中小企业融资方式研究

中小企业融资方式研究（共10篇）

中小企业融资方式研究 篇1

收录日期:2013年8月30日

一、引言

2012年我国中小企业数量已经达到近5, 000万家, 占中国企业总数的98%以上, 占据新产品的75%, 发明专利的65%, 工业产值、实现总利税和出口总额分别占全国的60%、50%和68%左右, 提供了大约85%的城镇就业机会。但中小企业对国民经济的贡献度同获得资金支持度不成正比, 同美国、日本、韩国直接融资比例超过50%相比, 中小企业融资发展仍处于初级阶段。

二、融资难的主要原因

(一) 企业经营机制不健全。

资产评估机构缺位, 因而难以快速准确地评估企业资产价值, 不能充分反映企业资产运营状况, 使金融机构不能通过资产抵押形式向企业提供抵押贷款;中小企业经营管理层相对素质较低, 缺乏必要的财务管理素养, 财务管理十分混乱;同时, 许多中小企业出于多种原因, 往往存在两本账、三本账的现象, 会计信息严重失真, 导致银行对企业风险承受能力无法辨清, 对贷款的监督和检查工作也无法进行。

(二) 金融产品及服务创新力不足。

中小企业规模小, 缺乏融资平台, 加之中小企业众多, 涉及行业及领域千姿百态, 经营内容和商业方式具有灵活性和多样性, 这就为银行及金融部门专门为中小企业制定融资政策及方案带来不便。中小企业信息量不透明, 银行信息搜集量大, 监管费、保险费高, 增加了银行数据和信息搜集成本;企业创意不足、产品生命力较短, 企业商业模式、盈利模式不够清晰, 银行缺乏企业发展相关数据和资料。

(三) 缺乏金融贷款专营机构。

我国金融机构中缺乏专门为中小企业提供贷款服务的政策性银行。加之我国金融准入管制, 民间资本不能全面真正进入金融行业, 即使目前出现的一批专为中小企业提供金融服务的城市商业银行和信贷公司, 在数量和规模上也不足以满足数量众多的中小企业的金融需求。

(四) 政府扶持力度不够。

一是缺乏专门为中小企业服务的贷款、担保机构。美国、日本、韩国等许多国家对中小企业融资都采取各种优惠政策进行扶持, 并有相应机构对中小企业贷款担保、保险;二是缺乏中介机构的支持。我国的社会教育培训、管理咨询、市场营销、技术开发和法律支援等提供中介支持的中介机构发展较晚, 较少向中小企业直接开放;新成立的一些中介机构商业性较强, 服务收费高, 中小企业难以承受;三是国家对中小企业资本市场直接融资没有有效的政策, 使得中小企业从资本市场融资几乎不可能。

三、创新中小企业融资方式的对策

(一) 建立透明的财务信息披露平台。

中小企业融资困境很大一部分原因在于银企信息不对称, 中小企业需要建立规范的财务报告制度和财务信息披露通道。通过互联网技术, 中小企业的一些利益相关者经企业授权后, 也可以通过网络实时获取企业的财务信息和非财务信息, 解决中小企业内部信息表达不规范的问题, 使信息披露公开化和透明化, 减少外部投资者的信息获取成本, 从而相应地降低中小企业的融资成本, 更有利于企业的融资。

(二) 创新金融产品及服务。

进行股权融资、夹层融资、优先级债务贷款、发行AAA级债券等多元化的混合资助方式。组建投资公司、设立中小企业发展基金, 积极利用第二板块资本市场。引入风险投资和私募股权投资。加快实现资产证券化、知识产权资产证券化, 改善资金流现状, 提高资金周转率、后续研发力。直接利用外国投资, 使融资国际化, 实现中小企业产品和服务走向国际化。

(三) 建立金融贷款专营机构。

大力扶持现有的一些规模小、管理健全、经营状况良好的中小银行;也可由政府主要出资推动创立专门面向中小企业的政策性银行;同时鼓励民营资本参与组建股权多元化的民营银行。建立商业性中小企业银行, 可由城市合作银行、城乡信用合作社或者城乡信用合作社联社改制而来, 充分发挥地方性银行对当地经济情况比较熟悉的优势, 建立村镇银行、社区银行、小额贷款公司、农村资金互助社等金融专营机构, 为中小企业服务。

(四) 加快转变政府职能。

政府应加强对民间金融产业政策导向意识的培育, 加强民间借贷的引导和服务, 选择具有市场前景、成长性好的项目为依托, 优化民间投资结构。对违反国家产业政策和正常金融秩序的信贷资金使用加大治理力度, 减少围绕信贷配给的讨租现象;积极引导金融机构信贷倾向。中央财政预算设立中小企业科目, 安排扶持中小企业发展专项资金。同时, 国家设立中小企业发展基金, 并通过税收政策, 鼓励对这一基金的捐赠。

摘要：中小企业发展速度较快, 为经济增长作出巨大贡献, 但融资难仍是制约其可持续发展的重要因素。为解决资金缺乏难题, 分析融资难主要原因, 提出创新融资方式对策。

关键词：中小企业,融资方式,创新

参考文献

[1]曾鸿志, 黄思明.基于产业集群的中小企业融资模式创新研究[J].企业经济, 2012.12.

[2]窦亚芹, 李跃中, 陈莹莹.中小企业民间借贷融资存在的问题及治理对策[J].会计之友, 2012.12.

中小企业融资方式研究 篇2

关键词:金融危机;高科技中小企业;新兴;融资

高科技中小企业作为知识经济时代增长的核心,日益成为推动经济发展的主要动力。但在国际金融危机以及需求疲软的双重影响之下,根据国家统计局2009年4月27日公布的统计数据分析,今年第一季度我国经济受外部需求下降等因素的影响出现下滑,高技术产业的增长几乎停滞。由于规模、信息不对称等因素,中小企业融资困难,处于濒危边缘。在此背景下,有必要根据高科技中小企业自身特点,研究和选择相应的融资方式来筹集其发展所需的资金。

一、高科技中小企业的特点

高科技中小企业兼有高科技企业和中小企业的特征,是知识密集、技术密集的经济实体,拥有企业核心自主知识产权,企业规模小,经营决策权高度集中,经营方式灵活,根据自身优势细分市场来进行专业化经营,是成长最快的科技创新力量,拥有很大的成长潜力,但存在较大潜在风险,即高成长、高风险、高回报。

二、高科技中小企业传统融资方式研究

1.政策性融资方式

政策性融资是指国家通过财政拨款、设立科技创新资金等来支持高科技中小企业的发展的一种融资方式。为了解决中小企业特别是高科技中小企业融资难的问题,我国各级政府均以财政拨款的方式成立了各种形式的基金,适用于在产业化初期的高科技中小企业。

2.股权性融资方式

股权融资是在资本市场上通过公开上市或股权转让来进行融资。一般分为直接上市融资和间接上市融资。直接上市融资,适用于处于成熟期的高科技中小企业,其可以通过国内主板市场和深圳中小企业板融资。间接上市融资是指造壳上市或借壳上市,适用于进入稳定发展阶段高新技术企业融资。

3.债权性融资方式

债权性融资方式主要有银行贷款,政府担保贷款和发行债券。银行贷款是指银行向高科技中小企业提供的信贷融资,主要是信用贷款和部分抵押担保贷款。在发展初期,由于缺乏可用来进行担保融资的固定资产,因此长期信用贷款是高科技中小企业的主要信贷融资方式。政府担保贷款是指政府出资,或与高科技中小企业协作组织出资,建立专为高科技中小企业融资提供担保的融资担保公司,在政府融资担保机构的担保下,商业银行向高科技中小企业提供贷款。

4.内源性融资方式

内源性融资方式是指创业者自己出资或从家庭、亲朋好友筹集资金。通常高科技中小企业难以获得外部投资,外源融资渠道不畅,大多数高科技中小企业在创立时都是依靠内源性融资方式来筹集资金的。

三、高科技中小企业新兴传统融资方式研究

1.风险投资

风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域,旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资过程。从投资的取向和活动领域来看,风险投资活动的领域是具有较高发展潜力和高科技含量的中小企业;投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业。风险资本选择投资对象,首先要着眼于企业的发展潜力和良好的成长性。风险投资家参与企业经营管理决策。由于风险投资家了解金融市场行情,而中小企业家往往在技术上较为擅长,而对金融及市场较为生疏,因此风险投资家在向高科技中小企业投入资金同时参与企业的管理,不仅可以降低投资风险,提高投资成功率,还可以有效地促进高科技中小企业的健康发展。

2.天使投资

天使投资是权益资本投资的一种形式,是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业,进行一次性的前期投资。它主要是为处于中期或初创期的高科技中小企业提供资金支持。很多天使投资人本身是企业家,了解创业者面对的难处,因此天使投资人是初创企业的最佳融资对象。

3.产业投资基金

产业投资资金是指一种对为上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度,即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产,委托基金托管人托管基金资产,从事风险投资、企业重组投资或基础设施等实业投资。具有以下几个方面的特点:第一,投资对象为非上市企业;第二,投资期限通为3-7年;第三,积极参与被投资企业的经营管理;第四,投资的目的是基于企业的潜在价值,通过投资和参与企业经营管理推动企业的发展,并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增殖收益。

四、结论

高科技中小企业在发展过程中有许多融资方式可供其选择,既有传统融资方式,也有新兴融资方式,但每一种融资方式对高科技中小企业的适应程度不同,高科技中小企业在发展过程中应根据自身的实际情况来选择合适的融资方式。高科技中小企业的发展离不开政府的扶持,其发展需要完善的资本市场为其提供上市融资渠道,而风险投资与高科技中小企业之间具有内在的天然的联系,为高科技中小企业的发展提供强有力的资金支持和智力支持。

参考文献:

[1]黄泰岩 秦志辉:中小企业研究热点[M].北京:经济科学出版社,2007.

[2]鄢洪平:风险投资解困中小科技企业融资难题[J].财政研究,2006,(1).

中小企业融资方式与融资对策研究 篇3

中小企业是相对大企业来定义的, 并且不同国家和地区的中小企业的界定也是不同的, 在同等经济条件下可以采用企业生产要素、经营成果等衡量企业的规模的因素指标, 及企业的资产、企业的员工等衡量企业大小的指标, 不同经济发展条件下的国家定量指标标准的设定是不同的。在指标衡量的基础上, 还有定性的衡量, 包括三点:自主经营、独立所有、市场份额小。

二、中小企业融资方式选择的原则

在企业发展的生命周期中, 特别是起步期和成长期对资金的需求很大的, 特别是这个时期的企业发展风险大, 规模小, 内源融资严重不足, 中小型企业大多处于这一时期, 需要较多的购置生产设备和研发所需的资金。因此, 中小型企业面临着大量融资以求更大发展, 提高自身竞争力的压力, 而选择有效的融资方式对企业是非常必要的, 通常企业融资应该遵循以下原则:

(一) 满足资金需求的原则

中小企业不论选择何种融资方式, 首先要解决的问题就是资金量的满足, 要获得足够的资金支持来维持企业的正常发展需求, 以及储备最低的资金, 以备企业发展困难时能够及时供给资金, 这是企业选择融资方式所要遵循的最重要的原则。

(二) 保证最佳资本结构原则

不同融资方式形成的资本结构是不同的, 给企业带来的风险是不同的, 且由于中小企业受资金及规模等因素的限制, 在承受风险压力方面远不及大企业, 因此中小企业在选择融资方式时, 必须高度关注融资可能带来的风险, 为了有效地规避、降低融资带来的风险, 应尽可能选择风险比较小的方式融资。因此, 中小企业融集资金过程中, 要重视最佳融资结构原则, 减少风险给企业所造成的损失。

(三) 控制融资成本原则

资金成本在企业的生产经营成本占很大一部分, 控制资金成本的能力对于提高企业的竞争力具有非常重要的意义, 因为企业在这部分成本控制做的好, 意味着企业可以采取成本领先战略。因此, 中小企业在可以满足资金需求的基础上, 要综合兼顾融资的成本, 通过比较选择成本较低的融资方式, 控制融资成本在企业可接受的范围之内, 促进企业持续发展。

(四) 提高竞争力原则

资金作为一种稀缺的、有成本的资源, 所有企业都希望能够利用最少的资金投入来获得最大的资金回报, 企业提高企业的融资竞争力是企业实现长期长远发展目标的稳定、可靠保证。提高融资竞争力要求中小企业转变企业发展模式, 不断优化产权结构, 引入高新技术, 通过优化企业资金配置, 提高资金投入回报率, 增强企业资金的竞争实力, 使企业更好更快地发展。

三、我国中小企业融资方式存在的问题

(一) 融资来源主要是自筹资金, 而自筹能力较低

由于中小企业规模小, 发展风险大等, 银行对中小企业贷款的限制条件较多, 获得银行贷款的难度较大, 从而自筹资金成为了融资来源的主要组成部分, 大约占到在50%-60%以上, 而股权融资等其他直接融资方式获得的资金却不到1.3%。而大多数中小企业是从民营、私营等企业发展起来的, 要么资金严重缺乏, 要么盈利水平及管理水平较低, 市场经济的发展又给其发展增添了诸多不确定因素风险, 同时我国还存在不合理地关于中小企业的税率和税收优惠的政策, 使其靠自筹资金有限, 远远不能满足其对经营发展所需资金的需求, 经营发展速度放缓或面临资金危机。

(二) 外源性融资过分依靠银行贷款, 且获得银行贷款难

根据央行调查可知, 我国中小企业融资存在方式单一, 外部融资过分依赖于银行贷款。而中小企业规模小等原因使其在获得银行贷款方面受到重重限制, 使得很多中小企业得不到日常或扩展所需的经营发展资金。

(三) 直接融资难度大

上市对中小企业规模、融资额度方面设定了严格的限制, 大部分中小企业不能满足中小企业板、创业板的要求, 使其不能通过股权融资获得资金, 通过股票市场进行直接融资成为难题。

四、从融资方式角度解决中小企业融资难的对策

(一) 建立新型银企的信贷体系, 促进长期合作

中小企业据央行调查, 占半数以上的中小企业存在财务管理不健全, 信用等级比较低, 这样就造成了银行与企业间的信息不对称现象, 银行仅仅从中小企业的账面上难以了解中小企业执行国家会计相关法律法规的真实情况, 可能会错误认为某些中小企业不符合银行的贷款要求, 由于不符合规定, 且受传统观念影响对中小企业的经营和偿债能力缺乏信心。因此, 中小企业要解决这一困境就需要提高企业信誉度, 建立与银行较好信贷关系, 降低信贷风险, 实现长期合作。第一, 需要国家发挥其权威性和强制性, 颁布相应政策支持中小企业融资信用提高, 增加对中小企业的资金投入, 实现长期科学的信用体系也是科学发展观的客观要求;第二, 在相关会计法规政策的引导下, 企业需要强化自身的企业管理, 建立起科学完善的财务管理制度, 提高企业资金利用效率, 提高企业财务信息的透明度、合法性和真实性, 增强投资者的信心;第三, 企业需要树立诚信为先观念, 同时以维护社会公众利益为己任, 实现自身利益的基础上, 保障利益相关者的合法权益, 申请贷款呈报真实有效的信息, 做好自身风险承受能力分析;最后, 银行也要相应改变过去传统观念, 建立对中小企业的新型信贷评估体系, 将资金投向有发展前景、有发展潜力的中小企业, 全过程帮助和改进企业经营管理和运作, 将自身发展和企业命运紧密联系起来, 与企业相互依存共同发展。

(二) 建立并完善贷款担保机制

为了解决中小企业信用等级低, 借款难的困境, 建议建立多层次中小企业融资担保体系, 创造中小企业融资条件。融资体系多层次体现在, 除了中小企业, 可以由政府投资建立中小企业融资担保机构, 还可以由行业协会的中小企业会员出资建立互助型融资担保机构, 也可以由民间投资设立商业性担保公司, 解决融资担保的难题。同时借鉴西方发达国家的经验, 发挥再担保和再保险制度对中小企业信用担保体系中的作用, 有效管理信用担保公司的经营风险。我国商业保险体系也逐渐完善, 因此应充分利用这一资源, 将其与信用担保体系有效结合, 更好地分散和控制信用担保公司的经营风险, 保证我国中小企业的信用担保体系健康、正常运转。

(三) 建立新型股票市场体系, 适合中小企业融资需求特点

建议建立新型股票市场体系, 为不满足上市条件但有发展潜力的中小企业创造融资条件。近年来, 我国股票市场得到了一定发展, 也按法律规定建立了中小企业板、创业板, 但是大多需要上市融资的中小企业并不符合这些市场的上市条件。因此, 我国可以建立多层次的股票市场体系, 如中小企业投资公司等股权融资机构, 并针对中小企业融资难的问题, 优先考虑符合上市条件的中小企业。

(四) 发行企业集合债券, 丰富债券品种, 积极拓宽债券融资渠道

我国应逐步放松对发债企业的限制, 如适当放开发债利率的限制和取消发行额度的限制, 完善信用评级制度, 将发展潜力等因素赋予更高权重, 丰富债券品种, 鼓励经营优良、管理有效的中小企业通过发行债券来融资。同时, 鼓励中小企业采用发行集合债券的方式融资, 将中小企业集合之后, 群体规模、信用等级等都有较大提升, 中小企业以互利和自愿为原则建立信用互助协会, 组建互助担保基金, 可帮助解决单个中小企业的信贷缺口, 并且其所形成的网络降低了企业坏账的可能性, 大大增大了企业的守信度, 因此对单个中小企业发行债券的难度有所降低, 有效解决单个企业受规模和业绩等的限制不能得到经营资金的问题。要尽快发展我国的企业集合融资, 本文强调从以下几点工作:集合力量创造条件, 促进中小企业领头企业上市;提高金融界对企业集群产业发展研究的重视;民营金融机构规范化、合法化, 并拓宽其经营范围;资金支持, 设立并大力引进集群产业发展基金和风险投资基金等。

(五) 加大政府对中小企业的融资支持力度

1、充分发挥政府的特殊作用。

中央和地方各级政府应结合中国经济实情, 将中小企业融资担保预算纳入财政预算, 并不断增加融资担保体系投入, 不断完善中小企业的信用担保预算制度。并且, 应利用政府和市场两种机制不同的管理模式和作用, 充分发挥政府在政策上宏观指导和管理的优势, 及市场的资源配置和机制灵活的优势, 提高中小企业融资的灵活性。政府在指导管理中小企业方面, 第一, 针对国家鼓励和扶持发展的行业可以实施税收优惠政策。第二, 产业结构方面, 可以对国家希望企业投资的产业结构实施投资抵免的政策。第三, 对设立在高新技术开发区, 采用技术先进的一些中小企业, 可实行税率优惠。

2、加强中小企业法律法规建设。

完善的法律法规是中小企业融资体系健康发展的重要支撑, 特别是融资担保体系方面, 应结合我国经济发展的实际情况, 借鉴国外的先进经验, 进行制度创新, 如在完善《担保法》等法律法规的基础上, 出台更全面的相关法律法规, 如《信用担保协作银行制度》等, 规范信用担保业务、准入制度及信用风险管理机制等问题。

摘要：近年来, 我国中小企业伴随经济的增长也持续高速发展起来, 中小企业的地位已也提升到国民经济“支柱力量”的新高度, 在解决就业、带动区域经济等方面都发挥着重要作用。随着中小企业在经济发展中的不可缺少的地位逐步显现出来, 学界和业界也普遍关注起影响中小企业发展壮大的因素, 特别是融资难问题。本文分析了中国中小企业融资方式的现状, 并针对存在的问题提出了一些对策建议。

关键词：中小企业,融资方式,对策

参考文献

[1]彭宏超, 关于完善我国中小企业融资担保体系的思考, 商业会计, 2011年9月[1]彭宏超, 关于完善我国中小企业融资担保体系的思考, 商业会计, 2011年9月

[2]王明勤, 我国中小企业融资方式存在的问题及对策, 中国证券期货, 2011年8月[2]王明勤, 我国中小企业融资方式存在的问题及对策, 中国证券期货, 2011年8月

[3]姬艳霞, 中小企业融资问题研究, 会计之友, 2011年11月[3]姬艳霞, 中小企业融资问题研究, 会计之友, 2011年11月

中小企业融资问题研究 篇4

【关键词】 中小企业 融资 对策

前言

中小企业在国民经济中占有十分重要的地位，他们在繁荣经济、增加就业以及改善民生等方面发挥着巨大的作用。中小企业的大量存在是经济发展的必然结果，也是市场竞争的内在要求，是国民经济的重要支柱。中小企业所创造的GDP接近總量的一半，所以加快中小企业的发展，已经成为国民经济持续发展的有力保障。

中小企业的健康发展离不开资金的支持，资金短缺是中小企业发展过程中普遍存在的难题，中小企业的融资渠道不畅，使企业的发展陷入困境。融资难已经成为制约中小企业发展的首要问题，虽然各级政府和各种金融机构陆续出台一系列扶持中小企业发展，改善其融资困难的措施；但是从总体上看，效果并不明显，因此必须面对中小企业融资难的问题，结合已经出台和即将出台的措施，对中小企业的融资问题进行进一步的研究。

1. 中小企业融资现状

随着改革开放后经济的快速发展，中小企业取得了长足的发展，根据官方统计的数据表明，我国的中小企业已经超过2930万家，占我国全部企业总数的99.7%以上，吸收全部就业人口的75%。但是中小企业普遍存在融资难的问题，据调查，80%以上的中小企业融资困难。虽然最近几年国家对中小企业的发展进行了相应的扶持，但是资金仍然无法满足企业的发展需要。

1.1融资成本高。由于中小企业的信誉较低，在融资过程中要支付的筹资费用就会比较高。从抵押贷款的方面来看，由于拍卖市场不健全，银行取得抵押资产变为现金的困难较大，因此，银行对中小企业进行贷款的利率一般都比较高。如果是通过担保的形式贷款，也需要向担保公司支付一定的担保金，担保公司还会要求企业以资产进行反担保。

1.2融资渠道单一。中小企业的融资渠道主要有直接融资和间接融资。中小企业不能够在资本市场发行股票和债券进行融资，这直接关闭了中小企业直接融资的大门。由于企业自身管理，我国现行的金融体制，融资环境等存在一系列不完善，不规范的地方，中小企业即使拥有较好的项目也无法从银行取得贷款。另外，中小企业因其经营灵活的特点，难以满足银行贷款抵押的条件，银行为了降低贷款风险，往往要求企业以资产抵押进行贷款。但是抵押贷款的手续十分繁琐，评估的费用又比较高，消耗时间长。

1.3银行提供的金融服务单一。商业银行对中小企业提供的金融服务主要是存贷款业务，并且对中小企业的存贷款业务主要以短期流动资金贷款为主，中小企业需要长期的资金来支持企业的正常运转，所以现在商业银行的金融服务难以满足中小企业的实际需求。

1.4中小企业信用担保体系发展滞后。目前，我国很多地区成立了相应的结构，但是实际效果并不明显，各地银行对中小企业的信用贷款的要求过高。另外，银行贷款所需要的时间较长，使用的期限短，信用等级评定难以达到银行要求等一系列问题。

2. 中小企业融资困难的主要原因

2.1中小企业自身的原因。大部分中小企业没有建立起现代企业制度，财务管理不规范和经营管理家族化问题严重。中小企业中很多是以家族式经营、合伙经营等方式发展起来的。许多民营中小企业管理方式仍然停留在原始状态，缺乏现代企业管理制度，产权单一，企业规模小，科技含量不高；经营微型短视化现象严重，市场竞争力不强，抗风险能力低，财务管理不规范，经营管理混乱。此外，一些中小企业存在多方抵押、躲避银行债务的现象，导致其信用等级不高。由于中小企业的管理水平和员工素质的限制，资金管理缺乏规范性，存在着许多管理的漏洞。另外，缺乏合理的资金使用计划，降低了资金利用率，企业财务制度不健全，内部控制制度不完善，专业的财务人员缺乏，资产负债信息与其他财务信息缺乏详细的信息，会计核算信息失真，财务报表缺乏可靠性，银行无法有效的通过财务报表分析掌握企业的资金运用状况。此外，中小企业之间的交易大多采用现金交易的结算方式，无法取得相关凭证，加大了银行对企业资金监管的难度。银行降低了对中小企业的信任，为了降低信贷风险，银行不太愿意向中小企业发放贷款。

2.2银行方面的原因。随着银行股份制的改革，在自主经营、自负盈亏、自我发展的条件下，银行对于申请贷款的条件要求越来越高，中小企业想取得商业银行的贷款难度不断加大。银行风险约束机制的建立，各大商业银行为了避免风险，将基层信贷权上收，贷款权限集中到省行和总行，贷款主要向重点行业和国有大企业倾斜。另外，银行还实行贷款第一责任人制度，确立了信贷员承担贷款风险的终身责任。风险约束机制的建立对防范金融风险起到了一定的积极作用，但是激励机制建立不完善，信贷人员为了规避自身的风险，面对中小企业的贷款诉求宁愿选择不贷的方针。他们首先看到的是中小企业固定资产少，产品市场尚待开拓，技术尚待革新，经营风险较大，没有仔细分析企业申请贷款的可行研究报告，去现场调查并发现这些中小企业的潜力和发展机会，更别说为企业提供专业的金融咨询，帮助企业找到赢利的模式。

2.3政策方面的原因。目前市场经济体制尚不完善，地方政府的协调职能发挥不到位，从某种程度上束缚了中小企业融资能力。第一，国家对中小企业融资的支持力度不够。国家对国有大中型企业和企业集团逐步制定和实施了不少扶持政策，使其融资问题已经在不同程度上得到了解决，但在支持中小企业发展方面却尚未引起足够的重视，缺乏配套的专门为其提供服务的优惠政策。不仅如此，现行金融体系对中小金融机构和民间金融的活动进行过于严格的限制，导致中小企业融资渠道单一。第二，缺乏统一的中小企业的管理机构。由于中小企业自身发展状况及发展趋势的要求，政府应对中小企业的发展给予特别的扶持，其中最为迫切的一个环节就是建立一个统一的专门机构来对中小企业进行管理。实施政府的相关政策主张，这也是西方发达国家在支持中小企业发展进程中所取得的成功经验。但是我国现行的管理模式是按所有制及部门组成的“条块分割”的管理模式，和中小企业有关机构设置重叠，职能重复的现象十分严重，这严重束缚了中小企业的融资活动，阻碍了中小企业的发展。

3. 中小企业融资困难解决的对策

中小企业作为国民经济的重要组成部分，是经济增长的重要推动力，是增加就业机会的主要渠道。大力发展中小企业是有效解决我国当前面对的失业和经济增长缓慢问题的一个重要手段。面对中小企业发展发展所需要的资金问题，已经引起了全社会的关注，解决这一问题必须从政府、银行、金融机构和企业等多方面寻求解决的对策。

3.1发挥政府职能，完善对中小企业的扶持政策。我国原有的法律法规是根据企业的所有制来制定的，已不合适经济发展的需要。我国颁布的《中小企业促进法》重点扶持“科技型”和“环境保护与资源利用型”中小企业，对“就业型”中小企业扶持力度偏小。政府可以采取优惠措施，加强对中小企业的扶持力度，如财政补贴、贷款贴息、减税和提供担保贷款等优惠措施。推广小额贷款是解决中小企业融资的有效途径，因此，央行必须加大中小企业的贷款额度。政府要出台一系列完善企业融资担保、再担保的制度，全面解决中小企业融资困难的问题，并且对对中小企业的各项发展促进措施应该通过立法的形式固定下来。加强信用意识的宣传和教育，培养良好的金融文化。尽快建立一个全国性的信用管理系统，政府加大社会诚信体系建设，以形成了良好的社会环境。

3.2银行应完善为中小企业服务的融资体系。商业银行要充分认识到中小企业的重要性，改变对中小企业的歧视态度，完善对中小企业的服务体系。人民银行建立专门机构为中小企业服务，制定中小企业的贷款政策，解决贷款过程中出现的问题，以促进中小企业的发展，如建立合适中小企业的信用等级评估制度、商业银行对中小企业的贷款达到一定的比例、提高商业银行对中小企业贷款的积极性。完善贷款的风险管理机制，由于中小企业的规模小，银行的放贷风险较高，因此商业银行需要建立健全风险管理体系，降低贷款的风险。强化贷款责任制的同时需要建立贷款激励机制，提高信贷人员向中小企业发放贷款的积极性；严格按照贷款程序办理贷款，审核中小企业的财务状况，分析其项目可行性报告，依法办理。发放贷款后商业银行要加强对企业的监督管理，定时对企业的运营情况进行调查，掌握其资金运行情况，为企业提供金融上的服务。

3.3建立健全中小企业信用担保体系，加强信用担保方面的法律建设。对现有的中小企业信用担保体系加以规范，加强风险控制和管理。建立担保资金补偿机制，政府可以从每年的财政预算中划拨专门资金用于高科技行业的风险补偿；确定担保的比例，合理分配担保机构与银行之间的风险分配。信用担保机构在沟通银行和中小企业中间的特殊作用，应该提高和规范信用担保行业的准入门槛。不符合要求的机构坚决不准进入。对已经进入的机构要加强监管，杜绝一切违法行为的发生。中小企业信用担保如果运作规范，可以将风险和损失控制在可以接受的范围之内。

3.4拓展中小企业的融资渠道。中小企业的融资渠道主要有直接融资和间接融资，中小企业很难直接从商业银行获得贷款，中小企业为了自身的发展需求，可以拓展以下融资渠道，如企业职工集资、社会集资、基层单位出面进行集资活动。努力构建风险投资发展的良好环境，大力发展风险投资行业，疏通中小企业重要的直接融资渠道。非正式渠道融资可以发挥很大的作用，政府应该加强监管，制定相应的法律规范，对借款范围、规模、还款周期、利率等做出明确的规定。

3.5中小企业提高自身素质，增强内在融资能力。中小企业贷款难主要是企业缺乏抵押和担保，高素质的企业是获取资金的前提。目前大部分中小企业自身素质不高，管理水平低下，财务管理不规范，缺乏外部融资的基础。因此，要从根本上解决中小企业融资难的问题，就必须从提高自身经营管理素质上入手。中小企业要求得生存与发展，必须努力寻找企业在市场发展中的位置。对于中小企业本身来说，应积极推进公司治理进程；建立完善的法人经营理念；确界定产权，理顺内部关系，建立有效的激励机制和约束机制；面向市场，生产有市场、有竞争能力的产品，提高企业自身技术含量，获得较好的盈利能力和长期发展潜力。加强企业改革的步伐，增强经营者的素质；加强企业自身的内部控制，健全财务管理制度，真实反映企业的经营活动；强化信用观念，和银行建立密切的关系，珍惜银行对自己的信任，逐步建立长期稳定的关系。

结论

中小企业即面臨着前所未有的发展机遇，也面临着严峻的挑战。造成中小企业融资难的原因是多方面的，因此，在解决这个问题要从多方面入手。它需要政府来完善法律法规，改善中小企业融资的宏观环境，又需要商业银行等金融机构调整贷款政策，放松对中小企业融资的限制条件；但是最重要的是中小企业应首先从自身做起，树立良好的企业形象，提高自身信用等级，与银行建立良好的关系。相信经过各方的共同努力，中小企业融资困难的境地一定会逐步得到改善。

参考文献：

[1] 长青，杨光，王晓燕.基于创新与生命周期的中小企业融资问题研究[J].财会通讯，2011，（11）.

[2] 孔德兰.中小企业融资结构与融资策略研究[M].北京：中国财政经济出版社，2009.

[3] 李小鹤.我国中小企业融资问题研究[J].财经界（学术版），2012，（5）.

[4] 曹淼.区域性商业银行发展与中小企业融资问题研究[D].成都：西南财经大学，2009.

[5] 郭威.小额贷款公司与中小企业融资问题研究[D].上海：上海师范大学，2010.

[6] 杨惠敏.金融危机影响下我国中小企业融资问题研究[J].现代经济信息，2011，（12）.

中小企业融资方式研究 篇5

美国的融资方式在全世界来说都是比较完善的, 在其多元化的融资方式中, 债券融资和股权融资是其最主要的方式。“天使资本”是股权融资中专门为中小企业初始创业而提供的资金。在债券融资当中, 美国的银行制度是“双轨体制”, 其中在联邦政府注册的商业银行称之为“国民银行”, 在州政府注册的银行称之为“州府银行”。它们主要向中小企业提供贷款, 并且其对中小企业提供的贷款占到中小企业融资额度的70%以上。

美国的财务公司也向中小企业提供融资支持, 主要提供汽车和重型、机械设备的融资支持。另外企业金融服务公司也向中小企业提供贷款, 比如福特和通用金融服务公司等大型企业下属的金融服务公司。此外, 商业信用也是美国中小企业进行融资的重要方式之一, 比如:中小企业在向买方出售产品后, 并不立刻要求购买方付款, 而是要求以股权融资的方式参与其中, 成为购买方的股东之一。

美国中小企业的融资方式主要是以小企业管理局 (SBA) 为中心, 它直接向总统负责, 这也是美国整个对中小企业融资支持体系中, 最具特色的部分。该机构定期向美国总统报告中小企业的发展情况、贷款担保情况、信用贷款和风险投资情况等。并且针对现阶段美国中小企业研究和制定相关的担保和贷款政策, 建立相应的风险评估体系等。

二、美国中小企业融资方式与我国中小企业的差异

(一) 中美中小企业在债券融资方面的差异

我国中小企业融资方式与美国中小企业融资方式的差异主要体现在:担保体系和内部管理制度上。具体来说, 第一:我国的中小企业融资时, 绝大多数企业首先是从商业银行贷款, 单从可以申请贷款的银行数量上来看, 和美国没有太大差别。但是从担保体制上来看, 我国中小企业可以担保的质押物主要是土地、厂房、机器设备等, 对于一些高科技、计算机软件和文化、艺术、无形资产较多的企业可供抵押的物品很少, 缺乏可以为其担保的实体;反观美国的中小企业管理局 (SBA) 不仅可以独立对所要申请贷款的企业进行审核, 并且可以为其提供担保, 并且承担连带责任。SBA是有美国联邦委员会出面设置的, 并且仅对总统负责, 这样就可以把真实的中小企业发展信息反馈到美国政府, 从而在一定程度上解决了信息失实的问题。

我国中小企业在发行集合融资债券的时候, 相关评级机构的可信任性和评级的准确性备受质疑。原因在于, 目前我国的评级机构主要有大公国际、中诚信国际和联合资信。例如:国家电网发行短期融资债券是有联合资信评级的, 中国建设银行发行次级债券是由大公国际评级的。虽然国家规定上市公司债券的发行必须有信用评级机构先行审核, 但是我国债券市场还没有对国际市场开放, 导致大多数投资者信任国外评级机构而对国内评级机构置若罔闻。因为债券的评级过程的不可对外公布性, 在加上国内债券评级机构不能对国外企业或者国外债券进行评级, 造成国内投资者更加不信任国内债券评级机构。

我国中小企业与美国中小企业在债券融资方面的差距不仅体现在债券评级上, 在债券证券化和多样复合化上, 美国债券证券化、抵押担保化比中国更加多样化, 美国居民可以凭借债券进行抵押, 或是用垃圾级债券进行证券化然后抵押买房子和消费, 在此项上中国债券还远远不如美国。

(二) 中美中小企业在股票融资方面的差异

所谓股票是股份公司上市筹集资金的入股凭证, 当民众购买该股票时就成为该公司的所有权人, 即为投资者。股票是公司进行融资的最好方法之一, 它比向银行申请借款要有优势。但是, 并不是任何公司都能顺利的发行股票, 相对于大企业而言, 中小企业向证券市场发放股票要难得多。在中国, 虽然已经先后推出了中小板和创业版, 但是2008金融危机后, 资本市场不景气, 国家发审委对中小企业上市提出了更高要求, 因此, 我国中小企业通过上市融资就更加困难。

美国中小企业比我国中小企业在股票融资方面的优势主要表现在:美国证券市场有专门的垃圾股票市场, 此类中小企业股票存在巨大风险, 成为投机者的乐园。但是, 垃圾股票并不等于垃圾公司, 此类中小企业大多是一些高风险性、高科技性和前沿性的中小企业, 作为一些不明行业前景的企业, 它们的经营存在巨大风险, 但是也存在成为爆发性发展的可能性。比如, 现在风靡世界的游戏制造商暴雪公司, 最初就是在此类市场上发展起来的。但在中国却绝对不存在任由投资者投机炒作的资本市场, 这也是美国股票市场与中国股票市场不同的地方。

但是我国中小企业板市场与海外中小企业板相比较方面具有一定的优势:一般来说在中小企业板市场上发行股票, 它的费用主要有:公司股票上市时需要交纳给证券交易所的费用、投资银行的承销和发行费用、保荐人费用、法律顾问费用和会计师审计费用等方面。在美国的纳斯达克市场上进行创业板发行股票, 它的上市初期要缴纳的费用是在中国创业板市场上费用的15倍, 承销费用是中国的2倍, 保荐人费用是中国的5倍, 法律顾问费用是中国的2—3倍, 会计师费用是中国的4倍, 总成本大约占到融资总额的18%, 而我国的中小企业板市场上融资的费用约占到融资额的4%—8%。

比起美国中小企业能够轻松的从资本市场募集资金, 从联邦政府那里得到低利率的贷款, 我国中小企业上市公司的融资成本要远高于美国中小企业的融资成本, 进而导致两者在综合融资效率上的差异。

参考文献

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[3]史世伟.德国中小企业融资支持的原则、制度和创新[J].国际经济评论, 2004 (6) .

中小企业融资结构与融资约束研究 篇6

关键词：融资结构,融资约束,中小企业

一、引言

据权威统计, 中小企业对我国国民经济总体有着60%的贡献, 地位非常重要。然而, 中小企业由于资产少、规模小、经营不确定性大、担保能力不足、财务制度不健全、公司治理结构不成熟等原因, 难以从金融市场上获得资金, 融资渠道窄, 融资成本高, 融资约束问题严重。理论研究和现实情况表明, 缓解中小企业融资约束, 外部融资大环境的改善至关重要, 而提高企业内部管理的科学化水平同样不可忽视, 对企业融资结构的合理规划便是其中之一。本文从债权结构和股权结构两方面入手, 以找到能够缓解中小企业的融资约束方案为目标, 结合债权结构与股权结构对融资约束影响的实证检验, 探寻选择怎样的融资结构更有利于缓解企业融资约束的问题, 同时在理论上作为融资结构影响融资约束问题研究的一个补充。

二、理论分析与研究假设

融资约束是企业普遍存在的问题, 融资约束问题很早便被提出。融资约束理论较早提出者是Stiglitz和Weiss, 两人经研究指出企业在融资方面普遍会受到一定的约束。西方发达工业化国家在发展过程中同样受到企业普遍面临融资约束的困扰, 以至于西方学术界对融资约束问题的研究成果比较丰富。相比于大型企业, 中小型企业所受到的融资约束问题更为突出, Weder and Schiffer (2001) 的研究结论表明了这一点。继而Berger and Udell (1998) 、Galindo and Schiantarelli (2003) 经过对发展中国家中小企业融资约束问题的统计研究指出, 与发达国家的情况一样, 发展中国家的中小企业在获取经营发展所需资金时也受到了种种约束, 甚至比发达国家的情况更为糟糕。随着我国经济的崛起和市场化程度的提高, 我国学术界对融资约束问题也逐渐重视起来。魏锋和刘星 (2004) 通过对从1998年到2002年5年间的超过200家上市公司的融资约束问题进行统计研究后发现, 几乎每家上市公司都面临着融资约束问题。后来的李金、李仕明和严整 (2007) 经过对研究样本的合理调整, 得出面临融资约束问题的上市公司比例应为98%。中小企业在融资约束问题上现实更为严峻。郭丽虹和马文杰 (2011) 曾指出, 在筹集债务型对外投资资金方面, 中小型企业面临着更大的约束。影响公司融资约束的因素很多, Cull and Xu (2003) 研究了公司经营绩效对其融资约束的影响, 得出的结论是经营绩效较好的企业会面临更小的融资约束, 这一结论被我国学术界普遍接受。在对公司绩效的影响因素研究方面, 陈龙 (2011) 指出, 企业的融资结构对其经营绩效影响显著, 并且存在一个最优的融资结构, 使得公司绩效在这个融资结构上能够达到最大化。可见, 融资约束在国内外, 特别是在中小企业中是普遍存在的现象, 并且如果企业的融资结构合理, 便能够缓解企业的融资约束。根据权衡理论, 如果企业仅仅为了增加节税收益而不断提高企业的负债率, 就会使企业的财务危机成本大大增加。当企业的负债率超过一定合理区间的时候, 债务增加带来的节税收益将会被财务危机成本的增加吞噬掉, 最后导致企业资产负债率的上升对其融资约束的缓解起着相反的作用。由此可得, 合理的债务融资比率应该是在节税收益和其财务危机成本两者间寻求一种权衡。根据代理成本理论, 管理层所拥有的股权占公司全部股份的比例会随着企业债务融资的增加而增加, 这样便会激励管理者努力工作, 通过引入外部监督者来降低代理成本缓解公司融资约束。但是同时也应看到债务融资在降低股东与管理层之间的代理成本时, 也会带来另一种成本的增加, 即债务投资者为了保护自己的利益而提高所提供的资金的价格, 这就导致了企业通过债务融资要多付一部分费用, 即债务融资的代理成本。合理的债务融资比率是在一个平衡点上, 此时公司面临的融资约束程度最小, 如果再增加债务融资, 此时债务代理成本的增加速度比股权代理成本的减少速度要快, 公司就会面临比先前更大的融资约束。因此, 资产负债率与公司融资约束程度之间的关系主要呈现为过低债务率和过高债务率都不利于融资约束的缓解, 这就需要找到一个适度的债务率。基于此, 本文提出以下假设:

假设1:资产负债率与融资约束呈现U型的二次曲线关系

如果企业的股权集中度过高, 就会导致企业的实际控制权被少数大股东所持有, 虽然企业通过委托代理将所有权与经营权分离, 但少数大股东通过控制经理层而掌握企业经营权的情况不可避免。当大股东拥有企业决策主导权时, 为了个人利益最大化, 就会置中小股东的利益于不顾而将企业发展导向有利于自己的方向。Shleifer and Vishny (1997) , La Porta等 (2000) , Djankov等 (2008) 指出大股东的存在会产生负的堑壕效应 (entrenchment effect) , 公司股权被少数股东所持有就不会存在通过股权分散而达到股东间的相互制衡作用, 公司真实信息往往会掌握在少数大股东手中。如果不对称信息严重, 那么外部投资者为了减弱信息的不对称, 就会付出更多的成本, 最终导致企业面临的外部资本价格提高。同时, 股权集中度高的企业, 大股东侵蚀企业利润的情况更易发生, 此时, 外部投资者进行借贷的意愿将会下降。本文认为, 若资金需求量一定, 企业高的股权集中度会使外部资金的供给不足, 投资者会提高资金的价格, 导致企业面临较高的融资约束。据此, 本文提出以下假设:

假设2:股权集中不利于缓解企业的融资约束, 即股权集中度与融资约束呈正相关关系

三、研究设计

(一) 样本选择与数据来源

考虑到中小企业板创立初期板块不够成熟, 企业数据异常值较多, 因此本文将2006年-2013年的中小企业板上市公司作为研究样本, 另外, 鉴于部分财务指标 (如营业收入增长率) 需要利用未来两年的滞后数据, 除营业收入增长率外, 其他指标取值区间为2006年-2011年, 数据来源于CSMAR数据库。为保证数据的稳定性、连续性和有效性, 尽量消除异常样本对研究结论的影响, 本文根据以下标准进一步剔除数据:剔除被ST和PT的上市公司;剔除金融企业的数据;剔除数据缺省公司;对连续变量在1%和99%分位上进行缩尾 (winsorize) 处理。

(二) 变量定义

(1) 被解释变量———融资约束。本文在衡量融资约束时参考杨安华 (2012) 构建的融资约束指数ZIFC指数, 如果ZIFC指数越大, 表明公司融资约束程度越大:

其中, Incomeit/Ki, t-1指企业当期收入, 变量定义为企业当期收入/期初资产总额;ROAit是资产回报率, 变量定义为净利润/资产总额;Cashit/Ki, t-1是持有现金量, 变量定义为 (净利润+累计折旧+摊销) /期初资产总额;TLTDit是长期负债总额与资产总额比, 变量定义为长期负债/资产总额;Git是营业收入增长率, 变量定义为近三年 (当年及后两年) 收入增长率的平均值。

(2) 解释变量。资产负债率 (TLAR) 即企业负债总额与资产总额的比值, 反映了企业所运用的外部负债资金的比例, 也在一定程度上反映出当企业进行清算时有多少资产是用来保护债权人利益的。债权人所提供的资本占全部资本的比例就是通过资产负债率来反映的, 是公司债务融资结构的总体衡量指标, 因此本文选择资产负债率作为债权融资结构的衡量变量。股权集中度 (SI) , 如果企业的绝大多数股份都集中在少数几个股东手中, 就说这个企业的股权集中度较高。我国上市中小企业普遍存在股权集中度高的现象, 通常表现为企业股权完全或大部分被某一个股东所持有。因此本文选择第一大股东持股比例作为股权集中度的衡量变量。

(3) 控制变量。因本文的研究对象还会受到其他因素的影响, 故需引入控制变量。本文将选取以下指标作为控制变量:公司规模指标 (SIZE) , 公司规模是指公司在人员数量、构成、资产等方面所具有的规模。研究表明, 不同规模的公司融资存在显著差异 (梅丹, 2005) , 所以, 本文将公司规模作为控制变量之一, 本文选择总资产的自然对数来衡量公司规模。有形资产比例 (Tang) , 有形资产比例决定了企业的资产担保能力, 不论是银行信贷还是融资租赁等民间融资机构, 都乐于为资产担保能力大的企业提供资金融通, 相应的, 企业获得外部资金不论从成本上还是从渠道上都具有优势, 从而企业的融资约束就会较小。在企业有形资产的度量上, 本文采用了企业固定资产总额/资产总额这一指标。董事会结构 (CG) , 按照前文的逻辑, 如果公司能够被少数人所操控, 那么它受到的融资约束就会高, 为防止公司董事操纵企业, 便引入了独立董事, 如果一个公司的独立董事比例越大, 公司被操控的可能性就会越小, 公司的经营也会更加的正规和合理化, 那么从这个角度来说公司的融资约束也会受其一定程度的影响。在此逻辑基础上, 本文将董事会结构用独立董事比例来衡量。会计年度 (YEAR) , 本文将会计年度纳入控制变量, 是用来表示公司融资约束随着会计年度的推移而自发变化的趋势。具体变量定义见表1。

(三) 模型设计

本文采用以下两个实证检验模型对本文假设进行验证:

在本文的模型中, 为了避免解释变量与融资约束指标之间的内生性问题, 参考其他学者的做法, 将解释变量资产负债率的取值滞后一期。其中资产负债率与融资约束之间的关系用模型 (1) 来检验, 而模型 (2) 检验的是股权集中度与融资约束之间的关系。

四、实证分析

(一) 描述性统计

表2列出了主要变量的描述性统计, 从中可以看出, 在最终得到的647个研究样本中, 融资约束 (ZIFC) 的最小值是-2.920, 最大值是8.140, 均值为0.2000, 说明不同公司之间, 受融资约束困扰程度的差异非常大。融资结构中, 资产负债率 (TLAR) 的最小值是3%, 而最大值达到了97%, 变化幅度非常大, 其标准差是0.18, 分布比较集中;第一大股东持股比例 (SI) 的标准差达到了14.67, 说明上市中小企业股权结构波动较大, 平均值为37.35%, 总体来说股权集中度较高。由控制变量可以看出, 公司规模普遍不大, SIZE的均值为21.03。资产结构 (Tang) 最大值是0.85, 而最小值是0;董事会结构 (CG) 最小值只有0.14, 最大值0.67, 是最小值的近5倍, 两者均表现出较大的差异, 说明我国上市中小企业自身资源禀赋差异显著。

(二) 相关性分析

表3是各个变量的Pearson相关系数。从表中可以看出, 融资约束的ZIFC指数与资产负债率的平方 (TLAR2) 呈现出显著的负相关关系, 但在与股权集中度的关系上, 正向关系并不显著。ZIFC指数与公司规模SIZE之间显著的负相关关系, 表明随着企业规模的扩大, 融资约束程度会相应降低。资产结构Tang与ZIFC指数显著的负相关关系, 说明固定资产比例高的企业, 融资约束程度较低, 资产结构高的企业具有较高的资产担保价值, 在面临外部融资需求时更容易获得银行贷款等外部资金, 其融资约束程度较低。董事会结构则与融资约束指数ZIFC无显著的相关关系, 解释变量以及各控制变量之间虽然部分有明显的相关关系, 但相关系数较低, 因此, 各解释变量以及控制变量之间的相关性比较弱, 不存在多重共线性问题。

注:***, **, *分别表示显著性水平1%, 5%和10%

(三) 回归分析

融资结构与融资约束的回归分析结果如表4所示。由模型 (1) 可以看出, 融资约束与总资产负债率呈二次函数关系, 总资产负债率的一次项系数为负, 二次项系数为正, 并分别在1%和5%水平上显著。而且不论自变量总资产负债率过大还是过小, 因变量融资约束都不会处在最佳值, 只有当总资产负债率取中间阶段的值时, 融资约束才会取得最理想值。如果按照标准化系数来计算, 总资产负债率为66%时, 最有利于缓解融资约束。由于我国上市中小企业的总资产负债率均值为39% (前文描述性统计得出) , 说明此负债水平还偏低, 要想缓解融资约束, 还需要提高债务融资比例。综上, 资产负债率与融资约束之间存在显著的U型二次曲线关系, 假设1得以验证。模型 (2) 显示股权集中度的系数为正, 且在10%的水平上显著, 说明了股权集中度与融资约束呈显著的正相关关系。因此, 假设2得以验证, 即高股权集中度不利于企业融资约束的缓解。中小企业规模小, 且一般为民营企业, 普遍存在着股权集中度高的特点, 在企业内很容易就形成了“强股东、弱管理层”的局面。公司的经营决策变成大股东的独断专营, 造成企业对外信息不对称更严重, 在给定借贷需求的情况下, 企业的融资约束程度会因为企业的外部融资成本提高而增加。

注:显著性水平1%, 5%和10%分别用***, **, *表示, () 内是T值。

(四) 稳健性检验

ZIFC指数虽然是结合我国的实际情况构建的融资约束指标, 且通过了样本数据的实证检验, 但是相比于ZIFC指数, 现金-现金流敏感度被更多的学者用来衡量企业的融资约束水平。为避免ZIFC模型可能产生的研究偏差, 对上面的结论进行稳健性检验, 本文借鉴Almeida (2004) 的方法, 以现金-现金流敏感度替代融资约束, 用其扩展模型重新进行分析, 如下:

其中以现金、银行存款、有价证券当年增加的金额除以企业前一年度的总资产作为被解释变量。CF代表经营性现金流量, 回归模型中a2就是现金-现金流敏感度, 在Almeida (2004) 模型中代表着融资约束, a2越大, 表示公司面临的融资约束越大。本文的研究变量用VAR代表, 在研究过程中, 将模型中的VAR分别以债务融资结构的衡量指标———资产负债率 (TLAR) 、股权融资结构的衡量指标———股权集中度 (SI) 替代进行研究。公司规模用size代表, 具体用总资产的自然对数表示;Tobin’s Q表示企业的托宾Q值;STD/Asset表示短期债务与总资产的比值;NWC/Asset用流动资产减流动负债减现金及现金等价物的差额与总资产的比值来表示。由表5可知, CF/Asset的系数显著为正, 说明融资约束普遍存在于上市中小企业中。回归结果中, 资产负债率的二次项系数显著为正, 一次项系数显著为负, 股权集中度的系数显著为正, 说明存在最优的资产负债率的区间, 使得现金-现金流敏感性降低, 从而降低其企业的融资约束程度;过高的股权集中度则不利于融资约束的缓解。这些敏感性分析的回归结果与前文一致。

注:显著性水平1%, 5%和10%分别用***, **, *表示, () 内是T值。

五、结论

企业最佳融资方式之研究 篇7

关键词：融资模式,依据,条件把握

融资是企业经济发展的一项重要内容。在当前中国经济快速发展的形势下, 企业资金的需求旺盛, 融资渠道进一步拓宽。而目前的融资环境则并不容乐观, 如何在纷繁复杂的融资渠道以及瞬息万变的情况下, 选择最佳融资方案, 成为企业筹集资金面临的首要问题。

一、我国企业目前融资的基本状况

根据有关数据显示, 银行的资金业务依旧在我国融资领域发挥着重要的作用, 长期贷款业务作为单一业务被企业认为是最好的融资方式, 短期贷款也有相当的企业使用。

尽管银行在企业融资中的主渠道作用无可替代, 但与此同时, 资本市场在融资体系中的作用正日益突出。以股市为代表的多种融资渠道与银行共同构成的综合融资体系已经初具规模, 股票上市已经成为企业融资的第二主要选择, 其中规模在亿元以上企业更是将股票上市作为了融资的首选。作为融资体系的重要组成部分合资/合营/合作 (30.5%) 、发行债券 (16.3%) 和融资租赁 (14.2%) 等方式也有较多企业使用。

而中小规模企业由于政策的限制仍旧只能以银行为主要融资渠道, 渠道狭窄, 其目前发展主要依靠自身内部积累, 即中小企业内源融资比重过高, 外源融资比重过低。亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资中也普遍存在。但由于各地经济发展水平以及民间信用体系建设的差异, 非正规金融在江浙、中西部地区发育程度差异极大。

二、企业融资应遵循的依据

对企业融资方案进行深入分析可以为企业融资决策提供科学的依据。因此, 针对目前企业融资现状, 企业在进行融资决策时, 必须考虑各种关键因素, 遵循一定的依据。

1. 融资成本是企业融资效率的决定性因素

企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素, 对于企业选择哪种融资方式有着重要意义。由于融资成本的计算要涉及很多种因素, 具体运用时有一定的难度。一般情况下, 按照融资来源划分的各种主要融资方式融资成本的排列顺序依次为财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资。

2. 融资规模要视企业具体情况量力而行

由于企业融资需要付出成本, 因此企业在筹集资金时, 首先要确定企业的融资规模。融资过多, 可能造成资金闲置浪费, 增加融资成本;也可能导致企业负责过多, 使其无法承受, 偿还困难, 增加经营风险。而融资不足, 则又会影响企业投融资计划及其他业务的正常开展。因此, 企业在进行融资决策之初, 要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况, 量力而行来确定企业合理的融资规模。

此外, 企业融资数额多少, 通常要考虑企业自身规模的大小、实力强弱, 以及企业处于哪一个发展阶段, 再结合不同融资方式的特点, 来选择适合本企业发展的融资方式。

3. 企业的控制权也是融资方案的重要因素

企业在筹措资金时, 经常会发生企业控制权和所有权的部分丧失, 这不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性, 而且还会引起企业利润分流, 使得原有股东的利益遭受巨大损失, 甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。

比如, 发行债券和股票两种融资方式相比较, 增发新股将会削弱原有股东对企业的控制权, 除非原股东也按相应比例购进新发股票;而债券融资则只增加企业的债务, 并不影响原有股东对企业的控制权。因此, 在考虑融资的代价时, 只考虑成本是不够的。当然, 在某些特殊情况下, 也不能一味固守控制权不放。比如, 对于一个急需资金的小型高科技企业, 当它在面临某一风险投资公司较低成本的巨额投入, 但要求较大比例控股权, 而此时企业又面临破产的两难选择时, 一般来说, 企业还是应该从长计议, 在股权方面适当做些让步。

4. 财务杠杆和财务风险是融资时的两个重要问题

企业在筹措资金时, 常常会面临财务上的提高收益与降低风险之间的两难选择。那么, 通常该如何进行选择呢?财务杠杆和财务风险是企业在筹措资金时通常要考虑的两个重要问题。在进行融资决策与资本结构决策时, 一般要遵循的原则是:只有当预期普通股利润增加的幅度将超过财务风险增加的幅度时, 借债才是有利的。财务风险不仅会影响普通股的利润, 还会影响到普通股的价格, 一般来说, 股票的财务风险越大、它在公开市场上的吸引力就越小, 其市场价格就越低。因此, 企业在进行融资决策时, 应当在控制融资风险与谋求最大收益之间寻求一种均衡, 即寻求企业的最佳资本结构。

寻求最佳资本结构的具体决策程序是:首先, 当一家企业为筹措一笔资金面临几种融资方案时, 企业可以分别计算出各个融资方案的加权平均资本成本率, 然后选择其中加权平均资本成本率最低的一种。其次, 被选中的加权平均资本成本率最低的那种融资方案只是诸种方案中最佳的, 并不意味着它已经形成了最佳资本结构, 这时, 企业要观察投资者对贷出款项的要求、股票市场的价格波动等情况, 根据财务判断分析资本结构的合理性, 同时企业财务人员可利用一些财务分析方法对资本结构通行更详尽的分析。最后, 根据分析结果, 在企业进一步的融资决策中改进其资本结构。

二、企业最佳融资机会选择

所谓融资机会, 是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。一般来说, 要充分考虑以下几个方面:

1. 发挥主动性, 适应融资环境

由于企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境, 虽然企业本身也会对融资活动产生重要影响, 但与企业外部环境相比较, 企业本身对整个融资环境的影响是有限的。在大多数情况下, 企业实际上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境, 这就要求企业必须充分发挥主动性, 积极地寻求并及时把握住各种有利时机, 确保融资获得成功。

2. 纵观经济形势, 掌握多渠道信息

由于外部融资环境复杂多变, 企业融资决策要有超前预见性, 为此, 企业要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息, 了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素, 合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件, 以及可能的各种变化趋势, 以便寻求最佳融资时机, 果断决策。

3. 根据融资方式的特点, 视特定情况而定

企业在分析融资机会时, 必须要考虑具体的融资方式所具有的特点, 并结合本企业自身的实际情况, 适时制定出合理的融资决策。比如, 企业可能在某一特定的环境下, 不适合发行股票融资, 却可能适合银行贷款融资;企业可能在某一地区不适合发行债券融资, 但可能在另一地区却相当适合。也可以采取各种融资方式的合理组合, 即制定一个相对更能规避风险的融资组合策略, 同时还要注意不同融资方式之间的转换能力。比如, 对于短期融资来说, 其期限短、风险大, 但其转换能力强;而对于长期融资来说, 其风险较小, 但与其他融资方式间的转换能力却较弱。

三、制定最佳融资期限决策

企业融资按照期限来划分, 可分为短期融资和长期融资。企业做融资期限决策, 即在短期融资与长期融资两种方式之间进行权衡时, 做何种选择, 主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。

从资金用途上来看, 如果融资是用于企业流动资产, 则根据流动资产具有周期快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点, 宜于选择各种短期融资方式, 如商业信用、短期贷款等;如果融资是用于长期投资或购置固定资产, 则由于这类用途要求资金数额大、占用时间长, 因而适宜选择各种长期融资方式, 如长期贷款、企业内部积累、租赁融资、发行债券、股票等。从风险性偏好角度来看, 在融资期限决策时, 可以有适中型、冒险型和保守型三种类型。

选择最有利于提高企业竞争力的融资方案, 可以壮大企业资本实力, 增强企业的支付能力和发展后劲, 减少企业的竞争对手, 扩大企业产品的市场份额, 增加企业规模和获利能力, 充分利用规模经济优势, 从而提高企业在市场上的竞争力, 加快企业的发展。

参考文献

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中小企业融资方式研究 篇8

截止到2014年年底,全国实有企业约1 819.28万户,中小微企业占大多数。全国规模以上工业企业37.78万家,从业人员9 135.97万人。其中中小工业企业高达36.79万家,从业人员高达5 903.51万人。显然,中小企业已成为了全国各地区经济发展的核心动力。而融资问题一直是阻碍中小企业发展的关键问题,深证中小板和创业板的建立,无疑为优质的中小企业提供了上市融资的有力平台。然而中小企业融资问题从深层次来讲为融资效率问题,以及中小企业能否根据自身特点选择恰当的融资方式,从而获得较高的融资效率。

随着京津冀协同发展战略的不断升温,京津冀地区中小企业迎来了发展的新契机,如何促进京津冀地区中小企业发展也成为了社会各界关注的焦点。因此,本文以京津冀地区上市中小企业为研究对象,通过建立面板数据模型,分析该地区上市中小企业融资方式同融资效率的关系,并结合该地区上市中小企业实际情况,来探究在现有条件下应如何通过调整企业融资方式来提高企业融资效率。

二、文献回顾及问题的提出

西方国家由于财产组织分散,并呈现社会化、市场化和产权制度的私人特质使得企业融资天然具有效率,对于融资效率的研究较少。

国内虽未对融资效率有统一的定义,但大多学者是在宋宗基(1998)定义的基础上加以分析,将融资效率划分为交易效率与配置效率。资金的交易效率指融资方式或融资制度以最低成本为企业提供资本的能力,而配置效率指该种融资方式或融资体制能否将稀缺的资本投入到使用效率最高用途上去。

现阶段关于融资效率学术研究大致分为两种:一种是对不同范围的企业融资效率进行评价,多采用模糊数学中的熵值法以及数据包络法;另一种则是研究融资效率的影响因素,其中包括融资方式以及其他企业特征,并以此分析企业应如何提高融资效率。

我国学者方芳(2005)选取29家上市的中小企业为样本,以净资产收益率作为融资效率的衡量指标,考察企业负债率和股东权益率与净资产收益率之间的关系,得出融资方式的顺序内源性融资最佳,其次是债权性融资,最后是权益性融资。佟孟华等(2012)通过构建混合效应面板数据回归模型,选取辽宁省9家上市中小企业研究样本,对其融资方式与融资效率的关系进行实证检验。结果表明,债务融资有利于企业融资效率的提高,而股权融资则会引起企业融资效率下降等结论。崔杰等(2014)从融资方式、融资成本、经营能力三方面入手,采用全国425家制造类非上市中小企业2003—2009年财务数据进行动态因子面板数据模型分析,研究发现企业自身素质和主营业务情况对融资效率影响较大;企业盈利能力、短期外源债务资金来源及其规模与流动性、企业偿债能力对融资效率影响一般;商业信用融资成本对融资效率影响不显著。

以上学者均针对不同研究对象,得出融资方式与融资效率关系,并以此得出融资方式选择顺序。然而,只根据以上结果来调整企业融资方式不免缺乏针对性。事实上,融资方式的选择受到众多因素的影响,不同企业由于自身条件不同,所能选择融资方式也有所差异。众多影响因素使得企业在选择融资方式时具有一定的偏向性。因此,我们可以通过改变融资方式的选择方法来提高企业融资效率。通过融资方式与融资效率关系的研究结果,并结合企业自身特点,来恰当调整企业的融资方式,提高企业融资效率。

三、企业融资效率

(一)企业融资效率的定义

企业的融资效率是指融资方式及融资体制对企业内部运作机制所产生的作用及功效,这种作用及功效体现在企业资金的融入和使用两方面。企业融资方式及融资体制一方面影响企业的资金成本及资金融入效率,表示企业以最低成本取得资本的能力;另一方面将直接影响到企业风险的大小和管理方式等关键性因素,最终将反映在企业的业绩上及资金使用效率,也就是说在此融资体制下企业将稀缺资本投入到使用效率最高用途上去的能力。

(二)企业融资效率的度量

根据以上定义,融资效率至少应体现资金融入效率和使用效率两个方面及融资成本和企业绩效。故将融资效率表示为企业绩效和综合资金成本的比值。企业绩效也可以说是企业的投资效率,该指标巧妙的结合了企业的投融资情况,符合“投融结合”的财务管理原则。

因此,企业融资效率表示为:

满足效率的一般定义,即产出/投入;我们用总资产报酬率(ROA)来表示企业绩效,是融资的产出方,排除了不同企业所得税率不同的影响,而将净利润中作为投入方的利息加回更符合效率的定义。

由于综合资金成本用资本资产定价模型计算十分困难,采用预期税后收益与总资产之比来替代。

其中,Vm,i是总资产市值。假定负债的市值等于负债的账面价值,权益资本的市场价值等于股票价格乘总股本数。这里用公司股票的月平均价格与同期总股本数乘积的算术平均值计算企业当年的市场价值来避免股票价格异常波动对企业市值带来的影响,也就是说我们用年平均市场价值量度权益资本市值。

E(Ri)表示期望税后收益的变量:

式中,R0i,t表示公司i修正后的第t年的实际净收益,Ri,t表示公司i第t年的实际净收益,Vb,t为该公司第t年的资产账面值,资产账面价值来自年度财务报表。

其中,Ri,t为第t年净收益,Ii,t为第t年利息支出,NIi,t为第t年税后净利润。

四、变量设计与样本选择

(一)变量设计

1. 被解释变量。

被解释变量为融资效率。

2. 解释变量。

解释变量为融资方式。本文将融资方式分为内源融资、股权融资、银行借款融资和商业信用融资。发行债券在中小企业融资中并不常见,因此本文不考虑债券融资。不同的融资政策将直接影响着企业的融资效率,这种影响不仅表现在对融资成本的影响,同样表现在对企业绩效的影响。不同的融资方式导致了企业不同的治理结构,债权人偏向于低风险投资,只要求定期取得合同规定的收益;而管理者追逐业绩上升,以谋求高收入;企业所有者则要求企业发展符合长远利益。企业的债权人、管理者以及所有者之间的矛盾,造成不同融资政策对企业业绩产生了不同影响。因此,我们探究融资方式同融资效率关系,以求能够找到提高企业融资效率的融资机制。变量整理后见表1。

注:2014年7月1日开始施行的《企业会计准则第30号———财务报表列报》增设“其他综合收益”,原记入“资本公积———其他资本公积”科目,现记入“其他综合收益”。为保证可比性,将2014年其他综合收益计入股权融资内

(二)数据及样本选择

本文研究对象为京津冀地区上市中小企业,在深市中小板以及创业板上市的149家京津冀中小企业中进行样本选择。并剔除:2010年12月31日后上市的企业;被ST的企业;数据缺失企业。最终选取了67家该地区上市中小企业作为研究样本,并选取2010年到2014年度财务数据作为样本数据进行研究。本文主要样本数据来源于同花顺ifind数据库,以及Excel计算完成。

五、实证结果分析

(一)数据分析

1. 描述性统计(见表2)。

注:资料来源于同花顺ifind数据库以及Excel计算整理得到,下表同;表中数值均保留4位小数,下同

由表2可知,融资方式中股权融资平均值最高,说明该地区上市中小企业以股权融资为主;银行借款融资比例平均值仅为7.6%。事实上,样本企业中有61.19%出现银行借款融资比例为0的情况,充分说明上市中小企业银行借款融资严重不足。

2. 面板数据模型选择。

(1)模型形式检验(见表3)。

注:SSEr、SSEu表示混合模型和固效应模型残差平方和

由表3款可知,检验结果的F值大于F0.05(69,326),选择固定效应模型。

(2)模型效应检验。(见表4)

由表4可知,Hausman检验P值均近于零,均采用个体固定效应模型。得到回归模型(5)式。

其中,i和t分别表示了横截面个体(样本企业)和时间(年份);β为各变量系数;μit表示随机误差项,是时序和截面变化时的因素影响。

3. 线性回归检验。

为了研究融资方式与融资效率的关系,对(5)式回归,回归结果见表5。由R2值和F统计量可知回归结果良好。除内源融资比例外,其他变量均在5%或10%显著水平上成立。

(二)回归结果分析

1. 不显著变量分析。

由表4可知,内源融资率与融资效率相关性不显著。表明该地区上市中小企业很难通过内源融资来提高企业的融资效率。一方面,上市中小企业内源融资比例低,内部资金的积累难以满足企业资金需求,因此外部融资比例加大,提高了企业资金成本。另一方面,由于内部积累资金一部分用于购买固定资产,而固定资产产出缓慢,降低了对融资效率的影响;剩余部分资金的使用缺少监控,容易形成资金滥用,降低该部分资金的使用效率。

2. 显著变量分析。

由表4可知,股权融资率、银行借款率以及商业信用融资率均与融资效率呈正相关性,通过系数比较可知融资顺序为商业信用融资、股权融资、银行借款融资。商业信用融资比例系数最高为5.7579。也就是赊购方式最能够促进企业融资效率的提升。该地区上市中小企业商业信用融资比例均值高达10.73%,通过商业信用融资不仅克服了资金不足问题,同时低成本以及现金折扣的存在大大降低了资金成本。商业信用融资比例越高,上下游企业之间的联系就越紧密,越容易形成利益合作关系,上游企业越愿意提供商业信用给下游企业,从而形成良性循环,促进企业发展。权益融资比例系数为2.8196,银行借款比例系数为2.668,且均在5%水平上显著。说明权益融资积极作用高于银行借款融资,应优先选择股权融资。

一方面,随着股票市场不断完善,企业分红力度不断提高。2014年该地区上市中小企业中盈利企业155家,高达96.48%的盈利企业进行了分红,分红比例均值达到139.98%。而在银行借款利率5%—6%的情况下,样本企业综合资金成本均值在2.29%左右,充分说明股权资金成本率低于银行借款成本率,而低成本率无疑提高了股权融资效率。同时,分红比率的不断升高,使得企业所有者更加关心企业的盈利情况,加大对企业的监督,从而促进企业的发展。

另一方面,银行借款存在到期还本付息的硬性约束,加大了企业破产的风险,为企业带来收益的同时增加了融资成本。而该地区上市中小企业银行借款融资比例低,又使得借入资金的投资收益不变或小幅度增加,最终削弱了对融资效率的促进作用。

(三)融资方式选择的进一步分析

1. 融资方式选择。

通过以上回归分析得出各种融资方式与融资效率关系。下面进一步分析企业应如何根据自身实际情况来调整各融资方式比例。影响企业融资方式的因素很多,我们找出这些因素与企业融资方式选择的关系,以此为前提,改变企业融资方式的选择,提高企业融资效率。

根据以往研究可知,融资方式的影响因素包括:盈利能力,用每股收益(EPS)表示;企业规模,用总资产对数(TA)表示;流动性,用流动比率(LDP)表示;成长机会,用总资产增长率(TAG)表示;资产有形性,用有形资产比率(TANG)表示;税收效应,用非债务税盾表示(NDT);股利支付,用股利支付率(DPR)表示;股权集中度,用前十大股东持股比例表示(CF)。以内源融资比率、股权融资比例、银行借款融资比例以及商业信用融资比例为因变量,8个影响因素为自变量,分别建立个体固定效应回归模型(模型选择方法同上)。样本与数据来源均与以上所述相同。回归结果见表6。

注:*、**分别表示在5%和10%水平下显著

由表6可知:(1)盈利能力强的企业,更倾向于进行股权融资;流动性强的,更倾向于债务融资。(2)而随着上市中小企业规模的扩大,并没有选择提高股权融资,而是增加债务融资比例。(3)成长性高的中小企业中新兴企业较多,他们很难通过企业留存收益获得内源融资,同时也很难在银行等机构获得间接融资,因此就更愿意通过提高股权融资比例来满足企业资金需求。(4)资产有形性高的企业获取银行贷款的能力强,因此股权融资比例就随之降低。(5)高非债务税盾,不仅加大了企业留存收益,同时通过提高银行借款比例加大企业债务税盾。(6)股利支付率的提高,更能够吸引投资者从而加大企业股权融资比例。而高股利分红加大了现金支出,迫于还款的压力使得企业能够获取的赊购比例降低。(7)股权集中度越高,企业更倾向于提高银行借款融资比例,表明股权越集中的企业会通过提高负债比例来限制管理者权限并且降低其机会主义行为。

由分析可知,这些影响因素使企业在选择融资方式时具有一定的偏向性,而由此选择的融资方式并不一定能够最大限度地提高企业融资效率。

2. 改变企业融资方式选择,提高企业融资效率。

通过以上回归分析可知企业在选择融资方式时具有一定的偏向性,企业可以通过改变融资方式的选择来提高企业融资效率。例如:(1)在企业规模较上年增加的前提下,若盈利能力也增加,企业可选择的融资方式多,不仅可以加大股权融资比例,同时也可以适当增加银行借款融资比例从而加强其对融资效率的促进作用;而若盈利能力降低,企业应尽可能保持原有融资比例,以免由于银行借款比例升高造成其他融资方式比例下降,降低融资效率。(2)企业处于高成长性阶段,若资产有形性比例提高,企业并没有必要排斥股权融资。(3)企业非债务税盾提高,同样也可以适当加大股权融资比例,以此来提高企业融资效率。

总的来说,在企业的经营期间,这些影响因素并非同向变化,同时影响各融资方式比例的程度各不相同。因此在选择外部融资方式时可以结合表6的回归结果,并综合考虑企业所处外部环境,使得各融资方式的比例增加满足商业信用融资、股权融资、银行借款融资顺序,从而促进企业融资效率提高。

六、总结与展望

(一)研究结论

本文通过构建面板数据回归模型,研究了京津冀地区上市中小企业融资效率与融资方式关系。回归结果表明,内源融资对融资效率的作用并不明显,而三种外源融资对融资效率均为正相关关系,由系数比较可知各融资方式比例的增加应满足商业信用融资、股权融资、银行借款融资顺序。随后又对融资方式及影响其选择因素的相关性进行了回归分析,得出影响因素与融资方式选择的关系。最终使得京津冀地区上市中小企业可以通过分析自身情况并比照回归结果来改变各融资方式比例,为提高企业融资效率提出参考。

(二)研究展望

本文将融资效率定义为融入效率和使用效率的比值,但并未从两方面分别考虑融资方式对融资效率的影响。且融资效率影响因素较多,并非仅限于融资方式。因此,下一步将深入将从筹资效率和使用效率两方面,深入讨论京津冀地区中小企业融资效率的影响因素,为提高京津冀地区中小企业融资效率提供依据。

摘要：本文通过构建面板数据回归模型,对京津冀地区上市中小企业融资方式对融资效率的影响进行实证检验。回归结果表明,京津冀地区上市中小企业的商业信用融资、股权融资、银行借款融资与融资效率正相关;通过系数比较得出外源融资方式的选择顺序为商业信贷融资、股权融资、银行借款融资。随后进一步分析了该地区上市中小企业融资方式选择偏好,为企业通过调整各融资方式提高融资效率提供参考。

关键词：中小企业,融资方式,融资效率

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中小企业融资方式研究 篇9

关键词：中小企业；股权融资；债务融资；银行融资；政府援助

全球金融危机对中小企业融资和发展产生了严重的不确定性影响。由于经济衰退，各国政府开始考虑实施更具包容性、可持续性的经济政策，中小企业在国民经济发展中的作用越来越明显。尤其是在亚洲地区，由于生产和贸易在经济增长中处于核心地位，中小企业的发展对经济增长和就业的拉动作用尤为明显。根据相关数据显示，2014年中国中小企业创造的最终产品和服务价值超过GDP总量的60%。

然而，中小企业的融资需求并未得到充分满足。根据2015年四季度《货币政策执行报告》，2015，我国小微企业人民币贷款余额约为人民币23.5万亿元，仅占中国金融机构人民币贷款余额约17.3%。根据国际金融公司（IFC）的统计，2011年，我国中小企业信贷缺口高达627亿美元，企业平均信贷缺口达4.4万美元，中小企业融资难问题日益严重。近年来，国务院、中国人民银行及中国银监会颁布了多项政策和措施，鼓励金融机构向中小企业开发及提供创新的金融产品及信贷服务，增加对小微企业的贷款。但由于规模小、缺少抵押物、信息不透明，加之我国资本市场和监管框架不完善，中小企业普遍存在贷款难的问题，这就要求中小企业不断创新融资模式，拓宽融资渠道，对中小企业融资模式的研究就显得尤为重要。

“他山之石，可以攻玉”。国外金融市场比较成熟，中小企业融资模式也呈多样化发展趋势，主要有股权融资、债务融资、银行融资以及政府援助等方式。因此本文的出发点就是通过研究国外中小企业先进融资技术和融资渠道，发现中小企业适合的融资模式，以期能够为国内的研究和政策制定提供支持，提高中小企业的融资效率。

一、 股权融资

中小企业初创时期，道德风险与信息不透明等问题比较严重，内部股权融资中小企业是主要的资金来源，典型代表是以中小企业主的个人储蓄作为种子资金。随着企业的发展和壮大，中小企业将逐步降低内部股权融资比例，并开始寻求其他资金渠道，比如内部未分配利润和风险投资等。

一般情况下，股权资本没有明确的到期还款日，股权资本提供者实际上是企业投资人。股权资本既可以通过内部途径获得，也可以通过外部途径获得。内部股权主要来自企业主自有资金、亲友借贷或者企业未分配利润；外部股权主要来自除现有合伙人和亲友之外的资本。

如上所述，由于资金短缺、缺少贷款抵押品等，初创期的企业较多地使用股权融资。股权融资有两个优点：一是与债券融资相比，股权融资不需要支付利息；二是股权融资有助于提高企业信誉。Ou和Haynes（2006）认为在两种情况下企业需要通过股权融资满足融资需求：一种情况是面临财务困境且缺少融资渠道；二是正常渠道的资金流流入小于资金流流出。那么为什么仅在这两种情况使用股权融资？Ou和Haynes（2006）认为，原因在于外部资金提供者认为初创期中小企业未来的成长充满了不确定性，并将此类企业归为高风险企业。Sch？覿fer，Werwatz和Zimmermann（2004）的研究结论与Ou和Haynes（2006）不一致，他们发现风险企业更容易获得股权融资。

在股权融资中，风险投资和天使投资是两种重要的外部股权来源。风险投资是一种金融中介，由投资者提供资金来源，主要投向高风险、信息不透明的企业，其中大部分是初创型企业。风险投资者决定投资时间和投资类型，并负责筛选、签约和监督企业，全程参与企业的战略规划和战略决策。风险资本市场由一系列的机构组织构成，包括上市公司、投资公司和私人合伙企业等。相较于其他传统的融资渠道，风险投资以下三点特征：首先，风险投资的信息不对称性和不确定性较强，同时受投资的企业拥有较高的无形资产。其次，只有在风险资本集中投资到企业以后，企业才会有动力接受监督，监督手段主要包括驻守企业，并与企业管理人员定期举行会议。最后，风险投资者可以为企业提供新供应商、新客户和战略合作者。

与风险投资不同，天使投资是企业的直接融资手段。天使投资人具备丰富的商业经验，通常选择高成长性的中小企业直接投资。该投资形式基于股权合同，通常为普通股。天使投资具备三个优点：首先，天使投资在企业早期比较活跃，通过建立内部融资与外部投资人之间的联系，解决中小企业“融资缺口”问题。其次，天使投资的拒绝率低，投资时间长，并且可以满足中小企业的大部分要求。最后，与风险投资不同，天使投资倾向于本地投资。

天使投资是许多中小企业重要的资金来源之一，尤其是初创期的企业。根据Morrissette（2007）的估计，天使投资的投资额约为风险投资的11倍。Shane（2012）的调研数据表明，2001年～2003年，每年约有14万到26万个天使投资人向50 000个～57 000个中小企业投资了127亿～360亿美元。Stedler和Peters（2003）的研究表明，德国天使投资总资产约为250万～500万欧元，分布在1个～5个企业中，全部都是初创期企业。

二、 债务融资

中小企业和大型企業的资产结构与股权和债权的使用密切相关，但由于中小企业信息不透明，资产结构与股权、债权之间联系没有那么紧密，增发股票将稀释企业的所有权和控制权。因此，为了保持完整的企业所有权和控制权，中小企业更倾向于寻求债务融资，而不是股权融资。

在债务融资方面，中小企业与大型企业存在三个显著差异。首先，大型企业一般拥有广泛的债务融资来源，但中小企业往往只能从商业银行融资。其次，由于中小企业信息不对称问题比较严重，企业与银行的长期借贷关系，能够帮助中小企业融资过程中出现的代理问题。最后，对于企业主集权的中小企业，目前的研究还不能证明债务融资可以降低信息不对称带来的代理成本。

选择短期债务还是长期债务，对中小企业的资本结构有重要的影响。短期债务的选择与否，由其带来的成本收益决定。Jun和Jen（2003）认为，短期债务带来的收益主要有：（1）短期债务利率基本为零；（2）与长期债务相比，短期债务的名义利率较低；（3）短期债务的灵活性较高，可以根据企业的融资需求及时做出调整；（4）短期债务的筹资成本较低。此外，企业必须在较短时期偿还债务和相关费用，因此从出借者的角度来看，短期债务可以有效解决信息不对称问题。短期贷款的主要缺点是风险较高。因此，当短期债务的收益不能抵消风险时，企业将倾向于长期债务融资。

贸易信贷是中小企业重要的债务融资来源之一。中小企业使用贸易信贷，既有交易动机，也有融资动机。存在交易，就可以预测短期内双方（买方和卖方）的现金需求，进而通过现金管理节约交易成本。融资动机是指，当企业无其他融资渠道时，中小企业将会诉诸贸易信贷。此外，Fatoki和Odeyemi（2010）认为，初创期的中小企业，违约风险较高，贸易信贷融资是其首选的融资方式；资金来源充足的企业可以充当金融中介，并为资金匮乏的企业提供资金帮助。

在某些国家，由于银行系统与金融系统不发达，加之中小企业信息不对称问题比较严重，贸易信贷对于解决中小企业融资问题至关重要。Allen，Qian和Qian（2005）把中国经济的高速增长归功于非正式融资渠道，其中最主要的就是贸易信贷。Cook（1999）使用1995年352家俄罗斯企业的数据进行研究，结论表明非金融机构，尤其是贸易信贷的提供商在中小企业发展中发挥了积极的作用，有效地解决了中小企业信息不对称的问题。Cook（1999）认为，贸易信贷可以通过两个途径解决资本市场不完善的问题。第一，贸易信贷供应方可以掌握合作伙伴的更多信息，能够有效评估和控制信用风险，解决信息不对称问题；第二，通过贸易信贷，中小企业可以向银行证明自己的信用，提高获得银行贷款的可能性。

非银行金融机构债务是中小企业另一重要的债务融资来源。以津巴布韦为例，非银行金融机构贷款占全社會债务的30%，在中小企业债务中排名第二。小企业联合会（SBA）进行的最新一项研究表明，美国有15 000多家金融机构提供中小企业融资服务，半数为信用社形式的非银行机构。原因在于，由于银行倾向于短期债务，因此他们的负债也是短期的；非银行金融机构，如保险公司等一般倾向于长期债务，因此他们的负债也是长期的。

一般情况下，中小企业使用债务作为外部融资渠道的主要优势是“税盾利益”（Tax Shield Benefit）。此外，在寻求外部资金时，中小企业主为了保持对企业的控制，往往限制使用股权融资。多股东的中小企业经常保持低债务水平，以避免破产和债务融资带来的代理成本问题。

三、 银行融资

大量的研究表明，银行是中小企业最主要的外部资金来源。Keasey和McGuinness（1990）认为，与其他融资渠道相比，银行融资价格相对较高，但会产生较高的回报率，而且银行的监管能够促进中小企业实现更好地发展。从银行的角度来看，中小企业领域具有重要的战略意义。Dela Torre等（2009）认为银行与中小企业之间密不可分，银行不仅为企业提供必要的资金支持，还为企业提供一系列的服务和金融产品。Beck等（2008）研究了影响银行为中小企业提供资金支持的因素，其中最重要的是企业的发展前景和巨大的盈利能力，另一个目的是拓展中小企业客户。此外，银行支持中小企业发展也能刺激竞争，推动产业发展。

中小企业银行融资的实证文献主要集中在融资模式、融资技术和模型等问题上，比如关系型贷款，保理和信用评分模型等。

关系型贷款能够有效解决企业贷款、尤其是中小企业贷款过程中出现的信息不透明问题。在关系型贷款中，金融机构（主要是当地银行）通过与企业的连续接触，持续收集企业“软”信息。这些信息主要用于贷款过程中的企业评估，确保企业能够到期还款。信用评分作为一种贷款技术，被广泛用于银行评估贷款申请者的信用度。关系型贷款的信息收集时间较长，而信用评分技术可以直接从消费者信用局和商业征信机构获取相关信息和数据，有效提高中小企业企业的贷款效率。Frameetal.（2001）发现，采用信用评分技术以后，银行贷款占中小企业资金份额提升了8.4%。此外，根据Frame（2007）的研究，8.4%的提升可以分为五个组成部分：（1）贷款总额提升；（2）贷款投向了信息相对不透明的风险客户；（3）贷款投向了低收入地区；（4）贷款投向了偏远地区；（5）提高了贷款期限。

中小企业贷款的另一项技术是保理。简单地说，保理就是把企业的应收账款变现。由于中小企业通常缺少抵押品，保理作为应收账款抵押的一种方式，对于提高中小企业的流动性具有重要作用。保理作为中小企业资金来源渠道，在满足中小企业资金缺口方面至关重要。

四、 政府援助

中小企业面临的外部融资约束，会严重影响中小企业在国民经济发展中的关键作用。因此，许多国家已经开始通过政府援助确保中小企业的资金需求。Riding，Madill和Haines（2007）认为，只有在特定条件下，政府援助计划才能有效地拓宽中小企业资金来源。此外，由于规模较小、信息不对称等问题，中小企业的面临的信贷约束较大，Zecchini和Ventura（2009）建议政府援助计划应致力于降低中小企业受到的信贷歧视，降低信贷成本。对于不同类型、不同生命周期的中小企业，政府的援助计划也应提高针对性和差异化水平。

加拿大的《中小企业融资方案》是工业化国家政府援助计划的典型案例。根据这项方案，加拿大政府每年为85%的贷款提供担保。2005年～2006年，这项计划使中小企业获得了10 000多笔贷款，总价值超过10亿加币。再看英国，1981年英国颁布了《小企业贷款担保计划》。1998年～1999年，中小企業贷款规模达到45 000多笔，总价值达到1.89亿英镑。发展中国家的情况略有不同。克罗地亚政府于2000年，联合八家本地商业银行实施了《国家中小企业贷款计划》，旨在提高中小企业信贷供应，降低融资成本。然而事与愿违，在实施的前两年，中小企业的贷款审批率只有5%，原因在于《国家中小企业贷款计划》中涉及的商业银行之间使用的贷款标准不一致。与克罗地亚的案例相反，《乞力马扎罗合作银行计划》有力地提高了坦桑尼亚北部地区农村中小企业的信贷供应。Satta（2006）评估了《乞力马扎罗合作银行计划》，认为该计划的执行效率，超过了亚洲、拉丁美洲以及中东国家的中小企业融资计划。

五、 主要结论

随着中小企业的经济贡献度不断上升，就要求我们必须不断地研究中小企业融资行为。由于大型企业的运作模式明显有别于中小企业，因此大型企业的融资模式不能完全应用于中小企业。本文通过综述国外中小企业融资模式方面的相关研究，分析了影响中小企业采用何种融资模式的因素。

本文认为鉴于中小企业发展的复杂性、多样性和差异性，解决中小企业融资难问题，关键在五点：一是加强中小企业自身发展，扩大企业发展规模，完善自身的资产结构，提高信息透明度，这是解决中小企业融资难的根本所在；二是实施政府援助，支持政府建立统一信息平台，解决“缺信息”难题，并通过信用担保贷款、保理业务和政府补贴等方式，扩大中小企业资金来源；三是深化金融体制改革，构建与中小企业发展相适应的多层次的间接融资体系，为中小企业提供全方位、多层次、个性化的金融产品和服务；四是健全商业银行相关的服务配套设施，根据中小企业发展特征进行客户精细化分类，并提供合适的金融产品，积极践行“投贷债”联动；五是健全担保机制，积极探索、创新并实践“政府+银行+第三方”多种风险共担机制。

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基金项目：2015国家社科基金青年项目“垂直专业化背景下中国制造业国内技术含量的动态变化及影响因素研究”（项目号：15CJL049）。

作者简介：韩军伟（1985-），男，汉族，山东省泰安市人，中国人民大学经济学博士，中国邮政储蓄银行博士后科研工作站、中国人民大学博士后科研流动站博士后，工程师，研究方向为小微金融。

中小企业融资问题研究 篇10

一、中小企业贷款难的主要原因

(一)交易成本高。银行向大企业与中小企业贷款的各个环节都基本相同,包括贷款申请、信用评级、债项评审、签订合同、贷款发放以及贷后监管等环节。因此所需的人力物力也基本相同,但大企业的贷款规模及资金实力远胜中小企业,再考虑贷款风险管理的隐性成本,面向中小企业的平均贷款管理成本远大于大企业的成本。据有关部门测算,银行对中小企业贷款的管理成本平均是大企业的5倍。据统计,我国2003年主要商业银行对中小企业的不良贷款率为32.11%,而同期商业银行的平均不良贷款率为16.41%。贷款质量差直接影响了银行对中小企业贷款的积极性。

(二)信息不对称.我国大部分的中小企业缺乏良好的公司治理机制,存在资信情况不够透明、财务管理不规范、资产负责不合理、资本金不足等问题。而且一部分中小企业市场前景不明朗、不确定因素多,特别是一些小企业的管理风格及其行为特征有很大的随意性。其次,中小企业的总体资信度不高。现代经济是一种以信用为基础的经济,而且随市场经济的发展,信用对经济的推动力就越大。而金融是现代经济的核心组成部分,银行作为金融业的主体,在信贷过程中,企业的信誉在中小企业的融资过程中有重要的作用。

(三)国内资本市场欠发达。我国中小企业最主要的融资方式:民间融资(地下金融)和银行借贷。相比国外的多种直接与间接融资方式,我们融资方式太少。中小企业受自身条件及其审批制度限制,很难通过上市直接融资。尤其是一些传统产业的低技术中小企业,很难受到资本的青睐。即使是一些高技术中小企业,由于我国二板市场尚未开放,即使有风险投资,也因为很难退出而造成融资十分困难。所以,我们可以考虑适当地发展企业债券市场,赋予中小企业在企业债券市场上的融资权。应该相信投资者有能力识别企业债券的风险,政府不必事事包办。

(四)相关政策法规未落实。近年来,中央为了鼓励中小企业的发展,出台了一系列的政策法规,设立各类基金。比如,要求国有商业银行专门设立中小企业贷款部、建立中小企业贷款机构等。这些政策的本意是好的,但是落实起来比较困难,很多都是形同虚设,根本无法落实,落实起来也走样。

二、针对中小企业融资难的一些对策

(一)规范发展民间金融。民间金融是指个人、团体、企业之间避开官方正式的金融体系而进行的金融交易活动的行为。民间金融作为一种流离与国家金融之外的正规金融活动,一定程度上受经济基础、金融体制和法律法规的制约。由于没有确切的法律规定,民间金融有时近似于非法金融。但是,不可否认的是民间金融为中小企业的发展做出了巨大的贡献。作者认为,浙江地区企业集群的发展离不开当地民间金融的有力支持。2004年底中央财经大学地下金融研究课题组对全国20个省份的调查显示,全国地下贷款的绝对规模在7450～8300亿元之间。同样农业部农研中心农村定点观察站的数据显示,2004年全国农民户均贷款中,来自银行、信用社的贷款占26%而私人贷款部分则占71%。这些都说明,地下金融已经发展到一定规模,而且已经切实地解决了一部分中小企业贷款难的问题。

(二)大力发展地方中小银行。地方中小银行在设立之初就确立了服务地方经济、服务中小企业、服务居民的市场定位。由于中小银行不像国有商业银行那样大资金规模,能向一些国有大型企业提供巨额贷款。中小银行自身的特点决定其只能向中小企业贷款。并且,地方中小银行对当地企业的经营状况、盈利能力、企业家的人品、能力等有信息优势。而且地方中小银行由于管理结构比较简单,具有发放贷款的主动权。而大银行在地方上的机构往往仅是分支机构,没有足够的权限,一些项目的贷款发放都需要逐级上报审批,权利有限。所以,地方中小银行在给地方上的中小企业发放贷款时具有比较优势。从国内外的情况看都是如此,国内如浙江台州的台州市商业银行和泰隆银行等地方性中小银行,在为当地的中小企业提供贷款融资方面发挥了重要作用,并且这些银行的呆坏账比例都很低。

(三)发展民间担保公司,给缺乏抵押品的中小企业贷款提供担保服务.我国中小企业贷款难的其中一个主要原因就是中小企业很难找到合适的担保人。中小企业普遍原始积累少,资产流动性差,所以很难得到商业银行的认同,再加上又没有有实力的担保,缺少有效的易变现的资产抵押。但是发展担保机构就相当于把银行的风险转嫁到了担保机构的身上。所以,担保机构能否成功就关键看能否比银行更好地处理好与中小企业相关的信息。即相比银行更具有信息优势,如果做不到这一点,担保机构也不能有效运行,仅仅是将银行的风险转嫁到了担保机构上。

(四)建立个人和企业信用体系,以及企业评级征信机构。建立个人和企业的信用体系可能是需要的时间最长、难度最大,但也是最重要的一部分。可以考虑建立一个由中央银行牵头,各金融机构参与,联合消费者协会、工商管理、税务、保险等部门组成的征信体系,建立包括企业法人、个体工商、私营企业、自然人在内的信用数据库,将中小企业的公共信用记录,例如纳税、债务、资信等信用信息完整保存下来,作为金融机构提供贷款的依据。信用体系建立以后可以考虑以有偿的原则提供信用信息服务,以此来减少金融机构在提供金融服务时面对的信息不对称和道德风险的问题。