资产组合管理

资产组合管理（共10篇）

资产组合管理 篇1

一、引言

金融控股公司是在经济全球化背景下金融集团的一种新的组织形式。集团通过获得金融类子公司的控股权，参与子公司的经营管理，提高自身的竞争力，实现整体战略目标。金融控股公司在形成和发展的过程中，会遇到经营风险、财务风险、管理风险等一般风险和其他一些特殊风险，构建有效的风险管理体系成为必然选择，也是公司健康、可持续发展的重要保证。

二、资产组合理论概述

1952年，美国著名经济学家马克维茨（Harry M.Markowitz），提出最小方差资产组合的构想，以严谨的数理分析，论述人们出于何种原因及如何构建有效的资产组合，标志着现代资产组合理论的诞生。马克维茨在其资产组合理论模型中提出四点假设：一是每种投资都能够用某种预期收益的可能性分布代表；二是投资者利用预期收益的波动性，估计可能存在的风险；三是投资者的决策依据仅取决于预期收益和风险，这意味着风险相同时投资者偏好拥有较高收益的资产或资产组合，收益水平相同时投资者偏好拥有较小风险的资产或资产组合；四是投资者在一定的时期内，总是以收益最大化为追求目标。在这些前提下，马克维茨只考虑两项资产组合的情况，并将预期收益的方差作为风险衡量的标准：

其中，x1、x2指资产一、资产二各自在资产组合中的权重，σ1、σ2指资产一、资产二分别的标准差，COVij指资产一、资产二的协方差，ρ12指资产一、资产二之间的相关系数。这一公式反映出资产组合方差大小的决定因素有两个，即资产在资产组合中的权重和相关系数；前者通过对资产组合中各项资产权重的调整来决定资产组合的整体风险水平，后者意味着资产组合的风险是组合中两种资产风险的加权平均数再平方。从中可以看出，多样化的资产组合（包括低相关、不相关或者负相关的各类资产）能够有效地降低预期收益的方差，从而弱化投资风险。这一结论同样适用于包含多个资产的资产组合。这意味着投资者如果选择多样化的证券资产加以组合，就能有效降低市场中的非系统风险。

虽然马克维茨的资产组合理论模型将证券资产作为研究对象，但其对金融控股公司同样适用。金融控股公司的子公司如银行、保险、信托等可被视作单项资产，金融控股公司本身则是这些资产所构成的组合，这符合资产组合理论的要求，同样具有分散风险的功能，主要表现在：一是金融控股公司旗下的各类子公司如银行、保险、信托、基金等让公司在经营范畴、业务、区域等方面实现多样化，迅速、便捷的“一条龙服务”较好地满足了不同顾客的需求。二是公司通过不定期调整对各子公司的投资或风险程度不同的业务比例，可以改善公司的总体风险情况。三是各子公司之间的业务互补关系很强，呈现出低相关甚至负相关的特点，可以有效降低公司收益率的波动进而降低整体风险。同时，各子公司都是独立法人，在资金、人力资源、风险等方面相互独立的现状表示公司的组织结构也呈现出低相关性。

三、基于资产组合理论的金融控股公司风险管理现状分析

除了经营风险、财务风险、市场风险等一般企业都会面临的风险外，我国金融控股公司在发展过程中还存在诸如制度风险、资本重复计算风险、关联交易风险和监管风险等一些特有的风险。（1）由于大多数金融控股公司的发展经验不足，在产权及治理结构、管理权限、外部监管等方面的制度设计还存在弊端，容易导致制度风险，从而降低公司对其他类型风险的监管能力，对经营中存在的风险不能有效防范，最终遭遇损失甚至毁灭性的打击。（2）资本重复计算风险是由我国股权结构复杂的现状所决定的，如果不能很好地加以平衡，很可能导致公司实际资本不足，进而降低公司抵抗其他风险的能力。（3）关联交易现象在我国现有的金融控股公司中比较常见，各公司之间常常随意划拨资金、交换人员和信息，容易导致关联交易风险：公司盲目扩张，致使资产负债比例失调、公司蒙受重大损失；大量的银行资金也运用各种方法违规炒股，最终形成股市泡沫。（4）监管风险产生于市场中已存在各种类型的金融控股公司和现有的法律法规对金融控股公司的法律地位未做出明确规定之间的矛盾，这导致监管机构及其相关部门沟通效率低下、责任分配不明，极易造成监管责任不清和相互扯皮的现象。经过十几年的建设和发展，我国金融控股公司在风险管理领域取得了长足的进步，在管理机构设置、运作机制、内部控制制度和外部监管政策等方面积累了不少的实践经验。

（一）管理机构设置

20世纪90年代以来，随着长时间的改革和积累，我国金融控股公司的子公司在进行风险管理时，已由原来的主观经验模式过渡到数量化模式。大部分的国有、股份制商业银行基本形成一体化的风险管理体系，建立了风险管理委员会，直属于董事会，主要制定风险管理政策、进行重大风险决策、对公司经营管理中遭遇的风险进行实时监控。在已有的信用审查部门之上，风险管理部门被独立出来，主管风险管理制度、政策的制定，信用、操作、市场等主要风险和银行授信资产质量的监控，信贷的审查以及内部控制的管理。

（二）运作机制目前，我国金融控股公司的风险管理

一般以事后处理为主。各公司循序渐进地开发与本公司相符的风险管理工具，采取定性风险管理为主、定量风险管理为辅的方式；以利润、规模、质量为考核重点，开始建立违规处罚办法；逐步组建一支复合型、专家型的金融风险管理人才队伍；审计信息化正在建设中，但从整体上看仍以现场审计为主。

（三）内部控制制度

内部控制制度是金融控股公司为保证自身平稳运营而设计的一整套内部的工作制度和流程。当前，我国大多数的金融控股公司已经根据相关法律法规建立并逐步完善自身的内部控制制度，包括制定内部控制的章程条文、实行集体决策负责制、组建专门的风险决策机构、建立统一的数据库和信息中心以实现资源共享、建立风险控制系统等。

（四）外部监管政策

在外部环境方面，金融控股公司建设风险管理体系受多种外部因素的影响，主要包括法律法规、监管方式、金融市场和社会信用环境。法律法规是金融控股公司进行风险管理的根本依据，虽然专门的金融控股公司法尚未正式出台，但相关的金融法律对公司进行风险管理也有一定的指导作用。监管方式决定公司风险管理体系的整体设计，目前我国尚未从法律法规上明确规定金融控股公司的主体监管机构，对公司建立统一的风险管理体系形成较大的挑战，需兼顾各监管部门的意见和要求。公司进行风险管理的效率、效果和技术、方法则分别受金融市场和社会信用环境的影响，我国当前金融市场的发展仍处于初级阶段，金融衍生工具单一，社会信用数据分散、失真情况较严重，总体环境有待进一步提高，对公司进行风险管理有一定的影响。

四、基于资产组合理论的金融控股公司风险管理存在的问题

当前，我国金融控股公司整体风险状况不容乐观，金融控股公司的子公司尚未建立完善的风险管理体系，以致未能充分发挥风险管理和控制的效用。

（一）管理机构设置

自上而下、一致的风险管理观念尚未在金融控股公司的内部形成，很多分支机构只重视业务的发展而忽视风险的管理。大部分的子公司没有独立、成熟的风险管理部门，在进行风险管理时也不够集中、全面，与母公司相应部门间的权责关系亟待深层次的分工和细化。部分金融企业正在向垂直化的审计体系过渡，其他尚未成立审计委员会或仍采取分级管理的审计模式，这表明我国不同金融控股公司之间的审计体系的发展存在较大差距。

（二）组织结构我国金融控股公司的组织结构与国外

大为不同。部分金融控股公司并非全部持有其主要子公司的股份；部分金融控股公司只是接受委托，完成股东的一部分职责，但无权编制合并报表，进行实际的投资、财务、行政管理；还有一部分金融控股公司的子公司已上市，但其本身并未上市。

（三）内部控制

产权不清晰是当前银行和公司共同面对的难题，由此导致预算约束缺乏效力、奖惩激励机制不健全、相关风险负责人不明等一系列问题。金融控股公司内部控制规章制度建设有待加强，各项规章制度缺乏协调性，资本控制与金融控股公司的组织架构不相适应，财务控制制度不够完善，审计监督仍缺乏权威性和独立性，信息控制制度有待加强，行政化控制与管理仍未彻底改变，内部稽核制度尚不完善，高端人才严重缺乏，风险管理效率较低，综合效益不能得到充分发挥。

五、国外金融控股公司风险管理思维借鉴

（一）内部风险管理

国外金融控股公司的风险管理起步较早，目前已经形成较为独立、成熟、集中的全面风险管理体系。金融控股集团与其旗下的子公司分工明确、各司其职，形成类似于“垂直一体化”的风险管理形式，不但保证了业务发展和风险管理的关联结合，又将风险管理体系从经营体系中分离出来，保持独立性，从而实现对各业务部门风险情况的客观评估，在降低公司风险管理成本费用的同时提升风险管理的效果。

此外，国外金融控股集团还高度注重风险管理文化的培育，要求自上而下实现统一，以便对风险进行全员和全过程管理。风险管理以资本管理为中心，不但符合监管机构的诉求，也成为公司进行风险管理的首选工具。内部审计管理基本上可分为两种模式：一体化模式和垂直分级模式。一体化模式要求控股集团层面建立内部审计队伍，对集团内部的所有审计工作负责，子公司则不再设立单独的审计部门。垂直分级模式要求控股集团层面建立审计委员会，负责整个集团的内部审计，并对子公司的内部审计进行指导和规定；子公司设立单独的审计部门，负责自身的内部审计。

（二）外部监管

当前，国外金融监管机构对金融控股公司进行外部监管已经有比较成熟的经验和指标体系。市场准入是外部监管的第一道屏障，主要是对申请成立金融控股公司的机构及人员进行资格筛选，具体包括最低资本额、硬件设施、公司发展目标及规划、人员综合素质等。一般来说，只要符合市场原则和监管当局的规定，都可以成立金融控股公司。资本充足率是外部监管的核心内容之一，包括三个层次：即金融控股公司，子公司或其它持股公司，将金融控股公司和子公司当成一个整体时各自的资本充足率。一般情况下，许多监管部门以一体化为标准实行监管，即在合并金融控股集团旗下的所有金融性子公司的财务报表后（不包括所有内部交易的数据），敲定一个确切的资本充足率。

此外，内部关联交易、风险集中度、高层管理人员监管也是外部监管的重要内容。监管当局会依据相关法律法规和会计准则的要求，指导、监督金融控股公司建立一套行之有效的内部控制制度并进行定期评价；如果认为公司的某一关联交易违背了公平公正原则，有权直接介入，采取一定手段进行干预纠正。为防止部分金融控股公司的整体风险过于集中于一些特定的交易对象、区域、部门和市场中，监管当局会控制其风险的集中度，特别是对整个金融控股集团和外部单一交易对手的总成交金额进行重点控制。为应对金融控股公司股权、人员构成复杂的现状，监管当局还会对整个金融控股集团及其子公司的股东和高层管理人员进行资格认证、限制高层管理人员在集团及子公司间的相互兼职，以保证金融控股公司的稳定运行。

六、金融控股公司风险管理提升路径

（一）建设内部风险管理体系

(1）风险管理组织架构。这是风险管理体系有效运转的基础，也是各种风险管理活动（包括执行公司的风险管理战略及政策、应用相关风险控制手段、传递信息等）顺利开展的必要条件。设置风险管理组织架构需遵循一定的原则，即从金融控股公司、子公司、分支机构三个层面出发，形成侧重点各有不同、权责分明、垂直一体化的三级组织架构，对可能存在的市场风险、信用风险和操作风险进行逐级监控。

(2）建立统一的风险管理流程。先分析、归纳不同类型的风险源（风险识别），接着运用风险量化工具逐一评估各风险的等级、推断出公司的整体风险水平（风险评估），在此基础上针对不同类型的风险分别设计风险控制的方法（风险防范与控制）。当风险发生、产生实际损失时，根据预先的设计方案实施相应处理或将风险造成的损失转移到其他方面（风险转移与处理）。此外，还需要对风险管理措施进行及时的监督和评价，并根据环境的变化适时调整，以确保实现预期的风险管理目标（风险管理检查与评价）。

(3）健全风险管理信息系统。成熟的信息系统可以帮助金融控股公司的风险管理人员及时有效地识别和度量风险、获得风险管理的相关信息、为风险决策提供实际依据，因而成为公司建设风险管理体系的重中之重。在一体化的信息技术平台建成后，公司可以继续跟进，建立一体化的风险管理集成平台和数据仓库，以实现诸如风险管理信息收集、数据存储、模型分析和总结报告等功能。

（二）优化公司治理机构

(1）要优化公司治理机构，对公司的所有者和产权关系进行明确规定。国有金融机构通过改革，废除一级法人制，转而成立金融控股公司，母公司通过股权获得下属子公司的控制权，下属子公司改革为股份制金融机构。要明确内部产权关系，国外金融控股公司的实践提供了两条可行的经验：一是以董事会为依托、以执行董事为主要负责人，对下属子公司进行有效的产权管理；二是以产权是否变动为标准，明确子公司董事会自主经营权的范围。

(2）对金触控股公司的股东、董事会和高层管理人员的职责进行明确划分。金融控股集团的最高权力机构是股东大会；战略决策机构是董事会，对股东大会负责并接受其监督，对公司重大事项、高级人事任免等进行决策。如果董事会的有关成员不承担股东大会要求的委托责任，股东大会有权对其进行罢免甚至对董事会进行改革重组。高层管理人员直接对董事会负责，在董事会的授权下自主经营管理公司、处理日常事务。董事会根据公司发展战略的要求及高层管理人员的表现，可以进行相关人事奖惩和任免。

(3）在金融控股公司内部建立合理的激励机制。完善的薪酬制度是公司快速发展和不断壮大的根本保证，只有将经营业绩和薪酬挂钩，才能实现公司的长治久安。主要体现在：一是学习国外成功金融控股公司的经验，在保证基本、合理的薪酬和奖金的基础上，增加股票期权和限制性股票等长期性的激励方法；二是加大对经理人市场的培育力度，提升这一市场的竞争性，从而约束经理人的行为，减少道德风险。

（三）形成有效的内部控制机制

(1）加强对资本的控制。金融控股公司可以利用在股东大会上的表决权和董事会对旗下子公司的经营管理决策进行控制，也可以向子公司委派高层管理人员，监督子公司的日常经营管理情况。为考核子公司的经营成效并审查投资去向、贷款金额、债务担保等主要项目，公司可以在总部成立专门的职能部门，利用资本预算、报告和审批制度，管理公司的产权，对子公司的资产经营、流向进行严格控制。

(2）完善财务控制制度。金融控股公司应在对旗下子公司的财务管理权限做出明确规定的基础上，不断完善整个公司的会计控制体系，使母公司和子公司的经营状况得到及时、准确、有效的反映。公司要对财务授权进行严格把关，自上而下推行逐层递减的财务授权制度，确保所有类型、所有项目的开支都有不同等级、不同类别的授权人负责，同时授权额度采用母公司集权制，当子公司出现亏损时，母公司对子公司所需承担的责任仅限于出资额，防止个别子公司的不良财务状况对公司的整体运营造成不良影响。

(3）建立健全信息控制制度。信息控制已成为金融控股公司建立有效内部控制机制的主要手段之一，具体包括建立健全内外信息透明制度和传递制度。在网络经济的大环境下，金融控股公司可以利用信息技术，重构公司业务流程，完善信息控制系统，与财会、审计、风险管理等系统有机结合，及时反馈、传递有效信息，实现对母公司及所有子公司的远程动态监控。

（四）加强外部控制制度建设

当前，从法律法规的制定和实际的监管情况两方面来看，我国对金融控股公司的监管都还是一片空白。因此，抓紧制定涉及金融控股公司成立的法律条文、依法规定金融控股公司的内涵和地位完善现有法规中涉及金融控股公司的条例以及最终出台《金融控股公司法》，成为我国当前金融立法的首要任务。

从实际监管来看，在分业监管的大前提下加强对金融控股公司合并的监管是重点。主要包括：一是建立切实可行的市场准入和退出机制。由于我国现有的市场机制尚不成熟，实行市场准入时要与政府的发展规划和市场的实际需求相契合，确定审批环节时要能符合相应的量化性指标，设定业务范围时要将企业参股等主要问题考虑在内，以保证监管当局有能力付诸实践。二是建立整体资本充足率监管机制。对金融控股公司的资本充足率进行评估需要一套行之有效的机制。监管当局应当要求金融公司提供旗下所有子公司的合并财务报表（不包括所有内部交易的数据），并按规定要求提供单一的最低偿付能力。三是对内部控制进行监管。监管当局对金融控股公司的内部控制制度应作出特别规定，在法律法规的层面上确定最低的内部控制制度的标准，同时需寻求足够的证据证实金融控股公司的内部控制制度有实际效用及效用的程度。需要注意的是，当局对金融控股公司内部控制的监管需有一定的界限，不能对公司的有效竞争力产生负面影响。

参考文献

[1]谢平:《金融控股公司的发展与监管》,中信出版社2004年版。

[2]周松、梅丹:《我国金融业混业经营与金融控股公司发展初探》,《金融教学与研究》2007年第1期。

[3]陶玲:《我国金融控股公司的现状、问题和规范》,《金融与保险》2007年第3期。

[4]周玉敏、张一多:《对我国金融控股公司现状的思考》,《河南科技》2006年第4期。

[5]郎咸平:《德隆末路的内在必然性》,《证券市场周刊》2004年第6期。

家庭资产组合选择：一个文献综述 篇2

关键词：家庭资产组合；生命周期；金融资产

中图分类号：F830.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.12.77 文章编号：1672-3309（2013）12-176-02

一、引言

尽管对于家庭投资行为调查存在诸多质疑，以家庭为单位进行研究的经济学领域已有了长足发展，也是未来研究的努力方向之一。但以家庭为单位的经典模型并没有进入主流投资组合的研究视角。投资组合研究是与家庭息息相关的，家庭资产反映了居民生活水平，也是衡量国家经济实力的重要依据之一。以家庭为研究单位的投资组合偏好各异，相应的投资模式也有所不同。在这里，我们综述两大类文献，一类是关于资产组合管理的相关文献，另一类是影响资产组合选择分配的因素。

二、资产组合管理的相关文献

（一）资产组合理论文献

传统的资产组合理论是以均值-方差准则为基础的，它不能解释单一的外生变量，如年龄、财富、教育和住房等，不能细致全面的反应家庭微观经济行为。理论局限性使得家庭这样各具特点的经济经营者不能很好地根据做市商、政策及自身条件变化制定相关计划，进行有效的投资组合。Rajamohan，R.R.（2010）发现在印度家庭储蓄占国内储蓄总和的80%，部门投资在实物资产方面具有决定性影响，而对于股票和债券类的金融资产，家庭资产组合则具有重要作用。

新古典主义的需求理论为个人资产配置行为提供了指引，为不同资产的可置换性提供了新的视野。总的说来，大部分微观行为是基于外部因素的影响而不同的。投资行为的基本特征可以用决策者一生效用指数最大化的简单模型来表示。假设个人的生命周期以持有两种资产开始，一种是无风险资产；一种是风险资产。单位风险资产的价格变化呈随机性。为方便起见，往往假设其是遵循几何布朗运动，投资收益是收入的唯一来源。Merton（1971）利用双曲线绝对风险厌恶（HARA）证实了效用功能。该模型描述了决策者对投资回报的满意度，是假定投资者作出投资组合分配，从而得到最大期望值的效用函数。这要求总资产中风险资产和消费是成正比的。这些最优政策理论也称为分离定理，因为消费决策是独立存在的投资决策。只不过它是处于确定性的情况下，结果的假设前提是财富可以无成本地从一个资产转向另一个。

（二）投资组合的实证文献

Yannis（1992）使用1983-1986的SCF数据，检查家庭动态投资组合的组成，分析了家庭资产组合选择的决定因素。认为家庭资产投资组合结构变动是由社会经济特点和劳动力市场状况决定的，同时投资机会信息、风险态度和缺乏流动性的投资机会还有生命周期对于家庭持有资产数量和类型的多样化都有影响。实证结果表明，长远看来家庭进行资产组合选择并未将他们在劳动力市场地位的变化考虑进去。Machicado，Moises（2012）构建资产影响模型检验家庭对于持有有形资产和无形资产的变化行为，尤其侧重性别和居住在玻利维亚高原的种族影响因素。研究发现对于当地主妇受教育程度增长20%，土地持有量上升5%，放牧所得家庭收入随之增长20%。Al-Zu'bi（2011）研究了中东以色列、约旦和土耳其的家庭资产组合选择行为，利用面板单位根和协整检验来检查家庭投资行为的收敛性，财富需求方程以新颖方式来估计样本地区家庭的投资行为。国内外关于家庭投资组合选择的实证文献均很多。

三、家庭资产组合选择的影响因素

家庭资产组合影响因素很多，有的影响因素讨论较多，如年龄、教育、边际税率、健康状况，有的因素受关注较少，如信息获取、阅读习惯等。这里主要综述生命周期、健康和偏好这三个因素的相关研究文献。

（一）投资组合与生命周期模型

Ricciarelli（2011）通过研究货币政策和财政政策对家庭资产组合选择的影响，社会因素、地理因素和其他一些经济变量都会对家庭选取不同金融资产产生影响，其中年龄的影响最为重要。19世纪70年代的相关文献假设最优家庭投资组合不随着年龄改变而改变。美国的经验主义文献将生命周期模型代入了家庭资产组合选择中，Davis，Kubler&Willen（2006）用资产组合选择的生命周期模型分析家庭对股本的需求量，发现当借款利率同股票预期回报率相同时，家庭对股票的需求量是最小的，但是没有研究退休后的时期。大部分文献都是学者们的假设，并没有事实依据。而Poterba&Sanwick（2001）利用美国消费金融调查的横截面数据，发现随着年龄层的不同，家庭对资产的选择方式不同。Bodie&Crane（1997）、Banks&Smith（1999）、Guiso&Jappelli（1999）、Mukhopadhyay（2004）的研究结果都显示年龄对风险资产的持有比例有着重大影响。Azpitarte（2011）选取两个工业化国家西班牙和英国的经济拮据家庭，计量其家庭资产。结果显示这两个国家的家庭，户主年纪45岁以下的家庭更可能出现经济危机现象，当然出现经济危机现象的不仅仅是这种年龄阶段的家庭，但是若没有进行合理的家庭资产组合，尽管户主处于中年时期，仍然是没有积蓄的。年龄对资产组合的影响与财富效应有关，年长者更倾向于持有风险较小的资产组合（Ricciarelli，2011），并且随着年龄的增长，其对于股票长期投资有着反作用（Bodie&Crane，1997）。对于退休后的年长家庭来说，家庭资产是很重要的，这些资产可能被用于退休期间的日常生活消费，用来预防年老时所发生的危机，如疾病和死亡。年长家庭一般不会出卖房产，年轻家庭（退休之前）对房屋出卖更为热衷，年长家庭可能将房屋看作是缓冲器以便在退休后遇到意外时可以很快变现（Venti&Wise；Feinstein&Mcfadden；Skinner）。家庭资产组合的有效管理在不久的将来会在年长家庭中占有至关重要的地位。尽管年长家庭的资产对于金融市场和资本市场都具有很重要的作用，但是关于年长家庭退休后资产组合选择趋势的研究较少。有关于年龄对资产组合产生的影响（Poterba & Samwick，2001；Ameriks & Zeldes，2002）没有引入年长家庭，尤其是退休以后的家庭。也有研究年长家庭房屋股本的选择（Venti & Wise，1989，1990，2002）但没有研究其他资产的选择。Volumes等（2001）和Borsch&Supan（2003）的研究结果显示年长家庭在退休时期汇集充分资产并对资产进行再分配，这一调查结果与早期Guiso（1999）结果类似，后者发现德国、意大利、美国决策者的风险资产比重在50岁时最大，然后开始减少。但也有例外，如荷兰。Coile（2009）研究了退休后的家庭资产组合选择趋势，观察年龄和健康对于资产选择及所占比例的影响。发现退休后家庭会相对减少他们主要住所、交通工具、金融资产、生意和房地产，会增加对固定资产和定期存款。Brunetti（2010）利用意大利银行1995-2006年的调查数据研究年龄、净资产与意大利家庭资产组合选择之间的关系，发现年龄对家庭资产组合选择的影响程度同时与财富量有很大关系，年龄对净资产中风险资产分配的影响曲线是呈驼峰状的，其中年龄对于股票和债券相对需求的关系曲线是呈U形图案的，最低点的年龄是43岁（King & Leape，1984，1987）。综上，年龄成为除了考虑标准风险和回报率之外影响许多年长家庭投资组合的决定因素。

（二）健康对于资产组合选择的影响

很多学者研究了健康对于总资产变化的影响，也有文献解释了健康对于年长家庭资产组合选择的影响。雷晓燕等（2010）发现健康状况是城市居民投资组合选择的一个重要因素，健康状况好坏直接关系到城市居民是否持有生产性资产、金融资产和风险性资产以及持有量多少。对资产分配效应和健康状况是怎样影响整个资产选择的涉及面较有限。Rosen&Wu（2004）研究得到健康状况不好的家庭比一般家庭拥有更少的风险资产。也有学者研究不同性别健康问题引起的家庭资产组合变化。Wu（2003）发现男人遇到健康问题时会得到妻子更多照料而妇女健康遇到问题则会引起更多资产转移，配偶死亡对于总资产的分配更是具有强烈的预示作用（Feinstein&Ho，2001）。

（三）偏好与资产组合选择

新奇的偏好理论由于缺乏经验论证没有被用于金融经济学，同时又由于这种理论的复杂性，如何确定家庭偏好是一个属于行为金融学范畴的困难问题。因为一方面很多家庭不能十分清楚地表达自己的偏好；另一方面简单划分的风险—收益的模式比较模糊，直接请家庭进行资产组合选择不大合适（伍燕然，2002）。Polkovnichenko（2005）利用消费金融调查数据发现，许多家庭倾向于同时投资具有良好多样性的基金和品种较少的股票组合，部分有充实资金的家庭不会对股票进行任何的投资。

参考文献：

[1] 雷晓燕、周月刚.中国家庭的资产组合选择：健康状况与风险偏好[J].金融研究，2010，（01）.

[2] 吴卫星等.中国居民家庭投资结构：基于生命周期、财富和住房的实证分析[J].经济研究，2010，（S1）.

资产组合管理 篇3

由于受计划经济体制的长期影响,我国高校资产管理历来重投入使用,轻产出回报;重账面管理,轻效率提升, 使得众多高校出现教育经费紧张、资源短缺等一系列突出问题,另一方面又出现资源浪费和资产长期闲置等现象。 以上问题反映出我国高校对资产管理的重视程度还远远不够,高校资产管理能力亟待加强。但到目前国内外针对高校资产管理能力的评估分析和指标体系构建极为少见, 且没有系统的分析统计方法。因此,亟需建立行之有效的资产管理能力评价体系,以便进一步提高高等院校资产管理效率,充分发挥资产的运营效益,进而提升学校资产管理能力和水平,化解和消减学校财务、资产存在的问题,全面提升学校的核心竞争力,促进高等院校科学、健康、可持续发展。

二、高校资产管理能力的定义及构成

所谓高校资产管理是指高校通过对其所拥有资产的具体使用和有效配置,以保证资产保值增值的各种经济管理活动。管理能力作为一系列组织管理技能、领导能力的总称,从根本上说就是提高组织效率的能力,从高校资产管理角度来说就是领导班子、管理队伍对高校资产管理组织机构、制度措施、意识理念、科学手段等的全面掌控和驾驭的能力。

高校资产管理能力主要体现在组织机构设置、制度规范健全、人才队伍建设以及信息化程度等各项指标上。本文重点参考了刘晶(2002)、李兴国(2005)、赵金柱(2008)、吴英杰(2013)等研究人员在资产管理绩效评价指标确定方面的研究成果。同时,将Delphi和AHP法引入到资产管理能力评价体系中,用Delphi法构建资产管理能力评价的各项指标,用AHP法确定各项指标的相对权重,以提高综合评价结果的准确性和有效性。

三、基于Delphi的资产管理能力评价指标筛选

德尔菲法(Delphi Technology,简称Delphi)是专家调查决策法中很重要的一种方法,其就一定的问题函请相关领域的专家学者,在彼此匿名的情况下,进行数回合的问卷调查,将每次调查后的问卷分析结果连同新的问卷再次反馈给各专家,作为修正其先前意见的参考,如此经过多轮反复,直到意见趋于较集中,得到一种比较一致的、可靠性较高的意见为止。Delphi预测的实施一般包括如下几个步骤:一是明确调查主题,组成该研究领域的专家小组;二是下发第一回合Delphi问卷,提出所要预测的问题和要求,并附上相关背景材料,各位专家根据材料提出自己的预测意见;三是汇总第一回合问卷的专家意见,列出图表, 并分发给各位专家,让其比较他人与自己意见的不同之处并修改自己的意见和判断;四是收集所有专家的修改意见,汇总分析,制作并分送第二回合Delphi问卷;五是按照第一回合做法,收集意见,汇总并分发,再收集汇总,得出第三回合问卷。如此反复,直到反馈结果趋于集中稳定为止。预测流程如图1所示。

本研究运用Delphi法选择了13名从事管理、科研以及相关教学的专家,通过三回合的Delphi问卷,经过汇总分析,最终确定了13个资产管理能力评价指标体系,其中管理队伍6个,管理制度5个,管理水平2个,具体结构如表1所示。

四、基于AHP的资产管理能力评价指标权重确定

在高校资产管理能力评价体系中,各项指标对评价结果的重要程度和贡献率均不同,因此必须根据其相对贡献程度赋予不同的评价权重。

层次分析法(Analytic Hierarchy Process,简称AHP) 即把复杂问题中的各种因素,通过划分相互联系的有序层次,使之条理化,并根据对一定客观现实的判断,就每一层次的相对重要性给予定量表示,并利用数学方法确定表达每一层次的全部元素的相对重要性次序的权值。AHP法分析解决问题大体需要经过五个步骤:一是建立问题层次结构模型;二是构造两两判断矩阵;三是进行单层次排序, 四是进行一致性检验;五是层次总排序。

前述表1的构建已经建立了三层次的评价模型,其中13个二级指标作为指标层,3个一级指标作为准则层,整个评价指标体系作为目标层。判断矩阵构建一般采用1~ 9比例标度法,1表示两个指标相比,具有同样重要性;3表示两个指标相比,前者比后者稍重要;5表示两个指标相比,前者比后者明显重要;7表示两个指标相比,前者比后者强烈重要;9表示两个指标相比,前者比后者极端重要;2、4、6、8则表示上述相邻判断的中间值。首先整理分析Delphi问卷咨询结果,进一步与专家交流,修正指标标度,再对各级指标的重要性进行两两比较,即可构造出各级指标的判断矩阵。以管理队伍指标判断矩阵为例,该指标下共有6个影响指标,A1={A11,A12,A13,A14,A15,A16},需要对彼此间的影响程度进行两两比较,若指标Ai与Aj的重要性之比为aij,那么指标Aj与指标Ai的重要性之比为aji= 1/aij,指标自身的比较重要性均为1。全部构造判断矩阵如表2所示,其中A代表准则层判断矩阵,A1、A2、A3分别代表指标层管理队伍、管理制度和管理水平矩阵。

列出两两判读矩阵后,首先要计算矩阵最大特征根 λmax, 再计算特征向量即权重向量W=(w1,…,wn)T和一致性检验参数CR,如果CR全部小于0.1,即通过一致性检验,权重结果有效。这一过程可以通过手算或者利用Matlab程序进行计算,本文通过Matlab程序计算得出各级指标权重如表3所示,合成权重为一级、二级对应指标权重的乘积。得出各项权重后,对准则层和指标层的权重进行一致性检验, 其中,CRA=CRA3=0<0.1,CRA1=0.0667<0.1,CRA2=0.0233<0.1, 均通过了一致性检验,说明权重计算结果是有效的。

五、结语

高校资产管理能力评价是一项十分复杂的系统问题, 建立一个科学、可操作的评价方法体系对高校资产管理进行全面评价具有重要的现实意义。基于Delphi-AHP的资产管理能力评价方法是依托Delphi强大的信息量化优势结合AHP对多目标、无结构特性复杂问题的综合解决能力而形成的一个集成的决策评价体系,从管理队伍、管理制度、管理水平多个维度实现了高校资产管理能力的全方位定量描述。二者的有效结合,既充分发挥了Delphi强大的目标预测优势,又将其松散的指标体系转化成了具体的评价工具,使决策的思维过程数学化,从而保证了评价系统的可操作性,能够全面、直观地反映出高校资产管理的能力水平。

摘要：高校资产管理已成为高校解决债务危机、高效利用资源和提升办学效益的重要手段,管理能力则直接决定了资产管理的效果。本文介绍了高校资产管理能力的定义及评价指标构成,并尝试运用Delphi-AHP组合决策方法筛选评价指标及优化指标权重,以期对高校资产管理的全面评价提供有效参考。

关键词：决策学,高校资产,管理能力,评价

参考文献

[1]吴英杰:广东高校国有资产管理绩效评价体系构建研究[D].华南理工大学,2013.

[2]邱向荣:我国高校资产管理及其绩效评价研究[D].昆明理工大学,2002.

[3]刘晶:军队资产管理效益评价指标体系研究[J].军事经济研究,2002(3).

[4]李兴国:高校国有资产管理评价模型及应用研究[D].西北工业大学,2005.

固定支出下最优资产组合策略 篇4

关键词 固定支出;资产组合;常方差弹性(CEV)模型;Legendre变换;对偶

中图分类号 F830.59;F224.11文献标识码:A



1 引 言

自Merton关于最优投资消费问题的开创性研究工作以来[1-2],很多学者从不同的角度进行了改进和发展,如文献[3]追求随机微分效用最大化,文献[4]采用随机利率模型,文献[5]考虑退休后计划的生命型模型,文献[6]引入交易费用研究投资消费,文献[7-8]考虑了随机收入和红利支付,文献[9]在常方差弹性(CEV)模型下讨论了投资和消费的最优策略.在本研究中,笔者继续在文献[9]的基础之上,在固定消费支出的条件之下,就资产组合问题建立CEV模型,确定风险资产和无风险资产的投资比例,实现了满足既定消费支出水平下总资产的对数效用最大化.与文献[9]相同之处是:原理和方法上都是针对投资消费问题建立CEV模型,应用随机控制原理、Legendre变换和对偶理论求解模型,从实际市场的角度改进发展了经典的Merton模型结果.与文献[9]不同之处是:从目标来看,是满足有固定消费支出需要的投资机构;从效

用来看,本文追求的是总资产的对数效用最大化;从模型建立和求解的过程来看,由于市场条件和效用函数的改变,会引起非线性Hamilton-Jacobi-Bellman(HJB)偏微方程的较大改变,从而直接影响最终求解难度和结果.

CEV模型是几何布朗运动的一个扩充,其波动率是随机的,与常波动率相比,优化之处在于:CEV模型考虑了风险资产市场价格,从而更加具有实际意义,但很大程度上加大了模型求解难度,一直没有广泛应用于投资消费领域,所以还存在进一步发展的空间,也有必要针对不同条件需求进一步探讨分析CEV模型在该领域的应用,从而增加决策的科学性.

至于Legendre变换和对偶理论,在热力学、统计力学和量子论领域借助Legendre变换转化为对偶问题研究分析原问题的学术工作比较广泛,而用此类方法来研究探讨金融投资决策问题的还有待进一步的发展和完善.文献[8-9]应用此法探讨了在一定条件下的投资消费问题,文献[10]在信息论的基础之上,对金融中的Hellinger过程,应用Legendre变换将其转化为对偶问题,针对三种效用函数的Hellinger过程研究分析了与对偶问题的相互关系以及理论性质.文献[11]将Legendre变换引入到资产配置和对冲期权,文献[12-14]应用此法研究了养老基金管理的投资策略和缴费水平.

现代资产组合及投资风险研究 篇5

关键词：投资组合,交易费用,半绝对偏差

1952年, 美国著名的经济学家马克维茨发表了《资产组合选择》[1], 提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法, 奠定了组合投资理论的基石, 标志着现代资产组合理论的开端.在进行投资时, 只有低于期望收益率的投资才会带来风险, 因为实际收益率低于期望收益率时, 投资者要承担风险。以半绝对偏差风险函数比方差度量风险更科学合理, 因此, 本文用下半绝对偏差来度量投资组合的风险。马克维茨模型基于较强的假设, 没有考虑不允许卖空买空交易、交易成本等问题, 在实际操作中存在问题。在实际投资中, 交易费用会影响到投资者收益, 从而影响投资者的投资行为, 因此, 资组合模型必须考虑交易费用。本文将半绝对偏差风险函数来度量投资组合的风险, 并考虑到证券市场不允许卖空买空交易[2]、交易成本等问题, 建立决策模型并分析求解。

1 建立目标函数

则投资组合的期望收益率为:

则投资组合的半绝对偏差为:

风险最小, 同时, 其投资收益最大的投资组合具有矛盾, 两者不可兼得, 为此, 马克维茨模型表示成如下最优问题:

投资组合的期望收益率为:

因此模型 (1) 修改为:

模型 (2) 是一个非线性整数规划模型。

2 模型求解

令:

则模型 (2) 可以转化为:

定理1:设

是模型 (4) 的最优解, 则

其中,

证明:设

模型 (3) 和模型 (4) 有相同的目标函数, 但模型 (4) 是在模型 (3) 基础去掉了两个约束条件, 所以模型 (4) 的最优解大于等于模型 (3) 的最优解。

显然, 成立, 所以:

定理1得证。模型 (4) 为一个线性规划问题。

3 算例分析

4 结语

本文应用半绝对偏差描述风险, 结合我国证券市场的实际情况, 考虑了最小交易量、交易费用和卖空限制, 建立了一个改进的均值-半绝对偏差投资组合模型, 该模型不要求收益率呈正态分布。本文又提出了模型求解方法, 具有良好的可操作性, 用lingo、matlab等软件就可以快速得到结果, 对于投资者来说, 具有很强的适用性和实用价值。

参考文献

[1]H Markowitz.Portfolio selection[J].Finance, 1952 (3) .

[2]白先春.非负约束条件下组合证券投资的遗传算法[J].运筹与管理, 2001, 10 (2) .

[3]张鹏, 曾永泉.均值—半绝对偏差投资组合优化研究[J].科学技术与工程, 2008, 8 (1) .

[4]夏梦雨, 叶春明, 徐济东.用微粒群算法求解含交易费用的组合投资模型[J].上海理工大学学报, 2008, 30 (4) .

资产组合管理 篇6

自1993年澳大利亚新南威尔士州实施《资产管理指南》以来, 各机构从单纯地获取和维护资产的阶段过渡到实施年度资产战略的阶段。各机构积极发展自身的年度资产战略计划及资产投资战略计划、资产维护战略计划、资产处置战略计划, 这样就能将更多的关注点主要集中在资产对服务的需求上而不是资产本身。

资产战略的发展在机构战略规划中是至关重要的环节。它为三大资产战略计划 (资产投资战略计划、资产维护战略计划、资产处置战略计划) 的发展奠定了基础, 同时也有利于各机构构建最适当、最有效、最高效地满足公共服务需求的资产组合。

二、资产战略与资产组合

资产战略实质上是使资产组合与对应服务需求相匹配的工具, 它明确阐述了服务战略与资本投资战略计划、资产维护战略计划、资产处置战略计划及办公设施战略计划之间的基本关系及上述战略计划之间的内在联系。

资产战略的准备周期至少为3年, 且每年都需进行评估和更新。这样做是为了:保证足够时间对服务需求的改变做出对应计划和措施;最大限度利用资产;根据当前、未来市场趋势对资产绩效进行持续评估来实现长期绩效最优化。

一个明确的、综合的服务战略对发展有效地资产战略是至关重要的。机构需在可用资源有限的条件下对潜在资产做出选择。而一个资产战略的发展可能是由一个资产组合从零开始 (一个新的或重组机构) , 最常见的是现有资产组合。资产组合的改变可能是由资产形态 (用途、地点、容量、功能) 的变化引起的, 或是服务对象需求的变化、预算分配的变化导致的。同时资产战略需对上述变化做出反应, 具体通过发展资产投资战略计划、资产维护战略计划、资产处置战略计划实现。

在实际过程中, 为了让资产更好的服务特定产出目标, 资产组合可被分解成几组最大群组。例如, 根据资产的服务产出, 可分为提供新的交通服务、减缓洪涝的破坏 (按资产属性) 、资产技术类型、地理位置、年限、环境。在资产战略计划的不同阶段分类也会有所变化, 执行过程中可根据提供服务的特点对资产进行分类, 如效用、地理位置、容量、功能。

案例分析:Casey Valley医院的建筑根据所处位置的空间设计 (如根据楼层、房间摆设的不同设置不同科室) 和建筑年限 (如新建筑和老建筑的病室安排不同) 安排每个医学专业, 这样一来就可以将闲置医疗设施或需更新的医疗设施进一步分类。如;服务于老年人的设施可被进一步分为半护理、全护理、康复服务。

三、资产战略的发展

为了使资产更好地提供服务, 需对资产组合的五个基本特征进行如下分析: (1) 资产/服务的依赖性, 服务对资产的依赖度可否降低; (2) 资产的利用, 资产在提供服务的过程中可否得到充分利用; (3) 资产的地理位置, 资产可以在所对应的地点可否进行有效服务; (4) 资产的能力, 资产可否有足够能力去提供公众所需要的服务; (5) 资产的功能, 所要提供的资产可否适合服务的对象。

这五个特征是发展资产战略框架的基础, 每个特征都被视为资产分析过程中的一个“门槛”。若该资产成功通过相应的“门槛”时, 那么该部分资产就满足相应的服务特征;否则, 就需对该资产进行分析并提出解决方案。若各类资产在相应门槛中均能符合服务的需求, 那么只要服务需求和资产环境保持不变, 这种服务水平就应该继续保持;若不符合, 相关部门就有必要审查是否有成本效益更高的服务。可以从以下两方面考虑:适当调整资产组合;改变提供服务的方式, 提高现有资产的利用效率。

之所以从成本效益分析和价值管理研究的角度考虑上述问题是为了明确定义资产或资产组合与对应服务战略和服务水平的匹配度;在通过每个门槛进行资产抉择时达到投入少、收益大的目标。

1. 资产/服务的依赖性

该门槛的设置目的是为激励各机构提供能减少对资产的依赖性的服务。政府可以采用非资产、低资产密集型方式, 或者实现机构间资产共享、服务互补的方式来减少服务对资产的依赖性。例如, 合用网络系统、共担行政职责或共用办公设施 (如会议室、教学设施) 就是机构间资产共享战略的典型例子。而机构间服务互补是指通过加强另一机构的服务来减少本机构对资产的需求, 如加强公共交通的效率从而减少对公路资产的依赖性, 加强学校教育和辅导教育从而减少对医疗、治安和司法服务的依赖性。

利用资源 (除资产外) 提供服务的方式也要视具体情况而定, 它取决于资产和服务两者间的关系。但是减少服务对资产的依赖性也须被限制在某一范围内, 如某些资产实质上就是一种服务 (如国家公园是资产, 亦是一种公共服务) , 就需重新考虑减少其依赖性的方法。

在执行之前, 任何减少服务对资产依赖性的选择都应考虑:总体优势和经济利益;对其他资源的需求;跨部门合作的必要性;对服务的影响。

案例分析:乡村派出所辖区内犯罪率有所降低, 这是改进处理青少年犯罪的程序以及当地警员对违法者积极教化的结果。他们的具体做法是将一部分牢房改造为审讯室, 并关闭剩余牢房, 就能避免升级狱警等级的必要 (考虑到经济利益) , 而被拘留的罪犯将会被送到附近的拘留所 (体现跨部门合作的必要性) 。

2. 资产的利用

各机构通常将大部分将资产过剩的现象作为满足未来服务需求增长的准备。但是资产过剩也可能是由服务需求的减少引起的, 如某些医院的医生尽量不采取手术治疗方式, 而是尽量采用有效的药物治疗方式来达到减少住院需求的目的。资产过剩也可能是资产组合未被充分利用的一个标志, 这样就可能造成在运营过程中产生不必要的开支。

根据上述问题, 机构对未被规划的闲置资产作如下考虑: (1) 利用闲置资产改进服务 (假设以一种高效的方式) ; (2) 通过跨机构间合作方式分配闲置资产; (3) 对未来需求分析预测处置闲置资产。对于利用和处置闲置资产要视具体情况而定。如某些机构可能会把资产留存以便未来能得到更好的利用而不是立即进行处置。

案例:Tarrawarra District地区医院的急诊室在一年中约8个月的时间里, 30%的医疗设备处于空闲状态;由于夏季是该地区的旅游旺季, 急症室的需求量高达92%~105%。目前还未找到对淡季闲置资产处置的合适方法, 因此该资产的利用情况仍旧保持现状。

3. 资产地点

机构提供的服务类型不同, 对资产地点的影响不同。如面对面接触、应急处理对资产地点的灵敏度更高于一般行政服务、信息服务。

当前信息技术取得重大突破, 能够潜在地减少对资产地点的敏感度。如在乡村地区建立更多远程服务接口能更有效地提供更多类型的服务;再如政府也能利用信息技术提供一系列服务 (如车辆登记) 。

人口变动也会对服务需求和资产地点产生影响。有些资产地点变迁的代价很高, 因此政府有必要采取一些补偿性服务措施, 这样一来政府不必更换地点或增加昂贵的基础设施的数量而是采用一种更划算、更经济的方式同样也可以满足服务需求。如:拓展校车服务比变迁学校地点更划算;再如, 在乡村地区由移动诊所或当地家庭医生提供医疗服务, 这样可以使社区服务人员到乡村的差旅费最低化。由于经济条件或其他约束条件 (如环境原因) , 通过地点变迁或提供补偿性服务来满足资产地点的需求这一方法有时也是行不通的。

案例:悉尼中心地区和东部地区的人口变动直接导致一些高中的教室和实验室资产过剩。相关机构的解决方法是将Eileen O’Connor High School的闲置教室为学校技术发展部 (办公场所现处于租用状态) 所用。同时将一些闲置实验楼拆除, 但却保留里面的实验设备并将其转送给西南地区需求旺盛的学校。

4. 资产能力

资产能力除了与资产数量、空间、容积、这些因素有关, 还会受一些因素的共同作用影响, 如舒适度、安全性、速度、能力, 特定安全需求。资产能力是由服务需求的预估水平和服务水平决定。服务需求的高峰期和低谷期也会对资产能力需求产生影响。

针对每个门槛而言, 满足资产容量需求可以通过资产组合来调整实现或者通过改变提供服务的方式实现, 这样就能更好的利用已有资源、减少服务对资产的依赖性。

案例一:警署内的牢房未必能满足某些轻罪犯的特定安全需求, 因为警署牢房内没有多余的空间安置被拘留的轻罪犯。通过以下几点可解决这一问题: (1) 升级牢房容量满足处置轻罪犯的安全需求; (2) 简化逮捕和保释程序。最终的方案选择应该考虑所有备选方案的分析。

案例二:学校没有更多空间建立实验楼, 鉴于这一情况, 以下建议可供参考: (1) 将一些实验课程安排在课余时间, 额外的人员或交通经费可报销; (2) 一些实验课程可采用流动形式, 如将实验地点设在体育馆或语音室 (该方案应适当的采用安全措施) 。上述方案比增加现有实验室数量更经济, 更划算, 尤其是对学校实验设施的旺盛需求可能只是一种短期现象。

案例三:在Millers Bridge上对车辆进行时速限制的直接后果是更频繁的交通堵塞, 更多重载长途煤车选择绕道行驶从而使得其他道路的持续超负荷运载。相关机构的具体解决方法是从第2、3年开始投入资金对该道路进行重修, 或进行道路升级改造。

案例四:根据汽车交通事故统计数据显示, Namboc Crossing、Groginup被定为5级交通事故多发地段, Bolyx Highway上有7个路段被定为3级交通事故多发地段。相关机构的解决方法是从今年起投入资金对5级交通事故多发地段进行道路升级改造, 未来3年内投入资金对3级交通事故多发地段进行道路升级改造。

5. 资产功能

资产所提供功能能否发挥最大作用与该资产与服务两者间的契合程度有关。如, 旧建筑能满足容量、地理位置等服务需求;但是冷气和供暖设备、隔热和采光通风情况未必能满足现有服务需求 (如舒适度) 。由于服务需求 (如更高的舒适度) 的改变或更多服务方式的发展 (如资源节约型资产, 如减少人员数量、节约使用能源) , 资产功能也会随之发生改变。

对改进资产功能评估解决方案时需格外严谨, 但在一些案例中会遇到设备替换的问题, 通过以下几点可以解决: (1) 改装、翻新、更新现有资产; (2) 改变服务方式, 如通过信息技术、人力资源等方式。成本效益分析有利于各机构更好的解决资产功能中可能出现的问题。

案例:一些学校的旧建筑电器设备安装水平落后, 如插座数量不足, 这样不能满足现代教学方式的需求, 如投影仪、电视、录像机、电脑不能得到较好的运用。相关机构的解决方案是升级改造电器系统来满足对电量负荷、电源插座的需求, 如保证足够电量负荷满足现代教学的发展要求。

四、对我国的借鉴与参考

1. 合理处理政府与市场的关系

在政府资产管理过程中, 需处理好政府与市场间的关系, 适度发挥市场在资产购置、使用、维护、处置过程中的重要作用, 如澳大利亚对政府资产采取了完全的市场化管理方式, 在公共服务领域内部, 引入市场竞争机制和私营部门参与方式;在公共部门和私营部门之间创造一种契约关系模式, 提高公共部门的资产管理效率和服务水平。但是在具体实践过程中, 需要考虑我国具体国情, 对于一些特殊性质的政府资产需区别对待。

2. 建立政府资产全面管理体制

加强使用成本效益法全程监测和管理资产购置、使用、维护和处置这四个环节。按照我国政府资产管理的实际情况来看, 各部门间未能有效管理政府资产, 造成资产配置不均衡、效率低、浪费严重。因此首先可制定资产的配置标准并严格执行, 明确规定政府资产的数量、规格、价格及使用年限等, 例如可先从办公设施、公务用车等资产入手;其次需严格控制资产购置行为。这样可加强对政府采购制度的规范化管理, 严格遵守相关法律法规。

3. 采用非资产解决方案

采用成功的非资产解决方案可以减少新资产的需求, 同时也减少了资产管理的工作量。非资产解决方案包括:利用私营部门的资产提供服务;还可以直接减少对服务本身的需求;考虑充分利用已有资产来满足需求等。

参考文献

[1] .Total Asset Management Manual, NSW Government Asset Management Committee, 2003.

资产组合管理 篇7

关键词：汇率决定,资产组合理论,金融资产

汇率资产组合理论渊源可追溯到20世纪60年代的麦金农 (Mckinnon) 和奥茨 (Oates) 的研究。以后经过许多人的研究, 形成了多种形式的资产组合理论。但通常人们认为, 美国普林斯顿大学教授布朗森 (W·Branson) 于1975年和1977年的系统论述, 是资产组合分析模型的基础。后经霍尔特纳 (H·Halttune) 和梅森 (P·Masson) 等人的进一步修正, 从而使之更加完善。资产组合模型强调财富和资产组合平衡在汇率决定中的作用。所谓资产选择是投资人调整其有价证券和货币资产, 从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。

资产组合汇率模型是目前经济学家和外汇实务操作者预测汇率变动的标准理论。由于各种有价证券的利率高低不同、风险大小各异, 各种资产之间并不是可以随便替代, 存在着资产收益差别, 进而迫使投资者根据理性行为原则, 不断调整资产组合。特别是现实经济生活中各种金融资产预期收益率的高低和风险的大小总是在不断的变化, 而这些变化会引起投资者对各种金融资产的偏好和对风险的厌恶程度发生变化。人们愿意选择三种资产:本国货币、本国债券和外国债券, 而一切影响预期资产收益率和相对风险变化的因素将影响资产组合的调整, 引起国际资本流动, 引起各国资产之间的替换, 从而影响外汇供求和汇率。以上描述, 可以给出资产组合平衡分析法的数学模型, 基本的模型公式可表达如下:

对本国货币需求:M=a (-i-i*) × (+W)

对本国债券需求:D=b (+i-i*) × (+w)

对外国债券需求:RF=c (-i, +i) × (+w)

本国资产总额:W=M+D+RF

其中:i表示国内利率, i*表示国外利率

在上述模型中, 前3个公式假设国内货币需求量、国内债券、国民拥有的国外债券是国内利率和国外利率的函数, 并且等于财富的一个特定部分。总和a+b+c=1, 也即国家的财富总量W等于M+D十RF;汇率R决定于i, i*, W, F4个因素, 其中每个自变量前的+、-号分别表示与因变量呈正函数关系和反函数关系。

根据资产组合平衡分析法, 只有在每一种金融资产的需求量等于其供给量时, 每一个金融市场才会平衡。

本国居民对3种金融资产的需求都增加, 由于需要较多的外币购买外国债券, 外汇汇率R将上升。当外国利率提高时, 国内居民对外国债券的需求增加, 对外币购买增加, R将上升。当外国债券供给F增加时, 外国债券受益将下降, 本国居民出售外国债券减少其持有额, 从而使R下降, 当本国利率上升时, 本国居民将出售持有的外国债券, 从而使R下降。

一、资产组合理论与货币主义理论的比较

资产组合理论和货币主义理论都将汇率的决定引入资产市场上。资产组合理论认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的, 均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资产与外币资产的构成而不加以调整时的汇率。由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场, 而且有价证券与货币之间有较好的替代性;而货币主义理论认为, 汇率是由两国相对货币供求所决定的。资产组合理论认为无抛补的利率平价是不成立的。这是由于外汇市场存在着不可消除的巨大风险, 投资者在投资于本国还是外国的有价证券的选择时, 首要考虑的就是如何规避风险;货币主义理论认为无抛补利率平价是成立的。货币主义理论假设本国和外国的资产是完全可以替代的;而资产组合理论则认为不同资产之间只能是部分替代, 这主要是由于为了规避风险, 投资者必须对资产进行合理的组合。货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素;而资产组合理论则认为, 由于汇率受经常项目收支的影响, 因此, 国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。

二、资产组合理论的突出贡献

首先, 它引入了本国资产总量, 正确地指出了本国资产和外国资产的不完全替代性, 首次区分了货币供给量结构的不同对汇率的不同影响, 又将经常账户这一流量因素纳入了分析之中, 从而将存量分析与流量分析很好地结合起来, 为政府的相关决策提供了全新的依据, 具有特殊的政策分析价值, 尤其被广泛运用于对货币政策的分析中。

其次, 它将短期分析与长期分析进一步结合起来;将凯恩斯主义侧重商品市场的考察与货币主义偏重货币市场的考察有机结合起来。因此, 资产组合分析法将汇率模型对各种因素的综合程度提高到了前所未有的程度, 使原有的各种理论都能被较好地融入这一模型中, 较之以前各种汇率模型更加完整和全面, 是更为一般的模型。尤其是在分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素, 这使该理论更具现实意义。

三、资产组合理论的主要缺陷

1) 这一模型过分复杂, 在很大程度上制约了它的应用, 实证检验较为困难。如模型中的变量难以度量, 某些变量的粗略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用;而变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。

2) 资产组合理论虽然纳入了流量因素, 却没有对流量因素本身作更深入的分析。最后, 资产组合理论存在许多过于严格的假定条件, 如金融市场高度发达、不存在外汇管制、资本具有高度流动性等。国际国内金融市场十分发达, 资本输入和外汇买卖不受限制, 各国普遍实行浮动汇率制度, 否则投资者不能自由地进行资产组合。

3) 因为金融市场在不断地调整着自身不平衡, 或者说比商品市场调整得快, 汇率对于资本市场的不平衡比对于商品市场和贸易的不平衡更为敏感, 然而商品市场的不平衡才是决定中长期汇率走势的关键, 所以尽管资产组合平衡理论可以被认为是一个更现实, 更令人满意的汇率决定理论, 但就它现有形式来说, 它仍不能以一个完整的成体系的汇率理论来全面、一致地解释金融和商品市场的长期与短期行为。

四、汇率决定理论发展动态

进入20世纪90年代以来, 固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研究。浮动汇率制下汇率理论的新发展体现在将现代经济学的最新发展应用到汇率决定理论研究中, 研究中不断引入预期、不完全信息、博弈论、有效市场理论、GARCH模型、行为金融学及微观市场结构理论等现代经济学最新发展成果, 汇率变动因素的分析日益深入和细致, 计算机技术使得大规模计量模型得到广泛应用, 这些都已经成为汇率研究的世界性潮流。

参考文献

[1]刘熀松．汇率决定理论发展脉络及评述[J].上海经济研究, 2003.

[2]申跃.汇率决定理论分析与评述[J].兰州商学院学报, 2004.

资产组合管理 篇8

上个世纪80年代早中期, 品牌资产的研究在美国兴起, 90年代对其研究盛行起来, 如今对品牌资产的研究已经是市场营销和资产评估领域的热门课题。本文在借鉴前人研究成果的基础上, 提出基于消费者视角的营销组合策略对品牌资产的影响因素模型, 结合餐饮业提出假设, 通过问卷设计、调查、回收来获得分析所需数据, 采用统计分析方法分析数据进行假设验证和模型验证, 从理论上丰富和完善了品牌资产来源的理论体系和内容。同时为餐饮业企业创建、管理品牌资产提出合适的、具有操作性的建议, 从而提升企业核心竞争力, 对促进整个老字号行业的健康、可持续发展具有较强的实践指导意义。

二、品牌资产影响研究模型与研究假设

1、研究模型

Gil, Andres和Salinas检验了价格高低、价格促销、广告支出、家庭影响等营销行为对品牌知名度、感知质量、品牌联想、品牌忠诚等品牌资产各构成维度以及整体品牌资产的影响关系。Yoo, Donthu和Lee对营销行为和品牌资产之间的关系做了研究, 提出了品牌资产概念模型, 为品牌资产和营销变量之间的关系提供了明确的研究思路。本文在借鉴对品牌资产现有研究成果的基础上, 在研究营销策略对品牌资产的影响的研究中, 将选择品牌知名度、感知质量、品牌联想和品牌忠诚度作为本研究中分析品牌资产的四个维度, 营销组合策略选取关注重点为消费者的4C营销组合, 其中组合策略包括顾客、成本、便利和沟通, 具体到餐饮业行业, 进一步将4C中的四个维度分解为菜色品质、服务、餐厅环境、价格、餐厅位置、广告、价格促销、和公共关系, 最终构建了营销组合要素对餐饮业的品牌资产影响模型。

2、研究假设

研究假设是在研究之前对研究结果做出的一种推测和假定性解释, 这种推测和解释是根据于成熟的科学理论和学者们已有的研究。本研究构建的老字号的品牌资产影响因素研究模型的目的是研究各种因素对品牌资产的影响, 即是否存在影响, 是正向影响还是负向影响, 在构建模型的基础上提出了相关假设。

三、实证研究与假设检验

本文通过对12个变量进行分析, 设计了相应的调查问卷, 进行调查。问卷共发放300份问卷, 回收268份, 问卷的回收率达到了89.33%, 最后得到有效问卷231份, 有效问卷回收率是86.19%。通过问卷得到的数据, 利用SPSS17.0软件进行问卷的信度分析、效度分析和相关性分析。

1、信度分析

通过SPSS17.0软件, 得到的信度结果如下表所示。从表中可以看出, , 所有变量的Cronbach, sα系数均大于0.6, 问卷整体的Cronbach, sα系数达到了0.939。所有的变量的可信度均符合要求, 变量的内部一致性通过, 可接着进行下一步分析。 (见表1)

2、效度分析

通过SPSS17.0软件, 得到的效度结果如下表所示。从分析结果可以看出, KMO值在0.67与0.8之间, 说明了变量指之间具有一定的相关性, Bartlett检验的显著性水平值均小于0.01, 说明了变量指之间具有一定的相关性, 各变量的解释程度都在60%以上, 是符合要求的, 可进行下一步分析。 (见表2)

3、相关性分析

通过SPSS17.0软件的相关分析, 得到如下表所示的结果。从表中可以看出, 价格促销与品牌知名度、感知质量、品牌联想、品牌忠诚的相关系数均为负值, 说明了价格促销与品牌资产的四个构成维度之间时负相关的关系, 在餐饮业行业, 价格促销会减少企业的品牌资产, 而不是使品牌资产有所提升。价格与品牌联想, 公共关系与品牌忠诚的相关系数比较低, 说明价格对品牌联想的影响以及公共关系对品牌忠诚的影响都微乎其微。 (见表3)

四、结论与展望

在研究模型的构建的基础上提出研究假设, 经过假设检验, 大多数的研究假设都得到了证实, 假设检验的结果如下。 (见表4)

由表4假设验证的结果可以看出, 营销组合策略中, 所有的营销活动都对品牌资产有影响, 验证了本模型的正确性和合理性。在餐饮业这一行业中, 价格促销对品牌资产成负向的影响关系。分析可能的原因, 本研究在在调研过程中所研究的餐饮业偏向于中等和偏高档次, 价格促销会是顾客对该档次的餐饮业产生负面评价, 从而降低品牌资产。

本文的研究结果对老字号经营管理有实际的指导意义。老字号在品牌管理上要注重通过组织企业的各种营销活动来焕发老字号品牌活力, 树立以消费者为中心的经营理念, 通过满足消费者的需求为企业创造价值。在当下体验经济时代已经到来, 老字号企业可以引入体验式营销, 让消费者在消费过程中体验到情感上的满足, 促成交易的达成, 创造顾客价值, 最终实现老字号品牌资产的提升。

摘要：自20世纪90年代以来, 品牌资产已经成为国内外专家学者们的重点研究领域, 但是对品牌资产来源的研究依然较少。经济全球化进程的加快导致市场竞争更加激烈, 餐饮业企业在新的环境下的品牌发展陷入困境。本文在构建营销策略对品牌资产影响的模型的基础上, 提出研究假设, 利用SPSS17.0软件对问卷调查的数据进行统计分析, 进行假设验证, 得出验证结果。

关键词：品牌资产,营销策略,餐饮业,感知质量,品牌忠诚

参考文献

[1]Aaker, D.A.Measuring Brand Equity Across products and Markets[J].California Management Review, 1996 (38) :102-120.

[2]Keller, Kevin Lane.Strategic Brand Management:Building, Measuring, and Managing Brand Equity[M].Upper Saddle River, NJ:Prentice Hall.1998

[3]卫海英、王贵明, 品牌资产构成的关键因素及其类型探讨[J].预测, 2003 (3) :39-43.

[4]何佳讯、卢泰宏.中国文化背景中的消费者-品牌关系:理论建构与实证研究[J].商业经济与管理, 2007 (11) :41-49.

资产组合管理 篇9

关键词 多阶段资产组合；信用风险修正；风险价值（VaR）；Monte Carlo模拟；改进粒子群算法（APSO）

中图分类号 F830 文献标识码 A

Multi-Period Bank’s Asset Portfolio Optimization Model Based on the Adjusted Credit Risk

SUN Ying,GAO Yue-lin

(Institute of Information and System Science, Beifang University of Nationalities, Yinchuan,Ningxia 750021,China)

Abstract From the management of asset portfolio, by adjusting the credit threshold value by Risk Migration, and considering the bank’s continuity principle, This paper established a multi-period dynamic asset portfolio optimization model for banks,based on the adjusted credit risk. According to the model’s feature, we gave the methodconsisting of the dynamic algorithm based on the Monte Carlo simulation and an adaptive multi-period particle swarm optimization algorithm. The numerical experiment indicates that the model is reasonable and the given method is effective and feasible.

Key words multi-period asset portfolio; adjusted credit risk;value at risk;Monte Carlo simulation; adaptive particle swarm optimization algorithm

1 引 言

银行的资产组合管理即是在有限资本约束的前提下，保持资产业务风险与收益的平衡统一，并对资产结构的调整和发展战略起到引导作用.国内外学者对该问题都进行了大量的研究，文献［1］中考虑了单阶段情况时，银行的资产分配问题，但这不符合商业银行持续经营的要求；文献［2］中考虑了多阶段时商业银行的资产分配，但却忽略了利率风险的计算；文献［3-4］中在多阶段模型中考虑了信用风险转移矩阵，但是在计算过程中又假设了企业的收益率服从正态分布，这样必然增大信用风险的度量误差； 鉴于现有模型均存在的一些不足，本文建立了一个基于信用风险修正的多阶段银行资产组合优化模型.

本文中提出的模型是一个非线性的多阶段问题，其求解本身就是一个难题，再加之模型中每一阶段都需要Monte Carlo方法来模型信用风险等级转移概率，则更加大了问题的求解难度.给出了把Monte Carlo模拟的动态算法和改进粒子群的多阶段算法相结合求解方法，前者求解银行各类贷款的期望收益率，后者求解每一阶段银行对各类贷款的最优投资比重.

2 基于信用风险修正的多阶段银行资产

组合优化模型的建立2.1 信用风险修正后的信用等级转移概率

本文将初始信用等级相同，贷款期限也相同的贷款企业划分为同一类企业，同类企业年收益率为该类企业中各企业平均收益率［5］.

根据正态概率纸检验原理［6］，首先对企业收益率进行正态检验.

如果企业收益率不服从正态分布，直接采用已知的信用等级转移矩阵计算贷款收益率和贷款组合信用风险，必然会导致较大的误差.因此，在每一阶段的开始，结合贷款企业此时处于的信用等级，用峰度偏度非正态修正法［3］对信用等级转移矩阵进行修正.

2.2 目标函数的建立

同时考虑表1中的各类资产和 N个贷款项目，求解其最优的分配比重.表1中的前六项资产的利率是固定不变的，不存在风险.故而，银行资产组合的风险仅存在于类企业贷款中.应当指出：由于存在贷款风险，表1中的1~3年和4~5年贷款的名义收益率不能作为下文中贷款收益率的标准，真实贷款收益率才是确定资产收益率的标准.

依据多阶段资产组合原理［4，［7［］，即运用逆向递推原理建立模型：

2.2.1 企业期末贷款收益率期望值的计算

Yk,m=∑ni=j=1pmS(m-1),j×Ri,t-m+1+

pmS(m-1),8×RDS(m-1)（1）

式(1)中t表示企业贷款的总期限；m表示企业贷款的第m年年初；S(m－1)表示第k类企业第m－1年的信用等级；i表示信用等级为i；j表示m年年初贷款企业一年后可能的信用等级为j；n表示除违约外的企业贷款可能的信用状态的数量.由于pmS(m-1),j和Ri,t－m+1存在一 一对应的关系，所以i等于j，由于违约是一个特例，所以单独计算.pmS(m-1),j表示第m年年初信用等级为S(m－1)，一年后转移为信用等级为j的概率；Ri,t－m+1表示第i个信用等级在剩余贷款期限为n－m+1的贷款收益率；pmS(m-1),8表示第m年年初信用等级为S(m－1)，一年后信用等级为违约的概率；RDS(m－1)表示最初信用等级为S(m－1)违约时的贷款收益率.

在求T（T＞1）年的某类企业贷款收益率的期望值时，因先求得企业贷款的信用等级转移概率，其求解可由下文算法1的T－1步完成，利用式(1)进行第一次折算，在结合算法1的T步产生的信用等级转移概率，求解该类贷款企业的年末期望值，即运用式(1)进行第二次折算.

2.2.2 企业贷款收益率期望值标准差的计算

由式（4）得出的企业贷款收益率期望值，进一步求其方差

D(Yk,m)=∑ni=j=1［pmS(m-1),j×(Ri,t-m+1-Yk,m)2］+

pmS(m-1),8×(RDS(m-1)-Yk,m)2.（2）

将D(Yk,m)开方求解企业贷款收益的标准差

σ(Yk,m)=D(Yk,m).（3）

2.2.3 目标函数的建立

令T为末期，J为第J期，N为贷款企业的个数，M为无风险资产的个数，x*k,J为第k类企业第J期的分配比重的变化量，xk,J+1为第k类企业第J+1期的分配比重，Yk,J为第k类企业第J期的收益率期望，ω*i,J为第i类无风险资产第J期的分配比重的变化量，ωi,J+1为第i类无风险资产第J+1期的分配比重，Uk,J为第i类无风险资产第J期的利率.在此模型中，仍以每一阶段的收益率最大为目标函数，但此时的目标函数由两部分组成：即每一阶段的N类企业贷款的组合收益ZJ和无风险资产的收益AJ.

设xk,J=x*k,J+xk,J+1,（4）

ωi,J=ω*i,J+ω*i,J+1.（5）

为了使银行资产的收益达到最大，则可建立目标函数为

max ZJ+AJ=∑Nk=1xk,JYk,J+∑Mi=1ωk,JUk,J

=∑Nk=1(x*k,J+xk,J+1)Yk,J+

∑Mk=1(ω*k,J+ωk,J+1)Uk,J.

J=1,2,…,T.（6）

2.3 约束函数

2.3.1 银行监管约束

各国银行业法令和金融管理当局都对资产负债管理有着严格的规定.对于中国的银行业来说，这些监管要求主要有［1］

DLR=L/D≤75%,(ⅰ)

RR=(R+C)/L≥5%,(ⅱ)

LMR=M1/D≤8%,(ⅲ)

其中：式（ⅰ）中DLR为存款比重，L为各项贷款期末余额，D为各项存款期末余额；式（ⅱ）中RR为备付金比重，R为在人民银行备付金存款期末余额，C为库存现金期末余额；式(ⅲ)中LMR为拆出资金比重，M1为拆出资金期末余额.

即： (ⅰ)可转换为

∑Nk=1(x*k,J+xk,J+1)≤75%.

(ⅱ)可转换为

ω*1,J+ω1,J+1+ω*4,J+ω4,J+1≥

5%×∑Nk=1(x*k,J+xk,J+1) .

(ⅲ)可转换为

∑6I=5(ω*I,J+ωI,J+1)≤8%×［1－∑4I=2(ω*I,J+ωI,J+1)］.

另外，还包括法定存款准备金比重、系统内存款准备金比重、库存现金比重等法规［1］和银行内部的约束条件.同时，为了分散风险，根据监管的要求，任何的贷款比重不能超过总资产的20%.将这些约束条件引入到多期资产组合的研究中，解决了现有研究中对银行的风险承受能力和资本监管的客观要求考虑不足的问题.即

法定存款准备金比重

ω*2,J+ω2,J+1=6%;

系统内存款准备金比重

ω*3,J+ω3,J+1=7%（上交总行）;

流动性的库存现金比重

ω*1,J+ω1,J+1≥0.06%（银行预测）;

盈利性的库存现金比重

ω*1,J+ω1,J+1≤1.5% （银行预测）.

2.3.2 贷款结构

0≤x*k,J+xk,J+1≤0.2 (k=1,2,…,N);(7)

0≤ω*k,J+ωk,J+1≤1 (k=1,2,…,M);（8）

∑Nk=1(x*k,J+xk,J+1)+∑Mi=1(ω*i,J+ωi,J+1)=1.（9）

2.3.3 VaR约束

假设 Y(J)是在第J期贷款组合的实际收益率；E(J)=xk,JYk,J为N类贷款组合在第J年的期望收益率；σ2(J)=XTJσρσXJ为N类贷款组合在第J年的方差，σ为各类贷款的标准差.

为了控制市场风险［1］，规定在95%的置信水平下贷款组合的损失(VaR)不得超过现金与备付金存款之和所占的比例，即监管要求中的R+C，由此得到不等式约束

P(Y(J)＜(E(J)－(R+C)))＜0.05,（10）

即

P(Y(J)－E(J)σ(J)＜－(R+C)σ(J))＜0.05.（11）

应当指出，在这里的贷款组合损失指的是实际贷款的价值与理论期望的贷款的价值之差.根据中心极限定理，当贷款企业的数量N足够大时，Y(J)－E(J)σ(J)近似地服从标准正态分布.则当有足够多的贷款企业时，由式(11)可得－(R+C)σ(J)≤－1.65,即

σ2(J)≤(R+C)2/1.652, (12)

亦可表示为

σ2(J)≤(ω1,J+ω4,J)2/1.652. （13）

2.4 基于信用风险修正的多阶段银行资产

组合优化决策模型

模型（P）为

max ZJ+AJ=∑Nk=1xk,JYk,J+∑Mi=1ωk,JUk,J

=∑Nk=1(x*k,J+xx,J+1)Yk,J+∑Mi=1(ω*k,J+ωk,J+1)Uk,J

s.t. ∑Nk=1(x*k,J+xx,J+1)≤75%,

ω*1,J+ω1,J+1+ω*4,J+ω4,J+1≥5%×∑Nk=1(x*k,J+xx,J+1).

∑6I=5(ω*I,J+ωI,J+1)≤8%×［1-∑4I=2(ω*I,J+ωI,J+1).

ω*2,J+ω2,J+1=6%,

ω*3,J+ω3,J+1=7%,

ω*1,J+ω1,J+1≥0.06%,

ω*1,J+ω1,J+1≤1.5%,

0≤x*k,J+xk,J+1≤0.2,

0≤ω*k,J+ωk,J+1≤1,

∑Nk=1(x*k,J+xx,J+1)+∑Mi=1(ω*k,J+ωx,J+1)=1,

σ2(J)≤(ω1,J+ω4,J)2/1.652,

k=1,2,…,N.

3 模型的求解

本文提出的基于信用风险修正的多阶段银行资产组合优化决策模型是一个非线性的多阶段优化问题.它也可以看作是两个阶段的问题，首先，要运用正向递推的方法求解出每一阶段各类贷款的收益率和标准差，然后，在此基础上利用逆向递推的方法求解出在每一阶段银行对于各类企业的贷款比重.鉴于该模型的特殊性，给出算法1和算法2分别对问题中的银行各类贷款的期望收益率和每一阶段银行对各类贷款的最优投资比重进行求解，即基于Monte Carlo模拟的动态算法和基于改进粒子群算法.本质上，前者的结果是后者进行运算的前提，是后者的一个输入变量，两个算法可以看成是一个算法的两个阶段，是不能颠倒运算次序的.

算法1 基于Monte Carlo模拟的动态算法

以某一类企业为例.

Step 1 (初始化) 输入Monte Carlo模拟的次数C=10 000，正态假定下期末信用等级转移矩阵对应的阈值，各企业的初始等级，各类企业的贷款期限，贷款收益率等数据.

Step 2 求解各类企业收益率分布的偏度和峰度，

偏度S=E(ri－μ)3σ3；峰度K=E(ri－μ)4σ4.

Step 3 利用Monte Carlo模拟的方法，求出此阶段某类企业的信用转移概率.具体为

Step 3.1 由配极法产生一个服从标准正态分布N(0,1)的标准正态随机数γ.

Step 3.2 根据此时贷款企业所处的信用等级，按下式修正信用等级转移对应的标准正态阈值［4］和步骤3.1成生的标准正态随机数，得出修正后的阈值表Z′G,S和随机数γ'，

zi=zci+16(z2ci-1)S+124(z3ci-3zci)K-

136(2z3ci-5zci)S2.

Step 3.3 若Z′G,S-1≤γ′≤Z′G,S，则该类贷款的期末信用等级处于S等级，令TS=TS+1，TS为计算器.

Step 3.4 如果满足C=10 000，即可得出该类贷款在处于不同信用等级的次数，亦可求出其该阶段的概率分布情况.

Step 4 利用公式（1），（3）求出该类贷款企业的期望收益率和标准差.

Step 5 （终止检验）如果终止准则满足，即达到该类企业的贷款年限，则输出每一阶段该类贷款企业的期望收益率和标准差，否则，

置t:=t+1，转步骤3.

同理，可以求出其他类贷款企业的期望收益率和标准差.

此时，已经运用基于Monte Carlo模拟的动态算法正向递推出了全部贷款企业的期望收益率和标准差，接下来介绍算法2，用于求解各阶段的银行贷款比重.

本文采用的改进粒子群优化算法，是一种带有非线性递减惯性权重策略的粒子群优化算法［10］，其将算法中的惯性权重按式(14)进行改变，增强了算法的局部和全局搜索能力.

ω(t)=(ωstart－ωend－d1)e11+d2t/tmax ,（14）

其中,ωstart和 ωend分别为初始惯性权重和进化的最大的迭代次数时的惯性权重，本文取 ωstart=0.95，ωend=0.4；d1,d2为控制因子，ω(t)在ωstart和ωend之间，本文取d1=0.2，d2=7；tmax 为最大的迭代次数；t为当前的迭代次数.

算法2 基于改进粒子群的多阶段算法

Step 1 (初始化) 输入总阶段数T和算法1产生的数据，X*(T+1)=0.

Step 2 随机初始化满足约束条件的种群规模为NP的进化种群，位置向量为xti=(xti1,xti2,…,xtiN,xti(N+1),…,xti(N+M))，速度向量vi=(vi1,vi2,…viN+M)，社会学习系数c1，认知系数c2，控制因子d1,d2，初始惯性权重ωstart，进化到最大的迭代次数时的惯性权重ωend，编码长度N+M，种群进化代数t=0.

Step 3 问题的归一化处理：xti=xti∑N+Mj=1xtj（此时前N个为第T阶段第t次循环时的贷款分配比重；后M个为第T阶段第t次循环时无风险资产的分配比重）.

Step 4 贷款比重的变化量：令xti=xti-X*i(T+1) （此时前N个为第T阶段第t次循环时的贷款分配比重的变化量；后M个为第T阶段第t次循环时无风险资产的分配比重的变化量）.

Step 5 个体评价：计算每个个体的适应度值fun(*)（适应度函数即为目标函数）.

Step 6 初始化整个粒子群的当前全局最优值Pg＝(pg1,pg2,…,pgN+M)和每个个体的当前最优值Pi=(pi1,pi2,…,piN+M).

Step 7 对粒子群中的所有粒子按下式相继执行更新粒子速度和位置：

xid(t+1)=xid(t)+vid(t+1),

vid(t+1)=ω(t)vid(t)+c1r1(pid(t)－xid(t))+

c2r2(pgd(t)－xid(t),

d=1,…,N+M.

Step 8 根据式（14），分别计算ω.

Step 9 确定每一个贷款比重：xi+1i=xt+1i+X*i(T+1)，xt+1i=xt+1i∑N+Mj=1xt+1j （此时前前N个为第T阶段第t+1次循环时的贷款分配比重，后M个为第T阶段第t+1次循环时无风险资产的分配比重）.

Step 10 单阶段的终止检验：若达到最大进化代数或满足误差要求，则输出最优解至X*(T)转步骤10；否则，令t=t+1转步骤4.

Step 11 总的终止检验：若满足总的阶段数，则输出X*(1),X*(2),…X*(T)；否则，令T=T－1并将X*(T)代回步2.

4 数值算例

4.1 算例

本文采用文献［4］中的算例对模型和算法进行试验.研究拟采用某银行申请贷款的7类企业(其信用等级和贷款年限见表2)和其15年的收益率(见表3)作为样本.假定该银行可用于中长期贷款的资金头寸为1或100%.

4.2 问题的求解

4.2.1 求解问题 (P)的每一阶段各类贷款的收益率和标准差，即算法1所计算的结果：

（1） 企业收益率的正态检验

经正态检验概率纸检验可看出这7类企业收益率并不服从正态分布，故不能直接采用已知的信用转移矩阵.

（2） 各类贷款企业的期望收益率和方差

运用Matlab编写算法1的程序，进行运算可得（由于数据较庞大，仅列举结果见表4）：

5 结束语

本文从资产组合管理角度出发，用信用风险修正的方法对企业信用等级阈值进行修正，使得其能更准确地计算资产组合的信用风险，同时考虑商业银行持续经营的特点，将修正后的信用风险引入到多阶段的模型当中去，建立一个基于信用风险修正的多阶段银行资产组合优化模型.鉴于该模型的复杂性和非线性等特点，对其求解本身就十分困难，传统的方法几乎不能求解，因此，给出了求解该问题的智能优化方法—基于Monte Carlo模拟的动态算法和基于改进粒子群的多阶段算法.通过对现有算例进行数值试验，由于智能算法的局限性，对同一问题进行了50次运算取其平均值，所得结果较为理想，但不得不指出计算时间仍有待减少.综上，建立的模型更加符合商业银行的实际操作要求，给出的算法可以求解此模型并得到较好的解，故模型是合理的，算法是有效的.

参考文献

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资产组合管理 篇10

构建“社会主义和谐社会”概念的首次完整提出, 是十六届四中全会《中共中央关于加强党的执政能力建设的决定》, 《决定》将其正式列为中国共产党全面提高执政能力的五大能力之一。这一思想, 在此前的十六大报告论述全面建设小康社会时已有体现, 其中有两处比较明显:一是报告提出的到2020年我国将要实现的小康社会比2000年有六个“更加”, 其中第五个“更加”就是“社会更加和谐”;二是报告第二部分论述“三个代表”重要思想时提出, 随着改革的深入, 我们要努力建立起“各尽所能, 各得其所, 和谐相处”的社会关系。

党的十六届六中全会作出了《关于构建社会主义和谐社会若干重大问题的决定》, 提出了到2020年构建社会主义和谐社会的9大目标和主要任务。和谐社会的建设开始全面展开。

构建社会主义和谐社会是我们党顺应历史发展变化, 为推进中国特色社会主义伟大事业作出的重大战略举措, 是国家富强、民族振兴、人民幸福的重要保证。和谐社会的本质是一个民主法治、公平正义、诚信友爱、充满活力、安定有序、人与自然和谐相处的社会。

和谐社会的基础是安定、和谐, 这一点与资产组合理论的思想是非常吻合的。因此, 笔者希望通过资产组合理论对社会主义和谐社会及其建设提出一些新的理解。

二、资产组合理论

1952年, 马科维兹 (Harry M.Markowitz) 在《财务学刊》上发表了“资产组合的选择”一文, 该文最先采用风险资产的期望收益率和方差 (或标准差) 度量资产的收益和风险, 建立了比较完整的资产组合选择理论框架, 标志着资产选择理论正式形成。资产组合理论在金融投资领域应用广泛, 意义深远, 马科维兹和其后继者夏普因此获得了诺贝尔经济学奖。

资产组合理论认为资产的风险可以分成两个部分:即系统风险和非系统风险。系统风险是无法通过资产组合加以分散的;非系统风险可以通过将不同资产组合在一起而被消除或减弱。所谓系统风险对一个国家或社会而言, 就是诸如被迫卷入全面战争、遭受可以使恐龙灭绝的全球气候突变等等影响整个国家和社会的变化。而非系统风险则像局部地区的天气变化、某个行业的盛衰起伏, 某个阶层民众的生活变化等个别地区、行业或人群的状态改变, 这种改变范围非常有限, 不会对整体或全局产生影响。

对于非系统风险, 资产组合理论认为源自事物之间的联系或者称之为相关关系。有些事物之间具有完全相关关系, 即具有完全相同或相反的变动关系。这好比两支股票, 他们的收益同时上升、下降, 这种情况称为它们具有完全正相关关系;当两支股票的收益一个上升时, 另一致总是下降, 则被称之为具有完全的负相关关系。事物具有完全正相关关系时在资产组合理论看来实际上就同化为一个资产;当具有完全负相关关系时, 则被认为是完全不同的两个资产。

事物之间具有完全正相关或负相关关系是比较极端的例子, 但更为普遍的情况是, 事物的相关关系处于这两者之间, 这是资产组合理论研究的重点。通过将具有一定相关关系的资产放在一起, 构成一个组合资产就可以将非系统风险分散掉。这一点其实也不难理解, 如市场由两支股票组成, 它们具有负相关关系, 即一个收益上升时, 另一个收益下降, 如果你作为一个投资人只持有其中任何一支股票, 你必须面对这支股票的收益变动 (我们管这种变动称之为风险) , 但是如果你同时持有这两支股票 (可以看作是一项组合资产) , 由于它们的收益运动方向相反, 你持有的组合资产的收益将比较平稳, 风险下降。

那么, 资产组合理论对于我们的社会发展又有何启示呢?事实上, 一个国家本身可以看作一项组合资产, 其中包含的社会单元种类越多, 越有可能将非系统风险尽可能多的分散掉, 从而实现国家发展平稳、人民生活安定。

三、构建和谐社会的新视角———资产组合理论的应用

和谐社会深层含义应该是社会和谐、地域和谐、产业和谐和环境和谐。资产组合理论告诉我们社会的多样性可以抵御其中部分变异带来的风险, 使社会整体趋于稳定和谐。因此, 为了建设社会主义和谐社会, 笔者认为应当在以下几个方面增进社会的多样性。

(一) 努力增进生产和经营方式的多样性———实现社会和谐、环境和谐。

所谓增进生产和经营方式的多样性, 是指积极培育和支持多元化的生产和经营形态。在生产方面, 我们应当尊重企业自身的发展变化规律, 不能一味的求大求强, 虽然大的企业可以产生规模经济效应, 但是企业过大则同时意味着数量的减少, 因为市场规模在一定的时期内是稳定的。根据资产组合理论, 种类的减少对整个社会而言, 抵御和分散风险的能力就要下降。设想一个极端的例子, 中国只有一个汽车行业, 当遭遇世界石油价格上涨危机时, 汽车销量会大减, 中国整个经济将遭受沉重打击, 必然引起社会的不稳定因素增加。事实上, 当前社会有一种盲目追求国外生产形式的错误做法, 如认为我国也应该实行农业的工厂化生产, 我们不否认农业的工厂化生产的诸多优点, 但是我们必须看到, 这种工厂化的农业生产的特点除了便于机械化作业外就是大面积的单一作物的种植, 生产形式的单一使其很容易遭受市场价格波动的风险。这在澳大利亚已有沉痛的教训。

事实上, 生产方式的转变不仅可以使区域内的经济发展更加稳定, 还有助于改善人与自然的关系。为了减少自然灾害, 中国政府采取各种措施鼓励退耕还林、退田还湖, 取得了显著的成效。但是笔者想在此指出的是, 退耕还林、退田还湖的具体操作过程有些粗糙。我们把一部分耕地还原回山林、池塘的过程中, 只是简单随意的种些树或者把耕地直接废弃。植被建设布局缺乏科学规划, 普遍存在有什么苗种什么树的现象, 适地适树问题仍未解决。据调查, 陕北某县1999年油松造林40余万株, 仅存活100余株, 被群众称为“梁山好汉”。如此下来, 可能会重蹈该地区过去“年年造林不见林”的覆辙。

这其实是要求我们不能简单粗放的理解国家的政策。我们不仅要保护自然, 还必须想办法让人民生存, 高质量的生存。只有基本的生存权得到保障, 人们才会真正的把土地归还自然。这就需要我们不仅要“退”, 还要思考如何“退”的问题。根据资产组合理论, 我们要增加生产 (在此可以理解为种植) 的多样性。在退之前, 要充分研究市场和当地的自然条件, 因地制宜、因市制宜的种植一些既可以保护自然环境又可以有一定的经济价值的植物, 让土地“所有者”在各种细分市场 (niche market) 取得稳定的收入来源。使其在“退”的过程中不仅收入水平不会降低, 甚至还会有较大的提高, 他们“保护”自然的积极性必然因此而高涨。当地的自然景观不仅可以恢复甚至有较大改进也说不定。

生产如此, 经营也是如此。我们应当鼓励多样的经营形态的存在, 尤其是一些小规模的经营, 这在当前的中国尤其具有重要的意义。我国的国企改革使一大批原国有企业的人员成为下岗职工, 虽然国家采取了多种措施, 来保障他们的基本生活, 但我们不得不承认, 还是有很多人生活非常贫困。还有, 大量的农民工, 进城以后找不到合适的工作, 濒临穷困和犯罪的边缘。因此, 我们应当鼓励他们进行小商品经营, 一方面可以增加他们自己的收益, 改善生活;另一方面, 经营的多样化, 可以减弱外部环境对当地市场的冲击, 使当地经济稳步发展;第三, 经营的多样化, 使人们的需求得到更好的满足, 人们的幸福感增强, 社会必然和谐。让人感到欣喜的是, 关于这一点, 我们的社会和政府已经开始注意到了。如“建设部副部长仇保兴表示, 城市发展应有多样性, 小商小贩也是城市多样性的组成部分, 城市对他们的态度应该更加宽容”, 而乌鲁木齐市更是把“小商小贩当成‘宝’, 创造条件支持他们发展”。

当然, 笔者所谈的经营的多样性不能狭隘的理解为支持小商小贩, 应当有更广阔的含义。我们的政府管理人员对于弱势群体的经营形态应该额外加以关注, 提供相关的支持和适当的引导。弱势群体掌握的经济财富较少, 但人员数量庞大。他们的生活状态对于社会的稳定和谐有重要的影响。因此, 根据资产组合理论解决好生产和经营的多样性问题有利于社会和谐、环境和谐。

(二) 努力增进区域经济的多样化———实现区域和谐、产业和谐。

区域的和谐内容非常丰富, 如人文和谐、经济和谐等, 但基础是区域之间产业的和谐。笔者在此提出的积极培育区域的多样性就是指各地区的经济主导产业多元化。这与国家强调消除地区差距并不矛盾。地区经济发展水平差距大是社会不稳定的一个重要因素, 区域经济多样化是为了充分发挥各地区优势发展经济, 实现区域间经济差距的缩小。此外, 根据资产组合理论产业多样性可以减弱外部经济波动对区域经济的冲击。虽然, 我国目前大而全、小而全的局面已经有了很大的改观, 但是我们还是可以看到各个地区的经济主导产业的雷同。据国家发展和改革委员会研究员王昌林说, 在各地“十五”高新技术产业发展规划中, 集成电路产业的同构性为35%, 纳米材料为48%, 计算机网络为59%, 软件产业达74%。西南6省 (区、市) 的“十五规划, 在高新技术产业方面, 除了西藏, 其他5个省 (区、市) 都把电子信息和生物工程列为需要加快发展的产业。

在经济发达的“长江三角”地区14个城市“十五规划”中排在前四位的支柱产业都是电子信息、汽车、新材料、生物医药工程, 趋同率达70%, 上海一地在建的集成电路生产线有13条之多。按照中国社会科学院数量经济与技术经济研究所副所长齐建国等专家的说法, 继以彩电、冰箱等家电制造业和汽车、钢铁等生产线为标志的两轮重复建设后, 以电子信息、新材料、生物医药工程为代表的第三轮重复建设正在我国凸显。

根据资产组合理论, 雷同的产业具有正的相关关系, 等同于一个产业。因此, 产业的雷同不仅使我国非常有限的资源被大量的浪费, 而且更为可怕的是我国的经济体系风险加大, 因而更加脆弱。

造成产业雷同的原因非常复杂, 因此人们提出的解决办法也是多种多样。但是, 笔者在此想从一个资产组合理论的视角出发提出自己的想法。各地为了发展当地经济, 争相推动利润率高的产业发展是无可厚非的。但地区产业雷同造成的风险激增是国家层面的, 而不是区域层面的。因此, 笔者认为中央政府应当担负起协调地区经济发展的主要责任。更明确的说, 中央政府应当制定各地区的产业发展规划, 使其在充分利用本地资源和市场条件的前提下, 相互之间具有一定的互补性。具体的操作办法, 笔者认为可以首先对各地区主要产业的经济效率进行排名, 然后从高到低择高而定, 为每个地区确定主导产业, 国家给政策鼓励其发展;对排名重复或经济效率较低的产业将被限制或禁止发展。这样一来, 中国的各种产业必将呈现多样化。来自外部世界的波动可能会冲击一两个行业, 但很快可以被其他行业稀释掉。国家的政策鼓励和地区的财政投入, 必将使当地的主导产业带来勃勃生机, 必将为当地经济注入强大的竞争力, 从而带动当地经济收益的提高。

四、总结

构建社会主义和谐社会是我们党在新的历史时期提出的伟大目标和重要任务。由于事关人民福祉, 社会各界踊跃参与, 仁者见仁、智者见智。笔者则从资产组合理论的视角对我国近期的部分政策和一些重大社会现象进行了反思, 并提出了和谐社会建设的一个新路径, 即增进社会的多样性。由此, 笔者认为在一个地区之内, 应当调动社会个体的积极性, 在一国之内, 应当调动各地区的积极性。目的是实现一个地区的和谐, 进而一个国家的和谐。

参考文献

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[2]张雷.高新技术产业警惕重复建设[J].决策管理, 2004, (5) .