投资不确定性

投资不确定性（共12篇）

投资不确定性 篇1

投资是一个过程, 从投入资金到获取投资收益需要很长一段时间。在这段时间里, 企业会面临着各种环境的变化, 时间越长, 不确定性越大, 投资所面临的风险也就越大。而投资是否有效对于企业的经营和发展来说是至关重要的。在理想假设条件下投资理论认为投资机会是决定投资效率的唯一因素, 而现实情况是理想条件并不存在。影响投资效率的因素是多方面的, 不确定性也会对公司效率投资产生影响。在公司进行投资决策时, 外部环境的不确定性削弱了高管预测公司特质信息的能力, 使得高管不能有效识别投资机会, 从而影响投资决策。加上投资过程又具有风险规避性与不可逆性, 使得高管在做出决策时变得更加谨慎。 因此, 接下来本文将对国内外关于不确定性与企业投资效率的文献进行梳理。

一、国外研究现状

国外关于不确定性对企业投资行为影响的研究主要是基于实物期权理论, 且主流研究普遍认为不确定性对投资具有抑制作用。Mc Donald&Siegel (1986) 首次将金融期权定价技术应用于实物投资分析中, 奠定了研究不确定条件下的企业投资理论的基本分析框架并被广泛引用。随后一大批学者如:Pindyck (1988) 、Dixit (1989) 、Dixit&Pindyck (1994) 等使用实物期权方法, 都得出了一致结论:不确定性对企业投资有负面影响。Grenadier&Malenko (2010) 通过贝叶斯方法, 在区分临时和永久实物期权之下, 进一步论证了不确定性冲击对企业投资支出的负面影响。Athanasios (1995) 则采用ARCH研究方法, 采用5 种不同的变量来计量不确定性, 同样得出结论:不确定性与企业投资之间存在显著的负相关关系。也有许多学者以不同国家的公司为研究样本, 研究了不确定性与企业投资之间的关系。如Leahy&Whited (1996) 、Guiso&Parigi (1999) 、Kalckreuth (2002) 等, 分别以美国、意大利、德国的公司为研究对象, 得出与之前学者大体一致的观点。Bloom (2007) 研究了不确定性与动态研发费用的关系, 得出更高的不确定性使企业对环境中的任何变化更加敏感, 因而对投资变得更加谨慎。即更高的不确定性由于延迟效应而降低总投资和再生产投资。Ghosal&Loungani (2000) 通过比较不同规模的企业, 研究不确定性和投资的关系。从而得出结论:不确定性对企业投资有负面影响, 影响因企业规模而异, 且对小企业的负面影响更大。然而Bulan (2003) 通过对总体不确定性进行研究得出结论, 行业不确定性和公司特有的不确定性与投资都呈负相关关系, 而且在大公司中, 这种负向关系表现得更明显。

Carrifere-Swallow&Cespedes (2013) 则从宏观角度研究了不确定性与产出、就业、生产率的关系。研究指出:较高不确定性产生的等待期权价值大, 公司变得非常谨慎, 从而导致产出、就业和生产率增长快速下滑。Yizhong Wang&Carl.Chen (2014) 也从宏观经济政策的角度研究了不确定性对中国上市公司投资的影响, 他们发现:当经济政策的不确定性程度越高, 企业越是降低自己的投资, 反之亦然。紧接着, Wensheng Kang&Kiseok Lee (2014) 探讨了经济政策的不确定性对企业的投资及其组成的影响。研究发现:经济政策的不确定性与企业层面的不确定性相互作用使得企业做出减少投资的决定。同时, 经济政策的不确定性对企业投资更大的影响是在经济衰退期间。

以上学者不管是从企业微观层面的不确定性还是从宏观经济层面的不确定性来研究对企业投资的影响, 都得出结论:不确定性对投资有抑制作用。然而, Sarkar (2000) 在分析了投资和不确定性之间的关系后, 得到了与大多数学者不同的观点。研究结果表明:不确定性可能会提高投资规模, 特别是对于一些风险较低和增长率较低的项目。因而, 从这一角度, 投资和不确定性之间的呈现出正相关关系。随后, Abdulhaque&Shaoping (2008) 的研究也表明不确定性与企业投资显著正相关。

二、国内研究现状

国内学者关于这两者关系的也有一定的研究。有从期权定价模型研究的, 如:刘突均、龙振海 (2009) 运用二项式期权定价模型, 同时结合实物期权思想计算了期权价值。从而得出了投资项目现值在不确定条件下的临界值。临界值范围随着不确定性的增大而增大, 从而项目投资的现期决策也就越谨慎。即不确定性越大时企业会更加谨慎地进行投资决策, 而连续稳定的经济环境则会刺激企业的果断投资。也有学者得出与大多数国外学者一致的观点, 即不确定性对投资有负面影响。谢升峰 (2005) 将总体不确定性分解为市场不确定性、产业不确定性与公司自身的不确定性。通过实证发现前两个方面的不确定性与企业的投资呈显著的负相关, 而公司层面不确定性对投资水平的影响并不显著。黄久美、车士义等 (2010) 采用股票日收益率的波动性作为不确定性综合指标, 来研究不确定性对投资的影响, 发现总体不确定性和市场不确定性都与公司固定资产投资存在显著的负相关的关系。然而, 徐倩 (2014) 通过考察环境不确定性对上市公司投资行为的影响, 发现:企业所面临的环境不确定性会降低企业投资效率, 导致过度投资或投资不足。即环境不确定性对企业投资具有双重影响。

此外, 祝彦成 (2007) 考虑了投资受市场需求的影响, 因而建立了需求不确定条件下的投资模型, 并用随机最优化方法分析了需求的不确定性对可逆投资及不可逆投资的影响, 结果发现, 不论投资是否可逆, 需求的瞬时增长率与期望投资存在正向影响, 而需求的不确定性对投资的作用受需求对利润的权重的影响, 权重偏大, 则需求对投资起正面作用。徐业坤、钱先航等 (2013) 以我国民营上市公司为研究样本, 实证检验了政治不确定性对企业投资支出水平的影响。研究发现, 面临政治不确定性时, 企业的投资支出会明显下降。陆庆春、朱晓筱 (2013) 研究了宏观经济不确定性对企业直接投资和间接投资的影响。发现宏观经济不确定性对公司直接投资行为和间接投资行为的影响存在差异, 即宏观经济不确定性对交易成本较高的直接投资行为有显著的抑制作用, 但是与间接投资的相关性不显著。王义中、宋敏 (2014) 则从宏观经济不确定性角度研究了影响公司投资的作用机制, 结果发现, 宏观经济不确定性通过外部需求、流动性资金需求和长期资金需求对公司投资行为产生影响。具体来说, 宏观经济不确定性程度越高会减弱外部需求、流动性资金需求和长期资金需求对公司投资的正向促进作用。

三、小结

通过对国内外研究文献的梳理, 可以从以下两个方面具体分析环境不确定对投资效率的作用机理。从直接的因果关系分析, 管理人对投资机会的识别是影响投资效率的重要因素之一, 而企业的环境不确定性增加了管理者对投资机会的识别难度, 为了防止可能做出错误的投资决策, 管理者对投资变得更加谨慎。其次, 环境不确定性还会加剧信息不对称性, 扩大管理者与股东效用的不一致的程度, 进而可能进一步增加了代理成本, 同时也可能使得融资成本提高, 从而导致投资效率的降低。因此企业在进行投资效率的分析时, 应该关注微观层面及宏观经济层面上的不确定性。审时度势, 尽量减少由不确定性引起的投资效率低下的问题。

摘要：企业在不确定环境下的投资决策一直是经济学和金融学关注的焦点问题。本文从国内外研究现状着手, 对不确定性与企业投资效率关系的文献进行了归纳分析, 发现主流研究普遍认为不确定性对企业投资具有抑制作用。即不确定性越大, 企业投资效率越低, 具体表现为由不确定性引起的投资不足程度更高。通过对不确定性影响投资效率的相关文献进行系统梳理, 为以后相关研究奠定了理论基础。

关键词：不确定性,过度投资,投资不足

参考文献

[1]王义中, 宋敏:《宏观经济不确定性、资金需求与公司投资》, 《经济研究》, 2014 (02) .

[2]谢升峰:《不确定性、实物期权与不可逆投资》, 《统计与决策》, 2005 (06) .

[3]徐倩:《不确定性、股权激励与非效率投资》, 《会计研究》, 2014 (03) .

[4]徐业坤, 钱先航, 李维安:《政治不确定性、政治关联与民营企业投资——来自市委书记更替的证据》, 《管理世界》, 2013 (05) .

[5]Carriere-Swallow, Y., L.F.Cespedes:The Impact of Uncertainty Shocks in Emerging Economies, Journal of International Economics, 2013.

[6]Wensheng Kang, Kiseok Lee, Ronald A.Ratti:Economic policy uncertainty and firm-level investment, Journal of Macroeconomics, 2014.

[7]Yizhong Wang, Carl.Chen, Ying Sophie Huang:Economic policy uncertainty and corporate investment:evidence from China, Journal of Pacific-Basin Finance, 2014.

投资不确定性 篇2

2014年03月11日14时42分

(点击：843)1 审计署法规司

审计署固定资产投资审计司

2013年3月 编纂及使用说明

固定资产投资是发展经济、改善民生、调整产业结构、满足人民日益增长的物质文化需求的主要实现途径，随着经济总量的快速增长，固定资产投资规模越来越大。认真做好固定资产投资审计是审计机关的一项重要职责，对深化投融资体制改革，改善宏观经济管理，揭露和查处建设领域突出问题，维护市场运行秩序，促进有关单位加强管理、节约投资和提高投资效益，具有重要作用。由此，对固定资产投资审计查出的问题作出恰当的定性和处理处罚尤为重要，在适用法律法规时需要严谨细致，以确保审计质量。

固定资产投资项目因建设行业和专业的不同，在项目前期、建设期、竣工期的审计重点及发现的问题有所不同，但基本都是围绕产业政策和规划落实、基本建设程序、财务收支、工程招投标、设备材料采购、工程质量与建设管理、征地拆迁、环境保护、运营效益等方面展开。因此，我们总结了以往固定资产投资审计发现的常见问题，依据†审计署政府投资项目审计规定‡的有关分类，进行了分析和归纳汇总，确定了固定资产投资审计发现问题的类别和主要表现形式，并对每一类问题的定性、处理、处罚法规进行了研究分析，筛选出适当的条款，编纂形成了†审计常用定性表述及适用法规向导——固定资产投资审计‡（以下简称†法规向导‡。本†法规向导‡由违反基本建设程序的行为，违反建设资金管理和会计核算规定的行为，违反工程和设备物资材料采购招标投标及合同管理规定的行为，违反工程质量管理规定的行为，违反项目建设管理规定的行为，违反工程投资管理有关规定的行为，违反建设征地拆迁和移民有关规定的行为，违反环境保护、水土保持和文物保护等有关规定的行为等8个类别组成，每个类别由常见表现形式、定性依据和处理处罚依据3部分组成。

为了便于审计人员更好地使用本†法规向导‡，特作如下说明：

一、本†法规向导‡所列内容为固定资产投资审计常见的违法违规问题，并对应列举了通用的定性和处理处罚法律法规。但因固定资产投资涉及的面较广，实际审计中遇到的具体情况又是千差万别的，因此，审计人员应当以发现的审计事实以及具体情节和具体后果作为适用法律、法规的根据，本†法规向导‡只是作为参考，在具体使用时，对定性、处理处罚要认真进行核实，确保准确无误，而不能机械地照搬本†法规向导‡。

二、除本†法规向导‡已列举的8个类别问题外，固定资产投资审计还可能涉及宏观政策、行业专项规划、预算执行、财政金融等方面的问题。对于宏观政策、行业专项规划等方面的问题，应以当时适用的政策、规划、及有关行业法规规章等作为定性处理依据；涉及预算执行、财政金融等方面的问题，可参考中央部门预算执行、财政、金融、企业、资源环境、社会保障审计等方面的法规向导。

三、本†法规向导‡主要是适用于政府投资项目审计，所列法律、法规和其他政策规定条文均为截至2012年12月31日以前的有效规定，凡在此后遇有失效、修改或重新颁布的规定，应以当时的有效规定为准。

四、本†法规向导‡针对各类问题或各种问题的表现形式，有的列有若干个定性和处理处罚的法律、法规、其他政策条文，具体运用时应结合审计事实的具体情况，遵循‚上位法优于下位法、新法优于旧法、特别法优于一般法‛和法律效力溯及力等基本原则，选择引用最恰当的规定条文，而不是全部引用。

五、审计机关应严格依据自身的执法权限进行处理处罚。凡带‚*‛号的处理处罚依据，明文规定的执法主体不是审计机关，审计机关不能据此直接作出处理处罚决定，应移交给有关部门进行处理处罚。但为保持本†法规向导‡的整体结构完整，我们还是将这些规定条文列举出来，可作为对审计查出问题进行定性和处理处罚的参考。审计机关可依据有关的定性法规，提出应予改正的意见。

此外，遇到没有其他更适用的法规可作为处理依据时，其定性法规依据也可作为提出纠正意见或措施的依据。

由于编者的水平有限，本†法规向导‡中难免存在疏漏甚至错误，衷心希望广大审计人员在使用†法规向导‡过程中，多提宝贵意见并及时反馈给我们，以便适时修正完善。让我们通过对本†法规向导‡的不断完善，共同推进固定资产投资审计工作的规范化、法制化、科学化进程。

编者

2013年3月25日 正文

一、违反基本建设程序的行为 ◆1.1未按规定办理项目审批等手续 【常见表现形式】：

1.1.1项目建设未严格执行立项、可研、征地、环评、初步设计等基本建设程序

1.1.2以化整为零、提供虚假资料等不正当手段取得项目审批等文件

1.1.3违反建设项目用地预审相关规定 1.1.4未按规定办理环境影响报批手续 1.1.5项目未按规定进行节能评估和审查 【定性依据】：

（20）国务院办公厅†关于加强和规范新开工项目管理的通知‡（国办发“2007”64号）‚

一、严格规范投资项目新开工条件

各类投资项目开工建设必须符合下列条件：

（一）符合国家产业政策、发展建设规划、土地供应政策和市场准入标准。

（二）已经完成审批、核准或备案手续。实行审批制的政府投资项目已经批准可行性研究报告，其中需审批初步设计及概算的项目已经批准初步设计及概算；实行核准制的企业投资项目，已经核准项目申请报告；实行备案制的企业投资项目，已经完成备案手续。

（三）规划区内的项目选址和布局必须符合城乡规划，并依照城乡 规划法的有关规定办理相关规划许可手续。

（四）需要申请使用土地的项目必须依法取得用地批准手续，并已经签订国有土地有偿使用合同或取得国有土地划拨决定书。其中，工业、商业、旅游、娱乐和商品住宅等经营性投资项目，应当依法以招标、拍卖或挂牌出让方式取得土地。

（五）已经按照建设项目环境影响评价分类管理、分级审批的规定完成环境影响评价审批。

（六）已经按照规定完成固定资产投资项目节能评估和审查。……‛

（2）国务院†关于深化改革严格土地管理的决定‡（国发“2004”28号）‚

（九）加强建设项目用地预审管理。凡不符合土地利用总体规划、没有农用地转用计划指标的建设项目，不得通过项目用地预审。‛

（3）国土资源部†建设项目用地预审管理办法‡（2008年国土资源部第42号令）‚第四条建设项目用地实行分级预审。

需人民政府或有批准权的人民政府发展和改革等部门审批的建设项目，由该人民政府的国土资源管理部门预审。

需核准和备案的建设项目，由与核准、备案机关同级的国土资源管理部门预审。

……

第五条需审批的建设项目在可行性研究阶段，由建设用地单位提出预审申请。

需核准的建设项目在项目申请报告核准前，由建设单位提出用地预6 审申请。

需备案的建设项目在办理备案手续后，由建设单位提出用地预审申请。

……

第十四条预审意见是有关部门审批项目可行性研究报告、核准项目申请报告的必备文件。‛

（4）†建设项目环境保护管理条例‡‚第九条建设单位应当在建设项目可行性研究阶段报批建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表；但是，铁路、交通等建设项目，经有审批权的环境保护行政主管部门同意，可以在初步设计完成前报批环境影响报告书或者环境影响报告表。

第十条建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表，由建设单位报有审批权的环境保护行政主管部门审批；建设项目有行业主管部门的，其环境影响报告书或者环境影响报告表应当经行业主管部门预审后，报有审批权的环境保护行政主管部门审批。

……

第十二条建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表经批准后，建设项目的性质、规模、地点或者采用的生产工艺发生重大变化的，建设单位应当重新报批建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表。

建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表自批准之日起满5年，建设项目方开工建设的，其环境影响报告书、环境 影响报告表或者环境影响登记表应当报原审批机关重新审核。‛

（5）†中华人民共和国节约能源法‡‚第十五条国家实行固定资产投资项目节能评估和审查制度。不符合强制性节能标准的项目，依法负责项目审批或者核准的机关不得批准或者核准建设；建设单位不得开工建设；已经建成的，不得投入生产、使用。‛

（6）国务院†关于加强节能工作的决定‡（国发“2006”28号）‚（二十三）……有关部门和地方人民政府要对固定资产投资项目（含新建、改建、扩建项目）进行节能评估和审查。对未进行节能审查或未能通过节能审查的项目一律不得审批、核准，从源头杜绝能源的浪费。对擅自批准项目建设的，要依法依规追究直接责任人的责任‛。

【处理处罚依据】：

*（1）国务院办公厅†关于加强和规范新开工项目管理的通知‡（国办发“2007”64号）‚

四、强化新开工项目的监督检查

……对于以化整为零、提供虚假材料等不正当手段取得审批、核准或备案文件的项目，发展改革等项目审批（核准、备案）部门要依法撤消该项目的审批、核准或备案文件，并责令其停止建设。‛

*（2）国土资源部†建设项目用地预审管理办法‡（2008年国土资源部第42号令）‚第十五条建设项目用地预审文件有效期为两年，自批准之日起计算。已经预审的项目，如需对土地用途、建设项目选址等进行重大调整的，应当重新申请预审。

未经预审或者预审未通过的，不得批复可行性研究报告、核准项目申请报告；不得批准农用地转用、土地征收，不得办理供地手续。预审8 审查的相关内容在建设用地报批时，未发生重大变化的，不再重复审查。‛

*（3）†中华人民共和国环境影响评价法‡‚第三十一条建设单位未依法报批建设项目环境影响评价文件，或者未依照本法第二十四条的规定重新报批或者报请重新审核环境影响评价文件，擅自开工建设的，由有权审批该项目环境影响评价文件的环境保护行政主管部门责令停止建设，限期补办手续；逾期不补办手续的，可以处五万元以上二十万元以下的罚款，对建设单位直接负责的主管人员和其他直接责任人员，依法给予行政处分。

建设项目环境影响评价文件未经批准或者未经原审批部门重新审核同意，建设单位擅自开工建设的，由有权审批该项目环境影响评价文件的环境保护行政主管部门责令停止建设，可以处五万元以上二十万元以下的罚款，对建设单位直接负责的主管人员和其他直接责任人员，依法给予行政处分。‛

*（4）†建设项目环境保护管理条例‡‚第二十四条违反本条例规定，有下列行为之一的，由负责审批建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表的环境保护行政主管部门责令限期补办手续；逾期不补办手续，擅自开工建设的，责令停止建设，可以处10万元以下的罚款：

（一）未报批建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表的；

（二）建设项目的性质、规模、地点或者采用的生产工艺发生重大 变化，未重新报批建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表的；

（三）建设项目环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表自批准之日起满5年，建设项目方开工建设，其环境影响报告书、环境影响报告表或者环境影响登记表未报原审批机关重新审核的。‛

*（5）†中华人民共和国节约能源法‡‚第六十八条负责审批或者核准固定资产投资项目的机关违反本法规定，对不符合强制性节能标准的项目予以批准或者核准建设的，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员依法给予处分。

固定资产投资项目建设单位开工建设不符合强制性节能标准的项目或者将该项目投入生产、使用的，由管理节能工作的部门责令停止建设或者停止生产、使用，限期改造；不能改造或者逾期不改造的生产性项目，由管理节能工作的部门报请本级人民政府按照国务院规定的权限责令关闭。‛

◆1.2有关部门越权审批建设项目 【常见表现形式】：

1.2.1有关部门超越规定审批权限审批建设项目 1.2.2有关部门降低标准批准建设项目 【定性依据】：

（1）国务院办公厅†关于加强建设项目管理确保工程建设质量的通知‡（国办发明电“1998”15号）‚

二、要严格执行国家关于基本建设项目审批的各项规定。任何单位和个人都不得越权审批项目，也不得10 降低标准批准建设项目。‛

（2）国务院办公厅†转发发展改革委监察部等部门关于解决当前政府投资工程建设中带有普遍性问题意见的通知‡（国办发“2010”41号）‚

（一）严格遵守政府投资项目决策规则和程序。……严禁以会议纪要等形式代替审批程序，严禁越权审批项目。‛

（3）†建设工程质量管理条例‡‚第五条……县级以上人民政府及其有关部门不得超越权限审批建设项目或者擅自简化基本建设程序。‛

◆1.3政府投资项目违规审批、未批先建 【常见表现形式】:

1.3.1政府投资项目违规审批、未批先建 【定性依据】：

国务院办公厅†转发发展改革委监察部等部门关于解决当前政府投资工程建设中带有普遍性问题意见的通知‡（国办发“2010”41号）‚

（一）严格遵守政府投资项目决策规则和程序。……严禁以会议纪要等形式代替审批程序，严禁越权审批项目。‛

‚

（二）切实履行职责，严格执行建设审批程序。各级政府有关部门要按照国家有关规定，加强审批管理，强化对项目规划依据、节能评估、项目用地预审、环境影响评价、水土保持方案等条件的审核。不符合国家产业政策、发展建设规划、市场准入标准等相关规定以及有关手续不完备的项目，不得开工建设，金融机构不得发放贷款。严格禁止未批先建。‛ ◆1.4建设项目不符合国家和地方有关规划、产业政策、环境保护等市场准入条件

【常见表现形式】:

1.4.1建设项目不符合国家和地方有关规划、产业政策、供地政策、环境保护、安全生产等市场准入条件

1.4.2大型公共建筑工程、党政机关办公楼等建设项目不符合国家节能标准

【定性依据】：

（二）国务院办公厅†转发国家发展改革委等部门关于加强固定资产投资调控从严控制新开工项目意见的通知‡（国办发“2006”44号）‚

二、严格审查各类拟建项目

对各类拟建项目，各级发展改革部门要按照国家产业政策、发展建设规划和市场准入标准严格审查，严格执行项目审批、核准、备案等程序；……对不符合产业政策、发展规划、城乡规划、环境标准和要求等市场准入条件及建设程序的拟建项目，土地管理部门不得批准用地，银行不得提供贷款，发展改革、城市规划、建设、环保和安全监管等部门不得办理相关手续。不符合法律和政策规定、未履行完必要程序的项目，一律不得开工建设。‛

（三）†中华人民共和国水污染防治法‡‚第四十二条国家禁止新建不符合国家产业政策的小型造纸、制革、印染、染料、炼焦、炼硫、炼砷、炼汞、炼油、电镀、农药、石棉、水泥、玻璃、钢铁、火电以及其他严重污染水环境的生产项目。‛

（四）参照项目审批当年国土资源部、发展改革委发布实施的†限制用地项目目录‡和†禁止用地项目目录‡。

（五）参照项目审批当年发展改革委发布实施的†产业结构调整指导目录‡。

（六）国务院†关于加强节能工作的决定‡（国发“2006”28号）‚（二十三）……有关部门和地方人民政府要对固定资产投资项目（含新建、改建、扩建项目）进行节能评估和审查。对未进行节能审查或未能通过节能审查的项目一律不得审批、核准，从源头杜绝能源的浪费。对擅自批准项目建设的，要依法依规追究直接责任人的责任‛。

（6）原建设部发展改革委财政部监察部审计署†关于加强大型公共建筑工程建设管理的若干意见‡（建质“2007”1号）‚

15、新建大型公共建筑要严格执行工程建设节能强制性标准。贯彻落实<国务院关于加强节能工作的决定>，把能耗标准作为建设大型公共建筑项目核准和备案的强制性门槛，遏制高耗能建筑的建设。新建大型公共建筑必须严格执行<公共建筑节能设计标准>和有关的建筑节能强制性标准，建设单位要按照相应的建筑节能标准委托工程项目的规划设计，项目建成后应经建筑能效专项测评，凡达不到工程建设节能强制性标准的，有关部门不得办理竣工验收备案手续。‛

（7）†公共建筑节能设计标准‡的有关规定 【处理处罚依据】：

*（1）国务院†批转发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知‡（国办发“2009”38 号）‚

三、坚决抑制产能过剩和重复建设的对策措施……

（八）实行问责制。地方各级人民政府不得强制企业投资低水平产能过剩行业。……对违反国家土地、环保法律法规和信贷政策、产业政策规定，工作严重失职或失误造成重大损失或恶劣影响的行为要进行问责，严肃处理。‛

*（2）国务院办公厅†转发发展改革委等部门关于加强固定资产投资调控从严控制新开工项目意见的通知‡（国发“2006”44号）‚

二、严格审查各类拟建项目……国务院有关部门要加强对各地区执行产业政策、发展规划、市场准入标准和建设程序的监督检查，对执行不力的地区要予以通报批评。‛

*（3）†中华人民共和国水污染防治法‡‚第七十八条违反本法规定，建设不符合国家产业政策的小型造纸、制革、印染、染料、炼焦、炼硫、炼砷、炼汞、炼油、电镀、农药、石棉、水泥、玻璃、钢铁、火电以及其他严重污染水环境的生产项目的，由所在地的市、县人民政府责令关闭。‛

◆1.5未按规定办理相关手续擅自开工 【常见表现形式】:

1.5.1未取得开工报告擅自开工

1.5.2未取得规划许可证或者未按照规划许可证的规定进行建设 1.5.3先开工，后办理施工许可证或未取得施工许可证擅自施工 1.5.4发证机关及其工作人员对不符合施工条件的建筑工程颁发施工许可证

【定性依据】： 国务院办公厅†关于加强和规范新开工项目管理的通知‡（国办发“2007”64号）‚

一、严格规范投资项目新开工条件

各类投资项目开工建设必须符合下列条件：

（七）建筑工程开工前，建设单位依照建筑法的有关规定，已经取得施工许可证或者开工报告，并采取保证建设项目工程质量安全的具体措施。‛

（2）†中华人民共和国建筑法‡‚第七条建筑工程开工前，建设单位应当按照国家有关规定向工程所在地县级以上人民政府建设行政主管部门申请领取施工许可证；但是，国务院建设行政主管部门确定的限额以下的小型工程除外。‛

（3）原建设部†建筑工程施工许可管理办法‡（2001年建设部第91号令）‚第二条在中华人民共和国境内从事各类房屋建筑及其附属设施的建造、装修装饰和与其配套的线路、管道、设备的安装，以及城镇市政基础设施工程的施工，建设单位在开工前应当依照本办法的规定，向工程所在地的县级以上人民政府建设行政主管部门（以下简称发证机关）申请领取施工许可证。

工程投资额在30万元以下或者建筑面积在300平方米以下的建筑工程，可以不申请办理施工许可证。省、自治区、直辖市人民政府建设行政主管部门可以根据当地的实际情况，对限额进行调整，并报国务院建设行政主管部门备案。

按照国务院规定的权限和程序批准开工报告的建筑工程，不再领取施工许可证。

第三条本办法规定必须申请领取施工许可证的建筑工程未取得施 工许可证的，一律不得开工。

任何单位和个人不得将应该申请领取施工许可证的工程项目分解为若干限额以下的工程项目，规避申请领取施工许可证。‛

（4）†中华人民共和国城乡规划法‡‚第四十条在城市、镇规划区内进行建筑物、构筑物、道路、管线和其他工程建设的，建设单位或者个人应当向城市、县人民政府城乡规划主管部门或者省、自治区、直辖市人民政府确定的镇人民政府申请办理建设工程规划许可证。

……

第四十三条建设单位应当按照规划条件进行建设；确需变更的，必须向城市、县人民政府城乡规划主管部门提出申请。变更内容不符合控制性详细规划的，城乡规划主管部门不得批准。城市、县人民政府城乡规划主管部门应当及时将依法变更后的规划条件通报同级土地主管部门并公示。建设单位应当及时将依法变更后的规划条件报有关人民政府土地主管部门备案。‛

【处理处罚依据】：

*（1）原建设部†建筑工程施工许可管理办法‡（2001年建设部第91号令）‚第十条对于未取得施工许可证或者为规避办理施工许可证将工程项目分解后擅自施工的，由有管辖权的发证机关责令改正，对于不符合开工条件的，责令停止施工，并对建设单位和施工单位分别处以罚款。

……

第十三条本办法中的罚款，法律、法规有幅度规定的从其规定。无16 幅度规定的，有违法所得的处5000元以上30000元以下的罚款，没有违法所得的处5000元以上10000元以下的罚款。

第十四条发证机关及其工作人员对不符合施工条件的建筑工程颁发施工许可证的，由其上级机关责令改正，对责任人员给予行政处分；徇私舞弊、滥用职权的，不得继续从事施工许可管理工作；构成犯罪的，依法追究刑事责任。‛

*（2）†中华人民共和国建筑法‡‚第六十四条违反本法规定，未取得施工许可证或者开工报告未经批准擅自施工的，责令改正，对不符合开工条件的责令停止施工，可以处以罚款。‛

*（3）†中华人民共和国城乡规划法‡‚第六十四条未取得建设工程规划许可证或者未按照建设工程规划许可证的规定进行建设的，由县级以上地方人民政府城乡规划主管部门责令停止建设；尚可采取改正措施消除对规划实施的影响的，限期改正，处建设工程造价百分之五以上百分之十以下的罚款；无法采取改正措施消除影响的，限期拆除，不能拆除的，没收实物或者违法收入，可以并处建设工程造价百分之十以下的罚款。‛

（4）†国务院关于投资体制改革的决定‡（国发“2004”20号）‚第五条……

（二）各级政府投资主管部门要加强对企业投资项目的事中和事后监督检查，……不按规定履行相应核准或许可手续而擅自开工建设的项目，要责令其停止建设，并依法追究有关企业和人员的责任。‛

（5）建设项目按所属具体行业的相关法规进行处理。

◆1.6项目初步设计概算投资超过原批准概算10%及以上未重新审 批

【常见表现形式】:

1.6.1项目初步设计概算投资控制不严，投资超过10%及以上未重新审批

【定性依据】：

国务院†关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知‡（国发“1996”35号）‚

八、……对投资项目概算要实行静态控制、动态管理。凡实际动态概算超过原批准动态概算的，投资项目资本金应按本通知规定的比例，以经批准调整后的概算为基数，相应进行调整，并按照国家有关规定，确定各出资方应增加的资本金。实际动态概算超过原批准动态概算10%的，其概算调整须报原概算审批单位批准。‛

◆1.7建设工程竣工后未按规定交付使用 【常见表现形式】:

1.7.1建设工程竣工后未组织验收擅自交付使用 1.7.2建设工程竣工验收不合格擅自交付使用 【定性依据】：

（1）†建设工程质量管理条例‡‚第十六条建设单位收到建设工程竣工报告后，应当组织设计、施工、工程监理等有关单位进行竣工验收。

建设工程竣工验收应当具备下列条件：

（一）完成建设工程设计和合同约定的各项内容；

（二）有完整的技术档案和施工管理资料；

（三）有工程使用的主要建筑材料、建筑构配件和设备的进场试验报告；

（四）有勘察、设计、施工、工程监理等单位分别签署的质量合格文件；

（五）有施工单位签署的工程保修书。建设工程经验收合格的，方可交付使用。‛

（2）†中华人民共和国建筑法‡‚第六十一条交付竣工验收的建筑工程，必须符合规定的建筑工程质量标准，有完整的工程技术经济资料和经签署的工程保修书，并具备国家规定的其他竣工条件。

建筑工程竣工经验收合格后，方可交付使用；未经验收或者验收不合格的，不得交付使用。‛

【处理处罚依据】：

*†建设工程质量管理条例‡‚第五十八条违反本条例规定，建设单位有下列行为之一的，责令改正，处工程合同价款百分之二以上百分之四以下的罚款；造成损失的，依法承担赔偿责任；

（一）未组织竣工验收，擅自交付使用的；

（二）验收不合格，擅自交付使用的；

（三）对不合格的建设工程按照合格工程验收的。‛

二、违反建设资金管理和会计核算规定的行为 ◆2.1项目资本金不符合要求 【常见表现形式】：

2.1.1项目最低资本金比例不符合规定 2.1.2资本金未按照规定进度和数额到位 2.1.3项目未落实资本金就进行建设 【定性依据】：

（1）国务院†关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知‡（国发“1996”35号）‚

一、……投资项目必须首先落实资本金才能进行建设。

……

二、在投资项目的总投资中，除项目法人（依托现有企业的扩建及技术改造项目，现有企业法人即为项目法人）从银行或资金市场筹措的债务性资金外，还必须拥有一定比例的资本金。

……

七、投资项目的资本金一次认缴，并根据批准的建设进度按比例逐年到位。‛

（2）国务院†关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知‡（国发“2009”27号）‚……国务院决定对固定资产投资项目资本金比例进行适当调整。现就有关事项通知如下：

一、各行业固定资产投资项目的最低资本金比例按以下规定执行： 钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%。水泥项目，最低资本金比例为35%。

煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%。

铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金20 比例为25%。

保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。

其他项目的最低资本金比例为20%。

二、经国务院批准，对个别情况特殊的国家重大建设项目，可以适当降低最低资本金比例要求。‛

（3）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第七条经营性项目，应按照国家关于项目资本金制度的规定，在项目总投资（以经批准的动态投资计算）中筹集一定比例的非负债资金作为项目资本金。‛

【处理处罚依据】：

*（1）国务院†关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知‡（国发“1996”35号）‚

九、……有关部门要按照国家规定对投资项目资本金到位和使用情况进行监督。对资本金未按照规定进度和数额到位的投资项目，投资管理部门不发给投资许可证，金融部门不予贷款。‛

（2）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：……其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛ ◆2.2抽逃项目资本金 【常见表现形式】： 2.2.1抽逃项目资本金 【定性依据】：

（1）国务院†关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知‡（国发“1996”35号）‚

二、……投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何形式抽回。‛

（2）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第八条……经营性项目筹集的资本金，在项目建设期间和生产经营期间，投资者除依法转让外，不得以任何方式抽走。‛

【处理处罚依据】：

*国务院†关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知‡（国发“1996”35号）‚

九、……对资本金来源不符合有关规定，弄虚作假，以及抽逃资本金的，要根据情节轻重，对有关责任者处以行政处分或经济处罚，必要时停缓建有关项目。‛

◆2.3配套资金未及时足额到位 【常见表现形式】： 2.3.1配套资金不落实

2.3.2配套资金未及时足额到位 【定性依据】：

（1）财政部†关于加强基础设施建设资金管理与监督的通知‡（财基字“1999”50号）‚

二、加强资金源头管理，确保建设资金及时、足22 额到位……对所有财政性资金投资的建设项目，各级财政部门必须加大监督力度，监督落实配套资金，否则不得安排拨付财政资金；

……‛

（2）财政部†关于加强国债专项资金财政财务管理与监督的通知‡（财基字“1998”619号）‚

三、确保配套资金及时足额到位。对有国债专项资金投资的项目，国务院各有关部门和地方财政厅（局）要切实加强资金来源管理，监督项目概算中其他来源的资金及时足额到位。‛

【处理处罚依据】：

*（1）原建设部、发展改革委、财政部、中国人民银行†关于严禁政府投资项目使用带资承包方式进行建设的通知‡（建市“2006”6号）‚

二、……各级发展改革及有关审批部门要把好工程建设项目审核关，不得批准建设资金来源不落实的政府投资项目；……各级建设行政主管部门在发放施工许可时要严格审验资金到位情况，对建设资金不落实的，不予发放施工许可证。‛

*（2）财政部†关于加强国债专项资金财政财务管理与监督的通知‡（财基字“1998”619号）‚

三、……配套资金不落实或长期不到位的，财政部门有权缓拨或停拨国债专项资金。‛

◆2.4滞留、截留、转移、侵占、挪用建设资金 【常见表现形式】： 2.4.1滞留、截留建设资金 2.4.2转移、侵占、挪用建设资金 【定性依据】：（1）财政部†关于加强基础设施建设资金管理与监督的通知‡（财基字“1999”50号）‚

二、……在资金拨付中要切实加强监督检查，严格防止人为地滞留、挤占、截留、挪用国债专项资金和其它用于基础设施建设的财政性资金。‛

（2）发展改革委†中央预算内投资补助和贴息项目管理暂行办法‡（2005年发展改革委第31号令）‚第二十五条凡使用投资补助和贴息资金的项目，要严格执行国家有关政策要求，不得擅自改变主要建设内容和建设标准，不得转移、侵占或者挪用投资补助和贴息资金。‛

（3）财政部、原建设部†建设工程价款结算暂行办法‡（财建“2004”369号）‚第十二条……

（四）凡是没有签订合同或不具备施工条件的工程，发包人不得预付工程款，不得以预付款为名转移资金。‛

【处理处罚依据】：

（1）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

（一）截留、挪用国家建设资金； ……‛

*（2）发展改革委†中央预算内投资补助和贴息项目管理暂行办法‡（2005年发展改革委第31号令）‚第三十三条项目单位有下列行为之24 一的，国家发展改革委可以责令其限期整改，核减、收回或停止拨付投资补助和贴息资金，并可视情节轻重提请或移交有关机关依法追究有关责任人的行政或法律责任：

……

（三）转移、侵占或者挪用投资补助和贴息资金的； ……‛

◆2.5骗取国家建设资金 【常见表现形式】：

2.5.1编制虚假材料、虚列项目、虚列支出等骗取国家建设资金 2.5.2夸大建设规模、标准等骗取国家建设资金

2.5.3将自筹资金的建设项目以国家建设项目申报，骗取国家建设资金

2.5.4将同一项目多头申报、重复申报，骗取国家建设资金 2.5.5利用关联交易虚构支出骗取国家建设资金 【定性依据】：

（1）财政部†中央本级项目支出预算管理办法‡（财预“2007”38号）第十八条‚

（四）……项目申报材料的内容必须真实、准确、完整。‛

（2）发展改革委†中央预算内投资补助和贴息项目管理暂行办法‡（2005年发展改革委第31号令）‚第十四条计划单列企业集团和中央管理企业可直接向国家发展改革委报送资金申请报告，并对申报材料的真实性负责。地方政府投资项目和地方企业投资项目的资金申请报告，须报省级和计划单列市发展改革委初审；审查通过后，由省级和计划单列市发展改革委报送国家发展改革委。省级和计划单列市发展改革委要对审查结果和申报材料的真实性负责。‛

【处理处罚依据】：

（1）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（二）以虚报、冒领、关联交易等手段骗取国家建设资金； ……‛

*（2）发展改革委†中央预算内投资补助和贴息项目管理暂行办法‡（2005年发展改革委第31号令）‚第三十三条项目单位有下列行为之一的，国家发展改革委可以责令其限期整改，核减、收回或停止拨付投资补助和贴息资金，并可视情节轻重提请或移交有关机关依法追究有关责任人的行政或法律责任：

（一）提供虚假情况，骗取投资补助和贴息资金的； ……

第三十四条申报单位指令或授意项目单位提供虚假情况、骗取投资26 补助和贴息资金的，一经查实，国家发展改革委五年之内不再受理其报送的资金申请报告；申报单位对项目单位的资金申请报告审查不严、造成投资补助和贴息资金损失的，视情节轻重，在一定时期内不再受理其报送的资金申请报告。‛

◆2.6未按规定支付工程价款 【常见表现形式】：

2.6.1未按规定支付工程预付款 2.6.2未按规定支付工程进度款 2.6.3未按规定扣回预付款 【定性依据】：

财政部、原建设部†建设工程价款结算暂行办法‡（财建“2004”369号）‚第十二条工程预付款结算应符合下列规定：

（一）包工包料工程的预付款按合同约定拨付，原则上预付比例不低于合同金额的10％，不高于合同金额的30％，对重大工程项目，按工程计划逐年预付。计价执行†建设工程工程量清单计价规范‡（GB50500—2003）的工程，实体性消耗和非实体性消耗部分应在合同中分别约定预付款比例。

……

（四）凡是没有签订合同或不具备施工条件的工程，发包人不得预付工程款，不得以预付款为名转移资金。

……

第十三条工程进度款结算与支付应当符合下列规定： ……

（三）工程进度款支付

1、根据确定的工程计量结果，承包人向发包人提出支付工程进度款申请，14天内，发包人应按不低于工程价款的60％，不高于工程价款的90％向承包人支付工程进度款。按约定时间发包人应扣回的预付款，与工程进度款同期结算抵扣。‛

【处理处罚依据】：

†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛ ◆2.7未按规定比例预留工程质量保证金 2.7.1未按规定比例预留工程质量保证金 【定性依据】：

（1）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第三十四条……工程建设期间，建设单位与施工单位进行工程价款结算，建设单位必须按工程价款结算总额的5%预留工程质量保证金，待工程竣工验收一年后再清算。‛

（2）财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问28 题的通知‡（财建“2003”724号）‚

七、财政部门是否可以预留项目工程尾款。基建财务制度规定建设单位必须按工程价款结算总额的5%预留工程质量保证金，但没有明确财政性资金是留在建设单位账上还是财政国库上，各地可根据实际情况掌握；同时5%是最低比例，资金的具体预留比例和时间，有关各方可根据规定或合同（协议）确定。‛

（3）原建设部、财政部†建设工程质量保证金管理暂行办法‡（建质“2005”7号）‚第七条全部或者部分使用政府投资的建设项目，按工程价款结算总额5％左右的比例预留保证金。

社会投资项目采用预留保证金方式的，预留保证金的比例可参照执行。‛

【处理处罚依据】：

†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（五）其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛ ◆2.8超过规定比例预留尾工工程 【常见表现形式】：

2.8.1超过规定比例预留尾工工程 【定性依据】：

财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问题的通知‡（财建“2003”724号）‚

十八、建设项目收尾工程如何确定。可根据项目投资总概算5％掌握。尾工工程超过项目投资总概算5％，不能编制项目竣工财务决算。‛

◆2.9虚列投资完成额 【常见表现形式】： 2.9.1虚列建筑安装工程投资 2.9.2虚列设备投资 2.9.3虚列转出投资

2.9.4虚列待摊投资和其他投资 【定性依据】：

†中华人民共和国会计法‡‚第九条各单位必须根据实际发生的经济业务事项进行会计核算，填制会计凭证，登记会计帐簿，编制财务会计报告。

任何单位不得以虚假的经济业务事项或者资料进行会计核算。……

第十五条会计账簿登记，必须以经过审核的会计凭证为依据，并符合有关法律、行政法规和国家统一的会计制度的规定。‛

【处理处罚依据】：

（1）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会30 计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（四）虚列投资完成额； ……‛

◆2.10未按规定单独建账核算、未专款专用 【常见表现形式】：

2.10.1未单独建账、单独核算 2.10.2未专款专用 【定性依据】：

*（1）财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问题的通知‡（财建“2003”724号）‚

四、一个建设单位同时承建多个建设项目可否统一核算。根据基本建设有关规定，每个基本建设项目都必须单独建账、单独核算；同一个建设项目，不论其建设资金来源性质，原则上必须在同一账户核算和管理。‛

*（2）财政部†中央预算内固定资产投资补助资金财政财务管理暂行办法‡（财建“2005”355号）‚第十四条项目单位收到投资补助后，必须专款专用，单独建帐核算，并分别按如下情况进行财务处理：

（一）对非经营性建设项目的投资补助按财政拨款有关规定执行。

（二）对经营性建设项目的投资补助作为资本公积管理，项目单位

同意增资扩股的情况下，可以作为国家资本金管理。

中央对地方项目的投资补助，比照本办法执行；如地方政府有另行规定的，可从其规定。‛

（3）财政部†关于印发„基本建设贷款中央财政贴息资金管理办法‟的通知‡（财建“2012”95号）‚第二十条贴息资金是专项资金，必须保证贴息资金的专款专用。‛

【处理处罚依据】：

（1）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第六条国家机关及其工作人员有下列违反规定使用、骗取财政资金的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回有关财政资金，限期退还违法所得。对单位给予警告或者通报批评。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（二）截留、挪用财政资金； ……

*（2）财政部†中央预算内固定资产投资补助资金财政财务管理暂行办法‡（财建“2005”355号）‚第十六条……

（一）核定项目是否按规定实施，项目单位是否按规定使用投资补助。对项目单位擅自改变主要建设内容和建设标准或未按规定安排使用投资补助的，要将拨付的投资补助资金收缴国库。‛

◆2.11未按规定处理结余资金

【常见表现形式】：

2.11.1经营性项目的结余资金，未转入生产经营企业的有关资产 2.11.2非经营性项目的结余资金，未按规定比例分配 2.11.3应交财政的竣工结余资金未及时上交财政 2.11.4应变价处理的库存设备、材料等未公开变价处理 2.11.5应收、应付款项未及时清理 【定性依据】：

财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第十四条建设项目在编制竣工财务决算前要认真清理结余资金。应变价处理的库存设备、材料以及应处理的自用固定资产要公开变价处理，应收、应付款项要及时清理，清理出来的结余资金按下列情况进行财务处理: 经营性项目的结余资金，相应转入生产经营企业的有关资产。非经营性项目的结余资金，首先用于归还项目贷款。如有结余，30%作为建设单位留成收入，主要用于项目配套设施建设、职工奖励和工程质量奖，70%按投资来源比例归还投资方。

第十五条项目建设单位应当将应交财政的竣工结余资金在竣工财务决算批复后30日内上交财政。‛

◆2.12基建收入核算不准确 【常见表现形式】：

2.12.1工程建设副产品变价净收入转为营业收入 2.12.2负荷试车或试运行期所实现的收入转为经营收入 2.12.3将各项索赔以及违约金等其他收入冲减经营期管理费用

2.12.4基建收入未依法缴纳企业所得税

2.12.5经营性项目基建收入的税后收入，未相应转为生产经营企业的盈余公积

2.12.6非经营性项目基建收入的税后收入，未相应转入行政事业单位的其他收入

【定性依据】：

（1）†中华人民共和国会计法‡‚第十五条会计账簿登记，必须以经过审核的会计凭证为依据，并符合有关法律、行政法规和国家统一的会计制度的规定。‛

（2）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第二十七条基建收入是指在基本建设过程中形成的各项工程建设副产品变价净收入、负荷试车和试运行收入以及其他收入。

（一）工程建设副产品变价净收入包括:煤炭建设中的工程煤收入，矿山建设中的矿产品收入，油（汽）回钻井建设中的原油（汽）收入和森工建设中的路影材收入等。

（二）经营性项目为检验设备安装质量进行的负荷试车或按合同及国家规定进行试运行所实现的产品收入包括:水利、电力建设移交生产前的水、电、热费收入，原材料、机电轻纺、农林建设移交生产前的产品收入，铁路、交通临时运营收入等。

（三）其他收入包括：

1、各类建设项目总体建设尚未完成和移交生产，但其中部分工程简易投产而发生的营业性收入等；

2、工程建设期间各项索赔以及违约金等其他收入。

……

第二十八条各类副产品和负荷试车产品基建收入按实际销售收入扣除销售过程中所发生的费用和税金确定。负荷试车费用计入建设成本。

试运行期间基建收入以产品实际销售收入减去销售费用及其他费用和销售税金后的纯收入确定。

第二十九条试运行期按照以下规定确定:引进国外设备项目按建设合同中规定的试运行期执行；国内一般性建设项目试运行期原则上按照批准的设计文件所规定期限执行。个别行业的建设项目试运行期需要超过规定试运行期的，应报项目设计文件审批机关批准。

……

第三十一条各项索赔、违约金等收入，首先用于弥补工程损失，结余部分按本规定第三十二条处理。

第三十二条基建收入应依法缴纳企业所得税，税后收入按以下规定处理：

经营性项目基建收入的税后收入，相应转为生产经营企业的盈余公积。

非经营性项目基建收入的税后收入，相应转入行政事业单位的其他收入。‛

……

◆2.13未按规定缴纳印花税 【常见表现形式】：

2.13.1未按照规定缴纳印花税 【定性依据】：

（1）†中华人民共和国印花税暂行条例‡‚第二条下列凭证为应纳税凭证：

1．购销、加工承揽、建设工程承包、财产租赁、货物运输、仓储保管、借款、财产保险、技术合同或者具有合同性质的凭证；

2．产权转移书据； 3．营业账簿； 4．权利、许可证照；

5．经财政部确定征税的其他凭证。

（2）†中华人民共和国印花税暂行条例施行细则‡‚第三条条例第二条所说的建设工程承包合同，是指建设工程勘察设计合同和建筑安装工程承包合同。

建设工程承包合同包括总包合同、分包合同和转包合同。‛ 【处理处罚依据】：

*†中华人民共和国印花税暂行条例‡‚第十三条纳税人有下列行为之一的，由税务机关根据情节轻重，予以处罚：

（1）

（一）在应纳税凭证上未贴或者少贴印花税票的，税务机关除责令其补贴印花税票外，可处以应补贴印花税票金额二十倍以下的罚款；

……‛

◆2.14未按规定核算存款利息收入

【常见表现形式】：

2.14.1存款利息收入未计入待摊投资和冲减工程成本 【定性依据】：

（1）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第十二条建设项目在建设期间的存款利息收入计入待摊投资，冲减工程成本。‛

（2）财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问题的通知‡（财建“2003”724号）‚

八、项目存款利息的处理。项目存款是指建设项目的所有建设资金，包括财政拨款、银行贷款等，其产生的利息收入一律冲减项目建设工程成本。‛

◆2.15未按规定核算财政贴息资金 【常见表现形式】：

2.15.1经营性项目在建设期间的财政贴息资金未冲减工程成本 2.15.2非经营性项目建设期间的财政贴息资金未冲减工程成本 【定性依据】：

（1）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第十三条经营性项目在建设期间的财政贴息资金，作冲减工程成本处理。‛

（2）财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问题的通知‡（财建“2003”724号）‚

九、非经营性项目建设期间的财政贴息资金如何处理。非经营性项目建设期间的财政贴息资金比照经营性项目建设期间的财政贴息资金处理办法进行处理，即冲减工程成本。‛

◆2.16将概算外支出或超概算部分计入成本

【常见表现形式】：

2.16.1将项目概算外支出计入项目成本

2.16.2将用建设资金购买的车辆等交通工具和设备等无偿提供给上级主管部门使用

2.16.3将生产经营等费用计入工程成本 2.16.4在试运行期计提折旧 【定性依据】：

财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第十七条建筑安装工程投资支出是指建设单位按项目概算内容发生的建筑工程和安装工程的实际成本

……

第十八条设备投资支出是指建设单位按照项目概算内容发生的各种设备的实际成本，包括需要安装设备、不需要安装设备和为生产准备的不够固定资产标准的工具、器具的实际成本。

……

第十九条待摊投资支出是指建设单位按项目概算内容发生的，按照规定应当分摊计入交付使用资产价值的各项费用支出‛

第二十条其他投资支出是指建设单位按项目概算内容发生的构成基本建设实际支出的房屋购臵和基本畜禽、林木等购臵、饲养、培育支出以及取得各种无形资产和递延资产发生的支出。

……

第二十八条各类副产品和负荷试车产品基建收入按实际销售收入扣除销售过程中所发生的费用和税金确定。负荷试车费用计入建设成本。

试运行期间基建收入以产品实际销售收入减去销售费用及其他费用和销售税金后的纯收入确定。

……

第三十三条试生产期间一律不得计提固定资产折旧。‛ 【处理处罚依据】：

†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（五）其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛ ◆2.17建设单位管理费超支 【常见表现形式】：

2.17.1建设单位管理费超过批准的总额控制数 2.17.2业务招待费支出超过建设单位管理费总额的10% 【定性依据】：

（1）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第

二十一条建设单位管理费是指建设单位从项目开工之日起至办理竣工财务决算之日止发生的管理性质的开支。包括：不在原单位发工资的工作人员工资、基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费，办公费、差旅交通费、劳动保护费、工具用具使用费、固定资产使用费、零星购臵费、招募生产工人费、技术图书资料费、印花税、业务招待费、施工现场津贴、竣工验收费和其他管理性质开支。

业务招待费支出不得超过建设单位管理费总额的10%。施工现场津贴标准化照当地财政部门制定的差旅费标准执行。第二十二条建设单位管理费实行总额控制，分据实列支。建设单位管理费的总额控制数以项目审批部门批准的项目投资总概算为基数，并按投资总概算的不同规模分档计算……特殊情况确需超过上述开支标准的，须事前报同级财政部门审核批准。‛

（2）财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问题的通知‡（财建“2003”724号）‚

十一、建设单位管理费开支的起止时间和计算基数。基本建设财务制度明确建设单位管理费是指建设单位从项目开工之日起至办理竣工财务决算之日止发生的管理性质开支。考虑到不少建设项目前期筹建期间管理性开支没有渠道，建设单位管理费修改为：建设单位从筹建之日起至办理竣工财务决算之日止发生的管理性质开支，建设单位管理费以项目投资总概算为计算基数。‛

【处理处罚依据】：

†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，40 追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（3）违反规定超概算投资； ……‛

◆2.18未按规定核算和管理资产 【常见表现形式】：

2.18.1将待核销支出计入资产价值 2.18.2未正确核算固定资产 2.18.3未及时结转固定资产 2.18.4未及时进行财务关系划转 2.18.5未及时移交生产或使用 【定性依据】：

（1）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第二十四条非经营性项目发生的江河清障、航道清淤、飞播造林、补助群众造林、退耕还林（草）、封山（沙）育林（草）、水土保持、城市绿化、取消项目可行性研究费、项目报废及其他经财政部门认可的不能形成资产部分的投资，作待核销处理。在财政部门批复竣工决算后，冲销相应的资金。形成资产部分的投资，计入交付使用资产价值。

……

第二十六条建设项目隶属关系发生变化时，应及时进行财务关系划转，要认真做好各项资产和债权、债务清理交接工作，主要包括各项投资来源、已交付使用的资产、在建工程、结余资金、各项债权和债务等，由划转双方的主管部门报同级财政部门审批，并办理资产、财务划转手续。

……

第三十条建设项目按批准的设计文件所规定的内容建成，工业项目经负荷试车考核（引进国外设备项目合同规定试车考核期满）或试运行期能够正常生产合格产品，非工业项目符合设计要求，能够正常使用时，应及时组织验收，移交生产或使用。凡已超过批准的试运行期，并已符合验收条件但未及时办理竣工验收手续的建设项目，视同项目已正式投产，其费用不得从基建投资中支付，所实现的收入作为生产经营收入，不再作为基建收入。试运行期一经确定，各建设单位应严格按规定执行，不得擅自缩短或延长。‛

（2）财政部†关于解释„基本建设财务管理规定‟执行中有关问题的通知‡（财建“2003”724号）‚

十四、经营性项目为项目配套的专用设施投资，产权不归属本单位的……经项目主管部门及同级财政部门核准作转出投资处理。‛

（3）财政部†国有建设单位会计制度‡（财会字“1995”45号）‚

二、会计科目

……

（二）会计科目使用说明

……

第201号科目固定资产：

1．本科目核算建设单位在建设过程中自用的各种固定资产原价。建设单位按基建计划用基建投资购建完成交付生产使用单位的已完工程（如宿舍、办公楼、汽车等），在未移交以前，因筹建工作需要，经批准暂时使用的，不作为建设单位的固定资产，不在本科目核算。

2．建设单位用基建投资购建的自用固定资产，应通过‚建筑安装工程投资‛、‚设备投资‛、‚其他投资‛、‚待摊投资‛等科目核算。

3．建设单位对于报废和毁损等原因减少的固定资产，应按减少的固定资产净值，借记‚固定资产清理‛科目，按累计折旧，借记‚累计折旧‛科目，按固定资产原价，贷记本科目。

盘亏的固定资产，借记‚累计折旧‛（已提折旧）和借记‚待处理财产损失‛科目（净值），贷记本科目（账面原值）。按规定程序报经批准转账时，借记‚待摊投资固定资产损失‛科目，贷记‚待处理财产损失‛科目。

4．本科目应按固定资产的类别和名称进行明细核算。‛（4）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第三十条建设项目按批准的设计文件所规定的内容建成，工业项目经负荷试车考核（引进国外设备项目合同规定试车考核期满）或试运行期能够正常生产合格产品，非工业项目符合设计要求，能够正常使用时，应及时组织验收，移交生产或使用。‛

【处理处罚依据】：

43（1）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：……

（五）其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛

（2）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第四十四条已具备竣工验收条件的项目，3个月内不办理竣工验收和固定资产移交手续的，视同项目已正式投产，其费用不得从基建投资中支付，所实现的收入作为生产经营收入，不再作为基建收入管理。‛

◆2.19未及时编制竣工财务决算 【常见表现形式】：

2.19.1未及时编制竣工财务决算 【定性依据】：

财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第三十五条基本建设项目竣工时，应编制基本建设项目竣工财务决算。建设周期长、建设内容多的项目，单项工程竣工，具备交付使用条件的，可编制单项工程竣工财务决算。建设项目全部竣工后应编制竣工财务总决算。

……

第三十七条建设单位及其主管部门应加强对基本建设项目竣工财44 务决算的组织领导，组织专门人员，及时编制竣工财务决算。设计、施工、监理等单位应积极配合建设单位做好竣工财务决算编制工作。建设单位应在项目竣工后三个月内完成竣工财务决算的编制工作。在竣工财务决算未经批复之前，原机构不得撤销，项目负责人及财务主管人员不得调离。‛

【处理处罚依据】：

†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（五）其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛ ◆2.20多支付工程勘察费或设计费 【常见表现形式】： 2.20.1多支付工程勘察费 2.20.2多支付工程设计费 【定性依据】：

（1）原国家计委原建设部†工程勘察设计收费管理规定‡（计价格“2002”10号）‚第五条工程勘察和工程设计收费根据建设项目投资额的不同情况，分别实行政府指导和市场调节价。建设项目总投资估算

额500万元及以上的工程勘察和工程设计收费实行政府指导价；建设项目总投资估算额500万元以下的工程勘察和工程设计收费实行市场调节价。

第六条实行政府指导价的工程勘察和工程设计收费，其基准价根据†工程勘察收费标准‡或者†工程设计收费标准‡计算，除本规定第七条另有规定者外，浮动幅度为上下20%。发包人和勘察人、设计人应当根据建设项目的实际情况在规定的浮动幅度内协商确定收费额。

实行市场调节价的工程勘察和工程设计收费，由发包人和勘察人、设计人协商确定收费额。‛

（2）发展改革委†关于降低部分建设项目收费标准规范收费行为等有关问题的通知‡（发改价格“2011”534号）‚

五、适当扩大工程勘察设计和工程监理收费的市场调节价范围。工程勘察和工程设计收费，总投资估算额在1000万元以下的建设项目实行市场调节价；1000万元及以上的建设项目实行政府指导价，收费标准仍按原国家计委、建设部†关于发布„工程勘察设计收费管理规定‟的通知‡（计价格“2002”10号）规定执行。‛

【处理处罚依据】：

*（1）原国家计委†工程勘察设计收费管理规定‡（计价格“2002”10号）‚第十四条违反本规定和国家有关价格法律、法规规定的，由政府价格主管部门依据†中华人民共和国价格法‡、†价格违法行为行政处罚规定‡予以处罚。‛

（2）†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列46 违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（五）其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛ ◆2.21工程监理单位未按照规定收取监理服务费 【常见表现形式】：

2.21.1工程监理单位未按照规定收取监理服务费 【定性依据】：

（1）发展改革委、原建设部†建设工程监理与相关服务收费管理规定‡（发改价格“2007”670号）‚第四条建设工程监理与相关服务收费根据建设项目性质不同情况，分别实行政府指导价或市场调节价。依法必须实行监理的建设工程施工阶段的监理收费实行政府指导价；其它建设工程施工阶段的监理收费和其它阶段的监理与相关服务收费实行市场调节价。

第五条实行政府指导价的建设工程施工阶段监理收费，其基准价根据†建设工程监理与相关服务收费标准‡计算，浮动幅度为上下20%。发包人和监理人应当根据建设工程的实际情况在规定的浮动幅度内协商确定收费额。实行市场调节价的建设工程监理与相关服务收费，由发包人和监理人协商确定收费额。‛

47（2）发展改革委†关于降低部分建设项目收费标准规范收费行为等有关问题的通知‡（发改价格“2011”534号）‚工程监理收费，对依法必须实行监理的计费额在1000万元及以上的建设工程施工阶段的收费实行政府指导价，收费标准按国家发展改革委、建设部†关于印发„建设工程监理与相关服务收费管理规定‟的通知‡（发改价格“2007”670号）规定执行；其他工程施工阶段的监理收费和其他阶段的监理与相关服务收费实行市场调节价。‛

【处理处罚依据】：

*发展改革委、原建设部†建设工程监理与相关服务收费管理规定‡（发改价格“2007”670号）‚第十二条违反本规定和国家有关价格法律、法规规定的，由政府价格主管部门依据†中华人民共和国价格法‡、†价格违法行为行政处罚规定‡予以处罚。‛

◆2.22建设资金损失浪费 【常见表现形式】： 2.22.1建设资金损失浪费 【定性依据】：

（1）财政部†基本建设财务管理规定‡（财建“2002”394号）‚第三条基本建设财务管理的基本任务是：贯彻执行国家有关法律、行政法规、方针政策；依法、合理、及时筹集、使用建设资金；做好基本建设资金的预算编制、执行、控制、监督和考核工作，严格控制建设成本，减少资金损失和浪费，提高投资效益。‛

（2）财政部†关于加强基础设施建设资金管理与监督的通知‡（财48 基字“1999”50号）‚

一、以提高投资效益为中心，切实加强对基础设施建设资金的管理与监督工作。……要认真做好建设项目的可行性研究等前期工作，确保投资效益，防止建设资金损失、浪费‛。

【处理处罚依据】：

†财政违法行为处罚处分条例‡‚第九条单位和个人有下列违反国家有关投资建设项目规定的行为之一的，责令改正，调整有关会计账目，追回被截留、挪用、骗取的国家建设资金，没收违法所得，核减或者停止拨付工程投资。对单位给予警告或者通报批评，其直接负责的主管人员和其他直接责任人员属于国家公务员的，给予记大过处分；情节较重的，给予降级或者撤职处分；情节严重的，给予开除处分：

……

（五）其他违反国家投资建设项目有关规定的行为。‛

三、违反工程和设备材料采购招标投标及

合同管理规定的行为

◆3.1未按规定招标 【常见表现形式】：

3.1.1项目和设备材料采购等未按规定招标 3.1.2项目化整为零规避招标 3.1.3利用划分标段规避招标 【定性依据】：

（1）†中华人民共和国招标投标法‡‚第三条在中华人民共和国境内进行下列工程建设项目包括项目的勘察、设计、施工、监理以及与

工程建设有关的重要设备、材料等的采购，必须进行招标：

（一）大型基础设施、公用事业等关系社会公共利益、公众安全的项目；

（二）全部或者部分使用国有资金投资或者国家融资的项目；

（三）使用国际组织或者外国政府贷款、援助资金的项目。前款所列项目的具体范围和规模标准，由国务院发展计划部门会同国务院有关部门制订，报国务院批准。

法律或者国务院对必须进行招标的其他项目的范围有规定的，依照其规定。

第四条任何单位和个人不得将依法必须进行招标的项目化整为零或者以其他任何方式规避招标。‛

（2）†中华人民共和国招标投标法实施条例‡‚第二条招标投标法第三条所称工程建设项目，是指工程以及与工程建设有关的货物、服务。

前款所称工程，是指建设工程，包括建筑物和构筑物的新建、改建、扩建及其相关的装修、拆除、修缮等；所称与工程建设有关的货物，是指构成工程不可分割的组成部分，且为实现工程基本功能所必需的设备、材料等；所称与工程建设有关的服务，是指为完成工程所需的勘察、设计、监理等服务。

……

投资不确定性 篇3

关键词：盈余质量不确定性；投资者短期回报；固有不确定性

一、 盈余质量不确定性的概念阐述

Dechow等在其2010年发表的文献综述中提出了较为全面的盈余质量定义：高质量的盈余向决策者提供了更多的关于公司财务绩效相关的投资决策信息。Lev（1989）针对资本市场的投资决策，将盈余质量定义为盈余信息预测投资者未来回报的能力。由此可见，这些盈余质量的定义反映了现有研究主要关注盈余质量的期望值，并未考虑盈余质量的不确定性。

然而，在现实过程中，投资者判断盈余质量有时是非常困难的，主要有两点原因。第一，判断盈余质量对投资者来说是一个极其困难的过程。投资者需要根据之前对于公司盈余质量的了解，或者需要搜集和分析公司的盈余报告对公司的盈余质量予以判断。但由于投资者获取的信息比较有限并且投资者对信息的分析能力不强，投资者都可能对盈余质量的判断存在不确定性。第二，公司的盈余质量并不一定完全稳定，公司的盈余质量忽高忽低，使得投资者对盈余质量的判断存在不确定性。以上两点说明，投资者在判断盈余质量的过程中存在不确定性。因此，盈余质量就应当同时包括盈余质量水平和盈余质量不确定性两个因素。

与盈余质量不确定性相关的概念是信息不确定性（Zhang，2006；Jiang，Lee & Zhang，2005；于李胜和王艳艳，2006）。信息不确定性主要是指预测企业未来价值的新信息所带来的不确定性，主要包括企业基本面的波动性和信息质量两个方面。根据这一概念，Francis等（2007）提出，可以将盈余质量可以作为信息不确定性的替代变量，认为盈余质量越高，信息不确定性越小。由此可以看出，信息不确定性与盈余质量不确定性所研究的投资者的决策过程的区别：信息不确定性关注的是投资者利用盈余信息来预测公司未来回报的过程，而盈余质量不确定性关注的是投资者评估盈余质量的过程。

基于上述分析，本文从概念上将盈余质量分为盈余质量水平和盈余质量不确定性两个方面，并在现有文献的基础上进一步分析盈余质量不确定性将如何影响投资者短期回报。

二、 研究假设

1. 盈余质量不确定性与投资者短期回报。研究界对于盈余信息与盈余质量将如何影响投资者盈余公告的短期回报已经有了深入的研究。当盈余公告发布时，投资者会对未预期盈余做出反应（Ball & Brown，1968），且未预期盈余越大，投资者估计股票的新价值越大。但即使公司的未预期盈余一致，盈余信息质量也会对投资者回报产生影响。投资者判断的盈余质量期望值越大，未预期盈余预测股票回报的能力越强，则未预期盈余与未来价值的关系越大。那么，盈余质量不确定性又将如何影响投资者的短期回报呢？Ellsberg（1961）认为，当投资者对信息质量的判断存在不确定性时，投资者对公司价值的预期会低于依据该盈余信息的主观估计值。Epstein和Schneider（2008）延续Ellsberg（1961）的逻辑进行分析，明确提出投资者回报会随着公开信息质量的不确定性的增大而减少。Illeditsch（2011）也发现，风险厌恶的投资者在面对公开信息质量的不确定性时会降低自身对公司价值的预期。那么，盈余质量不确定性会降低投资者对公司未来价值的预期，从而减少投资者的短期回报。因此，提出：

假设1：盈余质量不确定性越大，公司盈余公告期内累计超额回报越小。

2. 不同性质的盈余质量不确定性与投资者短期回报。细分盈余质量不确定性的类型将有助于进一步分析盈余质量不确定性与投资者回报的关系。借鉴Francis等（2005），按照盈余质量不确定性的来源区分，盈余质量不确定性可以分为固有不确定性和操控不确定性两个方面。固有不确定性是指由于企业经营环境不确定性引起的盈余质量不确定性。操控不确定性是指由于管理层操控引起的盈余质量不确定性。

固有不确定性与操控不确定性对投资者短期回报的影响程度不同。首先，经营环境作为影响公司价值的重要因素，经营环境不确定性引起的固有不确定性对投资者回报的影响更为显著。而由于管理层仅能在准则允许的情况下进行操控，除非发生严重的财务舞弊行为，操控不确定性对投资者回报的影响较为有限。其次，管理层参与整个会计信息的制作和披露过程，而投资者作为外部人很难清楚地了解这一过程。那么，管理层相比投资者掌握更多的会计操控类的信息。然而，由于经营环境层面的信息往往与市场和行业等因素相关，投资者也能够较为清楚地掌握很多经营环境层面的相关信息。那么，管理层在经营环境层面相比投资者未必有绝对的信息优势。因此，相比操控不确定性，投资者能够更有效地识别固有不确定性，这也会使得固有不确定性相比操控不确定性对投资者短期回报的影响更为显著。基于上述分析，提出：

假设2：固有不确定性对投资者短期回报的影响显著大于操控不确定性。

三、 研究设计

1. 研究样本。本文的数据均来源于Resset数据库，选取2007年～2010年的上市公司季报、半年报和年报的季度数据。由于需要多期滞后值来计算应计模型残差的标准差作为盈余质量不确定性的替代变量，研究选用季度数据来保证足够数量的观测值。样本还做了如下处理：①由于金融企业的业务性质与其他公司有较大差异，剔除了金融企业样本；②剔除了数据缺失的样本；③对所有变量进行1%分位数缩尾处理。

2. 变量定义。

（1）解释变量。盈余质量不确定性（Sdaccruals）等于应计项目总额的标准差。通过下列式（1）得到总应计项目的绝对值，利用t-7到t期公司i标准化后的总应计项目绝对值的标准差得到盈余质量不确定性。

TCAi，t=？驻CAi，t-？驻CLi，t-？驻Cashi，t+？驻STDEBTi，t（1）

TCA代表应计项目，CA代表流动资产，CL代表流动负债，Cash代表现金，STDEBT代表一年内到期长期负债。

固有不确定性等于应计项目总额的标准差对经营环境相关变量回归的拟合值后的拟合值部分，操控不确定性等于应计项目总额的标准差对经营环境相关变量回归的残差值。回归模型如式（2）。

sdaccruals=？茁0+？茁1×Assets+？茁2×？滓（CFO）i，t+？茁3×？滓（Sales）i，t+？茁4×OperCycle+？茁5×NegEarn+？着i，t（2）

其中，Assets表示当期公司总资产价值，？滓（CFO）i，t代表公司t-7期到t期经营现金流量的标准差，？滓（Sales）i，t代表公司t-7期到t期营业收入的标准差，OperCycle代表公司当期的营运资金周转天数，NegEarn代表公司t-7期到t期净利润为负的次数。

（2）被解释变量。投资者短期回报（CAR）等于市场调整法计算的事件（0，30）期间的累计超额回报率。

（3）控制变量。盈余质量水平（Accruals）、风险（Beta）、市盈率（BM）、资产规模（Assets）、未预期盈余（UE）、资产回报率（Roa）、机构投资者持股比例（Inst）和产权比率（Lev）。所有变量定义如表1所示。

3. 研究步骤。利用模型（3）检验假设1。

CAR=？茁0+？茁1×Sdaccruals+？茁2×Accruals+？茁3×Beta+？茁4×Assets+？茁5×UE+？茁6×Roa+？茁7×Inst+？茁8×Lev+？着（3）

利用模型（4）检验假设2。

CAR=？茁0+？茁1×InnateEQ+？茁2×DisEQ+？茁3×Accruals+？茁4×Beta+？茁5×Assets+？茁6×UE+？茁7×Roa+？茁8×Inst+？茁9×Lev+？着（4）

四、 研究结果

1. 盈余质量不确定性与投资者短期回报。盈余质量不确定性是否能够影响投资者短期回报呢？回归结果如表2所示。盈余质量不确定性的系数在全样本和未预期盈余小于零的样本中均在1%或5%的水平上显著为负，但盈余质量水平的系数在所有样本中均不显著。上述回归结果说明，盈余质量不确定性越大，市场的累计超额回报就越小，假设1得到验证。并且，当面临坏消息时，投资者对盈余质量的不确定性反应更加敏感。

2. 固有不确定性、操控性不确定性与投资者短期回报。表3列示了固有不确定性和操控性不确定性对投资者短期回报影响的回归结果。如表3所示，固有不确定性与操控不确定性的系数均在1%的水平上显著为负。并且，固有不确定性的回归系数是操控不确定性系数的两倍，且应用wald test发现两者的系数差异显著大于零（F=6.49）。上述回归结果验证了假设2，固有不确定性对投资者短期回报的影响显著大于操控性不确定性。

3. 稳健性检验。本文利用Francis等（2005）的方法对本文的假设1、假设2进行了稳健性检验，回归结果基本不变。另外，利用Jones（1991）的应计质量计量模型对本文的假设1与假设2进行了稳健性检验，得到的结论与之前的检验结果一致。最后，利用标准化的未预期盈余（未预期盈余除以当期的总资产）代替未预期盈余进行检验，回归结果依然不变。

五、 结论

长期以来，盈余质量的研究都关注盈余质量的高低水平，潜在的假设就是投资者判断盈余质量不存在不确定性。但由于投资者的掌握信息较为有限并且信息解读能力不强，投资者对公司的盈余质量的判断存在不确定性。本文据此分析盈余质量不确定性对投资者短期回报的影响。研究发现，盈余质量不确定性能够显著降低投资者的盈余公告后的短期回报。进一步将盈余质量不确定性分为固有不确定性和操控不确定性，发现固有不确定性对投资者短期回报影响大于操控不确定性。

通过上述研究，提出如下两点建议：第一，公司财务报告应该披露更多关于管理层确认盈余的假设和条件的相关信息，从而帮助投资者更好地判断管理层提供的盈余信息质量。例如，在董事会报告中对未来前景展望的部分披露管理层作出收入确认和资产减值准备的原因。第二，监管层应当培养一批高素质的信息中介队伍。例如，鼓励信息中介队伍通过实地调查接触上市公司的实际业务来获取上市公司的最新信息，并培养专业人员来分析这些信息。信息中介的搜集和分析信息的专业能力能够帮助投资者更好地判断盈余信息的质量。

参考文献：

[1] Ball， R.and P.Brown.An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research，1968，（6）：159-178.

[2] Kormendi， R.and R.Lipe.Earnings Innovati- ons， Earnings Persistence， and Stock Returns[J].The Journal of Business，1987，（66）：323- 345.

[3] Epstein， L.G.， and M.Schneider.Ambiguity， Information Quality， and Asset Pricing[J].Journal of Finance，2008，（63）：197-228.

[4] Dechow， P.， W.Ge， and C.Schrand.Understanding Earnings Quality： A Review of the Proxies， Their Determinants and Their Consequences[J].Journal of Accounting and Economics，2010，（50）：344-401.

[5] Lev， B.On the Usefulness of Earnings and Earnings research： Lessons and Directions from Two Decades of Empirical Research[J].Journal of Accounting Research，1989，（27）：153-192.

[6] Zhang， X.F.Information Uncertainty and St- ock Returns[J].Journal of Finance，2006，（61）：105-137.

[7] Jiang， G.C.M.C.Lee and Y.Zhang.Information Uncertainty and Expected Returns[J].Review of Accounting Studies，2005，（10）：185- 221.

[8] 于李胜，王艳艳.信息不确定性与盈余公告后漂移现象[J].管理世界，2006，（3）：40-49.

基金项目：国家自然科学基金项目“终级控制人、资本市场环境与企业风险承担”（项目号：71472096）。

作者简介：刘倩茹（1987-），女，汉族，四川省绵阳市人，南开大学商学院博士生，研究方向为会计信息质量和高管薪酬。

投资不确定性 篇4

关键词：不确定性,房地产项目,投资决策

经济增长要靠三驾马车, 其中两驾马车与房地产有关。一是投资, 中国经济靠投资拉动得到了学术界的广泛认可。相关统计显示, 房地产投资约占中国固定资产投资的25%, 是中国投资的重要组成部分。二是消费, 房地产消费动辄上百万, 极大地拉动了家庭消费。中国经济能够持续繁荣十几年, 作为国民经济发展的支柱产业———房地产可谓功不可没。同时, 我国房地产市场越来越不稳定, 不但困扰着消费者, 也困扰着房地产企业, 使得房地产企业在项目投资时面临很大的不确定性。所以, 分析市场不确定性下的房地产项目投资, 无论在理论上还是在实践上, 都有其现实意义。

1 房地产项目投资面临的不确定性

房地产投资是一项充满风险的经济活动, 在为投资者带来较高的经济利益的同时, 也可能使投资者遭受风险。企业房地产开发面临诸多不确定性, 如房地产价格的不确定性、房地产市场的不确定性、国家宏观调控的不确定性等。归纳起来, 房地产项目投资面临的不确定性可分为市场不确定性和政策不确定性。

1.1 市场不确定性

近年来, 房地产市场涉足的企业越来越多, 使得开发商之间、开发商和消费者之间以及开发商和中介公司之间都存在一定的利益博弈, 而这些利益博弈影响着房地产项目的投资决策。在整个开发的过程中, 由于信息不对称和道德风险的存在, 房地产项目决策中存在寻租、垄断、合谋等现象, 共同组成了一个利益博弈链, 影响着房地产项目的决策, 构成房地产项目投资面临的市场不确定性。

首先, 房地产项目投资的市场不确定性来自产品的不确定性。随着消费者消费能力的不断提高, 商品房的建筑风格变化很快, 而房地产的开发周期一般都在两年以上, 两年以后的建筑风格是否变化是开发商面临的一大不确定性。同时, 房地产项目投资还面临着租赁房、二手房、经济适用房等替代品以及原材料价格变动的不确定性。这些构成了房地产项目投资的产品不确定性。其次, 房地产项目投资的市场不确定性来自市场的动荡, 包括顾客需求变化快、价格波动大和市场走势的不明朗。最后, 房地产项目投资的市场不确定性来自市场的竞争。随着房地产企业资本积累的不断加快, 房地产企业在数量和规模上是原来房地产企业不能比拟的, 这也造成了房地产企业之间的激烈竞争, 考验着房地产企业的竞争能力。

1.2 政策不确定性

正如本文开篇所提到的, 房地产市场关乎一个国家或地区的经济稳定。因此, 几乎所有的国家都在不同程度上调控房地产市场, 使得房地产项目投资面临政策的不确定性。目前, 越来越多的企业开始重视政府对房地产市场的宏观调控, 并在房地产政策上形成了国家利益和房地产企业利益之间的博弈, 构成今后房地产项目投资不可忽视的决策影响因素。

首先, 房地产项目决策面临的政策不确定性来自土地政策的不确定性。目前, 我国多数地区的政府土地总体规划和计划不明朗, 企业不得不在开发之初冒是否以后有地铁、大型商场等的巨大风险。其次, 房地产项目决策面临的政策不确定性来自金融政策的不确定性, 集中体现在首付贷款利率变动、银行银根紧/松变动、首付贷款比例变动和房地产税收变动, 这些都会影响到房地产项目投资。最后, 房地产项目决策面临的政策不确定性来自产业政策的不确定性, 如经济适用房、廉租房对商品房的冲击, 住房制度改革 (如取消福利分房) 对商品房的影响, 政府房地产行业扶持对房地产项目的影响等。

2 不确定性下房地产项目投资决策的战略选择

其实, 国外在房地产投资决策中已经考虑到不确定性的影响。一方面, 注重针对不同的情况采用不同的期权数学模型辅助决策。另一方面, 注重背景的选择, 并在一定的背景中展开房地产投资的决策问题。对此, 我们应该选择适合中国国情的决策模式, 将市场变化和政策变化纳入实物期权模型中, 考察市场和政策不确定性下的房地产项目投资决策问题。

2.1 坚持科学决策

大量的事实说明, 中国房地产项目几乎不采用现代的投资决策理论与方法进行房地产投资决策, 由此造成投资的决策水平低下, 大量房地产项目倒闭或者退出房地产业。同时, 即使房地产项目采用现代科学决策方法, 也没有完全按其规律行事, 一方面, 在可行性研究过程中, 在使用NPV等方法计算净现值时, 人为降低折现率, 提高投资收益率, 目的只是为了获得政府相关部门的批复和银行的贷款;另一方面, 即使按照NPV等方法得出不可行的项目, 最后还是执行了, 项目开发完毕后却得到可喜的绩效。事实上, 由于良好的市场环境和政策环境, 过去的房地产项目投资很少考虑科学决策问题。目前, 我国大中型城市以及沿海较发达城市的房地产市场竞争日趋激烈, 这使得有一定管理水平的房地产企业在投资开发房地产项目时更注重决策方面的分析。有迹象表明, 目前入驻上海的国外房地产项目已经采用现代的期权理论进行房地产项目开发的投资决策分析。因此, 建立符合中国房地产项目的投资决策理论大有可为。

2.2 引入市场预警系统

据报载, 20世纪80年代《财富》评出的500强企业现在已有1/3不复存在, 足见环境变化之快和企业的适应能力之弱。在我国, 有些学者甚至质疑我国是否存在生存30年之久的大型企业。房地产市场作为众多市场中的一类, 同样面临外部环境的激烈变化。对此, 要求房地产企业在进行房地产项目投资时能引入市场预警系统, 密切分析顾客需求、竞争者、新闻媒体和社区等市场因素的变化, 并及时做出预测, 为房地产项目投资决策提供支持。我国房地产企业在这方面做得很不够, 笔者建议房地产企业设置市场预警系统中心, 独立于企业的决策部门, 发挥捕捉市场变化的作用。

2.3 借助经济研究部门外力

一般而言, 房地产公司无力预测政府政策的变化, 而一些社会经济研究部门在掌握政府政策走向上进行了卓有成效的研究。我们相信, 出于政策稳定性、社会干预的短期和长期目标等, 政府的政策是有规律可循的, 甚至中短期的政策导向也是可以预测的。这样, 房地产公司和社会经济研究部门可以进行战略合作, 从社会经济研究部门寻求政府政策取向的咨询, 把握政府在土地政策、金融政策和产业政策上的变化规律, 并以此为依据辅助房地产项目投资。由于这些社会经济研究部门有时也为政府政策变动提供咨询, 能在一定程度上了解政府的政策走向, 故房地产企业有时可以获得其他企业无法获得的政策信息, 从而提高房地产项目投资的可行性。

2.4 建立房地产项目的评价体系

由于房地产项目投资是一项复杂的系统决策, 所以建立房地产项目的评价体系意义重大。一方面, 房地产项目的评价可以检验投资决策的水平、投资决策使用模型的精确程度等;另一方面, 房地产项目的评价可以为后续的房地产项目投资提供经验借鉴, 提升后续投资项目的科学决策水平。但是, 由于我国房地产市场还处于起步阶段, 国内的房地产企业普遍缺乏建立房地产项目的评价体系的积极性。为此, 我们要结合我国房地产项目投资的特点, 构建房地产项目投资的评价指标体系, 选择诸如模糊综合评价方法、灰色评价方法、神经网络评价方法等建立评价模型, 并在实践操作中不断调试评价模型, 不断提升房地产项目的评价水平。在我国房地产市场逐步完善的今天, 建立房地产项目的评价体系显得急需而又迫切。

3 总结

“科学投资就是要将不确定性最小化”。为此, 我国的房地产企业要正确认识房地产项目投资中存在的不确定性, 能从市场不确定性和政策不确定性两个层面系统梳理投资中存在的不确定性。同时, 我国房地产企业应采取科学决策的办法, 借助市场预警系统和外部经济研究部门的力量, 尽量减小不确定性给房地产企业项目投资带来的不确定性, 并通过建立房地产项目的评价体系不断提升不确定性下的房地产项目投资水平。

参考文献

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[6]余冬平, 邱菀华.R&D投资决策的不对称双头垄断期权博弈模型[J].系统工程, 2005 (23) .

投资不确定性 篇5

【问题】

一家合伙企业，由我公司及一个自然人组成，各投资50%。2010实现会计利润70万元，年末，合伙企业将其中20万元利润根据约定平均分配给了各投资人，即每个投资人分得10万元。经税务机关纳税调整，确定合伙企业应纳税所得额为120万元，应由我们公司分担的应纳税所得额为60万元。我们公司只分得合伙企业的利润10万元，为什么要按照60万元缴纳企业所得税，如何确定我们公司的应纳税所得额？

【解答】

“内需”是唯一确定投资主题? 篇6

金融机构年终发布下一年的投资策略，其实是迎合大众习惯而不是他们在建新仓位或是大举调仓。在证券市场上。唯一的周期就是市场的周期。这篇2010年的投资趋势观察可能和以往的任何一篇文章没有区别：对当前市场进行总结并对可能的机会进行探讨。

券商的年度投资报告成为本期的重要参考，但需要引起大家注意的是：本文探讨的趋势和所涉及的行业机会是真实存在的，可它们同样受到市场变化的影响，股票的投资价值可能会提前或推后到来，更可能因为资金对价值的追逐而缩小原本的获利空间。从经济运行和资金运行两个维度看，未来的一段时间是应该以偏保守、稳健的思想指导投资。

宏观篇

调整节奏求均衡

预计2010年中国出口增速将达到10％左右，占全球出口的份额将上升到9.1％，从而进入9％-12％瓶颈区域。

投资增速中长期也不可避免的回落。投资对经济增长的拉动不会再向上一轮经济那样显著。2009年大规横基建的投资增长也很难持续，经济未来增长的主要动力逐渐转向消费。

预计2010年新增贷款额为7.6万亿元左右。这一规模对应的新增贷款大约可以推动25％－28％的城镇固定资产投资增长

综合来看，2010年将会继续处于一个低通胀的复苏进程之中。人民币升值已基本到位，到年底大约会到67的水平，

积极财政政策在支出结构方面向“调结构”转变，预计财政赤字接近万亿。货币政策仍以窗口指导和公开市场操作为主。

2009年上半年。中国经济总量比同期增长1359亿美元，对全球经济增长的贡献居全球首位，而同期经济总量占全球90％的G20的GDP总量收缩32367亿美元，中国经济增长的增量约占整个G20集团经济收缩量值的4.2％(见表1)。到2009年第三季度，中国经济增长对全球经济的贡献已经达到3754亿美元，贡献度预计将进一步提高。

但是，全球的经济恢复才是我们关心的问题。

美国经济进入增长上升周期了吗?

当前美国经济的企稳复苏由政府财政刺激计划支撑，而美国联邦和地方财政均经受着巨大的财政拖累，政府很难继续扩大刺激力度，以赤字支撑的刺激措施难以为继；据国会预算办公室预计，刺激计划对经济的影响将在2010年下半年开始消退，界时以私人需求为核心的经济自我恢复能力将成为左右经济走势的中坚力量。我们认为美国经济面临的深层次结构调整不可能一蹴而就，不论是投资还是消费均难以提振经济持续走强。

投资领域，企业资本开支和非住宅建造支出持续走弱，美联储发布的资金流动报告称美国非金融公司第二季度创下2005年以来最高资金盈余1560亿美元，巨额盈余源于投资崩溃。事实上，企业投资滞后于消费需求增长，企业只有看到产品需求上升后才可能追加投资、扩大生产，而当前消费需求持续低迷，设备利用率极其低下，很难期望私人投资带动经济走向持续复苏。

另一方面，信贷紧缩使投资前景更为迷茫。更令人担忧的是，企业的贷款需求极其低迷，尽管可以以诱人的利率获得资金，企业对借债仍持谨慎态度；企业积累资金而拒绝再投资对经济的长期发展极为不利，终会影响到个人收入的提高，消费低迷与投资疲软形成恶性循环。

消费是美国经济持续繁荣的根本动力，次贷危机宣告以信贷支撑消费的经济发展模式难以为继；那么消费增长的驱动力回归到原始变量——家庭收入，然而严重的失业状况使得收入增长不容乐观，消费支出低迷将拖累经济的长期增长。另一方面，房价对美国个人消费支出有显著的财富效应，2002--2006年美国房屋价格每上涨1美元，家庭借贷增长25--30美分，而且借款的绝大部分被用于直接消费；当房屋止赎率激增，房屋价值持续缩水，美国居民势必持续削减消费支出，经济持续复苏前景黯淡。

金融危机以来，美国金融机构、企业与居民处于不断去杠杆化过程之中，去杠杆化的实质是降低负债率、增加资本充足率；目前来看，金融机构去杠杆化过程已近尾声，但金融机构的放贷能力与意愿均大幅下降；非金融企业杠杆化率急剧上升，拐点仍未出现，而企业部门去杆杠化过程较为缓慢(至少需要3---4年时间)；在收入下降、资产价格缩水的背景下，居民部门杠杆化率已上升至历史高位，这种调整过程与消费模式的转变交织在一起，在资产价格长期低迷、收入预期不断走低的背景下，居民去杠杆化过程将异常艰辛与漫长，消费面临长期压力。

出口马车能够跑起来?

一国在全球出口中占的份额实际上是一国竞争力的体现。二战之后各发达经济体除了美国在很长一段时期内保持了超越12％的出口份额外，其余均很难超越12％，日本出口份额在1986年达到了9.86％的最高点，德国在1987年达到了11.7％的最高份额。

中国的出口份额从2000年的3.86％迅速上升到了2008年的8.9％。2009年按照全球出口份额下降12％，中国出口份额下降15.5％的预测计算，中国的出口份额将会下降到8.53％。从美国、日本、德国的发展经验来看，占全球出口9％--12％的份额属于顶部区域，在这个区域每提高一个百分点都是非常困难的。今天的世界经济格局已经完全多元化，不仅美国、日本、德国等传统出口大国依旧强大，新兴市场国家也有所升高。当前格局下，可以预见，中国出口增速如果要高于全球出口平均增速，无疑会引起人民币巨大的升值压力和贸易摩擦。

观察发现，中国出口份额的上升幅度在2005年达到了最大(0.83％)。以后三年份额虽仍在上升，但幅度已开始逐年下降。与全球出口额增速相比，中国出口增速每多增1％，中国的出口份额会提高0.08％，即中国的出口增速比全球出口增速多增12.5％，中国的出口份额就会提高1％。根据IMF对2011--2014年全球出口年均增长7％的预测，中国出口如果以13％的平均速度增长，则2012年中国出口的份额将会上升到1％以上，2014年将达到11％，这对中国的出口部门来说是一个极大的挑战和约束。即使乐观估计未来5年全球出口增速可以达到10％(2001—2008年全球出口年均增速为12.3％)，中国在未来5年也很难保持15％的平均增速。由此，我们可以判断在中国出口份额已经进^顶部区域后。出口增长的空间被大大压缩，出口在未来对经济的拉动作用将会有—个较大的下降。

直接投资和内需的预测

观察改革开放30年来三大需求对经济的贡献，可以发现从2001年起投资才上升为拉动经济增长的首要因素。因此，投资增长迅速上升并不是我们主动的选择，而是在本世纪初全球一体化加速发展过程中，中国出口

部门高成长带来的投资快速增长。

面对全球经济结构向平衡的复归，中国的出口成长速度逐渐降低，投资的增长也将随同减缓下来。当然这只是一种中长期的趋势，在2008年和2009年经济复苏和增长仍比较脆弱的时期，投资成为扩张性政策推动经济增长主要渠道。

数据上看，2009年的财政收入增速预计仅有不到8％，但财政支出按照年初的预算将达到21％，这样2009年的财政赤字将达到9000亿元左右。从历史数据看，财政收入增速与GDP增速走势基本一致，但财政支出增速在经济衰退时期。与GDP增速走势相反。随着2010年GDP增速的回升，财政支出增速预计将会下降至15％左右。

中央政府再次重申在2010年要保持宏观经济政策的稳定性，继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。我们认为对于未来一年政策取向最好的指示就是央行年初公布的当年计划的货币供应量的增长速度。2009年初计划的M2的目标增速是17％，从目前来看全年M2的增长速度很有可能在25％以上。我们认为2010年货币政策将回归正常位置，即不宽松也不紧缩，将保持一个可供经济可持续增长的水平。

中国的货币政策具有促进经济增长、保持物价稳定、增加就业、平衡国际收支等多个目标，首要的目标是促增长和管理通胀。促增长在当前阶段有两个含义：保持合意的总量增长；支持产业结构和区域经济结构的调整。对通胀的治理目前重点是管理通胀预期，也即控制货币和信贷的投放节奏，避免形成市场对通胀的稳定预期。基于对物价走势的判断，2010年经济出现高通胀的风险比较小。经济增长目前面临的困境是民间投资的复苏和消费的增长以及产能过剩的加剧。

经济增长是否可持续的关键，是在于消费的总量增长与结构调整。

从国内看农村居民消费倾向大于城市居民，低收入者大于高收入者，因此要提高居民消费倾向，收入再分配也远比社会保障更重要。虽然我国经济对就业拉动作用小且影响不断下降，但是由于财政刺激的继续、出口的好转和经济的继续向上，2010年就业状况与收入增长都会好于2009年。而政府消费是又一大看点。居民消费2009年仅贡献社会消费品零售总额增加额的约四成，而政府消费的强势2010年应该还会继续。在收入分配短期内难以完全改变的背景下，其增长对消费的贡献不容忽视，预计其未来两年将对整体消费贡献3％以上的增长。

主题篇低碳&环保

新能源是贯穿2009年的投资主题，市场对于新能源如太阳能、风能、核能、新能源汽车电池、智能电网、节能减排都已进行了轮番炒作。总体而言，目前的股价透支了未来的业绩，市场投机气氛较浓。长城证券的报告认为，主题投资过后，业绩将受到审视，另一方面，机会出现在新主题方面，如太阳能逆变器、追踪器，泛滥的资金将继续追捧新事物。

为实现我国2020年的减排目标，国务院制定的主要方式为：大力发展可再生能源、积极推进核电建设等行动，到2020年，我国非石化能源占一次能源消费的比重将达15％左右；通过植树造林和加强森林管理，森林面积比2005年增加4000万公顷，森林蓄积量比2005年增加13亿立方米。具体包括，加强对节能、提高能效、洁净煤、可再生能源、先进核能、碳捕集利用与封存等低碳和零碳技术的研发和产业化投入。加快建设以低碳为特征的工业、建筑和交通体系。制定配套的法律法规和标准，完善财政、税收、价格、金融等政策措施，健全管理体系和监督实施机制。新兴行业的崛起主要体现为太阳能、风能、核能、新能源汽车、智能电网的进一步崛起。目前风电和核电在技术经济上已经较为成熟，而太阳能、新能源汽车、智能电网正处于技术突破及大规模普及的前夜。

2009年2季度以来，全球光伏回暖显著。全球光伏需求在2010-2011年预计有70％以上的复合增速。从各国历史经验来看，一般光伏标杆电价制定为逐年递减。随着规模扩大及投资成本的降低速度往往超预期，标杆电价在一定时段非常有投资吸引力。一旦中国出台类似风电的分区域标杆电价，中国国内需求可能在系统投资成本大幅降低之后出现暴发性增长。

奥巴马来访后，中美双方签署了页岩气、可再生能源、能源合作三项谅解备忘录文件。计划就大规模利用风能、太阳能、先进生物燃料和现代电网进行合作，同时签署《中美清洁能源联合研究中心合作协定书》，未来五年内双方共同投入至少1.5亿美元，优先研究建筑能效、清洁煤及清洁汽车技术。受益于美式“传销”在中国技术基础薄弱，而美国已初有成就的智能电网、清洁煤、建筑节能、生物质能等新兴领域，推销其现有成果、标准，在华圈钱进一步完善技术，进而推向全球，当然中国也可获得技术皮毛的进步，同时有望带动周边产业链。此为“传销”

城市化脚步

国泰君安研究所认为，从历史上看，世界经济的增长就是靠局部来推动的。

世界一半的GDP是由占世界土地面积1.5％的地方创造出来的，而这么小的经济板块却居住着全球1/6的人口。同样，中国东部也只有国土面积的1／5，却创造了一半以上的GDP。因此，规模经济的特性就是集聚。根据世界银行的研究结论，经济密度增加一倍，生产率提高6％。而与中心城市的距离增加一倍，利润就降低6％。因此，大城市的积聚效应是最明显的，如纽约的地方生产总值超过美国所有的州，人均GDP也名列世界第二，深圳的出口额超过整个印度。因此，未来中国的一些超大城市，如上海、北京、广州、深圳人口将进一步集聚。从而对当地的房地产业和其他相关行业的拉动是非常可观的。中国经济增长的本质就是“人口现象”，而这种人口现象的延续时间，将长于人口红利出现拐点的时间，使得中国的经济增长持续性更好，对内需的拉动作用会在今后逐步得到提升。

2009年汽车销售“前低后高”，销量增长超预期。

有政策推动的因素，但最根本的支撑为国内梯次消费结构以及居民收入提升带来的汽车普及。预计2010年需求将变成平缓增长，下半年需关注原材料价格上张及未来产能释放造成的不利影响，但盈利增长确定、能抵御成本上升压力公司投资价值依然存在。我未来汽车销量的增长仍然有3-5年的时间。2010年上半年汽车行业景气依然可以维持。

尽管21109年下半年部分城市价格上涨过快，但二三线城市房价上涨速度慢、需求结构总体表现良好，在城市化进展和城际地铁轻轨建设提速等有利因素驱动下房价上涨潜力较大，且为中长期趋势。

另一方面。国土地资源价值长期看好，高端住宅供给稀缺，一二线重点城市改善性需求空间大，继续看好高端住宅市场。下半年行业供给压力加大，预判政策将是力度适中的渐进式调整。预计46家主流公司2009年净利润平均增速51％，建议关注因RlETs试点和保险投资不动产引起的商业地产价值重估和发珊机会。

家电下乡政策和房地产销售量的上涨，为家电行业的

评级再添稳定因素。中国家电协会统计，2009年前三季度80％的销售额来自于家电下乡产品。由此测算，家电下乡有塑拉动2010年农村家电消费20％－30％。房地产成交一般在半年到一年的时间内转化为家电需求，家电零售额与住宅成交面积的累计同比增速正相关。我们认为，房地产价格指数在一定程度上可以代表对近期房地产成交量的预期，同时也会影响到家电经销商预期，进而影响家用电力器具行业的出货。2010年上半年的家电需求必将上涨。

周期性机会

中金公司的研究认为，2010年中国经济呈v型：年初环比增速有望加速，主要受益于出口和消费。投资增速放缓，政府投资比例下降，但私人部门、尤其是房地产投资好转；出口明显好转，消费(尤其是居民消费)稳步上升，拉动内需。而投资机会出现在周期性好转的行业之中。

钢铁、水泥、工程机械等投资性周期性行业相对大盘估值与房地产投资正相关，在投资上升期，这些行业的盈利和估值双重顺周期。

2008年年底至今，钢铁、水泥跑输大盘，工程机械略微跑赢大盘，钢价大幅上升阶段钢铁股跑赢其它板块；工程机械在近期房地产投资大幅上升及钢价回落阶段开始跑赢：水泥2009年5月份以后跑输大盘；根据对2010年房地产投资及钢价走势的判断，2010年上半年看好钢铁、工程机械、水泥，其中工程机械可能最早表现。

钢铁目前面临的核心矛盾即产能过剩，然而随着行业投资强度的减弱以及近年来抑制产能政策限制，2010年下半年后基本再无新增产能，产能扩张高峰就此过去。但我国以投资为龙头的经济增长模式未变，对钢铁的需求以不低于12％的速度稳健增长，预计2011年会出现供不应求，供求关系的改变将打开钢铁行业毛利率上涨空间。从真正施工最上看，基建10年有望实现平稳过渡。钢材价格在2009年底部的基础上回升10％--12％。钢价走势预计前期缓慢爬升，消化过剩产能，后期在新增产能停滞及产能利用率提高至90％后上涨加速。

投资不确定性 篇7

1 不确定性分析原理

1.1 不确定性分析的方法

不确定性分析主要有盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。

1) 盈亏平衡分析。盈亏平衡分析是指通过计算项目达产年的盈亏平衡点 (BEP) , 分析项目成本、收入之间的平衡关系, 判断项目对产品在数量上变化的适应能力及抗风险能力。

盈亏平衡点可以通过公式计算, 也可通过盈亏平衡图分析。盈亏平衡点有两种表达方式, 即生产能力利用率和产量, 计算公式如下:

其中, CF为年固定成本;CV为年可变成本;P为年营业收入;T为年营业税金及附加。

其中, CF为年固定成本;CV为单位产品可变成本;p为单位产品价格;t为单位产品营业税金及附加。

2) 敏感性分析。敏感性分析是指通过分析不确定性因素变化对财务或经济评价指标的影响, 计算出敏感度系数和临界点, 进而找出最为敏感的影响因素。一般情况下只进行单因素敏感性分析。通过使用敏感性分析表和敏感性分析图计算敏感度系数和临界点的办法来确定敏感性影响因素。

3) 概率分析。概率分析是指使用概率技术研究预测各种不确定因素和风险因素的发生对投资项目评价指标影响程度的一种定量分析方法。

1.2 项目不确定性分析的影响因素

房地产开发项目的不确定因素主要来自建造成本、销售价格、开发周期及贷款利率等, 这些因素的变化在很大程度上影响实现项目经济效益目标。

2 不确定性分析的实例应用

2.1 项目概况

JDC房地产开发项目位于辽阳市河东新城起步区, 太子河右岸, 行政区划属于太子河区。距离外环线2 km, 距离沈大高速公路入口约11 km, 距离火车站5 km, 距离老城区市级商业中心约5 km, 距离河东新城市级行政中心约1.5 km。规划总用地面积50.72万m2, 居住用地面积38.41万m2, 容积率≤1.5, 绿化率≥30%, 建筑密度≤30%, 建筑高度不限, 规划用途为居住小区, 土地使用年限为70年。周边配套设施已基本完善。经测算, 开发成本费用为143 728.85万元, 建设投资为136 207.52万元, 销售费用为7 740.88万元, 总销售收入为193 522万元, 销售税金及附加为10 643.71万元。

2.2 盈亏平衡分析

本项目采用生产能力利用率表示的盈亏平衡点BEP (%) 进行分析, 假定本项目总投资不变, 且售价与收款进度如基准方案所设。盈亏平衡分析如图1所示。

1) 计算固定成本。

固定成本为扣除销售费用后的全部成本费用:143 728.85-7 740.88=135 987.97万元。

2) 计算可变成本。

本项目的可变成本就是销售费用, 为7 740.88万元。

3) 计算盈亏平衡点BEP (%) 。

BEP (%) =135 987.97÷ (193 522-7 740.88-10 643.71) =77.65%。

可知, 当住宅销售率为77.65%时, 住宅全部投资利润为零, 也即投资刚能保本。一般认为, 当盈亏平衡点的销售率不大于70%时, 项目风险是可以接受的。本项目盈亏平衡点的销售率为77.65%, 高于70%, 风险程度较高。

2.3 敏感性分析

影响本项目财务效益的不确定性因素主要是开发成本、销售价格、销售率和建设经营期。根据对市场的预测, 此时, 房地产开发项目中发生波动变化可能性最大的是建设投资和销售价格。因而, 该项目敏感性分析选取所得税后财务净现值FNPV作为评价指标, 分别计算售价上下波动10%, 20%和建设投资上下波动10%, 20%时FNPV的变化情况。计算结果详见表1和图2。

从表1可以看出, 当其他因素均不发生变化时, 销售收入每下降10%, 财务净现值下降80.58%;投资额每增加10%, 财务净现值下降63.76%。因此, 本项目最为敏感因素为销售收入。

由图2所示可知, 用几何方法求解销售收入的临界值:

该项目的销售收入临界值为-12.41%, 即最多下浮12.41%。

同理求解建设投资的临界值:

该项目建设投资的临界值为15.68%, 即最多上涨15.68%。

由图2可知, 销售收入是最为敏感的因素。

除了销售价格对该项目影响较大外, 工期因素和投资额对本项目的影响也应该引起注意。工期延误将直接导致资金不能按时回收, 财务净现值和财务内部收益率会下降, 投资回收期也会大大延长, 项目的形象、信誉都将影响, 还要进行违约赔偿。

2.4 概率分析

概率分析一般是计算投资项目净现值的期望值及其分布状况和净现值不小于0时的累计概率。

计算出的累计概率值越大, 说明项目能够承担的风险就越小, 该项目的期望值为22 142.73万元, 财务净现值变异系数为52.97%, 小于行业的70%, 说明该项目的风险程度在合理的范围内。

2.5 风险规避措施

1) 工期控制:在充分考虑到当地气象条件下采用科学的方法编制工程进度计划, 确保工期尽最大可能不受天气的影响。加强管理, 严守工程进度计划, 严格监理。2) 合理投资决策:管理层的决策要根据市场情况, 进行科学合理的民主决策, 最大程度规避风险。3) 户型设计与建筑面积:建议在下一步方案规划时, 对初步确定的住宅户型和功能标准再作进一步的市场调研, 尤其是面积较大的商品房, 要根据市场变化做出更为准确的市场定位, 调整户型或面积, 做好工程建设规划。4) 加强楼盘营销工作。5) 降低开发建设成本, 尽量减小项目风险。

3 结语

通过对房地产开发项目进行不确定性分析, 充分考虑了项目经济评价分析中所采用的数据的估算影响因素, 分析出不确定性因素及其变化对评价指标的影响, 为项目进行风险规避提供依据, 有利于项目风险的预警和决策, 为房地产开发投资决策提供依据。

摘要：结合实际案例, 对盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析三种不确定性分析方法在房地产开发投资项目中的应用进行了探讨, 研究了不确定性因素及其变化对评价指标的影响, 为项目进行风险规避提供了依据。

关键词：房地产,开发,不确定性分析,风险

参考文献

[1]陈键飞.房地产开发项目的可行性研究[J].中国西部科技, 2005 (5) :25-27.

[2]国家发展改革委, 建设部.建设项目经济评价方法与参数[M].第3版.北京:中国计划出版社, 2006:5-74.

[3]于立君.论房地产投资项目的可行性研究[J].长春工程学院学报, 2004 (5) :28-29.

投资不确定性 篇8

自20世纪80年代初开始, 世界各国陆续进行电力市场化改革, 在传统电力工业引入竞争机制、提高效率的同时, 电网投资不足问题也日益严重, 如美国加州电力危机、英国伦敦电力事故、美国和加拿大等北美地区大规模停电、俄罗斯莫斯科大停电、日本印度等停电等一系列事故相继发生[1,2,3]。电网投资不足已产生了一些负面的结果, 包括很高的阻塞成本、频繁的电力交易削减、输电损耗上升、很高的输电系统检修和维护成本、频繁的与输电相关的服务中断, 以及增加的行使市场势力的机会。2003年在美国和欧洲发生的一系列停电事故表明, 电网投资不足所导致的社会净成本可能会大大超过投资过度所造成的损失, 因为即使是几分钟的输电容量短缺也会导致相当大的用户成本上升[4]。

电力工业改革的一个基本指导原则是尽可能地提倡竞争和自由市场定价, 仅在必要时通过规制手段来控制自然垄断和提供适当的激励以引导市场参与者的有效率的行为[5]。由于电网投资的特性, 即投资规模大、建设周期长、投资形成的资产专用性强以及网络环流问题明显, 在电力工业市场化改革后, 投资者将面临很大的不确定性。因此许多经济学家认为, 要鼓励足够的投资以满足消费者的需要, 仅靠市场力量 (即所谓的用户驱动) 是不够的, 对电网投资的规制仍是必不可少的[4]。FERC也认为基于规制的投资激励机制更为有效, 至少在近期吸引输电投资的模式仍然是基于规制的投资激励机制 (FERC Order 2000) [6]。然而规制机构政策的不确定性也会对电网投资产生重要的影响。一些研究者认为, 电网投资的下降主要是由输电投资政策和体制所导致的。在现有的政策和体制下, 输电资产所有者很难从新的输电投资中获得合理的利润, 对环网的投资尤其如此[7]。Shahidehpour (2004) 认为美国输电投资不足的五大原因中有就三点与规制政策有关, 即在电能政策、输电所有权与运行管理方面长期存在的不确定性因素令投资者怯步;大型输电投资在州所属的监管机构常常很难获得通过, 因为这种项目产生的效益通常覆盖两个甚至多个州所管辖的区域, 而大部分投资成本则要本地用户支付;对零售电价设置的价格上限令输电公司难以回收投资成本[8]。文献[9]认为, 输电企业面临的最大风险是监管风险, 即监管原则或实际操作的某种改变可能会减少它们的允许收入。本文从电网规制政策变动的特点出发, 利用实物期权方法[10,11]分析规制机构政策的不确定性对电网投资的影响。

1 实物期权分析模型

1.1 没有规制的情形

我们首先从没有规制的情形开始。假设电网企业的投资项目一旦完成, 每年输送的电量将是固定的。为方便起见, 假设电网项目每年输送的电量为1单位。假定根据需求量Q给出的价格的反需求函数为P=YD (Q) , 这里YD为随机移动变量。假定生产的可变成本为0, 电网企业的利润就是P=YD (1) 。假设没有规制的情形下电网投资者在进行投资决策时所面临的不确定性主要来自于价格波动。当考虑价格不确定性时, 价格临界值的差异反映了马歇尔现值标准和实物期权最优规则之间的差距。

P作为随机变量, 遵循几何布朗运动:[12]。总之, 信息不对称使得规制机构很难对长期合约作出承诺。

这里所考察的政策工具是规制机构对电网企业投资成本补偿规则, 即对企业投资成本给予一定的补偿, 典型的投资回报率规制和价格上限规制均属这种政策[13]。实际上, 允许企业获得一部分信息租金等于是给其面临不确定性的一种补偿, 从而鼓励投资。这就需要我们设计一个相对稳定的激励相容规制机制, (1) 必须激励输电公司进行有效的输电投资, (2) 在面临成本和需求信息不确定的情况下, 必须允许输电公司获取足够的收益以补偿其投资和运营成本。这也是我们下一步需要深入研究的问题。

投资不确定性 篇9

“天堂很远, 中国却很近” (越南原国防部长范文茶) , 这曾经一直反映了亚洲国家对我国的需求并由此产生的对我国的外交倾斜, 长期形成了以我国为主体板块的地缘政治格局。但随着欧亚大陆和海洋辖区两大地缘战略地区力量的变化, 东南亚国家尤其是印度尼西亚加上3个印度支那国家———越南、柬埔寨和老挝, 正在成为世界上两大地缘战略辖区相互争夺的区域。

美国近年来的战略部署开始从欧洲向亚太转移, 全方位的实施“重返亚洲战略”, 其全球战略重心逐步向亚太倾斜, 对亚洲国家进行不同程度的干预, 企图达到遏制中国和平崛起的目的, 在多个领域施加种种影响, 如在钓鱼岛问题上支持日本, 南海争端上袒护菲律宾, 破坏缅甸政府与我国的友好交往, 朝韩问题上屡屡施压。更有甚者, 似乎中国越推动, 外界的反弹就越大;中国的投入越大, 外界的阻力也越大。这其实并不完全是中国的问题, 它反映了世界对一个崛起的中国认识的不确定性甚至是恐惧。这不仅反映在一些对我国别有用心的国家身上, 甚至出现在与我国具有传统友好或中立国的身上。

众所周知, 中国是老挝传统上最重要的投资贸易合作伙伴, 也是较早进入老挝进行投资的国家之一。20世纪80年代末, 中国企业通过“走出去”的方式有效的推动了老挝的经济发展和产业成长。据老挝投资计划部官员透露, 自1989年以来, 中国在老挝的矿产、能源、农业和服务业等12个领域累计投资项目443个, 累计投资金额40.52亿美元, 成为对老挝最大的投资国。

农业是老挝政府鼓励外国企业投资的重点领域之一, 也是中国和老挝投资合作的重点。据统计, 2001~2014年间, 中国对老挝农业直接投资合计为19亿美元, 仅次于电力, 矿业和服务业。截止2014年底, 经中国商务部核准、在老挝已办理企业注册的494家中国投资企业 (机构) 中, 从事农业投资的有202家, 种植面积近13.33万hm2, 累计投资约9亿元人民币, 主要种植物为橡胶、甘蔗、水稻、玉米、木薯和热带水果、蔬菜等40多个品种。

但是当今全球化的时代, 投资国的对外直接投资对所在国有着复杂的影响, 对东道国的具体作用同样有着种种不同的争议。而国际社会也用多重视角看待中国对老挝的农业投资, 中国投资对老挝当地社区与农户的影响也引起了国际社会的讨论。有的认为来自中国的农业投资有助于老挝农民生产技术的改善, 提高其生活水平, 对双方都是合作共赢的好事, 可以共同向前发展。但也有人认为这种投资只是中国在占有当地的市场, 争夺老挝的资源, 还导致环境恶化, 生态破坏, 社会矛盾激化。更有一家国际机构 (Global Group) 的负责人西蒙·泰勒表示, “主要使政府官员受益的中国资本的大幅度增加, 导致老挝国内腐败现象增长”。

近年来, 我国在相关研究领域, 最近十多年的文献主要集中于老挝投资环境分析、境外罂粟替代种植讨论等方面。提出的对策仍然是如何利用老挝国内的自然资源和劳动力优势, 鼓励我国企业走出去。事实上, 我国对老挝的农业投资, 需要进行战略转变, 而且迫在眉睫。

2 中国-老挝农业投资过程中存在的问题

上述针对中国-老挝农业投资所产生的截然不同的观点, 部分原因是少数国家对中国的别有用心, 部分原因是一些国家对中国崛起不确定性的担心和恐惧, 部分原因是我国的企业界学术界自身存在某些不足。

2.1 部分企业与投资者盲目趋利造成不当后果

毋庸讳言, 我国相当一些企业缺乏社会责任意识, 盲目追求经济利益, 往往忽视当地社会的民众需求, 过多考虑短期效益, 缺乏战略眼光与系统思维, 不注重环境生态, 造成不良的污染后果, 导致当地民众的反感, 虽然是少数行为, 但造成的影响巨大, 被西方某些竞争对手借机抹黑我国的国际形象, 片面夸大损害我国的国家战略利益。

2.2 国内学术界对“走出去”战略研究不足

虽然我国企业积极行动, 主动实践国家“走出去”战略, 但是学界理论研究滞后, 对我国在老挝的农业投资领域缺乏主动聚焦意识, 探究不够, 问题意识匮乏, 难以有效指导企业的投资行为, 使得企业不能获得理论上的引领取得更好的收益, 更导致政府高层信息匮乏, 资料阙如, 难以做出高质有效地决策, 甚至在面临西方的不实诋毁难以主动出击, 遇到明显缺乏善意的指责表现的消极被动, 不能及时降温灭火, 扭转舆论。

2.3 缺乏交流对话机制造成误会

虽然我国对老挝的农业投资活动是如火如荼, 但与老挝国内的不同利益群体沟通不畅, 与国际社会的交流不够多元开放, 在社会层面造成许多对中国投资行为的认知偏差, 观念与意识上的差异导致种种不必要的担忧, 不顺畅的沟通加大了矛盾的产生, 引发了诸多争议, 影响双方的互相体谅和相互信赖, 尤其是在国际社会中形成了中国企业向外掠夺自然资源和破坏所在国环境的、不符合实际情况的印象。相反, 中国企业所面临的困难和所受到的伤害, 则没有被老挝社会和国际社会所充分认知。

2.4 在一定程度上出现了多输的局面

从中国和老挝国家的政府层面来讲, 共同希望按照比较优势的原则来进行国际性的产业发展分工, 中国向老挝输出自己具有优势的农业种子、设备和种植技术, 提高了老挝的农业经营水平和农产品产量, 实现了互补互利互惠的发展目标。那就是:中国的基本农产品供给得到保障, 老挝国家的农业经营水平得到提高。但现实中存在的现象是:中国投资者和企业家抱怨老挝国家政策多变、农业劳动者素质低;老挝担心本国环境受到破坏、农民不能充分受益;西方势力指责中国投资掠夺资源、破坏环境, 这已经离双赢和多赢的目标越来越远。

3 在区域不确定性增长背景下中国-老挝农业投资战略的转变建议

为巩固和强化我国的“走出去”对外投资战略, 进一步加强我国和老挝直接长期以来形成的战略伙伴关系, 有效提高我国的社会活力与经济升级, 为我国边防安全建立长期稳定的外交依托, 不仅仅要鼓励中国企业对老挝的农业投资加速走出去, 更需要进行战略层面的思考与转变, 具体思路如下:

3.1 把富邻睦邻与安邻固边相结合作为指导方针

我国不能仅仅把获得资源作为在老挝进行农业投资的唯一目的, 更应该明确“富邻才能睦邻, 睦邻才能安邻, 安邻才能固边”的合作思想。我国企业应该主动在国家的外交方针下调整自己的投资行为, 发挥资金优势, 积极利用我国农业的科技力量, 结合老挝丰富的农业基础资源, 将我国的农业资本和先进技术应用于提升老挝的农业产业结构, 改善老挝当地民众的生活状况, 推动两国社会经济良性互动协同共进, 形成更加丰富深厚的多元利益融合, 进而强化政治上的互信互助。

3.2 总结以往得失经验改善投资路径

主管部门和相关单位可以与相关协会和研究机构合作, 整合我国以往在老挝进行农业投资的成功经验和失败教训, 收集多方面的投资信息长期及时的传递给有需求的企业, 帮助涉农投资企业提升企业责任意识与国家意识, 主动考虑长期效应和国家利益, 加强企业文化建设和企业形象塑造, 有效规避投资陷阱与发展障碍, 消除隔阂, 化解误会, 促进中国企业在老挝的农业投资活动实现可持续发展。

3.3 支持学术界开展研讨交流促进沟通合作

企业发展离不开理论指导, 对外投资需要学术支持, 我国应该大力引导学者关注国家与社会的现实需求, 主动了解掌握对外投资的新动向新情况, 为企业决策提供智力支持。在全球化的今天, 更要鼓励学界参与乃至组织国际学术论坛, 在互相交流中扩大我国的影响, 让国际社会客观公正的了解事实, 认可我国农业投资的积极效果和正面影响, 强化我国在东盟的良好发展态势, 增加信任, 促进互惠互利的合作关系, 赢得更多的支持。

3.4 成立相应机构与专项基金促进决策

投资不确定性 篇10

投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标, 运用一定的科学理论、方法和手段, 通过一定的程序, 对若干个可行性的投资方案进行研究论证, 从中选出最满意的投资方案的过程。投资决策的主要任务是针对各个投资方案进行效益评价和风险分析, 以便做出是否投资或者从备选方案中做出最佳选择。

投资方案评价过程中使用的指标分为贴现指标和非贴现指标:贴现指标是指考虑了时间价值因素的指标, 主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等;非贴现指标是指没有考虑时间价值因素的指标, 主要包括回收期、会计收益期等。相应的, 可将投资决策方法分为贴现的方法和非贴现的方法。现在关于投资决策的工作往往集中在关于现值的财务分析上, 常见方法有净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。

然而, 更值得投资者关注的是, 投资收益情况往往取决于投资方案实施的客观条件如市场销售情况等。能够清楚掌握这些客观条件, 利用先验信息准确预测未来状态, 无疑能极大地降低投资风险。因此, 本文立足于先验信息不确定性程度这一视角对投资决策进行分析研究具有现实意义。

根据先验信息不确定性程度, 可以划分为先验信息完全确定、先验信息部分确定和先验信息完全不确定三种情况。本文根据不确定性程度的逐步递增, 循序渐进分别进行投资决策分析研究。

为了重点突出先验信息不确定性程度的处理, 并且方便说明不同情况下投资决策问题分析方法的原理, 本文论述不涉及现金流量分析的具体细节。

二、先验信息完全确定的投资决策

先验信息完全确定的投资决策, 是指我们根据过去的信息或者经验, 能够可靠把握、预测未来发展状态的各种可能性的风险型投资决策。对于这类型决策问题, 采用Baye (s又称期望值) 判别分析法最为科学有效。具体做法如下:

假设有n个投资方案a1, a2, …, an, 这些方案对应n种不同的状态s1, s2, …, sn;此外, 假定方案ai对应状态sj时的收益 (净现值或者其他财务指标) 是cij=c (ai, s) j。如果利用先验信息能确定各状态的先验分布为:

其中, pj=p (s) j, pj>0, j=1, 2, …, n, 且p1+p2+…+pn=1。按期望收益最大原则, 满足下式的方案ak为最优方案:

例1:某企业需要在三个投资方案 (a1、a2、a3) 中选择最优方案, 这三个投资方案完成后的收益的净现值取决于完成后市场的销售情况, 不同情形下净现值的估算见表1:

单位:万元

根据收集到的先验信息, 销售良好的概率p1=0.25, 销售一般的概率p2=0.4, 销售不良的概率p3=0.35。

根据已知条件, 分别计算出三种方案的期望收益:

E (a2) >E (a3) >E (a1) , 故最优方案选择a2。

三、先验信息部分确定的投资决策

先验信息部分确定的投资决策, 是指我们根据过去的信息或者经验, 只能模糊把握、预测未来发展状态的各种可能性的风险型投资决策。

在现实经济生活中, 由于决策问题的复杂性, 人们往往只能够把握有限的先验信息, 而难以确定各种状态的先验分布, 以致难以直接采用上述方法。对此, 可以用信息熵来描述决策问题的不确定性。

熵, 源于统计物理学, 是系统的无序状态的量度, 也就是不确定性程度的量度。大量研究事实已经证明, 熵的概念不仅仅局限于物理学, 在大系统描述方面也有其不可替代的优势。鉴于熵的这一优点, 决策问题的不确定性可以用信息熵来描述, 熵越大代表不确定性程度越高。因此, 在有限的先验信息条件下, 无法确定唯一的先验概率分布, 可以利用极大熵准则来确定先验概率。

极大熵准则创导者E.T.Jaynes指出:我们的问题是找一个概率分布, 使和我们已有的关于状态集合的 (先验) 信息一致, 并且没有太大的误差, 最直观、最容易想到的概率分布就是使熵达到最大的并且满足约束条件的概率分布。这是因为, 从最小二乘法或者最小距离的原理考虑, 比较平坦的分布比有峰的分布满足已知的信息集合的可能性更大。

离散性随机变量的熵公式如下:

例2:沿用例1, 仅仅将先验信息条件变更为:销售良好的概率p1≥销售不良的概率p3, 销售一般的概率p2≥0.4, 销售不良的概率p3≥0.15。

本题的求解关键在于确定三种销售情况发生的概率, 确定了概率分布之后, 就能采用Bayes判别分析法计算各种方案的期望收益。

这是一个非线性规划问题, 可以利用现有优化计算机软件如Excel、Lindo和Lingo等进行求解。

求解该问题得:p1=0.425, p2=0.425, p3=0.15。

E (a1) >E (a2) >E (a3) , 故最优方案选择a1。

四、先验信息完全不确定的投资决策

实践中很多决策问题是新情况、新问题, 没有前人经验可以借鉴或者难以收集先验信息, 这类决策则属于先验信息完全不确定的投资决策。

显然, 一个已知环境中的某一个方案的风险程度与结果 (如利润) 的概率分布的位置和形状有直接关系。风险的多维性, 决定了对其描述也应该是多维的。因此, 只有从位置和形状出发度量风险, 才能真正地做到全面准确。此外, 要详尽完整地描述一个客观事物, 可以从多个角度去描述它, 以满足不同需求者的需要。

有鉴于此, 面对这类决策, 可以考虑采用风险的三维熵式度量法。此方法从“正面”对风险进行一个全面的综合度量, 考虑了不同投资方案Xi在未来环境状态下的利润情况, 设其利润ωi的分布函数分别为F (ω) i, 密度函数为f (ω) i, 方差为σ2 (x) i, 均值为。

以下, 先对形状风险、位置风险、位置形状风险、保底风险、超利风险这五个风险指标进行定义:

(1) 形状风险用熵来度量。形状风险的定义沿用熵度量的定义, 方案Xi的形状风险定义为:

(2) 设投资者的目标为完成最小利润t、最大利润T (T≥t) , 则把方案Xi的位置风险定义为:

式中:k为分布的上100α百分位点Zα;α可以设为0.05、0.02、0.01等。对于标准正态分布, 当α=0.05时, Z0.05=1.645, 即k=1.645。

(3) 方案Xi的位置形状风险Rx (1) 定义为:

Rx (1) =rx (1) rx (2)

该式综合反映了方案利润的风险, (Rx1) 越大, 表示利润风险越大, 即利润均值越小, 或者密度函数越平坦 (分散) 。

(4) 从不能实现最小利润目标的概率角度来度量的方案Xi的风险称为保底风险。方案Xi的保底风险定义为:

(5) 从不能实现最大利润的概率的角度来度量的风险成为超利风险, 超利风险Rx (3) 定义为:

综上 (3) ~ (5) , 可以建立一个由这三种风险构成的风险矢量:

R可以辅助人们进行方案决策:当人们进行风险无差别 (中性) 决策时, 可以选取R (1) 最小化的方案;当人们进行悲观化决策时, 选取R (2) 最小化的方案;当人们进行乐观决策时, 选取R (3) 最小化的方案。

例3:沿用例1, 没有任何先验信息条件, 设定最小目标利润10万元、最大目标利润40万元, 假定三种方案均服从正态分布。

根据已知条件, 计算三种方案的未来利润预测表, 如表2所示:

金额单位:万元

计算三种方案的三维风险结果, 如表3所示:

单位:万元

根据以上风险分析结果, 笔者认为投资者在进行投资决策时可作如下选择:

(1) 当决策者进行中性决策即决策者不愿意冒太大风险也不是很保守时, 可以选择位置形状风险最小的a3方案。

(2) 当投资决策者进行风险厌恶型决策也就是当决策者为风险厌恶型投资平稳者时, 则可以选择保底风险最小的a3方案。

(3) 如果投资者为乐观决策者, 应该选择超利风险最小的a1方案。

此外, 需要特别提出的是, 本例题的约束条件“最小目标利润10万元、最大目标利润40万元”非限定条件, 可以针对不同方案分别进行设定。其初始值不一样, 将会影响到风险矢量 的计算结果, 从而影响到最终决策方案的选择。

五、结束语

美国著名管理学家、诺贝尔奖获得者西蒙认为管理就是决策。决策在管理过程中举足轻重。本文根据先验信息不确定性程度将决策问题分成三大类型, 并运用Bayes判别分析法、极大熵准则和风险的三维熵式度量法对风险投资决策问题进行了探讨。然而, 鉴于未来状态受到诸多不确定性因素的影响, 未来的结果也随之呈现出不可预测性, 我们仅仅能够从既存的历史经验数据或者调研预测经验数据来尝试预测未来结果, 因此好的决策并非一定带来好的结果。投资决策分析的实际意义在于, 为利益相关者提供理论与实务指导, 避免投资者盲目决策, 使其在现有条件下尽可能地达到收益与风险的最佳平衡点。

此外, 为了提高投资决策的精确性, 应当尽可能进一步收集信息来修正先验分布, 尽量减少不确定性因素或者降低不确定性因素的影响, 提高决策质量。

最后, 本文主要把熵思想应用在管理决策中进行探讨, 但是没有一种方法是完美无缺的, 如熵思想认为随机事件不加任何限制将趋于均匀分布达到熵最大, 因而运用熵思想进行决策时, 得到的结果是尽可能接近均匀分布的结果, 从而有可能高估可能性较小的事件、低估可能性较高的事件。为了提高投资决策质量, 可以考虑采取多种方法进行投资决策分析, 以得出最佳决策方案。

摘要：本文围绕先验信息的不确定性程度, 将风险型投资决策分为先验信息完全确定、先验信息部分确定和先验信息完全不确定三种类型, 分别进行投资决策分析研究。

关键词：风险型投资决策,先验信息,期望收益,极大熵准则,风险的三维熵式度量法

参考文献

[1].岳超源.决策理论与方法.北京:经济科学出版社, 2002

[2].邱莞华.管理决策与应用熵学.北京:机械工业出版社, 2002

投资不确定性 篇11

2月19日，工商银行上海市分行与百联集团签署了《并购贷款协议》及《并购财务顾问协议》。

根据协议，工商银行向百联集团提供4亿元并购贷款，用于收购上海实业联合集团商务网络发展有限公司100%的股权。

工行上海分行表示，这笔并购贷款是上海银行业在银监会颁布《商业银行并购贷款风险管理指引》后的首笔并购贷款业务，也是工行系统内第一笔真正意义上的并购贷款业务。

通过此次并购，百联集团将通过协议收购上实商务网络100%股权以间接获得联华超市21.17%内资股股权，成为联华超市第一大股东和实际控制人。

凯雷退出后徐工上市新进展 证监会将审核重组方案

2月24日，徐工科技发布公告称，中国证监会并购重组审核委员会（下称并购重组委）将于2009年2月27日审核徐州工程机械科技股份有限公司的重大资产重组预案。

根据相关规定，徐工科技将于2009年2月25日起停牌，直至并购重组委发布审核结果后复牌。

此前徐工科技曾发布公告称，收购资产是为了理顺徐工科技、徐工机械、徐州重型等公司之间的股权关系。这是自美国私募股权投资公司凯雷退出入股徐工机械之后，徐工机械启动的整体上市计划中的重要一步。

中铝195亿美元注资力拓 再创中企最大海外投资

2月12日，中国铝业公司与力拓集团通过伦敦证券交易所和澳大利亚证券交易所发布联合公告称，双方已于今日签署战略合作协议。中铝本次与力拓集团合作共投入195亿美元，交易尚需获得力拓股东和中国、澳大利亚、加拿大、美国等国监管机构的批准。中铝继去年2月以140亿美元首次入股力拓便创中国企业海外投资之最，此次投入的195亿美元将原先纪录一举刷新。

195亿美元资金中，约72亿美元用于认购力拓发行的可转债，债券的票面净利率为9%。中铝可在转股期限内的任何时候选择转股。转股后，中铝在力拓整体持股比例将由目前的9.3%增至约18%，其中持有力拓英国公司的股份增至19%，持有力拓澳大利亚公司股份的14.9%。同时中铝将提名2位非执行董事进入力拓集团董事会。另外，中铝将出资约123亿美元获得力拓集团有关铁矿、铜矿和铝资产的部分股权，并分别成立合资公司，中铝将依据投资比例拥有相应的董事会席位。

军民结合产业基金募资 规模达150亿元至200亿元

2月19日，军民结合产业基金在京招募，募集规模初步考虑为150～200亿元。

军民结合产业发展基金是全国性、跨行业、以市场化方式运作、面向军民结合产业的产业投资基金，资金的来源主要是机构资金、发起人自有资金和社会募集资金。

该基金的投资重点是军工主导的军民结合高技术产业，其他投资领域包括军工优势产业和高新技术产业、军工企业的重组和股份制改造、提供军民两用技术的民用企业所处的产业或拥有的技术以及军民结合产业基地和军民两用技术开发中心建设。

北京股权投资基金协会邱秉仁表示，希望通过整合行业资金、专业人才、市场渠道、管理经验等多方面资源，为军工企业的改革、转型做出贡献。

三板挂牌门槛由三年降为两年 4月起交易行情公开

2月20日，中国证券业协会在海南召开主办券商会议，会上，中国证监会、中国证券业协会（下称“中证协”）相关人士就三板大发展通报了多项拟实施政策，重点集中在两方面。一是修订《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》（下称“《试点办法》”）；二是部署券商做相关技术改造升级，力争3月底前做好技术准备，4月1日三板挂牌企业信息要进入到公开行情系统。

此次《试点办法》主要修改内容包括以下三个方面：在试点办法在名称中去掉了“中关村科技园区”字样，且在行文里对涉及此字样的内容做了修订；降低挂牌企业的标准，由原来的“设立满三年”改为“设立满两年”；提高对主办券商的主办人员资质要求，“要求有资质的人员来做审核，要懂财会和法律”。

2008年通用汽车巨亏309亿美元 为历史第二大亏损额

2月26日，美国最大汽车制造商——通用汽车公司发布财报显示，2008年通用汽车公司巨亏309亿美元，为该公司100年历史上的第二大亏损额。

通用公司最大的年度亏损发生在2007年，达到387亿美元。而自2005年以来，该公司累计亏损已达800亿美元。连年巨额亏损已将通用公司逼到了破产边缘。该公司已得到美国政府134亿美元救助贷款，而在2月17日通用汽车公司又提出增加166亿美元救助资金的请求。

分析人士指出，长期以来通用公司高昂的人力成本、产品结构过于倚重高耗油车型、品牌繁多以及营销体系庞杂等是造成目前困境的主要原因，外部环境的变化不过是“压倒骆驼的最后一根稻草”。

数码媒体集团获戈壁基金等3000万美元追加投资

2月24日，数码媒体集团（下称“DMG”））宣布获得戈壁基金和Oak Investment Partners追加的3000万美元投资。除了这两家股东外，DMG此前还获得了NTT DoCoMo等一些机构的投资，数码媒体的前两轮融资共获得近4000万美元的资金。

同日，DMG表示已与上海地铁电视有限公司（下称“SMT”）签订协议，在未来五年内独家经营上海地铁1～13号线包括站台及车厢的所有地铁电视广告，合同价值2.5亿美元。随着公司经营规模的不断扩大，DMG亦考虑将来择机在海外上市。

斥资12亿澳元 湖南华菱钢铁集团购FMG16.5%股份

2月24日，湖南华菱钢铁集团与澳大利亚第三大铁矿业公司Fortescue Metals Group（下称“FMG”）在香港签署股权合作协议，华菱集团将斥资12亿澳元收购FMG的16.5%股份，并将成为FMG的第二大股东。本次交易尚需获得中国及澳大利亚相关监管机构的批准。

根据协议，华菱集团同意以每股2.48澳元的价格认购FMG新发行的2.25亿股股票，还同意从美国Harbinger Capital Partners公司购买其持有的2.75亿股FMG股票。交易完成后，华菱将持有相当于FMG全面摊薄后的16.5%股份。华菱集团将通过自有资金与融资工具为其购买FMG股权提供资金。

收购完成后，华菱集团将向FMG委派一名董事，华菱董事长李效伟将成为该董事人选。

五粮液拟38亿购五家关联公司 整合酒类相关资产

2月23日，五粮液发布公告称，拟以约38.18亿元，购买其控股股东旗下普什集团的三家公司和环球集团的两家公司。此次交易价格约为38.18亿元，公司将以现金支付。

对于此次交易，五粮液认为，将五粮液集团中为公司提供配套产品的产业链群体进入本公司，可以降低公司的采购成本、管理成本等，产业链一体化经营的协同效应将得到充分发挥。

五粮液预计，本次交易完成后，公司与五粮液集团下属公司之间的原辅材料关联交易额将减少18亿元至20亿元。

由于收购关联交易资产超过公司总资产的30%，需要提请股东大会表决通过，并经国有资产管理部门批准。

百思买全资控股五星电器 成最大外商独资零售企业

2月30日，百思买与五星电器共同宣布，双方已就五星电器剩余股份的全部转让达成协议，随着此项交易的顺利完成，百思买将全资控股五星电器，成为国内最大的外商独资商业零售企业。

此次百思买再度斥资1.85亿美元，购得剩下的25%股份。至此，五星电器完全变身外资。

百思买集团国际业务部首席执行官罗伯特·威列特先生表示，收购五星电器之后，百思买在中国仍坚持百思买、五星电器双品牌运作模式，“通过双方在资源和优势上的整合,百思买和五星将成为一个相比于彼此独立运作更加强大并且更有价值的企业。”

社保基金今年投资计划确定 扩大对股权投资基金投资

2月25日召开的全国社会保障基金理事会第三届理事大会第二次会议透露，2009年全国社保基金的投资计划将在股票投资、固定收益产品投资、股权投资等领域做出适当调整。

可供出售债券投资减值损失的确定 篇12

一、判断减值测试时可供出售债券投资公允价值是否能够可靠计量

根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定, 金融资产发生减值的客观证据, 包括下列各项: (1) 发行方或债务人发生严重财务困难; (2) 债务人违反了合同条款, 如偿付利息或本金发生违约或逾期等; (3) 债权人出于经济或法律等方面因素的考虑, 对发生财务困难的债务人作出让步; (4) 债务人很可能倒闭或进行其他财务重组; (5) 因发行方发生重大财务困难, 该金融资产无法在活跃市场继续交易; (6) 无法辨认一组金融资产中的某项资产的现金流量是否已经减少, 但根据公开的数据对其进行总体评价后发现, 该组金融资产自初始确认以来的预计未来现金流量确已减少且可计量, 如该组金融资产的债务人支付能力逐步恶化, 或债务人所在国家或地区失业率提高, 担保物在其所在地区的价格明显下降, 所处行业不景气等; (7) 债务人经营所处的技术、市场、经济或法律环境等发生重大不利变化, 使权益工具投资人可能无法收回投资成本; (8) 权益工具投资的公允价值发生严重或非暂时性下跌; (9) 其他表明金融资产发生减值的客观证据。

根据以上条款, 可以判断出可供出售债券投资存在减值迹象时, 会带来两种后果:其一是作为可供出售金融资产而持有的债券仍然存在活跃的市场, 可以继续以公允价值进行交易, 但其公允价值急剧下跌;其二是作为可供出售金融资产而持有的债券无法在活跃市场继续交易, 此时公允价值不能够可靠计量。

根据实质重于形式的原则, 对于以上两种结果应当分别采用不同的处理方法。第一种情况下, 可供出售债券投资仍然存在活跃市场, 其公允价值能够可靠计量, 此时仍然符合可供出售金融资产的条件, 应作为可供出售金融资产计提减值准备。第二种情况下, 由于债券无法在活跃市场继续交易, 其公允价值不能够可靠计量, 则企业可以将该债券重分类为持有至到期投资, 按照相关规定计提减值准备。

二、减值测试时可供出售债券投资公允价值能够可靠计量

减值测试时可供出售债券投资公允价值能够可靠计量的, 则应采用摊余成本和可收回金额孰低的方式计提减值准备, 确认减值损失;减值迹象消失, 可以重新采用公允价值进行后续计量。

1. 选择可收回金额的原由。

可供出售债券投资减值损失的确定基础之所以选择可收回金额, 而不是选择可供出售债券投资减值测试时的公允价值, 是债券变现的客观要求。根据《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的规定, 表明金融资产发生减值的客观证据是指金融资产初始确认后实际发生的、对该金融资产的预计未来现金流量有影响, 且企业能够对该影响进行可靠计量的事项。这一规定表明, 确定金融资产减值损失时, 不应以减值测试时该金融资产的公允价值为标准, 而应以可收回金额为依据。按照《企业会计准则第8号———资产减值》的规定, 可收回金额是指资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间较高者。

2. 选择摊余成本的原由。

由于可供出售债券投资采用公允价值进行日常的后续计量, 因而在减值测试时可供出售债券投资的账面价值中包含了取得该债券后公允价值变动的影响, 减值测试前的账面价值体现了上一期期末的公允价值, 这一公允价值可能存在着市场估价的偏差或水分, 公允价值的急剧下跌不能排除“价值回归”的因素。在减值测试时应剔除这一因素的影响, 应考虑此时债券的实际投资成本, 即债券在减值测试时的摊余成本, 而不是债券在减值测试时的账面价值, 将债券可收回金额低于摊余成本的部分确认为减值损失。根据《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的规定, 债券的摊余成本, 是指该金融资产或金融负债的初始确认金额经下列调整后的结果: (1) 扣除已偿还的本金; (2) 加上或减去采用实际利率法将该初始确认金额与到期日金额之间的差额进行摊销形成的累计摊销额; (3) 扣除已发生的减值损失 (仅适用于金融资产) 。具体来说:债券摊余成本=可供出售金融资产———某债券 (成本) ±可供出售金融资产———某债券 (利息调整) +可供出售金融资产———某债券 (应计利息) 。下面举例予以说明。

例1:红星厂20×7年7月1日购入海洋公司当年1月1日发行的票面利率8%、面值48 000元的3年期债券。红星厂共付款52 118元, 其中, 债券买价50 000元、债券上半年利息1 920元 (48 000×8%×6÷12) 、经纪人佣金198元。该债券每年6月30日和12月31日付息, 到期一次还本, 经测算实际利率为6%。红星厂对该项债券投资既不准备近期变现, 也不准备持有至到期, 因此将其划分为可供出售金融资产进行核算。7月5日, 红星厂收到海洋公司第一期利息1 920元存入银行。12月31日, 红星厂对海洋公司债券计息, 当日海洋公司债券的公允价值为49 891元。次年6月30日, 红星厂对海洋公司债券计息, 并收到购入后的第二期利息。同时发现海洋公司因投资决策失误, 发生严重财务困难。当日, 该债券公允价值下降为28 500元, 如果当日出售, 则还需发生交易费用200元;如果继续持有, 预计未来现金流量现值为28 100元 (只能收到部分本金和利息) 。此时, 符合现行会计准则规定的减值迹象的第一种情况, 故对其进行减值测试。具体见下表 (单位:元) :

注: (1) =48 000×8%×6÷12=1 920 (元) ; (2) =50 198×6%×6÷12=1 506 (元) ; (3) =1 920-1 506=414 (元) ; (4) =50 198-414=49 784 (元) ; (5) =Max[ (28 500-200) , 28 100]=28 300 (元) ; (6) =49 358-28 300=21 058 (元) 。

根据上表可知, 红星厂20×8年6月30日确认的可供出售债券投资的减值损失为21 058元, 它是当日可收回金额28 300元与摊余成本49 358元的差额, 是投资的实际减值损失额。

三、减值测试时可供出售债券投资公允价值不能够可靠计量

存在减值迹象时, 对于公允价值不能够可靠计量的可供出售债券投资, 根据《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的规定, 企业可以将可供出售债券投资重分类为持有至到期投资, 改按摊余成本进行后续计量, 并采用账面价值与未来现金流量现值孰低的方式计提持有至到期投资减值准备。

例2:接例1, 20×8年12月31日, 海洋公司因采取有力措施, 财务状况有根本好转, 减值迹象消失。红星厂持有的海洋公司债券公允价值上涨为49 000元。红星厂20×7年7月1日购入海洋公司债券以来有关账务处理如下:

(1) 20×7年7月1日购入债券时:借:可供出售金融资产——海洋公司债券 (成本) 48 000元、———海洋公司债券 (利息调整) 2 198元, 应收利息1 920元;贷:银行存款52 118元。

(2) 20×7年7月5日, 红星厂收到海洋公司第一期利息1 920元存入银行时:借:银行存款1 920元;贷:应收利息1 920元。

(3) 20×7年12月31日, 计息。应收利息=面值×票面利率=48 000×8%×6÷12=1 920 (元) , 实际利息收益=摊余成本×实际利率= (48 000+2 198) ×6%×6÷12=1 506 (元) 。借:应收利息1 920元;贷:投资收益1 506元, 可供出售金融资产———海洋公司债券 (利息调整) 414元。

计息后, 海洋公司债券的摊余成本为49 784元 (48 000+2 198-414) , 即“可供出售金融资产———海洋公司债券 (成本) ”和“可供出售金融资产———海洋公司债券 (利息调整) ”两个明细科目的余额之和。

(4) 20×7年12月31日, 海洋公司债券公允价值为50 114元, 账面价值为49 784元 (50 198-414) , 升值330元。借:可供出售金融资产———海洋公司债券 (公允价值变动) 330元;贷:资本公积———其他资本公积330元。

(5) 20×8年6月30日, 计息。应收利息=面值×票面利率=48 000×8%×6÷12=1 920 (元) , 实际利息收益=摊余成本×实际利率= (48 000+2 198-414) ×6%×6÷12=1 494 (元) 。借:应收利息1 920元;贷:投资收益1 494元, 可供出售金融资产———海洋公司债券 (利息调整) 426元。计息后, 海洋公司债券的摊余成本为49 358元 (48 000+2 198-414-426) 。

(6) 20×8年6月30日, 进行减值测试。海洋公司债券可收回金额=Max[ (公允价值-处置费用) , 预计未来现金流量现值]=Max[ (28 500-200) , 28 100]=28 300 (元) 。海洋公司债券减值损失=摊余成本-可收回金额=49 358-28 300=21 058 (元) 。借:资产减值损失21 058元, 资本公积———其他资本公积330元;贷:可供出售金融资产———海洋公司债券 (公允价值变动) 21 388元。

计提减值准备后, 海洋公司债券账面价值为其可收回金额28 300元[48 000+ (2 198-414-426) - (21 388-330) ]。具体地:“可供出售金融资产———海洋公司债券 (成本) ”明细科目借方余额为48 000元;“可供出售金融资产———海洋公司债券 (利息调整) ”明细科目借方余额为1 358元 (2 198-414-426) ;“可供出售金融资产———海洋公司债券 (公允价值变动) ”明细科目贷方余额为21 058元 (21 388-330) 。

(7) 20×8年12月31日, 计息。应收利息为自7月1日至12月31日按票面利率计算的利息, 实际的利息收益应按取得该债券时的实际利率6%和截至目前的摊余成本 (内在摊余成本) 减去计提的减值准备 (减值损失) 计算。应收利息=48 000×8%×6÷12=1 920 (元) ;实际利息收益= (48 000+2 198-414-426-21 058) ×6%×6÷12=849 (元) 。借:应收利息1 920元;贷:投资收益849元, 可供出售金融资产———海洋公司债券 (利息调整) 1 071元。