多非常有魅力的领导人。

(来源:腾讯科技)

投资人眼中的企业价值 篇2

同样，企业的实际价值也并不等于企业的帐面价值。从理财的角度来看，财务会计意义上的资本的期末价值与期初价值之差并不表示财务管理意义上的资本保值增值。投资、筹资、经营活动或其他因素虽会使公司资产规模和净资产帐面价值增加，但是企业的经营风险、财务风险、市场占有率、长期竞争优势及获利能力可能随之而增加，也有可能随之而下降。例如一个集团性公司本着多足鼎立的经营方针进行多元化的投资，虽然资本的帐面价值期末大于期初，但由于投资分散，经营者对所投资的多项业务不能驾轻就熟地进行控制，经营风险大幅度提高，最终导致再投资的收益率小于资本成本，企业的资本及股东权益实际上已经贬值，即企业价值

下降。而另一个原来经营多种业务的公司进行了资产与业务重组，出售了无经营特长的资产与业务，盘活了资产存量，并将所得用于偿还债务和回购自己的股份，从而减少了股权资本和债务资本。此时即使企业资本的期末帐面价值小于期初，但企业增强了竞争优势和获利能力，再投资收益率大于资本成本，企业资本及股权价值反而增加，即企业价值上升。

另外，企业通过帐面价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研究、日积月累的宝贵财富——无形资产的价值进行确认。为什么美国占据资产规模最大的前100家企业中，主要是涉足金融保险、汽车工业、石油工业、制造业等领域的企业;而信息技术、生物基因技术等领域的企业资产的帐面价值相对较低。这主要是因为这些企业最重要的资产往往是利用会计准则难以进行核算的无形资产。这些企业如果是上市公司的话，它们的股票市场价值却比它们的资产高出好多倍。

从理论上看，资本价值应是资本对应的资产预期现金流量现值之和。也就是说，现代企业财务管理意义上的价值，应以实体现金流量折现模型评估法来评估较为合理。按此方法，企业的权益价值计算程序如下：

权益价值=实体总价值一债务价值

实体总价值=营业价值十非营业投资价值

营业价值=已明确的预测期间的现金净流量现值十明确的预测期之后的现金净流量现值(即连续价值的现值)

现金净流量现值=自由现金净流量×折现系数

自由现金净流量=毛现金净流量一总投资

毛现金净流量=息税前利润×(1一所得税率)十折旧

总投资=流动资金增加额十资本投入

实践证明，利用实体现金流量折现模型对被投资企业进行价值评估应按以下步骤进行。

1、预测绩效与自由现金净流量。

包括：计算扣除调整后的营业净利润与投资成本;计算价值驱动因素;分析企业财务状况;了解企业的战略地位及产品的市场占有率;制订绩效前景;预测个别详列科目;检验总体预测的合理性和真实性。应该说，将企业经过审计的现金流量表进行分别明细科目的细化分析，结合企业经营的历史、现状和预测分析所得出的企业预计现金流量表，应该具有相当强的科学性和准确性，以此为基础计算出的自由现金净流量的可信程度是很高的。

2、估测折现率。

包括：权益性资金成本估算;负债性资金成本估算;确定目标市场价值权数;估计不同行业的企业的报酬率随整个上市公司平均报酬率变动的“β系数”或根据机会成本要求最低资金利润率。从而合理选定折现率。

3、估测连续价值。

包括：选择预测期限;估计参数;连续价值折现。连续价值可用自由现金流量恒值增长公式法或价值驱动因素公式法测算：

(1)自由现金流量恒值增长公式法。

连续价值=FCFT+1/(WAC-g)

其中：FCFT+1=明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平;

WACC=加权平均的资金成本;

g=自由现金流量预测期增长率恒值，

(2)价格驱动因素公式法。

连续价值=NOPLATT+1(1-g/ROIC)/(WACC-g)

其中：NOPLATT+1=明确的预测期后第一年中扣除调整税的净利润的正常水平;

ROIC=新投资净额的预期报酬率。

4、企业价值评估结果计算及解释。

实例分析：上海某高科技电脑软件公司(以下简称DE公司)成立于7月。当时注册资金为10万元，4月增资至50万元。公司创立以来主要从事金融业前台通用软件、数据分析系统、MIS系统、交通管理信息系统、专业图形图象制作等业务的研究开发，并承接世界银行软件开发业务。业务拓展前景良好，已形成广泛的境内外客户群。但由于公司资本投入少，员工高学历引起人工成本高，为提高竞争能力又需投入大量研究开发费用，迫使公司无法扩大经营规模，公司发展受到限制。

DE公司初步规划：(1)开发研究

费用的投入至少在400万元，用于超前研究中国的银行在未来若干年内所需的关于后台信息管理与风险分析的信息产品与技术(例如有关金融衍生产品的信息技术研究)，扩大已有的技术优势，适应中国加入WTO以后新的金融形势。(2)注册资本增至5，000万元，有能力承接规模较大的项目。

某投资公司准备改变传统的投资方向进入高科技领域，对DE公司所从事的业务感兴趣。准备进行风险投资。为此，我们对DE公司的实际价值进行了评估，具体过程如下。

首先，编制DE公司经过调整后的199月至8月比较资产负债表、比较损益表和比较现金流量表，并进行指标分解分析。

根据三张比较财务报表，可计算有关指标如下：

注：年数字为9月1日至12月31日，19数字为1月1日至8月31日。

经分析得出DE公司财务状况逐渐好转，并具有一定的成长性。然后，综合DE公司过去和目前经营情况及未来的发展前景(主要根据已签长、短期合同，意向书，项目规划书和建议书等)。预计了未来年份的自由现金净流量，并估测出应采用的折现率为8%。采用实体现金流量折现模型计算出DE公司的实体总价值为1，599.

12万元，见下表：

现金流量预测表(单位：万元)

对 企业进行价值评估有助于对投资决策或管理进行指导，无论是风险投资、资产出售还是采取内部战略创意，所得出结果要从考虑中的决策角度进行分析。因为企业决策大都包含着不确定性和风险，应自始至终从情景的角度以及能够反映这一不确定性的价值范围考虑价值。为此，可以按上表试做各种情况下的敏感性分析，如不同的收入年增长率、不同的 销售利润率等，将得出不同的公司实体总价值。

通过以上评估得出，到年8月底DE公司实收资本只有50万元，净资产只不过60余万元。根据预估结论，1999年底净资产不会超过300万元。该公司在承接大型项目时遇到了极大的困难。采用实体现金流量折规模型，估计出该公司实际价值均在1，600万元。体现了公司高科技含量的真正的价值，给新组建的公司股权分配提供了可靠依据。

在评估过程中，不但应将模式建立在历史财务报表数据之上，根据历史绩效对预测进行分析，确保预测以事实为基础，并分析了为扭转局面需要采取哪些行动以及管理部门为何有可能实施这些行动。投资公司在1999年底投入资金组建了注册资金为5，000万元的新公司，董事会决议在20底之前总投资将达到2亿元，并为新公司在境外 创业板块上市做准备。重新组建的DE公司由于资本实力大大增强，人才优势得以充分体现，其开发产品的市场占有率大大提高。至今已达成、初步达成、有意向的新增项目总金额已达到1.2亿元，而且有很大的业务拓展可能。

投资人眼中的合格企业家 篇3

一、自信的

自信对企业家而言无疑有特殊重要的意义，自信的企业家目标明确，行动果断，勇于接受挫折和挑战，在企业遇到困难时能鼓舞团队的士气，能坚定企业走出困境的希望和信念。这些素质无疑是企业家成功的基本保障，自然也是投资人所最为看重的。

在清科公司主办的第三界创业投资年度论坛上，一位诚惶诚恐的创业者对主席台上的投资人提出了如下问题：“在引入投资以后，我最害怕的就是某一天被投资人替换掉，我想请教投资人，能不能告诉我作为一个企业的CEO应该有什么样的能力，才能不被投资人替换掉？”。投资人对这一提问的回答显然是这位创业者最不愿听到的，“如果我正在评估你的公司，而你有这样的想法，我可能就不会投你的公司，因为你不自信”。显然，对自己没有自信的企业家是很难与投资人合作的。

二、学习的

每个企业都会有一个由小到大、由弱到强、由发展到成熟的过程，企业家也不例外。在企业创办初期能运筹帷幄，挥洒自如的企业家并不能保证在企业发展壮大以后仍然有这样的能力去有效的管理企业。显而易见，企业家自身的学习和成长也至关重要，企业家能否不断的学习，能否与企业的发展相适应，也是投资人在评估是否投资时的一项重要的考察目标。

著名投资人，汉能投资集团的董事长陈宏先生对这一标准的看法具有代表性：“一个企业家并不是在企业的成立之初就具有所有技能，但关键的一点是他要能随着企业一起成长，如果他的个人成长能跟上或是超过企业的成长，投资人就会继续让他管理着企业向前走。但如果他的成长无法跟上公司的成长，那他拿着投资人的钱却做不到应该做到的事，投资人会不高兴。所以，做CEO要全面，很多东西要不断的学习，要能不断的成长。如果很多东西自己学不到，那最好的方式是自己主动找董事会，找更好的人来代替自己。”

三、坦诚的

希望与投资人合作的企业家最好的选择莫过于与投资人坦诚相待，客观地评估企业的现状，坦率地告诉投资人企业可能遇到的困难和存在的风险。过分地夸大企业业绩，过高地强调企业的优势，甚至对企业未来发展做出不切实际的预测，只能增加投资人的疑虑，减少双方合作的机会。因为对多数投资人而言，都会选择放弃一个看似美好但需大量时间去核对真伪的项目，而把时间花在虽然存在一定问题和困难，但能与投资人坦率交流的企业家身上。

所以，在与投资人沟通的过程中，怀着“走一步，看一步”、“拿到钱再说”、“不行就把企业卖掉”想法的企业家，只能是自欺欺人，没有哪一个投资人会拿钱出来给一个他不信任的企业家，而取得投资人信任的最好方式无疑就是与他们“坦诚”相待。

四、负责的

“负责的”企业家要对所有股东负责，也就是要求企业家能尊重所有股东权利，保护他们在企业中的利益，要做到无论股东大小都一视同仁，平等对待。因为就多数投资而言，投资人在企业中都是小股东，所以能有一个对所有股东负责的企业家当然是投资人在选择企业家的重要标准。

基于BSC的企业投资价值判定 篇4

随着资本市场不断发展与完善, 目前共有二千多家上市公司在沪深两市挂牌交易。面对纷繁复杂的交易信息和多元化的投资策略, 处于劣势地位的广大投资者如何在瞬息万变的股市中选择高价值的上市公司进行投资成为广大市场参与者及国内外学者研究的热点问题。作为投资价值理论的创始者, 本杰明·格雷厄姆于1929年提出了基于安全边际原则的投资理念;而巴菲特对投资价值理论的成功实践则掀起了投资价值的研究热潮。

针对投资价值的分析方法, 学者林斗志 (2003) 通过运用统计分析的方法指出我国股票市场不稳定需要进行理性投资。费斯·迈克尔 (2005) 则引入了层次分析法来分析上市公司在财务方面的投资价值。任福军 (2005) 通过引入因子分析法来研究其在证券行业投资价值评价中的有效性。张蕾 (2007) 则指出将层次分析法与因子分析法结合运用能更好的反映上市公司的内在价值, 这有利于对投资者进行投资决策提供指导。

针对投资价值选取指标的研究, 孟赞提出运用净资产收益率、每股收益、市净率、市盈率、产权比率这五个关键财务指标来反映公司的价值, 以达到为投资者提供投资决策的目的。刘强、赵振全 (2004) 则进一步扩展指标, 通过建立全面反映上市公司股票投资价值的指标体系对股票的相对投资价值进行分析。

投资价值分析还应结合行业的适用性来研究, 李立辉 (2002) 通过对各行业的投资价值进行研究, 得出各行业投资价值的综合评估排序, 并指出不同行业的投资价值不同。随后, 孙美、刘亚萍 (2008) 明确指出应区分不同行业来分析上市公司的投资价值才更具可比性。

总的来说, 国内外关于上市公司投资价值的研究较为广泛, 许多学者在分析需区分行业进行研究方面达成一致, 但大都集中在财务层面进行研究, 并且研究方法存在一定的主观性。

基于此, 本文将投影寻踪模型引入上市公司内在价值的量化评价领域克服了评价中存在的主观性问题, 并构建基于BSC的财务层面、顾客层面、内部流程层面及学习与成长层面的综合指标体系, 同时剔除了不同行业评价指标的偏差性, 本文选择信息技术行业为研究对象进行投资价值的实证研究。

二、研究设计

(一) 运用投影寻踪进行优序排列。

投影寻踪是一种被用来分析和处理高维度数据的有效方法。Kruscal首先使用投影寻踪将高维度数据经过某种组合后投影到低维空间上, 并通过一系列计算, 极大化反映数据聚类程度的指标, 从而得到反映高维数据结构特征的最优投影。相比传统的方法, 投影寻踪分析法对数据的特征或结构没有任何条件的限制, 而且能够直接观察数据的优点, 并能够有效地排除专家判断的主观性, 有利于提高综合评价的可靠性与准确性。因此, 本文运用投影寻踪模型来计算代表上市公司内在价值的综合得分并进行排名。

(二) 评价指标的选取。

本文考虑信息技术行业的独有特征, 根据平衡积分卡的原则来构建指标进行实证研究从而量化上市公司的内在价值。

1、财务层面指标的选取。

从反映信息技术行业上市公司内在价值的角度出发, 选取公司的盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力来反映其内在价值在财务层面的体现。其中, 选取销售净利率、净资产收益率作为反映盈利能力的指标;发展能力指标则选取总资产增长率;流动资产周转率则反映上市公司运营能力;最后, 选取流动比率反映公司的偿债能力。

2、顾客层面指标的选取。

顾客的满意程度对企业来说具有重大的意义, 企业在顾客层面的指标则以新增顾客获得率和顾客保持率为代表。

3、内部流程层面指标的选取。

内部流程层面则选取销售费用率来代表企业内部对销售的重视程度, 此外选择R&D投入回报率及R&D占比来反映企业内部流程中对研发的重视, 最后选择存货周占率来观察企业内部存货的积压程度、内部的周转情况。

4、学习与成长层面指标的选取。

信息技术行业需要不断改进现有产品和程序, 引入新产品, 才能适应激烈的市场竞争。公司学习和成长的能力是与公司价值直接相连的, 只有加强学习与成长能力企业才能创造更多的价值。因此, 要调动员工的创造力实现企业的目标企业必须重视员工的学习与成长。本文选取员工平均生产能力、本科及以上人员占比、技术人员占比及员工股票期权占比来反映企业内部员工的能力、员工质量、信息系统能力及员工保留保持率。

(三) 内在价值评价指标体系。

(表1)

三、实证分析

(一) 样本选取与来源。

本文以沪市A股信息技术行业上市公司作为研究对象, 样本选取的主要约束条件有:2013年上市;目前状态为正常上市;财务及非财务数据资料完善。最终获得33家信息技术行业的上市公司。数据源于国泰安数据库和上市公司年报。

(二) 模型解析。

运用投影寻踪模型来量化上市公司内在价值, 通过计算得出最佳投影方向:a*= (0.2134, 0.0420, 0.0565, 0.3094, 0.0650, 0.3133, 0.3122, 0.3227, 0.0332, 0.3746, 0.2807, 0.1541, 0.1561, 0.3586, 0.3909) 。根据投影寻踪模型计算出的最佳投影方向结果, 可以得到各个二级指标对上市公司内在价值评价结果的贡献率。 (图1)

由图1可知, 二级指标对上市公司内在价值的影响程度从大到小依次如下:授予员工股票期权占比、R&D占比、技术人员占比、销售费用率、新增客户获得率、客户保持率、现金比率、存货周转率、销售净利率、本科及以上人员占比、员工平均生产能力、总资产增长率、流动资产周转率、净资产收益率、R&D投入回报率。

根据图1所得的二级指标贡献率, 进一步计算得到一级指标的贡献率, 如图2所示。 (图2)

由图2可知, 一级指标对上市公司内在价值贡献率大排序依次为:内部流程层面>学习与成长层面>财务层面>顾客层面。因此, 企业不应该像过去一样只注重财务绩效, 企业应该关注更多的非财务层面的影响因素, 加强企业内部的流程建设, 同时注重企业自身的创新与学习以给企业注入源源不断地活力。此外, 企业在顾客层面应该加强管理。

根据a值, 进一步求得不同密度下综合评价投影值z*10 (j) = (0.6500, 0.6103, 0.4256, 0.8659, 0.8650, 0.7863, 0.8523, 0.9449, 0.8517, 1.1229, 1.0526, 1.2330, 0.7808, 0.6494, 0.9795, 0.8977, 0.5382, 0.9997, 1.2983, 0.9885, 0.9974, 0.3568, 1.0108, 0.7008, 0.9769, 0.5764, 0.5656, 0.8278, 0.5805, 0.9787, 1.5000, 0.6152, 1.6796) 。根据投影值的大小, 可得出33个样本的排名, 即信息技术行业上市公司内在价值综合排名情况, 如图3和表2所示。 (图3、表2)

四、结论

本文通过对信息技术行业上市公司的内在价值进行研究得出如下结论:采用平衡计分卡比采用单一的财务层面的指标具有更高的解释能力, 通过平衡计分卡来分析上市公司的内在价值有助于了解企业价值创造的来源;平衡计分卡四个层面对企业价值都有显著的影响力, 不可偏废;将投影寻踪模型应用于上市公司内在价值评价领域, 克服了传统方法数据分辨精度不高和评价结果离散性不强的困难, 从而使得到的上市公司内在价值排名结果更为客观准确;运用投影寻踪得出的各一级指标贡献率可知内部流程层面、学习与成长层面是信息技术行业上市公司内在价值的主要影响因素, 投资者在进行投资时应着重考虑这些方面。

参考文献

[1]玛丽·巴菲特, 戴维·克拉克等.巴菲特教你读财报[M].北京:中信出版社, 2009.

[2]林斗志.价值投资在我国股市表现的实证分析[J].财经科学, 2003增刊.

[3]任福军, 因子分析法在我国股票市场行业投资价值评价中的应用[J].万方数据库, 2005.

[4]张蕾, 银路.股票内在价值的一种投资评价方法[J].电子科技大学学报, 2007.

投资人眼中的企业价值 篇5

研发投资是企业为了获取长期的竞争能力而进行的一种投资。该项投资具有较高的风险。研发行为具有以下特征。其一, 研发投资的50%以上为工程技术人员的薪酬支出。而企业的研发形成的知识积累也蕴含于工程技术人员的身上, 因此, 研发人员的流动就带来了企业研发投资的损耗 (Hall, 2002) 。其二, 研发投资本身具有较高的外部性, 一个企业研发的产品无法完全排斥其他企业使用该项技术 (Arrow, 1962) 。其三, 研发投资存在一种加速陷阱的现象, 即随着研发投资的加大, 研发投资带给企业的盈利却是不断减少的 (Brown, 1999) 。基于研发投资的以上特征, 我们认为, 企业的研发投资不是投的越多越好, 理论上应该存在一个最优的金额。本文主要采用线性规划等数理证明方法探讨了最优研发投资规模的确定及最佳研发政策的问题。

二、模型构建及推导

企业的研发存量并不会直接影响企业的生产函数, 但研发存量会直接影响未来期间盈利的变化。模型将研发存量作为未来创新的潜力。当企业研发活动成功的时候, 企业将在下期实现盈利的大幅提升, 每期研发存量的一部分都会陈腐化, 以反映终结及放弃的研发项目, 模型嵌入了创新过程的风险, 即如果研发活动失败, 将给企业带来亏损。

将企业每期的研发存量表示为Si/, Ri表示企业每期研发投资, γ表示陈腐化率, Ki是企业的资本总量, ji表示二元变量, ji如果等于1, 表示企业创新成功;等于0, 表示创新失败。那么成功的概率是一个Bernoulli分布。

这里a是一个影响创新成功率的参数, 较高的研发存量导致研发成功的概率增加, 这个参数揭示了研发成功的概率依赖于Si/, 但是研发成功的概率会随着当前资本投资的增加而减少, 因为资本投资的总量代表了企业的规模, 在企业研发成功概率相同的情况下, 研发投入和企业规模要达到一定程度的匹配, 如大企业要取得与小企业同样的研发成功概率, 需要更多的研发投入。这里假定研发成功后, 企业利润的自然对数增加了λ倍。这里假定企业利润的变化符合AR (1) 过程, 则

ji的分布和εi的分布是独立的。模型中, 研发活动有一个时序性, 企业在每一期间均具有一定的研发存量、资本存量和盈利水平, 企业在本期间进行研发投资和资本投资, 期末, 企业发现是否创新成功, 如果成功, 企业可以取得较高的回报, 所积累的研发存量会转入下期, 在实现了盈利水平z/后, 研发存量的一部分会陈腐化。这里的时序特征是当期的研发投资增加了研发存量, 这一存量会影响到下期的盈利水平。每期企业支付的股利是:

这里π (Ki, zi) 是企业的利润函数;tr是企业所得税税率;研发投资可以抵扣税款的;Ii是企业当期资本投入;b代表了实物资本的二次调整的成本系数。

下面定义企业实现利润zi之后但在研发存量摊销前的企业价值:

首先, 当前股利

用贝尔曼等式表达的企业价值为:

约束条件为:Si/=Si (1-γ) +Ri, Ki/=Ki (1-γ) +Ii, Si/叟0。

将约束条件Si/=Si (1-γ) +Ri代入企业价值的表达式, 则以上表达式变形为:

观察Si并没有影响到Ki/及Si/的最优化问题。则以上企业价值等式可以简化为:V (Ki, Si, zi) =G (Ki, zi) +Si (1-γ) (1-tr) (7)

由研发投资存量的价值等于Si (1-γ) (1-tr) , 将上式代入贝尔曼等式, 可以得到:

可以看到, 公式 (8) 的价值函数是可分割的, 这一结论主要是建立在特定的假设基础之上。如研发投资的时序性等。这一可分割的特征使得企业如果不创新, 就会产生负的研发投资收益问题。以上分析简化了企业最优研发投资的问题, 最优研发投资存量影响到企业当前的股利支付、转入下期的研发投资存量水平以及盈利水平的转换等式。则最优的研发投资存量水平如下证明:

首先, 对公式 (8) 的Si/求导。

则研发投资对企业下期预期价值的影响可以用期望值的迭代法予以表示:

由ji和εi是相互独立的, 将式子 (2) 代入 (10) , 可得:

将式子 (9) 代入式子 (12) , 可得:

[G (Ki/, zi/) |ji=0]) , 对该式整理, 可得式子 (13) , 即满足企业价值最大化的最优的研发投资规模。

三、结论

从式子 (13) 中, 可以得出最优的研发投资规模由影响创新成功的因素、所得税税率、陈腐化率以及企业的资本规模等因素决定, 并且随着创新成功后每单位资本期望价值的增加而增加。由于规模报酬递减规律的存在, 最优研发投资规模的水平会随着企业规模的变大而减少。可见研发投资和企业规模之间存在负相关关系。以上模型中, 也存在一些不足之处, 如在模型中, 并没有说明研发成功的利润来源。研发成功可以提高企业当前的产量、开发出新的产品或者降低成本。一般而言, 成功的创新导致企业生产率的提高或者需求的增加, 内生经济增长理论提出质量的提升和新产品的引入是企业创新的成果。同时, 模型中也没有考虑专利保护对研发投资获利的影响。

参考文献

[1]克里斯托弗·弗里德里克·冯·布朗:《创新之战》 (中译本) , 机械工业出版社1999年版。

投资人眼中的企业价值 篇6

企业的发展扩大需要各种资源, 随着经济的迅速发展, 企业经营活动日益社会化, 面对的市场愈来愈复杂, 竞争也变得更加激烈。货币资金、有形资产等同质性的生产要素已不足以使现代企业在激烈的竞争环境下脱颖而出, 而社会资本、人力资本等具备稀缺性、异质性的新的资本形态成为企业创建竞争优势、增加企业价值的重要资源。因此, 将社会资本理论引入企业管理领域, 探索其价值创造机制成为现代组织战略管理、财务管理理论和实践创新的研究热点。近年来, 许多学者开始关注社会资本的治理机制与企业发展之间的某种联系。

目前我国正处在经济转型的特殊时期, 市场机制有待进一步完善, 金融市场不完善, 法律体系不健全、政府的一些干预行为等因素可能使得市场交易成本较高, 交易的不确定性较强。这时, 企业可能会通过建立非正式性的社会关系来寻求支持, 以降低运行风险, 减少交易成本, 使其发展壮大得到资源支撑。由此可见, 对于企业来说, 如何充分发挥社会资本的作用以提升企业价值是关系到企业生存发展的重要问题。

投资者作为企业最基本和最重要的利益相关者, 不仅可以给企业提供资金支持, 而且由于投资人往往拥有广泛的社会关系网络, 还可以为企业带来丰富的有价值的社会资源, 为企业提供价值增值, 从而促进被投资企业的发展壮大。因此, 投资者具有的社会资本是企业引入投资时十分看重的隐性资本。

Nahapiet和Ghoshal (1998) 认为, “社会资本是嵌入于可利用的并源于个体或社会单元拥有的关系网络中的实际的和潜在的资源”, 是目前对社会资本应用最为广泛的定义。沿用该定义, 投资者社会资本, 是指嵌入于投资者外部关系网络与内部关系网络之中的实际的或潜在的资源的集合。投资者的社会资本体现为投资者拥有的政治关联、金融关联、产业关联等, 给企业带来的资源和机会表现在产业调整、融资便利、供应链整合等若干方面。在我国经济社会中, 人际关系网络深深影响着市场交易的建立和效率, 通过社会关系协调交易进行成为企业开展经济活动的一个重要途径。企业应当充分利用蕴含在投资者关系网络中的社会资本, 把握市场机会, 进行资源优化配置, 提升企业价值。

二、投资者社会资本的作用分析

(一) 企业可以通过投资者社会资本较为便捷地获得企业发展所需资源

有价值的稀缺资源相对于需求是不平衡的, 在非完全有效市场中, 资源的配置并不完全依赖于市场, 市场参与者并不是都能及时和公平地获取这些资源。特别是在我国目前的经济环境中, 市场的发展还不充分, 各种市场机制还未健全, 依靠市场机制来获取资源有时难度很大且缺乏效率。当正式机制不完善时, 社会资本这一非正式机制可以作为一种补充, 调节资源在市场中的分配, 此时, 拥有社会资本就成为企业获取资源的优势条件, 而企业社会资本的一个重要来源就是投资者所拥有的社会资本。比如, 投资者的政府背景可以帮助企业较容易进入管制行业, 获得更多的政府补贴和税收优惠;投资者的金融关联可以使企业申请到低利率或较大数额的贷款, 还可以收到财务方面的专业建议;投资者的产业关联则可以帮助企业建立良好的产业链上下游关系等。企业通过利用投资者社会资本扩展了资源获取渠道, 有助于提升企业竞争力。

(二) 企业通过投资者社会资本能够有效获知信息以识别机会和回避风险

在现代经济社会, 信息的及时获取对于商业活动至关重要, 而市场中信息不对称的情况普遍存在, 信息的匹配需要花费时间和成本, 企业往往不能有效获取对自身有价值的信息。而投资者社会资本形成的广泛的关系网络, 可以使企业及时获取关键信息, 通过分析这些有价值的信息, 可以帮助企业制定科学合理的决策, 在动态变化的市场环境中发现商业机会和规避潜在风险。这种关系网络还可以促进企业与企业之间的信息交流, 互通有无, 加强企业间信息的匹配, 实现双方合作共赢。此外, 这种基于社会关系形成的信息传递渠道, 更加便捷、可靠, 信息的相关程度更高, 信息资源的质量更高, 直接影响决策水平的高低。

(三) 社会资本本身的资源异质性, 可以使企业建立持续的竞争优势

Collis和Montgomery (1995) 基于资源视角, 提出“一个企业具有的异质性资源及其在特定的竞争环境下配置这些资源的独特方式是企业塑造其竞争优势的关键所在”。资源基础理论认为, 独特的异质性的资源才是能为企业创建竞争优势的资源, 只有同时具备价值性、稀缺性、不易模仿性和难以替代性等特征才算作异质性资源。对于社会资本, 首先, 社会资本可以为企业带来丰富的资源, 企业通过利用这些有价值的资源实现企业的经济收益, 所以社会资本具有价值性。其次, 社会资本建立在长期稳定的关系基础之上, 是少部分企业拥有的资本, 所以社会资本具有稀缺性。再次, 社会资本不同于有形资产的可复制性, 社会资本的内涵往往是复杂抽象的, 所以其具有不易模仿性。另外, 相比于其他资本, 社会资本发挥作用的机理有其特殊性, 社会资本提升企业价值的途径很难通过其他资本来实现, 所以具有难以替代性。由于社会资本同时具备这些特点, 因此社会资本属于异质性资源, 企业通过投资者社会资本可以建立自己的竞争优势。

三、投资者社会资本影响企业价值的途径

目前, 学者们对于投资者社会资本影响企业价值的作用途径有不同的解释。将投资者社会资本发挥作用的机制具体化, 根据现有国内外学者的研究结果进行归纳总结, 可以大致分为以下三种观点:一是资源通道机制, 这种观点将投资者社会资本看作企业获得关键资源的途径, 企业因此获得价值提升;二是交易成本理论, 该理论认为投资者社会资本可以通过信任、降低不确定性和信息传递三种途径降低企业交易成本, 从而提高企业价值;三是信息披露机制, 通过投资者社会资本, 信息披露更加完善, 减弱了信息不完全、不对称的问题。

(一) 资源通道机制

资源通道机制的理论认为, 企业可以通过投资者社会资本形成的社会关系网络获得对企业成长发展有重要意义的关键资源, 投资者的社会网络相当于在企业与关键资源之间架设了一个通道桥梁, 成为正式机制之外企业获取资源的重要途径。通过投资者社会资本建立的政治关联有助于企业获得政府补贴、优惠政策等 (边燕杰, 2004;罗党论和刘晓龙, 2009) , 更容易突破行业壁垒涉入新领域的商业活动, 从而给企业经营绩效带来新的增长点 (冯栋等, 2011) 。金融关联则能帮助企业获得便利的筹资渠道 (沈艺峰等, 2009) , 申请到更多数额的银行贷款 (程小可等, 2013) , 甚至在政策变动或市场波动的情况下减轻这些宏观因素对企业融资的负面影响 (潘克勤, 2011) 。

资源通道机制主要通过三种方式促进企业价值的提升:首先, 企业通过投资者的社会关系网络接触到稀缺的物质资本、人力资本等资源, 而这些稀缺资源通过市场机制不易获取。企业的发展与各种资源密切相关, 拥有稀缺资源相当于拥有促进企业价值提升的动力。其次, 投资者的关系网络是一种有效的信息传递通道。在信息化时代, 信息量巨大且获取渠道多样, 但是存在大量干扰信息而且信息的传递常常杂乱无序, 这就使得搜集与企业相关的有价值的信息需要花费大量时间和成本。基于合作、信任形成的社会网络建立起有序、高效的信息传递渠道, 企业能够及时获取相关性强、可靠度高的信息。在现代商业社会, 掌握信息相当于抢占先机, 对于企业制定合理的战略决策促进企业发展具有重要意义。此外, 企业可以借助投资者社会资本建立制度优势, 获得制度支持, 弥补正式制度不完善的状况 (郭海, 2011) 。

(二) 交易成本理论

交易成本包括契约达成前的信息搜集成本、谈判沟通成本等, 交易达成后的监督成本等。交易成本理论认为, 投资者社会资本有助于企业建立相互信任的合作网络, 从而降低由于市场交易中机会主义行为、信息不完全、不确定性高等因素导致的交易成本, 相对于其他市场主体企业竞争力更强, 从而可以提高企业价值。王俊杰 (2009) 提出, 社会资本促进网络成员间交流, 增进彼此之间信任程度, 从而降低监督成本。石军伟和付海艳 (2010) 认为, 社会资本使得成员之间达成互相认可的规范, 可以降低市场交易的不确定性, 防范机会主义行为。谈毅和慕继丰 (2008) 则指出, 基于社会关系形成的信任可以减少投机行为, 避免搭便车行为, 从而使交易的管理成本降低, 提高组织绩效。

交易成本理论对于投资者社会资本影响企业价值的途径有三个方面的解释。

第一, 企业通过投资者社会资本与关系网络中其他行为主体形成信任机制, 可以减少因为信息不对称导致的交易成本。受我国社会文化影响, 人们对于私人交往形成的社会关系常常给予更高的信任度, 信任提供了稳定的心理预期, 降低了交易过程中的道德风险和逆向选择。信任还有助于弥补显性契约不完备的不足, 当契约规定之外的事项发生时, 交易双方可以较为迅速地解决问题, 达成双方都满意的解决方案 (付晓蓉和周殿昆, 2006) 。此外, 商业活动中由于双方的信任, 会更多地采用赊销赊购等信用方式, 销售费用也会有所节约, 从而降低企业经营成本, 提升企业绩效 (刘凤委等, 2009) 。

第二, 通过投资者社会资本形成关系网络可以削弱机会主义行为, 使交易活动的不确定性降低。由于市场活动的复杂性和不确定性, 商业交易中可能存在搭便车、机会主义行为, 增加了企业的交易成本。而投资者社会资本往往是长期交往形成的稳固的社会关系, 经由这种渠道建立的合作关系不确定性大大降低, 从而降低了商业交易的风险。假使企业不遵守商业信用, 采取不负责任的行为, 那么这种态度会通过社会关系网络迅速在成员间传播, 企业的信誉和形象会受到严重影响, 这种非正式的惩罚机制可以有效约束企业的自利行为 (康丽群, 2015) 。

第三, 基于投资者社会资本形成有效的信息传递机制, 可以降低信息收集成本。信息发达的时代使人们能够通过多种途径获得大量的信息, 但是也夹杂着数量巨大的垃圾信息和干扰信息。及时准确的信息对于企业制定科学合理的决策至关重要, 为了获取有用信息企业往往花费大量时间、精力和人力去收集整理繁杂的信息。而投资者社会资本可以帮助企业与其他利益相关者建立交流信息的渠道, 可以迅速传递有价值的相关信息, 降低企业的信息处理成本。此外, 当利益相关者之间出现矛盾争端时, 通过这种社会关系网络可以营造较为和谐的氛围, 更加顺利的协调解决问题争端, 从而降低信息沟通成本。

(三) 信息披露机制

信息披露机制是指通过投资者社会资本达成的商业活动中, 投资者的社会资本相当于交易双方之间的信息披露中介。梁漱溟 (1999) 曾指出, 在我国这样的关系型社会中, 市场机制不完善、缺乏独立的第三方监督的环境下, 人们更依赖通过私人关系来配置稀缺资源, 如信息披露等。一方面, 交易双方可以通过这个中介监督对方是否按约定尽职尽责地履行承诺;另一方面, 透过私人关系可以了解到更为真实的企业内部情况, 包括企业未向外公开披露的信息 (康丽群, 2015) 。这种基于投资者社会资本形成的信息披露机制可以在一定程度上缓解市场中信息不对称的情况, 提高交易双方信息透明度, 有利于交易的顺利进行, 形成互惠有利的合作关系, 从而有助于企业的良性发展。

四、结语

传统的公司治理理论往往关注物质资本等显性资源, 忽视社会资本等隐性资源对企业价值提升的重要作用。在我国现阶段市场化程度还有待提高、各种机制有待完善的环境下, 通过引入投资者社会资本, 充分发挥其作用, 是企业提升自身价值、发展壮大的合理选择。

但是, 在强调投资者社会资本给企业带来种种好处的同时, 也要注意到其可能存在的负面影响。一方面, 企业如果过分依赖这种由投资者社会资本形成的关系资源时, 对于正式的市场渠道就会降低关注和敏感度, 对企业的长期健康发展不利。一旦由投资者社会资本的建立的非正式渠道被切断, 企业将丧失关键资源, 企业的发展将受到影响。另一方面, 社会资本不会因为使用而需要折旧或摊销, 反而会因为长期不用出现价值降低的情况。所以, 为了维护这一资本, 企业也许会花费一定数额的维护成本。如果维护成本高于带给企业的收益, 就违背了经济性原则 (张祥建, 2015) 。

浅谈企业价值型投资适应性的评价 篇7

1 企业价值型投资的意义

虽然本杰明·格雷厄姆在70多年前就已建立价值取向投资方法, 但解释它为什么有效的证据是近年来才被开发出来。自20世纪60年代以来, 实验心理学方面的研究已经确定了投资者的几种偏见, 可以解释为何情绪会让投资者陷入迷途。其中两个与价值型投资特别相关———损失规避和定位。几乎所有的公司偶尔都会遭遇问题, 引起外界关切他们的盈余。造成这种状况的原因有两方面:一是这些企业需要在新产品开发上面投资更多, 以应对竞争对手的创新作为;二是这些公司暂时遭遇产业需求循环的谷底, 需求下滑。在这种情况下, 即使有明确的证据说明公司可能只受短期影响, 投资者也会因受到损失规避心态的影响, 对于所投资公司的问题加以防范。投资者经常把这种消息定位为一个负面看法, 忽略所投资公司基本的发展前景的证据。

简而言之, 价值型投资之所以有效, 是因为证券市场并不完全有效。由于投资者可能情绪化和受制于心理偏见, 因此一些投资决定会变成错误定价。当然, 有时候证券价格下跌是有理由的, 反映了公司的基本面, 或许是产业条件的永久性恶化或公司的竞争优势不再。但是, 通常不正常的公司盈余可以恢复到产业平均数。竞争市场的压力会减少超额的利润, 而表现不佳的公司可以通过采用创新产生的其他地方, 革新或重组运营不佳的管理层, 降低成本和各种其他措施来改善整体绩效。但是, 这并不总是发生[1]。因此, 价值投资者的主要任务是区分经营出现不佳状况的公司。

2 价值型投资的适应性评价

2.1 选取合适的评价指标

首先, 价值型指标。价值型指标包括“净值市价比”、“益本比”、“股利市价比”、“现金股利市价比”与“盈余企业价值比”。各指标的定义如下: (1) 净值市价比为每股净值除以每股市价, 计算方式为最近可得的每股净值/最近可得的每股市价; (2) 益本比为每股盈余除以每股市价, 计算方式为最近一年的每股盈余/最近可得的每股市价; (3) 股利市价比为每股股利除以每股市价, 每股股利为每股现金股利与每股证券股利加总, 计算方式为最近一年的每股股利/最近可得的每股市价; (4) 现金股利市价比为每股现金股利除以每股市价, 计算方式为最近一年的每股现金股利最近可得的每股市价; (5) 盈余企业价值比为税前净利除以企业价值, 计算方式为最近一年的税前净利/最近可得的每股市价。

其次, 经营绩效指标。经营绩效指标包括“净值报酬率-常续利益”、“净值报酬率—税后”、“总资产报酬率—税后息前”、“资本报酬率”。各指标的定义如下: (1) 净值报酬率—常续利益为常续性利益除以平均股东权益, 计算方式为前1年度常续性利益/平均股东权益, 其中, 平均股东权益为前1年度年初与年末股东权益的平均值; (2) 净值报酬率—税后为税后净利除以股东权益, 计算方式为前1年度经常利益/平均股东权益; (3) 总资产报酬率-税后息前为税后息前净利除以总资产, 计算方式为前1年度税后息前净利/总资产; (4) 资本报酬率为税前净利除以净营运资本与固定资产的总和, 计算方式为前1年度税前净利/ (净营运资本+固定资产) 。

2.2 指标分析

首先, 就价值型指标分析而言, 应包括如下几个方面。一是比较“最价廉投资组合”的报酬率。分别依各种价值型指标将样本公司由高至低排序, 并均分为投资小组, 形成投资组合, 比较其报酬率。二是将指标平滑化并比较“最价廉投资组合”的报酬率, 只考虑前1年度的每股盈余, 容易受偶发性事件的影响, 因此, 将每股盈余进行平滑化处理, 分别将前2年度的每股盈余、前3年度的每股盈余加以平均, 再以平滑化的每股盈余除以每股市价, 求得平滑化的益本比。三是依最好的价值型指标选股并比较报酬率, 即依前述步骤, 找出年平均报酬率最高的价值型指标, 每年依此指标将样本公司由高至低排序并均分投资小组, 形成投资组合, 并比较每组的年平均报酬率。四是依最好的两项价值型指标选出“最价廉投资组合”, 即依前述步骤, 找出年平均报酬率最高的两项价值型指标 (净值市价比与益本比) , 每年分别依这两项指标将样本公司由高至低排序, 并给予名次, 再将每一公司在这两项指标的名次相加后由低至高排序, 形成投资组合, 并检视其中的报酬率[2]。

其次, 就经营绩效指标分析而言, 应包括如下几个方面。一是比较“最物美投资组合”的报酬率, 每年分别依各种经营绩效指标将样本公司由高至低排序, 并形成投资组合, 比较其中的报酬率。二是将指标平滑化并比较“最物美投资组合”的报酬率, 只考虑前1年度的净值报酬率与总资产报酬率, 容易受偶发性事件的影响, 因此, 将净值报酬率与总资产报酬率进行平滑化处理, 分别将前2年度、前3年度的净值报酬率与总资产报酬率加以平均, 求得平滑化的净值报酬率与总资产报酬率。将净值报酬率与总资产报酬率平滑化处理后, 重复第1步骤, 每年分别依各种经营绩效指标将样本公司由高至低排序, 并形成投资组合, 比较其中的报酬率。三是依最好的经营绩效指标选股并比较报酬率, 即依前述步骤, 找出年平均报酬率最高之经营绩效指标, 每年依此指标样本公司由高至低排序, 形成投资组合, 并比较每组的报酬率。

摘要：价值型投资一直是最成功的证券投资方式之一, 能够扩展投资地区, 涵盖更多证券指数, 为投资者带来丰厚的报酬。然而, 这种投资方式在中国证券市场上的适应性却并不乐观, 因此对价值型投资理念与评价方式进行界定尤为必要。在这种背景下, 本文首先探讨了企业价值型投资的意义, 并分析了判定价值型投资适应性的评价方法。

关键词：价值型投资,适应性,意义,评价

参考文献

[1]罗欣.价值型投资分析在我国证券市场投资中的应用[J].财政监督, 2010 (24) .

投资人眼中的企业价值 篇8

一、价值链在投资决策中应用的必要性

价值链分析法在一定程度上改进了传统投资决策方法的不足, 传统的投资决策方法只针对项目本身的可行性, 而并没有将项目的执行与企业的资源及资源配置问题相联系。价值链投资决策模型将分析对象转换至企业价值链的各链环, 以整体价值链为主体, 利用数理的方法, 使得项目投资与企业主体有了更直观的联系。因此, 价值链分析方法涉及到整个企业的运营和资源的优化配置。

二、价值链在投资决策模型阶段中的分析

1. 价值链优化阶段

企业的价值创造是通过一系列活动构成的, 这些互不相同但又相互关联的生产经营活动, 构成了一个创造价值的动态过程, 即价值链的创造过程。企业对价值链进行整合等一系列活动就称为价值链优化。

第一, 业务流程再造。首先是改变组织流程的先后次序, 缩短工作时间, 减少资金周转成本;其次是找出并废除公司无关紧要的环节, 运用信息技术加以支持, 从而极大地提高工作效率。

第二, 组织再造和文化变革。组织结构的变革目标是将数个专业人员协同工作才能完成的作业加以整合, 以便更有效率地完成某些业务流程。流程再造若要成功, 就要培养新的企业文化, 改变传统组织的本位主义并坚持以顾客需求为导向。

第三, 产业价值链整合。产业链整合将具有竞争优势的各种资源通过它的组织结构和价值链内在联系, 把供应商、零售商乃至顾客联结起来, 增强产业链中各企业创造和保持竞争优势的能力。产业价值链相关企业之间通过相关业务流程、价值环节的相互合作配合, 可大幅度地降低协调成本。

第四, 供应商协同。首先确定市场或最终消费者可接受的价格, 逆推计算, 确定各部件系统的价格;然后将每个供应商曾提过多少建议、创造了多少价值作详尽记录, 并连同供应商在供货质量、价格、及时性、管理水平和协作能力等各方面的表现, 作为评估的重要标准;最后采取比较经济的联系方式, 以达成双方价值链的合理对接。

2. 建立数据库阶段

这个时段里, 企业就应该把价值链的各个环节中的资源状况和企业价值状况积累起来, 建立一个数据库。对于企业价值的数据, 如果本企业没有可以获得的客观数据, 可以按照相对比率法确定企业价值数据, 而数据录入时间间隔应视企业的投资周期而定。

3. 模型构建与运用阶段

首先是确定目标函数, 利用数理知识构建线形方程式。其次是拟定可使用的投资方案, 通过代数的使用, 代入方程中, 比较各种方案的利弊, 看哪种方案的成本低, 利润高。最后是通过价值来估算投资决策的实际情况。

三、价值链在企业投资决策中的应用分析——核心聚集投资战略

1. 核心价值链的识别

从价值系统的观点来识别核心竞争力, 可以在更大的范围和更宽的视野来分析和确立企业的竞争优势。这是因为供应商的价值链、销售渠道的价值链、买方的价值链等都对企业竞争优势的形成起着举足轻重的作用。核心竞争力是能使整个企业保持长期稳定的竞争优势、获得稳定超额利润的竞争力, 是将技能资产和运作机制有机融合的企业自组织能力, 是企业推行内部管理性战略和外部交易性战略的结果。它不仅表现为关键设备和技术人才, 还包括核心竞争要素的整合能力。随着企业组织形式的不断变化, 垂直的管理模式不断让位于扁平化的组织形式, 企业越来越专注于自身的核心竞争环节。只有科学地识别核心价值链, 才能正确了解企业自身状况和竞争对手的形势, 在两者的比较中找出企业竞争中存在的优势和劣势, 保证企业在投资决策时立于不败之地。

2. 核心聚集投资战略的实现方式

第一, 外包战略。企业要充分发挥核心竞争力、优化资源配置, 必须在全球范围内寻求业务外包。同时, 为实现价值最大化, 降低自身的运营成本, 提高效率, 更加专注于自身核心价值提升的方式。基于价值链的企业财务战略注重的是发展企业核心竞争力, 强调根据企业的自身特点, 把有限的内部资源配置到其最有竞争优势的核心价值链环节上, 专门从事某一领域、某一专门业务, 在核心环节上形成自己的竞争优势, 而把其他功能借助于外包, 利用外包装减少核心业务。这样, 企业内部最具竞争力的资源和外部最优秀资源的结合, 能产生巨大的协同效应, 使企业最大限度地发挥资源的效率, 获得竞争优势。

第二, 并购战略。企业应根据发展战略并结合企业价值链分析制定并购战略, 而企业发展战略为企业的并购明确了方向。从价值链的角度来说, 首先, 价值链的基本活动中包括了企业基础设施, 而企业基础设施这部分内容就包括了符合企业目标的财务、会计和管理等活动。可见, 并购活动应该属于这部分内容, 包括在企业价值链中。其次, 采购和服务这两种价值链的活动是企业的上下游关键因素, 而并购可以通过上下游的整合, 发挥企业优势, 达到企业的一系列目标。最后, 按波特的竞争价值链观点, 竞争价值链是属于外部物流的一部分, 通过对竞争者的兼并整合, 可以使企业充分占领市场, 发挥其竞争优势。

参考文献

[1]宋敏娟.企业管理必备全书[M].甘肃:甘肃文化出版社, 2010

投资人眼中的企业价值 篇9

一、资金时间价值的内涵及计算

(一) 资金时间价值的内涵。资金时间价值即货币时间价值, 是指在忽略通货膨胀和风险因素的状况下, 一定量资金由于投资的时间不同而产生了价值量的差额。企业在进行投资决策时要最大限度的获取时间价值, 投资一些利润高且回收资金快的项目, 加速资金的周转速度。在具体的项目中, 运用资金时间价值理论可以准确把握合理的投资时间, 科学地确定分期投资的数量, 为企业达到经济效益最大化提供科学的投资途径。

(二) 资金时间价值的计算。把相同的资金投入企业运转的时间不同, 获得的利润就不尽相同。在企业的实际投资决策中, 资金时间价值的计算实质就是计算资金在投入企业运转后, 不同时点上获得的利润。当前, 计算资金时间价值有单利法和复利法两种方法, 单利法就是只根据本金来核算利息, 单利终值的计算公式F=P (1+n×i) , 而单利现值的计算公式P=F/ (1+n×i) ;复利法要根据本金和利息来核算利息, 复利终值的计算公式F=P (1+i) n, 复利现值的计算公式P=F/ (1+i) n。

二、资金时间价值与企业的投资决策

(一) 资金时间价值与企业的关系

1.资金时间价值是企业进行一切活动的基础。企业属于一个经济主体, 资金时间价值属于一个经济范畴。要想全面评价和计量一个企业的收支和盈亏, 就要综合考虑资金时间价值。给企业带来直接利润的是流动资产而不是固定资产, 只有掌握了资金时间价值, 才能不断提高资金的利用率, 促使企业获得更多利益。

2.资金时间价值对企业进决策进行指导。企业进行投资是为了使资金增值, 获得高利益的回报。当然这会占用企业的部分资金, 被占用的资金是否科学合理, 占用的期限应多长等都需要企业的投资决策者认真分析资金时间价值并进行全面、准确的核算。把资金时间价值因素作为其首要因素, 并以此为指导进行科学合理地投资, 减少不必要的经济损失。

3.企业投资是资金时间价值产生的关键。企业把大量的资金投入到生产流通领域, 经过一段时间的运转与发展, 必然会产生比原始投资额更多的资金额, 但如果企业不把资金投入运转与使用, 大量的资金就会闲置和浪费, 并且随着通货膨胀的发生还会出现贬值, 也就无法产生资金时间价值。因此, 资金是否投资是产生资金时间价值的关键, 企业要充分利用闲置资金, 把它投入生产流通领域, 使其不断增值。

(二) 企业投资的方法

企业在进行投资决策时要进行综合考虑, 在诸多投资方案中, 选择一种投入少、回报大的投资方案。企业投资决策的正确与否主要由投资方案评价指标来决定。投资方案评价指标分为非贴现法和贴现法, 这两种方法最大的区别就在于是否考虑资金时间价值。非贴现法主要包括回收期法和会计收益率法两种方法, 认为不同时点的资金时间价值是相同的, 忽略了资金时间价值;贴现法主要包含了净现值法、获利指数法及内部收益率法, 考虑了资金时间价值。通常情况下, 应用贴现法决定企业的投资方案可以减少不必要的风险。因此, 企业在进行投资决策时要以货币时间价值的贴现法为主, 以非贴现法为辅。

三、资金时间价值在企业投资决策中的应用

资金时间价值是一个经济概念, 它对企业的投资决策会产生重要影响。企业为了提高资金的利用率, 常常把资金投入到合适的项目中, 让其在生产与流通中不断增值。企业要根据自身的发展和项目的实际情况, 结合资金时间价值衡量方法做出科学的投资决策。考虑资金时间价值的方法有净现值法、获利指数法、内含报酬率法三种方法, 下面结合案例探讨三种资金时间价值的方法在企业投资决策中的具体应用。

某企业准备花140000元购一台机器, 预计使用5年, 预计残值14000元, 现结合资金时间价值, 对A、B两个方案进行优化选择。 (见表1)

(一) 净现值法

净现值法是一种比较科学、方便的投资方案评价方法, 它是根据净现值的正负来判断投资决策是否科学合理。净现值是指企业项目的未来报酬总现值与投资总额之间的差额, 其计算公式:净现值=未来报酬总现值-投资总额, 净现值一般用NPV来表示。在具体的项目投资决策中, 若NPV≧0, 说明投资项目收益率要比预定贴现率高, 企业的投资是盈利的, 该投资项目方案可行;若NPV<0, 说明企业收益率要比预定指标低, 该项目投资不可行, 并且净现值越大表明企业获利越高。利用净现值法对上面案例进行分析, 假设案例中的资金成本为10%, 那么NPVA=40200 (P/A, 1 0%, 5) +1 4 0 0 0 (P/F, 1 0%, 5) -1 4 0 0 0 0=2 1 0 9 2.2元;NPVB=40200 (P/F, 10%, 1) +43200 (P/F, 10%, 2) +44700 (P/F, 10%, 3) +37200 (P/F, 10%, 4) +35700 (P/F, 10%, 5) +14000 (P/F, 10%, 5) -140000=22066元, 通过分析NPVA和NPVB都为正, 但NPVA﹤NPVB, 应选择B方案。

(二) 获利指数法

获利指数法是一种以获利指数为标准来分析和评价投资项目的投资方案评价方法, 它是根据获利指数大于或小于1来判断投资决策是否科学合理。所谓获利指数是指未来报酬总现值与投资总额的比值, 其计算公式:获利指数=未来现金流入量的总现值÷投资总额, 获利指数一般用PI来表示。在具体的项目投资决策中, 若PI≧1, 这说明未来报酬总现值要比投资总额大, 企业能够获得经济利益, 该项目方案可行;若PI<1, 表示该项目方案不可行, 如果获利指数越大表明企业获利越多。利用获利指数法对上面案例进行计算, 可以得出PIA=161092.2/140000=1.15;P IB=162066/140000=1.16, 通过分析可以明确PIA和PIB都大于1, 但是PIA﹤PIB, 应选择B方案。

(三) 内部收益率法

内部收益率法是一种以内部收益率为标准来分析和评价投资项目的投资方案评价方法, 它是根据内部收益率与预期收益率的大小关系来判断投资决策是否科学合理。内部收益率是指在使用期限中的净现值为0时的贴现率, 可以用IRR来表示。在具体的项目投资决策中, 若IRR>预期收益率, 这表明企业项目方案具有可操作性, 否则企业项目方案就不可行, 如果企业的内部收益率越大表明企业在未来的收益就会越好。利用内部收益率法对上面案例进行计算可以得出IRRA=15.88%, IRRB=16.24%, 案例中A、B两方案的内部报酬率均大于10%, 但是IRRA﹤IRRB, 应该选择B方案。由上述三种方法可以得出结论:案例中B方案更优化。

获利指数法是一种以获利指数为标准来分示出来, 如果收益现值大于成本现值表示方案可以实施, 反之则不能实施。在企业在对方案进行综合考虑时, 获利指数法能够把项目的投入与总产出之间的关系以动态方式呈现出来, 但是对项目的实际收益率无法直观地表现出来, 并且计算复杂、口径也不统一, 企业通常采用获利指数法去评价几个独立方案, 并对几个独立方案的投资效率进行排列。净现值法能够对资金时间价值和现金流量进行全面地考虑, 其实施标准与企业财务管理目标基本一致, 但是净现值法对几个独立的项目方案不能同时进行优劣评价, 企业通常在选择互斥方案时多采用净现值法。内含收益率法能够把投资项目的收益率十分准确地算出, 并根据其高低来决定项目方案的取舍, 在应用过程中有时要结合净现值法进行考虑, 但是内部收益率法的计算比较复杂。

四、结束语

通过具体实例探究资金时间价值在项目投资中的应用, 可以看出资金时间价值在企业投资决策中起到的重要作用。新形势下, 企业只有全面考虑资金时间价值因素, 才能够科学、合理、准确地进行项目投资决策, 从而得出客观、正确的结论, 制定出行之有效的投资方案, 有效减少企业的投资风险, 使企业获得最大化的经济收益。

摘要：资金时间价值是财务管理中一个最基本的观念, 在企业投资决策中具有不可估量的作用。企业若想获得最大化的经济利益, 利用项目投资创造更多的财富, 就必须考虑资金的时间价值, 选用最优化的投资方案。因此本文在全面分析资金时间价值的实质以及与企业投资决策关系的基础上来探究资金时间价值在企业投资决策中的具体应用, 使有限的资金获取最大财富。

关键词：资金时间价值,投资决策,净现值

参考文献

[1]夏萍.小议货币时间价值在投资中的应用[J].中国乡镇企业会计, 2008, 13 (6) :51-53.