金融改革资产证券化（精选9篇）
金融改革资产证券化 篇1
金融做为现代经济的核心, 是为国民经济和社会发展服务的重要载体。当前, 我国在推动金融体制改革过程中面临着诸多难题, 其中银行业风险过于集中、利率市场化的进一步推进、城镇化过程中住房与基础设施建设与服务等方面融资需求的激增等是需要迫切解决的问题。其宏观背景与上个世纪70年代的美国极为相似。也正是在这一背景下, 美国启动了资产证券化。同样, 当前我国经济转型的需要, 也铺垫了资产证券化发展的“土壤”。从某种意义是说, 资产证券化已成为我国新一轮金融体制改革的突破口。
首先, 信贷资产证券化促进和提高了我国金融体系服务实体经济的能力。根据国务院发展研究中心的预测, 2020年我国的城镇化水平有望达到60%左右, 城镇化中的基础设施、公共服务和保障性住房建设, 将产生40万亿元的配套融资需求。而在市场、监管、资本等多重约束下, 商业银行依靠自身力量持续大规模投放难度不断加大。国务院提出要“优化金融资源配置, 用好增量、盘活存量, 更有力地支持经济转型升级, 更好地服务实体经济发展”。而资产证券化正是盘活货币信贷存量、优化信贷结构的重要工具。借助资产证券化工具, 可以有效盘活商业银行的存量信贷资产, 吸纳社会投资资金进入实体经济;同时, 由于这一过程是将银行的信贷资产转换为资本市场上的证券化产品, 实现了“间接的直接融资”, 提高了资本市场上的资金配置效率, 可以更有效地落实“更好更有力”地为实体经济发展服务的政策目标。
其次, 信贷资产证券化促进了我国金融市场结构的优化。金融市场最主要的结构, 体现在直接融资与间接融资的比重和关系上。在我国一直是以间接融资为主导的融资模式, 金融资源的分配和风险过度向银行集中, 进而产生了以银行体系为核心的行政性垄断, 其严重缺陷主要表现在两个方面, 一是易产生利率管制或垄断, 致使我国长期以来无法实现完全的利率市场化, 造成金融市场中的价格机制失灵, 尤其是资产价格与商品价格间以及资产价格间的价格错位和扭曲。二是直接金融的发展受到严重抑制。由于资金大规模向银行等暴利行业集中, 股票、债券市场缺乏资金支持, 而发展缓慢。因此, 大力发展债券市场, 是打破间接融资方式为主导的垄断结构的重要途径。而随着资产证券化业务的不断推广及其创新, 带动资本市场的发展, 会促进我国的金融体系和结构逐步向以直接融资为主体, 间接融资与直接金融融合发展的结构转化。
同时, 信贷资产证券化促进和推动了我国商业银行的发展转型。尽管近年来我国直接融资渠道发展迅速, 但短期内仍无法改变我国间接融资为主体的融资模式总体格局, 银行业在今后一段时期内仍将占据社会融资主渠道的地位。在这一背景下, 信贷资产证券化的推行对促进我国银行业的发展具有重要现实意义。一是资产证券化业务是提高我国银行业资本管理水平的重要途径。资产证券化的交易过程可以帮助银行在一定程度上降低加权风险资产的总体规模, 间接提高商业银行的资本充足率水平, 从而, 资产证券化对改善和提高银行业的运作效率, 优化银行的收益结构, 都有着十分积极的影响。二是缓解银行流动性压力。随着利率市场化的加速推进, 银行流动性风险不断加大。信贷资产证券化帮助商业银行实现中长期贷款的出表功能, 实现将缺乏流动性的资产变现, 优化商业银行的资产负债表结构, 提高其资产流动性。三是优化商业银行收入结构。资产证券化过程实现了“信贷交易”向“资金交易”、“存量”资产向“流量”资产转换的职能, 是一种低成本创新型业务。商业银行在实现资产变现的同时, 可以通过为资产证券化业务过程提供相关服务而获取管理费、手续费、担保费等收入, 优化了商业银行的收入结构, 拓宽了收益来源。
第三, 信贷资产证券化有利于分散和化解我国金融体系风险。一直以来, 我国金融监管当局对次贷危机暴发的直接诱因有着深刻的警醒, 严格禁止金融市场上的过度杠杆化和按揭零首付行为。同时, 严格贯彻次贷危机过后, 国际金融监管当局关于加强金融风险管理的有关措施, 要求商业银行在开展信贷资产证券化业务过程中进行“风险自留”, 并强化杠杆率管理原则, 提高商业银行的风险管理意识。同时, 缺乏透明且规模庞大的“影子银行”目前已成为我国金融市场发展过程中的巨大隐患。“影子银行”的不断扩张和膨胀, 反映出当前我国金融抑制环境下旺盛的投资需求无法得到有效满足的深层次问题。为此, 只有依靠发展信贷资产证券化, 推进简单透明的证券化产品的发行和创新, 才能有效疏导, 使游离于监管体系之外的融资行为回归场内, 变隐蔽为公开, 以有效化解“影子银行”风险, 促进金融市场透明度和交易规范性的提高。
最后, 信贷资产证券化成为促进我国人民币国际化和利率市场化的助推工具。一是资产证券化业务是推进我国的利率市场化进程的重要工具。利率市场化的推进可以从两个方面着手, 包括从需求端出发, 即借助资产证券化工具和债券融资方式, 促进债券市场结构和规模的不断发展, 推动金融市场价格机制的完善, 形成公平的债券利率市场;同时, 使风险得到有效的监控。另外是从供给方出发, 推动资金供给方的充分竞争, 完善由资金供求决定的利率市场。此外, 通过对基础资产的重组、打包和出售变现, 证券化交易过程不但提高了金融机构的资金周转效率, 还同时促进并提高了信贷资产的可交易性以及贷款合理定价的市场化程度。同时, 债券市场的不断发展也是促进我国人民币国际化机制逐步完善的重要途径。因此, 资产证券化业务是推进我国利率市场化进程的重要内容。三是资产证券化对促进金融机构提高竞争能力和水平具有重要作用。金融机构在经济发展过程中的创新能力是衡量其在金融市场上的竞争能力和水平的重要内容。资产证券化来自于创新, 发展于创新。证券化过程借助一系列精巧的交易结构设计和安排, 拓展了金融融资渠道和市场范围, 强化了相关各金融市场间的联系, 使其相互贯通, 融合发展, 极大地促进和提高了金融创新的范围和深度, 也促进了整个金融业竞争能力的提高。
参考文献
[1]叶德磊.论我国金融生态圈优化与金融创新的功效[J].当代经济科学, 2006.
[2]吴思强.信贷资产证券化与金融市场的风险分担机制[J].江西社会科学, 2009 (3) :110-113.
[3]于凤坤.资产证券化:理论与实务[M].北京:北京大学出版社, 2002.
金融改革资产证券化 篇2
关键词：资产证券化；次贷危机；风险分散
一、问题的提出
2007年爆发的美国次贷危机席卷全球,美国五大投行消失殆尽。而多米诺现象也导致了全球的经济下滑，美国次贷危机给我们带来的损失是不言而喻的。美国的次贷危机的发生给以我们很多的启示，次贷危机的发生很难说是资产证券化本身所具有的先天的缺陷造成的。事实上美国的居者有其屋的房地产政策对于美国经济的发展起着十分积极的作用。美国的过度的透支消费文化对于次贷危机的发生埋下了潜在的威胁，随后的监管不严，金融杠杆化过高，评级机构发生道德风险以及随后危机发生时监管部门的错误决定都是这次危机发生的重要原因，相比之下次贷危机本身是否具有先天缺陷到值得考量了。有鉴于此在我国发展资产证券化的过程中可以吸取美国次贷危机中发生的损失而制定我国的特有的制度。我国资产证券化起步较晚，直到2005年初, 酝酿了长达十年之久的资产证券化试点才面世。2005年底, 中国人民银行批准国家开发银行、中国建设银行两家信贷资产证券化试点单位, 在银行间债券市场发行资产支持证券。开行作为发起人委托中诚信托获准发行不超过43亿元的信贷资产支持证券; 建行作为发起人委托中信信托发行不超过31亿元的个人住房抵押贷款支持证券。
二、资产证券化对于我国金融稳定的意义
（一）是银行进行有效资产负债管理的工具
资产证券化可以解决银行资产和负债的不匹配问题，从而成为银行资产负债管理的有效管理。银行资产和负债不匹配主要表现在两个方面：1流动性和期限不匹配；2利率的不匹配。银行资产和负债不匹配是因为银行的资产主要是贷款等中长期，流动性较差的资产，而其负债主要是活期的存款等短期，流动性较高的资产；银行的资产长期才能收回，而负债可以根据存款人的意愿支取。因此，合理匹配银行资产和银行负债便成了银行流动性管理的主要内容。如果俩者不能很好的匹配，一旦发生挤对的情况，银行就会出现流动性不足甚至出现倒闭的情况。而资产证券化可以将长期的，流动性差的贷款转化为流动性较高的现金，从而解决流动性和期限搭配问题。
（二）有助于以市场方式处理不良资产
我国在不断的尝试银行发行次级债很大的一部分原因就是要通过次级债的方式来解决我国巨大的不良资产问题。由于历史的原因我国的四大国有银行原来的不良资产十分巨大，而资产证券化则是通过构造资产池实现了流动性差的资产实现出售，采用这种办法可以实现不良贷款中的次级贷款实现出售，对于解决不良资产可以起到十分重要的作用。
（三）分散资产风险，提高流动性
发起人通过真实销售，在将原来独立承担的风险（信用风险，利率风险，流动性风险）转移给担保机构和投资者的同时，也提高了流动性。如果不采用资产证券化，发起人虽然也可以通过金融市场借款，变卖短期证券资产或增加活期存款解决流动性问题，但向金融市场借款会提高资金成本；变卖短期证券资产不仅要支付变现成本而且可能使资产蒙受损失；大幅度增加活期存款在短期内很难实现。此外，期货，期权虽然也是转移利率风险的手段，但是衍生工具交易风险较大，要求对利率走势的准确预测，同时需要宽松的金融监管制度环境。与之相比，资产证券化在分散资产风险，提高流动性方面具有明显的优势。
三、资产证券化的政策建议
（一）拓展信用增级方法,完善信用评级制度。由于受法律的限制, 政府无法提供担保,我国缺乏主导的信用增级方式。现阶段我国信用增级可采用如下方式进行: 可以尝试采用银团担保的形式来取代政府担保,这样既可以增加信用等级,又可以分散各家银行的风险;另外,采用多家保险公司联合保险的形式来实现信用增级也是一种有效的方式。此外要通过政府出台相应的规章制度,规范我国现有的一些金融中介机构,如会计师事务所、评估师事务所等信用评级业务的合规性运作,杜绝其在信用评级工作中弄虚作假、乱收费等道德风险的发生。其次,可以考虑由政府出面设立一家专业从事证券化信用评级服务的机构,或选择一家或几家国际上运作规范的具有较高资质和声誉水平的金融中介机构,参与到我国的资产证券化业务服务中来。
（二）引入个人投资者。发行资产证券化很大程度上市为了分散金融机构的整体风险。而美国的次级贷款只能在金融机构之间进行交易，这样银行的金融风险被适当的降低了，但是整体风险并没有从金融机构体系中分散出去。引入个人投资者有这样的好处。可以拓宽我国个人投资者的投资渠道，我国的投资渠道过于集中于股票市场。银行可以在向个人投资者出售以住房抵押贷款为现金流的次级贷款，这样可以分散金融机构的整体风险，同样可以使得一些愿意分享我国房地产市场繁荣的投资者获得投资收益。
（三）规范商业银行的经营行为。我国资产证券化作为一项金融创新业务,在商业银行进行资产证券化的过程中,为了规避商业银行最大化自身利益而增加的市场风险,应通过法律法规等手段加强外部的监督和管理,促进商业银行提升信贷管理水平, 完善各项管理措施,将业务风险降低到最小程度;规范商业银行资产证券化业务的操作行为,加强对基础资产的审查,提高资产证券化过程中的信息透明度。确保我国资产证券化公平、公开、公正的进行,从源头上控制和化解商业银行的道德风险。
参考文献：
[1]李伟.美国“两房”危机对我国资产证券化的启示[J].河北金融，2008,(12).
[2]吴强.中国商业银行不良资产证券化的SWOT分析[J].大连海事大学学报版,2009,(1).
金融改革资产证券化 篇3
关键词：信贷资产证券化化,中小企业,融资
改革开放以来,中小企业在我国国民经济发展中占有重要地位据统计,我国中小企业目前已达4200万户(包括个体工商户),约占全国企业总数的99.8%。我国中小企业创造的最终产品和服务的价值占国内增加值的58%,社会零售额占59%,上缴利税达50.2%,是我国财政收入的重要来源之一;提供就业机会占75%,是提供就业岗位、促进社会稳定的坚实基础;在从事跨国投资和经营的3万户国内企业中80%以上是中小企业,其出口额占全国出口的68%,为推动我国外贸出口的发展做出了重要贡献。此外,中小企业还是我国科技创新的重要源泉。由于中小企业经营灵活、高效的特点,把科学技术转化为现实生产力所耗费的时间和经历的环节也大为缩短。中小企业完成了我国65%的发明专利和80%以上的新产品开发,是创新不可忽视的力量。同时,中小企业是我国地方经济发展的重要支撑。因此,中小企业在促进我国经济增长、提供服务、解决就业等方面发挥了突出作用,已成为国民经济和社会发展中不容忽视的重要组成部分。促进中小企业的发展对保障我国经济长期稳定向好具有重要现实意义。然而,中小企业融资难问题一直是困扰和制约我国中小企业迅速成长和发展的瓶颈因素。
中小企业融资难问题主要表现
通常,在我国,中小企业很难获得直接融资的机会。据统计,超过98%的中小企业主要融资方式为银行贷款,因此,间接融资方式是中小企业的主要资金来源。但在间接融资方面,商业银行通常为规避风险和降低管理成本而对中小企业采取惜贷行为,制约了中小企业的发展,不利于经济的进步。其原因主要包括两个方面,一是中小企业自身方面的原因。由于我国中小企业缺乏完善、健全的财务管理制度和体系,一般无法向银行提供合格的账务报表;同时,大多数中小企业无法提供足额的抵押资产。因此,信息不对称与高违约风险导致商业银行惜贷现象严重。二是商业银行方面的原因。通常,中小企业贷款具有频率高、需求量少、违约风险相对较大等特点;因此,商业银行易对以民营经济为主体的中小企业产生歧视,而将信贷投放向国有大型企业倾斜。同时,随着我国商业银行逐步向现代化经营模式转轨,为防范经营风险,均普遍提高了审批和抵押程序的执行标准,进一步将中小企业排斥出贷款市场。
开展信贷资产证券化化解中小企业融资难问题的必要性
依据我国央行的统计,当前可以获得银行信贷支持的民营企业不足10%,与中小企业日益增长的融资需求相比,形成鲜明对照。为此,创新融资工具,积极引入中小企业贷款证券化,是缓解上述银行业惜贷行为的有效途径和手段。同时,早在2004年1月,国务院在“国九条”中明确指出:“研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度,为投资者提供储蓄替代型证券投资品种。积极探索并开发资产证券化品种。”2005年2月,国务院在《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》中明确提出:“拓宽直接融资渠道……鼓励非公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金”。党的第十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》提出“建立多层次资本市场体系,优化市场结构,完善市场功能,提高直接融资,特别是债券融资的比重”。这些政策明确了我国中小企业推行和实施资产证券化的发展方向,并为此提供了依据。
大力尝试创新和探索中小企业资产证券化,不但可以分流储蓄资金,丰富投资产品和品种,并为信贷风险“减压”;同时,为中小企业提供了新的融资渠道,对促进和完善中小企业融资体系以及推动中小企业的不断发展意义深远。实际上,我国已于2008年,推出了浙商银行的中小企业信贷资产证券化业务,并取得了良好效果。随着这项业务规模未来的逐渐扩展和推广,未来其对化解中小企业融资难问题所发挥的作用和影响会更加显著。
推进信贷资产证券化,化解中小企业融资难问题的对策
首先,打通了我国中小企业迈向资本市场的通道。通常中小企业的资信等级较低,导致借贷困难,但通过资产证券化业务,实现信用增级,为中小企业提供一种与融资者自身信用等级相分离的融资渠道;同时,信用增级手段提高了资产支持证券的收益率,也提高了这种债券的投资意愿。因此,资产证券化业务为中小企业提供了进入资本市场融资的机会,丰富和拓宽了中小企业的融资模式。
同时,受当前货币稳健政策的影响,我国银行业的信贷规模受到控制,加重了中小企业贷款难的问题。此外,由于中小企业普遍存在规模小、市场竞争力相对较低、无形资产稀缺等不利因素,以发行债券等直接融资方式为主的筹融资手段目前还无法成为中小企业融资的主要模式。在这一背景下,资产证券化融资工具可以帮助商业银行引导中小企业融资向直接融资市场发展,构建中小企业在间接融资与直接融资之间的桥梁,为化解当前中小企业迫切的融资需求提供渠道。
其次,成为确立中小企业公允市场价值的重要途径。信贷融资渠道单一是造成中小企业信用价值价格机制扭曲的重要因素。在直接融资渠道尚未打通,银行信贷放款存在歧视等因素的交互作用下,中小企业融资市场资金供求失衡,导致民间借贷市场利率高起、银行信贷利率大幅度提高。不断攀升的融资成本,加重了中小企业的财务负担,同时透支了其未来的盈利能力,严重制约了中小企业的发展。如何有效构建中小企业信用价值的价格发现和定价机制,是拓宽中小企业融资渠道的重要保障。为此,我国银行业可以借助信贷资产证券化工具,利用评级公司的独立评级以及投资者对此类证券产品的市场判断与行为,帮助中小企业构建企业信用价值的发现与定价机制,将中小企业的融资需求引入到相对成熟的全国银行间市场等,促进中小企业有效利用资产证券化工具与手段化解融资难问题。
同时,资产证券化工具成为有效降低我国中小企业融资成本的重要手段。通过资产证券化过程,运用内外部增级手段,可以提升中小企业的信用等级,降低投资者回报率要求;而在中小企业信贷资产证券化中,证券化结构和过程减少了中小企业破产对投资者可能造成的冲击;此外,在中小企业应收账款证券化中,其对大型企业的债权信用等级间接提高了其自身的信用等级。这些条件都有利于中小企业利用资产证券化融资工具,实现低成本融资的目标。
第三,有利于提升金融体系对中小企业的专业服务水平。当前以传统经营模式为主导的我国银行业有着广阔的发展空间,应当充分利用自身丰富的专业优势和管理经验等来尽最大努力满足中小企业的融资需求,提升自身对中小企业的金融服务水准,在知识产权、应收账款和一些具备条件的具体项目等方面帮助中小企业开展信贷资产证券化业务。在扩大商业银行自身盈利空间的同时,有效化解中小企业的融资难问题。
从上述分析中可以发现,进一步拓宽信贷资产证券化扩大试点的范围和空间,有针对性地实施中小企业资产证券化的创新,在拓宽中小企业融资渠道的同时,也有利于促进我国银行业的业务转型和深层次改革。其主要表现在:
第一,中小企业贷款证券化分散和转移了银行业信贷风险。商业银行实施信贷资产证券化的过程是将基础资产池出售给特设机构(SPV),并经过信用增级和评级等措施,将其转换为证券产品向资本市场出售,并以所获得的收益偿付银行的过程。信贷资产证券化的实施,帮助商业银行将中小企业贷款作为基础资产进行出售,风险实现部分转移,进而降低了以前完全由自身承担的信用风险。
第二,中小企业贷款证券化有利于商业银行资产利用率的提高。中小企业贷款通常是风险度较高、信用等级较差的资产。信贷资产证券化过程,迅速实现商业银行将中小企业贷款作为基础资产出售变现,收回流动性的目标,一方面有效转移的相关信用风险;另一方面,商业银行及时获得了流动性的回流,可以重新进行新一轮的信贷投放,提高资产的周转率和利用效率。
第三,中小企业贷款证券化有利于改善商业银行的资产负债表质量。我国商业银行的资产和负债错配问题十分严重,主要表现在利率和流动性两个方面。在利率方面,由于我国银行业短存长贷问题严重;其中,中长期贷款多为固定利率,而短期负债则多为变动利率,当经济形势发生变化,利率出现波动时,一旦短期利率相对升高,商业银行的净息差就会收窄,影响其收益水平。而在流动性方面,由于商业银行的中长期贷款资产流动性较差,而短期负债的波动性较大,一旦发生挤兑现象,商业银行就有可能面临流动性风险和危机。而借助证券化工具,商业银行的贷款资产可以相应减少,有利于提高和改善其资产负债表的质量。
第四,中小企业贷款证券化有利于降低银行业的监管资本。商业银行的表内资产通常要受监管部门的资本监管约束,必须要满足其设定的资本充足率标准和要求。而通过信贷资产证券化过程后,相关贷款资产被剥离,但商业银行的总资产并未发生变化,因此有利于其监管资本的降低。
第五,中小企业贷款证券化有利于提高银行业的收益水平。信贷资产证券化的实施,帮助商业银行通过内部、外部增级手段有效提高了证券的信用级别,在实现了发起人(商业银行)收益的同时;商业银行还可以通过担任服务商等角色,获取佣金收益,因此,提高了其收益来源和水平。
总结上述分析,可以看出,中小企业贷款证券化是推动实现我国商业银行业务转型和拓宽中小企业融资渠道双赢机制的重要基础。为此,我们应当在积极贯彻审慎监管、科学推进的前提下,结合西方成熟市场国家的发展经验,继续大力推进我国中小企业贷款证券化实践,为我国中小企业和民营经济的发展创造条件。
参考文献
[1].斯蒂文·L·西瓦兹.结构金融资产证券化原理指南[M].北京:清华大学出版社,2003.
[2].金郁森.中国资产证券化实务解决方案与产品设计[M].深圳:海天出版社,2005.
金融改革资产证券化 篇4
关键词：广义资产证券化；互联网金融；金融中介；P2P；股权众筹；网络第三方支付；基础资产；破产隔离；信用增级机制
中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：16748131（2016）04000910
一、引言
近年来，互联网金融作为一种新的金融业态在中国快速兴起，受到金融理论界和实业界广泛关注。据艾瑞咨询的中国互联网金融产业报告，截至2014年底，中国的P2P借贷规模达到2 514亿，移动支付规模已近6万亿，中国已成为全球最大的互联网金融市场。在我国经济发展进入新常态的背景下，互联网金融一方面作为互联网技术创新与金融业融合形成的“互联网+”新业态，催生出新的商业模式，助推传统产业结构升级；另一方面作为一种新的资金配置方式，形成了新的投融资渠道，支持了创新创业活动和中小企业发展，为经济增长注入了新的驱动力。但互联网金融也具有内在的风险特性，“e租宝”等P2P平台风险案件的发生，暴露了社会各界对互联网金融认识上的不足。为此，需要以理性的态度深入研究互联网金融业态的形成和运行机制，通过正确的政策和监管工具积极引导互联网金融健康发展。本文试图在已有研究的基础上，进一步剖析互联网金融的本质特征，并主要从资产证券化的角度透视互联网金融，以期对互联网金融现象提供一个可供参考的理论解释，进而为互联网金融的发展和监管提供政策启示。
二、互联网金融研究文献评述
现有关于互联网金融的研究文献十分庞杂，对其研究线索和理论脉络进行梳理，大致可以归纳为以下四个领域。
1.什么是互联网金融：互联网金融业态的定义和分类
研究一种新的现象，逻辑起点往往是对其进行科学的定义和分类，明确研究对象和范围。研究互联网金融，首先要回答什么是互联网金融。对此，多数学者认为互联网金融是不同于传统金融的一种新型金融业态。例如，谢平和邹传伟（2012）认为，互联网金融是一种既不同于商业银行间接融资、也不同于资本市场直接融资的第三种金融融资模式，可以称为“互联网金融模式”。曹凤岐（2015）认为，互联网金融是运用互联网技术和精神实现资金融通和金融服务的新兴金融模式，是一种不同于传统间接融资和直接融资的具有革命性的新型金融。对于实践中究竟哪些活动属于互联网金融，一般认为，广义的互联网金融既包括传统金融机构利用互联网技术开展金融业务，也包括各类企业基于互联网平台开展新型金融活动形成的新型业态。狭义的互联网金融仅包括后者，其中最具代表性的有三类模式：网络第三方支付、网络借贷或p2p理财、股权众筹；除此之外，广义的互联网金融还包括传统金融机构的网上业务以及传统金融机构通过第三方互联网平台销售金融产品等业务（谢平，2014；施青华 等，2015；魏明侠 等，2015；郑联盛，2014）。
2.为什么是互联网金融：互联网金融兴起的原因
许多研究基于中国金融发展现状，探讨互联网金融为什么在中国兴起。现有研究的理论基础主要是金融深化理论（或称金融抑制理论、金融发展理论）。McKinnon（1973）和Shaw（1973）等强调金融体系对发展中国家的重要性，认为发展中国家存在普遍的金融抑制，主要表现为银行体系强大、政府对利率进行管制、金融市场发育不足等。许多学者从我国存在的金融抑制问题出发，认为互联网金融在解决我国中小企业融资难题、丰富投资品种方面具有更多优势。例如，曹凤岐（2015）认为互联网金融在中国兴起，主要因为传统金融服务的落后和供给不足，传统金融市场的高度管制以及对于金融创新存在监管盲区，使互联网金融作为市场新进入者有了存活的机会；王海军等（2014）认为互联网金融提供的是一种普惠金融、微金融服务；关伟和蒋逸（2014）将互联网金融兴起归结为中国金融的二元结构或制度性摩擦；李国英（2015）认为除了第三方支付、网络借贷、众筹对传统金融机构产生冲击外，电商类、社交类、搜索类理财服务也是互联网金融的特色，这主要来自于互联网金融在服务长尾端小微客户群体上的优势。
3.互联网金融能否取代传统金融：互联网金融的功能
我国金融租赁业资产证券化研究 篇5
一、我国金融租赁资产证券化的现状
(一) 金融租赁业的发展现状。20世纪40年代, 租赁业在美国开始出现并快速兴起, 目前在世界上已成为与银行信贷、资本市场并列的第三大融资方式。在我国, 金融租赁公司的发展历史不长, 还是属于新兴行业。我国的第一家金融租赁公司成立于1986年, 当时是为了引进国外先进技术而成立。20世纪80年代, 商业银行曾大量投资设立租赁公司, 但由于监管政策、行业环境、内控管理等众多原因, 当时租赁业发展混乱并且经营状况普遍较差, 到了20世纪90年代末期, 国家要求商业银行全面退出租赁业, 金融租赁的发展一度中断。到了2007年, 中国银监会颁布实施《金融租赁公司管理办法》, 允许符合条件的商业银行和其他机构发起设立金融租赁公司, 并批准工商银行、建设银行、民生银行、招商银行、交通银行5家银行筹建金融租赁公司。2010年, 国务院启动第二批金融租赁公司试点工作, 一大批由大型央企设立的金融租赁公司获批成立。2014年, 中国银监会发布实施修订后的《金融租赁公司管理办法》, 进一步放宽了金融租赁公司的设立门槛, 并扩大了金融租赁公司业务经营范围, 进一步有效促进了行业的快速发展。从行业整体情况来看, 经过七八年的发展, 金融租赁公司的资产规模和业务领域逐步扩大。2007年以来, 金融租赁行业年平均复合增长率达到87.91%, 行业资本实力不断增强, 目前全行业实收资本为841亿元, 比2007年底增长10多倍, 我国已经成为仅次于美国的全球第二大金融租赁市场。从服务领域看, 金融租赁资产涵盖了从飞机、船舶、轨道交通到电力、矿产、能源、工程机械、医疗等大型设备和众多领域, 在服务实体经济方面发挥了重要作用。一部分金融租赁公司逐步形成了具有自身特色的业务模式, 树立了市场影响力和品牌形象。
(二) 我国金融租赁业资产证券化的发展现状。
1.监管政策分析。新的《金融租赁公司管理办法》规定, 经银监会批准, 符合条件的金融租赁公司可以开展资产证券化业务。2014年11月21日, 证监会发布《证券公司以及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》, 将租赁债权纳入资产证券化 (ABS) 基础资产范围, 取消事前行政审批, 实行事后备案和负面清单管理。
2.市场现状分析。截至目前, 中国银监会已经批准交银租赁、工银租赁、华融租赁、江苏租赁四家金融租赁公司开展资产证券化业务。交银租赁于2014年9月发行了首单银行间市场租赁资产证券化项目, 华融租赁于2014年12月在银行间市场发行了租赁资产证券化项目, 工银租赁于2015年1月发行了首单出表型的租赁资产证券化项目。从已发行的项目来看, 基本上入池的资产质量都比较好, 交易结构设计简单透明, 交银租赁和华融租赁资产证券化次级档证券均由发起人全部持有, 工银租赁次级档证券部分转让至投资者, 证券化项目评级较高, 在发行过程中都获得了投资者的积极认购, 发行成本与同期银行贷款相比具有一定优势。以交银租赁为例, 项目发行金额为10.12亿元, 分为优先A档资产支持证券、优先B档资产支持证券和次级档资产支持证券。其中优先A档发行金额为8.05亿元, 加权平均期限0.82年, 评级为AAA;优先B档发行金额为0.9亿元, 加权平均期限1.89年, 评级为AA-/A+;次级档发行金额为1.17亿元。从发行利率来看, 优先A档获得3.01倍的超额认购, 最终发行利率为5.2%;优先B档获得2.00倍的超额认购, 最终发行利率为6.4%。
二、我国金融租赁业实施资产证券化的意义
(一) 改善负债结构。通过资产证券化进行融资的方式, 是通过出售一项或多项资产来获得资金, 其所影响的只是金融租赁公司资产负债表的资产项, 并不会改变金融租赁公司资产负债表结构。与一般的债务性融资相比较, 通过资产证券化融资, 不仅可以将长期资产转化为现金资产, 降低长期资产在金融租赁公司总资产中的占比;而且还可以降低金融租赁公司的资产负债率, 改善资产负债结构。
(二) 提高资产流动性。通过资产证券化, 一方面可以盘活金融租赁公司流动性较低的资产, 将中长期资产短期化, 解决流动性问题;另一方面使未来逐渐积累才能回收的资金在当期实现一次性融资。
(三) 拓宽融资渠道。资产证券化属于直接的融资方式, 和传统债务融资相比, 通过资产证券化来融资, 不会受到资产规模、盈利能力等经营指标的影响, 成为金融租赁公司新的融资渠道。
(四) 降低融资成本。在资产证券化过程中, 通过特有的结构化处理和信用增加措施, 使得向投资者发行的证券本金和利息的现金流比基础资产的现金流更加稳定, 从而可以降低融资成本。
三、我国金融租赁业资产证券化模式的选择及运作
(一) 模式选择。我国目前有三种证券化模式:一是信贷资产证券化, 由人民银行和银监会监管。二是企业支持资产证券化, 由证监会监管。三是资产支持票据, 由银行间交易商协会监管。第一种和第二种资产证券化方式, 通过SPV实现风险隔离达到出表, 也就是通常所说的表外模式。第三种不需要实现真实出售, 原始权益人是投资者的利益追溯人, 也就是通常所说的表内模式。从目前监管政策, 以及实际操作情况来看, 金融租赁公司的资产证券化项目大部分选择了信贷资产证券化, 也就是表外模式。在这种模式下, 以金融租赁公司的信贷资产为基础资产, 将金融租赁公司发放给借款人的贷款转换为证券, 并构建资产池, 进行交易结构的设计, 以及资产支持证券的发行管理, 通过这些工作开展资产证券化过程。采用表外模式, 金融租赁公司将信用风险转移给了市场投资者, 实现自身出表, 同时提高了风险承受能力和融资能力。
(二) 资产证券化的运作。
1.基础资产。基础资产也被称作证券化资产。在金融租赁公司资产中, 要成为基础资产, 必须符合以下条件:符合法律法规, 权属明确, 可以产生独立、可预测的现金流。
2.隔离风险。隔离风险是通过SPV来实现的, 也就是通过结构设计, 建立一个严谨、有效的交易结构, 使证券化的风险和受益权完全转移给SPV, 保证发起人破产不会对资产证券化项目的正常运营产生影响, 使证券的偿付不易受到债务人清偿能力的影响。通过这种结构设计而构建的风险隔离机制, 使投资者的风险被限定在证券化的资产组合中, 即使一旦当被证券化资产出现意外损失并造成违约时, 发起人也不会被投资者追索, 从而实现风险隔离。
3.资产重组。资产重组也是实现资产收益和风险的重新分割的过程。在资产证券化过程中, 选择在一定期限内能够产生持续、稳定现金流的目标资产, 组合成资产池, 并将风险和收益要素进行适当分离和重组, 同时对风险进行定价确定收益率。
4.信用增级。通过信用增级, 来提高基础资产的信用级别, 从而分化分散风险, 使风险分解分散给能够承受的投资者去承担。
四、加强我国金融租赁业资产证券化发展的建议
当前, 国务院提出“用好增量, 盘活存量”的信贷政策, 并提出一系列政策推动租赁业发展, 同时我国实施“一带一路”和“长江经济带”等国家战略。在这种大背景下, 金融租赁业迎来快速发展的战略机遇期。通过资产证券化等手段, 推动我国金融租赁的发展势在必行。但是, 我国金融租赁资产证券化还处在刚刚起步阶段, 存在规模小、政策配套不完善、产品不成熟等问题, 未来需要从法律、税收、会计、评级、风控等方面, 系统性推动我国金融租赁资产证券化发展。
(一) 着力解决税收问题。目前租赁资产证券化过程中存在的债权转让后承租人无法获得增值税发票的问题。国家相关部门应研究制定相应政策, 给予金融租赁公司租赁资产证券化后继续开票的资格, 允许按照承租人支付的租金继续开增值税发票。
(二) 扩大资产证券化规模。目前金融租赁行业资产已经接近1.3万亿元, 其中大部分资产适合证券化, 按照5%~10%的比例测算, 金融租赁业证券化规模将近500亿~1, 000亿元。目前银行间市场的资产证券化仍处于试点阶段, 对于缺乏稳定资金来源、资本约束比较严格的金融租赁公司来讲, 仍然难以满足需要。
(三) 丰富资产证券化产品。为充分发挥金融租赁的优势和特殊作用, 建议鼓励和支持金融租赁公司在开展飞机、船舶、海工、“三农”等方面的资产进行证券化, 通过资产证券化, 促进金融租赁公司盘活存量资产, 从而加快推动金融租赁公司发展, 更好地促进实体经济发展, 支持国家经济结构调整和转型升级。
(四) 合理利用好银行间市场和证券交易所市场。银行间市场和证券交易所市场, 是目前我国资产证券化发行最大的两个市场, 两个市场各有特点, 其中银行间市场具有容量大、交易相对活跃等特点, 并且银行间市场的信托模式具有法律明确的风险隔离作用;根据证监会2014年11月发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》, 在证券交易所发行资产证券化产品, 取消了事前行政审批, 并且将租赁债权明确纳入基础资产范畴, 但是风险隔离作用目前还没有得到法律层面的明确认可。从目前实际情况来看, 我国金融租赁公司资产证券化项目主要集中在银行间市场发行。鉴于两个市场各自具有的特点和优势, 为更好地促进金融租赁公司资产证券化发展, 应充分、合理利用好银行间市场和证券交易所市场两个市场的优势, 由发起人按照市场化原则, 自主选择, 从而提升发行效率。
五、结语
当前, 我国正在加快推进经济结构调整和产业转型升级, 实施“一带一路”、“京津冀协同发展”、“长江经济带”三大战略, 作为与实体经济密切相连的一种金融媒介, 金融租赁业迎来了难得的历史发展机遇。通过资产证券化, 将有力推动金融租赁业的快速健康发展, 充分利用和发挥金融租赁的特色和优势, 更好地服务实体经济发展。
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首支金融租赁资产证券化产品获批 篇6
本次获批的“工银租赁专项资产管理计划”优先级规模约16亿元, 加权平均期限1.36年, 债项评级AAA。
该产品以工银租赁现有租赁资产中优选的9笔融资租赁款收益权为基础资产, 涵盖航空、航运、轨道交通、物流等行业。工银租赁表示, 产品获批后, 公司将依据有关规定择机完成发行。
一直以来, 金融租赁公司的发展一直受到融资渠道狭窄、融资方式单一的限制, 其公开市场融资途径未能完全打通。
工银租赁在拓宽融资渠道、解决资产流动性方面作出了各种尝试和努力, 资产证券化的成功无疑创造性地为解决上述行业疑难提供了全新的思路。“工银租赁专项资产管理计划”的获批被视为金融租赁业开拓融资渠道的破冰之举, 意味着金融租赁公司通过公开资本市场融资的通道的开启。
金融改革资产证券化 篇7
最早的证券市场和年金证券
17世纪公司的开创, 有哪些金融创新;最初在西欧怎么样进入金融的黄金时期, 产生了今天所知道的各种各样的证券?最早是在荷兰阿姆斯特丹交易所产生的。
西方国家最早的证券市场就是阿姆斯特丹交易所, 虽然它是最早的股票交易所, 但这里首先是进行一些货物的交易, 后来推出各种各样的金融证券, 最后推出金融股票等交易。慢慢的这样的交易所在交易大宗商品的同时也交易一些金融工具。银行家们最早起源都是在那个时候, 那么, 他们最早交易的是什么东西呢?
现存的荷兰一些公司的票据, 是最早的现代意义上企业的债券和股票。这些票据的主人是一家国有企业, 也是一家垄断企业, 是由国家派船到亚洲进行国际贸易的企业。虽然有很多小型的私营企业也在做同样的事情, 但在当时的荷兰, 垄断性的大型国有企业就此一家。因此, 这家企业组织的做法是按照现代企业的制度, 和其他企业合伙凑钱买艘船开到亚洲买些货运回, 之间可能需要两三年的时间, 回来后再把船卖掉。在这个过程当中需要一个很复杂的计划, 如旅程要花多长时间;阿姆斯特丹港口到亚洲往返运货, 这是有很多风险的, 因为货物的价格可能在几年时间里会发生很大的波动, 而且资金很难进行筹措, 要买船, 要为漫长的欧洲和亚洲之间往还航程的融资也是非常困难的。交易完成之后再把资产卖掉来还债, 这个过程非常困难, 因此, 他们想到了用一些固定资产进行融资, 比如用他们的船, 船进到港里之后把大宗商品卖掉, 然后, 偿还债务。这是当时的金融创新, 通过固定资产抵押发行债券。
另外一个创新在当时也是非常重要的。公司的创立者们发现在公司创立时, 任何社会的人都应该有资格来参与企业的创业, 当时他们就创造一种机制, 允许公众拥有公司的股份, 同时也允许公众买卖股份, 进行股票交易。公司所做的就是允许投资者每个月进行一次公司股票的交易, 随着交易越来越频繁, 他们可以在任何时候进行交易。如, 甲、乙人想要互相买卖股票的时候, 最开始相互到公司来把你的名字改成他的名字进行股票的过户, 因此, 出现了股东花名册和股票过户的机制, 后来, 他们发现一个月不够, 随之产生了金融衍生品市场。投资者说我们想要进行交易, 但是一个月只能进行一次交易, 我们就约好在下一个月交易的那天我同意把股票卖给你, 这样就慢慢产生了期权期货这样的金融衍生产品, 今天我们习以为常, 最初每个月公司只有一天进行股票的过户, 所以, 想在一个月后进行股票交易就必须签订一个股票期货合约。在这个过程中, 荷兰的海运公司和国际贸易公司出现了两种非常重要的金融创新, 发行债券和发行股票, 为长期往返于欧亚之间的国际贸易进行融资。之后, 慢慢出现了很多结构性的金融产品, 还有其他的金融创新。如他们在考虑怎么样通过不同的方式来分享风险。
有一个有意思的债券, 在书里有很多图片, 有证券的复印件。这个可能是公司的股票, 也可能是公司的债券, 这是一个非常特别的证券, 因为这个证券现在仍然是在用的, 可以说是世界上历史最悠久的债券, 而且这个债券仍然还在付利息, 可以说它是一个活化石, 是历史最古老仍然存活的债券, 我们叫它是永久性的年金证券, 这种年金从1648年经历了战争、经历了革命、经历了很多历史的起伏。最早发行债
你借政府钱,
在你有生之券的人说是永久的, 后来很多破产公司不存在年政府就给就不能够永远存在下去, 但是的确有这么一家你提供年金所谓永久性的债券。
保证, 其实荷兰是海平面以下的国家, 而且有筑海、填
海、造地的制度, 他们长期筑坝以保证其国土不
是一种养老被海水淹没, 政府不断想办法融资修筑海堤, 有金的制度。
时候洪水不按照国界线走, 就需要一些组织出面做协调工作。每个住在大坝后面、受到保护的荷兰公民, 都要共同承担责任、共同花钱来维护大坝的安全, 保证自己的家不会被水淹掉, 另外, 还有军队保护大坝的安全。要保护大坝, 定期修复大坝, 都是需要花钱的, 需要做很多投资。而其间若大坝出现了裂缝, 就需要发行债券去融资, 然后在一定时期内来偿还。这是荷兰大坝发展的历史, 他们在1648年发行的永久债券, 这个债券是永续性的, 任何拥有债券的人惟一需要做的就是每次把债券给他们看一下, 他们就会付利息给你, 现在还在付利息。耶鲁大学有这样一张债券, 该债券到今天仍然存在。
Tontines养老金——金融历史上的创新
另外一个有意思的金融历史上的创新, 叫Tontines养老金。什么是Tontines?西欧政府在17世纪的时候是怎么借债的?通过人寿年金的方式来借款, 所谓的年金就是我从你这借钱, 付利息, 只要你活着每年都给你付利息, 作为人寿保险的方式。换句话说你借政府钱, 在你有生之年政府就给你提供年金保证, 其实是一种养老金的制度。Tontines养老金就是这样一种机制, 直到你去世, 每年都有。Tontines养老金是一种年金, 但是这个年金是给一群人的, 只要有人活着, 政府就要付利息, 作为一个团体你们可以和仍然在世成员之间分享年金, 这是Tontines联盟, 是一群人组成一个集体, 他们共同购买债券, 只要这个团体还有一个人在世, 政府就要不断地付年金, 他们这群人分享。随着时间的推移这个联盟人越来越少, 不断地有人去世。但他们有一个制度来安排Tontines养老金的分配, Tontines养老金是当时政府的机制, 当然里面涉及到了一些问题, 因为一些道德方面的问题, 政府禁止了Tontines养老金, 后来也消亡了。政府在借债过程中形成了创新, 很多个人, 你和我是一个家庭, 大家把钱放在一起共同购买一个证券或者是购买一个证券的组合, 作为未来收入的来源。我们作为一个集体, 作为一个家庭, 作为一个具体的联盟, 形成一个Tontines联盟, 共同享有一笔养老金, 由内部来决定内部分配, 这是金融业的创新。Tontines养老金在18世纪消亡之前存在了非常长的时间, 他们也是通过这样的方式为孤儿院进行融资和筹款, 这里面还有一些抽奖和彩票的机制, 镶嵌在Tontines养老金制度当中。集体中的每个人在不同的年龄段会收到一定金额的红利。
这些Tontines养老金有不同的级别, 在你年老之后, 生命期开始缩短, 这时你获得的红利就会比较高。而在你比较年轻的时候, 只能给你比较低的利息。但是Tontines是和个人生命联系在一起的, 有利息收入就必须要提供Coupon债券, 这是和证券附在一起的, Tontines和活着的人联系在一起, 因此必须有证据, 证明这个人仍然活着。怎么证明呢?每年收利息的时候必须把票据拿去, 交给教堂公职人员, 证明这个人仍然是健康活着的, 这是Tontines早期的特点。
18世纪的荷兰, 有很多的创新和证券化的情况, 有基于按揭方面的证券, 这是1768年荷兰按揭证券化。这方面证券是如何运作的?当时荷兰人从事三角贸易工作, 和西方、美洲贸易。荷兰商人派船到阿姆斯特丹购买奴隶, 运到加勒比海、西印度, 再买一些商品运回阿姆斯特丹, 他们从加勒比海运到阿姆斯特丹的客户手中, 他们要进行按揭种植园贷款, 做了按揭之后他们会有收入, 同时, 保证西印度生产出的产品必须回到阿姆斯特丹, 在当地公开市场上出售。所以, 他们并没有把自己的资金和钱放进去, 这些商人和银行家通过在荷兰市场上发行债券, 收入支付给西印度种植园的人款项, 等于他们成了阿姆斯特丹资本市场的投资者, 他们等同于中介。一方面, 在进行真实商品的交易, 另一方面, 他们又是阿姆斯特丹市场的金融家。这是很好的例子, 表明了基于按揭支持的证券。比如说你获得按揭包括你的庄园、你的奴隶、你的马匹和你的设备, 所有东西作为抵押, 这是18世纪的真实情况。当然, 这也是金融市场的黑暗世界。
投资银行家将按揭进行抵押的话, 等于创造了流通性。实际上, 有一些人进行投资, 他们发现了按揭债券及最早共同基金。1773年的时候为什么要建立一个共同基金呢?基本投资于债券, 他们已经有了流通性, 这是一个创新, 创新的目的是要吸引小的投资者到资本市场上来。名义的价值, 比如你买一个债券, 价格基本上是1000荷兰顿, 多数投资者不会拥有那么多钱, 就算你有1000荷兰顿, 等于你把全部资产放到单一债券里, 这样实现不了多样化。1773年当时有一个说明书, 介绍了为什么投资者应该投资于共同基金, 阅读当时的文件几乎像读到现代金融教科书一样, 马克维茨的多样化观点实际上在18世纪就有了。阿姆斯特丹的商人就知道什么叫多样化:“最好的是把你的钱尽可能分散到更多的债券种类中, 不要把所有的鸡蛋放在一个筐里, 因为价格上涨波动, 如果把你的资本放到单一的债券中是危险的, 创造一个共同基金, 创造一个小的债券, 你要有525个荷兰顿才可以参加这个基金, 该基金有比较多的可预见性, 可以获得比较好的利润”, 在这他们也提出市场的缺陷, “如果你觉得市场是完美的话那就没必要投资钱了”, 所以, 多样化和风险分享在18世纪人们就了解了。
关于价值投资, 这是共同基金第三个主要的目标。早期是阿姆斯特丹成立的指数基金, 他们有一定的决策权, 可以投资一些比较好的证券。在价格下降的时候进行投机, 具体操作方法是:这些基金按照低价买进, 同时他们也理解, 如果把钱给管理基金也有风险, 可能管理者跑了或者没有管好你的钱, 所以, 有一些具体的措施防止这些情况发生。所有基金的钱放在一个铁柜里, 有三个不同的锁, 有两个锁给基金董事, 另外一把给规整员, 所以, 你的钱不可能被拐走了。
金融创新无处不在
另外一个金融创新发生在1880年的美国, 英美双方当时正在交战, 战争扩展到地方政府。他们需要大量的融资, 但当时他们已经不具备这样的财务手段了, 民众和企业不愿意再接受任何纸的债券, 也不想继续投资这方面的债券, 因为当时他们希望得到真正的现金。当时的召兵工作也寸步难行, 因为前提是兑现给士兵一些支票, 但是真正到银行兑现需要很长时间, 而美国通货膨胀非常高, 等拿到支票也不怎么值钱了。这种创新就是为士兵发债券, 保证他们不受通货膨胀的影响, 有一个指数, 这个指数要和通货膨胀挂钩, 这种债券的支付和价值基本是和玉米、牛肉、羊毛和做鞋皮革价格相连,
保证债券的价值不贬值。投资银行家
还有两个例子。一个是美国独立革命时的融将按揭进行资。这是历史上非常有名的债券, 因为他是和抵押的话, 本杰明·富兰克林有关。富兰克林代表美国来
谈判, 为美国独立战争进行融资, 反击英国人。等于创造了
流通性。
他设计了一些债券, 把债券分成两半, 在两半之间专门处理成两个不同的部分, 这样可以证明你是债券正当持有人。这也是美国第一个国家债券, 用硬通货支付。美国作为国家开始举债投资者非常不愿意买这些债券, 因为都是纸票, 政府决定要使第一个美国债券利息在欧洲可以支付, 而由本杰明·富兰克林在欧洲谈判的债券进行支付, 到期是在巴黎支付, 你必须到欧洲回收利息收入, 这是美国早期金融市场的情况。这是第三期, 每期都会有支票, 你要把他放到船上去欧洲, 当然也有出现船失踪或者是被人偷了, 基本四期有三次机会能收到收入, 这张就是第三期, 在早期他们的利息就是这样支付的, 这是美国历史出现的情况。
另外一个故事更有意思。18世纪的欧洲政府一般用年金举债, 民众把钱交给政府, 然后政府再支付给你钱, 等你老了借钱, 你的年金必须要比你年轻时高, 因为你的存活年不是很多了。结果很多时候政府区分出老年人和年轻人, 他们是以同样的条件支付终身年金, 这种办法也引发了一些情况, 有的人提出想要终身年金, 但是要按照我孙女的名字, 她可以活很多年, 投资银行家想利用这样的情况, 把终身年金都买来。万一小孩夭折的话, 风险就分散了。
编辑后记
而共同基金是把所有年轻女孩的名字都列在上面, 这是一个集合, 有一大堆年轻女孩的名字。投资银行家和投资市场、资本市场就是在发挥这样的作用, 把所有的东西都集中在一起形成一系列新的产品。
现在的很多金融创新, 其实在历史上都有起源。我们可以看到前人惊人的创造力, 利用他们的智慧形成一些机制, 使得公众能进入到市场, 能跨境进行交易, 能在时间维度上设置价值转移和风险机制, 研究这段历史是非常重要的, 也是非常有意思的。希望在未来金融市场发展的过程中, 中国能发挥更加重要的作用。 (整理自K.哥特·罗文霍斯特在“金融创新的道路与前景——探寻中国金融市场发展的逻辑高端论坛”上的演讲编辑:王露)
金融改革资产证券化 篇8
1. 阿里金融基本情况
阿里金融亦称阿里小贷, 泛指为小微金融服务集团 (筹) 旗下微贷事业部所从事的微贷业务, 主要面向小微企业、个人创业者提供小额信贷等业务。目前阿里小贷已经搭建了分别面向阿里巴巴B2B平台小微企业的阿里贷款业务群体, 和面向淘宝、天猫平台上小微企业、个人创业者的淘宝贷款业务群体, 并已经推出淘宝 (天猫) 信用贷款、淘宝 (天猫) 订单贷款、阿里信用贷款等微贷产品。截至2014年2月, 阿里小贷服务的小微企业已经超过70万家。
2. 阿里金融的资产证券化案例
(1) 资产证券化的定义
资产证券化与原本的证券发行不同之处在于前者是以组建的资产池为基础, 而后者是以公司自身为基础。资产证券化是以特定资产的组合为主要支持, 或是以特定的现金流为主要支持发行的可以交易的证券。是一种新兴的融资形式。
(2) 资产证券化融资的背景分析
阿里旗下三个平台主要面向小微企业或者个人, 这些客户普遍存在融资困难的问题, 往往因资金的约束阻碍自身的发展, 这也同样限制了平台提供商阿里巴巴集团自身的发展。为了解决这一困境, 阿里金融在2010年和2011这两年之间创办了两家小额信贷公司。两个小额信贷公司为平台中小型和微型企业及个人提供短期小额灵活的纯信用贷款服务。摆脱了小微企业和个人不能获得传统金融贷款的限制。与传统的银行贷款相比, 纯信用贷款不需要任何抵押, 只依靠历史交易数据来评判客户信用。这对于小微企业和个人创业者来说, 是解决自身融资问题的绝佳选择。使得更多的中小企业和个人创业者参与了阿里的平台。
目前在解决中国中小企业融资困境的成功案例无疑是阿里小贷, 可是这种小贷模式仍然存在相当的局限性。通常情况下, 银行贷款同时可以吸收存款, 可是阿里小贷公司却不能吸收存款, 它只有自己的资本金和外加从银行融入资金两部分。这使得阿里小贷的资金水平相比银行存在很大的差距。如果申请银行牌照, 也有诸多约束的问题, 比如银行现阶段还不能像阿里小贷那样异地贷款, 异地客户实时面对面交易等, 再者说银行牌照的申请在短时间内也难以实现。阿里巴巴试图出售贷款以便回笼资金, 然后利用回笼的资金放贷, 从而加速该信托计划的资金周转, 尽量增加贷款资金。具体操作是在2012年6月和9月, 重庆阿里小贷委托山东信托公司先后两次共向社会募集资金近1亿元。但毕竟信托计划的性质属于是私募行为, 在融资规模上国家会加以限制。另外, 信托融资过程中要支付信托公司以及募集者一定的报酬和丰厚的回报, 因此募集资金的成本会很高, 这样对试图在金融领域谋求更大发展的阿里金融显然是不满足的。
经过不断的尝试后, 最终阿里小贷最终选择了资产证券化这种更为有效的融资手段。因为资产证券化发行的证券具有标准化、流通性较强的优势, 所以吸引了众多的投资者。这种融资方式有能力进行大规模融资, 同时降低了融资成本。阿里小贷以原有资产证券化带来的收益扩大自身资产规模, 这样又能克服发行的资产支持证券期限较长的弊端, 满足阿里小贷“金额小、期限短、随借随还”的特点。
(3) 资产证券化的实施
阿里金融设置“专项资产管理计划”, 将50亿元贷款组合出售给东方证券公司, 由东方证券面向市场发行50亿元金融证券, 这50亿元分成两部分出售给投资者, 一部分是优先证券40亿元, 另一部分是次级证券10亿元。优先证券优先偿还贷款的本息以实现信用增级。社会投资者购买大部分的优先证券, 而阿里巴巴则主要消化掉次级证券。由于优先证券信用等级较高, 因此融资成本比较低。整个过程实际上是阿里小贷通过资产证券化出售给投资者40亿元的贷款。资金快速回笼40亿元, 进而使得阿里小贷公司能够继续发放新的贷款。换言之, 资产证券化可以是中小企业和个人的一种崭新的融资手段。
同时阿里金融开创了自己新的利润增长方式。该笔贷款的利息大概是证券化产品成本的三倍。如果控制合理, 管理得当, 那么除掉资产证券化运作过程中的各项费用, 从出售资产组合的贷款中, 阿里金融可以获得近10%的利润。这样阿里巴巴放大了更多的资金以更大规模的贷款来支持中小微企业及个人客户的可持续发展, 进而良性促进阿里巴巴自身的发展壮大。
二、中小企业融资的启示
1. 资产证券化融资对中小企业融资的意义
(1) 有效的提高了中小企业资信等级, 避免因资本抵押担保的问题融资难
企业传统的融资方式, 主要基于企业自身的信用等级, 但对于中小企业是很难达到标准的。而资产证券化则把优质的资产用于证券化并由专门的运行机构SPV管理以解决这一问题。SPV主要功能是在资产证券化业务的过程中, 证券化资产的采购, 包装, 并管理证券投资者购买的产品。具体操作流程以证券化产品效益循环生成资产池, 整个过程规避企业自身信用情况, 较好地回避中小企业资信等级相比大型企业资信等级较低的情况。而中小企业因为没有足够的抵押担保有形资产和无法从银行获得贷款的问题可以由资产证券化顺利解决。由于贷款偿还担保直接基于预期现金流的资产池, 所以不需要额外的抵押有形资产。
(2) 提高了资产的标准性和流通性, 有助于中小企业筹集资金
与传统的融资方式如借款、债券等区别在于企业资产证券化融资是一种资产型的融资形式。它是唯一能够确认可用现金的增加、证券化资产的减少和所有证券相关的收益或亏损, 但不去确认负债。所以公司在资产证券化融资期间并没有扩大现有公司债务比率和财务风险。在融入所需资本的同时, 将融资方流动性缓慢且较弱的资产转变为流动性积极并较强的资产, 使资产的流动性和偿还能力得到有效提高。
(3) 降低了融资过程中的成本
构建稳定交易结构和资产信用增强技术使得资产证券化的资产基础得到改善, 优化发行的证券化产品的条件。使得证券可以用大于等于其面值的价格发行, 而且与支付债券融资的利息相比, 支付给投资者的利息要低得多。由于资产证券化相关制度要求SPV组织结构简单, 业务规模小, 专注于资产证券化, 所以SPV几乎没有破产损失的任何风险。因此在融资过程中也就不需要支付其他可能的风险补偿, 从而进一步降低融资成本。
(4) 降低中小企业在融资过程中可能承受的损失
企业资产证券化融资使得证券化的资产相对隔离, 有效避免投资者和企业之间严重的信息不对称问题, 减小融资时的系统风险。同时, 增加了公司的自由现金流证券化, 可以通过优化资产管理实现资本收益。
2. 证券化资产的选择
并不是所有的中小企业的资产可以被证券化, 并根据市场情况, 资产证券化主要有以下选择:
(1) 贸易应收款
中小企业相比大型企业, 证券化的案例很少。主要原因是无论从规模上、信用评级上还是从应收款的实现水平上, 中小企业都不及大型企业强。因此, 小型和中型企业一般不选择这种资产进行证券化。但是, 在我国市场中存在一些依托于大型企业的配套中小型企业, 比如为上汽集团生产零配件的下属中小型配套企业;另外还有一些产品面向国际市场并已经拥有稳定的客户群或者是在某个市场中拥有无可替代的垄断地位的中小企业, 如温州服装生产企业。这类企业应收款相比普通中小企业更稳定, 也更不容易产生坏账, 将其整合重组后可以达到证券化的标准。
(2) 知识产权收入
小型和中型高科技企业的特点是企业拥有自己的知识产权, 但不是能将知识产权形成收益。而且国内的风险投资发展程度较国外相比很低, 所以这种企业的融资的资金缺口往往无法解决。证券化操作的现金流主要由知识产权使用费产生。这种方法通过采用破产隔离、信用增级等技术在满足企业对资金需求的同时, 较为有效地减少了企业的融资风险。而资产证券化产品会吸引中小型投资组织和个人购买。获得的资金可以用来增减知识产权产业链。
(3) 公司在营项目的资产证券化
中小企业在尚未成熟阶段依靠企业自身的积累是不够的。公司在营项目初期阶段并没有能力进行外部融资, 所以一些在未来可以产生稳定现金流的在营项目因缺乏资金投入而导致发育不良, 无法扩大项目规模, 压制了本来应有的发展前景。在这种情况下, 利用资产证券化可以将在营项目的预期收益权转让给SPV。这样SPV可以使用基于在营项目的预期收益向社会发行资产证券化产品来筹集企业在项目初期无法获得的资金, 来扩大在营项目的生产规模, 使项目的发展潜力得以顺利开发。在国际市场, 这种资产证券化操作较为常见, 往往可以使空有项目却苦无资金的中小企业顺利融资。
3. 中小企业实现资产证券化的措施
(1) 提升资信水平
中小企业信用等级在证券化过程中会在相当大的程度上影响资产预期现金流的归集和分配。如果企业资信等级不足, 企业的证券化产品就会出现定价困难或价格与市场公允价值严重不符, 这会导致资产证券化无法正常开始。所以资信等级对于中小企业开展证券化工作是一个很重要的前提。
(2) 政府出资建立SPV
有政府背景的SPV相比其他SPV有以下优点:第一, 政府可以使用官方手段强化SPV的通过成立相关法案、使用宏观调控手段和借助政府的影响力来协助SPV发展。第二, 由政府参与成立的SPV资信水平相对较高, 有利于吸引投资者。
(3) 设立专项投资基金
目前国内资本市场依然存在相当大的缺陷, 中小企业资产依靠证券化来筹集资本是一项新兴业务, 需要依靠政府部门的大力帮助来推动资产证券化进程。因此, 政府应设置一个特别基金, 以改善小型和中型企业资产证券化环境, 使证券市场更积极。
(4) 加强对资产证券化信用评级标准的制定
对有价证券信用的评级是中小企业资产证券化的关键一步, 这可以有效减少企业与第三方机构的信息不对称问题, 具体途径有:严格要求进入市场的硬性条件, 对进入市场的证券化产品实行登记、备案等管理措施;使用专业的模式和标准, 运用科学方法进行评估;在信用等级评定方面, 完善评估相关的法律法规, 从实际操作出发, 做到长久的法制化。
(5) 培养高素质的金融人才
需要很多在证券担保、金融评估、会计财务方面均有高水平的专业金融专业人士。要想达到市场的要求, 应着重培养一批兼具先进的金融理论与知识储备, 又能充分与具体实践相结合, 严格遵守有关法律、法规的高素质的金融人才。
在竞争激烈的商场中寻求生存和发展, 首先必须要打破金融瓶颈, 需要创新提高金融体系的资产流动性, 增加资金投入, 最关键的一步是实现资产证券化。资产证券化的运作整合了资金、技术与管理, 有机结合了投资者、中介机构 (风险资本商) 和企业管理层三方为一个系统, 建立了完整的与绩效挂钩的激励机制, 从而有效规避股权融资过程中的所有权问题, 摆脱了传统的债权融资中, 投资者对企业激励机制不清楚的状况。在机制上促进了信息通畅清晰, 更好地解决了买卖各方信息的对称问题, 提高了融资效率。货币流动性通过资产证券化得以显著提高, 在金融与实体经济间较好斡旋, 使得中小微企业和个体经营者逐步走出金融困境, 步伐更大地迅猛发展。
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金融改革资产证券化 篇9
一、资产证券化的终止确认问题
在资产证券化过程中, 对证券化资产的会计确认有两种截然不同的方法:一种方法是将证券化资产的转让严格地视为销售, 相应地将证券化资产从发起人的资产负债表上注销, 即通常所说的表外处理;另一种方法则是将证券化资产仅仅作为发起人的融资抵押资产, 继续保留在发起人的资产负债表内, 即通常所说的表内处理。被证券化的基础资产是确认为销售资产, 还是确认为融资抵押资产, 对于资产证券化交易各参与方来说意义重大, 尤其对发起人而言更具有决定性影响, 决定其所构建的证券化形式能否达到预期的财务目标。发起人的意愿是将证券化基础资产确认为销售, 进行表外处理。对金融机构}而言, 能够提高资本充足率, 有利于资产负债管理, 优化财务状况;对非金融机构}而言, 则可以降低融资成本, 提高资金的使用效率。相反, 如果证券化基础资产被作为表内会计处理, 则发起人试图通过资产证券化获得的上述利益便不复存在, 发起人参与资产证券化的积极性必然大打折扣。
二、金融合成分析法
资产证券化交易中资产转移的方式日趋复杂, 经常与衍生金融工具相结合, 产生新的合约, 如期权合约、远期合约、互换合约等等。风险与报酬分析法由于其固有的局限性已难以适应越来越复杂的金融环境, 给金融交易的进一步创新与有效管理带来了诸多不便。针对风险与报酬分析法的缺陷, 1996年6月, FASB颁布了FAS 125, 正式提出开始采用金融合成分析法来解决资产证券化的会计确认和计量问题;2000年9月, FASB颁布FAS 140代替FAS 125, 但就资产证券化的会计确认和计量问题仍采用金融合成分析法;IASC 1998年通过的IAS39也采用这一方法。
金融合成分析法的主要观点:金融合成分析法是现代金融工具会计的重要组成部分, 是配合金融创新的需要而产生的, 它的核心是按“控制权”决定资产的归属。一项资产转让交易是否确认为销售不是取决于其交易的形式, 而是取决于转让方是否放弃了对该资产的控制权, 并且承认金融资产和负债能分割成不同的组成部分。它的重要特点是, 将已确认的金融资产在转让时的再确认和终止确认问题, 同由金融资产转让合约所产生的新金融资产、金融负债和权益工具的确认过程区分开来处理, 通过检查转让后产生的各组成部分的资产和负债, 来分析一项金融资产的转让本质。
金融合成分析法的评价:FAS140与IAS39关于金融资产终止确认的相关规定看, 金融合成分析法更偏向于将资产转让作为销售进行表外处理, 同时, 及时确认新的金融资产和负债, 实现表外处理表内化, 改变了要等到合约实际履行时, 才进行会计确认的传统做法。金融合成分析法体现了三大优势:1) 顺应了资产定义中的核心要求。“金融合成分析法”以“控制权转移”作为被转让资产终止确认及所产生的新金融工具初始确认的标准, 符合资产的定义。应用“控制权的转移”作为资产终止确认的标准, 显然在观念上要优于风险与报酬分析法。2) 使具有相似经济实质的活动在会计处理上保持一致。例如, 由第三方提供和由发起人提供信用担保的问题。在风险与报酬分析法下, 这两种经济性质相似的经济活动在会计处理上是不一致的;但在金融合成分析法下, 发起人提供的信用担保被视为一项新增的负债, 以公允价值在发起人的报表中单独进行反映, 与由第三方提供担保在会计处理上是一致的。3) 能客观公正地反映发起人对被转让资产的权利与义务。金融合成分析法下, 金融工具及其所附属的风险与报酬是可分割的, 被转让资产上的风险与报酬作为新产生的金融工具与被转让资产的终止确认相区分。这部分新产生的金融工具的确认计量原则与通常的金融工具相一致。
金融合成分析法在理论和实际应用中仍突显出以下问题:1) 控制权转移的标准较难认定。金融合成分析法使用控制权作为判断标准, 需对证券化业务的整体经济环境和合约条款进行更为细致地分析和辨别, 存在一定的困难。而且采用“出售或抵押”对控制权进行判断并非十分完美, 在具体运用时难免出现逻辑上的不一致。2) 在实际应用中仍然存在对“相对数量”的判断。例如对清除期权的认定, 关键是要判断“何时未偿资产余额或受益人权益, 减少到服务这些资产或收益人的成本变得相对高昂”, “相对高昂”就隐含了“相对数量”的问题, 很大程度上依赖于专业判断。
参考文献