企业并购与财务风险

企业并购与财务风险（通用12篇）

企业并购与财务风险 篇1

1 财务风险的含义

1.1 企业并购的财务风险

企业并购的财务风险, 是指在一定时期内, 为并购融资或因兼并背负债务, 而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看, 这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分, 即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看, 融资决策并不是引起财务风险的惟一原因, 因为, 在企业并购活动中, 与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

(1) 企业并购是一种投资行为, 然后才是一种融资行为, 投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。

(2) 企业并购是一种特殊的投资行为, 从策划设计到交易完成, 各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现, 而必须经过一定的整合和运营期, 才能实现价值目标。

(3) 企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险, 而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标, 实现价值增值。

1.2 引起企业并购财务风险的主要因素

(1) 不确定性。

企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看, 有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动;从微观上看, 有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化, 也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时, 企业并购所涉及的领域比较宽:法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。

不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面, 不确定性因素具有价值增值的特点, 这就给决策人员带来了价值诱惑力, 强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机;另一方面, 不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性, 各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失, 这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时, 并购的预期与结果发生正偏离, 取得并购成功;当诱惑效应小于约束效应时, 并购的预期与结果发生负偏离, 造成财务风险。

(2) 信息不对称性。

在企业并购过程中, 信息不对称性也普遍存在。例如, 当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时, 并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足, 无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力, 从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司, 也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够, 导致并购后的整合难度大, 致使整合失败。而当收购方采取要约收购时, 目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实, 让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等, 使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策, 致使并购成本增加, 最终导致并购失败。

2 财务风险的种类

2.1 定价风险

(1) 目标企业的财务报表风险。

在并购过程中, 并购双方首先要确定目标企业的并购价格, 主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息, 夸大收益信息, 对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露, 这会直接影响到并购价格的合理性, 从而使并购后的企业面临着潜在的风险。

(2) 目标企业的价值评估风险。

并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估, 对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题, 以及外部因素的干扰问题。

2.2 融资风险

融资安排是企业并购计划中的重要一环, 在并购链条中处于重要的地位。融资超前会造成利息损失, 融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施, 甚至导致并购失败。

2.3 支付风险

(1) 现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。

现金支付工具自身的缺陷, 会给并购带来一定的风险。首先, 现金支付工具的使用, 是一项巨大的即时现金负担, 公司所承受的现金压力比较大;其次, 使用现金支付工具, 交易规模常会受到获现能力的限制;再者, 从被并购者的角度来看, 会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益, 从而不能享受税收优惠, 以及不能拥有新公司的股东权益等原因, 而不欢迎现金方式, 这会影响并购的成功机会, 带来相关的风险。

(2) 股权支付的股权稀释风险。

如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案, 其领导层通过多次售股、配股集资, 进行证券投资和兼并收购, 这一方面稀释原有股权, 另一方面也为其资本运营带来风险, 最终导致玉郎国际被收购。

(3) 杠杆支付的债务风险。

20世纪80年代末, 美国垃圾债券泛滥一时, 其间11.4%的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪90年代后, 美国的经济陷入了衰退, 银行呆账堆积, 各类金融机构大举紧缩信贷, 金融监督当局也严辞苛责杠杆交易, 并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来, 以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销, 垃圾债券市场几近崩溃, 杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

3 企业并购财务风险的防范对策研究

3.1 收集信息降低企业估价风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因, 因此并购企业应尽量避免恶意收购, 在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划, 审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析, 从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测, 在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

另外, 采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估, 可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法, 并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法, 合理评估企业价值。

3.2 统筹安排降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量以后, 就应着手筹措资金。统筹安排资金的筹措方式及数量大小, 这些问题与并购方采用的支付方式相关, 而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种, 其中现金支付方式资金筹措压力最大。

并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况, 对并购支付方式进行结构设计, 将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合, 以满足收购双方的需要来取长补短。

3.3 加强营运资金管理降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险, 必须通过调整资产负债匹配, 加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险, 则流动性降低, 同时其收益也会随之降低, 为解决这一矛盾, 建立流动资产组合是途径之一, 使流动性与收益性同时兼顾, 满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

3.4 增强财务杠杆降低财务风险

杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下, 高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付, 而增强未来现金流量的稳定性必须: (1) 有理想财务状况的目标公司, 才能保证有稳定的现金流量。 (2) 审慎评估目标企业价值。 (3) 在整合目标企业过程中, 创造最优资本结构, 增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量, 才能保证杠杆收购的成功, 避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。

3.5 通过法律保护降低财务风险

在并购过程中, 签订相关的法律协议是必要的, 协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述及保证和赔偿等。因为在调查中往往不可能深入到每个细节, 因此为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中, 经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况, 财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎, 用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合, 才能成功地降低并购过程中的财务风险。

3.6 通过中介机构确定企业价值

由于并购双方信息不对称状况是产生财务风险的根本原因, 为了降低并购过程中的财务风险, 并购企业应聘请中介机构, 包括经纪人、CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等, 在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价, 对信息进行证实并扩大调查取证的范围。正确的对资产进行评估, 为并购双方提供一个协商作价的基础。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划, 对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析, 采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估, 从而对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测, 降低财务风险。

摘要：随着经济全球化的发展, 以及越来越完善的市场经济, 并购被人们重视起来, 主要从企业并购的财务风险出发, 分析引起企业在并购过程中存在财务风险的主要因素, 针对这些问题提出解决方案。

关键词：企业并购,财务风险,防范

参考文献

[1]艾青, 向正军.企业并购的动因与理论分析[J].中南财经政法大学学报, 2004, (2) .

[2]毛敏, 张小燕.企业并购的财务分析[J].经济师, 2002, (7) .

[3]蔡建民, 徐强毅.企业并购的财务分析[J].上海会计, 2001, (1) .

[4]郑慧.时杰.企业并购财务问题分析[J].黑龙江财专学报, 2001.

企业并购与财务风险 篇2

企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为Mergers and Acquisitions，我国称为并购。即指企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，企业并购通常包含包括公司合并、资产收购、股权收购这三种形式。企业并购能够给企业带来规模效应和市场权力效应，以及能够为企业节约交易费用，对于企业的发展有着重要的意义。因此，明确加强财务管理在企业并购时的重要意义，探析企业并购时财务风险产生的原因及应对措施，以管理和防范企业并购时的财务风险，促使企业完成并购交易具有着重要的现实意义。

一、企业并购时加强财务管理的重要意义

实现企业价值的最大化是现代企业管理的最终目标，企业并购作为一种常见的资本运作和经营方式存在着较大的财务风险，因此加强对企业并购中财务风险的控制是现代企业管理的必然要求。加强企业并购财务风险控制有利于确保企业并购目标的实现，提高企业并购收益，控制企业并购风险连锁反应，从而降低企业并购风险，提高企业收益。

二、企业并购时产生财务风险的原因

(一)因为企业信息不对称性

企业间的`并购活动是一项复杂而又系统的经营活动，对于企业的发展有着重要的影响。企业在并购时信息不对称，往往会造成对目标企业的价值评估出现失误，给企业并购带来一定的财务风险。对目标企业各类经营信息的进行详细的调查了解并加以分析是所有企业并购前必须完成的任务，但是，在实际操作当中，如果目标企业是非上市公司时，或者目标企业与收购方存在不友好时，对于目标企业的信息调查的难度和真实度就会存在很大的不确定性。而且，目前我国企业间并购还缺乏一套行之有效的评估指标体系，在并购的过程中，人的主观因素对评估结果的影响还比较大。

(二)企业并购时存在很多不确定性变化

在企业并购的过程中，不确定的因素普遍存在。企业并购的不确定性是指对于企业未来一段时间内宏观、微观以及自身情况的不确定或者改变给企业并购带来的财务风险。例如:在宏观方面，国家出台新的经济政策、通货膨胀、银行利率以及汇率的调整等不确定因素;在微观方面，不确定因素有并购方突然的经济环境改变、筹资情况变化、资金情况变化以及被收购方进行反收购、收购价格变动等;另外，还有企业内外部环境的改变;这些不确定的因素都会导致企业并购出现财务风险。

三、企业并购时应如何加强财务管理以控制和防范财务风险

(一)提高获取目标企业信息的质量，改善目标企业价值评估方法

财务会计报表是被收购企业所提供信息的核心部分，因此在收购活动前要充分获得目标企业财务信息，同时对于目标企业的友好或是敌意态度进行分析，以增加企业信息收集的真实性，减少信息不对称对企业并购财务风险的影响。同时，合理科学的价值评估方法也有利于提高目标企业价值评估的准确性，常用的价值评估方法有:资产价值基础法、市场估价法、现金流折现法，其中资产价值基础法包括账面价值法、市场价值法、重置成本法和清算价值法。每一种价值评估方法所需要的会计信息不同，并带有一定人为因素在里面。因此，在企业并购时并购方应当结合所拥有的目标企业会计信息选取合理的价值评估方法，提高目标企业价值评估的准确性。

(二)控制融资风险，降低并购成本

企业并购融资对于并购后企业的资本结构、公司的运营结构以及未来经营前景都有着深远的影响，而且并购融资往往数额比较大，融资渠道比较多，融资方式也比较广，所以企业很有必要找到合理的融资方式以减少财务风险。在企业并购融资过程中，要利用不同的融资渠道，注意企业权益资本和债务资本之间的比例，合理配置债务中的长期债务与短期债务之间的比例关系，将偿还债务的现金流出和企业收益的现金流入相配合，预防企业在未来经营中出现现金流动不足的现象，降低企业财务风险。

(三)选择合理支付方式，控制并购支付风险

作为企业并购交易活动中的最后一环支付方式的选择可以说是极其重要的，因为这不仅关系到并购双方的财务安排，同时也关系到并购双方在支付后对企业控制权的力量对比情况。根据并购双方的实际情况，企业应该选择现金、债务和股权等一系列的混合支付的方式。并购方如果预期在并购后能够获得比较大的收益空间，则应该在不改变合理资本结构的情况下，利用债务可以抵税的作用多采用债务支付为主的方式，以降低收购成本;如果并购方有充足的资金，公司收益稳定，资本结构合理，则可采用现金为主支付方式。总之，支付方式的选择应该根据并购方自身的情况做出确定。

四、结束语

企业并购与财务风险 篇3

关键词：风险 企业 并购 财务 策略

随着我国企业的并购活动也日益发展起来，我国的市场经济体制的不断健全。随着我国经济实力不断发展，并购已成为许多资本运行，快速扩张的重要途径。在企业并购的过程中由于资金等问题，有来自不同领域的风险，财务风险贯穿于整个并购活动中，是决定并购成功的重要影响因素。并购以企业实际财务控制权的转移为标志，体现了社会资源在不同产业、不同部门的重新配置。为此并加以有效控制是并购成功的关键，充分认识企业并购的财务风险。

1.企业并购存在的财务风险及原因分析

目标企业价值的风险评估根本区别是在于信息不对称程度的大小。目标企业的估价在于并购企业对其未来自由现金流量的预测。这一定就产生了并购公司的风险，对目标企业的价值评估不够明了，其大小取决于并购企业所用信息的准确程度。并购估价太高，将影响到企业未来可持续增长的能力。并购企业可能由此造成资产负债率过高并而陷入财务困境。并购对企业经营效率的影响是确定企业的资本成本和潜在的内含报酬率，它要求对并购项目的未来现金测算，如果采用混合收购方式还要支付现金。企业能迅速运用各种资本预算的标准，他们首先应考虑的是速动资产的质量。有可能将直接影响企业的未来的成长能力，并购项目进行正确评价以确定最优投资方案，是可持续增长的最重要的也是最根本的驱动因素。

只要从长期来看待并购后的收益增长大于并购的前收益增长即可，并购方需要注意长远利益。这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，如果企业进行并购是暂时的，待适当改造后再把他出售。并购后所带来的增长是否有可靠性和持续的关键要考量并购投资的效益的稳定性，但是在这种情况下，亦即并购后资产收益能力的稳定性。

2.企业并购及财务风险的概述

根据财务决策可以将并购财务风险分为三类：定价风险、融资风险、支付风险，这三种风险相互联系、共同决定着并购财务风险的程度，相互影响。

（1）并购定价风险来源

目标企业价值评估风险主要包括目标企业财务信息的风险和评估技术方法风险。具体来说，处于信息优势的被收购方可能会尽量使评估价值会高于企业的真实价值，从而使谈判价格尽量与真实价格逼近，而来调整自己的还价策略，处于信息劣势的收购方可能会根据被收购方发出的报价。在并购方可以通过分析确认合并后资产变现和负债到期的时点和数量，并购合同已经签署或者很可能签署的前提下。

（2）并购融资风险的来源

现金支付下的风险其实质就是流动性风险，并购融资风险主要是指并购融资引起的资本结构变化并购资金所需求的保证。因此，现金支付方式下风险的防范也就是对企业流动性风险的防范，企业并购资金保证就越充分和灵活。资本市场越完善，就越可以可供选择的金融工具，融资渠道越通畅。具体这是融资风险的最主要表现形式，表现为以债务杠杆为尺度的资金数量结构和期现之间的匹配关系。

（3）并购支付风险的来源

现金支付能会增加收购企业的资金压力和债务压力，容易引起资金流动性困难和破产风险。金融衍生工具的支付从时间上将资金压力向后推迟，未定权益的不确定性在一定程度上收购方资金管理增加了不小的难度，并且需要给并购的双方保留了一定的选择余地。由于这些支付方式的成本难以量化，企业必须面对并处理好环境的不确定因素，非常容易增加成本控制的难度，保证实现企业目标，加大并购后运营整合的风险。

3.企业并购财务风险的控制

在并购方做出决策前，并购方将目标企业公开发布的财务信息与行业平均作比较，并购企业需要对政策法规、目标企业、市场环境、的状况和自身能力有一个较为全面的认识。根据以上方法和步骤可以从目标企业做基本的财务中发现问题。鉴于我国现在尚处于市场效率不高，市场经济的初级阶段，各级政府行政干预的情况，应该以并购动机和目标企业的状况来选择评估的方法，有效的资本市场还没有形成，。作为真正意义上的企业评估是建立在获利能力上的全面评价、对企业竞争能力。鉴并购方应该加强对中介机构的审检查，于我国中介机构发展良莠不齐的情况，选择具有独立、客观、公正的职业道德和经验丰富的中介机构作为财务风险防范的助手。必须是拥有大量自由现金的企业或者是能在可预期内创造大量现金的企业，现金支付下的风险实质就是流动性的风险，采用现金支付的基本条件，现金支付方式下风险的控制也就是对企业流动性风险的防范。

与此同时，现金流量充裕程度企业实现财务可持续增长的现实保证。并购企业尽量避免恶意收购，依前面的分析，既然并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因。并购的现金流量风险是指能否按要求保证并购的顺利进行，这是并购活动成功的关键。在并购前对目标公司进行详尽地审查和评价，有必要聘请专门的评估公司等中介机构根据企业的发展战略进行全面策划。如果企业采用股票融资的方式来支付并购成本，其后果是这些股东将部分或全部失去剩余收益的控制权或索取权，风险是将导致企业原发性股东的股权稀释。

4.企业并购财务风险应对措施

（1）尽量获取目标企业准确的信息，降低企业并购财务风险

尽量减少信息不对称是降低并购财务风险的重要措施之一。为防止没有列人目标企业债务清单的可能给并购企业造成损失，全面清理目标企业的债务。并购方需要聘请投资银行对目标企业的环境、经营能力、务状况进行全面分析，从而对加强未来收益能力作出合理的预期。常用的方法有清算价值法、市场价值法、现金流量法等。发现很多公开信息之外的对企业经营有着重大潜伏影响的信息，只有通过具体的分析。

（2）制定并购策略，选择合理并购方式。

按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，企业需要研究双方资源全面分析并购效果的风风险环节。并购主要有四种方式：混合收购现金收购、股权并购、杠杆收购。保证并购的顺利进行重要保证，并购的现金流量风是指是否按时足额地筹集到资金，同时现金流量的充裕程度也是企业实现财务可持续增长保证。保证并购完成的对策为创建流动性资产组合，降低流动性风险加强营运资金管理。

5.结论

并购的财务风险从根源上是并购后企业财务持续增长能力变化的风险，投资效应的风险，属于次要的并购风险。从财务可持续增长的方面分析具体包括：并购资，并购现金流量的风险、本投资效应风险，购资产的流动性风险。企业将会充分利用资本结构的杠杆作用提高企业的增长能力，如果经营效率增加，相反，企业就缺乏足够的利润和资金支持企业的增长，若并购后难以有效提高企业的经营效率。并购方的管理必须重新设计其组织结构以控制，并购项目成功的关键是并购能否提高企业的经营效率。设计清晰的财务管理架构，按照并购后的情况和公司财务管理的要求确定财务机构的规模和大小，从而提高企业的财务可持续增长能力，提高企业价值。

参考资料

[1].包马克.购并经济学，前沿问题研究〔M〕上海远东出版社，2001

[2].史小虹.论企业并购的财务风险〔M〕人民出版社，2006

企业并购财务风险分析与控制 篇4

一、企业并购中存在的财务风险

(一)定价风险并购前期,企业需要确定目标企业, 进而进行合理价值估算。确定合理的价格区间是企业并购中的难题之一。价格是否合理直接影响企业并购进程,其定价主要受以下因素影响:

(1)并购双方信息需求缺乏对称。从我国企业并购现状分析,大部分企业选择运用预测方式进行目标企业价值评估,这就需要以各类科学数据、资料为依托进行系统分析。一方面,如果目标企业还未上市,就会增加获取准确信息资料的难度;另一方面,我国证券市场环境仍有待完善。因此,如果所获目标企业信息资料对企业内部具体情况尚欠缺了解,将对企业并购准确定价产生干扰。企业并购双方所获信息资料不对称,有可能导致其定价远远高于目标企业本身价值,企业产生更高支付成本,加重企业资金压力。因此,缺乏高质量评估机构对价值信息有效审核,将极大程度上降低我国企业的并购成功率。

(2)评估体系尚未健全。从我国目前证券市场环境现状可见,我国证券市场发展尚未成熟,评估体系建设尚未齐全,主观因素在目标企业价值评估中所占比例远远高于客观因素影响,这在一定程度上增加了目标企业价值评估的不确定性,定价风险几率加大。

(3)专业并购中介组织匮乏。与发达国家相比,我国企业并购活动起步相对较晚,并购中介组织较少,专业并购中介组织更为匮乏。缺乏并购中介组织监督和指导,这就增加了并购目标企业价值评估信息的模糊性,导致并购双方并购成本上升。

(二)融资风险资金问题是企业开展经营活动关键因素,因此,企业并购要以雄厚资金基础作为依托。企业融资渠道一般分为外部融资和内部融资,如何科学拓展融资渠道和按时筹集足够资金是企业并购活动成功的关键。我国企业并购筹资渠道主要分为债务融资和股权融资两大类, 包括发行债券、股票、留存收益和银行借款四种方式。采用债务融资还本付息负担较重,容易引发财务危机,企业必须要根据公司自身的资本结构和资金需要选择债券融资数量。股权融资方式与债券融资相比,还债压力相对很小, 与企业负债比率无关,与原有股东权益成反比。

(三)支付方式风险我国企业并购支付方式主要有现金、股票、混合支付、资产、承担债务等支付方式。现金支付具有操作便捷、无需后续成本的特性,在企业交易数量中所占比重最大,成为我国企业的主要支付方式。但现金支付方式也存在明显缺陷:首先,企业主要采用现金支付方式,导致企业流动资金直接骤减,容易引起企业资金周转不畅等问题,进而引发支付风险;其次,现金支付参与到企业并购活动中,也间接影响企业经营活动,容易诱发更多不确定性经营风险。

由表1可知,股票支付方式与现金支付方式交易金额所占比重几乎持平,成为企业并购第二大支付方式。随着市场经济快速发展,我国企业通常采取换股并购做法,并购双方相互发行本企业股票以换取被并购对方企业股权, 通过换股并购的方式减少企业现金支付,有效促进企业资金周转,确保企业并购活动顺利进行。然而,换股并购支付方式与现金支付方式相比,办理手续相对复杂,程序更加繁冗,在发行本企业股票换取被并购企业股权时,也容易致使企业股权结构发生更改,甚至出现股权被转移危机。

二、企业并购财务风险特点

(一)综合性企业并购活动决定企业并购财务风险。企业并购活动由多个复杂资本运营环节构成,各个环节环环相扣,既相互作用又相互独立,财务活动中存在的各种不确定性易引发财务风险。一旦发生财务风险,财务风险相互交织、作用,进而会引发其它财务风险,制约企业财务活动发展。因此,规避企业并购财务风险必须要优先考虑企业并购活动的综合性和整体性。

(二)前后关联性企业并购财务活动各个环节环环相扣、紧密联系,前一个环节产生财务风险进而会引发下一个环节的财务风险,产生并购财务风险连锁反应。例如,并购前期对目标企业价值评估失误将会影响到并购过程中融资渠道开拓和支付方式的恰当选择,进一步阻碍企业并购活动发展进程。

(三)可控性财务风险可控性,指企业并购财务风险可以人为控制。企业并购财务风险具有综合性、前后关联性等特性,但并不代表它并不受控制,可以对症下药采取相应措施,通过提高目标企业价值评估资料质量,建立科学决策机制拓展融资渠道和选择支付方式,运用科学手段控制财务活动分析、整合进程,以确保企业并购有效进行。

(四)动态性企业并购活动是一直处于运动中的经营活动,因此,并购财务风险引发几率以及影响程度、范围都在不断发展变化,这为企业并购财务风险管理和防范措施制定增加了难度。因此,企业应采用动态管理方式规避并购财务风险。

三、企业并购财务风险控制策略

(一)提高目标企业价值评估信息质量,有选择地创新评估方法并购前期,搜索高质量目标企业价值评估信息是并购活动顺利完成的首要前提。为改变我国企业并购双方对目标企业价值评估信息不对称的现状,企业应采取以下对策提高信息质量。

(1)配备充足人员全面调查目标企业信息。为确保信息资料充足和准确,并购企业应配备足够人员以及开拓渠道对目标企业进行全面调查。企业信息搜查应包括财务信息、经营能力、领导能力和产业环境信息等,多方面准确把握企业信息,科学预测目标企业整体价值,才能确保企业并购活动顺利进行。

(2)合理采用财务报表,科学区分资产评估与价值评估。价值评估主要目的在于评估并购企业整体价值,除了要参考目标企业净资产价值外,还要参考企业其他管理信息。此外,作为企业目标价值评估信息资料关键点,合理采用财务报表是减少企业并购活动财务风险的重要举措。具体应核实以下内容:一是对企业股东债务情况进行调查, 了解企业内部资本结构和资金计划,剔除存在问题的呆账、坏账,减少财务风险引发几率;二是调查目标企业无形资产价值状况,并结合市场现时价值进行有效调整,防止资产价值高于市价现象产生,科学分析目标企业资产商标和质量,了解目标企业所掌握的专有技术;三是关注目标企业外债情况以及与与其它企业合作关系,全面审查目标企业银行负债等资金情况,详细分析债务清单,再作科学并购决策。

(3)构建信息评估体系,选择科学评估方法。选择恰当的评估方法,必须以目标企业的真实情况为基准,了解目标企业有形资产与无形资产总价值,确保企业并购活动顺利进行。选择恰当的评估方法能让企业并购方对目标企业价值评估做出科学预测,以合理价格区间与目标企业整体价值相匹配,减少财务风险。

(二)选择恰当融资方式和渠道,降低融资风险从我国企业发展现状分析,主要以中小企业为主,证券市场发展尚未成熟,企业普遍在融资渠道和融资方式选择方面存在缺陷。企业融资方式分为内部融资和外部融资,内部融资方式适用于拥有雄厚资金支撑的企业,如果企业持有应付而未付资金选择内部融资方式,势必导致资金无法长期持有而出现资金周转不灵等问题,产生新的财务危机。外部融资方式适用于信用较高的企业,通过信用赢取资金支撑。首先,要根据自身资本结构和发展潜力等经济环境选定外部融资数量;其次,应以本企业负债清单为依据,选择负债型融资或混合型融资,并且对并购后企业盈利能力进行客观评价;最后,合理拓展股票、债券等外部融资渠道, 把握股权、债券转换度,规避其不对称转换财务危机。

采取恰当融资方式和合理支付方式能确保企业并购活动顺利完成,为此,企业并购活动中采取的融资方式必须与支付方式相匹配,在不断磨合中增强企业财务风险控制力度,进一步规范和控制财务危机。例如,在京东企业并购活动中,内部融资与外部融资即债券融资分配比例不协调,直接导致京东企业内部资金周转不畅,加上市场经济调节引发高成本压力,京东出现财务危机。由此可见,选择适当融资渠道和方式对企业可持续发展有重要作用。

(三)采取混合支付和灵活的并购方式,降低支付风险和现金支出为降低支付风险和现金支出,企业应采取现金、债务以及股权等混合支付方式。例如,企业并购方本身拥有良好的资本结构和稳定的资金流通,股票发行量也较大,则企业应选择以现金支付为主的混合支付方式;如果企业并购方外债清单庞大,企业持有资金数量少,则企业应采取股权置换为主的支付方式,合理配置企业财务结构;如果企业并购方拥有良好信用度,有较大发展潜力,则应科学拓展债务融资渠道,选择以债务支付为主的支付方式,营造更大发展空间,延伸企业发展方向。

此外,为了减少企业现金支出,企业还应多尝试一些并购方式:(1)承债控股并购,指主要通过债务承担达到控股目的,即被并购方无力承担银行债务时,银行通过将债务清单转化为资金入股并购方,从而成为并购方企业股东,达到控股目的。(2)抵押并购。抵押式与承债控股并购最大区别在于,抵押并购直接将被并购方抵押给银行,换取同价值贷款进行并购活动,银行间接参与并购活动。(3) 折股分红式并购。当被并购方自身资本结构配置优化、债务清单相对较小,即有形资产大于债务时,并购方可以通过相关资产管理机构与并购方进行协商,将被并购方剩余资产即全部资产减去外债作为企业份额加入并购活动中, 根据被并购方所占份额按时发放相应利润,即分红。

企业并购财务问题 篇5

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企业并购作为一种市场经济下的企业行为，在西方兴旺国家100多年的开展史上经久不衰，其后有着深刻的经济动机和驱动力，以及政治、社会等多方面的原因。企业并购的浪潮正向全球化推进，当然对我国经济也造成巨大的冲击和影响。本文试从企业并购财务角度对此问题做一探讨。

一、企业并购的动因分析

首先，企业并购可产生协同效应，即假设A公司和B公司并购，那么两公司并购后价值要高于并购前各企业创造价值的总和。〔V[，AB]＞V[，A]+V[，B]〕V[，AB]与“V[，A]+V[，B]〞之差就是“协同价值〞-协同作用效应所产生的增量价值。它应是协同效应所产生的未来增量现金流量的贴现值。协同作用效应主要表达在三个方面：1.经营协同。即企业并购后，因经营效率的提高带来的效益。其产生主要是由于企业并购能产生合理的规模经济〔尤其对经济互补性企业〕，这里的规模经济包括生产规模经济和企业规模经济两个层次，规模经济是由于某种不可分性而存在的，譬如通过企业并购，企业原有的有形资产或无形资产〔如品牌、销售网络等〕可在更大的范围内共享；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上，这样有助于降低单位本钱，增大单位投入的收益，从而实现专业化分工与协作，提高企业整体经济效益。2.管理协同。即企业并购后，因管理效率的提高所带来的收益。如果某企业有一支高效率的管理队伍，其管理能力超出管理该企业的需要，但这批人才只能集体实现其效率，企业不能通过自聘释放能量，那么该企业可并购那些缺乏管理人才而效率低下的企业，利用这支管理队伍提高整体效率水平而获利〔这种解释有一定的局限性，因为管理资源的使用价值具有一定的特殊性，一般只能对特定的行业发挥作用，相对而言，该理论对横向一体化较具有解释力〕。3.财务协同。即企业并购后对财务方面产生的有利影响。这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例、企业理财以及证券交易的内在作用而产生。主要表现在：〔1〕合理避税。税法一般包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延可以抵消以后盈余。同时一些国家税法对不同的资产适用不同的税率，股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理合理避税。〔2〕预期效应。预期效应指因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响。由于预期效应的作用，企业并购往往随着强烈的股价波动，形成股票投机时机。

其次，从企业战略管理角度看，企业并购有以下驱动因素：1.追求高额利润的结果。由于一个经济部门的资本集中总有一定的限度，各个经济部门的利润水平也有差异，资本的本能驱使少数垄断资本，千方百计介入多个经济部门，获取更大范围的垄断利润，积累更多的资本，以谋取更高的利润。2.减少风险，减轻由于危机所受的损失。经济危机对各个经济部门的影响程度是不同的，各经济部门在危机期间的利润率也不同。即使在非危机期间，各经济部门的经营风险也有差异。因此，采取多部门经营的方法，进行多样化经营，可在一定程度上降低经营风险，减轻在危机中所受的损失。

二、企业并购的支付方式问题分析

1.现金方式并购。一旦目标公司股东收到对其拥有股份的现金支付，就失去了对原公司的任何权益。现金方式并购是最简单迅速的一种支付方式。对目标公司而言，不必承当证券风险，交割简单明了。缺点是目标公司股东无法推迟资本利得确实认从而不能享受税收上的优惠，而且也不能拥有新公司的股东权益，对于并购企业而言，现金支付是一项沉重的即时现金负担，要求并购方有足够的现金头寸和筹资能力，交易规模也常常受到获利能力的制约。随着资本市场的不断完善和各种金融创新的出现，纯粹的现金方式并购已越来越少了。

2.换股并购。即并购公司将目标的股权按一定比例换本钱公司的股权，目标公司被终止，或成为并购公司的子公司，视具体情况可分为增资换股、库存股换股、母子公司交叉换股等。换股并购对于目标公司股东而言，可以推迟收益时间，到达合理避税或延迟交税的目标，亦可分享并购公司价值增值的好处。对并购方而言，即使其负于即付现金的压力，也不会挤占营运资金，比现金支付本钱要小许多。但换股并购也存在着不少缺陷，譬如“淡化〞了原有股东的权益，每股盈余可能发生不利变化，改变了公司的资本结构，稀释了原有股东对公司的控制权等。

3.综合证券并购方式。即并购企业的出资不仅有现金、股票，还有认股权证、可转换债券和公司债券等多种混合形式。采用综合证券并购方式可将多种支付工具组合在一起，如果搭配得当，选择好各种融资工具的种类结构、期限结构以及价格结构，可以防止上述两种方式的缺点，即可使并购方防止支出更多现金，以造成企业财务结构恶化，亦可防止并购方企业原有股东的股权稀释，从而控制股权转移。

4.杠杆收购方式。即并购方以目标公司的资产和将来的现金收入作为抵押，向金融机构贷款，再用贷款资金买下目标公司的收购方式，杠杆收购有以下几个特点：〔1〕主要靠负债来完成，收购方以目标企业作为负债的担保；〔2〕由于目标企业未来收入的不确定性和高风险性，使得投资者需要相应的高收益作为回报；〔3〕具有杠杆效应，即当公司资产收益大于其借进资本的平均本钱时，财务杠杆发挥正效应，可大幅度提高企业净收益和普通股收益，反之，杠杆的负效应会使企业净收益和普通股收益剧减。很明显，这种方式好处在于，并购方只需出极少局部自有资金即可买下目标公司，从而局部解决了巨额融资问题。其次，并购双方可以合法避税，减轻税负。再次，股权回报率高，充分发挥了融资杠杆效应。缺点是资本结构中债务比重很大，贷款利率也较高，并购方企业偿债压力沉重，假设经营不善，极有可能被债务压垮。

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1.工程背景〔各种资料〕

2.财务风险现状〔各种资料〕

3.管控风险的相关理论和可验证的方法

4.实际应用案例

5.个人分析及结论

答案

摘要：企业并购对其财务框架会发生重大影响，相应带来财务风险：最正确资本结构的偏离，造成企业价值下降，财务风险高涨；杠杆效应使负债的财务杠杆效益和财务风险都相应放大；股利和债息政策也随负债的变化而变化。同时，目标企业价值评估风险、融资风险和流动风险贯穿企业并购的始终。因此，在并购的过程中，应认真分析并有效防范和控制财务风险。

目前，并购作为企业间的一项产权交易日益活泼于资本市场。1990年，全球企业并购金额还只有4000亿美元，而到2000年，就上升到3.5万亿美元，并购浪潮可谓风起云涌。国内企业间的并购亦是如火如荼。并购作为资本运营方式日益为企业所推崇。本文是对企业并购的含义、并购财务风险及其防范措施的探讨。

一、并购的含义

企业并购〔M＆A〕，即企业之间的合并与收购行为。企业合并〔Merger〕是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。我国?公司法?规定：公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，称为吸收合并。两个以上公司合并设立一个新的公司，合并各方解散，称为新设合并。收购〔Acquisition〕是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式〔现金或股权收购〕取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用，统称为“购并〞或“并购〞，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权，或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重用方式，是实现企业资源的优化，产业结构的调整、升级的重要途径。

二、并购对公司财务框架的影响及其带来的财务风险

〔一〕资本结构偏离风险

企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。企业并购所需大量资金的融资渠道有：银行借款、发行债券和股票以及认股权证等。由于并购的动机不同以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本和债务资金的投入比例存在差异。企业并购所借入的大量债务和新发行的债券、股票往往造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。资本本钱最低和企业价值最大的暂时背离是以巨大的财务风险为代价的。债务资金的规模庞大和新发行债券、股票的沉重压力使并购方不得不考虑融资决策所带来的财务风险。

〔二〕杠杆效应

债务的存在是财务杠杆发生作用的根本原因，也是产生财务杠杆效益的源泉。同时，正因为财务杠杆效益存在，使得债务的存在合理。随着债务增加，杠杆效益亦是水涨船高，高财务风险的背后是投资高回报的预期。研究说明，企业并购导致杠杆率增加，特别是在杠杆收购案例中。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的流量归还负债的并购方式。杠杆收购旨在通过举债解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需资金的10%，投资银行的贷款占资金总额的50%～70%，向投资者发行垃圾债券占收购金额的20%～40%.所谓的垃圾债券是指企业在并购过程中发行的利息很高，但评级很低，存在较大违约风险的债券。高息垃圾债券的发行及大量投资银行的贷款使企业资本财务效益的同时也带来了高风险。并购企业必须合理安排资本结构，使并购中产生的财务杠杆利益抵消财务风险增大所带来的不利影响。

〔三〕股利和债息政策的影响及偿债风险

三、并购过程中的财务风险

一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式确实定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要有以下几个方面：

〔一〕企业价值评估风险

在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的根底。

目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于以下因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短等。也就是说，目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分。严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和赢利能力的判断难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期赢利而陷入财务困境。

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2021-09-08

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〔二〕流动性风险

流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反响和调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的平安性降低。假设并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，那么流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。

〔三〕融资风险

并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。

并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能到达目的。这时可以选择资本本钱相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业假设届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债归还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。比方用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需用，用长期负债和股东权益来筹集购置该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本本钱，力求资本结构的合理性。

四、企业并购财务风险的防范对策

在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何躲避和减少财务风险，可以采取以下具体措施：

〔一〕改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量防止恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的开展战略进行全面筹划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此根底之上的估价较接近目标企业的真实价值。

另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比拟法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。

〔二〕从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。

并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比方公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价那么标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就到达获取目标企业控制权的目的。

〔三〕创立流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但假设降低流动性风险，那么流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

〔四〕增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，降低财务风险

杠杆收购的特征决定了归还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：〔1〕选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。〔2〕审慎评估目标企业价值。〔3〕在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，防止出现不能按时偿债而带来的技术性破产。

参考文献

[1]财政部注册会计师考试委员会办公室编。财务本钱管理。北京：经济科学出版社，2001.3

[2]田　进等。兼并与收购。北京：中国金融出版社，2000

[3]陈共荣等。论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践。2002.3

[4]邬义钧。企业兼并及美国企业五次兼并浪潮的启示。中南财经大学学报。2000.1

企业并购与财务风险 篇6

【关键词】企业；并购重组；财务风险

并购重组活动有利于企业实现扩张，对企业的发展有着显著的促进作用。但在该项活动中伴随着很多财务风险，这些财务风险不仅影响到并购重组活动的顺利进行，还关系到日后的经营情况[1]。分析企业并购重组中存在的财务风险，研究控制这些风险的具体方法，为我国企业顺利进行并购重组活动献计献策。

一、企业并购重组存在的财务风险

1.并购重组前

（1）在并购重组开展之前，需要对目标企业的实际价值进行科学合理的评估。过去阶段中，往往存在一些目标企业利用虚假的财务报表来牟取更大的利益，使企业并购成本加大。（2）企业不仅要对目标企业的实际价值进行科学合理的评估，还要估算目标企业的实际盈利能力。实际盈利能力的评估关系到该项并购重组活动的当前和未来收益，并且还影响到企业的发展。如果企业不能正确评估目标企业未来的实际收益，就会造成投资和收获不对等的情况，从而降低了企业资金利用效率，并且在未来阶段内造成财务上的压力。（3）由于企业在并购重组之前不能准确分析外部市场环境，导致在并购之后外部市场环境发生变动，如政策上的变化、经济环境上的变化等，都可能触发财务风险。

2.并购重组过程中

（1）企业在并购重组过程中需要大量的资金，一方面企业内部资金不足以支持并购重组活动，就会导致并购重组活动终止；另一方面如果在完成并购重组之后没有充足的资金来维持业务开展，就会影响到企业的正常经营。（2）企业维持正常经营需要一定数额的流动资金，而企业并购重组会占用一部分流动资金，并且过多负债会产生一部分利息费用，这一部分利息的支付同样也需要占用流动资金，可能导致企业流动资金上的短缺，影响企业正常经营。

3.并购重组后

企业并购重组之后同样也面临着一些财务风险。由于前期阶段对目标企业真实的财务信息掌握程度不高，在并购之后真实的财务信息暴露出来，导致和企业预期结果产生了偏差，从而触发财务风险。具体如下：（1）由于不同企业之间财务管理体系、制度不一样，导致在并购重组之后，这一系列的问题都需要一个时间去整合。并且双方财务人员专业水平存在一定差异，导致财务管理交接整合过程中会产生一定的问题，如财务整合之后管理混乱、各方面制度体系建设不全等，这些问题都影响财务工作的效率及质量，从而增加了财务风险发生的几率。（2）企业并购重组之后，还要承担目标企业过去经营中欠下的债务。如果在并购重组之前，债务方面的信息没有真实的反映在财务报表中。而在并购重组之后，这些债务都逐渐暴露出来，但企业在并购重组之前并没有考虑到这一环节，从而加大了企业债务负担，同时可能触发债务方面的财务风险。

二、企业并购重组财务风险的控制对策

1.并购重组前的控制

想要防范企业并购重组活动的财务风险，就必须在该项活动开展之前做好全面的控制工作。并购重组前的控制工作可参考以下几点意见：（1）第一是要做好财务审查工作，财务审查工作不仅影响到目标企业实际价值的评估，还关系到对目标财务状况、实际盈利能力以及负债情况的了解。审查工作不仅要针对企业财务报表开展，还需要了解企业内部其他情况，如企业股份结构以及股东信息等。在审查过程中可和外界专业审查单位合作，通过专业的审查单位来进行科学正确的财务审查，从而避免因审查工作不到位造成的财务风险。（2）加强对目标企业实际价值的正确评估。针对目标企业的实际情况选择合理的价值评估方法，其中包括对固定资产价值的评估、对未来盈利能力的价值评估等，可与专业评估团队进行合作，从而准确掌握目标企业的实际价值[5]。

2.并购重组过程中的控制

并购重组过程中也需要做好财务风险控制工作。具体可参考以下几点建议：（1）企业在进行并购重组时，要考虑到自身资金是否支持该项活动正常开展下去，并且不会对接下来的经营产生影响。如果现有资金不够就需要进行融资。企业在选择融资方式时一定要谨慎处理，把财务风险控制放在首要位置，不能因为急于筹资而忽略了财务风险。真确合理的分析各种融资方式的可行性及成本，了解企业的实际偿债能力，避免因为偿债能力不足造成的债务风险。（2）选择科学合理的支付方式，不能一味的采用现金支付。可适当结合股权支付和现金支付相结合的支付方式，从而避免股权稀释和现金短缺的风险。

3.并购重组后的控制

在并购重组之后企业应该加强财务部门的整合，建立完善的财务管理体制，有效的进行双方财务管理的交接，从而避免财务管理混乱的现象。做好目标企业并购后相关责任的承担风险，如债务风险等，这一工作需要在并购初期就要妥善控制。企业并购后，加强对工作人员的整合和管理，如岗位、薪资安排，做好业务交接，从而保障企业正常经营。

三、总结

企业要做好并购重组活动全过程的风险控制，只有掌握风险、了解风险，并做出相应的防范对策，才能避免财务风险的发生，从而保障并购重组活动和日后经营的顺利开展。

参考文献：

[1]卢永红.我国企业并购的财务风险与控制[J].企业经济，2014（05）：185～188.

[2]汪静.企业并购中的财务风险控制研究[J].财经界（学术版），2014（12）：238.

[3]徐黎明.企业并购中的财务风险分析及防范[J].会计师，2014（15），41～42.

[4]黄煌.企业并购的财务风险控制研究—以A公司并购B公司为例[J].厦门大学，2014.

企业并购财务风险的分析与防范 篇7

并购是兼并与收购的统称, 是企业实现产权变更的重要方式, 是企业运营的重要内容之一。通过并购, 企业可以获得他人产权, 并借以实现企业的战略和经营目标。随着我国上市企业的增多, 越来越多的上市公司通过并购的方式进行企业资源的重组和优化。

但是, 企业并购中也存在这较大的财务风险, 即企业可能因为并购行为而引发财务危机。这种财务风险往往来自于并购活动本身。从狭义上理解, 许多学者认为财务风险只是一种因为融资不当而导致资金链断裂造成的风险。但从广义理解来看, 造成财务风险的原因并不仅仅是融资的问题, 并购中的各种决策都可能造成不利的财务后果, 笔者认为, 主要包括三个方面的风险, 即融资风险、定价风险、支付风险:

(一) 并购的融资风险

并购的融资风险来源于几个方面:

1、从资金的供应上看, 企业能否筹集到足以实现并购行为的现金, 是实现并购的重要环节。如不能筹集所需现金而导致并购失败或筹集现金过多而导致融资成本过大, 都可能造成企业的负债问题。

2、从资金结构角度考虑, 由于企业融资结构安排不当, 企业并购加权平均资本过高, 而使并购方案不可行的风险或融资方式期限选择不当, 造成流动性障碍, 使并购无法顺利实施的风险。

3、从目前企业的融资方式来看, 融资渠道有很多, 如依靠企业未分配的基金或未付的税利, 金融机构的贷款, 股票债券或者民间借贷等, 都是实现并购的重要融资方式。但是这些融资方式各有利弊。选择顺利则能实现重组的资金供应, 如选择不当, 可能使企业无法偿还贷款而倒闭。

上述问题的产生原因主要在于:

1、现金为王的信条难以改变。许多企业, 包括被收购的目标企业, 往往依赖现金支付。这是企业在融资时就必须考虑兑现的问题, 而造成信贷压力加大。

2、我国金融工具落后, 融资方式还存在许多问题, 这使企业在选择融资时往往难以作出适当判断。过于谨慎, 则可能导致并购缺乏资金无法实现, 过于胆大, 则可能造成并购带来的负债风险。

3、目前国际汇率市场极不正常, 各国都利用货币政策实现经济目的, 人民币升值压力加大, 若进行跨国并购, 可能因汇率变动而产生融资风险, 而以我国企业目前的实力来说, 对此的防御是相当薄弱的。

4、目前我国信用机制匮乏, 各类融资渠道中不乏一些诈骗行为, 如不注意警惕, 极可能遭受损失。

(二) 并购的定价风险

定价的风险主要产生于目标企业的收购价值。企业的价值是并购定价的基本依据。是否收购企业, 用什么样的价格收购企业首要考虑的因素是该企业的价值。若对目标企业的价值估计过高, 而导致企业不能实现预期价值, 以这样的价格收购企业, 也就存在着定价风险。定价风险产生的原因在于:

1、财务报表风险。

财务报表时并购时确立交易的依据。如果财务报表是真实的, 就此所进行的财务分析, 自然是合理的。但现实中相当多的企业出于各种目的, 如在并购中索要高价或纯粹出于转让破产企业的目的, 粉饰财务报表。我们知道, 财务报表主要内容是资产和负债。有的企业为了达到高价转让的目的, 虚增资产, 使企业做出错误的交易价格判断。有的企业为了达到转让破产的目的, 往往隐瞒债务, 造成企业无法依据真正的信息进行判断, 错误收购了濒临倒闭的企业。这种对财务报表的过度包装或虚假制造。在某种程度上构成了违法。但在信息不对称的状况, 似不为罕见, 甚至出现了并购企业为了防止财务报表风险, 根本不审核目标企业提供的财务报表, 而是采用私下调查的方式。至于一些地方政府为了地方企业利益, 纵容和模式此类行为, 也造成了对目标企业的价值评估丧失了基本的依据。

2、资产风险。

现实中有的情况时, 账目可能没有问题, 问题是目标企业列出的资产, 是否是现实的资产, 其变现度如何, 无形资产是否符合可靠都存在这比较大的风险。不少企业的现状其实与报表上存在这较大差异。如不对其真实的资产状况和盈利情况进行了解, 是难以作出真实的价值评估的。在调查过程中, 并购企业向当地税务部门或目标企业的客户进行调查了解, 其实需要打破信息不对称, 获得企业难以言表的真实情况。

3、或有债务风险。

或有债务是指企业因各种原因承担的将来可能要偿还的债务。值得注意的是, 尽管不少并购企业了解到了财务报表和企业资产状况可能存在的漏洞, 但对于企业真实债务状况和将来的债务风险, 恐怕未必有足够的重视和了解。这使有的企业在收购后背上其巨额债务而难以自拔造成财务危机。

4、价值评估体系不健全。

影响企业估价的因素很多, 如未来自有现金流量和时间的预测等。但是我国目前价值评估体系不健全, 缺乏对资产的时间价值的考量和全部现金净流量的预测, 导致企业在并购中可能支出更多的现金。

(三) 并购的支付风险

企业并购的支付方式有很多, 如通过现金、股票或两者混合的方式。但这些支付方式都可能存在财务风险。现金支付对于目标企业是最受欢迎的方式, 但对于并购企业来说, 可能造成企业的资金流动性差, 其造成的问题与融资风险类似, 即信贷压力大, 容易受汇率变动影响, 难以实现收购目标等。股票支付虽然可以避免上述问题, 但股票支付在我国目前金融环境下还存在行政审批等诸多问题, 且股票支付容易造成股权稀释, 难以实现对目标企业的控制。

故此, 对企业考虑的因素应该有:现金是否充裕, 是否足以完成现金收购;融资渠道是否流畅, 足以支撑现金收购;股权稀释在多大程度上能被接受, 是否影响股东收益;对目标企业的控制权是否能实现等等。

二、企业财务并购财务风险的防范措施

(一) 并购融资风险的防范

1、企业在确定其融资类型后, 以了解企业自身的融资能力和目前的融资状况, 并设计融资方案, 着力降低融资成本。不论侧重哪种融资方式, 其混合成本都必须保证小于资本收益率。

2、在融资安排中, 应考虑不通融资方式的成本, 应采用稳健的融资结构, 考虑优先债务。

3、积极拓展各类融资渠道, 保障并购的资金供应。如, 设计可转换债券;通过财务杠杆以较小的现金和较大的负债收购企业;设立并购资金, 公摊风险。

4、通过律师等相关人员对融资主体进行了解, 防范融资诈骗。

5、加大对汇率市场的分析力度, 随时进行管控。

(二) 并购定价风险的防范

1、在选择目标企业时就应该使用科学的方法。如聘用专业中介或调查机构, 对目标企业的真实经营能力做考察和评估。对相关行业的企业进行比较分析, 了解其财务状况和现金准备, 在此基础上, 对目标企业的收益能力做合理预期, 在了解全部情况后再进行价值评估, 以降低收购成本。

2、在具体的财务分析评估中, 应通过报表、调查数据, 法律政策, 行业环境等状况进行全面的系统分析, 在各种因素综合考量的基础上, 动态预测企业的并购价值, 降低财务风险。

3、价值的评估方法有账面价值法、市场法、收益法等。可以根据不同的评估方法建立相应的估价模型, 并根据并购的发展对现有的估价模型进行完善。

4、聘请专业的中介机构, 从第三方的角度对目标企业进行全面的评估和判断, 用最小的成本实现最大的收购效益。

(三) 并购支付风险的防范

要防范并购支付风险, 既需要防止现金支付带来的流动性风险又要防止股票支付代来的股权稀释等问题, 较好的做法是组合两者, 并注意度的控制。

从支付风险的影响因素来考虑。要降低支付风险:

1、从控制权角度考察。并购方的股权必须大于50%, 才能保障对目前企业的未来营业的支配权力。

2、从债务角度考虑, 合并后的经营负债率小于50%是基本的考量因素。

三、结论

总之, 企业并购是一项非常复杂的系统的工程, 并购过程中的每一个环节都不能忽视, 否则会直接或间接带来财务风险, 并影响到整个并购的成败。企业管理层在进行并购的时候, 应做好充分的准备, 对整个并购过程中的财务风险进行科学的分析和估计, 对整个并购过程进行详尽的论证分析, 并参照上面提的应对措施进行防范, 积极促成并购的成功。

参考文献

[1]、李翔, 李威巍, 企业并购财务风险的模糊测评研究[J]商场现代化, 200 (67) 1、李翔, 李威巍, 企业并购财务风险的模糊测评研究[J]商场现代化, 200 (67)

[2]、陈萍.企业并购价值评估方法及应注意的问题[J]工作研究, 2008 (1) 2、陈萍.企业并购价值评估方法及应注意的问题[J]工作研究, 2008 (1)

[3]、杨志慧.企业并购后财务整合的作用和内容分析[J]管理论坛, 2008 (8) 3、杨志慧.企业并购后财务整合的作用和内容分析[J]管理论坛, 2008 (8)

谈企业并购财务风险与防范策略 篇8

企业并购的财务风险, 是指在一定时期内, 为并购融资或因兼并背负债务, 而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看, 这概括了企业并购财务风险的最核心部分, 即“由融资决策引起的偿债风险”。从风险来源来看, 融资决策并不是引起财务风险的惟一原因, 在企业并购活动中, 与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

企业并购的财务风险主要表现在以下方面:

1. 负债水平增加。

如果企业采用负债融资的方式来支付并购成本, 其可能的风险有三: (1) 高昂的利息支出; (2) 债务契约限制给企业带来的机会损失; (3) 未来还款的压力。负债成本的增加, 其后果是将导致企业资产负债率不断扩大, 它会大大增加企业出现财务危机或破产的可能性。

2. 控制股权稀释。

如果企业采用股票融资的方式来支付并购成本, 其可能的风险是将导致企业原发性股东的股权稀释, 其后果是这些股东 (包括企业本身) 将部分或全部失去剩余收益的控制权或索取权。

3. 业绩水平波动。

业绩水平的波动既指企业息税前利润 (EBIT) 水平的变化, 也包括每股收益 (EPS) 的激烈波动。在负债融资下, EBIT的变化会引起EPS的更大程度的波动, 从而增加企业出现财务危机或破产的可能性。业绩波动是一个极其不好的讯号, 可能会给企业带来各种机会损失 (如信誉损失) 。

4. 投资机会丧失。

企业并购不仅可能给企业增加巨额的债务, 而且可能会消耗企业大量的自有资本。在这种情形下, 企业即使面临良好的投资机会, 也只能望而却步。投资机会的失去, 其后果是可能会降低企业获取收益的能力, 进而增加企业的财务风险。

5. 现金存量短缺。

企业在并购时可能会大量消耗企业的货币资金, 即使企业净资产很丰厚, 但也可能会由于现金存量的不足引发各种问题, 从而增加企业出现财务危机的可能性。

二、引起企业并购财务风险的主要因素

1. 不确定性。

企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看, 有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动;从微观上看, 有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化, 也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时, 企业并购所涉及的领域比较宽:法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。

不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面, 不确定性因素具有价值增值的特点, 这就给决策人员带来了价值诱惑力, 强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机;另一方面, 不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性, 各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失, 这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时, 并购的预期与结果发生正偏离, 取得并购成功;当诱惑效应小于约束效应时, 并购的预期与结果发生负偏离, 造成财务风险。

2. 信息不对称性。

在企业并购过程中, 信息不对称性也普遍存在。例如, 当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时, 并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足, 无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力, 从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司, 也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够, 导致并购后的整合难度大, 致使整合失败。而当收购方采取要约收购时, 目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实, 让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等, 使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策, 致使并购成本增加, 最终导致并购失败。

三、企业并购财务风险的防范对策

1. 尽量获取目标企业准确的信息, 降低企业并购财务风险。

中国有句古话, 叫做“知己知彼, 百战不殆”。并购企业在选择被并购企业时, 事前必须作大量的调查研究和搜集信息的工作, 包括被并购企业的产业环境信息、财务状况信息、高层领导信息、企业的生产经营、管理水平、组织结构、企业文化、市场链价值链等等, 对已搜集的信息辩证地进行分析, 并与本企业的状况进行对比, 以便扬长避短, 趋利避害, 使被并购企业的价值得以提升。

尽量减少信息不对称是降低并购财务风险的重要措施之一。需要对目标企业的财务报表进行审查。一是为评估目标企业资产价值、确定并购价格提供依据;二是为评估对目标企业进行改造的难度、确定对目标企业进行改造所需的资源投人数量提供依据。全面清理目标企业的债务, 以防止没有列人目标企业债务清单的债务可能给并购企业造成损失。要充分重视并购中的尽职调查。做好尽职调查应该注意:一方面聘请经验丰富的中介机构, 包括经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所, 对相关信息进行进一步的证实, 并扩大调查取证的范围。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划, 对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析, 从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。另一方面签订相关的法律协议, 对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关法律责任。

采用恰当的估价方法合理确定目标企业的价值。常用的方法有清算价值法、市场价值法、现金流量法。对目标企业的价值评估需要许多不同层次的思路和方法, 仅使用一种方法定价是错误的, 使用所有定价方法也是不明智的, 应当根据并购的特点, 选择较为恰当的并购估价模型。只有通过具体的调查分析, 才能发现很多公开信息之外的对企业经营有着重大潜伏影响的信息。此外, 调查可适当采取与同行业、同技术水平的数据对比。只有辩明真伪, 才能尽可能避免并购企业领导层的决策失误。

2. 制定并购策略, 选择合理并购方式。

主并企业应认真研究并购双方资源的互补、关联和协同程度, 全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节, 按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径。如先租赁后并购、先承包后并购、先参股后控股等, 是防范并购财务风险的关键。并购主要有四种方式:现金收购、股权并购、混合收购和杠杆收购。现金收购是最简便的并购方式, 但其弊端也是显而易见的。现金支付工具的使用, 是一项巨大的即时现金负担, 并购所承受的现金压力比较大;从被并购者的角度来看, 会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益, 从而不能享受税收优惠, 以及不能拥有新公司的股东权益等原因, 而不欢迎现金方式。换股并购成本较低, 但程序复杂, 并改变了企业的股权结构, 稀释大股东对企业的控制权, 可能摊薄每股收益和每股净资产。

摘要:文章通过分析我国成本管理现状及其原因, 探索改革目标, 要动态地去研究成本管理模式, 不断创新成本管理模式, 以适应形势发展的需要。

关键词:成本管理现状改革目标

摘要：文章从企业并购的财务风险出发, 分析引起企业在并购过程中存在财务风险的主要因素, 针对这些问题提出解决方案。

关键词：企业并购,财务风险,主要因素,防范对策

参考文献

[1].包明华.购并经济学, 前沿问题研究[M].中国经济出版社, 2005

企业并购与财务风险 篇9

一、企业并购的类型

企业并购按不同的标准进行如下分类:按照并购双方所处行业性质划分为纵向并购、横向并购、混合并购;按照被并购企业意愿划分为善意并购和非善意并购;按照并购完成后目标企业的法律状态,可以划分新设型并购、吸收型并购及控股型并购三类;按照并购的形式划分为间接收购、要约收购、二级市场收购、协议收购、股权拍卖收购。

二、企业并购的动因

横向并购的动因主要在于降低成本和扩大市场份额,纵向并购的动因主要是降低交易费用和代理成本。并购交易的支持者通常会以达成某种协同效应作为支持特定并购活动的理由。并购产生的协同效应概括为经营协同效应、财务协同和管理协调效应三个方面。

三、企业并购财务风险分析

财务风险是指企业在筹资、投资、资金回收及收益分配等各项财务活动过程中,由于各种无法预料、不可控因素的作用,使企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏差,因而使企业蒙受经济损失的可能性。具体而言,财务风险是由于融资方式不当、财务结构不合理、资本资产管理不善及投资方式不科学等诸多因素,从而使公司可能丧失偿债能力,进而导致投资者预期收益下降的风险。

企业并购的财务风险则是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性,是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它也是一种价值风险,是各种并购风险在价值量上的综合反映,是贯穿于企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面影响。导致企业并购财务风险的因素有许多种,但最主要还是信息的不对称性和不确定性。

(一)并购前的财务风险

投资风险是并购前财务风险的主要种类,它是指企业在并购投资过程中因并购时机和目标企业选择不当而形成的风险。企业并购的时机选择不当风险主要分为外部时机选择风险和内部时机选择风险,因此要高度重视并购的时机选择。 并购的目标行业选择不当是一种常见的并购问题,其根本原因还在于对外部环境和内部资源缺乏透彻的掌握。

(二)并购中的财务风险

在企业并购的过程中,财务风险有定价风险、融资风险和支付风险。

定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高,以至出价过高而超过了自身的承受能力。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期,对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险,其大小取决于并购企业所掌握信息的质量。

并购的融资风险是指并购后由于债务负担过重,导致企业现金流动困难影响正常生产经营的可能性,不仅包括是否能够按时足额地筹集到并购所需的资金,而且包括并购后企业是否有充足的资金进行可持续经营和资源整合。采用债务融资方式还本付息负担较重,若资金安排不当会陷入财务危机。股权融资没有还债的压力,不会提高企业负债比率,但会对原有股东的权益产生稀释作用,同时股权融资中的留存收益融资受到数量上的限制,发行股票的限制条款比较多。

企业并购价款的支付方式包括现金支付、股票支付和混合支付,如果支付方式选择不当,会给并购企业带来财务风险。并购企业必须有巨大的即时现金支撑,企业面临的现金压力较大,降低企业对外部环境变化的协调能力和反应能力,增加企业的经营财务风险。此外,在分次支付现金的海外并购中,并购方会面临汇率风险。并购方需要增发新股,稀释每股收益和原有股东的控股权,且新股发行要经过层层审批, 手续繁杂,发行时间长、成本高,可能会延误并购的最好时机。混合支付是并购企业以现金、股票、可转债、认股权证等多种形式组合支付,若各种工具搭配得当,能够克服单纯以股票支付或现金支付的不足。但混合支付也存在风险,往往不能使企业的资本结构达到理想状态,且很难保证多种支付方式的连续性,给后期财务整合带来较大的困难。

(三)并购后的财务风险

财务整合风险指并购方在完成并购后可能无法使整个企业实现财务协同效应和规模经济。并购企业在整合期内由于财务行为不当导致前期隐藏的财务风险显现,带来并购后经营成本加大和流动资金短缺,使企业发展陷入困境。在整合期内由于财务管理制度、财务机构设置、财务协同效应、财务组织更新等因素的影响,导致并购双方的矛盾而使并购企业遭受损失的可能性。由于并购企业内部财务管理主体有意或无意的财务失误以及财务行为的监控不力而导致的财务风险。

四、企业并购财务风险的防范

(一)并购前财务风险的防范

选择适当的并购目标企业和时机。企业应当根据科学的数据进行客观的分析,充分考虑企业的外部环境和内部的资源,从结合实际情况,选择合适的并购行业。确定了并购的行业之后,并购的时机,从而将并购行业和时机选择的风险降到最低。

全面调查和遴选目标企业。必须对目标企业所在地政府、目标企业的管理层以及基本状况进行详细的调查。了解政府和目标企业管理层对于并购的态度,协调与收购有关的各种关系,分析目标企业愿意被并购的真实原因等。并购方内部的有关人员可以依靠自己,也可以聘请外部的专业机构,包括会计师事务所、律师事务所、财务顾问等,进行收购尽职调查。

(二)并购中财务风险的防范

充分重视并购前调查,改善信息不对称状况,强化价值判断。在目标企业和并购时机选定以后,在企业并购过程中, 应注重信息不对称性。信息不对称性是目标公司定价风险的重要因素,并购方应充分重视并购前的尽职调查,对目标公司进行详尽的审查和评价,获取有关目标公司的更多信息。 目标公司的财务状况直接影响了收购公司收购后的后续经营成果,如果目标公司财务状况失真或刻意被隐瞒,那么收购方极易跌入收购的财务陷阱。企业可以聘请经验丰富、信誉高的中介机构根据企业的并购战略进行全面策划,对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析,从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期,在此基础上作出的目标企业估价较接近其真实价值,降低定价风险。

采用合适的价值评估方法,审慎评估目标企业的价值。采用不同的价值评估方法,对同一目标企业进行评估,可能会得到不同的并购价格。因此,并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息是否充分真实等因素,决定对目标公司的评估方法,合理评估企业价值。

合理安排融资方式,科学决策资本结构,遵循资本成本和风险最小化原则。在选择融资方式时,需考虑企业现有资本结构和融资后资本结构的变化。采用债务融资方式,可能使企业权益负债率过高,使权益资本的风险增大,从而对股票的价格产生负面影响。因此,利用债务融资方式时,并购融资企业应当在杠杆效益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点;采用权益性融资方式,由于股权数额的增加会使股权价值被稀释,故要将支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的利得价值进行比较。同时还要考虑企业控制权分散程度的影响,以避免控制权落入他人之手。

选择多种支付方式相结合,合理安排资金支付时间和数量。并购企业选择不同的支付方式可以产生不同的收益分配和风险转移效果。并购企业应结合股权结构的变动、目标企业税收筹划、资本结构的需求等因素,选择混合支付方式,将支付安排成股权、债券、现金的适当组合,满足并购双方的不同需求。在确定支付方式后,并购企业应与目标企业协商进一步确定资金支付进度。并购企业可以采取分期付款的方式,确定每一期支付的数量,环节资金支付压力,降低流动性风险,加强营运资金管理。

(三)并购后财务风险的防范

加强资金运营管理、整合财务组织机制和财务人员。并购企业只有将自身资源和目标企业资源有效地整合在一起, 才能真正实现规模经济和协同效应。并购后企业需要剥离低效率资产提高资产效率,通过调整资产与负债的匹配程度降低流动性风险,加强资金管理。同时,并购企业应当在第一时间重建企业财务会计制度,及时准确获取目标企业信息,统一绩效评价口径,同时建立全面预算管理制度,将目标企业纳入统一预算管理,以便更好地进行财务整合。

五、结论

企业并购与财务风险 篇10

一、财务人员风险与对策

不管是并购前的财务尽职调查, 还是并购交割后的财务整合运行, 国有石油企业海外并购都离不开具体财务人员实施运作维护。海外财务人员是控制海外并购财务风险的关键因素, 对并购财务风险防范起着至关重要的作用。财务人员主要影响并购前能否充分进行尽职调查和并购后的财务管理整合是否有效以及能否实现并购后充分发挥财务的支持保障作用。

要保证对目标企业进行充分的财务尽职调查, 我们的并购行为必须得到目标企业财务人员的心理认同, 才能保证其理解与支持我们下一步的财务工作。这就要求我们要向目标企业财务人员仔细解释我们调查的目的、法律依据以及并购对他们的积极作用和不利影响, 以保证得到他们必要的支持与配合。负责财务尽职调查的中国石油企业财务人员, 不可能像投行顾问、会计师事务所审计师那样精通并购相关的国际财务专业知识, 但要了解起码的石油基础知识, 要知道一定的国际业务背景知识和基本的业务沟通技巧方法, 要熟悉掌握国际企业会计准则和中国企业会计准则专业知识。

并购后财务整合的一个重要目标是保证财务对生产经营的持续有效支持。支持的基础是财务队伍的基本稳定。财务队伍的不稳定, 十分影响我们并购效果, 增加并购整合成本, 降低并购经济效益。面对财务队伍不稳定风险, 对策就是在了解目标企业财务人员相关背景前提下, 针对其性格、能力、工作目的、教育程度, 围绕工作需要, 进行文化和忠诚度培训。

二、货币资金风险与对策

海外并购, 支付形式比较单一, 通常都是支付现金。并购海外企业需要大量的资金, 从并购实践来看, 国有企业海外并购资金10%来源于自有资金, 其它通常靠银行借款筹集。由于并购不确定性、时间跨度长、银行贷款手续繁琐和并购资金占用金额巨大以及资金时间成本原因, 使得并购海外企业不得不面临资金风险的挑战。这就要求并购方要事先和银行就并购资金做好合理安排, 必要时通知银行并购进度, 根据并购进展情况安排资金进入退出渠道, 保证资金支持无缝衔接, 不能等并购合同谈成确认生效后再找资金来源。

并购完成后, 适时整合目标企业资金结构是控制海外并购资金风险的主要途径。目标企业的资金来源一般是其原自有资本投入资金、经营产生的现金、自身发行的债券和银行金融机构的贷款。实践证明, 海外石油目标企业被卖的原因通常是其在资金方面产生一定程度的困难。我们的国有石油企业在完成并购后, 要对目标企业的资金来源分配管理进行调查分析评估, 利用国有企业政治优势, 重新开拓安排融资渠道, 积极改善目标企业的资金架构, 降低财务成本, 规避资金利率风险。

三、税务风险与对策

企业并购税务风险是企业并购过程中没有发现目标企业在被并购前因未纳税或少交税而在并购后要补缴、被罚款的风险。同时, 企业因为并购不熟悉产生的额外的不必要税收负担, 也属于并购税务风险。由于税收政策的复杂性、尽职调查时间有限、并购业务特殊性以及税务尽职调查者的个人业务能力水平限制等种种原因, 使得海外并购税务风险客观存在于我们海外的每一次并购行为过程中, 制约着我们海外并购能否成功。

做好并购前税务尽职调查是防范税务风险的关键所在。为了防范税务风险, 国有石油企业必须了解目标企业注册地或经营地所在的国家或地区和我国之间是否有最惠国待遇约定, 在税务上要对目标公司注册地和作业地的税收政策、税务安排、油田弃置计划、财务影响、会计系统、法律监管以及公司的商业模式和经营风险进行详尽调查评估, 评估其对目标企业将来财务状况、现金流量的影响。研究明确税务对并购目的的影响, 选择综合税负较少的投资主体, 利用一些国家税务政策进行税务筹划, 通过关联交易价格控制, 采取多环节多方式合理避税。

四、外汇风险与对策

企业海外并购的外汇风险是企业在海外并购的商业活动中, 因汇率变动而给并购企业带来的可能财务损失。在我国人民币实行有管理的浮动汇率制度以来, 国有石油企业必然因海外并购需要支付大量的外汇而面临外汇风险。

国有石油企业在海外并购前, 要对可能支付的外汇进行适当的风险评估预测, 尽量选择有利计价货币谈判, 争取签订有适当保值和使用软货币进行结算支付条款的并购协议, 降低外汇的交易风险。在海外并购中, 为防止并购协议签定日与交割日期间汇率多变风险, 国有石油企业可以利用财务技术 (如结汇时期选择) 、金融衍生工具 (如套期保值) 进行规避。在海外并购完成后, 国有石油企业面临的外汇交易风险, 表现在不同币种计量下的债权债务因汇率不同而在核算时可能产生的账面损失。对此风险防范, 要进行具体分析, 做好币种之间、债权债务之间的平衡, 减少这方面的损失。

国有石油企业在海外完成并购后, 除了面临外汇交易风险外, 还面临外汇折算风险。对该风险, 可以通过选择合同条款、平衡资产组合进行规避。

五、审计师或会计师风险与对策

我国石油企业在海外并购及整合过程中, 聘用审计师或会计师负责财务审计和咨询是不可缺少的一个环节, 通过聘用会计师事务所帮助并购企业做有关会计、税务、财务等内容的尽职调查、审计和咨询工作。在这方面遇到的风险, 是审计师或会计师没有发现目标企业的财务缺陷或漏洞而给并购方造成的可能损失。产生这方面风险的原因可能是具体审计师或会计师的业务技术水平有限, 也许是审计师或会计师职业操守沦丧违反职业道德而参与或纵容目标公司导致。

针对审计师或会计师风险, 考虑到海外并购需要国际企业会计准则知识背景, 聘用的会计师事务所最好是从普华永道、毕马威、德勤、安永等全球四大国际知名会计师事务所中选择, 而不要签约目标公司当地会计师事务所, 以降低会计师业务能力风险和职业道德风险。这是因为国际所无论在并购经验能力方面, 还是在职业操守方面都要优于当地所。为进一步规避会计师业务能力风险, 针对海外并购最好选择两家会计师事务所合作, 分别负责海外并购的财务审计和财务顾问业务。同时, 为更好避免会计师职业道德风险, 在并购前、并购中以及并购后的整合阶段, 不要轻易更换会计师事务所。

摘要：随着我国“走出去”战略的不断推进, 海外并购已成为海外直接投资的最主要方式, 海外并购数量急剧增长。然而, 海外并购中政治风险、法律风险、财务风险、整合风险等的存在, 使得我国企业海外并购风险加剧。本文从财务人员风险、货币资金风险、税务风险、外汇风险、审计师或会计师风险等五个方面进行了细致的分析, 然后点对点地对每一类风险的对策进行了细致的探讨。

企业并购过程中的审计风险与防范 篇11

一、企业并购风险审计

风险基础审计作为现代审计方法，在发达国家的审计实践中得到日益普遍的应用，方法本身也随之不断地完善。在我国，中国注册会计师协会颁布的《中国注册会计师独立审计准则》也提出了运用风险基础审计方法的要求。风险基础审计是指审计人员以风险的分析、评价和控制为基础，综合运用各种审计技术、收集审计证据，形成审计意见的一种审计方法。风险基础审计的基本模型为：

审计风险：固有风险×内控风险X检查风险

企业并购审计是一个风险较高的审计领域，如何最大限度的降低审计风险，是审计人员都在认真思索的问题，充分重视并积极介入并购企业的并购过程，则是减少审计风险的有效途径中之一。

二、企业并购过程中的审计风险分析

审计人员的职责是协助企业管理人员认识和评估并购风险，并且运用会计、审计、税务等方面的专业知识，来判断并购过程为审计人员带来哪些审计风险，以努力消除和化解这些风险，努力将并购的审计风险控制在可以承受的范围之内。并购过程中的审计风险领域包括以下方面：

1、并购环境引发的审计风险。

企业并购行为与国际、国内的经济宏观运行状态密切相关，同时敢与经济发展周期、行业和产品的生命周期密不可分；从微观上去考察，企业的经验是否丰富、组织文化是否成熟、资本结构是否合理也对企业并购战略的确定产生重大影响。一般而言，在经济处于上升期开展并购活动，并选择那些与本企业产品关联度高的企业作为并购对象，可以减少并购风险。

2、并购双方的优劣分析。

要确定合理的并购策略，主并购企业必须首先正确衡量自身的优势和劣势，然后全面分析目标企业的优势和不足，认真评价并购双方经济资源的互补性、关联性以及互补、关联的程度，并要研究主并购企业的优势资源能否将目标企业具有盈利潜力的资源利用潜能充分发掘出来等。无论主并购企业拥有多少优势资源，也无论目标企业具有多大的盈利潜力，如果并购双方的资源缺乏互补性、关联性，就不可能通过并购产生协同效应。

一是对主并方的分析。分析内容与相应审计风险包括：①经济实力。审查的主要内容有奖金实力、业务水平、市场上本企业主导产品占有率、盈利能力、公众形象和信用级别、市盈率等。②发展战略。主并方未来发展战略是确定并购对象、选择并购类型基础，若目标企业与主并企业的战略方向吻合程度不高，甚至相反，则并购风险加大，相应的审计风险加大。

二是对目标企业的分析。分析内容与相应审计风险包括：①目标企业面临的行业环境、国内竞争状况；②目标企业的市场份额与实力强弱；③目标企业的利润水平与发展前景；④目标企业的所有制性质、隶属关系，以及政府对该企业或该企业所处的行业现状与所处行业与发展前景的态度；⑤目标企业的财务状况；⑥目标企业的经营管理水平以及管理人员整体素质水平；⑦目标企业产品市场状况。

三是企业并购的联合风险。①资源互补性。资源互补程度越强，双方并购后的效益增长就越明显，在流动资金、固定资产、利润分配各方面都能够取长补短。资源互补性差的企业进行并购有较高的审计风险。②产品关联性。产品关联度高的企业，经营上的紧密程度强，能够很快实现一体化。产品关联度低，则并购容易失败。③股权结构。股权结构决定了公司的控制权分配，直接影响到分司的高层对并购的态度和采取的措施。④员工状况。员工的素质、结构直接影响并购后的成本与效益。⑤无形资产状况。无形资产的递延效应能够覆盖并购后的新企业。⑥未决诉讼。未决诉讼对并购是很大的威胁。⑦抵押担保。抵押担保常常形成潜在或有负债或未决诉讼。

三、企业并购中的审计风险的防范

1、恰当的确定并购的换股比例。

为了节省现金，很多企业采用换股方式进行合并。在企业采用换股合并的情况下，正确确定换股比例是决定企业合并能否成功的关键一环。确定换股比例有多种方法：每股市场之比、每股收益之比、每股净资产之比等。这些方法各有优劣，适用范围也各不相同。正确确定换股比例应合理选择目标企业，综合考虑合并双方的账面价值、市场价值、发展机会、未来成长性、可能存在的风险以及合并双方的互补性、协同性等因素，全面评估双方企业的实际价值。

2、恰当的选择并购目标企业的价值评估方法。

价值评估方法包括：收益现值法、市盈率法、清算价格法、重置成本法。由于企业并购的并不是目标企业的现有资产价值，而是目标企业资产的使用价值以及所能带来的收益能力，也就是目标企业的未来价值。因此，并购方实际上是在选择与并购目标和动机相应的估价方法。当企业并购的目的是利用目标企业的资源进行长期经营，则适合使用收益现值法；当证券市场功能健全、上市公司的市价比较公允时，可以采用市盈率法；当企业并购的动机是为了将目标企业分拆出售，则适应使用清算价格法；如果企业作为单一资产的独立组合，则可以使用重置成本法。

审计人员在选择评估方法时期，要注意区分不同的方法的特征与适用性。一般而言，贴现价格法把企业未来收益或现金流量反映到当前的决策时点，能够反映目标企业现有的资源的未来盈利潜力，理论上的合理性易于为并购双方所接受，但是预测未来收益的主观性太强，有时难以保证公平。贴现价格法需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率(或奖金成本)，即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率，程序包括预测自由现金流量、估计贴现率或加权平均资本成本以及计算现金流量现值、估计购买价格，主观判断的因素很强。市盈率法操作简便，但需要以发达、成熟和有效的证券市场为前提，而且涉及大量的职业判断和会计选择，比如应用市盈率法对目标企业估值时，需要选择、计算目标企业估价收益指标，重置成本没有对企业进行全盘统一考虑，不适用于企业无形资产规模较大或品牌资源丰富的情况。

3、适当选择并购会计处理方法。

吸收合并的会计处理有两种方法：购买合并通常用购买法，换股合并通常采用权益联营法。采用权益联营法编制的合并会计报表，被并公司的资产和负债均按原账面价值人账，股东权益总额不变，被并公司本年度实现的利润全部并入主并公司当年的合并利润表，而不论换股合并在年初还是年末完成。与购买法相比，权益联营法容易导致较高的净资产收益率，进而有可能对公司的配股申请产生有利影响。另外，主并公司还可以将被并公司再度出售，只要售价高于账面价值，就可获得一笔可观的投资收益或营业外收益。而购买法由于主并公司要按照评估后的公允价值而非账面价值纪录被并公司的资产与负债，评估价值又通常因通货膨胀等周素而高于账面价值，因此，购买法将产生较低的净资产收益率很难获得再出售收益因此，审计人员必须留心并购公司是否利用会计处理方法进行利润操纵。

4、对企业并购过程进行监控，全面降低审计风险。

企业并购审计的一个重要任务就是对并购过程进行严密的监控，这种监控应随并购活动的进行而随时展开，并在并购过程中的各个阶段工作结束之后进行分阶段的总结性审查。

随时审查的目的在于密切监控并购计划中每一项工作的进展，便于随时发现问题、随时跟进措施，以确保并购计划的顺利实施。分阶段审查的目的在于审查并购计划每一阶段的完成情况，各阶段目标的实现程度，并结合随时审查中发现的问题调整下一阶段的计划，以便于对各种特殊情况和突发事件做出及时、有效的回应。

总之，审计人员也应当能够成为企业并购活动当中的重要角色。审计人员必须充分重视对并购情况的了解，扩展审计证据范围，形成对并购企业审计风险的评价，包括它的环境风险、经营风险、管理风险、财务风险、这些风险的评估，是审计人员确定企业持续经营能力、有效利用内控评价结果，合理选择测试性质、时间与范围，充分利用分析性测试，科学地把握审计质量并且积极参与并购企业的并购过程，根据管理理论的发展及企业的具体情况，进行审计技术的不断调整和完善，运用电脑技术使风险的评估工作程序化，以保证审计的质量和效率。

浅析企业集团并购财务决策与风险 篇12

一、重新认识企业集团并购

企业集团本质的认识:企业集团作为一种高级的经济组织形式, 在理论和实现生活中并不多见。有的也只是在电视上或报纸上听到看到过这么个概念, 因此, 可能很多人对其认识不是很深。在此有必要对企业集团本质进行重新的认识。

企业集团的本质归纳起来具有以下特征: (1) 是企业集团最大的优势体现为资源的聚集整合性与管理的协同性。如果多个法人联合体能够产生“1+1+1>3的整合协同效应的话, 我们便可以认为它具备了本质意义上的企业集团的首要特征, 否则就不过是一个徒有虚名的形式而已。 (2) 是要达成资源整合与管理协同效应, 母公司, 子公司以及其他成员企业彼此间必须遵循集团一体化的统一规范, 实现协调有序的运行。 (3) 是要使这种统一规范为各成员企业自觉而能动地遵循, 就必须使所确立的规范既有利于实现集团整体利益最大化目标, 同时也有利于实现成员企业个体利益最大化目标。 (4) 是为了达成上述目的, 作为管理总部的母公司必须能够充分发挥主导功能, 并通过集团组织章程, 发展战略, 管理政策, 管理制度等的制定, 为集团整体及其成员企业的协调有序运行确立行为的规范与准则。

二、企业集团并购的财务决策

当并购目标确定后, 如何找寻合适的并购对象, 成为并购实施阶段最为关键的一环。为了保障并购目标的达成, 并为实际的并购活动提供可资操作的指引性方针, 管理总部必须对选择目标公司的标准, 即并购标准做出具体的规定, 以使总部授权负责并购事宜的机构或部门, 能够在此标准下搜寻与识别条件合格的目标公司, 并在权责范围内对各种可能的并购机会做出能动的判断。

1.目标公司搜寻与抉择的战略符合性标准

并购标准不止是限于财务性的, 数量性的指标, 如用财务指标表示的并购规模的上限或可容忍的并购价格范围;是目标公司股权的整体收购, 还是仅收购部分股权以组成合资企业等, 更包括诸多非财务的, 质量性指标, 如并购对象必须能够与集团在生产、销售、技术等方面存在着广泛的协同互补基础等。在内容上, 针对具体的并购对象或不同的并购动机也有着不同的考虑, 而没有统一固定的模式。但其中可以肯定的一点是, 并购标准的制定, 必须能切实反映出企业集团战略目标的方向, 而且依此标准所搜寻到的目标公司也最符合企业集团战略发展的需要。

2.目标公司搜寻与抉择的财务标准

在并购财务标准的制定上, 除了强调遵循并购目标外, 还应该结合集团自身的财务资源能力与管理控制能力而对目标公司并购的价格标准做出限定。这包括两个方面的涵义:一是目标公司的规模标准, 如目标公司价值须在3000到5000万元之间, 这取决于并购后总部管理控制能力的有效性;二是目标公司的并购价格上限, 如支付的并购价格最高不能超过6000万元, 它与企业集团财务资源承荷或支持能力密切相关。无论是目标公司的规模标准或者是并购价格的可容忍限度, 要做出较为确切的判断, 必须借助对目标公司的价值评估来进行。在这一方面, 管理总部面临的最大困难便是以持续经营的观点选择恰当的方法, 对目标公司的价值做出合理的估测。

三、企业集团并购风险防范

当今时代的并购应是技术, 人员, 结构 (互补) , 管理、文化, 资金, 设备, 无形资产, 市场, 产品等的功能性重组, 而不是单纯地求大, 求多 (多元化) 、求名、求便宜, 产生“反共生效应”, 规模不经济, 力量分散, 集团集而不团, 团而不集, 管理不到位, 到处失控, 便宜买来的资产闲置没有用, 高级管理者或职工人心涣散, 商业秘密外泄, 营运成本急剧上升, 负担沉重等, 上述问题的出现, 在相当大程度上缘自于并购陷阱的存在。

1.信息错误陷阱及其防范

信息错误是中国企业实施并购面临的最主要的陷阱。在中国, 信息的取得是十分复杂和困难的, 就算千方百计得到了信息, 里面也有惊人的错误。为了规避信息错误的陷阱, 并购前, 企业集团必须投入必要的开支, 加大并购信息收集与分析力度, 同时, 在并购合同中签订对自身的“保证性条款”, 依此作为一旦“信息错误”的补救措施。保证条款是买卖双方从法律上界定被购企业资产的最主要内容, 也是卖方违约时买方权利的最主要保障, 目的是买卖双方都明确地知晓交易的标的为何物, 即其在法律上所定义的财务, 经营和资产范围, 所包含的权利和义务是什么。并购合同中应用最直接、合理、科学、专业和没有歧义的语言使买卖双方达成公识, 以减少今后的纠纷, 误解和矛盾。

2.经营不善陷阱及其防范

作为买方, 企业集团所购买的应当是一个能够运转的目标公司的整体业务, 而不仅仅是简单的资产总和。要做到这一点, 企业集团必须拥有强大的经营管理能力作为支持, 否则, 将可能跌入经营不善的陷阱, 如不能像管理原来的企业集团那样管理新的并购后的企业集团或目标公司;没有足够的现金开展随后的计划, 因为总有意想不到的开销, 如被购目标公司的种种或有负债等;不了解即将进入的市场中的竞争对手, 尤其是外资并购时不仅仅是要了解中国对手, 还要了解已经或将要进入该市场的外国对手;国际经济形势变化对原先经营计划的冲击;被购目标公司的职员将有关技术和市场的商业秘密外泄;被购目标公司的卫星厂或其他未并部门的同行竞业, 瓜分市场等。为此, 要求企业集团并购前不仅需要对自身的经营能力进行谨慎地考量, 还应当聘请有关专家对市场进行专项调研和提供管理咨询, 并对竞业方面做出适当的法律安排。

并购是一项高技术内涵的资本营运策略与手段, 操作得当, 所能获得的收益是十分巨大的, 但高收益的项目永远伴随着高风险。对于主并方的企业集团来讲, 必须不断提高自身的判断水准与风险防范能力。

以上论述是从财务战略管理的角度, 对企业集团在并购过程中应该如何进行决策, 如何对其进行风险防范等谈了自己的看法, 望能对企业集团实行并购战略提供一点参考。

参考文献

[1]张延波.高级财务管理.中央广播电视大学出版社, 2005.

[2]陈光亮.企业并购及其财务风险防范.现代商贸工业, 2007, (7) .

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[4]计丽娟.我国企业并购思考.合作经济与科技.2007, (11) .